praktik manajemen laba terkait emisi obligasi bukti
TRANSCRIPT
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
i
PRAKTIK MANAJEMEN LABA TERKAIT EMISI OBLIGASI BUKTI EMPIRIS DARI PASAR MODAL INDONESIA
TESIS
Diajukan Untuk Melengkapi Tugas-Tugas dan Memenuhi Syarat-Syarat Guna Mencapai Derajat Magister Sains Program Studi Magister Akuntansi
Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta
Oleh SYARIFAH RATIH KARTIKA SARI
NIM: S4309021
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA
2011
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ii
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
iii
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
iv
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
KATA PENGANTAR
Puji syukur atas kehadirat Allah SWT, peneliti panjatkan atas
terselesaikannya proses penyusunan tesis ini. Tesis yang berjudul “Praktik
Manajemen Laba Terkait Emisi Obligasi: Bukti Empiris dari Pasar Modal Indonesia”
ini disusun untuk memenuhi persyaratan guna mencapai derajat Magister Sains
Program Studi Magister Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret
Surakarta.
Peneliti menyadari bahwa banyak pihak yang telah membantu dalam
penyusunan Tesis ini. Pada kesempatan ini peneliti ingin menyampaikan rasa terima
kasih kepada semua pihak yang telah membantu baik secara langsung maupun tidak
langsung. Dengan kerendahan hati, peneliti mengucapkan terima kasih kepada:
1. Prof. Dr. Ravik Karsidi, M.S. selaku Rektor Universitas Sebelas Maret.
2. Prof. Drs. Suranto, M.Sc., Ph.D. selaku Direktur Program Pasca Sarjana
Universitas Sebelas Maret.
3. Dr. Wisnu Untoro, M.S. selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas
Maret.
4. Dr. Bandi, M.Si., Ak. selaku Ketua Program Studi Magister Akuntansi
Universitas Sebelas Maret Surakarta dan dosen pembimbing I yang telah
membimbing dan mengarahkan, serta memotivasi peneliti selama proses
penyusunan tesis.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
vi
5. Drs. Muhammad Agung Prabowo, M.Com (Hons)., Ph.D., Ak., selaku
Sekretaris Program Studi Magister Akuntansi Universitas Sebelas Maret
Surakarta.
6. Christiyaningsih Budiwati, SE., M.Si., Ak. selaku dosen pembimbing II yang
telah memberikan waktu dan segala kemudahan serta kesabaran mengarahkan
dalam proses penyusunan tesis.
7. Drs. Djoko Suhardjanto M.Com (Hons)., Ph.D., Ak. dan Dra. Y Anni Aryani M.
Prof. Acc., Ph.D., Ak. selaku dosen penguji yang telah memberikan koreksi,
kritik dan saran yang membangun sehingga tesis ini menjadi lebih baik.
8. Bapak Ibu Dosen beserta staf di Program Magister Akuntansi Universitas
Sebelas Maret Surakarta yang telah banyak memberikan bimbingan keilmuan,
khususnya dalam disiplin Ilmu Akuntansi.
9. Orang tua tercinta, Ibunda Sri Maryatun, Bapak Tri Wandadiyo, S.Pd. dan
Ayahanda Widodo (Alm) teristimewa peneliti persembahkan sebagai rasa
hormat dan penghargaan atas doa, perhatian, didikan serta dukungan yang
diberikan kepada peneliti.
10. Kakak dan adik-adik tercinta yang selalu memberikan perhatian, kritik dan
semangat kepada peneliti.
11. Kepada yang teristimewa dan tersayang, yang selalu memberikan segala cinta
dan perhatian yang begtu besar sehingga peneliti merasa terdorong untuk
menyelesaikan tesis ini.
12. Nurharibnu Wibisono, SE., M.Si selaku Kaprodi dan Fatchur Rochman, SE.
selaku Sekprodi Universitas Merdeka Madiun yang telah memberikan ijin serta
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
vii
rekan-rekan yang telah memberikan dukungan secara moril untuk
menyelesaikan tesis ini.
13. Teman-teman yang telah memberikan persahabatan dan kerjasama yang baik
selama menjadi mahasiswa Magister Akuntansi Universitas Sebelas Maret
Surakarta.
Peneliti menyadari bahwa tulisan ini masih jauh dari sempurna, sehingga
segala kritik dan saran yang bersifat membangun sangat diharapkan, demi
kesempurnaan penulisan di masa yang akan datang.
Surakarta, Juni 2011
Peneliti
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
viii
DAFTAR ISI
Halaman
HALAMAN JUDUL ............................................................................................... i
HALAMAN PENGESAHAN PEMBIMBING ...................................................... ii
HALAMAN PENGESAHAN PENGUJI ............................................................... iii
HALAMAN PERNYATAAN ................................................................................ iv
KATA PENGANTAR ............................................................................................ v
DAFTAR ISI ........................................................................................................... viii
DAFTAR TABEL ................................................................................................... xi
DAFTAR GAMBAR .............................................................................................. xii
DAFTAR LAMPIRAN ........................................................................................... xiii
ABSTRAKSI .......................................................................................................... xiv
ABSTRACT ............................................................................................................ xv
BAB I PENDAHULUAN ....................................................................................... 1
A. Latar Belakang ....................................................................................... 1
B. Perumusan Masalah ................................................................................ 4
C. Tujuan Penelitian .................................................................................... 4
D. Manfaat Penelitian ................................................................................. 5
BAB II TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS ........... 6
A. Teori Signal ............................................................................................ 6
B. Teori Keagenan ...................................................................................... 7
C. Manajemen Laba .................................................................................... 8
1. Definisi Manajemen Laba .................................................................. 8
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ix
2. Motivasi Manajemen Laba ................................................................. 9
3. Pola Manajemen Laba ........................................................................ 12
4. Pendekatan Manajemen Laba ............................................................. 13
D. Peringkat Obligasi .................................................................................. 15
1. Definisi Peringkat Obligasi ................................................................ 15
2. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi ..................... 18
3. Manfaat Peringkat Obligasi ................................................................ 20
E. Penelitian Terdahulu .............................................................................. 21
F. Pengembangan Hipotesis ........................................................................ 24
G. Kerangka Berfikir ................................................................................... 26
BAB III METODE PENELITIAN ......................................................................... 27
A. Metode Penelitian ................................................................................... 27
B. Pengumpulan Data dan Pemilihan Sampel ............................................ 27
C.Definisi Operasional Variabel ................................................................. 28
D. Analisis Data .......................................................................................... 31
BAB IV ANALISIS DAN PEMBAHASAN .......................................................... 38
A. Hasil Pengumpulan Data ........................................................................ 38
B. Statistik Deskriptif .................................................................................. 39
C. Pengujian Hipotesis ................................................................................ 40
D. Pembahasan ............................................................................................ 51
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN .................................................................. 55
A. Kesimpulan ............................................................................................ 55
B. Keterbatasan ........................................................................................... 56
C. Saran ....................................................................................................... 56
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
x
DAFTAR PUSTAKA ............................................................................................. 58
LAMPIRAN ............................................................................................................ 63
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xi
DAFTAR TABEL
Tabel Halaman
1. Skala Peringkat Obligasi ..................................................................................... 30
2. Sampel Penelitian ................................................................................................ 38
3. Statistik Deskriptif .............................................................................................. 39
4. Hasil Pengujian Estimasi Akrual Kelolaan ......................................................... 41
5. Hasil Uji Multikolinieritas .................................................................................. 42
6. Hasil Uji Multikolinieritas .................................................................................. 43
7. Hasil Uji Autokorelasi ........................................................................................ 44
8. Hasil Uji Heteroskedastisitas .............................................................................. 46
9. Hasil Uji Normalitas .......................................................................................... 48
10. Hasil Analisis Regresi Berganda ....................................................................... 49
11. Hasil Analisis Regresi Berganda ...................................................................... 49
12. Hasil Analisis Regresi Berganda ...................................................................... 50
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xii
DAFTAR GAMBAR
Gambar Halaman
1. Kerangka Teoritis Pengujian Hipotesis ............................................................... 26
2. Uji Heteroskedastisitas ........................................................................................ 45
3. Uji Normalitas ..................................................................................................... 47
4. Uji Normalitas ..................................................................................................... 47
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xiii
DAFTAR LAMPIRAN
Lampiran Halaman
1. SK-024/LGL/BES/XI/2004 Tanggal 25 November 2004 Tentang
Pencatatan Efek Bersifat Utang .......................................................................... 63
2. Nama dan Peringkat Obligasi Perusahaan Sampel ............................................. 65
3. Hasil Perhitungan Estimasi Akrual Kelolaan ...................................................... 67
4. Statistik Deskriptif Estimasi Discretionary Accruals ......................................... 69
5. Uji Multikolinieritas ............................................................................................ 70
6. Uji Autokorelasi .................................................................................................. 71
7. Uji Heteroskedastisitas ........................................................................................ 72
8. Uji Normalitas ..................................................................................................... 73
9. Uji Hipotesis ....................................................................................................... 75
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
i
ABSTRAKSI
PRAKTIK MANAJEMEN LABA TERKAIT EMISI OBLIGASI BUKTI EMPIRIS DARI PASAR MODAL INDONESIA
SYARIFAH RATIH KARTIKA SARI
NIM: S4309021
Penelitian ini bertujuan untuk membuktikan secara empiris mengenai praktik manajemen laba terkait emisi obligasi pada pasar modal di Indonesia. Data penelitian ini adalah 69 obligasi perusahaan yang terdaftar di bursa efek Indonesia yang terbit pada tahun 2004-2009. Metode sampling menggunakan metode purposive sampling. Deteksi perilaku manajemen laba dalam penelitian ini menggunakan Model Modifikasi Jones (1995). Teknik analisis data menggunakan uji asumsi klasik, yaitu: uji multikolinieritas, uji autokorelasi, uji heteroskedastisitas, dan uji normalitas. Pengujian hipotesis menggunakan analisis regresi cross section.
Hasil penelitian membuktikan adanya praktik manajemen laba pada periode pengamatan. Dengan memasukkan variabel kontrol yaitu leverage dan ukuran penerbitan, menunjukkan bahwa: manajemen laba berpengaruh negatif terhadap peringkat emisi obligasi dibuktikan dengan koefisien beta sebesar -0,441 dan tingkat signifikansi sebesar 0,000, leverage berpengaruh negatif terhadap peringkat emisi obligasi yang dibuktikan dengan koefisien beta sebesar -0,172 dan tingkat signifikansi sebesar 0,037; dan ukuran penerbitan berpengaruh positif terhadap peringkat emisi obligasi yang dibuktikan dengan koefisien beta sebesar 0,621 dan tingkat signifikansi sebesar 0,000. Kata kunci : manajemen laba, kinerja keuangan, emisi obligasi, peringkat
emisi obligasi Ketersediaan data : data base OTC-FIS (Over The Counter-Fixed Income
Service), www.idx.co.id
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
1
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah
Penelitian mengenai manajemen laba telah banyak dilakukan baik di luar
negeri maupun di Indonesia terutama yang dikaitkan dengan peristiwa Initial Public
Offerings (Dechow, Sloan dan Sweeney, 1995; Teoh, Welch dan Wong, 1998a;
Gumanti, 2001; Ball dan Shivakumar, 2006; dan Bachrudin, 2005), serta penawaran
Seasoned Equity Offerings (Teoh et al., 1998b dan Astuti, 2005). Beberapa literatur
tersebut menunjukkan bukti empiris munculnya praktik manajemen laba pada
perspektif pasar saham. Berdasarkan penelitian terdahulu yang penulis kemukakan di
atas maka, penelitian ini dimaksudkan untuk memperluas penelitian terdahulu
dengan melakukan studi praktik manajemen laba terkait emisi obligasi.
Obligasi merupakan salah satu instrumen pasar modal yang memberikan
pendapatan tetap bagi pemegangnya. Salah satu bentuk informasi yang dapat
mempengaruhi harga dari sekuritas adalah pengumuman yang berhubungan dengan
utang misalnya peringkat utang (Hartono, 2003). Namun obligasi memiliki risiko
gagal bayar (default risk) ketika emiten gagal memenuhi kewajiban pembayaran
kupon atau bunga obligasi yang sudah jatuh tempo.
Obligasi dianalisis dengan menggunakan peringkat obligasi. Informasi
peringkat obligasi mempunyai peranan penting sebagai signal dari kinerja suatu
perusahaan. Signal ini digunakan sebagai salah satu dasar pembuatan keputusan
pengguna informasi. Penelitian yang dilakukan oleh Klinger dan Sarig (1999)
menemukan bukti empiris bahwa kandungan informasi dalam peringkat tidak
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
2
berdampak terhadap nilai perusahaan namun berdampak pada kenaikan (penurunan)
nilai utang dan nilai ekuitas. Elayan, Hsu dan Mayer (2003) menguji reaksi
pengumuman peringkat obligasi untuk small market dan large market. Penelitian ini
menemukan bukti empiris adanya reaksi positif pada penempatan pengumuman
positif dari obligasi pada pasar modal di New Zealand. Dalam penelitiannya,
Zuhrotun dan Baridwan (2005) menemukan bukti ada perbedaan kinerja obligasi
sebelum dan sesudah pengumuman peringkat pada obligasi yang mengalami
downgrade, hal ini mengindikasikan bahwa pengumuman downgrade memiliki
kandungan informasi. Jorion dan Zhang (2006) menguji kandungan informasi dalam
perubahan peringkat obligasi terhadap harga saham, yang menunjukkan hasil efek
informasi yang lebih kuat untuk perubahan peringkat yang menurun. Penelitian
Karyani dan Manurung (2006) menguji pengaruh perubahan peringkat obligasi
terhadap return saham perusahaan di Bursa Efek Jakarta yang membuktikan bahwa
secara parsial, variabel Earning Per Share perusahaan yang mengalami peningkatan
(upgrade) peringkat obligasi berpengaruh secara signifikan terhadap average
abnormal return saham. Berdasarkan hasil penelitian tersebut dapat disimpulkan
bahwa peringkat obligasi memuat kandungan informasi yang dapat mempengaruhi
persepsi investor.
Dewan Standar Akuntansi Keuangan berusaha menyusun standar yang
tepat, agar laporan keuangan yang dihasilkan oleh perusahaan mencerminkan realitas
dari suatu entitas bisnis. Pada kenyataannya, kelonggaran dari standar yang
ditetapkan seringkali disalahgunakan oleh pihak manajemen untuk melakukan
perekayasaan laba. Cara pandang dalam memahami manajemen laba yang dilakukan
oleh manajemen perusahaan terkait emisi obligasi adalah manajemen laba yang
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
3
bertujuan untuk memberikan keuntungan kepada semua pihak yang terkait dalam
kontrak (efficient contracting perspective) (Scott, 2000).
Penelitian ini penting dengan alasan investor memerlukan informasi
peringkat obligasi yang dapat digunakan sebagai pedoman dalam mengambil
keputusan investasi. Informasi keuangan yang dikeluarkan oleh perusahaan emiten
diharapkan benar-benar mencerminkan kinerja keuangan penerbit sehingga peringkat
obligasi yang dikeluarkan oleh lembaga pemeringkat dapat memberikan gambaran
mengenai kemampuan emiten dalam memenuhi kewajibannya. Mengacu pada
ketentuan Bapepam SK-024/ LGL/ BES/ XI/ 2004 tanggal 25 November 2004 yang
menyatakan bahwa hasil pemeringkatan Efek dari lembaga pemeringkat Efek yang
terdaftar di Bapepam sekurang-kurangnya BBB- (investment grade), maka
manajemen laba dipandang sebagai tindakan rasional manajer untuk mempengaruhi
peringkat obligasi pada saat emisi. Laba merupakan faktor penting yang
mempengaruhi peringkat obligasi karena laba merupakan proksi kemampuan kas
untuk pembayaran pokok dan bunga obligasi. Perusahaan yang melakukan emisi
obligasi diduga akan melakukan manajemen laba agar memperoleh hasil
pemeringkatan yang baik. Adanya praktik manajemen laba menyebabkan informasi
yang terkandung dalam laporan keuangan menjadi bias.
Bukti empiris dalam penelitian ini diharapkan dapat menjadi masukan bagi
para pengguna laporan keuangan dalam memahami praktik manajemen laba
mengingat laporan keuangan merupakan sarana komunikasi yang dimanfaatkan oleh
perusahaan kepada pemakainya.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
4
B. Perumusan Masalah
Bukti empiris adanya praktik manajemen laba di sekitar Initial Bond Offering
pada kasus di luar Indonesia dilakukan oleh Demirtas, Ghosh, Rodgers dan Sokibin
(2006), Gu dan Zhao (2006) dan Caton, Chiyachantana, Tse dan Goh (2008). Di
Indonesia penelitian serupa dilakukan oleh Adel (2004) dan Yasa (2010). Penelitian
yang dilakukan oleh Adel (2004) menguji keberadaan manajemen laba pada
perusahaan setelah mengalami penurunan atau perolehan peringkat obligasi
perusahaannya ke dalam non-investment grade, sedangkan Yasa (2010) melakukan
pengujian terkait obligasi yang diterbitkan perdana.
Berdasarkan riset di atas, masih sedikit riset yang menguji praktik
manajemen laba terhadap peringkat penerbitan obligasi di Indonesia. Penelitian ini
akan menganalisis pengaruh manajemen laba terhadap peringkat obligasi dari
perusahaan yang akan melakukan emisi obligasi. Berdasarkan penjelasan singkat
sebelumnya, dapat dirumuskan pertanyaan riset sebagai berikut ini.
1. Apakah terjadi praktik manajemen laba pada saat emisi obligasi?
2. Apakah manajemen laba mempunyai pengaruh terhadap peringkat emisi
obligasi?
C. Tujuan Penelitian
Sesuai dengan perumusan masalah, maka tujuan penelitian akan dijelaskan
sebagai berikut ini.
1. Untuk membuktikan secara empiris apakah terjadi praktik manajemen laba pada
saat emisi obligasi.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
5
2. Untuk membuktikan secara empiris apakah manajemen laba berpengaruh
terhadap peringkat emisi obligasi.
D. Manfaat Penelitian
Penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat kepada beberapa
pihak.
1. Bagi investor dan calon investor
Dapat memberikan gambaran dan tambahan informasi mengenai pengaruh
manajemen laba terhadap peringkat obligasi perusahaan, sehingga diharapkan
dapat digunakan oleh investor maupun calon investor sebagai bahan
pertimbangan dalam pengambilan keputusan untuk melakukan aktivitas
investasi.
2. Bagi perusahaan
Dapat digunakan sebagai bahan pertimbangan manajemen perusahaan
untuk telaah lebih lanjut mengenai manajemen laba terhadap peringkat obligasi
sehingga diharapkan dapat meningkatkan nilai perusahaan.
3. Bagi literatur
Dapat memberikan pengetahuan dan referensi tambahan mengenai sejauh
mana manajemen laba berpengaruh terhadap peringkat obligasi perusahaan di
Indonesia.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
6
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Banyak teori yang menjelaskan tentang teori signal, teori keagenan,
manajemen laba dan peringkat obligasi. Masing-masing teori tersebut akan penulis
paparkan sebagai berikut.
A. Teori Signal
Teori signal menjelaskan mengapa perusahaan mempunyai dorongan untuk
memberikan informasi laporan keuangan pada pihak eksternal (Wolk, Teraney dan
Dodd, 2001). Karena terdapat asimetri informasi antara perusahaan dan pihak luar,
maka perusahaan mempunyai kepentingan untuk memberikan informasi kepada
pihak-pihak lain yang berkepentingan terkait informasi tertentu. Asimetri informasi
akan terjadi jika manajemen perusahaan tidak secara penuh menyampaikan semua
informasi yang diperolehnya tentang hal-hal yang dapat mempengaruhi nilai
perusahaan ke pasar modal, sehingga jika manajemen menyampaikan suatu
informasi ke pasar, maka umumnya pasar akan merespon informasi tersebut sebagai
suatu signal terhadap adanya suatu peristiwa (event) tertentu yang dapat
mempengaruhi nilai perusahaan, yang tercermin dari perubahan harga dan volume
perdagangan yang terjadi (Baridwan dan Budiarto, 1999). Perusahaan dapat
memberikan informasi yang terkait dengan obligasi misalnya peringkat obligasi.
Peringkat obligasi yang diterbitkan oleh lembaga pemeringkat memberikan informasi
yang belum diketahui oleh publik (Lutfi dan Purnamasari, 2004). Peringkat obligasi
diharapkan dapat menjadi signal kondisi keuangan perusahaan dan menggambarkan
kemungkinan yang terjadi terkait dengan utang yang dimiliki.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
7
B. Teori Keagenan
Jensen dan Meckling (1976) mendefinisikan hubungan keagenan sebagai
suatu kontrak antara manajemen (agent) dengan pemilik (principal) perusahaan.
Hubungan ini sering menimbulkan masalah pada saat masing-masing pihak
mempunyai kepentingan berbeda. Manajemen sebagai pihak yang menyediakan
informasi keuangan dan terlibat dalam kegiatan perusahaan akan cenderung untuk
melaporkan sesuatu yang memaksimalkan utilitasnya dan hal ini memicu terjadinya
konflik keagenan.
Masalah keagenan dapat timbul antara manajer dengan pemegang saham,
pemegang saham dan kreditur, serta antara perusahaan dengan konsumen. Yasa
(2010) mengungkapkan bahwa masalah keagenan antara manajer dan pemegang
saham timbul karena pemegang saham bertujuan untuk memaksimumkan
kekayaannya dengan melihat nilai sekarang dari arus kas investasi perusahaan,
sedangkan manajer bertujuan pada peningkatan pertumbuhan dan ukuran
perusahaan. Salah satu upaya untuk mengatasi masalah tersebut adalah dengan
penggunaan utang dalam struktur modal perusahaan, namun hal ini akan
menimbulkan konflik bondholders-shareholders terkait dengan masalah kebijakan
dividen (Jensen dan Meckling, 1976). Pembayaran dividen yang terlalu tinggi akan
menyebabkan ancaman bagi debtholder karena akan mengurangi aktiva yang
seharusnya disediakan untuk pelunasan utang. Hasil penelitian Sari (2004)
mengkonfirmasi bukti empiris bahwa ada hubungan positif yang signifikan antara
konservatisme yang diterapkan perusahaan dengan fluktuasi ROA dan rasio dividen
kas yang merupakan indikator konflik bondholders-shareholders seputar kebijakan
dividen yang dihadapi oleh perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
8
C. Manajemen Laba
1. Definisi Manajemen Laba
Schipper (1989:92) mengartikan manajemen laba sebagai “a purposeful
intervention in the external financial reporting process, with the intent of obtaining
some private gain.” Healy dan Wahlen (1999:368) mengartikan manajemen laba
sebagai:
“earnings management occurs when managers use judgment in financial reporting and in structuring transactions alter financial report to either mislead some stockholder about underlying economic performance of the company or to influence contractual outcomes that depend on reported accounting numbers.”
Scott (2000:344) mengartikan manajemen laba “is the choice by a manager
of accounting policies so as to some specific objective.”
Berdasarkan beberapa definisi di atas dapat disimpulkan bahwa manajemen
laba adalah proses memanipulasi laporan keuangan yang bertujuan untuk
meningkatkan kinerja dan posisi perusahaan, namun informasi tersebut tidak
merefleksikan informasi yang sebenarnya.
Laporan keuangan yang disusun berdasarkan akuntansi akrual memberikan
keunggulan yaitu informasi laba perusahaan dan pengukuran komponennya
mempunyai indikasi yang lebih baik dibandingkan informasi yang dihasilkan dari
akuntansi berbasis kas (FASB 1978). Dalam pelaksanaannya, Standar Akuntansi
memperbolehkan manajer untuk memilih kebijakan akuntansi dalam pelaporan laba,
namun kebijakan ini menimbulkan peluang bagi manajer untuk mengelola laba.
Gumanti (2000) menyatakan bahwa manajemen laba muncul sebagai
konsekuensi langsung dari upaya-upaya manajer atau pembuat laporan keuangan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
9
untuk melakukan manajemen informasi akuntansi, khususnya laba (earnings), demi
kepentingan pribadi dan/atau perusahaan.
2. Motivasi Manajemen Laba
Watts dan Zimmerman (1986) menyatakan ada berbagai motivasi yang
mendorong dilakukannya manajemen laba. Teori akuntansi positif (Positif
Accounting Theory) mengusulkan tiga hipotesis motivasi manajemen laba yaitu:
1. Bonus Plan Hypothesis
Manajemen akan memilih metode akuntansi yang memaksimalkan
utilitasnya yaitu bonus yang tinggi. Manajer perusahaan yang memberikan bonus
besar berdasarkan earnings lebih banyak menggunakan metode akuntansi yang
meningkatkan laba yang dilaporkan. Dalam suatu perusahaan yang memiliki
rencana pemberian bonus, maka seorang manajer perusahaan akan menaikkan
laba saat ini yakni dengan memilih metode akuntansi yang mampu menggeser
laba dari masa depan ke masa kini. Tindakan ini dilakukan dikarenakan manajer
termotivasi untuk mendapatkan upah yang lebih tinggi untuk masa kini.
Scott (2000) menyatakan penelitian Healy (1985) dengan judul “The
Effect of Bonus Schemes on Accounting Decisions,” merupakan investigasi
empiris yang paling baik mengenai manajemen laba. Makalah ini berusaha untuk
menjelaskan dan memprediksi pemilihan kebijakan akuntansi yang dilakukan
oleh manajer. Penelitian yang dilakukan Healy (1985) terbatas pada perusahaan
yang memiliki compensation plan berdasarkan atas net income yang dilaporkan
pada tahun yang bersangkutan (current). Manajer dianggap memiliki inside
information terkait net income perusahaan sebelum melakukan manajemen laba.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
10
Healy (1985) memprediksi manajer berusaha untuk mengelola net
income secara oprtunistik untuk memaksimumkan bonus yang akan mereka
terima. Sampel penelitian terdiri dari 94 perusahaan industri terbesar di Amerika
Serikat meliputi 447 observasi yang memiliki bogey maupun cap. Hasil
penelitian mengkonfirmasi bukti empiris bahwa manajer perusahaan yang
memiliki net income di bawah bogey (Portfolio LOW) dan di atas cap (Portfolio
UPP) akan cenderung untuk mengadopsi income-decreasing accruals dan hanya
manajer dengan net income di antara bogey dan cap (Portfolio MID) yang
cenderung mengadopsi income-increasing accruals. Berdasarkan hasil penelitian
tersebut maka prediksi Healy terhadap manajemen laba merupakan sasaran
skema bonus didukung oleh hasil empiris. Pendekatan kedua dilakukan dengan
menguji perubahan voluntary dalam kebijakan akuntansi. Healy menemukan 242
perubahan kebijakan akuntansi selama tahun 1968 sampai dengan 1980.
Perubahan kebijakan akuntansi yang tidak sesuai tersebut merupakan alat
manajemen laba oportunistik yang bersifat akrual.
2. Debt Covenant Hypothesis
Manajer perusahaan yang melakukan pelanggaran perjanjian kredit
cenderung memilih metode akuntansi yang memiliki dampak meningkatkan laba.
Hal ini untuk menjaga reputasi mereka terhadap pandangan pihak eksternal.
Apabila suatu perusahaan yang mempunyai rasio debt to equity cukup tinggi,
maka akan mendorong manajer perusahaan untuk cenderung menggunakan
metode akuntansi yang dapat meningkatkan pendapatan atau laba. Perusahaan
dengan rasio debt to equity yang tinggi akan berakibat menimbulkan kesulitan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
11
dalam memperoleh dana tambahan dari pihak kreditor dan bahkan perusahaan
dapat terancam melanggar perjanjian utang.
Menurut Scott (2000) kasus penting yang terjadi dalam kontrak utang
jangka panjang, pada umumnya mencakup perjanjian untuk melindungi pemberi
pinjaman dari tindakan manajer yang merugikan, seperti misalnya dividen yang
berlebihan, tambahan pinjaman, serta membiarkan modal kerja atau
shareholder’s equity jatuh di bawah tingkat tertentu. Penelitian terkait
manajemen laba dalam konteks perjanjian utang untuk memaksimalkan
penerimaan bonus diinvestigasi oleh Sweeney (1994) yang menemukan bukti
empiris bahwa perusahaan yang dinyatakan melanggar perjanjian utang akan
melakukan manajemen laba dengan pola penaikan laba. DeFond dan Jiambalvo
(1994) menemukan bukti empiris penggunaan discretionary accruals untuk
menaikkan income yang dilaporkan pada periode sebelum dan pada periode
pelanggaran kontrak. DeAngelo dan Skinner (1994) mengkonfirmasi bukti
empiris bahwa perusahaan menutupi pelanggaran perjanjian dividen dengan
perubahan metode akuntansi, estimasi akuntansi, atau akrual.
3. Political Cost Hypothesis
Dalam suatu perusahaan yang memiliki biaya politik tinggi, akan
mendorong manajer untuk memilih metode akuntansi yang menangguhkan laba
yang dilaporkan dari periode sekarang ke periode masa mendatang sehingga
dapat memperkecil laba yang dilaporkan. Adanya biaya politik dikarenakan
profitabilitas perusahaan yang tinggi dapat menarik perhatian media dan
konsumen. Munculnya masalah keagenan sebenarnya lebih dikarenakan adanya
perilaku oportunistik dari agent, yaitu perilaku manajemen untuk
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
12
memaksimumkan kesejahteraannya sendiri yang tentu sangat berlawanan sekali
dengan kepentingan principal. Sebagai pengelola perusahaan, manajer memiliki
dorongan dan mempunyai kemampuan untuk memilih dan menerapkan metode
akuntansi yang dinilai dapat memperlihatkan kinerjanya yang baik sehingga
tujuannya untuk mendapatkan bonus dari principal akan terpenuhi.
Banyak perusahaan yang berpandangan politik terutama pada kasus
perusahaan-perusahaan besar serta perusahaan-perusahaan industri strategik,
misalnya perusahaan minyak dan gas, perusahaan penerbangan serta perusahaan
energi (Scott, 2000). Perusahaan-perusahaan tersebut bersifat monopolistik atau
mendekati monopolistik. Beberapa perusahaan mungkin ingin mengelola
earnings untuk mengurangi visibilitas mereka. Hal tersebut memerlukan praktik
dan prosedur akuntansi yang dapat meminimumkan net income yang dilaporkan,
terutama selama periode yang mempunyai tingkat keuntungan yang tinggi. Selain
itu, tekanan publik juga dapat menyebabkan pemerintah memperketat regulasi
atau menurunkan profitabilitas. Penelitian yang mendukung hipotesis political
cost tersebut antara lain Jones (1991).
3. Pola Manajemen Laba
Scott (2000) mengemukakan beberapa pola manajemen laba yang dilakukan
oleh manajer antara lain:
1. Taking a bath
Pola ini terjadi selama periode pada saat terjadinya reorgenerasi
misalnnya pergantian CEO baru. Jika manajer harus melaporkan kerugian, maka
akan dilaporkan dalam jumlah yang besar dan berharap dapat meningkatkan laba
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
13
pada periode yang akan datang sehingga kerugian perusahaan dilimpahkan
kepada manajer lama.
2. Income minimization
Cara ini dilakukan pada saat profitabilitas perusahaan sangat tinggi,
sehingga jika periode yang akan datang diperkirakan laba turun dapat ditutup
dengan mengambil laba dari periode sebelumnya.
3. Income maximization
Dilakukan pada saat laba menurun dengan tujuan untuk melaporkan net
income yang tinggi untuk tujuan bonus yang besar. Pola ini dilakukan terkait
pelaggaran perjanjian utang.
4. Income smoothing
Dilakukan dengan cara perataaan laba yang dilaporkan untuk
mengurangi fluktuasi laba yang terlalu besar hal ini disebabkan karena investor
pada umumnya lebih menyukai laba yang relatif stabil.
4. Pendekatan Manajemen Laba
Secara umum ada tiga kelompok model empiris manajemen laba yang
diklasifikasikan atas dasar basis pengukuran yang digunakan (McNichols, 2000).
1. Model berbasis akrual
Merupakan model yang menggunakan discretionary accruals sebagai
proksi manajemen laba. Model manajemen laba ini dikembangkan oleh Healy
(1985), DeAngelo (1986), Jones (1991), serta Dechow et al. (1995).
2. Model berbasis specific accruals
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
14
Model ini dikembangkan oleh McNichols dan Wilson (1988), Moyer
(1990), Petroni (1992), Beaver dan McNichols (1998), Nelson (2000). Model
berbasis specific accruals adalah pendekatan yang menghitung akrual sebagai
proksi manajemen laba dengan menggunakan item laporan keuangan tertentu dari
industri tertentu pula.
3. Model distribution of earning
Pendekatan ini dikembangkan dengan melakukan pengujian secara
sttistik terhadap komponen-komponen laba untuk mendeteksi faktor-faktor yang
mempengaruhi pergerakan laba. Model ini terfokus pada pergerakan laba di
sekitar benchmark yang dipakai, misalkan laba pada kuartal sebelumnya. Model
ini dikembangkan oleh Burgstahler dan Dichev (1997) serta Degeorge, Patel dan
Zeckhauser (1999).
Dalam penyusunan laporan keuangan, dasar akrual dipilih karena lebih
rasional dan adil dalam mencerminkan kondisi keuangan perusahaan secara riil,
namun disisi lain pengunaan dasar akrual dapat memberikan keleluasaan kepada
pihak manajemen dalam memilih metode akuntansi selama tidak menyimpang dari
aturan Standar Akuntansi Keuangan yang berlaku.
Menurut Sulistyanto (2008), salah satu teknik manajemen laba yang biasa
digunakan oleh manajemen adalah akrual. Ada dua alasan yang mendasari mengapa
model akrual yang memproksikan manajemen laba dengan discretionary accruals
lebih dapat diterima dan dipergunakan dalam berbagai penelitian manajemen laba
yaitu:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
15
1. Akuntansi berbasis akrual
Model ini sejalan dengan basis akuntansi yang selama ini banyak
dipergunakan di berbagai negara, yaitu akuntansi berbasis akrual. Secara
konseptual, akuntansi berbasis akrual merupakan basis akuntansi yang mengakui
dan mencatat semua transaksi dan peristiwa berdasarkan waktu terjadinya dan
bukan pada saat kas diterima atau dikeluarkan.
2. Menggunakan seluruh komponen keuangan
Model ini merupakan model yang menggunakan komponen laporan
keuangan yang secara langsung mendeteksi obyek rekayasa akuntansi. Akuntansi
berbasis akrual mengakibatkan munculnya beberapa komponen non-kas dalam
laporan keuangan yang merupakan penyebab munculnya komponen akrual dalam
laporan keuangan. Komponen ini ditengarai digunakan sebagai obyek permainan
manajer ketika mengelola dan mengatur laba yang dilaporkan.
D. Peringkat Obligasi
1. Definisi Peringkat Obligasi
Bursa Efek Indonesia (2010) mengartikan obligasi sebagai surat utang
jangka menengah-panjang yang dapat dipindahtangankan yang berisi janji dari pihak
yang menerbitkan untuk membayar imbalan berupa bunga pada periode tertentu dan
melunasi pokok utang pada waktu yang telah ditentukan kepada pihak pembeli
obligasi tersebut. Dengan kata lain obligasi adalah salah satu instrumen pasar modal
yang memberikan pendapatan tetap (fixed-income securities) bagi pemegang
obligasi.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
16
Obligasi yang diterbitkan akan mendapatkan penilaian peringkat secara
berkala yang dilakukan oleh lembaga pemeringkat. Definisi peringkat obligasi
antara lain sebagai berikut.
1. PT. Pefindo (1997) menyatakan bahwa pada umumnya peringkat obligasi
merupakan indikator kemungkinan pembayaran bunga dan utang tepat waktu,
sesuai dengan perjanjian yang telah disepakati.
2. Demirtas et al. (2006) menyatakan bahwa peringkat obligasi merefleksikan opini
yang spesifik dari lembaga pemeringkat terkait risiko kredit suatu perusahaan.
3. Standar dan Poor’s (2009), menyatakan bahwa peringkat utang perusahaan
adalah penilaian terkait risiko kredit perusahaan emiten dan obligasi.
Berdasarkan pengertian di atas, dapat disimpulkan bahwa peringkat obligasi
adalah suatu skala penilaian yang menunjukkan kemampuan suatu emiten dalam
memenuhi kewajiban finansialnya secara tepat waktu.
Seorang investor yang hendak membeli obligasi seharusnya memperhatikan
peringkat obligasi. Investor dapat menggunakan jasa agen pemeringkat untuk
mendapatkan informasi mengenai peringkat obligasi sehingga dapat mengetahui
kualitas investasi obligasi yang diminati. Di Indonesia lembaga pemeringkat yang
diberi otoritas oleh Bapepam untuk melakukan evaluasi obligasi adalah PT
Pemeringkat Efek Indonesia (PEFINDO) dan PT Kasnic Credit Rating Indonesia
(KCRI). Proses pemeringkatan didasarkan pada kinerja keuangan dan kinerja non
keuangan.
Reilly dan Brown (2006:658) mendefinisikan peringkat obligasi yang
digunakan untuk menilai perusahaan dan efek utang jangka menengah-panjang
antara lain sebagai berikut.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
17
AAA = Merupakan rating tertinggi yang mengindikasikan perusahaan dengan risiko
investasi paling rendah, berkemampuan paling baik untuk membayar
bunga dan utang pokok utang dari seluruh kewajiban finansialnya sesuai
dengan perjanjian
AA = Obligasi dengan kualitas bagus, mengindikasikan perusahaan dengan risiko
investasi sangat rendah dan berkemampuan sangat baik untuk membayar
bunga dan pokok utang dari seluruh kewajiban finansialnya sesuai dengan
yang dijanjikan dan tidak mudah dipengaruhi oleh perubahan keadaan.
A = Perusahaan dengan risiko investasi rendah dan berkemampuan baik untuk
membayar bunga dan pokok utang dari seluruh kewajiban finansialnya
sesuai dengan yang dijanjikan dan hanya sedikit dipengaruhi oleh perubahan
keadaan yang merugikan
BBB = Merupakan perusahaan dengan risiko investasi cukup rendah dan
berkemampuan cukup baik dalam membayar bunga dan pokok utang dari
seluruh kewajiban finansialnya sesuai dengan yang dijanjikan, meskipun
kemampuan tersebut cukup peka terhadap perubahan keadaan yang
merugikan.
BB = Perusahaan yang masih mampu membayar bunga dan pokok utang dari
seluruh kewajiban finansialnya sesuai dengan yang dijanjikan, namun risiko
investasi cukup tinggi dan sangat peka terhadap perubahan keadaan yang
merugikan.
B = Perusahaan dengan risiko investasi sangat tinggi dan berkemampuan sangat
terbatas untuk membayar bunga dan pokok utang dari seluruh kewajiban
finansialnya sesuai dengan yang dijanjikan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
18
CCC = Perusahaan yang tidak mampu lagi untuk memenuhi segala kewajiban
finansialnya
D = Utang efek yang macet atau perusahaan yang sudah berhenti berusaha
Berdasarkan ketentuan Bapepam SK-024/ LGL/ BES/ XI/ 2004 tanggal 25
November 2004 emiten yang akan melakukan Pencatatan Efek Bersifat Utang di
Bursa wajib memenuhi ketentuan sebagai berikut:
1. memenuhi ketentuan umum pencatatan Efek sebagaimana dimaksud dalam
Peraturan Pencatatan Efek Nomor I.A tentang Ketentuan Umum Pencatatan
Efek Nomor I.A.1 tentang Perjanjian Pendahuluan Pencatatan Efek dan Nomor
I.A.2 tentang Pencatatan Awal Efek,
2. berbentuk Badan Hukum,
3. telah beroperasi sekurang-kurangnya 3 (tiga) tahun,
4. ekuitas sekurang-kurangnya Rp 20.000.000.000,- (dua puluh miliar Rupiah),
5. menghasilkan laba usaha untuk 1 (satu) tahun terakhir,
6. pernyataan Pendaftaran telah Efektif,
7. laporan keuangan telah diperiksa Akuntan Publik yang terdaftar di Bapepam
untuk periode 3 (tiga) tahun terakhir berturut-turut dengan sekurangkurangnya
memperoleh pendapat Wajar Dengan Pengecualian (WDP), dan
8. hasil pemeringkatan Efek dari lembaga pemeringkat Efek yang terdaftar di
Bapepam sekurang-kurangnya BBB- (investment grade).
2. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi
Faktor-faktor yang mempengaruhi peringkat obligasi menurut Brigham dan
Houston (1999) adalah sebagai berikut.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
19
1. Berbagai macam rasio-rasio keuangan, termasuk debt ratio, current ratio,
profitability dan fixed charge coverage ratio. Semakin baik rasio-rasio keuangan
tersebut semakin tinggi peringkat obligasi tersebut.
2. Mortage provision: jaminan aset untuk obligasi yang diterbitkan. Apabila
obligasi dijamin dengan aset yang bernilai tinggi, maka rating obligasi akan
membaik.
3. Kedudukan obligasi dengan jenis utang lain. Apabila kedudukan obligasi lebih
rendah dari utang lainnya maka peringkat akan ditetapkan satu tingkat lebih
rendah dari yang seharusnya.
4. Penjamin. Emiten obligasi yang lemah namun dijamin oleh perusahaan yang
kuat maka emiten diberi peringkat yang kuat.
5. Adanya sinking fund (provisi bagi emiten untuk membayar pokok pinjaman
sedikit demi sedikit setiap tahun).
6. Umur obligasi. Ceteris Paribus, obligasi dengan umur yang lebih pendek
mempunyai risiko yang lebih kecil.
7. Stabilitas laba dan penjualan emiten.
8. Peraturan yang berkaitan dengan industri emiten.
9. Faktor-faktor lingkungan dan tanggungjawab produk.
10. Kebijakan akuntansi.
Alwi dan Riyanto (2007) menyatakan bahwa peringkat obligasi dipengaruhi
oleh:
1. proporsi modal terhadap utang,
2. tingkat profitabilitas perusahaan,
3. tingkat kepastian dalam menghasilkan pendapatan,
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
20
4. besar kecilnya perusahaan, dan
5. jumlah pinjaman subordinasi yang dikeluarkan perusahaan.
3. Manfaat Peringkat Obligasi
Enam fungsi dari pemeringkatan utang perusahaan menurut Foster (1986)
adalah sebagai berikut.
1. Sumber informasi atas kemampuan perusahaan, pemerintah daerah atau
pemerintah dalam menaati ketepatan waktu pembayaran kembali pokok utang
dan tingkat bunga yang dipinjam. Superioritas ini muncul dari kemampuan
untuk menganalisis informasi umum atau mengakses informasi rahasia.
2. Sumber informasi dengan biaya rendah bagi keluasan informasi kredit yang
terkait dengan cross section antar perusahaan, pemerintah daerah, dan
pemerintah. Biaya yang dibutuhkan untuk mengumpulkan informasi sejumlah
perusahaan swasta, perusahaan pemerintah daerah, dan perusahaan pemerintah,
sangat mahal. Bagi investor, akan sangat efektif jika ada agen yang
mengumpulkan, memproses, dan meringkas informasi tersebut dalam suatu
format yang dapat diinterpretasikan dengan mudah (misalnya dalam bentuk
skala peringkat).
3. Sumber legal insurance untuk pengawas investasi. Membatasi investasi pada
sekuritas utang yang memiliki peringkat tinggi (misalnya peringkat BBB ke
atas).
4. Sumber informasi tambahan terhadap keuangan dan representasi manajemen
lainnya. Ketika peringkat utang perusahaan ditetapkan, hal itu merupakan
reputasi perusahaan yang berupa risiko. Peringkat merupakan insentif bagi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
21
perusahaan yang bersangkutan, mengenai kelengkapan dan ketepatan waktu
laporan keuangan dan data lain yang mendasari penentuan peringkat.
5. Sarana pengawasan terhadap aktivitas manajemen.
6. Sarana untuk memfasilitasi kebijakan umum yang melarang investasi spekulatif
oleh institusi seperti bank, perusahaan asuransi, dan dana pensiun.
Peringkat obligasi bermanfaat bagi investor menurut Brigham dan Houston
(1999) karena:
1. peringkat obligasi merupakan suatu indikator mengenai resiko gagal bayar,
peringkat obligasi merupakan pengukuran langsung terkait tingkat bunga
obligasi dan biaya utang perusahaan, dan
2. pembelian obligasi oleh investor institusional lebih banyak dibandingkan oleh
investor individual, dan pembelian oleh beberapa institusi terbatas pada sekuritas
investment grade.
E. Penelitian Terdahulu
Adel (2004) menguji mengenai keberadaan manajemen laba pada
perusahaan setelah mengalami penurunan/ perolehan peringkat obligasi
perusahaannya kedalam non-investment grade. Pengujian hipotesis alternatif
penelitian yang dilakukan dengan menggunakan alat uji beda parametrik T-Test
menemukan bahwa terdapat bukti empiris yang menyatakan manajemen perusahaan
merespon penurunan/ perolehan peringkat obligasi non-investment grade
perusahaannya dengan melakukan praktik manajemen laba yang meningkatkan laba
melalui discretionary accrual positif.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
22
Pengujian praktik manajemen laba di sekitar Initial Bond Offering dilakukan
oleh Demirtas et al. (2006) melakukan pengujian terhadap 1.257 perusahaan
manufaktur yang menerbitkan obligasi tahun 1980 sampai tahun 2003 dan
diperingkat oleh Moody’s Investor Service pada saat emisi. Hasil penelitian
menunjukkan bukti empiris bahwa issuer melakukan kebijakan akuntansi dan
keputusan pelaporan dengan tingkat akrual yang meningkat pada periode emisi.
Peningkatan akrual tersebut terjadi namun berubah terbalik pada periode
pemeringakatan berikutnya. Bukti ini menunjukkan bahwa perusahaan laba yang
meningkat pada periode saat penerbitan peringkat perdana dengan maksud untuk
mendapatkan pola laba yang menguntungkan pada saat penerbitan peringkat perdana.
Secara spesifik, penelitian tersebut menemukan bukti yang kuat bahwa issuer
menggunakan abnormal akrual pada periode yang sekarang untuk menaikan laba
yang dilaporkan pada saat penerbitan peringkat obligasi.
Pengujian pengaruh akrual dan income smoothing terhadap peringkat
obligasi dilakukan oleh Gu dan Zhao (2006), dalam penelitian tersebut dikatakan
bahwa penelitian dalam perspektif pasar obligasi menggunakan pengukuran kinerja
yang sama dengan perspektif pasar saham. Penelitian tersebut dilakukan dengan
pengujian Ordered probit model. Hasil penelitian keduanya menunjukkan bahwa
peringkat obligasi secara signifikan berhubungan dengan efek akrual dan perataan
laba. Secara relatif, akrual berdasar laba berada berada pada tingkat atau volatilitas
yang melebihi arus kas. Pada kenaikan arus kas, akrual menjadi lebih tinggi atau
membuat perataan laba berhubungan lebih besar terhadap peringkat obligasi. Akrual
juga memberikan bobot yang lebih besar terhadap peringkat obligasi ketika
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
23
manajemen melakukan perataan laba. Manajemen akrual mungkin memberikan
kecenderungan tren peringkat obligasi yang menurun.
Hasil penelitian Caton et al. (2008) menunjukkan bahwa issuer melakukan
window dressing pada kinerja sebelum sampai saat penerbitan. Peningkatan
peringkat obligasi merupakan kondisi yang penting dari upaya manajemen laba
untuk menyesatkan lembaga pemeringkat dan pasar. Hal ini manunjukkan adanya
peningkatan pengelolaan laba pada periode setelah penurunan dengan mengelola
laba secara agresif terkait informasi yang disoroti. Penelitian ini menemukan
proporsi yang rendah dari penurunan periode berikutnya untuk perusahaan dengan
aktivitas manajemen laba yang agresif. Hasil regresi mengindikasikan upaya
manajemen laba yang agresif berasosiasi dengan rendahnya peringkatan pada saat
emisi.
Yasa (2010) melakukan pengujian terhadap obligasi yang diterbitkan
perdana pada perusahaan-perusahaan selain industri keuangan dan perbankan di
Bursa Efek Jakarta (BEJ) dan terdaftar di Bursa Efek Surabaya dari tahun 1999
sampai dengan 2006 serta diperingkat oleh PT. PEFINDO dan PT. KASNIC Credit
Rating Indonesia. Hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa dengan
menggunakan discriminant analysis beberapa informasi dan rasio keuangan seperti
log natural laba operasi, laba yang ditahan, aliran kas operasi, dan likuiditas mampu
membedakan antar kelompok peringkat obligasi. Pengujian hipotesis kedua
menunjukkan perusahaan penerbit obligasi melakukan manajemen laba dengan cara
menaikkan jumlah akrual diskresioner saat publikasi laporan keuangan auditan
sebelum perioda penerbitan obligasi. Manajemen laba yang dilakukan oleh
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
24
perusahaan penerbit obligasi lebih besar daripada perusahaan non penerbit obligasi
pada saat perioda yang sama.
F. Pengembangan Hipotesis
Penelitian ini akan menganalisis pengaruh manajemen laba terhadap
peringkat obligasi dari perusahaan yang akan melakukan emisi obligasi. Pelaporan
laba menurut Caton et al. (2008) merupakan hal penting dilakukan dalam obligasi
terkait dua alasan yaitu laba sebagai proksi kemampuan kas untuk pembayaran
pokok dan bunga oligasi, serta pelaporan laba merupakan faktor penting dalam
menentukan peringkat obligasi. Hal ini didukung oleh penelitian Ashbaugh-Skaife et
al. (2006) yang menemukan bukti bahwa pelaporan laba secara signifikan
berhubungan terhadap peringkat obligasi.
Dalam penelitian Demirtas et al. (2006) dikatakan bahwa penerbitan
peringkat pada saat emisi menyediakan alasan yang kuat untuk menguji apakah
perusahaan mengelola laba untuk memperoleh peringkat yang tinggi, serta karena
lembaga pemeringkat mengandalkan pada informasi laporan keuangan perusahaan
emiten (S&P congressional testimony pada bagian B.2 dan Blume et al. (1998)).
Besarnya perilaku manajemen laba yang dilakukan oleh manajemen perusahaan yang
diproksikan dengan discretionary accruals dapat digunakan sebagai dasar dalam
penentuan peringkat obligasi perusahaan (Adel, 2004).
Hasil penelitian Andry (2005) dan Purwaningsih (2008) mengkonfirmasi
bukti empiris bahwa laporan keuangan dengan cakupan rasio-rasio keuangan
berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi. Alasan ini mendorong
manajemen perusahaan untuk melakukan manajemen laba pada saat emisi obligasi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
25
supaya memperoleh peringkat obligasi yang tinggi sehingga diharapkan membantu
penawaran obligasi tersebut.
Persyaratan Pencatatan Obligasi dan Sukuk yang ditetapkan oleh Bapepam
SK-024/ LGL/ BES/ XI/ 2004 tanggal 25 November 2004 mensyaratkan hasil
pemeringkatan Efek dari lembaga pemeringkat Efek yang terdaftar di Bapepam
sekurang-kurangnya BBB- (investment grade). Apabila peringkat obligasi
perusahaan berada pada kategori non investment grade, maka akan mempersulit
kondisi perusahaan karena mendapat reaksi negatif dari investor.
Manajemen laba dipandang sebagai tindakan rasional manajer yang
mempunya insentif untuk mengelola laba dengan melaporkannya secara agresif di
sekitar periode pemeringkatan obligasi dengan tujuan untuk memberikan signal
kepada agen pemeringkat mengenai kinerja positif perusahaan sehingga perusahaan
emiten akan mendapatkan peringkat obligasi yang tinggi. Terkait dengan
pemeringkatan obligasi yang dilakukan oleh lembaga pemeringkat, manajemenen
cenderung akan melakukan pengaturan laba yang menaikkan laba seperti pada kasus
penawaran saham perdana. Dengan menaikan laba menggunakan akrual diskresioner,
manajer berharap untuk memperoleh keuntungan lebih dari peringkat obligasi
sehingga menurunkan biaya utang perusahaan.
Untuk membuktikan tindakan manajemen tersebut maka hipotesisnya
adalah sebagai berikut.
H1: Discretionary accruals berpengaruh positif terhadap perolehan peringkat emisi
obligasi.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
26
G. Kerangka Berfikir
Dari penjelasan tersebut, maka dapat digambarkan kaitan antara praktik
manajemen laba terhadap peringkat obligasi dengan kerangka pemikiran pada
gambar 1 sebagai berikut.
Gambar 1
Kerangka teoritis pengujian hipotesis
Dalam penelitian ini yang menjadi variabel independen adalah manajemen
laba. Adapun variabel dependen dalam penelitian ini adalah peringkat obligasi.
Variabel kontrol dalam penelitian ini adalah leverage dan ukuran penerbitan obligasi.
H1
Manajemen laba
Emisi obligasi
Variabel Kontrol · Leverage · Ukuran penerbitan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
27
BAB III
METODE PENELITIAN
A. Metode Penelitian
Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah seluruh obligasi
perusahaan yang terdaftar pada OTC-FIS Bursa Efek Indonesia, diterbitkan (emisi)
pada tahun 2004 sampai dengan 2009. Periode pengamatan dalam penelitian ini
adalah satu tahun sebelum emisi obligasi. Periode pengamatan tersebut dipilih karena
pada tahun 2004 perkembangan pasar obligasi secara keseluruhan menunjukkan
perkembangan yang meningkat, tercermin dari indikator pasar seperti yield, volume,
dan frekuensi perdagangan di pasar sekunder.
B. Pengumpulan Data dan Pemilihan Sampel
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yaitu
database laporan keuangan yang tersedia di pojok BEI Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret Surakarta dan database Bursa Efek Indonesia yang
tersedia secara online pada situs http://www.idx.co.id serta database peringkat
obligasi perusahaan yang terdaftar pada OTC-FIS Bursa Efek Indonesia yang
dipublikasikan dalam Indonesia Bond Market Directory tahun 2005-2010.
Sampel diambil dengan menggunakan metode purposive sampling dengan
kriteria antara lain sebagai berikut:
1. perusahaan yang termasuk dalam industri non finansial,
2. perusahaan yang melakukan emisi obligasi dan hasil peringkatnya
dipublikasikan oleh BEI tahun 2005-2010,
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
28
3. perusahaan yang mempublikasikan laporan keuangan audit lengkap selama
periode pengamatan, dan
4. tidak termasuk perusahaan dalam daftar de-listing dan dihentikan
perdagangannya oleh Bapepam.
Perusahaan sektor finansial tidak dimasukkan ke dalam sampel
dimaksudkan untuk mengurangi bias yang ditimbulkan dari perbedaan jenis
perusahaan terkait dengan aktivitas utamanya.
C. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
1. Variabel Independen penelitian ini adalah Manajemen Laba
Pengukuran manajemen laba akrual menggunakan discretionary accruals
sebagai proksi manajemen laba dihitung dengan Modified Jones Model (Dechow et
al., 1995). Alasan pemilihan model Jones yang dimodifikasi ini karena model ini
dianggap sebagai model yang paling baik dalam mendeteksi manajemen laba
dibandingkan dengan model lain serta memberikan hasil yang paling kuat (Dechow
et al., 1995).
Langkah-langkah dalam menghitung discretionary accruals sebagai berikut:
TA (total accrual) = Net income – Cash flow from operation………….(1)
Nilai total accrual (TA) diestimasi dengan persaman regresi OLS sebagai berikut:
Tat/At-1=α1 (1/At-1) + α2 (ΔREVt/At-1) + α3 (PPEt/At-1) + ε…..….(2)
Keterangan:
At-1 = Total aset pada periode t-1,
ΔREVt = Perubahan pendapatan dalam periode t,
PPEt = Property, Plan, and Equipment, dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
29
α1, α2, α3 = koefisien regresi.
Dengan menggunakan koefisien regresi di atas, nilai non discretionary accruals
(NDA) dapat dihitung dengan rumus:
NDA = α1 (1/At-1) + α2 (ΔREVt-ΔRECt)/At-1) + α3 (PPEt/At-1)…….(3)
Keterangan:
ΔRECt = Perubahan piutang bersih dalam periode t
Selanjutnya discretionary accrual (DA) dapat dihitung sebagai berikut:
DACit = TAt /At-1-NDA………………………………..………………..(4)
Keterangan:
DACit = Discretionary accruals pada periode t, dan
NDA = Non discretionary accruals.
2. Variabel Dependen penelitian ini adalah Peringkat obligasi
Peringkat obligasi yang dikeluarkan oleh lembaga pemeringkat berupa skala
huruf, sehingga agar dapat digunakan dalam permodelan dan diolah maka dilakukan
mekanisme konversi peringkat ke dalam bentuk angka. Pengukuran peringkat
obligasi menggunakan interpretasi dari penelitian Gu dan Zhao (2006) yang
menggunakan kode 19 sampai dengan 1 dengan maksud bobot yang tinggi lebih
merepresentasikan peringkat yang lebih tinggi.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
30
Tabel 1
Skala Peringkat Obligasi
Peringkat Obligasi Skala AAA 19 AA+ 18 AA 17 AA- 16 A+ 15 A 14 A- 13
BBB+ 12 BBB+ 11 BBB- 10 BB+ 9 BB 8 BB- 7 B+ 6 B 5 B- 4
CCC+ 3 CCC+ 2 CCC- 1
3. Variabel Kontrol
Variabel kontrol digunakan untuk melengkapi atau mengontrol hubungan
kausalnya supaya lebih baik untuk didapatkan model empiris yang lebih baik.
Variabel kontrol yang digunakan dalam penelitian ini adalah leverage dan ukuran
penerbitan.
a. Leverage
Variabel leverage adalah rasio utang total terhadap aset. Utang total adalah
jumlah dari utang lancar ditambah utang jangka panjang perusahaan. Proksi
ini digunakan dalam penelitian Demirtas et al. (2006) dan Caton et al.
(2008). Perusahaan yang memiliki tingkat leverage tinggi mendapatkan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
31
peringkat obligasi yang rendah karena memiliki kemungkinan yang besar
untuk bangkrut.
b. Ukuran Penerbitan (Issue Size)
Ukuran perusahaan dihitung dengan transformasi logaritma dari nilai nominal
(face value) dari obligasi yang diterbitkan. Dalam penelitian Demirtas et al.
(2006) dan Caton et al. (2008) proksi ini terbukti berpengaruh positif
terhadap peringkat obligasi.
D. Analisis Data
Data yang telah diperoleh selanjutnya akan diolah menjadi data variabel agar
siap dilakukan pengujian hipotesis. Pengolahan data dilakukan dengan bantuan
komputer program Statistical Package for Social Science (SPSS) 16.0.
Sebelum melakukan pengujian pengaruh antara pengaruh manajemen laba
terhadap peringkat obligasi, terlebih dahulu dilakukan pengujian untuk membuktikan
terjadinya manajemen laba pada tahun yang diamati. Pengukuran manajemen laba
akrual Modified Jones Model (Dechow et al., 1995). Discretionary accruals yang
bernilai positif menunjukkan indikasi perusahaan melakukan manajemen laba
dengan cara-cara tertentu dengan tujuan menaikkan laba, sebaliknya jika nilai
discretionary accruals negatif mengindikasikan perusahaan melakukan manajemen
laba dengan cara-cara tertentu dengan tujuan menurunkan laba.
Pengujian pengaruh manajemen laba terhadap peringkat obligasi
menggunakan cross-sectional regressions, merujuk pada penelitian Demirtas et al.
(2006) dan Caton et al. (2008). Variabel kontrol dalam penelitian ini adalah leverage
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
32
dan ukuran penerbitan. Persamaan regresi dalam penelitian ini adalah sebagai
berikut:
Peringkat obligasi = α + β1 DCA+ β2 LEV + β3 ISSUE SIZE + ε
Untuk menguji validasi model tersebut maka dilakukan pengujian sebagai
berikut.
1. Uji Asumsi Klasik
Dalam melakukan analisis cross-sectional regressions, terlebih dahulu
dilakukan pengujian terhadap empat asumsi klasik, yaitu: multikolinearitas,
autokorelasi, heteroskedastisitas, dan normalitas.
a. Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model
regresi ditemukan adanya korelasi yang tinggi atau sempurna antar variabel
independen (Ghozali, 2009). Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi
korelasi antar variabel independen. Cara untuk mendeteksi adanya
multikolinearitas adalah dengan melihat berbagai informasi sebagai berikut.
1) Adanya pair-wise correlation yang tinggi antar variabel independen. Jika
pair-wise atau zero order correlation antar dua variabel independen
tinggi (umumnya diatas 0,80), maka multikolinearitas merupakan
masalah serius. Hal ini dapat dideteksi dengan melihat matrik korelasi
antar variabel independen.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
33
2) Nilai tolerance dan nilai Variance Inflation Factor (VIF). Kedua ukuran
ini menunjukkan setiap variabel independen mana yang dijelaskan oleh
variabel independen lainnya. Nilai tolerance mengukur variabilitas
variabel independen yang terpilih yang tidak dijelaskan oleh variabel
independen lainnya. Nilai yang dipakai untuk menunjukkan adanya
multikolinearitas adalah nilai tolerance < 0,10 atau sama dengan nilai
VIF > 10. Multikolinearitas juga dapat dideteksi dengan menganalisis
matriks korelasi variabel independen. Apabila antar variabel independen
terdapat korelasi yang cukup tinggi (umumnya di atas 0,90), maka hal ini
merupakan indikasi adanya multikolinearitas (Ghozali, 2009).
b. Uji Autokorelasi
Pengujian ini dilakukan untuk menguji apakah dalam model regresi terdapat
korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode sebelumnya (t-1). Jika
terjadi korelasi, maka dinamakan problem autokorelasi. Cara untuk
mendeteksi adanya autokorelasi adalah dengan menggunakan uji Durbin-
Watson (DW test). Bila nilai DW terletak antara batas upper bound (du) dan
(4-du), maka koefisien autokorelasi sama dengan nol, berarti tidak ada
autokorelasi (Ghozali, 2009).
c. Uji Heteroskedastisitas
Pengujian ini dilakukan untuk menguji apakah dalam model regresi
terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan
lain. Model regresi yang baik adalah yang homoskedastisitas atau tidak
terjadi heterokedastisitas (Ghozali, 2009). Cara untuk mendeteksi adanya
heteroskedastisitas adalah sebagai berikut.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
34
1) Metode Grafik
Model ini dilakukan dengan melihat grafik plot antara nilai prediksi
variabel dependen yaitu ZPRED dengan residualnya SRESID. Dasar
analisis grafik scatterplot adalah jika ada pola tertentu, seperti titik-titik
yang membentuk pola tertentu yang teratur (bergelombang, melebar
kemudian menyempit), maka mengindikasikan telah terjadi
heteroskedastisitas. Jika tidak ada pola yang jelas dan titik-titik menyebar
di atas dan di bawah angka nol pada sumbu Y, maka tidak terjadi
heteroskedastisitas.
2) Uji Glejser
Pengujian ini mengusulkan untuk meregres nilai absolute residual
terhadap variabel independen lainnya. Jika nilai signifikansi dari regresi
atas absolute residual dan tiap-tiap variabel independen tersebut lebih
dari nilai signifikansi 0,01 maka model regresi tersebut tidak mengalami
heteroskedastisitas.
d. Uji Normalitas
Pengujian ini dilakukan untuk menguji apakah variabel pengganggu
atau residual dalam model regresi memiliki distribusi normal (Ghozali, 2009).
Model regresi yang baik adalah model regresi yang memiliki distribusi
normal atau mendekati normal. Cara untuk mendeteksi apakah residual
berdistribusi normal atau tidak adalah dengan menggunakan analisis grafik
dan uji statistik.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
35
1) Analisis Grafik
Normalitas dapat dideteksi dengan melihat grafik histogram dari
residualnya atau dengan melihat penyebaran data (titik) pada sumbu
diagonal dari grafik normal plot. Dasar analisis grafik histogram dan
grafik normal plot adalah jika data menyebar di sekitar garis diagonal
dan mengikuti arah garis diagonal pada grafik normal plot atau grafik
histogramnya menunjukkan pola distribusi normal, maka model regresi
memenuhi asumsi normalitas. Jika data menyebar jauh dari diagonal
dan/atau tidak mengikuti arah garis diagonal pada grafik normal plot atau
grafik histogram tidak menunjukkan pola distribusi normal, maka model
regresi tidak memenuhi asumsi normalitas.
2) Uji Kolmogorof-Smirnov (KS)
Normalitas juga dapat dideteksi dengan menggunakan uji Kolmogorov-
Smirnov. Kriteria yang digunakan adalah dengan pengujian dua arah
(two tailed test) yaitu dengan membandingkan nilai ρ value yang
diperoleh dengan derajat signifikansi yang ditentukan yaitu 0,05. Kriteria
pengambilan keputusannya adalah apabila nilai ρ > 0,05 maka data
residual terdistribusi normal dan sebaliknya apabila nilai ρ < 0,05 maka
data residual tidak terdistribusi normal (Ghozali, 2009).
2. Pengujian Hipotesis
Uji hipotesis dalam penelitian ini adalah dengan menggunakan analisis cross-
sectional regressions. Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui pengaruh
variabel independen yaitu manajemen laba terhadap nilai perusahaan dengan
tingkat signifikansi 0,05 (α = 5%).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
36
a. Koefisien Determinasi (R2)
Koefisien determinasi (R2) digunakan untuk mengukur seberapa jauh
kemampuan sebuah model dalam menerangkan variasi variabel dependen.
Nilai koefisien determinasi adalah antara nol dan satu. Nilai R2 yang kecil
berarti kemampuan variabel-variabel independen dalam menjelaskan variasi
variabel dependen amat terbatas. Nilai yang mendekati satu berarti variabel-
variabel independen memberikan hampir semua informasi yang dibutuhkan
untuk memprediksi variasi variabel dependen. Kelemahan mendasar
penggunaan koefisien determinasi adalah bias terhadap jumlah variabel
independen yang dimasukkan kedalam model. Setiap tambahan satu variabel
independen, maka R2 pasti meningkat tidak peduli apakah variabel tersebut
berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen. Oleh karena itu
banyak peneliti menganjurkan untuk menggunakan nilai Adjusted R2 pada
saat mengevaluasi mana model regresi terbaik. Tidak seperti R2 , nilai
Adjusted R2 dapat naik atau turun apabila satu variabel independen
ditambahkan kedalam model (Ghozali, 2009).
b. Uji Signifikansi Simultan (Uji Statistik F)
Pengujian ini digunakan untuk mengetahui apakah semua variabel
independen secara bersama dapat berpengaruh terhadap variabel dependen
(goodness of fit model). Adapun hipotesis dirumuskan sebagai berikut:
H0 : ρ = 0
H1 : ρ ≠ 0
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
37
Artinya :
H0 = Tidak terdapat pengaruh yang signifikan secara simultan dari variabel
independen terhadap variabel dependen
H1 = Terdapat pengaruh yang signifikan secara simultan dari variabel
independen terhadap variabel dependen
Untuk pengujian ini dilakukan dengan menggunakan Uji F (F test). Hasil F
hitung dibandingkan dengan F tabel dengan α = 5%
Jika:
- F hitung > F tabel maka seluruh variabel independen secara bersama-sama
berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen.
- b. F hitung < F tabel maka seluruh variabel independen secara bersama-
sama tidak berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen.
c. Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji Statistik t)
Pengujian ini digunakan untuk mengetahui apakah masing-masing variabel
independen secara individual berpengaruh terhadap variabel dependen.
Pengujian dilakukan dengan uji t, yaitu dengan membandingkan t table dan t
hitung dengan α = 5%.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
38
BAB IV
ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
A. Hasil Pengumpulan Data
Penelitian ini bertujuan untuk membuktikan secara empiris apakah
manajemen laba berpengaruh terhadap emisi obligasi perusahaan. Rincian jumlah
data perusahaan yang terkumpul dan dapat diproses adalah sebagai berikut:
Tabel 2
Sampel Penelitian
Kriteria Jumlah
Obligasi yang terbit (emisi) tahun 2004-2009 154 unit
Obligasi perusahaan finansial 60 unit
Total obligasi perusahaan non finansial 94 unit
Obligasi dengan data tidak lengkap 8 unit
Obligasi dengan peringkat default 8 unit
Obligasi dengan data outlier 9 unit
Total sampel penelitian 69 unit
Sumber: Hasil Pengolahan Data
Tabel 2 menunjukkan bahwa jumlah anggota sampel penelitian adalah
sebanyak 154 unit obligasi perusahaan yang terbit (emisi) selama tahun 2004 - 2009,
tetapi terdapat 60 unit obligasi perusahaan finansial, 8 unit obligasi dengan data tidak
lengkap, 8 unit obligasi dengan peringkat default, serta 9 unit obligasi dengan data
outlier, sehingga jumlah anggota sampel penelitian adalah sebanyak 69 unit obligasi.
Data emisi obligasi yang digunakan dalam penelitian ini diperoleh dari Indonesia
Bond Market Directory tahun 2005-2010 yang diterbitkan oleh Bursa Efek
Indonesia.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
39
B. Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif merupakan pengujian statistik yang bertujuan untuk
melihat distribusi data dari variabel yang digunakan dalam penelitian. Pada tabel 3
disajikan statistik deskriptif untuk seluruh sampel yang digunakan untuk menguji
hipotesis dalam penelitian ini.
Tabel 3
Statistik Deskriptif Variabel Penelitian untuk Perusahaan Sampel (n=69)
Keterangan N Mean Median Minimum Maximum Rating
69
14,99
15,00
12
18
DA t-1
69
0,061123
0,044400
-0,0728
0,4887
LEV t-1
69
0,747973
0,618428
0,1473
13,3311
ISSUE SIZE t-1
69
196,6087*
109,0000*
1,0*
987,00*
Catatan: * angka dalam milyaran rupiah
Sumber: Hasil Pengolahan Data
Nilai rata-rata dari koefisien peringkat obligasi pada periode pengamatan
sebesar 14,99. Nilai ini menunjukkan bahwa rata-rata peringkat obligasi berada pada
skala A (mendekati A+). Skala peringkat ini menunjukkan rata-rata peringkat
obligasi pada saat emisi berada pada tingkat investment grade atau berada pada
kategori layak investasi. Nilai maksimum peringkat obligasi yang diterbitkan bernilai
18 (berada pada kategori AA+) sedangkan nilai minimum peringkat obligasi yang
diterbitkan berada pada nilai 12 (berada pada kategori BBB+).
Nilai rata-rata variabel leverage sebesar 0,747973. Rasio ini digunakan untuk
mengukur proporsi antara aktiva yang didanai oleh kreditor (utang) dan yang didanai
oleh pemilik perusahaan (ekuitas). Jika rasio leverage cukup tinggi, maka hal
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
40
tersebut menujukkan tingginya penggunaan utang, sehingga hal ini dapat membuat
perusahaan mengalami kesulitan keuangan, dan biasanya memiliki resiko
kebangkrutan yang cukup besar. Ukuran penerbitan (issue size) adalah nilai pokok
dari suatu obligasi yang akan diterima oleh bondholder pada saat obligasi tersebut
jatuh tempo. Nilai minimum emisi obligasi pada periode pengamatan sebesar 1
milyar rupiah dan nilai maksimum sebesar 987 milyar rupiah.
C. Pengujian Hipotesis
Proksi manajemen laba dihitung dengan menggunakan model Jones
Modifikasi (Dechow et al., 1995) dengan mengembangkan model prediksi akrual
dengan mengestimasi akrual kelolaan sebagai total akrual. Regresi dilakukan dengan
data cross section, merujuk pada penelitian Demirtas et al. (2006). Nilai parameter
yang diperlukan untuk mengestimasi non discretionary accruals dari pengujian
regresi menghasilkan nilai 0,103 untuk koefisien perubahan pendapatan dan -0,234
untuk Property, Plan, and Equipment. Hasil pengujian terhadap estimasi akrual
kelolaan disajikan dalam tabel 4.
Tabel 4
Hasil Pengujian Estimasi Akrual Kelolaan
Sumber: Hasil Pengolahan Data
Keterangan N Mean
t -1 t 0 Total Accrual 69 -0,061077 -0,030536 Non Discretionary Accruals 69 -0,122200 0,023019 Discretionary Accruals 69 0,061123 -0,053535
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
41
Tabel 4 menunjukkan hasil estimasi akrual kelolaan dari sampel yang
terdiri dari perusahaan yang melakukan manajemen laba. Nilai rata-rata total akrual
pada periode satu tahun sebelum emisi obligasi dan pada periode saat penerbitan
obligasi bernilai negatif yang mengindikasikan adanya kecenderungan bahwa
perusahaan dalam industri non finansial lebih banyak arus kas yang masuk
dibandingkan dengan laba bersih yang diperoleh.
Rata-rata koefisien estimasi akrual kelolaan yang bernilai positif pada
model Jones Modifikasi menunjukkan bahwa pada periode tersebut terdeteksi adanya
praktik manajemen laba dengan menggunakan cara-cara tertentu untuk menaikkan
laba (income increasing accrual), nilai rata-rata koefisien estimasi akrual bernilai
negatif mengindikasikan manajemen melakukan upaya untuk menurunkan atau
mengurangi laba (income decreasing accrual).
Hasil perhitungan tersebut menunjukkan bahwa pada periode satu tahun
sebelum penerbitan obligasi, perusahaan terbukti melakukan income increasing
accruals yang ditunjukkan oleh nilai koefisien rata-rata yang bernilai positif yaitu
sebesar 0,061123. Nilai estimasi akrual kelolaan pada periode saat penerbitan
obligasi digunakan sebagai pembanding. Pada periode saat penerbitan obligasi
menunjukkan nilai estimasi akrual kelolalan sebesar -0,053535, nilai koefisien yang
bertanda negatif menunjukkan pada tahun penerbitan obligasi perusahaan melakukan
income decreasing accruals.
a. Uji Asumsi Klasik
Pengujian asumsi klasik digunakan sebelum melakukan pengujian regresi
yang dilakukan untuk menguji hipotesis. Adapun pengujian asumsi klasik yang
digunakan adalah uji multikolonieritas, autokorelasi, heterokedastisitas dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
42
normalitas. Berdasarkan pengujian data terhadap asumsi klasik, hasil yang diperoleh
adalah sebagai berikut.
1) Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model
regresi ditemukan adanya korelasi yang tinggi atau sempurna antar variabel
independen (Ghozali, 2009). Hasil uji multikolinearitas dengan menggunakan
nilai tolerance dan nilai VIF dapat dilihat pada tabel 5.
Tabel 5
Hasil Uji Multikolinearitas
Model Tolerance VIF DAt_1 0,999 1,001 LEVt_1 0,982 1,018 ISSUE 0,983 1,017
Sumber: Hasil Pengolahan Data
Hasil uji multikolinearitas pada tabel 5 menunjukkan bahwa semua
variabel dalam penelitian ini mempunyai nilai tolerance > 0,10 dan semua
variabel memiliki nilai VIF < 10. Berdasarkan hasil tersebut dapat
disimpulkan bahwa tidak terjadi multikolinearitas antar variabel independen
dalam model regresi yang digunakan dalam penelitian ini.
Multikolinearitas juga dapat dideteksi dengan menganalisis matriks korelasi
variabel-variabel bebas, jika antar variabel bebas ada korelasi yang cukup
tinggi (umumnya diatas 0,90) maka hal ini merupakan indikasi
adanya multikolinearitas (Ghozali, 2009). Hasil uji multikolinearitas dengan
menggunakan koefisien korelasi dapat dilihat pada tabel 6.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
43
Tabel 6
Hasil Uji Multikolinearitas
Model ISSUE DAt_1 LEVt_1 Correlation ISSUE 1,000 -0,002 -0,129
DAt_1 -0,002 1,000 -0,033 LEVt_1 -1,129 -0,033 1,000
Covariances ISSUE 0,069 0,000 -0,003 DAt_1 0,000 1,634 -0,004 LEVt_1 -0,003 -0,004 0,007
Sumber: Hasil Pengolahan Data
Variabel leverage memiliki koefisien korelasi sebesar -0,033 dengan
variabel discretionary accruals. Variabel leverage memiliki koefisien
korelasi sebesar -1,129 dengan variabel ukuran penerbitan. Variabel ukuran
penerbitan memiliki koefisien korelasi sebesar -0,002, dengan variabel
discretionary accruals. Hasil koefisien korelasi tersebut menunjukkan bahwa
tidak ada variabel independen yang memiliki korelasi tinggi karena semua
koefisien korelasi di bawah 0,90, jadi dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi
multikolinearitas antar variabel independen dalam model regresi yang
digunakan dalam penelitian ini. Hasil ini konsisten dengan hasil uji
multikolinearitas yang menggunakan nilai tolerance dan nilai VIF.
2) Uji Autokorelasi
Autokorelasi menunjukkan bahwa variabel pengganggu pada suatu
observasi berkorelasi dengan variabel pengganggu pada observasi lainnya.
Tabel 7 meringkas hasil pengujian autokorelasi dengan menggunakan uji
Durbin-Watson (DW test).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
44
Tabel 7
Hasil Uji Autokorelasi
Variabel du 4-du Durbin- Watson Dep: RATING Indep: DAt_1 1,703 2,297 1,718 LEVt_1 ISSUE
Bila nilai DW terletak antara batas upper bound (du) dan (4-du),
maka koefisien autokorelasi sama dengan nol, berarti tidak ada autokorelasi
(Ghozali, 2009). Berdasarkan hasil uji autokorelasi pada tabel 7 di atas, nilai
DW sebesar 1,718 terletak di antara batas upper bound (du) dan (4-du), hasil
tersebut menunjukkan bahwa tidak terjadi autokorelasi dalam penelitian ini,
sehingga model regresi layak untuk digunakan.
3) Uji Heteroskedastisitas
Pengujian heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam
model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu ke pegamatan
lain (Ghazali 2009). Pengujian ini dilakukan dengan melihat grafik
scatterplot, adapun hasil pengujian heteroskedastisitas dengan grafik
scatterplot diperlihatkan pada gambar 2 di bawah ini.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
45
Sumber: Hasil Pengolahan Data
Gambar 2
Dari grafik scatterplot pada gambar 2 di atas menunjukkan bahwa
titik-titik pada gambar menyebar secara acak serta tersebar baik di atas
maupun di bawah angka 0 pada sumbu Y. Sehingga dapat disimpulkan bahwa
model regresi yang ada terbebas dari asumsi heteroskedastisitas.
Heteroskedastisitas juga dapat dideteksi dengan menggunakan uji Glejser
(Ghozali, 2009). Hasil uji heteroskedastisitas dengan menggunakan uji
Glejser dapat dilihat pada tabel 8.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
46
Tabel 8
Hasil Uji Heteroskedastisitas
Model t Sig. DAt_1 -1,171 0,246 LEVt_1 -1,175 0,244 ISSUE 1,292 0,201
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hasil uji heteroskedastisitas dengan menggunakan uji Glejser
menunjukkan bahwa koefisien parameter untuk variabel independen tidak ada
yang signifikan, jadi dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi
heteroskedastisitas dalam model regresi yang digunakan dalam penelitian ini.
Hasil ini konsisten dengan hasil uji heteroskedastisitas dengan menggunakan
grafik scatterplot.
4) Uji Normalitas
Pengujian ini dilakukan untuk melihat apakah variabel pengganggu
atau residual dalam model regresi memiliki distribusi normal (Ghozali, 2005).
Pengujian normalitas dilakukan dengan menggunakan analisis grafik
histogram, normal probability plot dan analisis statistik One-Sample
Kolmogorov-Smirnov (Uji K-S).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
47
Sumber: Hasil Pengolahan Data
Gambar 3
Grafik histogram pada gambar 3 di atas menunjukkan pola distribusi
normal sebab memperlihatkan grafik mengikuti sebaran kurva normal
(ditunjukkan dengan kurva berbentuk lonceng).
Sumber: Hasil Pengolahan Data
Gambar 4
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
48
Grafik normal probability plot pada gambar 4 di atas menunjukkan
pola distribusi normal dimana data menyebar di sekitar garis diagonal dan
mengikuti arah garis diagonal. Selain menggunakan analisis grafik, uji
normalitas dilakukan dengan analisis statistik non-parametrik One-Sample
Kolmogorov-Smirnov (Uji K-S) sebagai berikut.
Tabel 9
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual
N 69 Normal parameters Mean 0,000000
Std. Deviation 1,07029212 Most Extreme Difference Absolute 0,99
Positive 0,50 Negative -0,099
Kolmogorov-Smirnov Z 0,823 Asymp. Sig. (2-tailed) 0,507 Sumber: Hasil Pengolahan Data
Uji normalitas dengan menggunakan uji Kolmogorov-Smirnov
menunjukkan nilai Kolmogorov-Smirnov sebesar 0,823 dan probabilitas yang
tidak signifikan sebesar 0,507 jadi dapat disimpulkan bahwa model regresi
yang digunakan dalam penelitian ini sesuai dengan asumsi normalitas. Hasil
ini konsisten dengan hasil uji normalitas dengan menggunakan analisis grafik.
b. Uji Hipotesis
1) Koefisien Determinasi
Koefisien determinasi (R2) mengukur seberapa jauh kemampuan
model yang dibentuk dalam menerangkan variasi variabel dependen. Adapun
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
49
besarnya nilai koefisien determinasi ditunjukan pada tabel 10 sebagai
berikut.
Tabel 10
Hasil Analisis Regresi Berganda
Model R R Square Adjusted R
Square Std. Error of the
Estimate
1
0,764
0,583
0,564
1,095
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hasil analisis regresi berganda menunjukkan nilai adjusted R2
sebesar 0,564 atau 56,4%. Hasil ini menunjukkan bahwa 56,4% perubahan
peringkat emisi obligasi dipengaruhi oleh discretionary accruals, leverage
dan ukuran penerbitan sedangkan sisanya, yaitu 43,6% dipengaruhi oleh
faktor lain di luar model penelitian.
2) Uji Signifikansi Simultan (Uji Statistik F)
Pengujian ini digunakan untuk mengetahui apakah semua variabel
independen secara bersama dapat berpengaruh terhadap variabel dependen
(goodness of fit model). Untuk pengujian ini dilakukan dengan menggunakan
Uji F (F test). Adapun hasil pengujian secara simultan adalah sebagai
berikut.
Tabel 11
Hasil Analisis Regresi Berganda
Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig.
1 Regression 109,090 3 36,363 30,343 0,000 Residual 77,896 65 1,198 Total 186,986 68
Sumber : Hasil Pengolahan Data
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
50
Nilai F regresi digunakan untuk mengetahui pengaruh secara
simultan variabel independen terhadap variabel dependen. Pada tabel 11 nilai
F menunjukkan nilai sebesar 30,343 dengan signifikansi sebesar 0.000.
Nilai F memberikan hasil yang signifikan. Sehingga dapat disimpulkan
bahwa discretionary accruals, leverage dan ukuran penerbitan berpengaruh
terhadap peringkat emisi obligasi.
3) Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji Statistik t)
Hasil pengujian hipotesis secara parsial (uji t) dan besarnya nilai
signifikansi dapat dilihat pada tabel 12 sebagai berikut.
Tabel 12
Hasil Analisis Regresi Berganda
Model Std. Error Beta t Sig. (Constant) 2,970 -2,460 0,017 DAt_1 1,278 -0,441 -5,505 0,000 LEVt_1 0,086 -0,172 -2,128 0,037
ISSUE 0,263 0,621 7,687
0,000 Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hasil analisis regresi pada tabel 12 menunjukkan tingkat
signifikansi discretionary accruals berada pada angka 0,000. Nilai tersebut
lebih kecil dari nilai yang ditetapkan, yaitu α = 0,05, menunjukkan bahwa
variabel discretionary accruals secara statistik signifikan pada α = 0,05.
Discretionary accruals memiliki beta koefisien negatif sebesar 0,441
terhadap peringkat emisi obligasi sehingga apabila discretionary accruals
naik sebesar satu satuan, maka peringkat emisi obligasi akan turun sebesar
0,441 satuan. Hipotesis yang menyatakan praktik manajemen laba
berpengaruh positif terhadap perolehan peringkat emisi obligasi ditolak.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
51
Kedua variabel kontrol dalam penelitian yaitu leverage dan ukuran
penerbitan secara statistik signifikan pada 0,05 yaitu sebesar 0,037 dan
0,000. Beta koefisien variabel leverage bernilai -0,172, sehingga apabila
leverage naik sebesar satu satuan, maka peringkat emisi obligasi akan turun
sebesar 0,172 satuan. Variabel ukuran penerbitan memiliki beta positif
sebesar 0,621. Tanda koefisien yang positif menunjukkan bahwa semakin
tinggi ukuran penerbitan maka peringkat emisi obligasi akan meningkat
(semakin tinggi) sebesar 0,621 satuan.
D. Pembahasan
Peringkat obligasi merupakan ekspektasi agen pemeringkat terhadap
penjualan, laba dan arus kas masa depan perusahaan yang merupakan salah satu
acuan bagi investor untuk membeli suatu obligasi. Informasi yang terkandung dalam
peringkat menunjukkan kemampuan suatu perusahaan untuk membayar
kewajibannya. Perusahaan tentunya ingin mendapatkan peringkat yang tinggi untuk
mempengaruhi persepsi investor misalnya dengan cara melakukan manajemen laba.
Secara teoritis, kemampuan laba merupakan salah satu variabel yang dapat
mempengaruhi besar kecilnya motivasi manajer untuk melakukan manajemen laba
(Gumanti dan Singgih, 2006).
Pengamatan terhadap estimasi akrual kelolaan pada periode satu tahun
sebelum emisi obligasi menunjukkan bahwa pada periode satu tahun sebelum
penerbitan obligasi atau periode saat penerbitan peringkat obligasi, perusahaan
terbukti melakukan manajemen laba dengan income increasing accruals. Hal ini
disebabkan karena pada saat penerbitan peringkat obligasi, perusahaan ingin
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
52
menunjukkan kinerja yang terbaik. Sebagai pembanding, nilai estimasi akrual
kelolaan pada periode saat emisi obligasi menunjukkan nilai estimasi akrual
kelolalan yang mengindikasikan pada tahun penerbitan obligasi perusahaan
melakukan income decreasing accruals. Perubahan estimasi akrual kelolaan tersebut
menunjukkan bahwa perusahaan menarik laba pada periode yang akan datang untuk
melaporkan pola laba yang menguntungkan pada saat penerbitan peringkat pada saat
emisi.
Hasil penelitian ini mendukung beberapa penelitian sebelumnya, antara
lain Demirtas et al. (2006) yang menunjukkan bukti empiris bahwa issuer melakukan
kebijakan akuntansi dan keputusan pelaporan dengan tingkat akrual yang meningkat
pada periode emisi. Peningkatan akrual tersebut terjadi namun berubah terbalik pada
periode pemeringakatan berikutnya. Caton et al. (2008) mengkonfirmasi bukti
empiris bahwa issuer melakukan window dressing pada kinerja sebelum sampai saat
penerbitan. Penelitian ini menemukan proporsi yang rendah dari penurunan periode
berikutnya untuk perusahaan dengan aktivitas manajemen laba yang agresif. Hasil
regresi mengindikasikan upaya manajemen laba yang agresif berasosiasi dengan
rendahnya peringkatan pada saat emisi. Yasa (2010) menunjukkan perusahaan
penerbit obligasi melakukan manajemen laba dengan cara menaikkan jumlah akrual
diskresioner saat publikasi laporan keuangan auditan sebelum perioda penerbitan
obligasi. Manajemen laba yang dilakukan oleh perusahaan penerbit obligasi lebih
besar daripada perusahaan non penerbit obligasi pada saat perioda yang sama.
Pengujian hipotesis menunjukkan bahwa pada periode satu tahun sebelum
emisi obligasi terdapat pengaruh yang signifikan antara manajemen laba terhadap
peringkat obligasi. Bukti ini menunjukkan adanya upaya manajer untuk mengelola
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
53
laba pada periode laporan keuangan yang digunakan sebagai penilaian oleh lembaga
pemeringkat. Discretionary accruals memiliki beta koefisien negatif menunjukkan
adanya pengaruh yang berlawanan antara discretionary accruals terhadap peringkat
emisi obligasi.
Berdasarkan ketentuan Bapepam, emiten yang akan melakukan pencatatan
efek bersifat utang di bursa wajib memenuhi ketentuan menghasilkan laba usaha
untuk satu tahun terakhir, hasil penelitian ini menunjukkan bahwa issuer mengelola
laba secara agresif terkait informasi yang disoroti.
Temuan ini menunjukkan bahwa perusahaan penerbit obligasi bermaksud
menyesatkan lembaga pemeringkat dengan melakukan manajemen laba sebagai
upaya yang dilakukan manajer untuk melakukan manajemen informasi akuntansi
jangka pendek. Namun pada praktiknya, lembaga pemeringkat ternyata memberikan
peringkat obligasi yang rendah untuk emiten yang melakukan manajemen laba.
Penilaian yang digunakan oleh lembaga pemeringkat adalah penilaian kinerja
keuangan mencakup analisis ukuran finansial secara keseluruhan untuk mendapatkan
pemahaman yang menyeluruh mengenai kesehatan keuangan perusahaan tidak hanya
meliputi informasi akuntansi jangka pendek, tetapi juga meliputi informasi historis,
sekarang serta proyeksi perusahaan pada masa yang akan datang. Hasil penelitian ini
mendukung beberapa penelitian sebelumnya, antara lain Demirtas et al. (2006);
Caton et al. (2008) dan Gu da Zhao (2006) yang mengkonfirmasi bukti empiris
bahwa manajemen akrual memberikan kecenderungan tren peringkat obligasi yang
menurun.
Variabel kontrol dalam penelitian ini adalah leverage dan ukuran
penerbitan. Variabel leverage secara statistik mempunyai pengaruh signifikan negatif
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
54
pada 0,05. Leverage merupakan salah satu indikator solvabilitas perusahaan.
Perusahaan dengan tingkat leverage tinggi mengindikasikan porsi utangnya lebih
besar daripada aktiva. Kemungkinan risiko gagal bayar (default risk) pada
perusahaan yang mempunyai leverage tinggi lebih besar, sehingga dapat
menurunkan peringkat surat utang. Hasil penelitian ini mendukung beberapa
penelitian sebelumnya, yaitu penelitian Demirtas et al. (2006) dan Caton et al.
(2008).
Variabel ukuran penerbitan mempunyai pengaruh signifikan positif terhadap
peringkat emisi obligasi. Hal ini mengindikasikan semakin tinggi nilai pokok dari
suatu obligasi yang akan diterima oleh bondholder pada saat obligasi tersebut jatuh
tempo maka semakin tinggi pula peringkat obligasi perusahaan tersebut. Pada saat
emisi obligasi, perusahaan mendapatkan arus kas masuk yang cukup besar dari
penjualan obligasi. Dengan adanya suntikan dana tersebut, maka masyarakat dan
lembaga pemeringkat meyakini bahwa untuk likuiditas perusahaan jangka menengah
berada pada tingkat yang aman. Semakin baik tingkat likuiditas perusahaan maka
semakin tinggi peringkat obligasi tersebut.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
55
BAB V
PENUTUP
A. Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk membuktikan secara empiris apakah
perusahaan emiten melakukan praktik manajemen laba terkait dengan emisi obligasi
serta pengaruhnya terhadap peringkat obligasi. Penelitian ini menggunakan sampel
69 unit obligasi perusahaan yang terbit pada tahun 2004 sampai dengan 2009.
Analisis data dilakukan menggunakan cross-sectional regressions dengan bantuan
komputer program Statistical Package for Social Science (SPSS). Dari hasil analisis
data dapat disimpulkan bahwa.
1. Perusahaan melakukan manajemen laba yang menaikkan laba sebelum
ditetapkan peringkat obligasinya. Hasil rata-rata estimasi akrual kelolaan
menunjukkan pada periode satu tahun sebelum penerbitan obligasi bernilai
positif mengindikasikan bahwa perusahan emiten melakukan income increasing
accruals. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Demirtas et al. (2006),
Caton et al. (2008) dan Yasa (2010).
2. Praktik manajemen laba berpengaruh negatif terhadap perolehan peringkat emisi
obligasi. Hasil analisis regresi menunjukkan tingkat signifikansi discretionary
accruals berada pada angka 0,000 dengan beta koefisien negatif sebesar 0,441.
Variabel kontrol leverage berpengaruh negatif terhadap peringkat emisi obligasi
yang dibuktikan dengan koefisien beta sebesar -0,172 dan tingkat signifikansi
sebesar 0,037; dan ukuran penerbitan berpengaruh positif terhadap peringkat
emisi obligasi yang dibuktikan dengan koefisien beta sebesar 0,621 dan tingkat
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
56
signifikansi sebesar 0,000. Bukti ini menunjukkan adanya upaya manajer untuk
mengelola laba pada periode laporan keuangan yang digunakan sebagai
penilaian oleh lembaga pemeringkat. Hasil penelitian ini mendukung hasil
penelitian Caton et al. (2008).
B. Keterbatasan
Terdapat beberapa keterbatasan dalam penelitian ini antara lain sebagai
berikut.
1. Ketersediaan data yang terbatas sehingga sulit untuk memisahkan sampel yang
ada baik berdasarkan jenis industri maupun berdasarkan kategori obligasi.
2. Penelitian ini mengabaikan peristiwa-peristiwa yang mungkin berpengaruh
terhadap munculnya praktik manajemen laba misalnya Initial Public Offering
(IPO), Seasoned Equity Offerings (SEO) serta peristiwa lain yang membuktikan
ada indikasi manajemen melakukan manajemen laba.
3. Penelitian ini menggunakan manajemen laba sebagai proksi kinerja keuangan
dalam mempengaruhi peringkat obligasi. Peringkat obligasi tidak hanya
dipengaruhi oleh faktor kinerja keuangan perusahaan, tetapi juga dipengaruhi
oleh kinerja non keuangan perusahaan.
C. Saran
Saran untuk peneliti di masa mendatang antara lain sebagai berikut.
1. Dilakukan pada jenis industri tertentu dan dipisahkan pada kategori obligasi
tertentu sehingga dapat diamati perbedaan perilaku manajemen laba.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
57
2. Memasukkan peristiwa-peristiwa yang mungkin berpengaruh terhadap
munculnya praktik manajemen laba sebagai kriteria sampel sehingga apabila
terdeteksi adanya praktik manajemen laba benar-benar merupakan efek dari
adanya emisi obligasi.
3. Penelitian selanjutnya disarankan untuk menambahkan kinerja non keuangan
perusahaan sebagai variabel independen yang mempengaruhi peringkat obligasi
dengan model penelitian yang memadai.