8/16/2019 F1313022_bab2

1/22

 

12

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

2.1  Kebijakan Dividen

Salah satu kebijakan yang harus diambil oleh manajemen yaitu kebijakan

dividen. Kebijakan dividen dimana manajemen memutuskan apakah laba yang

diperoleh perusahaan selama satu periode akan dibagi semua atau dibagi sebagian

untuk dividen dan sebagian lagi tidak dibagi dalam bentuk laba ditahan. Jika

 perusahaan memutuskan akan membagi laba perusahaan dalam bentuk dividen

maka akan mengurangi sumber dana (laba) perusahaan, yang mengakibatkan

terganggunya kegiatan operasional perusahaan. Sebaliknya, jika perusahaan tidak

membagi laba dalam bentuk dividen, maka akan menambah modal bagi

 perusahaan untuk membatu dalam mengambangkan usaha dan mempertahankan

kegiatan usaha.

Kebijakan dividen (dividend policy) merupakan pengambilan sebuah

keputusan apakah laba yang diperoleh perusahaan pada akhir tahun akan dibagi

kepada pemegang saham dalam bentuk dividen atau akan ditahan untuk

menambah modal guna pembiayaan investasi di masa yang akan datang. 

2.1.1 Pengertian Kebijakan Dividen 

Menurut Sartono (2001) kebijakan dividen sebagai keputusan apakah laba

yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai

dividen atau akan ditahan dalam retained earnings guna membiayai investasi di

masa datang.

8/16/2019 F1313022_bab2

2/22

13

Riyanto (2001:281) mendefinisikan kebijakan dividen sebagai “politik yang

 bersangkutan dengan penentuan pembagian pendapatan (earning) antara

 penggunaan pendapatan untuk dibayarkan kepada para pemegang saham sebagai

dividen atau untuk digunakan di dalam perusahaan (laba ditahan)”.

Menurut Sundjaja dan Barlian (2003:390) kebijakan dividen adalah rencana

tindakan yang harus diikuti dalam membuat keputusan dividen.

Menurut Weston dan Brigham (2001:667) kebijakan dividen adalah

keputusan untuk membayarkan laba sebagai dividen atau ditahan untuk

menginvestasikannya kembali ke perusahaan.

Menurut Husnan (2004) kebijakan dividen dapat diartikan:

1)  Apakah laba yang diperoleh seharusnya dibagikan atau tidak.

2)  Apakah laba dibagikan dengan konsekuensi harus mengeluarkan saham

 baru.

Dari beberapa pengertian di atas dapat disimpulkan bahwa kebijakan

dividen adalah kebijakan pembagian pendapatan yang harus diikuti dalam

membuat keputusan dividen (dibagikan/ditahan).

2.1.2 Teori Kebijakan Dividen

Ada beberapa pendapat para ahli yang mengemukakan teori dividen, antara

lain:

a.   Dividend Irrelevance Theory (Ketidakrelevanan Dividen)

Asumsi-asumsi pendapat ini lemah:

1)  Pasar modal sempurna dimana semua investor adalah rasional.

Kenyataannya sulit ditemui pasar modal yang sempurna.

8/16/2019 F1313022_bab2

3/22

14

2) 

Tidak ada biaya emisi saham baru, kenyataannya biaya emisi

saham baru ( flotation cost ) itu masih ada.

3)  Tidak ada pajak, kenyataannya pajak pasti ada.

4)  Kebijakan investasi perusahaan tidak berubah, prakteknya

kebijakan investasi perusahaan pasti berubah.

Beberapa ahli menentang pendapat Modigliani dan Miller (1961)

mengenai dividen tidak relevan dengan menunjukkan bahwa adanya:

 biaya emisi saham baru akan mempengaruhi nilai perusahaan.

Perusahaan lebih suka menggunakan laba ditahan daripada

menerbitkan saham baru. Ada kemungkinan laba ditahan tidak cukup

 besar sehingga perusahaan harus menerbitkan saham baru. Semakin

 besar target laba ditahan, semakin kecil kemungkinan perusahaan

menerbitkan saham baru. Karena biaya modal sendiri ditentukan oleh

 besar-kecilnya laba ditahan yang ditentukan dividen (Sjahrial, 2002:

312-313).

 b.  The Bird in The Hand Theory 

Gordon dan Lintner (1962) berpendapat bahwa investor lebih merasa

aman untuk memperoleh pendapatan berupa pembayaran dividen

daripada menunggu capital gain. Sementara itu Modigliani dan Miller

(1961) berpendapat dan telah dibuktikan secara matematis bahwa

investor merasa sama saja apakah menerima dividen saat ini atau

menerima capital gain di masa mendatang. Gordon dan Lintner

(1962) beranggapan bahwa para investor memandang satu burung di

8/16/2019 F1313022_bab2

4/22

15

tangan lebih berharga daripada seribu burung di udara. Sementara itu

Modigliani dan Miller (1961) berpendapat bahwa tidak semua investor

 berkeinginan untuk menginvestasikan kembali dividen mereka di

 perusahaan yang sama atau sejenis dengan memiliki resiko yang sama,

oleh sebab itu tingkat resiko pendapatan mereka di masa mendatang

 bukannya ditentukan oleh kebijakan dividen, tetapi ditentukan oleh

tingkat resiko investasi baru.

c. 

Tax Preference Theory 

Teori ini diajukan oleh Litzenberger dan Ramaswamy (1979) yang

 berpendapat investor menghendaki perusahaan untuk menahan laba

setelah pajak dan dipergunakan untuk pembiayaan investasi daripada

dividen dalam bentuk kas. Oleh karenanya perusahaan sebaiknya

menentukan dividend payout ratio yang rendah atau bahkan tidak

membagikan dividen. Karena dividen cenderung dikenakan pajak

yang lebih tinggi daripada capital gain, maka investor akan meminta

tingkat keuntungan yang lebih tinggi untuk saham dengan dividend

 yield yang tinggi.

d. 

Signalling Hypothesis (Dividend Signalling Theory)

 Dividend signaling theory diperkenalkan oleh Ross (1977) kemudian

dikembangkan oleh Bhattacharya (1979), Miller dan Rock (1985) dan

John dan William (1985). Ross (1977) berpendapat bahwa manajer

sebagai orang dalam yang mempunyai informasi yang lengkap tentang

arus kas perusahaan, akan memilih untuk menciptakan isyarat yang

8/16/2019 F1313022_bab2

5/22

16

 jelas mengenai masa depan perusahaan apabila mereka mempunyai

dorongan yang tepat untuk melakukannya. Ross membuktikan bahwa

kenaikan pada dividen yang dibayarkan dapat menimbulkan isyarat

yang jelas kepada pasar bahwa prospek perusahaan telah mengalami

kemajuan.

Dikatakan oleh Ross (1977), agar suatu isyarat bermanfaat harus

memenuhi 4 (empat) hal. Pertama, manajemen harus selalu

mempunyai dorongan yang tepat untuk mengirimkan isyarat yang

 jujur, walaupun beritanya buruk. Kedua, isyarat dari suatu perusahaan

yang sukses tidak mudah diterima oleh pesaingnya yang kurang

sukses. Ketiga, isyarat itu harus mempunyai hubungan yang cukup

 berarti dengan kejadian yang dapat diamati (misalnya dividen yang

lebih tinggi saat ini akan dihubungkan dengan arus kas yang tinggi di

masa yang akan datang). Keempat, tidak ada cara menekan biaya yang

lebih efektif dari pada pengiriman isyarat yang sama.

Selanjutnya dividend signaling theory dikembangkan oleh

Bhattacharya (1979) yaitu model yang dapat digunakan untuk

menjelaskan mengapa perusahaan-perusahaan menggunakan dividen

untuk memberikan isyarat walaupun menanggung kerugian saat

melaksanakannya. Membagikan kas untuk pembayaran dividen

merupakan hal yang mahal, karena perusahaan harus mampu

menghasilkan kas yang cukup untuk mendukung pembayaran dividen

secara tetap, dan karena kas dibayarkan untuk dividen maka akan

8/16/2019 F1313022_bab2

6/22

17

mengurangi kesempatan berinvestasi dengan net present value (NPV)

 positif. Namun demikian bagi perusahaan yang prospeknya bagus

dapat mengganti biaya ini (pembayaran dividen) melalui pengeluaran

saham secara bertahap dengan harga yang semakin meningkat. Tetapi

 bagi perusahaan yang kurang sukses tidak dapat melakukan hal yang

sama. Dengan demikian, memberikan isyarat melalui nilai dividen

memberikan hasil yang positif.

Miller dan Rock (1985) serta John dan William (1985) juga

mengembangkan teori tentang dividen sebagai isyarat. Miller dan

Rock menjelaskan bahwa pengumuman dividen memberikan

informasi penting untuk membentuk pendapatan perusahaan saat ini

yang akhirnya menjadi dasar untuk memprediksi pendapatan-

 pendapatan di masa yang akan datang. Sedangkan John dan William

menekankan pentingnya faktor pembayaran pajak pribadi atas

 pendapatan dividen, pada saat pembayaran dividen sebagai isyarat

yang meyakinkan.

Menurut pendapat Mulyati (2003) disebutkan bahwa penggunaan

dividen sebagai alat untuk mengirimkan isyarat yang nyata kepada

 pasar mengenai hasil kerja perusahaan pada masa mendatang

merupakan cara yang tepat, walaupun mahal tetapi berarti. Hanya

 perusahaan yang prospeknya baik yang dapat melakukan ini.

Sedangkan perusahaan-perusahaan yang tidak sukses sulit untuk

meniru cara ini, karena mereka tidak mempunyai arus kas yang cukup

8/16/2019 F1313022_bab2

7/22

18

untuk melakukannya. Dengan demikian pasar akan bereaksi terhadap

 perubahan dividen yang dibayarkan, karena pasar yakin bahwa

 pemberi isyarat adalah perusahaan yang sukses.

2.1.3 Faktor-Faktor Kebijakan Dividen

Berikut berbagai faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen

(Sartono, 2001):

a.  Kebutuhan dana perusahaan

Kebutuhan dana bagi perusahaan dalam kenyataanya merupakan faktor

yang harus dipertimbangkan dalam menentukan kebijakan dividen yang

akan diambil. Aliran kas perusahaan yang diharapkan, pengeluaran

modal di masa mendatang yang diharapkan, kebutuhan tambahan

 piutang dan persediaan, pola (jadwal) pengurangan utang dan masih

 banyak faktor lain yang mempengaruhi posisi kas perusahaan harus

dipertimbangkan dalam analisis kebijakan dividen.

 b.  Likuiditas

Likuiditas perusahaan merupakan pertimbangan utama dalam banyak

kebijakan dividen. Karena dividen bagi perusahaan merupakan kas

keluar, maka semakin besar posisi kas dan likuiditas perusahaan secara

keseluruhan akan semakin besar kemampuan perusahaan untuk

membayar dividen.

c.  Kemampuan meminjam

Kemampuan meminjam dalam jangka pendek tersebut akan

meningkatkan fleksibilitas likuiditas perusahaan. Selain itu fleksibilitas

8/16/2019 F1313022_bab2

8/22

19

 perusahaan juga dipengaruhi oleh kemampuan perusahaan untuk

 bergerak di pasar modal dengan mengeluarkan obligasi. Perusahaan

yang semakin besar dan establish akan memiliki akses yang lebih baik

di pasar modal. Kemampuan meminjam yang lebih besar, fleksibilitas

yang lebih besar akan memperbesar kemampuan membayar dividen.

d.  Keadaan pemegang saham

Jika perusahaan itu kepemilikan sahamnya relatif tertutup, manajemen

 biasanya mengetahui dividen yang diharapkan oleh pemegang saham

dan dapat bertindak dengan tepat. Jika hampir semua pemegang saham

 berada dalam golongan high tax (pajak yang lebih tinggi) dan lebih suka

memperoleh capital gains, maka perusahaan dapat mempertahankan

dividend payout yang rendah. Dengan dividend payout yang rendah

tentunya dapat diperkirakan apakah perusahaan akan menahan laba

untuk kesempatan investasi yang  profitable. Untuk perusahaan yang

 jumlah pemegang sahamnya besar hanya dapat menilai dividen yang

diharapkan pemegang saham dalam konteks pasar.

e. 

Stabilitas dividen

Bagi para investor faktor stabilitas dividen akan lebih menarik daripada

dividend payout ratio yang tinggi. Stabilitas disini dalam arti tetap

memperhatikan tingkat pertumbuhan perusahaan, yang ditunjukkan oleh

koefisien arah yang positif. Bagi investor pembayaran dividen yang

stabil merupakan indikator prospek perusahaan yang stabil pula dengan

demikian resiko perusahaan juga relatif lebih rendah dibandingkan

8/16/2019 F1313022_bab2

9/22

20

dengan perusahaan dengan perusahaan yang membayar dividen tidak

stabil.

2.2  Dividen

Dividen merupakan hak pemegang saham biasa (common stock ) untuk

mendapatkan bagian dari keuntungan perusahaan. Dividen kas merupakan

 bagian dari laba yang dibagikan kepada pemegang saham (Sutrisno, 2003).

Dividen merupakan arus kas yang disisihkan untuk pemegang saham,

sedangkan laba ditahan (retained earnings) merupakan salah satu dari sumber

dana yang paling penting untuk membiayai pertumbuhan perusahaan (Horne

dan Wachowicz, 1998). Dividen kas adalah sumber dari aliran kas untuk

 pemegang saham yang memberikan informasi tentang kinerja perusahaan saat

ini dan akan datang (Sundjaja dan Barlian 2003).

2.2.1 Bentuk Dividen

Ada beberapa bentuk pemberian dividen yang diberikan oleh perusahaan

kepada pemegang saham. Dividen yang dibagikan kepada pemegang saham terdiri

atas beberapa bentuk. Menurut Fakhruddin (2008) adalah sebagai berikut:

1. 

Dividen Tunai

Dividen tunai merupakan bentuk umum dari distribusi kepada pemegang

saham. Sebelum dividen tunai dapat dibayarkan kepada pemegang saham

 biasa, setiap preferensi dividen preferen harus dibayarkan kepada

 pemegang saham preferen.

8/16/2019 F1313022_bab2

10/22

21

2.  Dividen Properti

Perusahaan terkadang membayar dividen dengan aktiva non kas, yang

disebut aktiva properti. Properti dapat berupa sekuritas perusahaan lain

yang dimiliki perusahaan, real estate, barang dagangan, atau setiap aktiva

non kas lainnya yang ditetapkan dewan direksi.

3.  Dividen Likuidasi

Dividen likuidasi adalah dividen yang sebagian merupakan pengembalian

modal. Apabila perusahaan membagi dividen likuidasi, maka para

 pemegang saham harus diberitahu mengenai berapa jumlah pembagian

laba, dan berapa yang merupakan pengembalian modal sehingga para

 pemegang saham bisa mengurangi rekening investasinya.

4.  Dividen Saham

Dividen saham merupakan distribusi proporsional atas tambahan saham

 biasa atau saham preferen perusahaan kepada pemegang saham. Dividen

saham tidak mengubah aktiva, kewajiban, atau total ekuitas pemegang

saham perusahaan penerbit.

2.3 

Volatilitas Harga Saham

Volatilitas adalah pengukuran statistik untuk fluktuasi harga selama periode

tertentu (Firmansyah, 2006). Ukuran tersebut menunjukkan penurunan dan

 peningkatan harga dalam periode yang pendek dan tidak mengukur tingkat harga,

namun derajat variasinya dari satu periode ke periode berikutnya. Volatilitas yang

tinggi menggambarkan karakteristik penawaran dan permintaan yang tidak biasa.

8/16/2019 F1313022_bab2

11/22

22

Volatilitas pasar terjadi akibat masuknya informasi baru ke dalam pasar atau

 bursa. Akibatnya para pelaku pasar melakukan penilaian kembali terhadap asset

yang mereka perdagangkan. Pada pasar yang efisien, tingkat harga akan

melakukan penyesuaian dengan cepat sehingga harga yang terbentuk

mencerminkan informasi baru tersebut (Anton, 2006).

Menurut Schwert dan Smith (1992) terdapat lima jenis volatilitas dalam pasar

keuangan, yaitu  future volatility, historical volatility, forecast volatility, implied

volatility, dan seasonal volatility.

a. 

 Future Volatility 

 Future volatility adalah apa yang hendak diketahui oleh para pemain dalam

 pasar keuangan (trader ). Volatilitas yang paling baik adalah yang mampu

menggambarkan penyebaran harga di masa yang akan datang untuk suatu

underlying contract . Secara teori angka tersebut merupakan yang kita maksud

ketika kita membicarakan input volatilitas ke dalam model teori  pricing.

Trader  jarang membicarakan  future volatility karena masa depan tidak

mungkin diketahui.

b. 

 Historical Volatility 

Untuk dapat mengetahui masa depan maka perlu mempelajari masa lalu. Hal

ini dilakukan dengan membuat suatu permodelan dengan teori  pricing

 berdasarkan data masa lalu untuk dapat meramalkan volatilitas pada masa

yang akan datang. Terdapat bermacam-macam pilihan dalam menghitung

historical volatility, namun sebagian besar metode bergantung pada

 pemilihan dua paremeter, yaitu periode historis dimana volatilitas akan

8/16/2019 F1313022_bab2

12/22

23

dihitung, dan interval waktu antara perubahan harga. Periode historis dapat

 berupa jadi 14 (empat belas) hari, 6 (enam) bulan, 5 (lima) tahun, atau

lainnya. Interval waktu dapat berupa harian, mingguan, bulanan, atau lainnya.

 Future volatility dan historical volatility terkadang disebut sebagai realized  

volatility.

c.   Forecast Volatility

Seperti halnya terdapat jasa yang berusaha meramalkan pergerakan arah masa

depan harga suatu kontrak demikian juga terdapat jasa yang berusaha

meramalkan volatilitas masa depan suatu kontrak. Peramalan bisa jadi untuk

suatu periode, tetapi biasanya mencakup periode yang identik dengan sisa

masa option dari underlying contract.

d.   Implied Volatility

Umumnya  future, historical , dan  forecast volatility  berhubungan dengan

underlying contract. Implied volatility merupakan volatilitas yang harus kita

masukkan ke dalam model teoritis  pricing untuk menghasilkan nilai teoritis

yang identik dengan harga option di pasar.

e. 

Seasonal Volatility

Komoditas pertanian tertentu seperti jagung, kacang, kedelai, dan gandum

sangat sensitif terhadap faktor-faktor volatilitas yang muncul dari kondisi

cuaca musim yang jelek. Oleh karena itu berdasarkan faktor-faktor tersebut

seseorang harus menetapkan volatilitas yang tinggi pada masa-masa tersebut.

8/16/2019 F1313022_bab2

13/22

24

2.3.1  Faktor-faktor yang Mempengaruhi Volatilitas Harga Saham

Menurut Panetta et al (2006) faktor-faktor yang mempengaruhi volatilitas

harga saham dibagi menjadi 4 (empat) yaitu:

1)  Faktor Sektor Rill

Salah satu latar belakang yang cukup menentukan volatilitas aset

finansial adalah stabilitas ekonomi makro, termasuk pada aspek riil.

Beberapa studi empiris menyebutkan bahwa volatilitas memiliki

keterkaitan yang erat dengan siklus bisnis dan ekonomi. Sebagai

contoh volatilitas cenderung meningkat selama periode krisis dan

menurun pada periode dimana ekonomi tumbuh dengan pesat

(Schwert, 1989; Gerlach et al ., 2006). Pergerakan harga komoditas di

 pasar dunia, seperti minyak bumi, juga dapat mempengaruhi volatilitas

harga saham, seperti yang ditunjukkan oleh Zan (2003).

2)  Faktor Sektor Keuangan

Faktor-faktor yang berkembang di sektor keuangan juga dapat

 berpengaruh terhadap volatilitas return saham. Berbagai inovasi di

sektor finansial yang ditandai dengan dikembangkannya berbagai

 produk investasi, yang pada gilirannya dapat meningkatkan likuiditas,

 juga berpengaruh signifikan terhadap volatilitas return saham (Tucker,

2005).

3)  Kejadian Luar Biasa

Volatilitas return saham juga dapat terjadi menyusul kejadian-kejadian

luar biasa ( shock ) yang berimbas pada pasar finansial seperti terjadinya

8/16/2019 F1313022_bab2

14/22

25

 bencana alam yang dapat mempengaruhi perekonomian, terjadinya

kenaikan harga minyak bumi, gejolak politik dan lain sebagainya.

4)  Kebijakan Moneter

Kebijakan moneter, dengan berbagai dampak langsung maupun tidak

langsung yang ditimbulkannya, juga berpengaruh signifikan terhadap

volatilitas return saham. Bank sentral di banyak negara menetapkan

tingkat suku bunga jangka pendek, yang perubahannya dapat

 berdampak terhadap  yield curve. Hal ini merupakan contoh dampak

langsung dari kebijakan moneter. Bank sentral juga dapat melakukan

operasi pasar tertentu dengan tujuan mengendalikan jumlah uang yang

 beredar. Hal ini menimbulkan dampak tidak langsung dari kebijakan

moneter, misalnya inflasi dan nilai tukar mata uang asing.

2.4  Kerangka Pemikiran

Investor sebelum memutuskan untuk menanamkan sebagian dana miliknya

kedalam suatu perusahaan selalu memperhatikan dua faktor penting yaitu faktor

 pengembalian saham (return) dan faktor risiko. Investor saat memutuskan untuk

melakukan investasi selalu mengahrapkan return  baik berupa dividen maupun

capital gain di masa yang akan datang. Pada saat memutuskan investasi, banyak

hal yang menjadi pertimbangan bagi seorang investor atas harapan yang ingin

diperoleh, sehingga diperlukannya informasi penting yang mendukung dalam

 pengambilan keputusan dalam melaksanakan investasi. Informasi penting yang

8/16/2019 F1313022_bab2

15/22

26

dibutuhkan oleh seorang investor salah satunya adalah informasi mengenai

kebijakan dividen yang dibuat oleh perusahaan.

Kebijakan dividen merupakan informasi yang penting bagi investor

khususnya yang mengaharapkan imbalan berupa dividen untuk menganalisis

tingkat pembayaran dividen yang telah dilakukan oleh perusahaan untuk periode

sebelumnya. Pada umumya investor lebih menyukai pembayaran dividen yang

relatif stabil, karena dengan pembayaran yang relatif stabil dapat meningkatkan

kepercayaan investor terhadap perusahaan sehingga mengurangi ketidakpastian

atas resiko yang akan dihadapi oleh investor pada saat menanamkan dananya

kedalam perusahaan. Semakin besar dividen yang dibayarkan oleh perusahaan

maka akan menarik perhatian investor untuk melakukan investasi kedalam

 perusahaan. Hal ini akan mengakibatkan harga saham milik perusahaan akan

meningkat.

Informasi kebijakan dividen yang dibuat oleh perusahaan dapat membantu

investor dalam meramalkan kondisi perusahaan dimasa yang akan datang dan

informasi timgkat harga saham milik perusahaan dapat membantu investor dalam

melakukan penilaian terhadap perusahaan. Semakin tinggi harga saham berarti

semakin tinggi pula nilai perusahaannya, begitu pula sebaliknya. Penilaian atas

harga saham ini sangat dipengaruhi oleh seberapa besar tingkat optimisme

investor terhadap perusahaan. bagi sebagian investor dapat digunakan untuk

meramalkan harga saham di masa yang akan datang. Naik turunnya harga saham

disebut dengan fluktuasi. Fluktuasi harga saham dapat dilihat melalui volatilitas

harga saham. Volatilitas harga saham dapat membantu invetor dalam menentukan

8/16/2019 F1313022_bab2

16/22

27

tingkat risiko yang akan dihadapi pada saat melakukan investasi. Volatilitas yang

tinggi menunjukkan ketidakpastian tingkat return yang akan diperoleh investor.

Berdasarkan penjelasan di atas dapat dikatakan bahwa ada pengaruh secara

tidak langsung antara kebijakan dividen yang dibuat oleh perusahaan terhadap

harga sahamnya. Kebijakan dividen didalam penelitian ini digambarkan dengan

dividend payout ratio, dividend yield, free cash flow dan price sales ratio

Gambar 2.1

Kerangka Pemikiran Teoritis

Variabel Independen 

Kebijakan Dividen:

a. Dividend Payout Ratio

b. Dividend Yield

c. Free Cash Flow

d. Price Sales Ratio

Variabel Kontrol

a. Leverage

b. Assets Growth

c. Firm Size

d. Earning Volatility

Variabel Dependen

Volatilitas Harga Saham

8/16/2019 F1313022_bab2

17/22

28

2.5  Hipotesis 

Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Volatlitas Harga Saham

Teori EMH khususnya the semistrong form of the EMH menyatakan bahwa

harga saham akan selalu mencerminkan informasi yang ada di pasar, dan salah

satunya adalah informasi mengenai kebijakan dividen. Teori  signaling yang

dikemukakan oleh Bhattacharya (1979) merupakan salah satu model yang

mendasari dugaan bahwa pengumuman perubahan dividen tunai mempunyai

kandungan informasi yang mengakibatkan adanya reaksi harga saham. Model ini

menjelaskan bahwa informasi tentang perubahan yang dibayarkan digunakan oleh

investor sebagai sinyal tentang prospek perusahaan di masa yang akan datang.

Peningkatan dividen yang dibayarkan dianggap sebagai signal yang

menguntungkan, sehingga menimbulkan reaksi harga saham yang positif.

Sebaliknya penurunan dividen yang dibayarkan dianggap sebagai  signal   bahwa

 prospek perusahaan kurang menguntungkan, sehingga menimbulkan reaksi harga

saham yang negatif. Dividen yang dibayarkan oleh perusahaan menunjukkan

kualitas laba milik perusahaan dan tingkat pertumbuhan perusahaan.

Pembayaran dividen dapat menjadi patokan untuk memprediksi pertumbuhan

 perusahaan dan kesempatan investasi bagi investor, sehingga perusahaan dengan

dividen kas yang tinggi akan mempunyai volatilitas yang lebih rendah dalam

harga saham (Baskin, 1989). Beberapa penelitian sebelumnya mengukur pengaruh

kebijakan dividen terhadap volatilitas harga saham dengan dasar pengukuran

dividend payout ratio  dan dividend yield   seperti penelitian yang dilakukan oleh

Baskin (1989). Baskin (1989) didalam penelitiannya mengemukakan bahwa

8/16/2019 F1313022_bab2

18/22

29

tingginya pembayaran dividen menginterpretasikan bahwa perusahaan dalam

keadaan yang baik dan stabil, sehingga menurunkan volatilitas harga saham

 perusahaan terkait. Berdasar teori  signaling, pernyataan-pernyataan pendukung di

atas dan hasil penelitian dari Rashid dan Rahman (2008), Nazir et al. (2012), dan

Hashemijoo et al. (2012) yang menyatakan bahwa pembayaran dividen memiliki

 pengaruh negatif terhadap volatilitas harga saham.

Penelitian Hussainey et al. (2011), menunjukkan hasil yang berbeda dengan

 penelitian yang dilakukan oleh Baskin (1989). Didalam penelitiannya

menunjukkan pembayaran dividen berpengaruh positif terhadap volatilitas harga

saham dan memiliki pengaruh yang besar. Hal ini menunjukkan bahwa

 pembayaran dividen yang dilakukan oleh perusahaan mengakibatkan harga saham

di pasar modal menjadi tidak stabil dan semakin besar pembayaran dividen maka

semakin besar tingkat risikonya.

Baskin (1989) dan Hashemijoo et al. (2012) didalam penelitiannya

mengungkapkan dividend yield   berpengaruh negatif terhadap volatilitas harga

saham berdasarkan duration effect, rate of return effect   dan information effect .

Berdasar teori  signaling , pernyataan-pernyataan pendukung di atas dan hasil

 penelitian dari Nazir et al. (2012) menyatakan bahwa dividend yield  berpengaruh

negatif dengan volatilitas harga saham.

Berdasarkan penjelasan diatas maka penulis merumuskan hipotesis pertama

sebagai berikut:

Hipotesis 1 (H1): Kebijakan dividen berpengaruh negatif terhadap volatilitas

harga saham

8/16/2019 F1313022_bab2

19/22

30

Dalam penelitian ini pengaruh kebijakan dividen terhadap volatilitas harga

saham dengan dasar pengukuran yaitu dividend payout ratio, dividend yield, free

cash flow dan  price sales ratio maka, rumusan hipotesis pada hipotesis pertama

sebagai berikut:

H 1.a : Dividend payout ratio  berpengaruh negatif terhadap volatilitas harga

saham

H 1.b : Dividend yield  berpengaruh negatif terhadap volatilitas harga saham

H 1.c : Free cash f low  berpengaruh negatif terhadap volatilitas harga saham

H 1.d : Price sales ratio   berpengaruh negatif terhadap volatilitas harga

saham

Penelitian yang dilakukan oleh Baskin (1989), Rashid dan Rehman (2008),

Hussainey, Oscar, dan Chijoke (2011), Hashemijoo, Ardekan, dan Younesi (2012)

dan Nazir et al   (2012) menjelaskan volatilitas harga saham umumnya terkait

dengan rasio utang jangka panjang, penghasilan volatilitas, pertumbuhan aset,

ukuran dan kebijakan dividen. Risiko pasar adalah faktor lain yang dapat

mempengaruhi kebijakan dividen perusahaan. Risiko tersebut dapat

mempengaruhi perusahaan dalam membuat pilihan kebijakan dividen yang

optimal, sehingga sangat penting untuk menentukan variabel yang dapat

mempengaruhi pendapatan (Baskin, 1989).

Sebagai akibat kegiatan operasional, ada kemungkinan hubungan langsung

antara volatilitas harga dengan ukuran perusahaan, dimana perusahaan kecil

kurangnya informasi terkait dengan perusahaan sehingga invetor maupun lembaga

keuangan kurang tertarik dalam melakukan invetasi. Perusahaan kecil dalam

8/16/2019 F1313022_bab2

20/22

31

kegiatan operasionalnya dinilai kurang beragam. Kebijakan dividen dapat

mengakibatkan pertumbuhan bagi perusahaan. Di dalam penelitian sebelumnnya

ada beberapa faktor-faktor yang dapat mempengaruhi kebijakan dividen dan

volatilitas harga saham antara lain ukuran perusahaan, earning volatility,

 pertumbuhan ,, dan long term debt  yang menjadikannya sebagai variavbel kontrol.

Dalam penelitian Baskin (1989), Rashid dan Rehman (2008) dan Hussainey,

Oscar, dan Chijoke (2011) menunjukkan ukuran perusahaan berpengaruh negatif

signifikan terhadap volatilitas harga saham. Ukuran perusahaan merupakan proxy

yang dapat mengurangi tingkat risiko pada perusahaan.

Disisi lain dalam penelitian Hussainey, Oscar, dan Chijoke (2011)

menunjukkan debt  berpengaruh postif signifikan terhadap volatilitas harga saham,

hal ini menunjukkan leverage yang besar akan menyebabkan semakin besar

volatilitas harga saham. Hashemijoo, Ardekan, dan Younesi (2012) dalam

 penelitiannya dari keempat variabel ukuran perusahaan berpengaruh negatif dan

earning volatility berpengaruh positif terhadap volatilitas harga saham. Nazir et al  

(2012) menunjukkan hasil yang berbeda dimana leverage  berpengaruh postif

signikan terhadap volatilitas harga saham. Pertumbuhan asset berpengaruh negatif

signifikan terhadap dividend yield .

Adapun faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen yang akan

digunakan dalam penelitian ini, antara lain:

a.  Ukuran Perusahaan

Ukuran perusahaan adalah besar kecilnya perusahaan yang dilihat dari total

aktivanya, dimana besarnya aset yang dimiliki oleh suatu perusahaan dapat

8/16/2019 F1313022_bab2

21/22

32

memainkan peran dalam menjelaskan rasio pembayaraan dividen pada

 perusahaan. Perusahaan besar cenderung membagikan dividen yang lebih

 besar untuk menjaga reputasi dikalangan investor aktual maupun potensial.

Tindakan ini dilakukan untuk memudahkan perusahaan memasuki pasar

modal apabila berencana melakukan emisi saham baru. Sedangkan

 perusahaan yang memiliki aset sedikit akan cenderung membagikan dividen

yang rendah karena laba dialokasikan pada laba ditahan untuk menambah

aset perusahaan.

 b. 

Profitabilitas

Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba.

Keuntungan yang diperoleh oleh suatu perusahaan akan mempengaruhi

 besar kecilnya dividen yang akan dibagikan. Semakin besar keuntungan

yang diperoleh perusahan, maka akan semakin besar kemampuan

 perusahaan untuk membayar dividen (Sutoyo dkk, 2010).

Rasio ini juga memberikan jawaban akhir tentang efektivitas manajemen

karena menunjukan keberhasilan perusahaan dalam memperoleh suatu

 pengembalian bersih atau laba yang dihasilkan dari investasi yang telah

ditanamkan atau dari penjualan.

c.  Likuiditas

Likuditas perusahaan menunjukan kemampuan perusahaan mendanai

operasional perusahaan dan melunasi kewajiban jangka pendeknya. Oleh

karena itu perusahaan yang memiliki likuditas baik maka kemungkinan

 pembayaran dividen lebih baik pula (Arilaha, 2009). Likuiditas merupakan

8/16/2019 F1313022_bab2

22/22

33

kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban keuangan yang bersifat

 jangka pendek. Semakin tinggi lukiditas perusahaan, maka seharusnya

semakin tinggi pula kemampuan perusahaan untuk membayar dividen.

d.  Kebijakan Utang

Kebijakan utang merupakan salah satu kebijakan keuangan yang

menyangkut sumber dana yang diperoleh dari sumber-sumber dana

eksternal perusahaan. Penggunaan sumber-sumber dana eksternal berupa

utang tentunya akan membawa konsekuensi timbulnya kewajiban bagi

 perusahaan berupa beban bunga yang bersifat tetap. Hal tersebut dapat

mempengaruhi besar kecilnya dividen yang akan dibagi oleh perusahaan.

e.   Free Cash Flow 

Pembayaran dividen merupakan arus kas keluar perusahaan. Semakin kuat

 posisi kas perusahaan, berarti semakin besar kemampuan perusahaan untuk

membayar dividen kepada pemegang saham. Kas tersebut biasanya

menimbulkan konflik kepentingan antara manajer dan pemegang saham.

Manajer lebih menginginkan kas tersebut diinvestasikan kembali pada aset-

aset perusahan untuk meningkatkan insentif yang diterima dan

meningkatkan omset penjualan. Sedangkan pemegang saham lebih

menginginkan kas tersebut dibagikan sebagai dividen (Arilaha, 2009).  Free

cash flow merupakan kelebihan yang diperlukan untuk mendanai semua

 proyek yang memiliki net present value positif.