Keputusan Finansial dan Keputusan Finansial dan Efisiensi Pasar ModalEfisiensi Pasar Modal

Materi ke 4 Financial Management Materi ke 4 Financial Management

Bagian I Kelas : AP 1Bagian I Kelas : AP 1

Topik BahasanTopik Bahasan

Review Struktur ModalReview Struktur Modal Dapatkah keputusan pendanaan Dapatkah keputusan pendanaan

menciptakan nilai?menciptakan nilai? Deskripsi dari Efficient Capital MarketsDeskripsi dari Efficient Capital Markets Beragam tipe EfisiensiBeragam tipe Efisiensi KasusKasus Implikasi pada Corporate FinanceImplikasi pada Corporate Finance Summary and ConclusionsSummary and Conclusions

Penetapan Struktur ModalPenetapan Struktur Modal Struktur modal : bauran pendanaan Struktur modal : bauran pendanaan

permanen jangka panjang perusahaan permanen jangka panjang perusahaan yang diwakili oleh hutang, saham yang diwakili oleh hutang, saham preferen dan ekuitas saham biasapreferen dan ekuitas saham biasa

Penetapan struktur modal :Penetapan struktur modal :bagaimana baiknyabagaimana baiknyamemotong donat tsbmemotong donat tsb

Equity (70%)

Debt (30%)

The Capital structure decisionThe Capital structure decision

Current Liabilities

Long-term debt

Shareholders’ Equity

Bagaimana perusahaan memperoleh uang untuk membiayai investasi yang dibutuhkan?

Keputusan PendanaanKeputusan Pendanaan

Sifat keputusan pendanaan :Sifat keputusan pendanaan : Seberapa besar hutang dan saham yang Seberapa besar hutang dan saham yang

dijual?dijual? Kapan (atau jika) membayar dividen?Kapan (atau jika) membayar dividen? Kapan menjual hutang dan saham?Kapan menjual hutang dan saham?

Struktur modal yang optimum : bila Struktur modal yang optimum : bila mendasarkan pada konsep Cost of Capital mendasarkan pada konsep Cost of Capital maka struktur modal yg dapat meminimumkan maka struktur modal yg dapat meminimumkan average cost of capital average cost of capital

Contoh soal : Debt ratio dan average cost Contoh soal : Debt ratio dan average cost of capital dari 3 perusahaanof capital dari 3 perusahaan

Komponen Komponen ModalModal

AA BB CC

Proposi Proposi modalmodal

BiayaBiaya Proposi Proposi modalmodal

BiayaBiaya Proposi Proposi modalmodal

BiayaBiaya

DebtDebt 10%10% 3%3% 20%20% 3%3% 35%35% 4%4%

EquityEquity 90%90% 12%12% 80%80% 12%12% 65%65% 14%14%

Average Average cost of cost of capitalcapital

11,1%11,1% 10,2%10,2% 10,5%10,5%

Faktor2 yang mempengaruhi struktur Faktor2 yang mempengaruhi struktur modal :modal :

Business riskBusiness risk Tax positionTax position Sifat managementSifat management Tingkat bungaTingkat bunga Stabilitas dari Stabilitas dari

earningearning Susunan dari aktivaSusunan dari aktiva

Kadar resiko dari Kadar resiko dari aktivaaktiva

Besarnya jumlah Besarnya jumlah modal yang modal yang dibutuhkandibutuhkan

Keadaan pasar Keadaan pasar modalmodal

Besarnya suatu Besarnya suatu perusahaanperusahaan

How to create value through financing ?How to create value through financing ?

Fool investorsFool investors Menurunkan biaya atau meningkatkan subsidiMenurunkan biaya atau meningkatkan subsidi Create a new securityCreate a new security Dampak dari leverage keuangan :Dampak dari leverage keuangan :

Jika EPS dgn financial leverage > EPS Jika EPS dgn financial leverage > EPS tanpa financial leverage maka firm tanpa financial leverage maka firm menghasilkan leverage yg menguntungkanmenghasilkan leverage yg menguntungkan

RekapitalisasiRekapitalisasi

Bagaimana Perusahaan Membuat Capital Bagaimana Perusahaan Membuat Capital StructureStructure

Sebagian besar perusahaan memiliki Debt-Asset Sebagian besar perusahaan memiliki Debt-Asset Ratios yang rendah.Ratios yang rendah.

Perubahan pada financial Leverage mempengaruhi Perubahan pada financial Leverage mempengaruhi nilai perusahaan.nilai perusahaan. Harga saham meningkat seiring dengan Harga saham meningkat seiring dengan

peningkatan leverage dan sebaliknya; hal ini peningkatan leverage dan sebaliknya; hal ini konsisten dengan M&M dengan pajak.konsisten dengan M&M dengan pajak.

Interpretasi lain adalah bahwa perusahaan Interpretasi lain adalah bahwa perusahaan memberikan sinyal berita bagus ketika hutangnya memberikan sinyal berita bagus ketika hutangnya meningkat.meningkat.

Ada perbedaan struktur modal untuk industri yang Ada perbedaan struktur modal untuk industri yang berbeda.berbeda.

Ada bukti bahwa perusahaan bertindak jika mereka Ada bukti bahwa perusahaan bertindak jika mereka memiliki target Debt to Equity ratio.memiliki target Debt to Equity ratio.

Penelitian2 struktur modal dgn nilai perusahaan :Penelitian2 struktur modal dgn nilai perusahaan :

Wibowo A.J., Erkaningrum Wibowo A.J., Erkaningrum F. Indri, 2002, Studi F. Indri, 2002, Studi Keterkaiitan antara Dividend Keterkaiitan antara Dividend payout ratio, financial payout ratio, financial leverage dan investasi leverage dan investasi dalam pengujian hipotesis dalam pengujian hipotesis pecking order, Proceeding pecking order, Proceeding Simposium Nasional Simposium Nasional Keuangan, 57: Perusahaan Keuangan, 57: Perusahaan manufaktur tdk mengikuti manufaktur tdk mengikuti pecking order theory dan pecking order theory dan investasi berpengaruh investasi berpengaruh positif thd financial leveragepositif thd financial leverage

Myers dan Majluf (1984) : Myers dan Majluf (1984) : hipotesis Pecking order hipotesis Pecking order menyatakan bahwa menyatakan bahwa perusahaan cenderung perusahaan cenderung mempergunakan internal mempergunakan internal equity lebih dulu dgn equity lebih dulu dgn urutan (Donaldson, 1961) urutan (Donaldson, 1961) : (1) perusahaan lebih : (1) perusahaan lebih menyukai pendanaan menyukai pendanaan internal (2) menyesuaikan internal (2) menyesuaikan target pembayaran target pembayaran dividen thd peluang dividen thd peluang investasi (3) bila dana investasi (3) bila dana ekternal diperlukan maka ekternal diperlukan maka lebih memilih debt lebih memilih debt daripada penerbitan daripada penerbitan ekuitas baruekuitas baru

Komentar coca-cola co atas Komentar coca-cola co atas penggunaan pendanaan hutangnyapenggunaan pendanaan hutangnya

Pendanaan hutang – Perusahaan kami Pendanaan hutang – Perusahaan kami mempertahankan tingkat hutang yang penuh mempertahankan tingkat hutang yang penuh kehati-hatian berdasarkan pada arus kas kami, kehati-hatian berdasarkan pada arus kas kami, cakupan bunga dan prosentase hutang dengan cakupan bunga dan prosentase hutang dengan modal. Kami menggunakan pendanaan hutang modal. Kami menggunakan pendanaan hutang untuk menurunkan biaya modal keseluruhan untuk menurunkan biaya modal keseluruhan kami, yg meningkatkan pengembalian atas kami, yg meningkatkan pengembalian atas ekuitas pemilik saham kami.ekuitas pemilik saham kami.

Ilustrasi struktur modalIlustrasi struktur modal

Asumsikan bahwa perusahaan memiliki hutang Asumsikan bahwa perusahaan memiliki hutang senilai $1.000 dengan bunga 10% dan NOI senilai $1.000 dengan bunga 10% dan NOI (net operating income) yang diharapkan adalah (net operating income) yang diharapkan adalah $1.000 serta tingkat kapitalisasi keseluruhan, $1.000 serta tingkat kapitalisasi keseluruhan, ko adalah 15%.ko adalah 15%.

Asumsikan bahwa perusahaan meningkatkan Asumsikan bahwa perusahaan meningkatkan jumlah hutangnya dari $1.000 menjadi $3.000 jumlah hutangnya dari $1.000 menjadi $3.000 & menggunakan hasil dr penerbitan hutang utk & menggunakan hasil dr penerbitan hutang utk membeli kembali saham biasa.membeli kembali saham biasa.

OO NOINOI ??

koko Tingkat kapitalisasi Tingkat kapitalisasi keseluruhankeseluruhan

??

VV Nilai total perusahaan Nilai total perusahaan (O/ko)(O/ko)

??

BB Nilai pasar hutangNilai pasar hutang ??

SS Nilai pasar saham (V-B)Nilai pasar saham (V-B) ??

Ke = E/S = ………..

Contoh lain : (saham)Contoh lain : (saham)

Asumsikan bahwa perusahaan dengan Asumsikan bahwa perusahaan dengan hutang senilai $1.000 memiliki 100 lb hutang senilai $1.000 memiliki 100 lb saham yang beredar, jika harga pasar saham yang beredar, jika harga pasar per lembar : S/100=…………Perusahaan per lembar : S/100=…………Perusahaan kemudian menerbitkan hutang tambahan kemudian menerbitkan hutang tambahan senilai $2.000 dengan harga $56,67 per senilai $2.000 dengan harga $56,67 per lb, atau 35,29 per lb jika ada jumlah lb, atau 35,29 per lb jika ada jumlah pecahan utk saham.pecahan utk saham.

A Description of Efficient Capital Markets A Description of Efficient Capital Markets (EMH)(EMH)

Pasar modal yang efisien salah satu di mana harga Pasar modal yang efisien salah satu di mana harga saham secara penuh merefleksikan informasi yang saham secara penuh merefleksikan informasi yang tersedia.tersedia.

EMH memiliki implikasi bagi investor dan perusahaan.EMH memiliki implikasi bagi investor dan perusahaan. Karena informasi direfleksikan pada harga sekuritas dengan Karena informasi direfleksikan pada harga sekuritas dengan

cepat, mengetahui informasi ketika diumumkan menjadi tidak cepat, mengetahui informasi ketika diumumkan menjadi tidak ada keuntungannyaada keuntungannya

Perusahaan harus mengharapkan akan menerima nilai yang Perusahaan harus mengharapkan akan menerima nilai yang wajar dari sekuritas yang dijual. Perusahaan tidak dapat wajar dari sekuritas yang dijual. Perusahaan tidak dapat memperoleh keuntungan dari fooling investors di pasar yang memperoleh keuntungan dari fooling investors di pasar yang efisien.efisien.

Reaction of Stock Price to New Information in Reaction of Stock Price to New Information in Efficient and Inefficient MarketsEfficient and Inefficient Markets

Stock Price

-30 -20 -10 0 +10 +20 +30

Efficient market respon terhadap “good news”

Over reaksi terhadap “good news” dengan reversion

Response yang terlambat

terhadap“good news”

Hari sebelum (-) dan sesudah(+) pengumuman

-30 -20 -10 0 +10 +20 +30

Efficient market respon terhadap “bad news”

Respon yg terlambat

terhadap “bad news”

Stock Price

Over reaction terhadap “bad news” dengan reversion

Hari sebelum (-) dan sesudah(+) pengumuman

The Different Types of EfficiencyThe Different Types of Efficiency

Weak FormWeak Form Harga sekuritas merefleksikan seluruh Harga sekuritas merefleksikan seluruh

informasi yang diperoleh dari past prices and informasi yang diperoleh dari past prices and volume.volume.

Semi-Strong FormSemi-Strong Form Harga sekuritas merefleksikan seluruh Harga sekuritas merefleksikan seluruh

informasi yang tersedia secara publik.informasi yang tersedia secara publik.

Strong FormStrong Form Harga sekuritas merefleksikan seluruh Harga sekuritas merefleksikan seluruh

informasi-public and private.informasi-public and private.

Weak Form Market EfficiencyWeak Form Market Efficiency Harga sekuritas merefleksikan seluruh informasi Harga sekuritas merefleksikan seluruh informasi

yang diperoleh dari past prices and volume.yang diperoleh dari past prices and volume. Jika bentuk ini terjadi, maka analisis teknis tidak ada Jika bentuk ini terjadi, maka analisis teknis tidak ada

nilainya.nilainya. Kadang bentuk weak-form efficiency direprentasikan Kadang bentuk weak-form efficiency direprentasikan

sebagai:sebagai: Pt = Pt-1 + Expected return + random error Pt = Pt-1 + Expected return + random error

tt Karena harga saham hanya respon terhadap Karena harga saham hanya respon terhadap

informasi baru, yang datang secara random, harga informasi baru, yang datang secara random, harga saham dikatakan mengikuti random walk.saham dikatakan mengikuti random walk.

Why Technical Analysis FailsWhy Technical Analysis Fails

Tingkah laku investor cenderung untuk menghilangkan peluang keuntungan terkait dengan pola harga saham

Stoc

k Pr

ice

SellSell

Buy

Buy

Jika dimungkinkan untuk mendapatkan big money dengan mencari pola dari pergerakan harga saham, setiap orang akan melakukannya dan keuntungan akan hilang.

Semi-Strong Form Market EfficiencySemi-Strong Form Market Efficiency

Harga sekuritas merefleksikan seluruh Harga sekuritas merefleksikan seluruh informasi yang teredia di publik.informasi yang teredia di publik.

Informasi yang tersedia di publik Informasi yang tersedia di publik termasuk:termasuk: Informasi historical price dan volumeInformasi historical price dan volume Laporan keuangan yang dipublikasiLaporan keuangan yang dipublikasi Informasi yang ada di laporan tahunan.Informasi yang ada di laporan tahunan.

Strong Form Market EfficiencyStrong Form Market Efficiency

Harga sekuritas merefleksikan seluruh Harga sekuritas merefleksikan seluruh informasi-public and private.informasi-public and private.

Bentuk efisiensi ini termasuk weak and semi-Bentuk efisiensi ini termasuk weak and semi-strong form efficiency.strong form efficiency.

Bentuk Strong form efficiency dikatakan bahwa Bentuk Strong form efficiency dikatakan bahwa setiap yang berkaitan dengan saham dan setiap yang berkaitan dengan saham dan diketahui oleh setidaknya satu investor telah diketahui oleh setidaknya satu investor telah dimasukan ke dalam harga saham.dimasukan ke dalam harga saham.

Relationship among Three Different Relationship among Three Different Information SetsInformation Sets

All informationrelevant to a stock

Information setof publicly available

information

Informationset of

past prices

Penelitian2 EMH :Penelitian2 EMH :

Ngaisah dan Nur Indriantoro, Ngaisah dan Nur Indriantoro, (2000), “Analisis Muatan (2000), “Analisis Muatan Informasi Pada Laba, Modal Informasi Pada Laba, Modal Kerja dari Operasi, dan Arus Kerja dari Operasi, dan Arus Kas dari Operasi bagi Kas dari Operasi bagi Investor di Pasar Modal”, Investor di Pasar Modal”, Media Ekonomi 6, 651-665Media Ekonomi 6, 651-665 : : laba akuntansi , modal kerja laba akuntansi , modal kerja dan arus kas dari operasi tidak dan arus kas dari operasi tidak mempunyai muatan informasi mempunyai muatan informasi yang bisa memberikan yang bisa memberikan tambahan informasi bagi tambahan informasi bagi investor di pasar modal investor di pasar modal Indonesia.Indonesia.

Atmini Sari., (2001), “Asosiasi Atmini Sari., (2001), “Asosiasi Siklus Hidup Perusahaan Siklus Hidup Perusahaan dengan Incremental Value-dengan Incremental Value-Relevance Informasi Laba dan Relevance Informasi Laba dan Arus Kas”, Tesis, Univ. Arus Kas”, Tesis, Univ. Gadjah MadaGadjah Mada : : nilai pasar nilai pasar ekuitas perusahaan-perusahaan ekuitas perusahaan-perusahaan yang berada pada tahap yang berada pada tahap growthgrowth dipengaruhi oleh laba dan arus dipengaruhi oleh laba dan arus kas dari aktivitas pendanaan. kas dari aktivitas pendanaan. Untuk tahap Untuk tahap maturemature nilai pasar nilai pasar ekuitas perusahaan dipengaruhi ekuitas perusahaan dipengaruhi oleh arus kas dari aktivitas oleh arus kas dari aktivitas investasi, dan tidak ada korelasi investasi, dan tidak ada korelasi antara laba dan arus kas dari antara laba dan arus kas dari aktivitas operasi serta aktivitas operasi serta pendanaan dengan nilai pasar pendanaan dengan nilai pasar ekuitas. ekuitas.

Event Studies : How Tests Are StructuredEvent Studies : How Tests Are Structured Event Studies adalah salah satu cara untuk Event Studies adalah salah satu cara untuk

menguji semi-strong form of market efficiency.menguji semi-strong form of market efficiency. Bentuk EMH mengimplikasikan bahwa harga harus Bentuk EMH mengimplikasikan bahwa harga harus

merefleksikan seluruh informasi yang tersedia secara merefleksikan seluruh informasi yang tersedia secara publik. publik.

Untuk mengujinya, event studies menguji harga Untuk mengujinya, event studies menguji harga dan return sepanjang-khususnya waktu sekitar dan return sepanjang-khususnya waktu sekitar datangnya informasi baru. datangnya informasi baru.

Uji untuk pembuktian under reaction, Uji untuk pembuktian under reaction, overreaction, early reaction, delayed reaction di overreaction, early reaction, delayed reaction di sekitar peristiwa.sekitar peristiwa.

Return disesuaikan untuk menentukan apakah Return disesuaikan untuk menentukan apakah return tersebut abnormal dengan memasukan return tersebut abnormal dengan memasukan apa yang dilakukan pasar untuk sisanya pada apa yang dilakukan pasar untuk sisanya pada hari tersebut. hari tersebut.

Abnormal Return pada saham tertentu untuk Abnormal Return pada saham tertentu untuk hari tertentu dapat dihitung dengan hari tertentu dapat dihitung dengan mengeluarkan market’s return on the same day mengeluarkan market’s return on the same day (RM) dari actual return (R) pada saham untuk (RM) dari actual return (R) pada saham untuk hari tersebut.hari tersebut.

AR= R – RMAR= R – RM Abnormal return dapat dihitung menggunakan Abnormal return dapat dihitung menggunakan

Market Model approach:Market Model approach:AR= R – (a + AR= R – (a + ββRM)RM)

Event Studies: Dividend OmissionsEvent Studies: Dividend Omissions

Cumulative Abnormal Returns for Companies Announcing Dividend Omissions

0.146 0.108

-0.72

0.032-0.244

-0.483

-3.619

-5.015-5.411

-5.183-4.898

-4.563-4.747-4.685-4.49

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8

Days relative to announcement of dividend omission

Cum

ulat

ive

abno

rmal

retu

rns

(%)

Efficient market response to “bad news”

Event Study ResultsEvent Study Results Selama bertahun-tahun, event study methodology telah Selama bertahun-tahun, event study methodology telah

digunakan untuk banyak event termasuk:digunakan untuk banyak event termasuk: Peningkatan dan penurunan dividenPeningkatan dan penurunan dividen Pengumuman earningPengumuman earning MergersMergers Capital SpendingCapital Spending Penerbitan saham baruPenerbitan saham baru

Secara umum studinya mendukung pandangan bahwa Secara umum studinya mendukung pandangan bahwa pasar dalam bentuk semistrong-from efficient.pasar dalam bentuk semistrong-from efficient.

Faktanya, studi mengatakan bahwa pasar mungkin Faktanya, studi mengatakan bahwa pasar mungkin memiliki beberapa pandangan ke depan-dengan kata memiliki beberapa pandangan ke depan-dengan kata lain, informasi cenderung untuk bocor sebelum dilakukan lain, informasi cenderung untuk bocor sebelum dilakukan pengumuman ke publik.pengumuman ke publik.

The Record of Mutual FundsThe Record of Mutual Funds Jika pasar adalah semistrong-form efficient, Jika pasar adalah semistrong-form efficient,

lalu apa pun informasi yang tersedia di lalu apa pun informasi yang tersedia di publik, mutual-fund managers bergantung publik, mutual-fund managers bergantung padanya untuk memilih saham, return rata-padanya untuk memilih saham, return rata-rata mereka seharusnya sama dengan yang rata mereka seharusnya sama dengan yang diperoleh oleh investor secara umum di diperoleh oleh investor secara umum di pasar.pasar.

Kita dapat menguji efisiensi dengan mem-Kita dapat menguji efisiensi dengan mem-bandingkan kinerja dari reksadana yang bandingkan kinerja dari reksadana yang dikelola secara profesional dengan indeks dikelola secara profesional dengan indeks pasar.pasar.

Annual Return Performance of Different Types of U.S. Mutual Funds Relative to a Broad-Based Market Index

(1963-1998)

-60.00%

-50.00%

-40.00%

-30.00%

-20.00%

-10.00%

0.00%All funds Small-

companygrowthfunds

Other-aggressive

growthfunds

Growthfunds

Incomefunds

Growth andincomefunds

Maximumcapitalgainsfunds

Sectorfunds

Ann

ual R

etur

n P

erfo

rman

ce

Taken from Lubos Pastor and Robert F. Stambaugh, “Evaluating and Investing in Equity Mutual Funds,” unpublished paper, Graduate School of Business, University of Chicago (March 2000).

The Strong Form of the EMHThe Strong Form of the EMH Satu grup yang mempelajari strong-form Satu grup yang mempelajari strong-form

market efficiency melakukan investigasi market efficiency melakukan investigasi adanya insider trading.adanya insider trading.

Sejumlah studi mendukung pandangan Sejumlah studi mendukung pandangan bahwa insider trading adalah abnormally bahwa insider trading adalah abnormally profitable.profitable.

Jadi, strong-form efficiency tidak kelihatan Jadi, strong-form efficiency tidak kelihatan didukung oleh bukti.didukung oleh bukti.

Implications for Corporate FinanceImplications for Corporate Finance Karena informasi direfleksikan pada harga sekuritas Karena informasi direfleksikan pada harga sekuritas

secara cepat, investor hanya dapat mengharapkan untuk secara cepat, investor hanya dapat mengharapkan untuk memperoleh normal rate of return.memperoleh normal rate of return. Kesadaran akan informasi ketika diumumkan Kesadaran akan informasi ketika diumumkan

memberikan sedikit keuntungan. Harga memberikan sedikit keuntungan. Harga menyesuaikan sebelum investor punya waktu untuk menyesuaikan sebelum investor punya waktu untuk bertindak berdasarkan informasi tersebut..bertindak berdasarkan informasi tersebut..

Perusahaan seharusnya berharap untuk memperoleh Perusahaan seharusnya berharap untuk memperoleh nilai wajar dari sekuritas yang dijualnya.nilai wajar dari sekuritas yang dijualnya. Wajar berarti harga yang mereka terima untuk Wajar berarti harga yang mereka terima untuk

sekuritas yang diterbitkan adalah present value.sekuritas yang diterbitkan adalah present value. Jadi, peluang pendanaan yang berharga yang muncul Jadi, peluang pendanaan yang berharga yang muncul

dari fooling investors tidak tersedia pada pasar dari fooling investors tidak tersedia pada pasar yang efisien.yang efisien.

EMH memiliki tiga implikasi untuk corporate EMH memiliki tiga implikasi untuk corporate finance:finance: Harga saham perusahaan tidak dapat dipengaruhi Harga saham perusahaan tidak dapat dipengaruhi

oleh perubahan pada akuntansi.oleh perubahan pada akuntansi. Manajer keuangan tidak dapat menentukan waktu Manajer keuangan tidak dapat menentukan waktu

dari penerbitan saham dan bond dengan dari penerbitan saham dan bond dengan menggunakan informasi yang tersedia di publik.menggunakan informasi yang tersedia di publik.

Perusahaan dapat menjual sebanyak-banyaknya Perusahaan dapat menjual sebanyak-banyaknya saham atau bonds sesuai keinginan tanpa menekan saham atau bonds sesuai keinginan tanpa menekan harga.harga.

Ada bukti empiris yang berseberangan pada tiga Ada bukti empiris yang berseberangan pada tiga poin di atas.poin di atas.

Why Doesn’t Everybody Believe the EMH ?Why Doesn’t Everybody Believe the EMH ?

Ada optical illusions, mirages, and Ada optical illusions, mirages, and apparent patterns pada grafik dari return apparent patterns pada grafik dari return pasar saham.pasar saham.

Kebenarannya kurang menarik.Kebenarannya kurang menarik. Ada beberapa bukti yang bertolak Ada beberapa bukti yang bertolak

belakang dengan efisiensi pasar:belakang dengan efisiensi pasar: SeasonalitySeasonality Small versus Large stocksSmall versus Large stocks Value versus growth stocksValue versus growth stocks

Uji pada efisiensi pasar lemah.Uji pada efisiensi pasar lemah.

Summary and ConclusionsSummary and Conclusions Pasar yang efisien memasukan informasi ke Pasar yang efisien memasukan informasi ke

dalam harga sekuritas.dalam harga sekuritas. Ada tiga bentuk EMH:Ada tiga bentuk EMH:

Weak-Form EMHWeak-Form EMH Harga sekuritas merefleksikan data past price.Harga sekuritas merefleksikan data past price.

Semistrong-Form EMHSemistrong-Form EMH Harga sekuritas merefleksikan seluruh informasi yang Harga sekuritas merefleksikan seluruh informasi yang

tesedia di publik.tesedia di publik. Strong-Form EMHStrong-Form EMH

Harga sekuritas merefleksikan seluruh informasi – public dan Harga sekuritas merefleksikan seluruh informasi – public dan privateprivate

There is abundant evidence for the first two There is abundant evidence for the first two forms of the EMH.forms of the EMH.