determinan kebijakan dividen perusahaan - …eprints.uns.ac.id/8278/1/197961511201101441.pdf ·...
TRANSCRIPT
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
i
DETERMINAN KEBIJAKAN DIVIDEN PERUSAHAAN
GO PUBLIC DI INDONESIA
TESIS
Disusun untuk melengkapi Tugas-tugas dan Memenuhi Syarat-syarat Guna
Mencapai Derajat Magister Sains Program Studi Magister Akuntansi Fakultas
Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta
Disusun Oleh :
NIK AMAH
S.4309019
PROGRAM STUDI MAGISTER AKUNTANSI
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
2011
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ii
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
iii
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
iv
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
M O T T O
Dan sesungguhnya bersama dengan kesulitan itu ada kemudahan. Maka apabila kamu telah selesai dari suatu amalan, maka bersungguh-sungguhlah
dalam mengerjakan amalan lainnya. Dan hanya kepada Tuhanmulah hendaknya kamu berharap.
(QS Alam Nasyrah: 6-8)
My Life for My Love My Love is Allah n’ All People whom Love me
(Nik Amah)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
vi
KATA PENGANTAR
Puji syukur penulis panjatkan kepada Allah SWT yang telah melimpahkan
karunia-Nya, sehingga tesis yang berjudul “Determinan Kebijakan Dividen
Perusahaan Go Public Di Indonesia” dapat terselesaikan dengan baik. Tesis ini
disusun guna memenuhi salah satu syarat memperoleh gelar Magister Sains Program
Studi Magister Akuntansi pada Universitas Sebelas Maret Surakarta.
Menyadari dalam penyusunan tesis ini penulis tidak dapat terlepas dari
bantuan dan dorongan dari berbagai pihak, maka pada kesempatan ini penulis dengan
segala kerendahan hati mengucapkan terima kasih kepada:
1. Prof. Dr. Ravik Karsidi, M.S., selaku Rektor Universitas Sebelas Maret
Surakarta;
2. Prof. Dr. Suranto, M.Sc., Ph.D., selaku Direktur Program Pascasarjana
Universitas Sebelas Maret Surakarta;
3. Dr. Wisnu Utoro, M.S., selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas
Maret Surakarta;
4. Dr. Bandi, M.Si., Ak., selaku Ketua Program Magister Akuntansi;
5. Drs. Muhammad Agung Prabowo M.Si., Ph.D., Ak., selaku Sekretaris
Program Magister Akuntansi Universitas Sebelas Maret Surakarta;
6. Dr. Payamta, M.Si., Ak, CPA., selaku Dosen Pembimbing I, atas segala
informasi, arahan, dan bimbingan dalam penyusunan tesis ini;
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
vii
7. Anas Wibawa, M.Si., Ak., selaku Dosen Pembimbing II, atas segala
informasi, arahan, dan bimbingannya;
8. Seluruh staf pengajar Magister Akuntansi Universitas Sebelas Maret
Surakarta atas ilmu yang telah diberikan;
9. Ibu dan Bapak tercinta atas motivasi, doa dan dukungannya;
10. Semua kakak (mas Anto, mb. Anik, mb. Rum, mas Rus, mb. Lis, mas Arif)
dan keponakanku (Julham, Rifda, Akem, Abel) tersayang yang selalu
memberikan semangat, doa dan keceriaan;
11. Bapak Sigit, atas segala bantuan, cinta dan kasih sayang yang diberikan;
12. Teman-teman Magister Akuntansi Universitas Sebelas Maret Surakarta
Angkatan VIII, IX, dan X atas semua kerjasamanya;
13. Rekan kerja di IKIP PGRI Madiun atas semua motivasi dan dukungannya;
14. Teman-teman di kos Mama, kos Catleya, MP3, kontrakan Sigma atas semua
kerja sama dan dukungannya.
Peneliti menyadari bahwa banyak kekurangan dalam penyusunan tesis ini.
Oleh karena itu, penulis selalu terbuka untuk menerima kritik dan saran yang bersifat
membangun demi perbaikan tesis. Semoga penelitian ini dapat bermanfaat bagi
perkembangan ilmu akuntansi.
Surakarta, Juni 2011
Peneliti
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
viii
DAFTAR ISI
Halaman
HALAMAN JUDUL............................................................................................. i
HALAMAN PENGESAHAN PEMBIMBING .................................................... ii
HALAMAN PENGESAHAN PENGUJI ............................................................. iii
HALAMAN PERNYATAAN .............................................................................. iv
HALAMAN MOTTO ........................................................................................... v
KATA PENGANTAR .......................................................................................... vi
DAFTAR ISI ......................................................................................................... viii
DAFTAR TABEL ................................................................................................. xi
DAFTAR GAMBAR ............................................................................................ xii
DAFTAR LAMPIRAN ......................................................................................... xiii
ABSTRAK ............................................................................................................ xiv
ABSTRACT .......................................................................................................... xv
BAB I PENDAHULUAN ..................................................................................... 1
A. Latar Belakang ..................................................................................... 1
B. Perumusan Masalah .............................................................................. 7
C. Tujuan Penelitian .................................................................................. 9
D. Manfaat Penelitian ............................................................................... 10
BAB II TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS ......... 11
A. Investasi Saham .................................................................................... 11
B. Kebijakan Dividen ................................................................................ 14
C. Kerangka Berpikir ................................................................................ 18
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ix
Halaman
D. Penelitian Terdahulu dan Pengembangan Hipotesis ............................ 21
BAB III METODA PENELITIAN ....................................................................... 36
A. Metode Penelitian .................................................................................... 36
1. Populasi dan Sampel Penelitian ............................................................ 36
2. Jenis Data dan Teknik Pengumpulan Data ........................................... 37
B. Definisi Operasional Variabel ................................................................. 37
C. Analisis Data ........................................................................................... 40
1. Uji Asumsi Klasik ................................................................................. 40
a. Normalitas Data.................................................................................. 40
b. Multikolinieritas ................................................................................. 40
c. Autokorelasi ....................................................................................... 41
d. Heteroskedastisitas ............................................................................. 41
2. Pengujian Hipotesis............................................................................... 42
BAB IV ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN ............................................ 44
A. Hasil Pengumpulan Data ...................................................................... 44
B. Statistik Deskriptif ................................................................................ 45
C. Uji Asumsi Klasik ................................................................................ 47
D. Uji Hipotesis........................................................................................ 51
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN................................................................ 56
A. Kesimpulan .......................................................................................... 56
B. Implikasi ............................................................................................... 57
C. Keterbatasan ......................................................................................... 57
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
x
Halaman
D. Saran ..................................................................................................... 57
DAFTAR PUSTAKA ........................................................................................... 58
LAMPIRAN
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xi
DAFTAR TABEL
Tabel Halaman
1 Hasil Pengambilan Sampel ........................................................................... 44
2 Statistik Deskriptif ........................................................................................ 45
3 Uji Normalitas Data ...................................................................................... 48
4 Uji Multikolinieritas ...................................................................................... 48
5 Uji Autokorelasi ............................................................................................ 49
6 Koefisien Determinasi................................................................................... 51
7 Nilai F ........................................................................................................... 51
8 Nilai t............................................................................................................. 52
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xii
DAFTAR GAMBAR
Gambar Halaman
1 Kerangka Berpikir ......................................................................................... 21
2 Uji Heteroskedastisitas .................................................................................. 50
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xiii
DAFTAR LAMPIRAN
Lampiran Halaman
1 Data Penelitian .............................................................................................. 67
2 Statistik Deskriptif ........................................................................................ 76
3 Uji Normalitas Data ...................................................................................... 77
4 Uji Regresi .................................................................................................... 78
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ABSTRAK
DETERMINAN KEBIJAKAN DIVIDEN PERUSAHAAN GO PUBLIC DI INDONESIA
NIK AMAH S.4309019
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh profitabilitas, likuiditas,
kesempatan investasi, risiko dan ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen pada perusahaan go public di Indonesia tahun 2006 sampai dengan tahun 2008.
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan publik yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Sampel diambil dengan menggunakan metoda purposive sampling. Hipotesis diuji dengan menggunakan regresi berganda.
Hasil analisis menunjukkan bahwa: profitabilitas, likuiditas, kesempatan investasi, risiko perusahaan dan ukuran perusahaan berpengaruh secara simultan terhadap kebijakan dividen perusahaan; dan masing-masing variabel independen tersebut berpengaruh secara parsial terhadap kebijakan dividen perusahaan. Kata kunci : profitabilitas, likuiditas, kesempatan investasi, risiko perusahaan,
ukuran perusahaan, kebijakan dividen.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ABSTRACT
DIVIDEND POLICY DETERMINANTS OF GO PUBLIC COMPANY IN INDONESIA
NIK AMAH S.4309019
This research tests the effect of profitability, liquidity, investment opportunity, risk, and firm’s size on dividend policy of go public company in Indonesian over the period 2006-2008.
Population of this research is all of public companies that listed at Indonesian Stock Exchange. Sampling method uses purposive sampling method. Hypothesis test uses multiple regression analysis.
The results of this research show that: profitability, liquidity, investment opportunity, risk, and firm’s size simultaneously affect on dividend policy; and each of independent variables partially affects on dividend policy. Keyword : profitability, liquidity, investment opportunity, risk, firm’s size,
dividend policy.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
DETERMINAN KEBIJAKAN DIVIDEN PERUSAHAAN
GO PUBLIC DI INDONESIA
TESIS
Disusun untuk melengkapi Tugas-tugas dan Memenuhi Syarat-syarat Guna
Mencapai Derajat Magister Sains Program Studi Magister Akuntansi Fakultas
Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta
Disusun Oleh :
NIK AMAH
S.4309019
PROGRAM STUDI MAGISTER AKUNTANSI
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA
2011
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
1
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah
Perusahaan didirikan dengan tujuan meningkatkan nilai perusahaan
sehingga dapat memberikan kemakmuran bagi para pemegang saham
(Wahyudi dan Pawestri, 2006). Manajer bertugas membuat berbagai
kebijakan keuangan yang berkaitan dengan aktivitas operasional perusahaan
dengan tujuan untuk meningkatkan nilai perusahaan. Salah satu kebijakan
tersebut adalah kebijakan dividen perusahaan.
Ahmed dan Javid (2009) menyebutkan bahwa perilaku kebijakan
dividen perusahaan merupakan isu yang mengundang perdebatan dalam
literatur keuangan dan cukup mendapatkan perhatian pada negara berkembang
dan emerging markets. Juhmani (2009) menjelaskan bahwa kebijakan dividen
merupakan kebijakan keuangan penting yang perlu mendapat perhatian, tidak
hanya dari sisi perusahaan, tetapi juga pemegang saham, karyawan dan
regulator.
Manajer memiliki kepentingan yang berbeda dengan shareholder. Di
satu sisi, pihak manajemen cenderung menahan kas untuk melunasi hutang
dengan maksud bahwa pengurangan hutang akan mengurangi cash outflow
berupa interest expense atau meningkatkan investasi yang dapat memberikan
pengembalian berupa cash inflow bagi perusahaan (Suharli, 2007). Di sisi lain,
shareholder mengharapkan dividen kas dalam jumlah yang relatif besar
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
2
karena ingin menikmati hasil investasi pada saham perusahaan (Suharli,
2007). Perbedaaan kepentingan inilah yang dianggap sebagai konflik
keagenan dalam teori agensi (Jensen dan Meckling, 1976).
Perusahaan mengeluarkan biaya untuk mengatasi konflik keagenan
yang disebut dengan biaya keagenan (agency cost) yang meliputi pengeluaran
monitoring, pengeluaran bonding, dan residual loss (Jensen dan Meckling,
1976). Mekanisme pengawasan shareholder terhadap manajemen diterapkan
untuk meminimalkan biaya keagenan (agency cost) ini. Mekanisme
pengawasan tersebut adalah kebijakan dividen. Shareholder menjaga agar
manajemen tidak terlalu banyak memegang kas karena akan menstimulus
manajemen untuk menikmati kas tersebut demi kepentingannya sendiri
(Suharli, 2007). Di pihak lain, manajemen mempertahankan kebijakan
pembayaran dividen, sekurang-kurangnya pembagian dividen saham (stock
dividend) untuk menjaga kestabilan harga saham (Suharli, 2007).
Beberapa teori mengenai kebijakan dividen dapat menjelaskan
determinan kebijakan dividen. Teori tersebut antara lain adalah signaling
theory, bird in the hand theory, dan the residual theory of dividends. Signaling
theory menyatakan bahwa kebijakan dividen memberikan sinyal mengenai
efisiensi dan prospek perusahaan yang meliputi profitabilitas dan likuiditas
perusahaan (Alli; Khan; dan Ramirez, 1993).
The residual theory of dividends menyatakan bahwa perusahaan akan
membayarkan dividen hanya ketika menhghasilkan keuntungan yang tidak
digunakan untuk berinvestasi (Brigham; Gapenski; dan Daves, 1998).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
3
Kebijakan dividen merupakan residual dari aus kas bebas. Perusahaan dengan
kesempatan investasi tinggi akan membayarkan dividen yang rendah (Ahmed
dan Javid, 2009). Bird in the hand theory menyebutkan bahwa return saham
yang disyaratkan oleh investor meningkat jika pembagian dividen dikurangi.
Penganut bird in the hand theory memandang bahwa dividen tinggi adalah
yang terbaik, karena investor menyukai kepastian pengembalian investasinya
dan mengantisipasi risiko ketidakpastian tentang kebangkrutan perusahaan
(Jensen dan Meckling, 1976). Wahyudi dan Pawestri (2006) menemukan
pengaruh positif antara risiko dan dividen perusahaan.
Juhmani (2009) menjelaskan bahwa kebijakan dividen pada satu sisi
dapat meningkatkan nilai perusahaan, namun pada sisi lain kebijakan dividen
dapat berdampak pada tidak tersedianya pendanaan internal yang
menyebabkan perusahaan bergantung pada pendanaan eksternal dan dapat
mengganggu proses ekspansi perusahaan. Dividen adalah peningkatan
kesejahteraan bagi pemegang saham, namun apabila dividen terlalu besar
dapat menyebabkan perusahaan tidak memiliki dana untuk melakukan re-
investasi di masa depan. Kebijakan dividen dipengaruhi oleh banyak faktor.
Faktor tersebut bisa bervariasi dari satu negara dengan negara lain.
Beberapa penelitian telah mencoba meneliti tentang determinan
kebijakan dividen dengan tujuan memberikan penjelasan tentang beberapa
faktor yang berpengaruh terhadap kebijakan dividen perusahaan. Suharli dan
Oktorina (2005) menguji kemampuan rasio keuangan dalam memprediksi
tingkat pengembalian investasi berupa pendapatan dividen, dengan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
4
menggunakan tiga variabel yaitu profitabilitas (ROI), likuiditas (CR), dan
hutang (DER). Suharli dan Oktorina (2005) menyimpulkan bahwa tingkat
profitabilitas dan likuiditas mempunyai hubungan positif dengan kebijakan
dividen, sedangkan tingkat leverage mempunyai hubungan negatif dengan
kebijakan dividen.
Penelitian oleh Jum’ah dan Carlos (2008) memberikan hasil bahwa
faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen tunai adalah
profitabilitas, likuiditas, kesempatan investasi dan ekspansi, persepsi investor,
risiko perusahaan dan ukuran perusahaan. Anil dan Kapoor (2008) meneliti
pengaruh faktor current and anticipated earnings, liquidity, corporate tax, risk
(beta), growth opportunities terhadap kebijakan dividen, dan menyimpulkan
hanya liquidity (likuiditas) dan risk (risiko) yang berpengaruh terhadap
kebijakan dividen.
Penelitian ini merupakan replikasi dari penelitian Suharli dan Oktorina
(2005). Peneliti menambahkan dua variabel yaitu kesempatan investasi dan
ukuran perusahaan dengan mengacu pada penelitian Juma’h dan Carlos
(2008). Peneliti juga mengacu pada pernyataan Alli et al. (1993) bahwa
dividen memberikan sinyal informasi kepada para investor mengenai efisiensi
perusahaan termasuk profitabilitas, likuiditas dan kesempatan investasi.
Kesempatan investasi menandakan bahwa perusahaan sedang tumbuh.
Kesempatan investasi yang diwujudkan perusahaan dengan penambahan
aktiva tetap kemudian akan terakumulasi dalam total aktiva dimana total
aktiva tersebut menunjukkan ukuran perusahaan. Pemikiran ini menjadi dasar
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
5
peneliti memasukkan ukuran perusahaan sebagai salah satu variabel dalam
penelitian ini.
Motivasi peneliti melakukan penelitian ini adalah untuk memberikan
informasi mengenai determinan kebijakan dividen yang bermanfaat bagi
investor dan perusahaan. Investor dapat mempertimbangkan aspek
profitabilitas, likuiditas, kesempatan investasi, risiko, dan ukuran perusahaan
ketika akan melakukan keputusan investasi karena aspek tersebut berdampak
pada dividen yang diterima. Pada sisi lain, perusahaan dapat memberikan
sinyal positif melalui kebijakan dividen kepada investor sehingga akan
meningkatkan nilai perusahaan. Peneliti menilai perlu melakukan penelitian
kembali tentang determinan kebijakan dividen di Indonesia karena adanya
perbedaan hasil penelitian. Beberapa penelitian tersebut antara lain Ahmed
dan Javid (2009) menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh positif
terhadap kebijakan dividen, namun Anil dan Kapoor (2008) tidak menemukan
hubungan antara profitabilitas dan kebijakan dividen perusahaan.
Juhmani (2009) menyatakan bahwa penelitian tentang kebijakan
dividen antar negara dapat memberikan hasil yang berbeda tergantung kondisi
negara tersebut. Afza dan Mirza (2010) menyebutkan bahwa set kesempatan
investasi berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen. Di sisi lain,
Wahyudi dan Pawestri (2006) menyatakan bahwa investor menyukai dividen
sehingga terkadang mengabaikan kesempatan investasi yang ditandai dengan
tingkat pertumbuhan dan lebih menyukai jika arus kas yang ada dibagikan
dalam bentuk dividen. Aspek likuiditas juga menarik untuk diteliti karena
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
6
Juma’h dan Carlos (2008) menemukan hubungan positif antara likuiditas dan
dividen, namun apabila likuiditas ditujukan untuk aktivitas investasi di masa
depan atau ditahan dalam bentuk kas atau ditujukan untuk membayar hutang,
maka pengaruh antara likuiditas dan dividen bisa negatif.
Risiko perusahaan juga merupakan variabel yang perlu diteliti
kembali sebagai faktor penentu kebijakan dividen. Kapoor, Anil, dan Misra
(2010) menyebutkan bahwa risiko perusahaan berpengaruh negatif terhadap
kebijakan dividen perusahaan. Di sisi lain, risiko yang tinggi juga dapat
menyebabkan investor meminta perusahaan meningkatkan return mereka
karena adanya risiko yang semakin besar.
Faktor ukuran perusahaan juga perlu diteliti kembali sebagai salah
satu determinan kebijakan dividen perusahaan. Osman dan Mohammed (2010)
menyebutkan bahwa ukuran perusahaan akan berdampak positif terhadap
pembayaran dividen tetapi menurut Jensen dan Meckling (1976) apabila
investor berorientasi jangka panjang, maka perusahaan hendaknya membagi
dividen dalam jumlah kecil agar pertumbuhan perusahaan semakin tinggi,
perusahaan beroperasi lebih stabil dan memiliki prospek keuntungan yang
baik di masa depan.
Perbedaan antara hasil penelitian dengan fenomena yang ada juga
menjadi alasan peneliti untuk melakukan penelitian kembali mengenai
kebijakan dividen di Indonesia. Dalam prakteknya, perusahaan cenderung
membayarkan dividen relatif stabil, tanpa melihat peningkatan atau penurunan
laba. Kemungkinan penyebabnya adalah bahwa dividen mempunyai
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
7
kandungan informasi, dimana peningkatan atau penurunan pembayaran
dividen sering ditafsirkan sebagai keyakinan manajemen akan prospek
perusahaan. Peningkatan pembayaran dividen ditafsirkan sebagai harapan
manajemen akan meningkatnya kinerja perusahaan di masa datang.
Sebaliknya, penurunan pembayaran dividen ditafsirkan akan memburuknya
kondisi perusahaan di masa datang (Husnan, 2000).
Berdasarkan latar belakang permasalahan yang disampaikan di atas,
peneliti mengambil judul “DETERMINAN KEBIJAKAN DIVIDEN
PERUSAHAAN GO PUBLIC DI INDONESIA”.
B. Perumusan Masalah
Masalah dalam penelitian ini adalah adanya perbedaan hasil penelitian
tentang kebijakan dividen antar negara (Juhmani, 2009). Hal ini membuat
peneliti tertarik untuk meneliti tentang determinan kebijakan dividen pada
perusahaan go public di Indonesia. Kemampuan perusahaan membayarkan
dividen merupakan fungsi dari keuntungan. Perusahaan dengan tingkat
keuntungan (profitabilitas) serta cash flow tinggi cenderung memiliki masalah
keagenan, oleh karena itu perusahaan membayarkan dividen yang tinggi pula
untuk mengurangi masalah keagenan dan mengurangi free cash flow (Sawicki,
2002).
Perusahaan yang likuid adalah perusahaan yang mampu dengan segera
membayar kewajiban jangka pendeknya. Likuiditas atau cash flow position
juga merupakan faktor penting penentu dividend payouts. Menurut Alli et al.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
8
(1993) pembayaran dividen tergantung pada cash flow yang lebih
merefleksikan kemampuan perusahaan untuk membayara dividen.
Perusahaan dengan kesempatan investasi yang tinggi akan merasa
perlu untuk menjaga pembayaran dividen minimum untuk menghindari
external financing costs, dan untuk memenuhi kebutuhan investasinya
(Rozeff, 1982; Holder, Langrehr, dan Hexter, 1998). Menurut Masulis dan
Trueman (1986) perusahaan yang memiliki banyak kesempatan
menguntungkan lebih memilih untuk tidak membayarkan dividen dan
melakukan penggunaan retained earnings (laba ditahan) untuk mencukupi
kebutuhan investasi. Pernyataan Rozeff (1982), Holder et al. (1998), serta
Masulis dan Trueman (1986) ini sesuai dengan the residual theory of
dividends yang menyebutkan bahwa perusahaan akan membagikan dividen
hanya ketika menghasilkan keuntungan yang tidak digunakan untuk
berinvestasi.
Jensen dan Meckling (1976) menyatakan bird in the hand theory
memandang bahwa dividen tinggi adalah yang terbaik, karena investor lebih
suka kepastian tentang pengembalian investasinya serta mengantisipasi risiko
ketidakpastian tentang kebangkrutan perusahaan. Dividen adalah tingkat
pengembalian yang pasti bagi investor sehingga ketika risiko perusahaan
meningkat maka investor dapat meminta perusahaan tingkat pengembalian
yang lebih tinggi. Hal ini berarti bahwa hubungan antara risiko perusahaan
dengan kebijakan dividen adalah positif.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
9
Ukuran perusahaan juga merupakan faktor yang mempengaruhi
kebijakan dividen (Juhmani, 2009). Semakin besar ukuran dan profitable suatu
perusahaan maka akan semakin besar pula dividen yang dibayarkan.
Sesuai dengan pemaparan latar belakang permasalahan yang ada,
pertanyaan penelitian dapat dirumuskan berikut ini.
1. Apakah profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen
perusahaan?
2. Apakah likuiditas perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan
dividen perusahaan?
3. Apakah kesempatan investasi berpengaruh negatif terhadap kebijakan
dividen perusahaan?
4. Apakah risiko perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan
dividen perusahaan?
5. Apakah ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan
dividen perusahaan?
C. Tujuan Penelitian
Sesuai dengan perumusan masalah, maka tujuan penelitian dapat
dijelaskan sebagai berikut ini.
1. Menguji tentang pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen
perusahaan.
2. Menguji tentang pengaruh likuiditas terhadap kebijakan dividen
perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
10
3. Menguji tentang pengaruh kesempatan investasi terhadap kebijakan
dividen perusahaan.
4. Menguji tentang pengaruh risiko perusahaan terhadap kebijakan dividen
perusahaan.
5. Menguji tentang pengaruh ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen
perusahaan.
D. Manfaat Penelitian
Peneliti mengharapkan penelitian ini bermanfaat bagi pihak-pihak
yang bersangkutan.
1. Investor
Investor dapat menggunakan sinyal yang diberikan perusahaan berkaitan
dengan kebijakan dividen untuk mengetahui prospek perusahaan di masa
yang akan datang dalam pengambilan keputusan investasi.
2. Perusahaan
Perusahaan dapat memberikan sinyal positif atau informasi melalui
kebijakan dividen kepada para investor dan menjadi masukan untuk
pengambilan keputusan bagi perusahaan.
3. Akademisi
Hasil penelitian diharapkan dapat memberi masukan atau informasi dan
sebagai referensi untuk mengembangkan penelitian selanjutnya tentang
kebijakan dividen.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
11
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
A. Investasi Saham
Tandelilin (2001) menjelaskan investasi sebagai suatu komitmen atas
sejumlah dana atau sumber daya lainnya yang dilakukan pada saat ini, dengan
tujuan memperoleh sejumlah dana keuntungan di masa yang akan datang.
Jogiyanto (2000) mengartikan investasi sebagai penundaan-penundaan
konsumsi sekarang untuk digunakan di dalam produksi yang efisien selama
periode waktu tertentu. Keputusan untuk melaksanakan investasi tersebut
didasarkan pada tingkat return yang diharapkan, tingkat risiko, serta
hubungan antara return dan risiko.
Investasi yang paling banyak dikenal masyarakat adalah investasi
dalam bentuk saham. Menurut Tandelilin (2001) saham merupakan surat
bukti kepemilikan atas asset perusahaan yang menerbitkan saham tersebut.
Investor dengan kepemilikan saham suatu perusahaan memiliki hak atas
pendapatan dan kekayaan perusahaan tersebut setelah dikurangi dengan
pembayaran semua kewajiban perusahaan.
Sampai saat ini ada dua jenis saham yang diperdagangkan di pasar
modal yaitu saham biasa dan saham preferen. Jika perusahaan hanya
mengeluarkan satu kelas saham saja, saham ini disebut dengan saham biasa
(common stock). Saham preferen (preferred stock) merupakan saham yang
mempunyai sifat gabungan antara saham biasa dengan saham obligasi.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
12
1. Saham Biasa (Common Stock)
Beberapa hak yang dimiliki oleh pemegang saham biasa adalah
hak kontrol, hak menerima pembagian keuntungan dan hak preemptive
(Jogiyanto, 2000).
a. Hak kontrol, yaitu pemegang jenis saham ini berhak memilih dewan
direksi. Ini berarti pemegang saham mempunyai mempunyai hak
untuk mengontrol siapa yang akan memimpin perusahaannya.
b. Hak menerima pembagian keuntungan, yaitu hak pemegang saham
biasa untuk mendapatkan bagian keuntungan perusahaan.
c. Hak preemptive, yaitu hak untuk mendapatkan presentase kepemilikan
yang sama jika perusahaan mengeluarkan tambahan lembar saham
untuk tujuan melindungi hak kontrol dari pemegang saham lama dan
melindungi harga saham lama dari kemerosotan nilai.
2. Saham Preferen (Preferred Stock)
Saham preferen adalah saham yang diperjualbelikan dengan
memberikan suku bunga yang tetap kepada investor. Karakteristik dari
saham preferen adalah memiliki hak preferen terhadap dividen dan hak
preferen pada waktu likuidasi (Jogiyanto, 2000).
a. Hak preferen terhadap dividen, yaitu hak untuk menerima dividen
terlebih dahulu dibandingkan dengan pemegang saham biasa.
b. Hak preferen pada waktu likuidasi, yaitu hak pemegang saham
preferen untuk mendapatkan terlebih dahulu aktiva perusahaan
dibandingkan dengan pemegang saham biasa pada saat terjadinya
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
13
likuidasi. Besarnya hak atas aktiva pada saat likuidasi adalah sebesar
nilai nominal saham preferennya termasuk semua dividen yang belum
dibayar jika bersifat kumulatif.
Untuk menarik minat investor terhadap saham preferen dan untuk
memberikan beberapa alternatif yang menguntungkan baik bagi investor
atau bagi perusahaan yang mengeluarkan saham preferen, maka beberapa
saham preferen telah dibentuk sebagai berikut ini.
a. Convertible Preferred Stock
Untuk menarik minat investor yang menyukai saham biasa,
beberapa saham preferen menambah bentuk di dalamnya yang
memungkinkan pemegangnya untuk menukar saham ini dengan
saham biasa dengan rasio penukaran yang sudah ditentukan. Saham
preferen yang dapat dikonversikan ke saham biasa seperti ini disebut
dengan convertible preferred stock.
b. Callable Preferred Stock
Callable preferred stock adalah saham preferen yang
memberikan hak kepada perusahaan yang mengeluarkan untuk
membeli kembali (menebus) saham ini dari pemegang saham pada
tanggal tertentu di masa mendatang dengan nilai tertentu. Harga
tebusan ini biasanya lebih tinggi dari nilai nominal sahamnya.
c. Floating atau Adjustable-rate Preferred Stock
Saham preferen semacam ini tidak membayar dividen secara
tetap. Tingkat dividen yang dibayar tergantung dari tingkat return dari
sekuritas treasury bill.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
14
B. Kebijakan Dividen
Menurut Baridwan (2004) pembagian dividen adalah pembagian laba
perusahaan kepada para pemegang saham. Dividen yang diterima oleh
pemegang saham jumlahnya tergantung pada jumlah lembar saham yang
dimiliki. Suharli (2007) mengartikan pembagian dividen sebagai pembagian
laba kepada para pemegang saham perusahaan sebanding dengan jumlah
saham yang dipegang oleh masing-masing pemilik. Terkait dengan dividen
terdapat tiga tanggal penting yaitu pengumuman, pencatatan, dan pembayaran
atau pembagian. Pada umumnya dividen tunai lebih menarik daripada dividen
saham. Dalam PSAK No. 23, Ikatan Akuntan Indonesia (2004) merumuskan
dividen sebagai distribusi laba kepada pemegang saham sesuai dengan
proporsi mereka dari jenis modal tertentu.
Menurut Tandelilin (2001) terdapat beberapa bentuk dividen yang
dibagikan oleh perusahaan kepada pemegang saham.
1. Dividen Kas (Cash Dividends)
Dividen kas adalah dividen yang dibagikan dalam bentuk uang
tunai (kas). Dividen kas merupakan bentuk yang paling umum yang
dibagikan oleh perusahaan. Apabila perusahaan memutuskan akan
membagikan dividen dalam bentuk dividen kas maka perusahaan harus
mempertimbangkan apakah jumlah uang kas yang ada dalam perusahaan
mencukupi untuk pembagian dividen tersebut atau tidak.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
15
2. Dividen Aktiva Selain Kas (Property Dividends)
Selain dalam bentuk kas, dividen dapat pula dibagikan dalam
bentuk aktiva selain kas disebut property dividends. Aktiva lain yang
dibagikan bisa berbentuk surat berharga perusahaan lain yang dimiliki oleh
perusahaan, barang dagangan, dan aktiva-aktiva lainnya.
3. Dividen Utang (Scrip Dividends)
Kadang-kadang saldo kas yang ada dalam perusahaan tidak
mencukupi untuk pembagian dividen, sedangkan laba yang tidak dibagi
saldonya mencukupi untuk pembagian dividen tersebut. Jika terjadi
demikian, pimpinan perusahaan akan mengeluarkan scrip dividends, yaitu
janji tertulis untuk membayar jumlah tertentu di waktu yang akan datang.
4. Dividen Likuidasi
Dividen likuidasi adalah dividen yang sebagian merupakan
pembagian laba dan sebagian lagi merupakan pengembalian modal.
Biasanya modal yang dikembalikan adalah sebesar deplesi yang
diperhitungkan untuk periode tersebut. Apabila perusahaan membagi
dividen likuidasi, maka para pemegang saham bisa mengurangi rekening
investasinya.
5. Dividen Saham (Stock Dividends)
Dividen saham adalah dividen yang dibagi dalam bentuk saham.
Dalam hal ini para pemegang saham akan diberikan tambahan saham tanpa
harus membayar. Banyaknya saham yang diberikan adalah sebanding
dengan jumlah lembar saham yang dimilikinya.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
16
Besarnya dividen tergantung kebijakan dividen masing-masing
perusahaan (Suharli, 2007). Menurut Baridwan (2004) kebijakan pembayaran
dividen (dividend policy) merupakan keputusan untuk menentukan besarnya
bagian pendapatan (earning) yang dihasilkan kepada para pemegang saham
dan bagian yang akan ditanam perusahaan.
Sartono (1996) mengemukakan bahwa kebijakan dividen (dividend
policy) adalah keputusan mengenai apakah laba akan dibagikan kepada
pemegang saham atau ditahan untuk pembiayaan investasi di masa yang akan
datang.
Ada berbagai macam kebijakan dividen menurut Riyanto (2001)
yaitu sebagai berikut ini.
1. Kebijakan Dividen Per Saham yang Stabil
Kebijakan ini maksudnya jumlah dividen per lembar yang
dibayarkan setiap tahunnya relatif tetap sampai jangka waktu tertentu
meskipun pendapatan per lembar saham per tahunnya berfluktuasi.
2. Kebijakan Dividen dengan Penetapan payout ratio yang Konstan
Kebijakan ini berarti bahwa jumlah dividen per lembar setiap
tahunnya berfluktuasi sesuai dengan perkembangan keuntungan neto yang
diperoleh setiap tahunnya, besarnya dividen yang dibagikan ditetapkan
dengan persentase tertentu.
3. Kebijakan Dividen dengan Penetapan Jumlah Dividen Minimal dan
Ditambah Jumlah Ekstra
Kebijakan ini menetapkan jumlah rupiah per lembar saham setiap
tahunnya. Bagi pemodal ada kepastian akan menerima jumlah dividen
setiap tahunnya meskipun keadaan keuangan perusahaan agak memburuk.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
17
Tetapi kalau keadaan perusahaan baik maka pemodal akan menerima
dividen minimal tersebut ditambah dengan dividen ekstra.
4. Kebijakan Dividen yang Fleksibel
Perusahaan yang menjalankan kebijakan ini menetapkan dividend
payout yang fleksibel. Besar dividend payout setiap tahun disesuaikan
dengan posisi financial dan kebijakan financial dari perusahaan yang
bersangkutan.
Beberapa teori mengenai kebijakan dividen telah dikembangkan oleh
para pakar di bidang akuntansi dan manajemen keuangan. Untuk itu penilitian
mencoba memaparkan beberapa teori yang relevan dalam kebijakan dividen
yang dapat dijelaskan sebagai berikut ini
1. The Residual Theory of Dividends
Brigham et al. (1998) menyatakan teori ini memandang bahwa
perusahaan akan membayarkan dividen hanya ketika menghasilkan
keuntungan (gains) yang tidak digunakan untuk berinvestasi. Perusahaan
dengan kesempatan investasi tinggi menandakan perusahaan tersebut
sedang tumbuh. Perusahaan yang sedang tumbuh membutuhkan dana
yang lebih besar untuk memenuhi kebutuhan investasinya. Kebutuhan
dana ini dapat diatasi dengan dua alternatif sumber dana yaitu sumber
intern atau ekstern. Jika perusahaan yang sedang tumbuh memilih untuk
memenuhi kebutuhan dana dari sumber intern yaitu dengan menahan laba
yang diperolehnya (tidak dibagikan sebagai dividen), maka kebijakan
dividen menjadi rendah.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
18
2. Bird in the Hand Theory
Brigham et al. (1998) menyebutkan teori yang dikemukakan oleh
Myron Gordon dan John Lintner ini berpendapat bahwa return saham
yang disyaratkan oleh investor meningkat jika pembagian dividen
dikurangi. Hal itu terjadi karena investor merasa lebih yakin terhadap
penerimaan pembayaran dividen dari pada capital gain yang akan
dihasilkan dari laba ditahan (Brigham et al., 1998). Mereka menyatakan
bahwa investor menilai komponen hasil dividen lebih kecil risikonya
daripada capital gain yang dihasilkan dari laba ditahan. Penerimaan hasil
dividen ini lebih pasti sebagaimana burung di tangan daripada mengharap
capital gain dari laba ditahan sebagaimana mengharap burung terbang.
3. Signaling Theory
Signaling theory ini menyatakan bahwa kebijakan dividen
memberikan sinyal mengenai efisiensi dan prospek perusahaan. Signaling
theory memandang kenaikan dividen merupakan suatu sinyal bagi investor
mengenai peningkatan efisiensi dan prospek perusahaan. Sebaliknya
penurunan dividen diyakini oleh investor sebagai sinyal prospek
perusahaan menurun atau perusahaan mungkin akan mengalami kerugian
di waktu mendatang (Brigham et al., 1998).
C. Kerangka Berpikir
Peneliti mengacu pada ketiga teori yang dijelaskan di atas dalam
melaksanakan penelitian ini. Variabel independen yang diuji dalam penelitian
ini meliputi profitabilitas,likuiditas, kesempatan investasi, risiko dan ukuran
perusahaan. Peneliti menguji variabel profitabilitas, likuiditas, dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
19
kesempatan investasi dengan mengacu signaling theory serta pernyataan Alli
et al. (1993) bahwa pembayaran dividen kas memberikan sinyal informasi
kepada investor mengenai efisiensi perusahaan yang meliputi profitabilitas,
likuiditas, dan kesempatan investasi perusahaan.
Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam menghasilkan
laba selama periode tertentu (Suharli dan Oktorina, 2005). Berkaitan dengan
profitabilitas perusahaan, signaling theory menyatakan bahwa kebijakan
dividen yang tinggi merupakan sinyal meningkatnya profitabilitas perusahaan
(Ismiyanti dan Hanafi, 2003). Pihak manajemen akan membayar dividen
untuk memberi sinyal kepada investor mengenai keberhasilan perusahaan
membukukan profit. Sinyal tersebut menyimpulkan bahwa kemampuan
perusahaan untuk membayar dividen merupakan fungsi dari keuntungan.
Dengan demikian, perusahaan dengan profitabilitas tinggi membayarkan
dividen yang tinggi pula (Suharli, 2007).
Menurut Suharli dan Oktorina (2005) likuiditas menunjukkan
kemampuan perusahaan mendanai operasional perusahaan dan melunasi
kewajiban jangka pendeknya. Signaling theory menyebutkan bahwa
kebijakan dividen juga memberikan sinyal mengenai likuiditas perusahaan.
Perusahaan yang likuid tidak perlu menahan laba untuk membayar
kewajibannya jangka pendeknya, sedangkan perusahaan yang kurang atau
tidak likuid merasa perlu menahan laba untuk membayar kewajiban jangka
pendeknya sehingga akan mempengaruhi kebijakan dividennya (Brigham et
al., 1998). Suharli dan Oktorina (2005) menyimpulkan perusahaan dengan
likuiditas yang tinggi memungkinkan pembayaran dividen tinggi pula.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
20
Pemilihan variabel kesempatan investasi berdasarkan pada the
residual theory of dividends yang menyatakan bahwa perusahaan akan
membayarkan dividen hanya ketika menghasilkan keuntungan yang tidak
digunakan untuk berinvestasi (Brigham et al., 1998). Perusahaan dengan
kesempatan investasi tinggi akan lebih memilih arus kas dalam perusahaan
untuk membiayai investasinya daripada membagikannya dalam bentuk
dividen. Perusahaan dengan kesempatan investasi tinggi membayarkan
dividen lebih rendah (Ahmed dan Javid, 2009).
Variabel independen berikutnya adalah risiko. Peneliti memilih risiko
sebagai salah satu variabel independen dengan mengacu pada bird in the hand
theory yang memandang bahwa dividen tinggi adalah yang terbaik. Investor
lebih menyukai kepastian pengembalian investasinya serta mengantisipasi
risiko ketidakpastian kebangkrutan perusahaan. Teori tersebut juga
memandang bahwa semakin tinggi risiko maka semakin tinggi dividen yang
disyaratkan investor kepada perusahaan (Wahyudi dan Pawestri, 2006) .
Pemilihan variabel ukuran perusahaan berdasarkan pemikiran bahwa
kesempatan investasi yang diwujudkan perusahaan dengan penambahan
aktiva tetap kemudian akan terakumulasi dalam total aktiva. Total aktiva
tersebut dapat digunakan untuk mengetahui ukuran perusahaan. Semakin
besar ukuran perusahaan maka investor tidak dapat secara efektif mengamati
kinerja perusahaan sehingga menyebabkan tingginya masalah keagenan. Oleh
karena itu, investor meminta pembayaran dividen tinggi sebagai fungsi
pengawasan secara tidak langsung. Semakin besar ukuran perusahaan maka
semakin tinggi dividen yang dibayarkan (Sawicki, 2002). Mengacu pada
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
21
penjelasan teori di atas, maka kerangka pemikiran dari penelitian adalah
berikut ini.
Variabel Independen Variabel Dependen
Gambar 1
Kerangka Berpikir
Variabel indenpeden : profitabilitas, likuiditas, kesempatan investasi,
risiko, ukuran perusahaan
Variabel dependen : kebijakan dividen perusahaan
D. Penelitian Terdahulu dan Pengembangan Hipotesis
1. Profitabilitas dan Kebijakan Dividen
Signaling theory menyatakan bahwa kebijakan dividen
memberikan sinyal mengenai efisiensi dan prospek perusahaan. Signaling
theory memandang dividen tinggi merupakan sinyal meningkatnya
Profitabilitas (Pofit)
Likuiditas (Lik)
Kesempatan Investasi (KI)
Risiko (Risk)
Ukuran Perusahaan (Size)
Kebijakan Dividen
Ha1 (+)
Ha2 (+)
Ha3 (-)
Ha4 (+)
Ha5 (+)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
22
profitabilitas perusahaan. Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan
dalam menghasilkan laba selama periode tertentu (Suharli dan Oktorina,
2005). Pihak manajemen akan membayar dividen untuk memberi sinyal
kepada investor mengenai keberhasilan perusahaan membukukan profit
(laba). Selama dividen yang dibagikan diambil dari alokasi laba
perusahaan, semakin tinggi laba maka semakin tinggi pula kebijakan
dividen (Osman dan Mohammed, 2010).
Penelitian oleh Ahmed dan Javid (2009) mengkonfirmasi bukti
empiris bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan
dividen. Ahmed dan Javid (2009) menyebutkan bahwa semakin besar
profitabilitas perusahaan, maka semakin stabil laba yang dihasilkan dan
semakin besar arus kas yang dimiliki. Hal ini berdampak pada perusahaan
yang cenderung membayar dividen dalam jumlah yang besar untuk
menarik investor agar berinvestasi pada perusahaan tersebut. Penemuan
tersebut juga didukung oleh Cheng, Gay Fung, dan Leung (2008) yang
menyatakan bahwa pembayaran dividen kas adalah sebuah sinyal yang
baik bagi pasar tentang profitabilitas perusahaan di masa depan.
Profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen perusahaan.
Dividen yang tinggi merupakan sinyal akan meningkatnya
profitabilitas perusahaan di masa depan (Ismiyanti dan Hanafi, 2003).
Manajemen memberikan sinyal positif melalui pembagian dividen,
sehingga investor mengetahui bahwa terdapat peluang investasi di masa
depan yang menjanjikan bagi nilai perusahaan. Peningkatan pembayaran
dividen akan direspon oleh pasar yang menyebabkan peningkatan nilai
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
23
perusahaan. Perusahaan yang membayar dividen dianggap lebih profitable
dan memiliki prospek yang baik di masa depan.
Juhmani (2009) menyatakan bahwa beberapa riset menunjukkan
kecenderungan pembayaran dividen akan meningkat ketika laba
perusahaan mengalami peningkatan. Perusahaan dengan profitabilitas yang
tinggi memberikan sinyal dengan cara membayar dividen dengan tujuan
menunjukkan kepada para investor bahwa perusahaan memiliki prospek
yang baik di masa depan.
Menurut Levy dan Sarnat (1990) besarnya dividen tergantung
pada besarnya laba yang diperoleh perusahaan dan kebijakan dividen atau
keputusan mengenai besarnya bagian keuntungan yang akan dibagikan
pada pemegang saham dan bagian yang akan ditahan oleh perusahaan
sebagai retained earnings. Kemampuan perusahaan untuk membayar
dividen merupakan fungsi dari keuntungan.
Sawicki (2002) menyatakan perusahaan yang memiliki
profitabilitas dan cash flow yang tinggi akan cenderung memiliki masalah
keagenan yang tinggi pula jika cash disalahgunakan. Oleh karena itu,
perusahaan membayarkan dividen tinggi untuk mengurangi free cash flow
dan masalah keagenan. Jika perusahaan membayarkan dividen, maka hal
ini akan memberikan sinyal positif bagi shareholders, namun sebaliknya
jika perusahaan tidak membayarkan dividen maka akan memberikan sinyal
negatif bagi sharehoders.
Suharli (2007) menyatakan bahwa profitabilitas mempengaruhi
kebijakan dividen tunai secara positif. Suharli (2007) menggunakan dua
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
24
rasio yaitu ROI dan ROE dalam penelitiannya untuk memproksikan
profitabilitas perusahaan. Berbanding terbalik dengan hasil penelitian-
penelitian sebelumnya, menurut Anil dan Kapoor (2008) tidak terdapat
hubungan antara profitabilitas dengan dividend payout ratio.
Berdasarkan penjelasan teori dapat disimpulkan bahwa
pembayaran dividen perusahaan merupakan fungsi dari keuntungan.
Perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi akan mampu untuk
membayarkan dividen yang tinggi pula. Berdasarkan analisis dan temuan
yag ada hipotesis alternatif pertama yang diajukan dalam penelitian adalah
berikut ini.
Ha1: profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen
perusahaan.
2. Likuditas dan Kebijakan Dividen
Menurut Brigham et al. (1998) signaling theory mengungkapkan
bahwa pembayaran dividen kas juga berperan memberikan sinyal
informasi kepada investor mengenai likuiditas perusahaan. Likuiditas
adalah kemampuan perusahaan untuk mendanai operasional perusahaan
dan melunasi kewajiban jangka pendeknya (Suharli dan Oktorina, 2005).
Perusahaan yang likuid tidak perlu menahan laba yang diperoleh untuk
membayar kewajibannya, namun justru membagikan dividen untuk
mengurangi masalah keagenan dan penyalahgunaan cash. Perusahaan yang
kurang atau tidak likuid perlu menahan laba yang diperoleh untuk
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
25
membayar kewajiban jangka pendeknya, sehingga akan berpengaruh
terhadap kebijakan dividen perusahaan bersangkutan.
Afza dan Mirza (2010) memberikan bukti empiris bahwa likuiditas
berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. Afza dan Mirza (2010)
menyatakan perusahaan dengan likuiditas tinggi memiliki cash flow yang
tinggi pula. Oleh karena itu perusahaan dengan profitabilitas tinggi
cenderung membayarkan dividen yang tinggi.
Holder et al. (1998) menyatakan pentingnya likuiditas perusahaan
terhadap kebijakan dividen dan menemukan pengaruh positif likuiditas
terhadap kebijakan dividen. Banyak perusahaan yang mengumumkan
dividen namun tidak memiliki cukup kas untuk membayarnya (Kapoor et
al., 2010). Hal ini memunculkan pemikiran bahwa aspek likuiditas
merupakan faktor yang penting dalam pembayaran dividen. Semakin
tinggi tingkat likuiditas perusahaan maka akan semakin besar dividen yang
dibayarkan. Dalam penelitian ini likuiditas diproksikan dengan current
ratio.
Wann dan Long (2009) menyatakan bahwa likuiditas perusahaan
merupakan salah satu faktor yang berpengaruh terhadap kebijakan dividen
perusahaan. Likuiditas perusahaan menunjukkan ketersediaan kas dalam
perusahaan yang dapat menjelaskan perubahan rasio dividen perusahaan
dan profitabilitas perusahaan di masa depan. Perusahaan dengan likuiditas
yang tinggi akan memiliki rasio pembayaran dividen yang tinggi pula. Hal
ini menunjukkan bahwa likuiditas berpengaruh positif terhadap kebijakan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
26
dividen perusahaan. Pengaruh positif likuiditas terhadap kebijakan dividen
juga dibuktikan oleh Anil dan Kapoor (2008), Juma’h dan Carlos (2008),
Lintner (1956), serta Sawicki (2002).
Kesimpulan dari penjelasan teori di atas bahwa kebijakan dividen
juga memberikan sinyal mengenai likuiditas perusahaan. Likuiditas
perusahaan yang tinggi sama artinya memiliki kondisi cash flow yang
tinggi pula. Oleh karena itu perusahaan dengan likuiditas tinggi akan
membayarkan dividen yang tinggi. Berdasarkan analisis dan temuan di
atas, hipotesis alternatif kedua yang diajukan dalam penelitian adalah
berikut ini.
Ha2: likuiditas perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen
perusahaan.
3. Kesempatan Investasi dan Kebijakan Dividen
Selain profitabilitas dan likuiditas, kesempatan investasi juga
merupakan faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen. The residual
theory of dividends oleh Brigham et al. (1998) menyatakan bahwa
perusahaan akan membayarkan dividen hanya ketika menghasilkan
keuntungan (gains) yang tidak digunakan untuk berinvestasi. Perusahaan
akan merasa perlu menjaga pembayaran dividen minimum ketika
mempunyai kesempatan investasi untuk menghindari external financing
costs. Perusahaan yang sedang tumbuh membutuhkan dana yang lebih
besar untuk memenuhi kebutuhan investasinya. Kebutuhan dana ini dapat
diatasi dengan dua alternatif sumber dana yaitu sumber intern atau ekstern.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
27
Jika perusahaan yang sedang tumbuh memilih untuk memenuhi kebutuhan
dana dari sumber intern yaitu dengan menahan laba yang diperolehnya
(tidak dibagikan sebagai dividen), maka kebijakan dividen mungkin akan
terpengaruh.
Wijaya, Bandi, dan Anas (2010) menyatakan bahwa para investor
memiliki tujuan utama untuk meningkatkan kesejahteraan dengan
mengharapkan pengembalian dalam bentuk dividen maupun capital gain.
Di sisi lain, perusahaan mengharapkan pertumbuhan secara terus menerus
untuk mempertahankan kelangsungan hidupnya sekaligus memberikan
kesejahteraan kepada para pemegang saham.
Afza dan Mirza (2010) memberikan bukti empiris bahwa
hubungan antara kesempatan investasi dengan dividen adalah negatif. Afza
dan Mirza (2010) menyebutkan perusahaan akan membayar dividen jika
telah memastikan perusahaan telah melakukan kebijakan investasi pada
level yang cukup. Ketersediaan dana dalam perusahaan akan digunakan
terlebih dahulu untuk melakukan investasi. Tujuannya agar investasi
tersebut dapat memberikan keuantungan bagi perusahaan di masa depan
dan dapat meningkatkan kesejahteraan pemegang saham. Dalam jangka
pendek, kas bebas yang digunakan untuk melakukan investasi akan
menyebabkan jumlah dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham
pada saat ini menjadi menurun.
Ahmed dan Javid (2009) mendukung hasil penelitian Afza dan
Mirza (2010). Menurut Ahmed dan Javid (2009) kebijakan dividen
merupakan residual dari penggunaan arus kas bebas perusahaan. Terlebih
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
28
dahulu arus kas bebas akan digunakan untuk melakukan investasi. Apabila
sisa arus kas bebas positif maka perusahaan membagikan dividen berupa
kas namun, apabila arus kas bebas negatif maka perusahaan membagi
dividen dalam bentuk saham.
Menurut Atmini (2004) salah satu masalah antara manajer dan
pemegang saham yaitu pemegang saham lebih menyukai pembayaran
dividen daripada diinvestasikan lagi, sementara manajer sebaliknya.
Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang rendah cenderung untuk
membayar dividen lebih besar agar dapat mengalihkan sumber dana
perusahaan agar tidak ditanamkan dalam proyek dengan net present value
yang negatif. Hal ini juga memperkecil biaya keagenan yang berkaitan
dengan aliran kas bebas. Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang
tinggi membayar dividen lebih kecil karena akan diinvestasikan untuk
meningkatkan pertumbuhan perusahaan.
Jensen dan Meckling (1976) menegaskan bahwa pada keadaan-
keadaan tertentu dimana perusahaan memiliki kesempatan investasi lebih
banyak dan ketersediaan cash flow yang terbatas, maka shareholder akan
meningkatkan toleransi terhadap dividend payout ratio yang rendah.
Mereka menemukan hubungan negatif antara dividend payout dengan
kesempatan investasi. Hasil penelitian Rozeff (1982) juga menunjukkan
hubungan negatif signifikan antara pertumbuhan penjualan (proksi
kesempatan investasi) dengan dividend payout.
Masulis dan Trueman (1986) dengan mengembangkan model
penelitian Rozzef (1982) menyatakan bahwa perusahaan yang memiliki
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
29
banyak kesempatan menguntungkan akan lebih memilih untuk tidak
membayarkan dividen dan melakukan penggunaan retained earnings (laba
ditahan).
Osman dan Mohammed (2010) menyatakan bahwa perusahaan
selalu berusaha mengembangkan aktivitas operasionalnya. Perusahaan
membutuhkan dana untuk dapat tumbuh dan berkembang. Kesempatan
investasi yang tinggi menunjukkan perusahaan tersebut sedang tumbuh
sehingga kesempatan investasi perusahaan berbanding terbalik dengan
kebijakan dividen perusahaan. Hal ini disebabkan perusahaan
menggunakan dana yang ada dalam perusahaan untuk melakukan investasi
daripada dibagikan kepada pemegang saham dalam bentuk dividen.
Suharli (2007) mengidentifikasikan bahwa perusahaan dengan
kesempatan investasi tinggi menggunakan dana yang seharusnya
dibagikan kepada pemegang saham untuk mengatasi underinvestment,
sedangkan perusahaan dengan kesempatan investasi rendah membagikan
dividen lebih tinggi untuk mengatasi masalah overinvestment. Pernyataan
Suharli (2007) tersebut didukung oleh Sawicki (2002) dengan memberikan
bukti yang signifikan bahwa expected growth dan historical growth
(proksi kesempatan investasi) berhubungan negatif dengan dividend
payout. Kontra dengan penelitian-penelitian sebelumnya, Anil dan Kapoor
(2008) mengungkapkan hubungan yang tidak signifikan antara sales
growth dan MTBV ratio (proksi kesempatan investasi) dengan kebijakan
dividen.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
30
Kesimpulan dari penjelasan teori di atas bahwa kebijakan dividen
merupakan residual dari penggunaan arus kas bebas. Perusahaan yang
memiliki kesempatan investasi tinggi akan menggunakan arus kas (cash
flow) yang ada dalam perusahaan untuk membiayai investasi terlebih dulu.
Hal tersebut menyebabkan pengaruh negatif kesempatan investasi dengan
terhadap kebijakan dividen. Berdasarkan analisis dan hasil penelitian yang
ada, maka hipotesis alternatif ketiga yang diajukan dalam penelitian adalah
berikut ini.
Ha3: kesempatan investasi berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen
perusahaan.
4. Risiko Perusahaan dan Kebijakan Dividen
Risiko adalah ketidakpastian pengembalian dihubungkan dengan
asset tertentu (Pruit dan Gitman, 1991). Berkaitan dengan risiko ini, bird in
the hand theory menyebutkan bahwa return saham yang disyaratkan
investor meningkat ketika pembagian dividen dikurangi. Hal itu terjadi
karena investor lebih yakin terhadap penerimaan pembayaran dividen
daripada penerimaan capital gain yang dihasilkan dari laba ditahan
(Brigham et al., 1998). Penganut bird in the hand theory memandang
bahwa dividen tinggi adalah yang terbaik, karena investor lebih suka
kepastian tentang pengembalian investasinya serta mengantisipasi risiko
ketidakpastian kebangkrutan perusahaan (Jensen dan Meckling, 1976).
Risiko dalam penelitian ini diproksikan dengan leverage.
Perusahaan dengan leverage tinggi memiliki risiko yang tinggi terkait
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
31
dengan risiko kegagalan hutang yang menyebabkan kebangkrutan
perusahaan. Beberapa jenis investor tidak menyukai risiko (Wahyudi dan
Pawestri, 2006). Dividen adalah tingkat pengembalian yang pasti bagi
investor sehingga ketika risiko perusahaan meningkat maka investor dapat
meminta perusahaan tingkat pengembalian yang lebih tinggi. Wahyudi dan
Pawestri (2006) mengkonfirmasi bukti empiris bahwa risiko perusahaan
berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. Hasil penelitian Wahyudi
dan Pawestri (2006) ini mendukung penelitian Jensen dan Meckling
(1976).
Selain penelitian Wahyudi dan Pawestri (2006) serta Jensen dan
Meckling (1976) yang mendukung bird in the hand theory, juga terdapat
penelitian yang kontra dengan bird in the hand theory. Afza dan Mirza
(2010) menyebutkan bahwa leverage yang besar adalah risiko yang besar
bagi perusahaan. Hal ini menyebabkan perusahaan dengan leverage yang
tinggi akan membayar dividen pada level yang rendah. Perusahaan
berusaha menjaga keseimbangan penggunaan kas perusahaan antara
pembayaran hutang dan dividen. Pembayaran hutang akan menyebabkan
jumlah arus kas bebas berkurang dalam perusahaan sehingga kas yang
tersedia untuk membayar dividen manjadi semakin kecil. Menurut Afza
dan Mirza (2010) hubungan antara leverage dan kebijakan dividen adalah
negatif.
Almilia dan Sifa (2006) menyatakan bahwa dua bentuk hubungan
keagenan yang terpengaruh oleh kebijakan deviden adalah hubungan
pemegang saham-kreditur dan hubungan manajer-pemegang saham.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
32
Pemegang saham menginginkan dividen sebesar mungkin, sementara
kreditur menginginkan jaminan keamanan atas pengembalian pinjaman
yang diberikannya termasuk ketika perusahaan mengalami kesulitan
keuangan. Pembayaran dividen yang terlalu besar akan menyebabkan
jumlah kas yang tersedia dalam perusahaan menjadi berkurang. Hal itu
menyebabkan kreditur menekan perusahaan agar tidak membayar dividen
terlalu besar dengan tujuan kreditur memperoleh keamanan atas
pengembalian pinjaman yang ada di dalam perusahaan.
Anil dan Kapoor (2008) mengungkapkan bahwa perusahaan
dengan tingkat risiko yang tinggi (memiliki laba yang volatile)
membayarkan dividen yang rendah jika dibandingkan dengan perusahaan
yang memiliki laba yang stabil. Hal tersebut dilakukan untuk menghindari
pemotongan dividen ketika laba sedang turun.
Cheng et al. (2008) menyatakan bahwa leverage merupakan proksi
dari risiko perusahaan. Semakin besar leverage berarti akan semakin besar
kemungkinan kebangkrutan perusahaan karena risiko kegagalan yang
besar dalam membayar hutang. Penggunaan kas dalam perusahaan harus
lebih dikendalikan antara melakukan investasi, membayar hutang dan
membayar dividen. Semakin besar leverage perusahaan maka semakin
besar risiko perusahaan, perusahaan mengantisipasi risiko tersebut dengan
membayar dividen pada tingkat yang rendah. Pengaruh negatif risiko
terhadap kebijakan dividen juga dibuktikan oleh Juma’h dan Carlos
(2008), Kapoor et al. (2010), Osman dan Mohammed (2010), serta
Sawicki (2002).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
33
Berdasarkan teori di atas dapat disimpulkan bahwa perusahaan
dengan risiko tinggi memiliki kemungkinan kebangkrutan yang besar.
Ditinjau dari sudut investor, dividen yang disyaratkan investor kepada
perusahaan menjadi tinggi ketika perusahaan memiliki risiko tinggi.
Investor menyukai dividen tinggi karena dividen adalah tingkat
pengembalian yang pasti serta mengantisipasi risiko kebangkrutan
perusahaan. Mengacu pada analisis tersebut, maka hipotesis alternatif
keempat yang diajukan dalam penelitian adalah berikut ini.
Ha4: risiko perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen
perusahaan.
5. Ukuran Perusahaan dan Kebijakan Dividen
Ukuran perusahaan merupakan faktor potensial yang dapat
berpengaruh terhadap kebijakan dividen perusahaan Osman dan
Mohammed, 2010). Jika ukuran perusahaan meningkat maka pemegang
saham tidak dapat secara efektif mengamati kinerja perusahaan yang
disebabkan tingginya masalah keagenan. Hal ini akan menyebabkan
pemegang saham meminta pembayaran dividen yang tinggi sebagai fungsi
pengawasan secara tidak langsung (Sawicki, 2002).
Afza dan Mirza (2010) mengkonfirmasi bukti empiris bahwa
ukuran perusahaan berbanding lurus dengan kebijakan dividen. Afza dan
Mirza (2010) menyebutkan bahwa ukuran perusahaan merupakan salah
satu faktor penting yang berpengaruh terhadap kebijakan dividen di
Negara Pakistan. Perusahaan yang besar cenderung memiliki pertumbuhan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
34
yang tinggi, memiliki akses yang baik ke sumber modal dan aktivitas
operasi yang stabil. Perusahaan dengan ukuran yang besar lebih aman
untuk berinvestasi karena lebih kuat apabila dihadapkan pada financial
constraint.
Ahmed dan Javid (2009) menyebutkan bahwa pengaruh ukuran
perusahaan terhadap kebijakan dividen adalah positif. Perusahaan dengan
aktiva yang besar akan lebih terdiversifikasi, memiliki kekuatan untuk
mengakses sumber pendanaan dan jauh dari risiko kebangkrutan. Juhmani
(2009) menyatakan bahwa secara teoritis, semakin besar perusahaan maka
akan semakin besar pula jumlah dividen yang dibayarkan oleh perusahaan.
Kapoor et al. (2010) menyatakan bahwa perusahaan yang besar
memiliki akses yang lebih baik terutama dalam pendaan eksternal dan
ketika akan mengeluarkan hutang. Perusahaan dengan ukuran yang besar
cenderung memiliki aktivitas operasional yang beragam, aliran kas yang
lebih teratur dan laba yang tidak terlalu berfluktuasi. Hal ini menimbulkan
dugaan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan
dividen perusahaan. Hasil penelitian Kapoor et al. (2010) juga didukung
oleh Musa dan Fodio (2009) serta Osman dan Mohammed (2010) yang
menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap
kebijakan dividen.
Kesimpulan yang dapat ditarik dari teori di atas adalah semakin
besar ukuran perusahaan maka investor semakin tidak dapat mengamati
kinerja perusahaan secara efektif. Hal tersebut menimbulkan masalah
keagenan yang tinggi. Oleh karena itu, investor meminta pembayaran
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
35
dividen yang tinggi sebagai fungsi pengawasan tidak langsung.
Berdasarkan analisis dan temuan di atas, hipotesis alternatif kelima yang
diajukan dalam penelitian adalah berikut ini.
Ha5: ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen
perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
36
BAB III
METODE PENELITIAN
A. Metode Penelitian
1. Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan publik yang
terdaftar pada Bursa Efek Indonesia dari tahun 2006 sampai dengan 2008.
Teknik pengambilan sampel dalam penelitian ini adalah dengan
menggunakan purposive sampling, artinya bahwa populasi yang akan
dijadikan sampel dalam penelitian ini adalah populasi yang memenuhi
kriteria sampel tertentu sesuai dengan yang dikehendaki peneliti. Beberapa
kriteria yang ditetapkan untuk memperoleh sampel adalah sebagai berikut:
a. Sampel adalah semua perusahaan yang telah terdaftar pada BEI (non-
keuangan) dan membagikan dividen sejak tahun 2006 sampai dengan
2008.
b. Perusahaan sampel telah menerbitkan laporan keuangan dalam mata
uang Rupiah dan tidak de-listing selama 2006-2008.
c. Perusahaan sampel menerbitkan laporan tahunan yang diaudit yang
berakhir pada tanggal 31 Desember. Ini bertujuan untuk menghindari
adanya pengaruh waktu parsial dalam pengukuran variabel.
d. Perusahaan sampel tidak menunjukkan saldo total ekuitas yang negatif
atau mengalami kerugian selama tahun 2006 sampai tahun 2008,
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
37
karena saldo laba dan ekuitas yang negatif sebagai penyebut tidak
bermakna dalam penghitungan rasio keuangan.
e. Sampel adalah perusahaan yang memenuhi seluruh kualifikasi di atas
dan data dapat diperoleh dari sumber data yang telah ditentukan.
Peneliti mengambil data penelitian mulai dari tahun 2006 sampai
dengan tahun 2008 dengan alasan bahwa pada tahun-tahun tersebut
kondisi perekonomian Indonesia stabil bahkan relatif meningkat dibanding
tahun-tahun sebelumnya (Hascaryo, 2008). Hal itu ditandai dengan
meningkatnya IHSG perusahaan yang terdaftar di BEI pada tahun 2006
mencapai 55,29% dibanding tahun 2005 (Wibisono, 2006).
2. Jenis Data dan Teknik Pengumpulan Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder
yaitu data yang diperoleh secara tidak langsung dari objek penelitian yang
bersumber dari data base BEI yang tersedia secara online pada situs
http://www.idx.co.id, dan dari laporan keuangan auditan tahun 2006-2008.
Jenis data yang dikumpulkan adalah data nama perusahaan yang
membagikan dividen dan data yang terdapat dalam laporan keuangan
auditan.
B. Definisi Operasional Variabel
Penelitian menggunakan satu variabel dependen, lima variabel
independen yang dapat diuraikan berikut ini.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
38
1. Variabel Dependen
Variabel dependen dalam penelitian ini adalah kebijakan
dividen yaitu keputusan untuk menentukan besarnya bagian
pendapatan (earning) yang dihasilkan kepada para pemegang saham
dan bagian yang akan ditanam perusahaan (Baridwan, 2004).
Kebijakan dividen diproksikan dengan dividend payout ratio dengan
mengacu penelitian Afza dan Mirza (2010) serta Juhmani (2009),
yang dapat dihitung dengan rumus berikut ini.
DPOUT = sahamlembar per laba
sahamlembar per dividen
Data untuk menghitung dividend payout ratio perusahaan
sampel tahun 2006-2008 tersedia pada laporan keuangan auditan.
2. Variabel Independen
a. Profitabilitas dapat didefinisikan sebagai kemampuan perusahaan
dalam menghasilkan laba selama periode tertentu (Suharli dan
Oktorina, 2005). Profitabilitas diproksikan dengan return on assets
(ROA) mengacu pada penelitian Ahmed dan Javid (2009) serta
Kapoor et al. (2010), yang dapat dihitung dengan rumus berikut ini.
ROA = aktiva Total
pajaksetelah bersih Laba
b. Likuiditas dapat didefinisikan sebagai kemampuan perusahaan
dalam mendanai operasional perusahaan dan melunasi kewajiban
jangka pendeknya(Suharli dan Oktorina, 2005). Likuiditas
diproksikan dengan current ratio (CR) mengacu pada penelitian
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
39
Afza dan Mirza (2010) yang nilainya diperoleh dari rumus berikut
ini.
CR = lancar Hutanglancar Aktiva
c. Kesempatan investasi dapat didefinisikan sebagai perubahan
investasi perusahaan dalam satu tahun, diproksikan dengan asset
growth mengacu pada penelitian Anil dan Kapoor (2008), dengan
rumus berikut ini.
GROW = aktiva total
1- tahun t tetapaktiva- tahun t tetapaktiva
d. Risiko perusahaan dapat didefinisikan sebagai kemungkinan
perusahan untuk mengalami kegagalan dalam menjalankan
aktivitas operasinya (Ahmed dan Javid, 2009). Risiko diproksikan
dengan leverage dengan mengacu pada penelitian Ahmed dan Javid
(2009), Cheng et al. (2008), serta Osman dan Mohammed (2010)
yang nilainya diperoleh dengan rumus berikut ini.
LEV = aktiva totalhutang total
e. Ukuran perusahaan dapat didefinisikan besarnya perusahaan
menurut total aktiva yang dimiliki (Afza dan Mirza, 2010). Diukur
dengan menggunakan total aktiva mengacu pada penelitian Cheng
et al. (2008).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
40
C. Analisis Data
Hipotesis dalam penelitian ini diuji dengan analisis regresi berganda.
Sebelum diuji dengan menggunakan regresi berganda, dipersyaratkan bahwa
data penelitian memenuhi kualitas data yaitu berdistribusi normal, tidak
terjadi multikolinieritas, tidak terdapat heteroskedastisitas, dan tidak terdapat
autokorelasi (Gujarati, 2001).
1. Uji Asumsi Klasik
Untuk mengetahui bahwa data telah memenuhi kualitas data,
diperlukan uji asumsi klasik berikut ini.
a. Uji Normalitas Data
Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam sebuah model
regresi, variabel pengganggu atau residual memiliki distribusi normal
(Ghozali, 2005). Peneliti menggunakan uji Kolmogorov-Semirnov
untuk menguji normalitas data. Kriteria pengujiannya adalah apabila
angka signifikansi (sig) > 0,05 maka data berdistribusi normal, apabila
angka signifikansi (sig) < 0,05 maka data tidak berdistribusi normal.
b. Multikolinieritas
Ghozali (2005) menyatakan multikolinieritas adalah situasi adanya
korelasi antara variabel independen. Uji multikolinieritas dilakukan
dengan meregresikan model analisis dan melakukan uji korelasi antara
variabel independen dengan menggunakan tolerance value dan varians
inflating factor (VIF). Tolerance mengukur variabilitas variabel
independen yang terpilih yang tidak dijelaskan oleh variabel
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
41
independen lainnya. Apabila nilai tolerance di atas 0,10 dan VIF
dibawah 10 menunjukkan tidak terjadi multikolinieritas.
c. Autokorelasi
Ghozali (2005) menyatakan bahwa uji autokorelasi adalah sebuah
pengujian yang bertujuan untuk menguji apakah di dalam model
regresi linier ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t
dengan kesalahan pengganggu pada periode t-1. Jika terjadi korelasi
maka dinamakan problem autokorelasi. Autokorelasi terjadi karena
observasi yang berurutan sepanjang waktu berkaitan satu sama lainnya.
Autokorelasi diuji dengan menggunakan Durbin-Watson. Cara untuk
mendeteksi autokorelasi adalah dengan menggunakan kriteria
bilamana D-W hitung mendekati + 2 maka dalam model regresi tidak
terjadi autokorelasi.
d. Heteroskedastisitas
Ghozali (2005) menyatakan bahwa uji heteroskedastisitas dilakukan
untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan
variance dari residual suatu pengamatan ke pengamatan yang lain.
Model regresi yang baik adalah yang homokedastisitas atau tidak
heteroskedastisitas. Heteroskedastisitas dalam penelitian ini diuji
dengan menggunakan uji Scatterplot. Jika ada pola seperti titik-titik
membentuk pola tertentu yang teratur (bergelombang, melebar
kemudian menyempit) maka mengindikasikan telah terjadi
heteroskedastisitas. Jika tidak ada pola teratur yang terbentuk dan titik-
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
42
titik menyebar di atas dan di bawah angka 0 maka tidak terjadi
heteroskedastisitas.
2. Pengujian Hipotesis
Pengujian hipotesis dilaksanakan dengan menggunakan regresi
berganda. Secara sistematis model yang dikembangkan dalam penelitian
adalah berikut ini.
KDiv = α + b1(Profit) + b2(Lik) + b3(KI)+ b4(Risk) + b5(Size) + е
Keterangan:
KDiv = kebijakan dividen,
α = konstanta,
b1, b2, b3, b4, b5 = koefisien regresi masing-masing variabel independen,
Profit = profitabilitas,
Lik = likuiditas,
KI = kesempatan investasi,
Risk = risiko perusahaan,
Size = ukuran perusahaan,
e = error term.
a. Koefisien Determinasi
Koefisien determinasi adalah nilai yang menunjukkan
seberapa besar variabel independen dapat menjelaskan variabel
dependennya. Nilai koefisien determinasi (R2) dilihat pada hasil
pengujian regresi linier berganda untuk variabel independen terhadap
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
43
variabel dependennya. Koefisien determinasi dapat dilihat dari nilai
adjusted R2.
b. Pengujian Simultan (Nilai-F)
Uji simultan dengan F-test bertujuan untuk mengetahui
pengaruh bersama-sama variabel independen terhadap variabel
dependen. Hasil F-test menunjukkan variabel independen secara
bersama-sama berpengaruh terhadap variabel dependen jika p-value
lebih kecil dari level of significant yang ditentukan. Level of
significant yang digunakan adalah 0,05. Ho diterima apabila F
signifikan > a, sebaliknya Ho ditolak apabila F signifikan < a.
c. Pengujian Koefisien Regresi Parsial (Nilai-t)
Pengujian selanjutnya yaitu pengujian terhadap koefisien
regresi dengan menggunakan uji t. Pengujian ini dimaksudkan untuk
mengetahui pengaruh masing-masing variabel independen secara
parsial terhadap variabel dependen, dengan asumsi variabel lainnya
konstan. Jika p-value < 0,05 berarti variabel tersebut signifikan pada
taraf 5% dan berarti variabel independen secara parsial berpengaruh
terhadap variabel dependen. Ho diterima apabila t signifikan > a,
sebaliknya Ho ditolak apabila t signifikan < a.
Keseluruhan analisis dan pengujian statistik dalam penelitian
ini dilakukan dengan menggunakan alat bantu perangkat lunak SPSS
15 for windows.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
44
BAB IV
ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
A. Hasil Pengumpulan Data
Penelitian ini bertujuan mengetahui beberapa faktor yang berpengaruh
terhadap kebijakan dividen pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia. Berdasar kepada kriteria yang telah ditentukan pada bab
sebelumnya, diperoleh sampel dengan rincian berikut ini.
Tabel 1
Hasil Pengambilan Sampel
Kriteria Sampel Jumlah
Perusahaan sampel tahun 2006 61
Perusahaan sampel tahun 2007 50
Perusahaan sampel tahun 2008 45
Jumlah observasi selama tahun 2006-2008 156
Data outlier 27
Jumlah sampel 129
Sumber: Hasil Pengumpulan Data
Tabel di atas menunjukkan bahwa jumlah sampel tahun 2006 sampai
dengan tahun 2008 sebanyak 156 perusahaan. Kemudian peneliti melakukan
uji outlier dengan pendekatan nilai Z. Outlier merupakan data-data yang
bersifat ekstrim dimana data berada diluar rentang normal (Ghozali, 2005).
Data yang outlier umumnya nilai Z berada di antara rentang: a) -3 sampai
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
45
dengan +3, b) -2,56 sampai dengan +2,56, c) -1,96 sampai dengan +1,96.
Penelitian ini menggunakan rentang nilai Z antara -3 sampai dengan +3.
Menurut Ghozali (2005) data dengan nilai Z mendekati -3 atau +3 dianggap
outlier, sehingga harus dikeluarkan dari analisis. Hasil uji outlier
menunjukkan terdapat 27 data yang outlier, sehingga jumlah sampel yang
digunakan dalam penelitian ini menjadi 129 perusahaan.
B. Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif merupakan pengujian statistik yang digunakan
untuk mengetahui gambaran umum data penelitian. Pengujian statistik
deskriptif dalam penelitian ini meliputi nilai minimum, nilai maksimum, rata-
rata dan standar deviasi. Berikut hasil uji statistik deskriptif dari masing-
masing variabel penelitian.
Tabel 2
Statistik Deskriptif
N Minimu
m Maksimum Rata-rata
Standar
Deviasi
Profit 129 0,47 36,79 8,14 6,41
Lik 129 0,51 10,54 2,53 2,06
KI 129 -6,74 3,10 0,01 0,72
Risk 129 0,02 0,88 0,44 0,19
Size 129 7.409 82.058.760 5.551.145,03 12.079.758,10
KDiv 129 0,01 138 25,19 20,24
Sumber: Hasil Pengolahan Data
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
46
Keterangan:
Profit = profitabilitas,
Lik = likuiditas,
KI = kesempatan investasi perusahaan,
Risk = Risiko
Size = ukuran perusahaan, dan
KDiv = Kebijakan dividen perusahaan.
Tabel di atas menunjukkan bahwa variabel profitabilitas memiliki nilai
minimum sebesar 0,47 yaitu PT. Lamicitra Nusantara Tbk dan nilai
maksimum 36,79 yaitu PT. Unilever Indonesia. Nilai rata-rata profitabilitas
sebesar 8,14 dengan standar deviasi sebesar 6,41 menunjukkan bahwa data
profitabilitas kurang bervariasi dan kurang tersebar dari rata-ratanya.
Variabel likuiditas perusahaan memiliki nilai minimum sebesar 0,51
yaitu PT. Excelcomindo Pratama dan nilai maksimum 10,54 yaitu PT. Intan
Wijaya Internasional. Nilai rata-rata likuiditas perusahaan sebesar 2,53 dengan
standar deviasi sebesar 2,06 menunjukkan bahwa data likuiditas bervariasi dan
lebih menyebar.
Variabel kesempatan investasi perusahaan memiliki nilai minimum
sebesar -6,74 yaitu PT. Gajah Tunggal dan nilai maksimum 3,10 yaitu PT.
Aqua Golden Mississipi. Nilai rata-rata kesempatan investasi perusahaan
sebesar 0,01 dengan standar deviasi sebesar 0,72 menunjukkan adanya selisih
yang terlalu besar antara nilai minimum dengan nilai maksimum.
Variabel risiko memiliki nilai minimum sebesar 0,02 yaitu PT, Inti
Agri Resources Tbk dan nilai maksimum 0,88 yaitu PT. Tembaga Semanan.
Nilai rata-rata risiko sebesar 0,44 dengan standar deviasi sebesar 0,19
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
47
menunjukkan bahwa data risiko kurang bervariasi dan kurang tersebar dari
rata-ratanya.
Variabel ukuran perusahaan memiliki nilai minimum sebesar 7.409
(dalam jutaan rupiah) yaitu PT. Metro Data Elektronik dan nilai maksimum
82.058.760 (dalam jutaan rupiah) yaitu PT. Telekomunikasi Indonesia. Nilai
rata-rata ukuran perusahaan sebesar 5.551.145 (dalam jutaan rupiah) dengan
standar deviasi sebesar 12.079.758 (dalam jutaan) menunjukkan selisih yang
terlalu besar antara nilai minimum dengan nilai maksimum. Standar deviasi
yang besar tersebut mengindikasikan data variabel ukuran perusahaan sangat
bervariasi.
Variabel kebijakan dividen memiliki nilai minimum sebesar 0,01 yaitu
PT. Sinar Mas Agro Resources dan nilai maksimum 138 yaitu PT. Godyear
Indonesia Tbk. Nilai rata-rata kebijakan dividen sebesar 25,18 dengan standar
deviasi sebesar 20,24 menunjukkan bahwa data kebijakan dividen kurang
bervariasi dan kurang tersebar dari rata-ratanya.
C. Uji Asumsi Klasik
1. Uji Normalitas Data
Uji normalitas data bertujuan mengetahui apakah data yang
digunakan dalam penelitian telah terdistribusi dengan normal. Ghozali
(2005) menyatakan bahwa pendekatan uji One-Sample Kolmogorov-
Smirnov dapat digunakan untuk menguji normalitas data. Hasil uji
normalitas tersaji pada tabel berikut ini.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
48
Tabel 3
Uji Normalitas Data
N Kolmogorov-
Smirnov Z
Asymp.
Sig. (2-tailed) Kriteria Keterangan
129 0,713 0,690 > 0,05 Normal
Sumber: Hasil Pengolahan Data
Hasil uji normalitas data dengan One-Sample Kolmogorov-Smirnov
menunjukkan bahwa nilai p sebesar 0,690. Nilai tersebut lebih besar 0,05
sehingga dapat disimpulkan bahwa data dalam penelitian ini telah
berdistribusi dengan normal.
2. Uji Multikolinieritas
Multikolinieritas merupakan pengujian yang digunakan untuk
mengetahui korelasi antar variabel independen. Model regresi yang baik
mengharapkan korelasi yang rendah antar variabel independen. Keberadaan
multikolinieritas dideteksi dengan varians inflating factor (VIF) dan
tolerance (Ghozali, 2005). Hasil uji multikolinieritas tersaji pada tabel
berikut ini.
Tabel 4
Uji Multikolinieritas
Variabel Tolerance VIF Keterangan
Profit 0,855 1,170 Tidak terdapat multikolinieritas
Lik 0,532 1,881 Tidak terdapat multikolinieritas
KI 0,954 1,048 Tidak terdapat multikolinieritas
Risk 0,485 2,061 Tidak terdapat multikolinieritas
Size 0,930 1,076 Tidak terdapat multikolinieritas
Sumber: Hasil Pengolahan Data
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
49
Hasil uji multikolinieritas menunjukkan bahwa variabel dalam
penelitian ini menunjukkan bahwa nilai tolerance di atas 10% dan semua
nilai VIF di bawah 10, sehingga disimpulkan bahwa dalam model tidak
terjadi multikolinieritas.
3. Uji Autokorelasi
Ghozali (2005) menyatakan bahwa uji autokorelasi adalah sebuah
pengujian yang bertujuan untuk menguji apakah di dalam model regresi
linier ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan
kesalahan pengganggu pada periode t-1. Cara untuk mendeteksi
autokorelasi adalah menggunakan kriteria bahwa jika nilai D-W hitung
mendekati +2 maka dalam model regresi tidak terjadi autokorelasi. Hasil
uji autokorelasi dengan Durbin Watson dapat dilihat pada tabel berikut ini.
Tabel 5
Uji Autokorelasi
D-W Hitung Kriteria Keterangan
2,268 Mendekati + 2 Tidak terdapat autokorelasi
Sumber: Hasil Pengolahan Data
Hasil uji autokorelasi dengan menggunakan uji Durbin Watson
menunjukkan nilai D-W hitung sebesar 2,268. Hasil tersebut mendekati
nilai +2 sehingga dapat disimpulkan bahwa dalam model regresi tidak
terjadi autokorelasi.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
50
Regression Standardized Predicted Value7.55.02.50.0-2.5
Reg
ress
ion
Stu
den
tize
d R
esid
ual
4
3
2
1
0
-1
-2
Scatterplot
Dependent Variable: DIV
4. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas dilakukan untuk menguji apakah dalam
model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual suatu
pengamatan ke pengamatan lain. Model regresi yang baik adalah yang
homokedastisitas atau tidak heteroskedastisitas (Ghozali, 2005). Uji
heteroskedastisitas dalam penelitian ini diuji dengan Scaterplots (Ghozali,
2005). Hasil uji heteroskedastisitas dapat dilihat pada gambar berikut ini.
Gambar 2
Uji Heteroskedastisitas
Hasil uji heteroskedastisitas menunjukkan bahwa titik-titik tersebar
di atas dan di bawah angka nol sehingga dapat disimpulkan bahwa dalam
model regresi tidak terjadi heteroskedastisitas.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
51
D. Uji Hipotesis
1. Koefisien Determinasi
Hasil uji koefisien determinasi untuk regresi linier berganda yang
digunakan dalam penelitian ini tersaji pada tabel berikut ini.
Tabel 6
Koefisien Determinasi
R R Square Adjusted R
square
Standard error
of the estimate
0,563 0,317 0,290 17,06
Sumber: Hasil Pengolahan Data
Tabel di atas menunjukkan bahwa nilai R square sebesar 0,290.
Hal ini berarti 29 % variasi perubahan variabel kebijakan dividen
perusahaan dapat dijelaskan oleh profitabilitas, likuiditas, kesempatan
investasi, risiko perusahaan dan ukuran perusahaan, sisanya 71%
kebijakan dividen pada perusahaan publik di Indonesia dipengaruhi faktor
lain di luar model penelitian.
2. Nilai F
Hasil uji nilai F statistik tersaji pada tabel berikut ini.
Tabel 7
Nilai F Regresi
Model Sum of Squares Df Mean
Square F Nilai p
Regression 16657,59 5 3331,51 11,43 0,000
Residual 35828,68 123 291,29
Total 52486,28 128
Sumber: Hasil Pengolahan Data
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
52
Nilai F regresi bertujuan untuk menguji pengaruh variabel
independen secara simultan terhadap variabel dependen (Ghozali, 2005).
Hasil uji nilai F menunjukkan nilai F sebesar 11,43 dengan nilai p sebesar
0,000, sehingga dapat disimpulkan bahwa profitabilitas, likuiditas,
kesempatan investasi, risiko perusahaan dan ukuran perusahaan
berpengaruh secara simultan terhadap nilai perusahaan.
3. Nilai t
Hasil uji nilai t statistik tersaji pada tabel berikut ini.
Tabel 8
Nilai t Regresi
Variabel Koefisien
Regresi
Standar
Error
Koefisien
Korelasi t hitung Nilai p
Kostanta -2,478 7,881 -0,314 0,754
Profit 0,936 0,254 0,296 3,680 0,000
Lik 2,431 1,001 0,248 2,429 0,017
KI -13,71 2,132 -0,491 -6,435 0,000
Risk 27,97 11,20 0,267 2,498 0,014
Size 2,60E-007 0,000 0,155 2,004 0,047
Sumber: Hasil Pengolahan Data
Hipotesis alternatif 1 bertujuan untuk menguji pengaruh
profitabilitas terhadap kebijakan dividen perusahaan. Hasil uji regresi
menunjukkan koefisien regresi sebesar 0,936 dengan nilai p sebesar 0,000.
Uji regresi memberikan hasil yang signifikan, sehingga dapat disimpulkan
bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan dividen perusahaan.
Hipotesis alternatif 1 didukung. Koefisien regresi memberikan nilai positif
yang berarti semakin tinggi profitabilitas perusahaan akan semakin tinggi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
53
pula kebijakan dividen. Hasil penelitian ini mendukung signaling theory
yang menyatakan bahwa kebijakan dividen memberikan sinyal informasi
mengenai profitabilitas perusahaan. Hasil penelitian ini juga mendukung
penelitian Juhmani (2009) yang menemukan bahwa perusahaan memiliki
kecenderungan untuk meningkatkan pembayaran dividen ketika
perusahaan mengalami peningkatan profitabilitas.
Hipotesis alternatif 2 bertujuan untuk menguji pengaruh likuiditas
terhadap kebijakan dividen perusahaan. Hasil uji regresi menunjukkan
koefisien regresi sebesar sebesar 2,431 dengan nilai p sebesar 0,017. Uji
regresi memberikan hasil yang signifikan, sehingga dapat disimpulkan
bahwa likuiditas berpengaruh terhadap kebijakan dividen perusahaan.
Hipotesis alternatif 2 didukung. Koefisien regresi memberikan nilai positif
yang berarti semakin tinggi likuiditas perusahaan akan semakin tinggi pula
kebijakan dividen. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian
sebelumnya oleh Wann dan Long (2009) yang menemukan bahwa
perusahaan likuiditas perusahaan berbanding lurus dengan kebijakan
dividen perusahaan.
Hipotesis alternatif 3 bertujuan untuk menguji pengaruh
kesempatan investasi terhadap kebijakan dividen perusahaan. Hasil uji
regresi menunjukkan koefisien regresi sebesar sebesar -13,71 dengan nilai
p sebesar 0,000. Uji regresi memberikan hasil yang signifikan, sehingga
dapat disimpulkan bahwa kesempatan investasi perusahaan berpengaruh
terhadap kebijakan dividen perusahaan. Hipotesis alternatif 3 didukung.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
54
Koefisien regresi memberikan nilai negatif yang berarti semakin tinggi
kesempatan investasi perusahaan akan semakin rendah kebijakan dividen
perusahaan. Hasil penelitian ini mendukung the residual theory of
dividends serta hasil penelitian Ahmed dan Javid (2009) yang menemukan
bahwa kesempatan investasi akan berpengaruh negatif terhadap kebijakan
dividen perusahaan. Perusahaan dengan kesempatan investasi tinggi yang
ditandai dengan pertumbuhan yang tinggi, membutuhkan dana yang besar
untuk memenuhi kebutuhan investasinya. Jika perusahaan memutuskan
untuk menggunakan sumber dana intern maka jumlah dividen yang
dibayarkan akan cenderung menurun.
Hipotesis alternatif 4 bertujuan untuk menguji pengaruh risiko
perusahaan yang dalam penelitian ini diproksikan dengan leverage
terhadap kebijakan dividen perusahaan. Hasil uji regresi menunjukkan
koefisien regresi sebesar 27,97 dengan nilai p sebesar 0,014. Uji regresi
memberikan hasil yang signifikan, sehingga dapat disimpulkan bahwa
risiko berpengaruh terhadap kebijakan dividen perusahaan. Hipotesis
alternatif 4 didukung. Koefisien regresi memberikan nilai positif yang
berarti semakin tinggi risiko perusahaan akan semakin tinggi pula
kebijakan dividen. Hasil penelitian ini mendukung bird in the hand theory,
dimana dividen tinggi adalah yang terbaik, karena investor lebih suka
kepastian tentang return investasinya serta mengantisipasi risiko
ketidakpastian tentang kebangkrutan perusahaan. Hasil penelitian ini juga
mendukung penelitian Jensen dan Meckling (1976) serta Wahyudi dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
55
Pawestri (2006) yang menyebutkan bahwa peningkatan risiko perusahaan
akan menyebabkan investor meningkatkan tingkat pengembalian yang
diinginkan sehingga risiko berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen
perusahaan.
Hipotesis alternatif 5 bertujuan untuk menguji pengaruh ukuran
perusahaan terhadap kebijakan dividen perusahaan. Hasil uji regresi
menunjukkan koefisien regresi sebesar 2,60E-007 (0,000000259) dengan
nilai p sebesar 0,047. Uji regresi memberikan hasil yang signifikan,
sehingga dapat disimpulkan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh
terhadap kebijakan dividen perusahaan. Hipotesis alternatif 5 didukung.
Koefisien regresi memberikan nilai positif yang berarti semakin besar
ukuran perusahaan akan semakin tinggi pula kebijakan dividen
perusahaan. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Musa dan
Fodio (2009) yang menemukan bahwa ukuran perusahaan berbanding
lurus dengan kebijakan dividen perusahaan. Semakin besar ukuran
perusahaan akan semakin besar pula kebijakan dividen perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
56
BAB V
KESIMPULAN
A. Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan menguji pengaruh kebijakan dividen pada
perusahaan publik yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2006 sampai
dengan 2008. Analisis data dalam penelitian ini menggunakan regresi linier
berganda. Berdasarkan analisis dan pembahasan pada bab sebelumnya maka
peneliti mengambil kesimpulan sebagai berikut ini.
1. Profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen perusahaan.
Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Juhmani (2009).
2. Likuiditas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen perusahaan.
Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Wann dan Long (2009).
3. Kesempatan investasi perusahaan berpengaruh negatif terhadap kebijakan
dividen perusahaan. Hasil ini mendukung residual theory of dividends
serta hasil penelitian Ahmed dan Javid (2009).
4. Risiko perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen
perusahaan. Hasil ini mendukung bird in the hand theory serta hasil
penelitian Wahyudi dan Pawestri (2006), namun menolak hasil penelitian
Cheng et al. (2009) yang menemukan hubungan negatif antara risiko
dengan kebijakan dividen.
5. Ukuran perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan dividen perusahaan.
Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Musa dan Fodio (2009).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
57
B. Implikasi
1. Hasil penelitian ini menunjukkan profitabilitas, likuiditas, kesempatan
investasi, risiko dan ukuran perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan
dividen perusahaan. Investor hendaknya memperhatikan beberapa aspek di
atas ketika akan melakukan keputusan investasi pada sebuah perusahaan
karena berdampak pada dividen yang akan diterima.
2. Manajer perusahaan hendaknya mempertimbangkan komposisi yang tepat
antara alokasi investasi dengan kebijakan dividen.
C. Keterbatasan
1. Peneliti hanya menguji lima variabel: profitabilitas, likuiditas, kesempatan
investasi, risiko dan ukuran perusahaan, sehingga ada kemungkinan
terdapat variabel lain di luar model penelitian yang juga berpengaruh
terhadap kebijakan dividen.
2. Periode penelitian ini relatif pendek yaitu dari tahun 2006 sampai tahun
2008. Periode penelitian yang pendek ini dikhawatirkan akan
menimbulkan bias data penelitian.
D. Saran
1. Penelitian selanjutnya disarankan untuk menguji variabel lain yang diduga
berpengaruh terhadap kebijakan dividen perusahaan seperti corporate
governance.
2. Penelitian selanjutnya disarankan untuk memperpanjang periode penelitian
untuk menghindari kemungkinan bias data penelitian.