selamat sempurna, tbk -...

Halaman ke 1 dari 14

Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7884 0200 [email protected]

“Pernyataan disclaimer pada halaman akhir

merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari

dokumen ini”

www.pefindo.com

Selamat Sempurna, Tbk Laporan Utama

Equity Valuation

21 Mei 2015

Target Harga

Terendah Tertinggi 5.025 5.950

Otomotif & Komponennya

Kinerja Saham

Sumber : Bloomberg, PEFINDO Riset Konsultasi - Divisi Valuasi

Saham & Indexing

Informasi Saham Rp

Kode saham SMSM

Harga saham per 20 Mei 2015 4.850

Harga tertinggi 52 minggu terakhir 5.025

Harga terendah 52 minggu terakhir 3.825

Kapitalisasi pasar tertinggi 52 minggu (miliar) 7.234

Kapitalisasi pasar terendah 52 minggu (miliar) 5.507

Market Value Added & Market Risk

Sumber:PT Selamat Sempurna Tbk, PEFINDO Riset Konsultasi

- Divisi Valuasi Saham & Indexing

Pemegang Saham (%)

PT Adrindo Intiperkasa 58,13

Publik (di bawah 5%) 41,87

Pantas untuk Disukai

SMSM merupakan bagian dari sebuah kelompok usaha yang ternama, ADR Group, kelompok usaha yang terkenal karena kegiatannya dalam produksi dan distribusikan komponen otomotif. Posisi SMSM dalam kelompok bisnis tersebut sangat strategis, yaitu sebagai lengan bisnis unggulan bagi kelompok tersebut. SMSM adalah "raja" dari produsen filter di regional dengan kapasitas produksi

yang besar serta lini produk yang sangat beragam. SMSM memiliki lebih dari 8.000 jenis komponen, dipandang sebagai produsen filter dan radiator yang paling lengkap hal jumlah jenis produk. Produk-produknya didistribusikan di lebih dari 115 negara di seluruh dunia, di mana di hampir setiap negara SMSM telah mendaftarkan merek dagangnya. Di luar filter dan radiator, SMSM juga memproduksi berbagai komponen otomotif lainnya termasuk oil cooler, kondensor, pipa rem, pipa bahan bakar, tangki bahan bakar, sistem pembuangan, press part, dump body, tanki, box, trailer, dump hoist, steel slitting equipment, shearing equipment, molding dan die. SMSM berfokus pasar pada segmen aftermarket dengan penjualan menyumbang 90% pendapatan perusahaan. Perusahaan memiliki bisnis yang terintegrasi terutama dari integrasi distributor tunggalnya, PT Prapat Tunggal Cipta (PTC), ke dalam kelompok bisnis Perusahaan.

“Pernyataan disclaimer pada halaman

akhir merupakan bagian yang tidak

terpisahkan dari dokumen ini”

www.pefindo-consulting.co.id

Selamat Sempurna, Tbk

21 Mei 2015 Halaman ke 2 dari 14

A.S. dan Tiongkok akan Mendongkrak Penjualan Otomotif Global

Penjualan light vehicle global diperkirakan akan mencapai 88,6 juta unit tahun ini, mewakili pertumbuhan 2,4% dari penjualan tahun sebelumnya, berdasarkan perkiraan IHS Automotive. Pertumbuhan ini didorong oleh peningkatan penjualan di pasar A.S. serta pertumbuhan penjualan di Tiongkok yang akan tetap kuat. Namun, ada beberapa pasar yang perlu dikhawatirkan, terutama Rusia dan Brazil, yang mungkin kurang mendukung pertumbuhan otomotif global. Kami melihat ekspor SMSM ke pasar AS masih akan dominan seperti pada tahun 2014 mencapai 18% dari total penjualan ekspor. Meski demikian, persentase tersebut lebih rendah dibandingkan tahun 2007, sebesar seperempat dari keseluruhan pasar ekspor. SMSM saat ini memiliki lebih banyak negara untuk dipasok. Sepanjang tahun 2007-2012 SMSM menambahkan 33 negara tujuan ekspor, dan lebih lanjut menambahkan kembali 7 negara pada tahun 2013-2014. Dengan jangkauan pasar global yang luas, kami

percaya SMSM akan mendapatkan keuntungan dari pasar yang terdiversifikasi dengan baik, terutama dalam hal tren penurunan yang terjadi di wilayah geografis tertentu. Penjualan Mobil Domestik yang Kurang Bergairah Penjualan mobil di pasar domestik pada tahun 2014 relatif stagnan, yaitu sedikit turun sebesar 1,8% Y-o-Y, atau hanya 1,21 juta unit. Memasuki tahun 2015, penjualan terus melemah seperti tergambar pada penjualan kuartal pertama yang jatuh 14% Y-o-Y. Akan tetapi, kami tetap optimis mengenai prospek penjualan SMSM di pasar aftermarket dalam negeri, mempertimbangkan pijakan SMSM yang kuat di segmen ini serta komitmen investasi yang dibuat oleh para produsen mobil asing di Indonesia untuk memperluas kapasitas produksi mereka. Kami juga memandang

positif prospek SMSM ini sehubungan dengan kebijakan pemerintah dalam mempercepat pembangunan infrastruktur terutama di bidang infrastruktur transportasi. Oleh karenanya kami menjadikan sebagai pertimbangan usaha SMSM untuk terus memperluas jaringan distribusi untuk meningkatkan jangkauan pasar. Perusahaan telah membuka kantor cabang penjualan baru di Makassar pada tahun 2014, dan kantor berikutnya di Riau beroperasi pada tahun 2015. Penjualan Ekspor Melemah di 1Q2015 setelah Hasil Kuat di Tahun Lalu Sepanjang tahun 2014, pertumbuhan pendapatan SMSM kembali pada laju normalnya. SMSM membukukan 10,5% Y-o-Y pertumbuhan pendapatan didukung oleh penjualan ekspor filter yang kuat. Di sisi lain, volume ekspor radiator mengalami penurunan kembali, menjadi tiga tahun berturut-turut. Di pasar domestik, volume

penjualan filter dan radiator turun 62% Y-o-Y dan 4% Y-o-Y. Permintaan yang kuat di pasar ekspor terutama disebabkan oleh penjualan filter dan nilai Rupiah yang terdepresiasi. Penjualan ekspor dapat meringankan beban dari penurunan di pasar domestik terhadap prospek pertumbuhan pendapatan SMSM. Memasuki kuartal pertama 2015, kinerja SMSM itu tidak begitu menggembirakan. Penjualan ekspor turun 8% Y-o-Y, total volume penjualan filter dan radiator masing-masing turun 11% dan 10% Y-o-Y; sementara volume penjualan corresserie melemah 22%. Penjualan lokal tetap stagnan, sedikit menurun 0,17% Y-o-Y. Di hampir semua pasar, kecuali kawasan Asia, terjadi penurunan penjualan di 1Q15. Meski demikian hasil di negara-negara seperti Amerika Serikat (+13,5%), Thailand (+12%), Jepang (+42,6%), Belgia (+93,9%), dan Myanmar (+355%) menunjukkan prospek pertumbuhan; oleh

karena itu, kami memperkirakan penjualan ekspor yang lebih rendah hanya akan bersifat sementara. Profitabilitas Meningkat, Struktur Modal yang Konservatif Profitabilitas SMSM secara konsisten telah mengalami peningkatan setidaknya untuk tiga tahun terakhir. Marjin laba kotor, marjin laba usaha, dan marjin laba bersih di 2014 tercatat yang tertinggi sepanjang masa mereka yaitu masing-masing 29,8%, 20,8%, dan 14,8%. Neraca SMSM ini juga menjadi lebih kuat didukung oleh kinerja keuangan yang membaik. SMSM menunjukkan pertumbuhan EBITDA yang kuat selama lima tahun terakhir, CAGR 20% untuk periode 2009-2014. SMSM memiliki struktur modal yang kokoh dengan rasio debt to equity (DER) hanya sebesar 0,23x di tahun 2014 dan 0.18x di 1Q2015. Rasio debt to EBITDA juga sangat rendah di 0.38x

tahun 2014 dan 0.30x di 1Q2015, mengindikasikan rasio perlindungan utang yang sangat kuat.

PARAMETER INVESTASI







Prospek Usaha Mempertimbangkan penetrasi pasar yang kuat di pasar global, mencakup lebih dari 115 negara, SMSM telah memantapkan posisi pasarnya yang kuat. Membaiknya pasar

A.S., Asia, dan Eropa Barat akan memberikan kesempatan yang baik bagi SMSM untuk merealisasikan potensi pertumbuhannya. Meskipun terjadi perlambatan penjualan pasar domestik, kami memiliki keyakinan terhadap prospek pertumbuhan Perusahaan, seiring dengan usaha tanpa lelah Perusahaan dalam memperluas lini produk. Kualitas produknya juga terpelihara dengan baik oleh Perusahaan yang memberikan alasan yang kuat bagi pelanggan untuk tetap membeli produk-produknya. Terakhir, Perusahaan memiliki neraca yang sehat dan arus kas yang kuat yang membuatnya menjadi pilihan yang disukai atau menguntungkan untuk investasi. Tabel 1: Ringkasan Kinerja

2012 2013 2014 2015P 2016P

Penjualan [Rp miliar] 2.269 2.382 2.633 3.038 3.347

Laba sebelum pajak [Rp miliar] 370 461 541 583 651

Laba bersih [Rp miliar] 219 308 390 419 468

EPS [Rp] 152 214 271 291 325

Pertumbuhan EPS [%] 3,3 40,4 26,7 7,5 11,6

P/E [x] 16,6 16,1 17,5 16,6* 14,9*

PBV [x] 4,0 4,9 4,1 3,7* 3,3*

Sumber:PT Selamat Sempurna Tbk, Bloomberg, PEFINDO Riset Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing

* Berdasarkan harga saham SMSM per 20 Mei 2015 – Rp4.850/saham







Otomotif Global akan Bertumbuh di Pasar-pasar Utama, tapi Rusia dan Brasil

dapat Memperlambat Pertumbuhan Penjualan light vehicle global diperkirakan akan mencapai 88,6 juta unit pada tahun ini, mewakili pertumbuhan 2,4% dari tahun sebelumnya, berdasarkan perkiraan IHS Automotive. Pertumbuhan ini didorong oleh peningkatan penjualan di pasar AS serta pertumbuhan penjualan di pasar Tiongkok. Penjualan di AS diperkirakan akan mencapai 17 juta unit didorong oleh harga gas yang rendah dan ketersediaan pembiayaan. Pasar Tiongkok diperkirakan menghasilkan penjualan sebesar 25,2 juta unit, naik 7% dari tahun lalu, didukung oleh membaiknya akses pembiayaan dan perluasan jaringan distribusi oleh para dealer mobil. Penjualan di Eropa Barat diperkirakan akan naik 3% tahun ini, menyusul pertumbuhan 5% pada tahun 2014. Tetapi, ada beberapa pasar dimana kami memandang agak pesimis, terutama Rusia dan Brasil. Dengan kondisi resesi seperti saat ini dan volatilitas mata uangnya,

penjualan di Rusia diperkirakan akan mengalami penurunan 27% dari tahun lalu. Sementara itu, ekonomi Brasil sedang lambat dalam penciptaan lapangan kerja, kebijakan pembiayaan yang lebih ketat, dan adanya kenaikan tarif pajak yang menyebabkan estimasi penjualan diperkirakan jadi melemah.

Gambar 1: Prospek Penjualan Mobil Internasional

Sumber: Global Auto Report, PEFINDO Riset Konsultasi - Divisi Valuasi Saham &

Indexing

Pasar Global yang Lebih Terdiversifikasi Di pasar ekspor, agar penjualan tumbuh, SMSM tidak hanya masuk ke pasar baru, tetapi juga terus melakukan penetrasi di pasar yang ada. Dengan perkembangan positif dari pasar otomotif global pada umumnya, SMSM memiliki pandangan optimis tentang prospeknya di pasar ekspor. Tetapi, SMSM tidak akan bergantung banyak pada pasar Eropa termasuk Rusia mempertimbangkan perkembangan ekonomi dan politik mereka baru-baru ini. Ekspor ke AS masih dominan untuk terhitung 18% dari pasar total ekspor pada tahun 2014. Namun, dibandingkan dengan kinerja penjualan pada tahun 2007, pasar AS hanya menyumbang seperempat dari pasar ekspor keseluruhan. Hal ini berkat strategi diversifikasi pasar yang dilakukan oleh SMSM. Saat ini Perusahaan memiliki lebih banyak negara untuk dipasok, dengan pasar Asia

telah tumbuh untuk mengimbangi bobot pasar AS. Selama periode tahun 2007-2012, SMSM telah menambahkan 33 negara untuk tujuan ekspor, dan lebih lanjut menambahkan lagi 10 negara pada tahun 2013-2014. Dengan pasar ekspor yang terdiversifikasi, kami percaya SMSM memiliki keunggulan untuk melindungi diri dari risiko downside yang terjadi di wilayah geografis tertentu.

INFORMASI USAHA







Gambar 2: Pasar Filter yang Menjadi Target

Sumber: Global Auto Report, PEFINDO Riset Konsultasi - Divisi Valuasi

Saham & Indexing Industri Otomotif Domestik Kurang Menguntungkan, Harapan dari Pembangunan Infrastruktur Penjualan mobil domestik mengalami sedikit penurunan (-1,8% Y-o-Y) pada tahun 2014, yaitu 1,21 juta unit dibandingkan 1,23 juta unit pada tahun 2013. Memasuki tahun 2015, penjualan mobil melemah, seperti yang terlihat penjualan kuartal pertama yang melemah 14% Y-o-Y. Meski demikian, kami tetap optimis terhadap prospek SMSM di pasar domestik mengingat pijakannya yang kuat di segmen aftermarket dan bertumbuhnya komitmen investasi oleh produsen mobil Jepang demi

memperluas lini perakitan di Indonesia. Kami memandang positif prospek SMSM terkait dengan kebijakan dan tindakan yang diambil oleh pemerintahan Jokowi untuk mempercepat pembangunan infrastruktur, khususnya infrastruktur transportasi (jalan, jembatan, jalan tol, pelabuhan). Kami percaya hal tersebut akan berdampak pada prospek pertumbuhan sektor otomotif di negara ini secara positif. Dalam jangka panjang, jumlah kendaraan ringan dan kendaraan penumpang akan terus tumbuh, sementara dalam jangka pendek sektor ini akan memperoleh manfaat dari pertumbuhan moderat kendaraan yang digunakan di segmen konstruksi.

Gambar 3: Penjualan Mobil Domestik

Sumber: Bloomberg, PEFINDO Riset Konsultasi - Divisi Valuasi Saham &

Indexing Membuka Cabang Distribusi Baru di Dalam Negeri Jaringan distribusi yang kuat dan luas adalah salah satu kekuatan strategis ketika kami melihat nilai dari perusahaan ini. Di pasar domestik, SMSM terus memperkuat jaringan distribusinya. SMSM telah membuka kantor cabang penjualan baru di Makassar pada tahun 2014 dengan dan berikutnya akan dibuka di Riau pada tahun ini. Oleh karena itu, kami berharap penetrasi pasar di pasar domestik akan semakin dalam. Saat ini SMSM memiliki sub-distributor yang berlokasi di delapan kota besar di seluruh nusantara, yaitu Jakarta, Surabaya, Medan, Padang, Pekanbaru, Pontianak, Samarinda, dan Makassar.







Tabel 2: Sub Distributor

Kota Jumlah

Distributor Wilayah Penjualan

Jakarta 1 Jakarta, Jawa Barat, Jawa Tengah, Lampung, Sumatra Selatan, Bengkulu, Sulawesi, Kalimantan (di luar

Kalimanatan Barat)

Surabaya 1 Jawa Timur, Bali, Nusa Tenggara Timur, Nusa Tenggara Barat, Maluku dan Papua, dan Irian Barat

Medan 1 Aceh, Sumatra Utara

Padang 1 Sumatra Barat dan sekiitarnya

Pekanbaru 1 Riau termasuk Kepulauan Riau ( di luar Batam)

Pontianak 1 Kalimantan Barat dan sekitarnya

Samarinda 1 Kalimantan Timur

Makassar 1 Sulawesi Selatan

Sumber: PT Selamat Sempurna Tbk, PEFINDO Riset Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing Profil Bisnis SMSM adalah bagian dari kelompok usaha ternama, ADR Group, yang bergerak di bidang produksi dan distribusi komponen otomotif. Posisi SMSM di grup adalah strategis dan penting dan merupakan bisnis andalan bagi ADR Group. SMSM merupakan raja produsen filter di regional dengan didukung oleh kapasitas produksi yang besar dan jenis produk yang sangat luas. Perusahaan memiliki lebih dari 8.000 jenis komponen dan bahkan dikatakan merupakan produsen filter dan radiator paling lengkap dalam hal jumlah dari setiap tipe produk.

Gambar 4: Merek-merek SMSM

Sumber: PT Selamat Sempurna Tbk, PEFINDO Riset Konsultasi - Divisi Valuasi Saham &

Indexing

Kami menyukai SMSM untuk saluran dan jaringan distribusi yang luas, baik secara global maupun domestik. Saat ini, SMSM mampu memasok produk ke lebih dari 115 negara di seluruh dunia, di mana di hampir setiap negara SMSM telah mendaftarkan merek dagang. Di luar filter dan radiator, SMSM juga memproduksi berbagai komponen

otomotif lainnya termasuk oil cooler, kondensor, pipa rem, pipa bahan bakar, tangki bahan bakar, sistem pembuangan, press part, dump body, tanki, box, trailer, dump hoist, steel

slitting equipment, shearing equipment, molding dan die. SMSM berfokus pada segmen

aftermarket yang menyumbang 90% pendapatan Perusahaan. Perusahaan memiliki

bisnis yang terintegrasi terutama dari integrasi distributor tunggalnya, PT Prapat Tunggal Cipta (PTC), ke dalam kelompok bisnis Perusahaan.

Produk yang Ektensif, Aplikasi yang Luas Untuk memperkuat posisinya di pasar, SMSM tanpa henti berinovasi melalui penambahan jumlah tipe produk untuk memenuhi perubahan kebutuhan industri otomotif. Dalam satu tahun, SMSM mampu menambah sekitar 500 jenis komponen atau 2 jenis komponen dalam satu hari (hari operasi efektif). Saat ini, terdapat lebih dari 8.000 jenis komponen dalam portofolio produknya dengan aplikasi luas di berbagai industri termasuk otomotif, konstruksi, pertambangan, kelautan dan pertanian. Produk SMSM tidak hanya melayani segmen pasar aftermarket tetapi juga segmen original equipment manufacturer (OEM) dan original equipment supplier (OES). Merek-merek yang dikelola diantaranya, Sakura, ADR-Radiator, ADR-Brake

Parts, ADR-Dump Hoist, dan ADR-Coolant yang merek unggulan dan diakui oleh pasar karena kualitasnya yang baik. Dengan produk yang ekstensif, ditambah dengan penggunaannya yang luas, adalah kunci daya saing SMSM. Oleh karenanya, kehadiran Perusahaan di kedua pasar global dan domestik telah luas dan mudah dikenali.







Gambar 5: Penggunaan Filter dan Radiator

Sumber: PT Selamat Sempurna Tbk, PEFINDO Riset Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing

Permintaan Pasar Ekspor yang Kuat di 2014, Penurunan Sementara di 1Q2015 Pertumbuhan pendapatan SMSM telah kembali pada lajunya setelah hanya mencapai pertumbuhan satu digit selama dua tahun terakhir. Tahun lalu, SMSM membukukan pertumbuhan 10,5% Y-o-Y didukung oleh pasar ekspor yang lebih kuat dengan filter sebagai penggerak utama. Di sisi lain, volume ekspor radiator terus menurun, tiga tahun berturut-turut, meskipun tahun lalu melambat hanya -1% Y-o-Y. Meski demikian, depresiasi Rupiah selama tahun berjalan telah membantu pendapatan SMSM. Penjualan ekspor filter dan radiator sebagai hasilnya secara signifikan naik

masing-masing 28% Y-o-Y dan 11% Y-o-Y. Permintaan yang lebih kuat di pasar ekspor terutama dari penjualan filter dan depresiasi Rupiah telah mengimbangi sampai batas tertentu dampak dari pelemahan penjualan domestik pada kinerja keseluruhan Perseroan. Tahun lalu, volume penjualan filter dan radiator di pasar domestik turun sebesar 62% Y-o-Y dan 4% Y-o-Y, masing-masing, sedangkan volume penjualan carrosseri turun lebih dari 30% Y-o-Y dalam dua tahun berturut-turut. Melemahnya volume penjualan juga dialami oleh komponen otomotif lainnya seperti tangki bahan bakar, knalpot, dan pipa rem.

Gambar 6: Penjualan Filter dan Radiator Domestik

Gambar 7: Penjualan Ekspor Filter dan

Radiator



Secara umum, pasar mengalami pelemahan di 1Q15 untuk SMSM dengan hanya segelintir pasar ekspor menunjukkan perkembangan positif. Misalnya, pasar AS terus menunjukkan tren positif dengan ekspansi sebesar 13,5% Y-o-Y. Penetrasi pasar Perusahaan tampaknya telah membawa beberapa hasil yang menggembirakan dalam

basis Y-o-Y seperti dari Thailand (+12%), Jepang (+42,6%), Belgia (+93,9%), dan Myanmar (+355%). Oleh karena itu, meskipun perkembangan pasar yang kurang menguntungkan dalam skala yang luas, kami bisa berharap SMSM untuk dapat lebih

KEUANGAN







melakukan penetrasi pasar ekspor dan kemudian mendapat keuntungan ketika pasar-pasar tersebut pulih.

Penjualan di Rusia dan Ekuador akan Segera Membaik Dua negara sebagai penyebab utama penjualan ekspor melemah adalah Rusia dan Ekuador. Penjualan di Rusia turun 74% Y-o-Y di 1Q2015 hanya Rp6 miliar karena melemahnya mata uang Rubel terhadap USD sehingga menyebabkan harga impor menjadi lebih tinggi untuk distributor lokal. Kontribusi Rusia terhadap total penjualan wilayah Eropa kemudian menurun menjadi hanya 8% dibandingkan dengan 24% di 1Q2014. Namun, saat ini Rubel telah berada dalam situasi yang lebih baik, dibandingkan dengan puncak terendah sekitarnya RUB70/USD, sekarang telah mencapai sekitar RUB50/USD dan tetap dalam tren yang menguat. Oleh karena itu, kami berharap penjualan di Rusia diperkirakan akan membaik pada 2Q2015. Sementara itu, penjualan di Ekuador melemah karena masalah administrasi impor

seperti pada awal tahun negara tersebut mulai menerapkan "standar nasional" untuk barang-barang impor. Kondisi ini menyebabkan penjualan di Ekuador terpangkas hanya menjadi Rp9 miliar dari IDR17 miliar di 1Q2014 atau penurunan 45% Y-o-Y. Kemudian kontribusi penjualan Ekuador menurun dari 13% pada 1Q2014 menjadi hanya 8%. Kabar baiknya adalah, SMSM telah menyelesaikan semua persyaratan administrasi pada awal April 2015 dan oleh karenanya kami mengharapkan penjualan di Ekuador akan kembali kepada fase normalnya segera. Kenaikan Marjin yang Stabil Ada hal positif sehubungan parameter kinerja SMSM, di tengah perlambatan penjualan di pasar domestik. Ukuran profitabilitas Perusahaan ini telah secara konsisten

meningkat setidaknya untuk tiga tahun terakhir. Marjin laba kotor, marjin laba usaha, dan marjin laba bersih pada tahun 2014 mencapai titik tertinggi mencapai 29,8%, 20,8%, dan 14,8%, masing-masing, naik dari 24,2%, 15,9%, dan 10,2% di tahun 2011. Tren seperti ini masih terlihat pada 1Q2015, terutama untuk marjin kotor. Kami berpendapat peningkatan marjin adalah sebagai akibat dari model bisnis yang lebih terintegrasi. Sejak 2012 SMSM telah mengakuisisi afiliasinya sehingga tidak hanya memiliki lebih banyak produk dalam portofolio, tetapi juga untuk mengintegrasikan bisnis secara vertikal. Integrasi ini dilakukan dengan akuisisi PT Selamat Sempana Perkasa (produsen senyawa karet untuk industri otomotif) serta PT Prapat Tunggal Cipta (PTC), distributor tunggal untuk pasar domestik. Kami merasa joint venture di PT

Tokyo Radiator Selamat Sempurna juga berkontribusi terhadap perbaikan biaya produksi secara keseluruhan. Struktur bisnis saat ini telah memungkinkan SMSM untuk menghasilkan profitabilitas yang lebih baik, dan kami percaya SMSM akan mampu mempertahankan itu selama di tahun-tahun ke depan. Selain itu, laba bersih SMSM bertumbuh seiring dengan menurunnya beban bunga dari obligasi yang jatuh tempo. Hal ini mengurangi beban hutang yang ditanggung.

Gambar 8: Laba Kotor dan Laba Usaha Gambar 9: Marjin Laba Kotor dan Laba

Usaha









Neraca yang Kuat, Perlindungan Arus Kas yang Kuat Neraca SMSM ini menjadi lebih kuat seiring dengan kinerjanya membaik. Perusahaan memiliki pertumbuhan EBITDA yang sangat baik selama bertahun-tahun, CAGR 20%

sepanjang 2009-2014. Kami percaya Perusahaan telah mampu memuaskan para pemegang saham dengan pertumbuhan pembayaran dividen selama bertahun-tahun dan pada saat yang juga emperbesar ekuitas dengan CAGR 16% selama lima tahun terakhir. Selanjutnya, struktur modal SMSM tetap sangat sehat dengan rasio debt to equity (DER) berada di 0.23x pada tahun 2014 dan 0.18x di 1Q2015. Sementara debt to EBITDA sangat rendah, 0.38x tahun 2014 dan 0.30x di 1Q15, perlindungan arus kas menjadi membaik. Pertumbuhan dan marjin laba ekspansi juga telah meningkatkan ROE mencapai 34% pada tahun 2014 vs 27% pada tahun 2009.

Gambar 10: Net Cash dan Rasio EBITDA to Debt

Gambar 11: EBITDA to Interest and ROE

Sumber: PT Selamat Sempurna Tbk, PEFINDO Riset Konsultasi -

Divisi Valuasi Saham & Indexing Sumber: PT Selamat Sempurna Tbk, PEFINDO Riset Konsultasi -

Divisi Valuasi Saham & Indexing Di sisi produksi, oleh karena Perusahaan masih memiliki ruang untuk ekspansi untuk mengantisipasi pasar yang membaik, belanja modal hanya akan stabil di kisaran Rp100 miliar per tahun yang terutama digunakan untuk pemeliharaan fasilitas produksi. Dengan uang tunai yang banyak dimiliki, SMSM kemungkinan akan mencari target akuisisi, untuk lebih memperluas struktur bisnis baik dengan integrasi vertikal atau integrasi horizontal.

Di sisi risiko keuangan, dengan obligasi yang jatuh tempo pada tahun ini, perlindungan arus kas (rasio EBITDA to debt dan EBITDA to interest) akan tumbuh solid. Kondisi ini juga tercermin dari peringkat terakhir yang dinaikkan oleh Pefindo menjadi idAA pada obligasinya.







Tabel 3: Kinerja SMSM dan Perusahaan Sejenis 2014 SMSM AUTO INDS

Pendapatan bersih [Rp miliar] 2.633 12.255 1.867

Laba kotor [Rp miliar] 785 1.755 319

Laba sebelum pajak [Rp miliar] 541 1.108 168

Laba bersih [Rp miliar] 390 872 127

Total aset [Rp miliar] 1.940 14.381 2.283

Total liabilitas [Rp miliar] 735 4.244 454

Total ekuitas [Rp miliar] 1.205 10.137 1.828

Pertumbuhan [Y-o-Y]

Pendapatan bersih [%] 10,5 14,5 9,7

Laba kotor [%] 21,9 6,1 (2,1)

Laba sebelum pajak [%] 17,3 (8,5) (9,2)

Laba bersih [%] 26,7 (8,1) (13,4)

Profitabilitas

Marjin laba kotor [%] 29,8 14,3 17,1

Marjin laba operasi [%] 20,6 9,0 9,0

ROA [%] 26,8 8,1 7,4

ROE [%] 32,4 8,6 6,9

Leverage

DER [x] 0,6 0,4 0,2

Sumber: Bloomberg, PEFINDO Riset Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing

PERBANDINGAN INDUSTRI







PENILAIAN

Metodologi Penilaian Kami mengaplikasikan metode Discounted Cash Flow (DCF) sebagai metode penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan adalah merupakan faktor yang sangat mempengaruhi nilai (value driver) jika dibandingkan pertumbuhan aset. Selanjutnya, kami juga mengaplikasikan Guideline Company Method (GCM) sebagai metode pembanding lainnya.

Penilaian ini didasarkan pada nilai 100% saham SMSM per tanggal 20 Mei 2015 dan Laporan Keuangan per tanggal 31 Maret 2015 sebagai dasar dilakukannya analisis fundamental.

Estimasi Nilai

Kami menggunakan cost of capital dan cost of equity sebesar 10,1% dan 10,5% berdasarkan asumsi-asumsi berikut: Tabel 4: Asumsi

Risk free rate [%]* 8,1

Risk premium [%]* 5,3

Beta [x]** 0,5

Cost of Equity [%] 10,5

Marginal tax rate [%] 22,5

WACC [%] 10,1

Sumber: Bloomberg, PEFINDO Riset Konsultasi - Divisi Valuasi Saham

& Indexing * per tanggal 20 Mei 2015

** PEFINDO Beta per 21 Mei 2015

Estimasi target harga referensi saham untuk 12 bulan berdasarkan posisi penilaian pada tanggal 20 Mei 2014 adalah sebagai berikut:

Dengan menggunakan metode DCF dengan asumsi tingkat diskonto 10,1%, adalah sebesar Rp5.468 – Rp6.054 per saham.

Dengan menggunakan metode GCM (P/E 19,5x dan P/Sales 1,9x) adalah sebesar Rp3.957– Rp5.686 per saham.

Untuk mendapatkan nilai yang mewakili kedua indikasi nilai tersebut dilakukan rekonsiliasi dengan dilakukan pembobotan terhadap kedua metode tersebut sebesar 70% untuk DCF dan 30% untuk GCM. Berdasarkan hasil perhitungan diatas maka Estimasi Target Harga Referensi saham untuk 12 bulan adalah Rp5.025 – Rp5.950 per lembar saham.

Tabel 5: Ringkasan Penilaian dengan Metode DCF

Konservatif Moderat Optimis

PV of Free Cash Flows [Rp miliar] 1.871 1.970 2.068

PV of Terminal Value [Rp miliar] 6.148 6.472 6.795

Non-Operating Assets [Rp miliar] 66 66 66

Debt [Rp miliar] (214) (214) (214)

Number of Share [jutaan saham] 1.440 1.440 1.440

Fair Value per Share [Rp] 5.468 5.761 6.054

Sumber: PEFINDO RIset Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing

TARGET HARGA







Tabel 6: Perbandingan GCM

SMSM AUTO Rata-rata

P/E [x] 18,2 20,8 19,5

P/Sales [x] 2,6 1,2 1,9

Sumber: Bloomberg. PEFINDO Riset Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 7: Ringkasan Penilaian dengan Metode GCM Multiple [x] Est. EPS [Rp] Est. BV/share [Rp] Value [Rp]

P/E 19,5 291 - 5.686

P/Sales 1,9 - 2.110 3.957

Sumber: Bloomberg. PEFINDO Riset Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 8: Rekonsiliasi Fair Value

Fair Value per Share [Rp]

DCF GCM Rata-rata

Batas atas 6.054 5.686 5.950

Batas bawah 5.468 3.957 5.025

Bobot 70% 30%

Sumber: PEFINDO Riset Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing







Tabel 9: Laporan Laba Rug Komprehensif Konsolidasi

Rp miliar 2012 2013 2014 2015P 2016P

Penjualan 2.269 2.382 2.633 3.038 3.347

Harga pokok penjualan (1.669) (1.738) (1.848) (2.175) (2.394)

Laba Kotor 600 644 785 863 953

Beban usaha (211) (220) (237) (274) (302)

Laba usaha 389 424 548 589 652

EBITDA 520 604 678 720 793

Pendapatan (beban)

lain-lain (19) 37 (7) (6) (1)

Laba sebelum pajak 370 461 541 583 651

Beban pajak (83) (108) (120) (131) (147)

Laba bersih 219 308 390 419 468

Sumber: PT Selamat Sempurna Tbk. PEFINDO Riset Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 10:Laporan Posisi Keuangan Konsolidasi

Rp miliar 2012 2013 2014 2015P 2016P

Aktiva

Kas dan setara kas 66 95 76 72 120

Piutang 470 565 575 592 652

Persediaan 429 402 432 477 525

Aktiva lain-lain 29 47 51 59 68

Total Aktiva Lancar 995 1.108 1.134 1.199 1.364

Aktiva tetap 515 493 493 528 524

Aktiva lain-lain 56 112 123 127 135

Total Aktiva 1.565 1.713 1.749 1.855 2.023

Kewajiban

Hutang usaha 103 166 152 179 197

Hutang jk. pendek 294 237 283 161 147

Kewajiban jk. pendek

lainnya

85 121 101 114 129

Hutang jk. panjang 111 115 - 26 20

Kewajiban jk. panjang

lainnya

54 56 66 72 80

Total Kewajiban 647 696 603 552 573

Hak Minoritas 175 169 142 149 156

Total Ekuitas 918 1.017 1.147 1.302 1.450

Sumber: PT Selamat Sempurna Tbk. PEFINDO Riset Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing

Gambar 12: P/E dan P/BV

Sumber: PT Selamat Sempurna Tbk. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Gambar 13: ROA. ROE dan Total Asset Turnover

Sumber: PT Selamat Sempurna Tbk. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 11: Rasio-rasio Utama

2012 2013 2014 2015P 2016P

Pertumbuhan [%]

Penjualan 9,5 5,0 10,5 15,4 10,2

Laba usaha 18,4 9,0 29,3 7,5 10,6

EBITDA 18,0 16,2 12,2 6,2 10,2

Laba bersih 3,3 40,4 26,7 7,5 11,6

Profitabilitas [%]

Marjin laba kotor 26,4 27,0 29,8 28,4 28,5

Marjin laba usaha 17,1 17,8 20,8 19,4 19,5

Marjin EBITDA 22,9 25,4 25,7 23,7 23,7

Marjin laba bersih 9,7 12,9 14,8 13,8 14,0

ROA 14,0 18,0 22,3 22,6 23,1

ROE 29,5 30,3 34,0 32,2 32,3

Solvabilitas [x]

Debt to equity 0,7 0,7 0,5 0,4 0,4

Debt to asset 0,4 0,4 0,3 0,3 0,3

Likuiditas [x]

Rasio lancar 2,1 2,1 2,1 2,6 2,9

Quick ratio 1,2 1,3 1,3 1,6 1,8

Sumber: PT Selamat Sempurna Tbk. PEFINDO Riset Konsultasi - Divisi Valuasi

Saham & Indexing







DISCLAIMER

Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan. Namun kami tidak menjamin kelengkapan, keakuratan atau kecukupannya. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini. Adapun asumsi, opini, dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian (cut off date), dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terjadi akibat penggunaan laporan ini. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan. Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran, pembelian atau menahan suatu saham tertentu. Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor. Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik, namun

sewaktu-waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu, dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini. Harga, nilai, atau pendapatan dari setiap saham Perseroan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal, dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan. Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan, namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi. Untuk saham Perseroan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah, perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai, harga, atau pendapatan investasi pemodal. Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi. Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental , bukan merupakan Nilai Pasar Wajar, dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang-undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh PT Pefindo Riset Konsultasi (PRK) atau PEFINDO Research and Consulting bukan merupakan rekomendasi untuk membeli, menjual, atau menahan suatu saham tertentu, dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh PRK yang berhubungan dengan cakupan Jasa kepada, atau kaitannya kepada, beberapa pihak, termasuk emiten, penasehat keuangan, pialang saham, investment banks, institusi keuangan dan perantara keuangan, dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut. Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi. Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini, pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan, jika dibutuhkan, mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis . PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non-publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis. Keseluruhan proses, metodologi dan database yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses, metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan PRK dengan tujuan untuk meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perseroan yang dinilai. PRK akan menerima imbalan dari Perseroan yang dinilai untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. Untuk keterangan lebih lanjut, dapat mengunjungi website kami di http://www.pefindo-consulting.co.id Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh PEFINDO Research and Consulting - Divisi Valuasi Saham dan Indexing. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia.

http://www.pefindo-consulting.co.id/

of 13

Contact: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7884 0200 [email protected]

“Disclaimer statement in the last page is an

integral part of this report”


Selamat Sempurna, Tbk Primary Report

Equity Valuation

May 21, 2015

Target Price

Low High 5,025 5,950

Automotive and Components

Stock Performance

Source: Bloomberg, PEFINDO Research & Consulting - Equity & Index Valuation Division

Stock Information IDR

Ticker code SMSM

Market price as of May 20, 2015 4,850

Market price – 52 week high 5,025

Market price – 52 week low 3,825

Market cap – 52 week high (bn) 7,234

Market cap – 52 week low (bn) 5,507

Market Value Added & Market Risk

Source:PT Selamat Sempurna Tbk, PEFINDO Research &

Consulting - Equity & Index Valuation Division

Shareholders (%)

PT Adrindo Intiperkasa 58.13

Public (below 5%) 41.87

Deserve to Be Favored

SMSM is part of a respective business group, ADR Group, a group renowned for its activities in production and distribution of automotive parts or components. SMSM position in the group is strategically important, as a flagship business arm for the group. SMSM is "the king" of filter manufacturer in the region with a large production capacity and extensive line of products. It has more than 8,000 parts, which is viewed as the most exhaustive filter and radiator manufacturer in terms of number of product types. Its products are distributed in more than 115 countries across the globe, where in most cases SMSM has registered its trademarks. Outside filter and radiator, SMSM also produces a wide range of other automotive components including oil coolers, condensers, brake pipes, fuel pipes, fuel

tanks, exhaust systems, press parts, dump bodies, tanks, boxes, trailers, dump hoists, steel slitting equipment, shearing equipment, molding and dies. SMSM has been focusing its market on the aftermarket segment which sales contributed 90% to the company's revenues. The Company has an integrated business particularly from the integration of its sole distributor, PT Prapat Tunggal Cipta (PTC), into its business group.

“Disclaimer statement in the last page

is an integral part of this report”


`


May 21, 2015 Page 2 of 13

U.S. and China to Boost Global Automotive Sales

The global light vehicle sales is estimated to hit 88.6 million unit in this year, representing a 2.4% growth from previous year's sales, based on IHS Automotive's estimates. This growth is fueled by improving sales in the U.S. market as well as the sales growth in China that will remain strong. However, there are some markets we need to be concerned about, particularly Russia and Brazil, which may underweight global automotive growth. We see that SMSM’s export to the U.S. market will still be dominant as was in 2014 accounting for 18% of total export sales. However, this percentage was lower than that of 2007, a quarter of total export market. SMSM now has a greater number of countries to supply to. During 2007-2012 SMSM added 33 countries to its export destinations, and further added 7 more countries in 2013-2014. With such an extensive global market reach, we believe SMSM will benefit from its well-diversified market, especially in the event of downturn trend occurring in certain

geographic areas. Less Favorable Domestic Car Sales The car sales in domestic market in 2014 was relatively stagnant, where they slightly declined by 1.8% Y-o-Y, at 1.21 million units. Going into 2015, the sales continued to be soft as in the first quarter it fell by 14% Y-o-Y. Nonetheless, we remain optimistic about SMSM’s prospect in the domestic aftermarket sales, considering its strong foothold in this segment as well as the investment commitments made by foreign car makers in Indonesia to expand their production capacity. We also put overweight on SMSM’s prospect due to the measures taken by the government to accelerate infrastructure development especially in transportation infrastructure. We thus

appreciate SMSM's efforts to continue to extend its distribution network to improve market outreach. It has opened a new sales branch office in Makassar in 2014, with the next office in Riau launched in 2015. Lower Export Sales in 1Q2015 after Stronger Result in Last Year During 2014, SMSM’s revenue growth is back to its pace. It posted 10.5% Y-o-Y revenue growth supported by the stronger filter export sales. On the other hand, radiator export volume saw another drop, three years in a row. In domestic market, filter and radiator sales volume dropped by 62% Y-o-Y and 4% Y-o-Y. A stronger demand in export market particularly comes from filter sales and the depreciating Rupiah value. The export sales can ease the pain of declining domestic market in SMSM's revenue growth prospects. Entering the first quarter of 2015, SMSM’s

performance was not so encouraging. Export sales however declined by 8% Y-o-Y, total sales volume of filter and radiator was down by 11% and 10% Y-o-Y, respectively; whilst corresserie sales volume weakened by 22%. Local sales remained stagnant, slightly declined by 0.17% Y-o-Y. There were nearly all markets, except Asia region, that suffered from declining sales in 1Q15. But the results in such countries as the U.S. (+13.5%), Thailand (+12%), Japan (+42.6%), Belgium (+93.9%), and Myanmar (+355%) demonstrated a growth prospect; therefore, we expect lower export sales will only be temporary. Improving Profitability, Conservative Capital Structure SMSM’s profitability has consistently been improving at least for the last three years.

Its gross margin, operating margin, and net margin in 2014 recorded their all-time highs of 29.8%, 20.8%, and 14.8%, respectively. SMSM’s balance sheet is also becoming stronger supported by its improving financial performance. It shows a strong EBITDA growth for the past five years, CAGR 20% during the period of 2009-2014. SMSM’s capital structure was robust with debt to equity ratio (DER) standing at only 0.23x in 2014 and 0.18x in 1Q2015. Its debt to EBITDA ratio has also been low at 0.38x in 2014 and 0.30x in 1Q2015, indicating a very strong debt protection measures. Business Prospects Taking into account its strong market penetration in global market, covering more than 115 countries, SMSM has cemented its strong market position. The improving

U.S. Asia, and Western Europe markets will provide a good opportunity for SMSM to further realize its potential growth. Despite the slowdown in domestic market sales, we have confidence in the Company's growth prospect, as it has relentlessly taken measures to extend its line of products. The quality of its products has also been well maintained by the Company which gives a strong reason for customers to keep buying its products. Last but not the least, the Company has a sound balance sheet and strong cash flow which makes it a preferred or favorable choice of investment.

INVESTMENT PARAMETER




`


May 21, 2015 Page 3 of 13

Table 1: Performance Summary

2012 2013 2014 2015P 2016P

Revenue [IDR bn] 2,269 2,382 2,633 3,038 3,347

Pre-tax profit [IDR bn] 370 461 541 583 651

Net profit [IDR bn] 219 308 390 419 468

EPS [IDR] 152 214 271 291 325

EPS growth [%] 3.3 40.4 26.7 7.5 11.6

P/E [x] 16.6 16.1 17.5 16.6* 14.9*

PBV [x] 4.0 4.9 4.1 3.7* 3.3*

Source: PT Selamat Sempurna Tbk, PEFINDO Research & Consulting - Equity & Index Valuation Division

* Based on SMSM’s share price as of May 20, 2015 – IDR4,850/share




`


May 21, 2015 Page 4 of 13

Global Automotive to Expand in Key Markets, but Russia and Brazil may

Underweight Growth The global light vehicle sales is estimated to hit 88.6 million units in this year, representing a 2.4% growth from previous year, based on IHS Automotive's estimates. This growth is fueled by improving sales in the U.S. market as well as the growing sales in China market. The sales in U.S. is expected to reach 17 million units driven by low gas price and financing availability. China market is estimated to generate sales of 25.2 million units, up by 7% from last year, on the back of improving financing access and expansion of distribution network by car dealers. Sales in West Europe is expected to rise by 3% this year, following 5% growth in 2014. However, there are some markets we are less pessimistic about, particularly Russia and Brazil. With current recession and currency volatility, Russia is expected to see 27% drop from last year. Meanwhile, Brazil's economy is slower in job creation,

tighter financing policy, and has been raising tax rates which lead to a slash in sales estimation.

Figure 1: International Car Sales Outlook

Source: Global Auto Report, PEFINDO Research & Consulting - Equity & Index

Valuation Division More Diversified Global Market For export market, to grow its sales, SMSM will not only enter into new markets but also continue penetration in the existing markets. With positive development of global automotive market in general, SMSM has an optimistic view on SMSM’s prospect in export markets. However, SMSM will not rely much on European market including Russian considering their recent economic and political developments. Export to U.S. is still dominant accounting for 18% of total export market in 2014. However,

compared to the sales performance in 2007, US market contributed a quarter of total export market then. Thanks to SMSM’s market diversification strategy. It now has more countries to supply to, while Asian markets have been growing to balance out the weight of U.S. market. During the period of 2007-2012, SMSM has added 33 countries to its export destinations, and further added 10 more countries in 2013-2014. With its diversified export market, we believe SMSM has an advantage to protect itself from any downside risk occuring in certain geographic areas.

Figure 2: Targeted Global Filter Market

Source: PT Selamat Sempurna Tbk, PEFINDO Research & Consulting - Equity & Index Valuation Division

BUSINESS INFORMATION




`


May 21, 2015 Page 5 of 13

Less Favorable Domestic Automotive Industry, Expectation from Infrastructure Development The domestic car sales saw a slight decline (-1.8% Y-o-Y) in 2014, at 1.21 million

units vs. 1.23 million units in 2013. Entering 2015, car sales weakened further, as seen by the first quarter sales weakening by 14% Y-o-Y. Nonetheless, we remain optimistic about SMSM’s prospect in domestic market considering its strong foothold in aftermarket segment and the growing investment committment made by Japanese automakers to expand their assembly lines in Indonesia. We also overweight SMSM’s prospect for the policies and measures taken by the Jokowi administration to accelerate infrastructure development, particularly transportation infrastructure (roads, bridges, toll roads, ports). We believe the impact it may have on the growth prospect of automotive sector in the country will only be postive. In the long run, the number of light and passenger vehicles will grow steadily, while in the short run the sector will see a moderate growth of vehicles used in the construction segment.

Figure 3: Monthly Domestic Car Sales

Source: Bloomberg, PEFINDO Research & Consulting - Equity & Index

Valuation Division Opening New Domestic Distribution Branches Strong and extensive distribution network is another strategic point when we see the value in this company. In domestic market, SMSM continues to strengthen its distribution network. SMSM has opened a new sales branch office in Makassar in 2014 with the next outlet launching in Riau this year. Therefore, we expect market penetration in domestic market to deepen eventually. Currently SMSM has sub-

distributors located in eight major cities across the archipelago, i.e. Jakarta, Surabaya, Medan, Padang, Pekanbaru, Pontianak, Samarinda, and Makassar. Table 2: Sub Distributors

City No. of Sub

Distributor Marketing Area

Jakarta 1 Jakarta, West Java, Central Java, Lampung, South Sumatra, Bengkulu, Sulawesi, Kalimantan (exclude West

Kalimantan)

Surabaya 1 East Java, Bali, East Nusa Tenggara, West Nusa Tenggara, Maluku, Moluccas and Papuan, West Irian

Medan 1 Aceh, North Sumatra

Padang 1 West Sumatra and its surrounding

Pekanbaru 1 Riau including Riau Islands (exclude Batam)

Pontianak 1 West Kalimantan and its surrounding

Samarinda 1 East Kalimantan

Makassar 1 South Sulawesi

Source: PT Selamat Sempurna Tbk, PEFINDO Research & Consulting - Equity & Index Valuation Division Business Profile SMSM is a part of a renowned business group, ADR Group, engaged in the production and distribution of automotive components. SMSM’s position in the group is strategically important and a flagship business arm for the group. SMSM is a filter manufacturer king in the region backed by a large production capacity and extensive number of product types. It has more than 8,000 part numbers of autoparts and is even said to be the most exhaustive filter and radiator manufacturer in terms of the number of each product type.




`


May 21, 2015 Page 6 of 13

Figure 4: Brands

Source: PT Selamat Sempurna Tbk, PEFINDO Research & Consulting - Equity & Index Valuation

Division We like SMSM for its extensive distribution channels and network, both globally and domestically. Today, It is capable of delivering products to more than 115 countries across the globe, where in almost every country SMSM has registered its trademark. Outside filter and radiator, SMSM produces a wide range of other automotive components including oil coolers, condensers, brake pipes, fuel pipes, fuel tanks, exhaust systems, press parts, dump bodies, tanks, boxes, trailers, dump hoists, steel slitting equipment, shearing equipment, molding and dies. SMSM has been focused on the aftermarket sales which make up 90% to the Company’s total revenue. The Company has an integrated business particularly from the integration of its sole

distributor, PT Prapat Tunggal Cipta (PTC), into its business group. Extensive Products, Wide Applications For strengthening its position in the market, SMSM relentlessly innovates through developing number of product types to meet the changing needs of the automotive industry. In a year, SMSM is able to add around 500 of part numbers or 2 part numbers in a day (effective operating day). As current position, there is more than 8,000 part numbers within its products portfolio with a wide application in many industries including automotive, construction, mining, marine and agriculture. The products serve not only aftermarket segment of the market but also the original equipment manufacturers (OEM) and original equipment suppliers (OES) segments. Among the brands under its management, Sakura, ADR-Radiator, ADR-Brake Parts,

ADR-Dump Hoist, and ADR-Coolant are flagship brands well recognized by the market that at the same time represent a good quality. The extensive number of products, coupled with the wide applications of them, is the key to SMSM’s competitiveness. As a result, its presence in both global and domestic market has been widely and easily recognized.

Figure 5: Filter and Radiator Applications

Source: PT Selamat Sempurna Tbk, PEFINDO Research & Consulting – Equity & Index Valuation Division




`


May 21, 2015 Page 7 of 13

Stronger Export Market Demand in 2014, Temporary Decline in 1Q2015

SMSM’s revenue growth is back to its pace after only attaining a single digit growth for the past two years. Last year, it posted 10.5% Y-o-Y revenue growth backed by stronger export markets with filter as the prime mover. On the other hand, radiator export volume suffered from continuing decline, three years in a row, despite the fact last year it was decelerating to only -1% Y-o-Y. However, Rupiah depreciation during the year has helped SMSM’s accounting sales. The export sales from filter and radiator as a result was signifcantly up by 28% Y-o-Y and 11% Y-o-Y, respectively. A stronger demand in export market particularly from filter sales and the depreciation of Rupiah have offset to certain extent the impact of the softening domestic sales on the Company’s overall performance. Last year, filter and radiator sales volume in domestic market was down by a whopping 62% Y-o-Y and 4% Y-o-Y, respectively,

while carrosseri sales volume saw a more than 30% Y-o-Y drop in two consecutive years. The weakening sales volume was also experienced in other automotive components such as fuel tank, muffler, and brake pipe.

Figure 6: Domestic Sales of Filter and

Radiator

Figure 7: Export Sales of Filter and

Radiator

Source: PT Selamat Sempurna Tbk, PEFINDO Research & Consulting -

Equity & Index Valuation Division Source: PT Steel Pipe Industry of Indonesia Tbk, PEFINDO Research &

Consulting - Equity & Index Valuation Division Meanwhile, entering the first quarter of 2015, SMSM’s performance was not too encouraging to see either. The export sales declined by 8% Y-o-Y, with sales volume of filter and radiator falling by 11% Y-o-Y and 10% Y-o-Y, and corresserie sales volume deteriorating by 22%. Local sales was a slight decline by 0.17% Y-o-Y. In general, the market was softening in 1Q15 for SMSM with only a handful of export markets show a positive development. For instance, the U.S. market continues its positive trend with an expansion by 13.5% Y-o-Y. The Company’s market penetration seem to have brought in some encouraging results on Y-o-Y basis from Thailand (+12%), Japan (+42.6%), Belgium (+93.9%), and Myanmar (+355%). Therefore,

despite wide-ranging unfavorable development, we could expect SMSM to further penetrate the export markets and harvest when they rebound. Russia and Ecuador Sales to Rebound Immediately Two major countries as a main driver of export sales weakening is Russia and Ecuador. Sales in Russia dropped 74% Y-o-Y in 1Q2015 to only IDR6 billion due to Rubel deep depreciation to USD led to higher import price for local distributors. Russia’s contribution to total sales of Europe region then declined to only 8% compared to 24% in 1Q2014. However, currently Rubel has been in a better situation, compared to its lowest peak of around RUB70/USD, now it has reached around RUB50/USD and remain in its stronger trend. Therefore, we expect sales in Russia is expected to rebound in 2Q2015.

Meanwhile, sales in Ecuador weakened due to import administration matter as in early of the year the Country started to apply “national standard” for import goods. This condition caused sales in Ecuador slashed to only IDR9 billion from IDR17 billion in 1Q2014 or a fall of 45% Y-o-Y. Ecuador sales contribution then declined from 13% in 1Q2014 to only 8%. The good news is, SMSM has completed all the administration requirements in early April 2015 and accordingly we expect sales in Ecuador will be back to normal phase soon.

FINANCE




`


May 21, 2015 Page 8 of 13

Steady Margins Hike A positive point deserves pointing out in SMSM’s performance, amidst braking sales in domestic market. The Company’s profitability measures have consistently improved at

least for the last three years. Its gross margin, operating margin, and net margin in 2014 reached their all-time highs of 29.8%, 20.8%, and 14.8%, respectively, up from 24.2%, 15.9%, and 10.2% in 2011. The growing trend was still seen in 1Q2015, particularly for the gross margin. We argue the improving margins were as a result of more integrated business model. Since 2012 SMSM has completed the acquisitions of its affiliates not only to have more products in the portfolio but also in order to integrate the businesses vertically. The integration was effected with the acquisition of PT Selamat Sempana Perkasa (a producer of rubber compound for automotive industry) as well as PT Prapat Tunggal Cipta (PTC), its sole distributor for domestic market. We feel its joint venture in PT Tokyo Radiator Selamat Sempurna contributes to the improvement of the overall

production costs. The current business structure has allowed SMSM to generate better profitability, and we believe SMSM will be able to maintain it for years ahead. In addition, SMSM’s bottom line has also been expanded by lowering interest expenses with the maturing bond. It has lessened the debt servicing burden.

Figure 8: Gross and Operating Profit Figure 9: Gross and Operating Margin


Equity & Index Valuation Division Source: PT Selamat Sempurna Tbk, PEFINDO Research & Consulting -

Equity & Index Valuation Division Strong Balance Sheet, Strong Cash Flow Protection SMSM’s balance sheet is becoming stronger along with its improving performance. It has a remarkable EBITDA growth for years, CAGR 20% for 2009-2014. The Company we believe has been able to satisfy the shareholders with the growth of dividend payments over the years and at the same time to enlarge the shareholders’ equity by CAGR 16% for the last five years. Further, SMSM’s capital structure remains

exeptionally healthy with debt to equity ratio (DER) standing at 0.23x in 2014 and 0.18x in 1Q2015. While its debt to EBITDA ratio was very low, 0.38x in 2014 and 0.30x in 1Q15, the cash flow protection has improved. The profits growth and margin expansions have also enhanced ROE reaching a stellar 34% in 2014 vs. 27% in 2009.

Figure 10: Net Cash and EBITDA to Debt Ratio

Figure 11: EBITDA to Interest and ROE


Equity & Index Valuation Division Source: PT Selamat Sempurna Tbk, PEFINDO Research & Consulting -

Equity & Index Valuation Division On the production side, as the Company still has a room for expansion in anticipation of market rebound, its capex will only be stable at around IDR100 billion per year that is mainly used for production facility maintenance. Sitting on a pile of cash, SMSM is on the lookout for target acquisition, which is to further expand its business structure with vertical integration or horizontal integration.




`


May 21, 2015 Page 9 of 13

On the financial risk side, with the bond maturing this year, its cash flow protection (EBITDA to Debt and EBITDA to Interest) will grow solid. This is reflected by the

recent rating upgared by Pefindo to idAA on the bond.

Table 3: Performance of SMSM and Its Peers in 2014

SMSM AUTO INDS

Revenue [IDR bn] 2,633 12,255 1,867

Gross profit [IDR bn] 785 1,755 319

Before tax profit [IDR bn] 541 1,108 168

Net profit [IDR bn] 390 872 127

Total asset [IDR bn] 1,940 14,381 2,283

Total liabilities [IDR bn] 735 4,244 454

Total equity [IDR bn] 1,205 10,137 1,828

Growth [Y-o-Y]

Net sales [%] 10.5 14.5 9.7

Gross profit [%] 21.9 6.1 (2.1)

Before tax profit [%] 17.3 (8.5) (9.2)

Net profit [%] 26.7 (8.1) (13.4)

Profitability

Gross profit margin [%] 29.8 14.3 17.1

Operating profit margin [%] 20.6 9.0 9.0

ROA [%] 26.8 8.1 7.4

ROE [%] 32.4 8.6 6.9

Leverage

Liabilities to equity [x] 0.6 0.4 0.2

Source: Bloomberg, PT Selamat Sempurna Tbk, PEFINDO Research & Consulting - Equity &

Index Valuation Division

INDUSTRY COMPARISON




`


May 21, 2015 Page 10 of 13

VALUATION

Methodology

We employed the Discounted Cash Flow (DCF) method as the main valuation approach considering that income growth is the value driver for SMSM instead of asset growth. Furthermore, we also used the Guideline Company Method (GCM) as a comparison method.

This valuation is based 100% on the shares price as of May 20, 2015, using SMSM’s Financial Report (unaudited) for the period ending March 31, 2015 as the basis for the analysis.

Value Estimation

We applied a cost of capital and cost of equity of 10.1% and 10.5% in our valuation based on the following assumptions: Table 4: Assumption

Risk free rate [%]* 8.1

Risk premium [%]* 5.3

Beta [x]** 0.5

Cost of Equity [%] 10.5

Marginal tax rate [%] 22.5

WACC [%] 10.1

Source: Bloomberg, PEFINDO Research & Consulting - Equity & Index

Valuation Division

* as of May 20, 2015

** PEFINDO Beta as of May 21, 2015

The target price for 12 months, based on the valuation as of May 20 2015, is as

follows:

Using the DCF method with a discount rate assumption of 10.1%, it is IDR5,468–IDR6,054 per share.

Using the GCM method (P/E 19.5x and P/Sales 1.9x), it is IDR3,957–IDR5,686 per share.

In order to obtain a value which represents both value estimates, we have weighted in the results of both DCF and GCM methods by 70%:30%. Based on the above calculation, the target price of SMSM for 12 months is

IDR5,025-IDR5,950 per share.

Table 5: Summary of DCF Method Valuation

Conservative Moderate Optimist

PV of Free Cash Flows [IDR bn] 1,871 1,970 2,068

PV of Terminal Value [IDR bn] 6,148 6,472 6,795

Non-Operating Assets [IDR bn] 66 66 66

Debt [IDR bn] (214) (214) (214)

Number of Shares [mn shares] 1,440 1,440 1,440

Fair Value per Share [IDR] 5,468 5,761 6,054

Source: PEFINDO Research & Consulting - Equity & Index Valuation Division

TARGET PRICE




`


May 21, 2015 Page 11 of 13

Table 6: GCM Comparison

SMSM AUTO Average

P/E [x] 18.2 20.8 19.5

P/Sales [x] 2.6 1.2 1.9

Source: Bloomberg, PEFINDO Research & Consulting - Equity & Index Valuation Division

Table 7: Summary of GCM Method Valuation Multiple [x] Est. EPS [IDR] Est. BV/share [IDR] Value [IDR]

P/E 19.5 291 - 5,686

P/Sales 1.9 - 2,110 3,957

Source: Bloomberg, PEFINDO Research & Consulting - Equity & Index Valuation Division Table 8: Fair Value Reconciliation

Fair Value per Share [IDR]

DCF GCM Average

Upper limit 6,054 5,686 5,950

Bottom limit 5,468 3,957 5,025

Weight 70% 30%

Source: PEFINDO Research & Consulting - Equity & Index Valuation Division




`


May 21, 2015 Page 12 of 13

Table 9: Consolidated Statement of Comprehensive Income

IDR bn 2012 2013 2014 2015P 2016P

Net revenue 2,269 2,382 2,633 3,038 3,347

COGS (1,669) (1,738) (1,848) (2,175) (2,394)

Gross profit 600 644 785 863 953

Operating expense (211) (220) (237) (274) (302)

Operating profit 389 424 548 589 652

EBITDA 520 604 678 720 793

Other income

(charges) (19) 37 (7) (6) (1)

Pre-tax profit 370 461 541 583 651

Tax (83) (108) (120) (131) (147)

Net profit 219 308 390 419 468

Source: PT Selamat Sempurna Tbk, PEFINDO Research & Consulting - Equity &

Index Valuation Division Table 10: Consolidated Statement of Financial Position

IDR bn 2012 2013 2014 2015P 2016P

Assets

Cash and cash equivalents 66 95 76 72 120

Receivables 470 565 575 592 652

Inventory 429 402 432 477 525

Other assets 29 47 51 59 68

Total current assets 995 1,108 1,134 1,199 1,364

Fixed assets 515 493 493 528 524

Other assets 56 112 123 127 135

Total assets 1,565 1,713 1,749 1,855 2,023

Liabilities

Trade payables 103 166 152 179 197

Short-term debt 294 237 283 161 147

Other short-term liabilities 85 121 101 114 129

Long-term debt 111 115 - 26 20

Other long-term liabilities 54 56 66 72 80

Total Liabilities 647 696 603 552 573

Minority interest 175 169 142 149 156

Total Equity 918 1,017 1,147 1,302 1,450



Figure 12: P/E and P/BV



Figure 13: ROA, ROE and Total Assets Turnover



Table 11: Key Ratios

2012 2013 2014 2015P 2016P

Growth [%]

Net revenue 9.5 5.0 10.5 15.4 10.2

Operating profit 18.4 9.0 29.3 7.5 10.6

EBITDA 18.0 16.2 12.2 6.2 10.2

Net profit 3.3 40.4 26.7 7.5 11.6

Profitability [%]

Gross margin 26.4 27.0 29.8 28.4 28.5

Operating margin 17.1 17.8 20.8 19.4 19.5

EBITDA margin 22.9 25.4 25.7 23.7 23.7

Net margin 9.7 12.9 14.8 13.8 14.0

ROA 14.0 18.0 22.3 22.6 23.1

ROE 29.5 30.3 34.0 32.2 32.3

Solvability [x]

Debt to equity 0.7 0.7 0.5 0.4 0.4

Debt to asset 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3

Liquidity [x]

Current Ratio 2.1 2.1 2.1 2.6 2.9

Quick Ratio 1.2 1.3 1.3 1.6 1.8

Source: PT Selamat Sempurna Tbk, PEFINDO Research & Consulting - Equity & Index

Valuation Division




`


May 21, 2015 Page 13 of 13

DISCLAIMER

This report was prepared based on trusted and reliable sources. Nevertheless, we do not guarantee its completeness, accuracy and adequacy. Therefore, we are not responsible for any investment decisions made based on this report. All assumptions, opinions and predictions were solely our internal judgments as of the reporting date, and those judgments are subject to changes without further notice. We are not responsible for any mistakes or negligence that occurs by using this report. Recent performance cannot always be used as a reference for future outcome. This report does not offer a recommendation to purchase or hold particular shares. This report might not be suitable for some investors. All opinions in this report have been presented fairly as of the issuing date with good intentions; however, they could change at any time without further notice. The price, value or income of each share of the Company stated in this report might be lower than investor expectations, and investors may obtain returns lower than the invested amount. Investment is defined as the probable income that will be received in the future; nonetheless such returns may fluctuate. As for companies whose shares are denominated in a currency other than Rupiah, foreign exchange fluctuation may reduce their share value, price or the returns for investors. This report does not contain any information for tax considerations in investment decision-making. The share price target in this report is a fundamental value, not a fair market value or a transaction price reference required by regulations. The share price target report issued by the PT PEFINDO Riset Konsultasi (“PRK”) or “PEFINDO Research & Consulting” is not a recommendation to buy, sell or hold particular shares. It should not be considered as investment advice from the PRK and its scope of service to some parties, including listed companies, financial advisors, brokers, investment banks, financial institutions and intermediaries, does not correlate with receiving rewards or any other benefits from such parties. This report is not intended for any particular investor and cannot be used as part of an objective investment analysis of particular shares, an investment recommendation, or an investment strategy. We strongly recommend investors to consider the suitability of the situation and conditions before making a decision in relation with the figures in this report. I f necessary, consult with your financial advisor. PEFINDO keeps the activities of the Equity Valuation separate from its ratings activities to preserve the independence and objectivity of its analytical processes and products. PEFINDO has established po licies and procedures to maintain the confidentiality of non-public information received in connection with each analytical process. The entire process, methodology and the database used in the preparation of the Reference Share Price Target Report as a whole are different from the processes, methodologies and databases used by PEFINDO in issuing ratings. This report was prepared and composed by PRK with the objective of enhancing the transparency of share prices of listed companies in the Indonesia Stock Exchange (IDX). This report is also free of influence from

any other party, including pressure or force either from IDX or the listed company reviewed. PRK earns a reward from IDX and the reviewed company for issuing this report twice a year. For further information, please visit our website at http://www.pefindo-consulting.co.id This report was prepared and composed by the PEFINDO Research & Consulting - Equity & Index Valuation Division. In Indonesia, this report is published in our website and in the IDX website.

http://www.pefindo-consulting.co.id/

selamat sempurna, tbk -...

Documents