ipi95217.pdf

41

STUDI KEPATUHAN SYARIAH DAN MANFAAT EKONOMI STUDI KEPATUHAN SYARIAH DAN MANFAAT EKONOMI STUDI KEPATUHAN SYARIAH DAN MANFAAT EKONOMI STUDI KEPATUHAN SYARIAH DAN MANFAAT EKONOMI

TERHADAP MINAT INVESTOR DALAM PEMBELIAN TERHADAP MINAT INVESTOR DALAM PEMBELIAN TERHADAP MINAT INVESTOR DALAM PEMBELIAN TERHADAP MINAT INVESTOR DALAM PEMBELIAN

SUKUK NEGARASUKUK NEGARASUKUK NEGARASUKUK NEGARA

Aan NasrullahAan NasrullahAan NasrullahAan Nasrullah*, *, *, *, Umar BurhanUmar BurhanUmar BurhanUmar Burhan**, dan **, dan **, dan **, dan MultifiahMultifiahMultifiahMultifiah********

* Dosen Tetap Sekolah Tinggi Agama Islam Miftahul ‘Ula (STAIM) Nganjuk

** Dosen Program Pasca Sarjana Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Brawijaya Malang

e-mail: [email protected]

AbstraAbstraAbstraAbstrakkkk

Kajian ini dimaksudkan untuk menentukan pengaruh variabel kesesuaian syariah dan manfaat

ekonomis terhadap investor dalam membeli sukuk negara dan untuk menentukan mana

diantara kedua variabel tersebut yang paling berpengaruh terhadap keputusan investor dalam

membeli sukuk negara.Kajian dilakukan dengan pendekatan kuantitatif menggunakan metode

deskriptif sedangkan estimasi datanya dilakukan dengan regresi time-series model OLS.

Hasilnya menunjukkan bahwa kesesuaian syariah dan manfaat ekonomi mempengaruhi

keputusan investor membeli sukuk negara secara signifikan meskipun variabel paling

berpengaruh adalah suku bunga. Temuan ini juga menunjukkan bahwa tingginya pembelian

sukuk negara lebih banyak dipengaruhi oleh variabel spekulatif. Dengan demikian sukuk negara

perlu diperbaiki dan disempurnakan agar sesuai dengan tujuan dan fungsinya untuk

mendorong pertumbuhan dan perkembangan pasar keuangan syariah.

KKKKata Kunciata Kunciata Kunciata Kunci: : : : kesesuaian syariah, manfaat ekonomis, kepentingan investor, sukuk negara

AbstractAbstractAbstractAbstract

This study was aimed to determine the influence of sharia compliances and economic benefits

variables to the investors in the purchase of sovereign sukuk and do determine kind of variables

between sharia compliances and economic benefits of the most dominant influence to investor

interests in purchasing of sovereign sukuk. This study used a quantitative approach with de-

scriptive methods. Estimates of data using time series regression with OLS models. The find-

ings show that, sharia compliances and economic benefits variables significantly to the investor

interest in purchasing sovereign sukuk, but the most influential variable is a variable interest

rate. These findings describe the high rate of purchase of sovereign sukuk were more affected

speculative variables. Therefore sovereign sukuk should be revised and refined, so the sovereign

sukuk issuance in accordance with the purposes and functions which drive the growth and de-

velopment of the Islamic financial market.

Keywords: Keywords: Keywords: Keywords: sharia compliances, economic benefits, investor’s interest, sovereign sukuk

IIII.... PENDAHULUANPENDAHULUANPENDAHULUANPENDAHULUAN

Al-Ghazali memandang perkembangan ekonomi sebagai bagian dari tugas-tugas

kewajiban sosial (Fard kifayah) yang sudah ditetapkan oleh Allah, jika hal ini tidak di-

penuhi, kehidupan dunia akan runtuh dan kemanusiaan akan binasa. Al-Ghazali bersi-

Aan NasrullahAan NasrullahAan NasrullahAan Nasrullah:::: Studi Kepatuhan Syariah…

42

keras bahwa pencarian hal-hal ini harus dipenuhi secara efesien, karena perbuatan de-

mikian merupakan bagian dari tugas keagamaan seseorang1. Begitu juga dengan aktivi-

tas investasi dalam dunia bisnis, Islam telah mendorong umat-Nya untuk mengem-

bangkan hartanya sesuai dengan prinsip-prinsip syariah dan menghindari hal-hal yang

dilarang dalam mengembangkan harta (investasi) seperti pengharaman bunga, speku-

lasi, serta unsur “mendhalimi” dalam berinvestasi, agar tujuan dari maqasidu as-syariah

tercapai.

Menyadari hal tersebut dalam dunia pasar modal dan keuangan berkembanglah

produk-produk investasi syariah berdasarkan prinsip syariah, baik skala internasional

maupun nasional. Produk-produk syariah yang telah diterbitkan di pasar domestik an-

tara lain, saham syariah, sukuk dan reksadana syariah, untuk produk sukuk dalam ku-

run waktu antara tahun 2002 sampai dengan 2011, telah menunjukkan perkembangan

yang pesat2.Berdasarkan kurun waktu tersebut perkembangan sukuk dapat dibagi ke da-

lam dua periode yakni sebelum dan sesudah terbitnya UU No 19 tahun 2008 beserta

paket peraturan Bapepam-LK di pasar modal syariah, adapun perkembangan sukuk

berdasarkan periode tersebut dapat dilihat dari Tabel 1 berikut:

Tabel Tabel Tabel Tabel 2222 Perkembangan Sukuk Indonesia 2002Perkembangan Sukuk Indonesia 2002Perkembangan Sukuk Indonesia 2002Perkembangan Sukuk Indonesia 2002----2011201120112011

Tahun

Sukuk Korporasi Sukuk Negara (SBSN) Total Nilai Emisi Su-

kuk Korporasi dan Ne-

gara (Rp Milyar ) Total Nilai

(Rp Milyar)

Jumlah Emi-

ten

Total Nilai (Rp Mi-

lyar)

2002 175,0 1 - 175,0

2003 740,0 6 - 740,0

2004 1.394,0 13 - 1.394,0

2005 1.979,4 16 - 1.979,4

2006 2.179,4 17 - 2.179,4

2007 3.204,4 21 - 3.204,4

2008 5.498,4 29 4.699,7 10.198,1

2009 7.015,4 43 14.218,9 21.234,3

2010 7.815,4 47 38.500,0 46.315,4

2011 7.915,4 48 62.771,0 70.686,4

Sumber: Bapepam-LK dan BI, berbagai tahun, diolah.

Berdasarkan Tabel 1 di atas, untuk sukuk korporasi yang pada tahun 2002

diterbitkan oleh satu emiten dengan nilai emisi Rp 175 Milyar menjadi Rp 7.915,4

Milyar oleh 48 emiten, jumlahnya meningkat sepuluh kali lipat hanya dalam kurun

1 Adiwarman A Karim. (2003). Ekonomi Mikro Islami. Jakarta: IIIT-Indonesia, pp. 47. 2Bank Indonesia.(2012). Laporan Perekonomian Indonesia 2011. Jakarta: Bank Indonesia, pp.

149-153.


43 Volume IV, No. 1, Juli 2010

waktu 10 tahun. Perkembangan yang pesat juga terjadi pada penerbitan sukuk Negara,

di mana sejak pertama kali diterbitkan pada bulanAgustus 2008 sukuk Negara mengha-

silkan nilai multipler yang sama dengan sukuk korporasi, namun dengan waktu yang

relatif singkat, yang semula hanya bernilai 4.699,7 milyar rupiah menjadi 62.771 milyar

rupiah pada tahun 2011.

Perkembangan sukuk di Indonesia tidak terlepas dari besarnya minat investor baik

dalam maupun luar negeri dalam pembelian sukuk Negara, secara umum minat inves-

tor dalam berinvestasi pada sukuk Negara dipengaruhi oleh dua faktor utama, yakni ke-

patuhan syariah (sharia compliance) dan manfaat ekonomi (economic benefits). Dari sisi

syariah, karena sukuk merupakan instrumen investasi berbasis syariah, sehingga investor

dapat berinvestasi dengan mengikuti dan melaksanakan prinsip syariah, meski semua

pihak baik individu maupun lembaga/institusi, dapat berinvestasi pada sukuk, karena

sukuk merupakan instrumen keuangan global lain yang dapat dibeli oleh siapa saja, dan

tidak dibatasi pada agama atau keyakinan tertentu3.

Chapra dan Ahmed4menyatakan bahwa investor dan nasabah perbankan Syariah

pada umumnya menaruh perhatian yang tinggi pada terkelolanya dana mereka sesuai

dengan prinsip syariah. Dari hasil survey penelitian tersebut, investor dan nasabah per-

bankan syariah akan siap menarik dana mereka dari bank syariah apabila didapati bah-

wa bank tersebut tidak mematuhi prinsip syariah dalam pengelolaan dana yang di-

amanatkan.

Sedangkan dari sisi manfaat ekonomi, investor sukuk akan mendapatkan beberapa

keuntungan dari dana yang telah diinvestasikan antara lain, imbalan (return) yang kom-

petitif, memberikan penghasilan yang stabil untuk para investor, dan dapat diperjual-

belikan di pasar sekunder (khususnya untuk sukuk ijarah), sehingga berpotensi menda-

patkan capital gain5. Beberapa penelitian terkait dengan minat investor dalam berinves-

tasi pada instrumen efek di pasar modal syariah menunjukkan beberapa variabel man-

faat ekonomi yang mempengaruhi minat investor terhadap instrumen efek pasar modal

syariah antara lain, nisbah imbalan sukuk Negara, kupon SUN (Surat Utang Negara),

harga sukuk, suku bunga (BI rate), nilai kurs rupiah terhadap US dollar, bagi hasil de-

posito bank syariah dan suku bunga bank umum serta indikator makroekonomi.

Wafa6hasil penelitiannya menunjukkan bahwa permintaan sukuk ritel dipengaruhi

oleh nisbah imbalan yang ditawarkan oleh pemerintah, lebih lanjut Saad dan Moha-

3Tanya Jawab Surat Berharga Syariah Negara (Sukuk Negara) Instrumen Keuangan Berbasis Sya-

riah. (2010). Jakarta: Direktorat Pembiyaan Syariah, p. 10 4 M. Umer Chapra dan Habib Ahmed. (2002). Corporate Governance in Islamic Financial Institu-

tions, Islamic Development Bank, p. 123. 5Tanya Jawab Surat Berharga Syariah Negara (Sukuk Negara) Instrumen Keuangan Berbasis Sya-

riah. (2010). Jakarta: Direktorat Pembiyaan Syariah, p. 10. 6 M. Agus Khoirul Wafa. (2010), “Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Tingkat Permintaan

Sukuk Ritel-I”, (Jurnal La_Riba). Volume IV No. 2, p. 176.


44

mad7, dalam kajiannya menemukan hubungan positif antara tingkat imbalan sukuk

terhadap perkembangan sukuk di pasar modal Malaysia. Sedangkan penelitian Hejaz-

ziey et al8, yang menyatakan terdapat pengaruh positif dalam jangka panjang antara su-

ku bunga dengan perkembangan saham syariah yang terdaftar di JII.

Sedangkan bila mengacu pada teori permintaan barang dan jasa dalam Islam,

permintaan suatu barang juga menekankan pada halal-haram barang tersebut, di mana

ketika seorang muslim dihadapkan kepada dua pilihan, yaitu barang halal dan barang

haram, optimal solution adalah corner solution, yaitu mengalokasikan seluruh pendapatan

untuk mengkonsumsi barang halal. Selain itu, mengalokasikan seluruh pendapatan un-

tuk mengkonsumsi barang halal berarti meningkatkan utility9.

Sedangkan terkait dengan permintaaan uang dalam Islam10,fungsi permintaan

uang hanya dikenal dua motif, yaitu motif transaksi dan berjaga-jaga, karena perbuatan

yang mengarah kepada motif spekulasi dilarang dalam Islam, maka instrumen moneter

yang ada dihindarkan dari pengunaan variabel yang akan mengarahkan kepada motif

spekulasi, karena spekulasi dekat dengan maysir (judi). Lebih jauh Musari11, bahwa

fungsi investasi bergantung dari bagi hasil (h). karena tingkat bagi hasil adalah imbal ha-

sil atas sejumlah dana investasi. Dengan kata lain investasi dalam Islam telah menghi-

langkan variabel bunga.

Beberapa hasil penelitian di atas menunjukkan minat investor dalam pembelian

sukuk dan beberapa instrumen efek pasar modal lainnya dipengaruhi oleh variabel man-

faat ekonomi dan bahkan yang bersifat spekulatif sekalipun, seperti suku bunga dan ni-

lai kurs, hal ini tentu berbanding terbalik dari teori dan prinsip bermuamalah dalam Is-

lam, seperti permintaan barang dan jasa, permintaan uang dan investasi dalam Islam.

Dari beberapa pokok permasalahan di atas, yakni kesenjangan antara prinsip-prin-

sip syariah dengan beberapa hasil penelitian terdahulu, maka fokus penelitian adalah

untuk mengetahui dan menganalisa lebih dalam lagi mengenai pengaruh variabel ke-

patuhan syariah dan manfaat ekonomi terhadap minat investor dalam pembelian sukuk

negara.

7 Noriza Binti Mohd Saad dan Nor Edi A BintiMohammad. (2012), “Sukuk In Malaysian Capi-

tal Market”, 3rd International Conference On Bussinies And Economic Reseach Proceeding. Bandung

Indonesia. 8Djawahir Hejazziey, et al. (2009), “Faktor yang Mempengaruhi Perkembangan Saham Syariah di

Jakarta Islamic Index (JII)”, (Jurnal ETIKONOMI), Volume 8 No. 3, p. 149. 9 Adiwarman A Karim. (2003), ibid. 10Abdullah Abdul Husain At-Tariqi. (2004). Ekonomi Islam Prinsip, Dasar dan Tujuan. Yogya-

karta: Magistra Insani Press, p. 45 11 Khairunnisa Musari. (2009), “Money Creation VS Money Velocity: Sukuk Menjaga Stabilitas Pe-

rekonomian Nasional”, Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia. Tidak dipublikasikan.



IIIIIIII.... KAJIAN PUSTAKAKAJIAN PUSTAKAKAJIAN PUSTAKAKAJIAN PUSTAKA

AAAA.... Telaah PustakaTelaah PustakaTelaah PustakaTelaah Pustaka

1111.... Teori Permintaan Teori Permintaan Teori Permintaan Teori Permintaan

Dalam teori ekonomi ada beberapa faktor yang dapat mempengaruhi besarnya

jumlah barang yang diminta oleh konsumen (Qdx)12,yaitu harga barang yang bersangku-

tan(Px),harga barang substitusi/competitor (Py), harga barang komplemen(Pc),selera ma-

syarakat/taste(Pt),serta pendapatan masyarakat (Y), Variabel endogennya adalah Qdx,

sedangkan variabel ekosogennya (predetermine) adalah (Px), (Py), (Pc), (Pt), serta (Y).

Dengan demikian, formulasi modelnya adalah sebagai berikut:

Qdx = ƒ (Px, Py, Pc, Pt,Y)………………………………………2.1

Sedangkan dalam konsep ekonomi Islam13, permintaan suatu barang juga mene-

kankan pada halal-haram barang tersebut, di mana ketika seorang muslim dihadapkan

kepada dua pilihan, yaitu barang halal dan barang haram, optimal solution adalah cor-

ner solution, yaitu mengalokasikan seluruh pendapatan untuk mengkonsumsi barang

halal. Tindakan mengkonsumsi barang haram berarti meningkatkan disutility, sebalik-

nya tindakan mengurangi konsumsi barang haram berarti mengurangi disutility. Corner

solution merupakan optimal solution, karena mengkonsumsi barang haram sejumlah ni-

hil berarti menghilangkan disutility, selain itu mengalokasikan seluruh pendapatan un-

tuk mengkonsumsi barang halal berarti meningkatkan utility.

Dari teori permintaan di atas, maka dapat diintrepretasikan variabel-variabel yang

mempengaruhi minat investor dalam mengalokasikan dananya pada instrumen inves-

tasi, yakni variabel kepatuhan syariah dan manfaat ekonomi. Adapun indikator dari ke-

patuhan syariah dalam penelitian iniadalah rasio dana pihak ketiga (DPK) perbankan

umum syariah terhadap DPK perbankan umum Nasional, sedangkan indikator dari va-

riabel manfaat ekonomi dalam peneitian iniadalah nisbah imbalan sukuk Negara, suku

bunga dan nilai kurs rupiah terhadap dollar Amerika (Rp/US$).

2222.... Konsep Fundamental SKonsep Fundamental SKonsep Fundamental SKonsep Fundamental Sukuk Negaraukuk Negaraukuk Negaraukuk Negara

Mengacu pada UU No. 19 Tahun 2008 tentang Surat Berharga Syariah Negara

(SBSN) atau disebut Sukuk Negara. Sukuk Negara adalah surat berharga negara yang

diterbitkan berdasarkan prinsip syariah, sebagai bukti atas bagian penyertaan terhadap

aset Sukuk Negara, baik dalam mata uang rupiah maupun valuta asing. Sedangkan un-

tuk jenis Sukuk Negara terbagi berdasarkan jenis akad yang mendasari kontrak, adapun

jenis Sukuk Negara adalah : 1. Sukuk Negara Ijarah, 2. Sukuk Negara Mudarabah, 3.

Sukuk Negara Musyarakah, 4. Sukuk Negara Istishna, 5. Sukuk Negara yang diter-

bitkan berdasarkan akad lainnya sepanjang tidak bertentangan dengan prinsip syariah,

dan Sukuk Negara yang diterbitkan berdasarkan kombinasi dari dua atau lebih dari

12 Boediono (2002), Pengantar Ilmu Ekonomi, Yogyakarta: BPFE, p. 26 13 Adiwarman A Karim. (2003), ibid.


46

akad, Kombinasi Akad Sukuk Negara antara lain dapat dilakukan antara Mudarabah

dengan Ijarah, Musyarakah dengan Ijarah, dan Istishna’ dengan Ijarah14.

Sepertihalnya instrumen investasi pada pasar modal dan keuangan lainnya, begitu

juga dengan sukuk Negara yang tidak lepas dari bayang-bayang resiko. Menurut Char-

tered Financial Analyst (2007)15, resiko-resiko yang kemungkinan terjadi dan di alami

oleh investor sukuk adalah sebagai berikut:

a. Resiko Tingkat Pengembalian (Rate of Return Risk).

Resiko tingkat pengembalian ada pada semua tipe sukuk dengan pengembalian te-

tap (fixed rate). Imbal hasil yang mengacu pada LIBOR atau benchmark konven-

sional lainnya membuat return pada sukuk dipengaruhi suku bunga.Sedangkan pada

akad mudharabah, imbal hasil sangat bergantung pada kinerja perusahaan yang da-

pat naik dan turun.

b. Resiko Kredit (Credit Risk).

Resiko kredit pada sukuk ijarah dihadapi oleh investor disebabkan kegagalan pem-

bayaran (default) atas sewa underlaying asset. Kecenderungan default menjadi lebih

besar karena mekanisme penjadwalan ulang atas hutang dengan imbal hasil/suku

bunga lebih tinggi tidak diperbolehkan dalam hukum Islam. Resiko kredit pada su-

kuk harus dinilai secara independen khususnya jika pemberi pinjaman memiliki al-

ternatif pengantian lain ketika underlaying asset tidak dapat menutupi kerugian yang

terjadi.

c. Resiko Nilai Tukar (Foreign Exchage Rate Risk).

Resiko nilai tukar dapat terjadi jika return atas pengelolaan underlaying asset diberi-

kan dalam mata uang asing. Penerbit dapat menghitung dan memberikan jaminan

atas resiko tersebut dalam rangka melindungi investor dari pergerakan nilai tukar.

d. Resiko Tingkat Harga (Price/Collateral Risk).

Resiko tingkat harga terjadi ketika spesifikasi aset yang tercermin pada nilai pener-

bitan sukuk yang diajukan berbeda dengan nilai pasar sesungguhnya dan laporan

atas nilai underlaying asset. Sukuk ijarah paling rentan menghadapi resiko ini karena

aset yang disewakan dapat mengalami depresiasi hingga di bawah harga pasar. Pen-

gelolaan yang baik atas aset menjadi faktor penting dalam menghadapi resiko ini.

e. Resiko Likuiditas (Liquidity Risk)

Pertumbuhan pasar sekunder yang lambat membuat investor sukuk menghadapi re-

siko likuiditas. Kecenderungan membeli dan menahan (buy and hold) pada mayori-

tas investor sukuk membuat mekanisme transfer kepemilikan sukuk tidak efesien.

Hal ini terjadi pula pada sukuk salam, di mana aset yang mewadahi kontrak meru-

pakan komoditas pertanian. Sehingga perdagangan pada sekuritas tersebut menim-

bulkan unsur spekulasi. Zero coupon sukuk seperti sukuk istisna’ dan mudharabah

14 UU No. 19 tahun 2008 Tentang Surat Berharga Syariah Negara (SBSN)/Sukuk Negara. 15 Aam S. Rusdiyana dan M. Jakarsih. (2010). “Menguarai Masalah Pengembangan Sukuk Korpo-

rasi di Indonesia: Pendekatan Metode Analitic Network Process (ANP)”. Fakultas Ekonomi Universitas

Indonesia. Tidak dipublikasikan



juga dapat diperdagangkan di pasar sekunder, karena mirip dengan jual-beli hutang

(bai ad-dayn) yang dilarang oleh mayoritas ulama.

f. Resiko Kepatuhan Syariah (Sharia Compliance Risk)

Perkembangan pasar yang pesat memungkinkan adanya struktur sukuk yang tidak

memenuhi aspek syariah. Standarisasi dan perhatian atas aturan-aturan syariah pada

sukuk dibuat dalam rangka melindungi investor muslim dari praktek-praktek yang

tidak sesuai dengan prinsip-prinsip Islam.

BBBB.... Peneltian TerdahuPeneltian TerdahuPeneltian TerdahuPeneltian Terdahulu lu lu lu

SBSN/Sukuk Negara merupakan instrumen pembiayaan yang masih tergolong ba-

ru dan baru pada tahun 2008 dikeluarkan UU tentang SBSN/Sukuk Negara, oleh ka-

rena itu wajar bila dalam review penelitian terdahulu peneliti belum menemukan hasil

penelitian yang secara spesifik meneliti tentang variabel-variabel yang mempengaruhi

minat investor dalam pembelian Sukuk Negara. Sebagai acuan dalam penelitian ini,

akan dipaparkan beberapa hasil penelitian terkait minat investor dan perkembangan in-

strumen efek pada pasar modal.

Chapra dan Ahmed 16, Salah satu hasi dari hasil penelitian ini menunjukkanbahwa

investor dan nasabah perbankan Syariah pada umumnya menaruh perhatian yang tinggi

pada terkelolanya dana mereka sesuai dengan syariah. Dari hasil survey penelitian terse-

but, investor dan nasabah perbankan syariah akan siap menarik dana mereka dari bank

syariah apabila didapati bahwa bank tersebut tidak mematuhi prinsip syariah dalam

pengelolaan dana yang diamanatkan.

Hejazziey et al17, dengan tujuan melihat hubungan jangka pendek dan jangka pan-

jang antara inflasi, suku bunga, nilai kurs Rp/US $ terhadap perkembangan saham sya-

riah yang terdaftar di JII. Dengan metode Error Correction Model (ECM) dan Johansen

Cointegration Test,didiapatkan kesimpulan bahwa variabel inflasi dan kurs Rp/US $ da-

lam jangka pendek dan jangka panjang sifnifikan mempengaruhi saham syariah yang

terdaftar di JII, untuk variabel suku bunga hanya berpengaruh secara signifikan pada

jangka panjang.

Hasil penelitian Wafa18menyatakan bahwa berdasarkan hasil dari estimasi dari ni-

lai R square yang ada dapat dikatakan setiap variabel independen (harga sukuk, harga

obligasi ritel, tingkat bagi hasil deposito, dan tingkat suku bunga) dapat menjelaskan

pengaruhnya dari faktor-faktor lainnya sebesar 0.986758 untuk harga sukuk, harga ob-

ligasi ritel sebesar 0.999811, tingkat bagi hasil sebesar 0.997366, dan tingkat suku bun-

ga sebesar 0.999734 terhadap permintaan sukuk ritel.

16 M. Umer Chapra dan Habib Ahmed. (2002), ibid. p. 123 17Djawahir Hejazziey, et al. (2009), ibid, p. 149 18 M. Agus Khoirul Wafa. (2010), ibid,pp. 174-176.


48

Saad dan Mohamad19, dalam penelitian yang berjudul “Sukuk in Malaysian Mar-

ket” meneliti 49 perusahaan yang terdaftar pada pasar modal Malaysia, adapun runtut

waktu yang digunakan adalah dari tahun 2005-2010. Dengan mengunakan data se-

kunder dari bank Negara (Bank Sentral Malaysia). Hasil penelitiannya menunjukkan

adanya hubungan positif antara yield (return) sukuk dengan perkembangan sukuk di pa-

sar modal Malaysia. Dan peminatnya bukannya hanya investor muslim, tapi juga in-

vestor non muslim.

Tim Kajian Minat Investor20, Hasil penelitian ini menyatakan bahwa, bagi inves-

tor individu yang berminat pada efek syariah, terdapat 2 (dua) faktor yang paling

mempengaruhi minat pada efek syariah. Pertama adalah adanya kesan positif terhadap

efek syariah sebagai investasi yang beretika dan bermoral. Kedua adalah kondisi eko-

nomi, di mana efek syariah dianggap lebih bisa bertahan pada saat krisis.

Sedangkan mayoritas investor institusi berminat untuk berinvestasi pada efek sya-

riah, terdapat 2 (dua) faktor yang paling menentukan minat pada efek syariah. Pertama

adalah kinerja return/imbal hasil yang akan diperoleh dalam berinvestasi pada efek sya-

riah. Kedua adalah ketersediaan informasi tentang efek syariah di media massa.

CCCC.... Pengembangan Hipotesis PenelitianPengembangan Hipotesis PenelitianPengembangan Hipotesis PenelitianPengembangan Hipotesis Penelitian

Setelah melakukan kajian terhadap beberapa teori dan penelitian terdahulu, hipo-

tesis yang diajukan dan yang akan diuji adalah sebagai berikut:

HHHH1111 : Variabel kepatuhan syariah dan manfaat ekonomi secara simultan berpenga-

ruh terhadap minat investor dalam pembelian sukuk Negara.

HHHH2222 : Varibel (X1) rasio DPK perbankan umum syariah terhadap DPK perbankan

umum Nasional berpengaruh positif terhadap minat investor dalam pembelian sukuk

Negara.

HHHH3333 : Variabel (X2) nisbah imbalan sukuk Negara berpengaruh positif terhadap mi-

nat investor dalam pembelian sukuk Negara.

HHHH4444 : Variabel (X3) suku bunga berpengaruh negatif terhadap minat investor dalam

pembelian sukuk Negara.

HHHH5555 : Variabel (X4) nilai kurs berpengaruh negatif terhadap minat investor dalam

pembelian sukuk Negara.

19 Noriza Binti Mohd Saad dan Nor Edi A BintiMohammad. (2012), ibid. 20 Tim Kajian Minat Investor Terhadap Efek Syariah di Pasar Modal. (2011), “Kajian Minat In-

vestor Terhadap Efek Syariah di Pasar Modal”, Kemenkeu RI. Bappepam LK, p. 52.



IIIIIIIIIIII.... METODE PENELITIANMETODE PENELITIANMETODE PENELITIANMETODE PENELITIAN

AAAA.... Desain Penelitian Desain Penelitian Desain Penelitian Desain Penelitian

Berdasarkan tujuan penelitian yaitu untuk mengetahui pengaruh variabel kepatu-

han syariah dan manfaat ekonomi terhadap minat investor dalam pembelian Sukuk

Negara, maka penelitian ini mengunakan pendekatan kuantitatif dengan metode de-

skriptif, sehingga variabel-variabel yang mempengaruhi minat investor dalam pembe-

lian Sukuk Negara dapat di jelaskan secara matematis dan dapat pula dijelaskan sebab

akibat hubungan antar variabel, kemudian dengan metode deskriptif dapat diintrepre-

tasikan hubungan antar variabel terikat dengan variabel berdasarkan hubungan eko-

nomi, yang selanjutnya mampu membuat suatu implikasi manejerial yang bermanfaat

sesuai dengan variabel-variabel penelitian.

BBBB.... Jenis dan Sumber DataJenis dan Sumber DataJenis dan Sumber DataJenis dan Sumber Data

Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini merupakan data sekunder, data

sekunder merupakan data penelitian yang didapat dari tangan kedua dan telah tersedia

dalam berbagai bentuk21. Bentuk datadalam penelitian ini adalah time series bulanan,

mulai bulan Januari 2009-Juli 2012, sedangkan sumber data sekunder dalam penelitian

ini, baik variabel dependen maupun independen didapat dari berbagai institusi peme-

rintah, dengan rincian sebagai berikut:

Pertama, data sukuk Negara diperoleh dari laporan Bank Indonesia dalam SEKI

serta website kementrian keuangan dan direktorat pengelolaan utang (DJPU)

(www.depkeu.go.id dan www.dmo.or.id). Kedua, data DPK perbankan syariah dipero-

leh dari Statistik Perbankan Indonesia (SPI) dari berbagai tahun yang diterbitkan oleh

Departemen Perizinan dan Informasi Perbankan Bank Indonesia (BI). Ketiga, data nis-

bah imbalan sukuk Negara diperoleh dari laporan Statistik Ekonomi dan Keuangan

(SEKI) yang diterbitkan oleh BI dari berbagai volume dan tahun. Keempat, data suku

bunga atau BI Rate nilai kurs Rp/US $ diperoleh dari laporan Statistik Ekonomi dan

Keuangan (SEKI) yang diterbitkan oleh BI dari berbagai volume dan tahun.

Selain dari beberapa instansi pemerintah di atas data dalam penelitian ini juga

bersumber dari jurnal dan publikasi lainnya, seperti publikasi lembaga pasar modal,

Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan (Bapepam-LK) dalam website

www.bappepam.go.id , Indonesia Bond Pricing Agency (www.ibpa.co.id), Indonesia

Stock Exchange (www.idx.co.id). Data-data tersebut akan diolah sebagaimana yang bu-

tuhkan, untuk mengetahui pengaruh variabel kepatuhan syariah dan manfaat ekonomi

terhadap minat investor dalam pembelian Sukuk Negara.

21Moehar Daniel. (2002) Metode Penelitian Sosial Ekonomi Dilengkapi Beberapa Alat Analisa dan

Penuntun Pengunaan. Jakarta: PT. Bumi Askara, p. 22.


50

CCCC.... Definisi OperasionaDefinisi OperasionaDefinisi OperasionaDefinisi Operasional Variabell Variabell Variabell Variabel

Definisi operasional dari variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian ini

adalah sebagai berikut:

1111.... Variabel DependenVariabel DependenVariabel DependenVariabel Dependen

a. Kepemilikan Sukuk Negara (Y)

Variabel bebas terikat dalam penelitian ini adalah Minat investor dalam pembelian

Sukuk Negara, yang diukur dari tingkat kepemilikan sukuk Negara oleh investor.

Tingkat kepemilikan (outstanding) Sukuk Negara adalah Sukuk Negara yang telah di

beli oleh investor di pasar sekunder. Satuan data Sukuk Negara dalam penelitian ini

adalah dalam milyaran rupiah.

2222.... Variabel IndependenVariabel IndependenVariabel IndependenVariabel Independen

1. Rasio DPK Perbankan Umum Syariah terhadap DPK Perbankan Umum Nasional

(X1).

Rasio dana pihak ketiga (DPK) perbankan umum syariah adalah DPK yang di-

peroleh dari masyarakat, terdiri dari tabungan mudharabah, deposito mudhara-

bah dan giro wadiah, baik dalam denominasi rupiah maupun valuta asing terha-

dap total DPK perbankan umum Nasional. Data yang diperoleh kemudian di-

olah sesuai dengan kebutuhan penelitian. Data DPK pada awalnya dalam satuan

milyar Rupiah, kemudian untuk memudahkan dalam analisis, data kemudian

diubah oleh peneliti menjadi persen (%).

2. Nisbah Imbalan Sukuk Negara (X2)

Nisbah Imbalan Sukuk Negara adalah semua pembayaran yang diberikan ke-

pada pemegang Sukuk Negara yang dapat berupa sewa atau bentuk pembayaran

lainnya yang sesuai dengan Akad yang digunakan, bagi hasil atau margin sampai

dengan berakhirnya periode SBSN/Sukuk Negara sesuai dengan akad antara

Pemerintah, Perusahaan Penerbit SBSN selaku penerbit SBSN/Sukuk Negara

dan pemegang SBSN/Sukuk Negara atau wakilnya22. Bentuk satuan data nisbah

imbalan sukuk Negara dalam penelitian ini adalah persen (%), sebagaimana

yang telah diterbitkan oleh BI.

3. Suku Bunga (X3)

Suku bunga / BI Rate adalah suku bunga kebijakan yang mencerminkan sikap

atau stance kebijakan moneter yang ditetapkan oleh Bank Indonesia dan di-

umumkan kepada publik. BI Rate diumumkan oleh Dewan Gubernur Bank In-

donesia setiap Rapat Dewan Gubernur bulanan dan diimplementasikan pada

operasi moneter yang dilakukan Bank Indonesia melalui pengelolaan likuiditas

(liquidity management) di pasar uang untuk mencapai sasaran operasional kebija-

22Tanya Jawab Surat Berharga Syariah Negara (Sukuk Negara) Instrumen Keuangan Berbasis Sya-

riah. (2010). Jakarta: Direktorat Pembiyaan Syariah, p. 10.



Y = � + �1 X1 + �2 X2 + �3 X3 + �4 X4 + �(4.1)

�� ! ��"��#��$�%��&��

kan moneter23. Bentuk satuan data suku bunga dalam penelitian ini adalah per-

sen (%).

5. Nilai Kurs (X4)

Nilai kurs (exchange rate) adalah harga relatif mata uang suatu Negara terhadap

Negara lain24. Dalam penelitian ini nilai kurs yang dimaksud adalah nilai tukar

Rupiah terhadap dollar AS (Rp/US $) dalam satuan ribu Rupiah.

DDDD.... Teknik Analisis Data Teknik Analisis Data Teknik Analisis Data Teknik Analisis Data

Dalam studi ini, untuk mengetahui ada tidaknya pengaruh antara variabel bebas

terhadap variabel terikat, maka peneliti mengunakan metode analisis regresi linear ber-

ganda, dengan mengunakan data time series, maka model awal yang diajukan sebagai

berikut:

'1111, , , , '2222, , , , '3333, , , , dan '4444merupakan koefisien regresi untukX1, X2, X3, dan X4yang me-

nunjukkan besar pengaruh salah satu variabel bebas terhadap variabel terikat., bila va-

riabel bebas yang lain konstan. Untuk mengamati data-data yang dikumpulkan, maka

akan di uji statistik mengunakan analisis regresi berganda dengan bantuan program

computer E-Views 6.

Untuk mendapat nilai koefisien yang tidak bias, error data serta permasalahan

pada data time series dapat diminimalisir, maka model harus memenuhi asumsi-asumsi

data time series berikut25: stasioneritas data, terbebas dari autokorelasi, tidak terjadi

multikolinearitas dan tidak ada gejala heterokedastisitas. Untuk memenuhi asumsi-

asumsi tersebut, maka diperlukan uji asumsi data time series yang terdiri dari: uji sta-

sioneritas, uji normalitas, uji multikolinearitas, uji otokorelasi dan uji heterokesdisitas.

23 Bank Indonesia, dikutip dari

http://www.bi.go.id/web/id/moneterBI+Rate/Penjelasan+BI+Rate/ diakses 20 November 2012 24 N GregoryMankiw. (2002). Teori Makroekonomi, Harvard University, p.123 25 Agus Widarjono. (2005). Ekonometrika: Teori dan Aplikasi Untuk Ekonomi dan Bisnis. Yogya-

karta: Fakultas Ekonomi UII, pp. 34-37.


52

EEEE.... Pengujian Hipotesis Pengujian Hipotesis Pengujian Hipotesis Pengujian Hipotesis

Uji hipotesis berguna untuk memeriksa atau menguji apakah koefesien regresi

yang didapat signifikan (berbeda nyata). Maksud dari signifikan adalah nilai koefesien

regresi secara statistik tidak sama dengan nol. Jika koefesien slope sama dengan nol, be-

rarti dapat dikatakan bahwa tidak cukup bukti untuk menyatakan variabel bebas

mempunyai pengaruh terhadap variabel terikat26.

Pengujian hipotesis yang diajukan dilakukan dengan cara Uji Sifnifikansi (Penga-

ruh Nyata) dan Uji Dominasi. Uji signifikansi untuk mengetahui pengaruh nyata dari

variabel bebas (X1-X4) terhadap variabel terikat (Y) baik secara bersama-sama (serentak)

maupun sendiri-sendiri (parsial), akan dilakukan dengan uji statistik FFFF ((((FFFF----testtesttesttest)))) dan uji

statistiktttt ((((tttt----testtesttesttest). ). ). ). Uji FFFF----statistikstatistikstatistikstatistikdigunakan untuk menguji keberartian pengaruh dari selu-

ruh variabel bebas secara bersama-sama terhadap variabel terikat. Sedangkan Ujitttt----statisstatisstatisstatis----

tiktiktiktikdigunakan untuk menguji keberartian pengaruh dari seluruh variabel bebas secara

parsial terhadap variabel terikat27.

Uji Dominasidigunakanuntuk mengetahui dominasi variabel bebas (X1-X4) ter-

hadap variabel terikat (Y), maka akan dilakukan dengan cara melihat korelasi parsial

(variabel bebas), di mana jika nilai koefisien korelasi parsial diantara variabel bebas (X1-

X4) yang paling tinggi akan menunjukkan tingkat hubungan dan pengaruh yang palin

dominan terhadap variabel Y.

IVIVIVIV.... HASIL DAN PEMBAHASANHASIL DAN PEMBAHASANHASIL DAN PEMBAHASANHASIL DAN PEMBAHASAN

AAAA.... Pengujian Asumsi DPengujian Asumsi DPengujian Asumsi DPengujian Asumsi Data Time Seriesata Time Seriesata Time Seriesata Time Series

1111.... Uji StasioneritasUji StasioneritasUji StasioneritasUji Stasioneritas

Uji stasioneritas diperlukan untuk mengetahui stasioneritas suatu data time series

(data deret waktu), stasioneritas merupakan salah satu asumsi penting dalam analisis de-

ret waktu (time series). Salah satu uji dalam menguji uji stasioneritas adalah dengan

menggunakan uji AugmentedDickey-Fuller (Uji ADF)28. Pengujian dilakukan dengan

membandingkan nilai probabilitas yang diperoleh dengan taraf signifikan (� = 5%).

Apabila nilai probabilitas kurang dari taraf signifikan (Prob.<�), maka dapat

disimpulkan bahwa data telah stasioner. Apabila nilai probabilitas lebih dari taraf

signifikan (Prob.>�), maka dapat disimpulkan bahwa data tidak stasioner.

Hasil Uji ADF menunjukkanvariabel Nisbah Imbalan Sukuk Negara (X2) dan Su-

ku Bunga (X3) yang stasioner pada tingkat level atau 0, dengan nilai probabilitas mas-

ing-masing 0.0015 dan 0.0001. Sedangkan untuk ketiga variabel lainnya stasioner pada

tingkat diferensi, variabel Sukuk Negara (Y) stasioner pada tingkat diferensi 1 dengan

nilai probabilita 0.0000, variabel Rasio DPK perbankan umum syariah terhadap DPK

26 Nachrowi D. Nachrowi dan Hardius Usman. (2006). Pendekatan Populer dan Praktis Ekono-

metrika Untuk Analisis Ekonomi dan keuangan. Jakarta: Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia, p. 16. 27Ibid, pp. 17-19. 28 Agus Widarjono. (2005). Ibid, p. 357.



perbankan umum nasional (X1) stasioner pada tingkat diferensi 1 dengan nilai probabi-

lita 0.0000, untuk variabel Nilai Kurs Rp/US $ (X4) stasioner pada tingkat diferensi 1

dengan nilai probabilita 0.000. Dengan demikian dapat dikatakan setiap variabel telah

stasioner dan dapat dilakukan uji selanjutnya.

2222.... Uji Multikolineritas Uji Multikolineritas Uji Multikolineritas Uji Multikolineritas

Untuk mendeteksi ada tidaknya multikolinieritas dapat dilihat dari R2 yang diha-

silkan berdasarkan hasil dari Auxiliary Regression untuk masing-,masing variabel.

Apabila nilai R2 Auxiliary Regressionuntuk masing-masing variabel ada yang melebihi R2

model awal, maka menunjukkan adanya multikolinieritas. Dan sebaliknya apabila ada

yang melebihi R2 model awal maka tidak terjadi multikolinieritas.

Setelah dilakukan uji multikolineritas terdapat dua variabel yang memiliki nilai

Auxiliary R2melebihi nilaiR2model utama (0.818), yakni variabel nisbah imbalan sukuk

negara (X2) sebesar 0,919 dan variabel suku bunga 0,949. Sedangkan untuk variabel Ra-

sio DPK perbankan umum syariah terhadap DPK perbankan umum nasional (X1) dan

nilai kurs RP/US $ (X4) masing-masing memiliki nilai Auxiliary R2 0,538 dan 0,591

atau dibawah nilai R2model utama. Sehingga dapat dikatakan terjadi multikolineritas

pada variabel nisbah imbalan sukuk negara dengan suku bunga.

Salah satu cara penyembuhan multikolineritas adalah trasformasi variabel dengan

dengan cara membuat rasio29,yaitu dengan membagi semua ruas persamaan dengan va-

riabel X3 (SB) sehingga akan diperoleh model regresi seperti berikut:

………… ………… ………… ………… 5.1

Setelah dilakukan penyembuhan multikolineritas dengan cara membuat rasio, di-

peroleh nilai Auxiliary R2masing-masing variabel dibawah nilai Auxiliary R2model uta-

ma (0,848), yakni X1adalah 0,735, X2 adalah 0,683, X3 0,707, X4adalah 0,525. Dilihat

dari nilai Auxiliary R2 masing-masing variabel dapat dinyatakan masing-masing variabel

telah terbebas dari masalah multikolineritas.

3333.... Uji Normalitas Data Uji Normalitas Data Uji Normalitas Data Uji Normalitas Data

Model regresi dapat dikatakan memenuhi asumsi normalitas jika residual yang di-

peroleh dari model regresi berdistribusi normal30.Untuk menguji asumsi ini, dapat

digunakan metode Jarque-Bera, berdasarkan pengujian Jarque-Bera, didapatkanP-value

(probability) yang bernilai 0,223644, dimana nilai tersebut lebih besar dari� = 0,05.

Oleh karena nilai signifikansi lebih besar dari � = 0,05, maka dapat disimpulkan bahwa

asumsi normalitas telah terpenuhi.

29 Nachrowi D. Nachrowi dan Hardius Usman. (2006). Ibid,p. 106. 30 Damodar N. Gujarati dan Dawn C. Porter, (2010). Dasar-dasar Ekonometrika. Jakarta: Sa-

lemba Empat, p. 299.


54

4444.... Uji Uji Uji Uji HeteroskedastisitasHeteroskedastisitasHeteroskedastisitasHeteroskedastisitas

Pengujian ini bertujuan untuk menguji apakah model regresi memiliki ragam

(variance)residual yang sama atau tidak. Model regresi yang baik adalah model yang

memiliki ragam residual sama (bersifat homoskedastisitas)31.Dari hasil Uji White me-

nunjukkan nilai Prob. Chi-Square(13) sebesar 0,0051. Prob. Chi-Square <� = 0.05 se-

hingga dapat disimpulkan bahwa asumsi tidak terjadi heteroskedastisitas telah terpenu-

hi.

5555.... Uji Uji Uji Uji OtokorelasiOtokorelasiOtokorelasiOtokorelasi

Uji otokorelasi yang digunakan adalah uji Breusch-Godfrey. Dari hasil uji Breusch-

Godfreydiperoleh nilai Prob. Chi-Square(2) (P-value) sebesar 0,0001. Diperoleh bahwa

Prob. Chi-Square <� = 0.05 sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak ada korelasi serial

diantara disturbance terms, sehingga variabel independen tidak ada autokorelasi.

BBBB.... Pengujian dan Analisis Hipotesis Pengujian dan Analisis Hipotesis Pengujian dan Analisis Hipotesis Pengujian dan Analisis Hipotesis

�( Pengujian dan Analisis HPengujian dan Analisis HPengujian dan Analisis HPengujian dan Analisis Hipotesis 1 ipotesis 1 ipotesis 1 ipotesis 1

Analisis pengaruh kepatuhan syariah dan manfaat ekonomi secara simultan ter-

hadap minat investor dalam pembelian Sukuk Negara.

Hasil regresi dengan OLS menunjukkan bahwa nilai F-hitung adalah sebesar

53,11719 dengan nilai probabilitas sebesar 0.000. Karena nilai probabilitas ini lebih ke-

cil dari nilai alpha (0,05) maka dapat diambil keputusan bahwa H0 ditolak, artinya per-

samaan regresi yang diperoleh adalah signifikan dalam menjelaskan keragaman variabel

Y. Hasil tersebut juga juga diperkuat dengan perbandingan nilai F-hitung dengan F-tabel, di

mana dari hasil regresi menunjukkan nilai F-hitung (53,11719) > nilai F-tabel (2,612).

Hasil uji statistika di atas menunjukkan adanya pengaruh signifikan secara seren-

tak dari variabel-variabel independen terhadap variabel dependen, yang berarti bahwa

variabel kepatuhan syariah dan manfaat ekonomi secara bersama-sama mempengaruhi

minat investor dalam pembelian sukuk Negara. Hasil uji-F tersebut memperkuat bebe-

rapa teori serta konsisten dengan beberapa hasil penelitian terdahulu.

Sebagaimana hasil penelitian Chapra dan Ahmed32 yang menyatakan bahwa inves-

tor dan nasabah perbankan Syariah pada umumnya menaruh perhatian yang tinggi pa-

da terkelolanya dana mereka sesuai dengan prinsip syariah. Lebih lanjut Cox33 menya-

takan bahwa investor cenderung semakin canggih dalam berinvestasi. Mereka mungkin

saja tidak semata menaruh perhatian pada aspek kesyariahan, melainkan juga pada ke-

layakan investasi atau tingkat imbal hasil (return) dari efek yang bersangkutan.

31 Nachrowi D Nachrowi dan Hardius Usman. (2006). Ibid, p. 109. 32 M. Umer Chapra dan Habib Ahmed. (2002). ibid, p. 123. 33 Tim Kajian Minat Investor. (2011), Kajian Minat Investor Terhadap Efek Syariah di Pasar

Modal, Jakarta: Bappepam-LK, p. 22.



( PePePePengujian dan Analisis Hipotesis 2 ngujian dan Analisis Hipotesis 2 ngujian dan Analisis Hipotesis 2 ngujian dan Analisis Hipotesis 2

Anallisis varibel rasio DPK perbankan umum syariah (BUS) terhadap DPK per-

bankan umum nasional (BUN) terhadap minat investor dalam pembelian sukuk Nega-

ra.

Variabel RDP (X1)memiliki koefisien regresi sebesar 9,224. Nilai statisitik uji-t

sebesar 2,874 dengan signifikansebesar 0,000. Nilai statistik uji t-hitunglebih besar

daripada t-tabel (2,874>2,023) hasil uji-t tersebut menunjukkan adanya pengaruh positif

signifikan terhadap variabel Y, hasil uji-tttt juga diperkuat dari nilai probabilitas (P-value),

yaitu 0,007 di mana P-value lebih kecil daripada � = 0,05.Pengujian ini menunjukkan

bahwa H0 ditolak sehingga dapat disimpulkan bahwa RDP berpengaruh signifikan

terhadap Y.

Hasil regresi dengan OLS dan uji-tmenunjukkan adanya pengaruh yang positif

signifikan variabel rasio DPK BUS/BUN terhadap minat investor dalam pembelian su-

kuk Negara. Dengan kata lain semakin meningkat rasio DPK BUS/BUN akan mening-

katkan minat investor dalam pembelian sukuk Negara.

Secara konseptual adanya pengaruh positif dari variabel rasio DPK BUS/BUN

disebabkan oleh beberapa hal berikut: Pertama, salah satu fungsi lembaga perbankan

adalah media intermediasi antara pihak surplus dan defisit34, Kedua, besar kecilnya DPK

perbankan umum syariah mengambarkan besar kecilnya kepatuhan masyarakat dalam

menyalurkan dananya pada perbankan yang beroperasi berdasarkan prinsip sya-

riah.Ketiga, salah satu syarat untuk menjadi investor sukuk Negara adalah mempunyai

rekening di bank umum baik bank umum syariah maupun bank konvensional atau

mempunyai rekening di sub registry.

"( Pengujian dan Analisis Hipotesis 3 Pengujian dan Analisis Hipotesis 3 Pengujian dan Analisis Hipotesis 3 Pengujian dan Analisis Hipotesis 3

Analisis pengaruh variabel nisbah imbalan sukuk Negara terhadap minat investor

dalam pembelian Sukuk Negara.

Variabel NIS (X2)memiliki koefisien regresi sebesar 58,958. Nilai statisitik uji-t

sebesar 4,811 dengan signifikan sebesar 0,000. Nilai statistik uji (t-hitung) lebih besar

daripada t-tabel (4,811>2,023), hasil uji-t menunjukkan adanya pengaruh yang positif

terhadap variabel Y, hasil uji-t juga diperkuat dari nilai probabilitas yang lebih kecil

daripada � = 0,05. Pengujian ini menunjukkan bahwa H0 ditolak sehingga dapat

disimpulkan bahwa variabel NIS (X2) berpengaruh positif signifikan terhadap variabel

dependen.

Hasil uji statistik tersebut memberikan kesimpulan bahwa variabel nisbah imbalan

sukuk Negara berpengaruh positif signifikan terhadap minat investor dalam pembelian

sukuk Negara. Hasil penelitian ini memperkuat teori fungsi investasi dalam Islam dan

penelitian terdahulu.Fungsi investasi dalam Islam mengkaitkan jumlah investasi pada

tingkat bagi hasil riil (h), investasi tergantung pada tingkat bagi hasil riil, karena tingkat

34Julius R Latumaerissa. (2011). Bank dan Lembaga Keuangan Lain. Jakarta:Salemba Empat, p.

375.


56

bagi hasil adalah imbal hasil atas sejumlah dana investasi35.

Kemudian Saad dan Mohamad36, dari hasil penelitiannya, menunjukkan adanya

hubungan positif antara yield (return) sukuk dengan perkembangan sukuk di pasar

modal Malaysia. Dan peminatnya bukannya hanya muslim, tapi juga non muslim.

#( Pengujian dan Analisis Hipotesis 4 Pengujian dan Analisis Hipotesis 4 Pengujian dan Analisis Hipotesis 4 Pengujian dan Analisis Hipotesis 4

Analisis pengaruh variabel suku bunga terhadap minat investor dalam pembelian

sukuk Negara.

Variabel SB (X3) memiliki koefisien regresi sebesar -77,509.Didapatkan statisitik

uji t sebesar -5,808 dengan signifikan sebesar 0,000. Nilai statistik uji (t-hitung) tersebut

lebih besar daripada t-tabel (5,808>2,023), hasil uji-t tersebut menunjukkan adanya

pengaruh negatif signifikan variabel SB (X3) terhadap variabel Y. Hasil uji-t tersebut

juga diperkuat dari nilai probabilita (0.0000) yang lebih kecil daripada � = 0,05.

Hasil uji statistik di atas menunjukkan bahwa variabel suku bunga berpengaruh

negatif signifikan terhadap minat investor dalam pembelian sukuk Negara, artinya

turunya suku bunga akan diikuti meningkatnya tingkat pembelian sukuk Negara oleh

investor dan sebaliknya semakin meningkatnya suku bunga akan diiukuti menurunnya

tingkat pembelian sukuk Negara oleh Investor. Hasil penelitian ini selaras dengam teori

fungsi investasi konvensional di mana Fungsi investasi konvensional mengkaitkan

jumlah (kuantitas) investasi pada tingkat bunga riil (r),investasi tergantung pada tingkat

bunga riil karena tingkat bunga adalah biaya pinjaman37.

Temuan penelitian ini juga konsisten dengan dua penelitian terdahulu, Hejaz-

ziey38, dalam penelitiannya menyimpulkan bahwa terdapat pengaruh negatif antara va-

riabel suku bunga dengan perkembangan saham syariah. Wafa39, salah satu hasil peneli-

tianya menyebutkan suku bunga berpengaruh negatif terhadap permintaan sukuk ritel.

)( Pengujian dan Analisis Hipotesis 5 Pengujian dan Analisis Hipotesis 5 Pengujian dan Analisis Hipotesis 5 Pengujian dan Analisis Hipotesis 5

Analisis pengaruh variabel nilai kurs Rp/US $ terhadap minat investor dalam

pembelian Sukuk Negara.

Variabel NK (X4) memiliki koefisien regresi sebesar 0,0083 dan nilai t-hitung sebesar

2,185 dengan signifikan sebesar 0,0351. Nilai statistik uji (t-hitung) tersebut lebih besar

daripada t-tabel (2,185> 2,023), hasil uji-tmenunjukkan adanya pengaruh negatif

signifikan variabel NK (X4) terhadap variabel dependen Y. Hasil uji-t juga diperkuat

dengan P-value 0,035 lebih kecil daripada � = 0,05. Dari hasil uji statistik tersebut da-

35 Khairunnisa Musari. (2009), ibid. 36 Noriza Binti Mohd Saaddan Nor Edi A BintiMohammad. (2012), ibid. 37 N. Gregory Mankiw. (2002). ibid, p. 459. 38Djawahir Hejazziey, et al. (2009), ibid, p. 149. 39 M. Agus Khoirul Wafa. (2010), ibid,p. 174-176.



pat diambil kesimpulan bahwa nilai kurs Rp/US$ memilki pengaruh negatif signifikan

terhadap minat investor dalam pembelian sukuk Negara, dengan kata lain kenaikan ni-

lai tukar Rp/US$ akan menurunkan minat investor dalam pembelian sukuk Negara dan

sebaliknya. Hasil penelitian ini juga konsisten dengan penelitian terdahulu yang meneli-

ti tentang instrumen efek di pasar modal Indonesia.

Hasil penelitian Syafirdi40 menyebutkan nilai kurs Rp/US$ berpengaruh terhadap

harga obligasi syariah (sekarang sukuk korporasi). Penelitian tersbut diperkuat Hejazziey

et al41, di mana salah satu kesimpulan penelitiannya adalah variabel kurs Rp/US $ da-

lam jangka pendek dan jangka panjang terdapat pengaruh yang sifnifikan terhadap sa-

ham syariah.

CCCC.... Variabel Bebas yang Memiliki Pengaruh Terbesar Variabel Bebas yang Memiliki Pengaruh Terbesar Variabel Bebas yang Memiliki Pengaruh Terbesar Variabel Bebas yang Memiliki Pengaruh Terbesar

Untuk menentukan variabel independen yang paling berpengaruh terhadap minat

investor dalam pembelian sukuk Negara, dapat dilakukan dengan membandingkan

koefisien regresi (�) antara variabel yang satu dengan yang lain. Variabel yang paling

dominan pengaruhnya terhadap Sukuk Negaraadalah variabel yang memiliki koefisien

regresi yang paling besar.

Untuk membandingkan nilai koefisien regresi masing-masing variabel

independen, disajikan tabel peringkat berikut :

Tabel Tabel Tabel Tabel 3333 Ringkasan Hasil Analisis RegresiRingkasan Hasil Analisis RegresiRingkasan Hasil Analisis RegresiRingkasan Hasil Analisis Regresi

Sumber : Analisis EViews

Berdasarkan pada tabel 2 di atas, variabel Suku Bungaadalah variabel yang

memiliki koefisien regresi yang paling besar. Artinya, kepemilikan atau pembelian Su-

kuk Negara oleh investor lebih banyak dipengaruhi oleh variabel Suku Bungadiban-

dingkan dengan variabellainnya, yaitu Nisbah Imbalan, Rasio DPK BUS/BUN, dan

Nilai Kurs Rp/ US $.Alasan yang dapat menunjukkan dominasi suku bunga dalam

40 Rio Hartanto Syafirdi. (2006) “Pengaruh Suku Bunga, Inflasi, Kurs Rupiah, Indeks Harga Sa-

ham Gabungan, Knerja Perusahaan dan Likuiditas Perusahaan terhadap Harga Obligasi Syariah di Pasar

Sekunder (Studi Kasus: Obligasi Indosat Syariah Mudharabah 2002)”, Tesis Universitas Indonesia, p.

81. 41Djawahir Hejazziey, et al. (2009), ibid, p. 149.

PeringPeringPeringPering

katkatkatkat VariabelVariabelVariabelVariabel KoefisienKoefisienKoefisienKoefisien(�)

SignifikanSignifikanSignifikanSignifikan keteraketeraketeraketeran-n-n-n-

gangangangan

1 Suku Bunga (X3) -77,5091 0,0000 Signifikan

2 Nisbah Imbalan Sukuk Negara

(X2)

58,9579 0,0000 Signifikan

3 Rasio DPK BUS/BUN(X1) 9,2241 0,0037 Signifikan

4 Nilai Kurs Rp/ US $(X4) 0,0083 0,0351 Signifikan


58

mempengaruhi minat investor antara lain adalah: Pertama, salah satu benchmark pe-

nentuan nisbah imbalan sukuk Negara adalah suku bunga,Kedua, jika dilihat dari kom-

posisi presentase kepemilikan sukuk Negara, pemilik atau investor terbesar sukuk Nega-

ra adalah institusi perbankan, sedangkan bila ditelaah lebih jauh, maka akan ditemukan

kepemilikan sukuk Negara oleh institusi perbankan lebih didominasi perbankkan kon-

vensional dan bukan bank umum syariah. Komposisi tersebut dapat dilihat pada tabel

berikut:

Tabel Tabel Tabel Tabel 4444 Komposisi Kepemilikan Sukuk Negara Domestik oleh Perbankan (dalam Komposisi Kepemilikan Sukuk Negara Domestik oleh Perbankan (dalam Komposisi Kepemilikan Sukuk Negara Domestik oleh Perbankan (dalam Komposisi Kepemilikan Sukuk Negara Domestik oleh Perbankan (dalam

persentase)persentase)persentase)persentase)

DesembeDesembeDesembeDesember r r r

2009200920092009

DesemberDesemberDesemberDesember

2010201020102010

Januari Januari Januari Januari

2011201120112011

Desember Desember Desember Desember

2011201120112011

Januari Januari Januari Januari

2012201220122012

Juni Juni Juni Juni

2012201220122012

Total Bank Total Bank Total Bank Total Bank 15,45 17,73 17,99 16,54 15,38 22,73

Bank Konvensional Bank Konvensional Bank Konvensional Bank Konvensional 2,97 10,07 10,02 13,50 12,50 18,80

Bank umum SyBank umum SyBank umum SyBank umum Sya-a-a-a-

riahriahriahriah

12,48 7,66 7,97 3,03 2,88 3,93

Sumber: http://www.dmo.or.id, data publikasi, diolah.

Tabel 4 di atas mengambarkan persentase kepemilikan sukuk negara oleh bank

konvensional memiliki trend yang positif dari beberapa waktu terakhir, berbanding

terbalik dengan bank syariah yang justru mengalami trend yang selalu menurun, di

mana pada tahun pertama penerbitan sukuk Negara bank syariah mampu mendominasi

kepemilikan sukuk Negara sebesar 12,48% sedangkan bank umum konvensional hanya

2,97%, namun pada tahun kedua dan ketiga justru tertingal jauh dari bank

konvensional, yakni pada juni 2012 bank umum syariah hanya 3,93% sedangkan bank

umum konvensional 18,80%. Keadaan ini lah yang menyebabkan suku bunga

mempunyai pengaruh terbesar terhadap minat investor dalam pembelian sukuk Negara.

VIVIVIVI.... KESKESKESKESIMPULANIMPULANIMPULANIMPULAN

Hasil penelitian ini semakin memperkuat teori-teori investasi serta konsisten

dengan beberapa penelitian sebelumnya, yang mengambarkan bahwa minat investor

sukuk Negara dipengaruhi oleh variabel kepatuhan syariah dan manfaat ekonomi.

Namun yang paling dominan dalam mempengaruhi minat investor dalam pembelian

sukuk Negara justru variabel manfaat ekonomi yakni suku bunga, di mana nilai koe-

fesien suku bunga paling tinggi dibanding dengan nilai koefesien variabel lainnya.

Temuan ini mengambarkan bahwa tingginya tingkat pembelian sukuk Negara ternya-

ta lebih dipengaruhi variabel yang bersifat spekulatif, oleh karena itu penerbitan su-

kuk Negara hendaknya dikaji ulang dan disempurnakan, agar penerbitan sukuk Nega-

ra sesuai dengan tujuan dan fungsinya yakni mendorong pertumbuhan dan pengem-

bangan pasar keuangan syariah, memperkuat dan meningkatkan peran sistem keua-



ngan berbasis syariah di dalam negeri serta menciptakan benchmark instrumen keua-

ngan syariah baik di pasar keuangan syariah domestik maupun internasional.

DAFTAR PUSTAKADAFTAR PUSTAKADAFTAR PUSTAKADAFTAR PUSTAKA

At-Tariqi, Abdullah Abdul Husain, 2004. Ekonomi Isam Prinsip, Dasar dan Tujuan.

Magistra Insani Press. Yogyakarta

Bank Indonesia,(2012). Laporan Perekonomian Indonesia 2011. Jakarta: Bank Indone-

sia.

Chapra. M, U, dan Ahmed. H, 2002. Corporate Governance in Islamic Financial Institu-

tions. Jeddah: Islamic Development Bank. Islamic Research and Training Institute.

Cox, S. (2005). Developing the Islamic Capital Market and Creating Liquidity. Re-

view of Islamic Economics, Vol. 9 No. 1.

Daniel, Moehar, 2002. Metode Penelitian Sosial Ekonomi Dilengkapi Beberapa Alat Ana-

lisa dan Penuntun Pengunaan. PT. Bumi Askara. Jakarta.

El-Qorchi, M. (2005). Islamic Finance Gears Up. Finance & Development, Vol. 42 No.

4.

Fatwa Dewan Syari'ah Nasional NO: 40/DSN-MUI/X/2003. Tentang Pasar Modal

Dan Pedoman Umum Penerapan Prinsip Syariah Di Bidang Pasar Modal

Gujarajati, Damodar N dan Porter, Dawn C, 2010. Dasar-dasar Ekonometrika, Salemba

Empat. Jakarta.

Hejazziey, . et al. 2009. Faktor yang Mempengaruhi Perkembangan Saham Syariah di Ja-

karta Islamic Index (JII). ETIKONOMI, Volume 8 No. 3 Desember 2009.

http://www.bisnis.com/articles/permintaan-sukuk-global-indonesia-tembus-us$6-5-

miliar. Di akses 20 maret 2012

Karim, A Adiwarman, (2003). Ekonomi Mikro Islami, IIIT-Indonesia. Jakarta

_________________, (2010). Ekonomi Makro Islami, PT RajaGrafindo Persada. Jakar-

ta.

Latumaerissa, Julius R, (2011). Bank dan Lembaga Keuangan Lain, Salemba Empat. Ja-

karta

Musari, Khairunnisa. (2009). “Money Creation VS Money Velocity: Sukuk Menjaga Sta-

bilitas Perekonomian Nasional”, Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia. Tidak

dipublikasikan.

Rusdiyana,Aam S.dan Jakarsih, M. (2010), “Menguarai Masalah Pengembangan Sukuk

Korporasi di Indonesia: Pendekatan Metode Analitic Network Process (ANP)”. Fakul-

tas Ekonomi Universitas Indonesia. Tidak dipublikasikan

Tanya Jawab Surat Berharga Syariah Negara (Sukuk Negara) Instrumen Keuangan Berba-

sis Syariah. (2010). Jakarta: Direktorat Pembiyaan Syariah.


60

Tim Kajian Minat Investor terhadap Efek Syariah pada Pasar Modal, (2011). Kajian

Minat Investor Terhadap Efek Syariah di Pasar Modal. Departemen Keuangan RI

BAPEPAM dan LK.

Saad,Noriza Binti Mohd dan Mohammad, Nor Edi A Binti (2012). Sukuk In Malay-

sian Capital Market, 3rdInternational Conference on Bussiness And Economic Research

(3rdICBER 2012) Proceeding. 12-13 March 2012. Golden Flower Hotel, Bandung

Indonesia.

Syafirdi, Rio Hartanto (2006), “Pengaruh Suku Bunga, Inflasi, Kurs Rupiah, Indeks Har-

ga Saham Gabungan, Kinerja Perusahaan, dan Likuiditas Perusahaan terhadap Har-

ga Obligasi Syariah di Pasar Sekunder (Studi Kasus Obligasi Indosat Syariah Mudha-

rabah 2002), Tesis Universitas Indonesia. Tidak dipublikasikan.

Nachrowi, D.N., dan Usman, H, 2006. Pendekatan Populer dan Praktis Ekonometrika

Untuk Analisis Ekonomi dan Keuangan, Lembaga Penerbit Fakultas Ekonomi Un-

iversitas Indonesia.

Undang-undang Republik Indonesia Nomor. 19 Tahun 2008 Tentang Surat Berharga

Syariah Negara (SBSN) atau Sukuk Negara.

Wafa, M. Agus Khoirul, (2009). Analisis Faktor-faktor yang mempengaruhi Tingkat Per-

mintaan Sukuk Ritel-I (Periode Maret 2009-Juni 2010). La-Riba Jurnal Ekonomi

Volume IV, No. 2, Desember 2010

Widarjono, Agus. (2005). Ekonometrika: Teori dan Aplikasi Untuk Ekonomi dan Bisnis.

Yogyakarta: Fakultas Ekonomi UII.

ipi95217.pdf

Documents