Highlights• BI perlu menaikkan sukubunga acuan mengingatintervensilangsungdipasarvalassemakinmahal

• Inflasi inti Mei (y.o.y) danpertumbuhan konsumsi ditriwulan-I menunjukkankonsumsi rumah tanggayangmasihrelatiflemah

• Rupiah akan terus tertekanakibat ekspektasi kenaikansuku bunga the Fedmeningkat menjadi 4 kalilagi dan defisit neracaperdagangan

KajianMakroekonomidanKebijakanPasarKeuanganFebrioN.Kacaribu,PhD(HeadofResearch)febrio.kacaribu@lpem-feui.orgAlvinU.Lumbanrajaalvin.lumbanraja@lpem-feui.orgSyahdaSabrina

SERI ANALISIS MAKROEKONOMI

Rapat Dewan Gubernur Bank Indonesia Juni 2018

inyalyangmakinkuatdaritheFeduntukmenaikkanFedFundratesebanyakempatkaliselama 2018 dan defisit neraca perdagangan Indonesia yang berlanjut di bulan Mei

membuatnilaitukarRupiahterustertekanselamabeberapamingguterakhir.Meskipuninflasidan pertumbuhan ekonomi masih belum cukup kuat, kami melihat bahwa keputusan BankIndonesia untuk mengetatkan kebijakanmoneter adalah keputusan yang tepat. Pengetatankebijakan moneter ini diambil di tengah peningkatan kerentanan terhadap faktor negatifeksternal, seperti perang dagang antara Amerika Serikat dengan RRT dan Uni Eropa, trenkenaikanhargaminyakmentahsetahunterakhir,danvolatilitashargakomoditaseksporutama.KamimemandangbahwasinyalBIuntukmenaikkanreversereporate7-haripadaRDGKamisini,ditambahdenganintervensilangsungdipasarvalas,merupakanarahkebijakanyangpalingsesuaiuntuksaatini.

BankIndonesiaAkanLebihBerfokuspadaStabilisasiDibandingkanPertumbuhan

KondisidomestikdibulanMeimasihbelummenunjukkanperubahanberartidarisejak2017,dimanapertumbuhanpermintaandalamnegerimasihrelatifstagnan.Treniniterlihatdariinflasiyear-on-yeardibulanMei,dimanainflasiumumdaninflasiintimasing-masingtercatatsebesar3,23%dan2,75%y.o.y(dibanding3,41%dan2,69%padabulanApril). InflasiMeiyangsangatrendah, baik secara month-to-month maupun year-on-year, merupakan hal yang cukupmengejutkan,mengingatbahwabulanMeimerupakanperiodeawalbulanRamadan.

Grafik1:PertumbuhanPDB(y.o.y)

Sumber:CEIC

Grafik2:TingkatInflasi(%,mtm)

Sumber:CEIC

Rendahnya inflasi selama periode puasa mengindikasikan peningkatan kerentanan konsumsirumahtanggadalamnegeri terhadaprisikoyangbersifatmakro,sepertikenaikansukubungaacuan dan ketidakstabilan nilai tukar Rupiah. Tren pengetatan kebijakan moneter di jangkapendekakanmembuat inflasidanpertumbuhanekonomi tetaprendahdiparuhkeduatahun2018.Secarahistoris,kenaikansukubungaselamainicenderunglangsungdiikutiolehkenaikanbungadeposito, sedangkanbungakredit tidakakan terlaluberubahdi jangkapendek.Hal inimembuatkenaikansukubungasebesar50bpsdibulanMeiakandiikutiolehpenurunanNIM,pertumbuhanpenyalurankreditdalamnegeri,sertapermintaanagregatdijangkapendek.

Meskipundemikian,kamimelihatbahwasetidaknyasejakbulan lalu,Bank Indonesiamenjadilebih eksplisit dalam memprioritaskan stabilisasi nilai tukar. Beberapa langkah yang diambilBank Indonesia akhir-akhir ini, seperti keputusan untuk mengadakan RDG khusus untukmenaikkantingkatsukubungadiakhirbulanlalusertakeinginanBIuntukberadaaheadofthecurve, mengisyaratkan bahwa Bank Indonesia akan lebih berfokus pada stabilitas nilai tukareksternal sebagai prioritas kebijakan di jangka pendek, bukan pada target inflasi ataupertumbuhanekonomidomestik.FokusBIpadastabilitasnilaitukareksternaldijangkapendek

-6-4-202468

10

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1

2015 2016 2017 2018

% p.a.

Government Investment Household GDP

S

Angka-angkaPenting• BIRepoRate(7-day,Mei‘18)4,75%

• PertumbuhanPDB(Q1‘18)5,06%

• Inflasi(y.o.y,Mei‘18)3,23%

• InflasiInti(y.o.y,Mei‘18)2,75%

• Inflasi(mtm,Mei‘18)0,21%

• InflasiInti(mtm,Mei‘18)0,21%

• CadanganDevisa(Mei‘18)USD122,9milyar

SERI ANALISIS MAKROEKONOMI

Rapat Dewan Gubernur Bank Indonesia Juni 2018

dapatdipahamimengingatbahwagejolaknilaitukaryangberlebihandapatberdampaknegatifterhadap kinerja ekspor, arusmodalmasuk, dan inflasi (lewat kenaikan harga barang-barangimpor). Dengan demikian, walaupun angka inflasi dan pertumbuhan masih cukup lemah,langkahBIuntukmengetatkankebijakanmoneterdapatditerimaapabilastabilisasinilaitukarbenar-benarmenuntutadanyakenaikantingkatsukubunga.

PengetatanSukuBungaDiperlukan,IntervensidiPasarValasPerluDipertahankan

Kenaikan imbal hasil aset berdenominasiDollarASdan defisit neracaperdagangan IndonesiamasihmenjadifaktorutamapelemahanRupiah.FaktorpertamadipicuolehsinyaltheFedyangmakin kuat untuk menaikkan suku bunga sebanyak empat kali tahun ini, atau lebih ketatdibandingkanekspektasipasardibulan laluyaitu tigakali kenaikan sukubunga.MenurunnyaperbedaanimbalhasilantaraasetberdenominasimatauangnegaraberkembangdandollarASmendorong arus modal keluar di banyak negara berkembang, termasuk Indonesia. Relatifterhadapnegaraberkembanglain,pelemahannilaitukaryangterjadidiIndonesiahinggasaatinimasihcukupterkendali,meskipunnilaitukarUSD/IDRmenembusbataspsikologis14.000.

Grafik3:ImbalHasilSuratUtangPemerintah(%pa)

Sumber:CEIC

Grafik4:IDR/USDdanAkumulasiArusModalMasukkePortofolio,(12bulanterakhir)

Sumber:CEIC

SinyaltheFeduntukmengetatkankebijakanmoneteryangmelebihiekspektasipasarbulanlalusertaberlanjutnyadefisitneracaperdaganganIndonesiamengubahkondisiyangdihadapiBankIndonesia. Bank Indonesia sebenarnya masih memiliki ruang yang cukup untuk melakukanintervensi langsung di pasar valas, namun tekanan yang timbul dari perbedaan imbal hasilantaraasetdalammatauangUSDdanRupiahsertapeningkatannilai impormembuatongkosuntuk menahan pelemahan Rupiah menjadi sangat mahal. Hal ini terlihat dari tetapmelemahnya nilai tukar USD/IDR (JISDOR) dari awal Mei hingga kemarin sebesar 1,86%walaupun Bank Indonesia telah menghabiskan hampir US$2 milyar cadangan devisa untukmelakukanintervensilangsungdipasarvalas.

Dengan meningkatnya ongkos untuk menahan pelemahan Rupiah, Bank Indonesia memilikipilihanyangrelatif terbatasuntukmelakukanstabilisasinilai tukar.KamimelihatbahwaBankIndonesiaperlusetidaknyamenyamaipengetatanyangdilakukanolehtheFed,ataumenaikkansuku bunga setidaknya sebanyak empat kali hingga Desember 2018. Kenaikan ketiga perludilakukan pada rapat kali ini untuk memberi sinyal kuat ke pasar keuangan bahwa BIberkomitmenuntukmenjagastabilitasnilaitukarRupiah.

12,900

13,100

13,300

13,500

13,700

13,900

14,100

14,300

-4

-2

0

2

4

6

8USD billion

Total Portfolio USD/IDR (RHS)