triwulan ii/2016 (10,8 mb)

i

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

i


peRkembangan ekonomi keuangandan keRja sama inteRnasional

tRiwulan ii - 2016

departemen internasional

perkembangan ekonomi globaldan individu negara

perkembangan pasar keuangandan komoditas

perkembangan kerja samadan lembaga internasional

artikel

ii

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007

Tulisan dalam buku Perkembangan Ekonomi, Keuangan, dan Kerja Sama

Internasional ini bersumber dari berbagai publikasi dan pendapat pribadi para penulis,

dan bukan merupakan pendapat dan kebijakan Bank Indonesia.

Pengutipan diizinkan dengan menyebut sumbernya.

Redaksi sangat mengharapkan komentar, saran,

dan kritik demi perbaikan terbitan ini.

Redaksi juga mengundang sumbangan artikel, karangan,

laporan untuk dapat dimuat dalam terbitan ini.

Alamat Redaksi:

Divisi Penelitian dan Asesmen Internasional

Departemen Internasional

Bank Indonesia Menara Sjafruddin Prawiranegara, Lantai 5

Jl. M.H. Thamrin No. 2, Jakarta 10110

Telepon : (021) 2981-4507, 2981-8631, Faksimili : (021) 2311529

http://www.bi.go.id/web/id/Publikasi/Ekonomi+Keuangan+dan+Kerjasama+Internasional

iii


Kata Pengantar

Dengan segenap kerendahan hati, kami mengucapkan syukur kepada Tuhan YME atas

selesainya penyusunan Buletin PEKKI edisi Triwulan II (TW2-16). Edisi TW2-16 ini mengangkat tema

“Brexit Mengguncang Ekonomi Global”. Tema tersebut merupakan representasi dari besarnya

pengaruh sebuah event –yaitu referendum di Inggris (23 Juni 2016) yang menghasilkan keputusan

Inggris akan keluar dari Uni Eropa (Brexit)– yang menimbulkan dampak yang luas pada ekonomi

global. Dampak Brexit tidak saja mengguncang pasar keuangan global, namun juga mengubah

prospek dan tatanan ekonomi global. Oleh karena dampaknya yang sangat signifikan, kejadian

Brexit ini diangkat sebagai tema pada PEKKI edisi ini.

Secara umum, PEKKI edisi ini mengulas perkembangan ekonomi global yang masih lemah

–bahkan tumbuh melambat– yang ditandai oleh melambatnya pertumbuhan PDB beberapa

negara maju, khususnya AS, sehingga menarik ke bawah pertumbuhan ekonomi global. Berbeda

dengan negara maju, performa ekonomi negara berkembang relatif lebih baik yang didukung

oleh pertumbuhan Tiongkok yang stabil, serta membaiknya pertumbuhan PDB negara-negara

berkembang di berbagai belahan dunia. Pada TW2-16 ekonomi global masih menghadapi

tantangan yang berat, terutama faktor ketidakpastian yang masih tinggi –termasuk Brexit– yang

menimbulkan shocks yang mengganggu pemulihan ekonomi global. Shocks tersebut menjadikan

pasar keuangan global semakin volatile. Sementara itu, pasar komoditas juga menghadapi

tantangan lemahnya permintaan dan gangguan cuaca yang tidak kondusif.

Kinerja ekonomi global yang masih lemah mendorong bank sentral dan pemerintah di

banyak negara untuk terus memberikan dukungan berupa stimulus ekonomi melalui kebijakan

moneter dan fiskal. Inggris, melalui Bank of England, termasuk yang berbalik memberikan stimulus

moneter untuk mencegah semakin memburuknya perekonomian akibat Brexit. Selain itu, melalui

bebagai fora internasional bank sentral dan pemerintah memperkuat kerja sama melalui berbagai

upaya mulai dari sharing informasi dan pengalaman, koordinasi kebijakan, hingga penguatan

jaring pengaman keuangan internasional. Brexit juga menjadi fokus perhatian dan pembahasan

di berbagai fora internasional agar dampak negatifnya dapat dimitigasi dengan baik. Berbagai

upaya tersebut dimaksudkan untuk mendorong percepatan pemulihan ekonomi global dan

untuk menjaga stabilitas sistem keuangan global.

iv


Jakarta, Agustus 2016

Departemen Internasional

Akhir kata, buletin ini diharapkan dapat memberikan gambaran perkembangan ekonomi

global dan isu-isu yang mewarnainya. Selain itu, PEKKI TW2-16 juga diharapkan dapat

meningkatkan pemahaman pembaca atas perkembangan ekonomi global. Selamat membaca.

v


Daftar Isi

Halaman

KAtA PengAntAR ..................................................................................................... iii DAftAR IsI ................................................................................................................. vDAftAR sIngKAtAn ................................................................................................. viii RIngKAsAn eKseKUtIf ............................................................................................. 1

BAB I PeRKeMBAngAn eKOnOMI gLOBAL DAn InDIVIDU negARA .................. 5A. Kinerja Ekonomi Global ........................................................................................... 6 B. Individu Negara ........................................................................................................ 14

B.1 Amerika Serikat ................................................................................................ 14B.2 Kawasan Euro .................................................................................................. 27B.3 Jepang ............................................................................................................. 37B.4 Tiongkok .......................................................................................................... 50B.5 India ................................................................................................................. 62B.6 ASEAN-5 .......................................................................................................... 70

BAB II PAsAR KeUAngAn DAn PAsAR KOMODItAs ............................................. 81A. Pasar Keuangan ....................................................................................................... 82

A.1. Pasar Saham ..................................................................................................... 82 A.2. Pasar Obligasi Pemerintah ................................................................................. 84

B. Pasar Valuta Asing ................................................................................................... 86C. Pasar Komoditas ...................................................................................................... 89

BAB III PeRKeMBAngAn KeRJA sAMA DAn LeMBAgA InteRnAsIOnAL ............ 93A. Kerja Sama Regional ................................................................................................ 94

A.1 Concern Terhadap Dampak Perkembangan Ekonomi Global ............................ 94 A.2 Penguatan Resiliensi Kawasan dengan Regional Financial Arrangement (RFA) ... 95A.3 Kerja Sama Liberalisasi Jasa Keuangan .............................................................. 95

B. Kerja Sama Multilateral ......................................................................... .................. 96 B.1 Pembahasan Implikasi Perkembangan Ekonomi Global .................................... 96B.2 Kerja sama Mendorong Pertumbuhan dan Pemulihan Ekonomi ........................ 98

B.2.1 Agenda Penguatan Reformasi Struktural ................................................ 98B.2.2 Investasi dan Infrastruktur ....................................................................... 99B.2.3 Kerja sama Perpajakan ............................................................................ 99

vi


B.3 Kerja sama Menjaga Stabilitas Sistem Keuangan Global .................................... 99B.3.1 Regulasi Sektor Keuangan ....................................................................... 99B.3.2 Reformasi Arsitektur Keuangan Internasional .......................................... 100B.3.3 Kerja sama dalam Mencegah Pembiayaan Terorisme (Anti-TerrorismFinancing) ........................................................................................................ 101

BAB IV ARtIKeL ......................................................................................................... 103 Artikel 1 Brexit Wags The World ............................................................................ 103Artikel 2 Cerita Lama Jepang di Tiongkok dan Jalur Penyesuaian Berikutnya ........... 112

vii


LAMPIRAn ................................................................................................................. 121 Tabel 1 Produk Domestik Bruto .................................................................................... 122Tabel 2 Angka Pengangguran ...................................................................................... 123Tabel 3 Inflasi IHK ........................................................................................................ 124Tabel 4 Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral ................................................................. 125Tabel 5 Pertumbuhan Uang Beredar ............................................................................. 126Tabel 6 Surplus/Defisit Keuangan Pemerintah ............................................................... 127Tabel 7 Neraca Berjalan ................................................................................................ 128Tabel 8 Cadangan Devisa ............................................................................................. 129Tabel 9 Nilai Tukar Dunia terhadap USD ....................................................................... 130Tabel 10 Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia ................................................ 131Tabel 11 Indeks Saham ................................................................................................. 132Tabel 12 Government Debt ........................................................................................... 133Tabel 13 Harga Komoditi Dunia .................................................................................... 134

viii


Daftar Singkatan

AMRO ASEAN+3 Macroeconomic Research Office

APP Asset Purchase Programme

ASEAN Association of South East Asian Nations

ASEAN5 Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand,

Filipina

BIS Bank for International Settlements

BNM Bank Negara Malaysia

BOE Bank of England

BOJ Bank of Japan

BOT Bank of Thailand

BSP Bangko Sentral ng Pilipinas

BUMN Badan Usaha Milik Negara

CA Current Account

CF Consensus Forecast

CMIM Chiang Mai Initiative Multilateralization

CNH Chinese Yuan (Offshore)

CNY Chinese Yuan/Renminbi

CPI Consumer Price Index

CSPP Corporate Sector Purchase Programme

ECB European Central Bank

EMEAP Executives Meeting of East Asia Pacific Central Banks

ETFs Exchange-Traded Funds

EU European Union

FAI Fixed Asset Investment

FDI Foreign Direct Investment

FFR Fed Fund Rate

FOMC Federal Open Market Committee

FTA Free Trade Area

G20 Group-20 yang terdiri dari Argentina, Australia, Brazil, Kanada, China,

Perancis, Jerman, India, Indonesia, Italia, Jepang, Meksiko, Rusia, Arab

Saudi, Afrika Selatan, Korea, Turki, Inggris, Amerika Serikat dan Uni Eropa

GBP Great Britain Poundsterling

GFC Global Financial Crisis

ix


GFSN Global Financial Safety Net

GST Goods and Services Tax

GVCs Global Value Chains

GWM Giro Wajib Minimum

IMF International Monetary Fund

IO International Organization

JGB Japanese Government Bond

JPY Japanese Yen

KPR Kredit Pemilikan Rumah

MAS Monetary Authority of Singapore

MPC Monetary Policy Committee

NPL Non Performing Loans

MPM Monetary Policy Meeting

OECD Organisation for Economic Co-operation and Development

OPR Overnight Policy Rate

PBOC People’s Bank of China

PDB Produk Domestik Bruto

PMI Purchasing Manager Index

PPI Producer Price Index

QQE Quantitative and Qualitative Easing

RBI Reserve Bank of India

RFA Regional Financial Arrangement

RMB Renmimbi

ROI Return on Investment

SBV State Bank of Vietnam

SDR Special Drawing Rights

SGD Singapore Dollar

TW Triwulan

USD US Dollar

WEO World Economic Outlook

WTI Western Texas Intermediate

x


Halaman ini sengaja dikosongkan

Ringkasan Eksekutif

1

Ekonomi global di TW2-16 masih belum membaik sehingga kembali tumbuh melambat.

Pertumbuhan PDB AS yang menurun cukup signifikan –serta pertumbuhan di beberapa negara

maju lain (termasuk Kawasan Euro dan Kanada) yang juga melambat dan pertumbuhan Tiongkok

yang stagnan– menarik ke bawah pertumbuhan ekonomi global. Melambatnya pertumbuhan

ekonomi global disebabkan oleh daya beli konsumen yang relatif masih lemah, dan disertai oleh

meningkatnya faktor ketidakpastian ke depan yang semakin menahan konsumsi masyarakat.

Melemahnya kinerja ekonomi global juga tidak terlepas dari meningkatnya tantangan

yang dihadapi sepanjang TW2-16, terutama semakin bergejolaknya pasar keuangan global.

Pasar keuangan global cenderung semakin fluktuatif akibat ketidakpastian timing kenaikan Fed

Fund Rate (FFR) berikutnya dan ketidakpastian hasil referendum di Inggris (23 Juni 2016) untuk

menentukan kelangsungan keanggotaan Inggris dalam Uni Eropa. Hasil referendum yang secara

mengejutkan dimenangkan oleh kubu Brexit (mendukung Inggris keluar dari Uni Eropa) juga

sempat mengguncang pasar keuangan global. Harga saham di berbagai bursa saham jatuh

disertai dengan pelemahan nilai tukar, termasuk harga saham dan nilai tukar poundsterling

Inggris. Hasil referendum tersebut juga mengubah prospek ekonomi global menjadi semakin

suram. Beberapa institusi –termasuk IMF– memerkirakan prospek ekonomi global akan lebih

buruk dari perkiraan sebelumnya, bahkan prospek jangka menengah –panjang juga terpengaruh

Brexit dan berpotensi memburuk cukup signifikan.

Kinerja ekonomi global yang masih lemah ditunjukkan oleh beberapa indikator ekonomi

yang belum membaik secara keseluruhan. Indikator konsumsi di negara maju, terutama di Jepang

dan Kawasan Euro, masih mengalami perlambatan. Selain secara struktural terkendala daya beli

yang lemah, konsumsi juga terhambat oleh faktor ketidakpastian dan prospek ekonomi yang

suram. Akibatnya, konsumen lebih berhati-hati dalam membelanjakan uangnya dan konsumsi

menurun.

Meski konsumsi global secara umum masih lemah, indikator penjualan ritel (konsumsi) di

negara berkembang menunjukkan peningkatan yang semakin solid sejak rebound pada TW4-15.

Peningkatan penjualan ritel terjadi di negara ASEAN, India, Rusia, Afrika Selatan, dan banyak

negara lainnya. Sejalan dengan meningkatnya konsumsi, aktivitas produksi –tercermin pada PMI

Ringkasan Eksekutif

“Brexit Mengguncang Ekonomi Global”


2

Manufaktur– juga mulai meningkat, menyusul PMI Manufaktur di negara maju yang telah lebih

dulu ekspansif. Kinerja yang lebih baik ditunjukkan oleh PMI Nonmanufaktur sebagai indikasi

dari peningkatan aktivitas bisnis sektor jasa.

Namun demikian, perbaikan konsumsi tersebut belum mampu mendorong perdagangan

dunia. Ekspor dan impor di berbagai negara masih menunjukkan kontraksi yang cukup besar,

termasuk di Tiongkok. Rebalancing ekonomi Tiongkok membawa konsekuensi pada penurunan

investasi dan produksi, sehingga impor menurun, terutama impor bahan baku. Lebih jauh lagi,

ekspor dari negara-negara pemasok ikut menurun, sehingga pada gilirannya menurunkan

perdagangan dunia.

Permintaan yang masih lemah bermuara pada tekanan inflasi yang juga tetap rendah.

Tekanan inflasi yang lebih lemah dirasakan oleh negara importir komoditas, sejalan dengan masih

rendahnya harga komoditas. Tekanan inflasi yang lemah juga terjadi di AS yang konsumsinya

relatif masih kuat dan Tiongkok yang masih tumbuh cukup tinggi. Di berbagai negara lainnya

tekanan inflasi relatif lebih lemah, bahkan di Jepang dan Singapura terjadi deflasi. Namun

demikian, terdapat beberapa negara yang mengalami kenaikan tekanan inflasi, seperti di Brazil,

Rusia, Turki dan India.

Pasar keuangan global, sebagaimana disinggung di atas, mengalami beberapa shocks

sehingga menjadikannya lebih volatile. Salah satu sumber shock dimaksud merupakan ‘warisan’

dari periode sebelumnya yaitu yang terkait dengan ketidakpastian timing kenaikan FFR berikutnya

yang memicu terjadinya risk on-risk off secara silih berganti sehingga pergerakan arus modal

menjadi sangat tidak stabil dan menimbulkan gejolak di pasar keuangan global. Sumber shock

lainnya adalah ketidakpastian hasil referendum di Inggris. Hasil referendum yang di luar dugaan

dimenangkan oleh kubu Brexit secara langsung menimbulkan kepanikan di pasar keuangan

global sehingga mengakibatkan jatuhnya indeks harga saham dan nilai tukar secara signifikan

di berbagai negara, terutama di negara berkembang. Harga saham di Inggris dan Kawasan

Euro turun tajam (lebih dari 15%), sebelum secara gradual kembali meningkat. Sementara itu,

depresiasi nilai tukar terdalam dialami oleh poundsterling Inggris hingga ke titik terendah dalam

31 tahun terakhir. Kepanikan ini mendorong perilaku flight to safe haven assets. Akibatnya, nilai

tukar US dollar dan yen Jepang terapresiasi secara signifikan –dan mengikis daya saing ekspor

kedua negara tersebut– disertai dengan turunnya yield obligasi pemerintah.

Di pasar komoditas, harga sedikit membaik terutama didorong oleh mulai meningkatnya

(rebound) harga minyak. Harga minyak terdorong naik akibat terganggunya pasokan dari Kanada

(bencana kebakaran hutan di sekitar kilang minyak) dan dari Nigeria (terganggunya keamanan

karena konflik domestik). Kenaikan harga minyak ini diperkirakan hanya bersifat temporer

Ringkasan Eksekutif

3

mengingat pemicunya bukan merupakan faktor fundamental. Meski meningkat, harga minyak

secara umum masih berada di kisaran rendah sehingga belum berdampak signifikan pada inflasi

global. Harga komoditas lainnya (non-energi) turut bergerak positif mengikuti harga minyak.

Emas –sebagai aset safe haven– terpantau menguat karena ekspektasi kenaikan suku bunga AS

dan dampak Brexit. Sementara itu, harga komoditas pertanian terpengaruh oleh El Nino yang

menekan hasil panen, sehingga harga meningkat, termasuk harga kedelai dan kopi.

Dengan kinerja ekonomi yang masih melemah dan inflasi yang cenderung di bawah

target, kebijakan moneter global cenderung masih akomodatif. AS –meski belum mengubah

kebijakannya– cenderung semakin dovish sehingga ekspektasi kenaikan FFR berikutnya mundur

ke akhir 2016. Inggris dan Jepang melakukan pelonggaran kebijakan moneter. Bank of England

–pasca hasil referendum yang dimenangkan kubu Brexit– melakukan pelonggaran moneter yang

cukup agresif dengan menurunkan suku bunga dan menambah stimulus. Kebijakan ini ditempuh

untuk mencegah kondisi dan prospek ekonomi yang semakin memburuk pasca Brexit. Di negara

berkembang, sejumlah bank sentral juga mengimplementasikan kebijakan moneter yang semakin

akomodatif, diantaranya adalah Tiongkok, Indonesia, India, Filipina, Malaysia, Rusia dan Korea.

Kinerja ekonomi yang melemah dan ketidakpastian yang semakin tinggi pasca Brexit

menjadi perhatian berbagai fora kerja sama internasional. Pada forum ASEAN+3, kerja

sama difokuskan pada upaya memperkuat resiliensi kawasan melalui peningkatan kesiapan

operasionalisasi Regional Financial Arrangement (CMIM). Terkait dampak Brexit, hasil asesmen

EMEAP menunjukkan bahwa dampak Brexit terhadap pasar keuangan negara EMEAP masih

manageable. Sementara di tataran kerja sama multilateral, IMF menekankan proses keluarnya

Inggris dari Uni Eropa agar dapat dilakukan secara smooth dan transparan, serta perlunya Inggris

melakukan negosiasi ulang hubungan perdagangan dengan Uni Eropa untuk menghindari

turunnya pertumbuhan ekonomi kedua pihak. IMF juga menyarankan agar kebijakan moneter

akomodatif diiringi oleh kebijakan fiskal dan reformasi struktural, termasuk di negara berkembang,

agar dapat efektif mendorong pertumbuhan ekonomi. Secara lebih detail, kerja sama BIS, IMF dan

G20 melanjutkan berbagai komitmen dan inisiatif untuk menyusun dan merealisasikan berbagai

langkah kongkrit dalam rangka mendorong pemulihan ekonomi global.

Sejalan dengan kinerja yang melemah, outlook ekonomi global juga semakin memburuk.

Beberapa lembaga internasional, termasuk IMF, menurunkan outlook ekonomi global pada

2016 dan 2017. Hasil referendum di Inggris yang dimenangkan oleh kubu Brexit memengaruhi

outlook IMF (dalam World Economic Outlook Update) yang dirilis Juli 2016. Lembaga tersebut

menurunkan outlook ekonomi global 2016 dan 2017, masing-masing sebesar -0,1% menjadi

3,1% (2016) dan 3,4% (2017). Namun demikian, IMF juga mengidentifikasi beberapa risiko


4

yang dapat menyebabkan ekonomi global tumbuh di bawah perkiraan tersebut (downside risks).

Selain dampak lanjutan dari Brexit, beberapa downside risks dimaksud adalah (i) memburuknya

kondisi perbankan di Eropa; (ii) meningkatnya ketergantungan ekonomi Tiongkok terhadap

kredit; (iii) meningkatnya instabilitas pasar keuangan di negara berkembang; (iv) perkembangan

politik di negara maju yang terkait dengan pemilu dan referendum; serta (ii) meningkatnya risiko

geopolitik, termasuk serangan terorisme. Jika fakor risiko tersebut tidak dapat diminimalisir,

maka dampaknya akan kontraproduktif terhadap upaya meningkatkan pertumbuhan ekonomi.

5

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara

Kinerja ekonomi global kembali melemah di TW2-16 setelah menunjukkan perbaikan di

triwulan sebelumnya. Kinerja yang melemah ini juga mengungkap kembali terjadinya divergensi

antara negara maju dan negara berkembang, namun kali ini negara maju tumbuh melambat

dan negara berkembang menguat. Pelemahan ekonomi global antara lain disebabkan oleh

pertumbuhan AS yang menurun tajam dan Kawasan Euro yang terus melemah. Beberapa faktor

yang menyebabkan pelemahan ekonomi global adalah meningkatnya ketidakpastian yang dipicu

oleh ekspektasi kenaikan FFR, hasil referendum di Inggris yang dimenangkan oleh kubu Brexit,

dan prospek ekonomi yang gloomy, sehingga menahan konsumsi dan aktivitas bisnis. Selain itu,

lemahnya permintaan global –karena konsumsi yang lemah– juga menekan ekspor dan impor

sehingga secara circular berdampak pada pertumbuhan ekonomi global semakin melambat.

Perkembangan ekonomi global juga diwarnai oleh berkembangnya beberapa isu seperti

Brexit dan ketidakpastian kenaikan Fed Fund Rate berikutnya. Berbagai isu tersebut menimbulkan

risk on – risk off sehingga pasar keuangan global bergejolak. Berbeda dengan pasar keuangan,

pasar komoditas diwarnai oleh tren peningkatan harga yang didorong oleh akselerasi harga

minyak. Terganggunya pasokan minyak dari beberapa negara produsen mendorong harga naik.

Namun, kenaikan harga minyak tersebut belum berdampak pada peningkatan inflasi yang masih

berada pada level yang rendah.

Dengan kinerja ekonomi yang lemah dan inflasi yang masih rendah, bank sentral

cenderung tetap akomodatif. Bahkan, Inggris yang tengah bersiap menaikkan suku bunga

kembali menurunkan suku bunga serta melakukan quantitative easing untuk mengantisipasi

dampak Brexit.

Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara

1B A B

6


A. KinerjA eKonomi GlobAl

Ekonomi global yang tumbuh meningkat

di TW1-16 sempat menimbulkan ekspektasi

ekonomi mulai membaik atau rebound

dan akan terkonfirmasi oleh peningkatan

pertumbuhan di TW2-16. Namun demikian,

data sementara justru menunjukkan sebaliknya.

Ekonomi global kembali tumbuh melambat,

yaitu hanya sebesar 3,06% (yoy), dari sebesar

3,11% di TW1-161 (Grafik 1.1). Melambatnya

pertumbuhan ekonomi global disebabkan oleh

banyak faktor, namun salah satu faktor yang

menjadi momentum pembalikan ekspektasi

dari optimis menjadi pesimis adalah hasil

referendum di Inggris untuk memutuskan

Inggris akan tetap bergabung dengan Uni

Eropa (dikenal dengan istilah British remain

atau Bremain) atau berpisah (British exit atau

Brexit). Hasil referendum –yang dilakukan pada

23 Juni 2016– yang dimenangkan oleh kubu

pendukung Brexit tersebut mengubah prospek

ekonomi global menjadikan lebih gloomy.

M e s k i t i d a k s e c a r a l a n g s u n g

memengaruhi aktivitas ekonomi2, isu Brexit

telah mewarnai perkembangan pasar

keuangan, bahkan sebelum referendum

dilaksanakan. Isu ini menimbulkan gejolak di

pasar keuangan yang dipicu oleh statements

terkait Brexit yang dikeluarkan oleh otoritas

dan para opinion makers, serta hasil jajak

pendapat (polling) yang dilakukan oleh

beberapa lembaga survei. Pasar keuangan

yang sangat volatile berdampak negatif

1 Estimasi awal (per 8 Agustus 2016) yang mencakup 29 negara plus Kawasan Euro dengan share PDB sekitar 85% dari PDB dunia pada 2015 (PPP-based). Estimasi pertumbuhan PDB dunia untuk TW2-16 menggunakan data PDB beberapa negara yang telah tersedia, dan untuk data PDB yang belum tersedia menggunakan data outlook World Economic Outlook edisi Juli 2016 (IMF) dan Consensus Forecast edisi Juli 2016.

2 Dampak Brexit baru akan memengaruhi perdagangan, aliran modal dan arus tenaga kerja antara Inggris dan Uni Eropa setelah proses legal dilakukan yang diperkirakan akan memakan waktu sekitar dua tahun. Selain itu, dampaknya juga akan dipengaruhi hasil re-negosiasi perjanjian kerja sama ekonomi/perdagangan antara Inggris dengan Uni Eropa, serta Inggris dengan berbagai negara lainnya.

Grafik 1.1 Pertumbuhan ekonomi Dunia

Ke depan, outlook pertumbuhan ekonami global semakin gloomy dengan kembali

diturunkannya outlook oleh lembaga internasional (IMF, World Bank dan OECD). Selain itu,

beberapa faktor risiko juga masih berpotensi menurunkan pertumbuhan ekonomi global, seperti

dampak implementasi Brexit, risiko memburuknya kondisi perbankan di Eropa, risiko instabilitas

pasar keuangan di negara berkembang dan berbagai risiko non-ekonomi (geopolitik, pengungsi,

dan terorisme).

TW1 TW2

2014

% yoy

3,46 3,43 3,36 3,27 3,31 3,30 3,19 3,01 3,11 3,06

2015 2016

TW3 TW4 TW1 TW2 TW1 TW2*TW3 TW40,00

1,00

Negara Maju Negara Berkembang PDB Dunia

2,00

3,00

4,00

5,00

2,72

2,70

2,62

2,53 2,43 2,37

2,37

2,30

2,47

2,49

0,74

0,73

0,74

0,74 0,88

0,92

0,83

0,72

0,64

0,57

7


pada aktivitas ekonomi riil, sehingga juga

memengaruhi pertumbuhan PDB di TW2-16.

Selain dipicu isu Brexit, meningkatnya

gejolak di pasar keuangan juga dipicu oleh

ketidakpastian kenaikan Fed Fund Rate (FFR)

yang sangat unpredictable. The Fed dalam

menentukan kebijakan moneter atau FFR sangat

dipengaruhi oleh perkembangan berbagai

indikator ekonomi AS (data dependent)

sehingga sangat sulit diprediksi. Terlebih,

salah satu data yang sangat penting, yaitu

Non-Farm Payroll, secara historis menunjukkan

pergerakan yang sangat fluktuatif, sehingga

sangat sulit diprediksi.

Faktor lain yang juga memengaruhi

perlambatan pertumbuhan ekonomi global

adalah proses rebalancing ekonomi Tiongkok,

kinerja ekonomi AS yang lebih lemah dibanding

perkiraan, dan prospek ke depan yang masih

suram. Rebalancing ekonomi Tiongkok pada

dasarnya dilakukan dengan menekan investasi

–dan mendorong konsumsi–, namun turunnya

investasi juga berdampak menurunkan

impor. Sepanjang TW2-16 impor Tiongkok

secara rata-rata terkontraksi sekitar 3,6%

(yoy). Turunnya impor juga disebabkan oleh

konsumsi yang justru ikut menurun (alih-alih

meningkat) dan ekspor (yang mengandung

import content) yang menurun sejalan dengan

melemahnya permintaan global. Mengingat

peran Tiongkok yang besar dalam perdagangan

dunia, penurunan impor dan ekspor tersebut

juga berdampak pada penurunan volume

perdagangan dunia dan menekan harga

komoditas, sehingga mengurangi positive

spillover (exporting growth) ke negara-negara

mitra dagang.

Ekonomi AS secara tidak terduga tumbuh

melambat dan relatif sangat rendah sehingga

berkontribusi besar terhadap perlambatan

pertumbuhan ekonomi global. Terlebih, AS

merupakan salah satu perekonomian terbesar

di dunia dan satu dari sedikit ekonomi yang

kinerjanya cukup (lebih) baik dibanding negara

lain pasca GFC 2008/09. Rilis data PDB (first

estimate) di awal Agustus 2015 menunjukkan

perekonomian AS hanya tumbuh 1,2% yoy

–melambat dari 1,6% di TW1-16. Pelemahan

ekonomi AS tersebut cukup mengejutkan

mengingat asesmen dari berbagai pihak

–termasuk the Fed– menunjukkan kinerja

ekonomi AS yang cukup solid. Hal ini pula

yang mendorong the Fed telah memulai

proses normalisasi kebijakan moneternya

(pada Desember 2015) dengan menaikkan FFR.

Perlambatan pertumbuhan AS selain secara

langsung mengurangi pertumbuhan ekonomi

global, juga menekan pertumbuhan negara

mitra dagang dengan menurunnya permintaan

impor AS, sehingga pada gilirannya semakin

menekan pertumbuhan ekonomi global.

Prospek ekonomi juga berpengaruh

besar pada kinerja ekonomi melalui mekanisme

jalur ekspektasi self fulfiling prophecy3.

3 Ekspektasi yang menjadi nyata oleh karena ekspektasi tersebut mengarahkan pelaku ekonomi untuk bertindak ke arah ekspektasi dimaksud. Seandainya ekspektasinya ekonomi akan membaik, konsumen akan mempertahankan atau meningkatkan konsumsinya, sementara produsen akan meningkatkan produksi dan investasi, sehingga pada gilirannya ekonomi benar-benar membaik. Sebaliknya, jika ekspektasi ekonomi akan melemah, konsumen akan menahan atau mengurangi konsumsi dan produsen mengurangi produksinya, sehingga perekonomian menjadi semakin lemah.

8


Prospek ekonomi membentuk ekspektasi yang

selanjutnya diimplementasikan dalam berbagai

aktivitas ekonomi (konsumsi, produksi,

investasi, dan sebagainya) oleh pelaku

ekonomi. Prospek ekonomi atau ekspektasi

pelaku ekonomi dapat terbentuk secara

backward looking berdasarkan pengalaman

sebelumnya (pertumbuhan ekonomi periode

sebelumnya) atau secara forward looking

yang biasanya ‘ditanamkan’ oleh pihak

otoritas atau lembaga internasional, seperti

IMF dan World Bank. Pada umumnya, prospek

ekonomi yang dikeluarkan pemerintah dan

lembaga internasional cenderung optimis

untuk mendorong aktivitas ekonomi. Namun,

keberhasi lan menanamkan ekspektasi

dimaksud sangat bergantung pada kredibilitas

pemerintah/lembaga internasional dan prospek

ekonomi itu sendiri – prospek yang terlalu

optimis atau tidak realistis akan sulit diterima

oleh pelaku ekonomi sehingga tidak berhasil

membentuk ekspektasi pelaku ekonomi.

Dalam beberapa tahun terakhir,

kredibilitas prospek pertumbuhan ekonomi

yang ditawarkan otoritas dan lembaga

internasional cenderung menurun. Hal ini

disebabkan tidak tercapainya pertumbuhan

ekonomi yang sesuai prospek, sehingga

prospek dimaksud berulangkali mengalami

revisi ke bawah. Akibatnya, pelaku ekonomi

cenderung berekspektasi pertumbuhan

ekonomi akan berada di bawah prospek yang

dikeluarkan otoritas/lembaga internasional,

yang pada akhirnya diimplementasikan dalam

aktivitas ekonomi yang lebih rendah.

Apabila dilihat dari kontribusinya,

kelompok negara maju yang cenderung

melemah juga memberikan kontribusi yang

semakin menurun pada pertumbuhan ekonomi

global TW2-16. Beberapa negara maju yang

tumbuh melambat adalah AS dan Kawasan

Euro. Sementara itu, kontribusi kelompok

negara berkembang kembali meningkat

sehingga menegaskan mulai menguatnya

perekonomian negara berkembang yang terjadi

sejak TW1-16. Membaiknya kinerja negara

berkembang disumbang oleh peningkatan

pertumbuhan di Filipina, Indonesia, Vietnam

serta pertumbuhan Tiongkok yang stabil.

Pertumbuhan PDB negara lainnya sangat

bervariasi dan relatif berimbang antara yang

mengalami penurunan dan peningkatan

pertumbuhan PDB di TW2-16 (Grafik 1.2).

Kinerja ekonomi negara maju dan

negara berkembang yang berbeda (divergent)

juga tercermin pada beberapa indikator

ekonomi. Penjualan ritel di negara berkembang

Grafik 1.2 Pertumbuhan PDb beberapa negara, TW2 vs TW1 2016

Sumber: Bloomberg

45o

10,00

8,00

6,00

4,00

2,00

0,00

-2,00

-4,00

-6,00

-8,0010,008,006,004,002,000,00-2,00-4,00-6,00-8,00

% yoy % yoy

TW2-2016

TW1-2016

INDPHP

CHNVNM

IDNKORUK

JPN

RUS

BRLARG

US

EZ

TRY

9


cenderung meningkat, bahkan peningkatannya

semakin solid sejak rebound di TW4-15. Di

negara maju, penjualan ritel justru menurun di

TW2-16, setelah sempat meningkat di triwulan

sebelumnya. Penurunan penjualan ritel yang

cukup signifikan pada kelompok negara maju

terutama terjadi di Kawasan Euro dan Jepang.

Meskipun terjadi divergensi, secara keseluruhan

penjualan ritel dunia sedikit meningkat di

sepanjang TW2-16 (Grafik 1.3). Sejalan

dengan meningkatnya penjualan ritel, aktivitas

produksi yang tercermin pada indeks PMI

(Manufaktur) juga mengalami peningkatan.

Sementara itu, PMI non-manufaktur relatif

menunjukkan kinerja yang lebih baik dimana

terjadi peningkatan aktivitas bisnis dengan tren

yang meningkat.

Konsumsi yang sedikit membaik belum

cukup kuat untuk mendorong impor (atau

ekspor bagi negara mitra dagang). Impor

–baik di negara maju maupun di negara

berkembang– masih mengalami kontraksi

meskipun kontraksinya menurun di negara

berkembang (Grafik 1.5 dan 1.6). Aktivitas

impor (dan ekspor) di AS dan Tiongkok –

Grafik 1.3 Penjualan ritel Grafik 1.5 Pertumbuhan impor Ae dan eme

Grafik 1.4 Pmi manufaktur Grafik 1.6 Pertumbuhan impor dan Kontribusi

12

10

8

6

4

2

0Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

2013 2014 2015 2016

1,902,25

4,91 5,13

7,177,87

Q4 Q1 Q2 Q1 Q2*Q3 Q4

Negara Maju

% yoy

Negara Berkembang Global

Q145

48

50

53

55

Q2 Q3

Negara Maju Negara Berkembang Global

2013

Indeks

50,751,3

49,950,2

49,249,2

2014 2015 2016

Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q1 Q2Q3 Q4

Q1-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35Negara Maju

Negara Berkembang

Global

Q2 Q32011

% yoy

2012 2013 2014 2015 2016Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q1 Q2Q3 Q4

6

% yoy

3,5 3,64,7

3,52,2

1,9 1,8

-6,6 -6,1-7,8 -8,2 -8,7

-6,2

3,54

2

0

Negara MajuNegara BerkembangGlobal

-2

-4

-6

-8

-10Q1 Q2

2013 2014 2015 2016Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q1 Q2Q3 Q4

10


yang merupakan importir terbesar di dunia–

termasuk yang mengalami kontraksi. Lebih

jauh lagi, menurunnya permintaan impor dari

kedua negara tersebut –dan negara lain pada

umumnya– menjadikan volume perdagangan

dunia menurun dan diikuti oleh turunnya harga

komoditas.

Kinerja ekonomi global yang melemah

juga ditunjukkan oleh inflasi yang relatif

menurun, meskipun levelnya sangat bervariasi

di berbagai negara. Pada umumnya tekanan

inflasi masih mengalami penurunan seperti

yang terjadi di AS dan Tiongkok, bahkan Jepang

dan Singapura masih mengalami deflasi. Inflasi

di Kawasan Euro dan Inggris sedikit meningkat

yang didorong oleh meningkatnya harga

minyak. Namun demikian, inflasi di Kawasan

Euro dan Inggris, serta di banyak negara

lainnya, relatif masih berada di level yang

rendah dan jauh di bawah target inflasi. Di sisi

lain, inflasi di beberapa negara masih berada di

level yang tinggi, seperti di Brazil dan Rusia. Di

beberapa negara lainnya, yaitu India dan Turki,

inflasi yang telah berada di level yang tinggi

bahkan masih terus meningkat.

Perkembangan ekonomi global yang

masih lemah juga diwarnai oleh beberapa isu

strategis, yaitu isu Brexit dan ketidakpastian

FFR sebagaimana disinggung di atas. Kedua

isu tersebut menimbulkan ketidakpastian dan

berdampak negatif terhadap pasar keuangan

global yang menjadi semakin volatile dan

secara umum terhadap perekonomian.

Ketidakpastian timing peningkatan FFR memicu

terjadinya risk on-risk off secara silih berganti

sehingga capital flows menjadi sangat tidak

stabil dan berdampak pada gejolak di pasar

keuangan. Di akhir TW2-16, pasar keuangan

kembali terguncang keras oleh Brexit. Hasil

referendum yang dimenangkan oleh kubu

Brexit secara instan menimbulkan kepanikan di

pasar keuangan global sehingga harga saham

jatuh dan berbagai mata uang terdepresiasi.

Harga saham di Inggris dan Kawasan Euro

terkoreksi tajam (lebih dari 15%), sebelum

kembali meningkat secara gradual. Sementara

itu, pelemahan nilai tukar terdalam dialami

oleh poundsterling Inggris yang sempat

terdepresiasi lebih dari 15%. Selain FFR dan

Brexit, gejolak di pasar keuangan juga dipicu

oleh meningkatnya risiko geopolitik dan aksi

terorisme.

Di pasar komoditas, harga komoditas

sedikit membaik pada triwulan ini yang

didorong oleh harga minyak. Harga minyak

terdorong naik oleh terganggunya pasokan

minyak dari Kanada akibat kebakaran di sekitar

salah satu kilang minyak dan dari Nigeria akibat

konflik domestik. Meski meningkat, harga

minyak tetap berada di kisaran rendah sehingga

belum berdampak signifikan pada inflasi

global. Selain harga minyak, harga beberapa

komoditas lainnya juga ikut meningkat.

Kebijakan moneter

Dengan kinerja ekonomi yang masih

melemah kebijakan moneter global cenderung

masih tetap akomodatif, terlebih di negara yang

inflasinya rendah dan jauh di bawah target.

Beberapa negara maju yang meningkatkan

stimulus moneter atau melakukan pelonggaran

11


kebijakan moneter adalah Jepang dan Inggris.

AS dan Kawasan Euro mempertahankan

kebijakan moneter yang akomodatif. Di AS,

meskipun tidak mengubah stance kebijakan

moneter, pandangan the Fed terhadap

perekonomian dan kebijakan moneter semakin

dovish sehingga ekspektasi kenaikan FFR

berikutnya mundur ke akhir 20164. Dengan

perkembangan tersebut, divergensi kebijakan

moneter di negara maju semakin sirna5.

Kebijakan moneter Inggris berbalik

menjadi lebih longgar –sebelumnya bersiap

untuk pengetatan– pascareferendum yang

dimenangkan kubu Brexit. Brexit menjadikan

prospek ekonomi Inggris lebih buruk dan

dalam jangka pendek menimbulkan sentimen

negatif di pasar keuangan. Kepercayaan pelaku

pasar yang menurun drastis mengakibatkan

harga aset keuangan jatuh dan likuiditas

pasar semakin ketat (pasar tidak berfungsi

normal). Untuk mencegah kondisi yang

semakin buruk, Bank of England (BOE) –dalam

MPC meeting 4 Agustus 2016– mengambil

serangkaian kebijakan (i) menurunkan suku

bunga kebijakan 25 bps menjadi 0,25%,

(ii) menerbitkan skim pembiayaan baru

untuk bank (Term Funding Scheme) untuk

memperkuat transmisi kebijakan ke sektor

riil, (iii) mengeluarkan program pembelian

obligasi korporasi senilai GBP10 miliar, dan

(iv) meningkatkan program pembelian obligasi

pemerintah menjadi GBP435 miliar (dari

GBP375 miliar).

Di Jepang, Bank of Japan (BOJ) juga

meningkatkan stimulus moneter sejalan dengan

paket stimulus fiskal yang baru diumumkan

PM Abe sebesar JPY 28 triliun. Paket stimulus

dimaksud adalah (i) meningkatkan target

pembelian Exchange Traded Fund (ETF)

menjadi JPY6 triliun (dari JPY3 triliun), (ii)

meningkatkan fasilitas pinjaman valas (USD)

kepada korporasi menjadi USD24 miliar (dari

USD12 miliar), dan (iii) mengeluarkan fasilitas

pinjaman baru dalam valas (USD) kepada

bank dengan jaminan obligasi pemerintah.

Sementara itu, kebijakan Qualitative and

Quantitative Easing (QQE) tetap dipertahankan.

Di luar negara maju, stance kebijakan

moneter juga cenderung semakin akomodatif.

Beberapa negara melakukan penurunan

suku bunga kebijakan, seperti Indonesia,

India, Filipina, Malaysia, Rusia dan Korea.

Kebijakan moneter di Tiongkok juga cenderung

semakin longgar meskipun suku bunga

kebijakan tidak berubah. Pelonggaran moneter

dilakukan melalui kebijakan pelonggaran

kredit. Sementara itu, Singapura melakukan

pelonggaran moneter dengan mengubah band

atau koridor nilai tukar menjadi lebih netral dari

sebelumnya yang cenderung apresiatif –dan ke

depan dapat menjadi lebih akomodatif dengan

menurunkan koridor nilai tukar dimaksud

(Grafik 1.8).4 Sebelumnya perkiraan kenaikan FFR akan terjadi pada

pertengahan 2016.5 Kebijakan moneter di negara maju sebelumnya dianggap tidak

searah (divergensi) oleh karena the Fed telah mulai menaikkan suku bunga kebijakan dan UK bersiap memulai pengetatan kebijakan moneter, sementara Kawasan Euro dan Jepang semakin akomodatif.

12


Prospek ekonomi Global

Sejalan dengan kinerja ekonomi global

yang melemah dan pertumbuhan ekonomi

yang tidak setinggi ekspektasi, outlook

ekonomi global ke depan juga semakin

memburuk. IMF, World Bank dan OECD

menurunkan outlook ekonomi global pada

2016 dan 2017. Hasil referendum di Inggris

yang dimenangkan oleh kubu Brexit juga

memengaruhi outlook IMF (dalam World

Economic Outlook – Update) yang dirilis Juli

2016. IMF menurunkan outlook ekonomi

global 2016 dan 2017, masing-masing

sebesar 0,1% menjadi 3,1% (2016) dan 3,4%

(2017), dan secara spesifik menyoroti dampak

Brexit yang dapat lebih menurunkan outlook

ekonomi global (baseline) tersebut.

Penurunan outlook IMF tersebut

terutama disumbang oleh kelompok negara

maju yang terkena langsung dampak Brexit.

Outlook Inggris untuk 2016 diturunkan sebesar

0,2 percentage point (ppt) menjadi 1,7%.

Pada 2017, outlook Inggris diturunkan lebih

drastis 0,9 ppt menjadi 1,3%, yang disebabkan

dampak Brexit yang mulai memengaruhi sektor

riil secara signifikan. Selain Inggris, IMF juga

menurunkan outlook pertumbuhan AS dan

Jepang di 2016 masing-masing sebesar 0,2

ppt menjadi 2,2% dan 0,3%, serta outlook

Kawasan Euro 2017 sebesar 0,2 ppt menjadi

1,4%.

Terkait dampak Brexit, IMF melakukan

estimasi dengan menggunakan 2 skenario, yaitu

(i) skenario ‘Downside’ dimana kepercayaan

pelaku pasar dan pelaku bisnis menurun

sehingga pasar keuangan semakin ketat dan

terjadi relokasi kantor dari London ke Eropa

(oleh lembaga keuangan yang berasal dari Uni

Eropa), dan (ii) skenario ‘Severe’ dimana proses

re-negosiasi kerja sama ekonomi Inggris – Uni

Eropa gagal dan kepercayaan menurun drastis

sehingga pasar keuangan tidak berfungsi

normal. Apabila skenario ‘Downside’ terjadi,

pertumbuhan ekonomi global 2016-2017

Grafik 1.7 Kebijakan moneter Global Grafik 1.8 Kebijakan moneter Singapura (Koridor nilai Tukar)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 62013 2014 2015 2016

% %

Indonesia India FilipinaMalaysia Korea Rusia, rhs

128,0

124,0

SGD NEERLower band

Upper/lower bandMid point of policy band

120,0

116,0

112,0

108,0

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

13


secara kumulatif dapat lebih rendah 0,5 ppt

dari baseline outlook. Namun, apabila skenario

‘Severe’ terjadi, penurunan pertumbuhan

dapat mencapai 0,9 ppt.

Outlook ekonomi global juga berpotensi

tidak tercapai oleh karena masih tingginya

downside risks di samping risiko Brexit yang

telah diuraikan di atas. Beberapa downside

risks yang dapat menurunkan pertumbuhan

ekonomi global adalah (i) risiko di sektor

perbankan –terutama perbankan Eropa

yang masih menyimpan NPL tinggi warisan

GFC 2008/09– yang meningkat sejalan

dengan pelemahan kinerja ekonomi dan

menurunnya kemampuan pembayaran utang

debitor korporasi, (ii) risiko meningkatnya

ketergantungan ekonomi Tiongkok terhadap

kredit untuk pembiayaan ekonomi, (iii)

risiko instabilitas pasar keuangan di negara

berkembang yang dapat mengganggu

stabilitas makro ekonomi, (iv) risiko perbedaan

pandangan politik di negara maju yang dapat

menghambat penyelesaian permasalahan

ekonomi, dan (v) risiko geopolitik, termasuk

meningkatnya serangan terorisme.

Tabel 1.1 Outlook ekonomi Dunia, 2016-2017

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

�

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

�

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

�

��

��

��

��

�

�

�

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

�

�

�

�

��

��

�

��

��

��

��

14


b. inDiViDU neGArA

b.1. Amerika Serikat

Perekonomian Amer ika Ser ikat

di TW2-16 secara mengejutkan tumbuh

melambat –hanya 1,2% yoy (first estimate),

dari sebesar 1,6% di TW1-16– sehingga

menegaskan tren pelemahan yang telah terjadi

dalam lima triwulan terakhir. Kinerja ekonomi

yang melemah memupuskan harapan bahwa

ekonomi AS akan menjadi engine of growth

bagi pemulihan ekonomi global. Konsumsi

domestik masih menjadi penggerak utama

pertumbuhan dan masih mampu tumbuh

meningkat. Namun, peningkatan konsumsi

tersebut tidak cukup kuat mengompensasi

investasi dan ekspor yang mengalami kontraksi

yang semakin dalam, serta pengeluaran

pemerintah yang tumbuh melambat, sehingga

perekonomian tumbuh melambat.

Terlepas dari konsumsi yang meningkat,

perilaku konsumsi masyarakat sedikit berubah

dimana masyarakat terlihat lebih menahan

konsumsinya. Masyarakat lebih memilih

menabung atau berinvestasi di sektor properti.

Hal ini ditunjukkan oleh meningkatnya dana

pihak ketiga bank dan terus meningkatnya

penjualan rumah. Salah satu faktor dibalik

perilaku tersebut adalah meningkatnya

ketidakpastian prospek ekonomi, termasuk

ketidakpastian timing kenaikan suku bunga the

Fed berikutnya, ketidakpastian hasil pemilihan

Presiden, dan ketidakpastian dampak Brexit.

Faktor lain yang menahan konsumsi adalah

tekanan inflasi yang masih lemah, upah

yang relatif stagnan dan meningkatnya part

time jobs ditengah tren penurunan labor

participation rate. Terakhir, prospek ekonomi

yang belum membaik memberikan nuansa

gloomy pada berbagai aktivitas ekonomi.

Kondisi ekonomi domestik yang belum

cukup solid dan risiko global yang masih

tinggi (isu Brexit) mendorong the Fed untuk

mempertahankan – tidak menaikkan –

Fed Fund Rate. Namun, ke depan the Fed

berpotensi menaikkan FFR – setidaknya satu

kali, sebesar 25 bps, di 2016 – mengingat the

Fed menilai kinerja ekonomi cukup baik dengan

unemployment rate yang rendah dan inflasi

yang bergerak menuju target 2%. Peningkatan

FFR akan dilakukan the Fed apabila indikator

ekonomi terus menunjukkan perbaikan (data

dependent) dan mengarah pada maximum

employment dan stabilitas harga sebagaimana

dimandatkan kepada the Fed.

Dengan perkembangan ekonomi

sebagaimana diuraikan di atas, prospek

ekonomi AS ke depan diperkirakan masih

akan gloomy. Oleh karena itu, the Fed dan

IMF kembali merevisi outlook ekonomi AS. The

Fed menurunkan outlook pertumbuhan PDB

2016 menjadi 1,9%-2,0% yoy, dari estimasi

sebelumnya 2,1%-2,3%, sementara PDB 2017

diperkirakan tumbuh 1,9%-2,2%. IMF juga

menurunkan outlook pertumbuhan PDB AS

di 2016 sebesar 0,2 percentage point menjadi

2,2%, dan di 2017 tetap sebesar 2,5%.

Pertumbuhan PDB AS pada TW2-16

diluar dugaan hanya tumbuh ke level 1,2%

yoy (first estimate), melambat cukup signfikan

dari 1,6% pada triwulan sebelumnya. Laju

15


pertumbuhan tersebut juga lebih rendah

dari perkiraan concensus forecast (CF)

sebesar 1,6%6. Bersamaan dengan rilis data

PDB, kantor statistik AS juga merevisi data

pertumbuhan PDB sejak 2013, termasuk

pertumbuhan PDB TW1-16 yang direvisi

menjadi 1,6% dari sebelumnya sebesar 2,1%.

Dengan revisi tersebut, pertumbuhan ekonomi

AS telah melemah selama lima triwulan

berturut-turut yang dimulai sejak TW2-15.

Revisi ke bawah pertumbuhan PDB telah

menimbulkan keraguan akan kualitas asesmen

yang dilakukan the Fed.7

Pertumbuhan PDB TW2-16 ditopang

oleh peningkatan aktivitas konsumsi,

sementara investasi, pengeluaran pemerintah

dan net ekspor kembali menurun. Konsumsi

swasta tetap menjadi kontributor utama

pada pertumbuhan PDB dan semakin besar

perannya dengan meningkatnya pertumbuhan

konsumsi. Belanja konsumen terakselerasi

sebesar 2,7% yoy, membaik dari 2,4% pada

triwulan sebelumnya. Akselerasi konsumsi

antara lain didorong oleh tekanan inflasi

yang masih rendah, apresiasi mata uang USD,

kenaikan harga minyak yang masih tertahan,

serta faktor seasonal (musim panas). Kebijakan

moneter yang akomodatif juga mendorong

konsumsi melalui transmisi rendahnya suku

bunga kredit.

Berbeda dengan konsumsi swasta,

kinerja investasi, pengeluaran pemerintah

dan ekspor-impor justru memburuk. Selama

6 Consensus Forecast Juli 2016.7 “Fed Wrong on Growth, So Wrong on Rate Path”, Roubini Global

Economcis, 29 Juli 2016.

8 Investasi nonresidensial pada TW2-16 terkontraksi -1,3% yoy (dari -0,4% pada TW1-16), sedangkan investasi residensial tumbuh 6,2% (melemah dari 11,7%).

9 Rata-rata harga minyak WTI pada akhir TW2-16 tercatat sebesar USD45,53 per barel, meningkat dari USD33,41 per barel pada TW1-16.

TW2-16 investasi terkontraksi semakin dalam

menjadi -2,5%, dari periode lalu yang telah

terkontraksi -0,3%. Pemburukan tidak

hanya terjadi pada investasi nonresidensial

(manufaktur, pertambangan, komunikasi,

commercial and health care), tetapi juga

pada investasi residensial yang sebelumnya

berkinerja baik8. Kinerja sektor pertambangan

masih lemah sejalan dengan harga minyak

yang relatif masih rendah. Harga minyak

yang masih di bawah USD50 per barel9 belum

menarik minat perusahaan minyak untuk

kembali meningkatkan produksi dan masih

membatasi aktivitas drilling. Pengeluaran

pemerintah tumbuh melambat menjadi hanya

0,9% pada TW2-16, dari triwulan lalu sebesar

1,9%. Selain itu, kinerja eksternal belum

mengalami perbaikan akibat masih lemahnya

permintaan global dan tren apresiasi USD. Net

Grafik 1.9 PDb dan Komponen

Q2 Q420152016

Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q2Q4-6

-4

-2

0

2

4

6 30

20

10

0

-10

-20

Sumber: Bloomberg

-30

-40

% yoy% yoy

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

GDP, lhs Kosumsi Swasta, lhs Pengeluaran Pemerintah, rhsInvestasi, rhs Ekspor, rhs Impor, rhs

16


Grafik 1.10 Pertumbuhan PDb

Tabel 1.2 Pertumbuhan ekonomi

ekspor pada TW2-16 masih terkontraksi -6,0%

yoy, hanya membaik tipis dari -8,6% pada

triwulan lalu. Pelemahan ekspor terpantau

terjadi pada barang modal dan konsumsi.

Konsumsi domestik AS menjadi faktor

penggerak utama laju pertumbuhan ekonomi

pada TW2-16. Namun jika dicermati lebih jauh,

aktivitas konsumsi belum mengalami perbaikan

yang solid. Laju pertumbuhan penjualan eceran

(retail sales) pada TW2-16 relatif stagnan

dan hanya tumbuh 2,6% yoy, dari triwulan

sebelumnya sebesar 2,7%. Angka penjualan

kendaraan bahkan tumbuh negatif -0,2%

yoy, setelah tumbuh 2,1% pada triwulan

sebelumnya. Berdasarkan pola musimannya,

konsumsi dan pertumbuhan ekonomi AS pada

umumnya membaik pada TW2 sejalan dengan

-2,5

Sumber: Bloomberg

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

-5,0

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q22005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

% qoq% yoy

PDB (% yoy), lhs

PDB (% qoq), rhs

peningkatan pengeluaran menjelang musim

panas. Penjualan ritel yang stagnan lebih

disebabkan oleh pendapatan yang juga relatif

tidak berubah. Rata-rata upah pada TW2-16

berada di sekitar USD25,6 per jam, dari sebesar

USD25,4 pada triwulan sebelumnya.

Di tengah kondisi ekonomi global

yang masih lemah dan meningkatnya risiko

ketidakpastian (termasuk risiko Brexit),

kepercayaan konsumen AS secara umum

masih terpantau positif. Indeks kepercayaan

konsumen ‘University of Michigan’ rata-rata

TW2-16 membaik ke 92,4, dari triwulan

lalu sebesar 91,6. Optimisme konsumen

terutama pada kondisi ekonomi saat survei

(current condition) membaik dimana indeks

meningkat mencapai 109,1 pada triwulan

laporan, dari 106,3 pada TW1-16. Namun

demikian, kepercayaan konsumen terhadap

kondisi ke depan sedikit memburuk yang

dipengaruhi oleh kekhawatiran dampak Brexit

dan ketidakpastian menjelang berlangsungnya

Pemilu Presiden. Hal ini merupakan indikasi

bahwa aktivitas konsumsi ke depan berpotensi

tertahan. Potensi konsumsi yang tertahan juga

tercermin pada perlambatan pertumbuhan

penyaluran kredit konsumsi menjadi 6,1% yoy

(dari 6,5% pada TW1-16).

Sumber : U.S Bureau of Economic Analysis

17


Grafik 1.11 indikator Konsumsi

Grafik 1.12 Kredit Konsumsi Grafik 1.13 Pangsa jumlah Pendapatan

Perbaikan konsumsi yang tertahan juga

disebabkan oleh perilaku konsumen yang lebih

memilih menabung dan/atau membeli properti.

Perilaku saving dilatarbelakangi motif berjaga-

jaga karena uncertainty yang tinggi dan prospek

ekonomi yang lesu. Selain itu, masyarakat juga

cenderung membeli properti sebagai sarana

investasi dan menjaga nilai asetnya sekaligus

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

% yoy% yoy

Penjualan Ritel, rhs

Sumber: Bloomberg

Penjualan Kendaraan, lhs

Sumber: Bloomberg

40

50

60

70

80

90

100

110

120

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 62010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Indeks

U. of Michigan Sentiment ConfidenceU. of Michigan Expectation Confidence

U. of Michigan Current Confidence

memanfaatkan suku bunga rendah sebelum

the Fed menaikkan FFR. Hasil kajian IMF10

juga menunjukkan bahwa daya dorong sektor

konsumsi terhadap perkembangan ekonomi AS

di masa mendatang diprediksi akan berkurang

akibat meningkatnya kesenjangan pendapatan

masyarakat (income polarization)11.

10 Ali Alichi, Kory Kantenga, Juan Sole, “Income Polarization in the United States”, IMF Working Paper, Juni 2016.

11 Pangsa kelompok masyarakat berpenghasilan menengah –sebagai penggerak utama konsumsi– semakin kecil, sedangkan yang berpenghasilan tinggi dan rendah pangsanya semakin besar.

-10

-5

0

5

10

15

20

0

2

4

6

8

10

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 62011 2012 2013 2014 2015 2016

% yoy % yoy

Consumer Credit, lhs

Consumer Credit Revolving, rhs

Sumber: Bloomberg

Consumer Credit NonRevolving, rhs

1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002

Low Income

Middle Income

High Income

2006 2010 2014Source: Current Population Survey.1/ Income is adjusted for household size using OECD’s equivalence scale. See footnote 6 for details.

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

10

20

30

40

50

60

70

80

18


Aktivitas produksi masih melambat meski

lebih baik dibanding triwulan sebelumnya,

sehingga belum mampu berkontribusi positif

terhadap pertumbuhan ekonomi. Permintaan

global yang masih lemah, disertai dengan

permintaan domestik yang belum solid menjadi

faktor yang membatasi kegiatan produksi

manufaktur. Rata-rata produksi industri pada

TW2-16 masih terkontraksi sebesar -1,2% yoy,

menyempit dibandingkan -1,6% pada triwulan

sebelumnya. Namun, tingkat utilisasi kapasitas

masih menurun ke level 75,2% dari total

kapasitas terpasang di TW2-16, dari 75,4% di

TW1-16. Harga energi yang meningkat secara

perlahan – meski masih berada di level rendah

(di bawah USD50 per barel) – belum mampu

menggerakkan minat pelaku usaha di industri

minyak untuk kembali melakukan kegiatan

produksi. Bahkan, sejumlah perusahaan

minyak dan gas telah mengajukan pailit.

Produksi manufaktur yang tertahan juga

tercermin pada angka pertumbuhan factory

oder yang masih terkontraksi sebesar -3,0%,

dari -3,4%. Kontraksi factory order terdalam

Grafik 1.14 Produksi industri Grafik 1.15 indikator Aktivitas bisnis

0

20

40

60

80

100

120

-20

-15

-10

-5

0

5

10

1 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 62008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Indeks% yoy

Produksi Industri (indeks), rhs

Sumber: Bloomberg

Produksi Industri, lhs

60

65

70

75

80

85

-50

-30

-10

10

30

50

1 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 62008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Indeks% yoy

Factory Order, lhs

Sumber: Bloomberg

Fact.Orders-Machinery (Durable Goods), lhs

Utilisasi Kapasitas, rhs

terjadi pada Juni 2016 yang mencapai -5,6%

dipicu oleh menurunnya permintaan alat

transportasi dan pertahanan.

Meski produksi tertahan, pelaku bisnis

optimis bahwa sektor manufaktur masih

membaik. Rata-rata indeks ISM manufaktur

AS pada TW2-16 memasuki zona ekspansi

51,8, setelah pada dua triwulan sebelumnya

terkontraksi.12 Tren ISM manufaktur selama

periode laporan juga terpantau bergerak

positif dan berada pada level 53,2 pada Juni

2016. Perbaikan tersebut dipengaruhi oleh

meningkatnya permintaan new order dan

produksi. Optimisme juga tergambar pada

pelaku usaha non-manufaktur. Rerata indeks

ISM non-manufaktur TW2-16 membaik ke

level 55, dari 53,8 di triwulan sebelumnya,

yang didorong oleh perbaikan new order dan

employment. Indeks tertinggi selama TW2-16

terjadi pada Juni 2016 yang mencapai 56,5.

12 Rata-rata ISM manufaktur TW4-15 dan TW1-16 tercatat sebesar 48,6 dan 49,8 (di bawah threshold 50).

19


Grafik 1.16 Leading Indicator investasi Grafik 1.18 ekspor-mitra Dagang Utama

Grafik 1.17 neraca Perdagangan

13 Ekspor AS ke Kanada rata-rata TW2-16 terkontraksi -5,2% yoy (dari -8,8%), sedangkan ekspor ke Tiongkok terkontraksi -6,0% (dari -10,3%).

14 Perbaikan impor terjadi pada produk otomotif, foods, industrial supplies, dan capital goods.

Kinerja sektor eksternal AS mengalami

sedikit perbaikan sejalan dengan tertahannya

tren apresiasi USD akibat ekspektasi mundurnya

kenaikan FFR berikutnya. Rata-rata indeks

DXY selama TW2-16 menurun ke 94,6,

dari rata-rata triwulan sebelumnya 97,4

sehingga berdampak positif terhadap ekspor

AS. Kontraksi ekspor sepanjang TW2-16

menyempit menjadi -4,2%, dibandingkan

triwulan sebelumnya yang terkontraksi sebesar

-5,3%. Ekspor barang ke Kanada dan Tiongkok

terpantau mengalami perbaikan meski masih

40

45

50

55

60

65

70

75

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 62010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Indeks

ISM-Manufacturing ISM-Manufacturing (new order)

ISM-Non Manufacturing Chicago Business Barometer

Sumber: Bloomberg

0

5

-15

-10

-5

10

15

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

31 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 62012 2013 2014 2015 2016

% yoyMiliar USD

Trade Balance, lhs

Sumber: Bloomberg

Exports, rhs Imports, rhs

-30

-20

-10

0

10

20

30

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6

2013 2014 2015 2016

% yoy

Canada

Sumber: U.S. Census Bureau

China JapanMexico Germany

kontraktif.13 Perbaikan ekspor terutama terjadi

pada produk otomotif.

Di sisi lain, kontraksi impor juga

menyempit menjadi -3,6%, dari -4,9% pada

TW2-16. Perbaikan impor dipengaruhi oleh

meningkatnya permintaan pada hampir seluruh

kelompok barang.14 Dengan perkembangan

ekspor-impor tersebut defisit trade balance

AS kian melebar menjadi USD122,8 miliar,

dari defisit USD121,9 miliar. Kinerja ekspor ke

depan berpotensi kembali tertekan dengan

kembali terapresiasinya USD pasca referendum

di Inggris yang dimenangkan pihak Brexit.

Di sektor perumahan, perkembangan

posit i f masih terus berlanjut dengan

membaiknya penjualan rumah baru dan rumah

existing. Selain dipengaruhi oleh perbaikan

di sektor ketenagakerjaan –pengangguran

menurun dan upah relatif membaik–, penjualan

20


rumah juga terbantu oleh rendahnya suku

bunga kredit (KPR). Berdasarkan laporan

Fed Beige Book Juni 2016, percepatan

pertumbuhan kredit perumahan terjadi secara

merata di hampir seluruh distrik. Aspek lain

yang turut memengaruhi pembelian rumah

adalah perilaku berjaga-jaga masyarakat AS

untuk mengantisipasi rencana kenaikan FFR –

yang akan berimbas pada kenaikan suku bunga

KPR–, dan mengantisipasi ketidakpastian

ekonomi global pasca Brexit.

Grafik 1.19 indikator Perumahan

200

220

240

260

280

300

320

340

200

250

300

350

400

450

500

550

600

650

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 62008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Ribu USDRibu unit

New Home Sales (ribu unit), lhs

Sumber: Bloomberg

New Home Median Price, rhs

100

150

200

250

300

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

13 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 62008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Ribu USDJuta Unit

Existing Home Sales (juta unit), lhs

Existing Home Median Price, rhs

Sumber: Bloomberg

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12 Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jul-16

%

5/1-Adjustable Rate Mortgage15-Year Fixed Rate Mortgage30-Year Fixed Rate Mortgage

Sumber: Federal Home Loan Mortgage Corporation

Penjualan rumah baru dan existing

secara rata-rata meningkat mencapai 5,8

juta dan 5,6 juta unit pada TW2-16, dari

level yang sama masing-masing 5,3 juta unit

pada TW1-16. Tingginya permintaan yang

belum diimbangi dengan persediaan rumah

mendorong median harga rumah baru dan

existing terakselerasi. Pada TW2-16, rata-rata

harga median rumah baru dan existing masing-

masing meningkat menjadi USD305,2 ribu dan

USD239,2 ribu, dari TW1-16 sebesar USD304,6

ribu dan USD215,8 ribu.

21


Grafik 1.20 Housing Starts and building Permit

Kendati sektor perumahan bergerak

positif, investasi residensial secara umum

mengalami perlambatan. Pembangunan rumah

baru (housing starts) pada TW2-16 rata-rata

hanya tumbuh 0,6% yoy, menurun drastis

dari tumbuh 17,9% di TW1-16. Penurunan

dipengaruhi oleh menurunnya pembangunan

multifamily housing. Pengajuan ijin bangunan

baru (building permit) bahkan terkontraksi

cukup dalam mencapai -9,3% yoy, dari tumbuh

5,2% pada TW1-16. Kontraksi ditengarai

disebabkan oleh lambatnya pemberian ijin

oleh pemerintah setempat. Untuk memperoleh

ijin, developer harus menanti hingga 6-8

bulan sebelum dapat mendirikan bangunan

akibat terbatasnya sumber daya pada otoritas

pemberi ijin setelah banyak melakukan lay-off

pada saat terjadi krisis ekonomi. Jika kondisi ini

terus berlangsung, tidak tertutup kemungkinan

investasi residensial menjadi hambatan bagi

ekonomi AS untuk tumbuh lebih tinggi.

Kondisi di pasar tenaga kerja AS secara

umum belum menunjukkan perkembangan

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 62008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

% yoy

Housing Starts

Sumber: US Census Bureau

Building Permit

yang cukup menggembirakan meskipun

tingkat pengangguran Juni 2016 menurun

menjadi 4,9%, dari sebesar 5% di Maret

2016. Pasalnya, tingkat partisipasi kerja (labor

participation rate) terpantau menurun terus

menjadi 62,7% pada TW2-16, dari 62,9%

pada triwulan sebelumnya. Tingkat partisipasi

kerja diperkirakan terus mengalami pelemahan

dengan laju penurunan sebesar 0,25% per

tahun15. Tingkat partisipasi yang cenderung

menurun dalam 10 tahun terakhir terutama

disebabkan faktor perubahan struktur

demografi AS yang mulai memasuki era aging

population. Kontribusi penduduk AS yang

memasuki masa pensiun terhadap total non-

participation rate terus meningkat, terutama

dari generasi “baby boomers” yang lahir

antara 1946 s.d. 1964, dan mulai pensiun pada

2012. Gelombang penduduk yang memasuki

masa pensiun akan semakin membesar,

dan mencapai puncaknya pada periode

2022-202816. Fenomena aging population

menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja akan

mengalami kekurangan pegawai. Perusahaan

akan mengalami kesulitan untuk mencari

pengganti pegawai yang pensiun dengan

tenaga kerja baru. Kondisi ini mengakibatkan

tingkat produktivitas AS kian menurun dan

mengganggu aktivitas investasi.

15 David Mericle, “Goldman: Wave Goodbye to That Rebound in U.S. Labor Force Participation”, http://www.bloomberg.com/news/articles/2016-03-15/goldman-wave-goodbye-to-that-rebound-in-u-s-labor-force-participation.

16 John D. Hermann, “Cyclical vs Structural U.S. Economic Development”, Mitsubishi UFJ Financial Group, 3 Juni 2016.

22


Kondis i pasar tenaga ker ja AS

yang belum cukup baik juga terlihat dari

kualitas kesempatan kerja yang tercipta.

Sejak Agustus 2015, jumlah part-time job

memperlihatkan tren peningkatan yang cukup

pesat hingga sekitar 28 juta orang (Mei 2016),

sedangkan pertambahan jumlah full-time

job cenderung melambat di paruh pertama

2016. Pesatnya pertambahan jumlah part-

time job mengindikasikan bahwa rendahnya

tingkat pengangguran di AS lebih ditunjang

oleh semakin besarnya jumlah penduduk

yang bekerja paruh waktu. Sebagian dari

Grafik 1.21 indikator Sektor Tenaga Kerja

0

2

4

6

8

10

12

61

61,5

62

62,5

63

63,5

64

64,5

65

65,5

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 62010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

% %

Unemployment rate, rhs

Labor force participation rates, lhs

Sumber: US Bureau of Labor Statistics

Percentage points

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Percentage points

Contributions to the Participation Rate

Sumber: The Fed

-4,0

-3,5

-3,0

-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

-4,0

-3,5

-3,0

-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

Dont Want a Job / Non in School Dont Want a Job / in SchoolDiscouraged DisabledRetired Total Non-Participation

26.200

26.400

26.600

26.800

27.000

27.200

27.400

27.600

27.800

28.000

28.200

114.000

115.000

116.000

117.000

118.000

119.000

120.000

121.000

122.000

123.000

124.000Ja

nFe

bM

arAp

rM

ei Jun Jul

Agt

Sep

Okt

Nov

Des

Jan

Feb

Mar

Apr

Mei Jun Jul

Agt

Sep

Okt

Nov

Des

Jan

Feb

Mar

Apr

Mei Jun

2014 2015 2016

Full-Time Job (ribuan)

Sumber: BEA

Part-Time Job (ribuan, rhs)

pekerja paruh waktu tersebut tergolong

involuntary part-time worker, yakni pekerja

yang sebenarnya ingin bekerja penuh waktu

namun hanya mendapat pekerjaan yang

bersifat part-time. Apabila golongan pekerja

jenis ini –atau yang disebut dengan labor

market slack– dimasukkan dalam perhitungan

angka pengangguran (atau dikenal dengan

U6), maka tingkat pengangguran U6 di AS

pada posisi Mei 2016 tercatat sebesar 9,7%,

jauh lebih tinggi dibandingkan dengan tingkat

pengangguran U6 sebelum krisis ekonomi

2007-2008 yang tercatat 8,3%.

23


Grafik 1.22 jobless Claim Grafik 1.23 Upah

Lebih jauh lagi, angka pengangguran

akan lebih tinggi apabila beberapa kelompok

pekerja tetap bertahan dalam pasar tenaga

kerja. Sejumlah pekerja yang kesulitan

memperoleh pekerjaan dalam jangka waktu

yang cukup panjang (Discouraged) lebih

memilih keluar dari pasar tenaga kerja karena

melihat semakin kecilnya harapan memperoleh

pekerjaan akibat lesunya dunia usaha.

Kondisi ekonomi yang lesu juga mendorong

sekelompok pekerja untuk memilih keluar

dari pasar tenaga kerja dan melanjutkan studi

(Don’t Want a Job/In School) dengan harapan

akan memperoleh pekerjaan yang lebih baik

dengan tingkat pendidikan yang lebih tinggi,

serta dengan harapan pada saat selesai studi

kondisi ekonomi juga telah membaik. Di sisi

lain, terdapat sekelompok tenaga kerja yang

memiliki keterbatasan fisik (Disabled) yang juga

tersisih dan terpaksa keluar dari pasar tenaga

kerja karena tidak mampu bersaing dengan

pekerja lain. Apabila berbagai kelompok

pekerja ini bertahan di pasar tenaga kerja –

atau terus mencari pekerjaan – maka angka

pengangguran akan jauh lebih tinggi dari

4,9%. Hal lain yang mencerminkan kondisi

dan kualitas employment di AS tidak sebaik

yang ditunjukkan oleh angka pengangguran

adalah tingkat upah yang peningkatannya

sangat lambat akibat lowongan pekerjaan

yang tersedia tidak sebanding dengan pasokan

tenaga kerja.

Tambahan penyerapan tenaga kerja

juga menurun ke 153,3 ribu orang pada TW2-

16, cukup dalam dibandingkan triwulan lalu

sebesar 195,7 ribu orang, dipengaruhi oleh

pemogokan perusahaan teknologi Verizon

pada Mei 201617. Meski demikian, masyarakat

AS yang mengajukan tunjangan pengangguran

(continuing jobless claim) pada TW2-16

menurun ke level 2.147,0 ribu orang, dari

periode lalu sebesar 2.220,1 ribu.

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

Jul-05

Jul-06

Jul-07

Jul-08

Jul-09

Jul-10

Jul-11

Jul-12

Jul-13

Jul-14

Jul-15

Jul-16

0

100

200

300

400

500

600

700

Ribu OrangRibu Orang

Initial jobless claims, lhs

Continuing Jobless claims, rhs

Sumber: US Department of Labor

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

20

21

22

23

24

25

26

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

% yoyUSD

Avg hourly earnings (all employees) private nonfarm (USD)-lhsAvg hourly earnings (all employees) private nonfarm (% yoy)-rhs


17 Pada Mei 2016, non farm payroll hanya bertambah 24.000 orang.

24


Laju inflasi AS pada triwulan laporan

bergerak dengan kecenderungan yang stabil

dan masih di bawah target 2% yoy. Rata-rata

inflasi headline TW2-16 sebesar 1,1%, stagnan

dengan triwulan sebelumnya. Inflasi kelompok

energi mengalami peningkatan sejalan dengan

naiknya harga minyak dunia, sementara

harga kelompok makanan menurun. Jika

mengeluarkan harga minyak dan makanan

dalam perhitungan inflasi, core inflation justru

sedikit menurun menjadi 2,2%, dari TW1-16

yang tercatat sebesar 2,3%.

Laju inflasi yang stabil di tengah

akt iv i tas konsumsi masyarakat yang

cenderung meningkat mengonfirmasi bahwa

pembentukan inflasi dalam perekonomian

AS tidak terlalu dipengaruhi oleh faktor

permintaan, namun diduga lebih didorong oleh

kenaikan biaya (cost-push inflation) terutama

harga minyak. Laju inflasi ke depan diprediksi

masih akan berada di kisaran rendah sejalan

dengan kenaikan harga minyak yang tidak

akan signifikan. Produsen minyak AS masih

Grafik 1.24 Tingkat Pengangguran (U1-U6) Grafik 1.25 inflasi

Grafik 1.26 Harga minyak WTi dan brent

Feb-

00Se

p-00

Apr-0

1No

v-01

Jun-

02Ja

n-03

Ags-

03M

ar-0

4O

kt-0

4M

ei-0

5De

s-05

Jul-0

6Fe

b-07

Sep-

07Ap

r-08

Nov-

08Ju

n-09

Jan-

10Ag

s-10

Mar

-11

Okt

-11

Mei

-12

Des-

12Ju

l-13

Feb-

14Se

p-14

Apr-1

5No

v-15

Jun-

160

2

4

6

8

10

12

14

16

18

%

U-1


U-2 U-3

U-4 U-5 U-6

menunggu harga yang tepat untuk kembali

berproduksi dan menambah suplai di pasar.

Jika hal ini terjadi maka kenaikan harga minyak

tidak akan meningkat dengan signifikan.

Performa ekonomi AS yang masih

memberikan sinyal mixed serta diliputi

ke t idakpas t i an mendorong the Fed

mempertahankan kebi jakan moneter

akomodatif. Pada pertemuan Federal Open

Market Committee (FOMC), 14-15 Juni 2016,

-30

-20

-10

0

10

20

30

-3,0

-1,0

1,0

3,0

5,0

7,0

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

% yoy% yoy

CPI Core CPIFood & beverages HousingMedical care Transportation, rhsEnergy, rhs

Sumber: Bloomberg

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

USD/barrel

WTI spot price

Brent spot price

Sumber: Bloomberg

Nov-13 Feb-14 Mei-14 Ags-14 Nov-14 Feb-15 Mei-15 Ags-15 Feb-16 Mei-16 Ags-16Nov-15

25


Tabel 1.3 Proyeksi PDb AS

the Fed memutuskan untuk mempertahankan

suku bunga FFR pada level 0,25%-0,50%.

Keputusan tersebut dilatarbelakangi asesmen

the Fed Pasca FOMC Meeting April 2016

yang menilai kinerja sektor ketenagakerjaan

AS mengalami perlambatan. Perbaikan

unemployment rate tidak sejalan dengan

penambahan jumlah penerimaan tenaga kerja,

dan disertai dengan pelemahan kinerja investasi.

Dalam mempertahankan kebijakannya the Fed

juga mempertimbangkan faktor referendum

Inggris yang akan diselenggarakan pada 23

Juni 2016. The Fed mengantisipasi dampak

yang akan terjadi jika hasil referendum

menghasilkan keputusan Brexit yang akan

memengaruhi kondisi ekonomi dan keuangan

global, termasuk ekonomi AS.

The Fed kembali mempertahankan

kebijakannya pada FOMC 26-27 Juli 2016.

Keputusan tersebut ditempuh kendati pasar

tenaga kerja telah membaik dan aktivitas

ekonomi mengalami ekspansi dengan skala

yang moderat setelah FOMC Juni 2016.

Pengeluaran rumah tangga juga membaik,

tetapi di sisi lain bisnis fixed investment masih

melemah. Selain itu, laju inflasi juga masih di

bawah target jangka panjang sebesar 2%,

dipengaruhi oleh pelemahan harga energi

dan impor non energi. The Fed akan konsisten

dengan mandatnya untuk mencapai maximum

employment dan stabilitas harga. Actual path

kenaikan FFR akan bergantung dari data yang

akan dirilis kemudian (data dependent).

Kinerja beberapa indikator fundamental

AS yang belum membaik sebagaimana

diharapkan mendorong the Fed meninjau

ulang prediksi pertumbuhan PDB dan inflasi.

Dalam FOMC Juni 2016, the Fed merevisi

ke bawah outlook PDB riil AS menjadi di

kisaran 1,9%-2,0% yoy, dari estimasi pada

FOMC Maret 2016 sebesar 2,1%-2,3%.

PDB kemudian diperkirakan membaik secara

gradual ke 1,9%-2,2% yoy pada 2017, sedikit

lebih rendah dari prediksi Maret 2016 yaitu

2,0%-2,3%.

Dengan pertimbangan yang sama,

IMF dalam WEO Juli 2016 juga menurunkan

outlook PDB AS sebesar -0,2% menjadi 2,2%

yoy. Sementara outlook PDB pada 2017

dipertahankan pada level 2,5%. Sejumlah

faktor yang menjadi pertimbangan untuk

menurunkan outlook PDB AS adalah apresiasi

USD, harga minyak rendah, meningkatnya

ketidakpastian akibat pemilu presiden, dan

dampak Brexit.

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

26


Berbeda dengan PDB, outlook inflasi

dalam jangka pendek diprediksi akan membaik

secara gradual. The Fed memprediksi tekanan

inflasi pada 2016 akan berada di kisaran

1,3%-1,7% yoy, direvisi ke atas dari estimasi

Maret sebesar 1,0%-1,6%. The Fed masih

mempertahankan outlook inflasi 2017 pada

kisaran 1,7%-2%.

Perekonomian AS ke depan masih

akan dibayangi sejumlah risiko internal dan

eksternal. Dari dalam negeri, otoritas perlu

mencermati meningkatnya ketidakpastian

menjelang pemilu diakibatkan perbedaan

proposal kebijakan kedua kandidat Presiden

AS (Hillary Clinton dan Donald Trump) yang

cukup tajam. Apabila Donald Trump dari Partai

Republik yang terpilih, diprediksi akan banyak

terjadi perubahan kebijakan karena berasal

dari partai yang berbeda dengan pemerintahan

saat ini (Demokrat). Dalam situasi yang

tidak menentu, pebisnis akan cenderung

menahan ekspansi sehingga berpotensi

menekan aktivitas investasi AS. Selain itu,

mata uang dolar AS diprediksi masih memiliki

potensi untuk mengalami apresiasi seiring

ekspekasi bahwa the Fed akan menaikkan

Tabel 1.4 Proyeksi inflasi AS

��

��

��

��

��

��

��

��

��

FFR paling tidak satu kali pada 2016. Sektor

ketenagakerjaan yang belum membaik secara

substansial serta upah yang cenderung stagnan

berpotensi menahan konsumsi masyarakat

AS ke depan. Pelemahan konsumsi akan

diperparah oleh perilaku konsumen AS yang

cenderung menahan konsumsinya dan lebih

memilih untuk menabung untuk menyiasati

situasi yang penuh dengan ketidakpastian.

Dari sisi eksternal, situasi yang perlu

diwaspadai adalah dampak Brexit yang

dikhawatirkan meningkatkan kerentanan di

pasar finansial dan berpotensi menimbulkan

keinginan yang sama dari negara anggota EU

lainnya. Volatilitas di pasar keuangan akan

memicu aksi safe haven kepada mata uang

kuat dunia termasuk USD hingga berpotensi

menekan ekspor AS. Harga minyak yang mulai

bergerak naik diharapkan dapat mendorong

investasi di sektor pertambangan. Namun

jika kenaikan harga minyak tidak signifikan,

perusahaan energi akan enggan untuk

melakukan atau menambah investasinya

sehingga dapat memberikan tekanan terhadap

pertumbuhan ekonomi AS.

27


b.2. Kawasan euro

Ekonomi Kawasan Eu ro pada

TW2-16 berada dalam fase pemulihan dengan

akselerasi yang melamban. Pertumbuhan

ekonomi TW2-16 mengalami perlambatan

menjadi 1,6% yoy, lebih rendah dibandingkan

TW1-16 sebesar 1,7%. Perekonomian domestik

-khususnya konsumsi- tetap menjadi motor

pendorong pertumbuhan ekonomi, terbantu

oleh kebijakan moneter akomodatif dan

perbaikan di sektor ketenagakerjaan. Diantara

empat negara inti, hanya Perancis yang

mencatatkan kenaikan pertumbuhan ekonomi

ke level 1,4% yoy, dari 1,3% pada TW1-16.

Sedangkan PDB Jerman, Spanyol dan Italia

tumbuh melambat. Pertumbuhan PDB Jerman

melambat ke 1,7% (dari 1,8%), Spanyol (3,2%

dari 3,4%) dan Italia (0,7% dari 1%).

Upaya untuk mencapai target inflasi

belum membuahkan hasil. Tekanan harga

justru semakin melemah dan sempat

mengalami deflasi sehingga rerata tingkat

harga pada TW2-16 terdeflasi -0,07%, dari

0,03% pada TW1-16. Merespons hal tersebut,

ECB mempertahankan kebijakan moneter ultra

akomodatif dengan menerapkan suku bunga

negatif, menggelontorkan stimulus melalui

program pembelian aset, dan menyalurkan

kredit kepada sektor riil melalui program TLTRO

II. ECB juga menekankan pentingnya peran

kebijakan fiskal dan reformasi struktural untuk

mempercepat pemulihan.

Di tengah ket idakpast ian has i l

referendum Inggris atas keanggotaannya

dalam Uni Eropa, ECB pada awal Juni 2016

merevisi ke atas proyeksi pertumbuhan

ekonomi 2016 menjadi 1,6% yoy (dari estimasi

sebelumnya 1,4%). PDB kemudian diprediksi

akan tumbuh sebesar 1,7% pada 2017, IMF

dalam WEO Juli 2016 juga merevisi ke atas

proyeksi pertumbuhan Kawasan Euro pada

2016 menjadi 1,6% (dari 1,5%), namun

menurunkan proyeksi 2017 menjadi 1,4%

(dari 1,6%).

Ekonomi Kawasan Euro dihadapkan

pada kondisi ketidakpastian yang tinggi

pascareferendum Inggris yang memutuskan

untuk keluar dari Uni Eropa. Proses negosiasi

Inggris dengan Uni Eropa akan menentukan

prospek ekonomi Kawasan Euro. Brexit juga

menimbulkan kerentanan politik seiring

meningkatnya kekhawatiran langkah Inggris

akan diikuti oleh negara lain. Selain faktor

tersebut, otoritas juga perlu mewaspadai

sejumlah faktor yang akan menjadi downside

risk bagi kinerja ekonomi. Beberapa faktor

tersebut adalah tekanan inflasi yang masih

sangat rendah, tingkat pengangguran dan

utang publik yang relatif masih tinggi,

melemahnya kinerja perbankan, ketidakpastian

kenaikan suku bunga the Fed, serta masalah

geopolitik dan pengungsi.

Pemulihan ekonomi Kawasan Euro

yang beranggotakan 19 negara18 berlangsung

dengan akselerasi yang melambat dibandingkan

periode lalu. PDB Kawasan Euro TW2-16

tumbuh 1,6% yoy19 setelah dua triwulan

18 Negara anggota Kawasan Euro adalah Belgia, Jerman, Estonia, Irlandia, Yunani, Spanyol, Perancis, Italia, Cyprus, Latvia, Lithuania, Luxemburg, Malta, Netherland, Austria, Portugal, Slovania, dan Finlandia.

19 Sesuai estimasi CF Juli 2016.

28


sebelumnya berhasil tumbuh pada level 1,7%.

Perekonomian domestik kembali menjadi

motor pertumbuhan didorong oleh kebijakan

moneter akomodatif dan perbaikan sektor

ketenagakerjaan. Di sisi lain, aktivitas investasi

yang menjadi pendorong pertumbuhan pada

TW1-16, mengalami perlambatan. Net ekspor

juga masih terkendala lemahnya permintaan

global terutama major emerging economies.

Perancis mencatatkan kenaikan

pertumbuhan PDB, sementara Jerman, Spanyol

dan Italia tumbuh melambat. PDB Perancis

TW2-16 tumbuh meningkat dengan skala

yang moderat sebesar 1,4% yoy, sedikit lebih

tinggi dari TW1-16 sebesar 1,3%. Meski

meningkat, pertumbuhan Perancis tersebut

masih lebih rendah dari estimasi CF sebesar

1,6%.20 Pertumbuhan ekonomi Perancis

terutama ditopang oleh konsumsi, investasi

dan pengeluaran pemerintah. Sedangkan

net ekspor berkontribusi negatif terhadap

Grafik 1.27 Pertumbuhan PDb Grafik 1.28 Pertumbuhan PDb beberapa negara Kawasan euro

1,61,7

-10

0

10

20

-2

0

2

4

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q22010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

% yoy% yoy

GDP, lhsHousehold, rhsGovernment, rhsGross Fixed Capital Formation, rhsExports, rhsImports, rhs

Sumber: Bloomberg

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

% yoy

Kawasan Euro

Sumber: Bloomberg

Jerman

Perancis Italia

Spanyol

pertumbuhan21. Aktivitas konsumsi Perancis

antara lain dipengaruhi oleh penyelenggaraan

kejuaraan sepakbola Euro 2016 yang

meningkatkan belanja dari turis asing.

Jerman –sebagai kekuatan ekonomi

terbesar di kawasan- mengalami perlambatan

pertumbuhan PDB TW2-16 menjadi 1,7%

yoy, dari periode lalu yang berhasil tumbuh

1,8%. Kinerja ekonomi yang melambat ini

dipengaruhi oleh menurunnya kinerja investasi

akibat ketidakpastian hasil referendum Inggris

yang diselenggarakan 23 Juni 2016. Perbaikan

pada konsumsi domestik, pengeluaran

pemerintah dan kinerja eksternal belum dapat

mengompensasi pelemahan investasi tersebut.

Sementara itu, ekonomi Spanyol

membukukan pertumbuhan PDB TW2-

16 sebesar 3,2% yoy, melemah dar i

TW1-16 sebesar 3,4%. Perekonomian Spanyol

terkendala oleh pemerintahan yang tidak

20 Consensus Forecast Juli 2016.21 Konsumsi berkontribusi sebesar 0,9%, investasi (0,6%), dan

konsumsi pemerintah (0,4%).

29


berfungsi penuh selama tujuh bulan terakhir

akibat hasil pemilu yang tidak menghasilkan

kekuatan mayoritas di parlemen. Kondisi

tersebut menyebabkan ketidakpastian

sehingga menahan aktivitas konsumsi dan

investasi.

PDB Italia TW2-16 tumbuh sebesar

0,7% yoy, melambat dari 1,0% pada TW1-16.

Perlambatan pertumbuhan di Italia disebabkan

oleh laju konsumsi dan investasi yang tertahan

seiring terbatasnya ketersediaan kredit. Italia

menghadapi krisis perbankan yang dipicu oleh

pemburukan non performing loan (NPL), dan

diperparah oleh anjloknya saham perbankan

pasca keputusan Brexit. Ketidakpastian politik

juga menahan laju ekonomi Italia. Reformasi

konstitusi yang diusulkan oleh Perdana

Menteri Matteo Renzi telah menyebabkan

ketidakpastian dan berimplikasi negatif pada

aktivitas bisnis.

Kendati memiliki kontribusi yang cukup

besar dalam mendukung pertumbuhan,

kinerja konsumsi Kawasan Euro pada

TW2-16 cenderung melemah. Rata-rata

penjualan ritel TW2-16 kembali tumbuh

melambat menjadi hanya 1,5% yoy, setelah

turun ke 2,1% pada periode lalu. Penurunan

penjualan ritel diakibatkan oleh deselerasi

penjualan BBM akibat harga minyak yang

berangsur meningkat. Konsumsi juga tertahan

oleh ketidakpastian hasil referendum Inggris.

Hasil polling yang menunjukkan perbedaan

tipis antara kemenangan Brexit dan Bremain

(British remain) memicu perilaku wait and see

konsumen.

Kinerja konsumsi ke depan diprediksi

berangsur membaik. Kontraksi kepercayaan

konsumen menyempit menjadi -7,8% pada

TW2-16, dari triwulan sebelumnya -8,3%.

Persepsi konsumen yang membaik dipengaruhi

oleh perbaikan pada sektor tenaga kerja.

Tingkat pengangguran TW2-16 menurun

secara gradual menjadi 10,1% pada Juni

2016, dari 10,2% pada Maret 2016, dan

Grafik 1.29 indikator Konsumsi Grafik 1.30 indikator investasi

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

% yoy% yoy

Penjualan Ritel, lhs Consumer Confidence, rhsRetail trade confidence, rhs New Passenger Vehicle Sales, rhs

Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Mar JunSep Des2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Jun-20

-15

-10

-5

0

5

10

15 1

0,5

0

-0,5

-1

-1,5

-2

% yoy %

Okt

2012 2013 2014 2015 2016

Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Feb JunOkt

Produksi Industri, lhsIndustrial Confidence, lhs

Sumber: Bloomberg

Business Climate Indicator, rhs

30


merupakan yang terendah sejak Juli 2011.

Selain itu terdapat optimisme dari konsumen

Jerman bahwa kondisi keuangan mereka akan

membaik dalam 12 bulan mendatang.

Aktivitas konsumsi yang tertahan

mendorong pelemahan aktivitas produksi.

Rata-rata produksi industri TW2-16 terkoreksi

menjadi 0,9% yoy, lebih rendah dari 1,3%

pada TW1-16. Perlambatan ini dipicu oleh

pelaku usaha yang cenderung bersikap wait-

and-see menghadapi ketidakpastian menjelang

referendum Inggris. Produksi industri membaik

pada April 2016 sebesar 1,9% yoy, namun

kemudian turun signifikan pada Mei dan Juni

2016 –menjelang pengumuman hasil voting

Brexit– masing-masing sebesar 0,3% dan

0,4%. Perlambatan terjadi pada hampir seluruh

komponen produksi (barang modal, barang

durable, barang non-durable, dan barang

intermediate), kecuali komponen energi.

Per lambatan akt iv i tas produks i

TW2-16 diikuti oleh perkiraan aktivitas bisnis

ke depan yang cenderung melemah. Rata-rata 22 PMI Jasa TW2-16 turun menjadi 53,1 dari 53,3 di TW1-16. PMI

Manufaktur TW2-16 membaik menjadi 52,0 dari 51,7.

Purchasing Manager Index (PMI) Komposit

TW2-16 kembali menurun ke 53,1 setelah

turun ke 53,2 pada TW1-16, dan merupakan

yang terendah sejak TW4-14. Penurunan terjadi

pada PMI jasa, sementara PMI manufaktur

mengalami sedikit peningkatan22.

Penurunan PMI Komposit TW2-16

dialami oleh Jerman dan Italia, sementara

Perancis dan Spanyol mengalami perbaikan.

PMI Komposit Perancis TW2-16 telah berhasil

keluar dari zona kontraktif menjadi 50,2, dari

49,8 pada TW1-16. Namun perkembangannya

masih perlu dicermati karena bergerak kembali

ke zona kontraktif menjadi 49,6 pada Juni

2016. Hal itu dipengaruhi oleh output dan new

order korporasi Perancis yang memburuk, serta

aktivitas sektor jasa yang semakin lesu.

PMI Komposit Jerman dan Italia, di sisi

lain, mengalami penurunan pada TW2-16 yang

dipengaruhi oleh melemahnya PMI Jasa, di

Grafik 1.32 indikator Pmi

46

47

48

49

50

51

52

53

54

55

Indeks

PMI Manufacturing

Sumber: Bloomberg

PMI Services

PMI Composite

Des-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Des-14 Mar-15 Jun-15 Mar-16 Jun-16Sep-15 Des-15

Grafik 1.31 Angka Pengangguran

7,2

10,1

7

8

9

10

11

12

13

Jun-

05De

c-05

Jun-

06De

c-06

Jun-

07De

c-07

Jun-

08De

c-08

Jun-

09De

c-09

Jun-

10De

c-10

Jun-

11De

c-11

Jun-

12De

c-12

Jun-

13De

c-13

Jun-

14De

c-14

Jun-

15De

c-15

Jun-

16

%

Unemployment Rate

Sumber: Bloomberg

31


23 PMI Manufaktur TW2-16 Jerman dan Italia masing-masing sebesar 52,8 dan 53,3 (meningkat dari 51,2 dan 52,9 pada TW1-16), sementara PMI Jasa TW2-16 sebesar 54,5 dan 51,3 (turun dari 55,1 dan 52,9).

24 Pada TW2-16, neraca barang meningkat menjadi EUR97,4 juta dari EUR92,1 juta; neraca jasa menjadi EUR18,2 juta dari EUR17,1 juta; pendapatan primer menjadi EUR9,8 juta dari EUR9,7 juta; pendapatan sekunder menjadi EUR -28,8 juta dari EUR -31,4 juta.

Grafik 1.33 indikator Keyakinan ekonomi Grafik 1.34 neraca Perdagangan

85

90

95

100

105

110

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

Indeks%

Industrial Confidence, lhs

Services Confidence, lhs

Sumber: Bloomberg

Consumer Confidence, lhs

Economic Confidence, rhs

Jun Ags Okt Des Jun Ags Okt DesFeb Apr Jun Ags Okt DesFeb Apr JunFeb Apr2013 2014 2015 2016

tengah perbaikan PMI Manufaktur23. Sejalan

dengan melemahnya PMI, indikator keyakinan

ekonomi juga menunjukkan penurunan

kepercayaan konsumen dan pelaku usaha

terhadap prospek ekonomi dan perkembangan

sektor jasa. Namun sebaliknya kepercayaan

terhadap sektor industri sedikit membaik.

Aktivitas perdagangan terpantau

masih lemah meski pertumbuhan ekspor

mengalami sedikit perbaikan dipengaruhi oleh

permintaan global yang masih lemah. Kontraksi

pertumbuhan ekspor TW2-16 menyempit

menjadi -0,4% dari -1,0% pada TW1-16.

Berbeda dengan ekspor, pertumbuhan impor

TW2-16 terkontraksi lebih dalam menjadi

-4,2% yoy, dari sebelumnya -2,3%. Ekspor

yang sedikit membaik di tengah terjadinya

pelemahan impor mendorong peningkatan

surplus neraca perdagangan TW2-16 menjadi

EUR81,4 miliar dari EUR53,0 miliar pada

TW1-16.

Perbaikan neraca perdagangan juga

diikuti oleh kenaikan surplus neraca berjalan.

Current account surplus selama TW2-16 naik

menjadi EUR96,5 miliar, dari EUR87,4 miliar

pada TW1-16. Perkembangan positif ini

disumbang oleh perbaikan yang terjadi pada

seluruh komponen current account24. Namun

35,0 40

Trade Balance, rhs

Sumber: Bloomberg

Exports, lhsImports, lhs

30

20

10

0

-10

-20

% yoy EUR bn

30,0

25,0

20,0

15,0

10,0

5,0

0,0

-5,0

-10,0

-15,0Jun Ags

2013 2014 2015 2016Okt Des Jun Ags Okt DesFeb Apr Jun Ags Okt DesFeb Apr JunFeb Apr

Grafik 1.35 neraca Transaksi berjalan

Miliar EUR

0

50

40

30

20

10

-10

-20Jun Sep

2012 2013 2014 2015 2016Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Mar Jun Sep Des Mar JunSep Des

Sumber: Bloomberg

BarangPrimary Income

JasaSecondary Income

Current Account

32


demikian, surplus neraca transaksi berjalan

tersebut bergerak dalam tren yang menurun

sepanjang TW2-16. Hal ini mengindikasikan

ekonomi Kawasan Euro mulai kehilangan

momentum akibat ketidakpastian hasil

referendum Inggris yang meningkatkan

volatilitas di pasar keuangan.

Laju inflasi pada TW2-16 masih lemah

dan jauh dari target ECB, yaitu mendekati 2%.

Kawasan Euro pada TW2-16 tercatat deflasi

dengan rata-rata sebesar -0,07% yoy, kian

melemah dari inflasi 0,03% pada TW1-16.

Harga minyak yang masih di kisaran rendah

menjadi salah satu faktor penyebab dibalik

rendahnya tingkat inflasi. Harga minyak yang

terus turun sejak pertengahan 2014 telah

menyumbang penurunan inflasi antara 0,5%

– 1%. Pada TW2-16, rata-rata harga energi

terkontraksi -7,7%, lebih dalam dibandingkan

TW1-16 (-7,4%). Sejalan dengan itu, inflasi inti

juga menurun ke kisaran 0,8% pada TW2-16,

dari 0,9% pada TW1-16.

Tekanan inflasi negatif masih terjadi

di Italia dan Spanyol. Italia terdeflasi sebesar

Grafik 1.36 inflasi

-15

-10

-5

0

5

10

15

-1

-0,5

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

% yoy% yoy

Inflasi, lhs Inflasi Inti, lhs

Food, lhs

Sumber: Bloomberg

Services, lhs

Energy, rhs

Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Mar JunSep Des

2013 2014 2015 2016

Grafik 1.37 inflasi negara inti

Kawasan Euro

Sumber: Bloomberg

Italia

Jerman Perancis

Spanyol

% yoy

3,0

2,5

2,0

1,5

1,0

0,5

0,0

-0,5

-1,0

-1,52 4 6 8 10 12

2013 2014 2015 2016

2 4 6 8 10 12 2 4 6 2 4 68 10 12

-0,4% pada TW2-16, lebih buruk dari triwulan

sebelumnya sebesar -0,1%. Sedangkan rata-

rata deflasi Spanyol pada TW2-16 mencapai

-1,0%, dari -0,6% pada TW1-16. Tingkat

harga di Perancis relatif tidak mengalami

pertumbuhan (0%). Sementara rata-rata

inflasi Jerman pada TW2-16 mengalami

penurunan menjadi 0,1%, dari 0,3% pada

triwulan sebelumnya. Pelemahan harga juga

ditunjukkan oleh perkembangan indeks harga

produsen TW2-16 yang turun tipis menjadi

-3,77% dari -3,73% pada TW1-16. Tekanan

pada harga produsen dipengaruhi oleh harga

non-durable goods dan intermediate goods

yang terdeselerasi.

Pemulihan aktivitas intermediasi

perbankan masih berlanjut secara gradual.

Kredit kepada perusahaan swasta non bank

pada TW2-16 rata-rata tumbuh sebesar 1,1%

yoy, meningkat dari 0,7% pada TW1-16.

Sementara kredit kepada rumah tangga pada

TW2-16 tumbuh stagnan pada level 2,2%.

ECB terus berupaya memperlancar aliran

dana kepada sektor riil untuk menggerakkan

33


Grafik 1.39 Pertumbuhan Kredit Perbankan

Grafik 1.40 nilai Tukar euro

Grafik 1.38 Producer Price Index

-6

-4

-2

0

2

4

6

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

% yoy% yoy

Durable Consumer Goods Nondurable Consumer Goods

Capital Goods Intermediate Goods

Sumber: Bloomberg

Energy PPI, rhs

Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Mar JunSep Des

2012 2013 2014 2015 2016

-1

0

1

2

3

4

5

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

Jun-

13

Aug-

13

Oct

-13

Dec-

13

Feb-

14

Apr-1

4

Jun-

14

Aug-

14

Oct

-14

Dec-

14

Feb-

15

Apr-1

5

Jun-

15

Aug-

15

Oct

-15

Dec-

15

Feb-

16

Apr-1

6

Jun-

16

% yoy% yoy

Non-Financial Corporation, lhs

Loans to Household, rhs

Sumber: Bloomberg

roda perekonomian. Perbankan yang memiliki

eksposur penyaluran kredit dapat meminta

pendanaan kepada ECB dengan bunga yang

sangat rendah. Tetapi upaya penyaluran kredit

ini dibayangi oleh masih belum selesainya

proses balance sheet adjustment pada sektor

perbankan serta meningkatnya kredit macet

seperti yang terjadi di Italia.

Italia menghadapi permasalahan kredit

macet yang cukup serius. Kinerja ekonomi

yang tumbuh stagnan telah mengakibatkan

penurunan laba perusahaan Italia sehingga

tidak mampu melunasi kredit kepada sektor

perbankan. Akibatnya NPL perbankan Italia

meningkat mencapai EUR360 miliar (atau

sekitar 20% dari PDB) pada akhir 2015.

Sebagian besar kredit macet terjadi pada

pinjaman yang disalurkan kepada perusahaan

kecil di Italia.

Permasalahan pada sektor perbankan

juga terjadi di Jerman. IMF menyatakan

Deutsche Bank merupakan bank paling berisiko

di dunia dan berpotensi menjadi sumber shock

terhadap sistem keuangan global. Deutsche

Bank gagal melewati stress test yang dilakukan

the Fed untuk kedua kalinya karena proses

perencanaan permodalan untuk memenuhi

kecukupan modal dinilai terlalu bergantung

pada analisis dan asumsi yang tidak wajar.

Keputusan Inggris untuk hengkang dari Uni

Eropa juga menjadi penyebab memburuknya

keuangan Deutsche Bank karena 19%

penerimaannya berasal dari Inggris. Hasil

referendum Inggris yang memenangkan

1

1,1

1,2

1,3

1,4

Jun-

13

Aug-

13

Oct

-13

Dec-

13

Feb-

14

Apr-1

4

Jun-

14

Aug-

14

Oct

-14

Dec-

14

Feb-

15

Apr-1

5

Jun-

15

Aug-

15

Oct

-15

Dec-

15

Feb-

16

Apr-1

6

Jun-

16

EUR/USD

EUR

Sumber: Bloomberg

34


Brexit mengakibatkan kejatuhan harga saham

perbankan Eropa, termasuk bank di Italia dan

Jerman.

Merespons kinerja ekonomi dan

inflasi yang masih lemah, ECB memutuskan

untuk mempertahankan stance kebijakan

moneter akomodatif. Pada Governing Council

Meeting 21 April 2016 dan 2 Juni 2016,

ECB mempertahankan suku bunga main

refinancing operations, marginal lending

facility, dan deposit facility masing-masing

sebesar 0,00%, 0,25%, dan -0,40%. ECB

mulai melakukan pembelian obligasi korporasi

(Corporate Sector Purchase Programme/

CSPP) pada 8 Juni 2016. CSPP merupakan

bagian dari program pembelian aset oleh ECB

dalam skim Asset Purchase Programme (APP)

dengan jumlah total aset senilai EUR80 miliar

dan berlaku sampai dengan Maret 2017.

CSPP ditujukan untuk memperkuat pass-

through pembelian aset Eurosystem terhadap

pembiayaan di sektor riil. Selain CSPP, ECB

juga mulai memberlakukan skema Targeted

25 TLTRO II memberikan kemudahan bagi bank untuk dapat meminjam dana ke ECB hingga 30% dari stock eligible loan per 31 Januari 2016 dengan suku bunga setara dengan MRO. Untuk bank yang memiliki net lending tinggi, suku bunga dapat lebih rendah atau setara dengan deposit facility rate.

26 Stability and Growth Pact (SGP) adalah perjanjian antar 28 anggota negara Uni Eropa yang menyepakati upaya penguatan terhadap pengawasan dan koordinasi antara kebijakan fiskal dengan ekonomi nasional, yang bertujuan untuk memastikan pencapaian defisit fiskal dan utang sesuai dengan batas yang ditetapkan oleh Maastricht Treaty (maksimum defisit: 3% PDB, dan maksimum utang: 60% PDB).

27 Pelebaran defisit diakibatkan oleh total penerimaan publik yang lebih rendah dari total pengeluaran. Total penerimaan TW1-16 mencapai EUR1,1 triliun, sementara total pengeluaran tercatat sebesar EUR1,2 triliun.Grafik 1.41 Suku bunga eCb

-1

-0,5

0

0,5

1

1,5

2

2,5

Jun-

12

Sep-

12

Dec-

12

Mar

-13

Jun-

13

Sep-

13

Dec-

13

Mar

-14

Jun-

14

Sep-

14

Dec-

14

Mar

-15

Jun-

15

Sep-

15

Dec-

15

Mar

-16

Jun-

16

%

Refinancing Rate (0,00%)

Deposit Facility (-0,4%)

Marginal Lending Facility (0,25%)

Sumber: Bloomberg

Longer-Term Refinancing Operations (TLTRO)

II25 pada 22 Juni 2016.

ECB menggarisbawahi peran penting

kebijakan fiskal dan reformasi struktural

–baik di level nasional maupun kawasan–

dalam mendukung kebijakan moneter ECB.

ECB menilai reformasi struktural sangat

dibutuhkan dalam mengatasi tingginya angka

pengangguran struktural dan rendahnya

potensi pertumbuhan ekonomi. Upaya tersebut

juga perlu disertai dengan peningkatan

produktivitas, perbaikan iklim bisnis, dan

penyediaan infrastruktur yang memadai,

guna meningkatkan investasi dan lapangan

pekerjaan. Dari sisi fiskal, ECB menyoroti

kebutuhan untuk mengimplementasikan

aturan Stability and Growth Pact26 secara

lebih menyeluruh dan konsisten, untuk

mempertahankan kerangka fiskal yang

pada gilirannya mendukung pemulihan

perekonomian Kawasan Euro.

Kinerja fiskal pada TW1-16 relatif

memburuk yang ditunjukkan oleh pelebaran

defisit fiskal menjadi -3,1% terhadap PDB,

dibandingkan defisit -1,4% pada TW4-15.27

35


28 Defisit TW1-15 tercatat -3,8% PDB, dan defisit TW1-14 tercatat -4,1% PDB.

Grafik 1.42 rasio Utang Publik Terhadap PDb Grafik 1.43 rasio Defisit Fiskal Terhadap PDb

Apabila ditelaah lebih lanjut, siklus fiskal

Kawasan Euro cenderung mencatat defisit

yang lebih besar pada kuartal pertama

setiap tahunnya. Defisit -3,1% pada TW1-16

tersebut merupakan defisit terbaik di kuartal

pertama sejak TW1-0828. Dari 19 negara

anggota Kawasan Euro, Spanyol dan Portugal

mendapat perhatian khusus karena defisit

pada 2015 menyimpang dari rekomendasi

defisit fiskal ECOFIN (Economic and Financial

Affairs Council). Defisit fiskal Spanyol pada

2015 mencapai -5,0%, lebih tinggi dari

rekomendasi -4,2%. Sementara defisit fiskal

Portugal mencapai -4,4%, lebih tinggi dari

rekomendasi -2,5%. Sebagai konsekuensi,

kedua negara tersebut berpotensi dikenakan

sanksi oleh EU Commission berupa denda

sebesar 0,2% dari PDB.

Pe l eba r an de f i s i t f i s k a l pada

TW1-16 diikuti oleh memburuknya rasio

utang pemerintah terhadap PDB menjadi

91,7% pada TW1-16, dari 90,7% pada

TW4-15. Kendati demikian, rasio utang

tersebut masih lebih baik dibandingkan periode

yang sama tahun lalu (TW1-15) yang mencapai

93,0% dari PDB. Rasio utang tertinggi terjadi di

Yunani (176,3%), Italia (135,4%), dan Portugal

(128,9%). Sementara negara dengan rasio

utang terendah adalah Estonia (9,6%) dan

Luxembourg (21,8%). Meningkatnya utang

pemerintah Eropa diantaranya disebabkan oleh

stance kebijakan fiskal yang cenderung sedikit

lebih ekspansif dalam rangka memberikan

bantuan terhadap pengungsi dari Timur

Tengah dan Afrika. Tingkat utang yang tinggi

menunjukkan bahwa proses konsolidasi fiskal

di Kawasan Euro masih penuh tantangan,

terutama di tengah belum pulihnya kondisi

perekonomian global.

Di tengah ketidakpastian ekonomi

global, ECB tetap optimis dan menaikkan

proyeksi pertumbuhan 2016 menjadi 1,6%

60

65

70

75

80

85

90

95

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

% GDP

EA19 Govt Debt

Sumber: Bloomberg

-5

-4,5

-4

-3,5

-3

-2,5

-2

-1,5

-1

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q12012 2013 2014 2015 2016

% GDP

EA19 Govt. Deficit

Sumber: Bloomberg

36


pada Governing Council Meeting 2 Juni

2016, dari estimasi Maret 2016 sebesar 1,4%.

Pertumbuhan PDB pada 2017 dan 2018

diprediksi akan tetap konsisten sesuai dengan

estimasi sebelumnya, yakni 1,7% dan 1,8%.

IMF juga merevisi ke atas proyeksi pertumbuhan

2016 menjadi 1,6%, dari periode lalu sebesar

1,5% sejalan dengan aktivitas ekonomi di

Kawasan Euro pada semester 1 2016 yang

mulai pulih. Namun IMF menurunkan estimasi

pertumbuhan 2017 menjadi 1,4%, dari 1,6%

yang dipengaruhi oleh isu perbankan Eropa

serta meningkatnya kekhawatiran konsumen

dan pelaku usaha akibat Brexit.

ECB juga merevisi ke atas prediksi inflasi.

Laju inflasi 2016 diperkirakan akan mencapai

0,2%, lebih tinggi dari estimasi Maret 2016

sebesar 0,1%, seiring dengan harga minyak

yang berangsur meningkat. Sementara itu,

proyeksi inflasi dua tahun mendatang tidak

mengalami perubahan dengan perkiraan

sebelumnya, yaitu 1,3% pada 2017, dan 1,6%

pada 2018.

Tabel 1.5 estimasi Pertumbuhan PDb dan inflasi

��

��

��

��

��

��

��

Di tengah upaya mencapai level

pertumbuhan tersebut, Kawasan Euro juga

masih menghadapi sejumlah risiko. Dari sisi

internal, otoritas harus menghadapi risiko

tekanan inflasi yang masih rendah, serta

tingkat pengangguran dan utang publik

yang masih relatif tinggi. Selain itu, otoritas

juga dihadapkan oleh memburuknya kondisi

perbankan. Reformasi struktural yang masih

berjalan lambat juga menjadi tantangan

tersendiri.

Kawasan Euro juga menghadapi

tantangan dari sisi eksternal. Brexit menjadi

faktor risiko terbaru yang perlu diwaspadai

dampaknya terhadap ekonomi kawasan.

Prospek ekonomi Kawasan Euro akan

dipengaruhi oleh hasil negosiasi antara

Inggris dengan Uni Eropa29. Aspek lain yang

memengaruhi kinerja ekonomi Kawasan Euro

adalah rencana kenaikan suku bunga the Fed,

dan faktor geopolitik yang meningkatkan arus

pengungsi.

29 Inggris memiliki sejumlah alternatif pola hubungan perdagangan dengan Uni Eropa pasca Brexit, antara lain: (i) Skim European Econmic Area (EEA): Inggris memperoleh akses ke pasar tunggal EU; (ii) Perjanjian Bilateral: Inggris memperoleh akses ke pasar tunggal EU pada sektor-sektor tertentu; dan (iii) WTO: Inggris tidak memperoleh akses ke pasar tunggal EU.

37


Tabel 1.6 realisasi dan Proyeksi Pertumbuhan ekonomi

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

b.3. jepang

Pemulihan ekonomi Jepang terindikasi

masih belum cukup solid meski tumbuh

membaik pada TW2-16. PDB Jepang tumbuh

sebesar 0,6% yoy pada triwulan laporan atau

lebih baik dari TW1-16 yang hanya 0,2%.

Perbaikan kinerja ekonomi ditopang oleh

pembayaran bonus musim panas sehingga

konsumsi swasta terdongkrak naik. Perbaikan

net ekspor juga menjadi salah satu faktor

perbaikan pada triwulan laporan. Sementara

itu, investasi terkontraksi lebih dalam akibat

sentimen negatif yang membayangi dunia

bisnis.

Beratnya perjuangan Jepang untuk

memperbaiki ekonomi juga tercermin pada

pergerakan harga yang mengalami deflasi,

karena permintaan domestik yang masih

lemah dan harga minyak yang rendah. BOJ

dan Pemerintah Jepang juga terus berupaya

mendorong pertumbuhan ekonomi dengan

kebijakan yang semakin akomodatif. BOJ masih

mempertahankan kebijakan QQE dengan suku

bunga negatif, dan semakin agresif dalam

melakukan pembelian aset, khususnya ETF

(Exchange Traded Funds). Senada dengan

BOJ, Pemerintah Jepang juga mengeluarkan

kebijakan akomodatif dengan menunda

kenaikan pajak konsumsi menjadi 2019 dan

menggelontorkan stimulus fiskal.

Menyikapi perkembangan ekonomi

domestik dan global yang persisten lemah,

BOJ kembali merevisi ke bawah proyeksi

pertumbuhan ekonomi Jepang di tahun fiskal

2016 menjadi 1,0% yoy, turun dari proyeksi

sebelumnya pada April 2016 yang sebesar

1,2%. Ekonomi diperkirakan tumbuh moderat

menjadi 1,3% pada tahun fiskal 2017, setelah

kenaikan pajak ditunda. IMF dalam WEO Juli

2016 juga mengoreksi outlook pertumbuhan

Jepang menjadi 0,3% pada 2016, menurun

dari proyeksi pada WEO April 2016 (0,5%).

Pertumbuhan ekonomi diperkirakan semakin

lambat pada 2017 dengan tumbuh sebesar

0,1%, dikoreksi dari proyeksi sebelumnya

(-0,1%).

Prospek perbaikan perekonomian

Jepang diperkirakan masih dibayangi oleh

38


risiko eksternal dan domestik. Risiko eksternal

diantaranya adalah perlambatan ekonomi

mitra dagang utama serta dampak Brexit

terhadap pasar keuangan dan nilai tukar yen.

Persoalan demografi, moderasi pertumbuhan

upah riil, dan menyempitnya ruang kebijakan

BOJ menjadi tantangan dari dalam negeri bagi

perekonomian Jepang.

Kinerja perekonomian Jepang pada

TW2-16 tercatat membaik, didorong

oleh pembayaran bonus musim panas.

Perekonomian Jepang tumbuh sebesar 0,6%

yoy (first estimate)30 pada TW2-16, lebih tinggi

dari pencapaian di TW1-16 sebesar 0,2%

dan sedikit lebih baik dari estimasi Consensus

Forecast (0,5%)31. Pencapaian ekonomi Jepang

pada triwulan laporan terutama didorong

oleh pertumbuhan konsumsi swasta –seiring

dengan pembayaran bonus musim panas–

sehingga berhasil tumbuh sebesar 0,4%,

setelah terkontraksi -0,3% pada TW1-16.

Menyempitnya kontraksi ekspor menjadi

-0,1% (dari -2,5%) dan impor menjadi -0,6%

(dari -2,0%) sehingga net ekspor beranjak

dari zona kontraksi juga turut berkontribusi

terhadap perbaikan aktivitas perekonomian

Jepang. Sementara itu, sentimen negatif di

dunia bisnis akibat Brexit dan bencana gempa

di Kumamoto32 menyebabkan pelaku usaha

30 Kendati secara tahunan pertumbuhan ekonomi Jepang tercatat membaik, pertumbuhan ekonomi secara kuartalan tumbuh melambat menjadi 0,2% qoq saar, terdeselerasi dari 2,0% di TW1-16.

31 Consensus Forecast Juli 2016.32 Pada 14 dan 16 April 2016, bencana gempa bumi mengguncang

Perfektur Kumamoto, yang merupakan salah satu hub manufaktur yang penting bagi Jepang dan berkontribusi sebesar 10% terhadap total produksi mobil di Jepang. Akibat bencana tersebut, beberapa pabrik terpaksa menghentikan kegiatan produksinya selama satu minggu sehingga supply chain dalam rantai produksi sektor manufaktur tertahan.

33 Bertambahnya jumlah hari pada Februari 2016 menjadi 29 hari.

cenderung menahan ekspansi bisnisnya

sehingga investasi terkontraksi sebesar -1,0%,

lebih buruk dari TW1-16 (-0,7%). Di sisi lain,

konsumsi pemerintah stagnan pada level

pertumbuhan 2,2%. Kendati berhasil tumbuh

lebih baik, perekonomian Jepang masih harus

berjuang untuk keluar dari keterpurukan

mengingat pertumbuhan ekonomi pada

triwulan ini masih ditopang oleh faktor

musiman (pembayaran bonus).

Sementara itu, secara triwulanan PDB

TW2-16 tumbuh melambat menjadi 0,2% (qoq

annualized), setelah tumbuh cukup baik sebesar

2,0% di TW1-16. Anjloknya pertumbuhan

ekonomi dikontribusi oleh perlambatan

aktivitas konsumsi swasta dan pemerintah,

serta kontraksi ekspor. Pada triwulan laporan,

aktivitas konsumsi swasta melambat menjadi

0,6%, dari tumbuh sebesar 2,8% di TW1-16,

seiring dengan meredanya faktor musiman

akibat efek extra-day leap year33 dan libur Lunar

Year. Konsumsi pemerintah melambat menjadi

0,9%, dari pertumbuhan yang cukup impresif

(3,6%), sejalan dengan baru dimulainya tahun

fiskal baru pada Maret 2016 sehingga pola

belanja pemerintah belum maksimal. Apresiasi

yen di tengah permintaan eksternal yang

masih lemah juga semakin menekan kinerja

ekspor sehingga pada triwulan laporan ekspor

terkontraksi cukup dalam, yaitu sebesar -5,9%

dari pertumbuhan 0,4% di triwulan lalu.

39


34 Belanja rumah tangga pada TW2-16 untuk kelompok fuel, light and water charges membaik menjadi 0,5% yoy (dari -8,1% pada TW1-16), kelompok medical care menjadi 8,4% (dari 5,7%), kelompok furnitur menjadi -3,1% (dari -4,6%), dan kelompok pengeluaran rekreasi menjadi -0,7% (dari -0,9%). Sementara, pengeluaran untuk kelompok makanan terkontraksi sebesar -1,1% dari 0,9%.

Peningkatan aktivitas konsumsi swasta

yang distimulasi oleh pembayaran bonus

musim panas tercermin pada perbaikan

belanja rumah tangga. Meski masih berada

di zona kontraksi, pengeluaran rumah tangga

menunjukkan perbaikan yang cukup signifikan,

dimana kontraksi menyempit menjadi -1,2%

yoy pada TW2-16, dibandingkan triwulan

lalu yang terkontraksi sebesar -2,4%. Kendati

demikian, perbaikan aktivitas konsumsi rumah

tangga terindikasi belum cukup stabil. Hal

tersebut tercermin pada durable goods yang

mengalami peningkatan di tengah belanja

Tabel 1.7 Pertumbuhan PDb

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

�

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.44 Pertumbuhan PDb Grafik 1.45 PDb Kontribusi

Q1 Q2 Q32010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q1 Q2Q3 Q4

40

35

30

25

20

15

10

5

-5

-10

0

% yoy % yoy

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

PDB, lhs Konsumsi Swasta, lhs Konsumsi Pemerintah, lhsInvestasi, lhs

Sumber: Bloomberg

Ekspor, rhs Impor, rhs

0,7

0,2 0,6Konsumsi Swasta

Investasi

Impor

Konsumsi Pemerintah

Ekspor

10,0 8,0

6,0

4,0

2,0

0,0

-2,0

-4,0

-6,0

-8,0

-10,0

% yoy % yoy

5,0

0,0

-5,0

-10,0

-15,0Q1

Sumber: Bloomberg

Q2 Q3 Q4

2012 2013 2014 2015 2016

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q1 Q2Q3 Q4

Stat Discp.PDB (rhs)

non-durable goods yang semakin terkoreksi.

Belanja rumah tangga pada triwulan laporan

dilaporkan meningkat, khususnya untuk

kelompok fuel, light and water charges –

sejalan dengan harga minyak dunia yang

meningkat–, medical care, furnitur, dan

pengeluaran rekreasi. Sementara kelompok

makanan terkoreksi lebih dalam34. Pola belanja

40


ini selaras dengan kondisi demografi Jepang

yang didominasi oleh kelompok usia senja.

Selain itu, pertumbuhan upah riil yang secara

umum masih tertahan menjadi alasan bagi

masyarakat Jepang untuk berhati-hati dalam

melakukan aktivitas konsumsi.

Kinerja konsumsi swasta yang relatif

masih belum cukup solid juga tercermin pada

penjualan ritel yang terkontraksi semakin

dalam. Secara rata-rata, penjualan ritel pada

TW2-16 terkontraksi sebesar -1,5% yoy,

jauh lebih buruk dibandingkan triwulan

sebelumnya yang terkontraksi sebesar -0,3%

dan mencerminkan permintaan yang secara

umum masih lemah. Sejalan dengan kontraksi

penjualan ritel, penjualan department store

pada triwulan laporan juga anjlok dengan

terkontraksi sebesar -4,1%, dari -1,5% di

TW1-16. Lesunya permintaan domestik

dan penurunan belanja turis asing menjadi

alasan yang melandasi kontraksi penjualan

department store, khususnya untuk kelompok

barang mewah dan peralatan elektronik rumah

tangga.


30 120

100

80

60

40

20

0

-20

-40

-603 6 12

2010 2011 2012 2013 2014 2015 20169 3 6 12

Sumber: Bloomberg

9 3 6 129 3 6 129 3 6 129 3 6 3 6129

% yoy % yoy

25

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

-20

-25

-30

Penj. Ritel (lhs)Pengeluaran RT (lhs)

Penj. Dept Store (lhs)Penj. Kendaraan (lhs)

Permintaan domestik dan eksternal

yang cenderung lesu serta apresiasi yen

yang cukup tajam masih menekan kegiatan

investasi selama TW2-16. Pelemahan investasi

pada triwulan laporan masih dipengaruhi

oleh tertahannya aktivitas produksi sektor

manufaktur, sebagaimana tercermin pada

indikator pendukungnya. Produksi industri

terkontraksi rata-rata sebesar -1,9% yoy

pada TW2-16, menyempit dari -3,2% pada

TW1-16. Kendati secara rata-rata kontraksi

menyempit, perbaikan kinerja produksi industri

triwulan laporan terindikasi semu karena lebih

dipengaruhi oleh base effect35.

Aktivitas produksi di sektor manufaktur

juga mengalami tekanan yang cukup tajam

pada TW2-16 akibat bencana gempa di

Perfektur Kumamoto pada April 2016. Bencana

tersebut memaksa sejumlah pabrik menutup

kegiatan produksinya sehingga mengganggu

supply chain yang kemudian berimbas pada

turunnya output produksi36. Kinerja produksi

industri yang masih tertahan direfleksikan oleh

kontraksi sebagian besar kelompok barang

utama, seperti general machinery, bahan

kimia, electronic parts devices and electronic

35 Rata-rata produksi industri di TW1-16 terkontraksi sebesar 3,2% yoy. Kontraksi yang cukup dalam terutama dipengaruhi oleh berkurangnya waktu bekerja akibat masa libur Lunar Year di Februari sehingga produksi industri pada Februari terkontraksi sebesar -5,6%. Selain itu, kontraksi produksi juga disebabkan oleh tutupnya pabrik Toyota –salah satu produsen otomotif terbesar di Jepang– pada 8-13 Februari 2016 akibat terhambatnya barang input sebagai imbas terbakarnya ledakan Aichi Steel Corp (supplier baja) pada Januari 2016.

36 Beberapa perusahaan elektronik di Perfektur Kumamoto, seperti Sony dan Renesas Electronics –salah satu supplier iPhone– terpaksa menghentikan kegiatan produksinya sejak 14 April 2016. Toyota bahkan memutuskan menunda aktivitas produksi di hampir seluruh pabrik di Jepang hingga 23 April 2016 karena Aisin Seiki –supplier utama onderdil mobil– mengalami kerusakan.

41


Grafik 1.47 Produksi industri dan Inventory Grafik 1.48 indeks Pmi

37 Investasi nonresidensial memberikan kontribusi sebesar 85% terhadap pembentukan investasi swasta.

circuits, information and communication

electronic equipments, serta mesin elektrik.

Pelaku bisnis juga masih sangat berhati-hati

dalam melakukan ekspansi bisnis, mengingat

situasi perekonomian global dan domestik

yang relatif masih lemah. Sikap kehati-hatian

pelaku bisnis tercermin pada inventory yang

berkurang di tengah kontraksi produksi industri

dan menurunnya utilisasi kapasitas.

Lesunya akt iv itas investasi juga

dikonfirmasi oleh investasi nonresidensial37

yang relatif tidak mengalami pertumbuhan dari

triwulan sebelumnya. Investasi nonresidensial

pada TW2-16 hanya tumbuh sebesar 0,64%,

cenderung stagnan dari TW1-16 yang tumbuh

sebesar 0,60%. Senada dengan hal tersebut,

order mesin –yang merupakan komponen

utama dalam investasi nonresidensial–

kembali terkontraksi setelah tumbuh selama

dua triwulan berturut-turut. Order mesin

terkontraksi cukup dalam menjadi -6,9%,

30 15

10

5

Produksi Industri-SA (lhs)Inventory (rhs)

0

-5

-10

-15

-20

% yoy % yoy

20

10

0

-10

-203 6

Sumber: Bloomberg

9 12

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 3 69 12

Indeks

60

55

50

45

40

Sumber: Bloomberg

Jan MarMei Jul Sep

PMI Services

Nov

2013

Jan MarMei Jul Sep Nov

2014

Jan MarMei Jul Jan MarMei JulSep Nov

2015 2016

> 50 = Ekspansi< 50 = KontraksiPMI Manufaktur

PMI Komposit

dari pertumbuhan sebesar 3,6% di triwulan

lalu. Kontraksi order mesin mengindikasikan

bahwa pelaku usaha pesimis terhadap

ekspektasi perbaikan situasi bisnis ke depan.

Hal tersebut juga menunjukkan gejala siklus

bisnis Jepang yang cenderung menurun

(downturn phase) walapun dengan laju

penurunan yang melambat. Sentimen bisnis

pelaku usaha Jepang yang pesimis turut

dibayangi oleh ekspektasi menurunnya profit

usaha akibat apresiasi yen yang tajam selama

triwulan laporan.

Di s i s i la in, kebi jakan moneter

akomodatif BOJ berimplikasi pada peningkatan

investasi residensial yang tumbuh impresif

menjadi 5,6% di TW2-16, jauh lebih tinggi

dari pertumbuhan triwulan sebelumnya yang

hanya sebesar 2,0%. Rendahnya suku bunga

sebagai implikasi dari kebijakan akomodatif

BOJ menyebabkan peningkatan penyaluran

kredit oleh perbankan ke sektor real estate dan

pertumbuhan order konstruksi.

42


Grafik 1.49 Utilisasi Kapasitas Grafik 1.50 Survei Tankan Current Condition

Grafik 1.51 Survei Tankan Forecast

Tantangan di dunia bisnis yang tengah

dihadapi oleh produsen dikonfirmasi oleh

hasil survei Tankan 1 Juli 201638. Hasil survei

Tankan menggambarkan kondisi bisnis di TW2-

16 yang tidak jauh berbeda dengan triwulan

sebelumnya. Sentimen bisnis perusahaan

manufaktur besar di TW2-16 tertahan pada

level yang sama dengan hasil survei Tankan

Maret 2016, yaitu pada level 6. Namun

demikian, aktivitas bisnis berpotensi meningkat

pada survei Tankan di TW3-16, dimana

perusahaan manufaktur besar memerkirakan

kondisi yang lebih baik (peningkatan indeks

survei expectation ke level 6 dari 3), dengan

ekspektasi berangsur kondusifnya situasi bisnis

di Jepang. Berbeda dengan sektor manufaktur,

pelaku bisnis nonmanufaktur besar menilai

bahwa situasi bisnis selama TW2-16 lebih lesu

dibandingkan dengan triwulan sebelumnya.

Hal ini dikonfirmasi oleh penurunan indeks

current business condition ke level 19 dari

level 22. Pelaku bisnis di sektor manufaktur

120

105

90

75

60

45

30

15

0

-15

-30

-45

-60

% yoy

3 6 9 12

Sumber: Bloomberg

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 3 69 12

% yoy

125

100

75

50

25

0

Utilisasi kapasitas (rhs) Order mesin (lhs)Construction order (lhs)

38 Periode survei 30 Mei – 30 Juni 2016.

besar juga memerkirakan bahwa situasi bisnis

ke depan belum akan membaik.

Perkembangan dunia usaha yang

tergolong masih lesu berimbas pada pesimisme

masyarakat akan perbaikan kondisi ekonomi

ke depan seiring dengan tertahannya prospek

perbaikan daya beli. Hal ini tercemin dari indeks

kepercayaan konsumen rumah tangga yang

secara rata-rata turun menjadi 41,2 di TW2-16,

Indeks

6

2219

6

25

10

-5

-20

-35

-50

-65Q1 Q3

Sumber: Bloomberg

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q1Q3

Manufacturing-Large Non-Manufacturing-Large

20

Indeks

73

6

17 17

Manufacturing - Large

Non Manufacturing - Large

5

-10

-25

-40

-55Q1 Q3

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Q1

Sumber: Bloomberg

Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q1Q3

43


Grafik 1.52 indeks Kepercayaan Konsumen

39 Jika lowongan kerja yang diiklankan tersebut terisi semua, maka penyerapan tenaga kerja di Jepang akan menyamai angka sebelum krisis finansial 2008.

40 Pertumbuhan upah TW1-16 yang rata-rata lebih tinggi dibandingkan TW2-16 terjadi karena pembayaran bonus pada TW1-16 terjadi sebanyak dua kali (Februari dan Maret). Sementara itu, selama TW2-16 pekerja di Jepang hanya memperoleh bonus musim panas yang dibayarkan pada Juni 2016.

dari 41,4 pada triwulan sebelumnya. Indeks

kepercayaan konsumen rumah tangga untuk

kategori overall livelihood dan employement

masing-masing turun menjadi 39,9 dan 43,1,

dari 40 dan 43,8 pada TW1-16. Sementara

itu, kategori income growth meningkat

tipis menjadi 40,9 dari 40,5. Hal tersebut

mengindikasikan kepercayaan masyarakat

terhadap perbaikan pendapatan ke depan,

seiring dengan perbaikan penyerapan tenaga

kerja yang didorong oleh peningkatan

penerimaan pekerja paruh waktu.

Faktor ketidakpastian di sektor bisnis

menyebabkan perkembangan sektor tenaga

kerja Jepang masih diwarnai oleh ambiguitas.

Angka penggangguran terus menurun dengan

rata-rata 3,2% pada TW2-16, relatif tidak

bergerak dari rata-rata di TW1-16. Penurunan

angka penggangguran sejalan dengan

partisipasi kerja yang terus meningkat dan

mencapai rata-rata 60,1% pada TW2-16, lebih

baik dari TW1-16 yang hanya sebesar 59,4%.

Tingginya angka partisipasi kerja khususnya

dipengaruhi oleh peningkatan partisipasi

pekerja paruh waktu.

Jumlah lowongan kerja yang diiklankan

juga masih dalam tren meningkat, sebagaimana

tercermin pada rasio job-to-applicant. Rasio

job-to-applicant bahkan mencapai rata-rata

1,4 pada TW2-16, yang berarti tersedia 140

lowongan pekerjaan ditawarkan bagi 100

pelamar kerja pada TW2-1639. Angka tersebut

lebih tinggi dari triwulan sebelumnya, yaitu

sebesar 1,3 dan merupakan angka tertinggi

sepanjang sejarah. Hal ini menunjukkan bahwa

pasar tenaga kerja di Jepang semakin ketat

(labor market tightening). Ketatnya pasar

tenaga kerja disumbang oleh berkurangnya

pasokan tenaga kerja akibat transisi demografi

pada struktur usia penduduk yang semakin

menua (ageing population) dan jumlah

penduduk yang sudah mulai berkurang.

Persoalan demografi tersebut menyebabkan

mismatching antara kualifikasi yang dibutuhkan

perusahaan dengan keterampilan yang dimiliki.

Namun, ketatnya pasar tenaga kerja masih

belum mampu mendorong kenaikan upah.

Rata-rata upah (average cash earnings) pada

TW2-16 hanya tumbuh sebesar 0,4%, lebih

rendah dari TW1-16 yang tumbuh sebesar

0,7%40.

15

25

35

Consumer Conf. Households (SA)Overall livelihood-rhsIncome growth-rhsEmployment-rhsWillingness to buy durable goods-rhs

45

55

Mar2011

Indeks

2012 2013 2014 2015 2016Jun Sep

Sumber: Bloomberg

DesMar Jun Sep DesMar Jun Sep DesMar Jun Sep DesMar Jun Mar JunSep Des

44


Struktur penduduk yang menua (ageing

population) senantiasa menjadi persoalan yang

membayangi perekonomian Jepang dalam

dua dekade terakhir. Permasalahan tersebut

menjadi rintangan bagi Pemerintah Jepang

dalam upayanya untuk membangkitkan kinerja

perekonomian di tengah rendahnya pekerja

usia produktif41. Selain mengurangi pasokan

tenaga kerja produktif, tren demografi Jepang

Grafik 1.53 Tingkat Pengangguran

Grafik 1.54 Piramida Penduduk jepang 2015 Grafik 1.55 neraca Perdagangan

0,43 6 9 12

2010 2011 2012 2013 2014 2015 20163 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 3 69 12

0,6

0,8

1

1,2

1,4

1,6 6

5

4

3

2

1

0

-1

-2

-3

rasio % yoy

Avg Cash Earnings (rhs)

Job to applicant ratio SA (lhs)

Unemployment rate SA (rhs)

Sumber: Bloomberg

41 Sebanyak 45,7% dari total penduduk Jepang di 2015 merupakan penduduk usia 50 tahun ke atas. 42 Sejak September 2015.

juga menjadi beban bagi perekonomian

dengan meningkatnya biaya yang harus

dikeluarkan oleh pemerintah untuk jaminan

hari tua. Struktur penduduk yang mayoritas

merupakan penduduk usia senja juga faktor

di balik lesunya aktivitas konsumsi Jepang

sehingga sektor rumah tangga cenderung

berada pada saving mode. Pemerintah Jepang

sendiri telah dan terus berusaha untuk

mengatasi masalah demografi tersebut.

Beberapa upaya yang telah dilakukan adalah

dengan memberikan tunjangan bagi keluarga

yang memiliki anak dan jaminan sosial bagi

wanita bekerja.42

Permintaan eksternal yang masih

tertahan dan apresiasi yen masih menghambat

performa ekspor Jepang. Secara rata-rata,

ekspor terkontraksi sebesar -9,1% pada

triwulan laporan, hanya sedikit membaik

dari triwulan sebelumnya yang terkontraksi

-9,4%. Permintaan eksternal dari mitra dagang

>8580 to 84 Pria

Wanita

Sumber: Bloomberg

Usia

75 to 7970 to 7465 to 6960 to 6455 to 5950 to 5445 to 4940 to 4435 to 3930 to 3425 to 2920 to 24

% Total Populasi

15 to 1910 to 14

5 to 90 to 4 -30

-20

-10

0

10

20

30

-2000

-1500

-1000

-500

0

500

1000

Trade balance, SA (rhs)

Sumber: Bloomberg

Ekspor, SA (lhs)Impor, SA (lhs)

% yoy miliar Yen

122012 2013 2014 2015 2016

108642 12108642 12108642 12108642 642

45


Grafik 1.56 Current Account Balance

Grafik 1.57 Harga Saham dan nilai Tukar

43 Minyak merupakan komoditas impor utama Jepang dengan pangsa mencapai 20% dari total impor di TW2-16. Rata-rata harga minyak mentah WTI dan Brent pada TW2-16 masing-masing adalah sebesar USD45,53 per barel dan USD45,96 per barel, meningkat dibandingkan dengan TW1-16 (USD33,41 per barel dan USD34,52 per barel). Kendati secara triwulanan meningkat, harga minyak TW2-16 masih lebih rendah dibandingkan dengan harga minyak pada TW2-15 (secara tahunan), masing-masing adalah USD57,85 per barel dan USD62,14 per barel. 44 Seasonally adjusted.

utama Jepang (AS, Uni Eropa, Tiongkok, dan

negara Asia) masih terus menurun, khususnya

untuk produk ekspor berupa mesin elektrik,

peralatan transportasi, barang manufaktur,

dan machinery equipments. Selain itu, apresiasi

yen yang tajam dan mencapai 12% ytd

sepanjang TW2-16 turut menggerus daya

saing produk Jepang sehingga kinerja ekspor

tertekan.

Setali tiga uang dengan ekspor, kinerja

impor juga mengalami tekanan. Impor

terkontraksi dengan rerata -18,3% di TW2-

16, lebih dalam dari -16,9% pada TW1-16.

Harga minyak yang masih bertahan pada level

yang rendah menjadi salah satu kontributor

penurunan impor Jepang pada triwulan

laporan43. Selain itu, kontraksi impor yang

semakin tajam di tengah apresiasi yen menjadi

indikasi masih lesunya permintaan domestik.

Menyempitnya kontraksi ekspor di tengah

kontraksi impor yang lebih dalam menyebabkan

surplus neraca perdagangan44 melebar menjadi

JPY1,01 triliun dari sebelumnya JPY552,5

miliar.

Berbeda dengan surplus neraca

perdagangan yang meningkat, surplus current

account (CA) di TW2-16 menurun menjadi

JPY4,66 triliun dari JPY5,96 triliun di TW1-16.

Penyempitan surplus CA terutama dikontribusi

oleh berangsur turunnya arus repatriasi modal

PMA Jepang dan turunnya kunjungan turis

asing pada triwulan laporan. Redanya arus

repatriasi modal menyebabkan surplus net

primary balance turun menjadi JPY4,1 triliun,

dari JPY5,5 triliun.

Geliat aktivitas perekonomian domestik

yang masih cenderung lemah tercermin pada

pergerakan harga TW2-16 yang terdeflasi.

miliar Yen

2011 2012 2013 2014 2015 2016

miliar Yen

3.500

2.500

1.500

500

-500

-1.500

-2.500

-3.500

3.500

3.000

Goods and servicesCurrent Transfer Balance

Sumber: Bloomberg

Net Primary IncomeCurrent account-rhs

2.500

2.000

1.500

1.000

500

0

-500

-1.500

-2.000

Feb

Apr

Jun

Ags

Okt

Des

Feb

Apr

Jun

Ags

Okt

Des

Feb

Apr

Jun

Ags

Okt

Des

Feb

Apr

Jun

Ags

Okt

Des

Feb

Apr

Jun

Feb

Apr

Jun

Ags

Okt

Des

-2.500

Jan-

12M

ar-1

2M

ei-1

2Ju

l-12

Sep-

12No

v-12

Jan-

13M

ar-1

3M

ei-1

3Ju

l-13

Sep-

13No

v-13

Jan-

14M

ar-1

4M

ei-1

4Ju

l-14

Sep-

14No

v-14

Jan-

15M

ar-1

5M

ei-1

5Ju

l-15

Jan-

16M

ar-1

6M

ei-1

6Ju

l-16

Sep-

15No

v-15

75

85

95

105

Sumber: Bloomberg

115

125

135 22000

20000Spot: USD/JPY Nikkei225 (rhs)

18000

16000

14000

12000

10000

8000

JPY/USD Indeks

46


Indeks harga (headline inflation) pada triwulan

laporan mengalami deflasi untuk pertama

kalinya dalam 12 kuartal, dengan rerata -0,4%,

dari 0,1% pada TW1-16 –semakin jauh dari

target BOJ45. Tekanan deflasi masih berasal

dari komponen fuel and light, transportasi

dan housing. Pada TW2-16, komponen fuel

and light rata-rata terdeflasi sebesar -8,9%

(dari -7,5% pada TW1-16), komponen

transportasi sebesar -2,5% (dari -2,4), dan

komponen housing sebesar -0,07% (dari

-0,1%). Sementara itu, inflasi di luar makanan

dan energi (core inflation) juga masih berada

pada level yang rendah dengan rata-rata 0,6%,

termoderasi dari 0,7% pada triwulan lalu,

seiring dengan penurunan komponen biaya

pendidikan.

45 Target inflasi BOJ adalah 2% yang ditetapkan pada 2013. Angka tersebut ditargetkan untuk dicapai pada 2015 namun perkembangan ekonomi domestik dan global yang kian lesu memaksa BOJ untuk mengundur pencapaian target inflasi menjadi 2017. 46 Mulai berlaku pada 16 Februari 2016.

Grafik 1.58 inflasi Grafik 1.59 Suku bunga Kebijakan

10

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

-10

% yoy % yoy

6,0

4,5

3,0

1,5

0,0

-1,5

-3,0

CPI (lhs)CPI ex food&energy (lhs)CPI fuel&light (rhs)

CPI ex freshfood (lhs)CPI food (lhs)CPI transport (rhs)

2 4 6

Sumber: Bloomberg

8 102012 2013 2014 2015 2016

12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 2 4 68 10 12 12108642 12108642 12108642 12108642 12108642 12108642 642-0,2

-0,1

-0,1

0,0

0,1

0,1

0,2

0,2 1,6

1,4

1,2

1,0

0,8

Spread LIBOR-Policy Rate

Suku Bunga Kebijakan

Government 10 Years Bond Yield (rhs)

0,6

0,4

0,2

0,0

-0,2

-0,4

% yoy %

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Dalam rangka mendorong aktivitas

perekonomian dan mencapai target inflasi 2%,

BOJ terus melanjutkan kebijakan akomodatif

dan melakukan ekspansi pembelian aset.

Pada Monetary Policy Meeting (MPM) 26-

27 April 2016 dan 14-15 Juni 2016, BOJ

mempertahankan stance kebijakan moneter

akomodatif dengan melanjutkan kebijakan

Quantitative dan Qualitative Eeasing (QQE)

dengan kebijakan suku bunga negatif46.

Kebijakan tersebut dimaksudkan untuk

menstimulasi pemulihan ekonomi Jepang

yang kian terpuruk. BOJ tetap menjalankan

operasi moneter dengan target penambahan

monetary base sebesar JPY80 triliun. Hingga

akhir Juni 2016, monetary base oustanding

telah meningkat dan mencapai JPY404 triliun.

BOJ juga akan meneruskan langkah pembelian

aset –dalam bentuk surat utang pemerintah

(JGB), exchange-traded funds (ETFs) dan Japan

real estate investment (J-REITs)– dalam jumlah

47


47 Instrumen ini diciptakan untuk meningkatkan penyaluran likuiditas berdenominasi USD bagi lembaga keuangan yang memerlukan.

Grafik 1.60 Kebijakan Three-Tier System Suku bunga boj

besar, serta corporate bond hingga mencapai

jumlah yang ditargetkan.

Kemudian, menyikapi gejolak yang

muncul di level global akibat Brexit dan

tendensi deflatoir yang masih mewarnai

perkembangan harga di Jepang, pada MPM

28-29 Juli 2016 BOJ memutuskan untuk

semakin agresif dalam melakukan kebijakan

moneternya. Dalam policy meeting tersebut,

BOJ memutuskan untuk menambah target

pembelian ETFs dan memperluas instrumen

pendanaan berdenominasi valas bagi korporasi

dan lembaga keuangan Jepang. Pembelian

ETFs ditargetkan menjadi senilai JPY6 triliun

(dari sebelumnya JPY3,3 triliun). Peningkatan

pendanaan dilakukan dengan mengakselerasi

fasi l itas pinjaman berdenominasi USD

menjadi USD24 miliar (dari USD12 miliar)

dan menciptakan lending facility sehingga

Tabel 1.8 Monetary Base Target and The Bank’s Balance Sheet Projection

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

JGS (Japanese Government Securities) dapat

digunakan sebagai collateral untuk USD

Funds-Supplying Operations.47 BOJ juga

mempertahankan bauran kebijakan moneter

QQE dengan suku bunga negatif.

The outstanding balance ofcurrent account at the Bank

Policy-Rate Balance-0,1%

0%

+0,1%

Macro Add-on Balance

Basic Balance

Sumber: BOJ

48


Kondisi moneter yang ekstra akomodatif

menyebabkan banjirnya likuiditas (liquidity

effect) dan mendorong turun suku bunga

kredit di pasar finansial. Di pasar uang, rata-

rata harian overnight call rate pada TW2-16

adalah -0,05%, menurun dari 0,03% pada

triwulan sebelumnya. Sementara itu, pasca

implementasi kebijakan QQE dengan suku

bunga negatif, kurva yield JGB juga mengalami

penurunaan dan mencerminkan keseluruhan

pricing di pasar kredit yang menurun. Kendati

demikian, penyaluran kredit oleh perbankan

Grafik 1.61 Kurva Yield jGb

Grafik 1.62 Suku bunga Pinjaman

Grafik 1.63 Kredit Perbankan

%

1,2

0,8

0,6

0,4

0,2

-0,2

-0,4

1Y 5Y 10Y 30Y

Sumber: BOJ

29 Jan-201631 Mar-201630 Jun-2016

0

1

-0,08Jan Apr

2012 2013 2014 2015 2016Jul

Sumber: BOJ

Okt Jan

Call Rates, Uncollateralized Overnight/Average-lhsOutstanding Loans Bills Discounted/Long-term Loans/_City Banks-rhsNew Loans and Discounts/Total/Domestically Licensed Banks-rhs

Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jan AprJul Okt

-0,06

-0,04

-0,02

0

0,02

0,04

0,06

0,08

0,1

0,12

0,14 1,6

1,4

1,2

1

0,8

0,6

0,4

0,2

0

%

QQE

%

relatif masih lesu, mengindikasikan terbatasnya

permintaan.

R u a n g k e b i j a k a n B O J u n t u k

membangkitkan gairah perekonomian

domestik semakin menipis. Aksi pembelian

JGB yang agresif oleh BOJ selama tiga tahun

terakhir menyebabkan JGB yang tersedia

di pasar menjadi terbatas. Per Juni 2016,

JGB yang dimiliki oleh empat bank terbesar

di Jepang menyusut menjadi setengah dari

posisi Maret 2013 (sebelum kebijakan QQE).

Konsolidasi fiskal dan regulasi BOJ48 menjadi

pembatas bagi transmisi kebijakan moneter

BOJ sehingga kebijakan pembelian JGB

berpotensi tidak sustainable dan semakin sulit

Feb Jun Okt

Sumber: BOJ

Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Feb JunOkt-3

-2

-1

0

1

2

3

4 440

430

420

410

400

390

380

yoy triliun JPY

QQE

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016Japan loans & discount avg amount outstanding bank - rhsJapan loans & discount avg amount outstanding bank yoy - lhs

48 Upaya Pemerintah Jepang untuk melakukan konsolidasi fiskal berimplikasi pada turunnya penerbitan JGB jangka panjang yang baru (new issuance long-term JGB) sehingga pasokan JGB di pasar semakin terbatas. Berdasarkan estimasi JCER (Japan Center for Economic Research, Januari 2016), new issuance long-term JGB yang tersedia bagi sektor swasta pada tahun fiskal 2017 hanya sebesar JPY45,9 triliun (net annual). Sementara itu, regulasi BOJ mewajibkan perbankan Jepang untuk mempertahankan JGB dalam jumlah tertentu sebagai collateral dalam melakukan transaksi dengan BOJ dan transaksi di PUAB (Pasar Uang Antarbank). Kondisi ini semakin menekan supply long-term JGB yang merupakan instrumen BOJ dalam melakukan kebijakan moneternya melalui pembelian aset.

49


49 Pajak konsumsi akan ditingkatkan menjadi 10% dari 8%.50 Periode April 2016 – Maret 2017.

51 Proyeksi sebelumnya CF April 2016.

mencapai target inflasi. Dalam MPM terakhir,

BOJ juga menyadari keterbatasan transmisi

kebijakannya dan menyatakan akan meninjau

ulang kebijakan moneternya pada MPM

September 2016.

Respons kebijakan yang semakin

akomodatif juga ditempuh Pemerintah Jepang.

Dinamika konsumsi domestik yang cenderung

masih lesu menjadi pertimbangan bagi PM Abe

untuk menunda kenaikan pajak konsumsi49

pada Mei 2016, sebulan sebelum Pemilu Upper

House. Kenaikan pajak yang seyogyanya akan

dilaksanakan pada April 2017 ditunda menjadi

Oktober 2019. Selain menunda kenaikan

pajak, PM Abe juga kembali meluncurkan

stimulus fiskal senilai JPY28 triliun pada 27

Juli 2016. Senilai JPY13,5 triliun dari stimulus

tersebut telah disetujui oleh Kabinet, yang

terdiri dari:

i. JPY7,5 triliun akan dimanfaatkan untuk

tambahan belanja pemerintah (new

spending) pada 2016, termasuk untuk

pembangunan infrastruktur;

ii. JPY6 triliun akan digunakan untuk

memberikan pinjaman berbunga rendah

(Fiscal Investment and Loan Program).

Selain mengeluarkan kebijakan yang

lebih akomodatif, BOJ kembali merevisi

proyeksi pertumbuhan ekonomi dan inflasi

Jepang pada MPM 28-29 Juli 2016. BOJ

memperkirakan ekonomi Jepang akan tumbuh

sebesar 1% pada tahun fiskal 201650, lebih

rendah dari proyeksi sebelumnya di April

2016, yaitu 1,2%. Sementara itu, proyeksi

pertumbuhan ekonomi pada tahun fiskal 2017

dikoreksi menjadi 1,3%, jauh lebih tinggi dari

sebelumnya (0,1%) setelah memperhitungkan

keputusan penundaan pajak konsumsi.

BOJ juga mengoreksi proyeksi inflasi

pada tahun fiskal 2016. Inflasi pada tahun

fiskal 2016 direvisi ke bawah menjadi 0,1%

(dari sebelumnya 0,5%), sejalan dengan

perkembangan ekonomi domestik dan harga

minyak yang masih rendah. Untuk tahun

fiskal 2017, BOJ tidak mengubah proyeksinya,

tetap pada 1,7% dengan mempertimbangkan

outlook harga minyak yang diperkirakan

meningkat.

Redupnya prospek perbaikan ekonomi

Jepang juga tercermin pada proyeksi IMF dalam

WEO Juli 2016. IMF memerkirakan PDB 2016

akan tumbuh sebesar 0,3%, lebih rendah

dari proyeksi pada WEO April 2016 sebesar

0,5%. IMF juga melakukan penyesuaian

proyeksi pertumbuhan 2017 pasca penundaan

kenaikan pajak. Pada 2017, ekonomi Jepang

diperkirakan akan tumbuh sebesar 0,1%

(direvisi dari -0,1%). CF (Juli 2016) juga

merevisi ke bawah pertumbuhan ekonomi

Jepang 2016 menjadi 0,5% (dari 0,6%) dan

0,8% di 2017 (dari 0,5%)51.

Berbagai risiko diperkirakan masih

membayangi prospek pemulihan ekonomi

Jepang ke depan. Pelemahan mitra dagang

utama, seperti Tiongkok dan Uni Eropa dapat

berimplikasi pada perlambatan ekspor Jepang

50


Tabel 1.9 Proyeksi PDb dan inflasi boj

��

��

��

� ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

sehingga menahan pertumbuhan ekonomi.

Brexit juga berpotensi memberikan spillover

negatif bagi pasar keuangan dan nilai tukar

Jepang sehingga yen semakin terapresiasi.

Beberapa faktor risiko dari dalam

negeri juga dapat menghalangi Jepang dalam

memperbaiki kinerja perekonomiannya.

Persoalan demografi dan sektor tenaga kerja

yang struktural merupakan ancaman bagi

Jepang dalam jangka menengah panjang.

Struktur penduduk yang menua cenderung

memiliki pola konsumsi yang berhemat

sehingga pada gilirannya akan berdampak

pada tertahannya ekspansi bisnis. Di sisi

lain, upah yang terbatas juga menjadi faktor

tertahannya perbaikan konsumsi penduduk

Jepang. Dalam Article IV 2016, IMF bahkan

menekankan pentingnya Pemerintah Jepang

membenahi persoalan demografi dan sektor

tenaga kerja tersebut. Kebijakan moneter BOJ

berupa pembelian JGB juga berpotensi menjadi

tantangan. Dengan laju pembelian JGB seperti

saat ini, supply JGB yang tersedia di pasar

semakin menipis dan mengancam transmisi

kebijakan moneter BOJ. IMF juga menekankan

bahwa jika permasalahan di pasar JGB bersifat

struktural, kebijakan moneter BOJ justru akan

menyebabkan risiko stabilitas finansial bagi

Jepang.

b.4. Tiongkok

Ekonomi Tiongkok bergerak stabil pada

TW2-16. Pertumbuhan ekonomi bertahan

di angka 6,7% yoy selama dua triwulan

berturut-turut. Sektor sekunder dan primer

mulai menunjukkan perbaikan, sedangkan

sektor tersier tumbuh dengan kontribusi

tertinggi. Konsumsi dan investasi mengalami

perlambatan, meskipun secara umum berada

pada angka pertumbuhan yang solid. Indikator

ekonomi riil mengisyaratkan tren penyesuaian

di tengah kondisi excess-capacity yang sedang

terjadi. Namun, di akhir TW2-16, banjir yang

terjadi di sabuk industri utama mengakibatkan

ganggunan pada aktivitas produksi dan

distribusi.

Sektor keuangan turut menunjukkan

pergerakan yang stabil, di tengah kebijakan

moneter yang akomodatif. Outflows yang

51


terjadi tidak sederas periode sebelumnya,

sehingga tekanan terhadap nilai tukar dan

penurunan cadangan devisa tidak terlalu

besar. Kondisi demikian juga terjadi pada

pasar saham dan obligasi, yang diantaranya

mengindikasikan penurunan return on

investment dan melemahnya pembiayaan

korporasi.

Di tengah-tengah kebijakan moneter

akomodatif, ekspansi kredit yang tertahan

merupakan refleksi hadirnya gejala liquidity

trap dan tekanan pada neraca perbankan.

Untuk itu, pemerintah berencana lebih

mendorong fiskal yang lebih proaktif sembari

memanfaatkan ruang kebijakan yang tersedia.

Pembersihan neraca perbankan pun dilakukan

agar laju kredit membaik. Meski outlook jangka

pendek Tiongkok positif, beberapa risiko

perlu diwaspadai baik yang bersumber dari

ketidakpastian keuangan global maupun dari

gejolak ekonomi pasca-Brexit.

Ekonomi Tiongkok bergerak stabil pada

dua triwulan pertama 2016. Pertumbuhan

ekonomi TW2-16 bertahan di angka 6,7%

yoy—sama dengan triwulan sebelumnya.

Meski stabil, Tiongkok mengalami pergerakan

sektoral secara moderat. Berbeda dengan

TW1-16, perkembangan sektor tersier (jasa)

kali ini sedikit melambat dibandingkan sektor

primer dan sekunder. Sektor jasa tumbuh 7,5%

pada TW2-16, lebih rendah 0,1 percentage

point (ppt) dari TW1-16. Pertumbuhan sektor

primer dan sekunder menguat, masing-

masing menjadi 3,1% dan 6,1%, lebih tinggi

dari sebelumnya sebesar 2,9% dan 5,8%. Di

sektor primer, output sub-sektor peternakan

mampu mengompensasi perlambatan produksi

gandum, sehingga produksi sektor primer

secara keseluruhan membaik. Pertambangan

dan manufaktur (sektor sekunder) juga

mengalami penguatan terutama akibat

rebound di sub-sektor energi dan akselerasi

produksi high-tech.

Tabel 1.10 Pertumbuhan ekonomi Sektoral

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

52


Neraca perdagangan masih menjadi

andalan pendukung pertumbuhan. Kendati

ekspor melemah, impor yang rendah

menghasilkan surplus perdagangan yang

cukup signifikan. Secara umum, ekonomi

Tiongkok masih berada dalam masa transisi

yang dikenal dengan “two-speed economy,”

di mana sektor jasa dalam tren penguatan,

sedangkan sektor primer dan sekunder

(termasuk sektor ekspor) cenderung melambat.

Tekanan dari pasar keuangan yang

sempat mengguncang perekonomian di awal

2016, mulai mereda di TW2-16. Perkembangan

ini menunjang pembentukan iklim yang

kondusif untuk stabilitas domestik. Indeks

saham tidak sefluktuatif sebelumnya dan nilai

tukar relatif stabil, meski berada dalam tren

depresiasi. Aliran modal ke luar (outflows)

dan penurunan cadangan devisa masih

terjadi, namun lebih moderat dari sebelumnya.

Outlook pertumbuhan yang lemah dan

ekspektasi depresiasi CNY merupakan faktor

pendorong outflows dari sisi domestik.

Grafik 1.64 Kontribusi Pertumbuhan PDb Sektoral

Grafik 1.65 PDb YoY dan PDb Accumulated Annual QoQ

% yoy, ppt % yoy, ppt

131211109876543210

-1I II

0,2 0,2 0,2 0,20,4 0,40,3

5,04,4

4,2 4,0

4,0

4,03,7 3,4 3,4 3,4

3,9 3,8 3,7 3,7 3,6 3,64,4 4,2 4,24,1 4,0 4,3

4,3

4,5 4,25,0

6,9 6,6 6,0 5,95,0 5,2 5,0 4,9

4,1 3,9 3,6 3,73,3 3,4 3,4 3,5

3,1 3,3 3,2 3,12,5 2,5 2,4 2,4

2,2 2,5

0,4 0,5

12,210,7

9,9 10 10,29,99,4

8,78 8

7,5 7,5 7,3 7,4 7,1 7,2 7 7 6,9 6,8 6,7 6,7

7,8 7,9 7,67,4

0,5 0,2 0,2 0,4 0,5 0,2 0,3 0,4 0,5 0,2 0,3 0,2 0,10,4 0,50,5 0,6

III

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II I IIIII IV

13

Primer

Primer

Primer

Primer

1211109876543

Sumber: Bloomberg

210-1 6

6,5

7

7,5

8

8,5

Mar

-12

Jun-

12

Sep-

12

Dec-

12

Mar

-13

Jun-

13

Sep-

13

Dec-

13

Mar

-14

Jun-

14

Sep-

14

Dec-

14

Mar

-15

Jun-

15

Sep-

15

Dec-

15

Mar

-16

Jun-

16

% YoY

% Accumulated Annual QoQ

% YoY, QoQ

Sumber: Bloomberg, diolah

Sementara, gejolak akibat ketidakpastian

kebijakan global –divergensi arah kebijakan

moneter antara AS, Jepang, dan Kawasan

Euro– serta guncangan menjelang Brexit juga

menjadi faktor pendorong outflows yang

masih cukup kuat.

Pergerakan sektoral secara moderat

tertangkap dari high frequent indicators.

Purchasing Manager Index (PMI) Caixin

(swasta), indikator yang menunjukkan

aktivitas bisnis, secara tren bergerak stabil

di kisaran angka 5052. PMI manufaktur

bergerak sedikit membaik pada TW2-16,

meski secara tren masih berada pada zona

kontraksi. Di tengah permintaan eksternal

yang masih lemah, perbaikan manufaktur

lebih mengandalkan new order domestik yang

lebih terbatas. Stimulus fiskal dan kebijakan

moneter akomodatif dirasakan belum efektif

mendorong usaha, kecuali pada kelompok

52 Angka di atas 50 berarti ekspansi, sedangkan di bawah 50 bermakna kontraksi.

53


Grafik 1.66 Purchasing manager index (Pmi) Caixin (Swasta)

Grafik 1.67 Purchasing manager index (Pmi) official


BUMN. PMI jasa, baik yang dikeluarkan Caixin

maupun pemerintah, berada dalam tren

ekspansi (di atas level 50).

Konsumsi tumbuh stabil dan berada

pada angka yang cukup solid. Penjualan ritel

TW2-16 berhasil tumbuh rata-rata sebesar

10,3% ytd yoy, bertahan di angka yang sama

dengan triwulan sebelumnya. Namun, secara

yoy pertumbuhan penjualan ritel rata-rata

melambat 10,2%, dari sebelumnya 10,8%.

Berdasarkan informasi anekdotal, moderasi

konsumsi terjadi terutama pada barang

kebutuhan sehari-hari—fast moving consumer

goods atau FMCG. Dengan peningkatan

kesejahteraan masyarakat Tiongkok, konsumsi

barang-barang kelas menengah atas, seperti

make up dan produk perawatan kulit, mulai

meningkat. Perubahan orientasi berbelanja ini

terbantu dengan maraknya transaksi online.

Sejauh ini, ekonom masih meragukan data

47

48

49

50

51

52

53

54

55

47

48

49

50

51

52

53

54

55

9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 72014 2015 2016

PMI Non-Mfg (Caixin) PMI Composite (Caixin)

PMI Mfg (Caixin) 12 per. Mov. Avg. (PMI Non-Mfg (Caixin))

12 per. Mov. Avg. (PMI Composite (Caixin)) 12 per. Mov. Avg. (PMI Mfg (Caixin))

Sumber: Bloomberg

Indeks Indeks

2013

48

50

52

54

56

58

60

48

50

52

54

56

58

60

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 67

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

PMI Mfg (official)

PMI Non-Mfg (official)

12 per. Mov. Avg. (PMI Mfg (official))

12 per. Mov. Avg. (PMI Non-Mfg (official))

Sumber: Bloomberg

Indeks Indeks

resmi penjualan ritel karena tidak mencakup

konsumsi beberapa jasa utama, seperti

kesehatan, pendidikan, transportasi, dan

hiburan. Konsumsi barang-barang tersebut

perlu diperhatikan lebih intensif dengan tren

perkembangan sektor jasa yang semakin

dominan.

6

8

10

12

14

16

18

20

2 64 8 10 12 2 64 8 10 12 2 64 8 10 122 64 2 648 10 122012 2013 2014 2015 2016

Penjualan Eceran ytd yoy

Penjualan Eceran yoy

Sumber: Bloomberg

% ytd, yoy, % yoy

54


Investas i dan produksi kembal i

melambat, tertekan banjir besar di kawasan

industri dan pengurangan ekses kapasitas.

Indikator investasi, fixed assets investment

(FAI), tumbuh 9,7% yoy pada TW2-16,

melambat dari 10,5% pada TW1-16. FAI

manufaktur TW2-16 terkoreksi signifikan rata-

rata sebesar 4,6% yoy, dari sebelumnya 7,0%.

FAI konstruksi, yang merupakan indikator

investasi pemerintah, tumbuh sebesar 2,4%,

anjlok dari sebelumnya sebesar 6,4%. Investasi

yang masih terakselerasi terjadi pada sektor

real estate. FAI real estate tumbuh lebih cepat

rata-rata 7,8% yoy, dari 6,5%. Investasi real

estate meningkat sejalan dengan kenaikan

penjualan properti sejak awal 2015. Volume

pembelian properti triwulan kedua 2016

meningkat signifikan rata-rata sebesar 32,5%

yoy, tertinggi sejak pertengahan 2013. Harga

properti di tier-1 (seperti Beijing, Shanghai,

Guangzhou, Shenzhen) melonjak dengan

rata-rata 30% yoy pada TW2-16, dari 26% di

triwulan sebelumnya. Akselerasi harga properti

Grafik 1.69 investasi Aset Tetap (Fixed Asset Investment)

0

5

10

15

20

25

30

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 7

2012 2013 2014 2015 2016

Construction (FAI), lhs

Total Excl. Rural (FAI), rhs

Real Est (FAI), rhs

Manufacture (FAI), rhs

Produksi Industri, rhs

% yoy % yoy

Sumber: Bloomberg

di tier-2 dan tier lainnya (kota-kota kecil) relatif

lebih lambat masing-masing rata-rata sebesar

6,4% yoy dan 0,5%. Padahal, nilai properti di

tier tersebut mencakup 90% dari total properti

Mainland.

Kenaikan harga asimetris pada tier-

1 kembali menjadi perhatian pemerintah

mengantisipasi kembalinya properti bubble.

Meskipun kenaikan harga tier-1 dapat dijelaskan

oleh adanya permintaan hunian perkotaan

(underlying demand), kenaikan tersebut terjadi

bersamaan dengan peningkatan pembiayaan

dan suku bunga murah. Sebelumnya, untuk

mengatasi penurunan harga properti sejak

2013, pemerintah melakukan pelonggaran

aturan properti seperti down payment dan

suku bunga KPR yang lebih murah. Alih-alih,

memperbaiki kinerja sektor properti untuk

semua tier, pelonggaran aturan tersebut

lebih sensitif pada properti perkotaan (tier-1).

Kenaikan harga di kelompok ini juga diduga

didorong kebutuhan aset investasi yang

lebih menguntungkan—terutama yang lebih

menguntungkan dari investasi saham.

Untuk meredam r i s iko bubble ,

pemerintah pusat dan lokal berkolaborasi

membatasi spekulasi melalui aturan pembelian

properti—kebijakan markoprudential. Sebagai

contoh, pemerintah kota Shanghai menetapkan

aturan down payment yang lebih ketat untuk

pembelian rumah kedua. Pembeli rumah kedua

harus memiliki dana segar sebesar 70% dari

nilai properti untuk bangunan seluas lebih dari

144 m2, atau senilai CNY4,5 juta (sekitar IDR8,8

miliar). Kebijakan tersebut sepertinya cukup

efektif menahan bubble di pasar properti tier

55


Grafik 1.70 Harga dan Penjualan Properti

Grafik 1.71 laba industri

1. Walaupun masih tinggi, harga properti di

wilayah tersebut tumbuh melambat ke 28,5%

yoy, dari puncaknya 31,5% pada April 2016.

Output indus t r i te r tekan o leh

penyesuaian kapasitas industrial dan banjir

besar yang melanda kawasan Delta Sungai

Yangtze. Produksi industri TW2-16 tumbuh

rata-rata sebesar 6,1% yoy, melambat dari

periode sebelumnya sebesar 6,4%. Over-

investasi industrial pada periode sebelumnya

masih harus dikurangi. Indikasi over-investasi

tersebut adalah penurunan return on investment

(ROI) yang dapat dilihat dari tren penurun laba

yang semakin persisten. Peningkatan produksi

industri berbasis teknologi tinggi (high-tech)

–yang diantaranya mengindikasikan semangat

reformasi struktural Tiongkok– belum mampu

mengompensasi koreksi output di industri

berat. Banjir besar di Provinsi Zhejiang yang

merupakan kawasan industri penting di

Tiongkok turut memperburuk kinerja output

triwulan ini. Banjir tersebut merupakan yang

terburuk sejak 1998, dan mengganggu

jalur jejaring supply industri sehingga terjadi

penutupan pabrik dan hambatan distribusi

hampir di seluruh Tiongkok.

Perdagangan terus membukukan

surplus yang menguntungkan perhitungan

pendapatan nasional. Ekspor masih tumbuh

negatif rata-rata sebesar -3,6% yoy pada

TW2-16, melambat dari kontraksi periode

sebelumnya sebesar -8,5%. Impor terkontraksi

rata-rata sebesar -6,6% yoy, dari sebelumnya

-13,5%. Akumulasi surplus perdagangan TW2-

16 pun meningkat menjadi USD144 miliar dari

USD125 miliar pada triwulan lalu. Lemahnya

perkembangan ekspor lebih disebabkan oleh

tertahannya pemulihan ekonomi negara

maju. Sedangkan, penurunan impor masih

terdampak oleh rendahnya harga komoditas

global dan penyesuaian ekses industrial.

Di sisi lain, perbaikan kapabilitas industrial

ke arah produk high-tech menyebabkan

kebutuhan input sourcing, terutama dari

negara-negara maju, mengalami penurunan.

Hal ini juga menjadi pemicu penurunan volume

perdagangan global yang terhubung dengan

jejaring rantai pasok global (GVC).

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 2 4 68 10 12

2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Vol. Penjualan, rhs Harga Tier 1, lhs

Harga Tier 2, lhs Harga lainnya, lhs

% yoy % yoy

400

500

600

700

800

900

1000

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

4 6 8 10 12 4 6 8 10 12 4 6 8 10 12 4 6 4 68 10 122012 2013 2014 2015 2016

Nominal rhs

yoy lhs

12 per. Mov. Avg. (yoy lhs)

Sumber: Bloomberg

% yoy RMB, Miliar

56


Tingkat harga konsumen bergerak

terbatas, sedangkan penurunan harga produsen

mulai tertahan. Indeks harga konsumen (CPI)

tercatat 2,0% yoy pada TW2-16, melemah

tipis dari 2,1% pada triwulan sebelumnya.

Inflasi harga makanan, sebagai komponen

utama CPI, melemah menjadi 6,0% yoy pada

TW2-16, dari sebelumnya 6,2%. Setelah harga

pangan melonjak di TW1-16 akibat perayaan

Imlek, harga pangan bertahan tinggi karena

hujan deras dan banjir yang mengakibatkan

hambatan pasokan. Sementara itu, inflasi inti

TW2-16 rata-rata mencapai 1,6%, terakselerasi

dari 1,4% di triwulan yang lalu. Inflasi sektor

jasa mengalami kenaikan tipis rata-rata sebesar

2,1% pada TW2-16, dari sebelumnya 2,0%. Di

sisi lain, harga produsen (PPI) masih tertahan

pada teritori deflasi meskipun melambat. PPI

TW2-16 masih terdeflasi rata-rata sebesar

-2,9% yoy, melambat dari sebelumnya -4,8%.

Deflasi yang berkepanjangan ini mencerminkan

kondisi excess-supply akut yang berpengaruh

pada lemahnya kinerja keuangan perusahaan.

Perlambatan deflasi kali ini terbantu oleh

Grafik 1.72 Perdagangan internasional

Grafik 1.73 indeks Harga Konsumen

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2 4 6 8 102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

12 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 2 4 68 1012-40

-20

0

20

40

60

80

100Trade Balance (USD Bn)Ekspor (% yoy)Impor (% yoy)12 per. Mov. Avg. (Impor (% yoy))12 per. Mov. Avg. (Impor (% yoy))

Sumber: Bloomberg

% yoy, USD Bn % yoy, USD Bn

kenaikan terbatas harga komoditas global dan

peningkatan produksi manufaktur.

Ekonomi Tiongkok masih diwarnai

dengan aliran modal keluar (outflows),

meskipun nilainya berkurang. Aliran modal

yang keluar meninggalkan sistem keuangan

Mainland pada TW2-16 diperkirakan mencapai

USD170 miliar, lebih rendah dari triwulan

sebelumnya senilai USD238 miliar. Investor

masih dibayangi oleh outlook perekonomian

yang melambat, return on investment (ROI)

yang menyusut, dan ekspektasi depresiasi CNY,

serta aksi berburu aset-aset berkualitas tinggi

(risk aversion) akibat ketidakpastian global.

Outflows juga dapat dil ihat dari

menipisnya simpanan Yuan di Hong Kong

(CNH). Hal ini diantaranya diakibatkan

ekspektasi depresiasi nilai tukar Yuan yang

dapat terlihat dari tren depresiasi nilai tukar

forward CNY terhadap USD. Investor berupaya

menghindari kerugian apabila sewaktu-waktu

CNY terdepresiasi tajam. Kendati nilai CNY

dalam tren menurun, kecil kemungkinan

0

2

4

6

8

10

12

14

16

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

1 3 5 7 9112010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

1 3 5 7 9111 3 5 7 9111 3 5 7 9111 3 5 7 9111 3 5 7 1 3 5 7911

CPI Industry Services

Core Food (rhs)

% yoy % yoy

Sumber: Bloomberg

57


Grafik 1.74 indeks Harga Produsen Grafik 1.75 Estimated Capital Outflows

Grafik 1.76 nilai Tukar on dan offshore

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

1 3 5 7 9 11

2012 2013 2014 2015 20161 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 1 3 5 79 11

PPI Raw Materials

Manufacturing Excavation (rhs)

% yoy % yoy

Sumber: Bloomberg

pemerintah mengambil langkah ekstrim

seperti devaluasi CNY. Hal tersebut dapat

menghambat proses masuknya CNY dalam

basket special drawing rights (SDR) IMF

pada Oktober 2016. Tidak seperti TW1-16,

pada triwulan ini Pemerintah Tiongkok tidak

melakukan kebijakan yang cenderung represif

pada sistem keuangannya –mekanisme circuit

breaker di pasar saham dan rencana Tobin-

tax– yang cenderung represif terhadap pasar

keuangannya. Oleh karena itu, kekhawatiran

terhadap ketidakpastian kebijakan Tiongkok

tidaklah sebesar periode sebelumnya.

Penurunan cadangan devisa pada

triwulan laporan, tidak setinggi TW1-16.

Cadangan devisa hingga Juni 2016 mencapai

USD3,2 triliun, hanya menurun USD7 miliar

dari level cadangan devisa Maret 2016,

dibandingkan penurunan pada TW1-16 yang

mencapai USD118 miliar. Kondisi demikian

mengisyaratkan berkurangnya upaya intervensi

pemerintah terhadap pergerakan nilai tukar.

Pada TW1-16, nilai CNY spot terhadap USD

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

Feb Mei Ags2012 2013 2014 2015 2016

Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Feb MeiAgs Nov-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

FDI flows

Trade Balance

Estimated Captial Flows

Net Flows

USD, miliar USD, miliar

Sumber: Bloomberg

bergerak menguat dengan rata-rata apresiasi

sebesar 0,01% per hari. Di TW2-16, nilai tukar

cenderung terdepresiasi rata-rata sebesar

0,03% per hari. Sebelumnya pada TW1-16,

pemerintah lebih sering melakukan langkah

stabilisasi melalui intervensi valas baik di on-

shore maupun off-shore –melalui agent bank–

untuk mengurangi spread CNY dan CNH.

Saat itu, depresiasi berlebihan dikhawatirkan

-1000

-750

-500

-250

0

250

500

750

1000

1250

1500

1750

6.1000

6.2000

6.3000

6.4000

6.5000

6.6000

6.7000

6.8000

1-Ju

n-15

15-Ju

n-15

29-Ju

n-15

13-Ju

l-15

27-Ju

l-15

10-A

ug-1

524

-Aug

-15

7-Se

p-15

21-S

ep-1

55-

Oct

-15

19-O

ct-1

52-

Nov-

1516

-Nov

-15

30-N

ov-1

514

-Dec

-15

28-D

ec-1

511

-Jan-

1625

-Jan-

168-

Feb-

1622

-Feb

-16

7-M

ar-1

621

-Mar

-16

4-Ap

r-16

18-A

pr-1

62-

May

-16

16-M

ay-1

630

-May

-16

13-Ju

n-16

27-Ju

n-16

11-Ju

l-16

25-Ju

l-16

spread CNY-CNH(rhs) CNY Spot

CNY Fixing CNH spot

CNY, CNH/USD

Sumber: Bloomberg

Spread (pips)

58


memperkuat aliran modal keluar Mainland

sehingga menambah kerentanan sistem

keuangan.

Pasar keuangan Tiongkok secara umum

bergerak lebih stabil. Volatilitas indeks harian

mengalami penurunan rata-rata menjadi 2%,

dari 5,7% pada triwulan sebelumnya. Stabilitas

yang terjadi di pasar saham mengindikasikan

gejala deleveraging korporasi dan menurunnya

daya tarik investasi akibat penurunan

profitabilitas korporasi. Kapitalisasi pasar

saham bergerak datar rata-rata 46% dari PDB

pada TW2-16, dibandingkan 45% dari PDB

pada TW1-16. Tren Price to earning ratio (PER)

terutama pada Share A –saham untuk investor

domestik– bergerak stabil setelah mengalami

penurunan signifikan pada 2015.53 Sementara,

di tengah yield obligasi yang rendah di negara-

negara maju, obligasi Tiongkok memberikan

yield yang lebih menarik bagi investor global.

Namun tentunya, hal tersebut berbanding

Grafik 1.77 rmb Deposit dan ekspektasi nilai Tukar

Grafik 1.78 Cadangan Devisa

Grafik 1.79 indikator Pasar Saham

Sep Des2010 2011

CYN Triliun CNH/USD

2012 2013 2014 2015 2016

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,2

Sumber: Bloomberg

7

6,8

6,6

6,4

6,2

6

5,8

5,6Mar Jun Sep DesMar Jun Sep DesMar Jun Sep DesMar Jun Sep DesMar Jun Mar JunSep Des

RMB Deposit in HK, lhsRMB Deposit in HK, lhsRMB Deposit in HK, lhs

53 PER merupakan rasio yang menunjukkan nilai keinginan investor berinvestasi setiap 1 unit pendapatan perusahaan.

lurus dengan tingkat risiko berupa peningkatan

default rate, depresiasi nilai tukar, dan

penurunan ROI.

Stance kebijakan moneter cenderung

akomodatif. Instrumen utama kebijakan

moneter –suku bunga kebijakan dan GWM–

dipertahankan di tingkat yang rendah. Lending

rate satu tahun berada di level 4,35% sejak

Oktober 2015. GWM tertahan pada angka

17%, setelah diturunkan dari 17,5% pada

Februari 2016. Suku bunga pasar uang Shibor

Perubahan Cadevmtm, lhs

CadanganDevisa, rhs

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

4,5

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Feb JunOkt

-150

-100

-50

0

50

100

150

Thou

sand

s

USD Miliar

Sumber: Bloomberg

USD Triliun

0

10

20

30

40

50

60

0

10

20

30

40

50

60

70

80

Jan-

10

May

-10

Sep-

10

Jan-

11

May

-11

Sep-

11

Jan-

12

May

-12

Sep-

12

Jan-

13

May

-13

Sep-

13

Jan-

14

May

-14

Sep-

14

Jan-

15

May

-15

Sep-

15

Jan-

16

May

-16

Market Capitalization (% PDB), lhsPER Share A, rhsPER Share B, rhsIndeks CSI300 (Jan2006 = 10), rhs

Sumber: Bloomberg

% PDB %, Indeks

59


Grafik 1.80 Perubahan Yield Curve (obligasi Pemerintah)

Grafik 1.81 indikator Kebijakan moneter

54 Pembahasan lebih detil tentang gejala Liquidty Trap Tiongkok tersedia pada Bab artikel PEKKI edisi kali ini: Cerita Lama Jepang di Tiongkok dan Jalur Penyesuaian Berikutnya.

3M terjaga di kisaran yang rendah sebesar 3%

sejak awal 2016. Indeks kondisi moneter (MCI)

–indeks yang dibentuk dari pergerakan suku

bunga riil dan nilai tukar untuk menunjukkan

arah kebijakan moneter– memperlihatkan tren

peningkatan, sehingga mengisyaratkan stance

moneter akomodatif. Bank Sentral Tiongkok

(PBOC) terus berusaha menjaga likuiditas

pasar yang sempat menyusut akibat terjadinya

capital outflows. Operasi moneter ekspansif

tersebut tampak dari kenaikan pertumbuhan

uang berdar dalam arti sempit (M1). Namun,

tren pertumbuhan M1 yang tidak sejalan

dengan pertumbuhan kredit mengindikasikan

terjadinya gejala liquidity trap.

Tren pertumbuhan M1 dan kredit yang

tidak sejalan merupakan indikasi lemahnya

efektivitas kebijakan moneter. Kasus ini pernah

teridentifikasi di Jepang pada awal 1990an

dan dikenal dengan sebutan liquidity trap.54

M1 tumbuh di kisaran 20% yoy, sedangkan

M2 yang merepresentasikan pertumbuhan

kredit, tertahan datar sekitar 10%. Nominal

pembiayaan agregat kian menurun. Total Social

Financing (TSF) Juni 2016 mencapai CNY1,6

triliun, menurun dari TW1-16 sebesar CNY2,4

triliun. Informasi anekdotal menyebutkan

bahwa tingginya M1 dikarenakan besarnya

akumulasi simpanan giro nasabah perbankan.

Hal tersebut diakibatkan tingginya tingkat

ketidakpastian dan menurunnya ROI di

Mainland Tiongkok, sehingga nasabah memilih

untuk berjaga-jaga. Di sisi lain, daya tarik

sektor riil untuk berinvestasi menurun karena

melemahnya permintaan dan memburuknya

outlook ke depan.

Ekspansi kredit juga terhambat

buruknya neraca perbankan. NPL yang

semakin tinggi kian menghambat penyaluran

kredit perbankan. Rasio NPL TW2-16 mencapai

1,75%, meningkat dari 1,4% untuk periode

yang sama tahun sebelumnya. Meski secara

sekilas angka resmi tersebut relatif kecil,

2

2,5

3

3,5

4

4,5

5yr 10yr 20yr

%

Jan-16

Mar-16

Jun-16

Sumber: Bloomberg

Tenor16,0

17,0

18,0

19,0

20,0

21,0

22,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 2 4 68 10122011 2012 2013 2014 2015 2016

Shibor3M PBOC 1 LR, rhs

PBOC 1Y DR, rhs RRR, lhs

Sumber: Bloomberg

% yoy % yoy

60


Grafik 1.82 m1, m2, dan monetary Condition index (mCi)

Grafik 1.84 Kredit bermasalah

Grafik 1.85 Keseimbangan FiskalGrafik 1.83 Total Pembiayaan (Total Social Financing)

berdasarkan studi CLSA Hedge Fund yang

dikutip oleh Bloomberg, rasio NPL aktual

Tiongkok diperkirakan mencapai 19%.

Diperlukan dana sebesar CNY4,5 triliun untuk

membersihkan neraca perbankan dari NPL dan

CNY2 triliun suntikan modal agar permodalan

perbankan Tiongkok berkesinambungan.

Untuk menghadapi permasalahan ini,

% yoy

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Indeks

45

40

35

30

25

20

15

10

5

0

160

140

120

100

80

60

40

20

02 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 2 4 68 1012

M1, lhs

Sumber: Bloomberg

M2, lhsMonetary Cobdition Index, rhs

-1

-0,5

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

7

8

9

10

11

12

13

14

15

16

17

1 3 5 97 11 1 3 5 97 11 1 3 5 97 1 3 5 7112013 2014 2015 2016

Bonds Equity Non-Bank (Shdw Banks)

Foreign Bank Loan Local Bank Loan Total Social Funds

Sumber: Bloomberg

RMB, Bn. % yoy

pemerintah menerapkan beberapa opsi

penyelesaian, diantaranya adalah “debt-to

equity swap” atau konversi kredit bermasalah

menjadi kepemilikan saham perusahaan oleh

bank dan penjualan aset bank berbasis NPL

(NPL-backed securities). Namun, opsi tersebut

dianggap tidak menyelesaikan masalah secara

menyeluruh.

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,2

1,4

1,6

Jun-

05

Jan-

06

Aug-

06

Mar

-07

Oct

-07

May

-08

Dec-

08

Jul-0

9

Feb-

10

Sep-

10

Apr-1

1

Nov-

11

Jun-

12

Jan-

13

Aug-

13

Mar

-14

Oct

-14

May

-15

Dec-

15

Nominal NPL, lhs

Rasio NPL, rhs

CNY Triliun % Total Kredit

Sumber: Bloomberg

0

5

10

15

20

30

40

50

1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2

2012 2013 2014 2015 2016

Penerimaan, rhsPengeluaran, rhsUtang Pemerintah, lhs

Pengeluaran-Penerimaan, rhs4 per. Mov. Avg. (Pengeluaran-Penerimaan, rhs)

%, PDB %, PDB

Sumber: Bloomberg, diolah

61


Pilihan penyelesaian tersebut justru

dinilai karena membebani bank–bank menjadi

pemilik perusahaan bermasalah. Selain itu,

pasar keuangan Tiongkok juga dianggap masih

belum memiliki kapasitas untuk melakukan

transaksi instrumen yang kompleks seperti NPL-

backed securities tersebut. Langkah perbaikan

neraca perbankan dinilai akan lebih efektif

jika pemerintah secara langsung melakukan

restrukturisasi aset dan modal perbankan—

bail out.

Berdasarkan analisis UBS Group AG,

langkah bail-out sebenarnya telah dilakukan

oleh Pemerintah Tiongkok. Pemerintah telah

melakukan bail-out melalui restrukturisasi

dan rekapitalisasi perbankan secara simultan.

Program tersebut dilakukan secara targeted

terutama di provinsi-provinsi bagian barat dan

selatan (Inner Mongolia, Heilongjiang, Shanxi,

dan Liaoning). Secara historis, pemerintah

pernah memperbaiki neraca bank melalui

program bail-out, diantaranya pada 2004

terhadap BOC & CCB; 2005 terhadap ICBC;

dan 2008 terhadap Bank Pertanian.

Pemerintah masih memiliki ruang

fiskal yang luas untuk mendorong ekonomi.

Demi mendorong pertumbuhan, pemerintah

menargetkan defisit APBN 2016 sebesar

CNY2,18 triliun (USD340 miliar) atau setara

dengan 3% dari PDB, melebihi target 2015

sebesar CNY1,62 triliun atau 2,3% dari PDB.

Pada TW2-16, defisit fiskal diperkirakan

mencapai 3,9%—angka yang relatif rendah

dibandingkan negara maju dan peer negara

berkembang. Berdasarkan informasi anekdotal,

program pemerintah untuk mendorong

pertumbuhan dilakukan melalui beberapa

hal, diantaranya penerbitan obligasi untuk

konstruksi, peningkatan pendapatan dari

penjualan tanah, pelaksana proyek pengelolaan

sampah dan pembangunan resort melalui

public-private partnership, dan debt swap

perbankan. Di tengah gejala liquidity trap

yang terjadi di sistem keuangan Tiongkok –di

mana kebijakan moneter kurang efektif dalam

mendorong kredit– kebijakan fiskal yang

proaktif akan lebih menjanjikan untuk dapat

memperbaiki pertumbuhan ekonomi.

Tabel 1.11 Proyeksi Pertumbuhan

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

62


Prospek ekonomi Tiongkok untuk jangka

pendek diprediksi lebih cerah dibandingkan

perkiraan sebelumnya. Outlook terkini dari

berbagai institusi internasional memerkirakan

median pertumbuhan Tiongkok mencapai

6,6% pada 2016 dan 6,3% pada 2017. PDB

pada paruh kedua 2016 diperkirakan tumbuh

lebih rendah dari paruh pertama akibat

kredit yang melambat. Kendati demikian,

ruang kebijakan fiskal dan komitmen

stimulus pemerintah berpotensi mendorong

pertumbuhan ekonomi di akhir 2016. IMF

memprediksi stimulus pemerintah telah

memperbaiki outlook Tiongkok 2016 dari

outlook sebelumnya sebesar 0,1 ppt, menjadi

6,6%.

Tiongkok masih berpeluang menahan

perlambatan ekonomi yang terjadi. Upside

risks dapat terjadi pada jangka pendek

akibat realisasi stimulus fiskal. Sementara itu,

downside risks outlook yang perlu diwaspadai

terutama terkonsentrasi pada pasar keuangan.

Faktor ketidakpastian normalisasi kebijakan

moneter AS dan kerentanan keuangan

pasca-Brexit masih memengaruhi pergerakan

dana internasional, termasuk mempengaruhi

outflows dari Tiongkok. Selain itu, koreksi

harga property –terutama di tier-1– masih

dapat terjadi sewaktu-waktu, meskipun hal

tersebut sudah diantisipasi otoritas melalui

kebijakan makroprudensial.

Sebagai penutup, skenario hard landing

secara prinsip tidak dapat dihilangkan dari

outlook perekonomian karena adanya unsur

ketidakpastian. Namun, perkembangan

terkini mengindikasikan Tiongkok akan

memanfaatkan cadangan kebijakan yang

masih luas, terutama pada sisi fiskal. Hard

landing, dalam hal ini, cenderung diposisikan

sebagai tail risk jika terjadi kejadian atau

kebijakan ekstrim –yang bersifat idiosyncratic–

yang dapat memicu ketidakpercayaan terhadap

ekonomi Tiongkok, seperti devaluasi dan

pemberlakukan restriksi terhadap lalu-lintas

modal.

b.5. india

Memasuki triwulan kedua 2016,

nuansa optimisme yang selama ini menaungi

perekonomian India mulai memudar. PDB

TW2-16 diproyeksikan tumbuh 7,4% yoy,

lebih lambat dari pertumbuhan TW1-16 yang

mencapai 7,9% yoy. Tertahannya pertumbuhan

ekonomi diindikasikan sebagai dampak

perlambatan investasi di tengah dinamika

ekonomi global yang belum menunjukkan

perbaikan solid. Meski perdagangan melambat,

capital inflows mencatatkan pencapaian yang

impresif. Program ‘Make in India’ berhasil

menarik para investor dan menjadikan India

sebagai salah satu tujuan investasi utama di

Asia Pasifik.

Laju inflasi kembali meningkat dan

bergerak menjauhi target yang telah ditetapkan,

yaitu 5% yoy FY16/17. Indeks harga konsumen

TW2-16 meningkat ke level 5,67%, dari 5,26%

pada TW1-16 akibat kemarau panjang yang

melanda sebagian kawasan pertanian India.

Lebih lanjut, lonjakan harga makanan tersebut

turut memengaruhi input cost dan mendorong

kenaikan WPI ke zona inflasi, setelah 17 bulan

63


berturut-turut berada pada teritori deflasi.

Sementara itu, pergerakan harga konsumen

yang cenderung meningkat membatasi ruang

gerak kebijakan moneter bagi Reserve Bank

of India (RBI). RBI kembali mempertahankan

suku bunga kebijakan sebesar 6,5% sebagai

antisipasi proyeksi inflasi yang meningkat.

Beberapa faktor risiko yang perlu

diwaspadai India bersumber dari dalam dan

luar negeri. Inflasi yang bergerak melampaui

target, defisit fiskal yang semakin melebar,

tingginya non-performing asset, serta

berakhirnya masa jabatan Raghuram Rajan

merupakan berbagai risiko internal yang dapat

menahan laju pertumbuhan ekonomi India.

Sementara dari sisi eksternal, ketidakpastian

timing kenaikan FFR dan gejolak ekonomi

global pasca keputusan Brexit, juga perlu

diwaspadai. IMF merevisi ke bawah outlook

perekonomian India menjadi 7,4% pada 2016

dan 2017. Meskipun demikian, angka ini tetap

jauh melebihi outlook negara peers sehingga

menjadikan India sebagai bright spot bagi

ekonomi global.

India diyakini masih akan menjadi bright

spot perekonomian dunia, meskipun dalam

fase yang lebih lambat. Ekonomi India diprediksi

tumbuh sebesar 7,4%55 yoy pada TW2-16,

menurun dari pertumbuhan pada triwulan

sebelumnya sebesar 7,9%. Penurunan kinerja

ekonomi merupakan imbas dari melemahnya

laju investasi di tengah kerentanan eksternal

yang terus berlanjut. Para pelaku usaha baik

dari dalam maupun luar negeri cenderung

55 Consensus Forecast (CF), Juli 2016 56 Kendaraan penumpang adalah indikator konsumsi India.

‘wait-and-see’ menyikapi ketidakpastian

perkonomian global. Lebih lanjut, kinerja sektor

eksternal diperkirakan belum mengindikasikan

pemulihan dengan rata-rata pertumbuhan

ekspor maupun impor yang masih tertahan di

zona kontraksi. Meskipun demikian, ditopang

oleh membaiknya aktivitas konsumsi domestik,

pertumbuhan India relatif masih tinggi di atas

pencapaian peers.

I n d i k a t o r k o n s u m s i d o m e s t i k

mengindikasikan perbaikan pada triwulan

kedua 2016. Penjualan kendaraan penumpang

bergerak membaik meskipun masih berada

pada zona kontraksi dengan rata-rata -1,4%

yoy pada TW2-16, dari -1,7% pada triwulan

sebelumnya56. Di India, terjadi pergeseran

preferensi masyarakat dari kendaraan

penumpang ke SUV. Penjualan mobil SUV

(yang merupakan bagian dari utility vehicle)

Grafik 1.86 Pertumbuhan ekonomi berdasarkan Pengeluaran

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

-30,0

-20,0

-10,0

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2

2013 2014 2015 2016

% yoy% yoy

Private Cons, lhs Government Cons, lhsGross Fixed Capital Form, lhs Exports, lhsImports, lhs

Sumber: Bloomberg, CFJuli 2016

GDP, rhs

Estimasi

7,4

64


terbukti tumbuh impresif mencapai 38% pada

TW2-16 (dari 12,1% pada TW1-16). Perbaikan

juga terjadi pada penjualan kendaraan roda

dua dan tiga yang masing-masing tumbuh

sebesar 14,4% dan 24,7% yoy pada TW2-

16, meningkat dari 8,8% dan 21,4% pada

triwulan sebelumnya. Aktivitas konsumsi ke

depan diprediksi membaik, tercermin dari

rata-rata indeks kepercayaan konsumen yang

menguat ke level 113 pada TW2-16, dari 110

pada TW1-16.

Sejalan dengan konsumsi, kinerja

produksi pada triwulan kedua 2016 bergerak

membaik. Produks i industr i TW2-16

terakselerasi menjadi 0,6% yoy, setelah tumbuh

0,2% pada triwulan awal 2016, seiring dengan

perbaikan pada sektor pertambangan dan

manufaktur. Kondisi ini juga terkonfirmasi dari

indikator eight core infrastructure industries

yang tumbuh membaik menjadi 5,7%, dari

5,0% pada TW1-16. Industri pupuk, listrik dan

refinery product merupakan sektor dengan

Grafik 1.87 Pertumbuhan ekonomi Secara Sektoral

4,5

6,7

7,8

6,4

Sumber: Bloomberg, CF Juli 2016

5,8

7,5

8,3

6,6 6,7

7,5 7,67,2

7,9

7,4

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

9,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2

2013 2014 2015 2016

% yoy% yoy

Pertanian, lhs Industri, lhs Jasa, lhs PDB, rhs

Estimasipertumbuhan tertinggi masing-masing sebesar

11,3%; 9,6% dan 9,6% pada TW2-16.57

Namun, pergerakan aktivitas bisnis ke

depan terindikasi mengalami pelemahan. Hal

ini terkonfirmasi dari turunnya Purchasing

Manager Index (PMI) komposit ke level 51,6

pada TW2-16, dari triwulan sebelumnya

sebesar 52,9. Pelemahan terjadi baik pada

sektor manufaktur maupun jasa sebagai

imbas stagnansi pertumbuhan order serta

peningkatan input cost. Meskipun terjadi

kenaikan biaya input, sebagian pelaku

usaha menahan menaikan harga jual akibat

persaingan yang semakin ketat, sehingga tidak

membebani konsumen. Pelaku usaha lebih

pesimis terhadap perkembangan permintaan ke

depan, sehingga mengakibatkan penyerapan

tenaga kerja menjadi tertahan.

Dari sisi eksternal, kenaikan ekspor

perhiasan pada TW2-16 mendorong pemulihan

kinerja perdagangan. Pertumbuhan ekspor

India terkontraksi -2,4% yoy pada TW2-

16, membaik dari -7,9% pada periode

sebelumnya. Perbaikan terjadi pada beberapa

komoditas, khususnya perhiasan yang tumbuh

cukup tajam mencapai 13,7% dari 6,6%

pada TW1-16. Di sisi lain, kontraksi impor

TW2-16 semakin melebar menjadi -14,9%

yoy, dari -12,9% pada TW1-16, terimbas

menurunnya impor emas secara drastis.

Aktivitas perdagangan India juga dipengaruhi

oleh rendahnya permintaan global, khususnya

57 Industri pupuk, listrik dan refinery product pada TW1-16 masing-masing tumbuh 15,2%, 8,8% dan 7,9%.

65



Grafik 1.90 Eight Core Infrastructure Industries

Grafik 1.89 Industrial Production

Grafik 1.91 Purchasing Manager Index

58 Negara tujuan utama ekspor India antara lain adalah Amerika Serikat, Tiongkok, dan Uni Eropa.

dari negara mitra dagang utama58. Meskipun

pertumbuhan ekspor cenderung membaik,

secara nominal defisit neraca perdagangan

pada TW2-16 semakin melebar menjadi

-USD19,3 miliar, dibandingkan triwulan lalu

yang mengalami defisit -USD18,6 miliar.

95

100

105

110

115

120

125

130

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 62013 2014 2015 2016

Indeks% yoy

Sumber: CEIC

Motor Vehicle Sales Passenger CarUtility Vehicle VansConsumer Confidence, rhs

-10

-5

0

5

10

15

20

Feb-

13

Apr-1

3

Jun-

13

Aug-

13

Oct

-13

Dec-

13

Feb-

14

Apr-1

4

Jun-

14

Aug-

14

Oct

-14

Dec-

14

Feb-

15

Apr-1

5

Jun-

15

Aug-

15

Oct

-15

Dec-

15

Feb-

16

Apr-1

6

Jun-

16

% yoy

IP IP Mining IP Manufacturing IP Electricity

Sumber: Bloomberg

2013 2014 2015 2016Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Feb Apr JunAgs Okt Des

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

% yoy

Eight Core Industries CoalSteel CementElectricity Refined Petroleum

Sumber: Bloomberg

Okt Des2013 2014 20162015

Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Feb Apr JunAgs Okt Des44

46

48

50

52

54

56

58

Indeks

PMI Manufacturing PMI Services

PMI Composite

Regulasi pajak tambahan atas pembelian

perhiasaan yang diikuti dengan tren kenaikan

harga emas dunia telah meredam permintaan

emas masyarakat India. Rata-rata impor emas

kembali terkontraksi hingga -46,1% yoy pada

TW2-16, menurun tajam dari -7,7% pada

triwulan awal 2016. Akibat perlambatan yang

terjadi, salah satu perusahaan pertambangan

emas terbesar di India (MMTC-PAMP) terpaksa

66


menutup operasinya secara temporer pada Juni-

Agustus 2016. Permintaan emas diperkirakan

akan kembali memuncak pada musim festival

yang jatuh pada Agustus 2016. Tradisi

budaya dan keagamaan India yang identik

dengan penggunaan emas menjadikan emas

sebagai komoditas yang sangat memengaruhi

pergerakan impor.

India semakin mengukuhkan posisinya

sebagai tujuan utama FDI di kawasan Asia

Grafik 1.92 neraca Perdagangan Grafik 1.94 Harga jual emas (per 10 gram)

Grafik 1.95 Foreign Direct InvestmentGrafik 1.93 impor minyak dan emas

-25000

-20000

-15000

-10000

-5000

0

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

Feb-

13Ap

r-13

Jun-

13Ag

s-13

Oct

-13

Des-

13Fe

b-14

Apr-1

4Ju

n-14

Ags-

14O

ct-1

4De

s-14

Feb-

15Ap

r-15

Jun-

15Ag

s-15

Oct

-15

Des-

15Fe

b-16

Apr-1

6Ju

n-16

USD mn% yoy

Trade Balance, rhs Exports, lhs Imports, lhs

Sumber: Bloomberg

-120,0

-20,0

80,0

180,0

280,0

380,0

480,0

580,0

680,0

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

16,00

18,00

20,00

42 6 8 10 12 42 6 42 68 10 12

2014 2015 2016

% yoyUSD MN

Impor Emas

Impor Minyak

Impor Emas (yoy), rhs

Sumber: Bloomberg

Impor Minyak (yoy), rhs

Pasifik. FDI India tumbuh pesat mencapai 31%

yoy (USD66,6 miliar) sejak diluncurkannya

program ‘Make-in-India’ pada periode Oktober

2014 –Maret 2016. Mauritius menjadi investor

utama dengan mengalirkan FDI hingga 34%

dari total, dan diikuti oleh Singapura (16%),

dan Inggris (8%). Tingginya inflow dari investor

asing turut mendorong peningkatan cadangan

devisa hingga mencapai USD363 miliar pada

pertengahan Juni 2016 dan mencapai rekor

tertinggi sepanjang sejarah.

20000

Jun-14

Ags-14

Okt-14

Des-14

Jun-15

Ags-15

Okt-15

Des-15

Feb-15

Apr-15

Jun-16

Feb-16

Apr-16

22000

24000

26000

28000

30000

32000

INR

Sumber: Bloomberg

-20,00

-10,00

0,00

10,00

20,00

30,00

40,00

50,00

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q12013 2014 2015 2016

% yoyUSD mn

FDI in India

g(%yoy), rhs

Sumber: Bloomberg

Pemberlakuan 'Make in India'

67


Grafik 1.96 Cadangan Devisa

Grafik 1.97 Pergerakan nilai Tukar

Grafik 1.98 indeks Harga Pedagang besar

Grafik 1.99 indeks Harga Konsumen

Kekeringan panjang yang melanda

India menyebabkan akselerasi tingkat harga

pada TW2-16. Consumer Price Index (CPI)

terakselerasi menjadi 5,67%, dari 5,26% pada

TW1-16 terdorong lonjakan harga makanan

(khususnya kacang-kacangan, gula dan

sayuran).59 Inflasi harga makanan terakselerasi

380000

360000

340000

USD MN

320000

300000

280000

260000

240000

220000

200000

Sumber: Bloomberg

Jan-

13M

ar-1

3

Mei

-13

Jul-1

3

Sep-

13

Nov-

13

Jan-

14M

ar-1

4

Mei

-14

Jul-1

4

Sep-

14

Nov-

14

Jan-

15M

ar-1

5

Mei

-15

Jan-

16M

ar-1

6

Mei

-16

Jul-1

5

Sep-

15

Nov-

15

55

57

59

61

63

65

67

69

USD/INR

USD/INR

Sumber: Bloomberg

2014 2015 2016

Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jan Mar MeiJul Sep Nov

59 Target inflasi FY16/17 ditetapkan sebesar 5% yoy.60 WPI sempat berada dalam zona deflasi selama 17 bulan berturut-

turut (November 2014 – Maret 2016).

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

% yoy% yoy

Feb Apr Jun Ags Okt

2014 2015 2016

Des Feb Apr Jun Feb Apr JunAgs Okt Des

WPI, lhs WPI Primary Articles, rhs

WPI Fuel, Power & Light, rhs WPI Manufactured Products, rhs

Sumber: Bloomberg

menjadi 6,96% pada TW2-16, dari 5,79%

pada TW1-16. Kenaikan bahan makanan

tersebut merupakan bagian dari input cost

produksi yang turut mendorong pergerakan

indeks harga pedagang besar (Wholesale

Price Index atau WPI) hingga keluar dari zona

deflasi60. Rata-rata WPI pada TW2-16 naik

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

16,00

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6

2014 2015 2016

% yoy% yoy

CPI, lhs Food and Beverages, rhsPan,Tobacco and Intoxicants, rhs Clothing and Footwear, rhsHousing, rhs Fuel and Light, rhs

Sumber: Bloomberg

68


sebesar 1,06%, meningkat dari -0,79% pada

triwulan lalu. Laju inflasi India yang berada

di atas target memperketat ruang kebijakan

moneter bagi RBI.

Inflasi yang cenderung naik menjadi

alasan bagi RBI untuk menunda rencana

pemangkasan suku bunga kebijakannya.

Dalam pertemuan Monetary Policy 9 Juli 2016,

RBI kembali mempertahankan stance kebijakan

moneternya. Suku bunga repurchase rate,

reverse repo, dan marginal standing facility

masing-masing tetap pada level 6,5%, 6%

dan 7%. Penundaan ini menuai banyak kritik

dan kekecewaan para pelaku usaha yang

menilai penurunan suku bunga cenderung

lambat di tengah aktivitas investasi yang terus

menurun. Meskipun demikian, kebijakan ini

harus diambil sebagai antisipasi proyeksi inflasi

yang bergerak upward bias. Kenaikan proyeksi

inflasi tersebut terutama dipengaruhi oleh

volatilitas harga makanan dan minyak dunia,

serta rencana implementasi 7th Central Pay

Commission Award (kenaikan upah untuk PNS)

pada semester II 2016.

Nilai tukar INR selama kuartal kedua

tahun ini cenderung mengalami pelemahan,

hingga mencapai level INR67,5 per USD pada

Juni 2016. Kondisi ini terjadi seiring dengan

pelemahan mata uang global terutama di

regional Asia. Pelemahan awalnya dipengaruhi

oleh tingginya ekspektasi peningkatan suku

bunga the Fed yang diprediksi terjadi pada

Juni atau Juli 2016. Pelaku pasar masih melihat

dampak normalisasi suku bunga oleh The Fed

terhadap INR akan cukup besar.

Di tengah pengeluaran pemerintah

yang terus meningkat, defisit fiskal terancam

semakin melebar. Sepanjang triwulan awal

FY16/17, defisit fiskal telah mencapai INR

3,27 triliun atau sebesar 61,3% dari Budget

Estimates (BE). Realisasi anggaran tersebut

lebih tinggi apabila dibandingkan periode

yang sama FY sebelumnya sebesar 51%.

Kondisi ini disebabkan peningkatan operating

expenditure dan masih rendahnya realisasi

non-tax revenue. Berdasarkan data terakhir,

operating expenditure meningkat hingga 15%

yoy dari triwulan awal FY15/16, sementara

non-tax revenue hanya dapat terealisasi sebesar

7,8% dari BE (lebih rendah dari 17,8% BE

triwulan awal FY15/16). Operating expenditure

pemerintah berpotensi semakin bertambah

seiring dengan persetujuan kenaikan gaji

Pegawai Negeri Sipil (PNS) dan pensiunan

sebesar 23,5%. Kenaikan upah PNS efektif

berlaku sejak 1 Januari 2016 (hasil rekomendasi

7th Pay Commission) dan akan dibayarkan

secara menyeluruh pada Agustus 2016.

Grafik 1.100 Defisit Fiskal

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

Miliar INR

Sumber: Bloomberg2012 2013 2014 2015 2016

Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Mar JunSep Des

Budget Balance

69


Grafik 1.101 Suku bunga Kebijakan

Kenaikan ini diperkirakan menambah beban

pengeluaran APBN sebesar 0,7% dari PDB.

Dalam konteks reformasi struktural,

implementasi Goods and Service Tax (GST)

masih menjadi salah satu agenda reformasi

yang akan dilakukan pemerintah India dalam

jangka pendek. Regulasi terkait pengenaan

GST masih menghadapi beberapa tantangan

dari partai oposisi, termasuk parlemen Upper

House India. Sekalipun demikian, pemerintah

terus berusaha menggalang dukungan lebih

lanjut dari partai kecil. Terkait hal ini, pelaku

pasar tetap optimis bahwa GST tetap akan

mendapat persetujuan dari parlemen pada

kuartal kedua 2016.

Di tengah dinamika perkembangan

ekonomi, kinerja industri perbankan India

mencatatkan perlambatan. Pertumbuhan

kredit dan simpanan masing-masing terkoreksi

menjadi 8,8% dan 9,4% pada Maret 2016,

setelah tumbuh 9,4% dan 9,9% pada

September 2015. Penurunan tersebut dapat

dijelaskan oleh dua hal penting yaitu para

2012 2013 2014 2015 2016

Mar

Mei Jul

Sep

Nov

Jan

Mar

Mei Jul

Sep

Nov

Jan

Mar

Mei Jul

Sep

Nov

Jan

Mar

Mei Jul

Mar

Mei Jul

Sep

Nov

Jan

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

%

Reverse Repo Rate Repurchase Rate Marginal Standing Facility

Sumber: Bloomberg

penabung yang masih belum sepenuhnya

yakin terhadap tingkat suku bunga riil yang

ditetapkan oleh RBI atau sebagai reaksi

para nasabah terhadap penurunan suku

bunga simpanan.61 Ke depan, pemerintah

diperkirakan semakin berhati-hati dalam

menurunkan tingkat suku bunga acuannya,

karena dapat berdampak negatif terhadap

simpanan masyarakat.

Perkembangan perbankan India juga

diwarnai dengan masalah peningkatan

Gross Non Performing Asset (GNPA). GNPA62

tercatat mencapai 7,6% pada Maret 2016 dari

5,1% September 2015 yang sebagian besar

terjadi pada kelompok bank BUMN. Sebagai

alternatif solusi, pemerintah siap memperkuat

modal bank-bank Badan Usaha Milik Negara

(BUMN) melalui skema penerbitan obligasi dan

penjualan saham bank persero63. Pemerintah

juga telah menganggarkan injeksi dana sebesar

INR 250 miliar bagi bank-bank BUMN yang

tercatat mengalami GNPA tinggi sebagai

bentuk penguatan modal perbankan.

Dengan berbagai perkembangan dan

dinamika ekonomi internal dan eksternal,

performa ekonomi India diperkirakan masih

akan tumbuh solid. Lembaga internasional

(IMF) dalam WEO Juli 2016 memangkas

proyeksi pertumbuhan ekonomi India menjadi

7,4% pada 2016 dan 2017 (masing-masing

dari 7,5% pada WEO April 2016). Beberapa

61 Suku bunga simpanan cenderung menurun dari 8,0% pada September 2015, menjadi 7,6% pada Juni 2016.

62 GNPA adalah aset produktif yang kualitasnya kurang lancar, diragukan dan macet.

63 Mayoritas saham bank persero India saat ini dimiliki oleh pemerintah, dengan share mencapai 75%.

70


hal yang diyakini akan menjadi upside risks

mencakup implementasi kenaikan upah PNS,

monsoon –curah hujan tinggi– yang mereda64,

perbaikan ekspor khususnya komoditas

perhiasan65, serta masih rendahnya harga

minyak. Komitmen pemerintah terhadap

reformasi birokrasi dan peluncuran proyek-

proyek infrastruktur juga diperkirakan mampu

memperkuat performa ekonomi dalam jangka

pendek dan menengah. Consensus Forecast

lebih optimis dengan memprediksi ekonomi

India akan tumbuh sebesar 7,6% pada 2016

dan tahun berikutnya.

Downside risks outlook pertumbuhan

India yang perlu diwaspadai bersumber

baik dari internal maupun eksternal. Dari

internal, implementasi kenaikan upah PNS

dikhawatirkan menambah tekanan pada fiskal

dan mendorong kenaikan inflasi lebih jauh.

Berakhirnya masa jabatan Raghuram Rajan

sebagai Gubernur RBI pada awal September

2016 mendatang juga telah menimbulkan

gejolak di pasar keuangan. Pelaku pasar

terutama mengkhawatirkan perubahan

stance kebijakan RBI ke depan. Downside risks

internal muncul dari momentum reformasi

struktural yang cenderung lambat sehingga

dikhawatirkan memengaruhi ekspektasi para

investor dan prospek investasi ke depan.

64 India Meteorological Departement (IMD) memperkirakan kondisi curah hujan akan jauh lebih tinggi pada musim monsoon dari Juni hingga September, setelah selama dua tahun terakhir curah hujan cenderung tipis.

65 Gems and Jewellery Export Promotion Council (GJEPC) memproyeksikan ekspor perhiasan India akan tumbuh 15% sepanjang FY16/17 didukung permintaan luar negeri yang terindikasi menguat.

Dari sisi eksternal, kejutan negatif juga

berpotensi muncul dari ketidakpastian pasar

keuangan, yang bersumber dari kenaikan FFR

dan dampak Brexit. Seperti negara berkembang

lainnya yang terbuka, ketidakpastian kenaikan

FFR dapat memicu aliran modal keluar sehingga

menyebabkan tekanan terhadap nilai tukar

dan harga barang impor. Hal tersebut pada

gilirannya berdampak pada pengelolaan inflasi

domestik. Di samping itu, meski eksposur India

terhadap dampak Brexit terbatas, dampak dari

jalur perdagangan dan investasi diperkirakan

mulai dirasakan dalam jangka menengah.

Keputusan Inggris untuk keluar dari Uni Eropa

tetap perlu diwaspadai lebih lanjut. Brexit

diyakini menekan perbaikan ekonomi mitra

dagang utama India sehingga secara tidak

langsung dapat menahan laju pertumbuhan

India.

b.6. ASeAn-5

Pertumbuhan ekonomi ASEAN-5 pada

TW2-16 mencatatkan kinerja yang relatif

membaik. Kondisi ini tercermin dari laju

pertumbuhan Filipina, Viet Nam dan Thailand

yang terakselerasi hingga melebihi ekspektasi,

sementara Singapura tumbuh stagnan sejak

dua triwulan terakhir. Konsumsi domestik

yang menguat disertai akselerasi aktivitas

produksi terbukti mendorong perbaikan

ekonomi. Berbeda dengan negara peers,

Malaysia menjadi satu-satunya negara yang

pertumbuhan ekonominya termoderasi dan

mencatatkan angka pertumbuhan terendah

sejak 7 tahun terakhir. Kinerja ekspor yang

71


kurang menggembirakan dan penurunan

persediaan menjadi penghalang tercapainya

pertumbuhan yang lebih baik.

Pada triwulan laporan, perkembangan

kinerja sektor eksternal bergerak mixed

terpengaruh perkembangan ekonomi global

yang cenderung masih lemah. Singapura,

Malaysia, dan Filipina menjadi negara yang

mengalami perbaikan ekspor, sementara

ekspor Thailand dan Viet Nam terkoreksi

semakin dalam sebagai dampak lanjutan

kekeringan yang melanda kawasan tersebut.

Pergerakan laju inflasi maupun pertumbuhan

ekonomi ASEAN pada TW2-16 masih berada di

bawah target otoritas moneter masing-masing

negara. Menyikapi hal ini, otoritas moneter


akomodatif sepanjang TW2-16.

IMF memper tahankan out look

pertumbuhan ekonomi kawasan ASEAN-5.

Sejumlah downside risks baik dari dalam

maupun luar negeri masih perlu dicermati

kawasan ASEAN-5. R i s iko eks terna l

mengemuka dari perlambatan ekonomi

sejumlah mitra dagang utama. Ketidakpastian

pemulihan ekonomi global semakin besar

pasca keputusan Inggris keluar dari Uni Eropa

23 Juni 2016 lalu. Selain risiko eksternal

yang sifatnya ekonomis, ASEAN juga masih

dihadapkan pada risiko cuaca buruk dan risiko

geopolitik. Beberapa negara yang memiliki

ketergantungan pada sektor pertanian masih

harus menghadapi badai panas El Nino. Di

samping itu, hasil putusan PBB atas sengketa

wilayah Laut Cina Selatan meningkatkan risiko

geopolitik bagi beberapa negara. Sementara

risiko domestik bersifat unik di masing-masing

negara.

Di tengah pemul ihan ekonomi

global yang belum sesuai dengan harapan,

perekonomian ASEAN-566 menunjukkan

pergerakan yang relatif membaik pada

triwulan kedua 2016. Filipina melanjutkan

pertumbuhan ekonominya yang solid dengan

tumbuh mencapai 7,0% yoy pada TW2-16,

meningkat dari 6,8% di triwulan sebelumnya.

Akselerasi pertumbuhan Filipina merupakan

dampak dari tingginya konsumsi domestik

yang tumbuh 7,3%, dari triwulan sebelumnya

6,5%. Kondisi ini terdorong tingginya arus

pengiriman uang tenaga kerja Filipina di luar

negeri (remitansi)67 dari kawasan Amerika dan

Timur Tengah serta belanja Pemilihan Umum68.

Peningkatan juga terlihat pada investasi yang

tumbuh mencapai 27,6% pada TW2-16, dari

26,6% pada TW1-16.

P a d a t r i w u l a n k e d u a 2 0 1 6 ,

perekonomian Viet Nam tumbuh membaik

menjadi 5,6% pada TW2-16, dari 5,5% pada

TW1-16. Perbaikan terjadi secara merata pada

seluruh sektor dengan pertumbuhan tertinggi

dicatatkan oleh sektor industri dan konstruksi

TW2-16 yang mencapai 7,1% (dari 6,7% pada

TW1-16). Sementara sektor pertanian masih

berjuang untuk keluar dari zona kontraksi,

diakibatkan kekeringan69 yang melanda Viet

Nam sejak awal 2016. Meski pertumbuhan

66 Yang dimaksud dengan ASEAN-5 dalam tulisan ini adalah Malaysia, Singapura, Filipina, Vietnam, dan Thailand.

67 Remintansi tumbuh 3,6% pada TW2-16 lebih baik dari triwulan sebelumnya 3,1%.

68 Pemilihan Umum Filipina telah dilaksanakan pada 9 Mei 2016.69 Kekeringan yang melanda Viet Nam menjadi yang terburuk sejak

90 tahun terakhir.

72


relatif membaik, angka ini masih jauh dari

target yang ditetapkan yaitu 6,7%, terimbas

berbagai gejolak dari pelemahan ekonomi

dunia serta bencana kekeringan panjang

yang berdampak pada anjloknya produksi

agribisnis70.

T h a i l a n d j u g a m e n c a t a t k a n

pertumbuhan PDB yang terakselerasi. PDB

TW2-16 tumbuh sebesar 3,5%, dari 3,2% pada

triwulan sebelumnya dan di atas ekspektasi

pasar (3,3%). Konsumsi domestik yang solid

seiring perbaikan pendapatan kelompok petani

terbukti efektif mendorong pertumbuhan

ekonomi Thailand. Pendapatan kelompok

petani pada TW2-16 berhasil tumbuh 4,4%

(setelah terkontraksi sejak awal 2015) di

tengah kekeringan yang melanda kawasan

dan mengakibatkan lonjakan harga jual produk

pertanian.

Sementara Singapura kembali tumbuh

stagnan sebesar 2,1% yoy pada TW2-16.

Stagnansi pertumbuhan ekonomi Singapura

dipicu pelemahan konsumsi domestik. Secara

sektoral, pemulihan pada sektor manufaktur

belum mampu mengompensasi perlambatan

yang terjadi pada sektor konstruksi dan jasa.

Pertumbuhan sektor konstruksi terkoreksi

menjadi 2,7% yoy, setelah pada triwulan

sebelumnya tumbuh 4,5%. Akt iv i tas

konstruksi swasta bergerak melambat setelah

diberlakukannya pembatasan tenaga kerja

asing.

70 Sektor pertanian Viet Nam terkontraksi -0,2% yoy pada TW2-16 (meskipun membaik dari triwulan sebelumnya -1,2%).

71 Rilis survey Boston Consulting Grop memproyeksikan jumlah masyarakat kelas menengah Viet Nam akan meningkat dari 12 juta penduduk pada 2010 menjadi 33 juta penduduk pada 2020 (dari total 90 juta penduduk).

Malaysia –negara ekonomi terbesar

ketiga di Asia Tenggara– tumbuh semakin

melambat menjadi 4,0% pada TW2-16,

dari 4,2% pada triwulan awal 2016. Laju

pertumbuhan ini bahkan menjadi yang

terendah dalam tujuh tahun terakhir. Ekspansi

konsumsi domestik dan investasi yang lebih

kuat dari triwulan sebelumnya, belum mampu

mengompensasi perlambatan yang terjadi

pada net ekspor.

Indikator penuntun konsumsi ASEAN-5

secara umum bergerak membaik. Rata-

rata penjualan ritel mengalami kenaikan

pada sebagian besar negara ASEAN-5. Viet

Nam menjadi negara dengan pertumbuhan

penjualan ritel tertinggi sebesar 9,4% yoy

pada TW2-16, dari 8,3% pada triwulan awal

2016. Meningkatnya jumlah masyarakat

kelas menengah71 menjadi penggerak utama

Grafik 1.102 PDb ASeAn-5

4,0

7,0

2,1

5,6

3,5

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

Q1 Q2 Q3

Sumber: Bloomberg

Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2

2011 2012 2013 2014 2015 2016

% yoy % yoy

Malaysia, lhs Filipina, lhs

Singapura, lhs Vietnam, lhs

Thailand, rhs

73


72 Berdasarkan Global Retail Development Index (GRDI), Viet Nam menduduki peringkat ke-11 dalam pertumbuhan ritel terbesar di dunia dan posisi ke-5 dalam kawasan Asia.

73 Indikator konsumsi di Malaysia ditunjukkan oleh penjualan kendaraan.

74 Pertumbuhan ritel Singapura, Filipina maupun Thailand pada TW2-16 terbatas pada data April dan Mei 2016.

Grafik 1.103 Penjualan ritel ASeAn-5

-40,0

-20,0

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

100,0

120,0

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 2 4 68 10 122013 2014 2015 2016

% yoy

Filipina Singapura Thailand

Vietnam Malaysia, rhs

Sumber: Bloomberg

pertumbuhan pasar ritel72 domestik Viet Nam.

Perbaikan penjualan ritel juga ditopang oleh

pertumbuhan wisatawan mancanegara yang

impresif. Selama enam bulan pertama 2016,

total wisatawan mancanegara Viet Nam

mencapai 4,7 juta orang (tumbuh 21,3%

dibandingkan periode yang sama tahun

sebelumnya).

Akselerasi penjualan ritel TW2-16

juga dialami Thailand dan Filipina yang

masing-masing terekspansi menjadi 5,5%

dan 1,9%, dibandingkan TW1-16 sebesar

3,5% dan 0,9%. Aktivitas konsumsi73 TW2-16

di Malaysia perlahan juga mulai mengalami

perbaikan, meskipun masih terkontraksi

-9,75% pada TW2-16, dari -18,3% pada

triwulan sebelumnya.

Di sisi lain, penjualan ritel Singapura

mengalami perlambatan menjadi 3,1%, dari

3,3% pada TW1-16. Merosotnya penjualan

ritel dipengaruhi oleh jatuhnya penjualan

kendaraan, peralatan telekomunikasi dan

komputer. Penjualan kendaraan yang

menorehkan pertumbuhan fantastis pada

TW1-16 hingga 47,8%, turun menjadi 39,4%

pada TW2-1674. Tren penjualan kendaraan

yang kian melambat, menjadi pertimbangan

bagi MAS untuk melonggarkan kebijakan LTV

kendaraan pribadi pada akhir Mei 2016.

Perbaikan aktivitas konsumsi mendorong

kinerja produksi kawasan ASEAN-5 kecuali

Filipina. Viet Nam berhasil mencatatkan

pertumbuhan produksi industri tertinggi pada

TW2-16 sebesar 7,7%, dari 7,0% triwulan

sebelumnya. Permintaan yang meningkat

terhadap bahan tekstil dan barang elektronik

mengakselerasi kinerja industri di Viet Nam.

Kondisi serupa ditunjukkan oleh Malaysia,

Thailand dan Singapura yang produksi

industrinya secara berurutan tumbuh 3,7%,

1,5% dan 1,1% pada TW2-16 (dari 3,3%,

-1,0% dan -0,6% TW1-16). Lonjakan produksi

pada sektor kelistrikan dan pertambangan

menjadi penyebab dibalik akselerasi aktivitas

produksi Malaysia. Sementara pertumbuhan

aktivitas produksi Filipina TW2-16 termoderasi

menjadi 2,2% setelah tumbuh impresif 10,4%

pada TW1-16. Perlambatan tersebut dipicu

oleh melimpahnya persediaan yang terjadi

pada industri penghasil barang kulit dan obat-

obatan.

74


Perkembangan kinerja sektor eksternal

ASEAN sepanjang TW2-16 bergerak mixed.

Ekspor Malaysia relatif stagnan yaitu 1,39%

yoy dari 1,37% pada TW1-16. Ekspor

Singapura dan Filipina berhasil mencatatkan

perbaikan dengan kontraksi yang semakin

menyempit rata-rata menjadi -4,6% dan

-6,4%, dari -10,9% dan -7,8% pada TW1-16.

Membaiknya kinerja ekspor Singapura terjadi

sebagai dampak kenaikan harga minyak yang

kemudian mendorong pemasukan hasil ekspor.

Di sisi lain, performa ekspor Thailand dan

Viet Nam mengalami koreksi seiring dengan

penurunan permintaan eksternal dari mitra

dagang utama seperti Tiongkok, serta faktor

cuaca yang cenderung masih kurang kondusif.

Kinerja ekspor Thailand dan Viet Nam pada

TW2-16 melemah masing-masing menjadi

-3,2% dan 5,1%, dari -1,4% dan 6,4% pada

TW1-16.

Berbeda dengan ekspor, kinerja impor

ASEAN secara umum mencatatkan perbaikan

yang cukup signifikan pada TW2-16. Filipina

Grafik 1.104 Produksi industri Grafik 1.105 indeks Pmi manufaktur

Grafik 1.106 ekspor

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

-20

-10

0

10

20

30

2 4 6 8 1210 2 4 6 8 1210 2 4 6 8 1210 2 4 6 2 4 68 12102012 2013 2014 2015 2016

% yoy% yoy

Malaysia, lhs Filipina, lhs Singapura, lhs

Vietnam, lhs

Sumber: Bloomberg

Thailand, rhs

Jan Mar Mei2014 2015 2016

Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jan Mar MeiJul Sep Nov42

44

46

48

50

52

54

56

Indeks

Vietnam

Sumber: Bloomberg

Singapura Malaysia

>50 = ekspansi

<50 = kontraksi

mengalami lonjakan pertumbuhan impor pada

TW2-1675 menjadi 34,3%, dari 8,9% pada

TW1-16. Akselerasi impor didorong oleh terus

berjalannya proyek pembangunan infrastruktur

pemerintah dan kenaikan harga minyak.

Perbaikan aktivitas di sektor manufaktur

mendorong peningkatan impor Viet Nam dan

Malaysia TW2-16, masing-masing sebesar 2%

dan 3%, setelah terkontraksi sebesar -4,0%

75 Rata-rata impor April s/d Mei 2016.

50,0

40,0

30,0

20,0

10,0

0,0

-10,0

-20,0

-30,0

% yoy

Malaysia

Thailand

Sumber: Bloomberg

Filipina Singapura

Vietnam

2 4 6 8 10 12

2013 2014 2015 2016

2 4 6 8 10 12 2 4 6 2 4 68 10 12

75


Grafik 1.107 impor

76 Kenaikan harga minyak dunia di TW2-16 turut mendorong kenaikan harga penjualan bahan bakar di Viet Nam. Selama TW2-16, pemerintah telah menaikkan harga jual bahan bakar sebanyak empat kali, yaitu pada April (dengan kenaikan sebesar 3,6%), Mei (1,6% dan 4,3%), serta Juni (4,2%). Rata-rata harga minyak tipe Brent dan WTI mengalami kenaikan USD45,96 dan USD45,53 per barel pada TW2-16. Sebelumnya, rata-rata harga minyak tipe Brent dan WTI pada TW1-16 adalah sebesar USD34,52 dan USD33,41 per barel. Untuk penjelasan lebih komprehensif mengenai pergerakan harga minyak lihat Bab 3.

77 Kenaikan lanjutan tarif jasa kesehatan sebelumnya direncanakan efektif berlaku pada Juni 2016.

78 Sejak 2013, MAS telah memberlakukan kebijakan makroprudensial untuk membatasi kenaikan harga properti dan harga kendaraan yang cukup tajam. Kebijakan tersebut berupa pengetatan kredit KPR, pengetatan kredit untuk kendaraan, dan pengenaan Additional Buyer’s Stamp Duty sebesar 15%. Pemberlakuan kebijakan tersebut juga ditujukan untuk meredam aksi spekulasi, khsususnya di sektor properti yang dapat meningkatkan risiko terjadinya housing bubble. Pergerakan harga kelompok perumahan secara rata-rata mengalami pelemahan menjadi -4,14% di TW2-16 (dari -4,10% di TW1-16), sementara rata-rata indeks harga kelompok transportasi terdeflasi menjadi -5,2% (dari -2,9%).

79 Lihat Tabel Proyeksi Inflasi.

dan -0,2% pada TW1-16. Sementara itu, rerata

impor Singapura dan Thailand TW2-16 masih

terkontraksi dengan laju yang menyempit

masing-masing menjadi -6,5% dan -7,6%, dari

sebelumnya -6,8% dan -14,4%.

Keragaman performa ekonomi di

ASEAN-5 terefleksi pada dinamika harga yang

bervariasi. Rata-rata inflasi TW2-16 Viet Nam,

Filipina dan Thailand secara berturut-turut naik

ke level 2,2%; 1,5%; dan 0,3%, masing-masing

dari 1,3%; 1,1%; dan -0,5% pada TW1-16.

Lonjakan harga makanan akibat kemarau

berkepanjangan yang menimpa Thailand telah

mendorong kenaikan indeks harga konsumen

negara tersebut setelah 17 bulan berturut-turut

mengalami deflasi. Peningkatan laju inflasi

di Viet Nam terpengaruh faktor kemarau,

kenaikan harga minyak dunia76, serta kenaikan

60,0

50,0

40,0

30,0

20,0

10,0

0,0

-10,0

-20,0

-30,02 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 2 4 68 10 12

2013 2014 2015 2016

% yoy

Malaysia

Sumber: Bloomberg

Thailand

Filipina Singapura

Vietnam

tarif jasa kesehatan. Pemberlakuan tarif jasa

kesehatan baru secara serentak telah dilakukan

pada 1400 rumah sakit sejak Maret 2016.

Guna meredam tren kenaikan inflasi, otoritas

terkait sepakat untuk menunda77 rencana

kenaikan lanjutan tarif jasa kesehatan.

Dinamika yang sedikit berbeda terjadi di

Singapura dan Malaysia, dimana pergerakan

indeks harga menunjukkan penurunan pada

TW2-16. Pergerakan harga di Singapura

masih tertahan di zona deflasi dengan rata-

rata sebesar -0,9%, menurun tipis dari -0,8%

pada TW1-16. Penurunan tersebut terutama

dipengaruhi oleh deflasi harga perumahan

yang terus berlanjut serta penurunan harga

kelompok kendaraan dan transportasi78. Di sisi

lain, pergerakan harga di Malaysia mengalami

penurunan yang cukup signifikan menjadi

1,9%, dari 3,4% di TW1-16. Penurunan inflasi

terjadi pada hampir semua kelompok barang

akibat base effect yang cukup tinggi pada

tahun lalu dan berangsur normalnya tingkat

harga secara umum pasca pemberlakuan

GST. Dengan perkembangan yang demikian,

secara umum pergerakan inflasi di ASEAN

masih berada di bawah target otoritas moneter

masing-masing negara79.

76


Kelembaman perekonomian global

dan pertumbuhan ekonomi yang relatif

masih di bawah target menjadi pertimbangan

bagi otoritas moneter di ASEAN untuk


akomodatif sepanjang TW2-16. Otoritas

moneter Thailand (BoT) mempertahankan

suku bunga kebijakan pada level 1,5%.

Otoritas moneter Viet Nam (SBV) juga tetap

mempertahankan suku bunga kebijakan

sebesar 6,5%. BoT dan SBV memandang

kebijakan akomodatif diperlukan untuk

mendorong pertumbuhan ekonomi domestik

di tengah faktor ketidakpastian yang

membayangi perekonomian global. Kebijakan

akomodatif dan sikap kehati-hatian otoritas

moneter di ASEAN juga tidak lepas dari gejolak

yang timbul di pasar keuangan regional

sebagai imbas dari Britain Exit (Brexit).

Selain mempertahankan suku bunga

kebijakan moneter pada level akomodatif,

secara khusus otoritas Viet Nam juga terus

berupaya untuk mengatasi masalah kredit

Grafik 1.108 inflasi Grafik 1.109 Suku bunga Kebijakan

% yoy

2012 2013 2014 2015 2016

% yoy

6,0

5,0

4,0

3,0

2,0

1,0

0,0

-1,0

-2,0

20,0

18,0

16,0

14,0

12,0

10,0

8,0

6,0

4,0

2,0

0,0

-2,02 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 2 4 68 10 12

Malaysia

Thailand

Filipina Singapura

Vietnam, rhs

Sumber: Bloomberg

10,0

9,0

8,0

7,0

6,0

5,0

4,0

3,0

2,0

1,0

0,0

%

Malaysia

Sumber: Bloomberg

3 6 9 122013 2014 2015 2016

3 6 9 12 3 6 3 6 79 12

Filipina Thailand Vietnam

macet dan utang bermasalah (bad debts) yang

membayangi perekonomian selama lima tahun

terakhir. Upaya resolusi terus dilakukan oleh

VAMC dengan menerbitkan special bond, yang

kemudian dapat digunakan sebagai jaminan

bagi perbankan dengan utang bermasalah80.

Hingga Juni 2016, VAMC telah meresolusi

utang bermasalah sebesar VND11 triliun atau

sekitar 30% dari total target 2016 (VND30

triliun). Dengan upaya tersebut, rasio kredit

macet per akhir Juni 2016 tercatat menurun

menjadi 2,58%, dibandingkan kondisi per

akhir Maret 2016 (2,62%) dan berada di

bawah target pemerintah (3%).

Keb i jakan moneter yang leb ih

akomodatif ditempuh oleh otoritas moneter

80 Pada masa booming ekonomi di 2004-2007, perbankan Vietnam memberikan kredit dalam jumlah yang besar. Kredit tersebut kemudian digunakan oleh pihak swasta dan BUMN untuk berinvestasi di bidang real estate. Namun krisis finansial 2008 telah mendorong suku bunga pinjaman naik 25% sehingga menimbulkan real estate bubble dan kesulitan pembayaran yang berujung pada tingginya kredit macet. Untuk mengatasinya, SBV mendirikan Vietnam Asset Management Company (VAMC) yang mulai beroperasi sejak Juli 2013.

77


Grafik 1.110 Framework irC Filipina81 IRC adalah framework operasi moneter baru yang dilakukan oleh

BSP dalam menjalankan fungsinya sebagai otoritas moneter. Framework tersebut mulai berlaku sejak 3 Juni 2016 dan meliputi dua standing liquidity facilities –deposit and lending (upper and lower bound)– yang akan membentuk suatu koridor di kisaran suku bunga acuan (+50 bps).

82 Article IV 2016 Malaysia dipublikasikan pada Mei 2016, Thailand pada Juni 2016, sementara Vietnam, Singapura, dan Filipina pada Juli 2016.

Filipina (BSP) dan Malaysia (BNM). Pada MPC

meeting 23 Juni 2016, BSP menurunkan suku

bunga kebijakannya (Overnight Borrowing Rate

or Reverse Repurchase/RRP) dari 4% menjadi

3%. Keputusan tersebut merupakan bagian

dari implementasi perubahan framework

kebijakan moneter BSP menjadi Interest Rate

Corridor System (IRC)81 untuk meningkatkan

efektivitas transmisi kebijakan moneter BSP

dan mendekatkan arah suku bunga riil dengan

suku bunga kebijakan. Alasan yang sedikit

berbeda melandasi pelonggaran kebijakan

moneter yang diputuskan oleh BNM dalam

MPC meeting 13 Juli 2016. Perkembangan

pasar keuangan Malaysia yang masih volatile

dan peningkatan risiko pasar keuangan

global akibat Brexit mendorong BNM untuk

menurunkan suku bunga Overnight Policy

Rate (OPR) sebesar 25 bps menjadi 3,0%.

Selain itu, BNM juga melonggarkan batas atas

dan batas bawah koridor suku bunga OPR

menjadi 3,25% dan 2,75% dari sebelumnya

3,5% dan 3,0%. Kebijakan ini ditempuh oleh

BNM agar aktivitas perekonomian domestik

tetap menjadi roda penggerak perekonomian

Malaysia di tengah faktor ketidakpastian global

yang meningkat.

Di Singapura, otor i tas moneter

(Monetary Authority of Singapore/MAS)

menempuh kebijakan yang berbeda dengan

negara peer lainnya. Pada MPC meeting

14 April 2016, MAS mengubah kebijakan

moneternya menjadi neutral policy stance

dengan menetapkan policy band perubahan

Nominal Effecctive Exchange Rate (NEER) SGD

menjadi 0%. Kebijakan tersebut ditujukan

untuk mendorong kinerja ekonomi domestik

di tengah derasnya inflow yang berpotensi

mendorong apresiasi SGD. Apresiasi nilai tukar

dapat berdampak negatif pada menurunnya

daya saing ekspor dan tertahannya laju

inflasi. Kendati mengubah policy band, MAS

menekankan bahwa kebijakan tersebut bukan

upaya untuk mendepresiasi nilai tukar SGD.

IMF dan otoritas moneter di ASEAN

secara umum mempertahankan outlook

pertumbuhan ekonomi ASEAN di 2016

dengan mempertimbangkan dinamika

perekonomian ASEAN yang masih on track.

Dalam Article IV 201682 masing-masing

negara, IMF memperkirakan perekonomian

Malaysia, Filipina, dan Thailand akan tumbuh

Sumber: BPS

Ceiling (Lending Facility)

Policy Rate

Monetary Market Rate

Floor (Deposit Facility)

Inte

rest

rate

Time

Stylized interest rate corridor

78


Grafik 1.111 Kebijakan moneter Singapura

Sumber: Bloomberg

sebesar 4,4%; 6,0%; dan 3,0% di 2016, tidak

berubah dari proyeksi sebelumnya (WEO April

2016). Secara umum, pertumbuhan ekonomi

ketiga negara tersebut diperkirakan akan

ditopang oleh konsistensi belanja pemerintah

dan resiliensi permintaan domestik di tengah

lesunya kinerja sektor eksternal.

Di sisi lain, IMF mengoreksi proyeksi

pertumbuhan ekonomi Singapura dan

Viet Nam di 2016. Pertumbuhan ekonomi

Singapura direvisi ke bawah menjadi 1,7%

(dari 1,8% pada WEO April 2016) dan Viet

Nam diturunkan menjadi 6,1% (dari 6,3%).

Koreksi pada proyeksi pertumbuhan Singapura

dilatarbelakangi oleh peningkatan risiko di

pasar keuangan global akibat Brexit yang

dinilai dapat memengaruhi sektor keuangan

Singapura. Sementara itu, revisi outlook

pertumbuhan ekonomi Viet Nam didasarkan

pada pertimbangan lambannya resolusi utang

bermasalah di sektor perbankan.

Senada dengan proyeksi IMF, BNM

mempertahankan proyeksi pertumbuhan

ekonomi Malaysia pada 2016 yang diperkirakan

tumbuh pada rentang 4,0%-4,5%. BSP dan BoT

juga tidak mengubah proyeksi pertumbuhan

ekonomi Filipina dan Thailand di 2016, yang

masing-masing diperkirakan tumbuh sebesar

6,0-7,0% dan 3,1%. Kendati IMF merevisi

ke bawah pertumbuhan Singapura dan Viet

Nam, otoritas moneter kedua negara tersebut

tidak mengubah proyeksinya dan tetap optimis

bahwa pertumbuhan ekonomi Singapura dan

Viet Nam 2016 akan mencapai 1,0%-3,0%

dan 6,7%.

IMF juga memproyeksikan terjadinya

peningkatan tekanan inflasi di kawasan

ASEAN-5 pada 2016. Inflasi Malaysia

diperkirakan meningkat menjadi 3,1% pada

2016, dari 2,1% pada 2015, terimbas dampak

penyesuaian harga pasca implementasi GST

dan depresiasi ringgit. Kekeringan di Thailand

79


Tabel 1.12 Proyeksi Pertumbuhan

Tabel 1.13 Proyeksi inflasi

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

dikhawatirkan mengganggu pasokan bahan

makanan dan berujung pada peningkatan

inflasi headline menjadi 0,2% pada 2016, dari

deflasi -0,9% pada 2015. Sementara untuk

Viet Nam, IMF merevisi ke atas perkiraan

inflasi di 2016 menjadi 2,0% dari sebelumnya

1,3%. Inflasi Viet Nam diperkirakan lebih

tinggi mengingat Pemerintah Viet Nam akan

melakukan sejumlah penyesuaian pada paruh

kedua 2016, di antaranya meningkatkan biaya

kesehatan dan iuran pendidikan.

Beberapa downside r isks masih

membayangi prospek pertumbuhan ekonomi

ASEAN ke depan, baik yang berasal dari

luar maupun dalam negeri. Secara umum,

ASEAN masih harus menghadapi perlambatan

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

ekonomi mitra dagang, khususnya Tiongkok

dan EU yang akan menahan kinerja ekspor.

Selain itu, Brexit menyebabkan gejolak dan

ketidakpastian di pasar keuangan global,

yang dapat berimbas pada pasar keuangan

regional, khususnya Singapura. Risiko eksternal

juga muncul dari harga minyak dunia yang

secara gradual mengalami peningkatan. Bagi

Viet Nam, Malaysia, dan Singapura –yang

perekonomiannya ditopang oleh ekspor

minyak– peningkatan harga akan berdampak

positif bagi pertumbuhan ekonomi melalui jalur

perdagangan dan penerimaan pemerintah.

Namun, kenaikan harga minyak dunia dapat

berimplikasi negatif bagi Filipina dan Thailand

yang merupakan net importir. Kenaikan harga

80


minyak dunia juga dapat semakin menahan

pertumbuhan apabila terjadi pada saat nilai

tukar peso dan baht mengalami depresiasi

sehingga meningkatkan kerentanan eksternal.

Selain risiko eksternal yang bersifat

ekonomis, ASEAN juga masih dihadapkan

pada risiko cuaca dan risiko geopolitik. Bagi

negara yang bertumpu pada sektor pertanian

dan perkebunan seperti Viet Nam, Malaysia,

dan Thailand, kekeringan parah yang terjadi

selama paruh pertama 2016 akan berdampak

pada penurunan hasil panen. Hasil putusan

Mahkamah Arbitrase UNCLOS PBB atas

sengketa wilayah di Laut Cina Selatan83 pada

Juli 2016 juga berpotensi menjadi risiko yang

dapat meningkatkan tensi geopolitik. Risiko

konflik terkait hal tersebut mungkin terjadi

antara Filipina, Viet Nam, Malaysia dengan

Tiongkok.

83 Pada 2013, Filipina mengajukan keberatan atas klaim dan aktivitas Tiongkok di Laut Cina Selatan kepada Mahkamah Arbitrase UNCLOS di Den Haag, Belanda. Filipina menuding Tiongkok mencampuri wilayahnya dengan menangkap ikan dan mereklamasi laut. Putusan yang dihasilkan oleh UNCLOS tersebut akan menentukan status sejumlah wilayah di Laut Cina Selatan yang menjadi sengketa antara Tiongkok dan sejumlah negara Asia Tenggara, termasuk Filipina.

84 Utang rumah tangga Malaysia telah meningkat cukup pesat yaitu dari 76,1% pada 2011 menjadi 89,1% pada 2015.

85 Tuduhan ini mengakibatkan otoritas Singapura dan Amerika Serikat melakukan pembekuan aset masing-masing senilai USD240 juta dan USD1 miliar sebagai bagian dari penyelidikan atas kasus 1MDB.

Risiko juga datang dari dalam negeri dan

bersifat spesifik. Malaysia harus berhati-hati

dalam mengatasi peningkatan utang rumah

tangga84, krisis politik akibat skandal pencucian

uang yang dituduhkan pada perusahaan

investasi milik pemerintah bernama 1 Malaysia

Development Berhad (1MDB)85, serta moderasi

permintaan domestik akibat implementasi

GST yang akan menaikkan harga barang dan

jasa. Sementara Viet Nam masih berjuang

mengatasi masalah kredit macet, restrukturisasi

BUMN, dan tingginya utang publik yang dapat

menghambat laju ekonomi. Perekonomian

Thailand juga dapat tertahan dalam jangka

pendek, khususnya pada sektor pariwisata,

pasca serangkaian teror bom yang terjadi pada

Agustus 2016.

81

Bab 2 - Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas

Kondisi pasar keuangan global pada TW2-16 bergerak fluktuatif. Dua faktor utama yang

memengaruhi adalah spekulasi rencana kenaikan suku bunga the Fed dan isu seputar referendum

Inggris yang pada akhirnya memutuskan untuk keluar dari Uni Eropa. Hasil referendum tersebut

sangat mengejutkan pasar dan mendorong aksi flight to quality di pasar keuangan global.

Akibatnya indeks saham terkoreksi dan nilai tukar terdepresiasi tajam. Nilai tukar GBP terjun

bebas hingga menyentuh level terendah dalam 31 tahun terakhir. Tekanan pada pasar keuangan

mulai mereda setelah terdapat indikasi bahwa Bank of England akan melonggarkan kebijakan

moneternya.

Sementara kinerja pasar komoditas pada TW2-16 berangsur pulih seiring dengan kenaikan

harga yang terjadi pada sebagian besar komoditas, baik energi maupun non-energi. Harga minyak

beranjak naik akibat peningkatan permintaan yang terjadi di tengah terganggunya pasokan di

sejumlah negara penghasil minyak. Emas –sebagai aset safe haven– juga terpantau menguat

terimbas sentimen kenaikan suku bunga AS dan Brexit. El Nino telah mengganggu panen produk

pertanian dan perkebunan di sejumlah negara. Harga kedelai dan kopi menguat akibat terbatasnya

suplai. Ke depan, tantangan kenaikan harga pangan masih terbuka dipengaruhi oleh La Nina

yang meningkatkan curah hujan.

Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas

2B A B

82


A. PASAR KEUANGAN

A.1. Pasar Saham

Pergerakan pasar saham global selama

triwulan II-2016 diwarnai dengan kondisi

ketidakpastian perkembangan ekonomi global.

Pada awal triwulan, pasar sedikit tenang

setelah the Fed menunda kenaikan FFR dan

memberikan sinyal yang cenderung dovish.

Penundaan kenaikan FFR dipengaruhi oleh

pemulihan ekonomi yang belum solid tercermin

dari kegiatan manufaktur dan net ekspor yang

masih lemah. Namun pasar kembali bergejolak

menjelang pelaksanaan referendum Inggris 23

Juni 2016 untuk menentukan keanggotaannya

pada Uni Eropa. Survei atas hasil referendum

yang tidak konklusif dan kerapkali berbeda

arah antara Bremain dan Brexit menambah

faktor ketidakpastian.

Secara umum, pergerakan pasar saham

pada TW2-16 bergerak positif, tercermin

dari peningkatan indeks saham baik secara

rata-rata maupun point to point (ptp). Di

kelompok negara maju, penguatan indeks

saham tertinggi terjadi pada bursa AS. Indeks

DJIA dan S&P 500 TW2-16 rata-rata menguat

sebesar 6,6% dan 6,4% dibandingkan triwulan

sebelumnya. Kinerja positif pasar saham

AS dipengaruhi oleh sentimen ditundanya

kenaikan FFR dan sinyal dari the Fed yang tidak

akan terburu-buru menaikkan suku bunga.

Peningkatan harga saham juga dipengaruhi

oleh akselerasi harga saham perusahaan

energi terimbas positif perbaikan harga minyak

akibat terbatasnya supply. Produksi minyak

dunia terganggu oleh tertahannya produksi

minyak AS, sabotase pada kilang minyak di

Nigeria, serta kebakaran kilang minyak Kanada.

Kebakaran yang terjadi di Kanada tersebut

mendorong harga minyak bergerak menuju

USD50 per barel.

Bursa saham AS kemudian menurun

tajam setelah referendum Inggris diluar

dugaan menghasilkan keputusan Brexit.

Keluarnya Inggris dari Uni Eropa dikhawatirkan

memberikan dampak negatif terhadap

ekonomi Inggris, Kawasan Euro dan global.

Kejatuhan indeks saham AS hanya berlangsung

sementara dan pasar kembali pulih setelah

terdapat sinyal bahwa Bank of England akan

melonggarkan kebijakan moneternya.

Indeks saham Inggris cenderung bergerak

stabil sebelum pelaksanaan referendum.

Namun jajak pendapat mengenai referendum

Inggris yang pada awalnya memprediksi

kemenangan kubu remain dan kemudian

berubah menjadi exit mengakibatkan volatilitas

yang tinggi. Bursa saham FTSE langsung

terkoreksi tajam setelah referendum 23 Juni

2016, dan segera disusul oleh pengunduran

diri PM Inggris David Cameron.

Kendat i sempat dibayangi oleh

ketidakpastian hasil referendum, indeks

saham FTSE selama TW2-16 masih terpantau

menguat sebesar 3,5% (rata-rata) atau 5,3%

ptp dibandingkan triwulan sebelumnya.

Bursa kembali bergerak positif didorong oleh

ekspektasi tambahan stimulus moneter BoE

sebagai respons atas potensi dampak negatif

Brexit terhadap pertumbuhan ekonomi Inggris.

Keputusan Inggris untuk tidak terburu-buru

83


mengaktifkan Article 50 dari Lisbon Treaty

–yang menandai dimulainya proses formal

Inggris keluar dari Uni Eropa– hingga memiliki

strategi yang tepat dalam bernegosiasi dengan

Uni Eropa juga cukup menenangkan pasar.

Bursa saham Jepang “Nikkei” bergerak

berlawanan arah dengan bursa di AS dan

Inggris. Selama TW2-16, Nikkei melemah

sebesar -2,9% qtq (rata-rata) dan -7,1% (ptp)

dibandingkan triwulan lalu. Pemburukan

kinerja pasar saham diakibatkan oleh gempa

besar yang melanda perfektur Kumamoto

pada April 2016 yang meruntuhkan saham

perusahaan otomotif dan elektronik. Gempa

berkekuatan tujuh skala richter tersebut telah

menghentikan operasional beberapa pabrik

otomotif dan elektronik (Toyota, Sony dan

Honda) akibat kerusakan prasarana. Keputusan

Brexit rakyat Inggris juga menjadi faktor yang

menurunkan indeks saham Nikkei.

Bursa saham Eropa ‘Stoxx’ bergerak

melemah selama TW2-16 dengan rata-rata

pelemahan sebesar -0,15%, dan -4,67% ptp

dibandingkan triwulan sebelumnya. Bursa

saham Euro sangat dipengaruhi oleh isu Brexit

yang dikhawatirkan menyebabkan pelemahan

ekonomi Kawasan Euro mengingat keterkaitan

perdagangan dan keuangan dengan Inggris

yang sangat erat. Saham-saham perbankan

Eropa terkoreksi, terutama perbankan Italia dan

Jerman yang sedang bermasalah. Bank Italia

menghadapi masalah NPL tinggi, sedangkan

Bank Jerman (Deutsche Bank) dianggap

dapat menimbulkan risiko sistemik oleh IMF.

Deutshce Bank memiliki keterkaitan dengan UK

yang erat (sekitar 19% penerimaan berasal dari

UK), dan gagal dalam stress test yang dilakukan

the Fed untuk kedua kalinya.

Bursa saham negara berkembang

selama TW2-16 bergerak positif dengan

Grafik 2.1 Perubahan Indeks Harga Saham TW2-16

Grafik 2.2 Bursa Saham Negara Maju

-10,00 -5,00 0,00 5,00 10,00

DJIAS&P 500Nasdaq

Stoxx 50FTSE

NikkeiHang Seng

KOSPIShanghai

BEISET

KLCIPCOMP

STI

%

Rata-rataPoint to Point

Sumber: Bloomberg

130

140

150

160

170

180

190

200

90

100

110

120

130

140

150

160

Feb-

15

Mar

-15

Apr-1

5

Mei

-15

Jun-

15

Jul-1

5

Ags-

15

Sep-

15

Okt

-15

Nov-

15

Des-

15

Jan-

16

Feb-

16

Mar

-16

Apr-1

6

Mei

-16

Jun-

16

Jul-1

6

Indeks Jan2013 = 100

Indeks Jan2013 = 100

Dow Jones (AS) S&P (AS)Stoxx (Euro) FTSE (Inggris)Nikkei (Jepang) - rhs

Sumber: Bloomberg

84


kinerja impresif dibukukan oleh Bursa Filipina.

Perbaikan indeks saham Filipina dipengaruhi

oleh penerimaan remitansi dari Philipino

worker yang bekerja di luar negeri. Indeks

saham Filipina pada TW2-16 tumbuh sebesar

8,81% qtq (rata-rata), dan 7,35% ptp.

S e d a n g k a n B u r s a S h a n g h a i

TW2-16 terkontraksi -2,74% ptp dibandingkan

triwulan sebelumnya. Selain dipengaruhi oleh

faktor eksternal –isu kenaikan FFR, Brexit

dan harga minyak– pelemahan indeks saham

juga dipengaruhi oleh kinerja domestik

yang kurang menggembirakan. Penurunan

laba perusahaan Tiongkok menimbulkan

kekhawatiran terjadinya masalah kemampuan

membayar utang dan menurunkan indeks

saham korporasi. Pasar juga bereaksi negatif

atas inkonsistensi arah kebijakan pemerintah

yang menunjukkan terjadinya pergeseran

orientasi dari jangka panjang menjadi jangka

pendek. Hal ini dikhawatirkan mengganggu

prospek pemulihan ekonomi Tiongkok ke

depan. Dengan inkonsistensi tersebut, Moody’s

telah menurunkan outlook rating Tiongkok

dari stabil menjadi negatif pada Maret 20161.

A.2. Pasar Obligasi Pemerintah

Performa obligasi global terpantau

menguat yang terindikasi dari yield obligasi

sovereign yang menurun. Pada awal TW2-16,

yield obligasi global dan negara berkembang

bergerak mixed dengan kecenderungan

menguat , d idorong perba ikan data

perekonomian Tiongkok. Namun revisi ke

bawah proyeksi pertumbuhan ekonomi global

oleh IMF dalam WEO April 2016 menahan

penguatan lebih lanjut. Menjelang akhir

triwulan, performa obligasi global berfluktuasi

dipengaruhi isu Brexit.

Obligasi negara maju secara serempak

mengalami penurunan yield. US Treasury

yield 10 tahun menurun setelah Chairwoman

Jannet Yellen memberikan pernyataan yang

dovish dalam suatu kesempatan di New

York. Pejabat the Fed New York William

Dudley juga memberikan sinyal bahwa

penyesuaian moneter akan dilakukan secara

gradual, dan AS masih akan menghadapi

ketidakpastian ke depan. Sinyal dovish tersebut

mendorong spekulasi di pasar bahwa FFR akan

dinaikkan sebanyak satu kali pada 2016 –dari

estimasi sebelumnya yang dua kali. Yield

obligasi AS dalam beberapa kesempatan

juga mengalami penurunan, merespons rilis

indikator ketenagakerjaan yang mengalami

perbaikan2. Namun demikian, yield UST sempat

meningkat pascarilis data change in non farm

payroll AS Mei 2016 yang diluar dugaan hanya

bertambah 24.000 orang, jauh di bawah

estimasi pasar 164.000. Setelah itu, yield

bergerak dengan kecenderungan menurun,

terimbas sentimen Brexit yang mendorong

perilaku investor menempatkan investasi pada

aset safe haven.

Pergerakan yield obl igasi Eropa

banyak dipengaruhi oleh isu kenaikan

FFR dan pelaksanaan referendum Inggris.

1 Credit rating Tiongkok dari Moody’s dipertahankan pada level Aa3.

2 Data initial jobless claim pada minggu pertama April 2016 menurun ke 267.000 orang, lebih rendah dari ekspektasi 270.000 orang.

85


Ketidakpastian hasil referendum Inggris pada

awal Juni 2016 mendorong yield bergerak

fluktuatif. Yield obligasi Jerman bahkan

menyentuh level negatif pada pertengahan

Juni 2016 untuk pertama kalinya sepanjang

sejarah. Selain faktor Brexit, yield obligasi

Jerman tersebut juga dipicu oleh kebijakan

pembelian obligasi pemerintah oleh ECB

untuk mengatasi pelemahan ekonomi dan

mendorong inflasi. Selama TW2-16, yield

obligasi Jerman rata-rata menurun sebesar

-19,8% dan -28,3% ptp dibandingkan

triwulan sebelumnya. Di akhir TW2-16, yield

obligasi Jerman tenor sepuluh tahun tercatat

sebesar -0,13%, menurun tajam dari 0,13%

di awal triwulan.

Yield obligasi Jepang juga bergerak

dengan kecenderungan menurun. Secara

umum, pada TW2-16 yield obligasi Jepang

rata-rata menurun 17,3% qtq, dan melemah

-18,8% ptp. Kebijakan suku bunga negatif

yang ditetapkan pada Januari 2016 mulai

memberikan pengaruh. Kebijakan tersebut

mengurangi kesempatan pelaku pasar untuk

memperoleh returns dari memegang aset yen

karena obligasi sovereign telah memberikan

imbal hasil yang negatif. Meski negatif,

yield obligasi kian tertekan akibat tingginya

permintaan baik dari domestik maupun

eksternal.

Permintaan obligasi Jepang dari dalam

negeri dipengaruhi oleh kebijakan pembelian

Japanese Government Bond (JGB) oleh Bank

Sentral. Sebagai bagian dari kebijakan QQE

Jepang, BoJ telah memiliki sekitar 1/3 dari

total JGB. Sedangkan permintaan dari luar

negeri lebih dipengaruhi oleh aksi investor

yang memburu aset safe haven di tengah

ketidakpastian prospek ekonomi global

pascareferendum Inggris yang memenangkan

Brexit dan menimbulkan kepanikan di pasar.

Performa obligasi negara berkembang

secara umum juga mengalami penguatan.

Rata-rata yield obligasi serempak menurun

kecuali Tiongkok yang meningkat 5,54%

qtq. Peningkatan yield dipengaruhi oleh

sentimen negatif terjadinya default dan

penundaan pembayaran kewajiban obligasi

beberapa perusahaan BUMN, penurunan

profit korporasi dan excess leverage. Namun

menjelang pelaksanaan referendum Inggris,

yield bergerak menurun. Ketidakpastian yang

tinggi mendorong investor domestik memburu

obligasi pemerintah yang repetitif memberikan

imbal hasil positif.3

Kinerja obligasi negara ASEAN-5 secara

umum juga mengalami penguatan. Di antara

negara berkembang, obligasi Indonesia –secara

rata-rata– menorehkan kinerja terbaik dengan

penurunan yield sebesar -49,5% qtq. Kinerja

tersebut dipengaruhi oleh perbaikan ekonomi

domestik antara lain inflasi yang terkendali,

ekspektasi penurunan suku bunga, dan

sentimen positif rencana tax amnesty.

3 Di tengah yield negatif obligasi Jerman, Jepang, dan Switzerland.

86


B. PASAR VALUTA ASING

Selama triwulan laporan, pasar valuta

asing bergerak variatif dengan volatilitas

yang cukup tinggi. Keputusan Inggris untuk

meninggalkan Uni Eropa memicu fluktuasi

pada pasar keuangan dan meningkatkan

ketidakpastian prospek perekonomian global.

Hasil voting yang memenangkan Brexit

memberikan kejutan terhadap pasar keuangan

yang sebelumnya memiliki ekspektasi bahwa

Inggris akan tetap menjadi bagian dari Uni

Eropa. Kepanikan pasar mendorong investor

menempatkan asetnya pada safe haven

currency antara lain dolar AS (USD) dan Yen

(JPY) sehingga menimbulkan tekanan apresiatif

pada kedua mata uang tersebut. Selain isu

Brexit, pergerakan mata uang selama TW2-16

juga dipengaruhi oleh ekspektasi kenaikan Fed

Fund Rate (FFR), kebijakan easing sejumlah

bank sentral, serta pergerakan harga minyak

dunia.

Mata uang USD pada TW2-16

kembali mengalami tekanan apresiasi setelah

penguatannya sempat tertahan pada triwulan

sebelumnya3. Indeks DXY pada TW2-16 ditutup

pada level 96,1, menguat dibandingkan

penutupan triwulan sebelumnya (94,6).

Secara point to point, indeks DXY pada

TW2-16 terapresiasi sebesar 1,6% qoq, setelah

terdepresiasi sebesar -4,1% pada TW1-16.

D i awal t r iwulan, USD sempat

mengalami depresiasi seiring berkurangnya

keyakinan pasar terhadap kemungkinan

kenaikan FFR pada FOMC April dan Juni

2016. The Fed diprediksi akan menunda

kenaikan FFR akibat pertumbuhan ekonomi

AS yang terindikasi melambat, meningkatnya

risiko pasar keuangan akibat isu Brexit, dan

Grafik 2.3 Perubahan Yield Obligasi Pemerintah TW2-16

Grafik 2.4 Perkembangan Yield Obligasi Pemerintah

-60 -40

Singapura

Malaysia

Korea

Jepang

Perancis

Amerika

-20 20 40

bps

0


Sumber: Bloomberg

-0,4

-0,2

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

Jan-

15

Feb-

15

Mar

-15

Apr-1

5

Mei

-15

Jun-

15

Jul-1

5

Ags-

15

Sep-

15

Okt

-15

Nov-

15

Des-

15

Jan-

16

Feb-

16

Mar

-16

Apr-1

6

Mei

-16

Jun-

16

%%

TW2

Sumber: Bloomberg

Amerika 10yr Govt Bond, lhs Tiongkok 10yr Govt Bond, lhs

Jerman 10yr Govt Bond, rhs Jepang 10yr Govt Bond, rhs

3 Apresiasi USD pada TW1-16 sempat tertahan karena pasar telah memprediksi bahwa the Fed akan menaikkan FFR pada Desember 2015, dan terdapat pernyataan bahwa the Fed akan menaikkan suku bunga secara gradual.

87


ketidakpastian kebijakan Bank Sentral Tiongkok

terkait kebijakan nilai tukarnya. Namun USD

kembali terapresiasi setelah hasil referendum

Inggris diluar dugaan menghasilkan keputusan

Brexit. Pasar bereaksi dengan mengalihkan

investasinya kepada aset safe haven termasuk

USD. Pada 24 Juni 2016 –satu hari pasca

referendum– indeks DXY menguat 1,92 poin

dan ditutup pada level 95,448, dari 93,529

pada 23 Juni 2016. Penguatan USD yang terlalu

tinggi dikhawatirkan menekan kinerja ekspor

dan mempersulit pencapaian target inflasi.

Tren penguatan nilai tukar JPY masih

berlanjut dan terpantau semakin akseleratif

dibandingkan periode lalu. Menurut analisa

Morgan Stanley, rally JPY selama 2016

lebih dipengaruhi oleh real money investors

dibandingkan speculative investors. Inflow

terjadi baik dari investor domestik maupun

asing yang mengalihkan investasinya kepada

aset-aset Jepang –yang dianggap relatif lebih

aman meski memberikan imbal hasil negatif.

Derasnya capital inflow ke Jepang memberikan

tekanan apresiasi JPY pada TW2-16 sebesar

9,11% ptp dibandingkan TW1-6, dan 6,71%

secara rata-rata selama TW2-16. Inflows

tersebut terutama dipengaruhi oleh aksi flight

to quality akibat indikasi risiko yang masih

membayangi perekonomian AS dan global. JPY

kembali mengalami tekanan apresiatif setelah

keputusan Brexit yang menimbulkan kepanikan

di pasar. Sebagaimana otoritas AS, Pemerintah

Jepang juga mengkhawatirkan pemburukan

kinerja ekspor dan tidak tercapainya target

inflasi akibat apresiasi JPY.

Berbeda dengan USD dan JPY, nilai tukar

EUR mengalami tekanan depresiasi. Di pasar

valuta asing, EUR melemah moderat terhadap

sebagian besar mata uang dunia. Secara point-

to-point, nilai tukar EUR terdepresiasi sebesar

2,41% qtq, namun rata-rata masih mengalami

apresiasi 2,3% selama TW2-16. Pergerakan

EUR dipengaruhi oleh perkembangan hasil

survei menjelang referendum UK yang ketat

antara Bremain (British Remain) dan Brexit.

Optimisme bahwa Inggris akan tetap menjadi

anggota EU memberikan tekanan apresiasi pada

EUR, namun berbalik arah pasca diketahuinya

hasil referendum yang memenangkan Brexit.

Pemulihan ekonomi Kawasan Euro yang masih

lambat dikhawatirkan semakin tertahan setelah

Brexit, mengingat keterkaitan perdagangan

dan keuangan dengan Inggris yang sangat

erat. Brexit juga dikhawatirkan meningkatkan

ketidakpastian politik di Kawasan Euro.

Tekanan terbesar terhadap nilai tukar

dialami oleh GBP yang terdepresiasi secara

tajam pasca Brexit4. Sebelum pengumuman

hasil referendum Inggris, nilai tukar nominal

GBP/USD (spot) sempat menguat menjadi

1,4877, level tertinggi sepanjang TW2-16,

yang didorong oleh ekspektasi bahwa Inggris

akan tetap bertahan dalam Uni Eropa. Namun

pasca diumumkannya hasil referendum yang

dimenangkan kubu Brexit, nilai tukar GBP/USD

melemah tajam ke level 1,3225, titik terendah

sejak 31 tahun terakhir. GBP kemudian

diperdagangkan pada level 1,3311 pada akhir

Juni 2016.

4 Nilai GBP sudah berfluktuasi sejak kampanye Brexit dimulai pada Februari 2016.

88


Secara point-to-point, GBP pada TW2-16

melemah sebesar 7,31% qtq. Pelemahan tajam

GBP dipengaruhi kekhawatiran instabilitas

pasar keuangan dan politik pasca Brexit.

Pengunduran diri PM Inggris David Cameron

dan kejatuhan indeks saham perbankan

Inggris –Royal Bank of Scontland, Barclays dan

Lloyds– juga memberikan sentimen negatif

terhadap GBP. Saham RBS dan Barclays

bahkan sempat dihentikan setelah menurun

lebih dari trading range sebesar 8%. Tekanan

terhadap GBP diperkirakan masih berlanjut

seiring risiko ketidakpastian proses negosiasi

dengan Uni Eropa, tekanan pembiayaan defisit

transaksi berjalan, kejatuhan pasar properti,

dan pemburukan keuangan rumah tangga.

Pergerakan nilai tukar di sejumlah negara

berkembang pada TW2-16 bergerak variatif

dengan rata-rata menguat. Dibandingkan

triwulan sebelumnya, mata uang Rubel Rusia

(RUB) mengalami apresiasi yang cukup tajam

mencapai 4,8% ptp atau 13,3% qtq (rata-rata).

5 Bersamaan dengan kenaikan harga minyak, risk-takers investor yang mencari return tinggi cenderung mengalihkan investasinya ke aset Rusia yang relatif lebih murah dan paling menarik diantara negara berkembang.

Apresiasi rubel dipengaruhi oleh harga minyak

dan investasi5 yang mengalami peningkatan,

serta sentimen penundaan kenaikan suku

bunga AS oleh the Fed.

Di Malaysia, rata-rata nilai tukar MYR

selama TW2-16 mengalami penguatan

sebesar 4,5%, namun ditutup lebih lemah

dibandingkan akhir triwulan sebelumnya.

Perbaikan harga minyak yang diharapkan

dapat berimplikasi positif pada kinerja fiskal

pemerintah telah mendorong apresiasi MYR.

Namun di sisi lain, terdapat tekanan depresiasi

akibat permasalahan 1MDB yang belum

terselesaikan dengan baik.

Sementara itu, nilai tukar CNY terpantau

mengalami depresiasi. CNY ditutup pada

level CNY6,65 per USD pada akhir TW2-16,

melemah dibandingkan awal triwulan yang

Grafik 2.5 Indeks Nilai Tukar USD (DXY) Grafik 2.6 Perubahan Beberapa Mata Uang terhadap Dolar AS TW2-16

Indeks

Sumber: Bloomberg

DXY

TW2

105

100

95

90

85

80

75

70

Mar-14

Jun-14

Sep-1

4

Des-14

Mar-15

Jun-15

Sep-1

5

Des-15

Mar-16

Jun-16 -10,00 -5,00 0,00 5,00 10,00 15,00

%Depresiasi Apresiasi

Sumber: Bloomberg

RUBPHPSGDTHB

MYRIDR

KRWINR

CNY

AUDCHFJPY

GBPEUR


89


6 Yuan terdepresiasi 1,6% terhadap dollar AS dalam kurun waktu dua minggu pasca Brexit. Sumber “Brexit is Helping China Push Down the Yuan”, Wall Street Journal, 7 Juli 2016.

Grafik 2.7 Nilai Tukar Negara Maju Grafik 2.8 Nilai Tukar Negara Berkembang

diperdagangkan pada level CNY6,45 per USD.

Otoritas Tiongkok cenderung membiarkan

CNY terdepresiasi untuk mengatasi pelemahan

ekonomi. Nilai tukar CNY yang terlalu menguat

dikhawatirkan dapat menghambat kinerja

perdagangan. Kebijakan untuk melemahkan

CNY terbantu oleh keputusan Brexit yang

segera menimbulkan kepanikan pasar dan

mengakibatkan outflows dari pasar keuangan

Tiongkok. CNY menjadi mata uang Asia

dengan kinerja terburuk sesaat setelah

pelaksanaan referendum akibat tingginya

capital outflow6. Pelemahan yuan juga dipicu

oleh pernyataan Chairwoman the Fed pada Mei

2016 yang memberikan sinyal bahwa terdapat

kemungkinan kenaikan FFR dalam beberapa

bulan mendatang.

Di sisi lain, rata-rata nilai tukar rupiah

pada TW2-16 bergerak dengan kecenderungan

menguat. Rupiah pada TW2-16 secara rata-

rata berada di level Rp13.313/USD, menguat

dibandingkan rata-rata TW1-16 yang mencapai

Rp13.525/USD. Dampak Brexit terhadap

pelemahan rupiah cenderung terbatas dan

berlangsung singkat. Penguatan kembali

rupiah didukung oleh persepsi positif investor

terhadap prospek perekonomian domestik,

sejalan dengan pengesahan UU Pengampunan

Pajak, perbaikan kondisi makroekonomi, serta

perkiraan penundaan kenaikkan FFR oleh

the Fed. Penguatan rupiah juga dipengaruhi

oleh aliran masuk modal asing yang kembali

meningkat setelah sempat sedikit terkoreksi

akibat Brexit.

C. PASAR KOMODITAS

Sebagian besar harga komoditas global

kembali pulih pada TW2-16, melanjutkan tren

peningkatan dari posisi terendah pada Januari

2016. Perbaikan dipicu oleh sentimen pasar

yang membaik dan menurunnya pasokan

komoditas. Kenaikan harga dialami oleh

60

65

70

75

80

85

90

75

80

85

90

95

100

IndeksJan 2013=100

IndeksJan 2013=100

TW2

EUR, lhs GBP, lhsJPY, rhs AUD, rhs

Apresiasi

Sumber: Bloomberg

Jun-15

Jun-16

Jul-15

Ags-15

Sep-1

5Okt-

15

Nov-15

Des-15

Jan-16

Feb-16

Mar-16

Apr-16

Mei-16

80

85

90

95

100

105

60

65

70

75

80

85

90

IndeksJan 2013=100

IndeksJan 2013=100

INR, lhs IDR, lhs MYR, lhs

CNY, rhs THB, rhs PHP, rhs

Apresiasi

TW2

Sumber: Bloomberg

Jun-15

Jun-16

Jul-15

Ags-15

Sep-1

5Okt-

15

Nov-15

Des-15

Jan-16

Feb-16

Mar-16

Apr-16

Mei-16

90


sebagian besar komoditas, baik energi maupun

non-energi. Harga minyak pada TW2-16

melonjak cukup tajam karena rendahnya

persediaan diikuti oleh permintaan yang

menguat. Harga emas semakin bersinar,

dipengaruhi oleh sentimen penundaan

kenaikan suku bunga AS. Harga komoditas

logam juga naik mengikuti harga emas,

terutama logam zinc dan timah, seiring dengan

kapasitas produksi yang menurun akibat

penutupan pertambangan di beberapa negara.

Hambatan produksi seperti gagal panen akibat

banjir yang terjadi di Amerika Selatan, juga

mendorong tren harga komoditas pertanian

berbalik meningkat dari triwulan sebelumnya.

Harga komoditas minyak varian Brent

dan WTI meningkat lebih dari sepertiga seiring

dengan persediaan yang menurun serta

meningkatnya permintaan. Harga minyak

secara rata-rata menguat sebesar 33,4% qtq

(Brent) dan 36,4% qtq (WTI). Secara point-

to-point, harga minyak juga menguat sebesar

25,1% (Brent) dan 26,1% (WTI). Harga minyak 7 Pada akhir TW1-16, harga minyak Brent dan WTI ditutup pada

USD38,72 dan USD38,34 per barel.

Brent dan WTI masing-masing ditutup pada

level USD48,42 dan USD48,33 per barel pada

akhir Juni 20167.

Perbaikan harga minyak dipengaruhi

oleh sejumlah gangguan terhadap pasokan

minyak, antara lain kebakaran hutan di Kanada

serta serangan militan terhadap infrastruktur

minyak di Nigeria. Akibatnya, produksi minyak

berkurang hingga 2,5 juta barel per hari selama

bulan Mei dan Juni. Gangguan pasokan minyak

juga terjadi di negara-negara lain seperti

Kuwait, Irak, dan Libya. Sebaliknya, permintaan

global atas minyak tetap kuat terutama dari

India, namun perlambatan permintaan terlihat

di AS dan Tiongkok. Ke depan, World Bank

memproyeksikan harga minyak pada semester

2 2016 akan cenderung bergerak turun dan

ditutup pada level USD43 per barel pada akhir

2016.

Grafik 2.9 Harga Komoditas Grafik 2.10 Harga Minyak

US$, 2010=100

150

130

110

90

70

50

30

Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16

Sumber : World BankKeterangan: Data per Juni 2016

Metals

Agriculture

Energy

USD/Barrel

145

125

WTI

85

65

45

25

Jun-

16

Apr-1

6

Feb-

16

Des-

1 5

Okt

-15

Ags-

15

Jun-

15

Apr-1

5

Feb-

15

Des-

14

Okt

-14

Ags-

14

Jun-

14

Apr-1

4

Feb-

14

Des-

1 3

Okt

-13

Ags-

13

Jun-

13

Apr-1

3

Feb-

13

105

Brent

TW2

91


8 Kenaikan suku bunga memiliki implikasi negatif bagi harga emas, karena investor mencari aset yield-bearing.

9 Pengenaan pajak tambahan sebesar 1% untuk setiap pembelian perhiasan.

10 Indonesia merupakan negara eksportir timah terbesar di dunia. Penurunan ekspor timah Indonesia disebabkan oleh (i) upaya pemberantasan tambang ilegal oleh pemerintah, serta (ii) bencana alam dan penutupan pabrik timah.

Harga emas pada TW2-16 mengalami

penguatan lebih lanjut dar i tr iwulan

sebelumnya. Harga emas TW2-16 secara rata-

rata tumbuh mencapai 6,4% qtq dan secara

point-to-point tumbuh 7,0%. Kenaikan harga

emas dipengaruhi oleh rilis data ekonomi AS

yang masih mengecewakan sehingga memicu

penundaan rencana kenaikan suku bunga

oleh the Fed8. Hasil Brexit juga berkontribusi

terhadap naiknya harga emas, karena prospek

perekonomian Kawasan Euro yang memburuk

di tengah melemahnya pertumbuhan global

dan meningkatnya ketidakpastian politik.

Harga emas yang semakin tinggi

berdampak negatif terhadap permintaan

emas fisik di India dan Tiongkok –negara

konsumen emas terbesar dunia. Di India,

permintaan terhadap emas juga menjadi lebih

terbatas karena penerapan pajak terhadap

perhiasan9. Sejalan dengan hal tersebut,

World Bank memerkirakan harga emas

ke depan cenderung akan turun, sejalan

dengan ekspektasi pasar terhadap pengetatan

kebijakan moneter the Fed.

Kenaikan harga emas juga diikuti oleh

peningkatan harga komoditas logam pada

TW2-16, meskipun sedikit melemah pada awal

triwulan. Konsumsi logam pada TW2-16 relatif

meningkat karena aktivitas perindustrian global

yang menguat. Di Tiongkok, peningkatan

konsumsi logam dipicu oleh akselerasi

investasi aset tetap, terutama pembangunan

infrastruktur. Perbaikan di sektor konstruksi

juga merupakan faktor positif yang mendorong

permintaan komoditas logam.

Dari seluruh komoditas logam, akselerasi

pertumbuhan harga zinc dan timah merupakan

yang tertinggi dibandingkan logam lainnya,

dengan kenaikan rata-rata yang mencapai

14,2% qtq dan 9,2% qtq. Secara point-to-

point, harga zinc dan timah masing-masing

naik sebesar 15,8% dan 2,1% qtq. Kenaikan

harga zinc dipicu oleh menurunnya produksi

seiring dengan penutupan beberapa tambang

di tengah stok yang sudah menipis, antara lain

tambang di Australia, Kanada, dan Irlandia.

Sementara itu, penguatan harga timah

didorong oleh menurunnya volume ekspor

timah dari Indonesia10 serta jumlah permintaan

yang tinggi dari sektor elektronik.

Sementara, tren harga komoditas non-

energi mengalami kecenderungan meningkat

pada TW2-16. Kenaikan harga tertinggi

terjadi pada makanan, kemudian diikuti oleh

minuman dan raw material –seperti kapas dan

karet. Kedelai mengalami lonjakan harga paling

signifikan dibandingkan komoditas lainnya,

yakni sebesar 24,7% ptp dan 17,1% (rata-

rata) dibandingkan triwulan lalu. Curah hujan

tinggi di Argentina menyebabkan gagal panen

kedelai mendorong kenaikan harga. Harga

kopi berbalik arah menjadi menguat pada

TW2-16 dengan rata-rata peningkatan sebesar

11,6%. Penurunan pasokan kopi menjadi

92


faktor penyebab pelemahan harga tersebut.

Produksi kopi di Brazil dan Vietnam –produsen

kopi robusta terbesar didunia– terganggu

badai panas El Nino yang menghambat proses

penanaman. El Nino juga telah mengakibatkan

gagal panen di sejumlah wilayah penghasil

beras sehingga rata-rata harga beras naik

sebesar 4,9% pada TW2-16.

Di sisi lain, harga kelapa sawit dan

gandum pada TW2-16 mengalami penurunan

masing-masing sebesar -10,3% dan -9,1% ptp

Grafik 2.11 Perubahan Harga Komoditas TW2-16

Grafik 2.12 Harga Komoditas Non-Energi

dibandingkan triwulan lalu. Pelemahan harga

kelapa sawit dipengaruhi oleh menurunnya

permintaan dari importir utama yaitu Tiongkok

dan India. Sedangkan penurunan harga

gandum dipicu oleh suplai yang berlimpah.

Harga gandum diprediksi masih akan tertekan

akibat pasokan yang masih akan bertambah.

Suplai gandum global 2016/2017 diperkirakan

meningkat 2,3 juta ton menjadi 4,9 juta ton

antara lain dari Rusia, Ukraina, dan Kazakhtan.

Sumber: Bloomberg

-20,0 -10,0 0,0 10,0 20,0 30,0 40,0

Oil Price - BrentOil Price - WTI

GoldAlumunium

CopperZinc

NickelLead

TinCorn

WheatSoybean

RicePalm Oil

CoffeeCocoa

%


US$, 2010=100

Jan-07

Sumber : World BankKeterangan: Data per Juni 2016

Beverages

RawMaterials

Food

Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15

140

120

100

80

60

93

Bab 3 - Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional

Di tengah perkembangan ekonomi dan pasar keuangan global yang masih dirundung oleh

risiko pertumbuhan dan stabilitas, berbagai fora regional dan multilateral semakin memperkuat

koordinasi dan komunikasi melalui pembahasan isu dari berbagai sudut pandang negara maju

maupun berkembang, serta melalui berbagai upaya dan inisiatif untuk memperkuat resiliensi

ekonomi dan keuangan. Semua ini diharapkan dapat membantu mendorong pertumbuhan

ekonomi global maupun kawasan secara berkelanjutan (sustainable).

Di tataran regional maupun multilateral, berbagai fora internasional mendiskusikan serta

memberikan rekomendasi dan komitmen bersama untuk mendorong pertumbuhan ekonomi

dan meningkatkan stabilitas sistem keuangan global, termasuk upaya mitigasi risiko yang

ditimbulkan oleh hasil referendum Brexit. Kerja sama regional pada forum ASEAN melanjutkan

tahap implementasi integrasi keuangan kawasan untuk sepuluh tahun ke depan sesuai dengan

Strategic Action Plans for ASEAN Financial Integration 2025 yang telah disepakati. Pada forum

ASEAN+3, kerja sama dilanjutkan pada upaya memperkuat resiliensi kawasan melalui peningkatan

kesiapan operasionalisasi Regional Financial Arrangement berupa CMIM, serta meningkatkan

kapasitas organisasi AMRO sebagai International Organization. Sementara itu, pembahasan pada

forum EMEAP meneruskan fokus pada upaya mengatasi isu makroekonomi dan stabilitas sistem

keuangan yang memiliki pengaruh penting bagi perekonomian global dan kawasan

Sementara itu fora kerja sama multilateral, khususnya BIS, IMF, dan G20 juga melanjutkan

berbagai komitmen dan inisiatif untuk menyikapi perkembangan ekonomi dan keuangan

global terkini, serta menyusun dan merealisasikan berbagai langkah konkret untuk mendorong

pertumbuhan dan pemulihan ekonomi serta menjaga stabilitas sistem keuangan global.

Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional

3B A B

94


A. KERJA SAMA REGIONAL

A.1. Concern terhadap Dampak

Perkembangan Ekonomi Global

Pelemahan ekonomi global yang

tercermin pada penurunan proyeks i

pertumbuhan ekonomi oleh IMF dan World

Bank menjadi perhatian kalangan bank sentral

dunia, termasuk yang tergabung dalam fora

kerja sama regional maupun multilateral. Di

tataran regional, forum EMEAP pada level

Deputies pada April 2016 mendiskusikan

berbagai isu perkonomian terkini, prospek

pertumbuhan ekonomi kawasan ke depan, serta

respon kebijakan yang dibutuhkan. Volatilitas

yang tinggi di pasar global pada awal 2016

terutama disebabkan oleh kekhawatiran yang

meningkat terhadap prospek pertumbuhan

global serta keterbatasan opsi kebijakan

bank sentral, termasuk kekhawatiran atas

efektivitas penerapan suku bunga negatif.

Dalam hal ini, kebijakan suku bunga negatif

tersebut diharapkan tidak membuat persepsi

lebih negatif pada perekonomian negara yang

menerapkan kebijakan tersebut, yang justru

dapat menghambat investasi yang seharusnya

dapat memicu pertumbuhan. EMEAP Deputies

berpandangan bahwa di tengah berbagai

isu yang membebani outlook pertumbuhan

kawasan, kebijakan moneter harus diimbangi

oleh kebijakan fiskal yang baik disertai

reformasi struktural untuk meningkatkan

potensi pertumbuhan, mengatasi tekanan

arus modal keluar secara fundamental,

serta komunikasi kebijakan yang jelas dan

tepat waktu untuk menjaga sentimen pasar.

Semua ini pada gilirannya akan mendukung

pertumbuhan yang berkelanjutan dan

meningkatakan kemampuan negara kawasan

dalam beradaptasi terhadap perubahan

struktur perdagangan intra-kawasan.

Lebih spesifik, pembahasan mengenai

referendum Inggris serta potensi dampaknya

terhadap perekonomian global dan kawasan

juga dibahas oleh para Deputi Gubernur

EMEAP melalui teleconference yang dilakukan

pada 30 Juni 2016. Dalam hal ini, Deputi

Gubernur EMEAP sepakat bahwa dampak

referendum Inggris pada pasar keuangan

di kawasan EMEAP masih dapat dikelola

(manageable). Lebih lanjut, para Deputi

Gubernur EMEAP meyakini bahwa stabilitas

keuangan dunia dan kawasan masih solid,

serta setuju untuk terus mewaspadai dalam

mencermati perkembangan ke depan. Di

samping itu, para Deputi Gubernur juga

menghimbau agar komunitas perbankan

memiliki contingency plan yang andal dalam

menghadapi dampak lanjutan.

Forum ASEAN juga mencermati

perkembangan ekonomi global tersebut di

atas dengan menekankan pentingnya menjaga

stabilitas ekonomi dan keuangan. Pada

pertemuan Menteri Keuangan dan Gubernur

Bank Sentral ASEAN+3 (Jepang, China, Korea)

bulan Mei 2016 di Frankfurt, Bank Indonesia

menyampaikan bahwa di tengah lingkungan

global yang tak pasti, perekonomian Indonesia

pada 2015 masih terus tumbuh dengan

inflasi yang rendah dan stabil serta neraca

pembayaran yang membaik. Ini merupakan

95


IMF. Dengan telah beralihnya AMRO menjadi

international organization (IO) pada Februari

2016, maka status AMRO saat ini telah setara

dengan IMF. Hal tersebut diharapkan dapat

mendorong kolaborasi dan kerja sama AMRO-

IMF secara lebih baik lagi.

A.3. Kerja sama Liberalisasi Jasa

Keuangan

Dalam rangka implementasi Strategic

Action Plans (SAP) for ASEAN financial

integration 2025 yang telah disepakati oleh

para Menteri Keuangan dan Gubernur Bank

Sentral ASEAN pada The Second ASEAN

Finance Ministers’ and Central Bank Governors’

Meeting (2nd AFMGM) tanggal 4 April 2016

di Vientiane, Laos, masing-masing Working

Committee telah memulai pembahasan

implementasi rencana kerja sesuai dengan

SAP. Publikasi SAP dapat diakses secara

umum melalui website ASEAN dan telah

dicatat sebagai pencapaian yang baik oleh

Menteri Keuangan ASEAN dalam ASEAN

Economic Ministers’ Meeting (AEM), 3 Agustus

2016, dimana proses kedepannya akan terus

dipantau untuk memastikan relevansi dan

efektivitas kerjanya.

Lebih jauh, sebagai tindak lanjut

terpilihnya Bank Indonesia bersama Bank

Sentral Filipina sebagai co-chair ASEAN Senior

Level Committee on Financial Integration (SLC)

untuk periode 2016-2018 pada pertemuan

SLC di Singapura tanggal 11 Maret 2016,

akan dilakukan penguatan fungsi SLC yang

merupakan organ tingkat tinggi ASEAN di jalur

buah dari penerapan strategi stability over

growth melalui serangkaian policy mix, yang

merupakan respon dari episode taper tantrum.

A.2. Penguatan Resiliensi Kawasan

dengan Regional Financial Arrangement

(RFA)

Sebagai upaya konkret, fokus kerja

sama ASEAN+3 terus dilanjutkan dengan

upaya penguatan resiliensi kawasan dalam

menghadapi risiko ketidakpastian global

yang masih berlanjut. Upaya penguatan

resiliensi kawasan salah satunya dilakukan

melalui penguatan Regional Financial

Arrangement (RFA) berupa Chiang Mai

Intiative Multilateralization (CMIM), melalui

penyempurnaan Operational Guidelines

CMIM, penguatan lebih lanjut Economic

Report and Policy Dialogue (ERPD) Matrix,

dan review fasilitas CMIM IMF De-linked

Portion (DLP). Dalam pelaksanaan review

CMIM IMF DLP, Bank Indonesia berperan

aktif melalui keterlibatan sebagai anggota

Technical Working Group (TWG) CMIM IMF

DLP yang bertanggung jawab menyusun

framework review serta mengawal proses

review yang dilakukan oleh para anggota.

Saat ini perumusan framework masih terus

berlangsung, dan ditargetkan pada akhir 2016

proses review dapat mulai dilakukan.

Penguatan resiliensi kawasan juga

dilakukan melalui peningkatan kapasitas

surveil lance ASEAN+3 Macroeconomic

Research Office (AMRO), salah satunya melalui

penguatan kolaborasi dan kerja sama dengan

96


bank sentral yang memonitor implementasi

Strategic Action Plan 2025. Penguatan

tersebut akan dilakukan melalui fungsi

asesmen integrasi keuangan serta surveillance

makroekonomi dan stabilitas keuangan di

kawasan. Selanjutnya disepakati adanya

perbaikan mekanisme monitoring implementasi

rencana kerja sektoral, melalui pendefinisian

Key Performance Indicators (KPIs), yaitu dengan

memilih indikator-indikator utama yang dapat

mengukur derajat implementasi inisiatif

integrasi keuangan di ASEAN. Pembahasan

mengenai hal tersebut saat ini masih dilakukan

oleh Working Committee dengan mengacu

pada end goal yang tertuang dalam SAP.

B. KERJA SAMA MULTILATERAL

B.1. Pembahasan Implikasi

Perkembangan Ekonomi Global

Berbagai forum kerja sama multilateral

juga mendiskusikan dan menganalisis implikasi

dari perkembangan ekonomi gobal terkini

termasuk respon kebijakan yang perlu

diambil oleh negara-negara anggota. IMF

dan World Bank telah menurunkan proyeksi

pertumbuhan ekonomi global. Penurunan

outlook ekonomi global 2016 dan 2017

oleh IMF dan World Bank mencerminkan

perlambatan global yang meluas ke hampir

semua negara disertai risiko ketidakstabilan

sektor keuangan yang masih tinggi. Secara

lebih khusus, asesmen IMF juga menjelaskan

bahwa hasil referendum Brexit memberikan

tiga dampak negatif terhadap perekonomian

global, yaitu bahwa: i) hasil referendum Brexit

menambah risiko memburuknya kondisi

perekonomian dunia (downside risk), yang

mencerminkan konsekuensi makroekonomi

dari peningkatan ketidakpastian, termasuk

di bidang politik; ii) ketidakpastian tersebut

diperkirakan mempengaruhi kepercayaan

dan investasi, termasuk melalui dampak pada

kondisi keuangan dan sentimen pasar; serta

iii) terdapat dampak negatif juga terhadap

ekonomi negara-negara lain, khususnya

terhadap negara-negara anggota Uni Eropa,

meskipun masih lebih kecil dibandingkan

dengan dampaknya terhadap Inggris.

IMF merekomendasikan agar Inggris

menegosiasikan persyaratan keluar dari Uni

Eropa dan hubungan perdagangan yang

baru dengan Uni Eropa untuk mengurangi

hambatan perdagangan guna memitigasi

risiko Brexit. Inggris juga perlu melakukan

negosiasi ulang perjanjian dengan negara-

negara lain. Di samping itu, secara umum IMF

merekomendasikan kepada seluruh otoritas

global untuk meningkatkan permintaan jangka

pendek dan melakukan reformasi struktural

guna menghidupkan kembali pertumbuhan

ekonomi jangka menengah di tengah kondisi

perekonomian global yang semakin rentan

dan tidak pasti. Efektivitas dukungan kebijakan

akan ditingkatkan dengan memanfaatkan

sinergi antara berbagai perangkat kebijakan,

dengan tidak meletakkan seluruh beban

stabilisasi kepada bank sentral. Upaya untuk

mendukung permintaan domestik, terutama

pada negara-negara kreditur yang memiliki

97


ruang kebijakan, akan membantu mengurangi

global imbalances dengan kontribusi terhadap

pertumbuhan dunia yang lebih kuat.

IMF juga menekankan bahwa tantangan

kebijakan lebih beragam di negara berkembang

yang hendaknya meliputi peningkatan prospek

pertumbuhan jangka menengah melalui

reformasi struktural. Efektivitas reformasi

struktural dapat dit ingkatkan dengan

sequencing yang hati-hati dan dukungan

makroekonomi yang tepat, termasuk dari

kebijakan fiskal yang lebih mendukung

pertumbuhan. Para pembuat kebijakan juga

harus memperkuat ketahanan ekonomi

terhadap gejolak keuangan global dan

kondisi keuangan eksternal yang ketat.

Prioritas pertahanan tersebut termasuk

mengekang pertumbuhan kredit yang berlebih,

mendukung neraca bank yang sehat, mengatasi

ketidaksepadanan masa jatuh tempo (maturity

mismatches) dan ketidaksepadanan mata

uang (currency mismatches), serta memelihara

kondisi pasar yang tertib.

Hasil asesmen dan rekomendasi IMF

tersebut juga menjadi topik bahasan dalam

Pertemuan Tingkat Menteri Keuangan dan

Gubernur Bank Sentral G20 di Chengdu,

23-24 Juli 2016. Gubernur Bank Indonesia

pada pertemuan tersebut menyampaikan

pentingnya komunikasi yang jelas dan rencana

kontijensi yang efektif untuk mengurangi

ketidakpastian dan risiko gejolak pasca-Brexit.

Indonesia juga mendorong Inggris dan Uni

Eropa untuk melanjutkan proses transisi yang

mulus dan transparan menuju kemitraan

baru. Solusi optimal yang dicapai kedua pihak

diyakini tidak hanya akan bermanfaat bagi

kawasan Eropa, namun juga bagi ekonomi

global. Menteri Keuangan dan Gubernur Bank

Sentral G20 sepakat untuk secara proaktif

mengatasi potensi konsekuensi ekonomi

dan keuangan dari referendum Inggris. G20

berharap Inggris dapat tetap menjadi mitra

dekat Uni Eropa di masa mendatang.

Selain isu Brexit, forum G20 juga

membahas tantangan dan risiko lainnya

yang membayangi perekonomian global ke

depan, baik faktor ekonomi (volatilitas pasar

keuangan, rendahnya harga komoditas global

dan rezim inflasi rendah), maupun faktor

non-ekonomi lainnya (tekanan geopolitik,

terorisme, arus pengungsi). Selanjutnya G20

sepakat untuk menempuh semua instrumen

kebijakan yang tersedia, baik moneter, fiskal,

dan reformasi struktural, untuk mendorong

pertumbuhan dan pemulihan ekonomi, serta

menjaga stabilitas sistem keuangan global.

Pembahasan mengenai stabil itas

ekonomi dan keuangan pasca referendum

Inggris (Brexit) juga menjadi fokus pembahasan

di antara Gubernur negara-negara anggota

Bank for International Settlements (BIS). Pada

pertemuan ekonomi global (Global Economic

Meeting) BIS tanggal 26 Juni 2016 yang diikuti

oleh Gubernur bank sentral dilaporkan bahwa

dampak Brexit terhadap keberlangsungan

London sebagai financial hub belum dapat

dinilai mengingat periode dampak sejak

referendum masih sangat awal. Namun

demikian, kondisi perbankan berdasarkan

hasil stress test dinilai masih sehat. Ke depan,

di tengah ketidakpastian, BoE akan terus

98


mengamati dinamika perekonomian dan

akan mengambil langkah-langkah lanjutan

apabila diperlukan, sehingga BoE meyakini

akan tetap dapat mengendalikan pasar.

Para gubernur bank sentral menyampaikan

dukungan terhadap langkah-langkah

antisipatif yang telah disiapkan oleh Bank of

England guna meminimalisir potensi dampak

pascareferendum Inggris. Lebih jauh, para

gubernur bank sentral menyatakan komitmen

untuk senantiasa memonitor perkembangan

kelancaran dan stabilitas pasar keuangan

serta mempererat kerjasama antar bank

sentral untuk memastikan agar kelancaran

dan stabilitas pasar keuangan tersebut tetap

terjaga. Dalam kesempatan tersebut, Gubernur

Bank Indonesia juga menyampaikan bahwa

Bank Indonesia terus mencermati potensi risiko

yang mungkin muncul terhadap perekonomian

Indonesia dan telah mempersiapkan langkah-

langkah antisipatif yang diperlukan. Selain

itu, Bank Indonesia juga terus mempererat

kerjasama dengan Pemerintah, OJK, dan LPS,

maupun dengan otoritas bank sentral negara

lain untuk menjaga stabilitas sistem keuangan

nasional dan regional.

Lebih jauh, dalam pertemuan BIS juga

disadari bahwa kondisi ekonomi dan keuangan

saat ini telah menyebabkan pemburukan

ruang fiskal. Jika PDB menurun, pendapatan

fiskal akan ikut turun dan hampir selalu

diikuti oleh penurunan belanja. Jika negara

memiliki utang luar negeri yang besar, maka

sumber utang baru akan terbatas, seperti juga

terbatasnya stimulus fiskal untuk mendongkrak

pertumbuhan.

B.2. Kerja sama Mendorong

Pertumbuhan dan Pemulihan Ekonomi

B.2.1. Agenda Penguatan Reformasi

Struktural

Salah satu langkah konkret dari G20

dalam mendorong pertumbuhan ekonomi

global adalah melalui agenda penguatan

reformasi struktural. Pada pertemuan di

Chengdu, Tiongkok, G20 menyepakati 9

Area Prioritas dan Prinsip-Prinsip Panduan

Reformasi Struktural (9 priority areas and

guiding principles). Kesembilan Area Prioritas

tersebut adalah (i) mendukung keterbukaan

perdagangan dan investasi (promoting trade

and investment openness), (ii) memajukan

reformasi pasar ketenagakerjaan, tingkat

pendidikan dan keterampilan (advancing

labour market reform, educational attainment

and skills), (iii) mendukung inovasi (encouraging

innovation), (iv) meningkatkan infrastruktur

(improving infrastructure), (v) mendukung

reformasi fiskal (promoting fiscal reform),

(vi) mendukung persaingan dan lingkungan

yang kondusif (promoting competition and

an enabling environment), (vii) meningkatkan

dan memperkuat sistem keuangan (improving

and strengthening the financial system),

(viii) meningkatkan kelestarian lingkungan

(enhancing environmental sustainability), serta

(ix) mendukung pertumbuhan yang inklusif

(promoting inclusive growth).

99


B.2.2. Investasi dan Infrastruktur

Sejalan dengan komitmen untuk

meningkatkan pertumbuhan ekonomi, G20

juga menegaskan kembali komitmen untuk

mendorong investasi dan infrastruktur. Pada

2016, G20 menyampaikan tiga hasil akhir dari

pembahasan isu investasi dan infrastruktur.

Pertama, 11 Bank Pembangunan Dunia

(MDBs) berkomitmen dalam dokumen “Joint

Declaration of Aspirations on Actions to

Support Infrastructure Investment” untuk

mendorong peran MDBs dalam perencanaan

dan pembiayaan proyek infrastruktur. Kedua,

MDBs berkomitmen untuk mengoptimalkan

neraca bagi pembiayaan infrastruktur

yang tertuang dalam “G20 MDB Balance

Sheet Optimization Action Plan”. Ketiga,

membentuk”Global Infrastructure Connectivity

Alliance” yang ditujukan untuk meningkatkan

sinergi dan kerja sama antar berbagai program

konektivitas infrastruktur. Dalam hal ini,

World Bank yang ditunjuk sebagai sekretariat

aliansi akan bekerja sama dengan Global

Infrastructure Hub (GIH), OECD, MDBs lainnya,

dan anggota G20 yang berminat.

B.2.3. Kerja sama Perpajakan

Penguatan sektor fiskal juga menjadi

salah satu pilar dalam memperkuat ketahanan

ekonomi. Sehubungan dengan itu, G20

menyambut baik komitmen negara G20 dan

OECD untuk mengimplementasikan G20/

OECD Base Erosion and Profit Shifting (BEPS)1

Package secara tepat waktu, konsisten dan

menyeluruh untuk mengatasi isu BEPS,

serta komitmen untuk membantu negara

berkembang dalam menghadapi tantangan

terkait isu perpajakan internasional.

G20 juga menyambut baik kemajuan

dari implementasi standar kesepakatan

internasional terkait transparansi pajak dan

mendorong negara yang belum bergabung

untuk menandatangani “Mult i latera l

Convention on Mutual Administrative

Assistance in Tax Matters”. Konvensi tersebut

dikembangkan oleh OECD dan Council

of Europe pada tahun 1988 dan telah

diamandemen pada tahun 2010. Konvensi

dimaksud merupakan instrumen multilateral

untuk mengatasi penghindaran pajak, yang

merupakan prioritas utama bagi semua negara.

Selain itu, G20 juga mendorong

OECD untuk menetapkan kriteria objektif

untuk mengidentifikasi yurisdiksi yang tidak

kooperatif dan mempersiapkan daftar juridiksi

dimaksud untuk disampaikan pada KTT G20

pada 2017 di Jerman.

B.3. Kerja sama Menjaga Stabilitas

Sistem Keuangan Global

B.3.1. Regulasi Sektor Keuangan

G20 terus berupaya meningkatkan

ketahanan ekonomi global, diantaranya melalui

1 Base Erosion and Profit Shifting (BEPS) adalah strategi perencanaan pajak (tax planning) yang memanfaatkan gap dan kelemahan-kelemahan yang terdapat dalam peraturan perundang-undangan perpajakan domestik untuk “menghilangkan” keuntungan atau mengalihkan keuntungan tersebut ke negara lain yang memiliki tarif pajak yang rendah atau bahkan bebas pajak. Tujuan akhirnya adalah agar perusahaan tidak perlu membayar pajak atau pajak yang dibayar nilainya sangat kecil terhadap pendapatan perusahaan secara keseluruhan.

100


regulasi di sektor keuangan. Pada pertemuan

di Chengdu, Menteri Keuangan dan Gubernur

Bank Sentral G20 berkomitmen untuk

menyelesaikan agenda kerangka peraturan

sistem keuangan dan mengimplementasikan

reformasi keuangan yang telah disepakati

secara tepat waktu, penuh, dan konsisten,

termasuk implementasi Basel III dan Total Loss

Absorbing Capacity (TLAC)2.

Selanjutnya, G20 menyambut baik

kerja sama antara IMF, BIS, dan FSB dalam

menyusun best practices dalam kebijakan

makroprudensial yang efektif dalam memitigasi

risiko sistemik. G20 juga terus mendorong

penguatan resiliensi, perencanaan pemulihan,

dan resolvability dari Center Counterparties

(CCPs).

Terkait isu inklusi keuangan, G20

mendukung tiga output. Pertama, G20

mendukung “G20 High Level Principles for

Digital Financial Inclusion”, yaitu prinsip

yang digunakan dalam pengembangan

instrumen digital dalam mencapai tujuan

inklusi keuangan. Kedua, G20 mendukung

“Update on G20 Financial Inclusion Indicators”,

yaitu indikator inklusi keuangan yang

digunakan untuk membantu perumusan

kebijakan. Implementasi kerangka. Ketiga,

G20 mendukung “G20 Action Plan on

SME Financing” sebagai panduan dalam

mengembangkan pembiayaan UMKM.

B.3.2. Reformasi Arsitektur Keuangan

Internasional

Reformasi Ars i tektur Keuangan

Internasional ( Internat ional F inancia l

Architecture – IFA) merupakan hal penting

untuk menciptakan sistem keuangan yang

lebih efektif dalam menjaga stabilitas sistem

keuangan global. Menteri Keuangan dan

Gubernur Bank Sentral G20 mendukung

program kerja IFA-Working Group 2016 yang

difokuskan pada 5 area, yaitu: (i) kebijakan

pengelolaan aliran modal (capital flows

measures), (ii) penguatan jaring pengaman

keuangan global (global financial safety net),

(iii) restukturisasi dan pengelolaan utang yang

sehat (debt sustainability and restructuring), (iv)

reformasi lembaga keuangan internasional dan

(v) peningkatan peran SDR3 dalam International

Monetary System.

Sejalan dengan pembahasan di G20, IMF

telah melakukan beberapa upaya untuk turut

mendukung stabilitas sistem keuangan global.

Dalam merespons pertumbuhan ekonomi

global, IMF mengupayakan penguatan Sistem

Moneter Internasional (IMS) dan mendorong

2 TLAC adalah standar global yang dikeluarkan oleh Financial Stability Board (FSB) dan Basel Committee on Banking Supervision (BCBS) pada bulan November 2015. TLAC mencakup 30 bank global terbesar yang telah dinilai sebagai “Global Systemically Important Banks” (G-SIBs) oleh FSB. TLAC bertujuan untuk memberikan tambahan kapasitas penyerapan kerugian G-SIBs untuk menghindari perlunya pemerintah untuk memberikan bail-out ketika suatu bank dalam keadaan bangkrut dan dinilai “too big to fail”.

3 SDR (Special Drawing Rigths) adalah klaim pada mata uang tertentu yang dapat digunakan secara bebas oleh anggota IMF. Pemegang SDR dapat menukarkan SDR dengan dua cara, yakni melalui perjanjian pertukaran dengan anggota IMF lainnya dan melalui pembelian yang dilakukan oleh anggota IMF yang memiliki posisi eksternal kuat pada anggota IMF yang lemah. Keranjang SDR saat ini terdiri dari euro, yen, poundsterling, dan dolar AS (Mulai 1 Oktober 2016, renminbi akan masuk dalam keranjang SDR).

101


penerapan bauran kebijakan: kebijakan

moneter, kebijakan fiskal, dan reformasi

struktural. Salah satu agenda IMF dalam

reformasi IMS adalah memperkuat Jaring

Pengaman Keuangan Global (GFSN) melalui

beberapa program kerja, yaitu: (i) meninjau

kecukupan dana IMF, (ii) meningkatkan

kerja sama IMF dengan Regional Financing

Arrangements (RFA), (iii) mempelajari potensi

peningkatan SDR, dan (iv) menyediakan

fasilitas likuiditas jangka pendek yang lebih

sesuai dengan kebutuhan.

Selain itu, IMF juga telah menyelesaikan

kajian ASEAN-5 Cluster Report – Evolution of

Monetary Policy Frameworks yang ditujukan

untuk meningkatkan pemahaman terhadap

respons kebijakan negara dalam klaster tertentu

terhadap suatu masalah umum/tantangan

yang dihadapi bersama-sama oleh negara-

negara tersebut. Secara garis besar, kajian

tersebut menyajikan perubahan kerangka

kebijakan moneter ASEAN-5 (Indonesia,

Malaysia, Filipina, Thailand, dan Singapura)

pada beberapa periode, yakni (i) setelah krisis

keuangan Asia (Asian Financial Crisis), (ii)

setelah krisis keuangan global (Global Financial

Crisis), (iii) periode kebijakan moneter yang

tidak konvensional (Unconventional Monetary

Policy) yang dilakukan oleh negara maju (AEs),

dan (iv) pada saat terjadi taper tantrum.

Terdapat tiga isu yang dibahas dalam

kajian “ASEAN-5 Cluster Report – Evolution of

Monetary Policy Frameworks. Pertama, kajian

tersebut membahas perkembangan perubahan

kebijakan moneter sejak krisis keuangan Asia,

dan pemilihan kebijakan oleh otoritas untuk

mengatasi tantangan yang muncul. Kedua,

kajian tersebut membahas pengaruh kondisi

keuangan global terhadap pasar keuangan

domestik dan kondisi moneter ASEAN-5.

Ketiga, kajian tersebut membahas respon

kebijakan moneter yang dilakukan oleh bank

sentral ASEAN-5 untuk menghadapi tantangan

yang muncul dan tools kebijakan lain untuk

mengelola volatilitas aliran modal.

Selanjutnya, IMF telah menyelesaikan

laporan staf yang berisi hasil asesmen dan

review atas program bantuan IMF selama

terjadinya krisis keuangan global. Hasil asesmen

IMF tersebut melihat perlunya kepercayaan

dan penyediaan dana yang cukup agar

bantuan keuangan yang disediakan IMF dapat

membantu dalam membatasi dampak krisis

dengan tetap didukung oleh upaya global.

Atas hasil dimaksud, IMF mengadakan suatu

program untuk menjangkau para pemangku

kepentingan di Asia untuk mendiskusikan

temuan dan hasil review IMF. Salah satu dari

program dimaksud diselenggarakan pada

tanggal 2 Mei 2016 di Bank Indonesia bekerja

sama dengan Kantor Perwakilan IMF di Jakarta.

B.3.3. Kerja sama dalam Mencegah

Pembiayaan Terorisme (Anti-Terrorism

Financing)

Aksi terorisme secara nyata telah

berdampak negatif pada perekonomian global.

Sehubungan dengan itu, G20 menegaskan

kembali komitmen untuk membasmi serta

menangani seluruh sumber, teknik, dan

saluran pembiayaan terorisme. Salah satu

102


upaya penguatan Anti-Terrorism Financing

adalah melalui penyediaan informasi mengenai

kepemilikan akhir dari suatu aset atau badan

usaha (Beneficial Ownership). Terkait hal

tersebut, G20 kembali meminta FATF (Financial

Action Task Force) dan Global Forum on

Transparency and Exchange of Information

untuk mendorong implementasi standar

internasional dalam ketersediaan informasi

Beneficial Ownership.

Bab 4 - A r t i k e l

103

Brexit Wags The World

Oleh: M. Noor Nugroho

Istilah ‘A tail wags the dog’ dapat

dipelesetkan menjadi ‘Brexit Wags the

World’ karena kesamaan arti apabila melihat

hasil referendum di Inggris yang sebagian

besar rakyat memilih keluar dari European

Union atau EU (dikenal dengan Brexit) dan

dampaknya pada ekonomi global. Referendum

yang menghasilkan Brexit cukup mengejutkan

banyak pihak mengingat sebelumnya banyak

pihak yang memerkirakan Inggris akan tetap

berada dalam EU, termasuk pelaku pasar

keuangan. Akibatnya, unexpected Brexit

memicu flight to quality di pasar keuangan

global. Harga saham jatuh dan nilai tukar

terdepresiasi tajam (termasuk GBP). Lebih

jauh lagi, berbagai pihak –termasuk IMF–

memerkirakan keluarnya Inggris dari EU akan

berdampak pada penurunan pertumbuhan

ekonomi Inggris, EU, dan ekonomi global.

Pendahuluan

I n g g r i s p a d a 2 3 J u n i 2 0 1 6

menyelenggarakan referendum untuk

menentukan kelanjutan keikutsertaan Inggris

dalam Uni Eropa atau European Union (EU).

Hasil referendum dimenangkan oleh pihak

yang memilih keluar dari EU (Brexit) dengan

perbandingan 51,9% untuk kubu Brexit dan

48,1% untuk kubu Bremain – pihak yang

memilih tetap menjadi anggota EU1. Apabila

terealisasi, Inggris menjadi negara pertama

yang keluar dari EU.

Hasil referendum ini memiliki implikasi

yang sangat besar bagi perekonomian Inggris

dan EU, serta bagi ekonomi global. Pergantian

pemerintahan Inggris merupakan dampak

Brexit yang langsung dirasakan. Dengan

A R T I K E L

4B A B

Artikel 1

1 Brexit adalah singkatan dari Britain exit atau Inggris keluar dari keanggotaannya dalam EU; Bremain adalah singkatan dari Britain remain atau Inggris tetap menjadi anggota EU.


104

kemenangan Brexit, PM David Cameron yang

berkampanye untuk Bremain mengundurkan

diri dari posisi Perdana Menteri dan digantikan

oleh PM Theresa May yang selanjutnya

bertanggungjawab untuk merealisasikan hasil

referendum. Dampak Brexit lain yang juga

langsung dirasakan adalah terguncangnya

pasar keuangan global dan berubahnya

prospek ekonomi global. Dalam artikel ini akan

diuraikan bagaimana Brexit mengguncang

pasar keuangan dan mengubah prospek

ekonomi global. Selain itu, juga akan diuraikan

beberapa konsekuensi lain dari keluarnya

Inggris dari EU.

hasil Brexit dan KonseKuensinya

Hasil referendum di Inggris untuk

menentukan kelanjutan keanggotaan Inggris

dalam EU menunjukkan sebagian besar

rakyat Inggris memilih keluar dari EU (Brexit),

meskipun dengan margin keunggulan yang

relatif sangat kecil (3,8%). Hasil referendum

di seluruh region juga konsisten dimana

sebagian besar (9 dari 12 region) dimenangkan

oleh kubu Brexit. Menariknya, 3 region yang

dimenangkan oleh kubu Bremain merupakan

region yang cukup penting –yaitu London,

Scotland dan Northern Ireland– dan dengan

margin keunggulan yang cukup besar (antara

11,6% - 24%).

Hal lain yang juga menarik perhatian

adalah perilaku pemilih menurut usia. Sebagian

besar pemilih berusia muda (18 – 44 tahun)

lebih memilih untuk tetap bergabung bersama

EU. Di sisi lain, pemilih senior (44 tahun ke atas)

lebih memilih keluar dari EU. Pemilih senior

yang pernah merasakan era Inggris sebagai

negara yang ekonominya berdiri sendiri

secara penuh diperkirakan merasa Inggris

akan lebih baik jika kembali menjadi ‘diri

sendiri’, sehingga memilih Brexit. Sementara

itu, kaum muda yang telah terbiasa dengan

hidup bersama dengan negara-negara Eropa

diperkirakan tidak menginginkan perubahan

secara drastis sehingga lebih memilih Bremain.

Grafik 1 hasil referendum Menurut region (Populasi) dan usia Voters

Leave Remain

0% 100%50%

South East (4.959.683)

London (3.776.751)

North West (3.665.945)

East (3.328.983)

South West (3.172.730)

West Midlands (2.962.862)

Yorkshire & The Humber (2.739.235)

Scotland (2.679.513)

East Midlands (2.508.515)

Wales (1.626.919)

North East (1.340.698)

Northern Ireland (790.149)

51,8

40,1

53,7

56,5

52,6

59,3

57,7

38,0

58,8

52,5

58,0

44,2

48,2

59,9

46,3

43,5

47,4

40,7

42,3

62,0

41,2

47,5

42,0

55,8

Sumber: BBC

18-24

25-34

35-44

45-54

55-64

65+

Leave Remain

0% 100%50%

27

38

48

56

57

60

73

62

52

44

43

40

Sumber: BBC


105

Keunggulan t ip i s Brex i t da lam

re fe rendum te r sebut men imbu lkan

ketidakpuasan di beberapa kalangan. Salah

satu ketidakpuasan muncul di kalangan

pemilih di Scotland dan Northern Ireland

yang lebih memilih untuk tetap berada

dalam EU sebagaimana tercermin pada hasil

referendum yang dimenangkan pihak Bremain

dengan keunggulan mutlak. Kekecewaan juga

ditunjukkan oleh kelompok pemilih muda

yang terpaksa harus keluar dari ‘comfort

zone’ dalam EU. Ketidakpuasan atas hasil

referendum ini bahkan sempat menimbulkan

wacana untuk referendum ulang. Namun,

Pemerintah Inggris tetap teguh menghargai

hasil referendum dan akan menindaklanjutinya

dalam proses formal dengan EU meski telah

berganti pemimpin. PM David Cameron

mundur dari posisinya sebagai Perdana

Menteri dan digantikan oleh PM Theresa May

yang akan melanjutkan proses formal Brexit.

Sebagai konsekuensi logis dari keluarnya

Inggris dari EU, Inggris akan kehilangan

privilege untuk melakukan perdagangan

bebas dengan EU (tanpa hambatan tarif dan

non-tarif), transaksi keuangan dan investasi.

Selain itu, warga negara Inggris tidak lagi

bebas bekerja di negara-negara EU. Hal yang

sama juga tidak dapat lagi dilakukan oleh

negara EU di Inggris. Lebih jauh lagi, privilege

perdagangan bebas Inggris dengan berbagai

negara di dunia juga akan hilang mengingat

privilege tersebut diperoleh Inggris sebagai

anggota EU. Hilangnya privilege tersebut

sangat merugikan ekonomi Inggris dan juga

EU dan negara mitra dagang Inggris lainnya.

Untuk mengurangi kerugian tersebut, Inggris

harus memulai kembali perjanjian kerja sama

ekonomi dengan EU dan berbagai negara

lainnya agar kembali dapat menikmati

perdagangan bebas dengan negara-negara

mitra dagangnya.

Brexit dan Pasar Keuangan gloBal

Kemenangan kubu Brexit pada

referendum di Inggris cukup mengejutkan

pelaku pasar keuangan global, yang terlihat

pada jatuhnya harga saham dan nilai tukar di

banyak negara. Apakah tidak terdapat indikasi

kemenangan Brexit?

Has i l ja jak pendapat (pool ing )

yang dilakukan beberapa lembaga survei

menunjukkan hasil yang relatif berimbang dan

tidak ada kubu yang unggul mutlak (>50%

atau unggul dengan selisih cukup besar) dari

kubu lainnya (Grafik 2, 3 dan 4). Hanya survei

‘Betting Odds’ yang menunjukkan keunggulan

pihak Bremain (Grafik 5). Selain berimbang,

jumlah swing voters juga masih cukup besar

untuk dapat membalikkan hasil referendum.

Di sisi lain, upaya untuk mendapatkan suara

dari swing voters terus dilakukan. Kampanye

Bremain yang dilakukan pihak pemerintah

cukup intensif, dan bahkan ‘dibantu’ oleh

statement dari berbagai pihak, termasuk oleh

Christine Lagarde (Managing Director IMF),

dan para pejabat dari EU dan ECB.


106

Kondisi ini menimbulkan ketidakpastian

sehingga sebagian pelaku pasar mengambil

‘posisi’ dan pasar mulai volatile menjelang

referendum. Pascareferendum yang

dimenangkan Brexit, pasar cukup terkejut dan

investor merespons dengan melepas saham

yang dimiliki dan mengalihkannya ke investasi

yang lebih aman, yaitu obligasi pemerintah.

Akibatnya, harga saham terkoreksi tajam

pascareferendum (Grafik 6) namun harga

obligasi meningkat yang tercermin pada

turunnya yield (Grafik 7).

Pada saat yang sama sebagian investor

di pasar saham Inggris juga mengalihkan

investasinya ke safe haven assets di luar

Inggris, yaitu obligasi pemerintah AS dan

Eropa. Hal ini tercermin pada pelemahan

poundsterling Inggris (GBP) terhadap US dollar

yang lebih tajam dan permanen dibanding

pelemahan Euro (EUR) terhadap US dollar yang

hanya terkoreksi sesaat (Grafik 8). Indikasi

lainnya adalah penurunan yield obligasi Eropa

yang juga lebih tajam dan lebih persisten.

Sementara itu, yield obligasi pemerintah

Grafik 2 Survei Bloomberg: Bremain vs Brexit

Grafik 4 Survei Online & by Phone dan Hasil Referendum (selisih Bremain vs Brexit)

Grafik 3 Survei Bremain vs Brexit, 20 Juni 2016

Grafik 5 Survei Betting Odds & Hasil Referendum

60

55

50

45

40

35

304

Sep4

Okt4

Nov4

Des4

Jan4

Feb4

Mar4

Apr4

Mei4

Jun2015 2016

Bloomberg Remain IndexBloomberg Leave Index

ComRes

ORB

Survation

BMG Research

Reuters

Opinium

Financial Times

YouGov

Ipsos MORI

Bloomberg

ICM

TNS

46%

49%

45%

46%

50%

44%

44%

42%

43%

44%

45%

40%

45%

45%

42%

43%

50%

44%

44%

44%

49%

47%

50%

47%

9%

6%

13%

11%

12%

12%

13%

8%

9%

6%

13%

0% 0% 0% 0% 0% 0%

Remain Leave Don’t Know

30

20

10

0

-10

-201

Jan16Jan

31Jan

15Feb

1Mar

16Mar

31Mar

15Apr

30Apr

15Mei

30Mei

14Jun

2016

OnlinePhoneActual Result

Majority Remain

Majority Leave -3,8

Number reflects the difference between “Remain” and “Leave” respondents

85

75

65

55

45

35

25

15

85

75

65

55

45

35

25

151

Apr15Apr

29Apr

13Mei

27Mei

10Jun

24Jun

2016

Betting Odds: LeaveBetting Odds: RemainLeave VoteRemain Vote


107

Inggris membaik (menurun) sesaat, namun

selanjutnya cenderung bergerak sideway.

Setelah dampak Brexit mereda, harga

saham di Inggris (FTSE) dan Kawasan Euro

(Euro Stoxx 50) kembali membaik. Indeks harga

saham di Inggris bahkan telah meningkat lebih

tinggi dibanding sebelum referendum. Namun,

nilai tukar GBP belum kembali ke level sebelum

referendum. Diperkirakan kenaikan harga

saham di Inggris lebih banyak didorong oleh

investor domestik yang kembali melakukan

shifting investasi dari obligasi pemerintah ke

saham. Hal ini tercermin pada meningkatnya

yield obligasi pemerintah.

Dampak Brexit yang hanya temporer

tersebut tidak terlepas dari respons otoritas

di Inggris dan Kawasan Euro. ECB dan BOE

segera mengawal pasar keuangan dengan

menyediakan likuiditas yang cukup untuk

mencegah pasar keuangan yang ketat akibat

pelaku pasar yang panik menyelamatkan

asetnya. Kepercayaan pelaku pasar yang

kembali pulih menjadi kunci segera pulihnya

kondisi pasar keuangan. ECB dan BOE

bahkan melonggarkan kebijakan moneternya

untuk menjaga likuiditas sekaligus berupaya

mendorong aktivitas ekonomi. Ekonomi

yang kembali bergerak diharapkan dapat

menutup kerugian akibat dampak Brexit dan

membangkitkan kembali prospek ekonomi

dan optimisme para pelaku ekonomi. Selain

itu, pergantian pemerintahan di Inggris –dari

PM Cameron yang mundur pasca referendum

ke PM May– yang berlangsung secara smooth

juga berdampak positif bagi perekonomian.

Grafik 6 indeks harga saham di inggris dan Kawasan euro

Grafik 7 Yield obligasi Pemerintah inggris (hijau) dan Kawasan euro (Biru)

Grafik 8 nilai tukar GBP dan eur

Equity Market (Euro Stoxx 50 Index) 2987,00Equity Market (FTSE 100 Index) 6864,463500

3400

3300

3200

3100

3000

2900

2800

2700

7000

6800

6600

6400

6200

6000

5800

5600

6864,46

2987,00

Sep Des Mar Jun2015 2016

Copyright© 2016 Bloomberg Finance L.P.

0,80

0,60

0,40

0,20

0,00

-0,20

2,00

1,20

1,40

1,60

1,80

1,00

0,80

0,60

0,40

10-Year Gov’t Bond Yield (%) 0,5510-Year Gov’t Bond Yield (%) -0,07



0,55

-0,07

1,16

1,14

1,12

1,10

1,08

1,06

1,60

1,40

1,45

1,50

1,55

1,35

1,30



USD/GBP Exchange Rate 1,32US$/Euro Exchange Rate 1,13

1,32

1,13


108

2 Apabila mempertimbangkan proses penyusunan perjanjian perdagangan bebas yang pada umumnya cukup alot dan memakan waktu cukup panjang, misalnya perjanjian perdagangan EU-Canada yang penyusunannya memakan waktu lima tahun, atau EU-Switzerland yang bahkan mencapai sepuluh tahun.

Brexit dan ProsPeK eKonoMi

Meskipun pasar keuangan kembali

tenang, dampak Brexit belum sepenuhnya

terealisasi. Proses pemisahan Inggris dari

EU masih menjadi potensi risiko ke depan

yang dapat mengancam pertumbuhan

ekonomi Inggris dan EU, serta ekonomi global.

Singkatnya, Brexit juga mengubah prospek

ekonomi global. Pascareferendum, IMF –dalam

WEO Update, Juli 2016– langsung memangkas

outlook ekonomi global 2016 dan 2017

masing-masing sebesar 0,1 percentage point

(ppt) menjadi 3,1% (2016) dan 3,4% (2017).

Untuk Inggris, outlook pertumbuhannya di

2016 dan 2017 diturunkan masing-masing

sebesar 0,2 ppt dan 0,9 ppt menjadi 1,7%

dan 1,3%. Sementara itu, outlook Kawasan

Euro hanya diturunkan untuk 2017 saja,

yaitu sebesar 0,2 ppt menjadi 1,4%. Outlook

tersebut dengan asumsi proses keluarnya

Inggris dari EU berlangsung secara smooth dan

penurunan pertumbuhan hanya disebabkan

oleh terguncangnya pasar keuangan (temporer)

dan berbagai adjustment yang dilakukan oleh

pelaku ekonomi pascareferendum.

Namun, apabila proses pemisahan

Inggris dari EU menimbulkan gejolak yang

besar di pasar keuangan akibat hilangnya

kepercayaan pelaku pasar dan pasar keuangan

tidak berfungsi (likuiditas pasar menjadi sangat

ketat), pertumbuhan ekonomi global dapat

menurun lebih tajam. IMF memperkirakan

akumulasi penurunan pertumbuhan ekonomi

global di 2016-2017 dapat mencapai kisaran

0,5 – 0,9 ppt (Grafik 9).

Grafik 9 Outlook ekonomi Global dan dampak Brexit (Downside & Severe)

3,6

3,4

3,2

3,0

2,8

2,6

2,4

2,2

2,0

1. World

Baseline Downside Severe

Sumber: IMF

2016 2017

Dampak Brexit diperkirakan tidak

berhenti hingga 2017, namun akan berlanjut

hingga jangka menengah panjang. Setelah

Pemerintah Inggris secara resmi mengajukan

permintaan untuk keluar dari EU, Inggris akan

kehilangan akses ke pasar tunggal EU – aliran

bebas barang/jasa, modal dan tenaga kerja.

Oleh karena proses re-negosiasi kerja sama

ekonomi Inggris-EU akan memakan waktu

yang cukup panjang (diperkirakan dapat

lebih dari lima tahun2), perdagangan barang/

jasa dan transaksi keuangan di Inggris dan EU

akan menurun cukup tajam, serta aliran tenaga

kerja terhambat.

Inggris dan EU memiliki hubungan

ekonomi dan saling ketergantungan yang

relatif tinggi sebagaimana ditunjukkan

oleh beberapa grafik di bawah. Akibatnya,


109

DEUAUTPRT

ESPEU-27

ROW

UK: Exports, 2014(Percent of total export)

UK: Exports to Rest of EU, 2014(Percent of total EU export)

China

US

Other /1SWEDNK

POLLUXFIN CZE

BEL

ITA

IRLFRA

NLD

Source: Office for National Statistic; and IMF staff calculations.1/ “Other” includes countries with less than 1 percent of exports (BGR, CYP, EST, GRC, HRV, HUN, LTU,LVA, MLT, ROM, SVK, SVN).

USA

EU-28

ROW

Sources: Office for National Statistics; Eurostat; and IMF

keluarnya Inggris dari EU akan merugikan

perekonomian kedua belah pihak. Grafik 10

dan 11 menunjukkan ekspor barang dan jasa

Inggris –termasuk jasa keuangan yang menjadi

tulang punggung perekonomian Inggris

sebagai financial center– ke EU yang mencapai

hampir 50% dari total ekspor.

Hubungan keuangan Inggris dan EU

juga sangat erat mengingat peran Inggris

sebagai financial center sehingga hampir

seluruh negara EU melakukan transaksi

Grafik 10 Komposisi ekspor inggris

Grafik 11 Komposisi ekspor JasaKeuangan inggris

Grafik 12 aliran Masuk Fdi ke eu Menurut negara Penerima

Grafik 13 Migrasi tK di inggris

keuangan dengan Inggris. Selain itu, lembaga

keuangan EU pada umumnya membuka atau

mendirikan kantor di Inggris sehingga FDI yang

masuk dari EU ke Inggris sangat besar. Selain

itu, Inggris sebagai anggota EU juga menarik

investor asing dari luar EU untuk investasi di

Inggris untuk mengakses pasar EU. Hal ini

tercermin pada Grafik 12 yang menunjukkan

aliran masuk FDI ke EU yang sebagian besar

diserap oleh Inggris.

21

18

15

12

9

6

3

0

-3

21

18

15

12

9

6

3

0

-3

UK FRA ESP IRL NLD ITA BEL LUX DEU AUT SWE GRC PRT DNK FIN

1993-2006 2007-2012 2013

Source: UNCTAD; and BoE calculations

EU-15 Countries’ Share of Average Annual FDI Inflows into the EU(Share of EU FDI, percent)

British CitizenshipNon-EU CitizenshipEU Citizenship

300

250

200

150

100

50

0

-50

-100

-150

300

250

200

150

100

50

0

-50

-100

-1501975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014

Source: Office for National Statistics.


110

Dalam hal tenaga kerja, Inggris

merupakan negara tujuan bagi pencari

kerja dari negara-negara EU. Aliran bebas

tenaga kerja menjadikan aliran tenaga kerja

–terutama unskilled labor– dari EU ke Inggris

terus meningkat dalam sepuluh tahun terakhir

(Grafik 13). Dengan demikian, Inggris terbantu

oleh tersedianya tenaga buruh yang berlimpah

dengan upah yang relatif murah. Di sisi lain,

skilled labor Inggris juga banyak yang bekerja

di luar Inggris, termasuk di EU.

Keluarnya Inggris dari EU berpotensi

menurunkan hubungan ekonomi antar

keduanya yang selama ini terbentuk

sebagaimana uraian di atas. Mengingat

ketergantungan yang tinggi –terutama

ketergantungan Inggris terhadap EU–

menjadikan dampaknya bagi perekonomian

Inggris akan cukup signifikan. Untuk

meminimalkan dampak yang merugikan,

Inggris dan EU harus kembali menegosiasikan

kerja sama ekonomi baru antar kedua belah

pihak.

Beberapa institusi melakukan estimasi

dan simulasi dampak Brexit terhadap

pertumbuhan ekonomi Inggris, terutama

akibat terputusnya akses Inggris ke pasar

tunggal EU –aliran bebas barang/jasa, modal

dan tenaga kerja–, dan sebaliknya. Inggris

secara otomatis juga kehilangan kerja sama

perdagangan bebas dengan berbagai negara

lain (67 negara, termasuk AS dan Jepang)

mengingat perjanjian kerja sama yang

dinikmati Inggris selama ini adalah di bawah

‘payung’ EU, bukan perjanjian individu Inggris Grafik 14 dampak Brexit pada PdB inggris

dengan berbagai negara tersebut. Oleh karena

itu, estimasi dampak Brexit dalam jangka

panjang dimaksud akan sangat bergantung

pada keberhasilan proses re-negosiasi kerja

sama ekonomi antara Inggris dengan EU dan

berbagai negara lainnya. Apabila Inggris-

EU berhasil menyepakati kerja sama yang

memungkinkan aliran bebas barang/jasa,

modal dan tenaga kerja (seperti skim European

Economic Agreement atau EEA antara EU-

Norway), kerugian yang diterima Inggris

relatif dapat dikurangi dibanding apabila

perundingan gagal sehingga perdagangan

Inggris-EU mengikuti peraturan WTO. Grafik

14 di bawah menunjukkan hasil estimasi IMF

tentang dampak Brexit pada pertumbuhan

PDB Inggris apabila Inggris tidak keluar

dari EU (baseline), Inggris keluar dari EU

namun Inggris-EU berhasil menyepakati

EEA (limited scenario), serta Inggris keluar

dari EU dan Inggris-EU gagal menyepakati

perjanjian perdagangan (adverse scenario).

Keberhasilan Inggris-EU menyepakati EEA

dapat mengembalikan confidence berbagai

3,5

3,0

2,5

2,0

1,5

1,0

0,5

0,0

-0,5

-1,0

3,5

3,0

2,5

2,0

1,5

1,0

0,5

0,0

-0,5

-1,02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Source: IMF staff calculations.

BaselineLimited ScenarioAdverse Scenario


111

pihak sehingga perekonomian dapat kembali

membaik. Namun, apabila kesepakatan gagal,

confidence memburuk dan perekonomian

akan semakin terpuruk.

PenutuP

Hasil referendum yang dimenangkan

kubu Brexit berpotensi mengubah tatanan

ekonomi Eropa dan dunia. Namun, dampaknya

masih penuh ketidakpastian dan berbagai

perkiraan atau estimasi dampaknya sangat

dapat diperdebatkan. Yang jelas, dalam jangka

pendek Brexit telah mengguncang pasar

keuangan global, mengubah prospek ekonomi

global dan mengubah kepemimpinan nasional

Inggris. Dalam jangka panjang, dampaknya

akan tetap besar dan perlu menjadi perhatian

berbagai pihak. Untuk meminimalkan dampak

negatif, proses keluarnya Inggris dari EU perlu

dilaksanakan secara bijaksana dan transparan

sehingga prosesnya smooth dan mengurangi

ketidakpastian.

Referensi: Berbagai bahan dan publikasi IMF (WEO Update, Juli 2016)


112

Cerita Lama Jepang di Tiongkok dan Jalur Penyesuaian Berikutnya

Oleh: Arief Adrianto Rasyid

Jepang memberi banyak pelajaran

berharga mengenai perlambatan dan stagnasi

ekonomi. Sekarang giliran Tiongkok yang

digadang sebagai penerus Jepang mengenai

hal tersebut. Beberapa analis menyamakan

perlambatan Tiongkok pasca global financial

crisis (GFC) 2008 dengan kondisi Jepang pada

awal 1990an (Grafik 1). Ekonomi Tiongkok

memang terlihat serupa dengan Jepang,

terutama pada fase pertumbuhan cepat

dan fase full-capacity. Jepang kemudian

melanjutkan fase tersebut ke periode stagnasi.

Pada wilayah dan waktu yang berbeda,

Tiongkok kini dalam proses penyesuaian untuk

menghindari “hard landing.” Apakah Tiongkok

akan mengikuti path pertumbuhan Jepang?

Para ekonom masih belum konvergen tentang

pemikiran ini.

Sebagai rising star di Asia Timur,

Tiongkok mewarisi karakter kesuksesan

dari ekonomi negara maju di kawasan

Artikel 2

Grafik 1 tren Penurunan indeks PdB Jepang dan tiongkok (1989 = 100 untuk Jepang, 2007

= 100 untuk tiongkok)

Grafik 2 tren Penurunan indeks Pertumbuhan negara asia timur (CMa 5 tahun)

Sumber: WEO April 2016, diolah.*berdasarkan proyeksi WEO April 2016.

JepangTiongkok

Jp1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Ch2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016* 2017* 2018*

CMA 5Y JepangCMA 5Y Tiongkok

120,0

100,0

80,0

60,0

40,0

20,0

0,0

-20,0

-40,0

-60,00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011121314151617181920212223 31323324252627282930

-20

0

20

40

60

80

100

120 China 1984**

Korea 1983**

Sumber: WEO April 2016, diolah. **maksimum pertumbuhan = 100. CMA 5Y= Centered Moving Average 5 tahun

Jepang 1989**

Taiwan 1987**


113

ini—Jepang, Korea, dan Taiwan (Province of

China). Meski tidak persis sama, pertumbuhan

ekonomi Tiongkok yang tinggi didukung

oleh investasi, produksi manufaktur, daya

saing ekspor, tenaga kerja, dan pemerintah

yang kuat (Boltho & Weber, 2009). Tetapi,

pada praktiknya, tidak satu pun negara yang

dapat bertahan dengan pertumbuhan tinggi

dalam waktu yang panjang. Negara-negara

yang kini masuk kelompok negara maju

pun telah melakukan penyesuaian secara

struktural. Mereka melambat dan memasuki

fase pertumbuhan jangka panjang yang

rendah namun lebih stabil. Di Asia Timur,

ekonomi Jepang merupakan yang tercepat

melakukan penyesuaian tersebut. Korea dan

Taiwan (Province of China) mengadopsi tren

yang sama dengan pace yang lebih moderat.

Sementara, Tiongkok masih dalam tahap awal

penyesuaian (Grafik 2). Kembali ke pertanyaan

awal, path atau jalur manakah yang akan

diikuti Tiongkok? Jepang, ataukah Korea dan

Taiwan (Province of China)?

Untuk menjawab pertanyaan tersebut,

perlu dilakukan perbandingan faktual antara

kondisi Jepang dan Tiongkok pada fase kritikal

setelah high speed growth atau menjelang

masa penyesuaian. Setidaknya ada empat

kesamaan karakteristik Jepang dan Tiongkok

pada fase transisi. Jepang dan Tiongkok

sama-sama mengalami over-investasi kronis

yang memicu over-kapasitas domestik. Harga

aset melonjak pesat menimbulkan risiko

koreksi yang tajam. Secara struktural, terjadi

transformasi mesin pertumbuhan—ekspor

dan investasi ke konsumsi. Kedua negara

dihadapkan pada aging population yang

menghambat potensi pertumbuhan.

Perbedaan prinsipil dari keduanya

terutama terjadi pada stance dan ruang

kebijakan pemerintah. Jepang, di masa high

speed growth, memiliki sistem ekonomi

pasar yang lebih progresif dibandingkan

Tiongkok. Intervensi kebijakan pemerintah

Jepang relatif rendah dengan capital account

yang cukup terbuka. Bahkan, Jepang lebih

kompromistis terhadap koordinasi kebijakan

asing. Sementara itu, Pemerintah Tiongkok

masih memiliki intervensi yang kuat pada

pasar dan sistem ekonomi. Ekonomi Tiongkok

masih digerakkan oleh BUMN. Cadangan

ruang kebijakan negara tersebut masih cukup

luas. Intervensi pemerintah dilakukan secara

aktif dalam menentukan pergerakan pasar,

diantaranya pada pasar saham dan nilai tukar.

Tabel 1 Perbandingan Indikator Ekonomi Riil

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��


114

Tingkat investasi Tiongkok merupakan

salah satu yang paling tinggi di dunia.

Dibandingkan negara maju yang berada

pada kisaran 20% dari PDB, rasio investasi

Tiongkok mencapai di atas 40% dari PDB.

Pada awal 1990an, rasio investasi kedua

negara sempat berdekatan pada kisaran

30% lalu terdivergen di periode berikutnya—

Jepang menurun, sedangkan Tiongkok

meningkat. Artinya, Jepang telah melakukan

penyesuaian sejak awal 1990an, dan Tiongkok

memulai setelah 2010. Penyesuaian yang

harus dijalani oleh Tiongkok boleh jadi lebih

dalam dibandingkan Jepang, karena Jepang

menyesuaikan dari rasio 30%, sedangkan

Tiongkok menyesuaikan dari kisaran 40%—ke

kisaran 20% yang merupakan angka rata-rata

negara maju. Bukti bahwa terjadi penyesuaian

over-investasi di Tiongkok ialah penurunan

return on investment (ROI), yang ditandai

dengan penurunan laba industri sejak 2010.

Dengan penurunan ROI, ketertarikan

pengusaha untuk berinvestasi di dalam negeri

berkurang sehingga memicu arus investasi ke

luar negeri. Jepang terkenal sebagai investor

global yang menanamkan asetnya di berbagai

negara dengan ROI yang lebih menarik

dibandingkan domestik. Kondisi ini dapat

diamati dari rasio PDB terhadap PNB yang

kurang dari 1 sejak awal 1980—penanaman

aset di luar negeri yang positif membuat

PNB lebih besar dari PDB, sehingga rasio PDB

terhadap PNB lebih rendah dari 1. Hal serupa

juga ditunjukkan oleh pergerakan outward

direct investment (ODI) Jepang yang terus

meningkat sejak pertengahan 1980an.

Tiongkok juga mengikuti pola tersebut.

Dengan kinerja laba yang menurun (Grafik

4), ODI Tiongkok cenderung menguat (Grafik

6). Gejala ini terlihat pula di pasar keuangan

Tiongkok, setelah terjadi di Jepang dua dekade

yang lalu. Meskipun bank sentral Tiongkok

menerapkan kebijakan longgar –ditunjukkan

dengan peningkatan Monetary Condition

Index (MCI)– pertumbuhan M2 sebagai

indikator kredit bergerak datar. Di sisi lain,

M1 bergerak meningkat, searah dengan MCI,

menandakan likuiditas yang digelontorkan

Grafik 3 total investasi terhadap PdB Grafik 4 Penurunan laba industri tiongkok

% PDB

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

China

Japan

Germany

United Kingdom

Sumber: WEO IMF 2016, diolah

United States

50

45

40

35

30

25

20

15

10

5

0

30

25

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

Nominal rhs

3 6 9 12

Sumber: Bloomberg

2012 2013 2014 2015 20163 6 9 123 6 9 123 6 3 659 12

yoy lhs12 per. Mov. Avg. (yoy lhs)

1000

900

800

700

600

500

400

% yoy RMB, Miliar


115

bank sentral berputar di sistem keuangan

dan terakumulasi pada rekening giro investor

–diduga untuk berinvestasi di luar negeri.

Gejala ini disebut ekonom Paul Krugman

sebagai liquidity trap untuk menggambarkan

mandulnya kebijakan moneter mendorong

kredit dengan likuiditas yang melimpah di

rekening deposan.

Pasca-high speed growth, kesejahteraan

masyarakat Jepang meningkat pesat. Diiringi

dengan deregulasi bidang keuangan, kenaikan

harga aset bergerak eksponensial, terutama

di pasar saham dan properti. Di tengah

optimisme terhadap prestasi pertumbuhan

Jepang yang dimotori dan didukung oleh

kebijakan moneter yang longgar, serta

kebiasaan masyarakat untuk menabung, harga

saham dan properti di negara ini melesat tajam

(Grafik 8 dan 9). Dengan pola yang sama,

harga saham Tiongkok mengalami lonjakan

pada 2008 dan 2015. Harga properti Tiongkok

Grafik 5 rasio Produk domestik Bruto terhadap Produk nasional Bruto

Grafik 7 M1, M2, dan Monetary Condition index tiongkok

Grafik 6 outward Fdi Jepang dan tiongkok Grafik 8 indeks saham nikkei dan shanghai Composite index

0.950

0.960

0.970

0.980

0.990

1.000

1.010

1.020

1960

1962

1964

1966

1968

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

Tiongkok

Jepang

5 per. Mov. Avg. (Tiongkok)

5 per. Mov. Avg. (Jepang)

Sumber: World Bank, diolah

World Bank menggunakan GNI untuk yang merupakan PNB setelah ditambah pajak(minus subsidi) dan mengeluarkan komponen pendapatan LN dari tenaga kerja danpendapatan properti

160

140

120

100

80

60

40

20

0

FDI Outward (Flows)-China

FDI Outward (Flows)-Japan

Sumber: UNCTAD

USD bn

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

1 30

5

10

15

20

25

30

35

40

45 160

140

Sumber: Bloomberg

120

100

80

60

40

20

0

% yoy Indeks

6 9 12 3 6 92010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 3 69 12

M1, lhs M2, lhs Monetary Condition Index, rhs

NKY (Jan 1980 = 100)

SHCOMP (Jan 2000 = 100)

Sumber: Bloomberg

1980

/2000

1985

/2005

1990

/2010

1996

/2016

700

600

500

400

300

200

100

0


116

pun meningkat signifikan pada 2013 dan

2016 (Grafik 8 dan 10). Setelah meningkat,

Jepang mengalami koreksi substansial pada

harga yang tinggi tersebut. Koreksi tersebut

dipicu oleh pengetatan kebijakan moneter

yang diambil oleh Bank of Japan (BOJ) pada

awal 1990an untuk menahan bubble saham

dan properti.

Jika dibandingkan, sejauh ini koreksi

yang terjadi di pasar saham dan properti

Tiongkok tidak sedalam koreksi di Jepang.

Salah satu alasannya diduga terkait dengan

besarnya campur tangan Pemerintah Tiongkok

di pasar keuangan. Sebagai contoh, pemerintah

cukup mampu meredam koreksi harga saham

pada awal 2016 melalui pelonggaran aturan

transaksi margin yang dimotori oleh sekuritas

milik pemerintah. Sementara, bubble di

pasar properti Tiongkok tidak pecah karena

masyarakat masih memiliki real demand

terhadap perumahan (Rein, 2014). Di samping

itu, People’s Bank of China (PBOC) juga

menerapkan kebijakan makroprudensial untuk

menahan laju bubble properti di beberapa

Grafik 9 harga Properti Jepang

Grafik 10 harga Properti tiongkok

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

March 2000=100

50

150

250

350

450

550

6 Large City Areas - Commercial

6 Large City Areas - Residential

Sumber: Japan Real Estate Institute

kota –terutama kota besar. Dalam kaitan

ini, Tiongkok tampak banyak belajar dari

pengalaman Jepang dalam menghindari risiko

di pasar aset.

Dengan ekonomi global yang semakin

terintegrasi, sulit bagi suatu negara untuk

mempertahankan surplus perdagangan

selamanya. Jepang pernah diminta negara

G5 untuk melakukan penyesuaian kinerja

ekspornya karena mengakibatkan defisit

berkepanjangan di negara mitra dagang

pada periode 1980an. Melalui Plaza Accord

1985 di New York City, Jepang diminta untuk

mengapresiasi nilai tukar JPY terhadap USD

dan DEM. Permintaan ini pun dikabulkan

Jepang yang meningkatkan nilai JPY pada

akhir 1980an (Grafik 13). Alhasil, rasio ekspor

Jepang menurun dari kisaran 15% pada awal

1980an, menjadi kurang dari 10% pada

1990an. Bahkan beberapa studi menyalahkan

koordinasi tersebut sebagai awal dari stagnasi

yang terjadi di Jepang sejak 1990an.

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

1 3 6

% yoy

2012 2013 2014 2015 20169 12

Sumber: Bloomberg

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 3 659 12

Harga Tier 1, lhs Harga Tier 2, lhs

Harga Lainnya, lhs


117

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

Tiongkok Jepang

Sumber: World Bank, diolah

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

% PDB

1960

1962

1964

1966

1968

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

0

5

10

15

20

25

30

35

40

TiongkokJepang5 per. Mov. Avg. (Tiongkok)5 per. Mov. Avg. (Jepang)

Sumber: World Bank

% dari PDB

Grafik 11 trade Balance Grafik 12 rasio ekspor terhadap PdB

Grafik 13 nilai tukar JPy dan Cny terhadap usd

Kondisi demikian tidak terlihat di

Tiongkok. Rasio ekspor Tiongkok masih

relatif tinggi di sekitar angka 15-20% pada

2014. Nilai tukar Tiongkok memang terlihat

menguat pasca GFC 2008. Nilai tukar CNY

terhadap USD terapresiasi sebesar 13%

pada periode 2008-2013. Pada periode yang

sama, permintaan global juga mengalami

perlambatan yang cukup signifikan karena

tertahannya recovery negara maju. Meskipun

Pemerintah Tiongkok telah mengubah sistem

nilai tukar menjadi lebih market base pada

Agustus 2015, intervensi untuk mengarahkan

pergerakannya diperkirakan masih besar. Pola

koordinasi kebijakan seperti Plaza Accrod

1985 disinyalir tidak akan diterima oleh

Tiongkok. Kendatipun demikian, harapan

untuk mengurangi intervensi nilai tukar

sepertinya cukup optimis dengan diterimanya

CNY dalam basket currencies SDR IMF pada

Oktober 2016.

Hal struktural lainnya yang dapat

memper lambat la ju ekonomi adalah

peningkatan penduduk tua atau aging

population. Meski Jepang dan Tiongkok

memiliki tren penduduk tua yang meningkat,

persentase penduduk tua Jepang lebih tinggi

–lebih dari 25%, dibandingkan Tiongkok yang

hanya berkisar 10% dengan akselerasi yang

lebih rendah (Grafik 14). Determinannya pun

berbeda. Di Jepang, penduduk tua meningkat

terdorong oleh minimnya kelahiran dan

tingginya harapan hidup karena perbaikan

kesejahteraan. Sedangkan di Tiongkok,

penduduk tua meningkat karena kebijakan

“one-child-policy” yang saat ini telah

diperlonggar oleh pemerintah.

01976 1984 1992 2000 2008 2016

2

Sumber: Trading Economics

4

6

8

10CHINESE YUAN JAPANESE YEN

350

300

250

200

150

100

50


118

Grafik 14 aging Population Grafik 15 Kebijakan Moneter

Grafik 16 Kebijakan Fiskal

Dari berbagai pembahasan dan

perdebatan mengenai ekonomi Jepang dan

Tiongkok, poin yang merupakan fakta tidak

terbantahkan adalah keduanya mengalami

perlambatan. Jepang masih berada pada

periode stagnasi dan Tiongkok masih berada

dalam tren perlambatan. Belum tampak adanya

titik belok yang signifikan dari tren yang ada.

Satu hal yang disepakati oleh ekonom dan

analis adalah bahwa perlambatan di Tiongkok

saat ini sesuatu hal yang dipercaya membawa

kebaikan, baik untuk Tiongkok sendiri maupun

dunia. Perlambatan tersebut merupakan

pergerakan natural suatu perekonomian sesuai

dengan teori konvergensi pertumbuhan global

untuk menjadi negara maju. Perlambatan

Tiongkok kini berjalan seiring dengan

reformasi struktural menuju ekonomi yang

lebih berimbang dengan memperkuat peran

konsumsi dan jasa yang berkesinambungan

dengan meningkatkan produksi berorientasi

lingkungan dan high-tech.

Untuk memperk i rakan apakah

T iongkok bergerak meng ikut i path

perlambatan Jepang, kita perlu menyadari

bahwa terdapat perbedaan yang cukup

mendasar diantara keduanya. Seperti yang

disampaikan, Pemerintah Tiongkok banyak

belajar untuk menahan guncangan –terutama

di sistem keuangan– melalui kebijakan

responsif dan targeted. Intervensi yang masih

kuat menguntungkan pemerintah untuk

Tiongkok

Sumber: World Bank

% dari Populasi

Jepang

1960

1962

1964

1966

1968

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

30

25

20

15

10

5

0

25BOJ Policy Rate PBOC 1 LR PBOC RRR

20

15

10

5

013 6 9 12

2008 2009 2010 2011

%

2012 2013 2014 2015 20163 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 3 69 12

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

Jepang Utang, rhsTiongkok Utang, rhsJepang Defisit, lhsTiongkok Defisit, lhs

300

250

200

150

100

50

0

% dari PDB

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

% dari PDB


119

melakukannya dengan efektif. Selain itu,

ruang kebijakan Tiongkok masih lebih luas

dibandingkan Jepang –baik dari sisi fiskal dan

moneter (Grafik 15 dan 16).

Pada sistem nilai tukar, intervensi

negara maju terhadap Tiongkok tidak seberat

yang dialami Jepang dalam Plaza Accord pada

1985. Negara maju memahami bahwa dampak

yang dihadapi dunia jika ekonomi Tiongkok

melambat lebih dalam. Selain itu, kondisi

struktural seperti proporsi penduduk tua di

Tiongkok tidak sebesar di Jepang. Tiongkok

kiranya memiliki modal yang lebih baik untuk

menghindari hard landing dan jatuh mengikuti

path stagnasi Jepang. Namun, kesemuanya itu

berpulang kepada kemampuan Pemerintah

Tiongkok memanfaatkan modal yang ada

dan konsisten dalam melakukan reformasi

struktural. Keberhasilan reformasi struktural

sangat berpotensi melahirkan Tiongkok

sebagai negara maju baru di Asia Timur yang

dapat disejajarkan dengan Korea, Taiwan

(Province of China), dan juga Jepang dalam

hal tertentu.


120

reFerensi

Boltho, A., & Weber, M. (2009). Did China follow the East Asian development model?. The

European Journal of Comparative Economics .

Colombo, J. (2012, June 4th). Japan’s Bubble Economy of the 1980s. Retrieved from www.

thebubblebubble.com.

Curran, E. (2015, July 15th). Could China Be the Next Japan? Retrieved from www.

bloomberg,com.

Rein, S. (2014). The End of Cheap China. Canada: John Wiley & Sons.

L a m p i r a n

121

L a m p i r a n


122

Tabel 1. Produk Domestik Bruto(%, yoy)

Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast Juli 2016 Keterangan: Cetak miring adalah angka proyeksi dari Bloomberg dan Consensus Forecast Juli 2015

Amerika

Amerika Serikat 1,3 1,0 1,7 2,7 1,6 2,4 2,9 2,5 3,3 3,0 2,2 1,9 1,6 1,2

Argentina 0,3 6,2 2,5 0,1 -0,9 -2,0 -4,2 -3,1 0,0 3,7 3,5 2,2 0,5 -1,2

Brazil 2,8 4,1 2,8 2,4 3,2 -0,8 -1,1 -0,7 -2,0 -3,0 -4,5 -5,9 -5,4 -3,4

Chili 5,2 3,5 4,5 3,0 2,5 2,4 0,8 1,7 2,2 2,4 2,8 1,8 1,9 1,3

Meksiko 1,0 1,7 1,6 1,1 2,3 1,8 2,3 2,6 2,6 2,3 2,7 2,4 2,4 2,5

Asia Pasifik

Australia 1,8 2,0 2,0 2,3 3,0 2,7 2,6 2,3 2,3 2,1 2,7 2,9 3,1 3,3

Tiongkok 7,9 7,6 7,9 7,7 7,4 7,5 7,1 7,2 7,0 7,0 6,9 6,8 6,7 6,7

India 4,5 6,7 7,8 6,4 5,8 7,5 8,3 6,6 6,7 7,5 7,6 7,2 7,9 7,4

Jepang 0,3 1,1 2,0 2,1 2,7 -0,3 -1,5 -1,0 -1,0 0,7 1,8 0,7 0,2 0,6

Korea Selatan 2,1 2,7 3,2 3,5 3,9 3,5 3,4 2,7 2,4 2,2 2,8 3,1 2,8 3,2

ASEAN-6

Indonesia 5,5 5,6 5,5 5,6 5,1 5,0 5,0 5,0 4,7 4,7 4,7 5,0 4,9 5,2

Malaysia 4,3 4,6 4,9 5,0 6,3 6,5 5,6 5,7 5,7 4,9 4,7 4,5 4,2 4,0

Filipina 7,5 7,9 6,8 6,1 5,6 6,8 5,7 6,7 5,0 5,9 6,2 6,5 6,8 7,0

Singapura 2,7 4,1 5,5 5,4 4,6 2,6 3,1 2,8 2,7 1,7 1,8 1,8 2,1 2,1

Thailand 5,2 2,6 2,5 0,5 -0,5 0,8 0,9 2,1 3,0 2,7 2,9 2,8 3,2 3,5

Vietnam 4,8 4,9 5,1 5,4 5,1 5,2 5,5 6,0 6,0 6,3 6,5 6,7 5,5 5,5

Eropa

Kawasan Euro -1,1 -0,4 0,0 0,6 1,1 0,8 0,8 1,0 1,3 1,6 1,6 1,7 1,7 1,6

Inggris 1,5 2,1 1,7 2,4 2,6 3,1 3,1 3,5 2,9 2,3 2,0 1,8 2,0 2,2

Russia 0,6 1,1 1,2 2,1 0,6 1,1 0,9 0,2 -2,8 -4,5 -3,7 -3,8 -1,2 -0,6

Turki 3,1 4,7 4,3 4,6 4,9 2,4 1,8 3,0 2,5 3,7 3,9 5,7 4,8 3,5

Afrika

Afrika Selatan 2,0 2,4 2,0 2,9 1,8 1,5 1,7 1,5 2,5 1,2 0,8 0,5 -0,2 0,4

Negara TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2

2013 2014 20162015

L a m p i r a n

123

Tabel 2. Angka Pengangguran

Akhir Periode (%)

Sumber: Bloomberg, CEIC Keterangan: Tanda ( - ) : Data belum keluar n.a : Data tidak tersedia

Amerika

Amerika Serikat 7,5 7,5 7,2 6,7 6,6 6,1 5,9 5,6 5,5 5,3 5,1 5,0 5,0 4,9

Argentina 7,1 7,2 6,8 6,4 7,1 7,5 7,5 6,9 6,9 5,9 5,9 - - 9,3

Brazil 8,0 7,4 6,9 6,2 7,2 6,8 6,8 6,5 7,9 8,3 8,9 9,0 10,9 11,3

Chili 6,2 6,2 5,7 5,7 6,5 6,5 6,6 6,0 6,1 6,5 6,4 5,8 6,3 6,9

Meksiko 5,0 5,0 4,9 4,8 5,3 4,8 4,8 4,2 4,3 4,4 4,3 4,3 4,2 3,9

Asia Pasifik

Australia 5,6 5,7 5,7 5,9 5,8 6,1 6,2 6,1 6,1 6,0 6,1 5,8 5,7 5,8

Tiongkok 4,1 4,1 4,0 4,1 4,1 4,1 4,1 4,1 4,1 4,0 4,1 4,1 4,0 4,1

India n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a

Jepang 4,1 3,9 4,0 3,7 3,6 3,7 3,6 3,4 3,4 3,4 3,4 3,3 3,2 3,1

Korea Selatan 3,1 3,1 3,0 3,1 3,5 3,6 3,5 3,5 3,7 3,9 3,5 3,5 3,8 3,6

ASEAN-6

Indonesia 5,9 n.a 6,3 n.a 5,7 n.a 5,9 n.a 5,8 n.a 6,2 n.a 5,5 n.a

Malaysia 3,1 3,0 3,1 3,0 3,1 3,0 3,1 - - - - - - -

Filipina 7,1 7,5 7,3 6,5 7,5 7,0 6,7 6,0 6,6 6,4 6,5 5,6 5,8 6,1

Singapura 2,8 2,9 2,7 2,7 2,9 2,8 2,8 2,7 2,5 2,8 3,0 2,9 2,7 3,0

Thailand 0,7 0,6 0,7 0,6 0,9 1,2 0,8 0,6 1,0 0,8 0,8 0,7 1,0 1,0

Vietnam - - - 3,6 - - - 2,1 - - - - -

Eropa

Kawasan Euro 12,0 12,0 12,0 11,8 11,7 11,5 11,5 11,4 11,2 11,0 10,7 10,4 10,2 10,1

Inggris 7,8 7,8 7,6 7,2 6,8 6,3 6,0 5,7 5,6 5,6 5,3 5,1 5,1 4,9

Russia 5,7 5,4 5,3 5,6 5,4 4,9 4,9 5,3 5,9 5,4 5,2 5,8 6,0 5,4

Turki 9,4 8,1 9,2 9,6 9,7 9,1 10,5 10,9 10,6 9,6 10,3 10,8 10,1 9,4

Afrika

Afrika Selatan n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a


2013 2014 20162015


124

Tabel 3. Inflasi IHK

Sumber: Bloomberg

Akhir Periode (%, yoy)

Amerika

Amerika Serikat 1,5 1,8 1,2 1,5 1,5 2,1 1,7 0,8 -0,1 0,1 0,0 0,7 0,9 1,0

Argentina 10,6 10,5 10,5 11,0 - - - - 16,5 15,0 14,3 26,9 35,0 40,5

Brazil 6,6 6,7 5,9 5,9 6,2 6,5 6,8 6,4 8,1 8,9 9,5 10,7 9,4 8,8

Chili 1,5 1,9 1,9 2,9 3,9 4,3 4,9 4,6 4,2 4,4 4,6 4,4 4,5 4,2

Meksiko 4,3 4,1 3,4 4,0 3,8 3,8 4,2 4,1 3,1 2,9 2,5 2,1 2,6 2,5

Asia Pasifik

Australia 2,5 2,4 2,2 2,7 2,9 3,0 2,3 1,7 1,3 1,5 1,5 1,7 1,3 1,0

Tiongkok 2,1 2,7 3,1 2,5 2,4 2,3 1,6 1,5 1,4 1,4 1,6 1,6 2,3 1,9

India 9,4 9,5 10,5 9,5 8,2 6,8 5,6 4,3 5,3 5,4 4,4 5,6 4,8 5,8

Jepang -0,9 0,2 1,1 1,6 1,6 3,6 3,2 2,4 2,2 0,4 0,0 0,2 -0,1 -0,4

Korea Selatan 1,5 1,2 1,0 1,1 1,3 1,7 1,1 0,8 0,4 0,7 0,6 1,3 1,0 0,8

ASEAN-6

Indonesia 5,0 5,4 7,9 8,1 7,3 6,7 4,5 8,4 6,4 7,3 6,8 3,4 4,5 3,5

Malaysia 1,6 1,8 2,6 3,2 3,5 3,3 2,6 2,7 0,9 2,5 2,6 2,7 2,6 1,6

Filipina 3,2 2,7 2,7 4,1 3,9 4,4 4,4 2,7 2,4 1,2 0,4 1,5 1,1 1,9

Singapura 3,5 1,8 1,6 1,5 1,2 1,9 0,7 -0,1 -0,3 -0,3 -0,6 -0,6 -1,0 -0,7

Thailand 2,7 2,3 1,4 1,7 2,1 2,4 1,8 0,6 -0,6 -1,1 -1,1 -0,9 -0,5 0,4

Vietnam 6,6 6,7 6,3 6,0 4,4 5,0 3,6 1,8 0,9 1,0 0,0 0,6 1,7 2,4

Eropa

Kawasan Euro 1,7 1,6 1,1 0,8 0,5 0,5 0,3 -0,2 -0,1 0,2 -0,1 0,2 0,0 0,1

Inggris 2,8 2,9 2,7 2,0 1,6 1,9 1,2 0,5 0,0 0,0 -0,1 0,2 0,5 0,5

Rusia 7,0 6,9 6,1 6,5 6,9 7,8 8,0 11,4 16,9 15,3 15,7 12,9 7,3 7,5

Turki 7,3 8,3 7,9 7,4 8,4 9,2 8,9 8,2 7,6 7,2 8,0 8,8 7,5 7,6

Afrika

Afrika Selatan 5,9 5,5 6,0 5,4 6,0 6,6 5,9 5,3 4,0 4,7 4,6 5,2 6,3 6,3


2013 2014 20162015

L a m p i r a n

125

Tabel 4. Suku Bunga Kebijakan Bank SentralPosisi akhir periode (%, yoy)

Sumber: Bloomberg Keterangan: -


Amerika

Amerika Serikat (Fed fund rate) 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,50 0,50 0,50

Brazil (Selic rate) 7,25 8,00 9,00 10,00 10,75 11,00 11,00 11,75 12,75 13,75 14,25 14,25 14,25 14,25

Chili (Overnite rate) 6,00 5,00 5,00 4,50 4,00 4,00 3,25 3,00 3,00 3,00 3,00 3,50 3,50 3,50

Meksiko (Overnite rate) 4,00 4,00 3,75 3,50 3,50 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,25 3,75 4,25

Asia Pasifik

Australia (Cash target rate) 3,00 2,75 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,25 2,00 2,00 2,00 2,00 1,75

Tiongkok (Lending rate) 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 5,60 5,35 4,85 4,60 4,35 4,35 4,35

India (Reverse repo rate) 7,50 7,25 7,50 7,75 8,00 8,00 8,00 8,00 7,50 7,25 6,75 6,75 6,75 6,50

Jepang (O/N Call target) 0,06 0,07 0,06 0,07 0,04 0,06 0,03 0,07 0,02 0,01 0,01 0,04 0,00 -0,06

Korea Selatan (Call rate) 2,75 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 1,50 1,50 1,50 1,25

ASEAN-5

Indonesia (BI rate) 5,75 6,00 7,25 7,50 7,50 7,50 7,50 7,75 7,50 7,50 7,50 7,50 6,75 6,50

Malaysia (O/N rate) 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25

Filipina (O/N rate) 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 3,00

Thailand (Repo rate) 2,75 2,50 2,50 2,25 2,00 2,00 2,00 2,00 1,75 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50

Eropa

Kawasan EURO (Refinancing rate) 0,75 0,50 0,50 0,25 0,25 0,15 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,00 0,00

Inggris (Bank rate) 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50

Rusia Key rate) - - - - 7,00 7,50 8,00 17,00 14,00 11,50 11,00 11,00 11,00 10,50

Turki (1 Week Repo) 5,50 4,50 4,50 4,50 10,00 8,75 8,25 8,25 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50

Afrika

Afrika Selatan (Refinancing rate) 5,00 5,00 5,00 5,00 5,50 5,50 5,75 5,75 5,75 5,75 6,00 6,25 7,00 7,00

2013 2014 2015 2016


126

Tabel 5. Pertumbuhan Uang Beredar2014 2015

Posisi akhir periode (%, yoy)



Amerika

Amerika Serikat (M2) 7,3 6,9 6,4 5,5 6,0 6,5 6,1 5,9 6,1 5,6 5,9 5,8 6,2 7,0

Argentina (M3) 34,2 30,8 29,8 25,3 23,2 22,0 19,1 22,5 28,2 34,3 36,1 38,1 28,8 22,3

Brazil (M3) 13,3 12,2 9,8 8,7 7,4 8,4 11,9 13,0 12,7 12,0 8,0 10,2 11,3 10,5

Meksiko (M3) 15,0 9,9 10,1 9,4 8,8 12,6 10,8 7,5 4,7 9,0 8,8 5,7 6,1 5,8

Asia Pasifik

Australia (M3) 6,8 6,4 6,0 6,9 6,9 7,1 8,4 7,5 7,5 6,8 6,3 6,1 6,2 6,0

Tiongkok (M2) 15,7 14,0 14,2 13,6 12,1 14,7 12,9 12,2 11,6 11,8 13,1 13,3 13,4 11,8

India (M3) 14,0 12,7 13,0 14,8 14,0 12,2 12,7 11,1 11,1 11,0 11,0 11,0 10,3 10,4

Jepang (M3) 2,5 3,1 3,1 3,4 2,9 2,5 2,5 2,9 3,0 3,2 3,1 2,5 2,6 2,9

Korea Selatan (M3) 6,8 6,6 6,7 6,6 6,4 6,7 7,1 8,2 9,3 10,5 10,5 8,9 8,6 8,0

ASEAN-5

Indonesia (M2) 14,0 11,8 14,6 12,8 10,2 13,3 11,9 11,9 16,3 13,0 12,4 9,0 7,4 8,7

Malaysia (M3) 8,7 8,1 6,9 7,3 5,9 5,6 5,2 7,0 7,9 6,0 5,2 2,6 0,9 1,9

Filipina (M3) 13,0 20,2 31,0 31,8 35,3 23,5 16,4 11,2 8,8 9,3 8,7 9,9 11,1 12,7

Singapura (M3) 8,8 9,2 7,5 4,3 2,0 0,7 2,0 3,4 4,0 3,6 3,3 1,7 2,2 4,2

Thailand (M2) 9,5 10,2 7,1 7,3 6,4 4,4 4,0 4,6 6,1 6,1 5,4 4,4 3,8 4,3

Eropa

Kawasan Euro (M3) 2,5 2,4 2,0 1,0 1,0 1,6 2,5 3,6 4,7 4,9 4,9 4,7 5,1 5,0

Inggris (M4) 0,4 1,6 2,5 0,2 -0,3 -0,7 -2,5 -1,1 -0,7 -0,2 -0,5 0,3 1,5 3,5

Rusia (M2) 14,6 15,5 16,1 14,6 8,5 6,7 7,0 6,2 6,2 6,8 7,5 11,5 12,0 12,3

Turki (M3) 16,0 17,2 21,7 20,1 21,2 17,2 14,4 11,8 15,1 21,2 24,7 21,1 17,0 13,9

Afrika

Afrika Selatan (M3) 8,1 9,2 7,0 5,9 7,9 7,3 7,8 7,3 7,3 8,7 8,5 10,5 8,8 5,9

2013 2014 2015 2016

L a m p i r a n

127

Tabel 6. Surplus/Defisit Keuangan Pemerintah

Sumber: Moody’s Statistical Handbook Mei 2016, www.tradingeconomics.com

(% PDB)

Amerika

Amerika Serikat -10,6 -10,5 -8,7 -5,7 -4,0 -3,5 -3,9 -3,9

Argentina 0,2 -1,3 -2,0 -1,9 -2,5 -4,8 -5,2 -4,0

Brazil 0,1 0,2 0,3 -0,6 -6,1 -10,3 -9,6 -8,6

Chile -0,5 1,3 0,6 -0,6 -1,6 -2,2 -3,0 -3,0

Meksiko -2,4 -2,3 -2,4 -2,2 -2,6 -2,8 -2,5 -2,2

Asia Pasifik

Australia -5,5 -4,8 -4,3 -2,7 -2,9 -2,9 -2,7 -2,4

Tiongkok -2,5 -1,8 -1,5 -2,0 -2,1 -2,4 -3,5 -3,5

India -7,0 -7,8 -6,9 -7,1 -6,8 -6,5 -6,5 -6,2

Jepang -9,3 -9,8 -8,8 -8,5 -6,2 -5,2 -4,9 -3,9

Korea Selatan 1,3 1,4 1,3 1,0 0,6 0,0 0,2 0,2

ASEAN-6

Indonesia -0,7 -1,1 -1,8 -2,2 -2,1 -2,5 -2,8 -3,0

Malaysia -5,3 -4,7 -4,3 -3,8 -3,4 -3,2 -3,3 -3,2

Filipina -3,5 -2,0 -2,3 -1,4 -0,6 -0,9 -1,7 -2,0

Singapura 0,3 1,1 1,6 1,3 0,1 -1,2 0,8 -0,8

Thailand -2,5 -0,8 -3,8 -1,9 -2,4 -2,6 -2,8 -3,0

Vietnam -3,3 -2,1 -4,3 -6,0 -6,0 -5,4 -5,0 -5,0

Eropa

Kawasan Euro -6,1 -4,1 -3,7 -3,0 -2,6 -2,2 - -

Inggris -9,6 -7,7 -8,3 -5,6 -5,6 -4,4 -3,5 -2,7

Rusia -3,2 1,4 0,4 -1,2 -1,1 -3,5 -4,7 -4,3

Turki -3,4 -0,7 -1,5 -1,6 -1,4 -0,6 -1,3 -0,9

Afrika

Afrika Selatan -3,7 -4,4 -3,8 -3,5 -3,2 -3,3 -3,2 -3,0

Negara 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F


128

Tabel 7. Neraca Berjalan

Sumber: Bank Indonesia, www.tradingeconomics.com, Moody’s Statistical Handbook Mei 2016

(% PDB)

Amerika

Amerika Serikat -3,0 -3,0 -2,8 -2,3 -2,2 -2,7 -3,0 -3,4

Argentina -0,3 -0,8 -0,2 -1,9 -1,5 -3,2 -1,5 -1,4

Brazil -3,4 -2,9 -3,0 -3,0 -4,3 -3,0 -1,0 -1,2

Chili 1,7 -1,2 -3,6 -3,7 -1,3 -2,1 -2,5 -2,0

Meksiko -0,5 -1,1 -1,4 -2,4 -1,9 -2,8 -3,1 -2,4

Asia Pasifik

Australia -3,6 -3,0 -4,3 -3,4 -3,1 -4,6 -4,0 -4,0

Tiongkok 4,0 1,8 2,5 1,6 2,7 3,0 3,0 3,0

India -2,8 -4,6 -4,8 -1,7 -1,4 -1,2 -1,3 -1,4

Jepang 4,0 2,2 1,0 0,8 0,5 3,3 2,5 2,5

Korea Selatan 2,6 1,6 4,2 6,2 6,0 7,7 7,1 6,1

ASEAN-6

Indonesia 0,7 0,2 -2,7 -3,2 -3,1 -2,1 -2,4 -2,5

Malaysia 10,1 10,9 5,2 3,5 4,3 2,9 1,3 0,5

Filipina 3,6 2,5 2,8 4,2 3,8 2,9 2,7 2,3

Singapura 23,6 22,7 17,9 17,6 17,4 19,7 16,8 15,8

Thailand 2,9 2,4 -0,4 -1,2 3,8 8,0 6,5 5,1

Vietnam -3,7 0,2 5,9 4,7 4,9 1,0 0,6 0,0

Eropa

Kawasan Euro 0,1 0,1 1,9 2,5 3,0 3,7 - -

Inggris -2,8 -1,7 -3,3 -4,5 -5,1 -5,2 -4,9 -4,7

Rusia 4,1 4,8 3,3 1,5 2,9 5,2 3,3 3,6

Turki -6,1 -9,6 -6,1 -7,7 -5,5 -4,5 -3,5 -4,1

Afrika

Afrika Selatan -1,5 -2,2 -5,0 -5,8 -5,4 -4,4 -3,5 -3,1

Negara 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F

L a m p i r a n

129

Tabel 8. Cadangan DevisaAkhir periode (Miliar USD)

Sumber: Bloomberg, CEIC Keterangan: Tanda ( - ) : Data belum keluar n.a : Data tidak tersedia

Amerika

Amerika Serikat 45,6 44,4 43,8 42,7 43,0 46,8 45,3 42,2 39,6 39,5 40,4 39,2 41,0 41,5

Argentina 34,2 31,5 28,9 25,0 21,3 23,4 22,4 26,0 26,3 28,6 28,1 20,6 24,2 25,0

Brazil 376,9 371,1 376,0 375,8 377,2 380,5 375,7 374,1 371,0 372,2 370,6 368,7 375,2 376,7

Chili 39,8 41,0 42,3 41,1 41,0 41,1 40,1 40,5 38,4 38,2 38,2 38,6 39,6 39,7

Meksiko 167,0 166,5 172,0 176,6 182,7 190,3 190,7 193,0 195,4 192,4 181,0 176,4 176,9 177,3

Asia Pasifik

Australia 39,9 38,2 39,0 42,5 47,1 49,1 43,7 44,7 48,4 42,7 42,2 41,0 41,2 44,0

Tiongkok 3.442,7 3.496,7 3.662,7 3.821,3 3.948,1 3.993,2 3.887,7 3.843,0 3.730,0 3.693,8 3.514,1 3.330,0 3.212,6 3.205,2

India 259,7 255,3 247,9 268,6 276,4 288,8 287,4 295,4 316,2 330,5 326,6 329,2 332,1 336,6

Jepang 1.181,8 1.175,9 1.206,3 1.202,4 1.212,9 1.216,0 1.201,1 1.199,7 1.187,9 1.185,9 1.192,9 1.179,0 1.201,2 1.202,7

Korea Selatan 327,4 326,4 336,9 346,5 354,3 366,6 364,4 363,6 362,8 374,8 368,1 368,0 369,8 369,9

ASEAN-6

Indonesia 98,0 92,1 89,4 93,4 96,4 101,4 105,3 106,1 105,9 102,4 96,2 100,6 101,8 103,8

Malaysia 135,0 131,9 132,0 130,5 125,8 127,4 123,0 111,8 101,2 101,5 89,4 91,4 93,6 93,9

Filipina 84,0 81,3 83,5 83,2 79,6 80,7 79,6 79,5 80,5 80,6 80,6 80,7 83,0 85,3

Singapura 258,2 259,8 268,1 273,1 272,9 278,0 266,1 256,9 248,4 253,3 251,6 247,7 246,5 248,9

Thailand 167,7 162,5 163,5 159,0 158,8 159,3 153,3 149,1 148,5 152,5 148,0 149,3 166,9 170,1

Vietnam 28,4 24,9 24,4 25,9 33,8 35,8 36,8 34,2 36,9 37,3 30,7 28,3 31,6

Eropa

Kawasan Euro 217,2 215,5 221,9 220,8 228,8 229,4 223,4 228,0 240,5 240,1 242,5 245,6 251,4 255,8

Inggris 65,3 67,2 70,3 69,6 74,7 76,7 72,9 76,4 88,2 92,9 101,1 101,6 107,7 111,6

Russia 477,3 475,2 479,5 469,6 442,8 432,0 409,2 339,4 309,1 313,3 322,4 319,8 323,3 329,8

Turki 105,7 105,6 108,9 112,0 105,9 111,9 112,8 106,3 103,5 100,8 99,6 95,7 95,0 101,9

Afrika

Afrika Selatan 40,8 39,0 41,8 41,9 41,4 40,5 41,4 41,5 39,0 39,4 38,9 38,9 39,1 38,2


2013 2014 20162015


130

Tabel 9. Nilai Tukar Mata Uang Dunia terhadap USD

Rata-rata Periode2015



Amerika

Argentina (Peso) 5,01 5,24 5,60 6,05 7,60 8,06 8,30 8,51 8,69 8,96 9,25 10,16 14,48 14,23

Brazil (Real) 2,00 2,07 2,29 2,28 2,36 2,23 2,27 2,55 2,87 3,07 3,54 3,84 3,90 3,50

Chili (Peso) 472,44 484,77 507,00 516,63 551,97 554,76 577,55 598,41 624,51 618,11 676,61 698,00 700,77 677,47

Meksiko (Peso) 12,64 12,48 12,90 13,02 13,23 12,99 13,12 13,90 14,95 15,32 16,44 16,77 18,03 18,11

Asia Pasifik

Australia (Dollar) 0,96 1,01 1,09 1,08 1,12 1,07 1,08 1,17 1,27 1,29 1,38 1,39 1,38 1,34

New Zealand (Dollar) 1,20 1,22 1,25 1,21 1,20 1,16 1,19 1,28 1,33 1,37 1,54 1,50 1,51 1,45

Hong Kong (Dollar) 7,76 7,76 7,76 7,75 7,76 7,75 7,75 7,76 7,76 7,75 7,75 7,75 7,77 7,76

Tiongkok (Yuan) 6,22 6,16 6,13 6,09 6,10 6,23 6,17 6,15 6,24 6,20 6,30 6,39 6,54 6,54

India (Rupee) 54,17 55,96 62,07 61,98 61,79 59,78 60,58 62,01 62,26 63,49 64,91 65,92 67,49 66,94

Jepang (Yen) 92,25 98,76 98,89 100,48 102,83 102,14 104,02 114,54 119,17 121,36 122,16 121,44 115,23 107,98

Korea Selatan (Won) 1.085 1.122 1.109 1.062 1.069 1.029 1.027 1.087 1.101 1.097 1.170 1.157 1.201 1.163

ASEAN-6

Indonesia (Rupiah) 9.707 9.799 10.652 11.604 11.835 11.631 11.769 12.253 12.810 13.127 13.857 13.769 13.520 13.314

Malaysia (Ringgit) 3,08 3,07 3,24 3,21 3,30 3,23 3,19 3,37 3,62 3,66 4,05 4,28 4,19 4,01

Filipina (Peso) 40,71 41,78 43,68 43,63 44,87 44,11 43,80 44,80 44,44 44,69 46,08 46,88 47,23 46,54

Singapura (Dollar) 1,24 1,25 1,27 1,25 1,27 1,25 1,25 1,30 1,36 1,34 1,39 1,41 1,40 1,36

Thailand (Bath) 29,80 29,87 31,45 31,74 32,65 32,45 32,11 32,71 32,65 33,25 35,25 35,83 35,64 35,26

Vietnam (Dong) 20.881 20.968 21.158 21.108 21.094 21.158 21.218 21.324 21.383 21.713 22.150 22.429 22.343 22.321

Eropa

Kawasan Euro (USD/Euro) 1,32 1,31 1,33 1,36 1,37 1,37 1,33 1,25 1,13 1,11 1,11 1,10 1,10 1,13

Inggris (USD/GBP) 1,55 1,54 1,55 1,62 1,65 1,68 1,67 1,58 1,51 1,53 1,55 1,52 1,43 1,44

Rusia (Ruble) 30,42 31,65 32,79 32,55 35,03 34,97 36,29 48,05 62,83 52,72 63,20 66,18 74,56 65,79

Turki (Lira) 1,79 1,84 1,97 2,03 2,21 2,11 2,16 2,26 2,46 2,66 2,86 2,91 2,94 2,90

Afrika

Afrika Selatan (Rand) 8,95 9,48 9,99 10,16 10,86 10,54 10,77 11,23 11,75 12,08 13,01 14,24 15,81 15,00

2013 2014 2015 2016

L a m p i r a n

131

Tabel 10. Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia Rata-rata Periode

2011

2015



Amerika

Amerika Serikat (Dollar) 9.707 9.799 10.652 11.604 10.440 11.835 11.631 11.769 12.253 11.872 12.810 13.127 13.857 13.769 13.520 13.314

Argentina (Peso) 1.936 1.870 1.903 1.917 1.907 1.557 1.444 1.418 1.440 1.465 1.475 1.466 1.498 1.355 934 936

Brazil (Real) 4.860 4.737 4.657 5.099 4.838 5.006 5.219 5.174 4.810 5.052 4.459 4.276 3.918 3.581 3.468 3.804

Chili (Peso) 20,5 20,2 21,0 22,5 21,1 21,4 21,0 20,4 20,5 20,8 20,5 21,2 20,5 19,7 19,3 19,7

Meksiko (Peso) 768,2 785,5 825,5 891,0 817,6 894,4 895,1 896,9 881,4 892,0 856,7 856,7 842,7 821,2 749,8 735,3

Asia Pasifik

Australia (Dollar) 10.085 9.700 9.757 10.753 10.074 10.611 10.852 10.882 10.464 10.702 10.071 10.210 10.047 9.918 9.765 9.923

New Zealand (Dollar) 8.104 8.041 8.498 9.604 8.562 9.897 10.018 9.908 9.582 9.851 9.630 9.598 9.017 9.183 8.980 9.195

Hong Kong (Dollar) 1.252 1.262 1.373 1.497 1.346 1.525 1.500 1.518 1.580 1.531 1.652 1.693 1.788 1.777 1.739 1.716

Tiongkok (Renminbi) 1.560 1.592 1.739 1.905 1.699 1.940 1.866 1.909 1.993 1.927 2.054 2.116 2.198 2.153 2.068 2.037

India (Rupee) 179,2 175,1 171,6 187,2 178,3 191,6 194,6 194,3 197,6 194,5 205,7 206,8 213,5 208,9 200,3 198,9

Jepang (Yen) 105,2 99,2 107,7 115,5 106,9 115,1 113,9 113,1 107,0 112,3 107,5 108,2 113,4 113,4 117,3 123,3

Korea Selatan (Won) 8,9 8,7 9,6 10,9 9,6 11,1 11,3 11,5 11,3 11,3 11,6 12,0 11,8 11,9 11,3 11,4

ASEAN-5

Malaysia (Ringgit) 3.150 3.194 3.289 3.617 3.312 3.588 3.595 3.687 3.640 3.628 3.538 3.587 3.418 3.215 3.225 3.320

Filipina (Peso) 238,5 234,5 243,9 266,0 245,7 263,8 263,7 268,7 273,5 267,4 288,3 293,8 300,7 293,7 286,3 286,1

Singapura (Dollar) 7.845 7.846 8.403 9.282 8.344 9.327 9.285 9.402 9.455 9.367 9.443 9.775 9.961 9.783 9.645 9.804

Thailand (Baht) 325,7 328,1 338,7 365,6 339,5 362,5 358,5 366,5 374,6 365,5 392,4 394,8 393,1 384,2 379,4 377,6

Vietnam (Dong) 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,6 0,5 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6

Eropa

Kawasan Euro (Euro) 12.813 12.800 14.119 15.799 13.883 16.219 15.954 15.597 15.302 15.768 14.434 14.530 15.415 15.080 14.927 15.035

Inggris (Pound) 15.068 15.051 16.523 18.793 16.359 19.586 19.579 19.653 19.394 19.553 19.405 20.128 21.464 20.882 19.363 19.106

Rusia (Rubbel) 319,0 309,7 324,9 356,5 327,5 337,9 332,6 324,3 255,0 312,4 203,9 249,0 219,2 208,1 181,3 202,4

Turki (Lira) 5.437 5.328 5.411 5.730 5.482 5.345 5.508 5.439 5.416 5.426 5.198 4.926 4.852 4.736 4.597 4.595

Afrika

Afrika Selatan (Rand) 1.085 1.034 1.066 1.142 1.082 1.090 1.103 1.093 1.091 1.094 1.091 1.086 1.065 967 855 887

20132013 2014

2014 2015 2016


132

Tabel 11. Indeks Saham

Negara2011 2012 2013 2014 2015

Rata-rata Periode

2011

2015



Amerika

Amerika Serikat (DJIA) 13.994 14.959 15.286 15.736 14.994 16.177 16.604 16.954 17.345 16.770 17.808 18.004 17.077 17.475 16.663 17.764

Amerika Serikat (S&P 500) 1.514 1.609 1.675 1.769 1.642 1.835 1.900 1.976 2.009 1.930 2.064 2.102 2.027 2.052 1.951 2.075

Argentina (MERV) 3.264 3.481 3.844 5.324 3.978 5.810 7.193 9.503 9.823 8.082 9.400 11.639 11.032 12.175 11.841 13.224

Brazil (BVSP) 58.813 53.355 50.234 52.697 53.775 47.907 52.741 57.265 52.710 52.656 49.624 54.577 48.568 46.354 43.495 50.983

Chili (IGPA) 21.974 20.658 18.681 18.630 19.985 17.945 19.038 19.269 18.963 18.804 18.963 19.499 18.528 18.392 18.239 19.534

Meksiko (BOLSA) 44.384 41.414 40.926 41.199 41.981 40.321 41.675 44.779 43.566 42.585 42.867 44.989 43.865 43.888 43.206 45.480

Asia Pasifik

Australia (All Ord.) 4.951 4.960 5.075 5.286 5.068 5.336 5.438 5.521 5.337 5.408 5.691 5.711 5.352 5.228 5.056 5.303

Tiongkok (Shanghai) 2.324 2.205 2.085 2.170 2.196 2.052 2.049 2.203 2.641 2.236 3.339 4.484 3.540 3.495 2.905 2.920

India (BSE) 19.519 19.336 19.344 20.703 19.726 21.107 23.911 26.239 27.490 24.687 28.566 27.536 27.087 26.213 24.415 25.996

Jepang (Nikkei 225) 11.458 13.629 14.128 14.951 13.541 14.959 14.655 15.553 16.660 15.457 18.226 20.058 19.475 19.035 16.843 16.394

Korea Selatan (KOSPI) 1.986 1.934 1.913 2.010 1.961 1.946 1.993 2.041 1.948 1.982 1.966 2.094 1.987 2.000 1.926 1.980

ASEAN-6

Indonesia (JSX) 4.598 4.938 4.457 4.364 4.589 4.530 4.895 5.124 5.077 4.907 5.343 5.199 4.566 4.513 4.691 4.833

Malaysia (KLSE) 1.647 1.743 1.769 1.811 1.742 1.821 1.868 1.867 1.794 1.838 1.789 1.789 1.655 1.674 1.669 1.662

Filipina (PCOM) 6.419 6.850 6.393 6.248 6.478 6.197 6.742 7.049 7.187 6.794 7.693 7.753 7.288 7.007 6.773 7.399

Singapura (STI) 3.262 3.299 3.171 3.161 3.223 3.093 3.259 3.313 3.282 3.237 3.393 3.422 3.081 2.929 2.705 2.810

Thailand (SET) 1.501 1.535 1.413 1.400 1.462 1.313 1.423 1.549 1.553 1.460 1.557 1.518 1.409 1.364 1.321 1.410

Vietnam (Ho Chi Min) 471 497 489 502 490 566 564 607 580 579 576 564 591 587 559 606

Eropa

Kawasan Euro (DJ Stoxx 50) 2.677 2.696 2.782 3.018 2.793 3.091 3.214 3.173 3.102 3.145 3.442 3.621 3.387 3.333 2.974 2.974

Inggris (FTSE 100) 6.300 6.438 6.530 6.612 6.470 6.680 6.764 6.756 6.526 6.682 6.793 6.920 6.399 6.271 5.988 6.204

Rusia (RTS, $ terms) 1.557 1.363 1.349 1.445 1.428 1.278 1.265 1.246 975 1.191 833 998 835 831 758 913

Turki (XU100) 81.200 83.784 73.021 74.075 78.020 64.761 76.047 79.336 80.785 75.232 84.978 83.186 76.977 77.335 74.993 79.950

Afrika

Afrika Selatan (JSE AS) 40.336 39.861 42.078 44.704 41.745 46.569 49.486 51.321 49.114 49.122 51.483 53.138 50.785 51.789 49.694 52.616

20132013 2014

2014 2015 2016

L a m p i r a n

133

Tabel 12. Government Debt

Negara 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

(% PDB)

Amerika

Amerika Serikat 81,1 85,2 89,0 90,5 91,3 91,0 92,0 92,4

Argentina 35,4 31,8 32,4 32,5 40,5 44,1 54,0 56,9

Brazil 51,8 51,3 53,8 51,7 57,2 66,5 72,0 76,0

Chili 8,6 11,1 12,0 12,8 15,1 17,5 19,8 22,5

Meksiko 27,1 27,9 28,5 31,1 33,1 34,4 35,8 36,7

Asia Pasifik

Australia 19,0 22,0 26,5 29,0 32,6 36,1 38,1 39,4

Tiongkok 33,1 32,0 32,5 35,4 39,0 39,2 40,4 41,6

India 66,7 67,4 66,6 65,9 67,1 67,5 65,3 64,1

Jepang 215,8 231,6 238,0 244,5 249,1 248,1 249,3 249,6

Korea Selatan 31,0 31,6 32,2 34,3 35,9 37,9 38,2 38,3

ASEAN-6

Indonesia 24,5 23,1 22,9 24,9 24,7 26,8 27,3 27,8

Malaysia 49,6 50,0 51,6 53,0 52,7 54,5 55,6 55,8

Filipina 47,0 45,7 44,9 43,4 40,3 39,2 37,0 36,3

Singapura 40,3 41,1 40,3 28,7 25,4 26,2 26,9 26,4

Thailand 27,8 27,3 28,5 29,7 30,1 32,6 34,4 35,9

Vietnam 40,9 39,3 38,8 42,6 47,4 49,1 49,8 50,4

Eropa

Kawasan Euro 83,8 86,0 89,3 91,1 92,0 90,7 - -

Inggris 76,6 81,8 85,3 86,2 88,2 89,2 88,9 87,5

Rusia 10,6 10,9 11,8 13,1 16,3 17,6 17,7 21,9

Turki 42,3 39,1 36,2 36,1 33,5 32,9 31,2 30,0

Afrika

Afrika Selatan 37,0 40,7 43,2 45,9 48,9 51,3 51,2 50,5

Sumber: Moody’s Statistical Handbook Mei 2016, www.tradingeconomics.com Keterangan: Tanda ( - ) : Data belum keluar


134

Tabel 13. Harga Komoditi Dunia

Sumber: Bloomberg , IMF, diolah Keterangan: Indeks Harga Komoditi, harga rata-rata 2005= 100

Total 184,1 177,5 162,8 156,3 142,8 139,8 126,7 123,2 131,5 141,3 187,0 179,4 171,7 157,6 146,6 141,0 130,6 126,1 125,8 137,3

Indeks

Energi

Indeks 110,1 108,6 100,6 79,0 68,2 75,0 63,8 53,3 52,1 60,9 111,3 107,2 104,1 88,5 69,1 73,7 65,8 58,3 50,5 57,7

Harga spot

Minyak WTI (USD/barrel) 106,2 97,9 93,2 59,3 47,8 59,8 45,5 37,2 37,8 48,7 105,8 97,4 97,5 73,2 48,6 57,8 46,4 42,0 33,2 45,5

Batubara (USD/ton) 60,8 63,2 55,7 56,2 53,1 52,8 48,6 43,5 42,2 40,5 64,0 63,6 57,2 56,2 53,3 52,9 50,6 46,1 42,3 41,1

Gas Alam (USD/Mn Btu) 3,6 4,2 3,9 3,4 2,8 2,8 2,6 1,9 1,7 2,6 3,6 3,8 3,9 3,8 2,9 2,7 2,7 2,1 2,0 2,1

Logam

Indeks 201,7 196,0 198,3 186,6 172,0 163,4 152,3 142,2 158,0 159,2 196,9 198,7 204,0 188,3 176,9 167,6 153,4 147,2 149,2 158,3

Harga spot

Emas (USD/ounce) 1.351 1.222 1.238 1.199 1.180 1.182 1.125 1.069 1.244 1.276 1.331 1.271 1.282 1.200 1.219 1.194 1.125 1.104 1.180 1.258

Timah (USD/mt) 22.738 22.764 21.122 19.832 17.468 15.090 15.235 14.671 16.815 16.947 21.327 22.909 21.951 19.905 18.406 15.621 15.108 15.036 15.373 16.874

Tembaga (USD/mt) 7.186 7.207 6.838 6.389 5.916 5.847 5.202 4.640 4.935 4.648 7.104 7.168 6.975 6.572 5.801 6.058 5.266 4.877 4.666 4.728

Alumunium (USD/mt) 1.808 1.785 2.022 1.928 1.782 1.727 1.605 1.498 1.538 1.602 1.828 1.813 2.010 1.978 1.815 1.791 1.621 1.507 1.515 1.583

Nikel (USD/mt) 13.873 13.984 18.114 16.032 13.808 12.863 9.968 8.748 8.752 8.974 14.025 13.972 18.662 15.926 14.450 13.097 10.616 9.458 8.540 8.863

Pangan

Indeks 211,0 200,4 164,6 172,3 158,4 155,0 138,9 146,0 152,6 171,7 222,4 203,5 180,0 168,5 162,7 154,8 146,7 145,7 147,6 164,1

Harga spot

Jagung (USD/bushel) 4,8 4,1 3,1 3,7 3,6 3,5 3,5 3,6 3,5 3,9 5,8 4,1 3,5 3,4 3,6 3,5 3,6 3,6 3,5 3,7

Gandum (USD/bushel) 6,9 6,5 5,3 6,1 5,0 4,9 4,2 4,1 4,0 3,8 6,9 6,9 5,7 5,6 5,2 4,9 4,5 4,2 4,0 3,9

Gula (Cents/pound) 17,4 16,6 16,0 15,3 13,2 12,5 11,9 14,6 15,4 19,5 17,1 17,6 17,2 16,1 14,4 13,0 12,1 14,4 14,3 17,2

Kedelai (USD/bushel) 14,0 13,2 10,3 10,2 9,7 9,7 8,6 8,7 8,7 11,2 14,4 12,9 11,8 9,9 9,8 9,6 9,4 8,7 8,7 10,2

Beras (USD/mt) 503,8 447,5 436,5 410,7 400,7 370,5 358,8 354,3 370,5 417,6 521,0 449,9 435,0 420,8 406,6 381,8 374,0 357,7 367,7 400,8

CPO (USD/mt) 724,4 792,4 649,4 624,9 606,7 605,5 469,5 505,8 624,0 639,5 723,6 783,3 693,7 652,5 625,8 599,5 508,7 504,6 575,4 655,4

Akhir Periode Rata-rata

TW3 TW4 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW3 TW4 TW3 TW4 TW1 TW2 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2

2013 2014 2015 2016 2013 2014 2015 2016

Tim Penyusun PEKKI Triwulan II - 2016

Penanggung JawabAida S. Budiman, Harmanta

EditorM. Noor Nugroho, Diah Indira, Sari Hadiyati Binhadi

Tim ProduksiM. Noor Nugroho, Diah Indira, Arief Adrianto Rasyid, Andriadi Pandiatma Rahadi, Shanty Nathalia

Margaretha, Sonya Clarissa

Kontributor Tulisan, Tabel, dan GrafikPerkembangan Ekonomi Global, Kawasan, dan Individu NegaraM. Noor Nugroho (Perkembangan Ekonomi Global); Diah Indira (Amerika Serikat); Arief Adrianto Rasyid (Tiongkok); Andriadi Pandiatma Rahadi (Kawasan Euro); Sonya Clarissa (India, ASEAN-5); Shanty Nathalia Margaretha (Jepang, ASEAN-5)

Perkembangan Pasar Keuangan dan KomoditasDiah Indira, Andriadi Pandiatma Rahadi

Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional

Rien Ayu Maharani (Kerja Sama Regional); Annisa Fisakinah (Kerja Sama Multilateral)

ArtikelM. Noor Nugroho (Brexit Wags The World); Arief A. Rasyid (Cerita Lama Jepang di Tiongkok dan Jalur

Penyesuaian Berikutnya)

Lampiran, Tabel, dan GrafikAzmi Utama Nawawi

triwulan ii/2016 (10,8 mb)

Documents