Karena kertas Beaver, akuntan telah mengakui bahwa ada berbagai alasan untuk diperdagangkan. Sebagai contoh, beberapa investor dapat membuat keputusan yang rasional untuk bergantung pada harga pasar sebagai indikator yang baik dari hadiah masa depan, daripada menanggung biaya menjadi informasi. Orang lain mungkin perdagangan untuk berbagai non-portofolio alasan-mungkin kebutuhan tak terduga untuk kas telah muncul. Akibatnya, "naif" mungkin bukan kata terbaik untuk menggambarkan investor kurang informasi. Hal ini dianggap lebih lanjut dalam Bab 4.4.

Implikasi akhir adalah bahwa akuntan berada dalam persaingan dengan penyedia informasi lain, seperti website dan media lainnya, pengungkapan oleh manajemen, dan berbagai lembaga keuangan. Artinya, revisi keyakinan merupakan proses yang berkesinambungan, seperti yang ditunjukkan dalam bagian 3.3.3. Jadi, jika akuntan tidak memberikan manfaat, informasi biaya-efektif, peran akuntan tidak memiliki hak yang melekat untuk bertahan hidup di pasar yang kompetitif untuk informasi. Namun, hidup akan lebih mungkin jika akuntan mengakui bahwa ultimate tanggung jawab profesi mereka adalah untuk masyarakat. Ini titik lagi yang dikelola pandang didorong oleh standar yang mempromosikan informasi yang berguna, dengan hukuman bagi individu yang menyalahgunakan kepercayaan publik untuk jangka pendek-keuntungan, dan dengan dorongan dari perilaku etis.

Kertas Beaver yang diterbitkan pada tahun 1973. Ini menggambarkan antusiasme awal teoretisi akuntansi untuk pasar sekuritas efisien. itu juga menyoroti jenis pemikiran pengungkapan berorientasi yang mendasari penerapan kriteria kegunaan dalam kerangka kerja konseptual (lihat bagian 3.8)

4.3.2 RINGKASANBeaver berpendapat bahwa efisiensi pasar sekuritas memiliki beberapa implikasi untuk

pelaporan keuangan. Pertama, manajer dan akuntan tidak harus peduli tentang mana perusahaan menggunakan kebijakan akuntansi kecuali kebijakan akuntansi yang berbeda memiliki efek arus kas langsung. Banyak alternatif kebijakan akuntansi, tentang yang akuntan berpendapat panjang dan keras, tidak memiliki effects.Second arus kas tersebut, perusahaan harus mengungkapkan sebanyak mungkin informasi tentang diri mereka sebagai biaya-efektif-fakta pengungkapan dan bukan bentuk yang dibutuhkan adalah apa adalah penting. Pasar yang efisien akan lebih memilih bentuk paling mahal dari pengungkapan, hal-hal lain equal.One bisa berdebat, bagaimanapun, bahwa laporan keuangan merupakan media pengungkapan hemat biaya. Ketiga, perusahaan tidak perlu khawatir tentang investor naif ketika memilih kebijakan pengungkapan dan format. Orang tersebut adalah harga yang dilindungi, karena harga keamanan yang efisien fully mencerminkan semua yang umum diketahui tentang efek tersebut. Selain itu, ada berbagai media, termasuk situs, manpengungkapan pengelolaan, dan lembaga keuangan, dimana investor dapat mengambil keuntungan dari informasi yang canggih tanpa perlu memahami sendiri. Akhirnya, pasar efisien tertarik informasi yang relevan dari sumber manapun, bukan hanya akuntansi laporan.

4.4. Keinformatifan Harga4.4.1 inkonsistensi LOGISPembaca yang teliti mungkin telah memperhatikan inkonsistensi dalam diskusi kami pasar sekuritas efisien untuk saat ini. Ingat efisiensi yang menyiratkan bahwa harga pasar keamanan setiap saat sepenuhnya mencerminkan semua yang dikenal publik tentang keamanan itu. Apa yang mendorong harga pasar untuk memiliki ini "sepenuhnya mencerminkan" karakteristik? Ini adalah tindakan investor informasi yang selalu berusaha untuk mendapatkan dan memproses informasi sehingga dapat membuat keputusan buy / sell yang baik.

Namun, dengan definisi efisiensi pasar, semua informasi yang tersedia sudah tercermin dalam harga pasar. Artinya, harga sepenuhnya informatif. Karena informasi akuisisi mahal, dan investor tidak bisa berharap untuk mengalahkan pasar ketika harga pasar sudah mencerminkan semua informasi yang diketahui publik, implikasi harga saham sepenuhnya informatif adalah bahwa investor akan berhenti mengumpulkan informasi dan bergantung pada harga pasar sebagai indikator terbaik kembali keamanan di masa mendatang. Sebagai contoh, aturan keputusan sederhana akan membeli

dan memegang portofolio investasi yang terdiversifikasi, mengubah komposisi hanya jika tradeoff risiko / pengembalian portofolio keluar dari barisan.

Inkonsistensi logis, kemudian, adalah bahwa jika harga secara penuh merefleksikan informasi yang tersedia . tidak ada motivasi bagi investor untuk mendapatkan informasi; karenanya, harga tidak akan sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia. Dalam hal peramalan sepak bola, peramal akan berhenti menempatkan usaha dalam perkiraan mereka karena mereka tidak bisa mengalahkan perkiraan konsensus, tapi kemudian perkiraan konsensus akan kehilangan kemampuan peramalan unggul

ini memiliki implikasi yang serius untuk teori akuntansi, karena kurangnya keseimbangan membuatnya bermasalah apakah informasi laporan keuangan berguna bagi investor. Apa tujuan dari analisis laporan keuangan mahal jikainstanta pasarnemenerus mencerminkan semua infataumations dalam laporan?

Secara teknis, masalah di sini adalah bahwa harga keseimbangan yang stabil tidak ada jika harga saham sepenuhnya informatif, seperti yang ditunjukkan oleh Grossman (1976). Apa yang akan terjadi adalah bahwa harga saham sepenuhnya informatif akan runtuh karena investor berhenti mengumpulkan informasi. Tapi, setelah harga saham berhenti mencerminkan semua informasi yang tersedia, investor akan menyadari itu berharga untuk mengumpulkan informasi sehingga harga saham akan segera menjadi sepenuhnya informatif lagi, dan proses akan terus dari waktu ke waktu dengan berosilasi harga saham liar.

Karena kita tidak mengamati share harga berperilaku dengan cara ini, modifikasi teori yang diperlukan. Sebuah cara yang umum dari inkonsistensi adalah untuk mengakui bahwa ada sumber lain dari permintaan dan penawaran efek dari keputusan buy / sell rasional, investor informasi. Sebagai contoh. Orang mungkin membeli atau menjual sekuritas untuk berbagai alasan yang tak terduga-mereka mungkin memutuskan untuk pensiun dini, mereka mungkin membutuhkan uang untuk membayar utang judi, mereka mungkin telah menerima "tip panas," dll orang seperti ini disebut pedagang likuiditas atau pedagang kebisingan . Keputusan membeli / menjual mereka akan mempengaruhi harga pasar keamanan, tetapi keputusan datang secara acak-mereka tidak didasarkan pada evaluasi rasional informasi yang relevan.

Untuk menggambarkan bagaimana harga pasar dipengaruhi oleh adanya perdagangan kebisingan, anggaplah bahwa investor yang rasional mengamati harga keamanan lebih tinggi daripada dia / dia diharapkan berdasarkan semua informasi yang saat ini dimiliki oleh investor itu. Sekarang, investor kami tahu bahwa investor yang rasional lainnya juga memiliki informasi mereka sendiri tentang keamanan dan bahwa informasi ini mungkin lebih menguntungkan. Ini investor lain mungkin membeli dan menaikkan harga sekuritas. Akibatnya, investor kita cenderung untuk menaikkan / nya harapannya nilai sekuritas. Sementara investor tidak mengetahui informasi apa yang investor lain, adalah rasional untuk percaya bahwa informasi yang menguntungkan dan ini mungkin apa yang menaikkan harga sekuritas.

Namun, investor kami juga tahu bahwa harga keamanan yang lebih tinggi dari yang diperkirakan dapat hanya disebabkan oleh perdagangan kebisingan. Mungkin seseorang telah menginvestasikan sementara rejeki nomplok kas yang besar dalam portofolio yang dipilih secara acak dari surat berharga, termasuk keamanan yang bersangkutan. Jika demikian, investor kitaingin tidak meningkatkan / nya harapannya nilai sekuritas. Karena setiap skenario yang mungkin, investor akan meningkatkan / nya harapannya nilai keamanan, tetapi untuk jumlah kurang dari harga pasar keamanan saat ini. Artinya, investor yang rasional menanggapi dengan menempatkan berat badan pada setiap kemungkinan. Akibatnya, harga saham saat menyampaikan beberapa informasi tentang nilai saham, tetapi tidak semua informasi seperti dalam kasus sepenuhnya informatif.

Untuk tujuan kita, poin penting untuk dicatat adalah bahwa investor yang rasional sekarang memiliki insentif keyakinan mereka dengan mengumpulkan informasi lebih lanjut, seperti yang kita diilustrasikan dalam contoh 3.1. Jika mereka dapat mengetahui penjelasan yang benar, ini dapat dengan cepat berubah menjadi peluang investasi yang menguntungkan. Sebagai contoh, jika penyelidikan lebih lanjut mengungkapkan bahwa perusahaan adalah undervalued, investor akan membeli. Jika, sebaliknya, penyelidikan mengungkapkan bahwa harga saham sementara tinggi karena perdagangan kebisingan, investor akan menjual singkat. Upaya investor untuk melakukan hal ini maka akan mendorong harga saham terhadap nilai efisien. Agaknya, setidaknya beberapa informasi tambahan ini akan datang dari analisis laporan keuangan.

Investor perilaku seperti ini adalah contoh lain dari rasional harapan-investor benar angka keluar berapa banyak berat badan untuk menempatkan pada kemungkinan bahwa harga saham mencerminkan perdagangan kebisingan dan berapa banyak pada kemungkinan bahwa investor lain memiliki informasi yang lebih baik. Harga keamanan dikatakan sebagian informatif di hadapan perdagangan kebisingan, tetapi dalamnilai arti yang diharapkan, mengingat bahwa suara memiliki harapan nol. Artinya, investor mengharapkan apriori bahwa harga pasar sekuritas sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang tersedia untuk umum, tapi expost,penyelidikan lebih lanjut dapat mengungkapkan bahwa hal ini tidak terjadi.

Sejauh mana investor mengumpulkan informasi tambahan tergantung pada sejumlah faktor, seperti bagaimana harga informatif adalah, kualitas informasi laporan keuangan, dan biaya analisis dan interpretasi. Faktor-faktor ini menyebabkan prediksi empiris tentang bagaimana harga pasar keamanan menanggapi informasi laporan keuangan. Sebagai contoh, kita mungkin mengharapkan harga yang akan menjadi lebih informatif bagi perusahaan besar, karena mereka lebih "dalam berita" dari perusahaan kecil, maka harga pasar mereka akan menggabungkan informasi yang cukup. Hal ini akan mengurangi kemampuan laporan keuangan untuk menambah apa yang alread diketahui tentang perusahaan tersebut. Dengan demikian, kita akan memprediksi bahwa harga keamanan kurang menanggapi informasi laporan keuangan untuk perusahaan besar daripada perusahaan kecil.

Selain itu, diketahui bahwa manajemen perusahaan memiliki insentif untuk memenuhi keinginan investor untuk mengorek informasi. Sebagai contoh, manajemen mungkin memiliki informasi orang dalam yang mengarah untuk percaya perusahaan adalah undervalued. Untuk memperbaiki hal ini, manajemen dapat melakukan pengungkapan sukarela, yaitu, pengungkapan informasi di luar persyaratan minimum GAAP dan standar pelaporan lainnya. Pengungkapan tersebut dapat memiliki kredibilitas, bahkan jika tidak diaudit, karena kewajiban hukum dan kerusakan reputasi memaksakan disiplin pada keputusan pelaporan manajer. Sayangnya, ada keterbatasan pada pengungkapan sukarela, bukan hanya karena hukum system dan reputasi kekhawatiran mungkin tidak dapat sepenuhnya menegakkan kredibilitas tetapi karena manajemen tidak ingin mengungkapkan informasi yang akan memberikan keunggulan kompetitif.

Namun, pengungkapan sukarela jauh lebih kompleks dan halus dari sekedar mengungkapkan informasi. Manajemen dapat sinyal informasi dalam dengan pilihannya atas kebijakan akuntansi dan, memang, dengan sifat dan tingkat pengungkapan sukarela itself.The investor yang rasional sehingga akan melihat hati-hati pada apa yang manajer melakukannya hal pilihan kebijakan akuntansi dan pengungkapan. Misalnya, alih-alih langsung mengungkapkan kabar baik tentang program penelitian rahasia, sebuah perusahaan yang merasa undervalued bisa memilih kebijakan akuntansi yang sangat konservatif. Ini mengungkapkan informasi orang dalam tentang kinerja perusahaan di masa depan karena manajemen tidak akan mungkin mengadopsi kebijakan konservatif kecuali merasa bahwa arus kas masa depan dan pendapatan akan cukup tinggi untuk menyerap konservatif yang dihasilkan "hit." Meskipun mereka mungkin tidak tahu apa yang spesifik di dalam informasi adalah investor yang rasional akan merespon kebijakan tersebut konservatif dengan penawaran atas harga saham perusahaan. Ini berarti bahwa ada manfaat potensial bagi investor, dan analis, untuk analisis yang cermat dan lengkap laporan tahunan perusahaan. Analisis tersebut dapat mengidentifikasi mispricing dan dengan cepat dapat berubah menjadi keputusan investasi yang menguntungkan.

Selain itu, peningkatan kualitasstatement pengungkapankeuangan,hal-hal lain yang sama, harus mengarah investor untuk meningkatkan pemanfaatannya informasi laporan keuangan relatif terhadap harga. Sebagai contoh, kebutuhan oleh komisi sekuritas bahwa perusahaan termasuk diskusi manajemen dan analisis (MD & A) dalam laporan tahunan mereka dapat meningkatkan reaksi harga pasar laporan tahunan. Laporan tahunan harus memiliki kandungan informasi yang lebih tinggi dengan MD & A daripada tanpa itu. MD & A dibahas dalam bagian 4.8. Kami menyimpulkan bahwa istilah "penuh merefleksikan" dalam definisi pasar sekuritas efisien harus ditafsirkan dengan hati-hati. Ini tidak berarti bahwa harga keamanan sepenuhnya informatif sehubungan dengan informasi yang tersedia pada semua titik dalam waktu. Memang, jika itu terjadi, ini akan memiliki implikasi yang merugikan bagi kegunaan laporan keuangan. Sebaliknya, harga keamanan sebagian informatif. Informativeness parsial mencerminkan ketegangan antara tingkat informativeness yang tersisa di hadapan kebisingan dan likuiditas pedagang, dan istilah harus

ditafsirkan sebagai mencerminkan ketegangan antara tingkat informativeness diperbolehkan oleh kebisingan dan likuiditas pedagang, dan kemampuan investor dan analisis untuk mengidentifikasi

Kami menyimpulkan bahwa istilah "penuh merefleksikan" dalam definisi pasar sekuritas efisien harus ditafsirkan dengan hati-hati. Ini tidak berarti bahwa harga keamanan sepenuhnya informatif sehubungan dengan informasi yang tersedia pada semua titik dalam waktu. Memang, jika itu terjadi, ini akan memiliki implikasi yang merugikan bagi kegunaan laporan keuangan. Sebaliknya, harga keamanan sebagian informatif. Informativeness parsial mencerminkan ketegangan antara tingkat informativeness yang tersisa di hadapan kebisingan dan likuiditas pedagang, dan istilah harus ditafsirkan sebagai mencerminkan ketegangan antara tingkat informativeness diperbolehkan oleh kebisingan dan likuiditas pedagang, dan kemampuan investor dan analisis untuk mengidentifikasi efek kesalahan harga melalui pencarian informasi pribadi, seperti analisis laporan keuangan yang tepat, pengungkapan tambahan, akuntansi pilihan kebijakan, sifat dan tingkat pengungkapan sukarela, dan, memang, semua informasi lain yang tersedia. Dengan penafsiran ini dalam pikiran, penting untuk menunjukkan bahwa implikasi efisiensi pasar keamanan sebagaimana digariskan oleh Beaver dalam Bagian 4.3 tetap berlaku. Secara khusus, pentingnya pengungkapan penuh tetap.

4.4.2 RINGKASANSementara kemampuan harga pasar untuk rata-rata perbedaan-perbedaanindividu dalam memproses informasi, seperti yang kita lihat dalam contoh peramalan sepak bola, adalah di jalur yang benar, proses pembentukan harga di pasar sekuritas jauh lebih kompleks dari ini. Melalui pertimbangan cara yang rasional investor dapat menjadi lebih diinformasikan oleh analisis yang cermat dari keputusan pengungkapan manajer, dan dengan memungkinkan untuk sumber permintaan dan penawaran untuk sekuritas daripada dari rasional, investor informasi, akuntan lebih mampu memahami peran informasi dalam harga. Kehadiran pedagang non-rasional tidak selalu berarti bahwa konsep pasar sekuritas efisien yang berbagi harga "sepenuhnya mencerminkan" informasi tidak valid, melainkan bahwa konsep ini harus ditafsirkan dengan hati-hati.

Peningkatan pemahaman tentang proses pembentukan harga menyebabkan empiris prediksi tentang bagaimana harga keamanan menanggapi informasi akuntansi dan, pada akhirnya, memungkinkan akuntan untuk membuat laporan keuangan lebih berguna

4.5 A Capital Asset Pricing ModelKita sekarang dalam posisi untuk meresmikan hubungan antara harga pasar yang efisien dari keamanan, risiko, dan tingkat pengembalian yang diharapkan pada keamanan. Kita akan melakukannya dengan cara yang terkenal Sharpe-Lintner aset modal model harga (CAPM) (Sharpe, 1964; Lintner, 1965).

Pertama, kita perlu beberapa persiapan. Tentukan Rjt 'tingkatbersih pengembalian saham perusahaan j untuk waktu periode t, sebagai:

di mana:

Pjt adalah harga pasar saham perusahaan j pada akhir periode tDjt adalah dividen yang dibayarkan oleh perusahaan j selama periode tPj, t-1 adalah harga pasar saham perusahaan j pada awal periode t

ini adalah konsep kembali digunakan dalam Contoh 3.1, 3.2, dan 3.3. Ini adalahet tingkatpengembalian mengingat bahwa harga pembukaan pasar dikurangi dalamnumer. ator Kami juga dapat menentukan tingkatgross ef kembali sebagai 1 + Rjt 'dimana:

Karena satu-satunya perbedaan antara dua tingkat konsep pengembalian adalah 1, kita dapat menggunakannya secara bergantian. Bahkan, untuk menyesuaikan diri dengan praktek umum, biasanya kita akan merujuk pada jaring dan tingkat kotor kembali sebagai hanya mengembalikan.

Kita bisa memikirkan kembali baik sebagai ex post atau ex ante. Ex post, we berada di akhir periode t dan melihat ke belakang untuk menghitung kembali benar-benar menyadari selama periode

tersebut, seperti dalam Persamaan 4.1. Atau, kita bisa berdiri pada awal periode t (yaitu, pada waktu t - 1) dan memikirkan mantan ante atau pengembalian yang diharapkan sebagai:

β jE (RMt)

Dimana β j adalah beta saham j dan RMt,adalah pengembalian portofolio pasar untukperiode t.

Perhatikan bahwa model adalah dalam halpasar diharapkan. pengembalian Persamaan 4.3 menyatakan bahwa pada awal periode t, yang diharapkan perusahaan j untuk periode sama konstan Rf(1-β j) ditambah konstan lain β j kali pengembalian yang diharapkan pada portofolio pasar. E (R jt)

juga dapat diartikan sebagai biaya perusahaan modal ekuitas, karena merupakan keuntungan yang diharapkan yang diminta oleh pasar pada saham yang perusahaan.

Sebenarnya, pasar tidak memiliki harapan-orang lakukan. Salah satu cara untuk berpikir tentang harapan pasar bahwa harga saham berperilaku seolah-olah pasar memegang harapan tertentu tentang kinerja di masa mendatang. Lebih mendasar, harga pasar saham termasuk semacam rata-rata harapan semua investor informasi, seperti konsensus perkiraan dalam contoh sepakbola Beaver (Bagian 4.2.2) meliputi harapan rata-rata peramal.

Hal ini tidak sulit untuk melihat intuisi model. Karena investor yang rasional akan sepenuhnya diversifikasi ketika biaya transaksi adalah nol, satu-satunya ukuran risiko dalam formula adalah β .jRisiko spesifik perusahaan tidak mempengaruhi harga saham karena menghilang dalam portofolio terdiversifikasi. Juga, perhatikan bahwalebih tinggi β j yang lebih tinggi yang diharapkan, hal-hal lain yang sama. Hal ini konsisten dengan risk aversion, karena investor menghindari risiko akan memerlukan pengembalian yang lebih tinggi diharapkan untuk mengimbangi risiko yang lebih tinggi.

Perhatikan juga peran saat ini harga pasar Pj, t-1 dalam model. Kembalinya diminta oleh pasar

pada saham j untuk periode t, yaitu, E (Rjt)dalam Persamaan 4.3, adalah fungsi hanya dari Rf,RMt, β

j.harga pasar saat ini perusahaan j tidak muncul. Namun, dalam persamaan 4.2, mengingat diharapkan

akhir-periode harga Pjt dan dividen Djt, kita melihat bahwa Pj, t-1 di penyebut akan menyesuaikan sehingga kembali yang diharapkan sama dengan tingkat pengembalian yang diminta oleh pasar untuk saham yang seperti yang diberikan oleh persamaan 4.3.

Kita sekarang dapat melihat bagaimana informasi baru mempengaruhi harga saham perusahaan j itu. Misalkan pada waktu t-1 (sekarang) beberapa informasi spesifik perusahaan baru

datang yang menimbulkan ekspektasi investor Pjt (dan mungkin juga dari Djt),tanpa mempengaruhi Rf,

β j Atau E (RMt).Ini akan membuang Persamaan 4.2 tidak seimbang karena E(Rjt) dari Persamaan 4.3

tidak berubah. Dengan demikian, Pj,t-1,harga saat ini, harus bangkit untuk mengembalikan kesetaraan. Ini, tentu saja, konsisten dengan efisiensi pasar, yang menyatakan bahwa harga pasar sekuritas akan langsung bereaksi terhadap informasi baru.

Untuk tujuan kita, ada tiga kegunaan utama untuk rumus CAPM. Pertama, ia membawa dengan jelas bagaimana harga saham tergantung pada ekspektasi investor terhadap harga saham masa

depan dan dividen. Jika harapan ini perubahan (pembilang dari Persamaan 4.2), harga saat ini P j, t-1

(penyebut) akan segera berubah untuk mencerminkan harapan-harapan baru. Untuk perubahan yang

diberikan dalam harapan, dan diberikan Rf dan E (RMt),jumlah perubahan harga saat ini hanya bergantung pada beta saham itu. Untuk menempatkan ini dengan cara lain, semakin besar perubahan harapan, semakin besar perubahan harga, hal lain yang sama.

Kedua, dengan mengembalikan ke ex post pandangan kembali, CAPM memberikan kita dengan cara memisahkan menyadari kembali pada berbagi menjadi komponen-komponen yang diharapkan dan tak terduga. Untuk melihat ini, pertimbangkan versi berikut dari model, di mana kita sekarang pada akhir periode t dan melihat ke belakang:

Rjt = αj + β jRMt + €jt

Versi CAPM disebut model pasar. Ini menyatakan bahwa realisasi pengembalian Rjt untuk

periode adalah jumlah awal-of-periode diharapkan yang(α j +β jRMt) dan tak terduga atau abnormal

kembali €jt pengembalian yang diharapkan berasal dari CAPM, dengan α j = Rf (1-β ¿ . The €jt

menangkap dampak pada Rjt dari semua kejadian selama periode t yang tidak diharapkan pada awalperiode.Dengan definisi di pasar yang efisien, E (€jt)= 0, karena informasi baru datang secara acak.

Namun, dalam jangka waktu t realisasi nilai €jt tidak akan menjadi nol. Ini nilai realisasi akan tergantung pada apa informasi itu datang. Dengan demikian, model pasar memungkinkan ex post

pemisahano kembali Rdirealisasikanjt menjadi diharapkan¿ j +β jRMt) dan tak terduga atau abnormal(€jt)komponen.

Ketiga, pasar model menyediakan cara yang nyaman bagi para peneliti dan analis untuk memperkirakan beta saham. Perhatikan bahwa model pasar disajikan dalam bentuk persamaan regresi.

Dengan memperoleh data terakhir pada Rt dan RMt,koefisien model regresi dapat diperkirakan dengan regresi kuadrat-terkecil. Jika kita mengasumsikan bahwa pasar mampu membentuk unbiased harapan

RMt (sehingga RMt adalah proxy yang baik untuk E (RMt),yang tidak dapat diamati), dan jika kita

menganggap bahwa β j stasioner dari waktu ke waktu, maka koefisien RMt dari regresi kuadrat-adalah

perkiraan yang baik dari β j. Selain itu, kewajaran estimasi dapat diperiksa dengan membandingkankoefisien diperkirakan α j).. dengan (1 - βRf-dua harus sama

Seperti yang akan kita lihat dalam Bab 5, banyak penelitian empiris dalam akuntansi telah diperlukan perkiraan yang akurat beta, dan kami akan kembali ke estimasi dalam Bagian 7.9.l. Untuk saat ini, penting untuk menyadari bahwa CAPM menyediakan cara yang penting dan berguna untuk model ekspektasi pasar dari return saham dan bahwa model krusial tergantung pada efisiensi pasar sekuritas. Juga, itu menunjukkan dengan jelas bagaimana informasi baru mempengaruhi harga saham saat ini.Untuk referensi kemudian, dua poin abkeluar CAMP harus diperhatikan. Pertama, diasumsikan ekspektasi rasional. Artinya, investor asumes untuk mengetahui beta saham dan hasil yang diharapkan dari pasar. Sebagai masalah praktis, ini mungkin tidak diketahui secara akurat. Kemudian, sumber tambahan risiko muncul, yang disebut risiko estimasi. Misalnya, seperti yang dijelaskan di atas, model pasar dapat digunakan untuk memperkirakan beta. Namun, perkiraan ini tidak mungkin benar-benar akurat, terutama jika hanya beberapa periode data yang tersedia untuk estimasi, atau jika ada perubahan beta. Kemudian, risiko yang sebenarnya ditanggung oleh investor akan berbeda dari risiko yang diinginkan, mendistorsi / nya tradeoff risk-return. Sejauh, risiko estimasi ini dapat didiversifikasi (terlalu berlebihan beta untuk beberapa saham dapat diimbangi dengan meremehkan untuk lainnya). Namun, jika investor yang berbeda memiliki perkiraan, ini akan mempengaruhi keputusan investasi mereka, sehingga memperkenalkan volatilitas tambahan ke saham kembali atas dan di atas yang diakui oleh CAPM. Untuk mengimbangi risiko tambahan ini, investor akan menuntut pengembalian ekstra.

Kedua, CAPM menganggap asimetri informasi hanya sampai batas tertentu. Dengan asimetri informasi, investor luar menghadapi risiko bahwa orang dalam dapat keuntungan dengan biaya mereka. Kami akan menganggap ini sebagai komponen lain dari risiko estimasi, karena estimasi investor parameter perusahaan yang mendasari, seperti kemampuan dan integritas manajemen, mungkin salah jika eksploitasi manajemen dalam informasi.

Untuk menunjukkan efek risiko estimasi pada CAPM, misalkan sebuah perusahaan mengadopsi sistem pelaporan yang lebih informatif. Kemudian, Lambert, Leuz, dan Verrecchia

(2007) menunjukkan kondisi di mana informativeness lebih besar mengurangi β ,j sehingga mengurangi biaya modal, dan sebaliknya. Alasannya adalah bahwa informasi tentang salah satu perusahaan sering mempengaruhi ekspektasi pasar tentang perusahaan lain. Sebagai contoh, anggaplah perusahaan j adalah General Electric Co (GE). Jika GAAP menjadi lebih informatif, pasar, dan dengan demikian harga saham GE, lebih mampu memprediksi kinerja GE di masa depan. Namun, karena ukuran GE dan keragaman, itu kinerja menyediakan pasar dengan informasi tentang kinerja

masa depan perusahaan lain, sehingga pasar juga lebih mampu memprediksi kinerja dan pangsa harga di masa depan perusahaan tersebut. Artinya, dengan laporan yang lebih informatif, harga saham masing-masing perusahaan yang lebih baik mencerminkan bahwaperusahaan, spesifik perusahaan kinerja sehingga comovement antara mereka (yaitu, covarinceantara harga saham GE dan harga saham perusahaan lain) jatuh. Karena beta saham pada dasarnya adalah kovarians antara kembalinya dan kembalinya perusahaan lain di pasar (bagian 3.7.1), beta GE akan jatuh, mengurangi itus biaya modal.Lambert, Leuz, dan Verrecchia juga menunjukkan estimasi risiko dalam pelaporan keuangan tidak dapat didiversifikasi ketika melaporkan presisi mempengaruhi istilah kovarians. Karena istilah ini meningkat jumlahnya karena jumlah perusahaan di investor portofolio meningkat.

Dalam hal ini, Ashbaugh-Skaife, collins, Kinney, dan Lafond (2009) (ACKL) meneliti efek dari kekurangan pengendalian internal yang dilaporkan di bawah Sarbanes-Oxley Undang-Undang (bagian 1.2). Ingat bahwa di bawah undang-undang, manajer dan auditor harus melaporkan keadaan pengendalian internal perusahaan. ACKL menemukan bahwa perusahaan yang melaporkan kekurangan pengendalian internal (yaitu, informativeness rendah pelaporan) dipamerkan beta yang lebih tinggi, risiko estimasi, dan biaya perusahaan modal tanpa kekurangan tersebut. Langkah-langkah risiko ini tidak akan meningkat jika risiko pengendalian internal didiversifikasi. Dengan demikian peningkatan yang diamati konsisten dengan prediksi lambert, Leuz, dan Verrecchia bahwa risiko estimasi beta tidak dapat didiversifikasi. ACKL juga melaporkan penurunan yang signifikan dalam biaya modal setelah kekurangan yang diperbaiki. Namun demikian, sejauh mana risiko estimasi dapat didiversifikasi (dalam hal ini tidak akan mempengaruhi biaya modal) merupakan daerah yang belum diselesaikan penelitian akuntansi, yang dibahas dalam bagian 12.9.3.

Jadi, sementara itu adalah tempat yang baik untuk mulai, CAPM dapat mengecilkan biaya modal bagi banyak perusahaan. Seperti yang kita tunjukkan di bagian berikutnya, resiko estimasi adalah important untuk akuntan, karena dapat dikurangi dengan pengungkapan penuh dan tepat waktu.

4.6 Informasi Asimetri4.6.1 KONSEP INFORMASI ASYMMEtryPada bagian ini, kita melihat lebih dekat pada gagasan "tersedia untuk umum" informasi dalam definisi pasar modal efisien. Ini mengarah langsung ke yang tak diragukan lagi konsep yang paling penting dari akuntansi keuangan teori-informasi asimetri. Sering, satu jenis peserta di pasar (penjual, misalnya) akan tahu sesuatu tentang aset yang diperdagangkan itu jenis lain daripeserta (pembeli) tidak tahu. Ketika situasi ini terjadi, pasar dikatakan ditandai dengan asimetri informasi. Seperti disebutkan dalam Bagian 1.9, ada dua jenis utama dari asimetri informasi - adverse selection dan moral hazard. Kita sekarang mempertimbangkan ini secara lebih rinci.

Pertama, perhatikan bahwa asimetri informasi adalah alasan penting untuk ketidaklengkapan pasar (bagian 2.6). Itu adalah kasus-kasus ekstrim, pasar mungkin runtuh atau gagal untuk mengembangkan di tempat pertama, sebagai akibat asimetri informasi. Untuk menggambarkan, mempertimbangkan pasar untuk polis asuransi. Dengan asumsi Anda menghindari risiko, Anda mungkin ingin membeli asuransi terhadap kemungkinan gagal untuk mencapai universitas atau perguruan tinggi Anda gelar atau sebutan akuntansi profesional. Anda akan lebih baik dengankebijakan seperti itu, setidaknya jika biaya adil. Penyakit serius atau kecelakaan dapat mencegah penyelesaian Anda kursus studi, dan Anda bisa menghilangkan risiko ini jika Anda memiliki kebijakan yang diganti kasih atas kerugian Anda dari nilai kini dari peningkatan pendapatan masa depan yang akan mengikuti pencapaian gelar atau sebutan . Namun, menawarkan kebijakan seperti itu akan menciptakan kesulitan berat bagi perusahaan asuransi. Salah satu kesulitan adalah bahwa orang-orang yang sakit akan berbondong-bondong untuk mendaftar dalam program pendidikan (disebut masalah adverse selection karena orang-orang yang merugikan kesehatan untuk kepentingan perusahaan asuransi diri pilih sendiri untuk membeli asuransi). Kemudian ketika penyakit mereka menyebabkan kegagalan mereka, mereka bisa mengumpulkan pada kebijakan mereka dan masih menikmati buah moneter gelar.

Masalah lain adalah bahwa jika Anda dimiliki kebijakan seperti itu, Anda mungkin akan syirik studi Anda, bahkan jika Anda benar-benar sehat. Mengapa dimasukkan ke dalam semua waktu dan usaha untuk menyelesaikan kursus atau studi saat, hanya dengan gagal, Anda bisa menerima kompensasi setara dari polis asuransi Anda? Ini adalah masalah moral hazard, untuk Anda tergoda untuk menipu perusahaan dengan melalaikan studi Anda. Perhatikan bahwa membutuhkan sertifikat medis tidak akan banyak berguna di sini, karena kesulitan dalam membangun itulah yang penyakit yang menyebabkan kegagalan.

Akibatnya, tidak ada perusahaan asuransi akan menjual kebijakan yang akan memberikan ganti penuh kehilangan pendapatan jika Anda gagal untuk mencapai Anda dengangree. Masalahnya adalah salah satu asimetri informasi. Anda memiliki keuntungan besar atas informasi perusahaan, karena perusahaan hanya dapat mengamati apakah Anda gagal, bukan apakah penyakit Anda, kecelakaan, atau kelalaian menyebabkan Anda gagal