-
ANALISIS STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN INDUSTRI
SEMEN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
PERIODE 2013-2015
SKRIPSI
Untuk memenuhi sebagian persayaratan memperoleh gelar Sarjana Ekonomi
Disusun oleh :
SEPTI YULIANA
NIM. 135020201111057
JURUSAN MANAJEMEN
KONSENTRASI MANAJEMEN KEUANGAN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS BRAWIJAYA
MALANG
2017
-
Scanned by CamScanner
userPencil
userPencil
userPencil
userPencil
userPencil
-
KEMENTERIAN RISET, TEKNOLOGI, DAN PENDIDIKAN TINGGI UNIVERSITAS BRAWIJAYA
FAKUL TAS EKONOMI DAN BISNIS Ialan MT. Haryono 165 Malang 6541, Indonesia
Telp. +62341-555000 (Hunting), 551396, Fax.553834 E-mail : [email protected] http:/ /www.feb.ac.id
LEMBAR PENGESAHAN
Skripsi dengan judul Bahasa lnggris :
Yang disusun oleh :
Nama : Septi Yuliana
NIM :135020201111057
Fakultas : Ekonomi dan Bisnis
Jurusan : Manajemen
Konsentrasi : Keuangan
Judul di atas disetujui untuk diajukan dalam ujian komprehensif.
Ketua Program Studi 51 Manajemen Dosen Pembimbing
Dr. Siti Aisjah, SE .• MS.,CSRS.CFP
NIP. 196011111986012 001
Risna Wijayanti. SE, MM, PHO ..
NIP. 19620510 198601 2 001
Skripsi dengan judul Bahasa Indonesia :
Text BoxANALISIS STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN INDUSTRI SEMEN YANG TERDAFTAR DI BURSA
Text BoxEFEK INDONESIA PERIODE 2013-2015
Text BoxANALYSIS ON THE CAPITAL STRUCTURE OF CEMENT COMPANIES LISTED IN THE INDONESIA
Text BoxSTOCK EXCHANGE IN THE PERIOD OF 2013-2015
-
DAFTAR RIWAYAT HIDUP
Nama : Septi Yuliana
Tempat/Tanggal Lahir : Gresik, 24 September 1994
Jenis Kelamin : Perempuan
Agama : Islam
E-mail : [email protected]
Alamat : Jalan Kapten Dulasim Timur X no. 22, Gresik
Riwayat Pendidikan:
1. TK LKMD Sidorukun, Gresik (1999-2001)
2. Sekolah Dasar Negeri Sidorukun 1 Gresik (2001-2007)
3. Sekolah Menengah Pertama Negeri 3 Gresik (2007-2010)
4. Sekolah Menengah Atas Negeri 1 Manyar Gresik (2010-2013)
5. Terdaftar sebagai mahasiswa Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi dan
Bisnis, Universitas Brawijaya Malang (2013-2017)
-
i
KATA PENGANTAR
Puji syukur senantiasa penulis panjatkan kehadirat Tuhan yang Maha Kuasa
atas rahmat, hidayah, dan pertolongan-Nya, sehingga penulis dapat menyelesaikan
Skripsi ini dengan judul :
“ANALISIS STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN INDUSTRI SEMEN
YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2013-2015"
Tujuan penyusunan skripsi ini adalah sebagai salah satu syarat untuk
memperoleh derajat Sarjana Ekonomi pada Jurusan Manajemen Konsentrasi
Manajemen Pemasaran Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Brawijaya Malang.
Penulis menyadari bahwa aktivitas ini dapat berjalan dengan baik disebabkan
dukungan dari banyak pihak. Pada kesempatan ini penulis merasa berkewajiban
menyampaikan rasa terima kasih kepada :
1. Dr. Nurkholis, SE., M.Bus.(Acc)., Ak., Ph.D., CA selaku Dekan Fakultas
Ekonomi dan Bisnis Universitas Brawijaya.
2. Dr. Sumiati, SE., MSi selaku Ketua Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi dan
Bisnis Universitas Brawijaya.
3. Dr. Siti Aisjah, SE,. MS., CSRS, CFP selaku Ketua Program Studi S1-
Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Brawijaya Malang.
4. Risna Wijayanti, SE., MM., Ph.D selaku Dosen Pembimbing skripsi yang telah
memberikan bimbingan, kritik arahan, saran dan nasehat yang bermanfaat
hingga terselesaikannya skrips ini.
5. Prof. Dr. Moeljadi P, SE., SU., MSc., CFP selaku Dosen Penguji 1.
6. Dr. Himmyatul Ajj, SE., MM selaku Dosen Penguji 2.
7. Ayahanda Dasar dan Ibunda Sripah yang telah memperjuangkan segalanya
bagi penulis, selalu mendidik, mengayomi, mendukung, memberikan motivasi,
dan senantiasa mendoakan penulis hingga penulis dapat menyelesaikan
pendidikan sarjana.
-
ii
8. Kakak, dia, sahabat, serta seluruh teman-teman kuliah yang telah banyak
memberikan semangat dan dukungan dalam mengerjakan skripsi ini.
Pada akhirnya dengan segala kerendahan hati berharap skripsi ini dapat bermanfaat
bagi pihak-pihak yang membutuhkan sebagai referensi bagi penulisan skripsi maupun
penelitian selanjutnya. Penulis menyadari penulisan skripsi ini masih jauh dari
kesempurnaan dan banyak kelemahan. Kata pengantar ini dengan harapan
tersampaikannya pesan sebagai wujud rasa terimakasih kepada semua pihak yang
berhubungan dengan penulis dalam melaksanakan proses penulisan skripsi ini, dan
semoga skripsi ini dapat bermanfaat bagi semua pihak. Amin.
Malang, Juli 2017
Septi Yuliana
-
iii
DAFTAR ISI
KATA PENGANTAR .................................................................................................. i
DAFTAR ISI ............................................................................................................... iii
DAFTAR TABEL ....................................................................................................... vi
DAFTAR GAMBAR ................................................................................................. vii
DAFTAR LAMPIRAN ............................................................................................. viii
ABSTRACT ................................................................................................................. x
ABSTRAK .................................................................................................................. xi
BAB I PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang Masalah ................................................................................... 1
1.2 Rumusan Masalah ............................................................................................. 9
1.3 Tujuan Penelitian ............................................................................................. 10
1.4 Manfaat Penelitian ........................................................................................... 10
BAB II KAJIAN PUSTAKA
2.1 Penelitian Terdahulu ........................................................................................ 12
2.2 Landasan Teori ................................................................................................ 15
2.2.1 Modal ................................................................................................... 15
2.2.2 Pengertian Struktur Modal ................................................................... 17
2.2.2.1 Rasio Struktur Modal ............................................................... 22
2.2.3 Biaya Modal ......................................................................................... 23
2.2.4 Struktur Modal yang Optimal .............................................................. 27
2.2.5 Nilai Perusahaan ................................................................................... 28
-
iv
2.2.6 Analisis Struktur Modal dan Nilai Perusahaan .................................... 30
2.3 Kerangka Pikir Penelitian ................................................................................ 30
BAB III METODE PENELITIAN
3.1 Jenis Penelitian ................................................................................................ 34
3.2 Sifat Penelitian ................................................................................................ 34
3.3 Lokasi dan Periode Penelitian ......................................................................... 35
3.4 Populasi dan Sampel ....................................................................................... 35
3.4.1 Populasi ................................................................................................ 35
3.4.2 Sampel ................................................................................................... 36
3.5 Sumber Data .................................................................................................... 37
3.6 Metode Pengumpulan Data ............................................................................. 38
3.7 Definisi Operasional Variabel Penelitian ........................................................ 38
3.8 Metode Analisis Data ...................................................................................... 42
BAB IV PEMBAHASAN
4.1 Gambaran Umum Objek Penelitian ................................................................ 44
4.1.1 PT Semen Indonesia (Persero) Tbk ...................................................... 44
4.1.2 PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk ................................................. 49
4.1.3 PT Holcim Indonesia Tbk .................................................................... 55
4.1.4 PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk ..................................................... 60
4.2 Hasil Penelitian ................................................................................................ 65
4.2.1 Biaya Modal ......................................................................................... 65
-
v
4.3 Pembahasan Hasil Penelitian ........................................................................... 85
4.3.1 Struktur Modal Optimal Berdasarkan Pendekatan WACC .................. 85
4.3.2 Nilai Perusahaan ................................................................................... 86
4.4 Implikasi Hasil Penelitian ............................................................................... 91
BAB VPENUTUP
5.1 Kesimpulan ...................................................................................................... 93
5.2 Saran ................................................................................................................ 94
DAFTAR PUSTAKA ............................................................................................... 96
LAMPIRAN .............................................................................................................. 99
-
vi
DAFTAR TABEL
No. Judul Tabel Hal.
1.1. Penjualan Semen di Indonesia 2010-2015 .................................................... 4
3.1. Prosedur Pemilihan Sampel Perusahaan Industri Semen .............................. 37
4.1. Kepemilikan saham PT Semen Indonesia (Persero) Tbk ............................. 46
4.2. Komponen dan Proporsi Struktur Modal PT Semen Indonesia (Persero)
Tbk .............................................................................................................. 46
4.3. Kepemilikan saham PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk ........................ 50
4.4. Komponen dan Proporsi Struktur Modal PT Indocement Tunggal Prakarsa
Tbk .............................................................................................................. 51
4.5. Kepemilikan saham PT Holcim Indonesia Tbk ............................................ 55
4.6. Komponen dan Proporsi Struktur Modal PT Holcim Indonesia Tbk .......... 56
4.7. Kepemilikan saham PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk ............................ 61
4.8. Komponen dan Proporsi Struktur Modal PT Semen Batu Raja
(Persero)Tbk ................................................................................................ 61
4.9. Biaya Hutang Jangka Panjang Perusahaan Industri Semen ......................... 66
4.10. Biaya Saham Biasa Perusahaan Industri Semen .......................................... 71
4.11. Biaya Modal Rata-rata Tertimbang (WACC) Perusahaan Industri
Semen ........................................................................................................... 78
4.12. Nilai WACC rata-rata Perusahaan Industri Semen ...................................... 85
4.13. WACC rataan dan Nilai Perusahaan rataan
Perusahaan Industri Semen .......................................................................... 90
-
vii
DAFTAR GAMBAR
No. Judul Gambar Hal.
1.1. Alokasi APBN untuk Infrastruktur ................................................................ 2
2.1. Kerangka Pemikiran Penelitian ..................................................................... 33
4.1. Grafik Rasio Struktur Modal PT Semen Indonesia (Persero) Tbk……. 48
4.2. Grafik Rasio Struktur Modal PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk ........... 53
4.3. Grafik Rasio Struktur Modal PT Holcim Indonesia Tbk .............................. 58
4.4. Grafik Rasio Struktur Modal PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk................ 63
4.5. Nilai Perusahaan di Industri Semen di Indonesia ........................................ 87
-
viii
DAFTAR LAMPIRAN
No. Judul Lampiran Hal.
1. Perhitungan proporsi struktur modal PT Semen Indonesia (Persero)
.. Tbk periode 2013-2015 ................................................................................. 99
2. Perhitungan proporsi struktur modal PT Indocement Tunggal Prakarsa
.. Tbk periode 2013-2015 ................................................................................. 99
3. Perhitungan proporsi struktur modal PT Holcim Indonesia Tbk
.. periode 2013-2015 ......................................................................................... 100
4. Perhitungan proporsi struktur modal PT Semen Batu Raja (Persero)
.. Tbk periode 2013-2015 ................................................................................. 100
5. Perhitungan Rasio Struktur Modal PT Semen Indonesia (Persero) Tbk
.. Periode 2013-2015 ......................................................................................... 101
6. Perhitungan Rasio Struktur Modal PT Indocement Tunggal Prakarsa
Tbk Periode 2013-2015 ................................................................................. 102
7. Perhitungan Rasio Struktur Modal PT Holcim Indonesia Tbk
Periode 2013-2015 ........................................................................................ 103
8. Perhitungan Rasio Struktur Modal PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk
Periode 2013-2015 ......................................................................................... 104
9. Perhitungan biaya hutang jangka panjang perusahaan Industri Semen
Periode 2013-2015 .......................................................................................... 105
10. Perhitungan biaya saham biasa PT Semen Indonesia (Persero) Tbk
Periode 2013-2015 ......................................................................................... .105
-
ix
11. Perhitungan biaya saham biasa PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk
Periode 2013-2015 ......................................................................................... 106
12. Perhitungan biaya saham biasa PT Holcim Indonesia Tbk
Periode 2013-2015 ......................................................................................... 106
13. Perhitungan biaya saham biasa PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk
Periode 2013-2015 ......................................................................................... 107
14. Perhitungan WACC PT Semen Indonesia (Persero) Tbk
Periode 2013-2015 .......................................................................................... 107
15. Perhitungan WACC PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk
Periode 2013-2015 ......................................................................................... 108
16. Perhitungan WACC PT Holcim Indonesia Tbk Periode 2013-2015 ............. 109
17. Perhitungan WACC PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk
Periode 2013-2015 ......................................................................................... 110
18. Perhitungan Nilai Perusahaan PT Semen Indonesia (Persero) Tbk
Periode 2013-2015 ......................................................................................... 111
19. Perhitungan nilai perushaan PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk
tahun 2013-2015 ............................................................................................ 112
20. Perhitungan nilai perushaan PT Holcim Indonesia Tbk
tahun 2013-2015 ............................................................................................ 113
21. Perhitungan nilai perushaan PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk
tahun 2013-2015 ............................................................................................ 114
-
x
ANALYSIS ON THE CAPITAL STRUCTURE OF CEMENT COMPANIES LISTED IN
THE INDONESIA STOCK EXCHANGE IN THE PERIOD OF 2013-2015
Septi Yuliana Faculty of Economics and Business, Brawijaya University
Advisor:
Risna Wijayanti, SE., MM. PHD
ABSTRACT
The program of the government that focuses on infrastructure development has
triggered the potential of increasing demand of cement. It has made cement companies to do
production expansion to increase their production capacity. Therefore, they need more capital
to meet the increased demand. Thus, it is necessary to analyze the optimal capital structure in
order to maximize the company's value and reduce their risk.
This research aims to analyze the cost of capital company and analyze the optimal
capital structure of cement companies listed in the Indonesia Stock Exchange in the period
2013-2015. Method of data analysis in this research is done by doing WACC calculation, then
compare it with industry average WACC value and combine it with firm value so that can be
analyzed optimal capital structure at cement company which listed in Bursa Efek Indonesia
period 2013-2015. The calculations are done using Microsoft Excel 2007 software.
From the result of this research can be known, based on calculation of weighted
average cost of capital (WACC), the average WACC value at company in Cement Industry
which listed in Indonesia Stock Exchange period 2013-2015 is equal to 10,41%. PT Semen
Indonesia Tbk, PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk and PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk
have WACC value of 13.98%, 10.52% and 11.66%, respectively, where the value of WACC
of the three companies is Over the industry average WACC value. While PT Holcim Indonesia
Tbk has a lower weighted average capital cost of 5.48% compared to the industry average
WACC value. Then based on WACC calculation and company value obtained result that PT
Holcim Indonesia Tbk has optimum capital structure and PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk
not yet optimum. The WACC concept does not apply to PT Semen Indonesia (Persero) Tbk
and PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk. It is better if the company's financial management
is more careful in determining its capital structure in order to achieve the optimal combination
of long-term debt and equity as well as taking into account the economic conditions so as to
increase the value of the firm and reduce the risk of the company.
Keywords: capital structure, firm value, cost of capital, optimal capital structure
-
xi
ANALISIS STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN INDUSTRI SEMEN YANG
TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2013-2015
Septi Yuliana Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Brawijaya
Dosen Pembimbing:
Risna Wijayanti, SE., MM., Ph.D
ABSTRAK
Program pemerintah yang berfokus pada pembangunan infrastruktur memicu potensi
peningkatan permintaan semen. Hal tersebut membuat perusahaan semen melakukan
perluasan produksi untuk meningkatkan kapasitas produksinya. Sehingga, perusahaan
membutuhkan modal yang lebih besar guna memenuhi peningkatan permintaan semen
tersebut. Dengan demikian perlu dilakukan analisis struktur modal yang optimal agar dapat
memaksimalkan nilai perusahaan dan mengurangi resiko perusahaan.
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis biaya modal perusahaan dan menganalisis
struktur modal optimal perusahaan pada indutsri semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
periode 2013-2015. Metode analisis data pada penelitian ini dilakukan dengan cara melakukan
perhitungan WACC, kemudian membandingkannya dengan nilai WACC rata-rata industri dan
menggabungkannya dengan nilai perusahaan sehingga dapat di analisis struktur modal optimal
pada perusahaan semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2013-2015.
Perhitungan tersebut dikerjakan menggunakan perangkat lunak Microsoft Excel 2007.
Dari hasil penelitian ini dapat di ketahui, berdasarkan perhitungan biaya modal rata-
rata tertimbang (WACC), nilai WACC rata-rata pada perusahaan di Industri Semen yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2013-2015 yaitu sebesar 10,41%. PT Semen
Indonesia (Persero) Tbk, PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk, dan PT Semen Batu Raja
(Persero) Tbk memiliki nilai WACC masing-masing sebesar 13,98%, 10.52%, dan 11.66%,
dimana nilai WACC dari ketiga perusahaan tersebut di atas nilai WACC rata-rata industri.
Sedangkan PT Holcim Indonesia Tbk memiliki biaya modal rata-rata tertimbang yang lebih
rendah yaitu sebesar 5.48% dibandingkan nilai WACC rata-rata industri. Lalu berdasarkan
perhitungan WACC dan nilai perusahaan diperoleh hasil bahwa PT Holcim Indonesia Tbk
telah memiliki struktur modal optimum dan PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk belum
optimum. Sementara itu konsep WACC tersebut tidak berlaku pada PT Semen Indonesia
(Persero) Tbk dan PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk. Ada baiknya jika manajemen
keuangan perusahaan lebih berhati-hati dan cermat dalam menentukan struktur modalnya agar
tercapai kombinasi yang optimal antara utang jangka panjang dan ekuitas serta memperhatikan
kondisi perekonomian sehingga dapat meningkatkat nilai perusahaan dan mengurangi resiko
perusahaan.
Kata Kunci : struktur modal, nilai perusahaan, biaya modal, struktur modal yang
optimal
-
1
BAB I
PENDAHULUAN
1.1. Latar Belakang
Indonesia merupakan salah satu negara berkembang yang sedang berfokus pada
pembangunan nasional. Hal ini berdampak pada perkembangan industri semen di
Indonesia, karena meningkatnya permintaan semen untuk proyek-proyek
pembangunan seperti hotel, perumahan, apartemen, pembangunan infrastruktur, dan
proyek-proyek lain yang sejalan dengan program pemerintah untuk mempercepat
pembangunan nasional.
Program-program pemerintah yang akan mendukung perkembangan industri
semen nasional untuk beberapa tahun kedepan diantaranya adalah program Master
Plan Percepatan dan Perluasan Pembangunan Ekonomi Indonesia (MP3EI). Sejak
tahun 2013 pemerintah telah mulai merealisasikan 82 program MP3EI tersebut
dengan groundbreaking sebanyak 14 proyek infrastruktur. Program yang
dicanangkan pemerintah ini akan terus berlangsung sampai dengan tahun 2025.
Selanjutnya adalah peluncuran program satu juta rumah pada April 2015, yang
merupakan program pemerintah untuk memberikan fasilitas rumah yang memadai
bagi warga berpenghasilan rendah dimana setengah alokasi pembangunannya
menggunakan anggaran negara. Kemudian program pembangunan pedesaan senilai
Rp 47 triliun yang mulai dilaksanakan tahun ini. Program selanjutnya yaitu
pembangunan pembangkit listrik 35.000 MW hingga 2019. Program tersebut
-
2
bertujuan untuk memenuhi kebutuhan listrik masyarakat Indonesia dari Sabang
sampai Merauke. Program lainnya adalah UP4B (Unit Percepatan Pembangunan
Papua dan Papua Barat) yang memiliki tujuan untuk meningkatkan kesejahteraan
masyarakat Papua dan Papua Barat.
Dalam rangka meningkatkan pembangunan nasional, pemerintah Indonesia telah
mendukung penuh kegiatan tersebut. Salah satu dukungan dari pemerintah tersebut
dapat terlihat dalam dana APBN yang telah dialokasikan untuk pembangunan
infrastruktur di Indonesia. Berikut adalah grafik alokasi APBN untuk pembangunan
infrastruktur tersebut selama 8 tahun terakhir:
Gambar 1.1 Alokasi APBN Untuk Infrastruktur
Sumber : Asosiasi Semen Indonesia
Berdasarkan grafik tersebut dapat diketahui bahwa alokasi dana APBN untuk
pembangunan infrastruktur dalam kurun waktu 8 tahun terakhir (tahun 2009-2016)
selalu mengalami kenaikan, untuk tahun 2016 dana yang telah dialokasi mencapai
lebih dari 300 triliun rupiah. Kenaikan tajam terlihat antara tahun 2014 hingga 2015
yang disebabkan oleh realokasi dana subsidi energi dialihkan untuk pembangunan
-
3
infrastruktur. Ini tentu akan berimbas pada permintaan semen nasional yang
meningkat. ASI (Asosiasi Semen Indonesia) memprediksikan konsumsi semen
nasional akan menyentuh angka 85-90 juta ton pada tahun 2017. Sementara, pada saat
ini kapasitas maksimum produksi perusahaan semen adalah sebanyak 90 juta ton.
Kondisi tersebut mengindikasikan bahwa perusahaan semen memerlukan ekspansi
apabila ingin menangkap potensi demand yang kemungkinan akan meningkat sampai
dengan 10 tahun mendatang.
Industri semen merupakan salah satu industri yang memiliki peranan penting
dalam proses pembangunan nasional di Indonesia. Dengan meningkatnya
pembangunan nasional khususnya yang berupa pembangunan infrastruktur, dapat
diperkirakan bahwa kebutuhan akan semen akan meningkat. Pembangunan
infrastruktur akan membutuhkan bahan dan material berupa semen sehingga
perusahaan perlu untuk menganalisis kemampuannya dalam menyikapi adanya
potensi kenaikan permintaan terhadap semen selama kurun waktu rencana pemerintah
untuk percepatan pembangunan infrastruktur. Tabel 1.1 menunjukkan tingkat
pertumbuhan penjualan semen di Indonesia dari tahun 2010-2015.
-
4
Tabel 1.1 Penjualan Semen di Indonesia 2010-2015 :
Tahun Penjualan Semen (Juta ton)
Pertumbuhan
(%)
Perubahan
(%)
2010 40 0 -
2011 48 20 20
2012 55 37,5 14.6
2013 58 45 5.5
2014 60 50 3.4
2015 62 55 3.3
Sumber: Asosiasi Semen Indonesia
Berdasarkan data statistik Asosiasi Semen Indonesia (ASI) pertumbuhan
penjualan semen di Indonesia menunjukkan trend pertumbuhan yang semakin
menurun, hal tersebut dikarenakan kapasitas kemampuan produksi semen nasional
yang belum maksimum. Kapasitas produksi maksimum perusahaan semen adalah
sebanyak 90 juta ton. Sementara, kemampuan produksi perusahaan baru mencapai
75-80 juta ton per tahun. Meskipun terdapat banyak pabrik semen yang baru
beroperasi, namun kapasitas produksinya belum bisa langsung maksimum. Di sisi
lain, banyak pabrik semen yang sudah tua mengurangi produksinya karena perbaikan-
perbaikan baik mesin maupun peralatan lainnya sehingga utilisasi pabrik saat ini
hanya 70%-80%.
Walaupun pertumbuhan penjualan semen menunjukkan trend semakin menurun,
namun permintaan semen nasional diprediksi akan mengalami peningkatan untuk
beberapa tahun kedepan akibat dari adanya proyek pembangunan infrastruktur oleh
pemerintah yang akan berjalan selama kurun waktu rencana pemerintah. Trend
-
5
tersebut mendorong produsen semen nasional berlomba-lomba melakukan ekspansi
bisnis.
Di Indonesia terdapat 6 produsen semen nasional yang telah terdaftar di Bursa
Efek Indonesia yaitu, PT Semen Indonesia Tbk, PT Indocement Tunggal Prakarsa
Tbk, PT Holcim Indonesia Tbk, PT Semen Baturaja Tbk, PT Waskita Beton Precast
Tbk,dan PT Wijaya Karya Beton Tbk. Dari keseluruhan perusahaan dalam Industri
Semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) tersebut terdapat empat
perusahaan yang telah menerbitkan laporan keuangan tahunan di tahun 2013 dimana
di tahun tersebut banyak proyek pembangunan infrastruktur oleh pemerintah di
Indonesia yang mulai dijalankan. Perusahaan-perusahaan tersebut diantaranya yaitu
PT Semen Indonesia (Persero) Tbk, PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk, PT
Holcim Indonesia Tbk dan PT Semen Batu Raja Tbk. Mengingat adanya prediksi
terhadap tingginya potensi permintaan semen di tahun-tahun mendatang, maka
perusahaan semen akan memerlukan tambahan dana untuk mengantisipasi adanya
kenaikan demand.
Ketika melakukan ekspansi bisnis perusahaan perlu didukung dengan manajemen
pendanaan yang tepat. Pendanaan tersebut melingkupi hutang, ekuitas saham biasa
dan ekuitas saham preferen. Dengan kata lain perusahaan harus memiliki struktur
modal yang optimal agar ekspansi yang dilakukan dapat berlangsung secara tepat dan
tidak menimbulkan masalah di kemudian hari. Menurut Margaretha (2011:115)
“Struktur modal optimal adalah keadaan dimana WACC diminimalkan, karenanya
akan memaksimalkan nilai perusahaan”. Struktur modal yang optimal dapat diartikan
-
6
sebagai struktur modal yang dapat meminimalkan biaya modal rata-rata tertimbang.
Biaya modal rata-rata tertimbang (weighted average cost of capital - WACC)
merupakan rata-rata tertimbang biaya-biaya komponen utang, saham preferen, dan
ekuitas biasa (Brigham dan Houston, 2011:7). Oleh karena itu semakin kecil biaya
modal rata-rata tertimbang (Weighted Average Cost of Capital) maka akan dapat
memaksimalkan laba dan akan mempengaruhi tingginya nilai perusahaan.
Akan tetapi, beberapa peneliti telah menemukan bahwa ketika biaya modal
menurun, nilai perusahaan mengalami kenaikan, sehingga mereka beragumen bahwa
biaya modal minimum dapat memaksimumkan nilai perusahaan. Nilai perusahaan
digunakan sebagai alat pengukur keberhasilan perusahaan dalam mencapai tujuan
manajemen perusahaan. Menurut Sartono (2011:228) “Nilai perusahaan dapat
diperoleh dengan membagi laba setelah pajak EBIT (1-T) dengan biaya modal rata-
rata tertimbang (ko)”. Tujuan manajemen perusahaan dapat dicapai apabila keputusan
perusahaan dalam menetapkan struktur modalnya adalah optimal. Penetapan struktur
modal yang optimal akan membawa nilai perusahaan yang baik.
Penelitian-penelitian yang membahas tentang analisis struktur modal optimal
menggunakan perhitungan WACC dan nilai perusahaan sudah pernah dilakukan.
Selma Adriyani Rahma (2014) melakukan penelitian tentang analisis penetapan
struktur modal yang optimal guna meningkatkan nilai perusahaan (studi pada PT.
Seemount Garden Sejahtera, Jiwan, Kabupaten Madiun periode 2011-2013), dengan
melihat komposisi struktur modal perusahaan, menghitung biaya modal rata-rata
tertimbang (WACC) serta nilai perusahaan sehingga dapat diketahui struktur modal
-
7
optimal suatu perusahaan. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui penetapan
struktur modal saat ini dan mengetahui penetapan struktur modal yang dapat
meningkatkan nilai perusahaan pada PT. Seemount Garden Sejahtera. Hasil penelitian
tersebut menunjukkan bahwa struktur modal perusahaan pada tahun 2011-2013 lebih
banyak menggunakan modal sendiri meskipun jumlah hutang semakin meningkat
namun biaya modal rata-rata tertimbang semakin menurun dan nilai perusahaan
semakin meningkat. Struktur modal yang optimal terjadi tahun 2013 pada saat biaya
modal rata-rata tertimbang yang minimum dan nilai perusahaan yang maksimum.
Hasil proyeksi neraca dan proyeksi rugi-laba tahun 2014 menunjukkan bahwa
komposisi struktur modal yang optimal adalah pada komposisi hutang jangka panjang
21,43% dan modal sendiri 78,57%. Pada komposisi tersebut biaya modal rata-rata
tertimbang menjadi sebesar 26,148% dan nilai perusahaan menjadi sebesar Rp.
12.775.818.943,- .
Sehingga penelitian Selma (2014) membuktikan bahwa konsep struktur modal
optimal biaya modal rata-rata tertimbang yang minimum dapat memaksimalkan nilai
perusahaan. Hal tersebut sesuai dengan teori trade off, dimana suatu perusahaan
mendasarkan keputusan pendanaan pada struktur modal yang optimal. Struktur modal
optimal dibentuk dengan menyeimbangkan manfaat dari penghematan pajak atas
penggunaan utang terhadap biaya kebangkrutan. Penggunaan hutang dapat
mengakibatkan peningkatan EBIT yang mengalir ke investor, jadi penggunaan hutang
perusahaan, dapat meningkatkan nilai perusahaan dan harga saham perusahaan, tetapi
hanya sampai kondisi tertentu.
-
8
Penelitian serupa juga dilakukan oleh Netriyana (2014) yang menganalisis
struktur modal optimum pada perusahaan telekomunikasi yang terdaftar di BEI,
dengan melihat komposisi struktur modal perusahaan, menghitung nilai biaya modal
rata-rata tertimbang (WACC) serta nilai perusahaan sehingga dapat diketahui struktur
modal optimal suatu perusahaan. Berdasarkan hasil penelitian tersebut dapat
diketahui bahwa pada industri telekomunikasi di Indonesia memiliki struktur modal
yang didominasi oleh saham biasa, dengan proporsi rata-rata sebesar 54,21%, hutang
jangka panjang sebesar 38,90% dan sisanya merupakan saham preferen, yaitu 9,81%.
Dengan perhitungan WACC dapat diketahui bahwa perusahaan di industri
telekomunikasi memiliki nilai rata-rata sebesar 12,41%. Lalu berdasarkan
perhitungan WACC dan nilai perusahaan diperoleh hasil bahwa PT Indosat Tbk telah
memiliki struktur modal yang optimum dan PT XL Axiata Tbk belum cukup
optimum dalam industri telekomunikasi. Namun PT XL Axiata Tbk dapat lebih
meminimalkan biaya modalnya sehingga bisa lebih meningkatkan nilai
perusahaannya.
Sementara itu, Netriyana menemukan bahwa konsep struktur modal optimum
tidak sepenuhnya berlaku pada PT Telekomunikasi Indonesia Tbk, dikarenakan
perusahaan tersebut merupakan pemimpin pasar perusahaan telekomunikasi dan
pioner dalam industri telekomunikasi. Sehingga, meskipun perusahaan ini memiliki
biaya modal yang cukup tinggi tetapi juga diimbangi dengan ekspetasi laba bersih
yang tinggi, maka tetap dapat meningkatkan nilai perusahaan. Hal tersebut sesuai
dengan teori MM (Modigliani dan Miller) dimana teori ini berpendapat bahwa
-
9
struktur modal tidak selau dapat memaksimumkan nilai perusahaan bahkan
perusahaan bisa menggunakan 100% hutang.
Adanya inkosistensi antara hasil penelitian terdahulu tersebut menunjukkan
bahwa, struktur modal terutama biaya modal tidak selalu berperan penting terhadap
besar kecilnya nilai perusahaan. Kondisi ini mendorong peneliti saat ini untuk
mengetahui lebih jauh bagaimana struktur modal pada perusahaan di sektor lainnya,
seperti perusahaan semen yang go public di Indonesia. Selain itu perhitungan biaya
modal dan analisis struktur modal yang optimum pada perusahaan yang go public di
Indonesia juga masih jarang dilakukan.
Berdasarkan pembahasan yang telah dijabarkan di atas maka peneliti tertarik
untuk melakukan penelitian tentang “Analisis Struktur Modal pada Perusahaan
Industri Semen yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2013-2015”.
1.2. Rumusan Masalah
Berdasarkan kondisi tersebut, maka dapat disusun permasalahan yang akan
diteliti, yaitu :
1. Bagaimana biaya modal perusahaan pada indutsri semen yang terdaftar di
Bursa Efek Indonesia periode 2013-2015?
2. Bagaimana struktur modal optimal perusahaan pada indutsri semen yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2013-2015?
-
10
1.3. Tujuan Peneitian
Berdasarkan perumusan masalah yang telah dijelaskan, maka tujuan
dilakukannya penelitian ini adalah untuk :
1. Menganalisis biaya modal perusahaan pada indutsri semen yang terdaftar di
Bursa Efek Indonesia periode 2013-2015.
2. Menganalisis struktur modal optimal perusahaan pada indutsri semen yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2013-2015.
1.4. Manfaat Penelitian
1. Bagi pihak manajemen perusahaan dapat digunakan sebagai bahan
pertimbangan untuk menentukan besarnya sumber dana yang diperlukan (baik
dari pinjaman ataupun ekuitas) dalam membiayai aktivitas operasional
perusahaan.
2. Bagi para pemakai laporan keuangan (terutama investor dan kreditur) dalam
rangka menilai kinerja perusahaan yang tercermin dalam struktur modal,
sehingga dapat digunakan sebagai dasar pengambilan keputusan dalam
investasi.
3. Bagi peneliti, diharapkan dapat memberikan pengetahuan mengenai kondisi
aktual perusahaan dan mengetahui sejauh mana peranan teori dalam
menyelesaikan permasalahan yang ada. Kemudian dapat menguji
kemampuan diri pribadi atas ilmu pengetahuan yang dimiliki.
-
11
4. Bagi pembaca, diharapkan dapat menjadi referensi dan kontribusi bagi
peneliti lain dalam melakukan penelitian-penelitian selanjutnya yang
membahas masalah sejenis.
-
12
BAB II
KAJIAN PUSTAKA
2.1. Penelitian Terdahulu
Sebelum penelitian ini dilakukan sudah ada peneliti yang meneliti tentang
struktur modal yang optimum menggunakan metode dengan menghitung biaya modal
rata-rata tertimbang atau WACC (Weighted Average Cost of Capital). Hal tersebut
dikemukakan oleh Netriyana (2014) yang telah melakukan penelitian tentang Analisis
Struktur Modal yang Optimum Pada Perusahaan Telekomunikasi yang Terdaftar di
Bursa Efek Indonesia. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui struktur modal,
menganalisis biaya modal dan menganalisis struktur modal yang optimum pada
perusahaan di Industri Telekomunikasi yang terdaftar di BEI. Dimana dari hasil
penelitian tersebut dapat diketahui bahwa pada industri telekomunikasi di Indonesia
memiliki struktur modal yang didominasi oleh saham biasa, dengan proporsi rata-rata
sebesar 54,21%, hutang jangka panjang sebesar 38,90% dan sisanya merupakan
saham preferen, yaitu 9,81%. Dengan perhitungan WACC dapat diketahui bahwa
perusahaan di industri telekomunikasi memiliki nilai rata-rata sebesar 12,41%. Lalu
berdasarkan perhitungan WACC dan nilai perusahaan diperoleh hasil bahwa PT
Indosat Tbk telah memiliki struktur modal yang optimum dan PT XL Axiata Tbk
belum cukup optimum dalam industri telekomunikasi. Namun PT XL Axiata Tbk
dapat lebih meminimalkan biaya modalnya sehingga bisa lebih menaikkan nilai
perusahaannya. Sementara itu, konsep struktur modal optimum tidak sepenuhnya
-
13
berlaku pada PT Telekomunikasi Indonesia Tbk, dikarenakan perusahaan tersebut
merupakan pemimpin pasar perusahaan telekomunikasi dan pioner dalam industri
telekomunikasi. Sehingga, meskipun perusahaan ini memiliki biaya modal yang
cukup tinggi di industri telekomunikasi tetapi juga diimbangi dengan ekspetasi laba
bersih yang tinggi, maka tetap dapat meningkatkan nilai perusahaan. Dengan
demikian dapat diketahui bahwa telah terjadi inkosistensi antara hasil penelitian
terdahulu dengan konsep struktur modal yang menunjukkan bahwa struktur modal
terutama biaya modal tidak selalu berperan penting terhadap besar kecilnya nilai
perusahaan, namun dalam konsep struktur modal menyebutkan bahwa semakin kecil
biaya modal rata-rata tertimbang maka akan dapat memaksimalkan nilai perusahaan.
Penelitian sejenis selanjutnya yaitu pada penelitian oleh Selma Ardiany Rahma
(2014) yang berjudul “Analisis Penetapan Struktur Modal yang Optimal Guna
Meningkatkan Nilai Perusahaan (Studi Pada PT. Seemount Garden Sejahtera, Jiwan,
Kabupaten Madiun Periode 2011-2013)” dengan melihat komposisi struktur modal
perusahaan, menghitung biaya modal rata-rata tertimbang (WACC) serta nilai
perusahaan sehingga dapat diketahui struktur modal optimal suatu perusahaan.
Penelitian tersebut lebih berfokus untuk mengetahui penetapan struktur modal saat ini
dan mengetahui penetapan struktur modal yang dapat meningkatkan nilai perusahaan
pada periode selanjutnya. Hasil dari studi Selma Ardiany Rahma (2014) tersebut
menunjukkan bahwa kebijakan manajemen PT. Seemount Garden Sejahtera dalam
menetapkan struktur modal pada tahun 2011-2013 adalah lebih banyak menggunakan
modal sendiri meskipun jumlah hutang semakin meningkat namun biaya modal rata-
-
14
rata tertimbang semakin menurun dan nilai perusahaan semakin meningkat. Struktur
modal yang optimal dari tahun 2011 hingga tahun 2013 adalah pada tahun 2013 pada
saat biaya modal rata-rata tertimbang yang minimum dan nilai perusahaan yang
maksimum. Berdasarkan hasil proyeksi neraca dan proyeksi rugi-laba tahun 2014,
maka diketahui bahwa komposisi struktur modal yang optimal adalah pada komposisi
hutang jangka panjang 21,43% dan modal sendiri 78,57%. Pada komposisi tersebut
biaya modal rata-rata tertimbang menjadi sebesar 26,148% dan nilai perusahaan
menjadi sebesar Rp. 12.775.818.943,- yang dihitung dengan membagi biaya modal
rata-rata tertimbang dengan laba bersih perusahaan dikalikan dengan (1-T).
Kemudian pada penelitian yang dilakukan oleh Okthaleon Naibaho (2012) yang
meneliti tentang Analisis Struktur Modal Optimal pada PT. X. Penelitian ini
bertujuan untuk mengetahui struktur modal yang optimal pada PT. X dalam mencari
pendanaan eksternal, dengan melihat komposisi struktur modal perusahaan,
menghitung biaya modal rata-rata tertimbang (WACC) serta nilai perusahaan
sehingga dapat diketahui struktur modal optimal suatu perusahaan. Penelitian tersebut
juga berfokus untuk mengetahui penetapan struktur modal saat ini dan mengetahui
penetapan struktur modal yang dapat meningkatkan nilai perusahaan pada periode
selanjutnya. Perhitungan nilai perusahaan dan WACC yang dilakukan, melalui
beberapa skenario proporsi hutang, dari 0% sampai dengan 100%. Hasil dari
penelitian tersebut yaitu komposisi struktur modal PT. X pada tahun 2012 terdiri dari
49,48% berupa utang dan 50,52% menggunakan modal sendiri. Semakin tinggi
tingkat utang akan meningkatkan kemungkinan perusahaan mengalami kebangkrutan.
-
15
Struktur modal yang optimal akan menghasilkan nilai perusahaan yang paling tinggi
dan menimbulkan biaya yang paling rendah. Nilai perusahaan tertinggi berada di
komposisi utang 30%. Biaya modal (WACC) yang paling rendah yaitu 11,04% berada
di komposisi utang 40%. Berdasarkan perhitungan tersebut, struktur modal yang
optimal untuk PT. X berada pada komposisi utang antara 30%-40%.
2.2. Landasan Teori
2.2.1. Modal
Menurut Munawir (2006:19) “Modal adalah kekayaan perusahaan yang terdiri
atas kekayaan yang disetor atau yang berasal dari luar perusahaan dan kekeyaan itu
hasil aktivitas usaha itu sendiri. Sedangkan menurut Atmaja (2008:155) “Modal
adalah dana yang digunakan untuk membiayai pengadaan aktiva dan operasi
perusahaan. Modal tersebut terdiri dari item-item yang ada di sisi kanan suatu neraca
(pasiva), diantaranya adalah: hutang, saham biasa, saham preferen, dan laba ditahan”.
Selain itu untuk mengetahui pengertian modal dalam keputusan pendanaan dapat pula
dipahami malalui definisi-definisi modal yang dikemukakan oleh para ahli keuangan
dalam Riyanto (2010:18) , yaitu sebagai berikut:
1. Prof. Meij mengartikan modal sebagai “kolektivitas dari barang-barang
modal” yang terdapat dalam neraca sebelah debit, sedangkan yang
dimaksudkan dengan barang-barang modal ialah semua barang yang ada
dalam rumah tangga perusahaan dalam fungsi produktifnya untuk membentuk
-
16
pendapatan. Yang dimaksudkan dengan “kekayaan” ialah “daya beli” yang
terdapat dalam barang-barang modal. Dengan demikian maka kekayaan
terdapat dalam neraca sebelah kredit.
2. Prof. Bakker mengartikan modal ialah baik berupa barang-barang kongkret
yang masih ada dalam rumah tangga perusahaan yang terdapat di neraca
sebelah debit, maupun berupa daya beli atau nilai tukar dari barang-barang itu
yang tercatat disebelah kredit.
3. Prof. Polak mengartikan modal ialah sebagai kekuasaan untuk menggunakan
barang-barang modal. Dengan demikian modal ialah terdapat di neraca
sebelah kredit. Adapun yang dimaksud dengan barang-barang modal ialah
barang-barang yang ada dalam perusahaan yang belum digunakan, jadi yang
terdapat di neraca sebelah debit.
Berdasarkan dari beberapa pendapat tersebut dapat dipahami bahwa modal yang
tertera di sisi debit di dalam suatu neraca menggambarkan bentuk-bentuk penanaman
dana yang diperoleh, misalnya kekayaan yang dimiliki oleh perusahaan dapat berupa
uang tunai maupun harta lainnya yang disetorkan pemilik kepada perusahaan.
Sedangkan modal yang tertera dalam neraca di sisi kredit merupakan modal yang
ditinjau dari sumbernya, terdiri dari hutang, saham biasa, saham preferen, dan laba
ditahan.
-
17
2.2.2. Pengertian Struktur Modal
Struktur modal merupakan hal penting bagi perusahaan karena menyangkut
kebijakan penggunaan sumber dana yang paling menguntungkan. Dalam mendanai
kebutuhan pendanaan perusahaan dapat menggunakan modal sendiri dan modal
asing atau utang. Teori struktur modal ini penting, karena disetiap perubahan
struktur modal akan berpengaruh pada biaya modal secara kesaluruhan. Hal ini
dikarenakan masing-masing jenis modal mempunyai biaya modal sendiri-sendiri.
Struktur modal juga perlu diperhatikan perusahaan, karena modal memiliki sifat
yang sensitif. Jika manajer tidak mengelolanya dengan baik maka akan berimbas
pada tingkat laba yang diperoleh oleh perusahaan tersebut.
Definisi dari struktur modal menurut Sudana (2011:143) “Struktur modal
(capital structure) berkaitan dengan pembelanjaan jangka panjang suatu perusahaan
yang diukur dengan perbandingan utang jangka panjang dengan modal sendiri”.
Penentuan komposisi sumber pendanaan (modal) yang akan digunakan oleh
perusahaan berhubungan dengan struktur modal perusahaan. Struktur modal
merupakan imbangan antara modal asing atau hutang dengan modal sendiri, hal
tersebut dikemukakan oleh Sutrisno, (2007:255). Raharjaputra (2011:212)
berpendapat bahwa “Struktur modal perusahaan merupakan campuran atau proporsi
antara utang jangka panjang dan ekuitas, dalam rangka mendanai investasinya
(operating assets)”. Sedangkan menurut Sartono (2011:225) Struktur modal
merupakan perimbangan jumlah utang jangka pendek yang bersifat permanen, utang
jangka panjang, saham preferen dan saham biasa.
-
18
Berdasarkan beberapa definisi yang telah dikemukakan tersebut, pada
dasarnya struktur modal merupakan perimbangan atau perbandingan antara modal
asing (hutang jangka panjang maupun jangka pendek) dengan modal sendiri (laba
ditahan dan penyertaan kepemilikan perusahaan) yang digunakan perusahaan untuk
mendanai investasi dan pemenuhan kebutuhan belanja perusahaan atau kebutuhan
operasionalnya. Baik atau buruknya penetapan proporsi struktur modal oleh
manajemen perusahaan maka akan berdampak pada posisi dan kondisi keuangan
perusahaan, karena struktur modal merupakan bagian dari struktur keuangan.
Kebijakan mengenai struktur modal melibatkan trade off atau situasi dimana
perusahaan harus membuat keputusan terhadap dua hal antara risiko dan return.
Penambahan hutang akan memperbesar risiko perusahaan, tetapi sekaligus juga
memperbesar tingkat pengembalian yang diharapkan. Risiko yang semakin tinggi
akan menurunkan harga saham, tetapi tingkat return yang tinggi akan menaikkan
harga saham tersebut.
Kebijakan struktur modal dapat berpengaruh positif terhadap nilai saham
melalui kombinasi sumber dana (hutang jangka panjang dan modal sendiri) sehingga
mampu memaksimalkan nilai saham. Dalam kondisi tertentu, perusahaan dapat
memenuhi kebutuhan dananya dengan mengutamakan sumber-sumber dari dalam
perusahaan, akan tetapi adakalanya perusahaan menggunakan dana yang berasal dari
luar perusahaan yaitu berupa hutang (debt).
-
19
Penggunaan hutang dalam suatu perusahaan dapat menaikkan nilai saham,
karena adanya kenaikan pajak yang merupakan pos deduksi terhadap biaya hutang,
namun pada titik tertentu penggunaan hutang dapat menurunkan nilai saham karena
adanya pengaruh biaya kebangkrutan dan biaya bunga yang di timbulkan dari adanya
penggunaan hutang. Menurut Hanafi (2012:297) teori mengenai struktur modal terdiri
dari:
a) Pendekatan Tradisional
Pendekatan tradisional berpendapat akan adanya struktur modal yang
optimal. Dengan kata lain, struktur modal mempunyai pengaruh terhadap
nilai perusahaan. Struktur modal bisa diubah-ubah agar bisa diperoleh nilai
perusahaan yang optimal.
b) Teori Modigliani dan Miller (MM)
Penggunaan hutang (leverage) bagi perusahaan tidak mempengaruhi
nilai perusahaannya. Hal ini diungkapkan oleh teori Modigliani Miller
(MM), dimana perusahaan tidak bergantung pada struktur modalnya. Dengan
kata lain, manajer keuangan tidak dapat meningkatkan nilai perusahaan
dengan mengubah proporsi hutang dan ekuitas yang digunakan untuk
membiayai perusahaan. Sehingga menurut teori ini struktur modal tidak
selalu menghasilkan nilai perusahaan yang maksimum.
c) Teori MM II (Taxt Shield)
Teori MM II (Taxt Shield) menerangkan bahwa penggunaan hutang dapat
-
20
digunakan untuk menghemat pajak, karena bunga bisa dipakai sebagai
pengurang pajak. Sehingga nilai dari perusahaan yang berhutang sama
dengan nilai dari perusahaan yang tidak berhutang ditambah dengan
penghematan pajak karena bunga hutang. Hal ini menunjukkan bahwa
pembiayaan dengan hutang sangat menguntungkan dan MM menyatakan
bahwa struktur modal optimal perusahaan adalah seratus persen hutang.
Sehingga, perusahaan bisa menggunakan 100% hutang.
d) Teori Trade Off
Teori trade off berpendapat bahwa, ada hubungan antara struktur
modal dengan nilai perusahaan. Perusahaan tidak mungkin membiayai
seluruh aktivitasnya dengan hutang. Dalam teori ini terdapat 2 hal yang perlu
diperhatikan yaitu antara tax benefit/shield (manfaat penghematan pajak atas
penggunaan hutang) dan cost financial distress (biaya yang ditimbulkan
karena adanya kenaikan resiko kebangrutan akibat besarnya hutang). Jadi,
suatu perusahaan mendasarkan keputusan pendanaan pada struktur modal
yang optimal. Struktur modal optimal dibentuk dengan menyeimbangkan
manfaat dari penghematan pajak atas penggunaan utang terhadap biaya
kebangkrutan. Penggunaan hutang dapat mengakibatkan peningkatan EBIT
yang mengalir ke investor, jadi penggunaan hutang perusahaan, dapat
meningkatkan nilai perusahaan dan harga saham perusahaan, tetapi hanya
sampai kondisi tertentu.
-
21
e) Pecking Order Theory
Teori struktur modal lainnya yaitu teori Packing Order, teori ini
menyebutkan bahwa perusahaan lebih memilih untuk menggunakan sumber
dana internal dari laba ditahan yang dihasilkan dari kegiatan operasional
perusahaan dibandingkan sumber dana eksternal. Namun jika pendanaan
eksternal diperlukan, maka perusahaan akan mengawali dengan memilih
sekuritas yang paling aman, yaitu hutang yang paling rendah risikonya
kemudian ke hutang yang lebih berisiko, sekuritas hybrid seperti obligasi
konversi, saham preferen, dan yang terakhir saham biasa.
f) Teori Signaling
Teori signaling adalah model dimana struktur modal (penggunaan
utang) merupakan signal yang disampaikan oleh manajer ke pasar.
Perusahaan yang meningkatkan jumlah hutangnya bisa dipandang sebagai
perusahaan yang yakin dengan prospek perusahaan di masa mendatang.
Karena cukup yakin, maka manajer perusahaan tersebut berani menggunakan
utang yang lebih besar. Investor diharapkan akan menangkap signal tersebut,
signal bahwa perusahaan mempunyai prospek yang baik. Dengan demikian
utang merupakan tanda atau signal positif.
-
22
2.2.2.1. Rasio Struktur Modal
Agar dapat memperoleh gambaran tentang perkembangan finansial pada
suatu perusahaan, perlu dilakukan interpretasi atau analisa terhadap data finansial dari
perusahaan bersangkutan, yang mana data finansial tersebut telah tercemin di dalam
laporan keuangannya. Menurut (Subramanyam dan Wild 2010) rasio struktur modal
tersebut terdiri dari:
1. Debt Ratio(DR)
Pada rasio ini mengandung arti bahwa jika semakin tinggi nilai
Debt Ratio(DR) maka semakin besar pula risiko yang akan ditanggung
perusahaan. Sebaliknya jika semakin rendah rasio tersebut maka
semakin baik karena jumlah aktiva yang dibiayai dengan hutang
semakin kecil dan dapat dikatakan aman bagi kreditor saat likuidasi.
DR = Total Utang x 100 % ..............................................(1)
Total Aset
2. Debt to Equity Ratio (DER)
Untuk rasio Debt to Equity Ratio (DER), jika semakin tinggi nilai
rasio DER pada suatu perusahaan maka semakin besar risiko yang
ditanggung perusahaan. Sebaliknya semakin rendah rasio ini maka
semakin baik dan aman bagi kreditor saat likuidasi.
DER = Total Utang x 100% .................................................(2)
Total Ekuitas
-
23
3. Long Term Debt to Equity Ratio(LDER)
Berdasarkan rasio LDER ini, semakin tinggi nilai rasio LDER
pada perusahaan maka kemampuan modal sendiri untuk menjamin utang
jangka panjang semakin rendah demikian juga sebaliknya.
LDER = Total Utang Jangka Panjang x 100 % ....................(3)
Total Ekuitas
4. Current Liabilities to Total Liabilities (CLTL)
Pada rasio ini, semakin tinggi nilai rasio CLTL pada suatu
perusahaan, maka ketergantungan perusahaan terhadap utang jangka
pendek akan semakin besar demikian juga sebaliknya.
CLTL = Total Utang Jangka Pendek x 100 % ...................(4)
Total Utang
2.2.3. Biaya Modal
Bicara tentang biaya modal erat hubungannya dengan konsep mengenai
pengertian tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate of return). Biaya
modal biasanya digunakan sebagai ukuran untuk menentukan diterima atau
ditolaknya suatu usulan investasi (sebagai discount rate), yaitu dengan
membandingkan rate of return dari usulan investasi tersebut dengan biaya modalnya.
Biaya modal disini adalah overall cost of capital.
Menurut Brealey, Myers, dan Marcus (2007:357) biaya modal di dalam
perusahaan yaitu tingkat pengembalian minimum yang bisa diterima ketika
-
24
perusahaan berekspansi dengan berinvestasi dalam proyek beresiko rata- rata, atau
merupakan rata-rata tertimbang pengembalian yang diminta oleh investor utang
maupun ekuitas. Sutrisno (2011:150) berpendapat bahwa “Biaya modal adalah semua
biaya yang secara riil dikeluarkan oelh perusahaan dalam rangka mendapatkan
sumber dana yang digunakan untuk investasi perusahaan”. Adapun menurut Handono
Mardiyanto (2009:234) biaya modal adalah tingkat imbal hasil minimum yang harus
diterima oleh investor sehingga investor bersedia mendanai suatu proyek pada tingkat
risiko tertentu. Sedangkan menurut James C. Van Home (2007:122) biaya modal
merupakan tingkat pengembalian yang diminta atas berbagai jenis pendanaan dan
biaya modal keseluruhan adalah rata-rata tertimbang tiap tingkat pengembalian yang
diminta (biaya).
Berdasarkan beberapa definisi yang telah dikemukakan tersebut, pada
dasarnya biaya modal merupakan biaya riil yang harus dikeluarkan oleh perusahaan
untuk memperoleh dana baik dari hutang jangka panjang, saham preferen, saham
biasa, maupun laba ditahan sebagai tingkat pengembalian yang diminta atas berbagai
jenis pendanaan yang digunakan untuk mendanai suatu investasi perusahaan.
Salah satu komponen penting yang digunakan dalam penilaian investasi,
sumber pembelanjaan dan manajemen aset adalah biaya modal (cost of capital).
Dalam menganalisis biaya modal terdiri dari (Brigham dan Houston 2011:8):
1. Biaya hutang
Biaya hutang setelah pajak digunakan dalam menghitung biaya
modal hal tersebut dilakukan karena nilai dari saham perusahaan yang ingin
-
25
dimaksimalkan akan bergantung pada arus kas setelah pajak. Karena bunga
merupakan biaya yang dapat dikurangkan, bunga akan memberikan
pengurangan pajak yang mengurangi biaya hutang bersih. Untuk itu, rumus
yang digunakan untuk menghitung biaya hutang adalah :
Rdt = rd(1-T) …………………………….……………………..(5)
Keterangan :
Rd : Biaya utang sebelum pajak (%)
Rdt : Biaya utang setelah pajak (%)
T : Pajak (%)
2. Biaya saham preferen
Komponen biaya saham preferen yang digunakan untuk menghitung
biaya modal rata- rata tertimbang adalah dividen saham preferen yang dibagi
dengan harga saham preferen saat ini. Rumus yang digunakan untuk
menghitung biaya saham preferen adalah :
Rp = Dp ………………………………………..…………….(6)
Pp
Keterangan :
Rp : Biaya saham preferen
Dp : Dividen saham preferen (Rp)
Pp : Harga jual saham preferen (Rp)
-
26
3. Biaya saham biasa
Menurut Brigham dan Houston (2011:16) untuk menghitung biaya
saham biasa suatu perusahaan dengan cara menggabungkan nilai tingkat
pertumbuhan yang diproyeksikan oleh analis efek (g) dengan imbal hasil
deviden yang dibagi harga saham saat ini untuk mencari biaya saham
biasa. Metode yang digunakan untuk menghitung tingkat pertumbuhan
yang diproyeksikan oleh analis efek (g) dengan rumus :
g = (1– tingkat pembayaran) (ROE) …………….....…………(7)
Dimana nilai ROE merupakan ekspetasi tingkat pengembalian atas
ekuitas di masa depan. Sementara tingkat pembayaran diperoleh dari
dividen per saham dibagi dengan laba per saham, atau menurut Vanhorne
(2008:81) dapat dihitung dengan rumus :
DPR = DPS / EPS …………………………...………………….(8)
Setelah diperoleh tingkat pertumbuhan yang diproyeksikan oleh
analis efek (g) pada masing- masing tahun maka dilakukan perhitungan
biaya saham biasa dengan rumus :
Rs = D1 / Po+ g …………………..…………....………………. (9)
Keterangan :
Rs : Biaya saham biasa (%)
D1 : Dividen perlembar saham biasa (Rp)
Po : Harga per lembar saham biasa (Rp)
g : Tingkat pertumbuhan (%)
-
27
4. Biaya Modal Rata-rata Tertimbang (WACC)
Proporsi sasaran atas utang, saham preferen, dan saham biasa beserta
biaya dari komponen-komponen tersebut selanjutnya akan digunakan untuk
menghitung rata-rata tertimbang biaya modal (weighted average cost of
capital – WACC) perusahaan (Brigham dan Houston 2011:7). Adapun rumus
WACC adalah sebagai berikut :
WACC = wd rd (1 – T) + wp rp + wc rs ............................................(10)
Keterangan :
WACC : Biaya modal rata-rata tertimbang
wd : Bobot hutang (%)
wp : bobot saham preferen (%)
wc : bobot saham biasa (%)
1-T : 1- Pajak
rd : biaya hutang sebelum pajak (%)
rp : biaya saham preferen (%)
rs : biaya saham biasa (%)
2.2.4. Struktur Modal yang Optimal
Menurut Margaretha (2011:115) “Struktur modal yang optimal adalah
keadaan dimana WACC diminimalkan, karenanya akan memaksimalkan nilai
perusahaan”. Menurut Brigham dan Houston (2011:171) “Struktur modal yang
optimal merupakan struktur yang akan memaksimalkan harga saham perusahaan, dan
struktur ini pada umumnya meminta rasio utang yang lebih rendah daripada rasio
yang memaksimalkan EPS yang diharapkan.” Selain itu struktur modal yang optimal
dapat diartikan sebagai struktur modal yang dapat meminimalkan biaya modal rata-
-
28
rata tertimbang. Rata-rata tertimbang biaya modal (weighted average cost of capital -
WACC) merupakan rata-rata tertimbang biaya-biaya komponen utang, saham
preferen, dan ekuitas biasa (Brigham dan Houston, 2011:7). Oleh karena itu semakin
kecil biaya modal rata-rata tertimbang (Weighted Average Cost of Capital) maka akan
dapat memaksimalkan laba dan akan mempengaruhi tingginya nilai perusahaan.
Berdasarkan dari beberapa pendapat tersebut, maka pada dasarnya struktur
modal yang optimal merupakan struktur modal yang meminimumkan biaya modal
secara keselurahan atau biaya modal rata-rata yang akan memaksimalkan nilai
perusahaan. Struktur modal optimal juga merupakan struktur modal yang
mengoptimalkan keseimbangan antara resiko dan pengembalian sehingga dapat
memaksimumkan harga saham. Oleh karena itu perusahaan perlu untuk menetapkan
struktur modal yang optimal agar jumlah modal yang dijamin (hutang) tidak lebih
besar dari modal yang menjadi jaminannya (modal sendiri) agar dapat meminimalkan
biaya modal rata-rata tertimbang dan memaksimalkan laba sebagai sasaran.
2.2.5. Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan dapat digunakan sebagai alat ukur keberhasilan perusahaan
dalam mencapai tujuan manajemen perusahaan. Menurut Sartono (2011:228) “Nilai
perusahaan dapat diperoleh dengan membagi laba setelah pajak EBIT (1-T) dengan
biaya modal rata-rata tertimbang (ko)”. Tujuan manajemen perusahaan dapat dicapai
apabila keputusan perusahaan dalam menetapkan struktur modalnya adalah optimal.
Dengan penetapan struktur modal yang optimal akan berdampak nilai perusahaan
-
29
yang baik. Menurut Margaretha (2011:115), suatu perusahaan pada umumnya dapat
dikatakan maksimal jika biaya modalnya minimum, dengan kata lain struktur modal
optimal jika WACC diminimalkan sehingga memaksimalkan nilai perusahaan.
Menurut Brigham and Ehrhart (2008:358) struktur modal yang optimal
didefinisikan sebagai campuran antara hutang, saham preferen, dan ekuitas saham
biasa yang menyebabkan nilai perusahaan dan harga sahamnya dapat dimaksimalkan.
Sehingga, perusahaan yang memaksimalkan nilai perusahaan akan membentuk
struktur modal yang optimal dan kemudian akan meningkatkan modal baru dengan
cara menjaga struktur modal aktual sesuai target perusahaan.
Pendekatan yang digunakan untuk mengetahui nilai perusahaan, dengan
menggunakan arus kas bebas, dan biaya modal menurut Brigham dan Ehrhardt
(2008:12) dapat dirumuskan melalui persamaan berikut:
V = FCF ………………………………………….………………(11)
1 WACC
Keterangan:
V = Nilai perusahaan
FCF = Free Cash Flow / Arus Kas Bebas
WACC = Biaya modal rata-rata tertimbang
Dimana Free Cash Flow (FCF) pada suatu perusahaan dapat diketahui
melalui persamaan berikut:
FCF= EBIT (1-T) - Investasi yang dibutuhkan dalam modal operasi…...(12)
-
30
Keterangan:
FCF = Free Cash Flow / Arus Kas Bebas
EBIT = Laba sebelum bunga dan pajak
T = Pajak
2.2.6. Analisis Struktur Modal dan Nilai Perusahaan
Analisis laporan keuangan perusahaan pada dasarnya merupakan perhitungan
rasio-rasio untuk menilai keadaan keuangan perusahaan di masa lalu, saat ini, dan
kemungkinannya di masa depan (Syamsuddin, 2011:37). Rasio tersebut dapat
memberikan indikasi dan dapat memberikan petunjuk mengenai struktur modal yang
sehat sehingga dapat memaksimumkan nilai perusahaan. Menurut Sartono (2011:113)
“Untuk melakukan analisis ini dapat dengan cara membandingkan prestasi satu
periode dibandingkan dengan periode sebelumnya sehingga diketahui adanya
kecenderungan selama periode tertentu”.
2.3. Kerangka Pikir Penelitian
Pada umumnya penggunaan modal disuatu perusahaan dapat dilihat melalui
struktur modal pada laporan keuangan. Modal tersebut dapat berupa modal eksternal
ataupun internal. Pentingnya komposisi di dalam suatu struktur modal bagi
perusahaan menjadi hal yang penting untuk diperhatikan karena struktur modal yang
optimal dapat mempengaruhi nilai perusahaan. Nilai pada suatu perusahaan dapat
dijadikan persepsi atau gambaran baik bagi perusahan maupun investor terhadap
-
31
prospek usahanya. Untuk memperoleh informasi penggunaan modal perusahaan
apakah sudah optimal atau belum maka perlu dilakukan analisis struktur modal yang
optimal meliputi analisis biaya modal dan analisis struktur modal.
Fungsi dari analisis biaya modal dapat digunakan untuk mengetahui besarnya
biaya dari masing-masing penggunaan modal meliputi biaya utang jangka panjang,
saham biasa, dan biaya rata-rata tertimbang (WACC). Sedangkan fungsi dari analisis
struktur modal yaitu untuk mengetahui komponen dan komposisi modal yang
digunakan perusahaan dalam membiayai operasi perusahaan.
Penelitian ini akan meneliti struktur modal optimal pada Perusahaan Industri
Semen yang telah terdaftar di Bursa Efek Indonesia karena industri semen memiliki
peranan penting dalam program percepatan pembangunan infrastruktur di Indonesia
yang mana akan berjalan selama kurun waktu rencana pemerintah. Namun pada tahun
2013-2015 perusahaan di industri semen mengalami pertumbuhan penjualan yang
menurun sehingga perusahaan tersebut perlu mengidentifikasi penyebabnya.
Kemudian terdapat kemungkinan perusahaan akan melakukan ekspansi karena
kapasitas produksi yang hampir mencapai maksimum pada tahun 2017, sementara
dalam kurun waktu 10 tahun kedepan akan terjadi kemungkinan kenaikan permintaan
semen yang dikarenakan adanya fokus program pemerintahan pada pembangunan
infrastruktur.
Penelitian ini diawali dengan menentukan perusahaan yang termasuk dalam
industri semen yang terdaftar di BEI periode 2013-2015. Perusahaan tersebut antara
lain PT Semen Indonesia (Persero) Tbk, PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk, PT
-
32
Holcim Indonesia Tbk dan PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk. Selanjutnya, data
yang diperlukan dari keempat perusahaan tersebut diambil dari Bursa Efek Indonesia
yang meliputi data untuk perhitungan struktur modal yang terdiri dari hutang jangka
panjang dan ekuitas. Lalu dilakukan analisis biaya modal pada masing-masing
elemen struktur modal tersebut. Analisis ini menggunakan metode perhitungan biaya
modal (Cost of Capital) dan perhitungan WACC (Weighted Average Cost of Capital)
untuk memperoleh perimbangan data pada biaya modal ke dua elemen itu. Setelah
analisis tersebut dilakukan akan diperoleh kesimpulan apakah perusahaan-perusahaan
pada industri semen ini sudah memiliki komposisi struktur modal yang optimal.
Hasil dari penelitian ini selanjutnya akan direkomendasikan untuk masing-
masing perusahaan (PT Semen Indonesia (Persero) Tbk, PT Indocement Tunggal
Prakarsa Tbk, PT Holcim Indonesia Tbk dan PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk) .
Perusahaan dapat mempertimbangkan dan dapat menggunakan hasil penelitian ini
untuk memperoleh gambaran tentang struktur modal yang optimal pada masing-
masing perusahaan. Selain itu, perusahaan bisa membatasi persentase hutang,
sehingga bisa menekan biaya hutang untuk dialihkan pada pendanaan hal lain yang
lebih menguntungkan perusahaan. Berdasarkan uraian tersebut maka kerangka
pemikiran dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
-
33
Gambar 2.1 Kerangka Pemikiran Penelitian
Perusahaan Industri Semen yang
terdaftar pada BEI
Utang Jangka
Panjang
Fokus
pemerintah pada
pembangunan
infrasrtuktur.
Kemampuan
produksi
perusahaan
semen saat ini.
Adanya
kemungkinan
kenaikan
demand.
Struktur Modal
Laporan Keuangan
Struktur Modal Optimal
Ekuitas
Perhitungan COC dan WACC
Rekomendasi
Nilai
Perusahaan
-
34
BAB III
METODE PENELITIAN
3.1. Jenis Penelitian
Menurut Mudjarad (2003:8-11), berdasarkan metodenya, penelitian dibagi
menjadi 4, yakni: penelitian historis, deskriptif, korelasional, kasual komparatif dan
eksperimental. Jenis penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah penelitian
deskriptif dengan pendekatan kuantitatif, dimana peneliti akan mendeskripsikan
mengenai penetapan struktur modal yang optimal guna meningkatkan nilai perusahaan
melalui analisis laporan keuangan sebagai alat untuk menemukan keterangan tersebut.
Penelitian deskriptif menurut Darmawan (2013:38) yaitu penelitian yang berusaha untuk
menuturkan pemecahan masalah yang ada sekarang berdasarkan data jadi yang
menyajikan data menganalisis dan menginterpretasi. Kemudian penelitian kuantitatif
menurut Darmawan (2013:37) merupakan proses menemukan pengetahuan yang
menggunakan data berupa angka sebagai alat menemukan keterangan mengenai apa yang
ingin kita ketahui.
3.2. Sifat Penelitian
Sifat dari penelitian ini adalah pengembangan dari penelitian terdahulu yang
serupa namun dengan obyek dan periode penelitian yang berbeda dan ditambah
dengan analisis lebih mendalam terhadap struktur modal. Dimana penelitian
terdahulu menggunakan obyek perusahaan telekomunikasi yang terdaftar di BEI
-
35
periode 2008-2012, namun pada penelitian ini menggunakan obyek perusahaan
perusahaan industri semen yang terdaftar di BEI periode 2013-2015 dan ditambah
dengan analisis lebih mendalam terhadap struktur modal dengan menggunakan
analisis rasio struktur modal.
3.3. Lokasi dan Periode Penelitian
Penelitian ini mengambil lokasi pada Bursa Efek Indonesia (BEI) sebagai sentral
informasi perusahaan go public di Indonesia. Sedangkan untuk pengambilan datanya
dilakukan dengan mengunjungi website BEI dan website perusahaan yang
bersangkutan. Periode pelaksanaan penelitian ini berlangsung pada tahun 2017.
3.4. Populasi Dan Sampel
3.4.1. Populasi
Populasi menurut Sugiyono (2010:55) merupakan wilayah generalisasi yang
terdiri atas objek atau subjek yang mempnyai kualitas dan karakteristik tertentu yang
ditetapkan oleh peneliti untuk dipelajari dan kemudian ditarik kesimpulannya.
Populasi dari penelitian ini adalah perusahaan semen yang telah terdaftar di Bursa
Efek Indonesia (BEI). Terdapat total 6 perusahaan di sub sektor semen yang menjadi
populasi pada penelitian ini. Ke enam perusahaan tersebut yaitu: PT Indocement
Tunggal Prakasa Tbk, PT Semen Baturaja Tbk, PT Holcim Indonesia Tbk, PT Semen
-
36
Indonesia (Persero) Tbk, PT Wijaya Karya Beton Tbk dan PT Waskita Beton Precast
Tbk.
3.4.2. Sampel
Sampel merupakan sebagian dari jumlah dan karakteristik yang dimiliki oleh
populasi (Sugiyono, 2010:56). Dalam penelitian ini sampel yang digunakan adalah
perusahaan industri Semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2013-2015
yang ditentukan dengan menggunakan teknik sampling, nonprobability sampling.
Nonprobability sampling adalah teknik yang tidak memberikan peluang/kesempatan
yang sama bagi setiap unsur atau anggota populasi untuk dipilih menjadi sampel
(Sugiyono, 2010:84). Teknik nonprobability sampling yang digunakan dalam
penelitian ini adalah dengan metode purposive sampling. Metode purposive sampling
merupakan teknik penentuan sampel dengan pertimbangan tertentu (Sugiyono,
2010:85). Sampel yang digunakan menggunakan kriteria sebagai berikut:
1. Merupakan perusahaan industri Semen yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia (BEI).
2. Perusahaan tersebut telah menerbitkan laporan keuangan secara berturut-
turut tahun 2013-2015 yang telah diaudit dan dipublikasi melalui
www.idx.co.id serta memiliki data keuangan lengkap berdasarkan
penelitian ini.
http://www.idx.co.id/
-
37
Tabel 3.1 Prosedur Pemilihan Sampel Perusahaan Industri Semen
Keterangan Jumlah
Populasi (Perusahaan industri Semen) 6
Perusahaan industri Semen yang tidak memenuhi kriteria (2)
Perusahaan yang dijadikan sampel 4
Berdasarkan kriteria-kriteria yang disebutkan di atas, maka sampel penelitian
ini berjumlah 4 perusahaan industri Semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
(BEI). Perusahaan-perusahaan tersebut yaitu:
1. PT Semen Indonesia (Persero) Tbk
2. PT Indocement Tunggal Prakasa Tbk
3. PT Holcim Indonesia Tbk
4. PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk
3.5. Sumber Data
Sumber data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yaitu data
yang bersumber dari laporan keuangan tahunan dari perusahaan sub sektor semen
yang telah di publikasikan di Bursa Efek Indonesia (BEI). Laporan keuangan tahunan
tersebut di peroleh dari website BEI serta website perusahaan yang bersangkutan.
-
38
3.6. Metode Pengumpulan Data
Metode pengumpulan data adalah cara yang sistematis dan sangat penting dengan
tujuan untuk memecahkan pokok permasalahan dalam suatu penelitian. Metode
pengumpulan data pada penelitian ini dilakukan dengan cara: Studi Pustaka (Library
Research), yaitu metode penelitian dengan cara membaca literatur, bahan referensi,
bahan kuliah dan hasil penelitian lainnya yang ada hubungannya dengan objek yang
diteliti.
Selain itu sesuai dengan jenis data dalam penelitian ini, yaitu data sekunder, maka
metode pengumpulan data yang digunakan adalah metode dokumentasi atau disebut
juga dengan metode arsip (archival research). Data sekunder ini diperoleh dari
Indonesian Capital Market Directory yang diterbitkan oleh BEI, situs resmi BEI di
www.idx.co.id , dan website perusahaan yang bersangkutan.
3.7. Definisi Operasional Variabel Penelitian
Operasional variabel merupakan proses penguraian variabel penelitian kedalam
sub-subvariabel, dimensi, indikator subvariabel, dan pengukuran. Menurut M.Iqbal
Hasan (2002: 17), variabel adalah konstruk yang sifat-sifatnya sudah diberi nilai-nilai
dalam bentuk bilangan atau konsep yang mempunyai dua nilai atau lebih pada satu
variabel. Variabel yang akan diteliti dalam penelitian ini adalah struktur modal
optimal pada perusahaan Industri Semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang
meliputi :
http://www.idx.co.id/
-
39
1. Analisis Biaya Modal
Dalam menganalisis biaya modal terdiri dari (Brigham dan Houston
2011):
a. Biaya hutang
Biaya hutang setelah pajak digunakan dalam menghitung biaya
modal hal tersebut dilakukan karena nilai dari saham perusahaan
yang ingin dimaksimalkan akan bergantung pada arus kas setelah
pajak. Karena bunga merupakan biaya yang dapat dikurangkan,
bunga akan memberikan pengurangan pajak yang mengurangi biaya
hutang bersih. Untuk itu, rumus yang digunakan untuk menghitung
biaya hutang adalah :
Rdt = rd (1-T) …...……………..……………………..(5)
Keterangan :
Rd : Biaya utang sebelum pajak (%)
Rdt : Biaya utang setelah pajak (%)
T : Pajak (%)
b. Biaya saham biasa
Menurut Brigham dan Houston (2011:16) untuk
menghitung biaya saham biasa dilakukan dengan cara
menggabungkan nilai tingkat pertumbuhan yang diproyeksikan
oleh analis efek (g) dengan imbal hasil deviden yang dibagi harga
saham saat ini untuk mencari biaya saham biasa. Metode yang
-
40
digunakan untuk menghitung tingkat pertumbuhan yang
diproyeksikan oleh analis efek (g) dengan rumus
g = (1– tingkat pembayaran)(ROE)……………………(7)
Dimana nilai ROE merupakan ekspetasi tingkat
pengembalian atas ekuitas di masa depan. Sementara tingkat
pembayaran diperoleh dari dividen per saham dibagi dengan laba
per saham, atau menurut Vanhorne (2008:81) dapat dihitung
dengan rumus :
DPR= DPS/EPS ……………………...………………….(8)
Setelah diperoleh tingkat pertumbuhan pada masing-
masing tahun maka dilakukan perhitungan biaya saham biasa
dengan rumus :
Rs = D1 / Po+ g ……………………....………………. (9)
Keterangan :
Rs : Biaya saham biasa (%)
D1 : Dividen perlembar saham biasa (Rp)
Po : Harga per lembar saham biasa (Rp)
g : Tingkat pertumbuhan (%)
c. Biaya Modal Rata-rata Tertimbang (WACC)
Proporsi sasaran atas utang, saham preferen, dan saham biasa
beserta biaya dari komponen-komponen tersebut selanjutnya akan
digunakan untuk menghitung rata-rata tertimbang biaya modal
-
41
(weighted average cost of capital – WACC) perusahaan (Brigham
dan Houston 2011:7). Adapun rumus WACC adalah sebagai berikut :
WACC = wd rd (1 – T) + wp rp + wc rs ............................................(10)
Keterangan :
WACC : Biaya modal rata-rata tertimbang
wd : Bobot hutang (%)
wp : bobot saham preferen (%)
wc : bobot saham biasa (%)
rd : biaya hutang sebelum pajak (%)
rp : biaya saham preferen (%)
rs : biaya saham biasa (%)
2. Analisis Struktur Modal Optimal
Menurut Brigham and Ehrhart (2008:358) struktur modal yang
optimal didefinisikan sebagai campuran antara hutang, saham preferen, dan
ekuitas saham biasa yang menyebabkan nilai perusahaan dan harga
sahamnya dapat dimaksimalkan. Sehingga, perusahaan yang
memaksimalkan nilai perusahaan akan membentuk struktur modal yang
optimal dan kemudian akan meningkatkan modal baru dengan cara menjaga
struktur modal aktual sesuai target perusahaan.
Pendekatan yang digunakan untuk mengetahui nilai perusahaan,
dengan menggunakan arus kas bebas, dan biaya modal menurut Brigham dan
Ehrhardt (2008:12) dapat dirumuskan melalui persamaan berikut:
V = FCF …………………………………………………(11)
1 WACC
-
42
Keterangan:
V = Nilai perusahaan
FCF = Free Cash Flow / Arus Kas Bebas
WACC = Biaya modal rata-rata tertimbang
Dimana Free Cash Flow (FCF) pada suatu perusahaan dapat diketahui
melalui persamaan berikut:
FCF= EBIT (1-T) - Investasi yang dibutuhkan dalam modal operasi…...(12)
Keterangan:
FCF = Free Cash Flow / Arus Kas Bebas
EBIT = Laba sebelum bunga dan pajak
T = Pajak
3.8. Metode Analisis Data
Metode analisis data pada penelitian ini dilakukan dengan cara melakukan
perhitungan WACC, kemudian membandingkannya dengan nilai WACC rata-rata
industri dan menggabungkannya dengan nilai perusahaan sehingga dapat di analisis
struktur modal optimal pada perusahaan semen yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia periode 2013-2015. Perhitungan tersebut dikerjakan menggunakan
perangkat lunak Microsoft Excel 2007. Adapun langkah-langkah analisis data dalam
penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Mencari dan mengumpulkan data mentah, yakni laporan keuangan
perusahaan Industri Semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode
penelitian tahun 2013-2015.
-
43
2. Menghitung biaya modal (COC) pada komposisi struktur modal perusahaan.
Untuk biaya hutang menggunakan rumus (5), biaya saham biasa dengan
menggunakan rumus (7) untuk menghitung tingkat pertumbuhan terlebih dahulu
lalu menggunakan rumus (9) untuk biaya saham biasa, Kemudian untuk biaya
modal rata-rata tertimbang (WACC) menggunakan rumus (10).
3. Menghitung nilai WACC rata-rata industri, lalu menghitung nilai perusahaan
menggunakan rumus (11).
4. Menganalisis optimalisasi struktur modal perusahaan dengan membandingkan
nilai WACC antar perusahaan dengan nilai WACC rata-rata industri,
kemudian menggabungkannya dengan nilai perusahaan.
-
44
BAB IV
HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
4.1. Gambaran Umum Objek Penelitian
4.1.1. PT Semen Indonesia (Persero) Tbk
1. Profil Perusahaan
PT Semen Indonesia (Persero) Tbk (dahulu PT Semen Gresik
(Persero) Tbk) adalah produsen semen yang terbesar di Indonesia. Pada
tanggal 20 Desember 2012, PT Semen Indonesia (Persero) Tbk resmi
berganti nama dari sebelumnya bernama PT Semen Gresik (Persero) Tbk.
Didirikan dan diresmikan di Gresik pada tanggal 7 Agustus 1957 oleh
Presiden RI pertama. Pada tanggal 8 Juli 1991 Semen Gresik tercatat di
Bursa Efek sehingga menjadikannya BUMN pertama yang go public dengan
kode saham “SMGR”. Semen Indonesia memiliki anak perusahaan
diantaranya PT Semen Gresik, PT Semen Padang, PT Semen Tonasa dan
Thang Long Cement. Lokasi kantor pusat perusahaan bertepat di Gedung
Utama Semen Gresik Jalan Veteran, Gresik 61122, Jawa Timur. Lokasi
pabrik perusahaan berada di Gresik dan Tuban di Jawa Timur, Indarung di
Sumatera Barat, Pangkep di Sulawesi Selatan dan Quang Ninh di Vietnam.
Produk yang diahsilkan dan ditawarkan berupa berbagai jenis semen yaitu
semen Portland Tipe I, II, III, V, SBC, SMC, PPC, OWC Class G HRC dan
semen Thang Long PCB40, PC50 dan Super White Cement. Selain itu juga
https://id.wikipedia.org/wiki/Semenhttps://id.wikipedia.org/wiki/Indonesiahttps://id.wikipedia.org/wiki/20_Desemberhttps://id.wikipedia.org/wiki/2012https://id.wikipedia.org/wiki/Gresikhttps://id.wikipedia.org/wiki/7_Agustushttps://id.wikipedia.org/wiki/1957https://id.wikipedia.org/wiki/Soekarnohttps://id.wikipedia.org/wiki/8_Julihttps://id.wikipedia.org/wiki/1991https://id.wikipedia.org/wiki/Bursa_Efek_Jakartahttps://id.wikipedia.org/wiki/BUMNhttps://id.wikipedia.org/wiki/PT_Semen_Gresikhttps://id.wikipedia.org/wiki/PT_Semen_Padanghttps://id.wikipedia.org/wiki/PT_Semen_Tonasahttps://id.wikipedia.org/w/index.php?title=Thang_Long_Cement&action=edit&redlink=1
-
45
menghasilkan produk non semen yang terdiri dari kegiatan pertambangan,
produksi kantong semen, dan penyewaan area industri. Kepemilikan saham
per 31 Desesmber 2015 PT Semen Indonesia (Persero) Tbk dapat dilihat
pada Tabel 4.1.
Tabel 4.1 Kepemilikan saham PT Semen Indonesia (Persero) Tbk
Pemegang Saham Jumlah saham Kepemilikan
(%) Pemerintah RI 3.025.406.000 51,01
Institusi Asing 2.191.289.521 36,94
Institusi Lokal 627.722.919 10,58
Individu Asing 2.044.000 0,03
Individu Lokal 85.057.560 1,43
Total 5.931520.000 100 Sumber: Annual Report PT Semen Indonesia (Persero) Tbk, 2015
Pada Tabel 4.1 memperlihatkan Pemerintah RI merupakan pemegang
saham mayoritas yaitu sebanyak 3.025.406.000 saham, atau sekitar 51,01%
dari total kepemilikan saham perusahaan.
2. Komponen Struktur Modal
Analisis komponen struktur diperlukan untuk mengetahui
perkembangan komposisi struktur modal yang digunakan oleh perusahaan.
Perusahaan dalam menjalankan usahanya membutuhkan sumber dana yang
dapat berasal dari utang jangka panjang dan ekuitas. Kedua sumber tersebut
merupakan komponen struktur modal yang dikelola proporsinya sesuai
dengan kebutuhan perusahaan. Penggunaan struktur modal pada PT Semen
Indonesia (Persero) Tbk periode 2013-2015 dapat dilihat pada Tabel 4.2.
-
46
Tabel 4.2
Komponen dan Proporsi Struktur Modal
PT Semen Indonesia (Persero) Tbk periode 2013-2015
Komponen Tahun
struktur
modal 2013 2014 2015
Hutang
jangka
Panjang 14.82% 13.95% 13.04%
Ekuitas 85.18% 86.05% 86.96%
Total 100% 100% 100% Sumber: Data diolah dari Annual Report PT Semen Indonesia (Persero) Tbk
Pada Tabel 4.2 memperlihatkan PT Semen Indonesia (Persero) Tbk
tahun 2013 memiliki proporsi struktur modal 14,82% hutang jangka
panjang, dan ekuitas sebesar 85,18%. Pada tahun 2014 proporsi struktur
modal PT Semen Indonesia mengalami penurunan proporsi hutang jangka
panjang menjadi 13,95% dan proporsi ekuitas bertambah menjadi 86,05%.
Kemudian pada tahun 2015 proporsi hutang jangka panjang berkurang lagi
sehingga berubah menjadi sebesar 13,04% dan ekuitasnya bertambah
menjadi 86,96%.
Pada PT Semen Indonesia (Persero) Tbk periode 2013-2015
penggunaan ekuitas lebih tinggi dibandingkan dengan hutang jangka
panjang. Proporsi ekuitas yang meningkat dari tahun 2013-2015 disebabkan
oleh adanya peningkatan yang dikontribusi oleh laba yang dapat
diatribusikan kepada pemilik entitas induk dan kenaikan komponen ekuitas