perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id analisis kinerja .../analisis...perpustakaan.uns.ac.id...
TRANSCRIPT
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ANALISIS KINERJA OPERASIONAL PERUSAHAAN SEBELUM DAN
SESUDAH RIGHT ISSUE PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG
TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
Diajukan untuk Melengkapi Tugas-tugas dan Memenuhi Syarat-syarat untuk
Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret
OLEH :
JUNITA ANGGRAINI
NIM. F. 0206076
FAKULTAS EKONOMI JURUSAN MANAJEMEN
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA
2010
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
MOTTO
Orang yang pesimis melihat kesulitan
di setiap peluang. Sementara orang
yang optimis melihat peluang disetiap
kesulitan.
(Winston Churchill)
Jika Anda melihatnya dalam benak, Anda
akan menggegamnya di tangan
(Bob Proctor)
Cita – cita dan harapan terbesar akan
terwujud apabila kita mau berusaha
untuk mewujudkannya
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
HALAMAN PERSEMBAHAN
Karya ini kupersembahkan kepada:
1. Bapak dan Ibu ku tercinta
2. Adik, Nenek dan Keluarga ku
3. Teman- Teman FE
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
4. Almamaterku
KATA PENGANTAR
Assalamu’alaikum Wr. Wb
Alhamdulillahirobil’alamin. Segala puji dan rasa syukur yang tidak terhingga
kepada Allah SWT, karena atas limpahan rahmat dan hidayah-Nya, sehingga
akhirnya penulis dapat menyelesaikan skripsi dengan judul ”ANALISIS KINERJA
OPERASIONAL PERUSAHAAN SEBELUM DAN SESUDAH RIGHT ISSUE
PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK
INDONESIA”
Skripsi ini disusun guna melengkapi salah satu syarat untuk memperoleh gelar
Sarjana Ekonomi di Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. Penulis
menyadari bahwa keberhasilan penyusunan skripsi ini tidak lepas dari bantuan
berbagai pihak, baik bberupa moral maupun material, secara langsung maupun tidak
langsung. Oleh karena itu dengan segala kerendahan hati penulis menyampaikan
ungkapan terima kasih yang tulus kepada:
1. Prof. Dr. Bambang Sutopo, M.Com,Ak., selaku dekan Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret Surakarta.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
2. Dra. Endang Suhari, MSi, selaku ketua Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret Surakarta.
3. Reza Rahardian, SE, MSi, selaku ketua Jurusan Manajemen Fakultas
Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
4. Prof. Dr. Hartono, MS selaku pembimbing yang telah memberikan waktu dan
saran serta bimbingannya.
5. Bapak Ibu staf pengajar Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret
Surakarta, terima kasih atassegala bimbingan selama penulis menmpuh studi.
Penulis menyadari bahwa penulisan skripsi ini masih jauh dari sempurna, oleh
karenanya penulis mengharapkan saran dan kritik demi perbaikan ke depan.
Semoga skripsi ini dapat memberikan manfaat kepada penulis khususnya dan
umumnya kepada kita sekalian.
Akhirnya kepada semua pihak yang sudah membantu penulis selama
menjalani masa perkuliahan maupun selama penyusunan skripsi ini semoga
mendapatkan balasan dari Allah SWT.
Wassalamu’allaikum Wr. Wb.
Surakarta, Agustus 2010
Penulis
Junita Anggraini
Nim. F. 0206076
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
DAFTAR ISI
HALAMAN JUDUL................................................................................................ i
ABSTRAK............................................................................................................... ii
HALAMAN PERSETUJUAN................................................................................. iii
HALAMAN PENGESAHAN.................................................................................. iv
MOTTO.................................................................................................................... v
PERSEMBAHAN.................................................................................................... vi
KATA PENGANTAR............................................................................................. vii
DAFTAR ISI............................................................................................................ ix
DAFTAR TABEL.................................................................................................... xi
DAFTAR GAMBAR............................................................................................... xii
BAB I. PENDAHULUAN...................................................................................... 1
A. Latar Belakang......................................................................................... 1
B. Perumusan Masalah................................................................................. 7
C. Tujuan Penelitian..................................................................................... 8
D. Manfaat Penelitian................................................................................. 8
BAB II. LANDASAN TEORI................................................................................. 10
A. Tinjauan Pustaka.................................................................................... 10
B. Penelitian Terdahulu ............................................................................... 25
C. Model Penelitian..................................................................................... 30
D. Hipotesis................................................................................................. 31
BAB III. METODOLOGI PENELITIAN.............................................................. 33
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
A. Jenis Penelitian....................................................................................... 33
B. Periode Pengamatan................................................................................ 33
C. Populasi dan Sampel............................................................................... 33
D. Sumber Data............................................................................................ 34
E. Definisi Opersional dan Perhitungan....................................................... 34
F. Metode Analisis Data............................................................................... 36
BAB IV. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN.............................................. 40
A. Analisis Deskriptif................................................................................ 40
B. Pengujian Normalitas Data .................................................................. 43
C. Pengujian Hipotesis............................................................................... 44
D. Pembahasan............................................................................................. 48
BAB V. KESIMPULAN DAN SARAN................................................................. 51
A. Kesimpulan........................................................................................... 51
B. Keterbatasan.......................................................................................... 52
C. Saran....................................................................................................... 53
DAFTAR PUSTAKA
LAMPIRAN
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
DAFTAR TABEL
Tabel 1 Daftar Perusahaan Sample yang Melakukan
right issue Tahun 2000-2005 ................................................................. 41
Tabel 2 Statistik Deskriptif Operating Profit Margin........................................... 41
Tabel 3 Statistik Deskriptif Net Profit Margin ...................................................... 42
Tabel 4 Statistik Deskriptif Total Asset Turnover................................................. 42
Tabel 5 Statistik Deskriptif Return on Asset.......................................................... 42
Tabel 6 Hasil Uji Kolmogorov Smirnov................................................................. 43
Tabel 7 Hasil Pengujian OP M dengan Wilcoxon Signed Rank Test ……………. 44
Tabel 8 Hasil Pengujian NPM dengan Wilcoxon Signed Rank Test..................... 45
Tabel 9 Hasil Pengujian TAT dengan Wilcoxon Signed Rank Test...................... 46
Tabel 10 Hasil Pengujian ROA dengan Wilcoxon Signed Rank Test......,.............. 47
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
DAFTAR GAMBAR
Gambar 1 Kerangka Pemikiran ............................................................................ 30
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ABSTRAK
ANALISIS KINERJA OPERASIONAL PERUSAHAAN SEBELUM DAN
SESUDAH RIGHT ISSUE PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG
TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
JUNITA ANGGRAINI
NIM: F. 0206076
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui apakah terdapat perbedaan kinerja operasional (operating profit margin, net profit margin, total asset turnover, dan return on asset) perusahaan sebelum dan sesudah right issue pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode tahun 1998 hingga 2007. Sampel penelitian ini sebanyak 17 perusahaan manufaktur yang listing selama tahun 1998-2007. Tehnik yang digunakan dalam pemilihan sampel adalah purposive sampling. Teknik analisis data yang digunakan yaitu analisis uji beda. Berdasarkan hasil penelitian yang telah dilakukan maka diperoleh hasil yaitu: (1) Tidak ada perbedaan operating profit margin perusahaan sebelum dan sesudah right issue yang dibuktikan dengan nilai Z -,852 assym. Sig. (2-tailed) ,394. (2) Tidak ada perbedaan net profit margin perusahaan sebelum dan sesudah right issue yang dibuktikan dengan nilai Z -,071 assym. Sig. (2-tailed) ,934. (3) Tidak ada perbedaan total asset turnover perusahaan sebelum dan sesudah right issue yang dibuktikan dengan nilai Z -,686 assym. Sig. (2-tailed) ,492.. (4) Tidak ada perbedaan return on asset perusahaan sebelum dan sesudah right issue yang dibuktikan dengan nilai Z -,592 assym. Sig. (2-tailed) ,554. Kata Kunci: kinerja operasional, right issue, operating profit margin, net profit margin, total asset turover, return on asset.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ABSTRACT
ANALYSIS OF OPERATING PERFORMANCE ON FIRM BEFORE AND
AFTER RIGHT ISSUE I MANUFACTURE FIRMS THAT LISTED AT
INDONESIAN CAPITAL MARKET
JUNITA ANGGRAINI
NIM: F. 0206076
The purpose of this study was to examine if there is a different in operating performance (operating profit margin, net profit margin, total asset turnover, and return on asset) before and after right issue in manufacture firms, that listed in Indonesian Capital Market from 1998-2007. The sample in this study is 17 manufacture firms and listed from 1998-2007. Method in this sample is purposive sampling. And analysis method is different test analysis.
According to the result of the analysis there are: (1) there is not different Operating Profit Margin in firm before and after right issue that shown with Z value -0,852 assym Sig. (2-tailed) 0,394. (2) there is not different Net Profit Margin in firm before and after right issue that shown with Z value -,071 assym Sig. (2-tailed) 0,934. (3) there is not different Total Asset Turnover in firm before and after right issue that shown with Z value -,686 assym Sig. (2-tailed) 0,492. (4) there is not different Total Asset Turnover in firm before and after right issue that shown with Z value -,592 assym Sig. (2-tailed) 0,554 Key Word: Operating performance, right issue, operating profit margin, net profit margin, total asset turover,and return on asset.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
1
BAB I
PENDAHULUAN
A. LATAR BELAKANG
Pasar modal memiliki peranan yang besar yakni sebagai salah satu
pendukung gerak roda dunia bisnis. Penyelenggaraan pasar modal
mendorong percepatan aktivitas investasi yang sangat dibutuhkan oleh
sektor riil. Pasar modal juga memberikan alternatif investasi yang sangat
fleksibel bagi para investor. Sebagai salah satu alternatif investasi, investor
membutuhkan informasi yang relevan untuk mendukung keputusan
investasi.
Pengeluaran saham adalah salah satu bentuk tindakan perusahaan
dalam mendanai proyek, berinvestasi maupun membayar hutang perusahaan
yang jatuh tempo. Saham baru yang ditawarkan dengan berbagai macam
cara, diantaranya yaitu menjual langsung kepada pemegang saham yang
sudah ada, menjual kepada karyawan melalui Employee Stock Ownership
Plan (ESOP), menambah saham melalui deviden yang tidak dibagi (devident
reinvestment plan), menjual langsung kepada pembeli tunggal, secara privat
(privat placement), serta menawarkan kepada publik (Hartono, 2000).
Upaya perusahaan untuk menambah saham baru dilakukan dengan
proses penawaran perdana sahamnya kepada masyarakat umum, yang
disebut dengan go public. Dalam proses go public, sebelum saham
diperdagangkan di Bursa Efek terlebih dahulu saham perusahaan yang akan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
2
go public dijual di pasar perdana (primary market). Kegiatan yang dilakukan
dalam rangka penawaran umum penjualan sahamnya disebut IPO (Initial
Public Offerings). Selanjutnya saham dapat diperjualbelikan di bursa efek,
yang disebut pasar sekunder (secondary market).
Right Issue adalah instrumen derivatif yang berasal dari saham
(Tandelilin,2001:22). Right issue memberikan hak bagi pemegang saham
lama untuk membeli terlebih dahulu (preemptive right) saham baru pada
harga tertentu dalam waktu kurang dari 6 bulan (Samsul, 2006:844). Alasan
perusahaan melakukan right issue adalah untuk melindungi kepentingan
pemegang saham perusahaan, khususnya dalam melaksanakan hak
preemptive. Ini dilakukan agar pemegang saham lama tetap dapat
mempertahankan proporsi kepemilikan saham perusahaan sama seperti
sebelum SEO (Jogiyanto,1998)
Right issue pada hakikatnya merupakan hak memesan terlebih dahulu
yang diberikan kepada pemegang saham yang sudah ada untuk membeli
saham baru yang dikeluarkan emiten, umumnya saham baru tersebut
ditawarkan kepada pemegang saham yang sudah ada sesuai dengan proporsi
kepemilikannya dengan harga dibawah harga pasar, hal ini dilakukan
sebagai daya tarik agar pemegang saham lama mau membelinya
(Halim,2003) dalam Sunarto (2008).
Pengertian bukti right menurut BAPEPAM yaitu : “Bukti right atau
yang biasa dikenal dengan Bukti Hak Memesan Terlebih Dahulu (HMETD)
adalah hak yang melekat pada saham yang memungkinkan para pemegang
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
3
saham untuk membeli saham baru yang diterbitkan oleh perusahaan sebelum
saham – saham tersebut ditawarkan kepada pihak lain. Jika pemgang saham
tidak bermaksud untuk menggunakan haknya (membeli saham), maka bukti
right yang dimiliki dapat diperjualbelikan di bursa.
Mekanisme right issue dilakukan dengan menjual right kepada
pemegang saham lama untuk membeli ekuitas tambahan tersebut dengan
harga tertentu dan saat tertentu. Mekanisme ini dilakukan oleh perusahaan
yang kepemilikan sahamnya terkonsentrasi, dengan tujuan untuk melindungi
kepentingan pemegang saham lama agar dapat mempertahankan proporsi
kepemilikannya sama seperti sebelum penawaran ekuitas (Hartono, 2000).
Dari beberapa penelitian mengenai right issue yakni penelitian dari
Loughran dan Ritter (1995), menemukan perbedaan antara kinerja operasi
lima tahun sebelum dan sesudah SEO dimana untuk pengambilan sampelnya
menggunakan right issue yaitu adanya penurunan kinerja dalam jangka
panjang. Anehnya walau average return perusahaan yang melakukan SEO
hanya 7% per tahun sedangkan perusahaan yang tidak melakukan
penawaran rata-rata 15% per tahun., SEO tetap mendapat respon positif dari
investor. Apalagi jika investor menangkap bahwa dana yang diperoleh dari
hasil seasoned issue tersebut akan diinvestasikan pada kesempatan investasi
yang menguntungkan.
Loughran dan Ritter (1997), menguji kinerja operasional perusahaan
yang melakukan SEO di AS dari tahun 1979 sampai dengan 1989. Dimana
dalam penelitian ini tidak memasukkan perusahaan yang bergerak di bidang
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
4
keuangan. Hasilnya menunjukkan untuk rasio keuangan profit margin dan
Return On Asset mengalami penurunan selama 4 tahun setelah penawaran.
Penelitian Cai (1998) meneliti kinerja operasional perusahaan yang
melakukan right issue di Jepang. Hasil yang diperoleh menunjukkan bahwa
kinerja operasional perusahaan mengalami penurunan yang signifikan
setelah SEO selain itu juga menemukan bahwa manajerial ownwership
mempunyai pengaruh yang terhadap kinerja operasional perusahaan.
Andrikopoulos (2007) meneliti kinerja operasional perusahaan yang
melakukan right issue di London Stock Exchange selama tahun 1988 sampai
1998 dengan menggunakan sampel 1542 right. Beberapa rasio keuangan
yaitu Turnover Growth, Growth in Earning Before Tax, NPM, ROA dan
Fixed Asset Growth digunakan untuk menganalisis kinerja operasional.
Hasilnya Turnover dan Fixed Asset meningkat dari tahun ke tahun tetapi
sebaliknya Earning Before Tax mengalami penurunan, ROA dan NPM
mengalami penurunan masing- masing 8.5% dan 36,5% pada tahun ketiga
setelah penawaran.
Reddy (2004) meneliti pengaruh earning management terhadap kinerja
operasional perusahaan yang melakukan SEO di India selama tahun 1995
sampai 1999. Hasilnya earning management mempunyai pengaruh negatif
terhadap kinerja operasional perusahaan. Penelitian tersebut juga
membandingkan kinerja operasional perusahaan yang melakukan SEO
dengan perusahaan yang mengeluarkan hutang, hasilnya operating cash flow
perusahaan yang melakukan SEO menunjukkan kinerja negatif sebelum dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
5
sesudah melakukan penawaran, sedangkan perusahaan yang mengeluarkan
hutang menunjukkan perbaikan kinerja operasional selama 3 tahun sebelum
dan 3 sesudah mengeluarkan hutang.
Di Indonesia, penelitian mengenai kinerja perusahaan yang melakukan
penawaran dilakukan oleh Harto (2001), Sulistyanto (2002) dan Eka Sari
(2003). Harto (2001), menyimpulkan bahwa perusahaan yang melakukan
right issue, mengalami penurunan kinerja operasi, keuangan dan saham
selama 3 tahun setelah pengumuman. Sedangkan Sulistyanto (2002),
menyimpulkan bahwa perusahaan akan mengalami penurunan kinerja
saham, sedangkan kinerja keuangan secara keseluruhan mengalami
penurunan tetapi untuk variabel utang/ leverage (debt equity ratio) justru
mengalami kenaikan. Penelitian tersebut memberikan argumen bahwa
kenaikan kinerja keuangan tersebut kemungkinan besar karena (1) dana
yang diperoleh dari SEO digunakan untuk membayar hutang yang telah
jatuh tempo dan, (2) naiknya nilai hutang jangka panjang karena
kemungkinan hutang yang dimiliki perusahaan merupakan hutang dalam
kurs asing yang tidak dilindungi oleh system hedging, sehingga melemahnya
nilai rupiah berakibat meningkatkan nilai hutang.
Dalam penelitian Sri Rejeki (2006), tentang kinerja keuangan
sebelum dan sesudah SEO: Benarkah underperformance?. Dimana untuk
mengukur kinerja keuangan menggunakan net profit margin, return on
asset, total asset turnover dan kinerja saham menjelaskan NPM, ROA, dan
TAT sebelum SEO perusahaan besar dan perusahaan kecil tidak ada
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
6
perbedaan hal ini membuktikan bahwa tidak terdapat perbedaan signifikan
kinerja keuangan perusahaan besar dan perusahaan kecil sesudah SEO.
Penelitian Sunarto(2008) mengenai Analisis Kinerja Operasional
Perusahaan Go Public yang Melakukan Right Issue, dimana kinerja
operasional diproksikan menjadi Operating Profit Margin, Net Profit
Margin, Total Asset Turnover dan Return on Asset, hasilnya untuk
Operating Profit Margin tidak terdapat perbedaan sebelum dan sesudah
pengumuman right issue, akan tetapi untuk Net Profit Margin, Total Asset
Turnover dan Return On Asset terdapat perbedaan sebelum dan sesudah
right issue.
Sedangkan untuk perusahaan manufaktur adalah suatu cabang
industri yang mengaplikasikan peralatan dan suatu medium proses untuk
transformasi bahan mentah menjadi barang jadi untuk dijual. Upaya ini
melibatkan semua proses antara yang dibutuhkan untuk produksi dan
integrasi komponen-komponen suatu produk. Beberapa industri, seperti
produsen semikonduktor dan baja, juga menggunakan istilah pabrikasi.
Corporate action merupakan salah satu informasi yang dibutuhkan
oleh para investor sebagai dasar pengambilan keputusan investasinya, maka
pada penelitian ini penulis akan menguji apakah kinerja operasional pada
perusahaan yag bergerak di bidang industri manfaktur akan berbeda sebelum
dan sesudah melakukan right issue.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
7
Berdasarkan uraian di atas, penulis tertarik untuk melakukan
penelitian dengan judul “ANALISIS KINERJA OPERASIONAL
PERUSAHAAN SEBELUM DAN SESUDAH RIGHT ISSUE PADA
PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA
EFEK INDONESIA ” Studi pada perusahaan yang terdaftar di BEI
periode 1998-2007.
B. PERUMUSAN MASALAH
Berdasarkan latar belakang yang ada diatas, maka perumusan masalah
dari penelitian ini adalah untuk mengetahui apakah terdapat perbedaan yang
signifikan kinerja operasional sebelum dan sesudah right issue, dimana
untuk kinerja operasionalnya diproksikan sebagai berikut:
1. Apakah terdapat perbedaan yang signifikan Operating Profit Margin
perusahaan sebelum dan sesudah melakukan Right Issue?
2. Apakah terdapat perbedaan yang signifikan Net Profit Margin
perusahaan sebelum dan sesudah melakukan Right Issue?
3. Apakah terdapat perbedaan yang signifikan Total Asset Turnover
perusahaan sebelum dan sesudah melakukan Right Issue?
4. Apakah terdapat perbedaan yang signifikan Return On Asset
perusahaan sebelum dan sesudah melakukan Right Issue?
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
8
C. TUJUAN PENELITIAN
Berdasarkan permasalahan yang telah diuraikan diatas, tujuan yang
ingin dicapai dalam penelitian ini adalah :
1. Untuk mengetahui kinerja operasional perusahaan yang melakukan
Right Issue sebelum dan sesudah penawaran yang diproksikan sebagai
berikut: Operating Profit Margin, Net Profit Margin, Total Asset
Turnover dan Return On Asset.
2. Untuk mengetahui Operating Profit Margin perusahaan yang
melakukan Right Issue sebelum dan sesudah penawaran
3. Untuk mengetahui Net Profit Margin perusahaan yang melakukan
Right Issue sebelum dan sesudah penawaran
4. Untuk mengetahui Total Asset Turnover perusahaan yang melakukan
Right Issue sebelum dan sesudah penawaran
5. Untuk mengetahui Return On Asset perusahaan yang melakukan Right
Issue sebelum dan sesudah penawaran
D. MANFAAT PENELITIAN
Hasil penelitian ini diharapkan dapat bermanfaat bagi pihak-pihak
yang berkepentingan berikut ini :
1. Bagi Investor
Hasil penelitian ini diharapkan dapat digunakan sebagai informasi
mengenai hal-hal yang berpengaruh pada saat Right Issue. Sehingga
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
9
dapat digunakan sebagai bahan pertimbangan pada saat penanaman
modalnya dengan mempertimbangkan pendapatan risiko yang harus
ditanggung apabila pembeli saham pada perusahaan yang melakukan
Right Issue di BEI.
2. Bagi Perusahaan
Bagi perusahaan dapat digunakan sebagai bahan pertimbangan
dalam menentukan harga yang tepat pada saat Right Issue sehingga
perusahaan akan memperoleh sejumlah modal dengan biaya rendah
yang diharapkan akan lebih menguntungkan perusahaan. Disamping
itu dapat digunakan sebagai tambahan pengetahuan sehingga
perusahaan agar lebih berhati-hati dalam mengeluarkan Right Issue
agar tidak berdampak negatif bagi perusahaan, dalam hal ini yaitu
menyusutnya nilai saham di Bursa Efek Indonesia (BEI).
3. Bagi Praktisi/ Akademis
Hasil penelitian ini diharapkan dapat menambah wawasan pustaka
bagi yang berminat mendalami pengetahuan dalam bidang pasar modal
dan jasa, diharapkan hasil penelitian ini dapat dijadikan acuan untuk
lebih menyempurnakan penelitian-penelitian sebelumnya.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
10
BAB II
LANDASAN TEORI
A. TINJAUAN PUSTAKA
1. Pasar Modal
a. Pengertian Pasar Modal
Dalam perekonomian setiap negara, ada 3 jenis pasar utama yaitu
pasar barang dan jasa, pasar faktor produksi, dan pasar finansial. Pasar
barang dan jasa memproduksi barang dan jasa. Dalam pasar faktor
produksi, masyarakat memberikan tanah, tenaga kerja, modal dan
manajemen kepada perusahaan dengan memperoleh imbalan berupa
bunga, laba, sewa dan upah. Sedangkan dalam pasar financial (pasar
keuangan), masyarakat memiliki dana yang ditawarkan kepada
perusahaan melalui instrumen-instrumen tertentu yang berupa barang
bukti hutang dan penyertaan perusahaan.
Pasar uang (financial market) terdiri dari dua jenis, yaitu :
1). Pasar Uang
Pasar uang adalah tempat terjadinya transaksi aktiva keuangan
jangka pendek (shorttem financial assets) yang peredarannya kurang
dari satu tahun. Oleh karena itu sering disebut pasar yang berjangka
pendek. Aktiva yang diperdagangkan dalam pasar ini yaitu dalam
bentuk tabungan, deposito, surat hutang jangka pendek.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
11
2). Pasar Modal
Pasar modal merupakan tempat transaksi aktiva keuangan
jangka panjang, yaitu aktiva keuangan yang penawarannya lebih dari
1 tahun. Oleh karena sering disebut pasar yang berjangka panjang.
Definisi secara umum dari pasar modal adalah pasar abstrak
sekaligus pasar konkrit dengan barang yang diperjualbelikan adalah
dana yang bersifat abstrak dan konkrit bentuknya adalah surat-surat
berharga di bursa efek (Tandelilin, 2001).
b. Fungsi Pasar Modal
Pasar modal merupakan sarana bagi para investor untuk memilih
berbagai pilihan investasi yang sesuai dengan preferensi risiko mereka.
Bagi para pihak yang mempunyai kelebihan dana (lenders) dapat
melakukan berbagai diversifikasi dalam investasi dengan cara
membentuk portofolio (gabungan dari berbagai macam investasi
keuangan) sesuai dengan risiko yang ditanggung dan tingkat keuntungan
yang mereka harapkan.
Menurut Darmadji dan Fakhrudin (2001:2) dalam Sunarto (2008)
keberadaan pasar modal memiliki fungsi sebagai berikut :
1) Menyediakan sumber pembiayaan (jangka panjang) bagi
dunia usaha sekaligus memungkinkan alokasi sumber dana
secara optimal.
2) Memberikan wahana investasi bagi investor sekaligus
memungkinkan upaya diversifikasi.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
12
3) Menyediakan leading indicator bagi trend ekonomi negara.
4) Penyebaran kepemilikan perusahaan sampai lapisan
masyarakat menengah.
5) Penyebaran kepemilikan, keterbukaan dan profesionalisme,
menciptakan iklim berusaha yang sehat, sehingga mendorong
pemanfaatan manajemen profesional.
6) Menciptakan lapangan kerja atau profesi yang menarik
7) Memberikan kesempatan memiliki perusahaan yang sehat
dan mempunyai prospek yang bagus.
8) Alternatif investasi yang memberikan potensi keuntungan
dengan risiko yang bisa diperhitungkan melalui keterbukaan,
likuiditas, dan diversifikasi investasi.
c. Instrumen Pasar Modal
Bentuk instrumen di pasar modal disebut efek, yaitu surat berharga
yang berupa:
1). Saham
Saham adalah tanda bukti memiliki perusahaan dimana
pemiliknya disebut juga sebagai pemegang saham (shareholder
atau stockholder). Bukti bahwa seseorang atau suatu pihak
dapat dianggap sebagai pemegang saham adalah apabila
mereka sudah tercatat sebagai pemegang saham dalam buku
yang disebut Daftar Pemegang Saham (DPS). Pada umumnya,
DPS disajikan beberapa hari sebelum Rapat Umum Pemegang
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
13
Saham diselenggarakan dan setiap pihak dapat melihat DPS
tersebut. Bukti bahwa seseorang adalah pemegang saham juga
dapat dilihat pada halaman belakang lembar saham apakah
namanya sudah diregistrasi oleh perusahaan (emiten) atau
belum.
Saham dapat dibedakan menjadi dua, yaitu saham biasa dan
saham preferen. Dimana saham biasa merupakan saham yang
menempatkan pemiliknya paling junior jika terdapat
pembagian dividen, dan hak atas harta kekayaan perusahaan
apabila perusahaan tersebut dilikuidasi. Sedangkan saham
preferen merupakan saham yang memiliki karateristik
gabungan antara obligasi dan saham biasa, karena bisa
menghasilkan pendapatan tetap (seperti bunga obligasi), tetapi
juga bisa tidak mendapatkan hasil yang dikehendaki investor
serta memiliki hak yang lebih dahulu memperoleh dividen.
2). Obligasi
Obligasi (bonds) adalah tanda bukti perusahaan memiliki
utang jangka panjang kepada masyarakat yaitu diatas 3 tahun.
Pihak yang membeli obligasi disebut pemegang obligasi
(bondholder ) dan pemegang obligasi aka menerima kupon
sebagai pendapatan dari obligasi yang dibayarkan setiap 3
bulan atau 6 bulan sekali. Pada saat pelunasan obligasi oleh
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
14
perusahaan, pemegang obligasi akan menerima kupon dan
pokok obligasi.
3). Surat – surat berharga turunan (derivative)
Derivative merupakan penjabaran dari surat berharga
lainnya yang terkait. Yang termasuk didalamnya adalah
warrant, rights, option, future contract, dll.
d. Jenis Pasar Modal
Jenis pasar modal dibagi menjadi:
1). Pasar Perdana
Salah satu cara untuk menghimpun dana atau modal dari
masyarakat adalah melalui pasar umum di pasar modal. Perusahaan
yang akan melakukan penawaran umum harus menyampaikan
pernyataan pendaftaran kepada BAPEPAM untuk menawarkan
atau menjual efek kepada masyarakat secara efektif. Untuk
melakukan penawaran umum, emisi harus menunjuk penjamin
emisi khusus efek. Emisi dan penjamin harus bertanggung jawab
atas kebenaran dan kelengkapan pendaftaran yang disampaikan
kepada BAPEPAM. Dengan demikian perusahaan telah menjual
saham kepada masyarakat merupakan perusahaan publik.
2). Pasar Sekunder
Pasar sekunder yaitu tempat perdagangan surat berharga
yang sudah beredar, setelah melalui penjualan di pasar perdana
Dikatakan tempat karena secara fisik para perantara efek berada
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
15
dalam satu gedung di lantai perdagangan (trading floor), seperti
Bursa Efek Indonesia.
3). Pasar Ketiga
Pasar perdagangan surat berharga diluar bursa efek resmi
yang diatur dan dilaksanakan oleh Perserikatan Perdagangan Uang
dan Efek serta diawasi dan dibina oleh BAPEPAM.
4). Pasar Keempat
Adalah sarana transaksi jual beli antara investor jual dan investor
beli tanpa melalui perantara efek. Transaksi dilakukan secara tatap
muka antara investor beli dan investor jual untuk saham atas
pembawanya. Pasar keempat ini hanya dilaksanakan oleh para
investor besar karena dapat menghemat biaya transaksi daripada
dilakukan di pasar sekunder.
2. Bursa Efek
Bursa efek adalah suatu sistem terorganisasi dengan mekanisme
resmi untuk mempertemukan penjual dan pembeli efek secara langsung
atau melalui wakil-wakilnya (Tandelilin). Fungsi Bursa :
a. Menciptakan harga yang wajar bagi efek yang bersangkutan melalui
mekanisme penawaran dan permintaan.
b. Menciptakan pasar secara terus menerus bagi efek yang telah
ditawarkan kepada masyarakat.
c. Untuk membantu dalam dunia pembelajaran.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
16
Ada beberapa aspek yang ingin dicapai oleh pasar modal Indonesia
yaitu Pertama, mempercepat proses pemasaran partisipasi masyarakat
dalam kepemilikan saham preferen, kedua, pemerataan pendapatan
masyarakat melalui kepemilikan saham perusahaan, dan ketiga,
menggairahkan partisipasi masyarakat dalam pengarahan dan
penghimpunan dana untuk digunakan secara produktif.
3. Penawaran Umum Perdana
Pengertian penawaran umum perdana menurut buku klinik Go
Public dan Investasi adalah penawaran surat pengakuan hutang, surat
berharga komersial, saham obligasi, sekuritas kredit, tanda bukti utang,
right, warrant, opsi atau setiap derivatif dari efek atau setiap instrumen
yang ditetapkan oleh BAPEPAM sebagai efek, penawaran umum harus
dilakukan dalam wilayah Indonesia atau kepada warga negara Indonesia,
menggunakan media massa atau ditawarkan kepada lebih dari 100
(seratus) pihak atau telah dijual kepada 50 dan dalam batas nilai emisi
serta batas waktu yang telah ditentukan oleh BAPEPAM.
Penawaran Perdana ke Publik
Go public adalah salah satu cara bagi perusahaan yang sedang
berkembang untuk mendapatkan tambahan dana dalam rangka pembiayaan
dan pengembangan usahanya. Dana yang diperoleh dari go public
biasanya selain digunakan untuk kegiatan ekspansi, juga untuk pelunasan
hutang yang diharapkan akan semakin meningkatkan posisi keuangan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
17
perusahaan. Disamping untuk memperkuat struktur permodalan, go public
juga dimaksudkan untuk memperkuat modal kerja perusahaan.
Pada saat perusahaan memutuskan untuk melakukan IPO (Initial
Public Offerings), permasalahan penting yang dihadapi adalah penentuan
besarnya harga penawaran perdana. Penetapan pada harga penawaran
(offering price) saham suatu perusahaan yang untuk pertama kalinya
menawarkan sahamnya ke publik merupakan hal yang tidak mudah untuk
dilakukan.
4. Right Issue
a. Pengertian Right Issue
Right Issue adalah instrumen derivatif yang berasal dari saham
(Tandelilin,2001). Right issue memberikan hak bagi pemegang saham
lama untuk membeli terlebih dahulu (preemptive right) saham baru pada
harga tertentu dalam waktu kurang dari 6 bulan (Samsul, 2006). Harga
tertentu yang dimaksudkan adalah harga yang ditetapkan di muka, yang
besarnya di bawah harga pasar saat diterbitkan. Apabila harga tembusan
atau harga pelaksanaan (exercise price atau strike price) di atas harga
pasar, maka tidak akan ada yang menukarkan right dengan saham karena
investor lebih murah beli di pasar. Pemegang saham lama berhak membeli
saham baru dalam jumlah yang sebanding dengan saham yang dimilikinya.
Pada saat right issue, perusahaan akan mengirimkan satu hak untuk setiap
lembar saham yang dipegang oleh investor. Apabila seorang pemegang
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
18
saham lama tidak ingin menukar right dengan saham, maka bukti right
dapat dijual di bursa efek melalui broker efek.
Right issue diartikan sebagai bukti right yang merupakan hak bagi
pemegang saham untuk membeli saham baru yang dikeluarkan emiten,
biasanya dengan harga dibawah harga pasar.
Right issue merupakan kebijakan yang sering diambil oleh
perusahaan-perusahaan yang ada di emerging market seperti Indonesia
ini meskipun dengan right issue. Modal yang diperoleh perusahaan
mungkin tidak sebesar jika menjual saham kepada publik. Alasan yang
menyebabkan beberapa perusahaan memilih untuk melakukan SEO
dengan right issue adalah :
a. Biaya lebih murah daripada penawaran umum. Dalam right
issue, perusahaan tidak diharuskan untuk menggunakan penjamin
(underwritter) sehingga tidak memerlukan biaya tambahan untuk
komisi underwritter.
b. Pemegang saham lama dapat memperhatikan proporsi
kepemilikan sahamnya jika ia menginginkannya. Dengan adanya
prioritas pembelian sekuritas oleh pemegang saham lama, dalam
right issue pemegang saham lama dapat tetap mempertahankan
proporsi kepemilikannya dengan cara menggunakan haknya
untuk membeli right tersebut.
c. Saham lebih likuid. Dalam right issue setiap pemegang saham
yang memiliki hak preemptive (hak istimewa untuk membeli
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
19
lebih dahulu saham baru yang dikeluarkan perusahaan) dapat
membeli atau melepaskan saham yang dimilikinya setiap saat
dan dengan harga tertentu tanpa harus meminta izin kepada
perusahaan atau pemegang saham lainnya.
Pengertian bukti right menurut BAPEPAM yaitu : “Bukti right atau
yang biasa dikenal dengan Bukti Hak Memesan Terlebih Dahulu
(HMETD) adalah hak yang melekat pada saham yang memungkinkan para
pemegang saham untuk membeli saham baru yang diterbitkan oleh
perusahaan sebelum saham-saham tersebut ditawarkan kepada pihak lain.
Jika pemegang saham tidak bermaksud untuk menggunakan haknya
(membeli saham), maka bukti right yang dimiliki yang dimiliki dapat
diperjualbelikan di bursa.
Pemegang saham yang memperoleh hak mempunyai 3 pilihan
sehubungan dengan right tersebut (Watson dan Head, 2004), yaitu :
1) Pemegang right membeli saham baru yang ditawarkan, sesuai dengan
right yang ditawarkan.
2) Pemegang right membeli saham baru yang ditawarkan, dan menjual
right tersebut kepada investor lain.
3) Pemegang right membeli saham baru yang ditawarkan, dan tidak
menjualnya.
Pilihan pertama dan kedua secara finansial tidak mempengaruhi
kekayaan atau kemakmuran pemegang saham, karena pada pilihan
pertama kekayaan pemegang right bertambah karena membeli saham
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
20
baru tetapi jumlah saham yang akan dimilikinya akan bertambah pula
sehingga kekayaan mereka menjadi tetap. Tetapi jika mereka tidak
membeli saham baru yang ditawarkan, proporsi kepemilikan mereka
akan menurun. Hal ini disebabkan karena jumlah saham yang ada
bertambah. Sehingga motivasi utama pemegang saham mengambil
right agar tidak terjadi dilusi/ penurunan proporsi kepemilikan saham
di perusahaan.
Imabalan yang akan di dapat oleh pembeli right issue adalah sama
dengan membeli saham, yaitu dividen dan capital gain. Untuk
mendapatkan dividen maka investor harus menahan saham hasil right
issue dalam waktu yang relatif lebih lama. Bila investor berhasil
menjual right / haknya dan saham right issue di pasar melebihi harga
pembelian right issue, maka investor mendapatkan capital gain.
b. Tujuan Right Issues
Tujuan perusahaan melakukan right issue adalah untuk menambah
modal kerja perusahaan. Modal kerja tersebut dapat digunakan untuk
investasi maupun pembayaran utang perusahaan. Untuk memperoleh
tambahan dana sebenarnya perusahaan dapat saja menerbitkan saham baru
untuk ditawarkan kepada publik. Namun apabila cara ini ditempuh
umumnya perusahaan harus menggunakan jasa penjamin (yang akan
menjamin bahwa penerbitan tersebut akan terjual semua) atau
menawarkan saham baru dengan harga yang lebih rendah dari harga saham
saat ini ke publik. Karena apabila harga saham baru ditawarkan dengan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
21
harga yang sama dengan harga saham lama, maka para investor mungkin
akan berpikir untuk apa membeli saham baru di pasar perdana kalau dapat
membeli saham yang sama dengan harga yang sama di pasar sekunder.
Karena itulah umumnya harga saham baru akan lebih murah dari harga
saham lama.
Kedua pilihan tersebut akan mengakibatkan perusahaan
menanggung biaya, pilihan yang pertama mengakibatkan perusahaan harus
membayar fee kepada pihak penjamin (underwriter) dan yang kedua
berarti distribusi kemakmuran kepada pemegang saham yang baru.
Sehingga dengan dilakukannya right issue perusahaan tidak perlu
mengeluarkan biaya yang besar dan tidak terjadi distribusi kemakmuran
kepada pemegang saham yang baru serta perubahan persentase hak suara
dalam perusahaan tidak terjadi.
5. Signaling Theory
Asumsi utama dalam teori ini adalah bahwa manajer memiliki
informasi yang akurat tentang nilai perusahaan yang tidak diketahui
oleh investor luar dan manajer adalah orang yang selalu berusaha
memaksimalkan insentif yang diharapkannya. Maksudnya adalah
manajer umumnya memiliki informasi yang lebih lengkap dan akurat
daripada pihak luar perusahaan (investor) mengenai faktor-faktor yang
mempengaruhi nilai perusahaan.
Asimetri informasi akan terjadi jika manajer tidak secara penuh
menyampaikan seluruh informasi yang diperolehnya tentang semua hal
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
22
yang dapat mempengaruhi perusahaan ke pasar modal. Jika manajer
menyampaikan suatu informasi ke pasar, maka umumnya pasar
merespon informasi tersebut sebagai suatu sinyal terhadap adanya
event tertentu yang dapat mempengaruhi nilai perusahaan yang
tercermin dari perubahan harga dan risiko saham yang terjadi sebagai
implikasinya. Pengumuman perusahaan untuk menambah jumlah
lembar saham baru yang beredar (right issue) akan direspon oleh pasar
sebagai suatu sinyal yang menyampaikan adanya informasi baru yang
dikeluarkan oleh pihak manajer selanjutnya akan mempengaruhi nilai
saham perusahaan.
6. Seasoned Equity Offerings
SEO (Seasoned Equity Offerings) adalah penawaran saham
tambahan yang dilakukan oleh perusahaan yang listed di bursa efek, diluar
saham yang terlebih dahulu beredar di masyarakat melalui IPO (Initial
Public Offerings).
SEO (Seasoned Equity Offerings) pada intinya dilakukan dengan
dua cara, yaitu melalui mekanisme right issue dan melalui second
offerings. Mekanisme right issue dilakukan dengan menjual right kepada
pemegang saham lama untuk membeli ekuitas tambahan tersebut dengan
harga tertentu dan saat tertentu. Mekanisme ini dilakukan oleh perusahaan
yang kepemilikan sahamnya terkonsentrasi., dengan tujuan untuk
melindungi kepentingan pemegang saham lama agar dapat
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
23
mempertahankan proporsi kepemilikannya sama seperti sebelum
penawaran ekuitas (Hartono, 2000).
Mekanisme yang kedua yaitu membeli second offerings, third
offerings, dll. Yaitu dengan menjual ekuitas secara berkala kepada setiap
investor di pasar yang ingin membelinya (Loughran dan Ritter, 1997).
Pada mekanisme tersebut investor menentukan harga surat berharga
tambahan tersebut berdasar harga pasar surat berharga yang telah beredar
di masyarakat pada saat IPO (Teoh, et, al. 1998).
Dalam hal ini tujuan dari SEO (Seasoned Equity Offerings), yaitu
mencari tambahan dana / modal untuk membiayai kegiatan usaha atau
membayar hutang yang telah jatuh tempo (Rangan, 2001).
7. Kinerja Operasional
a. Operating Profit Margin
Rasio ini menggambarkan yang biasa disebut pure profit yang
diterima atas setiap rupiah dari penjualan yang dilakukan. Operating
profit margin disebut pure dalam pengertian bahwa jumlah tersebutlah
yang benar-benar diperoleh dari hasil operasional perusahaan dengan
mengabaikan kewajiban finansial berupa bunga serta kewajiban terhadap
pemerintah berupa pembayaran pajak. Operating profit margin diperoleh
dengan cara membagi laba operasi dengan penjualan bersih.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
24
b. Net Profit Magin
Net profit margin digunakan untuk mengukur seberapa banyak
laba bersih yang dapat dihasilkan dari setiap nilai penjualan. Rasio ini
juga menunjukkan kemampuan perusahaan mengelola biaya operasinya,
selain itu menunjukkan perusahaan telah menghasilkan banyak
penjualan untuk menutup biaya tetap dan masih menyisakan laba yang
layak atau tidak. Net profit margin diperoleh dengan cara membagi laba
bersih setelah pajak dengan penjualan bersih.
c. Total Asset Turnover
Total Asset Turnover menunjukkan tingkat efisiensi penggunaan
keseluruhan aktiva perusahaan dalam menghasilkan volume penjualan
tertentu. Semakin tinggi rasio total asset turnover berarti semakin efisien
penggunaan seluruh aktiva dalam menghasilkan volume penjualan dan
menunjukkan bahwa perusahaan bekerja mendekati kapasitas penuh. Hal
ini merupakan petunjuk bahwa perusahaan sulit mengadakan perluasan
usaha tanpa menambah modal. Total asset turnover diperoleh dengan
cara membagi penjualan bersih dengan total aktiva.
d. Return On Asset
Menurut Munawir (1986) Return On Asset atau disebut juga
dengan Return On Investment adalah salah satu bentuk rasio
profitabilitas yang dimaksudkan untuk mengukur kemampuan
perusahaan dengan keseluruhan dana yang ditanamkan dalam aktiva
untuk menghasilkan laba Return on Assets (ROA) digunakan untuk
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
25
mengukur efisiensi dari keseluruhan operasional suatu perusahaan.
Keuntungan lain yang menggunakan analisis ROA adalah dapat
digunakan untuk menilai profitabilitas masing-masing produk yang
dihasilkan dan sebagai dasar untuk keperluan perencanaan ekspansi.
Semakin efektif perusahaan dalam menjalankan operasinya maka resiko
yang ditanggung semakin kecil. Return On Asset diperoleh dengan cara
membagi laba bersih setelah pajak dengan total aktiva.
B. PENELITIAN TERDAHULU
Dari berbagai penelitian menunjukkan bahwa kinerja perusahaan
yang melakukan Right Issue cenderung mengalami penurunan.
Loughran dan Ritter (1995), juga menemukan perbedaan antara
kinerja operasi lima tahun sebelum dan sesudah SEO yaitu adanya
penurunan kinerja dalam jangka panjang. Anehnya walau average return
perusahaan yang melakukan SEO hanya 7% per tahun sedangkan
perusahaan yang tidak melakukan penawaran rata-rata 15% per tahun., SEO
tetap mendapat respon positif dari investor. Apalagi jika investor menangkap
bahwa dana yang diperoleh dari hasil seasoned issue tersebut akan
diinvestasikan pada kesempatan investasi yang menguntungkan.
Andrikopoulos (2007) meneliti kinerja operasional perusahaan
yang melakukan right issue di Lodon Stock Exchange selama tahun 1988
sampai 1998 dengan menggunakan sampel 1542 right. Beberapa rasio
keuangan yaitu Turnover Growth, Growth in Earning Before Tax, NPM,
ROA dan Fixed Asset Growth digunakan untuk menganalisis kinerja
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
26
operasional. Hasilnya Turnover dan Fixed Asset meningkat dari tahun ke
tahun tetapi sebaliknya Earning Before Tax mengalami penurunan, ROA
dan NPM mengalami penurunan masing- masing 8.5% dan 36,5% pada
tahun ketiga setelah penawaran.
Shivakumar (2000) dalam Sri Rejeki (2006), mengemukakan
bahwa manajemen telah melakukan overstate terhadap earnings sebelum
melakukan SEO. Dan investor sebenarnya sudah menduga adanya earning
management dan secara rasional berusaha melepaskan pengaruhnya pada
saat pengumuman SEO. Jadi Investor memiliki penilaian yang rendah
terhadap earning sebelum SEO secara rasional memberikan nilai yang
rendah untuk perusahaan.
Reddy (2004) meneliti pengaruh earning management terhadap
kinerja operasional perusahaan yang melakukan SEO di India selama
tahun 1995 sampai 1999. Hasilnya earning management mempunyai
pengaruh negatif terhadap kinerja operasional perusahaan. Penelitian
tersebut juga membandingkan kinerja operasional perusahaan yang
melakukan SEO dengan perusahaan yang mengeluarkan hutang, hasilnya
operating cash flow perusahaan yang melakukan SEO menunjukkan
kinerja negatif sebelum dan sesudah melakukan penawaran, sedangkan
perusahaan yang mengeluarkan hutang menunjukkan perbaikan kinerja
operasional selama 3 tahun sebelum dan sesudah mengeluarkan hutang.
Penelitian Kabir dan Roosenboom (2003) dalam Sunarto (2008)
meneliti kinerja operasional perusahaan yang melakukan right issue di
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
27
Amsterdam Exchange selama 1984 sampai 1995 dengan menggunakan 4
variasi dari Return On Asset dan Return On Sale untuk melihat kinerja
operasional perusahaan. Hasilnya semua rasio ROA dan ROS
menunjukkan nilai negatif selama 5 tahun, penurunan kinerja operasional
tidak signifikan terjadi pada tahun pertama setelah right issue karena
terlalu dini untuk menilai kinerja perusahaan dalam waktu setahun.
Loughran dan Ritter (1997), menguji kinerja operasional
perusahaan yang melakukan SEO di AS dari tahun 1979 sampai dengan
1989. Dimana dalam penelitian ini tidak memasukkan perusahaan yang
bergerak di bidang keuangan. Hasilnya menunjukkan untuk rasio
keuangan profit margin dan Return On Asset mengalami penurunan
selama 4 tahun setelah penawaran.
Penelitian Cai (1998) meneliti kinerja operasional perusahaan yang
melakukan right issue di Jepang. Hasil yang diperoleh menunjukkan
bahwa kinerja operasional perusahaan mengalami penurunan yang
signifikan setelah SEO selain itu juga menemukan bahwa manajerial
ownwership mempunyai pengaruh yang terhadap kinerja operasional
perusahaan.
Penelitian yang dilakukan Mc Laughin et al (1996) dalam Harto
(2001) juga menguji kinerja operasional perusahaan yang telah melakukan
SEO. Dalam penelitiannya mereka menggunakan berbagai ukuran rasio
cash flow untuk melihat apakah kinerja jangka panjang setelah SEO
mengalami penurunan, sesuai dengan hipotesis free cash flow dari Jensen
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
28
(1986) Hasilnya kinerja cash flow perusahaan selama 3 tahun sesudah
penawaran saham mengalami penurunan sekitar 20%. Selain 12 faktor
seperti kesempatan pertambahan dan ukuran perusahaan mempengaruhi
keputusan perusahaan untuk melakukan penawaran saham.
Di Indonesia, penelitian mengenai kinerja perusahaan yang
melakukan SEO dilakukan oleh Harto (2001), Sulistyanto (2002) dan Eka
Sari (2003). Harto (2001), menyimpulkan bahwa perusahaan yang
melakukan right issue, mengalami penurunan kinerja operasi, keuangan
dan saham selama 3 tahun setelah SEO. Sedangkan Sulistyanto (2002),
menyimpulkan bahwa perusahaan akan mengalami penurunan kinerja
saham, sedangkan kinerja keuangan secara keseluruhan mengalami
penurunan tetapi untuk variabel utang/ leverage (debt equity ratio) justru
mengalami kenaikan. Penelitian tersebut memberikan argumen bahwa
kenaikan kinerja keuangan tersebut kemungkinan besar karena (1) dana
yang diperoleh dari SEO digunakan untuk membayar hutang yag telah
jatuh tempo dan, (2) naiknya nilai hutang jangka panjang karena
kemungkinan hutang yang dimiliki perusahaan merupakan hutang dalam
kurs asing yang tidak dilindungi oleh system hedging, sehingga
melemahnya nilai rupiah berakibat meningkatkan nilai hutang. Untuk
meneliti kinerja keuangan ini digunakan beberapa rasio yaitu Current
Ratio (CR), Debt Equity Ratio (DER), Return On Asset (ROA), Total
Asset Turnover (TAT) dan Net Profit Margin (NPM).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
29
Sulistyanto (2002). Penelitiannya menemukan bukti bahwa
perusahaan yang melakukan penawaran saham tambahan (SEO)
mengalami penurunan pasca penawaran tersebut. Hal ini terbukti dengan
besarnya nilai mean variabel kinerja keuangan dan kinerja saham sebelum
dan sesudah SEO. Kondisi ini mengindikasikan adaya upaya manajemen
untuk memperbaiki kinerja yang dilaporkan dalam prospektus, dengan
harapan penawaran saham tambahannya akan direspon positif oleh
investor di pasar. Walaupun pada periode pasca penawaran penurunan
kinerja (underperformance) akan dialami perusahaan sebagai bukti tidak
bisa dilanjutkannya manipulasi tersebut. Penurunan kinerja ini merupakan
cermin dari ketidakmampuan manajemen melanjutkan manipulasi yang
dilakukan pada saat SEO.
Dalam penelitian Sri Rejeki (2006), tentang kinerja keuangan
sebelum dan sesudah SEO: Benarkah underperformance?. Dimana untuk
mengukur kinerja keuangan antara lain menggunakan net profit margin,
return on asset, total asset turnover dan kinerja saham menjelaskan NPM,
ROA, dan TAT sebelum SEO perusahaan besar dan perusahaan kecil tidak
ada perbedaan hal ini membuktikan bahwa tidak terdapat perbedaan
signifikan kinerja keuangan perusahaan besar dan perusahaan kecil
sesudah SEO.
Penelitian Sunarto(2008) mengenai Analisis Kinerja Operasional
Perusahaan Go Public yang Melakukan Right Issue, dimana kinerja
operasional diproksikan menjadi Operating Profit Margin, Net Profit
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
30
Margin, Total Asset Turnover dan Return on Asset, dimana untuk OPM
tidak terdapat perbedaan sebelum dan sesudah pengumuman SEO, akan
tetapi NPM, TAT dan ROA terdapat perbedaan sebelum dan sesudah
pengumuman.
C. MODEL PENELITIAN
Berdasarkan teori dan hasil dari penelitian terdahulu, terjadi
penurunan kinerja operasional setelah penawaran. Maka dalam penelitian
ini dilakukan perbandingan kinerja operasional perusahaan sebelum dan
sesudah melakukan Right Issue. Dengan tujuan untuk mencari perbedaan
operasional sebelum dan sesudah Right Issue.
Gambar II.1
Kerangka Pemikiran
Right Issue
Sebelum
Kinerja Operasional Perusahaan : - Operating Profit Margin
- Net Profit Margin
- Total Asset Turnover
- Return on Asset
Sesudah
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
31
D. HIPOTESIS
Seperti halnya kebijakan kredit, penawaran saham kepada publik
juga bertujuan untuk memperoleh tambahan modal yang akan digunakan
untuk kepentingan operasional maupun investasi. Right Issue adalah salah
satu cara yang dipilih perusahaan untuk memperoleh tambahan modal
tersebut dengan menghimpun dana dari masyarakat maupun pemegang
saham lama.
Dalam beberapa penelitian sebelumnya mengenai right issue yakni
penelitian dari Loughran dan Ritter (1995) yang menganalisa mengenai
kinerja operasional perusahaan yang melakukan penawaran seasoned
equity offerings dimana hasilnya perusahaan mengalami penurunan kinerja
operasional yakni selama 5 tahun, kemudian penelitian dari Loughran dan
Ritter (1997) menguji kinerja operasional perusahaan yang melakukan
SEO di AS, hasilnya menunjukkan untuk rasio keuangan profit margin
dan return on asset mengalami penurunan selama 4 tahun setelah
penawaran, penelitian dari Andrikopaulos (2007) dimana meneliti
mengenai kinerja operasional perusahaan yang melakukan right issue
dimana hasilnya Turnover dan Fixed Asset meningkat dari tahun ke tahun
tetapi sebaliknya Earning Before Tax mengalami penurunan, ROA dan
NPM mengalami penurunan pada tahun ketiga setelah penawaran.
Sedangkan untuk penelitian di Indonesia mengenai right issue ada
penelitian dari Harto (2001), Sulistyanto (2002) dan Eka Sari (2003).
Harto (2001), menyimpulkan bahwa perusahaan yang melakukan right
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
32
issue, mengalami penurunan kinerja operasi, keuangan dan saham selama
3 tahun setelah penawaran. Selanjutnya dimana dalam penelitian ini
kinerja operasional akan diproksikan sebagai berikut :
H1 Terdapat perbedaan yang signifikan Operating Profit Margin
perusahaan sebelum dan sesudah melakukan Right Issue
H2 Terdapat perbedaan yang signifikan Net Profit Margin perusahaan
sebelum dan sesudah melakukan Right Issue
H3 Terdapat perbedaan yang signifikan Total Asset Turnover perusahaan
sebelum dan sesudah melakukan Right Issue
H4 Terdapat perbedaan yang signifikan Return On Asset perusahaan
sebelum dan sesudah melakukan Right Issue
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
33
BAB III
METODOLOGI PENELITIAN
A. Jenis Penelitian
Desain penelitian ini adalah penelitian cross section karena dalam
penelitian ini hanya mengambil sampel waktu dan kejadian pada saat
tertentu. Dimana dalam penelitian ini mengenai perusahaan manufaktur
yang melakukan Right Issue selama 6 tahun yakni dari tahun 2000 sampai
dengan 2005.
B. Periode Pengamatan
Penelitian ini bertujuan untuk mempelajari kinerja operasional
perusahaan terhadap pengumuman Right Issue. Periode pengamatan dalam
penelitian ini selama 10 tahun. Dimana kinerja operasional diukur pada
tahun 1998 sampai dengan tahun 2007.
C. Populasi dan Sampel
1. Populasi
Populasi yang akan digunakan dalam penelitian ini adalah
perusahaan manufaktur yang Go Public dan listed/ terdaftar di Bursa
Efek Indonesia (BEI) selama periode analisis yaitu dari tahun 1998
sampai dengan 2007.
2. Sampel
Teknik pengambilan sample pada penelitian ini adalah purposive
sampling, yaitu sampel sengaja ditentukan berdasarkan keputusan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
34
pribadi peneliti dengan mempunyai kriteria/ sistematis tertentu.
Dimana kriteria tersebut adalah
a. Terdaftar aktif diperdagangkan di BEI selama periode analisis.
b. Memiliki data laporan keuangan yang berkaitan dengan pengukuran
rasio yang digunakan dalam penelitian ini.
c. Perusahaan manufaktur yang melakukan Right Issue selama periode
analisis yaitu pada tahun 2000-2005.
Perusahaan yang dipilih sebagai sampel dalam penelitian ini adalah
perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI)
yang go public dan melakukan Right Issue dan mempublikasikan
laporan keuangan per 31 Desember 2000-2005.
D. Sumber Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini berupa data sekunder yang
diambil dari laporan keuangan (annual report) perusahaan manufaktur
yang melakukan Right Issue periode tahun 2000-2005 di Bursa Efek
Indonesia (BEI). Data yang digunakan diambil dari ICMD (Indonesian
Capital Market Directory) di Pojok BEI UNS. Data laporan keuangan
dibutuhkan selama 10 tahun, yaitu 2 tahun sebelum Right Issue, tahun
penerbitan Right Issue (2000-2005) dan 2 tahun sesudah penerbitan Right
Issue.
E. Definisi Operasional dan Perhitungan
Dalam penelitian ini akan diteliti variable kinerja operasional perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
35
1. Kinerja Operasional
Dalam penelitian ini akan diteliti variabel kinerja operasional. Dimana
kinerja operasional perusahaan diproksi sebagai berikut :
a. Operating Profit Margin
Rasio ini menggambarkan setiap rupiah dari penjualan yang
dilakukan dengan mengabaikan kewajiban – kewajiban berupa bunga
serta kewajiban terhadap pemerintah berupa pembayaran pajak.
Untuk mengukur Operating Profit Margin digunakan dengan rumus :
Operating Profit Margin = Operating Income / Net Sales
b. Net Profit Margin
Rasio ini mengindikasikan banyaknya Earning After Tax yang
dihasilkan dari setiap rupiah penjualan. Untuk mengukur Net Profit
Margin digunakan rumus :
Net Profit Margin = Earning After Tax/ Net Sales
c. Total Assets Turnover
Rasio ini mengindikasikan efisiensi dalam penggunaan aktiva
perusahaan. Untuk mengukur Total Assets Turnover digunakan rumus:
Total Assets Turnover = Sales / Total Assets
d. Return on Assets
Merupakan pengukuran kemampuan perusahaan secara
keseluruhan di dalam menghasilkan keuntungan dengan jumlah
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
36
keseluruhan aktiva. Untuk mengukur Return On Assets digunakan
rumus:
Return on Assets = Earning After Tax/ Total Assets
F. Metode Analisis Data
1. Uji Normalitas Data
Sebelum data dianalisis, maka perlu diuji normalitasnya terlebih
dahulu. Salah satu alat uji yang digunakan yaitu uji kolmogorov-
smirnov. Uji Kolmogorov-Smirnov digunakan untuk menguji
normalitas data, apakah data tersebut berasal dari populasi yang
berdistribusi normal atau tidak (Santoso, 2003).
2. Analisis Deskriptif
Analisis deskriptif digunakan untuk mengetahui nilai-nilai
statistik masing-masing variabel penelitian yang dipakai. Analisis ini
mencari nilai mean dari kinerja opeasional masing-masing periode
penelitian. Analisis ini bertujuan untuk mengetahui dan membuktikan
pola yang terjadi selama periode pengamatan. Apakah terdapat
perbedaan yang signifikan antara periode sebelum dan sesudah Right
Issue pada tahun 2000-2005.
Maka penelitian ini menggunakan periode yang sama.
Sehingga perhitungan nilai statistik mean variabel kinerja operasional
yaitu Return on Assets (ROA), Total Assets Turnover (TAT), net profit
margin (NPM) dan Operating Profit Margin (OPM) diukur selama 10
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
37
tahun, yaitu 2 tahun sebelum Right Issue (t-2) sampai dengan 2 tahun
setelah Right Issue (t+2).
3. Uji Statistik
Uji Statistik biasanya digunakan untuk menentukan keputusan
menerima atau menolak hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini
dengan mengambil sample perusahaan manufaktur yang melakukan
Right Issue pada periode 2000-2005. Pengujian statistic dilakukan
dengan menggunkan uji beda sample berpasangan (Paired Sample t-
test) dan jika data tidak normal maka digunakan alat analisis Wilcoxon
Signed Rank Test.
Uji beda ini dilakukan terhadap kinerja operasional perusahaan
sebelum dan sesudah Right Issue untuk mengetahui apakah terdapat
perbedaan signifikan kinerja operasional sebelum dan sesudah
pengumuman Right Issue.
4. Pengujian Hipotesis
a. Pengujian hipotesis 1, 2, 3, dan 4 untuk mengetahui apakah
terjadi perbedaan kinerja operasional yang diproksikan
menjadi: Operating Profit Margin, Net Profit Margin, Total
Asset Turnover dan Return On Asset sebelum dan setelah
pengumuman Right Issue dengan derajat signifikansi 5%. Alat
analisis yang digunakan adalah sebagai berikut :
- Jika data terdistribusi normal maka menggunakan uji
paired sample t test.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
38
- Jika data tidak terdistribusi normal maka menggunakan
uji wilcoxon signed rank test.
b. Langkah untuk pengambilan kesimpulan hipotesis bahwa ho
akan diterima apabila:
1). untuk pengujian hipotesis 1
- Level of Significance (α = 5%)
- Mencari t hitung (Output dari SPSS)
- Jika probabilitas > 0,05, maka Ho diterima
- Jika probabilitas < 0,05, maka Ho ditolak
2). untuk pengujian hipotesis 2
- Level of Significance (α = 5%)
- Mencari t hitung (Output dari SPSS)
- Jika probabilitas > 0,05, maka Ho diterima
- Jika probabilitas < 0,05, maka Ho ditolak
3). untuk pengujian hipotesis 3
- Level of Significance (α = 5%)
- Mencari t hitung (Output dari SPSS)
- Jika probabilitas > 0,05, maka Ho diterima
- Jika probabilitas < 0,05, maka Ho ditolak
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
39
4). untuk pengujian hipotesis 4
- Level of Significance (α = 5%)
- Mencari t hitung (Output dari SPSS)
- Jika probabilitas > 0,05, maka Ho diterima
- Jika probabilitas < 0,05, maka Ho ditolak
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
40
BAB IV
ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
Pada bab ini akan diuraikan deskripsi data, pengujian hipotesis, serta
pembahasannya. Pengolahan data dilakukan dengan menggunakan program excel
2003 dan Program SPSS 12.0 for windows.
A. Analisis Deskriptif
Penelitian ini menggunakan data dari laporan keuangan pada perusahaan
manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia untuk periode 2 tahun sebelum
dan 2 tahun sesudah melakukan Right Issue dengan periode pengumuman Right
Issue tahun 2000 sampai 2005. Dalam penelitian ini didapatkan sampel sebanyak
17 perusahaan. Pengujian hipotesis yang digunakan adalah uji beda dua rata-rata
(t-test paired two sample for means) atau uji wilcoxon signed rank test untuk
mengetahui apakah terdapat perbedaan rata-rata sebelum dan setelah
pengumuman Right Issue. Pengujian data dengan menggunakan software SPSS
release 12 dan Microsoft Excel 2003. Perusahaan yang diambil sebagai sampel
disajikan dalam tabel IV.1 di bawah ini.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
41
Tabel IV. 1
Daftar Perusahaan Sample yang Melakukan Right Issue
Tahun 2000-2005
No Nama Perusahaan Kode Tahun
Pengumuman 1 PT BAT Indonesia Tbk BATI 2000 2 PT Teijin Indonesia Fiber Corporindo Tbk TFCO 2000 3 PT Sarasa Nugraha Tbk SSRN 2000 4 PT Mandom Indonesia (Tancho Indonesia) TCID 2000 5 PT Suba Indah Tbk SUBA 2000 6 PT Metrodata Elektronics Tbk MTDL 2000 7 PT Evershine Textile Industri Tbk ESTI 2001 8 PT Multi Agro Persada Tbk TRPK 2001 9 PT Davomas Abadi Tbk DAVO 2001 10 PT Putrasejahtera Pioneerindo Tbk PTSP 2001 11 PT Tira Austenite Tbk TIRA 2001 12 PT Arwana Citra Mulia Tbk ARNA 2002 13 PT Tirta Mahakam Tbk TIRT 2003 14 PT Ades Alfindo Putra Setia Tbk ADES 2004
15 PT Ultra Jaya Milk Industry and Trading Company Tbk ULTJ 2004
16 PT AKR Corporindo Tbk AKRA 2004 17 PT Pan Brothers Tbk PBRX 2005
Sumber : ICMD
1. Descriptive statistic
Descriptive statistic penelitian ini dilakukan guna mencari nilai mean,
maksimum, minimum, dan standar deviasi dari variabel-variabel
penelitian, seperti yang ditunjukkan dalam tabel berikut :
Tabel IV. 2
Statistik Deskriptif Operating Profit Margin
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
Sebelum
Sesudah
17
17
-,11400
-,88100
,28950
,24050
,0764118
,0018235
,08779152
,26006633
Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 12
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
42
Tabel IV. 3
Statistik Deskriptif Net Profit Margin
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
Sebelum
Sesudah
17
17
-,18200
-,71650
,18700
,15900
,0054706
,0200000
,10188527
,19717616
Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 12
Tabel IV. 4
Statistik Deskriptif Total Asset Turnover
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
Sebelum
Sesudah
17
17
,36850
,15750
2,85350
2,26250
1,1305000
1,1260882
,72191395
,65221644
Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 12
Tabel IV. 5
Statistik Deskriptif Return On Asset
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
Sebelum
Sesudah
17
17
-,23100
-,55950
,16500
,16250
,0157647
,0113235
,10578281
,15641910
Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 12
Berdasarkan tabel diatas terlihat bahwa Return On Asset menunjukkan
pola menurun yang cukup kecil sesudah penawaran yakni dari 0,0157647 sebelum
penawaran turun menjadi 0,0113235 sesudah penawaran atau sebesar 0,0044412.
Sehingga perbedaan yang terjadi tidak terlalu mencolok. Hasil tersebut sama
dengan hasil penelitian Kabir dan Roosenboom (2003) yaitu sebelum penawaran
right issue kinerja perusahaan meningkat tetapi setelah penawaran menurun.
Sementara itu Net Profit Margin menunjukkan kenaikan nilai mean sesudah
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
43
penawaran. Rasio Operating Profit Margin menunjukkan pola penurunan selama
periode analisis baik sebelum penawaran maupun setelah penawaran. Untuk rasio
efisiensi perusahaan yaitu Total Asset Turnover mengalami penurunan sebelum
penawaran sampai dengan sesudah penawaran meskipun dalam jumlah yang kecil
sehingga perbedaan mean sebelum dan sesudah penawaran tidak terlalu
mencolok.
B. Pengujian Normalitas Data
Sebelum dilakukan pengujian dengan analisis uji beda, terlebih dahulu
dilakukan pengujian normalitas data guna mengetahui alat analisis yang tepat
sesuai normalitas data. Untuk pengujian normalitas data dilakukan dengan
menggunakan One Sample Kolmogorov- Smirnov test. Pengujian dilakukan
dengan tingkat signifikansi (α) sebesar 0,05 atau tingkat kepercayaan 95%. Hasil
pengujian normalitas data disajikan dalam tabel IV.6 dibawah ini.
Tabel IV.6
Hasil Pengujian Normalitas Data
Perusahaan Sebelum dan Sesudah SEO dengan Uji Kolmogorov Smirnov
Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 12
Dari hasil uji normalitas data diatas menunjukkan bahwa data Operating
Profit Margin sesudah penawaran, data Net Profit Margin sesudah penawaran
berdistribusi tidak normal. Sehingga untuk pengujiannya menggunakan alat
No Rasio Sebelum Sesudah
Z-hitung Assymp. Sig (2tailed
Z-hitung Assymp. Sig (2tailed
1 OPM 0,746 0,634 1,625 0,010 2 NPM 0,688 0,732 1,438 0,032 3 TAT 0,891 0,405 0,670 0,760 4 ROA 0,728 0,664 1,353 0,051
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
44
analisis non-parametric yaitu wilcoxon signed rank test untuk mengetahui ada
tidaknya perbedaan kinerja operasional perusahaan (OPM, NPM, TAT, ROA)
C. Pengujian Hipotesis
Pengujian hipotesis dilakukan untuk menguji ada tidaknya perbedaan
kinerja operasional perusahaan sebelum dan sesudah melakukan Right Issue pada
perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2000 sampai
2005.
Dimana hasil pengujian untuk masing masing hipotesis dalam penelitian
ini adalah sebagai berikut:
1. Pengujian Hipotesis 1
Pengujian hipotesis 1 bertujuan untuk membuktikan ada tidaknya
perbedaan yang signifikan Operating Profit Margin perusahaan sebelum dan
sesudah right issue. Hipotesis yang diajukan yaitu Ha1 menyatakan terdapat
perbedaan yang signifikan Operating Profit Margin perusahaan sebelum dan
sesudah right issue.
Pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan alat analisis non
parameterik yaitu Wilcoxon Signed Rank test dengan signifikansi (α) sebesar 5%.
Tabel IV.7
Hasil Pengujian Operating Profit Margin
dengan Wilcoxon Signed Rank Test
Keterangan Operating Profit Margin sebelum – sesudah
Z -,852 Assym. Sig. (2-tailed) ,394 Kesimpulan Ho 1 diterima
Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 12
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
45
Berdasarkan hasil pengujian pada tabel diatas menunjukkan perbedaan
Operating Profit Margin perusahaan sebelum dan sesudah right issue secara
statistik tidak signifikan karena lebih besar dari α = 5% atau 0,05. Sehingga dapat
disimpulkan Ho1 diterima, bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan
Operating Profit Margin perusahaan sebelum dan sesudah right issue.
Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang oleh Sunarto (2008) dimana
tidak terdapat perbedaan yang signifikan Operating Profit Margin perusahaan
sebelum dan setelah pengumuman.
2. Pengujian Hipotesis 2
Pengujian hipotesis 2 bertujuan untuk membuktikan ada tidaknya
perbedaan yang signifikan Net Profit Margin perusahaan sebelum dan sesudah
right issue. Hipotesis yang diajukan yaitu Ha2 menyatakan terdapat perbedaan
yang signifikan Net Profit Margin perusahaan sebelum dan sesudah right issue.
Pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan alat analisis non
parameterik yaitu Wilcoxon Signed Rank test dengan signifikansi (α) sebesar 5%.
Tabel IV.8
Hasil Pengujian Net Profit Margin
dengan Wilcoxon Signed Rank Test
Keterangan Net Profit Margin sebelum – sesudah
Z -,071 Assym. Sig. (2-tailed) ,934 Kesimpulan Ho 2 diterima
Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 12
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
46
Berdasarkan hasil pengujian pada tabel diatas menunjukkan perbedaan Net
Profit Margin perusahaan sebelum dan sesudah right issue secara statistik tidak
signifikan karena lebih besar dari α = 5% atau 0,05. Sehingga dapat disimpulkan
Ho2 diterima, bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan Net Profit Margin
perusahaan sebelum dan sesudah right issue.
Penelitian ini sejalan dengan penelitian Sri Rejeki (2006) dimana tidak terdapat
perbedaan yang signifikan Net Profit Margin perusahaan sebelum dan setelah
pengumuman.
3. Pengujian Hipotesis 3
Pengujian hipotesis 3 bertujuan untuk membuktikan ada tidaknya
perbedaan yang signifikan Total Asset Turnover perusahaan sebelum dan sesudah
right issue. Hipotesis yang diajukan yaitu Ha3 menyatakan terdapat perbedaan
yang signifikan Total Asset Turnover perusahaan sebelum dan sesudah right issue.
Pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan alat analisis non
parameterik yaitu Wilcoxon Signed Rank test dengan signifikansi (α) sebesar 5%.
Tabel IV.9
Hasil Pengujian Total Asset Turnover
dengan Wilcoxon Signed Rank Test
Keterangan Total Asset Turnover sebelum - sesudah
Z -,686 Assym. Sig. (2-tailed) ,492 Kesimpulan Ho 3 diterima
Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 12
Berdasarkan hasil pengujian pada tabel diatas menunjukkan perbedaan
Total Asset Turnover perusahaan sebelum dan sesudah right issue secara statistik
tidak signifikan karena lebih besar dari α = 5% atau 0,05. Sehingga dapat
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
47
disimpulkan Ho3 diterima, bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan Total
Asset Turnover perusahaan sebelum dan sesudah right issue.
Hasil pengujian Total Asset Turnover ini sejalan dengan penelitian Sri Rejeki
(2006) dimana tidak terdapat perbedaan yang signifikan Total Asset Turnover
perusahaan sebelum dan setelah pengumuman.
4. Pengujian Hipotesis 4
Pengujian hipotesis 4 bertujuan untuk membuktikan ada tidaknya
perbedaan yang signifikan Return On Asset perusahaan sebelum dan sesudah
right issue. Hipotesis yang diajukan yaitu Ha4 menyatakan terdapat perbedaan
yang signifikan Return On Asset perusahaan sebelum dan sesudah right issue.
Pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan alat analisis non parameterik
yaitu Wilcoxon Signed Rank test dengan signifikansi (α) sebesar 5%.
Tabel IV.10
Hasil Pengujian Return On Asset
dengan Wilcoxon Signed Rank Test
Keterangan Return On Asset sebelum – sesudah
Z -,592 Assym. Sig. (2-tailed) ,554 Kesimpulan Ho 4 diterima
Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 12
Berdasarkan hasil pengujian pada tabel diatas menunjukkan perbedaan
Return On Asset perusahaan sebelum dan sesudah right issue secara statistik tidak
signifikan karena lebih besar dari α = 5% atau 0,05. Sehingga dapat disimpulkan
Ho4 diterima, bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan Return On Asset
perusahaan sebelum dan sesudah right issue.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
48
Penelitian ini sejalan dengan penelitian Sri Rejeki (2006) dimana tidak
terdapat perbedaan yang signifikan Return On Asset perusahaan sebelum dan
setelah pengumuman.
D. PEMBAHASAN
Berdasarkan hasil analisis, secara keseluruhan dari kinerja operasional
yang ditujukkan dengan rasio Operating Profit Margin, Net Profit Margin, Total
Asset Turnover dan Return On Asset tidak terdapat perbedaan yang signifikan
kinerja operasional perusahaan sebelum dan sesudah right issue hal ini terjadi
karena jangka waktu periode penelitian yang terlalu pendek yakni 2 tahun
sebelum dan 2 tahun sesudah dan untuk pengambilan sampel hanya terbatas pada
perusahaan manufaktur selama 6 tahun periode penelitian perusahaan yang
melakukan right issue. Sehingga untuk pembuktian ada atau tidaknya perbedaan
kinerja operasional sebelum dan sesudah right issue dalam waktu yang singkat
dan belum dapat terbukti secara nyata.
Hal ini dikarenakan dalam waktu yang sebentar dan jumlah sampel yang
terbatas maka untuk kinerja operasional perusahaan tidak terdapat perbedaan
secara signifikan. Maka untuk Operating Profit Margin, yakni laba yang
didapatkan dari kegiatan operasional perusahaan tidak terdapat perbedaan yang
signifikan karena kegiatan operasional perusahaan ini tidak terpengaruh dengan
adanya pengmuman right issue hal ini dikarenakan laba dari penawaran ini
digunakan untuk membayar hutang perusahaan yang jatuh tempo sehingga tidak
menambah jumlah asset perusahaan dan kegiatan operasional perusahaan tetap
maka tidak terdapat perbedaan. Sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
49
Sunarto (2008) bahwa tidak ada perbedaan yang signifikan Operating Profit
Margin perusahaan sebelum dan sesudah penawaran. Kemudian untuk Net Profit
Margin, kemampuan perusahaan menghasilkan laba bersih pada tingkat penjualan
tertentu maupun kemampuan perusahaan menekan biaya-biaya perusahaan dalam
jangka waktu yang relatif sebentar tidak terdapat perbedaan dengan adanya
pengumuman right issue, hal ini dikarenakan perusahaan melakukan penawaran
saham untuk membayar hutang perusahaan sehingga tidak menambah laba untuk
perusahaan.
Selanjutnya untuk Total Asset Turnover, kemampuan perusahaan
menghasilkan penjualan berdasarkan aktiva tetap yang dimiliki perusahaan juga
memperlihatkan sejauh mana efektivitas perusahaan menggunakan aktiva tetapnya
dimana dalam penelitian ini tidak terdapat perbedaan yang signifikan sebelum dan
sesudah right issue hal ini terjadi karena permintaan konsumen stabil dan
perusahaan berusaha untuk menstabilkan penjulan produknya meskipun dengan
adanya pengumuman right issue, sehingga nantinya nilai Total Asset Turnover
dengan adanya pengumuman right issue tidak ada perubahan yang mencolok,
dikarenakan penawaran saham tambahan digunakan untuk membayar hutang
perusahaan yang jatuh tempo dimana untuk penjualan maupun total aktiva tidak
terdapat perbedaan, sehingga kemampuan perusahaan dalam menghasilkan
penjualan tidak ada beda baik sebelum maupun sesudah penawaran.
Selanjutnya untuk Return On Asset, kemampuan perusahaan menghasilkan
laba bersih berdasarkan tingkat asset tertentu dimana dalam penelitian ini tidak
terdapat perbedaan yang signifikan sebelum dan sesudah right issue hal ini terjadi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
50
karena dimungkinkan keuntungan dari right issue digunakan untuk membayar
hutang perusahaan yang jatuh tempo, sehingga jumlah asset-nya tidak bertambah
oleh karena itu untuk aktivitas produksinya tetap. Disamping itu jangka waktu
penelitian yang relatif sebentar dan jumlah sampel yang terbatas, sehingga
kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba bersih tidak ada beda baik
sebelum maupun sesudah penawaran.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
51
BAB V
KESIMPULAN DAN SARAN
Setelah melakukan pengujian dan analisis data pada BAB IV, maka di
BAB V ini akan disajikan kesimpulan hasil penelitian, keterbatasan penelitian,
saran dan rekomendasi bagi penelitian selanjutnya.
A. Kesimpulan
Penelitian ini dilakukan dengan menguji kinerja operasional
perusahaan sebelum dan sesudah pengumuman Right Issue apakah
terdapat perbedaan yang signifikan, dimana untuk kinerja operasional
diproksikan menjadi Operating Profit Margin, Net Profit Margin, Total
Asset Turnover dan Return On Asset.
Berdasarkan pembahasan pada bab-bab sebelumnya, maka dari
penelitian ini dapat disimpulkan sebagai berikut :
1) Operating Profit Margin sebelum dan sesudah pengumuman Right Issue
tidak terdapat perbedaan yang signifikan, hal ini mengindikasikan tidak
terdapat perubahan yang mencolok Operating Profit Margin antara
sebelum dan sesudah penawaran.
2) Net Profit Margin sebelum dan sesudah pengumuman Right Issue tidak
terdapat perbedaan yang signifikan, hal ini mengindikasikan tidak
terdapat perubahan yang mencolok Net Profit Margin antara sebelum dan
sesudah penawaran.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
52
3) Total Asset Turnover sebelum dan sesudah pengumuman Right Issue
tidak terdapat perbedaan yang signifikan, hal ini mengindikasikan tidak
terdapat perubahan yang mencolok Total Asset Turnover antara sebelum
dan sesudah penawaran
4) Return On Asset sebelum dan sesudah pengumuman Right Issue tidak
terdapat perbedaan yang signifikan, hal ini mengindikasikan tidak
terdapat perubahan yang mencolok Return On Asset antara sebelum dan
sesudah penawaran.
B. Keterbatasan
Penelitian ini mempunyai keterbatasan yang dapat dijadikan perhatian
oleh peneliti yang akan datang dan pihak yang berkepentingan yaitu :
1) Periode penelitian yang relatif pendek yakni hanya 2 tahun sebelum dan
2 tahun sesudah pengumuman right issue
2) Kinerja operasional yang diproksikan menjadi Operating Profit Margin,
Net Profit Margin, Total Asset Turnover, dan Return On Asset
3) Perusahaan yang dijadikan sebagai perusahaan sampel hanya perusahaan
Manufaktur
4) Penelitian ini sangat tergantung pada laporan keuangan perusahaan
sehingga keakuratan dari hasil penelitian ini juga tergantung pada
keakuratan laporan keuangan yang diterbitkan perusahaan tersebut.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
53
C. Saran
Dengan mempertimbangkan keterbatasan penelitian di atas, maka saran
yang dapat direkomendasikan bagi penelitian selanjutnya yang akan
meneliti mengenai kinerja operasional sebelum dan sesudah right issue,
antara lain:
1) Bagi Investor
Hasil penelitian yang tidak signifikan memberikan indikasi bahwa
perusahaan yang melakukan right issue tidak selalu mengalami kenaikan
maupun penurunan yag signifikan, hal ini karena dana yang didapatkan
dari penawaran digunakan untuk membayar hutang yang telah jatuh
tempo. Selain itu penelitian ini juga dapat memberikan informasi kepada
investor untuk mempelajari kinerja operasional perusahaan sebelum
menanamkan sahamnya di perusahaan.
2) Bagi Perusahaan
Saran bagi perusahaan disini adalah dengan melakukan
pengelolaan proporsi modal kerja yang efisien terutama kelancaran
pembayaran hutang jangka pendek akan mendukung kegiatan operasional
perusahaan sehingga dapat membantu memaksimalkan laba.
3) Bagi Akademisi
Dari hasil penelitian ini tidak terdapat perbedaan yang signifikan,
salah satu penyebabnya dikarenakan periode penelitian yang relatif
pendek, maka penelitian yang akan datang dapat dilakukan dengan
menambahkan periode penelitian agar perbedaan sebelum dan sesudah
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
54
right issue dapat terlihat. Penelitian selanjutnya dapat menambahkan
variabel kinerja keuangan lainnya. Dan juga dapat memperluas sampel
perusahaan agar jumlah sampel lebih banyak sehingga perbedaan dapat
terlihat.