PENGGUNAAN FORWARD CONTRACT HEDGING UNTUK

MENURUNKAN RISIKO EKSPOSUR TRANSAKSI

(STUDI PADA PT. UNILEVER INDONESIA, TBK)

SKRIPSI

Diajukan untuk Menempuh Ujian Sarjana

pada Fakultas Ilmu Administrasi Universitas Brawijaya

RULLY HERLINASARI

NIM. 125030200111119

UNIVERSITAS BRAWIJAYA

FAKULTAS ILMU ADMINISTRASI

JURUSAN ADMINISTRASI BISNIS

KONSENTRASI KEUANGAN

MALANG

2017

IDENTITAS TIM PENGUJI

KOMISI PEMBIMBING

KETUA : Drs.Raden Rustam Hidayat, M.Si

ANGGOTA : Nila Firdausi Nuzula, S. Sos, M. Si., Ph. D

TIM DOSEN PENGUJI

DOSEN PENGUJI 1 : Dr. Siti Ragil Handayani, M.Si.

DOSEN PENGUJI 2 : Drs.Topowijono, M. Si

CURICULLUM VITAE

Nama : Rully Herlinasari

Tempat dan Tanggal Lahir : Surabaya, 16 Juni 1994

Jenis Kelamin : Perempuan

Agama : Islam

Kewarganegaraan : Indonesia

Alamat : Perum. Graha Gardenia O-14,

Pakis – Kab. Malang

Alamat email : rullyherlinasari@yahoo.com

Pendidikan Formal :

1. SD Negeri Kauman 1 Malang, lulus tahun 2006

2. SMP Negeri 1 Malang, lulus tahun 2009

3. SMA Negeri 1 Malang, lulus tahun 2012

Pengalaman Magang : PT. Kelola Mina Laut, Gresik

RINGKASAN

Rully Herlinasari, 2017, Penggunaan Forward Contract Hedging untuk

Menurunkan Risiko Eksposur Transaksi (Studi pada PT. Unilever Indonesia,

Tbk), Drs. Raden Rustam Hidayat, M.Si, Nila Firdausi Nuzula, S.Sos, M.Si, Ph.D,

86 Halaman + xiii

Eksposur valuta asing merupakan risiko yang akan dihadapi oleh setiap

perusahaan yang melakukan transaksi internasional, baik impor maupun ekspor.

Eksposur transaksi, salah satu bentuk dari eksposur valuta asing, muncul ketika arus

kas masa depan perusahaan dipengaruhi oleh fluktuasi nilai tukar. Fluktuasi nilai

tukar terjadi sepanjang waktu, sehingga perusahaan mengalami ketidak pastian atas

jumlah arus kas masa depannya. Penelitian ini berusaha untuk mengetahui manfaat

penerapan forward contract hedging dalam menurunkan risiko eksposur transaksi

PT. Unilever Indonesia.

Forward contract hedging dilakukan pada mata uang Dolar Amerika (USD)

dan Euro (EUR). Forward contract hedging dilakukan dengan mengunci nilia tukar

di masa depan (kurs forward) yang telah disepakati kedua belah pihak pada saat

jatuh tempo kontrak, kurs forward akan dibandingkan kurs spot saat jatuh tempo,

sehingga dapat diketahui premi forward atau diskon forward yang didapatkan dari

forward contract dan dapat dihitung jumlah yang harus dibayarkan perusahaan

pada saat jatuh tempo.

Penelitian ini merupakan penelitian deskriptif dengan pendekatan studi kasus.

Data yang diperlukan antara lain, laporan tahunan PT. Unilever Indonesia, Tbk

tahun 2015, data forward contract perusahaan tahun 2016, data historis kurs

trnasaksi Bank Indonesia sepanjang tahun 2015, dan data historis kurs transaksi

Bank Indonesia bulan Januari – Maret 2016. Data tersebut diperoleh dari

www.unileverindonesia.co.id dan www.bi.go.id.

Berdasarkan laporan keuangan PT. Unilever Indonesia, Tbk tahun 2015,

perusahaan memiliki 6 forward contract. Setelah dilakukan pengolahan data, hanya

3 forward contract yang memenuhi kriteria penelitian ini, yaitu forward contract

dengan JP Morgan Chase (dalam USD dan EUR) dan forward contract dengan The

Hongkong and Shanghai Banking Corporation, Ltd (dalam EUR) hasil penelitian

menunjukkan diketahui bahwa forward contract hedging pada mata uang USD

menghasilkan discount forward, yaitu sebesar 27,37% pada kontrak JP Morgan

Chase dan 30,65% pada kontrak Hongkong and Shanghai Banking Corporation,

sedangkan forward contract hedging pada mata uang EUR menghasilkan premi

forward yaitu sebesar 24,88%.

Pada saat diperoleh premi forward, kurs spot pada saat jatuh tempo lebih tinggi

dibandingkan kurs forward, sehingga jumlah yang dibayrkan pada saat jatuh tempo

dengan hedging lebih kecil dibandingkan dengan jumlah yang dibayarkan tanpa

hedging, begitu pula sebaliknya. Maka dari itu dapat diambil kesimpulan bahwa

forward contract hedging (dalam EUR) mampu menurunkan risiko eksposur

transaksi, sedangkan forward contract hedging (dalam USD) tidak menurunkan

risiko eksposur transaksi perusahaan.

http://www.unileverindonesia.co.id/http://www.bi.go.id/

SUMMARY

Rully Herlinasari, 2017, The Implementation of Forward Contract

Hedging to Reduce Transaction Exposure Risk (Study on PT. Unilever

Indonesia, Tbk.), Drs. Raden Rustam Hidayat, M.Si, Nila Firdausi Nuzula, S.Sos,

M.Si, Ph.D, 86 pages + xiii

Foreign exchange exposure is a risk that will be faced by any company who

transact internationally, both import or export. Transaction exposure, part of foreign

exchange exposure, arises when the future cash flow of the firm is affected by

exchange rate fluctuation. Fluctuation in exchange rate occurs over time, resulting

in uncertainty over the amount of future cash flow. This study seeks to know the

benefit of forward contract hedging implementation to reduce transaction exposure

risk at PT. Unilever Indonesia, Tbk.

PT Unilever Indonesia, Tbk hedge their transaction exposure on US dollar

(USD) and Euro (EUR). Forward contract hedging was performed with locking

future exchange rate (forward rate) on certain currency that has been agreed by both

parties. At the maturity date, the forward rate will be compare with spot rate on the

maturity date, so that forward premium or forward discount can be obtained and the

amount that must be paid by the company can be determine.

This research is a descriptive research with case study approach. The

required data for this study are the annual report of PT. Unilever Indonesia, Tbk

year 2015, PT. Unilever Indonesia’s forward contract year 2016, historical data of

exchange rate fluctuation during 2015 and historical data of exchange rate

fluctuation from January to March 2016. Those data were obtained from PT.

Unilever Indonesia’s official website www.unilever.co.id and Bank of Indonesia’s

official website at www.bi.co.id.

Based on 2015 annual report, PT. Unilever Indonesia, Tbk has six forward

contract with several banks in Indonesia. But after the data processing were done,

only three of six forward contract fulfilled the criteria of this study. There are USD

forward contract from JP Morgan Chase, EUR forward contract with JP Morgan

Chase, and USD forward contract from The Hongkong and Shanghai Banking

Corporation. The result of the study, in this known that forward contract hedging

on USD giving 27,37% forward discount on JP Morgan’s USD contract and 30,65%

forward discount on The Hongkong and Shanghai Banking Corporation USD

contract. JP Morgan Chase’s EUR contract provide 24,88% forward premium.

Forward premium indicate that at maturity date, forward rate is higher that

spot rate, so that the company must pay higher amount compare to non-hedging

amount to settle to forward contract hedge. At the other side, forward discount

indicate that at the maturity date, forward rate is lower than spot rate, so that the

company pay lower amount compare to non-hedging amount to settle the forward

contract hedge. Based on the results, forward contract hedging on EUR give

advantage to reduce transaction exposure risk advantage forward contract hedging

on USD didn’t give advantage to reduce company’s transaction exposure risk.

http://www.unilever.co.id/http://www.bi.co.id/

KATA PENGANTAR

Puji syukur peneliti panjatkan kepada Allah SWT atas limpahan rahmat dan

karunia-Nya yang senantiasa mengiringi proses pengerjaan skripsi berjudul

“Penggunaan Forward Contract Hedging untuk Menurunkan Risiko EKsposur

Transaksi (Studi pada PT. Unilever Indonesia, Tbk)” hingga dapat terselesaikan

dengan baik. Skripsi ini merupakan tugas akhir sebagai syarat untuk dapat

menempuh ujian skripsi dan memperoleh gelar Sarjana Administrasi Bisnis pada

Fakultas Ilmu Administrasi Universitas Brawijaya Malang.

Peneliti menyadari bahwa penyusunan skripsi ini tidak akan terwujud tanpa

adanya bantuan, dorongan, dan do’a dari berbagai pihak. Oleh karena itu, pada

kesempatan ini peneliti menyampaikan ucapan terima kasih kepada yang terhormat:

1. Bapak Prof. Dr. Bambang Supriono, M.S, selaku Dekan Fakultas Ilmu

Administrasi Universitas Brawijaya.

2. Ibu Prof. Dr. Endang Siti Astuti, M.Si, selaku Ketua Jurusan Administrasi

Bisnis Fakultas Ilmu Administrasi Universitas Brawijaya.

3. Bapak Dr. Wilopo, MAB selaku Ketua Program Studi Administrasi Bisnis

Fakultas Ilmu Administrasi Universitas Brawijaya Malang.

4. Bapak Mohammad Iqbal, S.Sos, MIB, DBA selaku Sekretaris Jurusan

Fakultas Ilmu Administrasi Bisnis Universitas Brawijaya Malang.

5. Bapak Drs. Raden Rustam Hidayat, M.Si selaku Ketua Komisi Pembimbing

yang telah dengan sabar memberikan bimbingan, pengarahan, dan ilmu

yang bermanfaar bagi peneliti dalam penyusunan skripsi ini.

6. Ibu Nila Firdausi Nuzula, S.Sos, M.Si, Ph.D selaku Anggota Komisi

Pembimbing yang telah dengan sabar memberikan bimbingan, pengarahan,

dan ilmu yang bermanfaar bagi peneliti dalam penyusunan skripsi ini.

7. Seluruh bapak dan ibu dosen, serta karyawan Fakultas Ilmu Administrasi

yang telah memberikan banyak ilmu dan pengetahuan bagi peneliti selama

berada di bangku kuliah dan dalam penyusunan skripsi ini

8. Ayah, Ibu dan Adik, sebagai motivator terdepan bagi peneliti, yang

senantiasa menyayangi, memberikan doa serta dukungan secara penuh

sehingga peneliti dapat menyelesaikan skripsi ini.

9. Teman-teman seperjuangan dalam masa perkuliahan, khususnya Ega,

Nabila, Tya, Seli, dan Tiara, yang telah menemani dan memberi dukungan

pada peneliti dari awal hingga akhir, baik semasa kuliah maupun dalam

penyusunan skripsi ini

10. Serta semua pihak yang tidak dapat penulis sebutkan satu-persatu yang telah

memberikan informasi dan bimbingan, sehingga penulisan skripsi ini dapat

terselesaikan.

Demi kesempurnaan skripsi ini, saran dan kritik yang sifatnya membangun

sangat penulis harapkan. Peneliti berharap semoga skripsi ini bermanfaat dan dapat

memberikan kontribusi bagi berbagai pihak yang membutuhkan.

Malang, Juli 2017

Peneliti

DAFTAR ISI

Halaman

MOTTO ............................................................................................................. i

TANDA PERSETUJUAN SKRIPSI ............................................................... ii

TANDA PENGESAHAN .................................................................................. iii

PERNYATAAN ORISINALITAS SKRIPSI .................................................. iv

RINGKASAN .................................................................................................... v

SUMMARY ....................................................................................................... vi

KATA PENGANTAR ....................................................................................... vii

DAFTAR ISI ...................................................................................................... ix

DAFTAR TABEL ............................................................................................. xi

DAFTAR

GAMBAR

..........................................................................................................................

xii

DAFTAR LAMPIRAN ..................................................................................... xii

BAB I PENDAHULUAN

A. Latar Belakang ........................................................................ 1 B. Rumusan Masalah ................................................................... 7 C. Tujuan Penelitian .................................................................... 7 D. Kontribusi Penelitian ............................................................... 8 E. Sistematika Pembahasan ......................................................... 8

BAB II TINJAUAN PUSTAKA

A. Penelitian Terdahulu ............................................................... 10 B. Manajemen Risiko .................................................................. 15 C. Pasar Valuta Asing .................................................................. 16

1. Pengertian Pasar Valuta Asing .......................................... 16 2. Fungsi Pasar Valuta Asing................................................. 17 3. Jenis-Jenis Transaksi dalam Pasar Valuta Asing ............... 17

D. Kurs Spot dan Kurs Forward .................................................. 19 E. Eksposur Valuta Asing ............................................................ 20

1. Pengertian Eksposur Valuta Asing.................................... 20 2. Macam Eksposur Valuta Asing ......................................... 20

F. Kontrak Currency Futures ...................................................... 25 G. Kontrak Forward .................................................................... 27 H. Kontrak Currency Option ....................................................... 30 I. Hedging ................................................................................... 32

1. Pengertian Hedging ........................................................... 32 2. Alasan Melakukan Hedging ............................................. 32 3. Alasan Tidak Melakukan Hedging .................................... 33

4. Jenis-Jenis Hedging ........................................................... 35

BAB III METODE PENELITIAN

A. Jenis Penelitian ........................................................................ 41 B. Fokus Penelitian ...................................................................... 42 C. Lokasi Penelitian ..................................................................... 43 D. Sumber Data ............................................................................ 44 E. Pengumpulan Data .................................................................. 44 F. Metode Analisis ...................................................................... 44

BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

A. Gambaran Umum Perusahaan ................................................. 47 1. Sejarah Perusahaan ........................................................... 49 2. Visi, Misi, dan Nilai Perusahaan ....................................... 51 3. Bagan Struktur Organisasi PT. Unilever Indonesia, Tbk.. 53 4. Produk PT. Unilever Indonesia, Tbk ................................ 54

B. Penyajian Data dan Hasil Penelitian ....................................... 55 1. Aset dan Liabilitas dalam Mata Uang Asing

PT. Unilever Indonesia, Tbk 31 Desember 2015 .............. 55

2. Eksposur Transaksi PT. Unilever Indonesia, Tbk ............ 60 C. Analisis dan Interpretasi ......................................................... 70

1. Perhitungan Kurs Forward ............................................... 70 2. Perhitungan Premi(Diskon) Forward Contract Hedging . 72

BAB V KESIMPULAN DAN SARAN

A. Kesimpulan ............................................................................. 80 B. Saran ........................................................................................ 82

DAFTAR PUSTAKA .......................................................................................... 84

LAMPIRAN

DAFTAR TABEL

No. Judul Halaman

1. Perbandingan dengan Penelitian Terdahulu .............................................. 13 2. Perbandingan Kontrak Futures dan Kontrak Forward ............................. 29 3. Kas, Piutang dan Liabilitas PT. Unilever Indonesia, Tbk dalam Satuan

Mata Uang Asing per 31 Desember 2015 ................................................. 56

4. Daftar Mata Uang Asing PT. Unilever Indonesia, Tbk ............................ 57 5. Perhitungan Kas dan Piutang dalam Mata Uang Asing yang

Dikonversikan dalam Rupiah ................................................................... 58

6. Perhitungan Kewajiban dalam Mata Uang Asing yang Dikonversikan Dalam Rupiah............................................................................................ 59

7. Forward Contract PT. Unilever Indonesia, Tbk ....................................... 68 8. Perhitungan Umur Forward Contract ....................................................... 69 9. Ikhtisar Perhitungan Kurs Forward .......................................................... 72 10. Kurs Spot pada Masa Akhir Jatuh Tempo................................................. 72 11. Ikhtisar Perhitungan Premi (Diskon) Forward ......................................... 75 12. Perbandingan Kurs Spot dengan Kurs Forward ....................................... 75 13. Perbandingan Pembayaran Saat Jatuh Tempo .......................................... 77

DAFTAR GAMBAR

No. Judul Halaman

1. Fluktuasi Nilai Tukar Rupiah terhadap Dolar Amerika Serikat (USD) dan Euro (EUR) Tahun 2015 .................................................................... 6

2. Perbandingan Konseptual tentang Eksposur Transaksi, Translasi, dan Ekonomi ................................................................................................... 24

3. Bagan Struktur Organisasi PT. Unilever Indonesia, Tbk .......................... 53 4. Produk Home and Personal Care PT. Unilever Indonesia, Tbk ............... 54 5. Produk Food and Refreshment PT. Unilever Indonesia, Tbk ................... 55 6. Fluktuasi Nilai Tukar Rupiah terhadap Yuan China (CNY)

Tahun 2015 ................................................................................................ 61

7. Fluktuasi Nilai Tukar Rupiah terhadap Franc Swiss (CHF) Tahun 2015 ................................................................................................ 61

8. Fluktuasi Nilai Tukar Rupiah terhadap Euro (EUR) Tahun 2015 ............ 62 9. Fluktuasi Nilai Tukar Rupiah terhadap Poundsterling Inggris (GBP)

Tahun 2015 ................................................................................................ 62

10. Fluktuasi Nilai Tukar Rupiah terhadap Ringgit Malaysia (MYR) Tahun 2015 ................................................................................................ 63

11. Fluktuasi Nilai Tukar Rupiah terhadap Dolar New Zealand (NZD) Tahun 2015 ................................................................................................ 64

12. Fluktuasi Nilai Tukar Rupiah terhadap Peso Filipina (PHP) Tahun 2015 ................................................................................................ 64

13. Fluktuasi Nilai Tukar Rupiah terhadap Krona Swedia (SEK) Tahun 2015 ................................................................................................ 65

14. Fluktuasi Nilai Tukar Rupiah terhadap Dolar Singapura (SGD) Tahun 2015 ................................................................................................ 65

15. Fluktuasi Nilai Tukar Rupiah terhadap Baht Thailand (THB) Tahun 2015 ................................................................................................ 66

16. Fluktuasi Nilai Tukar Rupiah terhadap Dolar Amerika Serikat (USD) Tahun 2015 ................................................................................................ 66

BAB I

PENDAHULUAN

A. Latar Belakang

Era globalisasi dan perdagangan bebas dalam kawasan (free trade area)

berkembang pesat beberapa tahun belakangan. Salah satunya adalah Masyarakat

Ekonomi ASEAN (MEA) di mana Indonesia menjadi salah satu negara

pendukungnya. MEA resmi dijalankan sejak tahun 2013. MEA sendiri bertujuan

untuk menjadikan kawasan ASEAN menjadi kawasan terintegrasi yang bebas aliran

barang, investasi, permodalan, dan tenaga kerja. Hal tersebut dilakukan dalam

rangka meningkatkan daya saing ekonomi antar negara-negara ASEAN.

Keberadaan free trade area seperti MEA berdampak kepada tata kelola

keuangan perusahaan yang menjadi semakin rumit (kompleks). Hal ini dikarenakan

perdagangan internasional menggunakan mata uang yang beragam. Penggunaan

mata uang yang beragam ini menjadikan perusahaan terekspos pada risiko

perubahan nilai tukar valuta asing atau dapat dikatakan perusahaan terdampak

eksposur valuta asing. Artinya, setiap perubahan nilai tukar valuta asing, baik

menguat maupun melemah, berpengaruh pada jumlah kas yang akan dikeluarkan

atau diterima perusahaan.

Eksposur (risiko) valuta asing menggambarkan bagaimana nilai tukar valuta

asing berpengaruh pada laba-rugi perusahaan. Eksposur valuta asing dapat

dikatakan sebagai alat ukur atas potensi perubahan profitabilitas, arus kas bersih

perusahaan, dan nilai pasar perusahaan akibat adanya perubahan nilai tukar.

Eksposur valuta asing terjadi karena perusahaan memiliki rencana pembayaran

kewajiban dan rencana menerima hasil yang dinyatakan dalam mata uang asing di

masa yang akan datang. Eksposur valuta asing yang dihadapi perusahaan

multinasional (MNC) adalah eksposur transaksi, eksposur translasi, dan eksposur

ekonomi. Ketiga eksposur ini berhubungan antara satu dan lainnya.

Risiko eksposur transaksi merupakan risiko tidak murni, karena terdapat

kemungkinan perubahan nilai tukar di masa depan akan memberikan hasil yang

menguntungkan atau merugikan bagi perusahaan. Eksposur transaksi perusahaan

multinasional timbul karena arus kas masa depan perusahaan dipengaruhi oleh

fluktuasi nilai tukar. Hutang dan piutang perusahaan multinasional banyak

didenominasi dalam valuta asing akibat transaksi berskala internasional. Hutang

dan piutang atas transaksi yang telah terjadi akan dibayarkan dan diterima

perusahaan di masa yang akan datang di mana fluktuasi nilai tukar terjadi sepanjang

waktu, sehingga perusahaan dihadapkan pada ketidakpastian atas jumlah

penerimaan atau pembayaran di masa yang akan datang.

Salah satu strategi yang diterapkan perusahaan untuk mengurangi

ketidakpastian arus kas di masa depan adalah dengan melakukan hedging. Hedging

merupakan strategi penanganan risiko oleh perusahaan, dimana risiko tersebut

muncul akibat perubahan nilai kurs di masa depan dengan cara memperoleh suatu

arus kas, aset, atau kontrak yang nilainya dapat naik atau turun dan melakukan offset

dengan suatu penurunan (atau kenaikan) dari suatu posisi yang sudah ada. Banyak

alternatif hedging yang dapat dilakukan oleh perusahaan, yaitu dengan

menggunakan forward contract, futures contract, option contract, maupun money

market. Forward contract hedging merupakan alternatif hedging yang banyak

dipilih oleh perusahaan-perusahaan besar. Forward contract merupakan perjanjian

antara dua pihak untuk menjual atau membeli suatu aset pada tanggal tertentu di

masa yang akan datang dengan harga yang telah disepakati sebelumnya.

Hedging dengan menggunakan forward contract atau forward contract

hedging paling banyak dimanfaatkan oleh perusahaan. Hal ini dikarenakan forward

contract lebih fleksibel, sehingga kontrak yang dbuat dapat disesuaikan dengan

kebutuhan masing-masing perusahaan. Forward contract hedging dilakukan

dengan cara perusahaan mengadakan perjanjian dengan bank komersial untuk

menukarkan sejumlah mata uang tertentu pada nilai tukar tertentu (disebut kurs

forward) pada tanggal tertentu yang telah disepakati sebelumnya. Melalui forward

contract hedging, perusahaan mampu mengunci nilai tukar di masa depan untuk

menghindari pergerakan kurs yang merugikan.

PT. Unilever Indonesia, Tbk merupakan sebuah perusahaan yang

melakukan transaksi secara internasional sebagai penyedia produk home and

personal care, serta food and refreshment. PT. Unilever Indonesia, Tbk merupakan

salah satu anak perusahaan Unilever NV yang berkedudukan di Belanda. Tidak

semua produk perusahaan diproduksi di Indonesia, sehingga untuk memperoleh

produk-produk yang diproduksi anak perusahaan lain (di luar Indonesia)

perusahaan harus mengimpor dari anak perusahaan yang bersangkutan dalam

bentuk barang jadi. Tidak hanya itu, setiap tahun perusahaan harus dapat menjaga

jumlah pasokan bahan mentah untuk kebutuhan produksi yang sebagian besar

merupakan komoditas yang diperdagangkan secara global, sehingga harga

komoditas-komoditas tersebut sangat terpengaruh oleh fluktuasi nilai tukar.

Menurut catatan atas laporan keuangan PT. Unilever Indonesia, Tbk tahun

2015, penjualan ke luar negeri perusahaan tercatat sebesar Rp 1.858.133.000.000,

nilai tersebut setara dengan 4,83% dari total penjualan PT. Unilever Indonesia, Tbk.

Perusahaan melakukan pembelian bahan baku dan barang jadi dari pihak berelasi

(luar negeri) sebesar Rp 939.850.000.000 atau setara dengan 5.96% dari total

pembelian bahan baku dan barang jadi. Berdasarkan data tersebut diketahui bahwa

perusahaan terekspos terhadap eksposur transaksi akibat transaksi penjualan dan

pembelian yang dinyatakan dalam valuta asing, sehingga perusahaan memerlukan

upaya manajemen ririko untuk melindungi perusahaan dari risiko eksposur

transaksi. Upaya perusahaan untuk menurunkan risiko eksposur transaksi adalah

dengan melakukan forward contract hedging, Forward contract hedging ini

bertujuan untuk melindungi kewajiban dalam mata uang asing perusahaan.

Perjanjian forward contract dilakukan perusahaan dengan beberapa bank yang ada

di Indonesia, yaitu JP Morghan Chase, The Hongkong and Shanghai Banking

Corporation, Ltd.(HSBC), dan BNP Paribas Indonesia. Hedging PT. Unilever

Indonesia, Tbk dilakukan pada mata uang Dolar Amerika (USD) dan Euro (EUR).

Forward Contract Hedging pada kewajiban bertujuan mengunci nilai tukar

pada kurs forward tertentu, sehingga apabila pada saat jatuh tempo pembayaran

kurs spot Rupiah terhadap mata uang asing yang bersangkutan melemah secara

signifikan menjadi lebih besar dari kurs forward, perusahaan akan memperoleh

manfaat dari hedging. Namun dalam praktiknya, forward contract hedging tidak

selalu menguntungkan. Banyak faktor yang mempengaruhi perubahan nilai tukar,

terutama faktor eksternal perusahan yang sulit dikontrol oleh perusahaan, seperti

kondisi ekonomi dalam negeri yang dipengaruhi tingkat inflasi, tingkat bunga,

tingkat pendapatan, dan pengawasan pemerintah. Pada saat kondisi ekonomi dalam

negeri membaik, maka nilai tukar Rupiah akan menguat terhadap mata uang asing.

Kondisi tersebut akan berdampak pada kerugian bagi perusahaan-perusahaan yang

telah melakukan hedging atas kewajibannya,

Tahun 2015 merupakan tahun yang cukup berat bagi Indonesia. Tekanan

datang dari luar dan dalam negeri. Efek dari pengurangan stimulus moneter

(tapering off) yang dilakukan Amerika Serikat masih terasa mengguncang

perekonomian Indonesia. Akibat tapering off tersebut, aliran modal asing yang

keluar cukup signifikan dari pasar keuangan domestik. Kekhawatiran atas krisis

hutang Yunani dan melemahnya perekonomian Tiongkok cukup mempengaruhi

ekonomi global juga turut ambil bagian dalam perekonomi Indonesia sepanjang

tahun 2015. Tekanan dari dalam negeri berasal dari melambatnya pertumbuhan

ekonomi dalam negeri. Kondisi tersebut berpengaruh terhadap pergerakan nilai

tukar Rupiah terhadap mata uang asing.

Sepanjang tahun 2015, pergerakan nilai tukar Rupiah menunjukkan

dinamika yang cukup tinggi. Menurut data yang dilansir Bank Indonesia pada

Laporan Perekonomian Indonesia tahun 2015, Rupiah mengalami depresiasi pada

triwulan pertama hingga ketiga tahun 2015. Tekanan depresiasi dimulai pada

triwulan pertama kemudian sedikit menurun pada triwulan kedua, kemudian

kembali terdepresiasi pada triwulan ketiga. Selama tahun 2015 Rupiah mengalami

titik terendahnya hingga mencapai angka Rp 14.698/USD, sedangkan titik terendah

pada tahun 2014 adalah Rp 11.876/USD.

Gambar 1. Fluktuasi Nilai Tukar Rupiah terhadap Dolar Amerika

Serikat (USD) dan Euro (EUR) tahun 2015

Sumber: Bank Indonesia

Gambar 1 menunjukkan fluktuasi nilai tukar Rupiah terhadap Dolar

Amerika Serikat (USD) dan Euro (EUR) sepanjang tahun 2015. Kedua mata uang

tersebut merupakan mata uang yang sering digunakan baik dalam transaksi

internasional PT. Unilever Indonesia, Tbk, sehingga fluktuasi nilai tukar Rupiah

terhadap kedua mata uang tersebut akan berpengaruh besar pada arus kas masa

depan perusahaan. Fluktuasi nilai tukar Rupiah yang cukup tinggi mendorong PT.

Unilever, Tbk untuk melakukan hedging terhadap kewajiban dalam mata uang

asing yang terjadi selama tahun 2015. Forward contract hedging pada mata uang

EUR dan USD dilakukan pada tahun 2016 terhadap kewajiban perusahaan pada

tahun 2015.

Berdasarkan latar belakang yang telah dipaparkan di atas, peneliti ini ingin

mengetahui manfaat dari forward contract hedging yang telah dilakukan PT.

Unilever Indonesia, Tbk. dan mengetahui besarnya premi (diskon) forward dari

kegiatan hedging tersebut, maka penulis memilih judul “Penggunaan Forward

Contract Hedging untuk Menurunkan Risiko Eksposur Transaksi (Studi pada

PT. Unilever Indonesia, Tbk).

B. Rumusan Masalah

Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan di atas, maka dapat

dirumuskan sejumlah permasalahan yang akan menjadi pokok dari pembahasan

penelitian ini sebagai berikut:

1. Bagaimana premi (diskon) forward yang diperoleh dari forward contract

hedging PT. Unilever Indonesia, Tbk?

2. Bagaimana manfaat forward contract hedging dalam mata uang Dolar

Amerika Serikat (USD) dan Euro (EUR) untuk menurunkan risiko

eksposur transaksi pada PT. Unilever Indonesia, Tbk?

C. Tujuan Penelitian

Berdasarkan rumusan masalah di atas, maka dapat ditentukan tujuan dari

penelitian ini sebagai berikut:

1. Mengetahui besar premi (diskon) forward dari forward contract hedging

PT. Unilever Indonesia, Tbk.

2. Mengetahui manfaat forward contract hedging dalam mata uang Dolar

Amerika Serikat (USD) dan Euro (EUR) untuk menurunkan risiko

eksposur transaksi pada PT. Unilever Indonesia, Tbk.

D. Kontribusi Penelitian

1. Kontribusi Akademis

a) Menambah wawasan peneliti dan pihak lain tentang berbagai macam

hal yang berhubungan dengan lindung nilai

b) Penelitian ini diharapkan dapat menjadi pertimbangan, masukan atau

acuan bagi penelitian di masa yang akan datang

c) Penelitian ini juga bertujuan untuk mengamalkan ilmu yang telah

didapat peneliti semasa perkuliahan

2. Kontribusi Praktis

a) Penelitian diharapkan mampu memberikan informasi dalam memilih

kebijakan lindung nilai

b) Penelitian diharapan mampu memberikan kontribusi bagi

perkembangan ilmu pengetahuan di bidang manajemen keuangan

E. Sistematika Pembahasan

Untuk memudahkan pemahaman terhadap isi dari penelitian ini, maka

penyusunan skripsi ini dibuat menggunakan sistematika pembahasan yang

menggambarkan keseluruhan isi dari penelitian ini. Sistematika pembahasan dari

penelitian ini adalah sebagai berikut:

BAB I : PENDAHULUAN

Bab ini menguraikan latar belakang penulisan, perumusan

masalah, tujuan penelitian, kontribusi penelitian, dan sistematika

pembahasan.

BAB II : TINJAUAN PUSTAKA

Bab ini menguraikan beberapa penelitian terdahulu yang berkaitan

dan mendukung penelitian ini dan teori-teori yang berkaitan

dengan permasalahan yang akan dibahas dalam penelitian ini.

BAB III : METODE PENELITIAN

Bab ini menguraikan tentang jenis penelitian, fokus penelitian,

lokasi penelitian, sumber data, teknik pengumpulan data, dan

teknik analisis data yang digunakan

BAB IV : HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

Bab ini akan menyajikan gambaran umum perusahaan, penyajian

data yang dibutuhkan dalam penelitian, serta proses analisis dan

intepretasi data

BAB V : KESIMPULAN DAN SARAN

Bab ini menyajikan kesimpulan dari hasil penelitian yang

dilakukan dan pengajuan beberapa saran yang diharapkan dapat

bermanfaat bagi pihak-pihak terkait.

10

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

A. Penelitian Terdahulu

1. Sujana, Zuhdi, dan Purwitayani (2006)

Penelitian ini membandingkan analisis nilai hutang perusahaan dengan

menggunakan forward contract hedging dan money market hedging. Hasil dari

penelitan ini menunjukkan bahwa forward contract hedging lebih

menguntungkan dibandingkan money market hedging. Jumlah keseluruhan

kewajiban perusahaan selama periode Juli-Desember 2003 adalah sebesar Rp.

5.815.684.493,00. Akibat perusahaan yang tidak melakukan hedging(berada

pada open position), maka jumlah keseluruhan kewajiban perusahaan menjadi

Rp. 5.885.884.266,00. Pada saat analisis dilakukan menggunakan forward

contract hedging jumlah kewajiban yang harus dibayarkan oleh perusahaan

sebesar Rp. 8.843.285.647,00. Pada saat analisis dilakukan dengan

menggunakan money market hedging, jumlah kewajiban yang harus

dibayarkan perusahaan adalah sebesar Rp. 5.885.252.030,00.

2. Meireza (2007)

Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui kegunaan kontrak forward

dalam melindungi perusahaan dari risiko nilai tukar, untuk mengetahui manfaat

dari transaksi hedging dan pengaruh dari transaksi tersebut terhadap laporan

keuangan. Penelitian ini merupakan penelitian deskriptif dengan menggunakan

pendekatan studi kasus. Hasil dari penelitian ini menyatakan bahwa perusahaan

banyak melakukan transaksi menggunakan mata uang asing yang

menyebabkan perusahaan menanggung risiko kerugian akibat selisih kurs.

Penggunaan teknik hedging contract forward pada PT. Bayer Indonesia, Tbk

memberikan manfaat yaitu berkurangnya biaya pajak, berkurangnya biaya

kebangkrutan yang diharapkan, meningkatnya manfaat bagi kegiatan

pemasaran dan perekrutan, dan meningkatnya kualitas informasi pada pusat-

pusat laba.

3. Enggawati (2013)

Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui dampak penggunaan teknik

hedging contract forward untuk mengurangi kerugian selisih kurs valuta asing.

Hasil dari penelitian menunjukkan bahwa ketidakstabilan nilai tukar rupiah

terhadap dolar Amerika dapat memberikan efek yang menguntungkan dan

merugikan bagi pelaku ekspor. Kebijakan hedging contract forward yang

dilakukan PT. Surabaya Agung Industri Pulp & Kertas Tbk Surabaya kurang

tepat karena dengan penerapan hedging perusahaan mengalami kerugian

sebesar Rp 165.987.406,00 dari selisih kurs forward yang ditentukan

perusahaan dengan kurs saat jatuh tempo, karena pada saat transaksi yang jatuh

tempo kurs valas menurun dan nilai rupiah menguat. Perusahaan tetap perlu

melakukan hedging untuk melindungi transaksi ekspor walaupun data

menunjukkan bahwa USD mengalami apresiasi terhadap Rupiah dan dari

serangkaian hasil data yang dianalisis terdapat beberapa data yang

menunjukkan nilai spot pada saat jatuh tempo lebih rendah dari forward.

13

Tabel 1 Perbandingan dengan Penelitian Terdahulu

No. Nama, Tahun, Judul Objek dan Fokus Penelitian Hasil Penelitian

1. Sujana, Zuhdi, dan Purwitayani.

2006. Teknik Analisis Forward

Contract Hedging den Money

Market Hedging dalam

Meminimalisasi Tingkat Risiko

Kerugian

a. Objek penelitian adalah PT. Elang Perdana Tyre

Industry

b. Analisis forward contract hedging dan

money market hedging

a. Perusahaan tidak menggunakan teknik hedging apapun dalam kegiatan impornya

b. Total kewajiban perusahaan dalam open position Rp. 5.885.885.266,00

c. Total kewajiban perusahaan dengan menggunakan teknik forward contract hedging,

Rp.5.843.285.647,00, sedangkan total

kewajiban perusahaan dengan teknik money

market hedging, Rp.5.885.252.030,00

d. Penggunaan teknik forward contract hedging lebih menguntungkan dibandingkan

menggunakan teknik money market hedging

2. Meireza. 2007

Penguunaan Teknik Hedging

Contract Forward untuk

Meminimalkan Risiko Akibat

Selisih Kurs

a. Objek penelitian adalah PT. Bayer Indonesia,

Tbk

b. Fokus penelitian kepada penggunaan forward

contract hedging untuk

meminimalkan risiko

selisih kurs

a. Perusahaan menggunakan teknik hedging kontrak forward adalah adanya berbagai

keluwesan yang dimiliki kontrak forward

b. Pada tahun 2002, perusahaan menanggung rugi kurs bersih pada laporan laba/rugi sebesar Rp.

3.864.565.705,00.

c. Penggunaan kontrak forward atas kewajiban bersih dalam mata uang asing menghasilkan

keuntungan akibat selisih kurs sebesar

Rp.7.587.587.191,00 yang berarti akan menutup

kerugian selisih kurs atas transaksi dasar

sehingga perusahaan memperoleh keuntungan

selisih kurs sebesar Rp 3.723.021.486.00

14

Lanjutan Tabel 1

No. Nama, Tahun, Judul Objek dan Fokus Penelitian Hasil Penelitian

kebangkrutan yang diharapkan, manfaat bagi

kegiatan pemasaran dan perekrutan,

meningkatnya kualitas informasin pusat-pusat

laba

3. Enggawati. 2013

Analisis Penggunaan Teknik

Hedging Contract Forward untuk

Mengurangi Kerugian Selisih

Kurs Valas Atas Hasil Penjualan

Ekspor

a. Objek penelitian adalah PT. Surabaya Agung

Industri Pulp dan Kertas

b. Fokus penelitian kepada penggunaan teknik

hedging forward

contract untuk

mengurangi kerugian

selisih kurs valuta asing

a. Kestabilan nilai tukar rupiah tehadap USD memberikan efek menguntungkan dan

merugikan bagi pelaku ekspor

b. Kebijakan hedging contract forward yang dilakukan perusahaan kurang tepat karena

dengan hedging perusahaan mengalami kerugian

sebesar Rp 165.987.406,00 dari selisih kurs

forward karena pada saat transaksi yang jatuh

tempo kurs valas menurun dan nilai rupiah

menguat.

c. Perusahaan tetap perlu melakukan hedging untuk melindungi transaksi ekspor walaupun

data menunjukkan bahwa USD menguat

terhadap Rupiah dan dari serangkaian hasil data

yang dianalisis terdapat beberapa data yang

menunjukkan nilai spot pada saat jatuh tempo

lebih rendah dari forward.

Sumber: Data Diolah. 2017

B. Manajemen Risiko

Risiko akan selalu ada berdampingan dengan setiap kegiatan aktivitas yang

dilakukan, baik individu maupun organisasi. Dapat dikatakan risiko merupakan

bagian yang tidak dapat dipisahkan dari kehidupan. Risiko tidak dapat

dihilangkan, tapi dapat dikendalikan melalui manajemen risiko. “Manajemen

risiko merupakan suatu usaha untuk mengetahui, menganalisis serta

mengendalikan risiko dalam setiap kegiatan perusahaan dengan tujuan untuk

memperoleh efektifits dan efisiensi yang lebih tinggi” (Darmawi, 2014:17).

Melalui manajemen risiko, risiko yang dihadapi perusahaan akan dikelola

sedemikian rupa sehingga tidak berkembang ke arah yang tidak diinginkan dan

menurunkan kemungkinan kerugian dengan merumuskan strategi kebijakan

yang tepat.

Terdapat dua jenis risiko, yaitu risiko murni dan risiko tidak murni (risiko

spekulatif). Menurut Darmawi (2014:27), “Risiko murni merupakan risiko

yang hanya ada kemungkinan kerugian”. Risiko ini pasti akan terjadi dan tidak

dapat dihindari. Selanjutnya adalah risiko tidak murni atau risiko spekulatif,

risiko dimana terdapat kemungkinan keuntungan dan kemungkinan kerugian.

“Risiko adalah kemungkinan kerugian tetapi bila sidamping itu kemungkinan

kerugian terdapat kemungkinan untung, maka risiko itu dinamakan risiko

spekulatif” (Darmawi, 2014.27). Berdasarkan pendapat ahli tersebut dapat

disimpulkan bahwa secara umum terdapat dua jenis risiko, yaitu risiko murni

dan risiko tidak murni. Risiko tidak dapat dihilangkan sepenuhnya, tapi dapat

dikelola sehingga meminimalkan kemungkinan kerugian.

C. Pasar Valuta Asing

1. Pengertian Pasar Valuta Asing

Pasar berdasarkan fungsi dasarnya adalah tempat terjadinya

transaksi jual-beli dilakukan. Pasar di mana mata uang negara satu dengan

mata uang negara lainnya diperdagangkan disebut pasar valuta asing.

“Pasar valuta asing (foreign exchange market) adalah suatu mekanisme di

mana mata uang satu ditukar terhadap mata uang lainnya” (Joesoef,

2008:9). Sartono (2012:65) mengatakan bahwa “Pasar valuta asing atau

foreign exchange market tidak lain adalah suatu jaringan yang

menghubungkan antara pusat-pusat perdagangan valuta asing dunia, dan

penyediaan struktur institusional serta fisik”. “Pasar valuta asing

menyediakan struktur fisik dan institusional di mana uang dari salah satu

negara ditukarkan dengan mata uang negara lain, kurs/nilai diantara mata

uang ditentukan, dan transaksi valuta asing secara fisik diselesaikan”

(Eiteman et al, 2010:162).

Berdasarkan pendapat dari beberapa ahli di atas, dapat disimpulkan

bahwa pasar valuta asing adalah suatu mekanisme perdagangan mata uang

yang satu dengan mata uang yang lain di mana masing-masing pusat

perdagangannya saling berhubungan sehingga membentuk suatu jaringan.

Pasar valuta asing juga menyediakan struktur fisik dan institusional untuk

pertukaran valuta asing. Pasar valuta asing dijalankan oleh bank komersial,

bank sentral, dan perusahaan non-finansial.

2. Fungsi Pasar Valuta Asing

Eiteman et al (2010:163) menjelaskan fungsi pasar valuta asing

adalah sebagai berikut:

a. Transfer dari daya beli diperlukan karena perdagangan internasional serta transaksi modal biasanya melibatkan pihak-

pihak yang tinggal di negara-negara dengan mata uang nasional

yang berbeda. Masing-masing pihak biasanya ingin bertransaksi

dalam mata uangnya sendiri, tetapi perdagangan atau transaksi

modal itu hanya dapat ditagih dalam satu mata uang tunggal saja.

Jadi salah satu pihak harus bertransaksi dalam mata uang asing.

b. Karena pergerakan barang antarnegara membutuhkan waktu, persediaan yang sedang dalam perjalanan harus dibiayai. Pasar

valuta asing menyediakan sumber kredit. Sejumlah instrumen

khusus, seperti akseptansi bank dan letter of credit (L/C) untuk

membiayai perdagangan internasional.

c. Pasar valuta asing menyediakan berbagai fasilitas “hedging” untuk mentransfer risiko valuta asing kepada pihak lain yang

bersedia menanggung risiko tersebut.

Berdasarkan penjelasan di atas dapat disimpulkan bahwa fungsi

pasar valuta asing adalah untuk memudahkan transaksi internasional

dengan memberikan sumber kredit dan penanganan risiko valuta asing.

1. Jenis-Jenis Transaksi dalam Pasar Valuta Asing

Terdapat tiga jenis transaksi dalam pasar valuta asing. Transaksi

tersebut adalah transaksi spot, transaksi forward, dan transaksi swap.

Transaksi spot dan transaksi forward berbeda pada waktu penyerahan

valuta asing. Transaksi swap merupakan penggabungan transaksi spot dan

forward.

“Transaksi dalam valuta asing dapat dilakukan atas basis spot,

forward, atau swap. Transaksi spot menuntut penyerahan valuta

asing yang hampir seketika. Transaksi forward menuntut

penyerahan valuta asing pada suatu tanggal di masa depan, baik atas

dasar “outright” atau melalui suatu kontrak “future”. Transaksi swap

merupakan pertukaran secara simultan dari suatu mata uang ke mata

uang lain” (Eiteman et al, 2010:167).

Sartono (2012:71) menyatakan bahwa “Transaksi spot atau transaksi

tunai adalah transaksi yang pembayarannya dilakukan sesegera mungkin.

Tetapi karena adanya perbedaan geografis, maka pembayaran transaksi

spot dapat diselesaikan maksimum dalam waktu dua kali dua puluh empat

jam”. “Penyerahan semacam ini biasanya terjadi antarbank, sedangkan

perjanjian antara bank dengan nasabahnya dilakukan pada hari yang sama

(same day settlement)” (Hady, 2012:72). Kurs yang dipakai dalam

transaksi spot disebut dengan kurs spot, Kurs spot ini hanya berlaku

maksimun dua hari setelah transaksi dilakukan.

Berbeda dengan transaksi spot, transaksi forward penyerahannya

dilakukan pada suatu tanggal tertentu di masa yang akan datang. Transaksi

forward biasanya berlaku dalam kurun waktu 2 hari sampai 12 bulan.

“Nilai tukar ditentukan pada saat kesepakatan, namun pembayaran dan

penyerahan tidak dituntut sampai jatuh tempo. Nilai tukar forward

biasanya dikutip untuk tanggal penyerahan satu, dua, tiga, enam, dan dua

belas bulan” (Eiteman et al, 2010:168). Jenis transaksi terakhir yang biasa

ditemukan dalam pasar valuta asing adalah transaksi swap. “Transaksi

swap dalam pasar antar bank adalah pembelian dan penjualan simultan

suatu jumlah tertentu valuta asing untuk dua tanggal penyerahan yang

berlainan. Pembelian dan penjualan itu dilakukan dengan pihak yang

sama” (Eiteman et al, 2010:168).

D. Kurs Spot dan Kurs Forward

Kurs spot dan kurs forward juga merupakan istilah yang sering digunakan

dalam pasar valuta asing. “Kurs spot adalah harga dari transaksi jual-beli valuta

asing yang penyerahan dananya dilakukan segera setelah kontrak dibuat atau

maksimum dua hari kerja setelah kontrak dibuat” (Joesoef, 2008:30). Menurut

Hady (2012:72), “Spot rate adalah kurs valas yang berlaku untuk penyerahan 1-2

hari, tergantung jenis valasnya”.

Kurs forward jangka watu penyerahannya lebih panjang, yaitu minimal 2

hari dan jangka waktu maksimal 12 bulan. “Kurs forward adalah harga dari

transaksi jual-beli valuta asing yang penyerahan dananya dilakukan lebih dari dua

hari kerja (misal satu minggu, 30 hari, 90 hari, 180 hari, dan setertusnya) setelah

kontrak dibuat” (Joesoef, 2008:31). Hady (2012:75) mengungkapkan bahwa, “Kurs

forward adalah kurs yang ditetapkan sekarang atau pada saat ini, tetapi

diberlakukan untuk waktu yang akan datang (future period) antara lebih dari 2x24

jam sampai dengan 1 tahun atau 12 bulan. ”Kurs forward digunakan dalam kontrak

forward. Dalam kontrak forward kurs forward disebut juga dengan forward rate.

Adapun rumus perhitungan kurs forward adalah sebagai berikut:

𝐹ℎ/𝑓 = 𝑆ℎ/𝑓[1 + (𝑖ℎ𝑥

𝑡360)]

[1 + (𝑖𝑓𝑥𝑡

360)]

Sumber: Eiteman, 2010:104

Dimana:

Fh/f : kurs forward yang dinyatakan dalam kurs domestik per kurs

valuta asing

Sh/f : kurs spot yang dinyatakan dalam kurs domestik per kurs valuta

asing

ih : tingkat bunga domestik per tahun

if : tingkat bunga valuta asing per tahun

t : periode waktu dalam hari

Berdasarkan pendapat ahli di atas dapat disimpulkan bahwa kurs spot

merupakan harga dari transaksi jual-beli secara tunai yang pembayarannya

dilakukan langsung setelah transaksi dilakukan atau maksimal dua hari setelah

transaksi dilakukan.

E. Eksposur Valuta Asing

1. Pengertian Eksposur Valuta Asing

Eksposur valuta asing akan dialami perusahaan yang melakukan

transaksi berskala internasional. Hal ini dikarenakan salah satunya adalah

perusahaan yang bertransaksi secara internasional menggunakan lebih dari

satu jenis mata uang, sehingga perusahaan tersebut tereskspos pada risiko

perubahan nilai tukar. Eiteman et al (2010:230) menyatakan bahwa “Eksposur

valuta asing merupakan ukuran dari potensi perubahan profitabilitas, arus kas

bersih, dan nilai pasar perusahaan, karena adanya perubahan dalam nilai

tukar”. Sangat penting bagi perusahaan untuk dapat memperhitungkan

seberapa jauh eksposur valuta asing akan berdampak pada perusahaan,

sehingga dapat melakukan langkah manajemen risiko untuk mengurangi atau

bahkan menghilangkan eksposur tersebut.

2. Macam Eksposur Valuta Asing

a. Eksposur Transaksi

Tingginya frekuensi suatu perusahaan melakukan transaksi ekspor

dan impor mengakibatkan perusahaan tersebut semakin terekspos akan

eksposur transaksi. Penerimaan dan pembayaran kewajiban dinyatakan

dalam valuta asing, sehingga sedikit saja perubahan nilai tukar akan sangat

mempengaruhi keuntungan atau kerugian perusahaan. Hal ini dikarenakan

penerimaan atau pembayaran dilakukan di waktu yang berbeda dari saat

transaksi dilakukan, sehingga jumlah yang akan diterima atau dibayarkan

ditentukan oleh nilai tukar pada saat jatuh tempo. “Eksposur transaksi

terjadi saat perusahaan melakukan transaksi dalam mata uang asing.

Eksposur ini terjadi karena fluktuasi nilai tukar mata uang asing antara

waktu dibuatnya komitmen dan waktu pembayaran komitmen tersebut”

(Ball et al, 2014:305).

Eiteman et al (2010:234) menjabarkan penyebab timbulnya

eksposur transaksi adalah sebagai berikut:

1. Membeli atau menjual barang atau jasa secara kredit bila harga-harga dinyatakan dalam mata uang asing

2. Meminjam atau memberi pinjaman dana-dana yang dibayar kembali dalam mata uang asing

3. Menjadi pihak yang terikat oleh suatu kontrak forward valuta asing yang macet

4. Memperoleh aset atau menimbulkan kewajiban yang berdenominasi dalam valuta asing

Transaksi internasional biasa dilakukan dalam jumlah besar dan

pembayarannya dilakukan beberapa waktu setelah transaksi dilakukan, hal

itu menyebabkan perusahaan memiliki kewajiban dengan jumlah pada saat

pelunasan yang belum dapat dipastikan. “Eksposur transaksi mengukur

perubahan dalam nilai kewajiban keuangan yang jatuh tempo yang terjadi

sebelum perubahan dalam nilai tukar namun belum diselesaikan sampai

kemudian terjadi perubahan nilai tukar” (Eiteman et al, 2010:230).

Menurut Keown et al (2012:384) “Eksposur transaksi merupakan transaksi

mata uang asing bersih yang dikontrakkan yang jumlah penyelesaiannya

tergantung pada perubahan nilai tukar”.

Berdasarkan pendapat dari berbagai ahli dapat disimpulkan bahwa

eksposur transaksi muncul dikarenakan transaksi perusahaan yang berskala

internasional. Transaksi tersebut menimbulkan kewajiban yang harus

dibayarkan di masa yang akan datang, di mana fluktuasi terjadi setiap saat

sehingga arus kas perusahaan di masa depan tidak dapat dipastikan. Arus

kas masa depan perusahaan menjadi sensitif terhadap perubahan nilai tukar.

b. Eksposur Translasi

Sebuah perusahaan multinasional yang memiliki banyak anak

perusahaan harus membuat laporan keuangan konsolidasi untuk

mengetahui kondisi keuangan perusahaan secara keseluruhan. Umumnya

mata uang yang digunakan antara perusahaan induk dan anak-anak

perusahaannya berbeda. Permasalahan muncul ketika laporan keuangan

anak perusahaan yang menggunakan mata uang lokal harus dikonversikan

menyesuaikan mata uang yang digunakan perusahaan induk untuk

kepentingan konsolidasi laporan keuangan. “Since exchange rate change

over time, the translation of the subsidiary’s financial statement into a

different currency is affected by exchange rate movements” (Madura,

2011:357).

“Eksposur translasi adalah potensi perubahan yang berasal

dalam akuntansi pada ekuitas pemilik yang terjadi karena kebutuhan

untuk “mentranslasikan” laporan keuangan dengan mata uang asing

dari anak perusahaan di luar negeri ke mata uang tunggal untuk

mempersiapkan laporan keuangan konsolidasi global” (Eiteman et

al, 2010:231).

Pada saat perusahaan membuat laporan keuangan konsolidasian ,

perusahaan perlu meng-konversi mata uang perusahaan anak ke mata uang

yang digunakan oleh perusahaan induk, eksposur tranlasi muncul karena

adanya pengaruh nilai tukar dalam proses konver mata uang tersebut.

“Eksposur translasi terjadi ketika laporan keuangan anak perusahaan

dikonsolidasikan pada tingkat perusahaan untuk laporan keuangan

perusahaaan secara keseluruhan” (Ball et al, 2014:307). Besar atau

kecilnya pengaruh eksposur translasi terhadap perusahaan internasional

atau Multinational Company (MNC) tergantung dari beberapa faktor di

bawah ini:

1. Tingkat/ Kadar Pengaruh Subsdiary Luar Negeri Dalam hal ini, makin besar peranan suatu subsdiary MNC di

luar negeri maka akan semakin besar pula pengaruhnya

terhadap consolidated financial statement dari MNC tersebut.

2. Lokasi Foreign Subsdiary berada Jika subsdiary berada di negara yang kurs valasnya relatif

stabil, translation/accounting exposure ini akan relatif kecil dan

demikian pula sebaliknya

3. Metode Akuntasi yang digunakan Bagaimana metode yang digunakan untuk menilai asset dan

liabillities akan menentukan tingkat translation/accounting

exposure (Hady, 2012:175).

c. Eksposur Ekonomi

Fluktuasi nilai tukar juga mempengaruhi nilai sekarang perusahaan.

“Eksposur ekonomi mengukur perubahan dalam nilai sekarang perusahaan

yang diakibatkan oleh setiap perubahan dalam arus kas operasional masa

depan perusahaan yang disebabkan oleh perubahan yang tidak diharapkan

dalam nilai tukar” (Eiteman et al, 2010:230). Madura (2011:350)

menyatakan bahwa eksposur ekonomi menunjukkan seberapa besar nilai

sekarang dari arus kas masa depan perusahaan terpengaruh oleh fluktuasi

nilai tukar. Hady (2012:172) mengatakan bahwa, “Economic exposure

(E/OE) diartikan sebagai suatu pengaruh dari fluktuasi forex rate atau kurs

valas terhadap present value dari future cash flow suatu perusahaan”.

“Eksposur ekonomi (economic exposure) terjadi pada tingkat

operasi dan merupakan hasil dari perubahan nilai tukar pada

proyeksi arus kas. Tidak seperti eksposur transaksi yang menangani

transaksi individu, eksposur ekonomi lebih berpengaruh pada

keseluruhan perusahaan dan bersifat jangka panjang” Ball et al

(2014:308).

Gambar 2. Perbandingan Konseptual tentang Eksposur Transaksi, Translasi,

dan Ekonomi

Sumber: Eiteman et al, 2010:231

Perbedaan mendasar dari ketiga eksposur valuta asing tersebut

adalah waktu terjadinya. Eksposur translasi terjadi sebelum adanya

perubahan nilai tukar. Eksposur transaksi terjadi karena transaksi yang

terjadi di masa lampau belum diselesaikan dan jatuh tempo

Saat ketika nilai tukar

berubah

Eksposur Ekonomi

Perubahan dalam arus kas masa

depan yang diharapkan akibat

perubahan yang tidak diharapkan

dalam nilai tukar

Waktu

Eksposur Transaksi

Dampak dari penyelesaian bagian kewajiban yang jatuh tempo yang disepakati

sebelum terjadinya perubahan dalam nilai tukar namun harus diselesaikan setelah

terjadinya nilai tukar

Eksposur Translasi

Berbagai perubahan dalam ekuitas

pemilik yang dilaporkan dalam

laporan keuangan konsolidasi yang

disebabkan oleh perubahan nilai

tukar

penyelesaiannya terjadi setelah adanya perubahan nilai tukar. Terakhir,

eksposur ekonomi terjadi setelah adanya perubahan nilai tukar.

F. Kontrak Currency Futures

Kontrak futures atau yang juga sering disebut dengan kontrak berjangka

adalah perjanjian atau kesepakatan untuk membeli atau menjual aktiva tertentu

pada saat tertentu dengan/pada harga tertentu dalam kurun waktu tertentu di masa

yang akan datang (Siahaan, 2008:12). “A futures contract is an agreement between

two parties to buy or sell an asset at a certain time in the future for a certain price”

(Hull, 2009:6). Keown (2010:334) menyatakan kontrak futures adalah “Kontrak

untuk membeli atau menjual komoditas atau klaim keuangan yang telah dinyatakan

pada harga yang telah ditentukan pada suatu waktu di masa mendatang yang telah

ditentukan”.

Kontrak futures merupakan kontrak yang telah terstandarisasi dan

diperdagangkan pada lantai bursa. Lantai bursa tempat kontrak futures

diperdagangkan telah terorganisasi dan memiliki regulasi yang jelas. “To make

trading possible, the exchange specifies certain standarized features of the

contract” (Hull, 2009:6). Hal ini menjadi alasan perusahaan memilih menggunakan

kontrak futures dan penggunaannya semakin berkembang.

“Bursa terorganisasi juga mendorong kepercayaan terhadap pasar futures

dengan memungkinkan regulasi perdagangan yang efektif. Berbagai bursa

menetapkan dan menegakkan aturan dan mengumpulkan serta menyebarkan

informasi tentang aktivitas perdagangan dan komoditas yang

diperdagangkan. Secara bersama-sama likuiditas yang dihasilkan oleh

adanya tempat perdagangan terpusat, regulasi yang efektif mendorong

perkembangannya” (Keown et al, 2010:335).

Kontrak currency futures merupakan salah satu jenis dari kontrak futures di

mana komoditas yang diperdagangkan adalah valuta asing. Kontrak currency

futures adalah kontrak futures yang memperjual-belikan valuta asing. “Futures

valuta asing bekerja dengan cara yang sama seperti futures lainnya, namun dalam

hal ini, komoditasnya adalah Euro, pound Inggris, atau mata uang asing lainnya”

(Keown et al, 2012:339). “Suatu kontrak futures valuta asing merupakan sebuah

alternatif dari kontrak forward yang menuntut penyerahan suatu jumlah valuta

asing standar di masa depan dengan waktu, tempat, dan harga yang sudah

ditentukan” (Eiteman et al, 2010:190). Kontrak currency futures memiliki beberapa

kelebihan. Kelebihan tersebut di antaranya adalah adanya daily settlement, ukuran

kontrak yang kecil, kebebasan pemegang kontrak untuk melikuidasi kontrak kapan

saja, dan adanya bursa yang terorganisir. Kelebihan-kelebihan tersebut yang

mendorong perusahaan untuk memanfaat kontrak currency futures.

“Kelebihan penggunaan kontrak currency futures adalah pemegang kontrak

dapat meminimalkan default risk dengan adanya daily settlement. Daily

settlement yang dimaksudkan adalah pemegang kontrak akan membayarkan

keuntungan atau kerugian dari kontrak setiap hari pada akhir perdagangan,

keberadaan daily settlement ini memungkinkan pemegang kontrak untuk

mengukur kemampuannya menangung risiko kerugian. Kedua, ukuran

kontrak yang lebih kecil. Ketiga, adanya kebebasan bagi pemegang kontrak

untuk melikuidasi kontrak kapan saja. Keempat, terdapat bursa yang

mengorganisir pasar dengan baik” (Sartono, 2012:94).

Di samping kelebihan yang dimiliki, kontrak currency futures juga memiliki

kelemahan. “Kelemahan tersebut antara lain jumlah terbatas dari mata uang yang

diperdagangkan, delivery dates yang terbatas, dan jumlah kontraktual yang kaku”

(Sartono, 2012:96). Keterbatasan tersebut yang menyebabkan kontrak currency

futures lebih banyak digunakan oleh perusahaan-perusahaan kecil. Perusahaan-

perusahaan besar menginginkan kontrak yang dapat mengakomodasi kebutuhan

khusus perusahaan tersebut.

Berdasarkan pendapat dari beberapa ahli di atas, dapat ditarik kesimpulan

bahwa kontrak currency futures merupakan kesepakatan untuk membeli atau

menjual aktiva tertentu pada saat tertentu dengan/pada harga tertentu dalam kurun

waktu tertentu di masa yang akan datang. Komoditas yang diperdagangkan adalah

valuta asing. Kontrak ini telah terstandarisasi dan diperdagangkan pada bursa

terorganisir. Penggunaan kontrak currency futures dapat meminimalkan default risk

dengan adanya daily settlement.

G. Kontrak Forward

Kontrak forward dalam istilah disebut kontrak serah. “Kontrak forward

adalah perjanjian antara perusahaan dengan bank komersial untuk menukarkan

sejumlah mata uang tertentu pada nilai tukar tertentu (disebut forward rate) pada

tanggal tertentu di masa yang akan datang” (Madura, 2011:135). “It is an agreement

to buy or sell an asset at a certain future time for a certain price” (Hull, 2009:3).

“Tujuan perusahaan menggunakan kontrak forward adalah untuk mengunci nilai

tukar di masa depan sebagai antisipasi atas kebutuhan kas dan penerimaan dalam

mata uang asing di masa yang akan datang” (Madura, 2011:135).

Pada dasarnya kontrak forward memiliki banyak kesamaan dengan kontrak

futures. Keduanya sama-sama merupakan kesepakatan antara dua pihak untuk

membeli dan menjual aktiva yang dilakukan pada tanggal tertentu di masa yang

akan datang dan pada harga tertentu yang telah disepakati pada saat kontrak ditanda

tangani. Perbedaan terletak pada tempat di mana kontrak diperdagangkan, juga sifat

dari kedua kontrak tersebut. “Kontrak futures diperdagangkan di bursa yang

terorganisir sementara kontrak forward diperdagangkan di luar bursa atau over the

counter” (Siahaan, 2008: 12).

Over the Counter (OTC) adalah tempat pertukaran (saham, obligasi,

derivatif) yang memungkinkan volume perdagangan yang lebih besar. OTC

dilakukan antar institusi keuangan atau antara institusi keuangan dengan

kliennya memanfaatkan jaringan telepon dan komputer dealer. Keuntungan

dari OTC adalah spesifikasi kontrak dapat dinegosiasikan. Kelemahan dari

OTC adalah terdapat risiko kredit (adanya kemungkinan kontrak tidak

dijalankan) (Hull, 2009:2).

Terdapat dua posisi dalam kontrak forward, yaitu long position dan short

position. “Long position merupakan pihak yang bersedia membeli sejumlah mata

uang pada tanggal tertentu dan pada harga tertentu di masa depan. Short position

merupakan pihak yang menjual sejumlah mata uang pada tanggal tertentu dan pada

harga tertentu di masa depan” (Hull, 2009:4). Hubungan antara pemegang long

position dan short position biasanya diperantai oleh sebuah bank komersil.

Banyak perusahaan mengadakan kontrak forward dengan jangka waktu

minimal 30 hari. “Kontrak forward yang paling umum digunakan memiliki jangka

waktu 30, 60, 90, 180, dan 360 hari” (Madura, 2011:135). Kontrak forward banyak

dimanfaatkan oleh perusahaan-perusahaan besar karena fleksibilitas yang dimiliki.

Berbeda dengan kontrak futures yang telah terstandarisasi, kontrak forward lebih

dapat mengakomodasi kebutuhan perusahaan. Kontrak forward juga tidak

terpancang pada mata uang tertentu, selama ada pihak yang saling membutuhkan

kontrak forward dapat diadakan. Perbedaan antara kontrak forward dan kontrak

futures akan ditampilkan pada tabel di bawah ini.

Tabel 2. Perbandingan Kontrak Futures dan Kontrak Forward

Forward Futures

Ukuran kontrak Disesuaikan dengan

kebutuhan individual

Telah distandarisasi

Tanggal

pengiriman/penyelesaian

Disesuaikan dengan

kebutuhan individual

Telah distandarisasi

Pihak terkait Bank, brokers, dan

perusahaan

multinasional. Tidak

termasuk spekulasi

publik

Bank, brokers,

perusahaan

multinasional.

termasuk spekulasi

publik

Deposito penjamin Tidak diperlukan

deposito penjaminan,

melainkan deposito

bank atau lini kredit

Diperlukan deposito

penjaminan dalam

jumlah kecil

Proses kliring Penanganan tergantung

masing-masing bank

dan brokers. Tidak

diperlukan clearing

house terpisah

Ditangani oelh

clearing house.

Penyelesaian harian

ditentukan oleh harga

pasar

Lokasi Jaringan telepon global Lantai perdagangan

terpusat dengan

komunikasi global

Regulasi Self-regulating Oleh Commodity

Futures Trading

Commission, National

Futures Association

Likuidasi Sebagian besar kontrak

diselesaikan dengan

penyelesaian aktual.

Sisanya oleh transaksi

lain berlawanan

Sebagian besar oleh

transaksi berlawanan,

beberapa dengan

penyelesaian aktual

Biaya kontrak Ditentukan oleh

‘spread’ harga jual dan

harga beli

Brokerage fee yang

dinegoisasi

Sumber: Madura, 2011:144

H. Kontrak Currency Option

Kontrak currency option dapat dikatakan sebagai penggabungan kedua

kontrak sebelumnya. “Currency options provide the right not the obligation to

purchase or sell currencies at specified price” (Madura, 2011:150). Perbedaan

antara kontrak currency option dengan kontrak forward dan kontrak currency

futures adalah jika pemilik kontrak forward dan kontrak currency futures

diwajibkan untuk mengeksekusi kontraknya pada saat jatuh tempo, maka pada

kontrak currency option pemilik kontrak memiliki hak untuk mengeksekusi

kontraknya atau tidak pada saat jatuh tempo kontrak. “Dalam perdagangan option,

buyer opsi memiliki hak untuk membeli (call option) dan hak untuk menjual (put

option). Karena yang dimiliki bersifat hak, maka hak tersebut dapat dilaksanakan

atau tidak dilaksanakan” (Samsul, 2010:249). Oleh karena itu, kontrak currency

option disebut merupakan penyempurnaan dari kontrak currency futures dan

kontrak forward.

“Opsi ditawarkan sebagi tanggapan atas satu kelemahan yang dimiliki oleh

futures maupun forward. Kelemahan bersama kedua instrumen keuangan

tersebut adalah keduanya menghilangkan kemungkinan mendapatkan

keuntungan yang besar dari suatu pergerakan yang menguntungkan”

(Sartono, 2012:96).

Sama seperti kontrak futures, kontrak opsi juga diperdagangkan pada bursa.

“Kontrak option diperdagangkan pada lantai bursa dan secara OTC” (Hull, 2009:6).

Kontrak option yang diperdagangkan secara OTC tetap harus memenuhi peraturan-

peraturan tertentu. “Since these options are not standarized, all the terms must be

specified in the contracts. The number of units, desired strike price, and expiration

date can be tailored to the specific needs of the client” (Madura, 2011:150.) Kontrak

option yang berada pada bursa (kontrak option terdaftar) merupakan kontrak yang

terstandarisasi.

“Opsi yang diperdagangkan di bursa atau opsi terdaftar merupakan kontrak-

kontrak dengan harga exercise yang telah ditentukan sebelumnya, jangka

waktu standar, satu bulan tiga bulan, enam bulan, dan duaa belas bulan, dan

waktu jatuh tempo yang tetap (bulan Maret, Juni, September, dan

Desember)” (Sartono, 2012:111).

Terdapat dua tipe dasar kontrak option, yaitu call option dan put option.

“Call option ini dapat dan biasa digunakan oleh perusahaan untuk melindungi atau

meng-cover open position payable dari transaksi keuangan internasionalnya”

(Hady, 2012:90).

“Pembeli call atau pemilik call memiliki hak membeli aktiva tertentu pada

harga tertentu pada tanggal tertentu di masa yang akan datang. Sebaliknya

pembeli put atau pemilik put adalah memiliki hak menjual aktiva tertentu

pada harga tertentu pada tanggal tertentu di masa yang akan datang”

(Siahaan, 2008:13).

Terdapat dua jenis option yang diperjual-belikan, yaitu American options

dan European options. Perbedaan pada kedua jenis option ini terletak pada waktu

pelaksanaan option tersebut.

“American options dapat “dieksekusi” kapan saja selama tanggal kontrak

dibuat sampai maturity. Berbeda dengan American options, European

options hanya dapat “dieksekusi” pada saat maturity. Maturity adalah

tanggal di mana kontrak option dilaksanakan. Maturity juga dikenal dengan

istilah expiration date” (Hull, 2009:6).

Berdasarkan beberapa pendapat ahli di atas, dapat disimpulkan bahwa

kontrak currency option merupakan kontrak yang diperdagangkan pada bursa atau

secara OTC yang memberikan hak bagi pemiliknya untuk melaksanakan kontrak

tersebut atau tidak. Hal tersebut membedakan kontrak currency option dari kontrak

forward dan kontrak currency futures karena kontrak currency option memberikan

kemungkinan memperoleh keuntungan lebih dari pergerakan kurs yang positif.

I. Hedging

1. Pengertian Hedging

Hedging merupakan salah satu strategi perusahaan untuk

mengurangi risiko akibat fluktuasi kurs. “Hedging adalah mengambil suatu

posisi, memperoleh suatu arus kas, aset, atau kontrak (termasuk kontrak

forward) yang akan naik (atau turun) nilainya dan meng-offsetnya dengan

suatu penurunan (atau kenaikan) nilai dari suatu posisi yang sudah ada”

(Eiteman et al, 2010:232). Tujuan utama melakukan hedging adalah

sebagai usaha perusahaan untuk melindungi diri dari risiko, salah satunya

menggunakan instrumen keuangan derivatif. “Hedging merupakan proses

untuk mengurangi atau menghilangkan risiko keuangan” (Ball et al,

2014:305). Berdasarkan pendapat dari beberapa ahli di atas dapat

disimpulkan bahwa hedging merupakan upaya perusahaan untuk

melindungi diri dengan cara menghindari atau mengurangi risiko,

khususnya risiko akibat fluktuasi kurs.

2. Alasan Melakukan Hedging

Hedging dapat menjadi salah satu langkah manajemen risiko

perusahaan. Keputusan perusahaan untuk melakukan hedging dapat

mengurangi atau bahkan menghilangkan risiko eksposur yang dihadapi.

Berikut ini adalah beberapa alasan perusahaan melakukan hedging:

a. Pengurangan risiko dalam arus kas masa depan memperbaiki kemampuan perencanaan perusahaan. Bila perusahaan dapat

meramalkan arus kas masa depan dengan lebih akurat,

perusahaan tersebut mungkin mampu melakukan sejumlah

investasi atau aktivitas tertentu yang mungkin tidak akan

dipertimbangkan.

b. Pengurangan risiko dalam arus kas masa depan mengurangi kemungkinan bahwa arus kas perusahaan akan jatuh dibawah

tingkat minimum yang diperlukan. Sebuah perusahaan harus

menghasilkan arus kas yang cukupuntuk membayar utang agar

bisa terus beroperasi. Tingkat minimum arus kas ini, yang sering

disebut sebagai titik kesulitan keuangan (point of financial

distress), terletak di bagian kiri pusat distribusi arus kas yang

diharapkan. Hedging mengurangi kemungkinan arus kas

perusahaan jatuh ke dalam tingkat ini.

c. Manajemen mempunyai keunggulan komparatif dibanding pemegang saham individual dalam mengetahui risiko mata uang

sebenarnya yang dihadapi perusahaan.tanpa melihat tingkat

keterbukaan yang disediakan perusahaan itu kepada publik,

manajemen selalu memiliki keunggulan pada kedalaman dan

keluasan pengetahuan tentang risiko sebenarnya serta

pengembalian yang inheren dalam setiap bisnis perusahaan.

d. Pasar biasanya berada dalam disekuilibrium karena ketidaksempurnaan struktural atau institusional, maupun

berbagai kejutan eksternal yang tidak diharapkan (seperti krisis

minyak dan perang). Manajemen berada dalam posisi yang lebih

baik daripada pemegang saham dalam mengenali berbagai

kondisi ketidakseimbangan dan dalam memanfaatkan peluang

yang hanya sekali terjadi untuk meningkatkan nilai perusahaan

melalui hedging yang selektif. Hedging selektif (selective

hedging) merujuk pada hedging atas paparan tunggal yang

besar, dan luarbiasa atau penggunaan hedging dalam waktu

tertentu ketika manajemen memiliki harapan yang jelas tentang

arah nilai tukar (Eiteman et al, 2010:234).

3. Alasan Tidak Melakukan Hedging

Meskipun hedging dapat mengurangi risiko perusahaan, terdapat

pula pendapat yang menyatakan bahwa tidak seharusnya hedging

dilakukan. Pertimbangan mengenai kepentingan para pemegang saham

menjadi salah satu penyebabnya. Berikut ini adalah beberapa alasan

perusahaan tidak melakukan hedging:

a. Para pemegang saham jauh lebih mampu mendiversifikasikan risiko mata uang daripada manajemen perusahaan. Bila

pemegang saham tidak mau menerima risiko mata uang dari

perusahaan tertentu manapun, mereka dapat mendiversi-

fikasikan portofolio mereka untuk mengelola risiko mata uang

itu dengan cara yang memuaskan preferensi individual serta

toleransi risiko mereka.

b. Seperti dikemukakan sebelumnya, manajemen risiko mata uang tidak meningkatkan arus kas yang diharapkan dari perusahaan.

Pengelolaan risiko mata uang biasanya mengkonsumsi sebagian

sumber daya perusahaan sehingga mengurangi arus kasnya.

Dampaknya terhadap nilai adalah kombinasi dari pengurangan

arus kas (yang dengan sendirinya menurunkan nilainya), dan

pengurangan dalam varians (yang dengan sendirinya menaikkan

nilai).

c. Manajemen sering melakukan aktivitas hedging yang menguntungkan manajemen dengan mengorbankan para

pemegang saham. Teori agensi (agency theory) sering

berpendapat bahwa manajemen pada umumnya lebih

menghindari risiko dibandingkan para pemegang saham. Bila

tujuan perusahaan adalah memaksimalkan kekayaan pemegang

saham, maka aktivitas hedging mungkin bukanlah kepentingan

terbaik para pemegang saham.

d. Para manajer tidak dapat menebak pasar. Bila dan ketika pasar berada dalam ekuilibrium dari segi kondisi paritas, nilai

sekarang bersih yang diharapkan dari hedging sama dengan nol.

e. Motivasi manajemen untuk mengurangi variabilitas sering kali didorong oleh alasan-alasan akuntansi. Manajemen mungkin

yakin bahwa pihaknya akan dikritik lebih pedas karena

menimbulkan kerugian valuta asing dalam laporan keuangannya

daribada menimbulkan biaya tunai yang serupa atau bahkan

lebih tinggi dalam menghindari kerugian valuta asing itu.

Kerugan valuta asing muncul dalam laporan laba rugi sebagai

sauatu pos terpisah yang sangat mencolok atau sebagai suatu

catatan kaki, namum biaya yang lebih tinggi untuk proteksi

terkubur dalam beban bunga atau operasi.

f. Para ahli teori pasar yang efisien percaya bahwa para investor dapat melihat menerobos”tirai akuntansi (accounting veil)” itu

dan oleh sebab itu mereka telah memasukkan pengaruh valuta

asing sebagai faktor ke dalam penilaian pasar suatu perusahaan

(Eiteman et al, 2010:233).

4. Jenis-jenis Hedging

a. Futures Contract Hedge

Futures contract hedge dapat dilakukan dengan membeli kontrak

currency futures atau dengan menjual kontrak currency futures. Pilihan

untuk membeli tu menjual kontrak currency futures tergantung pada

kebutuhan masing-masing perusahaan. Membeli kontrak currency futures

biasa dilakukan oleh perusahaan yang memiliki hutang yang dinyatakan

dalam mata uang asing. Sebaliknya, bagi perusahaan yang memiliki

piutang dalam mata uang asing, umumnya menjual kontrak currency

futures.

1) Membeli Currency Futures. Perusahaan yang membeli currency futures contract berhak untuk menerima sejumlah mata uang

tertentu pada kurs yang telah ditetapkan pada tanggal yang telah

ditentukan. Untuk melakukan hedging pada hutang dalam mata

uang asing, perusahaan dapat membeli currency futures contract

dalam mata uang yang diperlukan dalam waktu dekat. Dengan

memiliki kontrak tersebut, perusahaan telah mengunci nilai mata

uang lokal yang diperlukan untuk melunasi hutang.

2) Menjual Currency Futures. Perusahaan yang menjual currency futures contract berhak untuk menjual sejumlah mata uang

tertentu pada kurs pada tanggal yang telah ditentukan. Untuk

melakukan hedging mata uang lokal dari piutang masa depan

dalam mata uang asing, perusahaan dapat menjual currency

futures contract dalam satuan mata uang asal yang akan

diterimanya. Sehingga perusahaan mengetahui berapa jumlah

mata uang lokal yang akan diterima setelah mengkonversi

piutang dalam mata uang asing menjadi mata uang lokal.

Dengan mengunci nilai tukar dimana ia akan dapat menukarkan

mata uang asing untuk mata uang lokalnya, perusahaan

melindungi nilai piutang masa depan dari fluktuasi kurs spot

mata uang asing dari waktu ke waktu (Madura, 2006:325).

b. Forward Contract Hedge

Keputusan melakukan hedging dengan menggunakan kontrak

forward banyak dilakukan oleh perusahaan-perusahaan besar.

“Forward hedge melibatkan sebuah transaksi sederhana yaitu

perusahaan menjual secara forward piutangnya dalam mata uang

asing untuk ditukar ke dalam mata uang negara asal, menyesuaikan

waktu forward dengan jatuh tempo piutang” (Ball et al, 2014:306).

Forward contract hedge dilakukan perusahaan untuk meng-hedging

baik hutang maupun piutang. Mekanisme dari forward contract hedge

adalah menggunakan kontrak forward untuk mengunci kurs di masa

depan sehingga perusahaan dapat meminimalkan ketidakpastian arus

kas di masa mendatang.

Dalam melakukan kontrak forward dibutuhkan informasi mengenai

nilai tukar forward (kurs forward). Pada saat jatuh tempo masa kontrak,

kurs forward yang telah ditentukan akan dibandingkan dengan kurs spot

pada saat jatuh tempo untuk mengetahui apakah kontrak tersebut

memperoleh premi forward atau diskon forward. “Premi atau diskonto

forward adalah persentase perbedaan antara nilai tukar spot dan nilai tukar

forward, dinyatakan dalam persentase tahunan” (Eiteman, 2010:104).

Rumus perhitungan premi (diskon) forward adalah sebagai berikut: ada

𝑓 = (𝑆𝑝𝑜𝑡 − 𝐹𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑

𝐹𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑) 𝑥

360

𝑡𝑥100%

Sumber: Eiteman et al, 2010:104

Dimana:

f = premi atau diskon nilai tukar forward

spot = nilai tukar saat ini

forward = nilai tukar forward dalam kontrak

t = jumlah hari dalam kontrak

Pada saat hasil perhitungan adalah bilangan positif, maka kontrak

memperoleh premi forward. Premi forward adalah ketika kurs forward

(FR) mata uang asing lebih besar dari kurs spot (SR) mata uang yang

bersangkutan (FR>SR). Pada saat hasil perhitungan merupakan bilangan

negatif maka kontrak memperoleh diskon forward. Diskon forward

diperoleh ketika kurs forward (FR) mata uang asing lebih rendah

dibandingkan kurs spot (SR) mata uang asing yang bersangkutan

(FR

RCHr = Biaya sesungguhnya dari hedging terhadap piutang

NRr = Biaya hedging terhadap piutang

NRHr = Biaya membayar piutang tanpa hedging

Dari hasil perhitungan di atas apabila meghasilkan bilangan negatif,

maka hedging dapat dilakukan. Sebaliknya apabila hasil perhitungan

positif, maka sebaiknya dipertimbangkan kembali keputusan untuk

melakukan hedging.

c. Option Contract Hedge

Option contract hedge dilakukan menggunakan currency call option

dan currency put option. Currency call option biasa digunakan untuk

meng-hedging utang perusahaan. Currency put option biasa digunakan

untuk meng-hedging piutang perusahaan. Perusahaan yang memilih

melakukan option contract hedge memiliki hak untuk merealisasikan atau

membatalkan kontraknya mengikuti perkembangan kurs yang telah

disepakati.

1) Hedging payables with currency call option If the spot rate of the currency remains lower than the exercise

price throughout the life of the option, the firm can let the option

expire and simply purchase the currency at the existing spot

rate. On the other hand, if the spot rate of the currency

appreciates over time, the call option allows the firm to

purchase the currency at the exercise price. That is, the firm

owning a call option has locked in a maximum price (the

exercise price) to pay for the currency. Yet, it also has the

flexibility to let the option expire and obtain the currency at the

existing spot rate when the currency is to be sent for payment

2) Hedging receivable with currency put option A currency put option provides the right to sell a specified

amount in a particular currency at a specified price (the

exercise price) within a given period of time. Firms can use a

currency put option to hedge future receivables in foreign

currencies, since it guarantees a certain price (the exercise

price) at which the future receivables can be sold. The currency

put optiondoes not obligeits owner to sell the currency at a

specified price. If the existing spot rate of the foreign currency

is above the exercise price when the firm receives the foreign

currency, the firm can sell the currency received at the spot rate

and let the put option expire. (Madura, 2011:379).

Pilihan untuk dapat membatalkan kontrak apabila terdetekdi

pergerakan yang negatif dari nilai tukar menjadi keunggulan yang dimiliki

currency option hedge dan menjadi daya tarik bagi perusahaan untuk

meggunakannya

d. Money Market Hedge

Teknik money market hedge memanfaatkan mata uang domestik dan

mata uang asing untuk melindungi perusahaan dari risilo valtua asing..

“Lindung nilai pasar uang (money market hedge) merupakan metode untuk

melakukan lindung nilai mata uang asing dengan pinjam-meminjam dalam

mata uang domestik dan pasar uang asing” (Ball et al, 2014:307). Money

market hedge dilakukan dengan cara mengambil posisi pada pasar uang

untuk melindungi posisi hutang maupun piutang di masa depan (Madura,

2006: 334). Sartono (2012:168) menyatakan bahwa “Pada money market

hedge melibatkan aktivitas minjam dan meminjamkan (borrowing and

lending) dua mata uang yang berbeda secara simultan”.

Menurut Madura (2011:375) money market hedge terbagi atas dua,

yaitu:

1) Lindung nilai pasar uang atas utang. Jika perusahaan memiliki kelebihan kas, perusahaan dapat membuat deposito jangka

pendek dalam mata uang asing yang akan dibutuhkan di masa

depan.

2) Lindung nilai pasar uang atas piutang. Jika perusahaan memiliki piutang dalam mata uang asing, perusahaan dapat melakukan

lindung nilai atas posisi ini dengan meminjam dalam mata uang

tersebut sekarang dan mengkonversikannya menjadi dolar.

Piutang yang diterima akan digunakan untuk melunasi pinjaman

tersebut.

Berdasarkan pendapat dari beberapa ahli di atas, money market hedge

merupakan teknik hedging dengan melakukan atas dua mata uang yang

berbeda untuk melindungi hutang atau piutang perusahaan.

BAB III

METODE PENELITIAN

A. Jenis Penelitian

Penelitian merupakan kegiatan ilmiah yang dilakukan untuk menemukan

pemecahan dari suatu masalah. “Penelitian adalah proses yang digunakan untuk

mengumpulkan dan menganalisis informasi guna meningkatkan pemahaman kita

pada suatu topik” (Gunawan, 2014:79).. Penelitian ini merupakan penelitian

deskriptif dengan pendekatan studi kasus. “Penelitian deskriptif adalah penelitian

paling sederhana, dibandingkan dengan penelitian-penelitian yang lain, karena

dalam penelitian ini peneliti tidak melakukan apa-apa terhadap objek atau wilayah

yang diteliti” (Arikunto, 2010:3).

Penelitian deskriptif adalah penelitian yang diarahkan untuk memberikan

gejala-gejala, fakta-fakta, atau kejadian-kejadian secara sistematis dan akurat

mengenai sifat-sifat populasi atau daerah tertentu (Zuriah, 2009:47). Pada

umumnya penelitian-penelitian deskriptif tidak dapat dihipotesiskan karena hanya

menguraikan variabel satu per satu, sedangkan hipotesis membutuhkan beberapa

variabel untuk melihat keterkaitan antar variabel seperti yang dapat ditemui pada

penelitian-penelitian korelasi dan eksperimen. Sehingga dari penelitian ini akan

didapatkan data-data dan informasi-informasi yang menggambarkan keadaan

sebenarnya pada saat penelitian ini dilakukan (Wiratha, 2006:32). Berdasarkan

pendapat para ahli di atas dapat disimpulkan bahwa penelitian deskriptif akan

memberikan fakta-fakta tentang suatu objek dan menggambarkan keadaan objek

yang diteliti tersebut.

Pendekatan yang digunakan dalam penelitian ini adalah pendekatan studi

kasus. Studi kasus memusatkan diri secara intensif pada satu objek tertentu yang

mempelajarinya sebagai suatu kasus (Gunawan, 2014:112). Tujuan dari pendekatan

studi kasus ini adalah melakukan penyelidikan secara mendalam mengenai subjek

tertentu untuk memberikan gambaran lengkap mengenai subyek tertentu

(Indriantoro et al 2012:26). Berdasarkan pendapat para ahli dapat disimpulkan

melalui sebuah penelitian studi kasus yang dilakukan akan diperoleh gambaran luas

dan mendalam mengenai suatu objek tertentu. Peneliti menggunakan penelitian

deskriptif dengan pendekatan studi kasus untuk mengungkapkan keadaan

sebenarnya dari perusahaan yang telah melakukan hedging dengan kontrak forward

sebagai langkah manajemen risiko eksposur transaksi perusahaan dan dampak

penerapannya bagi perusahaan.

B. Fokus Penelitian

Fokus penelitian merupakan pembahasan yang menjadi pusat dari penelitian

ini dan batasan dalam penelitian sehingga pembahasan dalam penelitian ini menjadi