volatilitas pasar modal syariah dan indikator makro
Post on 19-Feb-2022
16 Views
Preview:
TRANSCRIPT
VOLATILITAS PASAR MODAL SYARIAH DAN INDIKATOR
MAKRO EKONOMI
( Studi Banding Saudi Arabia dan Indonesia )
SKRIPSI
Diajukan Untuk Memenuhi Syarat Menjadi Sarjana (S1)
Diajukan Oleh:
FAIZAL MUSLIM
NIM : 111521901
PROGRAM STUDI MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI
BISNIS DAN ILMU SOSIAL UNIVERSITAS PELITA BANGSA
BEKASI
2019
iii
ABSTRAK
Volatilitas Pasar Modal Syariah dan Indikator Makro Ekonomi
( Studi Banding Saudi Arabia dan Indonesia )
Oleh :
Faizal Muslim
Email : faizalmuslim16@gmail.com
Penelitian ini dilakukan untuk menguji hubungan jangka pendek dan jangka panjang
diantara yang terpilih variabel makroekonomi global dan domestik dari masing-
masing negara (suku bunga Fed, harga minyak mentah, Dow Indeks Jones, suku
bunga, nilai tukar dan inflasi). Dua indeks utama akan dianalisis yaitu Jakarta Islamic
Index (JII,) Tadawul All Share Index (TASI). Metodologi yang digunakan dalam
penelitian ini adalah model koreksi kesalahan vektor (VECM) untuk data bulanan
mulai dari Januari 2016 hingga Desember 2018. Hasilnya menunjukkan, semua
makroekonomi terpilih variabel secara signifikan mempengaruhi kedua pasar saham
syariah TASI dan JII, Analisis FEVD (Forecast Error Variance Decomposition).
Hasilnya juga menunjukkan bahwa besarnya pengaruh variabel makroekonomi global
dan domestik tentang volatilitas pasar modal syariah di Indonesia dan Malaysia
memiliki urutan yang berbeda. Volatilitas JII dipengaruhi oleh variabel Harga
Minyak Dunia, Suku Bunga Indonesia (IR_RI), Nilai Tukar Indonesia (ER_RI), Dow
Jones (DOW), Inflasi Indonesia (I_RI) dan Federal Reserve System (FED).
Sementara volatilitas TASI secara berurutan dipengaruhi oleh variabel FED, OIL,
IR_SA, I_SA, DOW dan ER_SA. Hasilnya dimana TASI lebih cepat merespon atas
pergerakan semua indicator makro ekonomi dibandingkan dengan respon dari JII,
dengan ditunjukkan angka yang lebih besar hasil TASI atau keluar angka positif
sebaliknya untuk JII menunjukkan angka lebih kecil atau keluar angka dominan
negative dari guncangan indicator tersebut. Urutan hasil impulse respon functionnya
untuk makro ekonomi global adalah FED terhadap TASI sebesar 0.021687 lebih
besar dari pada respon JII yaitu 0.0009478, DOW terhadap TASI sebesar 99.35233
lebih besar dari pada respon JII yaitu -63.02493 dan harga minyak terhadap TASI
sebesar 0.405490 lebih besar dari pada respon JII yaitu -1.726847.
Kata kunci : Pasar Saham Islam, Indeks Islam, VAR / VECM Tadawul All Share
Index.
iv
ABSTRACT ISLAMIC CAPITAL MARKET VOLATILITY AND MACROECONOMIC
INDICATORS
(Comparative Study of Saudi Arabia and Indonesia)
By :
Faizal Muslim
Email : faizalmuslim16@gmail.com
This study was conducted to examine the short-term and long-term relationships
between selected global and domestic macroeconomic variables from each country
(Fed interest rates, crude oil prices, Dow Jones Index, interest rates, exchange rates
and inflation). Two main indexes will be analyzed, namely the Jakarta Islamic Index
(JII,) Tadawul All Share Index (TASI). The methodology used in this study is the
vector error correction model (VECM) for monthly data from January 2016 to
December 2018. The results show that all selected macroeconomic variables
significantly affect both the TASI and JII sharia stock markets, FEVD Analysis
(Forecast Error Variance Decomposition ). The results also show that the magnitude
of the influence of global and domestic macroeconomic variables on sharia capital
market volatility in Indonesia and Malaysia has a different order. JII Volatility is
influenced by the variable World Oil Prices, Indonesian Interest Rates (IR_RI),
Indonesian Exchange Rates (ER_RI), Dow Jones (DOW), Indonesian Inflation (I_RI)
and the Federal Reserve System (FED). While TASI volatility is influenced by FED,
OIL, IR_SA, I_SA, DOW and ER_SA variables. The result is that TASI responds more
quickly to the movement of all macroeconomic indicators compared to the response
from JII, with a larger number showing the results of TASI or positive numbers
coming out otherwise for JII showing smaller numbers or negative dominant numbers
coming out of the indicator shocks. The order of the results of the impulse response
function for global macroeconomics is the FED to TASI of 0.021687 greater than the
JII response of 0.0009478, the DOW to TASI of 99.35233 is greater than the JII
response of -63.02493 and the price of oil to TASI of 0.405490 is greater than the
response of TII JII is -1.726847.
Keywords: Islamic Stock Market, Islamic Index, VAR / VECM Tadawul All Share
Index .
v
KATA PENGANTAR
Puji Syukur penulis panjatkan kehadirat Allah S.W.T atas rahmat dan
hidayah-Nya yang telah memberikan petunjuk, kekuatan, dan ketabahan untuk
menyelesaikan Laporan Proposal Skripsi yang berjudul “ VOLATILITAS PASAR
MODAL SYARIAH DAN INDIKATOR MAKRO EKONOMI (STUDI BANDING
ARAB DAN INDONESIA”
Tujuan penulisan Skripsi ini dibuat untuk memenuhi tugas pengujian ujian
skripsi. Pada kesempatan ini penulis mengucapkan terima kasih yang sebesar-
besarnya :
1. Bapak Hamzah Muhammad Mardi Putra, S.K.M., M.M Selaku Rektor
Universitas Pelita Bangsa
2. Ibu Preatmi Nurastuti., SE., MM selaku Dekan Fakultas Ekonomi Bisnis
3. Ibu Yunita Ramadhani DS., SE., MSc selaku Ketua Program Sarjana -
Program Studi Manajemen Universitas Pelita Bangsa
4. Ibu Lisa Kustina., SE., MBA selaku Dosen Pembimbing yang telah
memberikan bimbingan, ilmu dan masukan kepada penulis sehingga proposal
ini dapat terselesaikan dengan baik.
5. Teman-teman kampus Universitas Pelita Bangsa yang selama ini menjadi
semangat dan motivasi untuk penulis.
6. Pihak keluarga tercinta yang senantiasa memberikan dukungan, dorongan dan
semangat.
7. Pihak lain yang tidak dapat dituliskan satu persatu namanya.
Serta semua pihak yang terlalu banyak untuk disebut satu persatu sehingga
terwujudnya penulisan ini. Penulis menyadari bahwa penulisan skripsi ini masih jauh
sekali dari sempurna, untuk itu penulis mohon kritik dan saran yang bersifat
membangun demi kesempurnaan penulisan dimasa yang akan datang.
vi
Akhir kata semoga skripsi ini dapat berguna khususnya bagi penulis dan
umumnya bagi para pembaca.
Bekasi, 06 Oktober 2019
Peneliti
vii
DAFTAR ISI
SURAT PERNYATAAN............................................ Error! Bookmark not defined.
LEMBAR PERSETUJUAN SKRIPSI ..................................................................... ii
VOLATILITAS PASAR MODAL SYARIAH DAN INDIKATOR MAKRO
EKONOMI : STUDI BANDING SAUDI ARABIA DAN INDONESIA........... Error!
Bookmark not defined.
LEMBAR PENGESAHAN ......................................................................................... iv
ABSTRAK .................................................................................................................... v
ABSTRACT ................................................................................................................... vi
KATA PENGANTAR ................................................................................................. vi
DAFTAR ISI ............................................................................................................... vii
DAFTAR TABEL ...................................................................................................... viii
DAFTAR GAMBAR ................................................................................................... ix
BAB I PENDAHULUAN ............................................................................................ 1
1.1 Latar Belakang .................................................................................................... 1
1.2 Identifikasi Masalah ............................................................................................ 6
1.3 Tujuan Penelitian ................................................................................................. 6
1.4 Manfaat Penelitian ............................................................................................... 7
1.5 Sistematika Penulisan Skripsi ............................................................................. 8
BAB II KAJIAN PUSTAKA ..................................................................................... 10
2.1 Landasan Teori ...................................................................................................... 10
2.1.1 Jakarta Islamic Index (JII) .......................................................................... 10
2.1.2 Tadawul All Share Index (TASI)................................................................ 11
2.1.3 Federal Reserve System (The Fed) ............................................................. 12
2.1.4 Harga Minyak (Oil Price) ........................................................................... 13
2.1.5 Dow Jones ................................................................................................... 15
2.1.6 Suku Bunga ( Interest Rate ) ....................................................................... 15
viii
2.1.7 Inflasi .......................................................................................................... 20
2.1.8 Nilai Tukar/ Kurs ( Exchange Rate ) .......................................................... 22
2.1 Penelitian Terdahulu ..................................................................................... 23
3.4 Hipotesis ........................................................................................................ 30
BAB III METODE PENELITIAN............................................................................. 37
3.1 Jenis Penelitian .................................................................................................. 37
3.2 Tempat dan Waktu Penelitian ........................................................................... 37
3.3 Kerangka Konsep ............................................................................................. 38
3.3.1 Desain Penelitian ........................................................................................ 38
3.3.2 Definisi Operasional Variabel Penelitian ................................................... 39
3.4 Populasi dan Pengambilan Sampel .................................................................... 40
3.5 Metode Pengumpulan Data ............................................................................... 41
3.6 Metode Analisa Data ......................................................................................... 41
3.6.1 Uji Vector Auto Regression (VAR)............................................................ 42
BAB IV GAMBARAN OBJEK PENELITIAN ........................................................ 45
4.1 Sejarah Obyek Penelitian .................................................................................. 45
4.1.1 Sejarah Jakarta Index Islamic ( JII ) ........................................................... 45
4.1.2 Sejarah Tadawul All Share Index ( TASI )................................................. 51
4.2. Struktur Organisasi Obyek Penelitian .............................................................. 52
4.2.1 Struktur Organisasi Jakarta Index Islamic .................................................. 52
4.2.2 Struktur Organisasi TASI ........................................................................... 58
4.3.Kegiatan Operasional ........................................................................................ 63
4.3.1 Jakart Index Islamic .................................................................................... 63
4.3.2 Tadawul All Share Index ............................................................................ 65
5.1 Analisis Data ..................................................................................................... 66
5.1.1 Hasil Uji Stasioneritas ................................................................................ 66
5.1.2 Hasil Uji Kointegrassion ............................................................................. 73
5.1.3 Hasil Uji Kausalitas Granger ...................................................................... 75
ix
5.2 Pembahasan ....................................................................................................... 83
5.2.1 Hasil Impulse Respon Function Pasar Modal Syariah di Indonesia............... 83
5.2.2 Hasil Analisis Forecast Error Variance Decomposition (FEVD) .............. 98
BAB VI KESIMPULAN DAN SARAN ................................................................ 102
6.1 Kesimpulan ...................................................................................................... 102
6.2 Saran ................................................................................................................ 102
DAFTAR PUSTAKA ................................................................................................ xiv
LAMPIRAN ............................................................................................................... xvi
x
DAFTAR TABEL
Tabel 5.1 Hasil Uji Stasioneritas.................................................................................62
Tabel 5.2 Hasil Uji Panjang Lag Pasar Modal Indonesia ..........................................66
Tabel 5.3 Hasil Uji Panjang Lag Pasar Modal syariah Saudi Arabia..........................67
Tabel 5.4 Hasil uji Kointegrassion.............................................................................68
Tabel 5.5 Hasil Uji Granger Kausalitas.......................................................................69
Tabel 5.6 Hasil Uji Estimation Model Var.................................................................70
Tabel 5.7 Hasil Uji Var Data Indonesia.......................................................................71
Tabel 5.8 Hasil Uji Granger Kausalitas Untuk data Saudi Arabia..............................72
Tabel 5.9 Hasil Uji Estimation Model Var Untuk Saudi Arabia................................73
Tabel 5.10 Hasil Uji Var Saudi Arabia........................................................................75
Tabel 5.11 Hasil Uji IRF Psara Modal Syariah Indonesia..........................................76
Tabel 5.12 Hasil Uji IRF Pasar Modal Syariah Saudi Arabia.....................................77
Tabel 5.13 Hasil Uji IRF Pasar Modal Syariah Indonesia..........................................78
Tabel 5.14 Hasil Uji IRF Pasar Modal Syariah Saudi Arabia.....................................79
Tabel 5.15 Hasil Uji IRF Pasar Modal Syariah Indonesia..........................................80
Tabel 5.16 Hasil Uji IRF Pasar Modal Saudi Arabia..................................................81
Tabel 5.17 Hasil Uji IRF Pasar Modal Syariah Saudi Arabia.....................................82
Tabel 5.18 Hasil Uji IRF Pasar Modal Syariah Indonesia..........................................83
Tabel 5. 19 Hasil Uji IRF Pasar Modal Sayariah Indonesia ......................................83
Tabel 5.20 Hasil Uji IRF Pasar Modal Syariah Saudi Arabia...................................83
Tabel 5.21 Hasil Uji IRF Pasar Modal Syariah Saudi Arabia....................................84
xi
Tabel 5.22 Hasi Uji IRF Pasar Modal Indonesia.....................................................85
xii
DAFTAR GAMBAR
Gambar 1.1 Pergerakan ISSI 2011.5-2015.5 ..........................................2
Gambar 2.1 Inflasi 10 Tahun Terakhir ...................................................13
Gamabar 3.1 Kerangka Berpikir.............................................................35
Gambar 4.1 Struktur Organisasi Objek Penelitian..................................49
1
BAB I
PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang
Dunia pasar modal sangat kompleks dimana menjadi salah satu sumber
ekonomi masyarakat yang mempunyai peranan yang sangat penting terlebih untuk
Negara, karena pasar modal mempunyai 2 fungsi yaitu fungsi ekonomi dan fungsi
keuangan. Dalam fungsi ekonomi pasar modal mempunyai dan mempertemukan
2 pihak, yaitu pihak yang memiliki kelebihan dana atau disebut juga sebagai
Investor dengan pihak yang kekurangan dana. Dalam fungsi keuangan, pasar
modal memberikan kemungkinan dan kesempatan memperoleh keuntungan sesuai
karakteristik investasi yang dipilih.
Investasi syariah dipasar modal memiliki peranan untuk mengembangkan
pangsa pasar industri keuangan syariah di Indonesia, Indonesia sendiri
merupakan Negara muslim terbesar didunia dimana pasar yang besar untuk
mengembangkan industri keuangan syariah.. Salah satu alat ukur kinerjanya
adalah Jakarta Islamic Indeks (JII) yang terdiri dari 30 saham syariah terlikuid
berdasarkan prinsip-prinsip syariah. Seiring berjalannya waktu pasar modal
syariah di Indonesia perkembangannya semakin besar dengan lahirnya Indeks
Saham Syariah Indonesia (ISSI) yang diterbitkan oleh Bapepam-LK dan Dewan
Syariah Nasional Majelis Ulama Indonesia (DSN-MUI) pada tanggal 12 Mei
2
2011. ISSI merupakan Indeks Saham Syariah yang terdiri dari seluruh saham
yang tercatat dalam Bursa Efek Indonesia dan bergabung pada Daftar Efek
Syariah. Walaupun baru dibentuk pada tahun 2011 tetapi perkembangan saham
syariah di Indonesia tiap periode cukup signifikan. Berikut pergerakan Indeks
Saham Syariah Indonesia (ISSI) selama periode Mei 2011 hingga Mei 2013 yaitu:
Gambar 1. Pergerakan ISSI 2011.5 – 2013.5
Sumber : www.idx.co.id ( diolah), 2014
Gambar 1 menunjukkan pergerakan ISSI selama periode Mei 2011 sampai
Mei 2013. Dari grafik Gambar 1 menunjukkan diatas terlihat bahwa pada
awal diterbitkan bulan Mei 2011 ISSI berada dititik 123,81 poin. Lalu dibulan Juli
2011 indeks saham mengalami peningkatan, ISSI teridentifikasi mengalami
penurunan pada bulan September 2011 sebesar 115,42 poin. Tapi itu tidak
berlangsung lama seiring berjalannya waktu mengalami peningkatan kembali
sampai bulan Mei 2013 yaitu sebesar 169,81 poin dimana secara garis besar
3
mengalami pergerakan meningkat walaupun sesekali mengalami fluktuasi
menurun. Dari data diatas dapat disimpulkan bahwa indeks saham syariah di
Indonesia mengalami peningkatan cukup signifikan, tidak lupa bahwa pastinya
ada beberapa factor yang mempengaruhinya.
Adanya pasar modal berbasis syariah pada awalnya dari kemauan untuk
mengakomodasi kebutuhan masyarakat beragama islam yang ingin melakukan
investasi. Hal inilah yang kemudian menjadi alasan PT Danareksa Investment.
Management untuk meluncurkan Danareksa Syariah pada tanggal 3 Juli 1997.
Kemudian pada tanggal 3 Juli 2000, Bursa Efek Indonesia bekerjasama dengan
PT Danareksa Investment Management meluncurkan Jakarta Islamic Index (JII).
Selanjutnya, produk investasi syariah di pasar modal terus berkembang dengan
kehadiran instrumen obligasi syariah (sukuk), reksadana syariah, dan Daftar Efek
Syariah (DES) yang kemudian bertransformasi menjadi Indeks Saham Syariah
Indonesia (ISSI). Bahkan jumlah saham syariah yang terdaftar di bursa terus
mengalami peningkatan yang signifikan, yaitu hampir dua kali lipat dalam kurun
waktu lima tahun, mulai 2007 hingga 2012, sebagaimana ditunjukkan oleh Tabel
1
Tabel 1. Perkembangan Jumlah Saham Syariah
Tahun Periode Jumlah Saham Syariah
2007 I 174
II 183
2008 I 191
II 195
2009 I 198
4
II 199
2010 I 210
II 228
2011 I 234
II 253
2012 I 304
II 321
Sumber: Bapepam LK (sekarang Otoritas Jasa Keuangan)
Tabel 1 juga mengindikasikan bahwa keberadaan saham syariah sangat
diminati oleh para investor. Sedangkan nilai kapitalisasi saham syariah yang
ditunjukkan oleh Jakarta Islamic Index mengalami fluktuasi pada periode yang
sama, dimana pada tahun 2008 sempat mengalami penurunan sebagai dampak
dari subprime crisis di Amerika Serikat (Beiq,2014).
Namun, sebagaimana ditunjukkan oleh Tabel 2, nilai kapitalisasi saham
syariah ini kembali menunjukkan tren kenaikan secara positif mulai tahun 2009
hingga 2012. Ini menunjukkan bahwa kinerja Jakarta Islamic Index mengalami
peningkatan yang cukup baik. Dari peningkatan JII disini tentunya akan banyak
indikasi-indikasi yang perlu diperhatikan, dalam hal ini indikasi mikro dan makro
ekonomi yang terkait dalam hal investasi. Banyaknya perusahaan yang menganut
system syariah investasi disini akan membuat investor sangat selektif dalam
menentukan saham yang akan dibeli, pembelajaran dengan investasi konvensional
tidak ada bedanya hanya saja ada beberapa sistematika dari index syariah disini
yang perlu dipelajari lebih lanjut. Dalam menentukan pilihan saham, yang perlu
dilihat terutama harga dari saham, seperti apa perusahaannya, bagaimana
harganya sampai dengan historical rate dari harga saham tersebut. Dalam konsep
5
pertumbuhan ekonomi, pasar modal merupakan salah satu indicator pertumbuhan
ekonomi dan tonggak perekonomian suatu negara.
Namun sejalan dengan globalisasi ekonomi, harga saham tidak lagi hanya
dipengaruhi oleh kondisi ekonomi dan fenomena yang terjadi didalam negeri,
melainkan pula gejolak ekonomi dan peristiwa-peristiwa luar biasa yang terjadi
diluar negeri. Oleh sebab itu, upaya penciptaan iklim investasi kondusif
pemerintah dirasa sangat penting untuk segera terwujud. Iklim ini cenderung
dikaitkan dengan perbaikan perbaikan kondisi makroekonomi dalam negeri.
Semakin stabil kondisi makroekonomi, maka investor semakin merasa aman dan
nyaman akan dana yang diinvestasikannya.
Dalam penelitian ini terkaji 2 negara yaitu Indonesia sebagai negara
berpenduduk islam terbesar didunia dan negara Saudi Arabia dengan negara
Antonio et all (2013), Wang et all (2010). Antonie et all meneliti tentang
perbandingan indicator makro ekonomi global dengan indicator makroekonomi
domestic terhadap index saham JII dengan index saham Malaysia. Adapun
indicator makroekonomi yang digunakan adalah harga minyak dunia, Fed rate,
dan Dow Jones Industrial Average Index untuk makroekonomi global, serta
exchange rate, Inflasi, dan nilai tukar untuk makroekonomi domestiknya.
Dihasilkan kesimpulan bahwa variable FED,DOW dan CPII membuat pergerakan
JII secara positif, sementara variable lain membuat pergerakan JII secara negative
seperti BIR, ERI,OIL.
6
Berdasarkan uraian diatas, Penulis teratarik untuk melaksanakan penelitian
penyususnan skripsi dengan judul : Volatilitas Pasar Modal Syariah dan
Indikator Makro Ekonomi (Studi Banding Saudi Arabia dan Indonesia).
1.2 Identifikasi Masalah
Berdasarkan latar belakang masalah yang telah dijelaskan diatas, dapat
diidentifikasikan beberapa permasalahan sebagai berikut :
1. Apakah dampak nilai The Fed terhadap JII lebih besar dibandingkan
dampak The Fed terhadap TASI ?
2. Apakah dampak harga minyak terhadap JII lebih besar dibandingkan
dampak harga minyak terhadap TASI ?
3. Apakah dampak nilai Dow Jones terhadap JII lebih besar dibandingkan
dampak dow jones terhadap TASI ?
4. Apakah dampak nilai suku bunga terhadap JII lebih besar dibandingkan
dampak nilai suku bunga terhadap TASI ?
5. Apakah dampak inflasi terhadap JII lebih besar dibandingkan dampak
inflasi terhadap TASI ?
6. Apakah dampak nilai tukar terhadap JII lebih besar dibandingkan dampak
nilai tukar terhadap TASI ?
1.3 Tujuan Penelitian
Berdasarkan rumusan masalah diatas tujuan penelitian ini yaitu :
7
1. Untuk mengetahui apakah dampak nilai The Fed terhadap JII lebih besar
dibandingkan dampak the fed terhadap TASI.
2. Untuk mengetahui apakah dampak harga minyak terhadap JII lebih besar
dibandingkan dampak harga minyak terhadap TASI.
3. Untuk mengetahui apakah dampak nilai Dow Jones index terhadap JII
lebih besar dibandingkan dampak dow jones terhadap TASI.
4. Untuk mengetahui apakah dampak nilai suku bunga terhadap JII lebih
besar dibandingkan dampak nilai suku bunga terhadap TASI.
5. Untuk mengetahui apakah dampak inflasi terhadap JII lebih besar
dibandingkan dampak inflasi terhadap TASI.
6. Untuk mengetahui apakah dampak nilai nilai tukar terhadap JII lebih
besar dibandingkan dampak nilai tukar terhadap TASI.
1.4 Manfaat Penelitian
Berdasarkan tujuan penelitian yang hendak di capai, maka peneliti diharapkan
mempunyai manfaat dalam pendidikan baik secara langsung maupun tidak
langsung. Adapun manfaat dari penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Manfaat Teoritis :
Peneliti dan pembaca sebagai bahan referensi dan pembanding studi penelitian
yang terkait dengan riset ini.
2. Manfaat Praktis :
8
Untuk menambah wawasan bagi mahasiswa terutama mahasiswa lebih
memahami perbankan syariah serta dapat dijadikan referensi tambahan dalam
perkuliahan
1.5 Sistematika Penulisan Skripsi
Sistematika penulisan skripsi yang akan dilakukan penelit berdasarkan pada
aturan sistematika yang sudah ditetapkan oleh Universitas Pelita Bangsa ( Yunita
Ramadhani, 2015:38-48 ) adalah sebagai berikut :
BAB 1 PENDAHULUAN
Berisi tentang latar belakang, rumusan masalah, tujuan penelitian, manfaat
penelitian dan sistematika penulisan skripsi.
BAB II TINJAUAN PUSTAKA
Bab ini berisikan teori yang berupa pengertian dan definisi yang diambil dari
beberapa kutipan jurnal-jurnal atau buku-buku yang berkaitan dangan penyusunan
laporan skripsi serta beberapa literature review yang berhubungan dengan
penelitian.
BAB III METODE PENELITIAN
9
Bab ini memuat mulai dari jenis penelitian, tempat dan waktu penelitian,
kerangka konsep, populasi dan pengambilan sampel, metode pengumpulan data,
serta metode analisis data.
BAB IV GAMBARAN UMUM OBYEK PENELITIAN
Bab ini menjelaskan tentang obyek penelitian yang meliputi visi, misi, target,
sasaran, selanjutnya menjelaskan tentang struktur organisasi yang terdiri dari
gambar struktur organisasi perusahaan yang diteliti.
BAB V HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Bab ini berisi tentang hasil analisis data meliputi uji instrumen angket dimana
didalamnya menjelaskan uji validitas, uji realibilitas dan hipotesis, dijelaskan pula
interpretasi data/pembahasan.
BAB VI PENUTUP
Dimana bab ini menjelaskan kesimpulan dan saran bagi pihak-pihak yang terkait.
10
BAB II
KAJIAN PUSTAKA
2.1 Landasan Teori
2.1.1 Jakarta Islamic Index (JII)
Pada dasarnya, investasi menjadi sarana bagi para pemilik modal untuk
dapat memilih dimana dananya akan dikembangkan dalam hal ini maka
pemilik modal dapat dikatakan sebagai investor. Kriteria yang digunakan
para investor untuk memilih jenis investasi dan jenis asset produktif tidak
dengan mudah dikategorikan. Kriteria ini kembali kepada kepercayaan dan
perhitungan investor masing-masing. Investasi yang berdasarkan
kepercayaan atau agama memiliki keunikan dimana investor memilih dan
mengatur portofolio investasi yang mengikuti dan tidak bertolak belakang
dari prinsip agama dan kepercayaan agama yang dianut oleh para investor.
Secara global, investasi berdasarkan kepercayaan sudah berkembang pesat
dan menjadi isu yang selalu dibahas pada beragam diskusi berskala
internasional. Salah satu jenis investasi ini adalah investasi berdasarkan
prinsip Islam yang mengundang populasi besar masyarakat Muslim untuk
berinvestasi sesuai syariat Islam (Ashraf, 2013).
11
Pasar modal syariah dapat diartikan sebagai pasar modal yang
menerapkan prinsip-prinsip syariah dalam kegiatan transaksi ekonomi dan
terlepas dari hal-hal yang dilarang seperti: riba, perjudian, spekulasi dan
lain-lain (Galisha,2014). Di Indonesia, munculnya pasar modal syariah
diawali dengan peluncuran Danareksa Syariah pada 3 Juli 1997 oleh
PT.Danareksa Investment Management meluncurkan Jakarta Islamic Index
sebagai panduan bagi para investor yang ingin berinvestasi tanpa terlepas
dari kaidah-kaidah syariah islam. Setelah kehadiran Obligasi Syariah PT.
Indosat Tbk pada September 2002 yang terus berkembang dengan berbagai
pilihan akad, tahun 2006, instrument baru dimunculkan yaitu reksa dana
indeks dengan indeks Jakarta Islamic Index sebagai underlying.
2.1.2 Tadawul All Share Index (TASI)
Prediksi dan pemodelan volatilitas pasar saham telah menjadi signifikan
dalam beberapa tahun terakhir di Indonesia bidang keuangan, dan dianggap
sebagai tempat menarik bagi akademisi dan profesional keuangan. Itu
hubungan antara risiko dan pengembalian adalah konsep penting dalam
keuangan yang telah dipelajari di masa lalu sebagian besar (Markowitz &
Blay, 2013). Ezzat dan Uludag (2015) mempelajari kedatangan informasi
dan volatilitas di pasar saham Saudi. Mereka menemukan bukti kuat
penurunan persistensi volatilitas karena dimasukkannya volume dan jumlah
perdagangan-perdagangan dalam persamaan varian bersyarat. Selanjutnya,
12
mereka menyarankan jumlah perdagangan di atas volume perdagangan
dalam memprediksi volatilitas. Arouri (2013) meneliti efek limpahan antara
harga minyak global dan Saudi pasar saham dalam hal risiko dan
pengembalian, dan melaporkan bahwa spillover di sektor saham Saudi akan
jatuh tempo kejutan daripada volatilitas.
Ulussever et al. (2011) mempelajari efek harian saham Tadawul dengan
bantuan GARCH non-linear, dan ditemukan pengembalian harian rata-rata
yang berbeda satu sama lain, karenanya memvalidasi efek hari dalam
seminggu. Abdalla dan Idris (2013) menyelidiki volatilitas limpahan antara
tingkat pengembalian dan nilai tukar di pasar saham Arab Saudi dan Mesir.
Mereka melaporkan spillover volatilitas di pasar Mesir, sementara tidak ada
bukti volatilitas ditemukan antara pengembalian dan nilai tukar di Pasar
saham Saudi.
2.1.3 Federal Reserve System (The Fed)
Federal Reserve atau The Fed merupakan suatu badan keuangan yang
bertanggung jawab dalam mengatur perbandan dan mengatur jumlah uang
yang beredar dalam perekonomian Amerika Serikat (Misgiyanti, 2019). Fed
Rate, atau suku bunga Federal Reserve, adalah tingkat suku bunga yang
ditetapkan oleh The Fed sebagai patokan bagi suku bunga pinjaman maupun
simpanan bagi bank dan atau lembaga-lembaga keuangan di seluruh AS.
Ketika Fed Rate naik, maka bunga pinjaman maupun simpanan di bank dan
13
lembaga keuangan lainnya juga bisa naik. Jika bunga simpanan di bank-
bank di Amerika naik, maka itu akan menarik minat investor dari seluruh
dunia untuk menempatkan dana mereka dalam bentuk tabungan/deposito di
Amerika. Tidak hanya bunga tabungan, ketika Fed Rate naik maka bunga
obligasi yang diterbitkan perusahaan-perusahaan di Amerika juga biasanya
akan ikut naik (Hidayat, 2015). Tugas pertama dilakukan The Fed dengan
memonitor kondisi keuangan masing-masing bank dan memfasilitasi
transaksi-transaksi bank dengan melakukan kliring. Birru dan Figlewski
(2010) menyatakan bahwa pengumuman The Fed merupakan informasi
yang sangat penting bagi pasar, salah satunya terkait dengan suku bunga.
Suku bunga The Fed merupakan tingkat bunga yang diterapkan bank Sentral
Amerika Serikat untuk meminjamkan dana kepada perbankan umum yang
ada di Amerika Serikat (The Fed, 2015). Apabila suku bunga bank Sentral
Amerika Serikat (The Fed) naik, maka sektor perbankan akan turut
menaikkan bunganya termasuk suku bunga tabungan dan deposito yang
akan berimbas adanya perpindahan dana dari pasar modal ke bank yang
mengalami kenaikan return dengan risiko yang lebih kecil daripada
berinvestasi di pasar modal (Surbakti, 2011).
2.1.4 Harga Minyak (Oil Price)
Harga dapat didefinisikan sebagai suatu penetapan nilai pertukaran yang
ditetapkan penjual dan pembeli untuk memperoleh suatu produk. Harga
14
minyak dunia merupakan harga yang terbentuk karena permintaan dan
penawaran oleh komoditas minyak dunia (Putra,2016). Minyak mentah
memainkan peranan yang cukup penting dalam pertumbuhan ekonomi suatu
negara. Purwanti (2011) menjelaskan bahwa salah satu faktor penggerak
perekonomian dunia saat ini adalah minyak bumi. Kinerja harga minyak
bumi dunia menjadi tolok ukur bagi kinerja perekonomian dunia karena
perannya dipandang penting dalam fungsi produksi.
Kebutuhan energi suatu negara erat kaitannya dengan jumlah penduduk
dan tingkat perkembangan terutama perkembangan industry. Kebutuhan
energy dunia saat ini masih sangat bergantung pada bahan bakar fosil
terutama minyak bumi, hal ini menyebabkan harga minyak dunia menjadi
sangan penting dalam sector perdagangan, mengingat persebaran cadangan
minyak yang tidak merata di dunia. Cadangan minyak dunia hanya memiliki
oleh beberapa negara seperti Saudi Arabia, Irak, Iran dan beberapa negara
lain. Diantara persediaan tersebut lebih dari 25% dimiliki oleh Saudi Arabia.
Banyak negara yang masih bergantung pada negara lain dalam pemenuhan
supply minyak tersebut. Oleh karena itu, sangat mungkin bagi negara
penghasil minyak dunia untuk mendominasi harga minyak di pasar.
Sehingga dibutuhkan suatu mekanisme untuk menentukan harga minyak di
pasar dunia agar kebijakan yang diambil menguntungkan semua pihak
(Syauqi, 2014).
15
2.1.5 Dow Jones
Indeks Dow Jones merupakan indeks pasar saham tertua di
Amerika.selain indeks transportasi Dow Jones. Indeks Dow Jones
merupakan salah satu dari 3 indeks utama di Amerika Serikat. Naiknya
Indeks Dow Jones ini berarti kinerja perekonomian Amerika Serikat ikut
membaik. Sebagai salah satu negara tujuan ekspor Indonesia, pertumbuhan
ekonomi Amerika Serikat dapat mendorong pertumbuhan ekonomi
Indonesia melalui kegiatan ekspor maupun modal masuk baik investasi
langsung maupun melalui pasar modal.
2.1.6 Suku Bunga ( Interest Rate )
Suku bunga adalah persentase tertentu yang diperhitungkan dari pokok
pinjaman yang harus dibayarkan oleh debitur dalam periode tertentu, dan
diterima oleh kreditur sebagai imbal jasa (Muttaqiena, 2013). Imbal jasa ini
merupakan suatu kompensasi kepada pemberi pinjaman (kreditur) karena
telah merelakan debitur (peminjam dana) untuk mendapatkan manfaat dari
dana yang dimilikinya, alih-alih menggunakannya untuk tujuan lain
(Muttaqiena, 2013). Beberapa ekonom dan ahli keuangan dunia
mengajukan definisi yang beragam seputar suku bunga :
1. Bunga merupakan imbalan jasa atas pinjaman yang diberikan. Imbalan
jasa dapat diartikan sebagai suatu kompensasi kepada pemberi pinjaman
16
atas manfaat kedepan dari uang pinjaman tersebut apabila diinvestasikan
(Sawaldo Puspopranoto; 2014).
2. Menurut ekonom Indonesia, Sunariyah (2013:80), suku bunga adalah
nilai dari pinjaman yang dinyatakan sebagai sekian persen dari uang
pokok pada tiap waktu yang disepakati. Debitur (peminjam) harus
membayar kepada kreditur (pemberi pinjaman) sejumlah uang yang
merupakan ukuran harga sumber daya dari pinjaman.
Sementara itu, dalam konteks perbankan, rasio bunga bisa diartikan dari
pihak bank atau dari pihak nasabah, sesuai fungsinya masing-masing
sebagai debitur atau kreditur. Untuk nasabah sebagai debitur, bank biasanya
memberikan bunga karna dengan kepercayaan yang diberikan telah
menyimpan uang disuatu bank tersebut. Dimana besarnya tergantung
besarnya dana yang disimpan. Sementara itu, kreditur atau masyarakat yang
meminjam uang kepada bank, harus membayarkan sebesar sekian persen
dari jumlah pinjaman pokok. Itulah pengertian suku bunga secara sederhana.
a. Fungsi Suku Bunga Bagi Masyarakat
1. Menurut Sunariyah (2013), suku bunga mempunyai manfaat bagi
masyarakat, yaitu : Untuk meyakinkan masyarakat agar mau untuk
menabung uangnya dibank dibandingkan digunakan untuk hal yang
tidak penting.
2. Penawaran dan permintaan uang yang beredar dalam ekonomi
biasanya disebut alat moneter masyarakat dapat dikendalikan .
17
3. Karena bunga dapat digunakan pemerintah untuk mengontrol uang
yang beredar dimasyarakat.
Masyarakat yang meminjam uang pada bank tidak hanya membayarkan
pinjaman pokoknya saja tapi disertai dengan bunga yang disepakati. Tingkat
bunga tentunya mengalami fluktuasi, dimana hal tersebut dapat berpengaruh
pada keinginan masyarakat untuk meminjam uang atau menabung kepada
bank. Semakin tinggi tingkat bunga maka semakin sedikit minat
masyarakatnya begitu juga sebaliknya, semakin rendah tingkat bunga maka
semakin banyak peminatnya.
Secara rinci, berikut adalah hal-hal yang mempengaruhi besarnya nilai
suku bunga :
1. Tempo waktu peminjaman
2. Adanya hubungan antara kreditur dan debitur
3. Target laba yang diperoleh
4. Kebijakan pemerintah
5. Kebutuhan dana yang ada
6. Referensi perusahaan
7. Pesaing produk yang sama
8. Persaingan antar bank
9. Adanya rekomendasi dari pihak ketiga
Suku atau rasio bunga dipengaruhi oleh dua faktor yaitu permintaan
investasi modal dari sektor bisnis yang utama, dan penawaran tabungan.
18
Bunga majemuk artinya adalah nilai pinjaman pokok yang terus berubah
pada setiap akhir periode dengan perhitungan bunga yang bertambah.
Dengan demikian, masyarakat yang mempunyai penghasilan lebih dapat
menginvestasikan dananya kepada bank, sementara masyarakat yang
membutuhkan modal mempunyai pilihan untuk mengambil kredit pada
bank. Konsekuensi masyarakat yang meminjam dana adalah harus melunasi
jumlah pinjaman ditambah bunga sebagai harga dana yang dipinjam.
Pengaruh Tarif Suku Bunga Terhadap Harga Saham
Dalam hal ini selain penabung, pemilik deposito atau peminjam dana bank
yang berkepentingan untuk mengetahui tarif suku bunga ini adalah investor
saham. Orang yang menginvestasikan uangnya pada bidang saham pastinya
akan melihat dan dan mengamati besarnya bunga yang ditetapkan oleh BI
dan tentunya tingkat bunga pada perusahaan yang akan dibeli sahamnya
oleh investor tersebut. Berikut adalah hal-hal yang dapat mempengaruhi
harga saham dalam kaitannya dengan tarif bunga bank:
b. Fluktuasi tarif bunga
Teori hubungan pergerakan harga saham dengan naik turunnya bunga
bank ini akan berbanding terbalik. Dimana jika Tarif bunga mengalami
kenaikan maka peminat investor untuk membeli saham pada suatu
perusahaan akan sangat sedikit, mereka akan tertarik hanya menabung
atau menyimpan saja dananya dibank tersebut. Sebaliknya jika suku
19
bunga yang terjadi mengalami penurunan masyarakat akan memilih
membeli sahamnya dibandingkan hanya menabung saja.
c. Hutang perusahaan
Pada kasus ini memungkinkan hubungan saling mempengaruhi antara
bunga dan harga saham adalah hutang ini. Setiap perusahaan pasti
memiliki hutang demi memajukan perusahaannya agar selalu berkembang.
Dalam hutang tersebut jika bunga yang didapatkan tinggi maka akan
semakin berat perusahaan untuk meningkatkan keuntungan pada
operasional perusahaan. Hal ini tentu merupakan factor yang
mempengaruhi harga saham perusahaan.
d. Suku bunga internasional
Nilai bunga domestik di Indonesia dipengaruhi oleh nilai suku bunga
internasional karena kebijakan nilai tukar mata uang rupiah yang kurang
fleksibel dan pengaruh pasar keuangan internasional terhadap pasar
keuangan Indonesia. Disamping dipengaruhi oleh bunga internasional,
tingkat diskonto suku bunga Indonesia (SBI) juga membawa pengaruh
penting dalam penentuan besarnyatingkat bunga di tanah air. Jika bunga
mengalami fluktuasi hal itu akan segera direspon oleh tarif bunga Pasar
Uang Antar Bank (PUAB) sementara efek dalam bunga deposito baru
terdeteksi dalam kurun waktu 7 hingga 8 bulan.
20
2.1.7 Inflasi
Inflasi merupakan masalah yang selalu dihadapi setiap perekonomian.
Fluktuasi inflasi selalu berubah-ubah disetiap waktunya pada setiap negara.
Tingkat inflasi yaitu persentasi kenaikan harga – harga dalam suatu tahun
tertentu, biasanya buruknya masalah ekonomi langsung dapat dilihat dari
besarnya inflasi. Inflasi adalah kecenderungan naiknya harga barang dan
jasa pada umumnya yang berlangsung secara terus menerus
(R.Latumaerissa, 2011). Jika inflasi meningkat maka harga barang dan jasa
di dalam negeri mengalami kenaikan. Naiknya harga barang dan jasa
tersebut menyebabkan turunnya nilai mata uang (BPS.2016). Kenaikan
harga secara periodik musiman, misalnya menjelang lebaran, natal, dan
tahun baru yang hanya sekali saja, serta tidak memiliki pengaruh lanjutan,
tidak bisa disebut inflasi. Kenaikan harga semacam ini tidak dianggap
sebagai suatu “penyakit ekonomi” yang memerlukan penanganan khusus
untuk menanggulanginya (R.Latumaerissa, 2011). Dalam perekonomian
yang pesat berkembang inflasi yang rendah tingkatnya, dinamakan inflasi
merayap yaitu inflasi yang mencapai 2 sampai 4 persen. Sering sekali inflasi
yang lebih serius akan berlaku pada tingkatan yang mencapai 5 sampai 10
persen atau sedikit lebih tinggi. Gambar 1.1 memperlihatkan perkembangan
inflasi dari tahun 2009 sampai dengan tahun 2018 di Indonesia yang terus
berubah – ubah tingkatan inflasinya.
21
Tabel 1.1
Inflasi di Indonesia Tahun 2009 – 2018
Tahun Inflasi (%)
2009 2.78
2010 6.96
2011 3.79
2012 4.3
2013 8.36
2014 8.36
2015 3.35
2016 3.02
2017 3.61
2018 3.13
Untuk data diatas, inflasi Indonesia bergerak tidak stabil, dilihat dari tahun
2009 dimana inflasi sebesar 2,78% dan lansung naik sebesar 6,96% ditahun
berikutnya namun dapat dikendalikan kembali menjadi 3,79% ditahun 2011.
Setelah 2011 kembali melonjak menjadi 8,36% ditahun 2013 dan 2014, namun
setelah itu menurun kurang lebih 5% dan tetap ada perubahan hingga tahun 2018
tapi tidak terlalu signifikan perubahannya. Berikut ini terdapat grafik dari inflasi
10 tahun terakhir.
22
Gambar 1 Inflasi 10 tahun terakhir
Sumber : Bolasalju.com
Besarnya harga pada tingkat inflasi yang meningkat itu tidak selalu
berdampak negatif. Bahkan sering pula dengan naiknya harga yang tidak terlalu
signifikan kenaikannya justru mempunya pengaruh positif, terutama terhadap
iklim investasi. Kenaikan harga seperti ini pada dasarnya merupakan intensif bagi
pengusaha untuk melakukan kegiatan produksinya. Para ahli ekonomi moneter
menyetujui bahwa efek positif tersebut dapat dicapai secara maksimal dengan
inflasi ringan dibawah 10 persen.
2.1.8 Nilai Tukar/ Kurs ( Exchange Rate )
Nilai tukar atau dikenal sebagai kurs didalam konteks keuangan ialah
sebuah perjanjian sebagai penukaran uang terhadap pembayaran saat ini dan
dikemudian hari, dimana transaksi yang terjadi itu pada mata uang masing-
masing negara. Nilai Tukar merupakan suatu hubungan nilai diantara satu
kesatuan mata uang asing dan kesatuan mata uang dalam negeri. Data didapatkan
23
dari Bank Indonesia dengan jenis data bulanan dalam skala rupiah. Risiko nilai
Kurs merupakan risiko yang ada karna terjadinya transaksi mata uang domestic
dengan nilai tukar mata uang Negara lain.
Dalam sistem pertukaran dinyatakan oleh yang pernyataan besaran jumlah unit
yaitu "mata uang" (atau "harga mata uang" atau "sarian mata uang") yang dapat
dibeli dari 1 penggalan "unit mata uang" (disebut pula sebagai "dasar mata
uang"). sebagai contoh, dalam penggalan disebutkan bahwa kurs EUR-USD
adalah 1,4320 (1,4320 USD per EUR) yang berarti bahwa penggalan mata uang
adalah dalam USD dengan penggunaan penggalan nilai dasar tukar mata uang
adalah EUR. Kurs merupakan salah satu indikator yang mempengaruhi aktivitas
dipasar saham maupun di pasar uang karena investor cenderung akan berhatihati
untuk melakukan investasi portofolio. Menurut Novia Kusumaningsih (2015: 31)
kurs menunjukkan berapa rupiah yang harus dibayar untuk satu satuan mata uang
asing, dan berapa rupiah yang akan diterima kalau seseorang menjual uang asing,
perubahan satu variabel makro ekonomi memiliki dampak yang berbeda terhadap
harga saham, yaitu suatu saham dapat terkena dampak positif sedangkan saham
lainnya terkena dampak negatif.
2.1 Penelitian Terdahulu
Penelitian terdahulu,merupakan hasil – hasil penelitian terdahulu yang
memberikan informasi terkait dengan metode penelitian,hasil,pembahasan yang
24
digunakan sebagai dasar perbandingan dengan penelitian yang dilakukan,
penelitian terdahulu dari penelitian ini adalah sebagai berikut :
1. Muhammad Syafii Antonio, Hafidhoh, dan Hilman Fauzi dalam jurnal
internasional yang berjudul Volatilitas Pasar Modal Syariah dan Indikator
Makro Ekonomi : Studi banding Malaysia dan Indonesia, 2013 menghasilkan
beberapa kesimpulan bahwa : 1. Perlu adanya peningkata investor domestik di
pasar modal syariah. Hal ini dikarenakan salah satu penyebab responsifnya
pasar modal syariah di Indonesia da Malaysia terhadap perubahan
kebijakan ekonomi negara lain adalah tingginya persentasi investor luar negeri
dibandingkan dengan investor domestik. Di Indonesia sendiri investor luar
negeri mencapai lebih dari 50 persen dari keseluruhan investor di pasar modal,
secara psikologis investor luar ini cenderung lebih mudah memindahkan dan
yang diinvestasikan ke negara lain yang dinilai lebih menguntungkan. 2.
Terkait dengan penelitian mengenaivariabel yang mempengaruhi pasar
modal syariah, kiranya perlu dilakukan penelitian lebih mendalam mengenai
variabel-variabel teknikal dan fundamental yang mempengaruhi
pasar modal syariah sehingga diharapkan akan didapatkan hasil yang lebih
komprehensif mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi pergerakan pasar
saham syariah.
2. Heri Sudarsono dalam jurnal Bisnis dan Manajemen yang berjudul Indikator
Makroekonomi dan Pengaruhnya Terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia,
2018 menghasilkan kesimpulan bahwa Hasil penelitian menunjukkan bahwa
25
tingkat ER, CPI, BIRATE, M2 dan SBIS mempengaruhi besaran ISSI.
Sedangkan tingkat ER, CPI, BIRATE, M2 dan SBIS dipengaruhi oleh
instrumen moneter yang dikeluarkan oleh Bank Indonesia. Oleh karenanya
untuk mengembangkan indek saham yang berbasis syariah, seperti JII dan ISSI
maka Bank Indonesia perlu mengembangkan instrument moneter yang berbasis
syariah. Untuk penelitian selanjutnya, perlu dipertimbangkan memasukan
variabel dummy, seperti kebijakan pemerintah dan peristiwa penting selama
periode penelitian di dalam model untuk mendapatkan pengamatan yang lebih
komprehensif tentang perkembangan indek saham syariah di Indonesia.
3. Irfan Syauqi dan Sri Wulan Fatmawati dalam Jurnal yang berjudul Pengaruh
Indeks Harga Saham Syariah Internasional dan Variabel Makro Ekonomi
Terhadap Jakarta Islamic Index, 2014 menghasilkan beberapa kesimpulan yang
pertama hasil analisis VECM menunjukkan bahwa pada jangka pendek, hanya
DJIJP dan IPI yang memengaruhi JII secara signifikan. Sedangkan pada jangka
panjang, DJIEU, DJIMY, dan IPI memiliki hubungan positif secara signifikan
terhadap JII. Adapun DJIJP, IMUS, M2 dan SBIS memiliki hubungan yang
negative signifikan terdadap JII. Sementara itu, CPI, BI Rate dan ER tidak
memiliki hubungan yang signifikan dengan JII. Kedua, hasil IRF menunjukkan
bahwa JII mengalami fluktuasi dalam merespon guncangan atau shock yang
terjadi terhadap seluruh veriabel makroekonomi dan pasar saham syariah
internasional yang diamati, sebelum kemudian mencapai kestabilan. Waktu
yang diperlukan untuk mencapai kondisi stabil ini berbeda-beda diantara
26
variable tersebut. JII paling cepat mencapai kestabilan ketika merespon
guncangan pada jumlah uang yang beredar. Ketiga, hasil analisis FEVD
menunjukkan bahwa setiap variable memiliki kontribusi yang berbeda-beda
terhadap keagamaan JII. Diakhir periode pengamatan, CPI adalah variable
yang memiliki kontribusi paling bear, sementara M2 adalah varibel yang
memilik kontribusi yang paling kecil.
4. M. Fauzan dan Dedi Suhendro dalam jurnal yang berjudul Peran Pasar Modal
Syariah Dalam Mendorong Laju Ekonomi Di Indonesia, 2018 menghasilkan
kesimpulan bahwa secara umum dapat diilihat bahwa selama 16 tahun, Jakarta
Islamic Index (JII) menunjukkan pola pergerakan yang sangat fluktuatif dalam
rentang yang sangat besar. Hal ini terjadi karena didorong oleh beberapa
factor, yaitu (1) relative rendahnya suku bunga perbankan; (2) Membaiknya
persepsi investor asing terhadap tingkat resiko di Indonesia, serta selisih suku
bunga (Interest differential) yang cukup signifikan; dan (3) kestabilan indicator
makro ekonomi dan prospek peningkatan pertumbuhan ekonomi yang cukup
signifikan disela perekonomian global yang cenderung lesu mengakibatkan
pemodal asing mulai melirik pasar modal Indonesia.
5. Alamsjah dalam jurnal ekonomix volume 5 nomor 1 yang berjudul Pengaruh
Faktor Ekonomi Terhadap Harga Saham Industri Makanan Yang Tercatat Di
Bursa Efek Jakarta, 2017 menghasilkan kesimpulan disalah satu Hipotesisnya
yaitu Hipotesis pertama dapat diterima karena telah terbukti dengan pengujian
secara serentak atau uji-F diketahui bahwa variabel IHSG, IHSS, Nilai Tukar
27
Valas (rupiah terhadap dolar Amerika), Tingkat Suku Bunga dan Tingkat
Inflasi secara serentak berpengaruh signifikan atau sangat kuat terhadap harga
saham industri makanan yang tercatat di Bursa Efek Jakarta (BEJ). Koefisien
determinasi ganda (R2) menunjukkan nilai 90,2 %, ini berarti bahwa kelima
variabel bebas tersebut secara serentak berpengaruh kepada harga saham
industri makanan yang tercatat di Bursa Efek Jakarta, selebihnya 9,8 %
dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak teliti. Korelasi serentak (R) tergolong
sangat kuat, yaitu R = 0,950 mendekati nilai 1. Dengan demikian korelasi dan
pengaruh variabel bebas yang diteliti, secara serentak tergolong sangat kuat
atau sangat signifikan.
6. Ayu Syntia dalam skripsi yang berjudul Analisis Integrasi Indeks Harga
Saham Syariah Pada Pasar Modal Syariah Indonesia, Malaysia, China, dan
Jepang; 2018 menghasilkan kesimpulan yang diteliti pada periode Mei 2011 –
Desember 2016 adalah Indeks saham syariah Indonesia (ISSI.JK) memiliki
pengaruh yang signifikan dengan Dow Jones Islamic World Malaysia Index
(DJMY25D) dan hubungan yang positif, yang artinya variabel dependen
ISSI.JK dengan variabel independen DJMY25D terintegrasi dengan arah yang
positif. Hal ini dibuktikan dari hasil uji signifikan parametrik individual (uji t)
dengan nilai thitung sebesar 5,705 dan Sig 0,000. Karena nilai Sig 0,000 < 0,05
maka dapat disimpulkan H1 diterima. Terintegrasinya indeks saham syariah
pada Indonesia dan Malaysia karena adanya perjanjian bilateral antara BEI dan
Bursa Malaysia tentang perdagangan beberapa perusahaan dan produk syariah
28
membuat investor Indonesia berpeluang melakukan trading atau perdagangan
saham di Malaysia. Selain itu, meningkatnya jumlah investor di masing-
masing Negara, baik Negara Indonesia maupun Malaysia meningkatkan
kesejahteraan dan kemakmuran masyarakat dengan adanya perluasan transaksi
investasi antar Negara, menghilangkan hambatan perdagangan Internasional,
memperbaiki kualitas produk dalam Negeri untuk memikat Negara lain untuk
memberikan produk lokal diwilayah kawasan yang terintegrasi.
7. David dalam skripsi yang berjudul; 2012, menghasilkan kesimpulan
berdasarkan Pengaruh Indikator Makro Ekonomi Terhadap Kinerja Pasar
Modal Indonesia Sebelum dan Sesudah Krisis Global 2008analisis kuantitatif
dan deskriptifnya bahwa penelitian ini menghasilkan pola hubungan yang
positif antara kurs nilai tukar terhadap IHSG pada saat sebelum krisis 2005-
2008. Penelitian ini mengidentifikasikan bahwa hubungan kurs dan IHSG
segnifikan dan bertanda positif pada hubungan jangan panjang tetapi pada
hubungan jangka pendek kurs signifikan dan bertanda negatif, sedangkan
impulse pengaruh kurs terhadap IHSG adalah positif . ini menegaskan bahwa
respons kurs terhadap IHSG kuat, variance decomposition menunjukkan kurs
memberikan pengaruh terhadap IHSG sebesar 72,9% pada akhir periode. Pada
saat sesudah krisis 2009-2011 hubungan kurs nilai tukar terhadap IHSG
berhubungan negatif dan signifikan. Pada hubungan jangka panjang kurs
terhadap IHSG signifikan dan positif, pada hubungan jangka pendek signifikan
dan berhubungan negatif, kurs juga negatif terhadap IHSG yakni bahwa
29
pengaruh kurs terhadap IHSG tidak terlalu kuat pada impulse response,
variance decomposition menunjukkan kurs memberikan pengaruh terhadap
IHSG sebesar 21,9% pada akhir periode. Apabila kurs melemah maka investasi
dipasar saham tidak menguntungkan.
8. Slamet Widodo dalam skripsi yang berjudul Pengaruh Variabel Makro
Ekonomi Terhadap Indeks Harga Saham : Studi Kasus IHSG (Periode Januari
2006 – Desember 2010); 2011 menghasilkan 2 kesimpulan yaitu secara jangka
panjang dan jangka pendek dimana, 1. Dalam jangka panjang tidak pengaruh
variable GDP terhadap IHSG. Tetapi variable inflasi berpengaruh terhadap
indeks IHSG, dimana jika inflasi naik sebesar 1%, maka akan meningkatkan
indeks IHSG sebesar 0,00290 point. Sedangkan untuk variable kurs terdapat
pengaruh terhadap IHSG. Dimana jika Kurs Rupiah menguat terhadap Dollar
AS sebesar 1 Rupiah maka akan menurunkan Indeks IHSG sebesar 2.616168
point. Dalam jangka panjang suku bunga SBI juga terdapat pengaruh terhadap
indeks IHSG. Dimana jika suku bunga SBI naik 1% maka akan menurunkan
indeks IHSG sebesar 0.212252 point. Hal ini membawa implikasi bahwa
variable GDP tidak dapat digunakan untuk memprediksi nilai IHSG dalam
jangka panjang. Sedangkan variable inflasi, Rupiah terhadap Dollar AS (kurs)
dan suku bunga SBI dapat digunakan untuk memprediksi nilai IHSG jangka
panjang. 2. Dalam jangka pendek tidak terdapat pengaruh variable GDP dan
inflasi terhadap IHSG. Sedangkan nilai tukar Rupiah terhadap Dollar AS (kurs)
terhadap pengaruh terhadap IHSG, dimana jika Kurs Rupiah menguat terhadap
30
Dollar AS 1 rupiah maka akan menurunkan Indeks IHSG sebesar 1.684899
point. Begitu juga dengan suku bunga SBI terdapat pengaruh terhadap IHSG.
Dimana jika suku bunga SBI naik 1% maka akan menurunkan indeks IHSG
sebesar 0.153176 point. Hal ini membawa implikasi bahwa variable GDP
inflasi tidak dapat digunakan untuk memprediksi nilai IHSG dalam jangka
pendek. Sedangkan variable Rupiah terhadap Dollar AS (kurs) dan suku bunga
SBI dapat digunakan untuk memprediksi nilai IHSG dalam jangka pendek.
3.4 Hipotesis
Hipotesis merupakan jawaban sementara terhadap rumusan masalah
penelitian yang diajukan, maka titik tolak untuk merumuskan masalah adalah
rumusan masalah dan kerangka berpikir.
Berdasarkan uraian di atas maka penulis membuat kesimpulan sementara dengan
uraian sebagai berikut :
Hipotesis Pertama : Dampak The Fed terhadap JII lebih besar dibandingkan
dampak The Fed terhadap TASI.
Teori yang digunakan : Wongswan (2005) menyatakan bahwa perubahan
tingkat suku bunga The Fed merupakan representasi dari kondisi perekonomian
Amerika dan akan mempengaruhi perekonomian dunia.
Jurnal yang mendukung : Muhammad Syafii Antonio, Hafidhoh, Hilman Fauzi
dalam jurnal liquidity Vol.2 No 1, Januari-Juni 2013 yang berjudul Volatilitas
Pasar Modal Syariah dan Indikator Makro Ekonomi : Studi Banding Malaysia dan
31
Indonesia menghasilkan kesimpulan Hasil analisis IRF memperlihatkan bahwa
guncangan yang diberikan oleh variable makroekonomi global (OIL, FED, DOW)
dan domestic (ERI, BIR, CPII) terhadap pergerakan harga saham syariah di
Indonesia (JII) bergerak secara positif melalui guncangan yang diberikan oleh
variable FED, DOW, CPII. Sedangkan guncangan variable lain (BIR,ERI,OIL)
memberikan respons negative.
Hipotesis Kedua : Dampak harga minyak terhadap JII lebih besar dibandingkan
dampak harga minyak terhadap TASI
Teori yang digunakan : Aditya, Bonar M Sianaga, dan TB Ahmad Maulana
(2018) menyatakan bahwa indicator makro ekonomi berpengaruh signifikan
terhadap indeks saham IHSG.
Jurnal yang mendukung : Aydemir dan Demirhan dalam Internatioanl Research
Journal of Finance and Ekonomics 2009 dalam judul The Relationship Between
Stock Prices and Eschange Rates Evidence from Turkey menghasilkan
kesimpulan Ekonomi telah mencoba menjelaskan nilai tukar-harga saham nexus
untuk waktu yang lama. Telah ada banyak studi empiris dan teoritis untuk
menentukan arah kausalitas antara kedua keuangan ini variabel. Namun, arah
kausalitas masih tetap belum terselesaikan dalam teori dan empiris. Sementara
beberapa studi empiris menemukan beberapa hubungan dan hubungan sebab
akibat, penelitian lain tidak menunjukkan hubungan sebab akibat antara dua
variabel ini. Selain itu, arah kausalitas berubah dari satu ekonomi ke ekonomi
32
lainnya. Juga, studi empiris untuk ekonomi tertentu dapat menunjukkan hasil
yang berbeda untuk hubungan ini. Itu alasan perbedaan ini dapat dijelaskan oleh
periode waktu yang digunakan untuk data, model ekonometrik yang digunakan
dan kebijakan ekonomi negara. Dalam penelitian ini, kami menyelidiki hubungan
antara variabel yang disebutkan di Turki menggunakan data harian dari 23
Februari 2001 hingga 11 Januari 2008. Nasional 100, layanan, keuangan, industri,
dan indeks teknologi diambil sebagai indeks harga saham. Hasil penelitian
empiris menunjukkan bahwa ada hubungan kausal dua arah antara nilai tukar dan
semua indeks pasar saham. Selagi kausalitas negatif muncul dari indeks nasional
100, jasa, keuangan dan industri hingga nilai tukar (mendukung pendekatan
keseimbangan portofolio), ada hubungan kausal positif dari indeks teknologi
untuk nilai tukar. Di sisi lain, hubungan sebab akibat negatif dari nilai tukar ke
semua saham indeks pasar ditentukan.
Hipotesis Ketiga : Dampak Dow Jones terhadap JII lebih besar dibandingkan
dampak Dow Jones terhadap TASI.
Teori yang digunakan : Frento T.Suharto pada buku Busines and Economics
(hal.67-77, 2014) menyatakan bahwa index Dow Jones berpengaruh terhadap
IHSG.
Jurnal yang mendukung : Weihan Zhang dan Peijuan Yang dalam journal of
service science and manajemen, 2018 yang berjudul Research od Dynamic
Relationship between Exchae Rate and Stock Price-Based Garch –In-Mean Model
menghasilkan kesmpulan bahwa untuk menyelidiki korelasi antara pasar nilai
33
tukar dan pasar saham sejak pelaksanaan reformasi pertukaran, makalah ini
menguji model GARCH-in-Mean dari Shanghai Composite Index dan
pertukarannya seri tingkat hasil dari Juni 2005 hingga Agustus 2017. Hasil
empiris menunjukkan bahwa: Pertama, ada mekanisme pengaruh dua arah antara
harga saham China dan pasar nilai tukar, dan ada korelasi positif dalam jangka
panjang. Itu apresiasi RMB akan membawa penurunan di pasar saham. Kedua,
dari perspektif volatilitas pasar, ketidakpastian pasar nilai tukar tidak akan
mempengaruhi tren pasar saham, yaitu transmisi risiko antara kedua pasar tidak
signifikan.
Hipotesis Keempat : Dampak Suku Bunga RI terhadap JII lebih besar
dibandingkan dampak suku bunga SA terhadap TASI.
Teori yang digunakan : Hamburger dan Kochin (1972) mengemukakan
hubungan antara pasar saham dan suku bunga riil adalah negative.
Jurnal yang mendukung : David dalam skripsi yang berjudul Pengaruh
Indikator Makro Ekonomi Terhadap Kinerja Pasar Modal Indonesia Sebelum dan
Sesudah Krisis Global 2008; 2012, menghasilkan kesimpulan berdasarkan
analisis kuantitatif dan deskriptifnya bahwa penelitian ini menghasilkan pola
hubungan yang positif antara kurs nilai tukar terhadap IHSG pada saat sebelum
krisis 2005-2008. Penelitian ini mengidentifikasikan bahwa hubungan kurs dan
IHSG segnifikan dan bertanda positif pada hubungan jangan panjang tetapi pada
hubungan jangka pendek kurs signifikan dan bertanda negatif, sedangkan impulse
pengaruh kurs terhadap IHSG adalah positif . ini menegaskan bahwa respons kurs
34
terhadap IHSG kuat, variance decomposition menunjukkan kurs memberikan
pengaruh terhadap IHSG sebesar 72,9% pada akhir periode. Pada saat sesudah
krisis 2009-2011 hubungan kurs nilai tukar terhadap IHSG berhubungan negatif
dan signifikan. Pada hubungan jangka panjang kurs terhadap IHSG signifikan dan
positif, pada hubungan jangka pendek signifikan dan berhubungan negatif, kurs
juga negatif terhadap IHSG yakni bahwa pengaruh kurs terhadap IHSG tidak
terlalu kuat pada impulse response, variance decomposition menunjukkan kurs
memberikan pengaruh terhadap IHSG sebesar 21,9% pada akhir periode. Apabila
kurs melemah maka investasi dipasar saham tidak menguntungkan.
Hipotesis Kelima : Dampak Inflasi Indonesia terhadap JII lebih besar
dibandingkan dampak Inflasi SA terhadap TASI.
Teori yang digunakan : Henry (2002) mengatakan bahwa negara yang negara
dengan angka inflasi yang tinggi atau setidaknya pernah mengalami inflasi yang
tinggi (diatas 40% pertahun) maka akan berpengaruh besar terhadap pasar saham.
Jurnal yang mendukung : Slamet Widodo dalam skripsi yang berjudul Pengaruh
Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Harga Saham : Studi Kasus IHSG
(Periode Januari 2006 – Desember 2010); 2011 menghasilkan 2 kesimpulan yaitu
secara jangka panjang dan jangka pendek dimana, 1. Dalam jangka panjang tidak
pengaruh variable GDP terhadap IHSG. Tetapi variable inflasi berpengaruh
terhadap indeks IHSG, dimana jika inflasi naik sebesar 1%, maka akan
meningkatkan indeks IHSG sebesar 0,00290 point. Sedangkan untuk variable
kurs terdapat pengaruh terhadap IHSG. Dimana jika Kurs Rupiah menguat
35
terhadap Dollar AS sebesar 1 Rupiah maka akan menurunkan Indeks IHSG
sebesar 2.616168 point. Dalam jangka panjang suku bunga SBI juga terdapat
pengaruh terhadap indeks IHSG. Dimana jika suku bunga SBI naik 1% maka
akan menurunkan indeks IHSG sebesar 0.212252 point. Hal ini membawa
implikasi bahwa variable GDP tidak dapat digunakan untuk memprediksi nilai
IHSG dalam jangka panjang. Sedangkan variable inflasi, Rupiah terhadap Dollar
AS (kurs) dan suku bunga SBI dapat digunakan untuk memprediksi nilai IHSG
jangka panjang. 2. Dalam jangka pendek tidak terdapat pengaruh variable GDP
dan inflasi terhadap IHSG. Sedangkan nilai tukar Rupiah terhadap Dollar AS
(kurs) terhadap pengaruh terhadap IHSG, dimana jika Kurs Rupiah menguat
terhadap Dollar AS 1 rupiah maka akan menurunkan Indeks IHSG sebesar
1.684899 point. Begitu juga dengan suku bunga SBI terdapat pengaruh terhadap
IHSG. Dimana jika suku bunga SBI naik 1% maka akan menurunkan indeks
IHSG sebesar 0.153176 point. Hal ini membawa implikasi bahwa variable GDP
inflasi tidak dapat digunakan untuk memprediksi nilai IHSG dalam jangka
pendek. Sedangkan variable Rupiah terhadap Dollar AS (kurs) dan suku bunga
SBI dapat digunakan untuk memprediksi nilai IHSG dalam jangka pendek
Hipotesis Keenam : Dampak nilai tukar IDR/USD terhadap JII lebih besar
dibandingkan dampak nilai tukar Real SA/USD terhadap TASI.
Teori yang digunakan : Henry (2002) mengemukakan bahwa pasar modal
bereaksi positif dan signifikan secara statistic negara, dimana pasar modal
36
tersebut berada, mencoba menstabilkan atau meredam inflasi yang tinggi dengan
cara memperbaiki nilai tukar.
Jurnal yang mendukung : M. Fauzan dan Dedi Suhendro dalam jurnal yang
berjudul Peran Pasar Modal Syariah Dalam Mendorong Laju Ekonomi Di
Indonesia, 2018 menghasilkan kesimpulan bahwa secara umum dapat diilihat
bahwa selama 16 tahun, Jakarta Islamic Index (JII) menunjukkan pola pergerakan
yang sangat fluktuatif dalam rentang yang sangat besar. Hal ini terjadi karena
didorong oleh beberapa factor, yaitu (1) relative rendahnya suku bunga
perbankan; (2) Membaiknya persepsi investor asing terhadap tingkat resiko di
Indonesia, serta selisih suku bunga (Interest differential) yang cukup signifikan;
dan (3) kestabilan indicator makro ekonomi dan prospek peningkatan
pertumbuhan ekonomi yang cukup signifikan disela perekonomian global yang
cenderung lesu mengakibatkan pemodal asing mulai melirik pasar modal
Indonesia.
37
BAB III
METODE PENELITIAN
3.1 Jenis Penelitian
Dalam penelitian ini terdapat dua model persamaan yaitu model pasar modal
syariah yang dipresentasikan dengan Jakarta Index Islamic (JII) dan pasar modal
syariah Saudi Arabia yang dipresentasikan oleh Tadawul All Share Index ( Tasi )
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder runtun waktu
(time series). Data ini dibutuhkan karena penelitian ini menganalisis indicator
makro ekonomi, yakni fluktuasi index dari Jakarta Index Islamic, The Fed, Dow
Jones, Nilai Tukar (Indonesia & Saudi Arabia), Suku Bunga ( Indonesia & Saudi
Arabia ) dan Inflasi ( Indonesia & Saudi Arabia ) selama periode 3 tahun dimana
data diambil setiap bulan. Sumber data yang diambil dari masing-masing web
resmi yang ada.
3.2 Tempat dan Waktu Penelitian
Penelitian ini dilakukan digedung Universitas Pelita Bangsa dan waktu
penelitian dilaksanakan pada bulan Maret sampai Agustus 2019 dengan table
sebagai berikut:
38
Tabel 1.4
Jadwal Kegiatan Penelitian
No Uraian Maret April Mei Juni Juli Agustus
2019 2019 2019 2019 2019 2019
1 Bimbingan 1
2 Analisis Data
3 Pengolahan
Data
4 Bimbingan 2
5 Pengesahan
Penelitian
6 Ujian Skripsi
Sumber : Peneliti
3.3 Kerangka Konsep
3.3.1 Desain Penelitian
Kerangka konsep penelitian merupakan gambaran dari serangkaian
teori yang ada pada kajian pustaka, yang pada dasarnya merupakan
gambaran sistematis dari kinerja teori dalam memberikan solusi atau
alternatif solusi dari serangkaian masalah yang ditetapkan. Secara skematis
alur kerangka penelitian terdapat dalam gambar 2.2 kerangka penelitian
tersebut adalah sebagai berikut :
39
Gambar 2.2
Kerangka Berpikir
3.3.2 Definisi Operasional Variabel Penelitian
Dari gambar diatas dapat dijelaskan bahwa ada 6 indikator makro ekonomi
yang diukur untuk melihat pengaruhnya terhadap nilai JII dan TASI mana
perbandingan yang cukup signifikan antara JII dan TASI. Secara detail :
1. Harga Minyak Dunia (Oil Price) merupakan besaran nilai/harga untuk
membeli minyak mentah tersebut. Dilihat dari pada Close Price pada
table dari data tahunan.
2. Federal Reserve System atau bisa dibilang The Fed adalah bank sentral
Amerika Serikat. Dan perdagangan internasional sudah memakai yang
Jakarta Index
Islamic (JII)
Tadawul All
Share Index
(TASI)
Harga Minyak (Oil
Price )
The Fed
Dow Jones
Interest Rate
Inflation
Exchange Rate
40
dipakai itu mata uang dari AS yaitu Dollar yang sudah menjadi
International Currency, ini dilihat dari pada Close Price pada table dari
data tahunan.
3. Dow Jones Industrial Average (DJIA) adalah salah satu indeks pasar
saham yang didirikan oleh editor The Wall Street Journal dan pendriri
Dow Jones & Company Charles Dow. Dimana untuk membuat indeks ini
sebagai salah satu performa komponen industry dipasar saham Amerika.
Dilihat dari pada Close Price pada table dari data tahunan.
4. Tingkat suku bunga atau Interest rate yang digunakan yaitu BI rate dan
Interest rate dari TASI. Dilihat dari pada presentasinya antara IR
Indonesia dan IR Saudi Arabia dari data tahunan.
5. Kenaikan harga barang secara umum terhadap nilai mata uang suatu
Negara yang diwujudkan dengan meningkatnya kebutuhan impor dari
luar negeri. Data diperoleh dari data Bank Indonesia BPS dengan satuan
persen. Dilihat dan dibandingkan diantara 2 negara dari data tahunan.
6. Nilai tukar atau Exchange Rate yang digunakan yaitu dengan
menggunakan Kurs Bank Indonesia dan Bank Dunia. Yang dipakai data
dari akhir tahun ditiap tahunnya selama 10 tahun.
3.4 Populasi dan Pengambilan Sampel
Populasi Penelitian ini adalah negara di seluruh dunia sebanyak 100 negara
dengan pengambilan sampel untuk negara Indonesia ialah Jakarta Islamic Index
41
(JII) dan sampel untuk negara Saudi Arabia ialah Tadawul All Share Index
(TASI). Pengambilan ini melalu teknik purposive sampling, dimana mengambil
dengan cara menetapkan ciri-ciri khusus sesuai judul penelitian ini. Data JII dan
TASI diambil dari data close price ditiap akhir periode bulan. Data berupa nilai
pergerakan BEI, Index Saham JII dan TASI salama 3 tahun dengan data yang
diambil yaitu bulanan.
3.5 Metode Pengumpulan Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder dengan
periode pengumpulan pada bulan Januari 2016 – Desember 2018. Penelitian ini
menggunakan pengumpulan data sekunder. Data dan sumber yang akan
digunakan penelitian ini adalah :
1. Harga saham diambil dari data perusahaan yang terdaftar dalam Bursa Efek
Indonesia (BEI).
2. Nilai The Fed, Nilai Dow Jones, Tingkat suku bunga, nilai tukar dan Inflasi
diperoleh dari Bank Indonesia dan yahoofinance.com.
3. Harga minyak dunia diambil dari data perkembangan yang disajikan opec
3.6 Metode Analisa Data
Untuk membuktikan hipotesis yang ditulis maka dalam penelitian ini akan
diuji dengan menggunakan analisis uji kausalitas Granger yang merupakan
sebuah metode untuk mengetahui dimana di satu sisi suatu variabel dependen
(variabel tidak bebas ) dapat dipengaruhi oleh variabel lain (independen variabel)
42
dan disisi lain variabel independen tersebut dapat menempati posisi dependen
variabel. Hubungan seperti ini disebut sebagai hubungan kausalitas atau
hubungan timbal balik. Langkah-langkah pada pengujian penelitian ini adalah
sebagai berikut :
3.6.1 Uji Vector Auto Regression (VAR)
Pada penelitian ini terdapat 7 variable pasar modal baik Indonesia
maupun Saudi Arabia yakni satu model untuk masing-masing variable yang
diteliti. Berikut persamaan yang diperoleh dalam penelitian pergerakan
indeks syariah di Indonesia.
1. JIIt = A0 + A1JIIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +
A5CPIIt-m + A6BIRt-n + A7ERIt-o + εt …….. (1.1)
2. OILt = A0 + A1JIIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +
A5CPIIt-m + A6BIRt-n + A7ERIt-o + εt …….. (1.2)
3. FEDt = A0 + A1JIIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +
A5CPIIt-m + A6BIRt-n + A7ERIt-o + εt …….. (1.3)
4. DOWt = A0 + A1JIIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +
A5CPIIt-m + A6BIRt-n + A7ERIt-o + εt …….. (1.4)
5. CPIIt = A0 + A1JIIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +
A5CPIIt-m + A6BIRt-n + A7ERIt-o + εt …….. (1.5)
6. BIRt = A0 + A1JIIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +
A5CPIIt-m + A6BIRt-n + A7ERIt-o + εt …….. (1.6)
43
7. ERIt = A0 + A1JIIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +
A5CPIIt-m + A6BIRt-n + A7ERIt-o + εt …….. (1.7)
Sementara itu untuk persamaan yang diperoleh dalam penelitian
pergerakan indeks syariah di Saudi Arabia ialah :
1. TASIt = A0 + A1TASIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +
A5CPIAt-m + A6SARt-n + A7ERAt-o + εt …….. (1.1)
2. OILt = A0 + A1TASIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +
A5CPIAt-m + A6SARt-n + A7ERAt-o + εt …….. (1.2)
3. FEDt = A0 + A1TASIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +
A5CPIAt-m + A6SARt-n + A7ERAt-o + εt …….. (1.3)
4. DOWt = A0 + A1TASIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +
A5CPIAt-m + A6SARt-n + A7ERAt-o + εt …….. (1.4)
5. CPIAt = A0 + A1TASIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +
A5CPIAt-m + A6SARt-n + A7ERAt-o + εt …….. (1.5)
6. SARt = A0 + A1TASIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +
A5CPIAt-m + A6SARt-n + A7ERAt-o + εt …….. (1.6)
7. ERAt = A0 + A1TASIt+i + A2OILt-j + A3FEDt-k + A4DOWt-l +
A5CPIAt-m + A6SARt-n+A7ERAt-o+εt……..(1.7).
Tahap-tahap dalam analisis model VAR ini adalah sebagai berikut :
1. Uji Stasioneritas
Uji stasioneritas bertujuan untuk mengetahui apakah data
stasioner dapat langsung diestimasi ataukah tidak stasioner karena
44
mengandung unsur trend (Random Walk) yang dilakukan penanganan
tertentu yaitu dengan jalan mendefferencing. Jika sebagaimana
umumnya data tidak stasioner, maka proses defferencing harus
dilakukan beberapa kali sehingga tercapai data yang stasioner.
2. Uji Kointegrasion
Koinegrasion atau kointegrasi merupakan suatu hubungan jangka
panjang antara perubah-rubah yang meskipun secara individual tidak
stasioner, tetapi kombinasi linier antara perubah tersebut dapat menjadi
stasioner (Juanda dan Junaidi, 2012). Uji ini digunakan untuk
mengetahui apakah dua variable atau lebih memiliki hubungan
keseimbangan jangka panjang. Apabila data sudah stasioner maka antar
variable tersebut terkointegrasi atau memiliki hubungan jangka panjang.
3. Uji Kausalitas Granger
Uji Kausalitas Granger ini digunakan untuk mengetahui apakah A
mendahului B, atau apakah B mendahului A, ataukah hubungan antara
A dan B ada timbal balik. Hubungan kausalitas ini dapat terjadi antar
dua variable, jika suatu variable y yaitu inflasi dipengaruhi oleh variable
x yaitu harga minyak. Uji ini bertujuan untuk melihat pengaruh masa
lalu dari suatu variable terhadap kondisi variable lain pada masa
sekarang. Artinya uji kausalitas granger ini dapat digunakan untuk
melihat peramalan y dapat lebih akurat dengan memasukkan lag variable
x.
45
BAB IV
GAMBARAN OBJEK PENELITIAN
4.1 Sejarah Obyek Penelitian
4.1.1 Sejarah Jakarta Index Islamic ( JII )
Bagi investor yang ingin berinvestasi saham dengan prisip syariah,
BEI telah memperkenalkan Jakarta Islamic Index yang diluncurkan pada
tanggal 3 Juli 2000. JII mengacu pada 30 saham yang sektor usahanya
memenuhi prinsip Syariah Islam. Fatwa-fatwa DSN MUI tahun 2004
tersebut mengatur prinsip-prinsip syariah di bidang pasar modal yang
menyatakan bahwa suatu sekuritas/efek di pasar modal dipandang telah
memenuhi prinsip-prinsip syariah apabila telah memperoleh pernyataan
kesesuaian syariah secara tertulis dari DSN-MUI. Ke -30 saham anggota JII
tersebut dinilai memenuhi syarat yang ditetapkan oleh Dewan Syariah
Nasional (DSN) MUI. Intinya saham-saham yang masuk ke dalam JII-30
harus memenuhi unsur yang sama dengan indeks lainnya kecuali unsur
haram dalam pandangan MUI. Unsur haram yang disyaratkan DSN MUI
pada umumnya terkait dengan kegiatan bisnis, yaitu tidak melakukan
kegiatan bisnis yang terkait: Alkohol, Perjudian, Produksi dengan bahan
baku babi, Pornografi, Jasa Keuangan dan Asuransi konvensional. Untuk
46
memilih saham-saham yang layak menjadi anggota JII, dilakukan seleksi
khusus :
1. BEI memilih kumpulan saham yang memiliki usaha utama yang tidak
bertentangan dengan syariah islam. Saham ini harus sudah tercatat di
BEJ lebih dari 3 bulan, kecuali jika saham itu masuk dalam kelompok
10 saham dengan kapitalisasi pasar terbesar.
2. BEI memilih saham yang memiliki rasio kewajiban terhadap aktiva
tidak melebihi 90%, berdasarkan laporan tahunan atau semesteran
terakhir.
3. Mereka memilih 60 saham dari saham-saham itu yang memiliki rata-rata
kapitalisasi pasar terbesar dalam setahun terakhir.
4. Akan diseleksi lagi 30 saham dari saham-saham tadi yang memiliki nilai
likuiditas perdagangan reguler rata-rata paling tinggi dalam setahun
terakhir.
Jadi, bisa disimpulkan, saham-saham yang masuk kriteria JII adalah
saham-saham halal, yang operasionalnya tidak mengandung unsur ribawi
dan struktur permodalan perusahaan bukan mayoritas dari hutang. Selain
halal, saham-saham yang masuk dalam JII juga merupakan saham-saham
yang paling besar kapitalisasi pasarnya, dan paling likuid. Maka saham-
saham JII ini pada umumnya mempunyai struktur modal yang sehat dan
tidak terbebani bunga hutang berlebihan, dengan kata lain debt-to equity
rasionya masih proporsional. Rasio DER yang lebih wajar berpotensi
47
meningkatkan keuntungan emiten dan terhindar dari beban keuangan jangka
panjang. Seperti indeks saham lainnya, indeks JII bersifat dinamis dalam
arti secara periodik di update agar senantiasa responsif dengan pergerakan
pasar dan sesuai dengan syariah. Jika ada yang perlu diganti, setiap enam
bulan - pada bulan Januari dan Juli - BEJ akan melakukan penggantian dan
mengumumkan daftar anggota JII yang baru. Investor bisa menggunakan JII
sebagai tolok ukur untuk mengukur kinerja portofolio investasi di saham-
saham syariah. Contohnya adalah reksadana syariah. Selain itu, JII
memudahkan investor yang memang hanya mau berinvestasi di saham-
saham halal. Investor ini tinggal memilih saja satu atau beberapa saham
yang jadi anggota JII itu.
Adapun daftar saham JII yang telah diterbitkan Bursa Efek Indonesia
berdasarkan Daftar Efek Syariah sebagai berikut :
Daftar Saham yang Masuk dalam Penghitungan Jakarta Islamic Index (JII)
Periode Juni s.d. November 2016
(Lampiran Pengumuman No.: Peng-00301/BEI.OPP/05-2016 tanggal 27 Mei 2016)
No. Kode Nama
Saham
Keterangan
I. AALI Astra Agro Lestari Tbk. Tctap
2. ADRO Adaro Energy Tbk. Tetap
3. AKRA AKR Corporindo Tbk. Tetap
4. ASII Astra International Tbk. Tetap
5. ASRI Alam Sutera Realty Tbk. Tetap
6. BSDE Bumi Serpong Damai Tbk. Tetap
7. ICBP Indofood CBP Sukses Makmur Tbk. Tetap
48
8. TNCO Vale Indonesia Tbk. Tetap
9. INDF lndofood Sukses Makmur Tbk. Tetap
10. INTP lndocement Tunggal Prakarsa Tbk. Tetap
11. JSMR Jasa Marga (Persero) Tbk. Tetap
12. KLBF Kalbe Farma Tbk. Tetap
13. LPKR Lippo Karawaci Tbk. Tetap
14. LPPF Matahari Department Store Tbk. Tetap
15. LSIP PP London Sumatra Indonesia Tbk. Tetap
16. MIKA Mitra Keluarga Karyasehat Tbk. Tetap
17. PGAS Perusahaan Gas Negara (Pcrscro) Tbk. Tetap
18. PTBA Tam bang Batubara Bukit Asam
(Persero) Tbk.
Baru
19. PTPP PP (Persero) Tbk. Tetap
20. PWON Pakuwon Jati Tbk. Tetap
21. SCMA Surya Citra Media Tbk. Baru
22. SILO Siloam International Hospitals Tbk. Tetap
23. SMGR Semen Indonesia (Persero) Tbk. Tetap
24. SMRA Summarecon Agung Tbk. Tetap
25. SSMS Sawit Sumbermas Sarana Tbk. Tetap
26. TLKM Telekomunikasi Indonesia (Persero)
Tbk.
Tetap
27. UNTR United Tractors Tbk. Tetap
28. UNVR Unilever Indonesia Tbk. Tetap
29. WTKA Wijaya Karya (Persero) Tbk. Tetap
30. WSKT Waskita Karya (Persero) Tbk. Tetap Sumber : BEI
Ada pembaharuan disetiap 6 bulan, ada yang baru terdaftar dan ada
yang keluar dari daftar JII. Dimana data terakhir yang bisa dapatkan itu
diperiode Juni 2018 sampai dengan Desember 2018. Terdapat pembaharuan
didalamnya diuraikan dalam table dibawah ini :
49
PENGUMUMAN
Pcruhahan Komposisi Saham dalam Pcnghitungan
Jakarta Islamic Index
No.: Peng-00382/BEI.OPP/05-2018
(dapat dilihat di website: http://www.idx.co.id)
Menunjuk Pengumuman PT Bursa Efek Indonesia No. Peng-l
8/BEJ-DAG/U/06-2000 tanggal 28 Juni 2000 tentang "Jakarta Islamic
Index (JII)", dengan ini diumumkan hal-hal sebagai berikut:
1. Telah dilakukan evaluasi periodik enam bulana terhadap 30
emiten yang masuk dalam pcnghitungan JII yang diseleksi dari
daftar saham atau efek syariah scbagaimana yang telah
ditetapkan oleh Otoritas Jas Keuangan (OJK).
2. Berdasarkan hasil evaluasi, terdapat 3 (tiga) saham baru yang
masuk ke dalam penghitungan JJJ, yaitu:
No. Kode Nama Saham
I. INDY lndika Energy Tbk.
2. INTP Indoccment Tunggal Prakarsa Tbk.
3. ITMG Inda Tambangraya Megah Tbk.
Tiga saham di atas menggantikan saham berikut:
No. Kode Nama Saham
I LSIP PP London Sumatra Indonesia Tbk.
2 MYRX Hanson International Tbk.
3 PWON Pakuwon Jati Tbk.
50
Terlampir adalah daftar saham yang masuk dalam Daftar
Penghitungan JII dan mulai diberlakukan tanggal 4 Juni 2018 atau
sampai dengan review Daftar Efek Syariah (DES) berikutnya oleh
OJK. Daftar saham Jll tersebut mcnggantikan daftar saham JII
yang tercantum dalam pengumuman PT Bursa Efek Indonesia
No. Peng-00930/BEI.OPP/11-201 tanggal 29.
Daftar Saham yang Masuk dalam Penghitungan Jakarta Islamic
Index (JII) Periode Juni s.d November 2018
(Lampiran Pcngumuman No.: Peng-00382/BEJ.OPP/05-2018
tanggal 30 Mei 2018)
No. Kode N
a
m
a
S
a
h
a
m
Keterangan
I. ADRO Adara Energy Tbk. Tetap
2. AKRA AKR Corporindo Tbk. Tetap
3. ANTM Aneka Tambang
(Persero) Tbk. Tetap
4. ASH Astra International Tbk. Tetap
5. BRPT Barito Pacific Tbk. Tetap
6. BSDE Bumi Serpong Damai
Tbk. Tetap
7. CTRA Ciputra Development
Tbk. Tetap
8. EXCL XL Axiata Tbk. Tetap
9. ICBP lndofood CBP Sukses
Makmur Tbk. Tetap
10. !NCO Vale Indonesia Tbk. Tetap
11. INDF Indofood Sukses
Makmur Tbk. Tetap
12. INDY lndika Energy Tbk. Baru
13. INTP Indocement Tunggal
Prakarsa Tbk.
Baru
14. ITMG Indo Tam bangraya
Mcgah Thk,
Baru
15. KLBF Kalbe Farma Tbk. Tetap
16
. LPKR Lippa Karawaci Tbk. Tetap
51
Sumber : BEI, www.idx.co.id
4.1.2 Sejarah Tadawul All Share Index ( TASI )
Pada tanggal 19 Maret 2007, Dewan Menteri menyetujui pembentukan
Bursa Efek Saudi (Tadawul). Ini sesuai dengan Pasal-20 UU Pasar Modal
yang menetapkan Tadawul sebagai perusahaan saham gabungan. Tadawul
adalah satu-satunya entitas yang berwenang di Kerajaan Arab Saudi untuk
bertindak sebagai Bursa Efek (Exchange). Ini terutama melakukan listing
dan perdagangan sekuritas, serta deposito, transfer, kliring, penyelesaian,
dan pendaftaran kepemilikan sekuritas yang diperdagangkan di Bursa.
Status hukum, tugas, dan tanggung jawab Pusat Bursa dan Penyimpanan
secara eksplisit didefinisikan dalam Undang-Undang Pasar Modal (CML)
yang dikeluarkan oleh Royal Decree Number (M / 30), tertanggal 16 Juni
2003. Bursa tersebut juga merupakan sumber resmi dari semua informasi
1
7.
LPPF Matahari Department
Store Tbk. Tetap
18. PGAS Perusahaan Gas Negara
(Persero) Tbk. Tetap
19. PTBA Tambang Batubara Bukit
Asam (Persero) Tbk. Tetap
20. PTPP PP (Persero) Tbk. Tetap
21. SCMA Surya Citra Media Tbk. Tetap
22. SMGR Semen Indonesia
(Persero) Tbk. Tetap
23. SMRA Summarecon Agung
Tbk. Tetap
24. TLKM Telekomunikasi
Indonesia (Persero) Tbk. Tetap
25. TPIA Chandra Asri
Petrochemical Tbk. Tetap
26. UNTR United Tractors Tbk. Tetap
27. UNVR Unilever Indonesia Tbk. Tetap
28. WIKA Wijaya Karya (Persero)
Tbk. Tetap
29. WSBP Waskita Beton Precast
Tbk. Tetap
30. WSKT Waskita Karya (Persero)
Tbk. Tetap
52
pasar. Ibukota Tadawul adalah SAR 1.200.000.000 dibagi menjadi
(120.000.000) saham dengan nilai yang sama dengan SAR 10; yang
semuanya adalah saham tunai yang dilanggan oleh Dana Investasi Publik.
Tadawul adalah anggota afiliasi dari Komisi Komisi Sekuritas Internasional
(IOSCO), Federasi Pertukaran Dunia (WFE), dan Federasi Pertukaran Arab
(AFE).
4.2. Struktur Organisasi Obyek Penelitian
4.2.1 Struktur Organisasi Jakarta Index Islamic
Sumber : idx.com
53
Keterangan :
Inarno Djajadi
Direktur Utama
Ditetapkan sebagai Direktur Utama BEI melalui RUPS pada 29 Juni
2018. Lahir di Yogyakarta pada tanggal 31 Desember 1962. Memperoleh
gelar Sarjana Ekonomi dari Universitas Gadjah Mada pada tahun 1981.
Menimba karir di bidang pasar modal sejak tahun 1991, setelah sebelumnya
menjabat sebagai Treasury Officer di PT Aspac Uppindo Sekuritas (1989-
1991). Setelah itu menjabat sebagai Direktur PT Aspac Uppindo Sekuritas
(1991-1997), Direktur PT Mitra Duta Sekuritas (1997-1999), Direktur PT
Widari Sekuritas (1999-1999). Direktur Utama PT Madani Sekuritas (2000-
2003). Direktur Utama, kemudian komisaris dan Komisaris Utama PT KPEI
(2003-2016), Komisaris Utama PT Maybank Kim Eng Securities (2013-
2014). Komisaris Utama PT CIMB Niaga Securities (2014-2017) Jabatan
terakhir sebagai Komisaris BEI (2017-2018). Memiliki pengalaman
organisasi sepanjang karirnya di pasar modal yaitu Anggota Ikatan Pialang
Efek Indonesia (IPEI) (1992-1994), hingga sampai saat ini sebagai Pengurus
Ikatan Sarjana Ekonomi Indonesia (ISEI) Jaya (sejak 1998) dan sebagai
Dewan Pengawas Profesi Pasar Modal Indonesia (sejak 2017).
I Gede Nyoman Yetna
Direktur Penilaian Perusahaan
54
Ditetapkan sebagai Direktur Penilaian Perusahaan BEI melalui RUPS
pada 29 Juni 2018. Lahir di Bali pada tanggal 4 Mei 1971. Meraih gelar
Sarjana Ekonomi dan Akuntan dari Universitas Udayana Denpasar Bali
pada tahun 1996, memperoleh gelar Magister Akuntansi dan Sistem
Informasi dari Universitas Indonesia (UI) di tahun 2003 dan saat ini sedang
menyelesaikan Program Doktor Strategic Management di UI. I Gede
Nyoman Yetna juga memiliki sertifikasi Chartered Accountant (CA) dari
Ikatan Akuntan Indonesia (IAI). Memulai karirnya di BEI sebagai
pemeriksa pada Satuan Pemeriksa Keuangan (1997-2000), kemudian
menjadi Kepala Unit Satuan Pemeriksa Internal (2000-2003), Kepala Unit
di Divisi Penilaian Perusahaan Sektor Riil (2003-2009), Kepala Divisi
Penilaian Perusahaan Sektor Riil (2009-2014), dan jabatan terakhir sebagai
Kepala Divisi Penilaian Perusahaan Group I (2014-2018).
Laksono W. Widodo
Direktur Perdagangan dan Pengaturan Anggota Bursa
Ditetapkan sebagai Direktur Perdagangan dan Pengaturan Anggota
Bursa melalui RUPS pada 29 Juni 2018. Lahir di Bandung pada tanggal 29
Agustus 1965. Menyandang Gelar Sarjana Ekonomi dari Universitas
Indonesia pada tahun 1989 dan meraih gelar Master of Business
Administration (MBA) dari University of Hawaii at Manoa, Honolulu di
tahun 1992. Memulai karirnya di pasar modal sebagai Investment Analyst -
PT Baring Securities Indonesia (1993-1995), Senior Investment Analyst -
55
PT ING Baring Securities Indonesia (1995-1999), hingga menjadi Direktur -
Head of Equity Research PT ING Securities Indonesia (1999-2004),
Direktur - Head of Equity Research PT Macquarie Securities Indonesia
(2004-2006), Direktur - Head of Equities PT Mandiri Sekuritas (2006-
2008), Direktur - PT Ancora Investindo International (2008-2009), menjabat
sebagai Staf Ahli untuk Kepala Badan Koodinasi Penanaman Modal
(BKPM) sekaligus Anggota Komite Investasi BKPM (2009-2010),
kemudian menjadi Direktur Utama - PT RBS Asia Securities Indonesia
(2010-2011) dan terakhir menjabat sebagai Managing Director - Capital
Markets di PT Mandiri Sekuritas (2011-2018).
Kristian S Manullang
Direktur Pengawasan Transaksi dan Kepatuhan
Ditetapkan sebagai Direktur Pengawasan Transaksi dan Kepatuhan
BEI melalui RUPS pada 29 Juni 2018. Lahir di Jakarta pada 26 Juli 1965.
Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi dari Universitas Indonesia. Pernah
menduduki beberapa jabatan di BEI di antaranya sebagai Kepala Divisi
Kepatuhan Anggota Bursa (2000-2012), Kepala Divisi Pengaturan dan
Pemantauan Anggota Bursa (2012-2015) dan Kepala Divisi Penilaian
Perusahaan 2 (2015-2017). Selain itu, beliau juga pernah menjadi Pengurus
Perhimpunan Pendidikan Pasar Modal Indonesia (P3MI) di tahun 2015 dan
menjabat sebagai Komisaris PT Indonesia Capital Market Electronic Library
(ICAMEL) (2015-2018).
56
Fithri Hadi
Direktur Teknologi Informasi dan Manajemen Risiko
Ditetapkan sebagai Direktur Teknologi dan Manajemen Risiko BEI
melalui RUPS pada 29 Juni 2018. Menyandang gelar Sarjana Teknik
Informatika dari Institut Teknologi Bandung (ITB) pada tahun 1994 dan
meraih gelar Master of Business Administration (MBA) dari IPMI-Business
School di tahun 2007. Mengawali karir di BEI sebagai Head of Information
Technology Development and Outsourcing, kemudian pindah ke berbagai
Perusahaan Sekuritas diantaranya PT Trimegah Sekuritas Indonesia Tbk dan
PT DBS Vickers Sekuritas Indonesia - Wealth Management Service. Beliau
sebelumnya pernah menjadi Direktur Utama PT Indonesia Capital Market
Data, Direktur Operasional dan Sarana Sistem Informasi Otoritas Jasa
Keuangan. Jabatan terakhir adalah sebagai Direktur Grup Inovasi Keuangan
Digital Otoritas Jasa Keuangan.
Hasan Fawzi
Direktur Pengembangan
Ditetapkan sebagai Direktur Pengembangan BEI melalui RUPS pada
29 Juni 2018. Lahir di Purwakarta pada tanggal 27 April 1970. Meraih gelar
Sarjana Teknik dari Institut Teknologi Bandung (ITB) pada tahun 1993 dan
memperoleh gelar Master of Business Administration (MBA) dari
Universitas LÍAE de Grenoble, Universite Pierre Mendes, France, dan gelar
Magister Manajemen (MM) dari Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia di
57
tahun 2008. Memulai karir di PT Kliring Depositori Efek Indonesia dengan
posisi terakhir sebagai Kepala Departemen Pengembangan Sistem (1993-
1997), kemudian bergabung dengan KPEI dengan posisi terakhir sebagai
Kepala Divisi Teknologi Informasi (1997-2008). Menjadi Direktur PHEI
(2008-2012) dan Direktur Utama KPEI selama dua periode (2012-2015 dan
2015-2018).
Risa E. Rustam
Direktur Keuangan dan Sumber Daya Manusia
Ditetapkan sebagai Direktur Keuangan dan Sumber Daya Manusia di
BEI melalui RUPS pada tanggal 29 Juni 2018. Memulai karir di pasar
modal tahun 1989 di HSBC-Custodial Services sebagai Staff Officer.
Bergabung dengan PT Baring Securities Indonesia tahun 1991 sebagai
Settlements Manager; menjabat sebagai Direktur PT ING Securities
Indonesia sejak tahun 1999, kemudian sebagai Direktur/COO di PT
Macquarie Sekuritas mulai tahun 2004 sampai tahun 2016. Aktif di berbagai
Komite Kerja maupun Satuan Tugas di OJK, BEI, KPEI & KSEI sejak
tahun 1998 sampai tahun 2016. Meraih Sarjana Ekonomi dari Universitas
Gadjah Mada, dan sertifikasi CACP (Certification in Audit Committee
Practices) dari Ikatan Komite Audit Indonesia (IKAI).
58
4.2.2 Struktur Organisasi TASI
Ms. Sarah Al-Suhaimi
Ketua Dewan Direksi
Sarah Al Suhaimi adalah CEO dan anggota Dewan Direksi NCB
Capital, cabang investasi National Commercial Bank. Ms Al Suhaimi telah
menjabat selama dua tahun sebagai Wakil Ketua Komite Penasihat untuk
Dewan Otoritas Pasar Modal. Sebelumnya ia memimpin lini bisnis
Manajemen Aset dan Manajemen Kekayaan Jadwa Investment, di mana ia
juga merupakan Chief Investment Officer dan anggota Komite
Manajemennya. Sebelumnya dia adalah anggota tim Manajemen Aset
Samba. Sarah lulus dengan Honours dari King Saud University dengan gelar
Sarjana Akuntansi.
Mr. Abdulrahman Al-Mofadhi
Wakil Ketua Dewan Direksi
Abdulrahman Al Mofadhi saat ini adalah ketua Dewan Direksi Bahri
dan Perusahaan Dar Al Tamleek. Dia adalah Penjabat Sekretaris Jenderal
Dana Investasi Publik dan ketua Dewan Direksi Al Akaria. Abdulrahman
memiliki gelar Sarjana Ekonomi dari King Saud University, dan memiliki
gelar Master di bidang Ekonomi dari Universitas Michigan.
59
Yang Mulia Tuan Suhail Abanmi
Anggota Dewan
Suhail Abanmi saat ini adalah Gubernur Otoritas Umum Zakat dan
Pajak. Suhail memiliki 17 tahun pengalaman luas dalam pengembangan
bisnis dan teknologi informasi di sektor perbankan dan pasar modal. Dia
bekerja di beberapa posisi kepemimpinan di bank Alrajhi, Bursa Efek Saudi
(Tadawul) dan bank Alinma. Dia juga anggota dewan dari berbagai otoritas
dan perusahaan pemerintah. Suhail memegang gelar Sarjana dalam bidang
ilmu komputer dari universitas King Saud dan gelar Master di bidang teknik
komputer dari universitas wales selatan baru dan gelar MBA dari universitas
AlFaisal.
Mr. Tariq Al-Sudairy
Anggota Dewan
Tariq Al-Sudairy adalah Managing Director dan Chief Executive
Officer Jadwa Investment, sebuah perusahaan manajemen investasi dan
penasihat khusus. Pengalaman kerja Tariq meliputi bidang pengelolaan
investasi, ekuitas swasta, perbankan investasi, dan konsultasi manajemen di
Arab Saudi, GCC, dan Amerika Serikat. Dia sebelumnya menjabat sebagai
Kepala Ekuitas Swasta dan Perbankan Investasi di Jadwa Investment, Wakil
Presiden Senior di Amwal AlKhaleej, Manajer di McKinsey & Company,
dan Konsultan di Lexecon Inc. Tariq menerima gelar Master di bidang
60
Administrasi Bisnis dari Universitas Harvard dan gelar Sarjana Ekonomi
dari Williams College.
Mr. Ali Al-Gwaiz
Anggota Dewan
Ali Al-Gwaiz adalah CEO Family Office Co. untuk Investasi
Internasional. Sebelumnya dia adalah CEO Manafea Investment Company
dan Riyadh Capital. Dia juga pernah bekerja di Saudi Industrial
Development Fund (SIDF) - Departemen Kredit - selama 10 tahun,
kemudian di Samba Financial Group - Investment Banking - selama 12
tahun. Dia bergabung dengan Riyadh Bank - Investment Banking pada 2007
dan setahun kemudian dia bergabung dengan Riyadh Capital.
Ali memegang gelar Sarjana Administrasi Bisnis dari University of
Portland. Dia menghadiri Program Kredit Chase Manhattan Bank ditambah
beberapa kursus pelatihan lainnya.
Mr. Abdulaziz Bin Hassan
Anggota Dewan
Abdulaziz Bin Hassan adalah ketua Dewan Direksi AlAlamiya untuk
Asuransi Koperasi dan anggota Dewan Direksi Grup Al Faisaliah.
Sebelumnya, ia adalah CEO dan anggota Dewan Credit Suisse Arab Saudi.
Abdulaziz memiliki pengalaman 24 tahun di Pasar Uang, Pasar Modal,
Investasi Alternatif, Manajemen Aset dan Perbankan Investasi; dia
61
memegang beberapa posisi kepemimpinan di SAMBA Financial Group,
Muscat Bank & adalah CEO Arabian untuk Asset & Rana Investment.
Selain itu, ia adalah anggota di Komite Penasihat Otoritas Pasar Modal.
Abdulaziz memegang gelar Sarjana Hukum dari King Saud University &
memiliki banyak Program Keuangan dari New York Insatiate of Finance.
Mr. Abdullah bin Nasser Al Dawood
Anggota Dewan
Abdullah adalah DM dan CEO Seera Group Holding sejak 2015.
Ketua Pengembangan dan Investasi Perusahaan Hiburan pada 2018. Ia juga
DM dari AlRaedah Finance sejak 2014 dan anggota dewan di Rou'a
Madinah and Careem. Sebelumnya, Abdullah adalah Wakil Presiden
layanan perbankan investasi di Deutsche Bank, Timur Tengah dan Afrika
Utara, dari 2007-2014. Dia memegang gelar Master dalam Administrasi
Bisnis (2006), Ilmu Politik dan Politik Internasional (2007) dari Universitas
Georgetown dan gelar Sarjana Administrasi Bisnis dari King Saud
University (2002).
Mr. Hashem Alhekail
Anggota Dewan
Hashem Alhekail adalah Deputi Gubernur untuk Pengembangan
Sektor Keuangan di Saudi Arabian Monetary Agency (SAMA). Sebelum
kembali ke SAMA pada 2013, Hashem adalah co-founder dan co-CEO
Derayah Financial, di mana ia memimpin teknologi dan operasi Perusahaan.
62
Ia memiliki lebih dari 30 tahun pengalaman di bidang TI dan operasi.
Hashem memulai karirnya pada tahun 1983 sebagai Auditor di SAMA,
kemudian mengambil berbagai peran. Dia kemudian bergabung dengan The
National Commercial Bank di mana dia mengawasi proyek pengembangan
sistem. Hashem memegang gelar Sarjana dalam Pekerjaan Sosial dari King
Saud University, dan Diploma dalam Kontrol Keuangan dari Institute of
Public Administration. Dia juga berpartisipasi dalam beberapa program
eksekutif di berbagai lembaga, termasuk Harvard dan MIT.
Mr. Rayan Fayez
Anggota Dewan
Rayan Fayez adalah CEO Banque Saudi Fransi. Sebelum itu, ia adalah
CEO SAVOLA Group, Managing Director dan Senior Country Officer
Arab Saudi di J.P. Morgan. Pengalaman Rayan dalam perbankan investasi
melibatkan beberapa posisi kepemimpinan dengan J.P. Morgan dan
Goldman Sachs di New York, London dan Arab Saudi. Rayan memegang
gelar Sarjana Teknik Mesin dari Massachusetts Institute of Technology
(MIT), AS.
63
4.3.Kegiatan Operasional
4.3.1 Jakart Index Islamic
Perdagangan Efek di Pasar Reguler, Pasar Tunai dan Pasar Negosiasi
dilakukan selama jam perdagangan setiap Hari Bursa dengan berpedoman
pada waktu JATS.
Jam Perdagangan Pasar Reguler
Hari Sesi I Sesi II
Senin – Kamis Pukul 09:00:00 s/d
12:00:00
Pukul 13:30:00 s/d
15:49:59
Jumat Pukul 09:00:00 s/d
11:30:00
Pukul 14:00:00 s/d
15:49:59
Jam Perdagangan Pasar Tunai
Hari Waktu
Senin – Kamis Pukul 09:00:00 s/d 12:00:00
Jumat Pukul 09:00:00 s/d 11:30:00
Jam Perdagangan Pasar Negosiasi
Hari Sesi I Sesi II
64
Hari Sesi I Sesi II
Senin –
Kamis Pukul 09:00:00 s/d 12:00:00
Pukul 13:30:00 s/d
16:15:00
Jumat Pukul 09:00:00 s/d 11:30:00 Pukul 14:00:00 s/d
16:15:00
Jam Perdagangan Derivatif
Senin s.d Kamis
Sesi I 09:00 - 12:00 Waktu JATS
Sesi II 13:30 - 16:15 Waktu JATS
Jumat
Sesi I 09:00 - 11:30 Waktu JATS
Sesi II 14:00 - 16:15 Waktu JATS
Jam Perdagangan Derivatif - Kontrak Berjangka Indeks Efek (KBIE)
Senin s.d Kamis
Sesi I 09:15 - 12:00 Waktu JATS
Sesi II 13:30 - 16:15 Waktu JATS
Jumat
Sesi I 09:15 - 11:30 Waktu FATS
Sesi II 14:00 - 16:15 Waktu FATS
65
Untuk bulan kontrak yang jatuh tempo maka pada akhir hari
perdagangannya akan berakhir pada pukul 16.00 waktu JATS
4.3.2 Tadawul All Share Index
Hari Pcrdaganga dalam bursa efek Arab Saudi yaitu Satu
scsi, Minggu hingga Kamis kccuali hari libur resmi.
Pasar Waktu Perdagangan dalam Ekuitas l0:00 s/d 15:00
Perdagangan dalam ETF 10:00 s/d 15:00 Perdagangan dalam Sukuk dan
Obligasi
l0:00 s/d 15:00 * Catatan: pasar dibuka dan ditutup secara variable dalam 30 detik setelah
jam 10:00pagi dan 15:10sore
* Hari Libur Resmi di Kerajaan Arab Saudi adalah:
• Hari Nasional Arab Saudi (23 September).
• Idul Fitri dan Idul Adha.
• Pasar akan ditutup selama liburan ini dan diumumkan di situs web
Tadawul.
66
BAB V
HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
5.1 Analisis Data
Analisis data yang digunakan dalam penelitian ini menggunakan analisis uji
Vector Auto Regression menggunakan software eviews 10 dengan 2 model pasar
modal, yaitu pasar modal syariah Indonesia yang dipresentasikan dengan Jakarta
Islamic Index (JII) dan Tadawul All Share Index ( TASI ).
5.1.1 Hasil Uji Stasioneritas
Uji Stasioneritas yang digunakan untuk mengetahui apakah data
stasioner dapat langsung diestimasi atau tidak stasioner karna mengandung
unsur trend (random walk).
67
Null Hypothesis: D(DOW) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -4.862247 0.0004
Test critical values: 1% level -3.639407
5% level -2.951125
10% level -2.614300
Null Hypothesis: D(ER_RI) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 1 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -6.633218 0.0000
Test critical values: 1% level -3.646342
5% level -2.954021
10% level -2.615817
Null Hypothesis: D(I_RI) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -6.330858 0.0000
Test critical values: 1% level -3.639407
5% level -2.951125
10% level -2.614300
Null Hypothesis: D(FED) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 1 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -5.876101 0.0000
Test critical values: 1% level -3.646342
5% level -2.954021
10% level -2.615817
68
Null Hypothesis: D(IR_RI) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -4.019753 0.0038
Test critical values: 1% level -3.639407
5% level -2.951125
10% level -2.614300
Null Hypothesis: D(JII) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -24.16984 0.0001
Test critical values: 1% level -3.639407
5% level -2.951125
10% level -2.614300
Null Hypothesis: D(OIL) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -4.449533 0.0012
Test critical values: 1% level -3.639407
5% level -2.951125
10% level -2.614300
Null Hypothesis: D(TASI) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -5.694792 0.0000
Test critical values: 1% level -3.639407
5% level -2.951125
10% level -2.614300
69
Null Hypothesis: D(IR_SA) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 8 (Automatic - based on SIC, maxlag=8)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -4.037604 0.0046
Test critical values: 1% level -3.711457
5% level -2.981038
10% level -2.629906
Null Hypothesis: D(I_SA) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -4.871447 0.0004
Test critical values: 1% level -3.639407
5% level -2.951125
10% level -2.614300
Null Hypothesis: D(ER_SA) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -5.830952 0.0000
Test critical values: 1% level -3.639407
5% level -2.951125
10% level -2.614300
Gambar 5.1 Hasil Uji Stasioneritas
Sumber : Data diolah, 2019
Berdasarkan gambar 5.1 hasil uji stasioneritas dengan metode least
square pada eviews 10, hasilnya sebagai berikut :
• Nilai Prob. pada variable Dow Jones menunjukkan nilai sebesar
0.0004 ditingkat 1st difference yang berarti data tersebut stasioner
karna nilai dibawah dari 0.05.
70
• Nilai Prob. pada variable Exchange Rate Indonesia atau ER_RI pada
hasil olah data eviews menunjukkan nilai sebesar 0.0000 ditingkat
1st difference yang berarti data tersebut stasioner karna nilai
dibawah dari 0.05
• Nilai Prob. pada variable Inflasi Indonesia atau I_RI pada hasil olah
data eviews menunjukkan nilai sebesar 0.0000 ditingkat 1st
differenceyang berarti data tersebut stasioner karna nilai dibawah
dari 0.05.
• Nilai Prob. pada variable Federal System atau FED pada hasil data
eviews menunjukkan nilai sebesar 0.0000 ditingkat 1st difference
yang berarti data tersebut stasioner karna nilai dibawah dari 0.05.
• Nilai Prob. pada variable Interest Rate Indonesia atau IR_RI pada hasil
data eviews menunjukkan nilai sebesar 0.0038 ditingkat 1st
difference yang berarti data tersebut stasioner karna nilai dibawah
dari 0.05.
• Nilai Prob. pada variable Jakarta Index Islamic atau JII pada hasil data
eviews menunjukkan nilai sebesar 0.0001 ditingkat 1st difference
yang berarti data tersebut stasioner karna nilai dibawah dari 0.05.
• Nilai Prob. pada variable Oil Price atau OIL pada hasil data eviews
menunjuukan nilai sebesar 0.0012 ditingkat 1st difference yang
berarti data tersebut stasioner karna nilai dibawah dari 0.05.
71
• Nilai Prob. pada variable Tadawull All Share Index atau TASI pada
hasil olah data eviews menunjukkan nilai sebesar 0.0000 ditingkat
1st difference yang berarti data tersebut stasioner karna nilai
dibawah dari 0.05.
• Nilai Prob. pada variable Interest Rate Saudi Arabia atau IR_SA pada
hasil olah data eviews menunjukkan nilai sebesar 0.0046 ditingkat
1st difference yang berarti data tersebut stasioner karna nilai
dibawah dari 0.05.
• Nilai Prob. pada variable Inflasi Saudi Arabia atau I_SA pada hasil
olah data eviews menunjukkan nilai sebesar 0.0004 ditingkat 1st
difference yang berarti data tersebut stasioner karna nilai dibawah
dari 0.05.
• Nilai Prob. pada variable Exchange Rate Saudi Arabia atau ER_SA
pada hasil olah data eviews menunjukan nilai sebesar 0.0000
ditingkat 1st difference yang berarti data tersebut stasioner karna
nilai dibawah dari 0.05.
Tahap selanjutnya adalah uji panjang lag, dalam hal ini berapa lag
maksimum dalam hasil olah data stasioner diatas, dibawah ini hasil uji
panjang lag untuk pasar modal syariah Indonesia yang dipresentasikan
dalam JII.
72
Gambar 5.2 Hasil Uji Panjang Lag Pasar Modal Indonesia
Sumber : Data diolah, 2019
Dan berikut ini merupakan hasil uji panjang lag untuk pasar modal
Saudi Arabia yang dipresentasikan dalam TASI.
73
Gambar 5.3 Hasil Uji Panjang Lag Pasar Modal Syariah Saudi Arabia
Sumber : Data diolah, 2019
Dalam gambar 5.2 dan 5.3 data stasioner kedua model pasar modal
tersebut dapat mengeluarkan hasil dilag 2, artinya data dapat digunakan
dilag 2 pada uji VAR tahap selanjutnya.
5.1.2 Hasil Uji Kointegrassion
Uji ini digunakan untuk mengetahui apakah dua variable atau lebih
memiliki hubungan keseimbangan jangka panjang. Apabila data sudah
stasioner maka antar variable tersebut terkointegrasi atau memiliki
hubungan jangka panjang. Dalam uji Kointegrassion dilihat dari nilai
probabilitasnya, jika angka dibawah 0.05 atau bisa dilihat diketerangan At
74
most yang diberikan tanda *. Berikut hasil uji kointegrassion pada data
pasar modal Indonesia memakai software eviews 10 :
Gambar 5.4 Hasil Uji Kointegrassion
Sumber : Olah Data, 2019
75
Berdasarkan gambar 5.4 bahwa nilai Trace Statistic 186.5246 lebih
besar dari nilai Critical Value 125.6154 dan nilai Max-EIqen Statistic
58.25964 lebih besar dari nilai Critical Value 46.23142 itu berarti bahwa
dalam jangka panjang terdapat kointegrasi di dalam model persamaan pada
uji tersebut.
5.1.3 Hasil Uji Kausalitas Granger
Dalam Uji ini bertujuan untuk mengetahui apakah antar variable
terdapat hubungan timbal balik atau tidak, uji menggunakan software E-
views 10 dimana data terlebih dahulu diujikan untuk data indonesia dan
hasilnya adalah sebagai berikut :
77
Berdasarkan gambar 5.5 jika nilai probabilitas kurang dari 0.05 maka
terdapat hubungan timbal balik antar variable tersebut secara signifikan
dimana variable tersebut ada pada sebagai berikut :
• JII terhadap IR_RI ( Interest Rate Indonesia) sebesar 0.0257
• ER_RI ( Exchange Rate Indonesia ) terhadap JII sebesar 0.0146
• IR_RI terhadap OIL sebesar 0.0258
• OIL terhadap IR_RI sebesar 0.0167
• FED terhadap I_RI ( Inflasi Indonesia ) sebesar 0.0477
Langkah selanjutnya ialah Estimation Model VAR dimana dalam uji ini
bertujuan untuk mengetahui apakah variable independen berengaruh
signifikan terhadap variable dependen. Berikut hasil olah data estimation
model var untuk data Indonesia
78
Gambar 5.6 Hasil Estimation Model Var
Sumber : Olah Data, 2019
Berdasarkan gambar 5.6 yang menjadi variable dependen diatas adalah
FED karna nilai R-Square yang terbesar dari pada variable lain sebesar
0.655692 berikut hasil olahan data penentuan variable dependen untuk
Indonesia :
80
Kembali ke gambar 5.6 dimana variable yang signifikan berpengaruh
terhadap FED adalah variable OIL dengan nilai Probabilitas sebesar 0.0383.
Variable lain tidak berpengaruh signifikan terhadap FED karna nilai
probabilitas diatas 0.05.
Selanjutnya adalah Hasil Uji Granger Kausalitas untuk data Saudi
Arabia adalah sebagai berikut :
Gambar 5.8 Uji Granger Kausalitas untuk data Saudi Arabia
Sumber : Hasil Olah Data, 2019
81
Berdasarkan Gambar 5.8 menunjukkan bahwa dalam data Saudi
Arabia diatas tidak ada yang berpengaruh timbal balik antar variable karna
menunjukkan nilai probabilitas diatas 0.05.
Langkah selanjutnya ialah Estimation Model VAR dimana dalam uji
ini bertujuan untuk mengetahui apakah variable independen berengaruh
signifikan terhadap variable dependen. Berikut hasil olah data estimation
model var untuk data Saudi Arabia :
Gambar 5.9 Hasil Estimation Model VAR untuk Saudi Arabia.
Sumber : Olah data, 2019
82
Berdasarkan gambar 5.9 yang menjadi variable dependen diatas adalah
OIL karna nilai R-Square yang terbesar dari pada variable lain sebesar
0.649109 berikut hasil olahan data penentuan variable dependen untuk
Saudi Arabia :
Gambar 5.10 Hasil Uji VAR Saudi Arabia
Sumber : Olah Data, 2019
83
Variable yang berpengaruh signifikan terhadap OIL adalah DOW dan
IR_SA dimana DOW manunjukkan angka probablitas sebesar 0.0335 dan
IR_SA sebesar 0.0180. Untuk variable lain tidak berpengaruh signifikan
terhadap variable dependen yaitu OIL karna angka probabilitas diatas 0.05.
5.2 Pembahasan
5.2.1 Hasil Impulse Respon Function Pasar Modal Syariah di Indonesia
IRF pada pasar modal syariah Indonesia menunjukkan respon JII
terhadap guncangan yang terjadi atas makroekonomi Indonesian dan global
selama 100 periode pengamatan. Melalui analisis ini dapat dilihat berapa
lama periode yang dibutuhkan untuk mencapai titik stabil pada jangka
panjang jika terjadi guncangan.pada indicator makroekonomi tersebut.
Berikut ini hasil IRF JII terhadap guncangan makro ekonomi dengan
memakai software eviews 10 :
84
1. Respon Pergerakan Harga Saham Syariah (TASI) Terhadap Shock
Fed Rate (FED)
Gambar 5.11 IRF Pasar Modal Syariah Indonesia
Sumber : Data diolah, 2019
85
Gambar 5.12 IRF Pasar Modal Syariah Saudi Arabia
Sumber : Data diolah, 2019
Hasilnya menunjukkan bahwa respon positif terhadap guncangan Fed
rate (FED) dengan standar deviasi sebesar 0.021687 dan respon tersebut
berlangsung stabil hingga periode 10. Respon positif ini diartikan bahwa
ketika terjadi kenaikan pada nilai FED maka nilai dari TASI akan
menguat. Sementara untuk hasil IRF pasar modal syariah Indonesia
adalah respon yang sama dengan respon IRF TASI terhadap guncangan
86
FED yakni sebesar 0.009478 dan akan tetap stabil hingga periode ke30.
Persamaan respon kedua indeks syariah ini mengindikasikan prilaku
investor pasar saham syariah di Indonesia dan Saudi Arabia, yakni
adanya kemungkinan praktik spekulasi dikedua pasar modal syariah ini,
sehingga perilaku investor dikedua negara ini relatif cukup reaktif
terhadap perubahan dan perbedaan tingkat suku bunga dalam dan luar
negeri. Walaupun demikian TASI merespon guncangan FED dengan
standar deviasi yang lebih tinggi dibandingkan dengan JII itu
dikarenakan Saudi Arabia memiliki tingkat integrasi ekonomi yang lebih
tinggi dengan Amerika dibandingkan Indonesia.
2. Respon Pergerakan Saham JII terhadap guncangan Harga Minyak
(OIL)
Gambar 5.13 IRF Pasar Modal Syariah Indonesia
87
Sumber : Data diolah, 2019
Gambar 5.14 IRF Pasar Modal Syariah Saudi Arabia
Sumber : Data diolah, 2019
Hasilnya menunjukkan respon negatif JII terhadap guncangan yang
terjadi harga minyak dunia. Dari gambar 5.13 terlihat JII merespon
positif terhadap guncangan yang terjadi pada harga minyak dimana pada
periode awal standar deviasi menunjukkan -1.726847 dan akan
menunjukkan kestabilannya pada periode 10 dengan standar deviasi
menjadi 0.004549. Berbeda halnya dengan respon TASI terhadap
guncangan harga minyak dunia, dimana hasilnya ialah respon positif
TASI terhadap shock harga minyak dunia, dengan standar deviasi
diawal periode sebesar 0.405490, dan standar deviasi ini tidak
88
menunjukkan fluktuatif yang begitu pesat hingga periode ke 60 angka
menunjukkan standar deviasi 0.771730.
Kedua perbedaan respon ini menunjukkan arti bahwa prilaku investor
JII dengan investor TASI mempunya perbadaan pendapat yakni investor
JII menilai kenaikan harga minyak itu sebagai bad news sementara
investor TASI menilai kenaikan harga minyak sebagai good news. Hasil
daripada standar deviasi JII mencerminkan dalam jangka panjang
dampak OIL terhadap JII lebih besar dibandingkan dampak OIL
terhadap TASI. Perbedaan ini dikarenakan di Indonesia masih
menerapkan subsidi bahan bakar minyak (BBM) jenis solar dan
premium, ini ternyata bukan hanya digunakan oleh perusahaan,
transportasi umum, atau masyarakat kurang mampu, tetapi subsidi itu
dinikmati juga oleh masyarakat mampu sehingga beban anggaran
pemerintah Indonesia semakin besar. Dimana besaran anggaran tersebut
akan mengakibatkan defisit dan membuat buruknya perekonomian
nasional. Tetapi berbeda dinegara Saudi Arabia dimana dinegara
tersebut sudah tidak memakai subsidi bahan bakar minyak yang
menunjukkan bahwa masyarakat disana tergolong merata status
sosialnya.
89
3. Respon Pergerakan Harga Saham Syariah (JII) Terhadap Shock
Dow Jones Index
Gambar 5.15 IRF Pasar Modal Syariah Indonesia
Sumber : Data Diolah, 2019
Gambar 5.16 IRF Pasar Modal Syariah Saudi Arabia
Sumber : Data Diolah, 2019
90
Hasil menujukkan respon positif JII terhadap guncangan DOW dengan
standar deviasi sebesar 106.5660 dan akan stabil hingga periode ke 64.
Respon ini menandakan bahwa ketika terjadi kenaikan pada nilai DOW
maka nilai saham JII akan menguat, begitu juga sebaliknya jika nilai
DOW mengalami penurunan maka nilai JIIpun akan melemah.
Begitupun dengan respon positif yang ditunjukan TASI terhadap
guncangan DOW dengan standar deviasi 99.35233 dan akan stabil
hingga periode 56. Walaupun respon JII dan TASI relatif sama, namun
respon JII lebih besar dibandingkan dengan TASI itu dikarenakan
kemungkinan JII dan DOW memiliki tingkat integrasi disekotor
finansial yang lebih kuat dibandingkan dengan TASI dan DOW.
91
4. Respon Pergerakan Saham Syariah (TASI) Terhadap Shock
Interest Rate (SAR)
Gambar 5.17 IRF Pasar Modal Syariah Saudi Arabia
Sumber : Data diolah, 2019
92
Gambar 5.18 IRF Pasar Modal Syariah Indonesia
Sumber : Data diolah, 2019
Hasilnya menunjukkan bahwa guncangan yang terjadi pada suku
bunga Saudi Arabia direspon positif oleh TASI dengan standar deviasi
0.000110 pada periode awal, namun diperiode selanjutnya menunjukkan
respon negatif secara jangka panjang hingga menunjukkan
kestabilannya diperiode ke 8. Sementara hasil yang terjadi pada
guncangan suku bunga Indonesiapun direspon negatif oleh JII dengan
93
standar deviasi sebesar -0.000490 dan akan stabil hingga periode ke54.
Kedua persamaan ini menandakan bahwa masih besarnya pengaruh suku
bunga terhadap pasar modal syariah Indonesia dan Saudi Arabia. Hasil
ini sesuai dengan teori Keynes menyatakan bahwa investasi
berhubungan negatif dengan tingkat suku bunga. Selanjutnya teori
capital asset pricing model (CPAM) juga menjelaskan bahwa kenaikan
tingkat suku bunga yang bebas resiko akan mengurangi tingkat
keuntungan yang diharapkan pada investasi saham, sehingga kenaikan
tingkat suku bunga akan menyebabkan menurunnya minat investasi
dipasar modal.
94
5. Respon Pergerakan Harga Saham Syariah (TASI) Terhadap Shock
Inflasi Saudi Arabia
Gambar 5.21 IRF Pasar Modal Syariah Saudi Arabia
Sumber : Data diolah, 2019
95
Gambar 5.22 IRF Pasar Modal Syariah Indonesia
Sumber : Data diolah, 2019
Hasilnya terlihat bahwa guncangan yang terjadi pada inflasi Saudi
Arabia direspon positif terhadap TASI dengan standar deviasi 0.165194
dan stabil hingga periode ke30. Hal ini menunjukkan bahwa ketika
terjadi kenaikan pada inflasi maka akan direspon dengan menguatnya
nilai TASI. Berbeda halnya dengan hasil dari respon JII dimana
guncangan yang terjadi pada inflasi di Indonesia direspon negatif
96
dengan standar deviasi -0.000158 yang berarti ketika terjadi kenaikan
pada inflasi maka akan direspon dengan melemahnya nilai JII.
6. Respon Pergerakan Pasar Modal Harga Saham Syariah (JII)
Terhadap Guncangan Nilai Tukar Rupiah
Gambar 5.19 IRF Pasar Modal Syariah Indonesia
Sumber : Data diolah, 2019
97
Gambar 5.20 IRF Pasar Modal Syariah Saudi Arabia
Sumber : Data diolah, 2019
Hasilnya menunjukkan bahwa guncangan nilai tukar Rupiah direspon
negatif terhadap JII dengan standar deviasi -114.753 dan akan stabil
hingga periode ke19. Hasil ini menunjukkan bahwa ketika terjadi
depresiasi Rupiah, maka akan direspons dengan melemahnya Indeks
saham JII. Sementara hasil guncangan nilai tukar Real direspon positif
terhadap TASI dengan standar deviasi 0.297427. Hasil ini menunjukkan
bahwa ketika terjadi depresiasi Real, maka akan direspons dengan
menguatnya Indeks saham TASI. Respon positif TASI terhadap
98
guncangan (ERSA) ini terjadi karna perubahan nilai tukar erat kaitannya
dengan ekspor impor perusahaan.
5.2.2 Hasil Analisis Forecast Error Variance Decomposition (FEVD)
Analisis ini menjelaskan seberapa besar peranan atau porsi
suatu variable ekonomi terhadap guncangan variable ekonomi
lainnya, sehingga secara tidak langsung dapat diketahui kekuatan
dan kelemahan masing-masing variable dalam mempengaruhi
variable lainnya dalam kurun waktu jangka panjang. Hasil FEVD ini
menunjukkan peramalan pengaruh variable ekonomi global dan
domestik terhadap JII dan TASI dalam 100 periode. Dibawah ini
hasil FEVD pada pasar syariah Indonesia dan Saudi Arabia
menggunakan software eviews 10.
100
Gambar 5.24 FEVD Pasar Modal Syariah di Saudi Arabia
Sumber : Data diolah, 2019
Dari hasil FEVD data pasar modal di Saudi Arabia diatas,
DOW menjadi variable yang paling dominan pengaruhnya yaitu
hingga 48.70090 atau sebesar 49% pada akhir periode pengamatan.
Hal ini menunjukkan dalam jangka panjang pergerakan indeks harga
DOW berpengaruh signifikan terhadap TASI. Variable OIL
menempati posisi kedua dengan dominasi 14.75217 atau sebesar
15%, hal ini menunjukkan bahwa masih besar pengaruh perubahan
harga minyak terhadap nilai indeks TASI. Variable ketiga ditempati
oleh Interest Rate Saudi Arabia dengan nilai dominasi sebesar
12.26165 atau sebesar 12% terhadap nilai indeks TASI itu artinya
selama jangka panjang suku bunga masih dapat dirasakan
pengaruhnya terhadap indeks harga TASI walaupun tidak terlalu
signifikan perubahannya. Sementara untuk variable-variable lainnya
seperti FED, Inflasi, Nilai Tukar (ER_SA) memiliki pengaruh yang
relatif kecil diawal-awal periode, seiring berjalannya waktu terus
meningkat bahkan terdapat penurunan juga, hingga diakhir periode
masing-masing memiliki pengaruh sebesar 10.26347 atau 10%,
3.904131 atau 4%, dan 3.732459 atau 4%.
Sementara itu hasil FEVD untuk pasar modal di Indonesia,
Nilai Tukar (ER_RI) menjadi variable yang dominan pengaruhnya
101
yaitu hingga 15.59235 atau 16% diakhir periode. Dalam hal ini
merupakan pada jangka panjang pergerakan nilai tukar rupiah
berpengaruh signifikan terhadap harga index saham JII, dalam hal ini
kurs yang tinggi akan membuat menguatnya nilai JII. DOW menjadi
variable yang menempati posisi berikutnya setelah (ER_RI) dengan
dominasi sebesar 9.371515 atau sebesar 9%. Dimana dalam hal ini
pergerakan harga index saham DOW Jones cukup berpengaruh
terhadap harga saham JII walaupun hanya 9% pengaruhnya. Untuk
posisi ketiga terdapat pada variable makroekonomi domestik suku
bunga (IR_RI) dengan nilai dominasinya sebesar 3.967797 atau 4%
yang berarti terdapat pengaruh kecil terhadap saham syariah
indonesia dalam hal ini JII. Sementara itu untuk variable
makroekonomi lainnya seperti FED,Inflasi dan OIL memiliki
pengaruh yang relatif kecil terhadap pergerakan harga saham index
JII yakni masing-masing sebesar 2.752315 atau 3%, 2.080799 atau
sebesar 2%, dan 1.889478 atau sebesar 2%.
102
BAB VI
KESIMPULAN DAN SARAN
6.1 Kesimpulan
Berdasarkan hasil analisis dan pembahasan, diperoleh kesimpulan sebagai berikut
:
1. Pengaruh harga minyak terhadap TASI 0.405490 lebih besar dibandingkan
pengaruh harga minyak terhadap JII -1.726847.
2. Pengaruh Fed Rate terhadap TASI 0.021687 lebih besar dibandingkan
pengaruh Fed Rate terhadap JII 0.009478.
3. Pengaruh Dow Jones terhadap JII 106.5660 lebih besar dibandingkan
pengaruh Dow Jones terhadap TASI 99.35233.
4. Pengaruh suku bunga (interest rate) terhadap TASI 0.000110 lebih besar
dibandingkan pengaruh suku bunga (interest rate) terhadap JII -0.000490.
5. Pengaruh nilai tukar Real terhadap TASI 0.297427 lebih besar dibandingkan
pengaruh nilai tukar Rupiah terhadap JII -114.1753.
6. Pengaruh inflasi terhadap TASI 0.165194 lebih besar dibandingkan pengaruh
inflasi terhadap JII-0.000158.
6.2 Saran
Berdasarkan hasil penelitian diatas penulis mengajukan saran sebagai berikut :
103
1. Dibutuhkan adanya peningkatan investor domestik dipasar modal syariah. Hal
ini dikarnakan salah satu penyebab responsifnya pasar modal syariah terutama
di Indonesia terhadap perubahan kebijakan ekonomi dari Negara lain adalah
banyaknya investor dari luar negeri dibandingkan investor domestik ( local ).
Sudah ada lebih dari 50% investor dipasar modal di Indonesia, secara
psikologi investor luar ini cenderung lebih mudah menginvestasikan dananya
kenegara lain yang lebih menguntungkan.
2. Terkait dengan penelitian ini yang membahas tentang variable-variable yang
mempengaruhi pasar modal syariah, sekiranya dapat dilakukan penelitian
lebih dalam lagi mengenai variable-variable teknikal dan fundamental yang
mempengaruhi pasar modal syariah, sehingga dapat menghasilkan yang lebih
komprehensif lagi mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi pasar modal
terutama dalam basis syariah.
xiv
DAFTAR PUSTAKA
Alamsjah, 2017 “ Pengaruh Faktor Ekonomi Terhadap Harga Saham Makanan
Yang Tercatat Di Bursa Efek Jakarta ” Universitas Muhammadiyah
Makasar
Antonio, Muhammad Syafii, dkk 2013 “ Volatilitas Pasar Modal Syariah dan
Indikator Makro Ekonomi ( Studi Bandi Indonesia dan Malaysia) ”
Univercity College Of Islamic Economics.
Beiq, Irfan Syauqi, Fatmawati, 2014 “ Pengaruh Indeks Harga Saham Syariah
Internasional dan variable Makro Ekonomi Terhadap Jakarta Index
Islamic ” Fakultas Ekonomi dan Manajemen IPB.
Budiono, 1993, Ekonomi Makro, Seri Sinopsis Pengantar Ilmu Ekonomi, No.2,
BPFE, Yogyakarta
Christie, Maria Brenda, dkk 2017 “Pengaruh Variabel Makroekonomi Di Pasar
Saham: Bukti Dari Bursa Efek Indonesia (Bei)” Universitas Telkom
Bandung.
David, 2012 “Pengaruh Indikator Makro Ekonomi Terhadap Kinerja Pasar Modal
Indonesia Sebelum dan Sesudah Krisis Global 2008” Fakultas
Ekonomi, Universitas Sebelas Maret, Surakarta.
Isnaini, Nor dan Nunung Ghoniyah. 2013. “Analisis Risiko Investasi Saham pada
Perusahaan yang Go Publik di Jakarta Isamic Index (JII)”. Media
Ekonomi dan Mnajeman. Vol. 28, No 2.
Julius R. Latumaerissa. 2011. Bank dan Lembaga Keuangan Lain. Salemba
Empat.
Mankiw, N. Gregory. 2008. Teori Makrekonomi. Edisi Keenam. Jakarta:
Erlangga.
Miyanti, Ayu Diah, Wiagustini, 2018 “ Pengaruh Suku Bunga The Fed, Harga
Minyak Dan Inflasi Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (Ihsg) Di
Bursa Efek Indonesia” Universitas Udayana.
Puspopranoto, Sawaldo. Manajemen Bisnis. Jakarta: PPM. 2006
Rusbariandi, Septian Prima, “Analisis Pengaruh Tingkat Inflasi, Harga Minyak
Dunia, Harga Emas Dunia, dan Kurs Rupiah 135 terhadap Jakarta
islamic Index di Bursa Efek Indonesia periode Januari 2005 – Maret
2012”, Jurnal, Universitas Gunadarma, 2012.
Selviarindi, Priska 2011 “Pengaruh Makro Ekonomi Terhadap Harga Saham Di
Bursa Efek Indonesia” Universitas Sebelas Maret.
Suciningtyas, Siti Aisyah, Khoiroh . 2015 “ Analisis Dampak Makro Ekonomi
Terhadap Index Saham Syariah Indonesia (ISSI)” FE UNISSULA
Sudarsono, Hari 2018 “ Indikator Makro Ekonomi dan Pengaruhnya Terhadap
Index Saham Syariah Di Indonesia” Universitas Islam Indonesia.
Sunariyah. 2013. Pengantar Pengetahuan Pasar Modal (Edisi 6). Penerbit : UPP
STIM YKPN, Yogyakarta.
xv
Syntia Ayu, 2018 “Analisis Integrasi Indeks Harga Saham Syariah Pada Pasar
Modal Syariah Indonesia, Malaysia, China, dan Jepang” Fakultas
Ekonomi dan Bisnis Islam, Universitas Islam Negeri Raden Intan,
Lampung.
Wang, M.,C.P., dan Huang T.,Y., 2010, Relationship Among Oil Price, Gold
Price, Exchange Rate and International Stock Market, International
Reasearch Journal of finance and economics ISSN 1450-2887 Issue 4.
Widodo, Slamet 2011 “Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks
Harga Saham : Studi Kasus IHSG (Periode Januari 2006 – Desember
2010)” Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Negeri Syarif
Hidayatullah, Jakarta.
xvi
LAMPIRAN
Lampiran 1
Maping Jurnal
No Nama
Penel
iti &
Tahu
n
Judul Metode
Analisis
Data
Kesimpulan Teori
yang
digunaka
n
KET
Publikasi
1. Muham
mad
Syafii
Antonia,
Volatilitas
pasar modal
syariah dan
indicator
Makroekon
omi (Studi
banding
Malaysia
dan
Indonesia)
VAR/VEC
M
Guncangan
yang diberikan
variable
makroekonomi
global
(OIL,FED,DO
W) bergerak
secara positif
sementara
variable
ekonomi
domestic
(BIR,ERI,OIL)
bergerak
secara negatif
Wongsw
an (2005)
Jurnal
Liquidity,V
ol 2, No.1
Januari-
Juni 2013
2. Irfan
Syauqi
Beiq, Sri
Wulan
Fatmaw
ati
Pengaruh
Indeks
Harga
Saham
Syariah
Internasiona
l Dan
Variabel
MakroEkon
omi
Terhadap
Jakarta
Islamic
VECM hasil analisis
VECM
menunjukkan
bahwa pada
jangka pendek,
hanya DJIJP
dan IPI yang
memengaruhi
JII secara
signifikan.
Sedangkan pada
jangka panjang,
DJIEU, DJIMY
dan IPI
Hussin et
al (2012)
Al-Iqtishad
Vol VI No
2, Juli 2014
xvii
Index memiliki
hubungan
positif secara
signifikan
terhadap JII.
Adapun DJIJP,
IMUS, M2 dan
SBIS memiliki
hubungan yang
negatif
signifikan
terhadap JII.
Sementara itu,
CPI, BI Rate dan ER tidak
memiliki
hubungan yang
signifikan
dengan JII.
3 Heri
Sudarso
no
Indikator
Makroekon
omi dan
Pengaruhny
a Terhadap
Indeks
Saham
Syariah
Indonesia
VAR Analisis IRF
menunjukkan
respon ISSI
terhadap
variabel lain
menunjukkan
bahwa di
dalam 20
bulan
mendatang,
respon
tertinggi
adalah respon
ISSI terhadap
ER, yang
diperkirakan
akan stabil
pada standar
deviasi
keenambelas.
Respon
tertinggi
berikutnya
adalah respon
ISSI terhadap
Ardana
(2016) Jurnal
Bisnis dan Manajemen, Vol 8, No
2, 2018
xviii
shock
BIRATE, M2,
SBIS dan CPI
yang masing-
masing akan
stabil pada
standar deviasi
kesepuluh dan
keempatbelas.
4 Siti
Aisiyah
Sucining
tias,
Rizki
Khoiroh
ANALISIS
DAMPAK
VARIABEL
MAKRO
EKONOMI
TERHADA
P INDEKS
SAHAM
SYARIAH
INDONESI
A
(ISSI)
Analisis
Regresi
Linear
Berganda
bahwa nilai
Durbin Watson
sebesar 0,403
sedangkan
nilai pada tabel
Durbin Watson
N = 43, K = 4
terletak
pada du = 1,72
dan dL sebesar
1,31. Nilai uji
DW
tersebut berada
pada daerah
dengan adanya
masalah
autokorelasi
dimana nilai
Durbin Waston
(0,403) < dL
(1.31) itu
berarti bahwa
ada korelasi
positif.
Irhan
Fauzi
(2010)
ISSN
2302-9791
Vol 2 No.1,
May 2015
5 Maria
Brenda
Christie
PENGARU
H
VARIABEL
MAKROEK
ONOMI DI
PASAR
SAHAM:
BUKTI
DARI
Granger
Causality
Variabel
Inflasi
memiliki rata-
rata (mean)
sebesar
0,06897 dan
standar deviasi
sebesar
0,38577. Nilai
Widodo
(2011)
Modus
Vol.29 (2):
219232
xix
BURSA
EFEK
INDONESI
A (BEI)
PERIODE
2006-2015
tertinggi
(maximum)
selama periode
penelitian
mencapai
0,16897 atau
sebesar
16,90% terjadi
pada triwulan I
ditahun 2006
sedangkan
Inflasi
terendah
(minimum)
yaitu 0,02647
atau sebesar
2,65 % yang
terjadi pada
tahun 2009
ditriwulan IV.
6 Gusti
Ayu
Diah
Akua
Miyanti
PENGARU
H SUKU
BUNGA
THE FED,
HARGA
MINYAK
DAN
INFLASI
TERHADA
P INDEKS
HARGA
SAHAM
GABUNGA
N (IHSG)
DI BURSA
EFEK
INDONESI
A
Analisis
Regresi
Linear
Berganda
suku bunga
The Fed
berpengaruh
positif
signifikan
terhadap
Indeks Harga
Saham
Gabungan di
BEI.
Almilia
(2003)
E-Jurnal
Ekonomi
dan Bisnis
Universitas
Udayana
7.5 (2018)
7 M.
Fauzan
Peran Pasar
Modal
Syariah
Dalam
Analisis
Regresi
Linear
Berganda
Secara umum
dapat dilihat
bahwa selama
16 (enam
Andri
Soemitra,
2009
HUMAN
FALAH:
Volume 5.
No. 1
xx
Mendorong
Laju
Pertumbuha
n Ekonomi
Di
Indonesia
belas) tahun,
Jakarta Islamic
Index (JII)
menunjukkan
pola
pergerakan
yang sangat
fluktuatif
dalam rentang
yang sangat
besar
Januari –
Juni 2018
8
Alamsja
h
PENGARU
H FAKTOR
MAKRO
EKONOMI
TERHADA
P HARGA
SAHAM
INDUSTRI
MAKANA
N
YANG
TERCATA
T DI
BURSA
EFEK
JAKARTA
Analisis
Regresi
Linear
Berganda
Hipotesis
pertama dapat
diterima
karena telah
terbukti
dengan
pengujian
secara serentak
atau uji-F
diketahui
bahwa variabel
IHSG, IHSS,
Nilai Tukar
Valas (rupiah
terhadap dolar
Amerika),
Tingkat Suku
Bunga dan
Tingkat Inflasi
secara serentak
berpengaruh
signifikan atau
sangat kuat
terhadap harga
saham industri
makanan yang
tercatat di
Bursa Efek
Jakarta (BEJ).
Fardians
yah
(2002)
Jurnal
Economix
Volume 5
Nomor 1
Juni 2017
Lampiran 2
xxi
OUTPUT E-VIEWS
1. Uji Stasioneritas
Null Hypothesis: D(DOW) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -4.862247 0.0004
Test critical values: 1% level -3.639407
5% level -2.951125
10% level -2.614300
Null Hypothesis: D(ER_RI) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 1 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -6.633218 0.0000
Test critical values: 1% level -3.646342
5% level -2.954021
10% level -2.615817
Null Hypothesis: D(I_RI) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -6.330858 0.0000
Test critical values: 1% level -3.639407
5% level -2.951125
10% level -2.614300
Null Hypothesis: D(FED) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 1 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -5.876101 0.0000
Test critical values: 1% level -3.646342
5% level -2.954021
10% level -2.615817
xxii
Null Hypothesis: D(IR_RI) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -4.019753 0.0038
Test critical values: 1% level -3.639407
5% level -2.951125
10% level -2.614300
Null Hypothesis: D(JII) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -24.16984 0.0001
Test critical values: 1% level -3.639407
5% level -2.951125
10% level -2.614300
Null Hypothesis: D(OIL) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -4.449533 0.0012
Test critical values: 1% level -3.639407
5% level -2.951125
10% level -2.614300
Null Hypothesis: D(TASI) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -5.694792 0.0000
Test critical values: 1% level -3.639407
5% level -2.951125
10% level -2.614300
xxiii
Null Hypothesis: D(IR_SA) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 8 (Automatic - based on SIC, maxlag=8)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -4.037604 0.0046
Test critical values: 1% level -3.711457
5% level -2.981038
10% level -2.629906
Null Hypothesis: D(I_SA) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -4.871447 0.0004
Test critical values: 1% level -3.639407
5% level -2.951125
10% level -2.614300
Null Hypothesis: D(ER_SA) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -5.830952 0.0000
Test critical values: 1% level -3.639407
5% level -2.951125
10% level -2.614300
2. Uji Kausalitas Granger
xxiv
Pairwise Granger Causality Tests
Date: 09/15/19 Time: 16:03
Sample: 2016M01 2018M12
Lags: 2
Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob.
DOW does not Granger Cause JII 34 1.73031 0.1950
JII does not Granger Cause DOW 0.20333 0.8172
OIL does not Granger Cause JII 34 1.00017 0.3802
JII does not Granger Cause OIL 0.23809 0.7897
IR_RI does not Granger Cause JII 34 0.31014 0.7357
JII does not Granger Cause IR_RI 4.16730 0.0257
I_RI does not Granger Cause JII 34 0.41343 0.6652
JII does not Granger Cause I_RI 1.63661 0.2121
ER_RI does not Granger Cause JII 34 4.91013 0.0146
JII does not Granger Cause ER_RI 1.10451 0.3449
FED does not Granger Cause JII 34 0.80755 0.4557
JII does not Granger Cause FED 1.38631 0.2661
OIL does not Granger Cause DOW 34 1.33195 0.2796
DOW does not Granger Cause OIL 0.84322 0.4406
IR_RI does not Granger Cause DOW 34 2.44172 0.1047
DOW does not Granger Cause IR_RI 1.46247 0.2482
I_RI does not Granger Cause DOW 34 1.84150 0.1766
DOW does not Granger Cause I_RI 2.22721 0.1259
ER_RI does not Granger Cause DOW 34 2.48923 0.1005
DOW does not Granger Cause ER_RI 0.08103 0.9224
FED does not Granger Cause DOW 34 0.56240 0.5759
DOW does not Granger Cause FED 2.98950 0.0660
IR_RI does not Granger Cause OIL 34 4.15783 0.0258
OIL does not Granger Cause IR_RI 4.72502 0.0167
I_RI does not Granger Cause OIL 34 0.17816 0.8377
OIL does not Granger Cause I_RI 0.11589 0.8910
ER_RI does not Granger Cause OIL 34 1.02737 0.3706
OIL does not Granger Cause ER_RI 1.05966 0.3596
FED does not Granger Cause OIL 34 0.03656 0.9641
OIL does not Granger Cause FED 1.46080 0.2486
I_RI does not Granger Cause IR_RI 34 0.63656 0.5363
IR_RI does not Granger Cause I_RI 0.34287 0.7126
ER_RI does not Granger Cause IR_RI 34 0.43432 0.6518
IR_RI does not Granger Cause ER_RI 2.78562 0.0782
FED does not Granger Cause IR_RI 34 3.16584 0.0571
IR_RI does not Granger Cause FED 2.47222 0.1020
ER_RI does not Granger Cause I_RI 34 0.06618 0.9361
I_RI does not Granger Cause ER_RI 0.48524 0.6205
FED does not Granger Cause I_RI 34 3.38622 0.0477
I_RI does not Granger Cause FED 0.23425 0.7926
FED does not Granger Cause ER_RI 34 0.09684 0.9080
ER_RI does not Granger Cause FED 0.33748 0.7163
xxv
Pairwise Granger Causality Tests
Date: 09/15/19 Time: 16:47
Sample: 2016M01 2018M12
Lags: 2
Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob.
FED does not Granger Cause DOW 34 0.56240 0.5759
DOW does not Granger Cause FED 2.98950 0.0660
OIL does not Granger Cause DOW 34 1.33195 0.2796
DOW does not Granger Cause OIL 0.84322 0.4406
TASI does not Granger Cause DOW 34 0.63994 0.5346
DOW does not Granger Cause TASI 3.06481 0.0620
IR_SA does not Granger Cause DOW 34 1.76670 0.1888
DOW does not Granger Cause IR_SA 2.00172 0.1533
I_SA does not Granger Cause DOW 34 2.87459 0.0726
DOW does not Granger Cause I_SA 0.75385 0.4795
ER_SA does not Granger Cause DOW 34 NA NA
DOW does not Granger Cause ER_SA NA NA
OIL does not Granger Cause FED 34 1.46080 0.2486
FED does not Granger Cause OIL 0.03656 0.9641
TASI does not Granger Cause FED 34 1.18016 0.3216
FED does not Granger Cause TASI 2.32135 0.1161
IR_SA does not Granger Cause FED 34 0.07346 0.9293
FED does not Granger Cause IR_SA 2.76379 0.0797
I_SA does not Granger Cause FED 34 0.46784 0.6310
FED does not Granger Cause I_SA 0.74157 0.4852
ER_SA does not Granger Cause FED 34 NA NA
FED does not Granger Cause ER_SA NA NA
TASI does not Granger Cause OIL 34 0.66121 0.5238
OIL does not Granger Cause TASI 1.37934 0.2678
IR_SA does not Granger Cause OIL 34 7.48402 0.0024
OIL does not Granger Cause IR_SA 1.43472 0.2546
I_SA does not Granger Cause OIL 34 0.24213 0.7865
OIL does not Granger Cause I_SA 0.29188 0.7490
ER_SA does not Granger Cause OIL 34 NA NA
OIL does not Granger Cause ER_SA NA NA
IR_SA does not Granger Cause TASI 34 0.39516 0.6771
TASI does not Granger Cause IR_SA 1.73073 0.1950
I_SA does not Granger Cause TASI 34 0.03550 0.9652
TASI does not Granger Cause I_SA 0.07693 0.9261
ER_SA does not Granger Cause TASI 34 NA NA
TASI does not Granger Cause ER_SA NA NA
I_SA does not Granger Cause IR_SA 34 0.05656 0.9451
IR_SA does not Granger Cause I_SA 0.22398 0.8007
ER_SA does not Granger Cause IR_SA 34 NA NA
IR_SA does not Granger Cause ER_SA NA NA
ER_SA does not Granger Cause I_SA 34 NA NA
I_SA does not Granger Cause ER_SA NA NA
3. Uji Vector Auto Regression
xxvi
Vector Autoregression Estimates
Date: 09/15/19 Time: 16:28
Sample (adjusted): 2016M04 2018M12
Included observations: 33 after adjustments
Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]
D(JII) D(DOW) D(OIL) D(IR_RI) D(I_RI) D(ER_RI) D(FED)
D(JII(-1)) 0.390407 1.955517 -0.111514 -9.60E-06 5.59E-06 17.28782 -0.001934
(0.25047) (7.92756) (0.04687) (2.1E-05) (3.3E-05) (32.5799) (0.00088)
[ 1.55872] [ 0.24667] [-2.37928] [-0.46631] [ 0.17136] [ 0.53063] [-2.20226]
D(JII(-2)) -0.037061 -0.662198 0.014769 -1.94E-06 -8.70E-06 -0.624980 -0.000170
(0.04566) (1.44523) (0.00854) (3.8E-06) (5.9E-06) (5.93945) (0.00016)
[-0.81166] [-0.45820] [ 1.72856] [-0.51598] [-1.46314] [-0.10523] [-1.06051]
D(DOW(-1)) 0.007234 0.052576 0.004498 -1.45E-07 -1.30E-06 0.258894 2.92E-05
(0.00957) (0.30299) (0.00179) (7.9E-07) (1.2E-06) (1.24518) (3.4E-05)
[ 0.75570] [ 0.17353] [ 2.51097] [-0.18477] [-1.04403] [ 0.20792] [ 0.86973]
D(DOW(-2)) -0.005925 0.197666 0.000709 1.27E-08 1.06E-06 0.319588 7.06E-05
(0.00844) (0.26729) (0.00158) (6.9E-07) (1.1E-06) (1.09849) (3.0E-05)
[-0.70161] [ 0.73951] [ 0.44864] [ 0.01826] [ 0.96443] [ 0.29093] [ 2.38478]
D(OIL(-1)) 0.216112 63.91694 -0.204493 -8.47E-05 -7.04E-06 -39.72259 -0.008000
(1.19244) (37.7422) (0.22314) (9.8E-05) (0.00016) (155.109) (0.00418)
[ 0.18124] [ 1.69351] [-0.91645] [-0.86396] [-0.04530] [-0.25609] [-1.91329]
D(OIL(-2)) -0.489617 41.52798 0.029319 0.000203 -2.62E-05 247.4703 -0.001739
(1.35567) (42.9086) (0.25368) (0.00011) (0.00018) (176.342) (0.00475)
[-0.36116] [ 0.96782] [ 0.11558] [ 1.82082] [-0.14850] [ 1.40336] [-0.36579]
D(IR_RI(-1)) 2426.012 -11058.83 -468.6470 0.462779 -0.317026 463785.3 16.82957
(2837.81) (89820.3) (531.028) (0.23326) (0.36976) (369135.) (9.95133)
[ 0.85489] [-0.12312] [-0.88253] [ 1.98396] [-0.85738] [ 1.25641] [ 1.69119]
D(IR_RI(-2)) -781.7174 -48393.67 -709.4040 0.037571 0.360913 -79311.19 -4.047632
(3100.56) (98136.7) (580.196) (0.25486) (0.40400) (403313.) (10.8727)
[-0.25212] [-0.49312] [-1.22270] [ 0.14742] [ 0.89336] [-0.19665] [-0.37227]
D(I_RI(-1)) -778.6394 116195.6 4.990461 0.092287 -0.093293 -89674.37 3.381502
(1764.00) (55832.9) (330.090) (0.14500) (0.22985) (229457.) (6.18582)
[-0.44141] [ 2.08113] [ 0.01512] [ 0.63648] [-0.40590] [-0.39081] [ 0.54665]
D(I_RI(-2)) -1131.229 766.2337 -384.6500 0.248499 0.009067 178348.3 9.133805
(1667.71) (52785.3) (312.073) (0.13708) (0.21730) (216932.) (5.84817)
[-0.67831] [ 0.01452] [-1.23257] [ 1.81279] [ 0.04173] [ 0.82214] [ 1.56182]
D(ER_RI(-1)) 0.001840 -0.007288 0.000358 6.48E-08 -2.27E-07 -0.005470 5.75E-06
(0.00160) (0.05050) (0.00030) (1.3E-07) (2.1E-07) (0.20753) (5.6E-06)
[ 1.15304] [-0.14432] [ 1.19891] [ 0.49424] [-1.09424] [-0.02636] [ 1.02711]
D(ER_RI(-2)) -0.004064 -0.067805 7.91E-05 -1.83E-08 -1.22E-07 -0.635955 -3.29E-06
(0.00163) (0.05167) (0.00031) (1.3E-07) (2.1E-07) (0.21236) (5.7E-06)
[-2.48920] [-1.31222] [ 0.25888] [-0.13667] [-0.57186] [-2.99475] [-0.57537]
D(FED(-1)) -51.89652 894.0561 5.070775 -0.003349 0.009303 -171.2706 -0.536031
(56.8617) (1799.75) (10.6403) (0.00467) (0.00741) (7396.42) (0.19940)
[-0.91268] [ 0.49677] [ 0.47656] [-0.71660] [ 1.25559] [-0.02316] [-2.68826]
D(FED(-2)) 68.84433 447.4784 -18.00406 -0.000656 0.004561 7382.483 -0.195609
(57.9437) (1833.99) (10.8428) (0.00476) (0.00755) (7537.17) (0.20319)
[ 1.18812] [ 0.24399] [-1.66046] [-0.13773] [ 0.60415] [ 0.97948] [-0.96268]
C -0.593612 23.14200 -0.627585 0.000341 -0.000922 -758.0019 0.090908
(8.05457) (254.938) (1.50722) (0.00066) (0.00105) (1047.72) (0.02824)
[-0.07370] [ 0.09078] [-0.41639] [ 0.51493] [-0.87819] [-0.72348] [ 3.21855]
R-squared 0.460583 0.444027 0.538310 0.414532 0.472122 0.433180 0.655692
Adj. R-squared 0.041036 0.011604 0.179218 -0.040831 0.061550 -0.007680 0.387896
Sum sq. resids 9682.917 9700392. 339.0587 6.54E-05 0.000164 1.64E+08 0.119070
S.E. equation 23.19353 734.1054 4.340114 0.001906 0.003022 3016.955 0.081333
F-statistic 1.097811 1.026835 1.499085 0.910332 1.149912 0.982580 2.448479
Log likelihood -140.5716 -254.5793 -85.26445 169.8393 154.6362 -301.2198 45.98010
Akaike AIC 9.428579 16.33814 6.076634 -9.384198 -8.462797 19.16484 -1.877582
Schwarz SC 10.10881 17.01837 6.756864 -8.703967 -7.782567 19.84507 -1.197351
Mean dependent 0.985758 170.9809 0.153636 0.000152 -0.000400 36.51515 0.065152
S.D. dependent 23.68459 738.4020 4.790569 0.001869 0.003120 3005.437 0.103957
xxvii
Vector Autoregression Estimates
Date: 09/15/19 Time: 16:56
Sample (adjusted): 2016M04 2018M12
Included observations: 33 after adjustments
Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]
D(DOW) D(FED) D(OIL) D(TASI) D(IR_SA) D(I_SA) D(ER_SA)
D(DOW(-1)) 0.017029 2.02E-05 0.004324 0.003399 -4.35E-08 0.000200 0.000356
(0.27788) (3.9E-05) (0.00151) (0.15020) (3.0E-07) (0.00025) (0.00038)
[ 0.06128] [ 0.51412] [ 2.86850] [ 0.02263] [-0.14680] [ 0.81332] [ 0.93738]
D(DOW(-2)) 0.358724 5.48E-05 0.000715 -0.107143 3.19E-09 0.000325 0.000385
(0.28425) (4.0E-05) (0.00154) (0.15364) (3.0E-07) (0.00025) (0.00039)
[ 1.26199] [ 1.36251] [ 0.46343] [-0.69737] [ 0.01052] [ 1.29190] [ 0.99122]
D(FED(-1)) -104.2122 -0.347469 -7.321413 -179.7040 -0.001306 2.124775 4.241897
(1466.90) (0.20757) (7.95686) (792.862) (0.00156) (1.29754) (2.00635)
[-0.07104] [-1.67398] [-0.92014] [-0.22665] [-0.83595] [ 1.63754] [ 2.11423]
D(FED(-2)) 1568.088 -0.095227 -8.949579 -427.7238 -0.002335 3.945024 1.923194
(1620.66) (0.22933) (8.79090) (875.970) (0.00173) (1.43355) (2.21666)
[ 0.96756] [-0.41524] [-1.01805] [-0.48829] [-1.35247] [ 2.75193] [ 0.86761]
D(OIL(-1)) 46.76548 -0.008403 0.170793 8.775236 -7.16E-05 0.020779 -0.006932
(34.5613) (0.00489) (0.18747) (18.6805) (3.7E-05) (0.03057) (0.04727)
[ 1.35312] [-1.71829] [ 0.91104] [ 0.46975] [-1.94469] [ 0.67969] [-0.14665]
D(OIL(-2)) 33.57591 -0.007432 -0.000913 14.35925 -5.24E-05 0.034202 0.039080
(35.5584) (0.00503) (0.19288) (19.2194) (3.8E-05) (0.03145) (0.04864)
[ 0.94425] [-1.47710] [-0.00473] [ 0.74712] [-1.38355] [ 1.08740] [ 0.80354]
D(TASI(-1)) 0.494452 4.48E-05 0.003003 -0.046239 -4.03E-07 -0.000180 -1.65E-06
(0.44141) (6.2E-05) (0.00239) (0.23858) (4.7E-07) (0.00039) (0.00060)
[ 1.12017] [ 0.71796] [ 1.25412] [-0.19381] [-0.85754] [-0.46061] [-0.00273]
D(TASI(-2)) -0.309145 6.76E-05 -0.002696 -0.210878 5.70E-07 -0.000912 -0.000133
(0.45942) (6.5E-05) (0.00249) (0.24832) (4.9E-07) (0.00041) (0.00063)
[-0.67291] [ 1.04015] [-1.08170] [-0.84923] [ 1.16488] [-2.24482] [-0.21238]
D(IR_SA(-1)) -158708.6 -2.928452 -3177.943 -65249.25 0.040210 -39.50864 -226.0424
(178707.) (25.2876) (969.359) (96591.8) (0.19035) (158.075) (244.428)
[-0.88809] [-0.11581] [-3.27840] [-0.67552] [ 0.21125] [-0.24994] [-0.92478]
D(IR_SA(-2)) 103097.1 -28.35980 -441.9292 -57850.43 -0.128178 -91.82457 -188.7693
(204618.) (28.9540) (1109.91) (110597.) (0.21795) (180.995) (279.867)
[ 0.50385] [-0.97948] [-0.39817] [-0.52308] [-0.58812] [-0.50733] [-0.67450]
D(I_SA(-1)) -206.5046 0.039047 -2.866128 31.84421 8.23E-05 0.436846 0.630735
(332.209) (0.04701) (1.80199) (179.560) (0.00035) (0.29385) (0.45438)
[-0.62161] [ 0.83063] [-1.59053] [ 0.17735] [ 0.23272] [ 1.48660] [ 1.38812]
D(I_SA(-2)) 140.6548 -0.055998 2.271787 -11.10017 7.14E-05 0.448168 0.247604
(328.525) (0.04649) (1.78201) (177.569) (0.00035) (0.29060) (0.44934)
[ 0.42814] [-1.20460] [ 1.27484] [-0.06251] [ 0.20399] [ 1.54224] [ 0.55104]
D(ER_SA(-1)) -338.6508 -0.021443 -0.555763 -59.24296 5.53E-05 -0.436837 -0.474722
(251.883) (0.03564) (1.36629) (136.144) (0.00027) (0.22280) (0.34451)
[-1.34447] [-0.60160] [-0.40677] [-0.43515] [ 0.20596] [-1.96064] [-1.37795]
D(ER_SA(-2)) -285.5666 0.055278 0.660266 112.4157 -0.000748 -0.130079 -0.159472
(234.851) (0.03323) (1.27390) (126.938) (0.00025) (0.20774) (0.32122)
[-1.21595] [ 1.66340] [ 0.51830] [ 0.88560] [-2.99095] [-0.62617] [-0.49646]
C 27.09141 0.070247 -0.093129 109.8367 0.000557 -0.388443 -0.249271
(223.542) (0.03163) (1.21256) (120.825) (0.00024) (0.19773) (0.30575)
[ 0.12119] [ 2.22076] [-0.07680] [ 0.90905] [ 2.33829] [-1.96447] [-0.81527]
R-squared 0.498032 0.492907 0.649109 0.223947 0.590132 0.491510 0.324148
Adj. R-squared 0.107613 0.098502 0.376194 -0.379649 0.271346 0.096018 -0.201514
Sum sq. resids 8758134. 0.175365 257.6892 2558629. 9.94E-06 6.852597 16.38428
S.E. equation 697.5407 0.098704 3.783658 377.0226 0.000743 0.617009 0.954064
F-statistic 1.275634 1.249748 2.378430 0.371021 1.851187 1.242780 0.616648
Log likelihood -252.8932 39.59202 -80.73654 -232.5898 200.9363 -20.88895 -35.27192
Akaike AIC 16.23595 -1.490426 5.802214 15.00544 -11.26887 2.175088 3.046783
Schwarz SC 16.91618 -0.810195 6.482445 15.68567 -10.58864 2.855319 3.727014
Mean dependent 170.9809 0.065152 0.153636 48.59394 0.000152 -0.063636 0.151515
S.D. dependent 738.4020 0.103957 4.790569 320.9837 0.000870 0.648950 0.870388
xxviii
DAFTAR RIWAYAT HIDUP
(CURRICULUM VITAE)
DATA DIRI (Personal Information)
Nama (Full Name) : FAIZAL MUSLIM
Alamat (Address) :Grand Cikarang City Blok C9 No.23
Cikarang Utara
Tempat/Tgl.lahir (Place/Date of Birth) : Jakarta, 16 April 1994
Agama (Religion) : Islam
JenisKelamin (sex) : Laki-laki
Nomor HP (Mobile Phone Number) : 0857.1832.5881
Kewarganegaraan : Indonesia
Email : faizalmuslim16@gmail.com
top related