04/28/23 1

MANAJEMEN KEUANGAN(bagian 2)

STRUKTUR MODAL (Capital Structure)

04/28/23 2

STRUKTUR MODAL (Capital Structure)

Perbandingan atau perimbangan pendanaan jangka panjang perbandingan hutang jangka panjang dengan modal sendiri

Modal sendiri : Modal saham, laba ditahan dan cadangan

Struktur modal berpengaruh terhadap harga saham perusahaan ?

Leverage berubah biaya modal dan nilai perusahaan berubah ?

04/28/23 3

STRUKTUR MODAL (Capital Structure)

. Neraca Perusahaan “X”

AKTIVA LANCAR

AKTIVA TETAP

HUTANG LANCAR

HUTANG JANGKA PANJANG

MODAL SENDIRI

04/28/23 4

ASUMSI STRUKTUR MODAL

Tidak ada pajak penghasilan Tidak ada pertumbuhan laba Pembayaran seluruh laba kepada

pemegang saham berupa dividen Perubahan struktur modal terjadi

dengan menerbitkan obligasi dan membeli kembali saham biasa atau dengan menerbitkan saham biasa dan menarik obligasi

04/28/23 5

PENDEKATAN ANALISIS STRUKTUR MODAL

Net operating income approach:ki = F/B = Annual Interest/market value of debtke = E/S = Earning to CS holders/market value of

stockko = O/V = Net operating earning/Total market value of

the firmko = ki [B/(B+S)] + ke [S/(B+S)] Dimana, ko =biaya modal rata-rata, ki =biaya modal

hutang, ke =biaya modal saham

04/28/23 6

Contoh: Perusahaan mula-mula mempunyai hutang $1,000 dengan bunga 10%. Harapan net operating earning sebesar $1,000 dan tingkat kapitalisasinya 15%. Apabila hutangnya menjadi $3,000 bgm struktur modalnya? Hutang $1,000 Hutang $3,000O $1,000 $1,000ko 0.15 0.15V $6,667 $6,667B 1,000 3,000S $5,667 $3,667E = O-F 900 700ke 900/5,667=15,88%700/3,667=19.09%

Total nilai perusahaan tidak dipengaruhi struktur modal (ko tetap). Ketika hutang naik, ke naik, namun ki tetap

04/28/23 7

Persen

Leverage

15

10

25

20

5

ke

ko

ki

Pendekatan NOI

Gambar 1:

04/28/23 8

Pendekatan Tradisional (Traditional approach)

- Ada optimal capital structure lihat gambar

Pada awalnya cost of capital akan turun dengan meningkatnya hutang namun pada titik tertentu tambahan hutang akan meningkatkan cost of capital

Meskipun ke meningkat namun peningkatan tersebut tidak sepenuhnya menghilangkan manfaat dari hutang

ki akan meningkat jika setelah mencapai jumlah tertentu

04/28/23 9

Persen

Leverage

15

10

25

20

5

ke

ko

ki

Pendekatan Tradisional

x

Gambar 2:

04/28/23 10

Pendekatan Modigliani dan Miller (Irrelevant theory)

Asumsi-asumsi MM Pasar modal adalah sempurna, investor

bertindak rasional dan tidak ada pajak. Nilai perusahan atau proyek tergantung

pada ekspektasi profitabilitas investor dan risikonya, bukan pada struktur modalnya. Nilai ekspektasi investor dan risikonya sama.

Jika ada dua perusahaan yg sama selain pada struktur modalnya, maka nilai perusahaan harus sama. Jika tidak akan muncul arbitrage.

04/28/23 11

Contoh: Perusahaan A dan B memiliki kondisi yang sama, namun perush A tidak menggunakan hutang sedangkan B memp. hutang $30,000 bunga 12%Prsh A Prsh B

Net operating income 10,000 10,000Interest on debt 3,600Earning to CS holders 10,000 6,400Required equity return 0.15 0.16Market value of stock 66,667 40,000Market value of debt 30,000Total value of firm 66,667 70,000Overall captlz. rate 15% 14.3%Debt-to equity ratio 0 75%

04/28/23 12

Langkah-langkah arbitrage: Misalkan saudara mempunyai 1%

saham perush B yang nilai pasarnya $400.

1. Jual saham B dan memperoleh $400

2. Pinjam 300 (senilai 1% hutang B) dengan

bunga 12%3. Beli 1% saham A senilai 666.67

04/28/23 13

Analisis arbitrage: Jika saudara tetap memegang saham B,

maka returnnya 16% x 400 = 64, Jika pegang A returnnya 15% x 666.67 =

100. Namun karena pinjam senilai 300, maka harus membayar bunga 300 x 12% = 36 sehingga returnnya menjadi $100-36 = $64.

Untuk mendapat return yg sama (yaitu $64), di B perlu investasi $400, sedangkan di A hanya (666.67 – 300) = 366.67.

Ini akan memunculkan arbitrage sehingga akan menurunkan nilai B dan menaikkan nilai A. Arbitrage berhenti ketika nilai keduanya sama

04/28/23 14

Adanya Ketidaksempurnaan Pasar Pasar modal sebenarnya tidak

sempurna, lalu bagaimana keseimbangannya?. Argumen yang menentang proses arbitrase MM.

1. Pengaruh bankruptcy costs Bankruptcy cost: legal and

administrative expenses of bankruptcy, inefficiency pada operasi prsh menjelang bangkrut

Value of firm= value as unlevered firm + PV of net tax shield on debt – PV of bankruptcy cost.

04/28/23 15

Pengaruh pajak Bunga atas hutang adalah tax-deductible

prsh yg punya hutang nilainya lebih tinggi

Value of firm = value if unlevered + value of tax shield

Pengaruh agency cost dan financial signaling Semakin tinggi hutang, pemberi pinjaman

akan memberi protective covenants.Biaya agency akan mengurangi manfaat pajak.

Menerbitkan hutang sbg sinyal perusahaan undervalued shg meningkatkan harga saham

04/28/23 16

Leverage

Nilai Perusahaan

Pengaruh Pajak, Biaya Kebangkrutan, dan

Biaya AgensiPengaruh pajak

korporat

Pengaruh ketidakpastian

tax shieldPengaruh biaya kebangkrutan

dan biaya agensi

Gambar 3:

04/28/23 17

Pecking order Theory (Myers dan Majluf, 1984): Dana internal (laba ditahan) Hutang Saham preferen Hybrid securities: obligasi

konversi Saham biasa

04/28/23 18

Struktur modal dan Teori Agensi

Kebijakan hutang dapat digunakan sebagai mekanisme pengawasan masalah agensi metode bonding

Kenaikan hutang bisa mengurangi masalah agensi

04/28/23 19

Struktur Modal dan Teori Sinyal (Signaling Theory)

Hutang yang tinggi menunjukkan sinyal prospek perusahaan yang baik karena perusahaan berani menanggung risiko sampai pada struktur modal optimum.

04/28/23 20

Struktur Modal dan Asymetric Information

Di sisi lain, hutang yang tinggi memberika informasi yang kurang baik karena risiko yang ditanggung

Investor tidak banyak tahu risiko perusahaan dibanding manajer