10

Bab 2

Kontrak Forward dan Opsi

2.1 Kontrak Forward

Produk derivatif yang relatif sederhana adalah kontrak forward. Kontrak

forward merupakan suatu perjanjian untuk membeli atau menjual suatu aset pada

waktu dan harga tertentu di masa mendatang. Kontrak forward dapat dikontraskan

dengan kontrak spot. Kontrak spot merupakan suatu persetujuan untuk membeli

atau menjual aset hari ini. Kontrak forward diperdagangkan di luar lantai bursa

biasanya antara dua institusi keuangan atau antara suatu institusi keuangan dan

perorangan. Salah satu partisipan dari kontrak ini berlaku sebagai pemegang

posisi long atau long position dan setuju untuk membeli aset pokok pada waktu

dan tanggal tertentu. Partisipan yang lain berlaku sebagai pemegang posisi short

atau short position dan setuju untuk menjual aset pokok.

Kontrak forward untuk kurs mata uang luar negeri sangat populer. Banyak

bank-bank besar melaksanakan perdagangan spot dan forward. Spot trading

merupakan perdagangan mata uang untuk jangka waktu yang singkat. Sedangkan

kontrak forward adalah perdagangan dalam jangka waktu yang cukup lama.

Berikut diberikan kontrak spot dan forward untuk kurs dollar terhadap

poundsterling.

Table 2.1 Nilai Spot dan forward untuk kurs USD/GBP, 3 Juni 2003 (GBP =

Pound Inggris; USD = Dollar US dollar).

Bid (harga beli) Offer (harga jual)

Spot 1.6281 1.6285

1-month forward 1.6248 1.6253

3-month forward 1.6187 1.6192

6-month forward 1.6094 1.6100

11

Table 2.1 menampilkan kutipan exchange rate atau nilai tukar antara British

poundsterling (GBP) dan US dollar (USD) yang dibuat oleh bank besar berkelas

internasional pada tanggal 3 Juni 2003. Kutipan tersebut untuk nilai mata uang

USD per 1 GBP.

1. Baris pertama menunjukkan bahwa bank siap membeli GBP (Sterling) di

pasar spot (secepatnya dilaksanakan) pada angka $ 1.6281 per 1 GBP dan

menjual sterling pada spot market pada angka $1.6285 per 1 GBP.

2. Baris kedua, ketiga dan keempat menunjukkan bahwa bank siap membeli

poundsterling dalam 1, 3, dan 6 bulan ke depan pada harga masing-masing

$1.6248, $1.6187, dan $1.6094 per GBP, dan menjual sterling pada waktu

1, 3, dan 6 bulan ke depan pada harga masing-masing $1.6253, $1.6192,

and $1.6100 per GBP. Dapat anda lihat bahwa harga jual lebih mahal

dibandingkan dengan harga beli.

Kontrak Forward dapat digunakan untuk menghedge (melindungi) resiko

mata uang asing dari volatilitas harga. Misalkan pada tanggal 3 Juni 2003, suatu

perusahaan di USA harus membayar 1 million dalam waktu 6 bulan ke depan (3

December 2003). Perusahaan tersebut memutuskan untuk melakukan hedge

terhadap pergerakan nilai tukar dollar terhadap sterling. Menggunakan informasi

di tabel 2.1, perusahaan dapat membeli kontrak forward 1 juta 6 bulan ke depan

dengan harga $1.6100 juta. Perusahan tersebut setuju pada tanggal 3 December

2003, dia akan membeli (posisi long) 1 juta dari bank dengan harga $1.61 juta.

Bank memegang posisi short, dan setuju menjual 1 million seharga $1.61

million pada tanggal 3 Desember 2003.

2.1.1 Keuntungan bagi perusahaan

Dengan adanya kontrak forward ini, perusahaan dapat melindungi

kewajiban pembayaran 6 bulan ke depan dari volatilitas nilai tukar mata uang

USD:GBP, di angka $1.61. Jadi perusahaan sudah dapat memastikan bahwa 6

bulan ke depan, akan melakukan pembayaran sebesar $1.61 juta kepada pihak

12

lain. Tentu saja pembayaran sebesar itu dapat direncanakan dengan baik melalui

kontrak forward. Bagaimana jika perusahaan tersebut tidak melakukan kontrak

forward? Jika perusahaan tidak melakukan kontrak forward maka perusahaan

tersebut sedang bermain resiko terhadap pembayaran 6 bulan ke depan. Resiko di

sini bisa saja berakibat menguntungkan atau merugikan perusahaan. Anda

bayangkan jika dalam waktu 6 bulan ke depan ternyata nilai tukar USD terhadap

poundsterling menguat, misalkan $1.5 per 1 GBP. Perusahaan sangat

diuntungkan dengan kondisi ini. Sebaliknya anda juga bisa membayangkan jika

dalam waktu 6 bulan ke depan, 1GBP dihargai sama dengan $2.

2.1.2 Keuntungan Kontrak Forward

Kontrak forward di atas mewajibkan perusahaan untuk membeli 1

million dengan harga $1,610,000. Jika pada waktu 6 bulan ke depan, spot

exchange rate sama dengan 1.7000, maka kontrak forward tersebut akan berharga

$90,000 (=$1,700,000-$1,610,000) bagi perusahaan. Jika spot exchange rate

jatuh pada angka $1.5 pada akhir 6 bulan ke depan, kontrak forward bernilai

negatif bagi perusahaan sebesar $110,000 (=$1,500,000-$1,610,000).

Secara umum, fungsi pembayaran atau fungsi keuntungan bagi pemegang

posisi long dalam kontrak forward perunit asetnya sebesar ST K, dimana K

adalah harga kontrak dan ST adalah harga spot (spot price) asset pada waktu jatuh

tempo. Sedangkan fungsi keuntungan pemegang posisi short dalam kontrak

forward per unit asetnya adalah K - ST.

2.1.3 Harga Forward dan Spot

Untuk melihat secara singkat dan cepat kenapa antara harga spot dan

forward saling berhubungan, perhatikan suatu saham yang tidak membayar

dividend dan berharga $60. Anda dapat meminjam atau meminjamkan uang

dengan bunga 5% selama 1 tahun. Berapa harga forward dari saham tersebut

untuk jangka waktu 1 tahun? Uang $60 dapat berkembang pada tingkat bunga

efektif 5% selama 1 tahun, menjadi $63.

13

1. Jika harga forward lebih dari $63, katakanlah $67, maka anda

dapat meminjam $60, kemudian membeli satu lembar saham, dan

menjual forward dengan harga $67. Satu tahun ke depan, setelah

membayar pinjaman beserta bunganya sebesar 60*1.05 = $63, anda

akan mendapatkan keuntungan bersih $67-$63= $4 dalam 1 tahun.

2. Bagaimana jika harga forward kurang dari $63, katakanlah $58 ?

Seorang investor yang mempunyai saham akan menjual sahamnya

dengan harga $60 dan mengambil kontrak forward untuk membeli

saham tersebut seharga $58 dalam 1 tahun. Uang hasil penjualan

saham ditaruh di bank dengan bunga 5% dan satu tahun berikutnya

menjadi $63. Pada akhir tahun, dia akan membeli saham tersebut

dengan harga $58, sehingga dia akan mendapat keuntungan $5,

lebih baik dari pada dia memegang saham tersebut selama 1 tahun.

Contoh 2.1. Dipunyai aset yang sekarang bernilai $1000, dan suku bunga

majemuk kontinu adalah 4% untuk semua jangka waktu jatuh tempo. Hitunglah

harga kontrak forward 6 bulan ke depan dari aset tersebut.

Jawab. Dengan cukup sederhana dapat dihitung harga kontrak forward sebagai

berikut:

F0 = $1000*exp(0.04*0.5) = $1.020,20

Bagaimana menentukan harga kontrak forward yang disertai dengan aliran

dana dari aset pokok ? Kita gunakan rumus F0 = (S0 I) *exp(rT), dengan I adalah

besarnya aliran dana dari aset pokok tersebut.

Contoh 2.2. Hitunglah harga forward 6 bulan untuk obligasi berkupon 5% per 6

bulan. Kuponnya dibayarkan setiap 3 bulan. Diketahui suku bunga bebas resiko

4%. Nilai nominal obligasi $1000.

Jawab. Obligasi ini akan memberikan kupon 2,5% dalam 3 bulan pertama, atau

sebesar $25. Selanjutnya dihitung I sebesar = 25exp(-0.04*0.25) = 24.75125.

Selanjutnya dapat dihitung harga forward

14

F0 = (1000-24.75125)*exp(0.04*0.5) = $994.95

Bagaimana menentukan harga kontrak forward suatu aset yang disertai

dengan pembayaran deviden selama jangka waktu kontraknya ? Kita gunakan

rumus F0 = S0*exp(r-q)T, dengan q adalah besarnya deviden yang dibayarkan

oleh saham tersebut.

Contoh 2.3. Dipunyai aset seperti pada contoh di atas, dimana aset tersebut

memberikan deviden sebesar 1%. Hitunglah harga kontrak forward 6 bulan ke

depan dari aset tersebut.

Jawab. Dengan cukup sederhana dapat dihitung harga kontrak forward sebagai

berikut:

F0 = $1000*exp(0.04-0.01)*0.5 = $1,015.11

2.2 Kontrak Futures

Seperti kontrak forward, kontrak futures merupakan perjanjian antara dua

partisipan untuk membeli atau menjual suatu aset di masa yang akan datang pada

harga yang sudah ditentukan. Tidak seperti kontrak forward, kontrak futures

biasanya diperdagangkan di bursa, untuk membuat perdagangannya mudah

dilaksanakan. Dua partisipan pelaku perdagangan kontrak futures tidak perlu

saling mengenal. Untuk menjaga keamanan terlaksananya kontrak, bursa

menyediakan mekanisme yang menjamin kedua partisipan menjalankan

kesepakatannya, dan tidak ingkar janji atau wan prestasi.

Salah satu bursa terbesar di mana kontrak futures diperdagangkan adalah

Chicago Board of Trade (CBOT) and the Chicago Mercantile Exchange (CME).

Pada bursa ini dan juga bursa-bursa di seluruh dunia, banyak komoditas dan aset

finansial dipakai sebagai aset pokok dalam berbagai macam kontrak. Komoditas-

komoditas real tersebut termasuk ternak babi, sapi, gula, wool, tembaga, emas,

aluminium, dan juga karet. Sedangkan aset finansial yang sering dikontrak

forward dan future kan meliputi indeks saham, mata uang, dan juga obligasi.

Harga futures secara berkala dilaporkan pada harian atau surat kabar

financial. Misalkan pada tanggal 1 September, futures komoditas emas untuk

15

bulan December adalah $300. Harga ini tentu saja diluar komisi yang besarnya

sekitar 0.3%. Jika banyak pedagang ingin memegang posisi long (membeli)

daripada short, maka harga otomatis akan naik, karena banyaknya peminat. Jika

yang terjadi sebaliknya, banyak orang mau menjual, maka harga akan turun.

Karena banyak orang yang ingin menjual.

2.3 Kontrak Opsi

Opsi diperdagangkan di lantai bursa dan juga di luar bursa efek. Ada dua

tipe dasar opsi, yaitu opsi call dan put.

Opsi CALL. Seseorang yang membeli kontrak opsi CALL memiliki hak

untuk MEMBELI saham suatu perusahaan dengan harga tertentu (strike

price) selama jangka waktu tertentu dari orang atau bursa yang menjual

kontrak opsi tersebut. Karena alasan di atas, opsi ini dinamakan juga

dengan opsi beli.

Opsi PUT. Seseorang yang membeli kontrak Opsi PUT memiliki hak

untuk MENJUAL saham suatu perusahaan dengan harga tertentu (strike

price) selama jangka waktu tertentu kepada orang atau bursa yang menjual

opsi tersebut. Opsi ini dinamakan juga dengan opsi jual.

Dilihat dari fleksibilitas pelaksanaannya, ada dua opsi : Opsi tipe Amerika

dan tipe Eropa. Opsi tipe Amerika dapat dijalankan sembarang waktu sampai

tanggal jatuh tempo. Sedangkan opsi tipe Eropa dapat dijalankan hanya pada

tanggal jatuh tempo. Kebanyakan opsi yang diperdagangkan di bursa adalah opsi

tipe Amerika. Dalam perdagangan opsi saham di pasar opsi, satu kontrak opsi

biasanya berisi perjanjian untuk membeli atau menjual 100 lembar saham. Opsi

tipe Eropa biasanya lebih mudah untuk dianalisa dibandingkan dengan opsi tipe

Amerika.

Harus ditekankan di sini, opsi memberikan hak kepada pemegangnya

untuk membeli atau menjual, tapi bukan suatu keharusan. Inilah yang

membedakan antara opsi dengan forward dan futures, dimana pemegang kontrak

forward dan futures mempunyai kewajiban melaksanakan perjanjian dengan cara

16

membeli atau menjual aset pokok. Sebagai konsekuensi atas hak yang dimiliki

pemegang kontrak opsi, ada premi yang harus dibayar, yang disebut dengan harga

opsi.

Berikut ini diberikan kutipan harga opsi call dan put saham Intel dari bursa

Opsi Chicago pada tanggal 29 Mei 2003.

Table 2.2 Harga Opsi Saham Intel, 29 Mei 2003; Harga saham = $20.83.

Calls Puts

Strike price ($) June July Oct. June July Oct.

20.00 1.25 1.60 2.40 0.45 0.85 1.50

22.50 0.20 0.45 1.15 1.85 2.20 2.85

Bursa terbesar di dunia untuk perdagangan opsi saham adalah Chicago

Board Options Exchange (CBOE; www.cboe.com). Tabel 2.2 menampilkan harga

penutupan opsi saham Intel tipe Amerika yang diperdagangkan pada tanggal 29

Mei 2003. Harga kontrak untuk kedua jenis opsi call dan put adalah $20 dan

$22.50. Ada tiga waktu ekspirasi, yaitu bulan Juni (tanggal 21), Juli (tanggal 19)

dan Oktober (tanggal 18). Hari tanggal ekspirasi ditentukan setiap hari jumat,

minggu ketiga, jadi jatuh di sekitar tanggal 20.

Harga saham pada akhir hari perdagangan tanggal 29 Mei 2003, adalah

$20.83. Misalkan investor memberikan perintah kepada pialang atau broker untuk

membeli satu kontrak (100 lembar) opsi call saham Intel yang mempunyai waktu

jatuh tempo di bulan oktober dengan harga kontrak $22.50. Dapat dilihat dari

tabel 2.2, harga opsi call tersebut adalah $1.15. Harga ini adalah harga opsi untuk

membeli satu lembar saham. Di United States, satu kontrak opsi adalah kontrak

untuk membeli atau menjual 100 lembar saham. Untuk pembelian kontrak opsi di

atas, investor harus menyediakan uang sebesar $115.

Sekarang kita lihat apa yang terjadi pada tanggal jatuh tempo. Jika harga

saham Intel tidak di atas 22.50 sebelum tanggal 18 oktober 2003, opsi tidak dapat

dijalankan dan investor mengalami kerugian sebesar $115. Akan tetapi jika harga

saham Intel mengalami kenaikan di atas harga kontrak, misal $30, investor

pemegang kontrak opsi call dapat membeli 100 lembar saham pada harga $22.50

per lembar dan menjualnya di pasaran dengan harga $30. Hal ini memberikan

17

keuntungan sebesar (30-22.5)$100 =$750, atau $750-$115 = $635 ketika harga

opsi diperhitungkan.

Alternatif lainnya adalah investor membeli kontrak opsi put Juli dengan

harga kontrak $20. Strategi ini membutuhkan biaya 100 0.85 = $85. Investor

akan mendapatkan hak untuk menjual 100 saham Intel pada harga $20 per lembar

sebelum 19 Juli 2003. Jika harga saham di pasar berada di atas $20 sampai waktu

jatuh tempo, opsi put tidak dijalankan dan investor merugi sebesar $85. Jika

harga saham Intel di bawah $20, misalkan $15, investor dapat menjalankan

opsinya (membeli saham di pasar $15 dan menjualnya seharga $20 kepada

counterparty) dan mendapatkan keuntungan $5 per lembar saham. Keuntungan

bersih setelah harga opsi diperhitungkan adalah $500-$85= $415.

Sampai di sini dapat disebutkan ada empat partisipan dalam perdagangan

opsi: Pembeli Opsi Call, Penjual opsi Call, Pembeli opsi Put, dan penjual opsi Put.

Pembeli direferensikan sebagai pemegang posisi long, sedangkan penjual

diposisikan sebagai pemegang posisi short. Menjual kontrak opsi dikenal juga

dengan istilah writing the option.

Muncul pertanyaan ilmiah yang cukup menarik, apakah harga opsi yang

dikeluarkan oleh bursa cukup fair? Tidak terlalu mahal dan tidak terlalu murah

bagi salah satu pihak? Untuk alasan tersebut, banyak pakar berusaha membuat

model harga opsi yang dianggap mereka cukup fair. Pemodelan harga opsi akan

dibahas pada bab tersendiri tentang formula Black Scholes untuk harga opsi.

2.4 Tipe-tipe Pedagang

Produk opsi, future dan forward termasuk dalam jenis derivatif atau

produk turunan, yaitu tutunan dari saham. Pasar derivatif sudah sebegitu

suksesnya. Alasan utamanya adalah mereka mampu menarik banyak tipe

pedagang atau investor (hedger, arbitraser, gambler) dan mempunyai tingkat

likuiditas yang bagus. Ketika seorang investor ingin mengambil satu sisi dari

suatu kontrak, dengan mudah ada orang lain yang bersiap mengambil sisi lainnya.

Ada tiga kategori pedagang yang dapat diidentifikasi: hedger, spekulator,

dan arbitraser. Hedger menggunakan produk derivative sebagai sarana untuk

18

mengurangi resiko yang mereka hadapi dari potensi pergerakan harga aset di masa

yang akan datang. Spekulator menggunakan produk derivative sebagai sarana

taruhan harga aset di masa yang akan datang. Sedangkan Arbitraser mengatur

suatu posisi di dua atau lebih instrument untuk mengunci keuntungan.

2.4.1. Hedger

Pada bagian ini, kita akan mengilustrasikan bagaimana hedger dapat

mengurangi resiko dengan kontrak forward dan opsi. Misalkan pada tanggal 3

Juni, 2003, ImportCo, sebuah perusahaan di United States, tahu bahwa mereka

harus membayar 10 million pada tanggal 3 September 2003, untuk barang yang

mereka beli dari suplier British. Nilai tukar USD-GBP ditunjukkan pada Table

2.1. ImportCo dapat melindungi resiko nilai tukar USD-GBP dengan cara

membeli GBP dari lembaga keuangan dalam bentuk forward 3-bulan pada harga

1.6192. Langkah ini akan berakibat memastikan harga yang harus dibayar kepada

ekportir di British exporter pada harga $16,192,000.

Berikutnya, misalkan ada perusahaan USA, yang kita namakan exportCo,

mengeksport barang-barang ke United Kingdom dan, dan pada 3 June 2003, tahu

akan menerima uang sebesar 30 million 3 bulan ke depan. ExportCo dapat

melindungi resiko nilai tukar dengan menjual 30 million 3 bulan ke depan di

harga 1.6187. Langkah ini akan berakibat mengunci pembayarannya dalam US

dollar senilai 30 1.6187 = $ 48,561,000.

Perhatikan bahwa perusahaan mungkin lebih baik memilih tidak

melakukan hedging, atau sebaliknya. Mari kita lihat contoh perusahaan ImportCo.

Jika nilai tukar GBP-USD 1.5 pada tanggal 3 September, dan perusahaan tidak

melakukan strategi hedge, maka pembayaran 10 juta cukup dengan $15,000,000,

yang jelas-jelas kurang dari $16,192,000. Sebaliknya, jika nilai tukar GBP-USD

1.7, maka pembayaran 10 juta akan membutuhkan dana $17,000,000. Jika

kondisi kedua yang terjadi, maka perusahaan berharap melakukan hedging.

Tentu saja posisi perusahaan jika tidak melakukan strategi hedging adalah

berkebalikan dengan ImportCo. Jika nilai tukar mata uang pada bulan September

19

lebih kecil dari 1.6187, perusahaan berharap melakukan hedging di awal, dan jika

nilai tukar di atas 1.6187, perusahaan berharap tidak melakukan hedging.

Contoh di atas menunjukkan aspek penting dari hedging. Tujuan utama

hedging adalah kita dapat memastikan pembayaran atau penerimaan di masa yang

akan datang. Akan tetapi dengan hedging, tidak ada garansi bahwa hasilnya akan

lebih baik dibandingkan tanpa melakukan hedging.

Contoh Hedging Menggunakan Kontrak Opsi. Opsi dapat juga digunakan

untuk hedging. Misalkan seorang investor pada bulan Mei 2003 mempunyai 1,000

lembar saham Microsoft. Harga perlembar saham $28. Investor tersebut kuatir

terhadap penurunan harga saham dalam 2 bulan ke depan dan ingin

memproteksinya. Ia dapat membeli opsi put dengan waktu jatuh tempo bulan Juli

untuk saham Microsoft di Chicago Board Options Exchange dengan harga

kontrak $27.50. Kontrak opsi ini memberi hak kepada investor untuk menjual

1,000 lembar saham dengan harga $27.50. Jika harga opsi put tersebut $1

perlembar, maka harga opsi satu lot nya 100 x $1 = $100 dan total biaya untuk

melaksanakan strategi hedging akan sama dengan 10 x $100 = $1,000.

Biaya strategi di atas adalah $1,000, akan tetapi dapat menjamin bahwa

saham dapat dijual seharga $27.50 per lembar selama waktu hidup opsi. Jika

harga pasar dari saham Microsoft jatuh di bawah $27.50, option dapat diexercised

atau dijalankan. Jadi investor dapat menjual saham Microsoft seharga $27,500.

Padahal harga di pasaran lebih rendah dari $27,5. Jika harga saham di pasaran

tetap di atas $27.50, opsi tidak dijalankan dan tidak berlaku lagi. Uang $1000

yang dipakai untuk membeli opsi put hilang sebagai bentuk dari usaha melindungi

harga sahamnya. Sama seperti ketika kita ikut produk asuransi. Jika dalam waktu

asuransi tidak terjadi klaim, maka premi yang kita bayarkan seakan-akan tidak

memberikan manfaat apapun.

20

Perbandingan Produk Derivatif

Ada perbedaan mendasar antara menggunakan kontrak forward dan opsi

untuk keperluan hedging. Kontrak forward didesain untuk menetralisir resiko

dengan memastikan harga yang akan dibayar atau diterima oleh sang hedger

terhadap suatu aset pokok. Sedangkan opsi, menyediakan jaminan atau insurance.

Keduanya menawarkan suatu cara bagi investor untuk memproteksi nilai

investasinya dari pergerakan harga yang ekstrim di waktu mendatang.

2.4.2 Spekulator

Kita sekarang mempertimbangkan bagaimana futures dan options dapat

digunakan oleh spekulator. Seorang hedger ingin menghindari kerugian dari

pergerakan harga aset yang tidak diinginkan. Sedangkan seorang spekulator

berharap dapat mengambil posisi dalam suatu situasi tertentu di pasar dengan cara

mempertaruhkan harga aset akan naik atau turun.

Contoh Spekulasi Menggunakan Futures. Perhatikan seorang spekulator di US

yang pada bulan February memperkirakan poundsterling akan menguat relatif

terhadap dollar US dollar selama dua bulan ke depan. Spekulator tersebut dapat

membeli 250,000 di pasar spot dengan harapan bahwa sterling-nya dapat dijual

lagi nanti 2 bulan ke depan pada harga yang lebih tinggi. Alternatif lainnya yang

dapat dilakukan adalah mengambil posisi long untuk empat kontrak future bulan

april di bursa CME yang masing-masing berharga 62,500. Table 2.3

memperlihatkan ringkasan dua alternative dengan asumsi nilai tukar sekarang

adalah 1.6470 dollar per pound dan kontrak future April 1.6410 dollars per pound.

Table 2.3 Spekulasi menggunakan kontrak spot dan futures. Satu kontrak futures

62,500.

Perdagangan February

Beli 250,000 Beli 4 kontrak futures

Harga Spot 1.6470 Harga Futures 1.6410 Investasi $411,750 $20,000

Profit jika April spot = 1.7000 $13,250 $14,750

Profit jika April spot = 1.6000 -$11,750 -$10,250

21

Jika nilai tukar berubah menjadi 1.7000 dollar per pound pada bulan April, maka

kontrak future memberikan keuntungan kepada spekulator sebesar (1.7000 -

1.6410) x 250,000 = $14,750. Sedangkan alternatif spot market memberikan

keuntungan sebesar (1.7000 1.6470) x 250,000 = $13,250.

Bagaimana jika nilai tukar turun menjadi 1.6000 dollar per pound ? Tentu

saja investasi di keduanya akan mengalami kerugian. Investasi di kontrak future

akan mengalami kerugian (1.6410 - 1.6000) x 250,000 = $10,250, sedangkan

investasi di pasar spot mengalami kerugian sebesar (1.6470 - 1.6000) x 250,000 =

$11,750.

Apakah perbedaan dari dua alternative investasi di atas? Investasi pertama

dengan membeli sterling memerlukan uang tunai sebesar $411,750. Sebaliknya,

investasi kedua hanya memerlukan uang tunai yang relative sedikit, $20,000. Pada

ilustrasi keuntungan di atas, anda dapat lihat bahwa investasi jenis pertama

relative lebih dibanding dengan investasi yang kedua.

Contoh Spekulasi Menggunakan Opsi

Kontrak opsi dapat juga digunakan untuk spekulasi. Misalkan saat ini

adalah bulan Oktober harga saham Amazon.com $20 dan diperkirakan akan

mengalami kenaikan dua bulan ke depan.

Table 2.4 Perbandingan profit (rugi) dari dua alternative strategi dengan dana

sebesar $2,000 untuk spekulasi pada saham Amazon.com di bulan Oktober.

Harga Saham Desember

Strategi Investor $15 $20 24 $27

Membeli 100 lembar saham -$500 0 $400 $700

Membeli 2,000 opsi call -$2,000 -$2000 $3000 $7,000

Kontrak Opsi call 2 bulan dengan harga kontrak $22.50 dijual seharga $1. Tabel

2.4 di atas mengilustrasikan beberapa kemungkinan dua investasi : membeli 100

lembar saham atau membeli 2000 lembar opsi call ( 20 kontrak opsi call ).

22

Misalkan perkiraan spekulator benar dan harga dari saham Amazon.com

perlembarnya naik menjadi $27 pada bulan December. Investasi membeli 100

lembar saham akan memberikan keuntungan sebesar 100 x ($27 - $20) = $700.

Sedangkan investasi kedua, yaitu membeli opsi call 2000 lembar akan

memberikan keuntungan sebesar 2,000 x $4.50 = $9,000, dikurangi dengan

ongkos beli kontrak opsi, keuntungan bersihnya sebesar $9,000 - $2,000 = $7,000

Pada kasus ini, strategi membeli opsi akan memberikan keuntungan 10 kali lipat

lebih banyak dibandingkan dengan strategi membeli saham.

Opsi juga dapat mengakibatkan kerugian yang cukup besar. Misalkan saja

harga saham turun menjadi $15 pada bulan December. Alternatif pertama dengan

membeli saham akan mengakibatkan kerugian 100x($20-$15) = $500. Alternatif

kedua, dengan membeli kontrak opsi, dan kontrak tersebut tidak dijalankan karena

harga saham yang rendah, mengakibatkan kerugian sebesar $2,000, lebih besar

dibandingkan dengan investasi membeli saham.

Futures dan opsi merupakan instrumen yang sama bagi para spekulator

dalam hal potensi keuntungan, karena kedua produk ini dapat memberikan

keuntungan yang sangat besar. Akan tetapi, ada perbedaan yang signifikan

diantara keduanya. Ketika kita menggunakan produk futures, potensi kerugian dan

keuntungannya sama-sama besar. Sedangkan ketika kita menggunakan produk

opsi, pada keadaan terburuk pun, kerugian spekulator terbatas pada harga opsi.

2.4.3 Arbitraser

Arbitraser adalah partisipan di pasar futures, forward, dan option. Para

arbitraser selalu mengunci keuntungan tanpa resiko dari suatu keadaan pasar yang

tidak seimbang atau stabil. Arbitrase muncul ketika harga futures suatu aset tidak

sejalan dengan harga spot-nya. Kita dapat melihat bagaimana arbitrase dapat juga

digunakan dalam pasar opsi. Bagian ini memberikan ilustrasi konsep arbitrase

dengan contoh yang sangat sederhana.

Dipunyai saham yang diperdagangkan di bursa New York Stock Exchange

(www.nyse.com) dan juga di London Stock Exchange (www.stockex.co.uk).

Harga saham tersebut adalah 172 di bursa New York dan 100 di bursa London

23

pada suatu waktu dimana nilai tukar antara dolar dan sterling adalah 1.75 dolar

per pound. Seorang arbitraser dapat membeli 100 lembar saham di New York dan

menjualnya di bursa London untuk mendapatkan keuntungan bebas resiko 100 x

[($1.75 x 100)-172] = $300, di luar biaya transaksi. Biaya transaksi mungkin

akan sangat mengurangi keuntungan secara signifikan bagi investor kecil.

Sedangkan bagi investor besar, biaya transaksi relatif kecil dibandingkan dengan

nilai transaksinya.

Kesempatan arbitrase seperti yang dijelaskan di atas tidak berlangsung

lama. Ketika arbitraser membeli saham di New York, kekuatan dari supply dan

demand akan mengakibatkan nilai tukar dollar akan naik. Secara sama, ketika

mereka menjual sahamnya di London, nilai tukar sterling akan terdorong turun.

Jika pengaruh yang lain diabaikan, dengan sangat cepat kedua harga tersebut akan

mendekati sama pada nilai tukar matauang.

Dari contoh di atas dapat dikatakan bahwa dalam praktek, ada kesempatan

meakukan arbitrase walaupun sangat kecil dan sangat sebentar peluangnya. Pada

kebanyakan kajian ilmiah, baik di buku-buku maupun di paper-paper, pembahasan

mengenai harga forward, kontrak, opsi dan produk-produk derivatif lainnya

berdasarkan asumsi tidak ada peluang terjadinya arbitrase.

24

Latihan Soal

1. Seorang investor mempunyai aset bernilai $500, dan pada saat sekarang

suku bunga majemuk kontinu bebas resiko pada semua waktu jatuh tempo

adalah 3%.

a. Berapakah harga kontrak forward 3-bulan yang mendekati prinsip no-

arbitrase ?

a. $497.25 b. $501.25 c. $502.25 d. $503.76

b. Jika aset tersebut di atas membayar dividen sebesar 2%, berapakah

harga kontrak forward dari aset tersebut di atas yang paling mendekati

prinsip no-arbitrase ?

a. $497.25 b. $501.25 c. $502.25 d. $505.76

2. Suatu obligasi membayar kupon setengah tahunan sebesar $40 dan nilainya sekarang $1.109. Pembayaran bond tersebut 4 bulan ke depan dan

interest ratenya 6.5%. Dengan menggunakan model waktu kontinu, harga

kontrak forward obligasi ini adalah

a. $995,625 b. $1.011,14 c. $1.035,65 d. $1.105,20

3. Pemilik 300.000 bushel jagung ingin melakukan posisi hedge dari suatu

penjualan dalam 150 hari. Harga sekarang jagung adalah $1.50/bushel dan

ukuran kontrak 5.000 bushel. Suku bunganya 7%, dihitung majemuk

harian. Biaya penyimpanan jagung adalah $18/hari. Asumsikan biaya

penyimpanan sebagai persentase kontrak pertahun adalah 1.46%. Harga

kontrak future yang sesuai untuk menghedge posisi ini adalah

25

Jawaban

1. Berikut jawaban no 1

a. Menggunakan persamaan 1 diperoleh harga kontrak forward

adalah 500*exp0.03*0.25

= $503.76

b. Menggunakan persamaan 3 diperoleh harga kontrak dengan

dividen 500*exp(.03-.02)*0.25

= $501.25

2. Dengan menggunakan formula F0 = (S0-I)erT

, dimana I adalah present

value dari $40, yang akan diterima 4 bulan, dengan diskon rate 6.5%

I = 40 exp-0.065*1/3

=$39.14

F0 = ($1.109-$39.14) exp0.065*1/2

= $1.105,20

3. Suku bunga dan biaya penyimpanan dihitung harian, jadi model waktu

kontinu cocok untuk menyelesaikan masalah ini.

Biaya penyimpanan dalam persentase kontrak pertahun adalah

U = 365

=0.0146

Dengan menggunakan formula, harga future perbushel adalah

F = $1.5 exp(.07+0.0146)*(150/365)

= $7.765,34 bushel perkontrak.