portofolio & investasi bab 11 - penilaian saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. model...

23
http://www.deden08m.wordpress.com OVERVIEW Nilai intrinsik dan nilai pasar saham. Berbagai pendekatan yang digunakan dalam penilaian saham. Menentukan tingkat return yang disyaratkan. Menentukan tingkat pertumbuhan. 1/45

Upload: nguyennhu

Post on 17-Sep-2018

245 views

Category:

Documents


3 download

TRANSCRIPT

Page 1: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

http

://ww

w.d

ed

en

08

m.w

ord

pre

ss.c

om

OVERVIEW

�Nila

i intrin

sik d

an n

ilai p

asa

r saham

.

�Berb

agai p

endekata

n y

ang d

igunakan d

ala

m

penila

ian sa

ham

.

�Menentu

kan tin

gkat re

turn

yang d

isyara

tkan.

�Menentu

kan tin

gkat p

ertu

mbuhan.

1/4

5

Page 2: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

NILAI IN

TRINSIK DAN NILAI P

ASAR

�Dala

m p

enila

ian sa

ham

dik

enal a

danya tig

a

jenis n

ilai, y

aitu

:

�Nila

i buku.

�Nila

i yang d

ihitu

ng b

erd

asa

rkan p

em

bukuan

peru

sahaan p

enerb

it saham

(em

iten).

�Nila

i pasa

r.

�Nila

i saham

di p

asa

r.

�Nila

i intrin

sik (te

oritis) sa

ham

.

�Nila

i saham

yang se

benarn

ya a

tau

seharu

snya te

rjadi.

2/4

5

ILUSTRASI N

ILAI N

OMINAL, N

ILAI

BUKU, D

AN NILAI P

ASAR

Nila

inominal,nila

ibuku,dannila

ipasa

r(hargapenutupan)akhirtahunpadatahun

2001s.d

.2003(dalam

rupiahperlembarsa

ham).

PT Te

lekomunikasi T

bk

2001

2002

2003

Nilainominal:

500

500

500

Nilaibuku:

925

1.450

1.718

Nilaipasar:

3.200

3.850

6.750

PT In

dofood Sukses M

akmur T

bk

2001

2002

2003

Nilainominal:

100

100

100

Nilaibuku:

389

390

434

Nilaipasar:

625

600

800

PT A

stra In

ternatio

nal T

bk

2001

2002

2003

Nilainominal:

500

500

500

Nilaibuku:

1.011

2.492

2.902

Nilaipasar:

1.950

3.150

5.000

PT Bank Centra

l Asia

Tbk

2001

2002

2003

Nilainominal:

500

250

250

Nilaibuku:

3.287

1.912

2.059

Nilaipasar:

1.475

2.500

3.325

PT Ekadharm

a Ta

pe In

dustry

Tbk

2001

2002

2003

Nilainominal:

500

500

500

Nilaibuku:

1.040

1.086

1.113

Nilaipasar:

450

500

950

3/4

5

Page 3: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

NILAI IN

TRINSIK DAN NILAI P

ASAR

�In

vesto

r berk

epentin

gan u

ntu

k m

engeta

hui

ketig

a n

ilai te

rsebut se

bagai in

form

asi p

entin

g

dala

m p

engam

bila

n k

eputu

san in

vesta

si yang

tepat.

�Dala

m m

em

beli a

tau m

enju

al sa

ham

, investo

r

akan m

em

bandin

gkan n

ilai in

trinsik

dengan

nila

i pasa

r saham

bersa

ngkuta

n (o

verv

alu

ed

ata

u u

nderv

alu

ed).

4/4

5

NILAI IN

TRINSIK DAN NILAI P

ASAR5

/45

Ada

dua

pendekata

ndala

mpenentu

an

nila

iin

trinsik

saham

berd

asa

rkan

analisis

fundam

enta

l:

1. P

endekata

nnila

ise

kara

ng

(pre

sent

valu

e a

ppro

ach).

2. P

endekata

nra

sioharg

ate

rhadap

earn

ing (P

rice E

arn

ing R

atio

/PER).

Page 4: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

PENDEKATAN NILAI S

EKARANG

�Perh

itungan n

ilai sa

ham

dila

kukan d

engan

mendisk

onto

kan se

mua a

liran k

as y

ang d

ihara

pkan

di m

asa

data

ng d

engan tin

gkat d

iskonto

sebesa

r

tingkat re

turn

yang d

isyara

tkan in

vesto

r.

�Nila

i intrin

sik a

tau d

isebut ju

ga n

ilai te

oritis su

atu

saham

nantin

ya a

kan sa

ma d

engan n

ilai d

iskonto

sem

ua a

liran k

as y

ang a

kan d

iterim

a in

vesto

r di

masa

data

ng.

�Tin

gkat re

turn

yang d

isyara

tkan m

eru

pakan tin

gkat

retu

rn m

inim

um

yang d

ihara

pkan a

tas p

em

belia

n

suatu

saham

.

6/4

5

�Pro

ses p

enila

ian sa

ham

melip

uti:

1.

Estim

asi a

liran k

as sa

ham

di m

asa

depan.

2.

Estim

asi tin

gkat re

turn

yang d

isyara

tkan.

3.

Mendisk

onto

kan se

tiap a

liran k

as d

engan

tingkat d

iskonto

sebesa

r tingkat re

turn

yang

disy

ara

tkan.

4.

Nila

i sekara

ng se

tiap a

liran k

as te

rsebut

diju

mla

hkan, se

hin

gga d

ipero

leh n

ilai

intrin

sik sa

ham

bersa

ngkuta

n.

7/4

5

PENDEKATAN NILAI S

EKARANG

Page 5: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

01

2t

n

CF1

CF2

CFt

CFn

PV CF1

k1

PV CF2

k2

PV CFt

kt

PV CFn

kn

Vo

PROSES PENENTUAN NILAI S

EKARANG

dimana:

Vo

= N

ilai sekaran

g dari su

atu sah

am

CFt

= Aliran

kas yan

g diharap

kan pada p

eriode t

kt

= retu

rn yan

g disyaratk

an pada p

eriode t

n= jumlah

perio

de aliran

kas

8/4

5

nn n

tt t

22 2

11 1

)k

(1

CF

........ )

k (1

CF

..........

)k

(1

CF

)

k (1

CF

Vo

++

++

++

++

=

∑=

+=n

1t

tt t

)k

1(

CF

�Model in

i untu

k m

enentu

kan e

stimasi h

arg

a

saham

dengan m

endisk

onto

kan se

mua a

liran

div

iden y

ang a

kan d

iterim

a d

i masa

data

ng.

�Peru

musa

n m

odel se

cara

mate

matis:

MODEL DISKONTO DIVIDEN

++

++

++

+=

k)

(1

D........

k)

(1

D

k)

(1

D

k)

(1 D

P̂3

3

2

21

0

∑∞=

+=

1t

tt

0k)

(

D

1

dimana:

0P̂

= N

ilai intrin

sik sah

am dengan m

odel d

iskonto dividen

D1 , D

2 , …D

∞= D

ividen yan

g akan diterim

a di m

asa datan

gk

= tin

gkat retu

rn yan

g disyaratk

an

9/4

5

Page 6: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

�Model in

i bera

sum

si bahw

a d

ivid

en y

ang

dib

ayark

an p

eru

sahaan tid

ak a

kan m

engala

mi

pertu

mbuhan.

�Rum

us u

ntu

k m

enila

i saham

dengan m

odel in

i

adala

h:

MODEL PERTUMBUHAN NOL

k

D

P̂0

0=

10

/45

�Conto

h: m

isalk

an sa

ham

A m

enaw

ark

an d

ivid

en

teta

p se

besa

r Rp. 8

00. T

ingkat re

turn

yang

disy

ara

tkan in

vesto

r adala

h 2

0%.

�Nila

i saham

A se

besa

r Rp. 4

000.

4000Rp.

0,20 800

P̂0

==

MODEL PERTUMBUHAN NOL

11

/45

Page 7: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

MODEL PERTUMBUHAN KONSTAN

�Model in

i dip

akai u

ntu

k m

enentu

kan n

ilai sa

ham

, jika

div

iden y

ang a

kan d

ibayark

an m

engala

mi p

ertu

mbuhan

secara

konsta

n se

lam

a w

aktu

tak te

rbata

s, dim

ana g

t+1

= g

tuntu

k se

mua w

aktu

t.

�Persa

maan m

odel p

ertu

mbuhan k

onsta

n in

i bisa

ditu

liskan se

bagai b

erik

ut:g -k D

P̂1

0=

+

++

++

++

+

++

+

+=

k)

(1

g)

(1

D .......

k)

(1

g)

(1

D

k)

(1

g)

(1

D k)

(1

g)

(1

D

P̂0

3

30

2

20

00

12

/45

�Conto

h: M

isalk

an P

T O

mega m

em

bayark

an

div

iden R

p. 1

.000, p

er ta

hun. P

ertu

mbuhan

div

iden d

irencanakan se

besa

r 5% p

er ta

hun.

Tin

gkat re

turn

yang d

isyara

tkan in

vesto

r

sebesa

r 15%. d

an h

arg

a p

asa

r saham

PT O

mega

saat in

i adala

h R

p. 1

0.0

00.

10.500

Rp.

0,10

1050

0,05 -

0,15

)05,0

(1

1000

P̂0

==

+=

MODEL PERTUMBUHAN KONSTAN13

/45

Page 8: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

�Adakala

nya, p

eru

sahaan m

engala

mi p

ertu

mbuhan

yang sa

ngat b

aik

jauh d

i ata

s pertu

mbuhan n

orm

al

dan sa

ngat m

enja

njik

an se

lam

a b

ebera

pa ta

hun,

teta

pi la

mbat la

un m

enuru

n te

rus.

�Misa

lnya, su

atu

peru

sahaan y

ang m

engala

mi

pertu

mbuhan fa

nta

stis sela

ma 5

tahun m

ungkin

bisa

mem

bayark

an tin

gkat d

ivid

en d

engan

pertu

mbuhan 2

0% p

er ta

hun (se

lam

a lim

a ta

hun),

dan se

tela

h itu

hanya a

kan m

em

bayark

an d

ivid

en

dengan tin

gkat p

ertu

mbuhan h

anya 1

0% p

er ta

hun

(sam

pai ta

hun-ta

hun b

erik

utn

ya).

MODEL PERTUMBUHAN KONSTAN14

/45

�Pro

ses u

ntu

k m

enghitu

ng n

ilai sa

ham

dengan

menggunakan m

odel p

ertu

mbuhan d

ivid

en tid

ak

konsta

n d

apat d

ilakukan d

engan ru

mus b

erik

ut:

k)

(1

1

g -k

)1(

D k) (1

)g

(1

D

P̂n

c

cn

n

1t

t

t1

00

+

++

+ +=∑

=

g

dalam

hal in

i:

0P̂

= nilai in

trinsik

saham

dengan model p

ertumbuhan tid

ak ko

nstan

n= jumlah

tahun selam

a perio

de p

embayaran

dividen su

pern

orm

al

D0

= dividen saat in

i (tahun pertam

a)

g1

= pertu

mbuhan dividen su

pern

orm

al

Dn

= dividen pada ak

hir tah

un pertu

mbuhan dividen su

pern

orm

al

gc

= pertu

mbuhan dividen yan

g konstan

k= tin

gkat retu

rn yan

g disyaratk

an investo

r

MODEL PERTUMBUHAN KONSTAN15

/45

Page 9: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

CONTOH

�Misa

lkan d

ata

saham

PT S

GPC a

dala

h se

bagai

berik

ut:

n

= 3

tahun

D0

= R

p. 1

000

gc

= 1

0%

k= 1

5%

g1

= 2

0% p

er ta

hun se

lam

a 3

tahun p

erta

ma

�Carila

h n

ilai in

trinsik

saham

.

16

/45

0,10-

0,15

1.900,8

g-k

D

P̂c

43

==

0 g=

20% 1

g=20% 2

g=20% 3

g=10% 4

g=10%n

A

B

D0 = Rp. 1.000 D

1 = Rp. 1.200 D

2 = Rp. 1.440 D

3 = Rp. 1.728 D

4 = Rp. 1.900,8

Rp. 1

.043,48

k

1.088,85

k

1.136,19

k

24.996,14

= Rp. 38.016

k

Rp. 28.264,66

CONTOH

17

/45

Page 10: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

MENENTUKAN RETURN YANG

DISYARATKAN

�Tin

gkat re

turn

yang d

isyara

tkan, k

, dig

unakan

sebagai tin

gkat d

iskonto

dala

m m

odel d

iskonto

div

iden.

�Tin

gkat re

turn

yang d

isyara

tkan m

eru

pakan

tingkat re

turn

min

imal y

ang d

ihara

pkan

investo

r sebagai k

om

pensa

si ata

s risiko u

ntu

k

berse

dia

berin

vesta

si.

18

/45

�Untu

k b

erin

vesta

si pada a

set y

ang b

erisik

o,

investo

r akan m

ensy

ara

tkan a

danya ta

mbahan

retu

rn se

bagai p

rem

i risiko.

�Tin

gkat re

turn

yang d

isyara

tkan (k

) meru

pakan

tingkat re

turn

min

imal y

ang d

ihara

pkan

investo

r sebagai k

om

pensa

si ata

s risiko u

ntu

k

berse

dia

berin

vesta

si.

k =

tingkat re

turn

bebas risik

o +

pre

mi risik

o

MENENTUKAN RETURN YANG

DISYARATKAN

19

/45

Page 11: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

�Sebagai c

onto

h p

ada ta

hun 2

003, tin

gkat b

unga tig

a

bula

nan S

BI a

dala

h se

kita

r 8,1

5 p

erse

n, se

dangkan

tingkat b

unga p

er ta

hun u

ntu

k d

eposito

di b

ank B

UMN

sekita

r 10 p

erse

n. A

nggap tin

gkat re

turn

bebas risik

o

yang d

ipilih

adala

h 1

0 p

erse

n. S

ela

nju

tnya a

nggap

investo

r menentu

kan 3

perse

n se

bagai p

rem

i risiko

untu

k b

erin

vesta

si pada sa

ham

Tele

kom

unik

asi

Indonesia

. Dengan d

em

ikia

n, tin

gkat re

turn

yang

disy

ara

tkan in

vesto

r untu

k sa

ham

Tele

kom

unik

asi

Indonesia

adala

h:

k (Te

lekom

unik

asi In

donesia

) = 1

0% +

3% =

13 p

erse

n.

MENENTUKAN RETURN YANG

DISYARATKAN

20

/45

�Cara

lain

untu

k m

enentu

kan tin

gkat re

turn

yang d

isyara

tkan a

dala

h m

enggunakan C

APM:

k =

kRF

+ β

(kM

–k

RF )

MENENTUKAN RETURN YANG

DISYARATKAN

21

/45

Page 12: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

�Conto

h: tin

gkat re

turn

yang d

isyara

tkan u

ntu

k sa

ham

Ekadharm

a Ta

pe In

dustry

dite

ntu

kan d

engan

menggunakan C

APM. A

nggap p

ada ta

hun 2

003, in

vesto

r

meneta

pkan p

rem

i risiko p

asa

r saham

di B

EJ a

dala

h

(kM –

kRF) =

6 p

erse

n. D

iketa

hui b

eta

saham

Ekadharm

a Ta

pe In

dustry

(EKAD) u

ntu

k p

erio

de 1

998

s.d. 2

002 te

lah d

iestim

asi se

besa

r 0,7

56. D

engan

tingkat re

turn

bebas risik

o 1

0 p

erse

n, m

aka tin

gkat

retu

rn y

ang d

isyara

tkan u

ntu

k sa

ham

Ekadharm

a Ta

pe

Industry

dih

itung b

erik

ut:

k (E

kadharm

a Ta

pe In

dustry

) = 1

0% +

0,7

56 x

6% =

15,2

92 %

.

MENENTUKAN RETURN YANG

DISYARATKAN

22

/45

MENENTUKAN TINGKAT PERTUMBUHAN

�Tin

gkat p

ertu

mbuhan d

i masa

mendata

ng tid

akla

h

sela

lu m

udah d

ipre

dik

si.

�Analis se

kurita

s dan in

vesto

r mem

ang tid

ak d

apat

dengan m

udahnya m

enggunakan tin

gkat

pertu

mbuhan sa

at in

i ata

u m

asa

lalu

untu

k

mem

pre

dik

si tingkat p

ertu

mbuhan m

asa

m

endata

ng.

�Nam

un d

engan m

engeta

hui tin

gkat p

ertu

mbuhan

masa

lalu

dan sa

at in

i baik

tingkat p

ertu

mbuhan

peru

sahaan, in

dustri, a

tau p

ere

konom

ian, a

nalis

sekurita

s dan in

vesto

r akan m

em

punyai k

em

udahan

dala

m m

em

pre

dik

si tingkat p

ertu

mbuhan m

asa

m

endata

ng.

23

/45

Page 13: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

�Sala

h sa

tu c

ara

untu

k m

engestim

asi tin

gkat

pertu

mbuhan d

ivid

en a

dala

h m

enggunakan la

ba

peru

sahaan.

�Tin

gkat p

ertu

mbuhan d

ivid

en in

i dik

enal se

bagai

tingkat p

ertu

mbuhan b

erk

ela

nju

tan (su

stain

able

gro

wth

rate

).

Tin

gkat p

ertu

mbuhan b

erk

ela

nju

tan =

ROE x

rete

ntio

n ra

tio

ata

u

Tin

gkat p

ertu

mbuhan b

erk

ela

nju

tan =

ROE x

(1 –

payout ra

tio)

dim

ana R

OE =

Laba b

ersih

/ E

kuita

s

MENENTUKAN TINGKAT PERTUMBUHAN24

/45

�Sebagai c

onto

h a

nggap se

buah p

eru

sahaan

mem

punyai R

OE =

10 p

erse

n. P

royeksi

menunju

kkan b

ahw

a la

ba p

er le

mbar sa

ham

(earn

ing p

er sh

are

), EPS =

Rp500 d

an d

ivid

en

per le

mbar sa

ham

(div

idend p

er sh

are

), DPS =

Rp200. B

era

pakah ra

sio tin

gkat la

ba d

itahan

dan tin

gkat p

ertu

mbuhan b

erk

ela

nju

tan?

MENENTUKAN TINGKAT PERTUMBUHAN26

/45

Page 14: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

�Jaw

ab:

�Div

idend p

ayout p

eru

sahaan a

dala

h R

p200 /

Rp500 =

0,4

ata

u 4

0 p

erse

n. M

aka ra

sio tin

gkat

laba d

itahan a

dala

h 1

–0,4

0 =

0,6

0 a

tau 6

0

perse

n. D

engan d

em

ikia

n tin

gkat p

ertu

mbuhan

berk

ela

nju

tan a

dala

h 1

0 p

erse

n x

60 p

erse

n =

0,4

0 x

60 p

erse

n =

24 p

erse

n.

MENENTUKAN TINGKAT PERTUMBUHAN26

/45

PENERAPAN M

ODEL DISKONTO DIVIDEN

�Pengala

man p

erso

nal d

an ju

dgm

ent ju

ga

mem

pengaru

hi a

nalisis p

enila

ian sa

ham

.

�Model d

iskonto

div

iden d

apat d

iperlu

as d

engan

mem

pertim

bangkan p

ertu

mbuhan d

ivid

en,

dengan c

ara

mengestim

asi tin

gkat

pertu

mbuhan (g

).

27

/45

Page 15: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

�g d

apat d

iestim

asi d

engan m

enggunakan

tingkat p

ertu

mbuhan b

erk

ela

nju

tan y

ang te

lah

dib

ahas se

belu

mnya a

tau tin

gkat p

ertu

mbuhan

pere

konom

ian.

�Sedangkan k

dapat d

i dite

ntu

kan d

engan

menggunakan C

APM.

PENERAPAN M

ODEL DISKONTO DIVIDEN2

8/4

5

Sebagai c

onto

h p

ada ta

hun 2

003, P

T Te

lekom

unik

asi

Indonesia

Tbk m

em

berik

an d

ivid

en R

p331 p

er le

mbar sa

ham

.

Besa

rnya d

ivid

en R

p331 in

i tidak m

engala

mi p

eru

bahan d

ari

tahun se

belu

mnya (ta

hun 2

002). M

odel p

ertu

mbuhan n

ol

mengasu

msik

an b

ahw

a d

ivid

en tid

ak m

engala

mi p

eru

bahan

dari ta

hun k

e ta

hun. A

nggap in

vesto

r ingin

menera

pkan

model p

ertu

mbuhan n

ol u

ntu

k m

engestim

asi n

ilai sa

ham

ini.

Tin

gkat re

turn

yang d

isyara

tkan in

vesto

r adala

h 1

3 p

erse

n.

Maka, d

engan m

enggunakan m

odel p

ertu

mbuhan n

ol,

estim

asi n

ilai sa

ham

Tele

kom

unik

asi In

donesia

adala

h:

= R

p331 /

0,1

3 =

Rp2.5

46,1

50P̂

PENERAPAN M

ODEL DISKONTO DIVIDEN2

9/4

5

Page 16: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

�Bagaim

ana e

stimasi h

arg

a sa

ham

ini jik

a

dib

andin

gkan d

engan h

arg

a p

asa

rnya p

ada

waktu

itu?

�Pada a

khir ta

hun 2

003, sa

ham

Tele

kom

unik

asi

Indonesia

dip

erd

agangkan p

ada h

arg

a R

p6.7

50.

Estim

asi h

arg

a sa

ham

Rp R

p2.5

46,1

5 a

dala

h

jauh le

bih

kecil d

ibandin

gkan d

engan h

arg

a

pasa

rnya R

p6.7

50.

�Conto

h in

i mungkin

mem

perlih

atk

an tid

ak

realistisn

ya m

odel p

ertu

mbuhan n

ol u

ntu

k

dite

rapkan d

ala

m p

enila

ian sa

ham

.

PENERAPAN M

ODEL DISKONTO DIVIDEN3

0/4

5

�Pada ta

hun 2

003 P

T Te

lekom

unik

asi In

donesia

Tbk m

em

bagik

an d

ivid

en R

p331 p

er le

mbar

saham

. Besa

rnya d

ivid

en tid

ak m

engala

mi

peru

bahan d

ari ta

hun se

belu

mnya (ta

hun

2002). N

am

un g

am

bara

n le

bih

optim

is

dip

ero

leh d

ari tin

gkat p

ertu

mbuhan

pere

konom

ian.

PENERAPAN M

ODEL DISKONTO DIVIDEN3

1/4

5

Page 17: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

�Pada ta

hun 2

003, tin

gkat p

ertu

mbuhan

pere

konom

ian In

donesia

adala

h se

kita

r 5

perse

n d

an b

ebera

pa p

royeksi p

ada ta

hun

mendata

ng a

dala

h se

kita

r 6 p

erse

n,. D

engan

menggunakan g

= 6

perse

n d

an tin

gkat re

turn

yang d

isyara

tkan in

vesto

r, k =

13 p

erse

n,

bera

pakah n

ilai sa

ham

Tele

kom

unik

asi

Indonesia

?

PENERAPAN

MODEL DISKONTO DIVIDEN

32

/45

�Nila

i saham

Tele

kom

unik

asi In

donesia

adala

h:

= R

p331 (1

+ 0

,06) /

(0,1

3 –

0,0

6) =

Rp5.0

12,2

9

�Dib

andin

gkan d

engan h

arg

a R

p2.5

46,1

5 d

ari

estim

asi d

engan m

odel p

ertu

mbuhan n

ol,

model p

ertu

mbuhan k

onsta

n m

em

berik

an

estim

asi h

arg

a R

p5.0

12,2

9 y

ang le

bih

mendekati h

arg

a p

asa

r Rp6.7

50 p

ada a

khir

tahun 2

003.

0P̂

PENERAPAN M

ODEL DISKONTO DIVIDEN3

3/4

5

Page 18: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

�Seperti y

ang te

lah d

ibahas se

belu

mnya, g

dapat

die

stimasi d

engan m

enggunakan tin

gkat

pertu

mbuhan b

erk

ela

nju

tan, d

an k

dite

ntu

kan

dengan C

APM.

PENERAPAN M

ODEL DISKONTO DIVIDEN3

4/4

5

�Berik

ut a

dala

h d

ata

pada ta

hun 2

003 y

ang

dig

unakan u

ntu

k m

enila

i saham

Ekadharm

a

Tape In

dustry

:

�Div

iden p

er le

mbar sa

ham

= R

p10.

�Div

idend p

ayout ra

tio =

10,3

perse

n.

�ROE =

8,7

2 p

erse

n.

�Retu

rn a

set b

ebas risik

o =

10%

�Beta

saham

= 0

,756.

�Pre

mi risik

o p

asa

r = 6

%.

PENERAPAN M

ODEL DISKONTO DIVIDEN3

5/4

5

Page 19: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

�Dengan m

enggunakan C

APM, tin

gkat re

turn

yang

disy

ara

tkan a

dala

h 1

0% +

0,7

56 x

6% =

15,2

92 p

erse

n.

Sedangkan tin

gkat p

ertu

mbuhan b

erk

ela

nju

tan a

dala

h

0,0

872 x

(1 –

0,1

03) =

0,0

782 =

7,8

2 p

erse

n. D

engan

dem

ikia

n, n

ilai sa

ham

Ekadharm

a Ta

pe In

dustry

adala

h:

= R

p10 (1

+ 0

,0782) /

(0,1

5292 –

0,0

782) =

Rp144,3

�Nila

i saham

lebih

tinggi d

ibandin

gkan h

arg

a p

asa

r Rp105 p

ada a

khir ta

hun 2

003. H

al in

i menyara

nkan

bahw

a sa

ham

Ekadharm

a Ta

pe In

dustry

adala

h

underv

alu

ed b

erd

asa

rkan m

odel p

ertu

mbuhan k

onsta

n.

0P̂

PENERAPAN M

ODEL DISKONTO DIVIDEN3

6/4

5

PENDEKATAN PRICE EARNING RATIO

�Dala

m p

endekata

n P

ER a

tau d

isebut ju

ga p

endekata

n

multip

lier, in

vesto

r menghitu

ng b

era

pa k

ali (m

ultip

lier)

nila

i earn

ing y

ang te

rcerm

in d

ala

m h

arg

a su

atu

saham

.

�Rum

us u

ntu

k m

enghitu

ng P

ER:

�Rum

us la

innya u

ntu

k m

enghitu

ng P

ER su

atu

saham

bisa

ditu

runkan d

ari ru

mus y

ang d

ipakai d

ala

m m

odel

disk

onto

div

iden:

saham

lembar

per

saham

Harga

PER Earning

=

g -k

E/

D

/E

P̂1

11

0=

37

/45

Page 20: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

�Conto

h: M

isaln

ya h

arg

a sa

ham

DX sa

at in

i

adala

h R

p10.0

00 p

er le

mbar, d

an ta

hun in

i

peru

sahaan m

em

pero

leh e

arn

ing se

besa

r 900

juta

rupia

h. J

um

lah sa

ham

bere

dar sa

at in

i

adala

h 9

00 rib

u le

mbar sa

ham

.

�Dari d

ata

terse

but k

ita b

isa m

enghitu

ng P

ER

dengan c

ara

sebagai b

erik

ut:

PENDEKATAN PRICE EARNING RATIO3

8/4

5

�Menghitu

ng e

arn

ing p

er le

mbar sa

ham

DX.

= R

p1.0

00 p

er le

mbar sa

ham

�Menghitu

ng P

ER d

engan m

enggunakan ru

mus:

�Jadi P

ER sa

ham

DX a

dala

h 1

0 k

ali. A

rtinya, u

ntu

k

mem

pero

leh R

p1 d

ari e

arn

ing p

eru

sahaan D

X,

investo

r haru

s mem

bayar R

p10.

bered

ar

saham

jumlah

perusahaan

lembar

per

earning

Earning

=

kali.

10

1.000

Rp. 10.000

Rp.

PER

==

PENDEKATAN PRICE EARNING RATIO3

9/4

5

Page 21: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

�Conto

h: S

eora

ng in

vesto

r mem

beli sa

ham

DPS. M

isalk

an p

eru

sahaan D

PS te

rsebut h

anya

akan m

em

bagik

an 8

0% (D

1 /E

1= 0

,8) d

ari

earn

ing y

ang d

ipero

lehnya b

agi in

vesto

r dala

m b

entu

k d

ivid

en. P

ertu

mbuhan d

ivid

en

sebesa

r 5% d

an tin

gkat re

turn

yang

disy

ara

tkan in

vesto

r adala

h 1

5%.

�Dari d

ata

terse

but, k

ita b

isa m

enghitu

ng P

ER

sebagai b

erik

ut:

P/E =

8 k

ali

PENDEKATAN PRICE EARNING RATIO4

0/4

5

PENDEKATAN PENILAIAN SAHAM LAINNYA

�Rasio

Harg

a/Nila

i Buku.

�Hubungan a

nta

ra h

arg

a p

asa

r dan n

ilai b

uku p

er

lem

bar sa

ham

dapat d

ipakai u

ntu

k m

enentu

kan n

ilai

saham

.

�Rasio

harg

a te

rhadap n

ilai b

uku b

anyak d

igunakan

untu

k m

enila

i saham

-saham

sekto

r perb

ankan.

�Hasil p

enelitia

n m

enem

ukan b

ahw

a sa

ham

-saham

yang m

em

iliki ra

sio h

arg

a/nila

i buku y

ang re

ndah

akan m

enghasilk

an re

turn

yang se

cara

signifik

an

lebih

tinggi d

ibandin

g sa

ham

-saham

yang m

em

iliki

rasio

harg

a/nila

i buku y

ang tin

ggi.

41

/45

Page 22: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

�Rasio

Harg

a/Alira

n K

as.

�Pendekata

n in

i mendasa

rkan d

iri pada a

liran k

as

peru

sahaan, b

ukannya e

arn

ing p

eru

sahaan.

�Dala

m p

enila

ian sa

ham

peru

sahaan, in

vesto

r bisa

menggunakan in

form

asi ra

sio h

arg

a/alira

n k

as in

i

sebagai p

ele

ngkap in

form

asi P

ER, k

are

na d

ata

alira

n k

as p

eru

sahaan b

isa m

em

berik

an

pem

aham

an y

ang le

bih

mendala

m b

agi in

vesto

r

tenta

ng p

eru

bahan n

ilai sa

ham

yang a

kan

terja

di.

PENDEKATAN PENILAIAN SAHAM LAINNYA

42

/45

�Economic V

alue Added (E

VA).

�EVA m

engukur k

eberh

asila

n m

anaje

men d

ala

m

menin

gkatk

an n

ilai ta

mbah (v

alue added) b

agi

peru

sahaan.

�Asu

msin

ya a

dala

h b

ahw

a jik

a k

inerja

manaje

men

baik

/efe

ktif (d

ilihat d

ari b

esa

rnya n

ilai ta

mbah y

ang

dib

erik

an), m

aka a

kan te

rcerm

in p

ada p

enin

gkata

n

harg

a sa

ham

peru

sahaan.

�EVA d

ihitu

ng d

engan m

engura

ngkan k

euntu

ngan

opera

si peru

sahaan d

engan b

iaya m

odal p

eru

sahaan,

baik

untu

k b

iaya h

uta

ng (co

st of d

ebt) m

aupun

modal se

ndiri (co

st of e

quity

).

PENDEKATAN PENILAIAN SAHAM LAINNYA

43

/45

Page 23: Portofolio & Investasi Bab 11 - Penilaian Saham · mempengaruhi analisis penilaian saham. Model diskonto dividen dapat diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen, dengan

Secara

mate

matis, E

VA su

atu

peru

sahaan d

apat

ditu

liskan se

bagai b

erik

ut:

EVA =

Laba b

ersih

opera

si sete

lah d

ikura

ngi p

aja

k –

besa

rnya b

iaya m

odal o

pera

si dala

m ru

pia

h se

tela

h

dik

ura

ngi p

aja

k

EVA =

[EBIT

(1 –

paja

k)] –

[(modal o

pera

si)

(perse

nta

se b

iaya m

odal se

tela

h p

aja

k)

PENDEKATAN

PENILAIAN SAHAM LAINNYA44

/45

CONTOH PERHITUNGAN EVA

45

/45