peng-00002 bei-png er 01-2015 - idx.co.id · berbasis di indonesia yang bergerak dalam industri...

PEFINDo@CREDIT RATING AGENCY

008/PEF-DrR/r/201s

Jakafta, 6 Januari 2015

Yang terhormat,1. Bapak Zulfikri Subli, Corporate Secretary

PT Semen Baturaja (Persero) TbkJln. Abikusno Cokrosuyoso PO. BOX 1175Keftapati, Palembang

2. Bapak Ito Warsito, Direktur UtamaBapak Hoesen, DireKur Penilaian PerusahaanPT Bursa Efek IndonesiaGedung Bursa Efek IndonesiaJl. Jend. Sudirman Kav 52-53Jakafta Selatan, 12190

PT PEMERINGKAT EFEK INDONESIA lPFFINDO)

Panin Tower Senayan City 1 7th floorJalan Asia Afrika Lot 19

Jakarta 1 0270 Indonesia

T (6221) 72782380F (6221) 72782370W www.pefindo.com

Perihal : Publikasi Laporan Penilaian Target Harga Referensi Saham PT SemenBaturaja (Percero) Tbk

Dengan hormat,

Sehubungan dengan penugasan yang kami peroleh untuk melakukan Penilaian Target HargaReferensi Saham, dengan ini kami sampaikan hasil penilaian kami atas saham PT Semen Baturaja(Persero) Tbk dalam versi Bahasa Indonesia dan Bahasa Inggris.

Apabila masih ada hal-hal yang memerlukan penjelasan lebih lanjut, mohon agar menghubungi kami.Atas perhatian dan kerjasamanya, kami ucapkan terima kasih.

Hormat kami,Wsl,,:;',l1#i'

Kasim' cFA 1

Tembusan : Bapak I Gede Nyoman Yetna, Kepala Divisi Penilaian Perusahaan Sektor Riil, PT BursaEfek Indonesia

/mab

Halaman 1 dari 8

Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7278 2380 [email protected]

“Pernyataan disclaimer pada halaman akhir

merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari dokumen ini”

www.pefindo.com

Semen Baturaja (Persero), Tbk Laporan Kedua

Equity Valuation

6 Januari 2015

Target Harga

Terendah Tertinggi 440 585

Semen

Kinerja Saham

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

550

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

5.000

5.500

6.000

Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15

SMBRJCI

JCI SMBR

Sumber: Bloomberg, PEFINDO Divisi Valuasi Saham &

Indexing

Informasi Saham Rp

Kode Saham SMBR

Harga Saham Per 5 Januari 2015 383

Harga Tertinggi 52 minggu terakhir 484

Harga Terendah 52 minggu terakhir 335

Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 minggu (miliar) 4.811

Kapitalisasi Pasar Terendah 52 minggu (miliar) 3.246

Market Value Added & Market Risk

0,9

0,95

1

1,05

1,1

1,15

1,2

80

85

90

95

100

105

110

2013 2014

MVA market risk

Sumber:Bloomberg, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Penilaian Saham

Sebelumnya

Saat ini

Tertinggi 540 585

Terendah 410 440

Pemegang Saham

(%)

Pemerintah Republik Indonesia 76,23

Publik (dibawah 5% kepemilikan) 23,76

*catatan: per September 2014

Menyemen Pertumbuhan melalui Kapasitas Baru

Didirikan tahun 1974, PT Semen Baturaja (Persero) Tbk (SMBR) adalah perusahaan berbasis di Indonesia yang bergerak dalam industri semen. Perusahaan fokus untuk memasarkan produknya di Sumatera Selatan,

yang membuatnya menjadi produsen semen terbesar di wilayah itu. SMBR memiliki dua jenis produk, yang terdiri dari semen kantong dan semen curah dengan semen curah menjadi kontributor utama

pendapatannya. Produksi semen curah diproduksi lebih diperuntukkan bagi proyek infrastruktur, daripada sektor properti. Setelah tahun lalu meningkatkan kapasitas menjadi 2 juta ton/tahun, SMBR saat ini sedang dalam proses menambah kapasitas kembali menjadi 3,85 juta ton/tahun dengan membangun pabrik baru, yang diharapkan akan mulai beroperasi pada akhir 2016. SMBR mendistribusikan produknya di wilayah Sumatera Selatan, Lampung, Jambi dan provinsi Bengkulu.

“Pernyataan disclaimer pada halaman

akhir merupakan bagian tak

terpisahkan dari dokumen ini”

www.pefindo.com

Semen Baturaja (Persero), Tbk

6 Januari 2015 Halaman 2 dari 8

Penyesuaian Target Harga Saham

Kami melakukan beberapa penyesuaian terhadap proyeksi kami sebelumnya dan menyesuaikan target harga saham menjadi pada kisaran Rp440 – Rp585 per saham, berdasarkan beberapa pertimbangan berikut:

Prospek lebih baik di 2015. Industri semen dalam negeri telah menghadapi tantangan yakni naiknya biaya produksi dan tingkat suku

bunga, sementara permintaan semen relatif stagnan. Kami memprediksi permintaan akan pulih pada 2015 dengan konsumsi semen domestik tumbuh sebesar 8% YoY menjadi 60 juta ton. Hal ini sejalan dengan realokasi anggaran subsidi bahan bakar untuk belanja infrastruktur.

Hasil moderat di 9M14. SMBR mencatat pendapatan sebesar Rp817

miliar selama 9M14, mencerminkan kenaikan 3% YoY dibandingkan periode yang sama tahun lalu. Kenaikan biaya produksi tidak diimbangi dengan kenaikan average selling price (ASP), sehingga gross profit margin (GPM) Perusahaan merosot menjadi 29,4% dari sebelumnya 40,1%. Untungnya, sisa saldo kas SMBR dari IPO tahun lalu mengerek pendapatan bunga, sehingga membuat lini bawah naik sebesar 9% YoY menjadi Rp220 miliar.

Tidak ada lagi hambatan kapasitas. SMBR telah meningkatkan kapasitasnya tahun lalu menjadi 2 juta ton/tahun. Sehingga, tingkat utilisasinya turun menjadi 64% di 2013 vs 99% pada tahun 2012. Untuk memperkuat penetrasinya di Sumatera, Perusahaan berencana membangun pabrik berkapasitas 1,85 juta ton/tahun yang diharapkan akan dimulai pada akhir 2016. SMBR akan membiayai pembangunan dari kas internal dan pinjaman bank.

Asumsi risk free rate, equity premium dan beta masing-masing adalah sebesar 8,0%, 3,0% dan 1,0x.

Prospek Usaha Kami melihat sektor semen domestik akan bullish tahun ini seperti yang kami prediksi sektor ini akan pulih, baik pada permintaan dan marjin

keuntungan. Terlepas dari bayang-bayang pemain baru yang akan datang di 2016, kami masih yakin bahwa permintaan akan tetap kuat mengingat fokus pemerintah baru pada perluasan proyek infrastruktur, backlog besar pada sektor perumahan nasional dan konsumsi semen per kapita yang relatif rendah dibandingkan negara di ASEAN. Untuk mengantisipasi hal ini, SMBR berencana untuk membangun pabrik baru yang hampir menggandakan kapasitasnya saat ini. Mempertimbangkan

hal diatas, kami percaya pendapatan SMBR dapat mencapai Rp1,3 triliun tahun ini dan tumbuh 7% CAGR untuk periode 2013-2016. Tabel 1: Ringkasan Kinerja

2011 2012 2013 2014P 2015P

Penjualan [Rp miliar] 1.050 1.098 1.168 1.220 1.321

Laba sebelum pajak [Rp miliar]

333 395 400 403 439

Laba bersih [Rp miliar] 252 299 312 333 362

EPS [Rp] 26 30 32 34 37

Pertumbuhan EPS [%] 13,5 18,6 4,6 6,6 8,7

P/E [x] - - 10,4 11,3* 10,4*

PBV [x] - - 1,3 1,4* 1,2*

Sumber: PT Semen Baturaja (Persero) Tbk.. Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

*) Berdasarkan Harga Saham SMBR per 5 Januari 2015 – Rp383/lembar

PARAMETER INVESTASI




www.pefindo.com



Hambatan dalam jangka pendek…tetapi pemulihan sudah dekat

Sampai 10M14, konsumsi semen dalam negeri hanya tumbuh sebesar 3,4% YoY, dengan ekspektasi pertumbuhan tahun 2014 sebesar 4%, atau paling rendah selama empat tahun terakhir. Perlambatan ini telah terjadi sejak pertengahan tahun 2013, terutama karena lesu nya penjualan properti sebagai dampak dari kenaikan suku bunga dan kebijakan pengetatan kredit perumahan, kemudian diperparah oleh sikap "wait and see" oleh sektor swasta untuk berinvestasi selama periode pemilihan umum di pertengahan kedua tahun ini.

Pada 2015, kami memiliki pandangan optimis untuk industri ini, karena konsumsi semen diperkirakan akan tumbuh sebesar 8% YoY menjadi 60 juta ton. Inisiatif pemerintah baru untuk mempercepat pembangunan infrastruktur akan menjadi katalis positif. Kami percaya, SMBR, sebagai pemain terbesar di Sumatera Selatan, akan menikmati peningkatan permintaan dalam jangka waktu

menengah, karena kawasan ini bertumbuh 6% YoY pada 10M14 atau di atas

pertumbuhan Jawa.

Gambar 1: Volume penjualan domestik (juta ton)

38 38,4 40

48

54,958

60

0

10

20

30

40

50

60

70

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014P

Sumber: PT Semen Baturaja (Persero) Tbk. PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Membidik pertumbuhan lebih tinggi melalui pabrik baru SMBR menargetkan untuk memperoleh Rp600 miliar dari pinjaman bank dan penerbitan obligasi untuk membiayai pembangunan pabrik baru Perusahaan, yang menelan biaya Rp2,9 triliun. Pabrik baru ini, yang akan dibangun di Baturaja, diperkirakan akan menambah 1,85 juta ton kapasitas yang ada

Perusahaan yaitu 2 juta ton/tahun. Sisa dana tersebut berasal dari dana IPO sebesar Rp1,3 triliun. Biaya konstruksi telah meningkat dari sebelumnya diperkirakan sebesar Rp2,65 triliun, terutama disebabkan oleh pelemahan Rupiah, sehingga memaksa Perusahaan membayar lebih untuk mengimpor mesin.

Gambar 2: Volume penjualan SMBR per kuartal (‘000 MT dan % pertumbuhan)

-3,9%

10,2%

-6,9% -5,3%

-17,2%

-9,0%

5,4%

32%

24,5%

-25,9%

2,5%

-30,0%

-20,0%

-10,0%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14

Sumber: PT Semen Baturaja (Persero) Tbk. PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

INFORMASI USAHA




www.pefindo.com



Pendapatan bertumbuh tetapi marjin tetap menjadi perhatian

Pendapatan SMBR di 9M14 tumbuh tipis 3% YoY menjadi Rp817 miliar, terutama didorong oleh kenaikan penjualan semen curah (+43% YoY) di wilayah Sumatera Selatan, sedangkan penjualan semen kantong merosot 9,4% YoY, menggambarkan persaingan yang ketat terutama dari Holcim Indonesia. Volume penjualan SMBR hanya 853k ton (-1% YoY) pada periode tersebut dibandingkan dengan 865k ton di 9M13. Akan tetapi, laba kotor turun karena kenaikan biaya produksi sebesar 23% YoY, membuat penurunan laba kotor sebesar 24% YoY

menjadi Rp240 miliar di 9M14. Pada lini bawah, laba bersih nya tumbuh 9% YoY karena peningkatan pendapatan bunga (Rp113 miliar di 9M14 vs IDR38 miliar di 9M13) dari dana IPO yang disimpan di beberapa bank.

Gambar 3: Pendapatan. laba operasi dan laba bersih (Rp miliar)

-

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

2011 2012 2013 2014P 2015P

Pendapatan Laba operasi Laba bersih


Kontraksi marjin dibalik tekanan biaya SMBR menghadapi tekanan biaya pada tahun 2014, yang berasal dari (i) harga

bahan bakar dan upah yang lebih tinggi, (ii) kenaikan tarif listrik dan depresiasi Rupiah, (iii) tingkat bunga lebih tinggi yang langsung memperlambat sektor properti. Faktor penting lainnya adalah 50% dari struktur biaya didasarkan pada mata uang USD. Dengan demikian, GPM dan operating profit margin (OPM) SMBR meluncur turun menjadi 29,4% dan 18,3% dari 40,1% dan 28,3% di 9M13.

Namun, kami berharap marjin mampu naik pada tahun 2015 dengan harapan penguatan Rupiah.

Gambar 4:Marjin keuntungan SMBR

40,8%

44,6%

39,6%

30,2%34,6%

29,2%

33,4%

28,2%

19,2%23,6%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%

40,0%

45,0%

50,0%

2011 2012 2013 2014P 2015P

Marjin laba kotor Marjin laba operasi


Division

KEUANGAN




www.pefindo.com



VALUASI

Metodologi

Kami mengaplikasikan metode Discounted Cash Flows (DCF) sebagai metode penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan adalah merupakan faktor yang sangat mempengaruhi nilai (value driver)

SMBR jika dibandingkan dengan pertumbuhan aset.

Selanjutnya. kami juga mengaplikasikan Guideline Company Method (GCM) sebagai metode pembanding lainnya.

Penilaian ini berdasarkan pada nilai 100% saham SMBR per 5 Januari 2015. menggunakan laporan keuangan SMBR per 30 September 2014 sebagai dasar

dilakukannya analisis fundamental.

Estimasi Nilai

Kami menggunakan Cost of Capital 10,8% dan Cost of Equity sebesar 10,9% berdasarkan asumsi-asumsi berikut:

Tabel 2: Asumsi

Risk free rate [%]* 8,0

Risk premium [%]* 3,0

Beta [x]* 1,0

Cost of Equity [%] 10,9

Marginal Tax Rate [%] 25,00

WACC [%] 10,8

Sumber: Bloomberg. Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing *Catatan: Per 5 Januari 2015

Estimasi target harga referensi saham untuk 12 bulan berdasarkan posisi penilaian pada tanggal 5 Januari 2015 adalah sebagai berikut:

Dengan menggunakan metode DCF dengan asumsi tingkat diskonto

10,8%. adalah sebesar Rp475 – Rp505 per saham. Dengan menggunakan metode GCM (PBV 2,9X dan P/E 15,9X) adalah

sebesar Rp360 – Rp770 per saham.

Untuk mendapatkan nilai yang mewakili kedua indikasi nilai tersebut dilakukan rekonsiliasi dengan dilakukan pembobotan terhadap kedua metode tersebut sebesar 70% untuk DCF dan 30% untuk GCM.

Berdasarkan hasil perhitungan diatas maka Estimasi Target Harga referensi saham SMBR untuk 12 bulan adalah Rp440 – Rp585 per lembar saham.

Tabel 3: Ringkasan Penilaian dengan Metode DCF

Konservatif Moderat Agresif

PV of Free Cash Flows [Rp miliar] 322 399 356

PV Terminal Value [Rp miliar] 2.504 2.636 2.768

Non-Operating Asset [Rp miliar] 1.877 1.877 1.877

Debt [Rp miliar] (28) (28) (28)

Total Equity Value [Rp miliar] 4.675 4.824 4.972

Number of Share [juta saham] 9.838 9.838 9.838

Fair Value per Share [Rp] 475 490 505

Sumber: Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

TARGET HARGA




www.pefindo.com



Tabel 4: Perbandingan GCM

SMBR SMCB SMGR INTP Rata-rata

P/E. [x] 10,4 18,3 17,3 17,8 15,9

P/BV. [x] 1,5 1,9 4,3 3,9 2,9

Sumber: Bloomberg. Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 5: Ringkasan Penilaian dengan Metode GCM

Multiples (x)

Est. EPS (Rp)

Est. BV/Share Rp

Nilai (Rp)

P/E 2,9 - 265 770 P/BV 15,9 22 - 360

Sumber: Bloomberg. Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 6: Rekonsiliasi Nilai Wajar Nilai Wajar per Saham [Rp]

DCF GCM Rata-rata

Batas Atas 505 770 585

Batas Bawah 475 360 440

Bobot 70% 30%

Sumber: Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing




www.pefindo.com



Tabel 7: Laporan Laba Rugi Komprehensif Konsolidasian

Laporan Laba Rugi

[dalam Rp Miliar] 2011 2012 2013 2014P 2015P

Penjualan 1,050 1,098 1,168 1,220 1,321

Harga Pokok Penjualan (622) (608) (706) (851) (864)

Laba Kotor 429 490 462 369 457

Beban Operasi (121) (123) (133) (135) (146)

Laba Operasi 307 367 329 234 311

Pendapatan [Beban]

Keuangan

26 28 71 170 127

Laba Sebelum Pajak 333 395 400 403 439

Pajak (81) (97) (88) (71) (77)

Laba Bersih 252 299 312 333 362


Tabel 8: Laporan Posisi Keuangan Konsolidasian

Neraca

[dalam Rp Miliar] 2011 2012 2013 2014P 2015P

Aset

Aset Lancar

Kas dan Setara Kas 518 543 1,903 1,911 1,716

Piutang Usaha 0 0 36 97 107

Persediaan 90 117 132 303 355

Aset lain-lain 4 8 36 55 66

Total Aset Lancar 612 668 2,107 2,366 2,245

Aset Tetap 354 518 590 598 1,067

Aset lainnya 17 13 15 33 16

Total Aset 983 1.199 2.711 2.998 3.328

Kewajiban

Hutang Usaha 66 64 68 76 77

Pinjaman Jk. Pendek -

Pinjaman Jk. Pendek lainnya

80 107 126 147 149

Kewajiban jangka

panjang

120,9 73,1 50,8 53,6 54,5

Total Kewajiban 267 244 244 276 281

Total Ekuitas 716 954 2.467 2.722 3.047


Gambar 5: ROA, ROE dan TAT

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

2012 2013

(TAT)(ROA&ROE)

ROA ROE TAT

Sumber: PT Semen Baturaja (Persero) Tbk.. PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 9: Rasio Penting

Rasio 2011 2012 2013 2014P 2015P

Pertumbuhan [%]

Penjualan 18,6 4,5 6,5 4,4 8,3

Laba operasi 7,3 19,5 (10,3) (29,0) 33,2

EBITDA (26,1) 70,4 (5,2) (24,4) 16,2

Laba Bersih 13,5 18,6 4,6 6,6 8,7

Profitabilitas [%]

Marjin Laba kotor 40,8 44,6 39,6 30,2 34,6

Marjin Laba operasi 29,2 33,4 28,2 19,2 23,6

EBITDA 23,3 38,0 33,9 24,5 26,3

Marjin Laba bersih 24,0 27,2 26,7 27,3 27,4

ROA 25,6 24,9 11,5 11,1 10,9

ROE 35,1 31,3 12,7 12,2 11,9

Solvabilitas [X]

Rasio Kewajiban Terhadap Ekuitas 0,4 0,3 0,1 0,1 0,1

Rasio KewajibanTerhadap Aset 0,3 0,2 0,1 0,1 0,1

Likuiditas[X]

Rasio Lancar 4,2 3,9 10,9 10,6 9,9

Rasio Cepat 3,5 3,4 9,9 8,7 7,7





www.pefindo.com



DISCLAIMER

Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan.

Namun kami tidak menjamin kelengkapan. keakuratan atau kecukupannya. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini . Adapun asumsi. opini. dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian (cut-off date). dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terjadi akibat penggunaan laporan ini. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan. Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran. pembelian atau menahan suatu saham tertentu. Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor. Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik. namun sewaktu-waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini. Harga. nilai. atau pendapatan dari setiap

saham Perusahaan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal. dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan. Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan. namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi. Untuk saham Perusahaan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah. perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai. harga. atau pendapatan investasi pemodal. Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi . Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental . bukan merupakan Nilai Pasar Wajar. dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang-

undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing bukan merupakan rekomendasi untuk membeli. menjual. atau menahan suatu saham tertentu. dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing yang behubungan dengan cakupan Jasa PEFINDO kepada. atau kaitannya kepada. beberapa pihak. termasuk emiten. penasehat keuangan. pialang saham. investment banks. institusi keuangan dan perantara keuangan. dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut. Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu

saham tertentu atau suatu strategi investasi. Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini . pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan . jika dibutuhkan. mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis . PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non-publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis. Keseluruhan proses. metodologi dan database yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses. metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing dengan tujuan untuk

meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia . Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perusahaan yang dinilai. PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing akan menerima imbalan sebesar Rp20 juta masing-masing dari Bursa Efek Indonesia dan Perusahaan yang dinilai untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. Untuk keterangan lebih lanjut. dapat mengunjungi website kami di http://www.pefindo.com Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia.

http://www.pefindo.com/

of 8

Contact: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7278 2380 [email protected]

“Disclaimer statement in the last page is an

integral part of this report” www.pefindo.com

Semen Baturaja (Persero), Tbk Secondary Report

Equity Valuation

January 6, 2015

Target Price

Low High 440 585

Cement

Stock Performance

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

550

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15

SMBRJCI

JCI SMBR

Source: Bloomberg, PEFINDO Equity & Index Valuation Division

Stock Information IDR

Ticker code SMBR

Market price as of January 5, 2015 383

Market price – 52 week high 484

Market price – 52 week low 335

Market cap – 52 week high (bn) 4,811

Market cap – 52 week low (bn) 3,246

Market Value Added & Market Risk

0,9

0,95

1

1,05

1,1

1,15

1,2

80

85

90

95

100

105

110

2013 2014

MVA market risk

Source: Bloomberg, PEFINDO Equity & Index Valuation

Division

Stock Valuation Last Current

High 540 585

Low 410 440

Shareholders (%)

Government of the Republic Indonesia 76.23

Public (each below 5% of ownerships) 23.76

*note: as of September 2014

Cementing Growth through new Capacity

Established in 1974, PT Semen Baturaja (Persero) Tbk (SMBR) is an Indonesia-based company engaged in cement industry. The Company focuses its market on South Sumatera, which makes it the largest cement producer in that region. It has two types of products, consisting of bag and bulk cement with the bulk cement being the main revenue contributor. The bulk type is produced for the use of infrastructure

projects rather than property. After upgrading the capacity last year to 2mn tons/year, SMBR is currently on the way to replenish its capacity to 3.85mn tons/year by building a new plant, which is expected to come on stream by the end of 2016. SMBR distributes the products with the its network covering South Sumatera, Lampung, Jambi and Bengkulu provinces.

“Disclaimer statement in the last page

is an integral part of this report”

www.pefindo.com


January 6, 2015 Page 2 of 8

Target Price Adjustment We made several adjustments to our previous projections, and has adjusted our

Target Price to a range of IDR440 – IDR585 per share, based on the following considerations: Brighter outlook in 2015. Cement industry in the country has been facing

challenges of rising production costs and higher interest rate environment, whilst the demand has been relatively stagnant. We foresee the demand to recover in 2015 with domestic cement consumption to grow by 8% YoY to 60mn tons. This is in line with the budget reallocation from fuel subsidy to

infrastructure expenditures. Modest result in 9M14. SMBR reported IDR817 billion of revenue during 9M14,

reflecting 3% YoY increase compared to the same period last year. The production cost hike is not offset by the higher ASP, resulting in the Company’s GPM to slide to 29.4% from previously 40.1%. Fortunately, SMBR’s remaining cash balances from IPO last year hoist the interest income,

further making its bottom line to expand by 9% YoY to IDR220 billion.

No more capacity constraint. SMBR has upgraded its capacity last year to 2mn tons/year. Hence, its utilization rate was down to 64% in 2013 vs 99% in 2012. In order to strengthen its footprint in Sumatera, the Company plans to build 1.85mn tons/year-plant which is expected to commence at the end of 2016. SMBR will finance the construction from both internal cash and bank loan.

Risk free rate, equity premium, and beta assumption are 8.0%, 3.0 %, and 1.0x respectively.

Business Prospects We foresee the domestic cement sector to be bullish next year as we like to think the sector will recover, both on demand and profit margins. Despite the fact that it is overshadowed by new players coming into play in FY16, we are still confident

that the demand will remain strong given the new government’s focus on the expansion of infrastructure projects, huge backlog in national housing sector and relatively low cement consumption per capita. To anticipate this, SMBR plans to

build a new plant which would nearly double its capacity. Taking above considerations, we believe SMBR’s revenue to reach IDR1.2 trillion this year and grow 7% CAGR 2013-2016 periods.

Table 1: Performance Summary

2011 2012 2013 2014P 2015P

Net Revenue [IDR bn] 1,050 1,098 1,168 1,220 1,321

Pre-tax profit [IDR bn] 333 395 400 403 439

Net profit [IDR bn] 252 299 312 333 362

EPS [IDR] 26 30 32 34 37

EPS growth [%] 13.5 18.6 4.6 6.6 8.7

P/E [x] - - 10.4 11.3* 10.4*

PBV [x] - - 1.3 1.4* 1.2*

Source: PT Semen Baturaja (Persero) Tbk, PEFINDO Equity & Index Valuation Division Estimates

*based on share price as of January 5, 2015 – IDR383/ share

INVESTMENT PARAMETER



www.pefindo.com



Headwind in near term…but recovery is close Until 10M14, cement consumption in the country only grew by 3.4% YoY, with expectation of this year’s growth of 4%, or the slowest pace for the past four years. This slowdown has occurred since mid of 2013, mainly due to sluggish

property sales as an impact of interest rate hike and the tightening policy on mortgages, worsened by “wait and see” stance by private sector for investment during the general election period in the second half of this year. In 2015, we view an upbeat outlook for the industry, as cement consumption is expected to grow by 8% YoY to 60mn tons. The new government’s initiatives to

accelerate infrastructure development will be the positive catalyst. We believe, SMBR, as the largest player in South Sumatera, would enjoy the stronger demand in medium term, as the region experienced 6% YoY in 10M14 or above Java.

Figure 1: Domestic sales volume (mn tons)

38 38,4 40

48

54,958

60

0

10

20

30

40

50

60

70

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014P

Source: Indonesia Cement Association, PEFINDO Equity & Index Valuation Division

Eyeing higher growth through a new plant

SMBR expects to raise IDR600 billion from bank loans and bond issuance to finance the construction of the Company’s new plant, which will cost IDR2.9 trillion. The new plant, which is to be built in Baturaja, is expected to add 1.85m tons to the Company’s existing capacity of 2mn tons/year. The rest of the fund will come from the remaining IPO funds, amounting to IDR1.3 trillion. The construction cost has inflated from previously estimated budget at IDR2.65 trillion, mainly attributable to the weakening of Rupiah, forcing the Company to

pay more for importing machinery.

Figure 2: SMBR’s quarterly sales volume (‘000 MT and % growth)

-3,9%

10,2%

-6,9% -5,3%

-17,2%

-9,0%

5,4%

32%

24,5%

-25,9%

2,5%

-30,0%

-20,0%

-10,0%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14

Source: PT Semen Baturaja (Persero) Tbk, PEFINDO Equity & Index Valuation Division

BUSINESS INFORMATION



www.pefindo.com



Growing revenue but earnings remain concern SMBR’s 9M14 revenues grew modestly by 3% YoY to IDR817 billion, mainly driven by higher bulk cement sales (+43% YoY) in the South Sumatera region, whereas the bag cement sales slumped by 9.4% YoY, further affirming stiff competition particularly from Holcim Indonesia. SMBR’s sales volume were only 853k tons (-1%YoY) for the period compared to 865k tons in 9M13. Gross profit, however, was contracted due to higher production costs by 23% YoY for the

period, resulting 24% YoY decline to IDR240 billion in 9M14. On the bottom line, its net profit grew 9% YoY on the back of soaring interest income (IDR113billion in 9M14 vs IDR38 billion in 9M13) from the IPO funds deposited in several banks.

Figure 3: Revenue, operating and net profit (IDR bn)

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2011 2012 2013 2014P 2015P

Revenue Operating profit Net profit

Source: PT Semen Baturaja (Persero) Tbk, PEFINDO Equity & Index Valuation Division Esimates

Margins contraction on the back of cost pressure SMBR faced a severe cost pressure in 2014, stemming from (i) the higher fuel price and higher wages, (ii) electricity tariff hikes and depreciated Rupiah, (iii) higher interest rate will directly slow down property sector. The significant factor also follows, as around 50% of its cost structure is based on USD. Thus, SMBR’s GPM and OPM slid to 29.4% and 18.3% from 40.1% and 28.3% in 9M13.

However, we expect the margins to improve in 2015 on the hope of strengthening Rupiah.

Figure 4: SMBR’s profitability margins

40.8%

44.6%

39.6%

30.2%34.6%

29.2%

33.4%

28.2%

19.2%23.6%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

45.0%

50.0%

2011 2012 2013 2014P 2015P

Gross margin Operating margin

Source: PT Semen Baturaja (Persero) Tbk, PEFINDO Equity & Index Valuation Division

FINANCE



www.pefindo.com



VALUATION

Methodology

We applied income approach method using Discounted Cash Flows (DCF) as

the main valuation approach, considering the income growth is the value driver for SMBR’s valuation instead of asset growth. Furthermore, we applied the Guideline Company Method (GCM) as a comparison This valuation is based on 100% shares price as of January 5, 2015, using

SMBR’s financial report as of September 30, 2014, for our fundamental analysis.

Value Estimation

We used Cost of Capital of 10.8% and Cost of Equity 10.9% of based on the

following assumptions: Table 2: Assumption

Risk free rate [%]* 8.0

Risk premium [%]* 3.0

Beta [x]* 1.0

Cost of Equity [%] 10.9

Marginal Tax Rate [%] 25.00

WACC [%] 10.8

Source: Bloomberg, PEFINDO Equity & Index Valuation Division Estimates Notes:* as of January 5 2015

Target price for 12 months based on valuation as per January 5, 2015 is as follows:

Using DCF method with discount rate assumption of 10.8%, the price range is IDR475 – IDR505 per share.

Using GCM method (PBV 2.9X and P/E 15.9X), the price range is

IDR360 – IDR770 per share.

In order to obtain a value which represents both value indications, we have weighted both DCF and GCM methods by 70%:30%. Based on the above calculation, the target price of SMBR for 12 month is

IDR440 – IDR585 per share.

Table 3: Summary of DCF Method Valuation

Conservative Moderate Aggressive

PV of Free Cash Flows [IDR bn] 322 399 356

PV Terminal Value [IDR bn] 2,504 2,636 2,768

Non-Operating Asset [IDR bn] 1,877 1,877 1,877

Debt [IDR bn] (28) (28) (28)

Total Equity Value [IDR bn] 4,675 4,824 4,972

Number of Share [mn shares] 9,838 9,838 9,838

Fair Value per Share [IDR] 475 490 505

Source: PEFINDO Equity & Index Valuation Division Estimates

TARGET PRICE



www.pefindo.com



Table 4: GCM Comparison

SMBR SMCB SMGR INTP Average

P/E, [x] 10.4 18.3 17.3 17.8 15.9

P/BV, [x] 1.5 1.9 4.3 3.9 2.9

Source: Bloomberg, PEFINDO Equity & Index Valuation Division Estimates

Table 5: Summary of GCM Method Valuation

Multiples (x)

Est. EPS (IDR)

Est. BV/Share (IDR)

Value (IDR)

P/E 2.9 - 265 770

P/BV 15.9 22 - 360 Source: Bloomberg, PEFINDO Equity & Index Valuation Division Estimates

Table 6: Fair Value Reconciliation

Fair Value per Share [IDR]

DCF GCM Average

Upper limit 505 770 585

Bottom limit 475 360 440

Weight 70% 30%

Source: PEFINDO Equity & Index Valuation Division Estimates



www.pefindo.com



Table 7: Consolidated Statements of Comprehensive

Income

Income Statement (IDR bn) 2011 2012 2013 2014P 2015P

Sales 1,050 1,098 1,168 1,220 1,321

COGS (622) (608) (706) (851) (864)

Gross Profit 429 490 462 369 457

Operating Expense (121) (123) (133) (135) (146)

Operating Profit 307 367 329 234 311

Finance Income (expense) 26 28 71 170 127

Pre-tax Profit 333 395 400 403 439

Tax (81) (97) (88) (71) (77)

Net Profit 252 299 312 333 362

Source: PT Semen Baturaja (Persero) Tbk., PEFINDO Equity & Index Valuation Division Estimates

Table 8: Consolidated Statements of Financial Position

Balance Sheet ( IDR bn ) 2011 2012 2013 2014P 2015P

Assets

Current Assets

Cash and cash equivalents 518 543 1,903 1,911 1,716

Receivable 0 0 36 97 107

Inventory 90 117 132 303 355

Other assets 4 8 36 55 66

Total Current Assets 612 668 2,107 2,366 2,245

Fixed Assets 354 518 590 598 1,067

Other Assets 17 13 15 33 16

Total Assets 983 1,199 2,711 2,998 3,328

Liabilities

Trade payables 66 64 68 76 77

Short term liabilities -

Other short term liabilities 80 107 126 147 149

Long term liabilities 120,9 73,1 50,8 53,6 54,5

Total Liabilities 267 244 244 276 281

Total Equity 716 954 2,467 2,722 3,047

Source: PT Semen Baturaja (Persero) Tbk, PEFINDO Equity & Index Valuation Division Estimates

Figure 5: ROA, ROE and TAT

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

2012 2013

(TAT)(ROA&ROE)

ROA ROE TAT

Table 9: Key Ratio

Ratio 2011 2012 2013 2014P 2015P

Growth [%]

Sales 18,6 4,5 6,5 4,4 8,3

Operating Profit 7,3 19,5 (10,3) (29,0) 33,2

EBITDA (26,1) 70,4 (5,2) (24,4) 16,2

Net Profit 13,5 18,6 4,6 6,6 8,7

Profitability [%]

Gross Margin 40,8 44,6 39,6 30,2 34,6

Operating Margin

29,2 33,4 28,2 19,2 23,6

EBITDA 23,3 38,0 33,9 24,5 26,3

Net Margin 24,0 27,2 26,7 27,3 27,4

ROA 25,6 24,9 11,5 11,1 10,9

ROE 35,1 31,3 12,7 12,2 11,9

Solvability [X]

Debt to Equity 0,4 0,3 0,1 0,1 0,1

Debt to Asset 0,3 0,2 0,1 0,1 0,1

Liquidity [X]

Current Ratio 4,2 3,9 10,9 10,6 9,9

Quick Ratio 3,5 3,4 9,9 8,7 7,7

Source: PT Semen Baturaja (Persero) Tbk. PEFINDO Equity & Index Valuation

Division Estimates



www.pefindo.com



DISCLAIMER

This report was prepared based on the trusted and reliable sources. Nevertheless, we do not

guarantee its completeness, accuracy and adequacy. Therefore we do not responsible of any investment decision making based on this report. As for any assumptions , opinions and predictions were solely our internal judgments as per reporting date, and those judgments are subject to change without further notice. We do not responsible for mistake and negligence occurred by using this report. Last performance could not always be used as reference for future outcome. This report is not an offering recommendation, purchase or holds particular shares. This report might not be suitable for some investors. All opinion in this report has been presented fairly as per issuing date with good intentions; however it could be change at any time without further notice. The price , value or income from each share of the Company stated in this report might lower than the investor expectation and investor might obtain lower return than the invested amount. Investment is defined as the probable

income that will be received in the future; nonetheless such return may possibly fluctuate. As for t he Company which its share is denominated other than Rupiah, the foreign exchange fluctuation may reduce the value, price or investor investment return. This report does not contain any information for tax consideration in investment decision making. The share price target in this report is a fundamental value, not a fair market value nor a transaction price reference required by the regulations. The share price target issued by PEFINDO Equity & Index Valuation Division is not a recommendation to buy, sell or hold particular shares and it could not be considered as an investment advice from PEFINDO Equity & Index Valuation Division as its scope of service to, or in relation to some parties,

including listed companies, financial advisor, broker, investment bank, financial institution and intermediary, in correlation with receiving rewards or any other benefits from that parties. This report is not intended for particular investor and cannot be used as part of investment objective on particular shares and neither an investment recommendation on particular shares or an investment strategy. We strongly recommended investor to consider the suitable situation and condition at first before making decision in relation with the figure in this report. If it is necessary, kindly contact your financial advisor. PEFINDO keeps the activities of Equity Valuation separate from Ratings to preserve independence and objectivity of its analytical processes and products. PEFINDO has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain non-public information received in connection

with each analytical process. The entire process, methodology and the database used in the preparation of the Reference Share Price Target Report as a whole is different from the processes, methodologies and databases used PEFINDO in doing the rating. This report was prepared and composed by PEFINDO Equity & Index Valuation Division with the objective to enhance shares price transparency of listed companies in Indonesia Stock Exchange (IDX). This report is also free of other party’s influence, pressure or force either from IDX or the listed company which reviewed by PEFINDO Equity & Index Valuation Division. PEFINDO Equity & Index Valuation Division will earn reward amounting to IDR20 mn each from IDX and the reviewed company for issuing report twice per year. For further information, please visit our website at http://www.pefindo.com

This report is prepared and composed by PEFINDO Equity & Index Valuation Division. In Indonesia, this report is published in our website and in IDX website.

http://www.pefindo.com/

peng-00002 bei-png er 01-2015 - idx.co.id · berbasis di indonesia yang bergerak dalam industri...

Documents