page 1 analysis... · anda dapat membeli perusahaan ... perusahaan hanyalah sebuah mesin besar yang...

www.saham-indonesia.com

http://www.saham-indonesia.com/


Contents 01 - Kata Pengantar ................................................................................................................................... 3

02 - Pengenalan, Aturan Main .................................................................................................................. 4

03 - Bab 1, Economic Moats ..................................................................................................................... 6

04 - Bab 2, Moat yang Salah ..................................................................................................................... 8

05 - Bab 3, Aset Tidak Berwujud ............................................................................................................. 11

06 - Bab 4, Biaya Berpindah .................................................................................................................... 15

07 - Bab 5, Efek Jaringan ......................................................................................................................... 18

08 - Bab 6, Keuntungan Biaya - Bagian 1 ................................................................................................ 21

09 - Bab 6, Keuntungan Biaya - Bagian 2 ................................................................................................ 24

10 - Bab 7, Keuntungan Ukuran .............................................................................................................. 26

11 - Bab 8, Moat Yang Menghilang - Bagian 1 ........................................................................................ 29

12 - Bab 8, Moat Yang Menghilang - Bagian 2 ........................................................................................ 31

13 - Bab 9, Mencari Moat - Bagian 1....................................................................................................... 32

14 - Bab 9, Mencari Moat - Bagian 2....................................................................................................... 36

15 - Bab 10, Bos Besar ............................................................................................................................. 37

16 - Bab 11, Ketika Karet Bertemu Jalan ................................................................................................. 39

17 - Bab 12, Apa Nilai Sebuah Moat ....................................................................................................... 41

18 - Bab 13, Alat Untuk Valuasi - Bagian 1 .............................................................................................. 43



01 - Kata Pengantar

Ketika memulai Morningstar di 1984, tujuan saya adalah menyediakan informasi untuk kalangan

reksadana. Tapi saya juga ada tujuan lain. Saya ingin membangun bisnis dengan "economic moat."

Warrent Buffet membuat istilah ini, yang berarti keunggulan berkelanjutan yang melindungi perusahaan

dari pesaing - seperti sebuah parit melindungi istana.

Economic moat sangat logis bagiku sehingga konsep ini menjadi fondasi perusahaan kami dan cara kami

menganalisa saham. Mengapa harus megnhabiskan waktu, uang, dan tenaga hanya untuk melihat

pesaing mengambil pelanggan kita?

Kami percaya investor seharusnya berfokus pada investasi jangka panjang di perusahaan yang memiliki

economic moat yang besar. Perusahaan ini bisa menghasilkan keuntungan lebih untuk waktu yang lebih

panjang - melebihi perhitungan yang terjadi di harga sahamnya.

Dan ada cara lain : Anda menahan saham ini lebih lama, menghemat biaya transaksi. Jadi perusahaan

dengan moat yang besar adalah kandidat yang bagus untuk portofolio inti setiap orang.

Banyak orang berinvestasi karena : "Saudara ipar saya merekomendasikannya" atau "Saya membaca di

majalah" Juga sangat gampang terpengaruh pergerakan harian dan analis yang merekomendasikan

transaksi jangka pendek. Lebih baik memiliki konsep kuat yang membantu anda menilai saham dan

membangun portofolio yang logis. Di sinilah kegunaan moat.

Walau berinvestasi itu seni, kami berusaha menilai perusahaan dengan moat secara ilmiah.

2 faktor yang menentukan rating kami : (1) diskon saham dari harga wajar dan (2) ukuran dari moat

perusahaan. Setiap analis membuat rumus emnghitung valuasi saham, kemudian membuat rating

moatnya - besar, kecil, tidak ada - berdasarkan teknik yang akan anda pelajari di buku ini. Semakin besar

rating moat dan semakin besar diskonnya, semakin besar rating yang kami berikan.

Kami mencari perusahaan dengan moat, tapi kami juga ingin membelinya dengan harga diskon. Ini yang

apa investor terbaik lakukan - legenda seperti Buffett, Bill Nygren, Mason Hawkins.

Di buku ini, Pat Dorsey, kepala riset kami, akan menjelaskan mengapa berinvestasi berdasarkan

economic moat adalah langkah cerdas untuk jangka panjang - dan lebih penting, bagaimana anda

menggunakan pendekatan ini untuk membangun kekayaan dengan berjalannya waktu.



02 - Pengenalan, Aturan Main

Ada banyak cara menghasilkan uang di pasar modal. Anda bisa mengikuti cara kerja Wall Street, melihat

dengan mata tajam pada trend, dan berusaha menebak mana perusahaan yang mengalahkan perkiraan

laba setiap kuartel, tapi anda akan menghadapi banyak persaingan. Anda dapat membeli perusahaan

dengan pola chart bullish yang kuat atau pertumbuhan super cepat, tapi anda akan menghadapi risiko

tidak ada yang membeli lebih mahal dari anda. Anda dapat membeli saham receh berharga murah tanpa

peduli pada kualitas perusahaan, tapi anda harus mengatur portofolio dari keuntungan ketika sahamnya

naik terhadap kerugian karena tetap menjadi saham receh.

Atau anda dapat membeli perusahaan luar biasa di harga yang masuk akal, dan membiarkan perusahaan

ini bertumbuh secara bunga majemuk dalam aktu yang lama. Anehnya, tidak banyak fund manager yang

mengikuti cara ini, walau cara ini sudah dibuktikan oleh investor paling sukses di dunia.

Aturan main yang perlu anda ikuti sangat sederhana :

1. kenali perusahaan yang akan menghasilkan keuntungan di atas rata-rata selama bertahun-tahun.

2. Tunggu sampai harga sahamnya turun di bawah nilai intrinsicnya, kemudian beli.

3. Tahan saham ini sampai bisnisnya melemah, sahamnya menjadi mahal, atau anda menemukan

investasi yang lebih baik. Periode menahan ini harus dalam ukuran tahun, bukan bulan.

4. Ulangi proses di atas.

Mengapa sangat penting menemukan bisnis yang dapat menghasilkan keuntungan yang tinggi untuk

waktu yang lama? Untuk menjawab ini, coba pikirkan apa tujuan membuat perusahaan, yang mana

adalah mengambil uang investor dan menghasilkan keuntungan darinya. Perusahaan hanyalah sebuah

mesin besar yang di mana uang masuk, merubahnya menjadi produk atau jasa, dan menghasilkan uang

yang lebih banyak (bisnis bagus) atau lebih sedikit (bisnis jelek). Sebuah perusahaan yang bisa

menghasilkan keuntungan tingi dari modalnya selama bertahun-tahun akan menumbuhkan

kekayaannya dengan luar biasa.

Perusahaan yang dapat melakukan ini tidak banyak, karena keuntungan tinggi menarik pesaing seperti

lebah tertarik ke madu.

Jadi, keuntungan dari modal (ROIC) adalah bisa bekerja berlawanan. Perusahaan dengan untung banyak

bisa turun labanya karena persaingan, dan perusahaan dengan keuntungan kecil bisa meningkat karena

mereka berpindah ke bisnis lain atau pesaing mundur.

Tapi ada beberapa perusahaan yang dapat bertahan di persaingan yang ketat ini untuk waktu yang lama,

dan inilah perusahaan yang akan menjadi mesin penghasil kekayaan untuk anda.



Bagaimana anda dapat menemukan perusahaan seperti ini - yang tidak hanya hebat sekarang, tapi juga

hebat untuk waktu yang lama? Anda harus menanyakan pertanyaan kritis yang sederhana untuk

perusahaan yang akan anda investasikan : Apa yang mencegah pesaing yang pintar, kaya dari masuk ke

bisnis perusahaan ini?

Untuk menjawab pertanyaan ini, carilah karakteristik yang spesifik yang dinamakan keuntungan

persaingan atau economic moat. Seperti parit yang melindungi istana dari musuh, economic moat (parit

ekonomi) juga melindungi bisnis perusahaan terbaik di dunia. Jika anda dapat menemukan perusahaan

yang memiliki moat dan anda membelinya di harga murah, anda akan membangun portofolio dari bisnis

luar biasa yang akan memperbesar peluang anda berkinerja baik di pasar modal.

Jadi, apa yang membuat moat demikian spesialnya? Ini gunanya bab 1. Di bab 2, saya akan

memperlihatkan bagaimana melihat tanda positif yang salah - karakter perusahaan yang biasanya

dianggap sebagai moat, tapi tidak ada hubungannya. Kemudian saya akan membahas di beberap bab

berikutnya tentang cara menggali sumber moat. Ini adalah ciri-ciri dari perusahaan yang memiliki

keunggulan persaingan.

Ini bagian pertama buku. Setelah kita mengerti dasar economic moat, saya akan menunjukkan

bagaimana moat lenyap, kunci dari struktur industri dalam membentuk keunggulan persaingan, dan

bagaimana manajemen menciptakan (dan menghancurkan) moat. Ada juga bab tentang contoh moat.

Dan saya akan membahas sedikit tentang valuasi, karena perusahaan dengan moat besar dan akan

menjadi investasi yang buruk jika anda membayar terlalu mahal sahamnya.



03 - Bab 1, Economic Moats

Apa itu Economic Moat, dan bagaimana ini membantu anda memilih saham pemenang?

Untuk sebagian orang, adalah masuk akal untuk membayar lebih pada sesuatu yang lebih berkualitas.

Dari peralatan dapur sampai mobil atau rumah, barang yang akan berakhir lebih lama biasanya dihargai

lebih mahal, karena biaya lebih tinggi ditutupi dengan penggunaan yang lebih lama.

Hal yang sama berlaku di pasar saham. Perusahaan berkualitas - perusahaan yang memiliki keunggulan

persaingan - adalah lebih bernilai dibanding perusahaan yang mungkin akan lenyap namanya dalam

hitungan bulan karena mereka tidak ada keunggulan dalam persaingan. Ini adalah alasan terbesar

mengapa economic moats harus menjadi perhatian investor : perusahaan dengan moats adalah lebih

bernilai dibanding perusahaan tanpa moats. Jadi, jika anda dapat menemukan perusahaan yang

memiliki economic moats, anda akan membayar hanya pada perusahaan yang nilainya segitu.

Untuk mengerti mengapa moat meningkatkan nilai perusahaan, mari pikirkan apa yang menentukan

nilai sebuah saham. Setiap saham dari perusahaan memberikan investor porsi yang sangat kecil dari

kepemilikan di perusahaan itu. Seperti apartemen yang bernilai sesuai harga sewanya, dikurangi biaya

perawatan, sebuah perusahaan bernilai sejumlah nilai uang yang akan dihasilkannya di masa yang akan

datang, dikurangi apapun biaya yang diperlukan untuk mempertahankan dan mengembangkan

bisnisnya.

Mari bandingkan 2 perusahaan, keduanya tumbuh pada kecepatan yang sama, keduanya menggunakan

sumber daya yang sama dalam menghasilkan uang. Satu perusahaan memiliki economic moat, dan

mampu mempertahankan pendapatan selama lebih dari 10 tahun. Perusahaan lain tidak memiliki moat,

jadi ini berarti pendapatannya akan turun begitu ada pesaing masuk.

Perusahaan dengan moat bernilai lebih hari ini karena ini akan menghasilkan keuntungan lebih panjang.

Ketika anda membeli saham dari perusahaan ini, anda membeli arus cash flow yang dilindungi dari

pesaing mereka selama bertahun-tahun. Ini seperti membayar lebih pada mobil yang bisa anda kendarai

selama bertahun-tahun dibanding mobil yang akan menjadi rongsokan dalam beberapa tahun.

Moat Berguna untuk Berbagai Alasan

Apa alasan lain moat menjadi inti dari proses memilih saham?

Pikirkan moat dapat melindungi keuntungan anda dalam beberapa cara. Yang pertama, ini mendukung

disiplin berinvestasi, membuat anda lebih kecil kemungkinan membayar mahal terhadap perusahaan

jelek yang tanpa keunggulan persaingan. Pendapatan yang tinggi akan segera dimakan pesaing, dan bagi

kebanyakan perusahaan - termasuk investornya - penurunan ini adalah cepat dan menyakitkan.

Juga jika anda benar tentang moat, peluang anda untuk melihat investasi anda berkurang akan menurun

dengan sendirinya. Perusahaan dengan moats lebih mungkin secara konsisten meningkatkan nilai



instrinsiknya secara berkala, jadi jika anda membeli perusahaan ini dengan harga yang lumayan tinggi,

pertumbuhan nilai instrinsik akan melindungi hasil investasi anda.

Perusahaan dengan moat juga memiliki kemampuan pulih dari krisisnya, karena perusahaan yang secara

struktur memiliki keunggulan persaingan lebih mungkin pulih dari masalah sementara.

Kemampuan pulih dari perusahaan dengan moats adalah bantalan psikologis bagi investor yang mencari

perusahaan hebat dengan harga yang masuk akal, karena perusahaan yang kualitasnya tinggi hanya

bagus harganya jika ada sesuatu yang salah. Jika anda meneliti perusahaan ini dan harganya turun, anda

akan tahu apakah masalah di perusahaan ini sementara atau permanen.

Terakhir, moat akan membantu anda menentukan apa yang dinamakan "lingkaran kompetensi."

Sebagian investor melakukan lebih baik jika mereka membatasi area investasi mereka terhadap yang

dikenali dengan baik dibanding terus menerus menyebar jaring secara luas. Dibanding menjadi ahli di

segala bidang industri, mengapa tidak menjadi ahli dalam perusahaan yang memiliki keunggulan

persaingan, terlepas dari industri apapun? Anda akan membatasi dunia investasi yang luas menjadi

wilayah yang lebih kecil dengan perusahaan berkualitas yang anda kenali dengan baik.

Anda beruntung, karena tujuan buku ini dibuat : menjadikan anda ahli dalam mengenali economic

moats. Jika anda melihat moat dimana yang lain tidak, anda akan membayar harga yang murah

terhadap masa depan perusahaan hebat. Dan jika anda bisa mengenali perusahaan tanpa moat, anda

akan terhindar dari saham yang menyebabkan bencana di portofolio anda.

Kesimpulan :

1. Membeli saham berati anda memiliki sedikit porsi dari bisnis.

2. Nilai bisnis setara dengan semua uang yang bisa dihasilkan perusahaan ini di masa depan.

3. Sebuah bisnis yang dapat menghasilkan uang untuk waktu yang lama adalah lebih berharga dibanding

bisnis yang menghasilkan uang untuk waktu yang pendek.

4. Return on capital adalah cara terbaik untuk menentukan keuntungan perusahaan. Ini mengukur

seberapa baik perusahaan mengambil uang investor dan menghasilkan laba darinya.

5. Economic moats dapat melindungi perusahaan dari persaingan, emmbantunya menghasilkan uang

lebih untuk waktu yang lama, dan karena itu membuatnya lebih bernilai bagi investor.



04 - Bab 2, Moat yang Salah

Jangan tertipu oleh keunggulan persaingan yang tidak nyata ini

Ada pepatah di dunia investasi : Bertaruhlah di joki, bukan di kuda. Artinya kualitas manajemen lebih

penting dibanding kualitas bisnisnya. Dalam pacuan kuda ini adalah logis, karena kuda dilatih untuk

menjadi yang terbaik. Jadi kuda terbaik melawan kuda terbaik. Tapi di dunia investasi, kuda terbaik dan

kuda terburuk bertarung di arena yang sama. Joki terbaik tidak akan bisa merubah kuda terburuk

menjadi pemenang. Tapi joki pemula memiliki kesempatan jika memiliki kuda terbaik. Jadi, sebagai

investor, fokuslah pada kuda, bukan joki.

Mengapa? Karena satu-satunya hal paling penting tentang moat adalah mereka merupakan karakteristik

struktural bisnis yang akan bertahan lama dan susah ditiru pesaing. Moat sudah terbentuk sejak awal

perusahaan. Bayangkan penjudi terbaik memegang kartu pair melawan amatiran yang memegang

straight flush.

Walau kadang ada manajer terbaik yang sanggup menciptakan keunggulan persaingan di bisnis yang

kejam, tapi kenyataannya ada bisnis tertentu yang posisinya sudah di atas bisnis lainnya. Bandingkan

bisnis obat-obatan yang sanggup menghasilkan uang secara konsisten dibanding bisnis otomotif yang

naik turun.

Karena Wall Street berpikir secara jangka pendek, orang cenderung salah dalam mengenali kualitas

persaingan jangka panjang. Menurut pengalaman saya moat yang salah adalah : produk bagus, pangsa

pasar yang besar, eksekusi yang hebat, dan manajemen yang hebat.

Moat atau perangkap?

Produk yang bagus tidak bisa menjadi moat, walau kadang mereka menghasilkan untung besar dalam

jangka pendek. Contohnya mobil yang menarik akan dengan segera ditiru oleh pesaing dan dalam waktu

cepat, laba perusahaan akan tergerus. Bandingkan dengan perusahaan kecil yang membuat kaca spion,

karena adanya hak paten, membuat pesaing tidak bisa masuk ke bisnis dia selama bertahun-tahun.

Ingatkah merek donut atau nama website yang sekarang menjadi sejarah? Atau produk etanol dari

jagung? Karena semua orang bisa masuk ke bisnis ini, maka dalam waktu singkat keuangan perusahaan

akan goyah.

Tapi produk yang bagus juga bisa menjadi moat. Contohnya ketika ada produk minuman yang penjualan

meningkat tajam, perusahaan ini menggunakan keunggulan untuk mendapatkan hak eksklusif dalam

jalur distribusi sehingga pesaing lain tidak bisa melakukan hal yang sama.

Bagaimana dengan perusahaan yang telah lama berdiri dan menguasai pangsa pasar yang besar?

Sayangnya lebih besar bukan berarti mereka ada moat. Memang ada asumsi perusahaan ini menjadi

besar karena ada moat, tapi coba pikirkan Kodak, Netscape, General Motors, dan perusahaan lain yang



sekarang menjadi sejarah. Perusahaan ini gagal membangun moat di sekitar kesuksesan mereka, dan

dengan segera dimakan pesaing.

Jadi, pertanyaannya adalah bukan seberapa besar perusahaan ini, tapi bagaimana mereka menjadi

besar. Menjadi besar kadang tidak ada hubungannya dengan moat. Misalnya industri pembedahan, di

mana kualitas lebih diutamakan dibanding harga. Dan adanya risiko berpindah ke dokter lain.

Ukuran perusahaan bisa membantu terbentuknya keunggulan persaingan, tapi ini bukanlah sumber

moat itu sendiri. Demikian juga ukuran pangsa pasar.

Bagaimana dengan efisiensi operasi yang dikenal dengan eksekusi yang hebat? Beberapa perusahaan

dianggap memiliki keunggulan dalam tindakan mereka. Sayangnya ini tidak termasuk moat, karena

perusahaan yang sukses karena proses belajar dari kesalahan biasanya ada di industri yang kejam. Lebih

efisien daripada pesaing bukanlah moat kecuali cara anda susah ditiru pesaing.

CEO yang berbakat adalah kesalahan moat yang keempat. Manajemen yang kuat akan membuat

perusahaan lebih baik, dan jika semuanya seimbang, anda lebih suka memiliki perusahaan yang

dijalankan manajemen yang hebat. Tapi sayangnya ini juga bukan moat. Karena keunggulan manajer

hanya berefek kecil terhadap kinerja perusahaan secara jangka panjang.

Tujuan kita adalah menemukan perusahaan yang diyakini unggul selama bertahun-tahun. Manajer

datang dan pergi, dan di jaman ini, menarik manajer brilian bisa membuat nilai perusahaan naik. Tapi

dari mana kita tahu manajer tersebut akan tetap di sana untuk beberapa tahun ke depan.

Lagipula, hasil manajemen baru terlihat setelah kejadian. Jadi anda akan sulit melihat manajer hebat

berikutnya di laporan perusahaan. Fokus lebih pada keberhasilan perusahaan karena kinerja masa lalu

manajer tersebut.

Moat berikut adalah yang sebenarnya

Ini adalah 4 moat yang sebenarnya :

* Perusahaan yang memiliki aset tersembunyi, misalnya merek, paten, atau lisensi regulasi yang

memungkinkan mereka membuat produk atau servis yang tidak bisa ditiru pesaing.

* Produk atau servis yang dijual perusahaan yang susah dilepas pelanggan, yang mana berarti

menciptakan moat di biaya berpindah bagi pelanggan dan memberikan perusahaan harga jual lebih

tinggi.

* Ada perusahaan yang beruntung di kekuatan jaringan, yang akan menjauhkan mereka dari pesaing

selama bertahun-tahun.

* Terakhir, ada perusahaan yang memiliki keuntungan biaya, yang berasal dari lokasi, proses, skala, atau

akses ke sumber yang unik, yang memberikan mereka kesempatan menjual barang lebih murah

dibanding pesaing.



Inilah moat yang kami teliti selama bertahun-tahun dari data yang sangat besar. Kami berpikir beberapa

bisnis akan lebih gampang menghasilkan moat dibanding bisnis lain, yang akan membuat anda

mendapatkan perusahaan yang lebih baik dari kumpulan perusahaan yang ada. Moat ini tidak akan

sering anda dengar karena orang yang menulis ini menjual ide mereka ke manajer perusahaan, yang

ingin meningkatkan daya saing mereka. Idenya adalah : Perusahaan ini menjadi top karena mengikuti

langkah kami.

Sebagai investor, kita memiliki kebebasan dalam memilih perusahaan. Kita bisa menyelidiki perusahaan

yang ada indikasi moat, atau langsung menghilangkan semuanya jika sudah tidak ada moat di sana. Apa

yang menjadi fokus kita adalah bagaimana mengenali moat ketika ada, tanpa melihat ukuran, usia, atau

jenis perusahaan.

Jika anda berhasil menemukan perusahaan dengan moat, anda sudah jauh di depan investor lainnya.

Kesimpulan :

1. Moat adalah karakteristik struktural yang ada di bisnis, dan ada bisnis yang lebih baik dibanding yang

lain.

2. Produk yang hebat, ukuran besar, eksekusi yang baik, dan manajemen yang pintar tidak menciptakan

keunggulan persaingan secara jangka panjang. Ini bagus untuk ada, tapi tidak cukup.

3. Empat moat yang ada adalah, aset tersembunyi, biaya berpindah bagi pelanggan, kekuatan jaringan,

dan keunggulan biaya. Jika anda menemukan perusahaan dengan hasil yang baik dan memiliki salah satu

ciri di atas, anda kemungkinan menemukan perusahaan dengan moat.



05 - Bab 3, Aset Tidak Berwujud

Anda tidak akan menemukannya dari rak, tapi mereka benar-benar bernilai

Aset tidak berwujud adalah merek, hak paten, dan regulasi atau lisensi. Tujuannya menempatkan

perusahaan pada posisi special dan menciptakan monopoli terbatas, dan memungkinkan perusahaan

mendapat lebih dari pelanggan. Kelemahannya adalah merek bisa menjadi usang, paten bisa dilawan,

dan lisensi bisa dibatalkan atau diubah oleh pemerintah yang sama.

Merek yang terkenal adalah merek yang menguntungkan bukan?

Merek hanya dikategorikan sebagai moat hanya jika ini menciptakan keinginan pelanggan untuk

membayar lebih atau lebih banyak yang ingin memakainya. Merek dibangun dengan uang, dan jika ini

tidak menciptakan nilai tambah, maka ini bukanlah keunggulan dari persaingan.

Cara paling gampang mengeceknya adalah tanyakan apakah merek ini bisa membuat perusahaan

menjual produknya lebih mahal dibanding pesaing? Jika tidak, merek ini tidak ada gunanya.

Contohnya Sony, merek terkenal, apakah orang akan membayar lebih mahal DVD player merek Sony

dibanding Philips atau Samsung atau Panasonic? Sepertinya tidak, karena fungsi dan harga lebih penting

ketika orang membeli barang elektronik.

Bandingkan dengan Tiffany & Company yang menjual perhiasan dan USG yang menjual alat bangunan.

Kualitas berliannya sama dengan pesaing, tapi Tiffany bisa mengenakan biaya 60% lebih mahal

dibanding pesaing hanya karena dibungkus kotak berwarna biru. Kotak biru yang benar-benar mahal

harganya. USG lebih gila, dengan menjual produk dengan kualitas yang sama dan iklan yang sama,

mereka bisa mengenakan 10-15% lebih mahal karena reputasi kekuatan dan ketahanan produk yang

dibangun USG.

Cara yang berbeda ada di Coke, Oreo dan Mercedes Benz. Mereka mengurangi biaya pelanggan mencari

info, tapi belum tentu bisa mengenakan biaya lebih mahal kepada pelanggan. Kita tahu ketika membeli

Coke, Oreo rasanya seperti apa, dan kualitas Benz. Benz bekerja keras supaya pelanggan sadar akan

kualitas dan reputasinya, tapi dia tidak bisa mengenakan harga lebih tinggi hanya karena merek. Jadi

keunggulan persaingan susah dikatakan ada di merek Benz.

Bahaya besar di economic moat berdasarkan merek adalah jika merek kehilangan namanya, perusahaan

tidak dapat lagi mengenakan biaya lebih. Misalnya, Kraft dulu mendominasi pasar sampai toko lokal

menyajikan keju sendiri dan pelanggan menyadari mereka bisa mendapat keju yang sama dengan harga

lebih murah.

Kesimpulannya, merek bisa menjadi keunggulan persaingan yang kokoh, tapi popularitas merek

berperan kecil dalam kebiasaan pelanggan. Jika pelanggan berani membayar lebih atau membeli secara

berkala produknya, maka ini ada bukti terjadinya moat.



Pengacara paten mengemudi mobil yang bagus

Bukankah menyenangkan adanya perlindungan legal yang menyingkirkan pesaing dari produk kita? Ini

yang dilakukan paten, dan walau mereka adalah sumber moat, mereka bukan moat yang bisa bertahan

lama.

Pertama, paten punya jangka waktu, dan dengan cepat pesaing akan datang jika masanya habis.

Mungkin bisa diperpanjang melalui jalur hukum, tapi menebak siapa yang menang ibarat melempar

dadu.

Paten juga bisa dituntut, semakin menguntungkan sebuah paten, semakin banyak pengacara

mengerumuninya. Banyak perusahaan obat yang bisnis utamanya adalah menuntut paten dari

perusahaan besar, kemungkingkan berhasil mungkin 1:10, tapi sekali berhasil, kejayaan menanti.

Yang paling utama adalah kita harus menemukan perusahaan yang telah terbukti berhasil menghasilkan

banyak paten dan berhasil mempertahankan paten mereka dari serangan pesaing.

Paten mirip merek, yang bisa menjadi sumber moat, tapi juga bisa semacam daftar yang mengurutkan

mana yang paling menguntungkan untuk diserang. Di Morningstar, kami menempatkan moat pada

perusahaan yang sudah terbukti menghasilkan banyak paten dan punya catatan sanggup

mempertahankannya. Perusahaan yang tergantung pada satu paten kadang terlalu menjanjikan yang

biasanya menjadi tidak nyata.

Bantuan dari seseorang

Kategori di aset tak berwujud adalah regulasi atau lisensi yang membuat pesaing susah atau bahkan

mustahil untuk masuk ke pasar ini. Biasanya, ini terdapat di bisnis yang membutuhkan ijin khusus tapi

tidak pada pengawasan di harga produknya. Anda bisa memikirkan ini antara perusahaan utility dan

obat. Keduanya tidak bisa menjual produk kalau tidak ada ijin, tapi pemerintah tidak bisa menentukan

harga jual obat yang beredar. Ini menyebabkan perusahaan obat lebih menguntungkan dibanding

perusahaan utility.

Jika anda bisa menemukan perusahaan utility yang bisa menentukan harga seperti monopoli tanpa

diatur, anda berhasil menemukan perusahaan dengan moat yang kuat.

Perusahaan bond-rating adalah contoh perusahaan dengan keunggulan yang hampir seperti monopoli,

karena untuk bisa mengeluarkan rating, dibutuhkan sertifikat yang melewati test yang banyak dari

organisasi pengawas. Tidak heran perusahaan seperti Moody beroperasi dengan keuntungan 50% dan

ROIC 150%.

Anda tidak perlu menghitung bonds untuk mendapatkan moat, lihatlah perusahaan mesin judi. Mesin ini

perlu pengawasan ketat supaya kasino tidak melakukan kecurangan pada pelanggan. Kehilangan ijin



akan menyebabkan bencana bagi perusahaan ini. Ketika perusahaan WMS Industries kehilangan ijin

karena kesalahan software, dibutuhkan 3 tahun untuk kembali ke level laba sebelumnya.

Walau demikian, hanya ada 4 perusahaan mesin judi di Amerika, jadi berharap karena WMS mendapat

masalah berarti akan muncul pesaing adalah pemikiran yang salah. Aturan mainnya demikian ketat

sehingga tidak ada pemain baru bisa masuk.

Perusahaan pendidikan, yang membutuhkan akreditasi, juga sama. Memiliki akreditasi adalah

keunggulan persaingan yang besar, karena lulusan dari sekolah yang tidak terakreditasi akan kurang

bernilai dibanding dari yang ada. Lebih lanjut, hanya yang terakreditasi yang berhak mendapat pinjaman

pendidikan.

Moody, perusahaan mesin judi, atau sekolah terakreditasi adalah perusahaan yang mendapat moat dari

lisensi. Tapi ini bukan datang dari satu lisensi besar, adalah dari banyak lisensi yang susah didapat yang

membuat moatnya jadi kuat.

Perusahaan sampah atau yang menambang batu adalah contoh lain. Perlu ijin untuk berproduksi. Siapa

yang mau perusahaan ini di dekat rumah mereka. Sampah dan tanah jelas tidak menarik, tapi moat yang

dihasilkan dari bisnis ini jelas sangat kuat. Perusahaan ini bergantung pada ratusan regulasi yang tidak

akan hilang dalam semalam.

Apa yang membuat jenis perusahaan ini menarik adalah anda tidak mungkin bersaing dengan mereka

dari jarak. Tidak menguntungkan mengangkut sampah atau tanah untuk jarak yang jauh. Berbeda

dengan kilang minyak. Minyak adalah produk yang berharga, dan menghantarkannya sangat mudah

dengan membuat sambungan pipa.

Satu moat selesai tiga lagi berikutnya

Walau aset tak berwujud seperti ini, tidak ada wujud fisiknya, mereka bisa menjadi sumber moat yang

bagus. Kuncinya adalah memikirkan seberapa besar nilai yang bisa mereka berikan untuk perusahaan

dan berapa lama.

Merek terkenal belum tentu memberikan kekuatan harga atau meningkatkan daya jual ke pelanggan,

jadi bukan sumber moat. Dan regulasi yang tidak menghasilkan keuntungan juga tidak bernilai. Dan

paten sangat rentan untuk dituntut, karena kurang beragam atau perusahaan tidak punya bukti

lanjutan, adalah bukan moat.

Tapi jika anda bisa menemukan merek yang memberikan kekuatan harga, atau regulasi yang membatasi

pesaing, atau perusahaan yang memiliki paten beragam dan sejarah inovasi yang baik, maka besar

peluang anda dalam menemukan perusahaan dengan moat.



Kesimpulan :

1. Merek populer belum tentu adalah merek yang menguntungkan. Jika merek tidak bisa menyebabkan

pelanggan membayar lebih, maka ini tidak menciptakan moat.

2. Paten bagus untuk dimiliki, tapi pengacar paten tidak miskin. Tuntutan hukum adalah risiko terbesar

dari moat paten.

3. Regulasi bisa membatasi persaingan - bukankah baik jika pemerintah melakukan sesuatu untuk anda?

Moat Regulasi terbaik adalah yang menciptakan banyak aturan kecil dibanding sebuah aturan besar

yang bisa diganti.



06 - Bab 4, Biaya Berpindah

Pelanggan setia bukan bencana, mereka adalah emas

Kapan terakhir anda mengganti bank anda? Pada umumnya jawaban yang diberikan adalah sudah

beberapa waktu yang lalu. Pertanyaannya mengapa ini terjadi? Mengapa orang tidak berpindah untuk

bunga tabungan yang lebih tinggi dan bunga kredit yang lebih rendah? Orang bisa mengemudi beberapa

kilometer hanya demi mencari bensin yang lebih murah. Bensin tetaplah bensin. Tapi bank berbeda.

Mencari SPBU yang lain hanya membuang waktu anda beberapa menit. Tapi mengganti bank, akan

membuat anda repot dalam mengisi surat-surat, risiko jika pembukaan rekening baru mengalami

hambatan, dan mungkin pembayaran listrik anda tertunda atau gaji anda hilang. Bank mengetahui ini,

sehingga memberikan bunga yang sedikit dan mengenakan biaya admin pada level di mana anda tidak

akan berpindah.

Anda menemukan moat ini jika keuntungan berpindah dari perusahaan A ke B lebih kecil dibanding

biaya yang dikenakan. Kecuali anda adalah pengguna produknya, adalah susah untuk menemukan

perusahaan ini karena anda perlu menempatkan diri anda dari sisi pelanggan. Dan seperti moat yang

lain, biaya berpindah bisa menguat atau melemah.

Contohnya perusahaan software Intuit yang menguasai 75% pangsa pasar. Bagaimana dia menghalau

pesaingnya, termasuk Microsoft, sedangkan kita tahu Microsoft sangat agresif dalam mengembangkan

pasar. Alasannya ada di biaya berpindah. Dua software dari Intuit adalah QuickBooks dan TurboTax.

QuickBooks mengatur tentang keuangan perusahaan kecil. Bayangkan semua data keuangan

perusahaan telah dimasukkan ke QuickBooks, apakah mungkin anda ingin mengetik ulang semua data

ke software yang baru? Bahkan jika software itu menawarkan import-data. Pelanggan selalu ingin

mengecek hasilnya sendiri. Dan informasi ini adalah urat nadi perusahaan kecil ini. Jika anda takut gaji

anda tidak dibayar karena mengganti bank, maka alasan yang sama pelanggan tidak berpindah dari

QuickBooks karena tidak mau pegawainya tidak dibayar hanya karena kwitansi yang tidak dikirim ke

nasabah mereka.

Apa keuntungan berpindah? Mungkin lebih murah atau software yang lebih mudah. Tapi akuntansi telah

sama untuk sekitar 500 tahun, dan jarang ada fitur baru dari software yang lain.

Alasan yang sama untuk TurboTax. Yang menghitung pajak. Benar bahwa sistem pajak bisa berubah dari

waktu ke waktu, sehingga membuka peluang pesaing baru masuk. Tapi pesaing ini perlu menawarkan

harga yang jauh lebih murah, kemudahan pemakaian, dan fitur luar biasa supaya pelanggan ingin

berpindah. Kebanyakan orang malas menghitung pajaknya, jadi atas dasar apa mereka ingin membuang

waktu mereka belajar software pajak?



Bergabung di Tulang Pinggul

Bayangkan kesulitan di software yang sederhana. Bagaimana dengan yang lebih rumit seperti Oracle?

Yang menggabungkan database dengan berbagai software lain. Siapa yang mau mengambil risiko

mengganti sistem dan ada kemungkinan software lain menjadi error karena kesalahan pencarian data.

Data Processor dan Kustodian Sekuritas ada di bidang yang sama dengan Oracle. Perusahaan seperti ini

menghubungkan banyak client dengan pusat data. Jadi mereka bisa mengenakan biaya yang tinggi.

Bayangkan bank yang salah hitung dalam laporan mereka. Atau nasabah reksadana yang menerima

perhitungan aset yang salah di portofolio mereka. Bayangkan kemarahan nasabah jika ada masalah.

Tidak heran tantangan perusahaan dengan moat ini bukan di menghasilkan uang, tapi meningkatkan

penjualan. Ini karena semua pelanggan tidak akan berpindah ke perusahaan lain.

Moat ini tidak hanya berlaku untuk perusahaan servis dan software. Contoh misalnya perusahaan yang

membuat turbin untuk pesawat. Dibutuhkan teknologi tinggi, bahan baku yang kuat. Tidak terbayangkan

kegagalan di produk ini, ketika turbin mengalami masalah di ketinggian 10.000 meter. Oleh sebab ini,

Precision yang membuat turbin, bekerja sama dengan General Electric sebagai nasabah mereka. Kerja

sama yang saling menguntungkan.

Satu-satunya keuntungan bagi GE jika berpindah supplier adalah harga yang lebih murah sehingga profit

margin mereka meningkat. Bagaimana dengan biaya yang dikeluarkan. Perusahaan baru perlu waktu

untuk melakukan kerjasama dengan GE. Tapi biaya terbesar ada di toleransi terhadap kegagalan produk.

Tidak logis hanya demi menghemat biaya, GE meningkatkan risiko kegagalan produk. Cukup 1 bencana

untuk merusak reputasi GE, yang mana akan merusak penjualan ke depannya.

Ini membuat Precision bisa menghasilkan laba yang tinggi, karena nasabahnya sulit berpindah, dan

mereka juga pintar dalam mengendalikan biaya. Biaya berpindah ini, yang dihasilkan dari bertahun-

tahun menghantar produk yang berkualitas, memberikan Precision moat.

Biaya Berpindah ada Dimana-mana

Moat ini bisa ditemukan dimana-mana. Misalnya Adobe yang menyediakan produk Ilustrator, atau

AutoCAD yang menyediakan program desain arsitek. Software ini diajarkan di bangku sekolah, sehingga

setelah bekerja, orang malas untuk mengganti ke software lain, yang bisa menurunkan produktivitas

mereka.

Perusahaan Reksadana juga demikian, seperti bank. Bahkan ketika ada skandal keuangan, perusahaan

yang terlibat tetap bisa mempertahankan margin laba, walau adanya biaya denda dan penarikan dana

dari investor.

Berpindah reksadana dengan mencari fund manager baru yang lebih baik, juga berat bagi sebagian

nasabah, karena ini mengakui mereka salah memilih di awal. Secara psikologi, orang bertahan di kondisi

ini dibanding berpindah ke perusahaan lain. Lagipula, tidak ada jaminan setelah berpindah, hasil yang

didapat pasti akan bagus.



Demikian juga perusahaan yang meyediakan energi. Jika perusahaan baru menawarkan dengan harga

lebih murah, pelanggan harus mengganti semua alat-alatnya, yang mana akan berbahaya. Bahkan jika

nasabah berpindah, perusahaan akan mengenakan biaya karena menghentikan layanan.

Perusahaan di bidang kesehatan juga sama. Perusahaan yang membuat alat laboratorium. Kesulitan

mempelajari alat yang baru membuat pelanggannya enggan berpindah.

Anda melihat bahwa kita tidak membahas tentang perusahaan konsumer, seperti ritel, restoran, atau

perusahaan pengepakan barang. Ini karena moat biaya berpindah adalah kelemahan mereka. Setiap

pelanggan bisa dari satu toko ke toko lain berkeliling mencari baju yang berbeda. Bisa saja perusahaan

seperti Wall-Mart atau Home Depot menciptakan moat dari skala ekonomi mereka, atau COach dengan

merek yang terkenal, tapi perusahaan ritel tidak akan memiliki moat ini.

Moat ini mungkin akan susah dipahami karena kita butuh pemahaman dari sisi pelanggan. Tapi jenis

moat ini akan bertahan lama, jadi layak untuk dipelajari.

Kesimpulan :

1. Perusahaan yang membuat pelanggannya susah untuk menggunaka produk atau jasa dari perusahaan

lain akan menciptakan moat biaya perindah. Jika pelanggan lebih jarang berpindah, perusahaan dapat

mengenakan biaya lebih besar, yang akan membantu perusahaan mendapatkan untung lebih banyak.

2. Biaya berpindah datang dari berbagai faktor : hubungan yang erat antara produk dan pelanggan,

biaya berpindah, dan biaya mempertahankan kualitas, ini adalah beberapa contoh.

3. Bank anda mendapatkan uang banyak dari moat ini.



07 - Bab 5, Efek Jaringan

Begitu kuat, sehingga ada tersendiri untuknya

Saya selalu terpesona dengan orang yang telah bertemu banyak orang. Setiap ditanya kenal dengan ini,

jawabannya kenal. Orang-orang ini menciptakan jaringan yang membuat mereka kuat, karena semakin

banyak kenalan mereka, semakin banyak orang yang bisa menguntungkan mereka. Nilai sosial mereka

meningkat dengan pertambahan jumlah kenalan mereka.

Bisnis yang diuntungkan dari efek jaringan juga sama, nilai jasa atau produknya meningkat dengan

bertambahnya pengguna. Sepertinya sederhana, tapi prakteknya tidak demikian. Bayangkan sebuah

restoran kesukaan anda. Keputusan anda ke sana tidak ada hubungannya dengan jumlah pelanggannya,

dan anda mungkin lebih suka jika tidak terlalu ramai.

Sekarang coba bandingkan dengan perusahaan besar di Dow Jones. Seperti Exxon Mobil. Bisnis yang

hebat, menjual produk energi lebih mahal dibanding biaya untuk menemukannya. Lebih banyak

pelanggan, lebih baik untuk Exxon. Tapi keputusan anda mengisi bensin bukan karena jumlah pelanggan.

Citigroup juga sama, perusahaan meminjam uang karena tingkat bunga pinjamannya. Wal-Mart? Orang

berbelanja karena itu murah, bukan karena banyak orang ke sana.

Bagaimana dengan American Express? Di sinilah kekuatan jaringan. Hadiah dan point dari Amex

membantu menarik pelanggan, tapi jika kartu ini tidak bisa dipakai di banyak tempat, jelas tidak akan

ada yang tertarik menggunakannya. Semakin banyak tempat yang bisa memakai Amex, semakin besar

nilai ekonomi kartu Amex. 4 kartu kredit Amerika terbesar menguasai 85% pangsa pasar. Inilah alasan

dasar mengapa efek jaringan akan menciptakan moat : dia membentuk monopoli.

Ini masuk akal. Jika nilai produk atau jasa meningkat dengan pertambahan pengguna, maka produk

terbaik akan menarik pelanggan lebih besar dari pesaing, yang membuat pesaing mati dan menciptakan

lebih banyak pelanggan lagi untuk mereka. Kekuatan spiral up yang besar. Kekuatan moat yang besar.

Tapi bukan berarti efek jaringan akan berpengaruh pada semua perusahaan besar. Dari 30 perusahaan

di Dow Jones, hanya 2 yang memiliki efek jaringan, Amex dan Microsoft. Microsoft gampang dipahami.

Banyak yang memakai Windows dan Office karena banyak yang memakai Windows dan Office. Bahkan

jika ada pesaing yang membuat produk Word 5x lebih gampang dan 50% lebih murah dibanding Office,

sulit untuk mereka bersaing. Ada produk OpenOffice yang bahkan dibagikan secara gratis, dengan

semua fitur seperti Microsoft Office, tapi berapa banyak yang memakainya? Orang tidak mau memakai

software yang mungkin filenya tidak bisa dibuka oleh orang lain.

Jika sebuah produk bagus dan gratis tidak bisa bersaing, maka dapat dipastikan perusahaan ini punya

moat. Dan kalau dilihat, Amex dan Microsoft adalah perusahaan yang terbentuk di industri yang baru.

Bisnis kartu kredit baru beberapa puluh tahun, dan industri komputer bahkan lebih bar lagi. Ini bukan



kebetulan, karena efek jaringan lebih mungkin terjadi di bisnis yang berdasarkan informasi atau transfer

pengetahuan dibanding bisnis barang fisik.

Walau ada traktor bagus, tidak mungkin 2 orang menggunakannya dengan waktu bersamaan. Tapi 1

orang yang menggunakan kartu Amex tidaklah mencegah orang lain menggunakan kartu Amex lain

dengan fungsi yang sama. Bahkan, semakin banyak yang menggunakan, semakin besar nilainya untuk

yang lain.

Kesimpulannya adalah efek jaringan akan lebih sering ditemui di bisnis berdasarkan sharing informasi,

atau yang menghubungkan user, dibanding bisnis yang berdasarkan barang fisik.

Alasan penting mengapa efek jaringan sangat kuat : pesaing harus berada di level efek jaringan yang

hampir sama dengan perusahaan lama supaya pelanggan mau memakai produk mereka. Efek jaringan

biasanya akan bertahan lama, dan alasannya bisa dengan contoh : eBay.

Jaringan beraksi

eBay menguasai 85% lalu lintas lelang online di Amerika. Dan melihat data kunjungan di websitenya, ada

kemungkinan nilai transaksi eBay ada di atas 85%. Alasan mereka mendominasi adalah sederhana,

pembeli ada di eBay karena ada penjual, penjual ada di eBay karena ada pembeli. Website baru tidak

akan bisa bersaing, tidak ada pembeli, maka tidak ada penjual. Dan sebaliknya. Bahkan pembeli/penjual

tidak bisa menemukan rating reputasi user lain sehingga mereka bisa mempercayai transaksi ini.

Tapi eBay tidaklah mendominasi di dunia. Di Jepang, bahkan eBay tidak ada. Karena kalah saing dengan

Yahoo!Jepang. Alasannya sederhana, Yahoo!Jepang mulai 5 bulan sebelum eBay. Dan dengan

strateginya seperti eBay di Amerika, mereka menciptakan dominasi sebelum eBay masuk ke sana. eBay

mencoba beberapa tahun untuk bersaing, sebelum akhirnya menyerah.

Jika pengalaman eBay di Amerika dan Jepang memperlihatkan dominasi di awal penting, di China

tidaklah demikian. Dominasi 90% eBay di China disapu bersih oleh produk lokal yang menawarkan biaya

murah dan fitur yang atraktif untuk orang lokal.

Pelajaran penting adalah perusahaan dengan pertumbuhan cepat juga menarik pesaing untuk mencoba

masuk. Keterlambatan reaksi eBay juga berperan pada keruntuhannya di China, dan produk lokal

dianggap pahlawan di sana.

Tapi ada hal spesial tentang efek jaringan. Moat ini akan lebih berhasil di bisnis jaringan tertutup. Dan

jika jaringan ini bersifat terbuka, misalnya pengguna juga bisa melakukan transaksi di perusahaan

pesaing, maka moatnya akan hilang dengan cepat. Jadi untuk mencari nilai dari moat efek jaringan,

tanyakanlah : Seberapa terbuka jaringan ini untuk pesaing?

Contoh bidang lain yang mendapat moat ini adalah bisnis transfer uang dari Western Union. Jaringan

mereka 3x lipat dibanding pesaing, dan mereka mendapat 5x lipat transaksi. Ini karena orang yang

menggunakan Western dapat mentransfer uangnya ke banyak lokasi dibanding pesaing.



Inilah keunggulan utama efek jaringan. Pertambahan kekuatannya eksponensial. Contoh di Western

Union, setiap pertambahan 50% titik, 20 ke 30 titik, jaringan yang terbentuk naik 130%, dari 190 ke 435.

Tapi anda harus berhati-hati ketika menghitung titik ini. Tidak semua titik memiliki nilai ekonomi yang

sama. Bayangkan titik di lingkungan padat penduduk dengan titik di perdesaan.

Contoh efek jaringan lain yang mungkin dari industri yang jarang dibahas : industri logistik. Dengan 40%

ROIC dan pertumbuhan 20-30% selama 10 tahun jelas angka yang menarik. Alasannya dari kekuatan

jaringan. Semakin banyak titik terhubung, semakin banyak barang yang bisa diangkut di titik itu, yang

mendorong lebih banyak pendapatan.

Seperti yang anda lihat, efek jaringan adalah moat yang kuat. Bukan tidak mungkin hilang, tapi sangat

susah untuk itu. Tidak gampang menemukannya, tapi jika anda merasa mendapatkannya, sangat

berharga untuk melakukan analisa lebih lanjut.

Kesimpulan :

1. Perusahaan mendapat efek jaringan jika nilai produk atau jasanya meningkat sejalan dengan

pertambahan pengguna. Kartu kredit, lelang online, dan beberapa Bursa efek adalah contoh bagus.

2. Efek jaringan adalah moat yang sangat kuat, dan biasanya ditemukan di bisnis yang mengandalkan

sharing informasi atau hubungan antar pengguna. Anda tidak akan menemukan di bisnis yang

mengandalkan produk fisik.



08 - Bab 6, Keuntungan Biaya - Bagian 1

Jadilah pintar, lebih dekat, atau menjadi unik

Sejauh ini, kita membahas moat tentang bagaimana perusahaan bisa mengenakan harga lebih besar ke

pelanggan. Lawannya adalah biaya, yang bisa menghasilkan moat dari sisi menurunkan biaya dibanding

pesaing.

Keuntungan biaya bisa menjadi moat jangka panjang, atau dengan cepat menghilang. Jadi anda perlu

memperhitungkan apakah pesaing bisa meniru cara perusahaan menurunkan biaya. Misalnya

manajemen terlihat pintar ketika mengalokasi pabrik atau call center ke negara dengan upah buruh

rendah. Ini bukan moat, karena cara ini bisa ditiru oleh pesaing, dan pesaing akan meniru dengan cepat,

karena dalam bisnis yang sensitif terhadap harga jual, penurunan biaya adalah faktor terpenting.

Jadi, keuntungan biaya penting sekali untuk industri yang harga produk menentukan pilihan transaksi

pelanggan. Biasanya ini terjadi di industri komoditas. Komoditas adalah kategori produk yang dibedakan

berdasarkan harga.

Cara paling gampang untuk menentukan apakah industri ini ada moat keuntungan biaya atau tidak

adalah lihatlah apakah produknya bisa digantikan atau tidak. Misalnya Intel menawarkan efisiensi

produk / biaya, tapi jika AMD memiliki chip dengan kemampuan lebih bagus, ada kemungkinan

pengguna akan memilihnya. Atau antara Boeing dam Airbus. Dengan kualitas, ukuran, dan fungsi yang

sama, maka siapa yang menawarkan harga lebih baik akan menentukan penilaian untuk membeli.

Keuntungan biaya terdiri dari 4 sumber : proses yang lebih murah, lokasi yang lebih baik, aset unik, dan

skala yang lebih besar. Kita membahas 3 yang pertama, dan di bab berikutnya kita akan membahas

tentang skala.

Jebakan tikus yang lebih baik

Keuntungan dari proses menarik karena secara teori ini bukan moat, karena begitu perusahaan

menemukan cara untuk memproduksi barang dengan lebih murah, tidak butuh waktu lama bagi pesaing

untuk menirunya. Biasanya begitu, tapi ternyata dibutuhkan waktu lebih lama untuk mewujudkannya.

Jadi, pemahaman tentang ini adalah penting.

Contoh Dell dan Southwest Airlines. Dell memotong jalur distribusi, dan mempertahankan persediaan

rendah dengan hanya memasang PC ketika ada order, dan Soutwest hanya menggunakan 1 tipe

pesawat, mempersingkat waktu di darat.

Yang menarik dari Dell dan Southwest bukan di bagaimana mereka menjual produk lebih rendah

dibanding pesaing, tapi mengapa ini bisa terjadi walau cara mereka diketahui publik.



Untuk kasus Southwest, yang pertama adalah ketatnya peraturan buruh sehingga pilot di perusahaan

besar tidak akan membantu membersihkan pesawat. Yang kedua adalah struktur rute Southwest yang

susah ditiru oleh perusahaan yang fokus ke jalur internasional, karena biaya untuk itu mahal. Yang

ketiga, Southwest memperlakukan semua penumpang sama, di bisnis yang menghasilkan uang dari

memperlakukan penumpang dengan berbagai kelas penerbangan. Singkatnya, perusahaan besar perlu

mengubah bentuk bisnis mereka supaya bisa menyaingi Southwest, dan siapa yang berminat untuk

merubah struktur bisnis mereka begitu saja.

Tapi perusahaan lain tidak sesukses Southwest dalam menjalankan strategi ini. Sebagian disebabkan

Southwest berhasil mengambil slot penerbangan di airport kelas 2. Yang lain adalah karena Southwest

berhasil mengunci suplai rutin pesawat terbang, yang memiliki biaya operasional lebih murah dibanding

pesawat bekas. Faktor lain bagi Southwest adalah mereka berhasil mencapai skala yang cukup sebelum

pemain besar sadar ini adalah pesaing, dan saat itu Southwest sudah terlalu besar untuk dikalahkan.

Pemain baru biasanya susah bertahan karena pemain besar akan terus memotong harga terus menerus

sampai pemain baru menyerah.

Dell juga memiliki alasan yang sama seperti Southwest. Pemain besar seperti IBM dan Compaq butuh

usaha sangat keras yang mungkin akan menghancurkan bisnis utama mereka jika berusaha meniru cara

Dell. Sedangkan pemain baru gagal meniru. Contohnya Micron yang terlalu sibuk menjalankan banyak

bisnis sehingga gagal fokus untuk menyaingi Dell. Dan Gateway melakukan pendekatan yang berbeda. Di

tahun 1996an, Dell dan Gateway memiliki ukuran bisnis dan laba yang sama. Jalan mereka menjadi

berbeda ketika Dell mengurangi level persediaan, sedangkan Gateway sibuk membuka toko di mall.

Perusahaan seperti Nucor dan Steel Dynamics membuat baja dengan biaya lebih murah dibanding

perusahaan tua seperti US Steel dan Bethlehem Steel. Nucor muncul di 1969 dengan menghasilkan

produk baja berkualitas rendah, dan dengan segera merebut pasar. Steel Dynamics memulai di 1990an

oleh orang bekas Nucor, dan sekarang adalah produsen baja dengan iaya termurah, cara yang sama

seperti Nucor, tapi teknologinya lebih baru 25 tahun.

Pemain lama tidak bisa meniru cara ini karena mereka telah menghabiskan milyaran dollar untuk

produksi sebelumnya, dan tidak mungkin mereka membuang semuanya dan memulai dari baru. Walau

pemain baru lain bisa meniru cara ini, tapi pangsa pasar yang diambil kedua pemain ini sudah cukup

untuk menghasilkan profit.

Sekarang majulah sampai hari ini, walau contoh di atas masih memiliki moat, tapi sudah lebih lemah

dibanding beberapa tahun yang lalu. Misalnya Southwest, walau masih memiliki moat, tapi adanya

pesaing baru yang berhasil meniru mereka di pesawat dan jalur penerbangan yang lebih murah, dan

pemain besar yang terlalu menderita dalam finansial, yang mana mereka hanya bisa bertahan tanpa

punya kekuatan menghancurkan pesaing, membuat pemain baru bisa lebih mudah masuk.

Sementara itu Dell, walau masih memiliki keuntungan biaya, mulai tergerus oleh pesaing yang

memperbaharui jalur distribusi mereka, dan IBM yang menjual divisi PC mereka ke pemain yang lebih

paham seperti Lenovo. Juga perubahan bisnis di PC, di mana sebelumnya pengguna yang suka merakit



PC mereka, sekarang lebih suka ada teknisi berpengalaman yang menyediakan semua hal. Ditambah

penggunaan laptop yang lebih dominan di mana Dell tidak memiliki keunggulan.

Dan terakhir, pabrik baja menghadapi pesaing internasional seperti Arcelor Mittal, yang memiliki biaya

operasi sangat murah di pabrik yang terletak di berbagai pojok dunia (biaya buruh di Kazakhstan yang

super murah). Juga halangan dalam perdagangan menghilang.

Dalam kasus ini, moat jangka pendek terjadi karena pemain lama tidak bisa meniru cara mereka, dan

pemain baru juga susah karena akan menghancurkan pangsa pasar. Tapi moat mereka yang terjadi

karena kemalasan atau salah langkah dari pesaing adalah tidaklah kuat. Moat ini harus diperhatikan

sebaik-baiknya karena cepat menghilang ketika pesaing meniru atau membuat cara baru yang lebih

efisien.



09 - Bab 6, Keuntungan Biaya - Bagian 2

Lokasi, lokasi, lokasi

Tipe kedua dari keuntungan biaya adalah keuntungan di lokasi. Jenis ini lebih bertahan lama dibanding

yang sebelumnya, karena lokasi susah ditiru. Tipe ini muncul biasanya di produk komoditas yang berat

dan murah - rasio nilai angkut ke berat adalah kecil - dan digunakan di dekat tempat produksinya.

Lihatlah perusahaan penampungan sampah yang pernah kita bahas, selain perlu ijin untuk membuka

lahan, jarak yang ditempuh truk sampah juga berpengaruh. Semakin jauh rutenya, semakin mahal biaya

mengangkut sampah. Coba lihat juga produk seperti batu, pasir, yang biayanya ekitar 7$. Biaya

pengangkutan sekitar 0.1$-0.15$. Jarak 10 km akan meningkatkan biaya sebesar 10% yang pastinya akan

dilimpahkan ke pelanggan.

Lihat juga pabrik semen yang memiliki ciri yang sama. Mengapa pabrik semen ada di lingkungan kita?

Alasannya karena dengan biaya paling murah, maka pabrik ini sangat menguntungkan sehingga bisa

membayar pajak lebih besar dan mengusir semua politikus dan pebisnis yang ingin mendirikan

apartemen di sana.

Lihat juga pabrik baja. Misalnya Posco di Korea, yang mengendalikan 75% pangsa pasar di negara itu.

Walau harus mengimpor bahan baku yang akan melukai untung, tapi lokasinya di tengah industri

otomotif dan perkapalan memberi keuntungan dalam hal biaya. Dan juga lokasinya cuma berjarak 1 hari

perjalanan ke China, memberi keuntungan dibanding Rusia dan Brazil. Tapi dengan semakin baiknya

produksi baja di China, maka moat ini akan berkurang.

It's Mine, All Mine

Jenis ketiga adalah produsen komoditas yang memiliki produk kelas satu dan terbatas. Jika sebuah

perusahaan memiliki sumber daya alam yang biaya ekstraksinya lebih murah dibanding produsen lain,

maka ini mungkin terdapat moat.

Contoh Ultra Pretroleum yang memproduksi gas alam, biaya ekstraksinya sekitar 7 juta usd, bandingkan

dengan pesaing yang sekitar 17-25 juta usd.

Dan ini bukan hanya tentang barang tambang. Lihat Aracruz Cellulose, perusahaan Brazil yang

memproduksi kertas untuk dunia, perusahaan terbesar dan biaya termurah. Alasannya sederhana,

pohon yang digunakannya tumbuh lebih cepat di Brazil dibanding negara lain. (7 tahun di Brazil vs 10

tahun di Chili, atau 20 tahun di Amerika Utara) Jadi Aracruz memiliki sumber pengganti setiap 7 tahun,

dibanding 50-200% lebih lama untuk pesaing. Maka Aracruz bisa memproduksi lebih banyak kertas dan

biaya lebih murah dibanding yang lain.



Ini murah, tapi apakah akan berakhir?

Keuntungan biaya bisa menjadi moat yang kuat, tapi ada yang bertahan lebih lama dibanding yang lain.

Keuntungan proses perlu diperhatikan, karena walau berlangsung beberapa tahun, ini karena pesaing

telat meniru mereka. Begitu keterbatasan ini hilang, moatnya juga hilang. Lokasi dan biaya rendah lebih

bertahan lama dan bisa diandalkan. Perusahaan dengan keuntungan lokasi biasanya menciptakan mini

monopoli, dan perusahaan sumber daya kelas dunia biasanya susah ditiru.

Hal terbesar dari keuntungan biaya, jelas ada di skala yang dibuatnya dan dapat menciptakan moat yang

bertahan lama. Kapan besar adalah lebih baik? Bab berikutnya akan menjelaskan.

Kesimpulan :

1. Keuntungan biaya berpengaruh besar di industri yang harga merupakan faktor terpenting bagi

pelanggan. Pikirkan apakah sebuah produk atau jasa bisa ditiru dengan mudah akan menjelaskan pada

anda jenis industri yang memiliki moat.

2. Proses lebih murah, lokasi yang lebih baik, dan sumber daya yang unik dapat menciptakan

keuntungan biaya - tapi perhatikan dengan detil keuntungan karena proses. Apa yang bisa dibuat

sebuah perusahaan, akan bisa ditiru orang lain.



10 - Bab 7, Keuntungan Ukuran

Lebih besar bisa menjadi lebih baik, jika anda tahu apa yang anda kerjakan

Lebih besar hanya lebih baik secara relatif.

Berbicara tentang keuntungan dari ukuran, ada 1 hal yaitu : ukuran perusahaan haruslah dibandingkan

dengan rivalnya. Misalnya Boeing dan Airbus, adalah tidak berguna dibandingkan dari sisi ukuran. Tapi

jika perusahaan kecil secara umum, tapi lebih besar dibanding pesaingnya, akan memiliki moat yang

kuat.

Berbicara tentang keuntungan skala (ukuran), harus diingat perbedaan antara biaya tetap dan biaya

tidak tetap. Misalnya untuk toko kelontong, biaya tetap adalah uang sewa, uang listrik dan air, gaji untuk

pegawai tetap. Biaya tidak tetap adalah biaya yang diperlukan untuk membeli persediaan, dan mungkin

biaya ekstra di musim sibuk. Perusahaan broker properti memiliki hampir semuanya biaya tidak tetap. Di

luar biaya telepon, komputer, dan kantor, sisa biaya adalah berupa komisi penjualan.

Dengan kata lain, biaya tetap yang lebih besar dibanding biaya tidak tetap, semakin terkonsolidasi

sebuah industri, karena keuntungan dari ukuran. Hanya ada beberapa perusahaan otomotif, atau

microchip. Tapi ada ribuan perusahaan real estate, atau pengacara. Kantor dengan 1000 pengacara tidak

lebih baik dibanding 10 pengacara, mungkin akan menjangkau wilayah lebih besar, tapi biayanya hampir

sama.

Kita bisa membagi keuntungan ini menjadi 3 bagian : distribusi, manufaktur, dan pasar khusus. Walau

sisi manufaktur mendominasi, tapi bisnis distribusi dan pasar khusus juga bisa memiliki moat kuat,

terutama di industri jasa.

Nilai dari sebuah Van

Jaringan distribusi yang besar dapat menjadi sumber moat. Coba bayangkan pergerakan ekonomi dari

titik A ke B. Lihat biaya tetap dan biaya tidak tetapnya. Biaya tetap adalah truk pengangkut, gaji

pengemudi, gedung dan biaya menjalankan bisnis ini. Biaya tidak tetap adalah bensin yang terpakai. Jika

biaya tetap sudah terpenuhi dari perjalanan bisnis, pengangkutan yang selebihnya adalah keuntungan.

Bayangkan anda harus bersaing dengan bisnis yang telah memiliki jaringan yang luas. Sampai anda dapat

menyaingi jaringan mereka, anda akan merugi terus.

Salah satu alasan UPS mengungguli FedEx adalah pengantaran regular mereka dibanding pengantaran 1

malam FedEx. Cukup terisi 1/2 truk masih menguntungkan dibanding pesawat yang harus terisi penuh.

Banyak bisnis penghantaran produk memiliki moat ini. Darden Restaurant, bisnis menghantar sea food

misalnya. Jaringan yang besar membuat perusahaan ini memiliki biaya lebih rendah dibanding pesaing.

Juga bisnis membuang limbah kesehatan, Stericycle. Bisnisnya 15x lebih besar dari pesaing dan lebih



banyak pemberhentian berarti lebih banyak laba. Titik yang padat membuat Stericycle bisa mengenakan

biaya lebih murah dan tetap lebih untung.

Jaringan distribusi yang besar susah ditiru, dan menawarkan moat yang kuat. Bisnis distribusi makanan,

bisnis menghantar baut untuk industri lain, dan bisnis minuman seperti Coca-Cola, Pepsi.

Lebih besar lebih baik

Keuntungan biaya dapat juga dari skala manufaktur. Kisah ini bisa dilihat dari jalur perakitan. Semakin

dekat pabrik ke 100% kapasitas, semakin menguntungkan, dan semakin besar pabrik, semakin gampang

biaya tetapnya terbagi. Dan semakin besar pabrik, semakin mudah untuk mengatur tugas tunggal.

Mungkin sekarang ini karena era globalisasi pabrik dengan buruh murah menyebabkan ekonomi moat

mengecil. Tapi ini tetap menguntungkan bagi sebagian perusahaan.

Contoh paling baik adalah Exxon Mobil, yang memiliki biaya operasi lebih rendah dibanding yang lain

karena beroperasi di berbagai segmen.

Skala manufaktur bukan disebabkan hanya fasilitas produksi lebih besar dibanding pesaing. Jika kita

berpikir bahwa skala adalah membagi biaya tetap ke area yang lebih luas, perusahaan non manufaktur

juga bisa memiliki skala ekonomi moat. Contohnya pembuat games Electronic Arts yang bisa membuat

game lebih gampang dibanding studio kecil karena harga pembuatan game sekitar 25 juta dollar akan

terbagi ke jumlah penjualan yang lebih besar.

Contoh lain adalah TV berbayar yang bisa membayar lebih banyak kontennya karena jumlah

pelanggannya lebih banyak.

Ikan besar di kolam kecil menghasilkan uang yang banyak

Tipe terakhir adalah dominasi di pasar yang special. Walaupun sebuah perusahaan bukan skala raksasa,

tapi lebih besar dibanding pesaing di bidang tertentu akan membantu. Bahkan perusahaan dapat

membangun ukuran hampir monopoli di pasar yang hanya cukup untuk 1 pemain, karena jika pemain

baru masuk, tidak ada keuntungan untuk dibagi.

Contohnya Washington post, memiliki sejumlah TV kabel di beberapa kota kecil. Walau sekarang TV

satelit mulai berkembang dan memakan pasar mereka, jenis ini adalah contoh yang baik.

Perusahaan dengan moat jenis ini dapat menghasilkan uang bahkan dengan membuat produk yang

biasa-biasa saja. Contohnya perusahaan pembuat pompa untuk food processing, Graco Inc. Perusahaan

ini mendapat lebih dari pasar yang terbatas, dan menyisihkan sedikit uang untuk R&D secara terus

menerus.

Atau perusahaan software yang menyediakan program untuk murid bekerja sama menyelesaikan

proyeknya. Pasarnya tidak cukup besar untuk Microsoft atau Adobe masuk, dan dibutuhkan

pengetahuan pasar tentang apa yang diinginkan pelanggan untuk menghasilkan program yang bagus.



Contoh terakhir adalah perusahaan infrastruktur. Misalnya perusahaan airport. Walau ijin khusus

membantu menghalangi pesaing masuk, tapi kapasitas yang terbatas membuat tidak ada yang ingin

membuka airport kedua di dekat sana walau ada ijinnya. Ini membuat perusahaan airport memiliki moat

yang sangat kuat.

Kesimpulan :

1. Menjadi ikan besar di kolam kecil lebih baik dibanding ikan besar di kolam besar. Fokus ke rasio ikan

dan kolam, bukan ukuran ikannya.

2. Menghantarkan ikan lebih murah dibanding orang lain dapat lebih menguntungkan. Demikian juga

menghantar produk lain.

3. Skala ekonomi tidak ada hubungannya dengan kulit di ikan, tapi mereka dapat menciptakan moat

yang tahan lama.



11 - Bab 8, Moat Yang Menghilang - Bagian 1

Saya kehilangan keunggulanku dan tidak bisa mengembalikannya

Setelah berbicara tentang perusahaan dengan keunggulan yang kuat, maka berinvestasi sangat

sederhana. Mencari perusahaan yang memiliki moat, menunggu hingga harganya terdiskon dan

membelinya, menguncinya di dalam brankas dan melihat bunga majemuk bertumbuh terhadap aset

kita. Sayangnya, dunia tidaklah selalu statis, ini yang membuat lebih rumit.

Semua adalah tentang perubahan. 30 tahun lalu, Polaroid adalah revolusi dalam mengambil gambar,

sekarang perusahaan ini pelan-pelan mati menghadapi gambar digital. Telepon jarak jauh dan koran ada

masanya adalah bisnis yang sangat menguntungkan, sekarang mereka kehilangan kekuatan untuk

menghasilkan uang. Daftar ini bisa diperpanjang.

Semua bisnis ini awalnya memiliki moat, tapi dunia berubah. Walau perubahan bisa merupakan

kesempatan, ini juga bisa merupakan bencana bagi juara bertahan. Ini sebabnya penting untuk terus

mengikuti cerita perusahaan yang anda investasikan. Dan perhatikan tanda-tanda moat menghilang. Jika

anda bisa melihat tanda ini di awal, mungkin anda bisa menyelamatkan profit anda, atau keluar sebelum

kerugian membesar.

Kena sengatan

Ada dua sisi dari ancaman ini. Yang pertama adalah risiko dari perusahaan yang menjual teknologi -

software, semi konduktor, alat network, apa saja - kehilangan posisinya dalam persaingan ketat. Jelas

perusahaan seperti ini sudah kepayahan membangun moat di awal, dan susah juga menghilangkan moat

yang tidak ada. Dilewati oleh kompetitor adalah kehidupan dari perusahaan teknologi, karena untuk

menang, harus menghasilkan produk yang lebih baik, cepat dan murah. Jadi mereka akan kehilangan

moat dalam hitungan bulan jika produk yang lebih baik datang.

Kadang, sebuah produk sedemikian bagusnya sehingga dia menjadi korban dirinya sendiri, dan

perusahaan menjadi standar bisnis bagi industri - RIM, perusahaan yang membuat Blackberry adalah

contohnya.

Masalah teknologi lebih jarang terjadi di perusahaan non tech. Adalah satu hal jika kehilangan moat dari

perusahaan yang memang tidak ada di awalnya, hal lain jika perusahaan dari awal memiliki mesin

pencetak uang.

Contoh dari masalah teknologi ini adalah Eastman kodak, yang bertahun-tahun mencetak uang melalui

dominasinya di pasar film Amerika, dan sekarang sedang kepayahan. Selama 2002 sampai 2007, Kodak

hanya menghasilkan 800 juta usd laba usaha, -85% dari apa yang dihasilkannya 5 tahun yang lalu.

Apakah Kodak akan bertahan di era digital masih tanda tanya, tapi ekonomi jangka pendek di bisnis

elektronik lebih parah dibanding bisnis yang digeluti Kodak di masa lalu.



Koran adalah salah satu bisnis paling bagus di dunia. Internet datang dan menghancurkan mereka. Koran

bukannya akan menghilang, tapi mereka tidak akan kembali ke kejayaan sebelumnya. Internet juga

membunuh bisnis telepon jarak jauh. Dan anda bisa menanyakan apa yang dilakukan internet terhadap

bisnis musik.

Contoh terakhir adalah bisnis trading saham. Yang sebelumnya menggunakan jasa broker, sekarang

menjadi online. Kondisi perubahan teknologi memang jarang terjadi, tapi akan menyakitkan untuk

investor yang gagal melihat perubahan ini. Satu hal yang harus diingat, masalah teknologi ini bisa

menyakiti lebih parah terhadap perusahaan yang menggunakan tekonologi dibanding perusahaan yang

menjual teknologi.

Gempa bumi di industri

Seperti perubahan teknologi bisa menyebabkan moat menghilang, perubahan struktur industri juga bisa

menyebabkan menghilangnya moat. Salah satu perubahan yang umum terjadi adalah berkumpulnya

pelanggan yang dulunya tersebar.

Ini terlihat ketika datangnya peritel besar seperti Target, Wal-Mart, Home Depot. Mereka

mengumpulkan pelanggan yang tersebar di satu toko.

Perubahan industri bisa juga terjadi secara global. Ketika biaya buruh murah di Eropa Timur dan China,

atau tempat lainnya, ini merusak ekonomi dari bisnis manufaktur. Kadang ini bisa menyebabkan

perusahan dengan moat lokasi kena efeknya, dimana penghematan dari biaya buruh bisa

menghilangkan kerugian dari biaya transportasi.

Perubahan terakhir adalah munculnya pesaing yang tidak rasional. Perusahaan yang dipengaruhi oleh

kebijaksanaan pemerintah mungkin berefek dari politik atau misi sosial, walau ini menyebabkan bisnis

mereka turun. Contohnya bisnis membuat mesin jet pesawat yang dikuasai General Electric, Pratt &

Whitney, dan Rolls-Royce. Secara umum, mereka menjual mesin jet di bawah biaya produksi, dan

mendapat untung dari jasa perawatan selama bertahun-tahun.

Tapi ketika Rolls-Royce terkena masalah finansial dan butuh pertolongan pemerintah Inggris, mereka

terpaksa memotong harga jual mesin dan biaya perawatan supaya tetap bisa mempertahankan

pelanggan. Praktek ini dilakukan bertahun-tahun bahkan setelah mereka pulih. Dan ini terpaksa diikuti

oleh 2 perusahaan lainnya. Akhirnya tindakan Rolls-Royce merusak semuanya.



12 - Bab 8, Moat Yang Menghilang - Bagian 2

Jenis pertumbuhan yang buruk

Ada jenis pertumbuhan yang bisa menurunkan moat. Di mana ini terjadi ketika perusahaan

mengembangkan bisnis ke wilayah yang tidak ada moat. Alasannya gampang, manajer berpikir lebih

besar lebih baik, dan mereka dibayar jika perusahaan membesar, jadi mereka berekspansi ke divisi yang

kurang menguntungkan.

Contoh yang menarik adalah Microsoft. Walau moatnya masih lebar, tapi ini sudah tergerus oleh

ekspansi-ekspansinya yang gagal selama ini. Daftar kegagalan Microsoft sangat banyak. Seperti moat

lebar lainnya, Microsoft mendapat lebih banyak uang daripada yang dibutuhkan untuk diinvestasikan

kembali ke Windows/Office. Dan uang ini bukannya dipakai untuk membayar dividen, Microsoft malah

menggunakannya untk berekspansi ke bisnis yang tidak terlalu menguntungkan. Untunglah Microsoft

memiliki demikian banyak uang sehingga kegagalan ini tidak menghancurkan inti bisnisnya. Tapi

bagaimana dengan yang lain yang lebih kecil?

Saya tidak mau membayar

Ini adalah hasil dari erosi moat dibanding penyebab, tapi penting juga. Jika perusahaan yang menaikkan

harga jual mulai ditolak pelanggan, anda melihat signal kuat bahwa moatnya melemah. Contoh di

Oracle, yang semakin susah menaikkan biaya perawatan. Selama ini Oracle bisa menaikkan biaya dengan

memaksa pelanggan melakukan upgrade dan menyatakan bahwa mereka tidak mendukung versi lama

lagi. Pelanggan menggerutu tapi tetap membayar. Tapi sekarang sudah susah, karena mulai munculnya

software lain yang menawarkan biaya perawatan tanpa perlu upgrade sistem.

Saya kehilangan moat dan tidak bisa bangkit lagi

Niels Bohr berkata : Prediksi itu susah, terutama mengenai masa depan. Ini yang harus kita lakukan, jika

moat mulai menurun, kita harus mengecek apakah ini cuma efek sementara atau efek permanen.

Kesimpulan :

1. Perubahan teknologi bisa merusak moat, tapi ini berefek lebih besar pada perusahaan yang

menggunakan teknologi dibanding yang menjual teknologi, karena efeknya mungkin lebih tak terduga.

2. Jika basis pelanggan mulai mengerucut, atau pesaing ada misi lain selain mendapatkan uang, moat

mungkin dalam bahaya.

3. Pertumbuhan belum tentu bagus. Lebih baik perusahaan menghasilkan uang dengan melakukan yang

dia kuasai, memberikan kelebihan uang kepada investor, dibanding berekspansi ke bidang yang

meragukan yang tanpa moat. Microsoft bisa selamat, tapi kebanyakan tidak.



13 - Bab 9, Mencari Moat - Bagian 1

Ini adalah hutan belantara di luar sana

Salah satu hal terbaik sebagai intelligent investor adalah anda bisa bebas bertindak. Kebebasan ini

penting dalam menemukan perusahaan dengan moat, karena ada industri yang lebih gampang

menemukan moat dibanding yang lain. Ada industri yang penuh persaingan dan dibutuhkan otak sekelas

peraih nobel untuk menciptakan moat, dan ada yang hampir tidak ada persaingan dan menghasilkan

laba yang solid. Hidup memang tidak adil.

Contoh industri otomotif, Morningstar menganalisa 13 perusahaan, hanya 2 yang memiliki moat.

Bandingkan dengan aset manajemen. Dari 18 perusahaan, semuanya memiliki moat. Walau terlihat

lebih mudah membuat bisnis aset manajemen, tapi dibutuhkan kekuatan jaringan untuk bisa berhasil.

Katakanlah skenario terburuk untuk aset manajemen, ketika metode pengelolaan dana mereka telah

ketinggalan jaman, dan karena perfoma mereka anjlok, investor kabur, dan dana kelolaan mereka hilang

50%. Kiamat? Belum tentu, ini yang terjadi di Janus, ketika margin mereka jatuh ke 11%, tapi setelah

melewati krisis, margin usaha mereka naik kembali ke 25%. Ini yang dikatakan perusahaan tangguh yang

memiliki moat.

Mencari moat di tempat yang tepat

Berikut adalah masing-masing sektor dan moat yang ada :

Sektor Moat lemah (%) Moat kuat (%) Total Moat (%)

Software 49 9 58

Hardware 26 5 31

Media 69 14 83

Telekomunikasi 59 0 59

Jasa kesehatan 31 11 42

Jasa Konsumer 32 7 39

Jasa Bisnis 36 13 49

Jasa Keuangan 54 14 68

Barang konsumer 32 14 46

Bahan baku industri 31 3 34



Energi 55 6 61

Utiliti 80 1 81

Moat di perusahaan teknologi :

* software : Biaya berpindah lebih dominan

* hardware : Biaya berpindah mungkin ada tapi biasanya jika perusahaan juga membuat software

sendiri

Moat di perusahaan telekomunikasi :

* Diuntungkan oleh faktor regulasi dari tiap negara

* Bisnisnya di area terisolasi sehingga pesaing tidak tertarik untuk masuk

Moat di perusahaan media :

* Biaya rendah dalam produksi

* Keragamanan acara dan jaringan distribusi yang terkontrol

* Kekuatan nama seperti Disney

* Masalah terbesar adalah bersaing dengan internet

Moat di perusahaan kesehatan :

* Moat berhubungan dengan regulasi

* Keragaman produk

* Jumlah yang sedikit di tabel karena jumlah perusahaan kecil yang mendominasi

* Moat akan lebih mudah ditemukan di perusahaan yang menjual produk kesehatan dibanding yang

menyediakan perawatan kesehatan seperti rumah sakit

Moat di perusahaan jasa konsumer :

* Perusahaan yang langsung melayani pelanggan seperti restoran dan ritel susah mendapatkan moat

* Ini karena biaya berpindah yang sangat rendah, orang bisa menemukan restoran atau ritel yang lebih

murah dan baik hanya beberapa meter dari toko pertama, dan fashion atau ide bisnis dengan gampang

akan ditiru



* Walau demikian, moat bisa diciptakan melalui operasional bisnis yang konsisten yang menciptakan

loyalitas dan pembelanjaan kembali seperti pada Starbucks, Bed Bath & Beyond, Best Buy, Target. Ini

bisa, tapi tidak mudah

Moat di perusahaan jasa bisnis :

* Ini adalah kebalikan dari jasa konsumer, di mana sektor ini menciptakan integrasi dengan pelanggan

sedmikian rupa sehingga pelanggan susah berpindah

* Walau sektor ini tidak umum, adalah patut dianalisa lebih lanjut karena menawarkan moat yang kuat

Moat di perusahaan jasa finansial :

* Penghalang untuk memulai bisnis ini kuat sehingga menciptakan moat, siapa yang bisa bersaing

dengan Goldman Sachs

* Dan biaya berpindah yang rumit seperti bahasan di bab 4

* Ada juga kekuatan jaringan

* Sektor asuransi menawarkan moat yang lebih lemah

Moat di perusahaan konsumer :

* Moat terbanyak dari sektor ini berasal dari merek, misalnya Coca-Cola, Colgate, P&G

* Alasannya merek dagang tidak dibangun dalam semalam, dan dibutuhkan banyak iklan untuk

mempertahankannya

* Bahaya dari sektor ini adalah merek yang kalah bersaing, atau biaya buruh yang murah

Moat di perusahaan bahan baku industri :

* Moat sangat susah didapatkan jika harga adalah yang utama

* Tapi jangan diabaikan, karena jika anda mendapatkan perusahaan dengan moat, anda menemukan

berlian

* Pastikan anda mengetahui apa yang anda cari

Moat di perusahaan energi :

* Bisnis gas menawarkan moat karena transportasinya butuh pipa

* Membangun jaringan pipa juga butuh ijin khusus

* Juga adanya keterbatasan jumlah pelanggan sehingga jarang timbul persaingan bisnis



Moat di perusahaan utiliti :

* Monopoli bisnisnya menawarkan moat lebar

* Bisnis mereka dihambat oleh regulasi harga yang rendah



14 - Bab 9, Mencari Moat - Bagian 2

Mengukur keuntungan dari perusahaan

Moat meningkatkan nilai perusahaan dengan membantu mereka bertahan selama mungkin dalam

keuntungan, jadi cara terbaik mengukur keuntungan perusahaan adalah melihat seberapa banyak uang

yang dihasilkan perusahaan berbanding dengan uang yang diinvestasikan. Semakin besar perbandingan

untuk uang yang dihasilkan perusahaan berbanding dengan setiap dollar yang dikeluarkan menjelaskan

tentang seberapa efisien perusahaan ini.

Pikirkan seperti ini. Perusahaan sebagai fund manager. Fund manager mengambil uang nasabah dan

diinvestasikan ke berbagai aset investasi. Fund manager dengan hasil 12% keuntungan lebih baik

dibanding fund manager dengan 8% keuntungan. Perusahaan juga sama, mereka mengambil uang

investor dan berinvestasi ke bisnis mereka menghasilkan kekayaan.

Ada 3 cara mengukur kinerja ini yaitu Return on Asset (ROA), Return on Equity (ROE), dan Return on

invested capital (ROIC). ROA digunakan jika perusahaan adalah kumpulan dari aset. ROE mengukur

seberapa efisien perusahaan dalam menggunakan modal investor. Kelemahan dari ROE adalah

perusahaan dapat memperbesar hutang untuk meningkatkan ROE tanpa mendapat keuntungan. Jadi

mengecek ROE harus juga mengecek hutang perusahaan. ROA di atas 7% dan ROE di atas 15% konsisten

adalah bagus.

Terakhir adalah ROIC, untuk mengatasi kelemahan dari ROA dan ROE. Banyak rumus untuk menghitung

ROIC, tapi seperti ROA dan ROE, semakin tinggi ROIC, semakin bagus.

Pergilah kemana uang berada

Kita selalu ingin berinvestasi di perusahaan paling efisien dalam mengelola dana investasi kita, moat bisa

memberikan informasi ini. Tapi ingat, kita tidak perlu berinvestasi ke semua sektor. Tidak perlu

mengikuti kawanan besar. Ingat perampok yang merampok bank karena di sanalah uang berada,

demikian juga kita sebagai investor. Ada industri yang secara struktural lebih menguntungkan dibanding

yang lain, di sanalah moat berada. Dana investasi kita harusnya ke sana.

Kesimpulan :

1. Lebih mudah menciptakan moat di beberapa sektor dibanding yang lain. Hidup tidak akan pernah adil.

2. Moat adalah kepastian, bukan perkiraan. Perusahaan nomor 4 di sektor yang secara struktural baik

mungkin memiliki moat lebih kuat dibanding perusahaan terbaik di sektor yang ganas.



15 - Bab 10, Bos Besar

Manajemen berefek lebih sedikit dibanding yang anda kira.

Manajemen lebih sedikit efeknya dibanding yang kita pikirkan. Di perusahaan yang dasarnya sudah ada

moat, efek manajemen hanya sedikit. Berharap manajer bisa mengubah perusahaan otomotif yang

kepayahan menjadi perusahaan data proses yang menguntungkan seperti mengharap saya menjadi

Warren Buffett dengan minum Coke atau makan permen. 9 dari 10 kejadian, perusahaan dengan

keunggulan moat memiliki efek lebih besar dibanding keputusan manajemen. Bukan karena manajernya

tidak kompeten, tapi jenis bisnisnya lebih susah. Lebih gampang secara acak melempar panah ke bisnis

pengelolaan dana, bank, atau data proses dibanding ke area perusahaan otomotif, ritel, atau teknologi.

Benar manajer yang pintar bisa membuat perusahaan lebih baik, atau manajer yang bodoh bisa

membuat perusahaan lebih buruk, tapi efek keseluruhan adalah tidak besar.

Pikirkan manajer terkemuka. Rasanya tidak banyak kan dibanding bisnis yang hebat? Seperti kata

Warren Buffett : ketika manajemen hebat bertemu bisnis buruk, biasanya reputasi bisnisnya yang

bertahan.

Masalah CEO terkenal

Jadi mengapa CEO menerima begitu banyak perhatian dari investor? 2 alasan :

1. Hal yang jelas adalah media butuh sosok untuk dijual, dan CEO adalah target menarik. Siapa yang

tidak suka mendengar kisah sukses CEO yang melipat gandakan laba perusahaannya? Ini adalah

hubungan yang saling menguntungkan, 1 butuh perhatian, 1 butuh berita. Tapi mengharap manajemen

bisa menjadi penentu perusahaan adalah salah kaprah bagi investor.

2. Hal yang berbahaya adalah kita semua bias. Adalah sifat manusia untuk bercerita dan mencari pola

yang mungkin tidak nyata. Mencari penyebab sebuah kejadian dengan fokus ke orangnya dibanding sifat

dasar kejadian adalah lebih gampang.

Memang ada beberapa CEO yang hebat di industri yang ganas, misalnya di Starbucks, Dell, dll. Tapi ini

seberapa sering terjadi. Menyamakan mungkin terjadi dan peluang terjadi adalah berbahaya. Karena

kesuksesan berinvestasi adalah menumpuk kemungkinan terjadi lebih banyak.

Dan perusahaan dengan moat, akan menjadi bantalan jika manajemen tidak sesuai harapan kita.

Bayangkan anda memegang perusahaan yang hanya mengandalkan kehebatan manajemen, apa yang

terjadi jika manajemen bermasalah?

Pikirkan juga, mana yang lebih gampang berubah. Manajemen atau karakter bisnisnya. Jelas,

manajemen datang dan pergi, tapi perusahaan di industri yang ganas tetap saja akan terjebak di sana.



Kesimpulan :

1. Bertaruh di kuda, jangan di jokinya. Manajemen punya pengaruh, tapi tidak sebesar moat.

2. Investasi adalah murni tentang peluang, dan perusahaan dengan moat kuat dikelola CEO rata-rata

lebih baik peluang suksesnya dibanding perusahaan tanpa moat dikelola CEO super.



16 - Bab 11, Ketika Karet Bertemu Jalan

Berikut adalah tiga langkah mencari moat :

1. Apakah perusahaan memiliki sejarah ROIC yang baik? Jika ya, ke 2. Jika tidak, apakah perusahaan di

masa depan akan tampil beda? Jika ya, ke 2. Jika tidak, tidak ada moat.

2. Apakah perusahaan punya salah satu dari keunggulan berikut : biaya berpindah yang tinggi, nilai

jaringan, biaya produksi rendah, aset tak berwujud. Jika ya, ke 3. Jika tidak, tidak ada moat.

3. Seberapa kuat keunggulan ini? Apakah akan bertahan lama atau sebentar? Jika sebentar : moat

lemah, jika lama : moat kuat.

Menganalisa ROIC perlu 10 tahun data, kinerja jelek 1-2 tahun belum tentu tidak ada moat. Moat akan

tercermin dalam angka di LK. Perusahaan yang belum menunjukkan moat bukanlah tempat bagus

menaruh harapan. Kita boleh berharap ke depan ada perubahan yang lebih baik, tapi perusahaan seperti

ini sangat jarang.

Setelah mengecek bagus ROIC, perlu dicek mengapa ROICnya bagus. Cek apakah ada salah satu

keunggulan yang membuat ROIC bagus. Kemudian cek apakah berapa lama ini akan berlangsung. Dan

penilaian ini subjektif. Jadi kami cuma membagi perusahaan menjadi 3 kategori, tanpa moat, moat

lemah, dan moat kuat.

Perusahaan yang dianalisa :

Deere & Company : kekuatan jaringan, moat lemah.

Martha Stewart Living Omnimedia : tidak ada moat.

Arch Coal : biaya produksi rendah, moat lemah.

The Fastenal Company : skala bisnis, moat kuat.

Tujuan bab ini adalah untuk menunjukkan memprediksi nilai masa depan sebuah perusahaan tanpa

moat adalah susah. Cek angka di track recordnya, tapi ini adalah permulaan. Pikirkan apa keunggulan

persaingan perusahaan ini, dan apakah mereka bisa tetap mempertahankannya atau tidak.

Kesimpulan :

1. Untuk melihat apakah perusahaan memiliki moat, pertama, periksalah track recordnya dalam

menghasilkan ROIC. ROIC yang kuat menandakan perusahaan mungkin punya moat, dan yang lemah

mungkin tidak ada - kecuali perusahaan berubah



2. Jika sejarah ROIC kuat, tanya diri anda bagaimana perusahaan mempertahankannya. Gunakan

metode di bab 3-7, dan usahakan cari moatnya. Jika anda tidak bisa menemukan alasan mengapa ROIC

bisa tetap kuat, kemungkinan besar perusahaan tidak punya moat.

3. Jika anda bisa menemukan moat, pikirkan berapa kuat dan berapa lama ini akan berakhir. Beberapa

berakhir dekade, beberapa kurang dari itu.



17 - Bab 12, Apa Nilai Sebuah Moat

Bahkan perusahaan terbaik akan menyakiti portofolio anda jika anda membayar terlalu mahal

untuknya

Untuk menghasilkan uang di saham, selain mengetahui bisnis dengan moat, harga beli juga

menentukan. Banyak yang membeli saham tanpa mengetahui valuasi, karena sepertinya menghitung

valuasi sangat susah. Ada 2 alasan untuk itu, setiap perusahaan tidak ada yang sama persis, dan

menghitung nilai masa depan adalah penuh ketidak pastian. Dengan demikian, orang bergantung pada

harga saham yang gampang didapatkan, dibanding nilai bisnis yang susah didapatkan. Kabar baiknya,

anda tidak perlu tahu angka pasti, cukup perkiraan harga beli di bawah nilai perusahaan.

Contoh perusahaan dengan pertumbuhan 30%, kena masalah dan jatuh ke 10%. Apakah ke depannya

dia akan kembali ke 30% atau 15%? Saya tidak tahu, tapi menurut hitungan saya, pasar menilai

perusahaan dengan pertumbuhan 10%, dan menurut saya, jika perusahaan kembali ke 15% atau 20%,

saya akan mendapat untung. Hanya jika perusahaan bertumbuh satu digit, saya akan rugi, yang

kemungkinannya kecil. Ini alasan saya membeli sahamnya. Saya tidak perlu angka pasti, saya cukup tahu

besok akan lebih cerah dibanding hari ini.

Berapa nilai sebuah perusahaan?

Pertanyaan sederhana, jawaban sederhana : sebuah saham bernilai di harga sekarang terhadap semua

uang yang dihasilkannya di masa depan. Perusahaan menghasilkan nilai dengan menginvestasikan

modal dan menghasilkan keuntungan. Uang yang dihasilkan ini digunakan untuk membayar operasional

perusahaan, sebagian diinvestasikan kembali, dan sisanya adalah free cash flow, atau disebut owner

earning, yang jika dibagikan ke pemilik, tidak akan mengganggu kinerja perusahaan.

Empat faktor yang mempengaruhi penilaian perusahaan :

1. risiko cash flow terganggu

2. pertumbuhan cash flow

3. berapa besar investasi yang dibutuhkan (ROIC)

4. berapa lama free cash flow akan dihasilkan (moat)

Dengan mengingat 4 hal ini, ditambah berbagai jenis valuasi, anda kemungkinan besar akan berkinerja

lebih baik.



Invest, jangan berspekulasi

Ada 3 jenis alat untuk menghitung valuasi perusahaan : harga pengali, yield, dan nilai intrinsik. Nilai

intrinsik tidak dibahas di sini karena melibatkan discounted cash flow yang berada di luar jangkauan

buku ini.

Memahami harga pengali dan yield, ditentukan 2 hal yang akan mendorong harga saham. Return

investasi yand didorong oleh pertumbuhan laba dan dividend, dan return spekulasi yang didorong oleh

PER.

Sebuah saham dapat naik dari 10 ke 15 karena laba naik dari 1 ke 1.5 atau laba tetap 1, tapi PER naik

dari 10 ke 15. Yang kasus pertama, ini karena faktor return investasi, yang kedua adalah karena faktor

return spekulasi. Nilai spekulasi ini tergantung mood investor, yang tidak pasti. Tidak ada yang bisa

menebak mood investor 10 tahun ke depan, tapi kita bisa menghitung nilai rasional dari return investasi.

Contoh nyata, Microsoft menghasilkan 16% per tahun 10 tahun lalu, tapi hari ini Microsoft dihargai

cuma dengan growth 7%. Ini yang terjadi, 10 tahun lalu PER Microsoft adalah 50, dan hari ini hanya 20.

Sedangkan Adobe bernilai 13% selama 10 tahun terakhir tapi dihargai 24% sekarang, karena PER

berubah dri 17 ke 45. Jadi anda melihat, perubahan mood investor, merubah valuasi saham. Menebak

market dengan harapan return spekulasi adalah berbahaya, tapi lebih aman membeli saham dengan PER

17 dibanding 50 10 tahun yang lalu. Jadi dengan menghitung valuasi, anda memaksimalkan pengaruh

dari sesuatu yang bisa anda prediksi (kinerja perusahaan) dan meminimalkan pengaruh dari sesuatu

yang tidak bisa anda prediksi (emosi investor).

Kesimpulan :

1. Nilai perusahaan adalah sebanding dengan semua uang yang dihasilkan di masa depan.

2. 4 faktor yang penting mempengaruhi nilai perusahaan adalah berapa banyak uang yang dihasilkan

(growth), kepastian yang terikat pada perkiraan cash flow (risiko), jumlah investasi yang dibutuhkan

untuk menjalankan bisnis (ROIC) dan lamanya waktu yang tersedia bagi perusahaan untuk menjauhkan

diri dari pesaing (moat).

3. Membeli saham dengan valuasi rendah membantu anda terhindar dari bencana pasar, karena ini

mendekatkan kinerja investasi anda lebih pada kinerja perusahaan.



18 - Bab 13, Alat Untuk Valuasi - Bagian 1

Bagaimana menemukan saham diskon

Setelah meyakinkan anda bahwa valuasi itu penting, mari kita lihat beberapa dari ini :

1. Price to Sales Ratio (P/S)

Harga dibagi penjualan. Berguna untuk mengukur perusahaan siklus, perusahaan yang secara sementara

mengalami tekanan margin. Rasio ini digunakan untuk membandingkan sektor yang sejenis. Ini untuk

mendapat perusahaan bagus yang mungkin tinggi PERnya karena laba tertekan.

2. Price to Book Value (P/B atau PBV)

PBV digunakan ketika laba dan cash flow masa depan tidak menentu, sehingga fisik perusahaan lebih

pasti. Yang penting adalah menentukan apa isi B. Perusahaan dengan aset fisik yang mendapat

penghasilan berbeda dengan perusahaan teknologi yang mengandalkan manusia, ide, proses dalam

menghasilkan uang, yang tidak tercermin di BV secara umum.

Contoh Harley=Davidson yang memiliki PBV 5, tapi mereknya yang membuat perusahaan mendapat

margin keuntungan 25% dan ROE 40%.

Kemudian ada goodwill yang perlu dipertimbangkan, dimana nilainya akan sangat besar untuk akuisisi

perusahaan tanpa fisik. Goodwill juga adalah tanda pembelian perusahaan sebelum diambil yang lain.

Jadi lebih baik goodwill dihilangkan dari perhitungan BV.

Pada umumnya PBV digunakan pada perusahaan finansial. Tapi PBV yang terlalu rendah memunculkan

indikasi bahwa ada hutang buruk yang mungkin tidak bisa dibayar.

3. Price Earning Ratio (P/E atau PER)

Setiap rasio ada sisi baik dan buruk, termasuk PER juga. Laba bersih kadang tidak terlalu jernih karena

banyak faktor, dan PER 14 juga belum tentu baik atau buruk, tergantung isi perusahaan atau kita

memiliki pembanding yang sejenis.

Walau P hanya 1 sumber, E bisa dari berbagai hal, laba masa lalu, laba 12 bulan terakhir, laba masa

depan, dll. Yang mana yang harus dipakai? Selalu waspada dengan laba prediksi.

Nasehat saya, carilah rata-rata laba di masa lalu. Ini memberikan 2 hal : anda tahu apa yang dihitung,

dan ini hasil rata-rata, bukan tahun terbaik atau terburuk perusahaan.

PER bisa saja lebih rendah atau tinggi dibanding kompetitor karena risiko, ROIC, prospek, atau Moat

yang berbeda.



Perusahaan dengan PER 20 vs PER 18 sepertinya mahal, tapi bagaimana jika perusahaan 20 memiliki

moat yang lebar, 40% ROIC, dan potensi laba di emerging market?

PER masa lalu juga bukan jaminan jika adanya perubahan fundamental.

4. Price to Cash Flow

Laba bersih bisa lebih tinggi dibanding cash flow jika perusahaan menjual secara kredit, atau cash flow

lebih tinggi jika perusahaan menerima uang dulu baru memberikan barang/jasa.

Perusahaan kaya aset cenderung memiliki rasio cash flow lebih tinggi dibanding rasio laba karena

depresiasi tidak dimasukkan ke cash flow, tapi diingat mereka harus mengganti mesin cepat atau

lambat.

Ini adalah alat valuasi pertama kami, price multiplier. Alat kedua adalah valuasi berdasarkan yield, dan

ini bagus karena bisa langsung dibandingkan dengan bond yield.



18 - Bab 13, Alat Untuk Valuasi - Bagian 2

Katakan Ya untuk Yield

Jika rumus PER dibalik, kita akan mendapat earning yield. Misalnya PER 20 akan menghasilkan yield 5%.

Dibandingkan yield dari bond 10 tahun di 4.5% pada pertengahan 2007, angka ini menawarkan potensi

yang menarik. Jelas risiko di saham berbeda dengan di bond yang dijamin negara. Tapi sebaliknya,

kinerja perusahaan mungkin meningkat seiring dengan waktu, dibanding bond yang tetap sama.

Free cash flow adalah metode lain. Pikirkan semua uang yang kita bisa dapatkan setelah dikurangi

semua hutang dan biaya. Ini lebih baik dibanding earning yield karena memperhitungkan pendapatan

perusahaan dan hutang yang ada. Rumus yang bisa dipakai sebagai rasio adalah : cash return = (free

cash flow + net interest expense) / enterprise value

free cash flow = yaitu arus kas operasi - capex

net interest expense = interest expense - interest income

enterprise value = market cap (equity) + long term debt - cash dan setara cash di LK

Dengan beberapa ide menghitung valuasi, kita seharusnya berhati-hati dalam menggunakannya. Butuh

latihan dan banyak percobaan untuk mendapatkan saham murah. Beberapa tips membantu :

1. Selalu ingat 4 kunci valuasi : risiko, ROIC, moat, dan growth.

2. Gunakan alat multiplier. Beberapa alat valuasi akan membantu kita menentukan saham yang baik.

3. Bersabar. Bisnis yang bagus tidak tersedia setiap hari.

4. Harus tangguh. Bisnis bagus tidak dijual ketika cuaca cerah, bisnis bagus dijual di harga menarik ketika

berita buruk dan semua panik. Kita harus beli ketika yang lain menjual, dan ini tidak gampang dilakukan.

5. Jadilah diri sendiri. Ikutlah analisa anda, jangan dengarkan para ahli. Alasannya sederhana, jika anda

mendengar diri sendiri, anda tahu dari mana datangnya analisa itu, jika mendengar kata ahli, anda akan

selalu bertanya apakah analisanya benar atau salah.

Kesimpulan :

1. Price to Sales ratio berguna di bisnis yang belum menghasilkan untuk sementara atau margin yang

lebih kecil dari biasanya.

2. Price to Book ratio berguna untuk sektor finansial. Karena aset mereka biasanya liquid, tapi rasio yang

terlalu rendah mengindikasikan kemungkinan Book Value yang diragukan.



3. Selalu mengecek "E" di PER. Pakai "E" anda sendiri. Pikirkan sejarah perusahaan ketika di masa jaya

dan sulit, kemudian pikirkan kemungkinan ke depan.

4. Rasio dari price to cash flow membantu menemukan perusahaan yang menghasilkan banyak cash.

Terutama perusahaan yang mendapat cash di depan, tapi ini bisa mengacaukan perusahaan yang

memiliki banyak aset keras dan depresiasi.

5. Valuasi berdasarkan yiled berguna karena anda membandingkannya langsung dengan investasi yang

lain.



19 - Bab 14, Kapan Menjual

Masalah paling besar untuk seorang investor adalah menjual di titik mendekati puncak. Di bab ini kita

akan membahas tentang road map untuk menjual.

Jual dengan alasan yang benar

Tanyakan pada diri anda beberapa pertanyaan ini, apakah anda menjawab ya untuk 1 atau lebih, jika

tidak, jangan jual.

* Apakah saya membuat kesalahan?

* Apakah perusahaan berubah menjadi lebih buruk?

* Apakah ada tempat lebih baik untuk uang saya?

* Apakah saham ini menjadi terlalu besar di portofolio saya?

Apakah kita salah menganalisa? Misalnya salah memprediksi langkah yang diambil manajemen.

Perusahaan dengan moat yang melemah moatnya. Atau kita terlalu besar memprediksi pertumbuhan

perusahaan. Atau ketika perusahaan sibuk membayar tagihan dibanding berekspansi. Tidak ada gunanya

bertahan di kesalahan, cut loss dan move on.

Lebih gampang mengatakan dibanding melakukan. Kita kadang terlalu terikat pada harga pembelian,

dan kita tidak suka kehilangan uang. Hal ini membuat kita fokus pada harga beli yang tidak ada

hubungan dengan kinerja perusahaan.

Cara mudah menghindari ini adalah setiap kita membeli saham, tulislah alasan mengapa kita

membelinya, dan apa harapan kita dalam kinerja keuangan perusahaan ini. Ketika rasio keuangan

terbaru ada, coba perkirakan apakah masih relevan dengan harapan anda? Jika memburuk, coba cek

alasan mengapa kita membelinya, jika masih masuk akal, beli lebih banyak. Jika tidak, menjual adalah

tindakan paling logis.

Alasan kedua adalah ketika fundamental perusahaan berubah dan sepertinya tidak ada alasan untuk

rebound. Selalu ingat pernyataan John Maynard Keynes : Ketika fakta berubah, saya merubah opini

saya.

Alasan ketiga adalah anda menemukan tempat lebih baik bagi uang anda. Investor dengan dana

terbatas, anda harus selalu memastikan bahwa investasi anda adalah yang paling mungkin memberikan

hasil terbesar. Menjual saham yang sudah lumayan mahal dan membeli saham super diskon adalah

logika sempurna. Tapi saya tidak menyarankan terus menerus berpindah dari saham yang menawarkan

20% ke 30%. Berpindah ketika ada kesempatan emas muncul.



Alasan terakhir adalah yang paling bagus. Ketika anda telah mendapat hasil yang lumayan, dan saham ini

mengambil porsi besar di portofolio anda, adalah masuk akal untuk menjual sebagian untuk

menurunkan risiko dan mengecilkan porsinya. Ini masalah personal, bisa saja ada yang bisa memegang

saham dalam jumlah sedikit, ada yang tidak. Yang penting adalah senyaman mungkin.

Sebagai penutup, saya ingin memastikan kepada anda bahwa tidak ada alasan menjual berdasarkan

pergerakan harga. Semua didasari oleh apa yang sedang terjadi, dan apa yang mungkin terjadi, yang

mempengaruhi nilai perusahaan. Menjual hanya karena harga saham turun tidak logis kecuali nilai

perusahaannya juga ikut turun. Demikian juga, menjual hanya karena harga sahamnya naik tidak logis,

kecuali nilai perusahaan tidak ikut naik.

Kuncinya adalah fokus pada kinerja masa depan perusahaan, bukan pada kinerja masa lalu saham.

Kesimpulan :

1. Jika anda salah menganalisa perusahaan, dan alasan awal tidak lagi valid, menjual mungkin adalah

pilihan terbaik.

2. Adalah baik jika perusahaan solid tidak berubah, tapi ini jarang terjadi. Jika fundamental perusahaan

berubah secara permanen - bukan temporer - menjadi lebih buruk, anda juga sebaiknya menjual.

3. Investor terbaik terus mencari tempat terbaik untuk uangnya. Menjual saham yang sedikit undervalue

dan membeli saham yang super diskon adalah strategi yang baik. Demikian juga menjual saham yang

overvalue dan tetap memegang cash ketika tidak ada saham menarik.

4. Menjual saham ketika porsinya sudah terlalu besar di portofolio anda adalah masuk akal, tergantung

pada toleransi risiko anda.



20 - Kesimpulan

Yang paling menyenangkan buat saya adalah melihat ribuan perusahaan berusaha menyelesaikan

masalah yang sama : Bagaimana saya mendapat lebih banyak uang dibanding pesaing saya? Perusahaan

dapat menggunakan berbagai cara untuk menciptakan moat, dan ini adalah contoh bagaimana

kemampuan intelek bekerja.

Ini bisa menjadi investasi yang bagus, jika anda cukup sabar menunggu bisnis berkualitas

diperdagangkan di harga diskon mereka. Kuncinya adalah menyadari bahwa anda dapat membiarkan

perusahaan di portofolio anda bekerja keras mengangkat nilai investasi anda. Perusahaan dengan moat

kuat dapat menghasilkan ROIC 20% lebih.

Tapi angka saja tidak cukup. Akuntan yang pintar belum tentu bisa menganalisa bisnis atau memilih

saham. Memahami bagaimana cash flow mengalir di perusahaan, dan proses ini tercermin di laporan

keuangan, adalah perlu, tapi tidak cukup.

Untuk menjadi investor yang baik, anda harus memahami secara luas. Bagaimana anda

mengembangkan database perusahaan. Semakin banyak perusahaan yang anda kuasai, semakin

gampang anda membuat perbandingan, pola, dan melihat kekuatan dan kelemahan moat. Membaca

mengenai perusahaan lebih penting dibanding membaca pergerakan pasar secara jangka pendek, trend

makro ekonomi, atau arah suku bunga.

Setelah memahami tentang ini, langkah berikutnya adalah membaca buku tentang para investor yang

berhasil. Tidak ada yang bisa sebagai pengganti dari belajar dari orang sukses. Dan ini lebih bernilai

dibanding harga berapapun yang anda bayar.

Adalah penting juga membaca tentang bagaimana orang membuat keputusan investasi, dan bagaimana

keputusan ini kadang dipengaruhi bias. Beberapa buku seperti : Why Smart People Make Big Money

Mistake and How to Correct Them dari Gary Belsky and Thomas Gilovich, The Halo Effect oleh Phil

Rosenzweig, Your Money and Your Brain oleh Jason Zweig akan membantu anda melihat kesalahan

dalam mengambil keputusan, dan akan membantu anda menjadi lebih pintar dalam berinvestasi.

Saya berharap ide di buku ini juga demikian.


page 1 analysis... · anda dapat membeli perusahaan ... perusahaan hanyalah sebuah mesin besar yang...

Documents