Download - 8 Capital Budgeting
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
1/25
asalle 2000 1
CAPITAL BUDGETING
Diadaptasi dari Damodaran Bab 7
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
2/25
asalle 2000 2
Materi Pembahasan
Apakah proyek itu ?
Tipe Keputusan Investasi
Pendekatan Dalam Pembuatan Keputusan
Aturan Keputusan Investasi
Kategori Keputusan Investasi
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
3/25
asalle 2000 3
Apakah proyek itu ?
Tiga 3 (tiga) kriteri proyek :
1. Investasi awal yang relatif besar
2. Aliran kas dalam suatu periode
3. Adanya nilai sisa di akhir proyek
Proyek : any decision that results in using the scraceresources of a business
Salvage value : estimasi nilai assets di akhir masa proyek
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
4/25
asalle 2000 4
Tipe Proyek DalamKeputusan Investasi
1. Project Continuum
Prerequisite Complementary Independent Mutually Exclusive
Proyek umum terletak diantara ekstrim diatas
2. Generate revenue or Reduce cost
Generate revenue project : kriteria investasi menurutrevenue yang diberikan (Revenue > Cost)
Reduce cost project : kriteria investasi menurut besarnyacost yang diturunkan (Cost reduction> Invetasi)
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
5/25
asalle 2000 5
Pendekatan Dalam PembuatanKeputusan
Equi ty Approach : pendekatan yang mengutamakan
besarnya pendapatan bagi pemilik ? Benchmark (hurdle
rate) proyek ditentukan oleh equity investors
F irm Approach : pendekatan yang menganalisa proyek dari
sisi investor secara keseluruhan (owners dan debtors).
Hurdle rate ditetapkan oleh perusahaan.
Hurdle rate :tingkat keuntungan minimal agar suatu proyek
dapat diterima.
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
6/25
asalle 2000 6
Aturan Keputusan Investasi (1)
Kategori keputusan invetasi :
Kategori yang menggunakan laba akuntansi atau
aliran kas
Kategori yang semata intuisi atau menggunakanmetode kriteria investasi
Dalam mengambil keputusan investasi disarankan
untuk menggunakan satu kr iter ia.
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
7/25
asalle 2000 7
Aturan Keputusan Investasi (2)
Alasan penggunaan satu kriteria investasi :
Pengedelegasian keputusan ke sub unit organisasi akan
lebih mudah dikendalikan bila digunaka satu kriteria.
Setiap sub unit harus menunjang tercapainya tujuan
organisasi. Keragaman kriteria hanya akan mempersulitpengukuran sumbangan setiap proyek kepada tujuanorganisasi.
Pemberian sanksi atau insentif sulit dilakukan bila setiapmanajer organisasi memakai kriteria yang berbeda.
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
8/25
asalle 2000 8
Kategori MetodeKeputusan Investasi
Metode Keputusan atas Dasar Laba Akuntansi
Return on Capital : Return on Capital (pretax) =Pretax ROC
Return on Capital (after tax) =After Tax ROC
Return on Equity
Lainnya : Du pont return on investment
Metode Keputusan atas Dasar Aliran Kas
Non Discounted-Cash Flow Method:
Payback period
Discounted Cash-Flow Methods:
Net Present Value (NPV) Internal Rate of Return (IRR)
Profitability Index (PI) Benefit Cost Ratio (BCR)
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
9/25
asalle 2000 9
Metode Keputusan atas Dasar Laba Akuntansi(1)
Return on Capital (pretax)
Laba sebelum bunga dan pajak= -----------------------------------------
Invetasi rata-rata
Return on Capital (after tax)
Laba sebelum bunga dan pajak (1-tingkat pajak)= -----------------------------------------------------------
Invetasi rata-rata
Ilustrasi 1: Investasi Rp.1.000.000 dengan nilai sisa Rp.800.000. Laba sebelumbunga dan pajak Rp.300.000. Pajak 40%
Investasi rata-rata =Rp.900.000.
Return on Capital = 300.000/900.000 = 33%
Return on Capital (after tax) = (300.000)(1-0,40) / 900.000= 20%
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
10/25
asalle 2000 10
Metode Keputusan atas Dasar Laba Akuntansi(2)
Catatan :
Return on capital dapat dihitung per tahun kemudian dirata-ratakan. Dalam kondisi ini rata-rata investasi selama umur proyeksangat berpengaruh dalam menghitung return on capital.
Pengaruh Depresiasi :
Biaya depresiasi mempengaruhi EBIT dan rata-rata investasi. Bilasecara efektif digunakan akan memperbesar Return on Capital
Kriteria Penilaian :
Return on Capital > Cost of Capital (Terima proyek). Cost of
capital yang digunakan adalah tingkat bunga.
EBIT = Earning before interets and tax (laba sebelum bunga dan pajak)
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
11/25
asalle 2000 11
Metode Keputusan atas Dasar Laba Akuntansi(3)
Ilustrasi 2
EBIT
EBIT (1-t)
Nilai Buku Harta
Nilai Buku Harta Rata-rata
Pretax ROCAfter Tax ROC 12,86% 45,00%30,00%20,00%
Tahun 4Tahun 3Tahun 2Tahun 1
1.400 1.200 1.000 800
21,43% 33,33% 50,00% 75,00%
600
360
1.500 1.300 7001.100 900
180 240 300
300 400 500
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
12/25
asalle 2000 12
Metode Keputusan atas Dasar Laba Akuntansi(4)
Return on EquityLaba bersih
= ----------------------------------------------Nilai ekuitas rata-rata dalam proyek
Ilustrasi 3:
Kriteria: Bila Return on Equity > Cost of Capital (Terima proyek). Cost ofcapital yang dipakai harus mempertimbangkan tingkat resiko. Bila 2 proyekmemiliki tingkat resiko yang sama, maka dipilih adalah memberi Return onEquity lebih besar.
Laba bersih
Nilai Buku Ekuitas
Nilai Buku Ekuitas Rata-rata
Return on Equity 18,67% 26,15% 38,18% 55,56%
400
750 650 550 450
800 700 600 500
140 170 210 250
Tahun 1 Tahun 2 Tahun 3 Tahun 4
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
13/25
asalle 2000 13
Aliran Kas (1)
Aliran Kas (Cash Flows) : Metode perhitungan pendapatan (laba)atas dasar tunai (kas). Rasionalnya ialah bahwa investasi yangdilakukan secara tunai hari ini diharapkan dapat diperoleh tunai dikemudian hari.
Perbandingan Laba akuntansi dengan Cash Flows :Laba Akuntansi Cash Flows
Depresiasi Biaya Bukan aliran kas keluarAmortisasi Biaya Bukan aliran kas keluarInvestasi Bukan biaya Aliran kas keluarModal kerja Bukan biaya Aliran kas keluar
Non kas
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
14/25
asalle 2000 14
Aliran Kas (2)
Aliran kas terhadap perusahaan = EBIT (1-t) + Depresiasi - Investasi -Kenaikan Modal Kerja Bukan kas.
Ilustrasi 4 : Investasi Rp.15.000 memberikan EBIT Rp.3.000 per tahun selama 5tahun. Pajak 20 persen. Depresiasi dan perubahan modal kerja non kas diasumsiseperti terlihat dalam tabel. Perhitungan aliran kas bersih :
Aliran kas akhir tahun ke 5 sudah termasuk nilai sisa investasi Rp. 2.500
Tahun EBIT EBIT (1-t) Investasi DepresiasiPerubahan
MK Non
Kas
Aliran
Kas
0 15.000 (15.000)
1 3.000 2.400 3.500 200 5.700
2 3.000 2.400 3.500 (100) 6.000
3 3.000 2.400 2.000 3.500 300 3.600
4 3.000 2.400 2.000 (50) 4.450
5 3.000 2.400 2.000 100 6.800
17.000 14.500
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
15/25
asalle 2000 15
Aliran Kas (3)
Aliran kas terhadap ekuitas= Laba Bersih - (Investasi - Depr.) (1-Debt Ratio)
- (Change in Working Capital) (1-Debt Ratio)
Ilustrasi 5 : Investasi Rp.15.000 memberikan Net Income Rp.3.000 per tahunselama 5 tahun. Depresiasi dan perubahan modal kerja non kas diasumsi seperti
terlihat dalam tabel. Debt Ratio 40%. Perhitungan aliran kas bersih :
Aliran kas akhir tahun ke 5 sudah termasuk nilai sisa investasi Rp. 2.500
TahunLaba
Bersih
Investasi
(Ekuitas)Depresiasi
Aliran
Kas
0 15.000 (15.000)
1 3.000 3.500 200 120 6.380
2 3.000 3.500 (100) (60) 6.560
3 3.000 2.000 3.500 300 180 4.320
4 3.000 2.000 (50) (30) 5.030
5 3.000 2.000 100 60 7.44017.000 14.500
)DR1(WC -DWCD
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
16/25
asalle 2000 16
Metode Keputusan Atas Dasar Aliran Kas (1)
Payback Period
Kriteria : jangka waktu pengembalian investasi. Investasi yang cepatmengembalikan investasi dianggap lebih baik
Ilustrasi 6 : Dengan investasi seperti pada ilustrasi 4 dapat dihitung Payback
period sbb:
Tahun EBITAliran
Kas
Kumulatif
Aliran Kas
0 (15.000) (15.000)
1 3.000 5.700 (9.300) 1 tahun
2 3.000 6.000 (3.300) 2 tahun
3 3.000 3.600 300 1 bulan
4 3.000 4.450 4.7505 3.000 6.800 11.550
Lama
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
17/25
asalle 2000 17
Metode Keputusan Atas Dasar Aliran Kas (2)
Discounted Cash Flows :
Ilustrasi 7 :
Dari ilustrasi 4 dengan suku bunga 10 persen dapat dihitung discounted cashsebagai berikut :
Tahun Aliran KasFaktorBunga
(10%)
Discounted
Cash Flows
0 (15.000) 1,00000 (15.000)
1 5.700 0,90909 5.182
2 6.000 0,82645 4.959
3 3.600 0,75131 2.705
4 4.450 0,68301 3.039
5 6.800 0,62092 4.222
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
18/25
asalle 2000 18
Metode Keputusan Atas Dasar Aliran Kas (3)
Net Present Value (NPV)
Kriteria : NPV > 0 (terima). Bila 2 atau lebih investasi pilih proyek dengan NPVlebih besar.
Ilustrasi 8 : Dari ilustrasi 7 dihitung NPV sbb:
Tahun Aliran KasFaktorBunga
10%
DiscountedCash Flows
10%
1 5.700 0,90909 5.182
2 6.000 0,82645 4.959
3 3.600 0,75131 2.705
4 4.450 0,68301 3.039
5 6.800 0,62092 4.22220.107
(15.000)
5.107Net Present Value
Investasi Awal
PV dari Aliran Kas Bersih
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
19/25
asalle 2000 19
Metode Keputusan Atas Dasar Aliran Kas (4)
Hubungan NPV dan Tingkat Bunga
NPV
Tingkat Bunga
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
20/25
asalle 2000 20
Metode Keputusan Atas Dasar Aliran Kas (5)
Internal Rate of Retunr (IRR)
IRR adalah tingat keuntungan saat NPV =0Kriteria : IRR> Tingkat bunga (terima). Bila 2 atau lebih investasi pilih proyekdengan IRR terbesar.
Ilustrasi 9 : Dari ilustrasi 7 dihitung IRR sbb:
Tahun Aliran Kas
Faktor
Bunga
(10%)
Discounted
Cash Flows
(10%)
IRR
(NPV=0)
Faktor
Bunga
(20%)
Discounted
Cash Flows
(20%)
1 5.700 0,90909 5.182 0,83333 4.318
2 6.000 0,82645 4.959 0,69444 3.444
3 3.600 0,75131 2.705 0,57870 1.565
4 4.450 0,68301 3.039 0,48225 1.466
5 6.800 0,62092 4.222 0,40188 1.697
20.107 12.490
(15.000) 1,00000 (15.000)
5.107 (2.510)
7.617
10%
IRR = 10 % + (5.107/7.617) x 10% 36,40%
= 20 % + (2.510/7.617) x 10% 16,70%
Investasi Awal
Net Present Value
Selisih Tingkat Bunga (20% - 10%)
Present Value
Selisih NPV (5.107 + 2.510)
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
21/25
asalle 2000 21
Metode Keputusan Atas Dasar Aliran Kas (6)
Profitability Index atau Cost Benefit Ratio= Net Present Value dari Aliran Kas Bersih / Investasi Awal
Kriteria : PI >1 (terima). Bila 2 atau lebih investasi pilih proyek dengan PItertinggi.
Ilustrasi 10 : Dari ilustrasi 8 dapat dihitung NPV sbb:
PI = 20.107 / 15.000
= 1,34
Tahun Aliran KasFaktorBunga
10%
DiscountedCash Flows
10%
1 5.700 0,90909 5.182
2 6.000 0,82645 4.959
3 3.600 0,75131 2.705
4 4.450 0,68301 3.039
5 6.800 0,62092 4.22220.107
(15.000)
5.107Net Present Value
Investasi Awal
PV dari Aliran Kas Bersih
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
22/25
asalle 2000 22
Metode Keputusan Atas Dasar Aliran Kas (7)
Beberapa kelemahan metode Discounted Cash Flows : NPV tidak membedakan nilai investasi. Bila NPV proyek A Rp.100, B Rp.200,
metode NPV memilih B dan tidak memasukkan nilai investasi. Bagaimana bilainvestasi A Rp. 1.000 sedang B Rp. 10.000.
NPV tidak memasukkan pertimbangan umur proyek. Umur proyek yangpanjang mengandung resiko lebih besar daripada proyek dengan umur lebihpendek.
IRR cenderung memilih proyek skala kecil, karena cenderung menghasilkanIRR yang tinggi. Investasi A Rp.1.000 dengan IRR 20% dianggap lebih baikdaripada investasi B Rp. 100.000 dengan IRR 15%.
Adanya Multiple IRR. Ada 2 IRR proyek berikut yaitu 6,60% dan 36,56%
Net Cash Flows
Investasi
800 1.000 1.300
(1.000)
(2.200)
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
23/25
asalle 2000 23
Metode Keputusan Atas Dasar Aliran Kas (8)
Hasil NPV dapat kontradiktif dengan hasil IRR karena perbedaan skalainvestasi.
Ilustrasi 11 :
Proyek A Proyek B Proyek A Proyek B
0 (1.000)Rp (10.000)Rp (1.000,00)Rp (10.000,00)Rp
1 350Rp 3.000Rp 304,35Rp 2.608,70Rp2 450Rp 3.500Rp 340,26Rp 2.646,50Rp
3 600Rp 4.500Rp 394,51Rp 2.958,82Rp
4 750Rp 5.500Rp 428,81Rp 3.144,64Rp
467,94Rp 1.358,66Rp
33,66% 20,88%
Pemecahan :masukkan Capital Rationing. Bila tidak adaketerbatasan dana pilih metode NPV. Bila capital rationing menjadi
faktor penentu pilih metode IRR.
Cash Flows DCF (I=15%)
NPV (pilih Proyek B)
IRR (pilih proyek A)
Tahun
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
24/25
asalle 2000 24
Metode Keputusan Atas Dasar Aliran Kas (9)
Hasil NPV dapat kontradiktif dengan hasil IRR karena perbedaan asumsireinvestment rate (investasi ulang atas cash flows yang diterima).NPV meng-
asumsikan reinvestment rate sebagai discount rate, sedang IRR mengasumsikan IRRUntuk mengatasi masalah ini digunakan Modified IRR (MIRR).
Ilustrasi 12 :
MIRR adalah IRR pada PV Costs = PV Terminal Value
Aliran Kas
PV dari TV
NPV 0
665,50
1.579,50R
484,00
100,00RpRp300,00
330,00
Terminal Value TV
1.000,00Rp
MIRR = 12,1%
0
(Rp1.000,00) Rp500,00 Rp400,00
1 2 3 4
300 400 500 600n
n
1t
tnt
)MIRR1(
)k1(CF
Cost
-
-
7/21/2019 8 Capital Budgeting
25/25
asalle 2000 25
Metode Keputusan Atas Dasar Aliran Kas (10)
Survai penggunaan Metode 1976 :
Survai penggunaan Metode 1986 :
Jumlah Persen Jumlah Persen
IRR 60 53,57% 13 13,98%
ARR 28 25,00% 13 13,98%
NPV 11 9,82% 24 25,81%
Payback 10 8,93% 41 44,09%
PI 3 2,68% 2 2,15%
Total 112 100,00% 93 100,00%
Metode KeduaMetode UtamaMetode
Jumlah Persen Jumlah Persen
IRR 288 49,06% 70 14,93%
ARR 47 8,01% 89 18,98%
NPV 123 20,95% 113 24,09%Payback 112 19,08% 164 34,97%
PI 17 2,90% 33 7,04%
Total 587 100,00% 469 100,00%
MetodeMetode Utama Metode Kedua