Modul ke:

Fakultas

Program Studi

Ekonomi dan Bisnis

Akuntansi

YANANTO MIHADI PUTRA, S.E., M.Si.

Manajemen Keuangan

Struktur Permodalan Perusahaan

www.mercubuana.ac.id

Abtrak• Pengertian dan pentingnya Permodalan

Perusahaan dan Struktur Modal Perusahaan• Teori struktur modal menjelaskan ada

pengaruh perubahan struktur modal terhadap nilai perusahaan, kalau keputusan investasi dan kebijakan dividen dipegang konstan.

Kompetensi

• Setelah mempelajari pokok bahasan ini, diharapkan mahasiswa mampu memamahi dan menjelaskan manajemen permodalan perusahaan dan struktur permodalan perusahaan

PENDAHULUAN

• Struktur modal yang dapat memaksimumkan nilai perusahaan, atau harga saham adalah struktur modal yang terbaik.

• Modal yang dipergunakan perusahaan selalu mempunyai biaya. Biaya tersebut bisa bersifat eksplisit (artinya nampak dan dibayar oleh perusahaan), atau bisa juga bersifat implicit (tidak nampak, bersifat opportunistic, atau disyaratkan oleh pemodal).

• Modal kerja diartikan sebagai aktiva lancar untuk operasi perusahaan.

STRUKTUR MODAL PADA PASAR MODAL SEMPURNA DAN TIDAK ADA PAJAK

• Pasar modal yang sempurna adalah pasar modal yang sangat kompetitif. Dalam biaya tersebut tidak dikenal biaya kebangkrutan, tidak ada biaya transaksi, bunga simpanan dan pinjaman sama Berlaku untuk semua pihak. Tambahan diasumsikan tidak ada pajak penghasilan (income tax).

Asumsi-asumsi lain untuk mempermudah analisis adalah sebagai berikut:• Laba operasi yang diperoleh setiap tahunnya dianggap konstan. Ini

berarti bahwa perusahaan tidak merubah keputusan investasinya.• Semua laba yang tersedia bagi pemegang saham dibagikan sebagai

dividen.ini berarti kita tidak memasukan kerumitan factor kebijakan dividen.

• Hutang yang dipergunakan bersifat permanen.ini berarti hutang yang jatuh tempo akan diperpanjang lagi.asumsi ini hanya untuk mempermudah perhitungan biaya hutang (cost of debt)dan membuat hutang dan modal sendiri comparable.

• Pergantian struktur hutang dilakukan secara langsung artinya apabila perusahaan menambah hutang, maka modal sendiri dikurangi dan sebaliknya.

Pendekatan Tradisional

Mereka yang menganut pendekatan tradisional berpendapat bahwa dalam pasar modal yang sempurna tidak ada pajak, nilai perusahaan (atau biaya modal perusahaan) bisa diubah dengan cara merubah struktur modalnya (B/S). pendapat ini dominan sampai dengan awal tahun 1950an. Ilustrasi berikut ini menunjukan pemikiran mereka.

Pendekatan Modigliani dan Miller

• Dalam artikel ekonomi, dua orang ekonom modigliani dan miller (MM) menunjukan bahwa pendapat pendekatan tradisional adalah tidak benar-benar.

• Mereka menunjukkan kemungkinan munculnya proses arbitrage yang akan membuat harga saham (nilai perusahaan) yang tidak menggunakan hutang maupun yang menggunakan hutang, akhirnya sama.

STRUKTUR PASAR MODAL SEMPURNA DAN ADA PAJAK• Dalam keadaan ada pajak, MM berpendapat bahwa keputusan

pendanaan mejadi relevan. Hal ini disebabkan oleh karena pada umumnya bunga yang dibayarkan (karena menggunakan hutang) bisa dipergunakan untuk mengurangi penghasilan yang dikenakan pajak (bersifat tax deductible).

• Apabila ada dua perusahaan yang mempunyai laba operasi yang sama, tetapi yang satu menggunakan hutang (dan membayar bunga) sedangkan satunya tidak, maka perusahaan yang membayar akan membayar pajak penghasilan (income tax) yang lebih kecil.

• Karena menghemat membayar pajak merupakan manfaat bagi pemilik perusahaan, maka tentunya nilai perusahaan yang menggunakan hutang akan lebih besar dari nilai perusahaan yang tidak menggunakan hutang.

Mengapa Tidak Menggunakan Extreme Leverage?• Apabila diperhatikan adanya ketidaksempurnaan pasar modal

maka pemilik perusahaan (pemegang saham) mungkin keberatan menggunakan leverage yang ekstrem karena akan menurunkan nilai perusahaan.

• Apabila pasar modal tidak sempurna, salah satu kemungkinannya adalah munculnya biaya kebangkrutan terdiri antara lain legal fee (biaya yang harus dibayar kepada para ahli hukum untuk menyelesaikan claim), dan distress price. (kekayaan perusahaan terpaksa dijual dengan harga murah sewaktu perusahaan dinyatakan bangkrut. Semakin besar kemungkinan terjadi kebangkrutan dan semakin besar biaya kebangkrutannya semakin tidak menarik penggunaan hutang.

PERSONAL TAX

• Penghasilan bersih yang mereka terima dari investasi yang mereka lakukan merupakan pembayaran dari perusahaan (dalam bentuk pembayaran dividen atau bunga obligasi). Dan hasil penjualan investasi mereka (penjualan saham atau obligasi yang di miliki). Setelah di kurangi pajak pribadi (personal tax).

• Misalnya personal tax adalah sebesar 25%. Dengan demikian bagi para pemegang saham PT. E, kalau laba yang diperoleh dibagikan seluruhnya sebagai dividen, maka mereka tidak akan menerima secara keseluruhan sejumlah Rp 4,50 juta, tetapi hanya sebesar (1-0,25) (Rp 4,5 juta) = Rp 3,375 juta .

• Demikian juga kalau pemodal memiliki obligasi PT. E membayar bunga obligasi sebesar Rp 4,00 juta penghasilan bersih yang diterima oleh pemilik obligasi adalah (1-0,25) (Rp 4,0 juta) = Rp3,00 juta

Terima KasihYANANTO MIHADI PUTRA, S.E., M.Si.