1

PORTOFOLIO OBLIGASI

Obligasi instrumen pasar modal berupa surat utang jangka panjang.

Jenis-jenis Obligasi :

1. Fixed rate bond.2. Floating rate bond.

3. Fixed & floating rate bond.4. Zero coupon.

5. Perpectual bonds..

A. Pendahuluan.

2

B. Penilaian Harga Obligasi.

Nilai/harga obligasi nilai jual yang terjadi di pasar modal atau besarnya dana yang diserahkan oleh investor untuk

memperoleh suatu obligasi.

Obligasi murah (underpricing) Nilai Pasar < Nilai IntrinsikObligasi mahal (overpricing) Nilai Pasar > Nilai Intrinsik

Nilai Intrinsik = Nilai Fundamental merupakan hasil proksi atau estimasi nilai tunai (Present Value) dari seluruh aliran

kas yang akan diterima oleh investor.

Aliran kas dari obligasi :1) Pembayaran kupon setiap periodik2) Nominal obligasi yang akan diterima pada saat jatuh waktu.

3

Rumusan Nilai/harga intrinsik obligasi

n

tnn

ti

i

NJT

i

CNI

1 )1()1(

di mana :

NI = Nilai intrinsik Obligasi.

Ci = Besarnya kupon obligasi.

NJTn = Nilai jatuh tempo obligasi (nilai nominal).

t = Periode waktu t, di mana t =1 s.d. n

i = Tingkat bunga/diskonto.

Nilai Pasar (NP) < Nilai Intrinsik (NI) Underpricing

Nilai Pasar (NP) > Nilai Intrinsik (NI) Overpricing

ni

NJTNI

)1(

4

Istilah yang perlu dipahami dalam penilaian harga obligasi :

• Spot rate Tingkat bunga/kupon obligasi yang hanya mempunyai satu aliran kas selama periode (umur) obligasi. Obligasi yang hanya mempunyai satu aliran kas obligasi berdiskon murni (pure discount bond atau zero coupon bond).

• Current yield besarnya tingkat bunga efektif dari suatu obligasi (besarnya kupon yang diterima/harga obligasi).

• Yield to maturity tingkat imbal hasil obligasi yang dibeli dengan harga pasar dan disimpan hingga jatuh waktu. YTM tingkat diskonto yang membuat nilai tunai seluruh aliran kas dari obligasi sama dengan nilai/harga pasar obligasi (Interest Rate of Return = IRR).

5

n

tn

nt

i

YTM

NJT

YTM

CNP

1 )1()1(

• NP = Nilai/Harga Pasar• YTM = IRR = Tingkat imbal hasil diharapkan investor.

Obligasi A dan B nominal Rp. 1.000.000,-- jangka waktu 3 tahun dan 5 tahun dengan diskonto sama sebesar 10%.

Hitung besarnya YTM dari masing-masing obligasi.

nYTM

NJTNP

)1( atau 1

/1

n

NP

NJTYTM

6

Perhitungan Yield to Maturity (YTM).

Nominal 1,000.00 1,000.00 1,000.00 1,000.00 Kupon 10.00% 5.00% 10.00% 5.00%Jangka waktu 3 6 5 10Harga Pasar 1,100.00 900.00 1,100.00 900.00

Periode CF CF CF CF0 (1,100.00) (900.00) (1,100.00) (900.00) 1 50.00 50.00 50.00 50.00 2 50.00 50.00 50.00 50.00 3 50.00 50.00 50.00 50.00 4 50.00 50.00 50.00 50.00 5 50.00 50.00 50.00 50.00 6 1,050.00 1,050.00 50.00 50.00 7 50.00 50.00 8 50.00 50.00 9 50.00 50.00

10 1,050.00 1,050.00 YTM - 6 bulanan 3.15% 7.10% 3.78% 6.38%YTM - tahunan 6.29% 14.21% 7.56% 12.77%

7

Settlement date 1/1/2009 1/1/2009 1/1/2009 1/1/2009Maturity date 1/1/2012 1/1/2012 1/1/2014 1/1/2014Coupon rate 10.00% 10.00% 10.00% 10.00%Bond price 110.00 90.00 110.00 90.00 Redemption price 100.00 100.00 100.00 100.00 Coupons per year 2 2 2 2

YTM 0.0629 0.1421 0.0756 0.1277YTM 6.29% 14.21% 7.56% 12.77%

Outputs

Inputs

8

• Nilai pasar obligasi > nilai nominal obligasi Obligasi dijual secara premium atau YTM < Tk. Kupon

• Nilai pasar obligasi = nilai nominal obligasi Obligasi dijual secara Par atau YTM = Tk. Kupon

• Nilai pasar obligasi < nilai nominal obligasi Obliagsi dijual secara Diskon atau YTM > Tk. Kupon

Zero Coupon Nominal Rp. 1.000.000,-- jangka waktu 8 tahun dijual dengan harga Rp. 550.000,--. Berapa YTM obligasi ybs ?

%76,70776,0182,11000.550

000.000.1 13,08/1

atauYTM

9

Hubungan YTM dengan Harga Obligasi

Hubungan YTM Dengan Harga Pasar Obligasi

800.00

850.00

900.00

950.00

1,000.00

1,050.00

1,100.00

1,150.00

6% 8% 10% 12% 14%Harga

Skenario YTM Harga1 6% 1,108.40 2 8% 1,052.42 3 10% 1,000.00 4 12% 950.80 5 14% 904.70

Semakin tinggi imbal hasil (YTM) yang diharapkan oleh investor, harga obligasi semakin rendah (turun). Dan

sebaliknya. Kapan ????

10

6% 8% 10% 12% 14%3 110.83 105.24 100.00 95.08 90.47 5 117.06 108.11 100.00 92.64 85.95 10 129.75 113.59 100.00 88.53 78.81 20 146.23 119.79 100.00 84.95 73.34 30 155.35 122.62 100.00 83.84 71.92

Tingkat BungaJangka Waktu

Dampak Perubahan Suku Bunga Terhadap Harga Obligasi

Tingkat suku bunga 8% 12%, harga obligasi 20 tahun turun 29,08% sedangkan obligasi 5 tahun hanya turun sebesar 14,31%.

I N V E S T O R

11

6% 8% 10% 12% 14%3 89.85 94.92 100.00 105.08 110.15 5 84.56 92.28 100.00 107.72 115.44 10 75.08 87.54 100.00 112.46 124.92 20 65.68 82.84 100.00 117.16 134.32 30 62.14 81.07 100.00 118.93 137.86

Jangka Waktu

Tingkat Kupon

Perubahan Tingkat Kupon Terhadap Harga Obligasi

Obligasi 5 tahun Tingkat kupon 6% 8%, harga obligasi naik sebesar 9,13% sedangkan tingkat kupon 12% 14%, harga

obligasi hanya naik sebesar 7,17%.

Kesimpulan ?????

I S S U E R

12

Jika tingkat suku bunga (naik/(turun), maka harga obligasi akan turun/(naik), tetapi persentase perubahan harga yang relatif lebih besar akan terjadi pada obligasi yang memiliki

jangka waktu yang lebih panjang.

Investor yang ingin memperoleh dampak perubahan harga obligasi akibat perubahan perubahan tingkat suku bunga secara optimal, sebaiknya membeli obligasi yang memiliki

tingkat kupon endah dan jangka waktu panjang.

Jika kecenderungan tingkat suku bunga naik, sebaiknya investor membeli obligasi tingkat kupon besar dan jangka

waktu pendek.

13

C. Durasi.

Hal penting yang perlu diperhatikan investor dalam berinvestasi pada OBLIGASI adalah TINGKAT SUKU BUNGA PASAR.

Perubahan tingkat suku bunga mempunyai dampak yang berbeda tergantung pada jangka waktu obligasi dan besarnya kupon.

Obligasi A dan B yang memiliki jangka waktu 10 tahun, tetapi memiliki tingkat kupon masing-masing 10% dan 15%. Secara ekonomis jangka waktu Obligasi B lebih pendek dibandingkan

Obligasi A. Kenapa ???

Untuk mengetahui besarnya umur ekonomis suatu obligasi Konsep DURASI (Frederick Macaulay).

Durasi Untuk mengukur umur ekonomis suatu obligasi dengan cara menghitung rata-rata tertimbang jatuh waktu (maturity) dari

aliran kas berdasarkan konsep nilai tunai (present value).

14

Durasi :

1) Untuk mengukur umur ekonomis suatu obligasi.

2) Indikator yang digunakan untuk mengetahui dampak perubahan tingkat suku bunga terhadap harga obligasi.

txNP

CPVDDurasi

n

t

i

1

)()(

PV (Ci) = Present Value dari aliran kas pada periode t yang didiskontokan pada tingkat I (YTM)t = Periode di mana aliran kas diterimaNP = Harga Pasar Obligasi.N = Jumlah periode sampai jatuh waktu.

Faktor yang memengaruhi Durasi :1) Jangka waktu obligasi.2) Tingkat kupon.3) Tingkat suku bunga (YTM).

15

Untuk menghitung Durasi :

1) Menghitung nilai tunai (present value = PV) dari masing- masing pembayaran aliran kas dari obligasi.

2) Menyatakan nilai tunai setiap pembayaran aliran kas dalam nilai relatif terhadap total pembayaran atau nilai

nominal).

3) Membobot masing-masing nilai relatif pembayaran aliran kas dengan menggunakan angka periode jatuh waktu

(maturity).

16

Contoh : Suatu obligasi nominal Rp. 1.000.000,-- jangka waktu 5 tahun bunga dibayar semesteran dengan tingkat kupon sebesar 10% p.a. dan 1% p.a. Hitung besarnya durasi masing-masing obligasi?

Aliran PV Faktor PV Nilai BobotKas 10% aliran kas relatif Nilai relatif

1 2 3 4 = 2x3 5=4/NP 6=5x1

1 50,000 0.952 47,619 0.0476 0.0476 2 50,000 0.907 45,351 0.0454 0.0907 3 50,000 0.864 43,192 0.0432 0.1296 4 50,000 0.823 41,135 0.0411 0.1645 5 50,000 0.784 39,176 0.0392 0.1959 6 50,000 0.746 37,311 0.0373 0.2239 7 50,000 0.711 35,534 0.0355 0.2487 8 50,000 0.677 33,842 0.0338 0.2707 9 50,000 0.645 32,230 0.0322 0.2901 10 50,000 0.614 30,696 0.0307 0.3070 10 1,000,000 0.614 613,913 0.6139 6.1391 1,000,000 1.0000 8.1078 Durasi 4.0539

Periode

17

Kesimpulan :Obligasi yang mempunyai jangka waktu sama, obligasi A yang

mempunyai kupon sebesar 10%, durasi sebesar 4,0359 tahun sedangkan obligasi B yang mempunyai kupon 1%, durasi sebesar 6,0847 tahun.

Artinya obligasi yang mempunyai kupon kecil lebih sensitif dibandingkan obliagsi yang mempunyai kupon besar.

Aliran PV Faktor PV Nilai BobotKas 10% aliran kas relatif Nilai relatif

1 2 3 4 = 2x3 5=4/NP 6=5x1

1 50,000 0.995 49,751 0.0346 0.0346 2 50,000 0.990 49,504 0.0344 0.0689 3 50,000 0.985 49,257 0.0343 0.1028 4 50,000 0.980 49,012 0.0341 0.1363 5 50,000 0.975 48,769 0.0339 0.1696 6 50,000 0.971 48,526 0.0337 0.2025 7 50,000 0.966 48,284 0.0336 0.2351 8 50,000 0.961 48,044 0.0334 0.2673 9 50,000 0.956 47,805 0.0332 0.2992 10 50,000 0.951 47,567 0.0331 0.3308 10 1,000,000 0.951 951,348 0.6616 6.6164 1,437,869 1.0000 8.4634

Durasi 4.2317

Periode

18

Maturity date 5 5 10 10 30

Settlement date 1/1/2009 1/1/2009 1/1/2009 1/1/2009 1/1/2009Maturity date 1/1/2014 1/1/2014 1/1/2019 1/1/2019 1/1/2039Coupon rate 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00%YTM 10.00% 1.00% 12.00% 8.00% 8.00%Coupons per year 2 2 2 2 2

Durasi 4.05 4.23 6.31 6.77 11.41 Modified Durasi 3.86 4.21 5.95 6.51 10.97

Inputs

Outputs

19

Hubungan Durasi dengan Harga Obligasi.

Secara matematis hubungan durasi dengan harga obligasi.

ii

D

P

P

)1(

Contoh :Obligasi memiliki durasi (D) sebesar 3,76. Harga Rp. 1.234.000,-- Tingkat kupon 14%. Tingkat bunga 14% 15%.Hitunglah berapa estimasi harga obligasi saat ini.

Perubahan harga obligasi adalah :∆P = - 3,514 % x 1.234.000,-- = - Rp. 43.663,--Jadi harga estimasi harga obligasi saat ini = Rp. 1.234.000,-- -/- Rp. 43.663,-- = Rp. 1.190.337,--

%514,3%1514,3%)14%15()07,01(

76,3

x

P

P

20

E. Portofolio Obligasi.

Pembentukan Portofolio Strategi Investasi.1) Pendekatan Pasif.2) Pendekatan Aktif3) Pendekatan Kombinasi Imunisasi.

Penentuan Strategi :1) Preferensi investor terhadap risiko2) Pengetahuan tentang pasar modal dan instrumennya3) Tujuan investasi

Strategi Imunisasi Strategi yg digunakan untuk melindungi portofolio atas risiko tingkat suku bunga dengan cara saling

meniadakan pengaruh dua komponen risiko yaitu riiko harga dan risiko reinvestasi.

21

Strategi Imunisasi Asset dan Kewajiban yang memiliki durasi sama akan memberikan portofolio asset yang dapat memenuhi kewajiban meskipun terjadi perubahan tingkat

bunga.

Perusahaan Asuransi ABC Mempunyai kewajiban 2 tahun yad. sebesar Rp. 100 juta. Bagaimana strategi yang

dapat dilakukan untuk memenuhi kewajiban tersebut melalui investasi pada obligasi ?

•Contoh : Obligasi A dan B memiliki nominal Rp. 1.000.000,-- mempunyai kupon sebesar 9% p.a. dan 6% p.a. dan tingkat bunga atau YTM sebesar 10%. Obligasi A memiliki jangka waktu 3 tahun dan B memiliki jangka waktu 1 tahun.•Berapa dana yang harus dialokasikan pada masing-masing obligasi.

22

Maturity date 3 1

Settlement date1/1/2009 1/1/2009Maturity date1/1/2012 1/1/2010Coupon rate 9.00% 6.00%YTM 10.00% 10.00%Coupons per year 1 1

Durasi 2.76 1.00

Inputs

Outputs

Penyelesaian :

1) Menghitung besarnya durasi masing-masing obligasi.

2) Menghitung proporsi alokasi dana pada masing-masing obligasi.

Wa = alokasi dana Obligasi A. Wb = alokasi dana pada Obligasi B

Wa + Wb = 1 Wb = 1 -Wa

23

Durasi portofolio = jangka waktu kewajiban jatuh waktu = 2.

Durasi portofolio :

Dp = Wa x Da + Wb x Db Dp = (1 – Wb) x Da + Wb x Db2 = 2,76 (1 – Wb) + 1 (Wb) 2 = 2,76 – 2,76 Wb + Wb Wb = 0,76 / 1,76 = 0,4305 atau 43,05% Wa + Wb = 1 Wa + 0,4305 = 1 Wa = 1 – 0,435 = 0,5695 atau 56,95%

Kewajiban Asuransi ABC adalah Rp. 100 juta atau nilai tunainya sebesar Rp. 100 juta / (1+10)2 = Rp. 82.644.628,10.

Nilai tunai tersebut dialokasikan pada masing-masing obligasi ;

Obligasi A = 56,95% x Rp. 82.644.628,10 = Rp. 47.066.460,21Obligasi B = 43,05% x Rp. 82.644.268,10 = Rp. 35.578.167,89

24

Maturity date 3 1

Settlement date 1/1/2009 1/1/2009Maturity date 1/1/2012 1/1/2010Coupon rate 9.00% 6.00%YTM 10.00% 10.00%Redemption price 100.00 100.00 Coupons per year 1 1

Price 97.5131 96.36

Inputs

Outputs

Harga Pasar Obligasi :

.48367,482000.00.151,97

21,460.066.47.lblembarx

RpAObligasi

LblembarxRp

AObligasi 3692,369000.00.136,96

89,167.578.35.

25

Akhir Th. I Akhir Th. II Akhir Th. III

Rp. 90.000,-- Rp. 90.000,-- Rp. 90.000,-- + Rp. 1 juta

Akhir tahun I Akhir tahun II

Rp. 60.000,-- + Rp. 1 juat

26

Pengujian :

Jumlah Tingkat NilaiObligasi Kupon Kupon 9.00% 10.00% 11.00%

1 483 9.00 4,347.00 4,738.23 4,781.70 5,307.69 2 483 9.00 4,347.00 4,347.00 4,347.00 4,347.00 3 483 109.00 52,647.00 48,300.00 47,860.91 47,429.73

57,385.23 56,989.61 57,084.42

1 369 6.00 2,214.00 2,413.26 2,435.40 2,703.29 1 369 106.00 39,114.00 42,634.26 43,025.40 43,416.54

45,047.52 45,460.80 46,119.83 102,432.75 102,450.41 103,204.25

Obligasi A

Obligasi B

Tingkat suku bungaNo.

Jumlah Tingkat NilaiObligasi Kupon Kupon 5.00% 10.00% 15.00%

1 483 9.00 4,347.00 4,738.23 4,781.70 5,307.69 2 483 9.00 4,347.00 4,347.00 4,347.00 4,347.00 3 483 109.00 52,647.00 50,140.00 47,860.91 45,780.00

59,225.23 56,989.61 55,434.69

1 369 6.00 2,214.00 2,413.26 2,435.40 2,703.29 1 369 106.00 39,114.00 41,069.70 43,025.40 44,981.10

43,482.96 45,460.80 47,684.39 102,708.19 102,450.41 103,119.08

Obligasi A

Obligasi B

No.Tingkat suku bunga