ANALISIS STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN INDUSTRI

SEMEN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA

PERIODE 2013-2015

SKRIPSI

Untuk memenuhi sebagian persayaratan memperoleh gelar Sarjana Ekonomi

Disusun oleh :

SEPTI YULIANA

NIM. 135020201111057

JURUSAN MANAJEMEN

KONSENTRASI MANAJEMEN KEUANGAN

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS BRAWIJAYA

MALANG

2017

Scanned by CamScanner

userPencil

userPencil

userPencil

userPencil

userPencil

KEMENTERIAN RISET, TEKNOLOGI, DAN PENDIDIKAN TINGGI UNIVERSITAS BRAWIJAYA

FAKUL TAS EKONOMI DAN BISNIS Ialan MT. Haryono 165 Malang 6541, Indonesia

Telp. +62341-555000 (Hunting), 551396, Fax.553834 E-mail : feb@ub.ac.id http:/ /www.feb.ac.id

LEMBAR PENGESAHAN

Skripsi dengan judul Bahasa lnggris :

Yang disusun oleh :

Nama : Septi Yuliana

NIM :135020201111057

Fakultas : Ekonomi dan Bisnis

Jurusan : Manajemen

Konsentrasi : Keuangan

Judul di atas disetujui untuk diajukan dalam ujian komprehensif.

Ketua Program Studi 51 Manajemen Dosen Pembimbing

Dr. Siti Aisjah, SE .• MS.,CSRS.CFP

NIP. 196011111986012 001

Risna Wijayanti. SE, MM, PHO ..

NIP. 19620510 198601 2 001

Skripsi dengan judul Bahasa Indonesia :

Text BoxANALISIS STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN INDUSTRI SEMEN YANG TERDAFTAR DI BURSA

Text BoxEFEK INDONESIA PERIODE 2013-2015

Text BoxANALYSIS ON THE CAPITAL STRUCTURE OF CEMENT COMPANIES LISTED IN THE INDONESIA

Text BoxSTOCK EXCHANGE IN THE PERIOD OF 2013-2015

DAFTAR RIWAYAT HIDUP

Nama : Septi Yuliana

Tempat/Tanggal Lahir : Gresik, 24 September 1994

Jenis Kelamin : Perempuan

Agama : Islam

E-mail : septiyuliana@yahoo.com

Alamat : Jalan Kapten Dulasim Timur X no. 22, Gresik

Riwayat Pendidikan:

1. TK LKMD Sidorukun, Gresik (1999-2001)

2. Sekolah Dasar Negeri Sidorukun 1 Gresik (2001-2007)

3. Sekolah Menengah Pertama Negeri 3 Gresik (2007-2010)

4. Sekolah Menengah Atas Negeri 1 Manyar Gresik (2010-2013)

5. Terdaftar sebagai mahasiswa Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi dan

Bisnis, Universitas Brawijaya Malang (2013-2017)

i

KATA PENGANTAR

Puji syukur senantiasa penulis panjatkan kehadirat Tuhan yang Maha Kuasa

atas rahmat, hidayah, dan pertolongan-Nya, sehingga penulis dapat menyelesaikan

Skripsi ini dengan judul :

“ANALISIS STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN INDUSTRI SEMEN

YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2013-2015"

Tujuan penyusunan skripsi ini adalah sebagai salah satu syarat untuk

memperoleh derajat Sarjana Ekonomi pada Jurusan Manajemen Konsentrasi

Manajemen Pemasaran Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Brawijaya Malang.

Penulis menyadari bahwa aktivitas ini dapat berjalan dengan baik disebabkan

dukungan dari banyak pihak. Pada kesempatan ini penulis merasa berkewajiban

menyampaikan rasa terima kasih kepada :

1. Dr. Nurkholis, SE., M.Bus.(Acc)., Ak., Ph.D., CA selaku Dekan Fakultas

Ekonomi dan Bisnis Universitas Brawijaya.

2. Dr. Sumiati, SE., MSi selaku Ketua Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi dan

Bisnis Universitas Brawijaya.

3. Dr. Siti Aisjah, SE,. MS., CSRS, CFP selaku Ketua Program Studi S1-

Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Brawijaya Malang.

4. Risna Wijayanti, SE., MM., Ph.D selaku Dosen Pembimbing skripsi yang telah

memberikan bimbingan, kritik arahan, saran dan nasehat yang bermanfaat

hingga terselesaikannya skrips ini.

5. Prof. Dr. Moeljadi P, SE., SU., MSc., CFP selaku Dosen Penguji 1.

6. Dr. Himmyatul Ajj, SE., MM selaku Dosen Penguji 2.

7. Ayahanda Dasar dan Ibunda Sripah yang telah memperjuangkan segalanya

bagi penulis, selalu mendidik, mengayomi, mendukung, memberikan motivasi,

dan senantiasa mendoakan penulis hingga penulis dapat menyelesaikan

pendidikan sarjana.

ii

8. Kakak, dia, sahabat, serta seluruh teman-teman kuliah yang telah banyak

memberikan semangat dan dukungan dalam mengerjakan skripsi ini.

Pada akhirnya dengan segala kerendahan hati berharap skripsi ini dapat bermanfaat

bagi pihak-pihak yang membutuhkan sebagai referensi bagi penulisan skripsi maupun

penelitian selanjutnya. Penulis menyadari penulisan skripsi ini masih jauh dari

kesempurnaan dan banyak kelemahan. Kata pengantar ini dengan harapan

tersampaikannya pesan sebagai wujud rasa terimakasih kepada semua pihak yang

berhubungan dengan penulis dalam melaksanakan proses penulisan skripsi ini, dan

semoga skripsi ini dapat bermanfaat bagi semua pihak. Amin.

Malang, Juli 2017

Septi Yuliana

iii

DAFTAR ISI

KATA PENGANTAR .................................................................................................. i

DAFTAR ISI ............................................................................................................... iii

DAFTAR TABEL ....................................................................................................... vi

DAFTAR GAMBAR ................................................................................................. vii

DAFTAR LAMPIRAN ............................................................................................. viii

ABSTRACT ................................................................................................................. x

ABSTRAK .................................................................................................................. xi

BAB I PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang Masalah ................................................................................... 1

1.2 Rumusan Masalah ............................................................................................. 9

1.3 Tujuan Penelitian ............................................................................................. 10

1.4 Manfaat Penelitian ........................................................................................... 10

BAB II KAJIAN PUSTAKA

2.1 Penelitian Terdahulu ........................................................................................ 12

2.2 Landasan Teori ................................................................................................ 15

2.2.1 Modal ................................................................................................... 15

2.2.2 Pengertian Struktur Modal ................................................................... 17

2.2.2.1 Rasio Struktur Modal ............................................................... 22

2.2.3 Biaya Modal ......................................................................................... 23

2.2.4 Struktur Modal yang Optimal .............................................................. 27

2.2.5 Nilai Perusahaan ................................................................................... 28

iv

2.2.6 Analisis Struktur Modal dan Nilai Perusahaan .................................... 30

2.3 Kerangka Pikir Penelitian ................................................................................ 30

BAB III METODE PENELITIAN

3.1 Jenis Penelitian ................................................................................................ 34

3.2 Sifat Penelitian ................................................................................................ 34

3.3 Lokasi dan Periode Penelitian ......................................................................... 35

3.4 Populasi dan Sampel ....................................................................................... 35

3.4.1 Populasi ................................................................................................ 35

3.4.2 Sampel ................................................................................................... 36

3.5 Sumber Data .................................................................................................... 37

3.6 Metode Pengumpulan Data ............................................................................. 38

3.7 Definisi Operasional Variabel Penelitian ........................................................ 38

3.8 Metode Analisis Data ...................................................................................... 42

BAB IV PEMBAHASAN

4.1 Gambaran Umum Objek Penelitian ................................................................ 44

4.1.1 PT Semen Indonesia (Persero) Tbk ...................................................... 44

4.1.2 PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk ................................................. 49

4.1.3 PT Holcim Indonesia Tbk .................................................................... 55

4.1.4 PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk ..................................................... 60

4.2 Hasil Penelitian ................................................................................................ 65

4.2.1 Biaya Modal ......................................................................................... 65

v

4.3 Pembahasan Hasil Penelitian ........................................................................... 85

4.3.1 Struktur Modal Optimal Berdasarkan Pendekatan WACC .................. 85

4.3.2 Nilai Perusahaan ................................................................................... 86

4.4 Implikasi Hasil Penelitian ............................................................................... 91

BAB VPENUTUP

5.1 Kesimpulan ...................................................................................................... 93

5.2 Saran ................................................................................................................ 94

DAFTAR PUSTAKA ............................................................................................... 96

LAMPIRAN .............................................................................................................. 99

vi

DAFTAR TABEL

No. Judul Tabel Hal.

1.1. Penjualan Semen di Indonesia 2010-2015 .................................................... 4

3.1. Prosedur Pemilihan Sampel Perusahaan Industri Semen .............................. 37

4.1. Kepemilikan saham PT Semen Indonesia (Persero) Tbk ............................. 46

4.2. Komponen dan Proporsi Struktur Modal PT Semen Indonesia (Persero)

Tbk .............................................................................................................. 46

4.3. Kepemilikan saham PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk ........................ 50

4.4. Komponen dan Proporsi Struktur Modal PT Indocement Tunggal Prakarsa

Tbk .............................................................................................................. 51

4.5. Kepemilikan saham PT Holcim Indonesia Tbk ............................................ 55

4.6. Komponen dan Proporsi Struktur Modal PT Holcim Indonesia Tbk .......... 56

4.7. Kepemilikan saham PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk ............................ 61

4.8. Komponen dan Proporsi Struktur Modal PT Semen Batu Raja

(Persero)Tbk ................................................................................................ 61

4.9. Biaya Hutang Jangka Panjang Perusahaan Industri Semen ......................... 66

4.10. Biaya Saham Biasa Perusahaan Industri Semen .......................................... 71

4.11. Biaya Modal Rata-rata Tertimbang (WACC) Perusahaan Industri

Semen ........................................................................................................... 78

4.12. Nilai WACC rata-rata Perusahaan Industri Semen ...................................... 85

4.13. WACC rataan dan Nilai Perusahaan rataan

Perusahaan Industri Semen .......................................................................... 90

vii

DAFTAR GAMBAR

No. Judul Gambar Hal.

1.1. Alokasi APBN untuk Infrastruktur ................................................................ 2

2.1. Kerangka Pemikiran Penelitian ..................................................................... 33

4.1. Grafik Rasio Struktur Modal PT Semen Indonesia (Persero) Tbk……. 48

4.2. Grafik Rasio Struktur Modal PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk ........... 53

4.3. Grafik Rasio Struktur Modal PT Holcim Indonesia Tbk .............................. 58

4.4. Grafik Rasio Struktur Modal PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk................ 63

4.5. Nilai Perusahaan di Industri Semen di Indonesia ........................................ 87

viii

DAFTAR LAMPIRAN

No. Judul Lampiran Hal.

1. Perhitungan proporsi struktur modal PT Semen Indonesia (Persero)

.. Tbk periode 2013-2015 ................................................................................. 99

2. Perhitungan proporsi struktur modal PT Indocement Tunggal Prakarsa

.. Tbk periode 2013-2015 ................................................................................. 99

3. Perhitungan proporsi struktur modal PT Holcim Indonesia Tbk

.. periode 2013-2015 ......................................................................................... 100

4. Perhitungan proporsi struktur modal PT Semen Batu Raja (Persero)

.. Tbk periode 2013-2015 ................................................................................. 100

5. Perhitungan Rasio Struktur Modal PT Semen Indonesia (Persero) Tbk

.. Periode 2013-2015 ......................................................................................... 101

6. Perhitungan Rasio Struktur Modal PT Indocement Tunggal Prakarsa

Tbk Periode 2013-2015 ................................................................................. 102

7. Perhitungan Rasio Struktur Modal PT Holcim Indonesia Tbk

Periode 2013-2015 ........................................................................................ 103

8. Perhitungan Rasio Struktur Modal PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk

Periode 2013-2015 ......................................................................................... 104

9. Perhitungan biaya hutang jangka panjang perusahaan Industri Semen

Periode 2013-2015 .......................................................................................... 105

10. Perhitungan biaya saham biasa PT Semen Indonesia (Persero) Tbk

Periode 2013-2015 ......................................................................................... .105

ix

11. Perhitungan biaya saham biasa PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk

Periode 2013-2015 ......................................................................................... 106

12. Perhitungan biaya saham biasa PT Holcim Indonesia Tbk

Periode 2013-2015 ......................................................................................... 106

13. Perhitungan biaya saham biasa PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk

Periode 2013-2015 ......................................................................................... 107

14. Perhitungan WACC PT Semen Indonesia (Persero) Tbk

Periode 2013-2015 .......................................................................................... 107

15. Perhitungan WACC PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk

Periode 2013-2015 ......................................................................................... 108

16. Perhitungan WACC PT Holcim Indonesia Tbk Periode 2013-2015 ............. 109

17. Perhitungan WACC PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk

Periode 2013-2015 ......................................................................................... 110

18. Perhitungan Nilai Perusahaan PT Semen Indonesia (Persero) Tbk

Periode 2013-2015 ......................................................................................... 111

19. Perhitungan nilai perushaan PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk

tahun 2013-2015 ............................................................................................ 112

20. Perhitungan nilai perushaan PT Holcim Indonesia Tbk

tahun 2013-2015 ............................................................................................ 113

21. Perhitungan nilai perushaan PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk

tahun 2013-2015 ............................................................................................ 114

x

ANALYSIS ON THE CAPITAL STRUCTURE OF CEMENT COMPANIES LISTED IN

THE INDONESIA STOCK EXCHANGE IN THE PERIOD OF 2013-2015

Septi Yuliana Faculty of Economics and Business, Brawijaya University

septiyuliana@yahoo.com

Advisor:

Risna Wijayanti, SE., MM. PHD

ABSTRACT

The program of the government that focuses on infrastructure development has

triggered the potential of increasing demand of cement. It has made cement companies to do

production expansion to increase their production capacity. Therefore, they need more capital

to meet the increased demand. Thus, it is necessary to analyze the optimal capital structure in

order to maximize the company's value and reduce their risk.

This research aims to analyze the cost of capital company and analyze the optimal

capital structure of cement companies listed in the Indonesia Stock Exchange in the period

2013-2015. Method of data analysis in this research is done by doing WACC calculation, then

compare it with industry average WACC value and combine it with firm value so that can be

analyzed optimal capital structure at cement company which listed in Bursa Efek Indonesia

period 2013-2015. The calculations are done using Microsoft Excel 2007 software.

From the result of this research can be known, based on calculation of weighted

average cost of capital (WACC), the average WACC value at company in Cement Industry

which listed in Indonesia Stock Exchange period 2013-2015 is equal to 10,41%. PT Semen

Indonesia Tbk, PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk and PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk

have WACC value of 13.98%, 10.52% and 11.66%, respectively, where the value of WACC

of the three companies is Over the industry average WACC value. While PT Holcim Indonesia

Tbk has a lower weighted average capital cost of 5.48% compared to the industry average

WACC value. Then based on WACC calculation and company value obtained result that PT

Holcim Indonesia Tbk has optimum capital structure and PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk

not yet optimum. The WACC concept does not apply to PT Semen Indonesia (Persero) Tbk

and PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk. It is better if the company's financial management

is more careful in determining its capital structure in order to achieve the optimal combination

of long-term debt and equity as well as taking into account the economic conditions so as to

increase the value of the firm and reduce the risk of the company.

Keywords: capital structure, firm value, cost of capital, optimal capital structure

xi

ANALISIS STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN INDUSTRI SEMEN YANG

TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2013-2015

Septi Yuliana Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Brawijaya

septiyuliana@yahoo.com

Dosen Pembimbing:

Risna Wijayanti, SE., MM., Ph.D

ABSTRAK

Program pemerintah yang berfokus pada pembangunan infrastruktur memicu potensi

peningkatan permintaan semen. Hal tersebut membuat perusahaan semen melakukan

perluasan produksi untuk meningkatkan kapasitas produksinya. Sehingga, perusahaan

membutuhkan modal yang lebih besar guna memenuhi peningkatan permintaan semen

tersebut. Dengan demikian perlu dilakukan analisis struktur modal yang optimal agar dapat

memaksimalkan nilai perusahaan dan mengurangi resiko perusahaan.

Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis biaya modal perusahaan dan menganalisis

struktur modal optimal perusahaan pada indutsri semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia

periode 2013-2015. Metode analisis data pada penelitian ini dilakukan dengan cara melakukan

perhitungan WACC, kemudian membandingkannya dengan nilai WACC rata-rata industri dan

menggabungkannya dengan nilai perusahaan sehingga dapat di analisis struktur modal optimal

pada perusahaan semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2013-2015.

Perhitungan tersebut dikerjakan menggunakan perangkat lunak Microsoft Excel 2007.

Dari hasil penelitian ini dapat di ketahui, berdasarkan perhitungan biaya modal rata-

rata tertimbang (WACC), nilai WACC rata-rata pada perusahaan di Industri Semen yang

terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2013-2015 yaitu sebesar 10,41%. PT Semen

Indonesia (Persero) Tbk, PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk, dan PT Semen Batu Raja

(Persero) Tbk memiliki nilai WACC masing-masing sebesar 13,98%, 10.52%, dan 11.66%,

dimana nilai WACC dari ketiga perusahaan tersebut di atas nilai WACC rata-rata industri.

Sedangkan PT Holcim Indonesia Tbk memiliki biaya modal rata-rata tertimbang yang lebih

rendah yaitu sebesar 5.48% dibandingkan nilai WACC rata-rata industri. Lalu berdasarkan

perhitungan WACC dan nilai perusahaan diperoleh hasil bahwa PT Holcim Indonesia Tbk

telah memiliki struktur modal optimum dan PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk belum

optimum. Sementara itu konsep WACC tersebut tidak berlaku pada PT Semen Indonesia

(Persero) Tbk dan PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk. Ada baiknya jika manajemen

keuangan perusahaan lebih berhati-hati dan cermat dalam menentukan struktur modalnya agar

tercapai kombinasi yang optimal antara utang jangka panjang dan ekuitas serta memperhatikan

kondisi perekonomian sehingga dapat meningkatkat nilai perusahaan dan mengurangi resiko

perusahaan.

Kata Kunci : struktur modal, nilai perusahaan, biaya modal, struktur modal yang

optimal

1

BAB I

PENDAHULUAN

1.1. Latar Belakang

Indonesia merupakan salah satu negara berkembang yang sedang berfokus pada

pembangunan nasional. Hal ini berdampak pada perkembangan industri semen di

Indonesia, karena meningkatnya permintaan semen untuk proyek-proyek

pembangunan seperti hotel, perumahan, apartemen, pembangunan infrastruktur, dan

proyek-proyek lain yang sejalan dengan program pemerintah untuk mempercepat

pembangunan nasional.

Program-program pemerintah yang akan mendukung perkembangan industri

semen nasional untuk beberapa tahun kedepan diantaranya adalah program Master

Plan Percepatan dan Perluasan Pembangunan Ekonomi Indonesia (MP3EI). Sejak

tahun 2013 pemerintah telah mulai merealisasikan 82 program MP3EI tersebut

dengan groundbreaking sebanyak 14 proyek infrastruktur. Program yang

dicanangkan pemerintah ini akan terus berlangsung sampai dengan tahun 2025.

Selanjutnya adalah peluncuran program satu juta rumah pada April 2015, yang

merupakan program pemerintah untuk memberikan fasilitas rumah yang memadai

bagi warga berpenghasilan rendah dimana setengah alokasi pembangunannya

menggunakan anggaran negara. Kemudian program pembangunan pedesaan senilai

Rp 47 triliun yang mulai dilaksanakan tahun ini. Program selanjutnya yaitu

pembangunan pembangkit listrik 35.000 MW hingga 2019. Program tersebut

2

bertujuan untuk memenuhi kebutuhan listrik masyarakat Indonesia dari Sabang

sampai Merauke. Program lainnya adalah UP4B (Unit Percepatan Pembangunan

Papua dan Papua Barat) yang memiliki tujuan untuk meningkatkan kesejahteraan

masyarakat Papua dan Papua Barat.

Dalam rangka meningkatkan pembangunan nasional, pemerintah Indonesia telah

mendukung penuh kegiatan tersebut. Salah satu dukungan dari pemerintah tersebut

dapat terlihat dalam dana APBN yang telah dialokasikan untuk pembangunan

infrastruktur di Indonesia. Berikut adalah grafik alokasi APBN untuk pembangunan

infrastruktur tersebut selama 8 tahun terakhir:

Gambar 1.1 Alokasi APBN Untuk Infrastruktur

Sumber : Asosiasi Semen Indonesia

Berdasarkan grafik tersebut dapat diketahui bahwa alokasi dana APBN untuk

pembangunan infrastruktur dalam kurun waktu 8 tahun terakhir (tahun 2009-2016)

selalu mengalami kenaikan, untuk tahun 2016 dana yang telah dialokasi mencapai

lebih dari 300 triliun rupiah. Kenaikan tajam terlihat antara tahun 2014 hingga 2015

yang disebabkan oleh realokasi dana subsidi energi dialihkan untuk pembangunan

3

infrastruktur. Ini tentu akan berimbas pada permintaan semen nasional yang

meningkat. ASI (Asosiasi Semen Indonesia) memprediksikan konsumsi semen

nasional akan menyentuh angka 85-90 juta ton pada tahun 2017. Sementara, pada saat

ini kapasitas maksimum produksi perusahaan semen adalah sebanyak 90 juta ton.

Kondisi tersebut mengindikasikan bahwa perusahaan semen memerlukan ekspansi

apabila ingin menangkap potensi demand yang kemungkinan akan meningkat sampai

dengan 10 tahun mendatang.

Industri semen merupakan salah satu industri yang memiliki peranan penting

dalam proses pembangunan nasional di Indonesia. Dengan meningkatnya

pembangunan nasional khususnya yang berupa pembangunan infrastruktur, dapat

diperkirakan bahwa kebutuhan akan semen akan meningkat. Pembangunan

infrastruktur akan membutuhkan bahan dan material berupa semen sehingga

perusahaan perlu untuk menganalisis kemampuannya dalam menyikapi adanya

potensi kenaikan permintaan terhadap semen selama kurun waktu rencana pemerintah

untuk percepatan pembangunan infrastruktur. Tabel 1.1 menunjukkan tingkat

pertumbuhan penjualan semen di Indonesia dari tahun 2010-2015.

4

Tabel 1.1 Penjualan Semen di Indonesia 2010-2015 :

Tahun Penjualan Semen (Juta ton)

Pertumbuhan

(%)

Perubahan

(%)

2010 40 0 -

2011 48 20 20

2012 55 37,5 14.6

2013 58 45 5.5

2014 60 50 3.4

2015 62 55 3.3

Sumber: Asosiasi Semen Indonesia

Berdasarkan data statistik Asosiasi Semen Indonesia (ASI) pertumbuhan

penjualan semen di Indonesia menunjukkan trend pertumbuhan yang semakin

menurun, hal tersebut dikarenakan kapasitas kemampuan produksi semen nasional

yang belum maksimum. Kapasitas produksi maksimum perusahaan semen adalah

sebanyak 90 juta ton. Sementara, kemampuan produksi perusahaan baru mencapai

75-80 juta ton per tahun. Meskipun terdapat banyak pabrik semen yang baru

beroperasi, namun kapasitas produksinya belum bisa langsung maksimum. Di sisi

lain, banyak pabrik semen yang sudah tua mengurangi produksinya karena perbaikan-

perbaikan baik mesin maupun peralatan lainnya sehingga utilisasi pabrik saat ini

hanya 70%-80%.

Walaupun pertumbuhan penjualan semen menunjukkan trend semakin menurun,

namun permintaan semen nasional diprediksi akan mengalami peningkatan untuk

beberapa tahun kedepan akibat dari adanya proyek pembangunan infrastruktur oleh

pemerintah yang akan berjalan selama kurun waktu rencana pemerintah. Trend

5

tersebut mendorong produsen semen nasional berlomba-lomba melakukan ekspansi

bisnis.

Di Indonesia terdapat 6 produsen semen nasional yang telah terdaftar di Bursa

Efek Indonesia yaitu, PT Semen Indonesia Tbk, PT Indocement Tunggal Prakarsa

Tbk, PT Holcim Indonesia Tbk, PT Semen Baturaja Tbk, PT Waskita Beton Precast

Tbk,dan PT Wijaya Karya Beton Tbk. Dari keseluruhan perusahaan dalam Industri

Semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) tersebut terdapat empat

perusahaan yang telah menerbitkan laporan keuangan tahunan di tahun 2013 dimana

di tahun tersebut banyak proyek pembangunan infrastruktur oleh pemerintah di

Indonesia yang mulai dijalankan. Perusahaan-perusahaan tersebut diantaranya yaitu

PT Semen Indonesia (Persero) Tbk, PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk, PT

Holcim Indonesia Tbk dan PT Semen Batu Raja Tbk. Mengingat adanya prediksi

terhadap tingginya potensi permintaan semen di tahun-tahun mendatang, maka

perusahaan semen akan memerlukan tambahan dana untuk mengantisipasi adanya

kenaikan demand.

Ketika melakukan ekspansi bisnis perusahaan perlu didukung dengan manajemen

pendanaan yang tepat. Pendanaan tersebut melingkupi hutang, ekuitas saham biasa

dan ekuitas saham preferen. Dengan kata lain perusahaan harus memiliki struktur

modal yang optimal agar ekspansi yang dilakukan dapat berlangsung secara tepat dan

tidak menimbulkan masalah di kemudian hari. Menurut Margaretha (2011:115)

“Struktur modal optimal adalah keadaan dimana WACC diminimalkan, karenanya

akan memaksimalkan nilai perusahaan”. Struktur modal yang optimal dapat diartikan

6

sebagai struktur modal yang dapat meminimalkan biaya modal rata-rata tertimbang.

Biaya modal rata-rata tertimbang (weighted average cost of capital - WACC)

merupakan rata-rata tertimbang biaya-biaya komponen utang, saham preferen, dan

ekuitas biasa (Brigham dan Houston, 2011:7). Oleh karena itu semakin kecil biaya

modal rata-rata tertimbang (Weighted Average Cost of Capital) maka akan dapat

memaksimalkan laba dan akan mempengaruhi tingginya nilai perusahaan.

Akan tetapi, beberapa peneliti telah menemukan bahwa ketika biaya modal

menurun, nilai perusahaan mengalami kenaikan, sehingga mereka beragumen bahwa

biaya modal minimum dapat memaksimumkan nilai perusahaan. Nilai perusahaan

digunakan sebagai alat pengukur keberhasilan perusahaan dalam mencapai tujuan

manajemen perusahaan. Menurut Sartono (2011:228) “Nilai perusahaan dapat

diperoleh dengan membagi laba setelah pajak EBIT (1-T) dengan biaya modal rata-

rata tertimbang (ko)”. Tujuan manajemen perusahaan dapat dicapai apabila keputusan

perusahaan dalam menetapkan struktur modalnya adalah optimal. Penetapan struktur

modal yang optimal akan membawa nilai perusahaan yang baik.

Penelitian-penelitian yang membahas tentang analisis struktur modal optimal

menggunakan perhitungan WACC dan nilai perusahaan sudah pernah dilakukan.

Selma Adriyani Rahma (2014) melakukan penelitian tentang analisis penetapan

struktur modal yang optimal guna meningkatkan nilai perusahaan (studi pada PT.

Seemount Garden Sejahtera, Jiwan, Kabupaten Madiun periode 2011-2013), dengan

melihat komposisi struktur modal perusahaan, menghitung biaya modal rata-rata

tertimbang (WACC) serta nilai perusahaan sehingga dapat diketahui struktur modal

7

optimal suatu perusahaan. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui penetapan

struktur modal saat ini dan mengetahui penetapan struktur modal yang dapat

meningkatkan nilai perusahaan pada PT. Seemount Garden Sejahtera. Hasil penelitian

tersebut menunjukkan bahwa struktur modal perusahaan pada tahun 2011-2013 lebih

banyak menggunakan modal sendiri meskipun jumlah hutang semakin meningkat

namun biaya modal rata-rata tertimbang semakin menurun dan nilai perusahaan

semakin meningkat. Struktur modal yang optimal terjadi tahun 2013 pada saat biaya

modal rata-rata tertimbang yang minimum dan nilai perusahaan yang maksimum.

Hasil proyeksi neraca dan proyeksi rugi-laba tahun 2014 menunjukkan bahwa

komposisi struktur modal yang optimal adalah pada komposisi hutang jangka panjang

21,43% dan modal sendiri 78,57%. Pada komposisi tersebut biaya modal rata-rata

tertimbang menjadi sebesar 26,148% dan nilai perusahaan menjadi sebesar Rp.

12.775.818.943,- .

Sehingga penelitian Selma (2014) membuktikan bahwa konsep struktur modal

optimal biaya modal rata-rata tertimbang yang minimum dapat memaksimalkan nilai

perusahaan. Hal tersebut sesuai dengan teori trade off, dimana suatu perusahaan

mendasarkan keputusan pendanaan pada struktur modal yang optimal. Struktur modal

optimal dibentuk dengan menyeimbangkan manfaat dari penghematan pajak atas

penggunaan utang terhadap biaya kebangkrutan. Penggunaan hutang dapat

mengakibatkan peningkatan EBIT yang mengalir ke investor, jadi penggunaan hutang

perusahaan, dapat meningkatkan nilai perusahaan dan harga saham perusahaan, tetapi

hanya sampai kondisi tertentu.

8

Penelitian serupa juga dilakukan oleh Netriyana (2014) yang menganalisis

struktur modal optimum pada perusahaan telekomunikasi yang terdaftar di BEI,

dengan melihat komposisi struktur modal perusahaan, menghitung nilai biaya modal

rata-rata tertimbang (WACC) serta nilai perusahaan sehingga dapat diketahui struktur

modal optimal suatu perusahaan. Berdasarkan hasil penelitian tersebut dapat

diketahui bahwa pada industri telekomunikasi di Indonesia memiliki struktur modal

yang didominasi oleh saham biasa, dengan proporsi rata-rata sebesar 54,21%, hutang

jangka panjang sebesar 38,90% dan sisanya merupakan saham preferen, yaitu 9,81%.

Dengan perhitungan WACC dapat diketahui bahwa perusahaan di industri

telekomunikasi memiliki nilai rata-rata sebesar 12,41%. Lalu berdasarkan

perhitungan WACC dan nilai perusahaan diperoleh hasil bahwa PT Indosat Tbk telah

memiliki struktur modal yang optimum dan PT XL Axiata Tbk belum cukup

optimum dalam industri telekomunikasi. Namun PT XL Axiata Tbk dapat lebih

meminimalkan biaya modalnya sehingga bisa lebih meningkatkan nilai

perusahaannya.

Sementara itu, Netriyana menemukan bahwa konsep struktur modal optimum

tidak sepenuhnya berlaku pada PT Telekomunikasi Indonesia Tbk, dikarenakan

perusahaan tersebut merupakan pemimpin pasar perusahaan telekomunikasi dan

pioner dalam industri telekomunikasi. Sehingga, meskipun perusahaan ini memiliki

biaya modal yang cukup tinggi tetapi juga diimbangi dengan ekspetasi laba bersih

yang tinggi, maka tetap dapat meningkatkan nilai perusahaan. Hal tersebut sesuai

dengan teori MM (Modigliani dan Miller) dimana teori ini berpendapat bahwa

9

struktur modal tidak selau dapat memaksimumkan nilai perusahaan bahkan

perusahaan bisa menggunakan 100% hutang.

Adanya inkosistensi antara hasil penelitian terdahulu tersebut menunjukkan

bahwa, struktur modal terutama biaya modal tidak selalu berperan penting terhadap

besar kecilnya nilai perusahaan. Kondisi ini mendorong peneliti saat ini untuk

mengetahui lebih jauh bagaimana struktur modal pada perusahaan di sektor lainnya,

seperti perusahaan semen yang go public di Indonesia. Selain itu perhitungan biaya

modal dan analisis struktur modal yang optimum pada perusahaan yang go public di

Indonesia juga masih jarang dilakukan.

Berdasarkan pembahasan yang telah dijabarkan di atas maka peneliti tertarik

untuk melakukan penelitian tentang “Analisis Struktur Modal pada Perusahaan

Industri Semen yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2013-2015”.

1.2. Rumusan Masalah

Berdasarkan kondisi tersebut, maka dapat disusun permasalahan yang akan

diteliti, yaitu :

1. Bagaimana biaya modal perusahaan pada indutsri semen yang terdaftar di

Bursa Efek Indonesia periode 2013-2015?

2. Bagaimana struktur modal optimal perusahaan pada indutsri semen yang

terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2013-2015?

10

1.3. Tujuan Peneitian

Berdasarkan perumusan masalah yang telah dijelaskan, maka tujuan

dilakukannya penelitian ini adalah untuk :

1. Menganalisis biaya modal perusahaan pada indutsri semen yang terdaftar di

Bursa Efek Indonesia periode 2013-2015.

2. Menganalisis struktur modal optimal perusahaan pada indutsri semen yang

terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2013-2015.

1.4. Manfaat Penelitian

1. Bagi pihak manajemen perusahaan dapat digunakan sebagai bahan

pertimbangan untuk menentukan besarnya sumber dana yang diperlukan (baik

dari pinjaman ataupun ekuitas) dalam membiayai aktivitas operasional

perusahaan.

2. Bagi para pemakai laporan keuangan (terutama investor dan kreditur) dalam

rangka menilai kinerja perusahaan yang tercermin dalam struktur modal,

sehingga dapat digunakan sebagai dasar pengambilan keputusan dalam

investasi.

3. Bagi peneliti, diharapkan dapat memberikan pengetahuan mengenai kondisi

aktual perusahaan dan mengetahui sejauh mana peranan teori dalam

menyelesaikan permasalahan yang ada. Kemudian dapat menguji

kemampuan diri pribadi atas ilmu pengetahuan yang dimiliki.

11

4. Bagi pembaca, diharapkan dapat menjadi referensi dan kontribusi bagi

peneliti lain dalam melakukan penelitian-penelitian selanjutnya yang

membahas masalah sejenis.

12

BAB II

KAJIAN PUSTAKA

2.1. Penelitian Terdahulu

Sebelum penelitian ini dilakukan sudah ada peneliti yang meneliti tentang

struktur modal yang optimum menggunakan metode dengan menghitung biaya modal

rata-rata tertimbang atau WACC (Weighted Average Cost of Capital). Hal tersebut

dikemukakan oleh Netriyana (2014) yang telah melakukan penelitian tentang Analisis

Struktur Modal yang Optimum Pada Perusahaan Telekomunikasi yang Terdaftar di

Bursa Efek Indonesia. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui struktur modal,

menganalisis biaya modal dan menganalisis struktur modal yang optimum pada

perusahaan di Industri Telekomunikasi yang terdaftar di BEI. Dimana dari hasil

penelitian tersebut dapat diketahui bahwa pada industri telekomunikasi di Indonesia

memiliki struktur modal yang didominasi oleh saham biasa, dengan proporsi rata-rata

sebesar 54,21%, hutang jangka panjang sebesar 38,90% dan sisanya merupakan

saham preferen, yaitu 9,81%. Dengan perhitungan WACC dapat diketahui bahwa

perusahaan di industri telekomunikasi memiliki nilai rata-rata sebesar 12,41%. Lalu

berdasarkan perhitungan WACC dan nilai perusahaan diperoleh hasil bahwa PT

Indosat Tbk telah memiliki struktur modal yang optimum dan PT XL Axiata Tbk

belum cukup optimum dalam industri telekomunikasi. Namun PT XL Axiata Tbk

dapat lebih meminimalkan biaya modalnya sehingga bisa lebih menaikkan nilai

perusahaannya. Sementara itu, konsep struktur modal optimum tidak sepenuhnya

13

berlaku pada PT Telekomunikasi Indonesia Tbk, dikarenakan perusahaan tersebut

merupakan pemimpin pasar perusahaan telekomunikasi dan pioner dalam industri

telekomunikasi. Sehingga, meskipun perusahaan ini memiliki biaya modal yang

cukup tinggi di industri telekomunikasi tetapi juga diimbangi dengan ekspetasi laba

bersih yang tinggi, maka tetap dapat meningkatkan nilai perusahaan. Dengan

demikian dapat diketahui bahwa telah terjadi inkosistensi antara hasil penelitian

terdahulu dengan konsep struktur modal yang menunjukkan bahwa struktur modal

terutama biaya modal tidak selalu berperan penting terhadap besar kecilnya nilai

perusahaan, namun dalam konsep struktur modal menyebutkan bahwa semakin kecil

biaya modal rata-rata tertimbang maka akan dapat memaksimalkan nilai perusahaan.

Penelitian sejenis selanjutnya yaitu pada penelitian oleh Selma Ardiany Rahma

(2014) yang berjudul “Analisis Penetapan Struktur Modal yang Optimal Guna

Meningkatkan Nilai Perusahaan (Studi Pada PT. Seemount Garden Sejahtera, Jiwan,

Kabupaten Madiun Periode 2011-2013)” dengan melihat komposisi struktur modal

perusahaan, menghitung biaya modal rata-rata tertimbang (WACC) serta nilai

perusahaan sehingga dapat diketahui struktur modal optimal suatu perusahaan.

Penelitian tersebut lebih berfokus untuk mengetahui penetapan struktur modal saat ini

dan mengetahui penetapan struktur modal yang dapat meningkatkan nilai perusahaan

pada periode selanjutnya. Hasil dari studi Selma Ardiany Rahma (2014) tersebut

menunjukkan bahwa kebijakan manajemen PT. Seemount Garden Sejahtera dalam

menetapkan struktur modal pada tahun 2011-2013 adalah lebih banyak menggunakan

modal sendiri meskipun jumlah hutang semakin meningkat namun biaya modal rata-

14

rata tertimbang semakin menurun dan nilai perusahaan semakin meningkat. Struktur

modal yang optimal dari tahun 2011 hingga tahun 2013 adalah pada tahun 2013 pada

saat biaya modal rata-rata tertimbang yang minimum dan nilai perusahaan yang

maksimum. Berdasarkan hasil proyeksi neraca dan proyeksi rugi-laba tahun 2014,

maka diketahui bahwa komposisi struktur modal yang optimal adalah pada komposisi

hutang jangka panjang 21,43% dan modal sendiri 78,57%. Pada komposisi tersebut

biaya modal rata-rata tertimbang menjadi sebesar 26,148% dan nilai perusahaan

menjadi sebesar Rp. 12.775.818.943,- yang dihitung dengan membagi biaya modal

rata-rata tertimbang dengan laba bersih perusahaan dikalikan dengan (1-T).

Kemudian pada penelitian yang dilakukan oleh Okthaleon Naibaho (2012) yang

meneliti tentang Analisis Struktur Modal Optimal pada PT. X. Penelitian ini

bertujuan untuk mengetahui struktur modal yang optimal pada PT. X dalam mencari

pendanaan eksternal, dengan melihat komposisi struktur modal perusahaan,

menghitung biaya modal rata-rata tertimbang (WACC) serta nilai perusahaan

sehingga dapat diketahui struktur modal optimal suatu perusahaan. Penelitian tersebut

juga berfokus untuk mengetahui penetapan struktur modal saat ini dan mengetahui

penetapan struktur modal yang dapat meningkatkan nilai perusahaan pada periode

selanjutnya. Perhitungan nilai perusahaan dan WACC yang dilakukan, melalui

beberapa skenario proporsi hutang, dari 0% sampai dengan 100%. Hasil dari

penelitian tersebut yaitu komposisi struktur modal PT. X pada tahun 2012 terdiri dari

49,48% berupa utang dan 50,52% menggunakan modal sendiri. Semakin tinggi

tingkat utang akan meningkatkan kemungkinan perusahaan mengalami kebangkrutan.

15

Struktur modal yang optimal akan menghasilkan nilai perusahaan yang paling tinggi

dan menimbulkan biaya yang paling rendah. Nilai perusahaan tertinggi berada di

komposisi utang 30%. Biaya modal (WACC) yang paling rendah yaitu 11,04% berada

di komposisi utang 40%. Berdasarkan perhitungan tersebut, struktur modal yang

optimal untuk PT. X berada pada komposisi utang antara 30%-40%.

2.2. Landasan Teori

2.2.1. Modal

Menurut Munawir (2006:19) “Modal adalah kekayaan perusahaan yang terdiri

atas kekayaan yang disetor atau yang berasal dari luar perusahaan dan kekeyaan itu

hasil aktivitas usaha itu sendiri. Sedangkan menurut Atmaja (2008:155) “Modal

adalah dana yang digunakan untuk membiayai pengadaan aktiva dan operasi

perusahaan. Modal tersebut terdiri dari item-item yang ada di sisi kanan suatu neraca

(pasiva), diantaranya adalah: hutang, saham biasa, saham preferen, dan laba ditahan”.

Selain itu untuk mengetahui pengertian modal dalam keputusan pendanaan dapat pula

dipahami malalui definisi-definisi modal yang dikemukakan oleh para ahli keuangan

dalam Riyanto (2010:18) , yaitu sebagai berikut:

1. Prof. Meij mengartikan modal sebagai “kolektivitas dari barang-barang

modal” yang terdapat dalam neraca sebelah debit, sedangkan yang

dimaksudkan dengan barang-barang modal ialah semua barang yang ada

dalam rumah tangga perusahaan dalam fungsi produktifnya untuk membentuk

16

pendapatan. Yang dimaksudkan dengan “kekayaan” ialah “daya beli” yang

terdapat dalam barang-barang modal. Dengan demikian maka kekayaan

terdapat dalam neraca sebelah kredit.

2. Prof. Bakker mengartikan modal ialah baik berupa barang-barang kongkret

yang masih ada dalam rumah tangga perusahaan yang terdapat di neraca

sebelah debit, maupun berupa daya beli atau nilai tukar dari barang-barang itu

yang tercatat disebelah kredit.

3. Prof. Polak mengartikan modal ialah sebagai kekuasaan untuk menggunakan

barang-barang modal. Dengan demikian modal ialah terdapat di neraca

sebelah kredit. Adapun yang dimaksud dengan barang-barang modal ialah

barang-barang yang ada dalam perusahaan yang belum digunakan, jadi yang

terdapat di neraca sebelah debit.

Berdasarkan dari beberapa pendapat tersebut dapat dipahami bahwa modal yang

tertera di sisi debit di dalam suatu neraca menggambarkan bentuk-bentuk penanaman

dana yang diperoleh, misalnya kekayaan yang dimiliki oleh perusahaan dapat berupa

uang tunai maupun harta lainnya yang disetorkan pemilik kepada perusahaan.

Sedangkan modal yang tertera dalam neraca di sisi kredit merupakan modal yang

ditinjau dari sumbernya, terdiri dari hutang, saham biasa, saham preferen, dan laba

ditahan.

17

2.2.2. Pengertian Struktur Modal

Struktur modal merupakan hal penting bagi perusahaan karena menyangkut

kebijakan penggunaan sumber dana yang paling menguntungkan. Dalam mendanai

kebutuhan pendanaan perusahaan dapat menggunakan modal sendiri dan modal

asing atau utang. Teori struktur modal ini penting, karena disetiap perubahan

struktur modal akan berpengaruh pada biaya modal secara kesaluruhan. Hal ini

dikarenakan masing-masing jenis modal mempunyai biaya modal sendiri-sendiri.

Struktur modal juga perlu diperhatikan perusahaan, karena modal memiliki sifat

yang sensitif. Jika manajer tidak mengelolanya dengan baik maka akan berimbas

pada tingkat laba yang diperoleh oleh perusahaan tersebut.

Definisi dari struktur modal menurut Sudana (2011:143) “Struktur modal

(capital structure) berkaitan dengan pembelanjaan jangka panjang suatu perusahaan

yang diukur dengan perbandingan utang jangka panjang dengan modal sendiri”.

Penentuan komposisi sumber pendanaan (modal) yang akan digunakan oleh

perusahaan berhubungan dengan struktur modal perusahaan. Struktur modal

merupakan imbangan antara modal asing atau hutang dengan modal sendiri, hal

tersebut dikemukakan oleh Sutrisno, (2007:255). Raharjaputra (2011:212)

berpendapat bahwa “Struktur modal perusahaan merupakan campuran atau proporsi

antara utang jangka panjang dan ekuitas, dalam rangka mendanai investasinya

(operating assets)”. Sedangkan menurut Sartono (2011:225) Struktur modal

merupakan perimbangan jumlah utang jangka pendek yang bersifat permanen, utang

jangka panjang, saham preferen dan saham biasa.

18

Berdasarkan beberapa definisi yang telah dikemukakan tersebut, pada

dasarnya struktur modal merupakan perimbangan atau perbandingan antara modal

asing (hutang jangka panjang maupun jangka pendek) dengan modal sendiri (laba

ditahan dan penyertaan kepemilikan perusahaan) yang digunakan perusahaan untuk

mendanai investasi dan pemenuhan kebutuhan belanja perusahaan atau kebutuhan

operasionalnya. Baik atau buruknya penetapan proporsi struktur modal oleh

manajemen perusahaan maka akan berdampak pada posisi dan kondisi keuangan

perusahaan, karena struktur modal merupakan bagian dari struktur keuangan.

Kebijakan mengenai struktur modal melibatkan trade off atau situasi dimana

perusahaan harus membuat keputusan terhadap dua hal antara risiko dan return.

Penambahan hutang akan memperbesar risiko perusahaan, tetapi sekaligus juga

memperbesar tingkat pengembalian yang diharapkan. Risiko yang semakin tinggi

akan menurunkan harga saham, tetapi tingkat return yang tinggi akan menaikkan

harga saham tersebut.

Kebijakan struktur modal dapat berpengaruh positif terhadap nilai saham

melalui kombinasi sumber dana (hutang jangka panjang dan modal sendiri) sehingga

mampu memaksimalkan nilai saham. Dalam kondisi tertentu, perusahaan dapat

memenuhi kebutuhan dananya dengan mengutamakan sumber-sumber dari dalam

perusahaan, akan tetapi adakalanya perusahaan menggunakan dana yang berasal dari

luar perusahaan yaitu berupa hutang (debt).

19

Penggunaan hutang dalam suatu perusahaan dapat menaikkan nilai saham,

karena adanya kenaikan pajak yang merupakan pos deduksi terhadap biaya hutang,

namun pada titik tertentu penggunaan hutang dapat menurunkan nilai saham karena

adanya pengaruh biaya kebangkrutan dan biaya bunga yang di timbulkan dari adanya

penggunaan hutang. Menurut Hanafi (2012:297) teori mengenai struktur modal terdiri

dari:

a) Pendekatan Tradisional

Pendekatan tradisional berpendapat akan adanya struktur modal yang

optimal. Dengan kata lain, struktur modal mempunyai pengaruh terhadap

nilai perusahaan. Struktur modal bisa diubah-ubah agar bisa diperoleh nilai

perusahaan yang optimal.

b) Teori Modigliani dan Miller (MM)

Penggunaan hutang (leverage) bagi perusahaan tidak mempengaruhi

nilai perusahaannya. Hal ini diungkapkan oleh teori Modigliani Miller

(MM), dimana perusahaan tidak bergantung pada struktur modalnya. Dengan

kata lain, manajer keuangan tidak dapat meningkatkan nilai perusahaan

dengan mengubah proporsi hutang dan ekuitas yang digunakan untuk

membiayai perusahaan. Sehingga menurut teori ini struktur modal tidak

selalu menghasilkan nilai perusahaan yang maksimum.

c) Teori MM II (Taxt Shield)

Teori MM II (Taxt Shield) menerangkan bahwa penggunaan hutang dapat

20

digunakan untuk menghemat pajak, karena bunga bisa dipakai sebagai

pengurang pajak. Sehingga nilai dari perusahaan yang berhutang sama

dengan nilai dari perusahaan yang tidak berhutang ditambah dengan

penghematan pajak karena bunga hutang. Hal ini menunjukkan bahwa

pembiayaan dengan hutang sangat menguntungkan dan MM menyatakan

bahwa struktur modal optimal perusahaan adalah seratus persen hutang.

Sehingga, perusahaan bisa menggunakan 100% hutang.

d) Teori Trade Off

Teori trade off berpendapat bahwa, ada hubungan antara struktur

modal dengan nilai perusahaan. Perusahaan tidak mungkin membiayai

seluruh aktivitasnya dengan hutang. Dalam teori ini terdapat 2 hal yang perlu

diperhatikan yaitu antara tax benefit/shield (manfaat penghematan pajak atas

penggunaan hutang) dan cost financial distress (biaya yang ditimbulkan

karena adanya kenaikan resiko kebangrutan akibat besarnya hutang). Jadi,

suatu perusahaan mendasarkan keputusan pendanaan pada struktur modal

yang optimal. Struktur modal optimal dibentuk dengan menyeimbangkan

manfaat dari penghematan pajak atas penggunaan utang terhadap biaya

kebangkrutan. Penggunaan hutang dapat mengakibatkan peningkatan EBIT

yang mengalir ke investor, jadi penggunaan hutang perusahaan, dapat

meningkatkan nilai perusahaan dan harga saham perusahaan, tetapi hanya

sampai kondisi tertentu.

21

e) Pecking Order Theory

Teori struktur modal lainnya yaitu teori Packing Order, teori ini

menyebutkan bahwa perusahaan lebih memilih untuk menggunakan sumber

dana internal dari laba ditahan yang dihasilkan dari kegiatan operasional

perusahaan dibandingkan sumber dana eksternal. Namun jika pendanaan

eksternal diperlukan, maka perusahaan akan mengawali dengan memilih

sekuritas yang paling aman, yaitu hutang yang paling rendah risikonya

kemudian ke hutang yang lebih berisiko, sekuritas hybrid seperti obligasi

konversi, saham preferen, dan yang terakhir saham biasa.

f) Teori Signaling

Teori signaling adalah model dimana struktur modal (penggunaan

utang) merupakan signal yang disampaikan oleh manajer ke pasar.

Perusahaan yang meningkatkan jumlah hutangnya bisa dipandang sebagai

perusahaan yang yakin dengan prospek perusahaan di masa mendatang.

Karena cukup yakin, maka manajer perusahaan tersebut berani menggunakan

utang yang lebih besar. Investor diharapkan akan menangkap signal tersebut,

signal bahwa perusahaan mempunyai prospek yang baik. Dengan demikian

utang merupakan tanda atau signal positif.

22

2.2.2.1. Rasio Struktur Modal

Agar dapat memperoleh gambaran tentang perkembangan finansial pada

suatu perusahaan, perlu dilakukan interpretasi atau analisa terhadap data finansial dari

perusahaan bersangkutan, yang mana data finansial tersebut telah tercemin di dalam

laporan keuangannya. Menurut (Subramanyam dan Wild 2010) rasio struktur modal

tersebut terdiri dari:

1. Debt Ratio(DR)

Pada rasio ini mengandung arti bahwa jika semakin tinggi nilai

Debt Ratio(DR) maka semakin besar pula risiko yang akan ditanggung

perusahaan. Sebaliknya jika semakin rendah rasio tersebut maka

semakin baik karena jumlah aktiva yang dibiayai dengan hutang

semakin kecil dan dapat dikatakan aman bagi kreditor saat likuidasi.

DR = Total Utang x 100 % ..............................................(1)

Total Aset

2. Debt to Equity Ratio (DER)

Untuk rasio Debt to Equity Ratio (DER), jika semakin tinggi nilai

rasio DER pada suatu perusahaan maka semakin besar risiko yang

ditanggung perusahaan. Sebaliknya semakin rendah rasio ini maka

semakin baik dan aman bagi kreditor saat likuidasi.

DER = Total Utang x 100% .................................................(2)

Total Ekuitas

23

3. Long Term Debt to Equity Ratio(LDER)

Berdasarkan rasio LDER ini, semakin tinggi nilai rasio LDER

pada perusahaan maka kemampuan modal sendiri untuk menjamin utang

jangka panjang semakin rendah demikian juga sebaliknya.

LDER = Total Utang Jangka Panjang x 100 % ....................(3)

Total Ekuitas

4. Current Liabilities to Total Liabilities (CLTL)

Pada rasio ini, semakin tinggi nilai rasio CLTL pada suatu

perusahaan, maka ketergantungan perusahaan terhadap utang jangka

pendek akan semakin besar demikian juga sebaliknya.

CLTL = Total Utang Jangka Pendek x 100 % ...................(4)

Total Utang

2.2.3. Biaya Modal

Bicara tentang biaya modal erat hubungannya dengan konsep mengenai

pengertian tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate of return). Biaya

modal biasanya digunakan sebagai ukuran untuk menentukan diterima atau

ditolaknya suatu usulan investasi (sebagai discount rate), yaitu dengan

membandingkan rate of return dari usulan investasi tersebut dengan biaya modalnya.

Biaya modal disini adalah overall cost of capital.

Menurut Brealey, Myers, dan Marcus (2007:357) biaya modal di dalam

perusahaan yaitu tingkat pengembalian minimum yang bisa diterima ketika

24

perusahaan berekspansi dengan berinvestasi dalam proyek beresiko rata- rata, atau

merupakan rata-rata tertimbang pengembalian yang diminta oleh investor utang

maupun ekuitas. Sutrisno (2011:150) berpendapat bahwa “Biaya modal adalah semua

biaya yang secara riil dikeluarkan oelh perusahaan dalam rangka mendapatkan

sumber dana yang digunakan untuk investasi perusahaan”. Adapun menurut Handono

Mardiyanto (2009:234) biaya modal adalah tingkat imbal hasil minimum yang harus

diterima oleh investor sehingga investor bersedia mendanai suatu proyek pada tingkat

risiko tertentu. Sedangkan menurut James C. Van Home (2007:122) biaya modal

merupakan tingkat pengembalian yang diminta atas berbagai jenis pendanaan dan

biaya modal keseluruhan adalah rata-rata tertimbang tiap tingkat pengembalian yang

diminta (biaya).

Berdasarkan beberapa definisi yang telah dikemukakan tersebut, pada

dasarnya biaya modal merupakan biaya riil yang harus dikeluarkan oleh perusahaan

untuk memperoleh dana baik dari hutang jangka panjang, saham preferen, saham

biasa, maupun laba ditahan sebagai tingkat pengembalian yang diminta atas berbagai

jenis pendanaan yang digunakan untuk mendanai suatu investasi perusahaan.

Salah satu komponen penting yang digunakan dalam penilaian investasi,

sumber pembelanjaan dan manajemen aset adalah biaya modal (cost of capital).

Dalam menganalisis biaya modal terdiri dari (Brigham dan Houston 2011:8):

1. Biaya hutang

Biaya hutang setelah pajak digunakan dalam menghitung biaya

modal hal tersebut dilakukan karena nilai dari saham perusahaan yang ingin

25

dimaksimalkan akan bergantung pada arus kas setelah pajak. Karena bunga

merupakan biaya yang dapat dikurangkan, bunga akan memberikan

pengurangan pajak yang mengurangi biaya hutang bersih. Untuk itu, rumus

yang digunakan untuk menghitung biaya hutang adalah :

Rdt = rd(1-T) …………………………….……………………..(5)

Keterangan :

Rd : Biaya utang sebelum pajak (%)

Rdt : Biaya utang setelah pajak (%)

T : Pajak (%)

2. Biaya saham preferen

Komponen biaya saham preferen yang digunakan untuk menghitung

biaya modal rata- rata tertimbang adalah dividen saham preferen yang dibagi

dengan harga saham preferen saat ini. Rumus yang digunakan untuk

menghitung biaya saham preferen adalah :

Rp = Dp ………………………………………..…………….(6)

Pp

Keterangan :

Rp : Biaya saham preferen

Dp : Dividen saham preferen (Rp)

Pp : Harga jual saham preferen (Rp)

26

3. Biaya saham biasa

Menurut Brigham dan Houston (2011:16) untuk menghitung biaya

saham biasa suatu perusahaan dengan cara menggabungkan nilai tingkat

pertumbuhan yang diproyeksikan oleh analis efek (g) dengan imbal hasil

deviden yang dibagi harga saham saat ini untuk mencari biaya saham

biasa. Metode yang digunakan untuk menghitung tingkat pertumbuhan

yang diproyeksikan oleh analis efek (g) dengan rumus :

g = (1– tingkat pembayaran) (ROE) …………….....…………(7)

Dimana nilai ROE merupakan ekspetasi tingkat pengembalian atas

ekuitas di masa depan. Sementara tingkat pembayaran diperoleh dari

dividen per saham dibagi dengan laba per saham, atau menurut Vanhorne

(2008:81) dapat dihitung dengan rumus :

DPR = DPS / EPS …………………………...………………….(8)

Setelah diperoleh tingkat pertumbuhan yang diproyeksikan oleh

analis efek (g) pada masing- masing tahun maka dilakukan perhitungan

biaya saham biasa dengan rumus :

Rs = D1 / Po+ g …………………..…………....………………. (9)

Keterangan :

Rs : Biaya saham biasa (%)

D1 : Dividen perlembar saham biasa (Rp)

Po : Harga per lembar saham biasa (Rp)

g : Tingkat pertumbuhan (%)

27

4. Biaya Modal Rata-rata Tertimbang (WACC)

Proporsi sasaran atas utang, saham preferen, dan saham biasa beserta

biaya dari komponen-komponen tersebut selanjutnya akan digunakan untuk

menghitung rata-rata tertimbang biaya modal (weighted average cost of

capital – WACC) perusahaan (Brigham dan Houston 2011:7). Adapun rumus

WACC adalah sebagai berikut :

WACC = wd rd (1 – T) + wp rp + wc rs ............................................(10)

Keterangan :

WACC : Biaya modal rata-rata tertimbang

wd : Bobot hutang (%)

wp : bobot saham preferen (%)

wc : bobot saham biasa (%)

1-T : 1- Pajak

rd : biaya hutang sebelum pajak (%)

rp : biaya saham preferen (%)

rs : biaya saham biasa (%)

2.2.4. Struktur Modal yang Optimal

Menurut Margaretha (2011:115) “Struktur modal yang optimal adalah

keadaan dimana WACC diminimalkan, karenanya akan memaksimalkan nilai

perusahaan”. Menurut Brigham dan Houston (2011:171) “Struktur modal yang

optimal merupakan struktur yang akan memaksimalkan harga saham perusahaan, dan

struktur ini pada umumnya meminta rasio utang yang lebih rendah daripada rasio

yang memaksimalkan EPS yang diharapkan.” Selain itu struktur modal yang optimal

dapat diartikan sebagai struktur modal yang dapat meminimalkan biaya modal rata-

28

rata tertimbang. Rata-rata tertimbang biaya modal (weighted average cost of capital -

WACC) merupakan rata-rata tertimbang biaya-biaya komponen utang, saham

preferen, dan ekuitas biasa (Brigham dan Houston, 2011:7). Oleh karena itu semakin

kecil biaya modal rata-rata tertimbang (Weighted Average Cost of Capital) maka akan

dapat memaksimalkan laba dan akan mempengaruhi tingginya nilai perusahaan.

Berdasarkan dari beberapa pendapat tersebut, maka pada dasarnya struktur

modal yang optimal merupakan struktur modal yang meminimumkan biaya modal

secara keselurahan atau biaya modal rata-rata yang akan memaksimalkan nilai

perusahaan. Struktur modal optimal juga merupakan struktur modal yang

mengoptimalkan keseimbangan antara resiko dan pengembalian sehingga dapat

memaksimumkan harga saham. Oleh karena itu perusahaan perlu untuk menetapkan

struktur modal yang optimal agar jumlah modal yang dijamin (hutang) tidak lebih

besar dari modal yang menjadi jaminannya (modal sendiri) agar dapat meminimalkan

biaya modal rata-rata tertimbang dan memaksimalkan laba sebagai sasaran.

2.2.5. Nilai Perusahaan

Nilai perusahaan dapat digunakan sebagai alat ukur keberhasilan perusahaan

dalam mencapai tujuan manajemen perusahaan. Menurut Sartono (2011:228) “Nilai

perusahaan dapat diperoleh dengan membagi laba setelah pajak EBIT (1-T) dengan

biaya modal rata-rata tertimbang (ko)”. Tujuan manajemen perusahaan dapat dicapai

apabila keputusan perusahaan dalam menetapkan struktur modalnya adalah optimal.

Dengan penetapan struktur modal yang optimal akan berdampak nilai perusahaan

29

yang baik. Menurut Margaretha (2011:115), suatu perusahaan pada umumnya dapat

dikatakan maksimal jika biaya modalnya minimum, dengan kata lain struktur modal

optimal jika WACC diminimalkan sehingga memaksimalkan nilai perusahaan.

Menurut Brigham and Ehrhart (2008:358) struktur modal yang optimal

didefinisikan sebagai campuran antara hutang, saham preferen, dan ekuitas saham

biasa yang menyebabkan nilai perusahaan dan harga sahamnya dapat dimaksimalkan.

Sehingga, perusahaan yang memaksimalkan nilai perusahaan akan membentuk

struktur modal yang optimal dan kemudian akan meningkatkan modal baru dengan

cara menjaga struktur modal aktual sesuai target perusahaan.

Pendekatan yang digunakan untuk mengetahui nilai perusahaan, dengan

menggunakan arus kas bebas, dan biaya modal menurut Brigham dan Ehrhardt

(2008:12) dapat dirumuskan melalui persamaan berikut:

V = FCF ………………………………………….………………(11)

1 WACC

Keterangan:

V = Nilai perusahaan

FCF = Free Cash Flow / Arus Kas Bebas

WACC = Biaya modal rata-rata tertimbang

Dimana Free Cash Flow (FCF) pada suatu perusahaan dapat diketahui

melalui persamaan berikut:

FCF= EBIT (1-T) - Investasi yang dibutuhkan dalam modal operasi…...(12)

30

Keterangan:

FCF = Free Cash Flow / Arus Kas Bebas

EBIT = Laba sebelum bunga dan pajak

T = Pajak

2.2.6. Analisis Struktur Modal dan Nilai Perusahaan

Analisis laporan keuangan perusahaan pada dasarnya merupakan perhitungan

rasio-rasio untuk menilai keadaan keuangan perusahaan di masa lalu, saat ini, dan

kemungkinannya di masa depan (Syamsuddin, 2011:37). Rasio tersebut dapat

memberikan indikasi dan dapat memberikan petunjuk mengenai struktur modal yang

sehat sehingga dapat memaksimumkan nilai perusahaan. Menurut Sartono (2011:113)

“Untuk melakukan analisis ini dapat dengan cara membandingkan prestasi satu

periode dibandingkan dengan periode sebelumnya sehingga diketahui adanya

kecenderungan selama periode tertentu”.

2.3. Kerangka Pikir Penelitian

Pada umumnya penggunaan modal disuatu perusahaan dapat dilihat melalui

struktur modal pada laporan keuangan. Modal tersebut dapat berupa modal eksternal

ataupun internal. Pentingnya komposisi di dalam suatu struktur modal bagi

perusahaan menjadi hal yang penting untuk diperhatikan karena struktur modal yang

optimal dapat mempengaruhi nilai perusahaan. Nilai pada suatu perusahaan dapat

dijadikan persepsi atau gambaran baik bagi perusahan maupun investor terhadap

31

prospek usahanya. Untuk memperoleh informasi penggunaan modal perusahaan

apakah sudah optimal atau belum maka perlu dilakukan analisis struktur modal yang

optimal meliputi analisis biaya modal dan analisis struktur modal.

Fungsi dari analisis biaya modal dapat digunakan untuk mengetahui besarnya

biaya dari masing-masing penggunaan modal meliputi biaya utang jangka panjang,

saham biasa, dan biaya rata-rata tertimbang (WACC). Sedangkan fungsi dari analisis

struktur modal yaitu untuk mengetahui komponen dan komposisi modal yang

digunakan perusahaan dalam membiayai operasi perusahaan.

Penelitian ini akan meneliti struktur modal optimal pada Perusahaan Industri

Semen yang telah terdaftar di Bursa Efek Indonesia karena industri semen memiliki

peranan penting dalam program percepatan pembangunan infrastruktur di Indonesia

yang mana akan berjalan selama kurun waktu rencana pemerintah. Namun pada tahun

2013-2015 perusahaan di industri semen mengalami pertumbuhan penjualan yang

menurun sehingga perusahaan tersebut perlu mengidentifikasi penyebabnya.

Kemudian terdapat kemungkinan perusahaan akan melakukan ekspansi karena

kapasitas produksi yang hampir mencapai maksimum pada tahun 2017, sementara

dalam kurun waktu 10 tahun kedepan akan terjadi kemungkinan kenaikan permintaan

semen yang dikarenakan adanya fokus program pemerintahan pada pembangunan

infrastruktur.

Penelitian ini diawali dengan menentukan perusahaan yang termasuk dalam

industri semen yang terdaftar di BEI periode 2013-2015. Perusahaan tersebut antara

lain PT Semen Indonesia (Persero) Tbk, PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk, PT

32

Holcim Indonesia Tbk dan PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk. Selanjutnya, data

yang diperlukan dari keempat perusahaan tersebut diambil dari Bursa Efek Indonesia

yang meliputi data untuk perhitungan struktur modal yang terdiri dari hutang jangka

panjang dan ekuitas. Lalu dilakukan analisis biaya modal pada masing-masing

elemen struktur modal tersebut. Analisis ini menggunakan metode perhitungan biaya

modal (Cost of Capital) dan perhitungan WACC (Weighted Average Cost of Capital)

untuk memperoleh perimbangan data pada biaya modal ke dua elemen itu. Setelah

analisis tersebut dilakukan akan diperoleh kesimpulan apakah perusahaan-perusahaan

pada industri semen ini sudah memiliki komposisi struktur modal yang optimal.

Hasil dari penelitian ini selanjutnya akan direkomendasikan untuk masing-

masing perusahaan (PT Semen Indonesia (Persero) Tbk, PT Indocement Tunggal

Prakarsa Tbk, PT Holcim Indonesia Tbk dan PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk) .

Perusahaan dapat mempertimbangkan dan dapat menggunakan hasil penelitian ini

untuk memperoleh gambaran tentang struktur modal yang optimal pada masing-

masing perusahaan. Selain itu, perusahaan bisa membatasi persentase hutang,

sehingga bisa menekan biaya hutang untuk dialihkan pada pendanaan hal lain yang

lebih menguntungkan perusahaan. Berdasarkan uraian tersebut maka kerangka

pemikiran dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :

33

Gambar 2.1 Kerangka Pemikiran Penelitian

Perusahaan Industri Semen yang

terdaftar pada BEI

Utang Jangka

Panjang

Fokus

pemerintah pada

pembangunan

infrasrtuktur.

Kemampuan

produksi

perusahaan

semen saat ini.

Adanya

kemungkinan

kenaikan

demand.

Struktur Modal

Laporan Keuangan

Struktur Modal Optimal

Ekuitas

Perhitungan COC dan WACC

Rekomendasi

Nilai

Perusahaan

34

BAB III

METODE PENELITIAN

3.1. Jenis Penelitian

Menurut Mudjarad (2003:8-11), berdasarkan metodenya, penelitian dibagi

menjadi 4, yakni: penelitian historis, deskriptif, korelasional, kasual komparatif dan

eksperimental. Jenis penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah penelitian

deskriptif dengan pendekatan kuantitatif, dimana peneliti akan mendeskripsikan

mengenai penetapan struktur modal yang optimal guna meningkatkan nilai perusahaan

melalui analisis laporan keuangan sebagai alat untuk menemukan keterangan tersebut.

Penelitian deskriptif menurut Darmawan (2013:38) yaitu penelitian yang berusaha untuk

menuturkan pemecahan masalah yang ada sekarang berdasarkan data jadi yang

menyajikan data menganalisis dan menginterpretasi. Kemudian penelitian kuantitatif

menurut Darmawan (2013:37) merupakan proses menemukan pengetahuan yang

menggunakan data berupa angka sebagai alat menemukan keterangan mengenai apa yang

ingin kita ketahui.

3.2. Sifat Penelitian

Sifat dari penelitian ini adalah pengembangan dari penelitian terdahulu yang

serupa namun dengan obyek dan periode penelitian yang berbeda dan ditambah

dengan analisis lebih mendalam terhadap struktur modal. Dimana penelitian

terdahulu menggunakan obyek perusahaan telekomunikasi yang terdaftar di BEI

35

periode 2008-2012, namun pada penelitian ini menggunakan obyek perusahaan

perusahaan industri semen yang terdaftar di BEI periode 2013-2015 dan ditambah

dengan analisis lebih mendalam terhadap struktur modal dengan menggunakan

analisis rasio struktur modal.

3.3. Lokasi dan Periode Penelitian

Penelitian ini mengambil lokasi pada Bursa Efek Indonesia (BEI) sebagai sentral

informasi perusahaan go public di Indonesia. Sedangkan untuk pengambilan datanya

dilakukan dengan mengunjungi website BEI dan website perusahaan yang

bersangkutan. Periode pelaksanaan penelitian ini berlangsung pada tahun 2017.

3.4. Populasi Dan Sampel

3.4.1. Populasi

Populasi menurut Sugiyono (2010:55) merupakan wilayah generalisasi yang

terdiri atas objek atau subjek yang mempnyai kualitas dan karakteristik tertentu yang

ditetapkan oleh peneliti untuk dipelajari dan kemudian ditarik kesimpulannya.

Populasi dari penelitian ini adalah perusahaan semen yang telah terdaftar di Bursa

Efek Indonesia (BEI). Terdapat total 6 perusahaan di sub sektor semen yang menjadi

populasi pada penelitian ini. Ke enam perusahaan tersebut yaitu: PT Indocement

Tunggal Prakasa Tbk, PT Semen Baturaja Tbk, PT Holcim Indonesia Tbk, PT Semen

36

Indonesia (Persero) Tbk, PT Wijaya Karya Beton Tbk dan PT Waskita Beton Precast

Tbk.

3.4.2. Sampel

Sampel merupakan sebagian dari jumlah dan karakteristik yang dimiliki oleh

populasi (Sugiyono, 2010:56). Dalam penelitian ini sampel yang digunakan adalah

perusahaan industri Semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2013-2015

yang ditentukan dengan menggunakan teknik sampling, nonprobability sampling.

Nonprobability sampling adalah teknik yang tidak memberikan peluang/kesempatan

yang sama bagi setiap unsur atau anggota populasi untuk dipilih menjadi sampel

(Sugiyono, 2010:84). Teknik nonprobability sampling yang digunakan dalam

penelitian ini adalah dengan metode purposive sampling. Metode purposive sampling

merupakan teknik penentuan sampel dengan pertimbangan tertentu (Sugiyono,

2010:85). Sampel yang digunakan menggunakan kriteria sebagai berikut:

1. Merupakan perusahaan industri Semen yang terdaftar di Bursa Efek

Indonesia (BEI).

2. Perusahaan tersebut telah menerbitkan laporan keuangan secara berturut-

turut tahun 2013-2015 yang telah diaudit dan dipublikasi melalui

www.idx.co.id serta memiliki data keuangan lengkap berdasarkan

penelitian ini.

http://www.idx.co.id/

37

Tabel 3.1 Prosedur Pemilihan Sampel Perusahaan Industri Semen

Keterangan Jumlah

Populasi (Perusahaan industri Semen) 6

Perusahaan industri Semen yang tidak memenuhi kriteria (2)

Perusahaan yang dijadikan sampel 4

Berdasarkan kriteria-kriteria yang disebutkan di atas, maka sampel penelitian

ini berjumlah 4 perusahaan industri Semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia

(BEI). Perusahaan-perusahaan tersebut yaitu:

1. PT Semen Indonesia (Persero) Tbk

2. PT Indocement Tunggal Prakasa Tbk

3. PT Holcim Indonesia Tbk

4. PT Semen Batu Raja (Persero) Tbk

3.5. Sumber Data

Sumber data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yaitu data

yang bersumber dari laporan keuangan tahunan dari perusahaan sub sektor semen

yang telah di publikasikan di Bursa Efek Indonesia (BEI). Laporan keuangan tahunan

tersebut di peroleh dari website BEI serta website perusahaan yang bersangkutan.

38

3.6. Metode Pengumpulan Data

Metode pengumpulan data adalah cara yang sistematis dan sangat penting dengan

tujuan untuk memecahkan pokok permasalahan dalam suatu penelitian. Metode

pengumpulan data pada penelitian ini dilakukan dengan cara: Studi Pustaka (Library

Research), yaitu metode penelitian dengan cara membaca literatur, bahan referensi,

bahan kuliah dan hasil penelitian lainnya yang ada hubungannya dengan objek yang

diteliti.

Selain itu sesuai dengan jenis data dalam penelitian ini, yaitu data sekunder, maka

metode pengumpulan data yang digunakan adalah metode dokumentasi atau disebut

juga dengan metode arsip (archival research). Data sekunder ini diperoleh dari

Indonesian Capital Market Directory yang diterbitkan oleh BEI, situs resmi BEI di

www.idx.co.id , dan website perusahaan yang bersangkutan.

3.7. Definisi Operasional Variabel Penelitian

Operasional variabel merupakan proses penguraian variabel penelitian kedalam

sub-subvariabel, dimensi, indikator subvariabel, dan pengukuran. Menurut M.Iqbal

Hasan (2002: 17), variabel adalah konstruk yang sifat-sifatnya sudah diberi nilai-nilai

dalam bentuk bilangan atau konsep yang mempunyai dua nilai atau lebih pada satu

variabel. Variabel yang akan diteliti dalam penelitian ini adalah struktur modal

optimal pada perusahaan Industri Semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang

meliputi :

http://www.idx.co.id/

39

1. Analisis Biaya Modal

Dalam menganalisis biaya modal terdiri dari (Brigham dan Houston

2011):

a. Biaya hutang

Biaya hutang setelah pajak digunakan dalam menghitung biaya

modal hal tersebut dilakukan karena nilai dari saham perusahaan

yang ingin dimaksimalkan akan bergantung pada arus kas setelah

pajak. Karena bunga merupakan biaya yang dapat dikurangkan,

bunga akan memberikan pengurangan pajak yang mengurangi biaya

hutang bersih. Untuk itu, rumus yang digunakan untuk menghitung

biaya hutang adalah :

Rdt = rd (1-T) …...……………..……………………..(5)

Keterangan :

Rd : Biaya utang sebelum pajak (%)

Rdt : Biaya utang setelah pajak (%)

T : Pajak (%)

b. Biaya saham biasa

Menurut Brigham dan Houston (2011:16) untuk

menghitung biaya saham biasa dilakukan dengan cara

menggabungkan nilai tingkat pertumbuhan yang diproyeksikan

oleh analis efek (g) dengan imbal hasil deviden yang dibagi harga

saham saat ini untuk mencari biaya saham biasa. Metode yang

40

digunakan untuk menghitung tingkat pertumbuhan yang

diproyeksikan oleh analis efek (g) dengan rumus

g = (1– tingkat pembayaran)(ROE)……………………(7)

Dimana nilai ROE merupakan ekspetasi tingkat

pengembalian atas ekuitas di masa depan. Sementara tingkat

pembayaran diperoleh dari dividen per saham dibagi dengan laba

per saham, atau menurut Vanhorne (2008:81) dapat dihitung

dengan rumus :

DPR= DPS/EPS ……………………...………………….(8)

Setelah diperoleh tingkat pertumbuhan pada masing-

masing tahun maka dilakukan perhitungan biaya saham biasa

dengan rumus :

Rs = D1 / Po+ g ……………………....………………. (9)

Keterangan :

Rs : Biaya saham biasa (%)

D1 : Dividen perlembar saham biasa (Rp)

Po : Harga per lembar saham biasa (Rp)

g : Tingkat pertumbuhan (%)

c. Biaya Modal Rata-rata Tertimbang (WACC)

Proporsi sasaran atas utang, saham preferen, dan saham biasa

beserta biaya dari komponen-komponen tersebut selanjutnya akan

digunakan untuk menghitung rata-rata tertimbang biaya modal

41

(weighted average cost of capital – WACC) perusahaan (Brigham

dan Houston 2011:7). Adapun rumus WACC adalah sebagai berikut :

WACC = wd rd (1 – T) + wp rp + wc rs ............................................(10)

Keterangan :

WACC : Biaya modal rata-rata tertimbang

wd : Bobot hutang (%)

wp : bobot saham preferen (%)

wc : bobot saham biasa (%)

rd : biaya hutang sebelum pajak (%)

rp : biaya saham preferen (%)

rs : biaya saham biasa (%)

2. Analisis Struktur Modal Optimal

Menurut Brigham and Ehrhart (2008:358) struktur modal yang

optimal didefinisikan sebagai campuran antara hutang, saham preferen, dan

ekuitas saham biasa yang menyebabkan nilai perusahaan dan harga

sahamnya dapat dimaksimalkan. Sehingga, perusahaan yang

memaksimalkan nilai perusahaan akan membentuk struktur modal yang

optimal dan kemudian akan meningkatkan modal baru dengan cara menjaga

struktur modal aktual sesuai target perusahaan.

Pendekatan yang digunakan untuk mengetahui nilai perusahaan,

dengan menggunakan arus kas bebas, dan biaya modal menurut Brigham dan

Ehrhardt (2008:12) dapat dirumuskan melalui persamaan berikut:

V = FCF …………………………………………………(11)

1 WACC

42

Keterangan:

V = Nilai perusahaan

FCF = Free Cash Flow / Arus Kas Bebas

WACC = Biaya modal rata-rata tertimbang

Dimana Free Cash Flow (FCF) pada suatu perusahaan dapat diketahui

melalui persamaan berikut:

FCF= EBIT (1-T) - Investasi yang dibutuhkan dalam modal operasi…...(12)

Keterangan:

FCF = Free Cash Flow / Arus Kas Bebas

EBIT = Laba sebelum bunga dan pajak

T = Pajak

3.8. Metode Analisis Data

Metode analisis data pada penelitian ini dilakukan dengan cara melakukan

perhitungan WACC, kemudian membandingkannya dengan nilai WACC rata-rata

industri dan menggabungkannya dengan nilai perusahaan sehingga dapat di analisis

struktur modal optimal pada perusahaan semen yang terdaftar di Bursa Efek

Indonesia periode 2013-2015. Perhitungan tersebut dikerjakan menggunakan

perangkat lunak Microsoft Excel 2007. Adapun langkah-langkah analisis data dalam

penelitian ini adalah sebagai berikut:

1. Mencari dan mengumpulkan data mentah, yakni laporan keuangan

perusahaan Industri Semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode

penelitian tahun 2013-2015.

43

2. Menghitung biaya modal (COC) pada komposisi struktur modal perusahaan.

Untuk biaya hutang menggunakan rumus (5), biaya saham biasa dengan

menggunakan rumus (7) untuk menghitung tingkat pertumbuhan terlebih dahulu

lalu menggunakan rumus (9) untuk biaya saham biasa, Kemudian untuk biaya

modal rata-rata tertimbang (WACC) menggunakan rumus (10).

3. Menghitung nilai WACC rata-rata industri, lalu menghitung nilai perusahaan

menggunakan rumus (11).

4. Menganalisis optimalisasi struktur modal perusahaan dengan membandingkan

nilai WACC antar perusahaan dengan nilai WACC rata-rata industri,

kemudian menggabungkannya dengan nilai perusahaan.

44

BAB IV

HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

4.1. Gambaran Umum Objek Penelitian

4.1.1. PT Semen Indonesia (Persero) Tbk

1. Profil Perusahaan

PT Semen Indonesia (Persero) Tbk (dahulu PT Semen Gresik

(Persero) Tbk) adalah produsen semen yang terbesar di Indonesia. Pada

tanggal 20 Desember 2012, PT Semen Indonesia (Persero) Tbk resmi

berganti nama dari sebelumnya bernama PT Semen Gresik (Persero) Tbk.

Didirikan dan diresmikan di Gresik pada tanggal 7 Agustus 1957 oleh

Presiden RI pertama. Pada tanggal 8 Juli 1991 Semen Gresik tercatat di

Bursa Efek sehingga menjadikannya BUMN pertama yang go public dengan

kode saham “SMGR”. Semen Indonesia memiliki anak perusahaan

diantaranya PT Semen Gresik, PT Semen Padang, PT Semen Tonasa dan

Thang Long Cement. Lokasi kantor pusat perusahaan bertepat di Gedung

Utama Semen Gresik Jalan Veteran, Gresik 61122, Jawa Timur. Lokasi

pabrik perusahaan berada di Gresik dan Tuban di Jawa Timur, Indarung di

Sumatera Barat, Pangkep di Sulawesi Selatan dan Quang Ninh di Vietnam.

Produk yang diahsilkan dan ditawarkan berupa berbagai jenis semen yaitu

semen Portland Tipe I, II, III, V, SBC, SMC, PPC, OWC Class G HRC dan

semen Thang Long PCB40, PC50 dan Super White Cement. Selain itu juga

https://id.wikipedia.org/wiki/Semenhttps://id.wikipedia.org/wiki/Indonesiahttps://id.wikipedia.org/wiki/20_Desemberhttps://id.wikipedia.org/wiki/2012https://id.wikipedia.org/wiki/Gresikhttps://id.wikipedia.org/wiki/7_Agustushttps://id.wikipedia.org/wiki/1957https://id.wikipedia.org/wiki/Soekarnohttps://id.wikipedia.org/wiki/8_Julihttps://id.wikipedia.org/wiki/1991https://id.wikipedia.org/wiki/Bursa_Efek_Jakartahttps://id.wikipedia.org/wiki/BUMNhttps://id.wikipedia.org/wiki/PT_Semen_Gresikhttps://id.wikipedia.org/wiki/PT_Semen_Padanghttps://id.wikipedia.org/wiki/PT_Semen_Tonasahttps://id.wikipedia.org/w/index.php?title=Thang_Long_Cement&action=edit&redlink=1

45

menghasilkan produk non semen yang terdiri dari kegiatan pertambangan,

produksi kantong semen, dan penyewaan area industri. Kepemilikan saham

per 31 Desesmber 2015 PT Semen Indonesia (Persero) Tbk dapat dilihat

pada Tabel 4.1.

Tabel 4.1 Kepemilikan saham PT Semen Indonesia (Persero) Tbk

Pemegang Saham Jumlah saham Kepemilikan

(%) Pemerintah RI 3.025.406.000 51,01

Institusi Asing 2.191.289.521 36,94

Institusi Lokal 627.722.919 10,58

Individu Asing 2.044.000 0,03

Individu Lokal 85.057.560 1,43

Total 5.931520.000 100 Sumber: Annual Report PT Semen Indonesia (Persero) Tbk, 2015

Pada Tabel 4.1 memperlihatkan Pemerintah RI merupakan pemegang

saham mayoritas yaitu sebanyak 3.025.406.000 saham, atau sekitar 51,01%

dari total kepemilikan saham perusahaan.

2. Komponen Struktur Modal

Analisis komponen struktur diperlukan untuk mengetahui

perkembangan komposisi struktur modal yang digunakan oleh perusahaan.

Perusahaan dalam menjalankan usahanya membutuhkan sumber dana yang

dapat berasal dari utang jangka panjang dan ekuitas. Kedua sumber tersebut

merupakan komponen struktur modal yang dikelola proporsinya sesuai

dengan kebutuhan perusahaan. Penggunaan struktur modal pada PT Semen

Indonesia (Persero) Tbk periode 2013-2015 dapat dilihat pada Tabel 4.2.

46

Tabel 4.2

Komponen dan Proporsi Struktur Modal

PT Semen Indonesia (Persero) Tbk periode 2013-2015

Komponen Tahun

struktur

modal 2013 2014 2015

Hutang

jangka

Panjang 14.82% 13.95% 13.04%

Ekuitas 85.18% 86.05% 86.96%

Total 100% 100% 100% Sumber: Data diolah dari Annual Report PT Semen Indonesia (Persero) Tbk

Pada Tabel 4.2 memperlihatkan PT Semen Indonesia (Persero) Tbk

tahun 2013 memiliki proporsi struktur modal 14,82% hutang jangka

panjang, dan ekuitas sebesar 85,18%. Pada tahun 2014 proporsi struktur

modal PT Semen Indonesia mengalami penurunan proporsi hutang jangka

panjang menjadi 13,95% dan proporsi ekuitas bertambah menjadi 86,05%.

Kemudian pada tahun 2015 proporsi hutang jangka panjang berkurang lagi

sehingga berubah menjadi sebesar 13,04% dan ekuitasnya bertambah

menjadi 86,96%.

Pada PT Semen Indonesia (Persero) Tbk periode 2013-2015

penggunaan ekuitas lebih tinggi dibandingkan dengan hutang jangka

panjang. Proporsi ekuitas yang meningkat dari tahun 2013-2015 disebabkan

oleh adanya peningkatan yang dikontribusi oleh laba yang dapat

diatribusikan kepada pemilik entitas induk dan kenaikan komponen ekuitas