analisis pengaruh arus kas operasi terhadap harga … · analisis pengaruh arus kas operasi...
TRANSCRIPT
ANALISIS PENGARUH ARUS KAS OPERASI TERHADAP HARGASAHAM DENGAN PERSISTENSI LABA SEBAGAI VARIABEL
INTERVENING
(Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI)
Oleh :SRI WINEH0410233145
SKRIPSIDiajukan sebagai Salah Satu Syarat untuk Memperoleh Gelar Sarjana
JURUSAN AKUNTANSIFAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS BRAWIJAYAMALANG
2008
KATA PENGANTARAlhamdulillah segala puji bagi Allah SWT yang tanpa henti melimpahkan
rahmat, taufiq, hidayah dan ridha-Nya kepada penulis, sehingga penulis dapat
menyelesaikan studi pada Fakultas Ekonomi Jurusan Akuntansi dan berhasil
menyusun skripsi dengan judul Analisis Pengaruh Arus Kas Operasi Terhadap
Harga Saham dengan Persistensi Laba Sebagai Variabel Intervening ini
dengan baik.
Dalam kesempatan ini penulis menyampaikan ucapan terima kasih kepada:
1. Allah SWT atas segala limpahan rahmat dan hidayah-Nya.
2. Bapak Dr. Unti Ludigdo, SE., MSi., Ak., selaku ketua jurusan Akuntansi.
3. Bapak Prof. Dr. Sutrisno. T., SE., Msi.,Ak., selaku dosen pembimbing atas
kesabarannya dalam membimbing penulis terkait dengan pelaksanaan
penulisan skripsi.
4. Bapak Roekhudin, SE., Msi., Ak., Bu Sari Atmini, SE., M.Si., Ak., dan Bu
Lilik Purwanti, SE., M.Si., Ak., selaku dosen penguji skripsi.
5. Segenap Dosen Fakultas Ekonomi Universitas Brawijaya Malang, terimakasih
atas ilmu serta bimbingannya yang telah diberikan kepada penulis.
6. Bpk Suprapto, SE, pak Suroto, Ibu Sri Wuryani, pak Andi, Mbak Ratna, dan
segenap Staff Fakultas Ekonomi Universitas Brawijaya Malang.
7. Keluargaku tercinta, terima kasih atas segala doa dan dukungannya
8. Semua pihak yang turut membantu terselesaikannya skripsi ini, yang tidak
dapat disebutkan satu persatu
Akhir kata, penulis mohon maaf apabila dalam penulisan skripsi ini terdapat
kekurangan tetapi semoga apa yang telah disampaikan bermanfaat.
Malang, 31 Juli 2008
Penulis
DAFTAR ISI Hal
KATA PENGANTAR ..........................................................................................iDAFTAR ISI .................................................... ..............................................iiDAFTAR TABEL ............................................. ............................................. ivDAFTAR GAMBAR......................................... ..............................................vDAFTAR LAMPIRAN...................................... ............................................. viABSTRAK ........................................................ .............................................viiABSTRACT ........................................................ ............................................ viiiBAB I: PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang penelitian................. ..............................................11.2 Motivasi Penelitian .......................... ..............................................61.3 Rumusan Masalah............................ ..............................................71.4 Tujuan Penelitian ............................. ..............................................71.5 Konrtribusi Penelitian ...................... ..............................................8
BAB II: LANDASAN TEORI DAN PERUMUSAN HIPOTESIS2.1 Laporan Keuangan.......................... .............................................10
2.1.1 Pengertian Laporan Keuangan...........................................102.1.2 Tujuan Laporan Keuangan .. .............................................112.1.3 Karakteristik Kualitatif Laporan Keuangan .......................11
2.2 Laporan Arus Kas ........................... .............................................142.2.1 Pengertian Laporan Arus Kas............................................142.2.2 Kegunaan Informasi Arus Kas...........................................152.2.3 Komponen Laporan Arus Kas ...........................................162.2.4 Metode Pelaporan Arus Kas .............................................18
2.3 Laba (Earnings) ............................. .............................................192.3.1 Pengertian Laba .................. .............................................192.3.2 Tujuan Pelaporan Laba........ .............................................212.3.3 Hubungan Laba dengan Harga Saham...............................212.3.4 Persistensi Laba .................. .............................................22
2.4 Saham............................................. .............................................242.4.1 Pengertian Saham................ .............................................242.4.2 Jenis-jenis Saham................ .............................................242.4.3 Harga Saham....................... .............................................26
2.5 Pengembangan Hipotesis ................ .............................................272.5.1 Arus Kas dan Persistensi Laba ..........................................272.5.2 Arus Kas dan Harga Saham. .............................................292.5.3 Arus Kas terhadap harga saham melalui persistensi laba...30
BAB III: METODE PENELITIAN3.1 Jenis Penelitian ................................ .............................................333.2 Populasi dan Sampel ........................ .............................................343.3 Sumber Data dan Teknik Pengumpulan Data .................................353.4 Identifikasi Variabel Penelitian ........ .............................................36
3.5 Definisi Operasional Variabel .......... .............................................373.6 Teknik Analisis Data........................ .............................................41
3.6.1 Penggunaan Metode Statistik Deskriptif ..........................413.6.2 Uji Asumsi Klasik................. .............................................413.6.3 Model Penelitian dan Persamaan Penelitian ........................433.6.4 Pemeriksaan Validitas Model .............................................453.6.5 Uji Hipotesis......................... .............................................46
BAB IV : HASIL ANALISIS DAN PEMBAHASAN4.1. Gambaran Umum Objek Penelitian . .............................................474.2 Statistik deskriptif Variabel Penelitian.........................................474.3 Pengujian Asumsi Klasik .............. .............................................49
4.3.1 Hasil Uji Normalitas ................ .............................................504.3.2 Hasil Uji Gejala Multikolinearitas..........................................514.3.3 Hasil Uji Gejala Autokorelasi .. .............................................524.3.4 Hasil Uji Gejala Heterokedastisitas .......................................53
4.4 Hasil Analisis Path (Analisis Jalur) .............................................544.4.1 Pengaruh Arus Kas Operasi (AKO) terhadap Persistensi Laba
(Bt) secara Langsung. ..............................................................544.4.2 Pengaruh Arus Kas Operasi (AKO), Persistensi Laba (Bt),
Book-to- Market (B/M), Risiko Sistematis (BETA), PriceEarnings Ratio (PER), Ukuran Perusahaan (SIZE), EarningYield (EY) terhadap Harga Saham (CAR) ............................55
4.4.3 Pengaruh Arus Kas Operasi (AKO) terhadap Harga Saham(CAR) melalui Persistensi Laba (Bt)secara Tidak Langsung.........................................................57
4.4.4 Hasil Uji Terhadap Variabel Control ....................................584.4.5. Koefisien Determinasi Total.................................................60
4.5 Pengujian Hipotesis dan Implikasi Penelitian ............................. ...614.5.1 Uji Hipotesis I......................................................................624.5.2 Uji Hipotesis II.....................................................................644.5.3 Uji Hipotesis III ...................................................................654.5.4 Uji Hipotesis IV ...................................................................67
BAB V : PENUTUP5.1 Kesimpulan....................................................................................705.2 Keterbatasan Penelitian ..................................................................715.3 Implikasi Penelitian .......................................................................72
DAFTAR PUSTAKALAMPIRAN
DAFTAR TABEL
Tabel 3.1 Pemilihan Sampel............................................................................35
Tabel 4.1 Statistik deskriptif dari Sampel Penelitian........................................48
Tabel 4.2 Hasil Uji Normalitas.......................................................................51
Tabel 4.3 Hasil Uji Multikolinearitas .............................................................52
Tabel 4.4 Hasil Uji Autokorelasi ....................................................................53
Tabel 4.5 Hasil Uji Heterokedastisitas............................................................54
Tabel 4.6 Rekapitilasi Hasil Path Analysis Variabel Pengaruh Arus Kas Operasi(AKO) terhadap Variabel persistensi Laba.....................................55
Tabel 4.7 Rekapitulasi Hasil Path Analysis Variabel Arus kas operasi (AKO),Persistensi laba (Bt), Book-to-market (B/M), Risiko Sistematis(BETA), Price Earnings Ratio (PER), Ukuran Perusahaan (SIZE),Earnings Yield (EY) Terhadap Harga saham (CAR)Secara Langsung............................................................................56
Tabel 4.8 Rangkuman Uji Hipotesis................................................................61
Tabel 4.9 Hasil Uji Hipotesis I ........................................................................62
Tabel 4.10 Hasil Uji Hipotesis II.....................................................................64
Tabel 4.11 Hasil Uji Hipotesis III....................................................................65
Tabel 4.12 Pengaruh Langsung dan Tidak Langsung dari Path Analysis ........68
DAFTAR GAMBAR
3.1 Pengaruh Arus Kas Operasi terhadap Harga Saham dengan Persistensi Labasebagai Variabel Intervening ..................................................................... ...44
4.1 Hasil Path Analysis dalam Uji – t untuk Pengaruh Arus Kas Operasi(AKO)terhadap Persistensi Laba (Bt) ......................................................................63
4.2 Hasil Path Analysis pengaruh variabel Arus Kas Operasi (AKO) terhadapvariabel CAR melalui Persistensi Laba (Bt) secara tidak langsung ...............69
DAFTAR LAMPIRAN
Lampiran 1 Sampel Penelitian Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BursaEfek Indonesia (BEI).
Lampiran 2 Statistik Deskriptif.
Lampiran 3 Uji Asumsi Klasik Path 1.
Lampiran 4 Uji Asumsi Klasik Path 2.
Lampiran 5 Hasil Uji Regresi Path 1.
Lampiran 6 Hasil Uji Regresi Path 2.
ANALISIS PENGARUH ARUS KAS OPERASI TERHADAP HARGASAHAM DENGAN PERSISTENSI LABA SEBAGAI VARIABEL
INTERVENING
ABSTRAKOleh:
Sri Wineh
Dosen Pembimbing:Prof. Dr. Sutrisno. T., SE., Msi.,Ak.
Penelitian ini ingin meneliti tentang beberapa permasalahan yang terkaitdengan hubungan antara arus kas operasi, persistensi laba, dan harga saham, yangmeliputi: apakah arus kas operasi mempengaruhi harga saham secara langsung;apakah persistensi laba mempengaruhi harga saham secara langsung; dan apakaharus kas operasi mempengaruhi harga saham secara tidak langsung melaluipersistensi laba sebagai variabel intervening. Tujuan penelitian ini adalah untukmenguji dan menemukan bukti empiris atas adanya pengaruh arus kas operasiterhadap persistensi laba secara langsung, adanya pengaruh arus kas operasiterhadap harga saham secara langsung, adanya pengaruh persistensi laba terhadapharga saham secara langsung, dan adanya pengaruh arus kas operasi terhadapharga saham secara tidak langsung dengan persistensi laba sebagai variabelintervening.
Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan yangterdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Sampel yang digunakan adalahperusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama limatahun berturut-turut, yaitu tahun 2001-2005. Sampel total berjumlah 105perusahaan. Metode analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah analisispath atau analisis jalur, yang mana metode tersebut digunakan untukmembuktikan pengaruh tidak langsung antara arus kas operasi terhadap hargasaham dengan persistensi laba sebagai variabel intervening.
Hasil penelitian berdasarkan hasil uji hipotesis menunjukkan bahwa aruskas operasi berpengaruh signifikan terhadap persistensi laba secara langsung; aruskas operasi tidak mempunyai pengaruh signifikan terhadap harga saham secaralangsung; persistensi laba berpengaruh signifikan terhadap harga saham secaralangsung dan arus kas operasi berpengaruh signifikan terhadap harga sahamsecara tidak langsung melalui persistensi laba sebagai variabel intervening. Hal iniberarti bahwa hubungan antara arus kas operasi terhadap harga saham merupakanpengaruh yang tidak langsung, melalui persistensi laba sebagai variabelintervening.
Kata Kunci: Harga saham, arus kas operasi, dan persistensi laba.
INFLUENCE OF OPERATION CASH FLOW ON STOCK PRICE WITHEARNINGS PERSISTENCE AS THE INTERVENING VARIABLE
ABSTRACTBy:
Sri Wineh
Advisor Lecturer:Prof. Dr. Sutrisno T., SE, MSi.,Ak.
This research want to examine the linkage of operation cash flow,earnings persistence, and stock price, such as: do operation cash flow effect stockprice directly; do earnings persistence effect stock price directly and do operationcash flow effect stock price indirectly with earnings persistence as interveningvariable. This research are aimed find out empirical evidence about the influenceof operation cash flow on stock price directly, the empirical evidence of influenceearnings persistence on stock price directly, and the empirical evidence ofinfluence operation cash flow on sock price with earnings persistence as anintervening variable.
Populations used in this research are companies listed in Indonesian StockExchange (BEI). Sample used in this research are manufacturing companieslisted in Indonesian Stock Exchange (BEI) in five years continued (2001-2005).Total samples are 105 companies. Analysis method used in this research isanalysis path, which used to test the indirect influence of operation cash flow onstock price with earnings persistence as the intervening variable.
The result of this research base on hypothesis test show that operationcash flow have significant influence with earnings persistence, operation cashflow does not have significant influence with stock price, earnings persistencehave significant influence stock price and operation cash flow have significantinfluence on stock price with earnings persistence as an intervening variable.That means, the linkage of operation cash flow on stock price is indirect influencewith earnings persistence as an intervening variable.
Key word: Stock Price, Operation Cash Flow, and Earnings Persistence.
BAB I
PENDAHULUAN
I.1 Latar Belakang PenelitianPersaingan bisnis yang semakin tajam dewasa ini membuat setiap
perusahaan harus mempunyai strategi bisnis dalam mengembangkan kegiatan
usahanya. Sebagai upaya pengembangan bisnisnya, perusahaan membutuhkan
dana yang cukup besar. Salah satu alternatif sumber dana eksternal yang dapat
digunakan oleh perusahaan untuk mengembangkan usaha adalah melalui pasar
modal.
Salah satu fungsi pasar modal adalah sebagai sarana untuk mobilisasi dana
yang bersumber dari masyarakat keberbagai sektor yang melaksanakan investasi.
Syarat utama yang diinginkan oleh investor untuk bersedia menyalurkan dananya
melalui pasar modal adalah perasaan aman akan investasi dan tingkat return yang
akan diperoleh karena informasi yang jelas, wajar, dan tepat waktu sebagai dasar
dalam pengambilan keputusan investasinya. Return memungkinkan investor untuk
membandingkan keuntungan aktual ataupun keuntungan yang diharapkan yang
disediakan oleh berbagai investasi pada tingkat pengembalian yang diinginkan.
Disisi lain, return pun memiliki peran yang amat signifikan dalam menentukan
nilai dari suatu investasi.
Return saham merupakan tingkat pengembalian yang diharapkan oleh
investor atas investasi yang telah dilakukannya. Sebelum memutuskan investasi
pada saham, para investor harus mempertimbangkan terlebih dahulu resiko dan
return yang akan diperoleh. Untuk memprediksi return saham, investor
menggunakan laporan keuangan sebagai salah satu sumber informasi. Jadi laporan
keuangan mempunyai pengaruh yang cukup kuat terhadap return yang diharapkan
oleh investor.
Pelaporan keuangan merupakan salah satu wujud pertanggungjawaban
manajemen atas pengelolaan sumber daya perusahaan kepada pihak-pihak yang
berkepentingan terhadap perusahaan selama periode tertentu. Laporan keuangan
merupakan salah satu sumber informasi keuangan perusahaan yang dapat
digunakan sebagai dasar untuk membuat beberapa keputusan, seperti: penilaian
kinerja manajemen, penentuan kompensasi manajemen, pemberian deviden
kepada pemegang saham, dan lain sebagainya.
Terdapat dua tujuan pelaporan keuangan menurut Statement of Financial
Accounting Concept (SFAC) No. 1. Pertama, memberikan informasi yang
bermanfaat bagi investor, investor potensial, kreditor dan pemakai lainnya untuk
membuat keputusan investasi, kredit, dan keputusan serupa lainnya. Kedua,
memberikan informasi tentang prospek arus kas untuk membantu investor dan
kreditur dalam menilai prospek arus kas bersih perusahaan. Menurut Standar
Akuntansi Keuangan di Indonesia (IAI:2007) tujuan laporan keuangan yaitu untuk
menyediakan informasi yang menyangkut posisi keuangan suatu perusahaan yang
bermanfaat bagi sejumlah besar pemakai dalam pengambilan keputusan ekonomi.
Pada mulanya pelaporan keuangan hanya terdiri dari neraca dan laporan
laba rugi. Pada tahun 1963 Accounting Principles Board (APB) mengeluarkan
Opinion No. 3 yang merekomendasikan pelaporan perubahan posisi keuangan
dalam laporan keuangan tahunan, tetapi sifatnya tidak wajib. Pada tahun 1971
pelaporan perubahan posisi keuangan tersebut diwajibkan oleh Securities and
Exchange Commission (SEC). Menanggapi sikap SEC, dikeluarkanlah Opinion
No. 19 untuk menggantikan Opinion No. 3 yang mewajibkan pelaporan
perubahan posisi keuangan. Pada tahun 1987 barulah FASB mewajibkan
pelaporan arus kas sebagai pengganti laporan perubahan posisi keuangan melalui
Statement of Financial Accounting Standards (SFAS) No. 95.
Kewajiban membuat laporan arus kas di Indonesia dinyatakan dalam
PSAK No.2 paragraf satu, perusahaan harus menyusun laporan arus kas dan
menyajikan laporan tersebut sebagai bagian yang tidak terpisahkan dari laporan
keuangan untuk tiap-tiap periode penyajian pelaporan keuangan. Laporan arus kas
sebagai bagian dari laporan keuangan, seperti dinyatakan dalam Statement of
Financial Accounting Standards (SFAS) No. 95, merupakan salah satu sumber
informasi yang juga mendapat perhatian investor . Laporan arus kas ditujukan
untuk melaporkan penerimaan dan pengeluaran kas selama satu periode yang
berasal dari aktivitas operasi, pendanaan, dan investasi.
Manfaat laporan arus kas ini telah dibuktikan oleh beberapa peneliti, salah
satunya Bowen et al. (1986). Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa data arus
kas mempunyai manfaat dalam beberapa konteks keputusan, seperti: (1)
memprediksi kesulitan keuangan, (2) menilai risiko, ukuran, dan waktu keputusan
pinjaman, (3) memprediksi peringkat (rating) kredit, (4) menilai perusahaan, dan
(5) memberikan informasi tambahan pada pasar modal. Informasi laporan arus kas
memungkinkan pemakai untuk mengembangkan model dalam menilai dan
membandingkan nilai sekarang dari arus kas bersih masa depan dari berbagai
perusahaan. Laporan arus kas harus disajikan dengan menilai komponen-
komponen dari aktivitas operasi, investasi dan pendanaan. Komponen-komponen
arus kas ini penting karena masing-masing komponen tersebut dianggap
mempunyai pengaruh yang berbeda terhadap return sekuritas.
Cheng et al. (1996) dalam Meythi (2006) melakukan penelitian untuk
menguji apakah nilai tambah kandungan informasi arus kas operasi meningkat
ketika earnings bersifat transitori. Sampel yang digunakan sebanyak 1.479
perusahaan yang terdaftar di NYSE dan ASE dengan jumlah observasi total
sebanyak 5.120. Data earnings, arus kas operasi, dan data harga saham untuk
tahun 1988-1992 diambil dari CRSP. Secara umum, hasilnya menunjukkan bahwa
laba transitori mempunyai dampak marjinal yang kecil terhadap return saham, dan
nilai tambah kandungan informasi arus kas operasi menunjukkan peningkatan
ketika sifat persistensi laba menurun.
Diana dan Kusuma (2004) menguji pengaruh faktor kontekstual terhadap
kegunaan earnings dan arus kas operasi dalam menjelaskan return saham. Hasil
penelitiannya menunjukkan bukti empiris mengenai adanya hubungan yang positif
antara return saham dan arus kas operasi.
Informasi keuangan selain arus kas yang dapat dijadikan sebagai bahan
pertimbangan investor adalah laba (earnings) perusahaan. Pengujian kandungan
informasi earnings dimulai dari penelitian seminal Ball dan Brown (1968) yang
menemukan bukti adanya hubungan yang signifikan antara unexpected earnings
dengan abnormal return saham. Penelitian ini kemudian dijadikan acuan bagi
peneliti lain untuk meneliti lebih lanjut hubungan antara earnings dengan return
saham.
Kormedi dan Lipe (1987) menguji hubungan antara inovasi earnings dan
persistensi laba dengan return saham. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa
koefisien respon laba berkorelasi positif dengan persistensi laba dan tidak
menunjukkan sensitivitas yang berlebihan, sehingga besarnya reaksi return saham
perusahaan pada earnings harus dihubungkan dengan pengaruh inovasi earnings
pada ekspektasi manfaat masa yang akan datang yang didapat pemegang saham.
Jadi dapat disimpulkan bahwa besarnya hubungan antara return saham dan
earnings tergantung pada persistensi laba.
Meythi (2006) mencoba menguji dan menemukan bukti empiris mengenai
ada pengaruh positif arus kas operasi terhadap harga saham dengan persistensi
laba sebagai variabel intervening. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa tidak
ada pengaruh arus kas operasi terhadap harga saham dengan persistensi laba
sebagai variabel intervening.
Berdasarkan latar belakang di atas, peneliti tertarik untuk melakukan
penelitian dengan judul:
“ Analisis Pengaruh arus Kas Operasi Terhadap Harga Saham
dengan Persistensi Laba Sebagai Variabel Intervening”. Penelitian ini
dilakukan dengan sampel perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia (BEI) periode tahun 2001-2005.
I.2 Motivasi Penelitian
Beberapa bukti empiris tentang informasi laporan arus kas menunjukkan
adanya ketidakkonsistenan hasil yang diperoleh. Hasil penelitian Wilson (1986,
1987), Bowen, et al. (1987), Rayburn (1986), Barlev dan Livnat (1989), serta Ali
(1994) menemukan terdapatnya kandungan informasi dalam laporan arus kas.
Sementara hasil penelitian Clubb (1995) menyatakan bahwa kandungan informasi
laporan arus kas memberikan dukungan yang lemah bagi investor. Bahkan
penelitian Board dan Day (1989) serta Board, et al.(1989) menyatakan tidak ada
hubungan antara data arus kas dan harga saham.
Di Indonesia, penelitian mengenai kandungan informasi laporan arus kas
mulai banyak dilakukan, seperti Baridwan (1997), Hastuti dan Sudibyo (1998),
Triyono (1998) dan Suadi (1998). Hasil yang diperoleh menunjukkan bahwa
informasi laporan arus kas memberikan nilai tambah bagi pemakai laporan
keuangan. Penelitian Parawiayati dan Baridwan (1998) menunjukkan bahwa laba
mempunyai peran lebih besar daripada arus kas dalam memperkirakan laba dan
arus kas tahun mendatang.
Berdasarkan hasil penelitian yang bertentangan tersebut, peneliti
termotivasi untuk menguji kembali komponen laporan arus kas, yaitu arus kas
operasi dengan melihat pengaruhnya terhadap harga saham, melalui persistensi
laba sebagai variabel intervening.
Penelitian ini menindaklanjuti penelitian yang dilakukan sebelumnya oleh
Meythi (2006), yang dilakukan untuk lebih meyakinkan hasil penelitian
sebelumnya. Perbedaan dalam pengujiannya adalah berkaitan dengan periode
pengujiannya, Meythi (2006) menggunakan periode laporan keuangan tahun 1999
sampai 2002, sedangkan penelitian ini memperpanjang kurun waktu penelitian
yaitu antara tahun 2001 – 2005. Sampel yang digunakan dalam penelitian ini
adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI).
I.3 Perumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan, maka masalah yang
dirumuskan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Apakah arus kas operasi mempengaruhi persistensi laba secara langsung?
2. Apakah arus kas operasi mempengaruhi harga saham secara langsung?
3. Apakah persistensi laba mempengaruhi harga saham secara langsung?
4. Apakah terdapat pengaruh tidak langsung arus kas operasi terhadap harga
saham dengan persitensi laba sebagai variabel intervening?
I.4 Tujuan PenelitianDari permasalahan yang dirumuskan, maka tujuan dari penelitian ini
adalah sebagai berikut:
1. Menguji dan menemukan bukti empiris mengenai pengaruh langsung arus
kas operasi terhadap persistensi laba.
2. Menguji dan menemukan bukti empiris mengenai pengaruh langsung arus
kas operasi terhadap harga saham.
3. Menguji dan menemukan bukti empiris mengenai pengaruh langsung
persistensi laba terhadap harga saham.
4. Menguji dan menemukan bukti empiris mengenai pengaruh tidak langsung
arus kas operasi terhadap harga saham dengan persistensi laba sebagai
variabel intervening.
I.5 Kontribusi Penelitian
Adapun kontribusi dari penelitian ini, antara lain:
1. Kontribusi Teoritis
Untuk memperkuat penelitian sebelumnya berkenaan dengan adanya
pengaruh arus kas operasi terhadap harga saham dengan persistensi laba
sebagai variabel intervening.
2. Kontribusi Praktis
a. Bagi Investor
Hasil penelitian ini diharapkan dapat menjadi masukan dan referensi
bagi investor dalam melakukan penelitian saham dan sebagai bahan
pertimbangan dalam pengambilan keputusan atas investasi yang
dilakukan dalam pasar modal.
b. Bagi pihak-pihak yang berkepentingan dalam pasar modal (Bapepam,
Bursa Efek Indonesia (BEI), dan Emiten).
Penelitian ini diharapkan dapat memberikan masukan-masukan
sebagai bahan pertimbangan dalam menentukan kebijakan yang
berhubungan dengan harga saham perusahaan.
c. Bagi Praktisi Akademis
Penelitian ini dapat digunakan sebagai informasi tambahan untuk
memperluas wawasan dalam bidang keuangan dan berguna bagi pihak
yang tertarik pada pasar modal.
3. Bagi Penelitian yang akan datang
Dengan adanya beberapa temuan dan keterbatasan yang dihadapi dalam
penelitian ini dapat digunakan sebagai dasar untuk penelitian selanjutnya,
khususnya dalam penelitian penilaian saham.
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA DAN PERUMUSAN HIPOTESIS
2.1 Laporan Keuangan
2.1.1 Pengertian Laporan Keuangan
Menurut PSAK (IAI:2007), dalam kerangka dasar penyusunan dan
penyajian laporan keuangan dijelaskan bahwa laporan keuangan merupakan
bagian dari proses pelaporan keuangan. Laporan keuangan yang lengkap biasanya
meliputi neraca, laporan laba rugi, laporan perubahan posisi keuangan (yang dapat
disajikan dalam berbagai cara misalnya, sebagai laporan arus kas, atau laporan
arus dana), catatan dan laporan lain serta materi penjelasan yang merupakan
bagian integral dari laporan keuangan. Disamping itu juga termasuk skedul dan
informasi tambahan yang berkaitan dengan laporan tersebut, misalnya informasi
keuangan segmen industri dan geografis serta pengungkapan pengaruh perubahan
harga.
Beberapa informasi keuangan hanya dapat atau lebih baik disajikan
melalui pelaporan keuangan (financial reporting), bukan melalui laporan
keuangan secara formal . Pelaporan keuangan selain dari laporan keuangan (dan
catatan yang berkaitan) dapat mengambil banyak bentuk, contohnya adalah surat
presiden direktur atau skedul tambahan dalam laporan tahunan perseroan,
prospekstus, laporan yang diberikan kepada lembaga pemerintah, pengumuman
berkala, peramalan manajemen dan uraian mengenai dampak sosial dan
lingkungan dari perusahaan (Kieso dan Weygandt, 2002:3).
2.1.2 Tujuan Laporan Keuangan
PSAK No.1 (IAI:2007), menjelaskan tujuan laporan keuangan untuk
tujuan umum adalah memberikan informasi tentang posisi keuangan, kinerja, dan
arus kas perusahaan yang bermanfaat bagi sebagian besar kalangan pengguna
laporan keuangan dalam rangka membuat keputusan – keputusan ekonomi serta
menunjukkan pertanggungjawaban (stewardship) manajemen atas penggunaan
sumber-seumber daya yang dipercayakan kepada mereka.
Tujuan laporan keuangan adalah untuk memberikan informasi yang
berguna dalam keputusan investasi dan kredit, informasi yang berguna dalam
menilai prospek arus kas, informasi mengenai sumber daya perusahaan, klaim
terhadap sumber daya tersebut, dan perubahan terhadap sumber daya tersebut
(Kieso dan Weygandt, 2002). Menurut Hanafi dan Halim (2005:31) dalam
Wahyudi (2006:11), tujuan laporan keuangan adalah untuk memberikan informasi
yang bermanfaat bagi investor, kreditor, dan pemakai lainnya, sekarang atau masa
yang akan datang (potensial) untuk membuat keputusan investasi, pemberian
kredit, dan keputusan lainnya yang serupa yang rasional.
2.1.3 Karakteristik Kualitaitif Laporan Keuangan
Menurut PSAK No. 1 (IAI, 2007) karakteristik kualitatif merupakan ciri
khas yang membuat informasi dalam laporan keuangan berguna bagi pemakai.
Terdapat empat karakteristik kualitatif pokok yaitu:
1) Dapat dipahami
Kualitas penting informasi ditampung dalam laporan keuangan adalah
kemudahannya untuk segera dapat dipahami oleh pemakai. Untuk maksud ini,
pemakai diasumsikan memiliki pengetahuan yang memadai tentang aktivitas
ekonomi dan bisnis, akuntansi, serta kemauan untuk mempelajari informasi
dengan ketekunan yang wajar.
2) Relevan
Agar bermanfaat, informasi harus relevan untuk memenuhi kebutuhan
pemakai dalam proses pengambilan keputusan. Informasi memiliki kualitas
relevan kalau dapat mempengaruhi keputusan ekonomi pemakai dengan
membantu mereka mengevaluasi peristiwa masa lalu, masa kini atau masa
depan, menegaskan atau mengoreksi hasil evaluasi mereka di masa lalu.
2.1 Materialitas
Informasi dipandang meterial kalau kelalaian untuk mencantumkan atau
kesalahan dalam mencatat informasi tersebut dapat mempengaruhi
keputusan ekonomi pemakai yang diambil atas dasar laporan keuangan.
Materialitas tergantung pada besarnya pos atau kesalahan yang dinilai
sesuai dengan situasi khusus dari kelalaian dalam mencantumkan
(ommision) atau kesalahan dalam mencatat (misstatement). Karenanya,
materialitas lebih merupakan suatu ambang batas atau titik pemisah
daripada suatu karakteristik kualitatif pokok yang harus dimiliki agar
informasi dipandang berguna.
3) Keandalan
Agar bermanfaat, informasi juga harus andal (reliable). Informasi memiliki
kualitas andal jika bebas dari pengertian yang menyesatkan, kesalahan
material, dan dapat diandalkan pemakainya sebagai penyajian yang tulus atau
jujur (faithful representation) dari yang seharusnya disajikan atau yang secara
wajar diharapkan dapat disajikan.
3.1 Penyajian Jujur
Agar dapat diandalkan, informasi harus menggambarkan dengan jujur
transaksi serta peristiwa lainnya yang seharusnya disajikan atau yang
secara wajar dapat diharapkan untuk disajikan.
3.2 Netralitas
Tidak boleh ada usaha untuk menyajikan informasi yang menguntungkan
beberapa pihak, sementara hal tersebut akan merugikan pihak lain yang
mempunyai kepentingan yang berlawanan.
3.3 Pertimbangan Sehat
Pertimbangan sehat mengandung unsur kehati-hatian pada saat melakukan
perkiraaan dalam kondisi ketidakpastian, sehingga aktiva atau penghasilan
tidak dinyatakan terlalu tinggi dan kewajiban atau beban tidak dinyatakan
terlalu rendah.
3.4 Kelengkapan
Agar dapat diandalkan, informasi dalam laporan keuangan harus lengkap
dalam batasan materialitas dan biaya.
4) Dapat diperbandingkan
Pemakai harus dapat memperbandingkan laporan keuangan perusahaan antar
periode untuk mengidentifikasi kecendrungan (trend), posisi dan kinerja
keuangan. Pemakai juga harus memperbandingkan laporan keuangan antar
perusahaan untuk mengevaluasi posisi keuangan, kinerja serta perubahan
posisi keuangan secara relatif. Oleh karena itu, pengukuran dan penyajian
dampak keuangan dari transaksi dan peristiwa lain yang serupa harus
dilakukan secara konsisten untuk perusahaan tersebut, antar periode
perusahaan yang sama dan untuk perusahaan yang berbeda.
2.2.Laporan Arus Kas
2.2.1Pengertian Laporan Arus Kas
Laporan arus kas merupakan salah satu laporan keuangan yang disajikan
oleh perusahaan. Laporan arus kas adalah laporan yang menunjukkan ikhtisar
terinci mengenai semua arus kas masuk dan arus kas keluar, atau sumber dan
penggunaan kas selama suatu periode. Laporan arus kas memberi informasi
historis mengenai perubahan kas dan setara kas dari suatu perusahaan yang
mengklasifikasikan arus kas berdasarkan aktivitas operasi, investasi maupun
pendanaan selama suatu periode akuntansi tertentu.
Laporan arus kas mempunyai tujuan untuk menyediakan informasi yang
relevan mengenai penerimaan dan pengeluaran kas dalam suatu entitas untuk satu
periode. Informasi ini berguna bagi investor dan kreditor untuk mengetahui
kemampuan entitas dalam meghasilkan arus kas bersih masa depan dan
membandingkan kewajiban-kewajiban jangka pendek maupun jangka panjang,
termasuk kemungkinan pembayaran dividen masa depan.( Cahyani ,1999 dalam
Wahyudi, 2006).
2.2.2 Kegunaan Informasi Arus Kas
Menurut PSAK No. 2 (IAI, 2007) ada beberapa kegunaan informasi arus
kas yaitu:
1) Jika digunakan dalam kaitannya dengan laporan keuangan yang lain, laporan
arus kas dapat memberikan informasi yang memungkinkan para pemakai
untuk mengevaluasi perubahan dalam aktiva bersih perusahaan, struktur
keuangan (termasuk likuiditas dan solvabilitas) dan kemampuan untuk
mempengaruhi jumlah serta waktu arus kas dalam rangka adaptasi dengan
perubahan keadaan dan peluang.
2) Informasi arus kas berguna untuk menilai kemampuan perusahaan dalam
menghasilkan kas dan setara kas serta memungkinkan para pemakai
mengembangkan model untuk menilai dan membandingkan nilai sekarang
dari arus kas masa depan (future cash flows) dari beberapa perusahaan.
3) Informasi arus kas historis sering digunakan sebagai indikator dari jumlah,
waktu, dan kepastian arus kas masa depan. Di samping itu, informasi arus kas
juga berguna untuk meneliti kecermatan dari taksiran arus kas masa depan
yang telah dibuat sebelumnya dan dalam menentukan hubungan antara
profitabilitas dan arus kas bersih serta dampak perubahan kerja.
2.2.3 Komponen Laporan arus Kas
PSAK No. 2 (IAI:2007), komponen-komponen laporan arus kas meliputi:
1. Arus kas dari aktivitas operasi
Arus kas dari aktivitas operasi terutama diperoleh dari aktivitas penghasil
utama pendapatan perusahaan. Aktivitas operasi merupakan indikator yang
menentukan operasi perusahaan untuk dapat menghasilkan arus kas yang
cukup untuk melunasi pinjaman, memelihara kemampuan operasi perusahaan,
membayar deviden dan melakukan investasi baru tanpa mengandalkan pada
sumber keuangan dari luar. Arus kas operasi pada umumnya berasal dari
transaksi dan peristiwa lain yang mempengaruhi penetapan laba atau rugi
bersih. Beberapa contoh arus kas dari aktivitas operasi adalah sebagai berikut:
a. Penerimaan kas dari penjualan barang dan jasa
b. Penerimaan kas dari royalti, fees, komisi dan pendapatan lain-lain.
c. Pembayaran kas kepada pemasok barang dan jasa
d. Pembayaran kas kepada karyawan
e. Penerimaan dan pembayaran kas oleh perusahaan asuransi sehubungan
dengan premi, klaim, dan manfaat asuransi lainnya.
f. Pembayaran kas atau restitusi pajak penghasilan kecuali jika dapat di
identifikasikan secara khusus sebagai bagian dari aktivitas keuangan
dan investasi.
g. Penerimaan dan pembayaran kas dari kontrak untuk tujuan transaksi
usaha dan perdagangan.
2. Arus kas dari aktivitas investasi
Arus kas dari aktivitas investasi mencerminkan penerimaan dan pengeluaran
kas sehubungan dengan sumber-sumber daya yang bertujuan menghasilkan
pendapatan dan arus kas masa depan. Contoh arus kas yang berasal dari
aktivitas investasi adalah sebagai berikut:
a. Pembayaran kas untuk membeli aktiva tetap, aktiva tak berwujud, dan
aktiva jangka panjang lainnya, termasuk biaya pengembangan yang di
kapitalisasi dan aktiva tetap yang dibangun sendiri.
b. Penerimaan kas dari penjualan tanah, bangunan dan peralatan, aktiva tak
berwujud dan aktiva jangka panjang lainnya.
c. Perolehan saham atau instrumen keuangan perusahaan lain.
d. Uang muka dari pinjaman yang diberikan kepada pihak lain serta
pelunasannya (kecuali yang dilakukan oleh lembaga keuangan).
e. Pembayaran kas sehubungan dengan futures contracts, forward contracts,
option contracts dan swap contracts kecuali apabila kontrak tersebut
dilakukan untuk tujuan perdagangan (dealing or trading), atau apabila
pembayaran tersebut diklasifikasikan sebagai aktivitas pendanaan.
3.Arus kas dari aktivitas pendanaan
Arus kas dari aktivitas pendanaan adalah arus kas yang berasal dari aktivitas
yang mengakibatkan perubahan dalam jumlah serta komposisi modal dan
pinjaman perusahaan. Contoh arus kas dari aktivitas pendanaan adalah sebagai
berikut:
a. Penerimaan kas dari emisi saham atau instrumen modal lainnya.
b. Pembayaran kas kepada para pemegang saham untuk menarik atau
menebus saham perusahaan.
c. Pinjaman kas dari emisi obligasi, wesel, hipotik dan pinjaman lainnya.
d. Pelunasan pinjaman
e. Pembayaran kas oleh penyewa guna usaha (lease) untuk mengurangi saldo
kewajiban yang berkait dan sewa guna usaha pembiayaan (finance lease).
2.2.4 Metode Pelaporan Arus Kas
Informasi yang dilaporkan pada laporan arus kas bersih yang disediakan
oleh aktivitas – aktivitas operasi. Jumlah kas bersih inilah yang menentukan untuk
berhenti operasi atau mampu meneruskan kegiatannya dalam jangka panjang.
Perusahaan harus melaporkan arus kas dari aktivitas operasi yang menggunakan
salah satu metode sebagai berikut (PSAK :No.2, IAI :2007):
1. Metode Langsung
Metode langsung adalah metode dengan kelompok utama dari penerimaan kas
bruto dan pengeluaran kas bruto yang diungkapkan. Metode ini menghasilkan
informasi yang berguna dalam mengestimasi arus kas masa depan yang tidak
dapat dihasilkan dengan metode tidak langsung. Dengan metode langsung,
informasi mengenai kelompok utama penerimaan kas bruto dan pengeluaran
kas bruto dapat diperoleh baik:
a. Dari catatan akuntansi perusahaan; atau
b. Dengan menyesuaikan penjualan, beban pokok penjualan dengan pos-pos
lain dalam laporan laba rugi untuk:
- Perubahan persediaan, piutang usaha dan hutang usaha selama periode
berjalan.
- Pos bukan kas lainnya.
- Pos lain yang berkaitan dengan arus kas investasi dan pendanaan.
2. Metode tidak langsung
Metode tidak langsung, laba rugi bersih di sesuaikan dengan mengoreksi
pengaruh dari transaksi bukan kas, penangguhan (defferal) atau akrual dari
penerimaan atau pembayaran kas untuk operasi di masa lalu dan masa depan,
dan unsur penghasilan atau beban yang berkaitan dengan arus kas investasi
dan pendanaan (PSAK: No.2, IAI:2007). Dalam metode tidak langsung, arus
kas bersih dari aktivitas operasi di tentukan dengan menyesuaikan laba rugi
dari pengaruh:
a. Perubahan persediaan dan piutang usaha selama periode berjalan.
b. Pos bukan kas seperti, penyusutan, penyisihan pajak ditangguhkan,
keuntungan dan kerugian valuta asing yang belum direalisasi, laba
perusahaan asosiasi yang belum dibagikan dan hak minoritas dalam laba
atau rugi konsolidasi.
c. Semua pos lain yang berkaitan dengan arus kas investasi atau pendanaan.
2.3 Laba (earnings)
2.3.1 Pengertian Laba
Kata “earnings” sering digunakan untuk mengacu pada income atau laba
dalam akuntansi. Laba mengukur keberhasilan operasi suatu perusahaan selama
periode tertentu. Laporan laba rugi, menyediakan informasi yang membantu para
investor dan kreditor dalam memperkirakan jumlah, waktu, dan ketidakpastian
suatu penerimaan dimasa datang. Dalam suatu laporan laba rugi dapat dilihat
secara jelas hasil operasi perusahaan yang dipisahkan dengan hasil non
operasinya. Bentuk laporan laba rugi yang sederhana menyebabkan banyak
pemilik perusahaan yang mengerti dan menggunakan sebagai ukuran kinerja
manajemen selama satu tahun.
Terdapat banyak definisi atau makna yang dilekatkan pada simbol laba
oleh berbagai sumber. FASB menetapkan laba (disebut laba komprehensif)
sebagai elemen statement keuangan dan mendefinisinya sebagai berikut SFAC
No.6, paragraf. 70):
Comprehensif income is the change in equity of business enterprise during aperiod from transaction and other events and circumstances from nonownersources. It include all changes in equity during a periode except those resultingfrom invesment by owners and distributions to owners.
Definisi tersebut membatasi laba dari sudut pandang pemegang saham
residual, sehingga laba didefinisi sebagai perubahan/kenaikan ekuitas atau aktiva
bersih atau kemakmuran bersih pemilik (pemegang saham) dalam suatu periode
yang berasal dari transaksi operasi dan bukan modal (setoran dari dan distribusi ke
pemilik).
Dari sudut pandang perusahaan sebagai entitas, laba dimaknai sebagai
perbedaan antara realisasi pendapatan yang berasal dari transaksi perusahaan pada
periode tertentu dikurangi dengan beban yang dikeluarkan untuk mendapatkan
pendapatan itu . Ini berarti laba merupakan kelebihan pendapatan di atas beban.
2.3.2 Tujuan pelaporan Laba
Tujuan pelaporan laba akuntansi adalah untuk memberikan informasi yang
berguna bagi mereka yang paling berkepentingan dengan laporan keuangan.
Tujuan khususnya adalah untuk mengukur efisiensi manajemen, penggunaan
angka laba historis untuk membantu meramalkan arah masa depan dari
perusahaan/pembagian dividen masa depan, dan pengukuran keberhasilan sebagai
pedoman keputusan manajerial masa depan (Hendriksen dan Sinaga, 1991).
2.3.3 Hubungan Laba dengan Harga Saham
Manfaat laba dapat diukur dari hubungan antara laba dan harga saham.
Laba merupakan prediktor aliran kas ke investor, karena kemampuan menciptakan
kas tersebut akan ditentukan oleh kemampuan perusahaan mendatangkan laba
(earnings) jangka panjang yang memadai. Hal ini menunjukkan bahwa laba
menentukan harga saham.
Aliran kas masa datang ke investor digunakan untuk menentukan apa yang
disebut nilai intrinsik saham. Nilai intrinsik pada akhirnya akan menentukan harga
pasar saham yang terjadi dipasar modal pada saat tertentu. Karena ketidakpastian
masa datang, investor berbeda persepsi dan sikap terhadap resiko dan return yang
diharapkan sehingga akan dihasilkan nilai intrinsik yang berbeda-beda untuk
sekuritas yang sama. Hal ini menjelaskan mengapa untuk sekuritas tertentu
sebagian investor bersedia menjual dan sebagian lainnya bersedia membeli. Harga
pasar sekuritas pada saat tertentu akhirnya merupakan nilai intrinsik konsensus.
Hal ini menunjukkan bahwa laba akuntansi akan menentukan harga saham
sehingga bermanfaat bagi investor.
2.3.4 Persistensi Laba
Definisi persistensi laba menurut Penman (1992) dalam Wijayanti (2006),
adalah revisi dalam laba akuntansi yang diharapkan dimasa mendatang (expected
future earnings) yang diimplikasi oleh inovasi laba tahun berjalan (current
earnings). Lipe (1990) dan Sloan (1996), menggunakan koefisien regresi dari
regresi antara laba akuntansi periode sekarang dengan periode yang akan datang
sebagai proksi persistensi laba akuntansi.
Selain itu persistensi laba ditentukan oleh komponen akrual dan aliran
kas yang terkandung dalam laba saat ini (Penman, 2001 dalam Diana dan
Kusuma, 2004). Komponen akrual dan current earnings cenderung kurang
terulang lagi atau kurang persisten untuk menentukan laba masa depan karena
mendasarkan pada akrual, defferal (tangguhan), alokasi dan penilaian yang
mempunyai distorsi subyektif.( Bernstein, 1993:461; Sloan,1996 dalam Ratmono,
2005). Bebarapa analisis keuangan lebih suka meningkatkan aliran kas operasi
sebagai penentu atas kualitas laba karena aliran kas lebih persisten dibanding
komponen akrual. Mereka percaya bahwa semakin tinggi rasio aliran kas operasi
terhadap laba bersih, maka semakin tinggi pula kualitas laba tersebut.
Laba yang berkualitas dapat diartikan sebagai laba yang persisten, semakin
persisten atau permanen laba yang diperoleh suatu perusahaan dari waktu ke
waktu akan mencerminkan suatu kualitas laba yang baik dan naik (turun) laba
bukan dikarenakan suatu peristiwa tertentu (Febrianto, 2006). Persistent earnings
merupakan salah satu faktor yang mempengaruhi kekuatan respon harga.
Persistent earnings berhubungan positif dengan ERC. Artinya semakin permanen
perubahan earnings dari waktu ke waktu maka semakin tinggi koefisien earnings
karena kondisi ini menunjukkan bahwa earnings yang diperoleh perusahaan
meningkat terus. Persistensi merupakan cermin kualitas earnings yang diperoleh
perusahaan karena perusahaan dapat mempertahankan perolehan earnings tersebut
dari waktu ke waktu dan bukan hanya karena suatu peristiwa tertentu. Dengan
demikian, dapat dikatakan pula bahwa permanent earnings merupakan salah satu
faktor yang mempengaruhi expected future earnings (Kormendi dan Lipe, 1987).
Persistensi berhubungan dengan besarnya unexpected earnings. Sebagai
contoh, perusahaan jarang sekali bisa mempertahankan perubahan earnings yang
sangat besar untuk periode berikutnya. Jika perubahan tersebut mencerminkan
adanya komponen transitori maka akan terjadi hubungan negatif antara persistent
earnings dengan unexpected earnings. Memberikan bukti bahwa respon harga
saham terhadap unexpected earnings menurun dengan meningkatnya nilai absolut
unexpected earnings. (Freeman dan Tse 1992, Ali, 1994 dalam Diana dan
Kusuma, 2004). Berdasarkan hal tersebut dapat dikatakan bahwa besarnya
hubungan antara return saham dengan earnings tergantung pada persistensi laba.
Dengan adanya faktor – faktor transitori mengakibatkan sifat persistent
earnings menjadi rendah atau earnings menjadi kurang permanen dan penilaian
terhadap unexpected earnings menjadi berkurang. Sehingga pengungkapan arus
kas operasi berperan penting sebagai suatu sinyal yang menambah nilai (Cheng et
al., 1996 dalam Diana dan Kusuma, 2004). Hal ini menyatakan secara tidak
langsung bahwa jika dibandingkan komponen arus kas dari unexpected earnings
maka komponen accrual dari unexpected earnings lebih dipengaruhi oleh
kejadian-kejadian transitori, atau secara luas dapat dikatakan bahwa adanya
komponen transitori menyebabkan respon keofisien (terhadap return saham)
untuk komponen accrual dari unexpected earnings berkurang dalam jumlah yang
lebih besar dibanding respon koefisien untuk komponen arus kas operasi dari
unexpected earnings (Charitou et al., 2001 dalam Diana dan Kusuma, 2004).
2.4. Saham
2.4.1 Pengertian Saham
Saham merupakan suatu surat berharga yang dikeluarkan oleh sebuah
perusahaan yang berbentuk Perseroan terbatas (PT). Dari definisi tersebut dapat
dijelaskan bahwa saham merupakan suatu sekuritas atau sertifikat yang
mempunyai kekuatan hukum bagi pemegangnya sebagai suatu tanda kepemilikan
dan keikutsertaan modal di dalam suatu perusahaan, di mana saham tersebut dapat
diperjualbelikan dan nantinya diharapkan akan dapat memberikan suatu
penghasilan berupa dividen.
2.4.2 Jenis-jenis Saham
Dalam transaksi jual beli di bursa efek, saham atau sering pula disebut
shares merupakan instrumen yang paling dominan diperdagangkan. Saham dapat
dibedakan antara saham biasa dan saham preferen.
1. Saham Biasa
Saham biasa adalah sekuritas yang menunjukkan bahwa pemegang saham
biasa tersebut mempunyai hak kepemilikan atas aset-aset perusahaan. Oleh
karena itu, pemegang saham mempunyai hak suara (voting rights) untuk
memilih direktur ataupun manajemen perusahaan dan ikut berperan dalam
pengambilan keputusan penting perusahaan dalam Rapat Umum Pemegang
Saham (RUPS). Beberapa karakteristik dari saham biasa adalah sebagai
berikut:
a. Dividen dibayarkan sepanjang perusahaan memperoleh laba.
b. Memiliki hak suara (one share-one vote).
c. Hak memperoleh pembagian kekayaan perusahaan apabila bangkrut
dilakukan setelah semua kewajiban perusahaan dilunasi.
2. Saham Preferen
Saham preferen adalah saham yang mempunyai kombinasi karakteristik
gabungan dari obligasi maupun saham biasa, karena saham preferen
memberikan pendapatan yang tetap seperti hanya obligasi, dan juga
mendapatkan hak kepemilikan seperti pada saham biasa. Pemegang saham
preferen akan mendapatkan hak terhadap pendapatan kekayaan perusahaan
setelah dikurangi dengan pembayaran kewajiban pemegang obligasi dan
hutang (sebelum pemegang saham biasa mendapatkan haknya). Karakteristik
dari saham preferen adalah sebagai berikut :
a. Memiliki hak paling dahulu memperoleh dividen.
b. Tidak memiliki hak suara.
c. Dapat mempengaruhi manajemen perusahaan terutama dalam pencalonan
pengurus.
d. Memiliki hak pembayaran maksimum sebesar nilai nominal saham lebih
dahulu setelah kreditur apabila perusahaan dilikuidasi.
e. Kemungkinan dapat memperoleh tambahan dari pembagian laba
perusahaan di samping penghasilan yang diterima secara tetap.
2.4.3 Harga Saham
Harga saham dapat dikatakan sebagai indikator nilai perusahaan, yang
dalam pandangan investor akan mencerminkan tingkat keberhasilan dari
pengelolaan perusahaan. Saham sebagai salah satu jenis aset tidak terlepas dari
ukuran nilai sebagai upaya untuk menaksir seberapa tinggi saham di hargai. Nilai
pasar (market value) berbeda dengan nilai buku. Nilai pasar adalah harga saham
yang terjadi di pasar bursa pada saat tertentu yang ditentukan oleh pelaku pasar.
Nilai pasar ini di tentukan oleh permintaan dan penawaran saham bersangkutan di
pasar bursa.
Harga pasar saham memberikan ukuran yang objektif mengenai nilai
investasi sebuah perusahaan. Perubahan harga saham di pasar modal dapat
disebabkan oleh beberapa faktor, antara lain:
1. Adanya persepsi yang berbeda dari para investor sesuai dengan informasi
yang dimiliki, dimana persepsi tersebut dicerminkan melalui rate of return
yang diharapkan. Apabila sebagian besar investor mempunyai persepsi bahwa
rate of return dari suatu saham tertentu tidak lagi memadai, maka mereka akan
cenderung mengambil keputusan untuk menjualnya dan ini akan berakibat
pada terjadinya penurunan harga saham.
2. Tingkat pengembalian bebas resiko, yang merupakan tingkat pengembalian
suatu alat atau instrumen investasi yang tidak mengandung resiko. Instrumen
tersebut di Indonesia dapat berupa deposito dan tabungan, sedangkan AS
dapat berupa obligasi.
3. Isu-isu dan peristiwa politik yang terjadi di negara yang bersangkutan. Hal ini
akan mengakibatkan para investor cenderung menjual sahamnya guna
mengantisipasi terjadinya hal-hal yang tidak diharapkan, baik terhadap
perusahaan maupun terhadap investasi yang dilakukan.
4. Rencana emisi efek oleh suatu perusahaan besar yang diperkirakan akan dapat
mengakibatkan merosotnya harga saham-saham lain.
5. Kebijakan deviden perusahaan, yang oleh para investor dipersepsikan sebagai
suatu isyarat mengenai kondisi dan prospek perusahaan, terutama mengenai
tingkat kemampulabaannya.
6. Tingkat aliran kas (cash flow) perusahaan, terutama berkaitan dengan tingkat
likuiditas perusahaan.
7. Tingkat laba yang dapat dicapai perusahaan, dimana hal ini berkaitan dengan
besarnya tingkat keuntungan atau pengembalian yang dapat diperoleh investor
atas investasi yang dilakukannya.
2.5.Pengembangan Hipotesis
2.5.1 Arus Kas Dan Persistensi Laba
Finger (1994), menguji kemampuan earnings dan arus kas dalam
memprediksi earnings dan arus kas masa depan. Finger (1994) juga menguji
asersi FASB dengan dasar tahun 1935 sampai dengan tahun 1987, menggunakan
univariate dan simple multivariate time-series prediction models. Atas dasar
mean-square error, Finger (1994) menemukan bukti dalam jangka pendek (1-2
tahun ke depan), arus kas menyediakan informasi yang lebih baik daripada
earnings dalam menaksir arus kas mendatang, sementara untuk jangka panjang (4-
8 tahun), arus kas dan earnings sama baiknya untuk memprediksi. Hasil ini tidak
konsisten dengan asersi FASB. Hasil dari multivariate model menunjukkan bahwa
earnings menambah informasi untuk menaksir arus kas mendatang, tetapi
kinerjanya tidak lebih baik daripada arus kas.
Banyak portofolio manager dan analisis yang berpendapat bahwa arus kas
dari kegiatan operasi lebih bisa menjadi indikator nilai perusahaan daripada
earnings ( Dechow, 1994 dalam Meythi, 2006). Pendapatnya ini didasarkan pada
kenyataan bahwa earnings yang dihasilkan oleh accrual based accounting lebih
menekankan pada data historis dan bahkan kemudian besar dimanipulasi melalui
berbagai metode dan kebijakan yang dipilih oleh manajer untuk laporan keuangan
sehingga dianggap kurang value relevance. Kondisi ini tentunya menyebabkan
earnings kurang dipercaya sebagai pengukur kinerja perusahaan, sehingga arus
kas operasi menjadi alternatif lain untuk melihat adanya kandungan informasi
dalam return saham. (Rayburn, 1986 dalam Meythi, 2006) .
Penelitian yang dilakukan Parawiyati dan Baridwan (1998) menguji
hubungan laba dan arus kas dalam memprediksi laba dan arus kas masa
mendatang. Dengan menggunakan model regresi yang berbeda, hasil
pengujiannya menunjukkan sebaliknya yaitu laba merupakan prediktor yang lebih
baik dari pada arus kas dalam memprediksi laba dan arus kas.
Sloan (1996) dalam Meythi (2006), menguji sifat kandungan informasi
komponen accruals dan komponen arus kas, informasi tersebut terefleksi dalam
harga saham. Hasilnya menunjukkan bahwa arus kas operasi berpengaruh positif
terhadap persistensi laba, yang mengisyaratkan semakin tinggi komponen arus kas
akan meningkatkan persistensi laba yang dimiliki oleh perusahaan.
Arus kas dari operasi menunjukkan kinerja operasi perusahaan dan
kualitas laba yang dihasilkan. Makin tinggi arus kas operasi mengindikasikan
bahwa perusahaan memberikan kinerja yang baik, dan diharapkan akan
memberikan laba yang baik dimasa datang.
Berdasarkan hasil penelitian terdahulu menunjukkan hasil yang tidak
konsisten namun dapat diketahui adanya kandungan informasi yang diberikan arus
kas operasi . Hipotesis alternatif yang diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai
berikut:
H1: Arus kas operasi mempengaruhi persistensi laba secara langsung
2.5.2 Arus Kas Operasi Dan Harga Saham (CAR)
Board dan Day (1989) dalam Meythi (2006) menguji apakah data arus kas
mempunyai kandungan informasi dalam hubungannya dengan harga saham. Hasil
penelitian mereka menunjukkan tidak berhasil menolak hipotesis nol, yang berarti
bahwa data arus kas tidak mempunyai kandungan informasi dalam hubungannya
dengan harga saham. Clubb (1995) seperti yang dikutip dalam Asyik (1999)
menyatakan bahwa arus kas operasi tidak mempunyai kandungan informasi dalam
hubungannnya dengan harga saham.
Di Indonesia penelitian mengenai kandungan informasi laporan arus kas
mulai banyak dilakukan, seperti Baridwan (1997), Hastuti dan Sudibyo (1998),
Triyono (1998), Suadi (1998), Triyono dan Hartono (2000). Hasil yang diperoleh
menunjukan bahwa informasi laporan arus kas memberikan nilai tambah bagi
pemakai laporan keuangan. Menurut Triyono (1999) arus kas operasi mempunyai
hubungan yang signifikan dengan harga saham. Harga mengandung informasi
tentang perubahan laba masa depan.
Diana dan Kusuma (2004) menguji pengaruh faktor kontekstual terhadap
kegunaan earnings dan arus kas operasi dalam menjelaskan return saham
menyimpulkan bahwa ada hubungan yang positif antara return saham dengan arus
kas operasi.Gantyowati (2001) dan Kusuma (2003) meneliti tentang hubungan
antara operating cash flows dan accrual dengan return saham menyimpulkan
bahwa terdapat hubungan antara arus kas operasi dengan abnormal return.
Berdasarkan hasil penelitian terdahulu menunjukkan hasil yang tidak
konsisten namun dapat diketahui adanya kandungan informasi yang diberikan arus
kas operasi . Hipotesis alternatif yang diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai
berikut:
H2: Arus kas operasi mempengaruhi harga saham secara langsung
2.5.3 Arus Kas Operasi terhadap Harga Saham (CAR) melalui PersistensiLaba.
Pengujian hubungan earnings dengan harga atau return saham diawali
oleh penelitian seminal Ball dan Brown (1968) dalam Meythi, (2006), menguji
kandungan informasi earnings yang berguna untuk memprediksi return. Model
yang digunakan adalah regression model dan naive model. Secara umum dapat
disimpulkan bahwa peningkatan atau penurunan earnings tahunan suatu
perusahaan diikuti dengan kenaikan atau penurunan harga sahamnya.
Kormendi dan Lipe (1987) menguji hubungan antara inovasi earnings dan
persistensi laba dengan return saham. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa
koefisien respon laba berkorelasi positif dengan persistensi laba dan tidak
menunjukkan sensitivitas yang berlebihan, sehingga besarnya reaksi return saham
perusahaan pada earnings harus dihubungkan dengan pengaruh inovasi earnings
pada ekspektasi manfaat masa yang akan datang yang didapat pemegang saham.
Jadi, dapat disimpulkan bahwa besarnya hubungan antara return saham dan
earnings tergantung pada persistensi laba.
Sloan (1996) dalam Meythi (2006) menguji sifat kandungan informasi
komponen accruals dan komponen arus kas, informasi tersebut terefleksi dalam
harga saham. Hasil menunjukkan bahwa kinerja earnings yang teratribut pada
komponen accruals menggambarkan persistensi yang lebih rendah daripada
kinerja earnings yang teratribut pada komponen arus kas. Sloan (1996) juga
menunjukkan bahwa harga saham bereaksi jika investor “fixate” (percaya) pada
earnings, gagal membedakan antara properties komponen accruals dan
komponen arus kas. Akibatnya, perusahaan-perusahaan yang level akrualnya
relatif tinggi (rendah) mengalami abnormal return masa datang yang negatif
(positif) di sekitar pengumuman earnings masa datang. Sloan (1996) berpendapat
bahwa hasil penelitian ini konsisten dengan fiksasi earnings oleh sebagian kecil
partisipan pasar terhadap jumlah total earnings yang dilaporkan tanpa
memperhatikan besarnya komponen accruals dan komponen arus kas.
Triyono dan Hartono (2000) menguji kandungan laba dan informasi arus
kas yang dikelompokkan dalam arus kas dari aktivitas operasi, pendanaan, dan
investasi. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa dengan model level, total arus
kas tidak mempunyai hubungan yang signifikan dengan harga saham, tetapi
pemisahan arus ke dalam komponen arus kas operasi, arus kas pendanaan, dan
arus kas investasi menunjukkan adanya hubungan yang signifikan dengan harga
saham. Temuan lainnya adalah dengan menggunakan model return, perubahan
arus kas total, perubahan komponen arus kas, dan perubahan laba akuntansi tidak
mempunyai hubungan yang signifikan dengan return saham.
Semakin tinggi komponen arus kas akan meningkatkan persistensi laba
yang dimiliki oleh perusahaan. Persistensi merupakan cermin kualitas earnings
yang diperoleh perusahaan, sehingga persistensi laba memiliki muatan informasi
yang digunakan untuk menentukan harga saham. Hipotesis alternatif yang
diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H3: Persistensi laba mempengaruhi harga saham secara langsung
H4: Arus kas operasi mempengaruhi harga saham secara tidaklangsung dengan persistensi laba sebagai variabel intervening.
BAB III
METODA PENELITIAN
3.1 Jenis Penelitian
Penelitian ini merupakan studi peristiwa (event study) yaitu studi yang
mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa yang informasinya
dipublikasikan sebagai suatu pengumuman. Dari segi karakteristiknya, penelitian
ini merupakan penelitian korelasional, yaitu tipe penelitian dengan karakteristik
masalah berupa hubungan korelasional antara dua variabel atau lebih. Tujuan
penelitian korelasional adalah untuk menentukan ada atau tidaknya korelasi antar
variabel atau membuat prediksi berdasarkan korelasi antar variabel (Indriantoro
dan Supomo, 2002).
Dalam penelitian ini, peneliti perlu menentukan periode jendela (event
window), yaitu rentang waktu di sekitar tanggal publikasi laporan keuangan.
Penelitian ini menggunakan periode jendela 3 hari sebelum peristiwa (pre event),
1 hari saat terjadinya (event date) yaitu tanggal pengumuman laporan keuangan,
dan 3 hari setelah peristiwa (post event).
Dalam pasar modal bentuk setengah kuat, tidak ada investor atau grup dari
investor yang dapat menggunakan informasi yang dipublikasikan untuk
mendapatkan keuntungan tidak normal (abnormal return) dalam jangka waktu
yang lama. Oleh karena itu, dalam penelitian reaksi pasar terhadap publikasi
informasi keuangan, sebaiknya tidak memakai window yang terlalu panjang.
3.2 Populasi dan Sampel
Populasi atau universe adalah jumlah keseluruhan dari unit analisa yang
ciri-cirinya akan diduga. Pada penelitian ini yang menjadi populasi adalah semua
perusahaan manufaktur yang telah terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada
tahun 2001 sampai 2005.
Sampel adalah sebagian dari elemen populasi yang diteliti. Pengambilan
sampel harus dilakukan sedemikian rupa sehingga dapat diperoleh sampel yang
benar-benar dapat mewakili populasi sebenarnya, dengan kata lain sampel harus
representative. Pemilihan sampel penelitian ini dilakukan dengan menggunakan
metode purposive sampling dengan tujuan untuk mendapatkan sampel yang
representative sesuai dengan kriteria yang ditentukan. Adapun kriteria yang
digunakan untuk memilih sampel adalah sebagai berikut:
a. Perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2001 sampai 2005,
tidak mengalami delisting (keluar dari daftar).
b. Perusahaan menerbitkan laporan keuangan selama periode pengamatan, yaitu
antara tahun 2001 sampai 2005. Laporan keuangan yang digunakan sebagai
sampel adalah laporan keuangan per 31 Desember, dengan alasan laporan
tersebut telah diaudit sehingga informasi yang dilaporkan lebih dapat
dipercaya.
c. Laporan keuangan yang diterbitkan tidak dalam bentuk mata uang asing.
d. Perusahaan pada periode pengamatan, sahamnya aktif diperdagangkan di BEI
karena bila tidak aktif akan mengganggu proses analisis.
e. Perusahaan yang memiliki informasi tanggal pengumuman laporan keuangan
auditan.
Berdasarkan kriteria sampel di atas, diperoleh distribusi sampel yang
ditunjukan dalam tabel 3.1
Tabel 3.1Pemilihan Sampel
Keterangan Jumlah
Perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI sejak 156
1 Januari 2001 sampai dengan 31 Desember 2005
Delisting setelah 2001 (23)
Laporan keuangan yang memakai mata uang asing (6)
Laporan keuangan yang tidak berakhir 31 Desember (1)
Perusahaan yang sahamnya tidak aktif diperdagangkan
selama jendela pengamatan (10)
Tanggal pengumuman laporan keuangan yang tidak bisa di peroleh (11)
Jumlah akhir sampel 105
Sumber: ICMD
3.3 Sumber Data dan Teknik Pengumpulan Data
Penelitian ini merupakan penelitian berbasis pasar modal, sehingga data
yang digunakan adalah data sekunder. Data sekunder adalah sumber data
penelitian yang diperoleh peneliti secara tidak langsung melalui media perantara.
Data sekunder umumnya berupa bukti, catatan atau laporan historis yang telah
tersusun dalam arsip (data dokumenter) yang dipublikasikan dan yang tidak
dipublikasikan. Alasan menggunakan data sekunder dengan pertimbangan data ini
dapat diperoleh lebih mudah, lebih murah, dan mempunyai rentang waktu dan
ruang yang lebih luas.
Data sekunder diperoleh dari Indonesian Capital Market Directory
(ICMD), JSX Watch, JSX Statistics, Indonesian Securities Market Database
(ISMD), dan www.idx.co.id. Dengan demikian metode pengumpulan data yang
digunakan adalah metode dokumentasi yang memuat kejadian masa lalu
(Indriantoro dan Supomo, 2000:147). Data-data yang digunakan dalam penelitian
ini terdiri atas:
a. Nama-nama perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2001-2005.
b. Laporan keuangan tahunan (annual report) untuk tahun buku 2001-2006.
c. Tanggal pengumuman laporan keuangan oleh Bapepam.
d. Data harga saham harian (clossing price) tahun 2002-2006.
e. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) tahun 2002-2006.
3.4 Identifikasi Variabel Penelitian
1. Variabel Dependen
Variabel dependen adalah variabel yang dikenai pengaruh (diterangkan) oleh
variabel lain. Variabel dependen dalam penelitian ini adalah harga saham yang
di proksikan oleh Cumulative Abnormal Return (CAR).
2. Variabel Independen
Variabel independen adalah suatu variabel yang fungsinya menerangkan
(mempengaruhi) terhadap variabel lainnya. Variabel independen atau variabel
bebas yang digunakan dalam penelitian ini adalah komponen arus kas.
Komponen arus kas yang digunakan adalah arus kas operasi dengan metode
langsung dari laporan arus kas.
3. Variabel Intervening
Variabel intervening adalah variabel yang menghubungkan antara variabel
dependen dan variabel independen. Variabel intervening dalam penelitian ini
adalah persistensi laba yang diproksikan oleh koefisien regresi dari hasil
regresi antara laba periode sekarang dengan periode yang akan datang.
4. Variabel Kontrol
Variabel book-to-market ratio (B/M), risiko sistematis (BETA), price-earnings
ratio (PER), ukuran perusahaan (SIZE), dan earnings yield (EY) dimasukkan
sebagai variabel kontrol karena dari penelitian terdahulu menunjukkan variabel
tersebut reliable memprediksi return saham.
3.5 Definisi Operasional Variabel
a. Cumulative Abnormal Return
Estimate abnormal return dalam penelitian ini diperoleh dengan menggunakan
model pasar yang di sesuaikan. Dalam model ini, yang di anggap sebagai
penduga terbaik untuk mengestimasi return suatu sekuritas adalah return indeks
pasar, sehingga perhitungan return abnormal adalah:
1
1,
−
−−=
t
tttj P
PPR
1
1,
−
−−=
t
tttm IHSG
IHSGIHSGR
tmtjtj RRAR ,,, −=
[ ] ∑=
=3
1,3,1
t
tttjttj ARCAR
Keterangan:Pt = Harga saham penutupan pada hari ke tPt-1 = Harga saham penutupan pada hari ke t-1Rj,t = Return sekuritas j pada hari tRm,t = Return indeks pasar pada hari tARj,t = Abnormal Return perusahaan j pada hari tCARj[t1,t3] = Cumulative Abnormal retuurn dalam jendela pengamatan.t1, t3 =Panjang interval pengamatan return saham atau periode
akumulasi dari t1 hingga (termasuk) t3.
b. Komponen Arus Kas
Komponen arus kas yang digunakan adalah arus kas operasi dengan metode
langsung dari laporan arus kas. Arus kas operasi adalah arus kas yang berasal
dari aktivitas penghasil utama perusahaan dan aktivitas lain yang bukan
merupakan aktivitas investasi dan aktivitas pendanaan pada akhir tahun.
c. Persistensi Laba
Persistensi laba adalah properti laba yang menjelaskan kemampuan perusahaan
untuk mempertahankan jumlah laba yang diperoleh saat ini sampai masa
mendatang. Lipe (1990) dan Sloan (1996), menggunakan koefisien regresi dari
hasil regresi antara laba periode sekarang dengan periode yang akan datang
sebagai proksi persistensi laba karena sesuai dengan kondisi Indonesia.
Earnings t+1 = + Earnings t + t+1
Catatan: = koefisien regresi sebagai proksi dari persistensi laba.
d. Book-to-Market Ratio (B/M)
Book-to-market ratio merupakan rasio nilai buku perusahaan terhadap harga
saham. Book-to-market ratio akan diperoleh dengan membalikkan nilai Price to
Book Value (PBV) yang tercantum dalam laporan keuangan. Penelitian
sebelumnya menunjukkan bukti bahwa variabel book to market ratio memiliki
pengaruh signifikan terhadap return saham (Chan et al. 1991; Davis, 1994;
Chan et al. 1998; Pontiff dan Schall, 1998 dalam Meythi, 2006).
Book-to market ratio (B/M) =PBV
1
e. Beta Koreksi
Pasar modal Indonesia masih tergolong pada pasar modal yang tipis, yang
perdagangan sekuritasnya tidak sinkron (nonsynchronous trading), perhitungan
koefisien Betanya akan bias. Oleh sebab itu, Beta yang bias tersebut perlu
dilakukan koreksi (Hartono dan Surianto :1999). Ada tiga metode yang dapat
digunakan untuk koreksi Beta yaitu metode Scholes dan Williams (1977),
Dimson (1979), dan Fowler dan Rorke (1983). Dari ketiga metode tersebut
maka metode yang paling mampu untuk mengoreksi bias yang terjadi adalah
metode Fowler dan Rorke, baik untuk data return yang berdistribusi normal
maupun untuk data return yang tidak berdistribusi normal (Hartono dan
Surianto :1999).
Dengan menggunakan metode Fowler dan Rorke untuk empat periode mundur
(lag) dan empat periode maju (lead), maka koreksi Beta dilakukan dengan
tahapan:
i. Melakukan pengoperasian regresi berganda dengan persamaan:
R i,t = i + i-4 R mt-4 + i
-3 R mt-3 + i-2 R mt-2 + i
-1 R mt-1 + i – 1R mt-1 + i0
Rmt + i+1 R mt+1 + i
+2R mt+2 + i+3R mt+3 + i
+4Rmt+4 + it
ii. Mendapatkan korelasi serial return indeks pasar dengan return indeks
pasar periode sebelumnya dengan pengoperasian regresi berganda:
R mt = i + 1R mt-1 + 2 R mt-2 + 3R mt-3 + 4R mt-4 + t
iii. Menghitung bobot masing-masing dengan rumus:
W1 =4321
4321
222212221
pppppppp
++++++++
W2 =4321
4321
22221221
pppppppp
++++++++
W3 =4321
4321
2222121
pppppppp
++++++++
W4 =4321
4321
222211
pppppppp
++++++++
iv. Menghitung Beta Koreksi dengan rumus:
t=W4 i-4+W3 i
-3+W2 i-2+W1 i
-1i0+W1 i
+1+W2 i+2+W3 i
+3+W4 i+4
f. Price Earnings Ratio
PER sebagai salah satu variabel kontrol dalam model regresi. Basu (1977)
menemukan bahwa PER dengan return saham adalah berhubungan. Saham
dengan PER yang tinggi akan memperoleh pengembalian lebih tinggi daripada
yang diperoleh saham dengan PER yang rendah. Nilai PER diinterpretasikan
dengan formula (Foster ,1986 dalam Meythi, 2006):
PE Ratio =rerEquityShaEarningsPe
tyShareicePerEquiMarket Pr
g. Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan ini merupakan variabel kontrol yang diberi simbol Size.
Variabel ini diukur dari natural log total asset perusahaan. Secara matematis
variabel size diformulasikan sebagai berikut:
Size = Ln Total Asset t
h. Earnings Yield (EY)
Variabel earnings yield memiliki pengaruh signifikan positif terhadap return
saham. (Davis, 1994 dalam Meythi, 2006).
Earnings Yield (EY) =iceStockrShareEarningsPe
Pr
3.6 Teknik Analis Data
3.6.1 Penggunaan Metode Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif memberikan gambaran mengenai karakteristik variable
penelitan yang diamati yaitu, return saham, arus kas operasi, persistensi laba,
book-to-market ratio, beta koreksi, price earning ratio, ukuran perusahaan, dan
earning yield.
3.6.2 Uji Asumsi Klasik
1. Uji Normalitas
Uji normalitas data menggunakan Kolmogorov-Smirnov Test, dengan
membandingkan Asymptotic Significance dengan alpha 0,05. Dasar
penarikan kesimpulan adalah data dikatakan berdistribusi normal apabila
nilai Asymptotic Significance-nya > 0,05 (Santoso, 2004:212).
2. Uji Multikolinieritas
Uji multikolinearitas digunakan untuk menguji apakah ada korelasi antara
variabel independen. Metode yang digunakan untuk mendeteksi adanya
multikolinearitas dalam penelitian ini dengan menggunakan tolerance and
Varians Inflation Factor (VIF) (Santoso, 2004:206). Jika nilai VIF > 10
dan tolerance < 10 maka terdapat gejala multikolonearitas yang tinggi.
3. Uji Autokorelasi
Metode uji ini digunakan apakah dalam suatu model regresi linear ada
korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t, dengan kesalahan
pada periode t-1. Jika terjadi korelasi, berarti dijumpai problem
autokorelasi (Santoso, 2004:216). Autokorelasi diuji dengan cara melihat
besarnya nilai D-W (Durbin- Watson) sebagai berikut:
- Bila nilai D-W lebih besar dari batas atas (dU), maka koefisien
autokorelasi sama dengan nol. Yang berarti tidak ada autokorelasi
positif.
- Bila D-W lebih rendah dari batas bawah (dL), maka koefisien
autokorelasi sama lebih besar nol, yang berarti ada autokorelasi positif.
- Bila nilai D-W terletak diantara batas atas (dU) dan batas bawah (dL),
maka tidak dapat disimpulkan.
4. Uji heterokedasitas
Metode ini digunakan untuk menguji apakah dalam sebuah model
regresi terjadi ketidaksamaan varians dari residual pada satu pengamatan
ke pengamatan lain (Santoso, 2004;209). Gejala ini diuji dengan metode
glejser dengan cara menyususn regresi antara nilai absolut residual
dengan variabel bebas. Jika masing-masing variabel bebas tidak
berpengaruh signifikan terhadap absolut residual ( =0,05) maka dalam
model regresi tidak terjadi gejala heteroskedastisitas.
3.6.3 Model Penelitian dan Persamaan Penelitian
Penelitian ini menguji hipotesis dengan metode analisis regresi berganda
(multiple regression) yang diperluas dengan metode analisis jalur (path analysis)
untuk pengujian pengaruh variabel intervening. Fungsi analisis jalur yang
digunakan adalah untuk menentukan kekuatan pengaruh dari masing-masing
variabel untuk melihat adanya pengaruh tidak langsung dari masing-masing
variabel yang terdapat didalam model penelitian.
Hubungan antar variabel berdasarkan teori dan konsep adalah:
1. Variabel independen (arus kas operasi) berpengaruh terhadap variabel
dependen (harga saham/CAR).
2. Variabel intervening (persistensi laba) berpengaruh terhadap variabel
dependen (harga saham/CAR).
3. Variabel independen (arus kas operasi) berpengaruh tidak langsung terhadap
variabel dependen (harga saham/CAR) melalui variabel intervening
(persistensi laba).
Berdasarkan hubungan antar variabel secara teoritis tersebut, dapat
digambarkan model path analysis, sebagai berikut:
Gambar 3.1Pengaruh Arus Kas Operasi terhadap Harga Saham dengan
Persistensi Laba sebagai Variabel Intervening
Path analysis memberikan secara eksplisit hubungan kausalitas antar
variabel berdasarkan pada teori. Anak panah menunjukkan hubungan antar
variabel. Setiap nilai p menggambarkan jalur dan koefisien jalur. Berdasarkan
gambar model jalur diajukan hubungan berdasarkan teori bahwa arus kas operasi
mempunyai hubungan langsung dengan harga saham (p1). Namun demikian arus
kas operasi juga mempunyai hubungan tidak langsung ke harga saham yaitu dari
arus kas operasi ke persistensi laba (p2) baru kemudian ke harga saham (p3).
Koefisien jalur adalah standardized koefisien regresi. Koefisien jalur
dihitung dengan membuat dua persamaan struktural yaitu persamaan regresi yang
menunjukkan hubungan yang dihipotesiskan. Dalam hal ini ada dua persamaan
tersebut adalah:
1. t = b1AKOt + e1 .................(1)
2. CAR = b1AKOt + b2 t + b3B/Mt + b4BETAt + b5PERt + b6SIZEt + b7EYt +
e2...(2)
Persistensi Laba(Bt)
Arus KasOperasi(AKO)
Harga Saham(CAR)
p2 p3
p1
el
e2
Dimana:t = koefisien regresi sebagai proksi persistensi laba pada periode t.
AKOt = arus kas operasi pada periode t.CAR = Cumulative Abnormal Return saham selama periode jendela.B/Mt = book-to-market ratio pada periode t.BETAt = risiko sistematis pada periode t.PERt = price earnings ratio pada periode t.SIZEt = ukuran perusahaan pada periode t.EYt = earnings yield pada periode t.e1 = residual atas persistensi labae2 = residual atas harga saham
Standardized koefisien untuk arus kas operasi pada persamaan (1) akan
memberikan nilai p2. Sedangkan koefisien untuk arus kas operasi dan persistensi
laba pada persamaan (2) akan memberikan nilai p1 dan p3.
3.6.4 Pemeriksaan Validitas Model
Untuk mengetahui apakah persamaan yang digunakan dapat menjelaskan
informasi yang terkandung di dalam data dilakukan pemeriksaan validitas model
yaitu, dengan melihat koefisien determinasi total (R2). Perhitungan koefisien
determinasi total (R2) dilakukan untuk mengetahui besarnya prosentase dari model
persamaan yang digunakan dalam penelitian ini telah mampu menjelaskan
informasi yang terkandung dalam data dengan cara menghitung besarnya
pengaruh langsung dari masing-masing variabel independen terhadap variabel
dependen pada 2 persamaan regresi linier yang terdapat di dalam model.
Koefisien Determinasi Total :
R 2m = 1- P2 e1.P2e2
Dimana : Pe1 = 211 R− ; dan
Pe2 = 221 R−
3.6.5 Pengujian Hipotesis
Dalam pengujian hipotesis, dasar yang melandasi adalah nilai probabilitas
dengan acuan sebagai berikut:
H0 : tidak terdapat pengaruh antara variabel bebas terhadap variabel
terikat.
Ha : terdapat pengaruh antara variabel bebas terhadap variabel terikat.
Pengambilan keputusan untuk pengaruh langsung didasarkan pada:
P (Probabilitas)< (taraf signifikansi/ ) 0.05 maka Ho ditolak, Ha diterima
P (Probabilitas) > (taraf signifikansi/ ) 0.05 maka Ho diterima, Ha ditolak
Hubungan tidak langsung adalah jika ada variabel yang memediasi
(intervening) hubungan antara variabel independen dan dependen. Pengambilan
keputusan berdasarkan:
Jika nilai probabilitas variabel independen ke variabel intervening
signifikan (P (Probabilitas)< (taraf signifikansi/ ) 0.05)) dan nilai probabilitas
variabel intervening ke variabel dependen signifikan(P (Probabilitas)< (taraf
signifikansi/ ) 0.05 )), maka hubungan yang sebenarnya adalah hubungan tidak
langsung.
Besarnya pengaruh tidak langsung dapat ditentukan dengan cara
mengalikan masing-masing koefisien pengaruh langsung dari persamaan
penelitian (Gozali:164).
BAB IV
HASIL ANALISIS DAN PEMBAHASAN
4.1. Gambaran Umum Objek Penelitian
Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan
manufaktur yang listing di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama tahun 2001-2005.
Jumlah perusahaan manufaktur yang listing selama periode tersebut adalah 156
perusahaan. Sampel penelitian diambil dengan menggunakan metode purposive
sampling dengan kriteria-kriteria yang telah dijelaskan pada Bab III sehingga
diperoleh 105 perusahaan manufaktur sebagai sampel penelitian. Perusahaan-
perusahaan yang menjadi sampel penelitian ini terdapat pada lampiran 1.
4.2. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian
Pengukuran statistik sampel sangat berguna untuk tujuan penarikan
kesimpulan ialah pengukuran tentang tendensi sentral dari serangkaian data
sampel. Pengukuran ini dibutuhkan karena mampu menggambarkan pemusatan
nilai-nilai observasi sampel ( Dajan, 1986). Analisis statistik deskriptif digunakan
untuk melihat rata-rata dari variabel, nilai minimum, nilai maksimum dan
penyimpangan standart. Dari pengumpulan data yang dilakukan, jumlah observasi
untuk penelitian ini diperoleh sebanyak 525 objek observasi yang berasal dari 105
perusahaan untuk 5 tahun periode penelitian yaitu 2001-2005.
Pembahasan mengenai statistik deskriptif dari sampel penelitian yang
terdiri dari 105 perusahaan manufaktur melibatkan besarnya harga saham yang di
proksikan oleh Cumulative Abnormal Return (CAR), persistensi laba (Bt), arus
kas operasi (AKO), Book-to-Market (B/M), resiko sistematis (BETA), Price
Earning Ratio (PER), ukuran perusahaan (SIZE), dan earning yield (EY) pada
105 perusahaan sampel.
Hasil perhitungan statistik deskriptif variabel-variabel tersebut disajikan
pada tabel berikut ini:
Tabel 4.1. Statistik Deskriptif dari Sampel Penelitian
N Min Maks Mean Std. Deviation
Harga Saham /CAR 525 -0.89 1.07 0.0086 0.14013
Persistensi Laba 525 -24.56 6.90 0.1008 1.61749
Arus Kas Operasi 525 -624650 4201839 157667.4 461608.94632
Book-to-Market 525 -100.00 100.00 0.5004 11.26760
Resiko Sistematis 525 -0.02 5.23 1.2750 1.21281
PriceEarning Ratio 525 -124.60 957.66 14.4226 65.29758
Ukuran Perusahaan 525 10.35 17.48 13.4236 1.34850
Earning Yield 525 -29.76 20.70 -0.1390 2.75928
Valid N 525
Sumber: Data diolah
Dari tabel 4.1 di atas menjelaskan bahwa jumlah sampel yang digunakan
dalam penelitian ini adalah sebanyak 525 data, mencakup jumlah perusahaan
manufaktur yang terdaftar di BEI untuk lima tahun penelitian yaitu 2001-2005
yang dijadikan sampel penelitian berdasarkan metode purposive sampling.
Gambaran nilai rata-rata dan nilai standart deviasi yang digunakan dalam
penelitian ini dapat diperoleh berdasarkan tabel 4.1. Rata-rata nilai harga saham
(CAR) sebesar 0.0086 dengan standart deviasi sebesar 0.14013, rata-rata nilai
persistensi laba (Bt) sebesar 0.1008 dengan standart deviasi sebesar 1.61749, rata-
rata nilai arus kas operasi (AKO) sebesar 157667.4 dengan standart deviasi
461608.94632, rata-rata nilai Book-to-Market (B/M) sebesar 0.5004 dengan
standart deviasi sebesar 11.26760, rata-rata nilai risiko sistematis (BETA) sebesar
1.2750 dengan deviasi standart sebesar 1.21261, rata-rata nilai Price Earning
Ratio (PER) sebesar 14.4226 dengan deviasi standart sebesar 65.2975, rata-rata
nilai ukuran Perusahaan (SIZE) sebesar 13.4236 dengan deviasi standart sebesar
1.34850 dan rata-rata nilai earnings yield (EY) sebesar –0.1390 dengan standart
deviasi sebesar 2.75928.
4.3.Pengujian Asumsi Klasik
Salah satu syarat untuk bisa menggunakan persamaan regresi berganda
adalah terpenuhinya asumsi klasik. Untuk mendapatkan nilai pemeriksa yang
tidak bias dan efisien (Best Linear Unbias Estimator/BLUE) dari satu persamaan
regresi berganda dengan metode kuadrat terkecil (Least Squares) perlu dilakukan
pengujian untuk mengetahui model regresi yang dihasilkan memenuhi persyaratan
asumsi klasik. Persyaratan asumsi klasik yang harus dipenuhi adalah:
1. Berdistribusi Normal. Distribusi normal merupakan distribusi teoritis dari
variabel random yang kontinyu (Dajan, 1986:172). Kurva yang
menggambarkan distribusi normal adalah kurva normal yang berbentuk
simetris. Untuk menguji apakah sampel penelitian merupakan jenis
distribusi normal maka digunakan pengujian Kolmogorof Smirnov Test
terhadap residualnya.
2. Homoskedastisitas. Artinya, varians variabel independen adalah konstan
(sama) untuk setiap nilai tertentu variabel independen.
3. Non-autokorelasi. Artinya, bahwa kesalahan atau gangguan yang masuk
ke dalam fungsi regresi populasi adalah random atau tak berkorelasi.
4. Non-multikolinearitas. Artinya, antara variabel independen yang satu
dengan variabel yang lain dalam model regresi tidak saling berhubungan
secara sempurna atau mendekati sempurna.
Agar persamaan regresi yang terbentuk dapat memenuhi persyaratan
asumsi klasik, maka digunakan empat buah alat uji yaitu uji normalitas, uji gejala
multikolinearitas, uji gejala autokorelasi, dan uji gejala heterokedastisitas.
4.3.1. Hasil Uji Normalitas
Distribusi normal merupakan distribusi teoritis dari variabel random yang
kontinyu (Dajan, 1986). Kurva yang menggambarkan distribusi normal adalah
kurva normal yang berbentuk simetris. Untuk menguji apakah sampel penelitian
merupakan jenis distribusi normal maka digunakan pengujian Kolmogorov-
Smirnov Goodness of Fit Test terhadap masing-masing variabel .
Hasil pengujian untuk membuktikan distribusi normal pada model yang
digunakan. Hasil uji normalitas selengkapnya dapat dicermati pada tabel 4.2
berikut:
Tabel 4.2. Uji Normalitas Distribusi
Variabel K-S Z* 2 tailed p**
Pengaruh Arus kas operasi (AKO) terhadapPersistensilaba (Bt) 1.044 0.213
Pengaruh Arus kas operasi (AKO),Persistensi laba (Bt), Book-to-market (B/M),Risiko Sistematis (BETA), Price Earnings Ratio(PER), Ukuran Perusahaan (SIZE),Earnings Yield (EY) Terhadap Harga saham (CAR) 1.041 0.210
Sumber: data diolahKeterangan: *K-S Z : Kolmogorov-Smirnov test Z
**2 tailed p. : Asymp. Sig. 2-tailed
Dari perhitungan Kolmogorov Sminov Test di atas, diperoleh nilai
asimptotic significance lebih besar dari 0,05. Sesuai dengan kaidah pengujian,
karena besarnya asymptotic significance > 0,05 maka dapat disimpulkan bahwa
data berdistribusi normal. Oleh karena itu, bisa dilakukan regresi dengan model
linier berganda.
4.3.2. Hasil Uji Gejala Multikolinieritas
Uji multikolinearitas digunakan untuk menguji apakah ada korelasi
antara variabel independen. Untuk mendeteksi adanya multikolinearitas dapat
dilihat dari Varian Inflation Factor (VIF). Apabila nilai VIF > 10 maka terjadi
multikolinearitas. Apabila VIF < 10 maka tidak terjadi multikolinearitas (Aliman,
2000:27). Dalam penelitian ini diperoleh VIF seperti pada tabel 4.3 sebagai
berikut :
Tabel 4.3 Hasil Pengujian Multikolinearitas
VaribelNILAI VIF
Pers (1) Pers (2)KETERANGAN
Arus Kas Operasi (AKO) 1.000 1.308 Tidak ada indikasi kolinearitas antar variabel penjelas
Persistensi (Bt) 1.017 Tidak ada indikasi kolinearitas antar variabel penjelas
Book-to-market (B/M) 1.032 Tidak ada indikasi kolinearitas antar variabel penjelas
Risiko Sistematis (BETA) 1.012 Tidak ada indikasi kolinearitas antar variabel penjelas
Price Earnings Ratio (PER) 1.010 Tidak ada indikasi kolinearitas antar variabel penjelas
Ukuran Perusahaan (SIZE) 1.319 Tidak ada indikasi kolinearitas antar variabel penjelas
Earnings Yield (EY) 1.032 Tidak ada indikasi kolinearitas antar variabel penjelas
Sumber : Data diolahKeterangan : - Jumlah data (observasi) = 525
- Dependent Variabel Pers (1) persistensi laba (Bt),- Dependent Pers (2) harga saham (CAR)
Dari tabel tersebut dapat disimpulkan bahwa untuk semua tidak terjadi
multikolineritas pada persamaan (1) dan persamaan (2) dengan ditunjukkan nilai
VIF lebih kecil dari 10.
4.3.3. Hasil Uji Gejala Autokorelasi
Asumsi autokorelasi didefinisikan sebagai terjadinya korelasi di antara
data pengamatan, dimana munculnya suatu data dipengaruhi oleh data
sebelumnya (Gujarati, 1997:202). Kondisi adanya autokorelasi dalam model
regresi timbul apabila terdapat korelasi antar anggota serangkaian observasi yang
disusun menurut urutan waktu (data time series) atau menurut urutan ruang (data
cross sectional) atau korelasi pada dirinya sendiri. Uji autokorelasi menggunakan
Durbin Watson Test, yang bisa dilihat pada tabel 4.4 berikut:
Tabel 4.4 Hasil Pengujian Autokorelasi
No dl du 4-du 4-dl dw Interprestasi
1 Pers (1) 1.758 1.778 2.222 2.242 1.900 Tidak ada autokorelasi
2 Pers (2) 1.697 1.841 2.159 2.303 1.884 Tidak ada autokorelasi
Sumber: Data diolah
Dari hasil pengujian menunjukkan bahwa du<dw<4-du
(1.778<1.900<2.222), pada persamaan satu, dan begitu juga pada persamaan dua,
du<dw<4-du (1.841<1.884<2.159). Dengan demikian tidak ada korelasi serial
diantara disturbance terms, sehingga variabel tersebut dapat dikatakan independen
(tidak ada autokorelasi) yang ditunjukkan dengan du < dw< 4-du.
4.3.4. Hasil Uji Gejala Heteroskedastisitas
Heteroskedastisitas akan mengakibatkan penaksiran koefisien-koefisien
regresi menjadi tidak efisien. Hasil penaksiran akan menjadi kurang dari
semestinya. Heteroskedastisitas bertentangan dengan salah satu asumsi dasar
regresi linier, yaitu bahwa variasi residual sama untuk semua pengamatan atau
disebut homoskedastisitas (Gujarati, 1997:173).
Untuk menguji tidak terjadinya heterosdastisitas dilakukan dengan
melakukan uji Glejser. Rule of thumb yang digunakan adalah bila sig t , berarti
terjadi heterosdastisitas namun sebaliknya apabila nilai sig t > maka akan terjadi
homoskedastisitas. Berikut ini hasil pengujian heteroskedastisitas dengan
menggunakan uji Glejser.
Tabel 4.5 Hasil Pengujian Heteroskedastisitas
VariabelPers (1) Pers (2)
t Sig t t Sig t
Arus Kas Operasi (AKO) 1.338 0.181 -1.387 0.166
Persistensi (Bt) 1.058 0.291
Book-to-market (B/M) 1.497 0.135
Risiko Sistematis (BETA) 0.188 0.851
Price Earnings Ratio (PER) 0.980 0.327
Ukuran Perusahaan (SIZE) -0.173 0.863
Earnings Yield (EY) 0.732 0.465
Sumber: Data diolah
Dari tabel tersebut dapat disimpulkan bahwa untuk variabel bebas
terhadap absolut residual (ABSU) tidak terjadi heteroskedastisitas dengan
ditunjukkan sig t > .
4.4. Hasil Analisis Path (Analisis Jalur/Analisis Lintasan)
4.4.1. Pengaruh Arus kas operasi (AKO) Terhadap Persistensi laba (Bt)
Secara Langsung
Hasil pengujian pengaruh arus kas operasi (AKO) terhadap persistensi laba
(Bt) adalah sebagai berikut:
Tabel 4.6.Rekapitulasi Hasil Path Analysis Variabel pengaruh Arus kasoperasi (AKO) Terhadap Variabel Persistensi laba (Bt) SecaraLangsung
Variabel StandardizedCoefficients
Beta r r2 NilaiStatistik
Probabilitas
(sig)
Keterangan
AKO 0.093 0.093 0.009 2.140 0.033 H1 tidakditolak
F statistik = 4.581F Tabel = 3.870
T statistik = 1.960Sign. F = 0.000
α = 0.05
Sumber: Data diolah
Koefisien determinasi parsial (r2) untuk variabel arus kas operasi adalah
sebesar 0.009. Hal ini memberikan makna bahwa secara parsial kemampuan
variabel arus kas operasi dalam menjelaskan keragaman persistensi laba adalah
sebesar 0.9%. Nilai F statistik 4.581 lebih besar dari F tabel 3.870 dengan
probabilitas 0.033 yang berarti arus kas operasi (AKO) mempunyai pengaruh
terhadap persistensi laba (Bt) pada taraf signifikansi sebesar 0.05.
4.4.2. Pengaruh Arus kas operasi (AKO, Persistensi laba (Bt), Book-to-
market (B/M), Risiko Sistematis (BETA), Price Earnings Ratio (PER),
Ukuran Perusahaan (SIZE), Earnings Yield (EY) Terhadap Harga
saham (CAR) Secara Langsung.
Hasil pengujian pengaruh arus kas operasi (AKO), persistensi laba (Bt),
Book-to-market (B/M), risiko sistematis (BETA), Price Earnings Ratio (PER),
ukuran perusahaan (SIZE), earnings yield (EY) terhadap harga saham (CAR)
secara langsung adalah sebagai berikut:
Tabel 4.7. Rekapitulasi Hasil Path Analysis Variabel Arus Kas Operasi(AKO), Persistensi Laba (Bt), Book-to-Market (B/M), RisikoSistematis (BETA), Price Earnings Ratio (PER), UkuranPerusahaan (SIZE), Earnings Yield (EY) Terhadap Harga saham(CAR) Secara Langsung.
Variabel
Standardized
CoefficientBeta
r r2 NilaiStatistik
Probabilitas(Sig)
Keterangan
Arus KasOperasi(AKO) -0.028 -0.019 0.0004 -0.577 0.564
H2 ditolak
Persistensi(Bt) 0.108 0.110 0.0122 2.521 0.012
H3 tidakditolak
Book-to-market (B/M) 0.150 0.128 0.0164 3.490 0.001
RisikoSistematis(BETA) -0.056 -0.038 0.0015 -1.313 0.190
PriceEarnings
Ratio (PER) -0.093 -0.084 0.0070 -2.183 0.029Ukuran
Perusahaan(SIZE) -0.001 -0.043 0.0018 -0.023 0.981
EarningsYield (EY) 0.180 0.160 0.0256 4.171 0.000Multiple R = 0.265R Square (R2) = 0.070
F statistik = 5.589F table = 2.040
T tabel = 1.960Sign F = 0.000
α = 0.05
Sumber : Data diolah
Berdasarkan uji bersama-sama dari masing-masing variabel yaitu variabel
arus kas operasi (AKO), persistensi laba (Bt), Book-to-market (B/M), risiko
sistematis (BETA), Price Earnings Ratio (PER), ukuran perusahaan (SIZE),
earnings yield (EY) terhadap harga saham (CAR) ternyata mempunyai multiple R
(korelasi berganda) sebesar 0.265 dan mempunyai hubungan yang lemah dengan
koefisien determinasi (R2) sebesar 0.070. Artinya kontribusi arus kas operasi
(AKO), persistensi laba (Bt), Book-to-market (B/M), risiko sistematis (BETA),
Price Earnings Ratio (PER), ukuran perusahaan (SIZE), earnings yield (EY)
dalam menjelaskan keragaman variabel harga saham adalah 7%, sedangkan
sisanya dipengaruhi variabel lain yang tidak diikutkan dalam penelitian ini. Nilai
F statistik 5.589 lebih besar dari F tabel 2.040 dengan probabilitas 0,000 yang
berarti mempunyai pengaruh pada taraf signifikansi sebesar α 0.05.
Koefisien determinasi parsial (r2) untuk variabel arus kas operasi adalah
sebesar 0.0004. Hal ini memberikan makna bahwa secara parsial kemampuan
variabel arus kas operasi dalam menjelaskan keragaman harga saham adalah
sebesar 0.04%. Koefisien determinasi pasial (r2) untuk variabel persistensi laba
adalah sebesar 0.0122. Hal ini memberikan makna bahwa secara parsial
kemampuan variabel persistensi laba dalam menjelaskan keragaman harga saham
adalah sebesar 1.22%.
4.4.3. Pengaruh Arus kas operasi (AKO) Terhadap Harga saham (CAR)melalui Persistensi laba (Bt) Secara Tidak Langsung
Setelah diadakan uji path analysis secara tidak langsung pada variabel
Arus kas operasi (AKO) terhadap Harga saham (CAR) melalui variabel
persistensi laba (Bt) maka diperoleh hasil sebagai berikut:
PTL = p31 = p11 . p22 = (0.093) . (0.108) = 0.010
Keterangan:
PTL = Pengaruh Tidak Langsung.p31 = Pengaruh tidak langsung untuk variabel arus kas operasi (AKO) terhadap
harga saham (CAR) melalui persistensi laba (Bt).p11 = Pengaruh langsung untuk variabel arus kas operasi (AKO) terhadap
persistensi laba (Bt).p22 = Pengaruh langsung untuk variabel persistensi laba (Bt) terhadap harga
saham (CAR).
Pada variabel arus kas operasi (AKO) terhadap harga saham (CAR)
melalui persistensi laba (Bt) mempunyai pengaruh secara tidak langsung. Untuk
pengaruh secara tidak langsung pada variabel arus kas operasi (AKO) terhadap
harga saham (CAR) melalui persistensi laba (Bt) mempunyai nilai pengaruh
sebesar 0.010.
4.4.4. Hasil Uji Terhadap Variabel Control
Fungsi variabel kontrol dalam penelitian ini adalah untuk menambah
kekuatan penjelas agar hasil penelitian tidak bias. Variabel book-to-market ratio
(B/M), risiko sistematis (BETA), price-earnings ratio (PER), ukuran perusahaan
(SIZE), dan earnings yield (EY) dimasukkan sebagai variabel kontrol karena dari
penelitian terdahulu menunjukkan variabel tersebut reliable memprediksi return
saham.
a. Book-to-market (B/M)
Berdasarkan hasil uji regresi dapat dilihat bahwa variabel book-to-market ratio
menunjukkan pengaruh yang signifikan terhadap harga saham yang ditunjukkan
oleh nilai probabilitas 0,001, nilai ini lebih kecil dari taraf signifikansi 0.05.
Penelitian sebelumnya menunjukkan bukti bahwa variabel book to market ratio
memiliki pengaruh signifikan terhadap return saham (Chan et al. 1991; Davis,
1994; Chan et al. 1998; Pontiff dan Schall, 1998 dalam Meythi, 2006).
b. Risiko sistematis (BETA)
Nilai probabilitas untuk variabel risiko sistematis menunjukkan nilai yang
lebih besar dari taraf signifikansi yaitu 0.190>0.05, hal ini menunjukkan
bahwa risiko sistematis tidak berpengaruh signifikan terhadap harga saham.
Risiko sistematis tidak memberikan tambahan informasi bagi pemakai laporan
keuangan. Informasi ini tidak ditanggapi oleh investor dalam melakukan
analisis terhadap penilaian saham.
c. Price Earnings Ratio (PER)
Berdasarkan hasil uji regresi untuk variabel PER menunjukkan adanya
pengaruh yang signifikan terhadap harga saham, yang ditunjukkan dengan
nilai probabilitas yang lebih kecil dari taraf signifikansi ( =0.05) yaitu sebesar
0.029. Saham dengan PER yang tinggi akan memperoleh pengembalian lebih
tinggi daripada yang diperoleh saham dengan PER yang rendah. PER dengan
return saham adalah berhubungan (Basu, 1977 dalam Meythi, 2006).
d. Ukuran perusahaan (SIZE)
Berdasarkan hasil uji regresi variabel ukuran perusahaan secara statistik
memberikan pengaruh perubahan yang tidak signifikan terhadap harga saham.
Hal ini terbukti dari nilai probabilitas sebesar 0.981, nilai ini lebih besar dari
taraf signifikansi = 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa dalam penilaian saham
investor tidak membedakan informasi antara perusahaan besar dan perusahaan
kecil. Hasil penelitian ini berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh
Daniati dan Suhairi (2006) yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan
berpengaruh signifikan terhadap expected retun saham. Ukuran perusahaan
dalam isu ERC digunakan sebagai proksi atas keinformatifan harga saham.
Perusahaan besar dianggap mempunyai informasi yang lebih banyak
dibandingkan perusahaan kecil.
e. Earnings yield (EY)
Variabel earning yield menunjukkan nilai probabilitas sebesar 0.000, nilai ini
lebih kecil dari taraf signifikansi = 0.05 yang berarti variabel earnings yield
berpengaruh signifikan terhadap harga saham. Variabel earnings yield memiliki
pengaruh signifikan positif terhadap return saham. (Davis, 1994 dalam Meythi,
2006). Yield merupakan prosentase penerimaan kas periodik terhadap harga
saham investasi periode tertentu dari suatu investasi.
4.4.5. Koefisien Determinasi total
Setelah dilakukan pengujian model, maka langkah selanjutnya adalah
dilakukan perhitungan korelasi untuk mengukur ketepatan garis regresi dalam
menjelaskan variasi nilai variabel independen. Besarnya koefisien determinasi
menunjukkan sampai seberapa besar variabel independen mampu menjelaskan
variasi perubahan variabel dependen. Total keragaman data yang dapat dijelaskan
oleh model diukur dengan:
22
21
2 1 eem PPR −=
1eP = 211 R− = 009.01− =0.995
2eP = 221 R− = 070.01− =0.964
Maka:
=2mR 1- (0.995)2(0.964)2
=2mR 1 – 0.922
=2mR 0.078
Artinya keragaman data yang dapat dijelaskan oleh model tersebut sebesar
0.078 atau dengan kata lain informasi yang terkandung dalam data 7.8% dapat
dijelaskan oleh model tersebut sedangkan yang 92.2% dijelaskan oleh variabel
lain (yang belum terdapat di dalam model) dan error.
4.5. Pengujian Hipotesis dan Implikasi Hasil Penelitian
Hasil pengujian hipotesis penelitian ini dirangkum dalam tabel 4.8, sebagai
berikut:
Tabel 4.8. Rangkuman Uji Hipotesis
Hipotesis Parameter StatusH1 Arus kas operasi mempengaruhi persistensi laba secara langsung. Sig.1 = 0.033 p1 = 0.093 H1 = diterimaH2 Arus kas operasi mempengaruhi harga
saham secara langsung. Sig.2 = 0.564
p2 = -0.028 H2 = ditolak
H3 Persistensi laba mempengaruhi harga saham secara langsung. Sig.3 = 0.012
p3 = 0.108 H3 = diterima
H4 Arus kas operasi mempengaruhi harga saham secara tidak langsung dengan persistensi laba sebagai variabel intervening. p4 = 0.010 H4 = diterima
Keterangan: Sig. 1,2,3 = tingkat probabilitas.p 1,2,3 = koefisien regresi dari pengaruh langsung masing-
masing variabel.p4 = koefisien pengaruh tidak langsung .
Jika diuraikan satu persatu (uji hipotesis) untuk pengaruh secara langsung
dan pengaruh tidak langsung maka akan terlihat sebagai berikut:
4.5.1. Uji Hipotesis ITabel 4.9. Hasil Uji Hipotesis I
UnstandardizedCoefficients
Model
B Std. Error
Standardized Coefficient Nilai
Beta Statistik Sig
1 (Constans) 0.0493358 0.074 0.664 0.507
ArusKasOperasi 0.000003 0.000 0.093 2.140 0.033
Dependent Variable: Persistensi Laba (Bt)
Koefisien beta pada variabel arus kas operasi (AKO) sebesar 0.093, hal ini
menunjukkan bahwa dengan peningkatan arus kas operasi (AKO) akan
meningkatkan persistensi laba. Tingkat keberartian pengaruh variabel arus kas
operasi terhadap variabel persistensi laba secara statistik diuji dengan
menggunakan uji-t. Berdasarkan hasil uji-t, variabel arus kas operasi (AKO)
secara statistik memberikan pengaruh yang signifikan terhadap persistensi laba.
Hal ini terbukti dari nilai probabilitas sebesar 0.033, nilai ini lebih kecil dari α =
0,05, sehingga keputusan yang diambil adalah menerima H1.
Hasil penelitian ini tidak konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh
Meythi (2006), yang menyatakan bahwa arus kas operasi tidak mempengaruhi
persistensi laba. Hasil penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian yang
dilakukan oleh Sloan (1996), yang menyatakan bahwa arus kas operasi
berpengaruh positif terhadap persistensi laba, yang mengisyaratkan semakin tinggi
komponen arus kas akan meningkatkan persistensi laba yang dimiliki oleh
perusahaan. Sehingga arus kas operasi sering digunakan sebagai cek atas kualitas
earnings dengan pandangan bahwa semakin tinggi rasio arus kas operasi terhadap
earnings maka akan semakin tinggi pula kualitas earnings tersebut. Oleh karena
itu dapat diduga bahwa persistensi earnings dari komponen akrual akan lebih
rendah jika dibandingkan komponen arus kasnya.
Riset-riset mengenai market s mispricing akrual menyimpulkan bahwa komponen akrual
dari profitabilitas saat ini adalah kurang persisten dibandingkan komponen arus kas (Sloan, 1996;
Collins dan Hribar, 2000a; Sutopo, 2001 dalam Ratmono, 2005). Riset-riset tersebut juga
menunjukkan bahwa adanya komponen akrual yang kurang persisten dibandingkan komponen
arus kas dari earnings tersebut menyebabkan investor gagal untuk fully price implikasi yang
berbeda dari komponen akrual dan arus kas dari profitabilitas saat ini untuk profitabilitas satu
tahun berikutnya. Ratmono (2005) juga telah menunjukkan bahwa komponen akrual earnings
kurang persisten dibandingkan komponen arus kas earnings. Diagram yang dihasilkan dari path
analysis untuk H1, dapat dilihat pada gambar 4.1 berikut ini:
Gambar 4.1. Hasil Path Analysis dalam Uji-t untuk Pengaruh Arus kasOperasi (AKO) terhadap Persistensi Laba (Bt) Secara langsung.
Arus KasOperasi(AKO)
Persistensi Laba(Bt)
P11 = 0.093P = 0.033r2 = 0.009
4.5.2. Uji Hipotesis II
Tabel 4.10. Hasil Uji Hipotesis II
Unstadardized
Coefficient
Model
B Std.Error
Stadardized
Coefficient Beta Nilai
Statistik Sig
(Constans) 0.022039068 0.067 0.327 0.744
ArusKasOperasi -0.000000008 0.000 -0.028 -0.577 0.564Persistensi Laba 0.009338617 0.004 0.108 2.521 0.012
Book-to-Market 0.001869590 0.001 0.150 3.490 0.001RisikoSistematis -0.006470001 0.005 -0.056 -1.313 0.190
PriceEarningsRasio -0.000199583 0.000 -0.093 -2.183 0.029UkuranPerusahaan -0.000118830 0.005 -0.001 -0.023 0.981
Earnings Yield 0.009124516 0.002 0.180 4.171 0.000
Sumber: Data diolahKeterangan:Dependent Variabel: Harga Saham(CAR)
Koefisien beta pada variabel arus kas operasi (AKO) sebesar -0.028
menunjukkan bahwa dengan peningkatan arus kas operasi (AKO) akan
menurunkan harga saham. Tingkat keberartian pengaruh variabel arus kas operasi
terhadap variabel harga saham secara statistik diuji dengan menggunakan uji-t.
Berdasarkan hasil uji-t variabel arus kas operasi (AKO) secara statistik
memberikan pengaruh perubahan tidak yang signifikan terhadap harga saham. Hal
ini terbukti dari nilai probabilitas sebesar 0.564, nilai ini lebih besar dari α = 0.05,
dengan demikian secara statistik H2 ditolak.
Informasi arus kas operasi memiliki pengaruh yang negatif dan tidak
signifikan terhadap abnormal return saham. Koefisien regresi negatif
menunjukkan bahwa kenaikan arus kas operasi tidak diikuti oleh kenaikan
Cumulative Abnormal Return (CAR) yang diterima investor.
Pengungkapan informasi arus kas operasi tidak memberikan tambahan
informasi bagi pemakai laporan keuangan. Informasi ini tidak ditanggapi oleh
investor dalam melakukan analisis fundamental, kemungkinan disebabkan
informasi arus kas operasi dianggap kurang tepat untuk dijadikan sebagai alat
untuk memprediksi kinerja perusahaan dan kemampuan perusahaan dalam
menghasilkan laba di masa yang akan datang.
Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Meythi
(2006), yang menyatakan bahwa arus kas operasi tidak mempengaruhi harga
saham. Hasil penelitian ini juga konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh
Bernard dan Stober (1989), Triyono dan Hartono (2000), Kurniawan dan
Indriantoro (2000), Cahyani (1999), Wahyuni (2002), Ferry dan Wati (2004) dan
Primasari (2005), yang menyatakan bahwa arus kas tidak berpengaruh terhadap
abnormal return.
4.5.3. Uji Hipotesis III
Tabel 4.11 Hasil Uji Hipotesis III
UnstadardizedCoefficient
Model
B Std.Error
StadardizedCoefficient
Beta Nilai Statistik Sig
(Constans) 0.022039068 0.067 0.327 0.744ArusKasOperasi -0.000000008 0.000 -0.028 -0.577 0.564
Persistensi Laba 0.009338617 0.004 0.108 2.521 0.012Book-to-Market 0.001869590 0.001 0.150 3.490 0.001
RisikoSistematis -0.006470001 0.005 -0.056 -1.313 0.190PriceEarningsRasio -0.000199583 0.000 -0.093 -2.183 0.029
UkuranPerusahaan -0.000118830 0.005 -0.001 -0.023 0.981Earnings Yield 0.009124516 0.002 0.180 4.171 0.000
Sumber: Data diolah
Keterangan:Dependent Variabel: Harga Saham(CAR)
Koefisien beta pada variabel persistensi laba (Bt) sebesar 0.108
menunjukkan bahwa dengan peningkatan persistensi laba (Bt) akan dapat
menaikkan harga saham. Tingkat keberartian pengaruh variabel persistensi laba
terhadap variabel harga saham secara statistik diuji dengan menggunakan uji-t.
Berdasarkan hasil uji-t variabel persistensi laba (Bt) secara statistik memberikan
pengaruh yang signifikan terhadap harga saham. Hal ini terbukti dari nilai
probabilitas sebesar 0.012, nilai ini lebih kecil dari α = 0,05. Dengan demikian
kesimpulan yang diambil adalah menerima H3.
Hasil penelitian ini tidak mendukung hasil penelitian sebelumnya yang
dilakukan oleh Meythi (2006), yang menyatakan bahwa persistensi laba tidak
berpengaruh terhadap harga saham. Hasil penelitian ini konsisten dengan
penelitian yang dilakukan oleh Kormendi dan Lipe (1987) yang menyatakan
bahwa besarnya hubungan antara return saham dan earnings tergantung pada
persistensi laba. Earnings yang permanen bersifat persisten. Persistensi laba
merupakan salah satu faktor yang mempengaruhi kekuatan respon harga. Persisten
laba berhubungan positif dengan ERC. Artinya semakin permanen perubahan
earnings dari waktu ke waktu maka semakin tinggi koefisien earnings karena
kondisi ini menunjukkan bahwa earnings yang diperoleh perusahaan meningkat
terus. Persistensi merupakan cermin kualitas earnings yang diperoleh perusahaan
karena perusahaan dapat mempertahankan perolehan earnings tersebut dari waktu
ke waktu dan bukan hanya karena suatu peristiwa tertentu. Dengan demikian,
dapat dikatakan pula bahwa permanent earnings merupakan salah satu faktor
yang mempengaruhi expected future earnings.
4.5.4. Uji Hipotesis IV
Hasil penelitian yang menguraikan pengaruh secara tidak langsung antara
variabel arus kas operasi dengan variabel harga saham melalui persistensi laba
sebagai variabel intervening adalah sebagai berikut:
PTL = P31 = P11 . P22 = (0.093) . (0.108) = 0.010
Keterangan:
PTL = Pengaruh Tidak Langsung.P31 = Pengaruh tidak langsung untuk variabel arus kas operasi (AKO) terhadap
harga saham (CAR) melalui persistensi laba (Bt).
P11 = Pengaruh langsung untuk variabel arus kas operasi (AKO) terhadappersistensi laba (Bt).
P22 = Pengaruh langsung untuk variabel persistensi laba (Bt) terhadap hargasaham (CAR).
Untuk pengaruh tidak langsung pada variabel arus kas operasi (AKO)
terhadap harga saham (CAR) melalui persistensi laba sebagai variabel intervening
(Bt) mempunyai nilai pengaruh sebesar 0.010. Hasil perkalian tersebut
menunjukkan nilai pengaruh tidak langsung yang lebih besar dibanding dengan
koefisien pengaruh langsung antara variabel arus kas operasi dengan harga saham,
yaitu: 0.010>-0.028. Hal ini mempunyai arti hubungan yang terjadi antara
variabel arus kas operasi dengan variabel harga saham adalah pengaruh tidak
langsung melalui persistensi laba sebagai variabel intervening. Dengan demikian
keputusan yang diambil adalah menerima H4. Hal ini ditunjukkan dengan nilai
signifikansi pengaruh arus kas operasi (AKO) terhadap persistensi laba (Bt)
sebesar 0.033 (0.033 < 0.05) dan signifikansi pengaruh persistensi laba (Bt)
terhadap harga saham sebesar 0.012 (0.012 < 0.05).
Agar dapat terlihat dengan jelas perbandingan antara pengaruh langsung
dan tidak langsung dari hasil path analysis, maka dapat dilihat pada tabel 4.12
berikut ini:
Tabel 4.12. Pengaruh Langsung dan Tidak Langsung dari Path Analysis
Variabel Pengaruhlangsung
AKO,terhadap Z
Pengaruhlangsung
AKO, Zterhadap Y
Pengaruh tidaklangsungmelalui Z
PengaruhTotal
AKO
Bt
P11 = 0.093 P21 = -0.028
P22 = 0.108
P31 = 0.010 -0.018
0.108
Sumber : Data diolahHasil penelitian ini berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh Meythi
(2006), yang menyatakan bahwa hubungan tidak langsung antara arus kas operasi
terhadap harga saham melalui persistensi laba tidak didukung oleh bukti empiris.
Penelitian ini konsisten dengan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Sloan
(1996) dan Kormendi dan Lipe (1987). Sloan (1996) menyatakan bahwa arus kas
berpengaruh positif terhadap persistensi laba, yang mengisyaratkan semakin tinggi
komponen arus kas akan meningkatkan persistensi laba yang dimiliki perusahaan.
Kormendi dan Lipe (1987) menyatakan bahwa besarnya hubungan antara return
saham dan earnings tergantung pada persistensi laba.
Selain itu persistensi laba ditentukan oleh komponen akrual dan aliran kas
yang terkandung dalam laba saat ini (Penman, 2001 dalam Diana dan Kusuma,
2004). Komponen akrual dan current earnings cenderung kurang terulang lagi
atau kurang persisten untuk menentukan laba masa depan karena mendasarkan
pada akrual, defferel (tangguhan), alokasi dan penilaian yang mempunyai distorsi
subyektif. (Bernstein, 1993:461, Sloan 1996, dalam Meythi, 2006). Beberapa
analis keuangan lebih suka meningkatkan aliran kas operasi sebagai penentu atas
kualitas laba karena aliran kas lebih persisten dibanding komponen akrual.
Mereka percaya bahwa semakin tinggi rasio aliran kas operasi terhadap laba
bersih, maka semakin tinggi pula kualitas laba tersebut.
Besarnya reaksi return saham pada inovasi laba merupakan fungsi dari
persistensi laba akuntansi, yaitu pengaruh inovasi laba yang diharapkan di masa
yang akan datang.(Miller dan Rock 1985, dalam Kusuma, 2003). Demikian juga
hasil penelitian Kormendi dan Lipe (1987) yang menunjukkan bahwa ERC
berkolerasi positif dengan persistensi laba, sehingga besarnya reaksi return saham
perusahaan pada laba harus dihubungkan dengan pengaruh inovasi laba pada
ekspektasi manfaat masa yang akan datang yang didapat pemegang saham. Jadi,
dapat disimpulkan bahwa besarnya hubungan antara return saham dan laba
tergantung pada persistensi laba.
Dari hasil path analysis seperti yang telah diuraikan, maka dapat dilihat
pada gambar 4.4 berikut ini:
Gambar 4.2. Hasil Path Analysis pengaruh Variabel Arus Kas Operasi(AKO) Terhadap Variabel Comulatif Abnormal Return (CAR)melalui Persistensi Laba (Bt) Secara Tidak Langsung.
P31= 0.010
Comulatif AbnormalReturn (CAR)
Arus KasOperasi(AKO)
P22= 0.108P = 0.012r2 = 0.0122
P11= 0.093 P= 0.033r2 = 0.009
Persisistensi Laba(Bt)
P21= -0.028P = 0.564r2 = 0.0004
BAB V
PENUTUP
5.1. Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh arus kas operasi
terhadap harga saham dengan persistensi laba sebagai variabel intervening.
Penelitian ini dilakukan pada 105 perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia (BEI) selama periode pengamatan 2001-2005. Hasil pengujian
untuk mengetahui pengaruh masing-masing variabel secara langsung dan tidak
langsung dapat disimpulkan sebagai berikut:
1. Arus kas operasi berpengaruh signifikan terhadap persistensi laba secara
langsung. Semakin tinggi komponen arus kas akan meningkatkan persistensi
laba yang dimiliki oleh perusahaan. Sehingga arus kas operasi sering
digunakan sebagai cek atas kualitas earnings dengan pandangan bahwa
semakin tinggi rasio arus kas operasi terhadap earnings maka akan semakin
tinggi pula kualitas earnings tersebut.
2. Arus kas operasi mempunyai pengaruh yang tidak signifikan terhadap harga
saham secara langsung. Hasil penelitian ini dapat disebabkan karena informasi
arus kas operasi di anggap oleh investor kurang tepat untuk dijadikan sebagai
alat untuk memprediksi kinerja perusahaan dan kemampuan perusahaan dalam
menghasilkan pendapatan dan laba di masa yang akan datang. Investor lebih
memilih informasi-informasi lain yang mereka anggap lebih baik dan lebih
bisa membantu mereka untuk memprediksi return dan resiko saham yang akan
mereka transaksikan, salah satunya mencakup kondisi atau aktivitas ekonomi
perusahaan yang belum diteliti.
3. Persistensi laba berpengaruh signifikan terhadap harga saham secara langsung.
Earnings yang permanen bersifat persisten. Persistensi laba merupakan salah
satu faktor yang mempengaruhi kekuatan respon harga. Koefisien respon laba
berkorelasi positif dengan persistensi laba dan tidak menunjukkan sensitivitas
yang berlebihan, sehingga besarnya reaksi return saham perusahaan pada
earnings harus dihubungkan dengan pengaruh inovasi earnings pada
ekspektasi manfaat masa yang akan datang yang didapat pemegang saham.
4. Arus kas operasi berpengaruh tidak langsung terhadap harga saham dengan
persistensi laba sebagai variabel intervening. Hal ini membuktikan bahwa
persistensi laba memiliki muatan informasi yang digunakan untuk menentukan
harga saham. Persistensi merupakan cermin kualitas earnings yang diperoleh
perusahaan karena perusahaan dapat mempertahankan perolehan earnings
tersebut dari waktu ke waktu dan bukan hanya karena suatu peristiwa tertentu.
5.2. Keterbatasan Penelitian
Terdapat beberapa hal yang menjadi keterbatasan dalam penelitian ini,
yaitu:
1) Hasil perhitungan terhadap koefisien determinasi (R2) menunjukkan nilai
dibawah 50%. Nilai ini menunjukkan bahwa masih banyak variabel lain yang
lebih bagus untuk digunakan dalam model regresi , selain variabel Arus kas
operasi (AKO), Persistensi laba (Bt), Book-to-market (B/M), Risiko Sistematis
(BETA), Price Earnings Ratio (PER), Ukuran Perusahaan (SIZE),dan
Earnings Yield (EY).
2) Jumlah sampel tidak dilakukan secara random, tetapi mensyaratkan kriteria-
kriteria tertentu (purposive sampling), yaitu dengan membatasi kriteria sampel
hanya untuk perusahaan manufaktur. Karena itu hasil penelitian ini tidak dapat
digeneralisasi untuk sektor diluar manufaktur.
3) Jumlah tahun periode pengamatan yang relative singkat, sehingga kurang
representative.
5.3. Implikasi Penelitian
Dengan beberapa keterbatasan yang ada, implikasi dari penelitian ini
adalah sebagai berikut:
1) Sampel penelitian tidak hanya untuk perusahaan manufaktur, tetapi juga
perusahaan non-manufaktur, sehingga penelitian ini diharapkan memberikan
hasil yang dapat digeneralisasi keseluruhan perusahaan di Indonesia.
2) Jangka waktu riset dapat diperpanjang dan dengan jumlah sampel perusahaan
yang lebih besar dan lebih beragam. Perpanjangan periode penelitian dan
penambahan jumlah sampel mungkin akan memberikan hasil yang lebih baik
dalam mengestimasi harga saham.
3) Variabel arus kas operasi dalam penelitian selanjutnya dapat menggunakan
aliran kas bebas.
DAFTAR PUSTAKA
Aliman. 2000. Modul Ekonometrika Terapan. PAU Studi Ekonomi UGMYogyakarta.
Arif, Sritua. 1993. Metodologi Penelitian Ekonomi. UI Press. Jakarta.
Asyik, Nur Fadjrih. 1999. Tambahan Kandungan Informasi Rasio Arus Kas.Jurnal Riset Akuntansi. Vol.2, No.2. Juli: 230-250.
Atmini, Sari. 2002. Asosiasi Siklus Hidup Perusahaan dengan Incremental Value-Relevance Informasi Laba dan Arus Kas. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia.Vol.5, No.3, september: 257-276.
Beaver, W. H. 1968. The Information Content of Annual EarningsAnnouncements. Journal of Accounting Research (supplement), 6, 67-92.
Bernard, Victor. L. and Thomas L. Stober. 1989. The Nature and Amount ofInformation in Cash Flows and Accruals. The Accounting Review, 64 (4).
Daniati, Ninna dan Suhairi. 2006. Pengaruh Kandungan Informasi KomponenArus Kas, Laba Kotor, Size Perusahaan terhadap Expected Return Saham.Simposium Nasional Akuntansi 9. Padang.
Dahler, Yolanda dan Rahmat Febrianto. 2006. Kemampuan Prediktif Earning danArus Kas dalam Memprediksi arus Kas Masa Depan. Simposium NasionalAkuntansi 9. Padang.
Dajan, Anto. 1986. Pengantar Metode Statistik. Jilid 1&2. Jakarta:LP3ES.
Dechow, P.M., Scott A. Richardson dan G. Sloan. 2004. The Persistence andPricing of the Cash Component of Earnings. Journal of Accounting andEconomics.
Dewi, R. Rosiyana. 2005. Dampak Manajemen Laba terhadap Kualitas Laba danReaksi Pasar. Proceding Konferensi Nasional Akuntansi. 24 September.Jakarta.
Diana, Shinta Rahma dan Indra Wijaya Kusuma. 2004. Pengaruh faktorKontekstual Terhadap Kegunaan Earnings dan Arus Kas Operasi dalamMenjelaskan Return Saham. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia. Vol. 7, No.1,Januari: 74-93.
Febrianto, Rahmat dan Erna Widiastuti. 2006. Tiga Angka Laba Akuntansi: manayang Lebih Bermakna Bagi Investor?. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia,Vol.2, No.2, Mei:200-215.
Finger, C.A. 1994. The Ability of Earnings to Predict Future Earnings and CashFlow. Jurnal of Accounting Research. Vol.32, No.2 (Autumn). pp. 210-223.
Gojali, Imam. 2005. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS. EdisiKetiga. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro
Gujarati, Damodar. 1997. Ekonometrika Dasar. Jakarta: Erlangga.
Hendriksen, Eldon S. And Michael F. Van Breda.1991. Acconting Theory. Fifthedition. Irwin: Lodon.
Hanlon, Michelle. 2005. The Persintence and Pricing of Earnings, Accruals, andCash Flows When Firms and Have Large Books - Tax differences. TheAccounting Review. Vol.80, No.1: 137-166.
Ikatan Akuntan Indonesia. 2007. Pernyataan Standart Akuntansi Keuangan.Salemba Empat. Jakarta.
Kieso, Donald E., Jerry J. Weygant dan Terry D. Warfield. 2002. AkuntansiIntermediate. Erlangga. Jakarta.
Kormendi, R., dan R.Lipe. 1987. Earnings Innovations, Earnings Persistence, andStock Returns. Journal of Bussiness 60 (3).pp 323-345.
Kurniawan, Heribertus dan Nur Indriantoro. 2000. Analisis Hubungan AntaraArus Kas dari Aktivitas Operasi dan Data Akrual Dengan Return Saham.Jurnal Bisnis dan Akuntansi. vol.2, No.3, Desember: 207-224.
Kusuma, Poppy Dian Indira. 2003. Nilai Tambah Kandungan Informasi Laba danArus Kas Operasi. Simposium Nasional Akuntansi VI, Oktober, 305-364.Surabaya.
Linda dan Fazli Syam.2005. Hubungan Laba Akuntansi, Nilai Buku, dan totalArus Kas dengan Market Value: Studi Akuntansi Relevansi Nilai. JurnalRiset Akuntansi Indonesia. Vol 8.No 3: 286-309.
Meythi. 2006. Pengaruh Arus Kas Operasi Terhadap Harga Saham denganPersistensi Laba sebagai Variabel Intervening. Simposium NasionalAkuntansi 9. Padang.
Indriantoro, N., dan Supomo, B. 2002. Metodologi Penelitian Bisnis UntukAkuntansi dan Manajemen, Edisi Pertama, BPFE, Yogjakarta.
Primasari, Ervin. 2005. Kandungan Informasi Arus Kas Operasi dan LabaAkuntansi. Skripsi, Program Studi Akuntansi, Universitas Brawijaya,Malang.
Ratmono, Dwi. 2004. Persistensi Relatif Earnings, Anomali Pasar BerbasisEarnings, dan Earnings Management. Simposium Nasional Akuntansi VII.Bali.
Santoso, Singgih. 2004. Mengatasi Berbagai Masalah Statistik dengan SPSSVersi 11,5. Cetakan Kedua. PT. Alek Media Komputindo KelompokGramedia, Jakarta.
Sari, Ratna Candra. 2003. Keinformatifan Laba di Pasar Obligasi dan saham: UjiLiquidation Option Hypothesis. Simposium Nasional Akuntansi 9. Padang.
Sekaran U. 2003. Research Methode for Bussiness. Edisi Kelima, JohnWiley&Sons inc, Singapure.
Setiawan, Wahyudi. 2006. Pengaruh Informasi laba, Arus Kas, dan KomponenArus Kas Terhadap Harga Saham. Skripsi Program Studi Akuntansi,Universitas Brawijaya, Malang.
Suwardjono. 2003. Teori Akuntansi-Perekayasaan Laporan Keuangan. EdisiKetiga, BPFE. Yogjakarta.
Triyono dan Jogiyanto Hartono. 2000. Hubungan Kandungan Informasi Arus Kas,Komponen Arus Kas dan Laba Akuntansi dengan Harga Saham atau ReturnSaham. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia. Vol.3, No.1, Januari:54-68.
Wahyuni, Sri. 2002. Analisis Kandungan Informasi Laporan Arus Kas di BursaEfek Jakarta. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia. Vol.17, No. 2.
Wijayanti, Handayani Tri. 2006. Analisis Pengaruh Perbedaan antara LabaAkuntansi dan Laba Fiskal terhadap Persistensi Laba, Akrual dan Arus Kas.Simposium Nasional Akuntansi 9. Padang.
Lampiran 1
DAFTAR PERUSAHAAN MANUFAKTUR (SAMPEL PENELITIAN)
No Nama Perusahaan KODE No Nama Perusahaan KODE1 Aqua Golden Mississipi AQUA 58 Multi Bintang Indonesia MLBI2 APAC Citra Centertex MYTX 59 Mulia Industrindo MLIA3 Argha Karya Prima Industry AKPI 60 Metrodata Elektronics MTDL4 Asahimas Flat Glass Co Ltd AMFG 61 Multipolar Corporation MLPL5 Asiaplast Industries APLI 62 Modren Photo Film MDRN6 Alumindo Light Metal Industry ALMI 63 Merck Indonesia MERK7 Astra Graphia ASGR 64 Mustika Ratu MRAT8 Astra International ASII 65 Nipress Tbk NIPS9 Astra Otoparts AUTO 66 Prasidha Aneka Niaga PSDN10 BAT Indonesia BATI 67 Panasia Indosintatyc HDTX11 Barito Pasific Timber BRPT 68 Pan Brother Tex PBRX12 Budi Acid Jaya BUDI 69 Primarindo Asia Infrastructure BIMA13 Berlina Corporation Ltd BRNA 70 Pelangi Indah Canindo PICO14 Branta Mulia BRAM 71 Prima alloy Steel Universal PRAS15 Bristol Mayers Squibb Indonesia SQBI 72 Perdana Bangun Perkasa KONI16 Cahaya Kalbar CEKA 73 Roda Vivatex RDTX17 Davomas Abadi DAVO 74 Ricky Putra Globalindo RICY18 Delta Jakarta DLTA 75 Sarasa Nugraha SRSN19 Daya Sakti Unggul Corporation DSUC 76 Sari Husada SHDA20 Duta Pertiwi Nusantara DPNS 77 Siantar TOP STTP21 Dynaplast DYNA 78 Sierad Produce SIPD22 Darya-Varia Labaratoria DVLA 79 SMART SMAR23 Eratex Djaja Limited ERTX 80 Suba Indah SUBA24 Ever shine Textile Industry ESTI 81 Sunson Textile Manufacturing SSTM25 Eterindo wahanatama ETWA 82 Sepatu Bata BATA26 Ekadharma Tape Industries EKAD 83 Surya Intirindo Makmur SIMM27 Fast Food Indonesia FAST 84 Sumalindo Lestari Jaya SULI28 Fortune Mate Indonesia FMII 85 Surya Dumai Industri SUDI29 Fajar Surya Wisesa FASW 86 Surabaya Agung Industri Pulp SAIP30 Gudang Garam GGRM 87 Sorini Corporation SOBI31 GT. Kabel Indonesia KBLI 88 Summiplast Interbenua SMPL32 Gajah Tunggal GJTL 89 Semen Cibinong SMCB33 Goodyear Indonesia GDYR 90 Semen Gresik (persero) SMGR34 Hanjaya Mandala Sampoerna HMSP 91 Surya Toto indonesia TOTO35 Hanson Industry utama MYRX 92 Sumi Indo Kabel IKBI
36 Hexindo Adi Perkasa HEXA 93Supreme Cable ManufacturingCo SCCO
37 Indofood Sukses Makmur INDF 94 Selamat Sempurna SMSM38 Intanwijaya International INCI 95 Scharing Plough Indonesia SCPI39 Igarjaya(Kageo Igarjaya) IGAR 96 Tunas Baru Lampung TBLA
40 Indocement Tunggal Prakarsa INTP 97Tirta Mahakam Plywoodindustry TIRT
41 Intikeramik Alam Asri Industry IKAI 98 Trias sentosa TRST
42 Indomobil Sukses International IMAS 99 Tira Austenite TIRA43 Indospring INDS 100 Tunas Ryden TURI44 Intraco Penta INTA 101 Tempo scan Pasific TSPC
45 Inter Delta INTD 102Ultra Jaya Milk IndustriTrading Co ULTJ
46 Jakarta Kyoei Steel work Ltd JKSW 103 Unilever Indonesia UNVR47 Jembo Cable Company JECC 104 United Tractor UNTR48 Karwel Indonesia KARW 105 Voksel Elektric VOKS
49Kurnia Kapuas Utama GlueIndonesia KKGI
50 Kedawung Setia Industrial KDSI51 Kabelindo Murni KBLM52 Kalbe Farma KLBF53 Lautan Luas LTLS
54Langgeng Makmur Plastik IndustryLtd LMPI
55 Lion Mesh Prima LMSH56 Lion Metal Work LION57 Mayora Indah MYOR
Lampiran 2Statistik Deskriptif
Descriptive Statistics
525 -.89 1.07 .0086 .14013525 -24.56 6.90 .1008 1.61749525 -624650 4201839 157667.4 461608.94632525 -100.00 100.00 .5004 11.26760525 -.02 5.23 1.2750 1.21281525 -124.60 957.66 14.4226 65.29758525 10.35 17.48 13.4236 1.34850525 -29.76 20.70 -.1390 2.75928525
Harga Saham (CAR)Persistensi (Bt)Arus Kas Operasi (AKO)Book-to-market (B/M)Risiko Sistematis (BETA)Price Earnings Ratio (PER)Ukuran Perusahaan (SIZE)Earnings Yield (EY)Valid N (listwise)
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
Lampiran 3
HASIL UJI ASUMSI KLASIK PATH 1
1. Uji Normalitas
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
525.0000000
1.61045083.176.163
-.1761.044
.213
NMeanStd. Deviation
Normal Parametersa,b
AbsolutePositiveNegative
Most ExtremeDifferences
Kolmogorov-Smirnov ZAsymp. Sig. (2-tailed)
Unstandardized Residual
Test distribution is Normal.a.
Calculated from data.b.
2. Uji Autokorelasi
Model Summaryb
.093a .009 .007 1.61199 1.900Model1
R R SquareAdjustedR Square
Std. Error ofthe Estimate
Durbin-Watson
Predictors: (Constant), Arus Kas Operasi (AKO)a.
Dependent Variable: Persistensi (Bt)b.
3. Uji Gejala Multikolinearitas
Coefficient a
Collinearity StatisticModel
Tolerance VIF
Arus Kas Operasi (AKO) 1.000 1.000
a. Dependent Variable Persistensi Laba(Bt)
4.Uji Gejala Heteroskedastisitas
Variables Entered/Removedb
Arus Kas Operasi (AKO)a . EnterModel1
Variables EnteredVariablesRemoved Method
All requested variables entered.a.
Dependent Variable: absu1b.
Model Summary
.058a .003 .002 1.37644Model1
R R SquareAdjustedR Square
Std. Error ofthe Estimate
Predictors: (Constant), Arus Kas Operasi (AKO)a.
ANOVAb
3.393 1 3.393 1.791 .181a
990.869 523 1.895994.263 524
RegressionResidualTotal
Model1
Sum ofSquares df Mean Square F Sig.
Predictors: (Constant), Arus Kas Operasi (AKO)a.
Dependent Variable: absu1b.
Coefficientsa
.806 .063 12.696 .0001.74E-007 .000 .058 1.338 .181
(Constant)Arus Kas Operasi (AKO)
Model1
B Std. Error
UnstandardizedCoefficients
Beta
StandardizedCoefficients
t Sig.
Dependent Variable: absu1a.
Lampiran 4
UJI ASUMSI KLASIK PATH 2
1. Uji Normalitas
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
525.0000000
.13511157.149.149
-.1221.041
.210
NMeanStd. Deviation
Normal Parametersa,b
AbsolutePositiveNegative
Most ExtremeDifferences
Kolmogorov-Smirnov ZAsymp. Sig. (2-tailed)
Unstandardized Residual
Test distribution is Normal.a.
Calculated from data.b.
2. Uji Autokorelasi
Model Summaryb
.265a .070 .058 .13602 1.884Model1
R R SquareAdjustedR Square
Std. Error ofthe Estimate
Durbin-Watson
Predictors: (Constant), Earnings Yield (EY), Persistensi (Bt), PriceEarnings Ratio (PER), Risiko Sistematis (BETA), Arus Kas Operasi(AKO), Book-to-market (B/M), Ukuran Perusahaan (SIZE)
a.
Dependent Variable: Harga Saham (CAR)b.
3.Uji Gejala Multikolinearitas
Coefficienta
Collinearity StatisticModel
Tolerance VIF
Arus Kas Operasi (AKO) 0.764 1.308Persistensi (Bt) 0.984 1.017Book-to-market (B/M) 0.969 1.032Risiko Sistematis (BETA) 0.988 1.012Price Earnings Ratio (PER) 0.991 1.010Ukuran Perusahaan (SIZE) 0.758 1.319Earnings Yield (EY) 0.969 1.032a Dependent Variable Harga Saham (CAR)
4.Uji Heteroskedastisitas
Variables Entered/Removedb
Earnings Yield (EY), Persistensi (Bt),Price Earnings Ratio (PER), RisikoSistematis (BETA), Arus Kas Operasi(AKO), Book-to-market (B/M), UkuranPerusahaan (SIZE)
a
. Enter
Model1
Variables EnteredVariablesRemoved Method
All requested variables entered.a.
Dependent Variable: absu2b.
Model Summary
.120a .014 .001 .10011Model1
R R SquareAdjustedR Square
Std. Error ofthe Estimate
Predictors: (Constant), Earnings Yield (EY),Persistensi (Bt), Price Earnings Ratio (PER), RisikoSistematis (BETA), Arus Kas Operasi (AKO),Book-to-market (B/M), Ukuran Perusahaan (SIZE)
a.
ANOVAb
.076 7 .011 1.082 .373a
5.182 517 .0105.257 524
RegressionResidualTotal
Model1
Sum ofSquares df Mean Square F Sig.
Predictors: (Constant), Earnings Yield (EY), Persistensi (Bt), Price Earnings Ratio(PER), Risiko Sistematis (BETA), Arus Kas Operasi (AKO), Book-to-market (B/M),Ukuran Perusahaan (SIZE)
a.
Dependent Variable: absu2b.
Coefficientsa
.088 .050 1.770 .077-1.5E-008 .000 -.069 -1.387 .166
.003 .003 .047 1.058 .291
.001 .000 .066 1.497 .135
.001 .004 .008 .188 .8516.60E-005 .000 .043 .980 .327
-.001 .004 -.009 -.173 .863.001 .002 .032 .732 .465
(Constant)Arus Kas Operasi (AKO)Persistensi (Bt)Book-to-market (B/M)Risiko Sistematis (BETA)Price Earnings Ratio (PER)Ukuran Perusahaan (SIZE)Earnings Yield (EY)
Model1
B Std. Error
UnstandardizedCoefficients
Beta
StandardizedCoefficients
t Sig.
Dependent Variable: absu2a.
Lampiran 5
HASIL UJI REGRESI PATH 1
Variables Entered/Removedb
Arus Kas Operasi (AKO)a . EnterModel1
Variables EnteredVariablesRemoved Method
All requested variables entered.a.
Dependent Variable: Persistensi (Bt)b.
Model Summaryb
.093a .009 .007 1.61199 1.900Model1
R R SquareAdjustedR Square
Std. Error ofthe Estimate
Durbin-Watson
Predictors: (Constant), Arus Kas Operasi (AKO)a.
Dependent Variable: Persistensi (Bt)b.
ANOVAb
11.905 1 11.905 4.581 .033a
1359.021 523 2.5991370.926 524
RegressionResidualTotal
Model1
Sum ofSquares df Mean Square F Sig.
Predictors: (Constant), Arus Kas Operasi (AKO)a.
Dependent Variable: Persistensi (Bt)b.
Coefficient
Model UnstandardizedCoefficient
StandardizedCoeeficient
t Sig Coleration
B Std.Error Beta Zero-order
Partial Part
constant .0493358 .074 .664 .507Arus KasOperasi
.0000003 0.000 .093 2.140 .033 .093 .093 .093
Lampiran 6
HASIL UJI REGRESI PATH 2
Variables Entered/Removedb
Earnings Yield (EY), Persistensi (Bt), PriceEarnings Ratio (PER), Risiko Sistematis (BETA),Arus Kas Operasi (AKO), Book-to-market (B/M),Ukuran Perusahaan (SIZE)
a. Enter
Model1
Variables EnteredVariablesRemoved Method
All requested variables entered.a.
Dependent Variable: Harga Saham (CAR)b.
Model Summaryb
.265a .070 .058 .13602 1.884Model1
R R SquareAdjustedR Square
Std. Error ofthe Estimate
Durbin-Watson
Predictors: (Constant), Earnings Yield (EY), Persistensi (Bt), PriceEarnings Ratio (PER), Risiko Sistematis (BETA), Arus Kas Operasi(AKO), Book-to-market (B/M), Ukuran Perusahaan (SIZE)
a.
Dependent Variable: Harga Saham (CAR)b.
ANOVAb
.724 7 .103 5.589 .000a
9.566 517 .01910.290 524
RegressionResidualTotal
Model1
Sum ofSquares df Mean Square F Sig.
Predictors: (Constant), Earnings Yield (EY), Persistensi (Bt), Price Earnings Ratio(PER), Risiko Sistematis (BETA), Arus Kas Operasi (AKO), Book-to-market (B/M),Ukuran Perusahaan (SIZE)
a.
Dependent Variable: Harga Saham (CAR)b.
CoefficientModel Unstandardized
CoefficientStandardizedCoefficient
Correlation
B Std.Error Beta t Sig Zero-order
Partial Part
Constant .22039068 .067 .327 .744AKO -.0000008 .000 -.028 -.577 .564 -.019 -.025 -.024
Bt .009338617 .004 .108 2.521 .012 .110 .110 .107B/M .001869590 .001 .150 3.490 .001 .128 .152 .148
BETA -.006470001
.005 -.056 -1.313 .190 -.038 -.058 -.056
PER -.000199583
.000 -.093 -2.183 .029 -.084 -.096 -.093
SIZE -.000118830
.005 -.001 -.023 .981 -.043 -.001 -0.001
EY .009124516 .002 .180 4.171 .000 .160 .180 .177