SERI ANALISIS MAKROEKONOMI

Rapat Dewan Gubernur Bank Indonesia Agustus 2017

Ringkasan • Bank Indonesia perlu mulaimelonggarkan kebijakanmoneterdenganmemotongsuku bunga acuan sebesar25bps

• Inflasi Juli kembali ke trentahuniniyangrendah;risikoinflasi di bawah target ditahun2017meningkat

• BIperlumemberiperhatianlebih terhadap indikator-indikatordomestik

Kaj ian Makroekonomi & Pasar Keuangan FebrioN.Kacaribu,Ph.D.(KepalaKajian)febrio.kacaribu@lpem-feui.orgAlvinU.Lumbanrajaalvin.lumbanraja@lpem-feui.orgNadiaKhairaninadia.khairani@lpem-feui.org

eberapa perkembangan terbaru yang dapat mengubah arah kebijakan Bank Indonesiasudahterlihatsejakbulanlalu.HasilpertumbuhanQ2danpertumbuhankredityangsuram

menunjukkan pertumbuhan yang lamban dan lemahnya permintaan domestik yang biasanyamenjadipendorongpertumbuhandimasa lalu.Hal inimeningkatkanrisiko inflasiyangterlalurendahdanmembuatpertumbuhanPDBberadadi bawah target, terutama karenapengaruhkenaikan harga listrik yangmungkin telah tercermin sepenuhnya pada tingkat harga saat ini.Akibatnya,BankIndonesiaperlumulaikembalimelonggarkankebijakanmoneter,baikmelaluipemotongan suku bunga atau menggunakan cara lainnya, jika fluktuasi mata uang masihmenjadiperhatianutama.

TumbuhnyaRisikoPerlambatanEkonomiDomestik

Salah satu aspek yangmengejutkan dari angka inflasi terakhir adalah bahwa inflasi tahunan(3,88%y.o.y)tiba-tibaturuntepatsetelahIdulFitri,sehinggamenunjukkanbahwapeningkataninflasi bersifat sementara. Hal ini terjadi karena pengaruh Inflasi Komponen Bergejolak danHargayang diatur Pemerintah turun; Nilai Inflasi Hargayang Diatur Pemerintah Juli sebesar0,07% (mtm), sedangkan nilai Inflasi Harga Bergejolak adalah 0,17% (mtm). Inflasi di keduakategoritersebutmenunjukkaninflasiinti,yangtercatatsebesar3,05%(y.o.y)padabulanJuli.

Grafik1:SukuBunga(%p.a.)

Sumber:CEIC

Grafik2:TingkatInflasi(%,mtm)

Sumber:CEIC

Namun demikian, Inflasi Harga Bergejolak yang lebih terkendali tidak sepenuhnyamenghilangkan efek melemahnya permintaan domestik. Kombinasi inflasi inti yang rendah,lemahnyapertumbuhan kredit (7,76%y.o.y), pertumbuhanQ2 yang lebih rendahdari target,dan angkaproksiyangburuk, seperti pertumbuhanpenjualanmobil,mengindikasikanbahwapertumbuhan PDB berada di bawah potensi jangka panjangnya. Keadaan ekonomi saat inimerupakancontohklasikpermintaanagregatlemah,yangmembutuhkankebijakanyanglebihakomodatif,baikkebijakanfiskalmaupunkebijakanmoneter.

Permintaan domestik yang relatif lemah ini kemudian diperparah ketika pemerintahmemberikankejutandenganmemotonganggarandiQ2yanglaludemimeresponkekuranganpenerimaanpajakdanbatasdefisitanggaranPDB3%berdasarkanundang-undang.Mengingatanggaranpemerintahpadatahun2017masihdalamkonteksmembangunkredibilitasanggaran,kamimelihatpemotongananggaransecaramengejutkanditengahpertumbuhanekonomiyangrelatif rendah justru dapat merusak kredibilitas yang hendak dibangun tersebut. Semogapemerintahtidakmemotonganggarannyalagidisisa2017ini.

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

Jul-16

Aug-16

Sep-16

Oct-16

Nov-16

Dec-16

Jan-17

Feb-17

Mar-17

Apr-17

May-17

Jun-17

Jul-17

Aug-17

7-dayJIBOR 7-dayInterbankCallMoney7-dayReverseRepo

B

SERI ANALISIS MAKROEKONOMI

Rapat Dewan Gubernur Bank Indonesia Agustus 2017

Angka-Angka Penting • BIRepoRate(7-day,Jul‘17)4.75%

• Pertumbuhan PDB (y.o.y, Q2‘17)5.01%

• InflasiUmum(y.o.y,Jul‘17)3.88%

• InflasiInti(y.o.y,Jul‘17)3.05%

• Inflasi(mtm,Jul‘17)0.22%

• InflasiInti(mtm,Jul‘17)0.26%

• Pertumbuhan Kredit (y.o.y,Jun‘17)7.76%

• CadanganDevisa(Jul‘17)

Pemangkasan tidak terduga dari belanja pemerintah pada saat permintaan swasta lemahmenambah urgensi bagi BI untukmengeluarkan kebijakan yang bisameningkatkan konsumsidan investasi swasta. Bank Indonesia perlumulaimemangkas sukubunga. Sebagai alternatif,karena BI sangat memperhatikan volatilitas nilai tukar sejak Taper Tantrum, BI bisamelonggarkan kebijakan moneter melalui rasio cadangan yang lebih rendah. Pendekatan inimungkin akanmenghasilkan transmisi kebijakanmoneter yang lebih lama. Kamimemandangmemotongtingkatsukubungaadalahsolusiyanglebihpraktis.

RupiahyangStabil

Depresiasinilaitukarsaatinitidakperlumenjadiprioritasutama.VolatilitasnilaitukarRupiahsudah jauh turunsejakTrumpEffect.BersamadenganRinggitMalaysia, rata-rata60haridariperubahannilai tukarharianberadadibawah0.2%sejakawal2017.VolatilitasRupiahbelumpernahserendahsekarangsejak4tahunsilam.

Rupiah menunjukkan kinerja yang stabil sejauh ini, dengan tingkat tahun berjalan berkisarantara IDR 13,255 – IDR 13,485 per USDmeskipun terjadi peningkatan ketegangan di KoreaUtara, yang menyebabkan kepanikan ringan di pasar global. BI masih dalam momentummengakumulasicadangandevisa.$125miliardibulanMei,turunke$123miliardibulanJuni,dannaikke$128miliardibulanJuli.Kamimemandangcadangandevisasaatinisudahcukup.

Grafik3:PertumbuhanPDB

Source:CEIC

Grafik4:IDR/USDdanAkumulasiArusModalMasuk(Portfolio)selama12BulanTerakhir

Source:CEIC

Penurunan prospek pertumbuhan ekonomi Amerika Serikat, yang berawal dariketidakmampuan Gedung Putih dan Kongres AS untukmeluluskan beberapa undang-undangpenting, memperkuat alasan bagi BI untuk mengurangi suku bunga. Kami semakin pesimisterhadaprencanapemotonganpajakdanproyekrevitalisasiinfrastrukturberskalabesardapatdiimplementasikan AS sampai semester pertama tahun depan. Perkiraan pertumbuhan yanglebihrendahmembuattheFedsemakinengganmelanjutkankenaikansukubunganya.

Meskipun Indonesiamasihmenghadapi pertumbuhan yang lebih rendahdari perkiraan, kamitetapmemandangbahwacapitalinflowkeobligasipemerintahRImasihakancukupkuatdisisa2017 terutama mengingat imbal hasil obligasi Rupiah yang masih menarik dan Rupiah yangrelatif stabil.Karenatingkatpertumbuhanmemerlukanpenurunansukubunga,kondisiglobalmemungkinkanterjadinyapemotongansukubunga,dankarenaintervensisterilisasiyangterusmenerus itu mahal, pemotongan suku bunga harus dipertimbangkan oleh Bank Indonesiadalampertemuaninidanmungkinsekalilagipadaakhirtahunini.

12,400

12,800

13,200

13,600

14,000

-40-20020406080100120

Sep-16

Oct-16

Nov-16

Dec-16

Jan-17

Feb-17

Mar-17

Apr-17

May-17

Jun-17

Jul-17

Aug-17

IDR/USDIDRTrillion

USD-IDR(rightaxis) Bonds Stocks Total