analisis manajemen laba dan kinerja …/analisis... · hidayah serta inayah -nya skripsi ini...
TRANSCRIPT
ANALISIS MANAJEMEN LABA DAN KINERJA KEUANGAN
PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN RIGHT ISSUE
Skripsi
Ditulis dan Diajukan untuk Memenuhi Tugas-Tugas dan Syarat-Syarat
Mendapatkan Gelar Sarjana Ekonomi
Oleh:
IRHAM SUHARJA
F0306044
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA
2010
MOTTO
“Sesungguhnya Allah tidak akan mengubah keadaan suatu kaum sehingga
mereka mengubah keadaan yang ada pada diri mereka sendiri”.
(QS. Ar-Ra’d : 11)
“Janganlah takut bermimpi, karena mimpi adalah doa. Allah pasti akan
mengabulkan doa kita, entah cepat, lambat atau diganti dengan hal lain”.
(Penulis)
PERSEMBAHAN
Seiring rasa syukur kepada Allah SWT.
Kupersembahkan karya ini untuk :
Ibu dan Ayah tercinta Terima kasih atas kasih sayang, bimbingan,
serta segala doanya.
Kakak- kakakku dan Adik-adiku, Terima kasih atas segala dukungan,
serta doa-doanya
Sahabat-sahabatku, Yang selalu memberi semangat dan doa.
Almamaterku Terima kasih atas
Bekal ilmu yang kau berikan.
KATA PENGANTAR
Puji syukur penulis panjatkan ke hadirat Allah SWT, karena atas rahmat,
hidayah serta inayah-Nya skripsi ini akhirnya dapat diselesaikan, untuk memenuhi
sebagian persyaratan mendapatkan gelar Sarjana Ekonomi Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret Surakarta.
Banyak hambatan yang menimbulkan kesulitan dalam menyelesaikan
penulisan yang berjudul, “ANALISIS MANAJEMEN LABA DAN KINERJA
KEUANGAN PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN RIGHT ISSUE” ini
penulis banyak mendapatkan bimbingan, petunjuk, dan dukungan yang berharga dari
berbagai pihak. Oleh karena itu, dalam kesempatan ini dan dari lubuk hati yang
paling dalam secara tulus penulis ingin mengucapkan terima kasih kepada:
1. Prof. Dr. Bambang Sutopo, M.Com, Ak selaku Dekan Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret Surakarta dan sekaligus pembimbing skripsi penulis.
Terima kasih atas persetujuan dan bimbingan skripsi yang telah diberikan.
2. Jaka Winarna, M.Si, Ak selaku Ketua Jurusan Akuntansi, yang telah menyetujui
permohonan penyusunan skripsi.
3. Christiyaningsih Budiwati, M,Si, Ak selaku pembimbing akademik, terima kasih
atas bimbingan akademik selama ini. Terima kasih juga pernah sempat menjadi
pembimbing nonformal penulis.
4. Bapak dan Ibu tercinta, terima kasih atas dukungan material dan spritualnya.
5. Kakak-kakak dan adik-adik yang penulis sayangi.
6. Keponakan-keponakanku, Endhil dan Dek Ibah yang selalu membawa keceriaan
di rumah.
7. Ir-1, sahabat pertamaku dan teman seperjuangan di kampus yang telah
mendahuluiku wisuda, terima kasih atas bantuanmu selama ini. I will remember
you forever.
8. Buat Adit, terima kasih banget buat boncengannya selama kuliah. Kapan kamu
nyusul?
9. Satria Negara Demokrat, terima kasih banget buat basecamp tempat ngerjain
tugas kelompok, jasa-jasa laptopmu saat komputerku error. Kamu juga kapan
nyusul? Jo nglaras wae.
10. Loggar, Supri, Denny, Yach dan teman-teman yang pernah jadi kelompok
presentasi, terima kasih bantuan dan kerja samanya selama penulis kuliah.
11. Sahabat-sahabat Ex-SMA Colomadu, Aziz, Kia, Endri, Erwin. Gimana kabar
kalian? aku berharap kita tetap langgeng bersahabat.
12. Sahabatku, Sri Siyamti yang selalu membantuku tapi juga sering menyusahkanku.
Berusahalah untuk lebih dewasa dan mandiri.
13. Teman-teman angkatan 2006, semoga kita tetap menjadi angkatan
TERKOMPAK.
14. Semua pihak yang telah membantu terselesaikannya skripsi ini yang tidak
mungkin disebutkan satu persatu.
Semoga segala amal kebaikan semua pihak tersebut diterima oleh Allah SWT
dan mendapatkan balasan yang setimpal dari-Nya.
Di dalam penyusunan skripsi ini penulis menyadari bahwa dangkalnya
pengetahuan, pengalaman, dan kemampuan menyebabkan skripsi ini masih banyak
kekurangannya. Oleh karena itu, penulis sangat mengharapkan saran maupun kritik
yang bersifat membangun demi perkembangan selanjutnya.
Surakarta, Mei 2010
Penulis
DAFTAR ISI
Halaman
HALAMAN JUDUL ............................................................................................. i
HALAMAN PERSERTUJUAN ........................................................................... ii
HALAMAN PENGESAHAN ............................................................................... iii
ABSTRAK ........................................................................................................... iv
MOTTO ........................................................................................................... vi
PERSEMBAHAN ................................................................................................. vii
KATA PENGANTAR .......................................................................................... viii
DAFTAR ISI ......................................................................................................... xi
DAFTAR TABEL ................................................................................................. xiv
DAFTAR GAMBAR ............................................................................................ xv
DAFTAR LAMPIRAN ......................................................................................... xvi
BAB I. PENDAHULUAN .................................................................................. 1
A. Latar Belakang Masalah .................................................................... 1
B. Perumusan Masalah .......................................................................... 7
C. Tujuan Penelitian .............................................................................. 7
D. Manfaat Penelitian............................................................................. 8
E. Sistematika Penulisan ........................................................................ 8
BAB II. LANDASAN TEORI .............................................................................. 10
A. Right Issue ......................................................................................... 10
1. Pengertian Right issue .................................................................... 10
2. Keuntungan melakukan Right issue ............................................... 10
3. Prosedur dan Proses Right issue .................................................... 13
B. Manajemen Laba .............................................................................. 17
1. Pengertian Manajemen Laba ......................................................... 17
2. Motivasi Manajemen Laba ............................................................ 19
3. Pola Manajemen Laba ................................................................... 23
4. Tehnik Manajemen Laba ............................................................... 25
C. Kinerja Keuangan .............................................................................. 29
1. Laporan Keuangan dan Kinerja Keuangan .................................... 29
2. Metode Analisis Kinerja Keuangan ............................................... 31
3. Rasio Return On Asset ................................................................... 32
4. Manajemen Laba dan Kinerja Keuangan di Seputar Right Issue .. 34
D. Manajemen Laba dan Akrual ....................................................... .... 37
E. Manajemen Laba dan Penawaran Saham ..................................... .... 40
F. Penelitian Terdahulu ..................................................................... .... 41
G. Pengembangan Hipotesis ............................................................. .... 49
H. Kerangka Teoritis ......................................................................... .... 51
BAB III. METODOLOGI PENELITIAN ............................................................. 52
A. Desain Penelitian ............................................................................... 52
B. Populasi dan Sampel ......................................................................... 52
C. Operasionalisasi Variabel .................................................................. 53
1. Variabel Manajemen Laba ............................................................. 53
2. Variabel Kinerja Keuangan............................................................ 57
D. Sumber Data ...................................................................................... 58
E. Metode Analisis Data ........................................................................ 59
1. Analisis Deskriptif ......................................................................... 59
2. Uji Normalitas ................................................................................ 59
3. Uji Hipotesis Pertama .................................................................... 59
4. Uji Hipotesis Kedua ....................................................................... 60
5. Uji Hipotesis Ketiga ....................................................................... 60
BAB IV. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN ............................................ 62
A. Deskripsi Sampel Penelitian ............................................................ 62
B. Deskripsi Trend Discretionary Current Accrual
dan Kinerja Keuangan ...................................................................... 66
C. Hasil Pengujian Hipotesis Pertama .................................................. 69
D. Hasil Pengujian Hipotesis Kedua ..................................................... 71
E. Hasil Pengujian Hipotesis Ketiga ........... ........................................ 73
BAB V. KESIMPULAN, KETERBATASAN DAN SARAN ............................. 76
A. Kesimpulan ...................................................................................... 76
B. Keterbatasan ..................................................................................... 77
C. Saran-saran ....................................................................................... 78
DAFTAR PUSTAKA ........................................................................................... 80
LAMPIRAN
DAFTAR TABEL
Halaman
Tabel III
1. Hasil Uji Regresi ............................................................................................... 56
Tabel IV
1. Proses Penentuan Sampel .................................................................................. 63
2. Distribusi Right Issue Berdasarkan Tahun ........................................................ 64
3. Distribusi Right Issue Berdasarkan Sektor Perusahaan .................................... 65
4. Kinerja Keuangan di Seputar Right Issue ......................................................... 66
5. Discretionary Current Accrual di Seputar Right Issue ..................................... 67
6. One Sample Kolmogorov Smirnov Test ............................................................ 70
7. One Sample t Test ............................................................................................. 71
8. One Sample Kolmogorov Smirnov Test ............................................................ 72
9. Paired Sample Test ........................................................................................... 73
10. Hasil Uji Korelasi Spearman ........................................................................... 74
DAFTAR GAMBAR
Halaman
Gambar II
1. Prosedur dan Proses Pelaksanaan Right Issue ................................................... 16
2. Kerangka Teoritis .............................................................................................. 51
Gambar IV
1. Trend Kinerja Keuangan ................................................................................... 66
2. Trend Discretionary Current Accrual ............................................................... 68
DAFTAR LAMPIRAN
Halaman
LAMPIRAN 1. DAFTAR PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN
RIGHT ISSUE .......................................................................... 84
LAMPIRAN 2. DATA MENTAH TOTAL AKTIVA ....................................... 86
LAMPIRAN 3. DATA MENTAH CURRENT ACCRUAL ................................ 88
LAMPIRAN 4. DATA MENTAH PENDAPATAN (REVENUE)..................... 90
LAMPIRAN 5. DATA MENTAH COST OF GOODS SOLD ........................... 92
LAMPIRAN 6. DATA MENTAH PIUTANG ................................................... 94
LAMPIRAN 7. DATA ROA .............................................................................. 96
LAMPIRAN 8 . DATA DISCRETIONARY CURRENT ACCRUAL ................... 98
LAMPIRAN 9. DATA AKTIVA LANCAR NONKAS .................................... 100
LAMPIRAN 10. DATA HUTANG JANGKA PENDEK NONHUTANG
JANGKA PANJANG YANG AKAN JATUH TEMP ............ 102
LAMPIRAN 11. PENGUJIAN HIPOTESIS PERTAMA .................................... 104
LAMPIRAN 12. PENGUJIAN HIPOTESIS KEDUA ......................................... 105
LAMPIRAN 13. PENGUJIAN HIPOTESIS KETIGA ........................................ 106
LAMPIRAN 14. HASIL PENGUJIAN REGRESI MODEL DISCRETIONARY
CURRENT ACCRUAL ............................................................... 107
ANALISIS MANAJEMEN LABA DAN KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN
YANG MELAKUKAN RIGHT ISSUE
ABSTRAK
IRHAM SUHARJA
F0306044
Penelitian ini bertujuan untuk membuktikan bahwa, (1) Perusahaan melakukan
manajemen laba secara naik sebelum right issue. (2) Terdapat perbedaan antara
manajemen laba sebelum right issue dengan manajemen laba setelah right issue. (3)
Manajemen laba sebelum right issue berhubungan negatif dengan kinerja keuangan
setelah right issue.
Populasi penelitian adalah perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
tahun 2008. Sampel diperoleh dengan tehnik purposive sampling dan diperoleh sampel
akhir sebanyak 52 perusahaan nonkeuangan yang melakukan right issue antara tahun
1996 hingga tahun 2005. Variabel penelitian yang digunakan adalah manajemen laba dan
kinerja keuangan. Manajemen laba diproksi dengan discretionary current accrual.
Kinerja keuangan diproksi dengan return on asset. Analisis data yang dilakukan adalah
analisis deskriptif, uji one sample t test, paired sample test dan uji korelasi spearman.
Konsisten dengan teori agency dan teori managerial response hypothesis, hasil
penelitian menunjukkan bahwa perusahaan memiliki discretionary current accrual positif
selama 3 tahun sebelum right issue. Temuan lain menunjukkan kinerja keuangan secara
monotonik mengalami kenaikan selama 3 tahun sebelum right issue dan mengalami
penurunan selama 3 tahun setelah right issue. Pola ini dikarenakan oleh manajemen laba
yang didukung oleh fakta bahwa discretionary current accrual sebelum right issue lebih
besar daripada setelah right issue. Terdapat pula hubungan negatif antara discretionary
current accrual sebelum right issue dengan perubahan ROA setelah right issue. Investor
perlu berhati-hati terhadap perusahaan yang melakukan right issue. Investor juga
disarankan untuk memilih perusahaan yang memiliki discretionary current accrual yang
minimum karena resiko penurunan kinerja keuangan di masa depan juga kecil.
Kata Kunci: manajemen laba, kinerja keuangan, discretionary current accrual, return
on asset, right issue.
ANALYSIS EARNINGS MANAGEMENT AND FINANCIAL PERFORMANCE OF
RIGHT ISSUER FIRM
ABSTRACT
IRHAM SUHARJA
F0306044
The aims this research are to document that, (1) Firm do upward earnings
management before rights issue. (2) There is different between earnings management
before rights issue with after rights issue. (3) Earnings management before rights issue
has negative correlation with financial performance after rights issue.
The population is a company registered in the Indonesian Stock Exchange in
2008. Samples obtained by purposive sampling technique and obtained the final sample
of 52 nonfinancial companies that make rights issues between the years 1996 to 2005.
Research variables used are earnings management and financial performance. Proxy for
earnings management with discretionary current accruals. Financial performance as
proxy for return on assets. Data analysis are descriptive analysis, test one sample t test,
paired sample t test and Spearman correlation rank test.
Consistent with agency theory and the theory of managerial response hypothesis,
results showed that firms have positive discretionary current accruals during the three
years before the rights issue. Other findings show the financial performance
monotonically increases during the three years before the rights issue and has decreased
over the three years after the right issue. This pattern is due to the earnings management
that is supported by the fact that current discretionary accruals before the rights issue is
bigger than after the rights issue. There is also a negative relationship between
discretionary current accrual before the rights issue with the change in ROA after the
rights issue. Investors should be wary of companies that do right issue. Investors are so
advised to choose a company that has a minimum of discretionary current accruals for
risk reduction in the future financial performance are also small.
Keyword: earnings management, financial performance, discretionary current accrual,
return on asset, right issue.
1
BAB 1
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah
Dalam tataran normatif, standar akuntansi memang dapat memberikan
jaminan atas kualitas laporan yang diterbitkan oleh entitas bisnis, karena dengan
standar akuntansi tersebut laporan keuangan dari suatu entitas bisnis memiliki
tingkat keandalan dan keterbandingan yang tinggi. Sedangkan dalam tataran
praktis, standar akuntansi masih memiliki keterbatasan-keterbatasan yang bersifat
melekat (Nurfaizi 2006). Surifah (2000) menyebutkan keterbatasan-keterbatasan
laporan keuangan, pertama, fleksibilitas penerapan metode akuntansi yang
menyebabkan peluang bagi manajemen untuk melibatkan subyektifitas dalam
menyusun metode akuntansi yang dipilih. Kedua, penentuan waktu untuk
pengeluaran-pengeluaran yang bersifat discretionary dapat dipergunakan oleh
manajemen untuk mempengaruhi laba, yaitu dengan mempercepat atau menunda
pengeluaran-pengeluaran tersebut dan menggesernya pada periode-periode yang
lain.
Keterbatasan-keterbatasan laporan keuangan inilah yang pada praktiknya
mendorong manajemen dapat melakukan manajemen laba (earnings
management) terhadap laporan keuangannya. Manajemen perusahaan sebagai
pelaku utama proses pelaporan keuangan merupakan pihak yang paling
opportunistik dalam menyikapi keterbatasan laporan keuangan ini. Manajeman
2
laba dilakukan oleh pihak manajemen perusahaan dalam rangka untuk
memaksimalkan utilitas mereka.
Menurut Healy dan Wahlen (1999), motivasi pasar modal, motivasi
kontrak dan motivasi regulasi adalah beberapa motivasi yang mendorong
manajemen perusahaan melakukan manajemen laba. Manajemen laba yang
dilakukan karena motif pasar modal banyak disebabkan karena anggapan umum
bahwa angka-angka akuntansi, khususnya laba, merupakan salah satu sumber
informasi penting yang digunakan investor dalam menilai harga saham. Rao dan
Dandale (2005) mengatakan, manajemen laba telah menjadi dorongan untuk
bereaksi terhadap pengaruh corporate events seperti initial public offerings
(Singer (2008); Spuhr (2002); Joni dan Jogiyanto (2008)), seasoned equity
offerings (Teoh et al. (1998); Shivakumar (2000); Chen (2007)), dan manajemen
buyout (Begley et al. (2003); Chou et al. ( 2005)).
Manajemen laba dalam proses penawaran saham ini dapat terjadi karena
adanya informasi asimetri antara manajer dan investor. Manajer lebih mengetahui
informasi internal dan prospek perusahaan di masa yang datang, sehingga manajer
dapat memberikan sinyal mengenai kondisi perusahaan kepada investor guna
memaksimalkan nilai saham perusahaan (Rahmawati dkk. 2006).
Kurniawan (2004) berpendapat bahwa dalam proses SEO, perusahaan
harus mempublikasikan prospektus penawaran yang berisi informasi keuangan
maupun lainnya untuk menarik publik melakukan pembelian. Pada kondisi ini,
sangat mungkin apabila manajer memiliki informasi tentang perusahaan yang
lebih banyak jika dibandingkan para investor (asimetri informasi). Ketimpangan
3
ini menimbulkan kecenderungan pihak manajemen untuk melakukan manipulasi
terhadap informasi yang dipublikasikan. Manipulasi ini berupa usaha
meningkatkan kinerja perusahaan melebihi kinerja yang sesungguhnya. Usaha ini
bisa dipahami karena pihak manajemen akan berusaha keras untuk menarik minat
publik dengan meyakinkan kinerja yang optimal melalui informasi keuangan yang
dipublikasikan.
Teoh et al. (1998), Ching et al. (2002) dan Iqbal et al. (2008) berhasil
membuktikan bahwa asimetri informasi mendorong manajer bersikap
opportunistik di seputar seasoned equity offering (selanjutnya akan disingkat
sebagai SEO) yaitu memanipulasi informasi kinerja yang dipublikasikan agar
saham yang ditawarkan direspon positif oleh pasar dengan tujuan mendapatkan
kesempatan memiliki issue fully subscribed (agency theory). Investor secara naif
memperhitungkan kinerja laba sebelum issue dan melupakan informasi
discretionary accrual yang terkandung.
Shivakumar (2002) berpendapat lain, bahwa sebenarnya manajemen laba
di seputar SEO tidak didesain untuk mencurangi investor atau sikap opportunis
dari manajemen, tetapi lebih sebagai tindakan rasional manajer untuk
mengantisipasi perilaku pasar pada saat pengumuman penawaran, pasar
mempunyai ekspektasi bahwa perusahan-perusahaan yang melakukan penawaran
saham telah mengatur labanya dan konsisten dengan harapan tersebut, issuer
menaikkan laba sebelum pengumuman penawaran (teori management respond).
Shivakumar (2002) menemukan fakta bahwa terdapat hubungan negatif antara
abnormal akrual sebelum pengumuman dengan abnormal return pada saat
4
pengumuman, investor telah menduga perusahaan melakukan manajemen laba
sebelum issue. Sedangkan Chen (2007) mengatakan manajemen laba tidak untuk
menaikkan harga saham, tetapi untuk mempertahankan overvalue harga saham
(teori agency costs of overvalued equity). Chen (2007) menemukan fakta bahwa
abnormal return sebelum issue tidak berbeda dengan abnormal return pada saat
issue.
Teoh et al. (1998) dan Rangan dalam Rao dan Dandale (2008)
berpendapat bahwa perusahaan menaikkan laba mereka sebelum SEO dapat
dengan menaikkan pendapatan akuntansi akrual. Akrual diartikan sebagai
perbedaan antara laba dengan arus kas dari aktivitas operasi. Hal ini lebih jauh
dipecah menjadi nondiscretionary accrual dan discretionary accrual.
Nondiscretionary accrual merupakan kebijakan yang disebabkan oleh tuntutan
kondisi perusahaan karena perubahan aktivitas perusahaan yakni dengan
meningkatkan volume bisnis. Sedangkan discretionary accrual adalah kebijakan
yang dipilih manajemen dalam memilih metode dan estimasi akuntansi.
Manajemen dapat membuat kebijaksanaan memilih metode dan estimasi
akuntansi yang dapat menaikkan atau menurunkan laba seperti estimasi nilai sisa
dan umur aktiva, estimasi penyisihan piutang tak tertagih, estimasi biaya garansi
dan lain-lain.
Lebih lanjut Rao dan Dandale (2008) mengatakan bahwa perusahaan
menemukan kesulitan untuk mempertahankan beberapa manipulasi untuk jangka
panjang karena akrual akan terevisi, bahwa dalam jangka panjang, jumlah laba
harus sama dengan jumlah cash flow. Akibatnya, adanya akrual yang lebih tinggi
5
dari normal pada suatu periode harus ditutup dengan dengan akrual yang lebih
rendah dari normal pada periode lainnya. Reddy (2004), Shivakumar (2000),
Chen (2007) menemukan fenomena kinerja keuangan perusahaan sebelum SEO
mengalami kenaikan dan setelah SEO mengalami penurunan yang diakibatkan
manajemen laba melalui discretionary accrual. Penelitian di Indonesia seperti
Sulistyanto dan Wibisono (2003), Kurniawan (2004) juga menunjukkan adanya
penurunan kinerja keuangan setelah SEO.
Penelitian ini mengacu pada penelitian Rao dan Dandale (2008) yang
meneliti perilaku manajemen laba dan kinerja perusahaan yang melakukan right
issue di India. Peneliti menganggap kondisi pasar modal di India dan di Indonesia
sama-sama masih dalam tahap pasar modal berkembang dan kondisi seasoned
equity offering (SEO) di kedua negara ini mayoritas dilakukan dengan right issue.
Dalam proses penawaran saham baru melalui right issue pemegang saham akan
diberikan hak (right) secara proporsional untuk membeli saham baru tersebut.
Right juga dapat diperjualbelikan di pasar jika pemegang saham lama tidak ingin
menggunakannya.
Rao dan Dandale (2008) berpendapat bahwa right issue adalah high
profile event, menempatkan perusahaan dalam lingkungan publik dan manajer
ingin perusahaan mereka terlihat berkinerja dengan baik, diperhatikan reputasinya
dan dihargai. Suatu kenaikan laba sebelum right issue mendorong harga saham
lebih tinggi sehingga memungkinkan peningkatan profitabilitas untuk diambil.
Perusahaan yang melakukan right issue menaikkan laba sementara waktu di
seputar right issue dan laba yang tinggi gagal untuk dipertahankan dikarenakan
6
revisi pada akrual setelah right issue. Dalam penelitiannya menunjukkan bahwa
perusahaan terbukti melakukan discretionary current accrual 3 tahun sebelum
right issue. Analisis time series menunjukkan 3 tahun sebelum right issue,
discretionary current accrual dan net income selalu mengalami kenaikan.
Sementara 3 tahun setelah right issue, discretionary current accrual dan net
income mengalami penurunan. Temuan tersebut membuktikan bahwa perusahaan
penerbit right issue telah melakukan manajemen laba diseputar right issue untuk
menaikkan laba sebelum right issue dan karena manajemen laba tidak dapat
dipertahankan dalam jangka panjang menyebabkan penurunan laba setelah right
issue. Penelitian ini juga akan menguji perilaku manajemen laba dan kinerja
perusahaan diseputar right issue, sehingga peneliti menggunakan judul penelitian
“Analisis Manajemen Laba dan Kinerja Keuangan Perusahaan yang
Melakukan Right Issue”. Namun peneliti mengembangkan penelitian terdahulu
dengan melakukan:
2. Pengujian apakah terdapat perbedaan antara tingkat manajemen laba sebelum
right issue dengan setelah right issue. Pengujian ini akan dapat lebih
membuktikan bahwa manajemen laba melalui discretionary current accrual
tidak dapat dipertahankan selama jangka panjang.
3. Menguji apakah terdapat hubungan negatif antara manajemen laba sebelum
right issue dengan kinerja keuangan setelah right issue. Pengujian ini akan
membuktikan bahwa manajemen laba yang dilakukan sebelum right issue
berhubungan dengan penurunan kinerja keuangan setelah right issue sehingga
7
dapat menjadi saran bagi para investor dalam mengambil keputusan
investasinya.
B. Perumusan Masalah
Berdasarkan uraian latar belakang masalah diatas, penelitian ini
merumuskan masalah sebagai berikut:
1. Apakah perusahaan melakukan manajemen laba secara naik sebelum right
issue?
2. Apakah tingkat manajemen laba perusahaan sebelum right issue berbeda
dengan tingkat manajemen laba setelah right issue?
3. Apakah ada hubungan negatif antara manajemen laba sebelum right issue
dengan kinerja keuangan setelah right issue?
C. Tujuan Penelitian
Penelitian ini memiliki tujuan untuk:
1. Menguji bahwa perusahaan melakukan manajemen laba secara naik sebelum
right issue.
2. Menguji bahwa terdapat perbedaan antara tingkat manajemen laba perusahaan
sebelum right issue dengan setelah right issue.
3. Menguji bahwa terdapat hubungan negatif antara manajemen laba sebelum
right issue dan kinerja keuangan setelah right issue.
8
D. Manfaat Penelitian
1. Manfaat Teoritis
Mengembangkan pengetahuan yang telah ada mengenai perilaku
manajemen laba dan kinerja keuangan perusahaan yang melakukan right issue
khususnya di Indonesia. Penelitian ini juga dapat menjadi referensi bagi
penelitian lebih lanjut.
2. Manfaat Praktis
Dengan mengetahui perilaku manajemen laba perusahaan yang
melakukan right issue, para investor dapat lebih cermat dalam mengambil
keputusan investasinya.
E. Sistematika Penulisan
Penulisan skripsi ini disusun secara teratur dalam 5 bab yang masing-
masing bab dibagi menjadi subbab, dengan tujuan mempermudah pembahasan
serta untuk mempermudah pembaca memahami garis besar penelitian ini. Isi dan
bahasan ini disajikan dalam bentuk sistematika sebagai berikut :
1. BAB I
Pada bab ini akan diuraikan mengenai latar belakang penulisan,
perumusan masalah, tujuan penelitian dan manfaat yang dapat diambil dari
penelitian ini.
2. BAB II
Pada bab ini akan menguraikan kerangka teori yang digunakan sebagai
landasan dalam memecahkan masalah dan perumusan hipotesis penelitian ini.
9
3. BAB III
Pada bab ini merupakan landasan metodologi penelitian, yang
merupakan acuan analisis ilmiah dalam mewujudkan hasil penelitian yang
mencakup pemilihan sampel, sumber data, variabel penelitian, metode analisis
data dan pengujian hipotesis.
4. BAB IV
Pada bab ini akan membahas statistik deskriptif discretionary current
accrual dan kinerja keuangan perusahaan yang melakukan right issue, hasil
pengujian hipotesis dan pembahasannya berdasarkan data yang telah
dikumpulkan.
5. BAB V
Pada bab ini akan diuraikan penarikan kesimpulan hasil penelitian,
diikuti dengan keterbatasan-keterbatasan penelitian yang perlu diketahui oleh
pembaca serta saran-saran atas hasil penelitian dan saran-saran bagi
pengembangan penelitian berikutnya.
10
BAB II
LANDASAN TEORI
A. Right Issue
1. Pengertian Right Issue
Right issue merupakan pengeluaran saham baru dalam rangka
penambahan modal perusahaan, namun terlebih dahulu ditawarkan kepada
pemegang saham lama saat ini (existing shareholder). Dengan kata lain,
pemegang saham lama memiliki preemptive right atau hak memesan efek
terlebih dahulu (HMETD) atas saham-saham baru tersebut. Hak memesan
efek terlebih dahulu adalah hak pemegang saham lama mendapatkan saham
baru yang dikeluarkan oleh perusahaan yang dibagi secara proporsional atau
sebanding dengan saham yang dimiliki.
Dengan melaksanakan right issue perusahaan dapat memperoleh modal
dengan menghimpun dana dari masyarakat dan pemegang saham lama dengan
tujuan membiayai operasional perusahaaan, melakukan ekspansi atau
perluasan perusahaan, membiayai proyek pengembangan usaha yang
memerlukan dana besar dan atau untuk refinancing.
2. Keuntungan Melakukan Right Issue
Keuntungan perusahaan melakukan right issue, pertama adalah right
issue dapat mengurangi biaya emisi, karena biasanya dalam melakukan right
issue perusahaan tidak menggunakan jasa penjamin (underwriter). Kedua,
11
right issue menyebabkan jumlah lembar saham perusahaan yang ada
bertambah sehingga diharapkan akan meningkatkan frekuensi perdagangan
atau dengan kata lain meningkatkan likuiditas saham.
Sedangkan bagi pemegang saham, dengan adanya right issue
pemegang saham memiliki hak untuk mempertahankan persentase haknya
atas laba dan hak suara dalam perusahaan. Jika sejumlah saham baru langsung
dijual kepada para pemegang saham baru makin banyak hak suara dari laba
dalam perusahaan akan beralih kepada mereka. Namun sifat right issue adalah
sebagai hak dan bukan kewajiban, maka jika pemegang saham tidak ingin
melaksanakan haknya, ia dapat menjual hak tersebut. Dengan demikian
terjadilah perdagangan atas right. Right diperdagangkan seperti halnya saham
namun perdagangan right mempunyai masa berlaku tertentu. Pemegang
saham lama jika merasa lebih baik membeli saham, maka right dapat
dieksekusi pada harga yang tertera pada right dan selanjutnya dapat menjual
saham tersebut ke bursa untuk mendapatkan capital gain atau dipertahankan
untuk mendapatkan deviden.
Hal-hal penting yang harus diperhatikan dalam right issue antara lain
waktu, harga, dan rasio. Bagi para investor informasi waktu penerbitan sangat
penting untuk mengambil suatu keputusan apakah akan melaksanakan haknya
atau tidak, sebab proses right issue memiliki masa berlaku relatif singkat.
Right tidak dapat digunakan apabila tidak dieksekusi pada periode
pelaksanaan. Harga dan rasio juga perlu diperhatikan, untuk melihat apakah
12
eksekusi right dapat memberikan keuntungan. Berikut ini adalah hal-hal
penting yang berkaitan dengan right issue:
1. Cum-date.
Cum-date merupakan tanggal perdagangan saham emiten yang
didalamnya masih terdapat hak mendapatkan right.
2. Ex-date.
Ex-date merupakan tanggal pedagangan saham emiten setelah
cum-date sehingga jika membeli saham pada saat itu tidak mendapatkan
right.
3. DPS-date.
DPS-date merupakan tanggal pengumuman daftar pemegang
saham yang berhak mendapatkan right.
4. Tanggal pelaksanaan dan periode right issue.
Periode pelaksanaan right issue umumnya relatif singkat.
Umumnya dilaksanakan selama 30 hari.
5. Harga.
Umumnya harga right issue ditawarkan lebih rendah dari harga
pasar, hal ini sebagai insentif bagi pemegang saham lama. Namun
sebetulnya, harga per-saham dari total saham yang dimiliki investor, tidak
menjadi serendah harga right issue. Pemilik saham harus melakukan
penyesuaian harga dengan menambahkan nilai saham lamanya dengan
nilai saham baru, dan kemudian dibagi dengan total jumlah saham. Harga
penyesuaian akan menunjukkan harga pasar yang terdilusi.
13
5. Standby Buyer.
Standby buyer adalah investor yang siap membeli saham baru yang
tidak terjual, yang dapat berasal dari pemegang saham lama atau investor
baru.
3. Prosedur dan Proses Right Issue
Berdasarkan Peraturan BAPEPAM Nomor KEP-26/PM/2003 dalam
menerbitkan right issue atau hak memesan efek terlebih dahulu (HMETD),
terdapat prosedur dan proses yang harus dilakukan oleh perusahaan, yakni:
1. Mengadakan rapat umum pemegang saham (RUPS) untuk
mempertimbangkan dan menyetujui rencana penawaran.
2. Menyediakan prospektus bagi pemegang saham selambat-lambatnya 28
hari sebelum RUPS.
3. Mendaftarkan pernyataan pendaftaran BAPEPAM selambat-lambatnya 28
hari sebelum RUPS. Pernyataan pendaftaran dimaksud, menurut peraturan
BAPEPAM Nomor KEP-08/PM/2000 adalah berupa:
a. Surat Pengantar Pernyataan Pendaftaran (peraturan BAPEPAM
Nomor IX.C.1).
b. Prospektus (peraturan BAPEPAM Nomor KEP-09/PM/2000).
c. Dokumen lain yang diperlukan sebagai bagian dari pernyataan
tersebut. Salah satunya adalah dokumen laporan keuangan selama 2
tahun terakhir berupa neraca, laporan laba rugi, laporan perubahan
ekuitas, laporan arus kas, dan catatan atas laporan keuangan serta
14
laporan akuntan berkaitan dengan laporan keuangan yang disajikan
tersebut.
4. Pemegang saham yang berhak mendapatkan HMETD adalah pemegang
saham terdaftar pada 8 hari kerja setelah RUPS.
5. Bukti HMETD wajib tersedia dan distribusikan dalam 1 hari kerja setelah
pengumuman daftar pemegang saham yang berhak atas HMETD.
6. HMETD dapat dialihkan atau diperdagangkan. Jika efek yang mendasari
hak tersebut tercatat di bursa efek, maka HMETD tersebut wajib
dicatatkan pula di bursa efek. Perdagangan HMETD ini dimulai setelah
berakhirnya distribusi HMETD dan berlangsung sekurang-kurangnya 5
hari kerja dan paling lama 30 hari kerja setelah distribusi HMETD.
7. HMETD dapat sudah dapat ditukarkan dengan efek baru selama periode
perdagangan. Efek baru tersebut wajib diterbitkan dan tersedia dalam 2
hari kerja setelah HMETD dilaksanakan.
8. Perusahaan wajib mengalokasikan efek yang tidak dipesan (tambahan),
pada harga pemesanan yang sama kepada semua pemegang saham yang
menyatakan berminat untuk membeli efek tambahan pada periode
pelaksanaan HMETD tersebut. Apabila jumlah permintaan atas efek yang
tidak dipesan (tambahan) melebihi efek yang tersedia. Efek yang
dimaksud akan dijatahkan secara proporsional, berdasarkan atas jumlah
HMETD yang dilaksanakan oleh masing-masing pemegang saham yang
meminta penambahan efek berdasarkan harga pemesanan.
15
9. Dalam hal permintaan efek yang tambahan ini, para pemesan wajib
membayar penuh atas efek tambahan ini dalam 2 hari kerja setelah
berakhirnya perdagangan HMETD. Penjatahan efek tambahan
dilaksanakan dan ditetapkan 1 hari kerja setelah berakhirnya pembayaran
efek tambahan ini.
10. Perusahaan wajib mengembalikan uang dari bagian pemesanan efek
tambahan yang tidak terpenuhi pada 2 hari kerja setelah penjatahan.
11. Setelah penjatahan efek tambahan ini selesai dilaksanakan, maka dokumen
yang berhubungan dengan pelasanaan HMETD, termasuk tembusan tanda
terima, wajib disimpan perusahaan untuk jangka waktu 5 tahun.
Perusahaan wajib menunjuk Akuntan yang terdaftar di BAPEPAM untuk
melasanakan pemeriksaan khusus mengenai kewajaran pelasanaan
HMETD tersebut. Laporan hasil pemeriksaan wajib disampaikan kepada
BAPEPAM dalam jangka waktu 30 hari sejak tanggal penjatahan.
Berdasarkan peraturan BAPEPAM nomor Kep-26/PM/2003 tersebut
diatas dapat dibuat skema prosedur dan proses pelaksanaan right issue atau
HMETD pada Gambar II.1 berikut:
16
Gambar II.1 Prosedur dan Proses Pelaksanaan Right Issue
Tanggal Pendaftaran/
Permohonan kepada
BAPEPAM
Tanggal penerbitan
prospektus ke publik
Tanggal RUPS
Tanggal efektif
persetujuan oleh
BAPEPAM, jika rencana
disetujui RUPS
Tanggal terakhir
perdagangan saham emiten
yang didalamnya terdapat
hak mendapatkan right
Tanggal pengumuman dan
pendistribusian sertifikat
pemegang saham yang
mendapatkan right
Masa hidup perdagangan
right dan penukaran efek
baru
Tanggal terakhir
perdagangan right
Tanggal pemesanan dan
pembayaran efek
tambahan
Tanggal penjatahan efek
tambahan
Tanggal pengembalian
uang pemesanan efek
tambahan jika tidak
terpenuhi
Tanggal penunjukkan
akuntan untuk
memeriksa pelaksanaan
right issue
Tanggal penyerahan
laporan pemeriksaan
kepada BAPEPAM
17
B. Manajemen Laba
1. Pengertian Manajemen Laba
Manajemen laba adalah cara yang digunakan oleh manajer untuk
mempengaruhi angka laba secara sistematis dan sengaja dengan cara memilih
kebijakan akuntansi dan prosedur akuntansi tertentu yang bertujuan untuk
memaksimumkan utilitas manajer dan atau nilai pasar dari perusahaan
(Scott 2003). Menurut Fischer dan Rosenzweig dalam Nurfaizi (2006):
Earnings management as referring to actions of a manager which serve to
increase (decrease) current reported earnings of the unit for which the
manager is responsible without generating a corresponding increase
(decrease) in the long-term economic profitability of the unit.
Definisi diatas dapat diartikan bahwa manajemen laba merupakan
tindakan manajer yang bertujuan meningkatkan atau menurunkan laba yang
dilaporkan saat ini tanpa melihat hubungannya dengan kenaikan atau
penurunan probabilitas ekonomi jangka panjang. Manajer lebih ingin
meningkatkan probabilitas pada saat ini tanpa melihat dampaknya pada jangka
panjang.
Pengertian manajemen laba yang lain diungkapkan oleh Setiawati dan
Naim (2000) yaitu campur tangan manajemen dalam proses pelaporan
keuangan eksternal dengan tujuan untuk menguntungkan diri sendiri.
Manajemen laba merupakan salah satu faktor yang dapat mengurangi
kredibilitas laporan keuangan. Manajemen laba menambah bias dalam laporan
keuangan dan dapat mengganggu pemakai laporan keuangan yang
18
mempercayai angka laba hasil rekayasa tersebut sebagai angka laba tanpa
rekayasa.
Healy dan Wahlen (1999) mengungkapkan:
Earnings management occurs when managers use judgement in financial
reporting and in structuring transactions to alter financial reports to
either mislead some stakeholders about underlying economic performance
of the company or to influence contractual outcomes that depend on
reported accounting numbers
Definisi manajemen laba dari Healy dan Wahlen di atas memiliki arti
yang mendalam dan luas. Prihandini (2006) lebih lanjut menguraikan maksud
dari definisi tersebut. Pertama, terdapat banyak alasan atau justifikasi yang
dapat diajukan oleh manajer untuk mempengaruhi laporan keuangan
perusahaan, misalnya manajer dapat menggunakan berbagai justifikasi untuk
mengestimasi berbagai kejadian ekonomi masa depan misalnya umur mesin,
nilai sisa (salvage value), aset jangka panjang, penundaan pajak, atau
penyisihan piutang tak tertagih. Manajer juga dituntut untuk memilih
beberapa metode penyusutan dan juga penggunaan sistem pencatatan
persediaan yang diperkenankan.
Kedua, manajemen laba digunakan untuk menggambarkan kondisi
keuangan yang tidak sebenarnya kepada pemegang saham (to mislead
stokeholders) atau setidaknya beberapa tingkatan pemegang saham tentang
kinerja ekonomi perusahaan sebenarnya. Hal ini terjadi ketika manajer
percaya bahwa pemegang saham tidak memiliki kemampuan untuk
mengungkap atau sebagian tidak peduli dengan praktek manajemen laba.
19
Ketiga, justifikasi yang dilakukan oleh manajer untuk menggunakan
manajemen laba tidak saja berimplikasi pada manfaat tetapi juga pada biaya.
Artinya manajemen laba memiliki dua implikasi langsung, yaitu manfaat dan
biaya (benefit and cost). Biaya (cost) yang memungkinkan terkait dengan
manajemen laba adalah adanya potensi kesalahan alokasi atas sumber-sumber
yang muncul dari manajemen laba itu, sementara manfaat (benefit) yang
mungkin diperoleh adalah potensi peningkatan dalam kemampuan manajemen
dalam menyiratkan informasi penting kepada pihak luar yang akhirnya dapat
meningkatkan keputusan alokasi sumber-sumber yang ada.
2. Motivasi Manajemen Laba
Manajemen laba tidak terlepas dari motivasinya dalam mencapai
tujuan-tujuan tertentu yang diharapkan oleh para manajer terhadap pelaporan
keuangannya. Motivasi-motivasi tersebut menurut Healy dan Wahlen (1999)
ada 3 (tiga) macam, yaitu:
1. Motivasi Pasar Modal
Motivasi dilakukannya manajemen laba karena alasan pasar modal
lebih banyak disebabkan oleh adanya anggapan umum bahwa angka-
angka akuntansi, khususnya laba, merupakan salah satu sumber informasi
penting yang digunakan investor dalam menilai harga saham. Karena
alasan ini, maka manajer berusaha untuk membuat laporan keuangannya
nampak baik dengan maksud untuk mempengaruhi kinerja harga saham
dalam jangka pendek. Beberapa penelitian menunjukkan manajer
20
melakukan manajemen laba diseputar penawaran saham agar saham yang
ditawarkan direaksi positif oleh investor. Singer (2008), Spuhr (2002),
Joni dan Jogiyanto (2008), Amin (2007) membuktikan bahwa perusahaan
melakukan manajemen laba diseputar IPO. Temuan lain menunjukkan
manajemen laba diseputar SEO seperti Teoh et al. (1998), Ching et al.
(2002), Iqbal et al. (2008) serta Rao dan Dandale (2008).
2. Motivasi Kontrak
Data akuntansi digunakan untuk membantu mengawasi dan
mengatur kontrak antara perusahaan dengan para stakeholder mereka.
Akuntansi menyediakan informasi yang menjadi basis keputusan dalam
penentuan kompensasi manajemen dan perjanjian hutang. Guidry et al.
(1998) menemukan bahwa manajer divisi dalam perusahaan multinasional
akan meningkatkan laba ketika target pendapatan dalam rencana bonus
mereka tidak akan terpenuhi. Lebih lanjut Healy dan Wahlen (1999)
menyimpulkan bahwa adanya kontrak kompensasi dan hutang mendorong
manajer melakukan manajemen laba untuk meningkatkan penghargaan
bonus, meningkatkan jaminan pekerjaan, dan mengurangi pelanggaran
perjanjian hutang. Achmad dkk. (2007) membuktikan adanya hubungan
kompensasi manajemen, pembayaran deviden dan perjanjian hutang
terhadap peningkatan laba.
3. Motivasi Regulasi
Motivasi ini timbul karena adanya peraturan pemerintah yang
mewajibkan kepada perusahaan-perusahaan untuk menerbitkan laporan
21
keuangan dalam bentuk angka akuntansi. Setiawati dan Lilis (2001),
Endriani (2004) menemukan adanya indikasi manajemen laba pada bank
dalam usahanya memenuhi ketentuan kecukupan CAR (Capital Adequacy
Ratio) yang ditetapkan BI .
Motivasi-motivasi manajemen laba di atas, secara lebih rinci
diungkapkan oleh Scott (2003 377), yang menyatakan terdapat 6 (enam)
motivasi dasar yang mendasari manajer untuk melakukan manajemen laba
(earnings management), yaitu:
1. Motivasi Skema Bonus (Bonus Scheme)
Motivasi skema bonus adalah sebuah usaha yang dilakukan oleh
pihak manajemen dalam rangka memaksimalkan utilitas mereka dalam
bentuk perolehan bonus dari pihak pemegang saham (shareholders).
Bonus ini dapat diperoleh manajer jika ia bisa mendapatkan laba
perusahaan pada angka tertentu yang telah ditetapkan oleh pemegang
saham. Manajer yang bekerja di perusahaan dengan rencana bonus akan
berusaha merekayasa laba yang dilaporkan agar dapat memaksimalkan
bonus yang akan diterimanya. Merekayasa laba di sini berarti pihak
manajer melakukan manajemen laba dengan cara menaikkan angka laba
(income maximization) yaitu melakukan teknik-teknik manajemen laba
yang bisa menaikkan angka laba periode saat ini.
2. Motivasi Kontrak Utang Jangka Panjang (Debt Covenant)
Motivasi ini dikaitkan dengan adanya kontrak jangka panjang
dengan pihak pemberi pinjaman atau kreditor. Biasanya, dalam kontrak ini
22
pemberi pinjaman atau kreditor menyaratkan sejumlah ketentuan, seperti
tingkat laba yang harus didapatkan perusahaan dalam jangka waktu
tertentu. Dalam hal ini, perusahaan akan berusaha untuk mempengaruhi
angka laba perusahaan agar berada pada level tertentu sesuai dengan
ketentuan yang diberikan oleh pihak pemberi pinjaman atau kreditor
tersebut.
3. Motivasi Politik (Political Motivation)
Motivasi ini muncul bagi perusahaan-perusahaan besar dan
industri minyak dan gas serta perusahan penerbangan dan perusahaan
energi, karena aktivitas mereka mempengaruhi sejumlah besar
masyarakat. Perusahaan akan memanipulasi laba dengan tujuan
mengurangi tanggung jawab mereka. Pemerintah juga akan memberikan
regulasi yang lebih bagi perusahaan-perusahaan tersebut.
4. Motivasi Perpajakan (Taxation Motivation)
Motivasi perpajakan, sangat erat dengan motivasi politik (political
motivation). Motivasi ini ditujukan untuk memaksimalkan utilitas
manajemen dan pemegang saham dengan cara mengurangi laba yang
dilaporkan ke pemerintah. Dengan mengurangi laba yang dilaporkan maka
perusahaan dapat meminimalkan besaran biaya pajak yang harus
dibayarkan kepada pemerintah. Mengurangi laba di sini berarti pihak
manajemen melakukan manajemen laba dengan cara menjadikan laba
pada periode saat ini lebih kecil (income minimization) daripada laba
sebenarnya.
23
5. Motivasi Pergantian (Chief Executive Officer (CEO)
Motivasi ini terjadi ketika masa jabatan CEO dalam suatu
perusahaan akan berakhir. Dalam hal ini, CEO yang akan berakhir masa
penugasannya atau pensiun akan melakukan strategi memaksimalkan
prestasinya di akhir penugasan. Hal ini bertujuan untuk memberikan citra
yang baik sehingga akan mendapatkan bonus yang besar atau agar CEO
tersebut dapat dipilih kembali oleh jajaran dewan komisaris sebagai CEO
pada periode berikutnya. Usaha untuk memaksimalkan prestasi tersebut
biasanya dilakukan dengan cara memaksimalkan laba perusahaan di akhir
tahun penugasan. Dalam hal ini CEO akan melakukan manajemen laba
terhadap laporan keuangan dengan cara meningkatkan angka laba (income
maximization) agar bisa menghasilkan laba perusahaan yang tinggi sesuai
dengan yang diharapkan.
6. Motivasi Penawaran Saham Perdana (Inital Public Offering)
Motivasi ini hampir sama dengan pendapat Healy dan Wahlen
(1999), yaitu di saat pelaksanaan IPO, perusahaan cenderung untuk
meninggikan angka laba perusahaan dalam rangka menarik investor untuk
membeli saham yang perusahaan tawarkan.
3. Pola Manajemen Laba
Sebagai proses perekayaan laba atas laporan keuangan, praktik
manajemen laba umumnya dilakukan dengan tujuan untuk mempercantik atau
memodifikasi laporan keuangan yang akan dihasilkan sebagai hasil kinerja
24
keuangan perusahaan pada periode tertentu. Modifikasi laporan keuangan
ditujukan untuk menunjukkan laba pada angka tertentu sesuai dengan
keinginan para manajer. Proses modifikasi laporan keuangan tersebut menurut
Scott (2003 383) umumnya dilakukan ke dalam 4 (empat) pola atau bentuk
manajemen laba, yaitu:
1. Taking A Bath
Taking a bath adalah pola yang paling ekstrim yang digunakan
dalam praktik manajemen laba. Pola ini dilakukan dengan cara
menjadikan laba perusahaan pada periode berjalan menjadi sangat ekstrim
rendah (bahkan rugi) atau sangat ekstrim tinggi dibandingkan dengan laba
pada periode sebelumnya atau sesudahnya. Cara ini umumnya dilakukan
pada saat pergantian CEO.
2. Minimisasi Laba (Income Minimization)
Minimisasi laba (income minimization) adalah pola manajemen
laba yang dilakukan dengan cara menjadikan laba pada laporan keuangan
periode berjalan lebih rendah daripada laba sesungguhnya. Pola ini
dilakukan pada saat profitabilitas perusahaan pada periode berjalan sangat
tinggi dan berusaha dialirkan ke periode mendatang, yang diprediksikan
memiliki profitabilitas lebih rendah, sehingga jika dibandingkan antara
dua periode tersebut tidak menunjukkan fluktuasi yang tajam.
3. Maksimisasi Laba (Income Maximization)
Maksimisasi laba (income maximization) adalah pola manajemen
laba yang dilakukan dengan cara menjadikan laba pada laporan keuangan
25
periode berjalan lebih tinggi daripada laba sesungguhnya. Cara ini
dilakukan umumnya dikarenakan adanya motivasi bonus bagi manajer.
Bonus atas kinerja tersebut umumnya didasarkan atas perolehan laba
perusahaan yang tinggi. Sehingga dengan memaksimalkan laba
perusahaan, manajer dapat memperoleh bonus yang tinggi dari pemegang
saham.
4. Perataan Laba (Income Smoothing)
Perataan laba (income smoothing) merupakan pola manajemen
laba yang paling populer dan sering dilakukan. Perataan laba adalah upaya
yang sengaja dilakukan untuk menormalkan income dalam rangka
mencapai kecenderungan atau tingkat income yang diinginkan (Belkaoui
dan Riahi 2000). Perataan laba (income smoothing) juga dapat
didefinisikan sebagai upaya yang sengaja dilakukan untuk memperkecil
fluktuasi pada tingkat earnings yang dianggap normal bagi suatu
perusahaan. Dalam pengertian ini perataan merepresentasi suatu bagian
upaya manajemen perusahaan untuk mengurangi variasi tidak normal
dalam earnings pada tingkat yang diijinkan oleh prinsip-prinsip akuntansi
dan manajemen yang sehat (Beidelman dalam Belkaoui dan Riahi 2000).
4. Teknik Manajemen Laba
Dalam melakukan perekayasaan atas laporan keuangan, terdapat
beberapa teknik yang mungkin dilakukan. Teknik-teknik ini didasarkan atas
beberapa peluang dan pola-pola manajemen laba di atas yang memungkinkan
26
bagi manajer untuk mempengaruhi pelaporan keuangan, sehingga dapat
menghasilkan angka laba sesuai dengan yang diinginkan. Menurut Ayres
(1994), teknik-teknik tersebut adalah sebagai berikut:
1. Manajemen Akrual (Accrual Management)
Manajemen akrual biasanya dikaitkan dengan segala aktivitas yang
dapat mempengaruhi aliran kas dan juga keuntungan yang secara pribadi
merupakan wewenang dari para manajer (managers discretion). Contoh,
mempercepat atau menunda pengakuan pendapatan (revenue),
menganggap suatu beban biaya sebagai suatu tambahan investasi atas
suatu biaya (amortize or capitalize of an investment), misalnya biaya
perawatan aktiva tidak lancar, kerugian atau keuntungan atas penjualan
aktiva, dan perkiraan-perkiraan akuntansi lainnya seperti beban piutang
ragu-ragu, dan perubahan perubahan metode akuntansi.
2. Penerapan Kebijaksanaan Akuntansi Wajib (Adoption of Mandatory
Accounting Changes)
Terkait dengan penerapan suatu kebijaksanaan akuntansi yang
wajib dilakukan oleh perusahaan, manajemen perusahaan memiliki dua
pilihan yaitu apakah menerapkan lebih awal dari waktu yang ditetapkan
atau menundanya sampai saat berlakunya kebijaksanaan tersebut.
Biasanya untuk suatu kebijaksanaan akuntansi baru yang wajib
(mandatory accounting policy), badan akuntansi yang ada memberikan
kesempatan kepada perusahaan untuk dapat menerapkan lebih awal dari
waktu berlakunya. Para manajer tentu saja lebih memilih untuk
27
menerapkan suatu kebijaksanaan akuntansi yang baru bila dengan
penerapan tersebut akan mempengaruhi baik aliran kas maupun
keuntungan perusahaan.
3. Perubahan Akuntansi Secara Sukarela (Voluntary Accounting Changes)
Perubahan metode akuntansi secara sukarela, biasanya berkaitan
dengan upaya manajer untuk mengganti atau merubah suatu metode
akuntansi tertentu di antara sekian banyak metode yang sesuai dengan
Prinsip-Prinsip Akuntansi Berterima Umum (PABU). Contoh, merubah
metode penilaian persediaan dari FIFO ke LIFO atau sebaliknya, merubah
metode penyusutan aktiva dari metode garis lurus ke metode penyusutan
yang dipercepat atau sebaliknya, dan atau pengakuan atas biaya produksi,
yaitu antara menggunakan metode biaya penuh (absorption atau full
costing) dan biaya variabel atau langsung (variable atau direct costing).
Berbeda dengan Ayres (1994), teknik-teknik manajemen laba yang
bisa dilakukan oleh para manajer dalam rangka perekayasaan laporan
keuangan menurut Setiawati dan Naim (2000) adalah sebagai berikut:
1. Memanfaatkan Peluang Untuk Membuat Estimasi Akuntansi
Memanfaatkan peluang untuk membuat estimasi akuntansi adalah
salah satu cara manajemen untuk mempengaruhi laba melalui
pertimbangan (judgement) terhadap estimasi akuntansi dalam laporan
keuangan. Beberapa estimasi akuntansi yang dapat dimanfaatkan oleh
manajer adalah estimasi tingkat piutang tidak tertagih, estimasi kurun
waktu depresiasi aktiva tetap atau amortisasi aktiva tak berwujud, estimasi
28
biaya garansi, dan lain-lain. Estimasi akuntansi tersebut oleh manajer
ditentukan secara subyektif berdasarkan pertimbangan (judgement) dan
kondisi-kondisi tertentu yang diharapkan.
2. Mengubah Metode Akuntansi
Mengubah metode akuntansi adalah sebuah upaya yang dilakukan
oleh manajer untuk mengubah metode akuntansi sebagai dasar pencatatan
suatu transaksi pada periode tertentu. Beberapa metode akuntansi yang
bisa digunakan dan dimanfaatkan oleh manajer untuk menghasilkan angka
laba yang diharapkan adalah metode depresiasi aktiva tetap, metode
penilaian persediaan, dan sebagainya.
3. Menggeser Periode Biaya atau Pendapatan
Menggeser periode biaya atau pendapatan merupakan suatu usaha
untuk merekayasa laporan keuangan dalam perolehan angka laba yang
diharapkan dengan cara melakukan penggeseran dan pengalihan beberapa
transaksi biaya dan pendapatan ke dalam periode-periode tertentu yang
diinginkan. Akun-akun yang dapat digeser periodenya adalah akun-akun
akrual yang secara pencatatan diberikan kebebasan dalam pencatatan pada
beberapa periode sekaligus. Beberapa orang menyebut rekayasa jenis ini
sebagai manipulasi keputusan operasional, contoh rekayasa periode biaya
atau pendapatan antara lain: mempercepat atau menunda pengeluaran
untuk penelitian sampai periode akuntansi berikutnya, mempercepat atau
menunda pengeluaran promosi sampai periode akuntansi berikutnya, kerja
sama dengan vendor untuk mempercepat atau menunda pengiriman
29
tagihan sampai periode akuntansi berikutnya, mempercepat atau menunda
pengiriman produk ke pelanggan, menjual investasi sekuritas untuk
memanipulasi tingkat laba, mengatur saat penjualan aktiva tetap yang
sudah tidak dipakai.
E. Kinerja Keuangan
1. Laporan Keuangan dan Kinerja Keuangan
Menurut Weston dan Brigham dalam Uni (2006), kinerja keuangan
adalah suatu tampilan tentang kondisi financial perusahaan selama periode
waktu tertentu. Untuk mengukur keberhasilan suatu perusahaan pada
umumnya berfokus pada laporan keuangan disamping data-data nonkeuangan
lain yang bersifat sebagai penunjang. Informasi kinerja bermanfaat untuk
memprediksi kapasitas perusahaan dalam menghasilkan arus kas dari sumber
dana yang ada. Informasi kinerja terutama profitabilitas juga diperlukan untuk
menilai perubahan potensial sumber daya ekonomi yang mungkin
dikendalikan di masa depan.
Kinerja keuangan dapat diukur dari laporan keuangan yang
dikeluarkan secara periodik. Laporan keuangan berupa neraca, rugi-laba, arus
kas, dan perubahan modal yang secara bersama-sama memberikan suatu
gambaran tentang posisi keuangan perusahaan. Informasi yang terkandung
dalam laporan keuangan digunakan investor untuk memperoleh perkiraan
tentang laba dan deviden dimasa mendatang dan resiko atas penilaian tersebut.
Tujuan laporan keuangan sendiri seperti yang tertulis dalam Standar Akuntansi
30
Keuangan (SAK) adalah menyediakan informasi yang menyangkut posisi
keuangan, kinerja serta perubahan posisi keuangan suatu perusahaan yang
bermanfaat bagi sejumlah besar pemakai dalam pengambilan keputusan
ekonomi.
Laporan keuangan sebagai sumber informasi merupakan dasar bagi
para pelaku pasar modal dalam mengambil suatu keputusan. Laporan
keuangan berisi tentang prestasi perusahaan dimasa lampau dan dipakai
sebagai dasar untuk menetapkan perusahaan di masa yang akan datang.
Laporan keuangan secara umum digunakan oleh pihak ekstern, yaitu kreditor
dan investor untu melihat faktor solvabilitas dan profitabilitas perusahaan.
Bagi seorang investor akan lebih tertarik pada faktor profitabilitas
karena kegiatan operasi perusahaan memiliki tingkat profitabilitas yang tinggi
akan meningkatkan nilai modal saham. Dengan kata lain, bahwa perusahaan
yang profitable akan memberikan capital gain, selain kontiunitas laba masa
depan yang akan diterima.
Menurut Fraser dan Ormiston (2008), informasi yang terkandung
dalam laporan keuangan akan digunakan oleh investor untuk mengestimasi
aliran laba masa depan perusahaan sehingga dapat menilai surat berharga yang
dipertimbangkan untuk dibeli atau dilikuidasi. Pertanyaan yang akan diajukan
oleh investor salah satunya adalah bagaimana catatan kinerja perusahaan dan
bagaimana ekspektasi masa yang akan datang dan apakah catatan tersebut
menunjukkan pertumbuhan dan kestabilan laba. Data historis laporan
keuangan juga digunakan oleh investor untuk meramalkan masa depan karena
31
sasaran akhir dari suatu investasi adalah menentukan apakah investasi itu
menjanjikan atau tidak. Nugraha (2010) juga mengatakan bahwa salah satu
syarat investor memberikan dananya di pasar modal adalah perasaan aman
atas investasinya.
Maka dari itu laporan keuangan menjadi sangat penting karena
menjadi sumber utama penilaian kinerja keuangan perusahaan sehingga
investor dapat menentukan keputusan investasinya. Manajer sebagai pelaku
utama proses pelaporan akuntansi akan mempunyai dorongan untuk
meningkatkan utilitasnya dengan mempengaruhi laporan keuangan tersebut.
2. Metode Analisis Kinerja Keuangan
Rasio keuangan merupakan salah satu metode penilaian kinerja
keuangan yang berhubungan langsung dengan angka-angka dalam laporan
keuangan. Menurut Ang (1997 18), analisis rasio keuangan dapat
dikelompokkan menjadi 5 jenis berdasarkan ruang lingkupnya, yaitu
1. Rasio Likuiditas
Rasio ini menyatakan kemampuan perusahaan untuk memenuhi
kewajibannya dalam jangka pendek. Rasio likuiditas terdiri dari: Current
Ratio, Quick Ratio, dan Net Working Capital.
2. Rasio Solvabilitas
Rasio ini menunjukkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi
kewajiban jangka panjang. Rasio solvabilitas terdiri dari: debt ratio, debt
to equity ratio, long term debt to equity ratio, long term debt to
32
capitalization ratio, times interest earned, cash flow interest coverage,
cash flow interest coverage, cash flow to net income, dan cash return on
sales.
3. Rasio Aktivitas
Rasio ini menunjukkan kemampuan perusahaan dalam
memanfaatkan harta yang dimilikinya. Rasio Aktivitas terdiri dari: total
asset turnover, fixed asset turnover, account receivable turnover,
inventory turnover, average collection period, dan day’s sales in
inventory.
4. Rasio Rentabilitas/Profitabilitas
Rasio ini menunjukkan kemampuan dari perusahaan dalam
menghasilkan keuntungan. Rasio rentabilitas terdiri dari: gross profit
margin, net profit margin, return on assets, return on equity, dan
operating ratio.
5. Rasio Pasar
Rasio ini menunjukkan informasi penting perusahaan dan
diungkapkan dalam basis per saham. Rasio pasar terdiri dari: dividend
yield, dividend per share, dividend payout ratio, price earning ratio,
earning per share, book value per share, dan price to book value.
3. Rasio Return On Asset
Dari kelima rasio dalam analisis rasio keuangan, salah satu rasio yang
diperhatikan oleh investor adalah rasio profitabilitas khususnya return on
33
asset (ROA). Rasio ini adalah salah satu bentuk dari rasio profitabilitas yang
dimaksudkan untuk mengukur kemampuan perusahaan atas keseluruhan dana
yang ditanamkan dalam aktivitas yang digunakan untuk aktivitas operasi
perusahaan dengan tujuan menghasilkan laba dengan memanfaatkan aktiva
yang dimilikinya. Pengukuran kinerja keuangan perusahaan dengan ROA
menunjukkan kemampuan atas modal yang diinvestasikan dalam keseluruhan
aktiva yang dimiliki untuk menghasilkan laba. ROA yang negatif disebabkan
laba perusahaan dalam kondisi negatif pula atau rugi. Hal ini menunjukkan
kemampuan dari modal yang diinvestasikan secara keseluruhan belum mampu
untuk menghasilkan laba.
Return on asset (ROA) diperoleh dengan cara membandingkan laba
bersih terhadap total aktiva. Semakin besar ROA menunjukkan kinerja yang
semakin baik, karena tingkat pengembalian yang semakin besar.
Keunggulan ROA menurut Hakim (2006) diantaranya adalah sebagai
berikut:
1. ROA merupakan pengukuran yang komprehensif dimana seluruhnya
mempengaruhi laporan keuangan yang tercermin dari rasio ini.
2. ROA mudah dihitung, dipahami, dan sangat berarti dalam nilai absolut.
3. ROA merupakan denominator yang dapat diterapkan pada setiap unit
organisasi yang bertanggung jawab terhadap profitabilitas dan unit usaha.
Menurut Munawir (2001 91), manfaat ROA adalah :
1. Jika perusahaan telah menjalankan praktik akuntansi dengan baik maka
dengan analisis ROA dapat diukur efisiensi penggunaan modal yang
34
menyeluruh, yang sensitif terhadap setiap hal yang mempengaruhi
keadaan keuangan perusahaan.
2. Dapat diperbandingkan dengan rasio industri sehingga dapat diketahui
posisi perusahaan terhadap industri. Hal ini merupakan salah satu langkah
dalam perencanaan strategi.
3. Selain berguna untuk kepentingan kontrol, analisis ROA juga berguna
untuk kepentingan perencanaan.
Dengan besarnya manfaat ROA, rasio ini menjadi tolok ukur bagi
investor dalam mengambil keputusan investasinya. ROA ini juga berkaitan
langsung dengan laba, sehingga manajer memiliki dorongan untuk
mempengaruhi rasio ini dengan melakukan manajemen laba.
4. Manajemen Laba dan Kinerja Keuangan di Seputar Right Issue.
Healy dan Wahlen (1999) mengatakan bahwa angka-angka akuntansi
khususnya laba merupakan sumber infomasi utama bagi investor dalam
menilai harga saham yang ditawarkan oleh perusahaan. Hal ini dapat
dikatakan bahwa informasi keuangan yang ditampilkan dalam laporan
keuangan (kinerja keuangan) menjadi tolok ukur dalam pembelian saham.
Koesno dalam Nugraha (2010) lebih lanjut mengatakan bahwa salah satu
faktor penting yang mempengaruhi pengharapan investor adalah kinerja
keuangan dari tahun ke tahun. Kinerja keuangan perusahaan dapat menjadi
petunjuk arah naik turunnya harga saham suatu perusahaan. Selain itu analisis
terhadap informasi laporan keuangan dapat digunakan sebagai dasar
35
pertimbangan oleh investor untuk mengetahui perbandingan antara nilai
instrinsik saham perusahaan dengan harga saham perusahaan yang
bersangkutan, dan atas pertimbangan tersebut investor dapat mengambil
keputusan apakah membeli ataukah tidak saham perusahaan yang
bersangkutan.
Berkaitan dengan penawaran saham melalui right issue, Kurniawan
(2004) mengatakan bahwa dalam proses penawaran saham baru, perusahaan
harus mempublikasikan prospektus penawaran yang berisi informasi
keuangan maupun informasi lainnya untuk menarik publik melakukan
pembelian. Maka manajer sebagai pelaku utama proses pelaporan akuntansi
akan berusaha menampilkan kinerja yang optimal melalui informasi keuangan
yang dipublikasikan tersebut. Suatu kenaikan kinerja keuangan akan
meningkatkan ekspektasi pemegang saham dalam meramalkan kinerja
keuangan perusahaan di masa depan yang akan dapat meningkatkan nilai
saham yang dimilikinya. Ekspektasi yang besar tersebut akan dapat
mendorong pemegang saham mengeksekusi right yang dimilikinya. Apabila
seluruh pemegang saham mengeksekusi right-nya maka saham yang
ditawarkan akan terbeli semua (issue fully subscribed), sehingga dana yang
diperoleh perusahaan juga besar.
Pemegang saham yang menggunakan laporan keuangan sebagai
sumber informasi dalam merespon penawaran saham akan mendorong
manajer melakukan manajemen laba. Manajer akan melakukan manajemen
laba secara naik agar kinerja keuangan juga terlihat mengalami peningkatan.
36
Teoh et all. (1988) dan Rangan dalam Rao dan Dandale (2008) mengatakan
bahwa manajer dapat menaikkan laba dengan menaikkan pendapatan akrual.
Menurut Sloan dalam Scott (2003), laba akuntansi berasal dari dua
sumber yaitu arus kas yang berasal dari aktivitas operasi dan akrual. Manajer
diberikan fleksibilitas dalam penerapan akuntansi akrual ini, yaitu bebas
dalam memilih metode akuntansi dan estimasi akuntansi. Oleh sebab itu
manajer akan memilih metode akuntansi dan estimasi akuntansi yang dapat
meningkatkan laba tahun berjalan (sebelum right issue). Beberapa aktiva dan
hutang yang pencatatannya didasarkan oleh akuntansi akrual oleh Scott (2003)
menjadi obyek manajemen laba. Persediaan, piutang, aktiva tetap, hutang
lancar dan hutang akrual adalah obyek-obyek manajemen laba tersebut. Salah
satu contoh manajemen laba yang dilakukan adalah perusahaan dapat
meningkatkan pendapatan tahun berjalan dengan meningkatkan penjualan
kredit dan menurunkan beban dengan estimasi piutang tak tertagih yang kecil.
Akan tetapi kebijakan ini tidak dapat dipertahankan dalam jangka panjang,
karena pada dasarnya dengan meningkatkan akrual pada suatu periode akan
menyebabkan penurunan akrual pada periode yang lain. Jika perusahaan
meningkatkan akrual pada periode sebelum right issue sehingga laba naik,
setelah right issue akrual akan menurun sehingga laba juga akan menurun.
Perusahaan yang melakukan right issue akan memiliki kecenderungan
memiliki pola kinerja keuangan yang mengalami kenaikan sebelum issue,
namun setelah issue akan memiliki pola kinerja keuangan yang menurun,
karena kinerja keuangan tersebut adalah hasil manajemen laba.
37
Penman (2004) juga dapat menjelaskan perubahan kinerja keuangan
yang diakibatkan manipulasi akrual. Seperti halnya Sloan dalam Scott (2003),
Penman (2004) juga mengatakan bahwa laba operasional (operating income)
merupakan free cash flow ditambah dengan perubahan dari net operating
asset. Free cash flow tidak dipengaruhi oleh kebijakan akuntansi (akrual),
namun perubahan dari laba operasional akan sejalan dengan perubahan net
operating asset. Manajer dapat menaikkan tingkat laba operasional tahun
berjalan dengan memanipulasi tingkat net operating asset ini karena
berhubungan dengan tingkat beban tahun berjalan seperti cost of goods sold,
beban depresiasi, beban piutang tak tertagih, beban pensiun dan lain-lain.
Akan tetapi ketika menggunakan manipulasi net operating asset tinggi pada
tahun berjalan harus ditutup dengan beban yang tinggi di tahun berikutnya
sehingga akan menurunkan laba operasional. Hal ini disebut sebagai reversal
property of accounting. Lebih lanjut, manipulasi yang meningkatkan laba
operasional tahun berjalan ini disebut sebagai peminjaman laba dari laba masa
depan yang dapat berupa mengalihkan baik pendapatan dan beban. Salah satu
contohnya adalah perusahaan dapat meningkatkan penjualan kredit atau
menurunkan beban piutang tak tertagih. Manajer dalam hal ini ingin membuat
profitabilitas terlihat baik daripada yang sesungguhnya.
D. Manajeman Laba dan Akrual
Dalam penerapan akuntansi akrual, prinsip akuntansi berterima umum
memberikan fleksibilitas dengan mengijinkan manajer untuk memilih kebijakan
38
akuntansi dalam pelaporan laba. Namun, fleksibilitas prinsip akuntansi
menimbulkan peluang bagi manajer untuk mengelola laba (Achmad dkk. 2007).
Akrual merupakan selisih antara laba dengan arus kas dari operasi yang terdiri
dari discretionary accrual dan nondiscretionary accrual. Discretionary accrual
merupakan kebijakan yang dipilih manajemen dalam memilih metode dan
estimasi akuntansi. Sedangkan nondiscretionary accrual merupakan kebijakan
yang disebabkan oleh tuntutan kondisi perusahaan karena perubahan aktivitas
perusahaan. Contoh kebijakan (judgment) dalam discretionary accrual oleh Healy
dan Wahlen (1998) adalah estimasi kejadian ekonomi masa depan seperti salvage
value (nilai sisa) dari aktiva tetap, beban imbalan pensiun dan imbalan lainnya
bagi karyawan, penundaan pajak, penyisihan piutang tak tertagih dan revaluasi
aktiva. Manajer juga dapat memilih beberapa metode akuntansi seperti metode
depresiasi, LIFO, FIFO ataupun metode rata-rata. Lebih lanjut, manajer dapat
menentukan kebijakan working capital (seperti tingkat persediaan, penentuan
waktu pengiriman atau pembelian persediaan, dan kebijakan piutang) yang
berakibat pada alokasi beban dan pendapatan. Manajer juga dapat menunda
beban-beban seperti beban research dan development, beban iklan dan beban lain-
lain.
Dalam mendeteksi manajemen laba dapat digunakan dengan menganalisis
discretionary accrual diatas, manajer memiliki kebijakan menentukan akuntansi
akrual dalam mengelola laba (Jones dalam Achmad dkk. 2007). Model modifikasi
Jones merupakan model pendeteksian discretionary accrual yang banyak
digunakan oleh para peneliti dalam mengukur manajemen laba. Discretionary
39
accrual diperoleh dengan menselisihkan total accrual (net income dikurangi cash
flow dari operasi) dengan nondiscretionary accrual yang diekspektasikan.
Teoh et al. (1998) dalam penelitiannya membagi total accrual menjadi
working capital accrual dan nonworking capital accrual. Working capital accrual
sendiri adalah kebijakan yang menyangkut current account (aktiva lancar dan
hutang jangka pendek) dimana mendukung operasi perusahaan sehari-hari
sehingga juga dapat disebut sebagai current accrual. Manager dapat
meningkatkan working capital ini dengan mempercepat pengakuan pendapatan
seperti penjualan kredit, atau menunda pengakuan beban seperti merendahkan
provisi atas pinjaman bermasalah. Sedangkan nonworking capital accrual
merupakan kebijakan yang menyangkut aktiva jangka panjang dan dapat
ditingkatkan dengan memperlambat depresiasi sehingga juga dapat disebut
sebagai long term accrual.
Teoh et al. (1998) berpendapat bahwa kebijakan menggunakan working
capital lebih banyak digunakan daripada nonworking capital untuk manajemen
laba. Sloan dalam Ching et al. (2002) juga berpendapat bahwa total accrual lebih
banyak dikendalikan oleh current accrual, long term accrual kurang disukai
untuk dimanipulasi karena lebih dapat diketahui oleh para pelaku pasar. Scott
(2003) lebih lanjut mengatakan bahwa bahwa accrual dikendalikan oleh dua
komponen yakni beban amortisasi dan noncash working capital. Manajer hanya
dapat mempengaruhi beban amortisasi dengan estimasi nilai sisa aktiva dan
kebijakan metode amortisasi, sedangkan bila dengan noncash working capital
dapat dengan kebijakan piutang usaha, persediaan, utang usaha dan utang akrual.
40
Penggunaan working capital accrual atau juga disebut sebagai current accrual ini
kemudian diikuti oleh peneliti lain seperti Chen (2002), Iqbal et al. (2008), Reddy
(2004), Rao dan Dandale (2008) dalam mengukur tingkat manajemen laba
perusahaan yang melakukan SEO. Dalam penelitian ini juga akan menggunakan
komponen discretionary current accrual sebagai proksi manajemen laba.
E. Manajemen Laba dan Penawaran Saham
Terdapat beberapa teori yang mendasari manajemen laba yang dilakukan
oleh manajemen di seputar penawaran saham khususnya seasoned equity offering,
yakni:
1. Teori Agency
Teori ini dianut oleh beberapa peneliti seperti Teoh et al. (1998),
Ching et al. (2002) dan Iqbal et al. (2008). Manajemen laba dilakukan karena
adanya asimetri informasi. Manajemen merupakan pihak yang lebih memiliki
informasi keuangan dan prospek perusahaan di masa yang akan datang,
sehingga manajemen bersikap opportunis dengan memberikan sinyal bahwa
perusahaan memiliki peluang investasi yang menarik. Manajer memanipulasi
informasi kinerja yang dipublikasikan agar saham yang ditawarkan direspon
positif oleh pasar dengan tujuan mendapatkan kesempatan memiliki issue fully
subscribed. Ketika kinerja keuangan terlihat meningkat akan menarik investor
untuk merespon secara positif atas saham yang ditawarkan. Maka dari itu
perusahaan melakukan manajemen laba sebelum penawaran saham.
41
2. Teori Managerial Response Hypothesis
Teori ini diutarakan oleh Shivakumar (2000) yang mengatakan bahwa
manajemen laba yang dilakukan sebelum penawaran saham tidak untuk
mencurangi investor tetapi lebih sebagai tindakan rasional dalam
mengantisipasi perilaku pasar saat penawaran. Terdapat investor yang
mempunyai ekpektasi bahwa perusahaan yang melakukan penawaran saham
sebelumnya telah mengelola labanya, oleh karena itu manajemen akan
mengantisipasi perilaku pasar tersebut dengan overstate laba sebelum
mengumumkan penawaran.
3. Teori Agency Cost of Overvalud Equity
Chen (2007) menggunakan teori lain dalam menduga manajemen laba
yang dilakukan oleh manajemen. Manajemen laba dilakukan bukan untuk
menaikkan harga saham akan tetapi untuk mempertahankan harga saham yang
telah overvalue. Ketika saham yang dimiliki perusahaan overvalue (akibat
manajemen laba), perusahaan melakukan penawaran saham, sehingga
umumnya harga saham pada saat issue tidak berbeda dengan pada saat
sebelum issue.
F. Penelitian Terdahulu
Penelitian-penelitian terdahulu mengenai manajemen laba diseputar
penawaran saham, khususnya seasoned equity offering dapat dibagi menjadi dua
kelompok konsep, yaitu konsep manajemen laba opportunistic dan manajemen
laba nonopportunistic.
42
Teoh et al. (1998) melakukan penelitian untuk menguji dugaan bahwa
beberapa manajer secara aktif mengatur laporan keuangan mereka untuk
mendapatkan harga yang lebih tinggi saat penawaran SEO dan hal ini kebanyakan
diikuti strategi pelaporan yang agresif sehingga dikemudian akan menurunkan
kinerja secara signifikan. Berdasarkan analisis time series, baik discretionary
working capital accrual dan nondiscretionary working capital sebelum issue
selalu mengalami peningkatan dan setelah issue mengalami penurunan secara
signifikan. Sementara discretionary nonworking capital accrual dan
nondiscretionary nonworking capital bergerak secara fluktuatif yakni sebelum
issue terdapat peningkatan dan penurunan, demikian pula setelah issue. Fakta lain
menunjukkan adanya penurunan net income dan stock return setelah issue. Bukti
penurunan kinerja (underperformance) ini diperkuat dengan korelasi spearman
yang menunjukkan hubungan signifikan negatif antara baik discretionary working
capital accrual dan nondiscretionary working capital sebelum issue dengan
perubahan net income setelah issue secara kuat. Sementara discretionary
nonworking capital accrual tidak menunjukkan korelasi yang signifikan
sedangkan nondiscretionary nonworking capital accrual berkorelasi signifikan
positif namun rendah. Hasil ini menunjukkan bahwa komponen working capital
accrual lebih banyak digunakan manajemen untuk memanipulasi laba dan dapat
memprediksi penurunan kinerja keuangan setelah issue. Mereka juga
menyimpulkan hasil penelitian ini menunjukkan bahwa investor tidak dapat
melihat manajemen laba yang dilakukan perusahaan yang melakukan penawaran.
Investor bereaksi secara naïf dalam memperhitungkan kinerja keuangan sebelum
43
issue dan tidak memperdulikan informasi adanya manajemen laba saat
memprediksi kinerja masa depan.
Ching et al. (2002) melanjutkan dengan sampel perusahaan yang
melakukan placing dan right issue di pasar Hongkong. Discretionary current
accrual digunakan sebagai model pendeteksian manajemen laba. Hasil penelitian
mereka dapat disimpulkan, pertama, menunjukkan bukti adanya discretionary
current accrual yang positif dilakukan sebelum SEO. Kedua, adanya hubungan
signifikan negatif antara discretionary current accrual sebelum issue dengan
perubahan ROA setelah issue. Dua kesimpulan ini mengimplikasikan bahwa
perusahaan mengalihkan income masa depan untuk mengatur laba pada tahun
sebelum SEO dan akhirnya laba menurun setelah SEO. Ketiga, adanya hubungan
signifikan negatif antara discretionary current accrual sebelum issue dengan
abnormal return setelah issue. Penelitian ini mengindikasikan bahwa manajemen
laba perusahaan yang melakukan right issue telah mencurangi pasar saham karena
dalam kasus right issue, manajemen laba berhubungan negatif dengan stock
return setelah issue dan pasar tidak dapat melihat manajemen laba yang dilakukan
perusahaan.
Iqbal et al. (2008) juga menggunakan konsep penelitian yang sama.
Analisis time series kinerja operasional yang diproksi dengan return on asset dan
return on sales pada 2 tahun sebelum penawaran menunjukkan outperform.
Kinerja operasional ini memuncak pada tahun penawaran dan menurun setelah
penawaran. Hasil uji regresi juga menunjukkan terdapat hubungan negatif antara
discretionary current accrual sebelum penawaran dengan return saham setelah
44
penawaran. Penelitian ini menyimpulkan bahwa perusahaan yang melakukan
open offer di UK berhasil memanipulasi investor dengan menaikkan laba
sementara waktu sebelum penawaran. Investor yang naif tidak mempergunakan
informasi yang tersedia pada saat pengumuman penawaran dan salah
mengekspektasi kenaikan laba perusahaan adalah tetap. Kemudian ketika laba
menurun setelah penawaran, investor yang kecewa merubah ekspektasi mereka
sehingga nilai perusahaan menurun.
Penelitian-penilitian diatas termasuk dalam konsep manajemen laba
opportunistic. Manajer mengambil kesempatan investor yang tidak dapat melihat
discretionary accrual untuk memanipulasi laba sehingga kinerja operasional
perusahaan outperform. Investor akan overoptismis dan akan memungkinkan
saham direspon positif sehingga mendapatkan issue fully subscribed. Manajemen
laba yang dilakukan tidak dapat dipertahankan perusahaan yang akan terivisi
setelah issue akan menyebabkan kinerja operasional perusahan menurun.
Pendapat manajemen laba nonopportunistic juga dapat dibuktikan oleh
Shivakumar (2000). Ia berpendapat bahwa manajemen laba sebelum penawaran
ekuitas bukan dimaksudkan untuk mencurangi investor, tetapi sebagai respon
rasional issuer mengantisipasi perilaku pasar saat pengumuman penawaran.
Investor mengasumsikan bahwa perusahaan mengeluarkan penawaran ekuitas
sebelumnya telah mengatur laba mereka dan hal tersebut menyebabkan
menurunnya harga saham perusahaan saat penawaran. Akhirnya hal ini hanyalah
tindakan rasional issuer untuk overstate laba sebelum pengumuman penawaran
tersebut, setidaknya untuk memenuhi harapan pasar. Hasil penelitian
45
menunjukkan abnormal return pada saat penawaran berhubungan negatif dengan
abnormal accrual sebelum issue yang membuktikan bahwa investor dapat melihat
manajemen laba yang dilakukan oleh manajer sehingga saham yang ditawarkan
direspon negatif. Namun hasil penelitian juga konsisten dengan teori agency
bahwa accrual tinggi pada saat sebelum issue sehingga laba overstate dan setelah
issue accrual menurun, menyebabkan laba menurun. Lebih lanjut Shivakumar
(2002) menyebut teorinya sebagai teori manajerial response hypothesis.
Chen (2007) juga merupakan peneliti yang menganut teori
nonopportunistic. Ia berpendapat bahwa manajemen laba bukan untuk menaikkan
harga saham, tetapi untuk mempertahankan harga saham yang overvalued. Lebih
jauh teori ini disebut agency cost of overvalued equity. Untuk membuktikan teori
ini, sampel perusahaan yang melakukan SEO adalah yang hanya memiliki
abnormal return positif sebelum SEO. Dari 1101 perusahaan yang melakukan
SEO, 774 diantaranya memiliki abnormal retun yang positif. Hasil menunjukkan
perusahaan melakukan manajemen laba sebelum SEO namun abnormal return
sebelum issue dengan abnormal return pada saat issue tidak berbeda secara
signifikan. Analisis time series menunjukkan bahwa discretionary current accrual
mengalami kenaikan sebelum issue dan mengalami penurunan setelah issue.
Kinerja keuangan yang diproksikan dengan ROA juga mengalami pola yang
sama.
Hasil-hasil penelitian baik dengan konsep manajemen laba opportunistic
dan konsep manajemen laba nonopportunistic pada dasarnya menunjukkan pola
yang sama atas accrual dan kinerja keuangan yakni mengalami kenaikan sebelum
46
issue dan kemudian mengalami penurunan setelah issue, hanya berbeda pada pola
kinerja saham (abnormal return).
Penelitian-penelitian diatas merupakan penelitian yang dilakukan dinegara
maju, penelitian dinegara berkembang dilakukan oleh Reddy (2004) yang
menganalis praktek manajemen laba perusahaan yang melakukan SEO di India.
Dalam penelitian ini dilakukan pengujian untuk membandingkan tingkat
manajemen laba sebelum SEO dengan setelah SEO, membandingkan manajemen
laba dan kinerja perusahaan yang melakukan SEO dan dengan yang tidak
melakukan SEO. Hasil penelitian menunjukkan discretionary accrual baik
current maupun longterm perusahaan yang melakukan SEO dengan perusahaan
nonissue tidak berbeda secara signifikan, tingkat manajemen laba antara sebelum
SEO dengan setelah SEO juga tidak berbeda secara signifikan. Reddy (2004)
berpendapat bahwa kondisi pasar yang sedang berkembang menunjukkan perilaku
yang berbeda dengan pasar yang maju.
Penelitian perilaku perusahaan yang melakukan SEO di negara
berkembang lainnya adalah oleh Lukose dan Rao (2003) yang juga menganalisis
kinerja operasional perusahaan yang melakukan right issue di India. Hasil
Penelitian menunjukkan perusahaan-perusahaan di India juga menunjukkan
peningkatan profitabilitas sebelum issue dan terjadi penurunan profitabilitas
setelah issue. Lebih lanjut mereka menyimpulkan bahwa hasil penelitian mereka
mendukung model agency cost dan opportunity investment hypothesis.
Rao dan Dandale (2008) kembali melakukan pengujian terkait perilaku
manajemen laba perusahaan yang melakukan right issue di negara berkembang
47
yakni India. Dalam mengukur manajemen laba juga digunakan discretionary
current accrual. Temuan ini konsisten dengan dugaan bahwa perusahaan yang
mengeluarkan right issue meningkatkan laba sementara waktu sebelum
penawaran dan laba yang tinggi gagal untuk dipertahankan mengakibatkan kinerja
menurun (underperform).
Penelitian perilaku manajemen laba diseputar SEO di Indonesia dilakukan
oleh Sulistyanto dan Wibisono (2003). Mereka menggunakan konsep agency
theory dan windows opportunity dalam menduga penurunan kinerja perusahaan
setelah SEO. Hasil penelitian mereka menunjukkan bahwa manajemen laba
sebelum issue berpengaruh terhadap penurunan baik kinerja keuangan maupun
kinerja saham setelah SEO.
Peneliti Indonesia lainnya adalah Kurniawan (2004) yang menguji kinerja
perusahaan preseasoned equity offerings. Kinerja perusahaan diukur dengan
menggunakan proksi current ratio (CR), debt to equity ratio (DER), return on
investment (ROI), net profit margin (NPM), dan operating profit margin (OPM).
Hasil penelitian menunjukkan kinerja perusahaan yang melakukan right issue
lebih tinggi daripada yang tidak melakukan right issue namun secara statistik
tidak berbeda. Terdapat dugaan bahwa peningkatan kinerja keuangan sebelum
issue dan penurunan setelahnya disebabkan perusahaan melakukan manajemen
laba.
Astuti (2010) lebih menguji faktor-faktor yang mempengaruhi motivasi
manajemen laba diseputar right issue dan juga menguji apakah terdapat
perbedaan discretionary accrual antara sebelum issue dengan setelah issue.
48
Variabel motivasi manajemen laba digunakan leverage, size, kepemilikan institusi
dan kepemilikan manajer. Hasil penelitian menunjukkan hanya leverage yang
berpengaruh positif terhadap manajemen laba. Sementara discretionary accrual
terbukti berbeda antara sebelum dan setelah right issue.
Farinos et al. (2005) melakukan penelitian perusahaan yang melakukan
penawaran saham baik IPO maupun SEO di Spayol dengan menggunakan teori
market timing yang menjelaskan bahwa perusahaan melakukan penawaran saham
ketika terdapat kesempatan menempatkan saham ke pasar karena mungkin akan
sulit menjual di waktu lain. Perusahaan akan melakukan issue ketika pasar
overoptimism dan overvaluation terhadap perusahaan. Hasil penelitian
menunjukkan perusahaan besar yang melakukan SEO terindikasi melakukan
manajemen laba sehingga abnormal operating sebelum issue tinggi dan setelah
issue mengalamai penurunan profit. Fakta lain adalah return saham tinggi
sebelum issue dan setelah issue menurun.
Penelitian Lim et al. (2007) dan Zhou dan Elder (2004) menghubungkan
perilaku manajemen laba diseputar SEO dengan karakterstik perusahaan. Lim et
al. (2007) menyimpulkan bahwa perusahaan yang memiliki diversifikasi lebih
memiliki discretionary current accrual yang lebih tinggi daripada perusahaan
yang fokus. Sementara Zhou dan Elder (2004) menunjukkan perusahaan yang
mempunyai auditor big 5 memiliki discretionary current accrual lebih rendah.
49
G. Pengembangan Hipotesis
Rao dan Dandale (2008) berpendapat bahwa right issue adalah high
profile event, menempatkan perusahaan dalam lingkungan publik dan manajer
ingin perusahaan mereka terlihat berkinerja dengan baik, diperhatikan reputasinya
dan dihargai. Lukose dan Rao (2003) juga mengatakan, ketika perusahaan
mengumumkan penawaran right issue, manajemen menyampaikan informasi baik
tentang investasi dan pembiayaan. Sinyal bahwa dana internal perusahaan tidak
akan cukup untuk membiayai aktivitasnya adalah bukan berita bagus. Sinyal
investasi yang bagus adalah investasi yang akan berjalan secara agresif. Kedua
pendapat tersebut dapat disimpulkan bahwa perusahaan yang melakukan
penawaran right issue pada umumnya akan berusaha menampilkan kinerja yang
bagus dan menarik untuk menjadi obyek investasi. Sehingga akan mendorong
manajer melakukan manajemen laba untuk menampilkan kinerja yang bagus
tersebut.
Teori agency menyebutkan antara perusahaan dengan investor terdapat
asimetri informasi, hal ini akan mendorong dan memotivasi manajemen untuk
bersikap opportunis yaitu memanipulasi informasi kinerja yang dipublikasikan
agar saham yang ditawarkannya direspon secara positif oleh pasar dengan tujuan
memperoleh issue fully subscribed (Teoh et al. 1998; Ching et al. 2002; Iqbal et
al. 2008). Teori managerial response hypothesis juga menyebutkan bahwa
manajemen laba dilakukan sebagai bentuk antisipasi perilaku pasar pada saat
penawaran (Shivakumar 2002). Maka dari itu peneliti akan menggunakan
hipotesis pertama, yakni:
50
H 1 = Perusahaan melakukan manajemen laba secara naik sebelum right
issue
Teoh et al. (1998) mengatakan bahwa perusahaan tidak dapat
mempertahankan manipulasi untuk periode jangka panjang. Akrual yang lebih
tinggi pada satu periode harus ditutup dengan akrual yang lebih rendah pada
periode lain. Perusahaan tidak dapat mempertahankan manipulasi dalam jangka
panjang karena akrual-akrual akan terevisi, menyebabkan penurunan pada laba
(Rao dan Dandale 2008).
Ching et al. (2002) juga berpendapat bahwa manajemen laba adalah tehnik
untuk menempatkan income dari periode masa depan ke periode sekarang. Secara
terpisah, tanpa melawan peraturan akuntansi yang ada, perusahaan dapat
mempercepat pengakuan pendapatan dan menahan pengakuan beban. Jika
perusahaan yang melakukan penawaran meminjam income masa depan untuk
mengatur laba pada tahun sebelum issue maka laba akan meningkat pada tahun
sebelum issue dan setelahnya akan menurun. Akrual yang menurun setelah issue
akan menyebabkan laba menurun. Maka dari itu, peneliti menggunakan hipotesis
kedua dan ketiga sebagai berikut:
H 2 = Tingkat Manajemen laba sebelum right issue berbeda dengan tingkat
manajemen laba setelah right issue.
H 3 = Manajemen laba sebelum right issue berhubungan negatif dengan
kinerja keuangan setelah right issue
51
H. Kerangka Teoritis
Perusahaan yang melakukan right issue memiliki insentif untuk
melakukan manajemen laba secara naik sebelum issue agar kinerja keuangan
terlihat bagus (outperform). Manajemen laba yang menggunakan komponen
accrual tidak dapat dipertahankan selama jangka panjang menyebabkan kinerja
keuangan setelah issue menurun (underperform). Maka dari itu kerangka teoritis
dalam penelitian ini dapat digambarkan sebagai berikut:
Gambar II.2 Kerangka Teoritis
Manajemen laba
sebelum issue
naik
Manajemen laba
setelah issue
turun
Kinerja
keuangan
underperform
Right Issue Paired
sample test
Korelasi
52
BAB III
METODOLOGI PENELITIAN
A. Desain Penelitian
Penelitian ini merupakan penelitian survei, yaitu penelitian yang dilakukan
pada populasi besar maupun kecil, tetapi data yang dipelajari adalah data yang
diambil dari populasi tersebut, sehingga diketahui kejadian-kejadian relatif,
distribusi, dan hubungan-hubungan antara variabel sosiologis maupun psikologis
(Sugiyono 2002). Penelitian survei yang dilakukan adalah survei deskriptif
karena penelitian ini akan menggunakan statistik deskriptif atau inferensial
sebagai alat analisis. Penelitian ini juga termasuk survei explanatory karena
penelitian ini akan menganalisis hubungan antar variabel dan menganalisis
perbandingan.
B. Populasi dan Sampel
Populasi yang digunakan sebagai sampel dalam penelitian ini adalah
perusahaan yang terdaftar di BEI tahun 2008. Cara penentuan sampel dalam
penelitian ini adalah dengan metode purposive sampling yaitu tipe pemilihan
sampel secara tidak acak yang informasinya diperoleh dengan menggunakan
pertimbangan tertentu. Adapun kriteria yang digunakan oleh peneliti adalah
sebagai berikut:
53
1. Perusahaan tidak berada pada sektor keuangan. Hal ini disebabkan perusahaan
yang berada pada sektor keuangan dipengaruhi banyak regulasi sehingga
perilaku manajemen laba dapat berbeda dibandingkan dengan perusahaan
sektor lainnya.
2. Perusahaan yang menerbitkan right issue pada periode 1996 sampai 2005.
3. Jika perusahaan melakukan banyak penerbitan right issue selama periode
pengamatan dan jarak antara penerbitan right issue yang satu dengan
penerbitan right issue yang lain kurang dari 6 tahun maka yang digunakan
adalah right issue yang terlebih dahulu dilakukan.
4. Perusahaan tidak melakukan merger, akuisisi, ataupun berubah sektor selama
periode pengamatan. Hal ini disebabkan akan mengakibatkan data keuangan
terlihat ekstrim sehingga mengganggu analisis statistik.
5. Perusahaan mempunyai laporan keuangan 4 tahun sebelum penerbitan right
issue, pada saat right issue dan 3 tahun setelah right issue.
C. Operasionalisasi Variabel
1. Variabel Manajemen Laba
Manajemen laba diukur menggunakan discretionary accrual.
Konsisten dengan penelitiaan Rao dan Dandale (2008) discretionary accrual
yang digunakan adalah discretionary current accrual. Discretionary current
accrual merupakan pengembangan dari model Teoh et al. (1998) yang
mengkomposisi ulang total accrual metode modifikasi Jones menjadi working
capital accrual dan nonworking capital accrual. Teoh et al. (1998)
54
berpendapat bahwa manajer lebih banyak melakukan manajemen laba melalui
working capital daripada nonworking capital. Working capital sendiri adalah
kebijakan yang menyangkut current account (aktiva lancar dan hutang jangka
pendek) dimana mendukung operasi perusahaan sehari-hari sehingga juga
dapat disebut current accrual.
Current accrual (CAC) perusahaan yang melakukan right issue
dikalkulasikan sebagai berikut:
CAC it = ∆ ( CA it - Cash it )- ∆ ( CL it - LTD it )
Dimana:
CA it : Current asset perusahaan i pada tahun t
Cash it : Kas dan ekuivalen perusahaan i pada tahun t
CL it : Current liabilities perusahaan i pada tahun t
LTD it : Current maturities for long term debt perusahaan i pada tahun t
Setelah didapatkan current accrual kemudian akan dilakukan regresi
dengan ordinary least square (OLS) secara cross sectional pada model
berikut:
CAC it / TA 1it = α 1 ( 1/ TA 1it ) + α 2 ( ∆ REV it / TA 1it ) + α 3 ( ∆ COGS it / TA 1it )
Dimana:
CA it : Current asset perusahaan i pada tahun t
∆ REV it : Perubahan sales atau revenue perusahaan i pada tahun t
∆ COGS it : Perubahan cost of goods of sold perusahaan i pada tahun t
55
TA 1it : Total aktiva perusahaan i pada tahun t-1
Hasil regresi ini akan digunakan masing-masing koefisien (α) model
diatas untuk menentukan nondiscretionary current accrual (NDCA), yaitu:
NDCA it = α 1 ( 1/ TA 1it ) + α 2 ( (∆ REV it - ∆REC it )/ TA 1it ) + α 3 ( ∆ COGS it / TA 1it )
Dimana:
NDCA it : Nondiscretionary current accrual perusahaan i pada tahun t
∆ REV it : Perubahan sales atau revenue perusahaan i pada tahun t
∆ COGS it : Perubahan cost of goods of sold perusahaan i pada tahun t
TA 1it : Total aktiva perusahaan i pada tahun t-1
∆REC it : Perubahan piutang perusahaan i pada tahun t
α 1 , α 2 , α 3 : Koefisien hasil regresi pada model sebelumnya
Model diatas menjelaskan bahwa nondiscretionary current accrual
dikendalikan oleh pertumbuhan penjualan bukan dari kebijakan manajemen.
Perubahan piutang yang dihubungkan dengan perubahan penjualan
menjelaskan kemungkinan penjualan kredit sebagai alat perekayasaan.
Perubahan cost of goods sold menjelaskan bahwa manajer menggunakan
beban sebagai alat untuk mengatur laba. Berdasarkan hasil uji regresi
didapatkan koefisien-koefisien , yaitu:
56
Tabel III.1
Hasil Uji Regresi
Coefficient t-Statistic Prob.
Constanta/TAt-1 2568,381 0,666101 0,5058
REV/TAt-1 0,058279 0,652103 0,5147
COGS/TAt-1 -0,55241 -4,93757 0,0000
Sumber: Hasil Uji Regresi dengan Eviews 5
Maka dapat dibuat model nondiscretionary accrual sebagai berikut :
NDCA it = 2568,381 ( 1/ TA 1it ) + 0,058279 ( (∆REV it - ∆REC it )/ TA 1it ) +
-0,55241 ( ∆COGS it / TA 1it )
Discretionary current accrual didapat dengan menselisihkan antara
current accrual dengan hasil perhitungan nondiscretionaty current accrual,
yaitu:
DCA it = (CAC it / TA 1it ) - NDCA it
Dimana:
DCA it : Discretionary current accrual perusahan i pada tahun t
CA it : Current asset perusahaan i pada tahun t
NDCA it : Nondiscretionary current accrual perusahaan i pada tahun t
TA 1it : Total aktiva perusahaan i pada tahun t-1
57
2. Variabel Kinerja Keuangan
Kinerja keuangan yang digunakan dalam penelitian ini adalah tingkat
perubahan rasio ROA (return on asset). Maka terlebih dahulu dihitung nilai
ROA masing-masing periode setelah issue, yaitu dengan rumus sebagai
berikut:
ROA it = it
it
Totalasset
NetIncome
Dimana:
NetIncome it = Laba bersih perusahaan i pada tahun t
Totalasset it = Total aktiva perusahaan i pada tahun t
Setelah diketahui nilai ROA masing-masing periode maka diselisihkan
antar periode sebagai berikut:
1. ΔROA 1,0 (selisih ROA tahun ke-1 setelah issue dengan ROA tahun ke-0).
2. ΔROA 2,1 (selisih ROA tahun ke-2 setelah issue dengan ROA tahun ke-1
setelah issue).
3. ΔROA 3,2 (selisih ROA tahun ke-3 setelah issue dengan ROA tahun ke-2
setelah issue).
ΔROA akan menunjukkan selisih positif atau selisih negatif dan selisih
besar atau kecil sehingga dapat diketahui kinerja keuangan perusahaan baik
atau buruk setelah issue. Perubahan yang kecil atau negatif menunjukkan kinerja
keuangan perusahaan adalah buruk atau menurun.
58
Penggunaan rasio ROA sebagai variabel kinerja keuangan karena rasio
ini berhubungan langsung dengan kebijakan manajemen laba yang digunakan
perusahaan (Ching et al. 2002).
D. Sumber Data
Data keuangan perusahaan dalam penelitian ini adalah data sekunder.
Semua data variabel diambil pada laporan keuangan perusahaan yang diunduh
melalui website Bursa Efek Indonesia yaitu www.idx.co.id dan pada data
keuangan perusahaan yang terdapat pada Indonesian Capital Market
Directionary. Sedangkan data right issue didapatkan dari profile company
perusahaan yang dapat lihat pada website Bursa Efek Indonesia. Data keuangan
yang digunakan adalah 4 tahun sebelum right issue, pada tahun right issue dan 3
tahun setelah right issue meliputi:
1. Total aktiva.
2. Aktiva lancar.
3. Kas.
4. Hutang jangka pendek.
5. Current maturities for long term debt.
6. Penjualan (Sales) dan atau Pendapatan (Revenue).
7. Cost of Goods Sold.
8. Piutang Usaha.
9. Laba bersih.
59
E. Metode Analisis Data
1. Analisis Deskritif
Analisis deskriptif digunakan untuk mengetahui nilai statistik variabel
penelitian yang dipakai. Analisis ini bertujuan untuk mengetahui dan
membuktikan pola kinerja keuangan dan discretionary current accrual yang
terjadi selama pengamatan. Sebelum right issue, baik kinerja keuangan dan
discretionary current accrual akan menunjukkan pola kenaikan, sedangkan
setelah right issue menunjukkan pola penurunan.
2. Uji Normalitas
Uji Normalitas digunakan pengujian one sample kolmogrof smirnov
test untuk mengetahui apakah data yang digunakan berdistribusi normal. Uji
normalitas ini diperlukan agar dapat menentukan pengujian yang tepat bagi
pengujian hipotesis yakni apakah dengan statistik paramatrik atau dengan
statisktik nonparametrik. Kriteria pengambilan keputusan apabila masing-
masing variabel memiliki nilai signifikansi > 0,05 maka data dianggap
berdistribusi normal demikian juga sebaliknya.
3. Uji Hipotesis Pertama
Hipotesis pertama yang menduga adanya manajemen laba secara naik
oleh perusahaan sebelum right issue diuji dengan menggunakan uji one
sample t test. Nilai discretionary current accrual selama 3 tahun sebelum
issue apakah berbeda atau sama dengan nol. Pengujian ini untuk melihat
apakah rata-rata sebuah sampel sudah bisa mewakili populasinya sehingga
dapat membuktikan bahwa perusahaan melakukan discretionary current
60
accrual secara naik sebelum right issue adalah benar. Dalam pengujian ini
akan digunakan data discretionary accrual selama 3 tahun sebelum right
issue. Kriteria pengampilan keputusan bila nilai signifikansi < 0,05 (2-tailed)
dan nilat t adalah positif maka H 1 diterima.
4. Uji Hipotesis Kedua
Hipotesis kedua yang menduga adanya perbedaan antara manajemen
laba sebelum right issue dengan manajemen laba setelah right issue diuji
dengan menggunakan paired sample test. Prosedur ini digunakan karena
dapat membandingkan rata-rata dari dua variabel dalam satu grup data dan
dilakukan terhadap dua sampel subyek yang sama tetapi mengalami
perlakukan yang berbeda atau berpasangan. Dalam Pengujian ini rata-rata
discretionary current accrual masing-masing perusahaan selama 3 tahun
sebelum right issue akan dibandingkan dengan rata-rata discretionary current
accrual masing-masing perusahaan selama 3 tahun setelah right issue.
Kriteria pengambilan keputusan jika nilai signifikansi < 0,05 (2-tailed) maka
H 2 diterima.
5. Uji Hipotesis Ketiga
Hipotesis ketiga yang menduga adanya hubungan negatif antara
manajemen laba sebelum right issue dengan kinerja keuangan setelah right
issue diuji dengan uji korelasi. Hubungan negatif menunjukkan bahwa jika
discretionary accrual semakin besar maka kinerja keuangan setelah right
issue kecil atau menurun, sehingga discretionary current accrual memang
61
mengakibatkan penurunan kinerja keuangan setelah right issue. Uji korelasi
spearman akan digunakan dalam membuktikan hipotesis ini karena variabel
kinerja keuangan adalah selisih kinerja keuangan yang merupakan data
ordinal atau ranking. Discretionary current accrual satu tahun sebelum right
issue dikorelasikan dengan selisih kinerja keuangan masing-masing tahun
setelah right issue. Kriteria pengambilan keputusan jika nilai signifikansi <
0,05 (1-tailed) dan korelasi bertanda negatif maka H 3 diterima.
62
BAB IV
ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
A. Deskripsi Sampel Penelitian
Perusahaan yang digunakan dalam sampel penelitian ini adalah
perusahaan sektor nonkeuangan yang melakukan right issue periode 1996-2005.
Penelitian ini menggunakan periode sepuluh tahun adalah untuk memperbesar
sampel sehingga dapat meningkatkan kemampuan generalisasi data. Selama
periode 1996-2005 perusahaan nonkeuangan yang melakukan right issue adalah
sebanyak 94 perusahaan. Untuk menghindari overlapping data, perusahaan yang
melakukan banyak right issue sepanjang periode pengamatan dan jarak antara
right issue satu ke right issue yang lain kurang dari 6 tahun, maka yang ambil
sebagai sampel adalah right issue yang lebih awal. Menurut Dechow et al. dalam
Rao dan Dandale (2008) bahwa perusahaan yang melakukan banyak pembiayaan
eksternal akan melaporkan laba secara konservatif agar memperoleh reputasi
positif di pasar, sehingga mereka akan mendapatkan keuntungan pada penawaran-
penawaran berikutnya. Ching et al. (2002) juga mengatakan bahwa penawaran-
penawaran berikutnya tersebut telah diantisipasi pada penawaran sebelumnya.
Dari 94 right issue yang dilakukan selama periode 1996-2005, 16 diantaranya
tidak gunakan sebagai sampel karena jarak right issue satu dengan yang lain
kurang dari 6 tahun.
Karakteristik perusahaan yang dijadikan sebagai sampel juga menyaratkan
berdata lengkap dan tidak melakukan merger, akuisisi maupun berpindah sektor
63
selama periode pengamatan. Sebanyak 19 perusahaan tidak memiliki data lengkap
yakni harus memiliki laporan keuangan ataupun informasi keuangan di ICMD 4
tahun sebelum right issue, dan 3 tahun setelah right issue. Sedangkan perusahaan
yang melakukan merger atau akuisisi dan atau berpindah sektor sebanyak 7
perusahaan, sehingga didapat sampel akhir sebanyak 52 perusahaan. Perusahaan
yang melakukan merger, akuisisi atau perpindahan sektor akan menyebabkan data
keuangan terlihat ekstrim selama periode pengamatan, sehingga akan
mengganggu uji statistik.
Tabel IV.1
Proses Penentuan Sampel
Sumber: Data Sekunder Yang Diolah
Tabel IV.2 menunjukkan distribusi right issue per-tahun yang menjadi
sampel penelitian. Right issue paling banyak dilakukan pada tahun 1996 dan
tahun 1997. Hal ini kemungkinan disebabkan pada tahun-tahun tersebut
merupakan periode menjelang krisis, sehingga perusahaan sebagian besar
perusahaan-perusahaaan di Indonesia pada saat itu mengalami kesulitan
keuangan. Untuk memperoleh dana dalam mengatasi kesulitan keuangan pada
Jumlah Perusahaan yang Terdaftar di BEI tahun 2008 397
Perusahaan Sektor Keuangan (70)
Jumlah Perusahan Sektor Nonkeuangan 327
Perusahaan yang Melakukan Right Issue Periode 1996-2005 94
Perusahaan Melakukan Banyak Right Issue (16)
Perusahaan melakukan Merger, Akuisisi, atau Perpindahan
Sektor
(7)
Perusahaan Dengan Data Tidak Lengkap (19)
Sampel Akhir 52
64
saat itu adalah dengan melakukan right issue. Cara ini dapat dikatakan sebagai
opsi yang paling tepat karena right issue akan dapat memperoleh dana dengan
cepat dan biaya yang lebih murah. Pada periode krisis tersebut indek harga saham
gabungan mengalami penurunan yang drastis, investor lebih memilih
menanamkan modalnya dalam bentuk deposito karena suku bunga pada saat itu
naik hingga 50%. Jika ingin memperoleh dana dengan second offering, tentunya
akan cenderung kurang berhasil, ataupun bila dengan kredit bank cenderung
merugikan perusahaan karena akan menanggung beban bunga yang tinggi.
Tabel IV.2
Distribusi Right Issue Berdasarkan Tahun
Tahun Jumlah Perusahaan Kumulatif
1996 9 9
1997 10 19
1998 5 24
1999 5 29
2000 6 35
2001 6 41
2003 3 44
2004 6 50
2005 2 52
Sumber: Data Sekunder Yang Diolah
Sektor perusahaan yang paling banyak melakukan right issue adalah
perusahaan sektor manufaktur. Event-event di pasar modal akan banyak dilakukan
oleh perusahaan manufaktur karena jumlah sektor ini jumlahnya mendominasi di
Bursa Efek Indonesia. Dilihat pada Tabel IV.3, perusahaan jenis Foods and
Beverage merupakan perusahaan yang paling banyak melakukan right issue, hal
ini disebabkan juga karena perusahaan ini jumlahnya paling banyak diantara
65
jenis-jenis perusahaan sektor lainnya. Perusahaan sektor lain yang melakukan
banyak right issue adalah perusahaan sektor real estate & property.
Tabel IV.3
Distribusi Right Issue Berdasarkan Sektor Perusahaan
Sektor Perusahaan Jumlah
Perusahaan Kumulatif
Agriculture, Foresty and Fishing 1 1
Mining 2 3
Manufaktur- Apparel and Other textile Products 5 8
Manufaktur- Electronics and Office Equipment 3 11
Manufaktur- Tobacco 1 12
Manufaktur-Consumer Goods 1 13
Mnufaktur- Food and Beverages 8 21
Manufaktur- Lumber and Wood Products 1 22
Manufaktur- Automotive and Allied Products 3 25
Manufaktur- Textile Mill Products 1 26
Manufaktur- Chemical and Allied Products 2 28
Manufaktur- Metal and Allied Products 3 31
Manufaktur- Pharmaceuticals 2 33
Manufaktur- Cement 1 34
Manufaktur- Paper and Allied Products 3 37
Manufaktur- Cables 2 39
Manufaktur- Adhesive 1 40
Transportation 1 41
Wholesale 2 43
Real Estate & Property 6 49
Hotel and Travel Service 1 50
Holdings 1 51
Others 1 52
Sumber: Data Sekunder Yang Diolah
66
B. Deskripsi Trend Discretionary Current Accrual dan Kinerja Keuangan
Tabel IV.4
Kinerja Keuangan di Seputar Right Issue
Periode N Mean
RoaPreissue3 52 0.0199324
RoaPreissue2 52 0.0219855
RoaPreissue1 52 0.0397491
RoaPostissue1 52 0.0399299
RoaPostissue2 52 0.0105004
RoaPostissue3 52 -0.0064316
Sumber: Data Sekunder Yang Diolah
Trend Sebelum Right Issue Trend Setelah Right Issue
0.01993240.0219855
0.03974910.0399299
0.0105004
-0.0064316
Gambar IV.1 Trend Kinerja Keuangan
Pada Tabel IV.4 dan Gambar IV.1 diatas dapat dijelaskan hal-hal sebagai
berikut:
1. Pola kinerja laba konsisten dengan penelitian Rao dan Dandale (2008)
yang menunjukkan bahwa perusahaan yang melakukan right issue akan
menunjukkan kinerja keuangan yang memiliki trend kenaikan bertahap
sebelum issue. Pada 3 tahun sebelum issue (ROApreissue3) nilai ROA
67
adalah 0,0199324 dan pada 2 tahun issue (ROApreissue2) menjadi
0,0219855, sehingga menunjukkan adanya kenaikan kinerja keuangan.
Kenaikan ini dilanjutkan sampai dengan periode 1 tahun sebelum issue
(ROApreissue1) yakni sebesar 0,0397491.
2. Periode setelah issue kinerja keuangan mengalami trend penurunan. Pada
periode 1 tahun setelah issue (ROApostissue1) nilai ROA sebesar
0,0399299 dan pada periode 2 tahun setelah issue (ROApostissue2)
mengalami penurunan menjadi 0,0105004. Penurunan ini dilanjutnya
sampai dengan 3 tahun setelah issue (ROApostissue3) yakni -0,0064316.
3. Pola kenaikan sebelum issue membuktikan bahwa perusahaan yang
melakukan right issue berusaha menunjukkan pola kinerja keuangan yang
positif sehingga akan membuat investor overoptimis dan perusahaan
memiliki kesempatan memperoleh issue fully subscribed. Sedangkan
setelah issue, kinerja keuangan mengalami penurunan. Hal ini diduga
diakibatkan manajemen laba dengan discretionary current accrual yang
tidak dapat dipertahankan jangka panjang.
Tabel IV.5
Discretionary Current Accrual di Seputar Right Issue
Periode N Mean
Preissue3 52 0.10488
Preissue2 52 0.01600
Preissue1 52 0.11517
Issue 52 0.00744
Postissue1 52 0.02685
Postissue2 52 0.00607
Postissue3 52 0.04893
Sumber: Data Sekunder Yang Diolah
68
0.1048819
0.0160038
0.1151715
0.0074443
0.0268558
0.0060758
0.0489331
Gambar IV.2 Trend Discretionary Current Accrual
Pada Tabel IV.5 dan Gambar IV.2 diatas dapat dijelaskan hal-hal sebagai
berikut:
1. Perusahaan-perusahaan yang melakukan right issue cenderung melakukan
manajemen laba secara naik diseputar right issue. Dapat dilihat pada Tabel
bahwa nilai discretionary current accrual di seputar right issue baik
sebelum dan sesudah right issue bernilai positif. Nilai discretionary
current accrual positif dan tinggi sebelum issue ini berdampak pada trend
kinerja keuangan (Tabel IV.4) mengalami kenaikan sebelum issue.
2. Pola discretionary current accrual bergerak secara fluktuatif. Pada
periode 3 tahun sebelum issue dengan periode 2 tahun sebelum issue
mengalami penurunan, namun mengalami kenaikan setelahnya dan
selanjutnya mengalami penurunan dan kenaikan lagi. Pada periode
sebelum right issue nilai discretionary current accrual berturut-turut
adalah 0,10488; 0,01600 dan 0,11517. Sedangkan setelah right issue nilai
discretionary current accrual berturut-turut adalah 0,02685; 0,00607 dan
69
0,04893. Dapat dilihat bahwa nilai discretionary current accrual sebelum
right issue cenderung lebih besar daripada setelah right issue. Hal ini
membuktikan, discretionary current accrual tidak dapat dipertahankan
selama jangka panjang. Penggunaan discretionary current accrual yang
tinggi pada periode sebelum right issue akan terivisi pada periode setelah
right issue menyebabkan discretionary current accrual setelah right issue
adalah lebih kecil. Nilai discretionary current accrual setelah issue yang
kecil berdampak pada penurunan kinerja keuangan setelah issue (Tabel
IV.4)
C. Hasil Pengujian Hipotesis Pertama
Hipotesis pertama peneliti menduga bahwa perusahaan yang
melakukan right issue akan melakukan manajemen laba secara naik sebelum
issue. Untuk menguji hipotesis ini dapat digunakan uji one sample t test,
namun terlebih dahulu dilakukan uji normalitas karena merupakan pengujian
statistik parametrik. Uji normalitas dilakukan menggunakan uji kolmogorov
smirnov. Apabila nilai signifikansi dalam uji kolmogorov smirnov adalah
lebih dari 0,05 maka data dianggap normal sehingga dapat dilakukan uji one
sample t test. Data yang digunakan adalah data discretionary current accrual
selama 3 tahun sebelum right issue.
70
Tabel IV.6
One Sample Kolmogorov Smirnov Test
PREISSUE
N 156
Normal Parameters(a,b) Mean .0786857
Std. Deviation .24185091
Kolmogorov-Smirnov Z 1.155
Asymp. Sig. (2-tailed) .139
Sumber: Hasil Pengujian dengan SPSS 12
Tabel IV.6 diatas adalah hasil pengujian normalitas menggunakan uji
kolmogorov smirnov. Nilai signifikansi menunjukkan 0,139 yang berarti lebih
besar dari 0,05 sehingga data adalah berdistribusi normal. Maka data
discretionary current accrual dapat dilanjutkan untuk pengujian one sampel t
test.
Uji one sampel t test menunjukkan nilai signifikansi adalah 0,011.
Karena nilai signifikansi kurang dari 0,05 dan nilai t (2,578) adalah positif,
maka hipotesis pertama diterima. Hasil ini konsisten dengan temuan Rao dan
Dandale (2008) yang berhasil membuktian bahwa perusahaan melakukan
manajemen laba secara naik sebelum issue. Right issue adalah high profile
event, menempatkan perusahaan dalam lingkungan publik dan manajer ingin
perusahaan mereka terlihat berkinerja dengan baik, diperhatikan reputasinya
dan dihargai. Sementara antara perusahaan dengan investor terdapat asimetri
informasi akan mendorong dan memotivasi manajemen untuk bersikap
opportunis yakni memanipulasi informasi kinerja yang dipublikasikan agar
saham yang ditawarkannya direspon secara positif oleh pasar dan memiliki
71
kesempatan mendapatkan issue fully subscribed. Hasil ini juga sementara
dapat mendukung konsep manajemen laba opportunistic maupun teori
manajemen laba nonopportunistic. Diperlukan penelitian lebih lanjut untuk
dapat membuktikan konsep-konsep ini.
Tabel IV.7
One Sample t Test
Test Value = 0
T Df Sig. (2-
tailed)
Mean
Difference
95% Confidence
Interval of the
Difference
Lower Upper
Preissue 2.578 155 .011 .07868571 .0183975 .0138974
Sumber: Hasil Pengujian Dengan SPSS 12
D. Hasil Pengujian Hipotesis Kedua
Teoh et al. (1998) mengatakan bahwa perusahaan tidak dapat
mempertahankan manipulasi untuk periode jangka panjang karena accrual
akan berputar selama jangka waktu tersebut. Accrual yang lebih tinggi pada
satu periode harus ditutup dengan accrual yang lebih rendah pada periode
lain. Hal ini dapat dikatakan bahwa tingkat manajemen laba sebelum right
issue akan lebih besar dibandingkan dengan tingkat manajemen laba setelah
right issue. Uji paired sample test diperlukan untuk memperbandingkan
discretionary current accrual sebelum right issue dengan setelah right issue.
Berdasarkan uji kolmogorov smirnov bahwa nilai signifikansi rata-rata
discretionary current accrual sebelum right issue adalah 0,198, sedangkan
rata-rata discretionary current accrual setelah right issue adalah 0,457. Nilai
72
signifikansi diatas 0,05 ini menunjukkan bahwa data berdistribusi normal
sehingga dapat digunakan untuk pengujian paired sample test.
Tabel IV.8
One Sample Kolmogorov Smirnov Test
AVEPREI
SSUE
AVEPOST
ISSUE
N 52 52
Normal Parameters(a,b) Mean .0786857 .0272883
Std. Deviation .17457675 .22376737
Kolmogorov-Smirnov Z 1.075 .855
Asymp. Sig. (2-tailed) .198 .457
Sumber: Hasil Pengujian Dengan SPSS 12
Pengujian paired sample test (Tabel IV.9) menunjukkan rata-rata
discretionary current accrual sebelum right issue adalah sebesar 0,07868,
sedangkan rata-rata discretionary current accrual setelah right issue adalah
sebesar 0,02729. Hal ini menunjukkan bahwa discretionary current accrual
sebelum right issue lebih besar daripada setelah right issue. Hal ini
menunjukkan discretionary current accrual yang tinggi sebelum right issue
tidak dapat dipertahankan secara jangka panjang dan menyebabkan
discretionary current accrual setelah right issue lebih kecil. Akan tetapi
perbedaan ini tidak signifikan karena nilai signifikansi pengujian paired
sampel test adalah 0,185 (2-tailed). Nilai signifikansi yang lebih besar dari
0,05 tersebut menunjukkan bahwa hipotesis kedua penelitian ini ditolak
sehingga perbedaan antara discretionary current accrual sebelum issue tidak
jauh berbeda dengan setelah issue. Hasil ini serupa dengan hasil penelitian
Reddy (2004) yang gagal membuktikan bahwa discretionary current accrual
73
sebelum SEO lebih besar daripada setelah SEO, walaupun secara rata-rata
lebih besar namun secara statistik perbedaan tersebut tidak signifikan. Reddy
(2004) mengatakan bahwa perilaku manajemen laba di negara berkembang
berbeda dengan perilaku manajemen laba di negara maju. Terdapat
kemungkinan terdapat motif lain selain SEO, sehingga manajemen laba
sebelum issue tidak jauh berbeda dengan setelah issue.
Tabel IV.9
Paired Samples Test
Mean N Std. Deviation Std. Error Mean
Pair 1 AVEPREISSUE .0786857 52 .17457675 .02420944
AVEPOSTISSUE .0272883 52 .22376737 .03103095
Pair 1
AVEPREISSUE -
AVEPOSTISSUE
Paired Differences Mean .05139745
Std. Deviation .27560694
T 1.345
Df 51
Sig. (2-tailed) .185
Sumber: Hasil Pengujian Dengan SPPS 12
E. Pengujian Hipotesis Ketiga
Penurunan tingkat manajemen laba juga akan diikuti penurunan laba.
Perusahaan yang melakukan right issue akan melakukan manajemen laba
dengan menempatkan income dari periode masa depan ke periode sekarang.
Perusahaan dapat mempercepat pengakuan pendapatan dan menahan
pengakuan beban. Jika perusahaan yang melakukan penawaran meminjam
income masa depan untuk mengatur laba pada tahun sebelum issue maka laba
akan meningkat pada tahun sebelum issue dan setelahnya akan menurun
74
(Ching et al. 2002). Untuk membuktikan hipotesis bahwa manajemen laba
sebelum right issue akan berhubungan dengan kinerja laba setelah right issue
digunakan uji korelasi spearman. Manajemen laba digunakan discretionary
current accrual t-1 (1 tahun sebelum right issue) sedangkan kinerja
perusahaan adalah selisih ROA (return on asset). Hasil uji korelasi spearman
(Tabel IV.9) menunjukkan bahwa korelasi antara discretionary current
accrual t-1 dengan ΔROA t 1,0 adalah -259 dan nilai signifikansi adalah 0,032
(1-tailed). Sedangkan ΔROA t 2,1 dan ΔROA t 3,2 tidak berhubungan secara
signifikan, akan tetapi dapat dikatakan bahwa hipotesis ketiga peneliti dapat
diterima karena nilai signifikansi korelasi antara discretionary current accrual
t-1 dengan ΔROA t 1,0 kurang dari 0,05. Hubungan negatif menunjukkan
bahwa jika discretionary current accrual sebelum right issue naik maka
kinerja keuangan akan menurun. Lebih lanjut dapat dikatakan bahwa hasil ini
konsisten dengan penelitian Teoh et al. (1998) dan Ching et al. (2002).
Tabel IV.10
Hasil Uji Korelasi Spearman
ΔROA t 1,0 ΔROA t 2,1 ΔROA t 3,2
Preissue 1t Correlaton Coefisien -.259 .195 .041
Sig.(1-tailed) .032 .083 .388
N 52 52 52
Sumber: Hasil Pengujian Dengan SPSS 12
Trend kenaikan kinerja keuangan yang dilakukan perusahaan sebelum
right issue sebenarnya adalah sementara, karena kinerja laba tersebut adalah
hasil manajemen laba yang dilakukan dengan memainkan komponen
75
discretionary current accrual. Manajemen laba ini tidak dapat dilakukan
secara terus menerus sehingga setelah right issue akrual perusahaan akan
menurun menyebabkan laba perusahaan juga menurun sehingga menurunkan
kinerja keuangan perusahaan.
Investor perlu berhati-hati dalam mengambil keputusan investasinya
kepada perusahaan yang melakukan right issue. Investor dapat terlebih dahulu
menganalisis komponen discretionary current accrual perusahaan sebelum
issue sehingga dapat menghubungkannya dengan kinerja keuangan
perusahaan di masa depan. Dengan memilih perusahaan yang memiliki
discretionary current accrual yang paling minimal dapat memperkecil
kerugian investor di masa depan.
76
BAB V
KESIMPULAN, KETERBATASAN, DAN SARAN
A. Kesimpulan
Konsisten dengan teori agency dan teori managerial response hypothesis,
secara umum penelitian ini berhasil membuktikan bahwa perusahaan yang
melakukan right issue telah melakukan manajemen laba sebelum right issue.
Perusahaan terbukti memiliki discretionary current accrual positif selama 3 tahun
sebelum right issue. Manajemen laba merupakan bentuk sikap opportunis manajer
dalam menyikapi adanya asimetri informasi antara manajer dengan investor agar
saham yang ditawarkan direspon positif oleh pasar dengan tujuan mendapatkan
issue fully subscribed. Suatu trend kenaikan laba akan dapat membuat investor
overoptimis. Manajemen laba juga dapat menjadi sikap rasional manajer dalam
mengantisipasi perilaku pasar pada saat penawaran. Temuan-temuan lain dalam
penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Kinerja keuangan yang diproksi dengan ROA (return on asset) memiliki pola
kenaikan sebelum right issue dan setelah right issue mengalami penurunan.
Hal ini membuktikan bahwa pola kinerja keuangan perusahaan tersebut akibat
dari manajemen laba. Ditemukan fakta bahwa rata-rata discretionary current
accrual 3 tahun sebelum right issue lebih besar daripada rata-rata
discretionary current accrual 3 tahun setelah right issue. Manajemen laba
dengan discretionary current accrual pada dasarnya tidak dapat
dipertahankan selama jangka panjang. Bahwa akrual yang lebih tinggi pada
77
suatu periode akan ditutup dengan akrual yang lebih rendah pada periode lain.
Ketika akrual menurun akan diikuti dengan penurunan laba.
2. Pola penurunan kinerja keuangan tersebut didukung dengan temuan bahwa
discretionary current accrual satu tahun sebelum right issue berkorelasi
negatif dengan ΔROA t 1,0 (selisih antara satu tahun setelah right issue dengan
pada saat right issue). Hal ini membuktikan bahwa discretionary current
accrual berhubungan negatif dengan kinerja keuangan setelah right issue.
Manajemen laba dilakukan hanya untuk menaikkan laba sementara waktu
sebelum right issue dengan cara memainkan komponen discretionary current
accrual. Ketika discretionary current accrual tersebut terevisi pada periode
setelah right issue, menyebabkan penurunan kinerja keuangan.
Temuan adanya hubungan antara discretionary current accrual sebelum
right issue dengan kinerja keuangan setelah right issue secara praktis dapat
menjadi himbauan bagi para investor agar lebih berhati-hati dalam memutuskan
investasi pada perusahaan yang melakukan right issue. Investor dapat terlebih
dahulu memperhitungkan tingkat discretionary current accrual perusahaan
sehingga dapat memperhitungkan resiko kinerja keuangan di masa depan.
B. Keterbatasan-Keterbatasan
Dalam penelitian ini masih terdapat keterbatasan-keterbatasan yang perlu
diperbaiki yaitu:
78
1. Penelitian ini tidak menguji perilaku kinerja saham. Dengan menguji kinerja
saham akan dapat mengetahui reaksi pasar terhadap kinerja perusahaan yang
melakukan right issue. Sehingga dapat diketahui apakah manajemen laba
yang dilakukan perusahaan dapat diihat oleh investor atau tidak dan dampak
manajemen laba sebelum right issue terhadap nilai saham jangka panjang.
2. Penelitian ini tidak didesain menggunakan model matched-pair design untuk
membandingkan manajeman laba dan kinerja perusahaan yang melakukan
right issue dengan yang tidak melakukan right issue. Bahwa seharusnya pola
manajemen laba dan kinerja keuangan perusahaan yang melakukan right issue
berbeda dengan yang tidak melakukan right issue.
C. Saran-Saran
Dari hasil temuan-temuan dan keterbatasan-keterbatasan yang didapatkan
dari penelitian ini, maka penulis memberikan saran-saran sebagai berikut:
1. Bagi penelitian selanjutnya
Pada penelitian selanjutnya untuk menguji kinerja saham diseputar
right issue. Penelitian selanjutnya juga dapat menggunakan model matched-
pair design.
2. Bagi Investor
Investor untuk lebih berhati-hati dalam melihat pola kenaikan kinerja
keuangan perusahaan yang melakukan right issue. Hal ini dikarenakan
kenaikan laba sebelum right issue tersebut adalah hasil dari manajemen laba,
sehingga pola kenaikan tersebut adalah hanya sementara. Investor dapat
79
terlebih dahulu memperhitungkan tingkat discretionary current accrual
perusahaan sebelum right issue, sehingga dapat memperkirakan penurunan
kinerja keuangan perusahaan setelah right issue. Investor disarankan untuk
lebih memilih perusahaan yang memiliki tingkat discretionary current
accrual yang minimum karena di masa depan resiko penurunan kinerja
keuangan perusahaan tersebut juga kecil.
80
DAFTAR PUSTAKA
Achmad, K., I. Subekti, dan S. Atmini. 2007. Investigasi motivasi dan strategi
manajemen laba pada perusahaan publik di Indonesia. Simposium Nasional
Akuntansi (SNA) X, Universitas Hasanudin Makassar.
Amin, A. 2007. Pendeteksian earnings management, underpricing dan pengukuran
kinerja perusahaan yang melakukan kebijakan initial public offering (IPO) di
Indonesia. Simposium Nasional Akuntansi (SNA) X, Universitas Hasanudin
Makassar.
Ang, R. 1997. Buku Pintar Pasar Modal Indonesia (The Intelligent Guide to
Indonesian Capital Market). Jakarta: Mediasoft Indonesia.
Anoraga, P. 1993. Pasar Modal: Keberadaan dan Manfaatnya bagi Pembangunan.
Jakarta: Rineka Cipta.
Astuti, D. P. 2010. Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi motivasi manajemen
laba di seputar right issue. Diakses 28 Februari 2010 di:
http://www.sciencetific.com.
Ayres, F. F. 1994. Perception of earning quality: what managers need to know.
Journal of Management Accounting 8: 27-29.
Begley, T., T. V. Eaton, dan S. W. Peck. 2003. Manager’s incentives to manipulate
earnings in management buyout contests: an examination of how corporate
governance and market mechanisms mitigate earnings management. Journal of
Forensic Accounting 4: 249-274.
Belkaouli., dan A. Riahi. 2000. Teori Akuntansi. Edisi Terjemahan. Jakarta: Salemba
Empat.
Chen, J. 2007. Earnings management and the performance of seasoned equity
offerings: a new look based on agency costs of overvalued equity.Diakses 1
Maret 2010 di: http://www.ssrn.com.
Ching, M. L., M. Firth, dan O. M. Rui. 2002. Earnings management, corporate
governance and the market performance of seasoned equity. Diakses 6 Februari
2010 di: http://www.ssrn.com.
Chou, D., M. Gombala, dan F. Lui. 2005. Earnings management and stock
performance of reverse leveraged buyouts. Diakses 4 Maret 2010 di:
http://www.ssrn.com.
81
Endriani. 2004. Indikasi praktek earnings management oleh bank-bank di Indonesia
dalam memenuhi ketentuan rasio kecukupan modal. Tesis S2, Universitas
Indonesia.
Farinos, J., C. J. Garsia, dan M. Ibanez. 2005. Equity issues in the Spanish stock
market: windows of opportunity, earnings management or market timing.
Diakses 6 februari 2010 di: http://www.ssrn.com.
Fraser, L. M., dan A. Ormiston. 2008. Memahami Laporan Keuangan. Edisi
terjemahan. Jakarta: PT. Indeks.
Guindry, F., A. Leone, dan S. Rock. 1998. Earnings based bonus plans and earnings
management by business unit managers. Journal of Accounting and Economics
26 (1): 113-142.
Hakim, R. 2006. Perbandingan kinerja keuangan perusahaan dengan metode EVA,
ROA, dan pengaruhnya terhadap return saham pada perusahaan yang tergabung
dalam indeks LQ 45 di Bursa Efek Jakarta. Skripsi S1, Universitas Islam
Indonesia.
Healy, P. M., dan J. M. Wahlen. 1999. A review of earnings management litelature
and its implications for standard setting. Accounting Horizons 13 (4) 365-383.
Iqbal, A., S. Espenlaub, dan N. Strong. 2008. Earnings management around UK open
offers. Diakses 6 Februari 2010 di: http://www.ssrn.com.
Joni., dan H. M, Jogiyanto. 2008. Hubungan manajemen laba sebelum IPO dan return
saham dengan kecerdasan investor sebagai variabel pemoderasi. Simposium
Nasional Akuntansi (SNA) XI, Pontianak.
Kurniawan, H. 2004. Analisis kinerja perusahaan pre-seasoned equity offerings.
Kinerja 8 (2): 174-186.
Lim, C. Y., T. Y. Thong, dan D. K. Ding. 2007. Firm diversification and earnings
management: evidence from seasoned equity offerings. Journal of Financial and
Quantitative Analysis 30: 69–92.
Lukose, J., dan N. Rao. 2003. Operating performance of the firms issuing equity
through rights offer. Diakses 27 Februari 2010 di: http://www.ssrn.com.
Munawir. 2001. Analisa Laporan Keuangan. Yogyakarta: Liberty.
Nugraha, A. S. 2010. Pengaruh kinerja keuangan terhadap return saham perusahaan
go publik. Skripsi S1, Universitas Sebelas Maret.
82
Nurfaizi. 2006. Manajemen laba (earnings management) dalam tinjauan etika islam.
Skripsi S1, Universitas Brawijaya.
Penman, S. H. 2004. Financial Statement Analysis and Security Valuation. Second
edition. United States: Mc Graw Hill.
Prihandini, W. 2006. Manipulasi data akuntansi dalam earnings management. Diakses
28 Februari 2020 di: http://www.stieperbanas.com.
Rahmawati., Y. Suparno, dan N. Qomariah. 2006. Pengaruh asimetri informasi
terhadap praktik manajemen laba pada perusahaan perbankan publik yang
terdaftar di BEJ. Simposium Nasional Akuntansi (SNA) IX, Padang.
Rao, N., dan S. Dandale. 2008. Earnings management and performance of Indian
equity rights issues. Diakses 30 Desember 2009 di: http://www.ssrn.com.
Reddy, Y. S. 2004. Seasoned capital offerings: earnings management and long-run
operating performance of Indian firms. NSE Research, Monash University
Malaysia.
Scott, R. W. 2003. Financial Accounting Theory. Third edition. United States:
Prentice-Hall International, Inc.
Setiawati, L., dan A. Naim. 2000. Manajemen laba. Jurnal Ekonomi dan Bisnis
Indonesia 15: 159-176.
Shivakumar, L. 2000. Do firm mislead investor by overstating before seasoned equity
offering. Journal of Accounting and Economics 29: 339-371.
Singer, Z. 2008. Discretionary financial reporting: items manipulated by IPO firms,
and investors’ increased awareness. Diakses 3 Maret 2010 di:
http://www.ssrn.com.
Sphor, J. 2002. Earnings management and IPOs-evidence from Finland. Diakses 3
Maret 2010 di: http://www.ssrn.com.
Sugiyono. 2002. Metode Penelitian Bisnis. Bandung: CV Alfabeta.
Sulityanto., dan Wibisono. 2003. Seasoned equity offerings: antara agency theory,
windows of opportunity, dan penurunan kinerja. Simposium Nasional
Akuntansi (SNA) VI, Surabaya.
Surifah. 2000. Manfaat dan keterbatasan laporan keuangan suatu tinjauan teoritis dan
empiris. Jurnal Kompak 23: 35-42.
83
Teoh, S. H., I. Welch, dan T. J. Wong. 1998. Earnings management and the post-
issue underperformance of seasoned equity offerings. Journal of Financial
Economics 50 (10): 63-99.
Uni, A. P. 2006. Pengaruh kinerja keuangan perusahaan dengan alat ukur return on
assets (ROA) dan return on equity (ROE) terhadap return saham pada
perusahaan manufaktur di Bursa Efek Jakarta. Skripsi S1, Universitas Negeri
Semarang.
Zhou, J., dan R. Elder. 2004. Audit quality and earnings management by seasoned
equity offering firms. Asia Pacific Journal of Accounting and Economics 11(2):
95-120.
84
LAMPIRAN 1
DAFTAR PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN RIGHT ISSUE
Nama Perusahaan Jenis Sektor Right
issue
APAC Citra Centertex Manufaktur- Apparel and Other Textile
Product
27/06/1996
Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas Manufaktur- Paper and Allied Product 27/02/1996
Lion Metal Work Manufaktur- Metal and Allied Product 10/07/1996
Astra Graphia Manufaktur- Elektronic and Office
Equipment
28/06/1996
Jakarta Internasional Hotel and
Development
Real estate and Property 31/05/1996
Polysindo Eka Perkasa Manufaktur- Chemical and Allied Product 22/05/1996
Multipolar Manufaktur- Elektronic and Office
Equipment
21/06/1996
Gajah tunggal Manufaktur- Automotive and Allied Product 25/09/1996
Indah Kiat Pulp and Paper Manufaktur- Paper and Allied Product 24/06/1996
Karwell Indonesia Manufaktur- Apparel and Other Textile
Product
17/05/1997
Pabrik Kertas Tjiwi Kimia Manufaktur- Paper and Allied Product 26/06/1997
GT Kabelindo Manufaktur- Cables 07/01/1997
Duta Pertiwi Real estate and Property 15/04/1997
Pudjiadji & Son Real estate and Property 08/12/1997
Hotel Sahid Jaya Internasional Hotel and Travel Service 30/09/1997
Asia Natural Resouces Others 25/06/1997
Indofood Sukses Makmur Manufaktur- Food and Beverages 02/04/1997
Dynaplast Manufaktur- Plastics and Glass Product 03/01/1997
Tifico Manufaktur- Textile Mill Product 21/08/1997
Cahaya Kalbar Manufaktur- Food and Beverages 25/09/1998
Sumi Indo Kabel Manufaktur- Cables 23/04/1998
Tempo Scan Pacifik Manufaktur- Pharmaceuticals 09/02/1998
Lippo Karawaci Real estate and Property 16/01/1998
Hexindo Adiperkasa Manufaktur- Automotive and Allied Product 23/06/1998
Medco Energi Internasional Mining and Mining Service 16/11/1999
Delta Djakarta Manufaktur- Food and Beverages 07/12/1999
Merck Manufaktur- Pharmaceuticals 14/05/1999
Ultra Jaya Milk Industri and Trading
Company
Manufaktur- Food and Beverages 13/08/1999
Citra Tubindo Manufaktur- Metal and Allied Product 04/01/1999
BAT Indonesia Manufaktur- Tobacco 15/06/2000
Indo Acidatama Manufaktur- Apparel and Other Textile
Product
11/10/2000
85
Metrodata Elektronik Manufaktur- Elektronic and Office
Equipment
15/08/2000
Millenium Pharmacon Internasional Whole Sale and Retail Trade 04/06/2000
EvershineTextile Industri Manufaktur- Apparel and Other Textile
Product
12/06/2000
Madom Indo Manufaktur- Consumer Goods 04/08/2000
Davomas Abadi Manufaktur- Food and Beverages 12/06/2001
Pioneerindo Garmet Internasional Manufaktur- Food and Beverages 05/02/2001
Tira Austenite Manufaktur- Metal and Alied Product 25/08/2001
Zebra Nusantara Transportation 19/03/2001
Hero Supermarket Whole Sale and Retail Trade 05/09/2001
Indocement Tunggal Prakarsa Manufaktur- Cement 24/04/2001
Tiga Pilar Sejahtera Food Manufaktur- Food and Beverages 21/09/2003
Tirta mahakam Manufaktur- Lumber and Wood Product 14/03/2003
Astra Internasional Manufaktur- Automotive and Allied Product 03/02/2003
Bakrie Sumatra Plantations Agriculture, Foresty and Fishing 10/11/2004
Central Korporindo Internasional Mining and Mining Service 21/06/2004
Ades Water Indonesia Manufaktur- Food and Beverages 10/05/2004
Delta Dunia Petroindo Real estate and Property 30/06/2004
Akr Corporindo Manufaktur- Chemical and Allied Product 24/08/2004
Global Mediacom Holdings and Other Investment Companies 08/06/2004
Pan Brothers Manufaktur- Apparel and Other Textile
Product
27/07/2005
Lippo karawaci Real estate and Property 29/10/2005
81
LAMPIRAN 2
DATA MENTAH TOTAL AKTIVA
Right Issue 1996 1.992 1.993 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999
APAC Citra Centertex 208.976 212.535 203.799 156.436 1.858.528 2.153.193 2.660.957 2.603.638
Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas 328.067 466.254 598.550 264.749 306.885 1.808.587 2.910.373 2.705.302
Lion Metal Work 24.570 25.826 39.237 429.615 68.582 87.107 84.250 93.450
Astra Graphia 178.059 192.091 183.949 586.622 707.677 1.047.108 1.343.044 1.169.903
Jakarta Internasional Hotel and Development 1.648.498 1.809.722 1.777.506 2.323.246 2.431.602 3.601.980 4.279.433 4.195.730
Polysindo Eka Perkasa 951.774 1.344.808 1.850.221 2.541.661 4.101.774 9.121.233 11.093.685 10.443.143
Multipolar 25.519 77.263 84.914 128.371 323.616 3.570.479 1.201.466 1.018.956
Gajah tunggal 674.955 797.137 2.247.476 2.726.745 4.918.161 10.610.578 12.408.863 12.256.568
Indah Kiat Pulp and Paper 3.006.481 3.561.965 4.505.788 6.924.671 8.737.131 21.332.937 39.846.052 48.042.324
Right Issue 1997 1.993 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000
Karwell Indonesia 62.021 204.454 235.317 315.574 657.184 698.008 576.630 725.625
Pabrik Kertas Tjiwi Kimia 1.459.289 2.127.724 2.785.089 3.259.687 8.918.759 15.743.980 18.612.928 20.736.232
GT Kabelindo 286.827 431.868 478.502 693.063 1.644.357 1.174.572 796.195 1.063.177
Duta Pertiwi 498.595 936.229 1.570.714 2.102.225 3.114.448 3.526.521 3.302.012 3.733.203
Pudjiadji & Son 70.473 88.775 87.890 87.350 102.903 291.407 108.742 186.998
Hotel Sahid Jaya Internasional 190.639 199.227 230.240 289.849 647.513 952.110 913.217 797.363
Asia Natural Resouces 24.357 67.109 88.173 110.959 160.519 162.489 142.633 125.472
Indofood Sukses Makmur 718.684 1.437.729 3.702.708 5.573.895 7.889.168 11.086.191 10.637.680 12.554.630
Dynaplast 41.244 106.369 1.321.920 167.408 278.081 292.393 300.994 402.782
Tifico 612.642 685.171 738.863 722.725 764.127 3.479.433 1.585.574 2.418.666
Right Issue 1998 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001
Cahaya Kalbar 32.894 73.312 114.903 216.277 306.307 289.277 286.857 304.291
Sumi Indo Kabel 161.848 251.150 270.902 376.903 339.546 351.380 392.160 393.043
Tempo Scan Pacifik 298.903 499.689 553.731 926.557 1.316.677 1.084.454 1.428.314 1.663.925
Lippo Karawaci 240.601 854.122 1.170.909 1.297.571 1.241.087 1.261.107 1.540.406 1.290.189
Hexindo Adiperkasa 144.322 243.399 281.227 457.254 444.734 308.131 401.986 1.290.189
Right Issue 1999 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002
Medco Energi Internasional 649.933 930.043 2.071.226 3.664.907 3.363.270 4.370.568 5.358.937 6.728.607
Delta Djakarta 111.694 198.872 246.977 318.963 305.625 386.524 346.404 367.804
Merck 35.578 37.986 50.399 74.355 97.359 129.685 162.720 172.336
Ultra Jaya Milk Industri and Trading
Company 302.196 385.834 473.860 476.978 698.624 707.021 970.601 1.018.073
Citra Tubindo 113.343 127.354 195.348 512.046 562.942 339.610 1.025.319 668.554
82
Right issue 2000 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002 2.003
BAT Indonesia 280.673 386.030 807.107 874.736 812.466 730.886 696.440 648.344
Indo Acidatama 117.263 124.729 183.628 146.414 175.689 181.301 165.740 138.864
Metrodata Elektronik 189.918 276.119 203.102 206.764 399.171 537.519 452.479 452.368
Millenium Pharmacon Internasional 72.724 63.463 87.581 61.564 113.376 84.523 108.272 116.401
EvershineTextile Industri 374.877 501.980 755.603 739.454 802.911 741.159 664.935 574.093
Madom Indo 135.381 172.053 196.555 246.888 333.582 357.575 356.007 387.601
Right issue 2001 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004
Davomas Abadi 367.842 430.088 577.464 599.441 764.624 791.797 894.073 1.577.951
Pioneerindo Garmet Internasional 194.172 111.247 135.197 147.321 134.791 124.981 111.320 84.814
Tira Austenite 92.737 102.852 96.181 102.049 107.219 199.563 284.579 177.739
Zebra Nusantara 69.083 73.632 73.111 78.823 78.923 82.004 100.891 135.327
Hero Supermarket 615.665 644.617 710.404 820.555 849.950 963.608 1.136.116 1.296.010
Indocement Tunggal Prakarsa 6.670.123 9.640.676 9.859.534 11.649.037 11.930.019 11.437.523 10.145.066 9.771.012
Right Issue 2003 1.999 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006
Tiga Pilar Sejahtera Food 177.122 130.214 113.816 337.570 339.919 372.438 357.786 363.933
Tirta mahakam 182.178 280.096 336.353 403.386 529.009 808.567 856.924 570.117
Astra Internasional 22.203.513 26.862.744 26.573.546 26.185.605 27.404.308 39.145.053 61.166.666 57.929.290
Right Issue 2004 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007
Bakrie Sumatra Plantations 885.136 910.008 857.317 847.079 1.124.746 1.244.909 1.783.001 4.310.903
Central Korporindo Internasional 156.833 250.883 239.929 568.234 563.763 616.234 734.006 756.726
Ades Water Indonesia 219.761 207.358 206.917 192.043 102.977 210.052 233.253 178.761
Delta Dunia Petroindo 28.075 39.630 40.856 40.092 830.457 924.454 824.357 1.209.218
Akr Corporindo 1.045.268 623.789 614.832 1.559.867 1.690.251 1.979.763 2.377.340 3.497.591
Global Mediacom 3.496.777 3.787.316 4.009.558 5.970.586 6.769.882 7.421.334 8.792.985 15.570.524
Right Issue 2005 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008
Pan Brothers 158.528 140.844 112.292 126.772 390.216 553.846 833.093 952.742
Lippo karawaci 1.290.189 1.641.529 4.178.484 5.556.178 6.232.234 8.485.854 10.533.372 11.787.777
(Dalam Jutaan Rupiah)
83
LAMPIRAN 3
DATA MENTAH CURRENT ACCRUAL CAC = ∆ ( CA - Cash )- ∆ ( CL - LTD )
Right Issue 1996 1.993 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999
APAC Citra Centertex (15.096) (27.893) 80.492 (450.852) 9.833 (626.276) (474.149)
Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas (33.781) (94.980) 335.193 (232.979) (385.376) (560.275) (184.836)
Lion Metal Work 11.083 (3.235) 9.635 5.325 (2.943) (2.755) (12.091)
Astra Graphia 1.204 68.200 (53.937) (76.719) 155.702 (178.000) 67.679
Jakarta Internasional Hotel and Development (215.695) (36.641) (1.009.291) 130.147 (464.986) (1.187.934) 354.304
Polysindo Eka Perkasa 70.308 (53.575) (185.356) 37.943 (1.068.583) (2.633.212) (2.744.929)
Multipolar (950) (11.767) 3.684 6.807 (366.297) (143.082) 185.391
Gajah tunggal 39.848 19.896 (144.024) 62.170 206.935 (778.521) (1.590.539)
Indah Kiat Pulp and Paper 183.602 (119.564) 254.644 26.532 2.536.316 3.080.537 3.059.282
Right Issue 1997 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000
Karwell Indonesia 60.032 (19.144) (48.181) 66.459 (174.664) 79.408 (96.069)
Pabrik Kertas Tjiwi Kimia 446.276 (738.599) 453.988 617.575 1.675.938 558.677 (11.950.842)
GT Kabelindo (5.645) (5.413) 76.117 136.510 15.279 (144.133) (1.250.665)
Duta Pertiwi 125.302 (46.415) 291.062 (410.855) (99.276) 145.102 2.132.375
Pudjiadji & Son 14.144 14.929 (18.591) (11.977) (12.749) 7.484 7.899
Hotel Sahid Jaya Internasional 10.925 5.740 22.458 120.056 233.342 (39.614) (416.323)
Asia Natural Resouces 11.653 1.341 4.152 25.247 (216.391) (37.764) 159.039
Indofood Sukses Makmur 530.672 (345.034) (90.821) (371.652) (810.223) (715.813) 1.935.182
Dynaplast 20.587 (21.507) (11.174) (5.831) 8.979 (11.630) 22.175
Tifico (17.419) 32.726 (58.652) (42.663) (575.128) 823.355 119.290
Right Issue 1998 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001
Cahaya Kalbar (1.556) 20.362 (91.111) 44.052 38.524 30.268 (10.065)
Sumi Indo Kabel (56.753) 139.551 (312.811) 262.842 20.733 41.596 (760)
Tempo Scan Pacifik 50.504 (59.840) 150.789 (84.926) 1.512 117.059 (67.636)
Lippo Karawaci (2.850) 389.446 (223.329) (378.548) (14.588) (140.028) (70.043)
Hexindo Adiperkasa 40.712 (19.174) 27.747 (260.908) 239.694 142.377 (121.788)
Right Issue 1999 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002
Medco Energi Internasional (246.066) 291.963 (150.217) 503.012 3.273 199.030 794.933
Delta Djakarta (46.293) (2.943) (64.812) 118.630 7.117 54.295 25.494
Merck (2.831) (18.224) 10.274 (224.906) 260.728 8.709 37.394
Ultra Jaya Milk Industri and Trading Company (8.505) (47.968) 16.733 63.653 (19.797) (8.195) (343.680)
Citra Tubindo 1.287 9.321 34.182 (27.214) 51.475 (5.487) (9.510)
84
Right issue 2000 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002 2.003
BAT Indonesia (35.310) 90.508 (220.377) 255.254 41.473 74.639 37.262
Indo Acidatama (53.180) (117.117) 24.423 267.286 1.503 (14.863) (35.792)
Metrodata Elektronik 42.905 (59.624) 54.581 32.361 (12.216) (523.780) 579.364
Millenium Pharmacon Internasional 148 (19.436) 12.519 17.171 (2.502) 6.584 13.864
EvershineTextile Industri (78.351) 74.424 81.718 30.167 52.307 (30.985) (34.029)
Madom Indo 480 1.317 (6.195) 388.165 44.873 24.642 (311.682)
Right issue 2001 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004
Davomas Abadi 2.055 (84.665) 328.239 (38.961) (71.396) 54.527 51.648
Pioneerindo Garmet Internasional (78.790) 2.426 30.683 72.107 25.056 446 7.291
Tira Austenite 1.253 6.918 19.579 15.378 (98.211) (6.761) 75.849
Zebra Nusantara (11.788) (11.537) 7.201 19.420 2.776 (10.323) 18.072
Hero Supermarket (86.111) (48.398) (51.274) 40.505 17.101 (146.177) (23.563)
Indocement Tunggal Prakarsa 2.249.082 (3.063.611) 1.310.236 245.718 282.098 (304.243) (715.590)
Right Issue 2003 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006
Tiga Pilar Sejahtera Food (69.585) (38.911) 286.366 (19.620) (7.004) (34.425) 56.217
Tirta mahakam (21.991) (11.382) 424 (1.640) (13.612) 60.465 33.735
Astra Internasional (4.680.142) 2.364.808 779.315 (2.106.112) 230.752 2.159.578 (10.370)
Right Issue 2004 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007
Bakrie Sumatra Plantations (16.487) (21.793) (28.025) (157.180) 364.892 262.096 221.333
Central Korporindo Internasional (47.108) (1.655) 7.344 8.262 11.375 43.079 16.455
Ades Water Indonesia 39.695 12.215 (20.396) 18.451 (182.640) (157.883) 310.400
Delta Dunia Petroindo 2.868 4.320 (9.802) (317.920) 121.228 117.533 (90.769)
Akr Corporindo 1.598.103 (17.455) (87.637) (52.228) 175.890 (130.604) 25.435
Global Mediacom (95.149) 187.181 337.202 596.049 (302.608) 531.981 1.143.346
Right Issue 2005 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008
Pan Brothers 22.293 (7.926) 6.173 (9.918) (44.453) 36.241 (48.383)
Lippo karawaci (136.731) (1.042.186) (122.249) 1.985.051 (908.808) 22.128 2.351.963
(Dalam Jutaan Rupiah)
85
LAMPIRAN 4
DATA MENTAH PENDAPATAN ( REVENUE)
ΔREV= (REVt)- (REVt-1)
Right Issue 1996 1.993 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999
APAC Citra Centertex 25.088 (32.497) (11.784) 265.168 351.284 1.116.407 (238.137)
Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas (16.531) 56.837 45.600 (45.017) 13.604 402.187 (32.744)
Lion Metal Work 3.020 (643) 11.586 1.812 (581) 2.827 (4.855)
Astra Graphia 49.401 (1.032) 526.609 163.604 (24.123) 433.253 41.812
Jakarta Internasional Hotel and Development (58.877) (142.470) (10.453) 5.594 20.520 144.220 (181.855)
Polysindo Eka Perkasa 71.304 150.529 140.776 441.048 800.666 1.469.447 (1.328.844)
Multipolar (678) 872 10.333 58.433 2.174.674 (2.109.276) 75.975
Gajah tunggal 94.931 122.750 259.490 190.006 770.958 1.960.687 301.367
Indah Kiat Pulp and Paper 225.720 393.213 1.032.108 (263.392) 1.135.964 5.274.156 2.260.364
Right Issue 1997 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000
Karwell Indonesia 78.186 24.984 61.916 129.617 783.697 (373.776) 132.803
Pabrik Kertas Tjiwi Kimia 778.892 403.319 147.275 629.397 2.462.371 2.484.859 72.578.933
GT Kabelindo 40.049 71.173 2.453 4.000 (30.604) (32.106) 37.451
Duta Pertiwi 140.996 166.403 (137.640) 123.523 (28.334) (40.724) 213.288
Pudjiadji & Son 383 3.557 2.229 3.192 14.361 (6.551) 2.536
Hotel Sahid Jaya Internasional 6.629 6.981 13.765 14.762 (16.946) (19.153) 7.249
Asia Natural Resouces 14.889 11.418 13.993 360 (12.511) (17.958) 2.367
Indofood Sukses Makmur 213.638 746.147 2.157.948 739.740 3.845.625 2.714.243 1.153.640
Dynaplast 14.274 25.729 21.641 34.607 25.036 46.899 111.069
Tifico 143 219.788 7.445 (49.046) 647.693 275.688 539.115
Right Issue 1998 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001
Cahaya Kalbar 44.468 (142.121) 31.705 99.976 (5.166) (56.828) (20.689)
Sumi Indo Kabel 77.973 (11.044) 42.156 159.049 (89.040) 249.161 146.654
Tempo Scan Pacifik 212.676 67.774 148.673 266.098 442.510 120.137 333.584
Lippo Karawaci 36.496 (16.917) 87.129 (68.290) 15.279 83.687 19.868
Hexindo Adiperkasa 49.569 58.006 (29.428) 238.497 (117.880) 38.446 100.753
Right Issue 1999 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002
Medco Energi Internasional 240.508 301.091 1.174.559 (207.418) 1.489.707 839.046 (191.921)
Delta Djakarta (5.688) (1.835) 74.006 55.430 48.035 46.420 (28.436)
Merck 8.933 9.067 24.720 31.586 57.979 40.264 (3.156)
Ultra Jaya Milk Industri and Trading Company 24.417 34.423 3.844 66.141 68.495 154.876 (69.609)
Citra Tubindo 24.781 47.012 200.728 (154.991) 46.807 199.560 (30.814)
86
Right issue 2000 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002 2.003
BAT Indonesia 24.311 526.274 157.000 (141.140) (160.216) 29.869 (152.667)
Indo Acidatama 6.653 211.823 (58.961) 87.364 (18.814) (51.022) (47.895)
Metrodata Elektronik 110.343 33.999 182.432 190.917 271.492 (144.330) (50.503)
Millenium Pharmacon Internasional 32.143 30.665 64.666 71.644 (42.551) (25.790) 43.022
EvershineTextile Industri 14.046 276.554 22.282 38.848 (5.981) (111.910) (41.187)
Madom Indo 32.292 88.436 110.974 93.309 62.086 55.115 54.408
Right issue 2001 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004
Davomas Abadi 175.231 (50.515) (44.078) 47.228 92.678 254.466 177.211
Pioneerindo Garmet Internasional (7.052) 15.718 22.850 16.915 6.796 (7.625) 6.795
Tira Austenite 21.223 (13.137) 10.695 20.195 (6.744) 127.761 (106.150)
Zebra Nusantara (5.679) 11.218 6.410 5.261 (1.669) (5.245) 15.125
Hero Supermarket 362.506 111.820 200.424 297.573 417.996 572.360 800.959
Indocement Tunggal Prakarsa 17.721 168.357 689.734 1.005.438 494.872 209.400 457.824
Right Issue 2003 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006
Tiga Pilar Sejahtera Food (2.134) (13.535) (21.769) 131.656 61.017 1.536 103.482
Tirta mahakam 54.314 63.464 (3.874) 27.547 341.271 179.276 (225.005)
Astra Internasional 14.088.520 1.718.953 562.310 827.921 13.410.955 16.807.726 (6.022.451)
Right Issue 2004 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007
Bakrie Sumatra Plantations (80.331) 80.223 99.463 239.226 186.862 297.313 768.396
Central Korporindo Internasional 29.348 (44.997) 29.355 (3.039) 14.528 200.666 4.704
Ades Water Indonesia 14.209 25.250 20.480 (43.382) 18.197 (8.708) (3.494)
Delta Dunia Petroindo 31.158 (17.815) 9.373 230.449 202.432 92.483 396.373
Akr Corporindo 198.110 (166.614) 556.000 342.982 640.330 1.142.500 1.924.428
Global Mediacom (96.868) 238.300 (328.396) 274.631 431.314 788.603 1.518.201
Right Issue 2005 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008
Pan Brothers 12.140 (35.893) 43.484 793.794 325.106 196.842 134.644
Lippo karawaci 16.967 1.258.366 171.173 332.269 (99.620) (1.863.023) 2.511.000
( Dalam Jutaan Rupiah)
87
LAMPIRAN 5
DATA MENTAH COST OF GOODS SOLD
ΔCOGS = (COGSt) - (COGSt-1)
Right Issue 1996 1.993 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999
APAC Citra Centertex 25.996 (70.165) 36.461 222.678 254.378 780.227 33.263
Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas (32.594) 52.969 32.405 (21.306) (4.889) 312.138 100.137
Lion Metal Work 988 (1.230) 6.511 4.192 567 (6.728) (2.633)
Astra Graphia 34.923 3.643 459.984 129.677 (80.467) 181.699 133.090
Jakarta Internasional Hotel and Development (40.233) (111.872) 596 18.219 39.250 46.952 (101.430)
Polysindo Eka Perkasa 72.904 88.157 97.403 299.630 969.341 1.046.484 (86.652)
Multipolar (1.077) 723 3.539 36.988 1.488.966 (1.456.057) 56.439
Gajah tunggal 64.841 108.090 208.881 180.243 522.469 1.190.278 419.261
Indah Kiat Pulp and Paper 208.835 127.997 525.564 51.988 325.028 2.419.538 2.229.184
Right Issue 1997 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000
Karwell Indonesia 60.463 21.282 43.776 84.295 650.861 (279.354) 113.369
Pabrik Kertas Tjiwi Kimia 100.580 287.906 186.625 341.380 1.445.865 1.906.489 2.653.861
GT Kabelindo 32.112 54.369 6.786 41.338 (21.570) (28.898) 37.692
Duta Pertiwi 35.553 117.536 (57.037) 59.461 (55.874) (53.228) 78.940
Pudjiadji & Son 80 14.464 (10.866) 672 11.622 985 4.685
Hotel Sahid Jaya Internasional (7.877) 1.473 17.987 16.826 (24.981) (255) 3.365
Asia Natural Resouces 9.759 10.586 11.309 (1.547) (5.420) (11.074) 1.637
Indofood Sukses Makmur (134.652) 568.969 1.578.415 500.724 2.285.366 2.086.514 1.094.724
Dynaplast 9.603 18.734 15.415 28.128 19.989 32.367 74.755
Tifico 37.275 170.295 67.664 (68.013) 325.996 490.863 (963.632)
Right Issue 1998 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001
Cahaya Kalbar 2.872 58.708 27.847 71.918 29.612 (49.652) (23.694)
Sumi Indo Kabel 92.010 (21.783) 40.943 158.040 (76.534) 249.796 115.535
Tempo Scan Pacifik 130.691 33.514 98.745 143.878 232.542 34.130 200.601
Lippo Karawaci 30.754 (32.338) 54.785 (21.728) 29.469 62.369 13.898
Hexindo Adiperkasa 33.713 45.458 (29.784) 138.525 (97.593) 36.279 99.317
Right Issue 1999 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002
Medco Energi Internasional 131.594 168.666 506.753 (76.486) 557.649 234.401 320.770
Delta Djakarta (979) 1.706 46.518 28.041 16.439 27.337 (15.639)
Merck 2.583 64.551 (44.346) 43.002 (66.753) 40.560 32.018
Ultra Jaya Milk Industri and Trading Company 16.260 23.484 6.386 56.867 52.225 136.606 (102.031)
Citra Tubindo 9.862 12.886 118.626 (64.276) 49.173 181.284 (14.045)
88
Right issue 2000 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002 2.003
BAT Indonesia 14.800 397.461 49.394 (133.654) (145.362) 3.593 (47.754)
Indo Acidatama 11.402 144.898 (25.893) 60.634 (4.130) 398 (47.895)
Metrodata Elektronik 84.314 22.776 255.600 67.142 257.487 (127.020) (49.690)
Millenium Pharmacon Internasional 29.671 16.314 62.150 54.193 (34.648) (25.913) 43.776
EvershineTextile Industri 18.898 147.037 35.660 55.217 30.574 (28.351) (6.441)
Madom Indo 13.083 80.802 61.120 59.636 58.991 5.424 27.137
Right issue 2001 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004
Davomas Abadi 193.935 151 (31.972) 39.796 73.761 178.287 112.593
Pioneerindo Garmet Internasional 3.450 5.489 6.069 8.523 (6.633) (2.098) (575)
Tira Austenite 5.727 (5.111) 7.315 11.758 (3.405) 72.899 (58.846)
Zebra Nusantara (4.068) 10.598 5.842 2.245 (4.439) (2.788) 8.747
Hero Supermarket 262.450 89.822 171.983 218.037 342.365 536.767 650.718
Indocement Tunggal Prakarsa 70.188 259.939 205.475 931.355 277.624 113.395 330.657
Right Issue 2003 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006
Tiga Pilar Sejahtera Food (3.292) (9.919) (17.186) 85.730 56.236 51.117 103.482
Tirta mahakam 40.102 70.999 4.188 21.501 287.750 110.390 (140.664)
Astra Internasional 12.273.146 6.718.953 562.310 (6.851.488) 10.776.960 13.854.250 (5.078.652)
Right Issue 2004 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007
Bakrie Sumatra Plantations (88.392) 51.558 57.981 131.586 142.641 193.916 509.295
Central Korporindo Internasional 11.105 (30.894) 28.139 (4.016) 4.175 178.924 16.938
Ades Water Indonesia (11.611) 16.087 10.745 (313) 13.634 6.456 5.154
Delta Dunia Petroindo 32.670 (9.671) 12.063 217.502 191.385 113.258 386.974
Akr Corporindo 180.606 (156.567) 412.538 230.359 590.275 1.096.197 1.633.806
Global Mediacom (288.509) 48.078 2.515 349.699 205.067 203.563 501.991
Right Issue 2005 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008
Pan Brothers 1.430 (15.244) 38.045 725.675 318.458 139.364 116.292
Lippo karawaci 14.207 701.111 16.576 107.247 (73.406) 52.887 349.270
(Dalam Jutaan Rupiah)
89
LAMPIRAN 6
DATA MENTAH PIUTANG USAHA
Δ REC= (RECt- RECt-1)
Right Issue 1996 1.993 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999
APAC Citra Centertex 995 (4.452) 21.400 52.600 58.197 27.322 (17.249)
Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas 35.842 6.314 11.923 3.986 (16.699) 8.730 (44.935)
Lion Metal Work 2.426 3.962 2.069 250 (6.858) (2.216) 3.388
Astra Graphia 8.384 (1.020) 75.689 (31.336) 80.590 (13.233) (12.943)
Jakarta Internasional Hotel and Development 61.257 (69.253) (6.964) 3.169 (28.257) 1.433 (1.979)
Polysindo Eka Perkasa 73.218 15.433 20.943 126.267 231.974 (64.970) 98.956
Multipolar (4.614) (293) 8.633 21.177 90.663 (112.763) (8.139)
Gajah tunggal 15.014 37.710 46.475 74.789 235.054 (6.513) (69.589)
Indah Kiat Pulp and Paper 20.953 150.329 (26.990) 93.474 845.891 3.289.135 1.266.415
Right Issue 1997 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000
Karwell Indonesia 31.569 (2.311) 1.202 52.319 31.037 (48.742) 59.009
Pabrik Kertas Tjiwi Kimia 45.122 (54.976) 36.066 251.546 2.004.235 530.576 (265.537)
GT Kabelindo 35.519 (894) (21.149) 3.882 (39.441) (14.803) (227)
Duta Pertiwi 56.259 103.529 14.553 (92.124) (82.253) (10.551) (3.013)
Pudjiadji & Son 704 710 140 (638) 1.103 (901) 2.925
Hotel Sahid Jaya Internasional 3.475 8.139 (7.640) 2.460 25.257 (28.066) (4.092)
Asia Natural Resouces 6.181 795 5.511 (670) (11.487) (523) (207)
Indofood Sukses Makmur 61.515 (79.479) 97.739 116.193 158.493 245.969 44.227
Dynaplast 7.981 4.345 1.232 8.448 6.850 (1.848) 28.927
Tifico 28.780 32.519 (367) (16.940) 321.883 (224.288) 140.611
Right Issue 1998 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001
Cahaya Kalbar 3.994 3.328 868 16.309 (11.078) (776) 3.324
Sumi Indo Kabel 21.928 (1.822) 9.443 (19.141) (16.384) 9.145 4.321
Tempo Scan Pacifik 24.500 33.645 41.661 (40.819) 49.948 5.240 (4.330)
Lippo Karawaci 6.039 54.730 (15.555) (39.989) 3.541 (2.262) 5.297
Hexindo Adiperkasa 40.690 (14.893) (1.953) 11.789 (1.022) 60.081 89.336
Right Issue 1999 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002
Medco Energi Internasional 39.715 142.885 156.948 136.358 100.884 59.574 (17.958)
Delta Djakarta 526 (3.189) (5.630) 2.957 31.162 18.756 15.130
Merck 16 (1.882) 14.019 1.832 (2.815) 8.265 1.336
Ultra Jaya Milk Industri and Trading Company 8.815 1.137 (14.566) 17.704 13.006 3.795 524
Citra Tubindo 4.430 20.815 41.266 (67.313) 46.069 (8.058) 30.353
90
Right issue 2000 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002 2.003
BAT Indonesia 4.716 19.830 (25.501) (193) (4.757) (10.030) (2.798)
Indo Acidatama 9.390 3.365 1.158 18.640 (15.379) (2.837) (12.677)
Metrodata Elektronik 15.763 (85.159) 24.996 21.417 38.297 34.091 287.040
Millenium Pharmacon Internasional (3.069) 2.086 3.906 13.649 (18.975) 3.932 11.132
EvershineTextile Industri 3.536 (8.716) 37.774 518 69 (22.368) 3.315
Madom Indo 18.307 (3.053) 24.554 (4.726) (14.257) 3.759 18.190
Right issue 2001 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004
Davomas Abadi 17.250 8.285 (2.572) (10.127) (26.106) 8.167 50.185
Pioneerindo Garmet Internasional (1.462) 402 (390) 499 288 (617) (83)
Tira Austenite (643) (1.473) 2.723 1.662 1.274 24.912 (12.314)
Zebra Nusantara (74) (849) 49 (69) 21 (44) 71
Hero Supermarket (81.708) (1.450) 2.470 1.041 12.192 85 11.055
Indocement Tunggal Prakarsa 12.057 (50.735) 92.369 18.704 41.422 31.321 125.518
Right Issue 2003 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006
Tiga Pilar Sejahtera Food (4.358) (1.084) (869) 26.172 8.428 20.311 3.939
Tirta mahakam 12.640 (2.033) (3.159) 20.739 37.233 43.313 (82.754)
Astra Internasional 724.037 (75.833) (139.874) (20.638) 1.778.754 1.440.666 (643.311)
Right Issue 2004 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007
Bakrie Sumatra Plantations 855 5.704 2.220 12.459 21.399 68.059 68.755
Central Korporindo Internasional 3.178 (10.402) 14.790 (8.708) 13.731 10.622 (24.483)
Ades Water Indonesia 2.741 808 (1.454) (3.126) 10.844 (1.324) (4.450)
Delta Dunia Petroindo 1.129 2.477 (4.532) 19.215 (11.618) 24.695 19.623
Akr Corporindo (5.898) (17.441) 96.046 26.310 125.839 41.515 322.760
Global Mediacom 51.952 44.863 (42.055) 70.926 36.284 273.120 445.725
Right Issue 2005 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008
Pan Brothers (16.248) (1.882) 5.688 97.391 62.021 1.103 (61.676)
Lippo karawaci 1.472 55.342 112.468 284.585 129.839 (84.394) 273.373
(Dalam Jutaaan Rupiah)
91
LAMPIRAN 7
DATA ROA
ROAt = NET INCOMEt/ ASSETt
Right Issue 1996 1.993 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999
APAC Citra Centertex (0,04617122) (0,11423510) 0,00007032 0,01296349 (0,02988538) (0,01602920) 0,00099054
Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas 0,02772094 0,04546153 0,11038757 0,01677827 0,00231617 (0,01101818) (0,02538164)
Lion Metal Work 0,16773794 0,11540128 0,01454325 0,06828322 0,04683895 (0,02362018) 0,08187266
Astra Graphia 0,03125602 0,00183747 0,01097640 0,01788245 (0,04733800) (0,02373191) 0,04291552
Jakarta Internasional Hotel and Development 0,02331353 0,01465762 0,00553708 0,00982891 (0,04909827) (0,27238679) 0,00092856
Polysindo Eka Perkasa 0,07815539 0,05838167 0,08300517 0,04139721 0,00347069 (0,17679238) (0,18761277)
Multipolar 0,03133453 0,05732859 0,03464957 0,00756143 (0,04699397) (0,18411507) 0,00106972
Gajah tunggal 0,05841907 0,04017485 0,03769549 0,02726182 0,16048023 0,29563345 0,32389507
Indah Kiat Pulp and Paper 0,02527959 0,03260717 0,06766199 0,03028282 0,01839747 0,04704105 0,00067262
Right Issue 1997 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000
Karwell Indonesia 0,07347863 0,07101059 0,06195694 (0,07515703) 0,17046509 0,03705149 (0,03490784)
Pabrik Kertas Tjiwi Kimia 0,02387199 0,06072158 0,04451194 0,03906855 0,05127649 0,03966598 (0,15638482)
GT Kabelindo 0,05695490 0,05410427 0,00885057 (0,05169437) (0,14883038) (0,13146654) (0,31497201)
Duta Pertiwi 0,09064342 0,05867013 0,04571870 0,00335244 (0,00129221) 0,01972918 0,02472970
Pudjiadji & Son 0,03673331 0,02618045 0,02524327 (0,19098569) 0,17573360 0,10630667 (0,08089391)
Hotel Sahid Jaya Internasional 0,02221586 0,03254864 0,03564615 0,00774193 (0,00548781) 0,02342817 (0,09907658)
Asia Natural Resouces 0,06112444 0,03260635 0,04452996 (0,37220516) (0,73968084) (0,34723381) (0,14525153)
Indofood Sukses Makmur 0,15336061 0,08247153 0,06302774 (0,15185695) 0,04128253 0,13117512 0,05146882
Dynaplast 0,07912080 0,00790290 0,07845503 0,05608438 0,03920408 0,09626770 0,06070033
Tifico 0,00651370 0,02487606 (0,03415822) (0,02454173) 0,02729899 (0,00003910) (0,02015946)
Right Issue 1998 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001
Cahaya Kalbar 0,04843682 0,15035291 0,03705896 (0,26062741) 0,07416421 (0,02361455) 0,01578423
Sumi Indo Kabel 0,02342823 0,00731261 (0,09532691) (0,05396323) 0,00839832 0,01248215 0,04051720
Tempo Scan Pacifik 0,08117249 0,08751722 (0,06687338) 0,11579150 0,08241198 0,24349478 0,19046952
Lippo Karawaci 0,06803829 0,08078083 0,09528265 0,09356798 (0,23697672) (0,07202192) 0,01115728
Hexindo Adiperkasa 0,03223103 0,04704029 (0,06499451) (0,21944803) 0,24513275 0,07660715 0,03349974
Right Issue 1999 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002
Medco Energi Internasional 0,04323133 0,04632619 0,09655497 0,05223904 0,04026113 0,15174521 0,10981084
Delta Djakarta 0,08037833 0,08023419 0,05111251 0,18656851 0,08898801 0,12871098 0,12191004
Merck 0,26480809 0,18440842 0,09122453 0,23684508 0,38068396 0,34659538 0,33323856
Ultra Jaya Milk Industri and Trading Company 0,05536578 0,00333010 0,01496924 0,01732549 0,04225334 0,03131668 0,01857038
Citra Tubindo 0,11154734 0,23653173 0,10991395 0,04180537 0,00924590 0,01570048 0,01887506
92
Right issue 2000 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002 2.003
BAT Indonesia 0,04831749 0,00681322 0,03435094 0,07072788 0,15518152 0,16969157 0,07611237
Indo Acidatama (0,62625372) (0,46556081) 0,00353108 0,09745630 0,08124059 (0,09952335) (0,29425913)
Metrodata Elektronik 0,04483212 (0,26112003) 0,20167437 0,10225192 0,19803021 (0,08383814) (0,00290471)
Millenium Pharmacon Internasional (0,14493484) (0,12165881) 0,09624131 (0,05899838) (0,13433030) (0,04183907) 0,04001684
EvershineTextile Industri (0,02514841) 0,02420980 0,13804375 0,00511016 0,04059453 0,00224383 (0,05170591)
Madom Indo 0,03871481 0,11848592 0,18316403 0,15895642 0,13087324 0,16322432 0,15957905
Right issue 2001 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004
Davomas Abadi (0,12031491) (0,00267722) (0,24733710) 0,00804055 0,02793266 0,10291777 0,06271297
Pioneerindo Garmet Internasional (0,90160634) 0,20661701 (0,00728342) 0,15506970 0,08327666 (0,07430830) (0,24689320)
Tira Austenite (0,08290553) (0,10221353) (0,13401405) 0,06242364 0,01780891 0,00947013 0,06380142
Zebra Nusantara (0,11580563) (0,15275403) 0,09211778 0,03602245 0,01473099 0,01234996 0,01033053
Hero Supermarket (0,10703410) 0,12805671 0,08249051 0,07281134 0,03176084 (0,01949713) 0,02643807
Indocement Tunggal Prakarsa (0,06577682) 0,05308801 (0,07535172) (0,00529161) 0,09102032 0,06607113 0,01187421
Right Issue 2003 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006
Tiga Pilar Sejahtera Food (0,77679051) (0,36055563) 0,21700981 (0,02489122) 0,00024165 0,00009782 0,00035721
Tirta mahakam 0,04589141 0,03118747 0,02852603 0,01189961 0,01245042 0,01179801 0,00225568
Astra Internasional (0,00892340) 0,03178014 0,13887814 0,16134627 0,13808912 0,08938341 0,06407979
Right Issue 2004 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007
Bakrie Sumatra Plantations (0,07751910) 0,08859617 0,09494510 0,08527792 0,09295137 0,09696966 0,04791919
Central Korporindo Internasional 0,00339202 0,00130455 0,00081657 (0,00026962) 0,00004381 0,00172478 0,00197562
Ades Water Indonesia (0,04938319) 0,03572447 0,01830840 (1,44023423) 0,56774989 (0,55216439) (0,86624599)
Delta Dunia Petroindo 0,06971991 (0,02570002) 0,00486381 0,00108013 0,00370922 0,00270635 0,00459884
Akr Corporindo 1,82734707 0,07733983 0,03452410 0,04568966 0,04607016 0,05387702 0,05466848
Global Mediacom 0,09082157 0,08673998 0,04050138 0,02947009 0,01832514 0,05069609 0,09425566
Right Issue 2005 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008
Pan Brothers 0,11456647 0,05184697 0,06100716 0,02639820 0,01760056 0,02957413 (0,04330448)
Lippo karawaci 0,04557885 0,06715282 0,05271861 0,05759460 0,03827971 0,03351510 0,03146242
93
LAMPIRAN 8
DATA DISCRETIONARY CURRENT ACCRUAL [DCAt = (CAC / TA )t- NDCAt]
NDCAt = 2568,381 ( 1/ TAt-1 ) + 0,058279 ( (∆ REVt - ∆RECt )/ TAt-1 ) +-0,55241 ( ∆COGSt / TAt-1 Right Issue 1996 1.993 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999
APAC Citra Centertex (0,02252913) (0,31800312) 0,49067449 (2,19130557) 0,07032703 (0,12135929) (0,16740948)
Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas (0,15637777) (0,15277554) 0,58234534 (0,92336962) (1,27869118) (0,22854610) (0,04562926)
Lion Metal Work 0,36734971 (0,24062846) 0,25763232 0,01159478 (0,08112889) (0,10715438) (0,18556063)
Astra Graphia 0,08725762 0,35214949 0,93131908 (0,03241170) 0,16220029 (0,10143824) 0,10084539
Jakarta Internasional Hotel and Development (0,14163633) (0,05345660) (0,56895831) 0,05918514 (0,18453471) (0,32562288) 0,07154865
Polysindo Eka Perkasa 0,11360267 (0,01139035) (0,07626210) 0,07182237 (0,13867671) (0,23539761) (0,24447729)
Multipolar (0,17017566) (0,18124955) 0,03499451 0,17527259 1,02652604 (0,23348017) 0,17403573
Gajah tunggal 0,10140076 0,09042557 (0,01940787) 0,05591096 0,09388708 (0,02245065) (0,11146246)
Indah Kiat Pulp and Paper 0,09461645 (0,01841135) 0,10668040 0,01061135 0,30861288 0,20151283 0,10616386
Right Issue 1997 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000
Karwell Indonesia 1,42124752 (0,05647587) (0,12793564) 0,33574113 0,21066470 (0,08386103) (0,06990939)
Pabrik Kertas Tjiwi Kimia 0,31282744 (0,28614341) 0,19677360 0,23976767 0,27418391 0,09498097 (0,79153016)
GT Kabelindo 0,03228986 0,04133811 0,15866553 0,22619916 0,00017035 (0,13763015) (1,55063493)
Duta Pertiwi 0,27564469 0,01311693 0,16925772 (0,18701339) (0,04361996) 0,03257839 0,65439134
Pudjiadji & Son 0,16514863 0,22736983 (0,31042909) (0,16482393) (0,09397136) 0,01986575 0,07302910
Hotel Sahid Jaya Internasional 0,02004560 0,02034265 0,12412420 0,43493516 0,33888650 (0,04499762) (0,45738687)
Asia Natural Resouces 0,57347353 0,05962439 0,08320576 0,19614464 (1,38235203) (0,27961077) 1,10230384
Indofood Sukses Makmur 0,61898544 (0,05662741) 0,17783631 (0,02403259) 0,02976046 0,02619306 0,23244680
Dynaplast 0,55660611 (0,14076254) (0,00485385) 0,03353655 0,05895002 0,00287472 0,18643187
Tifico 0,00370957 0,16538416 (0,03288483) (0,11198082) (0,54519839) 0,30545383 (0,27675955)
Right Issue 1998 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001
Cahaya Kalbar (0,14886130) 0,80070285 (0,69705377) 0,35295391 0,16966324 0,01223053 (0,08479044)
Sumi Indo Kabel (0,07266314) 0,49964930 (1,08773113) 0,89463804 (0,05854644) 0,46396931 0,13310711
Tempo Scan Pacifik 0,36521522 (0,09182495) 0,35492286 (0,02795462) 0,07938471 0,11678530 0,01464407
Lippo Karawaci 0,04071235 0,43692739 (0,17218923) (0,30169431) (0,00125816) (0,08972446) (0,04270509)
Hexindo Adiperkasa 0,38975041 (0,00361303) 0,03672071 (0,43775692) 0,42727706 0,52286322 (0,17452859)
Right Issue 1999 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002
Medco Energi Internasional (0,28871061) 0,40143017 0,03275581 0,13048814 0,06773654 0,06418393 0,18281603
Delta Djakarta (0,43905711) (0,02337121) (0,18756596) 0,40284821 0,04137864 0,16872334 0,04857179
Merck (0,12626285) 0,37456274 (0,34554651) (2,76314544) 2,23648128 0,20574082 0,32432689
Ultra Jaya Milk Industri and Trading Company (0,00992887) (0,10238460) 0,03507237 0,18800796 0,00465256 0,07905605 (0,41059513)
Citra Tubindo 0,02629585 0,09692856 0,44971293 (0,11752714) 0,13505346 0,23552882 (0,01587041)
94
Right issue 2000 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002 2.003
BAT Indonesia (0,10989547) 0,72011502 (0,25559885) 0,21385660 (0,03979835) 0,09814137 0,02447885
Indo Acidatama (0,42033969) (0,41522822) 0,06020183 2,00942042 (0,01791032) (0,07944439) (0,37869910)
Metrodata Elektronik 0,42860860 (0,20482147) 0,90611320 0,27569713 0,28525028 (1,09041225) 1,25755678
Millenium Pharmacon Internasional 0,16388064 (0,23096796) 0,46519072 0,70884467 (0,21003662) (0,11913714) 0,30581004
EvershineTextile Industri (0,18964207) 0,27183369 0,13201565 0,07555197 0,08342219 (0,05936154) (0,05648961)
Madom Indo 0,03193777 0,22116769 0,10156672 1,67212161 0,21117040 0,06174065 (0,84652937)
Right issue 2001 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004
Davomas Abadi 0,26481826 (0,19466519) 0,53757099 (0,03818268) (0,05249728) 0,17187749 0,11618086
Pioneerindo Garmet Internasional (0,40750874) 0,01795281 0,22273269 0,49748577 0,13683557 (0,02298684) 0,03596964
Tira Austenite 0,00618893 0,02144847 0,21404329 0,17858843 (0,95312450) 0,12500723 0,16249326
Zebra Nusantara (0,23561413) (0,12160735) 0,10243446 0,22558330 (0,02719153) (0,17228905) 0,19286376
Hero Supermarket 0,04939744 (0,01233147) 0,04170329 0,17195782 0,21178730 0,11873964 0,25287641
Indocement Tunggal Prakarsa 0,34256581 (0,30447605) 0,14061113 0,06010227 0,03407080 (0,02225562) (0,05469325)
Right Issue 2003 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006
Tiga Pilar Sejahtera Food (0,41836433) (0,35505479) 2,42076625 0,05635046 0,05421325 (0,02057161) 0,29350462
Tirta mahakam (0,02654192) 0,07659187 0,00062667 0,01802795 0,23639780 0,13722224 (0,04463329)
Astra Internasional 0,05937031 0,22221327 0,03937938 (0,22695538) 0,20082868 0,22773399 (0,04095279)
Right Issue 2004 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007
Bakrie Sumatra Plantations (0,07134787) (0,00024518) (0,00493554) (0,11837705) 0,38362165 0,28378625 0,25761617
Central Korporindo Internasional (0,28735680) (0,07682216) 0,08115338 0,00553426 0,01962967 0,20815867 0,02934901
Ades Water Indonesia 0,13671326 0,08250843 (0,08847522) 0,09401954 (1,72956435) (0,74483790) 1,33170002
Delta Dunia Petroindo 0,59115917 (0,06076560) (0,15951216) (5,30401595) 0,25517033 0,18776365 0,19535124
Akr Corporindo 1,61050926 (0,15681409) 0,18034044 0,03461892 0,27771698 0,20619311 0,34999360
Global Mediacom (0,07104244) 0,05278093 0,08796745 0,12976718 (0,03174609) 0,08244084 0,15416604
Right Issue 2005 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008
Pan Brothers 0,11897041 (0,12022658) 0,19964329 2,74349285 0,29103284 0,17920363 0,00221842
Lippo karawaci (0,10258522) (0,44322378) (0,02849883) 0,36696952 (0,15059671) 0,01796303 0,22897968
(Dalam Jutaaan Rupiah)
95
LAMPIRAN 9
DATA AKTIVA LANCAR NONCASH
(CA-CASH)
Right Issue 1996 1,992 1,993 1,994 1,995 1,996 1,997 1,998 1,999
APAC Citra Centertex 50,843 44,789 37,060 121,514 285,754 455,070 535,359 525,903
Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas 159,001 195,116 219,788 264,749 306,885 190,886 196,499 125,778
Lion Metal Work 18,226 18,236 24,931 33,086 28,331 40,901 38,026 27,622
Astra Graphia 106,296 117,415 112,441 337,438 415,121 580,023 536,738 530,673
Jakarta Internasional Hotel and Development 1,457,373 1,400,294 1,339,675 263,460 566,094 912,024 1,181,480 1,196,316
Polysindo Eka Perkasa 416,547 512,279 486,890 647,964 999,412 1,502,421 1,127,888 1,232,910
Multipolar 64,829 61,372 70,116 68,536 158,561 778,682 44,492 60,851
Gajah tunggal 289,886 289,407 1,286,892 643,040 877,235 3,112,524 3,141,765 2,182,277
Indah Kiat Pulp and Paper 62,679 125,013 474,465 203,727 290,891 1,448,943 1,177,205 1,011,506
Right Issue 1997 1,993 1,994 1,995 1,996 1,997 1,998 1,999 2,000
Karwell Indonesia 31,835 112,898 120,159 121,763 407,527 379,760 307,035 354,363
Pabrik Kertas Tjiwi Kimia 281,107 762,910 21,432 554,212 1,904,970 4,370,285 5,406,229 3,603,644
GT Kabelindo 192,627 275,503 258,103 379,931 1,109,301 757,617 327,646 518,073
Duta Pertiwi 211,782 385,982 777,553 1,091,217 309,115 287,609 447,880 2,987,108
Pudjiadji & Son 8,996 11,822 26,339 9,910 10,068 21,839 9,818 16,095
Hotel Sahid Jaya Internasional 33,907 44,161 50,441 85,068 242,740 487,434 478,536 13,295
Asia Natural Resouces 6,390 19,818 28,184 46,533 65,083 31,130 22,561 16,454
Indofood Sukses Makmur 254,694 491,534 650,566 962,946 1,661,182 2,562,102 3,061,012 3,842,963
Dynaplast 9,878 33,741 31,655 43,190 55,615 57,524 62,164 96,903
Tifico 126,481 155,152 215,886 226,575 169,298 625,969 359,185 663,046
Right Issue 1998 1,994 1,995 1,996 1,997 1,998 1,999 2,000 2,001
Cahaya Kalbar 5,343 17,205 25,215 37,486 88,650 90,704 103,060 99,851
Sumi Indo Kabel 113,655 154,464 144,702 205,334 166,094 153,468 166,766 152,495
Tempo Scan Pacifik 72,644 178,660 224,330 340,249 307,010 378,285 490,250 447,794
Lippo Karawaci 72,702 570,299 763,900 656,341 742,672 774,905 1,060,811 730,973
Hexindo Adiperkasa 98,167 198,980 207,236 376,685 219,267 168,104 285,329 418,856
Right Issue 1999 1,995 1,996 1,997 1,998 1,999 2,000 2,001 2,002
Medco Energi Internasional 160,150 314,115 538,610 664,771 756,153 962,451 1,199,627 1,514,976
Delta Djakarta 57,406 65,169 71,990 66,356 68,335 125,705 150,580 158,846
Merck 27,639 26,225 16,784 20,336 (209,697) 100,928 129,058 97,152
Ultra Jaya Milk Industri and Trading Comp 63,998 72,369 124,144 131,625 196,691 166,321 178,689 181,686
Citra Tubindo 35,776 37,543 73,820 149,904 76,544 137,257 141,415 179,095
96
Right issue 2000 1,996 1,997 1,998 1,999 2,000 2,001 2,002 2,003
BAT Indonesia 168,957 253,256 543,252 559,806 525,677 453,174 455,029 436,582
Indo Acidatama 69,680 79,759 100,604 87,643 111,446 110,384 105,967 62,423
Metrodata Elektronik 137,541 199,324 74,208 114,586 194,100 246,094 288,180 254,550
Millenium Pharmacon Internasional 65,487 60,069 73,919 73,569 99,641 70,433 75,389 92,724
EvershineTextile Industri 197,491 128,051 156,660 196,830 236,802 288,693 247,774 238,146
Madom Indo 58,091 82,447 108,521 148,778 166,594 172,619 171,884 184,517
Right issue 2001 1,997 1,998 1,999 2,000 2,001 2,002 2,003 2,004
Davomas Abadi 125,311 172,408 202,865 220,988 183,249 110,512 165,096 216,997
Pioneerindo Garmet Internasional 82,599 22,380 23,320 26,353 23,960 22,384 23,638 32,555
Tira Austenite 60,457 56,011 43,708 46,729 63,854 62,882 86,850 102,955
Zebra Nusantara 8,257 8,975 12,560 14,030 14,209 18,035 8,910 17,951
Hero Supermarket 226,134 213,836 224,476 236,788 246,328 346,916 400,584 502,712
Indocement Tunggal Prakarsa 1,006,627 1,217,188 1,024,644 1,031,494 1,272,117 1,503,810 1,167,014 1,287,296
Right Issue 2003 1,999 2,000 2,001 2,002 2,003 2,004 2,005 2,006
Tiga Pilar Sejahtera Food 25,119 17,227 10,889 67,286 87,309 124,115 128,164 156,646
Tirta mahakam 88,262 130,273 177,321 175,887 192,768 375,701 494,511 398,717
Astra Internasional 6,074,217 4,589,726 6,620,231 5,689,286 4,670,173 8,435,635 12,220,008 11,001,551
Right Issue 2004 2,000 2,001 2,002 2,003 2,004 2,005 2,006 2,007
Bakrie Sumatra Plantations 48,212 66,241 67,263 79,420 (131,142) 265,881 584,355 1,063,917
Central Korporindo Internasional 68,826 28,738 16,004 28,122 32,852 48,938 123,724 148,735
Ades Water Indonesia 25,516 25,919 26,222 25,403 23,555 59,124 49,549 29,096
Delta Dunia Petroindo 12,939 15,704 20,897 14,196 225,365 376,026 290,328 577,074
Akr Corporindo 338,147 275,919 249,570 575,877 609,759 933,047 991,352 1,632,141
Global Mediacom 907,298 1,041,930 1,326,465 1,902,853 2,096,949 2,583,049 2,596,285 4,028,185
Right Issue 2005 2,001 2,002 2,003 2,004 2,005 2,006 2,007 2,008
Pan Brothers 108,078 98,022 85,634 99,555 312,776 405,417 623,570 690,519
Lippo karawaci 730,973 852,358 1,565,244 1,936,967 3,510,931 4,561,819 5,374,651 8,655,468
(Dalam Jutaan Rupiah)
97
Lampiran 10
DATA HUTANG JANGKA PENDEK NONHUTANG JANGKA PANJANG YANG AKAN JATUH TEMPO
(CL-LTD)
Right Issue 1996 1,992 1,993 1,994 1,995 1,996 1,997 1,998 1,999
APAC Citra Centertex 48,209 57,251 77,415 81,377 696,469 855,952 1,562,517 2,027,210
Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas 170,728 235,482 289,930 42,100 278,433 616,288 1,182,176 1,296,291
Lion Metal Work 15,891 4,818 14,748 13,268 3,188 18,701 18,581 20,268
Astra Graphia 111,071 120,986 47,812 326,746 481,148 490,348 625,063 551,319
Jakarta Internasional Hotel and Development 99,329 257,945 233,967 167,043 339,530 1,150,446 2,607,836 2,268,368
Polysindo Eka Perkasa 334,108 359,532 387,718 734,148 1,047,653 2,619,245 4,877,924 7,727,875
Multipolar 10,089 7,464 8,662 39,058 122,276 1,108,694 517,586 348,554
Gajah tunggal 213,617 256,365 449,083 792,110 964,135 2,992,489 3,800,251 4,431,302
Indah Kiat Pulp and Paper 45,883 37,847 159,942 188,991 432,676 19,932,529 1,662,986 2,057,242
Right Issue 1997 1,993 1,994 1,995 1,996 1,997 1,998 1,999 2,000
Karwell Indonesia 42,195 63,226 89,631 139,416 358,721 505,618 353,485 496,882
Pabrik Kertas Tjiwi Kimia 246,442 281,969 279,090 357,882 1,091,065 1,880,442 2,357,709 12,505,966
GT Kabelindo 57,128 130,571 144,182 189,893 782,753 415,790 129,952 1,571,044
Duta Pertiwi 246,945 295,843 733,829 756,431 385,184 462,954 478,123 884,976
Pudjiadji & Son 18,466 7,148 6,736 8,898 21,033 45,553 26,048 24,426
Hotel Sahid Jaya Internasional 26,807 26,136 26,676 38,845 76,461 87,813 118,529 69,611
Asia Natural Resouces 7,762 9,537 16,562 30,759 24,062 206,500 235,695 70,549
Indofood Sukses Makmur 505,078 211,246 715,312 1,118,513 2,188,401 3,899,544 5,114,267 3,961,036
Dynaplast 5,219 9,129 28,550 51,259 69,515 62,445 78,715 91,279
Tifico 244,188 290,278 318,286 387,627 373,013 1,404,812 314,673 499,244
Right Issue 1998 1,994 1,995 1,996 1,997 1,998 1,999 2,000 2,001
Cahaya Kalbar 2,888 16,306 3,954 107,336 114,448 77,978 60,066 66,922
Sumi Indo Kabel 115,387 203,388 61,820 374,236 65,832 41,819 79,688 66,177
Tempo Scan Pacifik 48,437 103,949 209,459 174,589 226,276 296,039 290,945 316,125
Lippo Karawaci 54,224 554,671 358,826 474,596 939,475 986,296 1,412,230 1,152,435
Hexindo Adiperkasa 103,918 164,019 191,449 333,151 436,641 145,784 120,632 375,947
Right Issue 1999 1,995 1,996 1,997 1,998 1,999 2,000 2,001 2,002
Medco Energi Internasional 134,283 534,314 466,846 743,224 331,594 534,619 572,765 93,181
Delta Djakarta 42,930 96,986 106,750 165,928 49,277 99,530 70,110 52,882
Merck 20,675 23,213 34,921 28,199 23,072 31,986 35,226 23,090
Ultra Jaya Milk Industri and Trading Comp 23,928 40,804 140,547 131,295 132,708 122,135 142,698 489,375
Citra Tubindo 19,699 20,179 47,135 89,037 42,891 52,129 61,774 108,964
98
Right issue 2000 1,996 1,997 1,998 1,999 2,000 2,001 2,002 2,003
BAT Indonesia 175,006 294,615 494,103 731,034 441,651 327,675 254,891 199,182
Indo Acidatama 90,013 173,957 311,919 274,535 31,052 28,487 38,933 31,181
Metrodata Elektronik 116,783 135,661 70,169 55,966 103,119 167,329 733,195 120,201
Millenium Pharmacon Internasional 65,588 65,646 94,980 79,866 81,884 64,218 71,622 75,093
EvershineTextile Industri 33,182 128,550 82,735 41,187 50,992 50,576 40,642 65,043
Madom Indo 28,646 47,358 47,575 86,746 85,052 85,535 44,518 32,779
Right issue 2001 1,997 1,998 1,999 2,000 2,001 2,002 2,003 2,004
Davomas Abadi 150,449 195,491 310,613 497 1,719 378 435 688
Pioneerindo Garmet Internasional 138,355 156,926 155,440 127,790 53,290 26,658 27,466 29,092
Tira Austenite 76,491 70,792 51,571 35,013 36,760 133,999 164,728 104,984
Zebra Nusantara 14,728 28,217 43,339 37,608 18,367 19,417 20,615 11,584
Hero Supermarket 265,464 339,277 398,315 461,901 430,936 514,423 714,268 839,959
Indocement Tunggal Prakarsa 838,806
(1,199,715) 1,671,352 367,966 362,871 312,466 279,913 1,115,785
Right Issue 2003 1,999 2,000 2,001 2,002 2,003 2,004 2,005 2,006
Tiga Pilar Sejahtera Food 163,958 225,651 258,224 28,255 67,898 111,708 150,182 122,447
Tirta mahakam 68,503 132,505 190,935 189,077 207,598 404,143 462,488 332,959
Astra Internasional 3,666,333 6,861,984 6,527,681 4,817,421 5,904,420 9,439,130 11,063,925 9,855,838
Right Issue 2004 2,000 2,001 2,002 2,003 2,004 2,005 2,006 2,007
Bakrie Sumatra Plantations 55,860 90,376 113,191 153,373 99,991 132,122 188,500 446,729
Central Korporindo Internasional 8,644 15,664 4,585 9,359 5,827 10,538 42,245 50,801
Ades Water Indonesia 112,608 73,316 61,404 80,981 60,682 278,891 427,199 96,346
Delta Dunia Petroindo 7,049 6,946 7,819 10,920 540,009 569,442 366,211 743,726
Akr Corporindo 1,804,360 144,029 135,135 549,079 635,189 782,587 971,496 1,586,850
Global Mediacom 747,933 977,714 1,075,068 1,314,254 912,301 1,701,009 1,182,264 1,470,818
Right Issue 2005 2,001 2,002 2,003 2,004 2,005 2,006 2,007 2,008
Pan Brothers 72,067 39,718 35,256 43,004 266,143 403,237 585,149 700,481
Lippo karawaci 1,152,485 1,410,601 3,165,673 3,659,645 3,248,558 5,208,254 5,998,958 6,927,812
(Dalam Jutaan Rupiah)
99
LAMPIRAN 11
PENGUJIAN HIPOTESIS PERTAMA
1. Uji Kolmogorov Smirnov
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
PREISSUE
N 156
Normal Parameters(a,b) Mean .0786857
Std. Deviation .24185091
Most Extreme Differences
Absolute .096
Positive .096
Negative -.034
Kolmogorov-Smirnov Z 1.155
Asymp. Sig. (2-tailed) .139
a Test distribution is Normal. b Calculated from data.
2. Uji One sample t test
One-Sample Statistics
N Mean Std. Deviation Std. Error
Mean
PREISSUE 156 .0786857 .24185091 .02001572
One-Sample Test
Test Value = 0
t df Sig. (2-tailed) Mean Difference 95% Confidence Interval of the Difference
Lower Upper
PREISSUE 2.578 155 .011 .07868571 .0183975 .1389740
100
LAMPIRAN 12
PENGUJIAN HIPOTESIS KEDUA
1. Uji Kolmogorov Smirnov One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
AVEPREI
SSUE AVEPOST
ISSUE
N 52 52
Normal Parameters(a,b) Mean .0786857 .0272883
Std. Deviation .17457675 .22376737
Most Extreme Differences
Absolute .149 .119
Positive .149 .105
Negative -.094 -.119
Kolmogorov-Smirnov Z 1.075 .855
Asymp. Sig. (2-tailed) .198 .457
a Test distribution is Normal. b Calculated from data.
2. Uji Paired Sample Test Paired Samples Statistics
Mean N Std. Deviation Std. Error
Mean
Pair 1 AVEPREISSUE
.0786857 52 .17457675 .02420944
AVEPOSTISSUE
.0272883 52 .22376737 .03103095
Paired Samples Correlations
N Correlation Sig.
Pair 1 AVEPREISSUE & AVEPOSTISSUE
52 .059 .679
Paired Samples Test
Pair 1
AVEPREISSUE - AVEPOSTISSUE
Paired Differences Mean .05139745
Std. Deviation .27560694
Std. Error Mean .03821981
95% Confidence Interval of the Difference
Lower -.02533201
Upper .12812691
101
T 1.345
Df 51
Sig. (2-tailed) .185
LAMPIRAN 13
PENGUJIAN HIPOTESIS KETIGA
Pengujian Spearman Coleration
Correlations
Preissue1 DeltaRoa1 DeltaRoa2 DeltaRoa3
Spearman's rho Preissue1 Correlation Coefficient
1.000 -.259(*) .195 .041
Sig. (1-tailed) . .032 .083 .388
N 52 52 52 52
DeltaRoa1 Correlation Coefficient
-.259(*) 1.000 -.280(*) -.397(**)
Sig. (1-tailed) .032 . .022 .002
N 52 52 52 52
DeltaRoa2 Correlation Coefficient
.195 -.280(*) 1.000 .112
Sig. (1-tailed) .083 .022 . .214
N 52 52 52 52
DeltaRoa3 Correlation Coefficient
.041 -.397(**) .112 1.000
Sig. (1-tailed) .388 .002 .214 .
N 52 52 52 52
* Correlation is significant at the 0.05 level (1-tailed). ** Correlation is significant at the 0.01 level (1-tailed).
102
LAMPIRAN 14
HASIL PENGUJIAN REGRESI MODEL DISCRETIONARY CURRENT
ACCRUAL
CAC it / TA 1it = α 1 ( 1/ TA 1it ) + α 2 ( ∆ REV it / TA 1it ) + α 3 ( ∆ COGS it / TA 1it )
Dependent Variable: CAC
Method: Least Squares
Date: 04/04/10 Time: 14:00
Sample: 1 364
Included observations: 364
CAC=C(1)*TA+C(2)*REV+C(3)*COGS
Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C(1) 2568,381 3855,844 0,666101 0,5058
C(2) 0,058279 0,08937 0,652103 0,5147
C(3) -0,55241 0,111879 -4,93757 0,00000
R-squared 0,198184 Mean dependent var -0,02549
Adjusted R-squared 0,193742 S.D. dependent var 0,618365
S.E. of regression 0,555241 Akaike info criterion 1,669379
Sum squared resid 111,2937 Schwarz criterion 1,701499
Log likelihood -300,827 F-statistic 44,61413
Durbin-Watson stat 1,887493 Prob(F-statistic) 0,00000