ANALISIS PENGARUH NILAI Z-ALTMANTERHADAP HARGA SAHAM

Thesisuntuk memenuhi sebagian persyaratan

mencapai derajat Sarjana S-2

Program Studi Magister Manajemen

Diajukan olehBegawan Manik

0812799051P8K/ 13364

KepadaFAKULTAS BKONOMIKA DAN BISNTS

UNIVBRSITAS GADJAH MADA20tl

Magister Manajemen

Universitas Gadjah Mada

ANALISIS PENGARUH NILAI Z-ALTMANTERHADAP HARGA SAHAM

yang dipersiapkan dan disusun olehBegawan Manik

081279905IPF.K/r3364telah dipertahankan di depan Dewan Penguji

pada tanggal 16 September 2011dan dinyatakan telah lulus memenuhi syarat

Yogyakarta, 16 September 2011

Dosen Penguji I

4Supriyadi, Dr., M.Sc.

Dosen Penguji II

lA A ,ntnLry\L4/N [ V ' v v

v ' " "

Mamduh Mahmadah Hanafi, Dr., MBA

Dosen fenguj i Ill/Pembimbing

(f .M.B.A., Ph.D.

LEMBAR PER}IYATAAN

Dengan ini saya menyatakan bahwa dalam tesis ini tidak terdapat karya yangpernah diajukan untuk memperoleh gelar akademis di suatu Institusi Pendidikan,dan sepanjang pengetahuan saya juga tidak terdapatkarya atau pendapat yangpernah ditulis danlatau diterbitkan oleh orang lain, kecuali yang r.caru tertulisdiacu dalam naskah ini dan disebutkan dalam daftar pustaka.

J akarta, September 20 1 ITanda tangan

@lor

Begawan Manik

l l l

iv

KATA PENGANTAR

Pertama-tama, penulis mengucapkan terima kasih kepada Tuhan Yang

Maha Esa, yang telah memberikan anugerah dan kesehatan sehingga penulis bisa

menyelesaikan tesis ini.

Penulis menyadari bawah tesis ini tidak akan pernah selesai tanpa bantuan

dari banyak pihak. Beberapa di antara mereka adalah

1. Prof. Dr. Marwan Asri, MBA, sebagai pembimbing utama, yang telah

mengarahkan penulis dalam menyusun tesis ini;

2. My lovely wife Renata Parsaulian Lumbantobing yang telah memberikan

kasih sayang dan dukungan tanpa henti bagi penulis;

3. Kedua orang tua penulis yang terus mengingatkan penulis untuk segera

menyelesaikan tesis ini;

4. Semua pihak yang tak mungkin penulis sebut satu per satu, yang telah

memberikan dukungan baik moril maupun materil.

Penulis juga menyampaikan rasa terima kasih kepada seluruh rekan-rekan

angkatan yang ikut mendukung penyusunan tesis ini. Akhir kata, penulis berharap

agar tesis ini memberikan manfaat terutama bagi dunia akademis.

Jakarta, 01 Agustus 2011

Begawan Manik

v

DAFTAR ISI

Lembar Judul ................................................................................................ i

Lembar Pengesahan ..................................................................................... ii

Lembar Pernyataan ...................................................................................... iii

Kata Pengantar ............................................................................................. iv

Daftar Isi ...................................................................................................... v

Daftar Tabel ................................................................................................ vii

Daftar Gambar ............................................................................................viii

Intisari ......................................................................................................... ix

Abstract ....................................................................................................... x

I. PENDAHULUAN ............................................................................ 1

1.1 Latar Belakang ............................................................................ 1

1.1.1 Perumusan Masalah ........................................................... 6

1.1.2 Keaslian Penelitian ............................................................ 6

1.1.3 Manfaat Hasil Penelitian ................................................... 6

1.2 Tujuan Penelitian ........................................................................ 7

II. TINJAUAN PUSTAKA................................................................... 8

2.1 Tinjauan Pustaka ........................................................................ 8

2.1.1 Pasar Modal........................................................................ 8

2.1.2 Pengertian Kinerja Keuangan............................................. 10

2.1.3 Manfaat Analisis Laporan Keuangan..................................15

2.1.4 Tujuan Keputusan Investasi pada Saham.......................... 17

2.1.5 Harga Saham...................................................................... 20

2.1.6 Faktor Internal yang Mempengaruhi Harga Saham........... 22

2.1.7 Nilai Altman Z-Score......................................................... 24

2.1.8 Penelitian Terdahulu.......................................................... 26

2.1.8.1 Penelitian Beaver....................................................... 26

vi

2.1.8.2 Penelitian O’Connor ................................................. 26

2.2 Kerangka Pemikiran Teoritis...................................................... 27

2.3 Perumusan Hipotesis .................................................................. 30

III METODA PENELITIAN ................................................................ 31

3.1 Populasi dan Pengambilan Sampel ............................................ 31

3.2 Variabel Penelitian dan Definisi Operasional ........................... 32

3.2.1 Variabel Dependen ............................................................. 32

3.2.2 Variable Independen .......................................................... 32

3.3 Jenis dan Sumber Data Penelitian .............................................. 34

3.4 Metode Pengumpulan Data ........................................................ 35

3.5 Metode Analisis .......................................................................... 35

3.5.1 Uji Asumsi Klasik .............................................................. 36

3.5.2 Uji Hipotesis ...................................................................... 39

IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

4.1 Deskripsi Data Penelitian ........................................................... 42

4.2 Hasil Uji Asumsi Klasik ............................................................ 43

4.2.1 Uji Normalitas .................................................................. 43

4.2.2 Uji Multikolonieritas ........................................................ 45

4.2.3 Uji Heteroskedastisitas ..................................................... 45

4.2.4 Uji Autokorelasi ............................................................... 46

4.3 Pengujian Hipotesis ................................................................... 47

V KESIMPULAN DAN SARAN

5.1 Kesimpulan ................................................................................ 50

5.2 Saran .......................................................................................... 50

5.3 Keterbatasan ............................................................................... 51

DAFTAR PUSTAKA .................................................................................. 52

vii

DAFTAR TABEL

Tabel 2.1 Kinerja Bursa Efek Indonesia 1997 - 2007 .................................. 10

Tabel 4.1 Statistik Deskriptif ........................................................................ 42

Tabel 4.2 Uji Kolmogorov-Smirnov ………………………………………. 44

Tabel 4.3 Hasil Uji Determinasi (R2) ............................................................ 47

Tabel 4.4 Hasil Pengujian Hipotesis (Uji F) ................................................. 48

viii

DAFTAR GAMBAR Gambar 2.1 Kerangka Pemikiran Teoritis ................................................... 28

Gambar 4.1 Hasil Uji Normalitas dengan Grafik ........................................ 43

Gambar 4.2 Hasil Uji Heterokedastisitas ..................................................... 46

ix

INTISARI

Melonjaknya jumlah saham yang di transaksikan dan semakin tingginya

volume perdagangan saham, menunjukkan adanya perkembangan pasar modal di

Indonesia yang signifikan. Peningkatan volume perdagangan saham,

menunjukkan peningkatan jumlah investasi di dalam pasar modal.

Perkembangan ini menuntut investor untuk memiliki pertimbangan yang

matang dan pengetahuan atas informasi yang relevan terkait dengan saham yang

hendak mereka investasikan. Salah satu teknik analisis adalah model prediksi

kebangkrutan dari Altman Z-score yang mampu memprediksi kemungkinan

kebangkrutan untuk menghindari penurunan nilai dari portofolio yang dimiliki

investor.

Penelitian ini dilakukan untuk mengetahui pengaruh nilai Altman Z-score

terhadap harga saham pada sektor perusahaan pendukung industri minyak dan gas

yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Penelitian ini merupakan penelitian

empiris untuk mengetahui pengaruh nilai Altman Z-score terhadap harga saham.

Data keuangan yang digunakan adalah laporan keuangan perusahaan pada tahun

2007 - 2009. Rasio keuangan yang digunakan untuk menghitung Nilai Altman Z-

score yang akan digunakan sebagai variabel independen adalah rasio-rasio yang

digunakan Altman untuk memprediksi kebangkrutan perusahaan, yaitu: Working

Capital/Total Assets (WC/TA), Retained Earnings/Total Assets (RE/TA),

Earnings Before Interest and Taxes/Total Assets (EBIT/TA), Book Value of

Equity/Book Value of Total Liabilities (BVE/TL), Sales/Total Assets (S/TA). Alat

analisis yang digunakan adalah regresi linier. Hasil Uji-F menunjukkan bahwa

nilai Altman Z-score tidak berpengaruh terhadap harga saham.

Kata Kunci : Altman Z-score, Harga Saham, Uji Regresi

x

ABSTRACT

The increasing number of stock’s transaction shows the fast development

of Indonesia capital market. This increase in other words means the increasing

number of investment in capital market.

This increase requires investors to have more ability to manage various

information which are available with variety of technical analysis. One of the

technical analysis that frequently used by investor is Altman Z-score. Altman Z-

score has capability to predict the bankruptcy risk of a company to avoid the

decreasing of investor’s portfolio value.

This research was conducted to find out the influence of Altman Z-score to

shares prices. The focus of research is for company or contractors who support

the oil and gas Industry business and listed in Indonesia Stock’s Exchange.

The financial data that were used on this research is company’s financial

data from the year 2007 - 2009. The financial ratios used to calculate Altman Z-

score which will be used as independent variable are Working Capital/Total

Assets (WC/TA), Retained Earnings/Total Assets (RE/TA), Earnings before

Interest and Taxes/Total Assets (EBIT/TA), Book Value of Equity/Book Value of

Total Liabilities (BVE/TL), and Sales/Total Assets (S/TA). Linier regressions

analysis were used to analyze the data, and the result shows that Altman Z-score

do not have any influence to share price.

Keywords : Altman Z-score, Share price, Regression Analysis

1

BAB I

PENDAHULUAN

1.1. Latar Belakang

Melonjaknya jumlah saham yang di transaksikan dan semakin tingginya

volume perdagangan saham, menunjukkan adanya perkembangan pasar modal di

Indonesia yang signifikan. Peningkatan volume perdagangan saham,

menunjukkan peningkatan jumlah investasi di dalam pasar modal.

Dalam melakukan investasi dalam pasar modal, sangat penting bagi

investor untuk memiliki pertimbangan yang matang dan pengetahuan atas

informasi yang relevan terkait dengan saham yang hendak mereka investasikan.

Keputusan dari Investor untuk membeli atau menjual saham akan sangat

dipengaruhi oleh ketersediaan informasi yang dapat dipergunakan dalam

melakukan penilaian terhadap suatu saham.

Terdapat beberapa informasi yang dapat digunakan untuk menilai kinerja

saham suatu perusahaan, yang paling banyak digunakan diantaranya adalah

melalui informasi akuntansi. Informasi akuntansi dapat diperoleh melalui laporan

keuangan yang dikeluarkan oleh setiap perusahaan pada setiap periode dan ini

seringkali akan menjadi hal yang diperhatikan oleh pihak-pihak yang terkait

dalam perusahaan. Melalui laporan keuangan perusahaan ini, Investor dapat

mempelajari dan membuat analisa mengenai pergerakan harga saham perusahaan

tersebut kedepan nya akan seperti apa, apakah harganya akan naik, turun atau

2

cenderung stabil. Tentu saja Investor juga harus memperhatikan keadaan

perekonomian, kondisi bursa dan perubahan-perubahan yang terjadi pada

perusahaan.

Peningkatan harga saham senantiasa menjadi perhatian utama setiap

investor jika dibandingkan dengan pembayaran dividen yang dilakukan oleh

emiten, karena tingkat return yang diperoleh dari perubahan harga saham, mampu

memberikan hasil yang sangat tinggi, dan dapat berlangsung setiap saat (menit

dan jam) atau pada beberapa hari kedepan. Meskipun secara nyata memungkinkan

pula investor dapat mengalami risiko kerugian pada saat melakukan transaksi di

pasar modal.

Berkaitan dengan kenaikan atau penurunan harga saham suatu perusahaan,

maka investor cenderung melakukan analisis pergerakan harga saham. Naik

turunnya harga saham berhubungan langsung dengan peningkatan dan penurunan

nilai perusahaan. Analisis harga saham dapat diterapkan oleh Investor dengan

pendekatan analisis fundamental dan pendekatan teknikal. Kedua pendekatan ini

memiliki keunggulan dan kelemahan satu sama lain, serta kontroversi. Menurut

analisis fundamental, bahwa pergerakan harga saham dipengaruhi ditentukan oleh

internal perusahaan yaitu kinerja keuangan (fundamental) yang biasanya

ditunjukkan melalui rasio-rasio keuangan. Kinerja keuangan perusahaan seperti

telah disebutkan sebelumnya dapat dilihat melalui laporan keuangan perusahaan.

Kinerja keuangan mencerminkan efektif tidaknya pengelolaan suatu

perusahaan dan selanjutnya diharapkan mampu menaikkan kesejahteraan bagi

pemegang saham. Berbagai publikasi di Indonesia (seperti harian Bisnis

3

Indonesia, Kontan, Kompas, dan seterusnya) menggunakan berbagai rasio yang

diperoleh dari laporan keuangan untuk mengevaluasi kinerja perusahaan-

perusahaan terbuka yang listing di Bursa Efek Indonesia (BEI)

Terdapat berbagai metode yang telah dicoba untuk mendapatkan informasi

tentang kondisi sebuah perusahana secara transparan dan optimal, antara lain:

traditional financial ratios analysis, analisis diskriminan (misalnya Z-score),

EVA, MVA, Balanced Scorecard (BSC), dan lainnya. Permasalahannya bagi

investor adalah dalam menentukan metode yang paling cocok, walau harus diakui

bahwa dalam aplikasinya, metode-metode tersebut selalu memiliki keunggulan

dan kelemahan.

Sebagai contohnya, tradisional financial ratios analysis method. Analisis

rasio keuangan tradisional dikenal sebagai metode perhitungan dan interpretasi

rasio-rasio finansial untuk menilai performance dan status perusahaan. Pendekatan

ini menekankan bahwa hubungan-hubungan kuantitatif dapat digunakan untuk

mendiagnosa kekuatan dan kelemahan kinerja perusahaan. Input pokok dari

analisis rasio ini adalah laporan neraca dan laporan laba-rugi perusahaan pada

periode tertentu. Patut diakui bahwa metode ini paling banyak di aplikasikan

dalam praktek untuk mengevaluasi kinerja keuangan perusahaan. Meskipun

demikian, menurut Weston & Copeland (1995: 217-218) metode ini dinilai

banyak pengguna memiliki beberapa kelemahan, antara lain:

1. Metode analisis rasio finansial tradisional bersifat satu penyimpangan

(univariate) yaitu setiap rasio di uji secara terpisah. Maka untuk mengatasi

kelemahan ini, telah dikembangkan dua teknik statistik yakni analisis

4

regresi dan analisis diskriminan untuk menjelaskan keterkaitan antar

rasio.

2. Rasio finansial tidak selalu menggambarkan kondisi perusahaan

sesungguhnya, khusus kondisi cash-inflow dan cash-outflow nya. Sebagai

contoh. current ratio yang besar dapat dilihat sebagai indikator

kemampuan perusahaan yang handal dalam memenuhi kewajiban jangka

pendeknya. Padahal besarnya current ratio perusahaan bisa dipengaruhi

faktor inventory atau account receivable sehingga untuk dikonversikan

menjadi kas, dibutuhkan waktu yang relatif lama.

3. Rasio finansial banyak didasarkan pada data akuntansi yang dipengaruhi

oleh penafsiran yang berbeda, bahkan kadang datanya di manipulasi

(praktek window dressing)

Berbagai keterbatasan dari metode diatas pada satu sisi serta adanya

perubahan dan tuntutan akan kinerja perusahaan yang baik pada sisi lainnya telah

menciptakan kebutuhan akan pengetahuan yang dinamis pada era informasi ini.

Sebab hanya dengan pengetahuan yang dinamis, kesenjangan antara pengetahuan

teoritis dan praktek bisa dijembatani. Kebutuhan akan pengetahuan ini semakin

penting dengan semakin kompleknya masalah akibat kebijakan merger, pasar

yang terproteksi, transfer teknologi, dan isu-isu makro mengenai tabungan dan

investasi. Peningkatan kompleksitas ini menuntut Investor untuk memperhatikan

lebih banyak variabel.

Ada empat macam rasio seperti rasio likuiditas, solvabilitas, rentabilitas,

aktivitas, yang dapat digunakan untuk melakukan penilaian terhadap kinerja

5

keuangan sebagai perusahaan. Namun berdasarkan analisis fundamental, penilaian

kinerja keuangan perusahaan dengan mempergunakan rasio-rasio itu, tidak semua

memperlihatkan hubungannya terhadap harga saham. Artinya bahwa penilaian

kinerja keuangan perusahaan dengan menggunakan rasio yang satu menghasilkan

kondisi yang cukup baik dengan memperlihatkan harga saham yang cukup tinggi,

belum tentu penilaian kinerja keuangan dengan menggunakan rasio yang lain

dengan harga saham yang sama menunjukkan kondisi yang baik, sehingga hal ini

menyulitkan investor dalam melakukan investasi.

Oleh karenanya untuk mengatasi permasalahan diatas, maka penelitian ini

akan mencoba menggunakan analisis diskriminan model Altman untuk

menganalisis hubungan antara kinerja keuangan perusahaan dengan harga saham.

Analisa potensi kebangkrutan Altman, merupakan salah satu alat analisis yang

mendalam dan spesifik untuk mengukur tingkat kesehatan dan peluang

kebangkrutan perusahaan. Sesuai dengan pendekatan analisis fundamental, jika

diketahui tingkat kesehatan dan peluang kebangkrutan suatu perusahaan,

seharusnya akan memberikan pengaruh pada harga saham dipasar modal.

Mengingat besarnya peranan dari pengaruh kesehatan emiten dan peluang

kebangkrutan yang dapat di ukur dengan pendekatan Altman, terhadap pergerakan

harga saham, sebagai upaya untuk menghindari investor dari kerugian akibat

pemilihan saham emiten, maka penulis akan melakukan penelitian pada emiten

perusahaan pendukung (kontraktor) untuk sektor minyak dan gas bumi, yang

terdaftar di Bursa Efek Indonesia dengan judul “Analisis Pengaruh Nilai Z-

6

Altman terhadap Harga Saham Perusahaan yang terkait dengan Bisnis

Minyak dan Gas Tahun 2007-2009”.

1.1.1 Perumusan Masalah

Seorang investor harus memperhatikan faktor internal dan eksternal yang

bisa mempengaruhi tingkat harga saham, karena hal tersebut akan sangat

mempengaruhi nilai investasi para investor. Faktor internal perusahaan bisa

dianalisa melalui laporan keuangan yang diterbitkan setiap tahunnya. Berdasarkan

hal tersebut maka permasalahan dalam penelitian ini dapat dirumuskan sebagai

berikut: Bagaimana pengaruh nilai Z-Altman terhadap harga saham pada

perusahaan yang terkait dengan bisnis minyak dan gas bumi yang terdaftar di

Bursa Efek Indonesia (“BEI”).

1.1.2 Keaslian Penelitian

Penelitian-penelitian sebelumnya yang menganalisis pengaruh Nilai Z-

Altman terhadapa harga saham telah di lakukan oleh beberapa peneliti, yang

kemudian akan menjadi referensi dalam penelitian ini. Akan tetapi dari penelitian-

penelitan tersebut, belum ada sampel penelitian yang menggunakan perusahaan-

perusahaan yang terkait dengan bisnis minyak dan gas bumi.

1.1.3 Manfaat Penelitian

Penulis mengharapkan hasil dari penelitian ini dapat memberi manfaat

sebagai berikut:

7

1. Bagi Emiten yang terdaftar di BEI

Sebagai masukan dan pertimbangan untuk menentukan faktor-faktor

fundamental apa dari model Altman yang dapat meningkatkan nilai

perusahaan, melalui peningkatan harga saham, sehingga emiten dapat

meningkatkan kekayaan pemegang saham secara nyata.

2. Bagi Investor

Penelitian ini diharapkan bisa salah satu masukan dalam pengambilan

keputusan untuk berinvestasi, khususnya di sektor pasar modal.

3. Bagi Dunia Akademik

Penelitian ini dapat menjadi tambahan referensi dan perbandingan bagi

peneliti selanjutnya yang akan meneliti pengaruh faktor fundamental,

khususnya tentang nilai Z-Altman terhadap harga saham dan mampu

memberikan kontribusi pada pengembangan teori analisis fundamental

perusahaan.

1.2. Tujuan Penelitian

Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menganalisis pengaruh faktor-

faktor fundamental keuangan perusahaan yang terkait dengan bisnis minyak dan

gas yang terdaftar di BEI dengan menggunakan Nilai Z-Altman terhadap harga

saham. Sehingga dapat diperoleh informasi yang menunjukkan besaran pengaruh

nilai Z-Altman terhadap harga saham sebagai informasi yang dapat membantu

keputusan investor untuk menentukan pilihan saham emiten di BEI.

8

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

Bab ini merupakan suatu telaah pustaka yaitu penelusuran teori-teori yang

sesuai dan akan digunakan untuk membantu membahas persoalan-persoalan yang

muncul dalam penelitian. Teori-teori tersebut diambil dari berbagai literatur yang

relevan dengan kondisi dan situasi yang digunakan dalam penelitian. Telaah

pustaka ini mutlak diperlukan dalam suatu penelitian, agar dapat digunakan

sebagai alur pikir dan pedoman dalam penelitian.

2.1 Tinjauan Pustaka

2.1.1 Pasar Modal

Penjualan sekuritas baik dalam saham maupun obligasi yang diterbitkan

oleh suatu perusahaan dapat dilakukan dengan cara:

‐ Penjualan atau penempatan langsung kepada beberapa investor tertentu

(private placement) baik perorangan maupun kembanga keuangan,

atau

‐ Menjual sekuritas kepada masyarakat melalui pasar modal (public

offering) dengan perantara perusahaan penjamin emisi (underwriter

company). Perusahaan yang menjual sebagian dari sekuritas kepada

masyarakat disebut dengan perusahaan yang go public.

9

Berikut ini adalah beberapa pengertian pasar modal menurut para ahli dan

undang-undang yang berlaku di Indonesia:

‐ Menurut Agus Sartono (1994), pasar modal adalah tempat terjadinya

transaksi asset keuangan jangka panjang atau long-term financial asset.

‐ Menurut Meir Kohn (1993) mendefinisikan pasar moral sebagai

berikut: ”The capital market is the market for long-term borrowing end

lending. The primary instruments of the capital market are stocls and

bonds”.

‐ Menurut Undang-Undang No. 15 Tahun 1952, yang dimaksud dengan

bursa adalah bursa-bursa perdagangan di Indonesia yang didirikan

untuk perdagangan uang dan efek termasuk semua pelelangan efek-

efek.

‐ Menurut Kepres No. 60 tahun 1988, pasar modal adalah bursa yang

merupakan sarana untuk mempertemukan penawar dan peminta dana

jangka panjang, sebagaimana dimaksud dalam Undang-Undang no. 15

tahun 1952 tentang bursa.

‐ Menurut Keppres No. 53 tahun 1990, bursa efek adalah suatu tempat

pertemuan yang diorganisasikan dan digunakan untuk

menyelenggarakan pertemuan penawaran jual beli atau perdagangan

efek.

Berdasarkan beberapa pengertian diatas dapat disimpulkan bahwa pasar

modal adalah suatu tempat terjadinya transaksi jual-beli dana jangka panjang yang

10

secara umum instrumennya adalah saham atau obligasi yang dikeluarkan oleh

suatu perusahaan (emiten).

Tabel 2.1 Kinerja Bursa Efek Indonesia 1997 - 2007

Sumber: www.idx.co.id

Sejak kegiatan pasar modal digiatkan kembali di Indonesia, banyak

perusahaan seakan terbangun dari kelelapannya karena menemukan kembali

sesuatu yang telah lama hilang, satu sumber dana alternatif yakni pasar modal.

Kebangkitan pasar modal di Indonesia bukan tanpa alasan. Menurut Suad Husnan

(1996:4) kebangkitan pasar modal, disebabkan:

1. Karena pasar modal menjalankan fungsi ekonomi dan keuangan. Berkaitan

dengan fungsi ekonomi, pasar modal memudahkan pemindahan dana dari

lender ke borrower. Sedangkan dalam kaitan dengan fungsi keuangan,

pasar modal menyediakan dana yang diperlukan oleh borrowers dan

lenders tanpa harus terlibat langsung dalam kepemilikan aktiva riil.

2. Adanya daya tarik pasar modal yakni:

a. Pasar modal menjadi sumber dana alternatif selain lembaga

perbankan dan lembaga keuangan bukan bank lainnya.

Tahun Nilai Kapitalisasi Pasar Saham (Rp.) Nilai Perdagangan Saham (Rp.) IHSG Jumlah Emiten1998 175,728,976,824,225.00 99,684,703,142,460.00 398,038 2881999 451,814,924,003,875.00 147,879,985,749,582.00 676,919 2772000 259,620,957,668,275.00 122,774,764,247,160.00 416,321 2872001 239,258,731,152,000.00 97,522,823,598,837.00 392,036 3162002 268,422,776,631,205.00 120,762,778,011,333.00 424,945 3312003 460,365,963,209,545.00 125,437,613,790,430.00 691,895 3332004 679,949,067,275,890.00 247,006,931,714,305.00 1,000,233 3312005 801,252,702,092,420.00 406,006,258,740,277.00 1,162,635 3362006 1,249,074,451,469,050.00 445,708,122,935,828.00 1,805,523 3442007 1,982,000,000,000,000.00 1,042,900,000,000,000.00 2,745,826 348

11

b. Pasar modal memungkinkan para investor menentukan pilihan

investasi sesuai dengan preferensinya.

c. Dari segi perusahaan yang membutuhkan dana, pasar modal

merupakan sumber dana eksternal yang biayanya lebih murah

dibandingkan dengan lembaga perbankan.

2.1.2 Pengertian Kinerja Keuangan

Kinerja keuangan yang merupakan terjemahan dari kata financial

performance. Dalam keputusan Menteri Keuangan Republik Indonesia No.

740/KMK.00/1989 tanggal 28 Juni 1989 dijelaskan bahwa yang dimaksud dengan

kinerja adalah prestasi yang dicapai oleh perusahaan dalam suatu periode tertentu

yang mencerminkan tingkat kesehatan dari perusahaan tersebut. Menurut Erich A.

Helfert (1994) menyatakan bahwa kinerja perusahaan adalah hasil dari banyak

keputusan individual yang dibuat secara terus menerus oleh manajemen. Oleh

karena itu, untuk menilai kinerja perusahaan ini perlu dilibatkan analisis dampak

keuangan kumulatif dan ekonomi dari keputusan, dan mempertimbangkannya

dengan menggunakan ukuran komparatif. Terdapat berbagai teknik analisa,

seperti tradisional financial ratios analysis method, analisis diskriminan dan

analisis regresi termasuk berbagai rasio keuangan yang dapat di pergunakan untuk

melakukan penilaian kinerja sebuah perusahaan. Karena menyangkut prestasi

keuangan perusahaan, maka banyak pihak yang berkepentingan dengan analisa

tersebut, antara lain: pemilik (investor), calon investor, manajemen (manajer),

pemberi pinjaman atau kreditur, calon kreditur, karyawan, organisasi pekerja,

12

agen pemerintah, dan masyarakat umum atau public. Masing-masing pihak

memiliki tujuan dan harapan yang berbeda, namun bagi manajemen semua aspek

haruslah diperhatikan dan dipertimbankan, baik jangka pendek maupun jangka

panjang, karena tanggung jawabnya untuk mengelola operasi perusahaan sehari-

hari untuk memperoleh kinerja yang kompetitif.

Ada beberapa kelompok rasio keuangan, antara lain:

1. Rasio Likuiditas

Adalah rasio-rasio bertujuan untuk mengukur posisi keuangan jangka pendek

atau likuiditas perusahaan. Rasio ini meliputi:

a. Current ratio, rasio ini menunjukkan kemampuan perusahaan untuk

membayar kewajiban yang harus segera dipenuhi dengan aktiva lancar.

Perhitungan current ratio dengan membagi aktiva lancar dengan

hutang lancar.

b. Acid test ratio atau quick ratio, rasio ini menunjukkan kemampuan

perusahaan untuk membayar kewajiban yang segera harus dipenuhi

tanpa memperhitungkan persediaan. Quick ratio dihitung dengan

membagi aktiva lancar setelah dikurangi persediaan dengan hutang

lancar.

c. Working capital to total assets ratio, rasio ini menunjukkan likuiditas

dari total aktiva dan posisi modal kerja (netto). Rasio ini dihitung

dengan membandingkan selisih antara aktiva lancar dengan hutang

lancar dengan total assets.

13

2. Rasio Solvabilitas, adalah rasio-rasio yang bertujuan untuk mengukur posisi

keuangan perusahaan baik jangka pendek maupun jangka panjang dan

mengukur kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajibannya bila

perusahaan dilikuidasi, yang termasuk dalam rasio ini antara lain:

a. Rasio modal dengan aktiva, rasio ini menunjukkan presentase

penggunaan dana yang berasal dari modal sendiri. Rasio modal dengan

aktiva dihitung dengan membagi jumlah modal sendiri perusahaan

dengan keseluruhan aktiva yang dimiliki.

b. Rasio modal dengan aktiva tetap, rasio ini menunjukkan seberapa

besar nilai aktiva tetap didanai dengan modal sendiri. Rasio modal

dengan aktiva tetap dihitung dengan membagi modal sendiri

perusahaan dengan nilai buku aktiva tetap yang dimiliki.

c. Rasio aktiva tetap dengan hutang jangka panjang, rasio ini

menunjukkan tingkat keamanan yang dimiliki oleh kreditur jangka

panjang. Disamping itu juga menunjukkan kemampuan perusahaan

untuk memperoleh pinjaman baru dengan jaminan aktiva tetap. Rasio

aktiva tetap dengan hutang jangka panjang ini dihitung dengan

membagi jumlah aktiva tetap yang dimiliki perusahaan dengan hutang

jangka panjang.

d. Rasio modal dengan hutang jangka panjang, rasio ini menunjukkan

besarnya hutang jangka panjang yang dibiayai oleh modal dari pemilik

perusahaan atau modal sendiri. Rasio modal dengan hutang jangka

14

panjang dihitung dengan membagi modal sendiri dengan hutang

jangka panjang.

e. Rasio modal dengan total hutang, rasio ini menunjukkan sampai

seberapa besar hutang baik hutang lancar maupun hutang jangka

panjang dijamin oleh modal sendiri. Rasio modal dengan total hutang

ini dihitung dengan membagi modal sendiri dengan total hutang.

f. Rasio total aktiva dengan total hutang, rasio ini menunjukkan

persentase nilai hutang yang dijamin dengan aktiva. Rasio total aktiva

dengan total hutang ini dihitung dengan membagi total aktiva dengan

total hutang.

3. Rasio Rentabilitas, adalah rasio-rasio yang bertujuan untuk mengukur

kemampuan perusahaan dalam memperoleh keuntungan perusahaan dari

modal yang digunakan dalam operasi perusahaan, meliputi:

a. Operating income to operating assets ratio, rasio ini mencerminkan

laba yang diperoleh dari kegiatan pokok perusahaan dengan seluruh

aktiva yang digunakan untuk menghasilkan laba tersebut (aktiva

usaha). Rasio ini dihitung dengan membagi laba usaha (penjualan

setelah dikurangi harga pokok penjualan dan biaya operasi) dengan

aktiva usaha (total aktiva dikurangi dengan investasi jangka panjang

dan aktiva lain yang tidak digunakan dalam usaha pokok perusahaan).

b. Return on investment (ROI), rasio ini menunjukkan kemampuan dari

modal yang diinvestasikan dalam keseluruhan aktiva untuk

15

menghasilkan keuntungan bersih sebelum pajak. ROI dihitung dengan

membagi keuntungan sebelum pajak dengan aktiva usaha perusahaan.

c. Net rate of ROI, rasio ini menunjukkan kemampuan dari modal yang

diinvestasikan dalam keseluruhan aktiva untuk menghasilkan

keuntungan bersih setelah pajak. Net rate of ROI dihitung dengan

membagi keuntungan bersih setelah pajak dengan aktiva usaha

perusahaan.

d. Rentabilitas modal sendiri, rasio ini menunjukkan tingkat keuntungan

dari investasi modal sendiri. Rentabilitas modal sendiri dihitung

dengan membagi keuntungan setelah pajak dengan modal sendiri.

4. Rasio Aktivitas, rasio ini merupakan ukuran bagi efektifitas penggunaan

sumber-sumber perusahaan. Rasio ini antara lain terdiri dari:

a. Inventory Turnover, rasio ini menunjukkan tingkat efisiensi

penggunaan dana yang tertanam pada persediaan barang jadi.

Perputaran persediaan barang jadi dalam perusahaan industri

dirumuskan sebagai harga pokok penjualan dibagi dengan rata-rata

persediaan barang jadi.

b. Fixed assets turnover, rasio ini menunjukkan bagaimana perusahaan

menggunakan aktiva tetapnya seperti gedung, kendaraan, mesin-mesin,

perlengkapan kantor dan lain-lain. Perputaran aktiva tetap merupakan

perbandingan antara penjualan dengan aktiva tetap bersih.

c. Total assets turnover, rasio ini menunjukkan tingkat efisiensi

penggunaan keseluruhan aktiva perusahaan di dalam menghasilkan

16

volume penjualan tertentu. Semakin tinggi rasio ini berarti semakin

efisien penggunaan keseluruhan aktiva di dalam menghasilkan

penjualan. Rasio ini membandingkan antara penjualan dengan total

aktiva.

2.1.3 Manfaat Analisis Laporan Keuangan

Biasanya seorang pengguna laporan keuangan yang ingin menilai kinerja

(Performance) perusahaan akan mempelajari informasi akuntansi berupa laporan

keuangan. Permasalahan timbul ketika pengguna tersebut ingin menentukan

standar untuk menarik suatu kesimpulan tentang kinerja sebuah perusahaan serta

besaran indikator baik tidaknya kinerja, bila indikator itu telah tersedia.

Di Indonesia, analisis laporan keuangan yang berupa nisbah keuangan

digunakan oleh pemerintah untuk menilai kinerja perusahaan meliputi empat

kategori yaitu likuiditas, solvabilitas, rentabilitas dan aktivitas.

Tujuan dari laporan keuangan dikemukakan secara jelas dalam Standar

Akuntansi Indonesia (SAK), yaitu menyediakan informasi yang menyangkut

posisi keuangan, kinerja serta perubahan posisi keuangan suatu perusahaan yang

bermanfaat bagi sejumlah besar pemakai dalam pengambilan keputusan ekonomi.

Laporan keuangan yang disusun untuk tujuan ini memenuhi kebutuhan bersama

sebagian besar pemakai. Namun, demikian, laporan keuangan tidak menyediakan

semua informasi yang mungkin dibutuhkan pemakai dalam pengambilan

keputusan ekonomi karena secara umum menggambarkan pengaruh keuangan dari

17

kejadian-kejadian masa lalu, dan tidak diwajibkan untuk menyediakan informasi

non-keuangan.

Laporan keuangan juga menunjukkan hal-hal yang telah dilakukan

manajemen, atau pertanggung jawaban manajemen atas sumber daya yang

dipercayakan kepadanya. Pemakai yang ingin menilai pertanggung jawaban yang

telah dilakukan manajemen berbuat demikian agar mereka dapat membuat

keputusan ekonomi, keputusan itu mencakup: keputusan untuk menahan atau

menjual investasi mereka dalam perusahaan, atau keputusan untuk mengangkat

kembali atau mengganti manajemen.

Menurut Harnanto (1987) tingkat kepentingan laporan keuangan dibagi

menjadi dua yaitu:

1. Laporan keuangan internal

Merupakan laporan keuangan yang digunakan oleh pihak manajemen

perusahaan dengan menganalisi laporan keuangan ini diharapkan

manajemen dapat mengetahui kelemahan dan kekuatan yang dimiliki suatu

perusahaan. Kelemahan yang ada bisa dimanfaatkan sebaik-baiknya dan

dipertahankan.

2. Laporan keuangan eksternal

Merupakan laporan keuangan yang dipublikasikan oleh pihak perusahaan

bagi pihak diluar perusahaan, seperti kreditur, investor maupun

pemerintah. Kreditur perlu menganalisis laporan keuangan perusahaan

untuk mengambil keputusan memberi atau menolak permintaan kreditnya.

Sedangkan bagi investor harus melihat laporan keuangan perusahaan agar

18

yakin bahwa modal yang ditanamkannya akan memperoleh hasil yang

menguntungkan.

Dengan demikian meskipun tingkat kepentingannya berbeda, analisis

laporan keuangan sangatlah diperlukan.

2.1.4 Tujuan Keputusan Investasi pada Saham

Pengambilan keputusan investasi, (bidang keuangan) akan mempunyai

dampak terhadap nilai saham perusahaan, karena berpengaruh terhadap besarnya

uang masuk atau laba perusahaan dan besarnya risiko perusahaan.

Menurut Sri Handaru Yuliati cs (1996:23), investasi dapat diartikan

sebagai cara penanaman modal, baik langsung maupun tidak langsung, yang

bertujuan untuk mendapatkan manfaat (keuntungan) tertentu sebagai hasil

penanaman modal tersebut. Menurut pakar yang lain seperti Francis (1991)

mengemukakan bahwa investasi merupakan penanaman sejumlah uang yang

diharapkan menghasilkan tambahan uang di masa yang akan datang.

Salah satu tujuan investasi adalah memperoleh tingkat hasil yang

memadai. Tingkat hasil dalam satu periode tertentu merupakan ukuran tingkat

pertumbuhan investasinya. Sehubungan dengan tujuan investasi ini, Francis

(1991) mengemukakan bahwa perusahaan dan individu menginvestasikan

berbagai macam aktiva, sebagian merupakan aktiva nyata (real assets) dan

beberapa merupakan aktiva keuangan (financial assets). Tujuan investasinya

adalah memaksimumkan nilai investasinya. Secara sederhana dapat diartikan

19

bahwa setiap investor akan menginvestasikan dananya dalam aktiva yang

mempunyai tingkat hasil yang memadai.

Secara umum, terdapat beberapa alasan mengapa orang menginvestasikan

dananya dalam bentuk saham yaitu:

1. Aspek likuidatas, yaitu bahwa saham-saham yang dimiliki pemodal dapat

diperjualbelikan pada saat itu juga, sehingga pemodal bisa mengganti

investasi sahamnya setiap waktu.

2. Sifatnya, yaitu tahan terhadap inflasi, karena harga saham cenderung akan

menyesuaikan diri dengan nilai kekayaan bila terjadi inflasi.

Bentuk return yang akan diterima oleh investor dapat dibedakan atas tiga

bagian yaitu:

1. Deviden, adalah bagian laba atau pendapatan perusahaan yang ditetapkan

oleh direksi dan disahkan oleh Rapau Umum Pemegang Saham (RUPS)

untuk dibagikan kepada pemegang saham. Ada beberapa macam deviden

berdasarkan cara bagaimana atau dengan apa deviden tersebut dibayar:

a. Deviden perkas (cash devident) yaitu deviden yang dibayarkan dalam

bentuk uang tunai.

b. Deviden saham (stock devident) yaitu deviden yang dibayar dalam

bentuk saham.

c. Sertifikate deviden (script devident) yaitu deviden yang dibayarkan

dengan sertifikat atau surat proses yang dikeluarkan oleh perusahaan.

Dan pada waktu tertentu surat tersebut bisa ditukar dengan uang.

20

2. Capital gain, adalah selisih pendapatan antara harga penjualan saham

dengan harga pembeliannya. Jika pemodal menjual sahamnya dengan

harga yang lebih tinggi daripada harga pembeliannya maka akan diperoleh

capital gain, tetapi jika sebaliknya maka akan menderita capital loss.

3. Jika perusahaan dilikuidasi dan setelah melunasi seluruh kewajibannya

terdapat sisa, maka saldo tersebut akan dibagikan kepada pemegang

saham.

Setiap bidang investasi pasti mempunyai resiko, demikian juga dalam

membeli saham. Resiko yang mungkin dihadapkan dalam membeli saham adalah :

1. Resiko Pasar

Resiko ini tumbuh karena harga di pasar yang tidak menentu karena

beberapa faktor, harga suatu saham bisa berada jauh diatas atau dibawah

harga intrinsik atau harga buku dari saham tersebut. Harga intrinsik atau

harga buku adalah hasil bersih dibagi dengan jumlah seluruh saham yang

ada. Waktu turunnya harga saham seperti ini tidak menjadi masalah,

asalkan pada saat harga terendah, pemodal tidak terpaksa harus menjual

saham tersebut yang berarti kerugian (capital loss)

2. Resiko Perusahaan

Setiap perusahaan mengalami kinerja naik, turun. Tahun ini labanya naik,

dua tahun kemudian turun, adakalanya hilang dari peredaran (mati).

Penyebabnya dapat bermacam-macam mungkin kalah bersaing, pimpinan

tidak kompeten, selera terhadap produk yang ditawarkan berubah,

kekeliruan manajemen, tindakan pemerintah, dan lain-lain. Ini sebabnya

21

pemodal perlu selalu mengikuti perkembangan perusahaan yang sahamnya

dimiliki. Bahkan ada nasehat yang menyatakan agar tidak membeli saham

jika anda tidak mengenal perusahaan yang bersangkutan.

2.1.5 Harga Saham

Harga saham ditentukan melalui proses penawaran dan permintaan pada

pasar sekunder. Harga terbentuk sesuai dengan harga lelang, dengan proses tawar

menawar didasarkan atas prioritas harga dan prioritas waktu (Suad Husnan, 2001).

Saham terbagi atas dua jenis, yaitu saham biasa dan saham preferen. Saham

preferen dalam beberapa hal mirip dengan obligasi, karena deviden saham

preferen dibayar mirip dengan pembayaran bunga obligasi dengan jumlah tetap

dan umumnya harus dibayar lebih dahulu sebelum pembayaran deviden saham

biasa (Weston & Brigham, 1990).

Pemegang saham memperoleh dua sumber keuntungan, yang berasal dari

deviden dan capital gain. Deviden adalah bagian dari keuntungan perusahaan

yang dibagikan kepada para pemegang saham pada tiap akhir periode, apabaila

perusahaan memperoleh keuntungan. Sedangkan capital gain diperoleh dari

perbedaan (spread) antara harga pembelian saham dengan harga jual saham.

Proses penentuan harga saham di pasar modal secara obyektif dipengaruhi

oleh kekuatan permintaan dan kekuatan penawaran akan saham tersebut. Faktor

yang mempengaruhi permintaan dan penawaran saham adalah persepsi investor

terhadap saham itu, sedangkan persepsi tersebut muncul dari bermacam isu yang

22

berkembang dan juga analisis yang telah dilakukan investor baik dilakukan sendiri

maupun meminta bantuan pialangnya.

Bila saham tersebut dinilai terlalu tinggi oleh pasar, maka jumlah

permintaannya akan berkurang. Sebaliknya, bila pasar menilai bahwa harga saham

harga saham tersebut terlalu rendah, jumlah permintaannya akan meningkat.

Tingginya harga saham akan mengurangi kemampuan para investor untuk

membeli saham tersebut. Hukum permintaan dan penawaran kembali akan

berlaku dan sebagai konsekuensinya, harga saham yang tinggi tersebut akan

menurun sampai terciptanya posisi keseimbangan yang baru.

Oleh karena itu dalam menawarkan saham kepada masyarakat, untuk

dapat mempertahankan maupun meningkatkan permintaan investor akan saham,

emiten berkewajiban untuk meningkatkan kinerja fundamentalnya yang dapat

dilihat dari laporan keuangannya dan khusus perusahaan yang baru go public

(kurang dari satu tahun) data keuangannya dapat dilihat dari prospektus, sehingga

dapat diketahui apakah calon emiten mempunyai kemampuan untuk menghasilkan

laba atau tidak.

Pertimbangan investor untuk berinvestasi akan diperngaruhi oleh

tersedianya informasi yang dapat digunakan dalam melakukan penilaian terhadap

suatu investasi. Biarpun dalam memperkirakan dan melakukan penilaian surat

berharga (saham), investor memperhatikan situasi pasar, namun demikian kinerja

perusahaan menjadi faktor yang penting untuk diperhatikan investor yang dapat

mencerminkan tingkat efektifitas pengelolaan perusahaan dengan tujuan untuk

memaksimalkan tingkat kesejahteraan pemegang saham (Brigham,1990, hal 45).

23

2.1.6 Faktor Internal yang Mempengaruhi Harga Saham

Dana yang diperoleh serta pengalokasiannya pada berbagai bentuk

penggunaan harus dilakukan secara efisien dan efektif guna memaksimumkan

nilai perusahaan. Nilai suatu perusahaan tercermin pada harga saham di pasar

modal untuk perusahaan yhang go public. Dengan demikian perkembangan harga

pasar saham suatu perusahaan juga mencerminkan perkembangan nilai

perusahaan.

Francis (1988) mengemukakan dua pendekatan dalam penilaian sekuritas:

”the fundamental approach and the technical approach”. Metode yang paling

populer dalam mengestimasi nilai saham adalah fundamental approach, dan

analisis yang dipergunakan pendekatan ini di dalam menilai sekuritas disebut

fundamental analysis.

Analisis yang mempergunakan teknik analisis fundamental percaya bahwa

harga saham menggambarkan nilai intrinsik dari saham. Selanjutnya Francis

(1988) mengatakan bahwa nilai intrinsik adalah cara penentuan nilai saham

berdasarkan kemampuan (performance) masa depan suatu perusahaan. Nilai

intrinsik kadang-kadang disebut sebagai present value atau economic value

estimates.

Dalam analisis fundamental, proyeksi harga saham dilakukan dengan

mempertimbangkan proyeksi prestasi perusahaan di masa depan. Prestasi

perusahaan yang dinilai dikaitkan dengan kondisi fundamental atau kinerja

perusahaan. Kondisi fundamental mencerminkan kinerja variabel-variabel

keuangan yang dianggap mendasar atau penting dalam ikut menentukan

24

perubahan harga saham. Proyeksi kondisi fundamental dimasa depan yang paling

utama menyangkut proyeksi penjualan dan laba. Asumsi yang digunakan dalam

proyeksi ini adalah bahwa akan terjadi suatu pengulangan atas suatu peristiwa.

Jika terdapat kondisi ekonomi makro, industri atau perusahaan yang menunjukkan

perubahan tingkat pertumbuhan, maka hasil proyeksi itu akan disesuaikan

seperlunya.

Dengan demikian pembicaraan mengenai perubahan harga saham akan

menyangkut dengan prestasi perusahaan di masa depan. Harga saham yang

diharapkan oleh pemodal merupakan nilai intrinsik yang menunjukkan prestasi

hasil dan resioko saham itu di masa depan. Para penganut analisis fundamental

berasumsi apabila kondisi fundamental perusahaan semakin baik maka harga

saham yang diharapkan juga akan mengalami kenaikan. Kegiatan-kegiatan

perusahaan di masa depan seperti ekspansi bisnis, perombakan tim manajemen

atau memenangkan tender tertentu yang diperkirakan akan memperbaiki kondisi

fundamental juga diamati untuk melakukan proyeksi harga saham harapan di

masa mendatang.

2.1.7 Nilai Altman Z-Score

Pada tahun 1968 Altman meneliti manfaat laporan keuangan dalam

memprediksi kebangkrutan. Dalam penelitian dengan metode multiple

discriminant analysis (MDA) tersebut, ia menemukan formula yang dapat

digunakan untuk mendeteksi kebangkrutan perusahaan dengan istilah yang sangat

terkenal yaitu Z-score. Z-score adalah skor yang ditentukan dari lima rasio

25

keuangan yang masing-masing dikalikan dengan bobot tertentu dan akan

menunjukkan tingkat kemungkinan kebangkrutan perusahaan dengan rumus

sebagai berikut:

Z-score = 0,12 WC/TA + 0,14 RE/TA +0, 33 EBIT/TA +

0,006 MVE/BVD + 0.999 S/TA

Dimana:

WC/TA = working capital/total assets

RE/TA = retained earning/total assets

EBIT/TA = earning before interest and tax/total assets

MVE/BVD = market value of equity/book value of debt

S/TA = sales/total assets

Apabila Z-score lebih tinggi dari 2,99; maka perusahaan tersebut termasuk

dalam sektor perusahaan non-bankrupt, jika Z-score kurang dari 1,81 termasuk

perusahaan yang mempunyai kemungkinan bangkrut dan jika Zscore antara 1,81 –

2,99 didefinisikan sebagai zone of ignorance atau grey area.

Jika perusahaan tidak go public maka nilai pasar saham tidak bisa dihitung

sehingga Altman menggunakan nilai buku saham biasa dan saham preferen untuk

mengganti nilai pasar saham (market value of equity) dan kemudian

mengembangkan model diskriminan kebangkrutannya menjadi :

Z-score = 0,717 WC/TA + 0,847 RE/TA + 3,107 EBIT/TA +

0,42 MVE/BVD + 0,998 S/TA

26

Nilai Z kritis yang ditemukan yaitu 1,2; jika Z-score kurang dari 1,2 maka

termasuk perusahaan yang mempunyai kemungkinan bangkrut, jika Z-score antara

1,2 – 2,90 termasuk dalam zone of ignorance. Sedangkan jika Z-score lebih dari

2,90 maka termasuk dalam perusahaan non-bankrupt. Model tersebut kemudian

dapat digunakan untuk perusahaan yang go public dan tidak go public (Hanafi,

2004).

2.1.8 Penelitian Terdahulu

Penelitian atas kinerja keuangan perusahaan telah banyak dilakukan

peneliti dengan berbagai pendekatan. Beberapa hasil penelitian dipaparkan di

bawah ini:

2.1.8.1 Penelitian Beaver (1966)

Dalam studinya, Beaver menggunakan 29 rasio keuangan pada lima tahun

sebelum terjadinya kebangkrutan. Disini Beaver membuat enam kelompok rasio

keuangan dan membuat univariate analysis, yaitu menghubungkan tiap-tiap rasio

untuk menentukan rasio mana yang paling baik digunakan sebagai prediktor.

Rasio keuangan tersebut terdiri dari cash flow ratios, net income ratios, debt to

total asset ratios, liquid assets to current debt ratios, turn over ratios, liquid

assets to total asset ratios. Dari enam kelompok rasio tersebut, Beaver

menemukan bahwa rasio dari aliran kas terhadap kewajiban total merupakan

prediktor yang paling baik untuk menentukan tingkat kebangkrutan perusahaan.

27

Perbedaan penelitian Beaver dengan penelitian Z-score (model Altman),

dalam penelitian Beaver tidak memasukkan faktor laba, sehingga tidak dapat

digunakan untuk memprediksi laba perusahaan di masa datang.

2.1.8.2 Penelitian O’Connor (1973)

O’Connor memanfaatkan rasio-rasio keuangan untuk mendeteksi pengaruh

rasio-rasio tersebut terhadap return saham. Langkah yang ditempuh O’Connor

adalah dengan memilih rasio keuangan sebanyak 31 rasio dan kemudian

menyeleksi dengan metode stepwise untuk rasio-rasio yang memberikan informasi

terbaik untuk memprediksi return saham di masa yang akan datang. Penelitian ini

menemukan bahwa rasio keuangan yang bermanfaat berupa, total liabilities to net

worth, income for common stock to net worth, current liabilities to inventory, cash

flows to number of common stock, and earning pre share to stock price. Hasil

studi ini menunjukkan bahwa rasio keuangan terpilih yang diekstrasi dari laporan

keuangan memberikan prediktor yang bagus untuk memprediksi return saham di

masa datang. Pada penelitian ini tidak memasukkan faktor total assets turnover.

Hal ini sangat berbeda dari penelitian Z-score (model Altman).

II.2 Kerangka Pemikiran Teoritis

Berdasarkan latar belakang permasalahan, landasan teori, dan hasil

penelitian sebelumnya, maka secara singkat dapat disajikan kerangka pemikiran

teoritis yang digunakan dalam model penelitian, Gambar 2.1, sebagai berikut :

28

Gambar 2.1 Kerangka Pemikiran Teoritis

Berdasarkan teori-teori dan penelitian-penelitian yang peneliti telah

jabarkan diatas, dapat dikatakan bahwa rasio-rasio keuangan dapat digunakan

dalam memprediksi tingkat kegagalan suatu usaha. Hal ini dapat dijelaskan bahwa

hasil analisis rasio dapat digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan

dalam mengelola perusahaannya. Sebagai contohnya rasio leverage yang terdiri

dari selisih antara total aktiva dan total kewajiban, apabila total aktiva lebih

banyak daripada total kewajibannya maka dapat diketahui bahwa perusahaan

tersebut dapat memenuhi kewajibannya dan potensi kegagalan usahanya atau

potensi kebangkrutannya kecil begitupun sebaliknya jika total kewajibannya lebih

besar dari total aktivanya maka perusahaan dapat mengalami kegagalan usaha

WC/TA

RE/TA

EBIT/TA

MVE/BVD

S/TA

Faktor Internal Nilai Z-Altman ( X )

Harga Saham ( Y )

29

atau potensi kebangkrutan besar karena perusahaan tidak mampu membayar

kewajiban-kewajibannya.

Analisis rasio menggunakan analisis Altman Z-Score sudah terbukti dapat

digunakan untuik memprediksi potensi kebangkrutan perusahaan. Hal ini dapat

dijelaskan karena dalam formula Altman tersebut mengkombinasikan beberapa

rasio yang mengukur tingkat likuiditas, aktivitas, profitabilitas suatu perusahaan.

Rasio-rasio tersebut antara lain working capital/total assets yang mengukur tingkat

likuiditas suatu perusahaan. Apakah perusahaan dapat membayar semua

kewajibannya dari total aktiva. Retained earning/total assets yang merupakan

rasio profitabilitas yang mendeteksi atau mengukur kemampuan perusahaan

dalam menghasilkan laba dalam periode tertentu. Dan rasio-rasio yang lain yang

dikombinasikan sehingga menghasilkan kesimpulan besar kecilnya potensi

kebangkrutan perusahaan tersebut.

Berdasarkan pemahaman di atas maka analisis Altman Z-Score dapat

digunakan untuk memprediksi potensi kebangkrutan suatu perusahaan. Salah satu

pihak yang berkepentingan mengetahui seberapa besar potensi kebangkrutan yang

dimiliki perusahaan adalah para calon investor saham. Para calon investor saham

akan tertarik untuk membeli saham jika saham yang ditanamkannya dalam

perusahaan tersebut menghasilkan keuntungan yang tinggi bagi investor. Tingkat

keuntungan yang tinggi yang diharapkan oleh investor akan terpenuhi jika

perusahaan mampu menghasilkan profit yang tinggi pula dalam perusahaan. Profit

yang tinggi akan mencerminkan kinerja yang baik dari manajemen perusahaan

dan akan mampu mempertahankan going concernnya. Jika potensi kebangkrutan

30

perusahaan bernilai besar maka dapat dimungkinkan bahwa calon investor kurang

tertarik untuk menanamkan sahamnya di perusahaan itu karena investor tidak mau

dibebani kerugian karena colapsnya perusahaan. Oleh karena harga saham

tergantung dari kekuatan permintaan dan penawaran pasar maka jika permintaan

saham berkurang harga saham akan turun pula. Sehingga dapat dirumuskan bahwa

jika potensi kebangrutan yang diperoleh dengan model Altman Z-Score semakin

besar maka harga saham di pasar bursa akan turun.

2.3 Perumusan Hipotesis

Hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini merupakan pernyataan

singkat yang disimpulkan dari tujuan penelitian sebagai jawaban sementara atas

permasalahan yang akan diteliti. Suatu hipotesis akan diterima sebagai sebuah

keputusan apabila hasil analisis data empiris dapat membuktikan bahwa hipotesis

tersebut benar. Berdasarkan latar belakang masalah dan dilandasi oleh telaah

pustaka, maka dapat diambil suatu hipotesis sebagai berikut :

Nilai Z-Altman berpengaruh positif terhadap harga saham perusahaan yang

terkait dengan bisnis minyak dan gas bumi yang terdaftar di BEI.

31

BAB III

METODA PENELITIAN

3.1 Populasi dan Pengambilan Sampel

Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan

yang terdaftar (listing) di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2007-2009.

Pemilihan sampel pada perusahaan-perusahaan yang mendukung industri minyak

dan gas (untuk selanjutnya di sebut “Perusahaan”) didasari karena hingga saat ini

belum ada penelitian mengenai Altman yang menggunakan sampel perusahaan

tersebut.

Dari seluruh populasi yang ada, akan diambil beberapa perusahaan yang

akan dijadikan sampel. Pengambilan sampel dilakukan berdasarkan metode

purposive sampling dengan tujuan untuk mendapatkan sampel yang representatif

sesuai dengan kriteria sampel, yaitu :

1. Saham perusahaan yang berkaitan dengan industri minyak dan gas yang

tercatat di BEI secara berturut-turut selama periode penelitian (tahun 2007-

2009).

2. Perusahaan yang berkaitan dengan industri minyak dan gas yang

menerbitkan laporan keuangan kwartal pada periode penelitian.

32

3.2 Variabel Penelitian dan Definisi Operasional

3.2.1 Variabel Dependen

Variabel dependen (terikat) sering disebut sebagai variabel respon, output,

kriteria, atau konsekuen. Variabel terikat merupakan variabel yang dipengaruhi

atau yang menjadi akibat, karena adanya variabel bebas (Sugiyono, 2004).

Variabel dependen dalam penelitian ini adalah harga saham emiten pada

perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI), harga saham yang

digunakan adalah data harga saham penutupan setiap kuartal, yang didapat dari

harga rata-rata harian penutupan, sesuai periode laporan keuangan, selama periode

penelitian (2007 - 2009), diasumsikan bahwa investor akan memakai laporan

keuangan yang bersangkutan sebagai informasi untuk melakukan transaksi surat

berharga/saham. .

3.2.2 Variabel Independen

Variabel independen (bebas) sering disebut sebagai variabel stimulus,

input, prediktor, dan antecedent. Variabel bebas adalah variabel yang menjadi

sebab timbulnya atau berubahnya variabel dependen (terikat). Jadi variabel

independen adalah variabel yang mempengaruhi (Sugiyono, 2004). Variabel

Independen pada penelitian ini adalah Altman Z-score dari masing-masing emiten

dan harga minyak satu bulan secara rata-rata pada periode penelitian (2007-2009).

Altman Z-score di hitung dengan menggunakan rasio berikut ini:

WC/TA - working capital/total assets

RE/TA - retained earning/total assets

33

EBIT/TA - earning before interest and tax/total assets

MVE/BVD - market value of equity/book value of debt

S/TA - sales/total assets

Pengertian dari rasio-rasio tersebut dapat dijelaskan sebagai berikut:

Rasio Pengertian

WC/TA - working

capital/total assets

Rasio ini mengukur aktiva lancar netto perusahaan

secara relatif terhadap kapitalisasi total perusahaan.

Biasanya perusahaan yang mengalami kerugian terus-

menerus akan mengalami penurunan aktiva lancer

dalam perbandingannya terhadap total aktiva.

RE/TA - retained

earning/total assets

Retained Earning adalah rekening yang menunjukkan

akumulasi jumlah laba yang diinvestasikan kembali

selama hidup perusahaan. Dalam hal ini perusahaan

yang relatif muda kemungkinan besar akan

menunjukkan RE/TA yang rendah disbanding

perusahaan yang sudah lama berdiri. Bila ditinjau

lebih lanjut, hal ini justru menggambarkan keadaan

dunia nyata, kegagalan perusahaan biasanya terjadi

pada masa awal berdirinya perusahaan.

EBIT/TA - earning before

interest and tax/total assets

Rasio ini mengukur produktivitas sebenarnya dari

penggunaan aset perusahaan. Kemampuan

perusahaan untuk tetap bertahan sangat tergantung

pada Earning Power dari asetnya. Oleh sebab itu

34

rasio ini sangat sesuai untuk dipergunakan dalam

menganalisa kemampuan kinerja keuangan.

MVE/BVD - market value

of equity/book value of debt

Rasio ini dapat dipergunakan mengukur seberapa

besar penurunan aset perusahaan yang dapat diterima

sebelum kewajiban melebihi aset perusahaan.

Semakin besar toleransi penurunan aset yang diterima

maka akan semakin kecil kemungkinan terjadinya

kebangkrutan.

S/TA - sales/total assets Rasio ini mengindikasikan kemampuan penggunaan

aset perusahaan untuk menghasilkan penjualan dalam

menghadapi suatu persaingan global.

3.3 Jenis dan Sumber Data Penelitian

Penelitian ini menggunakan data sekunder, yaitu data yang diperoleh dari

laporan yang diterbitkan dan dipublikasikan oleh pihak yang berwenang. Sumber

data yang digunakan dalam penelitian diperoleh dari website Bursa Efek

Indonesia, literatur, jurnal, majalah, koran, dan sebagainya. Adapun lokasi

penelitian yang dilakukan adalah di perusahaan yang listing di Bursa Efek

Indonesia. Sedang periode (waktu) penelitian yang dilakukan adalah sejak tahun

2007 sampai dengan 2009. Data yang digunakan dalam penelitian meliputi :

35

1. Data harga saham penutupan setiap kuartal, yang didapat dari harga rata-

rata harian penutupan, sesuai periode laporan keuangan, selama periode

penelitian (2007 - 2009).

2. Laporan keuangan Perusahaan, tahun 2007 sampai tahun 2009.

3.4 Metode Pengumpulan Data

Pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian dilakukan dengan

menggunakan metode studi pustaka, yaitu melalui pengkajian teori yang sesuai

serta mempelajari dan memperdalam literatur yang relevan dengan permasalahan

yang diangkat dalam penelitian. Data yang dikumpulkan adalah data yang

berhubungan dengan harga saham, rasio-rasio Altman, dan harga minyak dunia.

3.5 Metode Analisis

Penelitian ini menggunakan metode analisis regresi, sebelum melakukan

uji regresi. Metode ini mensyaratkan untuk melakukan uji asumsi klasik guna

mendapatkan hasil yang baik (Ghozali, 2001). Berdasarkan kerangka pemikiran,

maka model matematis dalam penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut :

P = α + βX + ε

Keterangan Variabel :

P : Harga Saham

α : Konstanta

β : Koefisien regresi variabel independen

X = Altman Z-score

36

3.5.1 Uji Asumsi Klasik

Suatu model dapat dikatakan baik dan layak digunakan untuk memprediksi

atau membuat keputusan dalam penelitian adalah apabila model yang akan

digunakan dalam penelitian sudah lolos dari serangkaian uji asumsi klasik yang

melandasinya. Penelitian ini menggunakan uji asumsi klasik untuk mengetahui

kondisi data penelitian yang akan digunakan agar dapat ditentukan apakah model

penelitian sudah layak untuk dipergunakan. Uji asumsi klasik yang dilakukan

meliputi uji normalitas data, uji multikolinearitas, uji heteroskedastisitas, serta uji

autokorelasi.

A. Uji Normalitas Data (Normality Test)

Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi,

variabel terikat dan variabel bebas mempunyai distribusi normal atau tidak. Model

regresi yang baik adalah memiliki distribusi data normal atau mendekati normal.

Pada prinsipnya normalitas dapat dideteksi dengan melihat penyebaran data (titik)

pada sumbu diagonal pada grafik atau dengan melihat histogram dari residualnya.

Data normal atau tidak dapat diuraikan lebih lanjut sebagi berikut :

i. Jika data menyebar di sekitar garis diagonal dan mengikuti arah garis

diagonal atau grafik histogramnya menunjukan pola distribusi normal,

maka model regresi memenuhi asumsi normalitas.

ii. Jika data menyebar jauh dari garis diagonal dan/atau tidak mengikuti arah

garis diagonal atau grafik histogram tidak menunjukan pola distribusi

normal, maka model regresi tidak memenuhi asumsi normalitas.

37

Penelitian ini menggunakan uji normalitas Kolmogorov-Smirnov untuk

mengetahui signifikansi data yang terdistribusi normal dan disertai dengan norma

lprobability plot serta grafik histogram sebagi pendukung dalm pengambilan

kesimpulan hasil pengujian. Dengan menggunakan uji Kolmogorov-Smirnov,

suatu data dikatakan normal jika mempunyai nilai asymptotyc significant lebih

dari 0,05 (Hair Jr. and Yoseph F, 1998).

Uji normalitas dengan menggunakan grafik sebaiknya dilengkapi dengan

uji statistik. Uji statistik sederhana dapat dilakukan dengan melilhat nilai kurtosis

danskewness dari residual. Nilai Z statistik untuk skewness dapat dihitung dengan

rumus:

N

SkewnessZskewness6

:

Sedangkan nilai Z kurtosis dapat dihitung dengan rumus :

N

KurtosisZkurtosis24

:

Jika nilai Z hitung > Z tabel, maka distribusi tidak normal. Distribusi yang

normal didapat bila Z hitung < Z Tabel.

B. Uji Multikolinearitas (Multicolinearity Test)

Uji multikolinearitas bertujuan untuk mengetahui apakah dalam model

regresi ditemukan adanya korelaasi antar variabel bebas atau tidak, model yang

baik seharusnya tidak terjadi korelasi diantar variabel bebas yang digunakan

38

dalam penelitian. Apabila variabel bebas saling berkorelasi, maka variabel-

variabel ini tidak ortogonal (nilai korelasi tidak sama dengan nol).

Multikolinearitas ini dapat dilihat dari nilai tolerance dan variance inflition factor

(VIF). Tolerance mengukur variabel bebas terpilih yang tidak dapat dijelaskan

oleh variabel bebas lainnya. Jadi nilai tolerance yang rendah sama dengan nilai

VIF tinggi (karena VIF=1/tolerance) dan menunujukan adanya kolinearitas yang

tinggi. Nilai cut off yang umum dipakai adalah nilai tolerance 0,10 atau nilai VIF

10. Jadi multikolinearitas terjadi jika jika nilai tolerance < 0,10 atau nilai VIF <

10 (Ghozali, 2001).

C. Uji Autokorelasi (Autocorelation Test)

Uji ini bertujuan untuk mengetahui apakah ada korelasi antar kesalahan

pengganggu pada periode t dengan periode t - 1. menurut Santoso (2001), untuk

mendiagnosis adanya autokorelasi dalam suatu model dapat dilakukan melalui

pengujian terhadap nilai Durbin-Watson (DW).

Dengan ketentuan sebagai berikut :

- Nilai Durbin-Watson antara 0 < DW < dl, berarti ada autokorelasi negatif

- Nilai Durbin-Watson antara 4 – du < DW < 4 - dl, berarti ada autokorelasi

positif

- Nilai Durbin-Watson antara du < DW < 4 – du, berarti tidak ada

autokorelasi

39

D. Uji Heteroskedastisitas (Heteroskedasticity Test)

Uji heteroskedastisitas bertujuan untuk mengetahui apakah dalam model

terdapat ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan

lain. Jika variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain tetap, maka

disebut homoskedastisitas, dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas. Model

yang baik adalah yang homoskedastisitas atau tidak terjadi heteroskedastisitas.

Menurut Ghozali (2001), untuk mendeteksi adanya heteroskedastisitas dapat

dilakukan dengan melihat garis scatterplots antar nilai prediksi variabel terikat

dengan residualnya. Heteroskedastisitas tidak terjadi dalam suatu model jika titik-

titik dalam grafik scatterplots menyebar secara acak dan tersebar baik di atas

maupun di bawah angka 0 pada sumbu Y.

3.5.2 Uji Hipotesis

A. Uji Hipotesis Secara Parsial (Uji t)

Pengujian parsial regresi dimaksudkan untuk melihat apakah variabl bebas

(independen) secara individu mempunyai pengaruh terhadap variabel tak bebas

(dependen), dengan asumsi variabel bebas lainnya konstan. Pengujian

dilaksanakan dengan pengujian dua arah, sebagai berikut :

1. Membandingkan antara t tabel dan t hitung

Nilai t hitung dapat dicari dengan rumus (Gujarati, 1999) :

t_Hitung = Koefisien Regresi ( β ) / Standar Deviasi β

a. Bila - t tabel < - t hitung atau t hitung < t tabel, variabel bebas

(independen) secara individu tak berpengaruh terhadap variabel dependen.

40

b. Bila t hitung > t tabel atau - t hitung < - t tabel, variabel bebas

(independen) secara individu berpengaruh terhadap variabel dependen.

2. Berdasarkan probabilitas

Jika Probabilitas (signifikansi) lebih besar dari 0,05 (α ) maka variabel bebas

secara individu tidak berpengaruh terhadap harga saham, jika lebih kecil dari

0,05 maka variabel bebas secara individu berpengaruh terhadap harga saham.

B. Uji Hipotesis Secara Simultan (Uji F)

Pengujian koefisien regresi keseluruhan menunjukkan apakah variabel

bebas secara keseluruhan atau bersama mempunyai pengaruh terhadap variabel

tak bebas (harga saham). Pengujian dilaksanakan sebagai berikut :

1. Membandingkan antara F hitung dan F tabel.

Nilai F hitung dapat dicari dengan rumus (Gujarati, 1999) :

( )( )kNRkR

Fhitung−−

−

/)1(1/

:2

Keterangan :

R2 : Koefisien Determinasi

K : Banyaknya koefisien regresi

N : Banyaknya Observasi

Ketentuan :

a. Bila F hitung < F tabel, variabel bebas secara serentak tidak

berpengaruh terhadap variabel harga saham.

41

b. Bila F hitung > F tabel, variabel bebas secara serentak berpengaruh

terhadap variabel bebas.

2. Berdasarkan probabilitas

Jika probabilitas (signifikansi) lebih besar dari 0,05 (α ) maka variabel

bebas secara serentak tidak berpengaruh terhadap harga saham, jika lebih

kecil dari 0,05 maka variabel bebas secara serentak berpengaruh terhadap

variabel harga saham.

C. Koefisien Determinasi (R2)

Koefisien determinasi (R2) mengukur seberapa besar pengaruh variable

independen dalam model menerangkan pengaruhnya terhadap variabel dependen.

Koefisien determinasi dapat dicari dengan rumus (Gujarati, 1999):

∑∑− 2

22 1::

Yiei

TSSESSR

Nilai R2 besarnya antara 0 - 1 (0 < R2 < 1). Nilai koefisien determinasi ini

digunakan untuk mengetahui seberapa besar variabel bebas mempengaruhi

variabel tidak bebas. Apabila R2 semakin mendekati 1 berarti variabel bebas

makin berpengaruh terhadap variabel tidak bebas.

42

BAB IV

HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

4.1 Deskripsi Data Penelitian

Perusahaan yang terpilih berdasarkan kriteria pemilihan sampel dalam

penelitian ini adalah sebanyak 7 emiten. Dari data kwartal yang diperoleh dari

tahun 2007 sampai 2009 yang meliputi nilai tertinggi (maximum), nilai terendah

(minimum) dan rata-rata (mean) dari variabel yang diteliti, baik itu variabel bebas

yang dalam hal ini adalah nilai Z-Altman dan variabel terikat, yaitu harga saham,

dapat dilihat pada tabel 4.1 berikut ini.

Tabel 4.1 Statistik Deskriptif

Altman Stocks Mean 1.880352525 Mean 473.1707019 Standard Error 0.091913526 Standard Error 24.32347007 Median 1.952238113 Median 448.0948276 Standard Deviation 0.779912134 Standard Deviation 206.3914875 Minimum 0.2 Minimum 50.05084746 Maximum 3.961298459 Maximum 1044.603175 Count 72 Count 72

Berdasarkan statisitik deskriptif tersebut, nilai rata-rata untuk variabel

Nilai Z-Altman adalah 1.88 dengan nilai minimum sebesar 0.2 dan maksimum

3.96. Sementara untuk nilai rata-rata variabel saham adalah 473.17 dengan nilai

minimum adalah 50.05 dan nilai maksimum 1044.60.

43

4.2 Hasil Uji Asumsi Klasik

4.2.1 Uji Normalitas

Pengujian uji normalitas dilakukan dengan menggunakan analisa grafik

dan analisis statistik dengan uji Kolmogorov-Smirnov, dimana dengan pengujian

secara statistik terhadap normalitas data akan memberikan hasil yang lebih akurat

dan untuk menghindari kemungkinan kesalahan dalam membaca grafik. Hasil

pengujian normalitas ditunjukkan pada gambar 4.1 berikut ini.

Gambar 4.1 Hasil Uji Normalitas dengan Grafik

Dalam uji normalitas dengan grafik, normalitas dideteksi dengan melihat

apakah penyebaran data (titik) pada sumbu diagonal dari grafik. Jika data

menyebar disekitar garis diagonal dan mengikuti arah garis diagonal maka model

44

regresi memenuhi asumsi normalitas. Berdasarkan Gambar 4.1 dapat dikatakan

bahwa model memenuhi asumsi normalitas.

Disamping uji normalitas dengan menggunakan analisis grafik, dilakukan

juga uji normalitas dengan menggunakan analisis statistic. Uji dilakukan dengan

melihat angka signifikan dari Kolmogorov-Smirnov test, bila angka yang

dihasilkan lebih kecil dari alpha 5% berarti data tidak terdistribusi normal.

Tabel 4.2 Uji Kolmogorov-Smirnov

Dari hasil pengujian normalitas dengan uji Kolmogorov-Smirnov

menunjukkan bahwa data yang digunakan berada diatas 5% yaitu sebesar 0.160,

yang bermakna bahwa data yang digunakan untuk pengujian hipotesis adalah

normal.

45

4.2.2 Uji Multikolonieritas

Pengujian multikolonieritas pada penelitian ini dilakukan dengan melihat

nilai collinearity statistics dan nilai koefisien korelasi diantara variabel bebas.

Oleh karena variabel bebas yang digunakan hanya satu, yaitu nilai Z-Score yang

merupakan hasil perhitungan rumusan yang diajukan oleh Altman, maka

pengajuan multikolonieritas tidak dilakukan pada penelitian ini.

4.2.3 Uji Heteroskedastisitas

Uji heterokedastisitas dilakukan untuk menguji apakah dalam model

regresi terjadi keseimbangan variance dari residual satu pengamatan ke

pengamatan yang lain. Model regresi yang baik adalah yang homoskedastisitas

atau tidak terjadi heteroskedastisitas. Uji heterokedastisitas pada penelitian ini

dengan melihat grafik plot antara nilai prediksi variabel dependen (ZPRED)

dengan residualnya (SRESID) dengan dasar analisis sebagai berikut:

a. Jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang ada membentuk pola tertentu

yang teratur (bergelombang, melebar kemudian menyempit), maka

mengindikasikan telah terjadi heterokedastisitas.

b. Jika tidak ada pola yang jelas, serta titik-titik menyebar diatas dan dibawah

angka 0 pada sumbu Y, maka tidak terjadi heterokedastisitas.

46

Gambar 4.2 Hasil Uji Heterokedastisitas

Pada grafik di atas tampak titik -titik menyebar di atas dan di bawah

sumbu Y, tidak terjadi pola tertentu. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa

tidak terjadi heterokedastisitas.

4.2.4 Uji Autokorelasi

Data yang digunakan dalam penelitian adalah data panel (gabungan time

series dan cross section) sementara Uji Autokorelasi hanya perlu dilakukan untuk

data time series, dengan demikian dalam penelitian ini tidak perlu dilakukan Uji

Autokorelasi (Keller, 1990).

47

4.3 Pengujian Hipotesis

Sesuai dengan kaidah dalam melakukan penelitian dengan menggunakan

analisis regresi sebagaimana dinyatakan oleh Gujarati (1999), bahwa suatu

persamaan regresi harus memiliki data yang terdistribusi normal, dan tidak ada

autokorelasi agar diperoleh persamaan regresi yang baik dan tidak bias. Dari hasil

uji asumsi klasik yang terdiri dari uji normalitas, uji heteroskedastisitas, uji

multikolinearitas, dan uji autokorelasi, dapat disimpulkan bahwa model yang akan

digunakan dalam penelitian memenuhi syarat untuk melakukan analisis regresi

berganda dengan baik.

Sebelum melakukan uji hipotesis, pertama sekali dilakukan uji determinasi

untuk mengukur seberapa jauh kemampuan model, yaitu variabel bebas dalam

menerangkan variasi variabel terikat. Nilai koefisien determinasi (R2) dapat dilihat

pada tabel 4.3 berikut ini.

Tabel 4.3 Hasil Uji Determinasi (R2)

Nilai koefisien determinasi (R2) yang dihasilkan sebesar 0.001 atau 0.1%

menunjukkan kemampuan variabel bebas dalam menjelaskan variasi yang terjadi

pada variabel terikat yaitu harga saham sangatlah rendah bahkan bisa dikatakan

tidak berpengaruh, mengingat besarnya faktor lain yang mempengaruhi

48

pergerakan atau perubahan saham, yaitu sebesar 99.9% (1 - R2) dimana faktor-

faktor tersebut tidak diteliti dalam penelitian ini.

Selanjutnya dilakukan uji hipotesis yang bertujuan untuk menjawab

hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini. Hipotesis yang diuji dalam penelitian

ini adalah sebagai berikut:

Nilai Z-Altman berpengaruh positif terhadap harga saham perusahaan pendukung

bisnis minyak dan gas bumi di BEI.

Tabel 4.4 Hasil Pengujian Hipotesis (Uji F)

Kriteria pengambila keputusan dilakukan dengan uji F, dimana apabila

Fhitung < Ftabel, maka keputusan yang diambil adalah menolak hipotesis.

Berdasarkan tabel IV.4 dapat diketahui bahwa nilai Fhitung adalah 0.081, dan

nilai Ftabel adalah sebesar 3.98. Hal ini berarti Fhitung (0.081) < Ftabel (3.98),

dengan demikian berdasarkan hasil uji F tersebut, maka hasilnya adalah menolak

hipotesis, hal ini berarti bahwa potensi kebangkrutan Altman tidak berpengaruh

terhadap harga saham perusahaan pendukung bisnis minyak dan gas bumi yang

tercatat di BEI.

49

Berdasarkan hasil analisis data yang telah dilakukan maka hasil penelitian

didapatkan bahwa Nilai Z-Altman tidak berpengaruh terhadap harga saham.

Artinya untuk perusahaan-perusahaan yang menjadi pendukung bisnis minyak dan

gas bumi, belum melihat pentingnya memperhatikan potensi kebangkrutan

perusahaannya yang dapat dilihat dari Nilai Z-score altman, dan lebih

mementingkan kinerja saham perusahaan.

50

BAB V

KESIMPULAN DAN SARAN

5.1 Kesimpulan

Dari hasil penelitan dan pembahasan, maka ditarik kesimpulan:

1. Nilai Z-Altman tidak berpengaruh terhadap harga saham perusahaan

pendukung bisnis minyak dan gas bumi yang terdaftar di Bursa Efek

Indonesia. Hal ini berarti Nilai Z-Altman tidak dapat dijadikan sebagai dasar

penentuan pergerakan harga saham untuk perusahaan tersebut di Bursa Efek

Indonesia.

2. Kemampuan variabel bebas, yang dalam hal ini adalah Nilai Z-Altman

terhadap variabel terikat, yaitu harga saham adalah sebesar 0.001 atau 0.1%.

Hal ini berarti bahwa kemampuan variabel bebas dalam menjelaskan variasi

yang terjadi pada variabel terikat sangatlah rendah bahkan bisa dikatakan tidak

berpengaruh, mengingat besarnya faktor lain yang tidak termasuk dalam

penelitian yang mempengaruhi harga saham yaitu sebesar 99.9%.

5.2 Saran

Berdasarkan analisa yang telah diuraikan diatas, ada beberapa saran yang

dapat penulis sampailkan, yaitu:

1. Bagi Pihak yang terkait

Kondisi internal perusahaan hendaknya perlu diperhatikan sebagai tolok ukur

prospek usaha perusahaan dengan tetap memperhatikan kondisi makro

51

ekonomi agar investasi yang dilakukan dapat lebih menguntungkan karena

terbukti faktor internal dan eksternal secara simultan berpengaruh terhadap

perubahan harga saham secara signifikan.

2. Untuk Penelitian selanjutnya

Bagi peneliti lain yang tertarik menguji pengaruh Nilai Z-score pada sektor

yang sama, sebaiknya melakukan tambahan variabel fundamental lainnya,

agar hasil yang diperoleh dapat lebih baik guna pengembangan ilmu

pengetahuan dan penerapan dalam aktivitas investasi di Bursa Efek Indonesia.

5.3 Keterbatasan

Dalam penelitian ini penulis menyadari bahwa penelitian ini masih

mempunyai kelemahan dan keterbatasan yang dapat dikemukakan sebagai berikut.

1. Perusahaan yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan dari

berbagai macam tingkat aset dan ekuitas serta usia perusahaan, sehingga

ada kemungkinan terdapat size effect dan age effect yang tidak dapat

diakomodasikan dalam model penelitian.

2. Dalam penelitian ini periode pengamatan relatif pendek yaitu 3 tahun yang

meliputi periode tahun 2007 - 2009.

3. Periode pengamatan dilakukan relatif pada saat masa resesi terjadi dan hal

ini dapat berdampak pada hasil penelitian.

52

DAFTAR PUSTAKA

Agus Sartono (1994). Manajemen Keuangan, Teori dan Aplikasi. BPFE,

Yogyakarta. Altman, Edward I. (1968). Financial ratios, discriminant analysis and the

prediction of corporate bankruptcy. Journal of Finance. Altman, Edward I. & Joseph Spivack (1983). Prediction Bankruptcy: The Value

line Relative Financial Strength System vs. The Zeta Bankruptcy Classification Approach. Financial Analyst Journal.

Beaver, W.H (1996). Financial Ratios as Predictor of Failure. Journal of

Accounting Research Supplement, pp 71-111. Beaver, W.H (1968). Market Price Financial Ratios and Prediction of Failure.

Journal of Accounting Research, Autumn, pp. 59-82. Bursa Efek Indonesia, 2007-2009, Indonesia Capital Market Direktory, Jakarta Brigham, Eugene F & Joel F. Brigham (2007), Essential of Financial

Management, Thomson Learning. Francis, Jack Clark. (1990). Investment Analysis and Management. Fourth

Edition, McGraw-Hill Inc, New York. Gujarati, Damodar. (1999), Ekonometrika Dasar, Terjemahan Sumarno Zein,

Penerbit Erlangga, Jakarta. Hair, Jr., & Yoseph F. (1998), Multivariate Data Analysis. Fifth edition, Prentice

Hall Inc, Englewood Cliffs, New Jersey, USA

Harnanto. (1987). Analisa Laporan Keuangan. Yogyakarta, BPFE UGM. Helfert, Erich A. (1996). Teknik Analisis Keuangan Petunjuk Praktis untuk

Mengelola dan Mengukur Kinerja Perusahaan. Alih Bahasa Herman Wibowo, Erlangga, Jakarta.

Keller, Warrack, & Bartel. (1990). Statistics for Management and Economics: A

Systematical Approach. 2nd Edition, Wadworth. Kohn, Meir. (1993). Money, Banking and Financial Markets, The Dryden Press..

53

Russ, Robert W, Achilles, Wendy W & Greenfield, Alfred C. (2009). The Altman Z-score Revisited.

Suad Husnan. (1994). Dasar-dasar Teori Portfolio dan Analisis Sekuritas. UPP

AMP YKPN, Yogyakarta. Sri Handaru Y & Handoyo Prasetyo. (1997). Dasar-dasar Manajemen Keuangan

Internasional, Penerbit ANDI, Yogyakarta. Weston, J.F & Eugene Brigham. (1993). Essentials of Managerial Finance. 10th

Edition, Florida, USA, The Dryden Press. Weston & Thomas E. Copeland. (1992). Managerial Finance (Terjemahan). 9th

Edition, Orlando, Florida, USA, The Dryden Press International.