reaksi pasar modal indonesia

Upload: hendra-marinto

Post on 14-Oct-2015

35 views

Category:

Documents


1 download

DESCRIPTION

reaksi pasar modal indonesia

TRANSCRIPT

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    1/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    REAKSI PASAR MODAL INDONESIA

    TERHADAP PENGUMUMAN PENERBITAN OBLIGASISYARIAH

    Nunung Ghoniyah

    Mutamimah

    Jena !i"ayati

    Abstract

    The purpose of this research is to analyze Indonesian capital market reactionto sharia bonds issue announcement that indicated with abnormal return and

    trading volume activity changes. This research explored the issue by applying two

    methods of analysis: the event study methodology for analyzing the market reactions,

    and the analysis of statistical differences caused by event sharia bond issue

    announcement. Samples of this research consist of emitens based on purposive

    sampling method. !bnormal return and cumulative abnormal return used to measure

    market reaction. "ne sample t # test and paired sample t # test is used in testing

    abnormal return and trading volume activity differences before and after sharia

    bonds issue announcement.

    The results of this research shows abnormal return for date sharia bond issueannouncement positive but statistically not significant. $urther, this study found

    some statistically not significant differences abnormal return and trading volume

    activity between pre and post event day. In other word, sharia bonds issue

    announcement not containing the meaningful information %information content& for

    investor.

    'ey word : Sharia bonds announcement, abnormal return and trading volume

    activity

    PENDAHULUAN

    Pasar modal memiliki peran strategis bagi perekonomian nasional. Peran

    tersebut antara lain adalah sebagai sumber pembiayaan bagi perusahaan dan wahana

    investasi bagi masyarakat. Perusahaan yang membutuhkan dana mempunyai

    beberapa cara, antara lain dengan meminjam ke bank, menerbitkan saham atau

    obligasi.

    1

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    2/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    Perkembangan pasar modal tidak bisa lepas dari kondisi lingkungan, baik

    lingkungan makro maupun lingkungan mikro. Pengaruh lingkungan mikro meliputi:

    kinerja perusahaan, pengumuman penerbitan obligasi syariah, pengumuman dividen,

    dan sebagainya. Sementara lingkungan makro meliputi: inflasi, kenaikan suku bunga,

    dan kurs valuta asing. Faktorfaktor ini sangat berpengaruh pada keputusan investasi

    di pasar modal. Pengaruh ini ditunjukkan oleh perubahan harga saham maupun

    aktivitas volume perdagangan saham.

    !nstrumen investasi di pasar modal !ndonesia tidak hanya instrumen investasi

    konvensional, namun juga instrumen investasi yang mempunyai prinsip syariah.,

    misalnya obligasi syariah, reksadana syariah, saham syariah. Fenomena ini

    merupakan berita baik bagi investor akan kinerja perusahaan. "bligasi syariah

    berbeda dengan obligasi konvensional. Semenjak ada konvergensi pendapat bahwa

    bunga adalah riba, maka instrumeninstrumen yang mempunyai komponen bunga

    #interest(bearing instrument$ ini keluar dari daftar investasi halal. %arena itu,

    dimunculkan alternatif yang dinamakan obligasi syariah #&urul 'uda dan (ustafa

    )dwin &asution, *++$. (erujuk kepada Fatwa -ewan Syariah &asional &o.

    */-S&(0!/!/*++*, 2"bligasi syariah adalah suatu surat berharga jangka panjang

    berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan oleh emiten kepada pemegang obligasi

    syariah yang mewajibkan emiten untuk membayar pendapatan kepada pemegang

    obligasi syariah berupa bagi hasil / marjin / fee serta membayar kembali dana

    obligasi pada saat jatuh tempo.3

    !nformasi yang dimiliki oleh investor lebih sedikit dibanding informasi

    yang dimiliki oleh pihak manajemen, hal ini disebut sebagai informasi yang tidak

    *

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    3/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    simetris #asymetric information. "leh karena itu, dalam pengambilan keputusan

    investasinya, investor sering mendasarkan pada sinyal yang diberikan oleh

    perusahaan, salah satunya adalah pengumuman penerbitan obligasi syariah.

    Pengumuman penerbitan obligasi menjadi informasi menarik bagi investor #good

    news&,karena dipersepsikan bahwa prospek perusahaan di masa yang akan datang

    bagus. 4danya penerbitan obligasi menunjukkan bahwa perusahaan akan melakukan

    ekspansi yang akan meningkatkan kinerja perusahaan. !nformasi ini akan direaksi

    oleh investor yang secara metodologis disebut sebagai event study. 5eberapa

    penelitian yang menggunakan event studyuntuk menguji efisiensi pasar modal pada

    P6. 5ursa )fek 7akarta, antara lain dilakukan oleh Suryawijaya dan Setiawan #1889$

    mengenai eaksi Pasar (odal !ndonesia terhadap Peristiwa Politik -alam &egeri

    pada tanggal * 7uli 188;. 'asil yang diperoleh adalah adanya negative abnormal

    returnyang signifikan #reaksi negatif$ pada event date. -alam waktu tiga hari terjadi

    perubahan abnormal return menjadi positif, sebagai reaksi atas pernyataan

    pemerintah bahwa kerusuhan telah terkendali dan dijamin akan kestabilan politik

    yang berkaitan erat dengan kelangsungan dan kepastian melakukan kegiatan bisnis.

    Penelitian event study yang lain oleh . sampel perusahaan yang tergabung dalam kelompok saham

    ?@ =>. 5erdasarkan hasil penelitian ini bahwa abnormal returnyang diterima oleh

    para investor, secara signifikan terjadi pada hari ke > sebelum peristiwa terjadi #t>$,

    pada saat peristiwa terjadi #event day$, dan pada hari ke ; setelah peristiwa terjadi

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    4/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    #tA;$. 'al ini menunjukkan bahwa peristiwa tersebut telah dapat diantisipasi terlebih

    dahulu oleh para investor #anticipated event$.

    !nformasi mengenai pengumuman penerbitan obligasi syariah akan direspon

    oleh investor. 7ika investor benarbenar memanfaatkan informasi tersebut dalam

    pengambilan keputusan investasinya, maka pengumuman tersebut akan berdampak

    pada perubahan harga saham dan aktivitas volume perdagangan saham #trading

    volume activity$. "leh karena itu peneliti tertarik untuk menguji 3eaksi Pasar (odal

    !ndonesia terhadap Pengumuman Penerbitan "bligasi Syariah3.

    Tu#uan Pene$itian

    Penelitian ini bertujuan untuk:

    1. 0ntuk menganalisis apakah terjadi abnormal return yang positif dan signifikan

    atas pengumuman penerbitan obligasi syariah.

    *. 0ntuk menganalisis apakah terjadi perubahan trading volume activity saham yang

    positif dan signifikan atas pengumuman penerbitan obligasi syariah.

    . 0ntuk menganalisis apakah terdapat perbedaan yang signifikan abnormal return

    sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi syariah.

    =. 0ntuk menganalisis apakah terdapat perbedaan yang signifikan trading volume

    activitysaham sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi syariah.

    Man%aat Pene$itian

    (anfaat dari penelitian ini adalah :

    1. 5agi Praktisi dan !nvestor Pasar (odal

    =

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    5/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    (enjadi sumber informasi mengenai dampak penerbitan obligasi syariah

    terhadap perubahan harga saham dan aktivitas volume perdagangan saham yang

    dapat mempengaruhi tingkat keuntungan yang diperoleh investor, dan juga dapat

    dijadikan sebagai bahan pertimbangan dalam memilih instrumen investasi di

    pasar modal.

    *. 5agi Peneliti

    Sebagai sumber referensi dan tambahan pengetahuan dalam rangka

    pengembangan penelitian selanjutnya yang sejenis.

    KAJIAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS

    O&$iga'i Syaiah

    (erujuk kepada Fatwa -ewan Syariah &asional &o. */-S&

    (0!/!/*++*, 2"bligasi syariah adalah suatu surat berharga jangka panjang

    berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan emiten kepada pemegang obligasi

    syariah yang mewajibkan emiten untuk membayar pendapatan kepada pemegang

    obligasi syariah berupa bagi hasil atau membayar pendapatan kepada pemegang

    obligasi syariah berupa bagi hasil atau marjin atau fee serta membayar kembali dana

    obligasi pada saat jatuh tempo.3

    Efisiensi Pasar

    )fisiensi pasar modal ditunjukkan oleh kondisi di mana informasi bisa

    diakses oleh semua investor secara cepat dan tepat. )fisiensi pasar dapat diuji

    dengan melihatabnormal returnyang terjadi. Pasar dikatakan tidak efisien jika satu

    atau beberapa pelaku pasar dapat menikmati abnormal returndalam jangka waktu

    >

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    6/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    yang cukup lama.!bnormal return atau excess returnmerupakan kelebihan dari

    return yang sesungguhnya terjadi terhadap return normal. eturn normal merupakan

    return ekspektasi #return yang diharapkan oleh investor$. -engan demikian abnormal

    returnadalah selisih antara actual return dengan expected return.

    Formula yang digunakan untuk menghitung abnormal return #7ogiyanto,

    *++:=$ adalah sebagai berikut :

    $#ititit

    )*)!) =

    &otasi :

    !)it B abnormal returnsaham i pada periode t

    )it B actual returnsaham i pada periode t

    *%)it& B expected returnsaham i pada periode t

    Trading Volume Activity

    -alam pasar modal terdapat banyak sekali informasiinformasi yang dapat

    mempengaruhi situasi di dalamnya. eaksi pasar modal terhadap suatu informasi

    dapat juga dilihat dengan Trading +olume !ctivity #6C4$. Suryawijaya #1889:1=*$

    menyatakan bahwa Trading +olume !ctivitymerupakan suatu instrumen yang dapat

    digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap suatu informasi melalui

    parameter pergerakan aktivitas volume perdagangan saham di pasar modal.

    Perhitungan Trading +olume !ctivity dilakukan dengan membandingkan jumlah

    saham perusahaan yang diperdagangkan dalam suatu periode tertentu dengan

    keseluruhan jumlah saham yang beredar dari perusahaan tersebut pada kurun waktu

    yang sama, menurut 7ones, Dharles P. #189;:>$ :

    tperiodepadaberedaryangsaham,umlah

    tperiodepadasahamnperdagangavolumeT+!=

    Event Study

    ;

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    7/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    2(erupakan studi peristiwa yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu

    peristiwa #event$. *vent studydapat digunakan untuk menguji kandungan informasi

    #information content$ dari suatu peristiwa3 #7ogiyanto, *++:19$.

    Pene$itian Te"ahu$u

    5eberapa penelitian dengan menggunakan event study yang digunakan

    untuk mengamati efisiensi pasar modal di P6. 5ursa )fek 7akarta, antara lain

    dilakukan oleh Suryawijaya dan Setiawan #1889$ mengenai eaksi Pasar (odal

    !ndonesia terhadap Peristiwa Politik -alam &egeri pada tanggal * 7uli 188;. 'asil

    yang diperoleh adalah adanya negative abnormal return yang signifikan #reaksi

    negatif$ pada event date. -alam waktu tiga hari terjadi perubahan pada abnormal

    return menjadi positif, sebagai reaksi atas pernyataan pemerintah bahwa kerusuhan

    telah terkendali dan dijamin akan kestabilan politik yang berkaitan erat dengan

    kelangsungan dan kepastian melakukan kegiatan bisnis.

    Penelitian event study terhadap peristiwa politik juga dilakukan oleh .

    sampel

    perusahaan yang tergabung dalam kelompok saham ?@ =>. 5erdasarkan hasil

    penelitian dapat diketahui bahwa abnormal return yang diterima oleh para investor,

    secara signifikan terjadi pada hari ke > sebelum peristiwa terjadi #t>$, pada saat

    peristiwa terjadi #event day$, dam pada hari ke ; setelah peristiwa terjadi #tA;$. 'al

    ini mengidentifikasikan bahwa peristiwa dalam penelitian ini termasuk dalam

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    8/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    peristiwa dimana informasi telah dapat diantisipasi terlebih dahulu oleh para investor

    #!nticipated event$.

    6reisye #*++*$ dalam penelitiannya menguji eaksi Pasar (odal terhadap

    peristiwa pergantian Presiden epublik !ndonesia * 7uli *++1. Penelitian ini

    menyimpulkan bahwa peristiwa * 7uli *++1 merupakan peristiwa murni politik yang

    dipandang oleh para pelaku pasar memiliki dampak ekonomi dan dikategorikan

    sebagai berita baik #good news$. 6erbukti dengan perkembangan Dumulative

    4verage 4bnormal eturn #D44$ yang terus meningkat sebelum dan sesudah

    peristiwa * 7uli *++1. Secara umum, penelitian ini menunjukkan bahwa 5ursa )fek

    7akarta semakin sensitif terhadap munculnya berbagai informasi yang relevan.

    5aihaEi dan ?aely #*++>$ meneliti pengaruh Pemilihan 0mum > 4pril *++=

    terhadap return saham ?@ => di 5ursa )fek 7akarta. -ari penelitian ini disimpulkan

    bahwa Pemilu > 4pril *++= tidak mempengaruhi secara signifikan terhadap return

    saham dari perusahaan ?@ =>.

    *vent study yang mengamati reaksi pasar modal dengan event berupa

    aktivitas ekonomi dilakukan oleh !ndrianita 4nis #*++$ yang menguji Pengaruh

    Pengumuman -ividen terhadap Stock )eturn disekitar tanggal Pengumuman.

    Penelitian ini menyimpulkan bahwa terdapat kenaikan!bnormal )eturnyang tidak

    signifikan selama tanggal pengumuman dividen. 'asil penelitian ini tidak berhasil

    mendukung hipotesis bahwa pengumuman dividen mempunyai pengaruh positif

    terhadap stock returns. Perbedaan ini dimungkinkan karena keterbatasan

    keterbatasan dalam penelitian ini.

    9

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    9/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    Penelitian lain oleh )ndah -iansari dan %usharyanti #*++=$ yang meneliti

    reaksi pasar atas perubahan pemeringkatan obligasi, menyimpulkan bahwa terdapat

    abnormal return saham yang signifikan pada saat pengumuman bond rating dan

    setelah pengumuman bond rating. -iketahui juga bahwa tidak terdapat perbedaan

    yang signifikan antara ratarata abnormal returnsaham sebelum pengumuman bond

    rating dan ratarata abnormal return saham setelah pengumuman bond rating.

    5erdasarkan beberapa hasil penelitian di atas dapat disimpulkan bahwa pengaruh

    peristiwa yang terkait langsung dengan aktivitas ekonomi dan non ekonomi #sosial

    politik$ terhadap reaksi pasar modal sangat bervariasi.

    Hi(ote'i' Pene$itian

    5erdasarkan latar belakang perumusan masalah dan tujuan penelitian, maka

    dapat dibuat hipotesis sebagai berikut :

    1. 6erjadi abnormal return yang positif dan signifikan atas pengumuman penerbitan

    obligasi syariah.

    *. 6erjadi perubahan trading volume activity saham yang positif dan signifikan atas

    pengumuman penerbitan obligasi syariah.

    . 6erdapat perbedaan yang signifikan abnormal return sebelum dan sesudah

    pengumuman penerbitan obligasi syariah.

    =. 6erdapat perbedaan yang signifikan trading volume activitysaham sebelum dan

    sesudah pengumuman penerbitan obligasi syariah.

    8

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    10/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    METODE PENELITIAN

    7enis penelitian yang digunakan adalah penelitian event study. (enurut

    7ogiyanto #*++:19$, studi peristiwa #event study$ merupakan study yang

    mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa #event$ yang informasinya

    dipublikasikan sebagai suatu pengumuman. Pengertian yang lain mengenai event

    study menurut Peterson #1898$ dalam 4sri #1889$ adalah pengamatan mengenai

    harga saham di pasar modal untuk mengetahui apakah ada abnormal return yang

    diperoleh pemegang saham akibat adanya suatu peristiwa tertentu.

    Peristiwa yang diuji pada penelitian ini adalah peristiwa pengumuman

    penerbitan obligasi syariah. !nformasi dari peristiwa pengumuman penerbitan

    obligasi syariah akan diuji pengaruhnya terhadap reaksi pasar modal yang

    diproksikan terhadap perubahan return dan volume perdagangan saham.

    Peio"e PengamatanPeriode pengamatan disebut juga periode jendela #window period$. Periode

    pengamatan #event window&dalam penelitian ini diambil selama *1 disekitar tanggal

    pengumuman, yaitu 1+ hari sebelum tanggal pengumuman obligasi syariah #pre

    event window$, 1 hari saat pengumuman obligasi syariah. #event date$, dan 1+ hari

    setelah tanggal pengumuman obligasi syariah #post event period$. Pengambilan

    periode ini dilakukan untuk menghindari confounding effectdari adanya peristiwa

    lain, seperti right issue, warrant, additional shores, pengumuman dividen, saham

    bonus, merger dan lainlain, karena pengambilan periode yang terlalu panjang #lebih

    dari > hari$ ataupun terlalu pendek #kurang dari > hari$ akan menyebabkan pengaruh

    yang bias. Penggunaan periode pengamatan mengacu pada metode yang digunakan

    oleh Suryawijaya dan Setiawan #1889$.

    1+

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    11/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    e'timation (eio" e)ent (eio"

    t*+, t*-, t, t.-,

    Po(u$a'i "an Sam(e$

    Populasi dari penelitian ini adalah keseluruhan perusahaan yang terdaftar di

    5ursa )fek !ndonesia yang menerbitkan obligasi syariah per + &ovember *++;.

    -ari data terakhir diperoleh 1 perusahaan yang menerbitkan obligasi syariah per +

    &ovember *++;. -ari populasi tersebut, kemudian dipilih beberapa perusahaan untuk

    dijadikan sampel. 6eknik pengambilan sampel dalam penelitian ini diambil dengan

    menggunakan metode purposive sampling. 2(etode purposive sampling adalah

    pemilihan sampel secara tidak acak yang informasinya diperoleh dengan

    menggunakan pertimbangan tertentu, yang pada umumnya disesuaikan dengan tujuan

    atau masalah penelitian3 #!ndriantoro dan Supomo, *++*:11$. %riteria untuk

    menentukan sampel adalah:

    1. Perusahaan yang sahamnya aktif diperdagangkan di 5ursa )fek !ndonesia

    *. (enerbitkan obligasi syariah pada periode penelitian.

    -ari hasil pengumpulan data per + &ovember *++;, maka hasil akhir

    yang diperoleh bahwa emiten yang memenuhi kualifikasi sebagai sampel penelitian

    ini adalah sebanyak 8 emiten.

    11

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    12/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    Pengu#in Hi(ote'i'

    Hi(ote'i' I

    1. !ctual )eturn

    1

    1

    =

    t

    tt

    it-

    --)

    )it B return individual saham i pada periode t

    -t B closing pricepada periode t

    -t( B closing pricepada periode t1

    *. /arket )eturn

    1

    1

    =t

    tt

    mtI0S1

    I0S1I0S1)

    mt) B expected returnuntuk saham i pada hari ke t

    tI0S1 B indeks harga saham gabungan pada hari ke t

    1tI0S1 B indeks harga saham gabungan pada hari sebelumnya

    . *xpected )eturn

    mtiiit ))* .$# +=

    *%)it& B*xpected returnuntuk saham i pada periode t

    )mt B market returnpada periode t

    %oefisian dan diperoleh dari perhitungan persamaan regresi runtut waktu

    antara returnsaham #it$ dengan returnpasar #m$

    =. !bnormal )eturn

    $#ititit

    )*)!) =

    !)it B abnormal returnsaham i pada periode t)it B actual returnsaham i pada periode t

    *%)it& B expected returnsaham i pada periode t

    >. !verage !bnormal )eturn

    n

    !)

    !)it

    n

    iit

    1=

    =

    it!) B average abnormal return saham i pada periode t

    1*

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    13/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    !)it B abnormal returnsaham i pada periode t

    n B jumlah sample

    ;. 2umulative !verage !bnormal )eturn

    = it!)2!!)

    2!!) B cumulative average abnormal return

    it!) B total average abnormal returnsaham i pada periode t

    . Standar -eviasi

    ( )1

    *

    =

    n

    !)!) ititie

    ie B standar deviasi sekuritas i

    !)it B abnormal returnsaham i pada periode t

    it!) Baverage abnormal return saham i pada periode t

    n B jumlah sample

    9. Standardized !bnormal )eturn

    ie

    itnt

    !)S!)

    =

    ntS!) Bstandardized abnormal return saham padaperiode t

    !)it B abnormal returnsaham i pada periode t

    ie B standar deviasi sekuritas i

    8. "ne Sample t # Test

    n

    S!)t

    nt=

    ntS!) B totalstandardized abnormal return saham padaperiode t

    n B jumlah sample

    Hi(ote'i' II

    1

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    14/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    1. Trading +olume !ctivity %T+!&

    tperiodepadaberedaryangsaham,umlah

    tperiodepadasahamnperdagangavolumeT+!=

    *. !verage Trading +olume !ctivity

    n

    T+!

    T+!

    n

    i 1=

    =

    T+! B average trading volume activitysaham pada periode t

    T+! B trading volume activitysaham i pada periode t

    n B jumlah sample

    . Standar -eviasi

    ( )1

    *

    =

    n

    T+!T+!ie

    ie B standar deviasi sekuritas i

    T+! B trading volume activitysaham i pada periode t

    T+! Baverage trading volume activitysaham i pada periode t

    n 3periode waktu

    . Standardized Trading +olume !ctivity

    ie

    nt

    T+!ST+!

    =

    ntST+! Bstandardized trading volume activity saham padaperiode t

    T+! B trading volume activitysaham i pada periode t

    ie B standar deviasi sekuritas i

    =. "ne Sample t # Test

    n

    ST+!t

    nt=

    ntST+! B total standardized trading volume activity saham pada

    periode t

    n B jumlah sampel

    Hi(ote'i' III

    1. !verage !bnormal )eturn

    1=

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    15/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    Sebelum Peristiwa

    n

    !)!)

    t

    t

    before

    before

    =

    ==

    1

    1+

    Setelah Peristiwa

    n

    !)

    !)

    t

    t

    after

    after

    +=

    +==

    1

    1+

    *. Standar -eviasi

    Sebelum Peristiwa

    ( )

    ( )1

    *1

    1+

    =

    =

    =

    n

    !)!)t

    t

    beforebefore

    before

    Setelah Peristiwa

    ( )

    ( )1

    *1

    1+

    =

    +=

    +=

    n

    !)!)t

    t

    afterafter

    after

    . 0ji Statistik #pada B>$

    nn

    !)!)t

    beforeafter

    beforeafter

    **

    +

    =

    Hi(ote'i' I/

    1. !verage T+!Sebelum Peristiwa

    n

    T+!

    T+!

    t

    t

    before

    before

    =

    ==

    1

    1+

    Setelah Peristiwa

    1>

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    16/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    n

    T+!

    T+!

    t

    t

    after

    after

    +=

    +==

    1

    1+

    *. Standar -eviasi

    Sebelum Peristiwa

    ( )

    ( )1

    *1

    1+

    =

    =

    =

    n

    T+!T+!t

    t

    beforebefore

    before

    Setelah Peristiwa

    ( )

    ( )1

    *1

    1+

    =

    +=

    +=

    n

    T+!T+!t

    t

    afterafter

    after

    0ji Statistik #pada B>$

    nn

    T+!T+!t

    beforeafter

    beforeafter

    **

    +

    =

    HASIL ANALISIS

    Hi(ote'i' I

    5erdasarkan hasil pengujian pada tabel * #lampiran$, diperoleh nilai 44

    positif sebanyak > hari #*=$ selama periode pengamatan, yaitu pada saat t, t>, t+,

    tA* dan tA8, sedangkan sisanya yaitu sebanyak 1; hari #;$ diperoleh nilai 44

    negatif. Pengujian selama periode pengamatan menghasilkan nilai thitung yang

    tidak signifikan pada semua hari pengamatan. -engan hasil ini maka hipotesis

    pertama penelitian ini tidak dapat didukung. 7adi, terdapat abnormal return yang

    positif, tetapi tidak signifikan atas pengumuman penerbitan obligasi syariah.

    Pergerakan cummulative average abnormal return selama periode

    pengamatan menunjukkan respon pasar secara keseluruhan terhadap peristiwa

    1;

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    17/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    penerbitan obligasi syariah, baik pada periode sebelum peristiwa ataupun setelah

    peristiwa.

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    18/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    disimpulkan bahwa terdapat trading volume activity saham yang positif dan

    signifikan atas pengumuman penerbitan obligasi syariah. Pergerakan 6C4 selama

    periode pengamatan menunjukkan adanya perubahan preferensi dari investor pada

    suatu saham, sehingga menyebabkan adanya perubahan keputusan untuk melakukan

    transaksi jual ataupun beli. , maka hipotesis ketiga penelitian ini tidak dapat didukung. 7adi,

    terdapat perbedaan antara abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman

    penerbitan obligasi syariah, tetapi tidak signifikan.

    'asil tersebut menunjukkan bahwa penelitian ini tidak menemukan adanya

    perbedaan tingkat kemakmuran investor pada periode pengamatan, baik sebelum

    maupun sesudah pengumuman penerbitan obligasi syariah.. %ondisi tersebut

    kemungkinan karena obligasi syariHah pada saat sekarang ini kurang disosialisasikan

    secara tepat, sehingga masyarakat tidak mengetahui keunggulankeunggulan yang

    sebenarnya dari obligasi syariHah. 5erdasarkan kondisi tersebut menyebabkan

    kurangnya reaksi pasar atas penerbitan obligasi syariah. Selain itu apabila dilihat dari

    perbandingan jumlah obligasi syariah terhadap total obligasi dan perbandingan nilai

    emisi obligasi syariah terhadap total nilai emisi obligasi dari tahun *+++ sampai *++;

    yang ada di pasar modal !ndonesia seperti tampak pada tabel > #lampiran$ diperoleh

    prosentase yang sangat kecil.

    19

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    19/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    5erdasarkan tabel diatas diketahui bahwa hingga tahun *++; jumlah

    obligasi syariah hanya 1+.>; dari total obligasi dengan nilai emisi obligasi syariah

    sebesar *.* dari total nilai emisi obligasi. &ilai emisi obligasi syariah yang terlalu

    kecil ini tidak begitu mempengaruhi kinerja perusahaan sehingga investor cenderung

    melakukan strategi wait and see sehingga mengakibatkan tidak adanya perbedaan

    yang signifikan pada abnormal return sebelum pengumuman obligasi syariah dan

    abnormal returnsesudah pengumuman obligasi syariah.

    Hi(ote'i' I/

    5erdasarkan hasil pengujian pada tabel ;, pengujian terhadap abnormal

    return menghasilkan nilai thitung sebesar 1.8 dengan p(value sebesar +.111.

    %arenap(value4+.+>, maka hipotesis keempat penelitian ini tidak dapat didukung.

    . Trading volume activity sesudah penerbitan obligasi syariah akan lebih

    besar apabila penerbitan tersebut memberikan nilai tambah #kemakmuran$, keamanan

    secara syarHi bagi investor. Sebaliknya akan lebih kecil nilai tradingvolume activity

    nya, jika penerbitan obligasi syariah tidak memberikan kemudahan, keamanan

    secara syarHi, nilai tambah, maupun keuntungan bagi investor.

    'asil analisis dengan menggunakan uji beda paired sample t test

    menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara trading volume

    activity sebelum maupun sesudah pengumuman penerbitan obligasi syariHah.

    SIMPULAN

    5erdasarkan hasil pengujian baik dengan indikator abnormal return

    maupun trading volume activity, secara umum disimpulkan bahwa pasar bereaksi

    18

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    20/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    tetapi tidak signifikan terhadap pengumuman penerbitan obligasi syariah. -engan

    kata lain bahwa penerbitan obligasi syariah tidak memuat kandungan informasi

    %information content& yang bermakna %good news$ bagi investor. Secara rinci,

    simpulan dari penelitian ini adalah:

    1. 'asil pengujian hipotesis pertama dengan menggunakan one sample t(test

    menunjukkan bahwa terdapat abnormal return yang positif tetapi tidak signifikan

    atas pengumuman penerbitan obligasi syariHah.

    *. 'asil pengujian hipotesis kedua dengan menggunakan one sample t(test

    menunjukkan bahwa terdapat trading volume activity yang positif dan signifikan

    atas pengumuman penerbitan obligasi syariah.

    . 'asil pengujian hipotesis ketiga menunjukkan bahwa terdapat perbedaan tetapi

    tidak signifikan antara abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman

    penerbitan obligasi syariHah.

    =. 'asil pengujian hipotesis keempat menunjukkan bahwa terdapat perbedaan tetapi

    tidak signifikan antara trading volume activity saham sebelum dan sesudah

    pengumuman penerbitan obligasi syariHah.

    KETERBATASAN DAN SARAN

    Peneliti ini mempunyai sejumlah keterbatasan, yaitu:

    1. Penelitian ini menggunakan data harian, sehingga dimungkinkan pasar belum

    bereaksi pada saat penerbitan obligasi syariah. Pada penelitian selanjutnya

    disarankan untuk menggunakan data mingguan atau data bulanan.

    *+

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    21/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    *. Penelitian ini menggunakan !'S< untuk mengukur market return. Pada

    penelitian selanjutnya disarankan untuk menggunakan ?@ => atau Indonesian

    Islamic Indexsebagai indikator untuk mengukur market return.

    . Perusahaan ini menggunakan + hari periode estimasi. Pada penelitian

    selanjutnya disarankan untuk menambah periode estimasi menjadi >+ hari, 1++

    hari atau lebih agar diperoleh hasil yang lebih baik.

    =. 7umlah sampel penelitian ini 8 perusahaan. Pada penelitian selanjutnya

    disarankan untuk menambah jumlah sampel, karena jumlah sampel yang lebih

    banyak memungkinkan hasil yang lebih baik.

    *1

  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    22/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    DA0TAR PUSTAKA

    4bdul 'alim. *++>.!nalisis Investasi. )disi *. 7akarta: Salemba )mpat.

    5aihaEi Fanani dan ?aely Gidiyanti. *++>. 2Pengaruh Pemilu > 4pril *++= 6erhadap

    eturn Saham ?@ => di P6. 5ursa )fek 7akarta3.'a5ian 6isnis STI*

    7idya /anggala 8ogyakarta.Col. 1. &o. *: *19 I *+.

    )ndah -iansari dan %usharyanti. *++=. 2eaksi Pasar 4tas Perubahan

    Pemeringkatan "bligasi3. 7ahana1Col. . &o. *: 11 I 1*>.

    -ewan Syariah &asional (ajelis 0lama !ndonesia. *++>. $atwa 9ewan Syariah

    asional /a5elis ;lama Indonesia no: 9S(/;I>I?>=@@= tentang"bligasi Syariah.http://www.google.com/htm.

    !bnu Subiyanto. 1889. /etodologi -enelitian %/ana5emen dan !kuntansi&.

    Jogyakarta: 0nit Penerbit dan Percetakan #0PP$ 4kademi (anajemen

    Perusahaan J%P&.

    !ggi '. 4chsien. *++. (engenal "bligasi Syariah. http://www.google.com.htm.

    !ndrianita 4nis. *++. 2Pengaruh Pengumuman -ividen 6erhadap Stock eturn

    disekitar 6anggal Pengumuman: Pengujian Signaling 'ypothesis pada

    5ursa )fek 7akarta3. /edia !kuntansi, !uditing dan Informasi. Col. .&o. 1: ; I 88.

    !ndriantoro &. dan Supomo. *++*./etodologi -enelitian 6isnis untuk !kuntansi dan

    /ana5emen 'euangan. 7akarta: -ivisi Publikasi !katan 4kuntansi

    !ndonesia.

    7ogiyanto '. (. *++. Teori -ortofolio dan !nalisis Investasi. )disi ketiga.

    Jogyakarta: 5PF).

    7ones, Dharles P. 188.Investment: !nalysis and /anagement.SiKth )dition. &ew

    7ersey: 7ohn Giley and Sons Publisher.

    **

    http://www.google.com/htmhttp://www.google.com.htm/http://www.google.com/htmhttp://www.google.com.htm/
  • 5/24/2018 Reaksi Pasar Modal Indonesia

    23/23

    Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman ObligasiSyariah

    %amaruddin 4hmad. 188;. 9asar # 9asar /ana5emen Investasi. 7akarta: P6.

    ineka Dipta.

    (arwan 4. Suryawijaya dan FaiLal 4. Setiawan.1889. 2eaksi Pasar (odal

    !ndonesia 6erhadap Peristiwa Politik -alam &egeri #)vent Study pada

    Peristiwa * 7uli 188;$3.'elola1Col. . &o. 19: 1 I *>.

    (arLuki 0sman, Singgih iphat dan Syahrir !ka. 188. -engetahuan 9asar -asar

    /odal. 7akarta: !nstitut 5ankir !ndonesia.

    &urul 'uda dan (ustafa )dwin &asution. *++. Investasi pada -asar /odal

    Syariah. 7akarta: %encana

    . I 8>.

    Mvi 5odie, 4leK %ane, dan 4lan 7. (arcus. *++>.Investment. ;thedition. 6he (c