materi 5 model-model keseimbangan - selamat datang · pdf filemateri 5 model-model ......

1

Materi 5

Model-model Keseimbangan

Prof. Dr. DEDEN MULYANA, SE., M.Si.

http://www.deden08m.wordpress.com 5-2

MODELMODELMODELMODELMODELMODELMODELMODEL--------MODEL MODEL MODEL MODEL MODEL MODEL MODEL MODEL KESEIMBANGANKESEIMBANGANKESEIMBANGANKESEIMBANGANKESEIMBANGANKESEIMBANGANKESEIMBANGANKESEIMBANGANCAPITAL ASSET PRICING MODEL

(CAPM)

PORTOFOLIO PASAR

GARIS PASAR MODAL (CAPITAL

MARKET LINE/CML)

GARIS PASAR SEKURITAS (SECURITY

MARKET LINE/SML)

PENGUJIAN TERHADAP CAPM

ABRITAGE PRICING THEORY (APT)

2


MENGAPA MODEL KESEIMBANGAN?MENGAPA MODEL KESEIMBANGAN?

Sebuah model akan bisa membantukita memahami suatu permasalahanyang kompleks dalam gambaranyang lebih sederhana.

Dengan model keseimbangan, kitaakan bisa memahami bagaimanaperilaku investor secara keseluruhan,serta bagaimana mekanismepembentukan harga dan return pasardalam bentuk yang lebih sederhana.


MENGAPA MODEL KESEIMBANGAN?MENGAPA MODEL KESEIMBANGAN?

Di samping itu, model keseimbanganjuga dapat membantu kita untukmemahami bagaimana menentukanrisiko yang relevan terhadap suatu aset,serta hubungan risiko dan return yangdiharapkan untuk suatu aset ketika pasardalam kondisi seimbang.

3


CAPITAL ASSET PRICING MODELCAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)(CAPM)

CAPM pertama kali dikenalkan oleh Sharpe,Lintner, dan Mossin pada pertengahan tahun1960-an.

CAPM merupakan suatu model yang bisamenunjukkan hubungan tingkat return yangdiharapkan dari suatu aset berisiko denganrisiko dari aset tersebut pada kondisi pasaryang seimbang.

CAPM bisa dirumuskan sebagai berikut:

Ri = Rf + (Rm – Rf) ββββ


ASUMSIASUMSI--ASUMSI CAPMASUMSI CAPM

Beberapa asumsi yang mendasari CAPM:

1. Semua investor mempunyai distribusiprobabilitas tingkat return di masa depanyang identik, karena mereka mempunyaiharapan atau ekspektasi yang hampir sama

2. Semua investor mempunyai satu periodewaktu yang sama, misalnya satu tahun

3. Semua investor dapat meminjam (borrowing)atau meminjamkan (lending) uang padatingkat return yang bebas risiko (risk-freerate of return)

4


ASUMSIASUMSI--ASUMSI CAPMASUMSI CAPM

Beberapa asumsi yang mendasariCAPM: (lanjutan)

4. Tidak ada biaya transaksi

5. Tidak ada inflasi

6. Terdapat banyak sekali investor, dan tidakada satu pun investor yang dapatmempengaruhi harga suatu sekuritas.Semua investor adalah price-taker.

7. Pasar dalam keadaan seimbang(equilibrium).


ASUMSIASUMSI--ASUMSI CAPM: REALITISKAH?ASUMSI CAPM: REALITISKAH?

Beberapa asumsi di atas memang terlihatkurang realistis dan sulit kita temui dalamdunia nyata.

Jika demikian, mengapa kita perlu membahasCAPM?

- CAPM adalah model yang bisa menggambarkanrealitas di pasar yang bersifat kompleks,meskipun bukan kepada realitas asumsi- asumsiyang digunakan.

- CAPM bisa membantu kita menyederhanakangambaran realitas hubungan return dan risikodalam dunia nyata yang terkadang sangatkompleks.

5


ASUMSIASUMSI--ASUMSI CAPM: REALITISKAH?ASUMSI CAPM: REALITISKAH?

Jika semua asumsi di atas terpenuhi makaakan terbentuk suatu pasar keseimbangan(equilibrium).

Dalam kondisi pasar yang seimbang, investortidak akan bisa memperoleh return abnormal(return ekstra) dari tingkat harga yangterbentuk, termasuk bagi investor yangmelakukan perdagangan spekulatif.

Kondisi tersebut akan mendorong semuainvestor untuk memilih portofolioportofolio pasarpasar, yangterdiri dari semua aset berisiko yang ada.


PORTOFOLIO PASARPORTOFOLIO PASARBerdasarkan teori portofolio Markowitz,portofolio yang efisien (portofolio pasar) adalahportofolio yang berada di sepanjang kurvaefficient frontier, seperti dalam gambar 5.1.berikut:

RF

L

Risiko, σσσσp

A

E

H

G

M

C

Return yang

diharapkan, Rp

B

U

6


Titik M pada gambar diatas merupakan titikpersinggungan antara garis yang ditarik dariRF (tingkat return bebas risiko) denganefficient frontier yang terdiri dari portofolioaset-aset berisiko.

Dalam kondisi pasar yang seimbang, semuainvestor akan memilih portofolio pada titik Msebagai portofolio yang optimal (terdiri dariaset-aset berisiko).

PORTOFOLIO PASARPORTOFOLIO PASAR


Portofolio pada titik M akan selalu terdiri darisemua aset berisiko, sehingga bisadisimpulkan bahwa pada CAPM, portofoliopasar adalah portofolio aset berisiko yangoptimal.

Karena portofolio pasar terdiri dari semuaaset berisiko, maka portofolio tersebutmerupakan portofolio yang sudahterdiversifikasi dengan baik.

PORTOFOLIO PASAR & RISIKO PORTOFOLIO PASAR & RISIKO SISTEMATISSISTEMATIS

7


Dengan demikian, risiko portofolio pasarhanya akan terdiri dari risiko sistematis saja,yaitu risiko yang tidak dapat dihilangkanoleh diversifikasi.

Risiko sistematis ini terkait dengan faktor-faktor ekonomi makro yang bisamempengaruhi semua sekuritas yang ada.

Apa proksi portofolio pasar? Hal yangmungkin dijadikan proksi adalah indekspasar (misal: IHSG ataupun Indeks LQ 45).

PORTOFOLIO PASAR & RISIKO PORTOFOLIO PASAR & RISIKO SISTEMATISSISTEMATIS


Hubungan antara risiko dan return suatuinvestasi dalam kondisi pasar yangseimbang bisa juga dijelaskan dengankonsep capital market line atau garis pasarmodal dan security market line atau garispasar sekuritas.

CML mengambarkan hubungan antara returnyang diharapkan dengan risiko total dariportofolio efisien pada pasar yangseimbang.

GARIS PASAR MODAL (GARIS PASAR MODAL (CAPITAL CAPITAL MARKET LINE/CMLMARKET LINE/CML))

8


Jika kita asumsikan bahwa investortidak melakukan short-selling,sehingga pilihan portofolio investorakan berada pada titik-titik disepanjang garis RF-M.

Jika kurva efficient frontier dalam Gambar5.1. diatas kita hilangkan, dan hanya kitaambil titik M saja sebagai portofolio asetberisiko yang optimal, maka akan kitadapatkan garis RF-L, yang selanjutnya akandisebut sebagai garis CML.



Gambar 5.2 berikut menunjukkan CML:


Return yang diharapkan

Risiko, σσσσP

Risiko Portofolio pasar (M)

σσσσM

E(RM)M

RF

CML

Premi Risiko Portofolio M= E(RM)-Rf

9


Kemiringan (slope) CML pada gambar di atas,menunjukkan harga pasar risiko (market priceof risk) untuk portofolio yang efisien atauharga keseimbangan risiko di pasar.

Besarnya slope CML akan mengindikasikantambahan return yang disyaratkan pasaruntuk setiap 1% kenaikan risiko portofolio.Slope CML dapat dihitung denganmenggunakan rumus:

(5.1)


CMLCMLCMLCML SlopeSlopeSlopeSlope RRRR---- ))))E(RE(RE(RE(R MMMM FFFFMMMM ====σ


Jika slope CML dan garis intersep (RF) telahdiketahui, maka selanjutnya kita dapatmembentuk persamaan CML tersebutmenjadi:

(5.2)


pσσMMMM FFFFMMMMFFFFPPPP RRRRE(RE(RE(RE(RRRRR ))))E(RE(RE(RE(R −−−−

++++====)

10


Dari uraian di atas, beberapa hal tentangCML yang dapat disimpulkan adalah:

1. Garis pasar modal terdiri dari portofolioefisien yang merupakan kombinasi dariaset yang berisiko dan aset yang bebasrisiko.

2. Slope CML akan cenderung positip karenaadanya asumsi bahwa investor bersifatrisk averse.



3. Berdasarkan data historis, adanya risikoakibat perbedaan return aktual dan returnyang diharapkan, akan bisa menyebabkanslope CML yang negatif.

4. Garis pasar modal dapat digunakan untukmenentukan tingkat return yangdiharapkan untuk setiap risiko portofolioyang berbeda.


11


Apa perbedaan CML dan SML?

- CML menggambarkan hubungan risiko danreturn pada pasar yang seimbang, untukportofolio-portofolio yang efisien.

- SML menggambarkan hubungan risiko danreturn dari aset-aset individual ataupunportofolio yang tidak efisien.

- Ukuran risiko dalam CML adalah deviasistandar portofolio (σσσσP)

- Ukuran risiko dalam SML adalah betasekuritas (ββββ)

GARIS PASAR SEKURITAS (GARIS PASAR SEKURITAS (SECURITY SECURITY MARKET LINE/SMLMARKET LINE/SML))


Return yang diharapkan dari suatu sekuritasdapat dihitung dengan menggunakanrumus:

(5.7)

GARIS PASAR SEKURITAS (GARIS PASAR SEKURITAS (SECURITY SECURITY MARKET LINE/SMLMARKET LINE/SML))

[[[[ ]]]])FFFFiiiiFFFFiiii RRRRE(RM)E(RM)E(RM)E(RM)RRRR ))))E(RE(RE(RE(R −−−−++++==== ββββ

Aset yang

risikonya lebih

besar dari pasar

Aset yang

risikonya lebih

kecil dari pasar

Risiko (ββββ)1.50.50 ββββM=1

SML

A

B

Return yang

diharapkan

kM

kRF

12


SML DAN PENILAIAN SEKURITAS SML DAN PENILAIAN SEKURITAS OVERVALUEDOVERVALUED DAN DAN UNDERVALUEDUNDERVALUED

Return yang diharapkan

ββββ(B)ββββ(A)

E(RB’)

E(RB

)E(RA’)

E(RA)

B

A

SML

Beta


Pada gambar di atas, terlihat bahwasekuritas A terletak diatas SML dan dinilaisebagai sekuritas yang undervalued karenatingkat return yang diharapkan E(RA’) lebihbesar dari return yang disyaratkan investorE(RA).

Sedangkan sekuritas B terletak di bawahSML, sehingga sekuritas B dikatakanovervalued. Hal ini dikarenakan tingkatreturn yang diharapkan E(RB’) lebih kecildari return yang disyaratkan oleh investorE(RB).

SML DAN PENILAIAN SEKURITAS SML DAN PENILAIAN SEKURITAS OVERVALUEDOVERVALUED DAN DAN UNDERVALUEDUNDERVALUED

13


Kesimpulan yang bisa diambil dari uraianmengenai CAPM:

1.Risiko dan return berhubungan positip,artinya semakin besar risiko makasemakin besar pula returnnya.

2.Ukuran risiko sekuritas yang relevanadalah ukuran ‘kontribusi’ risiko sekuritasterhadap risiko portofolio.

PENGUJIAN CAPMPENGUJIAN CAPM


Pengujian CAMP bisa dilakukan denganmenguji validitas CAPM.

Jika CAPM valid, maka hasil penelitianempiris yang dilakukan akan menunjukkanbahwa return yang terjadi (realized return)akan sama dengan estimasi return denganmenggunakan CAPM.


14


Pengujian CAPM dapat menggunakanpersamaan berikut:

(5.12)

Jika CAPM valid, maka nilai a1 akanmendekati nilai rata-rata return bebasrisiko selama periode pengujian dan nilaia2 akan mendekati rata-rata premi risikopasar selama periode tersebut.


ie++++++++==== iiii22221111iiii aaaa aaaaRRRR ββββ


Elton dan Gruber (1995), mendokumentasikankesimpulan dari hasil-hasil penelitian empirispengujian CAPM, yaitu:

1. SML yang terbentuk cenderung linier.

2. Sebagian besar hasil penelitian menunjukkanbahwa intersep SML lebih besar dari return bebasrisiko (RF)

3. Slope CAPM (a2) yang dihasilkan cenderung lebihkecil dari slope hasil perhitungan dari teori CAPM.

4. Meskipun hasilnya beragam, tetapi dapatdisimpulkan bahwa investor hanya akanmendapatkan return berdasarkan risikosistematis yang diasumsikan.


materi 5 model-model keseimbangan - selamat datang · pdf filemateri 5 model-model ......

Documents