Value investing anomalies in the European stock market: Multiple Value, Consistent

Earner, and Recognized Value

A. Latar Belakang Masalah

Studi akademis empiris secara konsisten menemukan bahwa saham value

mengungguli saham glamour dan pasar secara keseluruhan. Artikel ini memperluas

penelitian yang berlaku pada anomali nilai yang ada. Ini mengevaluasi strategi nilai

sederhana untuk pasar saham Eropa (dibandingkan dengan banyak penelitian lain bahwa

tes data pasar pada basis negara-per-negara) serta strategi nilai sophisticated multi-dimensi

yang juga termasuk variabel pengembalian modal (Consistent Earner Strategy) dan faktor

momentum (Recognized Value Strategy), yang terakhir merekonsiliasi antara pandangan

momentum dan pembalikan jangka panjang teori perilaku keuangan. Hal ini dapat

ditunjukkan bahwa "meningkatkan" strategi nilai dapat menghasilkan pengembalian yang

superior dibandingkan dengan pengembalian dari seluruh pasar atau strategi nilai

"sederhana" tanpa menangkap risiko tinggi menerapkan ukuran risiko tradisional.

Dalam buku mereka tahun 1934, Security Analysis, Benjamin Graham dan David

Dodd berpendapat bahwa out-of-favor stocks kadang-kadang berada di bawah harga pasar,

dan investor menyadari fenomena ini dapat memperoleh return yang tinggi. Filosofi ini

sekarang dikenal sebagai nilai investasi. Meskipun nilai investasi telah mengambil banyak

bentuk sejak awal, umumnya melibatkan membeli saham yang di bawah harga muncul

didasarkan pada beberapa bentuk analisis fundamental. Saham value biasanya fitur harga

low price-to-book, price-to-earnings atau price-to-cash ow ratios , sementara glamour

stocks umumnya dicirikan oleh valuation metrics di lokasi akhir oposisi dari spektrum.

Pada awal tahun 1977, studi akademis telah menggunakan harga saham dan data

pendapatan per saham untuk mengklasifikasikan saham menjadi kategori value atau

glamour dan membandingkan kinerja historis. Saham dengan price-to-earnings rasio yang

rendah (sering disebut "value" saham) muncul untuk memberikan tingkat pengembalian

yang lebih tinggi dibandingkan dengan saham high price-to-earnings ratios seperti

pernyataan yang ditunjukkan oleh Nicholson (1960) dan kemudian didukung oleh Ball

(1978), Basu (1977, 1983), dan Fama dan Macbeth (1973). De Bondt dan Thaler (1985)

memperoleh hasil yang serupa untuk strategi kontrarian mereka berdasarkan membeli

saham dengan return masa lalu rendah karena hipotesis perilaku reaksi investor yang

berlebihan. Price-to-book value ratio sebuah saham juga telah ditemukan untuk menjadi

prediktor keuntungan masa mendatang. Fama dan French (1992) menyimpulkan bahwa

ukuran dan Price-to-book value bersama-sama memberikan penjelasan yang cukup kuat

untuk memperoleh keuntungan masa mendatang di pasar AS.

Hasil ini menimbulkan pertanyaan tentang efisiensi pasar, jika seseorang menerima

model penetapan harga aset modal, seperti Lakonishok, Schleifer dan Vishny yang

tunjukkan. Pada tahun 1994, mereka menerbitkan "Contrarian Investment, Extrapolation,

and Risk". Dengan menggunakan data 1968-1994, mereka mengelompokkan saham AS

menjadi segmen value dan glamour berdasarkan Price-to-book, price-to-cash ow, dan

price-to-earnings ratios, serta pertumbuhan penjualan. Para peneliti menyimpulkan

bahwa, untuk berbagai definisi "value" dan "glamour", saham value secara konsisten

mengungguli saham glamour oleh wide margins.

Dalam studi mereka tahun 1998, " Value versus Growth: The International Evidence

", Fama dan French dibantah dengan pertanyaan apakah saham value cenderung

mengungguli saham glamour di luar pasar AS. Para peneliti menemukan bahwa, 1975-

1995, saham value mengungguli saham glamour di 12 dari 13 pasar modal utama nasional.

Meskipun ada beberapa kesepakatan bahwa strategi value telah menghasilkan keuntungan

yang unggul, penafsiran mengapa mereka telah melakukannya lebih kontroversial.

"Behavioralists" percaya bahwa investor secara konsisten cenderung membayar lebih

untuk "pertumbuhan" saham yang kemudian gagal untuk memenuhi harapan (misalnya,

Kahneman & Riepe, 1998 dan Gilovich, Griffin, dan Kahneman (2002)). Dalam

pandangan mereka strategi value menghasilkan keuntungan yang lebih tinggi karena

mereka pelawan untuk strategi "naif" diikuti oleh investor lain. Strategi-strategi naif

mungkin berkisar dari ekstrapolasi pertumbuhan laba masa lalu terlalu jauh ke masa

depan, dengan mengasumsikan tren harga saham, untuk bereaksi berlebihan terhadap

berita baik atau buruk, atau untuk sekadar menyamakan investasi yang baik dengan

perusahaan yang dikelola dengan baik terlepas dari harga. Apapun alasannya, beberapa

investor cenderung untuk terlalu bersemangat mendapatkan saham-saham yang sangat

baik di masa lalu dan membelinya, sehingga saham "glamour" ini menjadi mahal.

Demikian pula, mereka bereaksi berlebihan terhadap saham-saham yang telah dilakukan

sangat buruk, banyak yang menjualnya, dan saham-saham ini out-of-favor value

menjadi di bawah harga.

Artikel ini didasarkan pada penelitian yang berlaku pada anomali nilai yang ada. Ini

mengevaluasi strategi nilai sederhana untuk pasar saham Eropa serta strategi nilai multi-

dimensi yang canggih yang juga termasuk variabel pengembalian modal (Consistent

Earner Strategy) dan faktor momentum (Recognized Value Strategy).

Dalam Bagian 2 dari artikel metodologi kita singkat dibahas. Bagian 3 (a) mengkaji

berbagai skema klasifikasi sederhana untuk nilai dan saham glamour berdasarkan dividend

yield, price-to-book dan price-to-earnings ratio. Studi untuk banyak Bertentangan bahwa

tes data pasar pada basis negara-per-negara, semua strategi yang diterapkan dan

termodulasi untuk pasar saham Eropa. Indeks Eurostoxx telah dipilih sebagai proxy pasar.

Hal ini dapat ditunjukkan bahwa strategi value sederhana telah menghasilkan return yang

unggul yang selanjutnya memotivasi kami menggunakan kombinasi variabel.

Pasal 3.1 (b) mengevaluasi strategi berdasarkan kriteria seleksi pada multi-dimensi.

Pertama, simple value measures digabungkan (Multi Value Strategy). Dalam langkah

kedua kita menggabungkan strategi nilai multi-dimensi yang lebih canggih yang juga

mencakup variabel pengembalian modal (Consistent Earner Strategy) dan faktor

momentum (Recognized Value Strategy). Hal ini dapat ditunjukkan bahwa sementara

strategi value multidimensi berdasarkan kombinasi variabel nilai sederhana tidak lebih

meningkatkan kinerja investasi dan signifikansi statistik, strategi yang didasarkan pada

kombinasi nilai dan variabel pengembalian modal (misalnya Return on Equity)

meningkatkan hasil signifikansi statistik (sementara menghasilkan hasil investasi yang

kompatibel). Strategi berdasarkan kombinasi dari nilai dan variabel momentum

meningkatkan baik kinerja investasi dan signifikansi dibandingkan dengan strategi value

sederhana.

Akhirnya pada Bagian 4 pertanyaan apakah strategi berdasarkan kriteria investasi

kami pada dasarnya berisiko dievaluasi. Bukti disediakan bahwa, secara umum, strategi

nilai telah mengungguli strategi glamour cukup konsisten tanpa dukungan untuk hipotesis

bahwa strategi nilai dasarnya berisiko daripada strategi glamour.

B. Hipotesis Awal

Pada awal tahun 1977, studi akademis telah menggunakan harga saham dan data

earning per share untuk mengklasifikasikan saham ke dalam kategori nilai atau glamor dan

membandingkan kinerja terdahulu. Saham dengan harga low price-to-earnings multiples

(sering disebut "value" saham) muncul untuk memberikan tingkat pengembalian yang

lebih tinggi dibandingkan saham dengan high priceto- earnings rasio sebagaimana

ditunjukkan oleh Nicholson (1960) dan kemudian dikonfirmasi oleh Ball (1978), Basu

(1977, 1983), dan Famaand Macbeth (1973). De Bondt dan Thaler (1985) mendapatkan

hasil yang serupa untuk strategi kontrarian mereka berdasarkan pembelian saham dengan

low past returns karena hipotesis perilaku dari perilaku berlebih investor. Ratio nilai price-

to-book saham juga telah ditemukan menjadi prediktor yang berguna untuk keuntungan

masa mendatang. Fama dan French (1992) menyimpulkan bahwa ukuran dan price-to-

book value bersama-sama memberikan kekuatan penjelas yang cukup untuk pengembalian

masa depan di pasar AS.

Secara umum, strategi nilai telah mengungguli strategi glamor dengan cukup

konsisten tanpa dukungan untuk hipotesis bahwa pada dasarnya strategi nilai lebih

berisiko daripada strategi glamour.

Strategi Nilai Diakui didasarkan pada saham momentum hypothesis siklus hidup

yang menyatakan bahwa saham bergerak secara bergantian melalui periode relatif

"glamour" dan "neglect" mencoba untuk mendamaikan intermediate horizon momentum

dan long horizon-reversals dari teori perilaku keuangan.

C. Landasan Teori

Return Saham

Gitman (2009:228), mendefinisikan return sebagai berikut : Return saham adalah

total keuntungan atau kerugian yang dialami pada investasi selama periode waktu tertentu.

Hal itu pada umumnya diukur sebagai perubahan nilai ditambah uang tunai

mendistribusikan selama periode waktu, dinyatakan sebagai persentase dari nilai investasi

awal periode.

Pengertian return menurut Husnan (1994:19) Return adalah ukuran yang mengukur

besarnya perubahan kekayaan investor baik kenaikan maupun penurunan serta menjadi

bahan pertimbangan untuk membeli atau mempertahankan sekuritas.

Menurut Sembel dan Sugiharto (2009:129) Return saham dapat dibagi menjadi 2

yaitu :

1. Dividen

Dividen merupakan pembagian sebagian keuntungan yang dihasilkan perusahaan. Jika

seorang pemodal ingin mendapatkan dividen maka pemodal tersebut harus memegang

saham tersebut dalam kurun waktu tertentu (cum date).

2. Capital Gain

Capital gain merupakan selisih yang terjadi antara harga beli dan harga jual. Capital

gain terbentuk dengan adanya aktivitas perdagangan saham di pasar sekunder.

Berdasarkan definisi di atas maka return saham dapat disimpulkan suatu tingkat

pengembalian baik merupakan keuntungan ataupun kerugian dari kegiatan investasi yang

dapat menggambarkan perubahan harga suatu saham.

Saham value

Ada tiga jenis penilaian saham (Hartono, 2000: 79), yaitu:

a. Nilai buku

Nilai buku ialah nilai asset yang tersisa setelah dikurangi kewajiban perusahaan jika

dibagikan. Nilai buku hanya mencerminkan berapa besar jaminan atau seberapa besar

aktiva bersih untuk saham yang dimiliki investor.

Beberapa nilai yang berkaitan dengan nilai buku (Hartono, 2000: 80-82):

Nilai nominal, ialah nilai yang ditetapkan oleh emiten.

Agio saham, ialah selisih harga yang diperoleh dari yang dibayarkan investor kepada

emiten dikurangi harga nominalnya.

Nilai modal disetor, ialah total yang dibayar oleh pemegang saham kepada

perusahaan emiten, yaitu jumlah nilai nominal ditambah agio saham.

Laba ditahan, ialah laba yang tidak dibagikan kepada pemegang saham dan

diinvestasikan kembali ke perusahaan dan merupakan sumber dana internal.

b. Nilai pasar

Nilai pasar merupakan harga yang dibentuk oleh permintaan dan penawaran saham di

pasar modal atau disebut juga dengan harga pasar sekunder. Nilai pasar tidak lagi

dipengaruhi oleh emiten atau pihak pinjaman emisi, sehingga boleh jadi harga inilah

yang sebenarnya mewakili nilai suatu perusahaan.

c. Nilai intrinsik

Nilai intrinsik adalah saham value yang menentukan harga wajar suatu saham agar

saham tersebut mencerminkan saham value yang sebenarnya sehingga tidak terlalu

mahal. Perhitungan nilai intrinsik ini adalah mencari nilai sekarang dari semua aliran

kas di masa mendatang baik yang berasal dari dividen maupun capital gain

(Sulistyastuti, 2002).

Deviden Yield

Deviden yield atau imbal hasil dividen adalah rasio nilai dividen terhadap harga

saham. Dengan asumsi tidak ada kenaikan harga saham, dividend yield mencerminkan

tingkat keuntungan investasi di suatu saham. Dividend yield penting terutama bagi

investor yang berorientasi pada penghasilan reguler. Caranya, Anda bisa membeli saham

emiten yang memberi dividend yield tinggi dan rutin setiap tahun. Cara menghitung

dividend yield cukup mudah. Yakni, membagi nilai dividen tahunan per saham dengan

harga saham saat ini.

Menurut Hirt (2006), dividend yield merupakan salah satu indikator yang dapat

mempengaruhi stock return, yaitu hasil persentase dari keuntungan perlembar saham

dibagi dengan harga pasar perlembar saham yang di terima perusahaan. Menurut Guler

and Yimaz (2008) tingginya suatu dividend yield menunjukkan bahwa suatu pasar modal

dalam keadaan undervalued, yaitu jika harga pasar saham lebih kecil dari nilainya, maka

saham tersebut harus dibeli dan ditahan sementara (buy and hold) dengan tujuan untuk

memperoleh capital gain jika kemudian harganya kembali naik. Kekuatan yang dapat

diprediksi dividend yield berasal dari peranan kebijakan dividen dalam membagikan hasil

return yang telah diperoleh perusahaan kepada para pemegang saham. Dividend yield

juga menjelaskan pendapatan atas nilai indeks tertimbang pada setiap masing-masing

perusahaan.

Beberapa peneliti menyimpulkan bahwa dividend yield juga dapat memperkirakan

stock return dengan beberapa keberhasilan yang diharapkan, salah satunya mengenai

pertumbuhan dividen. Selain itu dividend yield memiliki pengaruh yang signifikan dalam

menentukan stock return (Campbell dan Shiller 1988, Lewelen 2004).

Price Earning Ratio (PER)

Price earning ratio menggambarkan apresiasi pasar terhadap kemampuan

perusahaan dalam menghasilkan laba (Darmaji, 2001:139). Sedangkan menurut Ang

(1997: 24), Price earning ratio merupakan perbandingan antara harga pasarsuatu saham

dengan earning per share (EPS) dari saham yang bersangkutan. Price earning ratio

merupakan hubungan antara pasar saham dengan earning per share saat ini yang

digunakan secara luas oleh investor sebagai panduan umum untuk mengukur saham value

(Garrison, 1998:788). Price earning ratio yang tinggi menunjukkan bahwa investor

bersedia untuk membayar dengan harga saham premium untuk perusahaan.

PER merupakan angka psikologis bagi value investor dimana PER yang kecil akan

lebih menarik dibandingkan dengan PER tinggi. PER rendah ini disebabkan oleh laba per

saham yang relatif tinggi dibandingkan dengan harga sahamnya, sehingga tingkat return-

nya lebih baik dan payback period-nya lebih singkat lagi. PER yang kecil merupakan salah

satu pertimbangan utama bagi value investing di samping faktor-faktor lainnya. Ada dua

cara untuk menilai tingkat kewajaran harga saham suatu emiten setelah nilai PER-nya

diketahui, yaitu dengan membandingkannya dengan emiten lain di satu sektor yang sama

yang sekelas, dan dengan melihat kinerja emiten di masa lalu.

Price to book value (PBV)

Price to book value (PBV) termasuk ke dalam jenis rasio penilaian atau rasio pasar.

Rasio pasar atau rasio penilaian merupakan ukuran kinerja yang paling menyeluruh untuk

suatu perusahaan karena mencerminkan pengaruh gabungan dari rasio hasil pengembalian

dan risiko. Rasio PBV ini mengukur nilai yang diberikan pasar keuangan kepada

manajemen dan organisasi perusahaan sebagai perusahaan yang terus tumbuh. Sebuah

perusahaan yang dijalankan dengan baik dengan manajemen yang kuat harus mempunyai

nilai pasar yang lebih tinggi dari pada nilai buku historis aktiva fisiknya.

Menurut Aswath Damodaran, (2002, p 511) Price to book value adalah

perbandingan antar harga pasar per saham dengan nilai buku per saham. Hubungan antara

harga dan nilai buku selalu menarik perhatian para investor. Saham-saham yang dijual di

bawah nilai buku equity selalu dianggap sebagai saham undervalued, sebaliknya saham-

saham yang dijual lebih dari nilai buku menjadi target untuk portofolio yang overvalued.

Rasio price to book value (PBV) merupakan rasio yang menunjukkan seberapa jauh

suatu perusahaan mampu menciptakan nilai perusahaan relatif besar terhadap jumlah

modal yang dinvestasikan. Semakin tinggi rasio tersebut semakin berhasil perusahaan

menciptakan nilai bagi pemegang saham. Dengan demikian, rasio harga saham terhadap

nilai buku adalah perbandingan antara harga pasar dengan nilai buku. Rumus rasio harga

saham terhadap nilai buku adalah sebagai berikut:

Price to Cash flow

Price-to-Cash flow ratio merupakan suatu indikator yang digunakan investor untuk

mengevaluasi seberapa menariknya saham suatu perusahaan dengan membandingkan harga

saham di pasar dengan jumlah cashflow yang dihasilkan dalam hitungan per saham. Rasio ini

mirip dengan price to earning ratio, hanya saja rasio price to cash flow kerap dipandang lebih

bisa diandalkan ketimbang earning per share untuk mengevaluasi akseptabilitas, atau

kekurangan, harga saham berlaku. Argumen untuk menggunakan aliran kas ketimbang

earning adalah karena aliran kas tak mudah dimanipulasi. Tak seperti aliran kas, earning

terpengaruh oleh depresiasi dan faktor non-tunai lainnya. Price-to-cash flow dapat dihitung

dengan menentukan terlebih dahulu harga saham per lembarnya dan membagi nya dengan

arus kas per lembarnya. Price-to-Cashflow dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut:

Price to Cash Flow Ratio = ____Stock Price per Share_____

Operating Cash Flow per Share

Return on Equity (ROE)

Definisi ROE menurut Sutrisno (2005:239) : Return On Equity (ROE) adalah

kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan modal sendiri yang dimiliki.

Menurut Sawir (2005:20) : Return On Equity (ROE) merupakan sebuah rasio yang sering

dipergunakan oleh pemegang saham untuk menilai kinerja perusahaan yang bersangkutan.

ROE mengukur besarnya tingkat pengembalian modal dari perusahaan. Semakin tinggi return

yang dihasilkan sebuah perusahaan, akan semakin tinggi harganya.

Dari keterangan diatas maka dapat disimpulkan bahwa ROE adalah sebuah rasio yang

sering dipergunakan oleh pemegang saham untuk menilai kinerja perusahaan dan untuk

mengukur besarnya tingkat pengembalian modal dari perusahaan. Dan dalam penelitian ini

saya menghitung ROE dengan menggunakan rumus :

CAPM

Model penetapan harga asset modal (CAPM) adalah sebuah alat untuk

memprediksi keseimbangan imbal hasil yang diharapkan dari suatu asset beresiko. Model

CAPM diperkenalkan oleh Treynor, Sharpe dan Litner. Model CAPM merupakan

pengembangan teori portofolio yang dikemukan oleh Markowitz dengan memperkenalkan

istilah baru yaitu risiko sistematik (systematic risk) dan risiko spesifik/risiko tidak

sistematik (spesific risk /unsystematic risk). Pada tahun 1990, William Sharpe

memperoleh nobel ekonomi atas teori pembentukan harga aset keuangan yang kemudian

disebut Capital Asset Pricing Model (CAPM).

Capital Asset Pricing Model menyatakan bahwa dalam keadaan ekuilibrium,

portofolio pasar adalah tangensial dari rata-rata varians portofolio. Sehingga strategi yang

efisien adalah passive strategy. Capital Asset Pricing Model berimplikasi bahwa premium

risiko dari sembarang aset individu atau portofolio adalah hasil kali dari risk premium

pada portofolio pasar dan koefisien beta.

Asumsi-asumsi CPAM :

1. Investor akan mendiversifikasikan portolionya dan memilih portofolio yang optimal

sesuai dengan garis portofolio efisien

2. Semua investor mempunyai distribusi probabilitas tingkat return masa depan yang

identik.

3. Semua investor memiliki periode waktu yang sama.

4. Semua investor dapat meminjam atau meminjamkan uang pada tingkat return yang

bebas risiko

5. Tidak ada biaya transaksi, pajak pendapatan, dan inflasi.

6. Terdapat banyak sekali investor, sehingga tidak ada investor tunggal yang dapat

mempengaruhi harga sekuritas. Semua investor adalah price taker.

7. Pasar dalam keadaan seimbang (equilibrium).

D. Metodologi Penelitian

Waktu dan Tempat Data Sampel

Periode data sampel antara 1 Juli 1994 sampai 30 Juni 2009. Pengujian strategi

portofolio dalam kinerja horizon dilakukan selama 2 tahun sampai 3 tahun dan tanggal

terakhir reformasi adalah pada 1 Juli 2007 (1 Juli 2006). Data yang diambil adalah indeks

Eurostoxx sebagai proksi pasar saham Eropa. Data tersebut telah diverifikasi untuk

memastikan data dengan kapitalisasi ekuitas yang besar. Data tersebut juga yang

menunjukkan return saham dari perusahaan besar yang tidak terkontaminasi secara

signifikan di bagian depan atau dalam bias kesintasan.

Variabel Penelitian

Dalam membuat model portofolio peneliti menggunakan satu dimensi tunggal dalam

rasio akuntansi seperti dividen yield (DY), price to book (P/B) dan price to earnings (P/E).

Selain itu juga menggunakan return perusahaan (RoE) dan rasio momentum (Levy27,

Kekuatan Relatif- 3 bulan). Variabel tersebut dinilai konsisten untuk strategi earner dan

strategi recognized value. Rasio dan kinerja historis tersebut digunakan untuk memilah

saham individu menjadi portfolio. Desil dibentuk untuk menentukan pengukuran kinerja

selama satu sampai tiga tahun horizon. Bobot saham disamakan dalam setiap portofolio.

Perhitungan return saham adalah dengan strategi membeli dan menahan selama bertahun-

tahun t +1, t + 2 dan t + 3 relatif terhadap waktu pembentukannya. Jika terdapat saham

yang delisted dari bursa saham selama setahun, peneliti akan melanjutkan portofolio yang

sama dengan menggunkan return saham sesuai dengan waktu terakhir diperdagangkan

sampai akhir periode penelitian. Tidak ada reformasi di portofolio selama periode

pengukuran kinerja. Pembentukkan Portofolio terjadi pada awal Juli setiap tahun dan

setiap saham mendapat bobot yang sama. Saham, dividen dan indeks informasi berasal

dari Thomson-Reuters Datastream dan Factset berbasis harga penutupan. Kinerja diukur

dengan perubahan harga saham dan pembayaran dividen. Biaya transaksi tidak termasuk

dalam pengukuran kinerjanya.

Dalam langkah kedua, peneliti menggabungkan rasio akuntansi sesuai dengan

prosedur seleksi yang digunakan oleh Lakonishok, Shleifer dan Vishny (1994). Untuk

strategi nilai dua dimensi, saham diklasifikasikan menjadi sembilan kelompok secara

independen. Berdasarkan masing-masing dua variable terbagi menjadi tiga susunan baik

dalam urutan ascending / descending yaitu (3) bawah 30%, (2) menengah 40%, dan (1)

top 30%. Jenis-jenis yang 12 pasang variabel: DY dan P/E, DY dan P/B, P/E dan P/B,

RoE dan DY, RoE dan P/E, RoE dan P/B, DY dan Levy27, DY dan MO3m, P/E dan

Levy27, P/E dan MO3m, P/B dan Levy27, P/B dan MO3m. Tergantung pada dua variabel

yang digunakan untuk mengklasifikasikan. Nilai portofolio yang mengacu pada portofolio

yang mengandung saham diperingkatan di kelompok atas (1) pada kedua variabel antara

P/E, P/B (diurutkan secara ascending), atau selain portofolio dalam kelompok atas variable

tersebut diurutkan secara terbalik; DY, RoE, Levy 27, dan MO3m. Portfolio glamour

berisi kumpulan saham dengan pengurutan yang berkebalikan dari peringkat.

Pembentukan portofolio dan reformasi terjadi setiap tahun pada awal Juli selama periode

tahun 1994-1995 sampai 2008-2009. Untuk masing-masing kuartil, kinerja diukur

menggunakan prosedur yang sama seperti untuk satu dimensi (single) rasio akuntansi.

Tabel 1

Tahunan rata-rata untuk desil dari return dalam strategi portofolio berdasarkan pada satu-

dimensi klasifikasi dengan tindakan berbagai nilai.

Panel A-C menyajikan presentase rata-rata dari desil return untuk strategi nilai satu-

dimensi yang dibentuk dalam urutan berdasarkan P/E dan P/B, urutan descending

berdasarkan dividend yield (DY). Portofolio nilai mengacu pada portofolio desil yang

mengandung saham dengan peringkat terendah pada P/E atau P/B, atau tertinggi pada

dividend yield (DY). Portofolio glamour berisi kumpulan saham yang disusun

berkebalikan dari peringat. Reformasi portofolio tahunan terjadi pada awal Juli selama

periode 1994-1995 sampai 2008/09. Kolom paling kanan berisi nilai premium berdasarkan

perbedaan kinerja antara desil 10 dan 1. Panel A: Persentase dari desil return seperti yang

dijelaskan di atas untuk strategi nilai satu-dimensi berdasarkan dividend yield (DY). Panel

B: Persentase dari desil return seperti dijelaskan di atas untuk strategi nilai satu-dimensi

berdasarkan P/E. Panel C: Persentase dari desil return seperti yang dijelaskan di atas untuk

strategi nilai satu-dimensi berdasarkan P/B. R1 = 1 tahun return, R2 = 2 tahun return, R3 =

3 tahun return, ANN = tahunan 3-tahun return, CR3 = 3 tahun return majemuk, AR = rata-

rata 3 tahun return, (t0) = merujuk untuk penjelasan 15.

Grafik 1. Return Tahunan dan Return 3 tahun desil tahunan. Grafik 1 menunjukkan return

portofolio dalam persentase desil tahunan untuk 1-3 tahun dan tahunan untuk periode 3

tahun seluruh untuk strategi nilai satu dimensi berdasarkan dividend yield (DY).

Reformasi Portofolio terjadi tahunan pada awal Juli selama periode 1994-1995 sampai

2008/09.

3. (A) Evaluasi Kinerja: Strategi Nilai Satu-Dimensi

Tabel 1, Panel A-C menyajikan desil dari return tahunan rata-rata untuk strategi nilai

satu-dimensi yang dibentuk dalam urutan ascending berdasarkan pada P/E dan P/B.

Urutan descending berdasarkan dividend yield (DY) . Nilai Portofolio mengacu pada desil

portofolio mengandung saham dengan peringkat terendah pada P/E dan P/B, atau tertinggi

pada dividend yield (DY). Portofolio glamor berisi saham dengan susunan yang justru

berlawanan dengan peringkat. Pembentukkan Portofolio dan reformasi terjadi setiap tahun

di awal Juli selama periode 1994-1995 sampai 2008/09. Selain itu, tahun return kedua dan

tahun ketiga (dengan asumsi tidak ada reformasi setelah tahun 1), return tahunan tahun 3,

tambahan tahun return tahun ketiga dan rata-rata return di tahun ketiga yang ditunjukkan.

Yang paling kanan kolom berisi nilai premi berdasarkan kinerja Perbedaan antara 10 dan

desil 1. Perbedaan return rata-rata tahunan (R1) (nilai (desil 10) glamour minus (desil 1))

disajikan di tabel berada di kisaran antara 5,40% dan 12,66% tergantung pada variabel

nilai yang dipilih. Kinerja keluar dari statistika secara signifikan yang didasarkan pada 5%

dari interval signifikansi kecuali untuk price-to-book (P / B). Kesimpulannya adalah nilai

anomali dapat ditemukan untuk sebagian indeks di seluruh dunia yang juga berlaku untuk

pasar Eropa sebagai proksi dari indeks Eurostoxx.

Grafik 1 menunjukkan return portofolio dalam presentase desil rata-rata tahunan

selama 1-3 tahun dan portofolio tahunan untuk periode 3 tahun dengan merepresentatif

strategi nilai satu-dimensi berdasarkan dividen yield (DY). Disamping itu juga

memperlihatkan bahwa return bergerak meningkat dan menjauh dari glamour (1) ke Nilai

desil (10). Hal ini juga dapat diamati bahwa sebagian besar dari perbedaan nilai (kurva

curam) ditangkap pada tahun 1 meskipun perbedaan masih positif di tahun 2 dan 3.

3.1. (B) Evaluasi Kinerja: Strategi Nilai Dua-Dimensi

Tabel 2 menyajikan persentase kuantil rata-rata tahunan dalam return untuk strategi

nilai dua dimensi (termasuk strategi Consistent Earner dan Strategi Nilai Recognized)

yang masing-masing diklasifikasikan menjadi sembilan kelompok saham dengan

penyortiran independen secara ascending / descending menjadi tiga array ((1) bawah 30%,

(2) tengah 40%, dan (3) atas 30%) masing-masing dari dua variabel. Jenis-jenis variabel

terdiri dari 12 pasang : DY dan P/E, DY dan P/B, P/E dan P/B, RoE dan DY, RoE dan

P/E, RoE dan P/B, DY dan Levy27, DY dan MO3m, P/E dan Levy27, P/E dan MO3m,

P/B dan Levy27, P/B dan MO3m. Depending pada dua variabel digunakan untuk

klasifikasi, yaitu portofolio nilai baik yang merujuk pada portofolio yang berisi peringkat

saham pada kelompok bawah (1) pada kedua variabel antara P/E, P/B (diurutkan dalam

urutan menaik), atau portofolio pada kelompok bawah pada salah satu variabel atau/dan

pada kelompok bawah (1) dividend yield yang diurutkan terbalik (DY), modal return

(RoE), Levy27, dan MO3m. Portofolio glamour berisi saham dengan susunan saham yang

berkebalikan dari peringkat. Reformasi portofolio terjadi tahunan pada awal Juli selama

periode 1994-1995 sampai 2008/09. Selain itu, return pada tahun 2 dan tahun 3 (asumsi

tidak ada reformasi setelah tahun 1), return pada tahunan 3-tahun, componded 3 tahun

return dan return dalam rata-rata 3-tahun yang ditunjukkan. Kolom paling kanan berisi

nilai premi berdasarkan perbedaan kinerja antara kelompok 1/1 dan 3/3.

Untuk strategi nilai dua-dimensi berdasarkan dua variabel nilai (Strategi Multi Nilai)

perbedaan return tahunan rata-rata (kuantil 1/1 dikurangi kuantil 3/3) disajikan di atas

jatuh dalam kisaran antara 2,94% dan 5,89% tergantung pada kombinasi variabel dipilih.

Strategi ini tidak meningkatkan kinerja investasi dibandingkan dengan strategi nilai

sederhana. Selanjutnya statistik signifikansi adalah berkurang (pada kenyataannya, hasil

investasi memburuk dan statistik tidak signifikan).

Strategi berdasarkan kombinasi dari nilai dan variabel return modal (Strategi

Consisten Earner) tampaknya menghasilkan investasi yang sebanding dengan strategi nilai

satu variabel yang dimulai dari 6,43% menjadi 14,78%. Signifikan dalam statistik

meskipun tampak membaik. Strategi Consisten Earner meniru gaya investasi yang sudah

umum diketahui investor seperti Warren Buffett atau Joel Greenblatt yang lebih

mengembangkan konsep nilai investasi dengan berfokus pada "menemukan sebuah

perusahaan yang luar biasa pada harga yang masuk akal "atau membeli" murah dan

perusahaan yang baik dengan keunggulan kompetitif ditunjukkan dengan tingginya return

modal "daripada perusahaan generik dengan harga murah sebagai awalnya dipromosikan

oleh Graham dan Dodd.

Strategi berdasarkan kombinasi dari nilai dan variabel momentum (Strategi Nila

Recognized) membuat peningkatan baik dalam kinerja investasi dan signifikansi

dibandingkan dengan strategi nilai variabel tunggal. Hasil investasi berada di kisaran

11,08% sampai 17,05% per tahun. Strategi Nilai Recognized didasarkan pada hipotesis

siklus hidup momentum pada saham yang menyatakan bahwa saham bergerak bergantian

melalui periode relatif "glamour" dan "kelalaian" berusaha untuk menyesuaikan

momentum horizon menengah dan horizon panjang sebagai kebalikan dari teori perilaku

keuangan

Tabel 2

Kuantil rata-rata tahunan dalam return untuk strategi portofolio berdasarkan klasifikasi

dua dimensi dengan berbagai langkah nilai.

Menyajikan rata-rata return dalam persentase kuartil tahunan untuk strategi nilai dua

dimensi diklasifikasikan ke dalam sembilan kelompok saham dengan menyortir secara

independen dalam urutan ascending/descending. Urutan menjadi tiga susunan ((1) bawah

30%, (2) menengah 40%, dan (1) top 30%) berdasarkan masing-masing dua variabel.

Jenis-jenis variabel 12 pasang: DY dan P/E, DY dan P/B, P/E dan P/B, RoE dan DY, RoE

dan P/E, RoE dan P/B, DY dan Levy27, DY dan MO3m, P/E dan Levy27, P/E dan

MO3m, P/B Levy27, P/B dan MO3m. Tergantung pada dua variabel yang digunakan

untuk klasifikasi, nilai portofolio baik yang mengacu pada portofolio yang berisi saham di

kelompok peringkat bawah (1) pada kedua variabel dari antara P/ E, P/B (diurutkan dalam

urutan menaik), atau portofolio dalam kelompok bawah pada salah satu variabel atau / dan

kelompok bawah (1) pada terbalik diurutkan dividend yield (DY), return modal (RoE),

Levy27, dan MO3m. Portofolio glamour berisi saham dengan tepat set kebalikan dari

peringkat. Portofolio reformasi terjadi tahunan di awal Juli selama periode 1994-1995

sampai 2008/09. Paling kanan kolom berisi premi nilai berdasarkan perbedaan kinerja

antara kelompok 1/1 dan 3/3.

4. Risiko Evaluasi

The capital asset pricing model (CAPM) terkait risiko dan expected return yang

didasarkan pada teori bahwa investor secara rasional menuntut keuntungan yang lebih

tinggi untuk risiko yang lebih tinggi. Untuk menguraikan model umum yang digunakan

untuk pricing dalam resiko surat berharga di industri keuangan, dibutuhkan perhitungan

dalam sensitivitas aset terhadap resiko non-diversifiable ( risiko sistematis atau risiko

pasar), sering disebut oleh pengukur beta (), seperti expected return dari pasar dan

expected return dari teori aset bebas risiko. Sebaliknya, teori perilaku keuangan mengenali

unsur psikologis keuangan dalam pengambilan keputusan, sehingga menantang model

tradisional yang mengasumsikan investor akan selalu mempertimbangkan faktor-faktor

risiko/return secara rasional dan bertindak tanpa bias. Misalnya, kecenderungan manusia

untuk menghindari pengakuan error, atau disebut juga "takut penyesalan" oleh psikolog,

dapat menyebabkan investor untuk menahan kerugian saham terlalu lama atau menjual

winner terlalu cepat. Demikian pula, pilihan investasi dipengaruhi secara positif atau

negatif oleh sikap terhadap kekayaan, dengan perhatian investor, mimikri (Menggiring

naluri), dll. Premis perilaku keuangan adalah dengan mengambil faktor psikologis untuk

memperhitungkan kemampuan meningkatkan keefektivitasan dalam strategi investasi dan

dalam penjelasan keberhasilan kontrarian dan nilai strategi (digambarkan sebagai anomali

atau inefisiensi dalam standar literatur keuangan).Uji Hipotesis

Dalam bagian ini akan diuji apakah superior return dengan nilai portofolio yang

dibangun berdasarkan pada satu-dan dua-dimensi variabel (multiple value, consistent

earner, recognized value strategies) dibentuk dengan menggunakan patokan dari

Eurostoxx sebagai sampel Indeks (Eurostoxx Anomali Nilai) dapat dijelaskan dengan

eksposur yang lebih tinggi terhadap risiko sistematis. Dalam analisis selanjutnya peneliti

secara luas mengikuti metodologi yang digunakan oleh Lakonishok et al. (1994).

Saham value akan lebih berisiko daripada fundamental saham glamour jika mereka

underperform saham glamor dalam periode yang parah di saat terjadi penurunan pasar

pada utilitas marjinal kekayaan tinggi. membuat saham value tidak menarik bagi investor

menghindari risiko. Untuk memulai, kita melihat konsistensi kinerja setiap strategi yang

dipilih dari waktu ke waktu dan kemudian kita bertanya bagaimana masing-masing

melakukan dalam lingkungan pasar yang berbeda. Selain itu, kami menilai beberapa

langkah-langkah tradisional risiko, seperti beta dan standar deviasi dari return, untuk

membandingkan nilai dan glamour strategi

Grafik 2 menunjukkan perbedaan kinerja tahun-demi-tahun (nilai minus glamour)

dari strategi nilai dua dimensi berdasarkan DY dan P / E untuk indeks Eurostoxx selama

periode 1995-1995 sampai 2008/09 (1 Juli 1994 dan 30 Juni 2009). 33 Strategi tersebut

cukup konsisten menghasilkan perbedaan nilai positif. Menggunakan cakrawala 1 tahun,

nilai mengungguli glamor di 11 dari 15 tahun menggunakan strategi berdasarkan DY &

P/E

Sementara jumlah tahun (N = 15) terlalu kecil untuk menarik kesimpulan yang

signifikan pemeriksaan yang lebih rinci hasil kuartalan (N = 60) masih mengungkapkan

sebanding - sementara sedikit kurang spektakuler - gambar.

Tabel 3 menyajikan perbedaan kinerja kuartal-by-kuartal (nilai minus glamour) satu-

nilai dan strategi dua dimensi untuk indeks Stoxx Euro selama periode dari 1 Juli 1994

sampai 30 Juni 2009. Triwulanan perbedaan return rata-rata untuk masing-masing strategi

dilaporkan di bagian bawah setiap kolom beserta ststatistic untuk uji hipotesis bahwa

perbedaan dalam hasil antara nilai dan glamor sama dengan nol. P-nilai yang sesuai,

standar deviasi (triwulan dan tahunan) dan Sharp Ratio 34 juga disajikan di garis bawah.

Dalam jangka waktu 1 tahun, strategi nilai satu dimensi berdasarkan DY, P / B, P / E

yang dihasilkan perbedaan negatif kinerja (nilai minus glamor) hanya 21, 26, dan 18 kasus

masing-masing (35,0%, 43,3%, 30,0%). Hasil untuk pengembalian modal tunggal dan

variabel momentum sebanding Multi Nilai Strategi: strategi nilai dua dimensi berdasarkan

kombinasi nilai variabel sederhana (misalnya DY & P / E, DY & P / B, P / E & P / B)

yang dihasilkan perbedaan kinerja negatif dalam jangka waktu 1 tahun di 22 , 22, dan 23

kasus masing-masing (36,7%, 36,7%, 38,3%). Perbedaan kinerja untuk nilai ini kombinasi

variabel namun tidak signifikan secara statistik.

Konsisten earner Strategi: strategi nilai dua dimensi berdasarkan nilai sederhana dan

pengembalian modal kombinasi variabel (misalnya RoE & DY, RoE & P / E, RoE & P /

B) yang dihasilkan perbedaan kinerja negatif dalam jangka waktu 1 tahun di 23, 20, dan

20 kasus masing-masing (38,3%, 33,3%, 33,3%). Signifikansi statistik meningkat

dibandingkan dengan variabel nilai tunggal.

Diakui Nilai Strategi: strategi nilai dua dimensi berdasarkan nilai sederhana

kombinasi andmomentumvariable (misalnya DY & Levy27, DY & MO3m, P / E &

Levy27, P / E & MO3m, P / B & Levy27, P / B & MO3m) yang dihasilkan perbedaan

kinerja negatif dalam jangka waktu 1 tahun di 21, 19, 19, 25, 18, dan 18 kasus masing-

masing (35,0%, 31,7%, 31,7%, 41,7%, 30,0%, 30,0%). Kembali perbedaan dan

signifikansi statistik keduanya meningkat dibandingkan dengan variabel nilai tunggal.

Dalam kebanyakan kasus yang disajikan di atas, besarnya penurunan kinerja dari

nilai dibandingkan glamor sebagian besar relatif kecil dibandingkan dengan rata-rata

outperformance, dan perbedaan pengembalian yang negatif selama penurunan pasar

bahkan lebih sedikit kasus. Thuswe dapat menyimpulkan bahwa risiko penurunan relatif

rendah.

Pembahasan Hasil Penelitian

Kami melanjutkan dan memeriksa kinerja satu dan dua dimensi strategi di pasar

turun ekstrim secara bulanan sehingga membandingkan perbedaan kinerja (nilai minus

glamour) pada bulan-bulan terburuk bagi pasar saham secara keseluruhan. Tabel 4, Panel

A-D, daftar kinerja satu dan strategi dua dimensi berdasarkan DY dan kombinasi DY dan

RoE, Levy27 dan MO3m selama empat negara dari pasar global, 25 saham dengan return

terburuk return pada 36 bulan dalam sampel berdasarkan indeks sama tertimbang, 50

bulan negatif yang tersisa selain 25 terburuk, bulan-bulan positif 80 selain 25 terbaik, dan

25 bulan terbaik dalam sampel. Perbedaan antara rata-rata return portofolio nilai dan

portofolio glamour untuk setiap negara juga dilaporkan bersama dengan t-statistik untuk

menguji bahwa perbedaan pengembalian sama dengan nol dan yang sesuai nilai p.

Hasil dalam tabel ini adalah ambigu (karena rendahnya t-statistik). Sementara untuk

skema klasifikasi yang paling, nilai portofolio mengungguli glamour di pasar terburuk 25

bulan dan 50 bulan berikutnya negatif, hasil dalam semua kasus hanya signifikan secara

statistik untuk kategori "Next negatif 50 bulan". 38 Misalnya, menggunakan DY,

portofolio nilai yang hilang rata-rata 7,2% dari nilainya dalam terburuk 25 bulan,

sedangkan glamor kehilangan 9,5% dari nilainya. Demikian pula, nilai portofolio

mengungguli glamour di akhirat terburuk 50 bulan di mana indeks turun. Ini kehilangan

1,5% dalam bulan sementara glamor mengalami penurunan 2,5%. Hasil serupa dapat

diamati untuk-dan satu strategi nilai lain dua dimensi juga (lihat bagian lampiran). Strategi

Nilai itu umumnya lebih baik ketika pasar jatuh. Dalam bulan-bulan positif 80 selain yang

terbaik 25, satu-nilai dan strategi dua dimensi mengungguli glamor sedikit. Namun, hasil

kurang signifikansi statistik dalam beberapa kasus. Dalam yang terbaik 25 bulan, satu-nilai

dan strategi dua dimensi underperformed glamour 39 substansial. Namun hasil

pengembalian juga kekurangan signifikansi statistik. Jika ada, kinerja yang unggul dari

strategi nilai miring terhadap pasar negatif bulan kembali bukan bulan return pasar positif.

Secara keseluruhan, strategi nilai dilakukan lebih baik daripada glamour di semua negara

gerakan ke atas kemudian ekstrim lainnya. Tabel 4 dengan demikian menunjukkan bahwa

strategi nilai tidak mengekspos investor untuk risiko downside lebih besar.

Akhirnya, untuk kelengkapan, Tabel 5, Panel A-D menyajikan beberapa tindakan

berisiko lebih tradisional untuk portofolio menggunakan skema klasifikasi kita. Langkah-

langkah risiko dihitung dengan menggunakan interval pengukuran kembali kuartalan

selama periode sampel. Untuk setiap strategi kami, kami memiliki 60 pengamatan kembali

triwulanan pada tahun setelah pembentukan pertama dan karenanya kita dapat menghitung

standar deviasi dari return kuantil. Kami juga telah menghitung kembali sesuai pada total

return dari indeks Eurostoxx (sama-sama berbobot) dan dapat menghitung beta untuk

setiap portofolio kuantil.

Pertama, beta indeks sama tertimbang lebih rendah maka untuk indeks pasar-

dikapitalisasi. Kedua beta untuk portofolio nilai yang sama atau lebih kecil dari portofolio

glamour. 40 Hanya untuk beberapa strategi nilai tunggal adalah beta dari portofolio nilai

sedikit lebih tinggi daripada untuk portofolio glamour. Selain itu, tampaknya bahwa

kombinasi strategi berdasarkan dividend yield (DY) menunjukkan beta terkecil dalam

portofolio nilai kuantil. Jika ada, kinerja yang unggul dari strategi terjadi proporsional

selama "buruk" kinerja pasar saham (lihat halaman sebelumnya: kinerja di lingkungan

pasar yang berbeda). Perbedaan beta kurang maka 0,1 bisa menjelaskan hanya sebagian

kecil pengembalian difference41 dan pasti tidak perbedaan sekitar 5-17% pada

pengembalian yang kita temukan.

Selain itu, Tabel 5, Panel A-D menyajikan standar deviasi return tahunan dari satu

dan dua dimensi strategi portofolio kuantil berdasarkan DY. Hal ini menunjukkan bahwa

nilai portofolio kuantil umumnya tidak memiliki standar deviasi return lebih tinggi dari

portofolio glamour. Misalnya, menggunakan DY itu, klasifikasi RoE, portofolio kuantil

nilai memiliki standar deviasi return rata-rata sebesar 17,8% dibandingkan dengan 21,9%

untuk kuantil glamor. Diperlukan beberapa komentar tentang hasil ini. Pertama, karena

return rata-rata value yang jauh lebih tinggi, standar deviasi strategi nilai yang lebih

tinggi tidak perlu diterjemahkan ke dalam downside risk yang lebih besar. Kedua,

perbedaan kecil dalam standar deviasi dari return antara portofolio nilai dan portofolio

glamour cukup kecil dibandingkan dengan perbedaan return rata-rata (sekitar 5-17% per

tahun). Sebuah model resiko berdasarkan pada perbedaan standar deviasi tidak dapat

menjelaskan superior return.

E. Kesimpulan

Nilai investasi merupakan paradigma yang berasal dari ide-ide investasi dan

spekulasi yang ddikemukakan oleh Ben Graham & David Dodd yang memulai mengajar

di Columbia Business School pada tahun 1928. Sejak itu banyak penelitian akademis yang

secara empiris konsisten telah menemukan bahwa saham value mengungguli saham

glamour dan pasar secara keseluruhan. Artikel ini menerangkan tentang penelitian yang

berlaku pada anomali nilai yang ada. Peneletian ini dievaluasi dengan simple value

strategies pada pasar saham Eropa (dibandingkan dengan banyak penelitian lain bahwa

data tes pasar pada basis country-by-country) serta strategi nilai multi-dimensi yang

canggih termasuk variabel pengembalian modal (Consistent Earner Strategy) and factor

momentum (Recognized Value Strategy).

Dalam Bagian 3(a) analisis ini menunjukkan bahwa berbagai skema klasifikasi

sederhana pada saham nilai dan stock glamour berdasarkan dividend yield (DY), price-to-

book ratio (P / B) dan price-to-earning ratio (P / E) menghasilkan pengembalian yang

superior untuk portofolio saham value dibandingkan dengan stock glamor. Sebagai proksi

untuk pasar Eropa dalam index Eurostoxx telah menjadi pilihan. perbedaan (premi) antara

saham value dan stock glamour bervariasi antara 5,40% dan 12,66% rata-rata setiap

tahunnya tergantung pada kriteria yang telah diseleksi yang dipilih selama periode dari

tanggal 15 Juli 1994/95 sampai dengan 30 Juni 2008/09.

Setelah mengetahui pada hasil ini, kemudian kita memeriksa portofolio berdasarkan

kriteria yang diseleksi oleh strategi dua dimensi dalam Bagian 3.1(b). Pertama tindakan

nilai sederhana (seperti yang dievaluasi dalam Pasal 3 (a) digabungkan. Hal ini

menunjukkan bahwa strategi nilai dua dimensi (Beberapa Nilai) didasarkan pada

kombinasi dari simple value strategies yang tidak lebih meningkatkan kinerja investasi

dan signifikansi statistik (pada kenyataannya, hasil investasi lebih kecil dan secara statistik

tidak signifikan).

Strategi nilai dua dimensi yang kemudian dievaluasi The Consistent Earner

Strategy termasuk variabel pengembalian modal (RoE misalnya) menghasilkan hasil

investasi yang mirip dengan simple value strategies tapi jauh lebih baik daripada untuk

variabel pengembalian modal tunggal. Perbedaan Return (premi) jatuh di kisaran antara

6,43% dan 14,78%. Signifikansi statistik yang meningkat secara substansial. The

Consistent Earner Strategy mengikuti gaya investasi well-know investor seperti Warren

Buffett atau Joel Greenblatt yang telah dikembangkan lebih lanjut tentang nilai investasi

dengan yang berfokus pada konsep nding an outstanding company at a sensible price

atau membeli cheap and good companies with competitive advantages indicated by a

high return on capital daripada perusahaan generik dengan harga murah sebagai awalnya

dipromosikan oleh Graham dan Dodd.

Berkenaan dengan strategi menggabungkan momentum dalam variabel nilai

(Recognized Value Strategy), baik perbedaan kinerja investasi (premi) dan signifikansi

statistik yang meningkat dibandingkan dengan nilai sederhana dan / atau variabel

momentum sederhana. Hasil investasi jatuh berkisar antara 11,08% dan 17,05% rata-rata

per-tahun. The Recognized Value Strategy didasarkan pada saham momentum life cycle

hypothesis yang menyatakan bahwa siklus saham bergerak bergantian melalui periode

relatif "glamour" dan "mengabaikan" berusaha untuk intermediate horizon momentum

and long horizon-reversal pada teori perilaku keuangan.

Akhirnya pada pertanyaan apakah strategi berdasarkan kriteria investasi yang

sebelumnya dipilih secara fundamental yang berisiko dapat dievaluasi ?. Buktinya dapat

dinyatakan bahwa secara umum strategi berbasis nilai baik pada satu atau dua dimensi

dengan kriteria nilai sederhana juga sebagai strategi "sophisticated " yang termasuk

pengembalian modal atau variabel momentum telah mengungguli strategi glamor telah

cukup konsisten tanpa dukungan untuk hipotesis bahwa strategi nilai yang fundamental

berisiko.