RUMUS METHODE

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 1 of 19FUNGSI DAN TUJUAN MANAJEMEN KEUANGANI1 Fungsi Manajemen KeuanganAnda sebagai pemilik perusahaan baik perusahaan kecil menengah dan besar selalu menghadapimasalah keuangan Sebagai contoh Anda ingin membeli bahan baku atau membeli mesin-mesinuntuk mengolah bahan baku tersebut Anda akan selalu berhubungan dengan keuanganDisamping itu Anda juga menghadapi masalah keuangan lain seperti dari mana sumber danaakan diperoleh misalnya untuk membeli bahan baku dan membeli mesin-mesin akan didanai olehpinjaman atau modal Anda sendiri Masalah-masalah itu semua adalah masalah keuangan yangsering muncul dalam kegiatan usaha dan perlu juga diatur sedemikian rupa sehingga tidak terjadihambatan dalam operasional sehari-hari Masalah pengaturan bagaimana penggunaan dana danbagaimana memperoleh sumber dana sering disebut Manajemen KeuanganDari penjelasan mengenai pengertian Manajemen Keuangan dapat disimpulkan bahwa ada duakegiatan pokok dari Manajemen Keuangan yaitu bagaimana menggunakan dana dan bagaimanamencari sumber dana Dua kegiatan pokok ini disebut Fungsi Manajemen Yang bertanggungjawab dalam melaksanakan Fungsi Manajemen Keuangan ini adalah Manajer Keuangan ataubagian keuangan Walaupun demikian tanggung jawab ini tidak terbatas hanya pada ManajerKeuangan atau bagian keuangan saja tetapi pada kenyataannya juga tanggung jawab dari bagian -bagian lain dalam perusahaan misalnya bagian produksi pemasaran dan sumberdaya manusiaI2 Tujuan Manajemen KeuanganSebagai contoh keterkaitan tanggung jawab tersebut adalah misalnya Anda menginginkan untukmelakukan perluasan usaha maka Manajer Keuangan atau bagian keuangan akan berkoordinasidengan bagian produksi apakah kaasitas produksi (mesin-mesin) masih mencukupi untuk rencanaperluasan tersebut Tanggung jawab dari Manajer Keuangan atau bagian keuangan didalammengelola fungsi Manajemen Keuangan dapat digambarkan dalam skematis berikut ini

Proses Produksi ManajerKeuangan Sumber Dana2 14b3 4aDari gambar 1 dapat dijelaskan bahwa perusahaan dapat memperoleh dana dari Bank pemilikperusahaan atau pemegang saham Setelah menerima dana (anak panah 1) dari pihak-pihakpenyedia dana dana tersebut oleh Manajer Keuangan harus dikelola dan digunakan untuk prosesproduksi antara lain digunakan dalam investasi modal kerja dan investasi aktiva tetap (anakpanah 2) Tujuan Manajer Keuangan didalam melakukan proses produksi adalah untukManajerkeuanganInvestasi - modal kerja- aktiva tetap- Bank- Pemilik Bank- PemegangsahamMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 2 of 19memperoleh keuntungan sehingga ada aliran dana masuk ke perusahaan (anak panah 3) Danayang masuk ke perusahaan yang berasal dari keuntungan oleh Manajer Keuangan harus dikelolaapakah keuntungan tersebut dibagi semua kepada pemilik dana atau semua digunakan untukperluasan usaha atau digunakan dengan mengkombinasikan kedua alternative di atas (anak panah4a dan 4b)Dari skema pada gambar 1 terlihat bahwa Manajer Keuangan harus mengambil 3 keputusan yaitua Keputusan penggunaan dana (keputusan investasi)b Keputusan memperoleh dana (keputusan pembelanjaan)c Keputusan pembagian keuntungan (keputusan deviden)Setelah Anda memahami tugas Manajer Kuangan yaitu harus melaksanakan kegiatanmemperoleh danadan menggunakan dana seefisien mungkin Selanjutnya timbul pertanyaan apayang dapat digunakan untuk mengukur efisiensinya Jawabannya adalah Manajer Keuangan

harus dapat meningkatkan atau memaksimumkan nilai perusahaan Nilai perusahaan yangdimaksud di sini adalah harga yang dapat dibayar oleh (calon) pembeli apabila perusahaantersebut akan dijual dan tetap akan dioperasional sesuai dengan semula Contohnya dua buahtoko kelontong yang menjual kebutuhan sehari-hari Satu toko terletak dipinggir jalan rayasedangkan satunya terletak di dalam pemukiman yang kurang padat penduduknya Kedua tokotersebut mempunyai kekayaan yang sama dan seluruhnya dibelanjai dengan modal sendiri makaapabila kedua toko tersebut akan dijual dan kedua toko tersebut tetap akan dioperasionalkanCalon pembeli akan bersedia membayar toko yang terletak di jalan raya lebih mahal dari tokoyang di dalam pemukiman meskipun nilai buku kedua toko tersebut sama Ini disebabkan karenatoko yang terletak di jalan raya diharapkan dapat memberikan keuntungan yang lebih banyakPenentuan tujuan memaksimumkan nilai perusahaan ini sangat penting karena tanpa tujuan iniAnda tidak dapat menyatakan apakah keputusan - keputusan dalam bidang keuangan tepat atautidak Semua keputusan harus Anda kaitkan dengan tujuan memaksimumkan nilai perusahaan13 Nilai Waktu dan UangUang saat ini akan dihargai lebih tinggi dari uang pada yang akan datang perbedaan tersebutdisebabkan bahwa nilai uang akan dipengaruhi oleh waktu dan tingkat bunga Nilai uang dapatdibedakan menjadi dua yaitu a Nilai uang masa yang akan datangb Nilai sekarangRumus dari kedua nilai uang tersebut dapat Anda lihat pada Buku Materi Pokok ManajemenKeuangan pada kegiatan belajar 2 modul 1Rumus tersebut hanya digunakan apabila pembayaranpenerimaan bunga hanya satu kali dalamsatu tahun akan tetapi pada kenyataannya pembayaran bunga ini oleh bank dapt dibayarkan lebihdari satu kali Untuk itu rumus dasar diatas dapat berubah dengan mempertimbangkan frkwensipembayaran Lihat rumus nilai uang sekarang dan yang akan datang yang menggunakan variabelfrekwensi pembayaran yang dinotasikan dengan lambang mSilahkan Anda pelajari rumus-rumus tersebut dan coba mengerkan soal-soal latihan dan tesformatif Dan untuk bahan diskusi silahkan Anda buka forum diskusiMADE MARIANA

MANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 3 of 19MANAJEMEN KEUANGANSetelah Saudara mempelajari Inisiasi I tentang Ruang lingkup Manajemen Keuangan dan KonsepDasar Penilaian dalam Manajemen Keuangan maka inisiasi yang berikutnya ini Saudara akanmempelajari tentang Manajemen Keuangan dan Laporan Akuntansi KeuanganDalam materi ini Saudara pertama kali akan dijelaskan mengenai pemahaman laporan keuangankarena semua keputusan manajer keuangan akan didasarkan pada laporan keuangan yang telahdisusun Secara umum laporan keuangan yang disusun oleh setiap perusahaan antara lainlaporan neraca laporan rugi laba dan laporan arus kas1 Laporan neraca adalah laporan keuangan yang menggambarkan posisi keuangan suatuperusahaan pada suatu saat biasanya pada akhir periode2 Laporan rugi laba adalah laporan keuangan yang menggambarkan hasil usaha suatuperusahaan selama satu periode3 Laporan arus kas adalah laporan keuangan yang menggambarkan posisi kas suatuperusahaan pada akhir periodeDari laporan-laporan tersebut dapat dilihat kinerja perusahaan tersebut apakah perusahaanmempunyai prospek yang baik atau tidak Untuk mengetahui perkembangan kinerja perusahaankita dapat melakukan analisis terhadap laporan keuangan dengan menggunakan rasio keuanganRasio keuangan dapat dikelompokkan dalam 5 kelompok yaitu A Rasio Likuiditas bull Current ratiobull Acid test ratio dan Quick ratioB Rasio Manajemen Aktivabull Rasio perputaran persediaanbull Rata-rata pengumpulan piutangbull Rasio perputaran aktiva tetapbull Rasio perputaran total aktivaC Rasio Manajemen Utangbull Rasio utang terhadap aktivabull Time interest earnedbull EBITDA Coverage rasioD Rasio Profitabilitasbull Marjin laba atas penjualanbull Basic earning powerbull Return on total assetbull Return on common equityE Rasio Nilai Pasarbull Priceearning ratiobull Pricecash flow ratio

bull Market to book ratioInvestasi Jangka PendekInvestasi jangka pendek adalah investasi yang perputarannya kurang dari satu tahunUntuk itu investasi ini sering diwujudkan dalam bentuk investasi modal kerja Pengertian modalkerja banyak ada yang mengartikan sebagai Gross Working Capital Net Working Capital danFungsional Working Capital Dalam pembahasan ini modal kerja diartikan secara umum yaituMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 4 of 19sejumlah dana yang digunakan untuk operasional sehari-hari Kalau kita melakukan operasionalsehari-hari dalam suatu perusahaan pasti akan berhubungan dengan kas piutang dan persediaanKetiga komponen tersebut dikelompokkan sebagai komponen modal kerjaKas adalah uang tunai yang dimiliki oleh perusahaan dan dana yang disimpan di bank dalamberbagai bentuk seperti deposito dan rekening koran Kas ini dari sifatnya kurang mendatangkankeuntungan apabila kas itu tidak dirubah dalam bentuk lain Di sisi lain kas tersebut harus adakarena perusahaan mempunyai keinginan atau motif untuk memiliki Keynes telahmengidentifkasikan tiga motif untuk mempertahankan kas dalam pengertian luas baik uang tunaimaupun uang yang ada di bank yaitu motif transaksi motif spekulasi dan motif berjaga-jagaJadi dapat disimpulkan bahwa kas yang dimiliki perusahaan harus dalam jumlah optimal yaitutidak lebih dan tidak kurangTerdapat dua metode untuk menentukan kas yang optimal yaitu 1 metode persediaan 1048774 kebutuhan kas konstan2 metode miller dan orr 1048774 kebutuhan kas tidak konstanRumus untuk kedua metode tersebut dapat Saudara lihat di BMP Manajemen Keuangan (EKMA4213) pada modul 3Perhatian Dalam menggunakan kedua metode penentuan kas optimal Saudara harusmengetahui terlebih dahulu apakah kebutuhan kas perusahaan tersebut konstan atautidakUntuk memberikan gambaran misalkan kebutuhan kas suatu perusahaan selama satu periode (D)adalah tetap yaitu sebesar Rp800000000 Biaya tetap setiap transaksi (C) adalah Rp40000 dantingkat bunga yang berlaku (i)15 maka besarnya kas yang optimal (Q) adalah sebesarQ = i2(C)(D)

Q = 0152(400)(8000000Q = Rp 20655600Contoh soal menghitung kas optimal dengan metode Miller and OrrSuatu perusahaan kebutuhan kas selama periode adalah tidak konstan biaya tetapp transaksi (o)adalah sebesar Rp50000 Kemudian (σ 2) sebesar Rp100000 sedangkan bunga (i) sebesar 18 (1 tahun = 360 hari) Maka besarnya nilai z adalahz = 34( )3( )( 2)i σοz = 34(018360)3(500)(1000)z = Rp 90856h = 3 x (Rp 90856) = Rp 272568MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 5 of 19Piutang adalah uang perusahaan yang berada di pihak lain Mengapa uang kita ada di pihaklain karena perusahaan melakukan penjualan secara kredit Ini dilakukan oleh perusahaankarena menginginkan kenaikan volume penjualan meningkat sehingga keuntungan akanmeningkat Akan tetapi Saudara harus ingat dengan penjualan secara kredit perusahaan akanmengeluarkan sejumlah biaya yaitu antara lain biaya penagihan atau biaya kerugian karenapitang tak tertagih Jadi dapat disimpulkan bahwa dengan kebijakan piutang maka perusahaanakan mendapatkan manfaat dan mengeluarkan pengorbananDalam kebijakan piutang yang harus dianalisis adalah apakah manfaat lebih besar daripengorbanan apabila lebih besar maka kebijakan piutang dapat diteruskan dan sebaliknya Untukmembantu analisis piutang ini kita dapat menggunakan rasio perputaran piutang dan rasio periodepengumpulan piutang Rumus dapat saudara lihat di BMP Manajemen Keuangan (EKMA 4213)pada modul 3Contoh soalPerusahaan ABC sedang mempertimbangkan untuk mengubah kebijakan penjualan yang semulatunai dengan cara kredit Dengan perubahan tersebut diharapkan penjualan akan meningkat

menjadi Rp30000000000 Biaya variabel perunit 75 dari harga jual dengan demikiancontribution margin adalah 25 dari penjualan Tingkat keuntungan yang disyaratkan 20 Periode pengumpulan piutang 60 hari dan diasumsikan satu tahun 360 hari Diperkirakan beddebtadalah 7 Buatlah analisis apakah kebijakan piutang dapat diterimaPenyelesaian Untuk menjawab pertanyaan soal di atas yaitu apakah kebijakan piutang dapat diterimaatau tidak kita harus melakukan analisis ekonomi yaitu membandingkan antara manfaatdan pengorbananA Manfaat Contribution margin = 025 X Rp 300 juta =Rp 75 jutaB Pengorbanan Bed debt = 007 X Rp300 juta =Rp 21 jutaTambahan modal untuk piutang ==300000000 X 60 =Rp 50 juta360Biaya modal = 020 X Rp 50 juta =Rp 10 jutaC Selisih manfaat dan pengorbanan= Rp 75 juta ndash Rp 21 jutandash Rp10 juta = Rp 44 jutaKesimpulan bahwa kebijakan piutang dapat dilanjutkan karena manfat lebih besar daripengorbanan yaitu sebesar Rp4400000000Persediaan pengertian persediaan dalam topik ini difokuskan pada persediaan bahan bakuKita mengetahui bahwa bahan baku yang ada di gudang sebaiknya jangan berlebihan atau jangkekurangan mengapa Karena kalau kelebihan perusahaan akan terbebani biaya (penyimpanankerusakan dan sebagainya) atau sebaliknya apabila kurang maka proses produksi akan macet danjika perusahaan menginginkan tidak macet maka perusahaan akan mengeluarkan biaya-biaya(pesan pembelian bahan ke supllier lain) Untuk itu agar bahan baku tidak berlebihan ataukekurangan maka perusahaan di dalam membeli bahan baku harus dalam jumlah yang ekonomisMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 6 of 19Untuk menentukan jumlah yang ekonomis kita dapat menggunakan rumus EOQ selain itu kitaharus mengetahui pula Titik Reorder Point (ROP) dan Lead time (LT) dan juga persediaan besi

(safety stock) Rumus EOQ dapat dilihat di BMP Manajemen Keuangan (EKMA 4213) padamodul 3Contoh soal Berikut ini adalah data dari perusahaan manufaktur PT ABC Kebutuhan bahan selama satuperiode adalah 20000 unit Biaya tetap setiap kali pesan adalah Rp1000000 Lead time adalah 8hari Biaya simpan perunit sebesar Rp10000 Harga perunit bahan Rp100000 Satu tahunperusahaan beroperasi selama 320 hari Hitunglah Penyelesaian Q = 1002(20000)(10000)Q = 2000 unitROP = Jumlah persediaan besi + jumlah keb bahan baku slm LT= 0 + ( 8320 X 20000)= 500 unitInvestasi Jangka PanjangInvestasi jangka panjang merupakan investasi yang perputarannya lebih dari satu tahunBiasanya perusahaan mewujudkan dalam bentuk investasi aktiva tetap Karakteristik dariinvestasi aktiva tetap ini adalah memerlukan jumlah dana yang cukup besar dan perputarannyalebih dari satu tahun Untuk itu sebelum melakukan investasi ini perlu dilakukan analisis apakahrencana investasi aktiva tetap tersebut menguntungkan atau tidak Untuk menganalis tersebutdapat digunakan metode 1 Net Present Value (NPV)2 Payback3 Internal Rate of Return (IRR)4 Average Rate of Return (ARR)Metode NPVMetode ini merupakan model yang memperhitungkan pola cash flows keseluruhan dari suatuinvestasi dalam kaitannya dengan waktu berdasarkan discount rate tertentuTerdapat beberapa dasar pengertian yang perlu dipahami terlebih dahulu yaitu 1 Pengertian Present Value Present value adalah nilai sekarang untuk menentukan beberapanilai sekarang perlu digunakan discount rate atau tingkat keuntungan yang diharapkanMisalnya Suatu investasi diharapkan selama 3 tahun mendatang akan menghasilkankeuntungan rata-rata Rp100000000 per tahun Apabila tingkat discount ratenya 10 maka nilai sekarang dari keuntungan tersebut adalahPV 1 = Rp100000000 X 0909 ) = Rp 90900000PV 2 = Rp100000000 X 0826 = Rp 82600000PV 3 = Rp100000000 X 0751 = Rp 75100000

Total Present Value = Rp248600000

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 7 of 19) Untuk menentukan discount faktor pada discount rate10 lihat tabel A1

Jadi nilai sekarang dari penerimaan Rp100000000 per tahun selama 3 tahun adalahRp2486000002 Pengertian cash flowCash flow atau proceed atau net cash flows adalah laba setelah pajak (EAT) +depresiasi3 Pengertian Net Investment (Outlay)merupakan sejumlah dana yang digunakan untuk investasiRumus NPV = PV net cash flow ndash PV net investmentKriteria yang dipakai untuk menolak atau menerima suatu investasi dengan menggunakanmetode NPV adalah investasi yang menghasilkan NPV positif dan terbesarLatihan Proyek A dan B membutuhkan investasi sebesar Rp800000000 Pola cash flow untukmasing proyek diperkirakan sebagai berikutProyek manakah yangmenguntungkan apabiladapat penilaianmenggunakan metode NPVDiscount ratediperhitungkan 8 Proyek APV Penerimaantahun 1 = Rp400000000 X 0926 =Rp 3704000002 = Rp400000000 X 0857 =Rp 3428000003 = Rp200000000 X 0794 = Rp 1588000004 = Rp100000000 X 0735 = Rp 73500000---------------------------Total PV Proceed = Rp 945500000PV pengeluaran= Rp800000000 X 1 = Rp 800000000

--------------------NPV = Rp 145500000Tahun Proyek A Proyek B1234Rp400000000Rp400000000Rp200000000Rp100000000Rp100000000Rp200000000Rp300000000Rp400000000

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 8 of 19Proyek BPV penerimaantahun 1 = Rp100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp400000000 X 0735 = Rp 204000000---------------------------Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran= Rp800000000 X 1 = Rp 800000000----------------------------NPV = Rp - 93800000Kesimpulan Proyek yang diterima adalah Proyek A karena menghasilkan NPV positifsebesar Rp145500000PaybackMetode ini mengukur berapa lama waktu yang dubutuhkan untuk mengembalikan investasisemula melalui proceed yang dihasilkan dalam setiap periode Untuk itu metode ini seringdisebut metode yang paling sederhana karena tidak memperhitungkan konsep nilai waktu uang(time value of money) sehingga cash flows tidak dikaitkan dengan discount rate tertentuContoh Proyek A dan B membutuhkan investasi masing-masing sebesar Rp1000000000 Pola cashflow untuk masing proyek diperkirakan sebagai berikutTahun Pola Cash FlowsProyek A Proyek B1234Rp 500000000Rp 500000000Rp 300000000Rp 200000000Rp 300000000Rp 400000000Rp 300000000Rp 400000000Dari data tersebut di atas maka payback period dapat dihitung Proyek A = 2 tahunProyek B = 3 tahunMetode payback tersebut dapat juga dimodifikasi agar agar tidak timbul kelemahan yaitu denganjalan memperhitungkan memperhitungkan konsep nilai waktu uang (time value of money)

sehingga pola cash flows dikalikan dengan discount ratenya Metode ini disebut metode Paybackperiod yang didiskontokanMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 9 of 19Contoh Dari soal di atas apabila ke dua proyek tersebut diperhitungkan dengan discount rate 8 makaPayback period yang didiskontokan adalah Proyek APV Proceedtahun 1 = Rp500000000 X 0926 = Rp 4630000002 = Rp500000000 X 0857 = Rp 4285000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp200000000 X 0735 = Rp 147000000Proyek BPV Proceedtahun 1 = Rp300000000 X 0926 = Rp 2778000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp400000000 X 0735 = Rp 294000000Dari data tersebut di atas maka payback period yang didiskontokan adalah Proyek A = 2 tahun 55 bulanProyek B = 3 tahun 6 bulanInternal Rate of Return (IRR)Prinsip dari metode ini adalah bagaimana menentukan discount rate yang dapat mempersamakanpresent value dari proceed dengan outlay atau net investment sehingga pada keadaan ini NPV =0Sehubungan dengan hal tersebut ada hubungan antara konsep NPV dengan IRR Konsep NPVmencari NPV pada discount rate tertentu sedangkan konsep IRR justru mencari discount rateyang diinginkan Rumus menentukan discount rate yang dicari dapat dirumuskan sebagai berikut

Outlay r r r

n

r n = + + + + + + +

Pr( )Pr( )Pr( )Pr

1 ( )

1 12

1 231 3 1Keterangan Pr 123 n = Proceed tahun ker = IRRUntuk mencari besarnya r dapat dilakukan dengan metode trial and error (coba-coba)Contoh Lihat contoh soal pada NPV untuk proyek A dan proyek B dapat dicari IRR nya denganmenggunakan discount rate pada alternatif tingkat bunga 8 dan 18 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 10 of 19Proyek APV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp400000000 X 0926 = Rp 3704000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp200000000 X 0794 = Rp 1588000004 = Rp100000000 X 0735 = Rp 73500000----------------------------Total PV Proceed = Rp 945500000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 145500000PV penerimaan DF18 tahun 1 = Rp400000000 X 0847 = Rp 3388000002 = Rp400000000 X 0718 = Rp 2872000003 = Rp200000000 X 0609 = Rp 1218000004 = Rp100000000 X 0516 = Rp 51600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 799400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 600000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 8 dan 18 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 6000 0 145500018 IRR 8 IRR = 18 - 60001461000 X 10 = 18 - 004 = 1796 Proyek BPV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp 100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp 200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp 300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp 400000000 X 0735 = Rp 204000000----------------------------

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 11 of 19

Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 93800000PV penerimaan DF 2 tahun 1 = Rp100000000 X 0980 = Rp 980000002 = Rp200000000 X 0961 = Rp 1922000003 = Rp300000000 X 0942 = Rp 2826000004 = Rp400000000 X 0924 = Rp 369600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 942400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1= Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 142400000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 2 dan 8 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 938000 0 14240008 IRR 2 IRR = 8 - 9380002362000 X 6 = 8 - 395 = 405 Average Rate of Return (ARR)Dalam menganalisis rencana investasi dengan metode ini adalah lain dari metode yang telahdijelaskan terdahulu karena dalam metode ini hanya memperhitungkan laba setelah pajakbukan proceed sehingga rumus dari ARR ini adalah A R R = Rata - rata laba setelah pajakRata - rata investasi x 100 Rata-rata investasi = Investasi awal + Investasi akhir2Contoh soal Berikut ini adalah rencana investasi proyek A dan B- Inv proyek A = Rp600 juta usia investasi 6 tahun- Inv proyek B = Rp720 juta usia investasi 6 tahunProceed untuk proyek A dan B diperkirakan sebagai berikut MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 12 of 19Tahun Proyek A Proyek B123456Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 juta

Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 jutaRp 450 jutaRp 220 jutaRp 200 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaProyek manakah yang dipilih berdasarkan metode ARRPenyelesaian Depresiasi untukProyek A =Rp600 juta6 = Rp100 jutaProyek B =Rp720 juta6 = Rp120 jutaLaba setelah pajak untuk proyek A dan B adalah Proyek A Proyek BInvestasiRata-ratainvestasiRp 600 jutaRp 300 jutaRp 720 jutaRp 360 jutaTahun 123456Rp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 juta---------------------Rp 600 juta 6Rp 330 jutaRp 100 jutaRp 80 jutaRp 10 jutaRp 10 jutaRp 10 juta--------------------Rp 540 juta 6Rata labasetelah pajakRp 100 juta Rp 90 jutaA R R Rp 100 juta------------------ = 3333 Rp 300 jutaRp 90 juta

------------------ = 2500 Rp 360 jutaProyek yang dipilih berdasarkan metode ARR adalah proyek A karena menghasilkan ARRterbesarMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 13 of 19RISIKO INVESTASIPada prinsipnya semua keputusan yang diambil oleh manajer keuangan baik yang menyangkutkeputusan investasi keputusan pendanaan dan kebijakan dividen memiliki tujuan yang samaSemua itu mensyaratkan suatu estimasi hasil yang diharapkan dan risiko atau kemungkinan tidakdiperolehnya hasil yang diharapkan Hasil yang diharapkan diterjemahkan dalam tingkatkeuntungan yang diharapkan atau expected return sedangkan risiko berarti probabilitas tidakdicapainya tingkat keuntungan yang diharapkan atau kemungkinan return yang diterimamenyimpang dari return yang diharapkan Semakin besar penyimpangan tingkat keuntunganyang diharapkan maka akan semakin besar pula tingkat risikonyaJika P i adalah probabilitas setiap kondisi kejadian dan R i adalah tingkat keuntungan yang akandiperoleh untuk setiap kondisi kejadian maka secara matematis expected rates of return atau E(R) dapat durumuskan seperti berikut

E ( R ) = Σ=

nj i

(RiPi)Untuk mengukur risiko atau penyimpangan tingkat keuntungan yang diharapkan maka digunakanrumus sebagai berikut

σ (R) = Σ=

minusnj

Pi Ri R Ri1

( ( )) 2

Agar lebih memahami lagi mengenai risiko investasi silahkan Saudara mencermati contoh soalsebagai berikut Misalkan terdapat dua kesempatan investasi pada saham PT rdquo A rdquo dan saham PT rdquo B rdquo Masingmasingalternatif berikut mencerminkan berbagai kemungkinan tingkat keuntungan yang akan

diperoleh sesuai dengan kondisi ekonomiLima AlternatifKondisi EkonomiProbabilitasPiRates of ReturnPT rdquo A rdquo PT rdquo B rdquo1 Amat Buruk2 Buruk3 Sedang4 Baik5 Amat baik010203020110 12 14 16 18 8 10 14 18 20 Dari data tersebut proyek manakah yang harus dipilihMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 14 of 19Penyelesaian Saham PT rdquo A rdquo Saham PT rdquo B rdquoR i P i (Ri) (Pi) R i P i (Ri) (Pi)10 12 14 16 18 0102030201100 240 420 320 180 8

10 14 18 20 0102030201080 100 420 360 200 Expected Return 1260 Expected Return 1160 σ = 000066= 00257KondisiEkonomi P i R i Exp ReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt) 2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 8 1160 -360 0130 0000132 Buruk 02 10 1160 -160 0026 0000053 Sedang 03 14 1160 240 0058 0000174 Baik 02 18 1160 640 0410 0000825 AmatBaik 01 20 1160 840 0706 000071_ (Pi -EpRt)2 Pi 000188σ = 000188= 00434KondisiEkonomi P i R iExpReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt)2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 10 1260 -260 0068 0000072 Buruk 02 12 1260 -060 0004 0000013 Sedang 03 14 1260 140 0020 0000064 Baik 02 16 1260 340 0116 0000235 Amat Baik 01 18 1260 540 0292 000029Σ (Pi -EpRt)2 Pi 000066MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 15 of 19EFISIENSI PASAR MODAL DAN KEPUTUSAN PENDANAAN

Keputusan investasi sangat berhubungan erat dengan keputusan pendanaan berapahutang dan modal sendiri yang akan digunakan untuk membiayai investasi bagaimana tipehutang dan kapan menghimpun dananyaKeputusan investasi yang memberikan NPV positif akan meningkatkan nilai perusahaan secaraotomatis juga dapat dipergunakan dalam mengambil keputusan pendanaanKeputusan pendanaan dilakukan dalam pasar modal yang umumnya sangat kompetitif informasiterbuka luas bagi semua pemodal dan pemodal individual tidak bisa mempengaruhi harga Pasaryang seperti ini disebutsebagai pasar modal yang efisien Secara formal pasar modal yang efisiendidefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semuainformasi yang relevan Semakin cepat informasi baru tercermin pada sekuritas semakin efisienpasar modal tersebut Dalam pasar modal yang efisien perubahan harga saham mengikuti polarandom walk Ini berarti bahwa perubahan harga di waktu yang lalu tidak bisa dipergunakanuntuk memperkirakan perubahan harga di masa yang akan datangAda tiga bentuktingkatan untuk menyatakan efisiensi pasar modal 1 Efisiensi yang lemah (weak form efficiency) keadaan di mana harga-harga mencerminkansemua informasi yang ada pada catatan harga di waktu yang lalu2 Efisiensi setengah kuat (semi strong) keadaan di mana harga-harga bukan hanyamencerminkan harga-harga di waktu yang lalu tetapi juga mencerminkan semua informasiyang dipublikasikan3 Efisiensi yang kuat (strong forms) keadaan di mana harga tidak hanya mencerminkansemua informasi yang dipublikasikan tetapi juga informasi yang bisa diperoleh dari analisisfundamental tentang perusahaan dan perekonomianTeori Struktur ModalTeori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur modalterhadap nilai perusahaan kalau keputusan investasi dan kebijakan dividen dipegang konstanDua teori struktur modal yang akan dibicarakan dalam inisiasi ini yaitu Balancing theory danpeking order theoryBalancing theory 1 Struktur modal pada pasar modal sempurna dan tidak ada pajakMenurut MM bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak makakeputusan pendanaan menjadi tidak relevan Artinya penggunaan hutang ataukah modalsendiri akan memberi dampak yang sama bagi kemakmuran pemilik perusahaan

2 Pasar modal sempurna dan ada pajakDalam keadaan tidak ada pajak maka biaya modal perusahaan akan konstan berapapunkomposisi hutang yang dipergunakan3 Adanya biaya kebangkrutanSemakin besar kemungkinan terjadi kebangkrutan dan semakin besar biaya kebangkrutannyasenakin tidak menarik penggunanaan hutangPecking Order TheoryTeori ini dikemukan olah Myers (1984) Toeri ini mendasarkan diri atas informasiasimetrik (asymetric information) Asimetrik informasi adalah istilah yang menunjukkan bahwamanajemen mempunyai informasi yang lebih banyak (tentang prospek risiko dan nilaiperusahaan) daripada pemodal publik Informasi asimetrik mempengaruhi pilihan anggransumber daba internal ataukah eksternal dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baruUntuk itu sesuai dengan teori pecking order maka investasi akan dibiayai dengan dana internalMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 16 of 19terlebih dahulu (yaitu laba ditahan) kemudian baru diikuti oleh penerbitan hutang baru danakhirnya dengan penerbitan ekuitas baruKEBIJAKAN DIVIDENKebijakan dividen menyangkut tentang masalah penggunaan laba yang menjadi hak parapemegang saham Pada dasarnya laba tersebut dibagi sebagai dividen atau ditahan untukdiinvestasikan kembaliKebijakan dividen masih merupakan masalah yang mengundang perdebatan karenaterdapat lebih dari satu pendapat Berbagai pendapat tentang dividen dapat dikelompokkanmenjadi tiga yaitu 1 pendapat yang menginginkan dividen dibagikan sebesar-besarnya2 pendapat yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan3 pendapat yang mengatakan bahwa perusahaan seharusnya justru membagikan dividensekecil mungkinMANAJEMEN KEUANGANBIAYA MODAL PERUSAHAANBiaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayar untuk mendapatkanmodal baik yang berasal dari utang saham preferen saham biasa maupun laba ditahan untukmembiayai investasi perusahaan

BIAYA MODAL SAHAM PREFERENBiaya modal saham preferen adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate ofreturn) oleh investor saham preferenDp

Kp = --------Pnet

Dimana Kp = tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham preferenDp = dividen saham preferenPnet = Kas bersih yang akan diterimaContoh PT ABC menjual sahm preferen kumulatif nominal Rp 10000- dengan harga Rp 12600-dividen saham preferen setiap tahun diperkirakan sebesar Rp 1000- Flotation cost setiap lembarRp 100- Hitunglah biaya modal saham preferenPenyelesaian 1000Kp = ----------------12600 ndash 100Kp = 8 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 17 of 19BIAYA UTANGBiaya utang adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta oleh investor (pemilik dana)I MP0 = Σ ------------ + -------------(1 + kd )t (1 + kd )n

dimana P0 = harga surat berharga (obligsi)I = tingkat penerimaan bungaM = pembayaran pokok pinjamankd = tingkat keuntungan yang diminta investorContoh PT ABC menjual 1000000 lembar obligasi tingkat bunga 85 pertahun Nominal obligasi Rp10000- harga jual obligasi sama dengan nominal Obligasi tersebut akan jatuh tempo 5 tahunApabila tarif pajak sebesar 40 maka hitunglah biaya utang setelah pajak850 850 10000P0 = Σ ------------ + ------------ + + -------------(1 + kd )1 (1 + kd )2 (1 + kd )5

Dengan menggunakan coba-coba maka kd = 86 Jadi biaya modal hutang setelah pajak = kd rsquo = (1 ndash 04) X 86 = 516 BIAYA MODAL SENDIRIBiaya modal sendiri adalah sebesr tingkat keuntungan yang disyaratkan investor saham biasa

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri dengan dua cara yaitu laba ditahan danmengeluarkan saham baruKe =PoDDimana Ke = tingkat keuntungan yang disyaratkan investorD = dividenP0 = harga pasar sahamApabila dividen mengalami pertumbuhan sebesar g maka rumus diatas berubah menjadi D1

Ke = -------- + gP0

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 18 of 19Apabila perusahaan mengeluarkan saham baru dan ada flotation cost maka biaya modal sahambaru menjadiD1

Ke = -------- + gPnet

Contoh PT ABC membagikan dividen pada tahun pertama sebesar Rp 1000- dividen tersebutdiperkirakan akan mengalami pertumbuhan dengan tingkat pertumbuhan 5 per tahun Sahamdengan nilai nominal Rp 10000- tersebut terjual dengan harga Rp 8000- Berapa biaya modalsendiriPenyelesaian 1000Ke = ---------- + 5 = 125 + 5 = 175 8000BIAYA MODAL RATA-RATA TERTIMBANGE D PKo = --------------- ( Ke ) + --------------- (Kd ) + ---------------- ( Kp )D + E + P D + E + P D + E + PContoh Sebuah perusahaan saat ini memiliki 75 modal sendiri dan 25 UTANG Perusahaan tidakmerencanakan untuk mengubah struktur modal ini dan proporsi tersebut dipergunakan sebagaidasar penambahan modal di masa mendatang Rencana investasi yang akan dilakukanmemerlukan tambahan dana sebesar Rp 1000000000- Investasi itu akan dibiayai dengan laba

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

Proses Produksi ManajerKeuangan Sumber Dana2 14b3 4aDari gambar 1 dapat dijelaskan bahwa perusahaan dapat memperoleh dana dari Bank pemilikperusahaan atau pemegang saham Setelah menerima dana (anak panah 1) dari pihak-pihakpenyedia dana dana tersebut oleh Manajer Keuangan harus dikelola dan digunakan untuk prosesproduksi antara lain digunakan dalam investasi modal kerja dan investasi aktiva tetap (anakpanah 2) Tujuan Manajer Keuangan didalam melakukan proses produksi adalah untukManajerkeuanganInvestasi - modal kerja- aktiva tetap- Bank- Pemilik Bank- PemegangsahamMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 2 of 19memperoleh keuntungan sehingga ada aliran dana masuk ke perusahaan (anak panah 3) Danayang masuk ke perusahaan yang berasal dari keuntungan oleh Manajer Keuangan harus dikelolaapakah keuntungan tersebut dibagi semua kepada pemilik dana atau semua digunakan untukperluasan usaha atau digunakan dengan mengkombinasikan kedua alternative di atas (anak panah4a dan 4b)Dari skema pada gambar 1 terlihat bahwa Manajer Keuangan harus mengambil 3 keputusan yaitua Keputusan penggunaan dana (keputusan investasi)b Keputusan memperoleh dana (keputusan pembelanjaan)c Keputusan pembagian keuntungan (keputusan deviden)Setelah Anda memahami tugas Manajer Kuangan yaitu harus melaksanakan kegiatanmemperoleh danadan menggunakan dana seefisien mungkin Selanjutnya timbul pertanyaan apayang dapat digunakan untuk mengukur efisiensinya Jawabannya adalah Manajer Keuangan

harus dapat meningkatkan atau memaksimumkan nilai perusahaan Nilai perusahaan yangdimaksud di sini adalah harga yang dapat dibayar oleh (calon) pembeli apabila perusahaantersebut akan dijual dan tetap akan dioperasional sesuai dengan semula Contohnya dua buahtoko kelontong yang menjual kebutuhan sehari-hari Satu toko terletak dipinggir jalan rayasedangkan satunya terletak di dalam pemukiman yang kurang padat penduduknya Kedua tokotersebut mempunyai kekayaan yang sama dan seluruhnya dibelanjai dengan modal sendiri makaapabila kedua toko tersebut akan dijual dan kedua toko tersebut tetap akan dioperasionalkanCalon pembeli akan bersedia membayar toko yang terletak di jalan raya lebih mahal dari tokoyang di dalam pemukiman meskipun nilai buku kedua toko tersebut sama Ini disebabkan karenatoko yang terletak di jalan raya diharapkan dapat memberikan keuntungan yang lebih banyakPenentuan tujuan memaksimumkan nilai perusahaan ini sangat penting karena tanpa tujuan iniAnda tidak dapat menyatakan apakah keputusan - keputusan dalam bidang keuangan tepat atautidak Semua keputusan harus Anda kaitkan dengan tujuan memaksimumkan nilai perusahaan13 Nilai Waktu dan UangUang saat ini akan dihargai lebih tinggi dari uang pada yang akan datang perbedaan tersebutdisebabkan bahwa nilai uang akan dipengaruhi oleh waktu dan tingkat bunga Nilai uang dapatdibedakan menjadi dua yaitu a Nilai uang masa yang akan datangb Nilai sekarangRumus dari kedua nilai uang tersebut dapat Anda lihat pada Buku Materi Pokok ManajemenKeuangan pada kegiatan belajar 2 modul 1Rumus tersebut hanya digunakan apabila pembayaranpenerimaan bunga hanya satu kali dalamsatu tahun akan tetapi pada kenyataannya pembayaran bunga ini oleh bank dapt dibayarkan lebihdari satu kali Untuk itu rumus dasar diatas dapat berubah dengan mempertimbangkan frkwensipembayaran Lihat rumus nilai uang sekarang dan yang akan datang yang menggunakan variabelfrekwensi pembayaran yang dinotasikan dengan lambang mSilahkan Anda pelajari rumus-rumus tersebut dan coba mengerkan soal-soal latihan dan tesformatif Dan untuk bahan diskusi silahkan Anda buka forum diskusiMADE MARIANA

MANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 3 of 19MANAJEMEN KEUANGANSetelah Saudara mempelajari Inisiasi I tentang Ruang lingkup Manajemen Keuangan dan KonsepDasar Penilaian dalam Manajemen Keuangan maka inisiasi yang berikutnya ini Saudara akanmempelajari tentang Manajemen Keuangan dan Laporan Akuntansi KeuanganDalam materi ini Saudara pertama kali akan dijelaskan mengenai pemahaman laporan keuangankarena semua keputusan manajer keuangan akan didasarkan pada laporan keuangan yang telahdisusun Secara umum laporan keuangan yang disusun oleh setiap perusahaan antara lainlaporan neraca laporan rugi laba dan laporan arus kas1 Laporan neraca adalah laporan keuangan yang menggambarkan posisi keuangan suatuperusahaan pada suatu saat biasanya pada akhir periode2 Laporan rugi laba adalah laporan keuangan yang menggambarkan hasil usaha suatuperusahaan selama satu periode3 Laporan arus kas adalah laporan keuangan yang menggambarkan posisi kas suatuperusahaan pada akhir periodeDari laporan-laporan tersebut dapat dilihat kinerja perusahaan tersebut apakah perusahaanmempunyai prospek yang baik atau tidak Untuk mengetahui perkembangan kinerja perusahaankita dapat melakukan analisis terhadap laporan keuangan dengan menggunakan rasio keuanganRasio keuangan dapat dikelompokkan dalam 5 kelompok yaitu A Rasio Likuiditas bull Current ratiobull Acid test ratio dan Quick ratioB Rasio Manajemen Aktivabull Rasio perputaran persediaanbull Rata-rata pengumpulan piutangbull Rasio perputaran aktiva tetapbull Rasio perputaran total aktivaC Rasio Manajemen Utangbull Rasio utang terhadap aktivabull Time interest earnedbull EBITDA Coverage rasioD Rasio Profitabilitasbull Marjin laba atas penjualanbull Basic earning powerbull Return on total assetbull Return on common equityE Rasio Nilai Pasarbull Priceearning ratiobull Pricecash flow ratio

bull Market to book ratioInvestasi Jangka PendekInvestasi jangka pendek adalah investasi yang perputarannya kurang dari satu tahunUntuk itu investasi ini sering diwujudkan dalam bentuk investasi modal kerja Pengertian modalkerja banyak ada yang mengartikan sebagai Gross Working Capital Net Working Capital danFungsional Working Capital Dalam pembahasan ini modal kerja diartikan secara umum yaituMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 4 of 19sejumlah dana yang digunakan untuk operasional sehari-hari Kalau kita melakukan operasionalsehari-hari dalam suatu perusahaan pasti akan berhubungan dengan kas piutang dan persediaanKetiga komponen tersebut dikelompokkan sebagai komponen modal kerjaKas adalah uang tunai yang dimiliki oleh perusahaan dan dana yang disimpan di bank dalamberbagai bentuk seperti deposito dan rekening koran Kas ini dari sifatnya kurang mendatangkankeuntungan apabila kas itu tidak dirubah dalam bentuk lain Di sisi lain kas tersebut harus adakarena perusahaan mempunyai keinginan atau motif untuk memiliki Keynes telahmengidentifkasikan tiga motif untuk mempertahankan kas dalam pengertian luas baik uang tunaimaupun uang yang ada di bank yaitu motif transaksi motif spekulasi dan motif berjaga-jagaJadi dapat disimpulkan bahwa kas yang dimiliki perusahaan harus dalam jumlah optimal yaitutidak lebih dan tidak kurangTerdapat dua metode untuk menentukan kas yang optimal yaitu 1 metode persediaan 1048774 kebutuhan kas konstan2 metode miller dan orr 1048774 kebutuhan kas tidak konstanRumus untuk kedua metode tersebut dapat Saudara lihat di BMP Manajemen Keuangan (EKMA4213) pada modul 3Perhatian Dalam menggunakan kedua metode penentuan kas optimal Saudara harusmengetahui terlebih dahulu apakah kebutuhan kas perusahaan tersebut konstan atautidakUntuk memberikan gambaran misalkan kebutuhan kas suatu perusahaan selama satu periode (D)adalah tetap yaitu sebesar Rp800000000 Biaya tetap setiap transaksi (C) adalah Rp40000 dantingkat bunga yang berlaku (i)15 maka besarnya kas yang optimal (Q) adalah sebesarQ = i2(C)(D)

Q = 0152(400)(8000000Q = Rp 20655600Contoh soal menghitung kas optimal dengan metode Miller and OrrSuatu perusahaan kebutuhan kas selama periode adalah tidak konstan biaya tetapp transaksi (o)adalah sebesar Rp50000 Kemudian (σ 2) sebesar Rp100000 sedangkan bunga (i) sebesar 18 (1 tahun = 360 hari) Maka besarnya nilai z adalahz = 34( )3( )( 2)i σοz = 34(018360)3(500)(1000)z = Rp 90856h = 3 x (Rp 90856) = Rp 272568MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 5 of 19Piutang adalah uang perusahaan yang berada di pihak lain Mengapa uang kita ada di pihaklain karena perusahaan melakukan penjualan secara kredit Ini dilakukan oleh perusahaankarena menginginkan kenaikan volume penjualan meningkat sehingga keuntungan akanmeningkat Akan tetapi Saudara harus ingat dengan penjualan secara kredit perusahaan akanmengeluarkan sejumlah biaya yaitu antara lain biaya penagihan atau biaya kerugian karenapitang tak tertagih Jadi dapat disimpulkan bahwa dengan kebijakan piutang maka perusahaanakan mendapatkan manfaat dan mengeluarkan pengorbananDalam kebijakan piutang yang harus dianalisis adalah apakah manfaat lebih besar daripengorbanan apabila lebih besar maka kebijakan piutang dapat diteruskan dan sebaliknya Untukmembantu analisis piutang ini kita dapat menggunakan rasio perputaran piutang dan rasio periodepengumpulan piutang Rumus dapat saudara lihat di BMP Manajemen Keuangan (EKMA 4213)pada modul 3Contoh soalPerusahaan ABC sedang mempertimbangkan untuk mengubah kebijakan penjualan yang semulatunai dengan cara kredit Dengan perubahan tersebut diharapkan penjualan akan meningkat

menjadi Rp30000000000 Biaya variabel perunit 75 dari harga jual dengan demikiancontribution margin adalah 25 dari penjualan Tingkat keuntungan yang disyaratkan 20 Periode pengumpulan piutang 60 hari dan diasumsikan satu tahun 360 hari Diperkirakan beddebtadalah 7 Buatlah analisis apakah kebijakan piutang dapat diterimaPenyelesaian Untuk menjawab pertanyaan soal di atas yaitu apakah kebijakan piutang dapat diterimaatau tidak kita harus melakukan analisis ekonomi yaitu membandingkan antara manfaatdan pengorbananA Manfaat Contribution margin = 025 X Rp 300 juta =Rp 75 jutaB Pengorbanan Bed debt = 007 X Rp300 juta =Rp 21 jutaTambahan modal untuk piutang ==300000000 X 60 =Rp 50 juta360Biaya modal = 020 X Rp 50 juta =Rp 10 jutaC Selisih manfaat dan pengorbanan= Rp 75 juta ndash Rp 21 jutandash Rp10 juta = Rp 44 jutaKesimpulan bahwa kebijakan piutang dapat dilanjutkan karena manfat lebih besar daripengorbanan yaitu sebesar Rp4400000000Persediaan pengertian persediaan dalam topik ini difokuskan pada persediaan bahan bakuKita mengetahui bahwa bahan baku yang ada di gudang sebaiknya jangan berlebihan atau jangkekurangan mengapa Karena kalau kelebihan perusahaan akan terbebani biaya (penyimpanankerusakan dan sebagainya) atau sebaliknya apabila kurang maka proses produksi akan macet danjika perusahaan menginginkan tidak macet maka perusahaan akan mengeluarkan biaya-biaya(pesan pembelian bahan ke supllier lain) Untuk itu agar bahan baku tidak berlebihan ataukekurangan maka perusahaan di dalam membeli bahan baku harus dalam jumlah yang ekonomisMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 6 of 19Untuk menentukan jumlah yang ekonomis kita dapat menggunakan rumus EOQ selain itu kitaharus mengetahui pula Titik Reorder Point (ROP) dan Lead time (LT) dan juga persediaan besi

(safety stock) Rumus EOQ dapat dilihat di BMP Manajemen Keuangan (EKMA 4213) padamodul 3Contoh soal Berikut ini adalah data dari perusahaan manufaktur PT ABC Kebutuhan bahan selama satuperiode adalah 20000 unit Biaya tetap setiap kali pesan adalah Rp1000000 Lead time adalah 8hari Biaya simpan perunit sebesar Rp10000 Harga perunit bahan Rp100000 Satu tahunperusahaan beroperasi selama 320 hari Hitunglah Penyelesaian Q = 1002(20000)(10000)Q = 2000 unitROP = Jumlah persediaan besi + jumlah keb bahan baku slm LT= 0 + ( 8320 X 20000)= 500 unitInvestasi Jangka PanjangInvestasi jangka panjang merupakan investasi yang perputarannya lebih dari satu tahunBiasanya perusahaan mewujudkan dalam bentuk investasi aktiva tetap Karakteristik dariinvestasi aktiva tetap ini adalah memerlukan jumlah dana yang cukup besar dan perputarannyalebih dari satu tahun Untuk itu sebelum melakukan investasi ini perlu dilakukan analisis apakahrencana investasi aktiva tetap tersebut menguntungkan atau tidak Untuk menganalis tersebutdapat digunakan metode 1 Net Present Value (NPV)2 Payback3 Internal Rate of Return (IRR)4 Average Rate of Return (ARR)Metode NPVMetode ini merupakan model yang memperhitungkan pola cash flows keseluruhan dari suatuinvestasi dalam kaitannya dengan waktu berdasarkan discount rate tertentuTerdapat beberapa dasar pengertian yang perlu dipahami terlebih dahulu yaitu 1 Pengertian Present Value Present value adalah nilai sekarang untuk menentukan beberapanilai sekarang perlu digunakan discount rate atau tingkat keuntungan yang diharapkanMisalnya Suatu investasi diharapkan selama 3 tahun mendatang akan menghasilkankeuntungan rata-rata Rp100000000 per tahun Apabila tingkat discount ratenya 10 maka nilai sekarang dari keuntungan tersebut adalahPV 1 = Rp100000000 X 0909 ) = Rp 90900000PV 2 = Rp100000000 X 0826 = Rp 82600000PV 3 = Rp100000000 X 0751 = Rp 75100000

Total Present Value = Rp248600000

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 7 of 19) Untuk menentukan discount faktor pada discount rate10 lihat tabel A1

Jadi nilai sekarang dari penerimaan Rp100000000 per tahun selama 3 tahun adalahRp2486000002 Pengertian cash flowCash flow atau proceed atau net cash flows adalah laba setelah pajak (EAT) +depresiasi3 Pengertian Net Investment (Outlay)merupakan sejumlah dana yang digunakan untuk investasiRumus NPV = PV net cash flow ndash PV net investmentKriteria yang dipakai untuk menolak atau menerima suatu investasi dengan menggunakanmetode NPV adalah investasi yang menghasilkan NPV positif dan terbesarLatihan Proyek A dan B membutuhkan investasi sebesar Rp800000000 Pola cash flow untukmasing proyek diperkirakan sebagai berikutProyek manakah yangmenguntungkan apabiladapat penilaianmenggunakan metode NPVDiscount ratediperhitungkan 8 Proyek APV Penerimaantahun 1 = Rp400000000 X 0926 =Rp 3704000002 = Rp400000000 X 0857 =Rp 3428000003 = Rp200000000 X 0794 = Rp 1588000004 = Rp100000000 X 0735 = Rp 73500000---------------------------Total PV Proceed = Rp 945500000PV pengeluaran= Rp800000000 X 1 = Rp 800000000

--------------------NPV = Rp 145500000Tahun Proyek A Proyek B1234Rp400000000Rp400000000Rp200000000Rp100000000Rp100000000Rp200000000Rp300000000Rp400000000

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 8 of 19Proyek BPV penerimaantahun 1 = Rp100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp400000000 X 0735 = Rp 204000000---------------------------Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran= Rp800000000 X 1 = Rp 800000000----------------------------NPV = Rp - 93800000Kesimpulan Proyek yang diterima adalah Proyek A karena menghasilkan NPV positifsebesar Rp145500000PaybackMetode ini mengukur berapa lama waktu yang dubutuhkan untuk mengembalikan investasisemula melalui proceed yang dihasilkan dalam setiap periode Untuk itu metode ini seringdisebut metode yang paling sederhana karena tidak memperhitungkan konsep nilai waktu uang(time value of money) sehingga cash flows tidak dikaitkan dengan discount rate tertentuContoh Proyek A dan B membutuhkan investasi masing-masing sebesar Rp1000000000 Pola cashflow untuk masing proyek diperkirakan sebagai berikutTahun Pola Cash FlowsProyek A Proyek B1234Rp 500000000Rp 500000000Rp 300000000Rp 200000000Rp 300000000Rp 400000000Rp 300000000Rp 400000000Dari data tersebut di atas maka payback period dapat dihitung Proyek A = 2 tahunProyek B = 3 tahunMetode payback tersebut dapat juga dimodifikasi agar agar tidak timbul kelemahan yaitu denganjalan memperhitungkan memperhitungkan konsep nilai waktu uang (time value of money)

sehingga pola cash flows dikalikan dengan discount ratenya Metode ini disebut metode Paybackperiod yang didiskontokanMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 9 of 19Contoh Dari soal di atas apabila ke dua proyek tersebut diperhitungkan dengan discount rate 8 makaPayback period yang didiskontokan adalah Proyek APV Proceedtahun 1 = Rp500000000 X 0926 = Rp 4630000002 = Rp500000000 X 0857 = Rp 4285000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp200000000 X 0735 = Rp 147000000Proyek BPV Proceedtahun 1 = Rp300000000 X 0926 = Rp 2778000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp400000000 X 0735 = Rp 294000000Dari data tersebut di atas maka payback period yang didiskontokan adalah Proyek A = 2 tahun 55 bulanProyek B = 3 tahun 6 bulanInternal Rate of Return (IRR)Prinsip dari metode ini adalah bagaimana menentukan discount rate yang dapat mempersamakanpresent value dari proceed dengan outlay atau net investment sehingga pada keadaan ini NPV =0Sehubungan dengan hal tersebut ada hubungan antara konsep NPV dengan IRR Konsep NPVmencari NPV pada discount rate tertentu sedangkan konsep IRR justru mencari discount rateyang diinginkan Rumus menentukan discount rate yang dicari dapat dirumuskan sebagai berikut

Outlay r r r

n

r n = + + + + + + +

Pr( )Pr( )Pr( )Pr

1 ( )

1 12

1 231 3 1Keterangan Pr 123 n = Proceed tahun ker = IRRUntuk mencari besarnya r dapat dilakukan dengan metode trial and error (coba-coba)Contoh Lihat contoh soal pada NPV untuk proyek A dan proyek B dapat dicari IRR nya denganmenggunakan discount rate pada alternatif tingkat bunga 8 dan 18 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 10 of 19Proyek APV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp400000000 X 0926 = Rp 3704000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp200000000 X 0794 = Rp 1588000004 = Rp100000000 X 0735 = Rp 73500000----------------------------Total PV Proceed = Rp 945500000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 145500000PV penerimaan DF18 tahun 1 = Rp400000000 X 0847 = Rp 3388000002 = Rp400000000 X 0718 = Rp 2872000003 = Rp200000000 X 0609 = Rp 1218000004 = Rp100000000 X 0516 = Rp 51600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 799400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 600000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 8 dan 18 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 6000 0 145500018 IRR 8 IRR = 18 - 60001461000 X 10 = 18 - 004 = 1796 Proyek BPV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp 100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp 200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp 300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp 400000000 X 0735 = Rp 204000000----------------------------

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 11 of 19

Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 93800000PV penerimaan DF 2 tahun 1 = Rp100000000 X 0980 = Rp 980000002 = Rp200000000 X 0961 = Rp 1922000003 = Rp300000000 X 0942 = Rp 2826000004 = Rp400000000 X 0924 = Rp 369600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 942400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1= Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 142400000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 2 dan 8 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 938000 0 14240008 IRR 2 IRR = 8 - 9380002362000 X 6 = 8 - 395 = 405 Average Rate of Return (ARR)Dalam menganalisis rencana investasi dengan metode ini adalah lain dari metode yang telahdijelaskan terdahulu karena dalam metode ini hanya memperhitungkan laba setelah pajakbukan proceed sehingga rumus dari ARR ini adalah A R R = Rata - rata laba setelah pajakRata - rata investasi x 100 Rata-rata investasi = Investasi awal + Investasi akhir2Contoh soal Berikut ini adalah rencana investasi proyek A dan B- Inv proyek A = Rp600 juta usia investasi 6 tahun- Inv proyek B = Rp720 juta usia investasi 6 tahunProceed untuk proyek A dan B diperkirakan sebagai berikut MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 12 of 19Tahun Proyek A Proyek B123456Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 juta

Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 jutaRp 450 jutaRp 220 jutaRp 200 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaProyek manakah yang dipilih berdasarkan metode ARRPenyelesaian Depresiasi untukProyek A =Rp600 juta6 = Rp100 jutaProyek B =Rp720 juta6 = Rp120 jutaLaba setelah pajak untuk proyek A dan B adalah Proyek A Proyek BInvestasiRata-ratainvestasiRp 600 jutaRp 300 jutaRp 720 jutaRp 360 jutaTahun 123456Rp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 juta---------------------Rp 600 juta 6Rp 330 jutaRp 100 jutaRp 80 jutaRp 10 jutaRp 10 jutaRp 10 juta--------------------Rp 540 juta 6Rata labasetelah pajakRp 100 juta Rp 90 jutaA R R Rp 100 juta------------------ = 3333 Rp 300 jutaRp 90 juta

------------------ = 2500 Rp 360 jutaProyek yang dipilih berdasarkan metode ARR adalah proyek A karena menghasilkan ARRterbesarMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 13 of 19RISIKO INVESTASIPada prinsipnya semua keputusan yang diambil oleh manajer keuangan baik yang menyangkutkeputusan investasi keputusan pendanaan dan kebijakan dividen memiliki tujuan yang samaSemua itu mensyaratkan suatu estimasi hasil yang diharapkan dan risiko atau kemungkinan tidakdiperolehnya hasil yang diharapkan Hasil yang diharapkan diterjemahkan dalam tingkatkeuntungan yang diharapkan atau expected return sedangkan risiko berarti probabilitas tidakdicapainya tingkat keuntungan yang diharapkan atau kemungkinan return yang diterimamenyimpang dari return yang diharapkan Semakin besar penyimpangan tingkat keuntunganyang diharapkan maka akan semakin besar pula tingkat risikonyaJika P i adalah probabilitas setiap kondisi kejadian dan R i adalah tingkat keuntungan yang akandiperoleh untuk setiap kondisi kejadian maka secara matematis expected rates of return atau E(R) dapat durumuskan seperti berikut

E ( R ) = Σ=

nj i

(RiPi)Untuk mengukur risiko atau penyimpangan tingkat keuntungan yang diharapkan maka digunakanrumus sebagai berikut

σ (R) = Σ=

minusnj

Pi Ri R Ri1

( ( )) 2

Agar lebih memahami lagi mengenai risiko investasi silahkan Saudara mencermati contoh soalsebagai berikut Misalkan terdapat dua kesempatan investasi pada saham PT rdquo A rdquo dan saham PT rdquo B rdquo Masingmasingalternatif berikut mencerminkan berbagai kemungkinan tingkat keuntungan yang akan

diperoleh sesuai dengan kondisi ekonomiLima AlternatifKondisi EkonomiProbabilitasPiRates of ReturnPT rdquo A rdquo PT rdquo B rdquo1 Amat Buruk2 Buruk3 Sedang4 Baik5 Amat baik010203020110 12 14 16 18 8 10 14 18 20 Dari data tersebut proyek manakah yang harus dipilihMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 14 of 19Penyelesaian Saham PT rdquo A rdquo Saham PT rdquo B rdquoR i P i (Ri) (Pi) R i P i (Ri) (Pi)10 12 14 16 18 0102030201100 240 420 320 180 8

10 14 18 20 0102030201080 100 420 360 200 Expected Return 1260 Expected Return 1160 σ = 000066= 00257KondisiEkonomi P i R i Exp ReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt) 2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 8 1160 -360 0130 0000132 Buruk 02 10 1160 -160 0026 0000053 Sedang 03 14 1160 240 0058 0000174 Baik 02 18 1160 640 0410 0000825 AmatBaik 01 20 1160 840 0706 000071_ (Pi -EpRt)2 Pi 000188σ = 000188= 00434KondisiEkonomi P i R iExpReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt)2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 10 1260 -260 0068 0000072 Buruk 02 12 1260 -060 0004 0000013 Sedang 03 14 1260 140 0020 0000064 Baik 02 16 1260 340 0116 0000235 Amat Baik 01 18 1260 540 0292 000029Σ (Pi -EpRt)2 Pi 000066MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 15 of 19EFISIENSI PASAR MODAL DAN KEPUTUSAN PENDANAAN

Keputusan investasi sangat berhubungan erat dengan keputusan pendanaan berapahutang dan modal sendiri yang akan digunakan untuk membiayai investasi bagaimana tipehutang dan kapan menghimpun dananyaKeputusan investasi yang memberikan NPV positif akan meningkatkan nilai perusahaan secaraotomatis juga dapat dipergunakan dalam mengambil keputusan pendanaanKeputusan pendanaan dilakukan dalam pasar modal yang umumnya sangat kompetitif informasiterbuka luas bagi semua pemodal dan pemodal individual tidak bisa mempengaruhi harga Pasaryang seperti ini disebutsebagai pasar modal yang efisien Secara formal pasar modal yang efisiendidefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semuainformasi yang relevan Semakin cepat informasi baru tercermin pada sekuritas semakin efisienpasar modal tersebut Dalam pasar modal yang efisien perubahan harga saham mengikuti polarandom walk Ini berarti bahwa perubahan harga di waktu yang lalu tidak bisa dipergunakanuntuk memperkirakan perubahan harga di masa yang akan datangAda tiga bentuktingkatan untuk menyatakan efisiensi pasar modal 1 Efisiensi yang lemah (weak form efficiency) keadaan di mana harga-harga mencerminkansemua informasi yang ada pada catatan harga di waktu yang lalu2 Efisiensi setengah kuat (semi strong) keadaan di mana harga-harga bukan hanyamencerminkan harga-harga di waktu yang lalu tetapi juga mencerminkan semua informasiyang dipublikasikan3 Efisiensi yang kuat (strong forms) keadaan di mana harga tidak hanya mencerminkansemua informasi yang dipublikasikan tetapi juga informasi yang bisa diperoleh dari analisisfundamental tentang perusahaan dan perekonomianTeori Struktur ModalTeori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur modalterhadap nilai perusahaan kalau keputusan investasi dan kebijakan dividen dipegang konstanDua teori struktur modal yang akan dibicarakan dalam inisiasi ini yaitu Balancing theory danpeking order theoryBalancing theory 1 Struktur modal pada pasar modal sempurna dan tidak ada pajakMenurut MM bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak makakeputusan pendanaan menjadi tidak relevan Artinya penggunaan hutang ataukah modalsendiri akan memberi dampak yang sama bagi kemakmuran pemilik perusahaan

2 Pasar modal sempurna dan ada pajakDalam keadaan tidak ada pajak maka biaya modal perusahaan akan konstan berapapunkomposisi hutang yang dipergunakan3 Adanya biaya kebangkrutanSemakin besar kemungkinan terjadi kebangkrutan dan semakin besar biaya kebangkrutannyasenakin tidak menarik penggunanaan hutangPecking Order TheoryTeori ini dikemukan olah Myers (1984) Toeri ini mendasarkan diri atas informasiasimetrik (asymetric information) Asimetrik informasi adalah istilah yang menunjukkan bahwamanajemen mempunyai informasi yang lebih banyak (tentang prospek risiko dan nilaiperusahaan) daripada pemodal publik Informasi asimetrik mempengaruhi pilihan anggransumber daba internal ataukah eksternal dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baruUntuk itu sesuai dengan teori pecking order maka investasi akan dibiayai dengan dana internalMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 16 of 19terlebih dahulu (yaitu laba ditahan) kemudian baru diikuti oleh penerbitan hutang baru danakhirnya dengan penerbitan ekuitas baruKEBIJAKAN DIVIDENKebijakan dividen menyangkut tentang masalah penggunaan laba yang menjadi hak parapemegang saham Pada dasarnya laba tersebut dibagi sebagai dividen atau ditahan untukdiinvestasikan kembaliKebijakan dividen masih merupakan masalah yang mengundang perdebatan karenaterdapat lebih dari satu pendapat Berbagai pendapat tentang dividen dapat dikelompokkanmenjadi tiga yaitu 1 pendapat yang menginginkan dividen dibagikan sebesar-besarnya2 pendapat yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan3 pendapat yang mengatakan bahwa perusahaan seharusnya justru membagikan dividensekecil mungkinMANAJEMEN KEUANGANBIAYA MODAL PERUSAHAANBiaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayar untuk mendapatkanmodal baik yang berasal dari utang saham preferen saham biasa maupun laba ditahan untukmembiayai investasi perusahaan

BIAYA MODAL SAHAM PREFERENBiaya modal saham preferen adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate ofreturn) oleh investor saham preferenDp

Kp = --------Pnet

Dimana Kp = tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham preferenDp = dividen saham preferenPnet = Kas bersih yang akan diterimaContoh PT ABC menjual sahm preferen kumulatif nominal Rp 10000- dengan harga Rp 12600-dividen saham preferen setiap tahun diperkirakan sebesar Rp 1000- Flotation cost setiap lembarRp 100- Hitunglah biaya modal saham preferenPenyelesaian 1000Kp = ----------------12600 ndash 100Kp = 8 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 17 of 19BIAYA UTANGBiaya utang adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta oleh investor (pemilik dana)I MP0 = Σ ------------ + -------------(1 + kd )t (1 + kd )n

dimana P0 = harga surat berharga (obligsi)I = tingkat penerimaan bungaM = pembayaran pokok pinjamankd = tingkat keuntungan yang diminta investorContoh PT ABC menjual 1000000 lembar obligasi tingkat bunga 85 pertahun Nominal obligasi Rp10000- harga jual obligasi sama dengan nominal Obligasi tersebut akan jatuh tempo 5 tahunApabila tarif pajak sebesar 40 maka hitunglah biaya utang setelah pajak850 850 10000P0 = Σ ------------ + ------------ + + -------------(1 + kd )1 (1 + kd )2 (1 + kd )5

Dengan menggunakan coba-coba maka kd = 86 Jadi biaya modal hutang setelah pajak = kd rsquo = (1 ndash 04) X 86 = 516 BIAYA MODAL SENDIRIBiaya modal sendiri adalah sebesr tingkat keuntungan yang disyaratkan investor saham biasa

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri dengan dua cara yaitu laba ditahan danmengeluarkan saham baruKe =PoDDimana Ke = tingkat keuntungan yang disyaratkan investorD = dividenP0 = harga pasar sahamApabila dividen mengalami pertumbuhan sebesar g maka rumus diatas berubah menjadi D1

Ke = -------- + gP0

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 18 of 19Apabila perusahaan mengeluarkan saham baru dan ada flotation cost maka biaya modal sahambaru menjadiD1

Ke = -------- + gPnet

Contoh PT ABC membagikan dividen pada tahun pertama sebesar Rp 1000- dividen tersebutdiperkirakan akan mengalami pertumbuhan dengan tingkat pertumbuhan 5 per tahun Sahamdengan nilai nominal Rp 10000- tersebut terjual dengan harga Rp 8000- Berapa biaya modalsendiriPenyelesaian 1000Ke = ---------- + 5 = 125 + 5 = 175 8000BIAYA MODAL RATA-RATA TERTIMBANGE D PKo = --------------- ( Ke ) + --------------- (Kd ) + ---------------- ( Kp )D + E + P D + E + P D + E + PContoh Sebuah perusahaan saat ini memiliki 75 modal sendiri dan 25 UTANG Perusahaan tidakmerencanakan untuk mengubah struktur modal ini dan proporsi tersebut dipergunakan sebagaidasar penambahan modal di masa mendatang Rencana investasi yang akan dilakukanmemerlukan tambahan dana sebesar Rp 1000000000- Investasi itu akan dibiayai dengan laba

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

harus dapat meningkatkan atau memaksimumkan nilai perusahaan Nilai perusahaan yangdimaksud di sini adalah harga yang dapat dibayar oleh (calon) pembeli apabila perusahaantersebut akan dijual dan tetap akan dioperasional sesuai dengan semula Contohnya dua buahtoko kelontong yang menjual kebutuhan sehari-hari Satu toko terletak dipinggir jalan rayasedangkan satunya terletak di dalam pemukiman yang kurang padat penduduknya Kedua tokotersebut mempunyai kekayaan yang sama dan seluruhnya dibelanjai dengan modal sendiri makaapabila kedua toko tersebut akan dijual dan kedua toko tersebut tetap akan dioperasionalkanCalon pembeli akan bersedia membayar toko yang terletak di jalan raya lebih mahal dari tokoyang di dalam pemukiman meskipun nilai buku kedua toko tersebut sama Ini disebabkan karenatoko yang terletak di jalan raya diharapkan dapat memberikan keuntungan yang lebih banyakPenentuan tujuan memaksimumkan nilai perusahaan ini sangat penting karena tanpa tujuan iniAnda tidak dapat menyatakan apakah keputusan - keputusan dalam bidang keuangan tepat atautidak Semua keputusan harus Anda kaitkan dengan tujuan memaksimumkan nilai perusahaan13 Nilai Waktu dan UangUang saat ini akan dihargai lebih tinggi dari uang pada yang akan datang perbedaan tersebutdisebabkan bahwa nilai uang akan dipengaruhi oleh waktu dan tingkat bunga Nilai uang dapatdibedakan menjadi dua yaitu a Nilai uang masa yang akan datangb Nilai sekarangRumus dari kedua nilai uang tersebut dapat Anda lihat pada Buku Materi Pokok ManajemenKeuangan pada kegiatan belajar 2 modul 1Rumus tersebut hanya digunakan apabila pembayaranpenerimaan bunga hanya satu kali dalamsatu tahun akan tetapi pada kenyataannya pembayaran bunga ini oleh bank dapt dibayarkan lebihdari satu kali Untuk itu rumus dasar diatas dapat berubah dengan mempertimbangkan frkwensipembayaran Lihat rumus nilai uang sekarang dan yang akan datang yang menggunakan variabelfrekwensi pembayaran yang dinotasikan dengan lambang mSilahkan Anda pelajari rumus-rumus tersebut dan coba mengerkan soal-soal latihan dan tesformatif Dan untuk bahan diskusi silahkan Anda buka forum diskusiMADE MARIANA

MANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 3 of 19MANAJEMEN KEUANGANSetelah Saudara mempelajari Inisiasi I tentang Ruang lingkup Manajemen Keuangan dan KonsepDasar Penilaian dalam Manajemen Keuangan maka inisiasi yang berikutnya ini Saudara akanmempelajari tentang Manajemen Keuangan dan Laporan Akuntansi KeuanganDalam materi ini Saudara pertama kali akan dijelaskan mengenai pemahaman laporan keuangankarena semua keputusan manajer keuangan akan didasarkan pada laporan keuangan yang telahdisusun Secara umum laporan keuangan yang disusun oleh setiap perusahaan antara lainlaporan neraca laporan rugi laba dan laporan arus kas1 Laporan neraca adalah laporan keuangan yang menggambarkan posisi keuangan suatuperusahaan pada suatu saat biasanya pada akhir periode2 Laporan rugi laba adalah laporan keuangan yang menggambarkan hasil usaha suatuperusahaan selama satu periode3 Laporan arus kas adalah laporan keuangan yang menggambarkan posisi kas suatuperusahaan pada akhir periodeDari laporan-laporan tersebut dapat dilihat kinerja perusahaan tersebut apakah perusahaanmempunyai prospek yang baik atau tidak Untuk mengetahui perkembangan kinerja perusahaankita dapat melakukan analisis terhadap laporan keuangan dengan menggunakan rasio keuanganRasio keuangan dapat dikelompokkan dalam 5 kelompok yaitu A Rasio Likuiditas bull Current ratiobull Acid test ratio dan Quick ratioB Rasio Manajemen Aktivabull Rasio perputaran persediaanbull Rata-rata pengumpulan piutangbull Rasio perputaran aktiva tetapbull Rasio perputaran total aktivaC Rasio Manajemen Utangbull Rasio utang terhadap aktivabull Time interest earnedbull EBITDA Coverage rasioD Rasio Profitabilitasbull Marjin laba atas penjualanbull Basic earning powerbull Return on total assetbull Return on common equityE Rasio Nilai Pasarbull Priceearning ratiobull Pricecash flow ratio

bull Market to book ratioInvestasi Jangka PendekInvestasi jangka pendek adalah investasi yang perputarannya kurang dari satu tahunUntuk itu investasi ini sering diwujudkan dalam bentuk investasi modal kerja Pengertian modalkerja banyak ada yang mengartikan sebagai Gross Working Capital Net Working Capital danFungsional Working Capital Dalam pembahasan ini modal kerja diartikan secara umum yaituMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 4 of 19sejumlah dana yang digunakan untuk operasional sehari-hari Kalau kita melakukan operasionalsehari-hari dalam suatu perusahaan pasti akan berhubungan dengan kas piutang dan persediaanKetiga komponen tersebut dikelompokkan sebagai komponen modal kerjaKas adalah uang tunai yang dimiliki oleh perusahaan dan dana yang disimpan di bank dalamberbagai bentuk seperti deposito dan rekening koran Kas ini dari sifatnya kurang mendatangkankeuntungan apabila kas itu tidak dirubah dalam bentuk lain Di sisi lain kas tersebut harus adakarena perusahaan mempunyai keinginan atau motif untuk memiliki Keynes telahmengidentifkasikan tiga motif untuk mempertahankan kas dalam pengertian luas baik uang tunaimaupun uang yang ada di bank yaitu motif transaksi motif spekulasi dan motif berjaga-jagaJadi dapat disimpulkan bahwa kas yang dimiliki perusahaan harus dalam jumlah optimal yaitutidak lebih dan tidak kurangTerdapat dua metode untuk menentukan kas yang optimal yaitu 1 metode persediaan 1048774 kebutuhan kas konstan2 metode miller dan orr 1048774 kebutuhan kas tidak konstanRumus untuk kedua metode tersebut dapat Saudara lihat di BMP Manajemen Keuangan (EKMA4213) pada modul 3Perhatian Dalam menggunakan kedua metode penentuan kas optimal Saudara harusmengetahui terlebih dahulu apakah kebutuhan kas perusahaan tersebut konstan atautidakUntuk memberikan gambaran misalkan kebutuhan kas suatu perusahaan selama satu periode (D)adalah tetap yaitu sebesar Rp800000000 Biaya tetap setiap transaksi (C) adalah Rp40000 dantingkat bunga yang berlaku (i)15 maka besarnya kas yang optimal (Q) adalah sebesarQ = i2(C)(D)

Q = 0152(400)(8000000Q = Rp 20655600Contoh soal menghitung kas optimal dengan metode Miller and OrrSuatu perusahaan kebutuhan kas selama periode adalah tidak konstan biaya tetapp transaksi (o)adalah sebesar Rp50000 Kemudian (σ 2) sebesar Rp100000 sedangkan bunga (i) sebesar 18 (1 tahun = 360 hari) Maka besarnya nilai z adalahz = 34( )3( )( 2)i σοz = 34(018360)3(500)(1000)z = Rp 90856h = 3 x (Rp 90856) = Rp 272568MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 5 of 19Piutang adalah uang perusahaan yang berada di pihak lain Mengapa uang kita ada di pihaklain karena perusahaan melakukan penjualan secara kredit Ini dilakukan oleh perusahaankarena menginginkan kenaikan volume penjualan meningkat sehingga keuntungan akanmeningkat Akan tetapi Saudara harus ingat dengan penjualan secara kredit perusahaan akanmengeluarkan sejumlah biaya yaitu antara lain biaya penagihan atau biaya kerugian karenapitang tak tertagih Jadi dapat disimpulkan bahwa dengan kebijakan piutang maka perusahaanakan mendapatkan manfaat dan mengeluarkan pengorbananDalam kebijakan piutang yang harus dianalisis adalah apakah manfaat lebih besar daripengorbanan apabila lebih besar maka kebijakan piutang dapat diteruskan dan sebaliknya Untukmembantu analisis piutang ini kita dapat menggunakan rasio perputaran piutang dan rasio periodepengumpulan piutang Rumus dapat saudara lihat di BMP Manajemen Keuangan (EKMA 4213)pada modul 3Contoh soalPerusahaan ABC sedang mempertimbangkan untuk mengubah kebijakan penjualan yang semulatunai dengan cara kredit Dengan perubahan tersebut diharapkan penjualan akan meningkat

menjadi Rp30000000000 Biaya variabel perunit 75 dari harga jual dengan demikiancontribution margin adalah 25 dari penjualan Tingkat keuntungan yang disyaratkan 20 Periode pengumpulan piutang 60 hari dan diasumsikan satu tahun 360 hari Diperkirakan beddebtadalah 7 Buatlah analisis apakah kebijakan piutang dapat diterimaPenyelesaian Untuk menjawab pertanyaan soal di atas yaitu apakah kebijakan piutang dapat diterimaatau tidak kita harus melakukan analisis ekonomi yaitu membandingkan antara manfaatdan pengorbananA Manfaat Contribution margin = 025 X Rp 300 juta =Rp 75 jutaB Pengorbanan Bed debt = 007 X Rp300 juta =Rp 21 jutaTambahan modal untuk piutang ==300000000 X 60 =Rp 50 juta360Biaya modal = 020 X Rp 50 juta =Rp 10 jutaC Selisih manfaat dan pengorbanan= Rp 75 juta ndash Rp 21 jutandash Rp10 juta = Rp 44 jutaKesimpulan bahwa kebijakan piutang dapat dilanjutkan karena manfat lebih besar daripengorbanan yaitu sebesar Rp4400000000Persediaan pengertian persediaan dalam topik ini difokuskan pada persediaan bahan bakuKita mengetahui bahwa bahan baku yang ada di gudang sebaiknya jangan berlebihan atau jangkekurangan mengapa Karena kalau kelebihan perusahaan akan terbebani biaya (penyimpanankerusakan dan sebagainya) atau sebaliknya apabila kurang maka proses produksi akan macet danjika perusahaan menginginkan tidak macet maka perusahaan akan mengeluarkan biaya-biaya(pesan pembelian bahan ke supllier lain) Untuk itu agar bahan baku tidak berlebihan ataukekurangan maka perusahaan di dalam membeli bahan baku harus dalam jumlah yang ekonomisMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 6 of 19Untuk menentukan jumlah yang ekonomis kita dapat menggunakan rumus EOQ selain itu kitaharus mengetahui pula Titik Reorder Point (ROP) dan Lead time (LT) dan juga persediaan besi

(safety stock) Rumus EOQ dapat dilihat di BMP Manajemen Keuangan (EKMA 4213) padamodul 3Contoh soal Berikut ini adalah data dari perusahaan manufaktur PT ABC Kebutuhan bahan selama satuperiode adalah 20000 unit Biaya tetap setiap kali pesan adalah Rp1000000 Lead time adalah 8hari Biaya simpan perunit sebesar Rp10000 Harga perunit bahan Rp100000 Satu tahunperusahaan beroperasi selama 320 hari Hitunglah Penyelesaian Q = 1002(20000)(10000)Q = 2000 unitROP = Jumlah persediaan besi + jumlah keb bahan baku slm LT= 0 + ( 8320 X 20000)= 500 unitInvestasi Jangka PanjangInvestasi jangka panjang merupakan investasi yang perputarannya lebih dari satu tahunBiasanya perusahaan mewujudkan dalam bentuk investasi aktiva tetap Karakteristik dariinvestasi aktiva tetap ini adalah memerlukan jumlah dana yang cukup besar dan perputarannyalebih dari satu tahun Untuk itu sebelum melakukan investasi ini perlu dilakukan analisis apakahrencana investasi aktiva tetap tersebut menguntungkan atau tidak Untuk menganalis tersebutdapat digunakan metode 1 Net Present Value (NPV)2 Payback3 Internal Rate of Return (IRR)4 Average Rate of Return (ARR)Metode NPVMetode ini merupakan model yang memperhitungkan pola cash flows keseluruhan dari suatuinvestasi dalam kaitannya dengan waktu berdasarkan discount rate tertentuTerdapat beberapa dasar pengertian yang perlu dipahami terlebih dahulu yaitu 1 Pengertian Present Value Present value adalah nilai sekarang untuk menentukan beberapanilai sekarang perlu digunakan discount rate atau tingkat keuntungan yang diharapkanMisalnya Suatu investasi diharapkan selama 3 tahun mendatang akan menghasilkankeuntungan rata-rata Rp100000000 per tahun Apabila tingkat discount ratenya 10 maka nilai sekarang dari keuntungan tersebut adalahPV 1 = Rp100000000 X 0909 ) = Rp 90900000PV 2 = Rp100000000 X 0826 = Rp 82600000PV 3 = Rp100000000 X 0751 = Rp 75100000

Total Present Value = Rp248600000

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 7 of 19) Untuk menentukan discount faktor pada discount rate10 lihat tabel A1

Jadi nilai sekarang dari penerimaan Rp100000000 per tahun selama 3 tahun adalahRp2486000002 Pengertian cash flowCash flow atau proceed atau net cash flows adalah laba setelah pajak (EAT) +depresiasi3 Pengertian Net Investment (Outlay)merupakan sejumlah dana yang digunakan untuk investasiRumus NPV = PV net cash flow ndash PV net investmentKriteria yang dipakai untuk menolak atau menerima suatu investasi dengan menggunakanmetode NPV adalah investasi yang menghasilkan NPV positif dan terbesarLatihan Proyek A dan B membutuhkan investasi sebesar Rp800000000 Pola cash flow untukmasing proyek diperkirakan sebagai berikutProyek manakah yangmenguntungkan apabiladapat penilaianmenggunakan metode NPVDiscount ratediperhitungkan 8 Proyek APV Penerimaantahun 1 = Rp400000000 X 0926 =Rp 3704000002 = Rp400000000 X 0857 =Rp 3428000003 = Rp200000000 X 0794 = Rp 1588000004 = Rp100000000 X 0735 = Rp 73500000---------------------------Total PV Proceed = Rp 945500000PV pengeluaran= Rp800000000 X 1 = Rp 800000000

--------------------NPV = Rp 145500000Tahun Proyek A Proyek B1234Rp400000000Rp400000000Rp200000000Rp100000000Rp100000000Rp200000000Rp300000000Rp400000000

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 8 of 19Proyek BPV penerimaantahun 1 = Rp100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp400000000 X 0735 = Rp 204000000---------------------------Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran= Rp800000000 X 1 = Rp 800000000----------------------------NPV = Rp - 93800000Kesimpulan Proyek yang diterima adalah Proyek A karena menghasilkan NPV positifsebesar Rp145500000PaybackMetode ini mengukur berapa lama waktu yang dubutuhkan untuk mengembalikan investasisemula melalui proceed yang dihasilkan dalam setiap periode Untuk itu metode ini seringdisebut metode yang paling sederhana karena tidak memperhitungkan konsep nilai waktu uang(time value of money) sehingga cash flows tidak dikaitkan dengan discount rate tertentuContoh Proyek A dan B membutuhkan investasi masing-masing sebesar Rp1000000000 Pola cashflow untuk masing proyek diperkirakan sebagai berikutTahun Pola Cash FlowsProyek A Proyek B1234Rp 500000000Rp 500000000Rp 300000000Rp 200000000Rp 300000000Rp 400000000Rp 300000000Rp 400000000Dari data tersebut di atas maka payback period dapat dihitung Proyek A = 2 tahunProyek B = 3 tahunMetode payback tersebut dapat juga dimodifikasi agar agar tidak timbul kelemahan yaitu denganjalan memperhitungkan memperhitungkan konsep nilai waktu uang (time value of money)

sehingga pola cash flows dikalikan dengan discount ratenya Metode ini disebut metode Paybackperiod yang didiskontokanMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 9 of 19Contoh Dari soal di atas apabila ke dua proyek tersebut diperhitungkan dengan discount rate 8 makaPayback period yang didiskontokan adalah Proyek APV Proceedtahun 1 = Rp500000000 X 0926 = Rp 4630000002 = Rp500000000 X 0857 = Rp 4285000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp200000000 X 0735 = Rp 147000000Proyek BPV Proceedtahun 1 = Rp300000000 X 0926 = Rp 2778000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp400000000 X 0735 = Rp 294000000Dari data tersebut di atas maka payback period yang didiskontokan adalah Proyek A = 2 tahun 55 bulanProyek B = 3 tahun 6 bulanInternal Rate of Return (IRR)Prinsip dari metode ini adalah bagaimana menentukan discount rate yang dapat mempersamakanpresent value dari proceed dengan outlay atau net investment sehingga pada keadaan ini NPV =0Sehubungan dengan hal tersebut ada hubungan antara konsep NPV dengan IRR Konsep NPVmencari NPV pada discount rate tertentu sedangkan konsep IRR justru mencari discount rateyang diinginkan Rumus menentukan discount rate yang dicari dapat dirumuskan sebagai berikut

Outlay r r r

n

r n = + + + + + + +

Pr( )Pr( )Pr( )Pr

1 ( )

1 12

1 231 3 1Keterangan Pr 123 n = Proceed tahun ker = IRRUntuk mencari besarnya r dapat dilakukan dengan metode trial and error (coba-coba)Contoh Lihat contoh soal pada NPV untuk proyek A dan proyek B dapat dicari IRR nya denganmenggunakan discount rate pada alternatif tingkat bunga 8 dan 18 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 10 of 19Proyek APV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp400000000 X 0926 = Rp 3704000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp200000000 X 0794 = Rp 1588000004 = Rp100000000 X 0735 = Rp 73500000----------------------------Total PV Proceed = Rp 945500000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 145500000PV penerimaan DF18 tahun 1 = Rp400000000 X 0847 = Rp 3388000002 = Rp400000000 X 0718 = Rp 2872000003 = Rp200000000 X 0609 = Rp 1218000004 = Rp100000000 X 0516 = Rp 51600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 799400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 600000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 8 dan 18 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 6000 0 145500018 IRR 8 IRR = 18 - 60001461000 X 10 = 18 - 004 = 1796 Proyek BPV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp 100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp 200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp 300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp 400000000 X 0735 = Rp 204000000----------------------------

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 11 of 19

Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 93800000PV penerimaan DF 2 tahun 1 = Rp100000000 X 0980 = Rp 980000002 = Rp200000000 X 0961 = Rp 1922000003 = Rp300000000 X 0942 = Rp 2826000004 = Rp400000000 X 0924 = Rp 369600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 942400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1= Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 142400000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 2 dan 8 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 938000 0 14240008 IRR 2 IRR = 8 - 9380002362000 X 6 = 8 - 395 = 405 Average Rate of Return (ARR)Dalam menganalisis rencana investasi dengan metode ini adalah lain dari metode yang telahdijelaskan terdahulu karena dalam metode ini hanya memperhitungkan laba setelah pajakbukan proceed sehingga rumus dari ARR ini adalah A R R = Rata - rata laba setelah pajakRata - rata investasi x 100 Rata-rata investasi = Investasi awal + Investasi akhir2Contoh soal Berikut ini adalah rencana investasi proyek A dan B- Inv proyek A = Rp600 juta usia investasi 6 tahun- Inv proyek B = Rp720 juta usia investasi 6 tahunProceed untuk proyek A dan B diperkirakan sebagai berikut MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 12 of 19Tahun Proyek A Proyek B123456Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 juta

Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 jutaRp 450 jutaRp 220 jutaRp 200 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaProyek manakah yang dipilih berdasarkan metode ARRPenyelesaian Depresiasi untukProyek A =Rp600 juta6 = Rp100 jutaProyek B =Rp720 juta6 = Rp120 jutaLaba setelah pajak untuk proyek A dan B adalah Proyek A Proyek BInvestasiRata-ratainvestasiRp 600 jutaRp 300 jutaRp 720 jutaRp 360 jutaTahun 123456Rp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 juta---------------------Rp 600 juta 6Rp 330 jutaRp 100 jutaRp 80 jutaRp 10 jutaRp 10 jutaRp 10 juta--------------------Rp 540 juta 6Rata labasetelah pajakRp 100 juta Rp 90 jutaA R R Rp 100 juta------------------ = 3333 Rp 300 jutaRp 90 juta

------------------ = 2500 Rp 360 jutaProyek yang dipilih berdasarkan metode ARR adalah proyek A karena menghasilkan ARRterbesarMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 13 of 19RISIKO INVESTASIPada prinsipnya semua keputusan yang diambil oleh manajer keuangan baik yang menyangkutkeputusan investasi keputusan pendanaan dan kebijakan dividen memiliki tujuan yang samaSemua itu mensyaratkan suatu estimasi hasil yang diharapkan dan risiko atau kemungkinan tidakdiperolehnya hasil yang diharapkan Hasil yang diharapkan diterjemahkan dalam tingkatkeuntungan yang diharapkan atau expected return sedangkan risiko berarti probabilitas tidakdicapainya tingkat keuntungan yang diharapkan atau kemungkinan return yang diterimamenyimpang dari return yang diharapkan Semakin besar penyimpangan tingkat keuntunganyang diharapkan maka akan semakin besar pula tingkat risikonyaJika P i adalah probabilitas setiap kondisi kejadian dan R i adalah tingkat keuntungan yang akandiperoleh untuk setiap kondisi kejadian maka secara matematis expected rates of return atau E(R) dapat durumuskan seperti berikut

E ( R ) = Σ=

nj i

(RiPi)Untuk mengukur risiko atau penyimpangan tingkat keuntungan yang diharapkan maka digunakanrumus sebagai berikut

σ (R) = Σ=

minusnj

Pi Ri R Ri1

( ( )) 2

Agar lebih memahami lagi mengenai risiko investasi silahkan Saudara mencermati contoh soalsebagai berikut Misalkan terdapat dua kesempatan investasi pada saham PT rdquo A rdquo dan saham PT rdquo B rdquo Masingmasingalternatif berikut mencerminkan berbagai kemungkinan tingkat keuntungan yang akan

diperoleh sesuai dengan kondisi ekonomiLima AlternatifKondisi EkonomiProbabilitasPiRates of ReturnPT rdquo A rdquo PT rdquo B rdquo1 Amat Buruk2 Buruk3 Sedang4 Baik5 Amat baik010203020110 12 14 16 18 8 10 14 18 20 Dari data tersebut proyek manakah yang harus dipilihMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 14 of 19Penyelesaian Saham PT rdquo A rdquo Saham PT rdquo B rdquoR i P i (Ri) (Pi) R i P i (Ri) (Pi)10 12 14 16 18 0102030201100 240 420 320 180 8

10 14 18 20 0102030201080 100 420 360 200 Expected Return 1260 Expected Return 1160 σ = 000066= 00257KondisiEkonomi P i R i Exp ReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt) 2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 8 1160 -360 0130 0000132 Buruk 02 10 1160 -160 0026 0000053 Sedang 03 14 1160 240 0058 0000174 Baik 02 18 1160 640 0410 0000825 AmatBaik 01 20 1160 840 0706 000071_ (Pi -EpRt)2 Pi 000188σ = 000188= 00434KondisiEkonomi P i R iExpReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt)2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 10 1260 -260 0068 0000072 Buruk 02 12 1260 -060 0004 0000013 Sedang 03 14 1260 140 0020 0000064 Baik 02 16 1260 340 0116 0000235 Amat Baik 01 18 1260 540 0292 000029Σ (Pi -EpRt)2 Pi 000066MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 15 of 19EFISIENSI PASAR MODAL DAN KEPUTUSAN PENDANAAN

Keputusan investasi sangat berhubungan erat dengan keputusan pendanaan berapahutang dan modal sendiri yang akan digunakan untuk membiayai investasi bagaimana tipehutang dan kapan menghimpun dananyaKeputusan investasi yang memberikan NPV positif akan meningkatkan nilai perusahaan secaraotomatis juga dapat dipergunakan dalam mengambil keputusan pendanaanKeputusan pendanaan dilakukan dalam pasar modal yang umumnya sangat kompetitif informasiterbuka luas bagi semua pemodal dan pemodal individual tidak bisa mempengaruhi harga Pasaryang seperti ini disebutsebagai pasar modal yang efisien Secara formal pasar modal yang efisiendidefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semuainformasi yang relevan Semakin cepat informasi baru tercermin pada sekuritas semakin efisienpasar modal tersebut Dalam pasar modal yang efisien perubahan harga saham mengikuti polarandom walk Ini berarti bahwa perubahan harga di waktu yang lalu tidak bisa dipergunakanuntuk memperkirakan perubahan harga di masa yang akan datangAda tiga bentuktingkatan untuk menyatakan efisiensi pasar modal 1 Efisiensi yang lemah (weak form efficiency) keadaan di mana harga-harga mencerminkansemua informasi yang ada pada catatan harga di waktu yang lalu2 Efisiensi setengah kuat (semi strong) keadaan di mana harga-harga bukan hanyamencerminkan harga-harga di waktu yang lalu tetapi juga mencerminkan semua informasiyang dipublikasikan3 Efisiensi yang kuat (strong forms) keadaan di mana harga tidak hanya mencerminkansemua informasi yang dipublikasikan tetapi juga informasi yang bisa diperoleh dari analisisfundamental tentang perusahaan dan perekonomianTeori Struktur ModalTeori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur modalterhadap nilai perusahaan kalau keputusan investasi dan kebijakan dividen dipegang konstanDua teori struktur modal yang akan dibicarakan dalam inisiasi ini yaitu Balancing theory danpeking order theoryBalancing theory 1 Struktur modal pada pasar modal sempurna dan tidak ada pajakMenurut MM bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak makakeputusan pendanaan menjadi tidak relevan Artinya penggunaan hutang ataukah modalsendiri akan memberi dampak yang sama bagi kemakmuran pemilik perusahaan

2 Pasar modal sempurna dan ada pajakDalam keadaan tidak ada pajak maka biaya modal perusahaan akan konstan berapapunkomposisi hutang yang dipergunakan3 Adanya biaya kebangkrutanSemakin besar kemungkinan terjadi kebangkrutan dan semakin besar biaya kebangkrutannyasenakin tidak menarik penggunanaan hutangPecking Order TheoryTeori ini dikemukan olah Myers (1984) Toeri ini mendasarkan diri atas informasiasimetrik (asymetric information) Asimetrik informasi adalah istilah yang menunjukkan bahwamanajemen mempunyai informasi yang lebih banyak (tentang prospek risiko dan nilaiperusahaan) daripada pemodal publik Informasi asimetrik mempengaruhi pilihan anggransumber daba internal ataukah eksternal dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baruUntuk itu sesuai dengan teori pecking order maka investasi akan dibiayai dengan dana internalMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 16 of 19terlebih dahulu (yaitu laba ditahan) kemudian baru diikuti oleh penerbitan hutang baru danakhirnya dengan penerbitan ekuitas baruKEBIJAKAN DIVIDENKebijakan dividen menyangkut tentang masalah penggunaan laba yang menjadi hak parapemegang saham Pada dasarnya laba tersebut dibagi sebagai dividen atau ditahan untukdiinvestasikan kembaliKebijakan dividen masih merupakan masalah yang mengundang perdebatan karenaterdapat lebih dari satu pendapat Berbagai pendapat tentang dividen dapat dikelompokkanmenjadi tiga yaitu 1 pendapat yang menginginkan dividen dibagikan sebesar-besarnya2 pendapat yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan3 pendapat yang mengatakan bahwa perusahaan seharusnya justru membagikan dividensekecil mungkinMANAJEMEN KEUANGANBIAYA MODAL PERUSAHAANBiaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayar untuk mendapatkanmodal baik yang berasal dari utang saham preferen saham biasa maupun laba ditahan untukmembiayai investasi perusahaan

BIAYA MODAL SAHAM PREFERENBiaya modal saham preferen adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate ofreturn) oleh investor saham preferenDp

Kp = --------Pnet

Dimana Kp = tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham preferenDp = dividen saham preferenPnet = Kas bersih yang akan diterimaContoh PT ABC menjual sahm preferen kumulatif nominal Rp 10000- dengan harga Rp 12600-dividen saham preferen setiap tahun diperkirakan sebesar Rp 1000- Flotation cost setiap lembarRp 100- Hitunglah biaya modal saham preferenPenyelesaian 1000Kp = ----------------12600 ndash 100Kp = 8 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 17 of 19BIAYA UTANGBiaya utang adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta oleh investor (pemilik dana)I MP0 = Σ ------------ + -------------(1 + kd )t (1 + kd )n

dimana P0 = harga surat berharga (obligsi)I = tingkat penerimaan bungaM = pembayaran pokok pinjamankd = tingkat keuntungan yang diminta investorContoh PT ABC menjual 1000000 lembar obligasi tingkat bunga 85 pertahun Nominal obligasi Rp10000- harga jual obligasi sama dengan nominal Obligasi tersebut akan jatuh tempo 5 tahunApabila tarif pajak sebesar 40 maka hitunglah biaya utang setelah pajak850 850 10000P0 = Σ ------------ + ------------ + + -------------(1 + kd )1 (1 + kd )2 (1 + kd )5

Dengan menggunakan coba-coba maka kd = 86 Jadi biaya modal hutang setelah pajak = kd rsquo = (1 ndash 04) X 86 = 516 BIAYA MODAL SENDIRIBiaya modal sendiri adalah sebesr tingkat keuntungan yang disyaratkan investor saham biasa

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri dengan dua cara yaitu laba ditahan danmengeluarkan saham baruKe =PoDDimana Ke = tingkat keuntungan yang disyaratkan investorD = dividenP0 = harga pasar sahamApabila dividen mengalami pertumbuhan sebesar g maka rumus diatas berubah menjadi D1

Ke = -------- + gP0

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 18 of 19Apabila perusahaan mengeluarkan saham baru dan ada flotation cost maka biaya modal sahambaru menjadiD1

Ke = -------- + gPnet

Contoh PT ABC membagikan dividen pada tahun pertama sebesar Rp 1000- dividen tersebutdiperkirakan akan mengalami pertumbuhan dengan tingkat pertumbuhan 5 per tahun Sahamdengan nilai nominal Rp 10000- tersebut terjual dengan harga Rp 8000- Berapa biaya modalsendiriPenyelesaian 1000Ke = ---------- + 5 = 125 + 5 = 175 8000BIAYA MODAL RATA-RATA TERTIMBANGE D PKo = --------------- ( Ke ) + --------------- (Kd ) + ---------------- ( Kp )D + E + P D + E + P D + E + PContoh Sebuah perusahaan saat ini memiliki 75 modal sendiri dan 25 UTANG Perusahaan tidakmerencanakan untuk mengubah struktur modal ini dan proporsi tersebut dipergunakan sebagaidasar penambahan modal di masa mendatang Rencana investasi yang akan dilakukanmemerlukan tambahan dana sebesar Rp 1000000000- Investasi itu akan dibiayai dengan laba

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

MANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 3 of 19MANAJEMEN KEUANGANSetelah Saudara mempelajari Inisiasi I tentang Ruang lingkup Manajemen Keuangan dan KonsepDasar Penilaian dalam Manajemen Keuangan maka inisiasi yang berikutnya ini Saudara akanmempelajari tentang Manajemen Keuangan dan Laporan Akuntansi KeuanganDalam materi ini Saudara pertama kali akan dijelaskan mengenai pemahaman laporan keuangankarena semua keputusan manajer keuangan akan didasarkan pada laporan keuangan yang telahdisusun Secara umum laporan keuangan yang disusun oleh setiap perusahaan antara lainlaporan neraca laporan rugi laba dan laporan arus kas1 Laporan neraca adalah laporan keuangan yang menggambarkan posisi keuangan suatuperusahaan pada suatu saat biasanya pada akhir periode2 Laporan rugi laba adalah laporan keuangan yang menggambarkan hasil usaha suatuperusahaan selama satu periode3 Laporan arus kas adalah laporan keuangan yang menggambarkan posisi kas suatuperusahaan pada akhir periodeDari laporan-laporan tersebut dapat dilihat kinerja perusahaan tersebut apakah perusahaanmempunyai prospek yang baik atau tidak Untuk mengetahui perkembangan kinerja perusahaankita dapat melakukan analisis terhadap laporan keuangan dengan menggunakan rasio keuanganRasio keuangan dapat dikelompokkan dalam 5 kelompok yaitu A Rasio Likuiditas bull Current ratiobull Acid test ratio dan Quick ratioB Rasio Manajemen Aktivabull Rasio perputaran persediaanbull Rata-rata pengumpulan piutangbull Rasio perputaran aktiva tetapbull Rasio perputaran total aktivaC Rasio Manajemen Utangbull Rasio utang terhadap aktivabull Time interest earnedbull EBITDA Coverage rasioD Rasio Profitabilitasbull Marjin laba atas penjualanbull Basic earning powerbull Return on total assetbull Return on common equityE Rasio Nilai Pasarbull Priceearning ratiobull Pricecash flow ratio

bull Market to book ratioInvestasi Jangka PendekInvestasi jangka pendek adalah investasi yang perputarannya kurang dari satu tahunUntuk itu investasi ini sering diwujudkan dalam bentuk investasi modal kerja Pengertian modalkerja banyak ada yang mengartikan sebagai Gross Working Capital Net Working Capital danFungsional Working Capital Dalam pembahasan ini modal kerja diartikan secara umum yaituMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 4 of 19sejumlah dana yang digunakan untuk operasional sehari-hari Kalau kita melakukan operasionalsehari-hari dalam suatu perusahaan pasti akan berhubungan dengan kas piutang dan persediaanKetiga komponen tersebut dikelompokkan sebagai komponen modal kerjaKas adalah uang tunai yang dimiliki oleh perusahaan dan dana yang disimpan di bank dalamberbagai bentuk seperti deposito dan rekening koran Kas ini dari sifatnya kurang mendatangkankeuntungan apabila kas itu tidak dirubah dalam bentuk lain Di sisi lain kas tersebut harus adakarena perusahaan mempunyai keinginan atau motif untuk memiliki Keynes telahmengidentifkasikan tiga motif untuk mempertahankan kas dalam pengertian luas baik uang tunaimaupun uang yang ada di bank yaitu motif transaksi motif spekulasi dan motif berjaga-jagaJadi dapat disimpulkan bahwa kas yang dimiliki perusahaan harus dalam jumlah optimal yaitutidak lebih dan tidak kurangTerdapat dua metode untuk menentukan kas yang optimal yaitu 1 metode persediaan 1048774 kebutuhan kas konstan2 metode miller dan orr 1048774 kebutuhan kas tidak konstanRumus untuk kedua metode tersebut dapat Saudara lihat di BMP Manajemen Keuangan (EKMA4213) pada modul 3Perhatian Dalam menggunakan kedua metode penentuan kas optimal Saudara harusmengetahui terlebih dahulu apakah kebutuhan kas perusahaan tersebut konstan atautidakUntuk memberikan gambaran misalkan kebutuhan kas suatu perusahaan selama satu periode (D)adalah tetap yaitu sebesar Rp800000000 Biaya tetap setiap transaksi (C) adalah Rp40000 dantingkat bunga yang berlaku (i)15 maka besarnya kas yang optimal (Q) adalah sebesarQ = i2(C)(D)

Q = 0152(400)(8000000Q = Rp 20655600Contoh soal menghitung kas optimal dengan metode Miller and OrrSuatu perusahaan kebutuhan kas selama periode adalah tidak konstan biaya tetapp transaksi (o)adalah sebesar Rp50000 Kemudian (σ 2) sebesar Rp100000 sedangkan bunga (i) sebesar 18 (1 tahun = 360 hari) Maka besarnya nilai z adalahz = 34( )3( )( 2)i σοz = 34(018360)3(500)(1000)z = Rp 90856h = 3 x (Rp 90856) = Rp 272568MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 5 of 19Piutang adalah uang perusahaan yang berada di pihak lain Mengapa uang kita ada di pihaklain karena perusahaan melakukan penjualan secara kredit Ini dilakukan oleh perusahaankarena menginginkan kenaikan volume penjualan meningkat sehingga keuntungan akanmeningkat Akan tetapi Saudara harus ingat dengan penjualan secara kredit perusahaan akanmengeluarkan sejumlah biaya yaitu antara lain biaya penagihan atau biaya kerugian karenapitang tak tertagih Jadi dapat disimpulkan bahwa dengan kebijakan piutang maka perusahaanakan mendapatkan manfaat dan mengeluarkan pengorbananDalam kebijakan piutang yang harus dianalisis adalah apakah manfaat lebih besar daripengorbanan apabila lebih besar maka kebijakan piutang dapat diteruskan dan sebaliknya Untukmembantu analisis piutang ini kita dapat menggunakan rasio perputaran piutang dan rasio periodepengumpulan piutang Rumus dapat saudara lihat di BMP Manajemen Keuangan (EKMA 4213)pada modul 3Contoh soalPerusahaan ABC sedang mempertimbangkan untuk mengubah kebijakan penjualan yang semulatunai dengan cara kredit Dengan perubahan tersebut diharapkan penjualan akan meningkat

menjadi Rp30000000000 Biaya variabel perunit 75 dari harga jual dengan demikiancontribution margin adalah 25 dari penjualan Tingkat keuntungan yang disyaratkan 20 Periode pengumpulan piutang 60 hari dan diasumsikan satu tahun 360 hari Diperkirakan beddebtadalah 7 Buatlah analisis apakah kebijakan piutang dapat diterimaPenyelesaian Untuk menjawab pertanyaan soal di atas yaitu apakah kebijakan piutang dapat diterimaatau tidak kita harus melakukan analisis ekonomi yaitu membandingkan antara manfaatdan pengorbananA Manfaat Contribution margin = 025 X Rp 300 juta =Rp 75 jutaB Pengorbanan Bed debt = 007 X Rp300 juta =Rp 21 jutaTambahan modal untuk piutang ==300000000 X 60 =Rp 50 juta360Biaya modal = 020 X Rp 50 juta =Rp 10 jutaC Selisih manfaat dan pengorbanan= Rp 75 juta ndash Rp 21 jutandash Rp10 juta = Rp 44 jutaKesimpulan bahwa kebijakan piutang dapat dilanjutkan karena manfat lebih besar daripengorbanan yaitu sebesar Rp4400000000Persediaan pengertian persediaan dalam topik ini difokuskan pada persediaan bahan bakuKita mengetahui bahwa bahan baku yang ada di gudang sebaiknya jangan berlebihan atau jangkekurangan mengapa Karena kalau kelebihan perusahaan akan terbebani biaya (penyimpanankerusakan dan sebagainya) atau sebaliknya apabila kurang maka proses produksi akan macet danjika perusahaan menginginkan tidak macet maka perusahaan akan mengeluarkan biaya-biaya(pesan pembelian bahan ke supllier lain) Untuk itu agar bahan baku tidak berlebihan ataukekurangan maka perusahaan di dalam membeli bahan baku harus dalam jumlah yang ekonomisMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 6 of 19Untuk menentukan jumlah yang ekonomis kita dapat menggunakan rumus EOQ selain itu kitaharus mengetahui pula Titik Reorder Point (ROP) dan Lead time (LT) dan juga persediaan besi

(safety stock) Rumus EOQ dapat dilihat di BMP Manajemen Keuangan (EKMA 4213) padamodul 3Contoh soal Berikut ini adalah data dari perusahaan manufaktur PT ABC Kebutuhan bahan selama satuperiode adalah 20000 unit Biaya tetap setiap kali pesan adalah Rp1000000 Lead time adalah 8hari Biaya simpan perunit sebesar Rp10000 Harga perunit bahan Rp100000 Satu tahunperusahaan beroperasi selama 320 hari Hitunglah Penyelesaian Q = 1002(20000)(10000)Q = 2000 unitROP = Jumlah persediaan besi + jumlah keb bahan baku slm LT= 0 + ( 8320 X 20000)= 500 unitInvestasi Jangka PanjangInvestasi jangka panjang merupakan investasi yang perputarannya lebih dari satu tahunBiasanya perusahaan mewujudkan dalam bentuk investasi aktiva tetap Karakteristik dariinvestasi aktiva tetap ini adalah memerlukan jumlah dana yang cukup besar dan perputarannyalebih dari satu tahun Untuk itu sebelum melakukan investasi ini perlu dilakukan analisis apakahrencana investasi aktiva tetap tersebut menguntungkan atau tidak Untuk menganalis tersebutdapat digunakan metode 1 Net Present Value (NPV)2 Payback3 Internal Rate of Return (IRR)4 Average Rate of Return (ARR)Metode NPVMetode ini merupakan model yang memperhitungkan pola cash flows keseluruhan dari suatuinvestasi dalam kaitannya dengan waktu berdasarkan discount rate tertentuTerdapat beberapa dasar pengertian yang perlu dipahami terlebih dahulu yaitu 1 Pengertian Present Value Present value adalah nilai sekarang untuk menentukan beberapanilai sekarang perlu digunakan discount rate atau tingkat keuntungan yang diharapkanMisalnya Suatu investasi diharapkan selama 3 tahun mendatang akan menghasilkankeuntungan rata-rata Rp100000000 per tahun Apabila tingkat discount ratenya 10 maka nilai sekarang dari keuntungan tersebut adalahPV 1 = Rp100000000 X 0909 ) = Rp 90900000PV 2 = Rp100000000 X 0826 = Rp 82600000PV 3 = Rp100000000 X 0751 = Rp 75100000

Total Present Value = Rp248600000

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 7 of 19) Untuk menentukan discount faktor pada discount rate10 lihat tabel A1

Jadi nilai sekarang dari penerimaan Rp100000000 per tahun selama 3 tahun adalahRp2486000002 Pengertian cash flowCash flow atau proceed atau net cash flows adalah laba setelah pajak (EAT) +depresiasi3 Pengertian Net Investment (Outlay)merupakan sejumlah dana yang digunakan untuk investasiRumus NPV = PV net cash flow ndash PV net investmentKriteria yang dipakai untuk menolak atau menerima suatu investasi dengan menggunakanmetode NPV adalah investasi yang menghasilkan NPV positif dan terbesarLatihan Proyek A dan B membutuhkan investasi sebesar Rp800000000 Pola cash flow untukmasing proyek diperkirakan sebagai berikutProyek manakah yangmenguntungkan apabiladapat penilaianmenggunakan metode NPVDiscount ratediperhitungkan 8 Proyek APV Penerimaantahun 1 = Rp400000000 X 0926 =Rp 3704000002 = Rp400000000 X 0857 =Rp 3428000003 = Rp200000000 X 0794 = Rp 1588000004 = Rp100000000 X 0735 = Rp 73500000---------------------------Total PV Proceed = Rp 945500000PV pengeluaran= Rp800000000 X 1 = Rp 800000000

--------------------NPV = Rp 145500000Tahun Proyek A Proyek B1234Rp400000000Rp400000000Rp200000000Rp100000000Rp100000000Rp200000000Rp300000000Rp400000000

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 8 of 19Proyek BPV penerimaantahun 1 = Rp100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp400000000 X 0735 = Rp 204000000---------------------------Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran= Rp800000000 X 1 = Rp 800000000----------------------------NPV = Rp - 93800000Kesimpulan Proyek yang diterima adalah Proyek A karena menghasilkan NPV positifsebesar Rp145500000PaybackMetode ini mengukur berapa lama waktu yang dubutuhkan untuk mengembalikan investasisemula melalui proceed yang dihasilkan dalam setiap periode Untuk itu metode ini seringdisebut metode yang paling sederhana karena tidak memperhitungkan konsep nilai waktu uang(time value of money) sehingga cash flows tidak dikaitkan dengan discount rate tertentuContoh Proyek A dan B membutuhkan investasi masing-masing sebesar Rp1000000000 Pola cashflow untuk masing proyek diperkirakan sebagai berikutTahun Pola Cash FlowsProyek A Proyek B1234Rp 500000000Rp 500000000Rp 300000000Rp 200000000Rp 300000000Rp 400000000Rp 300000000Rp 400000000Dari data tersebut di atas maka payback period dapat dihitung Proyek A = 2 tahunProyek B = 3 tahunMetode payback tersebut dapat juga dimodifikasi agar agar tidak timbul kelemahan yaitu denganjalan memperhitungkan memperhitungkan konsep nilai waktu uang (time value of money)

sehingga pola cash flows dikalikan dengan discount ratenya Metode ini disebut metode Paybackperiod yang didiskontokanMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 9 of 19Contoh Dari soal di atas apabila ke dua proyek tersebut diperhitungkan dengan discount rate 8 makaPayback period yang didiskontokan adalah Proyek APV Proceedtahun 1 = Rp500000000 X 0926 = Rp 4630000002 = Rp500000000 X 0857 = Rp 4285000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp200000000 X 0735 = Rp 147000000Proyek BPV Proceedtahun 1 = Rp300000000 X 0926 = Rp 2778000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp400000000 X 0735 = Rp 294000000Dari data tersebut di atas maka payback period yang didiskontokan adalah Proyek A = 2 tahun 55 bulanProyek B = 3 tahun 6 bulanInternal Rate of Return (IRR)Prinsip dari metode ini adalah bagaimana menentukan discount rate yang dapat mempersamakanpresent value dari proceed dengan outlay atau net investment sehingga pada keadaan ini NPV =0Sehubungan dengan hal tersebut ada hubungan antara konsep NPV dengan IRR Konsep NPVmencari NPV pada discount rate tertentu sedangkan konsep IRR justru mencari discount rateyang diinginkan Rumus menentukan discount rate yang dicari dapat dirumuskan sebagai berikut

Outlay r r r

n

r n = + + + + + + +

Pr( )Pr( )Pr( )Pr

1 ( )

1 12

1 231 3 1Keterangan Pr 123 n = Proceed tahun ker = IRRUntuk mencari besarnya r dapat dilakukan dengan metode trial and error (coba-coba)Contoh Lihat contoh soal pada NPV untuk proyek A dan proyek B dapat dicari IRR nya denganmenggunakan discount rate pada alternatif tingkat bunga 8 dan 18 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 10 of 19Proyek APV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp400000000 X 0926 = Rp 3704000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp200000000 X 0794 = Rp 1588000004 = Rp100000000 X 0735 = Rp 73500000----------------------------Total PV Proceed = Rp 945500000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 145500000PV penerimaan DF18 tahun 1 = Rp400000000 X 0847 = Rp 3388000002 = Rp400000000 X 0718 = Rp 2872000003 = Rp200000000 X 0609 = Rp 1218000004 = Rp100000000 X 0516 = Rp 51600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 799400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 600000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 8 dan 18 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 6000 0 145500018 IRR 8 IRR = 18 - 60001461000 X 10 = 18 - 004 = 1796 Proyek BPV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp 100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp 200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp 300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp 400000000 X 0735 = Rp 204000000----------------------------

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 11 of 19

Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 93800000PV penerimaan DF 2 tahun 1 = Rp100000000 X 0980 = Rp 980000002 = Rp200000000 X 0961 = Rp 1922000003 = Rp300000000 X 0942 = Rp 2826000004 = Rp400000000 X 0924 = Rp 369600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 942400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1= Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 142400000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 2 dan 8 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 938000 0 14240008 IRR 2 IRR = 8 - 9380002362000 X 6 = 8 - 395 = 405 Average Rate of Return (ARR)Dalam menganalisis rencana investasi dengan metode ini adalah lain dari metode yang telahdijelaskan terdahulu karena dalam metode ini hanya memperhitungkan laba setelah pajakbukan proceed sehingga rumus dari ARR ini adalah A R R = Rata - rata laba setelah pajakRata - rata investasi x 100 Rata-rata investasi = Investasi awal + Investasi akhir2Contoh soal Berikut ini adalah rencana investasi proyek A dan B- Inv proyek A = Rp600 juta usia investasi 6 tahun- Inv proyek B = Rp720 juta usia investasi 6 tahunProceed untuk proyek A dan B diperkirakan sebagai berikut MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 12 of 19Tahun Proyek A Proyek B123456Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 juta

Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 jutaRp 450 jutaRp 220 jutaRp 200 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaProyek manakah yang dipilih berdasarkan metode ARRPenyelesaian Depresiasi untukProyek A =Rp600 juta6 = Rp100 jutaProyek B =Rp720 juta6 = Rp120 jutaLaba setelah pajak untuk proyek A dan B adalah Proyek A Proyek BInvestasiRata-ratainvestasiRp 600 jutaRp 300 jutaRp 720 jutaRp 360 jutaTahun 123456Rp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 juta---------------------Rp 600 juta 6Rp 330 jutaRp 100 jutaRp 80 jutaRp 10 jutaRp 10 jutaRp 10 juta--------------------Rp 540 juta 6Rata labasetelah pajakRp 100 juta Rp 90 jutaA R R Rp 100 juta------------------ = 3333 Rp 300 jutaRp 90 juta

------------------ = 2500 Rp 360 jutaProyek yang dipilih berdasarkan metode ARR adalah proyek A karena menghasilkan ARRterbesarMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 13 of 19RISIKO INVESTASIPada prinsipnya semua keputusan yang diambil oleh manajer keuangan baik yang menyangkutkeputusan investasi keputusan pendanaan dan kebijakan dividen memiliki tujuan yang samaSemua itu mensyaratkan suatu estimasi hasil yang diharapkan dan risiko atau kemungkinan tidakdiperolehnya hasil yang diharapkan Hasil yang diharapkan diterjemahkan dalam tingkatkeuntungan yang diharapkan atau expected return sedangkan risiko berarti probabilitas tidakdicapainya tingkat keuntungan yang diharapkan atau kemungkinan return yang diterimamenyimpang dari return yang diharapkan Semakin besar penyimpangan tingkat keuntunganyang diharapkan maka akan semakin besar pula tingkat risikonyaJika P i adalah probabilitas setiap kondisi kejadian dan R i adalah tingkat keuntungan yang akandiperoleh untuk setiap kondisi kejadian maka secara matematis expected rates of return atau E(R) dapat durumuskan seperti berikut

E ( R ) = Σ=

nj i

(RiPi)Untuk mengukur risiko atau penyimpangan tingkat keuntungan yang diharapkan maka digunakanrumus sebagai berikut

σ (R) = Σ=

minusnj

Pi Ri R Ri1

( ( )) 2

Agar lebih memahami lagi mengenai risiko investasi silahkan Saudara mencermati contoh soalsebagai berikut Misalkan terdapat dua kesempatan investasi pada saham PT rdquo A rdquo dan saham PT rdquo B rdquo Masingmasingalternatif berikut mencerminkan berbagai kemungkinan tingkat keuntungan yang akan

diperoleh sesuai dengan kondisi ekonomiLima AlternatifKondisi EkonomiProbabilitasPiRates of ReturnPT rdquo A rdquo PT rdquo B rdquo1 Amat Buruk2 Buruk3 Sedang4 Baik5 Amat baik010203020110 12 14 16 18 8 10 14 18 20 Dari data tersebut proyek manakah yang harus dipilihMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 14 of 19Penyelesaian Saham PT rdquo A rdquo Saham PT rdquo B rdquoR i P i (Ri) (Pi) R i P i (Ri) (Pi)10 12 14 16 18 0102030201100 240 420 320 180 8

10 14 18 20 0102030201080 100 420 360 200 Expected Return 1260 Expected Return 1160 σ = 000066= 00257KondisiEkonomi P i R i Exp ReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt) 2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 8 1160 -360 0130 0000132 Buruk 02 10 1160 -160 0026 0000053 Sedang 03 14 1160 240 0058 0000174 Baik 02 18 1160 640 0410 0000825 AmatBaik 01 20 1160 840 0706 000071_ (Pi -EpRt)2 Pi 000188σ = 000188= 00434KondisiEkonomi P i R iExpReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt)2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 10 1260 -260 0068 0000072 Buruk 02 12 1260 -060 0004 0000013 Sedang 03 14 1260 140 0020 0000064 Baik 02 16 1260 340 0116 0000235 Amat Baik 01 18 1260 540 0292 000029Σ (Pi -EpRt)2 Pi 000066MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 15 of 19EFISIENSI PASAR MODAL DAN KEPUTUSAN PENDANAAN

Keputusan investasi sangat berhubungan erat dengan keputusan pendanaan berapahutang dan modal sendiri yang akan digunakan untuk membiayai investasi bagaimana tipehutang dan kapan menghimpun dananyaKeputusan investasi yang memberikan NPV positif akan meningkatkan nilai perusahaan secaraotomatis juga dapat dipergunakan dalam mengambil keputusan pendanaanKeputusan pendanaan dilakukan dalam pasar modal yang umumnya sangat kompetitif informasiterbuka luas bagi semua pemodal dan pemodal individual tidak bisa mempengaruhi harga Pasaryang seperti ini disebutsebagai pasar modal yang efisien Secara formal pasar modal yang efisiendidefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semuainformasi yang relevan Semakin cepat informasi baru tercermin pada sekuritas semakin efisienpasar modal tersebut Dalam pasar modal yang efisien perubahan harga saham mengikuti polarandom walk Ini berarti bahwa perubahan harga di waktu yang lalu tidak bisa dipergunakanuntuk memperkirakan perubahan harga di masa yang akan datangAda tiga bentuktingkatan untuk menyatakan efisiensi pasar modal 1 Efisiensi yang lemah (weak form efficiency) keadaan di mana harga-harga mencerminkansemua informasi yang ada pada catatan harga di waktu yang lalu2 Efisiensi setengah kuat (semi strong) keadaan di mana harga-harga bukan hanyamencerminkan harga-harga di waktu yang lalu tetapi juga mencerminkan semua informasiyang dipublikasikan3 Efisiensi yang kuat (strong forms) keadaan di mana harga tidak hanya mencerminkansemua informasi yang dipublikasikan tetapi juga informasi yang bisa diperoleh dari analisisfundamental tentang perusahaan dan perekonomianTeori Struktur ModalTeori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur modalterhadap nilai perusahaan kalau keputusan investasi dan kebijakan dividen dipegang konstanDua teori struktur modal yang akan dibicarakan dalam inisiasi ini yaitu Balancing theory danpeking order theoryBalancing theory 1 Struktur modal pada pasar modal sempurna dan tidak ada pajakMenurut MM bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak makakeputusan pendanaan menjadi tidak relevan Artinya penggunaan hutang ataukah modalsendiri akan memberi dampak yang sama bagi kemakmuran pemilik perusahaan

2 Pasar modal sempurna dan ada pajakDalam keadaan tidak ada pajak maka biaya modal perusahaan akan konstan berapapunkomposisi hutang yang dipergunakan3 Adanya biaya kebangkrutanSemakin besar kemungkinan terjadi kebangkrutan dan semakin besar biaya kebangkrutannyasenakin tidak menarik penggunanaan hutangPecking Order TheoryTeori ini dikemukan olah Myers (1984) Toeri ini mendasarkan diri atas informasiasimetrik (asymetric information) Asimetrik informasi adalah istilah yang menunjukkan bahwamanajemen mempunyai informasi yang lebih banyak (tentang prospek risiko dan nilaiperusahaan) daripada pemodal publik Informasi asimetrik mempengaruhi pilihan anggransumber daba internal ataukah eksternal dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baruUntuk itu sesuai dengan teori pecking order maka investasi akan dibiayai dengan dana internalMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 16 of 19terlebih dahulu (yaitu laba ditahan) kemudian baru diikuti oleh penerbitan hutang baru danakhirnya dengan penerbitan ekuitas baruKEBIJAKAN DIVIDENKebijakan dividen menyangkut tentang masalah penggunaan laba yang menjadi hak parapemegang saham Pada dasarnya laba tersebut dibagi sebagai dividen atau ditahan untukdiinvestasikan kembaliKebijakan dividen masih merupakan masalah yang mengundang perdebatan karenaterdapat lebih dari satu pendapat Berbagai pendapat tentang dividen dapat dikelompokkanmenjadi tiga yaitu 1 pendapat yang menginginkan dividen dibagikan sebesar-besarnya2 pendapat yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan3 pendapat yang mengatakan bahwa perusahaan seharusnya justru membagikan dividensekecil mungkinMANAJEMEN KEUANGANBIAYA MODAL PERUSAHAANBiaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayar untuk mendapatkanmodal baik yang berasal dari utang saham preferen saham biasa maupun laba ditahan untukmembiayai investasi perusahaan

BIAYA MODAL SAHAM PREFERENBiaya modal saham preferen adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate ofreturn) oleh investor saham preferenDp

Kp = --------Pnet

Dimana Kp = tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham preferenDp = dividen saham preferenPnet = Kas bersih yang akan diterimaContoh PT ABC menjual sahm preferen kumulatif nominal Rp 10000- dengan harga Rp 12600-dividen saham preferen setiap tahun diperkirakan sebesar Rp 1000- Flotation cost setiap lembarRp 100- Hitunglah biaya modal saham preferenPenyelesaian 1000Kp = ----------------12600 ndash 100Kp = 8 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 17 of 19BIAYA UTANGBiaya utang adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta oleh investor (pemilik dana)I MP0 = Σ ------------ + -------------(1 + kd )t (1 + kd )n

dimana P0 = harga surat berharga (obligsi)I = tingkat penerimaan bungaM = pembayaran pokok pinjamankd = tingkat keuntungan yang diminta investorContoh PT ABC menjual 1000000 lembar obligasi tingkat bunga 85 pertahun Nominal obligasi Rp10000- harga jual obligasi sama dengan nominal Obligasi tersebut akan jatuh tempo 5 tahunApabila tarif pajak sebesar 40 maka hitunglah biaya utang setelah pajak850 850 10000P0 = Σ ------------ + ------------ + + -------------(1 + kd )1 (1 + kd )2 (1 + kd )5

Dengan menggunakan coba-coba maka kd = 86 Jadi biaya modal hutang setelah pajak = kd rsquo = (1 ndash 04) X 86 = 516 BIAYA MODAL SENDIRIBiaya modal sendiri adalah sebesr tingkat keuntungan yang disyaratkan investor saham biasa

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri dengan dua cara yaitu laba ditahan danmengeluarkan saham baruKe =PoDDimana Ke = tingkat keuntungan yang disyaratkan investorD = dividenP0 = harga pasar sahamApabila dividen mengalami pertumbuhan sebesar g maka rumus diatas berubah menjadi D1

Ke = -------- + gP0

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 18 of 19Apabila perusahaan mengeluarkan saham baru dan ada flotation cost maka biaya modal sahambaru menjadiD1

Ke = -------- + gPnet

Contoh PT ABC membagikan dividen pada tahun pertama sebesar Rp 1000- dividen tersebutdiperkirakan akan mengalami pertumbuhan dengan tingkat pertumbuhan 5 per tahun Sahamdengan nilai nominal Rp 10000- tersebut terjual dengan harga Rp 8000- Berapa biaya modalsendiriPenyelesaian 1000Ke = ---------- + 5 = 125 + 5 = 175 8000BIAYA MODAL RATA-RATA TERTIMBANGE D PKo = --------------- ( Ke ) + --------------- (Kd ) + ---------------- ( Kp )D + E + P D + E + P D + E + PContoh Sebuah perusahaan saat ini memiliki 75 modal sendiri dan 25 UTANG Perusahaan tidakmerencanakan untuk mengubah struktur modal ini dan proporsi tersebut dipergunakan sebagaidasar penambahan modal di masa mendatang Rencana investasi yang akan dilakukanmemerlukan tambahan dana sebesar Rp 1000000000- Investasi itu akan dibiayai dengan laba

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

bull Market to book ratioInvestasi Jangka PendekInvestasi jangka pendek adalah investasi yang perputarannya kurang dari satu tahunUntuk itu investasi ini sering diwujudkan dalam bentuk investasi modal kerja Pengertian modalkerja banyak ada yang mengartikan sebagai Gross Working Capital Net Working Capital danFungsional Working Capital Dalam pembahasan ini modal kerja diartikan secara umum yaituMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 4 of 19sejumlah dana yang digunakan untuk operasional sehari-hari Kalau kita melakukan operasionalsehari-hari dalam suatu perusahaan pasti akan berhubungan dengan kas piutang dan persediaanKetiga komponen tersebut dikelompokkan sebagai komponen modal kerjaKas adalah uang tunai yang dimiliki oleh perusahaan dan dana yang disimpan di bank dalamberbagai bentuk seperti deposito dan rekening koran Kas ini dari sifatnya kurang mendatangkankeuntungan apabila kas itu tidak dirubah dalam bentuk lain Di sisi lain kas tersebut harus adakarena perusahaan mempunyai keinginan atau motif untuk memiliki Keynes telahmengidentifkasikan tiga motif untuk mempertahankan kas dalam pengertian luas baik uang tunaimaupun uang yang ada di bank yaitu motif transaksi motif spekulasi dan motif berjaga-jagaJadi dapat disimpulkan bahwa kas yang dimiliki perusahaan harus dalam jumlah optimal yaitutidak lebih dan tidak kurangTerdapat dua metode untuk menentukan kas yang optimal yaitu 1 metode persediaan 1048774 kebutuhan kas konstan2 metode miller dan orr 1048774 kebutuhan kas tidak konstanRumus untuk kedua metode tersebut dapat Saudara lihat di BMP Manajemen Keuangan (EKMA4213) pada modul 3Perhatian Dalam menggunakan kedua metode penentuan kas optimal Saudara harusmengetahui terlebih dahulu apakah kebutuhan kas perusahaan tersebut konstan atautidakUntuk memberikan gambaran misalkan kebutuhan kas suatu perusahaan selama satu periode (D)adalah tetap yaitu sebesar Rp800000000 Biaya tetap setiap transaksi (C) adalah Rp40000 dantingkat bunga yang berlaku (i)15 maka besarnya kas yang optimal (Q) adalah sebesarQ = i2(C)(D)

Q = 0152(400)(8000000Q = Rp 20655600Contoh soal menghitung kas optimal dengan metode Miller and OrrSuatu perusahaan kebutuhan kas selama periode adalah tidak konstan biaya tetapp transaksi (o)adalah sebesar Rp50000 Kemudian (σ 2) sebesar Rp100000 sedangkan bunga (i) sebesar 18 (1 tahun = 360 hari) Maka besarnya nilai z adalahz = 34( )3( )( 2)i σοz = 34(018360)3(500)(1000)z = Rp 90856h = 3 x (Rp 90856) = Rp 272568MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 5 of 19Piutang adalah uang perusahaan yang berada di pihak lain Mengapa uang kita ada di pihaklain karena perusahaan melakukan penjualan secara kredit Ini dilakukan oleh perusahaankarena menginginkan kenaikan volume penjualan meningkat sehingga keuntungan akanmeningkat Akan tetapi Saudara harus ingat dengan penjualan secara kredit perusahaan akanmengeluarkan sejumlah biaya yaitu antara lain biaya penagihan atau biaya kerugian karenapitang tak tertagih Jadi dapat disimpulkan bahwa dengan kebijakan piutang maka perusahaanakan mendapatkan manfaat dan mengeluarkan pengorbananDalam kebijakan piutang yang harus dianalisis adalah apakah manfaat lebih besar daripengorbanan apabila lebih besar maka kebijakan piutang dapat diteruskan dan sebaliknya Untukmembantu analisis piutang ini kita dapat menggunakan rasio perputaran piutang dan rasio periodepengumpulan piutang Rumus dapat saudara lihat di BMP Manajemen Keuangan (EKMA 4213)pada modul 3Contoh soalPerusahaan ABC sedang mempertimbangkan untuk mengubah kebijakan penjualan yang semulatunai dengan cara kredit Dengan perubahan tersebut diharapkan penjualan akan meningkat

menjadi Rp30000000000 Biaya variabel perunit 75 dari harga jual dengan demikiancontribution margin adalah 25 dari penjualan Tingkat keuntungan yang disyaratkan 20 Periode pengumpulan piutang 60 hari dan diasumsikan satu tahun 360 hari Diperkirakan beddebtadalah 7 Buatlah analisis apakah kebijakan piutang dapat diterimaPenyelesaian Untuk menjawab pertanyaan soal di atas yaitu apakah kebijakan piutang dapat diterimaatau tidak kita harus melakukan analisis ekonomi yaitu membandingkan antara manfaatdan pengorbananA Manfaat Contribution margin = 025 X Rp 300 juta =Rp 75 jutaB Pengorbanan Bed debt = 007 X Rp300 juta =Rp 21 jutaTambahan modal untuk piutang ==300000000 X 60 =Rp 50 juta360Biaya modal = 020 X Rp 50 juta =Rp 10 jutaC Selisih manfaat dan pengorbanan= Rp 75 juta ndash Rp 21 jutandash Rp10 juta = Rp 44 jutaKesimpulan bahwa kebijakan piutang dapat dilanjutkan karena manfat lebih besar daripengorbanan yaitu sebesar Rp4400000000Persediaan pengertian persediaan dalam topik ini difokuskan pada persediaan bahan bakuKita mengetahui bahwa bahan baku yang ada di gudang sebaiknya jangan berlebihan atau jangkekurangan mengapa Karena kalau kelebihan perusahaan akan terbebani biaya (penyimpanankerusakan dan sebagainya) atau sebaliknya apabila kurang maka proses produksi akan macet danjika perusahaan menginginkan tidak macet maka perusahaan akan mengeluarkan biaya-biaya(pesan pembelian bahan ke supllier lain) Untuk itu agar bahan baku tidak berlebihan ataukekurangan maka perusahaan di dalam membeli bahan baku harus dalam jumlah yang ekonomisMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 6 of 19Untuk menentukan jumlah yang ekonomis kita dapat menggunakan rumus EOQ selain itu kitaharus mengetahui pula Titik Reorder Point (ROP) dan Lead time (LT) dan juga persediaan besi

(safety stock) Rumus EOQ dapat dilihat di BMP Manajemen Keuangan (EKMA 4213) padamodul 3Contoh soal Berikut ini adalah data dari perusahaan manufaktur PT ABC Kebutuhan bahan selama satuperiode adalah 20000 unit Biaya tetap setiap kali pesan adalah Rp1000000 Lead time adalah 8hari Biaya simpan perunit sebesar Rp10000 Harga perunit bahan Rp100000 Satu tahunperusahaan beroperasi selama 320 hari Hitunglah Penyelesaian Q = 1002(20000)(10000)Q = 2000 unitROP = Jumlah persediaan besi + jumlah keb bahan baku slm LT= 0 + ( 8320 X 20000)= 500 unitInvestasi Jangka PanjangInvestasi jangka panjang merupakan investasi yang perputarannya lebih dari satu tahunBiasanya perusahaan mewujudkan dalam bentuk investasi aktiva tetap Karakteristik dariinvestasi aktiva tetap ini adalah memerlukan jumlah dana yang cukup besar dan perputarannyalebih dari satu tahun Untuk itu sebelum melakukan investasi ini perlu dilakukan analisis apakahrencana investasi aktiva tetap tersebut menguntungkan atau tidak Untuk menganalis tersebutdapat digunakan metode 1 Net Present Value (NPV)2 Payback3 Internal Rate of Return (IRR)4 Average Rate of Return (ARR)Metode NPVMetode ini merupakan model yang memperhitungkan pola cash flows keseluruhan dari suatuinvestasi dalam kaitannya dengan waktu berdasarkan discount rate tertentuTerdapat beberapa dasar pengertian yang perlu dipahami terlebih dahulu yaitu 1 Pengertian Present Value Present value adalah nilai sekarang untuk menentukan beberapanilai sekarang perlu digunakan discount rate atau tingkat keuntungan yang diharapkanMisalnya Suatu investasi diharapkan selama 3 tahun mendatang akan menghasilkankeuntungan rata-rata Rp100000000 per tahun Apabila tingkat discount ratenya 10 maka nilai sekarang dari keuntungan tersebut adalahPV 1 = Rp100000000 X 0909 ) = Rp 90900000PV 2 = Rp100000000 X 0826 = Rp 82600000PV 3 = Rp100000000 X 0751 = Rp 75100000

Total Present Value = Rp248600000

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 7 of 19) Untuk menentukan discount faktor pada discount rate10 lihat tabel A1

Jadi nilai sekarang dari penerimaan Rp100000000 per tahun selama 3 tahun adalahRp2486000002 Pengertian cash flowCash flow atau proceed atau net cash flows adalah laba setelah pajak (EAT) +depresiasi3 Pengertian Net Investment (Outlay)merupakan sejumlah dana yang digunakan untuk investasiRumus NPV = PV net cash flow ndash PV net investmentKriteria yang dipakai untuk menolak atau menerima suatu investasi dengan menggunakanmetode NPV adalah investasi yang menghasilkan NPV positif dan terbesarLatihan Proyek A dan B membutuhkan investasi sebesar Rp800000000 Pola cash flow untukmasing proyek diperkirakan sebagai berikutProyek manakah yangmenguntungkan apabiladapat penilaianmenggunakan metode NPVDiscount ratediperhitungkan 8 Proyek APV Penerimaantahun 1 = Rp400000000 X 0926 =Rp 3704000002 = Rp400000000 X 0857 =Rp 3428000003 = Rp200000000 X 0794 = Rp 1588000004 = Rp100000000 X 0735 = Rp 73500000---------------------------Total PV Proceed = Rp 945500000PV pengeluaran= Rp800000000 X 1 = Rp 800000000

--------------------NPV = Rp 145500000Tahun Proyek A Proyek B1234Rp400000000Rp400000000Rp200000000Rp100000000Rp100000000Rp200000000Rp300000000Rp400000000

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 8 of 19Proyek BPV penerimaantahun 1 = Rp100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp400000000 X 0735 = Rp 204000000---------------------------Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran= Rp800000000 X 1 = Rp 800000000----------------------------NPV = Rp - 93800000Kesimpulan Proyek yang diterima adalah Proyek A karena menghasilkan NPV positifsebesar Rp145500000PaybackMetode ini mengukur berapa lama waktu yang dubutuhkan untuk mengembalikan investasisemula melalui proceed yang dihasilkan dalam setiap periode Untuk itu metode ini seringdisebut metode yang paling sederhana karena tidak memperhitungkan konsep nilai waktu uang(time value of money) sehingga cash flows tidak dikaitkan dengan discount rate tertentuContoh Proyek A dan B membutuhkan investasi masing-masing sebesar Rp1000000000 Pola cashflow untuk masing proyek diperkirakan sebagai berikutTahun Pola Cash FlowsProyek A Proyek B1234Rp 500000000Rp 500000000Rp 300000000Rp 200000000Rp 300000000Rp 400000000Rp 300000000Rp 400000000Dari data tersebut di atas maka payback period dapat dihitung Proyek A = 2 tahunProyek B = 3 tahunMetode payback tersebut dapat juga dimodifikasi agar agar tidak timbul kelemahan yaitu denganjalan memperhitungkan memperhitungkan konsep nilai waktu uang (time value of money)

sehingga pola cash flows dikalikan dengan discount ratenya Metode ini disebut metode Paybackperiod yang didiskontokanMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 9 of 19Contoh Dari soal di atas apabila ke dua proyek tersebut diperhitungkan dengan discount rate 8 makaPayback period yang didiskontokan adalah Proyek APV Proceedtahun 1 = Rp500000000 X 0926 = Rp 4630000002 = Rp500000000 X 0857 = Rp 4285000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp200000000 X 0735 = Rp 147000000Proyek BPV Proceedtahun 1 = Rp300000000 X 0926 = Rp 2778000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp400000000 X 0735 = Rp 294000000Dari data tersebut di atas maka payback period yang didiskontokan adalah Proyek A = 2 tahun 55 bulanProyek B = 3 tahun 6 bulanInternal Rate of Return (IRR)Prinsip dari metode ini adalah bagaimana menentukan discount rate yang dapat mempersamakanpresent value dari proceed dengan outlay atau net investment sehingga pada keadaan ini NPV =0Sehubungan dengan hal tersebut ada hubungan antara konsep NPV dengan IRR Konsep NPVmencari NPV pada discount rate tertentu sedangkan konsep IRR justru mencari discount rateyang diinginkan Rumus menentukan discount rate yang dicari dapat dirumuskan sebagai berikut

Outlay r r r

n

r n = + + + + + + +

Pr( )Pr( )Pr( )Pr

1 ( )

1 12

1 231 3 1Keterangan Pr 123 n = Proceed tahun ker = IRRUntuk mencari besarnya r dapat dilakukan dengan metode trial and error (coba-coba)Contoh Lihat contoh soal pada NPV untuk proyek A dan proyek B dapat dicari IRR nya denganmenggunakan discount rate pada alternatif tingkat bunga 8 dan 18 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 10 of 19Proyek APV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp400000000 X 0926 = Rp 3704000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp200000000 X 0794 = Rp 1588000004 = Rp100000000 X 0735 = Rp 73500000----------------------------Total PV Proceed = Rp 945500000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 145500000PV penerimaan DF18 tahun 1 = Rp400000000 X 0847 = Rp 3388000002 = Rp400000000 X 0718 = Rp 2872000003 = Rp200000000 X 0609 = Rp 1218000004 = Rp100000000 X 0516 = Rp 51600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 799400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 600000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 8 dan 18 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 6000 0 145500018 IRR 8 IRR = 18 - 60001461000 X 10 = 18 - 004 = 1796 Proyek BPV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp 100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp 200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp 300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp 400000000 X 0735 = Rp 204000000----------------------------

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 11 of 19

Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 93800000PV penerimaan DF 2 tahun 1 = Rp100000000 X 0980 = Rp 980000002 = Rp200000000 X 0961 = Rp 1922000003 = Rp300000000 X 0942 = Rp 2826000004 = Rp400000000 X 0924 = Rp 369600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 942400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1= Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 142400000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 2 dan 8 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 938000 0 14240008 IRR 2 IRR = 8 - 9380002362000 X 6 = 8 - 395 = 405 Average Rate of Return (ARR)Dalam menganalisis rencana investasi dengan metode ini adalah lain dari metode yang telahdijelaskan terdahulu karena dalam metode ini hanya memperhitungkan laba setelah pajakbukan proceed sehingga rumus dari ARR ini adalah A R R = Rata - rata laba setelah pajakRata - rata investasi x 100 Rata-rata investasi = Investasi awal + Investasi akhir2Contoh soal Berikut ini adalah rencana investasi proyek A dan B- Inv proyek A = Rp600 juta usia investasi 6 tahun- Inv proyek B = Rp720 juta usia investasi 6 tahunProceed untuk proyek A dan B diperkirakan sebagai berikut MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 12 of 19Tahun Proyek A Proyek B123456Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 juta

Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 jutaRp 450 jutaRp 220 jutaRp 200 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaProyek manakah yang dipilih berdasarkan metode ARRPenyelesaian Depresiasi untukProyek A =Rp600 juta6 = Rp100 jutaProyek B =Rp720 juta6 = Rp120 jutaLaba setelah pajak untuk proyek A dan B adalah Proyek A Proyek BInvestasiRata-ratainvestasiRp 600 jutaRp 300 jutaRp 720 jutaRp 360 jutaTahun 123456Rp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 juta---------------------Rp 600 juta 6Rp 330 jutaRp 100 jutaRp 80 jutaRp 10 jutaRp 10 jutaRp 10 juta--------------------Rp 540 juta 6Rata labasetelah pajakRp 100 juta Rp 90 jutaA R R Rp 100 juta------------------ = 3333 Rp 300 jutaRp 90 juta

------------------ = 2500 Rp 360 jutaProyek yang dipilih berdasarkan metode ARR adalah proyek A karena menghasilkan ARRterbesarMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 13 of 19RISIKO INVESTASIPada prinsipnya semua keputusan yang diambil oleh manajer keuangan baik yang menyangkutkeputusan investasi keputusan pendanaan dan kebijakan dividen memiliki tujuan yang samaSemua itu mensyaratkan suatu estimasi hasil yang diharapkan dan risiko atau kemungkinan tidakdiperolehnya hasil yang diharapkan Hasil yang diharapkan diterjemahkan dalam tingkatkeuntungan yang diharapkan atau expected return sedangkan risiko berarti probabilitas tidakdicapainya tingkat keuntungan yang diharapkan atau kemungkinan return yang diterimamenyimpang dari return yang diharapkan Semakin besar penyimpangan tingkat keuntunganyang diharapkan maka akan semakin besar pula tingkat risikonyaJika P i adalah probabilitas setiap kondisi kejadian dan R i adalah tingkat keuntungan yang akandiperoleh untuk setiap kondisi kejadian maka secara matematis expected rates of return atau E(R) dapat durumuskan seperti berikut

E ( R ) = Σ=

nj i

(RiPi)Untuk mengukur risiko atau penyimpangan tingkat keuntungan yang diharapkan maka digunakanrumus sebagai berikut

σ (R) = Σ=

minusnj

Pi Ri R Ri1

( ( )) 2

Agar lebih memahami lagi mengenai risiko investasi silahkan Saudara mencermati contoh soalsebagai berikut Misalkan terdapat dua kesempatan investasi pada saham PT rdquo A rdquo dan saham PT rdquo B rdquo Masingmasingalternatif berikut mencerminkan berbagai kemungkinan tingkat keuntungan yang akan

diperoleh sesuai dengan kondisi ekonomiLima AlternatifKondisi EkonomiProbabilitasPiRates of ReturnPT rdquo A rdquo PT rdquo B rdquo1 Amat Buruk2 Buruk3 Sedang4 Baik5 Amat baik010203020110 12 14 16 18 8 10 14 18 20 Dari data tersebut proyek manakah yang harus dipilihMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 14 of 19Penyelesaian Saham PT rdquo A rdquo Saham PT rdquo B rdquoR i P i (Ri) (Pi) R i P i (Ri) (Pi)10 12 14 16 18 0102030201100 240 420 320 180 8

10 14 18 20 0102030201080 100 420 360 200 Expected Return 1260 Expected Return 1160 σ = 000066= 00257KondisiEkonomi P i R i Exp ReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt) 2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 8 1160 -360 0130 0000132 Buruk 02 10 1160 -160 0026 0000053 Sedang 03 14 1160 240 0058 0000174 Baik 02 18 1160 640 0410 0000825 AmatBaik 01 20 1160 840 0706 000071_ (Pi -EpRt)2 Pi 000188σ = 000188= 00434KondisiEkonomi P i R iExpReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt)2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 10 1260 -260 0068 0000072 Buruk 02 12 1260 -060 0004 0000013 Sedang 03 14 1260 140 0020 0000064 Baik 02 16 1260 340 0116 0000235 Amat Baik 01 18 1260 540 0292 000029Σ (Pi -EpRt)2 Pi 000066MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 15 of 19EFISIENSI PASAR MODAL DAN KEPUTUSAN PENDANAAN

Keputusan investasi sangat berhubungan erat dengan keputusan pendanaan berapahutang dan modal sendiri yang akan digunakan untuk membiayai investasi bagaimana tipehutang dan kapan menghimpun dananyaKeputusan investasi yang memberikan NPV positif akan meningkatkan nilai perusahaan secaraotomatis juga dapat dipergunakan dalam mengambil keputusan pendanaanKeputusan pendanaan dilakukan dalam pasar modal yang umumnya sangat kompetitif informasiterbuka luas bagi semua pemodal dan pemodal individual tidak bisa mempengaruhi harga Pasaryang seperti ini disebutsebagai pasar modal yang efisien Secara formal pasar modal yang efisiendidefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semuainformasi yang relevan Semakin cepat informasi baru tercermin pada sekuritas semakin efisienpasar modal tersebut Dalam pasar modal yang efisien perubahan harga saham mengikuti polarandom walk Ini berarti bahwa perubahan harga di waktu yang lalu tidak bisa dipergunakanuntuk memperkirakan perubahan harga di masa yang akan datangAda tiga bentuktingkatan untuk menyatakan efisiensi pasar modal 1 Efisiensi yang lemah (weak form efficiency) keadaan di mana harga-harga mencerminkansemua informasi yang ada pada catatan harga di waktu yang lalu2 Efisiensi setengah kuat (semi strong) keadaan di mana harga-harga bukan hanyamencerminkan harga-harga di waktu yang lalu tetapi juga mencerminkan semua informasiyang dipublikasikan3 Efisiensi yang kuat (strong forms) keadaan di mana harga tidak hanya mencerminkansemua informasi yang dipublikasikan tetapi juga informasi yang bisa diperoleh dari analisisfundamental tentang perusahaan dan perekonomianTeori Struktur ModalTeori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur modalterhadap nilai perusahaan kalau keputusan investasi dan kebijakan dividen dipegang konstanDua teori struktur modal yang akan dibicarakan dalam inisiasi ini yaitu Balancing theory danpeking order theoryBalancing theory 1 Struktur modal pada pasar modal sempurna dan tidak ada pajakMenurut MM bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak makakeputusan pendanaan menjadi tidak relevan Artinya penggunaan hutang ataukah modalsendiri akan memberi dampak yang sama bagi kemakmuran pemilik perusahaan

2 Pasar modal sempurna dan ada pajakDalam keadaan tidak ada pajak maka biaya modal perusahaan akan konstan berapapunkomposisi hutang yang dipergunakan3 Adanya biaya kebangkrutanSemakin besar kemungkinan terjadi kebangkrutan dan semakin besar biaya kebangkrutannyasenakin tidak menarik penggunanaan hutangPecking Order TheoryTeori ini dikemukan olah Myers (1984) Toeri ini mendasarkan diri atas informasiasimetrik (asymetric information) Asimetrik informasi adalah istilah yang menunjukkan bahwamanajemen mempunyai informasi yang lebih banyak (tentang prospek risiko dan nilaiperusahaan) daripada pemodal publik Informasi asimetrik mempengaruhi pilihan anggransumber daba internal ataukah eksternal dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baruUntuk itu sesuai dengan teori pecking order maka investasi akan dibiayai dengan dana internalMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 16 of 19terlebih dahulu (yaitu laba ditahan) kemudian baru diikuti oleh penerbitan hutang baru danakhirnya dengan penerbitan ekuitas baruKEBIJAKAN DIVIDENKebijakan dividen menyangkut tentang masalah penggunaan laba yang menjadi hak parapemegang saham Pada dasarnya laba tersebut dibagi sebagai dividen atau ditahan untukdiinvestasikan kembaliKebijakan dividen masih merupakan masalah yang mengundang perdebatan karenaterdapat lebih dari satu pendapat Berbagai pendapat tentang dividen dapat dikelompokkanmenjadi tiga yaitu 1 pendapat yang menginginkan dividen dibagikan sebesar-besarnya2 pendapat yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan3 pendapat yang mengatakan bahwa perusahaan seharusnya justru membagikan dividensekecil mungkinMANAJEMEN KEUANGANBIAYA MODAL PERUSAHAANBiaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayar untuk mendapatkanmodal baik yang berasal dari utang saham preferen saham biasa maupun laba ditahan untukmembiayai investasi perusahaan

BIAYA MODAL SAHAM PREFERENBiaya modal saham preferen adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate ofreturn) oleh investor saham preferenDp

Kp = --------Pnet

Dimana Kp = tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham preferenDp = dividen saham preferenPnet = Kas bersih yang akan diterimaContoh PT ABC menjual sahm preferen kumulatif nominal Rp 10000- dengan harga Rp 12600-dividen saham preferen setiap tahun diperkirakan sebesar Rp 1000- Flotation cost setiap lembarRp 100- Hitunglah biaya modal saham preferenPenyelesaian 1000Kp = ----------------12600 ndash 100Kp = 8 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 17 of 19BIAYA UTANGBiaya utang adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta oleh investor (pemilik dana)I MP0 = Σ ------------ + -------------(1 + kd )t (1 + kd )n

dimana P0 = harga surat berharga (obligsi)I = tingkat penerimaan bungaM = pembayaran pokok pinjamankd = tingkat keuntungan yang diminta investorContoh PT ABC menjual 1000000 lembar obligasi tingkat bunga 85 pertahun Nominal obligasi Rp10000- harga jual obligasi sama dengan nominal Obligasi tersebut akan jatuh tempo 5 tahunApabila tarif pajak sebesar 40 maka hitunglah biaya utang setelah pajak850 850 10000P0 = Σ ------------ + ------------ + + -------------(1 + kd )1 (1 + kd )2 (1 + kd )5

Dengan menggunakan coba-coba maka kd = 86 Jadi biaya modal hutang setelah pajak = kd rsquo = (1 ndash 04) X 86 = 516 BIAYA MODAL SENDIRIBiaya modal sendiri adalah sebesr tingkat keuntungan yang disyaratkan investor saham biasa

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri dengan dua cara yaitu laba ditahan danmengeluarkan saham baruKe =PoDDimana Ke = tingkat keuntungan yang disyaratkan investorD = dividenP0 = harga pasar sahamApabila dividen mengalami pertumbuhan sebesar g maka rumus diatas berubah menjadi D1

Ke = -------- + gP0

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 18 of 19Apabila perusahaan mengeluarkan saham baru dan ada flotation cost maka biaya modal sahambaru menjadiD1

Ke = -------- + gPnet

Contoh PT ABC membagikan dividen pada tahun pertama sebesar Rp 1000- dividen tersebutdiperkirakan akan mengalami pertumbuhan dengan tingkat pertumbuhan 5 per tahun Sahamdengan nilai nominal Rp 10000- tersebut terjual dengan harga Rp 8000- Berapa biaya modalsendiriPenyelesaian 1000Ke = ---------- + 5 = 125 + 5 = 175 8000BIAYA MODAL RATA-RATA TERTIMBANGE D PKo = --------------- ( Ke ) + --------------- (Kd ) + ---------------- ( Kp )D + E + P D + E + P D + E + PContoh Sebuah perusahaan saat ini memiliki 75 modal sendiri dan 25 UTANG Perusahaan tidakmerencanakan untuk mengubah struktur modal ini dan proporsi tersebut dipergunakan sebagaidasar penambahan modal di masa mendatang Rencana investasi yang akan dilakukanmemerlukan tambahan dana sebesar Rp 1000000000- Investasi itu akan dibiayai dengan laba

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

Q = 0152(400)(8000000Q = Rp 20655600Contoh soal menghitung kas optimal dengan metode Miller and OrrSuatu perusahaan kebutuhan kas selama periode adalah tidak konstan biaya tetapp transaksi (o)adalah sebesar Rp50000 Kemudian (σ 2) sebesar Rp100000 sedangkan bunga (i) sebesar 18 (1 tahun = 360 hari) Maka besarnya nilai z adalahz = 34( )3( )( 2)i σοz = 34(018360)3(500)(1000)z = Rp 90856h = 3 x (Rp 90856) = Rp 272568MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 5 of 19Piutang adalah uang perusahaan yang berada di pihak lain Mengapa uang kita ada di pihaklain karena perusahaan melakukan penjualan secara kredit Ini dilakukan oleh perusahaankarena menginginkan kenaikan volume penjualan meningkat sehingga keuntungan akanmeningkat Akan tetapi Saudara harus ingat dengan penjualan secara kredit perusahaan akanmengeluarkan sejumlah biaya yaitu antara lain biaya penagihan atau biaya kerugian karenapitang tak tertagih Jadi dapat disimpulkan bahwa dengan kebijakan piutang maka perusahaanakan mendapatkan manfaat dan mengeluarkan pengorbananDalam kebijakan piutang yang harus dianalisis adalah apakah manfaat lebih besar daripengorbanan apabila lebih besar maka kebijakan piutang dapat diteruskan dan sebaliknya Untukmembantu analisis piutang ini kita dapat menggunakan rasio perputaran piutang dan rasio periodepengumpulan piutang Rumus dapat saudara lihat di BMP Manajemen Keuangan (EKMA 4213)pada modul 3Contoh soalPerusahaan ABC sedang mempertimbangkan untuk mengubah kebijakan penjualan yang semulatunai dengan cara kredit Dengan perubahan tersebut diharapkan penjualan akan meningkat

menjadi Rp30000000000 Biaya variabel perunit 75 dari harga jual dengan demikiancontribution margin adalah 25 dari penjualan Tingkat keuntungan yang disyaratkan 20 Periode pengumpulan piutang 60 hari dan diasumsikan satu tahun 360 hari Diperkirakan beddebtadalah 7 Buatlah analisis apakah kebijakan piutang dapat diterimaPenyelesaian Untuk menjawab pertanyaan soal di atas yaitu apakah kebijakan piutang dapat diterimaatau tidak kita harus melakukan analisis ekonomi yaitu membandingkan antara manfaatdan pengorbananA Manfaat Contribution margin = 025 X Rp 300 juta =Rp 75 jutaB Pengorbanan Bed debt = 007 X Rp300 juta =Rp 21 jutaTambahan modal untuk piutang ==300000000 X 60 =Rp 50 juta360Biaya modal = 020 X Rp 50 juta =Rp 10 jutaC Selisih manfaat dan pengorbanan= Rp 75 juta ndash Rp 21 jutandash Rp10 juta = Rp 44 jutaKesimpulan bahwa kebijakan piutang dapat dilanjutkan karena manfat lebih besar daripengorbanan yaitu sebesar Rp4400000000Persediaan pengertian persediaan dalam topik ini difokuskan pada persediaan bahan bakuKita mengetahui bahwa bahan baku yang ada di gudang sebaiknya jangan berlebihan atau jangkekurangan mengapa Karena kalau kelebihan perusahaan akan terbebani biaya (penyimpanankerusakan dan sebagainya) atau sebaliknya apabila kurang maka proses produksi akan macet danjika perusahaan menginginkan tidak macet maka perusahaan akan mengeluarkan biaya-biaya(pesan pembelian bahan ke supllier lain) Untuk itu agar bahan baku tidak berlebihan ataukekurangan maka perusahaan di dalam membeli bahan baku harus dalam jumlah yang ekonomisMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 6 of 19Untuk menentukan jumlah yang ekonomis kita dapat menggunakan rumus EOQ selain itu kitaharus mengetahui pula Titik Reorder Point (ROP) dan Lead time (LT) dan juga persediaan besi

(safety stock) Rumus EOQ dapat dilihat di BMP Manajemen Keuangan (EKMA 4213) padamodul 3Contoh soal Berikut ini adalah data dari perusahaan manufaktur PT ABC Kebutuhan bahan selama satuperiode adalah 20000 unit Biaya tetap setiap kali pesan adalah Rp1000000 Lead time adalah 8hari Biaya simpan perunit sebesar Rp10000 Harga perunit bahan Rp100000 Satu tahunperusahaan beroperasi selama 320 hari Hitunglah Penyelesaian Q = 1002(20000)(10000)Q = 2000 unitROP = Jumlah persediaan besi + jumlah keb bahan baku slm LT= 0 + ( 8320 X 20000)= 500 unitInvestasi Jangka PanjangInvestasi jangka panjang merupakan investasi yang perputarannya lebih dari satu tahunBiasanya perusahaan mewujudkan dalam bentuk investasi aktiva tetap Karakteristik dariinvestasi aktiva tetap ini adalah memerlukan jumlah dana yang cukup besar dan perputarannyalebih dari satu tahun Untuk itu sebelum melakukan investasi ini perlu dilakukan analisis apakahrencana investasi aktiva tetap tersebut menguntungkan atau tidak Untuk menganalis tersebutdapat digunakan metode 1 Net Present Value (NPV)2 Payback3 Internal Rate of Return (IRR)4 Average Rate of Return (ARR)Metode NPVMetode ini merupakan model yang memperhitungkan pola cash flows keseluruhan dari suatuinvestasi dalam kaitannya dengan waktu berdasarkan discount rate tertentuTerdapat beberapa dasar pengertian yang perlu dipahami terlebih dahulu yaitu 1 Pengertian Present Value Present value adalah nilai sekarang untuk menentukan beberapanilai sekarang perlu digunakan discount rate atau tingkat keuntungan yang diharapkanMisalnya Suatu investasi diharapkan selama 3 tahun mendatang akan menghasilkankeuntungan rata-rata Rp100000000 per tahun Apabila tingkat discount ratenya 10 maka nilai sekarang dari keuntungan tersebut adalahPV 1 = Rp100000000 X 0909 ) = Rp 90900000PV 2 = Rp100000000 X 0826 = Rp 82600000PV 3 = Rp100000000 X 0751 = Rp 75100000

Total Present Value = Rp248600000

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 7 of 19) Untuk menentukan discount faktor pada discount rate10 lihat tabel A1

Jadi nilai sekarang dari penerimaan Rp100000000 per tahun selama 3 tahun adalahRp2486000002 Pengertian cash flowCash flow atau proceed atau net cash flows adalah laba setelah pajak (EAT) +depresiasi3 Pengertian Net Investment (Outlay)merupakan sejumlah dana yang digunakan untuk investasiRumus NPV = PV net cash flow ndash PV net investmentKriteria yang dipakai untuk menolak atau menerima suatu investasi dengan menggunakanmetode NPV adalah investasi yang menghasilkan NPV positif dan terbesarLatihan Proyek A dan B membutuhkan investasi sebesar Rp800000000 Pola cash flow untukmasing proyek diperkirakan sebagai berikutProyek manakah yangmenguntungkan apabiladapat penilaianmenggunakan metode NPVDiscount ratediperhitungkan 8 Proyek APV Penerimaantahun 1 = Rp400000000 X 0926 =Rp 3704000002 = Rp400000000 X 0857 =Rp 3428000003 = Rp200000000 X 0794 = Rp 1588000004 = Rp100000000 X 0735 = Rp 73500000---------------------------Total PV Proceed = Rp 945500000PV pengeluaran= Rp800000000 X 1 = Rp 800000000

--------------------NPV = Rp 145500000Tahun Proyek A Proyek B1234Rp400000000Rp400000000Rp200000000Rp100000000Rp100000000Rp200000000Rp300000000Rp400000000

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 8 of 19Proyek BPV penerimaantahun 1 = Rp100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp400000000 X 0735 = Rp 204000000---------------------------Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran= Rp800000000 X 1 = Rp 800000000----------------------------NPV = Rp - 93800000Kesimpulan Proyek yang diterima adalah Proyek A karena menghasilkan NPV positifsebesar Rp145500000PaybackMetode ini mengukur berapa lama waktu yang dubutuhkan untuk mengembalikan investasisemula melalui proceed yang dihasilkan dalam setiap periode Untuk itu metode ini seringdisebut metode yang paling sederhana karena tidak memperhitungkan konsep nilai waktu uang(time value of money) sehingga cash flows tidak dikaitkan dengan discount rate tertentuContoh Proyek A dan B membutuhkan investasi masing-masing sebesar Rp1000000000 Pola cashflow untuk masing proyek diperkirakan sebagai berikutTahun Pola Cash FlowsProyek A Proyek B1234Rp 500000000Rp 500000000Rp 300000000Rp 200000000Rp 300000000Rp 400000000Rp 300000000Rp 400000000Dari data tersebut di atas maka payback period dapat dihitung Proyek A = 2 tahunProyek B = 3 tahunMetode payback tersebut dapat juga dimodifikasi agar agar tidak timbul kelemahan yaitu denganjalan memperhitungkan memperhitungkan konsep nilai waktu uang (time value of money)

sehingga pola cash flows dikalikan dengan discount ratenya Metode ini disebut metode Paybackperiod yang didiskontokanMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 9 of 19Contoh Dari soal di atas apabila ke dua proyek tersebut diperhitungkan dengan discount rate 8 makaPayback period yang didiskontokan adalah Proyek APV Proceedtahun 1 = Rp500000000 X 0926 = Rp 4630000002 = Rp500000000 X 0857 = Rp 4285000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp200000000 X 0735 = Rp 147000000Proyek BPV Proceedtahun 1 = Rp300000000 X 0926 = Rp 2778000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp400000000 X 0735 = Rp 294000000Dari data tersebut di atas maka payback period yang didiskontokan adalah Proyek A = 2 tahun 55 bulanProyek B = 3 tahun 6 bulanInternal Rate of Return (IRR)Prinsip dari metode ini adalah bagaimana menentukan discount rate yang dapat mempersamakanpresent value dari proceed dengan outlay atau net investment sehingga pada keadaan ini NPV =0Sehubungan dengan hal tersebut ada hubungan antara konsep NPV dengan IRR Konsep NPVmencari NPV pada discount rate tertentu sedangkan konsep IRR justru mencari discount rateyang diinginkan Rumus menentukan discount rate yang dicari dapat dirumuskan sebagai berikut

Outlay r r r

n

r n = + + + + + + +

Pr( )Pr( )Pr( )Pr

1 ( )

1 12

1 231 3 1Keterangan Pr 123 n = Proceed tahun ker = IRRUntuk mencari besarnya r dapat dilakukan dengan metode trial and error (coba-coba)Contoh Lihat contoh soal pada NPV untuk proyek A dan proyek B dapat dicari IRR nya denganmenggunakan discount rate pada alternatif tingkat bunga 8 dan 18 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 10 of 19Proyek APV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp400000000 X 0926 = Rp 3704000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp200000000 X 0794 = Rp 1588000004 = Rp100000000 X 0735 = Rp 73500000----------------------------Total PV Proceed = Rp 945500000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 145500000PV penerimaan DF18 tahun 1 = Rp400000000 X 0847 = Rp 3388000002 = Rp400000000 X 0718 = Rp 2872000003 = Rp200000000 X 0609 = Rp 1218000004 = Rp100000000 X 0516 = Rp 51600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 799400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 600000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 8 dan 18 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 6000 0 145500018 IRR 8 IRR = 18 - 60001461000 X 10 = 18 - 004 = 1796 Proyek BPV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp 100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp 200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp 300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp 400000000 X 0735 = Rp 204000000----------------------------

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 11 of 19

Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 93800000PV penerimaan DF 2 tahun 1 = Rp100000000 X 0980 = Rp 980000002 = Rp200000000 X 0961 = Rp 1922000003 = Rp300000000 X 0942 = Rp 2826000004 = Rp400000000 X 0924 = Rp 369600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 942400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1= Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 142400000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 2 dan 8 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 938000 0 14240008 IRR 2 IRR = 8 - 9380002362000 X 6 = 8 - 395 = 405 Average Rate of Return (ARR)Dalam menganalisis rencana investasi dengan metode ini adalah lain dari metode yang telahdijelaskan terdahulu karena dalam metode ini hanya memperhitungkan laba setelah pajakbukan proceed sehingga rumus dari ARR ini adalah A R R = Rata - rata laba setelah pajakRata - rata investasi x 100 Rata-rata investasi = Investasi awal + Investasi akhir2Contoh soal Berikut ini adalah rencana investasi proyek A dan B- Inv proyek A = Rp600 juta usia investasi 6 tahun- Inv proyek B = Rp720 juta usia investasi 6 tahunProceed untuk proyek A dan B diperkirakan sebagai berikut MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 12 of 19Tahun Proyek A Proyek B123456Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 juta

Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 jutaRp 450 jutaRp 220 jutaRp 200 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaProyek manakah yang dipilih berdasarkan metode ARRPenyelesaian Depresiasi untukProyek A =Rp600 juta6 = Rp100 jutaProyek B =Rp720 juta6 = Rp120 jutaLaba setelah pajak untuk proyek A dan B adalah Proyek A Proyek BInvestasiRata-ratainvestasiRp 600 jutaRp 300 jutaRp 720 jutaRp 360 jutaTahun 123456Rp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 juta---------------------Rp 600 juta 6Rp 330 jutaRp 100 jutaRp 80 jutaRp 10 jutaRp 10 jutaRp 10 juta--------------------Rp 540 juta 6Rata labasetelah pajakRp 100 juta Rp 90 jutaA R R Rp 100 juta------------------ = 3333 Rp 300 jutaRp 90 juta

------------------ = 2500 Rp 360 jutaProyek yang dipilih berdasarkan metode ARR adalah proyek A karena menghasilkan ARRterbesarMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 13 of 19RISIKO INVESTASIPada prinsipnya semua keputusan yang diambil oleh manajer keuangan baik yang menyangkutkeputusan investasi keputusan pendanaan dan kebijakan dividen memiliki tujuan yang samaSemua itu mensyaratkan suatu estimasi hasil yang diharapkan dan risiko atau kemungkinan tidakdiperolehnya hasil yang diharapkan Hasil yang diharapkan diterjemahkan dalam tingkatkeuntungan yang diharapkan atau expected return sedangkan risiko berarti probabilitas tidakdicapainya tingkat keuntungan yang diharapkan atau kemungkinan return yang diterimamenyimpang dari return yang diharapkan Semakin besar penyimpangan tingkat keuntunganyang diharapkan maka akan semakin besar pula tingkat risikonyaJika P i adalah probabilitas setiap kondisi kejadian dan R i adalah tingkat keuntungan yang akandiperoleh untuk setiap kondisi kejadian maka secara matematis expected rates of return atau E(R) dapat durumuskan seperti berikut

E ( R ) = Σ=

nj i

(RiPi)Untuk mengukur risiko atau penyimpangan tingkat keuntungan yang diharapkan maka digunakanrumus sebagai berikut

σ (R) = Σ=

minusnj

Pi Ri R Ri1

( ( )) 2

Agar lebih memahami lagi mengenai risiko investasi silahkan Saudara mencermati contoh soalsebagai berikut Misalkan terdapat dua kesempatan investasi pada saham PT rdquo A rdquo dan saham PT rdquo B rdquo Masingmasingalternatif berikut mencerminkan berbagai kemungkinan tingkat keuntungan yang akan

diperoleh sesuai dengan kondisi ekonomiLima AlternatifKondisi EkonomiProbabilitasPiRates of ReturnPT rdquo A rdquo PT rdquo B rdquo1 Amat Buruk2 Buruk3 Sedang4 Baik5 Amat baik010203020110 12 14 16 18 8 10 14 18 20 Dari data tersebut proyek manakah yang harus dipilihMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 14 of 19Penyelesaian Saham PT rdquo A rdquo Saham PT rdquo B rdquoR i P i (Ri) (Pi) R i P i (Ri) (Pi)10 12 14 16 18 0102030201100 240 420 320 180 8

10 14 18 20 0102030201080 100 420 360 200 Expected Return 1260 Expected Return 1160 σ = 000066= 00257KondisiEkonomi P i R i Exp ReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt) 2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 8 1160 -360 0130 0000132 Buruk 02 10 1160 -160 0026 0000053 Sedang 03 14 1160 240 0058 0000174 Baik 02 18 1160 640 0410 0000825 AmatBaik 01 20 1160 840 0706 000071_ (Pi -EpRt)2 Pi 000188σ = 000188= 00434KondisiEkonomi P i R iExpReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt)2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 10 1260 -260 0068 0000072 Buruk 02 12 1260 -060 0004 0000013 Sedang 03 14 1260 140 0020 0000064 Baik 02 16 1260 340 0116 0000235 Amat Baik 01 18 1260 540 0292 000029Σ (Pi -EpRt)2 Pi 000066MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 15 of 19EFISIENSI PASAR MODAL DAN KEPUTUSAN PENDANAAN

Keputusan investasi sangat berhubungan erat dengan keputusan pendanaan berapahutang dan modal sendiri yang akan digunakan untuk membiayai investasi bagaimana tipehutang dan kapan menghimpun dananyaKeputusan investasi yang memberikan NPV positif akan meningkatkan nilai perusahaan secaraotomatis juga dapat dipergunakan dalam mengambil keputusan pendanaanKeputusan pendanaan dilakukan dalam pasar modal yang umumnya sangat kompetitif informasiterbuka luas bagi semua pemodal dan pemodal individual tidak bisa mempengaruhi harga Pasaryang seperti ini disebutsebagai pasar modal yang efisien Secara formal pasar modal yang efisiendidefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semuainformasi yang relevan Semakin cepat informasi baru tercermin pada sekuritas semakin efisienpasar modal tersebut Dalam pasar modal yang efisien perubahan harga saham mengikuti polarandom walk Ini berarti bahwa perubahan harga di waktu yang lalu tidak bisa dipergunakanuntuk memperkirakan perubahan harga di masa yang akan datangAda tiga bentuktingkatan untuk menyatakan efisiensi pasar modal 1 Efisiensi yang lemah (weak form efficiency) keadaan di mana harga-harga mencerminkansemua informasi yang ada pada catatan harga di waktu yang lalu2 Efisiensi setengah kuat (semi strong) keadaan di mana harga-harga bukan hanyamencerminkan harga-harga di waktu yang lalu tetapi juga mencerminkan semua informasiyang dipublikasikan3 Efisiensi yang kuat (strong forms) keadaan di mana harga tidak hanya mencerminkansemua informasi yang dipublikasikan tetapi juga informasi yang bisa diperoleh dari analisisfundamental tentang perusahaan dan perekonomianTeori Struktur ModalTeori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur modalterhadap nilai perusahaan kalau keputusan investasi dan kebijakan dividen dipegang konstanDua teori struktur modal yang akan dibicarakan dalam inisiasi ini yaitu Balancing theory danpeking order theoryBalancing theory 1 Struktur modal pada pasar modal sempurna dan tidak ada pajakMenurut MM bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak makakeputusan pendanaan menjadi tidak relevan Artinya penggunaan hutang ataukah modalsendiri akan memberi dampak yang sama bagi kemakmuran pemilik perusahaan

2 Pasar modal sempurna dan ada pajakDalam keadaan tidak ada pajak maka biaya modal perusahaan akan konstan berapapunkomposisi hutang yang dipergunakan3 Adanya biaya kebangkrutanSemakin besar kemungkinan terjadi kebangkrutan dan semakin besar biaya kebangkrutannyasenakin tidak menarik penggunanaan hutangPecking Order TheoryTeori ini dikemukan olah Myers (1984) Toeri ini mendasarkan diri atas informasiasimetrik (asymetric information) Asimetrik informasi adalah istilah yang menunjukkan bahwamanajemen mempunyai informasi yang lebih banyak (tentang prospek risiko dan nilaiperusahaan) daripada pemodal publik Informasi asimetrik mempengaruhi pilihan anggransumber daba internal ataukah eksternal dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baruUntuk itu sesuai dengan teori pecking order maka investasi akan dibiayai dengan dana internalMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 16 of 19terlebih dahulu (yaitu laba ditahan) kemudian baru diikuti oleh penerbitan hutang baru danakhirnya dengan penerbitan ekuitas baruKEBIJAKAN DIVIDENKebijakan dividen menyangkut tentang masalah penggunaan laba yang menjadi hak parapemegang saham Pada dasarnya laba tersebut dibagi sebagai dividen atau ditahan untukdiinvestasikan kembaliKebijakan dividen masih merupakan masalah yang mengundang perdebatan karenaterdapat lebih dari satu pendapat Berbagai pendapat tentang dividen dapat dikelompokkanmenjadi tiga yaitu 1 pendapat yang menginginkan dividen dibagikan sebesar-besarnya2 pendapat yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan3 pendapat yang mengatakan bahwa perusahaan seharusnya justru membagikan dividensekecil mungkinMANAJEMEN KEUANGANBIAYA MODAL PERUSAHAANBiaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayar untuk mendapatkanmodal baik yang berasal dari utang saham preferen saham biasa maupun laba ditahan untukmembiayai investasi perusahaan

BIAYA MODAL SAHAM PREFERENBiaya modal saham preferen adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate ofreturn) oleh investor saham preferenDp

Kp = --------Pnet

Dimana Kp = tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham preferenDp = dividen saham preferenPnet = Kas bersih yang akan diterimaContoh PT ABC menjual sahm preferen kumulatif nominal Rp 10000- dengan harga Rp 12600-dividen saham preferen setiap tahun diperkirakan sebesar Rp 1000- Flotation cost setiap lembarRp 100- Hitunglah biaya modal saham preferenPenyelesaian 1000Kp = ----------------12600 ndash 100Kp = 8 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 17 of 19BIAYA UTANGBiaya utang adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta oleh investor (pemilik dana)I MP0 = Σ ------------ + -------------(1 + kd )t (1 + kd )n

dimana P0 = harga surat berharga (obligsi)I = tingkat penerimaan bungaM = pembayaran pokok pinjamankd = tingkat keuntungan yang diminta investorContoh PT ABC menjual 1000000 lembar obligasi tingkat bunga 85 pertahun Nominal obligasi Rp10000- harga jual obligasi sama dengan nominal Obligasi tersebut akan jatuh tempo 5 tahunApabila tarif pajak sebesar 40 maka hitunglah biaya utang setelah pajak850 850 10000P0 = Σ ------------ + ------------ + + -------------(1 + kd )1 (1 + kd )2 (1 + kd )5

Dengan menggunakan coba-coba maka kd = 86 Jadi biaya modal hutang setelah pajak = kd rsquo = (1 ndash 04) X 86 = 516 BIAYA MODAL SENDIRIBiaya modal sendiri adalah sebesr tingkat keuntungan yang disyaratkan investor saham biasa

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri dengan dua cara yaitu laba ditahan danmengeluarkan saham baruKe =PoDDimana Ke = tingkat keuntungan yang disyaratkan investorD = dividenP0 = harga pasar sahamApabila dividen mengalami pertumbuhan sebesar g maka rumus diatas berubah menjadi D1

Ke = -------- + gP0

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 18 of 19Apabila perusahaan mengeluarkan saham baru dan ada flotation cost maka biaya modal sahambaru menjadiD1

Ke = -------- + gPnet

Contoh PT ABC membagikan dividen pada tahun pertama sebesar Rp 1000- dividen tersebutdiperkirakan akan mengalami pertumbuhan dengan tingkat pertumbuhan 5 per tahun Sahamdengan nilai nominal Rp 10000- tersebut terjual dengan harga Rp 8000- Berapa biaya modalsendiriPenyelesaian 1000Ke = ---------- + 5 = 125 + 5 = 175 8000BIAYA MODAL RATA-RATA TERTIMBANGE D PKo = --------------- ( Ke ) + --------------- (Kd ) + ---------------- ( Kp )D + E + P D + E + P D + E + PContoh Sebuah perusahaan saat ini memiliki 75 modal sendiri dan 25 UTANG Perusahaan tidakmerencanakan untuk mengubah struktur modal ini dan proporsi tersebut dipergunakan sebagaidasar penambahan modal di masa mendatang Rencana investasi yang akan dilakukanmemerlukan tambahan dana sebesar Rp 1000000000- Investasi itu akan dibiayai dengan laba

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

menjadi Rp30000000000 Biaya variabel perunit 75 dari harga jual dengan demikiancontribution margin adalah 25 dari penjualan Tingkat keuntungan yang disyaratkan 20 Periode pengumpulan piutang 60 hari dan diasumsikan satu tahun 360 hari Diperkirakan beddebtadalah 7 Buatlah analisis apakah kebijakan piutang dapat diterimaPenyelesaian Untuk menjawab pertanyaan soal di atas yaitu apakah kebijakan piutang dapat diterimaatau tidak kita harus melakukan analisis ekonomi yaitu membandingkan antara manfaatdan pengorbananA Manfaat Contribution margin = 025 X Rp 300 juta =Rp 75 jutaB Pengorbanan Bed debt = 007 X Rp300 juta =Rp 21 jutaTambahan modal untuk piutang ==300000000 X 60 =Rp 50 juta360Biaya modal = 020 X Rp 50 juta =Rp 10 jutaC Selisih manfaat dan pengorbanan= Rp 75 juta ndash Rp 21 jutandash Rp10 juta = Rp 44 jutaKesimpulan bahwa kebijakan piutang dapat dilanjutkan karena manfat lebih besar daripengorbanan yaitu sebesar Rp4400000000Persediaan pengertian persediaan dalam topik ini difokuskan pada persediaan bahan bakuKita mengetahui bahwa bahan baku yang ada di gudang sebaiknya jangan berlebihan atau jangkekurangan mengapa Karena kalau kelebihan perusahaan akan terbebani biaya (penyimpanankerusakan dan sebagainya) atau sebaliknya apabila kurang maka proses produksi akan macet danjika perusahaan menginginkan tidak macet maka perusahaan akan mengeluarkan biaya-biaya(pesan pembelian bahan ke supllier lain) Untuk itu agar bahan baku tidak berlebihan ataukekurangan maka perusahaan di dalam membeli bahan baku harus dalam jumlah yang ekonomisMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 6 of 19Untuk menentukan jumlah yang ekonomis kita dapat menggunakan rumus EOQ selain itu kitaharus mengetahui pula Titik Reorder Point (ROP) dan Lead time (LT) dan juga persediaan besi

(safety stock) Rumus EOQ dapat dilihat di BMP Manajemen Keuangan (EKMA 4213) padamodul 3Contoh soal Berikut ini adalah data dari perusahaan manufaktur PT ABC Kebutuhan bahan selama satuperiode adalah 20000 unit Biaya tetap setiap kali pesan adalah Rp1000000 Lead time adalah 8hari Biaya simpan perunit sebesar Rp10000 Harga perunit bahan Rp100000 Satu tahunperusahaan beroperasi selama 320 hari Hitunglah Penyelesaian Q = 1002(20000)(10000)Q = 2000 unitROP = Jumlah persediaan besi + jumlah keb bahan baku slm LT= 0 + ( 8320 X 20000)= 500 unitInvestasi Jangka PanjangInvestasi jangka panjang merupakan investasi yang perputarannya lebih dari satu tahunBiasanya perusahaan mewujudkan dalam bentuk investasi aktiva tetap Karakteristik dariinvestasi aktiva tetap ini adalah memerlukan jumlah dana yang cukup besar dan perputarannyalebih dari satu tahun Untuk itu sebelum melakukan investasi ini perlu dilakukan analisis apakahrencana investasi aktiva tetap tersebut menguntungkan atau tidak Untuk menganalis tersebutdapat digunakan metode 1 Net Present Value (NPV)2 Payback3 Internal Rate of Return (IRR)4 Average Rate of Return (ARR)Metode NPVMetode ini merupakan model yang memperhitungkan pola cash flows keseluruhan dari suatuinvestasi dalam kaitannya dengan waktu berdasarkan discount rate tertentuTerdapat beberapa dasar pengertian yang perlu dipahami terlebih dahulu yaitu 1 Pengertian Present Value Present value adalah nilai sekarang untuk menentukan beberapanilai sekarang perlu digunakan discount rate atau tingkat keuntungan yang diharapkanMisalnya Suatu investasi diharapkan selama 3 tahun mendatang akan menghasilkankeuntungan rata-rata Rp100000000 per tahun Apabila tingkat discount ratenya 10 maka nilai sekarang dari keuntungan tersebut adalahPV 1 = Rp100000000 X 0909 ) = Rp 90900000PV 2 = Rp100000000 X 0826 = Rp 82600000PV 3 = Rp100000000 X 0751 = Rp 75100000

Total Present Value = Rp248600000

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 7 of 19) Untuk menentukan discount faktor pada discount rate10 lihat tabel A1

Jadi nilai sekarang dari penerimaan Rp100000000 per tahun selama 3 tahun adalahRp2486000002 Pengertian cash flowCash flow atau proceed atau net cash flows adalah laba setelah pajak (EAT) +depresiasi3 Pengertian Net Investment (Outlay)merupakan sejumlah dana yang digunakan untuk investasiRumus NPV = PV net cash flow ndash PV net investmentKriteria yang dipakai untuk menolak atau menerima suatu investasi dengan menggunakanmetode NPV adalah investasi yang menghasilkan NPV positif dan terbesarLatihan Proyek A dan B membutuhkan investasi sebesar Rp800000000 Pola cash flow untukmasing proyek diperkirakan sebagai berikutProyek manakah yangmenguntungkan apabiladapat penilaianmenggunakan metode NPVDiscount ratediperhitungkan 8 Proyek APV Penerimaantahun 1 = Rp400000000 X 0926 =Rp 3704000002 = Rp400000000 X 0857 =Rp 3428000003 = Rp200000000 X 0794 = Rp 1588000004 = Rp100000000 X 0735 = Rp 73500000---------------------------Total PV Proceed = Rp 945500000PV pengeluaran= Rp800000000 X 1 = Rp 800000000

--------------------NPV = Rp 145500000Tahun Proyek A Proyek B1234Rp400000000Rp400000000Rp200000000Rp100000000Rp100000000Rp200000000Rp300000000Rp400000000

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 8 of 19Proyek BPV penerimaantahun 1 = Rp100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp400000000 X 0735 = Rp 204000000---------------------------Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran= Rp800000000 X 1 = Rp 800000000----------------------------NPV = Rp - 93800000Kesimpulan Proyek yang diterima adalah Proyek A karena menghasilkan NPV positifsebesar Rp145500000PaybackMetode ini mengukur berapa lama waktu yang dubutuhkan untuk mengembalikan investasisemula melalui proceed yang dihasilkan dalam setiap periode Untuk itu metode ini seringdisebut metode yang paling sederhana karena tidak memperhitungkan konsep nilai waktu uang(time value of money) sehingga cash flows tidak dikaitkan dengan discount rate tertentuContoh Proyek A dan B membutuhkan investasi masing-masing sebesar Rp1000000000 Pola cashflow untuk masing proyek diperkirakan sebagai berikutTahun Pola Cash FlowsProyek A Proyek B1234Rp 500000000Rp 500000000Rp 300000000Rp 200000000Rp 300000000Rp 400000000Rp 300000000Rp 400000000Dari data tersebut di atas maka payback period dapat dihitung Proyek A = 2 tahunProyek B = 3 tahunMetode payback tersebut dapat juga dimodifikasi agar agar tidak timbul kelemahan yaitu denganjalan memperhitungkan memperhitungkan konsep nilai waktu uang (time value of money)

sehingga pola cash flows dikalikan dengan discount ratenya Metode ini disebut metode Paybackperiod yang didiskontokanMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 9 of 19Contoh Dari soal di atas apabila ke dua proyek tersebut diperhitungkan dengan discount rate 8 makaPayback period yang didiskontokan adalah Proyek APV Proceedtahun 1 = Rp500000000 X 0926 = Rp 4630000002 = Rp500000000 X 0857 = Rp 4285000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp200000000 X 0735 = Rp 147000000Proyek BPV Proceedtahun 1 = Rp300000000 X 0926 = Rp 2778000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp400000000 X 0735 = Rp 294000000Dari data tersebut di atas maka payback period yang didiskontokan adalah Proyek A = 2 tahun 55 bulanProyek B = 3 tahun 6 bulanInternal Rate of Return (IRR)Prinsip dari metode ini adalah bagaimana menentukan discount rate yang dapat mempersamakanpresent value dari proceed dengan outlay atau net investment sehingga pada keadaan ini NPV =0Sehubungan dengan hal tersebut ada hubungan antara konsep NPV dengan IRR Konsep NPVmencari NPV pada discount rate tertentu sedangkan konsep IRR justru mencari discount rateyang diinginkan Rumus menentukan discount rate yang dicari dapat dirumuskan sebagai berikut

Outlay r r r

n

r n = + + + + + + +

Pr( )Pr( )Pr( )Pr

1 ( )

1 12

1 231 3 1Keterangan Pr 123 n = Proceed tahun ker = IRRUntuk mencari besarnya r dapat dilakukan dengan metode trial and error (coba-coba)Contoh Lihat contoh soal pada NPV untuk proyek A dan proyek B dapat dicari IRR nya denganmenggunakan discount rate pada alternatif tingkat bunga 8 dan 18 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 10 of 19Proyek APV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp400000000 X 0926 = Rp 3704000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp200000000 X 0794 = Rp 1588000004 = Rp100000000 X 0735 = Rp 73500000----------------------------Total PV Proceed = Rp 945500000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 145500000PV penerimaan DF18 tahun 1 = Rp400000000 X 0847 = Rp 3388000002 = Rp400000000 X 0718 = Rp 2872000003 = Rp200000000 X 0609 = Rp 1218000004 = Rp100000000 X 0516 = Rp 51600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 799400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 600000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 8 dan 18 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 6000 0 145500018 IRR 8 IRR = 18 - 60001461000 X 10 = 18 - 004 = 1796 Proyek BPV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp 100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp 200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp 300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp 400000000 X 0735 = Rp 204000000----------------------------

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 11 of 19

Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 93800000PV penerimaan DF 2 tahun 1 = Rp100000000 X 0980 = Rp 980000002 = Rp200000000 X 0961 = Rp 1922000003 = Rp300000000 X 0942 = Rp 2826000004 = Rp400000000 X 0924 = Rp 369600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 942400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1= Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 142400000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 2 dan 8 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 938000 0 14240008 IRR 2 IRR = 8 - 9380002362000 X 6 = 8 - 395 = 405 Average Rate of Return (ARR)Dalam menganalisis rencana investasi dengan metode ini adalah lain dari metode yang telahdijelaskan terdahulu karena dalam metode ini hanya memperhitungkan laba setelah pajakbukan proceed sehingga rumus dari ARR ini adalah A R R = Rata - rata laba setelah pajakRata - rata investasi x 100 Rata-rata investasi = Investasi awal + Investasi akhir2Contoh soal Berikut ini adalah rencana investasi proyek A dan B- Inv proyek A = Rp600 juta usia investasi 6 tahun- Inv proyek B = Rp720 juta usia investasi 6 tahunProceed untuk proyek A dan B diperkirakan sebagai berikut MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 12 of 19Tahun Proyek A Proyek B123456Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 juta

Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 jutaRp 450 jutaRp 220 jutaRp 200 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaProyek manakah yang dipilih berdasarkan metode ARRPenyelesaian Depresiasi untukProyek A =Rp600 juta6 = Rp100 jutaProyek B =Rp720 juta6 = Rp120 jutaLaba setelah pajak untuk proyek A dan B adalah Proyek A Proyek BInvestasiRata-ratainvestasiRp 600 jutaRp 300 jutaRp 720 jutaRp 360 jutaTahun 123456Rp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 juta---------------------Rp 600 juta 6Rp 330 jutaRp 100 jutaRp 80 jutaRp 10 jutaRp 10 jutaRp 10 juta--------------------Rp 540 juta 6Rata labasetelah pajakRp 100 juta Rp 90 jutaA R R Rp 100 juta------------------ = 3333 Rp 300 jutaRp 90 juta

------------------ = 2500 Rp 360 jutaProyek yang dipilih berdasarkan metode ARR adalah proyek A karena menghasilkan ARRterbesarMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 13 of 19RISIKO INVESTASIPada prinsipnya semua keputusan yang diambil oleh manajer keuangan baik yang menyangkutkeputusan investasi keputusan pendanaan dan kebijakan dividen memiliki tujuan yang samaSemua itu mensyaratkan suatu estimasi hasil yang diharapkan dan risiko atau kemungkinan tidakdiperolehnya hasil yang diharapkan Hasil yang diharapkan diterjemahkan dalam tingkatkeuntungan yang diharapkan atau expected return sedangkan risiko berarti probabilitas tidakdicapainya tingkat keuntungan yang diharapkan atau kemungkinan return yang diterimamenyimpang dari return yang diharapkan Semakin besar penyimpangan tingkat keuntunganyang diharapkan maka akan semakin besar pula tingkat risikonyaJika P i adalah probabilitas setiap kondisi kejadian dan R i adalah tingkat keuntungan yang akandiperoleh untuk setiap kondisi kejadian maka secara matematis expected rates of return atau E(R) dapat durumuskan seperti berikut

E ( R ) = Σ=

nj i

(RiPi)Untuk mengukur risiko atau penyimpangan tingkat keuntungan yang diharapkan maka digunakanrumus sebagai berikut

σ (R) = Σ=

minusnj

Pi Ri R Ri1

( ( )) 2

Agar lebih memahami lagi mengenai risiko investasi silahkan Saudara mencermati contoh soalsebagai berikut Misalkan terdapat dua kesempatan investasi pada saham PT rdquo A rdquo dan saham PT rdquo B rdquo Masingmasingalternatif berikut mencerminkan berbagai kemungkinan tingkat keuntungan yang akan

diperoleh sesuai dengan kondisi ekonomiLima AlternatifKondisi EkonomiProbabilitasPiRates of ReturnPT rdquo A rdquo PT rdquo B rdquo1 Amat Buruk2 Buruk3 Sedang4 Baik5 Amat baik010203020110 12 14 16 18 8 10 14 18 20 Dari data tersebut proyek manakah yang harus dipilihMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 14 of 19Penyelesaian Saham PT rdquo A rdquo Saham PT rdquo B rdquoR i P i (Ri) (Pi) R i P i (Ri) (Pi)10 12 14 16 18 0102030201100 240 420 320 180 8

10 14 18 20 0102030201080 100 420 360 200 Expected Return 1260 Expected Return 1160 σ = 000066= 00257KondisiEkonomi P i R i Exp ReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt) 2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 8 1160 -360 0130 0000132 Buruk 02 10 1160 -160 0026 0000053 Sedang 03 14 1160 240 0058 0000174 Baik 02 18 1160 640 0410 0000825 AmatBaik 01 20 1160 840 0706 000071_ (Pi -EpRt)2 Pi 000188σ = 000188= 00434KondisiEkonomi P i R iExpReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt)2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 10 1260 -260 0068 0000072 Buruk 02 12 1260 -060 0004 0000013 Sedang 03 14 1260 140 0020 0000064 Baik 02 16 1260 340 0116 0000235 Amat Baik 01 18 1260 540 0292 000029Σ (Pi -EpRt)2 Pi 000066MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 15 of 19EFISIENSI PASAR MODAL DAN KEPUTUSAN PENDANAAN

Keputusan investasi sangat berhubungan erat dengan keputusan pendanaan berapahutang dan modal sendiri yang akan digunakan untuk membiayai investasi bagaimana tipehutang dan kapan menghimpun dananyaKeputusan investasi yang memberikan NPV positif akan meningkatkan nilai perusahaan secaraotomatis juga dapat dipergunakan dalam mengambil keputusan pendanaanKeputusan pendanaan dilakukan dalam pasar modal yang umumnya sangat kompetitif informasiterbuka luas bagi semua pemodal dan pemodal individual tidak bisa mempengaruhi harga Pasaryang seperti ini disebutsebagai pasar modal yang efisien Secara formal pasar modal yang efisiendidefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semuainformasi yang relevan Semakin cepat informasi baru tercermin pada sekuritas semakin efisienpasar modal tersebut Dalam pasar modal yang efisien perubahan harga saham mengikuti polarandom walk Ini berarti bahwa perubahan harga di waktu yang lalu tidak bisa dipergunakanuntuk memperkirakan perubahan harga di masa yang akan datangAda tiga bentuktingkatan untuk menyatakan efisiensi pasar modal 1 Efisiensi yang lemah (weak form efficiency) keadaan di mana harga-harga mencerminkansemua informasi yang ada pada catatan harga di waktu yang lalu2 Efisiensi setengah kuat (semi strong) keadaan di mana harga-harga bukan hanyamencerminkan harga-harga di waktu yang lalu tetapi juga mencerminkan semua informasiyang dipublikasikan3 Efisiensi yang kuat (strong forms) keadaan di mana harga tidak hanya mencerminkansemua informasi yang dipublikasikan tetapi juga informasi yang bisa diperoleh dari analisisfundamental tentang perusahaan dan perekonomianTeori Struktur ModalTeori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur modalterhadap nilai perusahaan kalau keputusan investasi dan kebijakan dividen dipegang konstanDua teori struktur modal yang akan dibicarakan dalam inisiasi ini yaitu Balancing theory danpeking order theoryBalancing theory 1 Struktur modal pada pasar modal sempurna dan tidak ada pajakMenurut MM bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak makakeputusan pendanaan menjadi tidak relevan Artinya penggunaan hutang ataukah modalsendiri akan memberi dampak yang sama bagi kemakmuran pemilik perusahaan

2 Pasar modal sempurna dan ada pajakDalam keadaan tidak ada pajak maka biaya modal perusahaan akan konstan berapapunkomposisi hutang yang dipergunakan3 Adanya biaya kebangkrutanSemakin besar kemungkinan terjadi kebangkrutan dan semakin besar biaya kebangkrutannyasenakin tidak menarik penggunanaan hutangPecking Order TheoryTeori ini dikemukan olah Myers (1984) Toeri ini mendasarkan diri atas informasiasimetrik (asymetric information) Asimetrik informasi adalah istilah yang menunjukkan bahwamanajemen mempunyai informasi yang lebih banyak (tentang prospek risiko dan nilaiperusahaan) daripada pemodal publik Informasi asimetrik mempengaruhi pilihan anggransumber daba internal ataukah eksternal dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baruUntuk itu sesuai dengan teori pecking order maka investasi akan dibiayai dengan dana internalMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 16 of 19terlebih dahulu (yaitu laba ditahan) kemudian baru diikuti oleh penerbitan hutang baru danakhirnya dengan penerbitan ekuitas baruKEBIJAKAN DIVIDENKebijakan dividen menyangkut tentang masalah penggunaan laba yang menjadi hak parapemegang saham Pada dasarnya laba tersebut dibagi sebagai dividen atau ditahan untukdiinvestasikan kembaliKebijakan dividen masih merupakan masalah yang mengundang perdebatan karenaterdapat lebih dari satu pendapat Berbagai pendapat tentang dividen dapat dikelompokkanmenjadi tiga yaitu 1 pendapat yang menginginkan dividen dibagikan sebesar-besarnya2 pendapat yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan3 pendapat yang mengatakan bahwa perusahaan seharusnya justru membagikan dividensekecil mungkinMANAJEMEN KEUANGANBIAYA MODAL PERUSAHAANBiaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayar untuk mendapatkanmodal baik yang berasal dari utang saham preferen saham biasa maupun laba ditahan untukmembiayai investasi perusahaan

BIAYA MODAL SAHAM PREFERENBiaya modal saham preferen adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate ofreturn) oleh investor saham preferenDp

Kp = --------Pnet

Dimana Kp = tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham preferenDp = dividen saham preferenPnet = Kas bersih yang akan diterimaContoh PT ABC menjual sahm preferen kumulatif nominal Rp 10000- dengan harga Rp 12600-dividen saham preferen setiap tahun diperkirakan sebesar Rp 1000- Flotation cost setiap lembarRp 100- Hitunglah biaya modal saham preferenPenyelesaian 1000Kp = ----------------12600 ndash 100Kp = 8 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 17 of 19BIAYA UTANGBiaya utang adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta oleh investor (pemilik dana)I MP0 = Σ ------------ + -------------(1 + kd )t (1 + kd )n

dimana P0 = harga surat berharga (obligsi)I = tingkat penerimaan bungaM = pembayaran pokok pinjamankd = tingkat keuntungan yang diminta investorContoh PT ABC menjual 1000000 lembar obligasi tingkat bunga 85 pertahun Nominal obligasi Rp10000- harga jual obligasi sama dengan nominal Obligasi tersebut akan jatuh tempo 5 tahunApabila tarif pajak sebesar 40 maka hitunglah biaya utang setelah pajak850 850 10000P0 = Σ ------------ + ------------ + + -------------(1 + kd )1 (1 + kd )2 (1 + kd )5

Dengan menggunakan coba-coba maka kd = 86 Jadi biaya modal hutang setelah pajak = kd rsquo = (1 ndash 04) X 86 = 516 BIAYA MODAL SENDIRIBiaya modal sendiri adalah sebesr tingkat keuntungan yang disyaratkan investor saham biasa

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri dengan dua cara yaitu laba ditahan danmengeluarkan saham baruKe =PoDDimana Ke = tingkat keuntungan yang disyaratkan investorD = dividenP0 = harga pasar sahamApabila dividen mengalami pertumbuhan sebesar g maka rumus diatas berubah menjadi D1

Ke = -------- + gP0

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 18 of 19Apabila perusahaan mengeluarkan saham baru dan ada flotation cost maka biaya modal sahambaru menjadiD1

Ke = -------- + gPnet

Contoh PT ABC membagikan dividen pada tahun pertama sebesar Rp 1000- dividen tersebutdiperkirakan akan mengalami pertumbuhan dengan tingkat pertumbuhan 5 per tahun Sahamdengan nilai nominal Rp 10000- tersebut terjual dengan harga Rp 8000- Berapa biaya modalsendiriPenyelesaian 1000Ke = ---------- + 5 = 125 + 5 = 175 8000BIAYA MODAL RATA-RATA TERTIMBANGE D PKo = --------------- ( Ke ) + --------------- (Kd ) + ---------------- ( Kp )D + E + P D + E + P D + E + PContoh Sebuah perusahaan saat ini memiliki 75 modal sendiri dan 25 UTANG Perusahaan tidakmerencanakan untuk mengubah struktur modal ini dan proporsi tersebut dipergunakan sebagaidasar penambahan modal di masa mendatang Rencana investasi yang akan dilakukanmemerlukan tambahan dana sebesar Rp 1000000000- Investasi itu akan dibiayai dengan laba

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

(safety stock) Rumus EOQ dapat dilihat di BMP Manajemen Keuangan (EKMA 4213) padamodul 3Contoh soal Berikut ini adalah data dari perusahaan manufaktur PT ABC Kebutuhan bahan selama satuperiode adalah 20000 unit Biaya tetap setiap kali pesan adalah Rp1000000 Lead time adalah 8hari Biaya simpan perunit sebesar Rp10000 Harga perunit bahan Rp100000 Satu tahunperusahaan beroperasi selama 320 hari Hitunglah Penyelesaian Q = 1002(20000)(10000)Q = 2000 unitROP = Jumlah persediaan besi + jumlah keb bahan baku slm LT= 0 + ( 8320 X 20000)= 500 unitInvestasi Jangka PanjangInvestasi jangka panjang merupakan investasi yang perputarannya lebih dari satu tahunBiasanya perusahaan mewujudkan dalam bentuk investasi aktiva tetap Karakteristik dariinvestasi aktiva tetap ini adalah memerlukan jumlah dana yang cukup besar dan perputarannyalebih dari satu tahun Untuk itu sebelum melakukan investasi ini perlu dilakukan analisis apakahrencana investasi aktiva tetap tersebut menguntungkan atau tidak Untuk menganalis tersebutdapat digunakan metode 1 Net Present Value (NPV)2 Payback3 Internal Rate of Return (IRR)4 Average Rate of Return (ARR)Metode NPVMetode ini merupakan model yang memperhitungkan pola cash flows keseluruhan dari suatuinvestasi dalam kaitannya dengan waktu berdasarkan discount rate tertentuTerdapat beberapa dasar pengertian yang perlu dipahami terlebih dahulu yaitu 1 Pengertian Present Value Present value adalah nilai sekarang untuk menentukan beberapanilai sekarang perlu digunakan discount rate atau tingkat keuntungan yang diharapkanMisalnya Suatu investasi diharapkan selama 3 tahun mendatang akan menghasilkankeuntungan rata-rata Rp100000000 per tahun Apabila tingkat discount ratenya 10 maka nilai sekarang dari keuntungan tersebut adalahPV 1 = Rp100000000 X 0909 ) = Rp 90900000PV 2 = Rp100000000 X 0826 = Rp 82600000PV 3 = Rp100000000 X 0751 = Rp 75100000

Total Present Value = Rp248600000

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 7 of 19) Untuk menentukan discount faktor pada discount rate10 lihat tabel A1

Jadi nilai sekarang dari penerimaan Rp100000000 per tahun selama 3 tahun adalahRp2486000002 Pengertian cash flowCash flow atau proceed atau net cash flows adalah laba setelah pajak (EAT) +depresiasi3 Pengertian Net Investment (Outlay)merupakan sejumlah dana yang digunakan untuk investasiRumus NPV = PV net cash flow ndash PV net investmentKriteria yang dipakai untuk menolak atau menerima suatu investasi dengan menggunakanmetode NPV adalah investasi yang menghasilkan NPV positif dan terbesarLatihan Proyek A dan B membutuhkan investasi sebesar Rp800000000 Pola cash flow untukmasing proyek diperkirakan sebagai berikutProyek manakah yangmenguntungkan apabiladapat penilaianmenggunakan metode NPVDiscount ratediperhitungkan 8 Proyek APV Penerimaantahun 1 = Rp400000000 X 0926 =Rp 3704000002 = Rp400000000 X 0857 =Rp 3428000003 = Rp200000000 X 0794 = Rp 1588000004 = Rp100000000 X 0735 = Rp 73500000---------------------------Total PV Proceed = Rp 945500000PV pengeluaran= Rp800000000 X 1 = Rp 800000000

--------------------NPV = Rp 145500000Tahun Proyek A Proyek B1234Rp400000000Rp400000000Rp200000000Rp100000000Rp100000000Rp200000000Rp300000000Rp400000000

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 8 of 19Proyek BPV penerimaantahun 1 = Rp100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp400000000 X 0735 = Rp 204000000---------------------------Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran= Rp800000000 X 1 = Rp 800000000----------------------------NPV = Rp - 93800000Kesimpulan Proyek yang diterima adalah Proyek A karena menghasilkan NPV positifsebesar Rp145500000PaybackMetode ini mengukur berapa lama waktu yang dubutuhkan untuk mengembalikan investasisemula melalui proceed yang dihasilkan dalam setiap periode Untuk itu metode ini seringdisebut metode yang paling sederhana karena tidak memperhitungkan konsep nilai waktu uang(time value of money) sehingga cash flows tidak dikaitkan dengan discount rate tertentuContoh Proyek A dan B membutuhkan investasi masing-masing sebesar Rp1000000000 Pola cashflow untuk masing proyek diperkirakan sebagai berikutTahun Pola Cash FlowsProyek A Proyek B1234Rp 500000000Rp 500000000Rp 300000000Rp 200000000Rp 300000000Rp 400000000Rp 300000000Rp 400000000Dari data tersebut di atas maka payback period dapat dihitung Proyek A = 2 tahunProyek B = 3 tahunMetode payback tersebut dapat juga dimodifikasi agar agar tidak timbul kelemahan yaitu denganjalan memperhitungkan memperhitungkan konsep nilai waktu uang (time value of money)

sehingga pola cash flows dikalikan dengan discount ratenya Metode ini disebut metode Paybackperiod yang didiskontokanMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 9 of 19Contoh Dari soal di atas apabila ke dua proyek tersebut diperhitungkan dengan discount rate 8 makaPayback period yang didiskontokan adalah Proyek APV Proceedtahun 1 = Rp500000000 X 0926 = Rp 4630000002 = Rp500000000 X 0857 = Rp 4285000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp200000000 X 0735 = Rp 147000000Proyek BPV Proceedtahun 1 = Rp300000000 X 0926 = Rp 2778000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp400000000 X 0735 = Rp 294000000Dari data tersebut di atas maka payback period yang didiskontokan adalah Proyek A = 2 tahun 55 bulanProyek B = 3 tahun 6 bulanInternal Rate of Return (IRR)Prinsip dari metode ini adalah bagaimana menentukan discount rate yang dapat mempersamakanpresent value dari proceed dengan outlay atau net investment sehingga pada keadaan ini NPV =0Sehubungan dengan hal tersebut ada hubungan antara konsep NPV dengan IRR Konsep NPVmencari NPV pada discount rate tertentu sedangkan konsep IRR justru mencari discount rateyang diinginkan Rumus menentukan discount rate yang dicari dapat dirumuskan sebagai berikut

Outlay r r r

n

r n = + + + + + + +

Pr( )Pr( )Pr( )Pr

1 ( )

1 12

1 231 3 1Keterangan Pr 123 n = Proceed tahun ker = IRRUntuk mencari besarnya r dapat dilakukan dengan metode trial and error (coba-coba)Contoh Lihat contoh soal pada NPV untuk proyek A dan proyek B dapat dicari IRR nya denganmenggunakan discount rate pada alternatif tingkat bunga 8 dan 18 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 10 of 19Proyek APV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp400000000 X 0926 = Rp 3704000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp200000000 X 0794 = Rp 1588000004 = Rp100000000 X 0735 = Rp 73500000----------------------------Total PV Proceed = Rp 945500000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 145500000PV penerimaan DF18 tahun 1 = Rp400000000 X 0847 = Rp 3388000002 = Rp400000000 X 0718 = Rp 2872000003 = Rp200000000 X 0609 = Rp 1218000004 = Rp100000000 X 0516 = Rp 51600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 799400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 600000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 8 dan 18 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 6000 0 145500018 IRR 8 IRR = 18 - 60001461000 X 10 = 18 - 004 = 1796 Proyek BPV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp 100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp 200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp 300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp 400000000 X 0735 = Rp 204000000----------------------------

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 11 of 19

Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 93800000PV penerimaan DF 2 tahun 1 = Rp100000000 X 0980 = Rp 980000002 = Rp200000000 X 0961 = Rp 1922000003 = Rp300000000 X 0942 = Rp 2826000004 = Rp400000000 X 0924 = Rp 369600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 942400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1= Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 142400000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 2 dan 8 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 938000 0 14240008 IRR 2 IRR = 8 - 9380002362000 X 6 = 8 - 395 = 405 Average Rate of Return (ARR)Dalam menganalisis rencana investasi dengan metode ini adalah lain dari metode yang telahdijelaskan terdahulu karena dalam metode ini hanya memperhitungkan laba setelah pajakbukan proceed sehingga rumus dari ARR ini adalah A R R = Rata - rata laba setelah pajakRata - rata investasi x 100 Rata-rata investasi = Investasi awal + Investasi akhir2Contoh soal Berikut ini adalah rencana investasi proyek A dan B- Inv proyek A = Rp600 juta usia investasi 6 tahun- Inv proyek B = Rp720 juta usia investasi 6 tahunProceed untuk proyek A dan B diperkirakan sebagai berikut MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 12 of 19Tahun Proyek A Proyek B123456Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 juta

Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 jutaRp 450 jutaRp 220 jutaRp 200 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaProyek manakah yang dipilih berdasarkan metode ARRPenyelesaian Depresiasi untukProyek A =Rp600 juta6 = Rp100 jutaProyek B =Rp720 juta6 = Rp120 jutaLaba setelah pajak untuk proyek A dan B adalah Proyek A Proyek BInvestasiRata-ratainvestasiRp 600 jutaRp 300 jutaRp 720 jutaRp 360 jutaTahun 123456Rp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 juta---------------------Rp 600 juta 6Rp 330 jutaRp 100 jutaRp 80 jutaRp 10 jutaRp 10 jutaRp 10 juta--------------------Rp 540 juta 6Rata labasetelah pajakRp 100 juta Rp 90 jutaA R R Rp 100 juta------------------ = 3333 Rp 300 jutaRp 90 juta

------------------ = 2500 Rp 360 jutaProyek yang dipilih berdasarkan metode ARR adalah proyek A karena menghasilkan ARRterbesarMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 13 of 19RISIKO INVESTASIPada prinsipnya semua keputusan yang diambil oleh manajer keuangan baik yang menyangkutkeputusan investasi keputusan pendanaan dan kebijakan dividen memiliki tujuan yang samaSemua itu mensyaratkan suatu estimasi hasil yang diharapkan dan risiko atau kemungkinan tidakdiperolehnya hasil yang diharapkan Hasil yang diharapkan diterjemahkan dalam tingkatkeuntungan yang diharapkan atau expected return sedangkan risiko berarti probabilitas tidakdicapainya tingkat keuntungan yang diharapkan atau kemungkinan return yang diterimamenyimpang dari return yang diharapkan Semakin besar penyimpangan tingkat keuntunganyang diharapkan maka akan semakin besar pula tingkat risikonyaJika P i adalah probabilitas setiap kondisi kejadian dan R i adalah tingkat keuntungan yang akandiperoleh untuk setiap kondisi kejadian maka secara matematis expected rates of return atau E(R) dapat durumuskan seperti berikut

E ( R ) = Σ=

nj i

(RiPi)Untuk mengukur risiko atau penyimpangan tingkat keuntungan yang diharapkan maka digunakanrumus sebagai berikut

σ (R) = Σ=

minusnj

Pi Ri R Ri1

( ( )) 2

Agar lebih memahami lagi mengenai risiko investasi silahkan Saudara mencermati contoh soalsebagai berikut Misalkan terdapat dua kesempatan investasi pada saham PT rdquo A rdquo dan saham PT rdquo B rdquo Masingmasingalternatif berikut mencerminkan berbagai kemungkinan tingkat keuntungan yang akan

diperoleh sesuai dengan kondisi ekonomiLima AlternatifKondisi EkonomiProbabilitasPiRates of ReturnPT rdquo A rdquo PT rdquo B rdquo1 Amat Buruk2 Buruk3 Sedang4 Baik5 Amat baik010203020110 12 14 16 18 8 10 14 18 20 Dari data tersebut proyek manakah yang harus dipilihMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 14 of 19Penyelesaian Saham PT rdquo A rdquo Saham PT rdquo B rdquoR i P i (Ri) (Pi) R i P i (Ri) (Pi)10 12 14 16 18 0102030201100 240 420 320 180 8

10 14 18 20 0102030201080 100 420 360 200 Expected Return 1260 Expected Return 1160 σ = 000066= 00257KondisiEkonomi P i R i Exp ReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt) 2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 8 1160 -360 0130 0000132 Buruk 02 10 1160 -160 0026 0000053 Sedang 03 14 1160 240 0058 0000174 Baik 02 18 1160 640 0410 0000825 AmatBaik 01 20 1160 840 0706 000071_ (Pi -EpRt)2 Pi 000188σ = 000188= 00434KondisiEkonomi P i R iExpReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt)2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 10 1260 -260 0068 0000072 Buruk 02 12 1260 -060 0004 0000013 Sedang 03 14 1260 140 0020 0000064 Baik 02 16 1260 340 0116 0000235 Amat Baik 01 18 1260 540 0292 000029Σ (Pi -EpRt)2 Pi 000066MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 15 of 19EFISIENSI PASAR MODAL DAN KEPUTUSAN PENDANAAN

Keputusan investasi sangat berhubungan erat dengan keputusan pendanaan berapahutang dan modal sendiri yang akan digunakan untuk membiayai investasi bagaimana tipehutang dan kapan menghimpun dananyaKeputusan investasi yang memberikan NPV positif akan meningkatkan nilai perusahaan secaraotomatis juga dapat dipergunakan dalam mengambil keputusan pendanaanKeputusan pendanaan dilakukan dalam pasar modal yang umumnya sangat kompetitif informasiterbuka luas bagi semua pemodal dan pemodal individual tidak bisa mempengaruhi harga Pasaryang seperti ini disebutsebagai pasar modal yang efisien Secara formal pasar modal yang efisiendidefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semuainformasi yang relevan Semakin cepat informasi baru tercermin pada sekuritas semakin efisienpasar modal tersebut Dalam pasar modal yang efisien perubahan harga saham mengikuti polarandom walk Ini berarti bahwa perubahan harga di waktu yang lalu tidak bisa dipergunakanuntuk memperkirakan perubahan harga di masa yang akan datangAda tiga bentuktingkatan untuk menyatakan efisiensi pasar modal 1 Efisiensi yang lemah (weak form efficiency) keadaan di mana harga-harga mencerminkansemua informasi yang ada pada catatan harga di waktu yang lalu2 Efisiensi setengah kuat (semi strong) keadaan di mana harga-harga bukan hanyamencerminkan harga-harga di waktu yang lalu tetapi juga mencerminkan semua informasiyang dipublikasikan3 Efisiensi yang kuat (strong forms) keadaan di mana harga tidak hanya mencerminkansemua informasi yang dipublikasikan tetapi juga informasi yang bisa diperoleh dari analisisfundamental tentang perusahaan dan perekonomianTeori Struktur ModalTeori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur modalterhadap nilai perusahaan kalau keputusan investasi dan kebijakan dividen dipegang konstanDua teori struktur modal yang akan dibicarakan dalam inisiasi ini yaitu Balancing theory danpeking order theoryBalancing theory 1 Struktur modal pada pasar modal sempurna dan tidak ada pajakMenurut MM bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak makakeputusan pendanaan menjadi tidak relevan Artinya penggunaan hutang ataukah modalsendiri akan memberi dampak yang sama bagi kemakmuran pemilik perusahaan

2 Pasar modal sempurna dan ada pajakDalam keadaan tidak ada pajak maka biaya modal perusahaan akan konstan berapapunkomposisi hutang yang dipergunakan3 Adanya biaya kebangkrutanSemakin besar kemungkinan terjadi kebangkrutan dan semakin besar biaya kebangkrutannyasenakin tidak menarik penggunanaan hutangPecking Order TheoryTeori ini dikemukan olah Myers (1984) Toeri ini mendasarkan diri atas informasiasimetrik (asymetric information) Asimetrik informasi adalah istilah yang menunjukkan bahwamanajemen mempunyai informasi yang lebih banyak (tentang prospek risiko dan nilaiperusahaan) daripada pemodal publik Informasi asimetrik mempengaruhi pilihan anggransumber daba internal ataukah eksternal dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baruUntuk itu sesuai dengan teori pecking order maka investasi akan dibiayai dengan dana internalMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 16 of 19terlebih dahulu (yaitu laba ditahan) kemudian baru diikuti oleh penerbitan hutang baru danakhirnya dengan penerbitan ekuitas baruKEBIJAKAN DIVIDENKebijakan dividen menyangkut tentang masalah penggunaan laba yang menjadi hak parapemegang saham Pada dasarnya laba tersebut dibagi sebagai dividen atau ditahan untukdiinvestasikan kembaliKebijakan dividen masih merupakan masalah yang mengundang perdebatan karenaterdapat lebih dari satu pendapat Berbagai pendapat tentang dividen dapat dikelompokkanmenjadi tiga yaitu 1 pendapat yang menginginkan dividen dibagikan sebesar-besarnya2 pendapat yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan3 pendapat yang mengatakan bahwa perusahaan seharusnya justru membagikan dividensekecil mungkinMANAJEMEN KEUANGANBIAYA MODAL PERUSAHAANBiaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayar untuk mendapatkanmodal baik yang berasal dari utang saham preferen saham biasa maupun laba ditahan untukmembiayai investasi perusahaan

BIAYA MODAL SAHAM PREFERENBiaya modal saham preferen adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate ofreturn) oleh investor saham preferenDp

Kp = --------Pnet

Dimana Kp = tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham preferenDp = dividen saham preferenPnet = Kas bersih yang akan diterimaContoh PT ABC menjual sahm preferen kumulatif nominal Rp 10000- dengan harga Rp 12600-dividen saham preferen setiap tahun diperkirakan sebesar Rp 1000- Flotation cost setiap lembarRp 100- Hitunglah biaya modal saham preferenPenyelesaian 1000Kp = ----------------12600 ndash 100Kp = 8 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 17 of 19BIAYA UTANGBiaya utang adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta oleh investor (pemilik dana)I MP0 = Σ ------------ + -------------(1 + kd )t (1 + kd )n

dimana P0 = harga surat berharga (obligsi)I = tingkat penerimaan bungaM = pembayaran pokok pinjamankd = tingkat keuntungan yang diminta investorContoh PT ABC menjual 1000000 lembar obligasi tingkat bunga 85 pertahun Nominal obligasi Rp10000- harga jual obligasi sama dengan nominal Obligasi tersebut akan jatuh tempo 5 tahunApabila tarif pajak sebesar 40 maka hitunglah biaya utang setelah pajak850 850 10000P0 = Σ ------------ + ------------ + + -------------(1 + kd )1 (1 + kd )2 (1 + kd )5

Dengan menggunakan coba-coba maka kd = 86 Jadi biaya modal hutang setelah pajak = kd rsquo = (1 ndash 04) X 86 = 516 BIAYA MODAL SENDIRIBiaya modal sendiri adalah sebesr tingkat keuntungan yang disyaratkan investor saham biasa

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri dengan dua cara yaitu laba ditahan danmengeluarkan saham baruKe =PoDDimana Ke = tingkat keuntungan yang disyaratkan investorD = dividenP0 = harga pasar sahamApabila dividen mengalami pertumbuhan sebesar g maka rumus diatas berubah menjadi D1

Ke = -------- + gP0

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 18 of 19Apabila perusahaan mengeluarkan saham baru dan ada flotation cost maka biaya modal sahambaru menjadiD1

Ke = -------- + gPnet

Contoh PT ABC membagikan dividen pada tahun pertama sebesar Rp 1000- dividen tersebutdiperkirakan akan mengalami pertumbuhan dengan tingkat pertumbuhan 5 per tahun Sahamdengan nilai nominal Rp 10000- tersebut terjual dengan harga Rp 8000- Berapa biaya modalsendiriPenyelesaian 1000Ke = ---------- + 5 = 125 + 5 = 175 8000BIAYA MODAL RATA-RATA TERTIMBANGE D PKo = --------------- ( Ke ) + --------------- (Kd ) + ---------------- ( Kp )D + E + P D + E + P D + E + PContoh Sebuah perusahaan saat ini memiliki 75 modal sendiri dan 25 UTANG Perusahaan tidakmerencanakan untuk mengubah struktur modal ini dan proporsi tersebut dipergunakan sebagaidasar penambahan modal di masa mendatang Rencana investasi yang akan dilakukanmemerlukan tambahan dana sebesar Rp 1000000000- Investasi itu akan dibiayai dengan laba

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

Total Present Value = Rp248600000

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 7 of 19) Untuk menentukan discount faktor pada discount rate10 lihat tabel A1

Jadi nilai sekarang dari penerimaan Rp100000000 per tahun selama 3 tahun adalahRp2486000002 Pengertian cash flowCash flow atau proceed atau net cash flows adalah laba setelah pajak (EAT) +depresiasi3 Pengertian Net Investment (Outlay)merupakan sejumlah dana yang digunakan untuk investasiRumus NPV = PV net cash flow ndash PV net investmentKriteria yang dipakai untuk menolak atau menerima suatu investasi dengan menggunakanmetode NPV adalah investasi yang menghasilkan NPV positif dan terbesarLatihan Proyek A dan B membutuhkan investasi sebesar Rp800000000 Pola cash flow untukmasing proyek diperkirakan sebagai berikutProyek manakah yangmenguntungkan apabiladapat penilaianmenggunakan metode NPVDiscount ratediperhitungkan 8 Proyek APV Penerimaantahun 1 = Rp400000000 X 0926 =Rp 3704000002 = Rp400000000 X 0857 =Rp 3428000003 = Rp200000000 X 0794 = Rp 1588000004 = Rp100000000 X 0735 = Rp 73500000---------------------------Total PV Proceed = Rp 945500000PV pengeluaran= Rp800000000 X 1 = Rp 800000000

--------------------NPV = Rp 145500000Tahun Proyek A Proyek B1234Rp400000000Rp400000000Rp200000000Rp100000000Rp100000000Rp200000000Rp300000000Rp400000000

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 8 of 19Proyek BPV penerimaantahun 1 = Rp100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp400000000 X 0735 = Rp 204000000---------------------------Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran= Rp800000000 X 1 = Rp 800000000----------------------------NPV = Rp - 93800000Kesimpulan Proyek yang diterima adalah Proyek A karena menghasilkan NPV positifsebesar Rp145500000PaybackMetode ini mengukur berapa lama waktu yang dubutuhkan untuk mengembalikan investasisemula melalui proceed yang dihasilkan dalam setiap periode Untuk itu metode ini seringdisebut metode yang paling sederhana karena tidak memperhitungkan konsep nilai waktu uang(time value of money) sehingga cash flows tidak dikaitkan dengan discount rate tertentuContoh Proyek A dan B membutuhkan investasi masing-masing sebesar Rp1000000000 Pola cashflow untuk masing proyek diperkirakan sebagai berikutTahun Pola Cash FlowsProyek A Proyek B1234Rp 500000000Rp 500000000Rp 300000000Rp 200000000Rp 300000000Rp 400000000Rp 300000000Rp 400000000Dari data tersebut di atas maka payback period dapat dihitung Proyek A = 2 tahunProyek B = 3 tahunMetode payback tersebut dapat juga dimodifikasi agar agar tidak timbul kelemahan yaitu denganjalan memperhitungkan memperhitungkan konsep nilai waktu uang (time value of money)

sehingga pola cash flows dikalikan dengan discount ratenya Metode ini disebut metode Paybackperiod yang didiskontokanMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 9 of 19Contoh Dari soal di atas apabila ke dua proyek tersebut diperhitungkan dengan discount rate 8 makaPayback period yang didiskontokan adalah Proyek APV Proceedtahun 1 = Rp500000000 X 0926 = Rp 4630000002 = Rp500000000 X 0857 = Rp 4285000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp200000000 X 0735 = Rp 147000000Proyek BPV Proceedtahun 1 = Rp300000000 X 0926 = Rp 2778000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp400000000 X 0735 = Rp 294000000Dari data tersebut di atas maka payback period yang didiskontokan adalah Proyek A = 2 tahun 55 bulanProyek B = 3 tahun 6 bulanInternal Rate of Return (IRR)Prinsip dari metode ini adalah bagaimana menentukan discount rate yang dapat mempersamakanpresent value dari proceed dengan outlay atau net investment sehingga pada keadaan ini NPV =0Sehubungan dengan hal tersebut ada hubungan antara konsep NPV dengan IRR Konsep NPVmencari NPV pada discount rate tertentu sedangkan konsep IRR justru mencari discount rateyang diinginkan Rumus menentukan discount rate yang dicari dapat dirumuskan sebagai berikut

Outlay r r r

n

r n = + + + + + + +

Pr( )Pr( )Pr( )Pr

1 ( )

1 12

1 231 3 1Keterangan Pr 123 n = Proceed tahun ker = IRRUntuk mencari besarnya r dapat dilakukan dengan metode trial and error (coba-coba)Contoh Lihat contoh soal pada NPV untuk proyek A dan proyek B dapat dicari IRR nya denganmenggunakan discount rate pada alternatif tingkat bunga 8 dan 18 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 10 of 19Proyek APV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp400000000 X 0926 = Rp 3704000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp200000000 X 0794 = Rp 1588000004 = Rp100000000 X 0735 = Rp 73500000----------------------------Total PV Proceed = Rp 945500000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 145500000PV penerimaan DF18 tahun 1 = Rp400000000 X 0847 = Rp 3388000002 = Rp400000000 X 0718 = Rp 2872000003 = Rp200000000 X 0609 = Rp 1218000004 = Rp100000000 X 0516 = Rp 51600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 799400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 600000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 8 dan 18 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 6000 0 145500018 IRR 8 IRR = 18 - 60001461000 X 10 = 18 - 004 = 1796 Proyek BPV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp 100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp 200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp 300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp 400000000 X 0735 = Rp 204000000----------------------------

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 11 of 19

Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 93800000PV penerimaan DF 2 tahun 1 = Rp100000000 X 0980 = Rp 980000002 = Rp200000000 X 0961 = Rp 1922000003 = Rp300000000 X 0942 = Rp 2826000004 = Rp400000000 X 0924 = Rp 369600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 942400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1= Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 142400000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 2 dan 8 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 938000 0 14240008 IRR 2 IRR = 8 - 9380002362000 X 6 = 8 - 395 = 405 Average Rate of Return (ARR)Dalam menganalisis rencana investasi dengan metode ini adalah lain dari metode yang telahdijelaskan terdahulu karena dalam metode ini hanya memperhitungkan laba setelah pajakbukan proceed sehingga rumus dari ARR ini adalah A R R = Rata - rata laba setelah pajakRata - rata investasi x 100 Rata-rata investasi = Investasi awal + Investasi akhir2Contoh soal Berikut ini adalah rencana investasi proyek A dan B- Inv proyek A = Rp600 juta usia investasi 6 tahun- Inv proyek B = Rp720 juta usia investasi 6 tahunProceed untuk proyek A dan B diperkirakan sebagai berikut MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 12 of 19Tahun Proyek A Proyek B123456Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 juta

Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 jutaRp 450 jutaRp 220 jutaRp 200 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaProyek manakah yang dipilih berdasarkan metode ARRPenyelesaian Depresiasi untukProyek A =Rp600 juta6 = Rp100 jutaProyek B =Rp720 juta6 = Rp120 jutaLaba setelah pajak untuk proyek A dan B adalah Proyek A Proyek BInvestasiRata-ratainvestasiRp 600 jutaRp 300 jutaRp 720 jutaRp 360 jutaTahun 123456Rp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 juta---------------------Rp 600 juta 6Rp 330 jutaRp 100 jutaRp 80 jutaRp 10 jutaRp 10 jutaRp 10 juta--------------------Rp 540 juta 6Rata labasetelah pajakRp 100 juta Rp 90 jutaA R R Rp 100 juta------------------ = 3333 Rp 300 jutaRp 90 juta

------------------ = 2500 Rp 360 jutaProyek yang dipilih berdasarkan metode ARR adalah proyek A karena menghasilkan ARRterbesarMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 13 of 19RISIKO INVESTASIPada prinsipnya semua keputusan yang diambil oleh manajer keuangan baik yang menyangkutkeputusan investasi keputusan pendanaan dan kebijakan dividen memiliki tujuan yang samaSemua itu mensyaratkan suatu estimasi hasil yang diharapkan dan risiko atau kemungkinan tidakdiperolehnya hasil yang diharapkan Hasil yang diharapkan diterjemahkan dalam tingkatkeuntungan yang diharapkan atau expected return sedangkan risiko berarti probabilitas tidakdicapainya tingkat keuntungan yang diharapkan atau kemungkinan return yang diterimamenyimpang dari return yang diharapkan Semakin besar penyimpangan tingkat keuntunganyang diharapkan maka akan semakin besar pula tingkat risikonyaJika P i adalah probabilitas setiap kondisi kejadian dan R i adalah tingkat keuntungan yang akandiperoleh untuk setiap kondisi kejadian maka secara matematis expected rates of return atau E(R) dapat durumuskan seperti berikut

E ( R ) = Σ=

nj i

(RiPi)Untuk mengukur risiko atau penyimpangan tingkat keuntungan yang diharapkan maka digunakanrumus sebagai berikut

σ (R) = Σ=

minusnj

Pi Ri R Ri1

( ( )) 2

Agar lebih memahami lagi mengenai risiko investasi silahkan Saudara mencermati contoh soalsebagai berikut Misalkan terdapat dua kesempatan investasi pada saham PT rdquo A rdquo dan saham PT rdquo B rdquo Masingmasingalternatif berikut mencerminkan berbagai kemungkinan tingkat keuntungan yang akan

diperoleh sesuai dengan kondisi ekonomiLima AlternatifKondisi EkonomiProbabilitasPiRates of ReturnPT rdquo A rdquo PT rdquo B rdquo1 Amat Buruk2 Buruk3 Sedang4 Baik5 Amat baik010203020110 12 14 16 18 8 10 14 18 20 Dari data tersebut proyek manakah yang harus dipilihMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 14 of 19Penyelesaian Saham PT rdquo A rdquo Saham PT rdquo B rdquoR i P i (Ri) (Pi) R i P i (Ri) (Pi)10 12 14 16 18 0102030201100 240 420 320 180 8

10 14 18 20 0102030201080 100 420 360 200 Expected Return 1260 Expected Return 1160 σ = 000066= 00257KondisiEkonomi P i R i Exp ReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt) 2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 8 1160 -360 0130 0000132 Buruk 02 10 1160 -160 0026 0000053 Sedang 03 14 1160 240 0058 0000174 Baik 02 18 1160 640 0410 0000825 AmatBaik 01 20 1160 840 0706 000071_ (Pi -EpRt)2 Pi 000188σ = 000188= 00434KondisiEkonomi P i R iExpReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt)2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 10 1260 -260 0068 0000072 Buruk 02 12 1260 -060 0004 0000013 Sedang 03 14 1260 140 0020 0000064 Baik 02 16 1260 340 0116 0000235 Amat Baik 01 18 1260 540 0292 000029Σ (Pi -EpRt)2 Pi 000066MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 15 of 19EFISIENSI PASAR MODAL DAN KEPUTUSAN PENDANAAN

Keputusan investasi sangat berhubungan erat dengan keputusan pendanaan berapahutang dan modal sendiri yang akan digunakan untuk membiayai investasi bagaimana tipehutang dan kapan menghimpun dananyaKeputusan investasi yang memberikan NPV positif akan meningkatkan nilai perusahaan secaraotomatis juga dapat dipergunakan dalam mengambil keputusan pendanaanKeputusan pendanaan dilakukan dalam pasar modal yang umumnya sangat kompetitif informasiterbuka luas bagi semua pemodal dan pemodal individual tidak bisa mempengaruhi harga Pasaryang seperti ini disebutsebagai pasar modal yang efisien Secara formal pasar modal yang efisiendidefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semuainformasi yang relevan Semakin cepat informasi baru tercermin pada sekuritas semakin efisienpasar modal tersebut Dalam pasar modal yang efisien perubahan harga saham mengikuti polarandom walk Ini berarti bahwa perubahan harga di waktu yang lalu tidak bisa dipergunakanuntuk memperkirakan perubahan harga di masa yang akan datangAda tiga bentuktingkatan untuk menyatakan efisiensi pasar modal 1 Efisiensi yang lemah (weak form efficiency) keadaan di mana harga-harga mencerminkansemua informasi yang ada pada catatan harga di waktu yang lalu2 Efisiensi setengah kuat (semi strong) keadaan di mana harga-harga bukan hanyamencerminkan harga-harga di waktu yang lalu tetapi juga mencerminkan semua informasiyang dipublikasikan3 Efisiensi yang kuat (strong forms) keadaan di mana harga tidak hanya mencerminkansemua informasi yang dipublikasikan tetapi juga informasi yang bisa diperoleh dari analisisfundamental tentang perusahaan dan perekonomianTeori Struktur ModalTeori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur modalterhadap nilai perusahaan kalau keputusan investasi dan kebijakan dividen dipegang konstanDua teori struktur modal yang akan dibicarakan dalam inisiasi ini yaitu Balancing theory danpeking order theoryBalancing theory 1 Struktur modal pada pasar modal sempurna dan tidak ada pajakMenurut MM bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak makakeputusan pendanaan menjadi tidak relevan Artinya penggunaan hutang ataukah modalsendiri akan memberi dampak yang sama bagi kemakmuran pemilik perusahaan

2 Pasar modal sempurna dan ada pajakDalam keadaan tidak ada pajak maka biaya modal perusahaan akan konstan berapapunkomposisi hutang yang dipergunakan3 Adanya biaya kebangkrutanSemakin besar kemungkinan terjadi kebangkrutan dan semakin besar biaya kebangkrutannyasenakin tidak menarik penggunanaan hutangPecking Order TheoryTeori ini dikemukan olah Myers (1984) Toeri ini mendasarkan diri atas informasiasimetrik (asymetric information) Asimetrik informasi adalah istilah yang menunjukkan bahwamanajemen mempunyai informasi yang lebih banyak (tentang prospek risiko dan nilaiperusahaan) daripada pemodal publik Informasi asimetrik mempengaruhi pilihan anggransumber daba internal ataukah eksternal dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baruUntuk itu sesuai dengan teori pecking order maka investasi akan dibiayai dengan dana internalMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 16 of 19terlebih dahulu (yaitu laba ditahan) kemudian baru diikuti oleh penerbitan hutang baru danakhirnya dengan penerbitan ekuitas baruKEBIJAKAN DIVIDENKebijakan dividen menyangkut tentang masalah penggunaan laba yang menjadi hak parapemegang saham Pada dasarnya laba tersebut dibagi sebagai dividen atau ditahan untukdiinvestasikan kembaliKebijakan dividen masih merupakan masalah yang mengundang perdebatan karenaterdapat lebih dari satu pendapat Berbagai pendapat tentang dividen dapat dikelompokkanmenjadi tiga yaitu 1 pendapat yang menginginkan dividen dibagikan sebesar-besarnya2 pendapat yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan3 pendapat yang mengatakan bahwa perusahaan seharusnya justru membagikan dividensekecil mungkinMANAJEMEN KEUANGANBIAYA MODAL PERUSAHAANBiaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayar untuk mendapatkanmodal baik yang berasal dari utang saham preferen saham biasa maupun laba ditahan untukmembiayai investasi perusahaan

BIAYA MODAL SAHAM PREFERENBiaya modal saham preferen adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate ofreturn) oleh investor saham preferenDp

Kp = --------Pnet

Dimana Kp = tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham preferenDp = dividen saham preferenPnet = Kas bersih yang akan diterimaContoh PT ABC menjual sahm preferen kumulatif nominal Rp 10000- dengan harga Rp 12600-dividen saham preferen setiap tahun diperkirakan sebesar Rp 1000- Flotation cost setiap lembarRp 100- Hitunglah biaya modal saham preferenPenyelesaian 1000Kp = ----------------12600 ndash 100Kp = 8 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 17 of 19BIAYA UTANGBiaya utang adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta oleh investor (pemilik dana)I MP0 = Σ ------------ + -------------(1 + kd )t (1 + kd )n

dimana P0 = harga surat berharga (obligsi)I = tingkat penerimaan bungaM = pembayaran pokok pinjamankd = tingkat keuntungan yang diminta investorContoh PT ABC menjual 1000000 lembar obligasi tingkat bunga 85 pertahun Nominal obligasi Rp10000- harga jual obligasi sama dengan nominal Obligasi tersebut akan jatuh tempo 5 tahunApabila tarif pajak sebesar 40 maka hitunglah biaya utang setelah pajak850 850 10000P0 = Σ ------------ + ------------ + + -------------(1 + kd )1 (1 + kd )2 (1 + kd )5

Dengan menggunakan coba-coba maka kd = 86 Jadi biaya modal hutang setelah pajak = kd rsquo = (1 ndash 04) X 86 = 516 BIAYA MODAL SENDIRIBiaya modal sendiri adalah sebesr tingkat keuntungan yang disyaratkan investor saham biasa

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri dengan dua cara yaitu laba ditahan danmengeluarkan saham baruKe =PoDDimana Ke = tingkat keuntungan yang disyaratkan investorD = dividenP0 = harga pasar sahamApabila dividen mengalami pertumbuhan sebesar g maka rumus diatas berubah menjadi D1

Ke = -------- + gP0

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 18 of 19Apabila perusahaan mengeluarkan saham baru dan ada flotation cost maka biaya modal sahambaru menjadiD1

Ke = -------- + gPnet

Contoh PT ABC membagikan dividen pada tahun pertama sebesar Rp 1000- dividen tersebutdiperkirakan akan mengalami pertumbuhan dengan tingkat pertumbuhan 5 per tahun Sahamdengan nilai nominal Rp 10000- tersebut terjual dengan harga Rp 8000- Berapa biaya modalsendiriPenyelesaian 1000Ke = ---------- + 5 = 125 + 5 = 175 8000BIAYA MODAL RATA-RATA TERTIMBANGE D PKo = --------------- ( Ke ) + --------------- (Kd ) + ---------------- ( Kp )D + E + P D + E + P D + E + PContoh Sebuah perusahaan saat ini memiliki 75 modal sendiri dan 25 UTANG Perusahaan tidakmerencanakan untuk mengubah struktur modal ini dan proporsi tersebut dipergunakan sebagaidasar penambahan modal di masa mendatang Rencana investasi yang akan dilakukanmemerlukan tambahan dana sebesar Rp 1000000000- Investasi itu akan dibiayai dengan laba

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 8 of 19Proyek BPV penerimaantahun 1 = Rp100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp400000000 X 0735 = Rp 204000000---------------------------Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran= Rp800000000 X 1 = Rp 800000000----------------------------NPV = Rp - 93800000Kesimpulan Proyek yang diterima adalah Proyek A karena menghasilkan NPV positifsebesar Rp145500000PaybackMetode ini mengukur berapa lama waktu yang dubutuhkan untuk mengembalikan investasisemula melalui proceed yang dihasilkan dalam setiap periode Untuk itu metode ini seringdisebut metode yang paling sederhana karena tidak memperhitungkan konsep nilai waktu uang(time value of money) sehingga cash flows tidak dikaitkan dengan discount rate tertentuContoh Proyek A dan B membutuhkan investasi masing-masing sebesar Rp1000000000 Pola cashflow untuk masing proyek diperkirakan sebagai berikutTahun Pola Cash FlowsProyek A Proyek B1234Rp 500000000Rp 500000000Rp 300000000Rp 200000000Rp 300000000Rp 400000000Rp 300000000Rp 400000000Dari data tersebut di atas maka payback period dapat dihitung Proyek A = 2 tahunProyek B = 3 tahunMetode payback tersebut dapat juga dimodifikasi agar agar tidak timbul kelemahan yaitu denganjalan memperhitungkan memperhitungkan konsep nilai waktu uang (time value of money)

sehingga pola cash flows dikalikan dengan discount ratenya Metode ini disebut metode Paybackperiod yang didiskontokanMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 9 of 19Contoh Dari soal di atas apabila ke dua proyek tersebut diperhitungkan dengan discount rate 8 makaPayback period yang didiskontokan adalah Proyek APV Proceedtahun 1 = Rp500000000 X 0926 = Rp 4630000002 = Rp500000000 X 0857 = Rp 4285000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp200000000 X 0735 = Rp 147000000Proyek BPV Proceedtahun 1 = Rp300000000 X 0926 = Rp 2778000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp400000000 X 0735 = Rp 294000000Dari data tersebut di atas maka payback period yang didiskontokan adalah Proyek A = 2 tahun 55 bulanProyek B = 3 tahun 6 bulanInternal Rate of Return (IRR)Prinsip dari metode ini adalah bagaimana menentukan discount rate yang dapat mempersamakanpresent value dari proceed dengan outlay atau net investment sehingga pada keadaan ini NPV =0Sehubungan dengan hal tersebut ada hubungan antara konsep NPV dengan IRR Konsep NPVmencari NPV pada discount rate tertentu sedangkan konsep IRR justru mencari discount rateyang diinginkan Rumus menentukan discount rate yang dicari dapat dirumuskan sebagai berikut

Outlay r r r

n

r n = + + + + + + +

Pr( )Pr( )Pr( )Pr

1 ( )

1 12

1 231 3 1Keterangan Pr 123 n = Proceed tahun ker = IRRUntuk mencari besarnya r dapat dilakukan dengan metode trial and error (coba-coba)Contoh Lihat contoh soal pada NPV untuk proyek A dan proyek B dapat dicari IRR nya denganmenggunakan discount rate pada alternatif tingkat bunga 8 dan 18 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 10 of 19Proyek APV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp400000000 X 0926 = Rp 3704000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp200000000 X 0794 = Rp 1588000004 = Rp100000000 X 0735 = Rp 73500000----------------------------Total PV Proceed = Rp 945500000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 145500000PV penerimaan DF18 tahun 1 = Rp400000000 X 0847 = Rp 3388000002 = Rp400000000 X 0718 = Rp 2872000003 = Rp200000000 X 0609 = Rp 1218000004 = Rp100000000 X 0516 = Rp 51600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 799400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 600000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 8 dan 18 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 6000 0 145500018 IRR 8 IRR = 18 - 60001461000 X 10 = 18 - 004 = 1796 Proyek BPV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp 100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp 200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp 300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp 400000000 X 0735 = Rp 204000000----------------------------

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 11 of 19

Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 93800000PV penerimaan DF 2 tahun 1 = Rp100000000 X 0980 = Rp 980000002 = Rp200000000 X 0961 = Rp 1922000003 = Rp300000000 X 0942 = Rp 2826000004 = Rp400000000 X 0924 = Rp 369600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 942400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1= Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 142400000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 2 dan 8 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 938000 0 14240008 IRR 2 IRR = 8 - 9380002362000 X 6 = 8 - 395 = 405 Average Rate of Return (ARR)Dalam menganalisis rencana investasi dengan metode ini adalah lain dari metode yang telahdijelaskan terdahulu karena dalam metode ini hanya memperhitungkan laba setelah pajakbukan proceed sehingga rumus dari ARR ini adalah A R R = Rata - rata laba setelah pajakRata - rata investasi x 100 Rata-rata investasi = Investasi awal + Investasi akhir2Contoh soal Berikut ini adalah rencana investasi proyek A dan B- Inv proyek A = Rp600 juta usia investasi 6 tahun- Inv proyek B = Rp720 juta usia investasi 6 tahunProceed untuk proyek A dan B diperkirakan sebagai berikut MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 12 of 19Tahun Proyek A Proyek B123456Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 juta

Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 jutaRp 450 jutaRp 220 jutaRp 200 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaProyek manakah yang dipilih berdasarkan metode ARRPenyelesaian Depresiasi untukProyek A =Rp600 juta6 = Rp100 jutaProyek B =Rp720 juta6 = Rp120 jutaLaba setelah pajak untuk proyek A dan B adalah Proyek A Proyek BInvestasiRata-ratainvestasiRp 600 jutaRp 300 jutaRp 720 jutaRp 360 jutaTahun 123456Rp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 juta---------------------Rp 600 juta 6Rp 330 jutaRp 100 jutaRp 80 jutaRp 10 jutaRp 10 jutaRp 10 juta--------------------Rp 540 juta 6Rata labasetelah pajakRp 100 juta Rp 90 jutaA R R Rp 100 juta------------------ = 3333 Rp 300 jutaRp 90 juta

------------------ = 2500 Rp 360 jutaProyek yang dipilih berdasarkan metode ARR adalah proyek A karena menghasilkan ARRterbesarMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 13 of 19RISIKO INVESTASIPada prinsipnya semua keputusan yang diambil oleh manajer keuangan baik yang menyangkutkeputusan investasi keputusan pendanaan dan kebijakan dividen memiliki tujuan yang samaSemua itu mensyaratkan suatu estimasi hasil yang diharapkan dan risiko atau kemungkinan tidakdiperolehnya hasil yang diharapkan Hasil yang diharapkan diterjemahkan dalam tingkatkeuntungan yang diharapkan atau expected return sedangkan risiko berarti probabilitas tidakdicapainya tingkat keuntungan yang diharapkan atau kemungkinan return yang diterimamenyimpang dari return yang diharapkan Semakin besar penyimpangan tingkat keuntunganyang diharapkan maka akan semakin besar pula tingkat risikonyaJika P i adalah probabilitas setiap kondisi kejadian dan R i adalah tingkat keuntungan yang akandiperoleh untuk setiap kondisi kejadian maka secara matematis expected rates of return atau E(R) dapat durumuskan seperti berikut

E ( R ) = Σ=

nj i

(RiPi)Untuk mengukur risiko atau penyimpangan tingkat keuntungan yang diharapkan maka digunakanrumus sebagai berikut

σ (R) = Σ=

minusnj

Pi Ri R Ri1

( ( )) 2

Agar lebih memahami lagi mengenai risiko investasi silahkan Saudara mencermati contoh soalsebagai berikut Misalkan terdapat dua kesempatan investasi pada saham PT rdquo A rdquo dan saham PT rdquo B rdquo Masingmasingalternatif berikut mencerminkan berbagai kemungkinan tingkat keuntungan yang akan

diperoleh sesuai dengan kondisi ekonomiLima AlternatifKondisi EkonomiProbabilitasPiRates of ReturnPT rdquo A rdquo PT rdquo B rdquo1 Amat Buruk2 Buruk3 Sedang4 Baik5 Amat baik010203020110 12 14 16 18 8 10 14 18 20 Dari data tersebut proyek manakah yang harus dipilihMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 14 of 19Penyelesaian Saham PT rdquo A rdquo Saham PT rdquo B rdquoR i P i (Ri) (Pi) R i P i (Ri) (Pi)10 12 14 16 18 0102030201100 240 420 320 180 8

10 14 18 20 0102030201080 100 420 360 200 Expected Return 1260 Expected Return 1160 σ = 000066= 00257KondisiEkonomi P i R i Exp ReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt) 2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 8 1160 -360 0130 0000132 Buruk 02 10 1160 -160 0026 0000053 Sedang 03 14 1160 240 0058 0000174 Baik 02 18 1160 640 0410 0000825 AmatBaik 01 20 1160 840 0706 000071_ (Pi -EpRt)2 Pi 000188σ = 000188= 00434KondisiEkonomi P i R iExpReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt)2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 10 1260 -260 0068 0000072 Buruk 02 12 1260 -060 0004 0000013 Sedang 03 14 1260 140 0020 0000064 Baik 02 16 1260 340 0116 0000235 Amat Baik 01 18 1260 540 0292 000029Σ (Pi -EpRt)2 Pi 000066MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 15 of 19EFISIENSI PASAR MODAL DAN KEPUTUSAN PENDANAAN

Keputusan investasi sangat berhubungan erat dengan keputusan pendanaan berapahutang dan modal sendiri yang akan digunakan untuk membiayai investasi bagaimana tipehutang dan kapan menghimpun dananyaKeputusan investasi yang memberikan NPV positif akan meningkatkan nilai perusahaan secaraotomatis juga dapat dipergunakan dalam mengambil keputusan pendanaanKeputusan pendanaan dilakukan dalam pasar modal yang umumnya sangat kompetitif informasiterbuka luas bagi semua pemodal dan pemodal individual tidak bisa mempengaruhi harga Pasaryang seperti ini disebutsebagai pasar modal yang efisien Secara formal pasar modal yang efisiendidefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semuainformasi yang relevan Semakin cepat informasi baru tercermin pada sekuritas semakin efisienpasar modal tersebut Dalam pasar modal yang efisien perubahan harga saham mengikuti polarandom walk Ini berarti bahwa perubahan harga di waktu yang lalu tidak bisa dipergunakanuntuk memperkirakan perubahan harga di masa yang akan datangAda tiga bentuktingkatan untuk menyatakan efisiensi pasar modal 1 Efisiensi yang lemah (weak form efficiency) keadaan di mana harga-harga mencerminkansemua informasi yang ada pada catatan harga di waktu yang lalu2 Efisiensi setengah kuat (semi strong) keadaan di mana harga-harga bukan hanyamencerminkan harga-harga di waktu yang lalu tetapi juga mencerminkan semua informasiyang dipublikasikan3 Efisiensi yang kuat (strong forms) keadaan di mana harga tidak hanya mencerminkansemua informasi yang dipublikasikan tetapi juga informasi yang bisa diperoleh dari analisisfundamental tentang perusahaan dan perekonomianTeori Struktur ModalTeori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur modalterhadap nilai perusahaan kalau keputusan investasi dan kebijakan dividen dipegang konstanDua teori struktur modal yang akan dibicarakan dalam inisiasi ini yaitu Balancing theory danpeking order theoryBalancing theory 1 Struktur modal pada pasar modal sempurna dan tidak ada pajakMenurut MM bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak makakeputusan pendanaan menjadi tidak relevan Artinya penggunaan hutang ataukah modalsendiri akan memberi dampak yang sama bagi kemakmuran pemilik perusahaan

2 Pasar modal sempurna dan ada pajakDalam keadaan tidak ada pajak maka biaya modal perusahaan akan konstan berapapunkomposisi hutang yang dipergunakan3 Adanya biaya kebangkrutanSemakin besar kemungkinan terjadi kebangkrutan dan semakin besar biaya kebangkrutannyasenakin tidak menarik penggunanaan hutangPecking Order TheoryTeori ini dikemukan olah Myers (1984) Toeri ini mendasarkan diri atas informasiasimetrik (asymetric information) Asimetrik informasi adalah istilah yang menunjukkan bahwamanajemen mempunyai informasi yang lebih banyak (tentang prospek risiko dan nilaiperusahaan) daripada pemodal publik Informasi asimetrik mempengaruhi pilihan anggransumber daba internal ataukah eksternal dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baruUntuk itu sesuai dengan teori pecking order maka investasi akan dibiayai dengan dana internalMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 16 of 19terlebih dahulu (yaitu laba ditahan) kemudian baru diikuti oleh penerbitan hutang baru danakhirnya dengan penerbitan ekuitas baruKEBIJAKAN DIVIDENKebijakan dividen menyangkut tentang masalah penggunaan laba yang menjadi hak parapemegang saham Pada dasarnya laba tersebut dibagi sebagai dividen atau ditahan untukdiinvestasikan kembaliKebijakan dividen masih merupakan masalah yang mengundang perdebatan karenaterdapat lebih dari satu pendapat Berbagai pendapat tentang dividen dapat dikelompokkanmenjadi tiga yaitu 1 pendapat yang menginginkan dividen dibagikan sebesar-besarnya2 pendapat yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan3 pendapat yang mengatakan bahwa perusahaan seharusnya justru membagikan dividensekecil mungkinMANAJEMEN KEUANGANBIAYA MODAL PERUSAHAANBiaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayar untuk mendapatkanmodal baik yang berasal dari utang saham preferen saham biasa maupun laba ditahan untukmembiayai investasi perusahaan

BIAYA MODAL SAHAM PREFERENBiaya modal saham preferen adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate ofreturn) oleh investor saham preferenDp

Kp = --------Pnet

Dimana Kp = tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham preferenDp = dividen saham preferenPnet = Kas bersih yang akan diterimaContoh PT ABC menjual sahm preferen kumulatif nominal Rp 10000- dengan harga Rp 12600-dividen saham preferen setiap tahun diperkirakan sebesar Rp 1000- Flotation cost setiap lembarRp 100- Hitunglah biaya modal saham preferenPenyelesaian 1000Kp = ----------------12600 ndash 100Kp = 8 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 17 of 19BIAYA UTANGBiaya utang adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta oleh investor (pemilik dana)I MP0 = Σ ------------ + -------------(1 + kd )t (1 + kd )n

dimana P0 = harga surat berharga (obligsi)I = tingkat penerimaan bungaM = pembayaran pokok pinjamankd = tingkat keuntungan yang diminta investorContoh PT ABC menjual 1000000 lembar obligasi tingkat bunga 85 pertahun Nominal obligasi Rp10000- harga jual obligasi sama dengan nominal Obligasi tersebut akan jatuh tempo 5 tahunApabila tarif pajak sebesar 40 maka hitunglah biaya utang setelah pajak850 850 10000P0 = Σ ------------ + ------------ + + -------------(1 + kd )1 (1 + kd )2 (1 + kd )5

Dengan menggunakan coba-coba maka kd = 86 Jadi biaya modal hutang setelah pajak = kd rsquo = (1 ndash 04) X 86 = 516 BIAYA MODAL SENDIRIBiaya modal sendiri adalah sebesr tingkat keuntungan yang disyaratkan investor saham biasa

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri dengan dua cara yaitu laba ditahan danmengeluarkan saham baruKe =PoDDimana Ke = tingkat keuntungan yang disyaratkan investorD = dividenP0 = harga pasar sahamApabila dividen mengalami pertumbuhan sebesar g maka rumus diatas berubah menjadi D1

Ke = -------- + gP0

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 18 of 19Apabila perusahaan mengeluarkan saham baru dan ada flotation cost maka biaya modal sahambaru menjadiD1

Ke = -------- + gPnet

Contoh PT ABC membagikan dividen pada tahun pertama sebesar Rp 1000- dividen tersebutdiperkirakan akan mengalami pertumbuhan dengan tingkat pertumbuhan 5 per tahun Sahamdengan nilai nominal Rp 10000- tersebut terjual dengan harga Rp 8000- Berapa biaya modalsendiriPenyelesaian 1000Ke = ---------- + 5 = 125 + 5 = 175 8000BIAYA MODAL RATA-RATA TERTIMBANGE D PKo = --------------- ( Ke ) + --------------- (Kd ) + ---------------- ( Kp )D + E + P D + E + P D + E + PContoh Sebuah perusahaan saat ini memiliki 75 modal sendiri dan 25 UTANG Perusahaan tidakmerencanakan untuk mengubah struktur modal ini dan proporsi tersebut dipergunakan sebagaidasar penambahan modal di masa mendatang Rencana investasi yang akan dilakukanmemerlukan tambahan dana sebesar Rp 1000000000- Investasi itu akan dibiayai dengan laba

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

sehingga pola cash flows dikalikan dengan discount ratenya Metode ini disebut metode Paybackperiod yang didiskontokanMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 9 of 19Contoh Dari soal di atas apabila ke dua proyek tersebut diperhitungkan dengan discount rate 8 makaPayback period yang didiskontokan adalah Proyek APV Proceedtahun 1 = Rp500000000 X 0926 = Rp 4630000002 = Rp500000000 X 0857 = Rp 4285000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp200000000 X 0735 = Rp 147000000Proyek BPV Proceedtahun 1 = Rp300000000 X 0926 = Rp 2778000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp400000000 X 0735 = Rp 294000000Dari data tersebut di atas maka payback period yang didiskontokan adalah Proyek A = 2 tahun 55 bulanProyek B = 3 tahun 6 bulanInternal Rate of Return (IRR)Prinsip dari metode ini adalah bagaimana menentukan discount rate yang dapat mempersamakanpresent value dari proceed dengan outlay atau net investment sehingga pada keadaan ini NPV =0Sehubungan dengan hal tersebut ada hubungan antara konsep NPV dengan IRR Konsep NPVmencari NPV pada discount rate tertentu sedangkan konsep IRR justru mencari discount rateyang diinginkan Rumus menentukan discount rate yang dicari dapat dirumuskan sebagai berikut

Outlay r r r

n

r n = + + + + + + +

Pr( )Pr( )Pr( )Pr

1 ( )

1 12

1 231 3 1Keterangan Pr 123 n = Proceed tahun ker = IRRUntuk mencari besarnya r dapat dilakukan dengan metode trial and error (coba-coba)Contoh Lihat contoh soal pada NPV untuk proyek A dan proyek B dapat dicari IRR nya denganmenggunakan discount rate pada alternatif tingkat bunga 8 dan 18 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 10 of 19Proyek APV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp400000000 X 0926 = Rp 3704000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp200000000 X 0794 = Rp 1588000004 = Rp100000000 X 0735 = Rp 73500000----------------------------Total PV Proceed = Rp 945500000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 145500000PV penerimaan DF18 tahun 1 = Rp400000000 X 0847 = Rp 3388000002 = Rp400000000 X 0718 = Rp 2872000003 = Rp200000000 X 0609 = Rp 1218000004 = Rp100000000 X 0516 = Rp 51600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 799400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 600000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 8 dan 18 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 6000 0 145500018 IRR 8 IRR = 18 - 60001461000 X 10 = 18 - 004 = 1796 Proyek BPV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp 100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp 200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp 300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp 400000000 X 0735 = Rp 204000000----------------------------

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 11 of 19

Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 93800000PV penerimaan DF 2 tahun 1 = Rp100000000 X 0980 = Rp 980000002 = Rp200000000 X 0961 = Rp 1922000003 = Rp300000000 X 0942 = Rp 2826000004 = Rp400000000 X 0924 = Rp 369600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 942400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1= Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 142400000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 2 dan 8 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 938000 0 14240008 IRR 2 IRR = 8 - 9380002362000 X 6 = 8 - 395 = 405 Average Rate of Return (ARR)Dalam menganalisis rencana investasi dengan metode ini adalah lain dari metode yang telahdijelaskan terdahulu karena dalam metode ini hanya memperhitungkan laba setelah pajakbukan proceed sehingga rumus dari ARR ini adalah A R R = Rata - rata laba setelah pajakRata - rata investasi x 100 Rata-rata investasi = Investasi awal + Investasi akhir2Contoh soal Berikut ini adalah rencana investasi proyek A dan B- Inv proyek A = Rp600 juta usia investasi 6 tahun- Inv proyek B = Rp720 juta usia investasi 6 tahunProceed untuk proyek A dan B diperkirakan sebagai berikut MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 12 of 19Tahun Proyek A Proyek B123456Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 juta

Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 jutaRp 450 jutaRp 220 jutaRp 200 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaProyek manakah yang dipilih berdasarkan metode ARRPenyelesaian Depresiasi untukProyek A =Rp600 juta6 = Rp100 jutaProyek B =Rp720 juta6 = Rp120 jutaLaba setelah pajak untuk proyek A dan B adalah Proyek A Proyek BInvestasiRata-ratainvestasiRp 600 jutaRp 300 jutaRp 720 jutaRp 360 jutaTahun 123456Rp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 juta---------------------Rp 600 juta 6Rp 330 jutaRp 100 jutaRp 80 jutaRp 10 jutaRp 10 jutaRp 10 juta--------------------Rp 540 juta 6Rata labasetelah pajakRp 100 juta Rp 90 jutaA R R Rp 100 juta------------------ = 3333 Rp 300 jutaRp 90 juta

------------------ = 2500 Rp 360 jutaProyek yang dipilih berdasarkan metode ARR adalah proyek A karena menghasilkan ARRterbesarMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 13 of 19RISIKO INVESTASIPada prinsipnya semua keputusan yang diambil oleh manajer keuangan baik yang menyangkutkeputusan investasi keputusan pendanaan dan kebijakan dividen memiliki tujuan yang samaSemua itu mensyaratkan suatu estimasi hasil yang diharapkan dan risiko atau kemungkinan tidakdiperolehnya hasil yang diharapkan Hasil yang diharapkan diterjemahkan dalam tingkatkeuntungan yang diharapkan atau expected return sedangkan risiko berarti probabilitas tidakdicapainya tingkat keuntungan yang diharapkan atau kemungkinan return yang diterimamenyimpang dari return yang diharapkan Semakin besar penyimpangan tingkat keuntunganyang diharapkan maka akan semakin besar pula tingkat risikonyaJika P i adalah probabilitas setiap kondisi kejadian dan R i adalah tingkat keuntungan yang akandiperoleh untuk setiap kondisi kejadian maka secara matematis expected rates of return atau E(R) dapat durumuskan seperti berikut

E ( R ) = Σ=

nj i

(RiPi)Untuk mengukur risiko atau penyimpangan tingkat keuntungan yang diharapkan maka digunakanrumus sebagai berikut

σ (R) = Σ=

minusnj

Pi Ri R Ri1

( ( )) 2

Agar lebih memahami lagi mengenai risiko investasi silahkan Saudara mencermati contoh soalsebagai berikut Misalkan terdapat dua kesempatan investasi pada saham PT rdquo A rdquo dan saham PT rdquo B rdquo Masingmasingalternatif berikut mencerminkan berbagai kemungkinan tingkat keuntungan yang akan

diperoleh sesuai dengan kondisi ekonomiLima AlternatifKondisi EkonomiProbabilitasPiRates of ReturnPT rdquo A rdquo PT rdquo B rdquo1 Amat Buruk2 Buruk3 Sedang4 Baik5 Amat baik010203020110 12 14 16 18 8 10 14 18 20 Dari data tersebut proyek manakah yang harus dipilihMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 14 of 19Penyelesaian Saham PT rdquo A rdquo Saham PT rdquo B rdquoR i P i (Ri) (Pi) R i P i (Ri) (Pi)10 12 14 16 18 0102030201100 240 420 320 180 8

10 14 18 20 0102030201080 100 420 360 200 Expected Return 1260 Expected Return 1160 σ = 000066= 00257KondisiEkonomi P i R i Exp ReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt) 2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 8 1160 -360 0130 0000132 Buruk 02 10 1160 -160 0026 0000053 Sedang 03 14 1160 240 0058 0000174 Baik 02 18 1160 640 0410 0000825 AmatBaik 01 20 1160 840 0706 000071_ (Pi -EpRt)2 Pi 000188σ = 000188= 00434KondisiEkonomi P i R iExpReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt)2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 10 1260 -260 0068 0000072 Buruk 02 12 1260 -060 0004 0000013 Sedang 03 14 1260 140 0020 0000064 Baik 02 16 1260 340 0116 0000235 Amat Baik 01 18 1260 540 0292 000029Σ (Pi -EpRt)2 Pi 000066MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 15 of 19EFISIENSI PASAR MODAL DAN KEPUTUSAN PENDANAAN

Keputusan investasi sangat berhubungan erat dengan keputusan pendanaan berapahutang dan modal sendiri yang akan digunakan untuk membiayai investasi bagaimana tipehutang dan kapan menghimpun dananyaKeputusan investasi yang memberikan NPV positif akan meningkatkan nilai perusahaan secaraotomatis juga dapat dipergunakan dalam mengambil keputusan pendanaanKeputusan pendanaan dilakukan dalam pasar modal yang umumnya sangat kompetitif informasiterbuka luas bagi semua pemodal dan pemodal individual tidak bisa mempengaruhi harga Pasaryang seperti ini disebutsebagai pasar modal yang efisien Secara formal pasar modal yang efisiendidefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semuainformasi yang relevan Semakin cepat informasi baru tercermin pada sekuritas semakin efisienpasar modal tersebut Dalam pasar modal yang efisien perubahan harga saham mengikuti polarandom walk Ini berarti bahwa perubahan harga di waktu yang lalu tidak bisa dipergunakanuntuk memperkirakan perubahan harga di masa yang akan datangAda tiga bentuktingkatan untuk menyatakan efisiensi pasar modal 1 Efisiensi yang lemah (weak form efficiency) keadaan di mana harga-harga mencerminkansemua informasi yang ada pada catatan harga di waktu yang lalu2 Efisiensi setengah kuat (semi strong) keadaan di mana harga-harga bukan hanyamencerminkan harga-harga di waktu yang lalu tetapi juga mencerminkan semua informasiyang dipublikasikan3 Efisiensi yang kuat (strong forms) keadaan di mana harga tidak hanya mencerminkansemua informasi yang dipublikasikan tetapi juga informasi yang bisa diperoleh dari analisisfundamental tentang perusahaan dan perekonomianTeori Struktur ModalTeori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur modalterhadap nilai perusahaan kalau keputusan investasi dan kebijakan dividen dipegang konstanDua teori struktur modal yang akan dibicarakan dalam inisiasi ini yaitu Balancing theory danpeking order theoryBalancing theory 1 Struktur modal pada pasar modal sempurna dan tidak ada pajakMenurut MM bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak makakeputusan pendanaan menjadi tidak relevan Artinya penggunaan hutang ataukah modalsendiri akan memberi dampak yang sama bagi kemakmuran pemilik perusahaan

2 Pasar modal sempurna dan ada pajakDalam keadaan tidak ada pajak maka biaya modal perusahaan akan konstan berapapunkomposisi hutang yang dipergunakan3 Adanya biaya kebangkrutanSemakin besar kemungkinan terjadi kebangkrutan dan semakin besar biaya kebangkrutannyasenakin tidak menarik penggunanaan hutangPecking Order TheoryTeori ini dikemukan olah Myers (1984) Toeri ini mendasarkan diri atas informasiasimetrik (asymetric information) Asimetrik informasi adalah istilah yang menunjukkan bahwamanajemen mempunyai informasi yang lebih banyak (tentang prospek risiko dan nilaiperusahaan) daripada pemodal publik Informasi asimetrik mempengaruhi pilihan anggransumber daba internal ataukah eksternal dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baruUntuk itu sesuai dengan teori pecking order maka investasi akan dibiayai dengan dana internalMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 16 of 19terlebih dahulu (yaitu laba ditahan) kemudian baru diikuti oleh penerbitan hutang baru danakhirnya dengan penerbitan ekuitas baruKEBIJAKAN DIVIDENKebijakan dividen menyangkut tentang masalah penggunaan laba yang menjadi hak parapemegang saham Pada dasarnya laba tersebut dibagi sebagai dividen atau ditahan untukdiinvestasikan kembaliKebijakan dividen masih merupakan masalah yang mengundang perdebatan karenaterdapat lebih dari satu pendapat Berbagai pendapat tentang dividen dapat dikelompokkanmenjadi tiga yaitu 1 pendapat yang menginginkan dividen dibagikan sebesar-besarnya2 pendapat yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan3 pendapat yang mengatakan bahwa perusahaan seharusnya justru membagikan dividensekecil mungkinMANAJEMEN KEUANGANBIAYA MODAL PERUSAHAANBiaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayar untuk mendapatkanmodal baik yang berasal dari utang saham preferen saham biasa maupun laba ditahan untukmembiayai investasi perusahaan

BIAYA MODAL SAHAM PREFERENBiaya modal saham preferen adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate ofreturn) oleh investor saham preferenDp

Kp = --------Pnet

Dimana Kp = tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham preferenDp = dividen saham preferenPnet = Kas bersih yang akan diterimaContoh PT ABC menjual sahm preferen kumulatif nominal Rp 10000- dengan harga Rp 12600-dividen saham preferen setiap tahun diperkirakan sebesar Rp 1000- Flotation cost setiap lembarRp 100- Hitunglah biaya modal saham preferenPenyelesaian 1000Kp = ----------------12600 ndash 100Kp = 8 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 17 of 19BIAYA UTANGBiaya utang adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta oleh investor (pemilik dana)I MP0 = Σ ------------ + -------------(1 + kd )t (1 + kd )n

dimana P0 = harga surat berharga (obligsi)I = tingkat penerimaan bungaM = pembayaran pokok pinjamankd = tingkat keuntungan yang diminta investorContoh PT ABC menjual 1000000 lembar obligasi tingkat bunga 85 pertahun Nominal obligasi Rp10000- harga jual obligasi sama dengan nominal Obligasi tersebut akan jatuh tempo 5 tahunApabila tarif pajak sebesar 40 maka hitunglah biaya utang setelah pajak850 850 10000P0 = Σ ------------ + ------------ + + -------------(1 + kd )1 (1 + kd )2 (1 + kd )5

Dengan menggunakan coba-coba maka kd = 86 Jadi biaya modal hutang setelah pajak = kd rsquo = (1 ndash 04) X 86 = 516 BIAYA MODAL SENDIRIBiaya modal sendiri adalah sebesr tingkat keuntungan yang disyaratkan investor saham biasa

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri dengan dua cara yaitu laba ditahan danmengeluarkan saham baruKe =PoDDimana Ke = tingkat keuntungan yang disyaratkan investorD = dividenP0 = harga pasar sahamApabila dividen mengalami pertumbuhan sebesar g maka rumus diatas berubah menjadi D1

Ke = -------- + gP0

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 18 of 19Apabila perusahaan mengeluarkan saham baru dan ada flotation cost maka biaya modal sahambaru menjadiD1

Ke = -------- + gPnet

Contoh PT ABC membagikan dividen pada tahun pertama sebesar Rp 1000- dividen tersebutdiperkirakan akan mengalami pertumbuhan dengan tingkat pertumbuhan 5 per tahun Sahamdengan nilai nominal Rp 10000- tersebut terjual dengan harga Rp 8000- Berapa biaya modalsendiriPenyelesaian 1000Ke = ---------- + 5 = 125 + 5 = 175 8000BIAYA MODAL RATA-RATA TERTIMBANGE D PKo = --------------- ( Ke ) + --------------- (Kd ) + ---------------- ( Kp )D + E + P D + E + P D + E + PContoh Sebuah perusahaan saat ini memiliki 75 modal sendiri dan 25 UTANG Perusahaan tidakmerencanakan untuk mengubah struktur modal ini dan proporsi tersebut dipergunakan sebagaidasar penambahan modal di masa mendatang Rencana investasi yang akan dilakukanmemerlukan tambahan dana sebesar Rp 1000000000- Investasi itu akan dibiayai dengan laba

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

1 231 3 1Keterangan Pr 123 n = Proceed tahun ker = IRRUntuk mencari besarnya r dapat dilakukan dengan metode trial and error (coba-coba)Contoh Lihat contoh soal pada NPV untuk proyek A dan proyek B dapat dicari IRR nya denganmenggunakan discount rate pada alternatif tingkat bunga 8 dan 18 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 10 of 19Proyek APV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp400000000 X 0926 = Rp 3704000002 = Rp400000000 X 0857 = Rp 3428000003 = Rp200000000 X 0794 = Rp 1588000004 = Rp100000000 X 0735 = Rp 73500000----------------------------Total PV Proceed = Rp 945500000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 145500000PV penerimaan DF18 tahun 1 = Rp400000000 X 0847 = Rp 3388000002 = Rp400000000 X 0718 = Rp 2872000003 = Rp200000000 X 0609 = Rp 1218000004 = Rp100000000 X 0516 = Rp 51600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 799400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 600000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 8 dan 18 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 6000 0 145500018 IRR 8 IRR = 18 - 60001461000 X 10 = 18 - 004 = 1796 Proyek BPV penerimaan DF 8 tahun 1 = Rp 100000000 X 0926 = Rp 926000002 = Rp 200000000 X 0857 = Rp 1714000003 = Rp 300000000 X 0794 = Rp 2382000004 = Rp 400000000 X 0735 = Rp 204000000----------------------------

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 11 of 19

Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 93800000PV penerimaan DF 2 tahun 1 = Rp100000000 X 0980 = Rp 980000002 = Rp200000000 X 0961 = Rp 1922000003 = Rp300000000 X 0942 = Rp 2826000004 = Rp400000000 X 0924 = Rp 369600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 942400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1= Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 142400000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 2 dan 8 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 938000 0 14240008 IRR 2 IRR = 8 - 9380002362000 X 6 = 8 - 395 = 405 Average Rate of Return (ARR)Dalam menganalisis rencana investasi dengan metode ini adalah lain dari metode yang telahdijelaskan terdahulu karena dalam metode ini hanya memperhitungkan laba setelah pajakbukan proceed sehingga rumus dari ARR ini adalah A R R = Rata - rata laba setelah pajakRata - rata investasi x 100 Rata-rata investasi = Investasi awal + Investasi akhir2Contoh soal Berikut ini adalah rencana investasi proyek A dan B- Inv proyek A = Rp600 juta usia investasi 6 tahun- Inv proyek B = Rp720 juta usia investasi 6 tahunProceed untuk proyek A dan B diperkirakan sebagai berikut MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 12 of 19Tahun Proyek A Proyek B123456Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 juta

Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 jutaRp 450 jutaRp 220 jutaRp 200 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaProyek manakah yang dipilih berdasarkan metode ARRPenyelesaian Depresiasi untukProyek A =Rp600 juta6 = Rp100 jutaProyek B =Rp720 juta6 = Rp120 jutaLaba setelah pajak untuk proyek A dan B adalah Proyek A Proyek BInvestasiRata-ratainvestasiRp 600 jutaRp 300 jutaRp 720 jutaRp 360 jutaTahun 123456Rp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 juta---------------------Rp 600 juta 6Rp 330 jutaRp 100 jutaRp 80 jutaRp 10 jutaRp 10 jutaRp 10 juta--------------------Rp 540 juta 6Rata labasetelah pajakRp 100 juta Rp 90 jutaA R R Rp 100 juta------------------ = 3333 Rp 300 jutaRp 90 juta

------------------ = 2500 Rp 360 jutaProyek yang dipilih berdasarkan metode ARR adalah proyek A karena menghasilkan ARRterbesarMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 13 of 19RISIKO INVESTASIPada prinsipnya semua keputusan yang diambil oleh manajer keuangan baik yang menyangkutkeputusan investasi keputusan pendanaan dan kebijakan dividen memiliki tujuan yang samaSemua itu mensyaratkan suatu estimasi hasil yang diharapkan dan risiko atau kemungkinan tidakdiperolehnya hasil yang diharapkan Hasil yang diharapkan diterjemahkan dalam tingkatkeuntungan yang diharapkan atau expected return sedangkan risiko berarti probabilitas tidakdicapainya tingkat keuntungan yang diharapkan atau kemungkinan return yang diterimamenyimpang dari return yang diharapkan Semakin besar penyimpangan tingkat keuntunganyang diharapkan maka akan semakin besar pula tingkat risikonyaJika P i adalah probabilitas setiap kondisi kejadian dan R i adalah tingkat keuntungan yang akandiperoleh untuk setiap kondisi kejadian maka secara matematis expected rates of return atau E(R) dapat durumuskan seperti berikut

E ( R ) = Σ=

nj i

(RiPi)Untuk mengukur risiko atau penyimpangan tingkat keuntungan yang diharapkan maka digunakanrumus sebagai berikut

σ (R) = Σ=

minusnj

Pi Ri R Ri1

( ( )) 2

Agar lebih memahami lagi mengenai risiko investasi silahkan Saudara mencermati contoh soalsebagai berikut Misalkan terdapat dua kesempatan investasi pada saham PT rdquo A rdquo dan saham PT rdquo B rdquo Masingmasingalternatif berikut mencerminkan berbagai kemungkinan tingkat keuntungan yang akan

diperoleh sesuai dengan kondisi ekonomiLima AlternatifKondisi EkonomiProbabilitasPiRates of ReturnPT rdquo A rdquo PT rdquo B rdquo1 Amat Buruk2 Buruk3 Sedang4 Baik5 Amat baik010203020110 12 14 16 18 8 10 14 18 20 Dari data tersebut proyek manakah yang harus dipilihMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 14 of 19Penyelesaian Saham PT rdquo A rdquo Saham PT rdquo B rdquoR i P i (Ri) (Pi) R i P i (Ri) (Pi)10 12 14 16 18 0102030201100 240 420 320 180 8

10 14 18 20 0102030201080 100 420 360 200 Expected Return 1260 Expected Return 1160 σ = 000066= 00257KondisiEkonomi P i R i Exp ReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt) 2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 8 1160 -360 0130 0000132 Buruk 02 10 1160 -160 0026 0000053 Sedang 03 14 1160 240 0058 0000174 Baik 02 18 1160 640 0410 0000825 AmatBaik 01 20 1160 840 0706 000071_ (Pi -EpRt)2 Pi 000188σ = 000188= 00434KondisiEkonomi P i R iExpReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt)2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 10 1260 -260 0068 0000072 Buruk 02 12 1260 -060 0004 0000013 Sedang 03 14 1260 140 0020 0000064 Baik 02 16 1260 340 0116 0000235 Amat Baik 01 18 1260 540 0292 000029Σ (Pi -EpRt)2 Pi 000066MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 15 of 19EFISIENSI PASAR MODAL DAN KEPUTUSAN PENDANAAN

Keputusan investasi sangat berhubungan erat dengan keputusan pendanaan berapahutang dan modal sendiri yang akan digunakan untuk membiayai investasi bagaimana tipehutang dan kapan menghimpun dananyaKeputusan investasi yang memberikan NPV positif akan meningkatkan nilai perusahaan secaraotomatis juga dapat dipergunakan dalam mengambil keputusan pendanaanKeputusan pendanaan dilakukan dalam pasar modal yang umumnya sangat kompetitif informasiterbuka luas bagi semua pemodal dan pemodal individual tidak bisa mempengaruhi harga Pasaryang seperti ini disebutsebagai pasar modal yang efisien Secara formal pasar modal yang efisiendidefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semuainformasi yang relevan Semakin cepat informasi baru tercermin pada sekuritas semakin efisienpasar modal tersebut Dalam pasar modal yang efisien perubahan harga saham mengikuti polarandom walk Ini berarti bahwa perubahan harga di waktu yang lalu tidak bisa dipergunakanuntuk memperkirakan perubahan harga di masa yang akan datangAda tiga bentuktingkatan untuk menyatakan efisiensi pasar modal 1 Efisiensi yang lemah (weak form efficiency) keadaan di mana harga-harga mencerminkansemua informasi yang ada pada catatan harga di waktu yang lalu2 Efisiensi setengah kuat (semi strong) keadaan di mana harga-harga bukan hanyamencerminkan harga-harga di waktu yang lalu tetapi juga mencerminkan semua informasiyang dipublikasikan3 Efisiensi yang kuat (strong forms) keadaan di mana harga tidak hanya mencerminkansemua informasi yang dipublikasikan tetapi juga informasi yang bisa diperoleh dari analisisfundamental tentang perusahaan dan perekonomianTeori Struktur ModalTeori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur modalterhadap nilai perusahaan kalau keputusan investasi dan kebijakan dividen dipegang konstanDua teori struktur modal yang akan dibicarakan dalam inisiasi ini yaitu Balancing theory danpeking order theoryBalancing theory 1 Struktur modal pada pasar modal sempurna dan tidak ada pajakMenurut MM bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak makakeputusan pendanaan menjadi tidak relevan Artinya penggunaan hutang ataukah modalsendiri akan memberi dampak yang sama bagi kemakmuran pemilik perusahaan

2 Pasar modal sempurna dan ada pajakDalam keadaan tidak ada pajak maka biaya modal perusahaan akan konstan berapapunkomposisi hutang yang dipergunakan3 Adanya biaya kebangkrutanSemakin besar kemungkinan terjadi kebangkrutan dan semakin besar biaya kebangkrutannyasenakin tidak menarik penggunanaan hutangPecking Order TheoryTeori ini dikemukan olah Myers (1984) Toeri ini mendasarkan diri atas informasiasimetrik (asymetric information) Asimetrik informasi adalah istilah yang menunjukkan bahwamanajemen mempunyai informasi yang lebih banyak (tentang prospek risiko dan nilaiperusahaan) daripada pemodal publik Informasi asimetrik mempengaruhi pilihan anggransumber daba internal ataukah eksternal dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baruUntuk itu sesuai dengan teori pecking order maka investasi akan dibiayai dengan dana internalMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 16 of 19terlebih dahulu (yaitu laba ditahan) kemudian baru diikuti oleh penerbitan hutang baru danakhirnya dengan penerbitan ekuitas baruKEBIJAKAN DIVIDENKebijakan dividen menyangkut tentang masalah penggunaan laba yang menjadi hak parapemegang saham Pada dasarnya laba tersebut dibagi sebagai dividen atau ditahan untukdiinvestasikan kembaliKebijakan dividen masih merupakan masalah yang mengundang perdebatan karenaterdapat lebih dari satu pendapat Berbagai pendapat tentang dividen dapat dikelompokkanmenjadi tiga yaitu 1 pendapat yang menginginkan dividen dibagikan sebesar-besarnya2 pendapat yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan3 pendapat yang mengatakan bahwa perusahaan seharusnya justru membagikan dividensekecil mungkinMANAJEMEN KEUANGANBIAYA MODAL PERUSAHAANBiaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayar untuk mendapatkanmodal baik yang berasal dari utang saham preferen saham biasa maupun laba ditahan untukmembiayai investasi perusahaan

BIAYA MODAL SAHAM PREFERENBiaya modal saham preferen adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate ofreturn) oleh investor saham preferenDp

Kp = --------Pnet

Dimana Kp = tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham preferenDp = dividen saham preferenPnet = Kas bersih yang akan diterimaContoh PT ABC menjual sahm preferen kumulatif nominal Rp 10000- dengan harga Rp 12600-dividen saham preferen setiap tahun diperkirakan sebesar Rp 1000- Flotation cost setiap lembarRp 100- Hitunglah biaya modal saham preferenPenyelesaian 1000Kp = ----------------12600 ndash 100Kp = 8 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 17 of 19BIAYA UTANGBiaya utang adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta oleh investor (pemilik dana)I MP0 = Σ ------------ + -------------(1 + kd )t (1 + kd )n

dimana P0 = harga surat berharga (obligsi)I = tingkat penerimaan bungaM = pembayaran pokok pinjamankd = tingkat keuntungan yang diminta investorContoh PT ABC menjual 1000000 lembar obligasi tingkat bunga 85 pertahun Nominal obligasi Rp10000- harga jual obligasi sama dengan nominal Obligasi tersebut akan jatuh tempo 5 tahunApabila tarif pajak sebesar 40 maka hitunglah biaya utang setelah pajak850 850 10000P0 = Σ ------------ + ------------ + + -------------(1 + kd )1 (1 + kd )2 (1 + kd )5

Dengan menggunakan coba-coba maka kd = 86 Jadi biaya modal hutang setelah pajak = kd rsquo = (1 ndash 04) X 86 = 516 BIAYA MODAL SENDIRIBiaya modal sendiri adalah sebesr tingkat keuntungan yang disyaratkan investor saham biasa

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri dengan dua cara yaitu laba ditahan danmengeluarkan saham baruKe =PoDDimana Ke = tingkat keuntungan yang disyaratkan investorD = dividenP0 = harga pasar sahamApabila dividen mengalami pertumbuhan sebesar g maka rumus diatas berubah menjadi D1

Ke = -------- + gP0

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 18 of 19Apabila perusahaan mengeluarkan saham baru dan ada flotation cost maka biaya modal sahambaru menjadiD1

Ke = -------- + gPnet

Contoh PT ABC membagikan dividen pada tahun pertama sebesar Rp 1000- dividen tersebutdiperkirakan akan mengalami pertumbuhan dengan tingkat pertumbuhan 5 per tahun Sahamdengan nilai nominal Rp 10000- tersebut terjual dengan harga Rp 8000- Berapa biaya modalsendiriPenyelesaian 1000Ke = ---------- + 5 = 125 + 5 = 175 8000BIAYA MODAL RATA-RATA TERTIMBANGE D PKo = --------------- ( Ke ) + --------------- (Kd ) + ---------------- ( Kp )D + E + P D + E + P D + E + PContoh Sebuah perusahaan saat ini memiliki 75 modal sendiri dan 25 UTANG Perusahaan tidakmerencanakan untuk mengubah struktur modal ini dan proporsi tersebut dipergunakan sebagaidasar penambahan modal di masa mendatang Rencana investasi yang akan dilakukanmemerlukan tambahan dana sebesar Rp 1000000000- Investasi itu akan dibiayai dengan laba

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

Total PV Proceed = Rp 706200000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1 = Rp 800000000---------------------------NPV = Rp - 93800000PV penerimaan DF 2 tahun 1 = Rp100000000 X 0980 = Rp 980000002 = Rp200000000 X 0961 = Rp 1922000003 = Rp300000000 X 0942 = Rp 2826000004 = Rp400000000 X 0924 = Rp 369600000----------------------------Total PV Proceed = Rp 942400000PV pengeluaran = Rp800000000 X 1= Rp 800000000---------------------------NPV = Rp 142400000Dari hasil perhitungan tersebut discount rate yang dicari terletak antara 2 dan 8 Untukmencari discount rate yang tepat dapaat dilakukan dengan interpolasi sebagai berikut - 938000 0 14240008 IRR 2 IRR = 8 - 9380002362000 X 6 = 8 - 395 = 405 Average Rate of Return (ARR)Dalam menganalisis rencana investasi dengan metode ini adalah lain dari metode yang telahdijelaskan terdahulu karena dalam metode ini hanya memperhitungkan laba setelah pajakbukan proceed sehingga rumus dari ARR ini adalah A R R = Rata - rata laba setelah pajakRata - rata investasi x 100 Rata-rata investasi = Investasi awal + Investasi akhir2Contoh soal Berikut ini adalah rencana investasi proyek A dan B- Inv proyek A = Rp600 juta usia investasi 6 tahun- Inv proyek B = Rp720 juta usia investasi 6 tahunProceed untuk proyek A dan B diperkirakan sebagai berikut MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 12 of 19Tahun Proyek A Proyek B123456Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 juta

Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 jutaRp 450 jutaRp 220 jutaRp 200 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaProyek manakah yang dipilih berdasarkan metode ARRPenyelesaian Depresiasi untukProyek A =Rp600 juta6 = Rp100 jutaProyek B =Rp720 juta6 = Rp120 jutaLaba setelah pajak untuk proyek A dan B adalah Proyek A Proyek BInvestasiRata-ratainvestasiRp 600 jutaRp 300 jutaRp 720 jutaRp 360 jutaTahun 123456Rp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 juta---------------------Rp 600 juta 6Rp 330 jutaRp 100 jutaRp 80 jutaRp 10 jutaRp 10 jutaRp 10 juta--------------------Rp 540 juta 6Rata labasetelah pajakRp 100 juta Rp 90 jutaA R R Rp 100 juta------------------ = 3333 Rp 300 jutaRp 90 juta

------------------ = 2500 Rp 360 jutaProyek yang dipilih berdasarkan metode ARR adalah proyek A karena menghasilkan ARRterbesarMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 13 of 19RISIKO INVESTASIPada prinsipnya semua keputusan yang diambil oleh manajer keuangan baik yang menyangkutkeputusan investasi keputusan pendanaan dan kebijakan dividen memiliki tujuan yang samaSemua itu mensyaratkan suatu estimasi hasil yang diharapkan dan risiko atau kemungkinan tidakdiperolehnya hasil yang diharapkan Hasil yang diharapkan diterjemahkan dalam tingkatkeuntungan yang diharapkan atau expected return sedangkan risiko berarti probabilitas tidakdicapainya tingkat keuntungan yang diharapkan atau kemungkinan return yang diterimamenyimpang dari return yang diharapkan Semakin besar penyimpangan tingkat keuntunganyang diharapkan maka akan semakin besar pula tingkat risikonyaJika P i adalah probabilitas setiap kondisi kejadian dan R i adalah tingkat keuntungan yang akandiperoleh untuk setiap kondisi kejadian maka secara matematis expected rates of return atau E(R) dapat durumuskan seperti berikut

E ( R ) = Σ=

nj i

(RiPi)Untuk mengukur risiko atau penyimpangan tingkat keuntungan yang diharapkan maka digunakanrumus sebagai berikut

σ (R) = Σ=

minusnj

Pi Ri R Ri1

( ( )) 2

Agar lebih memahami lagi mengenai risiko investasi silahkan Saudara mencermati contoh soalsebagai berikut Misalkan terdapat dua kesempatan investasi pada saham PT rdquo A rdquo dan saham PT rdquo B rdquo Masingmasingalternatif berikut mencerminkan berbagai kemungkinan tingkat keuntungan yang akan

diperoleh sesuai dengan kondisi ekonomiLima AlternatifKondisi EkonomiProbabilitasPiRates of ReturnPT rdquo A rdquo PT rdquo B rdquo1 Amat Buruk2 Buruk3 Sedang4 Baik5 Amat baik010203020110 12 14 16 18 8 10 14 18 20 Dari data tersebut proyek manakah yang harus dipilihMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 14 of 19Penyelesaian Saham PT rdquo A rdquo Saham PT rdquo B rdquoR i P i (Ri) (Pi) R i P i (Ri) (Pi)10 12 14 16 18 0102030201100 240 420 320 180 8

10 14 18 20 0102030201080 100 420 360 200 Expected Return 1260 Expected Return 1160 σ = 000066= 00257KondisiEkonomi P i R i Exp ReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt) 2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 8 1160 -360 0130 0000132 Buruk 02 10 1160 -160 0026 0000053 Sedang 03 14 1160 240 0058 0000174 Baik 02 18 1160 640 0410 0000825 AmatBaik 01 20 1160 840 0706 000071_ (Pi -EpRt)2 Pi 000188σ = 000188= 00434KondisiEkonomi P i R iExpReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt)2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 10 1260 -260 0068 0000072 Buruk 02 12 1260 -060 0004 0000013 Sedang 03 14 1260 140 0020 0000064 Baik 02 16 1260 340 0116 0000235 Amat Baik 01 18 1260 540 0292 000029Σ (Pi -EpRt)2 Pi 000066MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 15 of 19EFISIENSI PASAR MODAL DAN KEPUTUSAN PENDANAAN

Keputusan investasi sangat berhubungan erat dengan keputusan pendanaan berapahutang dan modal sendiri yang akan digunakan untuk membiayai investasi bagaimana tipehutang dan kapan menghimpun dananyaKeputusan investasi yang memberikan NPV positif akan meningkatkan nilai perusahaan secaraotomatis juga dapat dipergunakan dalam mengambil keputusan pendanaanKeputusan pendanaan dilakukan dalam pasar modal yang umumnya sangat kompetitif informasiterbuka luas bagi semua pemodal dan pemodal individual tidak bisa mempengaruhi harga Pasaryang seperti ini disebutsebagai pasar modal yang efisien Secara formal pasar modal yang efisiendidefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semuainformasi yang relevan Semakin cepat informasi baru tercermin pada sekuritas semakin efisienpasar modal tersebut Dalam pasar modal yang efisien perubahan harga saham mengikuti polarandom walk Ini berarti bahwa perubahan harga di waktu yang lalu tidak bisa dipergunakanuntuk memperkirakan perubahan harga di masa yang akan datangAda tiga bentuktingkatan untuk menyatakan efisiensi pasar modal 1 Efisiensi yang lemah (weak form efficiency) keadaan di mana harga-harga mencerminkansemua informasi yang ada pada catatan harga di waktu yang lalu2 Efisiensi setengah kuat (semi strong) keadaan di mana harga-harga bukan hanyamencerminkan harga-harga di waktu yang lalu tetapi juga mencerminkan semua informasiyang dipublikasikan3 Efisiensi yang kuat (strong forms) keadaan di mana harga tidak hanya mencerminkansemua informasi yang dipublikasikan tetapi juga informasi yang bisa diperoleh dari analisisfundamental tentang perusahaan dan perekonomianTeori Struktur ModalTeori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur modalterhadap nilai perusahaan kalau keputusan investasi dan kebijakan dividen dipegang konstanDua teori struktur modal yang akan dibicarakan dalam inisiasi ini yaitu Balancing theory danpeking order theoryBalancing theory 1 Struktur modal pada pasar modal sempurna dan tidak ada pajakMenurut MM bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak makakeputusan pendanaan menjadi tidak relevan Artinya penggunaan hutang ataukah modalsendiri akan memberi dampak yang sama bagi kemakmuran pemilik perusahaan

2 Pasar modal sempurna dan ada pajakDalam keadaan tidak ada pajak maka biaya modal perusahaan akan konstan berapapunkomposisi hutang yang dipergunakan3 Adanya biaya kebangkrutanSemakin besar kemungkinan terjadi kebangkrutan dan semakin besar biaya kebangkrutannyasenakin tidak menarik penggunanaan hutangPecking Order TheoryTeori ini dikemukan olah Myers (1984) Toeri ini mendasarkan diri atas informasiasimetrik (asymetric information) Asimetrik informasi adalah istilah yang menunjukkan bahwamanajemen mempunyai informasi yang lebih banyak (tentang prospek risiko dan nilaiperusahaan) daripada pemodal publik Informasi asimetrik mempengaruhi pilihan anggransumber daba internal ataukah eksternal dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baruUntuk itu sesuai dengan teori pecking order maka investasi akan dibiayai dengan dana internalMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 16 of 19terlebih dahulu (yaitu laba ditahan) kemudian baru diikuti oleh penerbitan hutang baru danakhirnya dengan penerbitan ekuitas baruKEBIJAKAN DIVIDENKebijakan dividen menyangkut tentang masalah penggunaan laba yang menjadi hak parapemegang saham Pada dasarnya laba tersebut dibagi sebagai dividen atau ditahan untukdiinvestasikan kembaliKebijakan dividen masih merupakan masalah yang mengundang perdebatan karenaterdapat lebih dari satu pendapat Berbagai pendapat tentang dividen dapat dikelompokkanmenjadi tiga yaitu 1 pendapat yang menginginkan dividen dibagikan sebesar-besarnya2 pendapat yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan3 pendapat yang mengatakan bahwa perusahaan seharusnya justru membagikan dividensekecil mungkinMANAJEMEN KEUANGANBIAYA MODAL PERUSAHAANBiaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayar untuk mendapatkanmodal baik yang berasal dari utang saham preferen saham biasa maupun laba ditahan untukmembiayai investasi perusahaan

BIAYA MODAL SAHAM PREFERENBiaya modal saham preferen adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate ofreturn) oleh investor saham preferenDp

Kp = --------Pnet

Dimana Kp = tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham preferenDp = dividen saham preferenPnet = Kas bersih yang akan diterimaContoh PT ABC menjual sahm preferen kumulatif nominal Rp 10000- dengan harga Rp 12600-dividen saham preferen setiap tahun diperkirakan sebesar Rp 1000- Flotation cost setiap lembarRp 100- Hitunglah biaya modal saham preferenPenyelesaian 1000Kp = ----------------12600 ndash 100Kp = 8 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 17 of 19BIAYA UTANGBiaya utang adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta oleh investor (pemilik dana)I MP0 = Σ ------------ + -------------(1 + kd )t (1 + kd )n

dimana P0 = harga surat berharga (obligsi)I = tingkat penerimaan bungaM = pembayaran pokok pinjamankd = tingkat keuntungan yang diminta investorContoh PT ABC menjual 1000000 lembar obligasi tingkat bunga 85 pertahun Nominal obligasi Rp10000- harga jual obligasi sama dengan nominal Obligasi tersebut akan jatuh tempo 5 tahunApabila tarif pajak sebesar 40 maka hitunglah biaya utang setelah pajak850 850 10000P0 = Σ ------------ + ------------ + + -------------(1 + kd )1 (1 + kd )2 (1 + kd )5

Dengan menggunakan coba-coba maka kd = 86 Jadi biaya modal hutang setelah pajak = kd rsquo = (1 ndash 04) X 86 = 516 BIAYA MODAL SENDIRIBiaya modal sendiri adalah sebesr tingkat keuntungan yang disyaratkan investor saham biasa

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri dengan dua cara yaitu laba ditahan danmengeluarkan saham baruKe =PoDDimana Ke = tingkat keuntungan yang disyaratkan investorD = dividenP0 = harga pasar sahamApabila dividen mengalami pertumbuhan sebesar g maka rumus diatas berubah menjadi D1

Ke = -------- + gP0

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 18 of 19Apabila perusahaan mengeluarkan saham baru dan ada flotation cost maka biaya modal sahambaru menjadiD1

Ke = -------- + gPnet

Contoh PT ABC membagikan dividen pada tahun pertama sebesar Rp 1000- dividen tersebutdiperkirakan akan mengalami pertumbuhan dengan tingkat pertumbuhan 5 per tahun Sahamdengan nilai nominal Rp 10000- tersebut terjual dengan harga Rp 8000- Berapa biaya modalsendiriPenyelesaian 1000Ke = ---------- + 5 = 125 + 5 = 175 8000BIAYA MODAL RATA-RATA TERTIMBANGE D PKo = --------------- ( Ke ) + --------------- (Kd ) + ---------------- ( Kp )D + E + P D + E + P D + E + PContoh Sebuah perusahaan saat ini memiliki 75 modal sendiri dan 25 UTANG Perusahaan tidakmerencanakan untuk mengubah struktur modal ini dan proporsi tersebut dipergunakan sebagaidasar penambahan modal di masa mendatang Rencana investasi yang akan dilakukanmemerlukan tambahan dana sebesar Rp 1000000000- Investasi itu akan dibiayai dengan laba

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

Rp 200 jutaRp 200 jutaRp 200 jutaRp 450 jutaRp 220 jutaRp 200 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaRp 130 jutaProyek manakah yang dipilih berdasarkan metode ARRPenyelesaian Depresiasi untukProyek A =Rp600 juta6 = Rp100 jutaProyek B =Rp720 juta6 = Rp120 jutaLaba setelah pajak untuk proyek A dan B adalah Proyek A Proyek BInvestasiRata-ratainvestasiRp 600 jutaRp 300 jutaRp 720 jutaRp 360 jutaTahun 123456Rp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 jutaRp 100 juta---------------------Rp 600 juta 6Rp 330 jutaRp 100 jutaRp 80 jutaRp 10 jutaRp 10 jutaRp 10 juta--------------------Rp 540 juta 6Rata labasetelah pajakRp 100 juta Rp 90 jutaA R R Rp 100 juta------------------ = 3333 Rp 300 jutaRp 90 juta

------------------ = 2500 Rp 360 jutaProyek yang dipilih berdasarkan metode ARR adalah proyek A karena menghasilkan ARRterbesarMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 13 of 19RISIKO INVESTASIPada prinsipnya semua keputusan yang diambil oleh manajer keuangan baik yang menyangkutkeputusan investasi keputusan pendanaan dan kebijakan dividen memiliki tujuan yang samaSemua itu mensyaratkan suatu estimasi hasil yang diharapkan dan risiko atau kemungkinan tidakdiperolehnya hasil yang diharapkan Hasil yang diharapkan diterjemahkan dalam tingkatkeuntungan yang diharapkan atau expected return sedangkan risiko berarti probabilitas tidakdicapainya tingkat keuntungan yang diharapkan atau kemungkinan return yang diterimamenyimpang dari return yang diharapkan Semakin besar penyimpangan tingkat keuntunganyang diharapkan maka akan semakin besar pula tingkat risikonyaJika P i adalah probabilitas setiap kondisi kejadian dan R i adalah tingkat keuntungan yang akandiperoleh untuk setiap kondisi kejadian maka secara matematis expected rates of return atau E(R) dapat durumuskan seperti berikut

E ( R ) = Σ=

nj i

(RiPi)Untuk mengukur risiko atau penyimpangan tingkat keuntungan yang diharapkan maka digunakanrumus sebagai berikut

σ (R) = Σ=

minusnj

Pi Ri R Ri1

( ( )) 2

Agar lebih memahami lagi mengenai risiko investasi silahkan Saudara mencermati contoh soalsebagai berikut Misalkan terdapat dua kesempatan investasi pada saham PT rdquo A rdquo dan saham PT rdquo B rdquo Masingmasingalternatif berikut mencerminkan berbagai kemungkinan tingkat keuntungan yang akan

diperoleh sesuai dengan kondisi ekonomiLima AlternatifKondisi EkonomiProbabilitasPiRates of ReturnPT rdquo A rdquo PT rdquo B rdquo1 Amat Buruk2 Buruk3 Sedang4 Baik5 Amat baik010203020110 12 14 16 18 8 10 14 18 20 Dari data tersebut proyek manakah yang harus dipilihMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 14 of 19Penyelesaian Saham PT rdquo A rdquo Saham PT rdquo B rdquoR i P i (Ri) (Pi) R i P i (Ri) (Pi)10 12 14 16 18 0102030201100 240 420 320 180 8

10 14 18 20 0102030201080 100 420 360 200 Expected Return 1260 Expected Return 1160 σ = 000066= 00257KondisiEkonomi P i R i Exp ReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt) 2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 8 1160 -360 0130 0000132 Buruk 02 10 1160 -160 0026 0000053 Sedang 03 14 1160 240 0058 0000174 Baik 02 18 1160 640 0410 0000825 AmatBaik 01 20 1160 840 0706 000071_ (Pi -EpRt)2 Pi 000188σ = 000188= 00434KondisiEkonomi P i R iExpReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt)2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 10 1260 -260 0068 0000072 Buruk 02 12 1260 -060 0004 0000013 Sedang 03 14 1260 140 0020 0000064 Baik 02 16 1260 340 0116 0000235 Amat Baik 01 18 1260 540 0292 000029Σ (Pi -EpRt)2 Pi 000066MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 15 of 19EFISIENSI PASAR MODAL DAN KEPUTUSAN PENDANAAN

Keputusan investasi sangat berhubungan erat dengan keputusan pendanaan berapahutang dan modal sendiri yang akan digunakan untuk membiayai investasi bagaimana tipehutang dan kapan menghimpun dananyaKeputusan investasi yang memberikan NPV positif akan meningkatkan nilai perusahaan secaraotomatis juga dapat dipergunakan dalam mengambil keputusan pendanaanKeputusan pendanaan dilakukan dalam pasar modal yang umumnya sangat kompetitif informasiterbuka luas bagi semua pemodal dan pemodal individual tidak bisa mempengaruhi harga Pasaryang seperti ini disebutsebagai pasar modal yang efisien Secara formal pasar modal yang efisiendidefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semuainformasi yang relevan Semakin cepat informasi baru tercermin pada sekuritas semakin efisienpasar modal tersebut Dalam pasar modal yang efisien perubahan harga saham mengikuti polarandom walk Ini berarti bahwa perubahan harga di waktu yang lalu tidak bisa dipergunakanuntuk memperkirakan perubahan harga di masa yang akan datangAda tiga bentuktingkatan untuk menyatakan efisiensi pasar modal 1 Efisiensi yang lemah (weak form efficiency) keadaan di mana harga-harga mencerminkansemua informasi yang ada pada catatan harga di waktu yang lalu2 Efisiensi setengah kuat (semi strong) keadaan di mana harga-harga bukan hanyamencerminkan harga-harga di waktu yang lalu tetapi juga mencerminkan semua informasiyang dipublikasikan3 Efisiensi yang kuat (strong forms) keadaan di mana harga tidak hanya mencerminkansemua informasi yang dipublikasikan tetapi juga informasi yang bisa diperoleh dari analisisfundamental tentang perusahaan dan perekonomianTeori Struktur ModalTeori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur modalterhadap nilai perusahaan kalau keputusan investasi dan kebijakan dividen dipegang konstanDua teori struktur modal yang akan dibicarakan dalam inisiasi ini yaitu Balancing theory danpeking order theoryBalancing theory 1 Struktur modal pada pasar modal sempurna dan tidak ada pajakMenurut MM bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak makakeputusan pendanaan menjadi tidak relevan Artinya penggunaan hutang ataukah modalsendiri akan memberi dampak yang sama bagi kemakmuran pemilik perusahaan

2 Pasar modal sempurna dan ada pajakDalam keadaan tidak ada pajak maka biaya modal perusahaan akan konstan berapapunkomposisi hutang yang dipergunakan3 Adanya biaya kebangkrutanSemakin besar kemungkinan terjadi kebangkrutan dan semakin besar biaya kebangkrutannyasenakin tidak menarik penggunanaan hutangPecking Order TheoryTeori ini dikemukan olah Myers (1984) Toeri ini mendasarkan diri atas informasiasimetrik (asymetric information) Asimetrik informasi adalah istilah yang menunjukkan bahwamanajemen mempunyai informasi yang lebih banyak (tentang prospek risiko dan nilaiperusahaan) daripada pemodal publik Informasi asimetrik mempengaruhi pilihan anggransumber daba internal ataukah eksternal dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baruUntuk itu sesuai dengan teori pecking order maka investasi akan dibiayai dengan dana internalMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 16 of 19terlebih dahulu (yaitu laba ditahan) kemudian baru diikuti oleh penerbitan hutang baru danakhirnya dengan penerbitan ekuitas baruKEBIJAKAN DIVIDENKebijakan dividen menyangkut tentang masalah penggunaan laba yang menjadi hak parapemegang saham Pada dasarnya laba tersebut dibagi sebagai dividen atau ditahan untukdiinvestasikan kembaliKebijakan dividen masih merupakan masalah yang mengundang perdebatan karenaterdapat lebih dari satu pendapat Berbagai pendapat tentang dividen dapat dikelompokkanmenjadi tiga yaitu 1 pendapat yang menginginkan dividen dibagikan sebesar-besarnya2 pendapat yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan3 pendapat yang mengatakan bahwa perusahaan seharusnya justru membagikan dividensekecil mungkinMANAJEMEN KEUANGANBIAYA MODAL PERUSAHAANBiaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayar untuk mendapatkanmodal baik yang berasal dari utang saham preferen saham biasa maupun laba ditahan untukmembiayai investasi perusahaan

BIAYA MODAL SAHAM PREFERENBiaya modal saham preferen adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate ofreturn) oleh investor saham preferenDp

Kp = --------Pnet

Dimana Kp = tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham preferenDp = dividen saham preferenPnet = Kas bersih yang akan diterimaContoh PT ABC menjual sahm preferen kumulatif nominal Rp 10000- dengan harga Rp 12600-dividen saham preferen setiap tahun diperkirakan sebesar Rp 1000- Flotation cost setiap lembarRp 100- Hitunglah biaya modal saham preferenPenyelesaian 1000Kp = ----------------12600 ndash 100Kp = 8 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 17 of 19BIAYA UTANGBiaya utang adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta oleh investor (pemilik dana)I MP0 = Σ ------------ + -------------(1 + kd )t (1 + kd )n

dimana P0 = harga surat berharga (obligsi)I = tingkat penerimaan bungaM = pembayaran pokok pinjamankd = tingkat keuntungan yang diminta investorContoh PT ABC menjual 1000000 lembar obligasi tingkat bunga 85 pertahun Nominal obligasi Rp10000- harga jual obligasi sama dengan nominal Obligasi tersebut akan jatuh tempo 5 tahunApabila tarif pajak sebesar 40 maka hitunglah biaya utang setelah pajak850 850 10000P0 = Σ ------------ + ------------ + + -------------(1 + kd )1 (1 + kd )2 (1 + kd )5

Dengan menggunakan coba-coba maka kd = 86 Jadi biaya modal hutang setelah pajak = kd rsquo = (1 ndash 04) X 86 = 516 BIAYA MODAL SENDIRIBiaya modal sendiri adalah sebesr tingkat keuntungan yang disyaratkan investor saham biasa

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri dengan dua cara yaitu laba ditahan danmengeluarkan saham baruKe =PoDDimana Ke = tingkat keuntungan yang disyaratkan investorD = dividenP0 = harga pasar sahamApabila dividen mengalami pertumbuhan sebesar g maka rumus diatas berubah menjadi D1

Ke = -------- + gP0

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 18 of 19Apabila perusahaan mengeluarkan saham baru dan ada flotation cost maka biaya modal sahambaru menjadiD1

Ke = -------- + gPnet

Contoh PT ABC membagikan dividen pada tahun pertama sebesar Rp 1000- dividen tersebutdiperkirakan akan mengalami pertumbuhan dengan tingkat pertumbuhan 5 per tahun Sahamdengan nilai nominal Rp 10000- tersebut terjual dengan harga Rp 8000- Berapa biaya modalsendiriPenyelesaian 1000Ke = ---------- + 5 = 125 + 5 = 175 8000BIAYA MODAL RATA-RATA TERTIMBANGE D PKo = --------------- ( Ke ) + --------------- (Kd ) + ---------------- ( Kp )D + E + P D + E + P D + E + PContoh Sebuah perusahaan saat ini memiliki 75 modal sendiri dan 25 UTANG Perusahaan tidakmerencanakan untuk mengubah struktur modal ini dan proporsi tersebut dipergunakan sebagaidasar penambahan modal di masa mendatang Rencana investasi yang akan dilakukanmemerlukan tambahan dana sebesar Rp 1000000000- Investasi itu akan dibiayai dengan laba

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

------------------ = 2500 Rp 360 jutaProyek yang dipilih berdasarkan metode ARR adalah proyek A karena menghasilkan ARRterbesarMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 13 of 19RISIKO INVESTASIPada prinsipnya semua keputusan yang diambil oleh manajer keuangan baik yang menyangkutkeputusan investasi keputusan pendanaan dan kebijakan dividen memiliki tujuan yang samaSemua itu mensyaratkan suatu estimasi hasil yang diharapkan dan risiko atau kemungkinan tidakdiperolehnya hasil yang diharapkan Hasil yang diharapkan diterjemahkan dalam tingkatkeuntungan yang diharapkan atau expected return sedangkan risiko berarti probabilitas tidakdicapainya tingkat keuntungan yang diharapkan atau kemungkinan return yang diterimamenyimpang dari return yang diharapkan Semakin besar penyimpangan tingkat keuntunganyang diharapkan maka akan semakin besar pula tingkat risikonyaJika P i adalah probabilitas setiap kondisi kejadian dan R i adalah tingkat keuntungan yang akandiperoleh untuk setiap kondisi kejadian maka secara matematis expected rates of return atau E(R) dapat durumuskan seperti berikut

E ( R ) = Σ=

nj i

(RiPi)Untuk mengukur risiko atau penyimpangan tingkat keuntungan yang diharapkan maka digunakanrumus sebagai berikut

σ (R) = Σ=

minusnj

Pi Ri R Ri1

( ( )) 2

Agar lebih memahami lagi mengenai risiko investasi silahkan Saudara mencermati contoh soalsebagai berikut Misalkan terdapat dua kesempatan investasi pada saham PT rdquo A rdquo dan saham PT rdquo B rdquo Masingmasingalternatif berikut mencerminkan berbagai kemungkinan tingkat keuntungan yang akan

diperoleh sesuai dengan kondisi ekonomiLima AlternatifKondisi EkonomiProbabilitasPiRates of ReturnPT rdquo A rdquo PT rdquo B rdquo1 Amat Buruk2 Buruk3 Sedang4 Baik5 Amat baik010203020110 12 14 16 18 8 10 14 18 20 Dari data tersebut proyek manakah yang harus dipilihMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 14 of 19Penyelesaian Saham PT rdquo A rdquo Saham PT rdquo B rdquoR i P i (Ri) (Pi) R i P i (Ri) (Pi)10 12 14 16 18 0102030201100 240 420 320 180 8

10 14 18 20 0102030201080 100 420 360 200 Expected Return 1260 Expected Return 1160 σ = 000066= 00257KondisiEkonomi P i R i Exp ReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt) 2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 8 1160 -360 0130 0000132 Buruk 02 10 1160 -160 0026 0000053 Sedang 03 14 1160 240 0058 0000174 Baik 02 18 1160 640 0410 0000825 AmatBaik 01 20 1160 840 0706 000071_ (Pi -EpRt)2 Pi 000188σ = 000188= 00434KondisiEkonomi P i R iExpReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt)2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 10 1260 -260 0068 0000072 Buruk 02 12 1260 -060 0004 0000013 Sedang 03 14 1260 140 0020 0000064 Baik 02 16 1260 340 0116 0000235 Amat Baik 01 18 1260 540 0292 000029Σ (Pi -EpRt)2 Pi 000066MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 15 of 19EFISIENSI PASAR MODAL DAN KEPUTUSAN PENDANAAN

Keputusan investasi sangat berhubungan erat dengan keputusan pendanaan berapahutang dan modal sendiri yang akan digunakan untuk membiayai investasi bagaimana tipehutang dan kapan menghimpun dananyaKeputusan investasi yang memberikan NPV positif akan meningkatkan nilai perusahaan secaraotomatis juga dapat dipergunakan dalam mengambil keputusan pendanaanKeputusan pendanaan dilakukan dalam pasar modal yang umumnya sangat kompetitif informasiterbuka luas bagi semua pemodal dan pemodal individual tidak bisa mempengaruhi harga Pasaryang seperti ini disebutsebagai pasar modal yang efisien Secara formal pasar modal yang efisiendidefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semuainformasi yang relevan Semakin cepat informasi baru tercermin pada sekuritas semakin efisienpasar modal tersebut Dalam pasar modal yang efisien perubahan harga saham mengikuti polarandom walk Ini berarti bahwa perubahan harga di waktu yang lalu tidak bisa dipergunakanuntuk memperkirakan perubahan harga di masa yang akan datangAda tiga bentuktingkatan untuk menyatakan efisiensi pasar modal 1 Efisiensi yang lemah (weak form efficiency) keadaan di mana harga-harga mencerminkansemua informasi yang ada pada catatan harga di waktu yang lalu2 Efisiensi setengah kuat (semi strong) keadaan di mana harga-harga bukan hanyamencerminkan harga-harga di waktu yang lalu tetapi juga mencerminkan semua informasiyang dipublikasikan3 Efisiensi yang kuat (strong forms) keadaan di mana harga tidak hanya mencerminkansemua informasi yang dipublikasikan tetapi juga informasi yang bisa diperoleh dari analisisfundamental tentang perusahaan dan perekonomianTeori Struktur ModalTeori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur modalterhadap nilai perusahaan kalau keputusan investasi dan kebijakan dividen dipegang konstanDua teori struktur modal yang akan dibicarakan dalam inisiasi ini yaitu Balancing theory danpeking order theoryBalancing theory 1 Struktur modal pada pasar modal sempurna dan tidak ada pajakMenurut MM bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak makakeputusan pendanaan menjadi tidak relevan Artinya penggunaan hutang ataukah modalsendiri akan memberi dampak yang sama bagi kemakmuran pemilik perusahaan

2 Pasar modal sempurna dan ada pajakDalam keadaan tidak ada pajak maka biaya modal perusahaan akan konstan berapapunkomposisi hutang yang dipergunakan3 Adanya biaya kebangkrutanSemakin besar kemungkinan terjadi kebangkrutan dan semakin besar biaya kebangkrutannyasenakin tidak menarik penggunanaan hutangPecking Order TheoryTeori ini dikemukan olah Myers (1984) Toeri ini mendasarkan diri atas informasiasimetrik (asymetric information) Asimetrik informasi adalah istilah yang menunjukkan bahwamanajemen mempunyai informasi yang lebih banyak (tentang prospek risiko dan nilaiperusahaan) daripada pemodal publik Informasi asimetrik mempengaruhi pilihan anggransumber daba internal ataukah eksternal dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baruUntuk itu sesuai dengan teori pecking order maka investasi akan dibiayai dengan dana internalMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 16 of 19terlebih dahulu (yaitu laba ditahan) kemudian baru diikuti oleh penerbitan hutang baru danakhirnya dengan penerbitan ekuitas baruKEBIJAKAN DIVIDENKebijakan dividen menyangkut tentang masalah penggunaan laba yang menjadi hak parapemegang saham Pada dasarnya laba tersebut dibagi sebagai dividen atau ditahan untukdiinvestasikan kembaliKebijakan dividen masih merupakan masalah yang mengundang perdebatan karenaterdapat lebih dari satu pendapat Berbagai pendapat tentang dividen dapat dikelompokkanmenjadi tiga yaitu 1 pendapat yang menginginkan dividen dibagikan sebesar-besarnya2 pendapat yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan3 pendapat yang mengatakan bahwa perusahaan seharusnya justru membagikan dividensekecil mungkinMANAJEMEN KEUANGANBIAYA MODAL PERUSAHAANBiaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayar untuk mendapatkanmodal baik yang berasal dari utang saham preferen saham biasa maupun laba ditahan untukmembiayai investasi perusahaan

BIAYA MODAL SAHAM PREFERENBiaya modal saham preferen adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate ofreturn) oleh investor saham preferenDp

Kp = --------Pnet

Dimana Kp = tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham preferenDp = dividen saham preferenPnet = Kas bersih yang akan diterimaContoh PT ABC menjual sahm preferen kumulatif nominal Rp 10000- dengan harga Rp 12600-dividen saham preferen setiap tahun diperkirakan sebesar Rp 1000- Flotation cost setiap lembarRp 100- Hitunglah biaya modal saham preferenPenyelesaian 1000Kp = ----------------12600 ndash 100Kp = 8 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 17 of 19BIAYA UTANGBiaya utang adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta oleh investor (pemilik dana)I MP0 = Σ ------------ + -------------(1 + kd )t (1 + kd )n

dimana P0 = harga surat berharga (obligsi)I = tingkat penerimaan bungaM = pembayaran pokok pinjamankd = tingkat keuntungan yang diminta investorContoh PT ABC menjual 1000000 lembar obligasi tingkat bunga 85 pertahun Nominal obligasi Rp10000- harga jual obligasi sama dengan nominal Obligasi tersebut akan jatuh tempo 5 tahunApabila tarif pajak sebesar 40 maka hitunglah biaya utang setelah pajak850 850 10000P0 = Σ ------------ + ------------ + + -------------(1 + kd )1 (1 + kd )2 (1 + kd )5

Dengan menggunakan coba-coba maka kd = 86 Jadi biaya modal hutang setelah pajak = kd rsquo = (1 ndash 04) X 86 = 516 BIAYA MODAL SENDIRIBiaya modal sendiri adalah sebesr tingkat keuntungan yang disyaratkan investor saham biasa

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri dengan dua cara yaitu laba ditahan danmengeluarkan saham baruKe =PoDDimana Ke = tingkat keuntungan yang disyaratkan investorD = dividenP0 = harga pasar sahamApabila dividen mengalami pertumbuhan sebesar g maka rumus diatas berubah menjadi D1

Ke = -------- + gP0

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 18 of 19Apabila perusahaan mengeluarkan saham baru dan ada flotation cost maka biaya modal sahambaru menjadiD1

Ke = -------- + gPnet

Contoh PT ABC membagikan dividen pada tahun pertama sebesar Rp 1000- dividen tersebutdiperkirakan akan mengalami pertumbuhan dengan tingkat pertumbuhan 5 per tahun Sahamdengan nilai nominal Rp 10000- tersebut terjual dengan harga Rp 8000- Berapa biaya modalsendiriPenyelesaian 1000Ke = ---------- + 5 = 125 + 5 = 175 8000BIAYA MODAL RATA-RATA TERTIMBANGE D PKo = --------------- ( Ke ) + --------------- (Kd ) + ---------------- ( Kp )D + E + P D + E + P D + E + PContoh Sebuah perusahaan saat ini memiliki 75 modal sendiri dan 25 UTANG Perusahaan tidakmerencanakan untuk mengubah struktur modal ini dan proporsi tersebut dipergunakan sebagaidasar penambahan modal di masa mendatang Rencana investasi yang akan dilakukanmemerlukan tambahan dana sebesar Rp 1000000000- Investasi itu akan dibiayai dengan laba

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

diperoleh sesuai dengan kondisi ekonomiLima AlternatifKondisi EkonomiProbabilitasPiRates of ReturnPT rdquo A rdquo PT rdquo B rdquo1 Amat Buruk2 Buruk3 Sedang4 Baik5 Amat baik010203020110 12 14 16 18 8 10 14 18 20 Dari data tersebut proyek manakah yang harus dipilihMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 14 of 19Penyelesaian Saham PT rdquo A rdquo Saham PT rdquo B rdquoR i P i (Ri) (Pi) R i P i (Ri) (Pi)10 12 14 16 18 0102030201100 240 420 320 180 8

10 14 18 20 0102030201080 100 420 360 200 Expected Return 1260 Expected Return 1160 σ = 000066= 00257KondisiEkonomi P i R i Exp ReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt) 2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 8 1160 -360 0130 0000132 Buruk 02 10 1160 -160 0026 0000053 Sedang 03 14 1160 240 0058 0000174 Baik 02 18 1160 640 0410 0000825 AmatBaik 01 20 1160 840 0706 000071_ (Pi -EpRt)2 Pi 000188σ = 000188= 00434KondisiEkonomi P i R iExpReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt)2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 10 1260 -260 0068 0000072 Buruk 02 12 1260 -060 0004 0000013 Sedang 03 14 1260 140 0020 0000064 Baik 02 16 1260 340 0116 0000235 Amat Baik 01 18 1260 540 0292 000029Σ (Pi -EpRt)2 Pi 000066MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 15 of 19EFISIENSI PASAR MODAL DAN KEPUTUSAN PENDANAAN

Keputusan investasi sangat berhubungan erat dengan keputusan pendanaan berapahutang dan modal sendiri yang akan digunakan untuk membiayai investasi bagaimana tipehutang dan kapan menghimpun dananyaKeputusan investasi yang memberikan NPV positif akan meningkatkan nilai perusahaan secaraotomatis juga dapat dipergunakan dalam mengambil keputusan pendanaanKeputusan pendanaan dilakukan dalam pasar modal yang umumnya sangat kompetitif informasiterbuka luas bagi semua pemodal dan pemodal individual tidak bisa mempengaruhi harga Pasaryang seperti ini disebutsebagai pasar modal yang efisien Secara formal pasar modal yang efisiendidefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semuainformasi yang relevan Semakin cepat informasi baru tercermin pada sekuritas semakin efisienpasar modal tersebut Dalam pasar modal yang efisien perubahan harga saham mengikuti polarandom walk Ini berarti bahwa perubahan harga di waktu yang lalu tidak bisa dipergunakanuntuk memperkirakan perubahan harga di masa yang akan datangAda tiga bentuktingkatan untuk menyatakan efisiensi pasar modal 1 Efisiensi yang lemah (weak form efficiency) keadaan di mana harga-harga mencerminkansemua informasi yang ada pada catatan harga di waktu yang lalu2 Efisiensi setengah kuat (semi strong) keadaan di mana harga-harga bukan hanyamencerminkan harga-harga di waktu yang lalu tetapi juga mencerminkan semua informasiyang dipublikasikan3 Efisiensi yang kuat (strong forms) keadaan di mana harga tidak hanya mencerminkansemua informasi yang dipublikasikan tetapi juga informasi yang bisa diperoleh dari analisisfundamental tentang perusahaan dan perekonomianTeori Struktur ModalTeori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur modalterhadap nilai perusahaan kalau keputusan investasi dan kebijakan dividen dipegang konstanDua teori struktur modal yang akan dibicarakan dalam inisiasi ini yaitu Balancing theory danpeking order theoryBalancing theory 1 Struktur modal pada pasar modal sempurna dan tidak ada pajakMenurut MM bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak makakeputusan pendanaan menjadi tidak relevan Artinya penggunaan hutang ataukah modalsendiri akan memberi dampak yang sama bagi kemakmuran pemilik perusahaan

2 Pasar modal sempurna dan ada pajakDalam keadaan tidak ada pajak maka biaya modal perusahaan akan konstan berapapunkomposisi hutang yang dipergunakan3 Adanya biaya kebangkrutanSemakin besar kemungkinan terjadi kebangkrutan dan semakin besar biaya kebangkrutannyasenakin tidak menarik penggunanaan hutangPecking Order TheoryTeori ini dikemukan olah Myers (1984) Toeri ini mendasarkan diri atas informasiasimetrik (asymetric information) Asimetrik informasi adalah istilah yang menunjukkan bahwamanajemen mempunyai informasi yang lebih banyak (tentang prospek risiko dan nilaiperusahaan) daripada pemodal publik Informasi asimetrik mempengaruhi pilihan anggransumber daba internal ataukah eksternal dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baruUntuk itu sesuai dengan teori pecking order maka investasi akan dibiayai dengan dana internalMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 16 of 19terlebih dahulu (yaitu laba ditahan) kemudian baru diikuti oleh penerbitan hutang baru danakhirnya dengan penerbitan ekuitas baruKEBIJAKAN DIVIDENKebijakan dividen menyangkut tentang masalah penggunaan laba yang menjadi hak parapemegang saham Pada dasarnya laba tersebut dibagi sebagai dividen atau ditahan untukdiinvestasikan kembaliKebijakan dividen masih merupakan masalah yang mengundang perdebatan karenaterdapat lebih dari satu pendapat Berbagai pendapat tentang dividen dapat dikelompokkanmenjadi tiga yaitu 1 pendapat yang menginginkan dividen dibagikan sebesar-besarnya2 pendapat yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan3 pendapat yang mengatakan bahwa perusahaan seharusnya justru membagikan dividensekecil mungkinMANAJEMEN KEUANGANBIAYA MODAL PERUSAHAANBiaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayar untuk mendapatkanmodal baik yang berasal dari utang saham preferen saham biasa maupun laba ditahan untukmembiayai investasi perusahaan

BIAYA MODAL SAHAM PREFERENBiaya modal saham preferen adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate ofreturn) oleh investor saham preferenDp

Kp = --------Pnet

Dimana Kp = tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham preferenDp = dividen saham preferenPnet = Kas bersih yang akan diterimaContoh PT ABC menjual sahm preferen kumulatif nominal Rp 10000- dengan harga Rp 12600-dividen saham preferen setiap tahun diperkirakan sebesar Rp 1000- Flotation cost setiap lembarRp 100- Hitunglah biaya modal saham preferenPenyelesaian 1000Kp = ----------------12600 ndash 100Kp = 8 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 17 of 19BIAYA UTANGBiaya utang adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta oleh investor (pemilik dana)I MP0 = Σ ------------ + -------------(1 + kd )t (1 + kd )n

dimana P0 = harga surat berharga (obligsi)I = tingkat penerimaan bungaM = pembayaran pokok pinjamankd = tingkat keuntungan yang diminta investorContoh PT ABC menjual 1000000 lembar obligasi tingkat bunga 85 pertahun Nominal obligasi Rp10000- harga jual obligasi sama dengan nominal Obligasi tersebut akan jatuh tempo 5 tahunApabila tarif pajak sebesar 40 maka hitunglah biaya utang setelah pajak850 850 10000P0 = Σ ------------ + ------------ + + -------------(1 + kd )1 (1 + kd )2 (1 + kd )5

Dengan menggunakan coba-coba maka kd = 86 Jadi biaya modal hutang setelah pajak = kd rsquo = (1 ndash 04) X 86 = 516 BIAYA MODAL SENDIRIBiaya modal sendiri adalah sebesr tingkat keuntungan yang disyaratkan investor saham biasa

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri dengan dua cara yaitu laba ditahan danmengeluarkan saham baruKe =PoDDimana Ke = tingkat keuntungan yang disyaratkan investorD = dividenP0 = harga pasar sahamApabila dividen mengalami pertumbuhan sebesar g maka rumus diatas berubah menjadi D1

Ke = -------- + gP0

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 18 of 19Apabila perusahaan mengeluarkan saham baru dan ada flotation cost maka biaya modal sahambaru menjadiD1

Ke = -------- + gPnet

Contoh PT ABC membagikan dividen pada tahun pertama sebesar Rp 1000- dividen tersebutdiperkirakan akan mengalami pertumbuhan dengan tingkat pertumbuhan 5 per tahun Sahamdengan nilai nominal Rp 10000- tersebut terjual dengan harga Rp 8000- Berapa biaya modalsendiriPenyelesaian 1000Ke = ---------- + 5 = 125 + 5 = 175 8000BIAYA MODAL RATA-RATA TERTIMBANGE D PKo = --------------- ( Ke ) + --------------- (Kd ) + ---------------- ( Kp )D + E + P D + E + P D + E + PContoh Sebuah perusahaan saat ini memiliki 75 modal sendiri dan 25 UTANG Perusahaan tidakmerencanakan untuk mengubah struktur modal ini dan proporsi tersebut dipergunakan sebagaidasar penambahan modal di masa mendatang Rencana investasi yang akan dilakukanmemerlukan tambahan dana sebesar Rp 1000000000- Investasi itu akan dibiayai dengan laba

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

10 14 18 20 0102030201080 100 420 360 200 Expected Return 1260 Expected Return 1160 σ = 000066= 00257KondisiEkonomi P i R i Exp ReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt) 2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 8 1160 -360 0130 0000132 Buruk 02 10 1160 -160 0026 0000053 Sedang 03 14 1160 240 0058 0000174 Baik 02 18 1160 640 0410 0000825 AmatBaik 01 20 1160 840 0706 000071_ (Pi -EpRt)2 Pi 000188σ = 000188= 00434KondisiEkonomi P i R iExpReturnRi - ExpReturn (Ri-EpRt)2 (Ri-EpRt)2 Pi(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)1 AmatBuruk 01 10 1260 -260 0068 0000072 Buruk 02 12 1260 -060 0004 0000013 Sedang 03 14 1260 140 0020 0000064 Baik 02 16 1260 340 0116 0000235 Amat Baik 01 18 1260 540 0292 000029Σ (Pi -EpRt)2 Pi 000066MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 15 of 19EFISIENSI PASAR MODAL DAN KEPUTUSAN PENDANAAN

Keputusan investasi sangat berhubungan erat dengan keputusan pendanaan berapahutang dan modal sendiri yang akan digunakan untuk membiayai investasi bagaimana tipehutang dan kapan menghimpun dananyaKeputusan investasi yang memberikan NPV positif akan meningkatkan nilai perusahaan secaraotomatis juga dapat dipergunakan dalam mengambil keputusan pendanaanKeputusan pendanaan dilakukan dalam pasar modal yang umumnya sangat kompetitif informasiterbuka luas bagi semua pemodal dan pemodal individual tidak bisa mempengaruhi harga Pasaryang seperti ini disebutsebagai pasar modal yang efisien Secara formal pasar modal yang efisiendidefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semuainformasi yang relevan Semakin cepat informasi baru tercermin pada sekuritas semakin efisienpasar modal tersebut Dalam pasar modal yang efisien perubahan harga saham mengikuti polarandom walk Ini berarti bahwa perubahan harga di waktu yang lalu tidak bisa dipergunakanuntuk memperkirakan perubahan harga di masa yang akan datangAda tiga bentuktingkatan untuk menyatakan efisiensi pasar modal 1 Efisiensi yang lemah (weak form efficiency) keadaan di mana harga-harga mencerminkansemua informasi yang ada pada catatan harga di waktu yang lalu2 Efisiensi setengah kuat (semi strong) keadaan di mana harga-harga bukan hanyamencerminkan harga-harga di waktu yang lalu tetapi juga mencerminkan semua informasiyang dipublikasikan3 Efisiensi yang kuat (strong forms) keadaan di mana harga tidak hanya mencerminkansemua informasi yang dipublikasikan tetapi juga informasi yang bisa diperoleh dari analisisfundamental tentang perusahaan dan perekonomianTeori Struktur ModalTeori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur modalterhadap nilai perusahaan kalau keputusan investasi dan kebijakan dividen dipegang konstanDua teori struktur modal yang akan dibicarakan dalam inisiasi ini yaitu Balancing theory danpeking order theoryBalancing theory 1 Struktur modal pada pasar modal sempurna dan tidak ada pajakMenurut MM bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak makakeputusan pendanaan menjadi tidak relevan Artinya penggunaan hutang ataukah modalsendiri akan memberi dampak yang sama bagi kemakmuran pemilik perusahaan

2 Pasar modal sempurna dan ada pajakDalam keadaan tidak ada pajak maka biaya modal perusahaan akan konstan berapapunkomposisi hutang yang dipergunakan3 Adanya biaya kebangkrutanSemakin besar kemungkinan terjadi kebangkrutan dan semakin besar biaya kebangkrutannyasenakin tidak menarik penggunanaan hutangPecking Order TheoryTeori ini dikemukan olah Myers (1984) Toeri ini mendasarkan diri atas informasiasimetrik (asymetric information) Asimetrik informasi adalah istilah yang menunjukkan bahwamanajemen mempunyai informasi yang lebih banyak (tentang prospek risiko dan nilaiperusahaan) daripada pemodal publik Informasi asimetrik mempengaruhi pilihan anggransumber daba internal ataukah eksternal dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baruUntuk itu sesuai dengan teori pecking order maka investasi akan dibiayai dengan dana internalMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 16 of 19terlebih dahulu (yaitu laba ditahan) kemudian baru diikuti oleh penerbitan hutang baru danakhirnya dengan penerbitan ekuitas baruKEBIJAKAN DIVIDENKebijakan dividen menyangkut tentang masalah penggunaan laba yang menjadi hak parapemegang saham Pada dasarnya laba tersebut dibagi sebagai dividen atau ditahan untukdiinvestasikan kembaliKebijakan dividen masih merupakan masalah yang mengundang perdebatan karenaterdapat lebih dari satu pendapat Berbagai pendapat tentang dividen dapat dikelompokkanmenjadi tiga yaitu 1 pendapat yang menginginkan dividen dibagikan sebesar-besarnya2 pendapat yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan3 pendapat yang mengatakan bahwa perusahaan seharusnya justru membagikan dividensekecil mungkinMANAJEMEN KEUANGANBIAYA MODAL PERUSAHAANBiaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayar untuk mendapatkanmodal baik yang berasal dari utang saham preferen saham biasa maupun laba ditahan untukmembiayai investasi perusahaan

BIAYA MODAL SAHAM PREFERENBiaya modal saham preferen adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate ofreturn) oleh investor saham preferenDp

Kp = --------Pnet

Dimana Kp = tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham preferenDp = dividen saham preferenPnet = Kas bersih yang akan diterimaContoh PT ABC menjual sahm preferen kumulatif nominal Rp 10000- dengan harga Rp 12600-dividen saham preferen setiap tahun diperkirakan sebesar Rp 1000- Flotation cost setiap lembarRp 100- Hitunglah biaya modal saham preferenPenyelesaian 1000Kp = ----------------12600 ndash 100Kp = 8 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 17 of 19BIAYA UTANGBiaya utang adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta oleh investor (pemilik dana)I MP0 = Σ ------------ + -------------(1 + kd )t (1 + kd )n

dimana P0 = harga surat berharga (obligsi)I = tingkat penerimaan bungaM = pembayaran pokok pinjamankd = tingkat keuntungan yang diminta investorContoh PT ABC menjual 1000000 lembar obligasi tingkat bunga 85 pertahun Nominal obligasi Rp10000- harga jual obligasi sama dengan nominal Obligasi tersebut akan jatuh tempo 5 tahunApabila tarif pajak sebesar 40 maka hitunglah biaya utang setelah pajak850 850 10000P0 = Σ ------------ + ------------ + + -------------(1 + kd )1 (1 + kd )2 (1 + kd )5

Dengan menggunakan coba-coba maka kd = 86 Jadi biaya modal hutang setelah pajak = kd rsquo = (1 ndash 04) X 86 = 516 BIAYA MODAL SENDIRIBiaya modal sendiri adalah sebesr tingkat keuntungan yang disyaratkan investor saham biasa

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri dengan dua cara yaitu laba ditahan danmengeluarkan saham baruKe =PoDDimana Ke = tingkat keuntungan yang disyaratkan investorD = dividenP0 = harga pasar sahamApabila dividen mengalami pertumbuhan sebesar g maka rumus diatas berubah menjadi D1

Ke = -------- + gP0

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 18 of 19Apabila perusahaan mengeluarkan saham baru dan ada flotation cost maka biaya modal sahambaru menjadiD1

Ke = -------- + gPnet

Contoh PT ABC membagikan dividen pada tahun pertama sebesar Rp 1000- dividen tersebutdiperkirakan akan mengalami pertumbuhan dengan tingkat pertumbuhan 5 per tahun Sahamdengan nilai nominal Rp 10000- tersebut terjual dengan harga Rp 8000- Berapa biaya modalsendiriPenyelesaian 1000Ke = ---------- + 5 = 125 + 5 = 175 8000BIAYA MODAL RATA-RATA TERTIMBANGE D PKo = --------------- ( Ke ) + --------------- (Kd ) + ---------------- ( Kp )D + E + P D + E + P D + E + PContoh Sebuah perusahaan saat ini memiliki 75 modal sendiri dan 25 UTANG Perusahaan tidakmerencanakan untuk mengubah struktur modal ini dan proporsi tersebut dipergunakan sebagaidasar penambahan modal di masa mendatang Rencana investasi yang akan dilakukanmemerlukan tambahan dana sebesar Rp 1000000000- Investasi itu akan dibiayai dengan laba

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

Keputusan investasi sangat berhubungan erat dengan keputusan pendanaan berapahutang dan modal sendiri yang akan digunakan untuk membiayai investasi bagaimana tipehutang dan kapan menghimpun dananyaKeputusan investasi yang memberikan NPV positif akan meningkatkan nilai perusahaan secaraotomatis juga dapat dipergunakan dalam mengambil keputusan pendanaanKeputusan pendanaan dilakukan dalam pasar modal yang umumnya sangat kompetitif informasiterbuka luas bagi semua pemodal dan pemodal individual tidak bisa mempengaruhi harga Pasaryang seperti ini disebutsebagai pasar modal yang efisien Secara formal pasar modal yang efisiendidefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semuainformasi yang relevan Semakin cepat informasi baru tercermin pada sekuritas semakin efisienpasar modal tersebut Dalam pasar modal yang efisien perubahan harga saham mengikuti polarandom walk Ini berarti bahwa perubahan harga di waktu yang lalu tidak bisa dipergunakanuntuk memperkirakan perubahan harga di masa yang akan datangAda tiga bentuktingkatan untuk menyatakan efisiensi pasar modal 1 Efisiensi yang lemah (weak form efficiency) keadaan di mana harga-harga mencerminkansemua informasi yang ada pada catatan harga di waktu yang lalu2 Efisiensi setengah kuat (semi strong) keadaan di mana harga-harga bukan hanyamencerminkan harga-harga di waktu yang lalu tetapi juga mencerminkan semua informasiyang dipublikasikan3 Efisiensi yang kuat (strong forms) keadaan di mana harga tidak hanya mencerminkansemua informasi yang dipublikasikan tetapi juga informasi yang bisa diperoleh dari analisisfundamental tentang perusahaan dan perekonomianTeori Struktur ModalTeori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur modalterhadap nilai perusahaan kalau keputusan investasi dan kebijakan dividen dipegang konstanDua teori struktur modal yang akan dibicarakan dalam inisiasi ini yaitu Balancing theory danpeking order theoryBalancing theory 1 Struktur modal pada pasar modal sempurna dan tidak ada pajakMenurut MM bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak makakeputusan pendanaan menjadi tidak relevan Artinya penggunaan hutang ataukah modalsendiri akan memberi dampak yang sama bagi kemakmuran pemilik perusahaan

2 Pasar modal sempurna dan ada pajakDalam keadaan tidak ada pajak maka biaya modal perusahaan akan konstan berapapunkomposisi hutang yang dipergunakan3 Adanya biaya kebangkrutanSemakin besar kemungkinan terjadi kebangkrutan dan semakin besar biaya kebangkrutannyasenakin tidak menarik penggunanaan hutangPecking Order TheoryTeori ini dikemukan olah Myers (1984) Toeri ini mendasarkan diri atas informasiasimetrik (asymetric information) Asimetrik informasi adalah istilah yang menunjukkan bahwamanajemen mempunyai informasi yang lebih banyak (tentang prospek risiko dan nilaiperusahaan) daripada pemodal publik Informasi asimetrik mempengaruhi pilihan anggransumber daba internal ataukah eksternal dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baruUntuk itu sesuai dengan teori pecking order maka investasi akan dibiayai dengan dana internalMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 16 of 19terlebih dahulu (yaitu laba ditahan) kemudian baru diikuti oleh penerbitan hutang baru danakhirnya dengan penerbitan ekuitas baruKEBIJAKAN DIVIDENKebijakan dividen menyangkut tentang masalah penggunaan laba yang menjadi hak parapemegang saham Pada dasarnya laba tersebut dibagi sebagai dividen atau ditahan untukdiinvestasikan kembaliKebijakan dividen masih merupakan masalah yang mengundang perdebatan karenaterdapat lebih dari satu pendapat Berbagai pendapat tentang dividen dapat dikelompokkanmenjadi tiga yaitu 1 pendapat yang menginginkan dividen dibagikan sebesar-besarnya2 pendapat yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan3 pendapat yang mengatakan bahwa perusahaan seharusnya justru membagikan dividensekecil mungkinMANAJEMEN KEUANGANBIAYA MODAL PERUSAHAANBiaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayar untuk mendapatkanmodal baik yang berasal dari utang saham preferen saham biasa maupun laba ditahan untukmembiayai investasi perusahaan

BIAYA MODAL SAHAM PREFERENBiaya modal saham preferen adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate ofreturn) oleh investor saham preferenDp

Kp = --------Pnet

Dimana Kp = tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham preferenDp = dividen saham preferenPnet = Kas bersih yang akan diterimaContoh PT ABC menjual sahm preferen kumulatif nominal Rp 10000- dengan harga Rp 12600-dividen saham preferen setiap tahun diperkirakan sebesar Rp 1000- Flotation cost setiap lembarRp 100- Hitunglah biaya modal saham preferenPenyelesaian 1000Kp = ----------------12600 ndash 100Kp = 8 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 17 of 19BIAYA UTANGBiaya utang adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta oleh investor (pemilik dana)I MP0 = Σ ------------ + -------------(1 + kd )t (1 + kd )n

dimana P0 = harga surat berharga (obligsi)I = tingkat penerimaan bungaM = pembayaran pokok pinjamankd = tingkat keuntungan yang diminta investorContoh PT ABC menjual 1000000 lembar obligasi tingkat bunga 85 pertahun Nominal obligasi Rp10000- harga jual obligasi sama dengan nominal Obligasi tersebut akan jatuh tempo 5 tahunApabila tarif pajak sebesar 40 maka hitunglah biaya utang setelah pajak850 850 10000P0 = Σ ------------ + ------------ + + -------------(1 + kd )1 (1 + kd )2 (1 + kd )5

Dengan menggunakan coba-coba maka kd = 86 Jadi biaya modal hutang setelah pajak = kd rsquo = (1 ndash 04) X 86 = 516 BIAYA MODAL SENDIRIBiaya modal sendiri adalah sebesr tingkat keuntungan yang disyaratkan investor saham biasa

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri dengan dua cara yaitu laba ditahan danmengeluarkan saham baruKe =PoDDimana Ke = tingkat keuntungan yang disyaratkan investorD = dividenP0 = harga pasar sahamApabila dividen mengalami pertumbuhan sebesar g maka rumus diatas berubah menjadi D1

Ke = -------- + gP0

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 18 of 19Apabila perusahaan mengeluarkan saham baru dan ada flotation cost maka biaya modal sahambaru menjadiD1

Ke = -------- + gPnet

Contoh PT ABC membagikan dividen pada tahun pertama sebesar Rp 1000- dividen tersebutdiperkirakan akan mengalami pertumbuhan dengan tingkat pertumbuhan 5 per tahun Sahamdengan nilai nominal Rp 10000- tersebut terjual dengan harga Rp 8000- Berapa biaya modalsendiriPenyelesaian 1000Ke = ---------- + 5 = 125 + 5 = 175 8000BIAYA MODAL RATA-RATA TERTIMBANGE D PKo = --------------- ( Ke ) + --------------- (Kd ) + ---------------- ( Kp )D + E + P D + E + P D + E + PContoh Sebuah perusahaan saat ini memiliki 75 modal sendiri dan 25 UTANG Perusahaan tidakmerencanakan untuk mengubah struktur modal ini dan proporsi tersebut dipergunakan sebagaidasar penambahan modal di masa mendatang Rencana investasi yang akan dilakukanmemerlukan tambahan dana sebesar Rp 1000000000- Investasi itu akan dibiayai dengan laba

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

2 Pasar modal sempurna dan ada pajakDalam keadaan tidak ada pajak maka biaya modal perusahaan akan konstan berapapunkomposisi hutang yang dipergunakan3 Adanya biaya kebangkrutanSemakin besar kemungkinan terjadi kebangkrutan dan semakin besar biaya kebangkrutannyasenakin tidak menarik penggunanaan hutangPecking Order TheoryTeori ini dikemukan olah Myers (1984) Toeri ini mendasarkan diri atas informasiasimetrik (asymetric information) Asimetrik informasi adalah istilah yang menunjukkan bahwamanajemen mempunyai informasi yang lebih banyak (tentang prospek risiko dan nilaiperusahaan) daripada pemodal publik Informasi asimetrik mempengaruhi pilihan anggransumber daba internal ataukah eksternal dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baruUntuk itu sesuai dengan teori pecking order maka investasi akan dibiayai dengan dana internalMADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 16 of 19terlebih dahulu (yaitu laba ditahan) kemudian baru diikuti oleh penerbitan hutang baru danakhirnya dengan penerbitan ekuitas baruKEBIJAKAN DIVIDENKebijakan dividen menyangkut tentang masalah penggunaan laba yang menjadi hak parapemegang saham Pada dasarnya laba tersebut dibagi sebagai dividen atau ditahan untukdiinvestasikan kembaliKebijakan dividen masih merupakan masalah yang mengundang perdebatan karenaterdapat lebih dari satu pendapat Berbagai pendapat tentang dividen dapat dikelompokkanmenjadi tiga yaitu 1 pendapat yang menginginkan dividen dibagikan sebesar-besarnya2 pendapat yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan3 pendapat yang mengatakan bahwa perusahaan seharusnya justru membagikan dividensekecil mungkinMANAJEMEN KEUANGANBIAYA MODAL PERUSAHAANBiaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayar untuk mendapatkanmodal baik yang berasal dari utang saham preferen saham biasa maupun laba ditahan untukmembiayai investasi perusahaan

BIAYA MODAL SAHAM PREFERENBiaya modal saham preferen adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate ofreturn) oleh investor saham preferenDp

Kp = --------Pnet

Dimana Kp = tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham preferenDp = dividen saham preferenPnet = Kas bersih yang akan diterimaContoh PT ABC menjual sahm preferen kumulatif nominal Rp 10000- dengan harga Rp 12600-dividen saham preferen setiap tahun diperkirakan sebesar Rp 1000- Flotation cost setiap lembarRp 100- Hitunglah biaya modal saham preferenPenyelesaian 1000Kp = ----------------12600 ndash 100Kp = 8 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 17 of 19BIAYA UTANGBiaya utang adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta oleh investor (pemilik dana)I MP0 = Σ ------------ + -------------(1 + kd )t (1 + kd )n

dimana P0 = harga surat berharga (obligsi)I = tingkat penerimaan bungaM = pembayaran pokok pinjamankd = tingkat keuntungan yang diminta investorContoh PT ABC menjual 1000000 lembar obligasi tingkat bunga 85 pertahun Nominal obligasi Rp10000- harga jual obligasi sama dengan nominal Obligasi tersebut akan jatuh tempo 5 tahunApabila tarif pajak sebesar 40 maka hitunglah biaya utang setelah pajak850 850 10000P0 = Σ ------------ + ------------ + + -------------(1 + kd )1 (1 + kd )2 (1 + kd )5

Dengan menggunakan coba-coba maka kd = 86 Jadi biaya modal hutang setelah pajak = kd rsquo = (1 ndash 04) X 86 = 516 BIAYA MODAL SENDIRIBiaya modal sendiri adalah sebesr tingkat keuntungan yang disyaratkan investor saham biasa

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri dengan dua cara yaitu laba ditahan danmengeluarkan saham baruKe =PoDDimana Ke = tingkat keuntungan yang disyaratkan investorD = dividenP0 = harga pasar sahamApabila dividen mengalami pertumbuhan sebesar g maka rumus diatas berubah menjadi D1

Ke = -------- + gP0

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 18 of 19Apabila perusahaan mengeluarkan saham baru dan ada flotation cost maka biaya modal sahambaru menjadiD1

Ke = -------- + gPnet

Contoh PT ABC membagikan dividen pada tahun pertama sebesar Rp 1000- dividen tersebutdiperkirakan akan mengalami pertumbuhan dengan tingkat pertumbuhan 5 per tahun Sahamdengan nilai nominal Rp 10000- tersebut terjual dengan harga Rp 8000- Berapa biaya modalsendiriPenyelesaian 1000Ke = ---------- + 5 = 125 + 5 = 175 8000BIAYA MODAL RATA-RATA TERTIMBANGE D PKo = --------------- ( Ke ) + --------------- (Kd ) + ---------------- ( Kp )D + E + P D + E + P D + E + PContoh Sebuah perusahaan saat ini memiliki 75 modal sendiri dan 25 UTANG Perusahaan tidakmerencanakan untuk mengubah struktur modal ini dan proporsi tersebut dipergunakan sebagaidasar penambahan modal di masa mendatang Rencana investasi yang akan dilakukanmemerlukan tambahan dana sebesar Rp 1000000000- Investasi itu akan dibiayai dengan laba

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

BIAYA MODAL SAHAM PREFERENBiaya modal saham preferen adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate ofreturn) oleh investor saham preferenDp

Kp = --------Pnet

Dimana Kp = tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham preferenDp = dividen saham preferenPnet = Kas bersih yang akan diterimaContoh PT ABC menjual sahm preferen kumulatif nominal Rp 10000- dengan harga Rp 12600-dividen saham preferen setiap tahun diperkirakan sebesar Rp 1000- Flotation cost setiap lembarRp 100- Hitunglah biaya modal saham preferenPenyelesaian 1000Kp = ----------------12600 ndash 100Kp = 8 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 17 of 19BIAYA UTANGBiaya utang adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta oleh investor (pemilik dana)I MP0 = Σ ------------ + -------------(1 + kd )t (1 + kd )n

dimana P0 = harga surat berharga (obligsi)I = tingkat penerimaan bungaM = pembayaran pokok pinjamankd = tingkat keuntungan yang diminta investorContoh PT ABC menjual 1000000 lembar obligasi tingkat bunga 85 pertahun Nominal obligasi Rp10000- harga jual obligasi sama dengan nominal Obligasi tersebut akan jatuh tempo 5 tahunApabila tarif pajak sebesar 40 maka hitunglah biaya utang setelah pajak850 850 10000P0 = Σ ------------ + ------------ + + -------------(1 + kd )1 (1 + kd )2 (1 + kd )5

Dengan menggunakan coba-coba maka kd = 86 Jadi biaya modal hutang setelah pajak = kd rsquo = (1 ndash 04) X 86 = 516 BIAYA MODAL SENDIRIBiaya modal sendiri adalah sebesr tingkat keuntungan yang disyaratkan investor saham biasa

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri dengan dua cara yaitu laba ditahan danmengeluarkan saham baruKe =PoDDimana Ke = tingkat keuntungan yang disyaratkan investorD = dividenP0 = harga pasar sahamApabila dividen mengalami pertumbuhan sebesar g maka rumus diatas berubah menjadi D1

Ke = -------- + gP0

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 18 of 19Apabila perusahaan mengeluarkan saham baru dan ada flotation cost maka biaya modal sahambaru menjadiD1

Ke = -------- + gPnet

Contoh PT ABC membagikan dividen pada tahun pertama sebesar Rp 1000- dividen tersebutdiperkirakan akan mengalami pertumbuhan dengan tingkat pertumbuhan 5 per tahun Sahamdengan nilai nominal Rp 10000- tersebut terjual dengan harga Rp 8000- Berapa biaya modalsendiriPenyelesaian 1000Ke = ---------- + 5 = 125 + 5 = 175 8000BIAYA MODAL RATA-RATA TERTIMBANGE D PKo = --------------- ( Ke ) + --------------- (Kd ) + ---------------- ( Kp )D + E + P D + E + P D + E + PContoh Sebuah perusahaan saat ini memiliki 75 modal sendiri dan 25 UTANG Perusahaan tidakmerencanakan untuk mengubah struktur modal ini dan proporsi tersebut dipergunakan sebagaidasar penambahan modal di masa mendatang Rencana investasi yang akan dilakukanmemerlukan tambahan dana sebesar Rp 1000000000- Investasi itu akan dibiayai dengan laba

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri dengan dua cara yaitu laba ditahan danmengeluarkan saham baruKe =PoDDimana Ke = tingkat keuntungan yang disyaratkan investorD = dividenP0 = harga pasar sahamApabila dividen mengalami pertumbuhan sebesar g maka rumus diatas berubah menjadi D1

Ke = -------- + gP0

MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 18 of 19Apabila perusahaan mengeluarkan saham baru dan ada flotation cost maka biaya modal sahambaru menjadiD1

Ke = -------- + gPnet

Contoh PT ABC membagikan dividen pada tahun pertama sebesar Rp 1000- dividen tersebutdiperkirakan akan mengalami pertumbuhan dengan tingkat pertumbuhan 5 per tahun Sahamdengan nilai nominal Rp 10000- tersebut terjual dengan harga Rp 8000- Berapa biaya modalsendiriPenyelesaian 1000Ke = ---------- + 5 = 125 + 5 = 175 8000BIAYA MODAL RATA-RATA TERTIMBANGE D PKo = --------------- ( Ke ) + --------------- (Kd ) + ---------------- ( Kp )D + E + P D + E + P D + E + PContoh Sebuah perusahaan saat ini memiliki 75 modal sendiri dan 25 UTANG Perusahaan tidakmerencanakan untuk mengubah struktur modal ini dan proporsi tersebut dipergunakan sebagaidasar penambahan modal di masa mendatang Rencana investasi yang akan dilakukanmemerlukan tambahan dana sebesar Rp 1000000000- Investasi itu akan dibiayai dengan laba

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

ditahan Rp 750000000- dan sisanya sebesar Rp 250000000- dengan utang Apabila Ke = 15 dan Kd = 10 tarif pajak 40 Hitunglah modal tertimbangPenyelesaian 750000 250000Ko = -------------------------- ( 15 ) + --------------------------- (10 )750000 + 250000 750000 + 250000Ko = 1125 + 25 = 1375 MADE MARIANAMANAJEMEN KEUANGAN Al-Jubail KSA-20052Page 19 of 19L I K U I D A S ILikuidasi adalah berhentinya kegiatan operasi perusahaan secara keseluruhan denganmenjual sebagian atau seluruh aktiva perusahaan membayar semua utang pajak kewajiban padapihak ketiga dan sisanya dibagikan pada sekutu sesuai dengan risiko labarugi Atau secaraumum kita kenal likuidasi sebagai pembubaran perusahaanLikuidasi ini biasanya didahului oleh kondisi sulit yang dihadapi oleh suatu perusahaankondisi sulit ini biasanya berupa kesulitan likuiditas dan solvabilitas Kesulitan likuidasimerupakan suatu kondisi dimana perusahaan mengalami ketidakmampuan dalam memenuhikewajiban finansial jangka pendeknya Sedangkan kesulitan solvabilitas merupakan kondisidimana perusahaan tidak mampu dalam memenuhi kewajiban finansial baik jangka pendekmaupun jangka panjang Kesulitan keuangan tentunya tidak terjadi secara tiba-tiba melainkantimbul gejala-gejala yang menggambarkan kondisi keuangan perusahaan memburuk dari waktuke waktu Ini bisa dilihat dari berbagai indikator misalnya rasio keuangan Debt Equity Ratio atauRasio Hutang atas Modal Sendiri cebderung meningkatUntuk menyelesaikan kesulitan-kesulitan tersebut ada beberapa alternatif penyelesaianyang dapat ditempuh oleh perusahaan Salah satu caranya dengan meminta perpanjangan waktupembayaran dengan cara ini perusahaan akan mempunyai kesempatan untuk memperbaikikondisi keuangan sementara bagi kreditur masih terbuka kemungkinan untuk memperolehpembayaran utang perusahaan Cara ini dapat juga dikatakan sebagai pengskedulan ulang utangSelain penyebab likuidasi atau pembubaran perusahaan disebabkan oleh kesulitan finansial dapatjuga disebabkan yang lain yaitu apabila a salah seorang sekutu menghendaki perubahan

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa

b salah seorang sekutu meninggal duniac perselisihan intern diantara pemegang modald salah seorang penanam modal pailite dan lain-lainProses likuidasi sebetulnya dilakukan melalui dua tahap tahap pertama proses mengubahharta kekayaan yang ada menjadi uang tunai sedangkan tahap kedua adalah proses pembayarankembali hutang-hutang kepada para kreditur dan pembayaran kembali sisa modal kepada paraanggota Kedua tahap ini harus dilakukan sebagai satu kesatuan tidak dipisahkan satu sama lainPada saat perusahaan dilikuidasi kreditur menunjuk trustee yang akan menguruspembagian kekayaan perusahaan kepada para kreditur Dalam mendistribusikan hasil likuidasiperusahaan kepada kreditur perlu diperhatikan urut-urutan pembayaran berdasarkanperingkatnya Tujuan dari peringkat ini adalah untuk mengetahui mana yang didahulukan danmana yang belakangan Peringkat pembayaran dalam likuidasi biasanya diurutkan seperti berikut1 Biaya administrasi biaya lelang trusteersquos fee dan biaya lain yang dikeluarkan dalamrangka proses likuidasi2 Kreditur bersyarat3 Membayar gaji karyawan dan kewajiban terhadap pemerintah4 Pajak yang terutang5 Aktiva yang diagunkan dan digunakan untuk melunasi hutang yang dijamin denganagunan6 Utang tanpa jaminan7 Utang bunga8 Hak pemegang saham biasa