integrasi pasar modal di uni eropa

8/10/2019 Integrasi Pasar Modal Di Uni Eropa

1/13

Proses Menuju EMU Terhadap Integrasi Pasar Modal di Kawasan Uni

Eropa

Oleh:

Arief Dwi Utama (2011110053)

ABSTRAK

Integrasi ekonomi Uni Eropa berawal dari terbentuknya komunitas

peruasaan batu bara dan baja. Economic and Monetary Union (EMU)

merupakan langkah besar dalam integrasi ekonomi Uni Eropa.

Terdapat 3 tahap dalam proses pengenalan EMU. Proses menuju EMU

tersebut membuat pasar keuangan di negara-negara Uni Eropa

terintegrasi, salah satunya terjadi integrasi pasar modal. Adanya proses

menuju EMU dapat mengurangi exchange risk volatility. Adanya proses

menuju EMU, terdapat 2 efek yang akan mempengaruhi dalam

pemilihan portofolio yaitu efek dari resiko mata uang dan Investment

Barriers.

Keywords : integrasi regional, pasar saham, EMU.

1. Pendahuluan

Integrasi regional pada umumnya diawali dengan tujuan ekonomi. Salah satu

contoh integrasi regional dengan tujuan ekonomi adalah Uni Eropa. Tujuan Uni

Eropa melakukan integrasi adalah untuk meningkatkan daya saing yang baik dan

kuat bagi setiap negara anggota. Integrasi ekonomi Uni Eropa berawal dari

terbentuknya komunitas peruasaan batu bara dan baja. Lalu integrasi ekonomi

tersebut berlanjut dengan memperluas kerja sama untuk menyatukan ekonomi dan

politik negara-negara Uni Eropa.

Saat ini Uni Eropa sedang berada pada di tingkat integrasi penyatuan ekonomi

dan moneter menurut European Commission. Economic and Monetary Union(EMU)


2/13

merupakan langkah besar dalam integrasi ekonomi Uni Eropa. Proses pembuatan

euro membutuhkan proses yang panjang, hal tersebut merupakan bagian dari sejara

Uni Eropa, dan euro merupakan salah stau prestasi utama yang dicapai dari

Integrasi Ekonomi di Uni Eropa.

Terdapat 3 tahap dalam proses pengenalan EMU. Tahap pertama,

membebaskan pergerakan arus modal di negara-negaa Uni Eropa. Tahap kedua,

konvergensi kebijakan ekonomi Negara Anggota dan penguatan kerjasama antara

bank sentral negara anggota. Tahap ketiga, merupakan pengenalan bertahap euro

sebagai mata uang tunggal dan penerapan kebijakan moneter. Proses menuju EMU

tersebut membuat pasar keuangan di negara-negara Uni Eropa terintegrasi, salah

satunya terjadi integrasi pasar modal (Jappeli and Pagano,2001).

Hal tersebut menimbulkan masalah yang ingin diangkat: Apakah adanya proses

menuju EMU menyebabkan pasar modal di Uni Eropa semakin terintegrasi ?

Dengan cara apa proses menuju EMU dapat mempengaruhi integrasi pasar modal ?

Dalam studi literatur ini akan membahas tentang proses menuju EMU di Uni Eropa

akan mempengaruhi integrasi pasar modal di Uni Eropa.

2. Integrasi Ekonomi di Uni Eropa

Integrasi ekonomi Uni Eropa berawal dari terbentuknya komunitas perusahaan

batu bara dan baja di Eropa pada tahun 1951 oleh enam negara yaitu belgia,

perancis, jerman, itali, luksemburg, dan Belanda. Setelah sukses membentuk

komunitas batu bara dan baja tersebut, keenam negara tersebut memperluas kerja

sama untuk menyatukan ekonomi dan politik negara-negara eropa pada tahun 1957

dengan menandatangani Treaty of Rome. Perjanjian tersebut berisi tentang

perdagangan bebas barang dan jasa yang melintasi perbatasan di keenam negara

tersebut. Lalu pada tahun 1968 Uni Eropa membuat perjanjian tentang penghapusan

bea masuk atas barang impor di negara anggota Uni Eropa, yang memungkinkan

perdagangan bebas untuk pertama kalinya. Mereka juga menghapus bea masuk

impor untuk negara-negara diluar uni eropa.


3/13

Pada KTT di Den Haag pada bulan Desember 1969, para kepala negara dan

pemerintahan di Eropa membuat tujuan baru dari integrasi di Eropa, yaitu

menciptakan Economic and Moonetary Union (EMU). Periode 1970-an merupakan

awal Uni Eropa untuk membentuk serikat ekonomi dan moneter dengan

merencanakan mata uang tuggal di Uni Eropa. Pada bulan Maret tahun 1971 Komisi

Uni Eropa memberikan persetujuan mereka untuk pengenalan EMU dalam beberapa

tahap. Tahap pertama, yang melibatkan penyempitan margin fluktuasi mata uang.

Runtuhnya sistem Bretton Woods dan keputusan Pemerintah AS untuk menganut

sistem mata uang Float Exchange rate pada dolar pada bulan Agustus 1971

menghasilkan gelombang ketidakstabilan di bursa luar negeri yang menjadi

persoalan penting antara mata uang di Eropa.

Runtuhnya sistem Bretton-woods memaksa Proyek EMU berhenti sementara.

Pada tahun 1972 komisi eropa berusaha untuk memberikan momentum untuk

integrasi moneter di Eropa dengan menciptakan mekanisme Floating Exchange rate

untuk setiap mata uang dan fluksuasi margin yang kecil terhadap dollar di anggota

Uni Eropa pada saat itu. Namun mekanisme kebijakan tersebut gagal karena

terkena dampak dari krisis minyak yang terjadi. Pada januari 1973 Denmark,

Irlandia, dan UK bergabung kedalam Uni Eropa. Tahun 1974 para pemimpin Uni

Eropa mendirikan European Regional Development Fund. Tujuannya adalah untuk

memberikan bantuan dana kepada daerah-daerah kurang berkembang seperti

memperbaiki jalan dan komunikasi agar dapat menarik investasi dan menciptakan

lapangan pekerjaan.

Upaya untuk membangun area stabilitas moneter diperbarui pada tahun 1979,

dengan penciptaan European Monetary System (EMS), yang didasarkan pada

konsep tetap seperti pada tahun 1972, tetapi dengan nilai tukar yang disesuaikan.

Mata uang semua negara anggota berpartisipasi dalam mekanisme nilai tukar,

kecuali Inggris. Selama periode sepuluh tahun, EMS berbuat banyak untuk

mengurangi volatilitas nilai tukar. Hal ini dikarenakan fleksibilitas dari sistem

dikombinasikan dengan tekad politik untuk membawa konvergensi ekonomi,

mencapai stabilitas mata uang yang berkelanjutan.


4/13

Pada tahun 1981 yunani bergabung menjadi anggota Uni Eropa. Setelah itu

pada tahun 1986 spanyol dan portugal mengikuti jejak yunani menjadi anggota Uni

Eropa. Tahun 1986 menciptakan UU Single European dengan program enam

tahun untuk menghilangkan bea impor barang agar perdagangan dapat mengalir

bebas, UU tersebut dibuat karena adanya kendala utama berupa perbedaan dalam

peraturan di setiap negara sehingga perdagangan tidak mengalir bebas.

Keputusan untuk membentuk Uni Ekonomi dan Moneter diambil oleh Dewan

Eropa di kota Belanda Maastricht pada bulan Desember 1991, dan kemudian

diabadikan dalam Perjanjian tentang Uni Eropa (Traktat Maastricht). Pada tahun

1992 dibuatnya perjanjian Maastricht, perjanjian ini menetapkan aturan yang jelas

tentang mata uang tunggal di masa depan dan tonggak utama dalam mencapai

European and Monetary Union di Uni Eropa. Lalu dalam perjanjian tersebut juga

memuat kebijakan luar negeri serta keamanan dan kerjasama yang lebih erat di Uni

Eropa. Pada januari 1993 ada 4 ketetapan mengenai pasar tunggal di Uni Eropa

yaitu pergerakan pasar bebas barang, jasa, orang dan uang. Lalu lebih dari 200

undang-undang telah disepakati sejak tahun 1986 meliputi kebijakan pajak,

peraturan bisnis dan hambatan lain. Pada tahun 1995 Austria, Finlanddia, dan

Swedia bergabung menjadi anggota Uni Eropa. Pada tahun itu juga dibuat perjanjian

Schengen yang berlaku di tujuh negara yaitu belgia, jerman, spanyol, perancis,

luksemburg, belanda, dan Jerman. Perjanjian tersebut memuat kebebasan

melakukan perjalanan ke setiap negara tersebut oleh negara tersebut tanpa kena

biaya visa.

Pada tahun 1999 Euro diperkenalkan di 11 negara untuk transaksi komersial dan

finansial saja. Negara-negara euro adalah Belgia, Jerman, Yunani, Spanyol, Prancis,

Irlandia, Italia, Luksemburg, Belanda, Austria, Portugal dan Finlandia. Denmark,

Swedia dan Inggris memutuskan tidak menggunakan mata uang euro untuk

sementara waktu.

3. Econom ic an Monetary Union

Menurut European Commission(EC), Economic and Monetary Union(EMU) adalah

bagian dari proses integrasi ekonomi. Negara merdeka dapat mengintegrasikan


5/13

ekonomi mereka untuk berbagai tingkat untuk mencapai manfaat ukuran, seperti

efisiensi internal yang lebih besar dan lebih tahan terhadap faktor eksternal. Terdapat

tingkat integrasi ekonomi yang dapat dibagi menjadi enam langkah :

- Kawasan perdagangan preferensial (dengan tarif berkurang kebiasaan antar negara

tertentu)

- Kawasan perdagangan bebas (tanpa tarif internal pada beberapa atau semua

barang antara negara-negara peserta)

- Serikat pabean (dengan tarif yang sama eksternal bea cukai untuk negara-negara

ketiga dan kebijakan perdagangan umum)

- Pasar tunggal (dengan peraturan produk umum dan pergerakan bebas barang,

modal, tenaga kerja dan jasa)

- Penyatuan ekonomi dan moneter (pasar tunggal dengan mata uang bersama dan

kebijakan moneter)

- Integrasi ekonomi lengkap (semua kebijakan ekonomi di atas ditambah harmonisasi

fiskal dan lainnya).

Saat ini, Uni Eropa sedang berada pada langkah kelima dari tingkat integrasi

ekonomi tersebut. Proses pembuatan euro membutuhkan proses yang panjang, hal

tersebut merupakan bagian dari sejara Uni Eropa, dan euro merupakan salah stau

prestasi utama yang dicapai dari Integrasi Ekonomi di Uni Eropa. Economic and

Monetary Union (EMU) merupakan langkah besar dalam integrasi ekonomi Uni Eropa.

Hal tersebut melibatkan koordinasi kebijakan ekonomi dan fiskal, kebijakan moneter

yang umum, dan mata uang bersama yaitu euro. Sementara ke-28 negara anggota Uni

Eropa mengambil bagian dalam serikat ekonomi, beberapa negara telah mengambil

integrasi lebih lanjut dan mengadopsi euro.

Keputusan untuk membentuk Economic and Monetary Union (EMU) diambil oleh

Dewan Eropa di kota Belanda Maastricht pada bulan Desember 1991, dan kemudian

diabadikan dalam Perjanjian Maastricht. EMU mengambil satu langkah lebih lanjut

dalam prosesnya integrasi ekonomi, yang dimulai pada tahun 1957 ketika didirikan.

Menurut EC, integrasi ekonomi membawa manfaat yang lebih besar, efisiensi internal

dan ketahanan terhadap perekonomian Uni Eropa secara keseluruhan dan bagi

ekonomi negara-negara anggota individu. Hal ini nantinya menawarkan kesempatan

bagi stabilitas ekonomi, pertumbuhan yang lebih tinggi dan menignkatnya lapakan

pekerjaan di Uni Eropa. Dalam hal ini, menurut EC, pengertian EMU berarti: adanya


6/13

koordinasi pembuatan kebijakan ekonomi di negara-negara anggota; lalu koordinasi

kebijakan fiskal melalui batas utang pemerintah dan defisit anggaran pemerintah; lalu

kebijakan moneter independen yang dijalankan oleh European Central Bank(ECB), dan

menerapkan mata uang tunggal.

Seperti dikutip dari EC, dalam EMU tidak ada lembaga tunggal yang bertanggung jawab

untuk kebijakan ekonomi. Sebaliknya, tanggung jawab dibagi antara negara-negara

anggota dan lembaga Uni Eropa. Aktor utama dalam EMU adalah:

- The European Council- menetapkan orientasi kebijakan utama.

- The Council of the EU - Koordinator pembuatan kebijakan ekonomi Uni Eropa dan

memutuskan apakah suatu Negara Anggota dapat mengadopsi euro.

- The 'Eurogroup'- mengkoordinasikan kebijakan yang menjadi kepentingan bersama

untuk negara anggota euro-area.

- Negara-negara Anggota - menetapkan anggaran nasional mereka dalam batas yang

disepakati untuk defisit dan utang, dan menetapkan kebijakan struktural mereka

sendiri yang melibatkan tenaga kerja, pensiun, dan pasar modal.

- The European Commission- memonitor kinerja dan kepatuhan.

- European Central Bank (ECB) - menetapkan kebijakan moneter, dengan tujuan

utama yaitu stabilitas harga.

- The European Parliament - berbagi tugas merumuskan undang-undang dengan

Dewan, dan mata pelajaran tata kelola ekonomi untuk pengawasan demokratis

khususnya melalui Dialog Ekonomi baru.

Dalam Perjanjian Maastricht terdapat tiga tahap dalam proses memperkenalkan EMU:

- Tahap pertama (dari 1 Juli 1990 sampai dengan 31 Desember 1993): pergerakan

bebas modal antara Negara-negara Anggota.

- Tahap kedua (dari tanggal 1 Januari 1994 sampai dengan 31 Desember 1998)

merupakan konvergensi kebijakan ekonomi Negara Anggota dan penguatan

kerjasama antara bank sentral negara anggota. Koordinasi kebijakan moneter

dilembagakan oleh pembentukan Institut Moneter Eropa (EMI), yang bertugas untuk

memperkuat kerjasama antara bank sentral nasional dan untuk melaksanakan

persiapan yang diperlukan untuk pengenalan mata uang tunggal.


7/13

- Tahap ketiga(berlangsung sejak 1 Januari 1999) merupakan pengenalan bertahap

euro sebagai mata uang tunggal negara-negara anggota dan pelaksanaan kebijakan

moneter umum di bawah naungan ECB.

Dua tahap pertama dari EMU telah berakhir. saat ini telah berlangsung tahap ketiga

dari proses terbentuknya EMU. Pada prinsipnya, semua Negara Anggota Uni Eropa

harus bergabung tahap akhir ini, dengan demikan negara anggota Uni Eropa diharapkan

mengadopsi mata euang euro, seperti tertuang dalam perjanjian Maastricht. Namun,

beberapa negara anggota belum memenuhi kriteria untuk mengadopsi mata uang euro.

Saat ini, 17 dari 27 negara anggota telah bergabung tahap ketiga dari EMU dan

otomatis negara tersebut memiliki euro sebagai mata uang tunggal.

Pada tahap pertama dari pengenalan EMU memungkinkan bebasnya aliran modal

antara negara-negara anggota, hal ini memungkinkan untuk investor-investor di Uni

Eropa dengan mudah memiliki aset di negara-negara yang tergabung dalam Uni Eropa.

Berkurangnya hambatan tersebut membuat Pasar modal di Uni Eropa terintegrasi. Hal

ini didukung dari beberapa penelitian yang menyatakan bahwa bebasnya aliran modal di

Uni Eropa dapat berdampak pada pasar modal yang semakin terintegrasi. Selain itu

terdapat faktor lain dari proses EMU yang menyebabkan pasar modal di Eropa semakin

terintegrasi.

4. Intergrasi Pasar Modal di Uni Eropa

Seperti yang dibahas sebelumnya bahwa adanya proses menuju EMU di Uni Eropa

dapat menyebabkan integrasi pasar modal di Uni Eropa. Makalah yang ditululis

Fratzscher (2002) membahas proses integrasi pasar saham Eropa sejak 1980-an.

Fokus utamanya adalah pada peran dari proses adanya EMU, dan secara khusus,

perubahan volatilitas nilai tukar, telah bermain dalam proses integrasi keuangan. Metode

yang digunakan untuk menganalisis adalah model GARCH trivariate dengan

menggunakan data kondisi uncovered interest rate paritydan expected return dari pasar

saham di 16 negara untuk mengukur integrasi keuangan.

16 negara tersebut terdiri dari 9 negara yang tergabung dalam euro-zone, 3 negara

yang tidak bergabung dalam euro-zone namun termasuk kedalam Uni Eropa, dan 5

negara diluar dari anggota Uni Eropa. Dalam paper tersebut menemukan tiga hasil

utama: pertama, pasar saham Eropa telah menjadi sangat terintegrasi hanya sejak


8/13

tahun 1996. Kedua, pasar saham Uni Eropa telah mengambil alih dari Amerika Serikat

sebagai pasar yang dominan di Eropa. Ketiga, adanya proses EMU berkontribusi dalam

integrasi pasar saham di Eropa, hal ini dikarenakan proses menuju EMU dapat

mengurangi Exchange rate uncertainty melalui pengaturan inflasi dan tingkat suku

bunga.

Fratzscher menuliskan bahwa exchange rate memiliki peran penting dalam proses

integrasi keuangan di Eropa. Adanya ketidakpastian exchange rate dapat berfungsi

sebagai alat untuk membuat segmentasi pasar. Volatilitas yang berlebih dan

ketidakpastian exchange rateakan meningkatkan biaya untuk lindung nilai bagi investor

dalam menyimpan aset. Dari hasil yang diperoleh, bahwa tingginya volatilitas exchange

rate dapat mempengaruhi terhadap rendahnya tingkat integrasi. Fratzscher juga

menyebutkan bahwa adanya proses integrasi menuju EMU dapat mengurangi exchange

rate volatilty karena adanya penyatuan mata uang menjadi euro, sehingga dapat

meningkatkan integrasi pasar saham di Uni Eropa. Hal ini terbukti dengan meningkatnya

integrasi dalam euro area sejak pengumuman anggota dari euro-zone pada mei 1998.

Kim, Moshirian, and Wu (2005) juga mengungkapkan bahwa integrasi pasar saham di

Uni Eropa meningkat pesat dalam 2 tahun menjelan peluncuran resmi euro.

Penelitian lain dilakukan oleh Bttner dan Hayo (2009) untuk menganalisis faktor

yang menentukan integrasi pasar modal antara Negara di Uni Eropa periode 1999-2007.

Bttner dan Hayo mengelompokkan data negara menjadi 3 kelompok yaitu, euro-zone

(EMU), Anggota lama Uni Eropa namun tidak menggunakan mata uang euro (OMS),

dan Anggota baru dari Uni Eropa (NMS). Analisis yang digunakan adalah Metode model

DCC-MGARCH untuk menemukan kondisi korelasi antar pasar saham di Eropa yang

dijelaskan melalui interest rate spreads, exchange rate risk, market capitalisation, and

Business cycle synchronisation. Hasilnya, Buttner menemukan arah yang signifikan

menuju arah yang lebih terintegrasi di pasar saham. Arah tersebut terdapat dalam

integrasi antara negara-negara anggota lama (OMS) dan baru (NMS), serta antara

kawasan euro-zone (EMU) dan OMS.

Bttner dan Hayo juga menuliskan bahwa risiko nilai tukar dapat menekan integrasi

pasar saham antara negara-negara anggota Uni Eropa tua dan peserta di kawasan

euro. Tidak adanya risiko nilai tukar mata uang asing di kawasan euro mengarah ke


9/13

integrasi pasar modal yang lebih tinggi. Hasil ini menunjukkan bahwa adopsi euro oleh

negara-negara anggota Uni Eropa yang masih berada di luar kawasan euro akan

mendorong integrasi pasar keuangan.

Bttner dan Hayo juga menggunakan pendekatan time maturity dan kedalaman

pasar modal dengan memasukkan kapitalisasi pasar relatif dan absolut di pasar modal.

Hasilnya, indikator ini mengerahkan dampak positif pada integrasi pasar, hasil tersebut

menandakan bahwa pendalaman pasar keuangan (terutama di negara-negara anggota

baru) akan meningkatkan korelasi pasar modal di masa yang akan datang. Menurut

Bttner dan Hayo sinkronisasi siklus bisnis tidak memainkan peran utama dalam

menjelaskan integrasi pasar saham.

Penelitian Fratzscher (2002) dan Bttner & Hayo (2009) memiliki hasil yang kurang

lebih sama, yaitu proses menuju EMU dapat meningkatkan integrasi pasar modal di Uni

Eropa dengan beberapa faktor. Penelitian Fratzscher melihat adanya proses menuju

EMU dapat mengurangi exchange risk volatility sehingga dapat meningkatkan integrasi

pasar modal. Faktor lain yang dapat meningkatkan integrasi pasar modal dalam proses

menuju EMU menurut Bttner & Hayo ialah kedalaman pasar saham. Lalu Hardouvelis,

Malliaropulos, dan Priestley (2001) juga mengkaji proses menuju EMU dan hadirnya

mata uang tunggal dapat menyebabkan peninkatan integrasi pasar saham melalui

pengurangan hambatan investasi.

Hardouvelis, Malliaropulos, dan Priestley berargumen bahwa akibat utama dari

adanya mata uang tunggal di eropa menybabkan menurunkan hambatan langsung dan

tidak langsung terhadap komposisi portofolio mata uang investor. Dalam konteks model

partial integration, pengurangan dari hambatan investor untuk berinvestasi membawa

untuk meningkatkan memegang saham dalam lintas batas antar negara di Eropa. Untuk

beberapa negara, integrasi pasar saham diharapkan lebih tinggi, tingginya ekspektasi

tersebut untuk negara yang bergabung EMU. Hal tersebut dikarenakan pembatasan

memegang aset asing menjadi kurang ketat.

Hardouvelis, Malliaropulos, dan Priestley menemukan di tahun 90an tingkat integrasi

di pasar dalam negeri dengan pasar di Uni Eropa memiliki hubungan yang negatif dari

waktu ke waktu dengan menggunakan tingkat suku bunga yang berbeda di masa yang

akan datang. ketika perbedaan tingkat suku bunga yang berbeda itu mengerucut di

tahun 1997 dan 1998, pasar di Uni Eropa menuju ke pasar yang terintegrasi penuh, hal


10/13

ini menyebabkan expected return yang diharapkan semakin ditentukan oleh melebarnya

resiko pasar uni eropa dan mengurangi resiko yang ada di pasar dalam negeri.

Adanya mata uang tunggal juga dapat menurunkan intra-european currency risk.

resiko mata uang menyebabkan investor - investor untuk memegang portofolio yang

berbeda sebagai lindung nilai dari uang yang mereka simpan. dalam paper

menyebutkan bahwa resiko mata uang berkontribusi secara signifikan dari total resiko

dan volatilitas relatif lebar. oleh karena itu, penghapusan resiko mata uang melalui

pengenalan dari mata uang tunggal akan mengurangi premi volatilitas asset di Eropa.

Pentingnya EMU dapat mempengaruhi untuk alokasi aset dan harga aset di Eropa,

hal tersebut harus terkait dengan perbedaan dalam kesempatan dalam berinvestasi dan

penyimpangan dari PPP (Purchasing power parity) di seluruh negara Eropa. Sebelum

terbentuknya EMU, hambatan investasi dicegah oleh investor dengan memegang aset

portofolio dengan resiko yang sama. EMU memiliki dampak penting pada permintaan

aset internasional sehingga meningkatkan kesempatan untuk berinvestasi di negara-

negara Uni Eropa, karena proses menuju EMU dapat mengurangi hambatan yang ada

untuk investasi di negara Uni Eropa. Adanya proses menuju EMU, terdapat 2 efek yang

akan mempengaruhi dalam pemilihan portofolio yaitu efek dari resiko mata uang dan

Investment Barriers.

- Efek dari currency risk

perubahan real exchange ratemempengaruhi biaya investasi investor nasional,

sehingga ekspektasi pendapatan yang dihasilkan dari real asset tidak berbeda di

berbagai negara, nantinya investor akan ingin memegang portofolio aset yang

berbeda di seluruh negara untuk lindung nilai terhadap resiko mata uang.

- Efek dari investment barriers

Seperti dikutip dari Hardouvelis, Malliaropulos, dan Priestley dampak dari

hambatan untuk investasi internasional pada permintaan aset dijelaskan dalam

model integrasi parsial oleh black (1974), Stulz (1981), Errunza dan Losq (1985),

Eun dan Janakiramanan (1986) dan Cooper dan Kaplanis (2000).

Black (1974) dan Stulz (1981) mempelajari hambatan investasi dalam bentuk

tarif pajak proporsional atas kepemilikan aset asing. Cooper dan Kaplanis (2000)


11/13

mengembangkan model dari Stulz. Mereka menunjukkan bahwa jika investor asing

tidak akan memilih beberapa aset domestik dari portofolio mereka karena biaya

diversifikasi internasional, investor asing mengharapkan return tinggi dari aset

domestik yang ditentukan oleh biaya premi untuk menghadapi resiko indeks pasar

global dan premi resiko dari faktor lainnya. Eun dan Janakiramanan (1986)

mempelajari pengaruh penghalang dalam bentuk pembatasan kepemilikan: investor

domestik dibatasi untuk memiliki batas maksimum sekuritas asing.

Hardouvelis, Malliaropulos, dan Priestley menjelaskan bahwa model integrasi

parsial yang dijelaskan di atas sesuai dengan fenomena yang terjadi di Eropa tahun

1990-an. Berkurangnya hambatan untuk modal secara bertahap diangkat di Eropa

pada tahun 1990-an sebagai bagian dari proses yang lebih lanjut dari integrasi

ekonomi dan moneter di EU, sehingga hambatan investasi bagi investor-investor di

Uni Eropa menurun. Munculnya euro hampir menghilangkan semua pembatasan

yang tersisa pada kepemilikan modal intra-Eropa, seperti pembatasan pada

komposisi mata uang dari dana pensiun dan perusahaan asuransi.

Sudah ada bukti yang konsisten dengan pandangan bahwa pengenalan mata uang

tunggal telah menyebabkan peningkatan yang substansial dalam kepemilikan aset luar

negeri di Uni Eropa (Hardouvelis et al, 2001). Seperti di kutip dari Hardouvelis,

Malliaropulos, dan Priestley (2001), Danthine et al. (2000) melaporkan bahwa

kepemilikan saham asing dari dana investasi Jerman yang sebagai bagian dari total aset

meningkat, yang awalnya kurang dari 4% pada tahun 1990 menjadi lebih dari 20% pada

tahun 1998. Demikian menurut data dari Intersec Research, dana pensiun Eropa

meningkatkan pangsa modal asing mereka dari 12% dari total aset pada tahun 1994

menjadi 19% di 1999, hal ini berbeda dengan kepemilikan domestik hanya 14%.

Hardouvelis, Malliaropulos, dan Priestley berpendapat bahwa efek dari proses

menuju EMU pada integrasi pasar saham adalah proses bertahap dan bukan suatu

acara yang hanya sebagai kejutan sejak penciptaan euro, tetapi secara lanjut sudah

direncanakan dari awal 1990-an, setidaknya sejak Februari 1992, ketika perjanjian

Maastricht ditandatangani.

Aslanidis & Savva (2010) mengukur tingkat integrasi pasar modal di antara 5 negara

(hungary, czech republic, slovakia, slovenia, and poland) yang baru bergabung kedalam


12/13

Uni Eropa dengan euro-zone. Aslanidis & Savva menggunakan metodelogi STCC-

GARCH untuk menganalisis tingkat pergerakan bersama antara pasar saham di 5

negara tersebut dan erurozone dari tahun 1997-2008. Hasil menunjukan bahwa

terdapat korelasi integrasi antara pasar saham Republik Ceko, slovenia dan polandia

terhadap pasar saham di eurozone secara substansial dari tahun 1997-2008.

Peningkatan ini didorong oleh perkembangan di Uni Eropa dan bukan dikarenakan

fenomena integrasi keuangan yang terjadi di seluruh dunia. Nektarios & savva juga

menemukan bahwa untuk pasar saham negara Hungaria dan Slovakia memiliki korelasi

yang rendah terhadap pasar saham di eurozone.

Hasil ini merupakan langkah penting untuk menyelidiki lebih lanjut proses integrasi

keuangan negara Eropa Timur. Dalam penelitian masa yang akan datang akan menarik

untuk mengidentifikasi faktor-faktor tertentu yang mendorong proses integrasi pasar

saham di negara-negara tersebut.

5. Kesimpulan.

Berdasarkan pada penjelasan diatas, maka dapat di ambil kesimpulan:

- Proses menuju EMU pada integrasi pasar saham di Uni Eropa adalah proses

bertahap sejak penciptaan euro, tetapi secara lanjut sudah direncanakan dari awal

1990-an, setidaknya sejak Februari 1992, ketika perjanjian Maastricht

ditandatangani.

- Proses menuju EMU dapat meningkatkan integrasi pasar modal di Uni Eropa.

Adanya proses menuju EMU dapat mengurangi exchange risk volatility sehingga

dapat meningkatkan integrasi pasar modal, hal tersebut dikarenakan bebasnya

pergerakan modal di negara Uni Eropa.

- Adanya proses menuju EMU, terdapat 2 efek yang akan mempengaruhi dalam

pemilihan portofolio yaitu efek dari resiko mata uang dan Investment Barriers.

- Integrasi pasar modal juga terjadi di pasar modal negara-negara yang baru

bergabung menjadi Uni Eropa. Pasar saham negara tersebut memiliki hubungan

substansial terhadap pasar saham eurozone.


13/13

Daftar Pustaka

Baele, L., Ferrando, A., Hrdahl, P., Krylova, E., & Monnet, C. (2004). Measuring Financial Integration in

The Euro Area. OCCASIONAL PAPER SERIES.

Bttner, D., & Hayo, B. (2009). Determinants of European Stock Market Integration.Joint DiscussionPaper Series in Economics.

Economic and Monetary Union (EMU). (2014, 10 20). Retrieved from European Central Bank:

https://www.ecb.europa.eu/ecb/history/emu/html/index.en.html

Economic and Monetary Union. (2014, 10 20). Retrieved from ECONOMIC AND FINANCIAL AFFAIRS:

http://ec.europa.eu/economy_finance/euro/emu/index_en.htm

Fratzscher, M. (2002). Financial market integration in Europe: on the effects of EMU on stock markets.

International Journal of Finance & Economics, 165-193.

Giannetti, M., Guiso, L., Jappelli, T., Padula, M., & Pagano, M. (2002). Financial Market Integration,

Corporate Financing and Economic Growth. European Economy.

Hardouvelis, G. A., Malliaropulos, D., & Priestley, R. (2001). EMU and European Stock Market

Integration. SSRN Working Paper.

Jappelli, T., & Pagano, M. (2008). FINANCIAL MARKET INTEGRATION UNDER EMU. Economic an Financial

Affairs.

Kim, S.-J., Moshirian, F., & Wu, E. (2005). Dynamic stock market integration driven by the European

Monetary Union: An Empirical analysis.Journal of Banking and Finance, 24752502.

Savva, C. S., & Aslanidis, N. (2010). Stock market integration between new EU member. Empir Econ, 337-

351.

Towards a single currency: a brief history of EMU. (014, 10 20). Retrieved from Europa: Summaries of EU

legilation:

http://europa.eu/legislation_summaries/economic_and_monetary_affairs/introducing_euro_pr

actical_aspects/l25007_en.htm

Trenca, I., & Dezsi, E. (2013). CONNECTIONS BETWEEN THE EUROPEAN STOCK MARKETS. Review of

Economic Studies and Research Virgil Madgearu, 151-171.

integrasi pasar modal di uni eropa

Documents