analisis pengaruh kendala keuangan pada pengelolaan kas perusahaan dan performa perusahaan

8/18/2019 ANALISIS PENGARUH KENDALA KEUANGAN PADA PENGELOLAAN KAS PERUSAHAAN DAN PERFORMA PERUSAHAAN

1/24

UNIVERSITAS INDONESIA

ANALISIS PENGARUH KENDALA KEUANGAN PADA PENGELOLAAN

KAS PERUSAHAAN DAN PERFORMA PERUSAHAAN

: STUDI PADA PERUSAHAAN PUBLIK DI BURSA EFEK INDONESIA

PERIODE 2001-2011

PROPOSAL SKRIPSI

RIDHA YUSRA OKTAVIOLA

0906558735

FAKULTAS EKONOMI

PROGRAM STUDI MANAJEMEN

KONSENTRASI KEUANGAN

DEPOK

SEPTEMBER 2012


2/24

Statement of Authorship

Saya yang bertandatangan di bawah ini menyatakan bahwa proposal skripsi

terlampir adalah murni hasil pekerjaan saya sendiri. Tidak ada pekerjaan orang

lain yang saya gunakan tanpa menyebutkan sumbernya.

Materi ini tidak/belum pernah disajikan/digunakan sebagai bahan untuk

makalah/tugas pada mata ajaran lain kecuali saya menyatakan dengan jelas bahwa

saya menyatakan menggunakannya.

Saya memahami bahwa proposal skripsi yang saya kumpulkan ini dapat

diperbanyak dan atau dikomunikasikan untuk tujuan mendeteksi adanya

plagiarisme.

Nama : RIDHA YUSRA OKTAVIOLA

NPM : 0906558735

TTD :

Tanggal : Depok, September 2012


3/24

1. Latar Belakang

Dalam penelitian tentang corporate finance terdapat dua area penting yaitu

efek dari financial constraint pada perilaku perusahaan dan cara pengelolaan

keuangan perusahaan (Almeida et al., 2004). Financial constraint merupakan

salah satu tantangan bagi setiap perusahaan dimana pengelolaan keuangan

perusahaan yang tidak baik dapat memicu kebangkrutan perusahaan. Oleh karena

itu, manajer dituntut untuk dapat menjaga kestabilan kondisi perusahaannya

dengan memanfaatkan sumber daya yang dimiliki perusahaan. Perusahaan dapat

memaksimalkan sumber daya yang dimiliki, salah satunya adalah kas.

Kas merupakan bentuk aktiva yang paling likuid yang bisa dipergunakan

untuk memenuhi kewajiban finansial perusahaan. Menurut John Mayard Keynes

(1936) terdapat tiga motif memiliki kas. Pertama, motif transaksi, perusahaan

menyediakan kas untuk membayar berbagai transaksi bisnisnya. Kedua, motif

berjaga-jaga, dimaksudkan untuk mempertahankan saldo kas guna memenuhi

permintaan kas yang sifatnya tidak terduga. Ketiga, motif spekulasi, dimaksudkan

untuk memperoleh keuntungan dari memiliki atau menginvestasikan kas dalam

bentuk investasi.

Banyak teori lain yang berkembang yang mengemukakan motif perusahaan

dalam menentukan tingkat pemegangan kas. Menurut Trade-off theory, manajer

dalam sebuah perusahaan akan menentukan tingkat pemegangan kas yang

optimum dengan mempertimbangkan keuntungan dan biaya dari pemegangan kas

(Kim et al, 1998; Opler et al., 1999; Bruinsheef and Keel, 2002). Menurut Pecking

Order theory (Myers and Majluf, 1984), perusahaan akan cenderung

menggunakan pembiayaan dari internal dibandingkan pembiayaan dari eksternal

perusahaan seperti hutang dan ekuitas. Jika pendanaan dari luar dibutuhkan, maka

perusahaan akan terlebih dahulu memilih hutang yang paling aman (low risk

debt ), kemudian hutang yang memiliki risiko lebih tinggi (high risk debt ), dan

pembiayaan ekuitas sebagai pilihan terakhir karena memiliki cost of capital yang

paling besar. Pembiayaan eksternal terutama pembiayaan ekuitas memiliki cost of


4/24

capital yang besar karena terdapat assymetric information di antara manajer

perusahaan dan investor.

Assymetric information ini menyebabkan timbulnya masalah keagenan

(agency problem) antara manajer dan pemegang saham umum ketika jumlah kas

bebas sedang tinggi (Jensen, 1986). Masalah keagenan ini pun tidak bisa

dielakkan di dalam corporate finance (Jensen and Meckling, 1976). Manajer

perusahaan berpotensi melakukan pemborosan untuk kepentingan pribadinya atas

biaya pemegang saham perusahaan (Opler et al., 1999). Padahal dengan

memegang kas bisa menguntungkan pemegang saham. Sebuah perusahaan yang

menghadapi gesekan di pasar modal yang mana akan meningkatkan biaya dari pendanaan eksternal, biasanya tidak akan bisa mengambil proyek dengan NPV

positif ketika dana internal perusahaan sedikit (Fazzari et al., 1988). Jadi dengan

memegang sejumlah kas maka financial constraint perusahaan akan berkurang.

Terdapat beberapa penelitian terdahulu mengenai financial constraint yaitu

penelitian yang dilakukan oleh Kaplan dan Zingales serta Almeida, Campello, dan

Weisbach. Kaplan dan Zingales (1997) melakukan penelitian mengenai hubungan

antara financial constraint dan sensitivitas investment-cash flow dengan

menganalisa perusahaan-perusahaan yang memiliki sensitivitas investment-cash

flow yang sangat tinggi. Mereka menemukan bahwa perusahaan dengan kendala

keuangan yang sedikit mempunyai sensitivitas yang tinggi dibandingkan dengan

perusahaan dengan kendala keuangan yang besar. Almeida, Campello, dan

Weisbach (2004) memodelkan permintaan perusahaan untuk likuiditas untuk

mengembangkan uji pengaruh financial constraint pada kebijakan perusahaan.

Mereka menemukan bahwa perusahaan dengan financial constraint mempunyai

sensitivitas arus kas yang positif, sedangkan perusahaan dengan financial

unconstraint tidak mempunyai sensitivitas arus kas yang positif.

Mi Luo (2011) melakukan penelitian terkait dengan financial constraint pada

pengelolaan kas dengan sampel perusahaan publik di Amerika Serikat. Mi Luo

menguji apakah financial constraint memainkan peranan displiner dalam

penggunaan kas terkait dengan masalah keagenan. Mi Luo menemukan bahwa


5/24

manajer dengan kondisi keuangan yang tidak ada kendala ( financial unconstraint )

akan menggunakan kas secara tidak efisien yang mengakibatkan performa

perusahaan menurun di masa depan. Sebaliknya, manajer dengan kendala

keuangan akan menggunakan kas secara efisien sehingga performa perusahaan di

masa depan akan meningkat. Performa kegiatan operasional perusahaan menurut

Mi Luo (2011) dipengaruhi oleh penurunan raw cash holding, financial

constraint, ukuran perusahaan, nilai market to book ratio, dan nilai Property,

plant, and equipment terhadap non cash asset .

Penelitian terdahulu yang pernah dilakukan di Fakultas Ekonomi Universitas

Indonesia terkait dengan financial constraint dan perilaku perusahaan dalammemegang kas dilakukan oleh Herliana Permatasari (2009). Beliau melakukan

penelitian yang berpegang pada penelitian McVanel dan Perevalov (2008). Untuk

meneliti hal tersebut, beliau menggunakan data perusahaan yang tercatat di Bursa

Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2006 hingga 2008 dengan sampel 100

perusahaan. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa leverage berpengaruh

negatif dan signifikan terhadap jumlah kas yang dipegang perusahaan. Sedangkan

ukuran perusahaan, pembayaran dividen, pendapatan bersih, rasio kas dari

aktivitas operasi terhadap total aktiva, penerbitan atau penjualan ekuitas, dan rasio

nilai pasar terhadap nilai buku tidak berpengaruh signifikan terhadap jumlah kas

yang dipegang perusahaan.

Terdapat keterbatasan dari penelitian yang dilakukan Herliana Permatasari

(2009) yaitu hanya mengambil sampel 100 perusahaan dan bukan seluruh

perusahaan publik yang terdaftar di BEI, sehingga kurang menggambarkan

kondisi sebenarnya. Selain itu, terdapat keterbatasan dari data tahun penelitian

yang hanya menggunakan data dari tahun 2006 hingga 2008. Oleh karena itu,

peneliti akan menggunakan sampel perusahaan publik yang terdaftar di BEI dalam

kurun waktu 2001 hingga 2011.

Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Mi Luo (2011) serta penelitian-

penelitian terdahulu, maka penulis tertarik untuk mengangkat tema pengaruh

kendala keuangan pada pengelolaan kas perusahaan dan performa perusahaan


6/24

pada perusahaan publik yang telah terdaftar di BEI pada periode 2001-2011.

Penulis melakukan replikasi dari penelitian yang dilakukan Mi Luo (2011),

sehingga dapat digunakan untuk mengetahui hasil penelitian di Indonesia

mengenai hubungan antara kendala keuangan pada pengelolaan kas perusahaan

dan performa perusahaan.

2. Perumusan Masalah

Berdasarkan latar belakang di atas, maka permasalahan yang diangkat dalam

penelitian dapat dirumuskan dalam beberapa pertanyaan sebagai berikut.

1.

Apakah financial constraint yang dimiliki perusahaan mempengaruhi

kebijakan penggunaan kas oleh manajer suatu perusahaan?

2. Apakah penggunaan kas mempengaruhi performa perusahaan di masa

depan pada financial unconstrained firm dan financial constrained firm?

3. Tujuan dan Manfaat Penelitian

3.1 Tujuan Penelitian

1. Untuk mengetahui apakah financial constraint yang dimiliki

perusahaan mempengaruhi kebijakan penggunaan kas oleh manajer

suatu perusahaan

2.

Untuk mengetahui apakah penggunaan kas mempengaruhi performa

perusahaan di masa depan pada financial unconstrained firm dan

financial constrained firm

3.2 Manfaat Penelitian

1.

Bagi penulis, penelitian ini dapat menjadi skripsi sebagai pelengkap

prasyarat lulus dari Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia.

2. Bagi dosen, penelitian ini dapat menjadi tambahan acuan referensi

bahan pengajaran mata kuliah yang sesuai dengan topik yang dibahas

penelitian ini.


7/24

3. Bagi pihak-pihak yang berkecimpung dalam dunia bisnis dan

investasi, penelitian ini diharapkan dapat menjadi masukan dalam

pengambilan keputusan untuk menggunakan kas perusahaan.

4.

Bagi akademisi, penelitian ini diharapkan dapat menambah ilmu baru

dan menjadi bahan untuk penelitian lebih lanjut mengenai financial

constraint pada cash management perusahaan.

4. Ruang Lingkup Penelitian

Penelitian berikut adalah penelitian kuantitatif yang menggunakan data

sekunder. Data didapatkan dari laporan keuangan perusahaan. Sebagai sumber

data utama digunakan data stream yang didalamnya terdapat laporan keuangan

perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Agar penelitian lebih

terfokus, berikut dikemukakan batasan-batasan masalah.

4.1 Objek Penelitian

Penelitian meliputi semua perusahaan yang tercatat di Bursa Efek

Indonesia. Rentang waktu yang dipilih adalah Januari 2001 – Desember 2011.

4.2 Data Penelitian

Data yang digunakan adalah adalah data tahunan. Adapun data penelitian

diambil dari berbagai sumber, yaitu:

1. Literatur, yang diambil dari referensi berupa buku, jurnal, dan sumber

terpercaya lainnya. Studi ini dimaksudkan untuk mendapatkan teori

ilmiah serta rujukan hasil penelitian yang telah dilakukan sebelumnya

di bidang yang sama.

2. Bimbingan, yang dilakukan untuk memperoleh masukan berupa kritik

dan saran untuk menyusun penelitian ini dari dosen pembimbing.

3. Data sekunder yang berasal dari laporan keuangan perusahaan. Data

diperoleh dari laporan tahunan perusahaan dari BEI. Sebagai sumber

data utama digunakan data stream yang tersedia.


8/24

4.3 Kriteria Pemilihan Sampel

Teknik pengambilan sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah

purposive sampling atau disebut juga judgement sampling. Purposivesampling adalah pemilihan sampel yang dilandaskan atas tujuan dan

pertimbangan tertentu dari peneliti. Teknik ini bertujuan agar batasan-batasan

atas tujuan yang diharapkan peneliti bisa tercapai. Sampel yang digunakan

adalah perusahaan yang terdaftar di BEI. Selain kriteria yang telah

disebutkan, ada beberapa kriteria lain yang harus dipenuhi, antara lain:

a. Perusahaan yang diperdagangkan di BEI dalam kurun waktu antara 1

Januari 2001- 31 Desember 2011.

b. Memiliki laporan keuangan yang lengkap dari tahun 2001-2011

4.4

Metodologi Penelitian

Pertama, dilakukan analisis deskriptif dan performa perusahaan setelah

mengunakan sejumlah kas dan mengaitkannya dengan financial constraint .

Analisis deskriptif dilakukan dengan menggunakan mean dan median dari

financial constrained firm dan financial unconstrained firm yang telah

diklasifikasikan. Untuk mengukur financial constraint , akan digunakan tiga

proksi yaitu size atau ukuran perusahaan, payout ratio, dan pengukuran non-

cash Kaplan Zingales.

Pengukuran financial constraint

Untuk mengetahui bagaimana financial constraint mempengaruhi

penggunaan kas, penting dilakukan pengklasifikasiaan perusahaan menjadi

financial constrained firm dan financial unconstrained firm.

Pengklasifikasian menggunakan tiga proksi yaitu size atau ukuran

perusahaan, payout ratio, dan Kaplan Zingales (KZ) index (Mi Luo, 2011).

Dengan menggunakan tiga proksi tersebut, perusahaan diurutkan menjadi tiga

grup yaitu, high cash firms, medium cash firms, dan low cash firms. Berikut

penjelasan untuk setiap proksi


9/24

a. Size atau ukuran perusahaan

Perusahaan diurutkan berdasarkan size. Size dilihat dari jumlah asset

yang dimiliki perusahaan. Perusahaan yang berada di grup teratasmemiliki size yang besar, dikelompokkan sebagai financial

unconstrained firms, sedangkan perusahaan yang berada di grup bawah

dikategorikan sebagai financial constrained firms.

b. Payout ratio

Payout ratio dihitung sebagai total payout terhadap earnings. Grup

dengan payout ratio tertinggi dikategorikan sebagai financial

unconstrained firm, sedangkan grup dengan payout ratio terendah

dikategorikan sebagai financial constrained firms.

c. KZ index

KZ= −1.002*CashFlow + 0.283*Q + 3.139*Leverage – 39.368*Dividends –

1.315*Cash

Formula di atas adalah KZ index yang didapatkan dari penelitian Kaplan

dan Zingales (1997). Mi Luo di dalam penelitiannya mengeluarkan

proksi cash karena pengukuran financial constraint tidak

memperhitungkan bagaimana kebijakan kas yang dipilih bisa memitigasi

constraint . Jadi formulasi KZ index yang akan digunakan dalam

penelitian ini adalah sebagai berikut.

KZ= −1.002*CashFlow + 0.283*Q + 3.139*Leverage – 39.368*Dividends

Cash-rich firms

Untuk menguji apakah financial constraint mengurangi insentif manajer

menggunakan kas maka digunakan indikator yaitu cash-rich firm. Cash-rich

firm didefinisikan berdasarkan cadangan kas pada kelebihan median industri.

Raw cash holding didefinsikan sebagai cash dan cash equivalent terhadap

non-cash assets dan median industri adalah dua digit pertama SIC code.


10/24

Perusahaan kemudian dikelompokkan menjadi tiga grup dan bagian atas grup

dikategorikan cash-rich.

Setelah melakukan analisis deskriptif yang dilakukan denganmenggunakan mean dan median dari financial constrained firm dan financial

unconstrained firm. Selanjutnya dilakukan analisis performa kegiatan

operasional setelah penggunaan kas. Analisis selanjutnya dibagi menjadi tiga

bagian.

1. The event of cash spending

Sebelum menganalisis perubahan performa perusahaan, dalam cash-

spending event terlebih dahulu disediakan informasi mengenai hal-hal apa

saja yang mempengaruhi keputusan penggunaan kas yang berkaitan dengan

aktivitas investasi dan pendanaan.

Sampel yang digunakan adalah perusahaan yang diklasifikasikan cash

rich pada t−1, dan mengalami penurunan cash holdings yang signifikan

(>2.5% dari asset tahun sebelumnya), dan juga berinvestasi secara signifikan

pada t waktu (≥2.5% dari asset tahun sebelumnya). Semua observasidisyaratkan mempunyai ROA yang tersedia dari t−1hingga t+3. Kemudian

dicari nilai mean dan median untuk setiap aktivitas investasi dan pendanaan

tersebut dengan T test (Wilcoxon Test) berdasarkan variabel yang telah

ditentukan.

Variabel yang digunakan adalah sebagai berikut.

ROA ( Return on Asset ) adalah EBITDA terhadap non-cash assets.

Ch_cash adalah perubahan cash dan cash equivalent terhadap lag assets.

Cap_exp adalah capital expenditure

Acq adalah akuisis

Ch_netWC adalah perubahan non-cash working capital.

Eissue adalah net equity issue

Dissue adalah net debt issue


11/24

2. Analisis univarate performa perusahaan

Pada bagian ini akan diuji apakah cash spending merugikan performa

financial unconstrained firm. Performa kegiatan operasional perusahaandiukur oleh industry-adjusted ROA. Industry-adjusted ROA adalah raw

ROA dikurangi median industri dari semua perusahaan. Mean dan median

digunakan untuk analisis ini yang didapat dari T test (Wilcoxon Test).

Sampel yang digunakan adalah perusahaan yang diklasifikasikan cash

rich pada t−1, dan mengalami penurunan raw cash holdings yang signifikan

(>2.5% dari asset tahun sebelumnya), dan juga berinvestasi secara signifikan

pada t waktu (≥2.5% dari asset tahun sebelumnya).

Kemudian dilakukan robustness check dengan melihat perbedaan ROA

antara spending firm dan non-spending firm. Robustness check dilakukan

untuk melihat apakah manajer financial unconstrained firm melakukan

investasi tidak secara efisien yang digambarkan dengan penurunan ROA yang

lebih besar dari non-spending firm.

3.

Analisis Regresi Profitabilitas

Jika manajer perusahaan menggunakan kas pada value-decreasing

investment , maka terdapat kemungkinan adanya hubungan negatif antara

penggunaan kas dan performa perusahaan. Oleh karena itu, semakin banyak

penggunaan kas, profitabilitas perusahaan semakin berkurang. Dengan

menjaga jumlah kas yang digunakan konstan, dalam bagian penelitian ini

akan diteliti apakah financial constraint mempunyai pengaruh ke performa

perusahaan di masa depan terkait dengan penggunaan kas dengan

menggunakan model berikut.

Δ ExROA = α + β1Cash _Uset,i + β2 (FCt−1,i = 1)+ β3Cash_Uset,i *

(FCt−1,i = 1) + β4Sizet−1,i + β5MTBt−1, i + β6PPEt−1, i + et,i

(1)

Variabel Dependen

Δ ExROA : Perubahan performa kegiatan operasional perusahaan dari


12/24

tahun t+2 dan t-1

Variabel Independen

Cash_Use : Penurunan raw cash holding

FC t−1 : Financial Constraint dummy variabel, bernilai 1 jika

perusahaan mengalami kendala keuangan pada waktu t-1

Variabel Kontrol

Size : Ukuran perusahaan diukur dengan log asset

MTB : Nilai market to book ratio, menggambarkan future growth

PPE : Property, plant, and equipment terhadap non cash asset

Kemudian dilakukan robustness check dengan perubahan dari model 1

sebagai berikut.

Δ ExROA = α + β1Cash _Uset,i + β2 (FCt−1,i = 1)+ β3Cash_Uset,i * (FC t−1,i = 1)

+ β4Sizet−1,i + β5MTBt−1, i + β5PPEt−1, i +

β6 (ExROA t−1 - ExROA t−2) + et,i (2)

Keterangan :

terdapat penambahan variabel kontrol yaitu

ExROA t−1 - ExROA t−2 : Perubahan di performa kegiatan operasional

perusahaan dari waktu t-1 relatif terhadap t-2.

4.5

Teknik Pengolahan Data

Penelitian ini akan menggunakan data berjenis panel untuk analisis

regresi profitabilitas. Menurut Gujarati (2003) data panel merupakan

gabungan antara data time-series dan cross-section dengan jumlah unit data

yang sama. Sebagai hasilnya data panel memungkinkan banyaknya observasi

dalam setiap individu dalam sampel tersebut.

Menurut Baltagi (2003), ada beberapa keuntungan penggunaan data

panel, antara lain:


13/24

a. Data panel berkaitan dengan individual, perusahaan, negara, dan

sebagainya dalam periode tertentu, maka tidak ada batasan terhadap

heterogenitas dari unit ini.

b.

Dengan mengkombinasikan data time-series dan cross-section, data panel

memberikan data yang lebih informatif, lebih bervariasi, sedikit

kolinearitas antar variabel, lebih banyak degree of freedom dan lebih

efisien.

c. Dengan mempelajari penelitian cross-section yang repetitif, data panel

merupakan pendekatan yang lebih baik untuk mempelajari dinamika

perubahan

d.

Data panel bisa mendekati lebih baik dan mengukur efek yang tidak bisa

diobservasi dengan data time-series dan cross-section saja.

e.

Data panel membuat pembelajaran model behavioural yang lebih

kompleks

f. Data panel dapat meminimalkan bias yang dihasilkan oleh agregasi

individu atau perusahaan karena unit data lebih banyak.

4.5.1

Pendekatan Data Panel

Pengolahan data panel dapat dilakukan dengan tiga pendekatan,

yaitu:

1. Pooled Least Square

Model Pooled Least Square merupakan pendekatan yang paling

sederhana dalam mengestimasi data panel. Sebelum membuat regresi

data panel, data time-series dan cross-section harus digabungkan. Data

gabungan ini kemudian digunakan untuk mengestimasi model dengan

metode OLS. Namun, pendekatan ini tidak memperhatikan dimensi

waktu dan individual. Sesuai dengan namanya yaitu pooled yang berarti

model ini menggunakan data panel dan least square yang berarti model

ini meminimumkan jumlah eror kuadrat.

Persamaan untuk Pooled Least Square dapat ditulis sebagai berikut:


14/24

Yit = α + βX it + εit

Keterangan:

i : Unit cross section (individu)

t : Periode waktunya

Teknik ini mengasumsikan bahwa konstanta α dan koefisien

variabel independennya (β) tidak berubah untuk setiap waktu dan

individu. Namun, asumsi seperti ini kurang sesuai dengan tujuan

penggunaan data panel yang inigin melihat pengaruh karekteristik

individu. Sehingga teknik ini tidak menjadi pilihan utama ketika

mengolah data panel.

2. Fixed Effect / Pendekatan Efek Tetap

Salah satu cara untuk memasukkan unsur individu dari masing-

masing unit cross-section adalah dengan membiarkan intercept berbeda

untuk setiap individu tetapi dengan tetap berasumsi bahwa koefisien

slope konstan. Cara untuk membuat intercept berbeda bagi setiap

individu adalah dengan menggunakan variabel dummy (Gujarati, 2003).

Pendekatan ini menggunakan variabel dummy sehingga disebut juga

Least Square Dummy Variable (LSDV) Model. Berikut adalah model

LSDV.

yi t = βx i t + μ1D1i + μ2D2i + μ3D3i +· · · +μ N DNi + vi t

Keterangan:

D1i adalah variabel dummy yang bernilai 1 jika i=t dan bernilai 0 selain

i=t.

Kelemahan dari model fixed effect adalah terkadang variabel

dummy yangditambahkan tersebut tidak memiliki informasi penuh dalam

menjelaskan model aslinya.


15/24

3. Random Effect / Pendekatan Efek Acak

Pada pendekatan ini, perbedaan antara individu dan/atau waktu

ditunjukkan oleh error. Teknik ini meperhitungkan bahwa error mungin berkorelasi sepanjang time series dan cross section. Random error

diuraikan menjadi error untuk komponen individu, error untuk

komponen waktu, dan error gabungan mengingat individu dan waktu

mempunyai kontribusi dalam pembentukan error . Apabila varians dari

komponen error cross-section sama dengan varians dari komponen

error time-series maka model ini dapat diestimasi dengan metode OLS.

Apabila tidak sama, maka model ini perlu diestimasi dengan

Generalized Least Squares (Nachrowi et al, 2006).

Pada model ini diasumsikan bahwa komponen error tidak

berkorelasi satu sama lain dan komponen error time-series dan error

cross-section juga tidak berkorelasi. Dalam model ini parameter-

parameter yang berbeda antar daerah maupun antar waktu dimasukkan

dalam error . Berikut adalah bentuk model random effect .

Yit = α + βX it + εit

εit = ui + vt + wit

Dimana,

ui ~ N(0, δu2) = komponen cross section error

vt ~ N(0, δv2) = komponen time series error

wit ~ N(0, δw2) = komponen kombinasi

Dengan menggunakan model random effet , maka penghematan

pemakaian degree of freedom dapat dilakukan dan tidak mengurangi

jumlahnya seperti yang dilakukan pada model fixed effect . Oleh karena

itu, parameter yang merupakan hasil estimasi akan menjadi semakin

efisien.


16/24

Untuk memutuskan model yang akan dipilih, maka dilakukan

serangkaian langkah berikut:

1.

Chow Test

Uji Chow dilakukan untuk memilih antara model pooled least

square yang mana intercept dan slope adalah konstan atau model fixed

effect yang mana hanya slope yang konstan. Pengujian ini seringkali

disebut juga pengujian F-Statistic

Dimana:

: Restricted Residual Sum Square

: Unrestricted Resdiual Sum Square

: Jumlah data cross-section

T : Jumlah data time-series

K : Jumlah Parameter

Model ini menggunakan F-Test untuk melihat signifkansi parameter

regresi secara keseluruhan dengan hipotesis uji sebagai berikut.

H0 : Parameter-parameter variabel dummy tidak signfikan dalam

menjelaskan variabel dependen

H1 : Parameter-parameter variabel dummy signifikan dalam menjelaskan

variabel dependen

Jika salah satu atau lebih dari parameter variabel dummy tidak

signifikan, maka estimasi fixed effect menjadi tidak efisien, sehingga

ketika H0 tidak ditolak, model yang digunakan adalah pooled least


17/24

square. Sebaliknya ketika H0 ditolak, model yang digunakan adalah fixed

effect . H0 ditolak ketika Fstat > F tabel.

2.

Haussman Test

Haussman Test dilakukan untuk memutuskan penggunaan model

fixed effet atau random effect yang sesuai dengan data penelitian. Jika

hasil statistik menunjukkan tidak ada korelasi antara residual cross

section dan variabel independen, maka random effect lebih baik

digunakan karena memberikan hasil estimasi yang lebih konsisten dan

efisien, dilihat dari jumlah parameter yang tetap meskipun ada

penambahan jumlah individu yang diobservasi. Sebaliknya, jika ternyata

terdapat korelasi, maka fixed effect lebih baik digunakan. Haussman Test

dengan dua variabel didefinisikan sebagai berikut.

Dimana:

βfixed : koefisien parameter fixed effect

βrandom : koefisien parameter random effect

Var(βrand) : Varians dari koefisin parameter fixed dan random

Hipotesis dari pengujian adalah sebagai berikut.

H0 : Tidak terdapat korelasi antara residual cross section dengan salah

satu variabel independen.

H1 : Terdapat korelasi antara residual cross section dengan salah satu

variabel independen.

Jika nilai Haussman test lebih besar dari chi square dengan degree

of freedom 1 atau probabilitas kurang dari 5 % maka H0 ditolak sehingga

model fixed effect digunakan.


18/24

3. The Breusch-Pagan LM Test

Tujuan dari pengujian ini adalah untuk mengetahui apakah varians

residual pada random effect (σu2

) nol atau berbeda signikasi dari nol.Dengan kata lain pada uji ini akan dipilih model random effect atau

pooled least square. Berikut adalah hipotesis yang diuji.

H0 : σu2 = 0 / pooled least square

H1 : σu2 = 0 / random effect

Jika nilai LM Test lebih besar dari nilai chi square dengan degreee of

freedom 1 atau probabilitasnya kurang dari 5% maka H0 ditolak.

Jadi urutan pemilihan model bisa disimpulkan sebagai berikut:

1. Chow Test dilakukan terlebih dahulu untuk memilih antara model

pooled least square dan fixed effect .

2. Jika hasil Chow Test menunjukkan penggunaan model pooled least

square maka dilakukan LM Test. LM Test akan memilih antara

model pooled least square atau random effect 3. Jika hasil Chow Test menunjukkan penggunaan model fixed effect

maka dilakukan Haussman Test. Haussman Test akan memilih

antara model fixed effect atau random effect

Estimasi model dalam penelitian ini akan menggunakan Ordinary

Least Square. Terdapat beberapa asumsi error pada regresi, yaitu:

1. E (ut) = 0, nilai dari rata-rata error adalah nol

2. ; varians dari erro bersifat konstan dan finite

untuk setiap x t

3. Cov (ui, u j) = 0 ; error bersifat independen secara statistik

4. Cov (ui, xt) = 0 ; tidak ada hubungan antara error dan x

5. ut ~ N (0, σ2); ut memiliki distribusi normal


19/24

Jika error hasil regresi memenuhi syarat 1 sampai 4 maka dapat

dikatakan parameter yang diestimasi telah memiliki karekteristik BLUE

( Best Linear Unbiased Estimator ).

Best : OLS estimator memiliki minimum variance.

Linear : Parameter yang diestimasi bersifat linear.

Unbiased : Nilai sesungguhnya dari parameter akan sama dengan

nilai estimasinya.

Untuk menghilangkan masalah pelanggaran asumsi OLS, perlu

dilakukan pengujian Multikolinearitas, Heterokedastisitas, dan

Autokorelasi terhadap data penelitian.

1. Pengujian Multikolinearitas

Multikolinearitas adalah adanya hubungan antara variabel

independen di dalam model penelitian. Pengujian multikolinearitas

dilakukan untuk mendeteksi ada tidaknya hubungan linear dari satu

variabel independen dengan variabel independen lainnya dalam model

yang digunakan. Pengujian multikolinearitas bisa diketahui dengan

melihat nilai VIF (Variance Inflating Factor ). Hipotesis yang

digunakan.

H0 : Tidak terdapat multikolinearitas

H1 : Terdapat Multikolinearitas

Konsekuensi dari adanya multikolinearitas adalah varians dari

standar error dari estimator akan bernilai besar sehingga uji hipotesis

menjadi kurang akurat. Untuk mengatasi multikolinearitas adalah

dengan mengurangi variabel independen yang memiliki korelasi tinggi

atau mentransformasi variabel tersebut

2. Pengujian Heterokedastisitas

Pengujian heterokedastisitas digunakan untuk menguji apakah

dalam model terdapat varians error yang tidak konstan. Pengujian


20/24

heterokedastisitas dapat dilakukan dengan uji white Heterokedasticity.

Hipotesis yang digunakan:

H0 : Tidak terdapat heterokedastisitas

H1 : Terdapat heterokedastisitas

Konsekuensi dari pelanggaran asumsi ini adalah estimator yang

dihasilkan akan tetap konsisten, tetapi tidak lagi efisien. Ada estimator

lain yang memiliki varians lebih kecil daripada estimator yang memiliki

error heterokedastisitas. Selain itu, standar error yang dihitung dari OLS

yang memiliki heterokedastisitas tidak lagi akurat. Hal ini

menyebabkan uji hipotesis yang menggunakan error menjadi tidak

akurat.

Perbaikan untuk heterokedastisitas yang dapat dilakukan dengan

menggunakan option White pada program Eviews. Remedial dilakukan

dengan cara mengubah standar error dari OLS dengan asumsi adanya

variasi dari residual yang mengikuti pola regressors, kuadrat

regressors, dan hasil perkalian dari regressors sehingga hasil pengujian

menjadi lebih valid.

3. Pengujian Autokorelasi

Autokorelasi adalah kondisi dimana terdapat korelasi atau hubungan

antar error pengamatan. Pengujian autokorelasi dapat dilakukan dengan

melihat nilai Durbin Watson. Hal ini dilakukan untuk mencegah adanya

korelasi antara error dalam observasi dari waktu kie waktu. Hipotesis

yang digunakan:

H0 : Tidak terdapat autokorelasi

H1 : Terdapat autokorelasi

Konsekuensi dari adanya pelanggaran asumsi ini adalah estimator

yang dihasilkan akan tetap konsisten, tetapi tidak lagi efisien. Ada

estimator lain yang memiliki varian lebih kecil daripada estimator yang


21/24

memiliki error heterokedastisitas. Seain itu, standar error yang dihitung

dari OLS yang memiliki heterokedastisitas tidak lagi akurat. Hal ini

menyebabkan uji hipotesis yang menggunakan error menjadi tidak

akurat. Perbaikan untuk autokorelitas bisa dilakukan dengan

menyesuaikan error untuk meningkatkan akurasi uji hipotesis yang

dilakukan untuk parameter estimasi.

5. Hipotesis Penelitian

H1 : Terdapat pengaruh antara perusahaan yang memiliki dan tidak memiliki

kendala keuangan dalam menentukan kebijakan penggunaan kas.

H2 : Terdapat pengaruh penggunaan kas pada keuntungan di masa depan di

financial unconstrained firm dan financial constrained firm.

H3 : Terdapat hubungan antara kendala keuangan dan insentif manajer untuk

menggunakan kas

6. Pengujian Hipotesis

Proses analisis terdiri dari pengujian variabel-variabel penjelas, yaitu

pengujian signifikasi variabel-variabel penjelas secara individual (pengujian t-

statistik) dan pengujian variabel – variabel penjelas secara bersama-sama

(pengujian F-statistik).

1.

Koefisien Determinasi (R 2)

Koefisien determinasi (R 2) bertujuan untuk memberikan informasi

seberapa baik variabel independen memprediksi variabel dependen dalam

suatu model. Setiap penambahan variabel akan menyebabkan nilai R 2

bertambah besar. Oleh karena itu, digunakan adjusted R-squared yang

nilainya tidak akan lebih besar dari R 2 bahkan dapat berkurang ketika

dilakukan penambahan variabel independen. Jadi adjusted R-squared

digunakan untuk melihat apakah penambahan variabel independen dapat

menambah daya prediksi suatu model.


22/24

2. Pengujian t-statistik

Pengujian t-statistik dilakukan untuk melihat signifikasi pengaruh variabel

penjelas secara individual terhadap variabel terikat. Dalam uji t-statistikdigunakan hipotesis sebagai berikut.

H0 : β = 0

H1 : β ≠ 0

Jika t-statistik > t-tabel maka H0 ditolak dan H1 diterima. Hal ini berarti

bahwa variabel penjelas berpengaruh secara signifikan terhadap variabel

terikat.

3. Pengujian F-statistik

Uji F-statistik menunjukan apakah semua variabel independen di dalam

model mempunyai pengaruh secara bersama-sama terhadap variabel terikat.

Hipotesis yang digunakan adalah.

H0 : Secara bersama-sama, variabel-variabel independen tidak

berpengaruh terhadap variabel dependen

H1 : Secara bersama-sama, variabel-variabel independen

berpengaruh terhadap variabel dependen

Pengujian dilakukan dengan membandingkan nilai F-stastik dengan F-

tabel. Jika F-statistik > F-tabel dapat disimpulkan bahwa secara bersama-

bersama, variabel-variabel independen berpengaruh terhadap variabel

dependen, yang berarti H0 ditolak.

7. Sistematika Penulisan

Bab I: Pendahuluan

Bab ini akan membahas mengenai latar belakang penelitian, rumusan

masalah penelitian, tujuan penelitian, manfaat penelitian, ruang lingkup

penelitian, metodologi penelitian, hipotesis penelitian, dan sistematika penelitian.


23/24

Bab II: Landasan Teori

Bab ini tersusun atas beragam teori yang bersumber dari jurnal-jurnal

finansial, jurnal-jurnal penelitian terdahulu mengenai topik serupa, serta

pengolahan yang dilakukan atas kumpulan teori pilihan tersebut.

Bab III: Metodologi Penelitian

Bab ini membahas model penelitian, data penelitian, metodologi penelitian

dimulai pada saat penelitian dilakukan, teknik pengumpulan data, teknik

pengolahan data dan analisis data.

Bab IV: Analisis dan Pembahasan Hasil Penelitian

Bab ini tersusun atas uraian hasil dari pengujian dan penelitian yang telah

dilakukan berdasarkan metodologi penelitian yang telah diuraikan pada Bab III

disertai dengan analisis menyeluruh atas hasil yang telah didapatkan tersebut.

Bab V: Kesimpulan dan Saran

Bab ini tersusun atas kesimpulan dari uraian analisis yang telah dipaparkan

pada Bab IV disertai dengan saran lebih lanjut untuk menghadapi perkiraan

kondisi masa depan yang dapat terjadi.


24/24

Daftar Pustaka

Almeida, H., Campello, M., Weisbach, M.S., 2004. The cash flow sensitivity of

cash. Journal of Finance 59, 1777–1804.

Brooks, C., 2005. Introductory Econometrics for Finance. Cambridge University

Press: Cambridge.

Denis, D.J., SibilKov, V., 2010. Financial Constraints, Investment, and The Value

of Cash Holdings. Review of Financial Studies 23 (1), 247–269.

Gujarati, Damodar N., 2003. Basic Econometrics 4th

Edition. Singapore:

McGraw-Hill

Hennessy, C., Whited, T., 2007. How Costly Is External Financing? Evidence

From A Structural Estimation. Journal of Finance 62, 1705–1745.

Kalcheva, I., Lins, K.V., 2007. International Evidence on Cash Holdings and

Expected Managerial Agency Problems. Review of Financial Studies 20,

1087–1112.

Kaplan, S.N., Zingales, L., 1997. Do Investment Cash Flow Sensitivities Provide

Useful Measures of Financing Constraints?. The Quarterly Journal of

Economics,. 112, 159–216.

Luo, Mi. 2011. A Bright Side of Financial Constraints in Cash Management .

Journal of Corporate Finance 17, 1430 – 1444.

analisis pengaruh kendala keuangan pada pengelolaan kas perusahaan dan performa perusahaan

Documents