ESTIMASI ALIRAN KAS

Sistemastika Pembahasan :

A. Kategori Aliran Kas dan Prinsip EstimasiB. Aliran Kas Investasi Awal (Capital Outlays, Initial Investment, Initial Cash Outflows)C. Aliran Kas Operasi (Operating Cash Flows, Interim Cash Flows)D. Aliran Kas di Akhir Proyek (Terminal Cash Flows)E. Pengaruh Pajak

A. Tiga kategori Aliran Kas

Investasi Awal (Initial investment) Keseluruhan aliran kas yang dibutuhkan guna mengaktif-kan operasi proyek. Walau disebut investasi awal, cash flows ini dapat saja terjadi selama umur proyek.

Aliran Kas Operasi (Operating Cash Flows) Aliran kas ini memperlihatkan pendapatan dan biaya selama umur proyek.

Aliran Kas Akhir Proyek (Liquidation Cash Flows)Di akhir masa proyek, nilai sisa (salvage value) proyek dapat dijual (aliran kas masuk).

Prinsip Estimasi

1. Cash flows dihitung dari pendapatan sesudah pajak (after tax cash flows). 2. Hanya perubahan cash flows yang rilevan (incremental cash flows) yang diperhitungkan

dalam analisa proyek.3. Suku bunga harus konsisten. Bila pemilik yang menjadi unit analisa gunakan cost of equity

untuk menghitung cash flows bagi pemilik, tetapi bila firm menggunakan cost of capital untuk menghitung cash flows untuk perusahaan.

B. Investasi Awal

Harga beli semua investasi tetap (HB). Jumlah harga semua investasi dalam bentuk aktiva tetap menambah aliran kas keluar pada awal proyek.

Semua biaya yang dikeluarkan sampai investasi siap dipakai, disebut sebagai biaya yang dikapitalisasi (BK). Untuk memanfaatkan aktiva tetap umumnya masih dibutuhkan pengeluaran lain seperti biaya pengangkutan, biaya persiapan tanah, biaya persiapan dan lain-lain. Semua biaya ini dikapitalisasi, artinya dimasukkan sebagai bagian dari nilai investasi dalam aktiva tetap. Dengan demikian biaya ini diperlakukan sebagai aliran kas keluar di awal proyek.

Perubahan modal kerja bersih (non tunai) yang harus disiapkan diawal proyek (MK). Sebagai konsekwensi dari investasi baru, umumnya dibutuhkan modal kerja tambahan untuk membiayai bahan baku, bahan penunjang, piutang dan persediaan barang, yang dihimpun dalam kelompok aktiva lancar. Untuk membiayai aktiva lancar tersebut dapat diperoleh dukungan dari sumber dana eksteren baik dalam bentuk kredit bank maupun utang dagang. Dengan demikian tidak semua modal kerja (aktiva lancar) dibiayai secara

ASalle

tunai. Kas sebagai bagian aktiva lancar perlu dikeluarkan dalam perhitungan aliran kas keluar ( bukan merupakan bagian kas keluar di awal proyek).

Hasil penjualan nilai residu investasi di akhir masa proyek (NR) dalam kasus investasi penggantian. Bila suatu proyek merupakan penggantian proyek lama, hasil penjualan proyek lama tersebut merupakan kas masukan yang dapat mengurangi cash outlays. Dengan demikian penjualan investasi lama merupakan pengurang terhadap investasi awal.

Pajak atas laba penjualan nilai residu investasi (P). Bila penjualan nilai residu investasi proyek lama menimbulkan keuntungan (gain), maka besarnya keuntungan itu dikenakan pajak. Sebaliknya kerugian penjualan menimbulkan tax saving (tabungan pajak).

Investasi Awal = HB + BK +/- MK - NR -/+ P

Ilustrasi 1 : Investasi Awal

Harga beli mesin baru Rp.10.000. Biaya pengangkutan dan persiapan sampai mesin siap beroperasi Rp.5.000. Dibutuhkan modal kerja (aktiva lancar) diluar kas Rp.4.000, dan utang lancar Rp.500.

Invetasi awal dihitung sebagai berikut :

Harga perolehan investasi awal HB Rp 10.000 Biaya yang dikapitalisasi BK Rp 5.000 Modal kerja tambahan (Rp.4.000 - Rp.500) MK Rp 3.500 Investasi awal IA Rp 18.500

Ilustrasi 2 : Penggantian mesin

Mesin lama dengan nilai buku Rp.10.000 rencana diganti dengan mesin baru. Harga mesin baru Rp.20.000. Dibutuhkan tambahan biaya Rp.4.000 sampai mesin baru beroperasi. Mesin lama dapat dijual Rp.12.000 (Kondisi A) atau Rp 8.000 (kondisi B). Pajak 20%. Modal kerja tambahan untuk mesin baru Rp.3.000.-.

Investasi awal dihitung berikut :

Kondisi A Kondisi BHarga mesin baru HB Rp 20.000 Rp 20.000 Biaya yang dikapitalisasi BK Rp 4.000 Rp 4.000 Modal kerja tambahan MK Rp 3.000 Rp 3.000 Penjualan mesin lama NR Rp 10.000 Rp 8.000 Pajak 20% (*) P Rp 400 Rp (400)Investasi Awal IA Rp 37.400 Rp 38.400

Catatan (*) Kondisi A:Pajak 20% x (Rp.12.000-Rp.10.000)=Rp.400 menimbulkan tambahan aliran kas di awal proyek. Kondisi B : Tabungan Pajak (Tax Saving) 20% x (Rp.10.000-Rp. 8.000) dilain pihak mengurangi aliran kas keluar diawal proyek. Kemungkinan itu ada melalui pengkreditan pajak atau restitusi.

Ilustrasi 3 : Investasi awal selama beberapa tahun

ASalle

Sebuah proyek dipersiapkan selama 3 tahun 1996 sampai 1998. Investasi tersebut terutama terdiri dari tanah, bangunan dan mesin. Disamping itu biaya untuk mempersiapkan tanah, bangunan dan mesin. Modal kerja kerja pada awal proyek juga diproyeksikan.

Uraian 1996 1997 1998 Total CostsTanah - Harga beli 12.000 12.000 - Penyiapan, sertifikasi dll 3.000 3.000 Bangunan - - Nilai kontruksi 100.000 100.000 - Biaya perijinan dll 5.000 5.000 Mesin - - Harga mesin 150.000 150.000 - Biaya pengangkutan, setup dll 15.000 15.000 Investasi Dalam Aktiva Tetap 15.000 105.000 165.000 285.000 Modal Kerja 65.000 65.000 Nilai investasi per tahun 15.000 105.000 230.000 350.000 Bunga masa konstrusi 12% 1.800 12.600 27.600 42.000 Investasi Awal 31.800 222.600 487.600 742.000

C. Aliran Kas Operasi

Dari ketiga prinsip utama dari penyusunan cash flows, yaitu (1) cash flows dihitung dari laba sesudah pajak, (2) hanya perubahan atau selisih antara dengan atau tanpa proyek yang rilevan dalam diperhitungkan dalam analisa (3) perhitungan cash flows perlu membedakan analisa dari sisi pemilik saja atau dari sisi pemilik plus debtors.

Aliran Kas Sesudah Pajak

Dalam laporan laba-rugi perusahaan, anda mungkin masih mengingat bahwa hasil laba dalam suatu periode akuntansi diperoleh dari hasil penjualan dikurangi harga pokok penjualan dan biaya operasi untuk memperoleh laba operasi. Bila hasil laba operasi ini ditambah dengan pendapatan lain-lain kemudian dikurangi dengan biaya lain-lain akan diperoleh laba sebelum pajak. Lebih lanjut, terhadap laba sebelum pajak ini diperhitungan sejumlah pajak sehingga diperoleh laba sesudah pajak. Oleh karena analisa proyek hanya diarahkan untuk menganalisa suatu proyek dan bukan entitas perusahaan secara keseluruhan maka pendapatan dan biaya lain-lain tidak diperhitungkan sebagai aliran kas keluar. Analisa proyek hanya memperhitungkan laba dari kegiatan operasi yang muncul dari proyek yang dianalisa, bukan dari proyek lain yang menimbulkan terjadinya pendapatan dan biaya lain-lain.

Dengan demikian laba sesudah pajak adalah :

ASalle

Penjualan - Harga pokok penjualan - Biaya Operasi - Pajak

Incremental Cash Flows

Cash flows yang rilevan diperhitungkan dalam suatu analisa proyek hanyalah selisih cash flows dengan dan tanpa proyek. Perlu kembali diingat bahwa suatu analisa proyek ditujukan untuk menganalisa apakah suatu proyek yang direncanakan layak untuk dikerjakan atau tidak. Dengan demikian manfaat suatu proyek hanya dapat diketahui bila analisa ditujukan pada ada tidaknya manfaat tambahan yang diberikan oleh rencana proyek. Analisa ini perlu dibedakan dengan analisa sebelum dan sesudah proyek, yang cenderung memasukkan manfaat proyek lama dalam analisa, sehingga terjadi double counting.

Ilustrasi 4:Sebuah proyek baru memberikan pendapatan sesudah pajak sebesar Rp.100 (dalam jutaan rupiah). Selama ini telah diperoleh laba sesudah pajak sebesar Rp.75 (dalam jutaan rupiah).

Analisa incremental proyek ini menunjukkan bahwa tambahan cash flows dengan kehadiran proyek sebesar Rp.25 (Rp.100 - Rp75). Sebaliknya analisa sebelum dan sesudah proyek cenderung melihat Rp.100 sebagai keseluruhan manfaat proyek baru.

Ilustrasi 5 :Satu perusahaan merencanakan investasi dengan informasi (1) tanpa proyek (2) Dengan proyek sebagai terlihat dalam tabel. Perhatian kita dalam menghitung aliran kas adalah pada perubahan yang ditimbulkan oleh kehadiran proyek, yang diperlihatkan di kolom Perubahan. Kolom Perubahan ini menunjukkan selisih antara kolom Dengan Proyek dengan kolom Tanpa Proyek. Kolom ini memuatkan incremental analysis.

ASalle

Tanpa Proyek Dengan Proyek Perubahan

Penjualan Rp 200.000 Rp 500.000 Rp 300.000

Harga Pokok Penjualan Rp (80.000) Rp (150.000) Rp (70.000)

Laba Kotor Rp 120.000 Rp 350.000 Rp 230.000

Biaya Operasi :

Biaya Pemasaran Rp (12.000) Rp (14.000) Rp (2.000)

Biaya Administrasi Rp (14.000) Rp (15.000) Rp (1.000)

Biaya Bunga Rp (2.000) Rp (4.000) Rp (2.000)

Biaya Depresiasi Rp (5.000) Rp (20.000) Rp (15.000)

Rp (33.000) Rp (53.000) Rp (20.000)

Laba Bersih Sebelum Pajak Rp 87.000 Rp 297.000 Rp 210.000

Pajak 15% Rp (13.050) Rp (44.550) Rp (31.500)

Laba Sesudah Pajak Rp 73.950 Rp 252.450 Rp 178.500

Aliran Kas Jumlah

Laba Sesudah Pajak Rp 178.500 Biaya Depresiasi Rp 15.000

Rp 193.500

Pengaruh Pajak

Oleh karena after tax cash flow yang dipakai untuk menghitung aliran kas, maka terdapat pengaruh pajak terhadap aliran kas. Ilustrasi berikut memperlihatkan bagaimana pengaruh pajak terhadap Cash Flows dan Present Value.

Ilustrasi 6 :

ASalle

Pajak Aliran Kas

MasukPV Aliran Kas

MasukPajak

Aliran Kas Masuk

PV Aliran Kas Masuk

(1) (2) (3) (4)=(2) - (3)(5)= (4) X DF(25%)

(6) (7)=(2) - (6)(8)= (7) X DF(25%)

1 1.000 0 1.000 800 (200) 800 6402 2.000 0 2.000 1.280 (400) 1.600 1.0243 3.000 0 3.000 1.536 (600) 2.400 1.2294 4.000 0 4.000 1.638 (800) 3.200 1.311

10.000 5.254 8.000 4.204

Tahun

Pajak 0% Pajak 20%Laba

Sebelum Pajak

Selisih PV

Selisih CF