mercu buana university - struktur permodalan … · web viewcontoh berikut menggambarkan bahwa...

MODUL PERKULIAHAN

Manajemen Keuangan

Struktur Modal Perusahaan

Fakultas Program Studi E-Learning Kode MK Disusun Oleh

Ekonomi dan Bisnis Akuntansi 09 84008 Deni Syachrudin, SE., MS.Ak., Akt

Abstract KompetensiMampu menentukan struktur permodalan yang baik bagi perusahaan.

1. Dapat menjelaskaan mengenai nilai perusahaan dan nilai saham.

2. Dapat menjelaskan struktur modal dan biaya permodalan

3. Memahami mengenai dasar-dasar Financial leverage

4. Dapat menentukan antara pinjaman perusahaan dengan homemade

leverage

Struktur Permodalan Perusahaan yang Baik

1. STRUKTUR MODAL DAN TEORI PIE

Bagaimana seharusnya perusahaan memilih rasio debt-equity? Kami menyebut pendekatan

kami pada struktur modal mempertanyakan model kue. Jika Anda bertanya-tanya mengapa

kami memilih nama ini, lihat Gambar 16.1. Kue yang dimaksud adalah jumlah klaim finansial

perusahaan, hutang dan ekuitas dalam kasus ini. Kami mendefinisikan nilai perusahaan

menjadi jumlah tersebut.

Oleh karena itu nilai perusahaan, V, adalah:

V = B + S (16.1)

dimana B adalah nilai pasar dari hutang dan S adalah nilai pasar ekuitas. Gambar 16.1

menyajikan dua cara yang mungkin untuk mengiris kue ini antara saham dan hutang: 40

persen : 60 persen dan 60 persen : 40 persen. Jika tujuan pengelolaan perusahaan adalah

membuat perusahaan bernilai, maka perusahaan harus memilih rasio hutang-ekuitas yang

membuat kue - nilai total - sebesar mungkin.

Diskusi ini mengajukan dua pertanyaan penting:

1. Mengapa pemegang saham di perusahaan peduli memaksimalkan nilai keseluruhan

perusahaan?

2. Rasio hutang terhadap ekuitas apa yang memaksimalkan kepentingan pemegang

saham?

Mari kita periksa masing-masing dua pertanyaan secara bergantian.

2017 2 Manajemen Keuangan

Pusat Bahan Ajar dan eLearningDeni Syachrudin, SE., MS.Ak., Akt http://www.mercubuana.ac.id

http://www.mercubuana.ac.id/

2. MEMAKSIMALKAN NILAI PERUSAHAAN ATAU MEMAKSIMALKAN KEPENTINGAN

PEMEGANG SAHAM

Contoh berikut menggambarkan bahwa struktur modal yang memaksimalkan nilai

perusahaan adalah yang harus dipilih oleh para manajer keuangan bagi para pemegang

saham.

Nilai Utang dan Perusahaan. Misalkan nilai pasar J. J. Sprint Company adalah $ 1.000.

Perusahaan saat ini tidak memiliki hutang, dan masing-masing saham J. J. Sprint 100 terjual

seharga $ 10. Sebuah perusahaan seperti J. J. Sprint tanpa hutang disebut perusahaan

yang tidak leluasa. Selanjutnya anggaplah J. J. Sprint berencana untuk meminjam $ 500

dan membayar hasil $ 500 kepada pemegang saham sebagai tambahan dividen tunai

sebesar $ 5 per saham. Setelah penerbitan utang, perusahaan tersebut menjadi leverage.

Investasi perusahaan tidak akan berubah sebagai akibat dari transaksi ini. Apa yang akan

menjadi nilai dari perusahaan setelah restrukturisasi yang diusulkan?

Manajemen menyadari bahwa, menurut definisi, hanya satu dari tiga hasil yang dapat terjadi

dari restrukturisasi. Nilai perusahaan setelah restrukturisasi bisa (1) lebih besar dari nilai

perusahaan asli sebesar $ 1.000, (2) sama dengan $ 1.000, atau (3) kurang dari $ 1.000.

Setelah berkonsultasi dengan bankir investasi, manajemen berkeyakinan bahwa

restrukturisasi tidak akan mengubah nilai perusahaan lebih dari $ 250 di kedua arah.

Dengan demikian, dilihat nilai perusahaan sebesar $ 1.250, $ 1.000, dan $ 750 sebagai

rentang yang relevan.

Struktur modal asli dan ketiga kemungkinan di bawah struktur modal baru disajikan sebagai

berikut:




Perhatikan bahwa nilai ekuitas di bawah $ 1.000 di bawah salah satu dari tiga kemungkinan

tersebut. Hal ini dapat dijelaskan dengan salah satu dari dua cara. Pertama, tabel

menunjukkan nilai ekuitas setelah dividen tunai ekstra dibayarkan. Karena uang tunai

dibayarkan, dividen merupakan likuidasi sebagian dari perusahaan. Akibatnya, ada sedikit

nilai dalam perusahaan bagi pemegang saham setelah pembayaran dividen. Kedua, jika

terjadi likuidasi di masa depan, pemegang saham akan dibayar hanya setelah pemegang

obligasi telah melunasi seluruhnya. Dengan demikian hutang merupakan beban

perusahaan, mengurangi nilai ekuitas.

Tentu saja manajemen menyadari bahwa ada kemungkinan hasil yang tak terbatas.

Ketiganya hanya dilihat sebagai hasil representatif saja. Sekarang kita dapat menentukan

hasilnya kepada pemegang saham berdasarkan tiga kemungkinan berikut:

Tidak ada yang bisa memastikan sebelumnya dari tiga hasil yang akan terjadi. Namun,

bayangkan bahwa para manajer percaya bahwa Outcome I kemungkinan besar terjadi.

Mereka pasti harus merestrukturisasi perusahaan karena pemegang saham akan

mendapatkan $ 250. Artinya, meski harga saham turun sebesar $ 250 sampai $ 750,

mereka menerima dividen $ 500. Keuntungan bersih mereka adalah $ 250 = - $ 250 + $

500. Perhatikan juga bahwa nilai perusahaan akan naik sebesar $ 250 = $ 1.250 - $ 1.000.

Sebagai alternatif, bayangkan bahwa para manajer percaya bahwa Outcome III

kemungkinan besar terjadi. Dalam hal ini mereka seharusnya tidak merestrukturisasi

perusahaan karena pemegang saham akan mengharapkan kerugian $ 250. Artinya, saham

turun sebesar $ 750 sampai $ 250 dan mereka menerima dividen $ 500. Kerugian bersih

mereka adalah - $ 250 = - $ 750 + $ 500. Perhatikan juga bahwa nilai perusahaan akan

berubah sebesar - $ 250 = $ 750 - $ 1.000.




Akhirnya, bayangkan bahwa para manajer percaya bahwa Outcome II kemungkinan besar

terjadi. Restrukturisasi tidak akan mempengaruhi kepentingan pemegang saham karena

keuntungan bersih bagi pemegang saham dalam hal ini adalah nol. Perhatikan juga bahwa

nilai perusahaan tidak berubah jika Hasil II terjadi.

Contoh ini menjelaskan mengapa manajer harus berusaha memaksimalkan nilai

perusahaan. Dengan kata lain, ia menjawab pertanyaan (1) di Bagian 16.1. Kita menemukan

dalam contoh ini kebijaksanaan berikut:

Manajer harus memilih struktur modal yang mereka yakini akan memiliki nilai perusahaan

tertinggi karena struktur modal ini akan sangat bermanfaat bagi pemegang saham

perusahaan.

Jelas, J. J. Sprint harus meminjam $ 500 jika mengharapkan Hasil I. Pertanyaan krusial

dalam menentukan struktur modal perusahaan tentu saja merupakan hasil yang mungkin

terjadi. Namun, contoh ini tidak memberi tahu kita mana dari tiga hasil yang paling mungkin

terjadi. Jadi, tidak memberitahu kita apakah hutang harus ditambahkan ke struktur modal J.

J. Sprint. Dengan kata lain, pertanyaan tersebut tidak menjawab pertanyaan (2) di Bagian

16.1. Pertanyaan kedua ini ditangani di bagian selanjutnya.

3. LEVERAGE KEUANGAN DAN NILAI PERUSAHAAN

3.1. Leverage Dan Tingkat Hasil Pemegang Saham

Bagian sebelumnya menunjukkan bahwa struktur modal yang menghasilkan nilai

perusahaan tertinggi adalah yang memaksimalkan kekayaan pemegang saham.

Pada bagian ini, kita ingin menentukan struktur modal yang optimal. Kita mulai

dengan mengilustrasikan pengaruh struktur modal pada return to stockholders.

Trans Am Corporation saat ini tidak memiliki hutang dalam struktur modalnya.

Perusahaan sedang mempertimbangkan untuk mengeluarkan hutang untuk

membeli kembali sebagian ekuitasnya. Struktur modal saat ini dan yang

diusulkan disajikan pada Tabel 16.1. Aset perusahaan adalah $ 8.000. Ada 400

saham dari semua perusahaan ekuitas, yang menyiratkan nilai pasar per saham

sebesar $ 20. Isu hutang yang diusulkan adalah sebesar $ 4.000, menghasilkan

ekuitas $ 4.000. Suku bunga 10 persen.




Pengaruh kondisi ekonomi terhadap pendapatan per saham ditunjukkan pada

Tabel 16.2 untuk struktur modal saat ini (semua ekuitas). Pertimbangkan dulu

kolom tengah dimana penghasilan diperkirakan $ 1.200. Karena aset adalah $

8.000, pengembalian aset (ROA) adalah 15 persen (= $ 1.200 / $ 8.000). Ekuitas

aset sama untuk semua ekuitas perusahaan ini, jadi return on equity (ROE) juga

15 persen. Laba per saham (EPS) adalah $ 3,00 (= $ 1,200 / 400). Perhitungan

serupa menghasilkan EPS sebesar $ 1,00 dan $ 5,00 dalam kasus resesi dan

ekspansi.

Kasus leverage disajikan pada Tabel 16.3. ROA di tiga negara ekonomi identik

pada Tabel 16.2 dan 16.3 karena rasio ini dihitung sebelum bunga

dipertimbangkan. Utang adalah $ 4.000 di sini, jadi bunga adalah $ 400 (= 0,10 x

$ 4.000). Jadi, laba setelah bunga adalah $ 800 (= $ 1.200 - $ 400) di tengah

(expected) kasus. Karena ekuitas adalah $ 4.000, ROE adalah 20 persen (= $

800 / $ 4.000). Laba per saham adalah $ 4,00 (= $ 800/200). Perhitungan serupa

menghasilkan pendapatan $ 0 dan $ 8,00 untuk resesi dan ekspansi, masing-

masing.

Tabel 16.2 dan 16.3 menunjukkan bahwa pengaruh leverage keuangan

bergantung pada pendapatan perusahaan sebelum bunga. Jika laba sebelum

bunga sama dengan $ 1.200, return on equity (ROE) lebih tinggi di bawah

struktur yang diusulkan. Jika laba sebelum bunga sama dengan $ 400, ROE

lebih tinggi di bawah struktur saat ini.




Ide ini ditunjukkan pada Gambar 16.2. Baris dimulai dari titik asal, menunjukkan

bahwa earning per share (EPS) akan menjadi nol jika earning before interest

(EBI) adalah nol. EPS meningkat bersamaan dengan kenaikan EBI.

Garis putus-putus mewakili kasus $ 4.000 dari hutang. Disini EPS negatif jika EBI

nol. Ini mengikuti karena $ 400 bunga harus dibayar terlepas dari keuntungan

perusahaan.

Sekarang perhatikan lereng dua baris. Kemiringan garis putus-putus (garis

dengan hutang) lebih tinggi dari kemiringan garis padat. Hal ini terjadi karena

perusahaan yang dipinjamkan memiliki lebih sedikit saham yang beredar

daripada perusahaan yang tidak memiliki izin. Oleh karena itu, kenaikan EBI

menyebabkan kenaikan EPS yang lebih besar untuk perusahaan yang

dipinjamkan karena kenaikan pendapatan didistribusikan lebih dari sedikit

saham.

Karena garis putus-putus memiliki intercept yang lebih rendah namun kemiringan

yang lebih tinggi, kedua garis harus berpotongan. Titik impas terjadi pada $ 800

EBI. Apakah laba sebelum bunga menjadi $ 800, kedua perusahaan akan

menghasilkan $ 2 dari pendapatan per saham (EPS). Karena $ 800 adalah titik

impas, pendapatan di atas $ 800 menyebabkan EPS lebih besar untuk

perusahaan yang dipegang. Penghasilan di bawah $ 800 menghasilkan EPS

yang lebih besar untuk perusahaan yang tidak leluasa.




3.2. Pilihan Hutang Dan Ekuitas

Tabel 16.2 dan 16.3 dan Gambar 16.2 penting karena menunjukkan pengaruh

leverage terhadap laba bersih per saham. Siswa harus mempelajari tabel dan

gambar sampai mereka merasa nyaman dengan perhitungan masing-masing

nomor di dalamnya. Namun, kami belum menghadirkan garis pukulan. Artinya,

kita belum menyatakan struktur modal mana yang lebih baik untuk Trans Am.

Pada titik ini banyak siswa percaya bahwa leverage itu menguntungkan karena

EPS diharapkan menjadi $ 4,00 dengan leverage dan hanya $ 3,00 tanpa

leverage. Namun, leverage juga menciptakan risiko. Perhatikan bahwa dalam

resesi, EPS lebih tinggi ($ 1.00 versus $ 0) untuk perusahaan yang tidak memiliki




izin. Dengan demikian investor yang menghindari risiko mungkin lebih memilih

perusahaan ekuitas semua, sedangkan investor risiko-netral (atau kurang suka

menghindari risiko) mungkin lebih memilih leverage. Mengingat ambiguitas ini,

struktur modal mana yang lebih baik?

Modigliani dan Miller (MM atau M & M) memiliki argumen yang meyakinkan

bahwa sebuah perusahaan tidak dapat mengubah nilai total dari sekuritas yang

beredar dengan mengubah proporsi struktur permodalannya. Dengan kata lain,

nilai perusahaan selalu sama di bawah struktur modal yang berbeda. Dengan

kata lain, tidak ada struktur modal yang lebih baik atau lebih buruk daripada

struktur modal lainnya bagi pemegang saham perusahaan. Hasil yang agak

pesimis ini adalah Proposisi MM I yang terkenal.

Argumen mereka membandingkan strategi sederhana, yang kita sebut Strategi

A, dengan strategi twopart, yang kita sebut Strategi B. Kedua strategi untuk

pemegang saham Trans Am diterangi pada Tabel 16.4. Mari kita lihat strategi

pertama.

Strategi A: Beli 100 saham dari ekuitas yang dipinjamkan

Baris pertama di panel atas Tabel 16.4 menunjukkan EPS untuk ekuitas levered

yang diusulkan di tiga negara ekonomi. Baris kedua menunjukkan pendapatan di

tiga negara bagian untuk individu yang membeli 100 saham. Baris berikutnya

menunjukkan bahwa biaya 100 saham ini adalah $ 2.000.

Sekarang mari kita pertimbangkan strategi kedua, yang memiliki dua bagian

untuk itu.

Strategi B: Pengaruhnya buatan rumah

a. Pinjam $ 2.000 dari bank atau, lebih mungkin, rumah broker. (Jika panti

broker adalah pemberi pinjaman, kami mengatakan bahwa aktivitas ini terus

berlanjut.)

b. Gunakan hasil pinjaman ditambah investasi Anda sendiri sebesar $ 2.000

(total $ 4.000) untuk membeli 200 saham ekuitas tanpa ekuitas saat ini

sebesar $ 20 per saham.

Panel bawah Tabel 16.4 menunjukkan hasil di bawah Strategi B, yang kami

sebut strategi leverage buatan sendiri. Pertama perhatikan kolom tengah, yang

mengindikasikan bahwa 200 saham ekuitas yang tidak diadopsi diharapkan




menghasilkan pendapatan $ 600. Dengan asumsi bahwa $ 2.000 dipinjam

dengan tingkat bunga 10 persen, biaya bunganya adalah $ 200 (= 0,10 x $

2.000). Dengan demikian laba bersih diperkirakan akan menjadi $ 400.

Perhitungan serupa menghasilkan laba bersih baik dari $ 0 atau $ 800 dalam

resesi atau ekspansi.

Sekarang mari kita bandingkan dua strategi ini, baik dari segi pendapatan per

tahun maupun dalam hal biaya awal. Panel atas tabel menunjukkan bahwa

Strategi A menghasilkan pendapatan sebesar $ 0, $ 400, dan $ 800 di tiga

negara bagian. Panel bawah tabel menunjukkan bahwa Strategi B menghasilkan

laba bersih yang sama di tiga negara bagian.

Panel atas dari tabel menunjukkan bahwa Strategi A melibatkan biaya awal

sebesar $ 2.000. Demikian pula, panel bawah menunjukkan biaya bersih identik

sebesar $ 2.000 untuk Strategi B.

Hal ini menunjukkan hasil yang sangat penting. Baik biaya dan hasil dari kedua

strategi itu sama. Dengan demikian kita harus menyimpulkan bahwa Trans Am

tidak membantu atau menyakiti para pemegang sahamnya dengan melakukan

restrukturisasi. Dengan kata lain, investor tidak menerima apapun dari pengaruh

perusahaan yang tidak dapat dia terima sendiri.

Perhatikan bahwa, seperti yang ditunjukkan pada Tabel 16.1, ekuitas

perusahaan yang tidak dimuliakan bernilai $ 8.000. Karena ekuitas perusahaan

yang dipinjamkan adalah $ 4.000 dan hutangnya adalah $ 4.000, nilai

perusahaan yang dipungut itu juga $ 8.000. Sekarang anggaplah, karena alasan

apapun, nilai perusahaan yang dipinjamkan sebenarnya lebih besar daripada

nilai perusahaan yang tidak terpakai. Berikut Strategi A akan memakan biaya

lebih banyak daripada Strategi B. Dalam hal ini, seorang investor lebih suka

meminjam pada rekeningnya sendiri dan berinvestasi pada persediaan

perusahaan yang tidak terpakai. Dia akan mendapatkan laba bersih yang sama

setiap tahun seolah-olah dia telah menginvestasikan saham perusahaan yang

dipinjam tersebut. Namun, biayanya akan berkurang. Strategi ini tidak akan

menjadi unik bagi investor kami. Dengan nilai yang lebih tinggi dari perusahaan

yang dipungut, tidak ada investor rasional yang berinvestasi di saham

perusahaan yang dipinjam tersebut. Siapa pun yang menginginkan saham di

perusahaan levered akan mendapatkan dollar yang sama kembali dengan lebih

murah dengan meminjam untuk membiayai pembelian saham perusahaan yang

tidak terpakai. Hasil ekuilibrium tentu saja, tentu saja nilai dari perusahaan yang




dipinjamkan akan jatuh dan nilai perusahaan yang tidak leluasa akan naik

sampai mereka menjadi sama. Pada titik ini individu akan acuh tak acuh antara

Strategi A dan Strategi B.

Contoh ini menggambarkan hasil dasar Modigliani-Miller (MM) dan, seperti telah

kita catat, biasa disebut Proposisi I. Saya mengemukakan kembali proposisi ini

sebagai berikut:

Proposisi MM I (tidak ada pajak): Nilai dari perusahaan yang dipinjamkan sama

dengan nilai perusahaan yang tidak terpakai.

Ini adalah salah satu hasil terpenting dalam semua keuangan perusahaan.

Sebenarnya, ini umumnya dianggap sebagai titik awal keuangan manajerial

modern. Sebelum MM, pengaruh leverage pada nilai perusahaan dianggap rumit

dan berbelit-belit.

Modigliani dan Miller menunjukkan hasil yang sangat menyilaukan: Jika

perusahaan yang dipinjamkan dihargai terlalu tinggi, investor rasional hanya

akan meminjam pada akun pribadi mereka untuk membeli saham di perusahaan

yang tidak lalai. Substitusi ini sering disebut leverage buatan sendiri. Selama

individu meminjam (dan meminjamkan) dengan persyaratan yang sama dengan

perusahaan, mereka dapat menduplikat efek leverage perusahaan mereka

sendiri.

Contoh Trans Am Corporation menunjukkan bahwa leverage tidak

mempengaruhi nilai perusahaan. Karena sebelumnya kami menunjukkan bahwa

kesejahteraan pemegang saham terkait langsung dengan nilai perusahaan,

contohnya mengindikasikan bahwa perubahan struktur modal tidak dapat

mempengaruhi kesejahteraan pemegang saham.




Daftar PustakaStephen A. Ross, Randolph W. Westerfield, Jeffrey Jaffe. 2013. Corporate Finance. Tenth

Edition. Irvil Mc-GrawHill New York.

Eugene F. Brigham and Michael C. Ehrhardt. 2014. Financial Management: Theory and

Practice, Fourteenth Edition South-Western, Cengage Learning. USA

Eugene F. Brigham and Joel F. Houston. 2013. Fundamentals of Financial Management,

Thirteenth Edition South-Western, Cengage Learning. USA

Peter Atrill. 2014. Financial Management for Decision Makers. Seventh Edition. Pearson

Education Limited. United Kingdom.

Ikatan Akuntan Indonesia. 2014. Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan. IAI. Jakarta.




mercu buana university - struktur permodalan … · web viewcontoh berikut menggambarkan bahwa...

Documents