Download - Merger Akuisisi 1
-
7/26/2019 Merger Akuisisi 1
1/6
FINANCIAL MANAGEMENT
MERGER DAN AKUISISI
Perluasan usaha ( ekspansi )merupakan salah satu usaha yang dilakukan
oleh suatu perusahaan dalam rangka untuk menambah kapasitas pabrik,
menambah unit produksi, menambah divisi baru, dan bentuk yang lainnya yang
umumnya diartikan sebagai ekspansi intern. Disamping bentuk alternatif ekspansi
intern ini, kita juga mengenal apa yang disebut sebagai MergerdanAkuisisidalam
kegiatan ekspansi ( perluasan usaha ) yang dilakukan oleh suatu perusahaan.
Keputusan perusahaan untuk melakukan perluasan usaha ( ekspansi )
adalah merupakan keputusan investasi. Oleh karenanya, sebelum mengambil
keputusan mengenai ekspansi ini, maka pertimbangan untung ruginya harus
diperhitungkan.
Istilah mergersering dipergunakan untuk menunjukkan penggabungan duaperusahaan atau lebih, dan kemudian tinggal nama salah satu perusahaan yang
bergabung. edangkan consolidation menunjukkan penggabungan dari dua
perusahaan atau lebih, dan nama!nama perusahaan yang bergabung tersebut
hilang, kemudian mun"ul nama baru dari perusahaan gabungan. Pada sisi yang
lain, istilah akuisisi berhubungan dengan usaha perusahaan untuk membeli
perusahaan yang telah ada, apakah perusahaan yang dibeli tersebut adalah
perusahaan yang menguntungkan atau perusahaan yang dalam keadaan merugi
dalam aktivitas usahanya.
1. Motif Merger Dan Akuisisi
Isu yang sering banyak dipertanyakan oleh banyak kalangan adalah
mengapa perusahaan bergabung dengan perusahaan lain, atau membeli
perusahaan lain ( akuisisi ) ?
#lasan utama yang harus dipertimbangkan adalah bah$a dalam kegiatan
penggabungan atau pembelian ( akuisisi ) perusahaan ini adalah bah$a kedua
belah pihak merasa diuntungkan. #rtinya menguntungkan bagi pemilik
perusahaan yang dijual, dan juga pemilik perusahaan yang membelinya. Kondisi
yang saling menguntungkan ini akan terjadi kalau dari peristi$a akuisisi atau
mergertersebut diperoleh synergy .
Istilah synergyberarti bah$a nilai gabungan dari kedua perusahaan tersebutlebih besar dari penjumlahan masing!masing nilai perusahaan yang digabungkan.
%imbulnya synergy ini dapat disebabkan karena alasan operating economies of
scale, tingkat pertumbuhan ( growth rate ) yang lebih "epat, pemanfaatan
penghematan pajak, dan lain sebagainya.
Disamping alasan synergy diatas, kadang!kadang akuisisi dilakukan dengan
alasan yang meragukan ( dubious ), yang antara lain adalah dengan tujuan
diversifikasi dan jumlah &P. #lasan ini sebenarnya tidak masuk akal, karena
diversifikasi tidaklah menimbulkan manfaat, dimana pasar akan menentukan nilai
MERGER DAN AKUISISIArranged by. Laksmi Kusumawardhani
-
7/26/2019 Merger Akuisisi 1
2/6
FINANCIAL MANAGEMENT
perusahaan berdasarkan resiko yang tidak bisa dihindari ( systematic risk ).
edangka mengenai &P, yang penting adalah dalam hal pertumbuhan &P dan
bukannya jumlah &P.'ntuk lebih jelasnya perhatikan ilustrasi di ba$ah ini P%. #*O%#+# akan
mengakuisisi P%. '#K&, dimana data kedua perusahaan seperti disajikan
sebagai berikut.
PT. NAROTAMA PT. BUNAKEN
-. &P
. /arga per lembar saham
0. P&*
1. 2umlah lembar saham
3. 4aba setelah Pajak5. ilai Pasar &6uity
*p. .777
*p. 7.777
-7 8
-7 2uta
*p. 7 +ilyar *p. 77 +ilyar
*p. .777
*p. 9.777
1 8
-7 2uta
*p. 7 +ilyar *p. 97 +ilyar
+isalkan P%. #*O%#+# dapat membeli P%. '#K& dengan harga
yang berlaku saat ini dengan "ara menukar saham, dan dsiharapkan tidak terjadi
synergy. agaimana &P, harga saham, P&*, jumlah lembar saham, laba setelah
pajak dan nilai e6uity setelah merger
Dari data kedua perusahaan diatas, apabila dilakukan merger, maka data
peruahaan setelah penggabungan ( merger ) adalah
a. 4aba setelah pajak : *p. 7 milyar ; *p. 7 milyar : *p. 17 milyarb. ilai pasar e6uity : *p. 77 milyar ; *p. 97 milyar : *p. 97 milyar
". 2umlah lembar saham
: -7 juta ; (*p. 97 milyar < *p. 7.777) : -1 juta lembar
P%.
#*O%#+#
P%.
'#K&
P%.
#*O%#+#
(setelah
merger )
-. &P
. /arga per lembar saham0. P&*
1. 2umlah lembar saham
3. 4aba setelah pajak
5. ilai pasar e6uity
*p. .777
*p. 7.777-7 8
-7 2uta
*p. 7 +ily
*p.77 +ily
*p. .777
*p. 9.7771 8
-7 2uta
*p. 7 +ily
*p. 97 +ily
*p. .9=3
*p. 7.777= 8
-1 juta
*p. 17 +ily
*p. 97 +ily
>atatan
MERGER DAN AKUISISIArranged by. Laksmi Kusumawardhani
-
7/26/2019 Merger Akuisisi 1
3/6
FINANCIAL MANAGEMENT
&arning Per hare ( &P ) : 4aba setelah pajak < jumlah lembar saham
Pri"e &arning *atio : ilai pasar e6uity < 4aba setelah pajak
Dari ilustrasi perhitungan diatas, dapatlah kita perhatikan bah$a harga
saham P%. #*O%#+# tetap setelah dilakukan merger, hanya saja yang terjadi
perubahan adalah pada sisi &P yang lebih tinggi dibandingkan dengan sebelum
adanya merger.
2. Menaksir Biaa Dan Manfaat Akuisisi
#sumsi dasar yang dipakai dalam mengadakan penilaian < menaksir biaya dan
manfaat akuisis adalah bah$a pasar modal bersifat efisien. Dengan demikian
harga saham yang ter"antum di bursa merupakan harga yang $ajar.
+isalkan, jumlah lembar saham P%. D#+#* -7 juta lembar dengan hargasaat ini sebesar *p. 9.777,! per lembar. Dengan demikian nilai e6uity ( P!" )
P%. D#+#* adalah *p. 97 milyar. #ndaikan sekarang P%. D#+#* akan dibeli
oleh P%. #*O%#+#, maka kemungkinan sekali pemegang saham
P%. D#+#* akan meminta harga lebih tinggi dari *p. 9.777,! per lembar saham.
+engapa demikian ? /al ini karena kalau harga yang dita$arkan oleh
P%. #*O%#+# hanya sebesar *p. 9.777,! maka P%. D#+#* tidak akan
menerima manfaat apa!apa. #rtinya sama saja kondisinya apabila P%. D#+#*
menjual sahamnya di pasar bursa.
#kan tetapi apabila P%. #*O%#+# mena$ar dengan harga *p. @.777,! per
lembar saham, maka biaya akuisisi yang akan dikeluarkan oleh P%. #*O%#+#
sebesar
-7.777.777 8 ( *p. @.777,! ! *p. 9.777,! ) : *p. -7 milyar.
Permasalahan yang kemudian mun"ul adalah apakah biaya sebesar
*p. -7 milyar ini adalah layak dalam peristi$a akuisisi ? 2a$abannya ya, apabila
biaya akuisisi ini akan mendatangkan manfaat bagi P%. #*O%#+# berupa
synergy.
#ndaikan P%. #*O%#+# adalah perusahaan industri makanan dan
minuman, sedangkan P%. D#+#* adalah perusahaan yang bergerak di bidang
distribusi dan dari peristi$a akuisisi ini P%. #*O%#+# akan dapat melakukanpenghematan biaya distribusi sebesar *p. - milyar tahun depan dan diharapkan
pertumbuhan dalam penghematan ini meningkat sebesar -7A per tahun. #dapun
keuntungan yang dipandang layak sebesar -=A.
Dengan demikian besarnya manfaat akuisisi adalah sebesar
+anfaat : -.777.777.777 < ( ( 7,-= B 7,-7 )
: *p. -1,0 milyar
MERGER DAN AKUISISIArranged by. Laksmi Kusumawardhani
-
7/26/2019 Merger Akuisisi 1
4/6
FINANCIAL MANAGEMENT
#ndaikan kemudian jumlah lembar saham P%. #*O%#+# sebanyak 37 juta
lembar C *p. -.777,! Dengan demikian, nilai e6uity ( P!n) : 37 juta 8 *p.
-.777,! : *p. 577 milyar./asil merger antara P%. D#+#* dengan P%. #*O%#+# setelah
memperoleh synergy, akan mempunyai nilai e6uity ( P!n") sebesar
P!n" : ( *p. 577 milyar ; *p. -1,0 milyar ; *p. 97 milyar )
: *p. 5@1,0 milyar
ilai manfaat bisa juga di"ari dengan "ara berikut
+anfaat : Pnd ! ( Pn ; Pd )
: *p. 5@1,0 milyar ! ( *p. 577 milyar ; *p. 97 milyar )
: *p. -1,0 milyar
ilai manfaat bersih ( et Presen alue ), adalah
P : *p. -1,0 milyar ! *p. -7 milyar
: *p. 1,07 milyar
>ontoh mengenai synergy seperti diilustrikasikan diatas, disebut sebagai
operating synergy yakni synergy yang dinikmati oleh perusahaan karena
adanya kombinasi dari beberapa operasi sehingga diharapkan akan dapat menekan
biaya dan < atau meningkatkan penghasilan. Dengan demikian operating synergy
dapat dilakukan apabila perusahaan melakukan ekspansi pada bisnis yang sama
atau melakukan diversifikasi yang berkaitan ( Related Differsification ).
2enis lain dari synergy yang biasa kita jumpai selain operating synergyadalah
financial synergy , yakni synergy yang berasal adanya penghematan yang
dinikmati perusahaan dari sumber pendanaan. inancial !ynergy, ini umumnya
terjadi apabila perusahaan melakukan ekspansi dengan pola diversifikasi yang
tidak berkaitan
-
7/26/2019 Merger Akuisisi 1
5/6
FINANCIAL MANAGEMENT
ilai perusahaan setelah merger ( P!n") adalah sebesar *p. 5@1,0 milyar,
dan harga per lembar saham setelah merger adalah sebesar
*p. 5@1,0 milyar < 3=,3 juta lembar : *p. -.7=3,!Pertanyaan yang kemudian timbul adalah apakah dengan adanya merger
tersebut akan menguntungkan bagi kedua perusahaan ? 2a$abannya adalah ya E
+engapa demikian ? /al ini disebabkan karena setelah adanya merger pemegang
saham kedua perusahaan memperoleh tambahan kemakmuran sebesar *p. =3,! per
lembar sahamnya ( *p. -.7=3,! ! *p. -.777,! ). #tau total keuntungan bagi
pemegang saham adalah sebesar
37 juta lembar 8 *p. =3,! : *p. 0,=3 milyar
%ambahan kemakmuran pemegang saham baru ( bekas P%. D#+#* ) adalah
sebesar
( =,3 juta lembar 8 *p. -.7=3,! ) ! *p. 97 milyar : *p. -7.35.377.777,!
#pablia dibandingkan dengan "ara akuisisi se"ara tunai, maka "ara akuisisidengan pertukaran saham ini akan lebih menguntungkan dengan syarat bah$a
P akuisisi tersebut mempunyai nilai yang positip. #rtinya akuisisi ini akan
memba$a manfaat bagi bekas pemegang saham P%. D#+#*. ebaliknya apabila
P akuisisi ini mempunyai nilai yang negatif, maka akuisisi yang terjadi akan
tidak memba$a manfaat sama sekali bagi bekas pemegang saham P%. D#+#*.
*. +rien"& Merger atau ,osti&e Takeo-er
#kuisisi dapat dilakukan se"ara bersahabat ataupun dengan "ara hostile
takeo#er . 'mumnya penolakan akuisisi berasal dari pihak manajemen
perusahaan yang akan diakuisisi. /al ini dapat dimengerti, karena merekalah yang
kemungkinan besar akan kehilangan posisi mereka. 'ntuk mengatasi
kemungkinan ini, mereka mungkin menggunakan berbagai taktik
mempertahankan diri sepertigolden parachute, white knight, danpoisson pill.
Dalam peristi$a akuisisi, pihak yang seringkali tidak setuju adalah
manajemen dari perusahaan yang akan dibeli ( ac$uired company ). /al ini
disebabkan karena adanya ketakutan dari pihak manajemen perusahaan yang akan
dibeli akan teran"am posisi apakah digeser, diganti atau mungkin dihilangkan
posisi jabatan yang ada sebelumnya.
#pabila mergerdapat dilakukan se"ara bersahabat ( friendly merger ), maka
manajemen kedua perusahaan akan melakukan perundingan yang berkaitandengan harga yang $ajar, pembayaran akuisisi dan lain sebagainya yang akan
diusulkan kepada pemilik perusahaan. #kan tetapi apabila manajemen perusahaan
yang akan diakuisisi tidak setuju dengan usulan!usulan yang diajukan oleh
perusahaan yang akan mengakuisisi, maka proses akuisisi ini akan dilakukan
dengan "ara hostile takeo#er.
%ostile takeo#erberarti "ara akuisisi yang dilakukan dengan tidak mengajak
berunding perusahaan yang akan diakuisisi ( ac$uired company ), perusahaan
yang akan mengakuisisi mungkin akan memberikan ta$aran yang "ukup menarik
MERGER DAN AKUISISIArranged by. Laksmi Kusumawardhani
-
7/26/2019 Merger Akuisisi 1
6/6
FINANCIAL MANAGEMENT
agar ac$uired company mau menjual perusahaannya, misalnya dengan
mena$arkan harga saham yang lebih tinggi dari harga pasar.
Dalam hal ini, pihak manajemen perusahaan yang akan diakuisisi,kemungkinan akan melakukan berbagai ma"am taktik untuk mempertahankan diri
( defense tactics ) yang intinya bertujuan agar supaya akuisisi yang akan
dilakukan tidak terjadi. Dengan demikian posisi yang mereka duduki selama ini di
dalam manajemen perusahaan tidak akan teran"am. eberapa taktik yang
kemungkinan dilakukan antara lain
a& 'olden arachute
%aktik yang dinyatakan dalam kontrak kerja, yang menyatakan bah$a
manajemen perusahaan akan memperoleh kompensasi yang sangat besar
apabila mereka kehilangan jabatan karena perusahaan dimana mereka bekerja
telah diakuisisi oleh perusahaan lain.
b& oisson ill %aktik yang ditempuh oleh manajemen perusahaan yang akan diakuisisi
dengan "ara menerbitkan obligasi yang disertai $arrant yang dapat ditukar
dengan saham perusahaan dengan harga yang sangat rendah.
". hite *night
+erupakan adalah "ara yang akan ditempuh oleh manajemen perusahaan yang
akan diakuisisi untuk men"ari perusahaan lain sebagai "alon pembeli baru
yang menyatakan bah$a manajemen perusahaan yang akan diakuisisi tidak
akan dirubah.
MERGER DAN AKUISISIArranged by. Laksmi Kusumawardhani