pengumuman equity research pt sidomulyo selaras tbk. … file1796/pef-dir/x/2013 jakarta, 18 oktober...

PENGUMUMAN Equity Research

PT Sidomulyo Selaras Tbk. (SDMU) (Tercatat Di Papan : Pengembangan) No.Peng-ER-00014/BEI.PPJ/10-2013

(dapat dilihat di laman: http://www.idx.co.id) PT Bursa Efek Indonesia pada tanggal 18 Oktober 2013 telah menerima surat melalui email dari PT Pemeringkat Efek Indonesia dengan No. 1796/PEF-DIR/X/2013 tanggal 18 Oktober 2013 mengenai Publikasi Laporan Penilaian Target Harga Referensi Saham PT Sidomulyo Selaras Tbk. sebagaimana terlampir (17 lembar). Demikian untuk diketahui.

21 Oktober 2013

Eddy Nurcahyo Andre P.J. Toelle P.H. Kepala Divisi Penilaian Perusahaan Sektor Jasa Kepala Divisi Perdagangan Saham

Tembusan: 1. Yth. Kepala Eksekutif Pengawas Pasar Modal, Otoritas Jasa Keuangan; 2. Yth. Direktur Transaksi dan Lembaga Efek, Otoritas Jasa Keuangan; 3. Yth. Direktur Penilaian Keuangan Perusahaan Sektor Jasa, Otoritas Jasa Keuangan; 4. Yth. Direktur Indonesian Capital Market Electronic Library; 5. Yth. Direksi PT Sidomulyo Selaras Tbk.

psu_SDMU_er_20131021_14

1796/PEF-DIR/X/2013

Jakarta, 18 Oktober 2013

Kepada Yth.1. PT Sidomulyo Selaras TbkJI. Gunung Sahari III No. 12AJakarta 10610

u.p. Bapak Erwin Hardiyanto, Finance Director

2. PT Bursa Efek IndonesiaGedung Bursa Efek IndonesiaJI. Jend. Sudirman Kav 52-53Jakarta Selatan, 12190

u.p. Bapak Ito Warsito, Direktur UtamaBapak Hoesen, Direktur Penilaian Perusahaan

Perihal: Publikasi Laporan kedua Penilaian Target Harga Referensi SahamPT Sidomulyo Selaras Tbk.

Dengan hormat,

Sehubungan dengan penugasan yang kami peroleh untuk melakukan Penilaian Target HargaReferensi Saham, dengan ini kami sampaikan hasil penilaian kami atas saham PT Sidomulyo SelarasTbk (SDMU) dalam versi Bahasa Indonesia dan Bahasa Inggris.

Apabila masih ada hal-hal yang memerlukan penjelasan lebih lanjut, mohon agar menghubungi kami.Atas perhatian dan kerjasamanya, kami ucapkan terima kasih.

Hormat kami,

Ronald T. Andi Kasim, CFA \Direktur Utama

Tembusan : Ibu Umi Kulsum, Kepala Divisi Penilaian Perusahaan Sektor Jasa, PT Bursa Efek Indonesia

/ma

PT. Pemeringkat Efek IndonesiaPanin Tower Senayan City, 17th FloorJI. Asia Afrika Lot. 19, Jakarta 10270, INDONESIAPhone: (62-21) 7278 2380 • Fax: (62-21) 7278 2370

Halaman 1 dari 8

Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7278 2380 [email protected] “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir

merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari

dokumen ini”

www.pefindo.com

Sidomulyo Selaras, Tbk Laporan Kedua

Equity Valuation

16 Oktober 2013 Target Harga

Terendah Tertinggi 370 420

Transportasi

Kinerja Saham

0

50

100

150

200

250

300

350

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13

SDMUJCI

JCI SDMU Sumber: Bloomberg

Informasi Saham Rp

Kode Saham SDMU

Harga Saham Per 11 Oktober 2013 280

Harga Tertinggi Penutup 52 minggu terakhir 300

Harga Terendah Penutup 52 minggu terakhir 200

Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 minggu (miliar) 287

Kapitalisasi Pasar Terendah 52 minggu (miliar) 225

Penilaian Saham Sebelumnya Saat ini

Tertinggi 420 420

Terendah 380 370

Market Value Added & Market Risk

0.00

0.10

0.20

0.30

0.40

0.50

0.60

0.70

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2011 2012

Mar

ket

Ris

k

MV

A

MVA Market Risk

Sumber:Bloomberg, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Pemegang Saham

(%)

Tjoe Mien Sasminto 55,68

Sugiharto 14,99

PT Reliance Securities 11,10

Amelia Ritoni Tjhin 3,00

Jonathan Walawengko 0,02

Publik (masing-masing dibawah 5%

kepemilikan) 15,21

*Catatan: per 30 juni 2013

Memasuki Fase Pertumbuhan Kuat

Pada 1993, PT Sidomulyo Selaras Tbk (SDMU) mulai menawarkan jasa transportasi, terutama untuk bahan berbahaya dan beracun termasuk bahan kimia cair seperti acetone, alcohol, buthyl acetate, buthyl acrylate, phenol dan lain-lain. SDMU kini berekspansi ke bisnis jasa transportasi

minyak dengan kontrak baru dari Pertamina EP - BWP Meruap dan Tately NV. Perusahaan memiliki tiga anak perusahaan - PT Sidomulyo Logistik (layanan kepabeanan untuk mengekspor bahan berbahaya dan beracun), PT Anugerah Roda Kencana (penjualan ban) dan PT Central Resik Banten (pencucian isotank) - sesuai dengan tujuannya dalam menjadi

perusahaan logistik terpadu untuk bahan berbahaya dan beracun di 2015. Dengan pengalaman selama 20 tahun, SDMU telah dipercaya oleh

dari lebih dari 120 perusahaan dari berbagai industri di Indonesia, termasuk di sektor bahan kimia, minyak & gas dan barang konsumen.

“Pernyataan disclaimer pada halaman

akhir merupakan bagian tak

terpisahkan dari dokumen ini”

www.pefindo.com

Sidomulyo Selaras, Tbk

16 Oktober 2013 Halaman 2 dari 8

Penyesuaian Target Harga Saham Kami melakukan beberapa penyesuaian terhadap proyeksi kami sebelumnya dan menyesuaikan harga saham menjadi Rp370 – Rp420 per saham, berdasarkan pertimbangan-pertimbangan berikut:

Outlook yang cerah untuk sektor logistik. Industri logistik di Indonesia diperkirakan akan tumbuh sebesar 14,5% year-on-year (YoY) menjadi Rp1.634 triliun tahun ini, terutama didorong oleh meningkatnya aktivitas manufaktur sebagai akibat dari relokasi dan arus modal yang kuat. Sampai Juni 2013, Penanaman Modal Asing (PMA) di sektor transportasi dan penyimpanan melonjak 1.367% QoQ menjadi USD760

juta dari USD52 juta pada Maret 2013.

Kinerja keuangan yang baik. Pada tahun 2012, SDMU mampu mencetak pertumbuhan pendapatan sebesar 27,7% YoY menjadi Rp128 miliar, di atas proyeksi kami pada laporan sebelumnya yaitu Rp115

miliar. Pencapaian yang baik ini berlanjut di 1H13 dengan pertumbuhan pendapatan 34,6% YoY, disebabkan oleh kontrak baru untuk pengangkutan minyak yang diperoleh pada tahun 2012. Salah satunya

adalah kontrak berdurasi tiga tahun dengan Pertamina BWP Meruap-untuk mengangkut minyak ke Bajubang dan Tempino di provinsi Jambi di Pulau Sumatera. Oleh karena itu, kami memproyeksikan pendapatan Perusahaan tumbuh sebesar 37,1% YoY menjadi Rp175 miliar di tahun ini.

Ekspansi yang agresif. Disamping menjalani bisnis transportasi, SDMU

saat ini di jalur yang tepat untuk menjadi perusahaan logistik terpadu dengan memasuki lini bisnis pergudangan dan pencucian isotank. Pergudangan diperkirakan akan memiliki lahan seluas 30.000 m2, sedangkan penampungan isotank mecapai 400 unit dan fasilitas pencucian 300 unit. Lini bisnis baru ini diharapkan mulai beroperasi pada tahun 2015.

Asumsi risk free rate, equity premium dan beta masing-masing adalah

sebesar 7,9%, 3,0% dan 0,4x. Prospek Usaha Kami berpandangan bahwa industri logistik memiliki prospek cerah di tahun-tahun mendatang, dengan perkiraan tingkat pertumbuhan sebesar 14,5% YoY dari 2013 - 2017. Hal ini didukung oleh fakta bahwa konsumsi yang kuat tetap menjadi mesin pertumbuhan di dalam negeri, sehingga

meningkatkan arus modal dan pada gilirannya mendorong kegiatan bisnis yang terkait dengan forwarding, pengiriman serta transportasi. Selain itu, rencana Perusahaan untuk memasuki bisnis pergudangan dan pencucian isotank akan mendorong kinerjanya di masa depan. Melihat semua peluang tersebut ditambah dengan kontrak baru dalam transportasi minyak serta ditambah beroperasinya lini bisnis baru Perusahaan, kami percaya SDMU dapat mencetak laju pertumbuhan tahunan gabungan

(CAGR) sebesar 37% pada tahun 2012 - 2015. Tabel 1: Ringkasan Kinerja

2010 2011 2012 2013P 2014P

Penjualan [Rp Miliar] 102 100 128 176 265

Laba sebelum pajak [Rp miliar]

12 8 7 9 14

Laba bersih [Rp miliar] 9 6 5 7 10

EPS [Rp] 10 7 6 7 11

Pertumbuhan EPS [%] 115 (34) (0,1) 28 56

P/E [x] n.a 36,2 42,0 38,1* 24,5*

PBV [x] n.a 1,2 1,2 1,4* 1,3* Sumber: PT Sidomulyo Selaras Tbk, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Catatan: *Berdasarkan Harga Saham SDMU per 11 Oktober 2013 – Rp280/lembar

PARAMETER INVESTASI

“Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak


www.pefindo.com


2 16 Oktober 2013 Halaman 3 dari 8

Growth-Value Map memberikan gambaran akan ekspektasi pasar untuk

perusahaan-perusahaan yang tercatat di BEI. Metrik Current Performance (“CP”), sumbu horisontal, adalah bagian dari nilai pasar saham saat ini yang dapat dihubungkan dengan nilai perpetuitas dari kinerja profitabilitas perusahaan. Metrik Growth Expectations (“GE”), sumbu vertikal, merupakan perbedaan antara nilai pasar saham saat ini dengan nilai current performance. Kedua metrik tersebut dinormalisasikan dengan nilai buku perusahaan.

Growth-Value Map membagi perusahaan-perusahaan ke dalam empat klaster, yaitu:

Excellent value managers (“Q-1”)

Pasar memiliki ekspektasi terhadap perusahaan-perusahaan di Q-1

melebih benchmark mereka dalam hal profitabilitas dan pertumbuhan. Expectation builders (“Q-2”)

Pasar memiliki ekspektasi yang relatif rendah terhadap profitabilitas perusahaan-perusahaan di Q-2 dalam jangka pendek, tetapi memiliki ekspektasi pertumbuhan yang melebihi benchmark.

Traditionalists (“Q-3”) Pasar memiliki ekspektasi yang rendah terhadap pertumbuhan perusahaan-perusahaan di Q-3, walaupun mereka menunjukkan profitabilitas yang baik dalam jangka pendek.

Asset-loaded value managers (“Q-4”)

Pasar memiliki ekspektasi yang rendah terhadap profitabilitas dan

pertumbuhan perusahaan-perusahaan di Q-4.

Kami mengklasifikasikan SDMU di klaster Expectation Builders (Q-2), yang

berarti Perusahaan melampaui benchmark pada ekspektasi pertumbuhan dalam jangka panjang, tapi relatif rendah pada profitabilitas dalam jangka pendek. Dengan melihat prospek pada industri transportasi dan logistik, kami percaya SDMU dapat pindah ke klaster Excellent Value Managers (Q-1).

Gambar 1: Growth Value Map SDMU (Transportasi)

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

0 1 2 3 4

Gro

wth

Exp

ecta

tio

ns

Current Performance (CP)

Q-2 Q-1

Q-4 Q-3

SDMU

Sumber: Bloomberg, Pefindo Divisi Riset Ekuitas

GROWTH VALUE MAP




www.pefindo.com



Didukung oleh Bertumbuhnya Industri Logistik

Industri logistik di dalam negeri diperkirakan akan tumbuh sebesar 14,5% YoY menjadi Rp1.634 triliun tahun ini, terutama didorong oleh meningkatnya aktivitas

manufaktur karena relokasi dan arus modal yang kuat. Pada Juni 2013, PMA di sektor pengangkutan dan penyimpanan melonjak signifikan sebesar 1.367% QoQ menjadi USD760 juta dari USD52 juta di bulan Maret 2013. Meskipun persaingan ketat di industri ini, kami melihat SDMU mampu menjaga konsistensinya, seperti yang terlihat oleh pendapatan Perusahaan yang tumbuh sebesar 34,6% YoY menjadi Rp76 miliar di 1H13. Di sisi lain, kami berpandangan bahwa infrastruktur yang tidak memadai dapat menghambat pertumbuhan industri.

Gambar 2: Pasar Logistik di Indonesia

1.010

1.151 1.190 1.208

1.427

1.634

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

2008 2009 2010 2011 2012 2013P

Rp

tri

liun

Sumber: Frost & Sullivan, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Beberapa Kontrak Baru Selain kontrak berdurasi 3 tahun dengan Pertamina EP - BWP Meruap, SDMU juga memperoleh kontrak baru dari Tately NV untuk mengangkut minyak mentah

di Jambi, dengan tarif USD250 per hari. SDMU juga menandatangani kontrak lain

dengan Mon'tdor Oil Company dengan nilai total USD2 juta. Untuk memenuhi kebutuhan layanan ini, Perusahaan akan menambah 72 truk baru selama tiga tahun ke depan. Selanjutnya, SDMU, melalui anak Perusahaan (PT Sidomulyo Logistik), akan membuka depot dan fasilitas pencucian isotank di Cilegon dan Marunda, yang

diharapkan mulai beroperasi pada tahun 2015. Kami memperkirakan hal ini akan mengurangi biaya operasional sebesar 5% karena saat ini Perusahaan harus mencuci isotank setelah digunakan dan sebelum membawa jenis lain dari bahan kimia cair.

Gambar 3: Jumlah Truk SDMU

214

240255

281

0

50

100

150

200

250

300

2011 2012 2013P 2014P

Jumlah Truk

Sumber: PT Sidomulyo Selaras Tbk, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

INFORMASI USAHA




www.pefindo.com



Kinerja yang Baik di 1H13 SDMU membukukan pendapatan sebesar Rp128 miliar di 2012, naik 27,7% YoY

dari Rp100 miliar di 2011, terutama disebabkan oleh peningkatan volume bahan kimia yang diangkut. Kontrak berdurasi 3 tahun dengan Pertamina EP - BWP Meruap senilai Rp130 miliar tercermin dalam pencapaian di 1H13, dimana pendapatan SDMU naik 34,6% YoY menjadi Rp76 miliar. Kami memproyeksikan bahwa SDMU dapat menikmati pertumbuhan pendapatan sebesar 37,1% YoY dan 51,1% YoY pada 2013 dan 2014, setelah adanya penandatanganan kontrak baru lainnya tahun ini.

Selain itu, meskipun adanya kenaikan upah dan bahan bakar, kami percaya Perusahaan mampu mempertahankan marjin profitabilitas dengan cara menyesuaikan tarif. Namun, kami memprediksi marjin bersih akan menyempit karena meningkatnya beban bunga sebagai akibat dari meningkatnya utang.

Gambar 4: Pendapatan dan Marjin Profitabilitas

SDMU

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

50

100

150

200

250

300

2010 2011 2012 2013P 2014P

(Rp miliar)

Pendapatan Marjin Laba Kotor

Marjin Laba Operasi Marjin Laba Bersih


Alokasi Capex Lebih Tinggi untuk Pertumbuhan Lebih Kuat SDMU berencana untuk menambah jumlah truk nya, termasuk isotank, untuk memenuhi kebutuhan dari kontrak-kontrak baru. Oleh karenanya, kami memperkirakan Perusahaan akan mengalokasikan sekitar Rp60 miliar dalam beberapa tahun ke depan untuk menambah armada dan isotank, dan sisanya akan digunakan untuk membangun infrastruktur depot isotank dan jasa pencucian. Selain bahan kimia, SDMU akan fokus pada transportasi minyak, yang

diperkirakan berkontribusi sebesar 21% terhadap total pendapatan di tahun ini.

Gambar 5: Capex SDMU

3

25

87

20

32

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2010 2011 2012 2013P 2014P

(Rp miliar)

Capex SDMU


KEUANGAN




www.pefindo.com



VALUASI

Metodologi

Kami mengaplikasikan metode discounted cash flow (DCF) sebagai metode penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan adalah merupakan faktor yang sangat mempengaruhi nilai (value driver) bagi SDMU jika dibandingkan dengan pertumbuhan aset.

Kami tidak mengkombinasikan perhitungan DCF ini dengan metode Guideline Company Method (GCM) di dalam valuasi ini, disebabkan tidak terdapat peers

yang benar-benar dapat diperbandingkan dengan SDMU di Bursa Efek Indonesia.

Penilaian ini berdasarkan pada nilai 100% saham SDMU per 11 Oktober 2013, menggunakan laporan keuangan SDMU per 30 Juni 2013 sebagai dasar dilakukannya analisa fundamental.

Estimasi Nilai

Kami menggunakan Cost of Capital sebesar 8,5% dan Cost of Equity sebesar 9,0% berdasarkan asumsi-asumsi berikut:

Tabel 2: Asumsi

Risk free rate [%]* 7,9

Risk premium [%]* 3,0

Beta [x]* 0,4

Cost of Equity [%] 9,0

Marginal tax rate [%] 25,0

Interest Bearing Debt to Equity Ratio [x] 0,5

WACC [%] 8,5 Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing *Catatan: Per 11 Oktober 2013

Estimasi target harga saham untuk 12 bulan berdasarkan posisi penilaian pada tanggal 11 Oktober 2013 dengan menggunakan metode DCF dan asumsi tingkat diskonto 8,5% adalah sebesar Rp370 – Rp420 per lembar saham.

Tabel 3: Ringkasan Penilaian dengan Metode DCF

Konservatif Moderat Agresif

PV of Free Cash Flows [Rp miliar] 9 10 11 PV Terminal Value [Rp miliar] 415 437 457 Non-Operating Asset [Rp miliar] 6 6 6 Net Debt [Rp miliar] (95) (95) (95) Total Equity Value [Rp miliar] 335 358 379 Number of Share [juta saham] 900 900 900 Fair Value per Share [Rp] 370 400 420

Sumber: Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

TARGET HARGA




www.pefindo.com



Tabel 4: Laporan Laba Rugi Komprehensif Konsolidasian

(dalam Rp Miliar) 2010 2011 2012 2013P 2014P

Penjualan 102 100 128 176 265

Harga Pokok Penjualan (73) (74) (96) (132) (200)

Laba Kotor 29 27 32 43 66

Beban Operasi (16) (19) (23) (27) (42)

Laba Operasi 14 8 9 16 24

Pendapatan [Beban] lain-lain (2) 0 (2) (7) (9)

Laba Sebelum Pajak 12 8 7 9 14

Pajak (3) (2) (2) (2) (4)

Laba Bersih 9 6 5 7 10


Tabel 5: Laporan Posisi Keuangan Konsolidasian

(dalam Rp Miliar) 2009 2010 2011 2012P 2013P

Aset

Aset Lancar

Kas dan Setara Kas 3 42 4 52 47

Piutang Usaha 19 30 42 57 87

Persediaan 2 2 2 3 5

Aset lain-lain 3 7 35 48 73

Total Aset Lancar 26 81 84 161 211

Aset Tetap 101 116 190 195 211

Aset lainnya 16 1 4 6 7

Total Aset Tetap 118 117 194 201 218

Total Aset 143 198 278 362 429

Kewajiban

Hutang Usaha 2 2 3 5 7

Hutang Jk Pendek 9 14 68 115 145

Hutang lainnya 7 3 3 4 6

Total Hutang Jk

Pendek 18 19 74 124 158

Hutang Jk Panjang 4 1 22 48 66

Hutang Jk Panjang

Lainnya 3 3 5 7 10

Total Kewajiban 25 24 100 178 235

Total Ekuitas 118 174 178 184 194


Gambar 6: P/E dan P/BV Historis

1.2

1.2

1.2

1.2

1.2

1.2

1.2

1.2

1.2

1.2

33.0

34.0

35.0

36.0

37.0

38.0

39.0

40.0

41.0

42.0

43.0

2011 2012

(P/BV)(P/E)

P/E P/BV

Gambar 7: ROA, ROE dan TAT Historis

0.4

0.4

0.5

0.5

0.5

0.5

0.5

0.5

0.5

0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

2011 2012

TATROA & ROEROA ROE TAT

Tabel 6: Rasio Penting

Rasio 2010 2011 2012 2013P 2014P

Pertumbuhan [%]

Penjualan 19,9 (1,6) 27,7 37,1 51,1

Laba Operasi 61,0 (43,7) 17,0 79,1 47,7

Laba Bersih 115,2 (34,3) (13,7) 28,5 55,7

Profitabilitas [%]

Marjin Laba Kotor 28,7 26,4 24,7 24,7 24,7

Marjin Laba Operasi 13,3 7,6 7,0 9,1 8,9

Marjin Laba Bersih 8,9 6,0 4,0 3,8 3,9

ROA 6,3 3,0 1,9 1,8 2,4

ROE 7,7 3,4 2,9 3,6 5,3

Solvabilitas [X]

Rasio Kewajiban Terhadap Ekuitas 0,2 0,1 0,6 1,0 1,2

Bunga Utang Terhadap Ekuitas 0,1 0,1 0,3 0,7 0,8

Rasio Kewajiban Terhadap Aset 0,2 0,1 0,4 0,5 0,5

Likuiditas[X]

Rasio Lancar 1,4 4,3 1,1 1,3 1,3

Rasio Cepat 1,0 1,6 0,6 0,5 0,6





www.pefindo.com



DISCLAIMER

Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat

diandalkan, Namun kami tidak menjamin kelengkapan, keakuratan atau kecukupannya , Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil

berdasarkan laporan ini, Adapun asumsi, opini, dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian (cut-off date), dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terjadi akibat penggunaan laporan ini, Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan , Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran, pembelian atau menahan suatu saham tertentu ,

Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor, Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik, namun sewaktu-waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu, dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini , Harga, nilai, atau pendapatan dari setiap saham Perseroan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal, dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan, Investasi didefinisikan

sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan, namun nilai dari

pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi , Untuk saham Perseroan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah, perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai, harga, atau pendapatan investasi pemodal, Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi .

Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental, bukan merupakan Nilai Pasar Wajar, dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang-undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing bukan merupakan rekomendasi untuk membeli, menjual, atau menahan suatu saham tertentu, dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan

Indexing yang behubungan dengan cakupan Jasa Pefindo kepada, atau kaitannya kepada, beberapa pihak, termasuk emiten, penasehat keuangan, pialang saham, investment banks, institusi keuangan dan perantara keuangan, dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut.

Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan

investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi , Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini, pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan, jika dibutuhkan, mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis, PEFINDO telah

menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non-publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis, Keseluruhan proses, metodologi dan database yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses, metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan Pefindo Divisi Valuasi Saham & Index ing dengan tujuan untuk

meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia , Laporan ini

juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perseroan yang dinilai , Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing akan menerima imbalan sebesar Rp. 20.000.000,- masing-masing dari Bursa Efek Indonesia dan Perseroan yang dinilai untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun, Untuk keterangan lebih lanjut, dapat mengunjungi website kami di http://www,pefindo,com

Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing , Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia .

http://www.new.pefindo.com/

of 8

Contact: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7278 2380 [email protected]

“Disclaimer statement in the last page is an

integral part of this report”

www.pefindo.com

Sidomulyo Selaras, Tbk Secondary Report

Equity Valuation

October 16, 2013

Target Price

Low High 370 420

Transportation

Historical Chart

0

50

100

150

200

250

300

350

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13

SDMUJCI

JCI SDMU Source: Bloomberg

Stock Information IDR

Ticker code SDMU

Market price as of October 11, 2013 280

Market price – 52 week high 300

Market price – 52 week low 200

Market cap – 52 week high (bn) 287

Market cap – 52 week low (bn) 225

Stock Valuation Last Current

High 420 420

Low 380 370

Market Value Added & Market Risk

0.00

0.10

0.20

0.30

0.40

0.50

0.60

0.70

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2011 2012

Mar

ket

Ris

k

MV

A

MVA Market Risk

Source: Bloomberg, Pefindo Equity & Index Valuation Division

Shareholders (%)

Tjoe Mien Sasminto 55.68

Sugiharto 14.99

PT Reliance Securities 11.10

Amelia Ritoni Tjhin 3.00

Jonathan Walawengko 0.02

Public (each below 5% ownership) 15.21

*Note: as of June 30, 2013

Entering Robust Growth Phase

In 1993, PT Sidomulyo Selaras Tbk (SDMU) began offering transportation services, specifically for hazardous and toxic materials including liquid chemicals such as acetone, alcohol, buthyl acetate, buthyl acrylate,

phenol and more. SDMU is now expanding to the oil transportation service business with a new contract from Pertamina EP – BWP Meruap and Tately NV. The Company has three subsidiaries – PT Sidomulyo

Logistik (custom service for exporting hazardous and toxic materials), PT Anugerah Roda Kencana (tire sales) and PT Central Resik Banten (isotank washing) – in line with its goal to be an integrated logistics company for

hazardous and toxic materials by 2015. With a 20-year experience, SDMU has gained the trust of more than 120 companies from various industries in Indonesia, including those in the chemical, oil & gas and consumer goods sectors.

“Disclaimer statement in the last page

is an integral part of this report”

www.pefindo.com


October 16, 2013 Page 2 of 8

Target Price Adjustment We have made several adjustments to our previous forecast and adjust our Target Price upward to the range of IDR370 – IDR420 per share, based on the following considerations:

Upbeat outlook for the logistics sector. The logistics industry in the country is expected to grow by 14.5% year-on-year (YoY) to IDR1,634 trillion this year, driven primarily by rising manufacturing activity as a result of strong relocation and capital flow. As of June 2013, Foreign Direct Investment (FDI) in the transportation and storage sector had significantly jumped by 1,367% to USD760 million from USD52 million in March 2013.

Sound financial performance. In 2012, SDMU managed to post a 27.7% YoY

revenue growth to IDR128 billion, above our projection in the previous report of IDR115 billion. This good achievement continued in 1H13 with a 34.6% YoY revenue growth, largely due to new oil transportation contracts obtained

in 2012. One of these is a three-year contract with Pertamina BWP-Meruap to transport oil to Bajubang and Tempino in Jambi province on Sumatra Island. Accordingly, we project the Company’s revenue to grow by 37.1% YoY to

IDR175 billion this year. Aggressive expansion. Going beyond the transportation business, SDMU is

now on track to be an integrated logistics company by entering the warehouse and isotank washing businesses. It is expected to have a 30,000 sqm warehouse space, an isotank coverage of 400 units and a washing facility for 300 units. These new business lines are expected to begin operating in 2015.

Assumption of risk free rate, equity premium and beta reach 7.9%, 3.0% and 0.4x, respectively.

Business Prospects

We are of the view that logistics industry has a bright outlook in the coming years, with an expected growth rate of 14.5% YoY from 2013–2017. This is supported by the fact that strong consumption remains to be the country’s

engine of growth, boosting capital flow and in turn increasing business activities related to forwarding, shipping as well as transportation. Besides that, the Company’s plan to enter the warehouse and isotank washing businesses will secure its performance in the future. Given all these opportunities plus its new contract in oil transportation as well as operation of warehouse and washing isotank facility, we believe SDMU will be able to post a compound annual growth

rate (CAGR) of 37% in 2012–2015. Table 1: Performance Summary

2010 2011 2012 2013P 2014P

Revenue (IDR bn) 102 100 128 176 265

Pre-tax Profit (IDR bn) 12 8 7 9 14

Net Profit (IDR bn) 9 6 5 7 10

EPS (IDR) 10 7 6 7 11

EPS Growth (%) 115 (34) (0.1) 28 56

P/E (x) n.a 36.2 42.0 38.1* 24.5*

PBV (x) n.a 1.2 1.2 1.4* 1.3*

Source: PT Sidomulyo Selaras Tbk., Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates Notes: * Based on Share Price as of October 11, 2013 – IDR280/share

INVESTMENT PARAMETERS



www.pefindo.com



The Growth-Value Map below provides an overview of the market expectations

for the companies listed on the IDX. The Current Performance (CP) metric, running along the horizontal axis, is a portion of current stock market value that can be linked to the perpetuity of a company’s current performance in profitability. The Growth Expectations (GE) metric, plotted on the vertical axis, is the difference between the current stock market value and the value of current performance. Both metrics are normalized by the company’s book value.

Growth-Value Map divides companies into four clusters:

Excellent Value Managers (“Q-1”) Market expects companies in Q-1 to surpass their benchmark in profitability and growth.

Expectation Builders (“Q-2”) Market has relatively low expectations of profitability from companies in Q-2 in the short term, but has growth expectations exceed the benchmark.

Traditionalists (“Q-3”)

Market has low growth expectations of companies in the Q-3, although they showed a good profitability in the short term.

Asset-loaded Value Managers (“Q-4”) Market has low expectations in terms of profitability and growth for companies in Q-4.

Figure 1: Growth-Value Map of SDMU (Transportation)

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

0 1 2 3 4

Gro

wth

Exp

ecta

tio

ns

Current Performance (CP)

Q-2 Q-1

Q-4 Q-3

SDMU

Source: Bloomberg, Pefindo Equity & Index Valuation Division

We classified SDMU in the Expectation Builders (Q-2) cluster; this means the

Company surpassed the benchmark on growth expectation in the long term, but there is low expectation of profitability in the short term. By taking advantage of

the prospects available in the transportation and logistics industry, we believe SDMU can move to the Excellent Value Managers (Q-1) cluster.

GROWTH VALUE MAP



www.pefindo.com



Supported by Growing Logistic Industry

The logistics industry in the country is expected to grow by 14.5% YoY to IDR1,634 trillion this year, driven primarily by rising manufacturing activity as a

result of strong relocation and capital flow. As of June 2013, FDI in the transportation and storage sector had significantly jumped by 1,367% to USD760 million from USD52 million in March 2013. Despite tight competition in the industry, we believe SDMU is capable of maintaining its consistency, as seen by the Company’s revenue which grew by 34.6% YoY to IDR76 billion in 1H13. On the other hand, we are of the view that inadequate infrastructure could hamper the industry’s growth.

Figure 2: Logistic Market in Indonesia

1,010

1,151 1,190 1,208

1,427

1,634

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2008 2009 2010 2011 2012 2013P

IDR

tri

llio

n

Source: Frost & Sullivan, Pefindo Equity & Index Valuation Division

Several New Contracts Aside from the 3-year contract with Pertamina EP – BWP Meruap, SDMU also obtained a new contract from Tately NV for crude oil transportation in Jambi, with

the rate of USD250 per day. It also signed another contract with Mon’tdor Oil

Company with total value of USD2 million. To deliver these services, the Company will add 72 new trucks over the next three years. Further, SDMU, through subsidiary (PT Sidomulyo Logistik), will open a depot and isotank washing facility in Cilegon and Marunda, which are expected to begin operating in 2015. We estimate these will reduce operational expenses by 5%

since the Company has to wash its own isotanks after being used and before carrying another type of liquid chemical.

Figure 3: SDMU’s Total Trucks

214

240255

281

0

50

100

150

200

250

300

2011 2012 2013P 2014P

Total Trucks

Source: PT Sidomulyo Selaras Tbk, Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

BUSINESS INFORMATION



www.pefindo.com



Sound Performance in 1H13

SDMU posted a revenue of IDR128 billion in 2012, a 27.7% increase from IDR100 billion in 2011, primarily due to an increase in volume of chemicals transported.

The 3-year contract with Pertamina EP – BWP Meruap totaled IDR130 billion was reflected in the 1H13 result, where SDMU’s revenue jumped by 34.6% YoY to IDR76 billion. We project that SDMU could enjoy revenue growths of 37.1% YoY and 51.1% YoY in 2013 and 2014, given the signing of other new contracts this year. In addition, despite wage and fuel price hikes, we believe the Company is able to

maintain its profitability margins by adjusting tariffs. However, we predict net margin to be narrower because of rising interest expense as a result of increasing debt.

Figure 4: SDMU’s Revenue and Its Profitability

Margin

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

50

100

150

200

250

300

2010 2011 2012 2013P 2014P

(IDR billion)

Revenue Gross Margin Operating Margin Net Margin

Source: PT Sidomulyo Selaras Tbk, Pefindo Equity & Index Valuation Division

Allocating Higher Capex for Stronger Growth

SDMU plans to increase its trucks, including isotanks, to meet the needs created

by its new contracts. Such that, we estimate the Company will allocate around IDR60billion in recent years, to add fleets and isotank, and the remaining will be used for building infrastructure of isotank depot and washing service. In addition to chemicals, SDMU will focus on oil transportation, which is estimated to contribute 21% to total revenue this year.

Figure 5: SDMU’s Capex

3

25

87

20

32

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2010 2011 2012 2013P 2014P

(IDR billion)

SDMU's Capex

Source: PT Sidomulyo Selaras Tbk,, Pefindo Equity & Index Valuation Division

FINANCE



www.pefindo.com



VALUATION

Methodology

We applied the Discounted Cash Flow (DCF) method as the main valuation approach, considering that income growth is a value driver in SDMU instead of asset growth. We did not combine the DCF method with the Guideline Company Method (GCM) as there are no similar companies eligible to be compared with SDMU

in the IDX. This valuation is based 100% on SDMU’s share price as of October 11, 2013, using SDMU’s financial report as of June 30, 2013, for our fundamental analysis.

Value Estimation

We use Cost of Capital of 8.5% and Cost of Equity of 9.0% based on the following assumption:

Table 2: Assumption

Risk free rate [%]* 7.9

Risk premium [%]* 3.0

Beta [x]* 0.4

Cost of Equity [%] 9.0

Marginal tax rate [%] 25.0

Interest Bearing Debt to Equity Ratio [x] 0.5

WACC [%] 8.5 Source: Bloomberg, Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates Notes: *As of October 11, 2013

The target price for 12 months based on the valuation as of October 11, 2013 using the DCF method with a 8.5% discount rate assumption ranges between IDR370 – IDR420 per share.

Table 3: Summary of DCF Method Valuation

Conservative Moderate Aggressive

PV of Free Cash Flows [IDR bn] 9 10 11 PV Terminal Value [IDR bn] 415 437 457 Non-Operating Assets- [IDR bn] 6 6 6 Net Debt [IDR bn] (95) (95) (95) Total Equity Value [IDR bn] 335 358 379 Number of Share [mn shares] 900 900 900 Fair Value per Share [IDR] 370 400 420 Source: Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

TARGET PRICE



www.pefindo.com



Table 4: Consolidated Statements of Comprehensive

Income

(IDR bn) 2010 2011 2012 2013P 2014P

Sales 102 100 128 176 265

COGS (73) (74) (96) (132) (200)

Gross Profit 29 27 32 43 66

Operating Expense (16) (19) (23) (27) (42)

Operating Profit 14 8 9 16 24

Other Income (Charges) (2) 0 (2) (7) (9)

Pre-tax Profit 12 8 7 9 14

Tax (3) (2) (2) (2) (4)

Net Profit 9 6 5 7 10

Source: PT Sidomulyo Selaras Tbk., Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

Table 5: Consolidated Statements of Financial Position

(IDR bn) 2010 2011 2012 2013P 2014P

Assets

Current Assets

Cash & cash equivalents 3 42 4 52 47

Receivables 19 30 42 57 87

Inventory 2 2 2 3 5

Other Assets 3 7 35 48 73

Total Current Asset 26 81 84 161 211

Fixed Asset 101 116 190 195 211

Other Asset 16 1 4 6 7

Total Fixed Asset 118 117 194 201 218

Total Asset 143 198 278 362 429

Liabilities

Trade payables 2 2 3 5 7

Short-term liabilities 9 14 68 115 145

Other liabilities 7 3 3 4 6

Total short-term liabilities 18 19 74 124 158

Long-term liabilities 4 1 22 48 66

Other long-term liabilities 3 3 5 7 10

Total Liabilities 25 24 100 178 235

Total Equity 118 174 178 184 194

Source: PT Sidomulyo Selaras Tbk., Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates.

Figure 6: Historical P/E and P/BV

1.2

1.2

1.2

1.2

1.2

1.2

1.2

1.2

1.2

1.2

33.0

34.0

35.0

36.0

37.0

38.0

39.0

40.0

41.0

42.0

43.0

2011 2012

(P/BV)(P/E)

P/E P/BV

Source: PT Sidomulyo Selaras Tbk., Pefindo Equity & Index Valuation Division

Figure 7: Historical ROA, ROE and TAT

0.4

0.4

0.5

0.5

0.5

0.5

0.5

0.5

0.5

0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

2011 2012

TATROA & ROEROA ROE TAT

Source: PT Sidomulyo Selaras Tbk., Pefindo Equity & Index Valuation Division

Table 6: Key Ratio

Ratio 2010 2011 2012 2013P 2014P

Growth (%)

Sales 19.9 (1.6) 27.7 37.1 51.1

Operating Profit 61.0 (43.7) 17.0 79.1 47.7

Net Profit 115.2 (34.3) (13.7) 28.5 55.7

Profitability (%)

Gross Margin 28.7 26.4 24.7 24.7 24.7

Operating Margin

13.3 7.6 7.0 9.1 8.9

Net Margin 8.9 6.0 4.0 3.8 3.9

ROA 6.3 3.0 1.9 1.8 2.4

ROE 7.7 3.4 2.9 3.6 5.3

Solvability (X)

Debt to Equity 0.2 0.1 0.6 1.0 1.2

Interest bearing debt to

equity 0.1 0.1 0.3 0.7 0.8

Debt to Asset 0.2 0.1 0.4 0.5 0.5

Liquidity (X)

Current Ratio 1.4 4.3 1.1 1.3 1.3

Quick Ratio 1.0 1.6 0.6 0.5 0.6

Source: PT Sidomulyo Selaras Tbk., Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates



www.pefindo.com



DISCLAIMER

This report was prepared based on trusted and reliable sources. Nevertheless, we do not

guarantee its completeness, accuracy and adequacy. Therefore, we are not responsible for any investment decisions made based on this report. All assumptions, opinions and predictions were

solely our internal judgments as of the reporting date, and those judgments are subject to

change without further notice.

We are not responsible for any mistakes or negligence that occurs by using this report. Recent

performance cannot always be used as a reference for future outcome. This report does not offer a recommendation to purchase or hold particular shares. This report might not be suitable

for some investors. All opinions in this report have been presented fairly as of the issuing date

with good intentions; however, they could change at any time without further notice. The price, value or income of each share of the Company stated in this report might be lower than

investor expectations, and investors may obtain returns lower than the invested amount.

Investment is defined as the probable income that will be received in the future; nonetheless such returns may fluctuate. As for companies whose shares are denominated in a currency

other than Rupiah, foreign exchange fluctuation may reduce their share value, price or the

returns for investors. This report does not contain any information for tax considerations in investment decision-making.

The share price target in this report is a fundamental value, not a fair market value or a transaction price reference required by regulations.

The share price target issued by the Pefindo Equity & Index Valuation Division is not a recommendation to buy, sell or hold particular shares. It should not be considered as

investment advice from the Pefindo Equity & Index Valuation Division and its scope of service to

some parties, including listed companies, financial advisors, brokers, investment banks, financial institutions and intermediaries, does not correlate with receiving rewards or any other

benefits from such parties.

This report is not intended for any particular investor and cannot be used as part of an

objective investment analysis of particular shares, an investment recommendation, or an

investment strategy. We strongly recommend investors to consider the suitability of the situation and conditions before making a decision in relation with the figures in this report. If

necessary, consult with your financial advisor.

PEFINDO keeps the activities of the Equity Valuation Division separate from its Ratings Division

to preserve the independence and objectivity of its analytical processes and products. PEFINDO

has established policies and procedures to maintain the confidentiality of non-public information received in connection with each analytical process. The entire process, methodology and the

database used in the preparation of the Reference Share Price Target Report as a whole are

different from the processes, methodologies and databases used by PEFINDO in issuing ratings.

This report was prepared and composed by the Pefindo Equity & Index Valuation Division with

the objective of enhancing the transparency of share prices of listed companies in the Indonesia Stock Exchange (IDX). This report is also free of influence from any other party, including

pressure or force either from IDX or the listed company reviewed. Pefindo Equity & Index

Valuation Division earns a reward amounting to IDR20 million from IDX and the reviewed company for issuing this report twice a year. For further information, please visit our website at

http://www.pefindo.com

This report was prepared and composed by the Pefindo Equity & Index Valuation Division. In Indonesia, this report is published in our website and in the IDX website.

http://www.pefindo.com/

pengumuman equity research pt sidomulyo selaras tbk. … file1796/pef-dir/x/2013 jakarta, 18 oktober...

Documents