http

://ww

w.d

ed

en

08

m.w

ord

pre

ss.c

om

OVERVIEW

Stra

tegiinvesta

siobligasimerupakanstra

tegi

yang digunakaninvestor dalampengelolaan

portofolio

obligasi. S

ecaraspesifik

, setelah

mempelajaribabini, p

embacadiharapkan

memilik

ipemahamanyang lebihbaikmengenai:

�Pasar obligasi.

�Struktur tin

gkat bunga obligasidan stru

ktur

tingkatrisik

oobligasi.

�Strategi pengelolaan obligasi y

ang meliputi

strategi pasif, im

unisasi, d

an aktif.

1/31

TOPIK PEMBAHASAN

�Pengelolaan Portofolio Obligasi

•Pemahaman Mengenai Pasar O

bligasi

•Struktur Tingkat Bunga

•Struktur Risik

o Tingkat Bunga

�Strategi Pengelolaan Obligasi

•Strategi Pengelolaan Pasif

•Strategi Im

unisasi

•Strategi Pengelolaan Aktif

2/31

PEMAHAMAN MENGENAI PASAR

OBLIGASI

�Pasar obligasi u

mumnya akan menarik bila

kondisi e

konomi cenderung menurun. Dalam

pertumbuhan ekonomi yang lambat, tin

gkat

bunga akan cenderung turun dan harga obligasi

akan naik.

�Dalam kondisi e

konomi yang mengalami

peningkatan inflasi, h

arga obligasi a

kan turun

tetapi su

ku bunga obligasi a

kan cenderung

mengalami peningkatan.

3/31

STRUKTUR TINGKAT BUNGA

�Struktur tin

gkat bunga adalah hubungan

antara waktu jatuh tempo dengan yield

untuk suatu kategori o

bligasi te

rtentu

pada waktu tertentu.

�Semakin lama jangka waktu obligasi,

maka risik

o ketidakpastia

n juga akan

semakin tin

ggi, se

hingga tin

gkat bunga

yang diharapkan juga akan semakin

tinggi.

4/31

STRUKTUR TINGKAT BUNGA

3 Ju

li 19

89

5 Ju

ni 1

98

9

6 fe

bru

ari 1

98

9

Ma

turita

s

YTM (%,rata-rata /minggu)

36

1 2

3 5

7

10

30

bln

bln

thn

thn

thn

thn

thn

th

nth

n

1098

Sumber: C

harles P

.Jones, Investm

ents:Analysis and M

anagement, 6

thedition

, John W

iley & Son

s, 1998, hal 323.

�Kurva yield pada berbagai waktu di A.S.:

5/31

CONTOH KURVA YIELD UNTUK

SEKURITAS PEMERINTAH IN

DONESIA

Sumber: Harian Kompas

6/31

STRUKTUR TINGKAT BUNGA

�Dari g

rafik sebelumnya, kurva yield

berubah setiap saat, te

rgantung dari

maturita

s obligasi te

rsebut.

7/31

STRUKTUR TINGKAT BUNGA

�Untuk menjelaskan besarnya slo

pe dan

perubahan yang terjadi pada kurva hasil

tersebut dapat digunakn tig

a teori stru

ktur

tingkat bunga, yaitu:

1.teori h

arapan (e

xpecta

tion th

eory),

2.teori p

referensi lik

uiditas (liq

uidity

preference th

eory),

3.teori p

referensi h

abitat (p

reference habita

t

theory).

8/31

1. T

EORI H

ARAPAN

�Dalam teori h

arapan, tin

gkat bunga obligasi

jangka panjang selama n-periode, akan sama

dengan nilai ra

ta-rata bunga jangka pendek dari

obligasi te

rsebut se

lama n-periode yang sama.

�Misalnya, jik

a seorang investor m

emegang

obligasi se

lama 5 tahun, m

aka tin

gkat bunga

jangka panjang yang diharapkan akan sama

dengan nilai ra

ta-rata bunga tahunan obligasi

tersebut se

lama 5 tahun.

9/31

1. T

EORI H

ARAPAN

�Sebagai contoh, obligasi ja

tuh tempo 3

tahun akan memberikan tin

gkat bunga

yang besarnya sama dengan rata-rata

tingkat bunga untuk obligasi sa

tu tahun

yang berlaku sekarang dan fo

rward ra

te

yang diharapkan untuk dua tahun

kemudian.

10/31

�Forw

ard ra

te dapat dihitung dengan rumus berikut in

i:

Dalam hal in

i:

= tin

gkat su

ku bunga sekarang (sp

ot ra

te

pada waktu t) u

ntuk sekurita

s dengan waktu

jatuh tempo n periode

= fo

rward ra

te untuk satu tahun kemudian

(t+1) untuk n periode

(1+

t Sn

)=

(1+

t S1 )(1

+t

+1 F

1 )...(1

+t

+(n

-1) F

1 )[

]1

/n

−1

nSt

n1

tF

+ 1. T

EORI H

ARAPAN

11/31

�Diasumsikan sp

ot ra

teuntuk obligasi sa

tu

tahun adalah 16% dan dua fo

rward ra

te

adalah 15% dan 12% , m

aka tin

gkat bunga

untuk obligasi te

rsebut (ja

tuh tempo 3 tahun)

adalah sebagai berikut:

CONTOH: P

ERHITUNGAN TEORI

HARAPAN[

]1

)12,0

1)(

15

,0

1)(

16,0

1()

S1(

1/3

3t

−+

++

=+

% 14,3

2ata

u

14321

,0

114321

,1=

−=

12/31

CONTOH: P

ERHITUNGAN TEORI

HARAPAN

�Investor dapat m

engkombinasikan sekurita

s

jangka pendek tertentu untuk memperoleh

return yang sama besar dengan return

jangka panjang sekurita

s tersebut.

�Misalnya lim

a tahun obligasi a

kan

mempunyai re

turn yang diharapkan sama

besarnya dengan obligasi d

ua tahun yang

disim

pan sampai ja

tuh tempo ditambah

dengan tig

a tahun obligasi y

ang dibeli p

ada

awal ta

hun ketiga.

13/31

2. T

EORI PREFERENSI LIKUIDITAS

(LIQ

UIDITY PREFERENCE THEORY)

�Tingkat bunga akan mencerminkan jumlah

tingkat bunga sekarang dan tin

gkat bunga

jangka pendek yang diharapkan (sa

ma seperti

teori h

arapan) ditambah dengan premi

likuiditas (risik

o).

�Untuk mendorong investor m

eminjamkan

dananya dalam jangka panjang maka

perusahaan memberikan premi lik

uiditas

kepada investor yang memberikan pinjaman

jangka panjang.

14/31

2. T

EORI PREFERENSI LIKUIDITAS

(LIQ

UIDITY PREFERENCE THEORY)

�Perbedaan antara teori p

referensi

likuiditas dengan teori h

arapan adalah

ketidakpastia

n tin

gkat bunga yang

diharapkan di m

asa yang datang.

15/31

3. T

EORI PREFERENSI H

ABITAT

(PREFERRED HABITAT THEORY)

�Investor m

empunyai preferensi te

rhadap

sektor m

aturita

s (habitat) te

rtentu dan

mereka akan beralih ke maturita

s lain jik

a

terdapat im

balan yang memadai.

�Pada teori p

referensi h

abitat, b

entuk kurva

yield akan ditentukan oleh tin

gkat bunga di

masa yang datang dan premi risik

o, karena

asumsinya investor m

au mengubah preferensi

sektor m

aturita

snya jik

a ada im

balan yang

memadai.

16/31

STRUKTUR RISIKO TINGKAT

BUNGA

�Struktur risik

o tin

gkat bunga biasanya

disebut dengan yield sp

read, yang

diartik

an sebagai hubungan antara yield

obligasi d

engan karakteristik

tertentu

yang dimilik

i obligasi, se

perti k

ualita

s,

calla

bility

, kupon dan mudah tid

aknya

obligasi d

iperjualbelikan (m

arketability

).

17/31

�Besarnya yield sp

readdipengaruhi fa

ktor-fa

ktor

berikut:

1.Perbedaan kualita

s.

Untuk mengetahui kualita

s obligasi, k

ita bisa

melihat ra

ting kualita

s obligasi y

ang disusun

berdasarkan besarnya risik

o kegagalan

pembayaran (risk

of d

efault).

2.Perbedaan dalam bentuk call p

rovisio

n.

Obligasi y

ang ca

llableakan memberikan YTM

yang lebih tin

ggi dari o

bligasi n

oncalla

be.

FAKTOR-FAKTOR YANG

MEMPENGARUHI Y

IELD SPREAD

18/31

FAKTOR-FAKTOR YANG

MEMPENGARUHI Y

IELD SPREAD

3.Perbedaan tin

gkat k

upon yang diberik

an.

Obligasi y

ang memberikan kupon yang

relatif le

bih kecil a

kan cenderung

memberikan return berbentuk ca

pita

l gain

yang lebih besar.

4.Perbedaan kemudahaan diperdagangkan.

19/31

FAKTOR-FAKTOR YANG

MEMPENGARUHI Y

IELD SPREAD

Ilustra

si mengenai y

ield sp

read:

Yea

rs un

til bo

nd

ma

ture

s

Yield to MaturityB

BB

AAA

AA

U.S

Trea

sury

Yield to

maturity

obligasi te

rgantung dari k

ualita

s dan

risiko kegagalan dari o

bligasi te

rsebut. S

emakin rendah

kualita

s obligasi m

aka yield yang diharapkan oleh

investor se

makin besar.

20/31

STRATEGI PENGELOLAAN OBLIGASI

1.Stra

tegi Pengelolaan Pasif

�Strategi pasif d

idasari p

emikiran bahwa

pasar dalam kondisi y

ang efisie

n, se

hingga

harga-harga sekurita

s dipasar su

dah

ditentukan secara tepat se

suai dengan nilai

intrin

siknya.

�Return dan risik

o yang dihasilk

an oleh

strategi pasif re

latif le

bih kecil

dibandingkan dengan stra

tegi aktif.

21/31

�Strategi yang termasuk pendekatan

pasif d

alam pengelolaan portofolio

obligasi a

dalah stra

tegi beli d

an

simpan dan stra

tegi m

engikuti in

deks

(indexing) pasar.

STRATEGI PENGELOLAAN OBLIGASI

22/31

2.Stra

tegiImunisa

si

�Strategi in

i berusaha untuk melindungi

portofolio terhadap risik

o tin

gkat bunga

dengan cara saling meniadakan pengaruh

dua komponen risik

o tin

gkat bunga, yaitu

risiko harga dan risik

o reinvestasi.

�Investasi o

bligasi d

apat diim

unisasi d

engan

cara menyamakan durasi o

bligasi d

engan

horiso

n investasi.

STRATEGI PENGELOLAAN OBLIGASI

23/31

�Horiso

n investasi a

dalah lamanya

waktu yang diinginkan investor untuk

tetap mempertahankan invetasi

obligasinya.

STRATEGI PENGELOLAAN OBLIGASI

24/31

STRATEGI PENDEKATAN PASIF

1.Stra

tegi Beli d

an Simpan

�Investor yang mengikuti stra

tegi beli

dan sim

pan, berarti ia

berniat untuk

tidak aktif m

elakukan perdagangan.

�Faktor penting dalam stra

tegi in

i

adalah pemilih

an obligasi y

ang sesuai

dengan kebutuhan investor.

25/31

STRATEGI PENDEKATAN PASIF

2.Stra

tegi M

engikuti In

deks P

asar

�Portofolio yang dibentuk terdiri d

ari

obligasi-o

bligasi p

ilihan yang

jumlahnya relatif b

esar.

�Investor ju

ga dapat m

elakukan

strategi in

i dengan cara membeli

sekurita

s reksa dana.

26/31

STRATEGI IM

UNISASI

1.Stra

tegi D

urasi

�Strategi durasi a

kan berusaha

menyamakan durasi d

engan horiso

n

investasi.

2.Stra

tegi M

aturita

s

�Strategi m

aturita

s akan berusaha

menyamakan waktumaturita

s dengan

horiso

n invetasi.

27/31

STRATEGI IM

UNISASI

�Kedua stra

tegi te

rsebut se

ring disebut dengan

strategi penyesuaiaan horiso

n (h

oriz

on-

matching).

�Selain itu

, ada variasi stra

tegi im

unisasi y

ang

disebut dengan stra

tegi im

unisa

si kontegensi.

Strategi in

i menetapkan batas te

rendah return

yang harus diperoleh untuk memastik

an

periode horiso

n investasi.

28/31

STRATEGI PENGELOLAAN OBLIGASI

3.Stra

tegi Pengelolaan Aktif

�Mengestim

asi p

erubahan tin

gkat bunga.

Perubahan tin

gkat bunga akan mempengaruhi

harga obligasi d

engan arah yang terbalik

�Mengidentifik

asi a

danya kesalahan harga

pada suatu obligasi. M

anajer portofolio

obligasi m

elaksanakan stra

tegi b

ond sw

aps

atau in

terests ra

te sw

aps (a

kan dibahas

dalam kontrak fu

ture Bab XVIII)

29/31

STRATEGI PENDEKATAN AKTIF

1. M

engestim

asiperubahantin

gkatbunga.

�Perubahantingkatbungaakanmempengaruhi

hargaobligasidenganarahyang terbalik.

Sensitiv

itasperubahanhargaobligasiterhadap

tingkatbungaakandipendaruhiolehtingkat

kupondanmaturita

sobligasitersebut. M

aka,

strategidilakukandenganmelakukan

penyesuaianterhadaptingkatkupondan

maturita

sobligasitersebut.

�Estim

asibesarnyatingkatbungadilakukan

denganmelihatperkembangankondisiekonomi

dantingkatinflasidimasayang datang.

30/31

2. M

engidentifik

asi a

danya kesalahan harga pada

suatu obligasi (M

ispric

ing).

Mengidentifik

asi o

bligasi y

ang harganya tid

ak sesuai

dengan nilai in

trinsik yang sebenarnya (u

ndervalued

atau overvalued).

�Bond sw

aps, y

aitu suatu stra

tegi pengelolaan aktif

yang berusaha untuk meningkatkan tin

gkat re

turn

portofolio obligasi d

engan cara mengidentifik

asi

adanya kesalahan penetapan harga pada suatu

obligasi d

i pasar.

�Interests ra

te sw

aps, y

aitu sebuah kontrak antara

dua pihak untuk saling mempertukarkan alira

n kas

dua sekurita

s yang berbeda.

STRATEGI PENDEKATAN AKTIF31/31