manajemen strategikeprints.ums.ac.id/53050/5/halaman depan.pdf · title: manajemen strategik...

i

ANALISIS STRUKTUR MODAL OPTIMAL DENGAN

MEMPERTIMBANGKAN FINANCIAL DISTRESS

COST DAN AGENCY COST

(STUDI KASUS: PT PERKEBUNAN NUSANTARA IX)

TESIS

Diajukan Kepada

Program Studi Magister Manajemen

Program Pascasarjana Universitas Muhammadiyah Surakarta

Untuk Memenuhi Salah Satu Syarat Guna Memperoleh

Gelar Magister Dalam Ilmu Manajemen

Oleh

Fitria Yulianto

NIM. P 100150018

PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN

FAKULTAS PASCASARJANA

UNIVERSITAS MUHAMMADIYAH SURAKARTA

2017

ii

NOTA PEMBIMBING

Dr. Syamsudin, M.M.

Dra. Rina Trisnawati, M.Si, Ak, Ph.D. CA

Program Studi Magister Manajemen

Sekolah Pascasarjana

Universitas Muhammadiyah Surakarta

Nota Dinas

Hal: Tesis Saudara Fitria Yulianto

Kepada YTh.

Ketua Program Studi Magister Manajemen



Assalamu `alaikum wr. wb.

Setelah membaca, meneliti, mengoreksi dan mengadakan perbaikan terhadap tesis

saudara:

Nama : Fitria Yulianto

NIM : P 00150018

Konsentrasi : Manajemen Keuangan

Judul : Analisis Struktur Modal Optimal dengan Mempertimbangkan

Financial Distress Cost dan Agency Cost (Studi Kasus: PT

Perkebunan Nusantara IX)

Dengan ini kami menilai tesis tersebut dapat disetujui untuk diajukan dalam

sidang ujian tesis pada Program Studi Magister Manajemen, Sekolah

Pascasarjana, Universitas Muhammadiyah Surakarta.

Wassalamu‘alaikum wr. wb.

Pembimbing I

Dr. Syamsudin, M.M.

Surakarta, April 2017

Pembimbing II


iii

TESIS BERJUDUL

ANALISIS STRUKTUR MODAL OPTIMAL DENGAN

MEMPERTIMBANGKAN FINANCIAL DISTRESS COST DAN AGENCY

COST (STUDI KASUS: PT PERKEBUNAN NUSANTARA IX)

Yang dipersiapkan dan disusun oleh

FITRIA YULIANTO

Telah dipertahankan di depan Dewan Penguji

Pada tanggal 23 Mei 2017

dan dinyatakan telah memenuhi syarat untuk diterima

SUSUNAN DEWAN PENGUJI

Pembimbing Utama

Dr. Syamsudin, M.M.

Anggota Dewan Penguji

Drs. M. Fardi Wajdi, M.M., Ph.D

Pembimbing Pendamping


Surakarta, Mei 2017



Direktur,

Prof. Dr. Bambang Sumardjoko, M.Pd

iv

PERNYATAAN KEASLIAN TESIS

Saya yang bertanda tangan di bawah ini;

Nama : Fitria Yulianto

NIM : P 00150018

Konsentrasi : Manajemen Keuangan

Judul : Analisis Struktur Modal Optimal dengan Mempertimbangkan

Financial Distress Cost dan Agency Cost (Studi Kasus: PT

Perkebunan Nusantara IX)

menyatakan dengan sebenarnya bahwa tesis yang saya serahkan benar-benar hasil

karya saya sendiri, kecuali kutipan-kutipan dan ringkasan-ringkasan yang telah

saya jelaskan sumbernya. Apabila di kemudian hari terbukti tesis ini jiplakan dan

terdapat plagiasi, gelar yang diberikan oleh Universitas Muhammadiyah Surakarta

batal saya terima.

Surakarta, 23 Mei 2017

Yang membuat pernyataan,

Materai 6.000

Fitria Yulianto

v

MOTTO DAN PERSEMBAHAN

"Maka, nikmat Tuhanmu yang manakah yang engkau dustakan?"

(QS Ar-Rahmaan: 13)

Tesis ini penulis persembahkan kepada:

1. Orang tua

2. Istri dan anak-anakku (Daffa dan Alila)

3. Semua yang bisa mendapat manfaat dari tulisan ini

vi

ABSTRAK

Tujuan penelitian ini adalah merumuskan struktur modal optimal dari PT

Perkebunan Nusantara IX dalam mencari sumber pembiayaan operasional dan

investasi perusahaan. Jenis penelitian yang digunakan merupakan studi kasus,

dengan metode deskriptif kuantitatif. Sumber data diambil dari laporan keuangan

perusahaan. Teknik analisis data dalam mencari struktur modal optimal

menggunkan teori Modigliani-Miller II dengan meperhitungkan agency cost dan

financial distress. Hasil penelitian ini menunjukan bahwa nilai perusahaan

tertinggi pada proporsi 30% hutang dan 70% modal milik sendiri. Selain dilihat

dari nilai perusahaan, perlu juga dilihat dari sisi biaya modal perusahaan. Biaya

modal perusahaan weighted average cost of capital (WACC) paling rendah berada

pada proporsi 40% hutang dan 60% modal milik sendiri. Hal ini dapat

disimpulkan bahwa struktur modal optimal pada proporsi hutang 30% dan 40%.

Kata kunci: biaya modal, nilai perusahaan, struktur modal

vii

ABSTRACT

The purpose of this study is to determine the optimal capital structure in

PT Perkebunan Nusantara IX in finding sources of financing operational and

investment. The type of research used is case study, with quantitative descriptive

method. Sources of data are taken from financial report. Technical analysis for

finding the optimal capital structure using Modigliani-Miller II theory with

agency cost and financial distress. The results of this study indicate that the

highest corporate value in the proportion is 30% debt and 70% equity. Besides the

value of the company, it should also be seen in terms of cost of capital. Weighted

Average Cost of Capital (WACC) are lowest in the proportion of 40% debt and

60% equity. It can be concluded that the optimal capital structure in the proportion

of debt 30% and 40%.

Keywords: capital structure, the company's value, the cost of capital

viii

KATA PENGANTAR

Puji syukur penulis ucapkan kepada Allah SWT, karena pada

akhirnya telah selesai penyusunan Tesis ini dengan judul “Analisis Struktur

Modal Optimal dengan Mempertimbangkan Financial Distress Cost dan Agency

Cost (Studi Kasus: PT Perkebunan Nusantara IX)”.

Penyusunan tesis ini dimaksudkan untuk memenuhi syarat akademis

guna menempuh kelulusan pada program pasca sarjana Magister Manajemen

UMS. Dalam kesempatan ini peneliti menyampaikan banyak terimakasih dan

penghargaan kepada semua pihak yang telah membantu, terutama kepada :

1. Dr. Sofyan Anif, M.Si selaku Rektor Universitas Muhammadiyah Surakarta.

2. Prof. Dr. Bambang Sumardjoko, M.Pd, selaku Direktur Program Pascasarjana

Universitas Muhammadiyah Surakarta.

3. Drs. M. Farid Wajdi, M.M, Ph.D, selaku Ketua Program Studi Magister

Manajemen Universitas Muhammadiyah Surakarta.

4. Dr. Syamsudin, M.M. selaku dosen pembimbing yang telah memberikan

kesempatan dan masukan-masukan hingga selesainya penulisan tesis ini.

5. Dra. Rina Trisnawati, M.Si, Ak, Ph.D.CA selaku dosen pembimbing yang

telah memberikan kesempatan dan masukan-masukan hingga selesainya

penulisan tesis ini.

6. Seluruh dosen pengajar Program Pascasarjana Magister Manajemen dan

seluruh pengelola Universitas Muhammadiyah Surakarta.

7. Orang tua, istri, dan anak-anakku, terima kasih atas segala doa, cinta, serta

ketulusan kasih sayang yang tiada pernah berhenti.

8. Teman-teman Pascasarjana Magister Manajemen angkatan 2015, terima kasih

atas semangat dan kerjasamanya selama perkuliahan.

ix

Peneliti menyadari bahwa dalam penulisan tesis ini masih banyak terdapat

kekurangan. Oleh karena itu, peneliti mengharapkan kritik dan saran yang bersifat

membangun. Semoga karya kecil ini bermanfaat bagi yang membacanya.

Wassalamu’alaikum Wr. Wb

Surakarta, 23 Mei 2017

Fitria Yulianto

x

DAFTAR ISI

Halaman

Halaman Judul ….…………………………………………………………….. i

Halaman Nota Pembimbing…………………………………………………... ii

Halaman Pengesahan……..………………………………………………….. iii

Pernyataan Keaslian Tesis……………………………………………………. iv

Moto dan Persembahan………………………………………………………. v

Abstrak………………………………………………………………………... vi

Abstract……………………………………………………………………... vii

Kata Pengantar.……………………………………………………………... viii

Daftar Isi……. ……………………………………………………………….. x

Daftar Tabel…………………………………………………………………... xiii

Daftar Gambar……………………………………………………….………. xv

Daftar Lampiran…………………………………………………….………. xvi

BAB I PENDAHULUAN

A. Latar Belakang Masalah ……………………………………… 1

B. Rumusan Masalah …………………………………..……… 3

C. Tujuan Penelitian .....................................................………… 4

D. Manfaat Penelitian ...........................................................…… 4

BAB II TINJAUAN PUSTAKA

A. Struktur Modal ……………………………………………... 5

B. Value of The Firm…………………………………………… 7

C. Pendekatan Modigliani Miller………………………………. 8

D. Cost of Capital (Biaya Modal)……………………………… 10

E. Komponen –komponen Cost of Capital …………………….. 11

E.1 Biaya Hutang Cost of Debt …………………………………

E.2 Biaya Saham Preferen (Cost of Preferred Stock)……….

E.3. Biaya Ekuitas (Cost of Equity)………………………….

E.3.a Capital Asset Pricing Model (CAPM)……………

E.3.b Dividend Discount Model (DDM)………………...

11

12

12

13

16

F. Pecking Order Theory …………………………………………… 18

xi

G. Altman’s Z-Score Model……………………………………. 19

H. Menilai Kinerja Keuangan ……………………………………… 20

H.1 Liquidity Ratios ………………………………………..

H.2 Rasio Probabilitas (Profitability Ratio)…………………

H.3 Leverage Ratios ………………………………………..

20

21

22

I. Cost of Financial Distress ……………………………………… 23

I.1 Direct Costs of Financial Distress ……………………..

I.2 Indirect Costs of Financial Distress …………………….

I.3 Agency Costs ……………………………………………

23

24

24

J. Trade off Theory……………………………………………. 25

K. Tinjauan Penelitian Sebelumnya……………………………….. 27

L. Kerangka Pemikiran ………………………………………… 30

BAB III METODOE PENELITIAN

A. Jenis Penelitian ……………………………………………... 32

B. Obyek Penelitian ………………………………………........ 32

C. Jenis dan Sumber Data …………………………………........ 32

D. Teknik Pengumpulan Data ………………………………….. 32

E. Operational Definition..................................................... 32

E.1 Analisis Kinerja Keuangan..........................................

E.2 Perkembangan Struktur Modal ...................................

E.3 Biaya Modal dan Nilai Perusahaan ..............................

E.4 Pendekatan Modigliani Miller....................................

33

36

36

37

F. Tahap-Tahap Analisis Data................................................. 39

BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

A. Deskripsi Perusahaan ………………………………………... 42

B. Hasil Analisis …………………………...……………………. 45

B.1 Analisis Kinerja Keuangan (2011-2015)………………..

B.1.a Liquidity Ratios …………………………………...

B.1.b Profitability Ratios……………………………………

B.1.c Leverage Ratios………………………………………...

B.2 Perkembangan Struktur Modal PT Perkebunan

Nusantara IX ……………………….............................

45

45

46

47

48

xii

B.3 Biaya Modal dan Nilai Perusahaan PT Perkebunan

Nusantara IX…………………………………………….

B.3.a Biaya Pinjaman PT Perkebunana Nusantara IX…..

B.3.b Biaya Ekuitas PT Perkebunan Nusantara IX …....

B.3.c Biaya Modal (WACC) PT Perkebunan Nusantara

IX………………………………………………...

B.4 Pendekatan Modigliani Miller………………….............

B.5 Pengaruh Financial Distress dan Agency Cost………….

B.6 Pendekatan Balancing Theory (Static Trade off Model)...

51

51

52

53

53

62

66

C. Pembahasan …………………………...……………………. 71

BAB V PENUTUP

A. Kesimpulan ………………………………………………… 73

B. Saran……………………………………………………….. 73

DAFTAR PUSTAKA ……………………………………………………... 75

LAMPIRAN......................................................................................... 79

xiii

DAFTAR TABEL

Halaman

Tabel 1.1 Kinerja Posisi Keuangan Perusahaan (Miliar) ………………….. 2

Tabel 4.1 Kinerja Laba/Rugi Perusahaan (Miliar)…………………………. 42

Tabel 4.2 Kinerja Posisi Keuangan Perusahaan (Miliar) …………………. 42

Tabel 4.3 Kinerja Arus Kas Perusahaan (Miliar)…………………………... 43

Tabel 4.4 Kinerja Perubahan Ekuitas Perusahaan (Miliar) ………………... 44

Tabel 4.5 Kinerja Ratio-Ratio PTPN IX (%)………………………………. 45

Tabel 4.6 Liquidity Ratios PTPN IX………………………………………. 46

Tabel 4.7 Profitability Ratios PTPN IX……………………...…………… 46

Tabel 4.8 Leverage Ratios PTPN IX …………………...………………… 47

Tabel 4.9 Rasio Debt to Equity PT Perkebunan Nusantara IX………...… 48

Tabel 4.10 Hasil Pengukuran Altman Z-Score………...………………… 50

Tabel 4.11 Summary Output Regresi………...…………………………… 52

Tabel 4.12 Perhitungan beta unlevered………...………………………… 55

Tabel 4.13 Perhitungan cost of equity perusahaan unlevered (Ksu) …...… 55

Tabel 4.14 Perhitungan Value Unlevered…...…………………………… 56

Tabel 4.15 Hasil Perhitungan Tahun 2011…...………………………… 56





Tabel 4.20 Perhitungan WACC Tahun 2011…...………………………… 60


xiv




Tabel 4.25 Hasil Perhitungan V, , dan tahun 2011…...……………… 63





Tabel 4.30 Hasil Perhitungan WACC PT Perkebunan Nusantara IX Tahun

2015…………………………………………………………………………

70

xv

DAFTAR GAMBAR

Halaman

Gambar 2.1 Cash flow antara Korporasi dengan Pasar Modal …………… 6

Gambar 2.2 Pengaruh WACC, , dan terhadap Tingkat Leverage…… 16

Gambar 2.3 Pengaruh terhadap Total Debt (D) ………………………… 26

Gambar 2.4 Pengaruh Cost of Capital Terhadap DER ……………………. 27

Gambar 2.5 Kerangka Pemikiran…………………………………………… 31

Gambar 3.1 Tahap-Tahap Analisis Data……………………………………. 39

Grafik 4.1 Hubungan antara V dan tingkat debt PT Perkebunan Nusantara

IX tahun 2011………………………………………………………………

67


IX tahun 2012………………………………………………………………

67


IX tahun 2013………………………………………………………………

68


IX tahun 2014………………………………………………………………

68


IX tahun 2015………………………………………………………………

69

Grafik 4.6 WACC PT Perkebunan Nusantara IX Tahun 2015…………… 70

xvi

DAFTAR LAMPIRAN

Halaman

Lampiran 1. Summary Output Regresi………………………………………

79

Lampiran 2. Perhitungan , , , WACC tanpa Financial Distres……... 84

Lampiran 3. dan Perusahaan Per Tahun………………………………. 87

Lampiran 4. Perhitungan , , , WACC dengan Financial Distress….. 92

Lampiran 5. V , ,dan PT Perkebunan Nusantara IX Tahun 2011-2015. 96

Lampiran 6. Neraca Keuangan PT Perkebunan Nusantara IX …………….. 98

Lampiran 7. Laba/Rugi PT Perkebunan Nusantara IX …………………… 105

Lampiran 8. Arus Kas PT Perkebunan Nusantara IX ……………………… 108

Lampiran 9. Laporan Perubahan Ekuitas PT Perkebunan Nusantara IX….... 112

manajemen strategikeprints.ums.ac.id/53050/5/halaman depan.pdf · title: manajemen strategik...

Documents