opsi dan manajemen keuangan makalah

7/26/2019 Opsi Dan Manajemen Keuangan Makalah

1/25

MANAJEMEN KEUANGAN LANJUTAN

OPSI DAN MANAJEMEN KEUANGAN

Disusun oleh :

RIZKA OKTAVIANA

PARAMITHA ANGGRAENI

BAIQ NORMALITA NITISARI

UNIVERSITAS BRAIJA!A

"AKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

PEENDIDIKAN PRO"ESI AKUNTANSI

MALANG

#$%&


2/25

OPSI DAN MANAJEMEN KEUANGAN

A. O'si (o')ion)Pihak yang membeli opsi berarti telah memiliki hak untuk meminta pihak lain

(penjual atauwriter dari opsi tersebut) membeli atau menjual aset (underlying)padawaktu yang telah ditentukan dimasa yang akan datang. Pembeli memegang seluruh

hak, sementara penjual yang memiliki kewajiban.Terminologi dalam opsi :

1. Exercise/ strike price(harga penebusan) adalah harga beli atau jual dari aset

yang mendasari opsi (underlying assets)2. Time to expiration adalah tanggal kadaluarsa (expiration date) yang

merupakan batas akhir pelaksanaan (exercise)3. Underlying assetsaalah aset yang menjadi subyek untuk dibeli atau dijual

dalam opsi.4. ption premium adalah harga yang dibayarkan oleh pembeli opsi kepada

penjual opsi!. Pembeli opsi adalah pihak yang membeli opsi". Penjual (writer)opsi adalah yang menjual opsi

#all optionmemberikan hak kepada pembeli (buyer / holder) opsi untuk

membeli (call)aset tertentu seperti saham, mata uang atau komoditas pada periode

waktu dan harga yang ditetapkan.

$ut optionmemberikan hak kepada pembeli (%uyer / &older) untuk menjual

(put)underlying assetpada harga yang telah ditentukan

Pelaksanaan (exercise) sebuah opsi merupakan hak pembeli untuk

melaksanakan atau tidak melaksanakan opsi. Penjual opsi yang tidak memiliki

pilihan karena harus melaksanakan opsi jika pembeli opsi melakukan excerciseatas

opsi yang dimilikinya.

B* T+,ns,-si o'si

a. Me./eli call option

1. n!estor yang membeli call optionsebuah saham berharap harga saham yang

menjadi underlying asset akan meningkat dimasa depan sehingga dapat

memberikan keuntungan kepada pemegang hak opsi". #ilai intrinsik sebuah call optionadalah nilai ketika harga penebusan ($) lebih

rendah dari harga pasar terkini (%o)a) &ika ($) ' (%o) maka nilai intrinsiknya positi atau disebut In the

money


3/25

b) &ika ($) (%o) maka nilai intrinsiknya sama dengan nol atau disebut at

the money

c) &ika ($) * (%o) maka nilai intrinsiknya negati atau disebut out of the

money

0on)oh :%eorang in!estor memiliki +all option untuk membeli saham PT A- sebanyak "

lembar saham dengan harga penebusan ($) sebesar p 0./ lembar. &angka waktu

+all option iyalah bulan.&awaban :&ika harga saham PT A- saat ini sebesar p 0.0 (%o), maka:

#ilai intrinsik +all option ialah %o * $ atau nol#ilai intrinsik +all option p. 0.0 2 p.0#ilai intrinsik +all option p. 0 dengan kata lain n the 3oney.

0* Ko.'onen h,+1, o'si4arga opsi atau option premium terdiri dari dua komponen yaitu nilai intrinsik

(intrinsik 'alue) dan time premium. Time premium juga disebut sebagai nilai

ekstrinsik.umus

a. Time premium

iaya yang harus ditanggung atas lamanya opsi dipegang. %emakin lama rentang

waktu dari kontrak opsi dimulai dengan tanggal berakhir, maka semakin beresiko

in!estasi tersebut. 4al ini akan mengakibatkan kenaikan pada time premium atas

opsi tersebut.

-ontoh :%eorang in!estor memiliki put option untuk membeli saham PT A- sebanyak "

lembar saham dengan harga penebusan ($) sebesar p 0./ lembar. &angka waktu+all option iyalah bulan.&awaban :&ika harga saham PT A- saat ini sebesar p 5. (%o), maka:

#ilai intrinsik +all option ialah %o * $ atau nol#ilai intrinsik +all option p.5.2 p.0

#ilai intrinsik +all option p. 1 dengan kata lain n the 3oney, jika in!estor

menjual saham PT A- di pasar saham maka in!estor akan mendapat keuntungan

sebesar p 1/ lembar saham.Tetapi jika harga saham saat ini adalah sebesar p. 67 maka

#ilai intrinsik +all option ialah %o ' $ atau nol#ilai intrinsik +all option p.0.2 p.67

Option premium = intrinsik value + time premium


4/25

#ilai intrinsik +all option p. dengan kata lain out o the 3oney, jika

in!estor menjual saham PT A- di pasar saham maka in!estor rugi sebesar p

/ lembar saham.

D* G,/un1,n o'si#all option danput option dapat digabungkan dengan sekuritas lainnya untuk menjadi

satu kontrak opsi yang rumit.$rotecti'e put adalah strategi yang dilaksanakan untuk membeliput option dari saham

perusahaan yang telah dimiliki. 8alam hal ini in!estor membeli saham suatu

perusahaan sekaligusput optionnya.a. Posisi dalam saham adalah in!estor membeli atau sudah memiliki sahamnya

(long) sedangkan posisi diput option adalah membeli (long)%. Tujuan pembelian saham sekaligus put optionnya adalah untuk men+egah

kerugian yang terjadi karena turunnya harga saham

-ontoh :

PT A- membeli 1. lembar saham PT 9; pada harga p. / lembar, sebagai

langkah awal untuk mengakuisisi PT 9;. 3anajemen PT A- memiliki kekhawatiran

bahwa harga saham PT 9; akan turun harganya dalam waktu dekat, sehingga untuk

memutuskan untuk membeli put option yang memberikan hak untuk menjual 1. lembar

saham PT 9; pada harga penebusan sebesar p. ".


5/25

+all option tanpa memiliki sahamnya terlebih dahulu apabila harga saham yang menjadi

underlying assetlebih tinggi dari harga penebusannya.

-ontoh :

Pada tanggal 1 juni "1" PT %T menjual +all option yang dapat membeli saham PT %9

sebesar 1 lembar dengan harga opsi p. " harga penebusan sebesar p. 0 yang

jatuh tempo bulan mendatang.

Ji-, h,+1, s,h,. PT S!7 2 /ul,n .en3,),n1 6 R'*&$$$ maka pembeli +all

option tidak akan melaksanakan hak yang dimiliki tetapi langsung membeli pada

pasar saham karena lebih murah harganya.

PT %T sebagai penjual +all option memperoleh keuntungan sebesar p. " > 1

(p. ".)

Ji-, h,+1, s,h,. PT S!7 2 /ul,n .en3,),n1 4 R'*&$$$ maka pembeli +all

option akan melaksanakan hak yang dimiliki dengan membeli saham PT %9 dari PT

%T dengan harga p. 0.

Mis,ln8, 9i-, h,+1, s,h,. PT S!7 se/es,+ R'* *$$$ .,-, PT RST h,+us

.e./eli s,h,. PT S!7 3i ',s,+ s,h,. ',3, h,+1, R'**$$$*

Ke+u1i,nn8, se/es,+ R'* &*$$$ ; *$$$ < #$$ = >$$

?Se.,-in )in11i h,+1, s,h,. PT S!7@ se.,-in /es,+ -e+u1i,n 8,n1 h,+us

3i),n11un1 PT RST se/,1,i 'en9u,l ,ll o')ion*

E* ",-)o+ ; C,-)o+ 8,n1 .e.'en1,+uhi h,+1, o'si

a. 4arga penebusan

%. Tanggal berakhirnya opsi%emakin lama tanggal berakhirnya opsi maka semakin tinggi harga call option.

Tanggal berakhirnya opsi yang lebih panjang memungkinkan !olatilitas harga

saham yang menjadi underlying assetjuga lebih tinggi.c. 4arga saham

%emakin tinggi harga saham yang menjadi underlying asset sebuah call option,

semakin tinggi harga call optionnya hal ini terjadi karena intrinsik 'alue call

optionadalah %o 2 $ semakin tinggi harga saham (%o) semakin tinggi pula nilai

intrinsiknya.d. ?ariabilitas dari underlying aset


6/25

%emakin besar !ariabilitas dari underlying asset maka call optionnya semakin

berharga

"* Penil,i,n O'si

Penilaian terhadap sebuah opsi perlu dilakukan untuk mengestimasi nilai intrinsik

suatu opsi, dan selanjutnya juga akan berguna untuk menentukan harga sebuah opsi. 8alam

penilaian opsi, terkadang kita menemui situasi di mana harga premi opsi melebihi nilai

intrinsiknya opsi. =elebihan ini disebut dengan nilai waktu atau premi waktu.

#ilai intrinsik sebuah opsi adalah nilai ekonomis jika opsi tersebut dilaksanakan.

&ika tidak ada nilai ekonomis yang positi dari suatu opsi, maka nilai intrinsik opsi tersebut

adalah nol. &adi, call optionakan mempunyai nilai intrinsik yang positi jika harga saham

lebih besar dari strike price. esarnya nilai intrinsik tergantung dari selisih antara harga

saham yang sebenarnya dan hargastrike price. Tetapi, jika ternyata hargastrike price lebih

besar dari harga saham, maka nilai intrinsik dari call optionadalah nol.

G* Bl,-Sholes Mo3el

3odel 4arga @psi la+k%+holes (lack*c&oles ption $ricing +odel) digunakan

untuk menghitung nilai pasar dari opsi yang dikembangkan oleh Bis+her la+k dan

3yron %+holes pada tahun 1


7/25

Ru.us Bl,-Sholes

dimana:

ni rumus untuk nilai @psi -all, (-) adalah salah satu yang paling kompleks di

bidang keuangan. #amun, hanya melibatkan lima parameter :

1. % harga saham sekarang

". $ harga Catihan panggilan

. Tingkat bebas risiko Tahunan pengembalian , terus diperparah

6. ?arian+e ( per tahun ) dari kembalinya terus menerus pada saham

0. T Daktu ( tahun ) ke tanggal kedaluwarsa

%elain itu , ada konsep statistik ini :

# ( d ) Probabilitas bahwa standar, terdistribusi normal !ariabel a+ak akan kurang

dari atau sama dengan d.

8aripada membahas ormula dalam keadaan aljabar, penggambarkan rumus dengan

sebuah +ontoh.

H* S,h,. 3,n O/li1,si se/,1,i Pilih,n

0on)oh

Asumsikan PT A- telah memperoleh konsensi untuk mengadakan kegiatan Asean Eames di

tahun depan. Perusahaan tersebut akan ditutup setelah penyelenggaraan Asean Eames

berakhir. Perusahaan mendanai kegiatan dengan utang. Ftang pokok dengan beban bunga

tahun depan adalah pG milyar.


8/25


9/25

Underlying asset dalam hal ini adalah PT A- itu sendiri. Pemegang obligasi

adalah pemilik perusahaanya. Pemegang saham dalam hal ini memiliki call option dengan

harga penebusan sebesar pG milyar. &ka arus kas perusahaan diatas pG milyar,

perusahaan akan melakukan exercise. 8engan arus kas perusahaan sebesar 1 triliyun maka

arus kas bersih yang di terima oleh pemegang saham adalah p" milyar sedangkan apabila

arus kas dibawah pG milyar maka pemegang saham akan memilih untuk melakukan

exercise atas seluruh arus kas pemegang saham obligasi.

Pemegang obligasi akan memperoleh seluruh kas apabila arus kas yang diperoleh

kurang dari pG milyar maka pemegang obligasi tetap memperoleh pG milyar. 8alam

hal ini pemegang obligasi adalah penjual +all option dengan harga penebusan pG milyar

Pe+us,h,,n 3in8,),-,n 3,l,. Te+. oC Pu) O')ions

Analisis sebelumnya menyatakan posisi dari pemegang saham dan pemegang obligasi dalam

hal opsi panggilan. %ekarang dapat mengekspresikan situasi dalam hal put options.

Pe.e1,n1 Posisi 'e.e1,n1 s,h,.

8apat dinyatakan dengan tiga klaim.

1. 3ereka memiliki perusahaan

". 3ereka berutang H G bunga dan pokok kepada pemegang obligasi

&ika utang yang bebas risiko, dua klaim ini sepenuhnya akan menggambarkan situasi

pemegang saham.

. pemegang saham memiliki put option pada perusahaan dengan harga pelaksanaan sebesar

H G. =elompok pemegang obligasi adalah penjual put. %ekarang perhatikan dua

kemungkinan

Posisi Pe.e1,n1 O/li1,si

8apat dijelaskan oleh dua klaim:

1. Pemegang obligasi terutang H G

". 3ereka telah menjual put option pada perusahaan kepada pemegang saham dengan harga

pelaksanaan sebesar H G.

##*%$ Pilih,n 3,n Ke'u)us,n Pe+us,h,,n :

Be/e+,', A'li-,si

Pada bagian ini pengeksplorasi implikasi dari analisis opsi di dua bidang utama:

penganggaran modal dan merger. 3erger menunjukkan hasil yang sangat mengejutkan bahwa

ini aturan nilai bersih memiliki beberapa kerutan penting dalam sebuah perusahaan le!erage.


10/25

Me+1e+ 3,n Die+siCi,)ion

8i tempat lain dalam buku ini, kita membahas merger dan akuisisi. Ada kami menyebutkan

bahwa di!ersiikasi sering dikutip sebagai alasan untuk dua perusahaan untuk bergabung.

Apakah di!ersiikasi alasan yang baik untuk menggabungkanI 3ungkin tampak begitu.

%etelah semua di bab sebelumnya, kami menghabiskan banyak waktu menjelaskan mengapa

di!ersiikasi berharga bagi in!estor di Portoolio mereka sendiri karena penghapusan risiko

tidak sistematis.

Fntuk menyelidiki masalah ini, mari kita mempertimbangkan dua perusahaan. %inar matahari

%wimwear (%%) dan Polar Dinterewar (PD). Fntuk alasan yang jelas, kedua perusahaan

memiliki arus kas yang sangat musimanJ dan, di masingmasing omusim mereka, kedua

perusahaan khawatir tentang arus kas. &ika kedua perusahaan itu untuk menggabungkan

perusahaan gabungan akan memiliki arus kas yang jauh lebih stabil. 8engan kata lain, merger

akan di!ersiikasi beberapa !ariasi musiman dan, pada kenyataannya, membuat rupt+y ank

ma+h kurang mungkin.

Perhatikan bahwa operatins dari dua perusahaan yang sangat berbeda, sehingga ren+ana

merger adalah murni KkeuanganK merger. ni berarti bahwa tidak ada KsinergiK atau

kemungkinan pen+iptaan nilai lainnya berharap, mungkin, keuntungan dari pengurangan

risiko. erikut adalah beberapa inormasi premerger:

%unshine %wimwear Polar Dinterwear

3arket !alue o assets H million H1 million

Ba+e !alue o pure dis+ount

debt

H1" million H6 million

8ebt maturity years years

Asset return standard

de!iation

0L 5L

Tingkat bebas risiko , terus ditambah , adalah 0 persen . 3engingat ini , kita dapat melihat

ekuitas di setiap perusahaan sebagai +all option dan menghitung berikut menggunakan la+k

%+holes untuk menentukan nilai ekuitas ( lihat ini untuk praktek ) :


11/25

%unshine %wimwear Polar Dinterwear

3arket !alue o eMuity H".6"6 million H7.1 million

3arket !alue o debt H


12/25

3ana H 1 nillion ekuitas pergiI a pergi ke pemegang obligasi. @bligasi mereka

werw senilai H


13/25

ditemukan. =emampuan perusahaan untuk menunda keputusan in!estasi dan operasi sampai

rilis inormasi adalah pilihan.

J. Executive Stock Option

=ompensasi untuk eksekuti perusahaan umumnya adalah gaji ditambah dengan halhalberikut:

1. =ompensasi &angka Panjang". onus Tahunan. =ontribusi uran Pensiun6. @psi %aham

3engetahui nilai nominal dari sebuah opsi tidak se+ara otomatis membolehkan kita

dalam menetukan nilai pasar dari opsi. =ita juga perlu tahu untuk mengetahui harga

pelaksanaan sebelum menilai opsi menurut salah satu model la+k %+holes atau 3odel

inominal. #amun, harga pelaksanaan umumnya ditetapkan sama pada harga pasar dari

saham di tanggal eksekuti menerima opsi.

@psi saham pada perusahaan semakin sering diberikan kepada eksekuti sebagai alternati

untuk meningkatkan pembayaran dasar. eberapa alasan yang diberikan untuk menggunakan

opsi adah sebagai berikut:

1. @psi membuat eksekuti berbagi kepentingan yang sama dengan pemegang

saham. 8engan menyelaraskan kepentingan, eksekuti lebih mungkin untuk

membuat keputusan untuk kebaikan pemegang saham.". @psi membolehkan perusahaan untuk menurunkan gaji dasar para eksekuti. 4al

tersebut menghapus tekanan moral yang disebabkan gaji para eksekuti dan

beberapa pegawai lain.. @psi membuat perusahaan membayar eksekuti berdasarkan pada kinerja

perusahaan. &ika kinerja perusahaan baik diharapkan harga saham akan naik

sehingga eksekuti akan memperoleh keuntungan dari opsi saham yang

dimilikinya.6. @psi merupakan +ara yang eiisien untuk membayar pegawai.

Menil,i Ko.'ens,si E-se-u)iC

@psi pada -apital @ne -orporation. 3enurut pernyataan proy yang diajukan

pada tahun iskal "7, i+h Baibank, -$@ dari -apital @ne, diberikan 1,55" juta

opsi saham. atarata harga penebusan dari opsi adalah H0,


14/25

". Tari bebas resiko, , sama dengan ,0. nter!al waktu, t, sama dengan 0

%ebagai tambahan, !olatilitas saham Q, seperti pada tabel diberikan sebesar

7,65L per tahun, yang mana menyiratkan bahwa !arians, Q" sama dengan

(,765)" ,16

Perusahaan -$@ Pemberian nilai dari

opsi yang diberikan

(dalam jutaan8ollar)

?olatility

saham

tahunan (L)

%ebagai nilai

saham yang

dilaporkan(dalam jutaan

8ollar)

@ra+le -orporation C. $llison H 1". "0,


15/25

H",


16/25

Tabel dimulai dengan proyeksi penjualan, yang mana meningkat sebesar H.

pada tahun pertama ke keadaan stabil pada H 1 juta dalam setahun. Arus kas dari

operasi ditunjukkan pada baris selanjutnya, walaupun kita meninggalkan perhitungan

menengah yang dibutuhkan untuk berpindah dari baris (1) ke baris ("). %etelah

dikurangi modal kerja, tabel menunjukkan arus kas bersih pada baris (6). Arus kas

bersih hasilnya negati, hal tersebut +ukup umum untuk permulaan. #amun arus kas

bersih akan akan positi pada tahun ke. Tetapi, sisa tabel menunjukkan kebenaran

yang sangat disayangkan. Arus kas dari hasil nilai sekarang restoran sebesar H0G".051,

diasumsikan tingkat diskonto "L. %ayangnya, biaya bengunan lebih besar yakni

H7. yang mengakibatkan nilai sekarang bersih negati yakni H 117.6


17/25

". &ika perusahaan dijalankan dan +ukup sukses, alph %imons beren+ana untuk

menambah restoran sekitar tahun ke6. 4al ini mengantarkan pada peninjauan

berikut:a) iaya total unit adalah H"1.. (H7.)

b) ilai sekarang dari arus kas masa depan pada tahun keempat adalah

H17.675.G (H0G".051)+) #ilai sekarang dari arus kas saat ini adalah HG.6"G."00 ((H17.675.G/

(1,")6)

8isini, jika kita mengasumsikan bahwa arus kas dari proyek adalah diskonto "L

per tahun. 8engan demikian, bisnis pada intinya merupakan call option. 8imana

harga penebusan adalah H"1.. dan underlying asset sebesar HG.6"G."00.

. alph %immon mengestimasi standar de!iasi dari pengembalian tahunan pada saham

Alligator Alley menjadi ,0.Parameter dari la+k%+holes 3odel

% (%to+k pri+e) HG.6"G."00$ ($+er+ise Pri+e) H"1..t (time to maturity) 6 tahunQ ,0 (+ontinuously +ompounded interest rate) ,0LPerhitungan 3odel la+k%+holes:- %# (d1) 2 $e

2t# (d")

d1Sln(%/$)N(N1/"Q")t/

#(d1) #(,"7"


18/25

%eptember, minyak panas dijual H". per galon. Tentu saja harga tersebut belum

pasti. 8an juga harga minyak ber!ariasi dari 1 %eptember sampai 1 8esember, waktu

ketika pelanggan kemungkinan membeli minyak panas paling banyak saat musim

dingin.diasumsikan 3r. 3eyer per+aya bahwa harga minyak akan berada pada H",76

atau H1,65. =isaran harga potensial tersebut menunjukkan ketidakpastian karena 3r.

3eyer tidak tahu yang mana dari dua kemungkinan harga tersebut yang mun+ul.

#amun, !ariasi harga tersebut, tidak dijadikan diartikan sebagai resiko besar karena ia

dapat membebankan perubahan harga pada pelanggannya. Tentu ia akan menagih

lebih kepada pelanggannya, jika ia berakhir dengan membayar H",76 per galon

daripada membayar H1,65 per galon. Tentu saja, 3r. 3eyer menghindari resiko

dengan pelanggannya yang menerima resiko tersebut.

Tetapi apabila -$-@, sebuah perusahaan listrik di daerahnya, mendekati 3r.

3eyer dengan tawaran membeli minyak sampai 5 juta galon pada harga H",1 per

galon pada 1 8esember. Dalaupun perjanjian ini menunjukkan banyak minyak yang

terbeli, 3r. 3eyer dan -$-@ tahu bahwa 3r. 3eyer dapat menghadapi kerugian.

&ika harga minyak meningkat H",76 per galon, perusahaan akan senang membeli

seluruh 5 juta galon pada harga H",1 per galon, jelas tawaran tersebut membuat

distributor rugi. #amun, jika harga minyak turun sampai H1,65 per galon, perusahaantidak jadi membeli. Cagipula, kenapa -$-@ membayar H",1 per galon kepada 3r.

3eyer ketika perusahaan dapat membeli minyak pada H1,65 per galon di pasar.

8engan kata lain -$-@ menawarkan call option pada minya tersebut. Fntuk

mengompensasi 3r. 3eyer untuk resiko kerugian, kedua pihak setuju bahwa -$-@

akan membayarnya ke depan H1.. unutk membeli samapi 5 juta galon minyak

pada harga H",1. Apakah perjanjian tersebut adilI

Pergerakan harga minyak diesel dari 1 %eptember ke 1 8esember dengan

-ontoh 8ua Tanggal

=ita dapat menge!aluasinya lebih se+ara kuantiti dengan menggunakan

model binominal. =ita menunjukkan bahwa masalah opsi dapat ditangani lebih mudah

dengan mengasumsikan risk*neutral pricing. Pertama kita perlu men+atat bahwa

minyak akan meningkat 7L (H",76/H".1) atau menurun pada "7L

(H1,65/H".1) dari 1 %eptember sampai 1 8esember. Pertumbuhan atau penurunan

harga tersebut dapat dianggap sebagai return sehingga return relati untuk kenaikan


19/25

harga adalah 1,7 (1N,7) dan penurunan harga sebesar ,7 (1,"7). 8engan

menggunakan pendekatan sebelumnya, kita dapat menilai kontrak dengan

menggunakan dua tahap sebagai berikut.

T,h,' %*3enentukan risk*neutral $ro%a%ilities.=probabilitas kenaikan harga dari

tingkat pengembalian minyak adalah sama dengan tingkat suku bunga bebas resiko.

&ika suku bunga bebas resiko adalah GL per tahun yang berarti sekitar "L dalam

bulan maka probabilitas kenaikan harga adalah:

"L Probabilitas kenaikan ,7 N (1probabilitas kenaikan) ,"7

Fntuk menyelesaikan perhitungan ini, kita mengetahui bahwa probabilitas dari

kenaikan adalh sekitar 60L, sedangkan probabilitas penurunan adalah 00L. 8engan

kata lain, jika probabilitas dari harga meningkat 60L, pengembalian yang diharapkan

dari minyak adalah "L. 4al ini adalah probabilitas yang konsisten dengan dunia

netralitas resiko. aitu , dibawah netralitas resiko, pengembalian yang diharapkan

pada aset apapun akan sama dengan tingkat bunga tanpa resiko. Tidak ada yang

meminta pengembalian yang diharapkan diatas tingkat tanpa resiko, karena indi!idu

netral resiko tidak butuh kompensasi untk menanggung resiko.

T,h,' #:Penialain =ontrak. &ika harga minyak meningkat ke H",76 pada 1 8esember

maka -$-@ akan berkeinginan untk membeli dari 3r. 3eyer pada H",1 per galon.

3r. 3eyer akan rugi H,56 per galon karena ia membeli dari pasar seharga H",76 per

galon, hanya untuk menjual kembali kepada -$-@. &ika harga pasar dari minyak

turun sebesar H1,65 per galon, -$-@ tidak akan membeli minyak dari 3r. 3eyer.

3aka, -$-@ tidak ingin membayarH",1 per galon padanya. 8engan demikian dapat

dikatakan 3r. 3eyer tidak akan mengalami keuntngan maupun kerugian jika harga

jatuh pada H1,65. %eperti yang sudah disebutkan sebelumnya, 3r. 3eyer telah

menerima H1.. di depan.

#ilai kontrak 3r. 3eyer dapat dihitung sebesar:

S,60 (H",1H",76) 5 juta N ,00 /1,"N 1.. H 5


20/25

Arus kas dari ,56 (H",1H",76) dan H per galon dikalikan dengan

probabilitas neutral risk mereka. Perhitungan sebelumnya kemudian didiskontokan

pada 1," karena arus kas pada saat itu mun+ul pada 1 8esember. H1.. tidak

didiskontokan karena 3r. 3eyer menerimanya hari ini 1 %petember. =arena nilai

sekarang dari kontrak adalah negati, bagi 3r. 3eyer sangat bijak untuk menolak

kontrak tersebut.

%eperti yang telah dikatakan sebelumnya distributor telah menjual call option

kepada -$-@. #ilai kontrak yang negati ini ( H 5


21/25

ektraksi yakni H0. 3asalh D@$ adalah untuk menemukan " ambang harga yang

aman membuka tambang yang ditutup dan menutup tambang yang dibuka. =ita

menyebut harga tersebutpopen danpclose.

popen * H0 *pclose

8engan kata lain D@$ akan tetap membuka tambangnya jika opsi harga emas

+ukup menghasilkan uang. 8an akan menutup ketika opsi tersebut +ukup

menghabiskan uang.

Menil,iT,./,n1 E.,s

erikut adalah yang harus dilakukan untuk menentukan popen dan pclose untuk

menilai tambang.

L,n1-,h %

3en+ari tingkat bungan bebas resiko dan !olatiilitas. =ita asumsikan tingkat bunga

setengah tahunan yakni ,6L dan !olatilitas 10 L per tahun untuk emas.

L,n1-,h #

3embuat pohon binomial dan isikan denganharga emas. 3isalkan, sebagai +ontoh,

kita menetapkan langkahlangkah dari pohon dengan 5 bulan terpisah. &ika !olatilitas

tahunannya 10L, usama dengan yang mana diperkirakan sama dengan 1,11.

Parameter lainnya, d, adalah ,


22/25


23/25

Totalnya 10 nilai. Fntuk pclose kita memilih kemungkinan :

$close H6 atau H atau.....H1

Totalnya "0 nilai.

=ita mengambil pilihan tersebut karena mereka lebih masuk akal dan karena bertahap

yakni H1 untuk tiap kenaikan maupun penurunan lebih bijak.

L,n1-,h &

=ita dapat menghitung nilai tambang untuk tiap pasangan pilihan dari

popen dan pclose. %ebagai +ontoh, jika popen H61 dan pclose-H"


24/25

%eperti yang terlihat dari gambar diatas, harga men+apai pun+ak pada H67

dalam "W tahun, hanya untuk turun ke H"GG lebih 65 bulan inter!al selanjutnya.

&ikapopen H61 dan pclose H"


25/25

D@$ akan terlihat tidak berharga jika pendekatan arus kas diskonto reguler

digunakan. =emun+ulan ini karena harga emas awal H" dibawah biaya ekstraksi

H0.

opsi dan manajemen keuangan makalah

Documents