pengaruh profitabilitas, leverage free cash flow dan …
Post on 04-Oct-2021
0 Views
Preview:
TRANSCRIPT
PENGARUH PROFITABILITAS, LEVERAGE, FREE CASH FLOW DAN
GOOD CORPORATE GOVERNANCE TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
DENGAN KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI VARIABEL MODERATING
PADA PERUSAHAAN BUMN YANG TERDAFTAR DI LQ45
TESIS
Oleh:
INDIRA ANINDIYA BAKRI
177017083
MAGISTER AKUNTANSI
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS SUMATERA UTARA
MEDAN
2021
i
PENGARUH PROFITABILITAS, LEVERAGE, FREE CASH FLOW DAN
GOOD CORPORATE GOVERNANCE TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
DENGAN KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI VARIABEL MODERATING
PADA PERUSAHAAN BUMN YANG TERDAFTAR DI LQ45
Tesis
Untuk Memenuhi Sebagian Persyaratan Mencapai Derajat Sarjana S2
Program Studi Magister Akuntansi
Oleh:
INDIRA ANINDIYA BAKRI
177017083
MAGISTER AKUNTANSI
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS SUMATERA UTARA
MEDAN
2021
iii
TIM PENGUJI TESIS
Telah Diuji dan Dinyatakan LULUS di Depan Tim Penguji
Pada Hari Kamis Tanggal 20 Mei 2021
Judul Tesis : Pengaruh Profitabilitas, Leverage, Free Cash Flow dan
Good Corporate Governance Terhadap Nilai
Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai
Variabel Moderating Pada Perusahaan BUMN Yang
Terdaftar di LQ45
Nama Mahasiswa : Indira Anindiya Bakri
NIM : 177017083
Program Studi : Magister (S2) Akuntansi
Dr. Iskandar Muda, SE, M.Si, Ak, CA, CSP, CPA Ketua Penguji/Pembimbing
Dr. Endang Sulistya Rini, M.Si Anggota Penguji/Pembimbing
Prof. Erlina, SE, M.Si, Ph.D, Ak, CA, CMA, CPA Anggota Penguji
Rina Br. Bukit, SE, M.Si, Ph.D, Ak, CA Anggota Penguji
Dr. Abdhy Aulia Adnan, SP, MM Anggota Penguji
vi
DAFTAR RIWAYAT HIDUP
DATA PRIBADI
Nama Nama : Indira Anindiya Bakri
Tempat/ Tgl Lahir : Medan/ 25 Agustus 1994
Agama : Islam
Jenis Kelamin : Perempuan
Nama Ayah : H. Zainal Bakri, SE
Nama Ibu : Hj. Nelly Haryati
Status Perkawinan : Menikah
Nama Suami : Muhammad Firanda
Alamat : Jl. Haluan No. 12 Medan
Email : indira.bakri94@gmail.com
RIWAYAT PENDIDIKAN
Tahun 2018 – 2021 : Program Magister Akuntansi (S2) Universitas
Sumatera Utara Medan
Tahun 2016 – 2017 : Program Studi Akuntansi (S1) Universitas
Pembangunan Panca Budi Medan
Tahun 2012 – 2015 : Program Studi Akuntansi (D3) Politeknik Negeri
Medan
Tahun 2009 – 2012 : SMA Negeri 7 Medan
Tahun 2006 – 2009 : SMP Swasta Islam Al-Ulum Terpadu Medan
Tahun 2000 – 2006 : SD Swasta Pertiwi Medan
PENGALAMAN KERJA
Tahun 2017 – 2018 : PT Arista Sukses Abadi
vii
KATA PENGANTAR
Puji syukur dipanjatkan kepada Allah SWT yang telah melimpahkan
rahmat, taufik serta hidayah-Nya sehingga tesis ini dapat diselesaikan dengan
baik yang berjudul “Pengaruh Profitabilitas, Leverage, Free Cash Flow, Good
Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan
Dividen Sebagai Variabel Moderating Pada Perusahaan BUMN yang
Terdaftar di LQ45.”
Dalam penyusunan tesis ini, bantuan banyak didapatkan dari berbagai
pihak, oleh sebab itu rasa terima kasih diungkapkan kepada:
1. Bapak Dr. Muryanto Amin, S.Sos., M.Si. selaku Rektor Universitas
Sumatera Utara.
2. Bapak Dr. Fadli, S.E., M.Si. selaku Dekan Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Sumatera Utara.
3. Ibu Prof. Erlina, S.E., M.Si., Ph.D., Ak., CA., CMA., CPA. selaku Ketua
Program Studi Magister Akuntansi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas
Sumatera Utara.
4. Bapak Dr. Iskandar Muda, S.E., M.Si., Ak., CA., CSP., CPA. selaku Dosen
Pembimbing Satu yang telah memberikan bimbingan selama penyusunan
tesis ini.
5. Ibu Dr. Endang Sulistya Rini, M.Si. selaku Dosen Pembimbing Dua yang
telah memberikan bimbingan selama penyusunan tesis ini.
viii
6. Seluruh Dosen, Staf Fakultas Ekonomi dan Bisnis serta seluruh civitas
akademik Universitas Sumatera Utara.
7. Terima kasih kepada Ayahanda H. Zainal Bakri, S.E., Ibunda Hj. Nelly
Haryati, adik saya Arighi Luthfi Abyandi Bakri, suami saya Muhammad
Firanda, anak saya Adreena Shahia Aaliyah beserta seluruh keluarga besar
tercinta yang selalu mendukung dan mendoakan di setiap kegiatan dalam
penyusunan tesis ini.
8. Terima kasih kepada Sari Khalidya Putri, Falihah Addaraini, Zulaikha
Rahimah, Nova Elsarina, Putra Randa, Bana Ahmad, Kusmalinda beserta
teman-teman satu program studi yang telah mendukung dalam
menyelesaikan tesis ini.
Disadari bahwa tesis ini masih kurang sempurna sehingga apabila nantinya
terdapat kekeliruan dalam penulisan tesis ini sangat diharapkan kritik dan
sarannya. Akhir kata semoga tesis ini dapat memberikan banyak manfaat bagi
kita semua.
Medan, 20 Mei 2021
Penulis,
Indira Anindiya Bakri
NIM: 177017083
ix
DAFTAR ISI
Halaman
HALAMAN JUDUL ........................................................................................... i
HALAMAN LEMBAR PENGESAHAN .......................................................... ii
HALAMAN TIM PENGUJI .............................................................................. iii
HALAMAN PERNYATAAN PERSETUJUAN PUBLIKASI ILMIAH ....... iv
HALAMAN PERNYATAAN ORIGINALITAS .............................................. v
DAFTAR RIWAYAT HIDUP ........................................................................... vi
KATA PENGANTAR ......................................................................................... vii
DAFTAR ISI ........................................................................................................ ix
DAFTAR TABEL ............................................................................................... xi
DAFTAR GAMBAR ........................................................................................... xii
ABSTRAK ........................................................................................................... xiii
ABSTRACT ......................................................................................................... xiv
BAB I. PENDAHULUAN ................................................................................... 1
1.1 Latar Belakang Masalah ......................................................................... 1
1.2 Rumusan Masalah................................................................................... 11
1.3 Pertanyaan Penelitian ............................................................................. 14
1.4 Tujuan Penelitian .................................................................................... 16
1.5 Kontribusi Penelitian .............................................................................. 18
1.6 Ruang Lingkup dan Batasan Penelitian .................................................. 20
1.7 Originalitas Penelitian ............................................................................. 20
BAB II. KERANGKA TEORI DAN TELAAH LITERATUR ....................... 22
2.1 Kerangka Teori ........................................................................................ 22
2.1.1 Teori Agensi (Agency Theory) ...................................................... 22
2.1.2 Teori Sinyal Dividen (Dividend Signalling Theory) ..................... 24
2.1.3 Nilai Perusahaan ............................................................................ 25
2.1.4. Kebijakan Dividen ......................................................................... 29
2.1.5 Profitabilitas................................................................................... 31
2.1.6 Leverage ........................................................................................ 37
2.1.7. Free Cash Flow ............................................................................. 40
2.1.8. Good Corporate Governance ........................................................ 43
2.2 Telaah Literatur ....................................................................................... 55
BAB III. KERANGKA PENELITIAN DAN HIPOTESIS ............................. 76
3.1 Kerangka Penelitian ................................................................................ 76
3.2 Hipotesis Penelitian ................................................................................ 77
BAB IV. METODE PENELITIAN ................................................................... 96
4.1 Desain Penelitian .................................................................................... 96
4.2 Definisi Operasional Variabel ................................................................ 96
4.2.1 Variabel Dependen......................................................................... 96
x
4.2.2 Variabel Independen ...................................................................... 97
4.2.3 Variabel Moderating ...................................................................... 99
4.3 Populasi, Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel .............................. 103
4.3.1 Populasi ......................................................................................... 103
4.3.2 Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel ..................................... 104
4.4 Teknik Pengumpulan Data ..................................................................... 105
4.5 Teknik Analisa Data ............................................................................... 105
4.5.1 Analisis Statistik Deskriptif ............................................................ 106
4.5.2 Penentuan Model Estimasi ............................................................ 106
4.5.3 Uji Asumsi Klasik ......................................................................... 107
4.5.3.1 Uji Normalitas .................................................................. 108
4.5.3.2 Uji Multikolinearitas ........................................................ 108
4.5.3.3 Uji Autokorelasi ............................................................... 109
4.5.3.4 Uji Heteroskedatisitas ....................................................... 109
4.5.4 Uji Hipotesis .................................................................................. 110
4.5.4.1 Koefisien Determinasi (R2) ............................................... 110
4.5.4.2 Uji Statistik F (Uji Simultan) ............................................ 111
4.5.4.3 Uji Statistik t (Uji Parsial) ................................................. 111
4.5.4.4 Uji Hipotesis Regresi Panel ............................................... 112
4.5.4.5 Uji Hipotesis Variabel Moderating ...................................... 113
BAB V. HASIL DAN PEMBAHASAN ............................................................. 114
5.1 Hasil ........................................................................................................ 114
5.1.1 Statistik Deskriptif ......................................................................... 114
5.1.2 Penentuan Model Estimasi ............................................................. 119
5.1.3 Uji Asumsi Klasik .......................................................................... 124
5.1.4 Uji Hipotesis ................................................................................. 132
5.2 Pembahasan ............................................................................................ 141
BAB VI. KESIMPULAN DAN SARAN............................................................ 163
6.1 Kesimpulan ............................................................................................. 163
6.2 Keterbatasan Penelitian .......................................................................... 165
6.3 Saran ........................................................................................................ 165
DAFTAR PUSTAKA .......................................................................................... 166
LAMPIRAN
xi
DAFTAR TABEL
Tabel Judul Halaman
2.1 Telaah Literatur ......................................................................................... 65
4.1 Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel ........................................ 100
4.2 Daftar Perusahaan BUMN di LQ45 Sebagai Sampel Penelitian .............. 104
5.1 Hasil Statistik Deskriptif ........................................................................... 114
5.2 Hasil Common Effect ................................................................................. 119
5.3 Hasil Fixed Effect ...................................................................................... 120
5.4 Hasil Random Effect .................................................................................. 121
5.5 Hasil Uji Chow .......................................................................................... 122
5.6 Hasil Uji Hausman .................................................................................... 123
5.7 Hasil Uji Multikolinearitas ........................................................................ 125
5.8 Hasil Uji Autokorelasi ............................................................................... 126
5.9 Rincian Hasil Uji Durbin-Watson ............................................................. 127
5.10 Hasil Uji Autokorelasi Setelah Penyembuhan .......................................... 128
5.11 Rincian Hasil Uji Durbin-Watson Setelah Penyembuhan ......................... 129
5.12 Hasil Uji Heteroskedatisitas ...................................................................... 130
5.13 Hasil Uji Regresi Panel Fixed Effect dengan Cross-Section SUR ............ 130
5.14 Hasil Uji Heteroskedatisitas Setelah Penyembuhan .................................. 131
5.15 Hasil Uji Regresi Panel Fixed Effect ......................................................... 132
5.16 Hasil Uji Moderasi .................................................................................... 137
xii
DAFTAR GAMBAR
Gambar Judul Halaman
3.1 Kerangka Penelitian .................................................................................... 76
5.1 Hasil Uji Normalitas ................................................................................... 125
xiii
ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk membuktikan secara empiris mengenai pengaruh
profitabilitas, leverage, free cash flow dan good corporate governance terhadap
nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada
perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010-2019. Data yang
dibutuhkan dalam penelitian ini dikumpulkan dengan menggunakan teknik
dokumentansi. Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data
sekunder. Metode yang digunakan untuk mengolah data metode regresi panel dan
uji interaksi. Alat yang digunakan dalam penelitian adalah E-views versi 11. Hasil
penelitian menunjukkan profitabilitas, free cash flow, kepemilikan manajerial dan
komite audit secara langsung berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai
perusahaan secara parsial, leverage berpengaruh positif signifikan terhadap nilai
perusahaan secara parsial, komisaris independen berpengaruh negatif tidak
signifikan terhadap nilai perusahaan sedangkan direksi berpengaruh positif tidak
signifikan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan BUMN yang terdaftar di
LQ45 periode 2010 sampai dengan periode 2019. Kebijakan dividen dapat
memoderasi pengaruh leverage, free cash flow, komisaris independen dan
kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan. Namun kebijakan dividen tidak
dapat memoderasi pengaruh profitabilitas, direksi dan komite audit terhadap nilai
perusahaan.
Kata Kunci : Profitabilitas, Leverage, Free Cash Flow, Good Corporate
Governance, Nilai Perusahaan, Kebijakan Dividen.
1
BAB I
PENDAHULUAN
1.1. Latar Belakang Masalah
Keberhasilan perusahaan diukur dengan meningkatnya nilai perusahaan
melalui kinerja perusahaan yang baik, perusahaan dapat memakmurkan
kesejahteraan investor serta perusahaan memiliki prospek pertumbuhan yang baik
pula dimana erat kaitannya dengan meningkatnya harga saham perusahaan
menurut (Arfan & Rofizar, 2013) dan (M. Rahayu & Sari, 2018). Dalam
memaksimalkan nilai perusahaan, dengan adanya teori sinyal maka perusahaan
dapat memberikan sinyal bagi para prinsipal atau investor mengenai informasi
perusahaan dari pihak manajemen atas pertanggungjawaban pihak manajemen
dalam memberikan kesejahteraan investor (Alamsyah, 2017). Hal ini dikarenakan
agar asimetri informasi pada investor dapat dikurangi dari pihak manajemen
sehingga investor dapat mengetahui tentang prospek perusahaan di masa yang
akan datang yang dapat membantu pihak prinsipal atau investor dalam mengambil
keputusan yang tepat (M. Rahayu & Sari, 2018).
Perusahaan yang terdaftar di LQ45 adalah indeks atas 45 emiten yang
tercatat di Bursa Efek Indonesia dengan mengambil likuiditas dan kapitalisasi
pasar sebagai tolak ukur dimana selain likuiditas dan kapitalisasi pasar, tolak ukur
juga dapat dilihat berdasarkan keadaan keuangan dan prospek pertumbuhan
perusahaan (www.idx.co.id). PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk dan PT Jasa
Marga (Persero), Tbk merupakan salah satu perusahaan Badan Usaha Milik
Negara yang masuk dalam daftar perusahaan LQ45 pada Bursa Efek Indonesia
dimana PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk dan PT Jasa Marga (Persero), Tbk
2
memiliki fundamental yang kuat dan stabil yang dapat dilihat dari kondisi
keuangan dan prospek pertumbuhan perusahaan yang baik. Dengan terdaftarnya
PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk dan PT Jasa Marga (Persero), Tbk sebagai
perusahaan LQ45, maka perusahaan dinilai memiliki image perusahaan yang baik
dimana PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk merupakan salah satu perusahaan
Indonesia terbaik di dunia rank 112 via Forbes 2018 yang dikutip dari detik.com
(25 Oktober 2018) dan PT Jasa Marga (Persero), Tbk yang meraih penghargaan
di ajang Governance, Risk dan Compliance (GRC) & Performance Excellence
Award 2020 untuk kategori The Best GRC for Compliance and Risk Management
2020 yang dikutip dari website PT Jasa Marga (Persero), Tbk (29 Juli 2020)
sehingga berbanding lurus dengan meningkatnya nilai perusahaan.
Kondisi keuangan PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk dan PT Jasa Marga
(Persero), Tbk yang dinilai baik yang ditunjukkan dengan profitabilitas dan
leverage yang baik maka akan berdampak pada nilai perusahaan dimana nilai
perusahaan ditentukan oleh earnings power dari aset perusahaan, semakin tinggi
earnings power semakin efisien perputaran aset dan atau semakin tinggi profit
margin yang diperoleh perusahaan yang berdampak pada peningkatan nilai
perusahaan yang ditunjukkan dengan harga saham (Wardani & Hermuningsih,
2011). Leverage yang merupakan suatu pengukuran resiko bisnis dan resiko
keuangan juga menunjukkan dampak signifikan terhadap nilai perusahaan yang
diproksikan dengan degree of operating leverage (DOL) dan degree of financial
leverage (DFL) menurut (Hasanudin, Nurwulandari, Adnyana, & Loviana, 2020)
dimana menurut (Krismiaji, 2017), penambahan hutang dapat menjadi mekanisme
untuk meminimumkan tindakan manajer atau mendorong agar manajer mau
bertindak untuk kepentingan pemegang saham.
3
Profitabilitas perusahaan yang baik juga akan membuat investor
mengharapkan pembagian dividen yang nilainya juga meningkat seiring dengan
kinerja perusahaan yang semakin baik (Alamsyah, 2017). Hal ini dikarenakan
profitabilitas yang meningkat, maka kebijakan dividen sangat diperlukan dalam
menentukan proporsi pembagian dividen kepada investor berdasarkan laba yang
didapatkan perusahaan dimana rasio pembagian dividen kepada investor yang
semakin meningkat maka akan meningkatkan harga saham yang dapat
meningkatkan nilai perusahaan (Alamsyah, 2017).
Begitu juga dengan leverage, leverage merupakan kebijakan yang dapat
digunakan perusahaan dalam menggunakan dana pinjaman dari kreditur (hutang).
penggunaan rasio hutang secara wajar dan terkontrol berpotensi untuk
meningkatkan nilai bisnis dan perusahaan sehingga menjadi sinyal positif untuk
investor karena untuk mencapai tingkat laba yang diharapkan, perusahaan perlu
hutang untuk perluasan dan pertumbuhan perusahaan (Santosa, 2020).
Namun disisi lain, leverage perusahaan yang tinggi maka nilai perusahaan
akan menurun karena adanya resiko perusahaan dalam membayar pinjaman dan
beban bunga dari pinjaman perusahaan. Pendanaan utang menyebabkan pemegang
saham mengalami under-invest (investasi terlalu rendah) karena sebagian
penerimaan hasil investasi mengalir ke kreditur, sehingga menyebabkan kinerja
perusahaan menjadi sub-optimal sehingga kenaikan utang dapat meningkatkan
pengaruh kreditur melalui debt covenants yang dapat membatasi pilihan manajer
dan mengurangi kemampuan manajer untuk mengelola perusahaan secara efektif
(Krismiaji, 2017).
Menurut (Puspaningsih & Pratiwi, 2017) semakin besar komposisi utang
terhadap modal sendiri terdapat kecenderungan kurang prioritasnya kebijakan
dividen. Semakin banyak utang yang harus dibayar, semakin besar dana yang
4
harus disediakan sehingga akan mengurangi jumlah dividen yang akan dibayarkan
kepada pemegang saham. Hal ini dikarenakan laba perusahaan yang didapatkan
perusahaan tidak akan terlalu besar dibagikan kepada investor dalam bentuk
pembagian dividen namun akan digunakan dalam membayarkan pinjaman-
pinjaman beserta beban bunga pinjaman perusahaan (Puspitaningtyas, 2019)
sehingga harga saham juga akan menurun dimana harga pasar saham
menunjukkan nilai perusahaan (Puspaningsih & Pratiwi, 2017) dan
(Hermuningsih & Wardani, 2009). Oleh karena itu, kebijakan dividen sangat
berguna agar perusahaan dapat memutuskan seberapa besar proporsi pembagian
dividen untuk investor dan seberapa besar laba perusahaan yang dapat digunakan
dalam membayar pinjaman perusahaan agar nilai perusahaan tidak mengalami
penurunan.
Dengan adanya pengaruh profitabilitas dan leverage terhadap nilai
perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating maka teori
yang mendasarinya adalah teori sinyal dividen dimana pembagian dividen kepada
investor merupakan sinyal yang menunjukkan kemampuan perusahaan dalam
membayar dividen bagi investor (Puspaningsih & Pratiwi, 2017). Sehingga
pembagian dividen dapat menjadi sinyal bahwa kondisi keuangan perusahaan
berupa profitabilitas dan leverage sehat dan memberikan petunjuk bahwa
perusahaan memiliki prospek masa depan yang baik menurut (Adnan, Gunawan,
& Candrasari, 2014). Dengan kondisi perusahaan yang baik dan prospek
perusahaan yang baik di masa depan, maka akan berdampak pada harga saham
yang positif sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan (Puspaningsih &
Pratiwi, 2017).
Terdapat perbedaan antara teori sinyal dividen dan praktiknya pada PT
Telekomunikasi Indonesia, Tbk dan PT Jasa Marga (Persero), Tbk. Pada tahun
5
2018, PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk mengalami penurunan laba bersih
sebesar 18,56% pada tahun 2018 sebesar Rp. 18,03 triliun dibandingkan laba
bersih PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk tahun 2017 sebesar Rp 22,14 triliun
yang diakibatkan adanya kenaikan beban operasional perusahaan walaupun terjadi
kenaikan pendapatan sebesar 1,97% (sumber: www.investasi.kontan.co.id). PT
Telekomunikasi Indonesia, Tbk juga mengalami peningkatan hutang sebesar
41.2% yaitu sebesar Rp 43,33 triliun pada tahun 2018 dari hutang periode 2017
dikarenakan adanya kebutuhan belanja modal dan ekspansi perusahaan (sumber:
www.cnbcindonesia.com).
Walaupun PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk mengalami penurunan laba
bersih dan peningkatan hutang namun pembagian dividen PT Telekomunikasi
Indonesia, Tbk kepada investor mengalami peningkatan yang cukup siginifikan
nilainya yaitu 90% dari laba bersih PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk yaitu
sebesar Rp. 16,23 triliun dimana sisanya sebesar 10% akan menjadi laba ditahan
PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk (sumber: www.cnnindonesia.com). Porsi
pembagian dividen PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk tahun 2018 mengalami
peningkatan dari tahun sebelumnya yaitu tahun 2017 yang sebesar 75% dari laba
bersih dimana sisanya 25% digunakan sebagai laba ditahan tahun 2017 (sumber:
www.ekonomi.kompas.com). Namun berdasarkan harga saham PT
Telekomunikasi Indonesia, Tbk pada tahun 2018 mengalami penurunan sebesar
23,8% ke level harga Rp. 3.380/saham (sumber: www.cnbcindonesia.com) yang
menandakan bahwa kemungkinan nilai perusahaan PT Telekomunikasi Indonesia,
Tbk tahun 2018 mengalami penurunan.
Oleh karena itu, praktik pembagian dividen pada PT Telekomunikasi
Indonesia, Tbk mengalami perbedaan dengan teori sinyal dividen dimana teori
sinyal dividen beranggapan bahwa besaran pembagian dividen perusahaan adalah
6
untuk memberikan informasi kepada investor bahwa kondisi keuangan PT
Telekomunikasi Indonesia, Tbk khususnya keadaan profitabilitas dan leverage
yang baik sehingga berdampak pada nilai perusahaan. Namun pada praktiknya,
walaupun terjadi penurunan laba bersih dan peningkatan hutang pada PT
Telekomunikasi Indonesia, Tbk namun dividen yang dibagikan kepada investor
mengalami peningkatan sehingga laba ditahan juga ikut mengalami penurunan
pada PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk dan harga saham yang mengindikasikan
penurunan.
Sedangkan praktik pada PT Jasa Marga (Persero), Tbk juga mengalami
penurunan kinerja yaitu penurunan laba bersih pada kuartal III tahun 2018 sebesar
6,88% yaitu sebesar Rp. 1,77 triliun dibandingkan kuartal III tahun 2017 sebesar
Rp. 1,9 triliun akibat dari peningkatan beban keuangan sebesar 66% yaitu sebesar
Rp. 1,48 triliun, beban pokok pendapatan perseroan sebesar 20,06% dan beban
konstruksi sebesar 24,16%. Walaupun terdapat penurunan laba bersih, namun
pendapatan PT Jasa Marga (Persero), Tbk tercatat masih bertumbuh sebesar
18,69% khususnya pendapatan konstruksi yang naik sebesar 24,34%
dibandingkan kuartal III tahun 2017 (sumber: www.investasi.kontan.co.id) dan
(sumber: www.cnbcindonesia.com). Hutang PT Jasa Marga (Persero), Tbk juga
mengalami peningkatan per September tahun 2018 khususnya hutang kontraktor
jangka pendek sebesar Rp. 1,66 triliun dibandingkan tahun 2017 sebesar Rp. 1,29
triliun (sumber: www.cnbcindonesia.com).
Dengan adanya penurunan kinerja, PT Jasa Marga (Persero), Tbk juga
menurunkan porsi pembagian dividen pada tahun 2018 yaitu sebesar 10% dari
laba bersih dibandingkan tahun 2017 yang sebesar 20% dari laba bersih diikuti
dengan penurunan harga saham sebesar Rp. 4.280/saham pada tahun 2018
dibandingkan tahun 2017 sebesar Rp. 6.400/saham. Berdasarkan praktik pada PT
7
Jasa Marga (Persero), Tbk mendukung teori sinyal dividen dimana dengan adanya
penurunan kinerja khususnya penurunan laba bersih dan peningkatan hutang,
maka akan menurunkan porsi pembagian dividen kepada pemegang saham
sehingga dapat berdampak pada penurunan harga saham yang mengindikasikan
penurunan nilai perusahaan.
Nilai perusahaan juga dapat dipengaruhi oleh arus kas bebas perusahaan
berupa kas perusahaan yang dapat didistribusikan kepada kreditor atau pemegang
saham yang tidak digunakan untuk modal kerja (working capital) atau investasi
pada aset tetap (Adnan et al., 2014). Arus kas bebas (free cash flow) yang tinggi
mengindikasikan kinerja perusahaan yang tinggi sehingga meningkatkan nilai
pemegang saham yang diwujudkan dalam bentuk return yang tinggi melalui
dividen dan harga saham yang mengindikasikan nilai perusahaan juga tinggi
(Arfan & Rofizar, 2013). Investor menilai perusahaan melalui informasi mengenai
arus kas bebas perusahaan dimana dengan adanya arus kas bebas dapat
mengevaluasi prospek perusahaan kedepannya sehingga dapat mempengaruhi
kenaikan nilai perusahaan (Oktaryani, Sofiyah, P, Bisma, & Mandra, 2016).
Arus kas bebas perusahaan dapat mempengaruhi kebijakan dividen dimana
semakin besar free cash flow yang tersedia dalam suatu perusahaan, maka
semakin sehat perusahaan tersebut karena memiliki kas yang tersedia untuk
pertumbuhan, pembayaran hutang, dan dividen. Maka, semakin tinggi free cash
flow perusahaan semakin tinggi pula dividen yang dibayarkan perusahaan, karena
perusahaan memiliki cukup kas yang tersedia (Adnan et al., 2014). Arus kas bebas
tinggi mencerminkan kinerja yang tinggi dari suatu perusahaan, dan menjamin
bahwa perusahaan akan membayar dividen kepada para pemegang saham dengan
baik maka dapat menyebabkan nilai perusahaan juga menjadi tinggi (Arfan &
Rofizar, 2013).
8
Namun disisi lain, perusahaan menggunakan arus kas perusahaan untuk
kegiatan investasi guna pertumbuhan perusahaan atau ekspansi perusahaan
(Adnan et al., 2014) pertumbuhan perusahaan menunjukkan kebutuhan
perusahaan akan dana meningkat. Dalam hal ini, perusahaan akan cenderung
menahan laba, dan dividen yang dibayarkan akan semakin rendah, sehingga dapat
menurunkan nilai perusahaan (Arfan & Rofizar, 2013). Teori yang mendasarinya
adalah teori sinyal dividen dimana dengan arus kas bebas yang bernilai kecil maka
akan memberikan informasi mengenai prospek pertumbuhan perusahaan bahwa
perusahaan sedang melakukan ekspansi perusahaan di masa kini agar dapat
meningkatkan nilai perusahaan di masa depan (Oktaryani et al., 2016).
Pada praktik PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk, free cash flow
perusahaan bernilai Rp. 12.051 triliun bahkan pertumbuhan free cash flow
menurun sebesar 2.76% pada tahun 2018 dibandingkan tahun 2017 yang free cash
flow dan free cash flow growth sebesar Rp. 16.249 triliun dan 3.22% dimana hal
ini dikarenakan PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk melakukan belanja modal
perusahaan berupa pembelian satelit yang berdampak pada turunnya laba
perusahaan dan hutang perusahaan yang meningkat yang seharusnya dapat
menurunkan nilai perusahaan namun kebijakan dividen yang diterapkan adalah
90% dari laba PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk di tahun 2018. Sehingga terjadi
inkosistensi praktik dengan teori dimana free cash flow yang rendah akan
mengalami penurunan pembayaran dividen sehingga dapat menurunkan nilai
perusahaan. Namun pada pada praktik, kebijakan dividen bernilai tinggi pada
tahun 2018 walaupun free cash flow dan nilai perusahaan menurun.
Sedangkan praktik pada PT Jasa Marga (Persero), Tbk, free cash flow
perusahaan bernilai Rp. 884.839 miliar pada tahun 2018 dimana juga mengalami
penurunan dibandingkan tahun 2017 yaitu Rp. 4.329.402 miliar karena pada tahun
9
2018, PT Jasa Marga (Persero), Tbk mengalami ekspansi yang berbanding lurus
dengan penurunan porsi pembagian dividen perusahaan sebesar 10% dari laba
bersih dan berdampak pada penurunan nilai perusahaan. Hal ini sejalan dengan
teori sinyal dividen dimana ketika kinerja perusahaan berupa penurunan free cash
flow akan diikuti dengan penurunan pembayaran dividen dan nilai perusahaan.
Good corporate governance dapat mempengaruhi nilai perusahaan. Hal ini
dikarenakan good corporate governance diciptakan untuk mensejahterakan
investor yang ditentukan oleh nilai perusahaan dalam rangka mengurangi konflik
agensi berupa perilaku oportunistik pihak manajemen dan asimetri informasi
dengan mengatur hubungan antara pihak manajemen dan investor (Robiyanto,
Anggraeni, Nugraha, & Lako, 2019) dimana berdasarkan teori keagenan yang
menjelaskan bahwa dengan adanya corporate governance berfungsi sebagai alat
untuk memberikan keyakinan kepada investor bahwa pemegang saham akan
menerima return atas dana yang telah diinvestasikan (Adnan et al., 2014). Good
corporate governance juga dapat berguna dalam mengawasi manajemen untuk
memastikan manajer mengambil keputusan secara efektif dan efisien berdasarkan
tujuan perusahaan (Robiyanto et al., 2019).
Good corporate governance juga dapat mempengaruhi nilai perusahaan
dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating. Dengan adanya good
corporate governance, perusahaan dengan kualitas yang baik akan membayarkan
dividen yang lebih besar dimana suatu perusahaan yang memiliki tata kelola yang
baik akan berusaha memberikan sinyal positif kepada kreditur dengan
membagikan dividennya kepada pemegang saham (Adnan et al., 2014). Menurut
(Wahjudi, 2019) bahwa perusahaan berupaya untuk meningkatkan nilai
perusahaan melalui pembayaran dividen dan menjaga pertumbuhan ekuitas
10
pemilik dengan mempertahankan laba yang tersedia bagi pemegang saham
menjadi laba ditahan.
Namun terdapat inkonsistensi antara teori agensi dengan praktik yang
terjadi pada PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk dan PT Jasa Marga (Persero),
Tbk. Berdasarkan teori agensi, dengan adanya good corporate governance maka
dapat mengurangi asimetris informasi pihak manajemen agar pihak manajemen
dapat memenuhi kepercayaan investor dengan kinerja manajemen yang semakin
baik. Sedangkan praktik pada PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk, kinerja pihak
manajemen khususnya direksi PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk mengalami
penurunan walaupun sudah diterapkannya good corporate governance pada PT
Telekomunikasi Indonesia, Tbk dimana terlihat dari penurunan keuntungan
perusahaan, peningkatan hutang perusahaan guna pembelian satelit untuk
peningkatan layanan telekomunikasi pada semester I tahun 2018 (sumber:
www.kedaipena.com) dan penurunan free cash flow. Walaupun terjadi investasi
berupa pembelian satelit yang berdampak pada laba menurun, hutang meningkat,
free cash flow menurun pada tahun 2018, namun kebijakan dividen pada PT
Telekomunikasi Indonesia, Tbk memutuskan untuk membagikan dividen kepada
investor sebesar 90% dari laba tahun 2018 (sumber: www.cnnindonesia.com)
namun harga saham PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk menurun.
Praktik pada PT Jasa Marga (Persero), Tbk tahun 2018, kinerja direksi
juga mengalami penurunan walaupun sudah melakukan penerapan good corporate
governance dimana ditunjukkan dengan kinerja perusahaan menurun yang
diindikasikan dengan penurunan laba perusahaan, peningkatan hutang perusahaan
dan penurunan free cash flow perusahaan yang diikuti penurunan proporsi
pembagian dividen kepada investor sebesar 10% dari laba perusahaan dan nilai
11
perusahaan yang diindikasikan dengan penurunan harga saham. Hal ini
dikarenakan PT Jasa Marga (Persero), Tbk melakukan ekspansi bisnis jalan tol
untuk prospek pertumbuhan perusahaan kedepannya. Maka dari itu, terdapat pro
dan kontra dimana disatu sisi, investasi dapat meningkatkan nilai perusahaan di
masa yang akan datang yang didasari oleh teori sinyal dividen. Namun, disatu sisi,
penurunan laba, peningkatan hutang, penurunan free cash flow dapat menurunkan
nilai perusahaan karena investor akan merasa kurang percaya terhadap prospek
masa depan perusahaan.
Sedangkan PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk mengalami kinerja
manajemen yang buruk namun PT Telekomunikasi Indonesia, tetap memutuskan
untuk membagikan dividen kepada investor sebesar 90% dari laba tahun 2018
untuk meyakinkan investor dimana diharapkan PT Telekomunikasi Indonesia
memiliki kemungkinan untuk dapat meningkatkan nilai perusahaan. Maka
berdasarkan uraian diatas, tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui apakah
profitabilitas, leverage, free cash flow dan good corporate governance
berpengaruh terhadap nilai perusahan dengan kebijakan dividen sebagai variabel
moderating.
1.2. Rumusan Masalah
Pada tahun 2018, PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk melakukan belanja
modal guna meningkatkan layanan telekomunikasi berupa pembelian satelit
telekomunikasi. Dengan adanya pembelian satelit telekomunikasi, maka PT
Telekomunikasi Indonesia, Tbk mengalami penurunan laba bersih sebesar 18,56%
pada tahun 2018 sebesar Rp. 18,03 triliun dibandingkan laba bersih PT
Telekomunikasi Indonesia, Tbk tahun 2017 sebesar Rp 22,14 triliun yang
12
diakibatkan adanya kenaikan beban operasional perusahaan walaupun terjadi
kenaikan pendapatan sebesar 1,97%.
PT Jasa Marga (Persero), Tbk juga mengalami penurunan laba bersih
pada kuartal III tahun 2018 sebesar 6,88% yaitu sebesar Rp. 1,77 triliun
dibandingkan kuartal III tahun 2017 sebesar Rp. 1,9 triliun akibat dari
peningkatan beban keuangan sebesar 66% yaitu sebesar Rp. 1,48 triliun, beban
pokok pendapatan perseroan sebesar 20,06% dan beban konstruksi sebesar
24,16%. Walaupun terdapat penurunan laba bersih, namun pendapatan PT Jasa
Marga (Persero), Tbk tercatat masih bertumbuh sebesar 18,69% khususnya
pendapatan konstruksi yang naik sebesar 24,34% dibandingkan kuartal III tahun
2017. Dengan adanya penurunan profitabiitas maka akan menurunkan nilai
perusahaan yang diindikasikan melalui penurunan harga saham perusahaan
(Wardani & Hermuningsih, 2011).
Hutang PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk di tahun 2018 mengalami
peningkatan sebesar 41.2% yaitu sebesar Rp 43,33 triliun pada tahun 2018 dari
hutang periode 2017 dikarenakan adanya kebutuhan belanja modal dan ekspansi
perusahaan. Hutang PT Jasa Marga (Persero), Tbk juga mengalami peningkatan
per September tahun 2018 khususnya hutang kontraktor jangka pendek sebesar
Rp. 1,66 triliun dibandingkan tahun 2017 sebesar Rp. 1,29 triliun.Dengan adanya
pendanaan utang menyebabkan pemegang saham mengalami under-invest
(investasi terlalu rendah) karena sebagian penerimaan hasil investasi mengalir ke
kreditur, sehingga menyebabkan kinerja perusahaan menjadi sub-optimal
sehingga kenaikan utang dapat meningkatkan pengaruh kreditur melalui debt
13
covenants yang dapat membatasi pilihan manajer dan mengurangi kemampuan
manajer untuk mengelola perusahaan secara efektif (Krismiaji, 2017).
Tak hanya itu, pada praktik PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk, free cash
flow perusahaan bernilai Rp. 12.051 triliun bahkan pertumbuhan free cash flow
menurun sebesar 2.76% pada tahun 2018 dibandingkan tahun 2017 yang free cash
flow dan free cash flow growth sebesar Rp. 16.249 triliun dan 3.22%. PT Jasa
Marga (Persero), Tbk, free cash flow perusahaan bernilai Rp. 884.839 miliar pada
tahun 2018 dimana juga mengalami penurunan dibandingkan tahun 2017 yaitu
Rp. 4.329.402 miliar karena pada tahun 2018. Dengan adanya penurunan free
cash flow maka akan menurunkan nilai perusahaan didukung dalam penelitian
(Cohee, Piccolo, & Kiymaz, 2020) peningkatan free cash flow dapat dijadikan
sebagai metode utama dalam peningkatan kinerja perusahaan sehingga apabila
free cash flow menurun maka kinerja perusahaan juga akan mengalami
penurunan.
Kemudian good corporate governance PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk
dan PT Jasa Marga (Persero), Tbk mengalami penurunan yang ditandai buruknya
kinerja manajemen khususnya pihak direksi pada tahun 2018 yang menurut
(Robiyanto et al., 2019) corporate governance yang diproksikan dengan kualitas
rapat gabungan antara dewan komisaris dan direksi masih relatif rendah karena
dewan menekankan formalitas rapat dengan mengabaikan diskusi bermakna
mengenai isu-isu terkait perusahaan yang mengarah pada ketidakefektifan proses
pengambilan keputusan sehingga kinerja perusahaan menjadi suboptimal.
Walaupun terjadi penurunan kinerja perusahaan, PT Telekomunikasi
Indonesia, Tbk menetapkan kebijakan dividen untuk dibagikan kepada investor
14
sebesar 90% dari laba bersih tahun 2018 dibandingkan tahun 2017 yang sebesar
75% dari laba bersih dimana menunjukkan kenaikan pembagian dividen kepada
investor. Namun walaupun PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk sudah
membagikan dividen tinggi kepada investor, harga saham PT Telekomunikasi
Indonesia, Tbk mengalami penurunan sebesar 23,8% ke level harga Rp.
3.380/saham yang mengindikasikan kemungkinan penurunan nilai perusahaan.
Sedangkan pada PT Jasa Marga (Persero), Tbk, terjadi penurunan kinerja
perusahaan dan penurunan kinerja manajemen khususnya pihak direksi di tahun
2018 dimana PT Jasa Marga (Persero), Tbk menetapkan kebijakan dividen untuk
dibagikan kepada investor sebesar 10% dari laba bersih tahun 2018 dibandingkan
tahun 2017 yang sebesar 20% dari laba bersih dimana menunjukkan penurunan
pembagian dividen kepada investor yang diikuti penurunan harga saham PT Jasa
Marga (Persero), Tbk mengalami penurunan harga saham sebesar Rp.
4.280/saham pada tahun 2018 dibandingkan tahun 2017 sebesar Rp. 6.400/saham
yang mengindikasikan kemungkinan penurunan nilai perusahaan. Sehingga
rumusan masalah yang dibahas dalam penelitian ini adalah mengenai pengaruh
profitabilitas, leverage, free cash flow dan good corporate governance terhadap
nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada
perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45.
1.3. Pertanyaan Penelitian
Berdasarkan uraian diatas, maka pertanyaan penelitian dalam penelitian ini
adalah:
1. Apakah profitabilitas berpengaruh signifikan secara parsial terhadap nilai
perusahaan pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45?
15
2. Apakah leverage berpengaruh signifikan secara parsial terhadap nilai
perusahaan pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45?
3. Apakah free cash flow berpengaruh signifikan secara parsial terhadap nilai
perusahaan pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45?
4. Apakah good corporate governance yang diproksikan dengan komisaris
independen berpengaruh signifikan secara parsial terhadap nilai perusahaan
pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45?
5. Apakah good corporate governance yang diproksikan dengan direksi
berpengaruh signifikan secara parsial terhadap nilai perusahaan pada
perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45?
6. Apakah good corporate governance yang diproksikan dengan kepemilikan
manajerial berpengaruh signifikan secara parsial terhadap nilai perusahaan
pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45?
7. Apakah good corporate governance yang diproksikan dengan komite audit
berpengaruh signifikan secara parsial terhadap nilai perusahaan pada
perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45?
8. Apakah profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan
dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada perusahaan
BUMN yang terdaftar di LQ45?
9. Apakah leverage berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan
kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada perusahaan BUMN yang
terdaftar di LQ45?
16
10. Apakah free cash flow berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan
dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada perusahaan
BUMN yang terdaftar di LQ45?
11. Apakah good corporate governance yang diproksikan dengan komisaris
independen berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan
kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada perusahaan BUMN yang
terdaftar di LQ45?
12. Apakah good corporate governance yang diproksikan dengan direksi
berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen
sebagai variabel moderating pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45?
13. Apakah good corporate governance yang diproksikan dengan kepemilikan
manajerial berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan
dividen sebagai variabel moderating pada perusahaan BUMN yang terdaftar di
LQ45?
14. Apakah good corporate governance yang diproksikan dengan komite audit
berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen
sebagai variabel moderating pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45?
1.4. Tujuan Penelitian
Adapun tujuan dari penelitian ini yang berdasarkan rumusan masalah dan
pertanyaan penelitian adalah:
1. Untuk mengetahui secara empiris apakah profitabilitas berpengaruh terhadap
nilai perusahaan pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45.
2. Untuk mengetahui secara empiris apakah leverage berpengaruh terhadap nilai
perusahaan pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45.
17
3. Untuk mengetahui secara empiris apakah free cash flow berpengaruh terhadap
nilai perusahaan pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45.
4. Untuk mengetahui secara empiris apakah good corporate governance (yang
diproksikan dengan komisaris independen) berpengaruh terhadap nilai
perusahaan pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45.
5. Untuk mengetahui secara empiris apakah good corporate governance (yang
diproksikan dengan direksi) berpengaruh terhadap nilai perusahaan pada
perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45.
6. Untuk mengetahui secara empiris apakah good corporate governance (yang
diproksikan dengan kepemilikan manajerial) berpengaruh terhadap nilai
perusahaan pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45.
7. Untuk mengetahui secara empiris apakah good corporate governance (yang
diproksikan dengan komite audit) berpengaruh terhadap nilai perusahaan
pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45.
8. Untuk mengetahui secara empiris apakah profitabilitas berpengaruh terhadap
nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada
perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45.
9. Untuk mengetahui secara empiris apakah leverage berpengaruh terhadap nilai
perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada
perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45.
10. Untuk mengetahui secara empiris apakah free cash flow berpengaruh terhadap
nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada
perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45.
18
11. Untuk mengetahui secara empiris apakah good corporate governance (yang
diproksikan dengan komisaris independen) berpengaruh terhadap nilai
perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada
perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45.
12. Untuk mengetahui secara empiris apakah good corporate governance (yang
diproksikan dengan direksi) berpengaruh terhadap nilai perusahaan dengan
kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada perusahaan BUMN yang
terdaftar di LQ45.
13. Untuk mengetahui secara empiris apakah good corporate governance (yang
diproksikan dengan kepemilikan manajerial) berpengaruh terhadap nilai
perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada
perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45.
14. Untuk mengetahui secara empiris apakah good corporate governance (yang
diproksikan dengan komite audit) berpengaruh terhadap nilai perusahaan
dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada perusahaan
BUMN yang terdaftar di LQ45.
1.5. Kontribusi Penelitian
Adapun kontribusi penelitian ini adalah kontribusi teoritis dimana
penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat bagi:
1. Penulis
a. Membandingkan teori yang diterima selama perkuliahan terhadap praktik
yang sesungguhnya yang ada diperusahaan.
b. Memberikan wawasan tentang masalah yang diteliti, yaitu bagaimana
pengaruh profitabilitas, leverage, free cash flow dan good corporate
19
governance (yang diproksikan dengan komisaris independen, direksi,
kepemilikan manajerial dan komite audit) terhadap nilai perusahaan
dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada perusahaan
BUMN yang terdaftar di LQ45.
2. Perusahaan
Dapat digunakan oleh perusahaan sebagai bahan pertimbangan dan
sumbangsih pemikiran pada pengembangan teori yang ada untuk mengetahui
pengaruh profitabilitas, leverage, free cash flow dan good corporate
governance (yang diproksikan dengan komisaris independen, direksi,
kepemilikan manajerial dan komite audit) terhadap nilai perusahaan dengan
kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada perusahaan BUMN yang
terdaftar di LQ45.
3. Akademisi
Penelitian ini diharapkan dapat menambah wawasan dan dapat memberikan
referensi bagi penelitian selanjutnya tentang masalah yang diteliti, yaitu
bagaimana pengaruh profitabilitas, leverage, free cash flow dan good
corporate governance (yang diproksikan dengan komisaris independen,
direksi, kepemilikan manajerial dan komite audit) terhadap nilai perusahaan
dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada perusahaan
BUMN yang terdaftar di LQ45.
4. Umum
Untuk memberikan wawasan dan informasi tentang bagaimana pengaruh
profitabilitas, leverage, free cash flow dan good corporate governance (yang
diproksikan dengan komisaris independen, direksi, kepemilikan manajerial
dan komite audit) terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen
20
sebagai variabel moderating pada perusahaan BUMN yang terdaftar di
LQ45.
1.6. Ruang Lingkup dan Batasan Penelitian
Adapun ruang lingkup dan batasan masalah dalam penelitian ini adalah
hanya membahas mengenai pengaruh profitabilitas, leverage, free cash flow dan
good corporate governance (yang diproksikan dengan komisaris independen,
direksi, kepemilikan manajerial dan komite audit) terhadap nilai perusahaan
dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada perusahaan BUMN
yang terdaftar di LQ45 periode 2010 sampai dengan periode 2019 agar penelitian
ini menjadi lebih terarah dan sesuai dengan tujuan yang diharapkan dari penelitian
ini.
1.7. Originalitas Penelitian
Penelitian ini merupakan hasil penelitian yang berdasarkan referensi dan
replika dari penelitian sebelumnya yaitu (Hapsoro & Husain, 2019). Penelitian ini
memiliki perbedaan dengan penelitian sebelumnya yaitu:
1. Subjek perusahaan: penelitian sebelumnya meneliti perusahaan sektor non-
keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2013-2016 sedangkan
penelitian ini meneliti perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 tahun 2010-
2019.
2. Variabel independen: penelitian sebelumnya menggunakan variabel
independen yaitu kinerja keuangan berupa profitabilitas, likuiditas, rasio
aktivitas, leverage dan rasio pasar. Sedangkan penelitian ini menggunakan
empat variabel independen yaitu profitabilitas, leverage, free cash flow dan
good corporate governance.
21
3. Variabel dependen: penelitian sebelumnya menggunakan variabel dependen
yaitu reaksi investor. Sedangkan penelitian ini menggunakan variabel
dependen yaitu nilai perusahaan.
4. Variabel moderating: penelitian sebelumnya menggunakan variabel moderating
yaitu sustainability report. Sedangkan penelitian ini menggunakan variabel
moderating yaitu kebijakan dividen.
22
BAB II
KERANGKA TEORI DAN TELAAH LITERATUR
2.1. Kerangka Teori
Kerangka teori adalah identifikasi teori-teori yang relevan secara
sistematis yang dapat dijadikan sebagai landasan pemikiran dalam mengkaji
masalah penelitian. Untuk mengkaji masalah penelitian, maka teori yang
digunakan dalam penelitian ini sebagai landasan pemikiran adalah teori agensi
dan teori sinyal dividen.
2.1.1. Teori Agensi (Agency Theory)
Teori agensi merupakan teori yang mendasari hubungan antara pihak
manajemen dan pihak investor dimana setiap pihak memiliki kepentingan yang
berbeda-beda. Pihak manajemen memiliki kepentingan untuk meningkatkan
kompensasi sedangkan pihak investor memiliki kepentingan untuk meningkatkan
return saham dan dividend yield. Dengan adanya perbedaan kepentingan antar
pihak, maka terdapat konflik kepentingan antara pihak manajemen dan pihak
investor. Dengan adanya konflik kepentingan ini memicu adanya asimetri
informasi pada pihak investor yang berdampak pada pengambilan keputusan
investor karena adanya perilaku oportunistik pihak manajemen.
Menurut (Jensen & Meckling, 1976) bahwa hubungan keagenan
merupakan kontrak antara manajer dan investor dimana teori keagenan
menjelaskan bagaimana pihak-pihak yang terlibat dalam perusahaan berperilaku.
Manajer dan investor memiliki kepentingan yang berbeda yang mengakibatkan
terjadinya konflik keagenan dimana keinginan investor untuk memaksimalkan
23
return atau dividen sedangkan keinginan pihak manajemen memiliki keinginan
untuk mendapatkan kompensasi terbaik sehingga dapat menyebabkan manajer
salah dalam mengambil keputusan untuk kepentingan investor yang berdampak
pada munculnya permasalahan keagenan.
Tak hanya pada penelitian Jensen dan Meckling, pada penelitian
(Aljana & Purwanto, 2017) juga menyatakan bahwa menurut Anthony dan
Govindarajan (2005) konsep teori agensi adalah hubungan atau kontrak antara
principal (investor) dan agen (manajemen) dimana prinsipal memperkerjakan
agen untuk melakukan tugas untuk kepentingan prinsipal termasuk pendelegasian
otorisasi pengambilan keputusan dari prinsipal ke agen. Jika agen tidak berbuat
sesuai kepentingan prinsipal maka akan terjadi konflik keagenan yang dapat
memicu timbulnya biaya keagenan dimana salah satu kendala yang muncul dari
konflik keagenan adalah asimetri informasi yang berarti suatu keadaan dimana
manajer memiliki akses informasi atas prospek perusahaan yang tidak dimiliki
oleh pihak luar perusahaan khususnya prinsipal.
Menurut (Panda & Leepsa, 2017) bahwa dengan konteks masalah
keagenan bahwa investor melaksanakan berbagai aktivitas monitoring untuk
membatasi tindakan pihak manajemen untuk mengontrol biaya agensi.
Berdasarkan kontrak investor dengan manajemen, struktur insentif, pasar tenaga
kerja dan asimetri informasi memainkan peran penting dan elemen inilah yang
membantu dalam membangun teori struktur kepemilikan. Tak hanya itu, menurut
Fama (1980) dalam penelitian (Panda & Leepsa, 2017) menyatakan bahwa
perusahaan dianjurkan bahwa perusahaan dapat didisiplinkan oleh pengaduan dari
pemeran lainnya untuk memantau kinerja seluruh tim dan individu.
24
2.1.2. Teori Sinyal Dividen (Dividend Signalling Theory)
Kebijakan dividen berpengaruh dalam meningkatkan nilai perusahaan
sehingga kebijakan dividen menjadi salah satu keputusan penting yang harus
dipertimbangkan perusahaan. Adapun teori yang mendasari kebijakan dividen
adalah teori sinyal dividen. Dalam penelitian (Oktaryani et al., 2016)
mengemukakan bahwa menurut Bhattacharya (1979) teori sinyal dividen
merupakan salah satu teori yang mendasari dugaan bahwa informasi tentang
perubahan dividen mempunyai kandungan informasi yang dapat mengakibatkan
adanya reaksi harga saham. Teori ini juga menjelaskan bahwa informasi tentang
perubahan yang dibayarkan digunakan oleh investor sebagai sinyal tentang
prospek perusahaan di masa yang akan datang dimana investor akan
menginterpretasikan peningkatan pembayaran dividen oleh perusahaan sebagai
sinyal bahwa pihak manajemen memiliki prediksi arus kas tinggi di masa depan.
Sedangkan penurunan pembayaran dividen juga diinterpretasikan sebagai
antisipasi manajer terhadap terbatasnya arus kas dimasa depan.
Dalam penelitian (Bhattacharyya, 2007), teori sinyal dividen
dikembangkan dengan penjelasan lainnya berdasarkan asimetri informasi dimana
manajer memiliki pengetahuan pribadi mengenai dukungan distribusi proyeksi
arus kas dan manajer akan memberikan sinyal mengenai pengetahuan ini kepada
pasar melalui pilihan dividen sehingga semakin tinggi nilai dukungan yang
disinyalkan maka semakin tinggi juga dividen yang diberikan. Oleh karena itu,
bisa dikatakan bahwa semakin baik berita mengenai perusahaan khususnya
proyeksi arus kas di masa depan maka semakin tinggi dividen yang diberikan
perusahaan.
25
Sedangkan pada penelitian (Budianto & Payamta, 2014), Osmed dan
Muhammed (2010) mengemukakan bahwa pembayaran dividen berkaitan dengan
teori sinyal dimana sebagai agen, manajemen akan memberikan sinyal melalui
laporan keuangan tentang kondisi perusahaan. Salah satu bentuk sinyal tersebut
adalah pembayaran dividen yang apabila nilainya meningkat akan dianggap
sebagai sinyal yang baik dan dapat menunjukkan prospek profitabilitas
perusahaan di masa yang akan datang sehingga berdampak pada peningkatan
harga saham apabila perusahaan membagikan dividen yang semakin meningkat.
Maka dari itu, teori ini juga dianggap memiliki hubungan dengan nilai
perusahaan dimana menurut (Budianto & Payamta, 2014) bahwa nilai perusahaan
dapat dipengaruhi oleh kemampuan perusahaan dalam membayar dividen hal ini
dikarenakan besarnya dividen akan mempengaruhi harga saham dimana semakin
tinggi pembayaran dividen maka semakin tinggi pula harga saham sehingga nilai
perusahaan juga akan ikut mengalami peningkatan.
2.1.3. Nilai Perusahaan
Tujuan perusahaan adalah untuk memaksimalkan nilai perusahaan sehingga
perusahaan dapat meningkatkan pertumbuhan perusahaan untuk prospek masa
depan serta dapat membuat kinerja perusahaan lebih efektif dan efisien dengan
cara meningkatkan profitabilitas perusahaan. Menurut Fakhruddin & Hadianto
dalam (Alamsyah, 2017), Nilai perusahaan adalah perbandingan harga pasar
saham dengan nilai buku saham.
Sedangkan Menurut (Hermuningsih & Wardani, 2009), Nilai perusahaan
merupakan persepsi investor terhadap perusahaan yang sering dikaitkan dengan
harga saham. Harga saham yang tinggi membuat nilai perusahaan juga tinggi.
26
Pada penelitian (Ramadhani, Akhmadi, & Kuswantoro, 2018) mengemukakan
bahwa nilai perusahaan akan tercermin dari harga saham dimana harga pasar dari
saham perusahaan yang terbentuk antara pembeli dan penjual pada saat terjadinya
transaksi karena harga pasar.
Menurut Margaretha (2005) dalam penelitian (M. Rahayu & Sari, 2018)
bahwa nilai perusahaan yang sudah go public akan tercermin dalam harga pasar
saham perusahaan sedangkan nilai perusahaan yang belum go public nilainya
terealisasi apabila perusahaan akan dijual (total aktiva dan prospek perusahaan,
risiko usaha, lingkungan usaha, dan lain-lain).
Memaksimalkan nilai perusahaan merupakan salah satu tujuan perusahaan.
Hal ini dikarenakan dengan memaksimalkan nilai perusahaan sama dengan
memaksimalkan nilai sekarang dari semua keuntungan yang akan diterima oleh
pemegang saham di masa yang akan datang tanpa mengabaikan tanggungjawab
sosial perusahaan kepada lingkungan sekitar. Kemudian memaksimalkan nilai
perusahaan dilakukan karena dengan memaksimalkan nilai perusahaan dapat
mempertimbangkan faktor resiko yang bisa saja terjadi di masa yang akan datang.
Terdapat 3 cara dalam menghitung nilai perusahaan adalah sebagai
berikut:
a. Price Earning Ratio (PER)
Price earning ratio (PER) digunakan untuk mengukur nilai perusahaan
dengan membagi harga pasar saham dengan laba per saham. PER
menggambarkan seberapa besar investor membayar setiap rupiah atas pendapatan
perusahaan dan juga menggambarkan apresiasi pasar terhadap kemampuan
perusahaan dalam menghasilkan laba dibandingkan harga sahamnya. Menurut
27
Wijaya dan Wibawa (2010) dalam penelitian (Arfan & Rofizar, 2013) bahwa PER
menunjukkan perbandingan antara closing price dengan laba per lembar saham
(earning per share). Adapun rumus PER adalah sebagai berikut:
Menurut (Lidia Desiana, 2017), PER digunakan untuk membandingkan
peluang investasi sehingga apabila semakin tinggi nilai PER perusahaan memiliki
peluang tingkat pertumbuhan yang tinggi sehingga pasar juga mengharapkan
pertumbuhan laba di masa yang akan datang. Sedangkan apabila semakin rendah
nilai PER perusahaan maka tingkat pertumbuhan semakin rendah sehingga
semakin rendah PER suatu saham, maka semakin baik atau murah harga untuk
diinvestasikan.
b. Price to Book Value (PBV)
Price to book value (PBV) juga merupakan salah satu rasio yang dapat
digunakan untuk mengukur nilai perusahaan. PBV bertujuan untuk membantu
perusahaan dalam memberikan gambaran resiko kepada investor jika perusahaan
pailit. Menurut (Arfan & Rofizar, 2013), nilai perusahaan dapat dilihat melalui
PBV yang merupakan perbandingan antara harga saham dengan nilai buku per
lembar saham dimana dengan adanya perbandingan tersebut, maka harga saham
perusahaan dapat diketahui berada di atas atau di bawah nilai bukunya. Menurut
(Hermuningsih & Wardani, 2009) bahwa nilai perusahaan lazim diindikasikan
dengan price to book value dimana apabila nilai price to book value tinggi, maka
akan membuat pasar percaya atas prospek perusahaan ke depan. Hal ini juga
menjadi keinginan para pemilik perusahaan karena nilai perusahaan yang tinggi
28
maka menunjukkan kemakmuran pemegang saham juga tinggi. Demikian rumus
PBV adalah sebagai berikut:
Menurut (Arfan & Rofizar, 2013), PBV dikatakan baik apabila perusahaan
memiliki PBV diatas 1 yang menunjukkan harga pasar saham lebih besar dari
nilai bukunya sehingga semakin tinggi rasio PBV suatu perusahaan, maka nilai
perusahaan juga semakin tinggi dimana nilai perusahaan dinilai oleh investor
relatif dibandingkan dengan dana yang telah ditanamkan investor di suatu
perusahaan.
c. Tobin’s Q
Tobin’s Q juga dapat digunakan sebagai salah satu rasio dalam mengukur nilai
perusahaan. Menurut (Arfan & Rofizar, 2013), Tobin’s Q adalah nilai pasar dari
aset perusahaan dibagi dengan biaya penggantiannya. Demikian rumus Tobin’s Q:
Tak hanya melalui nilai pasar dan biaya penggantian aset saja, menurut
(Rahmantio, Saifi, & Nurlaily, 2018) Tobin’s Q juga dapat dihitung dengan nilai
pasar saham, yaitu jumlah saham biasa yang beredar dikali dengan harga
penutupan, dijumlahkan dengan hutang dan dibagi total aset perusahaan sesuai
dengan rumus berikut:
29
Menurut (I. R. Dewi, Handayani, & Nuzula, 2014), Tobin’s Q
menjelaskan bahwa nilai dari suatu perusahaan merupakan nilai kombinasi dari
aktiva berwujud dengan aktiva tidak berwujudnya dimana nilai Tobin’s Q yang
rendah yaitu antara 0 sampai 1 yang menunjukkan bahwa biaya penggantian
aktiva perusahaan lebih besar yang berarti bahwa pasar menilai kurang
perusahaan tersebut. Sedangkan nilai Tobin’s Q yang tinggi yang lebih dari 1
menunjukkan bahwa nilai perusahaan lebih besar dibandingkan nilai aktiva
perusahaan yang tercatat yang berarti masih ada aktiva perusahaan yang tidak
terukur atau tercatat.
2.1.4 Kebijakan Dividen
Menurut (Senata, 2016), dividen adalah pembagian laba bersih perusahaan
yang didistribusikan kepada pemegang saham atas persetujuan Rapat Umum
Pemegang Saham (RUPS) sehingga salah satu kebijakan yang dapat diambil
manajemen adalah untuk memutuskan apakah laba yang diperoleh perusahaan
selama satu periode akan dibagi semua atau sebagian dalam bentuk dividen
kepada para pemegang saham dan sebagian lagi akan tidak dibagi dan akan
diinvestasikan kembali dalam bentuk laba ditahan. Kebijakan yang diambil
manajemen guna memutuskan pembagian dividen disebut dengan kebijakan
dividen. Sehingga menurut (Suroto, 2015), kebijakan dividen adalah kebijakan
yang berkaitan dengan keputusan perusahaan untuk membagi pendapatan yang
dihasilkan dalam bentuk dividen kepada pemegang saham atau memegangnya
sebagai laba ditahan untuk investasi di masa mendatang.
30
(Chauhan & Pathak, 2020) menyatakan bahwa kebijakan pembayaran
dividen penting bagi keputusan keuangan perusahaan karena pembayaran dividen
kepada pemegang saham dapat mempengaruhi keputusan investasi dan keputusan
pembiayaan serta kemudian dapat mempengaruhi penilaiannya. Menurut
(Chauhan & Pathak, 2020) kebijakan dividen dapat memfasilitasi para pemegang
saham untuk mendisiplinkan manajer perusahaan, dapat menyampaikan informasi
kepada para pemegang saham mengenai prospek perusahaan (teori sinyal) dan
dapat memuaskan permintaan pembayaran dividen dari beragam klien dividen.
Kebijakan dividen berdasarkan penelitian (Mardiyati, Ahmad, & Putri,
2012) dianggap sebagai salah satu sinyal bagi investor dalam menilai baik
buruknya perusahaan. Hal ini dikarenakan kebijakan dividen dapat mempengaruhi
harga saham perusahaan. Oleh karena itu, dengan adanya pembayaran dividen
dapat dianggap sebagai alternatif untuk meyakinkan ketidakpastian investor
tentang kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan guna
perusahaan mampu membayarkan dividen kepada para investor sehingga
perusahaan yang membayarkan dividen secara stabil akan menggambarkan
kondisi keuangan perusahaan yang stabil pula dan harus dapat meningkatkan nilai
pemegang saham guna dapat menunjukkan bahwa perusahaan dapat memberikan
informasi melalui dividen sebagai sinyal positif perusahaan kepada investor.
Kebijakan dividen dapat diukur dengan menggunakan dividend payout
ratio (DPR) menurut (Ramadhani et al., 2018) bahwa DPR adalah persentase laba
yang dibayarkan dalam bentuk dividen, atau rasio antara laba yang dibayarkan
dalam bentuk dividen dengan total laba yang tersedia bagi pemegang saham.
Rasio ini dapat digunakan untuk mengetahui seberapa besar kemampuan
31
perusahaan dalam membayar dividen dan kenapa perusahaan tidak membagikan
semua labanya dalam bentuk dividen. Tak hanya itu, alasan penggunaan DPR
dalam pengukuran kebijakan dividen menurut (Setyani, 2018) adalah karena DPR
lebih dapat menggambarkan perilaku oportunistik manajerial yaitu dengan melihat
seberapa besar keuntungan yang dibagikan kepada pemegang saham sebagai
dividen dan berapa yang disimpan di perusahaan. Adapun rumus DPR adalah
sebagai berikut:
Menurut (Wahyuni & Hafiz, 2018), semakin tinggi nilai DPR maka akan
semakin menguntungkan para investor tetapi dari pihak perusahaan akan
memperlemah internal financial karena memperkecil laba ditahan. Sebaliknya,
apabila semakin rendah nilai DPR maka akan semakin merugikan pihak investor
namun akan memperkuat internal financial karena laba ditahan perusahaan akan
semakin besar.
Menurut hasil penelitian (Mursalim, 2011) dalam menguji pengaruh
kebijakan dividen yang diproksi melalui dividend payout ratio (DPR) terhadap
nilai perusahaan, dengan adanya peningkatan kebijakan dividen maka akan diikuti
dengan peningkatan nilai perusahaan. Hal ini mengindikasikan bahwa investor
akan lebih termotivasi melakukan investasi ketika ada jaminan untuk memperoleh
return dalam bentuk dividen yang tinggi di akhir periode yang dinilai sebagai baik
buruknya perusahaan.
2.1.5 Profitabilitas
32
Profitabilitas memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan.
Memaksimalkan nilai perusahaan merupakan salah satu tujuan perusahaan sesuai
dengan penelitian (Ogaili, 2020) bahwa salah satu tujuan utama perusahaan
khususnya perusahaan perbankan adalah untuk mencapai return maksimal atau
laba dimana untuk mencapainya, strategi yang sesuai harus dihasilkan untuk
maksimalisasi nilai perusahaan. Profitabilitas yang tinggi maka dianggap akan
berpengaruh dengan maksimalnya nilai perusahaan. Menurut (Widarti &
Sudanandra, 2014), Profitabilitas menunjukkan kemampuan perusahaan untuk
memperoleh keuntungan dengan menggunakan aktiva, modal atau penjualan
dimana kemampuan perusahaan tersebut merupakan hasil dari berbagai kebijakan
dan keputusan yang dilakukan manajemen dalam memanfaatkan berbagai sumber
dana atau aktiva yang ada. Sedangkan menurut (Alamsyah, 2017), Profitabilitas
adalah indikator kinerja perusahaan yang dianggap oleh investor sebagai faktor
utama di dalam mengukur tingkat pengembalian investasi. Profitabilitas tinggi
menunjukkan kinerja dan prospek yang baik.
Profitabilitas merupakan salah satu indikator dalam menilai kinerja keuangan.
Kinerja keuangan menurut (Arifin & Wardani, 2016) merupakan hasil kerja yang
dapat dicapai oleh seseorang atau kelompok orang dalam suatu perusahaan sesuai
dengan wewenang dan tanggung jawab masing-masing dalam upaya pencapaian
tujuan perusahaan secara legal, tidak melanggar hukum, dan tidak bertentangan
dengan moral dan etika. Kinerja keuangan juga merupakan salah satu alat ukur
untuk melihat kesuksesan dalam menjalankan perusahaan. Analisis kinerja
keuangan merupakan alat pengukuran prestasi yang dapat dicapai oleh perusahaan
dalam mencapai potensi perusahaan yang optimal.
33
Analisis kinerja keuangan dapat dilakukan dengan menggunakan rasio-rasio
keuangan perusahaan dimana rasio profitabilitas merupakan salah satu rasio
keuangan. Profitabilitas dapat diukur dengan menggunakan rasio profitabilitas.
Menurut (Ramadhani et al., 2018) bahwa rasio profitabilitas digunakan untuk
mengukur efektivitas manajemen secara keseluruhan yang ditunjukkan dengan
besar kecilnya tingkat keuntungan yang diperoleh dari penjualan maupun
investasi. Adapun jenis-jenis rasio profitabilitas adalah sebagai berikut:
1. Return on Asset (ROA)
Return on Asset (ROA) adalah salah satu bentuk rasio profitabilitas yang
digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba
dengan menggunakan laba bersih setelah pajak dan total aktiva. Menurut
(Ramadhani et al., 2018), ROA digunakan untuk mengukur seberapa besar jumlah
laba bersih yang akan dihasilkan dari setiap rupiah dana yang tertanam dalam total
aset. Adapun rumus dari Return on Asset adalah:
Menurut (Safitri & Mukaram, 2018), semakin tinggi nilai ROA, maka berarti
semakin efisien penggunaan aktiva perusahaan atau dengan kata lain jumlah
aktiva yang sama bisa dihasilkan laba yang lebih besar dan sebaliknya.
2. Return on Equity (ROE)
Return on Equity (ROE) merupakan salah satu bentuk rasio profitabilitas
yang digunakan untuk mengukur kinerja perusahaan dengan cara membagi
besarnya laba bersih yang dihasilkan dari investasi modal yang dikeluarkan.
34
Return on Equity (ROE) bertujuan untuk mengukur kemampuan perusahaan
dalam menghasilkan laba atas modalnya sendiri. Menurut (Ramadhani et al.,
2018) bahwa ROE digunakan untuk mengukur seberapa jumlah laba bersih yang
akan dihasilkan dari setiap rupiah dana yang tertanam dalam modal ekuitas.
Adapun rumus dari Return on Equity adalah:
Berdasarkan rumus diatas, maka dapat diketahui bahwa apabila semakin
tinggi nilai ROE akan mencerminkan penerimaan perusahaan atas peluang
investasi yang baik dalam manajemen biaya yang efektif. Akan tetapi jika
perusahaan tersebut telah memilih untuk menerapkan tingkat utang yang tinggi,
maka ROE yang tinggi hanyalah hasil dari asumsi resiko keuangan yang
berlebihan. Namun ROE tinggi dianggap akan semakin efisien dan efektif suatu
perusahaan. Hal itu dikarenakan manajemen perusahaan dianggap mampu
menggunakan modal perusahaan dengan efisien dan efektif tanpa
memperhitungkan hutang yang dimiliki perusahaan dalam penelitian (Safitri &
Mukaram, 2018).
3. Net Profit Margin (NPM)
Net Profit Margin (NPM) merupakan salah satu jenis rasio profitabilitas
yang lazim digunakan. Menurut (Ramadhani et al., 2018) bahwa NPM dihitung
dengan membagi laba bersih terhadap penjualan bersih dimana laba bersih
merupakan hasil pengurangan dari laba sebelum pajak penghasilan dengan beban
pajak penghasilan. Laba sebelum pajak penghasilan merupakan laba operasional
35
ditambah dengan pendapatan dan keuntungan lain-lain, lalu dikurangi dengan
beban dan kerugian lain-lain. (Dita & Murtaqi, 2014) menyatakan bahwa semakin
tinggi margin maka perusahaan akan semakin menguntungkan.
4. Gross Profit Margin (GPM)
Gross Profit Margin menurut (Tulsian, 2014) adalah rasio yang
menunjukkan hubungan laba kotor terhadap penjualan bersih baik kas maupun
kredit dalam bentuk persentase. Rasio GPM yang yang tinggi menunjukkan
manajemen yang baik sehingga semakin besar GPM, maka semakin baik keadaan
operasional perusahaan. Hal ini dikarenakan cost of goods sold yang lebih rendah
daripada penjualan.
5. Operating Profit Margin (OPM)
Operating Profit Margin menurut Menurut (Ramadhani et al., 2018)
adalah salah satu rasio profitabilitas yang digunakan untuk mengukur besarnya
persentase laba operasional atas penjualan bersih. Laba operasional dihitung
sebagai hasil pengurangan antara laba kotor dengan beban operasional. menurut
(Tulsian, 2014), rasio OPM dapat digunakan untuk menentukan efisiensi
operasional manajemen. Semakin tinggi rasio OPM, maka semakin efisien
operasional bisnis perusahaan yang berarti bahwa bisnis perusahaan tidak hanya
36
dapat meningkatkan penjualan saja namun juga perusahaan dapat memotong atau
mengurangi biaya operasional.
Pada penelitian (Puspaningsih & Pratiwi, 2017) menyatakan bahwa
kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba yang berbanding lurus dengan
kemampuan perusahaan dalam pembagian dividen perusahaan dimana laba
setelah pajak sebagian akan dibagikan sebagai dividen dan sebagian lagi akan
digunakan sebagai laba ditahan. Maka apabila laba yang diperoleh perusahaan
kecil akan berbanding lurus dengan kecilnya pembagian dividen kepada
pemegang saham.
Profitabilitas juga memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan dimana
pada penelitian (Kamaliah, 2020) bahwa profitabilitas melalui return on asset dan
return on equity, menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba
bersih untuk menghasilkan return modal bagi para pemegang saham. Apabila
profitabilitas perusahaan lebih baik, maka mencerminkan kinerja keuangan
perusahaan yang baik dan mendorong para investor untuk menanamkan investasi
kepada perusahaan yang berbanding lurus dengan peningkatan nilai perusahaan
yang sejalan dengan penelitian (Pamungkas & Puspaningsih, 2013) bahwa nilai
perusahaan ditentukan oleh earning power atau kemampuan menghasilkan laba
yang dapat menarik minat investor. Jika banyak investor tertarik untuk membeli
saham, maka harga saham akan meningkat yang diikuti dengan peningkatan nilai
pasar perusahaan.
37
2.1.6 Leverage
Leverage menurut (Ramadhani et al., 2018) bahwa rasio leverage adalah
salah satu rasio yang digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam
memenuhi seluruh kewajibannya baik kewajiban jangka pendek dan maupun
jangka panjang serta dapat digunakan untuk mengukur seberapa besar perusahaan
dibiayai oleh hutang. Menurut Irawan (2012: 1), hutang adalah kewajiban untuk
menyerahkan uang, barang atau jasa kepada pihak lain dimasa yang akan datang
sebagai akibat dari transaksi yang telah terjadi di masa lalu atau sebelumnya.
Menurut (Fajaria & Isnalita, 2018) bahwa penggunaan leverage akan disesuaikan
dengan tujuan perusahaan dimana berdasarkan hasil pengukuran leverage maka
perusahaan akan menemukan beberapa cara yang berhubungan dengan
penggunaan modal sendiri dan modal yang dipinjam perusahaan untuk
menentukan rasio kemampuan perusahaan dalam memenuhi total kewajiban guna
mendanai manajemen modal dan aset perusahaan dengan baik sehingga dapat
menarik investor untuk menjadi sinyal positif.
Sehingga bisa dikatakan rasio leverage adalah rasio yang digunakan untuk
mengukur seberapa besar hutang yang dimiliki perusahaan untuk membiayai
kegiatan usaha perusahaan dan untuk membiayai aktiva yang dimiliki perusahaan
dibandingkan modal dari perusahaan itu sendiri. Rasio leverage dapat
menggambarkan posisi keuangan perusahaan pada laporan keuangan dan hutang
yang didapatkan dari debtholder. Rasio leverage ini juga dapat digunakan untuk
mengukur persentase dana yang disediakan oleh kreditur untuk perusahaan. Ada 2
jenis rasio leverage yaitu Debt Asset Ratio (DAR) dan Debt Equity Ratio (DER).
Debt Asset Ratio (DAR) atau yang disebut dengan rasio hutang terhadap aset
38
menurut (Ramadhani et al., 2018) adalah rasio yang digunakan untuk mengukur
perbandingan antara total hutang terhadap aset serta dapat digunakan untuk
mengukur seberapa besar aset perusahaan dibiayai oleh hutang atau seberapa
besar hutang berpengaruh terhadap pembiayaan aset. Sehingga bisa disimpulkan
DAR adalah rasio yang menunjukkan seberapa besar dari keseluruhan aktiva
perusahaan yang dibelanjai hutang atau seberapa besar proporsi antara kewajiban
yang dimiliki dengan kekayaan yang dimiliki. Adapun rumus DAR adalah sebagai
berikut:
Berdasarkan rumus diatas, menurut (Sambora, Handayani, & Rahayu, 2014)
apabila semakin tinggi nilai DAR maka semakin tinggi pula resiko bagi kreditur
dan sebaliknya. Namun DAR yang kecil belum tentu lebih baik karena untuk
mencapai tingkat laba diharapkan perusahaan yang dapat bertumbuh dan
berkembang sehingga besar kecilnya DAR harus diikuti dengan resikonya.
Sehingga bisa dikatakan apabila semakin tinggi nilai DAR suatu perusahaan maka
semakin besar jumlah aset yang dibiayai oleh hutang dan semakin kecil jumlah
aset yang dibiayai oleh modal yang berdampak pada semakin tingginya resiko
perusahaan dalam menyelesaikan kewajiban-kewajiban perusahaan.
Sedangkan Debt Equity Ratio (DER) menurut (Ramadhani et al., 2018) atau
rasio hutang terhadap modal adalah rasio yang digunakan untuk mengukur
besarnya proporsi hutang terhadap modal dan dapat digunakan untuk mengetahui
besarnya perbandingan antara jumlah dana yang disediakan oleh kreditur dengan
39
jumlah dana yang berasal dari pemilik perusahaan. Sehingga bisa dikatakan
bahwa DER adalah rasio yang digunakan untuk menilai utang dengan ekuitas
sehingga rasio ini berguna untuk mengetahui jumlah dana yang disediakan
pinjaman (kreditor) dengan pemilik perusahaan. DER mengindikasikan seberapa
besar hutang sebuah perusahaan yang digunakan untuk menjalankan
operasionalnya dibandingkan dengan nilai ekuitas yang dimiliki perusahaan.
Adapun rumus dari Debt to Equity adalah:
Berdasarkan rumus diatas, menurut (Sambora et al., 2014) bahwa semakin
tinggi rasio DER maka modal sendiri semakin sedikit dibandingkan dengan
hutangnya. Sehingga bisa dikatakan bahwa apabila nilai DER semakin tinggi
maka semakin besar juga resiko operasional perusahaan. Sehingga nilai DER
perusahaan yang rendah maka akan membuat perusahaan tetap bertahan walaupun
kondisi perusahaan yang buruk terjadi dalam bisnis yang dapat berdampak pada
keuangan perusahaan. Jadi perusahaan yang memiliki hutang kecil akan mampu
bertahan walaupun terjadi krisis.
Menurut Suharli dan Sofyan (2004) dalam penelitian (Adnan et al., 2014)
bahwa semakin besar leverage perusahaan maka cenderung untuk membayar
dividennya lebih rendah guna mengurangi ketergantungan pada pendanaan secara
eksternal sehingga semakin besar proporsi hutang pada struktur modal perusahaan
maka semakin besar kewajiban perusahaan sehingga mempengaruhi besar
kecilnya dividen yang akan diterima. Maka menurut (Puspaningsih & Pratiwi,
40
2017) dengan semakin banyaknya hutang perusahaan, maka semakin besar dana
yang harus disiapkan untuk membayar hutang perusahaan sehingga dana yang
digunakan untuk membagikan dividen kepada investor juga akan semakin
berkurang.
Tak hanya itu, leverage juga berpengaruh terhadap nilai perusahaan dimana
dalam penelitian (Lang, Ofek, & Stulz, 1996) menyatakan bahwa semakin tinggi
leverage perusahaan, maka akan mengurangi kemampuan perusahaan dalam
membiayai pertumbuhan perusahaan. Berdasarkan teori struktur modal optimal
bahwa pada beberapa kasus, dampak berlawanan leverage pada pertumbuhan
perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan dengan membatasi manajer dari
peluang investasi yang buruk yang didukung juga dalam penelitian (Krismiaji,
2017) dimana menurut Jensen dan Meckling (1976) menyatakan bahwa besaran
leverage dalam struktur modal sebuah perusahaan mempengaruhi pilihan manajer
terhadap aktivitas operasi dan aktivitas tersebut pada gilirannya dapat
mempengaruhi kinerja perusahaan.
2.1.7. Free Cash Flow
Free Cash Flow menurut (Oktaryani et al., 2016) adalah arus kas yang
tersedia untuk didistribusikan kepada kreditur atau pemegang saham setelah
perusahaan melakukan semua investasi dalam aktiva tetap dan modal kerja yang
seharusnya untuk tetap mempertahankan operasional secara terus menerus
sehingga keputusan tersebut dipengaruhi oleh kebijakan manajemen seperti
melakukan investasi tambahan, melunasi hutang, membeli saham treasuri atau
menambah likuiditas.
41
Free cash flow memegang peranan penting dalam memanfaatkan peluang
perusahaan guna meningkatkan nilai pemegang saham. Hal ini dikarenakan
dengan adanya free cash flow dapat melihat proyeksi pertumbuhan ataupun
kesehatan suatu perusahaan dimana didukung dengan pernyataan PSAK No. 2
tahun 2014 mengenai laporan arus kas bahwa dengan adanya informasi arus kas
entitas dapat berguna dalam menyediakan pengguna laporan keuangan dasar
untuk menilai kemampuan entitas dalam menghasilkan kas serta menilai
kebutuhan entitas untuk menggunakan arus kas tersebut. Tak hanya itu, menurut
(Cohee et al., 2020), dengan adanya peningkatan free cash flow menjadi salah satu
metode utama untuk meningkatkan kinerja perusahaan dimana dengan
peningkatan kinerja arus kas dapat berguna dalam penghematan dan strategi
investasi.
Menurut Brigham dan Daves (2004) dalam penelitian (Arfan & Rofizar,
2013) terdapat 5 kegunaan yang dapat dilakukan dengan free cash flow adalah:
1. Membayar bunga kepada kreditur
2. Membayar pokok hutang kepada kreditur
3. Membagikan dividen kepada shareholder
4. Melakukan pembelian kembali terhadap saham dari pemegang saham
5. Membeli surat berharga dan aset non operasi lainnya.
Kegunaan free cash flow tersebut juga dinyatakan dalam penelitian (Cohee
et al., 2020) sebagai penghematan akan cenderung digunakan perusahaan dalam
meningkatkan pembayaran dividen kepada shareholder, melakukan pembelian
kembali saham dari pemegang saham sedangkan untuk strategi investasi,
perusahaan akan menggunakan free cash flow untuk investasi modal dan akuisisi.
42
Menurut (Suartawan & Yasa, 2016), adapun rumus untuk menghitung free
cash flow yaitu:
Berdasarkan rumus diatas, maka keterangan perhitungan free cash flow diatas
adalah sebagai berikut:
FCF = Free Cash Flow
AKO = Aliran Kas Operasi Perusahaan
PM = Pengeluaran Modal Bersih Perusahaan
NWC = Modal Kerja Bersih Perusahaan
Free Cash Flow memiliki pengaruh positif terhadap kebijakan dividen
melalui dividend payout ratio menurut penelitian (Adnan et al., 2014) yang
mengindikasikan bahwa semakin tinggi ketersediaan free cash flow maka semakin
tinggi pula dividen yang akan dibayarkan kepada pemegang saham karena
perusahaan memiliki cukup kas yang tersedia untuk pertumbuhan, pembayaran
hutang dan dividen.
Free cash flow juga memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan menurut
penelitian (Yeo, 2018) bahwa free cash flow juga dapat meningkatkan atau
menurunkan nilai perusahaan tergantung pada penggunaannya khususnya kas
sesuai dengan teori agensi dimana dengan adanya free cash flow akan
menciptakan keinginan manajer untuk menggunakan dana tersedia untuk berbagai
aktivitas yang tidak berhubungan dengan peningkatan nilai perusahaan serta
memotivasi manajer untuk menahan kas perusahaan dan tidak
43
mendistribusikannya ke dividen sehingga manajer akan cenderung mengatur aset
perusahaan dengan penggunaan free cash flow untuk pembelian aset demi
keuntungan pribadi manajer.
2.1.8. Good Corporate Governance
Corporate Governance menurut (La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, &
Vishny, 2007) adalah seperangkat mekanisme dimana investor luar melindungi
dirinya sendiri terhadap pengambilalihan oleh orang didalam perusahaan.
Menurut (Purbopangestu & Subowo, 2014) corporate governance merupakan
suatu sistem yang mengatur dan mengendalikan perusahaan yang diharapkan
dapat memberikan dan meningkatkan nilai perusahaan kepada para pemegang
saham. Tak hanya itu pengertian corporate governance menurut (Ratnawardhani,
2017) adalah suatu sistem, proses, dan seperangkat peraturan yang mengatur
hubungan antara berbagai pihak yang berkepentingan (stakeholder) terutama
dalam arti sempit hubungan antara pemilik (prinsipal) dan manajemen (agen)
demi tercapainya tujuan perusahaan.
Menurut (Bonazzi & Islam, 2007) bahwa manajer mungkin lebih untuk
memuaskan daripada memaksimalkan dimana manajer akan cenderung bermain
aman dan mencari tingkat perrumbuhan yang dapat diterima karena mereka lebih
peduli dengan mengabadikan keberadaan mereka sendiri dibandingkan
memaksimalkan nilai perusahaan kepada investor. Namun pemegang saham
mendelegasikan wewenang pembuatan keputusan kepada agen (CEO) dengan
ekspektasi bahwa agen akan bertindak sesuai dengan kepentingan terbaik mereka.
Tak hanya itu menurut (Bonazzi & Islam, 2007) untuk membuat agen
memberikan keputusan optimal bagi investor jika insentif agen diberikan dan jika
44
agen dipantau. Insentif dapat berupa opsi saham, bonus, dan prasyarat yang terkait
langsung dengan seberapa baik hasil keputusan keputusan manajemen dalam
melayani kepentingan pemegang saham. Sedangkan pemantauan dapat berupa
mengikat agen, tinjauan sistematis prasyarat manajemen, audit keuangan dan
menempatkan batas spesifik keputusan manajemen.
Berhubungan dengan pemantauan pihak manajemen, good corporate
governance dapat digunakan dalam mengurangi konflik pihak manajemen dan
investor. Menurut (Kementrian BUMN, 2011) dalam Peraturan Menteri BUMN
No. PER-01/MBU/2011 tentang penerapan good corporate governance pada
Badan Usaha Milik Negara (BUMN) bahwa good corporate governance atau tata
kelola yang baik adalah prinsip-prinsip yang mendasari suatu proses dan
mekanisme pengelolaan perusahaan berlandaskan peraturan perundang-undangan
dan etika berusaha. Berdasarkan (Komite Nasional Kebijakan Governance, 2006)
dalam Pedoman Umum Good Corporate Governance Indonesia (2006) bahwa
penerapan good corporate governance dapat didorong oleh sisi etika dan
peraturan dimana sisi etika kesadaran pelaku bisnis dalam menjalankan praktik
bisnis yang mengutamakan kelangsungan hidup perusahaan, kepentingan
stakeholder dan menghindari cara-cara menciptakan keuntungan sesaat sedangkan
sisi peraturan akan ―memaksa‖ perusahaan untuk menerapkan peraturan
perundang-undangan yang berlaku.
Adapun prinsip-prinsip yang diterapkan dalam Good Corporate Governance
menurut Peraturan Menteri BUMN No. PER-01/MBU/2011 yaitu:
45
1. Transparansi (Transparency), yaitu keterbukaan dalam melaksanakan proses
pengambilan keputusan dan keterbukaan dalam mengungkapkan informasi
material dan relevan mengenai perusahaan.
2. Akuntabilitas (Accountability), yaitu kejelasan fungsi, pelaksanaan dan
pertanggungjawaban organ sehingga pengelolaan perusahaan terlaksana
secara efektif.
3. Pertanggungjawaban (Responsibility), yaitu kesesuaian di dalam pengelolaaan
perusahaan terhadap peraturan perundang-undangan dan prinsip-prinsip
korporasi yang sehat.
4. Kemandirian (Independency), yaitu keadaan dimana perusahaan dikelola
secara profesional tanpa benturan kepentingan dan pengaruh/tekanan dari
pihak manapun yang tidak sesuai dengan peraturan perundang-undangan dan
prinsip-prinsip korporasi yang sehat.
5. Kewajaran (Fairness), yaitu keadilan dan kesetaraan di dalam memenuhi hak-
hak Pemangku Kepentingan (stakeholders) yang timbul berdasarkan
perjanjian dan peraturan perundang-undangan.
Menurut Pedoman Umum Good Corporate Governance Indonesia (2006)
Pedoman good corporate governance merupakan acuan bagi perusahaan untuk
melaksanakan GCG dalam rangka:
1. Mendorong tercapainya kesinambungan perusahaan melalui pengelolaan
yang didasarkan pada asas transparansi, akuntabilitas, responsibilitas,
independensi serta kewajaran dan kesetaraan.
46
2. Mendorong pemberdayaan fungsi dan kemandirian masing-masing organ
perusahaan, yaitu Dewan Komisaris, Direksi dan Rapat Umum Pemegang
Saham.
3. Mendorong pemegang saham, anggota Dewan Komisaris dan anggota Direksi
agar dalam membuat keputusan dan menjalankan tindakannya dilandasi oleh
nilai moral yang tinggi dan kepatuhan terhadap peraturan perundang-
undangan.
4. Mendorong timbulnya kesadaran dan tanggung jawab sosial perusahaan
terhadap masyarakat dan kelestarian lingkungan terutama di sekitar
perusahaan.
5. Mengoptimalkan nilai perusahaan bagi pemegang saham dengan tetap
memperhatikan pemangku kepentingan lainnya.
6. Meningkatkan daya saing perusahaan secara nasional maupun internasional,
sehingga meningkatkan kepercayaan pasar yang dapat mendorong arus
investasi dan pertumbuhan ekonomi nasional yang berkesinambungan.
Adapun mekanisme Good Corporate Governance yang biasanya digunakan
dalam perusahaan adalah:
1) Komisaris Independen
Menurut Undang-Undang Republik Indonesia No. 40 Tahun 2007 tentang
Perseroan Terbatas No.6, Dewan Komisaris adalah organ perseroan yang bertugas
melakukan pengawasan secara umum dan/atau khusus sesuai dengan anggaran
dasar serta memberi nasihat kepada Direksi. Menurut (Robiyanto et al., 2019)
perusahaan membutuhkan Dewan Komisaris untuk mengawasi anggaran dan
menyediakan saran untuk direksi sehingga dewan komisaris juga dapat
mengawasi manajemen secara profesional dan objektif dalam menjalankan
47
strategi dan mengelola sumber dayanya secara lebih baik, optimal, efektif dan
efisien sehingga dapat meningkatkan tujuan, profitabilitas, dan nilai perusahaan.
Dalam Peraturan Menteri BUMN No. PER-01-MBU -2011 Pasal 12 ayat 2
dan ayat 3, Dewan Komisaris bertanggung jawab dan berwenang melakukan
pegawasan atas kebijakan pengurusan, jalannya pengurusan pada umumnya baik
mengenai BUMN dan usaha BUMN dan memberikan nasihat kepada Direksi
yang dilakukan untuk kepentingan BUMN dan sesuai dengan maksud dan tujuan
BUMN.
Dewan komisaris tak hanya mengawasi bagaimana perusahaan berjalan.
Namun dewan komisaris juga harus saling berdiskusi dengan direksi mengenai
kepentingan perusahaan dan juga memberikan pendapat dan nasihat yang baik
bagi perusahaan agar berubah menjadi lebih baik melalui pertemuan bersama
antara dewan komisaris dan dewan direksi yang didukung dengan hasil penelitian
(Robiyanto et al., 2019) dimana hasil penelitian menunjukkan bahwa nilai
perusahaan bergantung pada jumlah anggota dewan komisaris dan direksi yang
ikut berpartisipasi dalam rapat bersama (joint meeting), hal ini dikarenakan
semakin tinggi jumlah anggota yang datang maka akan terdapat lebih banyak
informasi untuk menyelesaikan isu-isu yang berhubungan dengan perusahaan.
Sehingga kehadiran dewan komisaris dan direksi akan sangat penting dalam
proses pengambilan keputusan yang berhubungan dengan peningkatan kinerja
perusahaan.
Tak hanya itu, menurut (Wahjudi, 2019) bahwa kebijakan dividen adalah
keputusan untuk menginvestasikan kembali profit dari hasil operasi perusahaan
atau untuk mendistribusikan profit tersebut kepada para pemegang saham
48
(investor) dimana kebijakan dividen yang berupa pembayaran dividen kas
diputuskan oleh dewan komisaris sehingga dewan komisaris akan mengadakan
rapat untuk menentukan jumlah dividen yang akan dibayarkan serta mengevaluasi
posisi keuangan perusahaan periode sebelumnya dan periode berikutnya.
Kebijakan dividen ini memberikan dampak terhadap investor dan perusahaan
yang membayar dividen dimana investor ingin distribusi dividen yang relatif
stabil karena dapat mengurangi ketidakpastian return yang diharapkan dari
investasinya dan juga dapat meningatkan kepercayaan investor sehingga nilai
saham akan meningkat dimana dengan adanya peningkatan nilai saham maka juga
akan meningkatkan pertumbuhan perusahaan.
Salah satu mekanisme good corporate governance adalah adanya komisaris
independen yang merupakan anggota dewan komisaris. Dengan adanya komisaris
independen, maka diharapkan dapat mengurangi konflik keagenan dan asimetri
informasi pihak investor. Menurut (Guna & Herawaty, 2010) Komisaris
Independen adalah anggota komisaris yang tidak terafiliasi dengan manajemen,
anggota dewan komisaris lainnya dan pemegang saham pengendali, serta bebas
dari hubungan bisnis dan hubungan lainnya yang dapat mempengaruhi
kemampuannya bertindak independen atau bertindak semata-mata demi
kepentingan perusahaan.
Salah satu fungsi utama Komisaris Independen menurut (Guna & Herawaty,
2010) adalah sebagai penyeimbang dalam proses pengambilan keputusan guna
memberikan perlindungan terhadap pemegang saham minoritas dan pihak-pihak
lain yang terkait dengan perusahaan. Sangat penting bagi perusahaan untuk
memiliki Komisaris Independen hal ini dikarenakan dengan adanya Komisaris
Independen dapat menyeimbangkan kekuatan pihak manajemen (terutama CEO)
49
dalam pengelolaan perusahaan melalui fungsi monitoring yang bersifat
independen terhadap kinerja manajamen perusahaan sehingga Komisaris
Independen sangat membutuhkan informasi yang akurat dan berkualitas.
Menurut (Setiadi, Rahmawati, Suhardjanto, & Djuminah, 2017) Komisaris
Independen memiliki fungsi untuk memonitor perilaku manajemen, mendorong
pengungkapan informasi, meningkatkan kualitas pengambilan keputusan sehingga
tujuan strategi perusahaan dapat dicapai. Komisaris independen juga dapat
menyadari efektivitas pengawasan pada manajemen perusahaan sehingga
hubungan yang baik dan kepercayaan dari pemegang saham yang dapat
dipertahankan secara berkelanjutan dan manajer dapat bekerja secara optimal
dalam meningkatkan nilai perusahaan.
Sedangkan menurut (Wijayanti, 2014) bahwa semakin besar proporsi
komisaris independen dalam jajaran dewan komisaris perusahaan, pembagian
dividen akan semakin besar. Hal ini dikarenakan untuk mengurangi konflik antara
pemegang saham mayoritas dengan pemegang saham minoritas sehingga dengan
adanya pembagian dividen yang semakin besar dapat meningkatkan nilai
perusahaan. Dalam Peraturan Menteri BUMN No. PER-01-MBU-2011 Pasal 13
ayat 1, Dalam komposisi Dewan Komisaris, paling sedikit 20% (dua puluh
persen) merupakan anggota Dewan Komisaris Independen yang ditetapkan dalam
keputusan pengangkatannya.
2) Direksi
Menurut Peraturan Otoritas Jasa Keuangan No. 33 Tahun 2014 tentang
Direksi Dan Dewan Komisaris Emiten Atau Perusahaan Publik, Direksi adalah
organ Emiten atau Perusahaan Publik yang berwenang dan bertanggung jawab
penuh atas pengurusan Emiten atau Perusahaan Publik untuk kepentingan Emiten
atau Perusahaan Publik, sesuai dengan maksud dan tujuan Emiten atau
50
Perusahaan Publik serta mewakili Emiten atau Perusahaan Publik, baik di dalam
maupun di luar pengadilan sesuai dengan ketentuan anggaran dasar.
Direksi merupakan salah satu mekanisme good corporate governance
perusahaan. Menurut Peraturan Otoritas Jasa Keuangan No. 33 Tahun 2014
tentang Direksi Dan Dewan Komisaris Emiten Atau Perusahaan Publik, direksi
bertugas menjalankan dan bertanggung jawab atas pengurusan emiten atau
perusahaan publik untuk kepentingan emiten atau perusahaan publik sesuai
dengan maksud dan tujuan emiten atau perusahaan publik yang ditetapkan dalam
anggaran dasar dengan itikad baik, penuh tanggung jawab dan kehati-hatian.
Dalam menjalankan tugas dan tanggung jawab atas pengurusan, direksi wajib
menyelenggarakan RUPS tahunan dan RUPS lainnya sebagaimana diatur dalam
peraturan perundang-undangan dan anggaran dasar, direksi dapat membentuk
komite dalam rangka mendukung efektivitas pelaksanaan tugas dan tanggung
jawab, serta direksi wajib melakukan evaluasi terhadap kinerja komite setiap akhir
tahun buku. Setiap anggota direksi bertanggung jawab secara tanggung renteng
atas kerugian emiten atau perusahaan publik yang disebabkan oleh kesalahan atau
kelalaian anggota direksi dalam menjalankan tugasnya. Sehingga menurut
(Robiyanto et al., 2019), inti dari tugas direksi adalah bertanggungjawab dalam
mencapai tujuan perusahaan.
Menurut penelitian (Ahmed, Zulfiqar, Shah, & Bhatti, 2020) berdasarkan
teori agensi ukuran dewan yang lebih besar akan lebih mungkin mengurangi
konflik agensi antara manajemen dan para pemangku kepentingan dengan
pengawasan yang lebih baik dan mengurangi asimetri informasi. Pada penelitian
(Ahmed et al., 2020) juga menyatakan bahwa ukuran dewan yang besar dengan
51
proporsi lebih direktur independen yang mendukung untuk meningkatkan
pembayaran dividen dan di saat bersamaan membantu memitigasi konflik agensi
antara manajemen dan pemegang saham. Hal ini sejalan dengan hasil penelitian
(Rodrigues, Fel, & Matos, 2020) bahwa terdapat pengaruh positif signifikan
terhadap dividend yield yang diharapkan untuk menjadi ketentuan tata kelola yang
baik dimana tata kelola yang lebih baik akan menuju dividen yang lebih tinggi.
Dalam penelitian (Ni, Huang, Cheng, & Huang, 2020), menurut (Callen, Klein,
and Tinkelman 2003; Kiel and Nicholson 2003; Sheridan and Milgate 2005;
Adams and Mehran 2012; Shukeri, Shin, and Shaari 2012) beberapa penelitian
menunjukkan komposisi dewan secara positif berpengaruh terhadap kinerja
keuangan perusahaan karena semakin besar dewan akan meningkatkan persentase
direktur independen yang dapat memastikan kinerja yang lebih baik.
3) Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan manajerial adalah salah satu mekanisme good corporate
governance yang dibutuhkan dalam penerapannya terutama untuk mengurangi
konflik keagenan dan mengoptimalkan potensi perusahaan. Menurut (Henryani &
Kusumastuti, 2014) kepemilikan manajerial adalah kepemilikan saham oleh
dewan direksi, manajer, pegawai, dan aparat internal perusahaan lainnya.
Tak hanya itu, dalam penelitian (Iswajuni, Manasikana, & Soetedjo, 2018)
menyatakan bahwa kepemilikan manajerial adalah pengukuran persentase saham
yang dipegang oleh manajemen seperti direktur dan komisaris atau pihak lainnya
yang secara langsung terlibat dalam pengambilan keputusan perusahaan.
Pendekatan agensi mempertimbangkan struktur kepemilikan manajerial sebagai
alat untuk mengurangi konflik dalam perusahaan. Jumlah kepemilikan saham
52
yang dimiliki oleh direktur dan komisaris menunjukkan seberapa besar upaya
mereka dalam menyelaraskan minat mereka dengan para pemegang saham.
Dalam penelitian (Kim, Rhim, & Friesner, 2007) mengindikasikan bahwa
apabila kepemilikan manajerial dipegang secara konstan, maka semakin tinggi
likuiditas akan mengarah kepada semakin tingginya pembayaran dividen sehingga
mungkin untuk mengurangi dana diskresioner dan juga insentif manajemen agar
manajemen dapat bertindak dengan cara yang tidak sesuai dengan kepentingan
para pemegang saham.
Menurut (Al-Khouri, 2016), konflik kepentingan antara manajer dan pemilik
perusahaan yaitu manajer bertindak sesuai dengan kepentingan sendiri dimana
tidak sejalan dengan pemilik yang mungkin mempengaruhi nilai perusahaan
secara negatif. Konflik kepentingan dapat diatasi dengan menjadikan manajer
sebagai pemegang saham dimana manajer dengan kepemilikan saham yang besar
pada perusahaan maka akan bertindak sesuai dengan kepentingan para pemegang
saham sehingga dapat memaksimalkan nilai perusahaan. Namun kepemilikan
manajerial juga bisa menurunkan nilai perusahaan dimana semakin besar
kepemilikan manajerial maka dapat melindungi manajer dari pengambilalihan
eksternal sehingga mendorong manajer untuk bertindak untuk kepentingan pribadi
dibandingkan kepentingan para pemegang saham. Hal ini dikarenakan dengan
kepemilikan saham manajer yang besar mungkin akan memberikan kekuatan
lebih untuk menjamin kehadirannya di perusahaan dan mewujudkan aktivitas
yang tidak memaksimalkan nilai perusahaan.
Menurut (Mursalim, 2009), bahwa semakin banyak saham perusahaan yang
dimiliki oleh pemegang saham, maka semakin tinggi dividen yang diperoleh
53
pemegang saham per periode. Dalam penelitian (Mursalim, 2009) juga dinyatakan
bahwa manajemen menggunakan dividen sebagai sinyal prospek perusahaan. Hal
ini dikarenakan kebijakan dividen sering dianggap sebagai sinyal bagi investor
dalam menilai baik buruknya perusahaan. Menurut Demsetz dan Lehn (1985)
dalam penelitian (Mehdi, Sahut, & Teulon, 2017) bahwa kepemilikan manajerial
adalah kekuatan pemantauan internal yang sangat penting pada saat krisis disaat
mekanisme tata kelola lainnya tidak terlalu fungsional dan menyatakan bahwa
kepemilikan manajerial adalah alat pemantau yang efektif untuk menyelesaikan
konflik agensi antara pemegang saham eksternal dan manajer selama periode
krisis.
Dalam penelitian (Mehdi et al., 2017) manajer akan lebih suka
mempertahankan laba daripada mendistribusikannya kepada pemegang saham
untuk memastikan pertumbuhan perusahaan dan untuk memaksimalkan
keuntungan pribadi. Kepemilikan manajerial juga memiliki dampak negatif
terhadap kebijakan pembayaran dividen dan hutang perusahaan yaitu perusahaan
yang dikendalikan manajer berkaitan dengan dividen tunai yang sangat rendah
karena manajer memiliki kekuatan hak suara absolut sehingga kepemilikan
manajerial secara negatif berkaitan dengan kinerja perusahaan.
4) Komite Audit
Komite audit menurut Peraturan Ketua BAPEPAM-LK No. IX. I. 5 tentang
Pembentukan dan Pedoman Pelaksanaan Kerja Komite Audit adalah komite yang
dibentuk oleh Dewan Komisaris dalam rangka membantu melaksanakan tugas dan
fungsinya. Komite Audit bertugas untuk memberikan pendapat kepada Dewan
Komisaris terhadap laporan atau hal-hal yang disampaikan oleh Direksi kepada
54
Dewan Komisaris, mengidentifikasi hal-hal yang memerlukan perhatian Dewan
Komisaris.
Komite audit juga melaksanakan tugas-tugas lain berkaitan dengan tugas
Dewan Komisaris antara lain meliputi:
a) Melakukan penelaahan atas informasi keuangan yang akan dikeluarkan
perusahaan seperti laporan keuangan, proyeksi dan informasi keuangan
lainnya.
b) Melakukan penelaahan atas ketaatan perusahaan terhadap peraturan
perundang-undangan di bidang pasar modal dan peraturan perundang-
undangan lainnya yang berhubungan dengan kegiatan perusahaan.
c) Melakukan penelaahan atas pelaksanaan pemeriksaan oleh auditor internal.
d) Melaporkan kepada Dewan Komisaris berbagai resiko yang dihadapi
perusahaan dan pelaksanaan manajemen resiko oleh Direksi.
e) Melakukan penelaahan dan melaporkan kepada Dewan Komisaris atas
pengaduan yang berkaitan dengan Emiten atau Perusahaan Publik.
f) Menjaga kerahasiaan dokumen, data dan informasi perusahaan.
Komite Audit berwenang untuk mengakses catatan atau informasi tentang
karyawan, dana, aset serta sumber daya perusahaan lainnya yang berkaitan dengan
pelaksanaan tugasnya.
Adapun manfaat komite audit menurut (Oncioiu et al., 2020) adalah (1)
kepercayaan publik lebih besar mengenai laporan keuangan tahunan (2)
konfirmasi bahwa entitas tunduk pada peraturan corporate governance dan telah
menerapkan praktik terbaik corporate governance (3) pengawasan penyusunan
laporan keuangan sesuai dengan peraturan perundang-undangan, norma dan
peraturan yang berlaku dan dengan praktik terbaik corporate governance (4)
55
peningkatan kegiatan audit internal dan eksternal (5) penilaian aktivitas yang
dilakukan oleh departemen akuntansi dan keuangan (6) peningkatan pengendalian
internal (7) perantara antara audit internal, audit eksternal dan manajemen (8)
dukungan terhadap kualitas dan independensi audit internal dan eksternal.
Menurut (Elmagrhi et al., 2017) bahwa perusahaan butuh untuk membentuk
komite audit independen dalam memonitor dan meningkatkan kualitas laporan
keuangan yang disediakan manajemen untuk para pemegang saham dimana
semakin besar komite audit diharapkan akan menjadi lebih efektif dalam
memonitor dan mengontrol perilaku oportunistik manajemen (pembayaran tidak
atau rendah dividen kepada pemegang saham). Maka (Elmagrhi et al., 2017)
menyatakan bahwa semakin besar komite audit perusahaan akan menghasilkan
kinerja perusahaan yang semakin tinggi pula dibandingkan dengan ukuran komite
audit lebih kecil karena semakin besar komite audit perusahaan maka akan
membayar dividen lebih tinggi kepada para pemegang saham.
2.2. Telaah Literatur
Penelitian mengenai Pengaruh Profitabilitas, Leverage, Free Cash Flow,
dan Good Corporate Governance terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan
Dividen sebagai Variabel Moderating pada Perusahaan BUMN yang Terdaftar di
LQ45 bersumber dari penelitian-penelitian terdahulu dari dalam dan luar negeri.
Berikut ini penelitian-penelitian terdahulu mengenai Pengaruh Profitabilitas,
Leverage, Free Cash Flow, dan Good Corporate Governance terhadap Nilai
Perusahaan dengan Kebijakan Dividen sebagai Variabel Moderating pada
Perusahaan BUMN yang Terdaftar di LQ45.
Penelitian Kamaliah (2020) berjudul Disclosure of Corporate Social
Responsibility (CSR) and its implications on company value as a result of the
56
impact of Corporate Governance and Profitability. Hasil penelitian menunjukkan
bahwa corporate governance memiliki dampak terhadap nilai perusahaan secara
langsung dan tidak ada peran pengungkapan corporate social responsibility dalam
memediasi dampak corporate goverance terhadap nilai perusahaan. Profitabilitas
perusahaan memiliki dampak terhadap nilai perusahaan melalui pengungkapan
corporate social responsibility sehingga terdapat peran pengungkapan corporate
social responsibility dalam memediasi dampak profitabilitas terhadap nilai
perusahaan.
Penelitian Al-fasfus (2020) berjudul Impact of Free Cash Flows on Dividend
Pay-Out in Jordania Banks. Penelitian ini untuk menguji dampak free cash flows,
likuiditas, bank size, leverage, profitabilitas dan usia bank terhadap dividend pay-
out ratio menggunakan analisis regresi berganda (data panel). Hasil penelitian
menunjukkan free cash flows, likuiditas, leverage, dan profitabilitas adalah faktor
berpengaruh dalam memberikan dampak terhadap rasio dividend pay-out pada
bank-bank di Jordania tahun 2004-2015. Namun bank size dan bank age
menunjukkan hasil yang tidak signifikan terhadap dividend pay-out pada bank-
bank di Jordania.
Penelitian Emeka (2020) berjudul Determinant of Dividend Policy: Empirical
Evidence From Nigerian Listed Firms. Hasil penelitian menunjukkan bahwa
profitabilitas, growth opportunities, dan likuiditas berkorelasi positif terhadap
pembayaran dividen sedangkan ukuran perusahaan, rasio utang dan aset berwujud
berkorelasi negatif terhadap pembayaran dividen. Bukti lebih lanjut yaitu efek
waktu dan efek industri tidak berdampak banyak terhadap pembayaran dividen
pada perusahaan di Nigeria.
57
Penelitian Pieloch-Babiarz (2020) berjudul Managerial Ownership and
Catering to Investor Sentiment for Devidends: Evidence from Electromechanical
Indutry Sector on The Warsaw Stock Exchange. Hasil penelitian menunjukkan
bahwa peningkatan premi dividen menghasilkan pembayaran yang lebih tinggi
untuk memenuhi sentimen investor. Jika manajer memgang saham dalam jumlah
yang banyak, maka catering effect akan melemah.
Penelitian Cohee, et.al (2020) berjudul Impacts of Free Cash Flow on Firm
Performance during Market Contractions. Hasil penelitian menunjukkan dampak
free cash flow terhadap kinerja perusahaan dengan jelas lebih tinggi diantara
perusahaan yang beroperasi selama resesi. Dampak kinerja free cash flow juga
tidak setinggi pada lingkungan non resesi dan investasi modal mungkin
diistimewakan pada kasus ini.
Penelitian Dang, et.al (2020) berjudul Impact of Dividend Policy on
Corporate Value: Experiment in Vietnam. Hasil penelitian menunjukkan dampak
positif signifikan terhadap nilai perusahaan pada 3 faktor yaitu: profitabilitas,
pembayaran dividen dan ukuran perusahaan. Sedangkan financial leverage
memiliki dampak negatif terhadap nilai perusahaan. Kebijakan dividen memiliki
dampak signifikan terhadap nilai perusahaan dari perusahaan yang menerapkan
kebijakan pembayaran dividen lebih tinggi. Sebaliknya, perusahaan yang tidak
membayar atau membayar dividen rendah tidak mengalami dampak signifikan
kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan.
Penelitian Rodrigues, et.al (2020) yang berjudul Corporate Governance and
Dividend Policy in the Presence of Controlling Shareholders. Hasil penelitian
mendukung pentingnya mekanisme governance terhadap perlindungan
58
kepentingan para pemegang saham dan mengungkap keputusan apakah untuk
membayar dividen dan berapa banyak yang harus dibayar berdasarkan anteseden
berbeda.
Penelitian Sehrawat, et.al (2020) yang berjudul Does corporate governance
affect financial performance of firms? A large sample evidence from India. Hasil
penelitian menunjukkan faktor corporate governance yaitu komite audit
independen, ukuran dewan dan CEO-chair duality tidak berdampak pada kinerja
perusahaan. Sedangkan kepemilikan manajerial menunjukkan dampak positif
terhadap kinerja perusahaan yang diproksikan dengan return on asset. Komite
audit independen dan dualitas CEO tidak memiliki dampak terhadap kinerja
perusahaan. Sedangkan ukuran dewan dan kepemilikan manajerial memiliki
dampak positif terhadap kinerja perusahaan yang diproksikan dengan Tobin’s Q.
Penelitian Khushi, et.al (2020) yang berjudul Effects Of Profitability
Measures On Free Cash Flow; Evidence From Pakistan Stock Exchange. Hasil
penelitian menunjukkan bahwa terdapat hubungan positif signifikan antara
profitabilitas dan free cash flow perusahaan dimana ditunjukkan dengan
pengukuran profitabilitas yaitu log of size, pertumbuhan penjualan, dan stock
return berdampak negatif signifikan, sedangkan return on asset dan return on
equity berdampak positif signifikan.
Penelitian Ogaili (2020) yang berjudul The Effect of the Relationship of
Growth Return and Market Value on the Relationship of Liquidity and Company
Value Growth. Hasil penelitian menunjukkan korelasi antara likuiditas dan
variabel lainnya yang termasuk dalam memaksimalkan return, harga pasar per
saham dan memaksimalkan nilai perusahaan. Terdapat korelasi kuat negative
59
antara likuiditas dan return maximization serta antara likuiditas dan harga pasar
saham. Namun terdapat korelasi lemah positif antara likuiditas dan
memaksimalkan nilai perusahaan. Maksimalisasi return dan harga pasar saham
sebagai variabel intervening secara substansial mempengaruhi hubungan antara
likuiditas dan maksimalisasi nilai perusahaan.
Penelitian Chauhan dan Pathak (2020) yang berjudul Does earnings
transparency affect corporate payout decisions? Hasil penelitian menunjukkan
semakin besar transparansi laba, maka akan semakin banyak kas dividen
dibayarkan. Penelitian ini tidak mendukung hipotesis sinyal mengenai dividen.
Hasil penelitian juga mendukung secara eksplisit mengenai teori bahwa kebijakan
dividen perusahaan adalah hasil asimetri informasi. Berdasarkan path analysis
menunjukkan dampak transparansi laba terhadap kebijakan dividen melalui
financial constraints. Penelitian memberikan bukti kekuatan hasil dengan
menggunakan ukuran pembayaran alternatif, model alternatif dan saluran
alternatif untuk mengembalikan uang kepada pemegang saham.
Penelitian Shaji dan Shajahan (2020) yang berjudul Investigating the Effects
of Corporate Governance on Firm Performance: The Case of Indian Family
Business Groups. Hasil penelitian menunjukkan dampak signifikan dari
karakteristik corporate governance berbeda terhadap kinerja perusahaan dan
menyimpulkan bahwa corporate governance adalah penting untuk sinkronisasi
yang tepat antara bisnis dan keluarga dan menjadi adaptif agar untuk mengambil
perubahan positif.
Penelitian Ahmed, et.al (2020) yang berjudul Corporate Governance,
Ownership Structure and Dividend Smoothing: The Mediating Role of Family
60
Ownership and Board Diversity in Emerging Markets. Hasil penelitian
menunjukkan bahwa berdasarkan teori massa kritis gender, kehadiran teori massa
kritis gender berpengaruh positif signifikan terhadap perilaku dividend smoothing.
Sedangkan kehadiran lebih sedikit wanita menggambarkan pengaruh negatif tidak
signifikan terhadap perilaku dividend smoothing. Penelitian juga menemukan
peran moderasi keberagaman gender antara kepemilikan keluarga dan perilaku
dividend smoothing perusahaan betentangan dengan teori keagenan yang
didasarkan pada penjelasan dividend smoothing, perusahaan dengan kepemilikan
keluarga lebih memperlancar dividen di pasar berkembang.
Penelitian Ni, et.al (2020) berjudul Does the Role of Relatives on Ownership
Structure Affect Firm Value? Hasil penelitian menunjukkan kepemilikan saham
direksi berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan, namun kepemilikan saham
manajer berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. Bahkan dalam arah
berlawanan, kepemilikan saham kerabat anggota perusahaan sangat
mempengaruhi nilai perusahaan sehingga penelitian ini menunjukkan bahwa
perusahaan harus mengatur struktur dewan dan kepemilikan secara tepat untuk
meningkatkan nilai perusahaan serta investor harus mengevaluasi struktur dewan
dan kepemilikan perusahaan sebelum berinvestasi.
Penelitian Oncioiu, et.al (2020) berjudul The Influence of Corporate
Governance Systems on a Company’s Market Value. Hasil penelitian
menunjukkan bahwa terdapat hubungan yang kuat antara sistem corporate
governance yang kuat dan komite audit yang efektif walaupun penelitian tidak
menyatakan bahwa penyertaan komite audit merupakan kunci keberhasilan suatu
bisnis. Mengenai hubungan komite audit dan nilai pasar perusahaan, penelitian
61
menemukan bahwa hubungan ini dapat mengurangi masalah alokasi kekuasaan
(teori agensi). Penelitian juga menemukan bahwa kontribusi komite audit dalam
corporate governance adalah untuk menilai kualitas laporan keuangan dan
persetujuannya dan bahwa pembentukan komite audit dapat memiliki efek
menguntungkan yang dapat mengarah pada konsolidasi corporate governance.
Penelitian Puspaningsih dan Pratiwi (2017) berjudul Determinan Kebijakan
Dividen di Indonesia: Good Corporate Governance (GCG) sebagai Variabel
Intervening. Hasil penelitian menunjukkan bahwa (a) profitabilitas berpengaruh
positif signifikan terhadap kebijakan dividen, (b) likuiditas tidak berpengaruh
signifikan terhadap kebijakan dividen, (c) leverage berpengaruh negatif signifikan
terhadap kebijakan dividen, (d) growth tidak berpengaruh signifikan terhadap
kebijakan dividen, (e) profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap GCG,
(f) likuiditas tidak berpengaruh signifikan terhadap GCG, (g) leverage
berpengaruh positif terhadap GCG, (h) growth tidak berpengaruh signifikan
terhadap GCG, (i) GCG berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan
dividen, (j) profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen dengan
GCG sebagai variabel Intervening, (k) likuiditas tidak berpengaruh signifikan
terhadap kebijakan dividen dengan GCG sebagai variabel Intervening, (l) leverage
berpengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan dividen dengan GCG sebagai
variabel Intervening, (m) growth tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan
dividen dengan GCG.
Penelitian Hapsoro dan Husain (2019) berjudul Does Sustainability Report
Moderate the Effect of Financial Performance on Investor Reaction? Evidence of
Indonesian Listed Firms. Hasil penelitian menunjukkan DER dan EPS tidak
62
memiliki pengaruh pada reaksi investor. Namun ROE, CR, dan TAT memiliki
pengaruh positif pada reaksi investor. Sustainability report mampu memoderasi
pengaruh ROE, CR dan DER pada reaksi investor tapi tidak mampu memoderasi
pengaruh TAT dan EPS terhadap reaksi investor.
Penelitian Pamungkas dan Puspaningsih (2013) berjudul Pengaruh Keputusan
Investasi, Keputusan Pendanaan, Kebijakan Dividen dan Ukuran Perusahaan
terhadap Nilai Perusahaan. Hasil penelitian menunjukkan keputusan investasi
berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hal ini berrati semakin besar investasi
yang dilakukan oleh suatu perusahaan, maka semakin tinggi pula nilai suatu
perusahaan. Dengan dilakukannya investasi maka investor berasumsi bahwa di
masa yang akan datang profitabilitas perusahaan akan meningkat. Dengan
demikian investor akan lebih tertarik untuk membeli saham perusahaan yang
melakukan investasi, sehingga hal ini akan mengakibatkan harga saham akan
meningkat, yang pada akhirnya akan meningkatkan nilai pasar perusahaan. Hasil
penelitian kedua yaitu keputusan pendanaan tidak berpengaruh terhadap nilai
perusahaan. Hasil penelitian ini mengindikasikan bahwa tinggi atau rendah hutang
pada suatu perusahaan tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Hasil penelitian
ketiga yaitu kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hasil
ini mengindikasikan bahwa kemampuan perusahaan membayar dividen bukan
merupakan pertimbangan utama investor dalam membeli saham. Hasil penelitian
keempat yaitu ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan
dimana ukuran perusahaan tidak berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan,
yang berarti jika ukuran perusahaan semakin besar tidak serta merta dapat
meningkatkan nilai perusahaan.
63
Penelitian Adnan, et.al (2014) berjudul Pengaruh Profitabilitas, Leverage,
Growth, dan Free Cash flow terhadap Dividend Payout Ratio Perusahaan dengan
Mempertimbangkan Corporate Governance sebagai Variabel Intervening.
Berdasarkan pengujian analisi regresi maka didapatkan hasil bahwa profitabilitas
(ROA) tidak berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen (DPR), leverage
(DER) tidak berpengaruh negatif terhadap dividend payout ratio (DPR), growth
(GROWTH) tidak berpengaruh negatif terhadap dividend payout ratio (DPR), free
cash flow (FCF) berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio (DPR),
profitabilitas (ROA) tidak berpengaruh positif terhadap corporate governance
(CG), leverage (DER) berpengaruh positif terhadap corporate governance (CG),
growth (GROWTH) tidak berpengaruh positif terhadap corporate governance
(CG), free cash flow (FCF) tidak berpengaruh positif terhadap corporate
governance (CG), corporate governance (CG) tidak berpengaruh negatif terhadap
dividend payout ratio (DPR). Hasil pengujian path analysis menunjukkan bahwa
nilai koefisien berpengaruh tidak langsung lebih besar dari nilai koefisien
pengaruh langsung, maka profitabilitas (ROA), leverage (DER), growth
(GROWTH), dan free cash flow (FCF) berpengaruh terhadap dividend payout
ratio (DPR) dengan variabel corporate governance (CG) sebagai variabel
Intervening, sehinga dalam penelitian ini corporate Governance (CG) yang
dimasukkan dalam model merupakan variabel Intervening atau variabel
penganggu antara profitabilitas (ROA), leverage (DER), growth (GROWTH), dan
free cash flow (FCF) dengan dividend payout ratio (DPR).
Penelitian Wijayanti (2014) berjudul Pengaruh Kontrol Keluarga dan
Komisaris Independen terhadap Kebijakan Dividen dan Struktur Modal pada
64
Perusahaan yang Terdaftar di BEI. Hasilnya menunjukkan bahwa kontrol keluarga
memiliki dampak negatif yang signifikan terhadap kebijakan dividen dan dampak
negatif tetapi tidak signifikan terhadap struktur modal, sedangkan dewan
independen berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen dan
memiliki dampak negatif yang signifikan terhadap struktur modal. Moderating
variabel dewan independen dapat mempengaruhi kendali keluarga memiliki
dampak negatif yang lemah terhadap kebijakan dividen. Di sisi lain, dewan
independen variabel moderasi dapat mempengaruhi kendali keluarga yang berefek
negatif yang kuat terhadap struktur modal.
Penelitian Wardani dan Hermuningsih (2011) berjudul Pengaruh Struktur
Kepemilikan Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kinerja Keuangan Dan
Kebijakan Hutang Sebagai Variabel Intervening. Hasil penelitian menunjukkan
struktur kepemilikan yang ditunjukkan oleh insider ownership tidak memiliki
hubungan dengan kebijakan utang. Struktur kepemilikan yang ditunjukkan oleh
insider ownership memiliki hubungan dengan kinerja keuangan, kebijakan hutang
tidak mempengaruhi nilai perusahaan yang diproksi oleh harga saham. Ada
pengaruh positif kinerja keuangan terhadap nilai perusahaan, dan tidak ada
pengaruh struktur kepemilikan terhadap nilai perusahaan melalui kebijakan
hutang dan kinerja keuangan sebagai variabel Intervening.
Penelitian Krismiaji (2017) berjudul Strategi Bisnis, Leverage Keuangan dan
Kinerja Perusahaan. Hasil penelitian menunjukkan bahwa terdapat adanya
hubungan negatif antara leverage dan kinerja perusahaan dan hubungan ini lebih
negatif pada perusahaan yang mengadopsi strategi diferensiasi produk.
65
Telaah literatur dijelaskan secara ringkas pada tabel 2.1 mengenai telaah
literatur adalah sebagai berikut:
Tabel 2.1 Telaah Literatur
No Nama
Peneliti
Judul
Penelitian
Variabel
Penelitian
Metode
Analisis
Hasil Penelitian
1. Kamaliah
(2020)
Disclosure of
Corporate
Social
Responsibility
(CSR) and its
implications on
company value
as a result of the
impact of
Corporate
Governance and
Profitability
Dependen:
Nilai
Perusahaan
Independen:
Corporate
Governance,
Profitabilitas
Intervening:
Corporate
Social
Responsibility
(CSR)
Partial
Least
Square
Corporate governance
tidak berpengaruh
terhadap pengungkapan
CSR. Profitabilitas
berpengaruh terhadap
pengungkapan CSR.
Pengungkapan CSR
berpengaruh terhadap
nilai perusahaan.
Pengungkapan CSR
tidak memediasi
hubungan Corporate
governance terhadap
nilai perusahaan.
Profitabilitas
berpengaruh terhadap
nilai perusahaan melalui
Pengungkapan CSR
2. Al-Fasfus
(2020)
Impact of Free
Cash Flows on
Dividend Pay-
Out in Jordania
Banks
Dependen:
Dividend Pay-
out
Independen:
Free Cash
Flows,
Likuiditas,
Leverage,
Profitabilitas,
bank size, bank
age
Multipe
Regressi
on
Free cash flows,
likuiditas, leverage, dan
profitabilitas adalah
faktor berpengaruh
dalam memberikan
dampak terhadap rasio
dividend pay-out pada
bank-bank di Jordania
tahun 2004-2015. Namun
bank size dan bank age
menunjukkan hasil yang
tidak signifikan terhadap
dividend pay-out pada
bank-bank di Jordania
3. Emeka
(2020)
Determinant of
Dividend Policy:
Empirical
Evidence From
Nigerian Listed
Firms
Dependen:
Kebijakan
Dividen
Independen:
Profitabilitas,
Pooled -
OLS
Profitabilitas, growth
opportunities, dan
likuiditas berkorelasi
positif terhadap
pembayaran dividen
sedangkan ukuran
66
Growth
Opportunities,
Likuiditas,
Leverage, Aset
Berwujud,
Time Effect,
Industry Effect
perusahaan, rasio utang
dan aset berwujud
berkorelasi negatif
terhadap pembayaran
dividen. Bukti lebih
lanjut yaitu efek waktu
dan efek industri tidak
berdampak banyak
terhadap pembayaran
dividen pada perusahaan
di Nigeria
4. Pieloch-
Babiarz
(2020)
Managerial
Ownership and
Catering to
Investor
Sentiment for
Devidends:
Evidence from
Electromechanic
al Indutry Sector
on The Warsaw
Stock Exchange
Dependen:
Dividend
Payout
Independen:
Catering Effect
Moderating:
Kepemilikan
Manajerial
Kontrol:
Profitabilitas,
Likuiditas,
Umur
Perusahaan,
Rasio Hutang
Panel
regressio
n
Peningkatan premi
dividen menghasilkan
pembayaran yang lebih
tinggi untuk memenuhi
sentimen investor. Jika
manajer memgang saham
dalam jumlah yang
banyak, maka catering
effect akan melemah.
5. Cohee, et.al
(2020)
Impacts of Free
Cash Flow on
Firm
Performance
during Market
Contractions.
Dependen:
Kinerja
Perusahaan
Independen:
Free Cash
Flow,
Dividend
Payout,
Investasi, Core
Consolidation,
Diversifikasi,
Divestiture
Kontrol:
Index Industry,
Ukuran
Perusahaan
Stepwise
Regressi
on
Terdapat dampak free
cash flow terhadap
kinerja perusahaan
dengan jelas lebih tinggi
diantara perusahaan yang
beroperasi selama resesi.
Dampak kinerja free
cash flow juga tidak
setinggi pada lingkungan
non resesi dan investasi
modal mungkin
diistimewakan pada
kasus ini.
6. Dang, et.al
(2020)
Impact of
Dividend Policy
Dependen:
Nilai
Pooled-
OLS
Terdapat dampak positif
signifikan terhadap nilai
67
on Corporate
Value:
Experiment in
Vietnam
Perusahaan
Independen:
Kebijakan
Dividen
Kontrol:
Leverage,
Profitabilitas,
Ukuran Bisnis
Regressi
on
perusahaan pada 3 faktor
yaitu: profitabilitas,
pembayaran dividen dan
ukuran perusahaan.
Sedangkan financial
leverage memiliki
dampak negatif terhadap
nilai perusahaan.
Kebijakan dividen
memiliki dampak
signifikan terhadap nilai
perusahaan dari
perusahaan yang
menerapkan kebijakan
pembayaran dividen
lebih tinggi. Sebaliknya,
perusahaan yang tidak
membayar atau
membayar dividen
rendah tidak mengalami
dampak signifikan
kebijakan dividen
terhadap nilai perusahaan
7. Rodrigues,
et.al (2020)
Corporate
Governance and
Dividend Policy
in the Presence
of Controlling
Shareholders
Dependen:
Dividend
Policy
Independen:
Corporate
Governance
Panel
Data
Analysis
Hasil penelitian
mendukung pentingnya
mekanisme governance
terhadap perlindungan
kepentingan para
pemegang saham dan
mengungkap keputusan
apakah untuk membayar
dividen dan berapa
banyak yang harus
dibayar berdasarkan
anteseden berbeda
8. Sehrawat,
et.al (2020)
Does corporate
governance
affect financial
performance of
firms? A large
sample evidence
from India
Dependen:
Kinerja
Perusahaan
Independen:
Komite Audit
Independen,
Ukuran
Dewan, CEO-
Chair Duality,
Kepemilikan
Manajerial
Panel
Data
Analysis
Faktor corporate
governance yaitu komite
audit independen, ukuran
dewan dan CEO-chair
duality tidak berdampak
pada kinerja perusahaan.
Sedangkan kepemilikan
manajerial menunjukkan
dampak positif terhadap
kinerja perusahaan yang
diproksikan dengan
return on asset. Komite
audit independen dan
68
Kontrol:
Ukuran
Perusahaan,
Pertumbuhan
Perusahaan,
Leverage
dualitas CEO tidak
memiliki dampak
terhadap kinerja
perusahaan. Sedangkan
ukuran dewan dan
kepemilikan manajerial
memiliki dampak positif
terhadap kinerja
perusahaan yang
diproksikan dengan
Tobin’s Q
9. Khushi,
et.al (2020)
Effects Of
Profitability
Measures On
Free Cash
Flow; Evidence
From Pakistan
Stock Exchange
Dependen:
Free Cash
Flow
Independen:
Profitabilitas
Panel
Data
Regressi
on
Terdapat hubungan
positif signifikan antara
profitabilitas dan free
cash flow perusahaan
dimana ditunjukkan
dengan pengukuran
profitabilitas yaitu log of
size, pertumbuhan
penjualan, dan stock
return berdampak negatif
signifikan, sedangkan
return on asset dan
return on equity
berdampak positif
signifikan.
10. Ogaili
(2020)
The Effect of the
Relationship of
Growth Return
and Market
Value on the
Relationship of
Liquidity and
Company Value
Growth
Dependen:
Pertumbuhan
Nilai
Perusahaan
Independen:
Likuiditas
Intervening:
Growth
Return, Market
Value
Multiple
Regressi
on
Terdapat korelasi antara
likuiditas dan variabel
lainnya yang termasuk
dalam memaksimalkan
return, harga pasar per
saham dan
memaksimalkan nilai
perusahaan. Terdapat
korelasi kuat negative
antara likuiditas dan
return maximization
serta antara likuiditas dan
harga pasar saham.
Namun terdapat korelasi
lemah positif antara
likuiditas dan
memaksimalkan nilai
perusahaan.
Maksimalisasi return dan
harga pasar saham
sebagai variabel
intervening secara
69
substansial
mempengaruhi hubungan
antara likuiditas dan
maksimalisasi nilai
perusahaan
11. Chauhan
dan Pathak
(2020)
Does earnings
transparency
affect
corporate
payout
decisions?
Dependen:
Kebijakan
Dividen
Independen:
Transparansi
Laba
Intervening:
Financial
Constraints
Kontrol:
Founder
Ownership,
Ukuran
Perusahaan,
Leverage,
Profitabilitas,
Cash Holding,
Capital
Expenditure,
Ukuran
Perusahaan,
Umur
Perusahaan
Panel
data dan
path
analysis
Semakin besar
transparansi laba, maka
akan semakin banyak kas
dividen dibayarkan.
Penelitian ini tidak
mendukung hipotesis
sinyal mengenai dividen.
Hasil penelitian juga
mendukung secara
eksplisit mengenai teori
bahwa kebijakan dividen
perusahaan adalah hasil
asimetri informasi.
Berdasarkan path
analysis menunjukkan
dampak transparansi laba
terhadap kebijakan
dividen melalui financial
constraints. Penelitian
memberikan bukti
kekuatan hasil dengan
menggunakan ukuran
pembayaran alternatif,
model alternatif dan
saluran alternatif untuk
mengembalikan uang
kepada pemegang saham
12. Shaji dan
Shajahan
(2020)
Investigating the
Effects of
Corporate
Governance on
Firm
Performance:
The Case of
Indian Family
Business Groups
Dependen:
Kinerja
Perusahaan
Independen:
Corporate
Governance
Kontrol:
Return on
Capital
Employed,
Shares Held by
Promoters,
Sales of the
Company,
Panel
data
analysis
Terdapat dampak
signifikan dari
karakteristik corporate
governance berbeda
terhadap kinerja
perusahaan dan
menyimpulkan bahwa
corporate governance
adalah penting untuk
sinkronisasi yang tepat
antara bisnis dan
keluarga dan menjadi
adaptif agar untuk
mengambil perubahan
positif.
70
Export/Sales in
Percentage
13. Ahmed,
et.al (2020)
Corporate
Governance,
Ownership
Structure and
Dividend
Smoothing: The
Mediating Role
of Family
Ownership and
Board Diversity
in Emerging
Markets
Dependen:
Dividend
Smoothing
Independen:
Corporate
Governance,
Struktur
Kepemilikan
Moderating:
Family
Ownership,
Board
Diversity
Panel
Data
Analysis
Hasil penelitian
menunjukkan bahwa
berdasarkan teori massa
kritis gender, kehadiran
teori massa kritis gender
berpengaruh positif
signifikan terhadap
perilaku dividend
smoothing. Sedangkan
kehadiran lebih sedikit
wanita menggambarkan
pengaruh negatif tidak
signifikan terhadap
perilaku dividend
smoothing. Penelitian
juga menemukan peran
moderasi keberagaman
gender antara
kepemilikan keluarga
dan perilaku dividend
smoothing perusahaan
betentangan dengan teori
keagenan yang
didasarkan pada
penjelasan dividend
smoothing, perusahaan
dengan kepemilikan
keluarga lebih
memperlancar dividen di
pasar berkembang.
14. Ni, et.al
(2020)
Does the Role of
Relatives on
Ownership
Structure Affect
Firm Value?
Dependen:
Nilai
Perusahaan
Independen:
Relative
Ownership
Structure
Kontrol:
Corporate
Governance,
Financial
Statement
Multiple
Regressi
on
Analysis
Hasil penelitian
menunjukkan
kepemilikan saham
direksi berpengaruh
positif terhadap nilai
perusahaan, namun
kepemilikan saham
manajer berpengaruh
negatif terhadap nilai
perusahaan. Bahkan
dalam arah berlawanan,
kepemilikan saham
kerabat anggota
perusahaan sangat
mempengaruhi nilai
perusahaan sehingga
71
penelitian ini
menunjukkan bahwa
perusahaan harus
mengatur struktur dewan
dan kepemilikan secara
tepat untuk
meningkatkan nilai
perusahaan serta investor
harus mengevaluasi
struktur dewan dan
kepemilikan perusahaan
sebelum berinvestasi.
15. Oncioiu,
et.al (2020)
The Influence of
Corporate
Governance
Systems on a
Company’s
Market Value
Dependen:
Nilai Pasar
Perusahaan
Independen:
Corporate
Governance
Kontrol:
Pertumbuhan
Perusahaan,
Ukuran
Perusahaan,
Profitabilitas
Multiple
Regressi
on and
Estimati
on
Analysis
Terdapat hubungan yang
kuat antara sistem
corporate governance
yang kuat dan komite
audit yang efektif
walaupun penelitian
tidak menyatakan bahwa
penyertaan komite audit
merupakan kunci
keberhasilan suatu bisnis.
Mengenai hubungan
komite audit dan nilai
pasar perusahaan,
penelitian menemukan
bahwa hubungan ini
dapat mengurangi
masalah alokasi
kekuasaan (teori agensi).
Penelitian juga
menemukan bahwa
kontribusi komite audit
dalam corporate
governance adalah untuk
menilai kualitas laporan
keuangan dan
persetujuannya dan
bahwa pembentukan
komite audit dapat
memiliki efek
menguntungkan yang
dapat mengarah pada
konsolidasi corporate
governance
16. Puspaningsi
h dan
Pratiwi
Determinan
Kebijakan
Dividen di
Dependen:
Kebijakan
Dividen
Analisis
Regresi
Bergand
Profitabilitas
berpengaruh positif
signifikan terhadap
72
(2017) Indonesia: Good
Corporate
Governance
(GCG) sebagai
Variabel
Intervening
Independen:
Profitabilitas,
Leverage,
Likuiditas,
Growth
Intervening:
Good
Corporate
Governance
a dan
Path
Analysis
kebijakan dividen,
leverage berpengaruh
negatif signifikan
terhadap kebijakan
dividen, Sedangkan
likuidtas dan growth
tidak berpengaruh
signifikan terhadap
kebijakan dividen.
Penerapan GCG
berpengaruh positif
signifikan terhadap
kebijakan dividen.
Profitabilitas dan
leverage berpengaruh
positif signifikan
terhadap penerapan good
corporate governace.
Likuiditas dan growth
tidak berpengaruh
signifikan terhadap
penerapan GCG.
Menurut hasil analisis
jalur dan uji Sobel test,
penerapan GCG
merupakan variabel
Intervening untuk
pengaruh profitabilitas
dan leverage terhadap
kebijakan dividen.
17. Hapsoro
dan Husain
(2019)
Does
Sustainability
Report
Moderate the
Effect of
Financial
Performance on
Investor
Reaction?
Evidence of
Indonesian
Listed Firms
Dependen:
Reaksi
Investor
Independen:
Profitabilitas,
Likuiditas,
Rasio
Aktivitas,
Leverage,
Market Ratio
Moderating:
Sustainability
Report
Partial
Least
Square
DER dan EPS tidak
memiliki pengaruh pada
reaksi investor. Namun
ROE, CR, dan TAT
memiliki pengaruh
positif pada reaksi
investor. Sustainability
report mampu
memoderasi pengaruh
ROE, CR dan DER pada
reaksi investor tapi tidak
mampu memoderasi
pengaruh TAT dan EPS
terhadap reaksi investor.
18. Pamungkas
dan
Puspaningsi
Pengaruh
Keputusan
Investasi,
Dependen:
Nilai
Perusahaan
Analisis
Regresi
Bergand
Keputusan investasi
berpengaruh positif
terhadap nilai
73
h (2013) Keputusan
Pendanaan,
Kebijakan
Dividen dan
Ukuran
Perusahaan
terhadap Nilai
Perusahaan
Independen:
Keputusan
Investasi,
Keputusan
Pendanaan,
Kebijakan
Dividen,
Ukuran
Perusahaan
a perusahaan. Meskipun
demikian, keputusan
pendanaan, kebijakan
deviden dan ukuran
perusahaan tidak
berpengaruh terhadap
nilai perusahaan
19. Adnan, et.al
(2014)
Pengaruh
Profitabilitas,
Leverage,
Growth, dan
Free Cash flow
terhadap
Dividend Payout
Ratio
Perusahaan
dengan
Mempertimbang
kan Corporate
Governance
sebagai Variabel
Intervening
Dependen:
Dividend
Payout Ratio
Independen:
Profitabilitas,
Leverage,
Growth, Free
Cash Flow
Intervening:
Corporate
Governance
Profitabilitas tidak
berpengaruh terhadap
dividend payout ratio,
leverage berpengaruh
negatif terhadap dividen
payout ratio, growth
berpengaruh negatif
terhadap dividend
payment ratio, free cash
flow berpengaruh positif
terhadap dividend payout
ratio, tidak ada pengaruh
positif probitabilitas
terhadap corporate
governance, leverage
positif mempengaruhi
corporate governance,
growth tidak
berpengaruh positif
terhadap corporate
governance, free cash
flow tidak berpengaruh
terhadap corporate
governance, corporate
governance tidak
berpengaruh terhadap
dividend payout ratio,
dan corporate
governance diterima
untuk ditambahkan
dalam model sebagai
variabel Intervening
20. Wijayanti
(2014)
Pengaruh
Kontrol
Keluarga dan
Komisaris
Independen
terhadap
Dependen:
Kebijakan
Dividen,
Struktur Modal
Independen:
Regresi
Linear
Bergand
a
Kontrol keluarga
memiliki dampak negatif
yang signifikan terhadap
kebijakan dividen dan
dampak negatif tetapi
tidak signifikan terhadap
74
Kebijakan
Dividen dan
Struktur Modal
pada Perusahaan
yang Terdaftar
di BEI
Kontrol
Keluarga,
Komisaris
Independen
struktur modal,
sedangkan dewan
independen berpengaruh
positif signifikan
terhadap kebijakan
dividen dan memiliki
dampak negatif yang
signifikan terhadap
struktur modal.
Moderating variabel
dewan independen dapat
mempengaruhi kendali
keluarga memiliki
dampak negatif yang
lemah terhadap
kebijakan dividen. Di sisi
lain, dewan independen
variabel moderasi dapat
mempengaruhi kendali
keluarga yang berefek
negatif yang kuat
terhadap struktur modal.
21. Wardani
dan
Hermunings
ih (2011)
Pengaruh
Struktur
Kepemilikan
Terhadap Nilai
Perusahaan
Dengan Kinerja
Keuangan Dan
Kebijakan
Hutang Sebagai
Variabel
Intervening
Dependen:
Nilai
Perusahaan
Independen:
Struktur
Kepemilikan
Intervening:
Kinerja
Keuangan dan
Kebijakan
Hutang
Path
Analysis
Struktur kepemilikan
yang ditunjukkan oleh
insider ownership tidak
memiliki hubungan
dengan kebijakan utang.
Struktur kepemilikan
yang ditunjukkan oleh
insider ownership
memiliki hubungan
dengan kinerja keuangan,
kebijakan hutang tidak
mempengaruhi nilai
perusahaan yang diproksi
oleh harga saham. Ada
pengaruh positif kinerja
keuangan terhadap nilai
perusahaan, dan tidak
ada pengaruh struktur
kepemilikan terhadap
nilai perusahaan melalui
kebijakan hutang dan
kinerja keuangan sebagai
variabel Intervening
22. Krismiaji
(2017)
Strategi Bisnis,
Leverage
Keuangan dan
Dependen:
Kinerja
Perusahaan
Regresi
Moderasi
an
Adanya hubungan
negatif antara leverage
dan kinerja perusahaan
75
Kinerja
Perusahaan
Independen:
Strategi Bisnis
Leverage
Keuangan
Kontrol:
Ukuran
Perusahaan,
Kepemilikan
Institusional,
Pembayaran
Dividen
dan hubungan ini lebih
negatif pada perusahaan
yang mengadopsi strategi
diferensiasi produk
Sumber: Data olahan peneliti (2020)
76
BAB III
KERANGKA PENELITIAN DAN HIPOTESIS
3.1. Kerangka Penelitian
Berdasarkan latar belakang masalah, rumusan masalah, kerangka teori dan
telaah literatur pada penelitian ini, maka adapun kerangka penelitian dapat dilihat
pada gambar 3.1 adalah sebagai berikut:
Gambar 3.1 Kerangka Penelitian
Berdasarkan kerangka penelitian, variabel independen (variabel bebas) dari
penelitian ini adalah Profitabilitas, Leverage, Free Cash Flow dan Good
Corporate Governance yang diproksikan dengan Komisaris Independen, Direksi,
Kepemilikan Manajerial dan Komite Audit. Sedangkan variabel dependen
(terikat) dalam penelitian ini adalah Nilai Perusahaan serta variabel moderating
dalam penelitian ini adalah Kebijakan Dividen.
77
3.2 Hipotesis Penelitian
3.2.1 Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan kerangka teori, profitabilitas memiliki pengaruh terhadap
nilai perusahaan. Tujuan utama perusahaan adalah memaksimalkan nilai
perusahaan yang dapat diindikasikan melalui adanya peningkatan profitabilitas
perusahaan. Menurut (Kamaliah, 2020) bahwa profitabilitas menunjukkan
kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba bersih guna menghasilkan
return bagi para pemegang saham. Maka, dengan adanya return bagi para
pemegang saham, maka akan menarik minat investor untuk menanamkan
modalnya di perusahaan khususnya pembelian saham. Sehingga menurut
(Pamungkas & Puspaningsih, 2013), dengan adanya ketertarikan pembelian
saham, maka harga saham meningkat yang berbanding lurus dengan peningkatan
nilai pasar perusahaan. Adapun teori yang mendasari pengaruh profitabilitas
terhadap nilai perusahaan adalah teori sinyal menurut (Ramadhani et al., 2018)
para investor mengharapkan tingkat pengembalian (return) yang tinggi akan dana
yang diinvestasikannya. Hasil tersebut menunjukkan bahwa semakin besar
profitabilitas yang dimiliki perusahaan, maka semakin meningkat pula nilai
perusahaannya karena rasio profitabilitas yang tinggi akan menarik minat investor
untuk mananamkan modalnya di perusahaan karena keuntungan yang besar
mencerminkan tingkat pengambilan yang besar pula.
Teori sinyal sebagai dasar teori pengaruh antara profitabilitas dan nilai
perusahaan juga didukung (Alamsyah, 2017), teori sinyal merupakan suatu
tindakan yang diambil perusahaan untuk memberikan petunjuk bagi investor
tentang bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan dimana sinyal
78
yang diberikan berupa informasi mengenai apa yang sudah dilakukan manajemen
untuk merealisasikan keinginan pemilik sehingga profitabilitas yang baik dinilai
dapat menjadi sinyal positif bagi investor. Maka berdasarkan pengembangan
hipotesis diatas, maka hipotesis penelitian ini adalah sebagai berikut:
H1: Profitabilitas berpengaruh positif signifikan secara parsial terhadap nilai
perusahaan.
3.2.2 Pengaruh Leverage Terhadap Nilai Perusahaan
Leverage berdasarkan kerangka teori memiliki pengaruh terhadap nilai
perusahaan. Hal ini dikarenakan penggunaan leverage akan disesuaikan dengan
tujuan perusahaan mengenai bagaimana cara perusahaan mengukur kemampuan
perusahaan untuk membiayai seluruh kewajiban perusahaan guna mendanai
manajemen modal dan aset perusahaan dengan baik. Sehingga dengan adanya
manajemen modal dan aset yang baik dapat menarik minat investor untuk
menanamkan modalnya kepada perusahaan karena adanya sinyal positif bagi
investor menurut (Fajaria & Isnalita, 2018). Hal ini juga didukung oleh hasil
penelitian (Hasanudin et al., 2020) bahwa leverage berpengaruh positif signifikan
terhadap nilai perusahaan yang diproksikan dengan price to book value. Adapun
teori yang mendasari pengaruh positif leverage terhadap nilai perusahaan adalah
teori sinyal dimana menurut (Mardiyati et al., 2012) manajer bisa menggunakan
utang yang lebih banyak, yang nantinya berperan sebagai sinyal yang lebih
terpercaya karena perusahaan yang meningkatkan utang bisa dipandang sebagai
perusahaan yang yakin dengan prospek perusahaan di masa yang akan datang.
Investor diharapkan akan menangkap sinyal tersebut, sinyal yang
79
mengindikasikan bahwa perusahaan mempunyai prospek yang prospektif di masa
depan.
Namun menurut (Lang et al., 1996) bahwa semakin tinggi leverage
perusahaan, maka akan mengurangi kemampuan perusahaan dalam membiayai
pertumbuhan perusahaan. Dengan adanya dampak berlawanan leverage pada
pertumbuhan perusahaan maka akan dapat meningkatkan nilai perusahaan dengan
membatasi manajer dari peluang investasi yang buruk. Penelitian (Dang, Vu,
Ngo, & Hoang, 2020) juga menunjukkan hasil pengaruh negatif antara financial
leverage dan nilai perusahaan sehingga perusahaan harus berhati-hati dalam
mobilisasi pinjaman serta memprioritaskan ekuitas pemilik dan penerbitan saham
untuk pembiayaan bisnis perusahaan. Hal ini didasarkan teori agensi dimana
menurut (Mardiyati et al., 2012) munculnya agency problem (konflik agensi)
antara kreditur (pemberi hutang) dengan pemegang saham yang diwakili oleh
manajemen perusahaan karena manajemen mengambil proyek-proyek yang
resikonya lebih besar daripada yang diperkirakan oleh kreditur atau karena
perusahaan meningkatkan jumlah hutang hingga mencapai tingkatan yang lebih
tinggi daripada yang diperkirakan kreditur.
H2: Leverage berpengaruh positif signifikan secara parsial terhadap nilai
perusahaan.
3.2.3 Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Nilai Perusahaan
Free cash flow menurut (Yeo, 2018) adalah kelebihan arus kas atas apa
yang dibutuhkan untuk mendanai semua proyek dengan net positive present value
(NPV). Free cash flow memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan yang dapat
ditunjukkan melalui penelitian (Yeo, 2018) bahwa free cash flow dapat
80
meningkatkan atau menurunkan nilai perusahaan tergantung pada penggunaannya
khususnya kas sesuai dengan teori agensi dimana dengan adanya free cash flow
akan menciptakan keinginan manajer untuk menggunakan dana tersedia untuk
berbagai aktivitas yang tidak berhubungan dengan peningkatan nilai perusahaan
serta memotivasi manajer untuk menahan kas perusahaan dan tidak
mendistribusikannya ke dividen sehingga manajer akan cenderung mengatur aset
perusahaan dengan penggunaan free cash flow untuk pembelian aset demi
keuntungan pribadi manajer.
Penelitian (Khushi, Din, & Sulaiman, 2020) juga menyatakan bahwa free
cash flow adalah salah satu elemen penting bagi perusahaan karena free cash flow
dapat memberikan sinyal kepada pasar bahwa perusahaan memiliki kinerja baik.
Dengan adanya free cash flow maka manajemen akan memutuskan bagaimana
penggunaan laba secara efisien untuk meningkatkan nilai perusahaan sehingga
teori yang mendasarinya adalah teori sinyal dividen dimana dengan arus kas bebas
yang bernilai kecil maka akan memberikan informasi mengenai prospek
pertumbuhan perusahaan bahwa perusahaan sedang melakukan ekspansi
perusahaan di masa kini agar dapat meningkatkan nilai perusahaan di masa depan
(Oktaryani et al., 2016).
H3: Free cash flow berpengaruh positif signifikan secara parsial terhadap nilai
perusahaan.
3.2.4 Pengaruh Good Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan
Menurut (Purbopangestu & Subowo, 2014) corporate governance
merupakan suatu sistem yang mengatur dan mengendalikan perusahaan yang
diharapkan dapat memberikan dan meningkatkan nilai perusahaan kepada para
81
pemegang saham. Adapun mekanisme good corporate governance yang
digunakan pada penelitian ini terdiri dari komisaris independen, direksi,
kepemilikan manajerial dan komite audit. Pengembangan hipotesis mengenai
pengaruh mekanisme good corporate governance terhadap nilai perusahaan
dijelaskan lebih rinci sebagai berikut:
3.2.4.1 Pengaruh Komisaris Independen Terhadap Nilai Perusahaan
Komisaris independen menurut Peraturan Otoritas Jasa Keuangan No.
33/POJK.04/2014 mengenai Dewan Direktur dan Dewan Komisaris Emiten atau
Perusahaan Publik adalah anggota dewan komisaris yang berasal dari luar Emiten
atau Perusahaan Publik dan memenuhi persyaratan sebagai komisaris independen
Menurut Rusmanto dan Lisal (2019) dalam penelitian (Shaji & Shajahan, 2020)
menyatakan bahwa proporsi dewan komisaris independen, komite audit dan
return on asset memiliki dampak signifikan terhadap nilai perusahaan dimana
variabel dependen penelitian adalah kinerja perusahaan yang ditunjukkan oleh
Tobin’s Q.
Menurut Jouber dan Fakhfakh dalam penelitian (Setiawan, 2018) bahwa
peningkatan jumlah komisaris independen di Perancis mempunyai dampak yang
baik terhadap perusahaan. Hal ini dikarenakan menurut (Setiadi et al., 2017)
komisaris independen memiliki fungsi untuk memonitor perilaku manajemen,
mendorong pengungkapan informasi, meningkatkan kualitas pengambilan
keputusan sehingga tujuan strategi perusahaan dapat dicapai. Komisaris
independen juga dapat menyadari efektivitas pengawasan pada manajemen
perusahaan sehingga hubungan yang baik dan kepercayaan dari pemegang saham
82
yang dapat dipertahankan secara berkelanjutan dan manajer dapat bekerja secara
optimal dalam meningkatkan nilai perusahaan.
Adapun teori yang mendasari hipotesis ini adalah teori agensi dimana
menurut (Mardiyati et al., 2012) bahwa gagasan penerapan good corporate
governance adalah karena terancamnya kepentingan para pemegang saham
sebagai akibat adanya konflik agensi yang muncul karena adanya pemisahan
kepemilikan dan pengelolaan perusahaan sehingga menimbulkan moral hazard
para manajer untuk bertindak atas kepentingannya sendiri. Maka dengan adanya
good corporate governance dapat menjadi praktik terbaik perusahaan yang
mengacu pada mekanisme yang menyediakan kontrol dan akuntabilitas dapat
meningkatkan economic enterprises dan kinerja perusahaan dimana salah satu
mekanisme good corporate governance adalah komisaris independen (Robiyanto
et al., 2019).
H4: Good Corporate Governance yang diproksikan dengan komisaris independen
berpengaruh positif signifikan secara parsial terhadap nilai perusahaan.
3.2.4.2 Pengaruh Direksi Terhadap Nilai Perusahaan
Direksi menurut Peraturan Otoritas Jasa Keuangan No. 33/POJK.04/2014
mengenai Dewan Direktur dan Dewan Komisaris Emiten atau Perusahaan Publik
dalam penelitian (Robiyanto et al., 2019) adalah yang bertugas dalam mencapai
tujuan perusahaan. Direksi harus memiliki proporsi yang baik agar dapat
menjalankan perusahaan dengan baik. Hal ini juga didukung dengan penelitian
(Shaji & Shajahan, 2020) bahwa mekanisme corporate governance seperti
proporsi saham dipegang oleh promoters, total jumlah direksi pada dewan,
proporsi direksi independen pada dewan dan dampak direksi independen menjadi
83
chairman pada dewan sangat penting dalam menentukan kinerja perusahaan. Hal
ini dikarenakan menurut (Shaji & Shajahan, 2020) dewan direksi
bertanggungjawab dalam seluruh aktivitas yang dipimpin pada perusahaan dan
tujuan corporate governance adalah untuk memfasilitasi kepentingan para
pemangku kepentingan dan menjamin perusahaan dapat berjalan secara efektif
tanpa adanya rintangan.
Adapun teori yang mendasarinya adalah teori agensi dimana menurut
(Shaji & Shajahan, 2020) teori agensi didefinisikan sebagai hubungan antara
pemegang saham perusahaan (prinsipal) dan direksi perusahaan (agen). Agen
direkrut untuk melakukan pekerjaan oleh prinsipal perusahaan. Prinsipal
perusahaan menugaskan pekerjaan yaitu menjalankan perusahaan kepada
manajer/direktur selaku agen pemegang saham. Agen diharapkan untuk bertindak
dan membuat keputusan demi kepentingan terbaik pemegang saham (prinsipal).
H5: Good Corporate Governance yang diproksikan dengan direksi berpengaruh
positif signifikan secara parsial terhadap nilai perusahaan.
3.2.4.3 Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan
Menurut (Iswajuni et al., 2018) menyatakan bahwa kepemilikan
manajerial adalah pengukuran persentase saham yang dipegang oleh manajemen
seperti direktur dan komisaris atau pihak lainnya yang secara langsung terlibat
dalam pengambilan keputusan perusahaan. Menurut hasil penelitian (Henryani &
Kusumastuti, 2014) bahwa secara simultan variabel struktur kepemilikan yang
terdiri dari kepemilikan managerial, kepemilikan publik, kepemilikan institusional
dan kepemilikan pemerintah memiliki dampak sangat signifikan terhadap
economic value added dimana sejalan dengan pernyataan Itturiaga dan Sanz
84
(2000) dalam penelitian (Henryani & Kusumastuti, 2014) struktur kepemilikan
perusahaan menjadi relevan dalam mengurangi konflik kepentingan antara
manager dan pemegang saham perusahaan dan memiliki dampak terhadap
penciptaan nilai perusahaan.
Hal ini berdasarkan teori agensi bahwa persentase rendahnya saham yang
dimiliki pihak manajemen mengakibatkan manajemen tidak begitu
memperdulikan kemajuan perusahaan sehingga manajemen lebih termotivasi
untuk mementingkan kepentingan sendiri yang mengakibatkan kerugian bagi para
pemegang saham dimana kepemilikan manajerial yang rendah seakan membuat
manajemen bertindak tidak maksimal dan berdampak pada kinerja yang rendah
sehingga tidak mempengaruhi nilai perusahaan (Purbopangestu & Subowo, 2014).
Hasil penelitian (Sehrawat, Singh, & Kumar, 2020) juga menunjukkan terdapat
pengaruh positif signifikan antara kepemilikan manajerial dan kinerja perusahaan
yang diproksikan dengan Tobin’s Q dan menemukan bahwa dengan adanya
ketidaksamaan dalam tujuan pemilik dan manajer dimana manajer mencari tujuan
mereka sendiri. Namun, jika manajer memiliki saham, kepentingan antara pemilik
dan manajer mungkin selaras dengan pemegang saham lain sehingga
mengarahkan manajer untuk terlibat dalam proyek pengembalian tinggi.
H6: Good Corporate Governance yang diproksikan dengan kepemilikan
manajerial berpengaruh positif signifikan secara parsial terhadap nilai perusahaan.
3.2.4.4 Pengaruh Komite Audit Terhadap Nilai Perusahaan
Menurut Peraturan Ketua BAPEPAM-LK No. IX. I.5 tentang
Pembentukan dan Pedoman Pelaksanaan Kerja Komite Audit, Komite audit
adalah komite yang dibentuk oleh Dewan Komisaris dalam rangka membantu
85
melaksanakan tugas dan fungsinya dimana komite audit bertugas untuk
memberikan pendapat kepada dewan komisaris terhadap laporan atau hal-hal yang
disampaikan oleh direksi kepada dewan komisaris dan mengidentifikasi hal-hal
yang memerlukan perhatian dewan komisaris.
Menurut (Kamaliah, 2020) bahwa penerapan corporate governance yang
diindikasikan dengan proporsi komisaris independen dan komite audit akan
menentukan pengawasan dan pengendalian yang akan memberikan dampak
terhadap praktik manajemen perusahaan. Sehingga dengan adanya praktik
manajemen, maka akan menentukan kesuksesan perusahaan yang pada akhirnya
akan menunjukkan nilai perusahaan. Hal ini didukung penelitian (Oncioiu et al.,
2020) bahwa komite audit yang diproksikan dengan audit committee index
menentukan peningkatan nilai pasar perusahaan yang diproksikan dengan Tobin’s
Q. Hal ini dikarenakan komite audit bertanggungjawab dalam keseluruhan
implementasi internal audit untuk mengawasi kinerja perusahaan dimana komite
audit mengawasi dan mengontrol proses audit, menyelesaikan perselisihan yang
mungkin timbul antara auditor dan manajemen, melindungi kepentingan para
pemegang saham dan reliabilitas informasi yang dikomunikasikan.
Adapun teori yang mendasarinya adalah teori agensi yang menurut
(Saputra & Wardhani, 2017) prinsipal perusahaan memberikan wewenang
pengelolaan dan pengawasan perusahaan kepada agen yang menimbulkan
masalah agensi dimana keputusan agen yang diambil akan cenderung untuk
mengejar keuntungan sendiri dan prestasi jangka pendek para agen sendiri seperti
bonus dan insentif. Salah satu kendala yang muncul antara agen dan prinsipal
adalah adanya asimetri informasi yang merupakan suatu keadaan dimana manajer
86
memiliki akses informasi atas prospek perusahaan yang tidak dimiliki oleh pihak
luar perusahaan (Aljana & Purwanto, 2017) sehingga dengan adanya komite audit
dapat berperan dalam internal kontrol perusahaan guna mengurangi asimetri
informasi pihak manajemen dan pemegang saham (Saputra & Wardhani, 2017).
H7: Good Corporate Governance yang diproksikan dengan komite audit
berpengaruh positif signifikan secara parsial terhadap nilai perusahaan.
3.2.5 Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan dengan
Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating
Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba
dimana laba bersih yang didapatkan perusahaan akan menjadi return bagi para
pemegang saham sehingga profitabilitas dapat menjadi sinyal positif bagi para
pemegang saham. Hal ini juga berhubungan dengan kebijakan dividen perusahaan
dimana semakin tinggi profitabilitas perusahaan maka akan semakin tinggi juga
pembagian dividen perusahaan sesuai dengan penelitian (Puspaningsih & Pratiwi,
2017). Hal ini dikarenakan dengan semakin tinggi laba, maka manajemen
perusahaan akan mengatur laba yang tinggi sesuai dengan keputusan perusahaan
apakah laba akan dibagikan kepada para pemegang saham sebagai dividen atau
akan digunakan untuk membiayai kepentingan perusahaan sebagai laba ditahan.
Menurut (Mursalim, 2011) apabila perusahaan memutuskan untuk
membagikan dividen secara meningkat kepada para pemegang saham, maka para
pemegang saham akan tertarik untuk menanamkan modalnya kepada perusahaan
karena return berupa peningkatan dividen yang juga dinilai sebagai baik buruknya
nilai perusahaan. Hal ini juga didukung oleh penelitian (Pieloch-babiarz, 2020)
bahwa peningkatan pembayaran dividen bersamaan dengan peningkatan
87
profitabilitas, likuiditas dan maturitas dimana perusahaan berlaba tinggi akan
menjadi sinyal bagi para investor mengenai kondisi keuangan yang baik sehingga
hal ini berdasarkan teori sinyal dimana menurut (Hapsoro & Husain, 2019) bahwa
informasi berisikan laporan keuangan yang dipublikasikan sebagai pengumuman
akan menjadi sinyal bagi investor dalam membuat keputusan investasi.
Penelitian (Ogaili, 2020) Peramalan likuiditas dan keberlanjutan masa
depan sangat menarik perhatian karena pentingnya peran perusahaan khususnya
bank dalam ekspansi pertumbuhan profitabilitas seluruh return, kemudian
menentukan persentase pembagian saham dan menentukan nilai harga pasar
saham pada pasar keuangan yang juga didukung dalam penelitian (Emeka, 2020)
bahwa perusahaan dengan dividen tinggi maka market value perusahaan akan
semakin tinggi sehingga perusahaan yang membayarkan dividen, nilai perusahaan
akan memiliki harga pasar lebih tinggi daripada perusahaan yang tidak
membayarkan dividen untuk pertumbuhan perusahaan karena efek sinyal dari
pengumuman mengenai dividen.
Maka berdasarkan pengembangan hipotesis diatas, maka hipotesis
penelitian adalah sebagai berikut:
H8: Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan
kebijakan dividen sebagai variabel moderating.
3.2.6 Pengaruh Leverage Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan
Dividen Sebagai Variabel Moderating
Leverage adalah kemampuan perusahaan untuk membiayai seluruh
kewajiban perusahaan yang digunakan perusahaan untuk mendanai kegiatan
operasional perusahaan yang berasal dari pihak eksternal. Hal ini sejalan dengan
88
kebijakan dividen perusahaan dimana leverage akan mempengaruhi manajemen
dalam memutuskan apakah laba digunakan sebagai laba ditahan atau sebagai
dividen. Apabila perusahaan memutuskan untuk menggunakan laba perusahaan
sebagai laba ditahan, maka perusahaan akan menggunakan laba untuk membiayai
kewajiban perusahaan yang digunakan dalam pendanaan operasional perusahaan
lebih tinggi dibandingkan pembagian dividen kepada para pemegang saham.
Maka dari itu, leverage yang tinggi, akan berpengaruh terhadap kebijakan dividen
dimana semakin tinggi leverage perusahaan maka semakin rendah dividen yang
dibagikan kepada para pemegang saham sesuai dengan pernyataan (Puspaningsih
& Pratiwi, 2017).
Hal ini dikarenakan leverage dapat menggambarkan prospek perusahaan
di masa depan. Dengan semakin rendahnya dividen yang dibagikan kepada para
pemegang saham, maka para pemegang saham akan kehilangan minat dalam
menanamkan modalnya kepada perusahaan sehingga nilai perusahaan juga akan
mengalami penurunan sesuai dengan pernyataan (Lang et al., 1996) karena
prospek keuangan perusahaan yang dianggap kurang baik oleh para pemegang
saham. Adapun teori yang mendasarinya adalah teori sinyal dimana perusahaan
akan memberikan sinyal kepada investor melalui informasi terkandung di dalam
laporan keuangan yang dapat mengurangi asimetri informasi dimana apabila
pengumuman mengandung nilai positif, diharapkan para investor akan bereaksi
secara positif saat pengumuman tersebut diterima oleh pasar (Hapsoro & Husain,
2019).
Hasil penelitian (Al-Fasfus, 2020) menyatakan bahwa terdapat dampak
positif signifikan terhadap pembayaran dividen dimana leverage dapat mengontrol
89
biaya agensi sesuai dengan teori agensi, leverage tinggi dan pembayaran dividen
tinggi mungkin dapat mengontrol insentif manajemen untuk overinvestment atau
investasi pada projek yang tidak memiliki keuntungan dimana apabila manajer
cenderung overinvestment akan bertindak dalam maksimalisasi nilai modal
perusahaan dibandingkan nilai perusahaan keseluruhan atau apabila perusahaan
yang memiliki hutang yang sangat beresiko. Berdasarkan pengembangan hipotesis
diatas, maka hipotesis penelitian adalah sebagai berikut:
H9: Leverage berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan
dividen sebagai variabel moderating.
3.2.7 Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Nilai Perusahaan dengan
Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating
Free cash flow menurut Rosdini dalam penelitian (Adnan et al., 2014)
bahwa kas perusahaan yang didistribusikan kepada kreditur atau pemegang saham
yang tidak digunakan untuk modal kerja (working capital) atau investasi pada aset
tetap. Dengan adanya free cash flow, maka perusahaan memiliki kas yang tersedia
untuk pertumbuhan perusahaan, pembayaran hutang dan pembayaran dividen.
Sehingga menurut (Adnan et al., 2014) semakin tinggi ketersediaan free cash flow
maka semakin tinggi pula dividen yang akan dibayarkan kepada pemegang saham
karena perusahaan memiliki cukup kas yang tersedia untuk pertumbuhan,
pembayaran hutang dan dividen. Dengan semakin tingginya dividen yang
dibayarkan kepada para pemegang saham, maka investor akan semakin tertarik
untuk menanamkan modalnya kepada perusahaan.
Hal ini dikarenakan pembayaran dividen yang tinggi bisa menjadi sinyal
positif bahwa kinerja keuangan perusahaan dalam keadaan baik sehingga
90
berbanding lurus dengan kenaikan nilai perusahaan. Hal ini didukung dari
penelitian (Al-Fasfus, 2020) bahwa free cash flow dapat mengarahkan pada
inefisiensi manajemen dan meningkatkan biaya agensi sehingga lebih baik untuk
membayarkan free cash flow dalam bentuk dividen kepada pemegang saham.
Kebijakan dividen tidak hanya memberikan sinyal mengenai profitabilitas
perusahaan tapi juga kemungkinan fluktuasi laba dimana profitabilitas
menggambarkan kinerja bisnis dan kemampuan untuk menghasilkan laba guna
memastikan pertumbuhan dan keberlanjutan perusahaan. Maka teori yang
mendasarinya berupa teori sinyal dividen dimana free cash flow berpengaruh
positif signifikan terhadap harga saham yang mengindikasikan bahwa free cash
flow yang tinggi akan menjadi sinyal positif bagi investor mengenai prospek
perusahaan sehingga free cash flow yang tinggi, maka pemegang saham akan
menginterpretasikan peningkatan pembayaran dividen oleh perusahaan (Oktaryani
et al., 2016). Berdasarkan pengembangan hipotesis diatas, maka hipotesis
penelitian adalah sebagai berikut:
H10: Free cash flow berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan
kebijakan dividen sebagai variabel moderating.
3.2.8 Pengaruh Good Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan
dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating
Sesuai dengan hipotesis sebelumnya, mekanisme good corporate
governance yang digunakan pada penelitian ini terdiri dari komisaris independen,
direksi, kepemilikan manajerial dan komite audit. Pengembangan hipotesis
mengenai pengaruh mekanisme good corporate governance terhadap nilai
91
perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating dijelaskan
lebih rinci sebagai berikut:
3.2.8.1 Pengaruh Komisaris Independen Terhadap Nilai Perusahaan dengan
Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating
Komisaris independen dapat berfungsi dalam memonitor manajemen agar
manajemen dapat melakukan pengambilan keputusan secara efektif dan efisien
sehingga dengan adanya komisaris independen akan dapat mengurangi konflik
agensi antara manajemen dan para pemegang saham. Maka, dengan adanya
komisaris independen akan mampu membangun kepercayaan para pemegang
saham terhadap perusahaan sesuai dengan pernyataan (Setiadi et al., 2017)
melalui adanya pembagian dividen semakin meningkat. Adapun teori yang
mendasari adalah teori agensi dimana dengan adanya komisaris independen dapat
dapat mengurangi masalah keagenan antara manajer dan pemegang saham
sehingga semakin besar proporsi komisaris independen dalam jajaran dewan
komisaris perusahaan, maka pembagian dividen juga akan semakin meningkat
yang akan berbanding lurus dengan peningkatan nilai perusahaan (Wijayanti,
2014) karena kebijakan dividen dapat mempengaruhi nilai perusahaan (Mursalim,
2011).
H11: Good corporate governance yang diproksikan dengan komisaris independen
berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen
sebagai variabel moderating.
3.2.8.2 Pengaruh Direksi Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan
Dividen Sebagai Variabel Moderating
92
Menurut Pedoman Umum Good Corporate Governance Indonesia (2006),
direksi sebagai organ perusahaan bertugas dan bertanggungjawab secara kolegial
dalam mengelola perusahaan. Direksi bertanggungjawab terhadap pengelolaan
perusahaan agar dapat menghasilkan keuntungan (profitabilitas) dan memastikan
kesinambungan usaha perusahaan. Dalam penelitian (Ni et al., 2020) juga
menyatakan bahwa direksi independen, komite audit dan variabel termasuk dewan
direksi, kepemilikan manajerial, dan blockholders mempengaruhi kinerja
perusahaan. Dalam penelitian (Rodrigues et al., 2020) ukuran dewan direksi
diharapkan dapat memberikan independensi yang lebih tinggi dari CEO untuk
mendukung kepentingan saham dan mengurangi biaya agensi yang didukung oleh
pernyataan dalam penelitian (Ni et al., 2020) bahwa dewan yang lebih besar akan
meningkatkan persentase direksi independen.
Berdasarkan Pedoman Umum Good Corporate Governance Indonesia
(2006), direksi harus profesional yaitu berintegrasi dan memiiliki pengalaman
serta kecakapan yang diperlukan untuk menjalankan tugasnya. Komposisi direksi
harus sedemikian rupa sehingga memungkinkan pengambilan keputusan secara
efektif, tepat dan cepat serta dapat bertindak independen. Menurut (Elmagrhi et
al., 2017) semakin besar dewan maka akan semakin efektif dalam mengawasi dan
mengontrol perilaku oportunistik manajemen (seperti eksploitasi free cash flow
untuk mereka sendiri), sehingga semakin besar dewan akan berpengaruh dengan
keahlian dan pengalaman lebih, dimana dapat meminimalisir masalah agensi dan
meningkatkan kinerja perusahaan, termasuk pembayaran dividen.
Maka teori yang mendasarinya adalah teori agensi yang berupa hubungan
antara para pemegang saham dan direksi perusahaan sebagai agen guna
93
menjalankan perusahaan dan bertanggungjawab dalam seluruh aktivitas
perusahaan dan tujuan corporate governance untuk memfasilitasi kepentingan
para pemangku kepentingan dan memastikan perusahaan dapat berjalan secara
efektif (Shaji & Shajahan, 2020) sehingga berdasarkan teori agensi, untuk
mengatasi masalah keagenan, dewan direksi dapat memainkan peran yang lebih
besar dalam mempengaruhi kinerja perusahaan melalui dividen (Padil &
Adawiyah, 2019).
H12: Good corporate governance yang diproksikan dengan direksi berpengaruh
signifikan terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel
moderating.
3.2.8.3 Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan
dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating
Kepemilikan manajerial berdasarkan teori agensi dapat mengurangi
konflik agensi dimana dengan adanya kepemilikan manajerial dapat membatasi
perilaku oportunistik manajemen yang didukung dalam penelitian (Panda &
Leepsa, 2017) dengan memberikan persentase saham kepada manajemen . Hal ini
dilakukan agar dengan adanya kepemilikan saham oleh pihak manajemen, maka
manajemen akan berusaha mengoptimalkan kinerja perusahaan sehingga kinerja
perusahaan baik, maka harga saham dan dividen perusahaan akan meningkat.
Dengan adanya peningkatan harga saham dan dividen perusahaan, maka akan
berdampak pada return yang akan didapatkan pihak manajemen selaku pemegang
saham serta akan berdampak pada peningkatan nilai perusahaan. Hal ini didukung
pada penelitian (Sumartha, 2016) bahwa semakin besar proporsi kepemilikan
manajerial dalam perusahaan, maka akan semakin besar dividen yang diberikan
94
kepada para pemegang saham dan sebaliknya yang disebabkan oleh adanya
kesejajaran kepentingan dari para pemegang saham dan pihak manajerial yang
ikut terlibat dalam kepemilikan saham perusahaan sehingga dapat berpengaruh
pada besarnya dividen yang dibayarkan oleh perusahaan.
Namun menurut (Mehdi et al., 2017) manajer akan lebih suka
mempertahankan laba daripada mendistribusikannya kepada pemegang saham
untuk memastikan pertumbuhan perusahaan dan untuk memaksimalkan
keuntungan pribadi. Kepemilikan manajerial juga memiliki dampak negatif
terhadap kebijakan pembayaran dividen dan hutang perusahaan yaitu perusahaan
yang dikendalikan manajer berkaitan dengan dividen tunai yang sangat rendah
karena manajer memiliki kekuatan hak suara absolut sehingga kepemilikan
manajerial secara negatif berkaitan dengan kinerja perusahaan yang akan
berdampak pada nilai perusahaan.
H13: Good corporate governance yang diproksikan dengan kepemilikan
manajerial berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan
dividen sebagai variabel moderating.
3.2.8.4 Pengaruh Komite Audit Terhadap Nilai Perusahaan dengan
Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating
Komite audit berdasarkan teori agensi merupakan salah satu mekanisme
good corporate governance yang digunakan dalam mengurangi konflik agensi
antara pihak manajemen dan para pemegang saham dimana komite audit dapat
mengawasi keputusan dan kinerja manajerial (Shamsabadi, Min, & Chung, 2016)
dimana peranan komite audit dalam internal kontrol perusahaan dapat mengurangi
95
asimetri informasi dari manajemen dan pemegang saham serta dapat
menyelaraskan kepentingan agen dan prinsipal (Saputra & Wardhani, 2017).
Komite audit dibentuk sebagai mekanisme good corporate governance
untuk mensejahterakan para pemegang saham sehingga komite audit akan
memberikan dividen yang tinggi serta berusaha untuk memaksimalkan nilai
perusahaan yang ditunjukkan dengan peningkatan harga saham agar pemegang
saham mendapatkan return yang optimal. Hal ini didukung oleh penelitian
(Elmagrhi et al., 2017) yang menyatakan bahwa semakin besar komite audit
perusahaan akan menghasilkan kinerja perusahaan yang semakin tinggi pula
dibandingkan dengan ukuran komite audit lebih kecil karena semakin besar
komite audit perusahaan maka akan membayar dividen lebih tinggi kepada para
pemegang saham.
Setelah dijelaskan secara rinci mengenai pengembangan hipotesis
mengenai pengaruh good corporate governance terhadap nilai perusahaan dengan
kebijakan dividen sebagai variabel moderating. Maka, adapun hipotesis penelitian
ini adalah sebagai berikut:
H14: Good corporate governance yang diproksikan dengan komite audit
berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen
sebagai variabel moderating.
96
BAB IV
METODE PENELITIAN
4.1. Desain Penelitian
Adapun desain yang digunakan dalam penelitian ini adalah asosiatif kausal
yaitu penelitian yang mencari pengaruh (hubungan) sebab akibat karena bertujuan
untuk mengetahui pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen.
Variabel independen (variabel bebas) dari penelitian ini adalah Profitabilitas,
Leverage, Free Cash Flow dan Good Corporate Governance. Sedangkan variabel
dependen (terikat) dalam penelitian ini adalah Nilai Perusahaan serta variabel
moderating dalam penelitian ini adalah Kebijakan Dividen.
4.2. Definisi Operasional Variabel
Definisi operasional pada variabel yang digunakan pada penelitian ini terdiri
dari variabel independen, variabel dependen dan variabel intervening. Variabel
independen berupa Profitabilitas (X1), Leverage (X2), Free Cash Flow (X3) dan
Good Corporate Governance (X4). Variabel dependen berupa Nilai Perusahaan
(Y). Variabel moderating berupa Kebijakan Dividen (Z).
4.2.1. Variabel Dependen
Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan adalah suatu gambaran mengenai kondisi kinerja
perusahaan secara keseluruhan yang dicerminkan melalui harga saham guna
memakmurkan para investor perusahaan. Nilai perusahaan diproksikan dengan
Tobin’s Q berdasarkan penelitian (Elim, 2019) yaitu:
97
Tobin’s Q =
4.2.2. Variabel Independen
1. Profitabilitas (X1)
Profitabilitas adalah rasio untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam
menghasilkan laba bersih yang mencerminkan kinerja keuangan perusahaan
dalam rangka memakmurkan investor perusahaan. Profitabilitas dapat diproksikan
dengan Return on Equity (ROE) menurut (Sutrisno, 2016) sebagai berikut:
Return on Equity =
2. Leverage (X2)
Leverage adalah rasio untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam
membiayai seluruh kewajiban perusahaan untuk mendanai aktivitas operasional
perusahaan yang berasal dari pihak eksternal yang dapat mencerminkan kinerja
keuangan perusahaan. Leverage diproksikan dengan Debt to Asset (DAR)
menurut (Al-Khouri, 2016) sebagai berikut:
Debt to Asset =
3. Free Cash Flow (X3)
Free cash flow adalah arus kas yang masih tersedia pada perusahaan yang
dapat digunakan untuk pertumbuhan perusahaan, pelunasan hutang dan
pembagian dividen dan bukan termasuk kas untuk aktivitas operasional dan modal
kerja yang dapat menggambarkan kondisi kinerja perusahaan. Adapun rumus free
cash flow menurut (Suartawan & Yasa, 2016) adalah sebagai berikut:
98
Free Cash Flow =
Dengan keterangan:
AKO = Aliran Kas Operasi Perusahaan
PM = Pengeluaran Modal Bersih Perusahaan
NWC = Modal Kerja Bersih Perusahaan
4. Komisaris Independen (X4)
Komisaris independen adalah salah satu mekanisme good corporate
governance yang berupa anggota komisaris yang tidak terafiliasi dengan seluruh
pihak di perusahaan dan bersifat independen yang berfungsi dalam mengawasi
dan mengontrol manajemen demi mensejahterakan seluruh kepentingan
perusahaan. Komisaris independen menurut (Wijayanti, 2014) dapat dihitung
dengan rumus sebagai berikut:
Komisaris Independen =
5. Direksi (X5)
Direksi adalah salah satu mekanisme good corporate governance yang
berupa organ pada perusahaan yang bertugas dan bertanggungjawab dalam
mengelola perusahaan dan mengambil keputusan untuk perusahaan secara efektif
agar dapat meningkatkan kinerja perusahaan dalam rangka mensejahterakan para
pemangku kepentingan secara optimal. Direksi menurut (Rodrigues et al., 2020)
dan (Elmagrhi et al., 2017) dapat dihitung melalui persentase jumlah direksi
independen dengan rumus sebagai berikut:
Direksi =
99
6. Kepemilikan Manajerial (X6)
Kepemilikan manajerial adalah salah satu mekanisme good corporate
governance yang berupa persentase kepemilikan saham oleh pihak manajemen
agar terlibat dalam pengambilan keputusan perusahaan guna mengoptimalkan
kesejahteraan seluruh kepentingan perusahaan. Kepemilikan manajerial menurut
(Henryani & Kusumastuti, 2014) dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut:
Kepemilikan Manajerial =
7. Komite Audit (X7)
Komite audit adalah salah satu mekanisme good corporate governance yang
berupa komite yang dibentuk oleh dewan komisaris dan berasal dari auditor
eksternal perusahaan untuk memonitor kinerja manajerial serta meningkatkan
kualitas laporan keuangan perusahaan dalam rangka mensejahterakan investor
perusahaan. Menurut (Saputra & Wardhani, 2017) komite audit dapat diproksikan
berdasarkan kompetensi sebagai berikut:
Komite Audit = Jumlah Anggota Komite Audit dengan Latar Belakang
Akuntansi dan Keuangan
4.2.3. Variabel Moderating
Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen adalah kebijakan yang digunakan perusahaan dalam
pengambilan keputusan mengenai pembagian dividen kepada para pemegang
saham untuk menggambarkan kondisi kinerja perusahaan demi mengoptimalkan
kesejahteraan para investor perusahaan. Menurut (Guizani, 2018) kebijakan
dividen dapat diproksikan dengan dividend payout ratio sebagai berikut:
100
Kebijakan Dividen =
Adapun definisi operasional variabel dapat dirangkum pada tabel 4.1 Tabel
Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel sebagai berikut:
Tabel 4.1 Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
Variabel Definisi Operasional Indikator Skala
Nilai
Perusahaan
(Y)
Suatu gambaran mengenai
kondisi kinerja perusahaan
secara keseluruhan yang
dicerminkan melalui harga
saham guna memakmurkan
para investor perusahaan
Tobin’s Q =
Rasio
Profitabilitas
(X1)
Rasio untuk mengukur
kemampuan perusahaan
dalam menghasilkan laba
bersih yang mencerminkan
kinerja keuangan
perusahaan dalam rangka
memakmurkan investor
perusahaan
Return on Equity =
Rasio
Leverage
(X2)
Rasio untuk mengukur
kemampuan perusahaan
dalam membiayai seluruh
kewajiban perusahaan
untuk mendanai aktivitas
Debt to Asset =
Rasio
101
operasional perusahaan
yang berasal dari pihak
eksternal yang dapat
mencerminkan kinerja
keuangan perusahaan
Free Cash
Flow (X3)
Arus kas yang masih
tersedia pada perusahaan
yang dapat digunakan
untuk pertumbuhan
perusahaan, pelunasan
hutang dan pembagian
dividen dan bukan
termasuk kas untuk
aktivitas operasional dan
modal kerja yang dapat
menggambarkan kondisi
kinerja perusahaan
Free Cash Flow =
Rasio
Komisaris
Independen
(X4)
Salah satu mekanisme good
corporate governance yang
berupa anggota komisaris
yang tidak terafiliasi
dengan seluruh pihak di
perusahaan dan bersifat
independen yang berfungsi
dalam mengawasi dan
mengontrol manajemen
demi mensejahterakan
seluruh kepentingan
perusahaan
Komisaris Independen =
Rasio
102
Direksi (X5) Salah satu mekanisme good
corporate governance yang
yang berupa organ pada
perusahaan yang bertugas
dan bertanggungjawab
dalam mengelola
perusahaan dan mengambil
keputusan untuk
perusahaan secara efektif
agar dapat meningkatkan
kinerja perusahaan dalam
rangka mensejahterakan
para pemangku
kepentingan secara optimal
Direksi =
Rasio
Kepemilikan
Manajerial
(X6)
Salah satu mekanisme good
corporate governance yang
berupa persentase
kepemilikan saham oleh
pihak manajemen agar
terlibat dalam pengambilan
keputusan perusahaan guna
mengoptimalkan
kesejahteraan seluruh
kepentingan perusahaan
Kepemilikan Manajerial =
Rasio
Komite
Audit (X7)
Salah satu mekanisme good
corporate governance yang
berupa komite yang
dibentuk oleh dewan
komisaris dan berasal dari
Komite Audit = Jumlah Anggota Komite
Audit dengan Latar Belakang Akuntansi
dan Keuangan
Nominal
103
auditor eksternal
perusahaan untuk
memonitor kinerja
manajerial serta
meningkatkan kualitas
laporan keuangan
perusahaan dalam rangka
mensejahterakan investor
perusahaan
Kebijakan
Dividen (Z)
Kebijakan yang digunakan
perusahaan dalam
pengambilan keputusan
mengenai pembagian
dividen kepada para
pemegang saham untuk
menggambarkan kondisi
kinerja perusahaan demi
mengoptimalkan
kesejahteraan para investor
perusahaan
Kebijakan Dividen =
Rasio
Sumber: Data olahan peneliti (2020)
4.3. Populasi, Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel
4.3.1. Populasi
Menurut Sugiyono (2012: 80) populasi merupakan wilayah generalisasi yang
terdiri atas objek atau subjek yang mempunyai kualitas dan karakteristik tertentu
yang ditetapkan oleh peneliti untuk dipelajari dan kemudian ditarik
kesimpulannya. Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan
104
BUMN yang terdaftar di LQ45 tahun 2010 sampai dengan tahun 2019 sebanyak
20 perusahaan.
4.3.2 Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel
Menurut Erlina (2011:81) sampel merupakan bagian populasi yang digunakan
untuk memperkirakan karakteristik populasi. Pengambilan sampel dalam
penelitian ini menggunakan teknik Purposive Sampling. Teknik Purposive
Sampling adalah teknik penentuan sampel dengan pertimbangan tertentu dan tidak
diambil secara acak. Adapun kriteria sampel dalam penelitian ini adalah:
1. Perusahaan Badan Usaha Milik Negara (BUMN) yang secara konsisten
terdaftar di LQ45 periode 2010 sampai dengan periode 2019.
2. Perusahaan yang menerbitkan laporan keuangan dan/atau laporan tahunan
yang telah diaudit periode 2010 sampai dengan periode 2019.
Berdasarkan kriteria sampel penelitian ini, maka terdapat 8 perusahaan yang
memenuhi kriteria tersebut dengan tahun pengamatan sebanyak 10 tahun sehingga
jumlah observasi pada penelitian ini adalah sebanyak 80 jumlah observasi yang
proses pengambilan sampel penelitian dapat dijelaskan secara rinci dalam
Lampiran 1 Proses Pengambilan Sampel Penelitian. Adapun perusahaan BUMN
yang terdaftar di LQ45 yang sesuai dengan kriteria sampel penelitian adalah
sebagai berikut:
Tabel 4.2 Daftar Perusahaan BUMN di LQ45 Sebagai Sampel Penelitian
No. Nama Perusahaan Kode
1. PT Bank Rakyat Indonesia (Persero), Tbk BBRI
2. PT Bank Mandiri (Persero), Tbk BMRI
3. PT Bank Negara Indonesia (Persero), Tbk BBNI
4. PT Jasa Marga (Persero), Tbk JSMR
105
5. PT Perusahaan Gas Negara (Persero), Tbk PGAS
6. PT Tambang Batubara Bukit Asam, Tbk PTBA
7. PT Semen Indonesia (Persero), Tbk SMGR
8. PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk TLKM
Sumber: Data olahan peneliti (2020)
4.4. Teknik Pengumpulan Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Menurut
Erlina (2011:31), data sekunder dikumpulkan dari sumber-sumber tercetak,
dimana data itu telah dikumpulkan oleh pihak lain sebelumnya. Data sekunder
pada penelitian ini yaitu laporan keuangan dan laporan tahunan yang telah diaudit
perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010 sampai dengan periode
2019.
Adapun teknik pengumpulan data pada penelitian ini dilakukan menggunakan
teknik dokumentasi dengan mengunduh laporan keuangan dan laporan tahunan
yang telah diaudit yang diperoleh melalui website Bursa Efek Indonesia (BEI)
yaitu www.idx.co.id dan website resmi perusahaan BUMN yang terdaftar di
LQ45.
4.5. Teknik Analisa Data
Teknik analisa data yang digunakan dalam penelitian ini dengan
menggunakan regresi panel dan regresi linier berganda dengan pendekatan
regression analysis moderation (MRA) atau uji interaksi menggunakan aplikasi
statistik E-Views ver. 11.0. Uji regresi linier berganda pendekatan regression
analysis moderation (MRA) adalah teknik statistik yang digunakan untuk
106
meramalkan bagaimana keadaan atau pengaruh variabel moderasi terhadap
hubungan variabel independen dan variabel dependen.
4.5.1. Analisis Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif adalah statistik yang digunakan untuk menganalisis
data dengan cara mendeskripsikan atau menggambarkan data yang telah
terkumpul sebagaimana adanya tanpa bermaksud membuat kesimpulan yang
berlaku untuk umum atau generalisasi. Analisis statistik deskriptif dilakukan
untuk memberikan gambaran atau deskripsi suatu data yang dapat dilihat dari nilai
minimum, maksimum, rata-rata (mean), dan standar deviasi masing-masing
variabel penelitian.
4.5.2. Penentuan Model Estimasi
Dalam penggunaan regresi panel, terdapat 3 model estimasi regresi panel
yang harus dipilih model estimasi mana yang paling tepat yang digunakan dalam
penelitian adalah:
1. Model common effect adalah model estimasi regresi panel paling sederhana
yang mengkombinasikan data time series dan cross-section tanpa melihat
adanya perbedaan waktu dan individu.
2. Model fixed effect adalah model estimasi regresi panel yang mengasumsikan
perbedaan antar individu dapat diakomodasi dari perbedaan intersepnya.
3. Model random effect adalah model estimasi regresi data panel dimana
variabel gangguan mungkin saling berhubungan antar waktu dan antar
individu.
Maka, dalam menentukan model estimasi regresi panel yang paling tepat
dalam penelitian ini diperlukan pengujian sebagai berikut:
4.5.2.1. Uji Chow
107
Uji chow adalah uji untuk menentukan model mana yang lebih tepat
dalam pengujian data panel antara model common effect atau model fixed effect
dimana dasar pengambilan keputusannya yaitu apabila probability cross-section F
pada tabel < 0.05, maka model estimasi paling tepat adalah fixed effect, tetapi
apabila probability cross-section F pada tabel > 0.05, maka model estimasi paling
tepat adalah common effect.
4.5.2.2. Uji Hausman
Uji hausman adalah uji untuk menentukan model mana yang lebih tepat
dalam pengujian data panel antara model fixed effect atau model random effect
dimana dasar pengambilan keputusannya yaitu apabila probability cross-section
random pada tabel < 0.05, maka model estimasi paling tepat adalah fixed effect,
tetapi apabila probability cross-section random pada tabel > 0.05, maka model
estimasi paling tepat adalah random effect.
4.5.2.3. Uji Langrange Multiplier
Uji langrange multiplier adalah uji untuk menentukan model mana
yang lebih tepat dalam pengujian data panel antara model common effect atau
model random effect dimana dasar pengambilan keputusannya yaitu apabila
probability Breusch-Pagan pada tabel < 0.05, maka model estimasi paling tepat
adalah random effect, tetapi apabila probability Breusch-Pagan pada tabel > 0.05,
maka model estimasi paling tepat adalah common effect.
4.5.3. Uji Asumsi Klasik
Pada penelitian ini, terlebih dahulu menggunakan uji asumsi klasik
sebelum melakukan pengujian hipotesis. Metode analisis yang digunakan dalam
penelitian ini adalah metode regression analysis moderation (MRA) yang dapat
digunakan untuk penelitian mengenai pengaruh variabel independen terhadap
108
variabel dependen dengan adanya variabel moderating. Dalam metode ini, uji
asumsi klasik terbagi atas:
4.5.3.1. Uji Normalitas Data
Uji normalitas adalah uji yang dilakukan untuk menilai penyebaran data
dalam kelompok data atau variabel apakah berdistribusi normal atau tidak. Uji
normalitas data bertujuan untuk menguji apakah variabel penganggu atau residual
mempunyai distribusi normal dan menentukan apakah data-data yang telah
dikumpulkan berdistribusi normal atau tidak. Cara yang digunakan untuk
melakukan uji normalitas yaitu dengan metode Jarque Berra pada E-views
dengan dasar pengambilan keputusan apabila nilai probability Jarque Berra < α =
0.05 maka data tidak berdistribusi normal sedangkan apabila nilai probability
Jarque Berra > α = 0.05 maka data berdistribusi normal.
4.5.3.2. Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas adalah sebuah uji untuk menguji apakah dalam
penelitian ditemukan adanya korelasi antar variabel independen (bebas).
Penelitian dianggap baik apabila tidak ditemukan adanya korelasi antar variabel
independen. Hal ini dikarenakan apabila terdapat korelasi antar variabel
independen, maka koefisien regresi variabel independen tidak dapat ditentukan
dan nilai standard error menjadi infinitif (tak terhingga). Cara yang digunakan
untuk menguji multikolinearitas yaitu dengan Correlation. Dasar pengambilan
keputusan penggunaan uji multikolinearitas adalah apabila nilai korelasi variabel
independen < 0.90, hal ini berarti tidak ada multikolinearitas antar variabel
independen dalam metode regresi sehingga bisa dikatakan model regresi dalam
penelitian baik. Namun apabila nilai korelasi variabel independen > 0.90, hal ini
109
berarti ada multikolinearitas antar variabel independen dalam model regresi
sehingga bisa dikatakan model regresi dalam penelitian tidak baik.
4.5.3.3. Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi ini merupakan salah satu uji asumsi klasik untuk menguji
apakah terdapat korelasi antar kesalahan penganggu (residual) pada periode t
dengan kesalahan periode sebelumnya (t-1). Autokorelasi terbagi 2 ada yang
positif dan ada yang negatif. Autokorelasi ini untuk mengetahui tentang masalah
error dimana apabila autokorelasi error positif, maka untuk seterusnya akan
selalu diikuti dengan error positif. Begitu juga dengan autokorelasi negatif
dimana apabila autokorelasi error negatif, maka untuk kseterusnya akan selalu
diikuti dengan error negatif. Cara yang digunakan untuk melakukan uji
autokorelasi dalam penelitian ini adalah Uji Durbin Watson dengan signfikansi
5%. Adapun dasar pengambilan keputusan adalah:
1. Apabila nilai DW terletak antara batas atas atau upper bound (du) dan (4-du),
maka koefisien autokorelasi sama dengan nol, berarti tidak ada autokorelasi.
2. Apabila nilai DW lebih rendah dari pada batas bawah atau lower bound (dl)
maka koefisien autokorelasi lebih besar dari pada nol, berarti ada autokorelasi
positif.
3. Apabila nilai DW lebih besar dari pada (4-dl), maka koefisien autokorelasi
lebih kecil dari pada nol, berarti ada autokorelasi negatif.
4. Apabila nilai DW terletak diantara batas atas (du) dan batas bawah (dl) atau
DW terletak antara (4-dl), maka hasilnya tidak dapat disimpulkan.
4.5.3.4. Uji Heteroskedatisitas
110
Uji heteroskedatisitas merupakan salah satu faktor penyebab model analisis
jalur menjadi tidak akurat dan tidak efisien. Heteroskedatisitas yaitu terjadinya
ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lainnya.
Jadi bisa dikatakan bahwa uji ini dapat digunakan untuk mengetahui ada tidaknya
penyimpangan karena adanya heteroskedatisitas. Cara mendeteksi
heteroskedatisitas yaitu dengan uji Cross-Section Dependence Test dengan dasar
pengambilan keputusan adalah apabila nilai probabilitas Breusch-Pagan LM < α =
0.05 Hal ini berarti telah terjadi gejala heteroskedatisitas.dan apabila nilai
Prob.Breusch-Pagan LM > α = 0.05 Hal ini berarti tidak terjadi gejala
heteroskedatisitas.
4.5.4. Uji Hipotesis
Hipotesis menurut Erlina (2011:30) merupakan suatu proposisi yang
dirumuskan dengan maksud untuk diuji secara empiris. Untuk menguji hipotesis
penelitian ini, maka dilakukan beberapa cara yaitu koefisien determinasi, uji F dan
uji T dan uji pengaruh variabel moderating melalui uji interaksi. Berikut ini
adalah penjelasan uji hipotesis dalam penelitian ini:
4.5.4.1. Koefisien Determinasi (R2)
Koefisien determinasi (R2) adalah koefisien yang menjelaskan variasi atau
proporsi pengaruh variabel-variabel bebas terhadap variabel terikat. Koefisien
determinasi (R2) digunakan untuk mengukur seberapa jauh kemampuan model
dalam menerangkan variasi variabel dependen. Untuk menentukan koefisien
determinasi dengan menggunakan nilai adjusted R2. Nilai koefisien determinasi
adalah antara 0 dan 1. Adapun dasar pengambilan keputusan koefisien
determinasi adalah sebagai berikut:
111
1. Jika R2 bernilai kecil, bernilai negatif dan bernilai 0, maka hal itu berarti
kemampuan variabel-variabel independen dalam menjelaskan variasi
dependen amat terbatas.
2. Jika R2 mendekati 1, maka hal itu berarti variabel-variabel independen
memiliki kemampuan untuk memberikan informasi yang dibutuhkan untuk
memprediksi variabel-variabel dependen.
4.5.4.2. Uji Statistik F (Uji Simultan)
Uji statistik F digunakan dalam penelitian untuk menunjukkan apakah
semua variabel independen yang dimasukkan dalam model mempunyai
pengaruh secara bersama-sama terhadap variabel dependen. Adapun dasar
pengambilan keputusan yang digunakan pada tabel equation adalah:
1. Jika nilai Prob. F (statistic) < 0,05, maka hipotesis (H0) diterima. Hal ini
berarti bahwa terdapat pengaruh yang signifikan antara satu variabel
independen terhadap variabel dependen.
2. Jika nilai Prob. F (statistic) > 0,05, maka hipotesis (H0) ditolak. Hal ini
berarti bahwa tidak terdapat pengaruh yang signifikan antara satu variabel
independen terhadap variabel dependen.
4.5.4.3. Uji Statistik t (Uji Parsial)
Uji statistik t digunakan dalam penelitian untuk menunjukkan seberapa jauh
pengaruh variabel independen secara individual dalam menerangkan variasi
variabel dependen. Adapun dasar pengambilan keputusan yang digunakan dalam
uji t menggunakan parameter slope (koefisien regresi) dalam tabel equation
dimana Prob. t hitung ditunjukkan dengan Prob. adalah:
112
1. Jika nilai Prob. < 0,05, maka hipotesis (H0) diterima. Hal ini berarti bahwa
terdapat pengaruh yang signifikan antara satu variabel independen terhadap
variabel dependen.
2. Jika nilai Prob > 0,05, maka hipotesis (H0) ditolak. Hal ini berarti bahwa
tidak terdapat pengaruh yang signifikan antara satu variabel independen
terhadap variabel dependen
4.5.4.4. Uji Hipotesis Regresi Panel
Uji regresi panel adalah teknik statistik yang digunakan untuk
meramalkan bagaimana pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen
dengan menggunakan data panel yaitu data gabungan antara cross-section dan
time series. Adapun persamaan uji regresi panel adalah:
Y = β0 + β1X1it + β2X2it + β3X3it + β4X4it + β5X5it + β6X6it + β7X7it + e
Keterangan:
Y = Nilai Perusahaan
β = Koefisien Regresi
i = Perusahaan ke-i
t = Period ke-t
X1 = Profitabilitas
X2 = Leverage
X3 = Free Cash Flow
X4 = Komisaris Independen
X5 = Direksi
X6 = Kepemilikan Manajerial
X7 = Komite Audit
113
E = Error
4.5.4.5. Uji Hipotesis Variabel Moderating
Variabel moderating menurut Erlina (2011:37) adalah variabel yang
mempunyai dampak kontijensi yang kuat pada hubungan variabel independen dan
variabel dependen. Pengujian pengaruh variabel moderating menggunakan regresi
linier berganda dengan pendekatan regression analysis moderation (MRA) atau
uji interaksi untuk mengetahui hubungan antara variabel independen dan variabel
dependen yang seringkali dipengaruhi (diperkuat atau diperlemah) oleh variabel
moderator. Adapun persamaan uji interaksi adalah:
Y = β0 + β1X1 + β2X2 + β3X3 + β4X4 + β5X5 + β6X6 + β7X7 + β8Z + β9X1Z +
β10X2Z + β11X3Z + β12X4Z + β13X5Z + β14X6Z + β15X7Z + e
Keterangan:
Y = Nilai Perusahaan
β = Koefisien Regresi
X1 = Profitabilitas
X2 = Leverage
X3 = Free Cash Flow
X4 = Komisaris Independen
X5 = Direksi
X6 = Kepemilikan Manajerial
X7 = Komite Audit
Z = Kebijakan Dividen
E = Error
114
BAB V
HASIL DAN PEMBAHASAN
5.1. Hasil
5.1.1. Statistik Deskriptif
Setelah dilakukan pengumpulan data penelitian melalui dokumentasi pada
perusahaan yang diteliti berdasarkan kriteria sampel penelitian ini dimana terdapat
8 perusahaan yang memenuhi kriteria tersebut dengan tahun pengamatan
sebanyak 10 tahun sehingga jumlah observasi pada penelitian ini adalah sebanyak
80 jumlah observasi pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 tahun 2010-
2019. Adapun variabel penelitian ini berupa Profitabilitas (X1), Leverage (X2),
Free Cash Flow (X3) dan Good Corporate Governance yang diproksikan dengan
Komisaris Independen (X4), Direksi (X5), Kepemilikan Manajerial (X6) dan
Komite Audit (X7) sebagai variabel independen, Kebijakan Dividen (Z) sebagai
variabel moderating dan Nilai Perusahaan (Y) sebagai variabel dependen. Maka
hasil analisis statistik deskriptif adalah sebagai berikut:
Tabel 5.1 Hasil Statistik Deskriptif
ROE DAR FCF KOM DIR MAN AUD DPR TOBINS_Q
Mean 0.201250 0.597625 0.046203 0.436375 0.314625 0.000206 2.600000 0.435750 0.703125
Median 0.195000 0.565000 0.041400 0.430000 0.280000 4.26E-05 2.000000 0.400000 0.565000
Maximum 0.430000 0.910000 0.290000 0.630000 0.750000 0.002347 5.000000 0.960000 1.250000
Minimum 0.030000 0.220000 -0.269100 0.290000 0.000000 0.000000 1.000000 0.150000 0.220000
Std. Dev. 0.086615 0.220731 0.091066 0.107953 0.209508 0.000452 1.197043 0.178764 0.346244
Sumber: Output Eviews 11, diolah Peneliti, 2021
115
Berdasarkan tabel diatas dapat dilihat hasil analisis statistik deskriptif untuk
variabel independen, variabel moderating dan variabel dependen bahwa:
1. Nilai rata-rata (mean) return on equity (ROE) (X1) perusahaan BUMN yang
terdaftar di LQ45 tahun 2010-2019 adalah 20,12% dimana hasil ini
menunjukkan bahwa perusahaan memiliki profitabilitas yang baik dimana
berdasarkan keputusan menteri BUMN No. KEP-100/MBU/2002 tentang
penilaian tingkat kesehatan BUMN, dimana ROE yang baik bagi BUMN
infrastruktur maupun non infrastruktur dan perbankan sesuai Surat Edaran
Bank Indonesia No. 6/23/DPNP Tahun 2004 adalah sebesar ≥ 15%. Adapun
ROE maksimum adalah sebesar 43% pada PT Perusahaan Gas Negara
(Persero), Tbk tahun 2010 dan ROE minimum adalah sebesar 0.03 pada PT
Perusahaan Gas Negara (Persero), Tbk tahun 2019 karena adanya penurunan
laba bersih di tahun 2019. Standar deviasi ROE sebesar 0.08 lebih kecil
dibandingkan nilai mean ROE sebesar 0.20 sehingga tidak ada kesenjangan
data dan mengindikasikan hasil yang baik.
2. Nilai rata-rata (mean) debt to asset (DAR) (X2) perusahaan BUMN yang
terdaftar di LQ45 tahun 2010-2019 adalah 59,76% dimana hasil ini diatas
standar umum rata-rata industri menurut Kashmir (2008) dalam penelitian
(Awaloedin, Hasanudin, & Subekti, 2020) sebesar 35% sehingga menunjukkan
bahwa perusahaan memiliki leverage cukup tinggi yang mengindikasikan
semakin tinggi resiko perusahaan dalam menyelesaikan kewajiban-kewajiban
perusahaan dikarenakan rata-rata perusahaan sebesar 59,76% operasional
perusahaan didanai oleh hutang. Adapun DAR maksimum adalah sebesar 91%
pada PT Bank Mandiri (Persero), Tbk tahun 2010 dan PT Bank Rakyat
116
Indonesia (Persero), Tbk tahun 2010 dimana dalam penelitian (Linawati, 2013)
menginformasikan bahwa proporsi hutang terhadap total aset pada perusahaan
perbankan cukup tinggi dibandingkan perusahaan lain dikarenakan kegiatan
usaha utama perusahaan perbankan adalah menghimpun dana atau
menyalurkan kredit kepada para nasabah sesuai dengan Peraturan Otoritas Jasa
Keuangan Nomor 6 /POJK.03/2016 Tentang Kegiatan Usaha Dan Jaringan
Kantor Berdasarkan Modal Inti Bank yang juga dapat dilihat pada laporan
keuangan PT Bank Mandiri (Persero), Tbk tahun 2010 dan PT Bank Rakyat
Indonesia (Persero), Tbk tahun 2010 bahwa simpanan nasabah berupa giro,
tabungan dan deposito berjangka serta dana pihak ketiga merupakan bagian
dari kewajiban atau liabilitas perusahaan dimana simpanan nasabah termasuk
dalam kegiatan usaha utama perusahaan perbankan yang berdasarkan Peraturan
Pemerintah No. 66 Tahun 2008 simpanan nasabah yang dijamin Lembaga
Penjamin Simpanan sebesar Rp. 2.000.000.000,00 pada setiap nasabah. DAR
minimum adalah 22% pada PT Semen Indonesia (Persero), Tbk tahun 2010.
Standar deviasi DAR sebesar 0.22 lebih kecil dibandingkan nilai mean DAR
sebesar 0.59 sehingga tidak ada kesenjangan data dan mengindikasikan hasil
yang baik.
3. Nilai rata-rata (mean) free cash flow (FCF) (X3) perusahaan BUMN yang
terdaftar di LQ45 tahun 2010-2019 adalah 0.046 dimana hasil ini menunjukkan
bahwa perusahaan memiliki tingkat FCF yang cukup rendah sehingga rata-rata
perusahaan memiliki 4,6% kas yang tersedia untuk pertumbuhan, pembayaran
hutang dan dividen. Adapun FCF maksimum adalah sebesar 0.29 pada PT
Tambang Batubara Bukit Asam, Tbk tahun 2013 dan FCF minimum adalah
117
sebesar -0.269 pada PT Perusahaan Gas Negara (Persero), Tbk tahun 2014.
Standar deviasi FCF sebesar 0.09 lebih besar dibandingkan nilai mean FCF
sebesar 0.046 yang mengindikasikan FCF memiliki tingkat penyimpangan
yang tinggi dikarenakan sebaran data yang bervariasi.
4. Nilai rata-rata (mean) komisaris independen (KOM) (X4) perusahaan BUMN
yang terdaftar di LQ45 tahun 2010-2019 adalah 43% dimana hasil ini
menunjukkan bahwa perusahaan memiliki komisaris independen diatas
ketetapan PER-01/MBU/2011 tentang penerapan good corporate governance
pada BUMN minimal sebesar 20%. Adapun KOM maksimum adalah sebesar
63% pada PT Bank Rakyat Indonesia (Persero), Tbk tahun 2015, 2018 dan
2019 dan PT Bank Negara Indonesia (Persero), Tbk tahun 2016 dan 2019.
KOM minimum adalah sebesar 29% pada PT Semen Indonesia (Persero), Tbk
takhun 2014, 2015, 2016, 2018 dan 2019. Standar deviasi KOM sebesar 0.10
lebih kecil dibandingkan nilai mean KOM sebesar 0.43 sehingga tidak ada
kesenjangan data dan mengindikasikan hasil yang baik.
5. Nilai rata-rata (mean) direksi (DIR) (X5) perusahaan BUMN yang terdaftar di
LQ45 tahun 2010-2019 adalah 31,46%. Adapun DIR maksimum adalah
sebesar 75% pada PT Perusahaan Gas Negara (Persero), Tbk tahun 2010.
KOM minimum adalah sebesar 0% atau tidak memiliki direksi independen
sama sekali pada PT Tambang Batubara Bukit Asam, Tbk tahun 2011 sampai
dengan tahun 2015, PT Semen Indonesia (Persero), Tbk tahun 2011 sampai
dengan tahun 2013 dan PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk tahun 2012 dan
2013. Standar deviasi DIR sebesar 0.20 lebih kecil dibandingkan nilai mean
118
DIR sebesar 0.31 sehingga tidak ada kesenjangan data dan mengindikasikan
hasil yang baik.
6. Nilai rata-rata (mean) kepemilikan manajerial (MAN) (X6) perusahaan BUMN
yang terdaftar di LQ45 tahun 2010-2019 adalah 0.000206. Adapun MAN
maksimum adalah sebesar 0.002347 pada PT Bank Negara Indonesia
(Persero), Tbk tahun 2012 dan MAN minimum adalah sebesar 0 atau tidak
memiliki kepemilikan saham manajerial pada PT Perusahaan Gas Negara
(Persero), Tbk tahun 2018 dan 2019, PT Semen Indonesia (Persero), Tbk tahun
2010 sampai dengan tahun 2013 dan 2019. Standar deviasi MAN sebesar
0.000452 lebih besar dibandingkan nilai mean MAN sebesar 0.000206 yang
mengindikasikan MAN memiliki tingkat penyimpangan yang tinggi
dikarenakan sebaran data yang bervariasi.
7. Nilai rata-rata (mean) komite audit (AUD) (X7) perusahaan BUMN yang
terdaftar di LQ45 tahun 2010-2019 adalah 2.6. Adapun AUD maksimum
adalah 5 pada PT Bank Rakyat Indonesia (Persero), Tbk tahun 2012, 2013,
2017, 2018 dan 2019 dan PT Perusahaan Gas Negara (Persero), Tbk tahun
2013. AUD minimum adalah 1 pada PT Bank Negara Indonesia (Persero), Tbk
tahun 2017, PT Jasa Marga (Persero), Tbk tahun 2010 sampai dengan tahun
2015, PT Tambang Batubara Bukit Asam, Tbk tahun 2010, 2013 sampai tahun
2019 dan PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk tahun 2015. Standar deviasi AUD
sebesar 1.19 lebih kecil dibandingkan nilai mean AUD sebesar 2.6 sehingga
tidak ada kesenjangan data dan mengindikasikan hasil yang baik.
8. Nilai rata-rata (mean) kebijakan dividen (DPR) (Z) perusahaan BUMN yang
terdaftar di LQ45 tahun 2010-2019 adalah 43,57%. Adapun DPR maksimum
119
adalah 96% pada PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk tahun 2019. DPR
minimum adalah 0.15 pada PT Bank Rakyat Indonesia (Persero), Tbk tahun
2011. Standar deviasi DPR sebesar 0.17 lebih kecil dibandingkan nilai mean
DPR sebesar 0.43 sehingga tidak ada kesenjangan data dan mengindikasikan
hasil yang baik.
9. Nilai rata-rata (mean) nilai perusahaan (TOBINS_Q) (Y) perusahaan BUMN
yang terdaftar di LQ45 tahun 2010-2019 adalah 0.70. Adapun TOBINS_Q
maksimum adalah 1.25 pada PT Bank Rakyat Indonesia (Persero), Tbk tahun
2011 dan 2017. TOBINS_Q minimum adalah 0.22 pada PT Semen Indonesia
(Persero), Tbk tahun 2010. Standar deviasi TOBINS_Q sebesar 0.34 lebih kecil
dibandingkan nilai mean TOBINS_Q sebesar 0.70 sehingga tidak ada
kesenjangan data dan mengindikasikan hasil yang baik.
5.1.2. Penentuan Model Estimasi
Penelitian ini menggunakan uji regresi panel sehingga diperlukan beberapa
pengujian untuk menentukan model estimasi paling tepat untuk penelitian ini.
Sebelum melakukan pengujian penentuan model estimasi, berikut ini adalah hasil
uji regresi panel dengan metode common effect, fixed effect, dan random effect:
1. Metode common effect
Tabel 5.2 Hasil Common Effect
Dependent Variable: TOBINS_Q
Method: Panel Least Squares
Date: 02/03/21 Time: 19:25
Sample: 2010 2019
Periods included: 10
Cross-sections included: 8
Total panel (balanced) observations: 80 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.765410 0.075446 10.14519 0.0000
ROE 0.177948 0.135479 1.313478 0.1932
120
LDAR 0.673788 0.040053 16.82251 0.0000
FCF -0.090478 0.123873 -0.730412 0.4675
KOM 0.626733 0.132925 4.714951 0.0000
DIR -0.129498 0.053774 -2.408173 0.0186
MAN 30.67227 25.47744 1.203899 0.2326
AUD 0.025202 0.010402 2.422741 0.0179 Root MSE 0.083827 R-squared 0.940644
Mean dependent var 0.703125 Adjusted R-squared 0.934873
S.D. dependent var 0.346244 S.E. of regression 0.088361
Akaike info criterion -1.920129 Sum squared resid 0.562154
Schwarz criterion -1.681926 Log likelihood 84.80514
Hannan-Quinn criter. -1.824626 F-statistic 163.0033
Durbin-Watson stat 0.830985 Prob(F-statistic) 0.000000
Sumber: Output Eviews 11, diolah Peneliti, 2021
2. Metode fixed effect
Tabel 5.3 Hasil Fixed Effect
Dependent Variable: TOBINS_Q
Method: Panel Least Squares
Date: 02/03/21 Time: 22:02
Sample: 2010 2019
Periods included: 10
Cross-sections included: 8
Total panel (balanced) observations: 80 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.941624 0.035553 26.48502 0.0000
ROE -0.001919 0.057524 -0.033361 0.9735
LDAR 0.406426 0.032045 12.68289 0.0000
FCF ;0.039664 0.044088 0.899662 0.3716
KOM -0.017926 0.062671 -0.286028 0.7758
DIR 0.041528 0.021056 1.972218 0.0528
MAN 6.132518 9.253677 0.662711 0.5099
AUD -0.002336 0.005042 -0.463364 0.6447 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Root MSE 0.026129 R-squared 0.994233
Mean dependent var 0.703125 Adjusted R-squared 0.992991
S.D. dependent var 0.346244 S.E. of regression 0.028987
Akaike info criterion -4.076549 Sum squared resid 0.054618
Schwarz criterion -3.629919 Log likelihood 178.0620
Hannan-Quinn criter. -3.897482 F-statistic 800.4483
Durbin-Watson stat 1.403258 Prob(F-statistic) 0.000000
Sumber: Output Eviews 11, diolah Peneliti, 2021
3. Metode random effect
121
Tabel 5.4 Hasil Random Effect
Dependent Variable: TOBINS_Q
Method: Panel EGLS (Cross-section random effects)
Date: 02/03/21 Time: 22:05
Sample: 2010 2019
Periods included: 10
Cross-sections included: 8
Total panel (balanced) observations: 80
Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.765410 0.024750 30.92518 0.0000
ROE 0.177948 0.044445 4.003823 0.0001
LDAR 0.673788 0.013140 51.27937 0.0000
FCF ;-0.090478 0.040637 -2.226485 0.0291
KOM 0.626733 0.043607 14.37240 0.0000
DIR -0.129498 0.017641 -7.340737 0.0000
MAN 30.67227 8.358029 3.669797 0.0005
AUD 0.025202 0.003412 7.385146 0.0000 Effects Specification
S.D. Rho Cross-section random 0.000000 0.0000
Idiosyncratic random 0.028987 1.0000 Weighted Statistics Root MSE 0.083827 R-squared 0.940644
Mean dependent var 0.703125 Adjusted R-squared 0.934873
S.D. dependent var 0.346244 S.E. of regression 0.088361
Sum squared resid 0.562154 F-statistic 163.0033
Durbin-Watson stat 0.830985 Prob(F-statistic) 0.000000 Unweighted Statistics R-squared 0.940644 Mean dependent var 0.703125
Sum squared resid 0.562154 Durbin-Watson stat 0.830985
Sumber: Output Eviews 11, diolah Peneliti, 2021
Setelah mengetahui hasil uji regresi panel dengan metode common effect,
fixed effect, dan random effect, maka penentuan model estimasi dapat dilakukan.
Berikut pengujian model estimasi regresi panel:
5.1.2.1. Uji Chow
122
Uji chow merupakan salah satu pengujian model estimasi regresi panel untuk
menentukan apakah metode common effect atau fixed effect yang lebih tepat
digunakan dalam regresi panel. Adapun hasil uji chow adalah:
Tabel 5.5 Hasil Uji Chow
Redundant Fixed Effects Tests
Equation: Untitled
Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 86.287994 (7,65) 0.0000
Cross-section Chi-square 186.513651 7 0.0000
Cross-section fixed effects test equation:
Dependent Variable: TOBINS_Q
Method: Panel Least Squares
Date: 02/03/21 Time: 22:09
Sample: 2010 2019
Periods included: 10
Cross-sections included: 8
Total panel (balanced) observations: 80
K Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.765410 0.075446 10.14519 0.0000
ROE 0.177948 0.135479 1.313478 0.1932
LDAR 0.673788 0.040053 16.82251 0.0000
FCF -0.090478 0.123873 -0.730412 0.4675
KOM 0.626733 0.132925 4.714951 0.0000
DIR -0.129498 0.053774 -2.408173 0.0186
MAN 30.67227 25.47744 1.203899 0.2326
AUD 0.025202 0.010402 2.422741 0.0179 Root MSE 0.083827 R-squared 0.940644
Mean dependent var 0.703125 Adjusted R-squared 0.934873
S.D. dependent var 0.346244 S.E. of regression 0.088361
Akaike info criterion -1.920129 Sum squared resid 0.562154
Schwarz criterion -1.681926 Log likelihood 84.80514
Hannan-Quinn criter. -1.824626 F-statistic 163.0033
Durbin-Watson stat 0.830985 Prob(F-statistic) 0.000000
Sumber: Output Eviews 11, diolah Peneliti, 2021
Berdasarkan tabel diatas, maka dapat dilihat bahwa probability cross-section
F yaitu 0,00 pada tabel mengindikasikan probability cross-section F < 0.05, maka
model estimasi paling tepat untuk regresi panel pada penelitian ini adalah fixed
effect.
123
5.1.2.2. Uji Hausman
Setelah dilakukan uji chow dan menunjukkan hasil bahwa metode fixed effect
yang lebih tepat, maka berikutnya dilakukan uji hausman untuk menentukan
apakah model fixed effect atau random effect yang lebih tepat dalam regresi panel
penelitian ini. Adapun hasil uji hausman adalah:
Tabel 5.6 Hasil Uji Hausman
Correlated Random Effects - Hausman Test
Equation: Untitled
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob.
Cross-section random 604.015957 7 0.0000 ** WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero.
Cross-section random effects test comparisons:
Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob. ROE -0.001919 0.177948 0.001334 0.0000
LDAR 0.406426 0.673788 0.000854 0.0000
FCF 0.039664 -0.090478 0.000292 0.0000
KOM -0.017926 0.626733 0.002026 0.0000
DIR 0.041528 -0.129498 0.000132 0.0000
MAN 6.132518 30.672270 15.773898 0.0000
AUD -0.002336 0.025202 0.000014 0.0000
Cross-section random effects test equation:
Dependent Variable: TOBINS_Q
Method: Panel Least Squares
Date: 02/03/21 Time: 22:31
Sample: 2010 2019
Periods included: 10
Cross-sections included: 8
Total panel (balanced) observations: 80 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.941624 0.035553 26.48502 0.0000
ROE -0.001919 0.057524 -0.033361 0.9735
LDAR 0.406426 0.032045 12.68289 0.0000
FCF 0.039664 0.044088 0.899662 0.3716
KOM -0.017926 0.062671 -0.286028 0.7758
DIR 0.041528 0.021056 1.972218 0.0528
MAN 6.132518 9.253677 0.662711 0.5099
AUD -0.002336 0.005042 -0.463364 0.6447 Effects Specification
124
Cross-section fixed (dummy variables) Root MSE 0.026129 R-squared 0.994233
Mean dependent var 0.703125 Adjusted R-squared 0.992991
S.D. dependent var 0.346244 S.E. of regression 0.028987
Akaike info criterion -4.076549 Sum squared resid 0.054618
Schwarz criterion -3.629919 Log likelihood 178.0620
Hannan-Quinn criter. -3.897482 F-statistic 800.4483
Durbin-Watson stat 1.403258 Prob(F-statistic) 0.000000
Sumber: Output Eviews 11, diolah Peneliti, 2021
Berdasarkan tabel diatas, dapat dilihat bahwa uji hausman
mengindikasikan probability cross-section random pada tabel bernilai 0.00
dimana probability cross-section random < 0.05, maka model estimasi paling
tepat adalah fixed effect. Pada penelitian ini tidak melakukan uji langrange
multiplier dikarenakan setelah dilakukan uji chow dan uji hausman, terdapat
konsistensi hasil yaitu metode estimasi regresi panel paling tepat untuk penelitian
ini adalah fixed effect.
5.1.3. Uji Asumsi Klasik
Sebelum dilakukan uji asumsi klasik dengan model regresi panel fixed effect,
terlebih dahulu dilakukan transformasi data menjadi logaritma pada variabel
komite audit (X7) dan nilai perusahaan (Y) untuk memperbaiki data tidak
berdistribusi normal. Berikut ini uji asumsi klasik penelitian ini:
5.1.3.1. Uji Normalitas
Adapun hasil uji normalitas setelah mentransformasi variabel komite
audit (X7) dan nilai perusahaan (Y) menjadi logaritma adalah:
125
Gambar 5.1 Hasil Uji Normalitas
Sumber: Output Eviews 11, diolah Peneliti, 2021
Berdasarkan gambar diatas, dapat dilihat bahwa nilai probability Jarque
Berra sebesar 0.45 > α = 0.05 maka mengindikasikan bahwa data berdistribusi
normal sehingga penelitian ini sudah memenuhi salah satu uji normalitas.
5.1.3.2. Uji Multikolinearitas
Tak hanya uji normalitas, uji asumsi klasik yang dilakukan dalam
penelitian ini adalah uji multikolinearitas. Adapun hasil uji multikolinearitas
adalah:
Tabel 5.7 Hasil Uji Multikolinearitas
ROE DAR FCF KOM DIR MAN LAUD
ROE 1.000000 -0.372531 0.163070 -0.045673 -0.212449 -0.047183 -0.033647
DAR -0.372531 1.000000 -0.361822 0.686345 0.263424 0.435174 0.440877
FCF 0.163070 -0.361822 1.000000 -0.256571 -0.265662 -0.192517 -0.408392
KOM -0.045673 0.686345 -0.256571 1.000000 0.055543 0.359731 0.431738
DIR -0.212449 0.263424 -0.265662 0.055543 1.000000 0.284036 0.269244
MAN -0.047183 0.435174 -0.192517 0.359731 0.284036 1.000000 0.165724
LAUD -0.033647 0.440877 -0.408392 0.431738 0.269244 0.165724 1.000000
Sumber: Output Eviews 11, diolah Peneliti, 2021
Berdasarkan tabel diatas yang sesuai dengan Ghozali dan Ratmono
(2014:76), hasil uji multikolinearitas dapat dilihat bahwa nilai korelasi variabel
126
independen < 0.90 mengindikasikan tidak ada multikolinearitas antar variabel
independen dalam metode regresi sehingga bisa dikatakan model regresi dalam
penelitian baik. Berdasarkan tabel juga dapat dilihat hasil nilai korelasi variabel
komisaris independen dan leverage bernilai 0.686345 yang mengindikasikan nilai
korelasi antar variabel independen yang cukup tinggi dimana berdasarkan
penelitian (Budiman & Helena, 2017) bahwa komisaris independen berfungsi
dalam mengontrol tindakan pihak manajemen dan menjalankan tata kelola yang
baik dimana semakin banyak proporsi komisaris independen maka akan semakin
tinggi kecenderungan untuk mengejar kebijakan hutang guna menambah
pendanaan yang berasal dari hutang.
Menurut (Sheikh & Wang, 2012), maka dengan jumlah komisaris
independen yang tinggi maka komisaris independen akan lebih aktif dalam
mengawasi dan memaksa pihak manajemen untuk memilih tindakan yang dapat
memaksimalkan kekayaan pemegang saham dimana komisaris independen akan
meningkatkan kredibilitas melalui peminjaman hutang lebih banyak dengan
persyaratan yang menguntungkan untuk memanfaatkan manfaat dari perlindungan
pajak dikarenakan pengawasan komisaris independen yang efektif.
5.1.3.3. Uji Autokorelasi
Hasil uji autokorelasi dapat dilihat berdasarkan tabel uji regresi panel
dengan metode fixed effect berupa nilai Durbin-Watson dengan hasil berikut:
Tabel 5.8 Hasil Uji Autokorelasi Dependent Variable: LTOBINS_Q
Method: Panel Least Squares
Date: 02/04/21 Time: 09:47
Sample: 2010 2019
Periods included: 10
Cross-sections included: 8
Total panel (balanced) observations: 80 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
127
C -1.575845 0.074960 -21.02257 0.0000
ROE -0.247852 0.075909 -3.265123 0.0017
DAR 2.008527 0.097964 20.50264 0.0000
FCF -0.064573 0.060528 -1.066837 0.2900
KOM -0.088556 0.086643 -1.022083 0.3105
DIR 0.041333 0.029105 1.420123 0.1604
MAN -17.47242 12.88171 -1.356374 0.1797
LAUD -0.029265 0.016686 -1.753909 0.0842 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Root MSE 0.036075 R-squared 0.995196
Mean dependent var -0.482104 Adjusted R-squared 0.994161
S.D. dependent var 0.523767 S.E. of regression 0.040022
Akaike info criterion -3.431439 Sum squared resid 0.104112
Schwarz criterion -2.984809 Log likelihood 152.2576
Hannan-Quinn criter. -3.252372 F-statistic 961.8277
Durbin-Watson stat 1.203650 Prob(F-statistic) 0.000000
Sumber: Output Eviews 11, diolah Peneliti, 2021
Berdasarkan tabel diatas, hasil uji autokorelasi dapat dilihat bahwa nilai
Durbin-Watson stat bernilai 1.203650 sehingga untuk menarik kesimpulan dapat
dihitung berdasarkan tabel Durbin-Watson signfikansi 5% dengan K (jumlah
variabel dependen) = 7 dan N (jumlah sampel) = 80. Maka, tabel rincian hasil uji
Durbin-Watson adalah:
Tabel 5.9 Rincian Hasil Uji Durbin-Watson
DW stat
(N = 80; K
= 7)
dL (lower
bound)
dU
(upper
bound)
4–dU (4–
1.80081)
4-dL (4–
1.47999)
Letak DW
Stat
Keputusan
1.203650 1.47999 1.80081 2.19919 2.52001 0 < DW <
dL
Terdapat
autokorelasi
positif
Sumber: Data Olahan Peneliti, 2021
128
Berdasarkan tabel diatas, maka hasil uji autokorelasi menunjukkan adanya
autokorelasi positif sehingga untuk menyembuhkan data autokorelasi dan
heteroskedatisitas dilakukan uji regresi panel metode fixed effect dengan jenis
weight yaitu cross-section SUR sesuai dengan Ekananda (2016:253) bahwa pada
analisis data panel akan terdapat satu masalah lain yaitu menentukan struktur
varian covarian dari residual yang lebih baik untuk kondisi homoskedastik,
heteroskedastik atau autokorelasi. Ada beberapa metode weights untuk persamaan
regresi sistem berganda yaitu Ekananda (2016:221):
1. None jika menggunakan metode OLS (ordinary least square) dengan asumsi
homoskedastik.
2. Cross section weights jika menggunakan metode GLS (Generalized Least
Square) yang bersifat heteroskedastik tanpa adanya korelasi antar unit.
3. Cross section SUR jika menggunakan metode GLS (Generalized Least Square)
yang bersifat heteroskedastik dengan adanya korelasi antar unit.
Maka dapat dilihat hasil uji regresi panel metode fixed effect dengan jenis
weight yaitu cross-section SUR sebagai berikut:
Tabel 5.10 Hasil Uji Autokorelasi Setelah Penyembuhan
Dependent Variable: LTOBINS_Q
Method: Panel EGLS (Cross-section SUR)
Date: 02/04/21 Time: 13:41
Sample: 2010 2019
Periods included: 10
Cross-sections included: 8
Total panel (balanced) observations: 80
Linear estimation after one-step weighting matrix Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -1.595724 0.022658 -70.42679 0.0000
ROE -0.204542 0.024031 -8.511546 0.0000
DAR 2.006022 0.033374 60.10796 0.0000
FCF -0.075409 0.017878 -4.218034 0.0001
KOM -0.046801 0.025844 -1.810887 0.0748
DIR 0.023017 0.012430 1.851795 0.0686
MAN -16.19591 5.125958 -3.159588 0.0024
129
LAUD -0.028741 0.004482 -6.411892 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Weighted Statistics Root MSE 0.966075 R-squared 0.999672
Mean dependent var -49.56626 Adjusted R-squared 0.999601
S.D. dependent var 57.44935 S.E. of regression 1.071764
Sum squared resid 74.66401 F-statistic 14133.12
Durbin-Watson stat 2.102763 Prob(F-statistic) 0.000000 Unweighted Statistics R-squared 0.995112 Mean dependent var -0.482104
Sum squared resid 0.105927 Durbin-Watson stat 1.162672
Sumber: Output Eviews 11, diolah Peneliti, 2021
Berdasarkan tabel diatas, dapat dilihat pada weighted statistics nilai
Durbin-Watson stat adalah 2.102763 sehingga dapat dilihat rincian hasil uji
autokorelasi dengan signifikansi 5% sebagai berikut:
Tabel 5.11 Rincian Hasil Uji Durbin-Watson Setelah Penyembuhan
DW stat
(N = 80; K
= 7)
dL (lower
bound)
dU
(upper
bound)
4–dU (4–
1.80081)
4-dL (4–
1.47999)
Letak DW
Stat
Keputusan
2.102763 1.47999 1.80081 2.19919 2.52001 dU < DW <
4-dU
Tidak
terdapat
autokorelasi
Sumber: Data Olahan Peneliti, 2021
Berdasarkan tabel diatas, maka hasil uji autokorelasi setelah penyembuhan
menunjukkan tidak terdapatnya autokorelasi sehingga dapat dikatakan bahwa uji
asumsi klasik terpenuhi.
5.1.3.4. Uji Heteroskedatisitas
130
Setelah dilakukan pengujian autokorelasi, maka selanjutnya dilakukan uji
heteroskedatisitas dengan uji Cross-Section Dependence Test. Hasil uji
heteroskedatisitas dapat dilihat sebagai berikut:
Tabel 5.12 Hasil Uji Heteroskedatisitas
Residual Cross-Section Dependence Test
Null hypothesis: No cross-section dependence (correlation) in residuals
Equation: Untitled
Periods included: 10
Cross-sections included: 8
Total panel observations: 80
Cross-section effects were removed during estimation Test Statistic d.f. Prob. Breusch-Pagan LM 48.07733 28 0.0105
Pesaran scaled LM 2.682946 0.0073
Bias-corrected scaled LM 2.238502 0.0252
Pesaran CD -0.399761 0.6893
Sumber: Output Eviews 11, diolah Peneliti, 2021
Berdasarkan tabel diatas, dapat dilihat bahwa probabilitas Breusch-
Pagan LM bernilai 0.0105 < α = 0.05, maka dapat disimpulkan bahwa telah
terjadi gejala heteroskedatisitas sehingga untuk menyembuhkan heteroskedatisitas
dan juga autokorelasi pada uji sebelumnya, dapat dilakukan uji regresi panel
metode fixed effect dengan jenis weight yaitu cross-section SUR dengan hasil uji
sebagai berikut:
Tabel 5.13 Hasil Uji Regresi Panel Fixed Effect dengan Cross-Section
SUR
Dependent Variable: LTOBINS_Q
Method: Panel EGLS (Cross-section SUR)
Date: 02/04/21 Time: 13:41
Sample: 2010 2019
Periods included: 10
Cross-sections included: 8
Total panel (balanced) observations: 80
Linear estimation after one-step weighting matrix Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -1.595724 0.022658 -70.42679 0.0000
131
ROE -0.204542 0.024031 -8.511546 0.0000
DAR 2.006022 0.033374 60.10796 0.0000
FCF -0.075409 0.017878 -4.218034 0.0001
KOM -0.046801 0.025844 -1.810887 0.0748
DIR 0.023017 0.012430 1.851795 0.0686
MAN -16.19591 5.125958 -3.159588 0.0024
LAUD -0.028741 0.004482 -6.411892 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Weighted Statistics Root MSE 0.966075 R-squared 0.999672
Mean dependent var -49.56626 Adjusted R-squared 0.999601
S.D. dependent var 57.44935 S.E. of regression 1.071764
Sum squared resid 74.66401 F-statistic 14133.12
Durbin-Watson stat 2.102763 Prob(F-statistic) 0.000000 K Unweighted Statistics R-squared 0.995112 Mean dependent var -0.482104
Sum squared resid 0.105927 Durbin-Watson stat 1.162672
Sumber: Output Eviews 11, diolah Peneliti, 2021
Setelah dilakukan uji regresi panel metode fixed effect dengan jenis
weight yaitu cross-section SUR, maka kembali dilakukan uji Cross-Section
Dependence Test untuk melihat hasil uji heteroskedatisitas setelah penyembuhan
dengan hasil uji sebagai berikut:
Tabel 5.14 Hasil Uji Heteroskedatisitas Setelah Penyembuhan
Residual Cross-Section Dependence Test
Null hypothesis: No cross-section dependence (correlation) in weighted
Residuals
Equation: Untitled
Periods included: 10
Cross-sections included: 8
Total panel observations: 80
Cross-section effects were removed during estimation Test Statistic d.f. Prob. Breusch-Pagan LM 3.603423 28 1.0000
Pesaran scaled LM -3.260130 0.0011
Bias-corrected scaled LM -3.704574 0.0002
Pesaran CD 0.062351 0.9503
Sumber: Output Eviews 11, diolah Peneliti, 2021
132
Berdasarkan tabel diatas, dapat dilihat bahwa probabilitas Breusch-
Pagan LM bernilai 1.00 > α = 0.05, maka dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi
gejala heteroskedatisitas sehingga uji asumsi klasik terpenuhi.
5.1.4. Uji Hipotesis
Dibawah ini adalah hasil pengujian hipotesis dalam penelitian ini yang
dapat dilihat pada tabel uji regresi panel metode fixed effect dengan cross-section
SUR sebagai berikut:
Tabel 5.15 Hasil Uji Regresi Panel Fixed Effect
Dependent Variable: LTOBINS_Q
Method: Panel EGLS (Cross-section SUR)
Date: 02/04/21 Time: 19:55
Sample: 2010 2019
Periods included: 10
Cross-sections included: 8
Total panel (balanced) observations: 80
Linear estimation after one-step weighting matrix Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -1.595724 0.022658 -70.42679 0.0000
ROE -0.204542 0.024031 -8.511546 0.0000
DAR 2.006022 0.033374 60.10796 0.0000
FCF -0.075409 0.017878 -4.218034 0.0001
KOM -0.046801 0.025844 -1.810887 0.0748
DIR 0.023017 0.012430 1.851795 0.0686
MAN -16.19591 5.125958 -3.159588 0.0024
LAUD -0.028741 0.004482 -6.411892 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Weighted Statistics Root MSE 0.966075 R-squared 0.999672
Mean dependent var -49.56626 Adjusted R-squared 0.999601
S.D. dependent var 57.44935 S.E. of regression 1.071764
Sum squared resid 74.66401 F-statistic 14133.12
Durbin-Watson stat 2.102763 Prob(F-statistic) 0.000000 Unweighted Statistics R-squared 0.995112 Mean dependent var -0.482104
Sum squared resid 0.105927 Durbin-Watson stat 1.162672
Sumber: Output Eviews 11, diolah Peneliti, 2021
133
5.1.4.1. Koefisien Determinasi (R2)
Uji koefisien determinasi adalah uji yang digunakan untuk mengetahui
seberapa besar pengaruh seluruh variabel independen terhadap variabel dependen
dimana variabel independen berupa Profitabilitas (X1), Leverage (X2), Free Cash
Flow (X3) dan Good Corporate Governance yang diproksikan dengan Komisaris
Independen (X4), Direksi (X5), Kepemilikan Manajerial (X6) dan Komite Audit
(X7) sebagai variabel independen dan Nilai Perusahaan (Y) sebagai variabel
dependen.
Koefisien determinasi dapat ditentukan dengan nilai adjusted R2.
Berdasarkan tabel 5.15 dapat dilihat bahwa adjusted R2 bernilai 0.999601 dimana
nilai adjusted R2 mendekati 1 yang mengindikasikan variabel-variabel independen
memiliki kemampuan untuk memberikan informasi yang dibutuhkan untuk
memprediksi variabel-variabel dependen. Maka dapat disimpulkan bahwa variasi
seluruh variabel independen dapat mempengaruhi variabel dependen sebesar
99.96% (0.999601). Sedangkan sisanya hanya sebesar 0.04% (0.0004)
dipengaruhi oleh variabel lain diluar penelitian dimana nilai adjusted R2 yang
mendekati 1 ini juga didukung oleh penelitian (Suartawan & Yasa, 2016) yang
memiliki nilai adjusted R2 sebesar 0,943 yang menjelaskan variasi seluruh
variabel independen berupa investment opportunity set, free cash flow dan
kebijakan dividen dapat mempengaruhi variabel dependen yaitu nilai perusahaan
sebesar 94,3%. Penelitian (Dang, Vu, Ngo, & Hoang, 2019) juga memiliki nilai
adjusted R2 yang mendekati 1 sebesar 0.899 dengan metode fixed effect yang
menjelaskan variasi seluruh variabel independen berupa return on equty sebagai
indikator dari variabel profitabilitas, growth, ukuran perusahaan dan struktur
134
modal dapat mempengaruhi variabel dependen yaitu nilai perusahaan sebesar
89,9%.
5.1.4.2. Uji Statistik F
Uji statistik F dapat ditentukan dengan nilai Prob. F (statistic).
Berdasarkan tabel 5.15 dapat dilihat bahwa nilai Prob. F (statistic) bernilai 0.00
dimana mengindikasikan bahwa nilai Prob. F (statistic) < 0.05 yang berarti bahwa
variabel independen berupa Profitabilitas (X1), Leverage (X2), Free Cash Flow
(X3) dan Good Corporate Governance yang diproksikan dengan Komisaris
Independen (X4), Direksi (X5), Kepemilikan Manajerial (X6) dan Komite Audit
(X7) secara simultan berpengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan (Y)
sebagai variabel dependen.
5.1.4.3. Uji Statistik t
Uji statistik t digunakan dalam penelitian untuk menunjukkan seberapa
jauh pengaruh variabel independen secara parsial dalam menerangkan variasi
variabel dependen. Berdasarkan tabel 5.15, dapat dilihat hasil uji statistik t
(parsial) dengan menggunakan persamaan regresi panel metode fixed effect yang
dapat dijelaskan secara rinci berikut ini:
Y = -1.595724 - 0.204542X1it + 2.006022X2it - 0.075409X3it - 0.046801X4it +
0.023017X5it - 16.19591X6it - 0.028741X7it + e
1. Nilai konstanta (C) bernilai -1.595724 dimana menunjukkan bahwa apabila
variabel independen berupa Profitabilitas (X1), Leverage (X2), Free Cash
Flow (X3) dan Good Corporate Governance yang diproksikan dengan
Komisaris Independen (X4), Direksi (X5), Kepemilikan Manajerial (X6) dan
Komite Audit (X7) dianggap konstan yaitu sebesar 0, maka variabel Nilai
135
Perusahaan sebesar -1.595724 dan bernilai signifikan dimana ditunjukkan
dengan signifikasi t bernilai 0.00 < α = 0.05.
2. Koefisien regresi variabel Profitabilitas (X1) sebesar -0.204542 dan nilai
signifikansi t sebesar 0.00 < α = 0.05 yang menunjukkan bahwa hipotesis
(H1) diterima dimana variabel Profitabilitas (X1) berpengaruh negatif
signifikan secara parsial terhadap Nilai Perusahaan (Y). Hal ini berarti setiap
peningkatan Profitabilitas (X1) sebesar 1 satuan akan menurunkan Nilai
Perusahaan (Y) sebesar 0.204542.
3. Koefisien regresi variabel Leverage (X2) sebesar 2.006022 dan nilai
signifikansi t sebesar 0.00 < α = 0.05 yang menunjukkan bahwa hipotesis
(H2) diterima dimana variabel Leverage (X2) berpengaruh positif signifikan
secara parsial terhadap Nilai Perusahaan (Y). Hal ini berarti setiap
peningkatan Leverage (X2) sebesar 1 satuan akan menaikkan Nilai
Perusahaan (Y) sebesar 2.006022.
4. Koefisien regresi variabel Free Cash Flow (X3) sebesar -0.075409 dan nilai
signifikansi t sebesar 0.0001 < α = 0.05 yang menunjukkan bahwa hipotesis
(H3) diterima dimana variabel Free Cash Flow (X3) berpengaruh negatif
signifikan secara parsial terhadap Nilai Perusahaan (Y). Hal ini berarti setiap
peningkatan Free Cash Flow (X3) sebesar 1 satuan akan menurunkan Nilai
Perusahaan (Y) sebesar 0.075409.
5. Koefisien regresi variabel Komisaris Independen (X4) sebesar -0.046801 dan
nilai signifikansi t sebesar 0.0748 > α = 0.05 yang menunjukkan bahwa
hipotesis (H4) ditolak dimana variabel Komisaris Independen (X4)
berpengaruh negatif tidak signifikan secara parsial terhadap Nilai Perusahaan
136
(Y). Hal ini berarti setiap peningkatan Komisaris Independen (X4) sebesar 1
satuan akan menurunkan Nilai Perusahaan (Y) sebesar 0.046801.
6. Koefisien regresi variabel Direksi (X5) sebesar 0.023017 dan nilai
signifikansi t sebesar 0.0686 > α = 0.05 yang menunjukkan bahwa hipotesis
(H5) ditolak dimana variabel Direksi (X5) berpengaruh positif tidak signifikan
secara parsial terhadap Nilai Perusahaan (Y). Hal ini berarti setiap
peningkatan Direksi (X5) sebesar 1 satuan akan menaikkan Nilai Perusahaan
(Y) sebesar 0.023017.
7. Koefisien regresi variabel Kepemilikan Manajerial (X6) sebesar -16.19591
dan nilai signifikansi t sebesar 0.0024 < α = 0.05 yang menunjukkan bahwa
hipotesis (H6) diterima dimana variabel Kepemilikan Manajerial (X6)
berpengaruh negatif signifikan secara parsial terhadap Nilai Perusahaan (Y).
Hal ini berarti setiap peningkatan Kepemilikan Manajerial (X6) sebesar 1
satuan akan menurunkan Nilai Perusahaan (Y) sebesar 16.19591.
8. Koefisien regresi variabel Komite Audit (X7) sebesar -0.028741 dan nilai
signifikansi t sebesar 0.00 < α = 0.05 yang menunjukkan bahwa hipotesis
(H7) diterima dimana variabel Komite Audit (X7) berpengaruh negatif
signifikan secara parsial terhadap Nilai Perusahaan (Y). Hal ini berarti setiap
peningkatan Komite Audit (X7) sebesar 1 satuan akan menurunkan Nilai
Perusahaan (Y) sebesar 0.028741.
5.1.4.4. Uji Variabel Moderasi Melalui Uji Interaksi
Adapun pengujian variabel moderasi dengan menggunakan uji regresi linier
berganda dengan pendekatan regression analysis moderation (MRA) atau uji
interaksi. Berikut ini adalah hasil uji interaksi:
137
Tabel 5.16 Hasil Uji Moderasi
Dependent Variable: LTOBINS_Q
Method: Panel EGLS (Cross-section SUR)
Date: 02/05/21 Time: 00:44
Sample: 2010 2019
Periods included: 10
Cross-sections included: 8
Total panel (balanced) observations: 80
Linear estimation after one-step weighting matrix Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -1.566970 0.076837 -20.39353 0.0000
ROE -0.133124 0.111582 -1.193068 0.2378
DAR 1.793347 0.055823 32.12576 0.0000
FCF -0.167184 0.072123 -2.318056 0.0241
KOM 0.076012 0.096998 0.783643 0.4365
DIR -0.029659 0.053473 -0.554664 0.5813
MAN 43.26465 19.95674 2.167921 0.0344
LAUD -0.025370 0.015849 -1.600742 0.1150
DPR -0.314881 0.126016 -2.498733 0.0154
ROE_DPR 0.036456 0.218126 0.167135 0.8679
DAR_DPR 0.961970 0.128125 7.508064 0.0000
FCF_DPR 0.338733 0.143076 2.367507 0.0213
KOM_DPR -0.423519 0.164435 -2.575595 0.0126
DIR_DPR 0.159907 0.098804 1.618434 0.1111
MAN_DPR -189.2726 68.89725 -2.747172 0.0080
LAUD_DPR 0.013916 0.028945 0.480762 0.6325 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Weighted Statistics Root MSE 0.932613 R-squared 0.999700
Mean dependent var -47.44713 Adjusted R-squared 0.999584
S.D. dependent var 64.00010 S.E. of regression 1.104865
Sum squared resid 69.58138 F-statistic 8637.857
Durbin-Watson stat 2.153576 Prob(F-statistic) 0.000000 Unweighted Statistics R-squared 0.996856 Mean dependent var -0.482104
Sum squared resid 0.068130 Durbin-Watson stat 1.913176
Sumber: Output Eviews 11, diolah Peneliti, 2021
Berdasarkan tabel 5.16, dapat dilihat bahwa adjusted R2 sebesar
0.999584 (99.95%) dimana nilai ini mendekati 1 yang mengindikasikan variabel-
variabel independen memiliki kemampuan untuk memberikan informasi yang
dibutuhkan untuk memprediksi variabel-variabel dependen. Maka dapat
138
disimpulkan bahwa variasi seluruh variabel independen dapat mempengaruhi
variabel dependen sebesar 99.95% (0.999584). Sedangkan sisanya hanya sebesar
0.0416% (0.000416) dipengaruhi oleh variabel lain diluar penelitian.
Pada tabel 5.16 juga dapat dilihat hasil uji statistik F bahwa nilai Prob.
F (statistic) bernilai 0.00 dimana mengindikasikan bahwa nilai Prob. F (statistic)
< 0.05 yang berarti bahwa variabel independen berupa Profitabilitas (X1),
Leverage (X2), Free Cash Flow (X3) dan Good Corporate Governance yang
diproksikan dengan Komisaris Independen (X4), Direksi (X5), Kepemilikan
Manajerial (X6) dan Komite Audit (X7), Kebijakan Dividen (Z) sebagai variabel
moderating serta variabel interaksi (variabel perkalian antara variabel independen
dan variabel moderasi) secara simultan berpengaruh signifikan terhadap Nilai
Perusahaan (Y) sebagai variabel dependen.
Tak hanya itu, berdasarkan tabel 5.16 dapat dilihat bahwa hasil uji
statistik t (parsial) dengan menggunakan persamaan moderating regression
analysis (MRA) yang dapat dijelaskan secara rinci berikut ini:
Y = -1.566970 - 0.133124X1 + 1.793347X2 - 0.167184X3 + 0.076012X4 -
0.029659X5 + 43.26465X6 - 0.025370X7 - 0.314881Z + 0.036456X1Z +
0.961970X2Z + 0.338733X3Z - 0.423519X4Z + 0.159907X5Z - 189.2726X6Z +
0.013916X7Z + e
Berdasarkan persamaan uji interaksi diatas, maka dapat dilihat bahwa:
1. Koefisien regresi variabel Kebijakan Dividen (Z) sebesar -0.314881 dan nilai
signifikansi t sebesar 0.0154 < α = 0.05 yang menunjukkan bahwa variabel
Kebijakan Dividen (Z) berpengaruh negatif signifikan secara parsial terhadap
Nilai Perusahaan (Y). Hal ini berarti setiap peningkatan Kebijakan Dividen
139
(Z) sebesar 1 satuan akan menurunkan Nilai Perusahaan (Y) sebesar
0.314881.
2. Koefisien regresi variabel interaksi yaitu perkalian variabel profitabilitas dan
kebijakan dividen (ROE_DPR) bernilai 0.036456 dan nilai signifikansi t
sebesar 0.8679 > α = 0.05 yang menunjukkan bahwa hipotesis (H8) ditolak
dimana kebijakan dividen tidak dapat memoderasi pengaruh profitabilitas
terhadap nilai perusahaan karena profitabilitas berpengaruh tidak signifikan
terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel
moderating.
3. Koefisien regresi variabel interaksi yaitu perkalian variabel leverage dan
kebijakan dividen (DAR_DPR) bernilai 0.961970 dan nilai signifikansi t
sebesar 0.00 < α = 0.05 yang menunjukkan bahwa hipotesis (H9) diterima
dimana kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh leverage terhadap nilai
perusahaan karena leverage berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan
dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating. Variabel kebijakan
dividen dapat memperlemah pengaruh negatif leverage terhadap nilai
perusahaan yang diindikasikan dengan nilai koefisien regresi interaksi
bernilai positif yang berupa perkalian variabel leverage dan kebijakan dividen
dimana hasil interaksi dapat merubah koefisien regresi variabel kebijakan
dividen negatif menjadi positif setelah uji interaksi.
4. Koefisien regresi variabel interaksi yaitu perkalian variabel free cash flow
dan kebijakan dividen (FCF_DPR) bernilai 0.338733 dan nilai signifikansi t
sebesar 0.0213 < α = 0.05 yang menunjukkan bahwa hipotesis (H10) diterima
dimana kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh free cash flow
140
terhadap nilai perusahaan karena free cash flow berpengaruh signifikan
terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel
moderating. Variabel kebijakan dividen dapat memperlemah pengaruh negatif
free cash flow terhadap nilai perusahaan yang diindikasikan dengan nilai
koefisien regresi bernilai positif yang berupa perkalian variabel free cash flow
dan kebijakan dividen dimana hasil interaksi dapat merubah koefisien regresi
variabel free cash flow dan kebijakan dividen negatif menjadi positif setelah
uji interaksi.
5. Koefisien regresi variabel interaksi yaitu perkalian variabel komisaris
independen dan kebijakan dividen (KOM_DPR) bernilai -0.423519 dan nilai
signifikansi t sebesar 0.0126 < α = 0.05 yang menunjukkan bahwa hipotesis
(H11) diterima dimana kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh
komisaris independen terhadap nilai perusahaan karena komisaris independen
berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen
sebagai variabel moderating. Variabel kebijakan dividen dapat memperkuat
pengaruh negatif komisaris independen terhadap nilai perusahaan yang
diindikasikan dengan nilai koefisien regresi bernilai negatif walaupun telah
dilakukan uji interaksi yang berupa perkalian variabel komisaris independen
dan kebijakan dividen dimana sebelum dilakukan uji interaksi, koefisien
regresi variabel komisaris independen dan kebijakan dividen bernilai negatif.
6. Koefisien regresi variabel interaksi yaitu perkalian variabel direksi dan
kebijakan dividen (DIR_DPR) bernilai 0.159907 dan nilai signifikansi t
sebesar 0.1111 > α = 0.05 yang menunjukkan bahwa hipotesis (H12) ditolak
dimana kebijakan dividen tidak dapat memoderasi pengaruh direksi terhadap
141
nilai perusahaan karena direksi berpengaruh tidak signifikan terhadap nilai
perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating.
7. Koefisien regresi variabel interaksi yaitu perkalian variabel kepemilikan
manajerial dan kebijakan dividen (MAN_DPR) bernilai -189.2726 dan nilai
signifikansi t sebesar 0.0080 < α = 0.05 yang menunjukkan bahwa hipotesis
(H13) diterima dimana kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh
kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan karena kepemilikank
manajerial berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan
kebijakan dividen sebagai variabel moderating. Variabel kebijakan dividen
dapat memperkuat pengaruh negatif kepemilikan manajerial terhadap nilai
perusahaan yang diindikasikan dengan nilai koefisien regresi bernilai negatif
walaupun telah dilakukan uji interaksi yang berupa perkalian variabel
kepemilikan manajerial dan kebijakan dividen dimana sebelum dilakukan uji
interaksi, koefisien regresi variabel kepemilikan manajerial dan kebijakan
dividen bernilai negatif.
8. Koefisien regresi variabel interaksi yaitu perkalian variabel komite audit dan
kebijakan dividen (AUD_DPR) bernilai 0.013916 dan nilai signifikansi t
sebesar 0.6325 > α = 0.05 yang menunjukkan bahwa hipotesis (H14) ditolak
dimana kebijakan dividen tidak dapat memoderasi pengaruh komite audit
terhadap nilai perusahaan karena komite audit berpengaruh tidak signifikan
terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel
moderating.
5.2. Pembahasan
5.2.1. Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan
142
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis, mengindikasikan bahwa
profitabilitas berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan dimana
hasil ini menerima hipotesis namun memiliki arah koefisien regresi negatif. Hal
ini menunjukkan bahwa profitabilitas menunjukkan adanya pengaruh negatif
terhadap nilai perusahaan yang berarti semakin menurunnya profitabilitas
perusahaan, maka nilai perusahaan akan semakin meningkat. Adapun hal ini
didukung oleh penelitian (Ircham & Saifi, 2014) dan (Karaca & Savsar, 2012)
bahwa profitabilitas yang diproksikan dengan return on equity berpengaruh
negatif signifikan terhadap harga saham dimana ketika ada peningkatan
profitabilitas akan berbanding lurus dengan terjadinya penurunan harga saham
sehingga berdampak pada penurunan nilai perusahaan dikarenakan harga saham
merupakan fungsi dari nilai perusahaan sehingga hal ini mengindikasikan bahwa
kemampuan perusahaan dalam menggunakan modal sendiri kurang maksimal
dalam rangka menghasilkan laba perusahaan dimana modal perusahaan terdiri dari
ekuitas dan hutang perusahaan.
Tak hanya itu, pada penelitian (R. R. Dewi & Tarnia, 2011) bahwa
investor dalam melakukan investasi tidak hanya melihat tingkat return yang tinggi
saja, namun investor juga akan melihat apakah kondisi lingkungan perusahaan
khususnya kondisi keuangan perusahaan baik atau tidak sebagai pertimbangan
investor dalam berinvestasi seperti hutang yang dimiliki perusahaan. Hal ini
berdasarkan (S. M. Rahayu, Suhadak, & Saifi, 2020) bahwa struktur modal
merupakan sumber pendanaan perusahaan yang berasal dari pendanaan internal
(laba perusahaan) dan pendanaan eksternal (hutang perusahaan). Penggunaan
hutang guna mendanai aktivitas operasional perusahaan dalam mengantisipasi
143
tingkat pengembalian yang lebih tinggi. Hasil penelitian (S. M. Rahayu et al.,
2020) menunjukkan struktur modal yang terdiri hutang perusahaan berpengaruh
negatif signifikan terhadap profitabilitas yang menunjukkan bahwa semakin tinggi
struktur modal maka akan semakin rendah profitabilitas karena semakin besar
proporsi hutang akan semakin besar tanggungjawab perusahaan guna membayar
cicilan hutang dan bunga hutang sehingga dapat mengurangi profitabilitas
perusahaan. Namun penggunaan hutang dapat membiayai perusahaan untuk
meningkatkan nilai perusahaan dalam mengurangi kewajiban pajak dan
menurunkan bunga hutang yang sesuai dengan teori keputusan finansial oleh
Modigliani dan Miller (1963).
Dalam penelitian (S. M. Rahayu et al., 2020) mengenai struktur modal
juga didukung oleh teori pecking order dan asimetri informasi yang menyatakan
untuk mencegah perspektif negatif dari investor, penggunaan finansial pada
struktur modal seharusnya dari laba ditahan, hutang, dan right issue. Penggunaan
hutang biasanya akan mendapat respon positif dari investor yang akan
mempengaruhi secara positif saham perusahaan yang berdampak peningkatan
nilai perusahaan dikarenakan apabila pendanaan melalui penerbitan saham baru
akan digunakan untuk memenuhi kebutuhan dana yang dapat meningkatkan
jumlah saham perusahaan sehingga akan menurunkan nilai saham yang memicu
dilusi saham yang mengarah pada penurunan harga saham di pasar.
Maka dari itu, informasi mengenai perusahaan khususnya kondisi
lingkungan perusahaan sangat dibutuhkan dimana hal ini dilandasi teori sinyal
berdasarkan penelitian (Hapsoro & Husain, 2019) bahwa informasi yang
dipublikasikan sebagai pengumuman akan menyediakan sinyal bagi investor
144
dalam pengambilan keputusan investasi dimana jika informasi perusahaan
mengandung nilai positif maka investor juga akan memiliki reaksi positif terhadap
pasar. Dengan adanya teori sinyal akan mengurangi asimetri informasi antara
investor dan agen (manajemen) dimana berdasarkan teori agensi, menurut
Anthony dan Govindarajan (2005) asimetri informasi dapat memicu terjadinya
konflik keagenan sehingga akan berdampak pada timbulnya biaya keagenan.
Sehingga menurut (Panda & Leepsa, 2017) investor akan melaksanakan berbagai
aktivitas monitoring untuk membatasi tindakan pihak manajemen untuk
mengontrol biaya agensi. Berdasarkan kontrak investor dengan manajemen,
struktur insentif, pasar tenaga kerja dan asimetri informasi memainkan peran
penting dan elemen inilah yang membantu dalam membangun teori struktur
kepemilikan.
5.2.2. Pengaruh Leverage Terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis, mengindikasikan bahwa leverage
berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan yang berarti bahwa
hipotesis diterima yang berarti semakin meningkatnya leverage, maka berdampak
pada peningkatan nilai perusahaan. Adapun hasil ini didukung oleh penelitian
(Santosa, 2020) bahwa leverage berpengaruh positif signifikan terhadap nilai
perusahaan karena adanya nilai sekarang dari perlindungan pajak dengan target
leverage yang belum berlebihan dan juga pembiayaan hutang dapat mendorong
ekspansi bisnis dimana jika berlebihan maka berpotensi meningkatkan kesulitan
keuangan atau financial distress. Menurut Jackson et.al (2013) dalam penelitian
(Santosa, 2020) juga menyatakan bahwa leverage kecil tidak selalu lebih baik
145
dikarenakan untuk mencapai level profit yang diinginkan, maka perusahaan
membutuhkan hutang untuk tumbuh dan berkembang.
Tak hanya itu menurut (Krismiaji, 2017) hipotesis ini berlandaskan teori
agensi dimana dalam hubungan agensi, agen (manajemen) tidak selalu bertindak
untuk kepentingan pemegang saham sehingga perlu ada mekanisme untuk
meminimumkan perilaku oportunistik manajemen dengan penambahan hutang.
Dengan adanya penambahan hutang, maka akan berakibat perubahan struktur
utang baik jangka pendek maupun jangka panjang dimana struktur hutang akan
mempengaruhi pilihan manajer terhadap aktivitas operasi yang akan
mempengaruhi kinerja perusahaan.
5.2.3. Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan hasil pengujian diatas, menunjukkan bahwa free cash flow
berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan dimana hipotesis
diterima namun memiliki arah koefisien regresi negatif yang berarti bahwa
dengan adanya penurunan free cash flow, maka akan meningkatkan nilai
perusahaan yang sesuai dengan hasil penelitian (Khidmat & Rehman, 2014)
bahwa free cash flow berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan
yang diproksikan dengan tobin’s q yang ditunjukkan oleh teori agensi dan
hipotesis free cash flow yang menyatakan bahwa timbulnya biaya agensi
disebabkan oleh free cash flow dimana ukuran yang digunakan adalah volatilitas
dalam aliran kas operasi yang menyebabkan munculnya masalah keagenan antara
manajemen dan pemegang saham dan manajer yang mengontrol aliran kas baik
dengan motif uang maupun non-uang. Apabila perusahaan memiliki free cash
146
flow maka akan semakin tinggi insentif manajemen untuk memuaskan diri pada
masalah keagenan.
Jika tidak terdapat masalah keagenan, maka manajer akan membagikan
free cash flow bagi pemegang saham dalam bentuk dividen atau peningkatan
modal melalui harga saham dan manajer akan berinvestasi pada proyek yang Net
Present Value nya positif. Jumlah hutang dan nilai pasar ekuitas akan lebih besar
dibandingkan nilai buku aset. Namun ketika kesetaraan kepentingan antara
manajemen dan pemegang saham menjadi perselisihan maka akan terjadi masalah
keagenan, dimana manajer akan memanfaatkan free cash flow untuk
mendiversifikasi portofolio pada investasi bisnis yang tidak terkait dan akan
membeli aset dalam jumlah banyak sehingga ukuran perusahaan akan semakin
meluas dikarenakan promosi dan keuntungan yang berhubungan positif dengan
ukuran perusahaan (Khidmat & Rehman, 2014). Adapun hal ini juga didukung
oleh penelitian (Arieska & Gunawan, 2011) bahwa free cash flow berpengaruh
negatif signifikan dikarenakan adanya kekhawatiran prinsipal bahwa free cash
flow digunakan oleh manajemen untuk tindakan oportunistik manajemen untuk
kepentingan manajemen sendiri dibandingkan memenuhi kepentingan prinsipal
yang disebut dengan konflik keagenan.
Oleh karena itu, hal ini didasari dengan teori agensi dimana dengan
ketersediaan free cash flow tinggi maka dapat menurunkan nilai perusahaan
karena adanya moral hazard pihak manajemen untuk pengeluaran tidak efisien
demi mendapatkan keuntungan sebesar-besarnya bagi pihak manajemen itu
sendiri menurut Murhadi (2008) dalam penelitian (Arfan & Rofizar, 2013).
Penelitian (Yeo, 2018) juga menyatakan bahwa free cash flow dapat berdampak
147
pada nilai perusahaan baik penurunan maupun peningkatan nilai perusahaan
tergantung penggunaannya dimana nilai perusahaan terkandung beberapa
komponen yang salah satunya adalah kas yang dapat digunakan secara bebas oleh
manajemen disebut dengan free cash flow. Pemanfaatan aset atau investasi yang
efektif akan meningkatkan nilai perusahaan sedangkan pemanfaatan aset atau
investasi yang tidak investasi akan menurunkan nilai perusahaan.
5.2.4. Pengaruh Good Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan
Adapun hasil pengujian hipotesis untuk mengetahui pengaruh good
corporate governance yang diproksikan dengan komisaris independen, direksi,
kepemilikan manajerial dan komite audit terhadap nilai perusahaan dapat
dijelaskan secara rinci sebagai berikut:
5.2.4.1. Pengaruh Komisaris Independen Terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis, komisaris independen
berpengaruh berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan
dimana hipotesis ditolak. Hal ini berarti bahwa komisaris independen tidak
berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hal ini didukung oleh penelitian
(Wardoyo & Veronica, 2013) bahwa proporsi dewan komisaris independen tidak
berpengaruh secara signifikan terhadap nilai perusahaan yang mengindikasikan
bahwa besar kecilnya proporsi komisaris independen bukan merupakan jaminan
bahwa kinerja perusahaan akan semakin baik tanpa adanya kecurangan pelaporan
keuangan perusahaan. Walaupun komisaris independen melakukan monitoring
terhadap kinerja manajemen, tidak akan mengurangi perilaku oportunistik pihak
manajemen demi kepentingan pihaknya sendiri sehingga target perusahaan untuk
memaksimumkan nilai perusahaan sulit tercapai dimana hal ini berdasarkan teori
148
agensi, akan memicu konflik keagenan yaitu konflik antara manajemen dan
investor (Wardoyo & Veronica, 2013).
Penelitian (Fiadicha & Hanny, 2016) juga memberikan hasil hipotesis
bahwa komisaris independen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan
walaupun proporsi dewan komisaris perusahaan sudah diatur dalam Peraturan
Menteri BUMN No. PER-01-MBU-2011 Pasal 13 ayat 1, bahwa komposisi
dewan komisaris, paling sedikit 20% (dua puluh persen) merupakan anggota
dewan komisaris independen yang ditetapkan dalam keputusan pengangkatannya.
Hal ini mengindikasikan bahwa adanya komisaris independen belum cukup
efektif untuk melakukan monitoring manajemen sehingga investor belum
sepenuhnya mempercayai kinerja komisaris independen dikarenakan good
corporate governance hanya sebagai suatu ketaatan regulasi bukan karena
kesadaran atas manfaat good corporate governance yang disebabkan penerapan
good corporate governance belum dilakukan secara tegas.
5.2.4.2. Pengaruh Direksi Terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis, direksi yang diproksikan dengan
persentase direktur independen menunjukkan hasil berpengaruh positif tidak
signifikan terhadap nilai perusahaan dimana hal ini berarti bahwa direksi tidak
berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hal ini didukung oleh penelitian
(Kusumastuti & Sastra, 2007) yang menunjukkan hasil bahwa direktur
independen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan dimana menurut Surya
dan Yustiavandana (2006) dalam penelitian (Kusumastuti & Sastra, 2007)
berdasarkan rekomendasi Code for Good Corporate Governance, perusahaan
dianjurkan memiliki paling sedikit 20% dari anggota dewan komisaris maupun
149
dewan direksi adalah anggota independen. Walaupun perusahaan sudah
menerapkan rekomendasi tersebut, namun hal ini tidak berdampak pada nilai
perusahaan karena rendahnya kesadaran perusahaan untuk menerapkan good
corporate governance khususnya board governance karena aturan good corporate
governance tersebut masih bersifat himbauan dan tidak ada sanksi yang tegas dari
pihak regulator (Kusumastuti & Sastra, 2007).
Tak hanya itu, menurut (Kusumastuti & Sastra, 2007) hal ini juga
dikarenakan berkaitan independensi dimana pemberian jabatan bukan berdasarkan
profesionalisme dan kompetensi namun karena sebagai penghormatan atau
penghargaan dimana good corporate governance hanya sebagai suatu ketaatan
regulasi bukan karena kesadaran atas manfaat good corporate governance yang
disebabkan penerapan good corporate governance belum dilakukan secara tegas
(Fiadicha & Hanny, 2016). Walaupun dewan yang didominasi oleh direktur
independen akan menghasilkan tata kelola yang lebih kuat karena bertindak
independen dibandingkan dewan direksi dari dalam perusahaan karena sebagai
orang dalam perusahaan wajib untuk memonitor dirinya sendiri sehingga dengan
penerapan good corporate governance yang lebih baik akan memberikan sinyal
positif bagi investor berdasarkan teori sinyal (Kusumastuti & Sastra, 2007),
namun tidak akan mengurangi perilaku oportunistik pihak manajemen demi
kepentingan pihaknya sendiri sehingga target perusahaan untuk memaksimumkan
nilai perusahaan sulit tercapai dimana hal ini berdasarkan teori agensi, akan
memicu konflik keagenan yaitu konflik antara manajemen dan investor (Wardoyo
& Veronica, 2013).
5.2.4.3. Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan
150
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis, kepemilikan manajerial
berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan dimana hipotesis
diterima namun memiliki arah koefisien regresi negatif yang berarti bahwa
dengan adanya penurunan kepemilikan manajerial, maka akan meningkatkan nilai
perusahaan. Adapun menurut Stulz (1988) dalam penelitian (Sehrawat et al.,
2020) yang mendukung bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh negatif
signifikan terhadap nilai perusahaan dimana dengan adanya hubungan negatif
kepemilikan manajerial maka nilai perusahaan akan menjadi lebih rendah
dikarenakan manajer akan menjadi terisolir dari pengambilalihan eksternal dalam
kasus kepemilikan manajerial yang lebih tinggi.
Hal ini dikarenakan dengan adanya kepemilikan manajerial dapat
memberikan manajer kekuatan untuk menjamin kehadirannya di perusahaan dan
mewujudkan aktivitas yang tidak memaksimalkan nilai perusahaan dengan
mengorbankan para pemegang saham sehingga bertindak demi kepentingan
pribadi para manager dibandingkan kepentingan para pemegang saham yang mana
berdasarkan teori agensi, akan memicu konflik agensi dikarenakan para manajer
bertindak demi kepentingannya sendiri dimana tidak selaras dengan kepentingan
para pemegang saham sehingga mempengaruhi nilai perusahaan secara negatif
(Al-Khouri, 2016). Tak hanya itu, (Budianto & Payamta, 2014) juga menunjukkan
hasil pengaruh negatif signifikan antara kepemilikan manajerial dan nilai
perusahaan dimana dengan besarnya proporsi kepemilikan saham oleh manajerial
maka ada kecenderungan tindakan oportunistik manajemen. Hal ini terjadi karena
manajer akan mencoba mentransferkan kekayaan perusahaan untuk dirinya sendiri
dengan mengambil kebijakan membesarkan aktiva dan laba guna memperoleh
151
bonus agar kinerja manajemen terlihat meningkat sehingga berdampak pada
penurunan kinerja pasar dan penurunan nilai perusahaan.
Penelitian (Iswajuni et al., 2018) juga mendukung hasil penelitian ini
bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai
perusahaan yang didukung oleh hipotesis entrenchment oleh Stulz yang
menyatakan bahwa kepemilikan manajerial yang tinggi akan mengarah pada
penurunan nilai perusahaan dimana manajer dengan kepemilikan saham yang
besar akan cenderung mengamankan posisi mereka masing-masing yang
berdampak pada hubungan negatif kepemilikan manajerial dan nilai perusahaan
yang menghasilkan keputusan yang tidak memaksimalkan nilai sehingga nilai
perusahaan menurun.
Menurut (Iswajuni et al., 2018) pada kepemilikan terkonsentrasi, manajer
dikendalikan secara kuat oleh pemegang saham pengendali sehingga manajer akan
mengambil keputusan sesuai dengan kepentingan pemegang saham pengendali
yang mengakibatkan timbulnya konflik kepentingan dikarenakan pemegang
saham pengendali memiliki kepentingan khusus untuk memaksimalkan
kesejahteraannya sendiri sehingga berujung pada konflik kepentingan antara
pemegang saham pengendali (bersama dengan manajemen) dan pemegang saham
non pengendali yang dapat mengarah kepada permasalahan entrenchment
sehingga berdampak pada nilai perusahaan.
5.2.4.4. Pengaruh Komite Audit Terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis, komite audit berpengaruh negatif
signifikan terhadap nilai perusahaan dimana hasil hipotesis diterima namun
memiliki arah koefisien regresi negatif yang berarti apabila terjadi penurunan
152
jumlah komite audit akan meningkatkan nilai perusahaan sesuai dengan hasil
penelitian (Khosa, 2017) bahwa komite audit berpengaruh negatif signifikan
terhadap nilai perusahaan dimana pada komite audit terdapat komisaris
independen yang berdampak pada peran monitoring komisaris independen pada
komite audit tidak terlalu menguntungkan dikarenakan pertama terjadinya
kemungkinan kurangnya independensi, yang kedua memiliki jabatan direktur di
perusahaan lain dengan grup bisnis yang sama dan yang ketiga karena memiliki
ikatan informal dengan pemegang saham pengendali. Adapun hal ini didukung
oleh hasil penelitian (Kallamu & Saat, 2015) yang menunjukkan bahwa komite
audit yang diproksikan dengan keahlian keuangan komite audit berpengaruh
negatif terhadap kinerja perusahaan dikarenakan adanya peran ganda direksi pada
komite audit dimana walaupun ada pemisahan fungsi dewan terhadap komite
berbeda dapat meningkatkan efektivitas, namun pemisahahan fungsi akan
mengarah pada masalah asimetri informasi sesuai dengan perspektif teori agensi.
Menurut (Putri & NR, 2019) perusahaan yang anggota komite auditnya
memiliki keahlian akuntansi tidak dapat mengurangi terjadinya manajemen laba
dimana peraturan BAPEPAM dan LK yang memberikan syarat bahwa komite
audit memiliki keahlian akuntansi, peraturan diikuti perusahaan hanya untuk
memenuhi syarat yang telah ditetapkan saja dan bukan untuk melindungi
kepentingan para investor. Menurut (Supriyaningsih, 2016) penunjukkan direktur
independen untuk menjadi ketua komite audit dapat dipertanyakan dimana
masalah independensi dan keahlian di bidang akuntansi dan keuangan
mengakibatkan komite audit akan lebih cenderung berpihak kepada manajemen
ketika ada ketidaksepakatan antara manajemen dan auditor eksternal sehingga
153
terjadinya praktik manajemen laba yang dilakukan manajemen sebagai akibat dari
adanya dukungan dari komite audit.
5.2.5. Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan dengan
Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis menunjukkan bahwa hipotesis
ditolak dimana kebijakan dividen tidak dapat memoderasi pengaruh profitabilitas
terhadap nilai perusahaan karena profitabilitas berpengaruh tidak signifikan
terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating.
Adapun hasil ini sesuai dengan pernyataan (Astakoni, Wardita, & Nursiani, 2019)
bahwa kebijakan dividen tidak mampu memoderasi pengaruh profitabilitas
terhadap nilai perusahaan dikarenakan menurut konsep Modighani dan Miller
bahwa investor hanya melihat informasi mengenai bagaimana manajemen
perusahaan mengelola aset-aset perusahaan yang ada untuk menghasilkan laba
namun tidak melihat besar kecilnya dividen yang dibayarkan sehingga kebijakan
dividen tidak dapat memperkuat ataupun mempengaruhi nilai perusahaan.
Tak hanya itu, menurut (Nurhayati & Kartika, 2020) bahwa besarnya laba
yang dihasilkan perusahaan ternyata tidak akan mempengaruhi besarnya dividen
yang dibagikan dimana semakin besar perolehan laba, maka belum tentu
membagikan dividen yang tinggi sehingga tidak dapat meningkatkan nilai
perusahaan. Menurut (Puspitaningtyas, 2019) kebijakan tidak dapat memoderasi
pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan dengan alasan bahwa perusahaan
cenderung memilih menahan laba dibandingkan membagikannya dalam bentuk
dividen dimana laba ditahan diharapkan untuk diinvestasikan kembali guna
kepentingan ekspansi bisnis yang berdasarkan teori sinyal dimana sinyal dapat
154
berupa informasi yang penting bagi investor yang memuat gambaran perusahaan
di masa lalu, masa kini dan masa mendatang bagi kelangsungan hidup perusahaan
dan bagaimana efeknya pada perusahaan (Alamsyah, 2017) sehingga dengan
adanya peluang investasi dapat memberikan sinyal positif tentang pertumbuhan
perusahaan di masa akan datang (Ramadhani et al., 2018).
5.2.6. Pengaruh Leverage Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan
Dividen Sebagai Variabel Moderating
Berdasakan hasil pengujian hipotesis menunjukkan bahwa hipotesis
diterima dimana kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh leverage terhadap
nilai perusahaan karena leverage berpengaruh signifikan terhadap nilai
perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating. Variabel
kebijakan dividen dapat memperlemah pengaruh negatif leverage terhadap nilai
perusahaan yang diindikasikan dengan nilai koefisien regresi interaksi bernilai
positif yang berupa perkalian variabel leverage dan kebijakan dividen dimana
hasil interaksi dapat merubah koefisien regresi variabel kebijakan dividen negatif
menjadi positif setelah uji interaksi dimana menurut (Arieska & Gunawan, 2011)
financial leverage memiliki pengaruh positif terhadap kebijakan dividen dan
dapat meningkatkan nilai perusahaan. Hal ini dikarenakan perusahaan yang
memiliki prospek yang baik cenderung akan menggunakan hutang sebagai
alternatif untuk pembayaran dividen dalam jangka pendek yang akan berdampak
pada peningkatan nilai perusahaan.
Adapun hasil penelitian ini didukung oleh penelitian (Nurhayati & Kartika,
2020) dimana kebijakan dividen mampu memoderasi pengaruh leverage terhadap
nilai perusahaan dimana perusahaan yang memiliki leverage tinggi akan dapat
155
menghasilkan laba yang tinggi juga maka perusahaan akan membagikan laba
tersebut dalam bentuk dividen dan akan menjadi sinyal positif bagi investor
sehingga harga saham mengalami peningkatan yang berdampak pada peningkatan
nilai perusahaan sesuai dengan teori sinyal yang dapat mengurangi asimetri
informasi (Fajaria & Isnalita, 2018). Menurut (Al-Fasfus, 2020) berkaitan dengan
pengaruh leverage terhadap kebijakan dividen juga didasari oleh teori agensi
dimana teori agensi menyatakan bahwa leverage dapat mengontrol biaya agensi
sehingga perusahaan akan membayar dividen dalam bentuk saham dibandingkan
uang tunai untuk menjaga rasio leverage pada tingkat yang dapat diterima dimana
perusahaan berada dibawah pengawasan modal guna memastikan
keberlangsungan bisnis dan kredibilitas perusahaan pada kreditur dan investor.
Menurut (Al-Fasfus, 2020) dengan tingginya leverage dan pembayaran dividen
akan mengontrol insentif manajemen untuk overinvestment atau investasi pada
proyek yang tidak menguntungkan sehingga dapat memonitor biaya agensi.
5.2.7. Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Nilai Perusahaan dengan
Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis menunjukkan bahwa hipotesis
diterima dimana kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh free cash flow
terhadap nilai perusahaan karena free cash flow berpengaruh signifikan terhadap
nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating. Variabel
kebijakan dividen dapat memperlemah pengaruh negatif free cash flow terhadap
nilai perusahaan yang diindikasikan dengan nilai koefisien regresi bernilai positif
yang berupa perkalian variabel free cash flow dan kebijakan dividen dimana hasil
interaksi dapat merubah koefisien regresi variabel free cash flow dan kebijakan
156
dividen negatif menjadi positif setelah uji interaksi. Adapun hasil pengujian
didukung oleh penelitian (Arieska & Gunawan, 2011) bahwa hasil penelitian
menunjukkan bahwa kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh free cash
flow terhadap nilai perusahaan dimana perusahaan dengan pertumbuhan rendah
dan free cash flow tinggi maka akan mengindikasikan kenaikan pembayaran
dividen yang berdampak positif pada pengaruh free cash flow terhadap nilai
perusahaan. Hal ini dikarenakan kebijakan dividen menunjukkan adanya
penurunan kebijakan manajemen untuk investasi yang berlebihan. Menurut (Al-
Fasfus, 2020) terkait pengaruh free cash flow terhadap kebijakan dividen dimana
free cash flow berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen. Hal ini
dikarenakan akan lebih baik bagi perusahaan apabila membayar kelebihan kas
dalam bentuk dividen kepada para pemegang saham yang dipercaya dapat
mengurangi ketidakefisienan manajerial dan mengurangi biaya keagenan yang
berdasarkan asumsi teori agensi bahwa manajer mungkin akan menggunakan
kelebihan kas untuk kepentingan manajer sendiri atau mungkin akan
menginvestasikan kembali kas untuk proyek yang tidak menguntungkan sehingga
dengan free cash flow yang lebih tinggi maka akan menunjukkan over-investment
maka diperlukan pembagian dividen untuk mengurangi perilaku oportunistik
manajemen dan mengurangi konflik agensi (Guizani, 2018).
Menurut (Guizani, 2018), dengan adanya kebijakan dividen akan
memaksa manager untuk mengembalikan dana yang dihasilkan secara internal
kepada pemegang saham dan meningkatkan modal tambahan di pasar eksternal
yang diawasi dengan lebih cermat serta dividen dapat mengurangi kelebihan kas,
memaksa manajemen untuk lebih bergantung pada pemegang saham dan kreditur
157
sebagai sumber pembiayaan untuk proyek-proyek masa depan sehingga menurut
(Khushi et al., 2020) free cash flow sangat penting untuk meningkatkan kekayaan
pemegang saham yang dapat dicapai dengan berinvestasi pada nilai sekarang
bersih. Dengan adanya peningkatan kinerja arus kas khususnya free cash flow
dapat meningkatkan kinerja perusahaan dengan mendorong penghematan dan
strategi investasi dengan perbedaan yang ada dalam akhir pemanfaatan kas
dimana strategi penghematan cenderung menggunakan kas pada bidang seperti
peningkatan pembayaran dividen, pembelian kembali saham dan pengurangan
hutang sedangkan strategi investasi cenderung yang pada akhirnya menggunakan
uang tunai untuk investasi modal dan akuisisi (Cohee et al., 2020).
5.2.8. Pengaruh Good Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan
dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating
Adapun hasil pengujian hipotesis untuk mengetahui pengaruh good
corporate governance yang diproksikan dengan komisaris independen, direksi,
kepemilikan manajerial dan komite audit terhadap nilai perusahaan dengan
kebijakan dividen sebagai variabel moderating dapat dijelaskan secara rinci
sebagai berikut:
5.2.8.1. Pengaruh Komisaris Independen Terhadap Nilai Perusahaan
dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis menunjukkan bahwa hipotesis
diterima dimana kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh komisaris
independen terhadap nilai perusahaan karena komisaris independen berpengaruh
signifikan terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel
moderating. Variabel kebijakan dividen dapat memperkuat pengaruh negatif
158
komisaris independen terhadap nilai perusahaan yang diindikasikan dengan nilai
koefisien regresi bernilai negatif walaupun telah dilakukan uji interaksi yang
berupa perkalian variabel komisaris independen dan kebijakan dividen dimana
sebelum dilakukan uji interaksi, koefisien regresi variabel komisaris independen
dan kebijakan dividen bernilai negatif. Menurut (Cahyadi, Purwanti, & Mardiati,
2018) berkaitan dengan pengaruh komisaris independen terhadap kebijakan
dividen mengindikasikan hasil pengaruh negatif signifikan didasari oleh teori
agensi dimana proporsi komisaris independen yang terlalu banyak justru
menimbulkan masalah agensi yaitu adanya koordinasi kerjasama tim yang tidak
berjalan efektif sehingga tidak dapat melindungi kepentingan para pemegang
saham yang dapat berdampak pada penurunan nilai perusahaan.
Menurut Nuhu (2014) dalam penelitian (Cahyadi et al., 2018) juga
menyatakan mengenai pengaruh negatif komisaris independen terhadap nilai
perusahaan dimana komisaris independen berperan dalam mengawasi kinerja
direksi agar direksi dapat menjalankan tugas sesuai visi misi perusahaan.
Komisaris independen akan lebih menyarankan pihak manajemen untuk
menginvestasikan saldo laba perusahaan di daklam perusahaan saja daripada
dibagikan dalam bentuk dividen dimana komisaris independen menilai bahwa
dengan penanaman saldo laba perusahaan di dalam perusahaan akan
meningkatkan nilai perusahaan di masa mendatang sehingga pemegang saham
akan memperoleh keuntungan lebih tinggi di masa mendatang melalui
peningkatan nilai perusahaan daripada memperoleh dividen pada periode
sekarang.
159
5.2.8.2. Pengaruh Direksi Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan
Dividen Sebagai Variabel Moderating
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis menunjukkan bahwa hipotesis
ditolak dimana kebijakan dividen tidak dapat memoderasi pengaruh direksi
terhadap nilai perusahaan karena direksi berpengaruh tidak signifikan terhadap
nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating. Dalam
penelitian (Fauziah & Probohudono, 2018) terkait pengaruh direksi terhadap
kebijakan dividen dimana hasil menunjukkan tidak adanya pengaruh direksi
terhadap kebijakan dividen karena direktur independen belum mampu melakukan
pemantauan secara efektif kepada manajemen sehingga memiliki kemungkinan
munculnya masalah agensi dimana berdasarkan teori agensi dengan terjadinya
masalah agensi karena adanya konflik kepentingan antara pihak manajemen
khususnya dewan direksi dan para pemegang saham yang berdampak pada
munculnya biaya agensi dan penurunan nilai perusahaan (Dang et al., 2020).
Menurut (Khameswary, 2019) dengan adanya perbedaan kepentingan
dan direksi yang memicu konflik agensi dapat dihindari dengan adanya direktur
independen yang memiliki fungsi sebagai pihak netral guna menjembatani
kepentingan antara direktur perusahaan dan pemegang saham. Namun keberadaan
direktur independen masih belum jelas kegunaannya walaupun Bursa Efek
Indonesia menerbitkan aturan perusahaan untuk memiliki direktur independen
yang berdampak pada tidak adanya pengaruh langsung direktur independen
terhadap nilai perusahaan maupun dengan adanya kebijakan dividen sebagai
variabel moderasi. Hal ini dikarenakan Indonesia mengadopsi konsep independent
director yaitu konsep 1 (one) board atau one-tier dalam sistem hukum common
160
law yaitu hanya ada posisi direktur saja sedangkan perusahaan di Indonesia
menganut two-tier atau two-board yang ada posisi direksi dan komisaris (Fauziah
& Probohudono, 2018) sehingga seakan terdapat 2 pihak yaitu komisaris
independen dan direktur independen padahal komisaris independen memiliki
fungsi yang sama dengan direktur independen.
5.2.8.3. Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan
dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis menunjukkan bahwa hipotesis
diterima dimana kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh kepemilikan
manajerial terhadap nilai perusahaan karena kepemilikan manajerial berpengaruh
signifikan terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel
moderating. Variabel kebijakan dividen dapat memperkuat pengaruh negatif
kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan yang diindikasikan dengan nilai
koefisien regresi bernilai negatif walaupun telah dilakukan uji interaksi yang
berupa perkalian variabel kepemilikan manajerial dan kebijakan dividen dimana
sebelum dilakukan uji interaksi, koefisien regresi variabel kepemilikan manajerial
dan kebijakan dividen bernilai negatif dimana menurut (Mehdi et al., 2017)
manajer lebih suka mempertahankan pendapatan dibandingkan
mendistribusikannya kepada pemegang saham untuk memastikan pertumbuhan
perusahaan dan untuk memaksimalkan keuntungan pribadi sehingga perusahaan
yang dikendalikan manajer dengan kepemilikan saham manajer yang tinggi maka
akan berpengaruh pada dividen tunai yang sangat rendah dikarenakan manajer
memiliki hak suara absolut yang didukung penelitian Chen et.al (2005) bahwa
terdapat hubungan negatif antara kepemilikan manajerial dan kebijakan dividen
161
dan menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh negatif terhadap
kinerja perusahaan.
Menurut (Guizani, 2018), terdapat pengaruh negatif kepemilikan
manajerial terhadap kebijakan dividen dimana pada peruskahaan dengan struktur
kepemilikan terkonsentrasi, tingkat kepemilikan saham manajerial yang lebih
tinggi tidak selalu menunjukkan perlindungan pemegang saham yang lebih baik.
Menurut Pinkowitz, et.al (2006) dalam penelitian (Guizani, 2018) jika
pelindungan pemegang saham lemah, maka manajer memiliki kecenderungan
untuk menggunakan sumber daya perusahaan untuk keuntungan pribadi para
manajer dimana dalam konteks good corporate governance, manajer memegang
proporsi saham yang besar akan mengarah pada konflik potensial antara
pemegang saham internal dan eksternal sehingga semakin besar kepemilikan
saham manajerial akan berpengaruh pada penambahan biaya agensi dan
pengurangan pembayaran dividen sesuai dengan teori agensi yang akan
berdampak pada penurunan nilai perusahaan (Rodrigues et al., 2020).
5.2.8.4. Pengaruh Komite Audit Terhadap Nilai Perusahaan dengan
Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis, menunjukkan bahwa hipotesis
ditolak dimana kebijakan dividen tidak dapat memoderasi pengaruh komite audit
terhadap nilai perusahaan karena komite audit berpengaruh tidak signifikan
terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating
dimana menurut (Fitriyani, 2020) bahwa besar kecilnya jumlah komite audit tidak
berdampak langsung terhadap jumlah pembagian dividen yang diberikan kepada
pemegang saham. Tak hanya itu menurut (Rosmawati, 2020) komite audit tidak
162
berpengaruh terhadap pembayaran dividen dikarenakan perusahaan belum
menerapkan good corporate governance dengan baik dimana proporsi khususnya
komite audit belum memenuhi proporsi yang baik dan juga kebijakan dividen
tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan dimana meningkatnya dividen tidak
selalu diikuti dengan peningkatan nilai perusahaan dikarenakan peningkatan nilai
perusahaan dapat ditentukan dari kemampuan perusahaan dalam menghasilkan
laba dari aset yang dimiliki atau hasil investasi lainnya.
Pada penelitian (Qiao, Chen, & Hung, 2018) menemukan bahwa
perubahan dividen dengan komite audit yang memiliki keahlian akuntansi akan
kurang sensitif terhadap perubahan laba sehingga komite audit dengan keahlian
akuntansi akan melakukan perataan dividen (dividend smoothing) dimana hal ini
membuat komite audit akan kurang sensitif terhadap volatilitas pendapatan.
Berdasarkan penemuan pada penelitian (Qiao et al., 2018) dengan adanya
perataan dividen (dividend smoothing) oleh komite audit dapat berguna dalam
menghasilkan efek terbaik teori sinyal dividen sehingga akan menilai stabilitas
pendapatan dan berdampak pada stabilitas dividen dengan mempertimbangkan
pendapatan berkelanjutan jangka panjang yang lebih memungkinkan untuk
menjadi informasi mengenai kualitas laba.
163
BAB VI
KESIMPULAN DAN SARAN
6.1. Kesimpulan
Berdasarkan penelitian yang telah dilakukan, maka dapat diperoleh
kesimpulan adalah sebagai berikut:
1. Profitabilitas berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan secara
parsial pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010-2019.
2. Leverage berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan secara
parsial pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010-2019.
3. Free cash flow berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan
secara parsial pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010-
2019.
4. Good corporate governance yang diproksikan dengan komisaris independen
berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan secara parsial
pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010-2019.
5. Good corporate governance yang diproksikan dengan direksi berpengaruh
positif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan secara parsial pada
perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010-2019.
6. Good corporate governance yang diproksikan dengan kepemilikan
manajerial berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan secara
parsial pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010-2019.
164
7. Good corporate governance yang diproksikan dengan komite audit
berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan secara parsial pada
perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010-2019.
8. Kebijakan dividen tidak dapat memoderasi pengaruh profitabilitas terhadap
nilai perusahaan pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode
2010-2019.
9. Kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh leverage terhadap nilai
perusahaan pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010-
2019.
10. Kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh free cash flow terhadap nilai
perusahaan pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010-
2019.
11. Kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh good corporate governance
yang diproksikan dengan komisaris independen terhadap nilai perusahaan
pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010-2019.
12. Kebijakan dividen tidak dapat memoderasi pengaruh good corporate
governance yang diproksikan dengan direksi terhadap nilai perusahaan pada
perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010-2019.
13. Kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh good corporate governance
yang diproksikan dengan kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan
pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010-2019.
14. Kebijakan dividen tidak dapat memoderasi pengaruh good corporate
governance yang diproksikan dengan komite audit terhadap nilai perusahaan
pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010-2019.
165
6.2. Keterbatasan Peneltian
Berdasarkan penelitian yang dilakukan, adapun keterbatasan penelitian adalah
sebagai berikut:
1. Penelitian ini hanya mencakup perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45
pada Bursa Efek Indonesia periode 2010-2019 saja yang menyebabkan
sampel penelitian terlalu sedikit sehingga hasil penelitian menunjukkan hasil
yang berbeda dengan teori yang ada.
2. Hasil pengujian variabel mungkin kurang menggambarkan realita kondisi di
perusahaan dikarenakan pengujian hanya dilakukan berdasarkan data
sekunder saja.
6.3. Saran
Berdasarkan keterbatasan penelitian, adapun saran yang diberikan untuk
menjadikan masukan penelitian pada masa mendatang adalah sebagai berikut:
1. Pada penelitian selanjutnya diharapkan dapat melakukan penelitian pada
seluruh perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan memiliki
sampel penelitian yang jumlahnya banyak sehingga hasil penelitian dapat
mewakili pada banyak perusahaan.
2. Penelitian selanjutnya diharapkan dapat menggunakan variabel lain atau
indikator lainnya seperti pandemic financial distress, total pengembalian
pemegang saham dan economic value added sesuai dengan perkembangan
teori, standar atau peraturan serta fenomena terkini yang memiliki pengaruh
terhadap nilai perusahaan dan dapat dimoderasi oleh kebijakan dividen.
166
DAFTAR PUSTAKA
Adnan, M. A., Gunawan, B., & Candrasari, R. (2014). Cash Flow Terhadap
Dividend Payout Ratio Perusahaan Dengan Mempertimbangkan Corporate
Governance. Jaai, 18(2), 89–100.
Ahmed, S., Zulfiqar, S., Shah, A., & Bhatti, A. A. (2020). Corporate Governance ,
Ownership Structure and Dividend Smoothing : The Mediating Role of
Family Ownership and Board Diversity in Emerging Markets. European
Research Studies Journal, XXIII(3), 199–216.
Al-Fasfus, F. S. (2020). Impact of free cash flows on dividend pay-out in
jordanian banks. Asian Economic and Financial Review, 10(5), 547–558.
https://doi.org/10.18488/journal.aefr.2020.105.547.558
Al-Khouri, R. (2016). Corporate Governance and Firms Value in Emerging
Markets: the Case of Jordan. Advances in Financial Economics, 11, 31–50.
https://doi.org/10.1016/S1569-3732(04)11002-5
Alamsyah, S. (2017). PENGARUH PROFITABILITAS TERHADAP NILAI
PERUSAHAAN, RELEVANSI NILAI INFORMASI AKUNTANSI,
KEPUTUSAN INVESTASI, KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI
VARIABEL INTERVENING (Studi Empiris Pada Perusahaan Indeks
Kompas 100 Periode 2010-2013). Competitive Jurnal Akuntansi Dan
Keuangan, 1(1), 136. https://doi.org/10.31000/competitive.v1i1.112
Aljana, B. T., & Purwanto, A. (2017). PENGARUH PROFITABILITAS,
STRUKTUR KEPEMILIKAN DAN KUALITAS AUDIT
TERHADAPMANAJEMEN LABA (Studi pada Perusahaan Manufaktur
yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2013-2015). Diponegoro
Journal of Accounting, 6(3), 1–15.
Ardila, L. N., Saputra, D. A., Adiati, A. K., & Sutopo, B. (2018). ASSET
PRODUCTIVITY , PROFITABILITY , AND FIRM VALUE : CAN
STATE-OWNED COMPANIES OUTPERFORM NON-STATE-OWNED
COMPANIES ? International Journal of Business and Society, 19(S4), 639–
650.
Arfan, M., & Rofizar, H. (2013). Nilai Perusahaan dalam Kaitannya dengan Arus
Kas Bebas dan Pertumbuhan Perusahaan. Jurnal Telaah Dan Riset
Akuntansi, 6(1), 14–30. Retrieved from
https://media.neliti.com/media/publications/219707-nilai-perusahaan-dalam-
kaitannya-dengan.pdf
Arieska, M., & Gunawan, B. (2011). Pengaruh Aliran Kas Bebas dan Keputusan
Pendanaan Terhadap Nilai Pemegang Saham dengan Set Kesempatan
Investasi dan Dividen Sebagai Variabel Moderasi. Jurnal Akuntansi Dan
Keuangan, 13(1), 13–23.
Arifin, J., & Wardani, E. A. (2016). Islamic corporat social responsibility
disclosure, reputasi, dan kinerja keuangan: Studi pada bank syariah di
167
Indonesia. Jurnal Akuntansi & Auditing Indonesia, 20(1), 38–46.
https://doi.org/10.20885/jaai.vol20.iss1.art4
Astakoni, I. M. P., Wardita, I. W., & Nursiani, P. (2019). Efek Moderasi
Kebijakan Dividen pada Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan
Manufaktur. Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi, Bisnis Dan Akuntansi),
18(2), 134–145.
Awaloedin, D. T., Hasanudin, & Subekti, S. W. M. (2020). Tinjauan Analisis
Kinerja Laporan Keuangan pada Perusahaan Food & Beverage yang
Terdaftar di BEI pada Tahun 2013-2017. Jurnal Rekayasa Informasi, 9(1),
26–43.
Bhattacharyya, N. (2007). Dividend policy: a review. Managerial Finance, 33(1),
4–13. https://doi.org/DOI 10.1108/03074350710715773
Bonazzi, L., & Islam, S. M. N. (2007). Agency theory and corporate governance:
A study of the effectiveness of board in their monitoring of the CEO. Journal
of Modelling in Management, 2(1), 7–23.
https://doi.org/10.1108/17465660710733022
Budianto, W., & Payamta, P. (2014). Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap
Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderasi.
Assets: Jurnal Akuntansi Dan Pendidikan, 3(1), 13.
https://doi.org/10.25273/jap.v3i1.1207
Budiman, J., & Helena, H. (2017). Analisis Pengaruh Tata Kelola Perusahaan
terhadap Struktur Modal dengan Kualitas Laporan Keuangan sebagai
Mediator pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal
Manajemen Maranatha, 16(2), 187. https://doi.org/10.28932/jmm.v16i2.389
Cahyadi, R. T., Purwanti, L., & Mardiati, E. (2018). PENGARUH
PROFITABILITAS, DEWAN KOMISARIS, KOMISARIS INDEPENDEN
DAN RISIKO IDIOSINKRATIS TERHADAP DIVIDEND PAYOUT
RATIO Rino Tam Cahyadi, Lilik Purwanti & Endang Mardiati. Jurnal
Economia, 14(1), 99–112.
Chauhan, Y., & Pathak, R. (2020). Does earnings transparency affect corporate
payout decisions? International Journal of Managerial Finance, (2013).
https://doi.org/10.1108/IJMF-11-2019-0441
Cohee, G. L., Piccolo, R. F., & Kiymaz, H. (2020). Impacts of Free Cash Flow on
Firm Performance during Market Contractions. INTERNATIONAL
JOURNAL OF BUSINESS, 25(3), 230–247.
Dang, H. N., Vu, V. T. T., Ngo, X. T., & Hoang, H. T. V. (2019). Study the
Impact of Growth, Firm Size, Capital Structure, and Profitability on
Enterprise Value: Evidence of Enterprises in Vietnam. Journal of Corporate
Accounting & Finance, 30(1), 144–160. https://doi.org/10.1002/jcaf.22371
Dang, H. N., Vu, V. T. T., Ngo, X. T., & Hoang, H. T. V. (2020). Impact of
dividend policy on corporate value: Experiment in Vietnam. International
Journal of Finance & Economics, (September 2018), 1–11.
168
https://doi.org/10.1002/ijfe.2095
Dewi, I. R., Handayani, S. R., & Nuzula, N. F. (2014). Pengaruh Struktur Modal
Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Pada Sektor Pertambangan Yang Terdaftar
Di Bei Periode 2009-2012). Jurnal Administrasi Bisnis S1 Universitas
Brawijaya, 17(1), 85090.
Dewi, R. R., & Tarnia, T. (2011). PENGARUH KINERJA KEUANGAN
TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN GOOD CORPORATE
GOVERNANCE SEBAGAI VARIABEL MODERASI. Jurnal Informasi,
Perpajakan, Akuntansi Dan Keuangan Publik, 6(2), 115–132.
Dita, A. H., & Murtaqi, I. (2014). The Effect of Net Profit Margin, Price To Book
Value and Debt To Equity Ratio to Stock Return in the Indonesian Consumer
Goods Industry. Journal Of Business And Management, 3(3), 305–315.
Retrieved from http://journal.sbm.itb.ac.id/index.php/jbm/article/view/1214
Ekananda, Mahyus. 2016. Analisis Ekonometrika Data Panel. Jakarta: Mitra
Wacana Media.
Elim, J. (2019). Model of Firm Value – Indonesian Stock Exchange Case. 9(3),
154–162.
Elmagrhi, M. H., Ntim, C. G., Crossley, R. M., Malagila, J. K., Fosu, S., Tien, V.,
… Management, I. (2017). Corporate governance and dividend pay-out
policy in UK listed SMEs: The effects of corporate board characteristics.
International Journal of Accounting & Information Management, 25(4),
459–483.
Emeka, A. H. (2020). Determinants of Dividend Policy : Empirical Evidence from
Nigerian Listed Firms. International Journal of Business Insights and
Transformation, 13(2), 38–67.
Erlina. (2011). Metodologi Penelitian. In USU Press. Medan.
Fajaria, A. Z., & Isnalita. (2018). The Effect of Profitability , Liquidity , Leverage
and Firm Growth of Firm Value with its Dividend Policy as a Moderating
Variable. International Journal of Managerial Studies and Research
(IJMSR), 6(10), 55–69.
Fauziah, E. I., & Probohudono, A. N. (2018). DIREKSI DAN DEWAN
KOMISARIS: PENGARUH DEWAN WANITA TERHADAP
KEBIJAKAN DIVIDEN DI INDONESIA. Jurnal Akuntansi Dan Bisnis,
18(1), 61–73.
Fiadicha, F., & Hanny, R. Y. (2016). Good corporate governance, corporate social
responsibility. Jurnal Akuntansi Manajerial, 1(1), 22–45.
Fitriyani, A. (2020). Pengaruh Profitabilitas, Komite Audit dan Kepemilikan
Asing Terhadap Kebijakan Dividen (Studi pada Perusahaan Properti, Real
Estate dan Konstruksi Bangunan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Tahun 2014-2018). E-Journal Ekonomi Bisnis Dan Akuntansi, 7(1), 59.
https://doi.org/10.19184/ejeba.v7i1.14113
169
Guizani, M. (2018). The mediating effect of dividend payout on the relationship
between internal governance and free cash flow. Corporate Governance
(Bingley), 18(4), 748–770. https://doi.org/10.1108/CG-01-2018-0011
Guna, W. I., & Herawaty, A. (2010). PENGARUH MEKANISME GOOD
CORPORATE GOVERNANCE , INDEPENDENSI AUDITOR ,
KUALITAS AUDIT DAN FAKTOR LAINNYA TERHADAP
MANAJEMEN LABA. Jurnal Bisnis Dan Akuntansi, 12(1), 53–68.
Ghozali, Imam dan Ratmono, Dwi. 2017. Analisis Multivariat dan Ekonometrika
dengan Eviews 10. Badan Penerbit Universitas Diponegoro: Semarang.
Hapsoro, D., & Husain, Z. F. (2019). Does sustainability report moderate the
effect of financial performance on investor reaction? Evidence of Indonesian
listed firms. International Journal of Business, 24(3), 308–328.
Hasanudin, Nurwulandari, A., Adnyana, I. M., & Loviana, N. (2020). The effect
of ownership and financial performance on firvalue of oil and gas mining
companies in Indonesia. International Journal of Energy Economics and
Policy, 10(5), 103–109. https://doi.org/10.32479/ijeep.9567
Henryani, F. F., & Kusumastuti, R. (2014). Analysis of Ownership Structure
Effect on Economic Value Added. Bisnis & Birokrasi Journal, 20(3).
https://doi.org/10.20476/jbb.v20i3.3206
Hermuningsih, S., & Wardani, D. K. (2009). FAKTOR-FAKTOR YANG
MEMPENGARUHI NILAI PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN
YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK MALAYSIA DAN BURSA EFEK
INDONESIA. Jurnal Siasat Bisnis, 13(2), 173–183. Retrieved from
http://cpanel.petra.ac.id/ejournal/index.php/aku/article/viewArticle/17083
Ircham, M., & Saifi, M. (2014). PENGARUH STRUKTUR MODAL DAN
PROFITABILITAS TERHADAP HARGA SAHAM ( Studi pada
Perusahaan Makanan dan Minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Tahun 2009-2012 ). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB), 11(1), 1–8.
Iswajuni, I., Manasikana, A., & Soetedjo, S. (2018). The effect of enterprise risk
management (ERM) on firm value in manufacturing companies listed on
Indonesian Stock Exchange year 2010-2013. Asian Journal of Accounting
Research, 3(2), 224–235. https://doi.org/10.1108/ajar-06-2018-0006
Jensen, C., & Meckling, H. (1976). THEORY OF THE FIRM : MANAGERIAL
BEHAVIOR , AGENCY COSTS AND OWNERSHIP STRUCTURE I .
Introduction and summary In this paper WC draw on recent progress in the
theory of ( 1 ) property rights , firm . In addition to tying together elements of
the theory of e. Journal of Financial Economics 3, 3, 305–360.
Kallamu, B. S., & Saat, N. A. M. (2015). Audit committee attributes and firm
performance: Evidence from Malaysian finance companies. Asian Review of
Accounting, 23(3), 206–231. https://doi.org/10.1108/ARA-11-2013-0076
Kamaliah. (2020). Disclosure of corporate social responsibility (CSR) and its
implications on company value as a result of the impact of corporate
170
governance and profitability. International Journal of Law and Management,
62(4), 339–354. https://doi.org/10.1108/IJLMA-08-2017-0197
Karaca, S. S., & Savsar, A. (2012). THE EFFECT OF FINANCIAL RATIOS ON
THE FIRM VALUE: EVIDENCE FROM TURKEY. Journal of Applied
Economic Sciences, 7(1(19)), 56–63.
Kementrian BUMN. (2011). Peraturan Menteri Negara Badan Usaha Milik
Negara (BUMN) No: PER-01/MBU. http://jdih.bumn.go.id/baca/PER-
01/MBU/2011.pdf.
Khameswary, I. K. (2019). Good Corporate Governance dan Kurang Efektifnya
Direktur Independen di Indonesia. Jurnal Gema Keadilan, 6(2), 114–136.
Khidmat, W. Bin, & Rehman, M. U. (2014). The impact of free cash flows and
agency costs on firm performance — An empirical analysis of KSE listed
companies of Pakistan. Journal of Financial Engineering, 01(03), 1450027.
https://doi.org/10.1142/s2345768614500275
Khosa, A. (2017). Independent directors and firm value of group-affiliated firms.
International Journal of Accounting and Information Management, 25(2),
217–236. https://doi.org/10.1108/IJAIM-08-2016-0076
Khushi, M., Din, S. M. U., & Sulaiman, M. A. B. A. (2020). Effects of
profitability measures on free cash flow; evidence from Pakistan stock
exchange. International Journal of Scientific and Technology Research, 9(1),
3882–3889.
Kim, Y. H., Rhim, J. C., & Friesner, D. L. (2007). Interrelationships among
Capital Structure, Dividends, and Ownership: Evidence from South Korea.
Multinational Business Review, 15(3), 25–42.
https://doi.org/10.1108/1525383X200700011
Komite Nasional Kebijakan Governance. (2006). Pedoman Umum Good
Corporate Governance Indonesia.
Krismiaji. (2017). Strategi bisnis, leverage keuangan dan kinerja perusahaan.
Jurnal Akuntansi & Auditing Indonesia, 21(1), 37–48.
Kusumastuti, S., & Sastra, P. (2007). Pengaruh Board Diversity Terhadap Nilai
Perusahaan dalam Perspektif Corporate Governance. Jurnal Akuntansi Dan
Keuangan, 9(2), 88–98.
La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., & Vishny, R. W. (2007). Investor
protection and corporate governance. Corporate Governance and Corporate
Finance: A European Perspective, 58, 91–110.
https://doi.org/10.4324/9780203940136
Lang, L., Ofek, E., & Stulz, R. M. (1996). Leverage, investment, and firm growth.
Journal of Financial Economics, 40(1), 3–29. https://doi.org/10.1016/0304-
405X(95)00842-3
Lidia Desiana. (2017). PENGARUH PRICE EARNING RATIO (PER),
EARNING PER SHARE (EPS), DEVIDEND YIELD RATIO (DYR),
171
DIVIDEND PAYOUT RATIO (DPR), BOOK VALUE PER SHARE (BVS)
DAN PRICE BOOK VALUE(PBV ) TERHADAP HARGA SAHAM PADA
PERUSAHAAN SUBSEKTOR MAKANAN DAN MINUMAN YANG
TERDAFTAR D. I-Finance, 3(2), 199–212.
Linawati, N. (2013). Perbandingan Kinerja Keuangan Antara Perusahaan
Asuransi, Bank, Efek, Dan Leasing. Jurnal Manajemen Dan Kewirausahaan,
15(1), 11–21. https://doi.org/10.9744/jmk.15.1.11-22
Mardiyati, U., Ahmad, G. N., & Putri, R. (2012). PENGARUH KEBIJAKAN
DIVIDEN, KEBIJAKAN HUTANG DAN PROFITABILITAS TERHADAP
NILAI PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI
BURSA EFEK INDONESIA (BEI) PERIODE. Jurnal Riset Manajemen
Sains Indonesia (JRMSI), 3(1), 1–17. https://doi.org/10.34209/equ.v18i2.467
Mehdi, M., Sahut, J.-M., & Teulon, F. (2017). Do corporate governance and
ownership structure impact dividend policy in emerging market during
financial crisis ? Journal of Applied Accounting Research, 18(3), 274–297.
https://doi.org/10.1108/JAAR-07-2014-0079
Mursalim. (2009). PERSAMAAN STRUKTURAL: AKTIVISME INSTITUSI,
KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL DAN MANAJERIAL, KEBIJAKAN
DIVIDEN DAN UTANG. JAAI, 13(1), 43–59.
Mursalim. (2011). Likuiditas saham, kebijakan dividen dan nilai perusahaan.
Jurnal Akuntansi Dan Auditing Indonesia, 15(1), 21–29.
Ni, Y., Huang, P., Cheng, Y., & Huang, W.-C. (2020). Does the Role of Relatives
on Ownership Structure Affect Firm Value? Review of Business:
Interdisciplinary Journal on Risk and Society, 40(1), 16–34.
Nurhayati, I., & Kartika, A. (2020). PENGARUH STRUKTUR MODAL DAN
PROFITABILITAS TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN
KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI VARIABEL MODERASI PADA
PERUSAHAAN MANUFAKTUR TAHUN 2016-2018. Dinamika
Akuntansi, Keuangan Dan Perbankan, 9(2), 133–144.
Ogaili, S. H. (2020). The Effect of the Relationship of Growth Return and Market
Value on the Relationship of Liquidity and Company Value Growth. Journal
of Advanced Research in Law and Economics, XI, Spring(2 (48)), 503–523.
https://doi.org/10.14505/jarle.v11.2(48).23.
Oktaryani, G. A. S., Sofiyah, S., P, I. N. N. A., Bisma, I. D. G., & Mandra, I. G.
(2016). PENGARUH FREE CASH FLOW DAN LEVERAGE TERHADAP
HARGA SAHAM DENGAN KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI VARIABEL
INTERVENING. 1(2), 1–13.
Oncioiu, I., Petrescu, A., Bîlcan, F., Petrescu, M., Fülöp, M. T., & Topor, D. I.
(2020). The Influence of Corporate Governance Systems on a Company ’ s
Market Value. Sustainability, 12(3114), 1–15.
Otoritas Jasa Keuangan. (2014). PERATURAN OTORITAS JASA KEUANGAN
NOMOR 33 /POJK.04/2014 TENTANG DIREKSI DAN DEWAN
172
KOMISARIS EMITEN ATAU PERUSAHAAN PUBLIK.
Padil, M. N. A., & Adawiyah, W. (2019). PENGARUH STRUKTUR DAN
KARAKTERISTIK DEWAN DIREKSI DAN KOMITE AUDIT
TERHADAP KEBIJAKAN KEPUTUSAN DIVIDEN. Jurnal Vokasi
Indonesia Universitas Indonesia, 7(2), 27–38.
Pamungkas, H. S., & Puspaningsih, A. (2013). Pengaruh keputusan investasi,
keputusan pendanaan, kebijakan dividen dan ukuran perusahaan terhadap
nilai perusahaan. Jurnal Akuntansi & Auditing Indonesia, 17(2), 155–164.
https://doi.org/10.20885/jaai.vol17.iss2.art6
Panda, B., & Leepsa, N. . (2017). Agency theory : Review of Theory and
Evidence on Problems and Perspectives. Indian Journal of Corporate
Governance, 10(1)(June), 74–95. https://doi.org/10.1177/0974686217701467
Pemerintah Republik Indonesia. (2007). Undang-Undang No. 40 Tahun 2007
Tentang Perseroan Terbatas.
Pemerintah Republik Indonesia. (2016). Undang-Undang No. 72 Tahun 2016
Tentang Perubahan atas Peraturan Pemerintah Nomor 44 Tahun 2005
Tentang Tata Cara Penyertaan dan Penatausahaan Modal Negara pada
Badan Usaha Milik Negara dan Perseroan Terbatas.
Pieloch-babiarz, A. (2020). OeconomiA. Oeconomia Copernicana, 11(3), 467–
483. https://doi.org/10.24136/oc.2020.019
Purbopangestu, H. W., & Subowo. (2014). Pengaruh Good Corporate Governance
Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Corporate Social Responsibility Sebagai
Variabel Intervening. Accounting Analysis Journal, 3(3), 321–333.
https://doi.org/10.15294/aaj.v3i3.4202
Puspaningsih, A., & Pratiwi, R. G. (2017). Determinan kebijakan dividen di
Indonesia: good corporate governance (GCG) sebagai variabel intervening.
Jurnal Akuntansi & Auditing Indonesia, 12(2), 118–129.
https://doi.org/10.20885/jaai.vol21.iss2.art4
Puspitaningtyas, Z. (2019). Assessment of financial performance and the effect on
dividend policy of the banking companies listed on the Indonesia Stock
Exchange. Banks and Bank System, 14(3), 24–39.
https://doi.org/10.21511/bbs.14(2).2019.03
Putri, N. G., & NR, E. (2019). Pengaruh Keahlian Akuntansi Komite Audit Dan
Dewan Komisaris Wanita Terhadap Manajemen Laba (Studi Empiris
Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2015-
2017). Jurnal Eksplorasi Akuntansi, 1(3), 1051–1067.
Qiao, Z., Chen, K. Y., & Hung, S. (2018). Professionals inside the board room :
accounting expertise of directors and dividend policy. Applied Economics,
00(00), 1–12. https://doi.org/10.1080/00036846.2018.1489501
Rahayu, M., & Sari, B. (2018). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Nilai
Perusahaan. IKRAITH-HUMANIORA, 2(2), 69–76.
173
https://doi.org/10.31603/bisnisekonomi.v16i1.2127
Rahayu, S. M., Suhadak, & Saifi, M. (2020). The reciprocal relationship between
profitability and capital structure and its impacts on the corporate values of
manufacturing companies in Indonesia. International Journal of Productivity
and Performance Management, 69(2), 236–251.
https://doi.org/10.1108/IJPPM-05-2018-0196
Rahmantio, I., Saifi, M., & Nurlaily, F. (2018). Pengaruh Debt to Equity Ratio ,
Return on Equity , Return on Asset dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai
Perusahaan ( Studi pada Perusahaan Pertambangan yang Terdaftar di Bursa
Efek Indonesia Tahun 2012-2016). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB), 57(1),
151–159.
Ramadhani, R., Akhmadi, & Kuswantoro, M. (2018). Pengaruh Leverage Dan
Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai
Variabel Intervening. Jurnal Riset Bisnis Dan Manajemen Tirtayasa, 2(1),
21–42.
Ratnawardhani, E. A. (2017). Kebijakan Deviden Sebagai Variabel Intervening
Atas Pengaruh Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal
Akuntansi Aktual, 4(2), 134–141.
Robiyanto, R., Anggraeni, A. D., Nugraha, A. K. N. A., & Lako, A. (2019). The
effect of good corporate governance mechanism on Firm Value of
Indonesian Socially Responsible Firms. Calitatea: Acces La Success, 20,
173. https://doi.org/10.29406/jmm.v14i1.1023
Rodrigues, R., Fel, J. A., & Matos, P. V. (2020). Corporate Governance and
Dividend Policy in the Presence of Controlling Shareholders. Journal of Risk
and Financial Management, 13(162), 1–15.
Rosmawati, W. (2020). THE INFLUENCE OF LEVERAGE AND GOOD
CORPORATE GOVERNANCE ON FIRM VALUE THROUGH
DIVIDEND POLICY. Gorontalo Accounting Journal, 3(2), 158–169.
Safitri, A. M., & Mukaram, M. (2018). Pengaruh ROA, ROE, dan NPM Terhadap
Pertumbuhan Laba Pada Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi Yang
Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Riset Bisnis Dan Investasi, 4(1),
25. https://doi.org/10.35697/jrbi.v4i1.990
Sambora, M. N., Handayani, S. R., & Rahayu, S. M. (2014). PENGARUH
LEVERAGE DAN PROFITABILITAS TERHADAP NILAI
PERUSAHAAN (Studi pada Perusahaan Food and Beverages yang terdaftar
di BEI periode tahun 2009 â 2012). Jurnal Administrasi Bisnis, 8(1), 1–10.
Santosa, P. W. (2020). THE MODERATING ROLE OF FIRM SIZE ON
FINANCIAL CHARACTERISTICS AND ISLAMIC FIRM VALUE AT
INDONESIAN EQUITY MARKET. Business: Theory and Practice, 21(1),
391–401.
Saputra, A. A. D., & Wardhani, R. (2017). Pengaruh efektivitas dewan komisaris,
komite audit dan kepemilikan institusional terhadap efisiensi investasi.
174
Jurnal Akuntansi & Auditing Indonesia, 21(1), 24–36.
https://doi.org/10.20885/jaai.vol21.iss1.art3
Sayidah, N., & Assagaf, A. (2020). Asessing Variables Affecting The Financial
Distress Of State-Owned Enterprises In Indonesia (Empirical Study In Non-
Financial Sector). Business: Theory and Practice, 21(2), 545–554.
Sayidah, N., Assagaf, A., & Possumah, B. T. (2019). Determinant of state-owned
enterprises financial health: Indonesia empirical evidence. Cogent Business
and Management, 6(1), 1–16.
https://doi.org/10.1080/23311975.2019.1600207
Sehrawat, N. K., Singh, S., & Kumar, A. (2020). Does corporate governance
affect financial performance of firms ? A large sample evidence from India.
Business Strategy and Development, (April), 1–11.
https://doi.org/10.1002/bsd2.126
Senata, M. (2016). Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Yang
Tercatat Pada Indeks Lq-45 Bursa Efek Indonesia. Jurnal Wira Ekonomi
Mikrosil, 6(01), 73–84.
Setiadi, I., Rahmawati, Suhardjanto, D., & Djuminah. (2017). Board
Independence , Environmental Disclosure , and Firm Value. Review of
Integrative Business and Economics Research, 6(4), 409–417.
Setiawan, D. (2018). Karakteristik dewan komisaris dan manajemen laba : Bukti
pada peristiwa penawaran saham perdana Pendahuluan. J u r n a l S i a s a t
B i s n i S, 22(2), 164–181. https://doi.org/10.20885/jsb.vol22.iss2.art4
Setyani, A. Y. (2018). PENGARUH KEBIJAKAN HUTANG, KEBIJAKAN
DIVIDEN, DAN PROFITABILITAS TERHADAP NILAI PERUSAHAAN.
JRAK, 14(1), 15–24. https://doi.org/10.34209/equ.v18i2.467
Shaji, A. E., & Shajahan, A. (2020). Investigating the Effects of Corporate
Governance on Firm Performance : The Case of Indian Family Business
Groups. The IUP Journal of Corporate Governance, 19(3), 39–62.
Shamsabadi, H. A., Min, B. S., & Chung, R. (2016). Corporate governance and
dividend strategy: lessons from Australia. International Journal of
Managerial Finance, 12(5), 583–610. https://doi.org/10.1108/IJMF-08-2015-
0156
Sheikh, N. A., & Wang, Z. (2012). Effects of corporate governance on capital
structure: Empirical evidence from Pakistan. Corporate Governance
(Bingley), 12(5), 629–641. https://doi.org/10.1108/14720701211275569
Suartawan, I. G. N. P. A., & Yasa, G. W. (2016). Pengaruh Investment
Opportunity Set dan Free Cash Flow Pada Kebijakan Dividen dan Nilai
Perusahaan. Jurnal Ilmiah Akuntansi Dan Bisnis, 11(2), 63–73.
https://doi.org/10.24843/jiab.2016.v11.i02.p01
Sugiyono. 2012. Metode Peneltitian Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D. Bandung:
CV. Alfabeta.
175
Sumartha, E. (2016). PENGARUH STRUKTUR KEPEMILIKAN TERHADAP
KEBIJAKAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR Evy
Sumartha. Jurnal Economia, 12(2), 167–182.
Supriyaningsih, F. (2016). THE INFLUENCE OF AUDIT COMMITTEE
CHARACTERISTICS ON REAL EARNINGS MANAGEMENT. Jurnal
Akuntansi & Auditing, 13(1), 61–79.
Suroto. (2015). Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, dan
Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris pada
perusahaan LQ-45 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode Februari
2010 - Januari 2015. Jurnal Ilmiah UNTAG Semarang, 4(3), 100–117.
Sutrisno. (2016). STRUKTUR MODAL: FAKTOR PENENTU DAN
PENGARUHNYA PADA NILAI PERUSAHAAN. Jurnal Siasat Bisnis,
20(1), 79–89.
Tulsian, D. M. (2014). Profitability Analysis (A comparative study of SAIL &
TATA Steel). IOSR Journal of Economics and Finance, 3(2), 19–22.
https://doi.org/10.9790/5933-03211922
Wahjudi, E. (2019). Factors affecting dividend policy in manufacturing
companies in Indonesia Stock Exchange. Journal of Management
Development, 39(1), 4–17. https://doi.org/10.1108/JMD-07-2018-0211
Wahyuni, S. F., & Hafiz, M. S. (2018). Pengaruh CR, DER dan ROA terhadap
DPR pada Perusahaan Manufaktur di BEI. Jesya (Jurnal Ekonomi &
Ekonomi Syariah), 1(2), 25–42. https://doi.org/10.36778/jesya.v1i2.18
Wardani, D. K., & Hermuningsih, S. (2011). Pengaruh struktur kepemilikan
terhadap nilai perusahaan dengan kinerja keuangan dan kebijakan hutang
sebagai variabel. Jurnal Siasat Bisnis, 15(1), 27–36.
Wardoyo, & Veronica, T. M. (2013). Pengaruh Good Corporate Governance, CSR
dan Kinerja Keuangan terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Dinamika
Manajemen, 4(2), 132–149. Retrieved from
http://journal.unnes.ac.id/nju/index.php/jdm
Widarti, A. A., & Sudanandra, I. M. (2014). Pengaruh karakteristik perusahaan
terhadap keputusan pendanaan (Perbandingan antar sub sektor industri
manufaktur). Jurnal Siasat Bisnis, 18(2), 190–201.
https://doi.org/10.20885/jsb.vol18.iss2.art5
Wijayanti, L. (2014). TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN DAN STRUKTUR
MODAL PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI BEI. Jurnal
Ekonomi Dan Bisnis, (1), 81–89.
Yeo, H. J. (2018). Role of free cash flows in making investment and dividend
decisions: The case of the shipping industry. Asian Journal of Shipping and
Logistics, 34(2), 113–118. https://doi.org/10.1016/j.ajsl.2018.06.007
Lampiran 1 : Proses Pengambilan Sampel
No. Nama
Perusahaan
Kriteria Sampel Sampel
Penelitian Perusahaan BUMN
Terdaftar LQ45
Secara Konsisten
Periode 2010-2019
Perusahaan yang Menerbitkan
Laporan Keuangan dan/atau
Laporan Tahunan Diaudit
Periode 2010-2019
1. PT Aneka
Tambang, Tbk
× -
2. PT Adhi Karya
(Persero), Tbk
× -
3. PT Bank Mandiri
(Persero), Tbk
1
4. PT Bank Negara
Indonesia
(Persero), Tbk
2
5. PT Bank
Pembangunan
Daerah Jawa
Barat dan Banten,
Tbk
× -
6. PT Bank Rakyat
Indonesia
(Persero), Tbk
3
7. PT Bank
Tabungan Negara
Persero), Tbk
× -
8. PT Jasa Marga
(Persero), Tbk
4
9. PT Krakatau Steel
(Persero), Tbk
× -
10. PT Perusahaan
Gas Negara
(Persero), Tbk
5
11. PT PP (Persero), × -
Tbk
12. PT PP Properti,
Tbk
× -
13. PT Semen
Indonesia
(Persero), Tbk
6
14. PT Tambang
Batubara Bukit
Asam, Tbk
7
15. PT
Telekomunikasi
Indonesia, Tbk
8
16. PT Timah, Tbk × -
17. PT Waskita Karya
(Persero), Tbk
× -
18. PT Waskita Beton
Precast, Tbk
× -
19. PT Wijaya Karya
(Persero), Tbk
× -
20. PT Wijaya Karya
Beton, Tbk
× -
Total Jumlah Sampel Penelitian 8
Lampiran 2 : Data Penelitian
No. Perusahaan Tahun ROE DAR FCF KOM DIR MAN AUD DPR TOBINS Q
1 BBRI 2010 31.28% 90.93% 0.1160 0.57 0.300 0.0007451 4 30.0% 1.23
2 BBRI 2011 30.28% 89.40% 0.0078 0.50 0.400 0.0001654 3 15.1% 1.25
3 BBRI 2012 28.80% 88.23% -0.0304 0.50 0.273 0.0001654 5 20.0% 1.19
4 BBRI 2013 26.92% 87.33% -0.0159 0.50 0.364 0.0001654 5 29.7% 1.16
5 BBRI 2014 24.82% 87.81% 0.0693 0.50 0.364 0.0001314 3 29.7% 1.24
6 BBRI 2015 22.46% 87.12% 0.0135 0.63 0.273 0.0000529 4 30.0% 1.19
7 BBRI 2016 17.86% 85.37% -0.0113 0.56 0.182 0.0000585 4 30.0% 1.14
8 BBRI 2017 17.36% 85.14% 0.0174 0.56 0.182 0.0000317 5 40.0% 1.25
9 BBRI 2018 17.50% 85.71% 0.0370 0.63 0.167 0.0000466 5 45.0% 1.21
10 BBRI 2019 16.48% 83.51% 0.0011 0.63 0.333 0.0000373 5 50.0% 1.22
11 BMRI 2010 22.27% 90.65% 0.0474 0.57 0.273 0.0010957 2 29.2% 1.21
12 BMRI 2011 20.26% 81.79% -0.0824 0.57 0.182 0.0010301 2 30.0% 1.10
13 BMRI 2012 20.96% 81.61% -0.0137 0.57 0.182 0.0009485 3 19.3% 1.11
14 BMRI 2013 21.21% 81.40% -0.0248 0.57 0.182 0.0006685 4 29.0% 1.06
15 BMRI 2014 19.70% 81.52% -0.0062 0.57 0.182 0.0005954 3 29.0% 1.09
16 BMRI 2015 17.70% 80.90% 0.0116 0.50 0.273 0.0004632 4 24.1% 1.05
17 BMRI 2016 9.55% 79.38% 0.0212 0.50 0.300 0.0001224 4 28.8% 1.05
18 BMRI 2017 12.61% 78.96% -0.0051 0.50 0.300 0.0000890 2 42.4% 1.12
19 BMRI 2018 13.98% 78.35% -0.0421 0.50 0.364 0.0001411 3 43.3% 1.07
20 BMRI 2019 13.61% 77.81% 0.0011 0.50 0.333 0.0001985 4 43.5% 1.05
21 BBNI 2010 12.38% 86.66% -0.1102 0.57 0.700 0.0000371 4 35.0% 1.16
22 BBNI 2011 15.35% 87.35% 0.0455 0.57 0.700 0.0000368 4 30.0% 1.11
23 BBNI 2012 16.19% 86.94% 0.0126 0.57 0.700 0.0023467 4 20.1% 1.08
24 BBNI 2013 19.00% 87.67% -0.0457 0.57 0.700 0.0021411 3 30.0% 1.07
25 BBNI 2014 17.75% 81.89% -0.0428 0.50 0.700 0.0020131 3 30.0% 1.09
26 BBNI 2015 11.65% 81.15% 0.0249 0.50 0.222 0.0002290 3 24.9% 0.99
27 BBNI 2016 12.78% 81.70% 0.0162 0.63 0.300 0.0000289 2 24.8% 0.99
28 BBNI 2017 13.65% 82.34% 0.0467 0.50 0.300 0.0000264 1 34.8% 1.08
29 BBNI 2018 13.67% 83.02% 0.0001 0.56 0.273 0.0000242 2 34.6% 1.03
30 BBNI 2019 12.41% 81.42% -0.0655 0.63 0.182 0.0000762 2 24.9% 0.99
31 JSMR 2010 14.17% 55.89% 0.0203 0.33 0.400 0.0002871 1 67.5% 0.56
32 JSMR 2011 14.27% 56.89% 0.1478 0.33 0.200 0.0002146 1 60.5% 0.57
33 JSMR 2012 15.69% 60.46% 0.1726 0.33 0.200 0.0001414 1 40.6% 0.61
34 JSMR 2013 11.39% 61.69% 0.0401 0.33 0.200 0.0001414 1 41.7% 0.62
35 JSMR 2014 10.64% 64.14% 0.0422 0.33 0.200 0.0001179 1 43.2% 0.64
36 JSMR 2015 10.67% 66.32% 0.1376 0.33 0.333 0.0000666 1 40.4% 0.66
37 JSMR 2016 11.04% 69.46% 0.0726 0.33 0.333 0.0000386 2 22.2% 0.70
38 JSMR 2017 11.40% 76.82% 0.0591 0.33 0.500 0.0001643 2 31.4% 0.77
39 JSMR 2018 10.08% 75.49% 0.1716 0.33 0.667 0.0002320 2 21.0% 0.76
40 JSMR 2019 8.94% 76.74% 0.1408 0.33 0.667 0.0002320 2 16.2% 0.77
41 PGAS 2010 42.80% 52.94% -0.1764 0.40 0.750 0.0000710 3 58.1% 0.53
42 PGAS 2011 35.60% 44.52% 0.2248 0.40 0.667 0.0000836 3 57.9% 0.45
43 PGAS 2012 38.87% 39.75% 0.1717 0.33 0.500 0.0000070 3 55.7% 0.40
44 PGAS 2013 33.56% 37.49% 0.0181 0.33 0.500 0.0000070 5 69.7% 0.37
45 PGAS 2014 25.23% 52.33% -0.2691 0.33 0.500 0.0000070 4 49.7% 0.52
46 PGAS 2015 13.32% 53.46% -0.1238 0.33 0.500 0.0000070 3 40.2% 0.53
47 PGAS 2016 9.73% 53.61% -0.0005 0.33 0.333 0.0000058 3 40.7% 0.54
48 PGAS 2017 4.64% 49.36% 0.0483 0.33 0.400 0.0000002 3 44.7% 0.49
49 PGAS 2018 11.39% 59.67% 0.1196 0.40 0.200 0.0000000 4 39.8% 0.60
50 PGAS 2019 3.49% 56.14% 0.0316 0.50 0.500 0.0000000 4 25.6% 0.56
51 PTBA 2010 31.03% 26.16% 0.2045 0.40 0.333 0.0001619 1 45.3% 0.27
52 PTBA 2011 37.82% 29.04% 0.1363 0.33 0.000 0.0000260 2 64.1% 0.29
53 PTBA 2012 34.21% 33.18% 0.0807 0.33 0.000 0.0000260 2 52.2% 0.33
54 PTBA 2013 24.55% 35.33% 0.2900 0.33 0.000 0.0000260 1 54.8% 0.36
55 PTBA 2014 23.29% 41.46% 0.0841 0.33 0.000 0.0000260 1 54.2% 0.42
56 PTBA 2015 21.93% 45.02% 0.1272 0.33 0.000 0.0000564 1 34.9% 0.45
57 PTBA 2016 19.18% 43.20% -0.0007 0.33 0.333 0.0000243 1 30.0% 0.43
58 PTBA 2017 32.95% 37.24% -0.0892 0.33 0.500 0.0000172 1 30.2% 0.37
59 PTBA 2018 31.48% 32.69% 0.2494 0.50 0.500 0.0000109 1 74.6% 0.33
60 PTBA 2019 21.93% 29.41% 0.0950 0.50 0.500 0.0000141 1 75.0% 0.30
61 SMGR 2010 30.14% 22.00% 0.0611 0.33 0.143 0.0000000 2 54.6% 0.22
62 SMGR 2011 27.06% 25.67% 0.0147 0.33 0.000 0.0000000 2 40.6% 0.26
63 SMGR 2012 27.12% 31.66% 0.1330 0.50 0.000 0.0000000 2 50.0% 0.32
64 SMGR 2013 24.56% 29.19% 0.0673 0.33 0.000 0.0000000 2 44.9% 0.29
65 SMGR 2014 22.29% 27.14% 0.0736 0.29 0.143 0.0000098 2 45.3% 0.27
66 SMGR 2015 16.49% 28.08% 0.1068 0.29 0.143 0.0000274 2 40.1% 0.28
67 SMGR 2016 14.83% 30.87% 0.0391 0.29 0.286 0.0000274 2 40.2% 0.31
68 SMGR 2017 6.71% 37.83% -0.0722 0.43 0.571 0.0000006 3 40.2% 0.38
69 SMGR 2018 9.43% 36.01% -0.0028 0.29 0.714 0.0000006 3 40.5% 0.36
70 SMGR 2019 7.00% 55.03% 0.0923 0.29 0.714 0.0000000 3 40.3% 0.55
71 TLKM 2010 28.13% 43.45% 0.0616 0.40 0.250 0.0000011 3 52.1% 0.44
72 TLKM 2011 25.37% 40.83% 0.1469 0.40 0.250 0.0000011 3 55.8% 0.41
73 TLKM 2012 27.41% 39.86% 0.0527 0.40 0.000 0.0000003 3 69.4% 0.40
74 TLKM 2013 26.21% 39.49% 0.0852 0.33 0.000 0.0000003 2 71.0% 0.40
75 TLKM 2014 24.90% 38.87% 0.1117 0.43 0.125 0.0000009 2 76.0% 0.39
76 TLKM 2015 24.96% 43.78% 0.0406 0.43 0.125 0.0000477 1 77.5% 0.44
77 TLKM 2016 27.64% 41.24% 0.1258 0.43 0.143 0.0000897 2 78.4% 0.41
78 TLKM 2017 29.16% 43.51% 0.1109 0.57 0.250 0.0000486 2 82.2% 0.44
79 TLKM 2018 23.00% 43.11% 0.0836 0.43 0.250 0.0000816 2 81.8% 0.43
80 TLKM 2019 23.53% 47.00% 0.1447 0.50 0.222 0.0000186 2 95.8% 0.47
top related