la crisis financier a guia para en tender la y explicarla

7/31/2019 La Crisis Financier A Guia Para En Tender La y Explicarla

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Juan Torres Lpezcon la colaboracin de

Alberto Garzn Espinosa

LA CRISIS FINANCIERA GUA PARA ENTENDERLA Y EXPLICARLA

Prlogo de Pascual Serrano

ATTAC 2009


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Juan TORRES LPEZ (www.juantorreslopez.com) es doctoren Ciencias Econmicas y Catedrtico de Economa Aplicada en laUniversidad de Sevilla. Autor de una docena de libros como el ma-nual universitario Economa Poltica, el de bachiller Economa,Toma el dinero y corre. La globalizacin neoliberal del dinero y las finanzas o Desigualdad y crisis econmica, de numerosos ar-tculos cientficos y de ms de cuatrocientos de divulgacin y an-lisis poltico. Es miembro del Consejo Cientfico de ATTAC-Espaa y coordina con Alberto Garzn la web de informacin y pensa-miento econmicos alternativos altereconomia.org

ALBERTO GARZN ESPINOSA (www.agarzon.net) es licen-ciado en Ciencias Econmicas por la Universidad de Mlaga y enla actualidad alumno de postgrado en la Universidad Complutensede Madrid. Es autor de la web agarzon.net y con Juan Torres Lpezcoordina altereconomia.org


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PRLOGO

Nos dijeron que la economa estaba en crisis debido al altoprecio del petrleo que estaba encareciendo la mayora de la pro-duccin, a los dos meses la crisis era porque ste haba bajado suprecio a la mitad. Contaban que la economa iba bien cuando elprecio de la vivienda estaba a unos niveles que ningn joven podaacceder a ella y en cambio se contabilizaban tres millones de casas vacas en Espaa, hasta nos hacan felices porque los que tenamos vivienda ahora ramos ricos debido a la subida de los precios, y en realidad lo que suceda era que nuestros hijos no podan com-prar una. Nos inquietaban con el peligro de que explotara la bur-buja inmobiliaria que provocara la cada de los precios, a pesar deque esa hubiera sido la nica forma de que algunos pudiesen com-prarse una casa. Durante toda la vida habamos pensado que unsigno de mala situacin econmica era que subieran los precios delos productos que necesitbamos, pero ahora dicen que con la cri-sis bajarn y eso es todava peor. Hace diez aos recomendabanque nos hiciramos un plan de pensiones privado porque el sis-tema pblico no estara en condiciones de garantizar el pago denuestra jubilacin y ha resultado que ha sido el sistema pblico elque ha tenido que rescatar al privado de la bancarrota.

En nuestra sociedad, los expertos en economa vienen aser como los brujos de las tribus salvajes que advertan de una te-rrible sequa dos semanas antes de que el poblado se inundara porunas torrenciales lluvias, y a pesar de eso seguan consideradoscomo los sagrados adivinos cuando dejaba de llover.

Muchos hemos llegado a la conclusin de que en este siglo XXI leer buenos y decentes- libros de economa es tan importante


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1 Pblico 26-11-20082 Pblico 24-1-2009

el ltimo Ferrari, el mayordomo perfecto, yates, casas de caviar y champn... Esos das se conoci que el dueo de la inmobiliaria es-paola Fadesa se adjudic a su cuenta personal 139 millones deeuros de la empresa antes de declarar la suspensin de pagos, quelos ejecutivos de la aseguradora AIG se fueron una semana de va-caciones gastndose un total de ms de 440.000 dlares alojndoseen un hotel de California que cuesta mil dlares por noche, tras re-cibir los 85.000 millones de dlares del rescate del gobierno esta-dounidense. La divisin aseguradora del desaparecido Fortis, cuyosrestos fueron comprados a precio de saldo por BNP Paribas, segastaron 150.000 euros en una cena en el prestigioso restauranteLouis XV del hotel monegasco de Paris Monte-Carlo, el ms carode todo el Principado.

Aunque la crisis es bsicamente financiera y del sector de laconstruccin, un estudio1 sealaba que los directivos de las enti-dades financieras tienen un salario medio de entre 80.000 y 250.000euros y los de las promotoras o constructoras entre 100.000 y 240.000 euros. Estos sueldos, segn el estudio, slo son superadospor los socios de los despachos de abogados. Sirva como ejemploque durante 2008 la presidenta de Banesto, Ana Patricia Botn, tuvoun aumento de sus emolumentos del 18 % para llegar a ingresar3,67 millones de euros. A ellos hay que aadir los 3,8 millones queel banco aport a su plan de pensiones, que se eleva ya a 21,7 mi-llones2. El resto de los miembros del Consejo de Administracinpercibi durante 2008 un 36,9 % ms que el ao anterior, y losonce miembros de la alta direccin vieron su retribucin aumen-tada un 34,6 %, hasta alcanzar un sueldo medio de 742.000 euros.En Estados Unidos no es diferente. Mientras la financiera MerrillLynch aprobaba los planes de despidos y reciba ayudas del go-bierno, su presidente, John Thain, se gastaba 1,2 millones de eurosen amueblar su despacho. Entre sus adquisiciones, alfombras de67.000 euros y una mesa de 19.200. As se viven las crisis cuando


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3 RNE 11-12-20084 Pblico 2-10-2008

uno es directivo de una gran empresa o banco. Al final tena raznBertolt Brecht cuando afirmaba que el delito no era robar unbanco, sino fundarlo.

En realidad, como me dijo mi amigo Santiago Alba, a estas al-turas no deberamos escandalizarnos, esa gente siempre se dedica comer y a beber bien mientras la humanidad se muere de ham-bre, no hay ninguna novedad.

Y mientras todo eso sucede, y tras destinar el gobierno es-paol millones de euros para la banca privada, el vicesecretariogeneral del PSOE, Jos Blanco, se limitaba a declarar: Yo confoen que las entidades financieras [...] tomen la decisin de garanti-zar crdito a los ciudadanos3. Y la organizacin de consumidoresOCU y el sindicato CCOO pedan al gobierno que si un bancoquiebra se aumente la garanta del fondo de depsitos de los20.000 euros de ahora a 150.0004. Se tratara de que entre todoslos ciudadanos, incluidos los que no tenemos ese dinero, pagse-mos los 150.000 que alguien tena ahorrado en una cuenta banca-ria y que los directivos del banco se hubieran encargado deesfumarlos.

Este libro de Juan Torres Lpez y Alberto Garzn Espinosa,La crisis financiera. Gua para entenderla y explicarla, nos revelaque el dinero que circula por el mundo es falso, puesto que semueven 5,5 billones de dlares en la economa financiera de losmercados de cambios y en las bolsas mientras que el comerciomundial es cien veces menos, que los prestamos hipotecarios eranlos denominados NINJA, acrnimo de No Income, No Job and No Asset, es decir a personas sin ingresos, sin trabajo y sin patrimonioque as crean tener algo; y que en Estados Unidos, al igual que enEspaa, el 40 por ciento de las viviendas compradas no estabandestinadas para ser habitadas. El capitalismo ha creado un sistemaen que el dinero no es dinero, a los pobres los hipotecan para quecrean que no son pobres y las casas no son para vivir. Y cmo


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5 El Pas 11-12-2008

puede suceder esto? Por eso comenc diciendo que hay que leerlibros de economa como si se tratase de guas de supervivencia.

Nos encontramos en una situacin en la que ni los gestoresdel capitalismo se fan de l. Afirman los autores del libro que noes que faltase liquidez en los mercados sino que los bancos no sefan de ellos mismos y ninguno presta dinero, uno de estos bancospuede iniciar una campaa de rumores sobre la insolvencia de otro y conseguir hundirlo en la Bolsa para comprarlo a precio de saldo.Como consecuencia, el dinero queda aprisionado en la psicosisque ellos han creado y la economa se paraliza. Supimos que el Te-soro de EEUU estaba colocando sus letras a un inters del 0% por-que los inversores parecen sentirse mejor poniendo su dinero enmanos del Gobierno que en las de los bancos5. Al final el estig-matizado Estado, acusado de incapaz por los neoliberales, les me-rece ms confianza que los bancos que ellos han creado y gestionado.

Y todo esto no sera tan grave si no fuese porque detrs deello existe la mayor de las crueldades. Algo mucho peor que ex-plotar la fuerza de trabajo de un semejante mientras se le mantieneen la pobreza que ha sido el principio fundamental del capita-lismo histrico-, es lanzarse a la especulacin con la compra ma-siva de productos alimenticios bsicos provocando subidasespectaculares de precios y provocando que millones de personasmueran de hambre al no poder ya comprarlos.

Este es un libro de economa que incluye algo que los eco-nomistas del poder ya nunca nos recuerdan: la humanidad. La hu-manidad necesaria para tener en cuenta a quienes pasan hambreo quienes no tienen un trabajo para sobrevivir. Con la economaquieren hacer como con el periodismo, que con su neutralidad y asepsia mantenga la equidistancia entre nazis y vctimas del campode concentracin, o que mantenga el equilibrio informativo entreel terrorista palestino de Gaza que resulta que tena cinco aos y el defensor de Israel que bombardeaba colegios desde un F-16.


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El trabajo de Juan Torres y Alberto Garzn no termina dandorecetas econmicas milagrosas porque solo hay dos: subvertir la in-moralidad dominante para sustituirla por la tica y la decencia, y levantar la voz para amotinarse contra los miserables que nos hanllevado hasta aqu. Los autores tampoco evitan sealar a los ltimosresponsables: los gobiernos, los bancos centrales y los grandes or-ganismos internacionales que con su pasividad permitieron esta si-tuacin puesto que establecieron las normas y las condiciones dejuego para el saqueo y el crimen de los bancos. Esto ha sido po-sible porque los dueos del dinero han tomado el control de lapoltica. Por eso Emilio Botn no rinde cuentas ante los jueces aun-que su banco entregase a Hacienda informacin falsa sobre casidiez mil operaciones bancarias por valor de 145.000 millones depesetas presentando como titulares a testaferros del tipo de perso-nas fallecidas, ancianos desvalidos, parados o emigrantes que nadasaban de esas operaciones. Las leyes se hacen para los que ma-nejan el dinero, los gobiernos ejecutan las polticas que ellos de-sean y la justicia est a su servicio y les garantiza la impunidad. Poresto en esta sociedad tiene ms derechos una firma comercial queuna persona y hasta resulta preferible ser una empresa que un serhumano. Llevbamos aos escuchando que no haba dinero paraluchar contra el hambre en el mundo, para asistir a los enfermosde SIDA o para ofrecer sanidad a toda la poblacin mundial y dela noche a la maana aparecen billones para salvar a los bancos.Este libro nos da las claves de la artimaa y la estafa.

Estamos antes un golpe de Estado, o salimos a la calle o sequedarn definitivamente al frente del poder.

Pascual Serrano. Febrero 2009


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INTRODUCCIN

La crisis que estamos viviendo es la ms seria del ltimo siglo.El capitalismo basura de la especulacin financiera generalizada hahecho saltar por los aires el empleo y la estabilidad macroeconmica, ya de por s precarios en los ltimos aos de predominio neoliberal.

Los dirigentes polticos no tienen alternativas, los banqueros(verdaderos y directos causantes de la crisis) tratan de evadir susresponsabilidades mientras utilizan las billonarias ayudas que reci-ben de los estados para sanear en la medida en que pueden susbalances. Los ciudadanos asisten perplejos al aumento vertiginosodel desempleo, a las quiebras de empresas y al incremento de ladeuda.

Y, mientras tanto, las izquierdas permanecen prcticamente au-sentes. Unas, silenciosas por torpeza o complicidad. Otras, silencia-das porque no han sido capaces de empoderar a los ciudadanos. Y todas, divididas, confusas y sin ser capaces de tomar con firmeza lainiciativa para informar, formar y movilizar a los millones de perso-nas que cargan los efectos de la crisis sobre sus espaldas.

Esto ocurre en gran parte porque las izquierdas han descui-dado en los ltimos decenios la prctica unitaria y la formacin y el diseo de alternativas capaces de aglutinar a los movimientos so-ciales, a las organizaciones, sindicatos, partidos y personas indivi-duales en una gran oleada de rebelda y respuesta al neoliberalismo.

Los perjudicados de todo esto son los millones de trabajado-res y desempleados, mujeres y hombres desamparados que, sin re-presentacin poltico social y fragmentados, no pueden enfrentaral dominio neoliberal ms que su resignacin, frustracin y sufri-miento.


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La tarea que tienen por delante las izquierdas no es poca nifcil. Pero si hay algo que est claro es que hay que empezar poranalizar con rigor la situacin, por denunciar sin descanso lo queest ocurriendo y por ofrecer a la sociedad alternativas que se pue-dan tocar con la mano, que no solo sean cantinelas ni el recursoal viejo nominalismo que a nada conduce.

Esta ltima conviccin es la que nos ha llevado a participaren docenas de charlas, seminarios de formacin y reuniones detodo tipo en los ltimos meses.

Tenemos la seguridad de que la crisis econmica que esta-mos sufriendo es un hito histrico que la izquierda debera aprovechar para mostrar a los ciudadanos que la acumulacin que escapaz de generar el capitalismo no es sino un gran fiasco, unfraude, una va sin retorno, un callejn sin salida, una quimera quelleva justamente a donde estamos, a la debacle financiera y a lacrisis global.

En estos momentos en que la especulacin financiera haabierto las carnes del capitalismo, las organizaciones de la iz-quierda, de todas sus sensibilidades y corrientes, deberan conver-tirse en redes globales de denuncia y sus militantes y afiliados enlos granos de arena que fuesen mostrando por doquier lo que estpasando, que ensearan a los ciudadanos lo que han hecho losbancos con su dinero, el apoyo que los bancos centrales y los go-biernos han prestado a los especuladores multimillonarios que hanprovocado la crisis y, en fin, que le ofrecieran las medidas alterna-tivas que hay que tomar sin dilacin para evitar que todo se vayaderrumbando poco a poco.

Este pequeo libro es una modesta contribucin a esta de-nuncia. No podemos ir a ms sitios a explicar lo que est ocu-rriendo y creemos que lo oportuno era proporcionar esta gua paraentender y explicar la crisis.

El libro resume un texto ms amplio y documentado sobrela crisis y sus alternativas de los mismos autores que publicarEditorial Icaria. Esta edicin resumida est concebido como unagua sencilla para entender los hechos y principios ms importan-


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tes y que nos parecen esenciales para explicar la crisis, para ha-cerla comprensible econmica y polticamente. Pretende ser unaespecie de prontuario para la accin y la movilizacin que movi-mientos sociales como ATTAC tratan de promover contra la injus-ticia global que lleva consigo el capitalismo financiero. Es un textobreve que quiere servir para que otras muchas personas puedanseguir la cadena de concienciacin y denuncia para prolongarlahacia todas las latitudes, para que no quede ni un vecino, ni unconciudadano de cada uno de nosotros a quien no le hayamos ex-plicado el robo gigantesco que han perpetrado los bancos y los fi-nancieros, los costes humanos terribles que tiene la especulacin, y la criminal alternativa que consiste en rescatar con billones deeuros a los que han causado la crisis mientras que se niega unpuado de miles para evitar que cada da se sigan muriendo dehambre ms de 25.000 personas y ms de 6.000 por falta de aguaen todo el mundo.

Ojal sea til y contribuya a generar las olas de rebelda y de-nuncia necesarias para hacer posible otro mundo ms justo y hu-mano.

Sevilla y Madrid, febrero de 2009


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IEL DINERO Y LA ESPECULACIN

FINANCIERA

Esta crisis no es un caso aislado Vivimos una crisis de gran envergadura. Las finanzas de todo

el mundo han saltado por los aires, han quebrado bancos quehasta hace poco se enorgullecan de su fortaleza y de sus inmensosbeneficios y detrs de ello ha venido un repentino incremento delparo y del cierre de empresas de todo tipo.

Cuando sucede algo tan grave tendemos a pensar que nosencontramos en un hecho novedoso y nunca antes visto, pero noes as.

En realidad, las crisis, es decir, los momentos en que toda laeconoma se viene abajo, son algo muy antiguo y podramos decirque consustancial al capitalismo.

Se han estudiado mucho y hoy da sabemos que sea cual seael factor que en cada ocasin las desencadena siempre terminanproducindose.

Quin no hay odo hablar de la crisis de 1929 que trajo con-sigo el desempleo de millones de personas? O de la crisis de losaos setenta y ms recientemente, de las crisis financieras de M-xico, de Rusia, de los entonces llamados Dragones Asiticos, de Japn... o de la que sufrimos en Espaa en 1993?

Todas las economas sufren crisis con ms o menos recurren-cia.

Eso es as porque el capitalismo se gua por la bsqueda delbeneficio individual y eso dificulta, cuando no hace imposible, que


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haya mecanismos que regulen el sistema de un modo armnico,conjugando los intereses y las estrategias de todos.

Los viejos liberales pensaban que de esa forma, buscandocada uno su propio beneficio, se podra conseguir el beneficio ge-neral pero lo cierto que es eso no ha sido as. Puesto que no todostenemos las mismas posibilidades, el mismo poder, la misma capa-cidad de decisin, resulta que al final las soluciones que imponela bsqueda individual del beneficio son tambin muy desiguales.

Un ejemplo sencillo sirve para aclarar cmo la lgica del be-neficio individual no regula adecuadamente al conjunto de la eco-noma.

Cuando un empresario busca solamente su beneficio particu-lar trata de imponer costes ms bajos a su produccin y pagar lossalarios ms bajos que pueda a sus trabajadores. Pero si todos losempresarios hacen eso lo que ocurre es que la capacidad de com-pra del conjunto de los trabajadores disminuye y entonces los em-presarios vendern menos. Actuando sin coordinacin paraobtener ms beneficios, terminan por tener muchos menos.

Tambin ocurre algo parecido con el empleo. A los empre-sarios les interesara que todos los trabajadores tuvieran puestosde trabajo bien retribuidos, para que as hubiera una gran demandapara sus productos, como acabamos de decir. Pero el pleno em-pleo envalentona a los trabajadores y los hace fuertes, porquecuando no hay miedo a perder el puesto de trabajo sus reivindica-ciones son mucho ms potentes y tienen menos dificultades paraorganizarse.

Eso lo saben los empresarios y por eso prefieren polticasque en lugar de crear empleo mantengan tasas de paro altas o niveles de trabajo precario elevados porque en esas condiciones lostrabajadores corren gran riesgo si reivindican ms derechos labo-rales y eso debilita sus demandas. Es decir, los mismos empresariosprovocan que haya menos beneficios con tal de no tener enfrentea trabajadores con poder de negociacin.

Lo que eso muestra es que, curiosamente, cuando se buscael beneficio aisladamente se termina por producir menos ganan-


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cias, que es lo que hace que se venda menos y lo que lleva a lasempresas a reducir plantillas. Es decir, a las crisis que ms o menosperidicamente se producen en el capitalismo.

Solo la intervencin del estado ha permitido, como ocurri enlos llamados aos gloriosos del capitalismo posteriores a la se-gunda guerra mundial, que la evolucin cclica hacia la crisis sesuavizara y que se viviera una poca ms larga de estabilidad eco-nmica y de crecimiento de la actividad prolongado (lo que, natu-ralmente, no quiere decir que desaparecieran entonces otrosproblemas que produce la economa capitalista, como las desigual-dades).

Pero el triunfo de las ideas y las polticas neoliberales de losltimos treinta aos hizo que la intervencin estatal perdiera fuerzacomo instrumento estabilizador y eso ha multiplicado el nmero y la amplitud de las crisis.

Las burbujas y las crisisLo que acabamos de sealar es lo que explica que las crisis

sean consustanciales al capitalismo.Pero, como tambin acabamos de sealar, en los ltimos aos

se han venido produciendo muchas ms crisis que nunca.Se han producido episodios de crisis muy graves en Mxico,

en Argentina, en Japn, en el Sudeste asitico, en Rusia, en el sis-tema monetario europeo, en Suecia, en muchos pases africanos y ahora en Islandia, en Estados Unidos, en el Reino Unido, en Italia, Alemania, Espaa,....

Y lo significativo es que todas ellas han tenido que ver conasuntos financieros, con la gran acumulacin de dinero en pocasmanos que se ha ido produciendo en los ltimos decenios y, sobretodo, con el incremento de las actividades de naturaleza especulativaque llevan a cabo en los mercados financieros quienes lo poseen.

En lugar de dedicarse a invertir en actividades productivas,creando riqueza efectiva y empleo, muchos inversores descubrie-ron que se puede obtener mucha ganancia comprando y ven-diendo y volviendo a comprar y a vender. Es decir, especulando.


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Cuando ocurre eso se dice que se ha creado una burbuja.Una burbuja es sencillamente una situacin en la que los in-

versores creen que una subida momentnea en el precio de algo va a ser permanente.

En ese caso, si piensan que los precios van a seguir subiendo,lo que harn ser comprar para volver a vender y as obtener ga-nancia gracias a ese diferencial en el precio.

El de la creacin de burbujas es un fenmeno financiero an-tiguo y que siempre termina de la misma forma: estallando.

En el siglo XVII se produjo una burbuja en Holanda en tornoa los tulipanes. Se la llam la tulipamana porque los tulipanesllegados desde Oriente se compraban y vendan revalorizndosehasta el punto que familias enteras hipotecaban su casa para podercomprarlos y revenderlos despus. En 1929, se produjo otra en labolsa de Estados Unidos que termin con el cierre de 9.000 bancos y arrastrando a una crisis general a toda la economa mundial. Enel Japn de los primeros aos 80 coincidieron en Japn dos gran-diosas burbujas, inmobiliaria y financiera, de modo que las cotiza-ciones de las empresas crecan empujadas por el incremento desu patrimonio inmobiliario, alimentando una burbuja a la otra. Entorno al ao 2000 se cre otra burbuja alrededor de las llamadasempresas puntocom, que ayudadas por las expectativas que ge-neraban las nuevas tecnologas de la comunicacin vieron incre-mentadas espectacularmente sus cotizaciones sin que stasguardaran relacin alguna con su actividad real. Y en los ltimosaos hemos vivido una gran burbuja inmobiliaria en Espaa y enotros pases que est ntimamente relacionada con la crisis actualcomo analizaremos en las pginas siguientes.

Mientras la burbuja crece se puede ganar mucho dinero.Quien compre, enseguida podr obtener beneficios cuando venda. Y eso es lo que llama a nuevos inversores que vuelan como mos-cas hacia la burbuja atrados por la facilidad y rapidez con que sepueden obtener altos rendimientos.

Pero antes o despus la burbuja estalla. Es imposible que semantenga eternamente porque no hay nada real que mueva los


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6 Un anlisis ms detallado de estas cuestiones en Torres Lpez, J. "Toma el di-nero y corre. la globalizacin neoliberal del dinero y las finanzas". Icaria. Bar-celona 2005.

precios al alza, sino solo la creencia de los inversores en que subirconstantemente.

Y cuando la burbuja estalla, todo se viene abajo y aparece lacrisis. Los inversores se quedan sin beneficios y los que dependende esos beneficios para llevar a cabo su actividad econmica(como otros empresarios o los consumidores) caen entonces tam-bin junto a ellos.

Lo que viene ocurriendo desde hace unos decenios es que lasfinanzas prcticamente en su conjunto se han convertido en unaautntica y gran burbuja y eso ha tenido mucho que ver con la cri-sis que ahora estamos viviendo.

La transformacin del dinero: las crisis financieras recientes 6

Tradicionalmente, el dinero haba servido para llevar a cabolas transacciones o, si acaso, para hacer frente a la incertidumbredel futuro.

Por eso decimos que el dinero es un medio de pago (si lo uti-lizamos para las transacciones) o un depsito de valor (si lo utili-zamos para guardar nuestra riqueza para el futuro). La gentenormal utiliza generalmente mayor o menor cantidad de dineroms o menos en proporcin a las transacciones que va a realizar. Y a las empresas que se dedican a producir bienes y servicios lesocurre prcticamente lo mismo.

Por esa razn, la cantidad de dinero que ha circulado hist-ricamente en la economa ha guardado una cierta proporcin conel volumen de las transacciones, del comercio que se realizaba.

El dinero se comportaba como un instrumento al servicio deesas transacciones.

Pero en los ltimos aos eso ha cambiado.Una serie de razones que veremos enseguida, han dado lugar a

que crezca desmesuradamente la cantidad de dinero en circulacin.


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Podramos decir que el dinero se ha divorciado del comercio.Dej de circular en proporcin a las transacciones para crecer au-toalimentndose a s mismo.

La razn de ese fenmeno es realmente curiosa: en lugar deque el dinero, los medios de pago, se utilizaran para comprarcosas, se comenzaron a utilizar para comprar.... dinero!

Es decir, el dinero dejaba de ser un instrumento del intercam-bio para pasar a convertirse l mismo en un objeto del intercambio.

Se pas a ganar mucho dinero no utilizndolo para comprarotras cosas sino para comprar y vender el propio dinero, mediosde pago.

Veamos otro ejemplo sencillo.Tradicionalmente, las monedas de otros pases se utilizaban

para ir de turismo, para realizar inversiones o para comprar mer-cancas de cada uno de ellos.

Pero hoy da los grandes inversores multimillonarios las com-pran para despus venderlas, sin dedicarlas a ningn uso produc-tivo especial. De esa manera obtienen rentabilidad simplementeaprovechando las variaciones en las cotizaciones, que en la mayorparte de las ocasiones provocan ellos mismos con sus actividadesespeculativas.

En definitiva, los medios de pago, el dinero, se utiliza hoy da para especular con el propio dinero, precisamente porque secrean constantemente burbujas financieras: es decir, expectativasde que van a subir los precios de los papeles financieros que seofertan.

Si los inversores piensan que el precio de las divisas va asubir constantemente, o el del petrleo, o el de cualquier mercan-ca, se dedicarn, por ejemplo, a comprar los contratos que hayasobre ellas porque, as, con el paso del tiempo, si efectivamente van subiendo los precios, valdrn ms y podrn venderlos a pre-cios ms altos.

Utilizan el dinero para comprar ese papel, los contratos eneste caso, y ellos mismos alimentan el alza que justifica esas ope-raciones.


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Por supuesto, cada vez que una de esas burbujas estalla seproducen crisis, primero en las finanzas pero ms tarde o ms tem-prano en el conjunto de la economa.

Aunque en realidad eso ha sucedido siempre, como el propioMarx o ms tarde Keynes analizaron, entre muchos otros, lo carac-terstico de nuestra poca es que se trata de una actividad genera-lizada. La ms importante, la que absorbe ms cantidad derecursos. Por eso muchos economistas, como el Premio Nobel fran-cs Maurice Allais, han llegado a decir que la economa capitalistase ha convertido en un gran casino.

Lgicamente, eso ha sido posible porque se ha multiplicadola cantidad de dinero circulante y, naturalmente, porque las auto-ridades han permitido que sus propietarios se vayan tranquila-mente al casino con l, en lugar de obligar a que se utilice en laeconoma productiva.

La creciente creacin del dinero: el dinero bancarioLas numerosas burbujas financieras de nuestro tiempo y la

especulacin constante han podido ser cada vez ms habituales y grandes porque el dinero dedicado a alimentarlas ha crecido con-tinuamente.

Pero mucha gente no entiende que la cantidad de dinero quecircula en las economas haya podido crecer tanto y tan despropor-cionadamente.

La confusin proviene de que creen que el dinero solo est

formado por las monedas y los billetes y no entienden que los es-tados hayan podido ser tan poco cuidadosos.Pero lo que sucede es que el dinero no est formado sola-

mente por el llamado dinero legal (las monedas y los billetes) quees, efectivamente, el que crea el estado.

En realidad, estos ltimos representan una pequesima partedel total de los medios de pagos que utilizamos: entre el 7% y el 10%.

Una parte mucho mayor (entre el 60% y el 70%) es el llamadodinero bancario, que es el que est formado por los depsitos quelos sujetos econmicos realizamos en los bancos.


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Y resulta que el dinero bancario tiene una caracterstica pe-culiar. A diferencia del dinero legal que lo crea el estado es creadopor los propios bancos.

Veamos otro ejemplo.Supongamos que una persona llamada de Harry es la nica

que tiene dinero: cinco billetes de 20 euros.La cantidad de dinero que hay en la economa es, por tanto,

de 100 euros.Supongamos ahora que Potter otra le pide prestados 40 euros

y que se los presta.Despus del prstamo, la cantidad de dinero que hay en la

economa sigue siendo 100 euros, aunque ahora 60 euros estn enmanos de Harry y 40 euros en las de Potter.

Pero supongamos ahora que Botines, una tercera persona,crea un banco y convence a Harry para que deposite sus 100 eurosa cambio de un generoso inters del 5% anual.

Enseguida, Botines pensar que no es probable que Harry quiera disponer inmediatamente de todo su dinero, de modo quedecidir dejar una proporcin en su caja (supongamos que 60euros) por si Harry efectivamente le solicita retirar alguna cantidad, y prestar el resto a Potter.

Lo que ocurre cuando el banco presta entonces 40 euros aPotter parece milagroso.

Por un lado, Botines le dar los 40 euros a un inters mayor,de modo que ya as obtendr una suculenta retribucin. Pero esono es todo.

Lo que parecer un milagro es que cuando Botines presta los40 euros crea dinero por esa cantidad.

Efectivamente: Harry sigue teniendo sus 100 euros. De hechopuede hacer pagos con sus cheques por ese valor. Y, por su parte,cuado Potter ha recibido el prstamo tiene 40 euros en su bolsillo.En total, pues, ahora hay 140 euros.

Botines no ha creado dinero legal, puesto que la cantidad dedinero en billetes no ha cambiado. Pero ha creado dinero banca-rio.


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Los bancos, efectivamente, crean dinero a medida que utilizanuna parte de los depsitos de sus clientes para conceder crditos.

En los aos 70, los bancos tenan que reservar ms del 30%de sus depsitos para hacer frente a las posibles retiradas de efec-tivo de sus clientes. Hoy da, el 2% (aunque otras imposiciones le-gales le hacen subir hasta ms o menos un 10% el volumen dereservas que deben mantener sobre el total de depsitos que con-ceden). Eso indica que ahora crean mucho ms dinero que enton-ces con los ahorros de sus clientes.

Los bancos no solo crean dinero: el dinero es poder

Los economistas convencionales suelen presentar al dinerocomo si fuera un mero instrumento, como algo neutro.

Eso les sirve para decir que los asuntos del dinero corres-ponde decidirlos a los tcnicos y no a los polticos porque se tratade algo que responde a cuestiones cientficas y que es indepen-diente de las veleidades polticas.

Pero no es as.Cualquier persona, por poco instruida que est en materia

econmica, sabe perfectamente que el dinero es, sobre todo,poder.

Quien tiene dinero tiene poder. Poder de satisfaccin y poderde decisin.

Valga otro ejemplo.Segn informaba la web EL CONFIDENCIAL el 21 de sep-

tiembre de 2006 durante los aos 1988 y 1989, el Santander ma-nej cerca de medio billn de pesetas de dinero negro, queprovena de fuentes financieras ms o menos inconfesables (...) Elbanco entreg al Fisco informacin falsa sobre 9.566 operacionesformalizadas que representaban 145.120 millones de pesetas. (...) A tal efecto, no dud en declarar como titulares de las cesiones apersonas fallecidas, emigrantes no residentes en Espaa, ancianosdesvalidos, trabajadores en paro, familiares de empleados delbanco, antiguos clientes que ya no mantenan relacin alguna conla entidad, etctera.


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7 Santos Castroviejo, I., (2008) "Una aproximacin a la red social de la elite delpoder econmico en Espaa ponencia presentada a las XI Jornadas de Eco-noma Crtica, 28 Marzo 2008.

Como consecuencia del descubrimiento de esa serie de irregu-laridades, la acusacin solicit para el presidente del Banco de San-tander , Emilio Botn, un total de 170 aos de prisin y una multade 46.242.233,92 euros (7.694.060.334 pesetas), adems de una res-ponsabilidad civil de 84.935.195,86 euros (14.132.027.499 pesetas),que es el perjuicio causado con su actuacin a la Hacienda Pblica

Pues bien, el diario El Pas informaba el 27 de mayo de 2008que para defenderse de la acusacin de supuestos favores a esebanco, el ex ministro de economa Rodrigo Rato, present un es-crito de la ex-Secretaria de Estado de Justicia y ahora Vicepresi-denta del Gobierno, Mara Teresa Fernndez de la Vega, en la questa pidi el 25 de abril de 1996 que se cursaran al Abogado delEstado instrucciones sobre su actuacin en el caso de las cesionesde crdito, concretamente, pidiendo que no se dirigiera accinpenal alguna por presunto delito contra la Hacienda Pblica, contrala citada entidad bancaria o sus representantes. Gracias a lo cual,su presidente ni siquiera fue juzgado por esas actuaciones.

Alguien puede pensar que el presidente del Banco de San-tander se libr de dar cuenta de esas actividades por otra razn dis-tinta a la de ser el banquero ms rico y, precisamente, por ello, mspoderoso de Espaa?

E igual que a l le pasara seguramente a las 1400 personas un 0,035% de la poblacin- que por s solas controlan las organi-zaciones esenciales de la economa espaola y una capitalizacinequivalente al 80,5% del PIB7.

La financierizacin de las economas.Si los bancos hacen un negocio fcil muy rentable creando

dinero y adems al hacerlo aumentan constantemente su poder, esnormal que estn permanentemente interesados en hacer crecerla cantidad de dinero (bancario a ser posible) que circula en laeconoma.


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Y eso es lo que han tratado de hacer siempre.Cuando una persona normal y corriente va a un banco a

pedir un prstamo tiene generalmente la sensacin de que elbanco le va a hacer un gran favor. Pero en realidad es al revs. Alpedirle dinero al banco no solo le har aumentar su rentabilidadsino que, adems, gracias a ello el banco ver aumentar su podereconmico, poltico y social.

La historia de la banca es la historia de un incremento cons-tante en la oferta de medios de pago que haca aumentar continua-mente la cantidad de dinero circulante.

Eso haca que los bancos ganaran mucho dinero y que tuvie-ran cada vez ms poder, pero tambin es verdad que gracias a ellofue posible que el capitalismo se haya expandido enormemente,pues con esa actividad se financiaba la creacin y puesta en mar-cha de nuevos negocios.

Los bancos eran autnticos intermediarios financieros por-que se dedicaban a recoger, por un lado, el ahorro de los clientes y, por otra, a proporcionarles prstamos a los inversores que de-seaban poner en marcha negocios, o a los consumidores que segastaban el dinero en bienes y servicios que permitan que los ne-gocios siguieran adelante.

Pero, como hemos adelantado, en los ltimos decenios todoesto ha cambiado.

Despus de la segunda guerra mundial, Estados Unidos im-puso el dlar como moneda de reserva internacional a los demspases. Tena ms del 80% del oro que haba en el mundo, as queno tena problema en asegurar la convertibilidad de su moneda y los dems no deban tener miedo a que careciera de valor.

Gracias a ello, Estados Unidos poda emitir sin miedo dlares:las dems economas los necesitaban y a sus empresas y consumi-dores les vena bien que circulara en abundancia.

Mientras que los dems pases se recuperaban de las heridasde la guerra los dlares eran muy solicitados y eran incluso esca-sos, pero cuando empezaron a salir a flote ya no necesitaban tantosdlares. Estos empezaron a sobrar en los mercados internaciona-


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8 Eso tambin fue el origen, entre otras cosas, del problema de la deuda externaque no podemos analizar aqu y que se convirti en un drama ms tarde,cuando subieron los tipos de inters y su peso se hizo insoportable.

les y su oferta creca desmesuradamente. Tanto, que fue perdiendo valor hasta el punto de que en 1971 Richard Nixon lo devalu y de-clar su no convertibilidad, es decir, su transformacin en una mo-neda sin respaldo alguno.

En los aos sesenta del siglo pasado las multinacionales em-pezaron a generar grandes cantidades de beneficios que igual-mente suponan un aadido en forma de dlares a la ofertamundial de dlares. Y, para colmo, cuando los precios del petrleotuvieron una impresionante subida en los setenta, los pases pro-ductores se encontraron con billones de dlares que no sabandonde colocar, aumentando tambin con ellos la masa circulantede dlares.

Los bancos, que eran quienes principalmente manejaban esaoferta de dlares, fomentaron el recurso al crdito con tal de co-locar los dlares que circulaban con extraordinaria abundancia.Obtener prstamos era fcil y barato y los bancos los daban sinningn problema8.

En aquellos aos, sin embargo, la utilizacin de los mediosde pago no era cmoda, ni barata ni gil porque las comunicacio-nes eran lentas y costosas.

Pero cuando se produjo la revolucin de las tecnologas dela informacin, se podan utilizar de modo muy rpido y sin apenascostes. Con un sencillo modem se pueden comprar cualquier clasede activos (dinero, inmuebles, acciones, bonos de los gobiernos...)en cualquier lugar del mundo y venderlos enseguida que con- venga, as que las actividades especulativas que antes tambin serealizaban pero de modo mucho ms pausado y limitado, ahorapudieron llevarse acabo vertiginosamente.

El atractivo de dedicarse a ellas eran grandioso: conmuy pocos medios se podan movilizar millones y millones decualquier moneda para comprar y vender al instante y obtener en


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cada transaccin tasas de rentabilidad mucho ms elevadas quelas que poda proporcionar poner en marcha un negocio produc-tivo.

Lo que ocurri fue que los medios de pago hasta entoncessobrantes, y los que se fueron aadiendo atrados por esa renta-bilidad tan rpida y elevada a los mercados mundiales de dinero y activos financieros, fueron creciendo sin parar y dedicndose arealizar operaciones puramente especulativas, desvinculndosecada vez ms de la creacin de negocios productivos, de la pro-duccin de bienes y servicios y de la creacin de empleo. Quiniba a dedicar todos sus recursos a esto ltimo, pudiendo ganarmucho ms dinero en la inversin financiera?

Haba nacido lo que ms tarde se calificara como la finan-cierizacin del capitalismo.

Beneficios, salarios y especulacin financiera Acabamos de sealar los principales factores que han ido

produciendo la creciente financierizacin de las economas capita-listas, entre los que destacan la expansin del crdito, las reformasinstitucionales y de un modo especial la utilizacin de nuevas tec-nologas de la informacin.

Pero junto a ellos no se pueda dejar de lado otro fenmenofundamental.

Nos referimos a que la causa principal que lleva los capitalesdesde el mbito de la economa productiva al financiero es queen ste ltimo se puede obtener una ganancia relativa muchomayor que en el primero.

La posibilidad de obtener mayor beneficio en la especulacinfinanciera es la consecuencia de que all se opere con ms riesgopero tambin de que las polticas que se llevan a cabo en el mbitoproductivo para favorecer a los capitales privados tienen un efectoperverso y terminan por generar menores beneficios que los quese pueden obtener en el mbito financiero.

Lo que ha ocurrido en los ltimos aos es que las polticasneoliberales han impuesto un rgimen de salarios reducidos y de


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trabajo precario que efectivamente ha permitido recuperar las ren-tas del capital.

Adems, esa cada en las rentas salariales oblig a que lostrabajadores aumentaran su nivel de endeudamiento y, como con-secuencia de ambos fenmenos result que las rentas principal-mente privilegiadas fueran las del capital financiero.

Pero el incremento de las rentas del capital no se traduce enconsumo en la misma medida que las rentas del trabajo sino que van sobre todo al ahorro. Algo elemental si se tiene en cuentaque los perceptores de rentas de capital tienen sus necesidadessatisfechas mientras que los trabajadores tienen que dedicar casitodas ellas a satisfacerlas mediante la adquisicin de bienes y servicios.

La mayor parte del incremento de las rentas generadas en losltimos decenios ha correspondido, pues, a los beneficios y stosse han destinado principalmente al ahorro y a la inversin y no alconsumo. Pero, en particular, a la inversin financiera que ha sidomucho ms rentable por dos razones principales.

Primero, porque la ganancia se obtena de operaciones pu-ramente especulativas que no requieren tanto tiempo, ni el es-fuerzo y la renuncia de la inversin productiva.

Segundo, porque la disminucin de la capacidad de comprade los trabajadores constituye un freno a los beneficios en el m-bito de la produccin de bienes y servicios. Se puede ganar msdinero como consecuencia de que los salarios utilizados para ob-tener la tarta son bajos, pero como hay menos capacidad de com-pra, la tarta que se produce es ms pequea.

Con salarios bajos como los que se han impuesto se generanbeneficios pero creando escasez y, por tanto, limitando el rendi-miento potencial de la economa, es decir, el que se podra obtenersi hubiera mayor demanda y se utilizaran todos los recursos dispo-nibles.

Es por eso que las economas capitalistas bajo estas polticasneoliberales han tenido tasas de crecimiento mucho ms reducidasque las de pocas anteriores, o que, por el contrario, las economas


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Inicialmente estos productos nacieron para facilitar la venta de mercancaspor adelantado, sobre todo en los mercados agrarios y ganaderos, pero con lafinancierizacin se han convertido en productos financieros principalmente ob-jeto de operaciones simplemente especulativas.

Bsicamente, en crear todas las formas imaginables depapel, de productos financieros, y colocarlos en los mercados almismo tiempo que se hace crecer la expectativa de su subida deprecio. La avaricia de los especuladores, la ingente disponibilidadde medios de pago y el visto bueno de las leyes para que eso selleve a cabo hacen todo lo dems.

La ingeniera que hay detrs de estas operaciones es muy diversa y compleja en su funcionamiento pero, en realidad, bas-tante simple de entender.

Una veces consiste en crear productos originados unos deotros y que se van difundiendo como inversiones que son rentablessimplemente por la demanda especulativa que hay detrs de ellas.Son los llamados productos derivados, cuyo valor deriva de otrosanteriores (llamados subyacentes)9.

Otra forma de especular es a travs del llamado Carry Tradeque especula, al mismo tiempo, con las divisas y los tipos de inters.

Consiste sencillamente en comprar una divisa con otra y ven-der sta simultneamente. Es decir, que el especulador se financiacon una divisa (pide un prstamo en dlares, por ejemplo) y usaesa financiacin para invertir en otra (euros, por ejemplo). El ne-gocio consiste en apostar a que la divisa de la inversin (euro) se va a apreciar respecto a la de la financiacin (dlar). Adems,como los tipos de inters son diferentes en los distintos pases oespacios, se puede vender la divisa del pas con un tipo de intersms reducido para invertir lo obtenido en la divisa del pas o es-pacio donde el tipo oficial de referencia es mayor.

Para entender la actual crisis financiera hay que saber, por ejem-plo, que esas operaciones de papel sobre papel se realizan tambinsobre los contratos de prstamo y crditos que suscriben los bancos.

Cuando una persona normal recibe un crdito hipotecario lofirma en el notario y lo guarda en un cajn de su casa, limitndose


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a pagar religiosamente al banco la cuota mensual que le corres-ponda.

Pero si el banco tambin guardase en sus archivos el contrato,solo obtendra de este una nica rentabilidad: la cuota mensual.

Para no renunciar a obtener ms ganancia lo que hace es vender ese contrato. Es una operacin que consiste en titulizarlo,es decir, cambiar el papel por liquidez. Vende el contrato a otrobanco o a otro inversor y, a cambio de papel, recibe dinero, graciasal cual va a poder seguir dando ms crditos que, como sabemos,es lo que le proporciona beneficios y poder.

Dicho contrato va a seguir su rumbo en los mercados, gene-rando a partir de l otros nuevos ttulos que a su vez se van ven-diendo y comprando indefinidamente, dejando cada vez que setransmite una buena rentabilidad a los especuladores que lo ad-quieren y luego lo van vendiendo ms o menos transformado enotro derivado financiero.

Para que los lectores se hagan una idea de la magnitud deestas operaciones de casino bastara el ejemplo del banco alemn West LB que ha sido recientemente rescatado mediante generosasayudas pblicas: mientras que su capital estaba valorado en enerode 2008 en unos 7 millones de euros el volumen de productos de-rivados opacos que tena era de unos 25.000 millones de euros.

Con este tipo de operaciones se ganan millones de dlares y a partir de ellas se levanta una especie de pirmide invertida de pro-porciones inverosmiles. A partir de muy poco dinero real, es decir, vinculado a actividades de produccin o distribucin de bienes y servicios, se deriva una masa inmensa de productos financieros delaltsima rentabilidad y que se mueven a velocidad vertiginosa entrelas carteras de los especuladores internacionales que, en realidad,son los grandes fondos de inversin, los bancos, los fondos de pen-siones, las grandes multinacionales, las compaas de seguros (todosellos llamados inversores institucionales) e incluso algunos inver-sores individuales que han logrado acumular ingentes patrimonios.

As, se calcula que la economa financiera (los productos de-rivados, los mercados de cambios y los burstiles) podra movilizar


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cada da unos 5,5 billones de dlares mientras que el producto in-terior bruto diario sera de unos 0,15 billones (35 veces menos) y el volumen del comercio mundial unas 100 veces menor.

El riesgo y las crisisHasta ahora hemos hablado de la rentabilidad que proporcio-

nan las operaciones especulativas que se han generalizado en laeconoma capitalista de nuestros das. Pero no hemos mencionadosu lado terrible: el riesgo inmenso que llevan consigo.

Es natural. Precisamente son muy rentables porque son in-ciertas, inseguras, muy arriesgadas.

Se realizan sin base real, solo a partir de expectativas, de losanimals spirits de Keynes, es decir, de impulsos que en realidadson viscerales y las ms de las veces con muy poco fundamento. Poreso conllevan el peligro de poder perder todo en cualquier momento.

Frente a un riesgo tan grande como el que se iba acumulando,lo que se ha hecho en los ltimos aos ha sido tratar de disimularlo y hacer creer que el que se estaba suscribiendo era menor.

Tanto se disimulaba que incluso se ha llegado a tapar a au-tnticos estafadores como Madoff.

Y ha estado el riesgo tan disimulado y ha sido tan escasa laaversin hacia el riesgo que incluso los banqueros y los millonariosms ricos y mejor asesorados como Botn, los bancos ms poderosos y los que han alardeado estos ltimos aos de su sabidura financierahan cado en su estafa como si fueran unos vulgares paletos.

El disimulo del riesgo, o el gran engao si se quiere utilizaruna expresin ms realista, se ha llevado a cabo a travs de tresgrandes procedimientos.

En primer lugar, popularizando los modelos tericos de losgrandes gurs de las finanzas, de economistas muy bien pagadospor los propios especuladores que durante todos estos aos han es-tado diciendo que aunque el riesgo fuese grande al final lo absorbeel mercado sin demasiados problemas porque ste es estableper se.

Una idea que se trata de demostrar mediante matemticasmuy sofisticadas pero engaosas que se ensean en todas las fa-


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As lo demuestra el hecho de que no todos los supervisoresfinancieros hayan actuado igual. En Espaa, por ejemplo, el Bancode Espaa (ya escarmentado por otros episodios anteriores) esta-bleci controles ms exhaustivos (aunque no suficientes), pruebaevidente de que saba lo que se estaba viniendo encima.

Y el problema de la acumulacin del riesgo es que antes odespus, como un gas en un deposito cerrado, termina inevitable-mente por saltar, provocando la crisis.


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IILA CRISIS DE LAS HIPOTECAS BASURA

Una burbuja detrs de otra: el origen de la crisis en

Estados UnidosEntre 1993 y el ao 2000 la economa de Estados Unidos

pareca ir viento en popa con un crecimiento medio anual del Pro-ducto Interior Bruto de un 4,8%, basado en el alto nivel de con-sumo de los hogares y en la fuerte inversin de las empresas.

Las altas expectativas de beneficio generadas por las nuevastecnologas animaron a los empresarios a lanzar grandes inversio-nes en equipos y software, estimulando la actividad econmica.Estas expectativas tan positivas se daban en un contexto de cre-ciente internacionalizacin de las finanzas, lo que haca que inver-sores de todo el mundo pudieran invertir en Estados Unidos conun par de clicks de ratn, y viceversa.

Eso provoc grandes entradas de capital en la bolsa bus-cando rentabilizar a corto plazo, lo que se traduca en compras y ventas inmediatas tratando de aprovechar las constantes subidasen el precio de los valores.

En realidad, se haba desatado otra burbuja, ahora bajo laforma de una espiral especulativa en torno a los valores que emitan,sobre todo, las nuevas empresas de base tecnolgica, las llamadasempresas puntocom. Su valor suba vertiginosamente a partir de laexpectativa de que tal valor subira y seguira subiendo indefinida-

mente... tal como se cree siempre en medio de ese tipo de burbujas.No slo los grandes inversores sino incluso muchos hogaresparticipaban del fiestn burstil, viendo as incrementarse su ri-


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queza que, al aadirse adems a un endeudamiento al que nadietema en ese entorno de ebullicin financiera, permiti mantenerel consumo estadounidense en niveles muy altos que empujaronel crecimiento econmico.

Pero mientras que el consumo y la inversin nacional eranelevados, la tasa de ahorro descenda prcticamente a cero, lo quegeneraba desequilibrios comerciales (las importaciones estadouni-denses eran cada vez mucho ms grandes que las exportaciones)que obligaran a financiar dicho desfase a travs de la entrada decapitales externos.

Hacia el ao 2000, cuando finalmente estall la burbuja bur-stil, se iniciaba un nuevo periodo de vacas flacas que vino a coin-cidir con el ataque a las Torres Gemelas

El Presidente Bush llam enseguida a los estadounidensesa consumir pero las deudas acumuladas y la prdida de ritmoque vena sufriendo la economa hacan que para que se pusieraen prctica su llamamiento se necesitara algo ms que procla-mas.

La Reserva Federal sali al paso de las dificultades y rebajlos tipos de inters hasta un mnimo histrico y as los mantuvo du-rante meses.

Desde mayo de 2000 hasta diciembre de 2001 baj los tiposde inters en once ocasiones, pasando desde 6,55% a un mnimohistrico de 1,0%.

Esa decisin tuvo como consecuencia la creacin de una bur-buja inmobiliaria que, teniendo como motor a la especulacin, em-puj los precios de las viviendas al alza de forma constante. Elendeudamiento no slo sala barato, como consecuencia de losbajos tipos, sino que adems poda servir para especular en unmercado en alza y obtener altos beneficios. Con ese panorama, lademanda de prstamos se increment.

Entre 1997 y 2006, los precios de las viviendas en EstadosUnidos se incrementaron un 130%. El endeudamiento familiar tam-bin haba aumentado notablemente, y mientras que a principiosde esta dcada haba rondado el 100% de los ingresos, durante


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10 Getting worried downtown. The Economist, 15 de Noviembre de 2007.http://www.economist.com/displaystory.cfm?story_id=1013407711 Martn Seco, J. F. Davos se retracta. Rebelion.org, 3 de Febrero de 2008.http://www.rebelion.org/noticia.php?id=6277812 Christie, L. Homes: Big drop in speculation. CNNMoney.com, 30 de Abril de2007. http://money.cnn.com/2007/04/30/real_estate/speculators_ fleeing_hou-

sing_markets/ index.htm13 Palazuelos, E. Dinmica Macroeconmica de Estados Unidos: Transicinentre dos Recesiones? Documento de Trabajo WP 04/07. Instituto Complutensede Estudios Internacionales, 2007.

2007 se increment hasta un 130%10. Este endeudamiento habafacilitado, de hecho, el incremento del consumo en EEUU, quepas de ser de 67% del PIB en el ao 2000, a ser el 72% en 200711.

Para entender la naturaleza del problema estadounidensebasta saber que durante el ao 2005, aproximadamente un 40% delas viviendas compradas no fueron destinadas a viviendas para re-sidencia primaria, sino que se compraban como segunda viviendao para especular con ellas en el mercado12.

De nuevo la participacin en la burbuja sirvi para que unsector de los hogares obtuviera rentas financieras que complemen-taran sus rentas del trabajo. Sin embargo, en esta ocasin los be-neficiarios de esta burbuja fueron muchos menos. De hecho, losdatos no dejan lugar a dudas: el 1% de los hogares ms ricos sonlos propietarios de una tercera parte del patrimonio inmobiliario, y el 50% ms pobre slo tiene un 3%13.

La letra pequea y la explosin del crdito basura.Cuando se reducan los tipos de inters, los bancos obtenan

menos rentabilidad de sus crditos y para compensar esa prdidatenan dos posibilidades, o tratar de aumentar el nmero de crdi-tos que concedan, o conceder una parte lo ms grande posible deellos a tipos ms elevados.

Mientras la burbuja inmobiliaria se mantena creciente, eranmuchos los hogares que buscaban endeudarse para la compra de viviendas, con la expectativa puesta en que pronto podran vender-

las a un precio mucho ms alto. As, el inters de las familias ms


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DiMartino, D. & Duca, J.V. The Rise and Fall of Subprime Mortgages. Fe-deral Reserve Bank of Dallas, vol II. N11. 2007.15 Trehan, V. The Mortgage Market: What Happened. National Public Radio, 26de Abril de 2007. http://www.npr.org/templates/story/story.php?storyId=9855669

pudientes por obtener prstamos y la necesidad de los bancos pordarlos se encontraron felizmente.

Pero eso no era suficiente para los bancos.Para lograr mayores rendimientos multiplicaron su oferta de

prstamos hipotecarios y llegaron a concederlos de modo muy arriesgado a familias que no podran pagarlos si cambiaba a peorsu situacin econmica, a cambio, naturalmente, de tipos de intersms elevados.

As se extendieron las llamadas hipotecas subprime, que te-nan mucho ms riesgo de impago porque se concedan a personascon pocos recursos econmicos. Incluso hubo cientos de miles decasos ms extremos que stas hipotecas subprime, los llamadosprstamos NINJA, acrnimo de No Income, No Job and No Asset(Sin Ingresos, sin trabajo y sin patrimonio).

Las subprime se encuentran jerarquizadas en el ltimo es-calafn de calidad entre las hipotecas de Estados Unidos, por de-bajo de las prime, las jumbo y las nearprime (tambinconocidas como Alt-A), en ese orden14.

Son un tipo de hipotecas que se venan concediendo desdehaca muchos aos, pero mientras que en las dcadas anteriores nosuperaban el 9% del total de hipotecas suscritas, en el ao 2006 al-canzaron el 20% del mercado15.

Adems, muchas de estas hipotecas eran suscritas a travs debrokers o mediadores, es decir, personas contratas por el bancopara buscar posibles clientes y que son remunerados por comisio-nes. Esto significa que sus honorarios dependan positivamente delnmero de hipotecas contratadas, por lo que su inters personal noera otro que el de conceder tantas hipotecas como fuera posible,aunque para ello hubiera que utilizar todo tipo de estrategias y en-gaos.


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Lgicamente, para compensar el alto riesgo que conllevabandichos prstamos, los bancos impusieron tipos de inters msaltos a los prestatarios, de modo que las amortizaciones mensua-les que tenan que soportar stos eran mucho ms duras de lonormal.

En multitud de casos que luego han ido siendo denunciados,incluso se hacan verdaderas trampas y se cometan engaos. Quie-nes acudan a solicitar los prstamos no eran conscientes de dndese estaban metiendo, puesto que los mecanismos ideados por losbancos para pagar los prstamos eran especialmente complejos y estrategias muy maquinadas.

En primer lugar, porque muchos de estos prstamos se con-cedan con un tipo de inters auto-ajustable que se conoce comoAdjustable-Rate Mortgage (ARM) y que tiene varias modalidades.Una de ellas, la interest-only adjustable-rate mortgage permitepagar durante un perodo inicial slo los intereses y no el principalde la deuda, por lo que transcurrido dicho perodo la carga a pagarse hace mucho ms pesada.

Otra modalidad es la llamada payment option, que permiteque los prestatarios elijan la cantidad a pagar cada mes, pero conlos intereses aadidos al principal de la deuda.

No obstante, todos los prstamos ARM dependen de las va-riaciones de otros ndices financieros, especialmente del interban-cario London Interbank Offered Rate (LIBOR), por lo queincrementos en stos suponen necesariamente unos incrementostambin en las cuotas mensuales a pagar por el prestatario.

En cualquier caso, todos estos mecanismos son difciles decomprender para la mayora de la poblacin, ajena a la jerga eco-nmica, y pueden ser malinterpretados con facilidad.

De hecho, la Oficina de Responsabilidad del Gobierno de Es-tados Unidos (US Government Accountability Office), que es elorganismo oficial que audita, evala e investiga para el Congreso,mostr su preocupacin con respecto a la falta de informacin delos prestatarios a la hora de enfrentarse a prstamos complejos. Y lleg a responsabilizar directamente a la publicidad engaosa de


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16 Report to the Chairman, Subcommittee on Housing and Transportation,Committee on Banking, Housing, and Urban Affairs. United States Government Accountability Office. U.S. Senate, 2006.17 Brooks, R. & Simon, R. Rick Brooks & Ruth Simon, Subprime Debacle TrapsEven the Very Credit Worthy; As Housing Boomed, Industry Push Loans to aBroader Market. Wall Street Journal, 3 de Noviembre de 2007. Citado en Bar-Gill, O. & Warren, E. Making Credit Safer. New York University of School, 2008.18 Fernandez, M. Study finds disparities in Mortgages by Race. The New YorkTimes, 15 de Octubre de 2007. http://www.nytimes.com/2007/10/15/nyre-gion/15subprime.html19 Carr, J.H. & Kolluri, L. Predatory Lending: An Overview. Fannie Mae Found, 2001.

los bancos e intermediarios, y a la utilizacin de la letra pe-quea16.

En segundo lugar, los bancos forzaban a muchos prestatariosa contratar prstamos hipotecarios subprime a pesar de que, deacuerdo con las caractersticas econmicas del prestatario, aspira-ban a contratar hipotecas de mejor calidad. De esta forma conse-guan que dichos prestatarios soportasen tasas de inters muchoms altas, incrementando as los beneficios bancarios.

Un estudio del Wall Street Journal del ao 2006 confirmabaque al menos un 61% de los prestatarios que tenan contratadas hi-potecas subprime en realidad disponan de recursos propios sufi-cientes para haber suscrito prstamos en mejores condiciones y, enconsecuencia, estar soportando un menor tipo de inters17.

En tercer lugar, muchos bancos discriminaban en funcin dela raza o el sexo a la hora de conceder las hipotecas. En compara-cin con las hipotecas concedidas a personas blancas y con simi-lares niveles de ingresos, los bancos concedan ms subprime, trasnegarles las hipotecas de mejor calidad, a aquellos que eran negroso hispanos18.

Y en ltimo lugar, los prstamos subprime tambin sufranmayores costes y penalizaciones que los prstamos de mejor cali-dad, entre otras desventajas. As, de acuerdo con las estadsticas deDetroit Alliance for Fair Banking, mientras que slo un 2% de losprstamos prime soportaban penalizaciones bancarias en el ao2000, en el caso de las subprime era del 80%19.


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Pareca que todo vala para suscribir hipotecas, y a ser posibleaplicndoseles tipos de inters muy altos. Como consecuencia, losbeneficios bancarios se incrementaron espectacularmente.

La avaricia bancaria Los bancos (y en general los inversores en los mercados fi-

nancieros) no se guardan en un cajn los contratos de los prsta-mos que dan sino que los venden. Esa es una actividad llamadatitulizacin que les permite cambiar papel por dinero lquido.

Gracias a ella nacen los productos derivados, llamados as porque van naciendo, derivndose, unos de otros. Forman el cora-zn de las finanzas internacionales, como una gran pirmide inver-tida (porque de uno inicial surgen muchsimos ms) que muevebillones de euros solo a partir del papel, sin que apenas haya riquezaproductiva alguna detrs porque la liquidez resultante se dedica ensu mayor parte a especular en los propios mercados financieros.

Para que el banco pueda conceder prstamos necesita pri-mero disponer de dinero en forma de depsitos. Pero puede ocu-rrir que el dinero lquido del que disponga el banco procedente dedepsitos le resulte insuficiente para atender la demanda de prs-tamos. En ese caso, el banco tiene dos opciones fundamentales:endeudarse con terceros o titulizar algunos activos disponibles.

Endeudarse significa obtener un prstamo que tarde o tem-prano tendr que ser devuelto, es decir, adquirir nuevas obligacio-nes. La titulizacin (securitization en ingls), sin embargo, es unprocedimiento relativamente nuevo que permite obtener liquidezsin aumentar las obligaciones. Consiste en vender los derechos decobro del prstamo (el contrato, el papel) a un tercero, a cambiode lo cual se recibe dinero que s se puede volver a prestar. Es,hoy en da, la forma preferida por los bancos para disponer decada vez ms dinero para aumentar su negocio de concesin deprstamos.

Mediante este proceso el banco vende los derechos de cobrodel prstamo a una entidad (normalmente un fondo de inversin)denominada vehculo (generalmente creada por los mismos ban-


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Hernndez Vigueras, J. Los parasos fiscales. Cmo los centros offshore so-cavan las democracias. Akal. Madrid, 2005.22 Torres Lpez, J. Los parasos fiscales en la economa global. Temas para eldebate, Enero 2008.

para no ser barridos del mercado por los competidores, todos losbancos tienen que adaptarse a los nuevos lmites reglamentarios, y situarse de nuevo en las fronteras de los mismos.

De hecho, en muchos casos la actividad financiera se instalaen ubicaciones geogrficas concretas para eludir todo tipo de leyes. As, los bancos crean sus vehculos fuera del alcance de las auto-ridades, de tal forma que puede hacer todos los negocios de formaabsolutamente opaca.

Tanto los hedge fund (un tipo de inversores institucionales)como los vehculos de titulizacin suelen instalar sus sedes enOffshore Financial Centers (OFC), es decir, en los parasos fisca-les. Los parasos fiscales son territorios pequeos, bien pases obien espacios polticamente autnomos, que ofrecen diversas ven-tajas, tales como falta de transparencia y dbil tributacin, a lasempresas all instaladas. Las entidades buscan de este modo evitarlas leyes nacionales de toda naturaleza, y en muchos casos tambinel blanqueo de dinero sucio proveniente de todo tipo de delitos(incluidos los de sangre y el trfico de drogas.

Las caractersticas principales de un paraso fiscal son las si-guientes21:

En primer lugar, tienen registradas en su territorio a unenorme nmero de instituciones financieras que mantienen nego-cios con personas e instituciones que no son residentes. En la mayora de los casos niegan el uso de esta informacin al resto depases, de modo que mantienen una opacidad reinante que favo-rece el desarrollo de actividades ilcitas en otros territorios.

En segundo lugar, sus niveles de negocios son mucho msprofundos y complejos de lo que sera necesario para mantenersus economas domsticas, que son muy pequeas. En Liechestein,por ejemplo, se encuentran radicadas ms de 40.000 empresasmientras que su poblacin no llega a 30.000 habitantes22.


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23 Wahl, P. Superestrellas en el nuevo traje del emperador. Fondos de Cober-tura y Fondos de Capital Riesgo: qu est en juego?. Weltwirtschaft, kologie& Entwicklung, 2008. http://www.weed-online.org/

En tercer lugar, y como hemos dicho, sus sistemas fiscalespermiten que las entidades all instaladas paguen muy pocos im-puestos o ni siquiera lo hagan; carecen de todo tipo de regulacinfinanciera y permiten plena libertad de movimiento de capitales; y el secreto bancario y el anonimato son reinantes.

Aproximadamente el 60% de los hedge funds tienen la sedeen algn paraso fiscal, y en general el 80% de la negociacin delos productos financieros derivados tiene lugar tambin all 23. Estosparasos son un instrumento necesario y consustancial a la nuevalgica que gobierna la economa mundial desde finales de los aossetenta. Son el resultado de la libertad de movimiento de capitales, y son tambin el espejo en el que gustan de mirarse quienes pre-tenden convertir el mundo en un inmenso paraso fiscal.

La diseminacin de la basura financiera Esos fondos de inversin vendan a su vez esos contratos a

otros fondos, y estos a otros, y as esos contratos se fueron difun-diendo por el sistema bancario internacional.

Desde los primeros gobiernos neoliberales de Thatcher enReino Unido y Reagan en Estados Unidos se han venido dictandonormas para facilitar todo este tipo de operaciones, eliminandocontroles, permitiendo la opacidad y en, en suma, dejando plenalibertad para que los agentes financieros llevaran a cabo las ope-raciones de empaquetamiento y maquillaje que fueran necesariaspara llenar los mercados de todo este tipo de productos financierosespeculativos.

Gracias a ello, una vez los ttulos financieros se iban emi-tiendo por los vehculos proporcionando altas rentabilidades, losagentes financieros e inversores de todo tipo (bancos, fondos deinversin, fondos de pensiones) se volcaron sobre ellos. La in-terdependencia financiera y las nuevas tecnologas hicieron que


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24 Medialdea, Bibiana y lvarez, Nacho Liberalizacin financiera internacional,inversores institucionales y gobierno corporativo de la empresa. Documentode Trabajo WP 07/08. Instituto Complutense de Estudios Internacionales, 2008.

todos estos productos se distribuyeran a travs de todos los siste-mas financieros desarrollados del mundo.

Su doble consecuencia era, por un lado, que se diseminabanlos productos financieros que luego resultaran ser pura basura. Y, porotro, que su alta y rpida rentabilidad atraa cada vez a ms capitales,incrementndose as el divorcio entre la economa real y la financiera.

As, mientras que el PIB mundial (que cuantifica el valor mo-netario de la produccin de bienes y servicios) se multiplicaba pordos entre 1990 y 2005, los mercados de divisas (compra y venta demonedas) lo hacan por 3, el mercado de deuda pblica (compra y venta de emisiones de los Estados) por 5, el de derivados por 4 y el de acciones por 9.

Para hacernos una idea de la magnitud de la desvinculacincreciente, baste con saber que en 2004 el volumen de transaccionesdiarias en el mercado de divisas alcanz un valor de 18 billonesde dlares, lo que es una cifra 15 veces superior al PIB mundial,60 veces superior al comercio mundial y 800 veces por encima dela inversin extranjera directa24.

Disimulando la basura financiera: MBS, CMBS , ABS, CDO,CDO2....

Como hemos sealado, para vender los prstamos hipoteca-rios, el banco tena que transformarlos en un nuevo producto fi-nanciero mediante la titulizacin. Los activos resultantes sedenominaron Mortgage Backed Securities (MBS), es decir, obliga-

ciones garantizadas por hipotecas. Y estas obligaciones podantener como garanta una hipoteca residencial, en cuyo caso se lla-man Residential Mortgage Backed Securities (RMBS), o una hipo-teca comercial, por lo que entonces reciben el nombre deCommercial Mortgage Backed Securities (CMBS).

Estos activos MBS eran vendidos por las entidades vehculo,que rpidamente los emita y se desentenda de ellos y as se iba


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construyendo una gran pirmide invertida que tena en la base loque en la jerga econmica se denomina el activo subyacente,en este caso, unos prstamos hipotecarios con gran riesgo de im-pago.

Como las hipotecas que iban concediendo los bancos (losactivos subyacentes) eran cada vez ms arriesgadas y peligrosastrataron de disimular el peligro que realmente llevaban consigo.Para ello inventaron unos paquetes de inversin en donde haba varias hipotecas de las que haban concedido, unas buenas (prime) y otras malas (subprime). Y, adems, contrataban a unas empresasespecializadas (llamadas agencias de rating) para que evaluaransi esos paquetes eran buenos o malos. Les pagaban por ello, y esasno tenan mucho problema en decir que, por supuesto, eran de lamejor calidad financiera.

Los bancos centrales e internacionales aceptaron la existenciade estos paquetes an a sabiendas de que se estaba poniendo enlos mercados un producto de gran riesgo que en su interior mez-claba lo bueno con lo malo de manera disimulada, por no decirfraudulenta.

La connivencia y complicidad de las autoridades fue total.Sin hubieran actuado de otro modo, hubieran evitado lo que vinodespus, permitiendo estas operaciones, contribuyeron tambin aque ms tarde se produjera la debacle.

En paquetes ms desarrollados, como los ABS (Asset BackedSecurities), los vehculos mezclaron activos de diferente tipo: prs-tamos hipotecarios, prstamos para el consumo de coches, prsta-mos para estudiantes, etc. Y en una vuelta de tuerca ms, crearonlos CDO (Collateralized Debt Obligations), que son unos comple-jos paquetes financieros que pueden contener muy diversos activose, incluso, tambin otros paquetes ABS en su interior.

La titulizacin puede extenderse tanto como se quiera y, porejemplo, existen los llamados CDO square, o CDO al cuadradoque son paquetes CDO que contienen otros CDO como garanta.

Con estos mecanismos piramidales y de empaquetamientode deuda los bancos podan incluir en un mismo producto tanto


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27 FMI. Informe sobre la estabilidad financiera mundial. Fondo Monetario In-ternacional, Abril 2008.28Estimacin del economista Nouriel Roubini, de la Universidad de Nueva York, ci-tado en Banks' Subprime Losses Top $500 Billion on Writedowns. Bloomberg.com,

La parte del activo del balance bancario, esto es, los bienesde los que disponen los bancos, comenz a empequeecerse r-pidamente. Sin embargo, no ocurra lo mismo con las deudas quehaba contrado, que permanecan intactas. As, los bancos tuvieronque comenzar a registrar prdidas y a buscar formas de salir delaprieto que supona ver de repente disminuidas sus posibilidadesde hacer frente a las deudas.

Adems, los bancos se vieron obligados a asumir las obliga-ciones de las entidades vehculo que ellos mismos haban creadopara financiarse, con el objetivo de evitar que quebrasen. Estos ve-hculos ya no eran capaces de vender los ttulos de los que dispo-nan, puesto que los inversores cuestionaban la calidad de losmismos, y empezaban a tener serias dificultades para afrontar susdeudas. Comprndolos, los bancos tuvieron que incorporar a subalance gran cantidad de prdidas.

Como consecuencia, y teniendo presente que los bancosprestan a largo plazo (concediendo hipotecas) y se endeudan acorto plazo (a travs de los depsitos de sus clientes), los bancoscada vez estaban en peores dificultades para responder ante lasposibles demandas de retirada de fondos por parte de sus clientes,hasta el punto de que hasta marzo de 2008 los bancos estadouni-denses y europeos han tenido que afrontar la depreciacin de susactivos por valor de 200.000 millones de dlares.

El propio Fondo Monetario Internacional calcula que las pr-didas vinculadas al mercado hipotecario residencial y sus tituliza-ciones pueden ser de 565.000 millones de dlares, y que unidas alas prdidas por otras hipotecas y activos pueden alcanzar los945.000 millones de dlares27. Otras estimaciones muchos menosgenerosas prevn que la devaluacin de activos superar final-mente la cantidad de 2.000.000 millones dlares28.


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12 de Agosto de 2008. http://www.bloomberg.com/apps/news?pid= newsar-chive&sid= a8sW0n1Cs1tY

Los mecanismos de transmisin: auge y colapsode los vehculos.

Los vehculos son los actores fundamentales en el proceso de ti-

tulizacin, pues son ellos quienes captan los derechos de cobro de losprstamos (u otros activos) y los revenden convertidos en ttulos dedeuda, bonos o cualquier instrumento financiero aceptado por los inversores.

Cuando una persona contrata un prstamo hipotecario, cono sin la intermediacin de algn comisionista, el banco est utili-zando el dinero de sus depsitos para satisfacer la operacin.

Ese dinero sale de su balance y a cambio el banco se queda,o lo convierte, en un contrato que refleja el derecho a cobrar dichoprstamo. En el balance del banco sale dinero lquido y entra papel(el contrato).

Este papel no le proporciona al banco sino muy poco dinerocontante y sonante (liquidez, como decimos los economistas): solola cuota mensual que pagar quien haya recibido el prstamo.

Como al banco le interesa sobre todo tener liquidez para poderseguir dando prstamos, recurre, como hemos comentado ya, a latitulizacin, vendiendo el papel, los prstamos hipotecarios, a los vehculos financieros, quienes en contrapartida le dan dinero lquido.

Con ese dinero ya pueden volver de nuevo a la concesin deprstamos, y as sucesivamente.

Una vez los vehculos financieros tienen los derechos del prs-tamo en su poder (el papel que les vendido el banco) pueden vender-los (en forma de MBS, ABS, CDO, etc.) a travs de la emisin de bonos.El vehculo divide los activos titulizados en tramos de riesgo o porcio-nes (por lo general senior, junior y equity), a los que se asignandiferentes calificaciones crediticias y que rinden a distintos tipos de in-ters en funcin del riesgo que conlleven. Finalmente, los bonos son vendidos a los inversores y de esta forma el vehculo obtiene la finan-ciacin necesaria para seguir comprando ms prstamos a los bancos.


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29 Estefana, J. La mano invisible, el gobierno del mundo. Aguilar. Madrid,2006.30 Garton, G. y Souleles, N. Special Purpose Vehicles and Securitization. Wor-

king Papers 05-21. Federal Reserve Bank of Philadelphia, 2005.31 Losada Lpez, R. Estructuras de titulizacin: caractersticas e implicacionespara el sistema financiero. Monografa n. 14. Comisin Nacional del Mercadode Valores, 2006.

Los vehculos o los inversores tambin pueden comprar estosbonos a otros vehculos o inversores, formar un paquete con nuevas combinaciones y volver a revenderlos. La pirmide puede ex-tenderse sin parar.

Los vehculos son creados por los propios bancos o por otrasentidades financieras y, aunque en teora son entidades indepen-dientes, en la prctica son administradas en ltima instancia por lasentidades fundadoras que, como veremos ms adelante, tambinlas respaldan en caso de prdidas.

Los vehculos de titulizacin son generalmente llamadosSpecial Purpose Vehicle (SPV), tienen personalidad jurdica pro-pia y se crean con el nico propsito de titulizar los activos. Enron,la empresa estadounidense que quebr en 2001 revelando elmayor fraude empresarial de la historia29 haba llegado a crear3.000 entidades SPV 30.

La forma que toman los vehculos y sus limitaciones dependende las leyes nacionales o supranacionales que regulan la actividad fi-nanciera en cada pas. Por ejemplo, a diferencia de Estados Unidos y del resto de Europa (a excepcin de Francia), en Espaa los SPV sonllamados Fondos de Titulizacin (FT), estn regulados por la Comi-sin Nacional del Mercado de Valores (CNMV), no tienen personalidadjurdica y son administrados a travs de una sociedad gestora. En cual-quier caso, su funcin es exactamente la misma que la de los SPV 31.

En cualquier caso todos los vehculos tienen caractersticascomunes que los hacen clave en este proceso de titulizacin.

En primer lugar, son entidades muy apalancadas -poco capi-talizadas-, es decir, con muchos activos en deudas exigibles en re-lacin a los recursos propios. En caso de que los pagos de dichas


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34 The Financial Times, 17 de Octubre de 2007, citado en Toussaint, E. Coyun-tura econmica internacional dominada por la explosin en el Norte de las bur-bujas de la deuda privada y del sector inmobiliario. Rebelion.org, 2007.http://www.rebelion.org/noticia.php?id=5884035 Citigroup, Bank of America Plan $80 Billion SIV Fund. Bloomberg.com, 15 de

Octubre de 2007. http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601082&sid=aCWgTl7rA6i4&refer=canada36 Connor, K. Wall Street and the Making of the Subprime Disaster. NationalTraining and Information Center, 2007.

En el momento en el que los prstamos hipotecarios comien-zan a perder valor, los SIV entran en crisis. Son incapaces de aten-der las deudas originadas por los commercial papers, y reclamanla ayuda de los bancos que los crearon o los patrocinan. Estos asu-men los compromisos de las SIV y se ven obligados a incluir lasprdidas en sus propios balances. Se calcula que los bancos esta-dounidenses se hicieron cargo de al menos 280.000 millones dedlares, en deuda de los SIV, a lo largo de los dos primeros mesesde la crisis.34

En algunos casos diversos bancos han llegado a constituirfondos millonarios comunes con el objetivo de comprar los activostitulizados de los SIV, dotarles de liquidez e impedir de esta formasus quiebras.35

La crisis bancaria Durante muchos aos los mecanismos financieros que hemos

analizado permitieron a los bancos tener espectaculares beneficiosque han sido, por lo general, repartidos entre sus accionistas privados. En el ao 2006, los cinco mayores bancos estadounidenses(Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch, Lehman Brothers y Bear Stearns) registraron beneficios por valor de 130 mil millonesde dlares, a los que hay que sumar los miles de millones adicio-nales en concepto de bonus y compensaciones36.

Esos inmensos beneficios han sido, por cierto, uno de losfactores que ha coadyuvado a que la desigualdad haya aumentado

tanto en los ltimos aos. As, el 73% del incremento de la riquezaestadounidense en la poca de Bush ha sido apropiado por el 1%


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37 Citado por Reich, R., "Once the Stimulus Kicks In, the Real Fight Begins". The Washington Post, 1 de febrero de 2009, p. B0338 Failed Bank List. Federal Deposit Insurance Corporation.http://www.fdic.gov/bank/individual/failed/banklist.html39 Toussaint, E. y Millet, D. El triple pecado de la banca privada. Rebelion.org,2008. http://www.rebelion.org/noticia.php?id=6481540 EEUU identifica 117 entidades financieras con problemas. ElPas.es, 27 de Agosto de 2008. http://www.elpais.com/articulo/economia/EE/UU/identifica/117/entidades/financieras/problemas/elpepieco/20080827elpepieco_1/Tes41 Bloomberg, 24 Marzo 2008.

ms rico de la poblacin37, entre el que naturalmente se encuen-tran los propietarios de los grandes bancos que con su inmoralavaricia han provocado el desastre financiero de nuestros das.

Sin embargo, cuando se produce la crisis inmobiliaria en Es-tados Unidos y los paquetes de MBS distribuidos en porciones portodo el mundo pierden su valor, las entidades que haban partici-pado en este esquema financiero comienzan a tener prdidas e, in-cluso, a declararse en bancarrota.

Mientras que durante los aos 2005 y 2006 ningn bancohaba quebrado en Estados Unidos, en el ao 2007 fueron tres losque tuvieron que cerrar. Hasta Agosto de 2008, sin embargo, son ya diez los bancos en quiebra38.

Pero no slo los bancos implicados se han visto en proble-mas, y otras entidades ms pequeas cayeron antes: 84 sociedadesde crdito hipotecario quebraron entre el 1 de enero y el 17 deagosto de 2007, cuando en el ao 2006 esta cifra haba sido de tansolo 17 sociedades39.

La agencia que da cobertura a los depsitos bancarios FDIC- identific durante el segundo trimestre de 2008 117 bancoscon problemas, el nmero ms alto desde mediados de 2003.Estas entidades manejan activos por valor de 78.000 millones dedlares, lo que da idea del problema que se estaba generando40.

Los empleos se han resentido, y desde que comenz la crisislos grandes bancos han despedido a casi 35.000 empleados41.

Todos los anuncios de las grandes entidades implicadas en lacrisis iban el mismo sentido: prdidas de miles de millones de d-


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42 Banks' Subprime Losses Top $500 Billion on Writedowns. Bloomberg.com,12 de Agosto de 2008. http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=newsar-chive&sid=a8sW0n1Cs1tY

lares como consecuencia de la depreciacin de activos en sus car-teras. Citigroup ha perdido ms de 55.000 millones de dlares y Merrill Lynch casi 52.000 millones42. Otros bancos se han visto gra- vemente afectadas por la crisis, como Wachovia (22.500 millones),Morgan Stanley (14.400 millones), Bank of America (21.200 millo-nes) y muchos ms. Pero no slo entidades estadounidenses sehan visto afectadas por estas prdidas, sino que los efectos se hanexpandido con rapidez a travs de un mercado muy globalizado.

As, tambin bancos franceses (Crdit Agricole, Societ Gn-rale, BNP Paribas), ingleses (HSBC, Barclays Capital, Royal Bankof Scotland), suizos (UBS, Credit Suisse), alemanes (DeutscheBank, IKB Deutsche Industriebank), canadienses (CIBC, RBC),japoneses (Aozora Bank, Mizuho Financial Group), belgas (Fortis),indios (ICICI Bank), chinos (Bank of China), entre otros, se han en-contrado entre los afectados. En total, los cien bancos ms impor-tantes del mundo suman ms de 500.000 millones de dlares endepreciaciones y prdidas como consecuencia de la crisis.

Cuando todo esto empez a ocurrir, los bancos cayeron enuna crisis de confianza fatal. Nadie se fiaba de la solvencia de nadie y dejaron de prestarse entre ellos. No es que faltara entonces liqui-dez en los mercados, como decan los gobernantes y responsableseconmicos, sino que no sala al mercado porque se haba exten-dido la desconfianza ante el riesgo generalizado. De hecho, as sigue ocurriendo y el efecto que se produce es que mientras queno llega el dinero al mercado, los bancos tienen depsitos muy elevados en los bancos centrales, o inmovilizados en sus balances.

Algunos decan entonces que era solo una crisis hipotecariacircunscrita a Estados Unidos, pero mentan o estaban ciegos: en-seguida, cuando se cerr el grifo de la financiacin, ya era una cri-sis tambin financiera. Y adems global porque los paquetescirculaban por todo el planeta.


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Uno detrs de otro A partir de la primavera de 2008 los bancos y otras entidades

comienzan a quebrar como consecuencia del fin de la burbuja in-mobiliaria y sus efectos.

Primero cayeron los grandes bancos hipotecarios como Ame-rican Home Mortgage, y luego uno de los grandes bancos de inversin citados anteriormente, Bear Stearns, le sigui en su destino.En este caso, se trataba del quinto banco de inversin ms grandede Estados Unidos. En Marzo del 2008 su falta de liquidez obliga la Reserva Federal a acudir a su rescate prestndole dinero,siendo esta la primera vez en la historia que dicho organismo ofi-cial

la crisis financier a guia para en tender la y explicarla

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