pengaruh pendapatan sukuk mudharabah · pdf filekhususnya kelas ps d angkatan 2006 yang tidak...

PENGARUH PENDAPATAN SUKUK MUDHARABAH TERHADAP

LABA USAHA PT ADHI KARYA (PERSERO) Tbk

Oleh:

Ocke Saputro Listyadi 106046101680

KONSENTRASI PERBANKAN SYARIAH PROGRAM STUDI MUAMALAT (EKONOMI ISLAM)

FAKULTAS SYARIAH DAN HUKUM UNIVERSITAS ISLAM NEGERI

SYARIF HIDAYATULLAH JAKARTA 1431/2010

LEMBAR PERNYATAAN

Dengan ini saya menyatakan bahwa:

1. Skripsi ini merupakan hasil karya asli saya yang diajukan untuk memenuhi

salah satu persyaratan memperoleh gelar strata 1 di Universitas Islam Negeri

(UIN) Syarif Hidayatullah Jakarta.

2. Semua sumber yang saya gunakan dalam penulisan ini telah saya cantumkan

sesuai dengan ketentuan yang berlaku Universitas Islam Negeri (UIN) Syarif

Hidayatullah Jakarta.

3. Jika dikemudian hari terbukti bahwa karya ini bukan hasil karya asli saya atau

merupakan hasil jiplakan dari karya orang lain, maka saya bersedia menerima

sanksi yang berlaku di Universitas Islam Negeri (UIN) Syarif Hidayatullah

Jakarta.

Jakarta, 8 November 2010

Penulis

PENGESAHAN PANITIA UJIAN

Skripsi yang berjudul: Pengaruh Pendapatan Sukuk Mudharabah Terhadap

Laba Usaha PT Adhi Karya, (PERSERO) Tbk. telah diujikan dalam sidang

munaqasyah Fakultas Syariah dan Hukum UIN Syarif Hidayatullah Jakarta pada

tanggal 25 November 2010. Skripsi ini telah diterima sebagai salah satu syarat untuk

memperoleh gelar Sarjana Program Strata 1 (S1) pada Program Studi Muamalat

(Ekonomi Islam).

Jakarta, 25 November 2010

Dekan,

Prof. Dr. H. Muhammad Amin Suma, SH., MA., MM.

NIP. 19550505 198203 1 012

Panitia Ujian Munaqasyah

Ketua : Dr. Euis Amalia, M.Ag (…………………...) NIP. 19710701 199803 2 002

Sekretaris : H. Ah. Azharuddin Lathif, M.Ag., MH. (…………………...) NIP. 19740725 200112 1 001

Pembimbing : Dr. H. Afifi Fauzi Abbas, M.A (…………………...) NIP. 19560906 198203 1 004

Penguji I : Dr. Hassanudin, M. Ag (…………………...) NIP. 19610304 195503 1 001

Penguji II : Yuke Rahmawati, M.A (…………………...) NIP. 19750903 200701 1 016

KATA PENGANTAR

بسم اهللا الرحمن الرحيم

Puji serta syukur selayaknya hanya kita panjatkan kehadirat Rabb Semesta

Alam, sumber segala ilmu pengetahuan, Allah SWT, atas segala limpahan karunia

dan rahmatnya yang tak terkira, serta atas segala ilmu dan hidayah kepada penulis,

sehingga penulis mampu menyelesaikan skripsi ini dengan judul “Pengaruh

Pendapatan Sukuk Mudharabah Terhadap Laba Usaha PT Adhi Karya Tbk”

Shalawat serta salam penulis haturkan kepada Nabi dan Rasul Muhammad

SAW, beserta segenap keluarga, sahabat dan bahkan seluruh umatnya yang

senantiasa mengikuti ajarannya. Dalam kesempatan ini, penulis berterima kasih

kepada pihak yang telah berkontribusi dalam penulisan skripsi ini, yaitu:

1. Bapak Prof. Dr. H.M. Amin Suma, SH, MA, MM., selaku Dekan Fakultas

Syariah dan Hukum Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta.

2. Ibu Dr. Euis Amalia, M.Ag dan H. Ah. Azharudin Lathif, M.Ag, MH,

selaku Ketua Jurusan dan Sekretaris Jurusan Program Studi Muamalat

Ekonomi Syariah Fakultas Syariah dan Hukum Universitas Islam Negeri

Syarif Hidayatullah Jakarta.

3. Bapak Dr. Afifi Fauzi Abbas, M.A, selaku dosen pembimbing atas segenap

waktu, arahan, motivasi dan kesabarannya dalam membimbing penulis

hingga akhir penulisan skripsi ini

i

4. Bapak Dr. Hasanudin M.ag, dan Ibu Yuke Rahmawati M.A, selaku dosen

penguji atas masukan dan arahannya terhadap penulisan skripsi ini.

5. Segenap dosen Fakultas Syariah dan Hukum Universitas Islam Negeri

Syarif Hidayatullah Jakarta atas ilmu yang diberikan kepada penulis,

semoga ilmu ini dapat dimanfaatkan sebaik-baiknya.

6. Pimpinan beserta staf Perpustakaan Utama, juga Perpustakaan Fakultas

Syariah dan Hukum UIN Syarif Hidayatullah Jakarta.

7. Kedua orang tua tercinta dan tersayang, terutama ibunda lilis suryani paling

berjasa dan memiliki pengaruh besar dalam proses kehidupan penulis.

Dorongan berupa semangat yang tertuang melalui doa, daya dan upaya

selalu dicurahkan untuk penulis

8. Buat adik saya tercinta, Semoga menjadi anak yang solehah serta menjadi

anak yang berbakti kepada orang tua, agama dan negara.

9. Kepada pihak PT. Adhi Karya, khususnya kepada Bpk Kurnadi Gularso dan

Bpk. Kiki Syahgolang selaku pendamping lapangan yang dengan sangat

ramah dan sabar telah membantu penulis dalam pengumpulan data

10. Kepada Sudirman Tongkel yang telah membantu penulis dalam mencarikan

objek penelitian

11. Buat Ali Syahbana, Taufik Sholeh, Wawan Irwanudin, Rahmat Pamungkas,

Tb Mustafa serta rekan-rekan seperjuangan lainnya dijurusan muamalah

khususnya kelas PS D angkatan 2006 yang tidak bisa saya sebutkan satu

persatu, semoga persahabatan kita terus terjalin sampai akhir nanti.

ii

iii

Akhir kata, penulis sadar tentu banyak kekurangan dan jauh dari kesempurnaan

pada skripsi ini. Oleh karena itu, diharapkan saran dan kritiknya dari semua pihak

yang membaca skripsi ini karena hanya Tuhanlah yang Maha Benar dan Maha

Sempurna. Semoga skripsi ini membawa manfaat bagi kita semua. Amin ya rabbal

‘alamin.

Jakarta, Juli 2010

Penulis

DAFTAR ISI

KATA PENGANTAR..............................................................................................i

DAFTAR ISI ............................................................................................................iv

DAFTAR TABEL DAN GAMBAR.....................................................................vii

BAB I PENDAHULUAN

A. Latar belakang masalah………………………………………...…...1

B. Pembatasan dan Perumusan masalah…………………………...…..5

C. Tujuan dan Manfaat penelitian……………………………………...6

D. Review Kajian Terdahulu…………………………………………...7

E. Hipotesis………………………………………………………….....14

F. Metode penelitian…………………………………………………...14

G. Pedoman Penulisan Skripsi……………………………………….....24

H. Sistematika penulisan ……………………………………………….24

BAB II SEKILAS TENTANG SUKUK DAN BAGI HASIL (PROFIT

SHARING)

A. Sukuk...................................................................................................27

1. Pengertian......................................................................................27

2. Perbandingan Sukuk dengan Obligasi...........................................29

3. Jenis Akad yang Digunakan Dalam Penerbitan

Sukuk............................................................................................31

iv

4. Struktur Penerbitan Sukuk.............................................................32

B. Bagi Hasil (Profit Sharing)..................................................................47

1. Musyarakah....................................................................................47

2. Mudharabah...................................................................................54

3. Muzara’ah......................................................................................56

4. Musaqah........................................................................................58

C. Laba (Keuntungan).............................................................................59

1. Pengertian.....................................................................................59

2. Batas Maksimal Keuntungan........................................................60

3. Ketetapan Majelis Ulama Fiqih Mengenai Standarisasi Harga....62

4. Syarat Keuntungan dan Kode Etik Pembagian Hasil

Keuntungan...................................................................................63

BAB III GAMBARAN UMUM SUKUK MUDHARABAH

PT ADHI KARYA (PERSERO) Tbk.

A. Profil, Visi Misi, Prinsip-prinsp Perusahaan.......................................66

B. Sekilas Mengenai Obligasi dan Sukuk

PT ADHI KARYA (Persero) .............................................................73

C. Analisis Sukuk Mudharabah I Tahun 2007 PT ADHI KARYA …....75

BAB IV PENGARUH PENDAPATAN SUKUK MUDHARABAH TERHADAP

LABA USAHA PT. ADHI KARYA Tbk.

A. Alasan dan Manfaat Penerbitan Sukuk Mudharabah

v

vi

PT Adhi Karya....................................................................................98

B. Sistem Penentuan Imbalan Sukuk Mudharabah PT Adhi karya........99

C. Analisa laporan Keuangan PT Adhi Karya (Persero) Tbk

Periode 31 Desember 2006 s/d 31 Desember 2009...........................105

D. Perhitungan Pengaruh Pendapatan Sukuk Mudharabah I

Terhadap Laba Usaha PT Adhi Karya……………………………...121

BAB V PENUTUP

A. Kesimpulan…………………………………………………………132

B. Saran-saran……………………………………………………........135

DAFTAR TABEL DAN GAMBAR

halaman

01. Tabel 2.1 Perbandingan Sukuk dan Obligasi.........................................................29

02. Tabel 2.2 Variasi Pola Bagi Hasil Sukuk………………………………………..43

03. Tabel 4.3 Tanggal Pembayaran Pendapatan Bagi Hasil......................................101

04. Tabel 4.4 Pendapatan Sukuk Mudharabah Untuk Pemegang Sukuk………..…103

05. Tabel 4.5 Pendapatan Sukuk Mudharabah untuk Emiten………………….......104

06. Tabel 4.6 Laporan Laba Rugi…………………………………………………..105

07. Tabel 4.7 Pendapatan Usaha Adhi Periode Tahun 2008 dan 2009………….....107

08. Tabel 4.8 Proyek-proyek Kerjasama Terbesar…………………………………109

09. Tabel 4.9 Laporan Total Aset………………………………………………….110

10. Tabel 4.10 Laporan Total Kewajiban dan Ekuitas…………………..…………119

11. Tabel 4.11 Pendapatan Sukuk dan Laba Usaha………………………………..122

12. Tabel 4.12 Nilai Kolmogorof Smirnov………………………………………...127

13. Tabel 4.13 Keputusan Uji Normalitas………………………………………….128

14. Tabel 4.14 Hasil Korelasi Pendapatan Sukuk dan Laba Usaha………………...129

15. Tabel 4.15 Uji T Hitung………………………………………………………..130

16. Tabel 4.16 Koefisien Determinasi..…………………………………………….131

17. Gambar 1.1 Antar Variabel...................................................................................17

18. Gambar 1.2 Daerah Penerimaan dan Penolakan Ho.............................................23

19. Gambar 2.3 Sukuk Ijarah Transfer Kepemilikan Aset..........................................37

20. Gambar 2.4 Sukuk Ijarah Transfer Manfaat Aset.................................................39

vii

viii

21. Gambar 2.5 Sukuk Ijarah Transfer Manfaat Aset dengan Sublease.....................41

22. Gambar 2.6. Penerbitan Obligasi Syariah Mudharabah Indosat..........................45

23. Gambar 3.7 Struktur Organisasi............................................................................72

24. Gambar 3.8 Gambar Skema Sukuk Mudharabah PT Adhi Karya........................82

25. Gambar 4.9 Perkembangan Pendapatan Sukuk...................................................123

26. Gambar 4.10 Perkembangan Nilai Laba Usaha...................................................124

27. Gambar 4.11 Kurva P-Plot Pendapatan Sukuk....................................................126

28. Gambar 4.12 Kurva P-Plot Laba Usaha..............................................................127

BAB I

PENDAHULUAN

A. Latar Belakang Masalah

Ekonomi islam mengajarkan di dalam melakukan kegiatan jualbeli harus

dilandaskan dengan prinsip syariah yaitu dengan memegang teguh kejujuran dan

keadilan, tidak diperbolehkannya adanya takaran yang kurang ataupun berlebihan,

adanya anjuran atas sistem bagi hasil atau profit sharing serta adanya larangan

terhadap hal-hal didalam kegiatan transaksi yang mengandung unsur riba, maysir,

dan gharar.

Seiring dengan perkembangan zaman dan semakin diakuinya konsep

keunagan berbasis syariah islam di dunia internasional seperti salah satu bentuk

instrumen keuangan syariah yang telah banyak diterbitkan baik oleh korporasi

maupun negara adalah sukuk. Di beberapa negara, sukuk telah menjadi instrumen

pembiayaan anggaran negara yang penting. Penerbitan pertama sukuk dengan

mata uang dollar senilai $600 juta telah ditawarkan oleh Malaysia pada tahun

2002. Diikuti dengan peluncuran $400 juta ‘Trust Sukuk’ dari Islamic

Development Bank pada bulan September 2003.1

1 Nurul Huda dan Mustafa Edwin Nasution, Investasi Pada Pasar Modal Syari’ah, (Jakarta:

Kencana, 2008), Cet. Ke-2, h. 136

1

2

Pada saat ini, beberapa negara telah menjadi regular issuer dari sukuk,

misalnya Malaysia, Bahrain, Brunei Darussalam, Uni Emirate Arab, Qatar,

Pakistan, dan State of Saxony Anhalt - Jerman. Penerbitan sovereign sukuk

biasanya ditujukan untuk keperluan pembiayaan negara secara umum (general

funding) atau untuk pembiayaan proyek-proyek tertentu, misalnya pembangunan

bendungan, unit pembangkit listrik, pelabuhan, bandar udara, rumah sakit, dan

jalan tol. Selain itu, sukuk juga dapat digunakan untuk keperluan pembiayaan

cash-mismatch, yaitu dengan menggunakan sukuk dengan jangka waktu pendek

(Islamic Treasury Bills) yang juga dapat digunakan sebagai instrumen pasar

uang.2

Di dalam negeri sendiri, pasar keuangan syariah, termasuk pasar sukuk

juga tumbuh secara cepat, meskipun proporsinya dibandingkan pasar

konvensional masih relatif sangat kecil. Untuk keperluan pengembangan basis

sumber pembiayaan anggaran negara dan dalam rangka pengembangan pasar

keuangan syariah dalam negeri.3

Sukuk telah diterima sebagai instrumen investasi syariah yang mampu

mengembangkan pasar modal syariah dan memberikan kontribusi positif bagi

Negara yang menerbitkan.4 Penerbit pertama obligasi syariah di Indonesia adalah

2 Heri Sudarsono, Bank dan Lembaga Keuangan Syariah Deskripsi dan Ilustrasi,

(Yogyakarta: Ekonisia 2008), Cet. Ke-1, h. 305 3 Direktorak Kebijakan Pembiayaan Syariah Direktorat Jendral pengelolaan utang departemen

keuangan, Mengenal Sukuk Instrumen Investasi dan Pembiayaan Berbasis Syariah, artikel diakses pada 13 mei 2010 dari www.dmo.or.id/dmodata/Sukuk

4 Sudarsono, Bank dan Lembaga Keuangan Syariah Deskripsi dan Ilustrasi, h. 313

3

PT Indosat pada tahun 2002, kemudian disusul beberapa emiten lain yang

menerbitkan obligasi syariah1. Salah satunya PT Adhi Karya pada tanggal 12 juni

2007 yang resmi menerbitkan obligasi syariah atau sukuk pertama dengan skim

Mudarabah (bagi hasil) senilai Rp 125 Miliar. Sukuk tersebut berjangka waktu

lima tahun dengan nisbah bagi hasil 76,39 persen. Jatuh tempo pada tanggal 6 juli

2012 dan Dana yang berhasil diperoleh akan digunakan sebagai modal kerja bagi

perusahaan jasa konstruksi pelat merah tersebut. Dalam penerbitan sukuk

tersebut, Mandiri Sekuritas menjadi penjamin emisi.5

Menurut Direktur Utama Adhi Karya, Muhammad Saiful Umam, sukuk

memiliki potensi penjaringan dana investasi cukup besar. Sukuk tersebut

menargetkan investor syariah yang telah ada. Rencananya, dana investasi yang

dijaring akan digunakan sebagai modal kerja perusahaan. ''Jadi, ini untuk

kebutuhan modal kerja perusahaan,'' katanya usai konferensi pers penerbitan

Sukuk Mudarabah I Adhi Karya, Saiful menyebutkan, penerbitan sukuk mendapat

jaminan 100 persen dari Adhi Karya. Sebabnya, yang menjadi underlying

asset atau jaminan bagi penerbitan sukuk tersebut adalah piutang Adhi Karya saat

ini dan mendatang atas sejumlah proyek jasa konstruksi.6

Krisis ekonomi dan keuangan global tahun 2008 tidak memberikan

dampak yang signifikan terhadap PT Adhi Karya Tbk. Pada tahun 2009 Adhi

5 Badan Pengawas Pasar Modal, Annual Report PT Adhi Karya, (Jakarta: Bapepam 2009), h.43 6Siwi Tri Puji, Potensi Sukuk Mudharabah Adhi, artikel diakses pada 13 mei 2010 dari www.sebi.ac.id

4

membukukan kinerja kokoh dengan mencetak laba bersih sebesar Rp. 165,5

miliar, naik 103,15 persen dari tahun 2008, dan pendapatan usaha sebesar Rp

7,715 triliun naik sebesar 16,19 persen dari tahun 2008.7

Managing Director (MD) Mandiri Sekuritas, I Wayan Gemuh K

menyebutkan, Sukuk Mudarabah I Adhi Karya berjangka waktu lima tahun

dengan nisbah bagi hasil 76,39 persen. Nisbah tersebut akan dibagikan tiap tiga

bulan. Selain itu PT Adhi Karya Tbk, memperoleh peringkat idA- dan idA-(sy)

dari PT Pemeringkat Efek Indonesia (PEFINDO) atas obligasi IV/2007 senilai Rp

375 miliar dan Sukuk Mudhababah I tahun 2007 senilai Rp 125 miliar rupiah

yang jatuh tempo Juli 2012.8

Perkembangan Sukuk Mudharabah di Indonesia masih terhambat dalam

masalah teknis dan pemahaman masyarakat tentang Sukuk Mudharabah. Selama

masyarakat masih berpandangan bahwa obligasi syariah dan konvensional adalah

sama, pola pikir seperti itulah yang menghambat perkembangan obligasi syariah.

Maka, diperlukan pemahaman yang benar tentang obligasi syariah.

Berdasarkan uraian di atas penulis tertarik untuk melakukan penelitian,

memberikan gambaran apa dan bagaimana Sukuk Mudharabah PT. ADHI

KARYA I, yang dituangkan dalam bentuk skripsi yang berjudul “PENGARUH

PENDAPATAN SUKUK MUDHARABAH TERHADAP LABA USAHA PT.

ADHI KARYA Tbk.”

7 Ibid.Bapepam, Annual Report PT adhi Karya Tbk, h. 5 8 Budi Raharjo, Sukuk Adhi Karya Raih Peringkat idA-, artikel diakses pada 02 September

2010 dari www.republika.co.id/berita/bisnis-syariah/

5

B. Pembatasan dan Perumusan Masalah

1. Pembatasan Masalah

Masalah yang dapat diidentifikasi sehubungan dengan uraian di atas adalah

sebagai berikut:

a. Dari mana saja sumber-sumber pembiayaan proyek jasa konstruksi PT.

ADHI KARYA baik dari faktor intern maupun ekstern perusahaan?

b. Kenapa PT Adhi Karya memilih Sukuk Mudharabah untuk menambah

modal kerjanya?

c. Apakah yang dimaksud dengan Sukuk Mudharabah ?

d. Sampai sejauh mana Sukuk Mudharabah I tahun 2007 ini mampu

membiayai proyek jasa konstruksi?

Berdasarkan identifikasi masalah tersebut, agar penelitian ini tidak

meluas serta menjaga kemungkinan penyimpangan dalam penelitian skripsi

ini, penulis memfokuskan dan membatasi pembahasan hanya dalam ruang

lingkup pengaruh pendapatan Sukuk Mudharabah I terhadap laba usaha PT

Adhi Karya. dan pada penelitian ini penulis hanya membatasinya pada priode

september 2007 sampai dengan juni tahun 2010.

2. Rumusan Masalah

Dari latar belang masalah di atas, maka penulis merumuskan masalah yang

akan diteliti sebagai berikut:

6

a. Apa yang dimaksud dengan Sukuk Mudharabah I pada PT ADHI

KARYA?

b. Apa alasan dan manfaat dari penerbitan Sukuk Mudharabah I bagi PT.

ADHI KARYA?

c. Bagaimana sistem penentuan imbalan pada Sukuk Mudharabah

perusahaan ADHI KARYA antara emiten dengan pemegang Sukuk

Mudharabah?

d. Seberapa besar pengaruh pendapatan Sukuk Mudharabah I terhadap laba

usaha PT. ADHI KARYA?

C. Tujuan dan Manfaat Penelitian

1. Adapun tujuan penelitian ini adalah:

a. Untuk mengetahui apa yang dimaksud dengan Sukuk Mudharabah I pada

PT Adhi Karya.

b. Untuk mengetahui alasan dan manfaat dari penerbitan Sukuk Mudharabah

I bagi PT. Adhi Karya

c. Untuk mengetahui sistem penentuan imbalan pada Sukuk Mudharaba

PT. Adhi Karya.

d. Untuk mengetahui Seberapa besar pengaruh pendapatan Sukuk

Mudharabah I terhadap laba usaha PT. Adhi Karya.

2. Manfaat Penelitian

a. Manfaat Bagi Peneliti

7

Bertambahnya wawasan dan pengetahuan dalam khazanah

ekonomi islam khususnya teori dan aplikasi akad Mudharabah dan sistem

penentuan imbalan pada Sukuk Mudharabah PT. Adhi Karya.

b. Manfaat Bagi Fakultas

Memberikan sumbangan pemikiran dan menambah literatur

perpustakaan mengenai teori dan aplikasi akad Mudharabah dan sistem

penentuan imbalan pada Sukuk Mudharabah.

c. Manfaat bagi masyarakat

Memberikan informasi kepada masyarakat mengenai teori dan

aplikasi akad Mudharabah dan sistem penentuan imbalan pada Sukuk

Mudharabah perusahaan PT. Adhi Karya.

D. Review Kajian Terdahulu

1. Hesti Indah Permana Sari, Perbankan Syariah, Fakultas Syariah dan

Hukum, UIN Syarif Hidayatullah Jakarta, Tahun 2009. Skripsi:

“Pengaruh Dana Pihak Ketiga (DPK), Financing to Deposit Ratio (FDR),

dan Non Performing Financing (NPF) Terhadap Earning Per Share (EPS)

Pada PT. Bank Muamalat Indonesia, Tbk. Periode 1998-2008”

jenis penelitian yang digunakan yaitu kuantitatif.

Dalam penelitian ini pembahasan yang dilakukan antara lain:

8

a. Bagaimana pengaruh DPK, FDR dan NPF secara simultan terhadap EPS

pada saham bank muamalat periode 1998-2008?

b. Dari variable-variabel tersebut, manakah yang mempunyai pengaruh

paling dominan dan signifikan terhadap EPS pada saham bank muamalat

Indonesia periode 1998-2008?

c. Seberapa besar kontribusi variable-variabel tersebut dapat menjelaskan

variasi tingkat EPS pada saham bank muamalat Indonesia periode 1998-

2008?

Sumber data menggunakan Laporan keuangan dalam Annual Report

tahunan Bank Muamalat periode 1998-2008. Dokumentasi, arsip atau data

Bank Muamalat yang berhubungan dengan penelitian.Buku, artikel, dan

karya-karya ilmiah yang berkaitan dengan penelitian.

Penilitian ini menggunakan pendekatan statistic inferensia

parametric yaitu statistic yang digunakan untuk menganalisa data yang

mempunyai skala pengukuran paling sedikit interval.

Penelitian ini memberikan kesimpulan Hasil dari regresi linier

berganda menunjukkan bahwa variabel independent (DPK, FDR, dan NPF)

secara simultan berpengaruh signifikan terhadap variabel dependent (EPS)

sebesar 80,5% dan selebihnya 19,5% dipengaruhi oleh faktor lain.

Perbedaan dengan penelitian yang dilakukan penulis ini adalah

penelitian mengenai pengaruh pendapatan sukuk mudharabah terhadap laba

usaha PT Adhi Karya, dengan menggunakan variable yaitu pendapatan sukuk

9

mudharabah sebagai variable independent (bebas), sedangkan laba usaha

sebagai variable dependen (terikat).

2. Ani Khoironi, Perbankan Syari’ah, Fakultas Syariah dan �inan, UIN

Syarif Hidayatullah Jakarta, Tahun 2008. Skripsi:

“Potensi Sukuk bagi Pertumbuhan Investasi di Pasar Modal Indonesia” Jenis

penelitian ini adalah penelitian deskripstif, yaitu menggambarkan

permasalahan dengan didasari pada data-data yang ada lalu dianalisis lebih

lanjut kemudian diambil suatu kesimpulan dan penelitian ini menggunakan

field research dan library research.


a. Bagaimana kebijakan pengembangan sukuk di Indonesia dan di berbagai

Negara?

b. Bagaimana analisis SWOT sukuk?

c. Bagaimana strategi pengembangan sukuk ke depan di Indonesia?

Sumber data yang digunakan pada penelitian ini ada 2 (dua) yang

pertama data primer yaitu dengan wawancara langsung kepada pegawai atau

pejabat bank, yang kedua data sekunder yaitu data yang telah diperoleh atau

dipublikasikan oleh pihak lain berkaitan dengan permasalahan penelitian ini.

Data tersebut mencakup neraca dan laporan laba rugi dalam laporan keuangan

Bank Tabungan Negara unit usaha syariah.

10

Pendekatan penelitian dengan cara terjun langsung ke lapangan

untuk mendapatkan data hasil pengamatan lapangan atau informasi dari

responden mengenai pasar modal Indonesia.

Penelitian ini memberikan kesimpulan bahwa kebijakan pemerintah

mengenai sukuk semakin baik, ini terbukti dengan disahkan UU SBSN pada

mei 2008. Dengan adanya undang-undang tentang sukuk tersebut membuka

peluang yang baik untuk pertumbuhan investasi Indonesia.


jenis penelitian yang digunakan penulis yaitu ada dua jenis yaitu kulititatif

merujuk pada data deskriptif dan kuantitaif data yang dinyatakan dalam

bentuk angka dan analisis menggunakan statistik, mengkaitkan hubungan

antara variabel bebas (pendapatan Sukuk Mudharabah) dengan variabel terikat

(laba proyek yang dibagihasilkan).

3. Syaputri Febrina Sari, Perbankan Syari’ah, Fakultas Syariah dan

Hukum, UIN Syarif Hidayatullah Jakarta, Tahun 2009. Skripsi:

“Sukuk Ijarah Sebagai Alternatif Pembiayaan Modal Kerja (Studi pada

Sukuk Ijarah II Tahun 2007 PT. PLN)” Metode penelitian dalam skripsi ini

dengan menggunakan cara paduan dari penelitian kepustakaan yakni dengan

penelusuran kepustakaan dimana penulis memperoleh data dengan

mengumpulkan dan mempelajari sumber-sumber data yang berkaitan dengan

judul skripsi ini.

Dalam penelitian ini pembahasan yang dilakukan antara lain

11

a. Apakah yang dimaksud dengan sukuk ijarah?

b. Apa alas an dan manfaat dari penerbitan sukuk ijarah ini sehingga menjadi

�inancial�e pembiayaan modal kerja bagi PT PLN tahun 2007?

c. Bagaimana mekanisme penggunaan dana sukuk ijarah untuk pembiayaan

modal kerja pada PT. PLN tahun 2007?

d. Sampai sejauh mana Sukuk Ijarah mampu menjadi alternatif pembiayaan

modal kerja bagi PT. PLN tahun 2007?

Sumber data yang digunakan ada 2 (dua) sumber data yang pertama

data primer yaitu data yang diperoleh langsung dari hasil wawancara dengan

pihak PT PLN yang berkompeten mengenai Sukuk Ijarah, dan yang kedua

data sekunder merupakan data yang tidak langsung yang berfungsi sebagai

data pendukung data sekunder merupakan data yang telah dipublikasikan

berupa �inan, diagram, dan laporan keuangan PT PLN.

Pendekatan penelitian ini dengan cara survey langsung pada PT PLN

dan pendekatan dokumen yaitu dengan mengumpulkan arsip, dokumen serta

laporan keuangan PT PLN (PERSERO).

Kesimpulann dari penelitian ini yaitu bahwa sukuk ijarah tersebut

belum menjadi hal utama dalam peningkatan pendapatan usaha, hal ini

dikarenakan perseroan memang bergerak dalam produksi dan penjualan

tenaga listrik yang mengandalkan harga jual dari tenaga listrik tersebut

sehingga penerbitan sukuk ini hanya sebagi usaha kecil dalam pemenuhan

12

modal kerja perseroan yang berupaya untuk mengurangi beban financial

perseroan dan membuat orientasi perseroan menjadi lebih komersial.


jenis penelitian yang digunakan penulis yaitu ada dua jenis yaitu kulititatif

merujuk pada data deskriptif dan kuantitaif data yang dinyatakan dalam

bentuk angka dan analisis menggunakan statistik, saling mengkaitkan

hubungan antara variabel satu dengan variabel yang lainnya.

4. Nur Ali Syahbana, Perbankan Syari’ah, Fakultas Syariah dan Hukum,

UIN Syarif Hidayatullah Jakarta, Tahun 2010. Skripsi:

“Pengaruh Rasio Earning Per Share Terhadap Resiko Finansial Bank

Syariah (Studi Pada PT. Bank Muamalat Indonesia, Tbk)” Penelitian ini

bersifat kuantitatif, didalamnya dijelaskan secara sistematik, aktual dan akurat

mengenai fakta dan karakteristik yang terjadi berdasarkan penelitian yang

dilakukan di Bank Muamalat, khususnya mengenai pengaruh nilai rasio

earning per share terhadap risiko finansial bank syariah.


a. Bagaimana risiko finansial bank yang dihadapi oleh Bank Muamalat?

b. Bagaimana tingkat rasio earning per share Bank Muamalat?

c. Bagaimana pengaruh rasio earning per share terhadap risiko �inancial

bank pada Bank Muamalat?

13

d. Berapa besar pengaruh rasio earning per share terhadap risiko �inancial

bank pada Bank Muamalat?

Sumber data menggunakan Laporan keuangan dalam Annual Report

tahunan Bank Muamalat periode 1998-2008. Dokumentasi, arsip atau data

Bank Muamalat yang berhubungan dengan penelitian.Buku, artikel, dan

karya-karya ilmiah yang berkaitan dengan penelitian.Media komunikasi:

Internet, baik berupa blog, website, dan sebagainya, seperti website Bank

Indonesia, website Bank Muamalat, dan website terkait lainnya.

Pendekatan Penelitian pendekatan yang digunakan pada penelitian

ini adalah lebih kepada pendekatan empiris.

Kesimpulan dari penelitian ini yaitu Bahwa dari hasil uji korelasi

sederhana (r) diperoleh hasil korelasi antara rasio EPS dan Risiko finansial

bank sebesar 57.7% dan menunjukkan hubungan yang kuat, Koefisien bernilai

negatif yang artinya terjadi hubungan yang negatif antara rasio EPS dengan

risiko finansial Bank Muamalat, semakin tinggi nilai rasio EPS, maka akan

semakin menurunkan risiko finansial Bank Muamalat. Berdasarkan hasil uji

hipotesis, karena t hitung < -t tabel, -2.120 < -2.262, maka Ho ditolak, artinya

rasio EPS berpengaruh secara signifikan terhadap risiko finansial bank

syariah.


penelitian mengenai pengaruh pendapatan sukuk mudharabah terhadap laba

usaha PT Adhi Karya, dengan menggunakan variable yaitu pendapatan sukuk

14

mudharabah sebagai variable independent (bebas), sedangkan laba usaha

sebagai variable dependen (terikat).

E. Hipotesis

Hipotesis dapat diartikan sebagai suatu jawaban yang bersifat sementara

terhadap permasalahan dalam sebuah penelitian, sampai terbukti melalui uji

hipotesis atas data-data yang terkumpul.9

Berdasarkan kerangka diatas, maka penulis menggunakan suatu hipotesis

untuk identifikasi masalah dan tujuan penelitian sebagai berikut:

Ho : Tidak terdapat pengaruh antara pendapatan Sukuk Mudhrabah(y) Terhadap

laba usaha (y) yang dibagihasilkan PT Adhi Karya Tbk.

H1 : Terdapat pengaruh antara pendapatan Sukuk Mudhrabah(x) Terhadap laba

usaha (y) yang dibagihasilkan PT Adhi Karya Tbk.

F. Metode Penelitian

1. Jenis Penelitian

Pada penelitian ini penulis menggunakan dua macam jenis penelitian

(1) jenis penelitian kualitatif yang bersifat deskriptif yaitu dengan

mengumpulkan, menyusun dan mendeskripsikan, data dan informasi yang

aktual. (2) kuantitatif yaitu data dinyatakan dalam bentuk angka dan analisis

9 Suharsimi Arikunto, Prosedur Penelitian; Suatu Pendekatan Praktik, edisi revisi VI.,

cet.XIII, (Jakarta: Penerbit Rineka Cipta, 2006), h.71.

15

menggunakan statistik.10 Karena dalam penelitian ini akan menganalisis

laporan pendapatan bagi hasil Sukuk Mudharabah dan laporan keuangan

periode september 2007 – juni 2010 yang menjadi sampel penelitian ini dan

peneliti menggunkan data kuantitatif yang bersifat diskrit yakni data yang

berbentuk angka yang diperoleh dari hasil menghitung. Data yang telah

diperoleh akan diinterpretasikan dalam bentuk pemaparan dan analisis

sehingga penulis dapat memberikan kesimpulan pada penelitian ini.

2. Jenis Data

a. Data Primer

Merupakan sumber data yang diambil langsung dari perusahaan yang

menjadi objek penelitian yaitu laporan pendapatan bagi hasil Sukuk

Mudhrabah Pertriwulan dari periode 2007-2010 yang diterbitkan oleh PT

Adhi Karya Tbk.

b. Data Sekunder

Merupakan sumber data yang tidak langsung memberikan data kepada

pengumpul data yang berfungsi sebagai data pendukung. Data sekunder

merupakan data yang telah di publikasikan baik berupa tabel, diagram dan

laporan-laporan lainnya yang wujudnya berupa laporan pendapatan bagi hasil

dan laporan keuangan PT Adhi Karya periode September 2007 s/d Juni 2010.

Dan data yang diperoleh dari sumber-sumber lainnya, yang masih berkaitan

10 Sugiyono, Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif R&D, cet.IV, (Bandung:

Alfabeta, 2008), h.7

16

dengan masalah penelitian yang diteliti, terdiri dari buku-buku tekstual yang

terkait dengan judul yang diangkat dalam penelitian ini, hasil riset penelitian

terdahulu atau karya ilmiah lainnya, dan media komunikasi, seperti internet,

majalah, jurnal, koran, dan sebagainya.

3. Sumber Data

Dalam penelitian ini, data-data yang digunakan bersumber dari:

a. Laporan keuangan PT. Adhi Karya Tbk. Pertriwulan periode September

2007 s/d Juni 2010

b. Laporan Tahunan PT Adhi Karya Tahun 2006-2009.

c. Laporan Pendapatan bagi hasil PT Adhi Karya Pertriwulan periode

September 2007 s/d Juni 2010.

d. Prospektus sukuk mudharabah I PT Adhi Karya tahun 2007, buku, artikel,

dan karya-karya ilmiah yang berkaitan dengan penelitian.

e. Media komunikasi: Internet, baik berupa blog, website, dan sebagainya,

seperti website BEI, website ADHI, dan website terkait lainnya.

4. Variabel Penelitian

Dalam penelitian ini, variabel yang digunakan secara garis besar

terbagi menjadi 2 (dua) kelompok, yaitu:

a. Variabel Bebas (Independent Variable)

17

Variabel bebas (Independent Variable) adalah variabel yang

mempengaruhi atau menjadi sebab perubahannya variabel terikat (Dependent

Variable) atau variabel yang dipengaruhi.11

b. Variabel Terikat (Dependent Variable)

Variabel terikat (Dependent Variable) adalah variabel yang

dipengaruhi oleh variabel bebas (Independent Variable) atau yang menjadi

akibat karena adanya variabel bebas.12

Dalam penelitian ini yang menjadi variabel bebas adalah pendapatan

sukuk mudhaarabah. Sedangkan laba usaha dijadikan sebagai variabel terikat.

Gambar 1.1

Hubungan Antara Variabel

X Y

Pendapatan Sukuk Mudharabah

(Variabel Independent)

Laba Usaha

(Variabel dependent)

5. Tempat Penelitian

Penelitian ini dilakukan pada kantor pusat PT. ADHI KARYA

(Persero) Tbk. yang berkedudukan di Jalan Raya Pasar Minggu km 18 jakarta

12510, Indonesia Telp. +62 21 797 5312 Fax. +62 797 5311.

6. Teknik Pengumpulan Data

11 Sugiyono, Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif R&D, cet.IV, (Bandung: Alfabeta,

2008), h.39. 12 Ibid., h.39.

18

Teknik pengumpulan data adalah cara untuk mendapatkan data yang

diperlukan dalam penelitian. Dalam penelitian ini, data yang dipergunakan

dikumpulkan dengan cara dokumentasi, studi pustaka, wawancara dan

observasi.

a. Studi Pustaka

Dalam riset kepustakaan ini penulis mencoba meneliti, mempelajari

bahan-bahan tertulis seperti majalah-malajah, buku-buku, jurnal dan

informasi-informasi tertulis lainnya yang berhubungan dengan pembahasan

dalam skripsi ini. Dengan cara membaca, mempelajari, mencatat teori-teori

yang ada kaitannya dengan masalah pokok pembahasan melalui buku-

buku, skripsi terdahulu, majalah, surat kabar, internet dan media lainnya

yang berhubungan dengan pembahasan penelitian ini.

b. Observasi dan Wawancara

Penulis melakukan peninjauan langsung ke lokasi dalam hal ini PT

ADHI KARYA Tbk lamanya waktu kurang lebih 3 minggu untuk

mendapatkan dan mengumpulkan data primer dan sekunder yang

digunakan dalam penelitian ini. Adapun wawancara digunakan untuk

mendapatkan dan mengumpulkan data sekunder yang berhubungan

dengan profil PT ADHI KARYA Tbk digunakan dalam penelitian ini

dengan narasumber yakni bapak Kurnadi Gularso selaku corporate

secretary dan bapak Kiki Syahgolang untuk memberikan keterangan dari

19

masalah yang sedang dibahas dengan cara melakukan wawancara

terstruktur dengan memberikan daftar pertanyaan melalui pedoman

wawancara..

7. Teknik Analisa Data

Teknik analisa data yang digunakan yaitu dengan pengolahan data

secara manual melalui metode statistik yang menggunakan alat ukur korelasi.

Data kuantitatif ditampilkan dalam bentuk table dan grafik. Sementara data

kualitatif berupa hasil wawancara, analisis dokumen yang dikembangkan

untuk menganalisis lebih dalam terhadap fakta yang muncul pada data

kuantitatif. Alat analisis dalam penelitian ini adalah program Statistical

Product and Service Solutions versi 16.0 (SPSS 16.0)

a. Uji Normalitas

Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model

regresi variabel terikat dan bebas keduanya terdistribusi normal atau tidak.

Model regresi yang baik adalah memiliki distribusi data normal atau

mendekati normal.13

Untuk mengetahui apakah data normal atau tidak maka dapat

dideteksi dengan menggunakan beberapa metode, yaitu

1) Kurva Normal P-Plot (normality probability plot)

13 Bhuono Agung, Strategi Jitu Memilih Metode Statistik Penelitian Dengan SPSS,

(Yogyakarta: Penerbit Andi, 2009), h.18.

20

Melalui kurva P-Plot, distribusi variabel dikatakan normal

apabila data (titik) menyebar disekitar garis diagonal dan mengikuti

arah garis diagonal,14 jika itu terpenuhi maka model regresi memenuhi

asumsi normalitas. Tetapi jika data (titik) menyebar jauh dari garis

diagonal dan tidak mengikuti arah garis diagonal maka model regresi

tidak memenuhi asumsi normalitas.

2) Kolmogorov-Smirnov (K-S)

Untuk mengetahui distribusi data normal, maka dapat dilihat

melalui nilai probabilitas atau Asym. Sig. (2-Tailed). Nilai ini

dibandingkan dengan 0,05. Untuk pengambilan keputusan

menggunakan pedoman: 15

Nilai Sig. Atau signifikansi atau nilai probabilitas < 0.05, distribusi

data dikatakan tidak normal.

Nilai Sig. Atau signifikansi atau nilai probabilitas > 0.05, distribusi

data dikatakan normal.

b. Uji Korelasi

Analisis signifikansi hubungan (uji korelasi) ini bertujuan untuk

menguji hubungan antara dua variabel yang tidak menunjukkan hubungan

fungsional (berhubungan bukan berarti disebabkan).


(Yogyakarta: Penerbit Andi, 2009), h.24. 15 Agus Eko Sujianto, Aplikasi Statistik dengan SPSS 16.0., cet.I (Jakarta: Prestasi Pustaka

Publisher, 2009), h.80.

21

Sedangkan sifat korelasi akan menentukan arah dari korelasi. Nilai

korelasi dapat dikelompokkan sebagai berikut: 16

0,00 – 0,20 = korelasi keeratan sangat lemah

0,21 – 0,40 = korelasi keeratan lemah

0,41 – 0,70 = korelasi keeratan kuat

0,71 – 0,90 = korelasi keeratan sangat kuat

0,91 – 0,99 = korelasi keeratan sangat kuat sekali

1 = korelasi keeratan sempurna

c. Regresi Linier Sederhana

Regresi linear sederhana adalah metode statistik yang digunakan

untuk menguji pengaruh variabel independent (bebas) terhadap variabel

dependent (terikat). Rumus regresi linear sederhana:17

Y= a + bX

Dimana:

Y = laba Usaha.

a = konstanta

b = angka koefisien dari laba usaha 16 Ibid., h.40.

17 Josep Supranto, Statistik, Teori dan Aplikasi, edisi keenam, jilid 2. cet.I. (Jakarta: Penerbit Erlangga, 2001), h.178.

22

X = nilai Pendapatan Sukuk Mudharabah

d. Uji Hipotesis (t-statistik)

Uji t-statistik digunakan untuk mengetahui hubungan variabel

independent terhadap variabel dependent. Untuk mengetahui ada atau

tidaknya pengaruh variabel independent terhadap variabel dependent

dengan

N = Jumlah Populasi = 12

dk = derajat kebebasan (degree of freedom) = 10

α (alpha) = Tingkat kesalahan (margin of error) = 0.05

Ketentuan yang digunakan adalah:

Ho : β = 0 = Tidak ditolak jika –t tabel ≤ t hitung ≤ t tabel, artinya tidak

terdapat pengaruh pendapatan sukuk secara signifikan

terhadap laba proyek yang dibagihasilkan.

Ha : β ≠ 0 = Ditolak jika –t hitung > t tabel atau t hitung < -t tabel,

artinya terdapat pengaruh pendapatan sukuk secara

signifikan terhadap laba proyek yang dibagihasilkan.

Daerah penerimaan dan penolakan Ho dapat digambarkan sebagai berikut:

Gambar 1.2

23

Daerah Penerimaan dan Penolakan Ho

t tabel

Daerah penolakan Ho

(daerah penerimaan Ha)

Daerah penolakan Ho

(daerah penerimaan Ha)

Daerah penerimaan Ho

‐t tabel

e. Uji R-Square (Koefisien Determinasi)

Koefisien determinasi (R-Square) pada intinya mengukur seberapa

jauh kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel independen.

Nilai R-Square dikatakan baik apabila berada di atas 0.05 karena nilai

koefisien determinasi berkisar antara 0 dan 1.18

Nilai R-Square yang kecil berarti kemampuan variabel-variabel

independent dalam menjelaskan variasi dependent sangat terbatas. Nilai

yang mendekati 1 berarti variabel-variabel independent memberikan

hampir semua informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi variasi

variabel dependent.


(Yogyakarta: Penerbit Andi, 2009), h.51.

24

Secara umum koefisien determinasi untuk data silang (crossection)

relatif rendah karena adanya variasi yang besar antara masing-masing

pengamatan sedangkan untuk data runtun waktu (time series) biasanya

mempunyai nilai koefisien determinasi yang lebih tinggi.

Uji koefisien determinasi (R-Square) digunakan untuk mengetahui

besarnya konstribusi atau pengaruh variabel independent terhadap variabel

dependent yaitu dengan mengkuadratkan koefisien korelasi.19

G. Pedoman Penulisan Laporan

Penulisan skripsi ini mengacu pada buku Pedoman Penulisan Skripsi yang

diterbitkan oleh Fakultas Syari'ah dan Hukum UIN Syarif Hidayatullah Jakarta

tahun 2007.

H. Sistematika Penulisan

Sistematika penulisan yang digunakan dalam menyusun skripsi ini adalah

sebagai berikut:

BAB I PENDAHULUAN

Dalam bab ini penulis menjelaskan tentang Latar Belakang

Masalah, pembatasan dan perumusan masalah, Tujuan dan Manfaat

19 Agus Eko Sujianto, Aplikasi Statistik dengan SPSS 16.0., cet.I (Jakarta: Prestasi Pustaka

Publisher, 2009), h.64.

25

Penelitian, Tinjauan Kajian Terdahulu, Hipotesis, Metode Penelitian,

pedoman penulisan skripsi dan Sistematika Penulisan.

BAB II LANDASAN TEORI

Dalam bab ini membahas tentang sukuk yang terdiri dari

pengertian, perbedaan sukuk dan obligasi, pihak-pihak yang terlibat

dalam sukuk, jenis sukuk. Bagi hasil yang terdiri dari musyarakah,

mudharabah, muzara’ah, musaqah, dan laba.

BAB III GAMBARAN UMUM PERUSAHAAN

Gambaran umum PT Adhi Karya Tbk yang terdiri dari profil

singkat, sejarah sukuk dan obligasi, struktur organisasi, serta analisa

sukuk mudharabah I Tahun 2007 PT. Adhi Karya

BAB IV PENGARUH PENDAPATAN SUKUK MUDHARABAH

TERHADAP LABA USAHA PT. ADHI KARYA Tbk.

Pengaruh pendapatan Sukuk Mudharabah I terhadap laba usaha

PT. ADHI KARYA, merupakan bagian pembahasan mengenai

penerbitan Sukuk Mudharabah I PT ADHI KARYA mulai dari

penerbitan Sukuk Mudharabah PT ADHI KARYA, sistem penentuan

imbalan pada sukuk mudharabah PT ADHI KARYA antara emiten

dengan pemegang sukuk mudharabah, analisa laporan tahunan PT

Adhi Karya (Persero) Tbk Periode 31 Desember 2006 s/d 31

Desember 2009, serta besarnya pengaruh pendapatan sukuk

26

mudharabah terhadap laba usaha dari Priode September tahun 2007

s/d Juni 2010

BAB V PENUTUP

Dalam bab ini penulis membuat kesimpulan, serta saran-saran

yang dianggap perlu untuk peningkatan pengetahuan para pihak.

BAB II

SEKILAS TENTANG SUKUK DAN BAGI HASIL (PROFIT SHARING)

A. Sukuk

1. Pengertian sukuk

Sukuk berasal dari kata ku sakk yang berarti dokumen atau

lembaran. Sukuk digunakan secara luas oleh muslim di abad pertengahan

sebagai surat yang menunjukan kewajiban pembiayaan berasal dari

perdagangan atau aktivitas komersial. Kata sakk dalam transaksi perdagangan

berubah nama menjadi kata lain, cheque. Namun demikian sukuk saat ini

berbeda dengan penggunaan sukuk pada awal mulanya.1 Sukuk dikenal

sebagai obligasi syari’ah. Sukuk menunjukan pemilikan atas asset, dimana

klaim di dalam sukuk tidak sebuah klaim terhadap cash tetapi merupakan

klaim pemilikan atas sekumpulan asset (a pool of assets).2

Dalam Fatwa DSN-MUI Nomor 32/DN-MUI/IX/2002, DSN masih

menggunakan istilah obligasi syariah, belum menggunakan istilah sukuk.

Menurut fatwa tersebut, obligasi syariah adalah suatu surat berharga jangka

panjang berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan Emiten kepada

1 Heri Sudarsono, Bank dan Lembaga Keuangan Syariah Deskripsi dan Iliustrasi,

(Yogyakarta: Ekonisia, 2008), Cet. Ke-1, h. 298. 2 Nathif J. Adam and Abdulkader Thomas, Islamic Bonds, Your Guide to Issuing, Structuring

and Investing in Sukuk, (London: Euromoney Books, 2008), h. 47-48

27

28

pemegang obligasi syariah yang mewajibkan Emiten untuk membayar

pendapatan kepada pemegang obligasi syariah berupa bagi hasil/margin/fee

serta membayar kembali dana obligasi pada saat jatuh tempo.3

Bapepam dan LK dalam peraturan nomor IX.A.13 tentang penerbitan

efek Syariah, Sukuk didefinisikan sebagai efek syariah berupa sertifikat atau

bukti kepemilikan yang bernilai sama dan mewakili bagian penyertaan yang

tidak terpisahkan atau tidak terbagi atas:

1) kepemilikan aset berwujud tertentu;

2) nilai manfaat dan jasa atas aset proyek tertentu atau aktivitas investasi

tertentu; atau

3) kepemilikan atas aset proyek tertentu atau aktivitas investasi tertentu.4

Sukuk menurut Accounting and Auditing Organisation for Islamic

Financial Institutin (AAOIFI, 2002)5, Sesuai dengan Sharia Standard No.17

tentang Investment menyatakan definisi sukuk adalah: “Investment Sukuk are

certificates of equal value representing undivided shares in ownership of

tangible assets, usufruct and services or (in the ownership of) the assets or

particular projects or special investment activity, however, this is true after

3 Dewan Syariah Nasional MUI, Obligasi syari’ah Mudharabah, Fatwa Dewan Syari’ah Nasional Nomor: 33/DSN-MUI/IX/2002, h. 4 4 Standar Akuntansi Syariah Pasar Modal, Tim Studi Standar Akuntansi Syariah di Pasar Modal Indonesia, Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan Departemen Keuangan Republik Indonesia 2007, diakses pada 27 November 2010 dari www.bapepam.go.id/pasar_modal/publikasi_pm/kajian_pm/studi-2007/laporan Studi akuntansi Syariah.pdf, h. 11

5 AAOIFI adalah suatu lembaga akuntasi dan auditing keuangan Islam Dunia yang tugasnya memfokuskan pada upaya modifikasi dan pengkajian standar-standar keuangan dan perbankan syariah

http://www.bapepam.go.id/pasar_modal/publikasi_pm/kajian_pm/studi-2007/laporan%20Studi%20akuntansi%20Syariah.pdf

http://www.bapepam.go.id/pasar_modal/publikasi_pm/kajian_pm/studi-2007/laporan%20Studi%20akuntansi%20Syariah.pdf

29

receipt of the value of the sukuk, the closing of subcription and the

employment of funds received for the purpose for which the sukuk were

issued.”6(Investasi Sukuk adalah sertifikat pada nilai yang sama merupakan

saham yang tak terbagi dalam kepemilikan aset berwujud, hak pakai hasil dan

jasa atau dalam kepemilikan aset atau proyek-proyek tertentu atau aktivitas

investasi khusus, bagaimanapun, ini benar setelah menerima nilai sukuk,

penutupan subcription dan kerja dengan dana yang diterima untuk tujuan yang

sukuk diterbitkan).

2. Perbandingan sukuk dengan obligasi

Tabel 2.1

Perbandingan sukuk dan obligasi7

Deskripsi Sukuk Obligasi

Prinsip

Dasar

Bukan merupakan surat

hutang melainkan

kepemilikan bersama atas

suatu

asset/proyek/layanan

Surat hutang dari

Emiten

6 Standar Akuntansi Syariah Pasar Modal, Tim Studi Standar Akuntansi Syariah di Pasar Modal Indonesia, Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan Departemen Keuangan Republik Indonesia 2007, h. 11 7 Dahlan Siamat, Pengembangan Pasar Sukuk di Indonesia : Peluang dan Tantangan. Pada International Training: Sukuk and Their Application in Islamic Banking & Finance, Jakarta 21 Januari 2008, h.12

30

Akad

(Transaksi)

Mudharabah, murabahah,

salam, istisna,

musyarakah dan ijarah

Tidak Ada

Sifat Investasi Surat hutang

Klaim Klaim kepemilikan

didasarkan pada

asset/proyek/layanan yang

spesifik

Emiten menyatakan

sebagai pihak

peminjam

Pokok dan

Hasil Imbal

Tidak dijamin oleh emiten Dijamin oleh emiten

Penggunaan

dana

Harus digunakan untuk

kegiatan usaha yang halal

Dapat digunakan untuk

apa saja

Jenis

Penghasilan

Imbalan, bagi hasil,

margin

Bunga/kupon, capital

gain

Underlying

Asset

Perlu Tidak perlu

Jaminan Dijamin oleh kepemilikan

hak atas asset/proyek

sebagai tambahan

jaminan atas struktur

obligasi

Dijamin oleh asset

(optional)

31

Fatwa Dewan

Syariah

Nasional

No. 32/DSN-MUI/IX/2000

No. 33/DSN-MUI/IX/2002

No. 33/DSN-MUI/III/2004

Tidak Ada

Syariah

Endorsement

Perlu Tidak Perlu

Investor Syariah/Konvensional Konvensional

3. Jenis Akad yang Digunakan Dalam Penerbitan Sukuk

Di Indonesia terdapat 2 (dua) jenis akad yang lazim digunakan untuk

penerbitan sukuk, yaitu akad ijarah dan mudharabah. Dalam Peraturan

Bapepam dan LK No. IX.A.14 tentang Akad-akad yang Digunakan dalam

Penerbitan Efek Syariah di Pasar Modal (selanjutnya disebut Peraturan No.

IX.A.14)

a. Ijarah adalah perjanjian (akad) dimana Pihak yang memiliki barang atau

jasa (pemberi sewa atau pemberi jasa) berjanji kepada penyewa atau

pengguna jasa untuk menyerahkan hak penggunaan atau pemanfaatan atas

suatu barang dan atau memberikan jasa yang dimiliki pemberi sewa atau

pemberi jasa dalam waktu tertentu dengan pembayaran sewa dan atau

32

upah (ujrah), tanpa diikuti dengan beralihnya hak atas pemilikan barang

yang menjadi obyek Ijarah.8

b. Mudharabah adalah perjanjian (akad) dimana Pihak yang menyediakan

dana (Shahib al-mal) berjanji kepada pengelola usaha (mudharib) untuk

menyerahkan modal dan pengelola (mudharib) berjanji untuk mengelola

modal tersebut.9

4. Struktur Penerbitan Sukuk

Pada bagian ini membahas mengenai struktur dan skema penerbitan

sukuk ijarah dan sukuk mudharabah.

a. Ijarah

Regulasi yang mengatur tentang sukuk dan ijarah adalah peraturan no.

IX.A.13 dan IX.A.14 dikeluarkan Bapepam dan LK pada bulan Nopember

2006. Walaupun demikian, tercatat beberapa emiten telah melaksanakan

penerbitan sukuk ijarah sebelum diterbitkannya peraturan-peraturan

tersebut.

Di Indonesia dasar yang digunakan dalam menerapkan sukuk

(sebelumnya dikenal dengan obligasi syariah) adalah Manafi wa Hiya

Anwa’ sedangkan yang umum di negara-negara lain adalah Ijarah

Mumtahiya Bit Tamlik. Terkait dengan dasar yang digunakan tersebut,

8 Standar Akuntansi Syariah Pasar Modal, Tim Studi Standar Akuntansi Syariah di Pasar Modal Indonesia, Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan Departemen Keuangan Republik Indonesia 2007, h. 12-13 9 Ibid,. h. 13

33

tujuan dari transaksi ijarah di Indonesia adalah melakukan transaksi lease

atau lease kemudian sublease. Sedangkan dasar yang digunakan dinegara-

negara lain bertujuan untuk menjual aset (kepada SPV) kemudian

melakukan lease atas aset tersebut dengan memberikan opsi apakah pada

akhir masa sukuk aset underlying ijarah beralih kepemilikannya.10

Dalam AAOIFI terdapat tiga jenis skema transaksi sukuk ijarah.

Pembagian kategori tersebut dapat didasarkan pada obyek yang

ditransaksikan, yaitu:

1) Transfer kepemilikan atas aset yang telah tersedia;

2) Transfer manfaat (usfruct) atas aset yang telah tersedia; dan

3) Transfer kepemilikan atas aset tertentu yang akan dimiliki.

Dalam praktik, yang lazim digunakan adalah sukuk ijarah no. 1 dan 2.

Alasan utama yang mendasarinya adalah, transaksi jenis 1 dan 2 lebih

diminati oleh investor mengingat underlying asetnya telah tersedia. Hal ini

akan lebih memberikan kepastian hukum dibandingkan dengan sukuk ijarah

no.3. Dengan mempertimbangkan kelaziman dalam praktik, maka kajian ini

memfokuskan kepada skema sukuk no 1 dan 2.11

10 Standar Akuntansi Syariah Pasar Modal, Tim Studi Standar Akuntansi Syariah di Pasar Modal Indonesia, Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan Departemen Keuangan Republik Indonesia 2007, h. 54 11 Standar Akuntansi Syariah Pasar Modal, Tim Studi Standar Akuntansi Syariah di Pasar Modal Indonesia, Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan Departemen Keuangan Republik Indonesia 2007, h. 55

34

Berikut ini disajikan mengenai skema transfer kepemilikan atas

asset yang telah tersedia. Pada saat perusahaan merencanakan untuk

menerbitkan sukuk ijarah, perusahaan terlebih dahulu menetapkan asset

yang akan di-ijarah-kan. Kemudian, perusahaan mendirikan suatu Special

Purpose Vehicle/Company (SPV/C selanjutnya disebut dengan SPV). SPV

merupakan paper company yang didirikan semata-mata untuk kepentingan

perusahaan khususnya dalam penerbitan sukuk ijarah. Setelah sukuk ijarah

jatuh tempo, maka SPV ini akan dibubarkan. SPV bukan merupakan badan

hukum seperti halnya perusahaan, oleh karena itu SPV bukan merupakan

subyek pajak. 12

Setelah SPV terbentuk, perusahaan menjual aset yang menjadi

underlying ijarah kepada SPV, hal ini ditandai dengan akad Al-bay’, yaitu

jual-beli antara perusahaan selaku penerbit sukuk ijarah dan SPV selaku

wakil dari para investor pemegang sertifikat sukuk ijarah. Pada saat yang

sama SPV menjual sertifikat sukuk kepada investor sebagai bukti bahwa

investor merupakan pemilik dari underlying aset ijarah, hal ini ditandai

dengan akad Wakalah, yaitu perwalian SPV atas investor pemegang

sertifikat sukuk ijarah. Dana yang diperoleh dari investor secara langsung

diteruskan oleh SPV kepada perusahaan. Dengan demikian, maka telah

terjadi perpindahan kepemilikan underlying aset ijarah dari perusahaan

kepada investor melalui SPV. Dilain pihak, perusahaan telah menerima 12 Ibid,. h. 55

35

secara lumpsum pembayaran dari investor atas penerbitan sertifikat sukuk

ijarah. 13

Selanjutnya, SPV selaku wakil dari investor, menandatangani akad

Ijarah dengan perusahaan. Dalam akad itu disepakati bahwa SPV selaku

wakil dari pemilik aset menyewakan aset kepada perusahaan. Dengan kata

lain, SPV berperan sebagai lessor sedangkan perusahaan berperan sebagai

lessee. Sebagai lessee, perusahaan berhak untuk menggunakan aset yang di-

ijarah-kan tersebut dan berkewajiban untuk membayar ijarah atas

penggunaan aset kepada lessor. Pembayaran oleh perusahaan dilakukan

kepada SPV dan langsung diteruskan (passthrough) kepada investor.

Pembayaran tersebut merupakan kupon ijarah yang besarnya ditentukan

secara tetap Pembayaran ini didasarkan atas benchmark tertentu sebagai

contoh 2% + LIBOR. Penggunaan benchmark ini barang kali menimbulkan

pertanyaan mengapa syariah menggunakan tingkat bunga sebagai

benchmark, padahal bunga dilarang dalam prinsip syariah. Untuk menjawab

hal ini, maka harus dibedakan antara fungsi bunga sebagai benchmark dan

riba. Fungsi sebagai benchmark, tingkat bunga dimaksudkan untuk

memberikan pedoman yang populer mengenai suatu tingkat bagi hasil.

Dengan demikian maka, kesalahapahaman (gharar) antara lessor dan lessee

akibat penggunaan benchmark yang tidak populer dapat dihindari. Dilain

13 Standar Akuntansi Syariah Pasar Modal, Tim Studi Standar Akuntansi Syariah di Pasar Modal Indonesia, Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan Departemen Keuangan Republik Indonesia 2007, h. 56

36

pihak, penggunaan tingkat bunga sebagai riba, merupakan mekanisme yang

dilarang dalam syariah. Riba merupakan praktik bunga majemuk, yaitu

pembebanan bunga tetap akan berjalan sekalipun debitur sudah tidak

mampu melunasi pinjamanannya. Hal tersebut tidak sejalan dengan prinsip

syariah yang menjungjung tinggi nilai kebersamaan dalam memperoleh

manfaat (sharing economics) sehingga seseorang tidak boleh mendapat

keuntungan di atas kerugian orang lain.14

Penghasilan yang diperoleh SPV tidak dikenakan pajak penghasilan

karena SPV bukan merupakan subyek pajak. Pajak tersebut dikenakan final

kepada investor yang memperoleh pendapatan ijarah. Skema sukuk ijarah

semacam ini dijumpai diberbagai negara seperti: Bahrain, Malaysia, Qatar

& Pakistan.

14 Ibid,. h. 57

37

Gambar 2.3 Sukuk Ijarah Transfer Kepemilikan Aset15

Corporate Corporate (as Lessee)

Berikut ini disajikan mengenai skema transfer manfaat atas aset

yang telah tersedia. Pada saat perusahaan merencanakan untuk menerbitkan

sukuk ijarah, perusahaan terlebih dahulu menetapkan aset yang akan

diijarah-kan. Kemudian, perusahaan menjual manfaat aset kepada investor.

Atas transfer ini, perusahaan memperoleh pembayaran lumpsum dari

investor dan sebaliknya investor memperoleh sertifikat sukuk ijarah. Pada

tahap ini, perusahaan dan investor menandatangani akad Ijarah, yang

memposisikan perusahaan menjadi lessee dan investor menjadi lessor.16

15 Standar Akuntansi Syariah Pasar Modal, Tim Studi Standar Akuntansi Syariah di Pasar Modal Indonesia, Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan Departemen Keuangan Republik Indonesia 2007, h. 58 16 Ibid,. h. 58

Pembelian Hagar

SPV

Investors

3

2

1 SPV Sewa untuk Harga Perusahaan

Perusahaan menjual kpd SPV

Perusahaan membayar sewa rental

Pembelian Hagar

SPV isu sukuk (Sertifikat sewa untuk investor)

38

Selanjutnya, investor dan perusahaan menandatangani akad Wakalah,

yang berisi bahwa investor memberikan kuasa kepada perusahaan atas

manfaat aset underlying ijarah. Kuasa tersebut, digunakan oleh perusahaan

untuk mencari end customer yang bermaksud untuk menyewa aset

underlying ijarah. Hal ini dilakukan karena perusahaan memiliki

pengetahuan yang lebih baik dibandingkan investor terhadap industrinya.17

Setelah menemukan end customer, perusahaan mentransfer manfaat

asset underlying ijarah. Dalam tahap ini seakan-akan peranan perusahaan

adalah sebagai lessor mewakili investor dan end customer adalah sebagai

lessee. End customer berkewajiban membayar penggunaan asset underlying

ijarah. Pembayaran ini merupakan sumber kupon ijarah yang akan

dibayarkan perusahaan selaku lessee kepada investor selaku lessor. Skema

ini berbeda dengan skema pertama baik dalam hal obyek yang ditransfer

maupun keberadaan SPV. Pada skema ini tidak digunakan SPV karena

konsep SPV tidak dikenal dalam rezim hukum di Indonesia.18

17 Standar Akuntansi Syariah Pasar Modal, Tim Studi Standar Akuntansi Syariah di Pasar Modal Indonesia, Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan Departemen Keuangan Republik Indonesia 2007, h. 59 18 Ibid,. 59

39

Gambar 2.4 Sukuk Ijarah Transfer Manfaat Aset19

Berikut ini disajikan mengenai variasi dari skema transfer manfaat

atas aset yang telah tersedia, yaitu dengan sublease. Skema ini diawali

dengan penerbitan sertifikat sukuk ijarah oleh issue (selanjutnya disebut

perusahaan). Atas penerbitan sertifikat tersebut perusahaan menerima kas

yang dibayarkan oleh investor. Pada tahap ini, perusahaan dan investor

menandatangani akad Wakalah. Akad ini memberikan kuasa kepada

perusahaan untuk mewakili investor sebagai lessee atas transaksi ijarah yang

akan dilakukan pada tahap berikutnya. Selanjutnya, dana hasil penerbitan


Issuer

Untuk sewa asset berwujud

kas

Pengalihan hak sewa

Investor

End Costumer

Kas/sewa (pembayaran sewa)

Pengalihan hak sewa

Issuer

Sukuk Ijarah

Akad Ijarah

Akad Wakalah

5

4

6

31

2

40

sukuk ijarah digunakan perusahaan untuk memperoleh manfaat atas suatu

aset underlying ijarah yang dimiliki oleh owner. Pada tahap ini perusahaan

dan owner menandatangani akad ijarah dimana perusahaan berperan sebagai

lessee mewakili investor dan owner sebagai lessor.20

Kemudian, investor selaku lessee dalam transaksi dengan owner

menyewakan manfaat atas aset underlying ijarah kepada perusahaan.

Dengan kata lain, peranan investor berubah dari lessee menjadi lessor. Pada

tahap ini perusahaan dan investor menandatangani akad ijarah atas transaksi

sublease.

Pada tahap selanjutnya, perusahaan akan mencari end customer untuk

menyewakan aset underlying ijarah. Dalam transaksi ini end customer

membayar sewa. Pembayaran ini merupakan sumber dari kupon ijarah dan

akan diteruskan oleh perusahaan kepada investor selaku lessor.21

20 Ibid,. 60 21 Standar Akuntansi Syariah Pasar Modal, Tim Studi Standar Akuntansi Syariah di Pasar Modal Indonesia, Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan Departemen Keuangan Republik Indonesia 2007, h. 61

41

Gambar 2.5 Sukuk Ijarah Transfer Manfaat Aset dengan Sublease22

Owner

Dari ketiga skema sukuk ijarah di atas, pembayaran ijarah yang

diterima dari investor merupakan jumlah lumpsum. Dalam transaksi

konvensional jumlah ini dapat dipersamakan dengan pokok obligasi.

Sedangkan pembayaran berkala yang dilakukan oleh lessee kepada lessor

pada saat jangka waktu sukuk ijarah dapat diidentikkan dengan bunga

obligasi. Jumlah lumpsum yang diterima oleh perusahaan pada awal periode

sukuk, akan dilunasi oleh perusahaan kepada investor pada saat sukuk ijarah

jatuh tempo. Hal ini disertai dengan adanya pengembalian kepemilikan atau


Issuer

Untuk sewa asset berwujud

kas

Fee ijarah/kupon

Investor

Sertifikat

End Costumer

Kas/sewa (pembayaran sewa)

Sewa kepada penerbit

Issuer

Akad Ijarah Akad

Wakalah

7

6

8

5

2

1

Akad Ijarah

3 4 Hak Pakai hasil

Acquire

Usufru

42

manfaat aset underlying ijarah kepada perusahaan selaku penerbit sertifikat

sukuk ijarah.23

b. Mudharabah

Sesuai dengan Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan No.105

tentang Akuntansi Mudharabah, terdapat 2 metode bagi hasil akad

mudharabah, yaitu dengan metode bagi pendapatan (revenue sharing) dan

metode bagi laba (profit sharing). Bagi pendapatan, dihitung dari total

pendapatan pengelolaan mudharabah sedangkan bagi laba, dihitung dari

pendapatan setelah dikurangi beban yang berkaitan dengan pengelolaan

dana mudharabah.24

Pada dasarnya dua metode bagi hasil tersebut juga digunakan dalam

pola bagi hasil penerbitan obligasi syariah atau sukuk di pasar modal

Indonesia. Namun demikian ada beberapa variasi dalam pola bagi hasil

pendapatan atau bagi hasil laba pada penerbitan obligasi syariah atau sukuk

yang telah ada. Sampai dengan saat ini, telah diterbitkan 8 obligasi syariah

atau sukuk dengan akad mudharabah sebagai berikut:

1) Obligasi Syariah Mudharabah Indosat tahun 2002

2) Obligasi Syariah Mudharabah Berlian Laju Tangker tahun 2003

3) Obligasi Syariah Mudharabah Bank Bukopin tahun 2003

23 Ibid,. 62 24 Standar Akuntansi Syariah Pasar Modal, Tim Studi Standar Akuntansi Syariah di Pasar Modal Indonesia, Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan Departemen Keuangan Republik Indonesia 2007, h. 63

43

4) Obligasi Syariah Subordinasi Bank Muamalat tahun 2003

5) Obligasi Syariah Mudharabah Ciliandra Perkasa tahun 2003

6) Obligasi syariah Mudharabah Bank Syariah Mandiri tahun 2003

7) Obligasi Syariah Mudharabah PTPN VII tahun 2004

8) Sukuk Mudharabah Adhi Karya tahun 200725

Variasi dari pola bagi hasil dari obligasi syariah atau sukuk yang telah

diterbitkan tersebut sebagai berikut:

Tabel 2.2 Variasi Pola Bagi Hasil Sukuk26

No Sumber Pendapatan

Nama Efek Remark

1. Beberapa Kegiatan / Usaha Entitas

Obligasi Syariah Mudharabah Indosat 2002

1. Pendapatan Usaha Satelit 2. Pendapatan Usaha Internet

Obligasi Syariah Mudharabah Ciliandra Perkasa 2003

1. Pendapatan penjualan komoditas Tandan Buah Segar 2. Pendapatan penjualan Crude Palm Oil

Obligasi Syariah Mudharabah PTPN VII 2004

1. Pendapatan penjualan kelapa sawit dikurangi biaya tanaman

25 Ibid,. h. 63 26 Standar Akuntansi Syariah Pasar Modal, Tim Studi Standar Akuntansi Syariah di Pasar Modal Indonesia, Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan Departemen Keuangan Republik Indonesia 2007, h. 64

44

dan biaya pembelian bahan baku komoditas tsb 2. Pendapatan penjualan karet dikurangi biaya tanaman dan biaya pembelian bahan baku komoditas tsb

2. Kegiatan / Usaha Tertentu Entitas

Obligasi Syariah Mudharabah BLTA 2003

Pendapatan Usaha Kapal Tanker MT Gandini

Obligasi Syariah Mudharabah Bank Bukopin 2003

Pendapatan Usaha Unit Usaha Syariah Bank Bukopin

Obligasi Syariah Bank Syariah

Mandiri 2003

Pendapatan Operasi Utama (Pendapatan Bank dari Penyaluran Dana khusus pembiayaan Murabahah/ Marjin Pembiayaan Murabahah

Sukuk Mudharabah I Adhi 2007

Laba kotor setelah proyek kerjasama atas penjualan usaha jasa konstruksi satu atau lebih proyek

3. Keseluruhan Usaha Entitas

Obligasi Syariah I Subordinasi Bank Muamalat tahun 2003

Pendapatan Operasi Utama (Pendapatan Bank dari Penyaluran Dana/ Marjin Pembiayaan)

45

Berikut contoh dari skema penerbitan Obligasi Syariah Mudharabah Indosat

2002.

Gambar 2.6 Penerbitan Obligasi Syariah Mudharabah Indosat 200227

1. Obligasi syariah mudharabah

Perjanjian bagi hasil

2. Kas (modal mudharabah)

5. Pengembalian (modal mudharabah)

Investor

\ 4. Pendapatan bagi hasil investor = Nisbah investor X Pendapatang yang dibagihasilkan

Keterangan Skema

1) PT Indosat Tbk menerbitkan obligasi syariah pada tanggal 6 November

2002 sebesar Rp 175 miliar dengan tujuan untuk mengumpulkan dana

yang akan digunakan untuk mengganti sebagian dana internal yang telah

digunakan untuk pengembangan bidang usaha seluler Indosat melalui

akuisisi anak perusahaan (Satelindo). Obligasi syariah yang diterbitkan

menggunakan prinsip mudharabah dimana pada prospectus sudah


Pendapatan

Pendapatan satelit

Indosat

Wali amanat

Satelindo

Satelit Palapa Ind

Dasar perhPendapatan Yang Dibagihasilkan

itungan

Indosat Megamedia

46

dicantumkan besarnya nisbah antara investor (shahib almaal) dengan

Indosat (mudharib) serta ketentuan lainnya seperti maturity (5 tahun),

jadwal dan tata cara pembayaran bagi hasil, dan sebagainya.

2) Investor membeli obligasi syariah yang diterbitkan PT Indosat Tbk.

Pembayaran atas pembelian obligasi syariah oleh investor adalah

merupakan modal investor (shahib al-maal) dalam akad mudharabah

untuk pengembangan kegiatan usaha Emiten.

3) PT Indosat Tbk. dalam akad mudharabah ini berperan sebagai pengelola

usaha (mudharib) menggunakan modal investor yang terkumpul untuk

membiayai usahanya, yaitu mengganti sebagian dana internal PT Indosat

Tbk. yang telah digunakan untuk pengembangan bidang usaha seluler

melalui akuisisi anak perusahaan (Satelindo) yang sudah dilakukan.28

4) Pola bagi hasil yang disepakati adalah perkalian nisbah pemegang

obligasi syariah dengan pendapatan yang dibagihasilkan. Dasar

perhitungan pendapatan yang dibagihasilkan dibuat dengan merujuk

kepada pendapatan PT Satelit Palapa Indonesia dari pengoperasian satelit

dan

pendapatan PT Indosat Mega Media dari internet, sebagai anak-anak

perusahaan PT Indosat Tbk. Pendapatan yang dibagihasilkan tersebut

berasal dari pendapatan PT Indosat Tbk., bukan pendapatan langsung PT

28 Standar Akuntansi Syariah Pasar Modal, Tim Studi Standar Akuntansi Syariah di Pasar Modal Indonesia, Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan Departemen Keuangan Republik Indonesia 2007, h. 65-66

47

Satelit Palapa Indonesia dan PT Indosat Mega Media. Sesuai dengan pola

bagi hasil yang disepakati, dilakukan distribusi bagi hasil antara investor

(shahib al-maal) dan PT Indosat Tbk. (mudharib) sesuai dengan nisbah

yang telah disepakati di awal. Distribusi bagi hasil ini dapat dilakukan

secara periodik, yaitu 3 (tiga) bulan.

5) Pada saat jatuh tempo (maturity), yaitu pada tanggal 6 November 2007,

Indosat mengembalikan modal kepada investor sebesar Rp 175 miliar.29

B. Bagi Hasil (Profit Sharing)

1. Musyarakah

a. Pengertian

Musyarakah adalah akad kerjasama antara dua pihak atau lebih

untuk suatu usaha tertentu, dimana masing-masing pihak memberikan

kontribusi dana (atau amal/expertise) dengan kesepakatan bahwa

keuntungan dan resiko akan ditanggung bersama sesuai dengan

kesepakatan.30

Secara terminologi, ada beberapa definisi Syirkah yang

dikemukakan oleh para fiqh. Pertama, menurut ulama Malikiyah, Syirkah

adalah: Ssuatu keizinan untuk bertindak secara hukum bagi dua orang

yang bekerjasama terhadap harta mereka. Kedua, definisi yang

29 Ibid,. h. 66-67 30 Syafi’I Antonio, Bank Syari’ah Dari Teori ke Praktik, Cet ke-1 (Jakarta: Gema Insani Press, 2001), h.90

48

dikemukakan oleh ulama Syafi’iyah dan Hanabilah, menurut mereka

syirkah adalah: Hak bertindak hukum bagi dua orang atau lebih pada

sesuatu yang mereka sepakati. Ketiga, definisi yang dikemukakan oleh

ulama Hanafiyah. Menurut mereka, asy-syirkah adalah: Akad yang

dilakukan oleh orang-orang yang bekerjasama dalam modal dan

keuntungan.31

Dari definisi-definisi yang dikemukakan para ulama diatas

mengandung esensi yang sama didalamnya yaitu ikatan kerjasama yang

dilakukan dua orang atau lebih dalam perdagangan. Semua pihak berhak

atas harta yang diserikatkan itu, dan berhak mendapat keuntungan sesuai

dengan persetujuan yang disepakati.

b. Landasan Syariah

1) Al-Qur’an

قال لقد ظلمك بسؤال نعجتك إلى نعاجه وإن آثيرا من

الخلطاء ليبغي بعضهم على بعض إلا الذين آمنوا وعملوا

الصالحات وقليل ما هم وظن داوود أنما فتناه فاستغفر ربه

)(وخر راآعا وأناب

31 Azharudin Latief, Fiqh Muamalat, Cet.1, (UIN Jakarta Press, 2005), h. 129

49

“Dia (Dawud) berkata, “sungguh dia telah berbuat zalim

kepadamu dengan meminta kambingmu itu untuk (ditambahkan)

kepada kambingya. Memang banyak di antara orang-orang yang

bersekutu itu berbuat zalim kepada yang lain, kecuali orang-orang

yang beriman dan mengerjakan kebajikan; dan hanya sedikitlah

mereka yang begitu.” Dan dawud menduga bahwa kami mengujinya;

maka dia memohon ampunan kepada tuhannya lalu menyungkur sujud

dan bertobat.(Q.S. Shad: 24)

Dari ayat tersebut dapat ditarik kesimpulan bahwa manusia

dibenarkan membuat syarikat bersama, atau melakukan suatu bentuk

kerja sama dengan ketentuan-ketentuan yang mereka buat bersama,

selama tidak bertentangan dengan maqasid asy-syar’i.32

2) Al Hadits

' ] : صلى اهللا عليه وسلم [ قال رسول اهللا : عن أبي هريرة قال

يقول اهللا عز وجل أنا ثالث الشريكين ما لم يخن أحدهما صاحبه

) (' ، فإذا خان خرجت من بينهما

“Allah swt berfirman: aku adalah pihak ketiga dari dua orang

yang bersyarikat selama salah satunya tidak menghianati lainnya.”

(H.R. Abu Dawud no.2936, dalam kitab al-buyu, dan Hakim ) 32 Zainuddin Ali, Hukum Perbankan Syariah, Cet Ke-1 (Jakarta: Sinar Grafika, 2008), h. 35

50

Berdasarkan dasar hukum yang diungkapkan di atas, dapat

disebutkan filisofi musyarakah adalah manusia diciptakan oleh allah

dengan berbagai kelebihan dan kekurangan. Ada yang mempunyai

harta, tetapi kurang mampu untuk menjalankan usaha, ada orang yang

ahli dalam mengurus sesuatu usaha, tetapi kurang modal, atau ada

orang yang menginginkan sesuatu usaha menjadi besar, maka mereka

perlu bantuan modal dari orang lain. Untuk mengatasi ini allah dan

rasulnya menetapkan ketentuan dan aturan yang adil, agar manusia ini

bisa hidup saling topang-menopang, sehingga tercipta kemakmuran

untuk semua orang.33

c. Jenis-jenis Syrikah

Musyarakah ada 2 jenis:

1) Musyarakah pemilikan tercipta karena warisan, wasiat, atau kondisi

lainnya yang berakibat pemilikan satu asset oleh dua orang atau lebih.

Dalam musyarakah ini, kepemilikan dua orang atau lebih berbagai

dalam sebuah asset nyata, dan berbagai pula dari keuntungan yang

dihasilkan asset tersebut34

2) Musyarakah akad tercipta dengan cara kesepakatan dimana diamana

dua orang atau lebih setuju bahwa tiap orang dari mereka memberikan

33 Zainuddin Ali, Hukum Perbankan Syariah, Cet Ke-1 (Jakarta: Sinar Grafika, 2008), h. 35 34 Muhammad Syafi’I Antonio, Bank Syari’ah Wacana Ulama dan Cendikiawan, (Jakarta: Tazkia Institute, 1999) Cet ke-1. h. 188

51

modal musyarakah. Mereka pun sepakat berbagi keuntungan dan

kerugian

Musyarakah akad terbagi menjadi: al inan, mufawadha, a’maal, dan

wujuh. Para ulama berbeda pendapat tentang mudharabah, apakah ia

termasuk musyarakah dalam hal ini. Beberapa ulama menganggap

mudharabah termasuk kategori musyarakah karena memenuhi rukun

dan syarat sebuah akad (kontrak) musyarakah. Dan adapun jenis-

jenisnya sebagai berikut:35

a) Syirkah Al inan

Syirkah al-inan adalah kontrak antara dua orang atau lebih. Setiap

pihak memberikan suatu porsi dari keseluruhan dana dan

berpartisipasi dalam kerja. Kedua pihak berbagi dalam keuntungan

dan kerugian sebagaimana yang disepakati diantara mereka. Akan

tetapi, porsi masing-masing pihak, baik dalam dana maupun kerja

atau bagi hasil, tidak harus sama dan identik sesuai dengan

kesepakatan mereka.

b) Syirkah Mufawadha

Syirkah mufawadhah adalah kontrak kerja sama antara dua orang

atau lebih. Setiap pihak memberikan suatu porsi dari keseluruhan

dana dan berpartisipasi dalam kerja. Setiap pihak membagi

keuntungan dan kerugian secara sama. Dengan demikian, syarat 35 Ibid., h. 188

52

utama dari jenis al-musyarakah ini adalah kesamaan dana yang

diberikan, kerja, tanggung jawab, dan beban utang dibagi oleh

masing-masing pihak.

c) Syirkah A’maal

Al-musyarakah ini adalah kontrak kerja sama seprofesi untuk

menerima pekerjaan secara bersama dan berbagi keuntungan dari

pekerjaan itu. Misalnya, kerja sama dua orang arsitek untuk

menggarap sebuah proyek, atau kerja sama dua orang penjahit

untuk menerima order pembuatan seragam sebuah kantor. Al-

musyarakah ini kadang-kadang disebut musyarakah abdan atau

sanaa’i.

d) Syirkah Wujuh

Syirkah wujuh adalah kontrak antara dua orang atau lebih yang

memiliki reputasi dan prestise baik serta ahli dalam bisnis. Mereka

membeli barang secara kredit dari suatu perusahaan dan menjual

barang tersebut secara tunai. Mereka berbagi dalam keuntungan

dan kerugian berdasarkan jaminan kepada penyuplai yang

disediakan oleh tiap mitra. Jenis musyarakah ini tidak

memerlukan modal karena pembelian secara kredit berdasar pada

jaminan tersebut. Karenanya, kontrak ini pun lazim disebut sebagai

musyarakah piutang.

e) Syirkah Al mudharabah

53

Bisa dilihat di bagian berikutnya.36

d. Rukun dan Syarat Musyarakah

1) Rukun Musyarakah

a) Sighat (ucapan): ijab dan qabul (penawaran dan penerimaan).

b) Pihak yang berkontrak

c) Objek kesepakatan: modal dan kerja

2) Syarat musyarakah

a) Ucapan tidak ada bentuk khusus dari kontrak musyarakah. Ia dapat

berbentuk pengucapan yang menunjukan tujuan. Berakad dianggap

sah jika diucapkan secara verbal atau ditulis. Kontrak musyarakah

dicatat dan disaksikan.

b) Pihak yang berkontrak disyaratkan bahwa mitra harus kompeten

dqalam memberikan atau diberikan kekuasaan perwakilan.

c) Objek kontrak

d) Dana, modal yang diberikan harus uang tunai, emas, perak, atau

yang bernilai sama.

e) Kerja partisipasi para mitra dalam pekerjaan musyarakah adalah

ketentuan dasar. Tidak dibenarkan bila salah seorang diantara

36 Syafi’I Antonio, Bank Syari’ah Dari Teori ke Praktik, Cet ke-1 (Jakarta: Gema Insani Press, 2001), h. 92-93

54

mereka menyatakan tak akan ikut serta menangani pekerjaan

dalam kerja sama itu.37

e. Hukum Musyarakah

1) Hukum tentang modal

a) Kekuasaan perwakilan dan pengaturan.

b) Modal yang tidak dijamin

2) Hukum mengenai pekerjaan

a) Perwakilan dalamkerja

b) Wilayah kerja

c) Penunjukan kerja

d) Pinjaman, memnjamkan, hadiah, dan sumbangnan social

3) Hukum menganai keuntungan

4) Hukum tentang alokasi keuntungan bagi mitra

a) Pembagian keuntungan proporsional sesuai modal

b) Pembagian keuntungan secara tidak proporsional

5) Hukum tentang kerugian

6) Hukum tentang berhentinya musyarakah38

2. Mudharabah

a. Pengertian

37 Muhammad Syafi’I Antonio, Bank Syari’ah Wacana Ulama dan Cendikiawan, (Jakarta: Tazkia Institute, 1999) Cet ke-1. h. 190-191 38 Muhammad Syafi’I Antonio, Bank Syari’ah Wacana Ulama dan Cendikiawan, (Jakarta: Tazkia Institute, 1999) Cet ke-1. h. 192-196

55

Mudharabah berasal dari kata dharb artinya memukul atau

lebih tepatnya proses seseorang memukulkan kakinya dalam perjalanan

usaha. Secara teknis mudharabah adalah akad kerjasama usaha antara dua

pihak dimana pihak pertama (shahibul maal) menyediakan seluruh (100%)

modal, sedangkan pihak lainnya menjadi pengelola.39

b. Landasan Syariah

1) Al-qur’an

⌧

☺

☺⌧ ☺

“Tidak ada dosa (halangan) bagi kamu untuk mencari karunia tuhanmu.

Maka apabila kamu bertolak dari arafah, berzikirlah kepada allah di

masy’arilharam. Dan berzikirlah kepadanya sebagaimana dia telah

memberikan petunjuk kepadamu, sekalipun sebelumnya kamu benar-benar

orang yang tidak tahu ” (Q.S. Al Baqarah: 198)

2) Hadits

Dari Shahih r.a bahwa rasulullah bersabda: “ tiga hal yang

didalamnya terdapat keberkatan: jual beli secara tangguh,

39 Syafi’I Antonio, Bank Syari’ah Dari Teori ke Praktik, Cet ke-1 (Jakarta: Gema Insani Press, 2001), h.95

56

mudharabah, dan mencampur gandum dengan tepung untuk keperluan

rumah, bukan untuk dijual.” (H.R Ibnu Majah, Kitab At Tijrat)

c. Jenis-jenis Mudharabah

1) Mudharabah Muthlaqah

Yang dimaksud dengan transaksi mudharabah muthlaqah

adalah bentuk kerja sama antara shahibul mal dengan mudharib yang

cakupannya sangat luas dan tidak dibatasi oleh spesifikasi jenis usaha,

waktu, dan daerah bisnis.

2) Mudharabah Muqayadah.

Mudharabah muqayadah adalah kebalikan dari mudharabah

mutlaqah. Si mudharib dibatasi dengan batasan jenis usaha, waktu, atau

tempat usaha. Adanya pembatasan ini seringkali mencerminkan

kecendrungan umum si shahibul maal dalam memasuki jenis dunia

usaha.40

3. Al-Muzara’ah

a. Pengertian

Al-Muzara’ah adalah kerja sama pengolahan pertanian antara

pemilik lahan dengan penggarap, dimana pemilik lahan memberikan lahan

40 Syafi’I Antonio, Bank Syari’ah Dari Teori ke Praktik, Cet ke-1 (Jakarta: Gema Insani Press, 2001), h. 97

57

pertanian kepada si penggarap untuk ditanami dan dipelihara dengan

bagian imbalan tertentu (persentase) dari hasil panen.41

Al-muzara’ah seringkali diidentikan dengan mukhabarah. Diantara

keduanya terdapat perbedaan sebagai berikut:

Muzara’ah: Benih dari pemilik lahan.

Mukhabarah: Benih dari penggarap.

b. Landasan Syari’ah

1) Al Hadits

Diriwayatkan dari Ibnu Majar bahwa Rasulullah saw. Pernah

memberikan tanah khaibar kepada penduduknya (waktu itu mereka

masih yahudi) untuk digarap dengan imbalan pembagian hasil buah-

buahan dan tanaman.

Diriwayatkan oleh Bukhari dari Jabir yang mengatakan bahwa

bangsa arab senantiasa mengolah tanahnya secara muzara’ah dengan

rasio bagi hasil 1/3:2/3, 1/4:3/4, 1/2:1/2, maka Rasulullah saw pun

bersabda, “ Hendaklah menanami atau menyerahkannya untuk

digarap. Barang siapa tidak melakukan salah satu dari keduanya,

tahanlah tanahnya.”42

2) Ijma

41 Syafi’I Antonio, Bank Syari’ah Dari Teori ke Praktik, Cet ke-1 (Jakarta: Gema Insani Press, 2001), h.99 42 Syafi’I Antonio, Bank Syari’ah Dari Teori ke Praktik, Cet ke-1 (Jakarta: Gema Insani Press, 2001), h.99

58

Bukhari mengatakan bahwa telah berkata abu jafar, “ Tidak

ada satu rumah pun di madinah kecuali penghuninya mengolah tanah

secara muzara’ah dengan pembagian hasil 1/3 dan 1/4. Hal ini telah

dilakukan Sayyidina Ali, Sa’ad bin Abi Waqash, Ibnu Mas’ud, Umar

bin Abdul Aziz, Qasim, Urwah, keluarga Abu Bakar, dan keluarga

Ali.”43

3) Penjelasan

Dalam konteks ini. Lembaga keuangan islam dapat

memberikan pembiayaan bagi nasabah yang bergerak dalam bidang

plantation atas dasar prinsip bagi hasil dari hasil panen.

4. Al- Musaqah

a. Pengertian

Al-musaqah adalah bentuk yang lebih sederhana dari

muzara’ah dimana si penggarap hanya bertanggung jawab atas

penyiraman dan pemeliharaan sebagai imbalan, si penggarap berhak atas

nisbah tertentu dari hasil panen. 44

b. Landasan Syariah

1) Al-Hadits


59

Ibnu umar berkata bahwa Rasulullah saw, pernah memberikan

tanah dan tanaman kurma di khaibar kepada yahudi khaibar untuk

dipelihara dengan menggunakan peralatan dan dana mereka. Sebagai

imbalan, mereka memperoleh persentase tertentu dari hasil panen.45

2) Ijma

Telah berkata Abu Ja’far Muhammad bin Ali bin Husain bin

Ali bin Abu Thalib r.a. bahwa Rasulullah saw. Telah menjadikan

penduduk khaibar sebagai penggarap dan pemelihara atas dasar bagi

hasil. Hal ini dilanjutkan oleh Abu Bakar, Umar, Ali, serta keluarga-

keluarga mereka sampai hari ini dengan rasio 1/3 dan 1/4. Semua telah

dilakukan oleh Khulafa ar-Rasyidin pada zaman pemerintahannya dan

semua pihak telah mengetahuinya, tetapi tak ada seorang pun yang

menyangganhnya. Berarti, ini adalah suatu ijma sukuti (konsensus)

dari umat.46

C. LABA (Keuntungan)

1. Pengertian

Laba ialah selisih lebih hasil penjualan dari harga pokok dan biaya

operasi. Kalangan ekonomi mendefinisikannya sebagai selisih antara total

penjualan dengan total biaya. Total penjualan yakni harga barang yang dijual,


60

dan total biaya operasional adalah seluruh biaya yang dikeluarkan dalam

penjualan, yang terlihat dan tersembunyi. Karena perniagaan berarti jual beli

dengan tujuan mencari keuntungan, maka keuntungannya merupakan tujuan

yang mendasar, bahkan merupakan tujuan asli dari perniagaan.47

2. Batas Maksimal Keuntungan

Tidak ada dalil dalam syariat sehubungan dengan jumlah tertentu dari

keuntungan sehingga bila melebihi jumlah tersebut dianggap haram, sehingga

menjadi kaidah umum untuk seluruh jenis barang dagangan di setiap zaman

dan tempat. Hal itu karena beberapa hikmah diantaranya:

a. Perbedaan harga, terkadang cepat berputar dan terkadang lambat. Kalau

perputarannya cepat, maka keuntungannya lebih sedikit, menurut

kebiasaan. Sementara bila perputarannya lambat maka keuntungannya

banyak.

b. Perbedaan penjualan kontan dengan penjualan pembayaran tertunda. Pada

asalnya, keuntungan pada penjualan kontan lebih sedikit dari pada

penjualan bentuk kedua.

c. Perbedaan komoditi yang dijual, antara komoditi primer dan skunder,

keuntungan lebih sedikit, karena memperhatikan orang-orang yang

47 Abdullah AlMuslih dan Shalah Ash shawi, Fiqih Ekonomi Keuangan Islam, (Jakarta: Darrul Haq, 2004), Cet. Ke-1, h.78

61

membutuhkan, dengan komoditi lux, yang keuntungannya dilebihkan

menurut kebiasaan, karena kurang dibutuhkan.48

Oleh sebab itu, sebagaimana telah dijelaskan, tidak pernah

diriwayatkan dalam sunnah nabi pembatasan keuntungan sehingga tidak boleh

mengambil keuntungan lebih dari itu. Bahkan sebaliknya diriwayatkan hadis

yang menetapkan bolehnya keuntungan dagang itu mencapai dua kali lipat

pada kondisi-kondisi tertentu, atau bahkan lebih dari itu.

Diriwayatkan oleh al bukhari dalam shahihnya, dari urwah diriwayatkan,

“ bahwa nabi pernah memberikan satu dinar untuk dibelikan seekor

kambing buat beliau. Lalu urwah menggunakan uang tersebut untuk membeli

dua ekor kambing. Salah satu kambing itu di jual dengan harga satu dinar,

lalu ia dating menemui nabi dengan membawa kambing tersebut dengan satu

dinar yang masih utuh. Ia menceritakan apa yang dia kerjakan. Maka nabi

mendoakan agar jual belinya diberkati oleh allah. Setelah itu, (karena berkah

nabi) andaikan ia mau membeli tanah, ia bisa menjualnya dengan

mendapatkan keuntungan.”49

Di sisi lain, kejadian ini tidaklah menggambarkan kaidah umum dalam

mengukur keuntungan. Justru sikap member kemudahan, sikap santun dan

puas dengan keuntungan yang sedikit itu lebioh sesuai dengan petunjuk para

ulama salaf dan ruh syariat islam. Orang yang puas dengan keuntungan sedikit

48 Abdullah AlMuslih dan Shalah Ash shawi, Fiqih Ekonomi Keuangan Islam, (Jakarta: Darrul Haq, 2004), Cet. Ke-1, h.80 49 Ibid,. h. 80-81

62

pasti usahanya akan penuh dengan berkah. Ali biasa keliling pasar kufah

dengan membawa tongkat dan sambil berkata,

“ Hai para pedagang, ambilah hak kalian, kalian akan selamat.

Jangan kalian tolak keuntungan yang sedikit, karena kalian bisa terhalangi

mendapatkan keuntungan besar”50

3. Ketetapan Majelis Ulama Fikih Mengenai Standarisasi Harga

Majelis ulama fiqih yang terkait dalam Organisasi Konferensi Islam

(OKI) yang diadakan dalam pertemuan kelima di Kuwait pertanggal 1-6

Jumadil Ula 1409 H. bertepatang dengan 10-15 Desember 1988 M. telah

melakukan diskusi tentang pembatasan keuntungan para pedagang. mereka

membuat ketetapan berikut:

a. Hukuk asal yang diakui oleh nash dan kaidah-kaidah syariat adalah

membiarkan umat bebas dalam jual beli mereka, dan mengoperasikan harta

benda mereka dalam bingkai syariat islam yang penuh perhatian dengan

segala kaidah didalamnya. Hal itu sesuai dengan firman allah

“Hai orang-orang yang beriman, janganlah kamu saling memakan harta

sesamamu dengan jalan yang batil, kecuali dengan jalan perniagaan yang

berlaku dengan suka sama suka di antara kamu. Dan janganlah kamu

membunuh dirimu; sesungguhnya allah adalah maha penyayang

kepadamu.” ( An-Nisa : 29)

50 Abdullah AlMuslih dan Shalah Ash shawi, Fiqih Ekonomi Keuangan Islam, (Jakarta: Darrul Haq, 2004), Cet. Ke-1, h.82

63

b. Tidak ada standarisasi dalam mengambil keuntungan yang mengikat para

pedagang dalam melakukan berbagai transaksi jual beli mereka hal itu

dibiarkan sesuai kondisi dunia usaha secara umum, namun dengan tetap

memperhatikan kode etik yang disyariatkan dalam islam, seperti sikap

santun, qana’ah, toleransi dan memudahkan.

c. Terdapat banyak dalil-dalil dalam ajaran syariat yang mewajibkan segala

bentuk mu’amalah bebas dari hal-hal yang diharamkan atau bersentuhan

dengan hal-hal yang haram, seperti penipuan, kecurangan, manipulasi,

memanfaatkan ketidaktahuan orang lain, memanipulasi keuntungan, yang

kesemuanya mudarat bagi masyarakat umum maupun kalangan khusus.

d. Pemerintah tidak boleh ikut campur menentukan staandar harga kecuali

kalau melihat adanya ketidak beresan di pasar dan ketidakberesan harga

karena berbagai faktor yang dibuat-buat. Dalam kondisi demikian,

pemerintah boleh turut campur dengan berbagai sarana yang

memungkinkan untuk mengatasi berbagai faktor dan sebab ketidahberesan,

kenaikan harga dan kamuflase berat tersebut.51

4. Syarat Keuntungan dan Kode Etik Pembagian Hasil Keuntungan

Keuntungan dalam sistem penanaman modal (bagi hasil)

dipersyaratkan harus diketahui secara jelas, harus berupa prosentase yang

51 Abdullah AlMuslih dan Shalah Ash shawi, Fiqih Ekonomi Keuangan Islam, (Jakarta: Darrul Haq, 2004), Cet. Ke-1, h.82-83

64

umum. Kalau salah seorang ditentukan mendapatkan bagian tetap (yang tidak

diputar), maka perjanjian itu batal.52

Sehubungan dengan keuntungan dalam usaha investasi (bagi hasil) ini,

pembagiannya harus memenuhi beberapa kode etik berikut:

a. Keuntungan berdasarkan kesepakatan kedua belah pihak, sementara

kerugian hanya ditanggung oleh investor saja kecuali adanya kelalaian dari

pihak investor maka pihak investor tersebut harus ikut menanggung

kerugian tersebut.

b. Keuntungan dalam usaha investasi juga sebagai cadangan modal. Pengelola

tidak mendapatkan keuntungan seebelum ia menerima kembali modal

secara utuh.

c. Pengelola hanya bisa mengambil keuntungan melalui pembagian.

d. Hak kepemilikan keuntungan hanya menjadi permanen bagi masing-

masing pihak setelah dilakukan perhitungan akhir.

e. Boleh dilakukan pembagian keuntungan awal, namun nantinya dihitung

pada perhitungan akhir.

f. Pengelola boleh mengambil bagian dari uang modal sebagai biaya

perjalanannya melakukan bisnis, sesuai dengan kebiasaan yang berlaku

dikalangan pedagang.

52 Ibid., h 193

65

g. Tidak ada pertanggung jawaban bagi pengelola dalam perjanjian ini selain

karena keteledoran atau pelanggaran. Tidak perlu diperhatikan adanya

berbagai trik kamuflase untuk membatalkan dasar hukum ini.

h. Perjanjian usaha investasi ini berakhir dengan meninggalnya salah satu

pihak yang melakukan akad atau karena dia gila, atau tercekal karena

bangkrut terlilit hutang. Bisa juga karena pembatalan salah satu pihak,

hanya saja usaha itu tetap berlangsung hingga modalnya habis diputar bila

telah dimulai menurut pendapat yang benar dari para ulama, demi

menghindari bahaya akibat pemutusan usaha yang tiba-tiba.53

53 Abdullah AlMuslih dan Shalah Ash shawi, Fiqih Ekonomi Keuangan Islam, (Jakarta: Darrul Haq, 2004), Cet. Ke-1, h.193-194

BAB III

GAMBARAN UMUM SUKUK MUDHARABAH

PT ADHI KARYA (PERSERO) Tbk.

A. Profil, Visi Misi Usaha, Prinsip-prinsip PT. ADHI KARYA Tbk

1. Profil PT Adhi Karya Tbk

Kiprah ADHI dimulai pada tanggal 11 Maret 1960 ketika Menteri

Pekerjaan Umum menetapkan Architecten-Ingenicure-id Annnemersbedrijf

"Associatie Selle en de Bruyn, Reyerse en de Vries NV" (Associatie NV), salah

satu perusahaan milik Belanda yang dinasionalisasi menjadi PN Adhi

Karya. Nasionalisasi dimaksudkan untuk memacu pembangunan infrastruktur

di Indonesia.1

Status ADHI berubah menjadi Perseroan Terbatas pada tanggal 1 Juni

1974 dan disetujui oleh Menteri Kehakiman. ADHI adalah 100% dimiliki

oleh Pemerintah Republik Indonesia sampai akhir tahun 2003 ketika Republik

Indonesia melalui Menteri BUMN, selaku Kuasa Pemegang Saham, melepas

49% saham akan ditawarkan kepada publik melalui Penawaran Umum

Perdana (IPO). Keputusan ini diikuti dengan pencatatan saham ADHI di

Bursa Efek Jakarta (sekarang Bursa Efek Indonesia) yang juga dibuat ADHI

1 Riwayat Singkat Perseroan dalam Prospektus Sukuk Mudharabah I PT Adhi Karya Tahun 2007, h. 31

66

67

sebagai perusahaan konstruksi pertama Milik Negara yang terdaftar di bursa

saham.2

Melihat kondisi eksternal termasuk kebutuhan dan keinginan

konsumen dan perkembangan kemampuan Perseroan dari waktu ke waktu,

kemudian setelah review panjang, Perusahaan menetapkan visi dan misi

baru. Selain itu ADHI mengintensifkan untuk bisnis EPC3 sebagai bisnis

diperpanjang dan sektor investasi sebagai bisnis.Namun, jasa konstruksi tetap

menjadi bisnis inti dari ADHI. Dalam mengembangkan bisnisnya, ADHI

selalu membatasi pembangunan daerah sesuai dengan kemampuan sumber

dayanya. Ini dilakukan untuk menjaga komitmen untuk memberikan kualitas

layanan terbaik. Dalam kegiatan operasional, ADHI didukung oleh sembilan

divisi yang tersebar di seluruh Indonesia dan Luar Negeri, sedangkan di antara

mereka akan diarahkan sebagai divisi spesialis, yaitu spesialis bangunan,

spesialis infrastruktur teknologi tinggi, dan spesialis EPC.4

Adhi membagi kagiatan usahanya menjadi tiga bagian yaitu:

Pertama Jasa Kosntruksi, ADHI mengklasifikasikan Jasa

Konstruksi proyek menjadi dua kelompok, yaitu:

2 Ibid,.

3 EPC ialah singkatan dari Engineering, Procurement, Construction. tugas dari EPC adalah untuk melakukan rekayasa (engineering) dari suatu bangunan/pabrik (plant), melakukan pembelian (procurement) barang-barang dan equipment yang terkait dan kemudian mendirikan/membangun (construction) plant tersebut. 4 Profil Perusahaan, Langkah Besar Menuju Tahun Emas. Artikel diakses pada tanggal 13 mei 2010 dari www.adhi.co.id

68

a. Proyek Infrastruktur

Terdiri dari proyek-proyek infrastruktur seperti jalan dan jembatan, irigasi,

pembangkit listrik, pelabuhan, dan lain-lain.

b. Proyek Bangunan

Terdiri dari proyek lain yang berhubungan dengan bangunan seperti hotel

dan gedung perkantoran, pembangunan fasilitas umum seperti rumah sakit

dan sekolah; bangunan komersial, perumahan, industri dan manufaktur,

pekerjaan mekanikal dan elektrikal pada bangunan dan industri, transmisi

listrik dan gardu, otomatisasi bangunan, kekuasaan tanaman, AC dan

sistem suara, radio, telekomunikasi, dan instrumentasi dan perpipaan.5

Kedua EPC, yang merupakan extended busines ADHI, adalah

perluasan layanan bisnis konstruksi yang dipilih karena bisnis ini masih

sangat terkait dengan bisnis inti Perseroan EPC yang telah dimulai sejak tahun

2002 awalnya merupakan bagian dari konstruksi, sejalan dengan

perkembangan usaha ADHI menjadikan EPC bidang usaha tersendiri. EPC

merupakan pengembangan dari bisnis kontraktor ADHI. Bila sebelumnya

ADHI hanya bertindak sebagai penyedia jasa kontraktor, maka melalui EPC,

ADHI juga melakukan perancangan, perencanaan, dan pengadaan

(procurement) sebelum sebuah proyek dimulai pekerjaan konstruksinya. 6

5 Profil Perusahaan, Langkah Besar Menuju Tahun Emas. Artikel diakses pada tanggal 13 mei 2010 dari www.adhi.co.id 6 Ibid,.

69

Kompetensi ADHI di bidang konstruksi adalah suatu aspek positif

untuk memenangkan proyek EPC. Mengingat kompetensi dan sumber daya

yang dimiliki oleh Perusahaan, ADHI membatasi pekerjaan EPC yang diambil

hanya pada pembangunan pembangkit listrik dan oil & gas. Begitu juga

dengan wilayah operasinya, Divisi EPC dibatasi hanya beroperasi di wilayah

Indonesia. Kebijakan ini ditetapkan mengingat bisnis merupakan bisnis baru

bagi ADHI, walaupun sebenarnya proyek EPC menawarkan margin

keuntungan yang relatif lebih besar dibandingkan dengan jasa konstruksi.7

Ketiga Investasi, merupakan expanded business yang dipilih oleh

ADHI. Bisnis ini mempunyai value creation yang tinggi, walaupun untuk

masuk dalam bisnis ini mempunyai tantangan yang cukup berat karena

dibutuhkan pola pikir yang lebih jangka panjang, dan syarat kompetensi yang

berbeda dengan yang telah dimiliki Perseroan. Dengan memasuki bidang

investasi, diharapkan ADHI dapat menciptakan bisnis EPC dan konstruksi

sendiri. Tentunya selain mendapatkan keuntungan dari bisnis investasinya.

Dalam bisnis ini, ADHI membatasi hanya terjun ke bidang investasi yang

dekat dengan bidang konstruksi saja, misalnya jalan tol, properti.8

2. Visi dan Misi perusahaan

7 Profil Perusahaan, Langkah Besar Menuju Tahun Emas. Artikel diakses pada tanggal 13 mei 2010 dari www.adhi.co.id 8 Ibid.,

70

Seiring dengan tantangan yang harus dihadapi khususnya pada bidang

jasa konstruksi dan adanya tuntutan bahwa perusahaan harus selalu

melakukan value creation demi meningkatkan firm value maka adhi

mengubah visi misinya sebagai berikut:

Visi 2011 “menjadi juara sejati di bisnis jasa konstruksi dan mitra

pilihan dalam bisnis jasa perekayasaan dan investasi infrastruktur di Indonesia

dan beberapa Negara terpilih”9

Misi 2007-2011 membangun sebuah great infrastructure enterprise

dengan:

a. Menciptakan nilai yang berkesinambungan kepada pelanggan, karyawan,

pemegang saham, dan berbagai pihak lain yang berkepentingan.

b. Memperkokoh kompetensi inti dalam jasa konstruksi, memperluas

kapabilitas dalam jasa perekayasaan, serta mengembangkan kapabilitas

dalam jasa investasi secara selektif.

c. Berkecimpung aktif dalam program-program Public-Private-Partnership

(PPP) untuk mendukung pertumbuhan ekonomi, menjalankan inisiatif-

inisiatif Corporate Social Responsibility (CSR) dalam rangka

pengembangan kemanusiaan.10

Visi dan misi tersebut disusun dengan mempertimbangkan bahwa

pasar jasa konstruksi masih mempunyai prospek yang bagus sehingga 9 Visi Misi Perusahaan dalam Manajemen Perusahaan. Artikel diakses pada tanggal 13 mei 2010 dari www.adhi.co.id 10 Ibid,.

71

ADHI bertekad untuk menjadi juara sejati dibisnis jasa konstruksi. Bidang

EPC ke depan akan semakin berkembang demikian pula dengan bidang

investasi.

3. Prinsip-prinsip ADHI11

Dalam rangka menciptakan nilai (value creation), ADHI mengandalkan

keunggulan yang berasal dari budaya yang dimiliki perusahaan. Oleh karena

itu, dilakukan perumusan kembali budaya perusahaan yang menggunakan

kekuatan nama ADHI dan sebagai hasilnya dirumuskan ADHI principle yang

memiliki nilai:

a. Advanced, berarti menjadi maju dan terdepan dalam pikiran (mind),

perasaan (heart) dan jiwa/spiritual (spirit).

b. Determined, berarti tegas, berkemauan keras, teguh, fokus dan konsisten

dalam menghasilkan Quality, Cost, Delivery (QCD) di bidang konstruksi,

menjunjung tinggi nilai-nilai Health, Safety and Environment (HSE) di

jasa perekayasaan, dan memegang prinsip nilai-nilai tata kelola

perusahaan (Good Corporate Governance) di investasi.

c. Humane, berarti memiliki kepedulian dan empati dalam menjalankan

operasi perusahaan dengan menjaga lingkungan hidup sekitar (preserving

environment), berkomitmen mendukung upaya pengembangan komunitas

11 Filosofi kami dalam Manajemen Perusahaan. Artikel diakses pada tanggal 13 mei 2010 dari www.adhi.co.id

72

(supporting community development) dan memelihara kelangsungan hidup

dunia (promoting sustainable world).

d. Inspiring, maksudnya memberikan inspirasi kepada rekan sejawat,

pelanggan, dan pemegang saham12

Gambar 3.7 Struktur organisasi13

12 Profil Perusahaan dalam Annual Report PT Adhi Karya Tbk, Tahun 2009, h. 21-23 13 Struktur Organisasi dalam Annual Report PT Adhi Karya Tbk Tahun 2009. h. 28

73

B. Sekilas Mengenai Obligasi dan Sukuk PT ADHI KARYA (Persero)

Sebelum penawaran umum sukuk ini perseroan telah beberapa kali

menerbitkan obligasi, yaitu sebagai berikut:

1. Obligasi I Adhi Karya Tahun 1993 dengan tingkat bunga tetap dan

mengambang.

Obligasi dengan jumlah pokok sebesar Rp. 75.000.000.000,- (tujuh

puluh lima miliar rupiah) dengan jangka waktu 5 tahun. Seluruh obligasi ini

telah jatuh tempo dan dibayar penuh oleh perseroan.14

2. Obligasi II Adhi Karya Tahun 2003 Dengan Tingkat Bunga Tetap.

Obligasi dengan jumlah pokok sebesar Rp. 200.000.000.000,- (dua

ratus miliar rupiah), dengan jangka waktu lima tahun dan tingkat bunga tetap

sebesar 14,50% per tahun, dan jatuh tempo pada tanggal 10 juni 2008.

Pemeringkatan atas obligasi ini diperoleh dari PEFINDO15 yaitu

idBBB (triple B, Stable Outlook). Jaminan yang diberikan untuk obligasi ini

adalah piutang/tagihan perseroan dari proyek-proyek dengan nilai nominal

125% dari pokok obligasi. Dana yang diperoleh dari penawaran obligasi ini

digunakan 40% untuk modal kerja proyek jasa konstruksi dan 60% digunakan

untuk pelunasan hutang jasa konstruksi dan promissory notes. Pada saat

14 Obligasi Yang Telah Diterbitkan Perseroan dalam Prospektus Sukuk Mudharabah I PT Adhi Karya Tbk Tahun 2007, h. 18 15 PEFINDO berarti PT. Pemeringkat Efek Indonesia, lembaga yang melakukan pemeringkatan efek atas Sukuk Mudharabah yang diterbitkan perseroan

74

prospektus ini diterbitkan pemeringkatan atas obligasi ini yang diperoleh dari

Pefindo yaitu idA- (Single A minus, Stable Outlook).16

3. Obligasi III Adhi Karya Tahun 2004 Dengan Tingkat Bunga Tetap dan

Mengambang.

Obligasi dengan jumlah pokok sebesar Rp 200.000.000.000,- (dua

ratus miliar rupiah), dengan jangka waktu 3 tahun dan tingkat bunga tetap

sebesar 13,25% per tahun, dan akan jatuh tempo pada tanggal 13 juli 2007.

Pemeringkatan atas obligasi ini diperoleh dari Pefindo yaitu idBBB (triple B,

Stable Outlook), jaminan yang diberikan untuk obligasi ini adalah

piutang/tagihan perseroan dari proyek-proyek dengan nilai nominal 125% dari

pokok obligasi. Dana yang diperoleh dari penawaran obligasi ini digunakan

100% untuk modal kerja proyek jasa konstruksi. Pada saat prospektus ini

diterbitkan pemeringkatan atas obligasi ini yang diperoleh dari Pefindo yaitu

idA- (Single A minus, Stable Outlook).17

4. Obligasi IV ADHI dan Sukuk Mudharabah I ADHI Tahun 2007

Perseroan telah menerbitkan obligasi IV ADHI tahun 2007 sebesar

375 miliar dengan bunga tetap sebesar 11% per tahun. Jangka waktu obligasi

IV ADHI ini adalah lima tahun terhitung sejak 6 juli 2007 sampai dengan 6

juli 2012, bersamaan dengan penerbitan obligassi IV ADHI, pada tanggal 12

16 Ibid,. 17 Obligasi Yang Telah Diterbitkan Perseroan dalam Prospektus Sukuk Mudharabah I PT Adhi Karya Tbk Tahun 2007, h. 18

75

juni 2007 perseroan juga menerbitkan Sukuk Mudharabah I ADHI Tahun

2007 senilai Rp. 125 miliar dengan nisbah pemegang sukuk sebesar 76,39%,

jangka waktu sukuk ini adalah 5 tahun terhitung sejak 6 juli 2007 sampai 6

juli 2012 rencana penggunaan dana sukuk ini seutuhnya untuk modal kerja.

Obligasi IV ADHI tahun 2007 dan Sukuk Mudharabah I ADHI tahun 2007

telah dicatat dan diperdagangkan pada Bursa Efek Indonesia.18

PT Pefindo telah melakukan pemeringkatan atas obligasi IV ADHI

dan Sukuk Mudharabah I ADHI Tahun 2007 dengan hasil: idA- (Single A

Minus; Stable Outlook) dan idA-(Sy) (Single A Minus Syariah; Stable

outlook). Hasil pemantauan pemeringkatan untuk periode 19 September 2009-

1 Juni 2010 yang dilakukan oleh PT Pefindo, atas Obligasi IV ADHI Tahun

2007 mendapat peringkat idA- (single A Minus; Negaive Outlook) dan Sukuk

Mudharabah I ADHI tahun 2007 mendapat peringkat idA-(Sy) (Single A

Syariah Minus; Negative Outlook). 19

C. Analisis Sukuk Mudharabah I Tahun 2007 PT ADHI KARYA

1. Landasan Syariah Penerbitan Sukuk Mudharabah I ADHI KARYA

tahun 2007

18 Kronologis Penerbitan dan Pencatatan Obligasi dalam Annual Report PT Adhi Karya Tbk Tahun 2009, h. 31 19 Ibid,. h. 31

76

Dewan Syari’ah Nasional, setelah Menimbang :

a. bahwa salah satu bentuk instrumen investasi pada pasar modal

(konvensional) adalah obligasi yang selama ini didefinisikan sebagai suatu

surat berharga jangka panjang yang bersifat hutang yang dikeluarkan oleh

emiten kepada pemegang obligasi dengan kewajiban membayar bunga

pada periode tertentu dan melunasi pokok pada saat jatuh tempo kepada

pemegang obligasi;

b. bahwa obligasi sebagaimana pengertian butir a. tersebut di atas yang telah

diterbitkan selama ini, masih belum sesuai dengan ketentuan syariah

sehingga belum dapat mengakomodir kebutuhan masyarakat akan obligasi

yang sesuai dengan syariah;

c. bahwa agar obligasi dapat diterbitkan sesuai dengan prinsip syariah, Dewan

Syari’ah Nasional memandang perlu menetapkan fatwa mengenai hal

tersebut untuk dijadikan pedoman.20

Fatwa Tentang Obligasi Syari’ah Mudharabah

Pertama : Ketentuan Umum

a. Obligasi Syariah adalah suatu surat berharga jangka panjang berdasarkan

prinsip syariah yang dikeluarkan emiten kepada pemegang obligasi syariah

yang mewajibkan Emiten untuk membayar pendapatan kepada pemegang

20 Dewan Syariah Nasional MUI, Obligasi syari’ah Mudharabah, Fatwa Dewan Syari’ah Nasional Nomor: 33/DSN-MUI/IX/2002, h. 1

77

obligasi Syariah berupa bagi hasil/margin/fee serta membayar kembali dana

obligasi pada saat jatuh tempo.

b. Obligasi Syariah Mudharabah adalah obligasi syariah yang berdasarkan

akad Mudharabah dengan memperhatikan substansi Fatwa Dewan Syariah

Nasional MUI No. 7/DSN-MUI/IV/2000 tentang Pembiayaan Mudharabah.

c. Emiten dalam Obligasi Syariah Mudharabah adalah Mudharib sedangkan

pemegang Obligasi Syariah Mudharabah adalah Shahibul Mal21

Kedua : Ketentuan Khusus22

a. Akad yang digunakan dalam Obligasi Syariah Mudharabah adalah akad

Mudharabah;

b. Jenis usaha yang dilakukan Emiten (Mudharib) tidak boleh bertentangan

dengan syariah dengan memperhatikan substansi Fatwa DSN-MUI Nomor

20/DSN-MUI/IV/2001 tentang Pedoman Pelaksanaan Investasi untuk

Reksa Dana Syariah;

c. Pendapatan (hasil) investasi yang dibagikan Emiten (Mudharib) kepada

pemegang Obligasi Syariah Mudharabah (Shahibul Mal) harus bersih dari

unsur non halal;

d. Nisbah keuntungan dalam Obligasi Syariah Mudharabah ditentukan sesuai

kesepakatan, sebelum emisi (penerbitan) Obligasi Syariah Mudharabah;

21 Dewan Syariah Nasional MUI, Obligasi syari’ah Mudharabah, Fatwa Dewan Syari’ah Nasional Nomor: 33/DSN-MUI/IX/2002, h. 4 22 Dewan Syariah Nasional MUI, Obligasi syari’ah Mudharabah, Fatwa Dewan Syari’ah Nasional Nomor: 33/DSN-MUI/IX/2002, h. 4-5

78

e. Pembagian pendapatan (hasil) dapat dilakukan secara periodik sesuai

kesepakatan, dengan ketentuan pada saat jatuh tempo diperhitungkan

secara keseluruhan;23

f. Pengawasan aspek syariah dilakukan oleh dewan pengawas syariah atau

Tim Ahli Syariah yang ditunjuk oleh dewan syariah nasional MUI, sejak

proses emisi Obligasi Syariah Mudharabah dimulai;

g. Apabila Emiten (Mudharib) lalai dan/atau melanggar syarat perjanjian

dan/atau melampaui batas, Mudharib Obligasi Syariah Mudharabah dewan

syariah nasional MUI berkewajiban menjamin pengembalian dana

Mudharabah, dan Shahibul Mal dapat meminta Mudharib untuk membuat

surat pengakuan hutang;

h. Apabila Emiten (Mudharib) diketahui lalai dan/atau melanggar syarat

perjanjian dan/atau melampaui batas kepada pihak lain, pemegang Obligasi

Syariah Mudharabah (Shahibul Mal) dapat menarik dana Obligasi Syariah

Mudharabah;

i. Kepemilikan Obligasi Syariah Mudharabah dapat dialihkan kepada pihak

lain, selama disepakati dalam akad.

Ketiga Penyelesaian Perselisihan

Jika salah satu pihak tidak menunaikan kewajibannya atau jika terjadi

perselisihan di antara pihak-pihak terkait, maka penyelesaiannya dilakukan


79

melalui Badan Arbitrasi Syari’ah setelah tidak tercapai kesepakatan melalui

musyawarah.

Keempat Ketentuan Penutup

Fatwa ini berlaku sejak tanggal ditetapkan dengan ketentuan jika di

kemudian hari ternyata terdapat kekeliruan, akan diubah dan disempurnakan

sebagaimana mestinya.24

Landasan Syari’ah:

a. Firman Allah, QS. Al-Maidah [5]: 1

...

“Hai orang yang beriman, penuhilah akad-akad itu…”

b. Hadis Nabi SAW riwayat Al-Thabrani dari Ibn Abbas ra.

Abbas bin Abdul Mutthalib jika menyerahkan harta sebagai

Mudharabah ia mensyaratkan kepada mudharib Obligasi Syariah

Mudharabah Dewan Syariah Nasional MUInya agar tidak mengarungi

lautan dan tidak menuruni lembah, serta tidak membeli hewan ternak. Jika

persyaratan itu dilanggar, ia (mudharib) harus menanggung risikonya.

Ketika persyaratan yang ditetapkan Abbas itu didengar Rasulullah, beliau

membolehkannya.


80

c. Hadis Nabi SAW riwayat Ibnu Majah dari Shuhaib

Nabi bersabda: Ada tiga hal yang mengandung berkah: jual beli tidak

secara tunai, muqaradhah (mudharabah), dan mencampur gandum halus

dengan gandum kasar (jewawut) untuk keperluan rumah tangga, bukan

untuk dijual.

d. Hadis Nabi SAW riwayat al-Tirmidzi dari ‘Amr bin ‘Auf

Perjanjian dapat dilakukan diantara kaum muslimin kecuali

perjanjian yang mengharamkan yang halal atau menghalalkan yang

haram; dan kaum muslimin terikat dengan syarat-syarat mereka kecuali

syarat yang mengharamkan yang halal atau yang menghalalkan yang

haram.

e. Hadis Nabi SAW riwayat Ibnu Majah, al-Daraquthni, dan yang lain dari

Abu Sa’id Al-Khudri:

Seseorang tidak boleh membahayakan diri sendiri maupun orang lain

f. Hadis Nabi riwayat Abu Dawud dan Al-Tirmidzi:

Nabi SAW menyerahkan satu dinar kepada Hakim bin Hizam untuk

membeli hewan qurban (HR. Abu Dawud dan Al-Tirmidzi)

g. Ijma’ para ulama tentang kebolehan menggunakan Obligasi Syariah

Mudharabah dewan syariah nasional MUI prinsip Mudharabah dalam

investasi sebagaimana dijelaskan oleh Ibnu Qudamah dalam al-Mughni

(V/135) dengan mengutip keterangan Ibnul Mundzir dalam Al- Ijma’, Al-

Kasani dalam Bada-i’ Al-Shanai’, Al-Shan’ani dalam Subulus Salam

81

(III/103), Al-Zarqani dalam Syarhu Al-Muwattha’ (IV/319) dan Wahbah

Al-Zuhaily dalam Al-Fiqh al-Islamy Wa Adillatuhu (IV/838).

h. Kaidah Fiqih

“Pada dasarnya semua bentuk muamalah boleh dilakukan kecuali ada

dalil yang mengharamkannya.

“Keperluan dapat menduduki posisi darurat.”

“Sesuatu yang berlaku berdasarkan adat kebiasaan sama dengan sesuatu

yang berlaku berdasarkan syara”

2. Keterangan Umum

Sukuk dengan jumlah dana sebesar Rp. 125.000.000.000,- (seratus dua

puluh lima miliar Rupiah), diterbitkan dengan nama “Sukuk Mudharabah I

ADHI Tahun 2007”, yang ditawarkan pada tanggal 29 juni 2007 sampai

dengan 3 juli 2007. Sukuk ini berjangka waktu 5 tahun. Sukuk ini diterbitkan

tanpa warkat, kecuali sertifikat jumbo25 sukuk yang diterbitkan atas nama

KSEI26 sebagai bukti hutang untuk kepentingan pemegang sukuk pada

tanggal diserahkannya sertifikat jumbo sukuk oleh perseroan kepada KSEI.

25 Sertifikat jumbo sukuk adalah bukti penerbitan sukuk yang disimpan dalam penitipan kolektif KSEI yang diterbitkan atas nama KSEI untuk kepentingan pemegang sukuk 26 PT Kustodian Sentral Efek Indonesia (KSEI) adalah perseroan yang telah memperoleh izin usaha dari Bapepam dan LK untuk menjalankan kegiatan sebagai lembaga penyimpanan dan penyelesaian yang menyelenggarakan kegiatan Kustodian sentral bagi pemegang rekening yang dalam emisi sukuk ini bertugas untuk menyimpan dan mengadministrasikan penyimpanan sukuk berdasarkan perjanjian pendaftaran Sukuk di KSEI dan bertugas sebagai agen pembayaran berdasakan perjanjian agen pembayaran.

82

Bukti bukti kepemilikan sukuk bagi pemegang sukuk adalah konfirmasi

tertulis yang diterbitkan oleh KSEI atau pemegang rekening.27

Sukuk ini ditawarkna dengan nilai 100% dari jumlah dana sukuk.

Sukuk ini berjangka waktu 5 tahun. Sukuk akan jatuh tempo dan akan dilunasi

pada tanggal 6 juli 2012.

Gambar 3.8 Skema Sukuk Mudharabah PT Adhi Karya28

a

b

Keterangan:

Pemegang Sukuk

Perseroan Proyek-proyek

a. Berdasarkan akad mudharabah yang ada di dalam perjanjian

perwaliamanatan sukuk, perseroan menerima dana sukuk dari pemegang

sukuk

b. Perseroan akan mempergunakan dana sukuk tersebut untuk modal kerja

termasuk untuk penyelesaian proyek-proyek yang sedang dan akan

dikerjakan oleh perseroan29

Keterangan:

27 Keterangan Tentang Sukuk dalam Prospektus Sukuk Mudharabah I PT Adhi Karya Tbk Tahun 2007, h. 215

28 Ibid,. h. 215 29 Ibid,. h. 215

83

1) Perseroan wajib menyampaikan kepada wali amanat sukuk dan bursa

efek, informasi uraian dari perhitungan pendapatan bagi hasil

berdasarkan laporan keuangan triwulan (unaudited), selambat-

lambatnya (sepuluh) hari kerja sebelum tanggal pembayaran

pendapatan bagi hasil, yang mencakup antara lain informasi tentang

satu atau lebih proyek yang menjadi dasar perhitungan pendapatan

usaha, laba kotor setelah proyek kerjasama/ pendapatan yang

dibagihasilkan, dan pendapatan bagi hasil, disertai dengan penyertaan

tertulis perseroan kepada wali amanat sukuk yang menyatakan bahwa

informasi yang disajikan adalah tepat, benar dan sesuai dengan

keadaan yang sebenarnya.30

2) Pada setiap tanggal pembayaran pendapatan bagi hasil, perseroan akan

membayarkan pendapatan bagi hasil kepada pemegang sukuk sesuai

hasil perhitungan.31

Sukuk ini dijamin dengan piutang/tagihan perseroan baik yang sudah

ada maupun yang akan timbul dikemudian hari yang berasal dari proyek-

proyek yang dilaksanakan perseroan dengan nilai proyek minimal 125% dari

dana sukuk.32

30 Keterangan Tentang Sukuk dalam Prospektus Sukuk Mudharabah I PT Adhi Karya Tbk Tahun 2007, h. 216 31 Ibid,. h. 216 32 Penawaran Umum dalam Prospektus Sukuk Mudharabah I PT Adhi Karya Tbk Tahun 2007, h. 5

84

3. Pembelian Kembali Sukuk (Buy Back)33

a. Setelah ulang tahun I (pertama) Sukuk sejak tanggal emisi, perseroan

dapat melakukan pembelian kembali (buy back) atas sukuk yang belum

jatuh tempo, baik seluruhnya atau sebagian, selanjutnya disebut juga “

pembelian kembali (buy back)”. Pemebelian kembali dapat dilakukan

apabila perseroan tidak dalam keadaan lalai atas pembayaran jumlah

kewajiban. Namun perseroan dilarang melakukan pembelian kembali jika

pelaksanaan tersebut mengakibatkan perseroan tidak dapat memenuhi

ketentuan-ketentuan dalam perjanian perwaliamanantan sukuk.

b. Keseluruhan sukuk yang dimiliki perseroan berdasarkan pembelian

kembali (buy back) dan sukuk milik Afiliasi34 (kecuali perusahaan afiliasi

milik Negara Republik Indonesia), tidak dapat di perhitungkan dalam

perhitungan forum kehadiran dalam RUPSu35 dan tidak memiliki hak

suara dalam RUPSu

c. Dalam hal perseroan melakukan pembelian kembali untuk sebagian atau

seluruh sukuk, maka perseroan mempunyai hak untuk melakukan

pembelian kembali tersebut sebagai pembayaran kembali atau sebagai

sukuk yang dibeli kembali untuk disimpan dan dikemudian hari dapat

33 Penawaran Umum dalam Prospektus Sukuk Mudharabah I PT Adhi Karya Tbk Tahun 2007, h. 5 34 Afiliasi merupakan adanya hubungan keluarga sebagaimana disebutkan dalam Pasal 1 Angka 1 UUPM “hubungan keluarga karena perkawinan dan keturunan sampai derajat kedua, baik secara horizontal maupun vertical”. 35 RUPSu adalah Rapat Umum Pemegang Sukuk sebagaimana diatur daalam perjanjian perwaliamanatan Sukuk

85

dijual kembali atau diberlakukan sebagai pembayaran kembali. Dan

perseroan tidak berhak menerima pembayaran atas pendapatan bagi

hasil36.

4. Hak-hak Pemegang Sukuk Mudharabah I PT ADHI KARYA37

a. Menerima pembayaran kembali dana sukuk dan pembayaran bagi hasil

dari perseroan yang dibayarkan melalui KSEI sebagai agen pembayaran

pada tanggal pembayaran kembali dana sukuk dan/ atau tanggal

pembayaran pendapatan bagi hasil yang bersangkutan. Dana sukuk harus

dilunasi dengan nilai yang sama dengan jumlah pokok sukuk yang tertulis

pada konfirmasi tertulis yang dimiliki oleh pemegang sukuk.

b. Yang berhak atas pendapatan bagi hasil adalah pemegang sukuk yang

pada 4 (empat) hari bursa sebelum tanggal pembayaran pendapatan bagi

hasil yang namanya tercatat dalam daftar pemegang rekening kecuali

ditentukan lain oleh KSEI atau peraturan perundang-undangan yang

berlaku. Dengan demikian jika terjadi transaksi sukuk setelah tanggal

penentuan pihak yang berhak memperoleh pendapatan bagi hasil tersebut,

maka pihak yang menerima pengalihan sukuk tidak berthak atas

36 Penawaran Umum dalam Prospektus Sukuk Mudharabah I PT Adhi Karya Tbk Tahun 2007, h. 5 37 Keterangan Tentang Sukuk dalam Prospektus Sukuk Mudharabah I PT Adhi Karya Tbk Tahun 2007, h. 230

86

pendapatan bagi hasil pada periode pendapatan bagi hasil yang

bersangkutan.

c. Apabila perseroan ternyata tidak menyediakan dana secukupnya untuk

pembayaran pendapatan bagi hasil dan pembayaran kembali dana sukuk

setelah lewat tanggal jatuh tempo pembayaran pendapatan bagi hasil atau

pelunasan jumlah dana sukuk, maka perseroan harus membayar

kompensasi kerugian akibat keterlambatan yang dihitung harian

(berdasarkan jumlah hari yang telah lewat), sampai dengan pelunasan atau

pembayaran jumlah yang wajib dibayar perseroan dilaksanakan, dengan

perhitungan satu bulan adalah tiga puluh hari kalender dan satu tahun

adalah tiga ratus enam puluh hari kalender. Denda yang dibayar oleh

pemegang perseroan yang merupakan hak pemegang sukuk, oleh agen

pembayaran akan diberikan kepada pemegang sukuk secara proporsional

berdasarkan sukuk yang dimilikinya.38

d. Seorang atau lebih pemegang sukuk yang mewakili sekurang-kurangnya

20% dari jumlah dana sukuk yang masih terhutang (diluar dari jumlah

sukuk yang dimiliki oleh perseroan dan afiliasinya) dapat mengajukan

permintaan tertulis kepada wali amanat sukuk agar diselenggarakan

RUPSu dengan memuat acara yang diminta dengan melampirkan fotokopi

38 Keterangan Tentang Sukuk dalam Prospektus Sukuk Mudharabah I PT Adhi Karya Tbk Tahun 2007, h. 230

87

konfirmasi tertulis untuk RUPSu (KTUR)39 yang diperoleh melalui

pemegang rekening dan memperlihatkan asli KTUR kepada wali amanat

sukuk.

e. Melalui RUPSu, pemegang sukuk berhak melakukan sebagai berikut:

1) memberikan pengarahan kepada wali amanat sukuk untuk menyetujui

suatu kelonggaran waktu atas suatu kelalaian menurut perjanjian

perwaliamanatan sukuk serta akibat-akibatnya untuk mengambil

tindakan lain.

2) Memberhentikan Wali Amanat Sukuk dan menunjuk pengganti wali

amanat sukuk menurut ketentuan perjanjian-perjanjian

perwaliamanatan sukuk.

3) Mengambil tindakan lain yang termasuk tapi tidak terbatas pada

mengubah perjanjian perwaliamanatan sukuk dengan memperhatikan

ketentuan-ketentuan dari perjanjian perwaliamanantan sukuk serta

perundang-undangan yang berlaku.40

5. Wali Amanat Sukuk Mudharabah I PT ADHI KARYA

a. Keterangan Tentang Wali Amanat Sukuk

Sehubungan dengan emisi Sukuk Mudharabah I ADHI Tahun 2007

telah ditandatangani akta perjanjian perwaliamanatan Sukuk Mudharabah

39 KTUR adalah Konfirmasi Tertulis untuk RUPSu 40 Keterangan Tentang Sukuk dalam Prospektus Sukuk Mudharabah I PT Adhi Karya Tbk Tahun 2007, h. 230

88

I ADHI Tahun 2007 No. 22 tanggal 3 mei 2007 juncto Addendum No. 31

tanggal 12 juni 2007, yang keduanya dibuat di hadapan Poerbaningsih Adi

Warsito, S.H., Notaris di Jakarta, antara PT Adhi Karya (persero) Tbk

dengan PT Bank Mega Tbk selaku Wali Amanat Sukuk.41

Dengan demikian yang berhak sebagai wali amanat sukuk atau

badan yang diberikan kepercayaan untuk mewakili kepentingan dan

bertindak untuk dan atas nama pemegang sukuk dalam rangka penawaran

umum “Sukuk mudharabah I ADHI Tahun 2007’’ adalah PT Bank Mega

Tbk yang telah terdaftar di BAPEPAM dengan No. 20/STTD-

WA/PM/2000 tanggal 2 agustus 2000 sesuai dengan Undang-Undang No.

8 Tahun 1995 serta Peraturan pemerintah Republik Indonesia No. 45

Tahun 1995 tentang penyelengaraan kegiatan di bidang pasar modal.42

b. Tugas pokok Wali Amanat Sukuk

Sesuai dengan ketentuan Pasal 51 Undang-Undang No.8 Tahun

1995 tanggal 10 November 1995 tentang pasar modal dan kemudian

ditegaskan kembali dalam akta perjanjian perwaliamanatan Sukuk

Mudharabah I ADHI Tahun 2007 No. 22 tanggal 3 mei 2007 juncto

addendum No. 31 tanggal 12 juni 2007, yang keduanya dibuat di hadapan

Poerbaningsih Adi Warsito, S.H., Notaris di Jakarta, tugas pokok wali

amanat sukuk adalah mewakili kepentingan pemegang sukuk baik di

41 Keterangan Tentang Wali Amanat Sukuk dalam Pospektus Sukuk Mudharabah PT Adhi Karya Tahun 2007, h. 262 42 Ibid,. h. 262

89

dalam maupun di luar pengadilan dalam melakukan tindakan hukum yang

berkaitan dengan kepentingan pemegang sukuk mengenai pelaksanaan

hak-hak pemegang sukuk sesuai dengan syarat-syarat Emisi, dengan

memperhatikan ketentuan-ketentuan yang tercantum dalam perjanjian

perwaliamanatan dan berdasarkan peraturan perundang-undangan yang

berlaku di Negara Republik Indonesia khususnya peraturan di bidang

pasar modal dan peraturan KSEI mengenai sukuk. Tugas Wali Amanat

Sukuk mewakili Pemegang Sukuk berlaku Efektif sejak Tanggal Emisi

Sukuk.

c. Penggantian wali amanat sukuk

Berdasarkan akta perjanjian perwaliamanatan sukuk mudharabah I

ADHI Tahun 2007 No.22 tanggal 3 mei 2007 juncto addendum No.31

tanggal 12 juni 2007, yang keduanya dibuat di hadapan Poerbaningsih Adi

Warsito, S.H., Notaris di Jakarta, wali amanat sukuk dengan sendirinya

berhenti menjadi wali amanat sukuk bilamana terjadi salah satu dari hal-

hal di bawah ini:43

1) Wali amanat sukuk dibubarkan oleh suatu badan peradilan atau oleh

suatu badan resmi lainnya atau wali amanat sukuk membubarkan diri

secara sukarela atau bubar menurut atau berdasarkan suatu peraturan

perundang-undangan. 43 Keterangan Tentang Wali Amanat Sukuk dalam Pospektus Sukuk Mudharabah PT Adhi Karya Tahun 2007, h. 263

90

2) Dalam hal adanya suatu keputusan pailit atau likuiditas atas wali

amanat sukuk, atau suatu permohonan kepailitan diajukan oleh wali

amanat sukuk sendiri, atau wali amanat sukuk mengajukan

permohonan penundaan kewajiban membayar hutang;

3) Wali amanat sukuk mengajukan permohonan berhenti dari

kedudukannya selaku wali amanat sukuk secara tertulis kepada

perseroan dan memenggil RUPSu untuk mengajukan permohonan

berhenti, dengan menyebutkan alasan-alasannya, dan permohonan

berhenti itu harus diajukan sedikitnya 60 hari kalender sebelumnya,

akan tetapi wali amanat sukuk baru berhenti bertugas selaku wali

amanat sukuk berdasarkan perjanjian perwaliamanatan setelah

permohonan berhenti ini diterima baik oleh RUPSu dan pada saat wali

amanat sukuk yang menggantikannya telah ditunjuk oleh perseroan

dengan persetujuan RUPSu dan telah secara tertulis menyatakan setuju

untuk memenuhi ketentuan-ketentuan dan syarat-syarat perjanjian

perwaliamanatan, serta mulai efektif melaksanakan tugas-tugasnya.44

4) Wali amanat sukuk diberhentikan oleh RUPSu sebagaimana diatur

dalam ayat 11.1 huruf b perjanjian perwaliamanatan.

44 Keterangan Tentang Wali Amanat Sukuk dalam Prospektus Sukuk Mudharabah I PT Adhi Karya Tbk Tahun 2007, h. 263

91

5) Semua jumlah terhutang telah dibayarkan oleh perseroan sesuai

dengan perjanian perwaliamanatan kepada pemegang sukuk.45

6) Atas permintaan Bapepam-LK46 dengan dilaksanakan hak Bapepam-

LK sebagaimana dimuat dalam ketentuan pasal 102 ayat 1 juncto pasal

102 ayat 2 huruf d, e, f dan g Undang-Undang Pasar Modal terhadap

Wali Amanat Sukuk.

7) Dalam hal perseroan tidak membayar imbalan jasa wali amanat sukuk

dan setelah wali amanat sukuk mengajukan permintaan pembayaran

secara tertulis sebanyak tiga kali berturut-turut kepada perseroan

dalam jangka waktu 90 hari kalender, maka wali amanat dapat

mengajukan permohonan pengunduran diri kepada perseroan.47

6. Hasil Pemeringkatan Sukuk Mudharabah I PT ADHI KARYA

a. Hasil pemeringkatan

Untuk memenuhi keputusan ketua Bapepam No. Kep/PM/ 1996

tanggal 17 januari 1996, perseroan telah melakukan pemeringkatan yang

dilaksanakan oleh pefindo. Berdasarkan hasil pemeringkatan atas Sukuk

45 Keterangan Tentang Wali Amanat Sukuk dalam Pospektus Sukuk Mudharabah PT Adhi Karya Tahun 2007, h. 263-264 46 Bapepam-LK adalah Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan sebagaimana dimaksud dalam Keputusan Menteri Keuangan Republik Indonesia tertanggal 30-12-2005 nomor: 606/KMK.01/2005 tentang organisasi dan tata kerja badan pengawas pasar modal dan lembaga keuangan badan pemerintah dibawah naungan departemen keuangan tugasnya melakukan pembinaan, pengaturan dan pengawasan sehari-hari kegiatan pasar modal 47 Keterangan Tentang Wali Amanat Sukuk dalam Pospektus Sukuk Mudharabah PT Adhi Karya Tahun 2007, h. 263-264

92

sesuai dengan surat No.318/PEF-Dir/VI/2007, Sukuk yang diterbitkan

oleh perseroan mendapatkan peringkat:48

idA-(sy)

(Single A Minus Syariah; Stable outlook)

Skala pemeringkatan di bawah ini menunujukan urutan peringkat

yang berlaku untuk memberikan gambaran tentang posisi peringkat

“Sukuk mudharabah I ADHI Tahun 2007”.

b. Skala pemeringkatan efek hutang jangka panjang

1) AAA: Efek hutang jangka panjang dengan kualitas paling tinggi, yaitu

mempunyai kemampuan paling baik dalam membayar bunga dan

pokok pinjaman tepat pada waktunya.

2) AA: Efek hutang jangka panjang dengan kualitas sangat tinggi, yaitu

mempunyai kemampuan sangat baik dalam membayar bunga dan

pokok pinjaman tepat pada waktunya. Faktor resiko sangat rendah,

karena tidak mudah dipengaruhi oleh perubahan kondisi yang tidak

menguntungkan.49

3) A: Efek hutang jangka panjang dengan kualitas tinggi, yaitu

mempunyai kemampuan baik dalam membayar bunga dan pokok

pinjaman tepat pada waktunya. Faktor resiko sangat rendah, karena

48 Keterangan Mengenai Pemeringkatan Sukuk dalam Pospektus Sukuk Mudharabah PT Adhi Karya Tahun 2007, h. 231 49 Ibid., h. 231

93

hanya sedikit dipengaruhi oleh perubahan kondisi yang tidak

menguntungkan.

4) BBB: Efek hutang jangka panjang dengan kualitas cukup, yaitu

mempunyai kemampuan cukup baik dalam membayar bunga dan

pokok pinjaman tepat pada waktunya. Faktor resiko sedang, karena

cukup peka terhadap perubahan kondisi yang tidak menguntungkan.

5) BB: Efek hutang jangka panjang dengan kualitas rendah, karna

meskipun mempunyai kemampuan dalam membayar bunga dan pokok

pinjaman pada saat jatuh tempo, Namun memiliki resiko cukup tinggi,

karena sangat peka terhadap perubahan kondisi yang tidak

menguntungkan.

6) B: Efek hutang jangka panjang yang memiliki kemampuan terbatas

dalam membayar bunga dan pokok pinjaman. Faktor resiko tinggi,

karena kemungkinan tidak membayar tepat pada waktunya, jika terjadi

perubahan kondisi yang tidak menguntungkan.50

7) CCC: Efek hutang jangka panjang yang memiliki kualitas jauh di

bawah investment grade (peringkat tidak layak investasi), karena

mengandung ketidakpastian dalam membayar bunga dan pokok

pinjaman. Faktor resiko sangat tinggi, karena tidak mampu membayar

jika terjadi perubahan kondisi yang tidak menguntungkan.

50 Keterangan Mengenai Pemeringkatan Sukuk dalam Pospektus Sukuk Mudharabah PT Adhi Karya Tahun 2007, h. 231

94

8) D: Efek hutang jangka panjang yang macet

c. Keterangan mengenai hasil pemeringkatan

Rasionali Pefindo menaikkan peringkat untuk perseroan dan

obligasi perseroan II Tahun 2003 sebesar Rp 200 miliar yang jatuh tempo

pada bulan juli 2008 dan obligasi III Tahun 2004 sebesar Rp 173 miliar

yang jatuh tempo pada bulan juli 2007 menjadi “idA-“ dari “idBBB+”.

Peringkat yang sama juga ditetapkan untuk Obligasi IV ADHI Tahun

2007 Sebesar Rp 375 miliar, sedangkan peringkat “idA-(sy)” ditetapkan

untuk sukuk mudharabah senilai Rp 125 miliar. Outlook dari peringkat-

peringkat tersebut adalah stabil. Peringkat-peringkat tersebut

mencerminkan perbaikan yang signifikan pada industry konstruksi, posisi

pasar perseroan yang semakin kuat, serta tingkat keuntungan yang relative

stabil. Namun, peringkat tersebut masih dibatasio oleh leverage keuangan

perseroan yang agresif dan proteksi arus kas yang dibawah rata-rata.51

d. Faktor-faktor pendukung atas kenaikan peringkat adalah sebagai berikut:

1) Perbaikan signifikan pada bisnis konstruksi

Bisnis perseroan di bidang jasa konstruksi akan secara positif

terpengaruh oleh perbaikan signifikan dari industri ini di masa

mendatang. Permintaan akan jasa konstruksi telah menguat dalam dua

tahun terakhir, dimana indicator-indikator makro ekonomi seperti suku 51 Keterangan Mengenai Pemeringkatan Sukuk dalam Pospektus Sukuk Mudharabah PT Adhi Karya Tahun 2007, h. 231

95

bunga, nilai tukar rupiah dan inflasi berada dalam tingkat yang lebih

baik.

2) Posisi pasar menguat dalam bisnis konstruksi

Perseroan telah secara konsisten mempertahankan

keberadaannya yang kuat dalam bisnis konstruksi di Indonesia.

Perseroan telah membukukan total penjualan sebesar Rp4,36 trillun

pada tahun 2006, meningkat 42% dari Rp3,07 triliun pada tahun 2005,

di tengah persaingan yang ketat. Kenaikan tajam penjualan tersebut

semakin menguatkan posisi pasar perseroan dengan perkiraan 25%

pangsa pasar dari sisi penjualan di antara perusahaan konstruksi

BUMN (dibandingkan 20% tahun sebelumnya).52

3) Tingkat keuntungan yang relatif stabil

Perseroan mampu mempertahankan tingkat keuntungan yang

stabil meskipun terjadi kenaikan biaya produksi akibat naiknya harga

minyak di akhir tahun 2005. EBIT53 perseroan tetap relative stabil

pada 5,77% di tahun 2006 dibandingkan 5,67% pada tahun 2005,

marjin laba kotor juga stabil, berada 10,22% pada tahun 2006 dan

11,42% pada tahun 2005, dikarenakan manajemen proyek yang

52 Keterangan Mengenai Pemeringkatan Sukuk dalam Pospektus Sukuk Mudharabah PT Adhi Karya Tahun 2007, h. 232 53 EBIT singkatan dari “Earnings Before Interest and Taxes” digunakan sebagai alat pengukur nilai sebuah bisnis dan untuk menganalisis profitabilitas operasi sebuah perusahaan sebelum beban non operasi (seperti bunga dan beban lainnya)

96

optimal termasuk kemampuan melakukan kompensasi eskalasi kepada

pemilik proyek (yang sebagian besar dari proyek pemerintah) pada

saat harga-harga material naik karena kenaikan harga minyak selama

priode tersebut.

Kenaikan peringkat dibatasi oleh:

1) Tingkat leverage keuangan yang agresif

Sejalan dengan ekspansi bisnis yang dibiayai oleh pinjaman

eksternal, tingkat leverage keuangan perseroan yang agresif terus

berlanjut. Pada akhir 2006, hutang perseroan naik secara signifikan

menjadi 931,35 miliar dari Rp758,49 pada tahun sebelumnya. Sebagai

akibatnya, rasio hutang atas modal (DER) perseroan relative tinggi

yaitu 2,14x pada tahun 2006 dibanding 2,09x pada tahun 2005.

2) Proteksi arus kas yang dibawah rata-rata

Sejalan dengan tingkat leverage yang relaif tinggi, arus kas

perseroan dibawah rata-rata, yang tercermin dari EBITDA54 yang

relative rendah pada 0,29x dan 1,82x pada tahun 2006 dibanding 0,25x

dan 1,97x pada tahun 2005. Proteksi arus kas perseroan diprediksikan

akan melemah dalam jangka pendek, sejalan dengan rencana

54 EBITDA adalah singkatan dari "Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization" EBITDA digunakan sebagai alat pengukur nilai sebuah bisnis dan untuk menganalisis profitabilitas operasi sebuah perusahaan sebelum beban non operasi (seperti bunga dan beban lainnya) dan depresiasi serta amortisasi.

97

menerbitkan obligasi baru untuk membiayai kembali hutang-

hutangnya yang jatuh tempo serta untuk membiayai ekspansi bisnis.55

55 Keterangan Mengenai Pemeringkatan Sukuk dalam Pospektus Sukuk Mudharabah PT Adhi Karya Tahun 2007, h. 232

BAB IV

PENGARUH PENDAPATAN SUKUK MUDHARABAH

TERHADAP LABA USAHA PT ADHI KARYA (PERSERO) Tbk.

A. Alasan dan Manfaat Penerbitan Sukuk Mudharabah I PT ADHI KARYA

(PERSERO) Tbk

1. Alasan Penerbitan Sukuk Mudharabah I PT ADHI KARYA Tbk

Pada prinsipnya saat itu pada tahun 2007 ada jatuh tempo obligasi

(PT Adhi Karya Tbk) sebelumnya yaitu obligasi III sejumlah kurang lebih Rp

200 miliar itulah sebagai refinancing artinya begitu jatuh tempo PT Adhi

Karya harus membayar kepada pemilik obligasi, dan dikembalikan uang

tersebut sebesar Rp 200 miliar. karena kami perlu untuk modal kerja dan

supaya modal kerjanya tidak terganggu tentunya kita menerbitkan obligasi

baru seri ke 4 atau Sukuk Mudharabah yang pertama, karena ini baru yang

pertama dengan menggunakan sistem syariah dan sebelumnya obligasi I,II

dan III yaitu dengan sistem konvensional. dan pada intinya alasan utamanya

yaitu refinancing dan tentunnya alasan berikutnya untuk tambahan modal

kerja dalam rangka pertumbuhan perusahaan karena kalau omset naik maka

modal kerja yang dibutuhkan juga naik sehingga perlu pendanaan lebih.1

Adapun kenapa PT Adhi Karya lebih memilih menerbitkan sukuk karena 1 Kurnadi Gularso, Corporate Secretary PT ADHI KARYA Tbk, Wawancara Pribadi, Jakarta, 17 juni 2010

98

99

adanya peluang untuk menjaring dana-dana yang masuk di pasar syari’ah dan

untuk lebih dikenal oleh para investor syari’ah agar pada saat menerbitkan

sukuk yang berikutnya menjadi lebih mudah. Dan akad yang digunakan yaitu

mudharabah karena pada saat itu yang paling cocok dengan jasa konstruksi

adalah mudharabah atas saran dari Dewan Syari’ah Nasional.2

2. Manfaat penerbitan Sukuk Mudharabah I PT ADHI KARYA

Manfaat dengan diterbitkannya Sukuk Mudharabah yaitu

bertambahnya modal kerja sehingga proyek dan penjualanpun ikut bertambah

serta meningkatkan laba PT Adhi karya dan manfaat lainnya dapat dikenal

oleh masyarakat dan para investor syari’ah.3

B. Sistem Penentuan Imbalan Pada Sukuk Mudharabah I PT ADHI KARYA

Antara Emiten Dengan Pemegang Sukuk

1. Ketentuan Pendapatana Bagi Hasil

Sukuk ini memberikan pendapatan bagi hasil dengan ketentuan

sebagai berikut:

a. Perseroan diwajibkan untuk membayar kepada pemegang sukuk sejumlah

pendapatan bagi hasil setiap 3(tiga) bulan sejak Emisi yaitu pada setiap

tanggal pembayaran pendapatan bagi hasil.

2 Kurnadi Gularso, Corporate Secretary PT ADHI KARYA Tbk, Wawancara Pribadi, Jakarta, 2 desember 2010 3 Kurnadi Gularso, Corporate Secretary PT ADHI KARYA Tbk, Wawancara Pribadi, Jakarta, 2 desember 2010

100

b. Pendapatan bagi hasil yang harus dibayar oleh perseroan kepada

pemegang sukuk pada tanggal pendapatan bagi hasil dihitung berdasarkan

perkalian antara pendapatan yang dibagihasilkan dengan nisbah pemegang

sukuk.

c. Pendapatan yang dibagi hasilkan diambil dari laba kotor setelah proyek

kerjasama atas penjualan usaha jasa konstruksi sehubungan dengan salah

satu atau lebih proyek yang dijadikan dasar untuk perhitungan sesuai

dengan perjanjian perwaliamanatan sukuk

d. Besarnya nisbah pemegang sukuk adalah 76,39%

e. Pemegang sukuk berhak mendapatkan pembayaran pendapatan bagi hasil

adalah pemegang sukuk yang namanya tercatat dalam daftar pemegang

rekening, pada 4 (empat) hari bursa sebelum tanggal pembayaran

pendapatan bagi hasil, kecuali ditentukan lain oleh KSEI atau peraturan

perundang-undangna yang berlaku.

f. Dengan demikian jika terjadi transaksi sukuk setelah tanggal penentuan

pihak yang berhak memperoleh pendapatan bagi hasil tersebut, maka

pihak yang menerima pengalihan sukuk tersebut tidak berhak atas

pendapatan bagi hasil pada periode pendapatan bagi hasil yang

bersangkutan.

101

g. Tanggal-tanggal pembayaran pendapatan bagi hasil adalah sebagai

berikut:4

Tabel 4.3 Tanggal Pembayaran Pendapatan Bagi Hasil5

Sumber Data : Prospektus Sukuk Mudharabah Adhi

Pendapatan Bagi Hasil ke-

Tanggal Pembayaran Pendapatan Bagi Hasil

Pendapatan Bagi Hasil ke-

Tanggal Pembayaran Pendapatan Bagi Hasil

1 6 oktober 2007 11 6 April 2010

2 6 januari 2008 12 6 Juli 2010

3 6 april 2008 13 6 Oktober 2010

4 6 juli 2008 14 6 Januari 2011

5 6 Oktober 2008 15 6 April 2011

6 6 Januari 2009 16 6 juli 2011

7 6 April 2009 16 6 Oktober 2011

8 6 Juli 2009 18 6 Januari 2011

9 6 Oktober 2009 19 6 April 2012

10 6 Januari 2010 20 6 Juli 2012

2. Ketentuan lainnya

a. Perseroan wajib menggunakan dana sukuk untuk membiayai proyek-

proyek pembangunan gedung dan infrastruktur dengan laba kotor setelah

4 Keterangan Tentang Sukuk dalam prospektus Sukuk Mudharabah I Adhi, Jakarta: Juni 2007, h. 217 5 Ibid,. h.217

102

proyek kerjasama setiap triwulan tidak kurang dari Rp. 4,5 miliar dalam

dana sukuk membiayai sebagian proyek proyek yang nilainya lebih besar

dari dana sukuk, maka perhitungan pendapatan bagi hasil ditetapkan

secara proporsional. Apabila proyek-proyek tersebut memberikan laba

kotor setelah proyek kerjasama lebih dari 4,5 miliar maka pemegang

sukuk memberikan kelebihannya kepada perseroan.

b. Perseroan wajib menyampaikan kepada wali amanat sukuk dan bursa efek,

informasi uraian dari perhitungan pendapatan bagi hasil berdasarkan

laporan keuangan triwulan selambat-lambatnya sepuluh hari kerja sebelum

tanggal pembayaran pendapatan bagi hasil, yang mencakup antara lain

informasi tentang satu atau lebih proyek yang menjadi dasar perhitungan

pendapatan usaha, laba kotor setelah proyek kerjasama/pendapatan yang

dibagihasilkan, dan pendapatan bagi hasil, disertai dengan pernyataan

tertulis perseroan kepada wali amanat sukuk yang menyatakan bahwa

informasi yang disajikan adalah tepat, benar dan sesuai dengan keadaan

yang sebenarnya.6

3. Penentuan Imbalan Pendapatan Sukuk Mudharabah Untuk Pemegang

Sukuk

6 Penawaran Umum dalam Prospektus Sukuk Mudharabah I Adhi, Jakarta: Juni 2007, h. 4

103

Berikut ini adalah data-data pendapatan bagi hasil yang diperoleh oleh

Pemegang Sukuk (investor) sejak per September 2007 sampai dengan Juni

2010:

Tabel 4.4 Pendapatan Sukuk Mudharabah

untuk Pemegang Sukuk

(dalam rupiah penuh)

Waktu Laba Yang

Dibagihasilkan Jumlah yang

Dibagihasilkan

Pendapatan Bagi Hasil=Nisbah

(76,39%) x Pendapatan Yang

Dibagihasilkan(untuk Investor)

Sep 07 10.606.702.931 4.500.000.000 3.437.500.000

Des 07 15.608.102.698 4.500.000.000 3.437.500.000

Mar 08 18.845.908.950 4.500.000.000 3.437.500.000

Jun 08 19.329.676.680 4.500.000.000 3.437.500.000

Sep 08 19.898.225.447 4.500.000.000 3.437.500.000

Des 08 20.037.049.482 4.500.000.000 3.437.500.000

Mar 09 20.571.702.403 4.500.000.000 3.437.500.000

Jun 09 24.752.604.854 4.500.000.000 3.437.500.000

Sep 09 24.301.212.594 4.500.000.000 3.437.500.000

Des 09 23.759.466.576 4.500.000.000 3.437.500.000

Mar 10 11.588.298.246 4.500.000.000 3.437.500.000

Jun 10 10.214.536.466 4.500.000.000 3.437.500.000 Sumber Data: Laporan Pendapatan Sukuk Mudharabah PT Adhi Karya

Berdasarkan data di atas untuk pendapatan bagi hasil per tiga bulan

sekali yang diperoleh oleh pemegang sukuk yaitu sebesar Rp. 3.437.500.000

dari nisbah untuk pemegang sukuk sebesar 76,39%, dari jumlah pendapatan

yang di bagi hasilkan yaitu sebesar Rp 4.500.000.000 dari total laba kotor

yang dihasilkan pada setiap masing-masing periode.

104

4. Penentuan Imbalan Pendapatan Sukuk Mudharabh Untuk Emiten (PT

ADHI KARYATbk)

Berikut ini adalah data-data pendapatan bagi hasil yang di peroleh oleh

PT ADHI KARYA (PERSERO) Tbk atau Emiten sejak per September 2007

sampai dengan Juni 2010:

Tabel 4.5 Pendapatan Sukuk Mudharabah untuk Emiten

(dalam rupiah penuh)

Waktu Laba Yang

Dibagihasilkan Jumlah yang

Dibagihasilkan

Pendapatan Bagi Hasil=Nisbah(23,61%)

x Pendapatan Yang Dibagihasilkan(untuk

ADHI) Sisa

Pendapatan

Jumlah Pendapatan Untuk Adhi

Sep 07 10.606.702.931 4.500.000.000 1.062.500.000 6.106.702.931 7.169.202.931

Des 07 15.608.102.698 4.500.000.000 1.062.500.000 11.108.102.698 12.170.602.698

Mar 08 18.845.908.950 4.500.000.000 1.062.500.000 14.345.908.950 15.408.408.950

Jun 08 19.329.676.680 4.500.000.000 1.062.500.000 14.829.676.680 15.892.176.680

Sep 08 19.898.225.447 4.500.000.000 1.062.500.000 15.398.225.447 16.460.725.447

Des 08 20.037.049.482 4.500.000.000 1.062.500.000 15.537.049.482 16.599.549.482

Mar 08 20.571.702.403 4.500.000.000 1.062.500.000 16.071.702.403 17.134.202.403

Jun 09 24.752.604.854 4.500.000.000 1.062.500.000 20.252.604.854 21.315.104.854

Sep 09 24.301.212.594 4.500.000.000 1.062.500.000 19.801.212.594 20.863.712.594

Des 09 23.759.466.576 4.500.000.000 1.062.500.000 19.259.466.576 20.321.966.576

Mar 10 11.588.298.246 4.500.000.000 1.062.500.000 7.088.298.246 8.150.798.246

Jun 10 10.214.536.466 4.500.000.000 1.062.500.000 5.714.536.466 6.777.036.466 Sumber Data: Laporan Pendapatan Sukuk Mudharbah PT Adhi Karya Tbk

Berdasarkan data di atas untuk pendapatan bagi hasil per tiga bulan

sekali yang diperoleh oleh PT ADHI KARYA yaitu sebesar Rp.

1.062.500.000 dari nisbah untuk pemegang sukuk sebesar 23,61%, dari

jumlah pendapatan yang di bagi hasilkan yaitu sebesar Rp 4.500.000.000 dari

105

total laba kotor yang dihasilkan pada setiap masing-masing periode. Jika

proyek-proyek tersebut memberikan laba kotor setelah proyek kerjasama lebih

dari 4,5 miliar maka kelebihannya tersebut diberikan kepada perseroan.7 Dan

nilai kontrak dari proyek kerjasama tidak seluruhnya menggunakan dana

Sukuk Mudharabah ada juga yang menggunakan dana pihak lainnya seperti

perbankan, institusi keuangan lainnya dan juga dari dana atau modal PT Adhi

Karya.8

Jadi penentuan pendapatan yang dibagi hasilkan 4,5 miliar dan

pendapatan yang diterima oleh pemegang sukuk sebesar 3,437 miliar

ditentukan berdasarkan imbalan hasil atau ekivalen sebesar 11% pertahun.

C. Analisa laporan Keuangan PT Adhi Karya (Persero) Tbk Periode 31

Desember 2006 s/d 31 Desember 2009

1. Laporan Laba Rugi PT Adhi Karya Periode 31 Desember 2006 s/d 31

Desember 2009

Tabel 4.6 berikut ini memperhatikan Komposisi Pendapatan dan Beban

Perseroan untuk Periode 31 Desember 2006 s/d 31 Desember 2009

(dalam ribuan rupiah) Laporan Laba Rugi 31 Desember

2006 2007 2008 2009

7 Penawaran Umum dalam Prospektus Sukuk Mudharabah I PT Adhi Karya Tbk Tahun 2007, h. 4 8 Kiki Syahgolang, PT ADHI KARYA Tbk, Wawancara Pribadi, Jakarta, 11 Oktober 2010

106

Pendapatan Usaha Jasa Konstruksi

4.217.464.922 4.561.518.428 5.996.273.062 6 .800.696.884

Pendapatan Usaha EPC 67.797.536 244.778.772 300.097.593 2 15.347.787

Pendapatan Usaha Investasi:

43.597.192 167.569.613

- PT Adhi Realty 76.895.244 90.274.158 139.833.683

- PT Duri Indah Raya 398.939 227.803

- ADHI Oman 90.674.367 222.569.846 283.899.881

- ADHICON Persada 30.328.008 1 31.178.373

- ADHI Multi Power - 1 43.429.166

Jumlah Pendapatan Usaha

4.328.859.650 4.973.866.813 6.639,941.610 7 .714,613.580

Beban Pokok Pendapatan (3.926.032.515) (4.516.923.770) (6.095.668.546) (7.059.134.834)

Laba kotor 402.827.135 456.943.043 544.273.064 655.478.745

Laba - Proyek Kerjasama 34.159.526 38.513.100 28.247.588 96.401.449

Laba kotor setelah proyek kerjasama

436.986.661 495.456.143 572.520.652 751.880.195

Beban Pegawai 99.613.466 113.007.664 116 .994.137 119 .091 .515

Beban Umum 60.731.909 58.447.851 58.558.242 68.342.156

Beban Pemasaran 16.851.792 22.115.788 18.344.183.582 16.688.716

Beban Penyusutan 8.089.568 10.790.426 1 0.716.334 10.938.456

Jumlah Beban Usaha (185.286.735) (204.361.729) (204.612.898) (215.060.844)

Laba usaha 251.699.926 291.094.414 367.907.754 536.819.350

Jumlah pendapatan (beban) lain-lain - bersih

(122.793.486) (137.256.599) (245.368.615) (205.046.001)

Laba sebelum pajak penghasilan

128.906.440 153.837.815 122.539.138 331.773.348

Beban Pajak Penghasilan (37.820.621) (47.066.918) (69.464.993) (156.787.818)

Penghasilan (beban) pajak tangguhan

4.784.237 6.140.121 29.920.215 (12.061.771)

Laba sebelum hak minoritas

95.870.056 112.911.018 82.994.360 162.923.758

Hak minoritas atas laba anak perusahaan

(289.151) (1.309.615) (1.511.865) 2.605.974

Laba bersih 95.580.905 111.601.403 81.482.495 165.529.733

Sumber: Laporan Analisis Keuangan Tahunan PT Adhi Karya

107

Pendapatan Usaha Di tahun 2007 ADHI membukukan pendapatan usaha sebesar

Rp4.973.867 juta. hasil ini meningkat 14,9% dari tahun 2006 Rp4.328.860

juta. Komposisi Pendapatan usaha ADHI 2007 berdasarkan segmennya adalah

Gedung 54%, Infrastruktur 45%, dan di tahun 2009 ADHI membukukan

pendapatan usaha sebesar Rp7.714.614 juta, hasil ini meningkat 16,18% dari

tahun 2008 Rp6.639.942 juta. kontribusi masing-masing segmen ditahun 2009

yaitu: 88,15% jasa konstruksi atau mengalami kenaikan 13,42% dari tahun

2008 sebesar 91,31%; segmen EPC yang mengalami penurunan sebesar

28,24% dari tahun 2008 dari 4,52% menjadi 2,79% ditahun 2009.

Pendapatan investasi merupakan pendapatan milik anak perusahaan,

yaitu pendapatan Adhi Oman. Yang bergerak di bidang konstruksi sebesar Rp

283,899,881, dan pendapatan PT Adhi Realty yang bergerak di bidang

properti sebesar Rp 139,833,683 dan segmen investasi mengalami

peningkatan sebesar 103,33% pada tahun 2009 yaitu dari 5,17% ditahun 2008

menjadi 9,06% ditahun 2009.9

Tabel 4.7 Pendapatan Usaha Adhi Periode Tahun 2008 dan 2009

(dalam juta rupiah)

Segmen Usaha Pendapatan Usaha 2009 Persentase Pendapatan Usaha 2008 Persentase

Jasa Konstruksi 6.800.697 88,15 5.996.273 90,31

EPC 215.348 2,79 300.098 4,52

9 Analisa dan Pembahasan Manajemen dalam Annual Report PT Adhi Karya Tahun 2009, h. 39

108

Investasi 698.569 9,06 343.571 5,17

TOTAL 7.714.614 100,00 6.639.942 100,00 Sumber: Laporan Keuangan Tahunan PT Adhi Karya Tbk

Selama tahun 2009, ADHI berhasil membukukan pendapatan usaha

sebesar Rp 7.714.614 juta, meningkat dari tahun 2008 yang membukukan

pendapatan usaha sebesar Rp 6.639.942 juta. pendapatan usaha ini berasal dari

tiga segmen usaha, yakni jasa konstruksi, EPC, dan investasi, dengan tipe

proyek gedung, EPC, dan Infrastruktur. Kontribusi masing-masing segmen di

tahun 2009 yaitu: jasa konstruksi 88,15%, EPC 2,79%, dan investasi 9,06%.

Sedangkan kontribusi di tahun 2008 adalah jasa konstruksi 90,31%, EPC

4,52% dan investasi 5,17%.

Beban Usaha

Terjadi peningkatan beban usaha di 2007 sebesar 10,29%, terutama

disebabkan oleh naiknya beban penjualan 31,24% dari tahun 2006, seiring

dengan peningkatan pendapatan usaha dan usaha untuk meningkatkan

perolehan kontrak baru dan investasi. Dan juga terjadi kenaikan beban usaha

di tahun 2009 menjadi Rp 215.061 juta dari Rp 204.613 juta di tahun 2008

atau naik sebesar 5,11%. Tetapi secara persentase terhadap Pendapatan Usaha

terjadi penurunan dari 3,08% ditahun 2008 menjadi 2,79% ditahun 2009,

sehingga terdapat efisiensi sebesar 0,30%.10

Laba (Rugi) Proyek Kerja Sama

10 Ibid., h. 39

109

ADHI juga melakukan kerja sama dalam pihak lain dalam

mengerjakan proyek. Di 2007 laba dari proyek-proyek kerja sama mencapai

Rp38.513 juta, diantaranya adalah lima proyek dengan kontribusi laba

terbesar. Di 2008 laba dari proyek-proyek kerja sama mencapai Rp28.247 juta

atau mengalami penurunan sebesar 26,65% dari tahun 2007 sebesar Rp38.513

juta. Perseroan juga melakukan kerja sama dengan pihak lain dalam

mengerjakan proyek. Di tahun 2009 laba dari proyek-proyek kerja sama

mencapai Rp96.401 juta atau mengalami kenaikan sebesar 241,27% dari

tahun 2008 sebesar Rp28.246 juta.11

Tabel 4.8 Proyek-proyek Kerjasama Terbesar

PT Adhi Karya dari tahun 2006 s/d 2009

(dalam jutaan rupiah)

Nama Proyek 2006 2007 Nama Proyek 2008 Nama Proyek 2009

Suramadu Bridge 3.222 26.902 Jembatan Suramadu 11.958 Pengadaan Tabung LPG 3 kg 26.73

India Railway - 5.377 Bawakaraeng 4.783 Jembatan Suramadu 11.67

Jemb. Ngrame CS - 2.721 Dermaga Pantoloan 4.149 Rigid Taxiway Bandara Kualanamu 8.022

Ponre-ponre Irigasi System Work - 1.168 Kelok 93.846 Dermaga Pantoloan 6.462

Jl. Sukamaju 542 1.131 Sei Ular 2.347 Bojonegoro Barrage LRSIP II 6.067 Sumber: Laporan Keuangan Tahunan PT Adhi Karya Tbk

Laba Bersih

11 Ibid., h. 39

110

Laba bersih konsolidasi (setelah Pajak Penghasilan) ADHI meningkat

16,76% dari tahun 2006 Rp. 95.581 juta menjadi Rp111.601 juta di 2007. Hal

ini disebabkan oleh meningkatnya pendapatan usaha sebesar Rp 4.973.867

juta, meningkat 14,9% dari tahun 2006 Rp 4.328.860 juta, dan efisiensi pada

beban bunga yang turun 1,49% dari 2006 Rp 146.494 juta menjadi Rp144.311

juta di 2007. Margin Laba Bersih di 2007 adalah 2,24%, sedangkan di 2006

sebesar 2,21%.

Di tahun berikutnya laba bersih konsolidasi (setelah pajak

penghasilan) perseroan meningkat cukup besar 103,15% dari tahun 2008 Rp

81.482 juta menjadi Rp 165.530 juta di 2009, hal ini disebabkan selain karena

peningkatan pendapatan usaha juga karena adanya efisiensi (efisiensi beban

kontrak, beban usaha, penurunan biaya bunga) dan peningkatan laba proyek

kerjasama.12

2. Laporan Total Aset PT Adhi Karya Periode 31 Desember 2006 s/d 31

Desember 2009

Tabel 4.9 berikut ini memperhatikan Komposisi Asset Perseroan untuk

Periode 31 Desember 2006 s/d 31 Desember 2009

(dalam ribuan rupiah)

Neraca 31 Desember

2006 2007 2008 2009 12 Analisa dan Pembahasan Manajemen dalam Annual Report PT Adhi Karya Tahun 2009, h. 39

111

Aset lancer

Kas dan setara kas 174.004.576 784.297.752 364.904.002 306.902.360

Investasi sementara 212.063 2.290.171 858.577 280.551

Piutang usaha Pihak yang mempunyai hubungan istimewa 141.399.332 184.867.177 374.740.551 352.427.308

Pihak ketiga 482.828.186 592.040.995 741.518.078 980.653.403

Piutang retensi Pihak yang mempunyai hubungan istimewa 65.905.269 92.390.618 120.390.158 147.031.440

Pihak ketiga 109.948.276 177.458.085 186.350.059 226.911.011 Tagihan bruto pemberi kerja Pihak yang mempunyai hubungan istimewa 469.234.200 570.620.889 707.217.056 964.937.443

Pihak ketiga 577.817.753 847.379.807 889.026.499 941.895.285

Piutang lain-lain 13.182.465 44.290.264 53.695.604 82.255.357

Persediaan 179.041.121 264.230.912 606.987.785 510.173.578

Uang muka 112.307.728 155.514.017 315.173.029 262.274.229

Pajak dibayar dimuka 134.123.646 168.917.930 197.925.564 344.309.437

Biaya dibayar dimuka 111.432.387 68.358.310 94.189.444 84.314.953

Jumlah Aset lancar 2.571.437.002 3.952.656.927 4.652.976.411 5.204.366.361

Aset tidak lancar

Aset pajak tangguhan 12.635.706 18.775.827 50.047.081 2.745.561

Beban ditangguhkan 6.173.768 2.318.280 3.306.440 17.796.498

Investasi 51.260.000 73.460.010 61.947.516 61.545.255 Piutang pihak yang mempunyai hubungan istimewa 2.390.458 2.119.043 16.320.737 9.811.941

Aset tetap 126.436.662 147.232.942 166.809.583 128.128.294 Setoran dana kerjasama operasi 29.482.520 50.120.498 87.129.744 80.870.374 Investasi dalam pelaksanaan 2.195.100 73.835.237 80.901.895 118.306.055

Jaminan 817.394 6.181.057 3.941.680 3.933.327

Aset lain-lain 38.839.325 6.467.528 1.987.451 1.950.664 Jumlah Aset tidak lancar 283.850.933 380.510.422 472.392.130 425.087.973

112

Jumlah Aset 2.869.948.047 4.333.167.349 5.125.368.541 5.629.454.335 Sumber: Laporan Analisis Keuangan Tahunan PT Adhi Karya

Aset Lancar

Aset lancar perseroan meningkat 11,85% menjadi Rp5.204.366 juta di

tahun 2009 hal ini disebabkan karena kenaikan piutang usaha 19,42% dan

piutang prestasi 19,46%.

a. Kas dan Setara Kas

Pos ini terdiri dari kas sebesar Rp50.398 juta, dan Rp733.899 juta

setara kas dalam simpanan giro dan berjangka. Komposisi simpanan giro

dan berjangka ini adalah 76,43% Rupiah, 12,71% USD, 10,34% Riyal

Oman, dan sisanya 0,5% dalam mata uang Riyal Qatar, Yen, dan Rupee

India. Pos Setara Kas ini tersebar di 27 bank yang berbeda dengan suku

bunga rata-rata 7,25% - 8,25%. kas dan setara kas mengalami peningkatan

350% dari Rp174,005 juta pada tahun lalu, hal ini terjadi karena terdapat

peningkatan yang besar dalam arus kas dari aktivitas operasi, yakni

Rp605.832 juta pada tahun ini dari tahun lalu yang minus Rp155.990 juta.

Pos ini terdiri dari kas sebesar Rp26.117 juta dan Rp280.785 juta

Setara kas dalam simpanan giro dan berjangka. komposisi simpanan giro

dan berjangka ini adalah 87,45% Rupiah; 8,84% USD; 3,70% Real Oman;

dan sisanya 0,0043% dalam mata uang Riyal Qatar dan Yen. Pos setara

kas ini tersebar di 27 bank yang berbeda dengan suku bunga rata-rata 5%-

10%. kas dan setara kas mengalami penurunan 15,90% dari Rp364.904

113

juta pada tahun lalu, hal ini terjadi karena digunakan untuk pembayaran

operasional proyek.13

b. Piutang Usaha

Kenaikan piutang usaha 24,46% dari tahun lalu Rp624.228 juta

menjadi Rp776.908 juta (net) di tahun 2007 tentunya berkaitan dengan

peningkatan pendapatan usaha perseroan. komposisi piutang usaha di

tahun ini terdiri dari 23,80% pihak yang mempunyai hubungan istimewa

dan 76,20% pihak ketiga. Di tahun 2007 ini ADHI mencadangkan

Rp27.737 juta sebagai penyisihan piutang ragu-ragu yang diestimasi

berdasarkan umur piutang yang terbagi dalam rentang waktu dari 6 bulan

hingga lebih dari 24 bulan. Dari Rp27.737 juta ini, 90% -nya berasal dari

piutang usaha pihak ketiga. Selanjutnya, untuk penghapusan piutang tak

tertagih hanya bisa dilakukan setelah mendapat persetujuan dari dewan

komisaris.

Pada tahun berikutnya piutang usaha 19,42% dari tahun lalu

Rp1.116.259 juta menjadi Rp1.333.081 juta (net) di tahun ini tentunya

berkaitandengan peningkatan pendapatan usaha perseroan. komposisi

piutang usaha di tahun ini terdiri dari 26,44% pihak yang mempunyai

hubungan istimewa dan 73,56% pihak ketiga. Di tahun 2009 ini perseroan

mencadangkan Rp72.883 juta sebagai penyisihan piutang ragu-ragu. Dari 13 Analisa dan Pembahasan Manajemen dalam Annual Report PT Adhi Karya Tahun 2009, h. 36

114

Rp72.883 juta ini, 91,77% -nya berasal dari piutang usaha pihak ketiga.

Selanjutnya, untuk penghapusan piutang tak tertagih hanya bisa dilakukan

setelah mendapat persetujuan dari dewan komisaris.14

c. Piutang Retensi

Dibandingkan dengan tahun 2006, piutang retensi perseroan

mengalami kenaikan 53,45% menjadi Rp269.849 juta di tahun 2007.

Sebesar Rp92.391 juta (34,24%) adalah piutang retensi kepada pihak yang

mempunyai hubungan istimewa dan Rp177.458 juta (65,76%) kepada

pihak ketiga. Rincian piutang retensi kepada pihak yang mempunyai

hubungan istimewa diantaranya adalah Rp38.629 juta (41,81%)

departemen pekerjaan umum, Rp13.797 juta (14,93%) badan rehabilitasi

dan rekonstruksi, dan Rp7.262 juta (7,86%) universitas islam negeri

malang. sedangkan porsi pihak ketiga diantaranya adalah Rp18.694 juta

(10,53%) UPI – Bandung, Rp17.141 juta (9,66%) yayasan taruma negara,

dan Rp14.185 juta (7,99%) PT Surya Gading Mas.

Pada tahun berikutnya piutang retensi perseroan mengalami kenaikan

21,91% menjadi Rp373.942 juta di tahun 2009 dibandingkan pada tahun

2008. sebesar Rp147.031 juta (39,32%) adalah piutang retensi kepada

pihak yang mempunyai hubungan istimewa dan Rp226.911 juta (60,68%)

kepada pihak ketiga. rincian piutang retensi kepada pihak yang

14 Ibid., h. 37

115

mempunyai hubungan istimewa diantaranya adalah Rp33.065 juta

(8,84%) PT pln (persero), Rp28.935 juta (7.74%) departemen pekerjaan

umum, dan Rp21.007 juta (5.62%) pemerintah daerah provinsi. sedangkan

porsi pihak ketiga diantaranya adalah Rp48.996 juta (13,10%) tilal

development company llc, Rp32.972 juta (8,82%) PT cakrawala

bumimandala, dan Rp15.583 juta (4,17%) PT zelan priamanaya.15

d. Tagihan Bruto Pada Pemberi Kerja

Tagihan bruto pada pemberi kerja meningkat sebesar Rp370.949 juta

(35,43%) dari tahun 2006 Rp1.047.052 juta menjadi Rp1.418.000 juta di

2007. komposisi di tahun 2007, sebesar Rp570.621 juta (40,24%)

merupakan tagihan bruto pada pemberi kerja pihak yang mempunyai

hubungan istimewa, diantaranya kepada departemen pekerjaan umum

Rp134.540 juta (23,58%), pemerintah daerah provinsi Rp86.345 juta

(15,13%), dan universitas islam negeri malang Rp41.373 juta (7,25%),

sedangkan sebesar Rp847.380 juta (59,76%) merupakan tagihan bruto

pada pemberi kerja pihak ketiga yang diantaranya adalah kepada al

habtoor engineering enterprises llc Rp180.865 juta (21,34%),sebesar

Rp104.428 juta (12,32%) jgc corp – PT kbr indonesia jo, dan Rp105.362

juta (12,43%) kepada PT jakarta monorail.

15 Analisa dan Pembahasan Manajemen dalam Annual Report PT Adhi Karya Tahun 2009, h. 37

116

Tagihan bruto pada pemberi kerja meningkat sebesar Rp310.589juta

(19,46%) dari tahun 2008 Rp1.596.244 juta menjadi Rp1.906.832 juta di

2009. komposisi di tahun 2009, sebesar Rp964.937 juta (50,60%)

merupakan tagihan bruto pada pemberi kerja pihak yang mempunyai

hubungan istimewa, diantaranya kepada departemen pekerjaan umum

Rp328.640 juta (17,23%), PT angkasa pura (persero) Rp164.725 (8,64%),

pemerintah daerah provinsi Rp90.075 (4.72%), Rp64.717 juta (3,39%) PT

pln (persero) dan Rp59.548 juta (3,12%) PT jasa marga (persero) tbk,

sedangkan sebesar Rp941.895 juta (49,40%) merupakan tagihan bruto

pada pemberi kerja pihak ketiga yang diantaranya adalah kepada al

habtoor engineering enterprises llc rp221.846 juta (11,63%), tilal

development company llc Rp147.373 (7,73%), sebesar Rp105.362 juta

(5,53%) PT jakarta monorail, sebesar Rp96.571 juta (5,06%) PT chevron

pacific indonesia dan sebesar Rp 87.876 juta (4,61%) kepada PT putra

pratama sukses.16

e. Persediaan

Peningkatan persediaan dari tahun lalu sebesar 47,58% atau Rp85.190

juta menjadi Rp264.231 juta di 2007. komponen terbesar dalam

peningkatan ini adalah persediaan pada anak perusahaan pt adhi realty,

diantaranya adalah persediaan bangunan yang meningkat 266,73%

16 Analisa dan Pembahasan Manajemen, h. 37

117

menjadi Rp43.558 juta di 2007 dari tahun 2006 Rp11.878 juta.

peningkatan persediaan bangunan ini disebabkan karena terdapat

reklasifikasi akun pada persediaan bangunan berupa ruangan-ruangan

pada gedung adhi graha, ruko-ruko di kalimas dan niaga kalimas bekasi

timur dengan nilai Rp38.839 juta yang sebelumnya per 31 desember 2006

disajikan sebagai aktiva lain-lain. Komponen peningkatan yang lain

adalah persediaan bangunan dalam proses yang meningkat 319,59% salah

satunya mth 01 seluas 15.031 m2 senilai Rp8.452 juta, dan persediaan

tanah dalam proses Rp19.398 juta, meningkat 69,67% adalah tanah dalam

proses di bekasi timur.

Penurunan persediaan dari tahun lalu sebesar 15,95% dari Rp606.988

juta menjadi Rp510.174 juta di 2009. Komponen terbesar dalam

penurunan ini adalah pemakaian bahan baku proyek konstruksi sebesar

Rp125.830 juta dan penurunan persediaan gedung menara mth di jalan mt

haryono sebesar Rp34.665 juta, meskipun ada juga kenaikan persediaan

atas gedung mandau town square sebesar Rp51.806 juta dan kenaikan

persediaan apartemen salemba sebesar Rp26.754 juta yang merupakan

reklasifikasi dari biaya dibayar dimuka.17

Aset Tidak Lancar


118

Di tahun 2007, aset tidak lancar adhi meningkat sebesar 27,47%,

menjadi Rp380.510 juta. hal ini dikarenakan terdapat peningkatan 43,31%

pada pos investasi pada perusahaan asosiasi dari 2006 Rp51.260 juta menjadi

Rp73.460 juta di 2007. pada pos ini terdapat penambahan penyertaan pada

kso adhi realty – eden capital sebesar Rp9.510 juta sehingga nilai penyertaan

dalam kso ini menjadi Rp57.030 juta, dan investasi dalam bentuk konversi

dari convertible bond terhadap PT jakarta monorail senilai Rp13.878 juta.

Peningkatan yang cukup besar pada aktiva tidak lancar juga dikarenakan

adanya peningkatan pada pos investasi dalam pelaksanaan yakni sebesar

Rp73.835 juta dari tahun 2006 Rp2.195 juta, yang dalam pos ini terdapat

gedung dalam pelaksanaan mall trade center di duri, riau yang dibangun oleh

anak perusahaan pt duri indah raya dengan persentase penyelesaian 52,58%.

Di tahun 2009, aset tidak lancar perseroan turun sebesar 10,01%,

menjadi Rp425.088 juta. hal ini dikarenakan adanya koreksi aset pajak

tangguhan sebesar Rp47.773 juta akibat penerapan pph final jasa konstruksi

dan adanya penjualan aset tanah, bangunan beserta peralatan pabrik yang ada

di cibitung yang masih mempunyai nilai buku Rp15.602 juta dengan harga

jual sebesar Rp60.000 juta.18


119

3. Laporan Total Kewajiban dan Ekuitas PT Adhi Karya (Persero) Periode

31 Desember 2006 s/d 31 Desember 2009

Tabel 4.10 berikut ini memperhatikan Passiva Perseroan untuk

Periode 31 Desember 2006 s/d 31 Desember 2009

(dalam ribuan rupiah)

Neraca 31 Desember

2006 2007 2008 2009

Kewajiban lancar 2.152.017.382 3.268.543.873 3.963.050.896 4.352.268.432

Kewajiban tidak lancar 268.131.390 519.267.945 562.418.088 536.312.892

Ekuitas 440.661.059 531.234.662 584.279.189 731.199.659 Jumlah kewajiban dan ekuitas 2.869.948.047 4.333.167.349 5.125.368.541 5.629.454.335

Sumber: Laporan Analisis Keuangan Tahunan PT Adhi Karya

Kewajiban Lancar Di tahun 2007, kewajiban lancar adhi meningkat 51,88% menjadi

Rp3.268.544 juta. komposisi dari kewajiban lancar adhi ini adalah hutang

usaha 49,80%, hutang bank 9,52%, hutang pajak 0,92%, pendapatan diterima

dimuka 1,16%, uang muka kontrak 23,92%, biaya masih harus dibayar 5,10%,

bagian lancar kewajiban jangka panjang 8,36% (dalam pos ini terdapat hutang

obligasi ii yang jatuh tempo di 2008 Rp199.537 juta), dan hutang lainnya

1,22%. pos-pos yang mengalami peningkatan/penurunan lebih dari 20%

adalah hutang usaha 67,27%, hutang bank -42,02%, hutang pajak 69,50%,

120

uang muka kontrak 191,45%, biaya yang masih harus dibayar 148,20%, dan

hutang lain 45,91%.

Di tahun 2009, kewajiban lancar perseroan meningkat 9,82% menjadi

Rp4.352.268 juta. komposisi dari kewajiban lancar perseroan ini adalah

hutang usaha 65,48%; hutang bank dan non bank 8,13%; hutang pajak 1,10%;

pendapatan diterima dimuka 2,15%; uang muka kontrak 12,60%; biaya masih

harus dibayar 5,73%; bagian kewajiban jangka panjang yang akan jatuh tempo

dalam satu tahun 3,21%; dan kewajiban lancar lain-lain 1,60%. pos-pos yang

mengalami peningkatan/penurunan lebih dari 20% adalah hutang usaha naik

20,98%; hutang bank dan non bank naik 62,83%; pendapatan diterima di

muka naik 70,87%; uang muka kontrak turun 40,77%; biaya masih harus

dibayar naik 38,69%; dan bagian kewajiban jangka panjang yang akan jatuh

tempo dalam satu tahun naik 33,05%.19

Kewajiban Tidak Lancar Komposisi kewajiban tidak lancar Adhi sebesar Rp519.268 juta adalah

hutang obligasi 95,87%, uang muka kontrak jangka panjang 1,71%, dan

kewajiban imbalan kerja 2,41%. kewajiban tidak lancar Adhi meningkat

89,84% dari tahun 2006 Rp273.532 juta. Peningkatan ini disebabkan karena

penerbitan Obligasi IV ADHI dengan nilai nominal Rp375.000 juta dan


121

penerbitan Sukuk Mudharabah I ADHI tahun 2007 dengan nilai nominal

Rp125.000 juta, yang keduanya akan jatuh tempo 6 Juli 2012.

`Komposisi kewajiban tidak lancar perseroan sebesar Rp536.313 juta

adalah hutang obligasi 93,00%, kewajiban imbalan kerja 4,25%, dan hutang

jangka panjang lainnya 2,75%. kewajiban tidak lancar perseroan turun 4,64%

dari tahun 2008 Rp562.418 juta menjadi Rp536.313 juta di tahun 2009.20

Ekuitas

Ekuitas Adhi meningkat 20,55% menjadi Rp531.235 juta dari

tahun2006 Rp440.661 juta, yang disebabkan ole meningkatnya saldo laba

ditahan di 2007 Rp331.055 juta dari Rp240.481 juta di 2006. Ditahun

berikutnya ekuitas perseroan juga meningkat 25,15% menjadi Rp731.200 juta

dari tahun 2008 Rp584.279 juta, yang disebabkan oleh meningkatnya saldo

laba tidak dicadangkan di tahun 2009 Rp162.178 juta dari Rp78.131 juta di

tahun 2008 dan peningkatan di Saldo Laba dicadangkan di tahun 2009

Rp366.690 juta dari Rp306.189 juta di tahun 2008. 21

D. Perhitungan Pengaruh Pendapatan Sukuk Mudharabah I Terhadap Laba

Usaha PT Adhi Karya

1. Deskriptif Variabel

Tabel 4.11 Pendapatan Sukuk dan Laba Usaha

20 Analisa dan Pembahasan Manajemen, h. 38 21 Ibid., h. 38

122

Periode September 2007 s/d Juli 2010

Laba Usaha Pendapatan

Sukuk

Sep 2007 213.003 7.169 Desember 2007 291.094 12.171 Maret 2008 70.797 15.408 Juni 2008 153.591 15.892 Sep 2008 52.161 16.461 Desember 2008 367.908 16.599 Maret 2009 16.791 17.134 Juni 2009 59.614 21.315 Sep 2009 129.454 20.864 Desember 2009 536.819 20.322 Maret 2010 31.635 8.150 Juni 2010 75.163 6.777

Sumber Data: Laporan Pendapatan Sukuk dan Laporan Keuangan PT Adhi Karya (dalam jutaan rupiah)

a. Pendapatan Sukuk Mudharabah

Perkembangan pendapatan sukuk mudharabah PT ADHI KARYA

Tbk per triwulan dari September 2007 sampai dengan Juni 2010 dapat

dilihat pada diagram berikut:

Gambar 4.9

Perkembangan Pendapatan Sukuk

123

Sumber data: Laporan Pendapatan Sukuk Mudharabah PT Adhi Karya.

Dari gambar di atas, dapat dilihat bahwa nilai pendapatan sukuk

mudharabah PT ADHI KARYA untuk periode 2007 sampai dengan 2010

mengalami penurunan pada triwulan ke-2 di tahun 2010 yaitu dengan

hanya memperoleh pendapatan sebesar Rp 6.777 (miliar). Hal ini

disebabkan karena terjadinya krisis global pada tahun sebelumnya,

sehingga dampaknya baru dirasakan di tahun berikutnya dan dengan

adanya kepanikan dari investor. Selain itu juga dikarenakan belum

selesainya kontrak kerjasama pembangunan proyek-proyek sehingga

pendapatan sukuk adhi belum dapat dibagikan.

Akan tetapi dampak dari krisis global tersebut tidak berpengaruh

secara signifikan terhadap kinerja dan performa dari PT ADHI KARYA

seiring dengan laba tertinggi yang berhasil dicetak oleh perusahaan pada

triwulan ke-2 di tahun 2009 sebesar 23.315.

b. Laba Usaha

124

Perkembangan nilai kemampuan perusahaan mencetak laba usaha

PT ADHI KARYA Tbk per triwulan dari September 2007 sampai dengan

Juni 2010 dapat dilihat pada diagram berikut:

Gambar 4.10

Perkembangan Nilai Laba Usaha

Sumber Data: Laporan Keuangan PT Adhi Karya Per-Triwulan.

Dari gambar di atas, dapat dilihat bahwa perkembangan nilai laba

usaha PT ADHI KARYA mengalami fluktuasi dan laba usaha terendah

yang diperoleh yaitu pada kuartal pertama ditahun 2009 yang hanya

memperoleh laba sebesar Rp 16.791 Miliar sedangkan laba tertinggi

diperoleh pada kuartal ke-empat ditahun yang sama yaitu sebesar Rp

536.819 Miliar seiring dengan banyaknya proyek kerjasama di bidang

konstruksi yang di terima oleh PT Adhi Karya dan meningkatnya laba

kotor setelah proyek kerjasama sehingga meningkatkan laba usaha

perusahaan.

125

2. Uji Normalitas

Data diolah untuk mengetahui apakah variable-variabel yang

digunakan dalam penelitian berdistribusi normal, atau mendekati normal, atau

bahkan tidak normal. Jenis pengujian data menggunakan kurva P- Plot,

dimana data dikatakan normal atau mendekati normal apabila berada di

sekitar garis diagonal dan penyebaran titik-titik data searah mengikuti garis

diagonal.22

a. Kurva P- Plot

1) Pendapatan Sukuk Mudharabah ADHI

Hasil dari kurva P-Plot untuk pendapatan Sukuk Mudharabah

ADHI dapat dilihat dari gambar berikut:

Gambar 4.11

Kurva P-Plot Pendapatan Sukuk

22 Bhuono Agung Nugroho, Strategi Jitu Memilih Metode Statistic Penelitian Dengan SPSS,

(Yogyakarya: Penerbit Andi, 2008), h.24.

126

1.00.80.60.40.20.0

Observed Cum Prob

1.0

0.8

0.6

0.4

0.2

0.0

Expe

cted

Cum

Pro

b

Normal P-P Plot of Pendapatan Sukuk

Hasil dari kurva p-plot untuk pendapatan sukuk mudharabah dapat

dikatakan normal karena berada di sekitar garis diagonal dan

penyebarannya searah dengan garis diagonal tetapi pada tahun yang dapat

dilihat pada gambar diatas.

2) Laba PT Adhi Karya

Gambar 4.12

Kurva P-Plot Laba Usaha PT Adhi Karya

127

1.00.80.60.40.20.0

Observed Cum Prob

1.0

0.8

0.6

0.4

0.2

0.0

Expe

cted C

um Pr

ob

Normal P-P Plot of Laba Usaha

Sama seperti hasil dari kurva p-plot untuk pendapatan Sukuk

Mudharabah kurva p-plot untuk laba Usaha PT Adhi Karya dapat

dikatakan normal karena berada di sekitar garis diagonal dan

penyebarannya searah dengan garis diagonal yang dapat dilihat pada

gambar di atas.

b. Nilai Kolmogorof-Smirnov Test

Tabel 4.12

128

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

12 1214.85517 166.502505.191016 159.410127

.209 .217

.152 .217-.209 -.174.724 .751.671 .626

NMeanStd. Deviation

Normal Parameters a,b

AbsolutePositiveNegative

Most ExtremeDifferences

Kolmogorov-Smirnov ZAsymp. Sig. (2-tailed)

PendapatanSukuk Laba Usaha

Test distribution is Normal.a.

Calculated from data.b.

Dari gambar di atas mengenai distribusi data pendapatan sukuk

mudharabah dan Laba Proyek Usaha PT ADHI KARYA perioode

september 2007 sampai dengan Juni 2010 dan diperoleh angka

probabilitas atau Asyamp Sig (2-Tailed). Nilai tersebut dibandingkan

dengan 0,05 (menggunakan taraf signifikansi 5%) maka hasilnya yaitu:

Tabel 4.13 Keputusan Uji Normalitas

Data Kolmogorov-Smirnov Test

No

Nama Variabel

Nilai Asymp Sig (2- Tailed)

Taraf Signifikansi

Keputusan

1)

Pendapatan Sukuk ADHI

0,671

0,05

Normal

2)

Laba

0,626

0,05

Normal

Sumber data Tabel 4.10

Untuk pengambilan keputusan dengan pedoman:

129

Nilai Sig. atau signifikansi atau nilai probabilitas < 0,05 distribusi data

adalah tidak normal.

ilai Sig. atau signifikansi atau nilai probabilitas > 0,05 distribusi data

normal.

3. Uji Korelasi

Tabel 4.14 Hasil Korelasi Pendapatan Sukuk dan Laba Usaha

N

adalah

Correlations

1 .200.533

12 12.200 1.533

12 12

Pearson CorrelationSig. (2-tailed)NPearson CorrelationSig. (2-tailed)N

PendapatanSukuk Laba Usaha

Pendapatan Sukuk

Laba Usaha

Dari hasil uji korelasi sederhanan (r) pada tabel 4.13 di atas, diperoleh

angka 0.200 yang berarti korelasi antara pendapatan sukuk dan laba usaha

sebesar 20%, sedangkan a

rah hubungan kedua variabel ini adalah positif

(searah), berarti semakin tinngi pendapatan sukuk maka semakin tinggi pula

4.

laba usaha PT Adhi Karya.

Uji Analisis Regresi Linier

130

Hasil perhitungan statistik dengan menggunakan SPSS 16.0 untuk

menentukan persamaan regresi linier sederhana dari Laba perusahaan yang

dipengaruhi oleh pendapatan Sukuk Mudharabah PT Adhi Karya

Tabel 4.15 Hasil Uji t Hitung

Coefficientsa

75.199 149.040 .505 .6256.146 9.514 .200 .646 .533

(Constant)Pendapatan Sukuk

Model1

B Std. Error

UnstandardizedficientsCoef

StandardizedCoefficients

Beta t Sig.

Dependent Variable: Laba Usahaa.

n sukuk mengalami kenaikan 1% maka laba usaha

T Adhi Karya akan naik sebesar 6.146 koefisien bernilai positif yang artinya

n yang positif antara pendapatan sukuk dengan laba usaha PT

Dari hasil perhitungan pada table 4.14 di atas, maka diperoleh

persamaan regresi sebagai berikut:

Konstanta sebesar 75.199 berarti apabila pendapatan Sukuk

Mudharabah PT Adhi Karya nilainya 0 (nol) maka laba usaha (Y) nilainya

adalah 75.199 koefisien regresi variable pendapatan sukuk sebesar 6.146

artinya apabila pendapata

Y = 75.199 + 6.146 X

P

terjadi hubunga

Adhi Karya, semakin tinggi pendapatan sukuk, maka akan semakin tinggi

pula laba yang diperoleh.

131

5.

t-tabel dengan kriteria:

= 12, df = 10, alpha = 0.05. t tabel = 1,812, t hitung = 0,646 Karena t

aka Ho tidak tolak, artinya pendapatan

Sukuk Mudharaba i Karya.

6. Koefisien Determinasi (R Square)

Tabel 4.16 Hasil Koefisien Determinasi

Uji Hipotesis

Uji t hasil perhitungan pada tabel 4.14 diatas adalah t-hitung

dibandingkan dengan

Ho : β = 0 = Tidak ditolak jika –t tabel ≤ t hitung ≤ t tabel, artinya tidak

terdapat pengaruh pendapatan sukuk secara signifikan terhadap laba proyek

yang dibagihasilkan

Ha : β ≠ 0 = Ditolak jika –t hitung > t tabel atau t hitung < -t tabel, artinya

terdapat pengaruh pendapatan sukuk secara signifikan terhadap laba proyek

yang dibagihasilkan.

n

hitung < t tabel, 0,646 < 1,812, m

h berpengaruh terhadap laba usaha PT Adh

Model Summary

.200a .040 -.056 163.807834Model1

R R SquareAdjustedR Square

Std. Error ofthe Estimate

Predictors: (Constant), Pendapatan Sukuka.

Dari hasil perhitungan koefisien determinasi (R Square) pada tabel

4.15 di atas menunjukan bahwa pengaruh pendapatan Sukuk Mudharabah

terhadap laba usaha PT Adhi Karya Tbk adalah sebesar 0,040

BAB V

PENUTUP

A. Kesimpulan

Setelah meneliti dan membahas dan menguraikan tentang masalah bagaimana

Pengarug Pendapatan Sukuk Mudharabah Terhadap Laba Usaha PT Adhi karya

(Persero) pada bab-bab sebelumnya, maka pada bab ini penulis dapat

menyimpulkan sebagai berikut:

1. Sukuk Mudharabah I PT Adhi Karya Tahun 2007 ini adalah surat berharga

jangka panjang berdasarkan prinsip syariah yang diterbitkan oleh perseroan

kepada pemegang sukuk yang mewajibkan kepada perseroan untuk membayar

pendapatan bagi hasil dan membayar kembali dana sukuk yang dibuktikan

dengan sertifikat jumbo sukuk untuk jangka waktu 5 (lima) tahun terhitung

sejak tanggal 6 juli 2007 sampai dengan 6 juli 2012, dengan sukuk sebesar

Rp125.000.000.000 (seratus dua puluh lima miliar rupiah).

2. Alasan dan manfaat PT Adhi Karya menerbitkan Sukuk yaitu untuk

refinancing dan sebagai tambahan modal kerja perusahaan, Adapun kenapa

PT Adhi Karya lebih memilih menerbitkan sukuk karena adanya peluang

untuk menjaring dana-dana yang masuk di pasar syari’ah dan untuk lebih

dikenal oleh para investor syari’ah agar pada saat menerbitkan sukuk yang

berikutnya menjadi lebih mudah. Dan akad yang digunakan yaitu mudharabah

karena pada saat itu yang paling cocok dengan jasa konstruksi adalah

132

133

mudharabah atas saran dari Dewan Syari’ah Nasional. dengan menggunakan

akad Mudharabah yaitu antara Pemegang Sukuk Mudharabah bertindak

sebagai (Shahibul Mal) memberikan dana sukuk kepada perseroan dan pihak

perseroan sebagai (Mudharib) menggunakan dana tersebut untuk tambahan

modal kerja dan penyelesaian proyek-proyek yang sedang dan akan

dikerjakan. Dan perseroan juga menambahkan dana dari modal kerjanya

untuk membiayai proyek-proyek yang sedang dijalankan maka ini dapat

disebut juga akad Syirkah Mudharabah.

3. Dari hasil penelitian ini penentuan bagi hasil yang diterima oleh pemegang

sukuk Adhi yaitu sebesar Rp3.437.500.000. dari jumlah yang dibagihasilkan

sebesar Rp4.500.000.000 dengan nisbah 76,39% untuk pemegang sukuk.

adapun sisa laba kotor setelah proyek kerjasama lebih dari 4,5 miliar maka

pemegang sukuk memberikan kelebihannya kepada perseroan. Sedangkan

bagi hasil yang diterima oleh emiten yaitu sebesar Rp1.062.500.000 dari

nisabah 23,61% untuk emiten/perseroan. Dari pendapatan bagi hasil tersebut

penulis memberikan kesimpulan bahwa dengan sudah ditetapkan di awal

pendapatan yang dibagi hasilkan sukuk sebesar 4,5 miliar, ini menunjukan

bahwa adanya kesamaan cara penentuan imbalan dengan obligasi seri ke 4

adhi dengan tingkat bunga tetap sebesar 11% per tahun.

4. dan yang terakhir pengaruh pendapatan sukuk terhadap laba usaha penulis

mengambil kesimpulan atas penelitian ini bahwa uji korelasi sederhana (r)

134

diperoleh hasil korelasi antara pendapatan sukuk Adhi dan laba proyek yang

dibagihasilkan sebesar 20%, sedangkan arah hubungan kedua variabel ini

adalah positif (searah), berarti semakin tinnggi pendapatan sukuk maka

semakin tinggi pula laba usaha Adhi Karya. Berdasarkan hasil uji hipotesis,

karena t hitung < t tabel, 0,646 <1,812, maka Ho tidak ditolak, artinya

pendapatan sukuk tidak berpengaruh secara signifikan terhadap laba usaha.

Dan berdasarkan hasil perhitungan koefisien determinasi (R Square), terlihat

bahwa pengaruh pendapatan Sukuk Mudharabah terhadap laba usaha PT Adhi

Karya adalah sebesar 0,040 atau 4% dan pengaruh lain diluar model

pendapatan sukuk adalah sebesar 96%

Dan dengan melihat analisa laporan keuangan sebelum dan sesudah

tahun penerbitan Sukuk Mudharabah PT Adhi Karya, maka dapat dikatakan

bahwa Sukuk Mudharabah tersebut belum menjadi hal utama dalam

peningkatan pendapatan usaha, hal ini dikarenakan perseroan memang

bergerak dibidang jasa konstruksi dan EPC yang mengandalkan pendapatan

dari jasa konstruksi sehingga penerbitan Sukuk Mudharabah ini hanya sebagai

usaha kecil untuk refinancing dan pemenuhan modal kerja perseroan yang

berupaya untuk mengurangi beban financial perseroan. Dengan kata lain dana

yang dihasilkan dari Sukuk Mudharabah Adhi Tahun 2007 ini tidak

berpengaruh secara signifikan dalam peningkatan permodalan bagi perseroan.

135

B. Saran

Dalam kesempatan ini, penulis menyampaikan saran-saran dalam

kapasitasnya sebagai akademisi yang semoga bermanfaat bagi pihak-pihak

yang ingin mengetahui atau meneliti lebih lanjut mengenai pendapatan sukuk

mudharabah PT Adhi Karya dan laba proyek yang dibagihasilkan.

1. Diharapkan ada penelitian lanjutan baik oleh mahasiswa maupun peneliti

lainnya terhadap laba proyek yang dibagihasilkan PT Adhi Karya karena

penelitian ini hanya terbatas sampai pada periode juni 2010 dan belum

sampai terjadinya jatuh tempo pada sukuk mudhrabah ini yang baru akan

jatuh tempo pada 6 juli 2012.

2. Terdapat kemungkinan untuk melakukan penelitian dengan menggnakan

analisis perbandingan antara sebelum dan sesudah sukuk mudharabah I itu

diterbitkan dan adakah pengaruhnya terhadap pendapatan usaha PT Adhi

Karya Tbk

3. Dalam penelitian selanjutnya ada baiknya dilakukan di perusahaan-

perusahaan lainnya yang menerbitkan instrumen investasi yang berbasis

syariah. Sehingga semakin banyaknya penelitian yang dapat kita kaji atau

diperbandingkan antara satu perusahaan dengan perusahaan lainnya yang

yang sama-sama menerbitkan instrumen investasi yang berlandaskan

dengan prinspi syariah.

DAFTAR PUSTAKA

Ali, Zainuddin. Hukum Perbankan Syariah, edisi.I. Cet.I. Jakarta: PT. Sinar

Grafika, 2008.

AlMuslih, Abdulah dan Shalah Ash shawi, Fiqih Ekonomi Keuangan Islam, Cet.

Ke-1 Jakarta: Darrul Haq, 2004.

Antonio, Muhammad Syafi`i. Bank Syariah, Dari Teori ke Praktik, Cet.I. Jakarta:

Gema Insani Press, 2001.

Antonio, Muhammad Syafi’I, Bank Syari’ah Wacana Ulama dan Cendikiawan,

Jakarta: Tazkia Institute, 1999

Arikunto, Suharsimi, Prosedur Penelitian; Suatu Pendekatan Praktik, edisi revisi

VI., cet.XIII. Jakarta: Penerbit Rineka Cipta, 2006

Ascarya, Akad dan Produk Bank Syariah, edisi.I. Jakarta, PT. RajaGrafindo

Persada, 2007.

Bank Indonesia, Surat Edaran Bank Indonesia No.9/24/DPbS, Sistem Penilaian

Tingkat Kesehatan Bank Umum Berdasarkan Prinsip Syariah, Jakarta, BI.

Badan Pengawas Pasar Modal, Annual Report PT Adhi Karya, Jakarta: Bapepam

2009

Badan Pengawas Pasar Modal, Prospektus Sukuk Mudharabah I PT Adhi Karya,

Jakarta: Bapepam 2007

Dewan Syariah Nasional MUI, Obligasi syari’ah Mudharabah, Fatwa Dewan

Syari’ah Nasional Nomor: 33/DSN-MUI/IX/2002

Harahap, Sofyan Syafri, Analisis Kritis Atas Laporan Keuangan, Jakarta: PT. Raja

Grafindo Persada, 2009.

Huda, Nurul dan Mustafa Edwin Nasution, Investasi Pada Pasar Modal Syari’ah,

Cet. Ke-2 Jakarta: Kencana, 2008.

Haroen, Nasrun. Perdagangan Saham di Bursa Efek, Tinjauan Hukum Islam, Cet.I.

Jakarta: Yayasan Kalimah, 2000.

Hasan, Zubairi. Undang-Undang Perbankan Syariah, Titik Temu Hukum Islam dan

Hukum Nasional, Jakarta: PT. Raja Grafindo Persada, 2009.

Hosen, M. Nadratuzzaman, dan A.M. Hasan Ali, Kamus: Populer Keuangan dan

Ekonomi Syariah, cet.I. Jakarta: Pusat Komunikasi Ekonomi Syariah

(PKES), 2007.

Ibnu Majah, Sunan Ibnu Majah, Beirut: Dar al-Fikr, tt.

Jusuf, Jopie, Analisis Kredit Untuk Account Officer, Jakarta: PT. Gramedia Pustaka

Utama, 1995.

Latief, Azharudin, Fiqh Muamalat, Cet.1, UIN Jakarta Press, 2005.

Nathif J, Adam and Abdulkader Thomas, Islamic Bonds, Your Guide to Issuing,

Structuring and Investing in Sukuk, London: Euromoney Books, 2008

Nazir, Habib dan Muhammad Hasanuddin, Ensiklopedi Ekonomi dan Perbankan

Syariah, Cet.I. Bandung: Kaki Langit, 2004.

Nugroho, Bhuono Agung, Strategi Jitu Memilih Metode Statistik Penelitian

Dengan SPSS, Yogyakarta: Penerbit Andi.

Sudarsono, Heri, Bank dan Lembaga Keuangan Syariah Deskripsi dan Ilustrasi,

Cet. Ke-1 Yogyakarta: Ekonisia 2008. Cet.

Sugiyono, Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif R&D, Cet.IV, Bandung:

Alfabeta, 2008

Sujianto, Agus Eko, Aplikasi Statistik dengan SPSS 16.0, Cet.I, Jakarta: Prestasi

Pustaka Publisher, 2009

Supranto, Josep, Statistik, Teori dan Aplikasi, edisi keenam, jilid 2. Cet.I, Jakarta:

Penerbit Erlangga, 2001.

Tim Penulis Fakultas Syariah dan Hukum, Pedoman Penulisan Skripsi, Jakarta:

Fakultas Syariah dan Hukum UIN Syarif Hidayatullah Jakarta, 2007

http://www.adhi.co.id/ diakses pada tanggal 13 mei 2010

http://www.idx.co.id/ diakses pada tanggal 12 Januari 2010.

http://www.dmo.or.id/dmodata/Sukuk diakses pada 13 mei 2010

http://www.republika.co.id/berita/bisnis-syariah/ diakses pada 02 September 2010

www.bapepam.go.id/pasar_modal/publikasi_pm/kajian_pm/studi-2007/laporan

Studi akuntansi Syariah.pdf diakses pada 27 November 2010

http://www.adhi.co.id/

http://www.idx.co.id/

http://www.dmo.or.id/dmodata/Sukuk

http://www.bapepam.go.id/pasar_modal/publikasi_pm/kajian_pm/studi-2007/laporan%20%20%20%20Studi%20akuntansi%20Syariah.pdf

http://www.bapepam.go.id/pasar_modal/publikasi_pm/kajian_pm/studi-2007/laporan%20%20%20%20Studi%20akuntansi%20Syariah.pdf

pengaruh pendapatan sukuk mudharabah · pdf filekhususnya kelas ps d angkatan 2006 yang tidak...

Documents