pengantarl - fmuresearch.feb.ugm.ac.id · akomodasi dan makanan minuman, informasi dan komunikasi,...

© Financial Market Update

i

Pengantar aporan Financial Market Outlook 2016 merupakan terbitan dari Financial

Market Update Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Gadjah Mada yang

secara periodik diterbitkan dengan edisi perdana pada tahun 2012 yaitu

Financial Market Outlook 2013. Karya hasil kerjasama ini sebagai upaya dan

wujud ikut sertanya lembaga akademisi dalam berpartisipasi menyajikan hasil-hasil

analisis ekonomi dan bisnis yang diharapkan dapat memberikan manfaat dan menjadi

pertimbangan bagi berbagai pihak yang berkepentingan, disamping hasil-hasil analisis

yang banyak diterbitkan oleh organisasi-organisasi bisnis di Indonesia maupun luar

negeri. Laporan outlook ini diupayakan bisa memberi suatu sudut padang dan

memberikan corak serta nuansa yang berbeda dengan menekankan pada kajian dan

substansi yang mendalam dan bisa memberikan rekomendasi yang bermanfaat serta

prediksi yang tepat.

Pertumbuhan ekonomi Indonesia pada 2015 di atas angka pertumbuhan

ekonomi dunia, ekonomi, ekonomi negara-negara emerging dan sedang berkembang,

yang didukung dengan fundamental makro yang solid diantaranya inflasi yang

cenderung stabil pada level kisaran 4%-5%, konsumsi dalam negeri yang masih

menunjukan pertumbuhan, kurs yang mulai menguat menuju level fundamentalnya,

kebijakan yang menuju terintegrasinya pelayanan iklim investasi yang semakin baik,

stabilnya sistem keuangan dan fungsi intermediasi perbankan memberikan sinyal

positif akan ketahanan ekonomi domestik yang kuat dan memberi sinyal ketahanan

ekonomi Indonesia yang kuat pada tahun 2016. Sinyal ini juga menunjukan bahwa

kinerja dan daya tahan ekonomi Indonesia yang masih bisa mencapai di atas rata-rata

di tengah tingginya ketidakpastian ekonomi global. Walaupun dalam jangka pendek

belum akan berpengaruh positif secara signifikan pada pasar keuangan Indonesia

namun ketahanan dan prospek ekonomi di Indonesia akan turut mempengaruhi

secara positif pasar keuangan Indonesia.

Pemerintah mengeluarkan serangkaian paket-paket kebijakan untuk menjaga

kestabilan dan memberikan insentif pada dunia usaha setelah terjadinya penurunan

kinerja ekonomi pada kuartal ketiga 2015. Dengan insentif dan kestabilan ekonomi

yang ada diharapkan gairah dunia usaha akan kembali meningkat dan menunjukan

kenaikan tingkat pertumbuhan ekonomi secara year-on-year. Kinerja emiten-emiten

pada pasar saham diprediksi akan meningkat sejalan dengan perbaikan kondisi

ekonomi dan prospek ekonomi Indonesia kedepan serta insentif yang diberikan

mengenai investasi, hal ini akan mendorong kinerja keseluruhan bursa saham

domestik pada tahun 2016. Membaiknya kinerja AS sebagai salah satu tujuan ekspor

dan Tiongkok yang baru mulai memasuki masa recovery akan semakin menguatkan

L Pengantar


ii

kinerja ekonomi Indonesia pada 2016. Membaiknya posisi neraca berjalan juga

semakin mendukung masuknya Indonesia ke dalam negara layak investasi, menjadikan

dorongan dalam meningkatkan kinerja pasar surat berharga di Indonesia.

Gambaran diatas disajikan secara lebih detail dalam laporan outlook ini sampai

dengan rekomendasi pilihan sektor-sektor yang prospektif dan surat berharga yang

menguntungkan ditahun 2016. Semoga laporan ini dapat memberikan informasi yang

berguna bagi para yang berkepentingan.

Namun demikian, outlook ini tidak terlepas dari segala kekurangan dan

keterbatasan. Saran dan kritik dari para pembaca dan pengguna outlook ini akan

sangat diharapkan guna menjadi masukan bagi kami demi perbaikan laporan-laporan

pada terbitan selanjutnya.

Yogyakarta, Desember 2015

Tim Riset FMU BNI 46 FEB UGM

Pengantar


iii

Daftar Isi Pengantar ..................................................................................................................................................................... i

Daftar Isi...................................................................................................................................................................... iii

Daftar Grafik .............................................................................................................................................................. iv

Daftar Tabel ................................................................................................................................................................ v

Daftar Bagan ............................................................................................................................................................. vi

Kilas Kajian Investasi ............................................................................................................................................. vii

Tinjauan Ekonomi Makro .................................................................................................................................. 1

Pendahuluan: Optimisme dari Kondisi Internal di Tengah Keberlanjutan Perlambatan

Ekonomi Dunia ................................................................................................................................................. 1

Kinerja Ekonomi dan Keuangan Indonesia dan Proyeksi 2016: Tinjauan Makro ................... 2

Perbankan Indonesia .................................................................................................................................. 11

Kinerja Ekonomi: Tinjauan Sektor Bisnis Indonesia ............................................................................ 14

Pasar Saham ................................................................................................................................................... 14

Analisis Industri Sektoral .................................................................................................................................... 19

Analisis Siklus Bisnis ............................................................................................................................................. 25

Analisis Siklus Bisnis ............................................................................................................................................. 21

Kinerja Relatif Indeks Sektoral Terhadap IHSG...................................................................................... 21

Sektor penyokong IHSG: keuangan, barang konsumsi, perdagangan, dan properti ........ 22

Sektor pemberat IHSG: pertambangan, pertanian, infrastruktur, indurstri dasar, dan

aneka industri ................................................................................................................................................ 23

Review Kinerja Indeks Sektoral 2014 vs 2015: diversifikasi tujuan ekspor dan

pengembangan industri berbasis sumberdaya alam untuk menjaga kestabilan permintaan

................................................................................................................................................................................. 28

Kinerja Sub-Industri Sepanjang tahun 2015 (ROE%) ...................................................................... 28

Analisis Pembangkit Potensi Pertumbuhan Internal ........................................................................... 31

Tinjauan Sekuritas: Pasar Saham 2016 .......................................................................................................... 33

Nominasi Pemilihan Saham: Memanfaatkan Kekuatan Internal Perusahaan,

Memaksimalkan Kesempatan Pertumbuhan dari Konsumsi Rumah Tangga dan

Pembangunan Infrastruktur ......................................................................................................................... 33

Nominasi Margin dan Pertumbuhan Eksternal................................................................................. 35

Nominasi berdasarkan EVA dan ROA .................................................................................................. 36

Nominasi Berdasarkan Faktor Endogen dan Eksogen (Industri) ................................................ 37

Analisis Fundamental .................................................................................................................................. 42

Tinjauan Pasar Obligasi 2016 ............................................................................................................................ 45

Tinjauan pasar obligasi 2015 ........................................................................................................................ 45

Pendahuluan: Peringkat Obligasi Indonesia Cenderung Stabil .................................................. 45

Aktivitas Pasar Sekunder 2015 : Peningkatan Perputaran dan Nilai Transaksi ..................... 46

Analisis Kurva Yield : Kurva Semakin Mendatar ............................................................................... 52

Profil Financial Market Update ......................................................................................................................... 55

Daftar Isi


iv

Daftar Grafik Grafik 1. Tingkat pertumbuhan PDB Indonesia selama 2001-2015 ...................................................... 3

Grafik 2. Kinerja Ekonomi Sektoral di Indonesia 2015 ............................................................................... 4

Grafik 3. Perkembangan tingkat inflasi dan BI rate Indonesia selama 2008-2015 .......................... 5

Grafik 4. Perkembangan neraca transaksi berjalan Indonesia selama 2012-2015 .......................... 7

Grafik 5. Perkembangan investasi lansung di Indonesia selama 2010-2015 ..................................... 8

Grafik 6. Perkembangan nilai tukar USD/IDR dan suku bunga AS selama 2011:10-2015:10 ...... 9

Grafik 7. Perkembangan suku bunga PUAB dan BI Rate (%) selama 2005-2015 .......................... 10

Grafik 8. Perkembangan suku bunga kredit modal kerja selama 2006-2015 ................................ 10

Grafik 9. Perkembangan CAR dan LDR Perbankan di Indonesia selama 2013-2015 .................. 12

Grafik 10. Perkembangan kredit bermasalah Perbankan di Indonesia 2014-2015 ...................... 12

Grafik 11. Perkembangan NII dan ROA Perbankan di Indonesia selama 2008-2015 .................. 13

Grafik 12. Perkembangan interest dan fee based income perbankan Indonesia 2015 ................ 13

Grafik 13. Perkembangan aset dan kredit perbankan selama 2005-2015 ....................................... 14

Grafik 14. Pertumbuhan kredit perbankan Indonesia periode 2013-2014...................................... 14

Grafik 15. Kinerja Bursa Indonesia selama 2005-2015 ............................................................................ 15

Grafik 16. Pertumbuhan indeks bursa di kawasan Asia selama 2014-2015 .................................... 17

Grafik 17. Pertumbuhan IHSG selama 2004-2016 .................................................................................... 17

Grafik 18. Pertumbuhan indeks bursa beberapa negara Asia selama 2014-2015 ........................ 18

Grafik 19. Perbandingan Kinerja antar Indeks Sektoral .......................................................................... 20

Grafik 20. Volatilitas Return Bulanan Indeks Berdasarkan Sektor 2014:11 – 2015:11 ................. 21

Grafik 21. Sektor Aneka Industri 2014:11-2015:11 ................................................................................... 25

Grafik 22. Sektor Barang Konsumsi 2014:11-2015:11 ............................................................................. 25

Grafik 23. Sektor Industri Dasar 2014: 11-2015:11 ................................................................................... 25

Grafik 24. Sektor Infrastruktur 2014:11-2015:11 ....................................................................................... 26

Grafik 25. Sektor Keuangan 2014:11-2015:11 ............................................................................................ 26

Grafik 26. Sektor Perdagangan 2014:11-2015:11 ..................................................................................... 26

Grafik 27. Sektor Pertambangan 2014:11-2015:11 ................................................................................... 27

Grafik 28. Sektor Pertanian 2014:11-2015:11 ............................................................................................. 27

Grafik 29. Sektor Properti 2014:11-2015:11 ................................................................................................ 27

Grafik 30. Kinerja Rata-rata sub-industri (ROE %) .................................................................................... 29

Grafik 31. Rata-rata ukuran relatif sub industri (PBV).............................................................................. 30

Grafik 32. Tingkat Pengembalian Investasi Saham Sektoral (YTD) ..................................................... 33

Grafik 33. Kelompok Saham Undervalued berdasarkan nilai EVA tertinggi ................................... 41

Grafik 34. Komposisi Perdagangan Obligasi Pemerintah Domestik di Pasar Sekunder

Berdasarkan Sektor ............................................................................................................................................... 48

Grafik 35. Perubahan Kepemilikan Obligasi Negara Beredar ............................................................... 48

Grafik 36. Gambar Kurva Yield Perbandingan Historis (%) .................................................................. 52

Grafik 37. Kurva Yield Obligasi Pemerintah Indonesia dan Implied Forward (IDR) ...................... 52

Daftar Grafik


v

Daftar Tabel Tabel 1. Proyeksi Pertumbuhan Ekonomi Dunia .......................................................................................... 1

Tabel 2. Nilai Rata-rata ROA Sebuah Industri ............................................................................................ 31

Tabel 3. kuadran rata-rata 3 tahun margin ROE dan pertumbuhan PBV......................................... 35

Tabel 4. Nominasi saham-saham berdasarkan kapitalisasi terbesar (dalam juta rupiah) .......... 40

Tabel 5. Tabel saham-saham berkompetensi tinggi ................................................................................ 41

Tabel 6. Analisis Fundamental Pendapatan dan Laba Bersih (dalam juta Rp (*juta $)) ............... 42

Tabel 7. Analisis Fundamental Rasio-Rasio Utama (EPS dalam Rupiah, *dalam Dolar AS) ....... 43

Tabel 8. Tabel Peringkat Obligasi Jangka Panjang Indonesia .............................................................. 45

Tabel 9. Tabel Nilai dan Frekuensi Perdagangan Obligasi negara Domestik (Outright)............ 46

Tabel 10. Pertumbuhan Obligasi dan Saham ............................................................................................. 49

Tabel 11. Obligasi Jatuh Tempo Pada Tahun 2016 .................................................................................. 53

Daftar Tabel


vi

Daftar Bagan Bagan 1. Matriks volatilitas dan imbal hasil ................................................................................................ 20

Bagan 2. Matriks Hubungan EVA dan ROA ................................................................................................. 37

Bagan 3. Nominasi saham-saham sektoral menurut EVA dan eROA ................................................ 39

Bagan 4. Kepemilikan Obligasi negara di Pasar Sekunder per Oktober 2015 ............................... 47

Bagan 5. Kepemilikan Obligasi negara di Pasar Sekunder per Oktober 2014 ............................... 47

Bagan 6. Komposisi Kepemilikan Obligasi Korporat denominasi Rupiah per November 2015

(Lokal) ........................................................................................................................................................................ 49


(Asing) ....................................................................................................................................................................... 50

Bagan 8. Obligasi Korporat USD (Lokal). ...................................................................................................... 51

Bagan 9. Obligasi Korporat USD (Asing) ...................................................................................................... 51

Daftar Bagan


vii

Kilas Kajian Investasi

Lemahnya pertumbuhan ekonomi global membuat sejumlah lembaga internasional

melakukan revisi proyeksi pertumbuhan ekonomi secara agregat maupun per negara. Dalam

publikasi proyeksi pertumbuhan ekonomi yang dirilis oleh IMF Oktober 2015, terlihat secara

agregat pertumbuhan ekonomi dunia dan beberapa negara mengalami penurunan proyeksi

dibanding rilis pada bulan Juli maupun April 2015. Pertumbuhan ekonomi global diproyeksi

pada level 3,6% atau lebih rendah 0,2 dari proyeksi sebelumnya. Pertumbuhan ekonomi

negara maju diproyeksi tumbuh 2,2% pada tahun depan, lebih rendah 0,2% dari proyeksi

sebelumnya. Adapun pertumbuhan ekonomi negara berkembang diproyeksi mencapai 4.5%

yang juga lebih rendah 0,2% dari proyeksi sebelumnya. Kekhawatiran terhadap melambat

pertumbuhan ekonomi global juga disebabkan karena lemahnya harga komoditas akibat

rendahnya permintaan, sedangkan pasokan berlimpah akibat peningkatan produksi. Namun

demikian, berkaca pada kemampuan Indonesia dalam menanggulangi krisis pada tahun 2013

dan 2008, kami optimis terhadap kekuatan kinerja ekonomi domestik dan ketahanan nasional.

Pada tahun 2014, Sektor listrik dan gas, konstruksi, transportasi dan pergudangan,

akomodasi dan makanan minuman, informasi dan komunikasi, jasa bisnis, pendidikan,

kesehatan, dan jasa lainnya menyumbang pertumbuhan yang lebih tinggi daripada

pertumbuhan PDB 2014. Pertumbuhan ekonomi Indonesia menurut Bank Indonesia pada

tahun 2015 diprediksi mencapai 5,1%. Perekonomian Indonesia pada tahun 2016 diharap

memberikan prospek bagi sektor riil dan pasar keuangan. Berdasarkan kinerja ekonomi

sektoral tahun 2014 dan 2015, sektor usaha transportasi dan komunikasi, perdagangan, hotel

dan restoran, konstruksi, keuangan, real estate , dan jasa perusahaan memberikan prospek

baik pada tahun 2016. Proyeksi IMF terhadap ekonomi yang tumbuh 5,2% di tahun 2016 harus

disikapi dengan menjaga stabilitas dalam negeri, mendorong pengeluaran pemerintah, serta

mewujudkan keadilan dalam pengelolaan sumber daya alam.

Perkembangan inflasi Indonesia menujukkan perkembangan yang lebih baik. Inflasi

Indonesia pada tahun 2013 dan 2014 sempat mencapai 8,38% dan 8,36%. Sedangkan proyeksi

inflasi Indonesia pada tahun 2015 dan 2016 diperkirakan pada level 4-5%. Inflasi yang lebih

terjaga disebabkan serangkaian kebijakan pemerintah yang mendorong konsumsi, efisiensi

biaya ekonomi, serta pertumbuhan dunia usaha. BI rate yang stabil di kisaran 7,5%

menunjukkan bahwa inflasi dalam tahun 2015 cukup terjaga.

Pelemahan ekonomi global dan turunnya harga komoditas mengakibatkan neraca

transaksi berjalan Indonesia mengalami defisit sejak tahun 2013, hal ini dikarenakan Indonesia

sebagai negara yang masih menggantungkan ekspornya pada komoditas seperti gas, CPO,

karet, batubara, kopi, dan sebagainya. Di sisi lain, neraca investasi asing tercatat pada angka

positif sejak tahun 2010. Hal ini didorong oleh stabilitas ekonomi dalam negeri dan potensi



viii

besar pertumbuhan bisnis, seperti industri pengolahan, infrastruktur, hotel dan properti, jasa

bisnis, dan lain-lain.

Nilai tukar Rupiah dalam lima tahun terakhir terpantau mengalami pelemahan. Pada

Oktober 2011, nilai tukar Rupiah terhadap USD terpantau pada level Rp 9.000/USD. Rupiah

terus melemah secara perlahan hingga bulan Juli 2013 di sekitar Rp 10.000/USD. Sejak saat

itu, Rupiah melemah dengan cepat hingga mencapai titik terendah pada bulan September-

Oktober 2015 hingga level Rp 14.600/USD. Namun, seiring dengan penundaan rencana

kenaikan suku bunga The Fed, Rupiah menguat cukup tajam dan saat ini bergerak cenderung

stabil di level Rp 13.800/USD.

Suku bunga Pasar Uang Antar Bank (PUAB) terpantau stabil dan cenderung tidak

terpaut lebar dari acnhor-nya (BI Rate) yang stabil di 7,5%. Hal ini menunjukkan Bank Indonesia

selalu berusaha menjaga dan memenuhi kebutuhan perbankan secara seimbang sehingga

terbentuk suku bunga yang wajar dan stabil. Pada tahun 2016, suku bunga PUAB diprediksi

mengalami penurunan seiring dengan indikator ekonomi dalam negeri yang baik, seperti

inflasi dibawah 5%, meredanya gejolak kurs tukar rupiah, dan pertumbuhan ekonomi yang

membaik. Namun, suku bunga deposito terpantau masih tinggi akibat perang likuiditas

perbankan. Bahkan, beberapa bank memberikan bunga yang lebih tinggi dibandingkan

dengan suku bunga kredit.

Sejak kuartal III tahun 2014, Loan to Deposit Ratio (LDR) perbankan turun cukup tajam,

dari level 92% hingga dibawah 90% pada Juli 2015. Penurunan ini seiring dengan melambatnya

petumbuhan kredit perbankan, namun disisi lain pertumbuhan Dana Pihak Ketiga (DPK) masih

tinggi. Melemahnya kredit disebabkan pelemahan ekonomi sehingga menyurutkan minat

dunia usaha untuk melakukan eskpansi. Seiring dengan pelemahan tersebut, Non Performing

Loan (NPL) perbankan meningkat hingga di atas 2,5% pada September 2015. Akibatnya,

profitabilitas perbankan menurun dan menyebabkan Return on Asset (RoA) perbankan

menurun dari level di atas 3% pada tahun 2013 menjadi sekitar 2,2% pada tahun 2015.

Indeks Harga Saham Gabungan tidak memberikan return positif pada tahun 2015.

Pada akhir tahun 2014, Indeks ditutup pada level 5.227. Banyak hal yang mengguncang pasar

saham, seperti pelemahan ekonomi global, rendahnya harga minyak dan komoditi lainnya,

devaluasi Yuan, rencana kenaikan suku bunga The Fed, dan faktor geopolitik global yang

memanas. Pelemahan juga dialami oleh indeks lain dalam lingkup global, seperti Shanghai,

Kuala Lumpur, Hochiminh, Phillipines, dan India BSE500. Namun, proses recovery yang cepat

menjadikan pasar saham sebagai tempat yang tepat dalam meraih keuntungan jangka pendek

maupun jangka panjang.

Kinerja sektoral ekonomi pada tahun 2014 dan 2015 mencatat hasil yang tidak dapat

dikatakan baik. Secara sektoral, kinerja bursa dapat dikelompokkan dalam empat golongan

menurut pertumbuhan dan volatilitasnya: (1) Pertumbuhan tinggi dan volatilitas tinggi:



ix

keuangan, perdagangan, properti, aneka industri, industri dasar, dan pertanian; (2)

pertumbuhan tinggi dan volatilitas rendah: barang konsumsi; (3) pertumbuhan rendah dan

volatilitas rendah: infrastruktur; dan (4) pertumbuhan rendah dan volatilitas tinggi:

pertambangan. Sektor yang menjadi penyokong IHSG adalah keuangan, barang konsumsi,

perdagangan, dan properti. Sektor yang menjadi pemberat IHSG adalah pertambangan,

pertanian, infrastruktur, industri dasar, dan aneka industri. Sektor-sektor yang berkaitan

dengan komoditas memang mengalami tekanan yang cukup berat, bahkan beberapa emiten

mengalami penurunan harga hingga lebih dari 50%.

Kinerja rata-rata industri juga dapat dilihat dari Return on Equity (RoE). Secara rata-

rata, setiap sub sektor memberikan RoE rata-rata 15%. Beberapa sub sektor yang cukup

menonjol adalah industri kosmetik dan perlengkapan rumah tangga (128%), tembakau (60%),

perikanan (41%) dan energi (35%). Dari sisi PBV sub industri yang cukup menonjol adalah

perdagangan ritel (88x), kosmetik dan perlengkapan rumah tangga (52x), dan tembakau (18x).

Dari sisi ROA, Industri barang konsumsi memimpin dengan ROA 11,08%, disusul aneka industri

dengan ROA 8,93% dan industri pertanian dengan 6,7%.

Berdasarkan analisis sektoral, dapat dilakukan penilaian menggunakan Economic

Value Added (EVA) dan ROA untuk menentukan empat ketegori: (1) EVA dan ROA tinggi (Star),

(2) EVA rendah, ROA tinggi (Undervalued), (3) EVA tinggi dan ROA rendah (overvalued), dan

(4) EVA dan ROA rendah (Black Holes). Selain itu, juga dapat diterapkan hal yang sama dengan

mengukur hubungan ROA perusahaan dan excess ROA dalam industri tersebut. Saham-saham

dengan EVA tertinggi adalah TLKM, HMSP, BBRI, BCA, dan UNVR. Sedangkan saham-saham

undervalued dengan EVA tertinggi adalah UNVR, AALI, MLBI, LPCK, dan JPRT. Secara umum,

kinerja emiten masih dapat dikatakan baik berdasarkan indikator pendapatan dan laba bersih,

ROE, profit margin, P/E ratio, dan EPS.

Peringkat obligasi jangka panjang Indonesia berada pada tingkatan yang stabil. Sejak

tahun 2012, peringkat BB+ diberikan oleh S&P, BBB- oleh Fitch, dan Baa3 oleh Moody’s.

Kestabilan ekonomi, politik, dan aneka indikator lainnya yang dinilai mempengaruhi iklim

binsis mendorong peringkat obligasi Indonesia tetap stabil. Hal ini mendorong penerbitan dan

perdagangan obligasi. Di sisi lain, regulator terus mendorong perusahaan untuk mencari

pendanaan dari pasar modal.

Perdagangan obligasi di Indonesia mengalami perkembangan yang baik. Pada tahun

2011, tercatat outright perdagangan obligasi mencapai Rp 1.446 triliun, dan hingga Oktober

2015 telah mencapai Rp 1.939 triliun. Frekuensi perdagangan juga meningkat dari 282 per hari

pada tahun 2011 menjadi 410 per hari hingga Oktober tahun 2015. Namun, kepemilikan

obligasi negara per Oktober 2015 masih didominasi asing (37%) dan Bank (29%). Hal ini

berbeda dengan kepemilikan obligasi korporat Rupiah oleh investor lokal yang didominasi

oleh dana pensiun (31%) dan lembaga keuangan (21%), sedangkan dari investor asing

didominasi lainnya (44%) dan lembaga keuangan (43%). Di sisi lain, obligasi korporat USD oleh



x

investor lokal banyak dikoleksi oleh reksadana (48%) dan lembaga keuangan (35%), dan dari

sisi investor asing banyak dikoleksi oleh lainnya (85%) dan perusahaan (12%).

Yield obligasi Indonesia mencetak nilai tertinggi pada tahun 2015 sejak empat tahun

terakhir, terutama pada obligasi pemerintah dengan tenor dibawah 8 tahun. Di masa

mendatang, obligasi diprediksi memberikan yield yang lebih tinggi akibat kemungkinan capital

outflow menyikapi kenaikan suku bunga The Fed. Hal ini dapat disikapi berbeda, karena harga

obligasi yang rendah sejatinya akan memberikan imbal hasil yang lebih tinggi. Namun,

investor akan mengalami kerugian jika memilih untuk melepas obligasi yang dimiliki saat ini

karena harga yang lebih rendah ketimbang harga perolehan. Diproyeksi gejolak ini tidak

bertahan lama, karena rencana suku bunga yang akan dilonggarkan pada tahun 2016 sehingga

mendorong penerbit obligasi memberikan kupon yang lebih selaras dengan suku bunga

acuan.

Optimisme diperlukan dalam menghadapi tahun 2016. Target IHSG yang kami patok

di level 5.500 pada akhir 2016, berkaca pada faktor-faktor global dan domestik terkait

perbaikan ekonomi global, proyeksi pertumbuhan ekonomi Indonesia yang lebih baik,

relaksasi suku bunga dalam negeri, dan belanja pemerintah yang fokus pada pengembangan

infrastruktur dan sektor produktif. Indonesia sudah bertransformasi menjadi negara selektif

dalam mengalokasikan sumber pendanaan, terbukti dengan kebijakan realokasi subsidi BBM

ke sektor produktif. Alokasi belanja negara yang besar di tahun mendatang diharapkan dapat

memberi stimulus yang signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi, tentunya juga pada sektor

keuangan.


Tinjauan Ekonomi Makro dan Industri Indonesia

2016


1

Tinjauan Ekonomi Makro

Pendahuluan: Optimisme dari Kondisi Internal di Tengah Keberlanjutan

Perlambatan Ekonomi Dunia

Pertumbuhan ekonomi global cenderung menurun di semester pertama 2015. Hal ini

diindikasikan oleh perlambatan di negara-negara emerging market dan pemulihan yang masih

lambat di negara dengan perekonomian yang lebih maju. Berdasarkan pada laporan IMF

(WEO, Oktober 2015), pertumbuhan ekonomi global tahun 2016 diprediksi lebih rendah dari

proyeksi sebelumnya (WEO, July 2015) sebesar negatif 0,2%.

Penurunan harga-harga komoditas, pelemahan mata uang di emerging market, dan

peningkatan volatilitas di pasar keuangan, meningkatkan risiko perekonomian di masa depan.

Oleh karena itu, proyeksi pertumbuhan ekonomi global masih rendah. Beberapa negara

penopang pertumbuhan dunia, seperti Amerika Serikat (AS) juga diprediksi lebih rendah

perbaikan ekonominya yang diproyeksikan hanya sebesar 2,6%. Pertumbuhan ekonomi AS

masih lemah dibandingkan prediksi, walaupun pada kuartal kedua cukup kuat. Hal ini

disebabkan cuaca buruk yang cukup parah melanda Amerika Serikat yang mengakibatkan

penutupan pelabuhan. Untuk zona Asia, raksasa emerging market Tiongkok dan India,

pertumbuhan investasi di Tiongkok melambat dibandingkan dengan tahun lalu dan impor

terkontraksi, tetapi pertumbuhan konsumsi tetap stabil. Pertumbuhan ekspor lebih lemah dari

ekspektasi dan turun lebih rendah daripada impor, sehingga net ekspor tetap positif.

Tabel 1. Proyeksi Pertumbuhan Ekonomi Dunia

Projections

2014 2015 2016

World Output1 3.4 3.1 3.6

Advanced Economies 1.8 2 2.2

United States 2.4 2.6 2.8

Euro Area 0.9 1.5 1.6

Japan -0.1 0.6 1

Emerging Market and Developing

Economies2 4.6 4 4.5

China 7.3 6.8 6.4

India 7.3 7.3 7.5

ASEAN-53 4.6 4.6 4.9 Source: World Economic Outlook IMF update October 2015, p.2

1. The quarterly estimates and projections account for 90 percent of the world purchasing-power-parity weights.

2. The quarterly estimates and projections account for approximately 80 percent of the emerging market and

developing economies.

3. Indonesia, Malaysia, Philippines, Thailand, and Vietnam.

Perlambatan ekonomi Tiongkok di tahun 2015 yang juga diiringi dengan penurunan

harga komoditas merupakan indikasi bahwa perekonomian global memasuki suatu

keseimbangan harga yang baru. Penurunan pertumbuhan ekonomi di kelompok negara

berkembang merupakan dampak dari pelemahan ekonomi Tiongkok. Tiongkok melakukan

Tinjauan Ekonomi Makro dan

Industri Indonesia 2016


2

devaluasi pada mata uang yuan terhadap dolar AS yang mengindikasikan pelemahan yang

terjadi pada perekonomi Tiongkok. Mata uang Yuan dilemahkan terhadap dolar ditujukan

untuk mendorong produksi dalam negerinya dan mendorong ekspor. Harga komoditas

barang mentah menjadi relatif lebih mahal. Oleh karena itu, permintaan akan barang-barang

impor menurun yang menyebabkan permintaan komoditas tambang energi, mineral, menjadi

lebih sedikit, yang selanjutnya diikuti oleh menurunnya harga komoditas secara internasional.

Perlambatan ekonomi Tiongkok dan India telah berdampak pada permintaan akan

komoditas logam dasar. Penurunan ekspor Tiongkok dan India ke negara-negara Eropa

menjadi penyebab penurunan permintaan akan komoditas logam dasar. Menurut laporan IMF

2012, aktivitas produksi Tiongkok yang semakin menurun akibat adanya krisis di negara-

negara kawasan Eropa yang sampai saat ini masih berlanjut, kejadian ini turut menekan harga

komoditas logam dasar dengan tren yang semakin curam. Hal ini kemudian patut diwaspadai

pada industri pertambangan dalam negeri terutama terkait dengan pertambangan logam

dasar. Sebagai contoh, industri pertambangan batubara yang sebelumnya menjadi salah satu

industri komoditas unggulan di Indonesia, saat ini justru menjadi industri yang sangat terpuruk

akibat kemerosotan harga dan ketidakpastian kapan harga komoditas batubara tersebut

mengalami kenaikan.

Kinerja Ekonomi dan Keuangan Indonesia dan Proyeksi 2016: Tinjauan Makro

Pertumbuhan Ekonomi Indonesia

Secara historis 5 tahun terakhir, kinerja pertumbuhan ekonomi Indonesia menunjukkan

perlambatan. Pada tahun 2011 tingkat pertumbuhan sebesar 6,46%, merupakan angka

tertinggi dalam sepuluh tahun terakhir, bahkan mampu melebihi tingkat pertumbuhan

ekonomi negara-negara emerging dan sedang berkembang yang sebesar 6,2%. Angka

pertumbuhan Indonesia juga jauh lebih besar dari tingkat pertumbuhan ekonomi dunia pada

tahun 2011 yang sebesar 3,8%.

Untuk tahun 2012 pertumbuhan ekonomi Indonesia masih cukup baik dengan tumbuh

tetap di atas 6% dengan perkiraan 6,3%. Pertumbuhan ekonomi Indonesia tahun 2012

menunjukkan kinerja dan daya tahan yang kuat di tengah tingginya ketidakpastian ekonomi

global. Angka pertumbuhan ini juga lebih tinggi dari pertumbuhan ekonomi dunia yang

diperkirakan sebesar 3,3% maupun pertumbuhan ekonomi negara-negara sedang

berkembang yang diperkirakan sebesar 5,3%. Pertumbuhan ekonomi Indonesia yang diukur

berdasarkan kumulatif tiga kuartal berjalan pada tahun 2012 dibandingkan dengan kumulatif

tiga kuartal pada tahun sebelumnya menunjukkan angka pertumbuhan 6,3%. Pertumbuhan

ekonomi ini turut mempengaruhi perolehan laba perusahaan-perusahaan emiten yang

bergerak di berbagai sektor, sehingga juga berdampak pada kinerja pasar saham di Indonesia

selama tahun 2012.


Indonesia


3

Pada tahun 2013 dan 2014, pertumbuhan ekonomi tercatat 5,73% dan 5,06%.

Menurunnya pertumbuhan ekonomi tidak hanya dialami Indonesia, namun juga negara-

negara lainnya. Pada tahun 2013 terjadi kenaikan harga BBM bersubsidi, namun tetap menjadi

pemberat defisit APBN karena tingginya harga minyak. BI rate mengalami kenaikan sebanyak

empat kali dari 5,75% hingga 7,5% pada akhir tahun 2013, hingga goncangan di pasar modal

yang menyebabkan IHSG dan negara lain terperosok dari sekitar level 5.100 pada bulan Mei

menjadi sekitar level 4.100 pada bulan September. Pada tahun 2014, adanya pemilihan umum

presiden, dan kenaikan harga BBM dengan perubahan kebijakan dari BBM bersubdisi menjadi

harga yang sesuai dengan mekanisme pasar. Hal ini menjadi faktor yang menghambat

pertumbuhan ekonomi akibat daya beli masyarakat yang menurun sehingga menurunkan

tingkat konsumsi.

Perekonomian Indonesia pada tahun 2016 diharapkan memberikan prospek yang baik

bagi sektor riil dan pasar keuangan. Tahun 2015, Bank Indonesia memprediksi pertumbuhan

ekonomi Indonesia paling tinggi adalah 5,1%. Bank Indonesia untuk Tahun 2016,

perekonomian Indonesia diperkirakan tumbuh 5 persen sejalan dengan ekspektasi pemulihan

perekonomian global. Perkiraan pertumbuhan ekonomi dunia oleh IMF sebesar 3,6% dan

pertumbuhan ekonomi negara-negara emerging dan sedang berkembang sebesar 4,5%.

Pertumbuhan ekonomi Indonesia yang diperkirakan lebih tinggi dari pertumbuhan ekonomi

dunia dan negara-negara emerging pada tahun 2016 cukup memberikan prospek dan harapan

membaiknya kinerja perusahaan-perusahaan emiten dan pasar saham di Indonesia, tanpa

mengesampingkan perkembangan harga-harga komoditi dunia pada tahun 2016.

Grafik 1. Tingkat pertumbuhan PDB Indonesia selama 2001-2015

Sumber: Badan Pusat Statistik dan Bank Indonesia, diolah

Metode penghitungan baru yaitu SNA oleh BPS membagi kategori sektor dalam PDB

menjadi lebih banyak. Sektor tersebut adalah pertanian, pertambangan, industri pengolahan,

listrik & gas, air, konstruksi, perdagangan grosir, ritel, & perbengkelan kendaraan, transportasi

dan pergudangan, akomodasi & makanan minuman, real estate, jasa bisnis, administrasi

publik, pertahanan, jaminan sosial, pendidikan, kesehatan dan sosial, dan jasa lainnya. Secara

kumulatif kinerja ekonomi sektoral pada tahun 2014 menunjukkan sektor listrik dan gas,

konstruksi, transportasi dan pergudangan, akomodasi dan makanan minuman, informasi dan

3.64

4.50 4.78 5.035.69 5.50

6.356.01

4.63

6.22 6.49 6.265.73

5.06 5.10

0

1

2

3

4

5

6

7

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e

Pertumbuhan PDB (%)




4

komunikasi, jasa bisnis, pendidikan, kesehatan, dan jasa lainnya sebagai sektor yang memiliki

pertumbuhan PDB di atas pertumbuhan ekonomi Indonesia. Sektor pertambangan dan

penggalian menjadi sektor yang pertumbuhannya paling rendah. Hal ini terjadi karena harga

komoditas pertambangan dunia sedang mengalami penurunan harga mengikuti lemahnya

permintaan dari Tiongkok dan UU Minerba yang turut menekan pertumbuhan pertambangan

dari sisi internal.

Kinerja ekonomi sektoral tidak terlepas pula dari kinerja sektor industri yang didukung

oleh perusahaan-perusahaan yang bergerak dalam sektor-sektor usaha yang ada. Sektor-

sektor yang tumbuh dengan angka tinggi relatif memberikan prospek sektor usaha yang lebih

baik di tahun 2016. Berdasarkan kinerja ekonomi sektoral tahun 2014 dan 2015, sektor usaha

transportasi dan komunikasi; perdagangan, hotel dan restoran, konstruksi, keuangan, real

estate , dan jasa perusahaan memberikan prospek baik pada tahun 2016. Sebaliknya jika

didasarkan pada pertumbuhan yang rendah, sektor pertambangan dan penggalian kurang

memberikan prospek baik bagi usaha pada tahun 2016. Terlebih lagi, sektor ini sangat rentan

terhadap gejolak harga-harga komoditi dunia. Sektor pertanian juga kurang memberikan

prospek baik pada tahun 2016 meskipun tingkat pertumbuhannya meningkat pada tahun

2015 dibandingkan tahun 2014, namun memiliki pertumbuhan yang relatif rendah

dibandingkan sektor-sektor lain seperti telah disebutkan sebelumnya. Sektor pertanian juga

sensitif terhadap perubahan harga komoditi dunia.

Grafik 2. Kinerja Ekonomi Sektoral di Indonesia 2015

Sumber: Badan Pusat Statistik

4.18

0.55

4.63

5.57

3.05

6.97

4.84

8.00

5.91

10.02

4.93

5.00

9.81

2.49

6.29

8.01

8.92

3.72

3.40

4.82

6.23

3.68

5.76

5.74

5.95

5.57

7.92

7.33

6.26

5.80

3.45

6.27

6.40

4.85

0 2 4 6 8 10 12

Agriculture, Forestry and Fisheries

Mining & Quarrying

Manufacturing Industry

Electricity & Gas Supply

Water Supply, Sewerage, Waste & Recycling…

Construction

Wholesales and Retail Trade, Repair of Motor Vehicles…

Transportation & Storage

Accommodation & Food Beverages Activity

Information & Communication

Financial & Insurance Activity

Real Estate

Business Services

Public Administration, Defense & Compulsory Social…

Education Services

Human Health & Social Work Activity

Other Services

Pertumbuhan PDB Tahun 2015 (%), estimasi Pertumbuhan PDB Tahun 2014 (%)


Indonesia


5

Inflasi dan Kebijakan Moneter

Tim Pemantauan dan Pengendalian Inflasi Daerah Bank Indonesia menyatakan bahwa

tekanan inflasi yang rendah akan berlanjut hingga akhir tahun 2015. Diperkirakan sasaran

inflasi akan menyentuh batas bawah sasaran inflasi. Inflasi Indonesia secara historis

menunjukkan tingkat yang bervariasi dan cenderung naik turun dengan perubahan yang

cukup besar. Dalam satu dekade terakhir perkembangan inflasi cenderung bergerak relatif

stabil pada level yang cukup rendah pada tahun 2011 dan 2012 sesuai dengan sasaran

inflasinya masing-masing sebesar 5% ± 1% dan 4,5% ± 1%. Pada tahun 2013 dan 2014, inflasi

sempat sangat tinggi yaitu sebesar 8,38% dan 8,36%. Inflasi pada level 4-5% diperkirakan juga

berlanjut pada tahun 2016.

Inflasi umum yang cenderung stabil pada tingkat yang tinggi pada dua tahun terakhir

karena inflasi inti yang terkena dampak dari iklim dan harga komoditas dunia. Inflasi

administered prices juga terkendali pada level yang rendah karena tidak adanya kebijakan

penyesuaian harga oleh pemerintah pada barang dan jasa yang bersifat strategis. Bank

Indonesia, melalui Indeks Ekspektasi Harga, memperkirakan akan ada tekanan kenaikan harga

pada Februari 2016 yang ditunjukkan oleh peningkatan sebesar 0,6 poin menjadi 152,3. Hal

tersebut menunjukkan adanya ekspektasi inflasi yang meningkat stabil, nilai tukar yang

cenderung stabil dan sisi penawaran yang memadai juga mendorong inflasi bergerak relatif

stabil. Inflasi yang stabil dan terkendali pada level yang relatif rendah memberikan lingkungan

yang kondusif bagi prospek pasar keuangan di Indonesia khususnya pasar saham dan pasar

obligasi, tanpa mengesampingkan dukungan faktor positif lainnya termasuk faktor eksternal.

Grafik 3. Perkembangan tingkat inflasi dan BI rate Indonesia selama 2008-2015

Sumber: Bank Indonesia

9.25 6.5 6.5 6 5.75 7.5 7.75 7.5

11.06

2.78

6.96

3.794.30

8.38 8.36

3.05

0

2

4

6

8

10

12

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e

BI Rate (%) Inflasi (%)




6

BI rate sejak pertama kali diluncurkan oleh pemerintah pada tahun 2005, mengalami tren

penurunan secara perlahan kecuali pada tahun 2008 yang justru meningkat. BI rate bertahan

pada level 6,5% pada tahun 2009 dan 2010. Pada tahun 2014 BI rate berada pada level 7,75%.

Sampai pada akhir tahun 2015 BI rate diperkirakan bertahan pada level 7,5%. Kestabilan ini

turut mendukung stabilitas suku bunga di pasar uang antar bank (PUAB) dengan risiko yang

relatif terjaga, pergerakan suku bunga kredit dan deposito yang cenderung stabil, serta

memberikan ruang bagi perbankan untuk tetap berkinerja dengan baik pada tahun 2015.

Pasar menilai BI rate yang bertahan pada level ini kurang sejalan dengan tekanan inflasi yang

rendah dan terkendali sesuai dengan sasaran inflasi tahun 2015, yaitu 4% ± 1%. Namun,

tekanan eksternal seperti rencana kenaikan suku bunga The Fed membuat Bank Indonesia

lebih waspada dalam mengambil kebijakan terkait BI rate, pasar mengharapkan BI lebih dahulu

menurunkan BI rate, lalu menyesuaikan ketika potensi kenaikan suku bunga The Fed semakin

tinggi.

Pada tahun 2016, BI rate masih bergerak stabil namun diharap terjadi penurunan pada

akhir tahun dengan perkiraan pada level 6-7%. Penurunan BI rate pada tahun depan sebagai

pelonggaran atas capaian ekonomi yang baik dalam setahun terakhir, terutama terkait tingkat

inflasi. Di sisi lain, suku bunga yang sesuai juga diperlukan guna menarik arus modal masuk

dan memperbaiki nilai tukar rupiah. Hal ini didasari beberapa faktor antara lain: (1) defisit

neraca transaksi berjalan masih terus terjadi; (2) situasi ekonomi dan politik dunia yang belum

sepenuhnya kondusif pada tahun 2016 bisa memicu gejolak harga komoditi dunia dan pada

gilirannya dapat menyebabkan ancaman inflasi pass-through di dalam negeri; serta (3) upaya

untuk terus menarik arus modal masuk, yang juga diharapkan dapat memperbaiki nilai tukar

rupiah.

Neraca Transaksi Berjalan Indonesia

Defisit Neraca transaksi berjalan kuartal II Tahun 2015 meningkat. Padahal sebelumnya,

tingkat defisit selalu menurun. Kenaikan ini didorong oleh kenaikan defisit neraca jasa-jasa

dan neraca pendapatan primer. Surplus Neraca Barang naik tetapi tidak mampu menandingi

kenaikan defisit neraca lainnya.

Neraca transaksi berjalan Indonesia secara historis memang menunjukkan kinerja yang

cukup baik selama kurun waktu 2001 – 2003, 2006 – 2007, dan 2009 – 2010. Namun demikian

sejak tahun 2009 neraca transaksi berjalan Indonesia mengalami kecenderungan penurunan.

Kondisi ekonomi dan politik gobal turut mempengaruhi kinerja transaksi berjalan. Krisis

ekonomi global pada tahun 2008 dan ketidakpastian ekonomi Eropa tahun 2012 memberikan

dampak negatif bagi neraca transaksi berjalan Indonesia. Bahkan pada tahun 2012 neraca

transaksi berjalan Indonesia sempat mengalami defisit. Namun defisit ini diperkirakan

menurun sejalan dengan tren penurunan kuartalan yang terjadi.


Indonesia


7

Grafik 4. Perkembangan neraca transaksi berjalan Indonesia selama 2012-2015

Sumber: IERO, Bank Indonesia dan CEIC (2015)

Investasi Asing Langsung

Di tengah ketidakpastian ekonomi global, kinerja investasi asing langsung ke Indonesia

diperkirakan akan sedikit terganggu. Kebangkitan ekonomi AS yang belum pasti hingga saat

ini bisa terlihat dari belum naiknya tingkat suku bunga The Fed, yang justru membuat

ketidakpastian semakin tinggi. Aliran modal investasi menunggu kapastian kenaikan tingkat

suku bunga The Fed untuk mendapatkan margin keuntungan. Dampak yang terjadi adalah,

terjadi perpindahan modal yang tidak sedikit dari negara-negara emerging market ke AS. Sejak

tahun 2009 sampai tahun 2012 investasi asing langsung terus meningkat. Iklim domestik yang

tetap terjaga tidak membuat investasi pada tahun 2013 meningkat, terutama dari negara-

negara Jepang, Korea Selatan, Singapura dan Tiongkok. Hal ini terjadi karena perekonomian

memang sedang lesu. Pada tahun 2014, investasi asing langsung ke Indonesia sebesar US$

22.967,16 Juta. Kondisi ini tentunya sangat mendukung kegiatan bisnis domestik yang

mendukung prospek pasar saham di Indonesia lebih baik. Pada tahun 2015, investasi asing

diestimasi mengalami penurunan akibat depresiasi nilai tukar Rupiah. Investor membutuhkan

lebih sedikit USD untuk mencapai jumlah Rupiah tertentu. Selain itu, lesunya ekonomi global

juga membuat dunia usaha menahan ekspansi hingga situasi menjadi lebih baik.




8

Grafik 5. Perkembangan investasi lansung di Indonesia selama 2010-2015

Sumber: Bank Indonesia

Industri pengolahan menjadi sektor yang diminati oleh negara lain dalam melakukan

investasi langsung. Pada tahun 2014, investasi asing didominasi oleh sektor pengolahan

(34,41%), pertanian dan kehutanan (17,26%), pertambangan (13.48%), dan perdagangan

(8,56%). Namun, hingga kuartal III 2015, proporsi investasi asing langsung menjadi berubah.

Sektor pertanian mendominasi dengan proporsi 31.99%, disusul oleh sektor pengolahan

(25.77%), Pertambagangan (10,84%), dan perdagangan (10.58%). Terjadi perubahan yang

cukup drastis pada besaran investasi asing sektoral di Indonesia, yang didorong oleh berbagai

faktor, seperti kondisi ekonomi global, Indonesia sebagai pasar yang besar, integrasi ASEAN

dalam Masyarakat Ekonomi ASEAN (MEA), serta figur pemimpin yang memiiki aksi strategis

untuk mendorong sektor kemaritiman, pembangunan infrastruktur, serta paket-paket

kebijakan yang mendorong kemajuan industri padat karya dan pariwisata.

Nilai Tukar Rupiah

Secara historis nilai tukar Rupiah bergerak fluktuatif dalam sepuluh tahun terakhir, yang

menunjukkan dinamika depresiasi dan apresiasi baik Rupiah terhadap Dollar AS maupun Yen

Jepang. Fluktuasi yang cukup besar terutama sejak tahun 2010 nilai tukar Rupiah mengalami

pelemahan yang berlanjut sampai akhir tahun 2012, namun dengan tingkat yang semakin

menurun. Melemahnya nilai tukar Rupiah disebabkan beberapa faktor internal dan eksternal.

Faktor internal adalah masih tingginya permintaan valuta asing untuk kebutuhan impor,

sementara faktor eksternal antara lain kondisi perekonomian global yang belum stabil terkait

ketidakpastian prospek penanganan krisis utang dan fiskal di Eropa, belum mantapnya

pemulihan ekonomi AS, perlambatan perekonomian Tiongkok, dan melemahnya harga-harga

komoditas yang menekan penerimaan ekspor Indonesia. Neraca transaksi berjalan pada tahun

2012 juga mengalami defisit.

13771

19242 19138 18947.8

22967.16

18781.65

0

5000

10000

15000

20000

25000

2010 2011 2012 2013 2014 2015e


Indonesia


9

Defisit terus berlanjut hingga tahun 2015, sehingga kurs nilai tukar Rupiah terus tertekan.

Hal ini juga didorong oleh aksi Tiongkok yang melakukan devaluasi Yuan sehingga membuat

bereaksi negatif yang cukup kuat. Selain itu, rencana The Fed menaikkan suku bunga acuan

juga terus membayangi Rupiah hingga saat ini. Pasang-surut keputusan The Fed membuat

mata uang Garuda tidak bisa mengambil langkah penguatan. Namun demikian pelemahan

rupiah akibat faktor-faktor tersebut masih terkendali karena sejumlah faktor lain yang turut

menjaga Rupiah, seperti antara lain aliran dana asing ke pasar keuangan domestik yang masih

berlanjut dengan status investment grade.

Grafik 6. Perkembangan nilai tukar USD/IDR dan suku bunga AS selama 2011:10-2015:10


Meskipun mengalami pelemahan dengan tingkat yang cenderung menurun, nilai tukar

Rupiah optimis diperkirakan menguat pada tahun 2016, meskipun dengan tingkat yang tidak

terlalu besar. Optimisme penguatan ini sejalan dengan ekspektasi positif akan perbaikan

perekonomian global pada tahun depan dan kinerja ekspor Indonesia yang membaik untuk

mencapai transaksi berjalan kembali surplus. Penurunan intensitas pelemahan nilai tukar pada

akhir tahun 2015 dan optimisme penguatan Rupiah pada tahun 2016 ini diharapkan akan

membawa prospek yang lebih baik bagi pasar keuangan Indonesia.

14,657.00

13,639.00

1.50

1.25

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

7,000.00

8,000.00

9,000.00

10,000.00

11,000.00

12,000.00

13,000.00

14,000.00

15,000.00

16,000.00

Oct

-11

Jan

-12

Ap

r-12

Jul-

12

Oct

-12

Jan

-13

Ap

r-1

3

Jul-

13

Oct

-13

Jan

-14

Ap

r-1

4

Jul-

14

Oct

-14

Jan

-15

Ap

r-1

5

Jul-

15

Oct

-15

Forex: Indonesian Rupiah to USD Deposit Rate: USD: 1 Month (RHS, %)




10

Pasar Uang Antar Bank (PUAB) dan Suku Bunga Domestik

Suku bunga PUAB secara historis bervariasi dalam kurun sepuluh tahun terakhir, namun

cenderung stabil pasca krisis global 2008. Pergerakan ini sejalan dengan penetapan BI rate

yang cenderung tidak bergerak dari level 7,5%. Pergerakan PUAB yang tidak terlalu melebar

dari anchor-nya (BI rate) menunjukkan bahwa Bank Indonesia selalu berusaha menjaga dan

memenuhi kebutuhan perbankan secara seimbang sehingga terbentuk suku bunga yang wajar

dan stabil melalui berbagai kebijakan. Namun, perlu dicermati bahwa pada tahun 2009-2012,

BI rate dan suku bunga PUAB mencatat rentang yang semakin lebar. Hal ini ditengarai akibat

kebijakan BI pasca krisis ekonomi global 2008. Pada 2013-2015, suku bunga PUAB menurun

landai dan rentang dengan BI rate pada tingkat yang lebih stabil, dengan spread sekitar 2%.

Pada tahun 2016, suku bunga PUAB diperkirakan lebih rendah seiring dengan likuiditas

perbankan yang membaik, inflasi yang terkendali, serta dorongan untuk menjadikan dana

lebih murah. Pergerakan ini juga diikuti oleh suku bunga deposito dan tabungan yang terlihat

mulai turun pasca berakhirnya perang suku bunga. Diharapkan, suku bunga deposito kakap

yang lebih besar daripada suku bunga acuan kredit tidak berlanjut. Inflasi yang rendah

seharusnya mendorong BI rate dan suku bunga perbankan menjadi lebih rendah di tahun

2016.

Grafik 7. Perkembangan suku bunga PUAB dan BI Rate (%) selama 2005-2015


Pergerakan suku bunga kredit yang cenderung stabil menunjukkan bahwa fungsi

intermediasi perbankan berjalan semakin efisien. Penurunan suku bunga kredit memberikan

peluang kepada peningkatan permintaan kredit perbankan untuk pembiayaan sektor-sektor

ekonomi. Pada tahun 2015, suku bunga kredit mengalami sedikit kenaikan. Namun, sejak level

tertingginya pada Maret 2015, suku bunga kredit cenderung untuk terus mengalami

penurunan. Di tahun 2016, diharapkan seiring dengan tren suku bunga yang terus turun, kredit

untuk modal kerja menjadi lebih terjangkau.

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

14.00

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Suku Bunga PUAB Overnight BI Rate


Indonesia


11

Grafik 8. Perkembangan suku bunga kredit modal kerja selama 2006-2015


Perbankan Indonesia

Indikator Kinerja Perbankan Nasional

Kinerja perbankan nasional dalam menggalang dana dan menyalurkannya dalam bentuk

kredit pada sektor ekonomi mengalami pertumbuhan yang cukup signifikan selama satu

dekade terakhir. Perbankan masih menjadi salah satu sektor yang menarik di tahun 2015,

karena fundamentalnya yang masih menjanjikan dalam hal Dana Pihak Ketiga maupun kredit.

Bahkan, pertumbuhan DPK dan kredit diperkirakan akan tetap tinggi di tahun 2016.

Pertumbuhan kredit saat ini terpantau lebih lambat dari pertumbuhan DPK. Hal ini

menunjukkan bahwa perbankan lebih selektif dalam menyalurkan kredit. Selain itu, situasi

ekonomi yang kurang bergairah menurunkan minat dunia usaha untuk melakukan ekspansi

menggunakan dengan menggunakan kredit perbankan. Akibatnya, Loan to Deposit Ratio

terpantau cenderung mengalami penurunan hingga rata-rata 2%. Di sisi lain, lesunya ekonomi

ditakutkan bias meningkatkan pertumbuhan Non Performing Loan yang cukup tinggi. Sektor

perbankan di Indonesia diyakini masih kuat pada tahun 2016. Walau mengalami banyak

tekanan akibat lesunya ekonomi, Capital Adequacy Ratio terpantau cukup sehat bahkan

cenderung meningkat selama sepuluh bulan terakhir.

10

11

12

13

14

15

16

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015




12

Grafik 9. Perkembangan CAR dan LDR Perbankan di Indonesia selama 2013-2015

Sumber: Bloomberg

Grafik 10. Perkembangan kredit bermasalah Perbankan di Indonesia selama 2014-2015

Sumber: Bloomberg

Dari sisi profitabilitas, perbankan masih berada pada posisi yang stabil. Hal ini karena

kredit yang tumbuh dengan cukup baik. Namun, dua tahun terakhir merupakan tahun yang

cukup berat bagi perbankan karena tingginya beban bunga dan provisi yang harus

ditanggung. Net interest income yang diperoleh meningkat setelah mencapai titik terendah

dalam 8 tahun terakhir dan naik kembali pada tahun 2015. Peningkatan jumlah aset tak diiringi

16

17

18

19

20

21

22

80

82

84

86

88

90

92

94

Per

sen

Per

sen

LDR CAR

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%

2.50%

3.00%

-

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

Rasio NPL Kredit Bermasalah


Indonesia


13

secara seimbang dengan peningkatan return sehingga meskipun Net Interest Margin

meningkat pada tahun 2015 namun ROA yang dihasilkan menurun. Namun, bank masih harus

bergantung pada pendapatan bunga karena pendapatan berbasis biaya belum bisa menjadi

sumber pemasukan yang berdampak signifikan bagi kantong perbankan.

Grafik 11. Perkembangan NII dan ROA Perbankan di Indonesia selama 2008-2015

Sumber: Bloomberg

Grafik 12. Perkembangan interest dan fee based income perbankan Indonesia 2015

Sumber: Bloomberg dan OJK

Kredit Sektoral

Sektor-sektor usaha yang mendapatkan kredit perbankan dengan pertumbuhan paling

besar pada 2014 adalah jasa-jasa, disusul oleh pertanian, perindustrian, pedagangan,

pertambangan, dan lainnya. Melihat pertumbuhan kredit jasa-jasa yang tumbuh signifikan, hal

ini mengindikasikan prospek usaha di sektor tersebut cukup menjanjikan. Walaupun ekonomi

lesu dan bank lebih berhati-hati dalam menyalurkan kredit, terlihat bahwa pertumbuhan kredit

masih cukup menggembirakan.

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

0

1

2

3

4

5

6

7

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Net Interest Margin Return on Asset

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

-

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15

Fee Based Income Interest Income Kontribusi Fee Based




14

Grafik 13. Perkembangan aset dan kredit perbankan selama 2005-2015

Sumber: OJK

Grafik 14. Pertumbuhan kredit perbankan Indonesia periode 2013-2014

Sumber: OJK

Kinerja Ekonomi: Tinjauan Sektor Bisnis Indonesia

Pasar Saham

Semenjak tahun 2005 kinerja saham yang diindikasikan oleh pergerakan IHSG

menunjukan performa yang positif, terkecuali pada tahun 2008. Krisis keuangan yang terjadi

pada 2008 memberikan dampak yang buruk pada semua indeks di pasar keuangan dan tak

terkecuali IHSG. Setelah terlewatinya krisis keuangan tersebut, IHSG kembali mencatatkan

pertumbuhan positif yang terus terjadi hingga mencapai titik tertinggi pada April 2015. Dilihat

dari kinerjanya IHSG menunjukan pertumbuhan yang cukup tinggi ketimbang beberapa indeks

di ASEAN lainnya.

Mulai pertengahan 2015 indeks mengalami penurunan yang cukup signifikan, berbagai

faktor menjadi pendorong dan bertanggung jawab atas penurunan kinerja IHSG. Beberapa

0

1000000

2000000

3000000

4000000

5000000

6000000

7000000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Aset Perbankan Indonesia Kredit Perbankan

23.86%

29.32%

22.84%

28.58%

-4.45%

18.85%

19.12%

14.04%

11.68%

12.71%

423.12%

-33.15%

-100.00% 0.00% 100.00% 200.00% 300.00% 400.00% 500.00%

Pertanian

Perindustrian

Pertambangan

Perdagangan

Jasa-jasa

Lainnya

2014 2013


Indonesia


15

peristiwa besar yang terjadi memunculkan sentimen negatif yang membuat pasar overreacted

sehingga mulai kuartal kedua IHSG seringkali bergerak tajam dan memiliki volatilitas yang

tinggi. Penurunan return atau imbal hasil terlihat sangat signifikan hingga akhirnya mencapai

tingkat pertumbuhan imbal hasil negatif.

Penguatan yang terjadi pada awal 2015 disokong oleh optimisme pasar akan

pertumbuhan ekonomi dan perbaikan iklim investasi setelah terjadinya pergantian rezim.

Optimisme pasar tersebut sejalan dengan prediksi yang dilakukan oleh para analis dan

pengamat ekonomi dunia.

Proyeksi pertumbuhan ekonomi yang dikeluarkan oleh bank sentral terus direvisi melihat

kondisi riil dilapangan yang sulit mencapai target pertumbuhan yang dicanangkan pada awal

tahun. Bank sentral pada awal tahun 2015 menargetkan pertumbuhan sebesar 5,4%-5,8%

kemudian direvisi menjadi 5,0%-5,4% pada triwulan kedua dan pada triwulan selanjutnya

pertumbuhan ekonomi kembali mengalami revisi menjadi 4,7%-5,1%.

Dilihat dari prediksi terakhir yang dikeluarkan oleh bank sentral kemungkinan bahwa

pertumbuhan ekonomi di Indonesia akan mengalami penurunan secara year-on-year yaitu

pada tahun 2015 sebesar 5,02%. Penurunan tingkat pertumbuhan tersebut mengindikasikan

bahwa pertumbuhan konsumsi pasar juga akan menurun sehingga eskpektasi investor dan

pelaku industri mulai melakukan langkah-langkah antisipasi untuk menghadapi kondisi

ekonomi yang tidak semenggairahkan seperti tahun sebelumnya.

Arus kas perlahan mulai meninggalkan bursa saham domestik dan kembali ke negara

masing-masing ataupun ditempatkan oleh investor pada negara-negara yang lebih

menjanjikan dengan iklim investasi yang lebih baik. Inflasi yang relatif tinggi pada pasar

Indonesia membuat suatu nilai negatif tersendiri bagi Indonesia.

Grafik 15. Kinerja Bursa Indonesia selama 2005-2015

Sumber: Bloomberg

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

03

-01

-05

03

-07

-05

03

-01

-06

03

-07

-06

03

-01

-07

03

-07

-07

03

-01

-08

03

-07

-08

03

-01

-09

03

-07

-09

03

-01

-10

03

-07

-10

03

-01

-11

03

-07

-11

03

-01

-12

03

-07

-12

03

-01

-13

03

-07

-13

03

-01

-14

03

-07

-14

03

-01

-15

03

-07

-15

IHSG

Vietnam Hochiminh

Thailand

India BSE500

Shanghai

Phillipines

Kuala Lumpur FTSE




16

Titik terendah bursa saham domestik pada tahun 2015 terjadi pada 28 September 2015

yang kini perlahan kembali naik walaupun masih dibayangi oleh rally penurunan. Penurunan

yang dialami oleh IHSG tidak seburuk penurunan yang dialami oleh bursa Shanghai yang

menunjukan trend penurunan yang lebih curam. Penurunan yang terjadi pada Bursa India

belum menunjukan tanda-tanda akan mulai menunjukan perbaikan dan kembali menguat.

Melihat lesunya dua negara besar yang juga merupakan negara tujuan ekspor Indonesia

berdampak pada kegiatan perdagangan yang dijalin dengan Indonesia. Tiongkok yang

merupakan tujuan ekspor utama Indonesia khususnya untuk sektor non migas, sedangkan

India menjadi negara tujuan ekspor non migas Indonesia terbesar keempat setelah Amerika

pada urutan kedua dan Jepang pada urutan ketiga. Sementara itu jika dibandingkan dengan

bursa dikawasan regional ASEAN, kinerja IHSG masih tergolong lebih baik ketimbang Bursa

Thailand, Bursa Malaysia, Bursa Vietnam, meskipun tidak sebaik kinerja dari Bursa Filipina.

Kondisi ekonomi global yang sedang bergejolak pada kuartal ketiga berdampak pada

setiap negara memberikan suatu optimisme bagi Indonesia melihat dampak yang terjadi di

Indonesia tidak separah negara lain dan proses recovery yang relative cepat. Kondisi ini

menyakinkan kami untuk dapat memberikan analisa bahwa pada tahun 2016 IHSG akan

kembali menulanjutkan pertumbuhan yang signifikan. Kestabilan tren postitif yang mampu

dijaga oleh IHSG yang berlangsung dari 2008 hingga kuartal satu 2015 menunjukkan bahwa

Indonesia dipandang menarik sebagai negara tujuan investasi baik oleh masyarakat lokal

maupun internasional.

Volatilitas IHSG yang terjadi pada 2015 menunjukan bahwa risiko investasi di pasar

modal meningkat dari tahun 2014, namun risiko ini tidak sebesar risiko dari Bursa Shanghai.

Namun dengan pembanding lainnya pada bursa negara regional ASEAN lainnya risiko IHSG

menunjukan yang paling tinggi dibanding Vietnam, Filipina, Thailand, ataupun Malaysia.

Namun hal ini akan diimbangi dengan pertumbuhan dan imbal hasil yang relatif lebih baik.

Melihat kinerja IHSG pada akhir kuartal keempat 2015 IHSG diprediksi akan berada pada

kisaran 4700 pada akhir tahun 2015 hal ini semakin memberikan optimisme akan kinerja positif

IHSG ditahun 2016.

Kinerja setelah kuartal ketiga 2015 yang menurun masih memungkinkan untuk mencapai

angka pada kisaran 4.700 diakhir tahun 2015. Didukung dengan paket-paket kebijakan yang

dikeluarkan oleh pemerintah, modal asing yang terus masuk, serta fundamental perusahaan-

perusahaan penunjang bursa dengan kapitalisasi besar yang mempunyai kinerja tinggi. Kami

memprediksi dan optimis bahwa indeks pada 2016 akan dapat menembus pada kisaran 5.500.

Kinerja Ekonomi: Tinjauan

Sektor Bisnis Indonesia


17

Grafik 16. Pertumbuhan indeks bursa di kawasan Asia selama 2014-2015

Sumber: Bloomberg, diolah

Grafik 17. Pertumbuhan IHSG selama 2004-2016

Sumber: Bloomberg

1.57%

2.62%

1.80%2.10% 2.50%

1.43%1.05%

2.47% 2.26%

1.73%2.06%

5.18%

1.70% 1.76%

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

IHSG Vietnam Hochiminh Thailand India BSE500 Shanghai Phillipines Malaysia FTSE

2014 2015 Q3

1,000 1,163

1,806

2,746

1,355

2,534

3,704 3,822

4,317 4,274

5,227

4,700

5,500

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016f




18

Grafik 18. Pertumbuhan indeks bursa beberapa negara Asia selama 2014-2015


11.56%

17.23%

5.97%

5.96%

-3.91%

9.15%

-0.95%

1.74%

-8.88%

-5.55%

5.39%

36.84%

-0.72%

-4.61%

-13.98%

-5.13%

-10.34%

-3.72%

-28.63%

-8.86%

-5.02%

-0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5

IHSG

Vietnam Hochiminh

Thailand

India BSE500

Shanghai

Phillipines

Malaysia FTSE

2015:q3 2015:q2 2015:q1 2014:q4 2014:q3 2014:q2 2014:q1

Kinerja Ekonomi: Tinjauan

Sektor Bisnis Indonesia

Analisis Industri Sektoral


19

Analisis Industri Sektoral

Bursa saham domestik menunjukan pertumbuhan yang tinggi semenjak tahun 2014 dan

mencapai titik tertinggi pada awal tahun 2015, sebelum akhirnya mulai melemah pada

pertengahan tahun 2015. Pertumbuhan dan pelemahan indeks yang terjadi disokong oleh

sektor-sektor yang menunjukan rata-rata pertumbuhan berbeda serta risiko yang berbeda

yang tercermin dari volatilitas masing-masing sektor. Dihitung dari pertumbuhan indeks

bulanan selama 10 tahun semenjak 2005:11 hingga 2015:11, sektor properti merupakan sektor

dengan rata-rata pertumbuhan indeks tertinggi namun tingkat volatilitas atau risikonya

menduduki urutan keempat sebagai sektor yang memiliki risiko melebihi risiko IHSG.

Sementara itu risiko yang paling tinggi dimiliki oleh sektor pertambangan meskipun rata-rata

tingkat pertumbuhan imbal hasil yang dimiliki oleh sektor pertambangan lebih rendah

ketimbang rata-rata pertumbuhan imbal hasil IHSG. Sektor barang konsumsi menjadi satu

satunya sektor yang memiliki tingkat rata-rata pertumbuhan imbal hasil tinggi namun tingkat

volatilitas atau risikonya rendah.

Dari pergerakan indeks selama 10 tahun belakangan ini secara keseluruhan dapat

dipetakan per-sektor industry berdasarkan rata-rata pertumbuhan imbal hasil dan volatilitas

atau risikonya dibandingkan dengan rata-rata pertumbuhan imbal hasil IHSG dan volatilitas

IHSG. Sektor keuangan, perdagangan, properti, aneka industri, industri dasar, pertanian

menunjukan rata-rata tingkat pertumbuhan imbal hasil yang tinggi namun juga diikuti dengan

tingkat risiko yang tinggi, termasuk dalam kelompok 1. Sedangkan sektor barang konsumsi

dengan rata-rata pertumbuhan imbal hasil yang melebihi rata-rata imbal hasil IHSG namun

memiliki risiko yang lebih rendah ketimbang IHSG masuk ke dalam kelompok 2. Sektor

infrastruktur memiliki volatilitas lebih rendah ketimbang IHSG yang berarti risiko sektor

infrastruktur lebih rendah dibandingkan dengan IHSG yang juga diikuti dengan rata-rata

pertumbuhan imbal hasil yang di bawah IHSG masuk ke dalam kelompok 3. Sektor

pertambangan dengan risiko melebihi IHSG dan tingkat rata-rata pertumbuhan di bawah IHSG

masuk dalam kelompok 4.




20

Bagan 1. Matriks volatilitas dan imbal hasil

Grafik 19. Perbandingan Kinerja antar Indeks Sektoral


Analisis Industri

Sektoral

Analisis Siklus Bisnis


21


Kinerja Relatif Indeks Sektoral Terhadap IHSG

Dalam periode November 2014 hingga November 2015 seluruh indeks sektoral

menunjukan akumulasi imbal hasil bulanan negatif. Namun jika dibandingkan dengan IHSG

beberapa sektor seperti sektor keuangan, barang konsumsi, perdagangan, properti

mengalami penurunan yang lebih kecil ketimbang IHSG sehingga menjadi sektor penyokong

IHSG. Sektor-sektor selain sektor tersebut menjadi pemberat bagi IHSG karena mengalami

penurunan yang lebih dalam seperti sektor pertanian, pertambangan, industri dasar, aneka

industri, dan infrastruktur.

Ketidakpastian tentang kapan akan membaiknya kinerja indeks sektoral masih terus

membayangi IHSG yang mengindikasikan penurunan imbal hasil yang masih akan terus terjadi

seiring dengan melemahnya pertumbuhan ekonomi yang menyebabkan menurunnya

permintaan konsumsi atas barang maupun jasa, selain itu menurunnya mayoritas harga

komoditas di pasar internasional menyebabkan bisnis ekspor impor menjadi lesu. Hal ini

diperparah dengan kejadian akhir-akhir ini yang dikenal dengan “currency war” yang membuat

rupiah terdepresiasi sehingga dana dari investor secara ramai–ramai ditarik kembali dan

menyebabkan foreign-nett-sell lebih tinggi ketimbang foreign-nett-buy.

Sektor pertambangan dan sektor pertanian masih terus merasakan dampak dari

memburuknya harga dan permintaan akan komoditas selama kurun waktu beberapa tahun ini.

Hal ini diperkuat dengan angka akumulasi imbal balik bulanan selama 12 bulan terakhir dari

sektor pertambangan dan sektor pertanian yang menduduki pemberat utama dan kedua

dalam bursa saham domestik. Sektor pertambangan yang didominasi oleh batubara dan

sektor pertanian yang didominasi oleh CPO masih mengalami tekanan karena tren harga yang

terus menurun serta belum adanya indikasi akan terjadinya perbaikan harga kedua komoditas

tersebut pada pasar internasional.

Grafik 20. Volatilitas Return Bulanan Indeks Berdasarkan Sektor 2014:11 – 2015:11


4.22%5.28%

6.01%

3.62%

4.79%3.96%

5.30%

7.75%6.67%

4.63%

9.20%

0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%

10%




22

Sektor penyokong IHSG: keuangan, barang konsumsi, perdagangan, dan

properti

Sektor keuangan dipengaruhi oleh faktor-faktor dari dalam maupun luar negeri,

diantaranya kebijakan pemerintah yang menurunkan bunga untuk UMKM yang secara

otomatis akan menurunkan margin yang akan didapatkan oleh bank sebagai mayoritas emiten

dalam industri keuangan. Terjadinya depresiasi rupiah terhadap dollar membuat sektor

keuangan semakin melemah hal ini juga didukung oleh riset kajian yang dikeluarkan oleh OJK

beberapa saat lalu. Namun dampak pelemahan tersebut tidak belarut-larut mendera sektor

keuangan seiring dengan dikeluarkannya paket kebijakan oleh pemerintah dan kebijakan yang

konservatif oleh bank sentral.

Sektor barang konsumsi menjadi penyokong terkuat IHSG dengan penurunan

akumulatif imbal hasil terkecil. Depresiasi rupiah yang terjadi nampaknya tidak berdampak

signifikan terhadap laba bersih yang didapatkan oleh sektor konsumsi, pertumbuhan laba

masih terjadi pada sektor konsumsi. Peningkatan biaya seiring dengan bahan baku impor yang

harus digunakan memaksa perusahaan untuk memangkas margin dan melakukan

peningkatan harga dimana hal ini juga dilakukan untuk mengimbangi tingkat inflasi yang ada.

Sektor perdagangan menurun seiring lesunya kegiatan ekspor dan impor walaupun

secara defisit neraca berjalan menurun tetapi hal itu diiringi oleh penurunan ekspor yang

cukup besar. Penurunan ekspor yang cukup besar tersebut terselamatkan oleh penurunan

impor yang lebih besar. Kemampuan pasar internasional yang cenderung menurun dalam

menyerap produk-produk ekspor menjadi faktor yang berpengaruh secara signifikan terhadap

sektor perdagangan. Perdagangan dalam negeri yang cukup stabil dengan didorong

pertumbuhan ekonomi yang masih dalam kisaran 4,7% hingga 5,1% seperti perkiraan yang

diprediksi oleh bank sentral.

Tingkat kenaikan harga properti pada kuartal ketiga masih menunjukan penurunan

secara year-on-year selain tingkat kenaikan harga yang menurun, pasokan properti dari

pengembang ikut menurun, hal ini dikarenakan tingkat penjualan yang masih menunjukan

penurunan. Ini menunjukan gairah pasar properti yang kurang dibandingkan dengan tahun

lalu. Sesuatu yang dapat menjadi stimulus untuk kembali membangkitkan gairah industri

properti dapat berupa penurunan bunga kredit apartemen ataupun produk lainnya dari

properti dan kemudahan dalam sistem pembayaran seperti pembayaran tunai bertahap

dengan tenor waktu tertentu. Dengan dilaksanakannya kebijakan yang demikian ini

diharapkan akumulasi tingkat imbal hasil bulanan dapat mengalami perbaikan namun kondisi

saat ini sektor properti masih menunjukan penurunan, namun masih lebih kecil penurunan

sektor properti dibandingkan dengan IHSG.



23

Sektor pemberat IHSG: pertambangan, pertanian, infrastruktu r, indurstri dasar,

dan aneka industri

Sektor pertambangan sejauh ini belum menunjukan akan adanya indikasi penguatan

terlebih lagi dengan tidak adanya stimulus baik stimulus dari pemerintah maupun stimulus

pasar. Sektor pertambangan yang didominasi oleh batubara belum menunjukan akan adanya

peningkatan harga komoditas batubara, harga batu bara yang terus turun membuat

perusahaan tambang batubara terus merugi. Reaksi pasar ketika melihat harga komoditas

tambang yang memiliki tren menurun membuat investor perlahan mengalihkan investasinya

pada sektor lain yang lebih menjanjikan ketimbang sektor pertambangan.

Korelasi melemahnya harga minyak mentah dunia terhadap harga batubara nyata terjadi

dan menunjukan korelasi positif. OPEC sebagai organisasi produsen dan eskportir minyak

mentah dunia yang belum mau menurunkan tingkat produksi membuat stok minyak mentah

global berlebih sehingga menurunkan harga dari minyak mentah. Pertemuan antara anggota

OPEC awal Desember 2015 akan membahas langkah yang akan dilakukan oleh negara OPEC

berkaitan dengan terus menurunnya harga minyak mentah dunia. Kemungkinan adalah

negara-negara anggota OPEC menurunkan tingkat produksi minyak mentah untuk

menurunkan stok minyak mentah global hingga akhirnya dapat menaikan harga minyak

mentah.

Tidak begitu berbeda dengan apa yang dialami oleh sektor pertambangan yang

mengalami penurunan akumulasi imbal hasil bulanan dikarenakan harga komoditas mayoritas

perusahaan yaitu batu bara yang masih terus menurun semenjak awal 2011, pada sektor

pertanian disebabkan turunnya harga CPO dunia semenjak awal 2011 yang masih menunjukan

tren negatif hingga kini dimana CPO merupakan mayoritas komoditas yang dihasilkan oleh

sektor pertanian tersebut. Terlebih lagi dengan kasus yang mendera beberapa perusahaan

penghasil CPO mengenai pembakaran hutan dalam pembukaan lahan yang sangat merugikan

bagi perusahaan dan pada akhirnya membuat kinerja perusahaan-perusahaan penghasil CPO

menurun.

Selain karena menurunnya harga CPO, dua komoditas pertanian andalan Indonesia

lainnya seperti kakao dan karet menempati harga yang rendah. Harga karet yang rendah

tersebut sangat dipengaruhi oleh permintaan pasar internasional. Jalan keluar yang lebih

dapat dilakukan adalah menambah nilai pada karet hingga akhrinya dapat meningkatkan nilai

jual dan meningkatkan nilai dari sektor pertanian. Selain hal tersebut 3 produsen karet terbesar

dunia melakukan pertemuan pada awal Desember 2015 untuk merumuskan cara

meningkatkan dan mengoptimalkan harga karet pada pasar internasional.

Menurunnya permintaan komoditas di pasar internasional juga berimbas pada

menurunnya harga komoditas kakao. Tidak adanya penurunan bea keluar kakao maupun CPO

ataupun komoditas lainnya disaat harga turun menambah beban perusahaan sehingga secara

drastis menekan sektor pertanian. Pertumbuhan sektor selain pertanian yang lebih menarik




24

juga membuat laha n usaha pertanian semakin berkurang yang kemudian berdampak pada

perpindahan tenaga kerja di sektor pertanian ke sektor lain.

Sedangkan pada sektor infrastruktur penerimaan pemerintah yang nampaknya akan

mleset dari target membuat pembangunan infrastruktur sedikit tersendat sehingga sektor ini

sedikit perlambatan yang cukup signifikan. Hal ini dilihat dari target-target pendapatan yang

tidak tercapai hingga menurunnya laba yang didapatkan secara year-on-year.

Program pemerintah yang gencar akan pengembangan infrastruktur dan membangun

infrastruktur hingga kawasan Indonesia Timur memunculkan stimulus pada sektor

infrastruktur diawal 2015. Megaproyek untuk pengembangan listrik sebesar 35.000 MW juga

menjadi salah satu stimulus untuk sektor infrastruktur terlebih lagi jika nanti proyek tersebut

dapat dikerjakan oleh perusahaan domestik Indoensia. Pembangunan jalur-jalur kereta baru

dan perbaikan fasilitas transportasi lainnya juga mendorong stimulus pada awal tahun. Namun

pencapaian target penerimaan pemerintah yang tidak sesuai dengan perkiraan memunculkan

tanda-tanda bahwa proyek-proyek tersebut akan mengalami penundaan.

Depresiasi rupiah memberikan dampak yang sangat singnifikan terhadap industri dasar

dimana industri dasar ini menggunakan kebanyakan bahan baku dengan mengimpor,

sehingga secara otomatis biaya produksi akan bertambah dan pendapatan akan relatif tetap

atau mungkin bisa menurun karena adanya perlambatan laju ekonomi nasional. Dalam satu

tahun ini industri dasar hampir selalu tertekan dan menunjukan penurunan kinerja yang

memicu reaksi pasar hingga akhirnya mencatatkan akumulasi imbal hasil bulanan negatif yang

besar melebihi IHSG.

Sektor aneka industri menunjukan penurunan laba dan kinerja karena menunrunnya

penjualan pada 2015 khususnya pada industri otomotif, pasar pada 2015 menunjukan

penjualan yang menurun ketimbang 2014. Penurunan penjualan yang mencapai kisaran 25%-

35% membuat sektor aneka industri memiliki kinerja yang menjadi pemberat bagi IHSG pada

2015. Kinerja dari sektor aneka industri akan membaik seiring dengan kembali stabilnya

permintaan dan terjadinya peningkatan pada akhir 2015.



25

Grafik 21. Sektor Aneka Industri 2014:11-2015:11


Grafik 22. Sektor Barang Konsumsi 2014:11-2015:11


Grafik 23. Sektor Industri Dasar 2014: 11-2015:11


1.50%

5.83%

1.29%

-13.66% -13.51%

4.39%

8.26%

1.23%

-16.74%

-14.42%

-20.00%

-15.00%

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

1 month 3 month 6 month 12 month Accm MthReturn

IHSG

Aneka Industri

1.50%

5.83%

1.29%

-13.66% -13.51%

1.82%

4.96%

9.44%

-2.88% -2.12%

-15.00%

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%


IHSG

Barang Konsumsi

1.50%

5.83%

1.29%

-13.66% -13.51%

-0.45%

-4.39%

-14.71%

-27.44%-28.98%

-35.00%

-30.00%

-25.00%

-20.00%

-15.00%

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%


IHSG

Industri Dasar




26

Grafik 24. Sektor Infrastruktur 2014:11-2015:11


Grafik 25. Sektor Keuangan 2014:11-2015:11


Grafik 26. Sektor Perdagangan 2014:11-2015:11


1.50%

5.83%

1.29%

-13.66% -13.51%

1.60%

-1.11%

-7.80%

-18.69% -19.10%

-25.00%

-20.00%

-15.00%

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%


IHSG

Infrastruktur

1.50%

5.83%

1.29%

-13.66% -13.51%

1.48%

9.78%

5.37%

-9.63%-7.88%

-15.00%

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%


IHSG

Keuangan

1.50%

5.83%

1.29%

-13.66% -13.51%

1.45%

13.98%

8.77%

-7.33% -6.65%

-20.00%

-15.00%

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%


IHSG

Perdagangan



27

Grafik 27. Sektor Pertambangan 2014:11-2015:11


Grafik 28. Sektor Pertanian 2014:11-2015:11


Grafik 29. Sektor Properti 2014:11-2015:11


1.50%5.83%

1.29%

-13.66% -13.51%

-5.23%-8.49%

-16.84%

-40.65%

-49.71%

-60.00%

-50.00%

-40.00%

-30.00%

-20.00%

-10.00%

0.00%

10.00%


IHSG

Pertambangan

1.50%

5.83%

1.29%

-13.66% -13.51%

2.56%0.18% 1.07%

-30.67% -30.90%-35.00%

-30.00%

-25.00%

-20.00%

-15.00%

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%


IHSG

Pertanian

1.50%

5.83%

1.29%

-13.66% -13.51%

4.74%

15.87%

7.75%

-5.39%-3.83%

-20.00%

-15.00%

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%


IHSG

Properti




28

Review Kinerja Indeks Sektoral 2014 vs 2015: diversifikasi tujuan

ekspor dan pengembangan industri berbasis sumberdaya alam untuk

menjaga kestabilan permintaan

Dampak dari terdepresiasinya rupiah yang mencapai titik tertinggi pasca krisis 1998

pada kuartal ketiga 2015 membuat bursa saham domestik ataupun sektoral semakin terpukul

ditengah melambatnya tingkat pertumbuhan ekonomi global. Turunnya ekspor dari industri

non keuangan dikarenakan turunnya permintaan dari negara tujuan eskpor utama Indonesia

seperti Tiongkok, Jepang dan Amerika memperparah penurunan harga komoditas dan barang

– barang ekspor. Solusi untuk mengatasi hal demikian yang seakan sudah menjadi masalah

yang terus berulang adalah dengan membuat portofolio ekspor sehingga tingkat

ketergantungan terhadap negara-negara utama tujuan ekspor dapat dikurangi dan stabilitas

permintaan dari pasar internasional dapat dijaga. Beralihnya pangsa pasar eskpor ke negara

kawasan ASEAN dan negara-negara dengan tingkat pertumbuhan ekonomi yang relative

tinggi dapat menjadi alternative dan solusi dari permasalah menurunnya permintaan dari

negara-negara utama tujuan ekspor.

Solusi alternatif lainnya adalah dengan mengembangkan industri yang berbasis pada

pengolahan sumberdaya alam sehingga dapat menambah nilai guna pada barang eskpor.

Selain menambah nilai guna, dengan adanya industri-industri pengolahan berbasis

sumberdaya alam akan dapat menyerap jumlah angkatan kerja yang akan terus bertambah

hingga Indonesia meraih bonus demografi pada 2030 mendatang. Dengan adanya

pengembangan yang intensif terhadap industri pengolahan berbasis sumberdaya alam maka

produk alternative barang ekspor akan semakin beragam dan meningkatkan nilai ekspor.

Kinerja Sub-Industri Sepanjang tahun 2015 (ROE%)

Kondisi global yang mengalami perlambatan tingkat pertumbuhan ekonomi

menyebabkan tekanan pada indeks sektoral dan tak terkecuali sektor keuangan. Perang kurs

antara Yuan dan Dollar menjadikan negara-negara berkembang sebagai korban dan

mengalami depresiasi nilai mata uang dengan persentase yang cukup besar tak terkecuali

Indonesia. ROE estimasi dari IHSG masih bernilai positif pada kisaran 9,14%, namun untuk

sektoral industri tercatat bahwa sektor pertambangan dan sektor pertanian memiliki ROE

negatif. Keseluruhan sektor mencatatkan penurunan ROE secara year-on-year, namun dari

keseluruhan sektor industri yang mencatatkan penurunan tingkat ROE terdapat beberapa sub-

industri yang mencatatkan perbaikan tingkat ROE, dimana dari 46 sub-industri terdapat 17

sub-industri yang mencatatkan perbaikan rasio ROE. Peningkatan ROE terjadi pada sub-

industri pada semua sektor kecuali sektor pertambangan, dengan sub-insdustri paling banyak

terdapat pada sektor perdagangan dan sektor industri dasar dengan masing-masing 4 sub

industri.



29

Grafik 30. Kinerja Rata-rata sub-industri (ROE %)

Sumber: Bloomberg

128.03%

41.94%

35.97%

25.99%

25.35%

24.91%

23.39%

23.36%

22.82%

21.99%

21.48%

20.40%

20.15%

18.70%

18.68%

18.20%

14.86%

14.33%

14.19%

12.79%

12.77%

12.67%

11.45%

11.31%

127.94%

-12.04%

26.90%

14.51%

22.32%

27.14%

20.65%

21.38%

21.04%

19.17%

21.60%

21.88%

16.45%

20.17%

16.05%

26.14%

6.64%

14.29%

18.97%

60.90%

23.15%

13.25%

15.88%

17.14%

-30% 20% 70% 120% 170%

Cosmetics & Household

Fishery

Energy

Animal Feed

Cement

Advertising, Printing & Media

Automotive & Components

Pharmaceuticals

Bank

Building Construction

Property & Real Estate

Ceramics, Glass, Porcelain

Telecommunication

Non-Building Construction

Retail Trade

Food and Beverage

Restaurant, Hotel & Tourism

Toll Road, Airport, Harbor & Allied Prod.

Plantation

Tobacco Manufacturers

Healthcare

Wholesale (Durable & Non Durable Goods)

Securities Company

Footwear

2015e 2014




30

Grafik 31. Rata-rata ukuran relatif sub industri (PBV)

Sumber: Bloomberg

45.8

15.6

8.6

7.64

7.55

6.94

6.17

5.19

4.29

4.04

3.99

3.92

3.47

3.46

3.45

3.28

3.25

3.14

2.94

2.86

2.81

2.59

2.4

2.26

2.23

52.85

24.3

10.35

8.28

7.12

8.81

7.58

5.28

3.19

3.39

5.33

88.69

3.35

4.17

3.77

4.43

3.79

3.11

5.74

2.9

18.05

2.11

2.85

2

2.91

0 20 40 60 80 100

Cosmetics & Household

Fishery

Healthcare

Food and Beverage

Advertising, Printing & Media

Non-Building Construction

Pharmaceuticals

Animal Feed

Ceramics, Glass, Porcelain

Securities Company

Coal Mining

Retail Trade

Footwear

Energy

Cement

Toll Road, Airport, Harbor & Allied Prod.

Telecommunication

Automotive & Components

Building Construction

Plantation

Tobacco Manufacturers

Restaurant, Hotel & Tourism

Bank

Wholesale (Durable & Non Durable Goods)

Property & Real Estate

2014 2015e



31

Analisis Pembangkit Potensi Pertumbuhan Internal

Biaya modal merupakan gabungan antara bobot biaya untuk pemegang ekuitas dan

kepada kreditorbank. Nilai biaya modal ini akan menjadi cerminan nilai oportunitas para

pemilik perusahaan dan kreditor untuk berinvestasi. Nilai biaya modal yang tinggi

mencerminkan komitmen perusahaan dalam memenuhi tanggung jawabnya terhadap

investor. Di samping itu biaya modal juga mencerminkan struktur pembiayaan operasi

perusahaan.

Kegunaan lain dari biaya modal adalah untuk membagi nilai perusahaan menjadi nilai

masa kini atau sering dikenal dengan isitilah present value. Nilai biaya modal yang besar ini

bisa diartikan dalam dua hal. Pertama, perusahaan cukup menguntungkan dalam kegiatan

operasinya sehingga membagikan cukup besar dividen. Kedua, dari sisi lain adalah perusahaan

menjanjikan saham yang besar terhadap para pemilikinya untuk memberikan sinyal ke pasar.

Industri yang kami sarankan untuk berinvestasi adalah Industri Barang Konsumsi, Aneka

Industri, Industri Pertanian dan yang terakhir Sektor Industri Dasar dan Kimia. Nilai ROA yang

tinggi dalam tiga tahun terakhir (2009 hingga 2014) menjadikan saham-saham di Industri ini

sebagai primadona.

Tabel 2. Nilai Rata-rata ROA Sebuah Industri

No Industri Average ROA (%)

1 Industri Barang Konsumsi 11,08

2 Aneka Industri 8,93

3 Pertanian 6,70

4 Sektor Industri Dasar dan Kimia 5,83

5 Properti dan Real Estate 5,38

6 Perdagangan, Jasa dan Investasi 5,02

7 Infrastruktur, Utilitas, dan Transportasi 4,14

8 Pertambangan 4,01

9 Keuangan 2,43





32

Halaman ini sengaja dikosongkan


Tinjauan Sekuritas: Pasar Saham 2016


33

Tinjauan Sekuritas: Pasar Saham 2016

Nominasi Pemilihan Saham: Memanfaatkan Kekuatan Internal

Perusahaan, Memaksimalkan Kesempatan Pertumbuhan dari

Konsumsi Rumah Tangga dan Pembangunan Infrastruktur

Sepanjang tahun 2015, terlihat Pemerintah Republik Indonesia terus berpacu dalam

pengembangan infrastruktur, perdagangan, dan ketersediaan hunian bagi masyarakat. Sektor-

sektor yang memberikan tingkat pengembalian diatas tingkat pengembalian pasar adalah

Konsumer, Keuangan, Perdagangan, serta konstruksi. Selain itu, sektor pertambangan masih

menjadi saham yang layak dicermati. Mayoritas anggota indeks sektoral tersebut berada pada

kuadran star (H-H), dan sebagian lainnya berada pada kuadran undervalued maupun

overvalued yang harus dipertimbangkan dalam pengelolaan portofolio.

Grafik 32. Tingkat Pengembalian Investasi Saham Sektoral (YTD)

Sumber: Bloomberg

Sepanjang kuartal IV 2015, pemerintah memberikan insentif dengan meluncurkan

berbagai kebijakan ekonomi yang pro-bisnis. Paket Jilid 1 memuat kebijakan yang berfokus

pada meningkatkan daya saing industri, mempercepat proyek-proyek strategis nasional, dan

mendorong investasi di sektor properti. Paket Jilid 2 berkenaan dengan upaya meningkatkan

investasi di dalam negeri. Paket Jilid 3 memuat penurunan tarif listrik dan harga BBM serta gas,

perluasan penerima kredit usaha rakyat (KUR), dan penyederhanaan izin pertanahan untuk

kegiatan penanaman modal. Paket Jilid 4 memuat kebijakan mengenai kesejahteraan pekerja,

antara lain formula upah minimum provinsi (UMP), memperluas penyaluran Kredit Usaha

Rakyat (KUR), dan peberian kredit modal kerja untuk usaha mikro, kecil, dan menengah.

Kebijakan ini terus dilanjutkan. Paket Jilid 5 memuat tentang insentif keringanan pajak

dalam revaluasi aset perusahaan dan penghapusan pajak ganda untuk kontrak investasi

-12.8

-3.24

-7.15

-7.96

-8.1

-15.36

-19.01

-24.03

-31.26

-37.58

-45 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0

JCI Index

Consumer

Finance

Trade, Investment

Construction, Property

Misc Industries

Infrastructure, Utilities

Basic Industri & Chemical

Agriculture

Mining

Tinjauan Sekuritas: Pasar

Saham 2016


34

kolektif dari dana investasi real estate atau yang biasa disebut REITs (Real Estate Investment

Trust). Paket Jilid 6 memuat kebijakan mengenai Kawasan Ekonomi Khusus, penyediaan air

untuk masyarakat, serta penyederhanaan perizinan di BPOM. Terakhir, pemerintah

meluncurkan Paket Jilid 7 yang memuat tentang kemudahan izin investasi, keringanan pajak

penghasilan (PPh), tax allowance untuk penanaman modal di bidang usaha tertentu atau

daerah tertentu, dan percepatan dan kemudahan sertifikasi tanah rakyat untuk memberikan

kepastian hak atas tanah dan mendorong perekonomian masyarakat.

Rentetan kebijakan yang dikeluarkan pemerintah diharap menjadi stimulus bagi

lingkungan bisnis Indonesia di tahun 2016. Kondisi ekonomi pada tahun depan diprediksi oleh

lembaga ekonomi dunia dan perusahaan investasi akan tumbuh lebih baik dari tahun ini.

Namun, perlu dicermati rencana Federal Reserve Amerika Serikat yang akan menaikkan suku

bunga secara bertahap mulai Desember 2015. Di sisi lain, pasokan minyak yang membanjiri

pasar membuat harga komoditas ini tertekan sepanjang tahun. Komoditas batubara yang

merupakan andalan perusahaan tambang juga belum terdongkrak angkanya akibat

pelemahan ekonomi dan banyaknya pasokan.

Berkaca pada kondisi pasar modal terkini, kami tetap yakin bahwa kekuatan internal

masih menyokong perekonomian Indonesia. Tercatat hingga saat ini, sektor perbankan masih

mendominasi saham-saham berkapitalisasi besar. Akibat efektivitas manajerial pada

perusahaan perbankan, banyak bank yang mampu mencatat EVA dan ROA yang tinggi.

Walaupun pengembalian sektor ini tidak mampu lebih baik dari pasar, namun kekuatan di

sektor ini sebetulnya merupakan kontributor yang besar terhadap kinerja bursa keseluruhan.

Terlebih, perusahaan dihadapkan dengan risiko tingginya non-performing loan serta

banyaknya kredit mubazir, sehingga kemungkinan rasio ROE dengan PBV diamati berbeda

oleh pemegang saham.

Saham-saham konstruksi dan infrastruktur merupakan yang paling menarik. Sebagian

besar perusahaan berada pada kuadran Star, dengan ROA dan EVA yang tinggi. Stimulus

sektor ini berasal dari alokasi pengalihan subsidi BBM untuk pembangunan infrastruktur

seperti jalan tol, pelabuhan, bandara, jembatan, hingga pembangunan tol laut untuk

meningkatkan konektivitas daerah-daerah di Indonesia. Sektor otomotif, berada pada posisi

undervalued karena pasar merespon pertumbuhan penjualan mobil sebagai hal yang harus

diantisipasi, walaupun perusahaan masih mampu mencetak value added yang memadai.

Terdapatnya saham-saham undervalued pada saham terkategori kapitalisasi pasar besar

di setiap industrinya diharapkan dapat memberikan peningkatan dari nilai kapitalnya pada

tahun 2016. Sedangkan untuk kategori saham-saham bernilai tinggi, dapat mendukung

peningkatan harga saham melalui kemampuan untuk menghasilkan laba dari modal yang

digunakannya. Selain itu, faktor potensi keunggulan kompetitif perusahaan tersebut dapat

memberikan gambaran bahwa perusahaan tersebut tidak hanya dapat menghasilkan laba

yang tinggi pada saat perekononomian yang baik, namun terbukti tetap produktif ditengah

pelemahan ekonomi nasional dan global.

Nominasi Pemilihan Saham


35

Kami melakukan nominasi dengan mencari setiap kekuatan internal yang terdapat di

setiap perusahaan, relatif terhadap industrinya. Terdapat dua metode nominasi yang kami

lakukan, yaitu dengan melihat faktor penilaian eksternal (PBV vs ROE) dan penilaian komparasi

internal perusahaan dan eksternal dalam cakupan kompetensi perusahaan berbanding kondisi

di dalam industrinya (EVA dan eROA). Nilai dan potensi tersebut merupakan tulang punggung

pada sektor industri secara agregat.

Nominasi Margin dan Pertumbuhan Eksternal

Kami melihat bahwa masih ada keyakinan investor terhadap sektor bisnis Indonesia yang

akan terus bertumbuh, walaupun ditengah berbagai tekanan ekonomi makro nasional dan

global yang menyebabkan tingkat pengembalian menurun. Analisis berikut kami lakukan

untuk melihat pengaruh return terhadap pertumbuhan. Dengan melakukan pengujian

pengaruh rata-rata 3 tahun rasio return on equity terhadap rata-rata rasio price-to-book

memberikan kesimpulan bahwa ROE secara statistik signifikan menjelaskan 9,4% terhadap

penetuan nilai rasio PBV. Berdasarkan analisis tersebut, maka kami mengklasifikasikan empat

kuadran untuk melihat ketepatan harga saham. Berdasarkan hasil perhitungan matriks

pertumbuhan di setiap industri, penilaian dilakukan pada berbagai saham dari berbagai kelas

kapitalisasi pasar, menyajikan informasi yang menyeluruh kepada seluruh pengambil

keputusan investasi di tahun 2016.

Tabel 3. kuadran rata-rata 3 tahun margin ROE dan pertumbuhan PBV

TICKER Market Cap ROE 3yrs P/B 3yrs Quadrant

Agriculture

AALI 27,872,987,185,152 -0.250 -0.203 UNDERVALUED

SMAR 12,637,650,812,928 -0.246 0.168 H-H

LSIP 8,767,380,389,888 -0.582 -0.300 L-L

TBLA 3,018,285,907,968 -0.308 -0.096 UNDERVALUED

JAWA 747,387,748,352 -0.840 -0.145 L-L

DSFI 228,427,661,312 -0.568 0.213 OVERVALUED

Mining

BYAN 27,666,667,274,240 -2.314 -0.020 OVERVALUED

PTBA 12,096,692,551,680 -0.409 -0.357 L-L

TINS 3,872,831,832,064 -0.404 -0.107 OVERVALUED

RUIS 169,399,992,320 11.767 -0.327 UNDERVALUED

Semen

INTP 74,176,819,888,128 -0.116 -0.071 L-L

SMCB 8,237,617,250,304 -0.485 -0.137 L-L

APLI 108,000,002,048 -0.409 -0.024 OVERVALUED

Automotive & Component

ASII 255,046,381,993,984 -0.341 -0.366 UNDERVALUED

AUTO 7,976,658,141,184 -0.596 -0.253 UNDERVALUED

RICY 98,824,495,104 -0.008 -0.135 UNDERVALUED

SSTM 81,963,638,784 -0.375 -0.339 UNDERVALUED

UNIT 18,403,016,704 -0.832 0.053 UNDERVALUED

Consumer Goods

HMSP 449,569,359,921,152 -0.068 0.330 L-L


Saham 2016


36

UNVR 280,020,996,063,232 0.202186 0.37355 UNDERVALUED

ULTJ 11,510,201,974,784 0.413 1.060 H-H

TCID 3,282,413,289,472 -0.006 0.809 OVERVALUED

ADES 622,341,128,192 -0.517 -0.421 L-L

Property

BSDE 33,970,418,876,416 1.311 -0.134 UNDERVALUED

ADHI 7,869,476,896,768 0.000 2.468 OVERVALUED

ELTY 2,176,095,617,024 -28.372 -0.491 L-L

GPRA 846,777,745,408 0.852 0.893 H-H

Telecommunications

TBIG 29,378,723,446,784 0.603 1.668 H-H

RAJA 805,223,792,640 -0.131 -0.477 UNDERVALUED

Bank

BBCA 327,911,626,244,096 -0.181 -0.102 L-L

BBRI 277,528,069,537,792 -0.214 -0.119 L-L

BCAP 7,245,099,696,128 -0.874 -0.060 L-L

PNIN 2,440,994,226,176 -0.224 0.056 L-L

AMAG 1,800,558,870,528 -0.235 0.132 OVERVALUED

Media & Advertising

MNCN 24,483,492,528,128 0.099 0.357 OVERVALUED

BHIT 5,679,707,324,416 -0.532 -0.334 L-L

FORU 339,613,515,776 -0.751 3.249 OVERVALUED

Retail

TRIO 8,618,314,825,728 -0.484 -0.154 L-L

MAPI 6,972,000,174,080 -0.865 -0.304 L-L

MIDI 2,219,411,767,296 2.067 -0.094 UNDERVALUED

KOIN 284,444,688,384 -1.173 -0.619 L-L

GOLD 75,790,000,128 -0.653 -0.359 L-L

Wholesaler

AKRA 24,681,438,511,104 -0.798 -0.100 L-L

GREN 614,928,613,376 -0.892 0.261 OVERVALUED

WICO 65,985,449,984 25.157 0.144 UNDERVALUED

Constructions

PTPP 18,231,773,364,224 0.361 3.398 H-H

WIKA 17,279,322,423,296 -0.031 2.289 OVERVALUED

ADHI 7,869,476,896,768 0.000 2.468 H-H


Nominasi berdasarkan EVA dan ROA

Penominasian berikutnya adalah menyaring data ke dalam matriks berdasarkan nilai EVA

dan ROA industri. Saham-saham yang mendapatkan perhatian utama adalah saham-saham

yang memiliki EVA dan ROA tinggi, maupun saham-saham yang berada pada kuadran

Undervalued. Saham-saham ini masih dapat dikoleksi dalam jangka panjang karena secara

fundamental masih sangat baik, bahkan ditengah kondisi pelemahan ekonomi saat ini.




37

EVA dan ROA merupakan faktor penting yang diamati dalam analisis fundamental.

Keduanya merupakan indikator pengembalian, baik dilihat dari sudut pandang aset maupun

ekuitas. ROE sangat diamati oleh investor, karena ekuitas merupakan bentuk kontribusi

pemodal kepada perusahaan. ROE yang baik sangat dinanti investor. EVA juga

menggambarkan hal yang relatif sama, namun dari sudut pandang manfaat yang berhasil

dihimpun dari pemberdayaan modal yang dimiliki. Kombinasi EVA dan ROA yang baik

menghasilkan harapan pengembalian yang lebih baik kepada investor di pasar modal.

Bagan 2. Matriks Hubungan EVA dan ROA

Nominasi Berdasarkan Faktor Endogen dan Eksogen (Industri)

Penominasian berikutnya adalah dengan menyaring data ke dalam matriks berdasarkan

nilai EVA dan kemampuan perusahaan untuk bersaing di dalam industrinya (selanjutnya kita

sebut excess ROA among industry atau eROA). Saham-saham yang mendapatkan perhatian

utama adalah saham yang memiliki EVA tinggi namun nilai eROA masih di bawah rata-rata

perusahaan dalam industri tersebut.

Untuk analisis saham-saham undervalued, kami mengklasifikasikannya berdasarkan

kapitalisasi pasar terbesar. Hal ini disebabkan oleh tujuan yang berbeda dari setiap indikator.

•Agriculture (1)

•Mining (1)

•Basic Ind (15)

•Misc Ind (3)

•Consumer (6)

•Property (5)

•Infrastructure (18)

•Finance (10)

•Trade (12)

•Agriculture (10)

•Mining (4)

•Basic Ind (36)

•Misc Ind (2)

•Consumer (24)

•Property (17)


•Finance (31)

•Trade (9)

•Agriculture (9)

•Mining (20)

•Basic Ind (9)

•Misc Ind (17)

•Consumer (5)

•Property (21)


•Finance (29)

•Trade (36)

•Mining (15)

•Basic Ind (1)

•Misc Ind (17)

•Consumer (2)

•Property (15)


•Finance (10)

•Trade (39)Undervalued

Low EVA, High ROA

Star

High EVA, High ROA

Overvalued

High EVA, Low ROA

Black Holes

Low EVA, Low ROA


Saham 2016


38

Kapitalisasi pasar yang besar dimunculkan karena faktor ukurannya akan memberi pengaruh

cukup besar terhadap pergerakan indeks. Sedangkan nilai EVA yang tinggi akan

memperlihatkan seberapa besar perusahaan berhasil menciptakan keuntungan ekonomi.

Saham undervalued menjadi perhatian karena nilai fundamental perusahaan ini masih cukup

baik, namun nilai kompetensi industri berada dibawah rerata industrinya. Hal ini memberi

gambaran bahwa perusahaan memiliki potensi besar untuk tumbuh, begitupun industri

tersebut memiliki potensi yang besar untuk tumbuh.

Perhitungan EVA dilakukan dengan menggunakan operasi NOPAT (Net Operating Profit

After Tax) – WACC (Weighted Average Cost of Capital) * Total Asset. Saham-saham pada

kelompok kompetensi tinggi (H-H) memiliki kemampuan menciptakan keuntungan ekionomi

berikut kompetensi perusahaan tersebut di atas rerata industrinya. Kombinasi nilai endogen

EVA dan eksogen eROA menggambarkan adanya potensi perusahaan untuk tetap amat di saat

pasar dalam kondisi bearish atau dapat memberikan keuntugan lebih baik ketika pasar dalam

kondisi bullish.

Membeli saham berkompetensi tinggi merupakan pilihany ang aman, namun memiliki

kecenderungan untuk turun. Hal ini dikarekanakan nilai EVA yang tinggi di atas rerata dan nilai

kompetensi yang juga diatas rerata membuat perusahan tersebut memiliki harga saham yang

cukup tinggi di pasar. Hal ini membuat investor cukup sulit mendapatkan peningkatan harga

yang signifikan dari saham ini. Tipe investasi untuk saham kategori ini adalah investor yang

mengharapkan imbal hasil dari dividen maupun memanfaatkan corporate action seperti stock

split.

Kami melakukan analisis terhadap seluruh perusahaan di sembilan sektor berdasarkan

data laporan keuangan 2012-2015. Hasil yang didapat menunjukkan bahwa sebagian besar

emiten berada pada kuadran undervalued, yang menunjukkan bahwa sebagian besar emiten

masih memberikan potensi pengembalian yang besar di masa mendatang, seperti AALI dan

LSIP (pertanian), ADRO dan ITMG (pertambangan), SRIL (industri dasar), MLBI dan UNVR

(barang konsumsi), LPCK dan JKON (properti), MAYA dan PNBS (keuangan), serta HEXA dan

PJAA untuk sektor perdagangan. Tekanan pasar modal yang cukup berat di tahun 2013 akibat

tingginya inflasi, dilanjutkan tekanan pada tahun 2014 dan 2015 akibat devaluasi Yuan,

melemahnya pertumbuhan ekonomi, rendahnya harga komoditas, dan rencana kenaikan suku

bunga The Fed menyebabakan harga emiten menjadi merosot. Namun, perlu dicermati bahwa

secara fundamental emiten masih memberikan kinerja yang cukup baik. Saham-saham berikut

masih dapat dikoleksi untuk memberikan imbal hasil yang memadai di masa mendatang.



39

Bagan 3. Nominasi saham-saham sektoral menurut EVA dan eROA

Seperti yang teramati, sangat sedikit perusahaan yang berada pada kuadran Star, yaitu

memiliki EVA dan eROA tinggi. Kuadran ini banyak hiduni oleh sektor properti dan

perdagangan, seperti PWON, ASRI, PLIN, LPPF, MPPA, dan UNTR. Saham-saham overvalued

harus diperhatikan lebih seksama sehingga tetap memberikan return investasi yang memadai

di masa mendatang. Status overvalued disematkan pada BWPT, JPFA, SMCB, APLN, BNLI,

AKRA, dan EMTK. Berikut dijelaskan analisis lebih rinci untuk perusahahaan pada masing-

masing sektor yang berkapitalisasi besar.

•Agriculture (3)

•Mining (4)

•Basic Ind (6)

•Misc Ind (4)

•Consumer (2)

•Property (11)


•Finance (5)

•Trade (22)

•Agriculture (8)

•Mining (1)

•Basic Ind (47)

•Misc Ind ()

•Consumer (28)

•Property (11)


•Finance (48)

•Trade (16)

•Mining (4)

•Basic Ind (2)

•Consumer (4)

•Property (8)


•Finance (4)

•Trade (10)

•Agriculture (9)

•Mining (34)

•Basic Ind (8)

•Misc Ind (35)

•Consumer (2)

•Property (24)


•Finance (11)

•Trade (64) Undervalued

Low EVA, High eROA

Star

High EVA, High eROA

Overvalued

High EVA, Low eROA

Black Holes

Low EVA, Low eROA


Saham 2016


40

Tabel 4. Nominasi saham-saham berdasarkan kapitalisasi terbesar (dalam juta rupiah)

Company/Sector Total Asset EVA eROA Quadrant Market Cap

Agriculture

AALI 18,558,329 1,413,293 1,174,207 Undervalued 27,715,512.0

SSMS 4,032,885.413 368,884 369,255 Undervalued 14,954,250.0

SMAR 2,1292,993 294,848 1,255,195 Undervalued 12,637,650.8

Mining

BYAN 1,161.6563 -66 254.6 Undervalued 27,666,668.1

ADRO 6,413.648 78 1,031.2 Undervalued 16,792,630.1

INCO 2,334.19 -37 104.2 Undervalued 15,202,598.2

Basic Industries

INTP 28,884,973 20,68,902 542,229 Star 74,452,911.1

SMGR 34,314,666.03 2,767,109 2,114,757 Star 64,950,144.0

CPIN 20,862,439 -43,211 1,794,248 Overvalued 49,685,940.0

Misc Industries

ASII 236,029,000 -6,983,982 17,260,000 Overvalued 259,094,740.1

AUTO 14,380,926 -354,837 1,154,206 Overvalued 7,952,559.5

SMSM 1,749,395 278,512 88,199 Undervalued 6,967,997.3

Consumer Goods

HMSP 28,380,630 8,594,056 1,520,269 Star 452,244,683.0

UNVR 14,280,670 5,158,575 595,475 Undervalued 276,015,250.0

GGRM 58,220,600 1,388,940 714,728 Star 9,870,5714.4

Property

BSDE 28,206,859.16 102,964 110,990.0 Undervalued 33,393,017.9

LPKR 37,761,220.69 -429,885 2,400,025 Overvalued 30,116,385.0

SMRA 15,379,478.99 586,764 1,178,100 Star 22,505,779.4

Infrastructure

TLKM 140,895,000 10740817 10,557,000 Star 302,399,989.2

PGAS 6,215.4964 197 330.1556 Black Holes 68,724,675.7

TOWR 17,235,419 376824 2,197,202 Star 42,852,285.0

Finance

BBCA 552,423,892 6297565 16,664,998 Star 323,596,995.9

BBRI 801,955,021 7248230 16,978,818 Star 278,761,530.6

BMRI 855,039,673 2659194 34,580,759 Star 204,166,666.7

Trade

EMTK 19,885,196.54 -418775 3,783,081.4 Overvalued 59,220,340.6

UNTR 60,292,031 1456990 3,440,481 Star 58,469,868.3

LPPF 3,408,372 1219143 564,911 Star 47,780,908.6


Selanjutnya, kami juga menghadirkan saham-saham undervalued yang memiliki EVA

tinggi. Nominasi ini dilakukan sebagai salah satu tools bagi investor untuk dapat mencermati

saham-saham yang masih menghasilkan manfaat ekonomi cukup signifikan, namun dihargai

murah oleh pasar. Harapannya, di masa mendatang emiten berikut mampu menghasilkan

tingkat pengembalian yang optimal kepada investor. Membeli saham murah yang berkualitas

tentu merupakan keinginan setiap orang, namun disarankan untuk memilih horison waktu

yang cukup panjang. Dalam jangka pendek, kemungkinan pasar masih menghargai murah

saham-saham ini sehingga belum dapat memberikan return yang cukup bagi investor.



41

Grafik 33. Kelompok Saham Undervalued berdasarkan nilai EVA tertinggi


Tabel 5. Tabel saham-saham berkompetensi tinggi

SEKTOR SUBSEKTOR KODE EMITEN EVA (Juta Rupiah)

Communications Telecom Services TLKM 10,740,817

Consumer, Non-cyclical Tobacco HMSP 8,594,056.1

Financial Commer Banks Non-US BBRI 7,248,230.2

Financial Commer Banks Non-US BBCA 6,297,564.9

Consumer, Non-cyclical Soap&Cleaning Prepar UNVR 5,158,574.8

Consumer, Non-cyclical Food-Misc/Diversified ICBP 3,613,266.1

Industrial Bldg Prod-

Cement/Aggreg

SMGR 2,767,109.2

Financial Commer Banks Non-US BMRI 2,659,193.8

Industrial Bldg Prod-

Cement/Aggreg

INTP 2,068,901.5

Industrial Machinery-

Constr&Mining

UNTR 1,456,990.5

Consumer, Non-cyclical Agricultural Operations AALI 1,413,292.8

Consumer, Non-cyclical Tobacco GGRM 1,388,939.7

Financial Commer Banks Non-US BBNI 1,271,770.1

Consumer, Cyclical Retail-Major Dept Store LPPF 1,219,143.5

Communications Television SCMA 1,074,454

Consumer, Non-cyclical Medical-Drugs KLBF 921,007.79

Energy Coal PTBA 808,952.15

Consumer, Non-cyclical Brewery MLBI 680,910.67

Communications Multimedia MNCN 640,432.19

Financial Real Estate Oper/Develop SMRA 586,764.36

Industrial Metal Processors&Fabrica BNBR 529,620.4

Financial Real Estate Oper/Develop LPCK 521,067.82


0

200000

400000

600000

800000

1000000

1200000

1400000

0

1000000

2000000

3000000

4000000

5000000

6000000

UNVR AALI MLBI LPCK JPRT SSMS LSIP ACES DSNG SMAR SMSM MDIA

eRO

A (

Juta

Ru

pia

h)

EVA

(Ju

ta R

up

iah

)

EVA (LHS) eROA (RHS)


Saham 2016


42

Analisis Fundamental

Tahun 2016 diharapkan memberi energi positif bagi perkembangan perusahaan dan

pasar saham. Oleh karena itu, perlu kami hadirkan analisis fundamental perusahaan terkemuka

untuk dicermati. Estimasi yang berhasil dihimpun merupakan kombinasi dari berbagai

konsensus analisis terkemuka di seluruh dunia. Beberapa saham yang menarik adalah saham

dari sektor barang konsumsi, sektor infrastruktur, dan sektor perbankan. Namun, sektor lain

juga menarik karena secara fundamental ekonomi Indonesia masih tumbuh walaupun terjadi

perlambatan. Perlu dicermati pula saham yang rentan terhadap kebijakan & kondisi pasar.

Tabel 6. Analisis Fundamental Pendapatan dan Laba Bersih (dalam juta Rp (*juta $))

Ticker Market Cap Revenue Net Income

2016F 2015E 2014 2016F 2015E 2014

BBCA 327,911,626 51,143,626 45,935,876 52,793,331 19,858,299 17,914,900 14,253,831

TLKM 308,951,996 107,286,513 98,942,859 89,695,996 18,143,601 16,287,700 14,205,000

UNVR 280,020,996 41,303,540 37,293,396 34,511,534 6,509,700 5,898,690 5,352,625

BBRI 277,528,070 74,938,263 68,022,746 84,422,204 26,977,700 24,490,401 21,344,129

ASII 255,046,382 201,175,213 186,871,889 201,700,992 18,959,301 17,014,800 19,417,000

BMRI 205,916,671 70,914,769 63,484,158 80,327,053 22,034,199 19,601,400 18,203,753

GGRM 99,667,761 77,441,528 69,663,596 65,185,851 5,884,500 5,397,370 4,328,736

BBNI 93,056,800 39,223,166 35,267,871 44,080,297 11,287,500 8,783,950 9,054,345

ICBP 74,927,760 36,458,753 32,848,807 30,022,463 3,531,850 3,142,570 2,225,272

INTP 74,176,820 20,974,002 19,259,216 19,996,264 4,815,540 4,662,180 5,010,240

PGAS* 70,179,166 3,178 2,998 3,409 497 464 859

SMGR 65,839,873 29,344,516 26,855,747 26,987,035 5,005,340 4,633,670 5,370,247

KLBF 63,281,415 20,207,988 18,240,013 17,368,532 2,404,600 2,117,330 1,919,508

UNTR 60,148,429 52,228,209 51,574,118 53,141,769 6,443,070 6,678,010 4,833,699

CPIN 54,031,410 34,664,434 31,287,428 29,150,274 2,671,600 2,058,060 2,530,909

LPPF 47,197,324 10,679,568 9,099,171 7,925,547 2,205,330 1,844,920 1,150,160

INDF 45,438,707 73,546,432 66,790,911 63,594,452 4,127,830 3,254,220 2,503,841

SCMA 44,961,425 4,714,831 4,283,561 4,055,702 1,729,460 1,517,750 1,279,679

BSDE 33,970,419 7,496,133 6,777,100 5,571,872 2,880,380 2,575,290 2,691,396

JSMR 32,605,999 9,820,435 8,745,293 9,175,319 1,680,500 1,403,900 1,027,661

EXCL 32,030,182 24,482,114 23,175,944 23,460,015 683,161 45,478 1,032,817

LPKR 30,462,550 11,982,766 10,471,650 11,655,042 1,675,100 1,606,480 1,228,230

TBIG 29,378,723 3,980,918 3,603,722 3,306,812 1,443,490 1,272,320 1,247,994

AALI 27,872,987 15,891,927 14,454,302 16,305,831 1,881,690 1,213,600 1,801,397

AKRA 24,681,439 24,569,913 20,693,106 22,468,327 1,233,640 1,101,940 648,250

MNCN 24,483,493 7,259,425 6,735,535 6,665,978 1,969,690 1,685,050 1,691,172

WSKT 22,801,459 19,606,800 14,831,511 10,286,814 1,037,460 748,372 368,060

PWON 22,538,694 6,414,745 5,725,656 5,333,593 2,384,960 1,882,670 1,132,820

SMRA 22,505,780 6,091,940 5,084,961 3,872,273 1,413,760 1,266,870 1,102,177

PTPP 18,231,773 20,575,526 16,353,052 12,427,371 949,409 694,167 420,708

WIKA 17,279,322 17,845,538 13,567,080 12,463,216 811,072 609,767 569,940

ADRO* 16,952,560 2,738 2,800 3,325 151 183 234

INCO* 15,500,688 868 831 1,038 91 81 39

SSMS 15,001,875 2,935,145 2,382,180 2,180,673 813,384 539,620 576,824

BBTN 13,492,490 8,621,920 7,561,832 13,701,504 1,900,410 1,584,940 1,562,161

PTBA 12,096,693 15,359,499 13,958,701 13,077,962 1,702,290 1,700,860 1,826,144

BMTR 11,571,871 12,309,293 11,525,999 10,657,152 1,340,650 1,634,930 620,395

SILO 11,329,780 5,356,898 4,210,202 3,340,793 119,029 91,786 49,870

MPPA 10,137,460 17,244,292 15,124,835 13,590,405 574,680 494,120 444,905

LSIP 8,767,380 4,634,260 4,235,067 4,726,539 729,260 654,049 769,493

ADHI 7,869,477 14,693,028 10,948,743 8,653,578 551,440 400,686 405,977



43

WTON 7,843,920 3,804,113 2,936,275 3,277,195 332,841 236,200 242,875

ITMG* 7,485,753 1,551 1,642 1,943 93 120 230

ASRI 7,191,685 4,184,401 3,799,453 3,630,914 1,359,020 1,200,460 876,785

SRIL 6,693,440 680 615 555 54 46 30

Sumber: Bloomberg

Tabel 7. Analisis Fundamental Rasio-Rasio Utama (EPS dalam Rupiah, *dalam Dolar AS)

Ticker ROE PROFIT MARGIN P/E Ratio EPS

16F 15E 14 16F 15E 14 16F 15E 14 16F 15E 14

BBCA 19.82 20.94 23.29 40.1 40.1 16.5 18.38 19.62 804.32 723.7 669.00

TLKM 22.52 22.04 22.80 0.18 16.3 16.3 16.4 18.40 19.12 184.62 164.9 149.83

UNVR 128.0 124.5 129.6 0.15 16.6 16.6 43.0 47.52 42.95 853.33 773.3 752.00

BBRI 21.24 22.69 27.43 0.33 39.9 39.9 10.5 11.49 11.86 1073.7 980.9 982.67

ASII 16.93 16.59 21.36 9.51 9.51 13.4 14.78 15.66 468.44 426.2 474.00

BMRI 17.37 17.56 20.90 34.9 34.9 9.55 10.56 12.65 921.92 833.6 851.66

GGRM 15.28 15.36 17.21 0.07 8.24 8.24 16.8 18.38 21.76 3057.7 2805. 2790.0

BBNI 15.84 14.38 20.21 0.21 32.5 32.5 8.42 10.80 10.55 592.44 461.9 578.00

ICBP 20.44 20.45 22.08 8.67 26.3 20.9 23.50 29.31 605.77 539.3 447.00

INTP 18.39 18.50 19.53 26.3 8.67 15.2 15.79 17.46 1309.1 1261. 1431.8

PGAS* 15.49 15.88 27.20 0.15 21.2 21.2 10.4 10.97 16.12 0.02 0.02 0.03

SMGR 17.67 18.09 24.77 0.12 20.6 20.6 13.1 14.21 17.27 840.92 779.3 938.00

KLBF 21.01 20.86 23.60 0.10 11.8 11.8 26.1 29.77 41.59 51.63 45.35 44.00

UNTR 14.61 16.63 15.36 0.08 10.1 10.1 9.38 9.01 12.05 1715.9 1786. 1440.0

CPIN 19.23 17.31 16.74 5.99 5.99 20.1 26.64 35.33 162.86 123.1 107.00

LPPF 128.6 269.9 0.13 17.9 17.9 21.1 25.29 30.86 754.31 630.7 486.00

INDF 14.54 12.54 16.01 6.11 6.11 10.9 13.69 18.87 470.88 377.9 442.50

SCMA 40.04 40.90 47.01 0.31 35.8 35.8 26.0 29.55 35.20 118.04 103.8 99.42

BSDE 14.61 14.96 29.88 0.36 68.5 68.5 11.8 13.00 8.54 149.42 136.1 211.31

JSMR 14.56 13.95 14.88 15.3 15.3 19.0 22.45 34.16 251.23 213.3 206.39

EXCL 4.55 -1.48 -6096 0.05 -3.8 -3.8 43.2 155.2 86.63 24.15 -105.0

LPKR 10.05 10.57 17.93 21.8 21.8 17.7 18.40 9.12 74.37 71.75 111.86

TBIG 24.20 27.65 32.66 39.3 39.3 20.2 22.92 35.29 303.32 268.3 274.90

AALI 15.29 10.52 23.49 15.3 15.3 15.1 24.03 15.25 1164.7 734.4 1589.9

AKRA 17.28 17.79 15.94 3.61 3.61 20.0 22.23 19.83 308.79 278.9 207.79

MNCN 18.77 17.51 21.62 0.22 26.4 26.4 12.1 14.26 20.20 138.81 118.4 125.76

WSKT 11.67 12.34 28.16 0.04 4.88 26.2 21.1 27.98 28.32 79.11 59.69 50.59

SMRA 19.51 20.42 50.06 0.24 26.2 64.9 16.0 17.82 15.68 97.82 88.09 96.92

PWON 26.26 25.78 19.19 0.38 64.9 4.88 9.53 12.07 9.86 49.12 38.78 52.23

PTPP 26.14 24.86 24.32 0.03 4.28 4.28 19.4 26.58 32.50 193.64 141.8 110.00

WIKA 16.31 14.21 17.73 0.05 4.94 4.94 21.2 28.17 36.73 132.25 99.58 100.19

ADRO* 5.17 6.16 6.53 0.07 5.36 5.36 7.75 6.46 15.05 0.01 0.01 0.01

INCO* 6.18 4.98 9.84 -0.05 16.6 16.6 12.5 12.52 17.18 0.01 0.01 0.02

SSMS 24.08 18.42 27.57 0.23 32.9 32.9 18.4 27.96 22.20 85.50 56.50 75.00

BBTN 13.19 12.34 9.38 0.21 17.5 17.5 7.33 8.70 11.37 175.24 147.6 106.00

PTBA 16.83 18.44 25.21 15.4 15.4 6.88 6.76 13.48 756.01 768.8 927.00

BMTR 10.84 14.15 6.86 0.11 6.62 6.62 9.40 8.92 27.40 85.61 90.22 52.00

SILO 6.29 5.36 3.83 1.87 1.87 94.2 122.1 253.1 102.93 79.41 54.12

MPPA 14.57 14.60 18.03 0.03 4.08 4.08 19.9 21.47 29.61 94.21 87.56 103.00

LSIP 10.01 8.92 13.68 0.15 19.3 19.3 12.2 13.76 14.10 105.05 93.41 134.00

ADHI 11.74 12.30 19.73 0.04 3.74 3.74 13.1 15.64 19.34 167.64 141.3 152.65

WTON 13.56 10.56 23.08 0.08 10.0 10.0 23.5 32.54 32.34 38.08 27.50 40.20

ITMG* 10.82 13.90 22.28 10.3 10.3 5.76 4.39 6.88 0.08 0.11 0.18

ASRI 17.52 16.32 19.46 0.35 30.2 30.2 5.45 5.86 10.03 66.56 61.95 55.85

SRIL 17.00 17.00 23.86 0.08 9.11 9.11 13.0 13.01 5.47 0.00 0.00 0.00


Tinjauan Sekuritas: Pasar 2016


Saham 2016


44

Halaman ini sengaja dikosongkan

Tinjauan Pasar Obligasi 2016


45

Tinjauan Pasar Obligasi 2016

Tinjauan pasar obligasi 2015

Pendahuluan: Peringkat Obligasi Indonesia Cenderung Stabil

Peringkat investment grade atas obligasi semenjak tahun 2012 menunjukkan kestabilan

yang mengindikasikan bahwa perekonomian Indonesia tetap berada dalam kondisi yang baik.

Tabel 8. Tabel Peringkat Obligasi Jangka Panjang Indonesia

Year S&P Fitch Moody’s

2005 B+ BB- B2

2006 B+ BB- B2

2007 BB- BB- B1

2008 BB- BB Ba3

2009 BB- BB Ba3

2010 BB BB+ Ba2

2011 BB+ BB+ Ba1

2012 BB+ BBB- Baa3

2013 BB+ BBB- Baa3

2014 BB+ BBB- Baa3

2015 BB+ BBB- Baa3


Berdasarkan data pada Tabel 7 di atas, dapat dilihat jejak peringkat obligasi asing atas

Indonesia dipandang masih berada dalam “investment grade”. Berdasarkan data yang

diperoleh per 1 Desember 2015, ketiga rating yaitu Standard & Poor, Fitch dan Moody’s

memberikan rating stabil bagi perekonomian Indonesia. S&P memberikan rating BB+ ,

Moody’s memberikan rating Baa3 dan Fitch memberikan rating BBB-. Rating yang diberikan

ketiga penilaian ini relative stabil dan tidak berubah semenjak tahun 2012. Hal ini menunjukkan

bahwa Indonesia masih dianggap memiliki potensi keuntungan untuk dijadikan tujuan

investasi.

Dalam table 7 di atas juga terlihat bahwa S&P memberikan peringkat stabil bagi

Indonesia yang menggambarkan bahwa perekonomian Indonesia masih tergolong lemah

dalam hal efektivitas kebijakan pemerintah, khususnya kebijakan fiskal, didukung dengan

rendahnya tingkat pendapatan per kapita serta adanya kekuatan eksternal yang dapat

memengaruhi perekonomian Indonesia secara kuat. Hal ini akan memiliki dampak kepada

kebutuhan pendanaan di Indonesia melalui jalur hutang, dimana risiko yang akan dihadapi

investor masih cukup tinggi sehingga investasi di Indonesia tidak menjadi pilihan utama.


Obligasi 2016


46

Aktivitas Pasar Sekunder 2015 : Peningkatan Perputaran dan Nilai Transaksi

Transaksi obligasi di pasar sekunder masih didominasi oleh obligasi pemerintah. Nilai

perputaran dan transaksi jenis obligasi ini terus meningkat. Demikian pula transaksi atas

obligasi korporat menunjukkan pertumbuhan pada tahun 2015, diikuti dengan pertumbuhan

nilai emisi obligasi.

Tabel 9. Tabel Nilai dan Frekuensi Perdagangan Obligasi negara Domestik (Outright)

Tahun

(Bulan) Hari

Nilai (dalam Juta Rupiah) Frekuensi (Jumlah Transaksi)

Total (outright) Daily Average Total (outright) Daily Average

2011 246 1,446,379,409 5,879,591 69,485 282

2012 246 1,410,648,825 5,734,345 80,165 326

2013 247 1,312,486,705 5,313,711 73,165 296

September 22 203,989,792 9,272,263 9,478 431

Oktober 23 198,060,323 8,611,318 8,684 378

November 20 169,056,439 8,452,822 8,921 446

Desember 21 172,738,028 8,225,620 7,571 361

2014 244 1,929,393,971 7,907,352 88,101 361

Januari 21 229,087,639 10,908,935 11,085 528

Februari 19 211,085,468 11,109,761 8,591 452

Maret 22 201,855,628 9,175,256 7,716 351

April 21 134,221,824 6,391,515 6,128 292

Mei 19 178,084,224 9,372,854 7,662 403

Juni 21 258,977,080 12,332,242 9,706 462

Juli 20 164,138,697 8,206,935 7,449 372

Agustus 20 217,968,371 10,898,419 8,870 444

September 21 186,706,828 8,890,801 8,641 411

Oktober 21 157,826,206 7,515,534 8,164 389

2015 205 1,939,951,965 9,463,180 84,012 410

Sumber: Kementerian Keuangan, diolah

Dapat dilihat pada tahun 2015 transaksi obligasi pemerintah meningkat baik nilai

transaksi maupun frekuensinya dalam harian dibandingkan tahun sebelumnya. Tren transaksi

obligasi negara domestik menunjukkan tren yang cenderung meningkat tiap tahunnya kecuali

tahun 2013 yang mengalami penurunan dari tahun sebelumnya. Namun setelah tahun 2013,

nilai transaksi dan frekuensi meningkat tajam. Peningkatan frekuensi transaksi harian di pasar

sekunder untuk obligasi negara domestik mencapai angka 410 transaksi, dibandingkan

dengan tahun sebelumnya yaitu 361. Sementara itu, sebesar Rp 9,46 triliun obligasi negara

domestik ditransaksikan tiap harinya di pasar sekunder. Dapat dilihat bahwa obligasi

pemerintah semakin aktif ditransaksikan di pasar sekunder sehingga memberikan premi

likuiditas yang positif.

Tinjauan Pasar Obligasi


47

Sementara itu, struktur kepemilikan obligasi memiliki perubahan dibandingkan

tahun2014. Kepemilikan obligasi negara atas Bank Indonesia ditunjukkan meningkat dari

tahun sebelumnya seiring dengan penurunan kepemilikan bank-bank dalam negeri. Struktur

kepemilikan obligasi negara atas pihak asing, sekuritas, reksadana, dana pensiun dan lain-lain

tercatat tidak mengalami perubahan yang signifikan. Pada Oktober 2015, kepemilikan terbesar

atas obligasi pemerintah masih dipegang oleh bank-bank dalam negeri dengan nilai

kepemilikan Rp 405 triliun.

Bagan 4. Kepemilikan Obligasi negara di Pasar Sekunder per Oktober 2015


Bagan 5. Kepemilikan Obligasi negara di Pasar Sekunder per Oktober 2014


BANK29%

Bank Indonesia5%

Reksadana4%

Asuransi12%

Asing37%

Dana Pensiun3%

Individual4%

Lain-lain6%

BANK33%

Bank Indonesia 1%

Reksadana4%

Asuransi12%

Asing38%

Dana Pensiun3%

Individual4%

Lain-lain5%


Obligasi 2016


48

Grafik 34. Komposisi Perdagangan Obligasi Pemerintah Domestik di Pasar Sekunder

Berdasarkan Sektor


Grafik 35. Perubahan Kepemilikan Obligasi Negara Beredar


212 208 373 291 256 292 228 340 371 361 472734 753

88 15088 169 206 224 184 121 153 72

91

214463

37155

159 360

995527

416769

13711825

2405

3085 2681

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2,015

< 5 yr 5 - 7 yr > 7 yr



49

Tabel 10. Pertumbuhan Obligasi dan Saham

Periode Saham Obligasi Pertumbuhan

Jumlah

Emiten

Emisi

(miliar

lembar)

Nilai

Emisi

(triliun

rupiah)

Jumlah

Emiten

Nilai

Emisi

(triliun

rupiah)

Saham Obligasi

Total Pertumbuhan 2013 9.43% 16.18%

Sep-14 616 9,102 671 229 413 0.00% 0.63%

Oct-14 617 9,102 673 229 422 0.36% 2.16%

Nov-14 618 9,137 676 230 426 0.36% 0.98%

Dec-14 621 9,139 677 231 430 0.15% 0.89%

Total Pertumbuhan 2014 5.23% 10.98%

Jan-15 621 9,139 677 231 430 0.00% 0.00%

Feb-15 621 9,141 677 231 433 0.03% 0.77%

Mar-15 622 10,884 682 233 436 0.69% 0.76%

Apr-15 622 11,784 682 233 440 0.06% 0.92%

May-15 624 21,516 684 234 441 0.28% 0.11%

Jun-15 629 24,644 687 234 457 0.37% 3.77%

Jul-15 630 25,444 687 234 457 0.01% 0.00%

Aug-15 630 25,444 687 234 457 0.00% 0.00%

Sep-15 631 25,820 687 234 458 0.01% 0.11%

Total pertumbuhan 2015 1.45% 6.44%

Sumber: OJK, diolah


(Lokal)

Sumber: OJK, diolah

Corporate4%

Individual3%

Mutual Fund23%

Insurance17%

Pension Fund31%

Financial Institution

21%

Fondation 1%


Obligasi 2016


50


(Asing)

Sumber: OJK, diolah

Dapat dilihat bahwa emisi obligasi secara umum baik obligasi korporat maupun negara

mengalami pertumbuhan positif tiap tahunnya walaupun tingkat pertumbuhannya mulai

menurun. Pertumbuhan nilai emisi obligasi hingga bulan September tahun 2015 masih berada

diatas pertumbuhan emisi saham. Selisih pertumbuhan emisi saham dan obligasi berkisar 5%

tiap tahunnya. Sampai pada bulan September 2015, pertumbuhan emisi obligasi mencapai

angka 6.44% sementara pertumbuhan emisi saham mencapai angka 1.44%. Pertumbuhan

emisi obligasi yang terus meningkat mempersempit jarak antara total emisi obligasi dan

saham yang beredar. Pertumbuhan nilai emisi baik obligasi maupun saham diprediksi akan

terus meningkat hingga akhir tahun 2015.

Obligasi korporat yang beredar di pasar sekunder baik yang menggunakan mata uang

dollar Amerika maupun rupiah terbukti diminati investor asing dan lokal. Kepemilikan terbesar

atas obligasi korporat bermata uang rupiah untuk lokal berada di sektor dana pensiun.

Sementara untuk kepemilikan asing terbesar atas obligasi korporat bermata uang rupiah

berada pada sektor institusi finasial dan lain-lain.

Corporate5%

Individual1% Mutual Fund

7%


43%

Others44%



51

Bagan 8. Obligasi Korporat USD (Lokal).

Sumber: OJK, diolah

Bagan 9. Obligasi Korporat USD (Asing)

Sumber: OJK, diolah

Sementara itu untuk obligasi korporat bermata uang USD, nampak dikuasai reksadana

dan institusi finansial lokal. Berbeda dengan pihak asing, kepemilikan terbesar atas obligasi

korporat bermata uang USD berada di tangan pihak lain-lain. Sektor keuangan maupun

korporasi asing nampaknya hanya memiliki sebagian kecl dari obligasi tersebut. Dapat dilihat

bahwa untuk kepemilikan lokal atas obligasi korporasi baik bermata uang rupiah maupun

dollar dikuasai oleh sektor keuangan. Hal yang berbeda terjadi pada kepemilikan asing atas

obligasi korporat yang sebagian besar jatuh di tangan pihak lain-lain.

Corporate5%

Individual1%

Mutual Fund48%

Insurance11%


35%

Corporate12%

Financial Institution3%

Others85%


Obligasi 2016


52

Analisis Kurva Yield : Kurva Semakin Mendatar

Grafik 36. Gambar Kurva Yield Perbandingan Historis (%)


Grafik 37. Kurva Yield Obligasi Pemerintah Indonesia dan Implied Forward (IDR)

Sumber: Bloomberg

Tingkat yield untuk obligasi jangka panjang nampaknya mengalami kenaikan dari tahun

sebelumnya namun masih dibawah yield pada tahun 2013. Nampaknya yield obligasi untuk

tenor diatas 10 tahun pada tahun 2015 tidak setinggi yield pada tahun 2013. Sementara untuk

yield obligasi jangka pendek cenderung mengalami kenaikan tiap tahunnya. Spread yield

antara obligasi jangka panjang dan jangka pendek ± 2%. Hal ini menyebabkan kurva yield

semakin mendatar. Dapat dilihat kurva yield untuk obligasi jangka pendek mengalami

kenaikan sementara untuk obligasi jangka panj ang cenderung menghasilkan kurva mendatar

yang mengindikasikan perbedaan yield antara obligasi jangka panjang dan jangka pendek

tidak terlalus signifikan.



53

Tabel 11. Obligasi Jatuh Tempo Pada Tahun 2016

Bond ID Cpn Maturity Yld to Mty (Mid) PEFINDO Rtg

ASII 7.75 22/02/2016 8.252 idAAA

ADMF 10.5 24/10/2016 9.073 idAAA

BBTN 12.75 19/09/2016 9.069 idAA

BEIA 6.4 23/05/2016 8.485 idAAA

ADMF 7.85 01/03/2016 8.295 idAAA

JPFA 9.9 12/01/2017 10.62 idA

NISP 7.4 19/02/2016 8.46 idAAA

ADMF 9 16/12/2016 9.131 idAAA

BDMN 9 09/12/2015 7.55 idAAA

BNGA 8.3 23/12/2016 8.797 idAAA

ADMF 8.75 05/09/2016 8.674 idAAA

BBCA 7.5 14/06/2016 8.404 idAAA

PLN 13.6 21/06/2016 7.778 idAAA

MEDC 6.05 14/07/2016 1.189 idA+

ASII 8.5 21/09/2016 8.997 idAAA

ASII 8.5 04/05/2016 8.551 idAAA

ASII 9.5 26/11/2016 8.92 idAAA

BJBR 10.2 09/02/2016 9.472 idAA-

APLN 11 25/08/2016 9.516 idA

BMRI 11.85 11/12/2016 9.805 idAA+

PLN 13.6 21/06/2016 8.475 idAAA

NISP 7 18/04/2016 9.286 idAAA

PPGD 13.1 23/05/2016 9.046 idAA+

BMRI 7.75 05/06/2016 9.394 idAA

MEDC 6.05 11/11/2016 1.13 idA+

BBCA 7.7 09/05/2016 8.297 idAAA

MDLN 10.75 27/12/2015 7.748 idA

ISAT 11.75 08/12/2016 8.933 idAAA

FAST 9.5 06/10/2016 9.305 idAA

ADMF 7.85 01/03/2016 8.103 idAAA

ISAT 11.75 08/12/2016 9.036 idAAA

BBRI 8.4 07/07/2016 8.541 idAAA

BEIA 12.75 18/06/2016 8.251 idAAA

BNII 8.75 06/12/2016 9.01 idAAA

ASII 7.75 27/06/2016 8.735 idAAA

PLN 11.95 12/01/2017 9.255 idAAA

SUSE 10.4 12/05/2016 10.46 idA

VRNA 9 11/12/2015 8.908 idA-

BSBR 9.875 13/01/2016 8.939 idA

ADMF 8.75 10/07/2016 8.778 idAAA

BNLI 10.5 24/12/2016 8.704 idAAA

SMFPER 8.6 17/07/2016 8.296 idAA+

JSMR 13.5 06/07/2016 8.496 idAA

DNRK 10.2 11/01/2016 8.85 idA

DNRK 8.2 09/01/2016 8.638 idA

ASII 8.75 05/07/2016 9.534 idA+

MEDC 6.05 04/11/2016 1.114 idAA-


Obligasi 2016


54

BEIA 7.75 20/12/2016 8.895 idAAA

SUMU 10.125 05/07/2016 10.62 idA

PJAA 8.1 27/12/2015 6.282 idAA-

VRNA 9.05 11/12/2016 11.34 idA-

BEIA 8.4 26/09/2016 8.383 idAAA

SMFPER 7.3 27/12/2015 5.243 idAA+

PNMN 9.8 29/12/2015 7.814 idA

VRNA 11.84 24/12/2016 11.35 idA-

BDKI 9.9 17/06/2016 9.558 idAA-

DILD 9.75 09/07/2016 10.64 idA

SMFPER 7.3 21/03/2016 7.934 idAA+




Profil Financial Market Update


55


Financial Market Update (FMU) BNI46 adalah sebuah kerjasama strategis di

bidang pendidikan,bersama Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Gadjah Mada

(UGM) yang memiliki kesatuan visi yaitu untuk membangun kompetensi-kompetensi

generasi penerus bangsa. FMU BNI46 merupakan wujud nyata komitmen antara BNI46

dengan UGM sebagai mitra untuk menciptakan sharing of knowledge khususnya di

bidang manajemen keuangan dan investasi.

FMU BNI46 Corner dalam rangka mewujudkan visi tersebut, kami disini ada

untuk menyediakan informasi data keuangan real-time bagi mahasiswa dan

peneliti,memfasilitasi mahasiswa untuk mempelajari analisis dan kondisi investasi

dengan beberapa instrumen dalam pasar keuangan, mempertajam dan menambah

pengalaman mahasiswa untuk menganalisis data keuangan, dan menjadi salah satu

bagian dari basis kajian dan analisa keuangan yang akan diberikan kepada mitra.

Kami mengharapkan dengan kehadiran kami di dunia keuangan, kami bisa

melengkapi dan dapat memperkaya informasi-informasi seputar industri keuangan

terkini. Melalui produk kami, Financial Market Outlook, kami akan memberikan laporan

rutin mengenai indikator pasar keuangan baik pasar modal, perbankan, dan instrumen

pasar keuangan yang kami sajikan dalam perspektif akademisi. Melalui produk ini kami

harap dapat memberikan informasi tersendiri baik bagi mitra, investor ataupun praktisi

keuangan.



56

FMU BNI 46 Time Line-Up

Departemen Penelitian:

I Wayan Nuka Lantara, M.Si., Ph.D. (Kepala Peneliti)

Dr. Mamduh M. Hanafi (Analis Pasar Modal dan Ekuitas)

Ryan Sanjaya S.E., M. Int.Dev.Ec (Ekonom dan Analis)

Galih Adi Dharma S.E (Ekonom dan Analis)

Made Devina Veda Kanticha (Asisten Peneliti)

Muh. Erwin Dwi Ariyoga (Asisten Peneliti)

R. Muhammad Fajri (Asisten Peneliti)

Reza Soraya (Asisten Peneliti)

Disclaimer: The information contained in this report has been taken from sources which we deem reliable. However, none of FMU BNI46 and/or its affiliated companies and/or their respective employees and/or agents makes any representation or warranty (express or implied) or accepts any responsibility or liability as to, or in relation to, the accuracy or completeness of the information and opinions contained in this report or as to any information contained in this report or any other such information or opinions remaining unchanged after the issue there of. We expressly disclaim any responsibility or liability (express or implied) of FMU BNI46, its affiliated companies and their respective employees and agents whatsoever and howsoever arising (including, without limitation for any claims, proceedings, action , suits, losses, expenses, damages or costs) which may be brought against or suffered by any person as a results of acting in reliance upon the whole or any part of the contents of this report and neither FMU BNI46, its affiliated companies or their respective employees or agents accepts liability for any errors, omissions or mis-statements, negligent or otherwise, in the report and any liability in respect of the report or any inaccuracy therein or omission there from which might otherwise arise is hereby expresses disclaimed. The information contained in this report is not be taken as any recommendation made by FMU BNI46 or any other person to enter into any agreement with regard to any investment mentioned in this document. This report is prepared for general circulation. It does not have regards to the specific person who may receive this report. In considering any investments you should make your own independent assessment and seek your own professional financial and legal advice

FinancialMarket Update BNI46

Faculty of Economics and Business

Universitas Gadjah Mada

Pertamina Tower Building 4th fl. room 4.3

Jl. Humaniora No. 1 Bulaksumur, Yogyakarta 55281

p: +62274 548517 ext. 370

e: [email protected]

FMU BNI 46 Time Line-Up

pengantarl - fmuresearch.feb.ugm.ac.id · akomodasi dan makanan minuman, informasi dan komunikasi,...

Documents