KEPUTUSAN INVESTASI

Pada prinsipnya semua keputusan yang diambil oleh manajer keuangan baik yang menyangkut keputusan investasi, keputusan pembelanjaan dan kebijakan dividen memiliki tujuan yang sama. Semua itu mensyaratkan suatu estimasi hasil yang diharapkan dan risiko atau kemungkinan tidak diperolehnya hasil seperti yang diharapkan.

Keputusan investasi mempunyai dimensi waktu jangka panjang, sehingga keputusan yang diambil harus dipertimbangkan dengan baik, karena mempunyai konsekwensi berjangka panjang pula. Perencanaan terhadap keputusan investasi sangat penting karena beberapa hal sebagai berikut:

a. Dana yang dikeluarkan untuk investasi jumlahnya besar, dan dana tersebut tidak bisa diperoleh kembali dalam jangka pendek atau diperoleh sekaligus.

b. Dana yang dikeluarkan akan terikat dalam jangka panjang, sehingga perusahaan harus menunggu untuk memperoleh kembalinya dana yang sudah diinvestasikan. Dengan demikian akan mempengaruhi penyediaan dana untuk keperluan lain.

c. Keputusan investasi menyangkaut harapan terhadap hasil keuntungan di masa yang akan dating. Kesalahan dalam mengadakan peramalan akan dapat mengakibatkan kerugian bagi perusahaan.

d. Keputusan investasi berjangka panjang, sehingga kesalahan dalam pengambilan keputusan akan mempunyai akibat yang panjang dan berat, serta kesalahan dalam keputusan ini tidak dapat diperbaiki tanpa adanya kerugian yang besar.

ALIRAN KAS (CAHFLOW)Keputusan investasi yang dilakukan oleh perusahaan mengharapkan akan bisa ditutup oleh penerimaan-penerimaan dimasa yang akan datang. Dimana penerimaan tersebut berasal dari proyeksi keuntungan yang diperoleh atas investasi yang bersangkutan. Keuntungan ini bisa dalam dua pengertian:1)Laba Akuntansi yaitu laba yang terdapat dalam laporan keuangan yang disusun oleh bagian akuntansi yakni cukup dilihat dari laba pada laporan Rugi-Laba.2)Laba Tunai yaitu laba berupa aliran kas atau cashflow.

PENGGOLONGAN CASHFLOWCashflow dikelompokkan dalam 3 macam aliran kas:1)Inicial Cashflow adalah aliran kas yang berhubungan dengan pengeluaran-pengeluaran kas untuk keperluan investasi, seperti pengeluaran kas untuk pembelian tanah,pembangunan pabrik, pembelian mesin, pengeluaran kas lain dalam rangka mendapatkan aktiva tetap. Termasuk dalam inicial

1

cashflow adalah kebutuhan dana yang akan digunakan untuk modal kerja. Inicial cashflow biasanya dikeluarkan pada saat awal pendirian statu proyek investasi.2)Operacional Cashflow merupakan aliran kas yang akan dipergunakan untuk menutup investasi. Operational cashflow biasanya diterima setiap tahun selama usia investasi, dan berupa aliran kas bersih. Operasional cashflow diperoleh dapat dihitung dengan menambahkan laba akuntansi(EAT) dengan penyusustan.Permasalahan operasional cashflow ini muncul bila dalam keputusan investasi sumber dana yang dipergunakan berasal dari hutang, yang mengakibatkan laba setelah pajak berbeda, dan tentunya akan mengakibatkan cashflownya menjadi berbeda antara bila dibelanjai dengan modal sendiri dan dibelanjai dengan hutang. Sehingga suatu proyek akan kelihatan lebih baik dibiayai dengan modal sendiri sebab akan menghasilkan cashflow yang lebih besar. Padahal satu proyek hanya mempunyai kesimpulan yaitu layak apa tidak layak, tidak peduli apakah proyek itu dibiayai dengan modal sendiri atau modal asing. Oleh karena itu dalam menaksir operasiona cashflow tidak boleh mencampuradukkan keputusan pembiayaan dengan keputusan investasi. Sehingga untuk menaksir aliran kas operasi bila sebagian atau seluruhnya dibelanjai dengan modal asing adalah :

Cashflow= Laba Setelah Pajak+Penyusutan+Bunga(1-pajak)3)Terminal cashflow merupakan aliran kas yang diterima sebagai akibat habisnya umur ekonomis suatu proyek.( seperti niali residu dan modal kerja yang digunakan)METODE PENILAIAN INVESTASIAda beberapa alat analisa dalam menilai keputusan investasi Yaitu:1. Metode Accounting Rate of Return2. Metode Payback Periode3. Metode Net Present Value4. Metode Internal Rate of Return5. Metode Profitability Index*Metode Accounting Rate of Return adalah metode penilaian investasi yang mengukur seberapa besar tingkat keuntungan dari investasi. Metode ini menggunakan dasar laba akuntansi, sehingga angka yang digunakan adalah laba setelah pajak(EAT) yang dibandingkan dengan rata-rata investasi.

Rata-rata EAT ARR =

Rata-rata Investasi

2

untuk menghitung rata-rata EAT dengan cara menjumlahkan EAT selama umur investasi dibagi dengan umur investasi. sedangkan untuk menghitung rata-rata investasi hádala investasi dengan nilai residu dibagi 2.**Metode Payback Periodehádala metode yang mengukur lamanya dana investasi yang ditanamkan kembali seperti semula.(statu periode yang diperlukan untuk menutup kembali pengeluaran investasi dengan menggunakan aliran kas yang diterima)

Investasi Payback Periode = x 1Th

Cashflow

***Metode Net Present ValueSalah satu metode untuk menilai investasi yang memperhatikan time value of money adalah net present value. NPV adalah selisih antara nilai sekarang dari cashflow dengan nilai sekarang dari investasi. Untuk menghitung NPV, pertama menghitung present value dari penerimaan atau cashflow dengan discount rate tertentu, kemudian dibandingkan dengan present value dari investasi. Jika selisih antara PV dari cashflow lebih besar berarti terdapat NPV positif, artinya proyek investasi adalah layak. dan sebaliknya.****Metode Internal Rate of ReturnJika pada NPV mencari nilai sekarang bersih dengan tingkat discount rate tertentu, maka metode IRR mencari discount rate yang dapat menyamakan antara present value dari aliran kas dengan present value dari investasi. atau IRR adalah tingkat discount rate yang dapat menyamakan PV of cashflow dengan PV of investment. Sehingga untu mencari besar IRR diperlukan data NPV yang mempunyai dua kutub positif dan negative. dan selanjutnya dilakukan interpolasi.

NPVrr IRR = rr + x (rt –rr)

TPVrr - TPVrt

Dimana:rr = tingkat discount rate(r) lebih rendahrt = tingkat discount rate(r) lebih tinggiTPV = Total Present ValueNPV = Net Present Value***** Metode Profitability Indexmetode ini membandingkan antara present value dari penerimaan dengan present value dari investasi. Jika PI lebih besar dari 1, maka proyek dikatakan layak untuk dijalankan.

3

Contoh:À. PT DUTA merencanakan sebuah proyek investasi yang diperkirakan akan

menghabiskan dana sebesar Rp.750.000.000,- Dana tersebut Rp.100.000.000,- merupakan modal kerja, dan sisanya modal tetap dengan nilai residu diperkirakan sebesar Rp.150.000.000,-dan mempunyai umur ekonomis 5 tahun. Proyeksi penjualan selama usia ekonomis diperkirakan sebagai berikut:Tahun 1 Rp.400.000.000,-Tahun 2 Rp.450.000.000,-Tahun 3 Rp.500.000.000,-Tahun 4 Rp.550.000.000,-Tahun 5 Rp.600.000.000,-Struktur biaya pada proyek ini adalah biaya variabel 40%, dan biaya tetap tunai selain penyusutan sebesar Rp.20.000.000,-pertahun. Pajak yang diperhitungkan 30% dan return yang diharapkan 18 %.Dari data tersebut apakah proyek investasi tersebut layak dijalankan!(Gunakan 5 metode penilaian)

JAWAB:Perhitungan laba setelah pajak dan cashflow(000)

KETERANGAN Tahun1 Tahun2 Tahun3 Tahun4 Tahun5Penjualan 400.000 450.000 500.000 550.000 600.000Biaya VariabelBia Tetap TunaiPenyusutan

160.000 20.000100.000

180.000 20.000100.000

200.000 20.000100.000

220.000 20.000100.000

240.000 20.000100.000

Total Biaya 280.000 300.000 320.000 340.000 360.000Laba Sbl PajakPajak 30%

120.000 36.000

150.000 45.000

180.000 54.000

210.000 63.000

240.000 72.000

Laba Setelah PajakPenyusutanNilai ResiduModal Kerja

84.000100.000 - -

105.000100.000 - -

126.000100.000 - -

147.000100.000 - -

168.000100.000150.000100.000

Cashflow 184.000 205.000 226.000 247.000 518.000

Analisa Kelayakan:1. Accounting Rate of Return

84.000 + 105.000 + 126.000 + 147.000 +168.000/5 ARR = X 100%

750.000+150.000 2

= 28 % Karena tingkat keuntungan yang diharapkan sebesar 18% ,maka menurut metode ini investasi layak untuk dijalankan.

2. Payback Period

Investasi 750.000

4

Cashflow th1 184.000 566.000

Cashflow th2 205.000 361.000

Cashflow th3 226.000 135.000

Cashflow th 4 247.000

135.000 Payback Periode = 3 tahun + x 1Th

247.000 = 3,55 tahun

Jika target kembalinya investasi 4 tahun, maka investasi ini layak ,karena PBP lebih kecil disbanding dengan target kembalinya investasi.

3. Net Present Value

Tabel Perhitungan Net Present Value r = 18%Tahun Cashflow Discount Factor

R =18%Present ValueOf Cashflow

12345

184.000.000205.000.000226.000.000247.000.000518.000.000

0,8470,7180,6090,5160,437

155.848.000147.190.000137.634.000127.452.000226.366.000

Total Present Value of CashflowPresent Value of Investment

794.490.000750.000.000 44.490.000

Dengan menggunakan tingkat keuntungan yang diharapkan sebesar 18%, ternyata diperoleh NPV sebesar Rp.44.490.000,- Artinya dengan NPV positif maka proyek investasi ini layak untuk dilaksanakan.4. Internal Rate of Return

Tabel Perhitungan Net Present Value r = 24%Tahun Cashflow Discount Factor

R =24%Present ValueOf Cashflow

12345

184.000.000205.000.000226.000.000247.000.000518.000.000

0,8060,6500,5240,4230,341

148.304.000133.250.000118.424.000104.481.000176.638.000

Total Present Value of CashflowPresent Value of Investment

681.097.000750.000.000-68.903.000

5

Dengan demikian :rr = 18 % NPVrr = 44.490.000rt = 24%TPVrr = 794.490.000,-TPVrt = 681.097.000,-

NPVrr IRR = rr + x (rt –rr)

TPVrr - TPVrt

44.490.000 IRR = 18% + x (24% -18%)

794.490.000 – 681.097.000 IRR = 20,35% Karena IRR yang diperoleh lebih besar dari tingkat keuntungan yang disyaratkan maka proyek tersebut layak untuk dijalankan.

5. Profitability Index

PV of Cashflow Profitability Index =

Investasi 794.490.000

PI = 750.000.000

= 1,06 Karena PI lebih besar dari 1 maka proyek dikatakan layak.

Soal :1. PT Swadaya awal tahu 2010 mempertimbangkan sebuah proyek

yang membutuhkan dana sebesar Rp.1.300.000.000,-.Dana tersebut, sebesar Rp.200.000.000,- diperuntukkan sebagai modal kerja, sedang sisanya sebagai modal tetap. Umur ekonomis proyek tersebut diperkirakan 6 tahun dengan nilai residu Rp.150.000.000,-Proyeksi Penjualan untuk tahun-tahun kedepan adalah sebagai berikut :Tahun 2010 Rp.400.000.000,-Tahun 2011 Rp.600.000.000,-Tahun 2012 Rp. 750.000.000,-Tahun 2013 Rp.850.000.000,-Tahun 2014 Rp.900.000.000,-

6

Tahun 2015 Rp.1000.000.000,-Struktur biaya dari proyek ini adalah 40% merupakan biaya variabel. Biaya tetap tunai selain penyusutan sebesar Rp.50.000.000,- per tahun. Pajak 30% dan keuntungan yang disyaratkan sebesar 17 %. Menurut saudara apakah proyek ini layak?

INVESTASI PENGGANTIANKarena kemajuan teknologi, kadang peralatan dan mesin yang digunakan oleh perusahaan menjadi ketinggalan jaman (out of date) padahal umur ekonomisnya masih cukup panjang. Aktiva tetap baru tersebut bisa lebih efisien, sehingga dapat menghemat biaya-biaya yang dikeluarkan, seperti penghematan biaya tenaga kerja, penghematan bahan baku dan sebagainya.Investasi penggantian adalah mengganti aktiva tetap lama yang masih mempunyai umur ekonomis dengan aktiva tetap baru yang lebih menguntungkan. Karena AT lama masih mempunyai umur ekonomis, artinya At lama tersebut mempunyai nilai buku, yaitu selisih harga perolehan aktiva dikurangi dengan akumulasi penyusutannya. AT lama juga mempunyai harga jual, sehingga bila diganti dengan AT baru perlu dihitung laba atau rugi atas penjualan aktiva tetap lama tersebut. Laba didapat jika harga jual aktiva tetap lama lebih tinggi dibanding dengan nilai bukunya.dan sebaliknya, jika harga jual lebih rendah dibanding nilai bukunya berarti mengalami kerugian.Untuk menilai penggantian aktiva tetap layak atau tidak layak, perlu menghitung: (1) Investasi bersih, (2) tambahan cashflow.

Investasi BersihPada penilaian investasi penggantian, yang dianalisis adalah besarnya tambahan keuntungan dan tambahan investasi. Tambahan investasi atau sering disebut investasi bersih ini didapatkan dari harga beli aktiva baru dengan penerimaan bersih atas penjualan mesin lama. Dengan demikian perhitungan investasi bersih sebagai berikut:

a. Perhitungan penjualan aktiva tetap lamaHarga beli aktiva tetap lama xxxAkumulasi penyusutan xxxNilai Buku xxxHarga jual aktiva tetap lama xxxLaba(Rugi) penjualan AT lama xxxPajak xxxLaba bersih penjualan AT lama xxx

b. Perhitungan penerimaan bersih dan investasi bersih

7

Nilai buku AT lama xxxLaba(Rugi) penjualan AT lama xxxPenerimaan bersih xxxHarga Beli AT baru xxxInvestasi Bersih xxx

investasi bersih ini nantinya yang akan menjadi initial cashflow yang harus ditutup dengan aliran kas yang diterima dari penggantian.

Contoh: PT Abadi merencanakan akan mengganti mesin yang dibeli 3 tahun lalu seharga Rp.500.000.000,- umur ekonomis 7 tahun dan nilai residu Rp.80.000.000,- dengan mesin baru yang diperkirakan lebih efisien seharga Rp.700.000.000,- dengan umur ekonomis 4 tahun dan nilai residu sebesar Rp.200.000.000,- Mesin lama diperkirakan akan laku dijual dengan harga Rp.350.000.000,- Atas penggantian mesin tersebut diharapkan akan bisa menghemat biaya tunai dari penurunan bahan baku dan biaya TK sebesar Rp.115.000.000,- Pajak 30% dan return yang diharapkan sebesar 18%Dari contoh soal tersebut kita bisa menghitung besarnya investasi bersih sebagai berikut:

500juta - 80 juta Penyusutan Mesin Lama per tahun = = Rp.60 juta

7

700juta - 200 juta Penyusutan Mesin Baru per tahun = = Rp.125 juta

4

a. Perhitungan penjualan aktiva tetap lamaHarga beli aktiva tetap lama 500.000.000Akumulasi penyusutan 3xRp60.000.000 180.000.000Nilai Buku 320.000.000Harga jual aktiva tetap lama 350.000.000Laba(Rugi) penjualan AT lama 30.000.000Pajak 9.000.000Laba bersih penjualan AT lama 21.000.000

b. Perhitungan penerimaan bersih dan investasi bersih Nilai buku AT lama 320.000.000 Laba bersih penjualan AT lama 21.000.000 Penerimaan bersih 341.000.000 Harga Beli AT baru 700.000.000 Investasi Bersih 359.000.000Investasi bersih ini (359.000.000) yang nantinya akan ditutup dengan penerimaan – penerimaan dari proyek penggantian ini.(atau sebagai initial cashflow)

8

Tambahan CashflowUntuk menilai kelayakan investasi penggantian , aliran kas yang

digunakan adalah aliran kas tambahan(incremental cashflow) yang disebabkan penggantian aktiva tetap tersebut. Tambahan aliran kas ini bisa disebabkan karena adanya penghematan biaya tunai seperti turunya biaya bahan baku dan biaya tenaga kerja, dan juga karena peningkatan penjualan yang disebabkan aktiva tetap baru. Penghematan-penghematan ini akan menjadi tambahan penghasilan, sehinngga perlu dikurangi dengan kenaikan biaya, seperti kenaikan penyusutan (penyusutan mesin baru – penyusutan mesin lama). Dengan demikian dari contoh diatas dapat dihitung tambahan cashflow sebagai berikut:

Penghematan tunai Rp.115.000.000,-Tambahan Ph:Ph Mesin Baru = Rp.125.000.000Ph Mesin Lama = Rp. 60.000.000

Rp. 65.000.000,- Tambahan EBIT Rp. 50.000.000,-Pajak 30 % Rp. 15.000.000,-Tambahan EAT Rp. 35.000.000,-Tambahan Penyusutan Rp. 65.000.000,-Tambahan Cashflow Rp.100.000.000,-

Dengan demikian penggantian tersebut menghasilkan tambahan cashflow sebesar Rp.100.000.000,-Untuk menilai kelayakannya, misal dengan menggunakan metode NPV maka dapat dihitung NPV nya sebagai berikut:

PV dari tambahan cashflow tahun 1-4 = Rp 100.000.000 x 2,690 = Rp269.000.000,-PV dari nilai residu tahun 4 = Rp 200.000.000 x 0,516 = Rp103.200.000,-

Total PV of Cashflow Rp 372.200.000,-Investasi Rp 359.000.000,-Net Present Value Rp 13.200.000,-

Dari perhitungan tersebut ternyata menghasilkan NPV positif sebesar Rp 13.200.000,- sehingga dapat disimpulkan bahwa investasi penggantian tersebut adalah layak.

Soal: 2PT Argolawu sedang mempertimbangkan untuk mengganti mesinnya yang dibeli dua tahun lalu dengan harga Rp 360.000.000,- umur ekonomis 6 tahun, dan nilai residu Rp 60.000.000,- dengan mesin baru yang lebih efisien yang mempunyai harga Rp 500.000.000,- umur ekonomis 4 tahun dan nilai residu Rp 150.000.000,- Mesin lama laku dijual dengan harga Rp 250.000.000,-Atas penggantian tersebut didapatkan penghematan tunai dari efisiensi bahan baku dan biaya tenaga kerja sebesar Rp 75 juta per tahun. Pajak 30 % dan return yang diharapkan sebesar 17 %, apakah proyek penggantian ini layak?

9

PEMILIHAN INVESTASI DENGAN UMUR BERBEDADalam keputusan investasi penggantian, kadang-kadang umur ekonomis dari aktiva tetap yang akan diganti dengan aktiva tetap pengganti berbeda. Sebagai contoh perusahaan akan mengadakan pembaharuan dalam pergudangan. Ada dua alternative alat pemindah barang yaitu system conveyor(proyek C) dan truk forklift (proyek F). Proyek C mempunyai umur 6 tahun dan proyek F mempunyai umur 3 tahun. Investasi dan cashflow masing-masing proyek adalah sebagai berikut:Tahun Proyek C Proyek F

0 -100.000.000,- -50.000.000,-1 25.000.000,- 25.000.000,-2 35.000.000,- 27.500.000,-3 37.500.000,- 35.000.000,-4 35.000.000,-5 27.000.000,-6 35.000.000,-

NPV r= 15% 21.676.207 15.546.149IRR 22,72% 32,55%

Dari contoh diatas dapat dilihat dari analisis NPV proyek yang lebih baik adalah proyek C, karena menghasilkan NPV positif lebih besar disbanding proyek F. Tetapi jika dilihat dari analisis IRR ternyata proyek yang lebih baik adalah proyek F, karena IRRnya lebih tinggi disbanding dengan proyek C.Untuk itu penyelesaiannya dapat menggunakan :

1) Replacement Chain Approach2) Equivalen Annual Annuity Approach

1. Replacement Chain Approachyaitu merupakan metode yang menjadikan kedua mesin yang umurnya berbeda dibuat menjadi sama dengan mengasumsikan membeli mesin tersebut beberapa kali, sehingga menghasilkan umur yang sama.Misal: Mesin A umur ekonomis 2 tahun dan mesin B umur ekonomis 3 tahaun. Maka untuk menyamakan umur mesin A dianggap membeli tiga kali sehingga umurnya 6 tahun, sedang mesin B dianggap membeli 2 kali sehingga umurnya sama. Selanjutnya kedua mesin tersebut dianalisis dengan NPV dan IRR, proyek yang memberikan NPV dan IRR lebih besar yang dianggap lebih baik.Dari contoh kasus proyek C dan F di atas, karena umur proyek F 3 tahun sementara proyek C mempunyai umur 6 tahun, maka proyek F dianggap melakukan 2 kali investasi. Sehingga proyek F akan tampak sbb:

0 1 2 3 4 5 6

-50000 25000 27500 35000 25000 27500 35000-50000-15000

10

Dari cashflow tersebut, selanjutnya dihitung besarnya NPV dan IRR untuk proyek F selama enam tahun. Setelah dihitung discount rate 15% ternyata menghasilkan NPV sebesar Rp.25.757,5 dengan IRR sebesar 32,88%. Dengan demikian baik dengan NPV maupun dengan IRR lebih besar proyek F, oleh karena itu dusulkan yang dipilih adalah proyek F.

2. Equivalen Annual Annuity ApproachDalam pendekatan ini, masing-masing proyek perlu dicari NPVnya, yang kemudian yang kemudian dibuat rata-rata tahunan dengan membaginya dengan discount factor anuitetnya selama umur ekonomis masing-masing proyek. Dengan demikian langkah yang perlu diambil adalah:

1. Menghitung NPV masing-masing proyek dengan tingkat diskonto tertentu. Misal proyek C dan F di atas, dengan tingkat diskonto 15% diperoleh NPV proyek C = Rp 21.676.207 dan proyek F NPVnya = Rp15.545.149

2. Menghitung discount factor anuity masing-masing proyek dengan discount rate sama dengan untuk mencari NPV yakni 15%. Oleh karena itu discount factor 15% untuk 3 tahun = 2,283 dan 6 tahun = 3,784.

3. Selanjutnya menghitung Equivalen Annual Annuity (EAA) masing-masing proyek dengan jalan membagi NPV proyek dengan discount factor annuitynya.

EAA proyek C = Rp 21.676.207 : 3,784 = Rp5.728.385,-EAA proyek F = Rp 15.546.149 : 2,283 = Rp6.809.527,-

Dengan demikian EAA proyek F lebih besar, sehingga dengan metode ini , proyek F sebaiknya yang dipilih sebab menghasilkan EAA lebih besar disbanding dengan proyek C.

11