analisi kinerja reksa dana syariah dengan metode...
TRANSCRIPT
ANALISIS KINERJA REKSA DANA SYARIAH
DENGAN METODE SHARPE DAN TREYNOR Skripsi
Diajukan untuk Memenuhi Persyaratan Memperoleh
Gelar Sarjana Hukum Islam (SHI)
Oleh :
MUSTAQIM NIM. 204046102952
KONSENTRASI PERBANKAN SYARIAH
PROGRAM STUDI MUAMALAT (EKONOMI ISLAM)
FAKULTAS SYARIAH DAN HUKUM
UNIVERSITAS ISLAM NEGERI SYARIF HIDAYATULLAH
JAKARTA
1429 H / 2008 M
PENGESAHAN PANITIA UJIAN
Skripsi berjudul ANALISIS KINERJA REKSA DANA SYARIAH DENGAN
METODE SHARPE DAN TREYNOR telah diajukan dalam sidang munaqasyah
Fakultas Syariah dan Hukum Universitas Islam Negeri (UIN) Syarif Hidayatullah
Jakarta pada 9 Desember 2008. Skripsi ini telah diterima sebagai salah satu syarat
memperoleh gelar Sarjana Ekonomi Islam (SEI) pada Program Studi Muamalat
(Ekonomi Islam).
Jakarta, 9 Desember 2008
Mengesahkan,
Dekan Fakultas Syariah dan Hukum
Prof. Dr. H. Muhammad Amin Suma, SH, MA, MM NIP. 150 210 422
PANITIA UJIAN 1. Ketua : Drs. Djawahir Hejazziey, SH., MA (…….………)
NIP. 130 789 745
2. Sekretaris : Drs. H. Ahmad Yani, MA (…….………) NIP. 150 269 678 3. Pembimbing I : Dra. Nuriyah Thahir. MM (…….………)
NIP. 150 321 873
4. Pembimbing II : Dr. Hendra Kholid, MA (…….………) 5. Penguji I : Prof. Dr. H. Muhammad Amin Suma, SH,MA,MM (…….………)
NIP. 150 210 422
6. Penguji II : Gusniarti, MA (…….………)
KATA PENGANTAR
Fuji dan syukur penulis panjatkan ke hadirat Allah SWT, yang telah
memberikan rahmat dan hidayah-Nya. Sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi
ini, yang merupakan salah satu persyaratan untuk menyelesaikan masa kuliah di
Fakultas Syariah dan Hukum Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta.
Shalawat dan salam semoga tercurah kepada Habibana wa nabiyana Muhammad
SAW, yang telah membawa umat manusia keluar dari kubangan Lumpur jahiliyah
menuju jalan yang diridhai Allah SWT.
Penulis menyadari bahwa selama penulisan skripsi ini, penulis mendapatkan
bantuan, bimbingan dan motivasi dari berbagai pihak, baik secara moril mamupun
materil. Oleh karena itu, dari lubuk hati yang paling dalam penulis mengucapkan
banyak terima kasih kepada:
1. Prof. Dr. Muhammad Amin Suma, SH., MA., MM., Dekan Fakultas Syariah
dan Hukum UIN Syarif Hidayatullah Jakarta.
2. Dr. Euis Amalia, M.Ag., Ketua Program Studi Muamalah Ekonomi Islam
Fakultas Syariah dan Hukum UIN Syarif Hidayatullah Jakarta.
3. AH. Azharudin Latif, M.Ag., Sekretaris Program Studi Muamalah Ekonomi
Islam Fakultas Syariah dan Hukum UIN Syarif Hidayatullah Jakarta.
4. Drs. Djawahir Hejazziey, SH., MA., dan Drs. H. Ahmad Yani, M.Ag, ketua
dan sekretaris Program Non-Reguler Fakultas Syariah dan Hukum UIN Syarif
Hidayatullah Jakarta.
5. Dra. Nuriyah Thahir MM dan Dr. Hendra Kholid. MA selaku dosen
pembimbing, atas segala bimbingan dan ilmu yang telah diberikan kepada
penulis dalam menyelesaikan skripsi ini.
6. Para Dosen yang telah mencurahkan ilmunya kepada penulis selama
mengikuti perkuliahan di Fakultas Syariah dan Hukum.
7. Segenap pengurus Perpustakaan Umum dan Perpustakaan Fakultas Syariah
dan Hukum UIN Syarif Hidayatullah Jakarta.
8. Kepada Bapak Yudi, Bapak Heri Siswanto dan Ibu Dani di Bapepam, yang
telah mengijinkan penulis melakukan penelitian/mengambil data-data reksa
dana syariah.
9. Kedua orang tua penulis yang telah mencurahkan kasih sayangnya kepada
penulis dan seluruh saudara penulis yang telah memberikan dukungan dan
semangat sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi ini.
10. Bapak Rudiyanto, analis senior PT. Infovesta Utama yang telah memberikan
inspirasi judul ini, dan telah memberi masukan tentang metode pemeringkatan
reksa dana.
11. Teman-teman Mahasiswa/siswi Jurusan Muamalah Program Non Reguler
angkatan 2004, terima kasih atas persahabatan yang terjalin selama ini.
Semoga persahabatan ini Allah panjangkan selamanya.
12. Akhirnya kepada Allah SWT jualah penulis serahkan segalanya serta
panjatkan doa dan semoga amal kebajikan mereka diterima di sisi Allah SWT
dan diberikan pahala yang berlipat ganda. Penulis berharap semoga skripsi ini
bermanfaat bagi penulis khususnya dan bagi pembaca pada umumnya.
Jakarta, November 2008
Penulis
DAFTAR ISI
KATA PENGANTAR ..................................................................................... i
DAFTAR ISI ..................................................................................................... iv
DAFTAR TABEL ............................................................................................ vi
BAB I PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah.............................................................. 1
B. Pembatasan dan Perumusan Masalah………….......................... 4
C. Tujuan dan Manfaat Penelitian.................................................... 5
D. Studi Pustaka……………… ....................................................... 6
E. Kerangka Teori ........................................................................... 8
F. Metode dan Teknik Penulisan .................................................... 11
G. Sistematika Penulisan ................................................................. 15
BAB II LANDASAN TEORI
A. Reksa Dana Syariah .................................................................... 16
1. Pengertian Reksa Dana Syariah ........................................... 16
2. Landasan Hukum Reksa Dana Syariah ................................. 21
3. Jenis-Jenis Reksa Dana ......................................................... 23
a. Jenis Reksa Dana Berdasarkan Sifatnya ........................... 23
b. Jenis Reksa Dana Berdasarkan Portofolionya .................. 26
4. Manfaat dan Risiko Investasi di Reksa Dana Syariah .......... 32
5. Pemilihan dan Pelaksanaan Investasi di Reksa Dana
Syariah .................................................................................. 36
B. Alat Ukur Kinerja Risk Adjusted Return ................................... 38
1. Indeks Sharpe ....................................................................... 38
2. Indeks Treynor ..................................................................... 39
C. Mencari Return Portofolio, Standar Deviasi dan Beta ............... 41
1. Mencari Return (Rate of Return) Portofolio ......................... 41
2. Standar Deviasi dan Beta ...................................................... 42
BAB III GAMBARAN UMUM PASAR MODAL
A. Sejarah Pasar Modal Indonesia .................................................. 47
B. Lembaga Pengatur Pasar Modal ................................................ 55
C. Visi dan Misi Pasar Modal ......................................................... 59
D. Peran Reksa Dana di Pasar Modal ............................................. 59
BAB IV ANALISIS KINERJA REKSA DANA SYARIAH
A. Analisis Kinerja Risk Adjusted Return ...................................... 62
1. Pengukur Kinerja Sharpe ..................................................... 63
2. Pengukur Kinerja Treynor .................................................... 67
B. Pertumbuhan AUM (Asset Under Management), dan Analisa
Biaya .......................................................................................... 71
C. Rating Reksa Dana Syariah......................................................... 75
BAB V PENUTUP
A. Kesimpulan ................................................................................ 80
B. Saran............................................................................................ 81
DAFTAR PUSTAKA. ....................................................................................... 84
LAMPIRAN
DAFTAR ISI
KATA PENGANTAR ..................................................................................... i
DAFTAR ISI ..................................................................................................... iv
DAFTAR TABEL ............................................................................................ vi
BAB I PENDAHULUAN
H. Latar Belakang Masalah.............................................................. 1
I. Pembatasan dan Perumusan Masalah………….......................... 4
J. Tujuan dan Manfaat Penelitian.................................................... 5
K. Studi Pustaka……………… ....................................................... 6
L. Kerangka Teori ........................................................................... 8
M. Metode dan Teknik Penulisan .................................................... 11
N. Sistematika Penulisan ................................................................. 15
BAB II LANDASAN TEORI
D. Reksa Dana Syariah .................................................................... 16
4. Pengertian Reksa Dana Syariah ........................................... 16
5. Landasan Hukum Reksa Dana Syariah ................................. 21
6. Jenis-Jenis Reksa Dana ......................................................... 23
a. Jenis Reksa Dana Berdasarkan Sifatnya ........................... 23
b. Jenis Reksa Dana Berdasarkan Portofolionya .................. 26
4. Manfaat dan Risiko Investasi di Reksa Dana Syariah .......... 32
5. Pemilihan dan Pelaksanaan Investasi di Reksa Dana
Syariah .................................................................................. 36
E. Alat Ukur Kinerja Risk Adjusted Return ................................... 38
1. Indeks Sharpe ....................................................................... 38
2. Indeks Treynor ..................................................................... 39
F. Mencari Return Portofolio, Standar Deviasi dan Beta ............... 41
1. Mencari Return (Rate of Return) Portofolio ......................... 41
2. Standar Deviasi dan Beta ...................................................... 42
BAB III GAMBARAN UMUM PASAR MODAL
E. Sejarah Pasar Modal Indonesia .................................................. 47
F. Lembaga Pengatur Pasar Modal ................................................ 55
G. Visi dan Misi Pasar Modal ......................................................... 59
H. Peran Reksa Dana di Pasar Modal ............................................. 59
BAB IV ANALISIS KINERJA REKSA DANA SYARIAH
D. Analisis Kinerja Risk Adjusted Return ...................................... 62
1. Pengukur Kinerja Sharpe ..................................................... 63
2. Pengukur Kinerja Treynor .................................................... 67
E. Pertumbuhan AUM (Asset Under Management), dan Analisa
Biaya .......................................................................................... 71
F. Rating Reksa Dana Syariah......................................................... 75
BAB V PENUTUP
A. Kesimpulan ................................................................................ 80
B. Saran............................................................................................ 81
DAFTAR PUSTAKA. ....................................................................................... 84
LAMPIRAN
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah
Pasar modal merupakan salah satu pilar ekonomi Indonesia yang dapat
menjadi penggerak ekonomi nasional melalui perannya sebagai wahana sumber
pembiayaan bagi perusahaan dan alternatif investasi bagi para pemodal. Untuk
mewujudkan perannya tersebut, pasar modal Indonesia menciptakan dan
mengembangkan berbagai produk salah satunya adalah Reksa dana.1 Reksa dana
ini merupakan solusi bagi para pemodal kecil yang ingin ikut serta dalam pasar
modal dengan modal yang relatif kecil dan kemampuan menanggung risiko yang
kecil.
Dalam Undang-Undang No 8 tahun 1995 Pasal 1 ayat 27 tentang pasar
modal, reksa dana didefinisikan sebagai wadah yang dipergunakan untuk
menghimpun dana dari masyarakat pemodal untuk selanjutnya diinvestasikan
dalam portofolio efek oleh Manajer Investasi.2 Sedangkan reksa dana syariah
sendiri mengandung pengertian reksa dana yang beroperasi menurut ketentuan
dan prinsip syariah Islam, baik dalam bentuk akad antara pemodal sebagai
1 http://www.bapepam.go.id/ reksa dana.html.
2 Nurul Huda. & Mustafa E Nasution, Investasi Pada Pasar Modal Syariah (Jakarta: Prenada Media Group, 2007), h. 95.
pemilik harta (sahib al-mal/rabb al-mal) dengan Manajer Investasi sebagai wakil
sahib al-mal, maupun antara Manajer Investasi sebagai wakil sahib al-mal
dengan pengguna investasi.3
Reksa dana syariah diperkenalkan pertama kali pada tahun 1995 oleh
National Commercial Bank di Saudi Arabia dengan nama Global Trade Equity
dengan kapitalisasi sebesar U$.150 juta. Sedangkan di Indonesia reksa dana
syariah diperkenalkan pertama kali pada tahun 1998 oleh PT Dana Reksa
Investement Management, pada saat itu reksa dana yang diterbitkan oleh PT Dana
reksa berjenis reksa dana campuran yang dinamakan danareksa syariah
berimbang.4 Pada awal tahun 1996, Badan Pengawas Pasar Modal (Bapepam) RI
mengeluarkan peraturan pelaksanaan tentang Kontrak Investasi Kolektif (KIK).
Peraturan-peraturan tersebut membuka peluang lahirnya reksa dana berbentuk
KIK untuk tumbuh dan berkembang. Salah satunya adalah munculnya reksa dana
syariah pertama di Indonesia pada tahun 1998 yang dikelola olah PT Danareksa
Investment Management.
Secara umum pertumbuhan dan perkembangan reksa dana syariah
mengalami kenaikan cukup pesat. Hal ini terlihat dari data statistik bahwa pada
tahun 2003 hanya ada 3 (tiga) reksa dana syariah di mana 1 (satu) diantaranya
efektif pada tahun yang sama, sedangkan pada tahun 2004 terdapat 7 (tujuh) reksa
dana syariah baru dinyatakan efektif, sehingga sampai dengan akhir tahun 2004
3 Dewan Syariah Nasional (DSN). Himpunan Fatwa Dewan Syariah Nasional (Jakarta: DSN MUI-Bank Indonesia, 2006), Edisi. Revisi. Hal.115.
4 Huda, Investasi Pada Pasar Modal Syariah, hal. 103.
secara kumulatif terdapat 10 (sepuluh) reksa dana syariah yang telah ditawarkan
kepada masyarakat atau meningkat sebesar 233,33 % jika dibandingkan dengan
tahun 2003 yang hanya terdapat 3 (tiga) reksa dana syariah dengan total Nilai
Aktiva Bersih (NAB) sebesar Rp 168.110,17 Miliar. Harus diakui bahwa sampai
dengan akhir tahun 2004, total (NAB) reksa dana syariah baru mencapai Rp.
525.970,10 Miliar (0,51%) dari total NAB industri reksa dana di pasar modal
Indonesia yaitu sebesar Rp.104.037.824,63 Triliun. Namun jika dibandingkan
dengan NAB reksa dana syariah sampai dengan tahun 2003, maka terlihat
meningkat sebesar 312,872% yaitu dari Rp.168.110,17 Miliar menjadi menjadi
Rp.525.970,10 Miliyar pada akhir tahun 2004.5 Secara kumulatif hingga akhir
2007 terdapat 25 reksa dana syariah (5,7 % dari total reksa dana), dengan nilai
NAB per 10 Desember 2007 senilai Rp.2,1 triliun (2,35 % dari total NAB reksa
dana).6
Peningkatan jumlah reksa dana syariah sebagaimana di atas tentu saja
akan membuat pemodal mempunyai lebih banyak alternatif pilihan dalam
berinvestasi pada reksa dana syariah. Namun demikian, pada sisi lain hal tersebut
dapat pula menimbulkan kebingungan ataupun kesulitan bagi para calon pemodal
dalam memilih reksa dana karena keterbatasan informasi ataupun pengetahuan
yang dimilikinya. Tidak tepatnya investor dalam memilih suatu reksa dana akan
5 Ngapon (Staf Bagian Riset Bapepam), ” Perkembangan Reksa dana Syariah”, Artikel
diakses pada 12 Juli 2008 dari http://pasarmodalsyariah1.blogspot.com/2006/08 syariah1.blogspot.com/2006/08/pasar-modal-syariah-bag-1_28.html.
6 Subur Harahap, “Reksa dana syariah” Artikel diakses pada 04 Juni 2008 17:30 dari http://perencanakeuangansharia.blogspot.com/2008/01/kinerja-indeks-islam-lebih-baik-dari.html.
menimbulkan sejumlah konsekuensi seperti tidak sesuainya investasi dengan
tujuannya, atau malah yang lebih buruk lagi yaitu pemodal dapat menanggung
sejumlah risiko yang tidak dikehendakinya, seperti misalnya tidak profesionalnya
para pengelola reksa dana sehingga dapat berakibat pada turunnya kekayaan
pemodal. Pemeringkatan terhadap reksa dana merupakan salah satu upaya positif
untuk memajukan industri reksa dana syariah, selain sebagai panduan calon
pemodal dalam memilih reksa dana syariah.
Berkaitan dengan latar belakang di atas, penulis tertarik untuk mengambil
judul “ANALISIS KINERJA REKSA DANA SYARIAH DENGAN METODE
SHARPE DAN TREYNOR ”.
B. Pembatasan dan Perumusan Masalah
Dalam penulisan ini, terdapat batasan-batasan yang perlu diambil agar
pembahasan penelitian ini lebih fokus dan tidak mencakup hal yang lebih luas.
Penulis membatasi permasalahan dalam ruang lingkup sebagai berikut:
1. Analisis pengukur risk adjusted return, dengan metode Sharpe dan Treynor.
2. Analisa kinerja reksa dana syariah berdasarkan AUM (Asset Under
Management), growth AUM, biaya, dan
3. Analisa terhadap kinerja reksa dana syariah yang sudah dan masih aktif
beroperasi pada tahun 2007.
Berdasarkan pada batasan masalah yang telah diuraikan di atas. Maka
penulis merumuskan masalah sebagai berikut:
1. Dengan menggunakan pengukur kinerja Sharpe dan Treynor, pengukur
kinerja reksa dana mana yang memberikan risk adjusted return optimal?
2. Bagaimana cara menilai reksa dana syariah yang kinerjanya paling baik?
3. Dengan melakukan rating, reksa dana syariah mana yang kinerjanya paling
baik?
C. Tujuan dan Manfaat Penelitian
1. Tujuan penelitian
Dalam penulisan skripsi ini, penulis memiliki beberapa tujuan yang
hendak dicapai, yaitu:
a. Mengukur kinerja reksa dana syariah berdasarkan risk adjusted return,
dengan metode Sharpe dan Treynor.
b. Untuk mengetahui, bagaimana cara menilai reksa dana syariah yang
kinerjanya paling baik.
c. Melakukan pemeringkatan (rating) reksa dana syariah.
2. Manfaat penelitian
Manfaat penelitian ini, diharapkan berguna bagi pihak-pihak diantaranya:
a) Bagi penulis
Menambah wawasan dan pemahaman tentang metode pemeringkatan
reksa dana syariah
b) Bagi pembaca dan calon investor
Penelitian ini dapat menjadi panduan dan informasi bagi calon investor
sebelum berinvestasi di reksa dana syariah
c) Bagi perusahaan investasi
Hasil penelitian ini bisa digunakan sebagai bahan pertimbangan dalam
menentukan kebijakan yang harus diambil agar lebih meningkatkan
kinerja perusahaan.
d) Bagi akademisi
Dapat menambah keragaman referensi tentang analisa kinerja reksa dana
syariah di Indonesia.
D. Studi Pustaka
Secara umum, penelitian tentang reksa dana telah banyak dilakukan oleh
banyak peneliti sebelumnya. Adapun di antara peneliti tersebut adalah:
1. Ahmad Mujahid, Mahasiswa Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi, UIN
Syarif Hidayatullah Jakarta, tahun 2007. Dengan judul:”Analisis Perbandingan
Kinerja Reksa Dana Syariah Terhadap Kinerja Reksa dana Konvensional (studi
kasus pada reksa dana campuran)”.
Skripsi ini membahas mengenai kemampuan reksa dana syariah dalam
memberikan return (lebih besar atau lebih kecil) dibanding reksa dana
konvensional, kemampuan reksa dana syariah dalam menghindari risiko
dibanding reksa dana konvensional dengan benchmark indeks pasar (IHSG, JII,
SBI, dan SWBI).
2. Ahmad Jalalussuyuti, Mahasiswa Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi, UIN
Syarif Hidayatullah Jakarta, tahun 2007. Dengan judul.”Konsistensi Model
Pengukuran Sharpe, Treynor, dan Jensen Serta Sensitivitas Benchmark Analisa
Kinerja Reksa dana di BEJ”.
Skripsi tersebut menjelaskan tentang konsistensi kinerja reksa dana saham dan
reksa dana pendapatan tetap, diukur dengan metode Sharpe, Treynor dan
Jensen.
3. Eka Listiani, Mahasiswi Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi, UIN Syarif
Hidayatullah Jakarta, tahun 2006. Dengan judul.”Analisis Determinasi Kinerja
Reksa dana Saham(Model Jensen, Model Henrikson-Merton)”.
Skripsi ini menjelaskan tentang kemampuan kinerja reksa dana dalam
mengungguli kinerja indeks pasar dan kemampuan Manajer Investasi dalam
memilih saham yang baik dengan menghitung risiko sistematik dan risiko tidak
sistematik.
4. Rudiyanto, “Pemeringkata Reksa Dana yang Terstandardisasi”. Artikel
diakses pada Jumat, 15 April 2008 dari http://web.bisnis.com/edisi-cetak/edisi-
harian/bursa/1id2261.html.
Tulisan ini menejelaskan tentang pemeringkatan reksa dana berdasarkan pada
konsistensi kinerja risk- adjusted return, kinerja jumlah dana kelolaan, kinerja
portofolio, dan komposisi biaya.
5. Bungaran Manaor Hutajulu, “Analisis Kinerja Portofolio Reksa dana
Pendapatan Tetap,” diakses pada 15 April 2008 dari
http://id.wikipedia.org/wiki/Pengguna: Bungaran_manaor_hutajulu.
Tulisan ini membahas mengenai pemeringkatan rekasa dana pendapatan tetap
dengan metode Sharpe dan Treynor.
Berdasarkan penelitian penulis, secara khusus sampai saat ini belum ada
penelitian yang membahas reksa dana syariah dengan metode Sharpe dan
Treynor. Atas dasar itu, penulis tertarik untuk membahas dan melakukan
penelitian tentang kinerja reksa dana syariah dengan metode Sharpe dan Treynor.
E. Kerangka Teori
Indeks Sharpe dan indeks Treynor merupakan pengukur kinerja reksa
dana. Pengukuran dengan metode Sharpe didasarkan pada apa yang disebut
premium atas risiko atau risk premium. Risk premium adalah perbedaan (selisih)
antara return rata-rata portofolio dan investasi bebas risiko (risk free asset).
Indeks Sharpe membagi risk premium dengan standar deviasi reksa dana selama
pengukuran, di mana standar deviasi merupakan risk total. Dengan demikian,
Sharpe mengukur risk premium yang dihasilkan dari setiap investasi di reksa dana.
Dengan perhitungan tersebut, semakin tinggi nilai pengukuran, semakin baik
kinerja yang dihasilkan. Pengukur indeks Sharpe diformulasikan sebagai berikut:
Spi =pi
fpi RRσ−
Di mana:
Spi = Indeks Sharpe reksa dana
Rpi = Rata-rata return reksa dana
Rf = Rata-rata return SWBI
piσ = Standar deviasi (risiko tidak sistematis)
Rpi - Rf = Premi risiko investasi reksa dana syariah
Tidak berbeda dengan indeks Sharpe, metode indeks Treynor juga
didasarkan atas risk premium. Namun, Treynor mengukur risiko bukan dengan
risiko total melainkan dengan risiko pasar atau beta (β). Beta diperoleh dengan
meregresikan return reksa dana terhadap return Jakarta Islamic Indeks (JII)
perbulan. Dengan mempertimbangkan risiko sistematis, maka semakin tinggi nilai
pengukuran indeks Treynor, semakin baik pula kinerja reksa dana. Pengukuran
indeks Treynor diformulasikan sebagai berikut:
Tpi = i
fpi RRβ−
Dimana: Tpi = Indeks Treynor reksa dana
Rfi = Rata-rata return atas SWBI
βi = Beta portofolio (risk pasar atau risk sistematis)
Rpi = Rata-rata return atas reksa dana
Rpi - Rf = Premi risiko investasi reksa dana syariah
Indeks Sharpe dan indeks Treynor menghitung risiko dan
menggabungkannya dengan return, di mana return tersebut sudah disesuakan (di-
adjust) dengan risiko. Risiko yang didefinisikan sebagai standar deviasi (dalam
indeks Sharpe) dan didefinisikan beta (dalam indeks Treynor), yaitu angka yang
menunjukkan seberapa besar expected return menyimpang terhadap nilai rata-rata
return reksa dana. Semakin besar melencengnya maka semakin besar standar
deviasi atau beta, ini berarti semakin besar pula risikonya. Dengan digabungkannya
secara bersamaan antara return dan risiko menunjukkan bahwa semakin besar
angka Sharpe atau Treynor berarti semakin baik, karena untuk setiap satu satuan
risiko yang diambil investor, return yang diperoleh lebih besar.
Selain mengukur risiko dan return, pemeringkatan ini mengukur pula
jumlah dana yang mampu dikumpulkan untuk dikelola oleh Manajer Investasi dan
dihitung pula seberapa besar dana kelolaan bertambah/berkurang selama periode
waktu tertentu. Besarnya AUM dan besarnya pertumbuhan AUM menjadi faktor
penting dalam pemeringkatan ini, karena hal ini mencerminkan kepercayaan para
investor serta soliditas suatu reksa dana terhadap besarnya penarikan (redemtion)
unit penyertaan (UP) reksa dana. Di samping itu juga diperhitungkan tingkat biaya
yang dikenakan kepada investor, baik itu biaya pada saat membeli reksa dana
maupun pada saat menjual reksa dana. Bagaimanapun juga biaya ini akan sangat
mempengaruhi nilai UP investor, semakin kecil biaya yang dibebankan maka,
semakin efisien reksa dana tersebut.
F. Metode dan Teknik Penulisan
1. Jenis Penelitian
Penelitian ini menggunakan metode kuantitatif dengan analisis deskripif yaitu
dengan mengumpulkan dan menganalisa return perbulan dari return reksa
dana, return SWBI, dan return JII. Kemudian dianalisis untuk memberikan
penjelasan secara menyeluruh mengenai kinerja reksa dana syariah agar dapat
diketahui excess returnnya (selisih antara risiko dengan return).
2. Sumber Data
Sumber data yang digunakan dalam penelitian ini adalah:
a. Data yang bersumber dari studi pustaka
Data ini dimaksudkan untuk mencari teori-teori yang berkaitan dengan
penelitian, berdasarkan pada literatur-literatur serta bahan-bahan referensi
yang berkaitan dengan sumber penelitian untuk menganalisa dan membahas
permasalahan yang ada.
b. Data sekunder
Yaitu data yang dikumpulkan oleh orang lain. Data ini diperoleh dari:
a) NAB reksa dana syariah perbulan, diperoleh dari BAPEPAM
b) Indeks JII, diperoleh dari Pusar Referensi Pasar Modal (PRPM) BEI
c) Sertifikat Wadiah Bank Indonesia (SWBI) diperoleh dari BI.
d) Prospektus diperoleh dari tiap Manajer Investasi reksa dana syariah.
4. Analisa Data
Untuk menguji dalam studi pemeringkatan ini, akan menggunakan
pengukur kinerja sebagai berikut:
a. Kinerja Sharpe:
Pengukuran kinerja dengan metode Sharpe didasarkan pada selisih antara
return reksa dana dengan return asset bebas risiko (SWBI) lalu dibagi
dengan standar deviasi atau risiko tidak sistematis, dengan rumus sebagai
berikut:
Spi =σ
fpi RR −
Di mana:
Spi = Indeks Sharpe
Rpi = Rata-rata tingkat pengembalian reksa dana
Rf = Rata-rata atas imbal hasil investasi bebas risiko (SWBI)
σ = Standar deviasi dari return reksa dana
Standar deviasi diperoleh dengan mengakar kauadratkan varians, dengan
rumus ebagai berikut:
Nxx∑−
−=
2)(σ
Di mana:
σ = Standar deviasi
X = Return reksa dana
−
x = Rata-rata tingkat pengembalian reksa dana
N = Jumlah periode
b. Kinerja Treynor
Pengukuran kinerja metode Treynor didasarkan pada selisih antara return
reksa dana dengan return asset bebas risiko (SWBI) lalu dibagi dengan beta
(β) atau risiko sistematis. Nilai Treynor dicari dengan rumus:
Tpi = i
fpi RRβ−
Di mana:
Tpi = Indeks Treynor
Rfi = Rata-rata atas bagi hasil aset bebas risiko (SWBI)
βi = Beta reksa dana (risiko pasar atau risiko sistematis)
Rpi = Return rata-rata reksa dana
Beta yang merupakan risiko sistematis diperoleh dengan meregresikan
retrun bulanan JII (sebagai variable independen) dengan retrun bulanan
reksa dana (sebagai variable dependen).
c. Kinerja berdasarkan AUM (Asset Under management) dan growth AUM
AUM merupakan dana investor yang dipegang oleh Manajer Investasi,
semakin besar dana terkumpul maka, semaik besar pula AUMnya.
Growth AUM merupakan pertumbuhan dana perbulan yang berhasil
dikumpulkan oleh Manajer Investasi.
d. Kinerja berdasarkan Biaya
Pada pengukuran kinerja berdasarkan biaya ini, menggunakan penilaian
yang objektif, dimana: reksa dana yang mengenakan biaya antara 1%-2%
diberi nilai 10 (sepuluh) dan reksa dana yang mengenakan biaya 2%-3%
diberi nilai 8 (delapan).
e. Penilaian
Untuk membantu dalam melakukan pemeringkatan, maka penulis
memberikan penilaian yang mengacu pada penilaian morningstar.7 Reksa
dana yang memiliki nilai (Sharpe, Treynor, AUM, dan Growth AUM) 0-10
% mendaptkan nilai 2, 10-32.5 % mendapat nilai 4, 32.5-67.5 %
mendapatkan nilai 6, 67.5- 90 % mendapatkan nilai 8, dan 90-100%
mendapatkan nilai 10. Untuk menilai biaya, bagi reksa dana yang
mengenakan biaya (biaya pembelian dan biaya penjualan), kepada investor
sebesar 1-2 % akan mendapatkan nilai 10, sedangkan apabila biaya berkisar
antara 2-3 % diberi nilai 8.
Sedangkan teknis penulisan, penulis berpedoman pada buku ”Pedoman
Penulisan Skripsi, Tesis, dan Disertasi Universitas Islam Negeri Syarif
Hidayatullah Jakarta”, (UIN) Jakarta Press 2007).
7 Bodie. Keane dan Marcus, Investment (New York: McGraw Hill & Irwin, 2002), Hal.
833.
G. Sistematika Penulisan
Adapun penulisan ini menggunakan sistematika penulisan sebagai berikut:
BAB I PENDAHULUAN.
Bab ini meliputi; latar belakang, pembatasan masalah, tujuan dan
manfaat penelitian, tinjauan(review) studi terdahulu, kerangka teori
dan metode penelitian.
BAB II TINJAUAN TEORITIS.
Bab ini menjelaskan mengenai; pengertian reksa dana syariah, jenis-
jenis reksa dana, mekanisme operasional reksa dana syariah,
kegunaan Sharpe ratio dan Treynor ratio, mencari standar deviasi
dan beta.
BAB III GAMBARAN UMUM PASAR MODAL INDONESIA
Mencakup sejarah pasar modal, lembaga pengatur pasar modal visi
dan misi pasar modal, dan peran reksa dana di pasar modal.
BAB IV ANALISIS KINERJA REKSA DANA SYARIAH.
Merupakan pembahasan utama yang meliputi: Penghitungan Risk
Adjusted Return dengan metode Sharpe dan Treynor, analisis AUM
dan growth AUM, analisis biaya dan rating reksa dana syariah.
BAB V PENUTUP
Mencakup kesimpulan dan saran
BAB II
LANDASAN TEORI
A. Reksa Dana Syariah
1. Pengertian Reksa Dana Syariah
Reksa dana syariah secara etimologi berasal dari kata “reksa” yang
artinya polis atau penjaga.8 Sedangkan kata “dana” artinya uang yang disediakan
untuk keperluan.9 Sehingga dapat diartikan sebagai uang yang dijaga atau
sekumpulan uang yang dipelihara bersama untuk keperluan bersama.10 Menurut
Undang-Undang Pasar Modal No. 8 Tahun 1995, Pasal 1 ayat 27, Reksa dana
adalah suatu wadah yang dipergunakan untuk menghimpun dana dari
masyarakat pemodal untuk selanjutnya diinvestasikan dalam portofolio efek
(dalam kamus Ekonomi portofolio efek adalah kumpulan surat berharga,
termasuk saham, Obligasi, unit penyertaan reksa dana yang telah dijual dalam
penyertaan umum, serta surat pengakuan utang, surat berharga komersial, tanda
bukti utang yang mempunyai jatuh tempo kurang dari satu tahun) oleh Manajer
Investasi yang telah mendapat izin dari Bapepam.11
8 Pusat Pengembangan dan Pembinaan Bahasa Depdikbud, Kamus Besar Bahasa
Indonesia ( Jakarta: Balai Pustaka, 1999). Edisi. Ke-2, h.830. 9 Ibid., h. 200. 10Tjipto Djarmadji dan Henri Fachruddin, Pasar Modal Indonesia: Pendekatan Tanya
Jawab (Jakarta: Salemba Empat, 2001). Edisi. Ke-1. h.147. 11 Briepcase Book Edukasi Profesional Syariah, Investasi Halal di Reksa dana Syariah
(Jakarta: Renaisan, 2005). Cet. Pertama,.hal.14.
Sedangkan reksa dana syariah mengandung pengertian sebagai reksa dana
yang pengelolaan dan kebijakan investasinya mengacu pada syariat Islam.12
Fatwa DSN (Dewan Syariah Nasional) MUI No. 20/DSN-MUI/IX/2001
mendefinisikan reksa dana syariah sebagai reksa dana yang beroperasi menurut
ketentuan dan berdasarkan prinsif syariah Islam, baik dalam bentuk akad antara
pemodal sebagai pemilik harta (shahib al-mal/rabb al-mal) dengan Manajer
Investasi sebagai wakil shahib al-mal, maupun antara Manajer Investasi sebagai
wakil shahib al-mal dengan pengguna investasi.
Reksa dana syariah tidak menginvestasikan dananya pada saham-saham
atau Obligasi dari perusahaan yang pengelolaan dan produknya bertentangan
dengan syariat Islam, seperti pabrik makanan atau minuman yang mengandung
alkohol, daging babi, rokok/tembakau, jasa keuangan konvensional, pertahanan
dan persenjataan serta bisnis hiburan yang berbau maksiat.13
Berdasarkan beberapa definisi reksa dana di atas secara jelas disebutkan
bahwa reksa dana memiliki beberapa karakteristik, yaitu: Pertama, kumpulan
dana-dana pemilik, di mana pemilik reksa dana adalah sebagai pihak yang
menginvestasikan atau memasukkan dananya ke reksa dana dengan berbagai
variasi artinya reksa dana dapat perorangan atau lembaga, di mana pihak tersebut
melakukan investasi ke reksa dana sesuai dengan tujuan investasi tersebut.
12 Heri Sudarsono, Bank dan Lembaga Keuangan Syariah: Deskripsi dan Ilustrasi
(Jogyakarta: Ekanusia, 2007). Cet. keempat, hal. 200. 13 Ibid., h. 201.
Kedua, diinvestasikan pada efek yang dikenal dengan instrumen investasi. Ketiga,
reksa dana tersebut dikelola oleh Manajer Investasi.14
Reksa dana merupakan salah satu alternatif investasi bagi masyarakat
pemodal, khususnya pemodal kecil dan pemodal yang tidak mempunyai waktu
untuk menghitung risiko atas investasi mereka, reksa dana dirancang sebagai
sarana untuk menghimpun dana dari masyarakat yang memiliki modal dan
mempunyai keinginan untuk melakukan investasi, namun hanya memiliki waktu
dan pengetahuan yang terbatas.15 Maka melalui reksa dana mereka dapat
menyerahkan tugasnya, reksa dana memiliki saham yang diprediksi dan dianalisa
memiliki prospektus bagus serta menguntungkan. Karena ditangani oleh para
penasehat investasi yang ahli dan profesional.16
Reksa dana erat kaitannya dengan bursa efek, karena reksa dana
merupakan alat investasi yang pada dasarnya bertujuan untuk membantu para
investor di dalam menanamkan modalnya pada perusahaan yang menjadi
emiten.17 Dengan adanya reksa dana, maka risiko akibat berinvestasi saham
dapat dikurangi karena para penasehat investasi dari reksa dana memiliki potensi
melihat dan memprediksi saham-saham yang hendak dipilihnya.
14 Adler Haymans Manurung, Reksa Dana (Jakarta: Adler Manurung Press, 2003), h. 1-2 15 Heri Sudarsono, Bank dan Lembaga Keuangan Syariah. Hal. 194.
16 Vonny Dwiyanti, Wawasan Bursa Saham(Yogyakarta: Universitas Atma Jaya, 1999), Edisi. Pertama, hal. 37.
17 Emiten yaitu pihak yang melakukan kegiatan penawaran umum, istilah emiten mengacun pada kegiatan yang dilakukan perusahaan yang menjual sebagian sahamnya kepada masyarakat investor melalui penawaran umum/pasar perdana (Dr. Eti Rochaeti & dr. Ratih Tresnati, Pasar Modal di Indonesia:Pendekatan Tanya Jawab, Jakarta: Bumi Aksara, 2005, Hal.108)
Reksa dana bukanlah hal yang baru, jenis investasi ini sudah ada sejak
tahun 1920-an.18 Meski popularitasnya baru meningkat 25 tahunan belakangan
ini. Di Amerika reksa dana dikenal dengan nama Mutual Fund, di Inggris disebut
Unit Trust, dan di Jepang disebut Investment Trust. Reksa dana mulai
diperkenalkan di Indonesia pada tahun 1995, dengan munculnya reksa dana
perseroan yang dibidani oleh PT. BDNI Reksa dana.19 Reksa dana syariah sendiri
pertama kali diperkenalkan pada tahun 1995 oleh National Commercial Bank di
Saudi Arabia dengan nama Global Trade Equity. Sedangkan reksa dana syariah di
Indonesia pertama kali diperkenalkan pada tahun 1998 oleh PT. Danareksa
Investment Management, di mana pada saat itu PT. Danareksa mengeluarkan
produk reksa dana berdasarkan prinsip syariah berjenis reksa dana campuran yang
dinamakan reksa dana syariah berimbang.20
Reksa dana merupakan produk alternatif investasi jangka panjang (kecuali
reksa dana pasar uang, karena reksa dana ini bertujuan untuk investasi jangka
pendek dan sangat cocok untuk investor pemula atau yang tidak berani
mengambil risiko tinggi) yang dirancang sebagai sarana untuk menghimpun dana
dari masyarakat pemilik modal dan pengelolaannya dipercayakan kepada Manajer
18 Nurul Huda. & Mustafa E. Nasution, Investasi di Pasar Modal Syariah(Jakarta:
Prenada Media Group, 2007), Cet.1. h.95. 19 Ibid. 20 Ibid., h. 103.
Investasi, dan harta bersama milik pemodal yang berinvestasi dalam reksa dana
akan memperoleh satuan kepemilikan yang disebut UP (Unit Penyertaan).21
Dengan membeli reksa dana syariah, maka para pemodal telah melakukan
investasi langsung pada surat berharga. Secara prinsif, investasi pada reksa dana
dilakukan dengan menyebar sejumlah investasi pada beberapa efek yang di
perdagangkan di pasar modal (seperti saham, Obligasi, dan efek lainnya) dan
juga pasar uang,22 hal ini bertujuan untuk memperkecil risiko yang dihadapi oleh
investor sesuai dengan istilah yang sangat dikenal dalam pasar modal “don’t put
all your eggs on the one of basket”.23
Mekanisme operasional yang diterapkan di reksa dana syariah adalah
menggunakan akad wakalah. Akad wakalah dilakukan antara Manajer Investasi
dengan pemodal. Dengan akad wakalah ini, pemodal memberikan mandat kepada
Manajer Investasi untuk melaksanakan investasi bagi kepentingan pemodal,
pemodal yang telah memberikan atau menitipkan dananya akan mendapatkan
jaminan bahwa seluruh dananya akan disimpan, dijaga, dan diawasi oleh bank
Kustodian. Pemodal akan mendapatkan bukti kepemilikan yang berupa Unit
Penyertaan reksa dana syariah. Sedangkan antara Manajer Investasi dengan
21 UP adalah satuan investasi dalam reksa dana. Pada saat penawaran umum perdana, UP
ditetapkan Rp. 1000 kecuali reksa dana pasar uang yang selalu ditetapkan Rp. 1000 setiap awal hari bursa. Adapun minimal kepemilikan UP adalah 500 unit atau Rp.500.000. (http://nofieman.com/2007/04.investasi-di-reksadana.diakses pada 27 Maret 2007).
22 Seperti Deposito, SBIS dan Obligasi Syariah (sukuk). 23 Ahmad Jalalussuyuti, .”Konsistensi Model Pengukuran Sharpe, Treynor, dan Jensen
Serta Sensitivitas Benchmark analisa Kinerja Reksadana di BEJ.” Skripsi Mahasiswa Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi( Jakarta: UIN Syarif Hidayatullah, 2007). Hal.34.
pengguna investasi menggunakan akad mudharabah.24 Manajer Investasi sebagai
wakil investor dapat menginvestasikan dana yang terkumpul pada instrumen
keuangan yang sesuai dengan syariah Islam, meliputi instrumen yang sudah
melalui penawaran umum dan pembagian dividen berdasarkan tingkat laba usaha,
penempatan dalam deposito pada bank umum syariah, dan surat hutang jangka
panjang yang sesuai dengan prinsip syariah.25
Dalam reksa dana syariah, Manajer Investasi harus melakukan transaksi
investasinya berdasarkan pada prinsip kehati-hatian (prudential Management),
serta dilarang / tidak diperbolehkan melakukan spekulasi yang di dalamnya
mengandung gharar.
2. Landasan Hukum Reksa Dana Syariah
Pada dasarnya, Islam sangat menganjurkan umatnya untuk melakukan
aktivitas ekonomi (muamalat) dengan cara yang benar dan baik, serta melarang
penimbunan barang, sehingga ekonomi yang dilakukan dapat meningkatkan
kesejahteraan perekonomian umat. Reksa dana syariah merupakan salah satu
lembaga keuangan syariah non perbankan, yang dapat dijadikan alternatif
investasi bagi masyarakat yang menginginkan dan memperoleh return
24 Dewan Syariah Nasional (DSN). Himpunan Fatwa Dewan Syariah Nasional (Jakarta:
DSN MUI-Bank Indonesia, 2006), Edisi. Revisi. Hal.115. 25 Ibid.
investasi dari sumber dan cara yang bersih, dan dapat dipertanggung jawabkan
secara syariah.26
Adapun syarat-syarat yang berlaku dalam suatu akad transaksi merupakan
syarat-syarat yang ditentukan sendiri oleh kaum Muslimin selama tidak
melanggar ajaran Islam. Bahkan Allah secara tegas memerintahkan kepada orang-
orang yang beriman agar memenuhi akad yang mereka lakukan.
Adapun landasan hukum reksa dana syariah adalah:
• QS. Al-Maidah (5); 1
…. Artinya: “Wahai orang-orang yang beriman penuhilah akad-akad itu…”
• QS. An-Nisa (4); 29
… Artinya: “Hai orang-orang yang beriman, janganlah kamu saling memakan
harta sesama kamu dengan jalan yang batil, kecuali dengan jalan perniagaan yang berlaku dengan suka sama suka diantara kamu… ” (QS. An-Nisa (4); 29 ).
Yang dimaksud dengan perniagaan adalah berbagai jenis transaksi niaga
dan tidak terbatas kepada jual beli atau perdagangan saja. Termasuk transaksi-
transaksi yang tidak secara tunai dan dapat memberikan efek pembiayaan dari
26 Sofiniyah Ghufron, Briefcase Book Edukasi Profesional Sistem Keuangan dan Investasi Syariah,(Jakarta: Renaisan, 2005), h. 12.
satu pihak kepada pihak lain. Bilamana dalam perniagaan tersebut tidak
dilakukan secara tunai, harus dibuatkan perjanjian / kontrak (akad) secara tertulis.
• Hadits riwayat Turmudzi dari Amr bin Auf
عليه اهللا صلى - الله رسول أن - عنه اهللا رضي - المزني عوف بن عمرو عن حراما، وأحل حالال حرم صلحا الإ المسلمين بين جائز الصلح :قال وسلم
ذيالترم رواه (حراما أحل او حالال حرم شرطا الإ ,شروطهم على والمسلمون(27
Artinya: Dari Amru bin Auf al-Muzanni RA. Rasulullah SAW Bersabda: “Perdamaian itu dapat dilakukan diantara kaum muslimin kecuali perdamaian yang mengharamkan yang halal dan menghalalkan yang haram, dan kaum muslimin terikat dengan syarat-syarat mereka kecuali syarat yang menghalalkan yang haram. ”(HR. Tarmidzi )
• Hadits yang diriwayatkan oleh Ibnu Majah
)28 مجه ابن رواه(اررض الو ررضالArtinya: “Tidak boleh membahayakan diri sendiri dan tidak boleh pula
membahayakan orang lain” (HR. Ibnu Majah ). 3. Jenis-Jenis Reksa Dana
a. Jenis Reksa Dana Berdasarkan Sifatnya
Berdasarkan sifatnya operasionalnya, reksa dana dapat dibedakan
menjadi dua, yaitu Reksa Dana Tertutup (close-end fund) dan Reksa Dana
Terbuka (open-end fund).29
27 Abi Isa Muhammad, Sunan Tarmidzi (Beirut: Darul Fikri, 2002), Juz. 3. hal.73.
28 Abu Abdillah Muhammad bin Yazid Ar-Raba’i al-Qazwin, Sunan Ibnu Majah (Beirut: Darul Fikri, 2001), hal. 167.
29 Nurul Huda. Mustafa E. Nasution, Investasi di Pasar Modal Syariah. Hal. 97.
1) Reksa Dana Tertutup (Close-End Fund)
Reksa dana tertutup adalah Reksa dana yang tidak dapat membeli
saham-saham yang telah dijual kepada pemodal. Artinya, pemegang
saham tidak dapat menjual kembali sahamnya kepada Manajer Investasi.
Apabila pemilik saham hendak menjual sahamnya maka harus melalui
bursa efek tempat saham reksa dana tersebut dicatatkan.30 Jadi saham
reksa dana tidak dapat dibeli atau dijual kepada perusahaan reksa dana
yang mengeluarkan saham tersebut, sehingga disebut closed.31
Reksa dana tertutup dapat melakukan operasinya dengan jumlah
saham yang tetap dan tidak mengatur secara reguler penerbitan saham
baru. Dalam penilaian harga saham reksa dana, penasehat investasi
(sebagai wakil Manajer Investasi) akan mengelola reksa dana dan akan
mengumumkan Nilai Aktiva Bersih (NAB/NAV) perusahaan itu dari hasil
pengelolaan portofolio investasinya.
Saham yang tidak dibeli oleh investor publik, bisa dibeli oleh
pengelola reksa dana tersebut, atau pihak lain yang terkait dalam
penawaran tersebut. Setelah penawaran umum tidak ada lagi saham yang
diterbitkan oleh reksa dana tersebut.
Setelah ditawarkan, saham reksa dana akan dicatat di bursa efek.
Selanjutnya, investor yang ingin memiliki saham tersebut harus membeli
30Heri Sudarsono, Bank dan Lembaga Keuangan Syariah: Deskripsi dan Ilustrasi
(Yogyakarta: Ekanusia, 2007), Cet. keempat, hal.203. 31 Ibid.
dari investor lain. Pengelola reksa dana boleh membeli saham tersebut
tetapi tidak wajib membeli dari investor. Harga reksa dana tertutup lebih
banyak ditentukan oleh penawaran dan permintaan, bukan semata-mata
karena nilai aktiva bersihnya.
b. Reksa Dana Terbuka (Open-End Fund)
Reksa dana terbuka adalah jual beli saham setelah penawaran
umum perdana dilakukan melalui bursa antara investor dengan investor
lainnya. Reksa dana yang menawarkan dan membeli saham-saham dari
pemodal sampai sejumlah modal yang sudah dikeluarkan. Pemegang saham
jenis ini dapat menjual kembali saham/unit penyertaan setiap saat apabila
diinginkan dan Manajer Investasi wajib membelinya sesuai dengan NAB
per saham/unit penyertaan pada saat tersebut.
Reksa dana terbuka membuka pintu bagi investor untuk membeli
atau menjual kembali unit penyertaannya (UP). Sebagai contoh, sebuah
reksa dana memperoleh pernyataan efektif dari Bapepam untuk
menerbitkan Rp 1 Miliar (satu miliar) UP yang kemudian ditawarkan
kepada publik dalam sebuah penawaran umum.
Reksa dana terbuka lebih likuid, maksudnya UP reksa dana lebih
mudah diuangkan dengan harga pasar dari pada UP pada reksa dana
tertutup. Di reksa dana terbuka, investor bisa menjual kembali UP mereka
kepada penerbitnya kapan saja, harga per UP tergantung pada nilai asset
yang mendukung UP tersebut pada saat ini.
b. Jenis Reksa Dana Berdasarkan Portofolionya
Berdasarkan jenis portofolionya pada saat ini ada beberapa jenis reksa
dana yang ditawarkan, diantaranya adalah sebagai berikut:
1) Reksa Dana Pasar Uang (Money Market Fund)
Reksa dana pasar uang adalah reksa dana yang melakukan
investasi 100% pada efek pasar uang. Efek pasar uang adalah sebagai
efek-efek hutang berjangka yang kurang dari satu tahun. Secara umum,
instrumen/efek yang masuk dalam kategori ini meliputi deposito, SBI,
Obligasi, serta efek hutang lainnya.
Reksa dana pasar uang merupakan reksa dana dengan tingkat
risiko paling rendah, tetapi potensi keuntungannya terbatas. Dengan
risiko yang paling rendah membuat reksa dana ini sangat cocok untuk
investor pemula atau yang tidak berani mengambil risiko tinggi dan juga
bagi mereka yang mempunyai tujuan investasi jangka pendek,32 sebagai
pelengkap investasi deposito atau tabungan yang sudah ada. Jenis reksa
dana yang cocok untuk tujuan investasi jangka pendek, dengan
mengutamakan proteksi nilai investasi awal namun tetap memberikan
tingkat pengembalian yang menarik (safety fund). Dikatakan demikian
karena hampir 100% dananya diinvestasikan pada efek pasar uang.33
32 Jaka E Cahyono, Cara Jitu Meraih Untung dari Reksadana,(Jakarta: Elex Media
Komputindo, 2001), Cetakan. Kedua, h. 22. 33 Nurul Huda & Mustafa E. Nasution, Investasi pada pasar Modal Syariah,(Jakarta:
Prenada Media Group, 2007), Edisi.1. cet. Pertama, hal.98.
Tujuan investasi reksa dana pasar uang adalah untuk
perlindungan modal dan untuk menyediakan likuiditas yang tinggi,
sehingga jika dibutuhkan, investor dapat mencairkan setiap hari kerja
dengan risiko penurunan nilai investasi yang hampir tidak ada. Dalam
reksa dana pasar uang kemungkinan hasil negatif ada, namun sangat
kecil. Tidak seperti saham dan obligasi yang berjangka pendek umumnya
memiliki harga yang tetap.34 Investasi di pasar uang relatif memiliki
risiko paling rendah dibandingkan dengan reksa dana lainnya. Reksa
dana pasar uang ini sangat cocok untuk investor yang takut dengan
risiko tinggi, selain relatif aman reksa dana pasar uang ini memperoleh
hasil yang lebih tinggi dari bank.
Reksa dana pasar uang ini berbeda dengan reksa dana lainya,
karena reksa dana ini tidak memungut biaya penjualan (selling fee)dan
pembelian kembali (redemption). Biaya pengelolaan reksa dana pasar
uang relatif kecil dibanding dengan reksa dana lainnya, hal ini sejalan
dengan sifat reksa dana pasar uang yang dimaksud untuk investasi jangka
pendek serta menyediakan likuiditas.35
34 Eko Priyo dan Ubaidillah Nugraha, Reksa Dana Solusi Perencanaan Investasi di Era
Modern (Jakarta: PT. Gramedia Pustaka Utama, 2002). Cet. Ke-2, h. 68. 35 Ahmad Jalalussuyuti, .”Konsistensi Model Pengukuran Sharpe, Treynor, dan Jensen
Serta Sensitivitas Benchmark Analisa Kinerja Reksa Dana di BEJ. Hal.29.
2) Reksa Dana Pendapatan Tetap (Fixed Income Fund)
Reksa dana pendapatan tetap adalah reksa dana yang melakukan
investasi sekurang-kurangnya 80% dari portofolio yang dikelolanya ke
dalam efek bersifat hutang.36
Efek bersifat hutang umumnya memberikan penghasilan dalam
bentuk bunga (kalau di reksa dana syariah bagi hasil) seperti deposito,
SBI, Obligasi dan instrumen lainnya. Untuk mencapai tujuan tersebut,
komposisi investasi reksa dana ini difokuskan pada sarana investasi yang
menawarkan hasil pasti seperti surat hutang (Obligasi) dan instrumen
pasar uang.
Reksa dana pendapatan tetap memanfaatkan instrumen Obligasi
sebagai bagian terbesar investasinya. Reksa dana pendapatan tetap
dengan orientasi investasi pada obligasi memang sangat menarik bagi
investor individu maupun institusi seperti Asuransi dan Bank, karena
investasi pendapatan tetap pada Obligasi tidak dikenakan pajak.
Reksa dana pendapatan tetap memiliki karakteristik potensi hasil
investasi yang lebih besar daripada reksa dana pasar uang, sementara
risiko reksa dana pendapatan tetap juga lebih besar dari reksa dana pasar
uang. Hasil investasi uang lebih besar ini umumnya dihasilkan dari
Obligasi yang secara teoritis memberikan hasil yang lebih tinggi dari
36 Tjipto Djarmadji dan Henri M Fachruddin, Pasar Modal Indonesia Pendekatan
Tanya Jawab (Jakarta: Salemba Empat, 2001), Edisi.1, h. 151
pada deposito. Di lain pihak, terdapat risiko fluktuasi dari harga yang
disebabkan oleh naik turunnya harga pasar Obligasi dapat menyebabkan
naik-turunnya NAB per unit dari reksa dana pendapatan tetap. Inilah
risiko yang mungkin terjadi pada reksa dana pendapatan tetap.37 Secara
historis reksa dana pendapatan tetap pertumbuhannya relatif lebih stabil
dan tidak berfluktuatif seperti halnya reksa dana saham.
Reksa dana ini membagikan keuntungan berupa uang tunai yang
dibayarkan secara teratur. Misalnya setiap tiga bulan sekali, enam bulan
sekali atau satu tahun sekali.
3) Reksa Dana Saham (Equity Fund)
Reksa dana saham adalah reksa dana yang melakukan investasi
sekurang-kurangnya 80% dari portofolio yang dikelolanya ke dalam efek
bersifat ekuitas (saham).38
Efek pendapatan tetap seperti deposito dan obligasi yang
orientasinya pada pendapatan bagi hasil berbeda dengan efek saham, di
mana efek saham umumnya memberikan potensi hasil yang lebih tinggi
berupa capital gain melalui pertumbuhan harga-harga saham. Selain
capital gain, efek saham memberikan hasil lain berupa dividen. Reksa
37 Reksa dana pendapatan tetap ini cocok untuk orang yang ingin berinvestasi jangka pendek atau yang tidak ingin mengambil risiko akan kehilangan sebagian nilai investasinya, namun jangan harap mendapatkan keuntungan besar apabila mempertimbangkan tingkat inflasi pertahun.
38 Eko Priyo Pratomo dan Ubaidillah Nugraha, Reksa Dana Solusi Perencanaan Investasi di Era Modern, Hal-72.
dana ini investasinya di sarana yang menawarkan potensi pertumbuhan
paling besar, yaitu saham.
Dibandingkan reksa dana pasar uang dan reksa dana pendapatan
tetap, reksa dana saham memberikan potensi pertumbuhan nilai investasi
yang lebih besar, demikian juga dengan risikonya, di mana reksa dana
saham memberikan tingkat risiko paling tinggi, dan hasil yang diperoleh
juga paling tinggi (high risk high return). Untuk memperkecil risiko
biasanya reksa dana saham akan melakukan diversifikasi, di mana
Manajer Investasi menginvestasikan dananya ke berbagai saham di reksa
dana saham.39
Berinvestasi di reksa dana sahama mempunyai banyak manfaat
dibanding terjun langsung membeli saham. Karena dengan reksa dana
saham, dana kita dikelola oleh Manajer Investasi dan bank kustodian
yang berkerja secara profesional dari menganalisa sampai memilih
saham mana yang akan dibeli, kapan harus membeli dan menjual serta
melakukan administrasi, keseluruhan kegiatan tersebut sudah diatur oleh
Manajer Investasi sehingga kita tidak perlu repot dalam mengatur saham
saja.
Dengan pembelian berbagai saham yang berbeda secara otomatis
tugas Manajer Investasi menjadi sangat berat. Karena diperlukan tenaga
39 Reksa dana ini paling sesuai untuk para investor yang mengejar pertumbuhan nilai dana investasinya yang maksimal dalam jangka panjang (growth Fund).
ekstra untuk menganalisa dan memantau perkembangan saham-saham
tersebut. Itulah mengapa reksa dana saham mengenakan manajer
invesatsi (management fee) lebih tinggi dari management fee reksa dana
lain.
4) Reksa Dana Campuran (Discretionery Fund/Mixed Fund)
Reksa dana ini menanamkan dananya pada berbagai macam
instrumen investasi, baik pasar uang, obligasi atau saham dengan
komposisi yang beragam. Komposisi investasi ini harus tercantum
dalam perencanan investasi/prospektus. Misalnya bauran AAA Amanah
Syariah fund yang menanamkan dananya untuk deposito 13.1%,
21.9%nya untuk obligasi syariah, dan sisanya yang 65% di saham.40
Reksa dana campuran melakukan investasi dalam efek ekuitas dan
hutang yang perbandingannya (alokasi) tidak termasuk dalam kategori
pendapatan tetap dan reksa dana saham. Jadi reksa dana yang tidak
dapat dikategorikan ke dalam reksa dana uang, reksa dana pendapatan
tetap, dan reksa dana saham akan termasuk ke dalam kategori jenis
reksa dana campuran.
Reksa dana campuran ini memiliki kelebihan dalam
fleksibilitasnya, baik dalam pemilihan jenis investasinya (saham,
deposito, obligasi atau efek lainnya) serta komposisi alokasinya, reksa
40 Eko Budi Prayitno. & Randi Pangalila, Menjadi Kaya Melalui Reksa Dana,(Jakarta:
Elex Media Komputindo, 2008), Cet. Kelima, hal.209.
dana campuran dapat berorientasi ke saham, obligasi, atau ke pasar
uang. Fleksibilitas ini digunakan untuk berpindah-pindah dari saham ke
obligasi atau deposito tergantung dari keadaan dan situasi pasar saat ini.
Dan sebaliknya tergantung pada kondisi pasar dengan melakukan
aktifitas trading, yang merupakan usaha untuk meningkatkan investasi
dan atau menurunkan risiko.41
Kunci dari reksa dana campuran ini terletak pada timing dan
Manajer Investasinya, jika pengalihan dilakukan pada saat yang tepat
investor dapat memperoleh hasil yang lumayan. Tapi bila tidak, bukan
mustahil jika hasilnya akan lebih rendah dari reksa dana pendapatan
tetap.
Hasil (return) dari reksa dana campuran memang tidak sebesar
return reksa dana saham, tetapi yang pasti (jika Manajer Investasi
pandai membaca pasar) lebih besar dari reksa dana pendapatan tetap.
4. Manfaat dan Risiko Investasi di Reksa Dana Syariah
Reksa dana memiliki beberapa keuntungan/manfaat yang dapat
diberikan kepada investor yang menanamkan modalnya dalam reksa dana,
antara lain:42
41Ahmad Ghazali, Mengenal dan Memilih Produk Investasi Syariah (Jakarta: PT. Elex Media Komputindo, 2004), h.74
42 Capital Market Society Of Indonesia, Dana dan Investasi., Jakarta: Bapepam,1997.
a. Diversifikasi Investasi dan penyebaran risiko
Jumlah dana yang dikelola reksa dana jumlahnya cukup besar,
sehingga memberikan kesempatan bagi pengelola untuk mendiversifikasi ke
berbagai jenis efek/alternatif media investasi lainnya. Sehingga tidak
tergantung pada beberapa instrumen saja. Dengan demikian, dapat
memperkecil risiko.43 Dengan keahlian dan pengalaman yang dimilikinya,
penasehat investor tentunya akan melihat berbagai peluang investasi yang
ada, serta menganalisanya berdasarkan data yang tersedia secara teliti. Selain
itu penasehat investasi akan melihat sektor-sektor industri mana yang dapat
memberikan keuntungan yang lebih baik. Tidak tertutup kemungkinan,
apabila kondisi pasar modal kurang menguntungkan, maka pengelola dana
akan mengalihkan investasinya ke bidang yang lain, seperti instrumen pasar
uang. Jadi, dalam kegiatan investasi ini, secara terus menerus pengelola akan
mempelajari sektor-sektor investasi yang menjanjikan keuntungan yang
lebih besar.
b. Biaya rendah
Reksa dana yang dikelola secara profesional, akan mampu
menciptakan efisiensi dalam pengelolaan. Sehingga biaya relatif akan lebih
kecil. Berbeda bila investor akan mengelola dananya sendiri, biasanya
komisi transaksi akan relatif lebih besar, dan hanya untuk mendapatkan
informasi juga akan lebih besar.
43 Heri Sudarsono, Bank dan Lembaga Keuangan Syariah.Hal.208.
c. Harga fleksibel
Dilihat dari harganya, reksa dana cenderung tidak terlalu dipengaruhi
oleh harga komposisi efeknya. Apabila harga efek mengalami penurunan
secara umum, maka Manajemen Investasi akan melihat ke berbagai investasi
lainnya. Oleh karena itu, secara Manajer Investasi dapat mengalihkan dana
yang dikelolanya pada sektor-sektor lain yang menguntungkan.
d. Dapat dimonitor secara rutin
Pemegang dana dapat memonitor perkembangan harga unit
penyertaan secara rutin, karena setiap hari bursa, reksa dana akan
mengumumkan Nilai Aktiva Bersih (NAB) melalui surat kabar.44
Nilai Aktiva Bersih dihitung berdasarkan harga penutupan pada akhir hari
bursa untuk setiap efek yang ada dalam portofolio, ditambah asset lain
seperti uang tunai, dan dikurangi hutang atau kewajiban lainnya.
e. Likuiditas terjamin
Apabila investor ingin menjual Unit penyertaan reksa dananya, maka
perusahaan penerbit reksa dana wajib membelinya kembali pada harga NAB
yang berlaku.
44 Nilai Aktiva Bersih (NAB) merupakan jumlah aktiva setelah dikurangi kewajiban-
kewajiban yang ada. Sedangkan NAB per Unit Penyertaan merupakan jumlah NAB dibagi dengan jumlah nilai Unit Penyertaan yang beredar (Outstanding), yang telah dimiliki investor pada saat tertentu. (http://nofieman.com/2007/04/investasi-di-reksadana. diakses pada 27 Maret 2008.
f. Pengelolaan secara profesional
Kemampuan investor kecil dalam mengakses informasi dan
menganalisanya secara baik sangat terbatas. Belum lagi berbagai sentimen
pasar yang sering mempengaruhi harga efek. Manajer Investasi yang
mengelola reksa dana mempunyai akses informasi ke pasar melalui banyak
sumber sehingga mampu mengambil keputusan secara lebih cepat dan tepat.
Di samping keuntungan-keuntungan tersebut di atas yang akan mereka
(investor/nasabah reksa dana) dapatkan, terdapat juga beberapa risiko dalam
melakukan investasi melalui reksa dana, diantaranya:
a. Risiko perubahan kondisi ekonomi dan politik, di mana sistem ekonomi
terbuka yang dianut oleh Indonesia sangat rentan terhadap perubahan
ekonomi internasional. Perubahan kondisi perekonomian baik di dalam
maupun di luar negeri atau pun peraturan, khususnya di Pasar Uang dan Pasar
Modal merupakan faktor yang dapat mempengaruhi kinerja perusahaan-
perusahaan di Indonesia, termasuk perusahaan-peusahaan yang tercatat di
bursa efek Indonesia, yang secara tidak langsung akan mempengaruhi kinerja
portofolio reksa dana.
b. Risiko berkurangnya unit penyertaan, nilai unit penyertaan reksa dana dapat
berfluktuasi akibat kenaikan atau penurunan NAB reksa dana. Penurunan
dapat disebabkan antara lain oleh:
1) Perubahan harga efek ekuitas dan harga efek lainnya.
2) Biaya-biaya yang dikenakan terhadap pemegang UP setiap kali pemegang
UP melakukan pembelian (subscription) dan penjualan (redemtion).
c. Risiko wanprestasi oleh pihak-pihak terkait, risiko ini dapat terjadi apabila
rekan usaha Manajer Investasi gagal memenuhi kewajibannya. Rekan usaha
dapat termasuk tetapi tidak terbatas pada emiten, pialang, bank kustodian, dan
agen penjual.
d. Risiko likuiditas, penjualan kembali (redemtion) tergantung pada likuiditas
portofolio atau kemampuan dari Manajer Investasi untuk membeli kembali
(melunasi) dengan menyediakan uang tunai.45
5. Pemilihan dan Pelaksanaan Investasi di Reksa dana Syariah
Investasi hanya dapat dilakukan pada instrument keuangan yang sesuai
dengan syariah, yang meliputi saham yang sudah melalui penawaran umum dan
pembagian dividen yang didasarkan pada tingkat laba usaha, penempatan pada
deposito dalam bank umum syariah dan obligasi syariah.
Jenis usaha emiten harus sesuai dengan syariah antara lain tidak boleh
melakukan usaha perjudian dan sejenisnya, usaha pada lembaga keuangan
ribawi, usaha memproduksi, mendistribusi, serta memperdagangkan makanan
dan minuman haram serta barang-barang atau jasa yang merusak moral dan
membawa mudharat. Pemilihan dan pelaksanaan investasi harus dilaksanakan
dengan prinsip kehati-hatian dan tidak boleh ada unsur yang tidak jelas (gharar).
Diantaranya tidak boleh melakukan penawaran palsu, penjualan barang yang
45 Huda, Investasi di Pasar Modal Syariah. Hal. 98.
belum dimiliki, insider trading/menyebarkan informasi yang salah dan
menggunakan informasi orang dalam untuk keuntugan transaksi yang dilarang,
serta melakukan investasi pada perusahaan yang tingkat utangnya lebih dominan
dari modalnya.
Emiten tidak layak diinvestasikan dalam reksa dana syariah jika struktur
hutang terhadap modal sangat bergantung pada pembiayaan dari hutang, yang
pada intinya merupakan pembiayaan yang mengandung unsur riba, emiten
memiliki nisbah utang terhadap modal lebih dari 82 % (utang 45%, modal 55%),
dan manajemen emiten diketahui bertindak melanggar prinsip usaha yang
Islami.
Penghasilan yang dapat diterima dalam reksa dana syariah adalah: 46
a. Dari saham dapat berupa:
1) Dividen yang merupakan bagi hasil atas keuntungan yang dibagi dari laba,
baik yang dibayar dalam bentuk tunai maupun dalam bentuk salam.
2) Capital gain yang merupakan keuntungan yang diperoleh dari jual beli
saham di pasar modal.47
b. Dari obligasi yang sesuai dengan syariah: bagi hasil yang diterima secara
periodik dari laba emiten.
c. Dari surat berharga pasar uang yang sesuai dengan syariah: bagi hasil sesuai
dengan issue.
d. Dari deposito dapat berupa: bagi hasil yang diterima dari bank-bank syariah.
46 Dewan Syariah Nasional (DSN). Himpunan Fatwa Dewan Syariah Nasional (Jakarta:
DSN MUI-Bank Indonesia, 2006), Edisi. Revisi. Hal.115. 47 Ibid.
B. Alat Ukur Kinerja Risk Adjusted Return
Pada umumnya pemodal membutuhkan alat penilaian kinerja portofolio
yang dapat membimbing untuk sampai pada keputusan-keputusan investasi yang
tepat dan menguntungkan. Saat ini, salah satu alat penilai kinerja portofolio yang
bisa diterima secara universal masih menjadi harapan, namun demikian ada
beberapa model yang dapat atau mendapat pengakuan secara luas, model tersebut
adalah Sharpe measure dan Treynor measure. Alat ukur ini digunakan untuk
mengevaluasi kinerja Manajer Investasi.48
1. Indeks Sharpe
Indeks Sharpe merupakan alat ukur dari risiko pengembalian
(reward/rasio risk). Pembilang pada indeks ini sama dengan pada indeks
Treynor. Risiko portofolio diukur oleh standar deviasi portofolio. Oleh karena
itu, indeks Sharpe adalah:49
Spi =pi
fpi RRσ−
Di mana:
Spi = Indeks Sharpe portofolio
Rpi = Rata-rata tingkat pengembalian portofolio investasi
Rf = Rata-rata imbal hasil dari SWBI
piσ = Standar deviasi dari tingkat pengembalian portofolio investasi
Rpi - Rf = Premi risiko portofolio.
48 Frank Fabozzi, Manajemen Investasi (Jakarta: Salemba Empat, 2000), Buku 2. Edisi-
pertama, h.799. 49 Ibid., hal. 798
Rumus tersebut pada hakikatnya menghitung kemiringan (slope) garis
yang menghubungkan portofolio yang berisiko dengan bunga bebas risiko.
Kemiringan garis tersebut dinyatakan dengan (Rp-Pf / σp). Dengan demikian
semakin besar kemiringan garis tersebut, berarti semakin baik portofolio yang
membentuk garis tersebut. Karena semakin besar premi risiko portofolio
terhadap standar deviasi dapat dikatakan bahwa kinerja portofolio tersebut
semakin baik.50
Indeks Sharpe disebut juga dengan Reward To Variability Ratio
(RVAR), indeks Sharpe mendasarkan perhitungannya pada konsep garis pasar
model / CML (Capital Market Line) sebagai patok duga, yaitu dengan cara
membagi premi risiko portofolio dengan standar deviasinya. Dengan demikian,
indeks Sharpe bisa dipakai untuk mengukur premi risiko untuk setiap unit
risiko pada portofolio tersebut.51
Sharpe indeks bertujuan untuk mengukur besarnya return terhadap
standar deviasi (ketidak pastian return), di mana indeks Sharpe lebih
mengutamakan kesetabilan return dari pada volatillitas pasar.
2. Indeks Treynor
Alat ukur ini, diperkenalkan oleh Jack Treynor pada tahun 1965. indeks
Treynor merupakan alat ukur kelebihan pengembalian perUnit risiko.
Kelebihan pengembalian ini di didefinisikan sebagai selisih antara
50 Abdul Halim, Analisis Investasi (Jakarta: Salemba Empat, 2005), Edisi. 2. hal.68. 51 Eduardus Tandelin, Analisis Investasi dan Manajemen Portofoli (Yogyakarta: BPFE,
2001). Edisi. Pertama, hal.324.
pengembalian portofolio dengan tingkat pengembalian bebas risiko pada
periode evaluasi yang sama. Alat ukur risiko dalam indeks Treynor merupakan
risiko sistematis relatif sebagaimana yang diukur olah beta (β) portofolio, yang
dapat diperkirakan dari garis karakteristik portofolio.
Peter R. Crabb dalam bukunya Finance & Investment Using The wall Street Journal menerangkan risiko sistematis adalah52
The risk as the market move up or down, the price of the stock move up or down as well. This risk is the risk associated with being invested in market securities in the first place and in therefore often called market risk. Systematic risk cannot be diversified away. No matter how many stock holds, market price move up or down and therefore risk exists.
Treynor mengatakan bahwa indeks Treynor merupakan alat ukur risiko
yang tepat karena di dalam portofolio terdiversifikasi penuh, risiko sistematis
boleh dikatakan tidak ada. Dalam bentuk persamaan, indeks Treynor adalah:
Tpi =i
fpi RRβ−
Di mana:
Tpi = Indeks Treynor portofolio
Rfi = Rata-rata atas bunga investasi bebas risiko
βi = Beta portofolio (risiko pasar atau risk sistematis)
Rpi = Rata-rata tingkat pengembalian portofolio investasi
Rpi - Rf = Premi risiko portofolio investasi
Rumus di atas pada hakekatnya menghitung kemiringan garis yang
menghubungkan portofolio yang berisiko dengan bunga bebas risiko. Kemiringan
garis tersebut dinyatakan dengan (Rp-Rf / ßp). Dengan demikian, semakin besar
52 Peter R. Crabb, Finance & Investment Using The wall Street Journal (NewYork:McGrawHill &Irwin, 2003), Hal.267.
kemiringan garis tersebut berarti semakin baik portofolio yang membentuk garis
tersebut. Karena semakin besar rasio premi risiko portofolio terhadap beta, dapat
dikatakan bahwa kinerja portofolio secara implisit mencerminkan bahwa
portofolio yang ada merupakan portofolio yang telah terdiversifikasi dengan
baik.53
Indeks Treynor sering disebut juga dengan Reward To Volatility Ratio
(RVOL), pada indeks Treynor, kinerja portofolio dilihat dengan cara
menghubungkan tingkat return portofolio dengan besarnya risiko dari portofolio
tersebut. Perbedaannya dengan indeks Sharpe adalah penggunaan garis pasar
sekuritas / SML (Security Market Line) sebagai patok duga, dan bukan garis pasar
modal seperti pada indeks Sharpe. Asumsi yang digunakan oleh Treynor adalah
bahwa portofolio sudah terdiversifikasi dengan baik sehingga risiko yang
dianggap relevan adalah risiko sistematis (risiko pasar) yang diukur dengan beta
(ß).54
C. Mencari Return Portofolio, Standar Deviasi dan Beta
1. Mencari Return (rate of return) Portofolio
Markowitz menekankan bahwa investor seharusnya mendasarkan
keputusan pembentukan portofolio mereka semata-mata pada return yang
diharapkan dan simpangan baku/standar deviasi. Investor harus mengestimasi
53 Abdul Halim, Analisis Investasi. Hal. 68
54 Tandelin, Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio, hal. 324.
return yang diharapkan dan standar deviasi tiap portofolio dan kemudian
memilih yang terbaik berdasarkan besaran relatif dari kedua parameter tersebut.
Rate of return satu periode suatu sekuritas dapat dihitung dengan rumus.55
WoWoWiRp −
=
Di mana:
Rp = Return
Wo = Modal awal periode
W1 = Modal akhir periode
2. Standar deviasi dan Beta
Standar deviasi merupakan pengukur risiko total dari sebuah asset
portofolio. Standar deviasi dinotasikan oleh sigma (σ). Standar deviasi
merupakan akar dari varians, standar deviasi dengan varians digunakan untuk
tujuan yang sama. Khususnya, dalam analisis investasi, keduanya digunakan
sebagai pengukur risiko. Bagaimanapun standar deviasi sering digunakan.56
Varians dan standar deviasi adalah sebuah ukuran penyebaran yang
menunjukkan standar penyimpangan atau deviasi data terhadap nilai rata-
ratanya. Varians merupakan rata-rata hitung deviasi kuadrat setiap data
terhadap rata-rata hitungnya.
55 William F. Sharpe, Investasi (Jakarta: PT. Indeks, 2005). Edisi. Keenam. Jilid. 1. hal.
130. 56 Charles P. Jones, Investment (USA: John Willey & Sons, 2007), Edisi. Keempat,
hal.158.
Varians dapat dibedakan antara varians populasi dan varians sampel.
Varians populasi adalah akar kuadrat dari setiap data terhadap rata-rata hitung
semua data dalam populasi. Sedang varians sampel adalah deviasi kuadrat dari
setiap data rata-rata hitung terhadap semua data dalam sampel. Di mana sampel
adalah bagian dari populasi. Varians dirumuskan sebagai berikut: Nxx 2)(2−
−∑=σ
Standar deviasi adalah akar kuadrat dari varians dan menunjukkan
standar penyimpangan data terhadap nilai rata-ratanya, dengan formula sebagai
berikut: 57N
xx 2)(∑ −−
=σ .
Berikut adalah contoh yang akan diberikan: dari suatu investasi
diperoleh tingkat keuntungan yang masing-masingnya, 6 persen, 2 persen, 4
persen, -1 persen, 12 persen dan 7 persen dengan keuntungan rata-rata sebesar 5
persen. Maka varians yang diperoleh sebagai berikut:
(0,06-0,05) 2 = 0,0001
(0,02-0,05) 2 = 0,0009
(0.04-0,05) 2 = 0,0001
(-0,01-0,05) 2 = 0,0036
(0,12-0,05) 2 = 0,0049
(0,07-0,05) 2 = 0,0004
Jumlah = 0,0100
Jadi Varians = 0,0100/ (6) = 0,0017
57 Suharyadi. Purwanto SK, Statistik untuk Ekonomi dan Keuangan Modern (Jakarta:
Salemba Empat, 2003). Buku. pertama, hal. 99-102.
Setelah varians diketahui, maka standar deviasi diperoleh dengan
mengakar kuadratkan nilai(0,0017)1/2, sehingga nilai tersebut sama
dengan 0017.0 = 0,04.58
Standar deviasi digunakan untuk membandingkan penyebaran atau
penyimpangan dua kelompok data atau lebih. Apabila standar deviasinya kecil,
maka hal tersebut menunjukkan nilai sampel dan populasi berkumpul atau
mengelompok disekitar nilai rata-rata hitungnya. Apa arti fenomena tersebut?
Karena nilainya hampir sama dengan nilai rata-rata, maka kita dapat
menyimpulkan bahwa setiap anggota sampel atau populasi mempunyai
kesamaan. Apakah itu, misalnya pendapatan, harga saham, pertumbuhan
ekonomi, inflasi, dan lain-lain. Sebaliknya apabila nilai deviasinya besar, maka
penyebarannya dari nilai tengah juga besar. Hal tersebut menunjukkan adanya
perbedaan jumlah di antara anggota populasi, misalnya ada yang berpendapatan
tinggi sekali atau rendah sekali, harga saham suatu saat tinggi sekali atau satu
saat rendah sekali, dan sebagainya. Standar deviasi yang tinggi biasanya
dipandang kurang baik, bila dibanding dengan standar deviasi rendah.59
Simpangan baku merupakan salah satu ukuran risiko yang bermanfaat
seharusnya memperhitungkan sejumlah probabilitas jelek dari suatu hasil dan
besarannya. Dari pada mengukur berbagai macam probabilitas dari sejumlah
58 Dr. A Radani & Otman Yong, Analisis Investasi & Teori Portofolio(Jakarta: Raja Grapindo Persada, 2002), cet. Pertama, Hal.12.
59 Suharyadi. & Purwanto SK, Statistik untuk Ekonomi dan Keuangan Modern. hal.111-112.
kemungkinan hasil yang berbeda, ukuran risiko seharusnya mengestimasi
sampai tingkat tertentu di mana hasil nyata mungkin meleset dari yang
diharapkan. Simpangan baku adalah cara mengukur hal itu, karena simpangan
baku adalah estimasi kemungkinan perbedaan return nyata dari return yang
diharapkan.
Mungkin terlihat bahwa hasil terbaik ukuran risiko tunggal hanya
akan memberi ringkasan kasar dari kemungkinan-kemungkinan jelek. Tetapi
situasi yang lebih umum yang di dalamnya prospek portofolio dihitung,
simpangan baku mungkin terbukti merupakan ukuran yang baik mengenai
tingat ketidakpastian.60
Gambar 4.1
Garis pasar SML (Securities Market Line)
Return
Km SML
Rf
imCov σm
2 Garis vertikal (Km) menunjukkan return pasar, dan Rf menunjukkan aset
bebas risiko. Garis horizontal menunjukkan risiko aset tersebut yang dibagi
dengan risiko pasar, aset bebas risiko tidak memiliki risiko ( imCov = 0 karena
standar deviasi dari Rf adalah 0). Kemiringan (slope) garis SML disebut beta.
60 William F. Sharpe, Investasi.Hal. 141.
Beta (ß) untuk mengukur risiko sistematis. Beta dapat dicari dengan
menggunakan slope/kemiringan pada garis SML, yaitu dengan meregresikan
return rata-rata pasar (JII) yang merupakan variabel Independen dengan return
rata-rata reksa dana yang merupakan variabel dependen. Perhatikan contoh di
bawah ini:
Tabel 4.2
Tabel mencari beta Reksa dana
Periode Km Ki 1 5.00% 4.00% 2 10.00% 9.00% 3 -5.00% -3.00% 4 3.00% 2.00%
Total 13.00% 12.00% Rata-rata 3.25% 3.00%
Periode Km (Km-K) (Km-K)2 Ki (Ki-K) (Ki-K)2 (Km-K)(Ki-K) 1 5.00% 1.75% 0.03% 4.00% 1.00% 0.01% 0.01% 2 10.00% 6.75% 0.46% 9.00% 6.00% 0.36% 0.41% 3 -5.00% -8.25% 0.86% -3.00% -6.00% 0.36% 0.50% 4 3.00% 0.25% 0.00% 2.00% -1.00% 0.01% 0.00%
Total 13.00% 1.17 12.00% 0.74% 0.92% Rata-rata 3.25% 0.2952 3.00% 0.185% 0.23% St. Deviasi 5.40% 4.31% Beta 0,7791
Atau dapat pula dengan menggunakan rumus berikut ini: m 2
im Covß
σ= .
Di mana imCov adalah kovarians antara sekuritas Ki dengan indeks pasar (Km) ,
σm2 adalah varians pasar.
Dengan imCov menotasikan kovarian return untuk sekuritas Ki dengan
indeks pasar (Km) dan σm2 menotasikan varians untuk sekuritas Km, seperti
yang diukur oleh beta (ß). m 2
im Covßσ
= = 7791,02952.0
23.0= . Jadi berdasarkan
perhitungan di atas saham tersebut memiliki beta 0,7791. Saham dengan beta
sama dengan satu menunjukan saham yang tidak terpengaruh oleh pergerakan
pasar, sedangkan saham yang betanya lebih dari satu menunjukan saham yang
agresif.
Beta yang memiliki nilai lebih dari satu menunjukkan bahwa saham
memiliki risiko yang besar dibanding indeks pasar dan begitu sebaliknya.61
Saham dengan beta yang lebih besar dari satu lebih tidak stabil dibanding
indeks pasar dan disebut saham agresif (aggressive stock) begitu juga
sebaliknya saham yang memiliki beta kurang dari satu lebih stabil.62
61Peter R. Crabb, Finance & Investment Using The wall Street Journal, Hal. 268. 62 Ibid.
BAB III
GAMBARAN UMUM PASAR MODAL
A. Sejarah Pasar Modal Indonesia
Dalam sejarah Pasar Modal Indonesia, kegiatan jual beli saham dan
obligasi dimulai pada abad-19. Menurut buku Effectengids yang dikeluarkan oleh
Verreniging voor de Effectenhandel pada tahun 1939, jual beli efek telah
berlangsung sejak 1880. Pada tanggal 14 Desember 1912, Amserdamse
Effectenbueurs mendirikan cabang bursa efek di Batavia. Di tingkat Asia, bursa
Batavia tersebut merupakan yang tertua ke-empat setelah Bombay, Hongkong,
dan Tokyo.63
1. Zaman Penjajahan
Sekitar awal abad ke-19 pemerintah kolonial Belanda mulai
membangun perkebunan secara besar-besaran di Indonesia. Sebagai salah
satu sumber dana adalah dari para penabung yang telah dikerahkan sebaik-
baiknya. Para penabung tersebut terdiri dari orang-orang Belanda dan Eropa
lainnya yang penghasilannya sangat jauh lebih tinggi dari penghasilan
penduduk pribumi.
63 http://www.bapepam.go.id/old/profil/sejarah.htm. diakses pada 12 Agustus 2008.
Atas dasar itulah maka pemerintahan kolonial waktu itu mendirikan
pasar modal. Setelah mengadakan persiapan, maka akhirnya berdiri secara
resmi pasar modal di Indonesia yang terletak di Batavia (Jakarta) pada
tanggal 14 Desember 1912 dan bernama Vereniging voor de Effectenhandel
(bursa efek) dan langsung memulai perdagangan.64
Pada saat awal terdapat 13 anggota bursa yang aktif (makelar) yaitu
: Fa. Dunlop & Kolf; Fa. Gijselman & Steup; Fa. Monod & Co.; Fa. Adree
Witansi & Co.; Fa. A.W. Deeleman; Fa. H. Jul Joostensz; Fa. Jeannette
Walen; Fa. Wiekert & V.D. Linden; Fa. Walbrink & Co; Wieckert & V.D.
Linden; Fa. Vermeys & Co; Fa. Cruyff dan Fa. Gebroeders.
Sedangkan Efek yang diperjual-belikan adalah saham dan obligasi
perusahaan/perkebunan Belanda yang beroperasi di Indonesia, obligasi yang
diterbitkan Pemerintah (propinsi dan kotapraja), sertifikat saham perusahaan-
perusahaan Amerika yang diterbitkan oleh kantor administrasi di negeri
Belanda serta efek perusahaan Belanda lainnya. Perkembangan pasar modal di
Batavia tersebut begitu pesat sehingga menarik masyarakat kota lainnya.
Untuk menampung minat tersebut, pada tanggal 11 Januari 1925 di kota
Surabaya dan 1 Agustus 1925 di Semarang resmi didirikan bursa.
Anggota bursa di Surabaya waktu itu adalah: Fa. Dunlop & Koff,
Fa. Gijselman & Steup, Fa. V. Van Velsen, Fa. Beaukkerk & Cop, dan N.
64 Jogianto, teori Portofolio dan Analisis Investasi (Yogyakarta: BPFE, 2003), Edisi. Ketiga, hal.37.
Koster. Sedangkan anggota bursa di Semarang waktu itu adalah : Fa. Dunlop
& Koff, Fa. Gijselman & Steup, Fa. Monad & Co, Fa. Companien & Co, serta
Fa. P.H. Soeters & Co.
Perkembangan pasar modal waktu itu cukup menggembirakan yang
terlihat dari nilai efek yang tercatat yang mencapai NIF 1,4 milar (jika di
indeks dengan harga beras yang disubsidi pada tahun 1982, nilainya adalah +
Rp. 7 triliun) yang berasal dari 250 macam efek.
2. Perang Dunia II
Pada permulaan tahun 1939 keadaan suhu politik di Eropa
menghangat dengan memuncaknya kekuasaan Adolf Hitler. Melihat keadaan
ini, pemerintah Hindia Belanda mengambil kebijaksanaan untuk memusatkan
perdagangan Efek-nya di Batavia serta menutup bursa efek di Surabaya dan di
Semarang.
Namun pada tanggal 17 Mei 1940 secara keseluruhan kegiatan
perdagangan efek ditutup dan dikeluarkan peraturan yang menyatakan bahwa
semua efek-efek harus disimpan dalam bank yang ditunjuk oleh Pemerintah
Hindia Belanda. Penutupan ketiga bursa efek tersebut sangat mengganggu
likuiditas efek, menyulitkan para pemilik efek, dan berakibat pula pada
penutupan kantor-kantor pialang serta pemutusan hubungan kerja. Selain itu
juga mengakibatkan banyak perusahaan dan perseorangan enggan menanam
modal di Indonesia. Dengan demikian, dapat dikatakan, pecahnya Perang
Dunia II menandai berakhirnya aktivitas pasar modal pada zaman penjajahan
Belanda.
3. Aktif Kembali
Setahun setelah pemerintahan Belanda mengakui kedaulatan RI,
tepatnya pada tahun 1950, obligasi Republik Indonesia dikeluarkan oleh
pemerintah. Peristiwa ini menandai mulai aktifnya kembali Pasar Modal
Indonesia. Didahului dengan diterbitkannya Undang-undang Darurat No. 13
tanggal 1 September 1951, yang kelak ditetapkankan sebagai Undang-undang
No. 15 tahun 1952 tentang Bursa, pemerintah RI membuka kembali Bursa
Efek di Jakarta pada tanggal 31 Juni 1952, setelah terhenti selama 12 tahun.
Adapun penyelenggaraannya diserahkan kepada Perserikatan Perdagangan
Uang dan Efek-efek (PPUE) yang terdiri dari 3 bank negara dan beberapa
makelar Efek lainnya dengan Bank Indonesia sebagai penasihat.
Sejak itu Bursa Efek berkembang dengan pesat, meskipun Efek
yang diperdagangkan adalah Efek yang dikeluarkan sebelum Perang Dunia II.
Aktivitas ini semakin meningkat sejak Bank Industri Negara mengeluarkan
pinjaman obligasi berturut-turut pada tahun 1954, 1955, dan 1956. Para
pembeli obligasi banyak warga negara Belanda, baik perorangan maupun
badan hukum. Semua anggota diperbolehkan melakukan transaksi abitrase
dengan luar negeri terutama dengan Amsterdam.
4. Masa Konfrontasi
Namun keadaan ini hanya berlangsung sampai pada tahun 1958,
karena mulai saat itu terlihat kelesuan dan kemunduran perdagangan di Bursa.
Hal ini diakibatkan politik konfrontasi yang dilancarkan pemerintah RI
terhadap Belanda sehingga mengganggu hubungan ekonomi kedua negara dan
mengakibatkan banyak warga negara Belanda meninggalkan Indonesia.
Perkembangan tersebut makin parah sejalan dengan memburuknya hubungan
Republik Indonesia dengan Belanda mengenai sengketa Irian Jaya dan
memuncaknya aksi pengambilalihan semua perusahaan Belanda di Indonesia,
sesuai dengan Undang-undang Nasionalisasi No. 86 Tahun 1958.
Kemudian disusul dengan instruksi dari Badan Nasionalisasi
Perusahaan Belanda (BANAS) pada tahun 1960, yaitu larangan bagi Bursa
Efek Indonesia untuk memperdagangkan semua Efek dari perusahaan Belanda
yang beroperasi di Indonesia, termasuk semua Efek yang bernominasi mata
uang Belanda, makin memperparah perdagangan Efek di Indonesia.
Tingkat inflasi pada waktu itu yang cukup tinggi ketika itu, makin
menggoncang dan mengurangi kepercayaan masyarakat terhadap pasar uang
dan pasar modal, juga terhadap mata uang rupiah yang mencapai puncaknya
pada tahun 1966.
Penurunan ini mengakibatkan nilai nominal saham dan obligasi
menjadi rendah, sehingga tidak menarik lagi bagi investor. Hal ini merupakan
pasang surut Pasar Modal Indonesia pada zaman Orde Lama.
5. Pasar Modal Orde Baru
Langkah demi langkah diambil oleh pemerintah Orde Baru untuk
mengembalikan kepercayaan rakyat terhadap nilai mata uang rupiah.
Disamping pengerahan dana dari masyarakat melalui tabungan dan deposito,
pemerintah terus mengadakan persiapan khusus untuk membentuk Pasar
Modal. Dengan surat keputusan direksi BI No. 4/16 Kep-Dir tanggal 26 Juli
1968, di BI di bentuk tim persiapan (PU) Pasar Uang dan (PM) Pasar Modal.
Hasil penelitian tim menyatakan bahwa benih dari PM di Indonesia
sebenarnya sudah ditanam pemerintah sejak tahun 1952, tetapi karena situasi
politik dan masyarakat masih awam tentang pasar modal, maka pertumbuhan
Bursa Efek di Indonesia sejak tahun 1958 s/d 1976 mengalami kemunduran.
Setelah tim menyelesaikan tugasnya dengan baik, maka dengan
surat keputusan Kep-Menkeu No. Kep-25/MK/IV/1/72 tanggal 13 Januari
1972 tim dibubarkan, dan pada tahun 1976 dibentuk Bapepam (Badan
Pembina Pasar Modal) dan PT Danareksa. Bapepam bertugas membantu
Menteri Keuangan yang diketuai oleh Gubernur Bank Sentral.Dengan
terbentuknya Bapepam, maka terlihat kesungguhan dan intensitas untuk
membentuk kembali PU dan PM. Selain sebagai pembantu menteri keuangan,
Bapepam juga menjalankan fungsi ganda yaitu sebagai pengawas dan
pengelola bursa efek.
Pada tanggal 10 Agustus 1977 dengan membentuk Badan Pelaksana
Pasar Modal(BPPM), yaitu sebuah badan pemerintah di bawah Depkeu-RI.
Ini berdasarkan kepres RI No. 52 tahun 1976 pasar modal diaktifkan kembali
dan go publik-nya beberapa perusahaan.65 Pada zaman orde baru inilah
perkembangan PM dapat di bagi menjadi 2, yaitu tahun 1977 s/d 1987 dan
tahun 1987 s/d sekarang. Perkembangan pasar modal selama tahun 1977 s/d
1987 mengalami kelesuan meskipun pemerintah telah memberikan fasilitas
kepada perusahaan-perusahaan yang memanfaatkan dana dari bursa efek.
Fasilitas-fasilitas yang telah diberikan antara lain fasilitas perpajakan untuk
merangsang masyarakat agar mau terjun dan aktif di Pasar Modal.
Tersendatnya perkembangan pasar modal selama periode itu
disebabkan oleh beberapa masalah antara lain mengenai prosedur emisi saham
dan obligasi yang terlalu ketat, adanya batasan fluktuasi harga saham dan lain
sebagainya.66
Untuk mengatasi masalah itu pemerintah mengeluarkan berbagai
deregulasi yang berkaitan dengan perkembangan pasar modal, yaitu Paket
Kebijaksanaan Desember 1987, Paket Kebijaksanaan Oktober 1988, dan
Paket Kebijaksanaan Desember 1988.
6. Pakdes 1987
Pakdes 1987 merupakan penyederhanaan persyaratan proses emisi
saham dan obligasi, dihapuskannya biaya yang sebelumnya dipungut oleh
65 Subagyo. dkk, Bank dan Lembaga Keuangan Lainnya (Yogyakarta: STIE YKPN,
2005), Edisi.kedua. Cet.kedua, hal.185. 66 Puji Anoraga. SE. MM, Pengantar pasar Modal (Jakarta: Rineka Cipta, 2006), hal.
32.
Bapepam, seperti biaya pendaftaran emisi efek. Selain itu dibuka pula
kesempatan bagi pemodal asing untuk membeli efek maksimal 49% dari total
emisi. Pakdes 87 juga menghapus batasan fluktuasi harga saham di bursa efek
dan memperkenalkan bursa paralel. Sebagai pilihan bagi emiten yang belum
memenuhi syarat untuk memasuki bursa efek.
7. Pakto 88
Pakto 88 ditujukan pada sektor perbankan, namun mempunyai
dampak terhadap perkembangan pasar modal. Pakto 88 berisikan tentang
ketentuan 3 L (Legal, Lending, Limit), dan pengenaan pajak atas bunga
deposito. Pengenaan pajak ini berdampak positif terhadap perkembangan
pasar modal. Sebab dengan keluarnya kebijaksanaan ini berarti pemerintah
memberi perlakuan yang sama antara sektor perbankan dan sektor pasar
modal.
8. Pakdes 88
Pakdes 88 pada dasarnya memberikan dorongan yang lebih jauh
pada pasar modal dengan membuka peluang bagi swasta untuk
menyelenggarakan bursa. Karena tiga kebijaksanaan inilah pasar modal
menjadi aktif untuk periode 1988 hingga sekarang.67
B. Lembaga Pengatur Pasar Modal
67 http://www.bapepam.go.id/old/profil/sejarah.htm. diakses pada 10 Agustus 2008.
Pasar modal mempunyai peran yang strategis dalam pembangunan
nasional, yaitu sebagai salah satu sumber pembiayaan bagi dunia usaha dan juga
sebagai sarana investasi bagi masyarakat. Oleh karena itu, pasar modal harus
dikelola secara teratur, wajar dan efisien. Untuk menunjang terciptanya pasar
modal yang teratur, wajar, dan efisien diperlukan mekanisme pasar modal yang
melibatkan instansi pemerintah dan lembaga swasta. Setiap lembaga atau instansi
pemerintah tersebut mempunyai peran dan fungsi masing-masing.
Struktur pasar modal Indonesia diatur oleh Undang-Undang No. 8 Tahun
1995 tentang Pasar Modal, kebijakan di bidang pasar modal ditetapkan oleh
Menteri Keuangan, sedangkan pembinaan, pengaturan, dan pengawasan
dilaksanakan oleh Badan Pengawas Pasar Modal (Bapepam).
Gambar 3.1
Lembaga Pengatur Pasar Modal68
68 Prof. Dr. H. Veithzal Rivai, M.B.A: Bank and Financial Institution Management:
Conventional and Sharia System (PT. Raja Grafindo Press: Jakarta, 2007), hal. 937.
Mentri Keuangan
BAPEPAM
Perusahaan efek Lembaga Penunjang
Pasar Modal
Bursa Efek Indonesia (BEI)
Perusahaan efek Lembaga Penunjang
Pasar Modal
Profesi Penunjang Profesi Penunjang
BADAN USAHA
REKSA DANA
Agen/Penjual Agen/Sub Agen Pemodal/Masyarakat/
Pemodal
Pasar Primer Pasar Sekunder
Pasar modal dimanfaatkan oleh perusahaan untuk mencari dana dan
selanjutnya digunakan untuk melakukan investasi. Untuk menciptakan
mekanisme pasar modal yang baik, diperlukan adanya lembaga yang mengatur
pasar modal. Lembaga tersebut adalah Badan Pengawas Pasar Modal (Bapepam)
yang bertindak atas nama Departemen keuangan. Bapepam memiliki tugas dan
tanggung jawab sebagai pelaksana bursa efek di Indonesia sehingga harus setiap
saat mengawasi aktivitas di bursa efek, selain bertugas membina pelaku bursa
efek serta mengatur agar bursa efek dapat berjalan dengan baik.
Dalam melaksanakan tugasnya, Bapepam didukung oleh beberapa
lembaga, yaitu Lembaga Kliring dan Penjaminan (LKP), Lembaga Penyimpanan
dan Penyelesaian (LPP). Lembaga kliring dan penjaminan dilaksanakan oleh PT.
KPEI sedangkan lembaga penyimpanan dan penyelesaian yang dilaksanakan oleh
PT. KSEI dimana lembaga ini berfungsi sebagai Self regulatory Organization
(SRO).69
Bapepam-LK mempunyai tugas membina, mengatur, dan mengawasi
sehari-hari kegiatan pasar modal serta merumuskan dan melaksanakan kebijakan
dan standardisasi teknis di bidang lembaga keuangan, sesuai dengan kebijakan
yang ditetapkan oleh Menteri Keuangan, dan berdasarkan peraturan perundang-
69 Ibid.
undangan yang berlaku. Dalam melaksanakan tugas tersebut Bapepam dan
Lembaga Keuangan menyelenggarakan fungsi sebagai berikut :
1. Penyusunan peraturan di bidang pasar modal.
2. Penegakan peraturan di bidang pasar modal.
3. Pembinaan dan pengawasan terhadap pihak yang memperoleh izin usaha,
persetujuan, pendaftaran dari Badan dan pihak lain yang bergerak di pasar
modal.
4. Penetapan prinsip-prinsip keterbukaan perusahaan bagi Emiten dan
Perusahaan Publik.
5. Penyelesaian keberatan yang diajukan oleh pihak yang dikenakan sanksi oleh
Bursa Efek, Kliring dan Penjaminan, dan Lembaga Penyimpanan dan
Penyelesaian.
6. Penetapan ketentuan akuntansi di bidang pasar modal.
7. Penyiapan perumusan kebijakan di bidang lembaga keuangan.
8. Pelaksanaan kebijakan di bidang lembaga keuangan, sesuai dengan ketentuan
perundang-undangan yang berlaku.
9. Perumusan standar, norma, pedoman kriteria dan prosedur di bidang lembaga
keuangan.
10. Pemberian bimbingan teknis dan evaluasi di bidang lembaga keuangan;
11. Pelaksanaan tata usaha Badan.70
70 www.bapepam.go.id diakses pada 12 Agustus 2008.
Dengan adanya kontrol yang ketat terhadap Bursa Efek Indonesia (BEI)
dari Bapepam-LK, praktik-praktik perdagangan yang tidak sehat seperti insider
trading dan short selling harus dicegah, agar mekanisme perdagangan di pasar
modal dapat berjalan dengan baik.
C. Visi dan Misi Pasar Modal
1. Visi pasar modal
Visi pasar modal adalah menjadi otoritas pasar modal yang
berkualitas internasional, yang mampu mendorong, mengawasi dan
memelihara pasar sehingga berdaya saing global dan mendukung
perkembangan ekonomi nasional.
2. Misi pasar modal
a. Misi ekonomi, menciptakan pasar modal yang teratur, wajar, dan efisien
guna menunjang ekonomi nasional. Menciptakan iklim kondusif bagi
perusahaan dalam memperoleh pembiayaan bagi pasar modal dalam
melakukan alternatif investasi.
b. Misi sosial budaya, mengembangkan masyarakat yang berorientasi pasar
modal dalam membuat keputusan pembiayaan dan invstasi.
c. Misi kelembagaan, mewujudkan lembaga independen dan berkualitas
internasional yang selalu memperbaharui dan mengembangkan diri.71
71 Prof. Dr. H. Veithzal Rivai, M.B.A: Bank and Financial Institution Management:
Conventional and Sharia System. hal. 394.
D. Peran Reksa Dana di Pasar Modal
Peran bursa efek Indonesia sebagai representasi dari emiten-emiten
saham atau obligasi. Sehingga BEI (Bursa Efek Indonesia) berkepentingan
terhadap investor reksa dana, bahwa tidak sedikit investor saham awalnya
melakukan investasinya melalui reksa dana, sehingga investor reksa dana dapat
dianggap investor yang akan terupgrade seiring dengan waktu menjadi investor
saham. Sekitar 30 % dari investor saham saat ini memulai investasi pertamanya
di pasar modal melalaui reksa dana saham dan index fund. Index sebagai alat
pembelajaran bagi investor terutama yang baru akan memulai berinvestasi di
reksa dana saham.
1. Skema Pembelian Reksa dana (Unit Penyertaan).72 Surat Konfirmasi diberikan kepada Nasabah
Gambar 3.2
Skema Pembelian Reksa dana (Unit Penyertaan)
Sebelum melakukan pembelian, calon investor wajib mempelajari dan
mengerti isi prospektus, beserta ketentuan-ketentuan yang ada di dalamnya.
72 Prospektus Trimegah Syariah Berimbang, Hal. 21
NASABAH
Isi FRM, Form pembelian, & foto copy identitas diri
MANAJER INVESTASI
Ditolak
BANK KUSTODIAN
Surat Konfirmasi Kepemilikan
Diterima
Investor juga wajib mengisi formulir yang ditentukan. Prospektus dan formulir
yang terkait dapat diperoleh di manajer investasi, agen-agen penjual yang
ditunjuk dan/atau Bank Kustodian. Setelah mengisi formulir, investor harus
mengembalikan formulir terkait dilampiri bukti jati diri (KTP/Paspor) dan bukti
transfer/setoran (untuk investor individual) dan akte dan atau perubahan-
perubahannya, anggaran dasar, bukti jati diri(KTP/Paspor). Selanjutnya yang
berwenang akan menandatangani dan bukti transfer /setoran (untuk investor
institusi).73
2. Skema Penjualan Kembali Reksa dana (Unit Penyertaan).74
Surat Konfirmasi diberikan kepada Nasabah
Gambar 3.3
Skema Penjualan kembali Reksa dana (Unit Penyertaan)
Pada saat investor menjual UP maka, investor harus mengisi formulir
penjualan kembali UP yang terlampir di surat konfirmasi unit penyertaan. Dan
hasil penjualan kembali unit penyertaan akan ditransfer ke rekening investor
73 Prospektus Reksadana Capital Syariah Fleksi, Hal. 24. 74 Prospektus Trimegah Syariah Berimbang, Hal. 22.
NASABAH
Isi FRM, Form Penjualan kembali Unit Penyertaan
MANAJER INVESTASI BANK KUSTODIAN
Surat Konfirmasi Penjualan kembali Diproses
selambat-lambatnya tujuh hari bursa sejak adanya permintaan penjualan kembali
oleh pemegang unit penyertaan.75
Sehingga dengan adanya kemudahan bagi investor dalam menjual unit
penyertaan atau mencairkan reksa dananya, maka reksa dana bukan sebagai
investasi alternatif, tetapi merupakan investasi pilihan utama.
75 Ibid.
BAB IV
ANALISIS KINERJA REKSA DANA SYARIAH
Sebagaimana telah dipaparakan pada bab sebelumnya, yang menjadi objek
penelitian ini adalah reksa dana syariah jenis campuran dan pendapatan tetap yang
telah terdaftar aktif di Bapepam-LK sebelum bulan Januari 2007 dan masih aktif
sampai dengan Desember 2007. Dari populasi tersebut, diperoleh 12 jenis reksa dana
campuran dan 4 jenis reksa dana pendapatan tetap.
Setelah data-data dari ke 14 reksa dana syariah tersebut diperoleh maka
dilakukan analisis berdasarkan single indeks model (Sharpe indeks dan Treynor
indeks). Model ini berupaya memberikan solusi bagaimana memilih reksa dana yang
memiliki kinerja optimal, yaitu dengan membandingkan risk dan returnnya, dengan
rumus Sharpe = pi
fpi RRσ−
dan Treynor = β
fpi RR −. Selain menggunakan indeks
tunggal juga menilai terhadap besarnya AUM (Asset Under Management),
pertumbuhan AUM dan yang terakhir adalah biaya yang harus dikeluarkan oleh
investor pada saat membeli(subscription fee) dan menjual (redemption fee) reksa
dana.
A. Analisis Kinerja Risk-Adjusted Return
Berdasarkan pada konsep Capital Market Line, yang menganalisa secara
bersamaan antara risiko dengan return. Beberapa alat pengukur kinerja portofolio
telah dikemukakan oleh para pakar analis pasar modal namun hanya beberapa
saja yang masih digunakan hingga saat ini. Salah satu dari itu dan paling
banyak digunakan adalah Sharpe indeks dan Treynor indeks.
1. Pengukur Kinerja Sharpe
Indeks Sharpe merupakan alat ukur dari rasio pengembalian/risiko
(reward/risk). Pembilang pada indeks ini yaitu selisih antara pengembalian
portofolio dengan tingkat pengembalian bebas risiko. Risiko portofolio diukur
oleh standar deviasi portofolio, indeks Sharpe diformulasikan sebagai berikut:76
Spi =pi
fpi RRσ−
Di mana: Spi = Indeks Sharpe reksa dana Rpi = Rata-rata tingkat pengembalian (return) reksa dana Rf = Rata-rata atas imbal hasil SWBI σ pi = Standar deviasi dari tingkat pengembalian reksa dana Rpi - Rf = Premi risiko reksa dana
Standar deviasi merupakan pengukur pada risiko total dari sebuah asset
portofolio, standar deviasi dinotasikan dengan sigma (σ ), standar deviasi
diformulasikan sebagai berikut.77
Nx∑ −
=2)µ(
σ
X = Return reksa dana µ = Rata-rata tingkat pengembalian reksa dana N = Jumlah periode σ = Standar deviasi
76 Frank Fabozi, Investasi (Jakarta:Salemba Empat, 2003). Buku-2. Hal-799.
77 Charles P. Jones,Investment(New York: John Willey & Soon, 2007). Edisi. 4. Hal. 158.
Aplikasi dari rumus di atas adalah perhitungannya sebagai berikut:
penulis mengambil contoh reksa dana AAA Amanah Syariah fund, yang
memiliki return78 perbulan sebagai berikut: 0.17272, 0.03943, 0.06691, -
0.06693, 0.03545, -0.00341, 0.02914, 0.01125, 0.03487, 0.02457, 0.00655,
0.05219. Dengan return rata-rata pebulan 0.03352.
Nx∑ −
=2)µ(
σ
σ = (0.17272 - 0.03356)2 = 0.019366 (0.03943 - 0.03356)2 = 0.00 (0.06691 - 0.03356)2 = 0.001112 (-0.06693 - 0.03356)2 = 0.010098 (0.03545 - 0.03356)2 = 0.00 (-0.00341 - 0.03356)2 = 0.001367 (0.02914 - 0.03356)2 = 0.00 (0.01125 - 0.03356)2 = 0.000498 (0.03487 - 0.03356)2 = 0.00 (0.02457 - 0.03356)2 = 0.00 (0.00655 - 0.03356)2 = 0.00073 (0.05219 - 0.03356)2 = 0.000347 Jumlah = 0.03352
Varians = 0.03352 12 Varians = 0.00279
Nx∑ −
=2)µ(
σ
σ = 12
03352.0
σ = 0279.0
σ = 0.05285
Sehingga setelah standar devasinya diketahui, nilai sharpe dapat
dihitung berdasarkan rumus sharpe di atas:
78 Daftar return perbulan tiap reksa dana disajikan di lampiran 2.
Spi = pi
fpi RRσ−
= 05285.0
06213.003356.0 −= - 0.53946
Arti dari nilai Sharpe -0.53946 adalah untuk setiap 1% risiko (standar
deviasi) yang ditanggung reksa dana AAA Amanah Syariah fund memberikan
excess return (selisih antara return dengan risiko) sebesar -0.53946 %.
Tabel 4.1 Return Rata-rata, St. Deviasi, dan Beta Reksa dana Campuran
Return Standar Reksa dana Rata-Rata Deviasi Beta
AAA Amanah Syariah Fund 0.03356 0.05285 -0.2795 Batas Syariah -0.01914 0.06519 -0.02461 BNI Dana Plus Syariah 0.84536 2.41209 0.00334 Capital Syariah Flexi 0.11403 0.31102 0.02524 Danareksa Syariah Berimbang 0.08401 0.19365 -0.04619 Euro Peregrine Syariah Balance 0.03128 0.15667 0.12108 IPB Syariah 1.42883 4.73624 0.00304 Kausar Balance Growth Syariah 0.03604 0.09047 -0.06917 Mandiri Investa Syariah Berimbang 0.21717 0.20049 -0.04732 Mega Dana Syariah 0.30793 0.5729 0.02662 PNM Syariah 0.07159 0.25498 0.11097 Trim Syariah Berimbang 0.46476 0.70975 -0.02448 JII 0.04552 0.05464
SWBI (Rf) 0.06213
Tabel 4.2 Return Rata-rata, St. Deviasi, dan Beta Reksa dana Pendapatan Tetap
Reksa dana Return Standar Beta Rata-Rata Deviasi
Big Dana Muamalah 0.00583 0.15885 0.20277BNI Dana Syariah 0.01249 0.06284 0.51235Haji Syariah 0.04001 0.04894 -0.20367
PNM Amanah Syariah 0.01846 0.10956 0.01428JII 0.04552 0.05464
SWBI (Rf) 0.06213
Berdasarkan tabel 4.1 dapat kita lihat bahwa terdapat tujuh reksa dana
yang memiliki return di atas indek pasar (JII), yaitu Reksa dana IPB Syariah
(1.42883), Reksa dana Mandiri Investa Syariah Berimbang (0.21717), Reksa
dana Mega dana Syariah (0.30793), Trim Syariah Berimbang (0.46476), Reksa
dana Capital Syariah Fleksi(0.11403), dan Reksa dana BNI Dana Plus
Syariah(0.84536), dan PNM Syariah (0.07159). Ketujuh reksa dana ini be-
return melebihi return pasar/JII (0.04552), return yang besar tersebut diikuti
dengan risiko yang besar pula, seperti risiko yang dimiliki oleh Reksa dana IPB
Syariah yang mencapai (4.73624), hal ini sesuai dengan hukum investasi no
risk no return.
Dengan menggunakan pengukur kinerja portofolio (Sharpe
measure/RVAR) kita akan mengukur portofolio yang memiliki kinerja paling
baik.
Reksa dana yang berkinerja paling baik memiliki nilai Sharpe/RVAR
tertinggi. Sehingga kita dapat melihat tabel 4.2 reksa dana yang berada di The
Best Five dari Sharpe measure diantaranya Mandiri Investa Syariah Berimbang,
Trim Syariah Berimbang, Mega Dana Syariah, BNI Dana Plus Syariah, dan
IPB Syariah. Sedangkang untuk reksa dana berjenis pendapatan tetap kinerja
terbaik Sharpe measurenya dipegang oleh Reksa dana Big Dana Muamalah.
Tabel 4.3 Nilai Sharpe dan Treynor Reksa dana Campuran
Sharpe Treynor Reksa dana Measure Measure
AAA Amanah Syariah Fund -0.53946 0.10242 Batas Syariah -1.24667 3.30232 BNI Dana Plus Syariah 0.32471 0.12047 Capital Syariah Flexi 0.16687 2.05626 Danareksa Syariah Berimbang 0.11299 -0.4737 Euro Peregrine Syariah Balance -0.19691 -0.26305 IPB Syariah 0.28956 1.38494 Kausar Balance Growth Syariah -0.28838 0.37719 Mandiri Investa Syariah Berimbang 0.77331 -3.27345 Mega Dana Syariah 0.42905 9.22615 PNM Syariah 0.0371 0.08525 Trim Syariah Berimbang 0.56728 -16.4473
Tabel 4.4 Nilai Sharpe dan Treynor Reksa dana Pendapatan Tetap
Reksa dana Sharpe Treynor Measure Measure
Big Dana Muamalah -0.35442 -0.27765 BNI Dana Syariah -0.78994 -0.09688 Haji Syariah -0.45198 0.10861 PNM Amanah Syariah -0.39859 -3.05812
2. Pengukur Kinerja Treynor
Indeks Treynor yang telah diperkenalkan sekitar tahun 1960-an,
merupaka pengukur kinarja portofolio yang perhitungannya tidak jauh berbeda
dari indeks Sharpe hanya saja Jack Treynor membagi premi risiko portofolio
dengan risiko sistematis atau sering diukur dengan beta. Beta dihitung dengan
meregresikan return JII (variable X) dengan return reksa dana (variable Y). Di
mana return JII sebagai variabel independen (variabel bebas) dan return reksa
dana sebagai variabel dependen (variabel tak bebas). Berikut ilustrasi
perhitungan beta, adalah sebagai berikut:
Tabel 4.5 Tabel Analisis Regresi
Reksa dana AAA Amanah Syariah Fund Periode
X X-Xi (X-Xi)2 Y Y-Yi (Y-Yi)2 (X-Xi)(Y-Yi)
Jan 0.0021 -0.04342 0.00189 0.17272 0.1392 0.01937 -0.006 Feb -0.001 -0.0465 0.00216 0.03943 0.0059 0 -0.0003 Mar 0.07204 0.02652 0.0007 0.06691 0.0333 0.00111 0.00088 Apr 0.09427 0.04875 0.00238 -0.0669 -0.1005 0.0101 -0.0049 Mei 0.00179 -0.04373 0.00191 0.03545 0.0019 0 0 Jun 0.03262 -0.0129 0.00017 -0.0034 -0.037 0.00137 0.00048 Jul 0.08905 0.04353 0.00189 0.02914 -0.0044 0 -0.0002 Ags -0.0527 -0.09821 0.00965 0.01125 -0.0223 0.0005 0.00219 Sep 0.08582 0.0403 0.00162 0.03487 0.0013 0 0 Okt 0.15837 0.11285 0.01274 0.02457 -0.009 0 -0.001 Nov 0.04515 -0.00037 0 0.00655 -0.027 0.00073 0 Des 0.0187 -0.02682 0.00072 0.05219 0.0186 0.00035 -0.0005
Total 0.54624 0.03582 0.40274 0.03352 -0.0094 Rata-Rata 0.04552 0.03356 Varians 0.00299 0.00279 -0.0008 St. Dev 0.05464 0.05285 Beta -0.2795
Sehingga dengan menggunakan rumus berikut ini akan diperoleh nilai yang
sama: m 2
im Covßσ
= . Di mana imCov menotasikan kovarian return untuk reksa dana
AAA amanah Syariah Fund dengan indeks pasar (JII) dan σm2 menotasikan varians
untuk reksa dana AAA amanah Syariah Fund, sehingga m 2
im Covßσ
= =
-0.27950.00279
0.0008-= .
Dengan mengetahui nilai beta hasil dari regresi return pasar (JII) dengan
return reksa dana, maka Indeks Treynor dapat diketahui dengan formula sebagai
berikut:
Tpi =β
fpi RR −
Tpi = Indeks Treynor reksa dana Rpi = Rata-rata tingkat pengembalian (return) reksa dana Rf = Rata-rata atas imbal hasil SWBI β = Beta reksa dana Rpi - Rf = Premi risiko reksa dana
Sebagai aplikasi rumus di atas, penulis mengambil contoh reksa dana AAA
Amanah Syariah Fund.
Tpi =β
fpi RR − =
2795.006213.003356.0
−− = 0.10242
Nilai Treynor 0.10242 mengandung pengertian, dari setiap 1% risiko
(beta/risiko tidak sistematis) yang ditanggung oleh reksa dana AAA Amanah
Syariah fund memberikan excess return (selisih antara return dengan risiko) sebesar
0.10242 %.
Dengan rumus tersebut penulis menghitung excess retrun per unit dari
riskso sistematis. Seperti pada indeks Sharpe, dalam indeks Treynor juga reksa
dana yang memiliki nilai Treynor paling tinggi merupakan reksa dana dengan
kinerja paling baik. Suatu reksa dana yang memiliki nilai Treynor lebih besar
dibanding nilai Sharpe mengindikasikan bahwa portofolio yang dipegang oleh
reksa dana tersebut belum terdiversifikasi dengan baik.79
Seperti yang tercantum dalam tabel 4.2 reksa dana jenis campuran yang
kinerjanya Treynornya terbaik masing-masing ditunjukkan oleh Reksa dana Mega
Dana Syariah, Reksa dana Batasa Syariah, Reksa dana Capital Syariah Flexi, Reksa
dana IPB Syariah, dan Reksa dana Kausar Balance Growth Syariah. Sementara itu
untuk reksa dana berjenis pendapatan tetap kinerja terbaik diperlihatkan oleh Reksa
dana Haji Syariah dan Reksa dana BNI Dana Syariah.
Reksa dana yang memiliki risiko sistemaits lebih kecil dan risiko totalnya
besar akan memiliki nilai Treynor yang tinggi dan nilai Sharpe yang rendah,
mengindikasikan portofolio yang belum terdiversifikasi dengan baik.80 Seperti yang
tertera pada tabel 4.2 di mana reksa dana Batasa Syariah memiliki nilai Treynor
(3.30232) dengan risiko sistematis (-0.02461) dan risiko totalnya (0.06519) tetapi
memiliki nilai Sharpe yang rendah yaitu (-1.24667). Hal ini menunjukkan bahwa
portofolio yang dimiliki Reksa dana Batasa Syariah belum terdiversifikasi dengan
baik.
79 Charles P. Jones, Investment. Hal.614.
80 Ibid.
B. Pertumbuhan AUM (Asset Under Management) dan Biaya
AUM yang besar merupakan cermin kepercayaan investor terhadap reksa
dana tersebut tinggi, walaupun hal itu tidak selamanya demikian. AUM juga
merupakan salah satu pertimbangan bagi setiap investor untuk masuk atau
berinvestasi di reksa dana tersebut, dengan AUM yang besar investor akan
merasa aman akan keberadaan dananya. Reksa dana yang dipercaya oleh investor
tentu memiliki kinerja pertumbuhan AUM yang positif dan jumlah absolut yang
relatif di atas rata-rata. Berdasarkan hasil penelitian yang dilakukan terhadap 12
reksa dana jenis campuran dan 4 reksa dana jenis pendapatan tetap selama
periode Januari 2007 s/d Desember 2007. Penulis menemukan kenaikan AUM
tertinggi masing-masing diraih oleh Mega Dana Syariah (624.27%), Mandiri
Investa Syariah Berimbang (343.39%), BNI Dana Plus Syariah (176.67%).
Dengan begitu reksa dana Mega Dana Syariah merupakan superior di kelas
reksa dana jenis campuran. Sedangkan reksa dana yang mengalami penurunan
AUM dialami oleh Batasa Syariah hingga mencapai (29.64%). Penurunan AUM
pada Batasa Syariah ini seiring dengan penurunan return hingga mencapai
negative returns, maka kinerja AUM reksa dana ini termasuk yang inferior.
Untuk reksa dana berjenis pendapatan tetap pertumbuhan AUM tertinggi
adalah Reksa dana Haji Syariah (66.96%), dan untuk pertumbuhan yang paling
lambat dialami Reksa dana PNM Amanah Syariah (10.92%).
Reksa dana dengan AUM terbaik tentunya reksa dana yang sanggup
mengungguli benchmark rata-rata reksa dana dan mengalami pertumbuhan AUM
yang cukup signifikan
Tabel 4.6 Pertumbuhan AUM Reksa dana Campuran
No. AUM (Rp) AUM (Rp) Growth
NAMA REKSA DANA
Jan' 07 Des' 07 AUM%
1 AAA Amanah Syariah Fund 31.733.135.827 41.919.004.825 32,09
2 Batasa Syariah 122.643.096.452 91.137.036.342 -29,64
3 BNI Dana Plus Syariah 5.343.550.821 14.784.179.637 176,67
4 Capital Syariah Fleksi 59.504.629.059 81.368.278.737 36,74
5 Danareksa Syariah Berimbang 44.570.010.869 66.114.389.626 48,34
6 Euro Peregrine Syariah Balance 1.529.611.505 1.909.903.068 24,86
7 IPB Syariah 16.220.371.507 44.147.477.259 172,17
8 Kausar Balanced Growth Syariah 56.820.240.994 61.260.921.049 7,82
9 Mandiri Investa Syariah Berimbang 15.315.094.665 67.905.834.261 343,39
10 Mega Dana Syariah 15.501.855.980 112.275.385.126 624,27
11 PNM Syariah 84.656.172.904 145.729.621.853 72,14
12 Trim Syariah Berimbang 8.099.060.606 89.745.415.662 100,81
Total 461.936.831.189 818.297.447.445
Rata-Rata 68.191.453.954 134,138
Tabel 4.7 Pertumbuhan AUM Reksa dana Pendapatan Tetap
No. AUM (Rp) AUM (Rp) Growth
NAMA REKSA DANA
Jan' 07 Des' 07 AUM%
1 Big Dana Muamalah 16.586.370.704 22.695.766.501 36,83
2 BNI Dana Syariah 70.743.322.058 80.433.872.200 13,69
3 Haji Syariah 23.849.259.427 39.819.538.253 66,96
4 PNM Amanah Syariah 65.974.721.798 73.178.023.584 10,92
Total 177.153.673.987 176.307.662.285
Rata-Rata 54.031.800.135 32,1
Berdasarkan data pada tabel 4.6 di atas untuk reksa dana jenis campuran
terdapat reksa dana yang berhasil mengungguli Benchmark, diantaranya adalah
Reksa dana Batasa Syariah, Reksa dana PNM Syariah, Reksa dana Mega Dana
Syariah, dan Reksa dana Capital Syariah Fleksi. Adapun reksa dana yang
pertumbuhannya berada di atas benchmark adalah BNI Dana Plus Syariah, IPB
Syariah, Mega Dana Syariah, dan Mandiri Investa Syariah Berimbang. Reksa dana
Batasa Syariah meskipun AUMnya berada di atas benchmark namun ingat bahwa
reksa dana ini sedang mengalami penurunan AUM, yang mana dalam kurun waktu
satu tahun penurunannya mencapai 29,64%. Sedangkan untuk reksa dana BNI Dana
Plus Syariah dan reksa dana IPB Syariah meskipun AUMnya berada di bawah rata-
rata benchmark namun BNI Dana Plus Syariah dan IPB Syariah mengalami
peningkatan AUM yang besar yang masing-msing mencapai 176.67% dan
172.17%.
Pada reksa dana pendapatan tetap AUM tertinggi diperoleh oleh BNI Dana
Syariah dan PNM Amanah Syariah. Namun kedua reksa dana ini mengalami
pertumbuhan AUM yang lambat, sebaliknya pertumbuhan AUM kalah oleh reksa
dana yang nilai AUMnya berada di bawah benchmark, yaitu diperlihatkan oleh
reksa dana Big Dana Muamalah dan I-Haj Syariah yang masing-masingnya
36.83% dan 66.96%.
Dalam reksa dana dikenal tiga macam biaya, yaitu biaya yang menjadi
beban tanggungan reksa dana, biaya yang mejadi beban Manajer Investasi dan
biaya yang menjadi pemegang UP (Unit Penyertaan). Namun penulis hanya
menganalisa biaya yang menjadi pemegang UP. Karena biaya inilah yang menjadi
pertimbangan setiap investor sebelum berivestasi, sebab biaya ini dapat
mengurangu nilai UP, baik itu biaya yang dikenakan pada saat membeli reksa dana
maupun pada saat menjual kembali reksa dana. Berdasarkan hasil analisis penulis,
terdapat beberapa reksa dana syariah yang tidak mengenakan biaya sama sekali,
baik itu biaya pembelian maupun biaya penjualan. Hal itu terjadi karena reksa
dana tersebut tidak memakai jasa agent penjualan, sehingga tidak ada biaya yang
harus dikeluarkan oleh pengelola reksa dana tersebut, karena tidak ada biaya yang
harus dikonpensasi. Hal ini seperti yang dilakukan oleh reksa dana Big Dana
Muamalah yang tidak dikelola oleh Bhakti Asset Management ini tidak
mengenakan fee kepada investornya. Setiap reksa dana membebankan biaya yang
beragam kepada investornya, namun biaya-biaya tersebut tidak ada yang lebih dari
2.00%. Dari dua belas reksa dana jenis campuran dan empat reksa dana jenis
pendapatan yang diamati terdapat Mega Dana Syariah dan PNM Syariah yang
menawarkan biaya yang lebih mahal.
Tabel: 4.8 Data Biaya yang dikenakan Reksa dana Campuran
Subscription Redemtion JumlahNo. Reksa dana Fee Fee Biaya 1 AAA Amanah Syariah Fund 1,00% 1,00% 2,00% 2 Batasa Syariah 0,00% 0,00% None 3 BNI Dana Plus Syariah 1,00% 0,00% 1,00% 4 Capital Syariah Fleksi 0.50% 0.50% 1.00% 5 Danareksa Syariah Berimbang 1,00% 0,50% 1.50% 6 Euro Peregrine Syariah Balance 1,00% 1,00% 2,00% 7 IPB Syariah 0,00% 0,00% None
8 Kausar Balanced Growth Syariah 1,00% 1,00% 2,00%
9 Mandiri Investa Syariah Berimbang 1,00% 1,00% 2,00%
10 Mega Dana Syariah 1,00% 2,00% 3,00%
11 PNM Syariah 3.00% 0,00% 3,00% 12 Trim Syariah Berimbang 1.00% 1.00% 2,00%
Tabel 4.9 Data Biaya yang dikenakan Reksa dana Pendapatan Tetap
Subscription Redemtion JumlahNo. Reksa dana Fee Fee Biaya 1 Big Dana Muamalah 0,00% 0,00% None 2 BNI Dana Syariah 1,00% 0,00% 1,00% 3 Haji Syariah 1,00% 0,50% 1,50% 4 PNM Amanah Syariah 1.00% 1.00% 2,00%
C. Rating Reksa dana Syariah
Untuk mengetahui peringkat reksa dana syariah yang kita miliki berada
pada urutan keberapa dan berapa nilai yang diperoleh reksa dana tersebut. Maka,
angka-angka yang diperoleh dari hasil analisis (analisis kinerja sharpe dan treynor,
analisis AUM dan Growth AUM, dan analisis biaya) kita beri nilai. Nilai-nilainya
adalah sebagai berikut: 81
Tabel 4.10 Skala Penilaian Rating Reksa dana
Persen (%) Nilai 0-10 2
10-32.5 4 32.5-67.5 6 67.5-90 8 90-100 10
81 Bodie. Kane dan Marcus, Investment (New York: McGraw Hill Iwin, 2002), Hal.833.
Dengan berdasrakan pada tabel 4.11, peringkat reksa dana terbaik ditempati
oleh Mega Dana Syariah. Reksa dana ini berhasil berada di urutan pertama untuk
kategori reksa dana jenis campuran dengan kinerja satu tahun,reksa dana yang
dikelola oleh Mega Capital Indonesia ini, selain menghasilkan return rata-rata
perbulan yang baik juga berhasil melakukan pencapaian kinerja RAR atau risk
adjusted return berdasarkan sharpe ratio dan treynor ratio mencerminkan nilai yang
positif, yaitu nilai sharpe 0,42905 dan nilai treynor 9,22615. Sedangkan dari sisi
return, reksa dana ini membukukan return rata-rata perbulan sebesar 30,793%.
Pencapaian RAR yang positif diikuti pula dengan pertumbuhan dana
kelolaan Mega Dana Syariah. Terhitung dari awal Januari 2007 sampai dengan
akhir Desember 2007 AUM (Asset Under Management) tumbuh hingga mencapai
624,3%, dari Rp.15.501.855.980 pada awal tahun 2007 menjadi
Rp.112.275.385.126 pada Desember 2007.82
Reksa dana Mega Dana Syariah ini mengalokasikan danaya sebagan besar
pada saham, hingga mencapai 67,13%. Dengan sebagian besar investasinya pada
saham-saham Blue Chip, seperti pada saham Agro Lestari sebesar 10,25%, saham
Bukit Asam 10,25%, Bumi Resources 9,22% dan lain-lain. Di samping itu Mega
Dana Syariah menempatkan pula dananya pada obligasi syariah hingga mencapai
15,92%, dan sisanya diinvestasikan pada instrumen pasar uang.
82 Data terakhir bulan Juli 2008 Mega Dana Syariah Asetnya sudah mencapai
Rp.142.329.198,25.
Pada peringkat kedua dan ketiga untuk kategori jenis yang sama(jenis
campuran) ditempati oleh IPB Syariah dan Capital Syariah Fleksi. Kedua reksa
dana ini menempatkan sebagian besar dananya pada saham. Dari total dana
kelolaan IPB Syariah Rp.44.147.447.259, sekitar 73% dananya ditempatkan pada
saham, 23% pada pasar uang dan 4% pada obligasi. Beberapa saham utama yng
mengisi portofolio IPB Syariah diantaranya Bakrie&Brothers, Bakrieland
Development, Apexindo Pratama Duta dan lain-lain. Sedangkan obligasi yang
dipegang IPB Syariah adalah Apexindo Pratama Duta, Sukuk Ijarah Indosat 2,
Sukuk Ijarah Summarecon dan lain-lain. Dilihat dari kinerja Risk Adjusted Return
kedua reksa dana ini bernilai positif, di mana reksa dana IPB Syariah bernilai
sharpe 0,28956 dan nilai Treynornya 1,38494. Sedangkan reksa dana Capital
Syariah Fleksi memiliki nilai sharpe 0,16687 dan nilai treynornya 2,05626.
Reksa dana Capital Syariah Fleksi juga banyak menempatkan dananya di
saham, hingga mencapai 54,60%, 18,54%nya pada obligas dan sisanya pada PUAS
(pasar uang antar bank syariah). Diantara obligasi utama yang mengisi fortofolio
Capital Syariah Fleksi adalah MPPA Syariah 1 seri 1, PLN Syariah Ijarah 1, Ricky
Putra Syariah Ijarah 1 dan lain-lain. Sedangkan untuk saham, portofolio terbesarnya
dipegang oleh London Sumatera, Telkom, Aneka Tambang dan lain-lain.
Sementara itu untuk reksa dana berjenis pendapatan tetap, ranking pertama
ditempati oleh BNI Dana Syariah dan peringkat keduanya ditempati oleh reksa
dana PNM Amanah Syariah. Reksa dana BNI Dana Syariah memiliki nilai sharpe
negatif 0,78994 dan nilai treynornya -0,09688. PNM Amanah Syariah memiliki
nilai sharpe -0,39859 dan nilai treynornya -305812. Dari segi AUM BNI Dana
Syariah memiliki AUM lebih besar dibanding ketiga pesaingnya hingga mencapai
Rp 80 miliar, namun pada kurun waktu 2007 reksa dana ini kurang agresip dalam
pemasarnnya sehingga growthnya hanya 13,69%. BNI Dana Syariah menempatkan
hampir seluruh dananya pada obligasi syariah, yang mencapai 98% dan sisanya di
PUAS. Begitu juga untuk PNM Amanah Syariah 98% dananya di portofolio
obligasi syariah dan 0,23% pada PUAS.
BAB V
PENUTUP
A. Kesimpulan
1. Analisis kinerja Sharpe menghasilkan risk adjusted return yang lebih baik
dibanding dengan analisis kinerja Treynor untuk reksa dana syariah jenis
campuran. Tetapi untuk reksa dana syariah jenis pendapatan tetap, pengukur
kinerja Sharpe dan Treynor mencerminkan nilai yang negatif.
2. Metode shrape dan treynor merupakan salah satu cara untuk menilai kinerja
reksa dana syariah yang paling baik. Dengan metode Sharpe dan Treynor
investor dapat memperoleh gambaran risk adjusted return (risiko yang
diganti/disesuaikan dengan return). Disamping itu perlu diperhatikan juga
hal-hal sebagai berikut:
• Besar kecilnya AUM (asset under management), AUM yang besar
menunjukkan tingkat kepercayaan masyarakat terhadap reksa dana
tersebut tinggi dan dengan AUM yang besar likuiditas akan selalu terjaga.
• Growth AUM, pertumbuhan AUM yang positif dan signifikan
mencerminkan kinerja marketing yang agresif dan terhindar dari
redemtion secara besar-besaran.
• Faktor biaya, ini penting diperhatikan, karena dapat mengurangi nilai
investasi kita.
3. Berdasarkan hasil pemeringkatan yang penulis lakukan dengan menggunakan
metode sharpe dan treynor selama tahun 2007, maka menempatkan reksa
dana Mega Dana Syariah sebagai yang terbaik untuk kelas reksa dana syariah
jenis campuran. Produk dari Mega Capital Indonesia ini berhasil menjadi
yang terbaik. AUM (asset under management) yang besar dan pertumbuhan
AUM yang positif dan signifikan sesuai dengan return yang diberikan reksa
dana ini. Sementara itu untuk reksa dana jenis pendapatan tetap, reksa dana
terbaik ditempati oleh BNI Dana Syariah, reksa dana produk BNI Securities
yang dikelola oleh Manajer Investasi Bapak Sugeng Sugiharto ini berhasil
menjadi yang terbaik.
B. Saran
1. Pengukur kinerja baik indeks sharpe maupun indeks treynor, merupakan
pengukur kinerja yang saling melengkapi satu sama lain, meskipun
memberikan informasi yang sedikit berbeda, tapi dari kedua pengukur ini
dapat diketahui portofolio yang tidak terdiversifikasi dengan baik akan
mendapat nilai yang tinggi untuk indeks treynor, namun lebih rendah untuk
indeks sharpe. Sedangkan portofolio yang terdiversifikasi dengan baik akan
mendapat nilai yang relative sama untuk kedua jenis pengukur ini. Perbedaan
peringkat/nilai pada kedua jenis pengukur ini, menunjukkan perbedaan baik
atau buruknya diversifikasi portofolio relative terhadap portofolio sejenis.
Oleh karenanya, sebaiknya kedua pengukur ini digunakan secara bersamaan.
2. Sebelum berivestasi di reksa dana syariah, Pahami betul segala risiko-risiko
dan baca dengan cermat isi prospektus.
3. Selain data-data kuantitatif yang perlu diperhatikan oleh investor, tentunya
penting juga memperhatikan data-data kualitatif dari suatu reksa dana, seperti
kebijakan investasi dan kecocokannya terhadap tujuan investasi, kenyamanan
dalam berinvestasi, kemudahan dalam bertransaksi, dan juga kepercayaan diri
kita kepada pengelola dana.
4. Agar reksa dana syariah dapat tumbuh lebih maju diperlukan peran agresif
marketing. Kerjasama dengan perbankan sebagai agent of sales akan lebih
efektif. Karena perbankan dengan jaringan cabang-cabangnya yang sampai ke
pelosok kecamatan, sehingga dapat meningkatkan pengenalan masyarakat
terhadap reksa dana syariah.
5. Agar industri reksa dana syariah dapat lebih berkembang. Maka, Manajer
Investasi harus membangun kepercayaan dari pemilik uang (investor) yang
memepercayakan dana dalam portofolio investasi yang sedang dikelola.
Dengan cara, melakukan transfaransi dalam meberikan gambaran risk dan
return kepada nasabah atau investor, laporan keuangan, dan peruntukan
investasinya dan juga portofolio yang dipegang.
6. Diperlukan kebijakan-kebijakan yang memihak dari pemerintah, dalam hal ini
adalah Bapepam-LK untuk ikut memajukan industri reksa dana syariah
melalui pengurangan pajak bagi reksa dana syariah yang sudah berumur lima
tahun dan sudah membayar zakat.
7. Untuk menjaga tingkat likuiditas, pemerintah harus menerbitkan repo syariah.
Hal ini untuk penyedia likuiditas (standby buyer) dan sebagai jaga-jaga
apabila ada Manajer Investasi mengalami kesulitan dana akibat besarnya
redemption.
DAFTAR PUSTAKA
Capital Market Society of Indonesia. Dana dan Investasi. Jakarta: Bapepam, 1997.
Bodie. Kane & Marcus. Investmen. New York: McGraw Hill & Irwin, 2002.
BriepCase Book Edukasi Profesional Syariah. Investasi Halal di Reksa Dana
Syariah. Jakarta: Renaisan, 2005.
Budi S. Eko. Menjadi Kaya Melalui Reksa Dana. Jakarta: Elex Media Komputindo,
2008.
Djarmadji Tjipto & Fachruddin Henri. Pasar Modal Indonesia: Pendekatan Tanya
Jawab. Jakarta: Salemba Empat, 2001.
Dwiyanti Vonny,.Wawasan Bursa Saham. Jogyakarta: Universitas Atma Jaya, 1999.
E. Cahyono. Jaka. Cara Jitu Menarik Untung di Reksa Dana. Jakarta: Elex Media
Komputindo, 2001.
F. Sharpe. William, J. Alexander. Gordon. dkk. Investasi. Jakarta: PT. Indeks, 2005.
Fabozzi, Frank. Manajer Investasi. Jakarta: Salemba Empat, 2005.
Fatwa DSN No. 20/DSN-MUI/2001. Pedoman Pelaksanaan Investasi untuk Reksa
Dana Syariah. 2001.
Ghazali Ahmad. Mengenal dan Memilih Produk Investasi Syariah. Jakarta: Elex
Media Komputindo, 2004.
Ghufron. Sofiniyah. Briep Case Book Edukasi Profesional Sistem Keuangan dan
Investasi Syariah. Jakarta: Renaisan, 2005.
Halim. Abdul. Analisis Investasi. Jakarta: Salemba Empat, 2000.
Huda, Nurul & Edwin N. Mustafa. Investasi pada Pasar Modal Syariah. Jakarta:
Prenada media Group, 2007.
Jogianto, Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Jogyakarta: BPFE, 2003.
Jones P. Charles. Investment. New York: John Willey & Soon, 2007.
Manurung A. Haymans. Reksa Dana. Jakarta: Adler Manurung Press, 2003.
P. Pratomo. Eko. Menjadi Kaya Melalui Reksa Dana, Jakarta, Elex Media
Komputindo, 2008.
Priyo Eko & Nugraha. Ubaidilah, Hendri, Reksadana Solusi Perencanaan Investasi
di Era Modern. Jakarta: Gramedia Pustaka Utama, 2002.
Pusat Pengembangan dan Pembinaan Bahasa Depdikbud. Kamus Besar Indonesia.
Jakarta balai Pustaka, 1999.
R. Crabb, Peter. Finance & Investment Using the Wall Steet journal. New York: Mc
Graw Hill & Irwin, 2003.
Rivai. Veithzal. Prof. Dr. H. Bank and Financial Institution Management:
Conventional and Sharia System. Jakarta: Raja Grafindo Press, 2007.
Rodoni. Ahmad. Dr. & Yong Otman. Analisis Investasi & Teori Portofolio. Jakarta:
Raja Grafindo Persada, 2002.
Sudarsono Heri. Bank dan Lembaga Keuangan Syariah: Deskripsi dan Ilustrasi.
Jogyakarta: Ekanusia, 2007.
Tandelin. Eduardus. Analisis Investasi dan Manjemen Portofolio. Jogyakarta:P
BPFE, 2001.
Harahap, Subur, Kinerja Indeks Islam Lebih Baik,
http://perencanaankeuangansyariah.blogspot.com. Januari, 2008
Ngapon, Pasar Modal Syariah, http://pasarmodalsyariah1.blogspot.com,bagian-1,
2006.
NAB NAB REKSADA
No. NAMA / JENIS REKSADANA DES' 06 JAN FEB MAR
Campuran 1 AAA Amanah Syariah Fund 27.059.342.435 27.059.342.435 32.984.429.268 35.191.529.480 2 Batasa Syariah 118.152.657.248 122.643.096.452 121.932.428.448 127.737.506.491 3 BNI Dana Plus Syariah 5.347.057.148 5.343.550.821 808.413.443 7.586.402.325 4 Capital Syariah Fleksi 60.673.390.922 59.504.629.059 33.118.238.103 70.915.219.802 5 Danareksa Syariah Berimbang 30.897.566.692 44.570.010.869 44.953.034.556 46.531.697.824 6 Euro Peregrine Syariah Balance 1.521.455.251 1.529.611.505 1.589.054.709 1.867.105.354 7 IPB Syariah 15.854.428.925 16.220.371.507 16.345.565.161 1.004.845.525
8 Kausar Balanced Growth Syariah 41.251.902.643 56.820.240.994 59.214.615.384 59.843.474.480
9 Mandiri Investa Syariah Berimbang (BSM Investa Berimbang) 14.040.887.254 15.315.094.665 16.656.380.801 17.283.077.184
10 Mega Dana Syariah 13.568.475.839 15.501.855.980 5.908.679.546 16.094.355.078 11 PNM Syariah 87.497.669.092 84.656.172.904 82.930.089.820 81.593.004.422 12 Trim Syariah Berimbang 2.490.288.022 8.099.060.606 8.367.159.608 8.940.871.306 Pendapatan Tetap 13 Big Dana Muamalah (Big D Syariah) 24.977.253.351 16.586.370.704 16.827.534.650 16.528.768.596 14 BNI Dana Syariah 70.877.545.337 70.743.322.058 71.047.282.938 73.167.232.773 15 Haji Syariah 22.857.394.205 23.849.259.427 24.089.390.323 24.427.188.590 16 PNM Amanah Syariah 63.457.445.318 65.974.721.798 75.294.505.017 77.066.689.498
No. NAMA / JENIS REKSADANA NAB REKSADANA TAHUN 2007
JUL AUG SEP OCT Campuran
1 AAA Amanah Syariah Fund 34.871.719.922 35.263.866.882 36.493.433.986 37.389.973.120 2 Batasa Syariah 104.736.876.190 107.630.507.765 109.598.615.879 113.449.453.520 3 BNI Dana Plus Syariah 15.316.352.786 14.362.943.512 15.695.020.884 16.454.217.579 4 Capital Syariah Fleksi 76.771.265.665 76.781.781.211 81.438.922.114 82.505.592.890 5 Danareksa Syariah Berimbang 45.038.294.905 51.329.065.209 46.884.808.435 55.414.518.022 6 Euro Peregrine Syariah Balance 2.392.439.107 2.262.121.982 2.400.744.278 2.828.322.274 7 IPB Syariah 24.022.947.639 26.330.207.305 30.230.586.673 32.596.435.800
8 Kausar Balanced Growth Syariah 50.540.771.284 49.422.527.821 48.697.946.928 52.987.165.682
9 Mandiri Investa Syariah Berimbang (BSM Investa Berimbang) 29.730.859.173 34.464.752.007 34.683.688.773 44.409.657.931
10 Mega Dana Syariah 47.152.661.958 51.796.688.173 59.551.020.760 57.553.082.196
11 PNM Syariah 75.740.411.563 48.861.324.814 83.969.504.198 101.731.388.595 12 Trim Syariah Berimbang 52.805.648.687 52.716.063.991 60.891.533.183 67.727.301.783 Pendapatan Tetap 13 Big Dana Muamalah (Big D Syariah) 19.923.324.808 15.539.466.261 15.224.838.703 18.843.446.708 14 BNI Dana Syariah 94.201.008.711 86.426.752.276 81.681.852.880 85.603.356.439 15 Haji Syariah 30.312.105.805 33.808.839.958 34.889.993.319 34.950.941.500 16 PNM Amanah Syariah 56.894.631.385 48.861.324.814 53.271.754.154 53.502.985.802
Tabel 4.11
Rating Reksadana Syariah
Risk & Return AUM (Rp) Nilai Nilai Struktur Biaya Jumlah NilaiSharpe Treynor Nilai AUM Growth Growth Biaya Biaya Biaya Biaya
Ranking
Reksadana
Ratio Nilai
Ratio Des'07 % Pembelian Penjualan Campuran
1 Mega Dana Syariah -0.53946 4 9.22615 10 112.275.385.126 10 624.3 10 1,00% 2,00% 3,00% 8 2 IPB Syariah -1.24667 4 1.38494 10 44.147.477.259 4 172.2 10 0,00% 0,00% None 10 3 Capital Syariah Fleksi 0.32471 4 2.05626 10 81.368.278.737 8 36.74 4 0.50% 0.50% 1.00% 10 4 Mandiri Investa Syariah
Berimbang 0.16687 8 -3.2735 2 67.905.834.261 4 343.4 10 1,00% 1,00% 2,00% 10 5 Trim Syariah Berimbang 0.11299 4 -16.447 2 89.745.415.662 8 100.8 10 1.00% 1.00% 2,00% 10 6 BNI Dana Plus Syariah -0.19691 8 0.12047 4 14.784.179.637 4 176.7 10 1,00% 0,00% 1,00% 10 7 Batasa Syariah 0.28956 2 3.30232 10 91.137.036.342 10 -29.64 2 0,00% 0,00% None 10 8 PNM Syariah -0.28838 2 0.08525 2 145.729.621.853 10 72.14 8 3.00% 0,00% 3,00% 8 9 Danareksa Syariah Berimbang 0.77331 4 -0.4737 2 66.114.389.626 4 48.34 4 1,00% 0,50% 1.50% 10
10 Kausar Balanced Growth Syariah 0.42905 2 0.37719 4 61.260.921.049 4 172.2 2 1,00% 1,00% 2,00% 10
11 Euro Peregrine Syariah Balance 0.0371 2 -0.2631 4 1.909.903.068 2 24.86 4 1,00% 1,00% 2,00% 10 12 AAA Amanah Syariah Fund 0.56728 2 0.10242 2 41.919.004.825 4 32.09 4 1,00% 1,00% 2,00% 10
Pendapatan Tetap 1 BNI Dana Syariah -0.35442 2 -0.0969 2 80.433.872.200 8 13.69 4 1,00% 0,00% 1,00% 10 2 PNM Amanah Syariah -0.78994 2 -3.0581 2 73.178.023.584 8 10.92 4 1.00% 1.00% 2,00% 10 3 Haji Syariah -0.45198 2 0.10861 4 39.819.538.253 4 66.96 4 1,00% 0,50% 1,50% 10 4 Big Dana Muamalah -0.39859 2 -0.2777 2 22.695.766.501 4 36.83 4 0,00% 0,00% None 10
