Analisis Fundamental

Analisis saham biasa dengan

pendekatan:

– Analisis ekonomi/pasar

– Analisis industri/bisnis

– Analisis perusahaan

1

Analisis Pasar/ Ekonomi

2

Pendekatan Top-down

Menganalisa perekonomian-pasar modal industri perusahaan – Dibutuhkan pemahaman faktor ekonomi

yang mempengaruhi harga saham

– Menggunakan model penilaian tertentu

3

Perekonomian dan

Pasar Modal

Mempunyai hubungan langsung

Siklus Bisnis (business cycle) – Pola perkembangan perekonomian,

ekspansi atau kontraksi, yang terjadi berulang-ulang

Dengan berbagai indeks aktivitas

perekonomian

4

Pasar Modal dan Siklus

Bisnis

Harga saham tergantung kondisi perekonomian

Seberapa ‘reliable’ hubungan keduanya? – Kemampuan pasar untuk memprediksi

recovery perekonomian biasanya lebih baik dibanding memprediksi adanya resesi

5

Pemrakiraan Ekonomi

Makro

Seberapa baik pemrakiraan dilakukan? – Banyak metode dan alat yang dipakai dengan

akurasi prediksi yang beragam

» Investor percaya yang mana?

Aktivitas moneter berpengaruh pada

perekonomian? – Perubahan pada supply dan demand

– Aksi yang dilakukan Bank Sentral membawa

dampak penting

6

Memahami Pasar Modal

Pasar diukur dengan indeks atau rerata

Indeks banyak dibuat untuk segment pasar tertentu – Indeks saham-saham blue chips – Indeks sektoral

Misal: – Dow-Jones Industrial Average (di

Indonesia IHSG) – S&P 500 Composite Stock Index (di

Indonesia LQ45)

7

Manfaat Indeks Pasar

Menunjukkan bagaimana secara umum saham-saham berperilaku – Memberikan gambaran umum dari pasar

Secara time series, menunjukkan gambaran siklus pasar – Membantu investor mengevaluasi

kekayaannya

Digunakan untuk menghitung beta

8

Penentuan Harga Saham

Variabel-variabel Eksogen – output potensial ekonomi (Y*)

» Produktivitas, sumber daya resources, kesempatan investasi

– Tingkat pajak perusahaan (tx)

– Pengeluaran pemerintah (G)

– Penawaran (supply) uang nomimal (M) » Tiga variabel terakhir tergantung dari keputusan

pemerintah

Pengaruh G dan M terhadap harga saham

lewat – Pengeluaran total (total aggregate spending,Y),

yang bersama -sama dengan tingkat pajak (tx) mempengaruhi earnings perusahaan

9

Total pengeluaran agregat, output ekonomi potensial dan perubahan harga saham masa lalu menentukan tingkat perubahan harga sekarang

Earnings perusahaan dan pengharapan tentang inflasi akan mempengaruhi expected real earnings

Suku bunga dan required rates of return juga dipengaruhi oleh inflasi

Harga saham dipengaruhi oleh earning, suku bunga – Jika ekonomi baik/ makmur, earnings dan harga

saham diharapkan akan naik

Penentuan Harga Saham

10

Mengunakan model diskonto dividen

dengan pertumbuhan tetap

P0 =D1/(k-g)

Terdapat hubungan berkebalikan dan

bukan linier antara tingkat bunga

(required rates of return) dan harga

saham – Penentuan suku bunga juga mempengaruhi

ekspektasi investor

Penentuan Harga Saham

11

Penilaian Pasar

Menerapkan analisis fundamental, perkiraan yang dibutuhkan – Aliran manfaaat yang diperoleh pemegang

saham » Pendapatan dan dividen

– Required return atau earnings multiple

Tahapan dalam memperkirakan aliran pendapatan – Memperkirakan GDP, penjualan perusahaan,

pendapatan perusahaan sebelum pajak, dan akhirnya pendapatan setelah pajak

12

Penilaian Pasar

Multiplier pendapatan (earnings multiplier) – Lebih berfluktuasi daripada komponen

pendapatan » Sulit untuk memprediksi

– Tidak dapat langsung diekstrapolasi dari P/E rasio periode sebelumnya, because changes can and do occur

– P/E ratio cenderung tinggi ketika inflasi dan suku bunga rendah

Perkiraan pendapatan dan penghitungan multiplier dilakukan bersama-sama

13

Memperkirakan

perubahan di Pasar

Sulit untuk memprediksi pasar saham secara konsisten, khususnya dalam jangka pendek – EMH menyatakan bahwa kondisi yang akan

datang tidak dapat diperkirakan berdasr dadta masa lalu

– Meskipun market timing sulit dilakukan, beberapa situasi mendorong untuk melakukan aksi tertetu

Investor cenderung akan mengalami kerugian (kehilangan kesempatan untuk memperoleh untung) ketika tidak ikut bermain pada bull market daripada mengindari bear market

14

Menggunakan Siklus Bisnis

untuk Membuat Perkiraan

Hubungan yang erat antara harga pasar saham dengan perekonomian – Dapatkah pasar diprediksi melalui siklus

bisnisnya?

Memperhatikan titik-titik penting (turning points) siklus bisnis – Return total saham dapat menjadi negatif

(positif) ketika siklus bisnis berada di puncak (dasar)

15

Menggunakan Siklus Bisnis

untuk Membuat Perkiraan

Jika investor dapat mengetahui titik terendah dalam perekonomian (siklus bisnis), maka kenaikan pasar dapat diprediksi – Mengganti kas ke bentuk saham – Ketika ekonomi membaik, harga saham akan

berubah – Rasio P/E pasar biasanya naik sebelum

berakhirnya kemerosotan ekonomi (economic slump)

16

Menggunakan Siklus Bisnis

untuk Membuat Perkiraan

P/E ratio, dividend yield, earnings yield Masalah-masalah yang terkait dengan

indikator pasar: – Kapan variabel-variabel tersebut memberikan

tanda (signalling) adanya perubahan? – Dapatkah sinyal tersebut dipercayai? – Seberapa cepat perubahan yang diprediksikan

terjadi?

1

Analisis Industri

2

Analisis Industri

Tahap kedua dari analisis

fundamental

Konsep analisis industri berkaitan

dengan prinsip penilaian

Analisis yang terus menerus terhadap

kinerja industri

3

Kinerja Industri

Nilai potensial analisis industri dilihat dari kinerja industri lain – Indeks sektoral dalam periode yang cukup lama

dapat menunjukkan perbedaan kinerja antar industri

– Kinerja saham dipengaruhi oleh kinerja industrinya

Industri yang punya kecenderungan turun harus dihindari

4

Konsistensi kinerja industri – Mempertahankan posisi dalam dalam industri

yang tumbuh akan dapat menghasilkan return yang lebih baik

Dapatkah kinerja industri diprediksikan dari sukses masa lalu? – Ranking terkadang tidak konsisiten – Industri dengan kinerja saat ini yang buruk

seharusnya tidak diabaikan

Kinerja Industri

5

Apa Industri itu?

Apakah klasifikasi industri secara jelas memisahkan perusahaan kedalam industri yang sama?

Industri tidak dapat begitusaja diidentifikasi dan diklasifikasikan – Garis diversifikasi (diversified lines) bisnis

menyebabkan masalah dalam pengklasifikasian – Industri menjadi lebih tercampur/ mixed dalam

aktifitasnya dan sulit diidentifikasi produk dan jasanya

6

Pengklasifikasian Industri

Standard Industrial Classification (SIC) – Didasarkan lewat sensus dan berdasar

apa yang mereka produksi – SIC punya 11 divisi, A sampai K, masing-

masing punya group industri

Klasifikasi lain: S&P, Value Line

7

Daur Hidup Industri

Dari tahap daur hidupnya (life cycle) dapat digunakan untuk menentukan kesehatan dan prospek industri di masa depan

Tahap Pioneering – Terdapat pertumbuhan permintaan

– Adanya peluang tersebut mungkin menarik perusahaan lain untuk masuk

8

Tahap Ekspansi – Pemain-pemain yang lolos dari tahap

pioneering mulai teridentifikasi – Operasi perusahaan lebih stabil – Mulai melihat dana-dana investasi yang

menarik – Mulai menetapkan kebijakan keuangannya – Dividen mulai bisa dibayarkan

» Menarik minat investor

Tahap stabilisasi atau maturity – Pertumbuhan menjadi moderat – Pasar mulai dipenuhi oleh pesaing – Biaya stabil

9

Keterbatasan pendekatan daur hidup – Pen-generalisasian tidak selalu dapat

diterapkan – Cenderung fokus pada penjualan, market share,

dan investasi dalam industri

Implikasi pada harga saham – Fungsi dari expected returns dan risiko

Tahap pioneering menawarkan potensial

return dan risiko terbesar

Investor yang ingin menyukai capital gains

harus menghindari tahap maturity

Tahap yang paling diminati oleh kebayakan

investor adalah saat ekspansi

10

Aspek Kualitatif Kinerja masa lalu Kondisi persaingan dalam industri

– Apakah perusahaan bisa masuk diatas rata-rata industri?

Faktor kompetitif menurut Porter – Ancaman (threat) dari pemain baru

– Bargaining power pembeli

– Persaingan dengan kompetitor

– Produk atau jasa subtitusi

– Bargaining power supplier

Faktor-faktor tersebut berpengaruh pada return on investment

Profitabilitas industri merupakan fungsi dari struktur industri

11

Menganalisa Industri

Pengaruh signifikan peraturan dan

kebijakan pemerintah

Perubahan struktur ekonomi

12

Mengevaluasi Prospek Industri

Industri mana yang mengindikasikan adanya pertumbuhan dan peningkatan kekayaan (prosperity)?

Industri mana yang akan mengalami kesulitan dari bergesernya struktur ekonomi?

Industri mana yang menunjukkan peningkatan/ perbaikan earnings?

Industri mana yang menunjukkan perbaikan P/E ratio?

Industri mana yang paling terpengaruh peristiwa politik, inflasi, perubahan suku bunga dan teknologi baru?

13

Growth industries – Pertumbuhan earnings yang diharapkan secara

signifikan berada diatas rata-rata semua industri

Defensive industries – Sangat tidak terpengaruh oleh resesi dan krisis

ekonomi

Cyclical industries – Sangat dipengaruhi oleh naik turunnya siklus

bisnis, resesi dan krisis ekonomi

Interest-sensitive industries – Sensitif terhadap pengharapan perubahan suku

bunga

Analisis Daur Bisnis

1

Analisis Perusahaan

2

Analisis Fundamental

Analisis ini merupakan langkah terakhir pada top-down analysis

Tujuan: memperkirakan nilai intrinsik saham – Model diskonto dividen dengan

constant growth

g-k

DP intrinsik Nilai 1

0

3

Analisis Fundamental

Multiple earnings juga dapat digunakan P0=estimated EPS justified P/E ratio

Saham dinilai under- (over-) valued jika

nilai intrinsiknya lebih besar (kecil) dari

nilai pasarnya

Fokus pada earnings dan P/E ratio – Dividen dibayar dari pendapatan – Terdapat hubungan yang erat antara

pendapatan (earnings) dan perubahan harga saham

4

Aspek Akuntansi

Pendapatan

Bagaimana EPS diturunkan dan nilai EPS tersebut mewakili apa?

Laporan keuangan menyediakan informasi keuangan perusahaan

Analisis mencakup perbandingan antara kinerja periode sebelumnya dan kinerja perusahaan dalam satu industri

Fokus pada bagaimana laporan tersebut digunakan, bukan pada bagaimana membuatnya

5

Laporan Keuangan Pokok

Neraca – Item-item disusun berdasar urutan

likuiditas atau urutan pembayaran – Aset

» Cash vs. non-cash assets – Non-cash assets bisa bernilai kurang atau

melebihi dari daripada nilai bukunya

» Metode depresiasi aset tetap » Pemilihan sediaan (inventory)

– Hutang (liabilities) – Modal sendiri (equity)

6

Laporan Rugi Laba

Penjualan dan

pendapatan

- Product costs

Gross profit

- Period Costs

EBIT

- Interest

EBT

EBT

- Pajak

Net Income

- Dividen

Tambahan dana

untuk Retained

Earnings

EPS dan DPS

Laporan Keuangan Pokok

7

Laporan Keuangan

Earnings per share (EPS) EPS =Pendapatan bersih/ jumlah saham

beredar – Menunjukkan berapa rupiah pendapatan

bersih satu lembar saham Auditor tidak menjamin akurasi

pendapatan tetapi melihat apakah laporan tersebut merupakan laporan keuangan yang layak

8

Masalah dalam

Pelaporan Pendapatan

EPS perusahaan bukan merupakan nilai yang bisa diperbandingkan setiap saat antar perusahaan – Menggunakan penyesuaian metode

akuntansi – Susah untuk menilai kinerja perusahaan

‘yang sesungguhnya’ hanya melalui satu metode

– Investor harus menyadari masalah ini

9

Menganalisa Profitabilitas

Perusahaan

Menganalisa penentuan profitabilitas dan kenapa profitabilitas tersebut dapat naik atau turun

Return on equity (ROE) ditekankan karena merupakan elemen kunci untuk mencari earnings dan pertumbuhan dividen

EPS =ROE Nilai buku per lembar saham

10

Harga saham sebagian tergantung pada ROE

Manajemen dapat mempengaruhi ROE Dekomposisi ROE menjadi komponen-

komponen memungkinkan analis mengidentifikasi pengaruh berkebalikan pada ROE dan memprediksi trend masa depan

Menyoroti pengaturan pengeluaran, penggunaan aset dan penggunaan utang

Analisis Du Pont

12

ROE tergantung pada: ¶ Profit margin on sales: EBIT/Sales Total asset turnover: Sales/Total Assets Beban bunga: Pre-tax Income/EBIT Beban pajak: Net Income/Pre-tax

Income Financial leverage: Total Assets/Equity – ROE =EBIT efficiency Asset turnover

Beban bunga Beban pajak leverage

Du Pont Analysis

12

Memperoleh Perkiraan

Pendapatan

EPS yang diharapkan merupakan nilai yang penting dalam pemrakiraan pendapatan

Harga saham merupakan fungsi dari pendapatan masa depan dan P/E ratio – Investor memperkirakan pertumbuhan yang

diharapkan pada dividen dan pendapatan dengan menggunakan pemrakiraan EPS tahunan dan kwartalan

Memperkirakan tingkat pertumbuhan internal (internal growth rate) – EPS1=EPS0(1+g)

13

Memperkirakan Tingkat

Pertumbuhan Internal

Tingkat pertumbuhan yang diharapkan (expected growth rate/ g) bermanfaat dalam pemrakiraan pendapatan dan dividen

g =ROE (1- Payout ratio)

– Reliable, jika ROE perusahaan sekarang dalam kondisi satabil

– Pemrakiraan tergantung dari periode data

Yang menjadi masalah adalah tingkat pertumbuhan mendatang bukan tingkat pertumbuhan historis

15

Peramalan EPS

Peramalan time series

– Menggunakan data historis

Evidence favors analysts over

statistical models in predicting what

actual reported earnings will be

– Analis masing seAnalysts are still

frequently wrong

15

P/E Ratio

Mengukur seberapa besar investor mau

membayar per rupiah pendapatan

(earnings)

– Menunjukkan prospek perusahaan dimasa

depan

– Merupakan ukuran harga untuk saham

Merupakan fungsi dari expected dividend

payout ratio, required rate of return,

expected growth rate in dividends g))/(k/E(DP/E 11

16

Dividend Payout Ratio

(DPR)

Tinggat pembayaran dividen biasanya dipertahankan – Penurunan pembayaran dividen biasanya

menjadi alternatif terakhir

– Tidak dinaikkan kecuali didukung oleh kemampuan dan perencanaan yang baik

– Disesuaikan dengan lag terhadap earnings

Semakin tinggi DPR, semakin tinggi P/E ratio – Tingkat pertumbuhan mungkin akan turun

17

Required Rate of Return

Merupakan fungsi dari tingkat return

bebas risiko (riskless rate) dan risk

premium

k =RF +Risk premium

Model diskonto dividen dengan

constant dapat ditulis

k =(D1/P0) +g

18

Risk premium untuk saham merupakan akumulasi dari risiko bisnis, keuangan, dan risiko lain

Jika risk premium naik (turun), maka k akan naik (turun) dan P0 akan turun (naik)

Jika RF naik (turun), maka k akan naik (turun) dan P0 akan turun (naik)

Discount rates dan P/E ratio bergerak secara berkebalikan

Required Rate of Return

19

Expected Growth Rate

Tingkat pertumbuhan yang diharapkan merupakan fungsi dari return on equity (ROE) dan retention rate

g =ROE (1- Payout ratio)

– Semakin tinggi g, semakin tinggi P/E ratio

P/E ratio tergantung dari – Keyakinan bahwa investor punya expected

growth

– Terdapat sebab/ alasan pertumbuhan pendapatan

20

Analisis Sekuritas

Tanpa menghiraukan kompleksitas dan

kedetilan, analis dan investor mencari

perkiraan earnings dan justified P/E ratio

untuk menentukan nilai intrinsik

Analisis sekuritas yang memperhatikan

ketidakpastian dan kemungkinan

kesalahan yang dibuat akan menghailkan

hasil yang lebih baik