ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PERINGKAT

SUKUK PADA PERUSAHAAN NON KEUANGAN

SKRIPSI

DIAJUKAN KEPADA FAKULTAS SYARI’AH DAN HUKUM

UNIVERSITAS ISLAM NEGERI SUNAN KALIJAGA YOGYAKARTA

GUNA MEMENUHI SEBAGIAN SYARAT

MEMPEROLEH GELAR SARJANA STRATA SATU

DALAM ILMU EKONOMI ISLAM

Oleh:

TRI HARTUTIK

09390080

PEMBIMBING

1. DR. H. SYAFIQ MAHMADAH H, S.Ag, M.Ag.

2. M. GHOFUR WIBOWO, S.E, M.Sc.

PROGRAM STUDI KEUANGAN ISLAM

FAKULTAS SYARIAH DAN HUKUM

UNIVERSITAS ISLAM NEGERI SUNAN KALIJAGA

YOGYAKARTA

2014

ii

ABSTRAK

Peringkat sukuk merupakan skala risiko dari semua sukuk yang

diperdagangkan, yang menunjukkan seberapa aman sukuk tersebut. Keamanan

tersebut ditunjukkan oleh kemampuannya dalam membayar bagi hasil/margin dan

pelunasan pokok pinjaman. Tujuan dari penelitian ini adalah untuk memberikan

kejelasan tentang besarnya pengaruh rasio-rasio keuangan diantaranya yaitu rasio

likuiditas, rasio aktivitas, rasio profitabilitas, rasio solvabilitas, rasio leverage, dan

pertumbuhan perusahaan (growth) terhadap peringkat sukuk pada perusahaan non

keuangan pada periode 2007-2012.

Penelitian ini termasuk kategori penelitian terapan. Sampel yang

digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan non-keuangan yang terdaftar di

Bursa Efek Indonesia dan diperingkat oleh Pefindo. Kriteria sampel dipilih

dengan menggunakan metode purposive sampling. Penelitian ini menggunakan

data kuantitatif yaitu data yang diukur dengan skala numerik yang diambil dari

laporan keuangan tahunan publikasi perusahaan tersebut. Periode penelitian

dilakukan dari 2007 samapi 2012, sehingga datanya berjumlah 34. Adapun

variabel independen yang digunakan dalam penelitian ini adalah rasio likuiditas

(current ratio), rasio aktivitas (total asset turn over), rasio profitabilitas (ROA),

rasio solvabilitas (total debt to asset ratio), rasio leverage (DER), dan

pertumbuhan perusahaan (growth). Sedangkan peringkat sukuk adalah sebagai

variabel dependen. Penelitian ini menggunakan data sekunder yang berupa data

tahunan dari 2007 sampai dengan 2012. Untuk menjelaskan pengaruh variabel

tersebut, data yang diperoleh dalam penelitian ini dianalisis menggunakan model

regresi logistik ordinal.

Berdasarkan hasil pengujian statistik dan analisis pembahasan, gabungan

variabel independen penelitian ini dapat menjelaskan variabilitas peringkat sukuk

sebesar 24,3%. Namun dari semua variabel independen yang diuji hanya current

ratio yang berpengaruh positif signifikan, sedangkan total asset turn over, rasio

ROA, total debt to asset ratio,DER, dan growth tidak berpengaruh terhadap

peringkat sukuk.

Kata Kunci: Peringkat Sukuk, Rasio Likuiditas, Rasio Aktivitas, Rasio

Profitabilitas, Rasio Solvabilitas, Rasio Leverage, Growth, Regresi Logistik

Ordinal

vii

MOTTO

Sesungguhnya keadaan-Nya apabila Dia menghendaki sesuatu hanyalah berkata kepadanya: “Jadilah!”, “maka terjadilah ia”

(QS. Yaasiin: 82)

“Boleh jadi kamu membenci sesuatu, padahal ia amat baik bagimu, & boleh jadi kamu menyukai sesuatu, padahal ia amat buruk bagimu”

QS. Al Baqarah: 216

“Maka nikmat Tuhan kamu yang manakah yang kamu dustakan?” (QS. Ar Rahman: 21)

When you change what you believe, you change what you do

viii

HALAMAN PERSEMBAHAN

Ku persembahkan karya ini untuk:

Ibuk, Bapak, dan Keluargaku tercinta

Sahabat serta teman-teman KUI angkatan 2009

serta

Almamater Universitas Islam Negeri Sunan Kalijaga

ix

KATA PENGANTAR

Puji syukur Alhamdulillah, penyusun panjatkan kehadirat Allah SWT

berkat Taufiq, Hidayah dan Keajaiban-Nya, sehingga penelitian skripsi ini dapat

terselesaikan. Shalawat serta Salam senantiasa tetap tercurah kepada Nabi

Muhammad SAW, Nabi dari semua Nabi, dan pembawa kesempurnaan agama

yakni dengan Islam.

Penelitian ini merupakan tugas akhir pada Program Studi Keuangan Islam,

Fakulas Syariah dan Hukum, UIN Sunan Kalijaga Yogyakarta. Proses penelitian

skripsi ini bukan tidak ada hambatan, melainkan penuh dengan liku-liku yang

membuat penyusun harus bekerja keras dalam mengumpulkan data-data dan

bahan yang sesuai dengan maksud dan tujuan melakukan penelitian. Untuk itu,

penyusun dengan ikhlas ingin mengucapkan terima kasih kepada :

1. Prof. Dr. H. Musa Asy’ari selaku Rektor Universitas Islam Negeri Sunan

Kalijaga Yogyakarta.

2. Noorhaidi, MA., M.Phil., Ph.D selaku Dekan Fakultas Syariah dan Hukum

UIN Sunan Kalijaga Yogyakarta.

3. Dra. Hj. Widyarini, M.M selaku Kaprodi Keuangan Islam Fakultas Syariah

dan Hukum UIN Sunan Kalijaga Yogyakarta.

x

4. Sunarsih, S.E, Msi. selaku dosen pembimbing akademik yang telah

membimbing dari awal proses kuliah hingga akhir semester.

5. DR. H. Syafiq Mahmadah H, S.Ag, M.Ag. selaku Pembimbing Skripsi yang

telah mengarahkan, memberi masukan dan menyempurnakan penelitian ini.

6. M. Ghofur Wibowo, S.E, M.Sc. selaku dosen pembimbing skripsi yang juga

telah mengarahkan, memberi masukan dan menyempurnakan penelitian ini.

7. Seluruh Dosen Program Studi Keuangan Islam Fakultas Syariah dan Hukum,

UIN Sunan Kalijaga yang telah memberikan ilmu, pengetahuan dan wawasan

kepada penyusun selama menempuh pendidikan.

8. Bapak dan Ibu serta keluarga tercinta yang selalu mendoakan dan mendukung

penyusun untuk menjadi orang yang berguna bagi diri penyusun dan orang

lain. Semoga penyusun bisa membahagiakan beliau.

9. Sahabat terbaikku Bagus Prakuso, Annisa, Kamesy, Cumi, Yuska, Iad, Yangti,

Hilda, Iin, Vina, Rifai, dan Sinta thanks atas support dan kebersamaanya

selama ini.

10. Aditia Nugraha, terima kasih atas kasih sayang dan semangatnya selama ini

hingga akhirnya terselesaikan juga skripsi ini.

11. Teman-teman KKN 77 Edi, Ferdi, Rizal, Kamesy, Putri, Fahmi, Nurul, Apri,

dan Ulya semoga kebersamaan kita akan terukir kembali dalam suasana yang

lebih baik.

12. Teman-teman ”Seyum Community” mas Arif, mbak Nisa, mas Octa, Indah,

mba Inggar, mas Aldo, mas Denny, Vina, Rois dan lainnya, terima kasih atas

xii

PEDOMAN TRANSLITERASI

Transliterasi kata-kata Arab yang dipakai dalam penyusunan skripsi ini

berpedoman pada Surat Keputusan Bersama Menteri Agama dan Menteri

Pendidikan dan Kebudayaan Republik Indonesia Nomor: 158/1987 dan

0543b/U/1987.

A. Konsonan Tunggal

Huruf

Arab Nama Huruf Latin Keterangan

Alif tidak أ

dilambangkan

tidak dilambangkan

Bā' B Be ة

Tā' T Te د

Śā' Ś es titik atas ث

Jim J Je ج

Ḥā' Ḥ ha titik di bawah ح

Khā' Kh ka dan ha خ

Dāl D De د

Źāl Ź zet titik di atas ذ

Rā' R Er ر

xiii

Zai Z Zet ز

Sīn S Es ش

Syīn Sy es dan ye ش

Şād Ṣ es titik di bawah ص

Ḍād Ḍ de titik di bawah ض

Ṭā' Ṭ te titik di bawah ط

Ẓā' Ẓ zet titik di bawah ظ

Ain …„… koma terbalik (di atas)' ع

Gayn G Ge غ

Fā' F Ef ف

Qāf Q Qi ق

Kāf K Ka ك

Lām L El ل

Mīm M Em و

Nūn N En

Waw W We و

Hā' H Ha

Hamzah …‟… Apostrof ء

xiv

Yā Y Ye ي

B. Konsonan rangkap karena syaddah ditulis rangkap:

يتعقدي

عدح

Ditulis

Ditulis

muta„aqqidīn

„iddah

C. Tā' marbutah di akhir kata.

1. Bila dimatikan, ditulis h:

هجخ

جسيخ

Ditulis

Ditulis

Hibah

Jizyah

(ketentuan ini tidak diperlukan terhadap kata-kata Arab yang sudah

terserap ke dalam bahasa Indonesia seperti zakat, shalat dan sebagainya,

kecuali dikehendaki lafal aslinya).

2. Bila dihidupkan karena berangkaian dengan kata lain, ditulis t:

عخ هللا

زكبح انفطر

Ditulis

Ditulis

ni'matullāh

zakātul-fitri

D. Vokal Pendek

____

ضرة

__ __

فهى

____

Fathah

Kasrah

Dammah

Ditulis

Ditulis

Ditulis

Ditulis

Ditulis

Ditulis

A

daraba

i

fahima

u

kutiba

xv

كتت

E. Vokal Panjang:

1 fathah + alif Ditulis Â

Ditulis Jāhiliyyah جبههيخ

2 fathah + alifmaqşūr Ditulis Ā

Ditulis yas'ā يسعي

3 kasrah + yamati Ditulis Ī

Ditulis Majīd يجيد

4 dammah + waumati Ditulis Ū

Ditulis Furūḍ فروض

F. Vokal Rangkap:

1 fathah + yāmati Ditulis Ai

Ditulis Bainakum ثيكى

2 fathah + waumati Ditulis Au

Ditulis Qaul قىل

G. Vokal-vokal pendek yang berurutan dalam satu kata, dipisahkan dengan

apostrof.

Ditulis a'antum ااتى

Ditulis u'iddat اعدد

Ditulis la'insyakartum نئ شكرتى

xvi

H. Kata Sandang Alif + Lām

1. Bila diikuti huruf qamariyah ditulis al-

Ditulis Al-Qur'ān انقرآ

Ditulis Al-Qiyās انقيبش

2. Bila diikuti huruf syamsiyyah, ditulis dengan menggandengkan huruf

syamsiyyah yang mengikutinya serta menghilangkan huruf l-nya

Ditulis Asy-Syams انشص

'Ditulis As-Samā انسبء

I. Penulisan kata-kata dalam rangkaian kalimat

Ditulis menurut penulisannya

Ditulis Źawi al-Furūḍ ذوي أنفروض

Ditulis Ahl as-Sunnah اهم انسخ

xvii

DAFTAR ISI

HALAMAN JUDUL ........................................................................................ i

ABSTRAK ........................................................................................................ ii

HALAMAN PERSETUJUAN ......................................................................... iii

HALAMAN PENGESAHAN .......................................................................... v

HALAMAN PERNYATAAN .......................................................................... vi

HALAMAN PERSEMBAHAN ...................................................................... vii

HALAMAN MOTTO ...................................................................................... viii

KATA PENGANTAR ...................................................................................... ix

PEDOMAN TRANSLITERASI ..................................................................... xii

DAFTAR ISI ..................................................................................................... xvii

DAFTAR TABEL ............................................................................................ xx

DAFTAR LAMPIRAN .................................................................................... xi

BAB I PENDAHULUAN

A. Latar Belakang Masalah .................................................................. 1

B. Rumusan Masalah ........................................................................... 10

C. Tujuan dan Kegunaan Penelitian ..................................................... 10

D. Sistematika Pembahasan ................................................................. 11

BAB II LANDASAN TEORI

A. Telaah pustaka ................................................................................. 14

B. Landasan Teori

1. Teori Sinyal ................................................................................ 17

xviii

2. Obligasi ..................................................................................... 19

a. Pengertian Obligasi ............................................................. 19

b. Karakteristik Obligasi ......................................................... 21

c. Struktur Obligasi ................................................................. 22

d. Jenis Obligasi ...................................................................... 23

3. Obligasi Syariah (Sukuk) .......................................................... 26

a. Pengertian Sukuk ................................................................ 26

b. Karakteristik Sukuk ............................................................. 29

c. Struktur Sukuk .................................................................... 30

d. Jenis Sukuk .......................................................................... 33

e. Emisi Sukuk ........................................................................ 34

4. Peringkat Obligasi ..................................................................... 35

5. Rasio Keuangan ........................................................................ 40

a. Rasio Likuiditas .................................................................. 42

b. Rasio Aktivitas .................................................................... 44

c. Rasio Profitabilitas .............................................................. 45

d. Rasio Solvabilitas ................................................................ 46

e. Rasio Leverage .................................................................... 47

f. Pertumbuhan Perusahaan (Growth) .................................... 49

C. Hipotesis .......................................................................................... 51

BAB III METODE PENELITIAN

A. Sifat dan Jenis Penelitian ................................................................ 59

B. Jenis dan Teknik Pengumpulan Data .............................................. 59

xix

C. Populasi dan Sampel ....................................................................... 60

D. Definisi Operasional Variabel

1. Variabel Dependen ..................................................................... 61

2. Variabel Independen ................................................................... 62

E. Teknik Analisis Data

1. Statistik Deskriptif ...................................................................... 65

2. Regresi Logistik .......................................................................... 66

3. Regresi Logistik Ordinal ............................................................ 67

4. Uji Hipotesis ............................................................................... 70

BAB IV ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN

A. Analisis Statistik Deskriptif ............................................................ 72

B. Uji Kelayakan Model

1. Menilai Model Fit ..................................................................... 77

2. Menilai Goodness of Fit ........................................................... 78

3. Menilai Pseudo R-Square .......................................................... 79

4. Uji Parallel Lines ..................................................................... 79

C. Uji Hipotesis (Regresi Logistik Ordinal) ........................................ 80

D. Pembahasan Hasil Penelitian .......................................................... 83

BAB V PENUTUP

A. Kesimpulan ..................................................................................... 95

B. Saran ................................................................................................ 96

DAFTAR PUSTAKA

LAMPIRAN

xx

DAFTAR TABEL

Halaman

Tabel 2.1 Simbol dan Definisi Peringkat Pefindo ............................................. 38

Tabel 3.1 Klasifikasi Peringkat Pefindo ............................................................ 62

Tabel 4.1 Hasil Analisis Statistik Deskriptif ..................................................... 73

Tabel 4.2 Hasil Model Fitting ............................................................................ 78

Tabel 4.3 Hasil Uji Goodness of Fit .................................................................. 78

Tabel 4.4 Hasil Pseudo R-Square ...................................................................... 79

Tabel 4.5 Hasil Uji Parallel Lines ..................................................................... 80

Tabel 4.6 Estimasi Regresi Logistik Ordinal ..................................................... 81

xxi

DAFTAR LAMPIRAN

Halaman

Lampiran 1 Terjemahan ...................................................................................... I

Lampiran 2 Data Rasio Keuangan ..................................................................... II

Lampiran 3 Data Peringkat dan Nilai Konversinya ........................................... IV

Lampiran 4 Hasil Uji SPSS ................................................................................ V

Lampiran 5 Curiculum Vitae .............................................................................. VIII

1

BAB I

PENDAHULUAN

A. Latar Belakang Masalah

Investasi di pasar modal merupakan salah satu alternatif investasi

yang dianjurkan bagi masyarakat. Pasar modal menyediakan fasilitas yang

mempertemukan pihak yang memiliki kelebihan dana (investor) dengan pihak

yang memerlukan dana (issuer). Melalui pasar modal investor dapat

menginvestasikan dananya dengan harapan memperoleh return, sedangkan

issuer dapat memanfaatkan dana tersebut untuk operasional maupun ekspansi

bisnisnya.

Pasar modal di Indonesia memiliki berbagai macam pilihan sekuritas

untuk berinvestasi. Salah satu sekuritas yang diperdagangkan tersebut adalah

obligasi. Obligasi adalah surat berharga dalam bentuk sertifikat yang berisi

kontrak antara pemberi pinjaman (investor) dengan yang diberi pinjaman

(emiten). Faeber dalam Ikhsan menyatakan bahwa investor lebih memilih

berinvestasi pada obligasi dibanding saham karena 2 alasan, yaitu; 1)

volatilitas saham lebih tinggi dibanding obligasi, sehingga mengurangi daya

tarik investasi pada saham, dan 2) obligasi menawarkan tingkat pengembalian

yang positif dengan pendapatan tetap (fixed income), sehingga obligasi lebih

memberikan jaminan dibandingkan saham. 1

1 Adhisyahfitri Evalina Ikhsan dkk., “Peringkat Obligasi dan Faktor Yang

Mempengaruhinya”, Pekbis Jurnal, Vol.4, No.2 (Juli 2012), hlm. 115.

2

Obligasi merupakan surat utang yang dikeluarkan oleh perusahaan

kepada investor dengan janji membayar bunga secara periodik selama periode

tertentu.2 Padahal dalam Islam bunga merupakan riba yang jelas diharamkan.

Untuk itu, dalam perkembangannya ada alternatif pengganti obligasi yang

berbasis bunga (riba) yaitu obligasi syariah atau dikenal dengan nama sukuk.

Sukuk ditawarkan dengan ketentuan yang mewajibkan emiten untuk

membayar kepada pemegang sukuk sejumlah pendapatan bagi hasil dan

membayar kembali pokok dana sukuk pada tanggal pembayaran kembali.

Beberapa tahun terakhir menunjukkan bahwa prospek dan pasar sukuk

semakin bagus. Hal ini dikuatkan dengan adanya penerbitan surat edaran

tentang prospektus penawaran umum obligasi dan sukuk oleh Badan

Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan (Bapepam-LK). Melalui

surat tersebut diharapkan bisa meyakinkan calon penerbit sukuk karena surat

edaran ini memberi penegasan dan kepastian hukum diperbolehkannya

emiten yang mengajukan pendaftaran obligasi dan sukuk dalam waktu

bersamaan untuk menyampaikan informasi penawaran tertulis dalam satu

prospektus.3 Sehingga dengan adanya peraturan tersebut diharapkan dapat

mendorong penerbitan dan perkembangan sukuk sebagai alternatif investasi.

Obligasi syariah atau sukuk mengalami perkembangan yang cukup

pesat. Penerbitan obligasi syariah (sukuk) korporasi di Pasar Modal Indonesia

2 Abdul Aziz, Manajemen Investasi Syariah, (Bandung: Alfa Beta, 2010), hlm. 105.

3 Wahyu Satriani, “Pasar Sukuk di Indonesia Bakal Semakin Bergairah”,

http://investasi.kontan.co.id/news/pasar-sukuk-di-indonesia-bakal-semakin-bergairah, akses 20

Maret 2013.

3

dimulai pada tahun 2002 melalui penerbitan Obligasi Syariah Mudharabah

Indosat Tahun 2002 senilai Rp 175 miliar. Pada tahun berikutnya, jumlah

emisi Sukuk meningkat pesat. Namun demikian, pada tahun-tahun berikutnya

hingga pada Agustus 2012 mengalami fluaktuasi. Pada tahun 2007 penerbitan

sukuk mulai meningkat, bahkan pada tahun 2008 penerbitan sukuk

mengalami peningkatan yang cukup drastis dibandingkan tahun-tahun

sebelumnya dengan nilai emisi tertinggi yaitu Rp 2,3 triliun.4

Ada beberapa kelebihan yang dimiliki sukuk dibanding dengan

obligasi konvensional. Diantaranya yaitu sukuk lebih kompetitif, sebab

kemungkinan perolehan dari bagi hasil pendapatan sukuk lebih tinggi dari

obligasi konvensional. Pendapatan sukuk dalam bentuk bagi hasil sedangkan

obligasi konvensional dalam bentuk bunga. Selain itu, return yang dihasilkan

oleh sukuk pun bersifat berubah-ubah sementara obligasi konvensional

bersifat tetap. Sukuk juga aman karena untuk mendanai proyek prospektif.

Sehingga apabila terjadi kerugian diluar kontrol, investor tetap memperoleh

aktiva dan terobosan paradigma bukan lagi surat utang tetapi surat investasi.5

Namun disisi lain, obligasi sebagai salah satu produk investasi selain

memberikan keuntungan juga berpotensi menimbulkan kerugian. Salah satu

risiko yang harus ditanggung yaitu default risk atau risiko gagal bayar

terhadap pokok dan bagi hasil obligasi. Untuk mengurangi risiko tersebut

4 Tim Kajian Simplifikasi Penerbitan Efek Syariah (Sukuk), Kajian Simplifikasi

Penerbitan Efek Syariah (Sukuk), (Jakarta: Bapepam, 2012), hlm. 1.

5 Heri Sudarsono, Bank dan Lembaga Keuangan Syariah: Deskripsi dan Ilustrasi,

(Yogyakarta: Ekonisia, 2003), hlm. 225.

4

diperlukan informasi dari pihak ketiga sebagai penyedia informasi tentang

kinerja keuangan, manajemen, bisnis, dan kondisi industri emiten obligasi

tersebut.6 Informasi ini biasanya dapat dilihat melalui peringkat obligasi.

Melalui peringkat tersebut investor dapat memperoleh informasi dan signal

tentang probabilitas kegagalan utang suatu perusahaan.

Fenomena peringkat obligasi maupun sukuk dapat dilihat pada kasus

salah satu emiten (PT Berlian Laju Tanker). Perusahaan yang bergerak dalam

bidang transportasi ini gagal memenuhi pembayaran bunga dan cicilan

imbalan enam surat utangnya. Pertama perusahaan gagal bayar bunga obligasi

konversi bergaransi senilai 125 juta dolar milik anak usahanya, BLT Finance

senilai 36, 632 juta dolar, yaitu redemption proceeds sebesar 33,699 juta

dolar dan bunga obligasi sebesar 2,933 juta dolar.

Selanjutnya, perusahaan tersebut juga gagal membayar bunga obligasi

konversi bergaransi sebesar 7,5 juta rupiah milik BLT International

Corporation senilai 125 juta rupiah. Pembayaran keduanya seharusnya

dilakukan pada 9 Februari 2012. Sementara empat utang lainnya adalah surat

utang milik perseroan langsung, yaitu dua seri Sukuk Ijarah Berlian Laju

Tanker II dan dua seri lagi adalah Obligasi Berlian Laju Tanker IV. Total

bunga yang gagal dibayar perseroan senilai 17,5 miliar rupiah.7

Gagal bayar bunga dan imbalan ijarah memaksa Pefindo untuk

menurunkan peringkat obligasi yang gagal bayar tersebut. Diantaranya yaitu

6 Ibid., hlm. 99.

7 Angga Alia, “Berlian Laju Tengker Gagal Bayar Enam Bunga Obligasi”,

http://finance.detik.com/read/2012/02/28/110001/1853277/6/, akses November 2013.

5

penurunan peringkat Obligasi IV/2009 yang dikeluarkan PT Berlian Laju

Tanker menjadi D dari sebelumnya CCC. Penurunan peringkat juga terjadi

pada Sukuk Ijarah II/2009 yang menjadi D dari CCC dan Obligasi III/2007

dan Sukuk Ijarah I/2007 dari CCC menjadi D.8

Fenomena di atas menunjukkan bahwa peringkat merupakan indikator

penting ketika akan membeli obligasi, karena peringkat menunjukkan

kemampuan suatu perusahaan dalam membayar kewajiban-kewajibannya.

Obligasi adalah surat utang, atau bukti utang dari perusahaan yang dipegang

oleh investor. Artinya, kualitas obligasi sangat ditentukan oleh kemampuan

perusahaan penerbit obligasi dalam membayar obligasinya pada saat jatuh

tempo serta kemampuannya dalam membayar bunga atau kupon selama

jangka waktu penerbitan obligasi tersebut.

Pemeringkatan obligasi dilakukan oleh rating agencies untuk

memberikan gambaran tentang kredibilitas dan akan mempengaruhi

penjualan obligasi.9 Perusahaan pemeringkat ini harus mendapat izin resmi

dari regulator di industri keuangan masing-masing negara. Ada yang berdiri

sendiri, ada pula lembaga rating internasional yang beroperasi di negara lain.

Di Indonesia, perusahaan yang mendapat izin sebagai lembaga pemeringkat

adalah PT Pefindo (Pemeringkat Efek Indonesia), Fitch Rating Indonesia

8 Dwitya Putra, “Pefindo Turunkan Peringkat Obligasi IV Berlian Laju Tengker”,

http://www.infobanknews.com/2012/02/pefindo-turunkan-peringkat-obligasi-iv-berlian-laju-

tanker/, akses 6 November 2013.

9 Luciana Spica Almilia dan Vieka Devi, “Faktor-faktor yang Mempengaruhi Prediksi

Peringkat Obligasi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta”,

disampaikan pada Seminar Nasional Manajemen SMART, diselenggarakan oleh Universitas

Kristen Maranatha, Bandung , 3 November 2007, hlm. 1.

6

yang merupakan lembaga rating internasional yang membuka jaringannya di

Indonesia dan ICRA (Indonesia Credit Rating Agency). Penelitian ini

menggunakan peringkat sukuk yang diterbitkan oleh PT. Pefindo karena

jumlah perusahaan penerbit sukuk yang menggunakan jasa pemeringkat ini

lebih banyak dibandingkan dengan lembaga pemeringkat lainnya.

Berdasarkan informasi peringkat obligasi, investor dapat mengetahui

return yang akan diperoleh sesuai dengan risiko yang dimiliki obligasi

tersebut. Peringkat yang diberikan oleh PT Pefindo dapat dikategorikan

menjadi dua yaitu Investment Grade (AAA, AA, A, BBB) dan Non-

investment Grade (BB, B, CCC, D). Investment Grade merupakan obligasi

yang berperingkat tinggi yang mencerminkan risiko kredit yang rendah.

Sedangkan Non-investment Grade merupakan obligasi yang berperingkat

rendah yang mencerminkan risiko kredit yang tinggi.

Lembaga pemeringkat tersebut melakukan analisis terbaru mengenai

kinerja obligasi atas dasar asumsi yang relatif independen. Setiap laporan

keuangan yang baru diterbitkan atau munculnya kejadian penting yang

menyangkut perseroan serta bersifat material akan berdampak pada posisi

hasil peringkat obligasi. Tujuan utama pemeringkatan ini adalah untuk

memberikan informasi akurat mengenai kinerja keuangan, posisi bisnis

industri perusahaan-perusahaan dalam bentuk peringkat kepada calon

investor.10

10Sapto Raharjo, Panduan Investasi Obligasi, (Jakarta: Gramedia, 2003), hlm. 99.

7

Peringkat obligasi penting karena memberikan pernyataan yang

informatif dan memberikan sinyal tentang probabilitas default hutang

perusahaan. Peringkat juga berfungsi untuk membantu kebijakan publik untuk

membatasi investasi spekulatif para investor. Kualitas suatu obligasi dapat

dimonitor melalui informasi peringkatnya.11

Ada beberapa faktor yang menjadi bahan pertimbangan dalam proses

pemeringkatan obligasi. Agen pemeringkat obligasi PT Pefindo

menggunakan metode pemeringkatan yang meliputi risiko industri, risiko

bisnis dan risiko finansial.12

Sedangkan menurut Foster dalam Linandarini

diungkapkan bahwa faktor yang menjadi pertimbangan agen pemeringkat

dalam menentukan peringkat suatu obligasi diantaranya berbagai rasio

keuangan, provisi, indentiture agreements, perlindungan terhadap aset yang

ada dan kualitas manajemen.13

Sejauh ini belum ada penjelasan lebih lanjut mengenai aspek mana

yang lebih diutamakan dalam pemeringkatan. Tidak terdapat penjelasan lebih

lanjut dari agen pemeringkat bagaimana laporan keuangan dapat digunakan

dalam menentukan peringkat obligasi. Hal ini yang mendorong peneliti untuk

melakukan penelitian mengenai pemeringkatan obligasi dengan

menggunakan rasio-rasio keuangan yang didasarkan pada laporan keuangan

11 Ayyu Pertiwi, “Analisis Faktor-faktor Yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi”,

skripsi UIN Syarif Hidayatullah Jakarta (2013), hlm. 5

12 PT Pefindo, “Rating Methodology Sektor Korporasi”, http://new.pefindo.com, akses 16

Mei 2013.

13 Ermi Linandarini, “Kemampuan Rasio Keuangan dalam Memprediksi Peringkat

Obligasi Perusahaan Di Indonesia”, skripsi Universitas Diponegoro (2010), hlm. 19

8

perusahaan dengan anggapan bahwa laporan keuangan perusahaan lebih

menggambarkan kondisi perusahaan.

Beberapa penelitian ditemukan telah menguji rasio-rasio keuangan

yang dapat memprediksi peringkat obligasi maupun peringkat obligasi

syariah dan ditemukan hasil empiris yang berbeda. Penelitian Laili dengan

sampel 16 perusahaan menemukan bahwa current ratio dan operating profit

margin berpengaruh terhadap rating obligasi syariah.14

Penelitian Rahmawaty

menemukan bahwa quick ratio, total asset turnover dan debt to equity ratio

berpengaruh terhadap peringkat obligasi syariah.15

Almilia dan Devi juga

melakukan penelitian dengan menggunakan regresi logit yang menemukan

bahwa growth dan likuiditas mampu memprediksi peringkat obligasi.16

Dari pemaparan di atas peneliti tertarik untuk menguji kembali

variabel-variabel yang dapat mempengaruhi posisi peringkat obligasi maupun

sukuk karena adanya perbedaan hasil. Penelitian ini bertujuan untuk

memberikan kejelasan seberapa besar pengaruh rasio likuiditas, rasio

aktivitas, rasio profitabilitas, rasio solvabilitas, rasio leverage dan

pertumbuhan perusahaan terhadap peringkat sukuk pada perusahaan non

14 Laili Rahmawati, “Analisis Faktor-faktor Yang Mempengaruhi Rating Obligasi

Syariah”, skripsi UIN Sunan Kalijaga Yogyakarta (2009), hlm. 53.

15 Yuke Rahayu Rahmawaty, “Analisis Faktor-faktor Yang Mempengaruhi Peringkat

Obligasi Syariah (2003-2009)”, skripsi UIN Sunan Kalijaga Yogyakarta (2011), hlm. 83.

16 Luciana Spica Almilia dan Vieka Devi, “Faktor-faktor yang Mempengaruhi Prediksi

Peringkat Obligasi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta”,

disampaikan pada Seminar Nasional Manajemen SMART, diselenggarakan oleh Universitas

Kristen Maranatha, Bandung , 3 November 2007,hlm. 21-22.

9

keuangan periode 2007-2012. Perusahaan non keuangan dipilih karena

perusahaan tersebut memiliki karakteristik yang sama.

Penelitian ini merupakan replika dari penelitian Rahmawaty yang

menganalisis tentang faktor-faktor yang mempengaruhi peringkat obligasi

syariah periode 2003-2009. Hasil penelitian tersebut menyatakan bahwa rasio

likuiditas, rasio aktivitas, rasio profitabilitas, rasio solvabilitas, dan rasio

leverage terbukti berpengaruh secara simultan dan signifikan terhadap

peringkat obligasi syariah. Jadi dapat disimpulkan bahwa peringkat obligasi

syariah (sukuk) yang diberikan dipengaruhi oleh rasio likuiditas, rasio

aktivitas, rasio profitabilitas, rasio solvabilitas, dan rasio leverage.

Perbedaan penelitian ini dengan penelitian terdahulu adalah 1)

ditambahkannya variabel indenpenden yang belum ada pada penelitian

sebelumnya yaitu pertumbuhan perusahaan. 2) Objek penelitian sebelumnya

adalah perusahaan manufaktur sedangkan pada penelitian ini adalah

perusahaan non-keuangan yang listing di BEI, 3) tahun pengamatan

penelitian sebelumnya adalah 2003-2009 sedangkan penelitian ini 2007–

2012, 4) metode analisis data yang digunakan penelitian sebelumnya regresi

berganda, sedangkan penelitian ini menggunakan regresi ordinal.

Berdasarkan latar belakang yang telah dipaparkan di atas, maka

penelitian ini mengambil judul “Analisis Faktor-faktor yang

Mempengaruhi Peringkat Sukuk Pada Perusahaan Non-Keuangan”

10

B. Rumusan Masalah

Berdasarkan uraian singkat di atas, maka penyusun merumuskan

beberapa masalah sebagai berikut:

1. Apakah Rasio Likuiditas (current ratio) berpengaruh terhadap peringkat

sukuk di Indonesia?

2. Apakah Rasio Aktivitas (total asset turn over) berpengaruh terhadap

peringkat sukuk di Indonesia?

3. Apakah Rasio Profitabilitas (return on asset) berpengaruh terhadap

peringkat sukuk di Indonesia?

4. Apakah Rasio Solvabilitas (total debt to asset ratio) berpengaruh terhadap

peringkat sukuk di Indonesia?

5. Apakah Rasio Leverage (debt to equity ratio) berpengaruh terhadap

peringkat sukuk di Indonesia?

6. Apakah pertumbuhan perusahaan (growth) berpengaruh terhadap peringkat

sukuk di Indonesia?

C. Tujuan dan Kegunaan Penelitian

Berdasarkan rumusan masalah diatas, penelitian ini bertujuan untuk:

1. Menjelaskan dan menguji apakah ada pengaruh Rasio Likuiditas (current

ratio) terhadap peringkat sukuk.

2. Menjelaskan dan menguji apakah ada pengaruh Rasio Aktivitas (total

asset turnover) terhadap peringkat sukuk.

3. Menjelaskan dan menguji apakah ada pengaruh Rasio Profitabilitas

(return on asset) terhadap peringkat sukuk.

11

4. Menjelaskan dan menguji apakah ada pengaruh Rasio Solvabilitas (total

debt to asset ratio) terhadap peringkat sukuk.

5. Menjelaskan dan menguji apakah ada pengaruh Rasio Leverage (debt to

equity ratio) terhadap peringkat sukuk.

6. Menjelaskan dan menguji apakah ada pengaruh pertumbuhan perusahaan

(growth) terhadap peringkat sukuk.

Adapun kegunaan penelitian ini adalah:

1. Secara ilmiah, penelitian ini diharapkan mampu memberikan kontribusi

pemikiran kepada mahasiswa tentang perkembangan pasar modal syraiah

serta bisa dijadikan rujukan dan perbandingan bagi penelitian selanjutnya

yang berhubungan dengan peringkat sukuk.

2. Secara praktis, penelitian ini diharapkan dapat menjadi bahan

pertimbangan bagi para investor dan pelaku pasar lain dalam proses

pengambilan keputusan investasi dan bagi perusahaan-perusahaan yang

menerbitkan sukuk, maupun bagi para akademisi sebagai bahan kajian

dalam bidang manajemen keuangan yang masih mengikuti standar

keuangan konvensional.

D. Sistematika Pembahasan

Sistematika pembahasan dalam penelitian ini terdiri dari lima bab

yang saling berhubungan dan tidak dapat dipisahkan satu sama lain dengan

uraian sebagai berikut:

Bab pertama, terdiri dari pendahuluan dan menjadi kerangka

pemikiran yang berisi latar belakang masalah yang menguraikan peringkat

12

sukuk yang dipengaruhi oleh rasio-rasio keuangan yaitu rasio likuiditas, rasio

aktivitas, rasio profitabilitas, rasio solvabilitas dan rasio leverage serta

pertumbuhan perusahaan, pokok masalah yang diangkat, tujuan dan kegunaan

penelitian serta sistematika pembahasan atas isi penelitian.

Bab kedua, menguraikan teori yang akan digunakan sebagai dasar

penelitian. Isi dari bab ini adalah telaah pustaka dari penelitian-penelitian

yang dilakukan sebelumnya yang berkaitan dengan penelitian yang akan

dilakukan, landasan teori yang melandasi penelitian yang mencakup teori

sinyal, obligasi, obligasi syariah (sukuk), peringkat obligasi, rasio-rasio

keuangan, dan pertumbuhan perusahaan.

Bab ketiga, menjelaskan metodologi penelitian yang dipakai dalam

penelitian. Sifat dari penelitian yaitu terapan, yaitu suatu penelitian yang

dilakukan dalam rangka menjawab kebutuhan dan memecahkan

permasalahan-permasalahan praktis. Sampel penelitian adalah PT Adhi

Karya, PT Apexxindo, PT Indosat, PT Matahari Putra Prima, PT Mayora

Indah, PT Summarecon Agung, PT Mitra Adi Perkasa, dan PT Salim Ivomas

Pratama dengan menggunakan data pooled dalam bentuk data tahunan yang

diterbitkan dari tahun 2007 sampai 2012. Menjelaskan definisi variabel

dependen dan independen, serta teknik analisis data dengan deskriptif

statistik, uji kelayakan model, dan uji hipotesis.

Bab keempat, menguraikan dan menganalisis hasil penelitian dari data

dan pembahasan metode penelitian. Menjelaskan variabel setelah diuji dan

13

menjelaskan hipotesis mengenai pengaruh variabel independen terhadap

variabel dependen setelah dilakukan pengujian.

Bab kelima, berisi kesimpulan dari hasil penelitian setelah dilakukan

beragam pengujian, serta menjelaskan keterbatasan dari penelitian yang

dilakukan dan memberikan saran-saran bagi peneliti selanjutnya.

95

BAB V

PENUTUP

A. Kesimpulan

Berdasarkan penjelasan yang sudah dilakukan pada bab-bab

sebelumnya bahwa penelitian ini dilakukan untuk mengetahui apakah ada

pengaruh rasio likuiditas (current ratio), rasio aktivitas (total asset turn over),

rasio profitabilitas (return on asset), rasio solvabilitas (debt to asset ratio),

rasio leverage (debt to equity ratio) dan pertumbuhan perusahaan terhadap

peringkat sukuk pada perusahaan non keuangan. Maka berdasarkan hasil

regresi ordinal penelitian ini dapat ditarik kesimpulann:

1. Current Ratio (CR) berpengaruh positif signifikan terhadap

peringkat sukuk

2. Total Asset Turn Over (TATO) tidak berpengaruh positif

signifikan terhadap peringkat sukuk

3. Return on Asset (ROA) tidak berpengaruh positif signifikan

terhadap peringkat sukuk

4. Debt to Asset Ratio (DAR) tidak berpengaruh negatif signifikan

terhadap peringkat sukuk

5. Debt to Equity Ratio (DER) tidak berpengaruh negatif signifikan

terhadap peringkat sukuk

6. Pertumbuhan perusahaan (growth) tidak berpengaruh positif

signifikan terhadap peringkat sukuk

96

B. Saran

Oleh karena penelitian ini memiliki beberapa keterbatasan, maka

berikut ini beberapa saran dari penyusun sebagai upaya perbaikan maupun

peningkatan bagi penelitian selanjutnya, yaitu:

1. Bagi Investor

Sebaiknya investor yang ingin membeli obligasi maupun sukuk harus

memperhatikan peringkatnya. Selain itu investor harus

memperhatikan tingkat likuiditas perusahaan, karena berdasarkan

hasil penelitian ini likuiditas memiliki pengaruh besar terhadap

perubahan peringkat dan likuiditas juga menggambarkan kemampuan

perusahaan untuk bisa membayar kewajiban-kewajibannya.

2. Bagi Perusahaan (Bond Issuer)

Perusahaan dapat memperbaiki kinerja operasionalnya agar dapat

meningkatkan likuiditas sebab likuiditas merupakan indikator penting

bagi perusahaan untuk menarik investor. Selain itu diharapkan agar

pihak perusahaan dapat meningkatkan kinerja operasionalnya agar

laporan keuangan yang dipublikasikan lebih bermanfaat bagi setiap

pengguna laporan keuangan.

3. Bagi peneliti selanjutnya

a. Penelitian selanjutnya diharapkan dapat menambah jumlah sampel

perusahaan yang akan diteliti agar memperoleh hasil yang lebih

akurat.

97

b. Penelitian selanjutnya diharapkan dapat meneliti variabel-variabel

lain atau mengganti proksi pada variabel-variabel yang tidak

signifikan dalam penelitian ini, sehingga akan memberikan hasil

yang benar-benar menggambarkan hal-hal apa saja yang

mempengaruhi peringkat sukuk.

c. Penelitian selanjutnya diharapkan dapat memperpanjang periode

penelitian agar hasil yang diperoleh lebih akurat.

98

DAFTAR PUSTAKA

Al-Qur’an

Departemen Agama, Al-Qur’an dan Terjemahannya, Bandung: Lubuk Agung,

1989.

Ekonomi Manajemen

Arifin, Zaenal ,Teori Keuangan dan Pasar Modal,Yogyakarta: Ekonisia, 2005.

Aziz, Abdul, Manajemen Investasi Syariah, Bandung: Alfa Beta, 2010.

Brigham, Eugene F., Jole F. Houston, Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Buku

1 Edisi Kesepuluh, alih bahasa Ali Akbar Yulianto, Jakarta: Salemba

Empat, 2006.

Gitosudarmo, Indriyo, Pengantar Bisnis, Edisi Kedua, Yogyakarta: BPFE, 2003.

Hanafi, Mamduh M dan Abdul Halim, Analisis Laporan Keuangan, Edisi

Keempat Cetakan Pertama, Yogyakarta: UPP STIM YKPN, 2009.

Harahap, Sofyan Safri, Analisis Kritis Atas Laporan Keuangan, Jakarta: Raja

Grafindo Persada, 2008.

Hartono, Jogiyanto, Teori Portofolio dan Analisis Investasi (Edisi Ketujuh),

Yogyakarta: BPFE, 2010.

Huda, Nurul dan Mustafa Erwin N, Investasi Pada Pasar Modal Syariah, Edisi

Revisi Cetakan ke-2, Jakarta: Kencana Prenada Media Group, 2008.

Husnan, Suad , Enny Pudjiastuti, Dasar-Dasar Manajemen Keuangan, Edisi Ke

Empat, Yogyakarta: UPP AMP YKPN, 2004.

Kasmir, Analisis Laporan Keuangan, Jakarta: Rajawali Pers, 2010.

Najmudin, Manajemen Keuangan dan Aktualisasi Syar’iyyah Modern, edisi 1

Yogyakarta: Andi, 2011.

Raharjo, Sapto, Panduan Investasi Obligasi, Jakarta: PT Gramedia Pustaka

Utama, 2003.

99

Sartono, Agus, Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi, Yogyakarta: BPFE,

2008.

Sudarsono, Heri, Bank dan Lembaga Keuangan Syariah: Deskripsi dan Ilustrasi,

Yogyakarta: Ekonisia, 2003.

Sutrisno, Manajemen Keuangan: Teori, Konsep dan Aplikasi, Yogyakarta:

Ekonisia, 2001.

Syamsudin, Lukman, Manajemen Keuangan Perusahaan, Jakarta: Raja Grafindo

Persada, 1985.

Weston, Brigham, Dasar-Dasar Manajemen Keuangan, Edisi Kesembilan Jilid I,

Jakarta: Erlangga, 1998.

Widjaja, Gunawan dan Jono, Penerbitan Obligasi Dan Peran Serta Tanggung

Jawab Wali Amanat Dalam Pasar Modal, Jakarta: Prenada Media Group,

2006.

Metodologi Penelitian

Ghazali, Imam, Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 19, ed.

5, Semarang: Undip, 2011.

Uyanto, Stanislaus. S, Pedoman Analisis Data Dengan SPSS, Yogyakarta: Graha

Ilmu, 2006.

Indriantoro, Nur, Bambang Supomo, Metodologi Penelitian Bisnis untuk

Akuntansi dan Manajemen, Yogyakarta: BPFE, 2011.

Sugiyono, Metodologi Penelitian Bisnis, Bandung: CV Alfabeta, 2003.

Supardi, Metodologi Penelitian Ekonomi dan Bisnis, Yogyakarta: UII press, 2005.

Karya Ilmiah

Almilia, Luciana Spica dan Vieka Devi, “Faktor-faktor yang Mempengaruhi

Prediksi Peringkat Obligasi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar

di Bursa Efek Jakarta”, Procceding Seminar Nasional Manajemen

SMART, Universitas Kristen Maranatha Bandung, 2007.

Arifman, “Pengaruh Likuiditas, Profitabilitas dan Leverage terhadap Peringkat

Obligasi Perusahaan”, Skripsi, Universitas Negeri Padang, 2013.

100

Pertiwi, Ayyu, “Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi”,

Skripsi, UIN Syarif Hidayatullah Jakarta, 2013.

Ikhsan, Adhisyahfitri Evalina dkk., “Peringkat Obligasi Dan Faktor Yang

Mempengaruhinya”, Pekbis Jurnal, Vol.4, No.2, 2012.

Linandarini, Ermi, 2010, “Kemampuan Rasio Keuangan dalam Memprediksi

Peringkat Obligasi Perusahaan di Indonesia”, Skripsi, Universitas

Diponegoro, 2010.

Lindrianasari dan Junaidi, “Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Pemeringkat

Obligasi Perusahaan Di Indonesia”, International Seminar & National

Symposium Global Competitiveness Trough Research Supporting

Commercial Industry, Universitas Teknologi Yogyakarta, 2012.

Maharti, Enny Dwi, “Analisis Factor-faktor Yang Mempengaruhi Peringkat

Obligasi”, Skripsi, Universitas Diponegoro, 2011.

Manurung, Adler H, “Hubungan Rasio-rasio Keuangan dengan Rating

Obligasi”.

Nazar, Jordhy Kashoogie, “Meningkatkan Kesesuaian Syariah Sukuk”, Jurnal

Ekonomi Islam Republika “Iqtishodia”, 2011.

Purnomo, Herwidi, “Kemampuan Rasio Keuangan Sebagai Alat Untuk

Memprediksi Peringkat Obligasi Perusahaan Manufaktur”.

Purwaningsih, Anna, “Pemilihan Rasio Keuangan Terbaik Untuk Memprediksi

Peringkat Obligasi”, Jurnal Kinerja, Vol. 12 No.1, 2008.

Raharja, Maylia Pramono Sari, “Perbandingan Alat Analisis (Diskriminan dan

Regresi Logistic) Terhadap Peringkat Obligasi (PT. Pefindo)”, Jurnal

MAKSI, Vol. 8 No.1, 2008.

Rahmawati, Laili, “Analisis Faktor-faktor Yang Mempengaruhi Rating Obligasi

Syariah”, Skripsi, UIN Sunan Kalijaga Yogyakarta, 2009.

Rahmawaty, Yuke Rahayu, “Analisis Faktor-faktor Yang Mempengaruhi

Peringkat Obligasi Syariah (2003-2009)”, Skripsi, UIN Sunan Kalijaga

Yogyakarta, 2011.

Restuti, Maria Immaculata Mitha Dwi, “Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan

Terhadap Peringkat Obligasi Dan Yield Obligasi”, Jurnal Akuntansi dan

Keuangan, Volume 1 No 3, 2007.

101

Sejati, Grace Putri, “Analisis Faktor Akuntansi dan Non Akuntansi Dalam

Memprediksi Peringkat Obligasi Perusahaan Manufaktur”, Jurnal Ilmu

Administrasi dan Organisasi, 2010.

Satoto, Shinta Heru, “Analisis Faktor-faktor Yang Mempengaruhi Bond Rating”,

Jurnal Karisma, Vol. 5 No. 2, 2011.

Tim Kajian Simplifikasi Penerbitan Efek Syariah (Sukuk), “Kajian Simplifikasi

Penerbitan Efek Syariah (Sukuk)”, Kementerian Keuangan Republik

Indonesia Badan Pengawas Pasar Modal Dan Lembaga Keuangan, 2012.

Yuliana, Rika, “Analisis Faktor-faktor Yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat

Obligasi Pada Perusahaan Keuangan Yang Terdaftar Di Bursa Efek

Indonesia”, Skripsi, Universitas Negeri Sebelas Maret, 2011.

Internet

Konsultan Statistik, “Pengantar Regresi Ordinal”, www.konsultanstatistik.com,

akses 30 Oktober 2013.

Satriani, Wahyu, “Pasar Sukuk di Indonesia Bakal Semakin Bergairah”,

http://investasi.kontan.co.id/news/pasar-sukuk-di-indonesia-bakal-

semakin-bergairah, akses 20 Maret 2013.

PT Pefindo, Rating Methodology Sektor Korporasi (non-financial),

http://new.pefindo.com/scrm_korporasi_index.php?, akses 16 Mei 2013.

“Mengenal Sukuk: Instrument Investasi dan Pembiayaan Berbasis Syariah”,

http://www.dmo.or.id/dmodata/IV/publikasi/brosur/MENGENAL_SUK

UK.pdf, akses 13 Mei 2013.

“Studi Faktor-faktor Yang Mempengaruhi Minat Emiten Dalam Menerbitkan

Sukuk di Pasar Modal”, http://www.bapepam.go.id/ , diakses pada 17

Mei 2013.

Alia, Angga, “Berlian Laju Tengker Gagal Bayar Enam Bunga Obligasi”,

http://finance.detik.com/read/2012/02/28/110001/1853277/6/, akses 6

November 2013.

Putra, Dwitya, “Pefindo Turunkan Peringkat Obligasi IV Berlian Laju Tengker”,

http://www.infobanknews.com/2012/02/pefindo-turunkan-peringkat-

obligasi-iv-berlian-laju-tanker/, akses 6 November 2013.

I

LAMPIRAN 1

TERJEMAHAN

No. Halaman Footnote Arti

1 29 19 “… dan Allah telah menghalalkan jual beli dan

mengharamkan riba”

(Al-Baqarah 2: 275)

2 31 20 “Hai orang-orang yang beriman, penuhilah akad-

akad itu…”

(Al-Mā’idah 5: 1)

3 32 21 “Dan jika kamu ingin anakmu disusukan oleh

orang lain, tidak dosa bagimu apabila kamu

memberikan pembayaran menurut yang patut.

Bertaqwalah kamu kepada Allah dan ketahuilah

bahwa Allah Maha Melihat apa yang kamu

kerjakan”

(Al-Baqarah 2: 233)

4 34 22 “… dan penuhilah janji, sesungguhnya janji itu

diminta pertanggung jawabannya”

(Al-Isra’ 17: 34)

II

LAMPIRAN 2

Data Rasio Keuangan

Adhi Karya

Tahun CR TATO ROA TDAR DER MBVE

2007 1,209 1,148 0,026 0,874 7,13 0,0087355

2008 1,174 1,296 0,016 0,883 7,745 0,0030000

2009 1,196 1,370 0,029 0,868 6,686 0,0020000

2010 1,143 1,152 0,038 0,824 4,715 0,0210000

2011 1,103 1,095 0,030 0,838 5,172 0,0090000

2012 1,244 0,969 0,027 0,850 5,666 0,0210000

Indosat

Tahun CR TATO ROA TDAR DER MVE

2007 0,926 0,364 0,045 0,628 1,72 0,001784

2008 0,905 0,361 0,036 0,658 1,953 0,0055770

2009 0,546 0,334 0,027 0,668 2,047 0,0006650

2010 0,516 0,375 0,012 0,655 1,937 0,0009010

2011 0,550 0,394 0,018 0,639 1,773 0,0003360

2012 0,754 0,406 0,009 0,649 1,847 0,0005000

Apexindo Pratama Duta

Tahun CR TATO ROA TDAR DER MBVE

2007 2,600 0,409 0,070 0,521 1,088 0,0000486

2008 1,335 5,269 0,083 0,453 0,828 0,0000022

Mayora

Tahun CR TATO ROA TDAR DER MBVE

2008 2,189 1,337 0,067 0,563 1,291 0,0000013

2009 2,290 1,471 0,118 0,500 1,000 0,0008476

2010 2,581 1,642 0,114 0,536 1,102 0,0029254

2011 2,219 1,432 0,073 0,633 1,722 0,0010520

2012 2,761 0,309 0,017 0,630 1,706 0,0020083

III

Summarecon Agung

Tahun CR TATO ROA TDAR DER MBVE

2008 1,001 0,349 0,026 0,566 1,309 0,0006823

2009 1,469 0,269 0,038 0,613 1,592 0,0018030

2010 2,581 1,642 0,114 0,536 1,102 0,0029254

2011 2,907 0,291 0,048 0,694 2,270 0,0012708

2012 1,170 0,318 0,073 0,649 1,851 0,0031384

Matahari Putra Prima

Tahun CR TATO ROA TDAR DER MBVE

2009 1,611 0,974 0,028 0,663 2,019 0,0001587

2010 1,761 0,748 0,510 0,370 0,588 0,0025508

2011 1,222 0,864 0,012 0,449 0,814 0,0000779

2012 1,872 1,321 0,029 0,532 1,139 0,0008171

Mitra Adi Perkasa

Tahun CR TATO ROA TDAR DER MBVE

2009 1,449 1,217 0,049 0,619 1,624 0,0002126

2010 1,270 1,137 0,055 0,600 1,498 0,0071068

2011 1,040 1,334 0,082 0,594 1,461 0,0054889

2012 1,216 1,266 0,072 0,637 1,757 0,0501736

Salim Ivomas Pratama

Tahun CR TATO ROA TDAR DER MBVE

2011 1,693 0,494 0,088 0,491 0,682 0,0000212

2012 1,483 0,521 0,057 0,394 0,651 0,0013493

IV

LAMPIRAN 3

Data Peringkat Obligasi Dan Nilai Konversinya

Nama Perusahaan Peringkat Sukuk

2007 2008 2009 2010 2011 2012

PT Adhi Karya A- A- A- A- A- A-

PT Indosat AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+

PT Mayora Indah A+ A+ A+ A+ A+

PT Summarecon Agung A- A- A- A- A

PT Mitra Adi Perkasa A+ A+ A+ A+ A+

PT Salim Ivomas Pratama AA- AA

PT Matahari Putra Prima A+ A+ A+ A+ A+

PT Apexxindo A+ A+

Nama Perusahaan Konversi Nilai Peringkat Sukuk

2007 2008 2009 2010 2011 2012

PT Adhi Karya 1 1 1 1 1 1

PT Indosat 6 6 6 6 6 6

PT Mayora Indah 3 3 3 3 3

PT Summarecon Agung 1 1 1 1 2

PT Mitra Adi Perkasa 3 3 3 3 3

PT Salim Ivomas Pratama 4 5

PT Matahari Putra Prima 3 3 3 3 3

PT Apexxindo 3 3

V

LAMPIRAN 4

HASIL UJI SPSS

A. Statistik Deskriptif

Descriptive Statistics

N Minimum Maximum Mean Std. Deviation

CR 34 .516 2.907 1.49959 .661839

TATO 34 .269 5.269 .99641 .885728

ROA 34 .009 .510 .06282 .084748

TDAR 34 .370 .883 .62579 .133909

DER 34 .588 7.745 2.27897 1.941056

MBVE 34 .0000013 .0501736 .004681197 .0095161791

Peringkat 34 1 6 3.00 1.741

Valid N

(listwise)

34

B. Uji Regresi Logistik Ordinal

1. Case Processing Summery

Case Processing Summary

N

Marginal

Percentage

Peringkat A- 10 29.4%

A 1 2.9%

A+ 15 44.1%

AA- 1 2.9%

AA 1 2.9%

AA+ 6 17.6%

Valid 34 100.0%

Missing 0

Total 34

VI

2. Menilai Model Fit

3. Uji Goodness of Fit

Goodness-of-Fit

Chi-Square Df Sig.

Pearson 154.255 154 .479

Deviance 66.074 154 1.000

Link function: Negative Log-log.

4. Koefisien Determinasi (Pseudo R-square)

Model Fitting Information

Model

-2 Log

Likelihood Chi-Square df Sig.

Intercept Only 89.612

Final 67.461 22.151 6 .001

Link function: Negative Log-log.

Pseudo R-Square

Cox and Snell .479

Nagelkerke .514

McFadden .243

Link function: Negative

Log-log.

VII

5. Uji Parallel Lines

C. Estimasi Parameter (Uji Hipotesis)

Parameter Estimates

Estimate Std. Error Wald df Sig.

95% Confidence Interval

Lower Bound Upper Bound

Threshold [Peringkat = 1] -.340 3.080 .012 1 .912 -6.377 5.697

[Peringkat = 2] -.220 3.079 .005 1 .943 -6.254 5.815

[Peringkat = 3] 1.491 3.081 .234 1 .628 -4.548 7.531

[Peringkat = 4] 1.661 3.084 .290 1 .590 -4.384 7.706

[Peringkat = 5] 1.852 3.088 .360 1 .549 -4.200 7.904

Location CR 0.860 .378 5.163 1 .023 -1.602 -.118

TATO .013 .247 .003 1 .958 -.471 .497

ROA .706 3.064 .053 1 .818 -5.299 6.711

TDAR 6.539 6.785 .929 1 .335 -6.759 19.837

DER -1.453 .897 2.625 1 .105 -3.211 .305

MBVE -6.462 24.397 .070 1 .791 -54.280 41.356

Link function: Negative Log-log.

Test of Parallel Linesc

Model

-2 Log

Likelihood Chi-Square df Sig.

Null Hypothesis 67.461

General 41.500a 25.961

b 24 .355

The null hypothesis states that the location parameters (slope

coefficients) are the same across response categories.

a. The log-likelihood value cannot be further increased after maximum

number of step-halving.

b. The Chi-Square statistic is computed based on the log-likelihood

value of the last iteration of the general model. Validity of the test is

uncertain.

c. Link function: Negative Log-log.

VIII

LAMPIRAN 5

CURICULUM VITAE

Nama : Tri Hartutik

Tempat, tanggal lahir : Magelang, 20 Juli 1990

Alamat : Blankunan Utara 01/21 Pabelan Mungkid Magelang

Agama : Islam

No. Hp : 0856 432 231 37

Email : Majorika7@gmail.com

Motto : “When you change what you believe, you change

what you do”

Riwayat Pendidikan :

1. MI Muhammadiyah Pabelan

2. SLTP N 1 Mungkid Magelang

3. SMA N 1 Muntilan Magelang

4. Prodi Keuangan Islam UIN Sunan Kalijaga Yogyakarta

Pengalaman Berorganisasi:

- Admin/ Finance Senyum Community Yogyakarta