wrigley analisis

[ ] Man. Keungan Lanjutan

Wrigley akan meminjam $ 3 bilion dan menggunakannya untuk membayar dividen

yang sejenis atau untuk membeli kembali nilai saham yang sama.

Rekapitalisasi berdasarkan dividen akan berpengaruh pada jumlah saham yang

beredar. Tapi dengan pembelian kembali , jumlah saham akan berubah secara material. Harga

pembelian kembali akan $ 61,53 berdasarkan perhitungan sebagai berikut:

(Exhibit 5)

Wrigley saat ini memiliki 232,44 juta saham yang beredar lalu $ 3 bilion akan digunakan

untuk membayar dividen yang sejenis atau untuk membeli kembali saham dengan

perhitungan:

$ 3 bilion / $ 61,53 = 48,757 juta saham

232.440.000 - 48.756.704 = 183.683.296 saham yang beredar

Pada saat itu harga 48,757 juta lembar saham akan dibeli kembali, sisa 183,68 juta saham

outstandin.

1. Pengaruh rekapitalisasi pada WACC

Sebelum rekapitalisasi, Wrigley tidak memiliki utang, sehingga struktur modal adalah

100% ekuitas , WACC = Biaya ekuitas (rs)

Dihitung menggunakan capital asset pricing model (CAPM) yaitu:

rs = RRF + (RPM) β

Aurora Borealis digunakan untuk (RPM) sebesar 7,0% Kewajiban US Treasury selama 20

tahun diasumsikan sebagai risk free rate (RRF) dari 5,65% (Exhibit 7), Β saat Wrigley atau

βu dari 0,75 (Exhibit 5)

Post Recapitalization

Equity Value of

Levered Firm

$ 61,53 / share

=

=

Pre Recapitalization

Equity value of the

unlevered firm

$ 56,37

$ 56,37 / share

+

+

The PV of Debt Tax

Shield per share

40 % x $ 3 billion

$1,200 billion or

$1,200 b : 232,44 m

$ 5,16 / share


rs = 5,65% + (7%) 0,75

rs = 10,9% = WACC pre rekapitalisasi

Peningkatan leverage akan mempengaruhi WACC Wrigley setidaknya dalam 3 cara:

a. Tingkat Utang

Tingkat utang tanpa leverage akan berubah dari AAA (konservatif utang) ke BB/B

peringkat mencerminkan risiko yang lebih tinggi. Dari Exhibit 7, beralih ke hasil

menurut peringkat kredit atas hutang perusahaan selama 10 tahun., perusahaan dapat

interpolasi antara BB (12,753%) dan B (14.663%) untuk mendapatkan biaya utang.

Dobrynin, dalam hal ini, dipilih biaya 13%.

b. Beta β

Beta Suatu saham adalah ukuran yang relevan dari risiko bagi investor diversifikasi.

Oleh karena itu, Wrigley β juga perlu disampaikan untuk mencerminkan rekapitalisasi

proyek. Relevering β untuk mencerminkan bauran baru modal dari penambahan $ 3

miliar hutang.

Β= βu[1+(1-T)(D/S)]

β= 0,75[1+(1-40%)(3.000bilion/(61,53x183,68juta)]

β= 0,87

Sebuah β leverage tidak banyak perubahan. Disebabkan :

1. Dari Exhibit 5, nilai pasar ekuitas Wrigley adalah begitu besar ($ 13,103 Milyar)

sehingga $ 3 milyar lebih dalam utang tidak relatif sedikit untuk mengubah rasio

utang / ekuitas.

2. Rumus β leverage adalah model linier yang menyumbang pelindung pajak utang,

tapi bukan biaya kesukaran keuangan . A β leverage dan sebaliknya dengan

asumsi risiko yang sama bebas tingkat dan ekuitas premi risiko pasar akan

menghasilkan perkiraan biaya ekuitas untuk Wrigley sebagai berikut:

rs = RRF+(RPM)β

rs = 5,65%+(7%)0,87

rs = 11,7%


Biaya peningkatan ekuitas 80 basis poin (10,9% menjadi 11,7%)

mencerminkan dampak dari lebih besar pelindung pajak utang dan tidak memasukkan

biaya kesulitan keuangan relatif terhadap β leverage.

c. Beban modal berdasarkan nilai pasar ekuitas dan nilai buku utang.

Ini dihitung (diasumsikan) sebelumnya 80% ekuitas dan 20% utang. Menggabungkan

biaya ekuitas dan utang dengan bobot modal direvisi menghasilkan WACC

postrecapitalization:

WACC = wd(1-T)rd+kitars

WACC = 20%(1-40%)13%+80%.11,7%

WACCL = 10,92%

Posting Rekapitalisasi WACC hampir tidak berubah dari setelah Rekapitulasi WACC

Pre. Wrigley ini secara nyata berisiko secara finansial. Estimasi WACC tidak

mencerminkan hal ini. Pada dasarnya, manfaat pajak menggunakan lebih banyak

utang ini hampir diimbangi dengan biaya yang lebih tinggi dari ekuitas, tapi yang

paling penting, perkiraan leverage posting β rekapitalisasi gagal untuk mencerminkan

memasukkan biaya rasio keuangan.

2. Pengaruh rekapitalisasi pada Laba Dilaporkan per Saham

Dalam Exhibit 8, perusahaan membandingkan EPS status quo (dengan asumsi tidak ada

rekapitalisasi) dengan EPS setelah penambahan $ 3 miliar utang.

Assumptions Recapitalization

Before After

Interest rate on debt - 0,13

Pre (post) recap debt $ 3 billion

Tax Rate 0,31 0,40

Operating Income ( EBIT) 513.356.000 513.356.000

Interest Expense 390.000.000

Taxable Income 527.366.000 123.356.000

Taxes 164.380.000 49.342.400

Net Income 362.986.000 74.013.600

Share Outstanding 232.441.000 183.683.296

Earning per Share 1,61 0,40


Menggunakan hasil utang penurunan laba bersih sebesar 80%, sehingga (D1 = $

0,75 (1-0,8)) = $ 0,15. Jika diasumsikan $ 513,356 juta, penerbitan $ 3 miliar utang

mengurangi EPS yang diharapkan dari $ 1,61 ke $ 0,40 dengan pembelian kembali,

atau $ 0,15 dengan dividen. Hasil ini hanya dari peningkatan beban bunga dan

variasi jumlah saham yang beredar.

EPS lebih buruk setelah rekapitalisasi, tetapi pada nilai-nilai EBIT dari $ 513,356

juta, pembelian kembali menghasilkan EPS yang lebih tinggi nilai-nilai daripada

rekapitalisasi-dividen berdasarkan Total nilai pasar ekuitas sebelum rekapitalisasi

(S) dari $ 13.103.000 tapi setelah rekapitalisasi (S1) = $ 61,53 x 183,68 juta saham

yang beredar = $ 11.302 juta, yang identik dengan nilai pasar ekuitas jika

perusahaan membayar dividen bukan pembelian kembali saham.

Kesimpulan :

Rekapitalisasi leveraged memiliki dampak terbesar pada nilai ketika

perusahaan target diperdagangkan pada nilai-nilai tertekan. Juga,

mengingat nilai aset yang sangat besar yang mendasari utang, biaya

kesulitan keuangan tampaknya diabaikan. Efek lainnya, termasuk

sinyal, investasi, dan pertimbangan klien, lebih sulit untuk mengukur

tapi mungkin mengimbangi untuk satu set agak positif pertimbangan.

Laba yang dilaporkan per saham akan terdilusi secara signifikan, tetapi

sebagaimana didalilkan di atas, EPS mungkin tidak metrik yang cukup

untuk memandu perusahaan keuangan pengambilan keputusan. Pada

mereka alasan, itu akan muncul bahwa rekapitalisasi leveraged akan

menarik.

wrigley analisis

Documents