PENILAIAN SAHAM

Sebagaimana telah disinggung di bagian awal buku ini, investor bisa mela-kukan

investasi pada berbagai jenis aset baik aset riil maupun aset finansial. Salah satu jenis aset

finansial yang bisa dipilih investor adalah saham. Agar keputusan investasinva tidak salah,

maka investor perlu melakukan penilaian terlebih dahulu terhadap saham-saham yang akan

dipilihnya, untuk selanjutnya menentukan apa-kah saham tersebut akan memberikan tingkat

return yang sesuai dengan tingkat return yang diharapkannya.

11. 1. Nilai Intrinsik dan Nilai Pasar

Dalam penilaian saham dikenal adanya tiga jenis nilai, yaitu: nilai buku, nilai pasar

dan nilai intrinsik saham. Nilai buku merupakan nilai yang dihitung ber-dasarkan pembukuan

perusahaan penerbit saham (emiten). Nilai pasar adalah nilai saham di pasar, yang

ditunjukkan oleh harga saham tersebut di pasar. Sedangkan nilai intrinsik atau dikenal

sebagai nilai teoritis adalah nilai saham yang sebenarnya atau seharusnya terjadi.

Investor berkepentingan untuk mengetahui ketiga nilai tersebut sebagai informasi

penting dalam pengambilan keputusan investasi yang tepat. Dalam membeli atau menjual

saham, investor akan membandingkan nilai intrinsik dengan nilai pasar saham bersangkutan.

Jika nilai pasar suatu saham lebih tinggi dari nilai intrinsiknya, berarti saham tersebut

tergolong mahal (overvalued). Dalam situasi seperti ini, investor tersebut bisa mengambil

keputusan untuk menjual saham tersebut Sebaliknya jika nilai pasar saham di bawah nilai

intrinsiknya, berarti saham tersebut tergolong murah (undervalued), sehingga dalam situasi

seperti ini investor scbaiknya mcmbeli saham tersebut.

Dalam bab ini akan dijelaskan dua pcndekatan dalam penentuan nilai intrinsik saham

bcrdasarkan analisis fundamental.1) Kedua pendekatan tersebut adalah: (1) pendekatan nilai

sekarang (present value approach), dan (2) pendekatan rasio harga terhadap earning (Price

Earning Ratio/PER). Pendekatan nilai sekarang dilakukan dengan menghitung seluruh aliran

kas yang akan diterima pemegang saham dari suatu saham di masa datang, dan kemudian

didiskontokan dengan tingkat bunga diskonto (biasanya sebesar tingkat return yang

disyaratkan). Sedangkan, pendekatan PER dalam penentuan nilai suatu saham dilakukan

1) Analisis fundamental adalah penilaian terhadap saham-saham perusahaan berdasarkan data-data keuangan perusahaan seperti pendapatan, penjualan, resiko da lainnya.

BAB11

dengan menghitung berapa rupiah uang yang diinvestasikan ke dalam suatu saham untuk

memperoleh satu rupiah pendapatan (earning) dari saham tersebut.

11. 2. Pendekatan Nilai Sekarang

Penentuan nilai saham dengan menggunakan pendekatan nilai sekarang pada

prinsipnya sama dengan prinsip perhitungan nilai sekarang obligasi seperti pernah dibahas

dalam Bab 9 sebelumnya. Perhitungan nilai saham dilakukan dengan mendiskontokan semua

aliran kas yang diharapkan di masa datang dengan tingkat diskonto sebesar tingkat return

yang disyaratkan investor. Dalam hal ini, nilai intrinsik atau disebut juga nilai teoritis suatu

saham nantinya akan sama dengan nilai diskonto semua aliran kas yang akan diterima

investor di masa datang.

Seperti telah disebutkan di depan, nilai suatu saham tergantung dari aliran kas yang

diharapkan investor di masa datang. Dengan demikian, proses penilaian suatu saham akan

meliputi:

1. Estimasi aliran kas saham di masa depan. Hal ini dilakukan dengan menentukan jumlah

dan waktu aliran kas yang diharapkan.

2. Estimasi tingkat return yang disyaratkan. Estimasi ini dibuat dengan mempertimbangkan

risiko aliran kas di masa depan dan besarnya return dari altematif investasi lain akibat

pemilihan investasi pada saham, atau disebut sebagai biaya kesempatan (opportunity

cost). Tingkat return yang diharapkan dari setiap aliran kas bisa bersifat konstan

sepanjang waktu atau berubah-ubah.

3. Mendiskontokan setiap aliran kas dengan tingkat diskonto sebesar tingkat return yang

dtsyaratkan.

4. Nilai sekarang setiap aliran kas tersebut dijumlahkan, sehingga diperoleh nilai intrinsik

saham bersangkutan.

Proses tersebut bisa ditunjukkan dalam gambaran proses dan rumus sebagai berikut :

di mana :

Vo = Nilai sekarang dari suatu saham

CFt = Aliran kas yang diharapkan pada periode t

kt = return yang disyaratkan pada periode t

n = jumlah periode aliran kas

Dalam penentuan nilai teoritis suatu saham, investor perlu menentukan berapa

besarnya tingkat return yang disyaratkan atas saham tersebut sebagai kompensasi atas risiko

yang ditanggung. Tingkat return yang disyaratkan merupakan tingkat return minimum yang

diharapkan atas pembelian suatu saham. Artinya, jika investor mempunyai tingkat return

yang disyaratkan 25% atas saham yang akan dibeli, maka return minimum yang diharapkan

dari saham tersebut adalah 25%. Tingkat return minimum ini juga menggambarkan besarnya

biaya kesempatan (opportunity cost), yaitu hilangnya kesempatan memperoleh return dari

alternatif Investasi lain akibat keputusan untuk berinvestasi pada saham.

Komponen lainnya dalam penentuan nilai saham dengan pendckatan nilai sekarang

adalah aliran kas (cash flow). Dalam komponen ini, permasalahannya kemudian adalah: (1)

aliran kas dalam bentuk apa yang akan digunakan dalam penilaian saham, (2) berapa jumlah

aliran kas yang diharapkan, dan (3) kapan aliran kas terscbut diporoleh.

Aliran kas yang bisa dipakai dalam penilaian saham adalah earning perusahaan. Dari

sudut pandang investor yang membeli saham, aliran kas yang akan diterima investor adalah

earning yang dibagikan dalam bentuk dividen. Dengan demikian, kita bisa menggunakan

komponen dividen sebagai dasar penilaian saham. Penen-tuan nilai saham (pendekatan nilai

sekarang) dengan menggunakan komponen dividen bisa dilakukan dengan menggunakan

berbagai model berikut ini.

Model Diskonto Dividen. Model diskonto dividen merupakan model untuk

menentukan estimasi harga saham dengan mendiskontokan semua aliran dividen yang akan

diterima di masa datang. Secara matematis, model ini bisa dirumuskan sebagai berikut:

di mana:

Po = Nilai intrinsik saham dengan model diskonto dividen

D1, D2, ... D = Dividen yang akan diterima di masa datang

k = tingkat return yang disyaratkan

Dalam persamaan di atas bisa dilihat bahwa aliran dividen yang diterima investor

merupakan aliran dividen yang tidak terbatas (disimbolkan dengan ) dan konstan. Padahal

dalam kenyataannya, ada kalanya perusahaan membayarkan dividen secara tidak teratur,

dividen dengan jumlah yang tidak konstan atau pemba-yarannya mengalami pertumbuhan

(growth). Dalam situasi dividen konstan dan tidak mengalami pertumbuhan kita bisa

menggunakan model pertumbuhan nol (zero-growth model). Untuk kasus aliran dividen yang

bertumbuh secara konstan, model yang bisa dipakai adalah model pertumbuhan konstan

(constdut grcrwlli model). Sedangkan untuk saham yang mengalami pertumbuhan yang tidak

konstan, kita bisa menggunakan model pertumbuhan tidak konstan (nonconstant growth).

Model Pertumbuhan Nol. Model ini berasumsi bahvva dividen yang dibayarkan

perusahaan tidak akan mengalami pertumbuhan. Dengan kata lain, jumlah dividen yang

dibayarkan akan tetap sarna dari vvaktu ke waktu. Model pertumbuhan nol ini sebenarnya

sarna dengan prinsip perhitungan saaam preferens karena dividen yang dibayarkan

diasumsikan selalu satna dan tidak akan mengalami perubahan pertumbuhan sepanjang

vvaktu. Rumus untuk menilai saham dengan model ini adalah:

di mana, Do adalah dividen yang akan diterima dalam jumlah konstan selama periode

pembayaran dividen di masa datang, dan k adalah tingkat return yang disyaratkan investor.

Contoh: Misalkan saham A menawarkan dividen tetap sebesar Rp800,00. Tingkat

return yang disyaratkan investor adalah 20%. Dari data di atas, kita bisa meng-hitung nilai

saham A sebesar Rp 4.000,00.

Model Pertumbuhan Konstan. Model petumbuhan konstan juga disebut sebagai model

Gordon, setelah Myron J. Gordon mengembangkan dan mempopulerkan model ini. Model ini

dipakai untuk menentukan nilai saham, jika dividen yang akan dibayarkan mengalami

pertumbuhan secara konstan selama waktu tak terbatas, di mana g t + 1 = gt untuk semua waktu

t. Persamaan model pertumbuhan konstan ini bisa dituliskan sebagai berikut:

Rumus tersebut bisa disederhanakan menjadi:2

Contoh : Misalkan PT Omega membayarkan dividen Rp 1.000,00, per tahun.

Pertumbuhan dividen direncanakan sebesar 5% per tahun. Tingkat return yang disyaratkan

investor sebesar 15%. Misalnya, harga pasar saham PT Omega saat ini adalah Rp 10.000,00.

Dari data ini kita bisa menghitung nilai intrinsik atau nilai teoritis saham PT Omega dengan

menggunakan rumus 11.5, sebagai berikut:

Jadi, nilai intrinsik saham PT Omega adalah Rp 10.500,00. Jika harga pasar saham

tersebut misal Rp 10.000,00 (di bawah nilai intrinsik), investor sebaiknya membeli saham

tersebut.

Model Pertumbuhan Tidak Konstan (Ganda). Asumsi perusahaan akan membayarkan

dividen seeara konstan dalam kenyataannya kadangkala kurang tepat. Adakalanya,

perusahaan mengalami pertumbuhan yang sangat baik jauh di atas pertumbuhan normal dan

sangat menjanjikan selama beberapa tahun, tetapi lambat laun menurun terus. Kasus seperti

ini bisa terjadi pada perusahaan yang mampu menciptakan produk inovasi baru yang

langsung diserap pasar dan mengakibatkan perusahaan memperoleh pertumbuhan keuntungan

yang fantastis selama beberapa tahun. Pertumbuhan fantastis tersebut mungkin berlangsung

selama beberapa tahun, dan setelah itu bertumbuh seeara mendatar dan tidak sefantastis

tahun-tahun awal, karena produk yang sebelumnya 'lads' tersebut, lambat laun mulai

memasuki tahap kedewasaan (maturity stage), yang ditandai oleh semakin menurunnya

permintaan akan produk tersebut. Kondisi seperti ini bisa mempengaruhi kemampuan perusa-

haan membayarkan dividen bagi investor, sehingga bisa juga mempengaruhi pertumbuhan

tingkat dividen yang akan dibayarkan perusahaan kepada investor, ceteris paribus. Pada

beberapa tahun awal selama masa pertumbuhan fantastis, perusahaan mungkin akan mampu

membayarkan dividen dengan pertumbuhan di atas normal, dan setelah melcwati masa

tersebut pertumbuhan fantastis di tahun awal tersebut, pertumbuhan tingkat dividen yang

dibayarkan perusahaan mungkin akan menjadi lebih rendah dari masa sebclumnya dan

selanjutnya akan bertumbuh secara tetap. Misalnya, suatu perusahaan yang mengalami

2) Catatan : k harus lebih besar dari g. Jika terjadi sebaliknya, hasil yang kita temukan adalah hasil yang tidak masuk akal.

pertumbuhan fantastis selama 5 tahun, mungkin bisa membayarkan tingkat dividen dengan

pertumbuhan 20% pertahun (selama lima tahun), dan setelah itu, hanya akan membayarkan

dividen dengan tingkat pertumbuhan hanya 10% per tahun (sampai tahun-tahun berikutnya).

Untuk kasus seperti ini, penentuan nilai saham akan meliputi empat langkah perhitungan:

1. Membagi aliran dividen menjadi dua bagian: (a) bagian awal yang meliputi aliran dividen

yang tidak konstan, dan (b) aliran dividen ketika dividen mengalami pertumbuhan yang

konstan.

2. Menghitung nilai sekarang dari aliran dividen yang tidak konstan (bagian awal).

3. Menghitung nilai sekarang dari sernua aliran dividen selama periode pertumbuhan

konstan (bagian b). Ingat, perhitungan ini dimulai dengan aliran dividen pada saat akhir

periode bagian awal (dividen terakhir dari bagian awal).

4. Menjumlahkan kedua hasil perhitungan nilai sekarang dari kedua bagian perhitungan

aliran dividen (bagian a dan bagian b).

Proses untuk menghitung nilai saham dengan menggunakan model pertumbuhan

dividen tidak konstan seperti di atas bisa dilakukan dengan rumus berikut:3

di mana:

P0 = nilai intrinsik saham dengan model pertumbuhan tidak konstan

n = jumlah tahun selama periode pembayaran dividen supernormal

D0 = dividen saat ini (tahun pertama)

gt = pertumbuhan dividen supernormal

Dn = dividen pada akhir tahun pertumbuhan dividen supernormal

gj = pertumbuhan dividen yang konstan

k = tingkat return yang disyaratkan investor

Contoh: Misalkan data saham PT SGPC adalah sebagai berikut:

n = 3 tahun D0 = Rp 1.000,00

g0 = 10% k = 15%

g1 = 20% per tahun selama 3 tahun pertama

Berdasarkan data-data di atas, kita bisa menghitung nilai intrinsik saham PT SGPC,

dengan mengikuti empat tahap perhitungan di atas:

3 Dalam hal ini, pertumbuhan dividen supernormal adalah pertumbuhan dividen perusahaan pada periode di mana perusahaan mampu beroperasi dan menghasilkan pertumbuhan di atas normal (supernormal). Hal ini bisa terjadi misalnya pada perusahaan yang menemukan produk teknologi baru yang langsung diserap pasar, sehingga perusahaan tersebut mampu menghasilkan earning di atas normal pada tahun-tahun awal.

1. Membagi aliran dividen menjadi dua bagian: (a) bagian pertumbuhan tidak konstan dan

(b) bagian pertumbuhan konstan.

2. Menghitung nilai sekarang dari aliran dividen selama periode pertumbuhan tidak konstan

(PVDtk):

PVDtk =

=

= 1.043 + 1.088,85 + 1.136,19

= Rp 3.268,04

3. Menghitung nilai sekarang dari aliran dividen pertumbuhan konstan (PV Pc).

PV =

= Rp 38.016 (0,6575)

= Rp 24.996,14.

4. Menjumlahkan kedua hasil perhitungan bagian awal dan kedua.

= Rp 3.268,04 + Rp 24.996,14

= Rp 28.264,66

11. 3. Pendekatan PER

Di samping pendekatan nilai sekarang (model diskonto dividen), dalam metode

penilaian saham berdasar analisis fundamental dikenal juga pendekatan lain yang disebut

pendekatan Price Earning Ratio (pendekatan PER). Pendekatan ini merupakan pendekatan

yang lebih populer dipakai di kalangan analis saham dan para praktisi. Dalam pendekatan

PER atau disebut juga pendekatan multiplier, investor akan menghitung berapa kali

(multiplier) nilai earning yang tercermin dalam harga suatu saham. Dengan kata lain, PER

menggambarkan rasio atau perbandingan antara harga saham terhadap earning perusahaan.

Jika misalnya PER suatu sanam sebariyak 3 kali berarti harga saham tersebut sama dengan 3

kali nilai earning perusahaan tersebut. PER ini juga akan memberikan informasi berapa

rupiah harga yang harus dibayar investor untuk memperoleh setiap Rpl,00 earning

perusahaan.

Rumus untuk menghitung PER suatu saham adalah dengan membagi harga saham

perusahaan terliadap earning per lembar saham. Secara matematis, rumus untuk menghitung

PER adalah sebagai berikut:

Contoh: Misalnya harga saham DX saat ini adalah Rp 10.000,00 per lembar, dan

tahun ini perusahaan memperoleh earning sebesar 900 juta rupiah. Jumlah saham beredar

saat ini adalah 900 ribu lembar saham. Dari data tersebut kita bisa menghitung PER dengan

cara sebagai berikut:

(1) Menghitung earning per lembar saham DX.

Earning Per Lembar =

=

= Rp 1.000,00 per lembar saham

(2) Menghitung PER dengan menggunakan rumus 11.7 di atas

PER =

Jadi PER saham DX adalah 10 kali. Artinya, untuk memperoleh Rp 1,00 dari earning

perusahaan DX, investor harus membayar Rp 10,00.

Rumus lainnya untuk menghitung PER suatu saham bisa juga diturunkan dari rumus

yang dipakai dalam model diskonto dividen. Dalam hal ini, kita bisa menemukan rumus PER

dengan mengacu pada rumus 11.5. Baiklah kita ulang lagi rumus 11.5 tersebut:

Jika kita membagi sisi kiri dan sisi kanan persamaan tersebut dengan earning yang

diperoleh perusahaan (E1), maka akan kita peroleh rumus PER sebagai berikut:

Dengan demikian, variabel-variabel yang mempengaruhi PER atau disebut juga

sebagai faktor-faktor plier earning adalah:

1. Rasio pembayaran dividen (Dividend Payout Ratio/DPR), yaitu D,/E,.

2. Tingkat return yang disyaratkan investor dari saham bersangkutan (k).

3. Tingkat pertumbuhan dividen yang diharapkan dari saham tersebut (g).

Contoh: Seorang investor membeli saham DPS. Misalkan perusahaan DPS tersebut

hanya akan membagikan 80% (D1/E1 = 0,8) dari earning yang diperolehnya bagi investor

dalam bentuk dividen. Pertumbuhan dividen sebesar 5% dan tingkat return yang disyaratkan

investor adalah 15%. Dari data tersebut, kita bisa menghitung PER, sebagai berikut:

Kita telah membahas dua pendekatan yang paling sering digunakan dalam penilaian

saham perusahaan, yaitu pendekatan diskonto dividen dan pendekatan PER. Kedua

pendekatan tersebut masing-masing mendasarkan diri pada konsep dasar ilmu investasi yaitu

konsep nilai sekarang (present value). Perbedaannya adalah bahwa secara teoritis, pendekatan

diskonto dividen lebih baik dibanding pendekatan PER, sedangkan di sisi lainnya pendekatan

PER lebih populer digunakan oleh para analis dibanding pendekatan diskonto dividen karena

lebih mudah menggunakannya.

Lalu, manakah di antara kedua pendekatan tersebut yang paling baik? Kedua

pendekatan yang telah kita bahas sangat penting bagi seorang investor dalam pembuatan

keputusan investasi serta mengandung konsep dasar penilaian yang sama. Barangkali

jawaban yang lebih tepat untuk pertanyaan di atas adalah bahwa di antara kedua pendekatan

tersebut, tidak ada yang mutlak lebih baik dibanding pendekatan lainnya. Kiranya, akan lebih

tepat jika kita menggunaknn kedua pendekatan tersebut sebagai dua hal yang bersifat saling

melengkapi (komplementer), dan bukannya sebagai dua hal yang saling menggantikan

(substitusi). kegunaan kedua pendekatan itu secara komplementer diharapkan akan membantu

investor menentukan keputusan yang tepat dalam membeli, menahan ataupun menjual saham.

Akan tetapi, satu hal perlu dicatat bahwa kedua penilaian tersebut masih berpotensi

mengandung kesalahan karena apa yang kita lakukan dalam penilaian saham dengan

pendekatan-pendekatan tersebut hanyalah meru-pakan estimasi tentang sesuatu yang akan

terjadi di masa datang.

11. 4. Pendekatan Penilaian Saham Lainnya

Pendekatan diskonto dividen dan pendekatan PER merupakan pendekatan yang sangat

populer untuk menentukan nilai suatu saham. Kedua pendekatan tersebut didasarkan pada

model pertumbuhan dividen. Di samping penggunaan kedua pendekatan tersebut, ada tiga

pendekatan lainnya yang bisa dipakai investor untuk menentukan nilai saham. Pendekatan

tersebut adalah rasio harga terhadap nilai buku, rasio harga terhadap aliran kas, dan economic

value added (EVA).

RASIO HARGA/NILAI BUKU. Hubungan antara harga pasar saham dan nilai buku per lembar

saham bisa juga dipakai sebagai pendekatan altematif untuk menentukan nilai suatu saham,

karena secara teoritis, nilai pasar suatu saham haruslah mencer-minkan nilai bukunya. Rasio

harga terhadap nilai buku ini kebanyakan digunakan untuk menilai saham-saham sektor

perbankan, karena aset-aset bank4) biasanya memiliki nilai pasar dan nilai buku yang relatif

sama. Idealnya, harga pasar saham bank jika dibagi dengan nilai buku asetnya akan

mendekati 1. Tetapi, jika ternyata bank tersebut misalnya banyak menghadapi masalah kredit

macet yang tidak bisa ditagih lagi, tentu saja rasio harga/nilai bukunya akan lebih kecil dari 1.

Tapi di sisi lain, bisa saja terjadi bahwa rasio ini akan lebih besar dari 1, terutama jika bank

tersebut mengalami pertumbuhan yang meyakinkan atau sedang menjadi target merger

dengan beberapa bank.

Bagaimana informasi rasio harga/nilai buku ini bisa dipakai investor dalam keputusan

investasi? Hasil penelitian Rosenberg dkk (1985), menemukan bahwa saham-saham yang

memiliki rasio harga/nilai buku yang rendah akan menghasilkan return yang secara signifikan

lebih tinggi dibanding saham-saham yang memiliki rasio harga/nilai buku yang tinggi.

4) ASet-aset bank biasanya terdiri dari obligasi yang diterbitkan pemerintah yang dibeli bank, serta pinjaman-pinjaman yang disalurkan bank pada pihak lain.

Dengan demikian Rosenberg dkk, merekomendasikan untuk membeli saham-saham yang

mennpunyai rasio harga/nilai buku yang rendah jika investor mengharapkan tingkat return

yang lebih besar pada tingkat risiko tertentu.

RASIO HARCA/AURAN KAS. Pendekatan lainnya dalam penilaian saham adalah pendekatan

rasio harga saham/aliran kas. Pendekatan ini pada dasarnya merupakan pelengkap bagi

pendekatan PER yang telah kita bahas sebelumnya. Pendekatan ini mendasarkan diri pada

aliran kas perusahaan, bukannya earning perusahaan. Hal ini disebabkan karena aliran kas

perusahaan lebih relevan dibanding data earning menurut laporan secara akuntansi.

Dalam penilaian saham perusahaan, investor bisa menggunakan informasi rasio

harga/aliran kas ini sebagai pelengkap informasi PER, karena data aliran kas perusahaan bisa

memberikan pemahaman yang lebih mendalam bagi investor tentang perubahan nilai saham

yang akan terjadi. Hal ini didukung oleh hasil penelitian Gentry dkk (1985), yang

menemukan bahwa informasi aliran kas merupakan informasi penting untuk menilai kinerja

perusahaan dan memprediksi kemungkinan kebangkrutan atau suksesnya perusahaan di masa

datang.

ECONOMIC VALUE ADDED (EVA). Pendekatan yang lebih baru dalam penilaian saham

adaiah dengan menghitung economic value added (EVA) suatu perusahaan. EVA adaiah

ukuran keberhasilan manajemen perusahaan dalam meningkatkan nilai tambah (value added)

bagi perusahaan. Asumsinya adaiah bahwa jika kinerja manajemen baik/efektif (dilihat dari

besarnya nilai tambah yang diberikan), maka akan tercermin pada peningkatan harga saham

perusahaan. EVA dihitung dengan mengurangkan keuntungan operasi perusahaan dengan

biaya modal perusahaan, baik untuk biaya utang (cost of debt) maupun modal sendiri (cost of

equity). Jika perbedaan tersebut positif, berarti ada nilai tambah bagi perusahaan, dan ini

biasanya akan direspons oleh meningkatnya harga saham. Demikian pula sebaliknya jika

EVA negatif berarti perusahaan mengalami penurunan kinerja, yang biasanya akan direspons

dengan penurunan harga saham perusahaan.

Secara metematis, rumus untuk menghitung EVA suatu perusahaan bisa dituliskan

sebagai berikut:

EVA = Laba bersih operasi setelah dikurangi pajak - besarnya biaya modal operasi dalam

rupiah setelah dikurangi pajak.

EVA = [EBIT (1 - pajak)] - [(modal operasi) (persentase biaya modal setelah pajak)]

Berikut ini adalahsuatu contoh perhitungan EVA untuk perusahaan ABC. Dari

perhitungan tersebut terliliat bahwa EVA perusahaan ABC mengalami peningkatan yang

besar, yaitu dari - RplOjuta pada tahun 1998 menjadi + Rp 37,5 juta pada tahun 1999.

Peningkatan ini bisa menunjukkan indikasi adanya keberhasilan manajemen dalam

memberikan nilai tambah (value added) bagi perusahaan.

Perhitungan EVA Perusahaan ABC (ribuan rupiah)1998 1999

EBITPajakEBIT (1-Pajak)Modal OperasiBiaya Modal Setelah Pajak (5)Biaya Modal dalam RupiahEVA

200.00025%150.0001.600.00010%160.000-10.000

250.00025%187.5001.500.00010%150.00037.500

PERTANYAAN:

1. Sebutkan dan jelaskan tiga jenis nilai yang biasanya dipakai dalam penilaian saham.

Mengapa investor berkepentingan dengan tiga jenis nilai tersebut?

2. Jelaskan dua pendekatan yang dipakai dalam penilaian saham. Apa perbedaan dan

persamaan kedua pendekatan tersebut?

3. Sebutkan faktor-faktor yang mempengaruhi multiplier. Jelaskan pula pengaruh masing-

masing faktor tersebut terhadap multiplier.

4. Apa yang dimaksud dengan pertumbuhan perusahaan yang di atas normal. Karakteristik

perusahaan seperti apa saja yang bisa mengalami pertumbuhan seperti ini.

5. Bagaimana pengaruh pertumbuhan abnormal suatu perusahaan terhadap pembayaran

dividen perusahaan? Jelaskan pula bagaimana cara menghitung nilai saham perusahaan

seperti ini.

6. Manakah diantara pendekatan nilai sekarang dan pendekatan diskonto dividen yang

merupakan pendekatan terbaik. Jelaskan jawaban anda.

7. Sebutkan dan jelaskan tiga pendekatan alternatif untuk menilai saham suatu perusahaan.

8. PT Kabul Basuki akan mernbayarkan dividen kepada pemegang sahamnya dalam jumlah

Rp/50 per tahun per lembar saham. Tingkat pertumbuhan dividen per tahun sebesar 10%

per tahun. Tingkat return yang disyaratkan investor adalah sebesar 20%. Hitunglah:

a. Nilai intrinsik saham PT Kabul Basuki.

b. Jika harga pasar saham PT Kabul Basuki saat ini adalah Rp8.000,00, keputusan apa

yang harus diambil investor atas saham tersebut (membeli

ataukah menjual)?

9. Jelaskan pendekatan EVA dalam penilaian saham perusahaan. Apa artinya jika EVA

positif dan apa pengaruhnya terhadap pergerakan harga saham?

10. PT Ampuh adalah perusahaan yang bergerak dalam bidang produk-produk elektronik.

Dengan ditemukannya produk baru yang langsung diserap pasar, PT Ampuh sanggup

membayarkan dividen untuk lima tahun pertama dengan pertumbuhan 30%. Memasuki

tahun keenam dan seterusnya, pertumbuhan dividen konstan sebesar 10%, karena daya

serap pasar sudah mulai berkurang. Dividen yang dibayarkan pada tahun pertama sebesar

Rpl.000,00 per tahun per lembar saham. Jika tingkat return yang disyaratkan investor

sebesar 20%, hitunglah:

a. Nilai sekarang aliran dividen selama periode lima tahun pertama.

b. Nilai sekarang aliran dividen selama periode pertumbuhan konstan.

c. Nilai intrinsik saham PT Ampuh.

11. Seorang investor mempertimbangkan untuk membeli saham PT Pacific. Saat ini harga

pasar saham tersebut adalah Rp5.000,00. Dari data laporan keuangan, investor bisa

melihat bahwa earning FT Pacific sebesar 500 juta rupiah. Jumlah saham beredar

diketahui sebesar 100 ribu lembar saham. Hitunglah:

a. Berapa besarnya earning per lembar saham (EPS) saham tersebut?

b. Berapa PER saham tersebut?

c. Apa arti angka PER yang telah anda hitung tersebut?