7/24/2019 BAB 10 Manivest

1/4

BAB 10

Teori Penentuan Harga Arbitrase dan Model Multifaktor dari Risiko dan Imbal Hasil

Arbitrase adalah strategi berinvestasi bersih nol dengan nol resiko yang masih mencetak

keuntunga. Namun definisi dari teori harga arbitrase adalah teori harga asset yang berasal dari

model factor, menggunakan pendapat diversifikasi dan arbitrase. Teori ini menggambarkan

hubungan antar perkiraan imbal hasil sekuritas, jika diketahui tidak ada kesempatan untuk

mencetak kekayaan melalui investasi arbitrase bebas risiko. Sehingga dapat disimpulkan bahwa

pendekatan terhadap pertukaran imbal hasil disebut teori penentuan harga arbitrase (AT!. ada

kondisi normal pasar sekuritas seharusnya memenuhi kondisi tanpa arbitrase.

10.1 Model Multifaktor: Sebuah Tinauan

ada model indeks, imbal hasil pada portofolio besar merangkum mengenai dampak dari

factor makro. "odel factor adalah alat yang memungkinkan untuk menggambar dan menghitung

factor berbeda yang mempengaruhi imbal hasil sekuritas selama periode kapanpun.

Model !aktor dari Imbal Hasil Sekuritas

Secara formal model factor tunggal (single-factor model! #

ri=E(ri)+ iF+ei

$eterangan #

E(r i) # %mbal hasil pada saham i

i # sensitivitas perusahaan i terhadap factor itu

& # simpangan factor umum

ei # gangguang perusahaan

enguraian imbal hasil menjadi komponen sistematis dan khusus perusahaan itu memaksa,

namun tidak membatasi risiko sistematis pada factor tunggal. &aktor sistematis atau makro

dirangkum dalam imbal hasil pasar yang berasal dari sejumlah risiko. 'leh karena itu, dengan

asumsi bahwa setiap saham memiliki sensitivitas yang relative sama terhadap tiap factor risiko.

Selain untuk membangun model keseimbangan harga sekuritas, model multifactor berguna untuk

mengukur penyingkapan kita terhadap berbagai risiko makroekonomi dan menyusun portofolio

7/24/2019 BAB 10 Manivest

2/4

untuk membendung risiko. eta factor dapay memberikan kerangka untuk strategi lindung nilai

(hedginng!.

"aris Pasar Sekuritas Multifaktor

"odel multifactor tidak lebih dari gambaran factor yang mempengaruhi imbal hasil sekuritas.

)A" menyatakan bahwa sekuritas akan dihargai guna memberikan investor perkiraan imbal

hasil yang terdiri dari dua komponen # tingkat bebas risiko dan premi resiko. Salah satu

perbedaan diantara perekonomian tunggal dan berganda adalah factor premi resiko bias jadi

negative. "odel multifactor memberi jalan untuk kita berpikir mengenai penyingkapan risiko

dan kompensasi atas penyingkapan daripada model indeks tunggal atau )A".

10.# Teori Penentuan Harga Arbitrase

ada tahun *+-, Stephen oss mengembangkan teori penentuan harga (arbitrage

pricing theory/AT!. 0ersi sederhana dari model oss, berasumsi bahwa satu factor sistematis

mempengaruhi imbal hasil sekuritas. AT oss bersandar pada 1 awalan #

*. %mbal hasil digambarkan oleh model factor2. Sekuritas yang cukup untuk menjauhkan dari risiko idiosyncratic1. asar sekuritas yang berfungsi dengan baik tidak memperkenankan peluang arbitrase

terus menerus

Arbitrase$ Arbitrase Risiko$ dan %eseimbangan

$esempatan arbitrage muncul ketika investor memperoleh keuntungan dengan sedikit investasi

neto. Sebagai contoh, andaikan saham %" terjual 3+4 di N5S6 tetapi hanya 3+1 di NAS7A8.

"aka masyarakat akan serempak menjual di N5S6 dan membeli di NAS7A8.

Portofolio &ang Terdi'ersifikasi dengan Baik

7isimpulkan bahwa untu portofolio tertimbang, ragam tidak sistematis mendekati nol sewaktu n

menjadi makin besar. )iri ini benar untuk portofolio selain bobotnya sama dengan satu. &aktanya

ciri ini mendorong untuk mengartikan portofolio yang terdiversifikasi dengan baik, dengan

banyaknya jumlah sekuritas, dengan tiap bobot wIyang cukup kecil untuk tujuan praktir ragam

sistematis.

Beta dan Perkiraan Imbal Hasil

isiko nonfactor tidak dapat terdiversifikasi, risiko factor seharusnya memiliki premi

risiko pada keseimbangan pasar. isiko tak sistematis antar perusahaaan menghapuskan

portofolio yang terdiversifikasi dengan baik, tak terduga investor akan diuntungkan dengan

tanggungan resiko dapat dihapuskan melalui terdiversifikasi. 7isamping itu, risiko sistematis

7/24/2019 BAB 10 Manivest

3/4

dari portofolio sekuritas saja seharusnya terkait dengan perkiraan imbal hasilnya. Sehingga,

dapat disimpulkan bahwa, untuk menghindarkan kesempatan arbitrase perkiraan imbal hasil pada

portofolio teriversifikasi dengan baik harus berada pada garis lurus dan asset besar risiko.

"aris Pasar Sekuritas Satu !aktor

AT berbeda dengan )A", dimana AT tidak menghendaki bahwa portofolio toal ukur

pada hubungan S"9 yang merupakan portofolio sebenarnya. Sebagai contoh, seseorang yang

akan mengartikan portofolio yang terdiversifikasi baik dan berkorelasi dengan factor sistematis

diduga akan mempengaruhi hasil imbal balik saham. 'leh karena itu, AT lebih fleksibel

daripada )A" karena terkait portofolio pasar yang tidak dapat dijadikan mperhatian. AT

memberikan pemahaman lanjutan mengenai model indeks dan penerapan praktis hubungan

S"9.

10.( Aset Indi'idu dan APT

APT dan )APM

AT menekankan pada asumsi keseimbangan pasar di pasar modal yang menghalangi

kesempatan arbitrase. AT tidak sepenuhnya mengungguli )A". $arena AT berfokus pada

kondisi tanpa arbitrase, tanpa asumsi lanjutan dari model indeks:pasar, AT tidak mengatur

hubungan perkiraan imbal hasil.

10.* APT dan Multifaktor

"odel factor tunggal dinyatakan pada #

r i=E (r i)+i1F1+ i2F2+ei

&aktor *, merupakan permulaan tumbuhnya 7 melalui pengharapan, factor 2

merupakan perubahan tak terduga dalam suku bunga. embentukan AT multifactor sama

dengan kasus satu factor. Namun, terlebih dahulu kita harus memahami konsep +ortofolio fa,tor

(factor portofolio! yakni portofolio yang terdiversifikasi dengan baik.

10.- imana Seharusn&a %ita Men,ari !a,tor/

Salah satu kelemahan dari AT multifactor adalah bahwa AT tidak memberikan banyakpetunjuk mengenai penentuan factor resiko relevan dan maupun premi risikonya. Terdiri dari dua

prinsip yang menentukan daftar factor yang tepat. ertama, kita ingin membatasi diri sendiri

pada sedikit factor sistematis dengan penjelasan imbal hasil. $edua, kita ingin memilih factor

sebagai factor resiko penting, yakni factor yang memperhatikan investor dengan memadai.

Model Tiga !aktor !ama!ren,h !!2

7/24/2019 BAB 10 Manivest

4/4

endekatan alternative dalam menentukan factor ekonomi sebagai kandidat untuk sumber

relevan dari risiko sistematis perusahaan. "odel &ama &rench mendominasi penelitian empiris

dan penerapan industry #

rit=i+RMt+ iSMB t+ iHMLHMLt+eit

S" # imbal hasil portofolio saham kecil lebih dari imbal hasil portofolio saham besar

;"9 # imbal hasil portofolio saham dengan risiko buku terhadap pasar tinggi lebih rendah dari

imbal hasil pada portofolio saham dengan rasio buku terhadap pasar rendah.

10.3 )APM Multifaktor dan APT

Terdapat perbedaan )A" multifactor dan AT. ada )A" multi indeks kemudian

akan mewarisi factor resikonya dari sumber resiko yang cukup penting bagi investor untuk

dibendung. AT tidak mampu memberikan opini mengenai dimana mencari sumber resiko harga.